SMALL CAPS #59

3 de janeiro de 2021

Resumo
Neste relatório trazemos os principais fatos relevantes divulgados
pelas companhias com impacto nas suas operações, que incluem
notícias sobre a Vulcabras (VULC3), Movida (MOVI3), Ferbasa
(FESA4), Ômega Geração (OMGE3) e Santos Brasil Participações
(STBP3).

Acompanhamento da Carteira

Vulcabras (VULC3)
28 de Dezembro
A Vulcabras comunicou que o Conselho Administrativo de Defesa Econômica – CADE aprovou, sem
restrições, a compra das operações da marca Mizuno no Brasil, que compreende a aquisição de ativos
(excluindo industriais) e as atividades de comercialização dos produtos Mizuno (incluindo os canais de e-
commerce e as lojas da marca no país), além da relação contratual com Mizuno Corporation.

Visualizamos o evento como positivo, dado que a Vulcabras consolida cada vez mais sua atuação
no segmento de calçados esportivos, na qual já atua com a marca Olympikus e a Under Armour. O
planejamento estratégico da companhia está focado em concentrar seus esforços no segmento de
calçados esportivos. Um ponto interessante de citar em relação a esse movimento está relacionado com
as margens da Vulcabras, já que a companhia irá atuar com outro perfil de produto em 2021, saindo a
Azaleia que possui margens mais baixas e entrando a Mizuno que detém margens maiores. Por fim, a

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aquisição da Mizuno coloca a Vulcabras em um posicionamento muito melhor para disputar a liderança do
segmento de calçados esportivos diretamente com a Nike e Adidas.

Movida (MOVI3)
23 de Dezembro
A Movida comunicou aos acionistas que o Conselho de Administração aprovou o pagamento de
juros sobre o capital próprio (JSCP) no valor bruto total de R$44 milhões, o que corresponde a R$0,1478
por ação. As ações serão negociadas “ex-JCP” a partir de 6 de janeiro de 2021. O pagamento deverá ser
realizado no dia 1ª de julho de 2021.

Ferbasa (FESA4)
22 de Dezembro
O Conselho de Administração da companhia aprovou o pagamento de JSCP no montante de R$18,5
milhões, ou R$0,224643 brutos para as ações preferenciais (FESA4) (R$0,190947 líquidos). Terão direito
ao recebimento do valor correspondente aos JSCP todos os detentores de ações da companhia na data-
base de 29 de dezembro de 2020. O pagamento dos JSCP será realizado a partir do dia 19 de fevereiro de
2021. Esta distribuição de proventos, considerada de forma isolada, corresponde a um payout de 56,94%
em relação ao resultado apurado pela companhia nos 9M20. De acordo com a última cotação, esta
distribuição de proventos corresponde a um yield aproximado de 1,00% para as ações FESA4. Abaixo,
disponibilizamos as distribuições de proventos realizadas pela Ferbasa nos últimos 12 meses.

Data da Última data Valor Bruto por Valor Líquido

Ação Tipo Yield Atual
aprovação “com” Ação por Ação
FESA4 28/08/2020 04/09/2020 R$ 0,166092 JSCP R$ 0,141179 0,74%
FESA4 26/11/2020 04/12/2020 R$ 0,363972 JSCP R$ 0,30376 1,62%
FESA4 26/11/2020 04/12/2020 R$ 0,173615 JSCP R$ 0,147572 0,77%
FESA4 22/12/2020 29/12/2020 R$ 0,224643 JSCP R$ 0,190947 1,00%
TOTAL R$ 0,789074 4,13%

Ômega Geração (OMGE3)

21 de Dezembro
A companhia celebrou na Ômega Desenvolvimento um acordo com um dos líderes globais em
tecnologia eólica para a aquisição de turbinas que perfazem 212 MW de capacidade potencial (“Assuruá
4’), além de opção para compra de mais 220 MW (“Assuruá 5”), que viabilizarão dois novos complexos a
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serem instalados no interior da Bahia. Os dois projetos são expansões dos seus ativos operacionais Assuruá
1, 2 e 3, nos municípios de Xique-Xique e Gentio de Ouro, e fornecerão energia via contratos bilaterais junto
a consumidores de alta qualidade de crédito no mercado livre.

A previsão é que as obras iniciem no início de 2021, as operações durante 2022, e a eventual
transferência dos ativos em 2023, conforme termos e condições do acordo de transferência de ativos
assinado entre a Ômega Desenvolvimento e a companhia. Com essa aquisição a capacidade instalada da
Ômega Geração aumentará em 20%. Se considerarmos os múltiplos transacionados no M&A de Assurua I,
II e III chegamos a um valor adicionado para a firma na ordem de R$2,3 bilhões. Atualmente o valor da
firma é de R$10,5 bilhões, sendo que R$7,8 bilhões correspondem ao valor de mercado do patrimônio
líquido. Após o rali recente, vemos as ações da Ômega Geração negociando a uma Taxa Interna de Retorno
real de 6,7%, o que nos parece atrativo, precificando em parte os projetos atuais, mas não levando em
conta as iniciativas de crescimento futuro que a companhia está constantemente entregando.

Santos Brasil Participações

21 de Dezembro
No Porto de Santos o volume de cargas movimentadas neste mês de novembro registrou alta de
9,5% em relação ao mesmo mês do ano passado, totalizando 12,0 milhões de toneladas. Trata-se da melhor
marca para o mês, 3,5% superior ao recorde de novembro de 2018. Os embarques tiveram crescimento de
9,3%, enquanto os desembarques avançaram 9,8%. No acumulado de 2020, o Porto de Santos atingiu a
marca recorde de 134,6 milhões de toneladas movimentadas, ao superar em 8,7% o recorde anterior,
registrado em 2019 (123,8 milhões de toneladas).

Devido ao seu perfil de carga mais importador, o Tecon Santos foi o principal perdedor de market
share no Porto de Santos ao longo do ano de 2020. O peak season foi tardio no Porto de Santos e a
recuperação das importações e cabotagem foi evidenciada nos últimos 2 meses. O crescimento na
comparação mensal no bimestre (out-nov/2020 vs. ago-set/2020) está em 14,3% e estável na
comparação anual.

A empresa segue focada em implementar o plano de expansão e modernização do Tecon Santos. A

primeira fase será concluída no segundo semestre de 2021. A capacidade do Tecon Santos vai alcançar 2,4
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milhões de contêineres até 2022, sendo a única empresa que já anunciou um plano de expansão nos
próximos anos. Cerca de R$290 milhões estão sendo investidos nos últimos anos em tecnologia, novos
equipamentos, upgrade nos sistemas de TI e extensão e reforço do cais. A automação dos gastes gerou
economia de custos e reduziu o tempo de entrada e saída de veículos do terminal.

Fonte: Porto de Santos.

Gostaríamos de reforçar os drives de crescimento para a Santos Brasil nos próximos anos:

1. Melhora de mix e recuperação dos volumes de importação. Acreditamos que o fortalecimento

do real poderia ajudar nessa dinâmica;
2. Incentivos regulatórios para a cabotagem e possibilidade de privatização da administração do
Porto de Santos;
3. Aumento no ticket médio dos contratos no terminal de Santos;
4. Pipeline robusto de novos leilões portuários, empresa capitalizada do follow on e com modelo
de negócio asset light.

Gostamos da tese de investimento da Santos Brasil no médio e longo prazo, mas ressaltamos que
os resultados no curto prazo continuarão deprimidos e projetamos os múltiplos correntes da ação acima
da indústria do setor portuário (12,8x EV/EBITDA 2021 vs. 13,5x pares). Com uma Taxa Interna de Retorno

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real de 5,5%, o destino dos recursos gerados pelo follow on poderia impulsionar o plano de crescimento
da companhia e eventualmente revisaríamos nosso valuation.

Fonte: Relações com Investidores.

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 Recomendações

Na tabela abaixo se encontra um resumo das recomendações contidas neste relatório de

investimentos.

CARTEIRA DE SMALL CAPS

Empresa Ticker Recomendação Preço Atual Preço Teto Valor Justo Risco

TRISUL TRIS3 COMPRA R$ 12,25 R$ 13,84 R$ 17,30 B

LOG-IN LOGÍSTICA LOGN3 COMPRA R$ 16,18 R$ 16,80 R$ 24,00 C

COSAN LOGÍSTICA RLOG3 COMPRA R$ 18,51 R$ 21,38 R$ 28,50 B

CAMIL ALIMENTOS CAML3 COMPRA R$ 11,07 R$ 11,48 R$ 15,30 B

CESP CESP6 NEUTRA R$ 28,97 R$ 28,56 R$ 35,70 A

MARCOPOLO POMO4 NEUTRA R$ 2,87 R$ 2,78 R$ 3,53 B

IOCHPE-MAXION MYPK3 NEUTRA R$ 15,50 R$ 14,25 R$ 18,75 B

OMEGA GERAÇÃO OMGE3 NEUTRA R$ 40,36 R$ 35,60 R$ 44,50 B

SANTOS BRASIL STBP3 NEUTRA R$ 5,25 R$ 4,50 R$ 6,00 C

MITRE REALTY MTRE3 NEUTRA R$ 17,00 R$ 13,68 R$ 18,24 B

VULCABRAS/AZALEIA VULC3 NEUTRA R$ 7,99 R$ 5,60 R$ 8,00 B

MOVIDA MOVI3 NEUTRA R$ 20,65 R$ 15,00 R$ 20,00 B

FERBASA FESA4 NEUTRA R$ 19,11 R$ 15,00 R$ 18,75 B

LOG COMMERCIAL PROPERTIES LOGG3 NEUTRA R$ 34,21 R$ 27,04 R$ 33,80 B

ALUPAR ALUP11 NEUTRA R$ 27,09 R$ 21,00 R$ 28,00 A

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disclaimer
Este relatório de investimentos tem o objetivo de fornecer recomendações de aplicações para os
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resultados previstos em razão da incerteza inerente ao mercado de capitais. A carteira é produzida de
forma tempestiva, de modo que informações relevantes sobre as empresas podem alterar nossas
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Carlos André Marinho Vieira Luan Alves

Analista de Valores Mobiliários Analista de Valores Mobiliários
CNPI nº EM 1268 CNPI nº EM 2392