EAC 0329 - Mapeamento de Posições

EAC 0329 – Análise e Mensuração de Riscos Financeiros
Mapeamento de https://www.linkedin.com/in/wanderlei-lima-paulo/
carteira
Wanderlei Lima de Paulo

Departamento de Contabilidade e Atuária
FEA/USP
wldepaulo@usp.br
Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br

Conteúdo
1. Mapeamento de Posições
2. Cálculo de Exposição a Risco
3. Decomposição em Vértices
Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 2

1.1. Valor exposto a risco/fatores de risco
De modo geral, o processo de mapeamento de carteira tem por objetivo transformar as posições financeiras
(valor de mercado) de uma carteira em posições equivalentes (valor exposto a risco, m) em seus respectivos
fatores de risco (taxas de juro, taxa de câmbio, preço de ações etc).
Carteira valor exposto a risco (m)
- Títulos (V1) - m1 → taxa prefixada

- Futuros (V2) -Identificação de fatores - m2 → taxa de câmbio
- Termos (V3) de risco ( 1, 2,...,k )
- m3 → cupom cambial
- Swaps (V4) - Cálculo do valor exposto - m4 → índices
- Opções (V5) a risco ( m1,..,mk )
.. ..
. .
- mk → libor
Desta forma, o VaR de uma carteira (ou posição) é calculado usando os valores expostos a
risco (m). Note que a carteira resultante do processo de mapeamento equivale a uma carteira
composta de fatores de risco, cujos montantes alocados nos fatores de risco referem-se aos
valores expostos a risco determinados (m).

Exemplo: Adotando um nível de confiança de 95% (zα = −1,645), determine o VaR diário da carteira.
Ações QT Títulos Prefixados QT
AMBV4 1000 LTN 1

BBDC4 1000 CDB 1
PETR4 1000
VALE5 1000 Títulos Cambiais QT
CMIG4 1000 Posição Passiva 1

ELET3 1000
LAME4 1000 Títulos IGPM QT
RDCD3 1000 NTN-C 100

Futuro e Termo QT
Futuro de Dólar - 1º v 1
NDF (Non Deliverable Forward) 1
Futuro de Ibovespa 1
Termo de Ação (BBDC) 1

Exemplo: continuação...
Fatores de risco Valor exposto

Exposição ema risco ( p) )
Risco( m VaR
VaR (α(α
== 5%)
95%)
Preço de ações R$ 321.770,20 R$ 4.678,43
Taxa Prefixada R$ (224.587,42) R$ 17,27
Cupom Cambial R$ (293.209,21) R$ 695,04
Cupom IGPM R$ 222.579,42 R$ 624,73
Taxa de câmbio R$ (293.209,21) R$ 5.341,97
Ibovespa R$ 57.320,00 R$ 1.142,67
Risco da Carteira
Valor de Mercado Perda
VaR Perda (%)
VaR (%)
R$ 83.872,99 R$ 9.209,61 11%

1.2. Calculo do VaR considerando k fatores de risco
Considere uma carteira π com k fatores de risco. Seja mj (t) o valor exposto ao fator de risco j e rj (t + τ) a taxa
de retorno do fator de risco para o horizonte de tempo τ, com j = 1, … , k. Então, o retorno financeiro da carteira
equivalente pode ser expresso da forma k
ΔVπ (t  τ)  m j(t)  rj(t  τ)
i1
Assuma que ∆Vπ t + τ tenha distribuição normal com média μπ = m′ ∙ μ e variância σ2π = m′ ∙ Σ ∙m, ou seja
∆Vπ t + τ ~N μπ , σ2π , em que
 m1 (t)   μ1   σ11 σ12  σ1k 

     
 m2 (t)  μ2   σ 21 σ 22  σ 2k 
m , μ   ,  ,
       
     
 m (t)  μ  σ σk2  σkk 
 k   k  k1
sendo μi a taxa de retorno médio do fator de risco j (com periodicidade τ) e Σ a matriz de covariâncias entre as
taxas de retorno dos fatores de risco (com periodicidade τ).
Desta forma, pode-se verificar que o VaR da carteira, denominado VaR π , será dado por
VaR π  FΔV1π (α)  m'μ  zα  m'Σ  m )

2.1. Processo geral

De modo geral, o processo de mapeamento de uma posição financeira, V(t), visa identificar um conjunto de
fatores de risco e seus respectivos valores expostos a risco, de modo que a variação da posição financeira
possa ser expressa da forma
k
ΔV   m j  rj
j1
em que mj e rj são, respectivamente, o valor exposto a risco (posição equivalente) e a taxa de retorno
associados ao j-ésimo fator de risco (com j = 1, … , k).
As etapas de identificação de fatores de risco e definição dos valores expostos a risco podem ser
desenvolvidas a partir da estrutura do preço dos produtos financeiros (valor de mercado).
De modo geral, considere que o valor de mercado de uma posição financeira (ou produto) é descrito como
função do conjunto de fatores de risco identificados,
V  f(x1 ,, x j ,, xk )

em que Xj representa o j-ésimo fator de risco, de modo que
ΔV  f(Δx1 ,, Δx j ,, Δxk )

2.1. Processo geral
Seja então V o valor de mercado de uma posição financeira escrito da forma (omitindo t)
V  f(x1 ,, x j ,, xk )
em que Xj é o j-ésimo fator de risco. Usando aproximação por Série de Taylor (desprezando os termos
cruzados), a variação do valor a mercado da posição financeira é expressa da forma
ΔV  fx1 Δx1  (1 / 2)fx1x1 (Δx1 )2    (1 / 3!)fx1x1x1 (Δx1 )3  
 fx2 Δx 2  (1 / 2)fx2x2 (Δx 2 )2    (1 / 3!)fx2x2x2 (Δx 2 )3  

 fxk Δxk  (1 / 2)fxkxk (Δxk )2    (1 / 3!)fxkxkxk (Δxk )3  
Para o propósito desta disciplina serão considerados apenas os termos de primeira ordem, ou seja,
ΔV  fx1 Δx1    fxk Δxk
 ΔV  fx1 dx1    fxk dxk
df(x1 , , xk )
de modo que os procedimentos de cálculo considerados na sequência são adequados apenas ao tratamento
de posições lineares (procedimento conhecido por delta-normal).

2.2. Posições lineares
Sendo o valor de mercado de uma posição financeira escrito da forma (considerando k fatores de risco)
V  f(x1 ,, x j ,, xk )

o valor exposto ao j-ésimo fator de risco X j , ou seja 𝐦𝐣 , é determinado a partir da seguinte equivalência
V V V
ΔV  dx1    dx j    dxk
x1 x j xk
 m1  r1    m j  rj    mk  rk
em que rj é a taxa de retorno associada ao j-ésimo fator de risco (com j = 1, … , k).
Se o fator de risco for taxa de juros (taxa de juros em reais, cupom cambial etc), define-se ry da forma
dPUy , com PUy  1

ry 
PU y e y τ
sendo y a taxa de juros anualizada para o prazo de pagamento τ (expresso ao ano) e PU y o respectivo preço
unitário. Neste caso o fator de risco refere-se à taxa de juros para o prazo τ.

2.2. Posições lineares - exemplos
Exemplo 2.1: Considere uma carteira composta de ações, cujo valor de mercado é dado por
V  q S
em que S é o preço à vista da ação e q representa a quantidade ações em carteira
V
→ Fatores de risco: Preço da ação (S)  ΔV  dS  m rS dS
S rs 
S
V
Sendo V  q S  q
S
dS
 ΔV  q  dS  ΔV  q  S   ΔV  m  rs
S
𝐦
𝐫𝐬 valor exposto ao fator
𝐅𝐚𝐭𝐨𝐫 𝐝𝐞 𝐫𝐢𝐬𝐜𝐨: 𝐩𝐫𝐞ç𝐨 𝐝𝐚 𝐚çã𝐨 𝐒 de risco preço da ação.
∴ቊ
𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐞𝐱𝐩𝐨𝐬𝐭𝐨 𝐚𝐨 𝐫𝐢𝐬𝐜𝐨: 𝐦𝐬 = 𝐕

Exemplo 2.2: Seja um título zero coupon bond (título de cupom zero) prefixado (Tesouro Prefixado/LTN ou
CDB prefixado, por exemplo), conforme ilustrado na figura abaixo.
VN
0 t v
Neste caso, o valor de mercado do título é expresso da forma

VN VN
V  y τ
(1  y t ,τ ) e
em que VN é o valor nominal do título (valor de face) e y é taxa prefixada anualizada para o prazo de
vencimento τ (número de dias entre as datas t=0 e t=v, expresso ao ano).
dPUy
ry 
V PUy
→ Fatores de risco: Taxa prefixada (y)  ΔV  dy  m  ry 1
y PUy 
e y τ

Exemplo 2.2: continuação...
VN VN V VN V VN
Sendo V  y τ    τ  y τ  ΔV  dy   τ  yτ dy
(1  y t ,τ ) e y e y e
1 dPUy
Tomando PU 
yτ   τ  dy 
y
e PUy
𝐫𝒚
𝐦 valor exposto ao fator de risco taxa
prefixada ( y ) para o prazo de vencimento τ
VN dPUy
 ΔV  yτ  y  my  ry
e PU note que neste caso tem-se
também my = V
𝐅𝐚𝐭𝐨𝐫 𝐝𝐞 𝐫𝐢𝐬𝐜𝐨: 𝐭𝐚𝐱𝐚 𝐩𝐫𝐞𝐟𝐢𝐱𝐚𝐝𝐚 𝐜𝐨𝐦 𝐩𝐫𝐚𝐳𝐨 𝛕

∴ቊ
𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐞𝐱𝐩𝐨𝐬𝐭𝐨 𝐚𝐨 𝐫𝐢𝐬𝐜𝐨: 𝐦𝐲 = 𝐕

Exemplo 2.3: Seja uma posição indexada à taxa de câmbio (R$/US$), cujo valor de mercado é dado por
VN  S
V
ecτ
em que VN é o valor nominal da posição (em USD), S a taxa de câmbio à vista e c a taxa de cupom cambial
(taxa de juros em dólares) para o prazo de vencimento τ (expresso ao ano).
→ Fatores de risco: Taxa de câmbio (S) V V

Cupom cambial (c)  ΔV  dS  dc  ms  rs  mc  rc
S c
dS dPUc
 V VN rs  rc 
  cτ ms = mc = V S PUc
 S e
Dado  V   τ  VN  S 1
ecτ
 ΔV  ms  rs  mc  rc PUc 
ecτ
 c
 dPUc
 c   τ  dc
 PU
𝐦𝐬 = 𝐕 → 𝐒 (taxa de câmbio)
∴ቊ
𝐦𝐜 = 𝐕 → 𝐜 (taxa de cupom cambial com prazo τ)

Exemplo 2.4: Seja uma carteira composta dos produtos mapeados na tabela abaixo.
Posição (m) nos fatores de risco

Posição original Prazo (τ) 𝐒𝐚çã𝐨 𝐒𝐜â𝐦𝐛𝐢𝐨 𝐲𝟔𝟎 𝐲𝟗𝟎 𝐜𝟗𝟎
Ação τ=1 20.800
Empréstimo τ =90 67.000 67.000
Tesouro 20.500
τ = 90
prefixado (LTN)
CDB prefixado τ =60 50.000
CDB prefixado τ = 90 20.000
Termo de dólar τ = 90 60.500 -60.500 60.500
Termo de ação τ =60 10.000 -10.000
Valor Exposto Resultante 30.800 127.500 40.000 -20.000 127.500
Desta forma, o risco (VaR) da carteira original é

calculado considerando as exposições resultantes nos
fatores de risco identificados.

2.2. Posições lineares – exemplos de cálculo do Var
Exemplo 2.5: Considere uma carteira composta de dois títulos prefixados, conforme ilustra a figura abaixo.
Neste caso, tem-se dois fatores de risco: taxa prefixada com prazo de 90 dias e taxa prefixada com prazo de
180 dias.
$1000 $1000
Prazo de
Vencimento (τ)
t 90 180
V90 (t)  974,25 m90  974,25

Sendo  
V180 (t)  949,16 m180  949,16 Posição “fictícia”, a partir da qual o
risco da carteira original é calculado
Portanto, o VaR da carteira original é dado por (ver Slide 6)
VaRα  m'μ  zα  m'Σ  m

em que μ  [μ 90 μ 180 ]' e m  [m90 m180 ]'.

Exemplo 2.5: continuação....
 0,0%   974,25   0,000049% 0,000072%  σ 90  0,07%

Sendo μ    m    Σ    e 
 0,0%  949 ,16 σ180  0,11%
     0,000072% 0,000121% 
O VaR por fator de risco é dado por (com α = 5%)
VaR90  m90 (μ 90  z α  σ 90 )  974,25  1,645  0,07%  R$1,12


VaR180  m180 (μ 180  z α  σ180 )  949,16  1,645  0,11%  R$1,72
O VaR da carteira original (títulos prefixados) é dado por
VaR π  m'μ  zα  m'Σ  m

 0,000049% 0,000072%  974,25 
 1,645  974,25 949,16 )  
 0,000072% 0,000121%  949,16 
 R$2,80

Exemplo 2.6: Considere a seguinte carteira de investimentos (renda fixa).
Título Prazo de vencimento (τ) Valor de mercado (V) Fator de risco

Taxa prefixada
LTN1 90 R$ 67.425,00
para 90 dias
Taxa prefixada
CDB1 90 R$ 30.000,00
para 90 dias
Taxa prefixada
LTN2 180 R$ 94.916,00
para 180 dias
Taxa prefixada
CDB2 180 R$ 90.000,00
para 180 dias
Valor exposto ao risco (consolidado):
m90  (67.425  30.000)  R$97.425


m180  (94.916  90.000)  R$184.916

Exemplo 2.6: continuação...
 0,0%   97.425   0,000049% 0,000072%  σ 90  0,07%

Sendo μ   
 0,0%  m    Σ    e 
   184.916   0,000072% 0,000121%  σ180  0,11%
VaR90  m90 (μ 90  z α  σ 90 )  97425  1,645  0,07%  R$112,18


VaR180  m180 (μ 180  z α  σ180 )  184916  1,645  0,11%  R$334,61
O VaR da carteira (título prefixados) é dado por
VaR π  m'μ  zα  m'Σ  m

 0,000049% 0,000072%  97425 
 1,645  97425 184916)  
 0,000072% 0,000121%  184916 
 R$441,30

3.1. Conceito
O processo de decomposição em vértices tem por objetivo a redução de custo computacional e o ganho de poder
analítico de exposições aos fatores de risco taxas de juros (oriundos de títulos, derivativos etc). Para cada fator de risco
(taxa prefixada, cupom de dólar etc) definem-se posições fixas (denominadas vértices) nas quais os valores expostos a
risco (m) são decompostos.
mv
α 1α
Vértices de fatores de
risco taxas de juros
t 21 v 42 63
m42
m21
Vértices de fatores de
t 21 42 63
risco taxas de juros
m21  α  m v m42  (1  α)  m v

3.2. Métodos de decomposição

O valor de α pode ser calculado de duas formas: método da duração (duration) e método da variância.
α 1α
j v j1
D v  D j1
a) Método da duração  D v  α  D j  (1  α)  D j1  α 
D j  D j1
b) Método da variância  Var[rv ]  Var[α  rj  (1 - α)  rj1 ]

a  (σ 2  σ 2  2ρσ σ )
 j j1 j j1
2
 2
 aα 2  bα  c  0  α   b  b  4ac
b  2(ρσ jσ j1  σ j1)
 2a
c  (σ 2j1  σ 2v )

considerar 0 ≤ α ≤ 1

3.3. Exemplos
Exemplo 2.7: Considere uma título prefixado (fr: taxa prefixada), conforme ilustra a figura abaixo.
VN
m  1923,41
Prazo de
t 90 134 180
Vencimento (τ)
134 − 180 m90  974,25

→α= = 50,652%  
90 − 180 m180  949,16
Portanto, o VaR da carteira original é dado por (ver Slide 6)
VaRα  m'μ  zα  m'Σ  m

em que μ  [μ 90 μ 180 ]' e m  [m90 m180 ]'.

3.3. Exemplos
Exemplo 2.7: continuação....
 0,0%   974,25   0,000049% 0,000072%  σ 90  0,07%

Sendo μ    m   
 949,16  Σ    e 
 0,0%  σ180  0,11%
     0,000072% 0,000121% 
VaR90  m90 (μ 90  z α  σ 90 )  974,25  1,645  0,07%  R$1,12


VaR180  m180 (μ 180  z α  σ180 )  949,16  1,645  0,11%  R$1,72
O VaR da carteira (com LTNs) é dado por
VaR π  m'μ  zα  m'Σ  m

 0,000049% 0,000072%  974,25 
 1,645  974,25 949,16 )  
 0,000072% 0,000121%  949,16 
 R$2,80

3.3. Exemplos
Exemplo 2.8: Seja uma carteira composta dos produtos descritos na tabela abaixo.
Posição (m) nos fatores de risco
Posição original Prazo (τ) 𝐒𝐚çã𝐨 𝐒𝐜â𝐦𝐛𝐢𝐨 𝐲7𝟎 𝐲80 𝒚𝟕𝟓 𝒚𝟖𝟓
Ação τ=1 20.000
Moeda τ =1 35.000
Tesouro prefixado (LTN) τ = 85 60.500
CDB prefixado τ =70 50.500
CDB prefixado τ = 80 70.000
Termo de ação 1 τ = 70 20.500 -20.500
Termo de ação 2 τ =75 30.000 -30.000
Valor Exposto Resultante 70.500 35.000 30.000 70.000 -30.000 60.500
Para os fatores de risco taxa prefixada, define-se a seguinte estrutura de vértices:

Vértices
t 30 60 90 120

3.3. Exemplos
Exemplo 2.8: continuação...posições decompostas nos vértices de taxa prefixada.
Posição em ações e taxa Posição (m) nos vértices de

de câmbio taxa prefixada (f.r.)
Posição original Prazo (τ) 𝐒𝐚çã𝐨 𝐒𝐜â𝐦𝐛𝐢𝐨 𝐲6𝟎 𝐲90
Ação τ=1 20.000
Moeda τ=1 35.000

Tesouro prefixado (LTN) τ = 85 10.085,35 50.414,65
CDB prefixado τ =70 33.668,35 16.831,65
α τ 70  66,67%
α
CDB prefixado τ = 80 23.331,00 46.669,00  τ 75  50,00%

Termo de ação 1 τ = 70 20.500 - 13.667,35 - 6.832,65 α τ 80  33,33%
Termo de ação 2 τ =75 30.000 - 15.000,00 - 15.000,00

α τ 85  16,67%
Valor Exposto Resultante 70.500 35.000 38.417,35 92.082,65
Desta forma, o risco (VaR) da carteira original é calculado considerando

as exposições resultantes nos vértices de taxa prefixada de 60 e 90 dias,
no fator de risco ação e no fator de risco taxa de câmbio.

EAC 0329 – Análise e Mensuração de Riscos Financeiros
Mapeamento dehttps://www.linkedin.com/in/wanderlei-lima-paulo/
carteira
Wanderlei Lima de Paulo

Departamento de Contabilidade e Atuária
FEA/USP
wldepaulo@usp.br
Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br

EAC 0329 - Mapeamento de Posições

Enviado por

Dados do documento

Descrição original:

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

EAC 0329 - Mapeamento de Posições

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

EAC 0329 – Análise e Mensuração de Riscos Financeiros

Wanderlei Lima de Paulo

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br

2. Cálculo de Exposição a Risco

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 2

1.1. Valor exposto a risco/fatores de risco

Carteira valor exposto a risco (m)

- Títulos (V1) - m1 → taxa prefixada

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 3

1.1. Valor exposto a risco/fatores de risco

Ações QT Títulos Prefixados QT

AMBV4 1000 LTN 1

CMIG4 1000 Posição Passiva 1

RDCD3 1000 NTN-C 100

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 4

1.1. Valor exposto a risco/fatores de risco

Fatores de risco Valor exposto

R$ 83.872,99 R$ 9.209,61 11%

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 5

1.2. Calculo do VaR considerando k fatores de risco

 m1 (t)   μ1   σ11 σ12  σ1k 

VaR π  FΔV1π (α)  m'μ  zα  m'Σ  m )

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 6

2.1. Processo geral

V  f(x1 ,, x j ,, xk )

ΔV  f(Δx1 ,, Δx j ,, Δxk )

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 7

2.1. Processo geral

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 8

2.2. Posições lineares

V  f(x1 ,, x j ,, xk )

dPUy , com PUy  1

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 9

2.2. Posições lineares - exemplos

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 10

2.2. Posições lineares - exemplos

Neste caso, o valor de mercado do título é expresso da forma

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 11

2.2. Posições lineares - exemplos

Exemplo 2.2: continuação...

𝐅𝐚𝐭𝐨𝐫 𝐝𝐞 𝐫𝐢𝐬𝐜𝐨: 𝐭𝐚𝐱𝐚 𝐩𝐫𝐞𝐟𝐢𝐱𝐚𝐝𝐚 𝐜𝐨𝐦 𝐩𝐫𝐚𝐳𝐨 𝛕

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 12

2.2. Posições lineares - exemplos

→ Fatores de risco: Taxa de câmbio (S) V V

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 13

2.2. Posições lineares - exemplos

Posição (m) nos fatores de risco

Desta forma, o risco (VaR) da carteira original é

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 14

2.2. Posições lineares – exemplos de cálculo do Var

V90 (t)  974,25 m90  974,25

Portanto, o VaR da carteira original é dado por (ver Slide 6)

VaRα  m'μ  zα  m'Σ  m

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 15

2.2. Posições lineares – exemplos de cálculo do Var

Exemplo 2.5: continuação....

 0,0%   974,25   0,000049% 0,000072%  σ 90  0,07%

O VaR por fator de risco é dado por (com α = 5%)

VaR90  m90 (μ 90  z α  σ 90 )  974,25  1,645  0,07%  R$1,12

O VaR da carteira original (títulos prefixados) é dado por

VaR π  m'μ  zα  m'Σ  m

Wanderlei Lima de Paulo / wldepaulo@usp.br 16