Sicoob - 02.038.232/0001-64

Carteira
Dividendos
SICOOB - 02.038.232/0001-64 elevenfinancial.com

Carteira Dividendos LOGO_DARK
1 de dezembro de 2023
Temos um rally Raphael Figueredo

Head de Estratégia, CNPI-T
O tão esperado rally de Natal que levaria o Ibovespa rumo aos 125 mil pontos
conforme esperávamos iniciou em novembro em uma intensidade maior até do
que o esperado, levando o Ibovespa aos 127 mil pontos. O retorno do fluxo do Carlos Daltozo
investidor estrangeiro foi o propulsor do desempenho. Head de Research
Após os treasuries com vencimento de 10 anos ultrapassarem a barreira de 5%

Felipe Ruppenthal
em outubro, recuaram forte com a menor aversão ao risco e a sinalização de
Analista, CNPI
alguns diretores do Fed de que o ciclo de alta de juros chegou ao final. A
questão agora nos EUA é quando o Fed deverá iniciar o corte de juros para
estimular a economia. Com o cenário externo mais ajustado, por aqui o forte
fluxo de capital estrangeiro impulsionou o Ibovespa levando o índice a registrar
valorização de 12,5% em novembro. Já as empresas de dividendos
apresentaram ganhos um pouco abaixo, mas ainda forte, de 10,7% o IDIV. Esse
desempenho ligeiramente abaixo do Ibovespa se deu em função do setor de
energia e saneamento. No acumulado de 2023, porém, o IDIV registra ganhos
de 18,6% contra 16% do Ibovespa.
Continuamos otimistas com o desempenho do Ibovespa e acreditamos que o

índice deverá romper seu topo histórico de 131 mil pontos no início de 2024 e
estimamos o Ibovespa em 146 mil pontos no final do próximo ano.
Desempenho. Nossa estratégia registrou ganhos de 11,4%, acima do IDIV, mas

abaixo do Ibovespa. Destaque positivo para as construtoras, Cyrela e Cury, com
valorizações de 21,4% e 18,6% respectivamente. Com o bom desempenho em
novembro, o setor de construção civil voltou a registrar a melhor performance
no acumulado de 2023 com alta de 41%, ultrapassando o setor de petróleo e
petroquímico. Já as maiores detratoras de performance foram as empresas
ligadas à commodities, São Martinho (-6,6%) e Irani (-4,8%).
Composição da Carteira. Para dezembro, mantemos todos os ativos, ajustando

o peso entre eles. Reduzimos Vale e Cyrela de 12,5% para 10% enquanto Log
Com Properties passou de 5% para 10%.
Figura 1- Composição da Carteira

VALE3 ENGI11
10% 10%
SMTO3 CURY3
10% 10%
RANI3 LOGG3
10% 10%
CYRE3 CPLE6
10% 10%
ITUB4 ABCB4
10% 10%
Elaborado por Eleven Financial
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH – Eleita como a melhor “Casa de Análise Independente de Valores Mobiliários” APIMEC-IBRI 2021. 2

Figura 2- Dividend yield realizado e estimado

Dividend Dividend
Variação % Market
Preço Yield Yield
Nome Ticker Cap (BRL
atual últimos próximos
mm)
Mes YTD LTM 12m 12m
Ibovespa IBOV 127.331 12,5 16,0 13,2 5,2 6,4
Carteira Dividendos 5,6 7,5
Energisa S/A ENGI11 52,78 13,2 19,4 21,9 25.070 2,8 3,2
Cury Construtora e Incorporado CURY3 17,48 18,6 38,1 58,8 5.102 11,8 8,8
LOG Commercial Properties e Pa LOGG3 22,99 11,0 42,6 31,8 2.349 4,0 9,1
Cia Paranaense de Energia CPLE6 9,46 12,8 19,6 17,1 27.389 3,5 4,0
Banco ABC Brasil SA ABCB4 21,99 17,5 13,2 13,3 4.972 5,4 4,5
Itau Unibanco Holding SA ITUB4 31,59 17,8 26,4 21,5 285.764 4,7 4,2
Cyrela Brazil Realty SA Empree CYRE3 21,84 21,4 67,1 52,1 8.730 2,3 15,9
Irani Papel e Embalagem SA RANI3 10,28 -4,8 27,7 18,2 2.533 7,5 7,8
Sao Martinho S/A SMTO3 33,12 -6,6 24,9 15,6 11.725 5,0 4,1
Vale SA VALE3 73,85 7,0 (16,9) (13,8) 327.894 8,6 13,7
Fonte: Bloomberg e Eleven Financial Research
Desempenho setorial. Em novembro, com a menor aversão ao risco, investidores

procuraram por pechinchas na bolsa brasileira, gerando um efeito mola comprimida. Ativos
que estavam extremamente amassados registraram forte valorização ao longo do mês.
Com isso, o setor de Consumo e Varejo registrou a melhor performance, com alta de 26,6%
em novembro e, mesmo com essa alta, o setor ainda é o de pior performance no
acumulado de 2023. Já o setor de Petróleo e Petroquímico foi o que apresentou o pior
desempenho, com valorização de 4,5%, sendo ultrapassado pelo setor de Construção Civil
e Shoppings como o de melhor desempenho em 2023.
Figura 3- Desempenho setorial

50,0% Construção Civil e
Shoppings
Petróleo e Petroquímico
40,0%
30,0% Bancos e Serviços

Financeiros
20,0% Ibovespa TI e Telecom

% 2023
Indústria e Transportes
10,0% Energia e Saneamento
Saúde e Educação
Agronegócio, Alimentos e
0,0% Bebidas
-10,0% Consumo e Varejo

Materiais Básicos
-20,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0%
% mês
Fonte: Bloomberg e Eleven Financial Research

Carteira Dividendos
Rentabilidade da Carteira
160%
IBOV Dividendos
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
2022 Jan F ev M ar A br M ai J un J ul A go Set O ut Nov D ez A no D e s de iní c io
D iv ide ndo s 5,04% -0,64% 9,24% -3,12% 3,08% -11,83% 1,41% 1,40% -0,29% 6,15% 0,78% -0,45% 9,62% 93,80%
Ibo v e s pa 6,98% 0,89% 6,06% -10,10% 3,22% -11,50% 4,69% 6,16% 0,47% 5,45% -3,06% -2,45% 4,69% 69,56%
Δ ( p.p) -1,94% -1,53% 3,17% 6,98% -0,14% -0,33% -3,28% -4,76% -0,76% 0,70% 3,84% 1,99% 4,93% 24,24%
2023 Jan F ev M ar A br M ai J un J ul A go Set O ut Nov D ez A no D e s de iní c io
D iv ide ndo s 4,87% -6,81% -0,79% 4,56% 5,37% 6,37% 5,56% -1,73% 3,05% -6,66% 11,43% - 26,32% 144,81%
Ibo v e s pa 3,37% -7,49% -2,91% 2,50% 3,74% 9,00% 3,27% -5,09% 0,71% -2,94% 12,54% - 16,04% 96,75%
Δ ( p.p) 1,50% 0,68% 2,12% 2,06% 1,63% -2,63% 2,29% 3,36% 2,34% -3,73% -1,11% - 10,29% 48,07%
Contribuições para a performance (mês) Estatísticas 12M Início Volatilidade (janela móvel 1 mês)
Sharpe 0,70 0,40 140%
Beta 0,88 0,92 IBOV Dividendos
120%
Volatilidade 18,6% 23,2%
100%
Mês Positivo 7 53
Mês Negativo 5 28 80%
> Benchmark 9 43 60%
< Benchmark 3 38
40%
Retorno 25,8% 144,8%
20%
0%
abr-17 abr-18 abr-19 abr-20 abr-21 abr-22 abr-23
Fo nte: Eco no matica; Elabo ração : Eleven Financial Research

ITAUUNIBANCO ITUB4
Compra
Descrição Bancos
O Itaú Unibanco é o maior banco do Brasil em termos de ativos totais. Como Preço-alvo 37,00
principais operações da instituição, cabe destacar os segmentos: Banco de Preço (29/10) R$ 27,08
Varejo, em que se oferece serviços a uma diversificada base de clientes Upside 36,6%
correntistas e não correntistas, pessoas físicas e jurídicas no Brasil; Banco de Valor de mercado R$ 245,5 bilhões
Atacado, responsável pelos clientes com elevado patrimônio financeiro (private
Vol. Médio neg. R$ 652,5 milhões
banking); e Atividades com o Mercado e Corporação, que gerencia o resultado
Máximo 52 sem. R$ 28,80
financeiro associado ao excesso de capital, ao excesso de dívida subordinada e
Mínimo 52 sem. R$ 22,34
ao carregamento do saldo líquido dos créditos e passivos tributários.
Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
Vantagens competitivas
o banco é líder em diversos segmentos em que atua e apresenta uma ampla
capilaridade de pontos de atendimento com uma robusta rede física de agências
Risco Macro
o banco
e, é líder em
principalmente, diversos
sempre segmentos
esteve em que
na vanguarda atua e apresenta
em termos uma
de tecnologia, ampla
o que
capilaridade
permite de pontos
a distribuição de de
seusatendimento com uma
produtos e serviços robustade
financeiros rede física de agências
maneira
Fo nte: Eleven Financial
e, principalmente,
eficiente. Além disso,sempre esteve
possui uma na vanguarda
comprovada em termos
expertise de tecnologia,
na concessão de crédito,o que * P ara mais detalhes so bre a meto do lo gia Eleven de
permite
com a distribuição
extenso histórico dede seus produtos
rentabilidade acimae serviços
da médiafinanceiros de maneira
de seus pares. análise multidimensio nal, verificar a descrição ao final
do relató rio .
eficiente. Além disso, possui uma comprovada expertise na concessão de crédito,
Performance
com extenso histórico de rentabilidade acima da média de seus pares.
ITUB4 IBOV
110
100
90
80
Riscos 70
entre os riscos, destacam-se i) o risco de crédito, tendo em vista que a receita do
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
ou t-22
de z-22
abr-23
jun-23
set-23
jul-23
no v-22
ago-23
banco advém principalmente de empréstimos e um eventual aumento na

inadimplência poderá afetar a rentabilidade do banco, ii) forte aumento da Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
competição, principalmente dos bancos digitais e fintechs, e que deve ser
impulsionada com a chegada do Open Banking, iii) riscos relacionados a
mudanças regulatórias e, iv) riscos macroeconômicos, que podem impactar
negativamente o crescimento da carteira de crédito e da receita de serviços e
comprimir os spreads.

ABC BRASIL ABCB4

Compra
Descrição Bancos e Serviços Financeiros
O Banco ABC é um banco múltiplo, focado na concessão de crédito e serviços Preço-alvo 29,00
para empresas de médio a grande porte. A principal linha de negócios da Preço (30/10) R$ 18,71
instituição é a intermediação financeira voltada para operações que envolvam Upside 55,0%
análise e assunção de riscos de crédito. As operações estruturadas, de mercado Valor de mercado R$ 4,2 bilhões
de capitais e M&A complementam essa atividade.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
A principal vantagem competitiva do banco é a sua expertise na avaliação de
riscos de crédito de empresas de médio e grande porte, adquirida atuando no
Risco Macro
setor financeiro há mais de 30 anos.

* P ara mais detalhes so bre a meto do lo gia Eleven de
análise multidimensio nal, verificar a descrição ao final
do relató rio .
Performance
ABCB4 IBOV
110
100
90
80
Riscos 70
Dentre os riscos, destacam-se i) o risco de crédito, podendo o aumento na
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
ju l-23
no v-22
ago-23
inadimplência afetar a rentabilidade, ii) forte aumento da competição, que pode

comprimir os spreads do banco, iii) riscos relacionados a mudanças regulatórias Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
e, iv) riscos macroeconômicos, que podem impactar negativamente o crescimento
da carteira de crédito e da receita de serviços e comprimir os spreads.

COPEL CPLE6
Compra
Descrição Energia e Saneamento
A Copel é uma empresa estatal integrada do setor de utilities, com um portfólio Preço-alvo R$ 10,70
de ativos diversificados entre os segmentos de geração, transmissão e Preço (29/10) R$ 8,39
distribuição de energia elétrica, além de possuir uma participação de 51% na Upside 27,5%
subsidiária Compagas, que atua em distribuição de gás natural. Quando olhamos Valor de mercado R$ 24,4 bilhões
para a composição do Ebitda estimado da Copel para 2023, podemos analisar
que aproximadamente 45% do fluxo de caixa vem do segmento de geração, 30%
de transmissão, 20% distribuição, e 5% de comercialização de energia. Em
termos consolidados, desde 2017 a companhia obteve vários avanços
operacionais, com a venda da Copel Telecom em 2021, redução de despesas Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
operacionais e melhora nos indicadores de eficiência. Como exemplo, podemos Resumo da tese (*)
observar uma redução de 23% no quadro de pessoal desde 2018.
Empresa
Valuation Setor
i) portfólio diversificado de ativos de geração (hidrelétricas, eólicas, térmica); (ii)
principais concessões de geração do grupo são maduras e têm contratos com
Risco Macro
prazo dilatado.

do relató rio .
Performance
CPLE6 IBOV
120
110
100
90
Riscos 80
(i) Piora dos indicadores de eficiência no segmento de distribuição, (ii) Preço de
jul-23
mai-23
mar-23
jan-23
abr-23
fev-23
out-23
de z-22
ju n-23
set-23
no v-22
ago-23
longo prazo de energia mais baixo que o estimado, (iii) Falhas na execução do
capex, (iv) Intervenção política nos termos da privatização. Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática

CURY S/A CURY3

Compra
Descrição Construção Civil e Shoppings
A Cury Construtora e Incorporadora foi estabelecida em 2007, fruto de uma joint Preço-alvo 16,00
venture entre a Cury Empreendimentos, oriunda da Curi Engenharia e Comércio, Preço (30/10) R$ 14,74
fundada em 1963, e a Cyrela. A empresa atua no mercado de edifícios Upside 8,5%
residenciais dos estados de São Paulo e Rio de Janeiro, com forte presença nas Valor de mercado R$ 4,3 bilhões
regiões metropolitanas de ambos os estados. Os segmentos de mercado que a
empresa opera são de baixa e média renda (SBPE), sendo que o core business
está no desenvolvimento de produtos para o programa “Minha Casa Minha Vida”.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
mercado de atuação que, apesar de grande competição, é onde se encontra o
maior déficit habitacional do País, com maior demanda e oportunidade de
Risco Macro
negócio. A aquisição de terrenos via permuta em localizações estratégicas torna-
se uma vantagem competitiva, dado o bom relacionamento e conhecimento de
mercado do management. * P ara mais detalhes so bre a meto do lo gia Eleven de
do relató rio .
Performance
CURY3 IBOV
150
140
130
120
110
100
90
80
Riscos 70
(i) risco de pressão de custos pode impactar as margens da companhia em curto
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
ju l-23
no v-22
ago-23
prazo, (ii) deterioração do cenário macro, com aumento de desemprego e

diminuição de renda e (iii) aumento das taxas de juros de financiamento, que Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
reduz o poder de compra das famílias.

CYRELA REALT CYRE3

Compra
A Cyrela tem como objeto social a incorporação, compra e venda de imóveis Preço-alvo 28,00
prontos ou a construir, residenciais e comerciais, terrenos e frações ideais, Preço (30/10) R$ 17,99
locação, administração e construção de imóveis e a prestação de serviços de Upside 55,6%
consultoria em assuntos relativos ao mercado imobiliário. A Companhia atua Valor de mercado R$ 6,7 bilhões
através de três marcas em sua estrutura orgânica: Cyrela, Living e Vivaz. A Cyrela
tem foco de atuação na incorporação e construção de unidades habitacionais
(residenciais e comerciais) no segmento de alto padrão, a Living atua no segmento
de médio padrão e a Vivaz no programa Minha Casa Minha Vida.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
(i) histórico de boa execução e rentabilidade, (ii) baixa alavancagem, (iii)
segmentação da faixa de renda em suas unidades de negócio mitigam o risco, e
Risco Macro
(iv) grande player/líder no mercado.

do relató rio .
Performance
CYRE3 IBOV
150
140
130
120
110
100
90
80
Riscos 70
(i) pressão de custos pode impactar as margens da companhia em curto prazo, (ii)
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
ju l-23
no v-22
ago-23
forte atuação no mercado de São Paulo, onde há o maior número de

competidores bem capitalizados, resultando em guerra de preços por aquisição Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
de terrenos e vendas.

LOG COM PROP LOGG3

Compra
A LOG CP é uma das principais companhias do setor de galpões logísticos e Preço-alvo 36,00
industriais no Brasil. Os empreendimentos são desenvolvidos pela LOG e suas Preço (30/10) R$ 20,72
controladas em conjunto e têm como atividade principal a construção e locação Upside 73,7%
(mediante arrendamento operacional) de galpões industriais, shopping centers, Valor de mercado R$ 2,1 bilhões
strip malls e o loteamento e vendas de terrenos industriais. Os empreendimentos
estão localizados nos estados de Minas Gerais, São Paulo, Espírito Santo, Paraná,
Rio de Janeiro, Goiás, Ceará, Sergipe e Bahia. O portfólio da companhia totaliza
mais de 1,400 mil de m² de ABL, mais de 40 ativos, 36 galpões industriais e 6
galpões de varejo. Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
Resumo da tese (*)

Empresa
Valuation Setor
(i) diversificação regional, (ii) movimento flight to quality, onde galpões
Risco Macro
modernizados representam apenas 15% do total de galpões no País, indicando
forte aderência na demanda, (iii) baixa concentração por locatários no portfólio,
(iv) maior player com capilaridade nacional, e (v) gestão própria dos ativos.
do relató rio .
Performance
LOGG3 IBOV
120
110
100
90
80
70
Riscos
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
no v-22
ago-23
jul-23
deterioração da economia doméstica, expondo a carteira de locatários a

instabilidade financeira e inadimplência e aumento da concorrência.

IRANI RANI3
Compra
Descrição Materiais Básicos
A Irani Celulose é uma das principais produtoras brasileiras de embalagens de Preço-alvo 11,00
papel e papel para embalagens. A Companhia possui cinco unidades industriais, Preço (30/10) R$ 10,80
sendo duas localizadas no estado de Santa Catarina, uma para produção de Upside 1,9%
celulose e papel e outra de embalagens de papelão ondulado, uma no estado de Valor de mercado R$ 2,6 bilhões
São Paulo, para produção de embalagens de papelão ondulado, uma no estado
de Minas Gerais, para produção de papel e uma no Rio Grande do Sul, onde é
produzida resina de breu e terebintina.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
entre as quatro maiores produtoras nacionais de embalagens de papelão
ondulado e produção integrada com base florestal própria e fabricação de
Risco Macro
celulose de fibra longa para abastecer seu processo produtivo, a companhia fica
pouco exposta às oscilações dos preços internacionais da celulose, ao mesmo
tempo que o preço de seus produtos finais sofre pouca influência do mercado * P ara mais detalhes so bre a meto do lo gia Eleven de
internacional, estando mais relacionado com o crescimento do PIB nacional. Com análise multidimensio nal, verificar a descrição ao final
do relató rio .
os recursos captados em seu Re-IPO, a companhia está realizando uma série de
Performance
investimentos para melhorar sua eficiência e aumentar sua capacidade produtiva,
além de estar inserida no mais alto grau de governança corporativa da B3.
RANI3 IBOV
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Riscos 70
atrasos de licenciamentos ou no desenvolvimento de projetos que podem adiar
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
ju l-23
no v-22
ago-23
sua execução. Risco de crescimento do mercado interno, que pode ser afetado
pela não execução de reformas econômicas importantes para o País. Risco de um Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
crescimento menor ou até retração nos segmentos de delivery e take away de
alimentos e e-commerce com o fim da pandemia.

VALE VALE3
Compra
Descrição Materiais básicos
A Vale é uma das maiores companhias de mineração e metais do mundo, além de Preço-alvo 112,00
ser um dos maiores produtores mundiais de minério de ferro e níquel. A Vale Preço (29/10) R$ 68,18
opera um grande sistema de logística no Brasil e em outras regiões do mundo, Upside 64,3%
incluindo ferrovias, terminais marítimos e portos, que estão integrados às suas Valor de mercado R$ 293,4 bilhões
operações de mineração. Além disso, a Vale possui um centro de distribuição
Vol. Médio neg. R$ 1,5 bilhões
para o suporte de entrega de minério de ferro ao redor do mundo. A companhia
também possui investimentos nos setores de energia e siderurgia, diretamente e
por intermédio de coligadas e joint ventures.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
a companhia, além de ser uma das maiores mineradoras do mundo, apresenta
uma diversificação de operações de minério de ferro no Brasil em três sistemas
Risco Macro
(Norte, Sudeste e Sul) que possuem capacidade de transporte e remessa própria.
A Vale também apresenta um plano de expansão de capacidade detalhado e
possui um dos minérios de ferro com maior qualidade do mundo, o que beneficia a * P ara mais detalhes so bre a meto do lo gia Eleven de
companhia em um cenário onde a diminuição de poluentes é cada vez mais análise multidimensio nal, verificar a descrição ao final
do relató rio .
buscada pela indústria siderúrgica mundial, tudo isso negociando a múltiplos
EV/EBITDA e P/E inferiores a seus peers globais. Performance
VALE3 IBOV
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Riscos 70
risco em atrasos de licenciamentos ou no desenvolvimento de projetos. Risco
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
ou t-22
de z-22
abr-23
jun-23
set-23
jul-23
no v-22
ago-23
ambiental que vem sendo mitigado com a descaracterização de barragens e risco

de paralisações devido a problemas operacionais e regulatórios. Fora isso existe o Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
risco generalizado setor de mineração como (i) variação no preço da commodity,
(ii) variação na taxa de câmbio, (iii) dinâmica chinesa com relação a redução na
emissão de poluentes e produção de aço.

SAO MARTINHO SMTO3

Neutra
Descrição Agro, Alimentos e Bebidas
A São Martinho configura-se como um dos maiores grupos sucroenergéticos do Preço-alvo R$ 40,00
Brasil, contando com quatro unidades em operação: Usina São Martinho, na Preço (30/10) R$ 35,45
região de Ribeirão Preto (SP); Usina Iracema, na região de Limeira (SP); Usina Upside 12,8%
Santa Cruz, localizada em Américo Brasiliense (SP) e Usina Boa Vista, em a 300 Valor de mercado R$ 12,3 bilhões
quilômetros de Goiânia (GO). As usinas São Martinho, Santa Cruz e Iracema
produzem açúcar e etanol, enquanto a Usina Boa Vista é dedicada
exclusivamente à produção de etanol. Todas elas geram energia elétrica a partir
da queima do bagaço da cana, garantindo autossuficiência e venda do excedente.
Resumo da tese (*)
Empresa
Valuation Setor
(i) posições de liderança em todas as categorias e mercados em que atua; (ii)
diversidade geográfica e estrutura de distribuição robusta; (iii) escala no processo
Risco Macro
produtivo e automatização de quase toda a colheita; e (iv) forte capacidade de
estocagem dos produtos processados.
do relató rio .
Performance
SMTO3 IBOV
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Riscos 70
(i) variações cambiais e de commodities afetando custos de matérias-primas; (ii)
mai-23
mar-23
jan-23
fev-23
out-23
abr-23
de z-22
jun-23
set-23
ju l-23
no v-22
ago-23
concentração de carteira (os três maiores compradores de açúcar e etanol

somados respondem por aproximadamente 60% da receita total); e (iii) fatores Fo nte: Eleven Financial e Eco no mática
climáticos como o regime de chuvas, secas, geadas e temperatura podem alterar
a produtividade dos canaviais.

ANÁLISE MULTIDIMENSIONAL ELEVEN

A análise multidimensional da Eleven compila os cinco vetores mais importantes para a tese de investimento das companhias sob nossa
cobertura em um único gráfico, em que a classificação dentro dos eixos em uma escala de 1 a 5 (sendo 5 o mais positivo) é feita usando o
julgamento dos analistas responsáveis pelas respectivas ações. Com isso, os investidores podem escolher ações ponderando as diversas
características para montar as carteiras adequadas ao seu perfil.
O ponto de partida da nossa metodologia é a avaliação da empresa objeto da análise, em que se observam a existência de diferenciais
competitivos e de barreiras à entrada, a solidez do histórico financeiro e o track-record. Nesse item também são considerados o tempo
como companhia aberta na B3 e a governança. Entendemos que para uma empresa com avaliação 5 devem existir pelo menos duas
vantagens competitivas ou barreiras à entrada, como i) ganho de escala, ii) efeito de rede, iii) ativos intangíveis, iv) vantagem de custo ou v)
switch cost.
O segundo vetor analisado é o setor em que a companhia se insere, no qual consideramos principalmente o potencial de crescimento e o
ambiente competitivo. As maiores pontuações são atribuídas a setores com tendências seculares de crescimento e baixíssima competição.
No terceiro vetor consideramos o impacto do cenário macroeconômico estimado pela Eleven para os próximos 12 meses sobre a tese de
investimento da companhia.
O valuation é o quarto vetor analisado e inclui a diferença entre o preço de mercado e o valor justo calculado pelos analistas, além de
comparações dos múltiplos da companhia com o seu histórico e com seus pares de mercado. Nesse item também incorporamos a nossa
visão sobre o momentum das companhias, com a expectativa sobre revisões de estimativas, catalisadores e diferença das nossas
estimativas em relação ao consenso. Finalmente, o quinto vetor é o risco da tese de investimento, onde os analistas consideram a dispersão
de cenários frente à tese central e o duration do fluxo de caixa. Nesse vetor, a classificação é inversa, ou seja, teses de investimento
classificadas com 5 são aquelas com menor risco atribuído pelo analista.
DISCLAIMER
Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como
objetivo somente informar os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido
neste relatório. As decisões de investimentos e estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor. Nossos analistas
elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo
ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização.
Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas.
Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas
no momento de sua publicação, a Eleven Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo.
Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM nº 20, o analista Raphael Figueredo declara-se inteiramente responsável pelas
informações e afirmações contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na Resolução CVM
nº 20, de 25 de fevereiro de 2021, o analista de valores mobiliários, responsável principal por este relatório, declara:
que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus
valores mobiliários e foram elaborados de forma independente e autônoma;
que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas a mudanças,
não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
Para mais informações consulte a Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021, e também o Código de Conduta da Apimec para o
Analista de Valores Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou
distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a
obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e de outras aplicáveis.

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Carteira

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Temos um rally Raphael Figueredo

Após os treasuries com vencimento de 10 anos ultrapassarem a barreira de 5%

Continuamos otimistas com o desempenho do Ibovespa e acreditamos que o

Desempenho. Nossa estratégia registrou ganhos de 11,4%, acima do IDIV, mas

Composição da Carteira. Para dezembro, mantemos todos os ativos, ajustando

Figura 1- Composição da Carteira

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Figura 2- Dividend yield realizado e estimado

Desempenho setorial. Em novembro, com a menor aversão ao risco, investidores

Figura 3- Desempenho setorial

30,0% Bancos e Serviços

20,0% Ibovespa TI e Telecom

-10,0% Consumo e Varejo

Fonte: Bloomberg e Eleven Financial Research

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2022 Jan F ev M ar A br M ai J un J ul A go Set O ut Nov D ez A no D e s de iní c io

2023 Jan F ev M ar A br M ai J un J ul A go Set O ut Nov D ez A no D e s de iní c io

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Resumo da tese (*)

banco advém principalmente de empréstimos e um eventual aumento na

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ABC BRASIL ABCB4

Resumo da tese (*)

Fo nte: Eleven Financial

inadimplência afetar a rentabilidade, ii) forte aumento da competição, que pode

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Fo nte: Eleven Financial

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CURY S/A CURY3

Resumo da tese (*)

prazo, (ii) deterioração do cenário macro, com aumento de desemprego e

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CYRELA REALT CYRE3

Resumo da tese (*)

Fo nte: Eleven Financial

forte atuação no mercado de São Paulo, onde há o maior número de

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LOG COM PROP LOGG3

Resumo da tese (*)

deterioração da economia doméstica, expondo a carteira de locatários a

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Resumo da tese (*)

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Resumo da tese (*)

ambiental que vem sendo mitigado com a descaracterização de barragens e risco

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SAO MARTINHO SMTO3

Resumo da tese (*)

concentração de carteira (os três maiores compradores de açúcar e etanol

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