EAC 0329 – Apreçamento de Derivativos e Outros Produtos

Contratos de opções padrão

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Wanderlei Lima de Paulo

Departamento de Contabilidade e Atuária
FEA/USP
wldepaulo@usp.br

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br

Conteúdo

1. Características Gerais
1.1. Definição e tipos de opções
1.2. Payoff de opções
1.3. Classificação de opções

2. Aspectos da Formação do Preço

2.1. Fatores que afetam o prêmio
2.2. Valor intrínseco e valor tempo
2.3. Valores limites do prêmio
2.4. Paridade put-call

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1. Características Gerais

1.1. Definição e tipos de opções

Um contrato de opção é um contrato derivativo a partir do qual o comprador adquire o direito de comprar ou
de vender uma quantidade específica de um determinado bem ou instrumento financeiro (ativo objeto, ativo
base ou ativo subjacente) a um preço estabelecido (preço de exercício), numa data pré-fixada (ou durante a
maturidade do contrato), pagando por isso um dado preço (prêmio).

Opção de Compra (Call): representa o direito de comprar o

ativo subjacente pelo preço de exercício, numa data
preestabelecida (ou durante a maturidade do contrato).
Tipos de Opções:
Opção de venda (Put): representa o direito de vender o ativo
subjacente pelo preço de exercício, numa data
preestabelecida (ou durante a maturidade do contrato).

Operações básicas
- compra ou venda de Call
- compra ou venda de Put

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1. Características Gerais

1.2. Tipos de ativos subjacentes

Vários ativos podem ser negociados em um contrato de opção, tais como (http://www.b3.com.br/pt_br/):
• Moeda (taxa de de câmbio BRL por USD)
• Ações
• Índices (Ibovespa, IBrX50 etc)
• ETF (fundo de índices)
• Taxa de juro (índice DI e Selic)
• Futuro de commodities (Boi gordo, soja, milho, café, açucar, etanol)
• Ouro

Notação utilizada:
S = preço do ativo subjacente
K = preço de exercício
v = data de vencimento da opção
τ = maturidade do contrato ao ano
P = prêmio da opção

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1. Características Gerais

1.3. Payoff de opções

O “payoff” de uma opção refere-se ao valor de liquidação do contrato no vencimento (VLv ).

VL v  max(0,S v  K) VL v  max(0,K  S v )
VL VL

0 0
K Sv K Sv
Opção de compra - Call Opção de Venda - Put

O “Lucro” no vencimento do contrato é definido como sendo a soma dos valores “payoff” e prêmio pago (ou recebido).

Compra de Call Compra de Put

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1. Características Gerais

1.4. Classificação de opções

Estilo Europeu (europeia)

Poderá ser exercida somente na data de vencimento.

Estilo Americano (americana)

Poderá ser exercida a qualquer momento até a data de vencimento.

Por Série
Sejam S o preço do ativo subjacente e K o preço de exercício de uma opção. A classificação
de opções segundo o estado (condição de exercício) da opção em determinada data é
estabelecida da forma:

Estado Call Put

Dentro do dinheiro (in-the-money) S>K S<K
No dinheiro (at-the-money ) S=K S=K
Fora do dinheiro (out-of-the-money) S<K S>K

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2. Aspectos da Formação do Preço

2.1. Fatores que afetam o prêmio (preço)

No caso de opções padrão, o prêmio de uma opção (Call ou Put) é afetado pelos seguintes fatores:
– Preço do ativo subjacente ( S )
– Preço de exercício ( K )
– Taxa de juro livre de risco anual ( r )
– Tempo até o vencimento ao ano ( τ )
– Volatilidade da taxa de retorno do ativo subjacente annual ( σ )
– Taxa de dividendos anual ( q )
– Taxa de cupom cambial anual ( c )

Comportamento do prêmio de uma opção sobre ações.

“+” relação positiva

“-” relação negativa
“?” relação indefinida

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2. Aspectos da Formação do Preço

2.2. Valor intrínseco e valor tempo

O prêmio ( P ) de uma opção pode ser decomposto em duas componentes, Valor Intrínseco ( VI ) e Valor
Tempo ( VT ) (ou valor extrínseco), de modo que

Pt  VIt  VTt
em que

VIt  max 0, S t  K 

 call

 put  VTt  Pt  VIt

VIt  max 0,K  S t 


Exemplo: seja uma opção europeia sobre uma ação da empresa XYZ (sem dividendos). Considerando as
informações apresentadas na tabela abaixo, calcule o valor intrínseco e o valor tempo das opções Call e Put.
Tipo K (R$) St (R$) T (d.u.) Prêmio Call Prêmio Put

Europeia 23,48 30,48 43 7,60 0,33

VIt  max 0, S t  K   7,0

 
VTt  Pt  VIt  0,60
call call call call

 put   put
VIt  max 0,K  S t   0,0
 
VTt  Pt  VIt  0,33
put put

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2. Aspectos da Formação do Preço

2.3. Valores limites do prêmio

Pode se mostrar (sob condição de não arbitragem) que os prêmios de opções de compra (call) e de venda
(Put) sobre determinado ativo subjacente (ações, moedas e futuros), possui valores máximo e mínimo
conforme especificados na tabela abaixo (opções sobre ações sem pagamento de dividendos).

Tipo Máximo Mínimo

Call europeia ct  S c t  max(0, S t  Ke rτ )

Put europeia pt  K p t  max(0,Ke rτ  S t )
c  prêmio Call europeria
Call americana Ct  S Ct  c t C  prêmio Call americana
p  prêmio Put europeria
Put americana Pt  K Pt  p t P  prêmio Put americana

Ressalta-se que os valores limites atribuídos aos prêmios das opões call e put, estabelecidos na tabela acima, independem dos
modelos de apreçamento, uma vez que são fundamentados na condição de não arbitragem (caso tais aspectos não forem verificadas
abre-se a possibilidade de arbitragem). Pode-se verificar que os prêmios determinados pelo modelo de Black- Scholes e suas
extensões (Merton, Garman e Kohlhagen e Black) atendem a tais limites de preços.

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2. Aspectos da Formação do Preço

2.4. Paridade put-call

put
Pode se mostrar que uma call europeia com preço Ptcall e uma put europeia com preço Pt , sobre a mesma
ação, com preços de exercícios ( K ) e prazos de vencimentos ( τ ) iguais, satisfazem à seguinte relação
(denominada relação de paridade put-call)

Ptcall  K  e rτ  Ptput  S t  e(br)τ

em que St é o preço do ativo subjacente instante t e b é o custo de carregamento (cost of carry) do ativo.
Exemplos de especificação de b:
b = r → para ativo que não paga dividendos, sendo r a taxa de juros livre de risco contínua (anualizada);
b = r – q → para ativo que paga dividendos à taxa contínua q (anualizada);
b = r – c →para moeda, onde c é a taxa de cupom cambial contínua (anualizada);
b = 0 → para futuro (St = Ft)

A relação de paridade put-call descrita acima não se aplica ao caso de opções americanas devido à possibilidade de
exercício antecipado. Porém, podem-se deduzir os limites inferior e superior para a diferença dos prêmios de opções
americanas Call e Put (sob condições de não arbitragem) da seguinte forma:

S t  e(br)τ  K  Ptcall  Ptput  S t  K  e rτ

Ressalta-se que a relação de paridade put-call independe dos modelos de apreçamento, uma vez que é fundamentada na condição de não
arbitragem (caso tais aspectos não forem verificadas abre-se a possibilidade de arbitragem).

O prazo de vencimento τ é expresso ao ano. Nessa disciplina, adotam-se τ = n/252 ou τ = N/360, em que n (N) representa o número de
dia úteis (corridos) entre as datas t e v.

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2. Aspectos da Formação do Preço

2.4. Paridade put-call

Opção europeia (sobre taxa de câmbio)

r  9,65%
Tipo K (R$/US$) St (R$/US$) T (d.c.) Pcall (R$/US$) Pput (R$/US$) 
c  0,89%
Eur. 2,2500 2,1066 17 0,0081 0,1421 τ  17 / 360  0,05


 Ptcall  K  e rτ  Ptput  S t  e cτ  2,2479

Opção americama (sobre future de boi gordo, tal que b=0)

Tipo K (R$/@) St (R$/@) T (d.c.) Pcall (R$/@) Pput (R$/@) r  9,65%

τ  14 / 360  0,04
Am. 68,00 79,65 14 11,65 0,01

 Ft  e rτ  K  Ptcall  Ptput  Ft  K  e rτ Taxas discretas


11,35  11,64  11,90 r = ln(1 + R)
c = (360/T) ∙ ln(1 + C ∙ T/360)

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EAC 0329 – Apreçamento de Derivativos e Outros Produtos
Contratos de opções padrão
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