Carteira BDR

09/11/2021

Rotação frenética
A Carteira BDR registrou valorização de 8,9% em outubro, reforçando nosso discurso de Adeodato Netto
diversificação diante do cenário de incerteza no Brasil, que ficará ainda mais evidente em Estrategista Chefe
2022, ano eleitoral. Carlos Daltozo
Head de Renda Variável
As bolsas americanas seguiram quebrando recordes negociando com o S&P 500, Dow Jones e
Nasdaq negociando em suas máximas históricas impulsionadas por mais uma temporada Diana Stuhlberger, CFA
Analista, CNPI
positiva de resultados corporativos. Já no cenário macro, a escassez de produtos em algumas
indústrias provoca um choque inflacionário maior que o incialmente esperado, fazendo com
que o FOMC anuncie o início do tapering para novembro reduzindo o ritmo de compra de ativos
em US$ 15 bilhões por mês. O comitê anunciou ainda que permitirá que a inflação fique acima
do teto da meta por algum tempo, condicionando a manutenção das expectativas de longo
prazo ancoradas. Inflação essa que está mais persistente do que o inicialmente estimado devido
aos problemas na cadeia global de suprimentos.

Rotação dos setores. Devido à frenética rotação entre os setores, optamos por segurar a
divulgação da carteira para realizarmos mais um comitê de alocação. As empresas de
crescimento que mais sofreram em setembro foram as que mais valorizaram em outubro. No
fim, entendemos que o portfólio está equilibrado e optamos por manter a carteira inalterada
em novembro.

Large Growth
Mid-Cap Growth
Small Growth
Large Value
Mid-Cap Value
Small Value

-6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0

Setembro Outubro
Fonte: Morningstar

Destaques. As ações ligadas ao setor de tecnologia foram o grande destaque do mês no

portfólio, com as BDRs de Nvidia registrando valorização de 26,9% e Microsoft de 21,1%
impulsionadas por bons resultados trimestrais. A detratora de performance em outubro foi
MELI34 devido ao cenário de competição mais acirrada aqui no Brasil, que representa 60% das
vendas da companhia.
Figura 1 – Composição da carteira
COPH34 GEOO34
15% 15%
NVDC34 JNJB34
10% 10%

DISB34 JPMC34
15% 15%
MSFT34 MELI34
10% 10%
Elaborado por Eleven Financial
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 1
(*) Estratégia iniciada dia 10 de novembro.
Este relatório tem distribuição permitida para os clientes de RJ INVESTIMENTOS elevenfinancial.com
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Carteira BDR - Renda Variável

Performance da Carteira BDR Objetivo

50% Carteira BDR
BDRX Os BDRs são ativos que possuem lastro em valores mobiliários
40% S&P 500
emitidos no exterior, como ações de empresas estrangeiras. Ao
30% analisar as opções aqui apresentadas, o investidor deve identificar
20% seu nível de compreensão da escolha, aderência ao seu perfil e,
principalmente, ajustar o seu horizonte temporal. Mercados
10%
maduros, das principais economias do mundo, têm
0%
comportamento distinto dos emergentes e as expectativas de
-10%
nov-20 dez-20 jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21 jul-21 ago-21 set-21 out-21
retorno devem ter efetivamente e visão de longo prazo.

2020 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov* Dez Ano Desde Início

BDR - - - - - - - - - - 5,88% -0,02% 5,86% 5,86%

BDRX - - - - - - - - - - 2,38% 0,93% 3,34% 3,34%
S&P 500 - - - - - - - - - - 2,15% 3,05% 5,26% 5,26%
Δ (BDRX) - - - - - - - - - - 3,50% -0,95% 2,52% 2,52%
Δ (S&P 500) - - - - - - - - - - 3,74% -3,07% 0,60% 0,60%
* Início: 10/11/2020

2021 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Desde Início

BDR 7,48% 5,44% 3,44% -2,19% -1,39% -1,52% 6,26% 6,31% -1,01% 8,87% 35,56% 43,51%
BDRX 6,11% 3,93% 3,08% 0,98% -3,85% -0,28% 5,91% 2,28% -0,17% 11,15% 32,29% 36,71%
S&P 500 -0,48% 2,61% 4,24% 5,24% 0,55% 2,22% 2,27% 2,90% -4,76% 6,91% 23,40% 29,89%
Δ (BDRX) 1,37% 1,52% 0,36% -3,16% 2,46% -1,24% 0,34% 4,03% -0,84% -2,28% 3,27% 6,80%
Δ (S&P 500) 7,95% 2,83% -0,80% -7,43% -1,94% -3,74% 3,98% 3,41% 3,75% 1,96% 12,16% 13,61%

Contribuições no mês Volatilidade (janela móvel 30 dias)

35 Carteira BDR BDRX S&P 500

30
8,87
25

20

15

10

0
dez-20 jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21 jul-21 ago-21 set-21 out-21
Fonte: Economatica e Eleven Financial

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Visão sobre as empresas
General Electric (GEOO34)
Visão atualizada: nos últimos anos, a companhia procurou desinvestir
em ativos non-core para focar exclusivamente em seus ativos
principais, o que tem contribuído para uma melhor performance.
Durante a pandemia, a GE viu algumas de suas divisões apresentarem
forte recuo na demanda, como foi o caso do segmento de aviação.
Agora, com a retomada da economia, essa divisão deve voltar a
apresentar fortes resultados, principalmente com a carteira de pedido
de novas aeronaves por partes das empresas aéreas. Para os próximos
anos, deve contribuir para o resultado da companhia ainda sua
operação em energia renovável, impulsionado pela eleição de Joe
Biden, defensor voraz de investimentos na cadeia.
O business: a General Electric é uma das mais tradicionais empresas
norte americanas, e um dos maiores conglomerados industriais do
mundo, com unidades fabris em mais de 30 países, atendendo clientes
em mais de 170. Atualmente, opera em quatro segmentos: energia,
energia renovável, aviação e healthcare, além de deter um segmento
de serviços financeiros.
Vantagens competitivas: os investimentos realizados ao longo de
anos em inúmeros ativos concedem à companhia uma estrutura
robusta para atender diversos setores a preços competitivos. Caso os
fornecedores venham a alterar a base de fornecedores, o custo de
troca pode não se justificar. A necessidade de grandes investimentos,
associado à expertise industrial, também geram uma maior barreira
de entrada no segmento.
Principais riscos: i) interferência governamental, dado que algumas
operações dependem, direta ou indiretamente, de medidas adotadas
pelos governantes; ii) queima de caixa, seja por investimentos
necessários, seja por pressão de custos; iii) passivos históricos, de
operações já descontinuadas; iv) riscos macros, dada a ciclicidade de
seus resultados.
Johnson & Johnson (JNJB34)
Visão atualizada: sua operação diversificada, posição de liderança,
com inúmeras marcas reconhecidas pelo público e necessidade
recorrente por seus produtos, reduzem a volatilidade de suas vendas,
aspectos que contribuem para sólida geração de caixa. Durante a
pandemia, a companhia ainda iniciou o desenvolvimento de uma
vacina própria, que pode ser aplicada em dose única, sendo um grande
diferencial sobretudo dada sua preferência para aplicação em regiões
mais remotas e de difícil acesso (dada a não necessidade de retorno
para aplicação de uma segunda dose). No pós-pandemia, também
vemos a população dando mais atenção para questões de saúde,
contribuindo para a performance da companhia.
O business: fundada em 1887, a Johnson & Johnson é uma das mais
longevas companhias do mundo, atuando na pesquisa,
desenvolvimento, produção e venda de diversos produtos de
healthcare, com foco maior na saúde e bem-estar. Sua operação
atualmente é dividida em três segmentos: saúde do consumidor (com
inúmeras marcas icônicas, como Clean & Clear, Neutrogena, Tylenol,
Johnson’s, etc), farmacêuticos e aparelhos médicos.
Vantagens competitivas: uma das mais (se não a mais) tradicionais
empresas de healthcare no mundo, a companhia apresenta a própria
marca como diferencial, sendo reconhecida por usuários e, em muitos
casos, principal escolha de compra. Sua propriedade intelectual na
operação de medicamentos é outra vantagem competitiva. Vale
mencionar ainda sua atuação diversificada, em termos de segmentos
e de regiões, contribuindo para uma forte geração de caixa, o que
permite a companhia investir continuamente na melhoria de suas
operações, tornando um “ciclo de vantagens”.
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Principais riscos: i) riscos regulatórios, dada sua inserção em um dos
setores mais controlados do mundo; ii) riscos de desenvolvimento de
novos produtos, incluindo medicamentos; iii) passivos em litígio, que
podem incorrer em perdas severas para a companhia.
JPMorgan (JPMC34)
Visão atualizada: JPMorgan é uma das melhores posições para se ter
caso a inflação não seja algo temporário, dado que bancos são um dos
mais beneficiados desse cenário. Inclusive, recentemente o presidente
do banco, Jamie Dimon, declarou que espera inflação e juros mais
altos, e que o banco se encontra bem-posicionado para capturar
ganhos nesse cenário, com bastante caixa para investimento. Vale
ressaltar, ainda, o aumento nos dividendos anunciados recentemente,
refletindo a estrutura de capital mais robusta passado os piores
momentos e incertezas da pandemia.
O business: fundado em 1968, o JPMorgan Chase é uma das líderes
global na oferta de serviços financeiros, detendo mais de US$ 3,4
trilhões em ativos e US$ 279 bilhões em patrimônio líquido. A
companhia atua nos segmentos de investment banking, serviços
financeiros para usuários finais e corporações, banco comercial,
processamentos de transações financeiras e asset management.
Vantagens competitivas: em se tratando de um dos maiores
conglomerados financeiros do mundo, seu porte e posição de
liderança lhe concedem inúmeras vantagens competitivas, como
capital (extremamente relevante no segmento), expertise
operacional, vantagem de custos e oferta diversificada de produtos e
serviços (que elevam o custo de troca).
Principais riscos: i) riscos regulatórios, com imposição de novas
medidas e restrições; ii) riscos macroeconômicos, como inflação, taxa
de juros, altas e baixas no ciclo de crédito; iii) riscos de disrupção
tecnológica e de novos modelos de negócios, sobretudo com avanço
das fintechs.
Mercado Livre (MELI34)
Visão atualizada: atuando em uma região de logística não trivial, seu
pioneirismo e expertise adquirido lhe inferem diversas vantagens
frente a players de menor porte e/ou novos entrantes. Na “corrida do
e-commerce”, vemos MELI como sendo potencialmente a grande
vencedora da América Latina.
O business: fundado em 1999 na Argentina, o Mercado Livre tem se
destacado no mercado de e-commerce na América Latina. Com um
forte crescimento nos últimos anos, atualmente já é a maior
plataforma de marketplace da América Latina. Além do e-commerce,
seu core business, a solução de meios de pagamento, Mercado Pago,
tem apresentado cada vez mais relevância, com volume transacionado
superior a US$ 50 bilhões.
Vantagens competitivas: a companhia tem investido fortemente em
melhorar sua logística, com inauguração de novos fullfilment centers,
estações de cross-docking e melhoria da malha logística, tendo
inclusive lançado a MELI Air, com uma frota de sete aeronaves que
perfazem oito rotas cobrindo do México ao Brasil. O Mercado Pago,
que nasceu como uma solução de pagamentos digitais, evoluiu para
um ecossistema completo de soluções financeiras, com potencial
gigantesco com a crescente digitalização dos meios de pagamentos. O
elevado nível de engajamento de vendedores e compradores
reforçam sua vantagem competitiva no que diz respeito ao efeito de
rede.
Principais riscos: i) redução na taxa de penetração de usuários no
mundo online; ii) retração econômica e menor renda das regiões de
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atuação; iii) maior nível de regulação, sobretudo direcionada ao
segmento do Mercado Pago; iv) competição acirrada que podem gerar
maior briga de preços.
Microsoft (MSFT34)
Visão atualizada: a transformação digital já se apresentava como uma
tendencia secular e, durante o período de pandemia, sua importância
e a necessidade de adesão, em todos os tipos de indústrias e
segmentos, ficaram ainda mais cristalizadas. Com o portfólio completo
de produtos e serviços ofertados, a Microsoft é uma das principais
vencedoras dessa revolução de comportamento.
O business: a Microsoft desenvolve e licencia diversos tipos de
softwares, tanto para uso individual quanto corporativo, sendo os
mais reconhecidos o Windows e o pacote Office. A companhia segrega
a operação em três segmentos, produtividade e processos de
negócios, nuvem inteligente e computação pessoal. Nos últimos anos
tem alterado todo seu modelo de negócios do licenciamento de
softwares para um modelo de assinatura.
Vantagens competitivas: cada produto e/ou serviço apresenta as suas
vantagens e desvantagens. No entanto, no geral, a Microsoft
apresenta vantagens competitivas em termos de escala, visto que seu
portfólio completo permite que seja um “one stop shop” corporativo,
o que induz em custos elevados de troca (apenas imaginar o custo para
uma empresa trocar do Azure para outro serviço de armazenamento
em nuvem, ou de Windows para outro sistema operacional). Em
paralelo, seus produtos e serviços tendem a apresentar melhor
performance quanto mais usuários o utilizem, fazendo com que
também se beneficie do efeito de rede.
Principais riscos: i) manutenção das elevadas margens, sobretudo
naqueles produtos mais icônicos; ii) assegurar um crescimento na
receita dos produtos em nuvem superior, no novo modelo de negócio
adotado, que em bora gere uma receita recorrente, tem como
contrapartida a queda da receita de produtos on-premises; iii)
competição mais acirrada, com briga de preços, em determinados
nichos de atuação.
ConocoPhillips (COPH34)
Visão do analista: diferenciando-se de seus pares, grandes e
pequenos, a ConocoPhillips traçou um plano de 10 anos para
investimentos restritos, crescimento constante, melhoria dos retornos
e, mais importante, retorno de caixa aos acionistas. Sua estratégia
torna a ConocoPhillips uma opção atraente no setor de energia, dado
seu compromisso com a restrição de capital e uma política clara de
retorno de caixa aos acionistas. Seu portfólio de baixo custo oferece
opções de investimento de alto retorno para crescer em um ambiente
de alta de preços, enquanto sua sólida posição financeira mantém a
distribuição de dividendos segura em um ciclo de baixa.
O business: fundada em 2001 como resultado da Fusão da Conoco
com a Phillips, a ConocoPhillips é uma empresa independente de E&P
sediada em Houston, Texas, com operações e atividades em 15 países.
Seu portfólio diversificado e de baixo custo de fornecimento inclui:
ativos não convencionais ricos em recursos na América do Norte;
ativos convencionais na América do Norte, Europa e Ásia;
Desenvolvimentos de GNL; ativos na área de areia betuminosa do
Canadá; e um inventário de prospectos exploratórios convencionais e
não convencionais globais.
Valor justo e drivers: nossa estimativa de valor justo é de US$ 69 por
ação incorporando a integração da Concho Resources e considerando
o mais recente plano estratégico da companhia. Isso corresponde a
um múltiplo 6x EV / EBITDA 2022 e um valor de US $ 17,7 bilhões para
a companhia.
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Principais riscos: i) risco de preço de petróleo persistentemente baixos
ii) riso de derramamento de oil; iii) risco embargos e políticas
governamentais
Nvidia (NVDC34)
Visão atualizada: A companhia foi beneficiada pelos efeitos da
pandemia por conta dos crescentes investimentos em computação
gráfica e inteligência artificial, na esteira do sucesso da indústria de
games.
O business: A Nvidia é líder do mercado de unidades de
processamento gráfico que aprimoram a experiência em plataformas
de computação. Os chips da empresa são usados em uma variedade
de mercados finais, incluindo PCs de última geração para jogos, data
centers e sistemas automotivos de entretenimento. Nos últimos anos,
a empresa ampliou seu foco de aplicativos gráficos tradicionais para
PC, como jogos, para oportunidades mais complexas e favoráveis,
incluindo inteligência artificial e direção autônoma, que alavancam os
recursos de alto desempenho das unidades de processamento gráfico
da empresa.
Vantagens competitivas: líder no mercado de computação gráfica
poderá se tornar líder do segmento reforçar seu posicionamento em
inteligência artificial após a conclusão da aquisição da ARM anunciada
no final de 2020. Com essa aquisição, a Nvidia poderá se aventurar no
universo de celulares. Além disso, como precursora de tecnologia para
veículos inteligentes, tem excelente relacionamento com as principais
fabricantes de veículos do mundo.
Principais riscos: i) riscos macros, como crescimento econômico e da
renda; ii) não conclusão da aquisição da ARM; iii) retração da indústria
de games; iv) aumento da competição no mercado de automóveis.
Disney (DISB34)
Visão do analista: acreditamos que a Disney está transformando
seus negócios com sucesso para lidar com a evolução contínua da
indústria de mídia com esforços diretos ao consumidor da empresa e
suas plataformas de streaming estão assumindo como os
impulsionadores do crescimento de longo prazo à medida que a
empresa faz a transição para um futuro de streaming. Esperamos que
os parques temáticos e resorts da Disney se recuperem após o fim da
pandemia, já que as famílias ainda verão os parques como um
destino privilegiado de férias.
O business: The Walt Disney Company detém os direitos de alguns
dos personagens mais reconhecidos mundialmente, como Mickey
Mouse e Luke Skywalker, estrelados nos diversos parques temáticos
espalhados globalmente. A Disney também é reconhecida pelos live-
actions e animações (Disney, Pixar, Marvel, Lucasfilm e Fox), além de
operar redes de mídia como ESPN e diversos estúdios de TV.
Recentemente, lançou os serviços próprios de streaming Disney+ e
ESPN+.
Valor justo e drivers: a estimativa de valor justo para a Disney é de
US$ 170 por ação, considerando um CAGR de 11% até o ano fiscal de
2025, sendo 8% de CAGR no período de 2023 a 2025 (sem bias da
pandemia).
Principais riscos: i) adaptação às novas dinâmicas da indústria de
mídia; ii) queda na base de usuários ESPN e impacto no crescimento
da receita; iii) aumento dos custos de aquisição de direito de
transmissão esportiva; iv) ciclicidade dos negócios de publicidade,
parques e vendas de mercadoria, e; v) queima de caixa sem retorno
na produção de filmes e outros conteúdos.
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DISCLAIMER
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os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e
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