Valuation e análise fundamentalista de

ações
Aula 1 – O primeiro modelo
de Valuation
Conceitos iniciais
Tópico 1
 Ações
• Uma ação representa a menor parcela do capital social de uma
sociedade por ações

• Quem é dono de uma ação é dono de uma pequena parcela dessa

empresa

• Você gostaria de ser dono de uma empresa na qual você não acredita?

• Ações são negociadas em bolsas de valores

01
/1
1/

0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
20
19
01
/1
2/
20
19
01
/0
1/
20
20
01
/0
2/
20
20
01
/0
3/
20
20
01
/0
4/
20
20
01
/0
5/
20
20
01
/0
6/
20
20
01
/0
7/
20
20
01
/0
8/
20
20
01
/0
9/
20
Ações – Ganhos e riscos

20
CIEL3

01
/1
0/
20
20
01
/1
1/
20
MGLU3

20
01
/1
2/
20
20
01
/0
SIMH3

1/
20
21
01
/0
2/
20
21
01
/0
3/
Retorno semanal nos últimos 2 anos

20
21
01
/0
4/
20
21
01
/0
5/
20
21
01
/0
6/
20
21
01
/0
7/
20
21
01
/0
8/
20
21
01
/0
9/
20
21
01
/1
0/
20
21
Tipos de ações
• As ações podem ser ordinárias ou preferenciais
• Chamamos as ordinárias de ações ON e preferenciais são as ações PN
• Exemplo: VALE3 é o código da VALE ON, ou seja, da ação ordinária da Vale.
Normalmente quando possuem o número 3 no código, as ações são ordinárias
• Já PETR4 é o código da PETRO PN, ou seja, da ação preferencial da Petrobras.
Quando possuem o número 4 ou 5 no código, as ações são preferenciais.
Vantagens das ordinárias
• Dão direito a voto nas assembleias gerais da companhia
• A legislação garante ao minoritário com ações ONs receber pelo menos 80% do
valor pago pelo controlador em caso de venda de controle, o direito de tag
along. No Novo Mercado, a taxa é de 100%
• Em alguns casos atraem a preferência do investidor pela existência de ADRs
• Podem alinhar os interesses dos minoritários ao bloco de controle
Vantagens das preferenciais
• Prioridade na distribuição dos dividendos
• Havendo escassez de lucro, o acionista preferencialista deverá ter prioridade no
recebimento de dividendos

• Prioridade no reembolso do capital

• Havendo liquidação da empresa, o acionista preferencialista deverá ter prioridade
no recebimento do capital residual
Vantagens das preferenciais
• Pelo menos uma das seguintes vantagens:

• I – Dividendo mínimo como percentual do lucro, PL ou valor fixo

• II - direito a dividendo, pelo menos 10% (dez por cento) maior do que o da ação
ordinária

• III - direito ao Tag Along, assegurado o dividendo pelo menos igual ao das ações
ordinárias
Classes de ações
• As empresas podem personalizar classes de ações visando dar diferentes
direitos aos acionistas
• É possível verificar classes diferentes de ações preferenciais por exemplo
• UNIP5 e UNIP6
A diferença entre valor e
preço
Tópico 2
Como um investidor enxerga as empresas da Bolsa

Máquinas de retorno

(Amplificadores de
capital)
Diferença entre valor e preço
• O preço é sempre função de oferta e demanda

• O preço de um ativo financeiro, como de qualquer

outro bem é o valor de consenso entre compradores
PREÇO e vendedores. O equilíbrio entre oferta e demanda
por uma ação, por exemplo.
Diferença entre valor e preço
• O preço é sempre função de oferta e demanda

• Quando há um aumento no apetite pela compra,

ocorre um aumento na demanda por ativos de risco
e, portanto, um aumento no preço do ativo
PREÇO
Diferença entre valor e preço
• O preço é sempre função de oferta e demanda

• Quando há uma aumento no apetite pela venda,

ocorre um aumento na oferta por ativos de risco e,
portanto, uma redução no preço do ativo
PREÇO
O valor de um ativo financeiro
• O valor intrínseco de um ativo financeiro se justifica pelo caixa que ele é capaz de
gerar
• Um exemplo da renda fixa: imagine que uma LTN (Letra do Tesouro Nacional):
• O investidor que compra esse título tem direito de receber R$ 1.000,00 no dia do
vencimento

Não deixe de ver:

R$ 1.000,00 https://www.tesourodireto.com.br/titulos/precos-e-taxas.htm
PU

O valor que o investidor está disposto a pagar depende da

taxa de retorno por ele exigida
Vcto
Valor de uma ação
• Para os investidores as empresas da Bolsa são máquinas geradoras de caixa

Produção de bens e Mercado

serviços consumidor

Fluxo de caixa livre para o acionista

Valor de uma ação
• Para os investidores as empresas da Bolsa são máquinas geradoras de caixa

Produção de
bens e serviços

Fluxo de caixa livre para o acionista

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 anos
Valor de uma ação
• Para os investidores as empresas da Bolsa são máquinas geradoras de caixa

Produção de
bens e serviços

Fluxo de caixa livre para o acionista

Perpetuidade, valor terminal ou

valor residual

1 2 3 4 5 6 7
IMPORTANTE!!!!

•Os acionistas querem caixa!

Se a empresa não gera fluxo
de caixa livre hoje e não
gerará no futuro o seu valor é
muito pequeno!
DDM (Dividend Discount
Model)
O modelo de desconto de dividendos
A DRE (demonstração de resultados)
Conta Valor em milhões
Receita bruta 117
(-) Tributos, abatimentos e devoluções 17
Receita operacional líquida 100
(-) Custo dos produtos vendidos 40
Resultado bruto 60
(-) Despesas operacionais 25
Resultado operacional 35
(-) Despesas financeiras 10
Lucro tributável 25
(-) Tributos sobre o lucro 8,50
Lucro líquido 16,50
O conceito de LPA
• O lucro líquido é o resultado para o acionista

• LPA é o lucro líquido dividido pelo número de ações da companhia

Lucro líquido 16,5 MM

LPA = = = R$ 1,65
Ações emitidas 10 MM

• Assim, analisar o LPA é o mesmo que analisar o lucro líquido e, portanto, o lucro
para o acionista
O conceito de DPA
• A cada exercício a companhia distribui uma parte do lucro, denominada proventos
em dinheiro

• Os proventos em dinheiro podem ser pagos na forma de dividendos ou juros sobre

o capital próprio

• Costumam ser chamados simplesmente de dividendos

• DPA são os proventos pagos por ação

• São imprecisamente chamados de dividendos por ação

• O índice de pay-out é a proporção do lucro a ser distribuída na forma de proventos

DDM (Dividend Discount Model)
Quanto vale uma ação?

PERÍODO DE VANTAGEM PERPETUIDADE

COMPETITIVA OU
PROJEÇÃO EXPLÍCITA VT

D5
D2 D3 D4
D1

1 2 3 4 5

D1 D2 D3 D4 D5 VT
V0 = + + + + +
(1 + Ke ) (1 + Ke ) (1 + Ke ) (1 + Ke ) (1 + Ke ) (1 + Ke )5
1 2 3 4 5
O valor de um fluxo de caixa futuro
Quanto vale um pagamento que receberei
em 3 anos?

R$ 100

0 1 2 3
O valor de um fluxo de caixa futuro
Quanto valem vários pagamentos que receberei em 3 anos?

R$ 100
R$ 10 R$ 10

0 1 2 3
Cálculo do valor de ABEV3
• Calcule o valor intrínseco da ABEV3, considerando as seguintes projeções nominais
de dividendos:

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

0,75 0,90 0,95 1,00 1,05

• Para o cálculo considere a estimativa de que o papel poderá ser vendido por R$
28,00 no ano 5 e que o retorno esperado pelo analista investidor é de 13% aa.
Estimando dividendos na vantagem competitiva
• ABEV3 (Ambev) tem o seguinte histórico de LPA:

Ano -5 Ano -4 Ano -3 Ano -2 Ano -1

0,47 0,70 0,75 0,72 0,93

• Calcule o CAGR histórico da companhia para o período

• Mantidos o CAGR histórico e um payout de 45%, calcule o valor intrínseco da ABEV3

pelo DDM de 2 estágios (5 anos de vantagem competitiva).

• Usar: Ke = 13% aa; Valor terminal = P/L de 15

Exercícios
• Refaça o DDM para LREN3, mudando o payout da perpetuidade em relação à
vantagem competitiva
• Faça esse mesmo exercício para as seguintes companhias listadas
• Via Varejo (VVAR3)
• Magazine Luiza (MGLU3)
• Lojas Riachuelo (GUAR4)
• Lojas Renner (LREN3)
• Banco Itaú (ITUB4)
• Banco Bradesco (BBDC4)
• Banco BTG Pactual (BPAC11)
• Cyrela (CYRE3)
• Tenda (TEND3)
• Positivo (POSI3)