Equity Research

18 de julho de 2022

10 Empresas Boas e Baratas

“Compre ao som dos canhões, venda ao som das trombetas”
Frase atribuída ao banqueiro londrino Nathan M. Rothschild

Após o índice Ibovespa atingir o pico no dia 07 de junho de 2021, quando chegou aos 130 mil pontos, de lá pra cá Ibovespa
140.000
já amargura uma queda de -26,5%. De um modo geral, as principais razões para essa queda envolvem: o aperto
130.000
monetário aqui e lá fora e o seu provável contágio à atividade econômica; as medidas restritivas na China para
120.000
conter o avanço do número de casos de Covid-19; e, no lado doméstico, uma agenda política que desafia o teto de
110.000
gastos juntamente com a aproximação das eleições presidenciais.
100.000

Os motivos listados são importantes e impactam o valor dos ativos, mas em momentos como esse é comum os 90.000

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mercados criarem exageros pelo caminho, e, além disso, tais motivos não impactam, na mesma medida, os
Ibovespa Target Ibov
resultados de algumas empresas, ou seja, seus fundamentos. Contudo, é necessário ressaltar que os ativos levam
um tempo razoável para observar maior convergência entre o seu “valor de tela” e os seus fundamentos. Quando, Ativa Investimentos
então, devemos investir? Sem a pretensão de acertar o market timing, o investidor de longo prazo acompanha a atendimento@ativainvestimentos.com.br

assimetria ao longo do tempo e aproveita os momentos de exageros para comprar boas empresas a preço de
Pedro Serra, CNPI
liquidação e, geralmente, isso ocorre quando todos estão fazendo justamente o contrário. Como ainda há muita
Ilan Arbetman, CNPI-P
volatilidade e riscos que podem impactar de forma mais intensa a economia real, saber escolher as empresas
pode, aliado à uma pequena dose de coragem, fazer toda a diferença.
Sergio Berruezo, CNPI
Pedro Dietrich
“Tenha medo quando os outros estão gananciosos e seja ganancioso quando os outros estão com medo”
Tadeu Lourenço
Warren Buffet
Gustavo Costa
João Pedro Fontes

Listamos 10 empresas que estão muito descontadas e que possuem uma boa gestão, capacidade de
navegar tempos difíceis e trazer bons resultados após as turbulências. Em resumo, são empresas que
acreditamos que, para o investidor de longo prazo, que conseguir carregá-las por dois a três anos,
existe uma boa chance de se obter um retorno considerável.

E MPRE SA Preço-al vo Potenci al de Cotação Úl ti m. No ano Úl ti m. Val or de Merc. Múl ti pl o próx. 12 próx. 24 Médi a
TICKE R Nome val ori zação 14/ 07/ 22 30 di as (YTD) 12 meses (R$ mi l hões) meses meses 3 anos
Bens Durávei s
MGLU3 MAGAZINE LUIZA S R$ 8, 00 174,9% R$ 2,91 6, 0% -60, 8% -87, 4% R$ 18.941,0 EV/Sales 0,7x 0,6x 3,2x
SOMA3 GRUPO MODA SOMA R$ 18, 30 94,3% R$ 9,42 -3, 9% -26, 2% -49, 1% R$ 7.253,2 P/L 16,7x 12,1x 28,4x
Transp & Log & Infra
MOVI3 MOVIDA PARTICIPA R$ 29, 00 137,7% R$ 12,20 -17, 2% -19, 1% -37, 7% R$ 4.272,0 EV/Ebitda 3,4x 2,9x 7,6x
TI & Tech
TOTS3 TOTVS SA R$ 36, 10 55,3% R$ 23,24 -4, 3% -17, 6% -37, 6% R$ 14.450,8 EV/Ebitda 14,1x 11,3x 21,8x
Di stri bui ção de Combustí vi es
VBBR3 VIBRA ENERGIA SA R$ 33, 00 96,0% R$ 16,84 -1, 1% -21, 5% -41, 4% R$ 19.305,7 EV/Ebitda 6,2x 5,8x 8,7x
Construção
MRVE 3 MRV ENGENHARIA R$ 12, 90 43,2% R$ 9,01 16, 5% -20, 7% -41, 0% R$ 4.452,0 P/VPA 0,73x 0,70x 0,98x
E ducação
YDUQ3 YDUQS PART R$ 28, 00 97,9% R$ 14,15 4, 0% -31, 9% -56, 8% R$ 4.257,6 EV/Ebitda 5,4x 4,6x 8,0x
Saneamento e Resí duos
AMBP3 AMBIPAR PARTICIP R$ 51, 00 123,0% R$ 22,87 -2, 5% -44, 7% -46, 4% R$ 2.589,4 EV/Ebitda 6,3x 5,0x 10,0x
Saúde
HAPV3 HAPVIDA PARTICIP R$ 10, 10 64,8% R$ 6,13 13, 1% -38, 6% -58, 8% R$ 45.119,5 P/L 16,7x 10,9x 23,3x
RDOR3 REDE D'OR SAO LU R$ 52, 10 89,3% R$ 27,52 -11, 6% -36, 7% -58, 7% R$ 56.222,1 P/L 12,1x 9,1x 21,2x
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Magazine Luiza | MGLU3

A estratégia do Magazine Luiza se baseia em seu plano de criar um grande ecossistema digital capaz de expandir M G LU3
a base de clientes, além de rentabilizar cada vez mais esse consumidor dentro da plataforma. Nesse sentido, os Valo r de mercado (R$mi.) R$ 19.754,5

principais vetores estratégicos em que a companhia se baseia no momento são: melhor experiência dentro da Últ. preço R$ 2,91
P reço -alvo R$ 8,00
plataforma, novas categorias, “superapp” e entrega mais rápida. Para tal, realizou aquisições nos últimos anos de
P o tencial 174,9%
empresas de diversos segmentos, ampliando o sortimento de produtos na plataforma e a frequência de compras,
C o m ps 2021 2022 2023
assim como o gerenciamento de entregas expressas. Destacamos ainda seu avanço em serviços financeiros, que ROE 5,2% -6,5% 4,5%
já respondem por mais de 40% das vendas do e-commerce e possuem maior taxa de conversão de vendas. Este A lavancagem 2,0x 1,8x 1,7x
modelo de integração entre os canais físico e online proporciona ganhos de eficiência e diluição de custos, à
Histórico (base 100 = 24 meses)
medida em que unifica a gestão dos times de marketing, logística e compras dos diferentes canais. Os ganhos do
conceito omnichannel mais do que compensam a menor margem do e-commerce (em relação às lojas físicas) e
permitiram à companhia uma posição de destaque.

No curto prazo, ainda vemos dificuldades impostas pelo cenário macroeconômico atual atreladas ao acirramento
da competição no setor, entretanto, enxergamos com bons olhos a estratégia da companhia ao ampliar sua oferta
de produtos de cauda longa no marketplace, reduzindo aos poucos sua dependência da demanda por bens

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duráveis. No longo prazo, com a retomada do poder de compra e um crescimento mais racional dos players
internacionais, vemos a Magazine Luiza bem posicionada para continuar expandindo suas vendas expandindo sua
Ibov MGLU3
base de clientes e rentabilizando cada vez mais esse consumidor dentro da plataforma. Além disso, acreditamos
que o valuation atual da companhia está muito descontado pelo cenário de alta de juros atual e que há uma grande
distorção no preço de tela atual.

Grupo Soma | SOMA3

O Grupo Soma se baseia em seu plano de reunir um portfólio de marcas, abrangendo diferentes perfis de
consumidores. O foco da companhia hoje é dividido em três vertentes: expansão da Farm Global, aceleração do
crescimento da NV e reestruturação da Hering.
SOM A 3
Em meio a um e-commerce ainda pouco penetrado no setor de vestuário, a empresa vem investindo em suas R$ 7.435,6
Valo r de mercado (R$mi.)
plataformas digitais, com os canais de venda digital sendo responsáveis por cerca de 44% das vendas da Últ. preço R$ 9,42
companhia, atualmente. Destaque para NV, que é uma marca nativa digital e que vem surpreendendo em termos P reço -alvo R$ 18,30

de faturamento e margens nos primeiros meses de atuação, operando a maior parte do tempo com preços cheios, P o tencial 94,3%
C o m ps 2021 2022 2023
fazendo poucas liquidações, beneficiando-se de sua característica de "marca-desejo" nas redes sociais.
ROE 4,2% 4,3% 6,0%
Os pilares do turnaround da Hering consistem na readequação do sortimento, digitalização dos processos de A lavancagem 1,9x 1,7x 0,6x

desenvolvimento da coleção, e uma maior integração de estoques entre franquias, lojas próprias e multimarcas. Histórico (base 100 = 24 meses)
Dessa forma a companhia espera alcançar aumento de receita, aumento do giro, redução de remarcações,
redução da ruptura de estoques e melhoria do ROIC. A empresa pretende acelerar a operação da Farm Global nos
EUA e na Europa com a abertura de lojas e entrada em novas categorias. A entrada no mercado europeu pretende
dobrar o tamanho da Farm Global. A fim de concretizar esse crescimento a empresa aposta na diversificação do
portfólio, ganho de market-share no atacado e no sell-out, expansão geográfica impulsionada pelo e-commerce
lançado recentemente na Europa.
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Portanto, vemos o Grupo Soma bem posicionado para capturar o potencial de crescimento nas diferentes frentes,
uma vez que acreditamos na capacidade de execução da empresa que, combinado ao nível descontado de
Ibov SOMA3
valuation, representa uma oportunidade considerável de investimento.
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Movida SA | MOVI3
Desde a pandemia, em 2020, as montadoras de automóveis têm enfrentado uma escassez de inúmeros insumos,
M O V I3
principalmente os semicondutores. As locadoras de veículos, por sua vez, estão também sofrem com a escassez e Valo r de mercado (R$mi.) R$ 4.446,0
aumento do preço de seu principal ativo: o automóvel. Porém, a evolução no preço do carro também foi uma Últ. preço R$ 12,20

oportunidade para as empresas. Como uma parte da sua atividade envolve a venda de seminovos, a margem P reço -alvo R$ 29,00
P o tencial 137,7%
desse segmento, que antes era próxima de zero ou até menor, subiu para níveis acima de 20%.
C o m ps 2021 2022 2023

A Movida foi a companhia mais agressiva, utilizando essa oportunidade para expandir sua frota, mesmo com esse ROE 24,9% 31,9% 27,1%

aumento representando uma mudança no mix de carros, onde os veículos mais premium ganharam participação. A A lavancagem 3,4x 3,0x 2,6x

empresa passou de 105.698 veículos no 2T20 para 191.942 no último trimestre. Essa mudança no mix em
Histórico (base 100 = 24 meses)
conjunto com o aumento dos preços dos veículos vem pressionando as margens da companhia, que juntamente
com a fraqueza do mercado, fez com que suas ações caíssem mais -37,7% nos últimos 12 meses. Hoje a Movida
negocia a um múltiplo de cerca de 2,9x EV/EBITDA, sendo que nos últimos três anos a média foi de 7,6x.

Portanto, embora haja preocupações nos próximos trimestres com suas margens e com a taxa de ocupação de
seus veículos, a companhia se tornou bem mais relevante para o setor, enquanto manteve uma alavancagem de
3,0x LTM. Embora o segmento de Seminovos tende a voltar para as suas margens padrões com a normalização na

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oferta de automóveis, a Movida aumentou consideravelmente seu poder de barganha com as montadoras, onde
não devemos ver a empresa com margens negativas novamente. Além disso, recentemente a companhia
Ibov MOVI3
incorporou a CS frotas, movimento que a torna mais competitiva no segmento de GTF, onde vemos a maior
oportunidade de crescimento para o setor.

Totvs | TOTS3
A Totvs, assim como outras empresas de tecnologia tanto no Brasil quanto no exterior, sofreram bastante em T OT S3
função da alta da taxa de juros no Brasil e das expectativas de constantes altas das taxas de juros no mundo Valo r de mercado (R$mi.) R$ 14.427,4

desenvolvido. Empresas com grande expectativa de crescimento têm boa parte de seu valor decorrente da Últ. preço R$ 23,24
P reço -alvo R$ 36,10
perpetuidade, o que as torna especialmente sensíveis às variações das taxas de juros.
P o tencial 55,3%
Entretanto, a Totvs é uma empresa com excelente qualidade de negócios e gestão, sendo líder e detendo mais de C o m ps 2021 2022 2023

40% de participação de mercado no segmento de gestão, que é altamente gerador de caixa, apresenta altas taxas ROE 5,9% 6,0% 6,0%
A lavancagem 0,8x 0,5x 0,5x
de renovação de contratos, que são indexados pela inflação, servindo como colchão de liquidez para empresa.
Além disso, seus novos segmentos de Techfin e business performance apresentam ótimas perspectivas de longo Histórico (base 100 = 24 meses)
prazo. Em techfin, a parceria com o Itaú Unibanco deverá gerar ganhos interessantes para empresa ao longo dos
próximos anos. Já o segmento de business performance deverá continuar a se beneficiar de tendências de longo
prazo para o segmento de tecnologia, como necessidade de crescente digitalização de empresas brasileiras de
médio porte, além do aumento da penetração do comércio eletrônico no PIB brasileiro e a necessidade de
utilização de ferramentas de tecnologia para dar suporte a operações de e-commerce.

Por isso, acreditamos que as ações da Totvs encontram-se em patamares atrativos para o investidor que
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contempla o horizonte de dois ou três anos de investimento.

Ibov TOTS3
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10 Empresas Boas e Baratas

MRV | MRVE3
O cenário macroeconômico adverso dos últimos meses prejudicou significativamente as ações da MRV. M R VE3
R$ 4.379,4
Notadamente, o aumento do preço do aço e de outros materiais de construção elevou os custos da companhia, e, Valo r de mercado (R$mi.)

Últ. preço R$ 9,01

tendo em vista a dificuldade de reajustar o preço dos imóveis no segmento de residências populares, ocasionou a
P reço -alvo R$ 12,90
queda das margens e consequente queda das ações da MRV. Atualmente, as ações da companhia negociam
P o tencial 43,2%
abaixo do valor patrimonial, o que, a nosso ver, não se justifica, quando levamos em conta a tendência de longo C o m ps 2021 2022 2023
prazo da empresa. ROE 13,7% 1,6% 8,3%
A lavancagem 3,1x 5,3x 1,8x
O histórico da MRV é bastante positivo, já que, na década passada, apesar da crise de grandes proporções que
Histórico (base 100 = 24 meses)
acometeu o segmento de incorporação imobiliária, ocasionando a falência de grandes empresas do setor, a MRV
conseguiu atravessar relativamente incólume. Atualmente, a companhia se encontra em situação financeira
estável, tendo diversificado suas linhas de negócios a fim de reduzir sua exposição ao segmento de residências
populares e dar estabilidade à receita. Alguns exemplos são a Urba, empresa de loteamentos urbanos, a Luggo,
empresa de construção de apartamentos para aluguel, a Sensia, marca do segmento de média renda da MRV,
além da Resia, incorporadora nos Estados Unidos que vem apresentando ótimos resultados e que possibilita a
obtenção de receita em dólar, positivo num segmento caracterizado pela volatilidade de resultados. Além disso, o

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grande déficit habitacional da população brasileira tenda a indicar que, mesmo no segmento de residências
populares, a demanda de longo prazo e o apoio governamental, independentemente de matizes ideológicos, Ibov MRVE3
permanecerão fortes. Esses fatores, juntamente com o fator conjuntural da alta de taxa de juros, que certamente
não durará para sempre e tende a se reverter ao longo dos anos, devem oferecer boas oportunidades de ganhos
para os acionistas da MRV num período de 2-3 anos.

Vibra Energia | VBBR3

Quando olhamos para Vibra, vemos ainda uma companhia que, desde a sua privatização em 2019 , vem VB B R 3
trabalhando de forma a majorar a sua eficiência operacional e por conseguinte, as suas margens perante os Valo r de mercado (R$mi.) R$ 19.733,6

volumes vendidos. Ressaltamos ainda que as suas iniciativas para melhor colocação no processo de transição Últ. preço R$ 20,25
P reço -alvo R$ 33,00
energética do país, como as aquisições da Targus Energia, Zeg Biogás, CooperSucar e a Comerc, não se
P o tencial 63,0%
encontram absorvidas em seus múltiplos atuais. Destacamos também o potencial da JV Vem, realizada em C o m ps 2021 2022 2023
conjunto às Lojas Americanas. ROE 20,3% 17,6% 5,3%

A lavancagem 3,6x 2,8x 2,4x

Quando olhamos para a sua situação financeira, enxergamos uma alavancagem de 1,6x, bem abaixo de seu
máximo de 2,5x. O montante permitiu, por exemplo, que a companhia dispendesse R$ 200 MM de seu caixa para Histórico (base 100 = 24 meses)

seguir com seu programa de recompra mesmo diante da situação atual dos mercados. Em um melhor momento,
as ações que se encontram em tesouraria podem ser canceladas, gerando valor para o acionista. Ademais, se
confirmados os resultados que esperamos, haveria espaço para distribuição adicional de dividendos ainda neste
ano. Quanto ao seu valuation, vemos a companhia sendo negociada à 6,2x EV/Ebitda vs. 7,6x de Ultrapar e por
conseguinte, acreditamos que as suas ações não expressam as diferenças perante os momentos operacionais,
financeiras e de governança que existe entre os pares.
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Ibov VBBR3
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10 Empresas Boas e Baratas

Ambipar | AMBP3
Em Ambipar, acreditamos no potencial das suas duas operações: gerenciamento de resíduos (Environment) e AM BP 3
Valo r de mercado R$ 2.598,0
respostas à emergências (Response). Na primeira, o foco está na consolidação do negócio no Brasil e na América (R$mi.)

Últ. preço R$ 22,87

Latina, O cross-selling existente entre as operações, bem como entre as atividades que já eram executadas pela
P reço -alvo R$ 51,00
companhia e as adquiridas pode criar novas frentes de receitas. Destacamos ainda a realização de projetos como P o tencial 123,0%
a criação de uma parceria (Joint Venture) com a BP para o desenvolvimento de projetos de compensação de C o m ps 2021 2022 2023

carbono no Peru, bem como a parceria entre a Biofílica (sua adquirida) e a Minerva na cadeia do agronegócio na ROE 12,9% 12,1% 17,0%

América do Sul. A lavancagem 2,5x 2,6x 2,2x

Histórico (base 100 = 24 meses)

Em Response, avistamos com otimismo o movimento de listagem na bolsa norte-americana, que tornará possível
também a expansão da companhia neste mercado que, fragmentado por natureza, oferece oportunidades de
aquisições. Ademais, o business possui receitas recorrentes, com a companhia dispondo de apenas custos
marginais para adicionar mais clientes ao seu portfolio, com instalação de bases em pontos estratégicos.

Ainda no lado operacional, destacamos ainda a qualidade que a companhia vem mostrando na manutenção das
margens, mesmo tendo incorporado ativos com foco em segmentos distintos e com novas dinâmicas. No lado
financeiro, Ambipar terminou o 1T22 com uma alavancagem de 2,8x, próxima ao seu covenant máximo de 3,0x.

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Entretanto, a entrada recente de capital desalavancou a holding, que agora irá dispor de maior espaço para seguir
Série2 AMBP3
com sua proposta de crescimento tanto em Environment como em Response. Com suas ações pressionadas por
buscar crescimento em um momento onde o acesso ao capital está mais custoso, vemos Ambipar negociada à
6,3x EV/Ebitda enquanto seus concorrentes internacionais mais próximos negociam à dígitos duplos.

Yduqs | YDUQ3
Y D UQ 3
Nos últimos anos a educação no Brasil passou por inúmeras desafios que foram transformacionais para o setor. As Valo r de mercado (R$mi.) R$ 4.399,2
Últ. preço R$ 14,15
maiores restrições no FIES, seguidas da pandemia, reduziram consideravelmente a captação de alunos
P reço -alvo R$ 28,00
presenciais por parte das empresas. Todo esse movimento adiantou o processo de digitalização do ensino,
P o tencial 97,9%
tornando o EAD um segmento de extrema importância para a maioria das companhias. Embora com tickets C o m ps 2021 2022 2023
menores, o ensino digital garante margens melhores e consegue atingir uma base de alunos que os cursos ROE 4,9% 4,8% 7,9%

presenciais não conseguiam. A lavancagem 3,0x 3,6x 2,2x

Além do EAD, outra via de crescimento do setor passou a ser os cursos de medicina. No Brasil há uma defasagem Histórico (base 100 = 24 meses)
de médicos considerável, o que vem trazendo uma maior demanda por cursos de medicina. Com ticket e margens
elevadíssimas, esse segmento é extremamente relevante para as empresas, já que conta com uma alta demanda
para os próximos anos.

Acreditamos que o setor educacional possui as boas perspectivas de crescimento e está sendo negociado em um
nível descontado, onde a YDUQS está negociando a 5,4x Ev/EBITDA enquanto sua média dos últimos três anos foi
de 8,0x. Contudo, vemos a empresa entre as mais bem posicionadas para aproveitar todas as vias de
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crescimento, onde já possui 55% de sua receita proveniente do segmento premium e EAD, e seus polos de
medicina ainda estão em maturação, ou seja, ainda existe espaço de crescimento de sua base de alunos em mais Ibov YDUQ3

de 50% nos próximos 6 anos, no mínimo. Além disso, a companhia investe pesadamente nas plataformas digitais e
em marketing para captar cada vez mais. Por fim, a empresa também está muito bem-posicionada para a volta da
forte captação presencial, enquanto se mantém a uma alavancagem de 2,8x, múltiplo bem menor que suas
principais concorrentes.
 Equity Research
18 de julho de 2022

10 Empresas Boas e Baratas

Hapvida | HAPV3
A sociedade brasileira vem passando por um processo acelerado de envelhecimento populacional. A proporção de H A P V3

pessoas acima de 65 anos deve dobrar nos próximos 25 anos, levando ao aumento na demanda por saúde. Além Valo r de mercado (R$mi.) R$ 44.039,4
Últ. preço R$ 6,13
disso, o setor de saúde no Brasil ainda é bastante pulverizado e tem passado por um processo de consolidação.
P reço -alvo R$ 10,10
A Hapvida é uma operadora verticalizada, ou seja, possui desde o plano até as clínicas e os hospitais. Esse modelo P o tencial 64,8%
C o m ps 2021 2022 2023
permite com que a empresa ganhe eficiência, diversifique receita e possua preços mais competitivos. Dessa
ROE 1,0% 3,0% 3,9%
maneira, acreditamos que a companhia é a mais bem posicionada para recepcionar essa crescente demanda que
A lavancagem 3,4x 1,9x 1,1x
veremos nos próximos anos. Vale ressaltar que a Hapvida acabou de combinar negócios com a NotreDame em um
processo que possui grandes ganhos de sinergia, já que as regiões onde ambas operavam são complementares. Histórico (base 100 = 24 meses)

Nesse ano a empresa tem sofrido com o aumento de sinistralidade em decorrência da elevação da inflação
médica, insumos e mão de obra aumentaram consideravelmente. Como a empresa precisa esperar o reajuste
anual da ANS para os planos individuais (23,5% dos beneficiários), a companhia não conseguiu repassar esses
aumentos dos custos e despesas no ticket. Porém, historicamente as empresas de saúde conseguem reajustar
seus tickets acima da inflação e acreditamos que essa pressão na sinistralidade não deva permanecer para o
futuro. Sendo assim, com a consolidação que o setor de saúde deve continuar passando nos próximos anos e com

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o aumento gradual da demanda, acreditamos que a Hapvida está extremamente bem posicionada para capturar
todos esses ganhos com seu modelo verticalizado. Ibov HAPV3

Rede D’Or São Luiz SA | RDOR3

O Brasil possui uma média de 2 leitos por mil habitantes, sendo o recomendado pela OMS um múltiplo acima de 3, R D OR 3
além do baixo número de leitos por hospital. Fora isso, o segmento hospitalar é ainda mais pulverizado que os Valo r de mercado (R$mi.) R$ 55.649,6

planos de saúde, demonstrando ter ainda bastante espaço para consolidação, sendo a Rede Dor a companhia e Últ. preço R$ 27,52
P reço -alvo R$ 52,10
que mais fez movimentos para isso nos últimos anos. A empresa, que já é a maior do setor, cresce
P o tencial 89,3%
consideravelmente sua participação em número de leitos, seja organicamente (projetos brownfield e greenfield) ou
C o m ps 2021 2022 2023
por meio de aquisições, possuindo hoje 8% do total de leitos não SUS do Brasil. 11,4% 9,9% 14,1%
ROE
A lavancagem 3,1x 2,9x 2,8x
Nos últimos 12 meses a companhia teve uma desvalorização considerável, fruto do aumento do custo de capital e
da inflação, que pressiona suas margens. Contudo, no longo prazo, acreditamos que a empresa conseguirá manter Histórico (base 100 = 24 meses)
suas margens repassando o aumento dos custos e despesas no ticket, como historicamente sempre conseguiu.
Além disso, a atual situação do setor apenas ressalta a posição favorável para a consolidação da companhia, onde
hospitais menores sofrem bem mais com essa pressão em seus custos e despesas. A Rede Dor possui relevância
suficiente para negociar com seus fornecedores o aumento dos insumos médicos, poder que hospitais menores
não tem.

Por fim, a empresa está em processo de aquisição da Sul América. Embora não acreditemos que a companhia irá
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se verticalizar no curto/médio prazo, essa aquisição é transformacional. Além dos ganhos de sinergia, a Rede Dor
aumenta seu pipeline de M&A. Isso ocorre porque a Rede Dor precisa avaliar as operadoras de saúde da região Ibov RDOR3

onde existam hospitais desejáveis pela companhia, com a Sul América, essa dependência da fonte de pagamentos
diminui. Por fim, existem ganhos mais intangíveis, como aumentar sua base de dados sobre os médicos, assim a
empresa consegue entender melhor: que procedimentos fazem, quanto cobram em relação a média, quais
hospitais preferem operar. Portanto, acreditamos que a Rede Dor está em um processo de consolidação e
transformação em um setor com demanda crescente ao longo de muitos anos. Sendo assim, enxergamos um
upside relevante para a companhia no longo prazo.
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