UNIVERSIDADE FEDERAL DOS VALES DO JEQUITINHONHA E MUCURI

DEPARTAMENTO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS

CON026 – MERCADO DE CAPITAIS

POLÍTICA DE DIVIDENDOS

João Paulo de Oliveira Louzano

Política de dividendos e relações com investidores.

• Trataremos das:
• Teorias de dividendos: Teoria da irrelevância dos dividendos
(Miller e Modigliani); Relevância dos dividendos; Residual dos
dividendos.
• Políticas de dividendos: Índice de distribuição constante;
dividendos regulares e dividendos regulares mais “extra”.
• Relações com investidores: governança corporativa.
As teorias de dividendos

• Dividendo: é a distribuição em dinheiro de parte ou

de todo lucro auferido pela empresa em um exercício
social, ou de saldos de lucros acumulados, aos seus
acionistas.

• TEORIAS:
• Teoria da irrelevância dos dividendos.
• Teoria da relevância dos dividendos.
• Teoria residual dos dividendos.
 As Teorias de Dividendos

• Teoria da Irrelevância dos Dividendos

– Modigliani e Miller (1958)
– A política de dividendos de uma empresa não afeta o seu
valor de mercado, pois este é afetado apenas pela sua
capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus ativos.
– O valor de uma empresa é determinado pela sua capacidade
de geração de lucros e pelo risco de seus ativos, sendo
irrelevante se a empresa retém lucros ou os distribui como
dividendos.
Teoria da Irrelevância dos Dividendos

• Principais argumentos:
– Índice de distribuição de dividendos
– A política de dividendos não afeta a taxa de
retorno exigida sobre o capital próprio.
– Falácia do pássaro na mão.

– Financiamento x retenção de dividendos

– O efeito do pagamento de dividendos sobre a
riqueza dos acionistas é exatamente compensado
por outros meios de financiamento, emissão de
novas ações.
Teoria da Irrelevância dos Dividendos

• Principais argumentos:
• Permanência do Valor
 Assegura que a soma do valor de mercado e dos
dividendos atuais de empresas é idêntica em todos os
aspectos, exceto em seus índices de pagamento de
dividendos.
• Preferência fiscal
 Os investidores procuram tomar suas decisões devido a
vantagens tributárias, que variam conforme o local em
que as ações da empresa estão sendo negociadas.
Teoria da Relevância dos Dividendos

• Esta teoria defende que, quanto mais dividendos

forem distribuídos pela empresa, maior será o
preço de suas ações e menor será o custo do seu
capital próprio.
• O índice de distribuição de dividendos é uma
decisão de financiamento.
• Influencia o valor da empresa para os acionistas.
Teoria da Relevância dos Dividendos

• Aspectos que podem influenciar o valor da

empresa:

– Preferência pelos dividendos ou efeito clientela

– Índice de distribuição de dividendos
– Dividendos como um resíduo passivo
– Conteúdo informacional dos dividendos
– Impostos pagos pelo investidor
– Custos de lançamento
– Custos de transação e divisibilidade dos títulos
– Restrições institucionais
Teoria Residual dos Dividendos

Segundo essa teoria os dividendos pagos pela empresa

seriam o montante remanescente após todas as
oportunidades de investimentos aceitáveis terem sido
aproveitadas.

• O perfil de oportunidades de investimentos e seu custo

marginal de capital. Determina-se o nível ótimo de
orçamento de capital.

• Montante de financiamento com capital próprio necessário

para que a empresa aproveite as oportunidades de
investimento aceitáveis, sem alterar a estrutura ótima de
capital.
Teoria Residual dos Dividendos

Decisões de dividendos baseadas em:

 Se os lucros retidos forem suficientes para satisfazer às

exigências do item anterior, reter os lucros e não
distribuir dividendos.
 Se os lucros retidos forem insuficientes, lançar novas
ações.
 Se forem superiores às necessidades, distribuir como
dividendos.
Políticas de Dividendos

• É o procedimento adotado pela empresa nas decisões de

reter ou distribuir lucros.

Política ótima de dividendos

• É a política de dividendos que atinge o equilíbrio entre

dividendos correntes e crescimento futuro, maximizando o
preço das ações da empresa.
Políticas de Dividendos

• Fatores que afetam a Política de Dividendos

• Liquidez
• Perspectivas de crescimento
• Considerações dos proprietários
• Restrições legais em contratos de obrigações ou de
empréstimos
• Avaliação do mercado
Características das políticas de dividendos

Objetivos fundamentais: maximizar a riqueza do acionista e

propiciar financiamento adequado à empresa.

Tipos de políticas:
– Índice de distribuição constante.
– Dividendos regulares.
– Dividendos regulares mais “extra”.
 Políticas de Dividendos com índice de
distribuição constante
Uma porcentagem de cada real de lucro é distribuída em
dinheiro para os acionistas.
É calculada dividindo-se o dividendo por ação pelo LPA.

Vantagem: A empresa assegura aos

acionistas repasse imediato dos lucros obtidos.

Desvantagem: se os lucros são instáveis, os dividendos

vão variar continuamente, passando aos acionistas
a impressão de que a empresa é muito arriscada ,
ou mal administrada.
Política de dividendos Índice de distribuição constante

Lucros Dividendo Preço médio da

Anos por ação $ em dinheiro ação $
por ação $
2009 2,00 0,50 12,00
2010 -1,80 0,00 10,00
2011 2.40 0,60 14,00
2012 3,00 0,75 16,00
2013 -1,00 0,00 13,00
Políticas de Dividendos Regulares

– O pagamento de dividendos por ação é fixo por

período: mês, semestre, ano.

– Se lucro constante: dividendos regulares.

– Se lucro aumenta: diminui a taxa de dividendos.
– Se lucro diminui: aumenta a taxa de dividendos.

– Fundamentada em torno de uma taxa ideal de

distribuição.
Políticas de Dividendos Regulares

Lucros Dividendo Preço Índice de

por em dinheiro médio distribuição
Anos
ação $ por ação $ da ação de
$ dividendos
2009 0,60 0,18 4,20 0,30
2010 0,59 0,18 4,10 0,30
2011 0,62 0,18 4,30 0,29
2012 0,67 0,20 4,50 0,30
2013 0,65 0,20 4,55 0,31
Políticas de Dividendos regulares mais extra

A política de dividendos mais a distribuição de um dividendo

extra por ocasião de bons resultados proporciona aos acionistas
uma renda estável, que lhe dá segurança, e uma renda extra, que
o mantém como participante dos períodos de bons lucros da
empresa.
Ano LPA Dividendo por ação Preço por Índice de
($) ação ($) distribuição
2009 0.80 0.20 5.00 0.25
2010 0.75 0.20 4.70 0.27
2011 0.83 0.20 5.20 0.24
2012 1.20 0.45 (0,20 + 0,25) 7.50 0.38
2013 1.10 0.4 (0,20 + 0,20) 6.80 0.36
Reflexão

• Quais são os instrumentos da política de

dividendos?
 Instrumentos da política de dividendos

Distribuição de lucros.
No Brasil: mínimo 25% sobre o lucro líquido, ajustado.
Ajuste: Formação de reserva legal.
Reserva para contingência, reversão de exercícios anteriores.
Lucros a realizar.
 Instrumentos da política de dividendos

Distribuição de lucros em dinheiro:

Conselho de Administração, consulta o Conselho Fiscal e
propõe:
Montante, data de registro e data de pagamento ( não
superior a 60 dias).

Data ex-dividendos: data a partir da qual a ação passa

a ser negociada SEM direito aos dividendos,
mesmo que ainda não tenham sido pagos (já declarados)
Instrumentos da Política de Dividendos

Distribuição de lucros: dividendos

Depende dos lucros da empresa, é estabelecida pela
Assembléia de Acionistas e normalmente feita em
dinheiro.

Distribuição de bonificações: ações

Incorporação ao Capital Social de valores de lucros
acumulados e reservas de capital.
 Instrumentos da política de dividendos
DISTRIBUIÇÃO DE LUCROS EM BONIFICAÇÕES
A bonificação é resultado da incorporação ao Capital Social de
valores existentes no Patrimônio Líquido (saldo de lucros
acumulados e reservas livres).
B O N IFIC AÇ Õ ES
ANTES
Quantidade Tipo Valor N o m Unitário Valor Contábil
100.000 Ações ordinárias 10,00 1.000.000,0
100.000 Ações preferenciais 10,00 1.000.000,0
Reservas de capital 150.000,0
Lucros acumulados 250.000,0
Total do Patrimônio Líquido 2.400.000,0
DEPOIS
Quantidade Tipo Valor N o m Unitário Valor Contábil
110.000 Ações ordinárias 10,00 1.100.000,0
110.000 Ações preferenciais 10,00 1.100.000,0
Reservas de capital 150.000,0
Lucros acumulados 50.000,0
Total do Patrimônio Líquido 2.400.000,0
Instrumentos da Política de Dividendos

PLANO DE RECOMPRA DE AÇÕES

As empresas utilizam a recompra de parte de suas ações no
mercado visando aumentar o valor das ações para os
acionistas ou para evitar a compra de grande parcela do
capital ou mesmo da maioria das ações ordinárias, com
mudança do controle acionário.

REINVESTIMENTO DE LUCROS
Os lucro retidos, remanescentes dos lucros após os
dividendos, constituem uma fonte interna de capital
próprio, utilizada no financiamento dos planos operacionais
e de investimento.
 Instrumentos da Política de Dividendos

PLANO DE REINVESTIMENTO DE DIVIDENDOS

É o plano que habilita os acionistas a usarem dividendos
recebidos das ações das empresas na aquisição de ações
adicionais inteiras ou fracionárias, a um custo de corretagem
pequeno ou inexistente

DESDOBRAMENTO DE AÇÕES (SPLITS)

São feitos para baixar o preço das ações no mercado.
Juros sobre capital próprio
Em 1996 uma lei estabelece que, para a apuração do
lucro líquido, as empresas poderiam deduzir os juros
pagos a título de remuneração sobre capital próprio,
como forma de diminuir o impacto da extinção da
correção monetária sobre os valores do Patrimônio
Líquido.

A empresa pode optar por capitalizá-los (15% IR na

fonte) ou pode pagá-los sobre forma de dividendos,
de acordo com o artigo 9º da Lei 9.249/95.
Políticas adotadas pelas empresas

• Vejamos outras implicações de políticas

adotadas pelas empresas.
• Você sabe o que é RI?
Relações com Investidores

RI: São um conjunto de atividades destinadas a

estreitar o relacionamento entre a companhia aberta
e os investidores.

São atividades de comunicação corporativa, finanças

e marketing, que visam fornecer ao mercado
informações precisas sobre o desempenho
empresarial e societário, e suas perspectivas.
Relações com Investidores

PRINCIPAIS ATIVIDADES
Desenvolvimento interno da cultura de companhia
aberta
Divulgação de informações obrigatórias
Relacionamento com órgãos reguladores
Divulgação de informações voluntárias ao mercado
Monitoramento dos serviços aos acionistas e
respectivas assembléias
Relações com Investidores

PRINCIPAIS ATIVIDADES
Relacionamento com as Bolsas de Valores e mercados
de balcão
Reuniões com analistas de investimento, acionistas e
investidores potenciais
Acompanhamento das avaliações feitas sobre a
companhia
Relacionamento com a imprensa
Acompanhamento das condições de negociação dos
valores mobiliários da companhia
Relações com Investidores

BENEFÍCIOS DA ADOÇÃO DE UM PROGRAMA DE

RELAÇÕES COM INVESTIDORES

Crescimento do valor de mercado

Crescimento da liquidez
Redução dos custos de captação
Base acionária satisfatória
Intercâmbio de informações relevantes
Profissionalização
Postura ética e imagem institucional
Leia o capítulo 10 do Lemes Jr.,
Rigo e Cherobim