ESTRATÉGIA

DE OPÇÕES
Fernando Ferreira

Novembro/2020
 Relatórios Exclusivos Expert XP – Estratégias de Opções | Novembro de 2020

Expert XP apresenta:

Estratégias
de Opções Fernando Ferreira
Estrategista Chefe da
XP Investimentos

Nesta segunda edição do relatório exclusivo

para assinantes da EXPERT, continuaremos a
expor ideias de investimentos que envolvam
“Investir em estratégias de opções, visando complementar
os seus investimentos em Renda Variável.
conhecimento sempre
rende os melhores juros” Opções são derivativos que exigem um certo
nível de conhecimento antes de adicioná-los à
Benjamin Franklin sua carteira de investimentos. Este relatório não
tem como propósito ensinar e expor os
conceitos básicos de como operar opções. Para
tal, recomendamos tanto o contato com o seu
assessor de investimentos quanto participar
dos cursos da XPEED School, como o “Aprenda
a Investir em Opções”.

O objetivo aqui é prover algumas das mesmas

recomendações de estruturas de opções que
apenas os investidores profissionais e de alta
renda têm acesso hoje em dia.

Investimentos em opções envolvem riscos e,

portanto, não pretendemos oferecer estratégias
que aumentem demasiadamente o risco da sua
carteira. O intuito é mostrar estratégias que
possam incrementar os retornos do seu
portfólio com riscos controlados, e/ou que
possam, também, proteger sua carteira de
cenários adversos.
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Índice
03 Commodities: ritmos de recuperação distintos
10 Estratégias de investimento em opções

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Commodities: ritmos de recuperação distintos

Em nosso segundo relatório,
analisamos o setor de Commodities e Performance de ações
selecionadas em 2020 - Base 100
sua velocidade de recuperação desde
160
o impacto da Covid-19. 140
120
A exemplo dos demais setores da 100
economia, o setor de Commodities 80
60
também foi bastante atingido pela 40
20
queda de atividade
econômica causada pelas restrições
impostas com a finalidade de conter PETR4 VALE3 GGBR4 KLBN4

Fonte: Bloomberg, XP Investimentos

a propagação do vírus.

Entretanto, diferentemente do setor de Bancos (alvo do nosso primeiro

relatório), as ações que selecionamos para análise nesta segunda edição
sofreram correções e tiveram velocidades de recuperação bastante distintas.
Dentro do setor de Commodities, companhias possuem exposições a diferentes
segmentos da economia, localizações geográficas e matérias primas para
fabricação de seus produtos. Entender essas diferenças é fundamental para
explicar o ritmo em que os preços das ações do setor vem se recuperando e para
entender suas oportunidades.

Enquanto algumas ações como Gerdau, Klabin e Vale já negociam em níveis

acima dos registrados pré-impacto inicial da pandemia do coronavírus, outras
como Petrobrás ainda trilham o caminho de recuperação.

Neste relatório, abordamos o momento em que cada uma dessas 4 empresas se

encontra e apresentamos estruturas de opções que podem ser utilizadas para
monetizar seus atuais momentos no mercado.

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Petrobrás
A recuperação lenta da ação da Petrobrás, quando comparada às outras empresas
abordadas e o Ibovespa, pode ser explicada principalmente por conta da fraca
recuperação da demanda por petróleo e seus derivados.

Com vários países desencorajando ou mesmo restringindo deslocamentos não

essenciais, e parte relevante da força de trabalho ainda em home office, o preço do
petróleo ainda custa a recuperar níveis vistos no início do ano.

O temor de que uma segunda onda de Performance do Barril Brent vs. ADR
Covid-19, que já começa a se de Petrobrás em 2020 – Base 100
materializar na Europa , se repita em 160,00
140,00
outros países continua a pesar no 120,00
preço da commodity. Pelo lado 100,00
80,00
positivo, a empresa apresenta 60,00
iniciativas que podem trazer notícias 40,00
20,00
boas, como a agenda de venda de 0,00
ativos, que pode gerar algo próximo de
R$100 bilhões em recursos.
BRENT PBR
Fonte: Bloomberg, XP Investimentos

Desinvestimentos em refino, gás natural e geração termoelétrica podem trazer

impactos positivos para a ação na ordem de R$5,2 / ação (~ de 25% do valor de
mercado da empresa), segundo nosso analista Gabriel Francisco, contribuindo
para a redução do endividamento de 2,34x (2T20) para algo próximo de 1,94x.

Acreditamos que o desconto de múltiplo EV/EBITDA 2021-22 de 4,0x contra

sua média histórica de 5,5x e também contra seus pares Americanos e
Europeus não seja justificável dada a qualidade dos ativos de exploração e
produção do pré-sal e pode ser reduzido com iniciativas como o programa de
desinvestimento.

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Embora nosso analista Gabriel Francisco possua preço-alvo de R$ 30 (para 12

meses), representando um potencial de valorização de 58% em relação aos níveis
atuais, o curto prazo ainda se mostra incerto, na espera de que uma vacina para
Covid-19 chegue ao mercado e permita que as restrições à mobilidade voltem a se
dissipar, fortalecendo a demanda por petróleo.

Vemos com interesse estratégias que monetizem a ação com pouco movimento
no curto prazo ou que apostem em uma vacina no médio prazo.

Vale
Diferentemente da tímida recuperação da demanda por petróleo, a demanda por
minério de ferro se mostrou bastante resiliente durante os meses que seguiram o
impacto inicial da pandemia de Covid-19.

Adicionalmente, o preço do minério de ferro se beneficiou ainda mais com o

pacote de estímulos para infraestrutura implementado pelo governo chinês como
forma de aquecer sua econômica em resposta ao Covid-19.

Nesse contexto de preço de minério de Performance do minério de ferro vs.

ferro benéfico, a Vale apresentou uma ADR de Vale em 2020 – Base 100
200,00
recuperação bastante robusta e hoje 180,00
suas ações locais negociam em 160,00
140,00
níveis acima dos registrados no 120,00
100,00
início do ano. 80,00
60,00
40,00
20,00
Além desse fator preponderante, a 0,00

empresa também possui outros

atributos que justificam o nosso Iron Ore Fine 62% VALE
otimismo em relação à ação após a Fonte: Bloomberg, XP Investimentos

publicação do resultado do 3º
trimestre. Dentre eles pode-se
destacar:

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(i) maior qualidade do minério de ferro da Vale (65% vs. 62%), que tende a ser
preferido pelas siderúrgicas Chinesas devido a sua taxa de utilização mais alta.
(ii) Manutenção das suas indicações de volume de produção para 2020 (310 -
330 Mton) e 2021 (375 - 395 Mton), o que pode ser lido como positivo.
(iii) Expectativa de que a empresa atinja o patamar de pagamento de dividendos
(dividend yield) próximo à 10% em 2021.
(iv) Múltiplo EV/EBITDA 2021 de aproximadamente 2,7x vs. comparáveis
Australianas com aprox. 5,0x, desconto que acreditamos ser excessivo.

Complementando, a empresa tem se esforçado para demonstrar seus projetos na

frente de ESG, com investimentos superiores a R$10 bilhões, fato que contribuiu
para que a agência de risco Moody’s a restaurasse seu grau de investimento no
mês de outubro, notícia relevante especialmente para investidores estrangeiros.

Considerando essa análise e o preço alvo de R$85/ação de nosso analista Yuri

Pereira, acreditamos que são positivas as estratégias que continuam a
apostar na alta da ação ou que oferecem retorno predeterminado com
proteção parcial em caso de queda.

Klabin

Dentre as companhias elencadas nessa análise, Klabin foi a empresa que

apresentou recuperação mais pujante no ano, anotando alta de quase 30% nas
suas ações em 2020.

A companhia, que concluiu recentemente a aquisição da fábrica de embalagens

da International Paper no Brasil (R$330mn), poderá aproveitar a crescente
demanda por embalagens em consequência da pandemia de Covid-19 e no 3T20
teve crescimento do volume de vendas de 14% versus o mesmo período do ano
passado. Essa aquisição aumentou sua capacidade de produção de caixas de
papelão ondulado em quase 50%.

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Ainda como parte se seu plano de

investimento, a companhia anunciou
esse ano o projeto Puma II, a fim de Segundo a pesquisa
expandir sua capacidade no segmento
Neotrust/Compre&Confie,
de celulose para embalagens, que
as vendas no varejo online
deve começar a operar em 2021.
continuam em alta,
Novas aquisições de fábricas de registrando no 3T20
embalagem não estão descartadas aumento anual de 85% ,
para complementar a cadeia de reforçando a demanda por
produção, de acordo com o diretor do embalagens de papelão
segmento de embalagens, Douglas
ondulado
Dalmasi, citando que a empresa
triplicou o seu volume no segmento de
vendas online, que hoje corresponde a
aproximadamente 10% do varejo.

Acreditamos que os preços de celulose têm perspectiva positiva no longo prazo

por conta de fatores como a normalização de estoques, recuperação das
margens dos fabricantes de papel e pouca entrada de nova capacidade de
celulose no mercado, o que pode possibilitar aumento de preços da celulose a
partir do 4T20.

Hoje, as ações da companhia negociam em múltiplo EV/EBITDA 2020 de 7,6x,

abaixo do seu patamar histórico de aproximadamente 8,0x

Nosso analista Yuri Pereira projeta preço-alvo de R$32/ação, com potencial

de valorização de 35%, fato que combinado com a correção recente do papel
pós-resultado torna interessante estruturas que possam potencializar ganhos
com movimentos no curto prazo.

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Gerdau

Outra empresa relacionada a Commodities que mostrou recuperação bastante

forte em 2020 foi a Gerdau. Após queda de quase 57% versus 2019, quando os
impactos da pandemia de Covid-19 chegaram, as ações da companhia iniciaram
um período de gradual recuperação que colocam suas ações a preços 9% acima
do final do ano passado.

Essa recuperação é resultado da forte

demanda de aço pelo setor de Número Unidades lançadas
Construção Civil e também por obras
de Infraestrutura. Ambos os segmentos 67.005

foram considerados essenciais pelo 59.463

governo. Os lançamentos de 2019 51.978

começaram a ser construídos em 40.944

45.084

2020, assegurando suporte à demanda. 35.541

30.531

Além disso, o segmento de Varejo

(pequenas obras) também contribuiu
positivamente para que a demanda
continuasse robusta, já que as 1S17 2S17 1S18 2S18 1S19 2S19 1S20

pessoas passaram mais tempo em

Fonte: Abrainc, Fipe, XP Investimentos
suas moradias e aproveitaram para
fazer melhorias.

Como resultado, a demanda por aços longos no 3T20 foi até maior do que no
período pré-pandemia, ajudado pelo fato de que os estoques da cadeia produtiva
ficaram abaixo do normal (~15 dias vs. 30~ dias), o que deve manter a demanda
aquecida.

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As operações na América do Norte, que por sua diversidade geográfica e

exposição ao dólar, contribuíram positivamente para o crescimento da receita do
3T20 de 23% versus o mesmo período de 2019 e podem manter o ritmo.

No lado negativo, a produção de aços especiais, que é utilizada na indústria

automotiva, continua enfraquecida, tanto no Brasil quanto na América do Norte
dada a queda de produção de automóveis como impacto da pandemia.

Nosso analista Yuri Pereira projeta preço-alvo de R$25/ação, representando

um potencial de valorização de aproximadamente 12% do preço atual.
Acreditamos que estratégias que possam render um cupom prefixado e
proteção limitada para uma eventual correção possam ser uma opção de
exposição ao setor.

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Estratégias de Investimento em Opções

Os preços indicados abaixo são apenas cotações indicativas e podem variar no momento de
fechamento da operação. Sugerimos checar com o seu assessor as cotações atualizadas antes
de fechar a operação.

RUBIS: A Rubi é uma estratégia de opções envolvendo a compra da ação que garante o ganho
de uma taxa prefixada acordada no momento do fechamento da operação desde que certos
eventos não ocorram. Assim, essa estrutura garante uma rentabilidade ao investidor, desde que
o ativo não atinja a barreira de baixa pré-acordada. Caso o papel se desvalorize abaixo desta
barreira, o derivativo deixa de existir e o investidor permanece com a custódia das ações em
carteira. Essa estratégia se encaixa bem nos cenários em que o ativo alvo pode ficar em torno
dos níveis atuais de preço ou se valorizar, oferecendo proteção parcial até a barreira de baixa.
Não há desembolso de caixa para montar a estrutura, apenas para compra das ações. A
estrutura Rubi também pode ser montada sem a compra do papel caso o investidor já possua
o mesmo sob custódia. Nesse caso, não há desembolso de caixa. Saiba mais sobre as Rubis
neste vídeo e sobre produtos estruturados neste explicativo.

1) Rubi de PETR4 – prazo 3 meses aprox.

Cupom contratado de 7,0% (aproximadamente 1200% CDI no período), caso o papel não
desvalorize mais de 15% no período

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2) Rubi de VALE3 – prazo 4 meses aprox.

Cupom contratado de 4,2% (aproximadamente 1100% do CDI no período), caso o papel não
desvalorize mais de 15% no período

3) Rubi de GGBR4 – prazo 4 meses aprox.

Cupom contratado de 5,75% (aproximadamente 810% do CDI no período), caso o papel não
desvalorize mais de 17% no período

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Calls com barreira de alta: Calls são opções de compra de um determinado ativo na data de
vencimento a um preço pré-definido. As Calls knock-outs são opções de compra em que esse
direito é válido desde que o ativo não ultrapasse o valor acordado de barreira de alta. Destinadas a
investidores que buscam acompanhar a alta moderada do papel, sem precisar comprar o ativo de
fato.

4) Call Up & Out de PETR4– prazo 2-3 meses aprox.

Call com strike ATM (At The

Money) em um breakeven de 2,5%
do preço do ativo, com um prazo
11/01/2021. Ou seja, o investidor
participa de toda alta do ativo de
2,5% até 20%, com um desembolso
apenas do prêmio de 2,5%.

5) Call Up & Out de VALE5 – prazo 2-3 meses aprox.

Call com strike ATM (At The

Money) em um breakeven de 2,50%
do preço do ativo, com um prazo
para 11/01/2021. Ou seja, o
investidor participa de toda alta do
ativo de 2,50% até 20%, com um
desembolso apenas do prêmio de
2,50%.

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Call Spread: A estratégia de compra de um Call Spread, também chamada de “Trava de Alta”, é
utilizada com objetivo de participar da valorização do ativo objeto, sem haver a necessidade da
compra do mesmo. Nessa estrutura o investidor desembolsa, na entrada da operação, um prêmio
que consiste em seu risco máximo.

7) Call Spread PETR4 – prazo 6 meses aprox. (19/04/2021)

Compra de call de PERTRD237 strike 23,97 e venda de PETRD288 strike 24,47, ambas com
vencimento para 19 de abril de 2021. O custo da estrutura é de aproximadamente 3% para um
retorno máximo aproximado de 14,7%. A perda máxima é limitada ao prêmio de
aproximadamente 3% pago para montar a operação.

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Booster: É uma estrutura utilizada para dobrar a participação na alta de um ativo, porém com um
limitador de lucro máximo. Na queda do ativo, o investidor participa normalmente da variação
negativa do ativo. Em cenários com possibilidade de valorização moderada do ativo, em que se
deseja acelerar o ganho. Ideal para investidores que já possuem posições compradas em ações
com prejuízo ou que desejem potencializar ganhos em altas de curto prazo.

8) Booster de KLBN11 – prazo 1 mês (28/11/2020)

O investidor que já possui KLBN11 ou que planeja fazer a compra nos níveis atuais e gostaria de
potencializar seus possíveis ganhos entre o preço atual e o strike superior de 105,5% do preço
atual, dobrando seus possíveis ganhos nesse intervalo para 11%. Para implementar essa
estratégia o investidor compra uma Call ATM (At The Money) e financia essa compra com a
venda de duas Calls OTM (Out of The Money). Essa estrutura de opções fica com custo zero.

Em caso de recuo do preço do ativo para baixo do preço de entrada, o investidor participa na
queda como já faria e em caso alta igual ou superior a 5,5% o investidor fica limitado à um
ganho máximo de 11%.

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divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos
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