Mario Mesquita

Macroeconomia em Pauta

1
Economia Global
Crescimento menor que no passado

Crescimento PIB global (%)

6.0
5.6
5.5
5.5 5.4 5.4

5.0 4.9

4.5 4.3 4.3

4.0
3.7 3.7
3.5 3.6
3.5 3.5
3.5 3.3
3.3
3.0 3.1
3.0 3.0
3.0

2.5
2.5
-0.1
2.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fonte: Bloomberg, Itaú

2
Economia Global
Epidemia de coronavírus (e as medidas para contê-la)
já impacta o consumo na China

Evolução do coronavírus na China Tráfego de passageiros

Milhões de pessoas

80,000 16,000 100

90
70,000 14,000
Total de casos confirmados
Novos casos confirmados (dir.) 80
60,000 Novos casos suspeitos (dir.) 12,000
70
50,000 10,000
60

40,000 8,000 50

30,000 6,000 40

30
20,000 4,000
20 2020
2019
10,000 2,000
10
0 0 0
18-jan 23-jan 28-jan 2-fev 7-fev 12-fev 17-fev 10-jan 19-jan 28-jan 6-fev 15-fev

Fonte: Bloomberg, Itaú. Fonte: Ministério de Transportes da China, Itaú.

3
Economia Global
Comércio com o restante do mundo e indústria
também estão sendo afetados

Atividade portuária Consumo de carvão para geração de energia elétrica

Número de navios de carga em 6 portos* chineses Quilotons, principais usinas termoelétricas
600 800

550 750 2020

2019
500 700
Média de 2010-2019
650
450
600
400
550
350
500
300
450
250
2020 400
200 2019
350
150 300
26-dez 3-jan 11-jan 19-jan 27-jan 4-fev 12-fev 5-jan 10-jan 15-jan 20-jan 25-jan 30-jan 4-fev 9-fev 14-fev 19-fev 24-fev
*Xangai, Guangzhou, Qingdao, Xiamen, Ningbo e Tianjin.
Fonte: Vessel Data, Itaú Fonte: Morgan Stanley, Itaú
4
Perspectiva: estabilização com riscos
Pesos* 2016 2017 2018 2019 2020
PIB Anterior Curto
Mundo 100% 3.4 3.8 3.6 3.0 3.2 3.1

EUA 14% 1.6 2.4 2.9 2.3 2.0 2.0

Zona do Euro 9% 1.9 2.7 1.9 1.2 1.0 1.0

Japão 4% 0.5 2.2 0.3 0.8 0.4 0.3

China 18% 6.7 6.8 6.6 6.2 6.0 5.8

América Latina 7% -0.6 1.2 1.0 0.0 1.1 1.0

Resto do Mundo 48% 4.1 4.0 3.8 3.1 3.5 3.4

Juros
Fed Funds - 0.50 - 0.75 1.25 - 1.50 2.25 - 2.50 1.50 - 1.75 1.50 - 1.75
Moedas
DXY - 102.2 92.1 96.0 96.4 96.6

Euro - 1.05 1.20 1.14 1.12 1.12

Impacto curto do
* Pesos em PPP de 2018, fonte: FMI. coronavirus 5
 América Latina

Corporativo | Interno 6
 América Latina
Projeções
Peru Mexico
2017 2018 2019 2020F 2021F 2017 2018 2019 2020F 2021F
PIB - % 2.5 4.0 2.2 3.3 3.5 PIB - % 2.1 2.0 -0.1 0.9 1.5
PEN / USD (Dez) 3.24 3.37 3.32 3.43 3.36 MXN / USD (Dez) 19.70 19.70 18.90 19.60 19.80
Taxa de juros - (Dez) - % 3.25 2.75 2.25 2.00 2.00 Taxa de juros - (Dez) - % 7.25 8.25 7.25 6.00 5.50
IPC 1.4 2.2 1.9 2.0 2.3 IPC 6.8 4.8 2.8 3.1 3.3

Colombia Chile
2017 2018 2019 2020F 2021F 2017 2018 2019 2020F 2021F
PIB - % 1.4 2.7 3.3 3.1 3.0 PIB - % 1.5 4.0 1.2 1.2 1.9
COP / USD (Dez) 2932 3254 3287 3450 3450 CLP / USD (Dez) 615 694 753 780 770
Taxa de juros - (Dez) - % 4.75 4.25 4.25 4.25 4.50 Taxa de juros - (Dez) - % 2.50 2.75 1.75 1.25 1.25
IPC 4.1 3.2 3.8 3.3 3.0 IPC 2.3 2.6 3.0 3.3 3.0

Argentina
2017 2018 2019 2020F 2021F
PIB - % 2.9 -2.5 -2.9 -2.0 1.0
ARS / USD (Dez) 18.8 37.8 59.9 80.0 112.0
Reference rate – % 28.75 59.25 55.00 30.00 30.00
IPC - % (Buenos Aires) 24.8 47.6 53.8 43.0 43.0

7
Corporativo | Interno
 América Latina
Sumário

• Crescimento fraco na região em 2019 (mundo + choques idiossincráticos):

• México – incertezas sobre relações comerciais com EUA.

• Argentina – desvalorização cambial/aceleração da inflação; incerteza sobre dívida e controles cambiais.

• Chile – protestos.

• Peru – baixa execução fiscal e conflitos entre poderes.

• Condições financeiras externas mais favoráveis e atividade fraca permitem BCs cortar juros.

• Recuperação gradual esperada para 2020 (estímulo monetário e reversão de alguns choques idiossincráticos).
Coronavirus é risco.

8
Corporativo | Interno
 América Latina
Argentina: início da renegociação da dívida
• Governo irá anunciar uma proposta de renegociação em meados de Março e espera concluir reestruturação
até o fim do mesmo mês.
• Economia em recessão e baixa disposição para fazer um ajuste fiscal significativo limitam ganhos de capital em
relação aos preços atuais.
• Falha em reestruturar a dívida da Província de Buenos Aires mostra complexidade de uso de CAC’s como
instrumento de renegociação.
• FMI: renegociar um acordo com o fundo sem condicionalidades é improvável.
• Com controles cambiais, juros vem caindo e spread no mercado paralelo subindo.
• Controles facilitam queda da inflação, mas dificultam recuperação da atividade.
Exchange Rate Market
Juros em queda
Lowering rates ARS / USD
Mercado de Câmbio
90% 45% Dec 2015= 100
Leliq rate 95,0 160
40%
80% Badlar rate
35% 85,0 Nominal exchange rate 150
Spread in parallel FX market (rhs) Blue chip swap
70% 30% USA-Bilateral RER (rhs)
75,0 140
25%
60%
20% 65,0 130
50%
15%
55,0 120
40% 10%

5% 45,0 110
30%
0%
35,0 100
20% -5%
Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20
Source: BCRA
25,0 90
9
Corporativo | Interno Feb-19 May-19 Aug-19
Source: BCRA and Bloomberg
Nov-19 Feb-20
 América Latina
Chile: protestos perdem força
• Reformas (tributária e previdenciária) avançam.
• Apoio a uma nova constituição no referendo de abril segue alta, mas está caindo. População dividida
entre um congresso constituinte composto 100% por membros eleitos pela população ou com 50% dos
membros vindos do congresso atual.
• Atividade em dezembro teve recuperação (3,5% m/m) mais forte que o esperado (2,4%), reduzindo riscos para
nossa projeção para este ano (1,2%).
• BC pausou programa de intervenção (após vender USD 7 bilhões) e câmbio segue bem comportado.
• Crescimento fraco e estabilização cambial (sem intervenção) devem abrir espaço para BC cortar mais a taxa
básica de juros (esperamos 2x25-bps no 2S20).

PIB mensal (com ajute sazonal) Dívida em alta (%PIB)

10
Corporativo | Interno
 América Latina
Colômbia: protestos não afetam cenário, por ora
• Primeiros indicadores de atividade pós-protestos ainda compatíveis com nossa projeção de crescimento para
2020 (3,1%).
• Custos fiscais dos protestos também modestos: aproximadamente 0,2% do PIB (reembolso de VAT,
principalmente).
• No entanto, desafios fiscais de médio-prazo aumentaram considerando que passar medidas de ajuste fiscal
(privatizações e aumentos de impostos) ficou mais difícil.
• Com crescimento em torno do potencial, expectativas de inflação próximas da meta e juros perto do neutro,
cenário base é de juros estáveis este ano.
Popularidade do governo baixa Atividade pouco afetada por protestos

11
Corporativo | Interno
 América Latina
México: recuperação em 2020
• A aprovação do USMCA no congresso americano e uma melhor execução fiscal levarão a uma recuperação da
economia em 2020 (para 0,9%, de -0,1% estimado para 2019).
• Crescimento abaixo do potencial e câmbio mais apreciado devem levar à queda gradual da inflação.
• Banco central irá continuar reduzindo juros, mas de forma gradual (projetamos juros em 6,0% ao final de
2020) considerando o nível da inflação e o balanço de riscos.
• Juros mais baixos deverão levar a alguma depreciação do MXN.

PIB estagnado
Inflação

12
Corporativo | Interno
 América Latina
Peru: redução de incerteza política
• Política monetária expansionista, recuperação do investimento público e menor incerteza política deve levar a alguma
recuperação da atividade em 2020 (3,3%).

• Mesmo assim, esperamos que a inflação sob controle permita o BC a cortar juros novamente no 1S20 (0,25%),
considerando o hiato ainda negativo e os riscos para a atividade global.

Baixo investimento público levou à fraqueza da

Crescimento PIB por setor construção civil

13
Corporativo | Interno
2. Brasil
 2.1 Inflação

Corporativo | Interno
 Brasil
Inflação baixa por tempo prolongado

12.5 2
12.0 Projeção de preços livres baseada em
11.5 preços de commodities e taxa de
11.0 câmbio
10.5 4
10.0
9.5
9.0
8.5 6
8.0
7.5
7.0
6.5 8
6.0
5.5
5.0
4.5 10
4.0
3.5
3.0
2.5 12
2.0
1.5
1.0
0.5 14
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Livres YoY Meta PNAD +12m (dir.)

Fonte: IBGE, Itaú

16
Corporativo | Interno
 Brasil
Núcleo de inflação beningo

SAAR - peso 37%

IPCA EX 3 - núcleo de serviços e industriais subjacentes
10

9
MoM MM3M MM12M
8

0
Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20

*O IPCA-EX3 agrega itens selecionados de serviços e bens industriais, que correspondem a 51,3% dos preços livres e 38,2% da cesta do IPCA.
Fonte: IBGE, Itaú
17
Corporativo | Interno
 Brasil
IPCA de janeiro confirma transitoriedade
do choque em serviços subjacentes

• Pressão por choque de carnes (alimentação fora do domicílio);

Fonte: IBGE, Itaú

18
Corporativo | Interno
 Brasil
3 motivos para esperar inflação mais baixa em 2020

1. Carnes
• Nossa cenário é de variação nula no ano

• Preço atual arroba boi: 197, nosso cenário: 215;

2. Gasolina
• Nosso cenário contempla alta de +2%

• Preço atual (gasolina golfo): 154, nosso cenário: 267;

3. Energia elétrica
• Nosso cenário contempla reajustes médios ~ +2%

• Risco de reajustes menores e bandeira verde em dezembro

19
Corporativo | Interno
 2.2 Setor externo

Corporativo | Interno
 Brasil
Conta corrente estável

2017 2018 2019 2020 2021

5.50% 1.80
1.75
5.00% Bcom %PIB

Exportações 218 240 226 225 238

1.70
4.50% 1.65 (5.20)

4.00% 1.60
Importações 154 186 186 191 204 Multilateral,
1.55
3.50%
MM12M, lag 2Y 1.50
Saldo Comercial 64 53 40 34 34
(escala logaritmica)
3.00% 1.45 (4.25)

1.40
2.50%
1.35
2.00%
1.30 (3.50)

Serviços -38 -36 -35 -33 -33

1.50% 1.25
1.20
1.00%
1.15
Rendas -41 -59 -56 -52 -53 0.50% 1.10

0.00% 1.05
1.00
-0.50%
Saldo em conta -1.00%
0.95
0.90
corrente -15 -42 -51 -51 -52

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
21
Corporativo | Interno
Brasil
Fluxo capitais dita o movimento do dólar

Fluxo financeiro Contratado vs. BRL

5.00 -4.00%

4.50 -2.00%

4.00
0.00%

3.50
2.00%

3.00

4.00%
2.50

6.00%
2.00

1.50 8.00%

Câmbio a preços de janeiro/20 (+4M) Fluxo financeiro %PIB

22
 2.3 Atividade

Corporativo | Interno
 Brasil
Economia já está acelerando

Indicador Itaú de crescimento subjacente* PIB IBGE QoQ/SAAR

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%
Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18

Dec-19
* Crescimento anualizado do PIB estimado pela criação de emprego formal (Caged), nível de confiança do empresário (FGV),
crédito (BCB) e difusão de dados (aberturas da PIM, PMC, PMS e Caged)
Fonte: IBGE, Ministério da Economia, FGV, BCB, Itaú

Fonte: Itaú, CVM, ANBIMA

24
Corporativo | Interno
 Brasil
Tracking do 4T19 está em +0,6%

25
Corporativo | Interno
 Brasil
Modelagem do consumo aponta para desaceleração no 1T20
(Payback FGTS)
CONSUMO QoQ/SA CONSUMO QoQ/AS FITTED

2.0%
1.8%
1.6%
1.4%
1.2%
1.0%
0.8%
0.6%
0.4%
0.2%
0.0%
-0.2%
-0.4%
-0.6%
-0.8%
-1.0%
-1.2%
-1.4%
-1.6%
-1.8%
-2.0%
-2.2%

dez/14
dez/11

dez/12

dez/13

dez/15

dez/16

dez/17

dez/18

dez/19

dez/20
mar/11
jun/11

mar/12
jun/12

mar/13
jun/13

mar/14
jun/14

mar/15
jun/15

mar/16
jun/16

mar/17
jun/17

mar/18
jun/18

mar/19
jun/19

mar/20
jun/20
set/20
set/11

set/12

set/13

set/14

set/15

set/16

set/17

set/18

set/19
Modelo: CONSUMO = F (Crédito PF, Massa salarial, liberações FGTS)

Contribuição
FGTS R$ liberados* (bi) R$ para consumo (bi)
consumo
2T17 33 9 0.9%
3T17 11 3 0.3%
3T19 10 3 0.2%
4T19 32 9 0.8% 26
Corporativo | Interno *60% do liberado em 2019 (25 bi) já foi sacado
 Brasil
Investimento está apenas voltando aos fundamentos

Modelo Investimento Modelo investimento (ZOOM e projeção)

1600 1600
Bi R$ 2018 anualizado
Bi R$ 2018 anualizado
1500 1500
1400
1400
1300
1300
1200

1100 1200

1000
1100
900
1000
800

700 900

dez/20
dez/13

dez/14

dez/15

dez/16

dez/17

dez/18

dez/19

dez/21
dez/06

dez/14
dez/02
dez/03
dez/04
dez/05

dez/07
dez/08
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13

dez/15
dez/16
dez/17
dez/18
dez/19

jun/13

jun/14

jun/15

jun/16

jun/17

jun/18

jun/19

jun/20

jun/21
FBKF FITTED FBKF FITTED

FBKF = F (crédito privado, crédito público, investimento público, commodities, PIB global)

27
Corporativo | Interno
 Brasil
PIB do 1T é importante para determinar PIB do ano

COM 4T20=0,6% 1T20 = 0,3%

Ritmo trimestral 2020 PIB 2020

0.0% 1.2%

1.0% 1.6%

2.0% 2.0%

3.0% 2.4%

4.0% 2.8%

28
Corporativo | Interno
 Política monetária está tendo efeito

crédito privado para investimento = Core PJ + PF habitacional + debentures para investimento

29
Corporativo | Interno crédito consumo = consignado + crediário + veículos
 Brasil
Crescimento liderado por consumo e investimento (exportação em 2021)

Crescimento real

PIB C G I X M C + I privado

2017 1.3% 2.0% -0.7% -2.6% 5.3% 7.2% 1.5%

2018 1.3% 2.1% 0.4% 3.9% 3.3% 7.5% 2.4%
2019 1.2% 2.1% -0.6% 2.8% -2.9% 1.7% 2.1%
2020 2.2% 2.7% 0.0% 5.6% 1.0% 3.7% 3.4%
2021 3.0% 3.5% 0.0% 5.8% 3.8% 6.9% 4.0%

30
Corporativo | Interno
 Brasil

Corporativo | Interno
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%

0%
2%
3%
4%

1%

-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
mar/15 mar/15
jun/15 jun/15
set/15 set/15
dez/15 dez/15
mar/16 mar/16
jun/16 jun/16
set/16 set/16
dez/16 dez/16
mar/17 mar/17
PIB CORE

jun/17 jun/17
set/17 set/17
dez/17 dez/17
mar/18 mar/18
jun/18 jun/18
PIB MUNDO ESTIMADO (PMI man)

set/18 set/18
dez/18 dez/18
mar/19 mar/19
Mundo - Juros real

jun/19 jun/19
set/19 set/19
dez/19 dez/19
JURO REAL

mar/20 mar/20
Modelagem top-down também indica aceleração gradual

jun/20 jun/20
set/20 set/20
dez/20 dez/20
31
 Brasil
Desemprego segue elevado

Taxa de desemprego
(com ajute sazonal)
14.0

13.0

12.0

11.0

10.0

9.0

8.0

7.0

6.0
Jan-13

Nov-13
Apr-14

Jul-15

Jan-18

Nov-18
Apr-19

Jul-20
Mar-12

Sep-14
Feb-15

Mar-17

Sep-19
Feb-20
Aug-12

Aug-17
Dec-15

Dec-20
Jun-13

Oct-16

Jun-18

Oct-21
May-16

May-21
Fonte: Itaú, CVM, ANBIMA
32
Corporativo | Interno
 Brasil
Desemprego sobe rápido, mas cai devagar...

3.5%

3.0%

2.5%
Variação na taxa de desemprego (p.p.)
2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
2018
-0.5% 2019
2020 2021
-1.0% 2010

-1.5%
-5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
Crescimento do PIB

Fonte: IBGE, Itaú

33
Corporativo | Interno
 Brasil
... mas com melhora de composição, como costuma
ocorrer em períodos de expansão da atividade econômica

Criação de emprego formal (CAGED)

Criação de emprego - formal x informal (milhares)

150
Milhares, com ajuste sazonal
2500
2017
100 2000 R² = 0.4832

Criação de emprego informal (PO-CAGED)

1999
1500
50 2019
1000 2015
0
500
2018 2020
0 2021
-50

-500
2016
-100
-1000

-150 Nível -1500

Média móvel 3 meses
-2000
-200
dez-14

dez-15

dez-16

dez-17

dez-18

dez-19

-2500
-2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000
Criação de emprego formal (CAGED)
Fonte: Itaú, CVM, ANBIMA
34
Corporativo | Interno
 2.4 Juros

Corporativo | Interno
 Brasil
Selic estável; interrupção do ciclo

Taxa Selic
(% p.a.)

15%
Realizado
Apreçamento da Selic implícito na curva de
13% DI futuro
Projeção Itaú

11%

9%

7%
6.30%

5% 4.80%
4.25%
3%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fonte: Bloomberg, Itaú

36
Corporativo | Interno
 Brasil
Juros estão baixos no brasil?

Juros 2 anos (%): Brasil vs América Latina

8.25

7.75

7.25

6.75

6.25 México Colômbia

5.75 Brasil Peru
Chile Meta = 3,5%
5.25

4.75

4.25 Meta = 3,0%

3.75

3.25

2.75

2.25 Meta = 2,0%

1.75 Meta = 3,0%
1.25
jan-19 jan-19 mar-19 abr-19 mai-19 mai-19 jun-19 jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19 dez-19 jan-20

Corporativo | Interno 37
 2.5 Fiscal

Corporativo | Interno
 Brasil
Resumo fiscal
1. PIB determina fiscal e não mais fiscal determina PIB
 Previdência + antifraude 50% do ajuste. Restante salário mínimo cte real e servidores cte nominal

2. Agenda econômica adequada, mas gradual

 1S20: Micro / Emergencial / Plano Mansueto / Fundeb

 2S20: Tributária pontual (PIS/COFINS)

3. Curto prazo: déficit de 1% do PIB cai para 0,5% em 2021

 2020: -1,0% do PIB (-80 bi vs meta de -1,6% do PIB (-119 bi))
 2021: -0,5% do PIB (-40 bi vs meta de -0,9% do PIB (-65 bi))

 Dívida Bruta: 75,0% ; 74,0%

 Devoluções BNDES – 100 bi em 2020 , 25 bi em 2021
 Reservas: 0 em 2020 e 0 em 2021
39
Corporativo | Interno
 Brasil
Projeções fiscais: déficit recua de ~1,0% para ~0,5% em 2021 ;
Dívida ciclicamente estabilizada

2018 2019 2020 2021

Realizado Cenário Meta Cenário Meta Cenário Meta

Gov. Cent. -120 -95 -139 -97 -124 -52 -69

Gov. Cons. -108 -62 -132 -80 -119 -40 -65

Gov. Cons.
-1.6% -0.9% -1.8% -1.0% -1.5% -0.5% -0.8%
% do PIB
Dívida Bruta.
76.5% 75.7% 75.0% 74.0%
% do PIB

40
Corporativo | Interno
Brasil
Nossas projeções
2016 2017 2018 2019 2020 2021

Atividade econômica
PIB (%) -3,3 1,3 1,3 1,2 2,2 3,0
Desemprego (%) – final do ano 12,7 12,4 12,3 11,6 11,4 11,0
Inflação
IPCA (%)
6,3 2,9 3,7 4,3 3,3 3,5
Política monetária
Taxa SELIC (%) 13,75 7,00 6,50 4,50 4,25 4,50
Fiscal
Superávit primário (% PIB) -2,5 -1,7 -1,6 -0,9 -1,0 -0,5
Superávit nominal (% PIB) -9,0 -7,8 -7,1 -5,9 -5,1 -4,2
Dívida bruta (% PIB) 69,9 73,7 76,5 75,7 75,0 74,1
Setor externo
Câmbio R$/US$ - final do ano 3,26 3,31 3,88 4,03 4,15 4,15
Déficit em conta corrente (%PIB) -1,3 -0,7 -2,2 -2,8 -2,7 -2,6
Fonte: IBGE, BCB, Itaú.
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Informações Relevantes
• 1. Este relatório foi desenvolvido e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise
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