#Pública

Cielo:
Resultado 2T23
2 de agosto de 2023

Por Luan Calimério, CNPI-P

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Cielo

Cielo 2T23 – rentabilidade cresce, mas fatia de mercado diminui.

A Ci el o apresentou um resultado misto, em nossa opinião. Vi mos pontos positivos, tais como lucro l íquido
recorrente de R$ 486,0 mi lhões (acima de nossas estimativas e +26,8% a /a.), aumento da penetração em
produtos de prazo, i ncremento da rentabilidade (evidenciado por maiores yi eld de receita e marem EBITDA)
e continuidade do bom desempenho da Cateno. Por outro lado, também percebemos redução dos volumes
tra nsacionados e perda na base ativa de clientes, s ugerindo queda na participação de mercado.
Evento não recorrente. No 2T23, houve reversão de provisões referentes a Imposto s obre Serviço (ISS) no
monta nte l íquido de R$ 222,5 mi lhões. Tal reversão fez com que o l ucro l íquido contábil de Ci elo no período
res ultasse em R$ 708,5 mi lhões.
Destaques operacionais. Receita operacional l íquida de R$ 2.642,0 mi lhões (+4% a/a.), EBITDA recorrente
de R$ 1.045,8 mi l hões (+14,3% a /a.), margem EBITDA de 39,6% (+3,6 p.p. a/a.), penetração de produtos de
pra zo em 26,3% (mantendo o maior patamar histórico alcançado no 1T23), com volume antecipado de R$
31,8 bi l hões (+8,5% a/a), yi eld da receita em 0,83% (+0,13 p.p. a /a), impulsionado principalmente pelas
a ções de reprecificação implementadas ao l ongo de 2022 e pela Resolução BCB 246/22, que estabelece
l i mites máximos para a cobrança de interchange (tarifa cobrada para remunerar os emissores de cartão) nas
moda lidades débito e pré-pago e que entrou em vi gor a partir de abril/23, favorecendo a redução de
des pesas operacionais da Ci elo Brasil. Finalmente, lucro l íquido recorrente da Ca teno de R$ 283,6 milhões
(+15,9% a /a .). Pelo l ado negativo: vol ume financeiro de transações de R$ 195.829,9 mi lhões ( -11,4% a /a.) e
ba s e ativa de clientes (estabelecimentos que realizaram pelo menos uma tra nsação com a Cielo nos últimos
90 di as) em 958 mi l (-5,7% t/t.) a o final do 2T23.

EBITDA e Margem EBITDA

R$ milhões

EBITDA Margem EBITDA

2.500
45%
40% 40%
35%
2.000

30%
1.500

1.093 25%
1.003 995 1.047
915 20%
1.000

678 766 709

564 15%
445
500 10%
5%
-
0%
1T21 2T21 3T21 4T21 1T22 2T22 3T22 4T22 1T23 2T23

Ticker CIEL3 Recomendação Compra

Va ri ação 30 dias (%) 2,40 Preço em 28-a br-2023* R$ 4,70

Va ri ação em 2023 (%) -9,27 Preço-a lvo 31-dez-2023 R$ 7,00

Va ri ação 12 meses (%) 13,53 Potencial de Valorização 48,94%

Fonte: Bloomberg, Cielo e BB Investimentos.*Preço intradia.

BB Investimentos
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Cielo
Base ativa e Yield da receita
Base ativa de clientes e Yield da receita (% do volume transacionado convertido em receita)

Base ativa (Milhares) Yield da Receita

1.400

1.269 0,83% 0,90%

1.207
1.124 1.109 0,80%
1.200

1.093 1.057 1.015 0,70%

1.000
958
0,60%
800

0,50%
600 0,40%
0,30%
400

0,20%
200

0,10%
-
0,00%
3T21 4T21 1T22 2T22 3T22 4T22 1T23 2T23

Volume transacionado (TPV) e produtos de prazo

Volume transacionado (R$ milhões) e % de penetração de produtos de prazo sobre modalidade crédito

Crédito Débito Produtos de Prazo

250.000 30%

26%
25%
200.000

20%
150.000
15%
100.000
10%

50.000
5%

- 0%
3T21 4T21 1T22 2T22 3T22 4T22 1T23 2T23

Fonte: Bloomberg, Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Cielo

Liquidez e endividamento
R$ bilhões

Posição de Caixa Produtos de Prazo Empréstimos Cotas de 3os dos FIDCs

21,8

9,9
20,6
4,9
6,7
0,6
1,2 4,3 3,2
Caixa + Alocação PP 2023 2024 >>

Em 30 de junho de 2023, a Cielo registrou R$ 1,2 bilhões em disponibilidades de caixa (R$ 2,9
bilhões a menos do que em 30 de junho de 2023 e R$ 1,1 bilhões a menos do que em 31 de
março de 2023). A redução em ambas as bases é explicada pelo aumento substancial de recursos
alocados em Produtos de Prazo. Adicionalmente, após o encerramento do segundo trimestre, a
companhia registrou um total de empréstimos e financiamentos de R$ 7,4 bilhões (R$ 451
milhões a mais do que 30 de junho de 2022). O aumento total dos empréstimos é explicado pela
6ª emissão de Debêntures, parcialmente mitigada pela liquidação da dívida relacionada à
MerchantE no exterior.

Cateno
Volume transacionado (R$ bilhões)
Crédito Débito

106.599
100.638 98.398 100.195 98.367 100.404
90.830 90.818

45.701 40.815
46.541 42.350 42.884 40.814
41.476 39.452

54.097 56.047 57.311 60.897 57.553 59.589

49.354 51.366

3T21 4T21 1T22 2T22 3T22 4T22 1T23 2T23

A Cateno, subsidiária que atua na gestão do arranjo Ourocard, registrou lucro líquido
recorrente de R$ 283,6 milhões (+15,9% a/a), favorecido por um mix de transações mais
favorável e pela expansão do volume.

Fonte: Bloomberg, Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Cielo

Demonstrativo de resultado

R$ milhões 2T23 1T23 2T22 t/t a/a

Receita operacional bruta 2.992 2.921 2.898 2% 3%
Impostos sobre servi ços -350 -351 -358 0% -2%
Receita operacional líquida 2.642 2.570 2.540 3% 4%
Custos totais -1.396 -1.409 -1.455 -1% -4%
Cus to dos serviços prestados -1.167 -1.176 -1.228 -1% -5%
Depreciações e amortizações -229 -233 -227 -2% 1%
Lucro bruto 1.246 1.161 1.086 7% 15%
Despesas operacionais -429 -399 -397 7% 8%
Pes soal -301 -262 -234 15% 29%
Gera is e administrativas -90 -62 -78 45% 16%
Vendas e Ma rketing -36 -13 -25 186% 42%
Outra s despesas operacionais, l íquidas -1 -62 -60 -98% -98%
Depreciações e amortizações -229 -233 -227 -2% 1%
Equi valência patrimonial 0 0 0 - -
Gastos totais -1.827 -1.810 -1.854 1% -1%
Lucro operacional 815 760 686 7% 19%
EBITDA 1.047 995 915 5% 14%
Margem EBITDA 40% 39% 36% 0,9 p.p. 3,6 p.p.
Resultado financeiro -50 -71 -89 -30% -44%
Receitas financeiras 81 97 73 -17% 11%
Des pesas financeiras -502 -522 -377 -4% 33%
Aqui sição de recebíveis, líquido 378 362 231 4% 64%
Va ri ação cambial, líquida -7 -8 -16 -16% -56%
Lucro antes do IRPJ e CSLL 766 689 598 11% 28%
IRPJ e CSLL -194 -163 -118 19% 64%
Lucro líquido 571 526 480 9% 19%
Margem líquida 22% 20% 19% 1,2 p.p. 2,7 p.p.
Lucro atribuível aos controladores - Recorrente 486 441 406 10% 20%
Efei tos Não Recorrentes 223 0 -30 - -
Lucro Líquido Societário 709 441 376 61% 89%

Fonte: Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Cielo
Indicadores chave

R$ milhões 2T23 1T23 2T22 t/t a/a

Cartões de Crédito e Débito
Vol ume Financeiro de transações 209.074 201.033 221.029 4,0% -5,4%
Qua ntidade de tra nsações (Milhões) 1.916 1.947 2.093 -1,6% -8,5%
Cartões de Crédito
Vol ume Financeiro 120.854 122.138 130.916 -1,1% -7,7%
% Sobre Volume Financeiro Total 61,7% 60,8% 59,2% 1,0 p.p. 2,5 p.p.
Qua ntidade de Transações por compra (Milhões) 832 831 898 0,1% -7,4%
Cartões de Débito
Vol ume Financeiro Total de Débito 74.975 78.895 90.113 -5,0% -16,8%
% Sobre Volume Financeiro Total 38,3% 39,2% 40,8% -1,0 p.p. -2,5 p.p.
Qua ntidade de Transações (Milhões) 1.084 1.116 1.194 -2,9% -9,3%
Yield da Receita 0,83% 0,78% 0,71% 6,4% 17,7%
Base ativa (Milhares) 958 1.015 1.109 -5,65% -13,62%

Momento e perspectivas. A Cielo segue apresentando bons resultados, em nossa opinião.

Pontos negativos observados neste trimestre, como redução de volumes e queda na
participação de mercado eram de fato esperados por nós, dados o ambiente macro
desafiador, a dinâmica competitiva de seu setor e a estratégia adotada pela companhia de,
em casos de pouco espaço de manobra, priorizar rentabilidade em detrimento de market
share. Por outro lado, pontos positivos observados como o aumento da rentabilidade
(evidenciado pelo yield da receita) e a evolução da diversificação de receitas (produtos de
prazo e Cateno) guardam maior peso em nossa tese. O principal risco à frente é o de uma
nova competição insustentavelmente acirrada ressurgir, o que poderia comprometer a
rentabilidade e o valor da companhia. Entretanto, entendemos que esta não é a realidade
atual e seguimos otimistas com Cielo para os próximos trimestres.
Recomendação. Atualizamos nosso valuation, incorporando redução marginal no custo de
capital próprio, dado o relativo alívio observado no cenário macro ao longo dos últimos
meses e, pelo exposto neste relatório, mantemos nossa recomendação de compra para
CIEL3, com novo preço-alvo de R$ 7,00 para o final de 2023.

Fonte: Bloomberg, Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Cielo

Valuation

Estimativas Premissas para o Valuation

VP do FCFF (10 a nos) 9.653 WACC 15,20%

VP do Va lor Terminal 12.415 Ke 16,54%

Va l or para a Firma (R$ milhões) 22.068 g 5,00%

Dívi da Líquida 3.002 Ta xa l ivre de ri sco 1,89%

Va l or para o a cionista 19.066 Beta 1,05

Ações (#milhões) 2.717 Prêmi o de mercado 7,78%

Preço-alvo CIEL3 (R$) 7,00 Ri s co Brasil 2,98%

Di ferencial de inflação 2,56%

DRE Sintética

R$ milhões 2021 2022 2023 E 2024 E 2025 E

Receita operacional líquida 8.204 10.124 10.529 10.740 10.954

Cus tos totais -5.155 -5.755 -5.871 -6.063 -6.262

Lucro bruto 3.048 4.369 4.658 4.677 4.693

Despesas operacionais -1.486 -1.558 -1.683 -1.818 -1.963

EBITDA 2.454 3.720 3.904 3.807 3.697

Depreciações e a mortizações -905 -919 -938 -959 -979

EBIT 1.549 2.802 2.965 2.848 2.718

(-) IR -372 -672 -712 -684 -652

(=) LOLIR 1.177 2.129 2.253 2.164 2.065

(+) depreciação 905 919 938 959 979

(-) Ca pex 1.628 1.602 1.666 1.733 1.802

(+/-) Ca pital de giro -4.368 -5.598 -5.340 -5.095 -4.860

(=) FCFF -658 -948 -482 -239 -13

Fonte: Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Cielo

Múltiplos

2022 2023 E 2024 E 2025 E

P/L 5,1 4,9 5,0 5,2

EV/EBITDA 5,1 4,9 5,0 5,2

P/VPA 0,9 0,9 0,9 0,9

ROAE 7,6% 7,8% 7,3% 6,7%

Di vi dend Yi eld 7,0% 7,4% 7,0% 6,5%

Sensibilidade: Preço-alvo 2023

g/Wacc 16,2% 15,7% 15,2% 14,7% 14,2%

6,0% 6,5 7,0 7,6 8,2 8,9

5,5% 6,3 6,7 7,3 7,9 8,5

5,0% 6,1 6,5 7,0 7,6 8,2

4,5% 5,9 6,3 6,8 7,3 7,9

4,0% 5,7 6,1 6,6 7,1 7,6

Fonte: Cielo e BB Investimentos

BB Investimentos
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Este é um relatório público e foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. (“BB-BI”). As
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razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não sejam incertas ou equivocadas, no
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prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa, não implicando
necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com
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Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de
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1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s)
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Brasil S.A (“Grupo”) pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com
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de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s).

2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital
social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da(s)
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ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir,
alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.

3 – O Banco do Brasil S.A. detém indiretamente 5% ou mais, por meio de suas subsidiárias, de
participação acionária no capital da Cielo S.A, companhia brasileira listada na bolsa de valores e que
pode deter, direta ou indiretamente, participações societárias em outras companhias listadas cobertas
pelo BB–Banco de Investimento S.A.

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Informações Relevantes: analistas de valores mobiliários.

Declarações dos Analistas

O(s) analista(s) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que:

1 - As recomendações contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a
companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive
em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.

2 – Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem
remuneração adicional por serviços prestados para a(s) companhia(s) emissora(s) objeto do relatório de
análise ou pessoas a ela(s) ligadas.

O(s) analista(s) declara(m), ainda, em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários
analisada(s) neste relatório:

Itens
Analistas
1 2 3 4 5 6

Luan Calimério X X - - - -

3 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou
de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores
mobiliários analisada(s) neste relatório.

4 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse
financeiro em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

5 – O(s) analista(s) tem vínculo com pessoa natural que trabalha para a(s) companhia(s) emissora(s) dos
valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

6 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, estão, direta ou indiretamente envolvidos na

aquisição, alienação ou intermediação de valores mobiliários da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores
mobiliários analisada(s) neste relatório.

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“RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma
empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um
contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. “O investidor não deve
considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de Investimento.

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Bebidas Celulose Alexandre Cruz

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Wesley Bernabé, CFA mary.silva@bb.com.br mary.silva@bb.com.br Bruno Fantasia

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rafael.reis@bb.com.br Rafael Dias
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