Exercícios Assaf Neto

1
INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS
QUESTÕES
1.1 Numa economia globalizada, a atuação das empresas é influenciada pelas variações cambiais, preços
internacionais das matérias-primas, volatilidade dos mercados e fluxos financeiros, oscilações das
taxas de juros, entre outras variáveis. Essas características do mercado tornam o processo de gestão
bem mais complexo e exigente de instrumentos mais sofisticados. Não é suficiente para uma empre-
sa globalizada preocupar-se somente em produzir e vender se ela mantiver, por exemplo, passivos
em determinada moeda e ativos em outra moeda. Da mesma forma, se o preço de seus insumos é
determinado em mercados futuros, recebendo fortes influências de variáveis exógenas. Os mercados
financeiros oferecem, através de operações futuras e de opções, diversos mecanismos de defesa para
os riscos inerentes à globalização.
1.2 No Planejamento Financeiro são evidenciadas a necessidade de expansão da empresa e a identifica-

ção de eventuais desajustes futuros. No planejamento é possível selecionar, com maior margem de
segurança, os ativos mais rentáveis e condizentes com os negócios da empresa de forma a estabelecer
uma mais satisfatória rentabilidade sobre os investimentos. No Controle Financeiro é avaliado todo
o desempenho financeiro da empresa. Análises de desvios que venham a ocorrer entre os resultados
previstos e realizados, assim como propostas de medidas corretivas necessárias.
A Administração de Ativos tem como objetivo obter a melhor estrutura, em termos de risco e retorno,
dos investimentos empresariais e proceder a um gerenciamento eficiente de seus valores. A administração
de ativos também está associada à gestão da liquidez e capital de giro, onde são avaliadas as eventuais de-
fasagens entre entradas e saídas de dinheiro de caixa.
A Administração de Passivo está voltada para o levantamento de fundos de provedores de capital,

envolvendo principalmente o gerenciamento das obrigações financeiras e a composição do passivo, identi-
ficando a estrutura adequada em termos de liquidez, redução de seus custos e risco financeiro.
1.3 Os riscos associados às decisões financeiras são: risco operacional (ou econômico) e risco financeiro.
O Risco Operacional é inerente à própria atividade da empresa e às características do mercado em

que opera. Esse risco independe da forma como a empresa é financiada, restringindo-se exclusivamente às
decisões de investimento. Alguns exemplos de risco operacional são sazonalidade de mercado, tecnologia,
concorrência, estrutura de custos, qualidade dos produtos, aspectos cíclicos de economia etc.
O Risco Financeiro reflete o risco associado às decisões de financiamento, ou seja, a capacidade da-
empresa em liquidar seus compromissos financeiros assumidos. Empresas com reduzido nível de endivida-
mento apresentam baixo nível de risco financeiro; altos níveis de endividamento, por outro lado, ao mesmo
tempo em que podem promover a capacidade de alavancar os resultados, denotam maior risco financeiro.
A administração financeira preocupa-se com o equilíbrio na relação risco-retorno de suas decisões,
Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 2

alcançando a máxima rentabilidade associada a um nível de risco que promova a maximização do valor de
mercado da empresa.
1.4 O lucro contábil não é o critério mais indicado principalmente por:
não definir a efetiva capacidade de pagamento da empresa, pois o critério de apuração é o regime de
competência e não o regime de caixa;
não leva em consideração o valor do dinheiro no tempo. Os resultados são distribuídos ao longo do
tempo e a metodologia tradicional de apuração do lucro contábil não considera os ganhos e perdas
implícitos nessa distribuição;
o critério mais adequado para a tomada de decisões financeiras é o método que calcula o valor de
mercado da empresa, como o valor presente de um fluxo futuro esperado de benefícios de caixa. A
realização dos resultados em termos de caixa, valor da moeda no tempo e diferentes níveis de risco
associado às decisões financeiras ajuda a obter o valor de mercado da empresa. Os benefícios ope-
racionais produzidos pela empresa são expressos em fluxos de caixa e descontados a valor presente
mediante uma taxa mínima de atratividade, considerando dessa forma o valor do dinheiro no tempo
e o risco associado à decisão. Essa taxa de atratividade embute fundamentalmente a remuneração
mínima exigida pelos proprietários de capital para o risco assumido.
1.5 A Decisão de Investimento envolve todo o processo de identificação, avaliação e seleção de alternati-
vas de aplicações de recursos na expectativa de se auferirem benefícios econômicos futuros. Devido à
incerteza da realização futura desses benefícios, deve-se avaliar toda decisão de investimento diante
da relação risco-retorno.
Para serem consideradas economicamente atraentes, as decisões de investimento devem criar valor.
A geração de valor pode ser verificada quando o retorno esperado da alternativa de investimento exceder a
taxa de retorno exigida pelos proprietários de capital. Essas decisões inserem-se no âmbito do planejamento
estratégico da empresa, e são reflexos de planos futuros, evidenciando a continuidade do empreendimento.
As Decisões de Financiamento preocupam-se principalmente com a escolha das melhores ofertas de

recursos e a melhor proporção a ser mantida entre capital de terceiros e capital próprio. O objetivo dessa
decisão envolve a determinação da melhor estrutura de financiamento da empresa, a fim de ter capacidade
de pagamento e dispor de fundos com custos reduzidos em relação ao retorno que se espera apurar de suas
aplicações. Alguns exemplos de fontes de captação são fornecedores, instituições financeiras, acionistas
etc., as quais apresentam diferentes condições de custos, amortizações, prazos e garantias exigidas. Essas
condições devem ser combinadas de forma a adequar o passivo às características de rentabilidade e liquidez
das aplicações desses recursos.
1.6 Alguns aspectos da realidade brasileira que exigem uma capacidade mais questionadora e analítica
dos tomadores de decisão são: comportamento inflacionário da economia, mercado de capitais pouco
desenvolvido, elevadas taxas de juros, exigência de dividendos obrigatórios, alta concentração de
capital das companhias abertas, desequilíbrio das taxas de juros de mercado, entre outros.
1.7 A abordagem tradicional da administração financeira centrava-se preferencialmente nos instrumen-

tos e procedimentos do mercado financeiro voltados à captação de recursos. As principais preocupa-
ções fixavam-se nos fornecedores de capital – acionistas, bancos, poupadores – e nas formas e práticas
disponiveis para levantamento de recursos.
Tal abordagem foi transformada pelas teorias administrativas que surgiram na época, encabeça-
das por Taylor, Ford e Fayol que modificaram os resultados auferidos pelas empresas que passa-
ram a direcionar grande parte de suas preocupações para seus aspectos internos, voltados para o
aperfeiçoamento e desenvolvimento de sua estrutura organizacional.

A grande depressão influenciou ainda mais tal aspecto, tomando o estudo das finanças corporativas
tambem preocupado com a liquidez e solvência das empresas. Após tal período, houve uma volta ao
enfoque às decisões externas, estudando-as sob o ponto de vista de um emprestador de recursos, sem
atribuir maior destaque às decisões de organização interna.
Com a Teoria Geral de Keynes, as finanças passaram a preocupar-se tanto com a alocação eficiente de
recursos, como com a seleção mais adequada de suas fontes de financiamento, sendo desenvolvidos
os conceitos de custo de capital e retorno do investimento e abrindo portas para a introdução da Mo-
derna Teoria de Finanças com Modigliani e Miller.
1.8 Pode-se considerar como o marco inicial da Teoria Moderna de Finanças as preposições de Modigliani
e Miller, desenvolvidas na década de 1950 e 1960 que abordam a irrelevância da estrutura de capital
e dividendos sobre o valor de mercado da empresa. O trabalho dos autores permitir uma série de
questionamentos teóricos em finanças, principalmente acerca da influência do endividamento e da
política de dividendos sobre o valor da empresa.
1.9 A Teoria do Portfólio foi apresentada inicialmente por Markovitz em seu trabalho Portfolio Selection de
1959, sendo posteriormente estendida por Sharpe. Fama e Lintner. A teoria expõe, em sua essência,
que o risco de um ativo deve ser avaliado com base em sua contribuição ao risco total de um portfólio
de ativos, e não de maneira isolada. Dessa forma, deve-se avaliar o comportamento de risco e retomo
de uma carteira, ou portfólio de ativos, não somente do ativo isolado.
1.10 A integração das áreas de decisão de investimento e fmanciamento é estabelecida, em essência, como
um portfólio de oferta de fundos disponíveis para investimento e outro de alternativos de aplicação
desses valores, devendo ocorrer uma taxa de retomo esperada superior ao custo de fmanciamento.
Dessa forma, integram-se ambos os fundos, sendo que ambos são vistos como fatores determinantes
na avaliação, tanto na parte de retorno exigido, quanto na de retorno esperado.
Analisando em conjunto com a decisão de dividendos, a integração dessa última com o investimento
ocorre através da decisão de retenção de lucros para reinvestimento em troca da hipótese de o acio-
nista dispor de seus lucros, sendo necessária a avaliação do retorno de ambas as alternativas. Já com a
integração com a decisão de financiamento ocorre pela opção da empresa em manter maior ou menor
volume de capital próprio financiando seus investimentos.
1.11 A inflação é um fenômeno presente em praticamente todas as economias e provoca desequilíbrios

estruturais motivados pela erosão do poder aquisito da moeda. Não considerar o fenômeno inflacio-
nário nas decisões financeiras, pois pode provocar resultados distorcidos e decisões financeiras com-
prometedoras levando à descaracterização de valores de certos elementos patrimoniais. Um exemplo
disso é a projeção de lucro empresarial em um contexto inflacionário, já que não considerar tal fator,
por mais que as técnicas e critérios utilizados sejam sofisticados, comprometerá todo o cálculo reali-
zado.
Sendo assim, em situações inflacionárias, recomenda-se que a administração financeira de uma em-
presa seja preferencialmente desenvolvida com base em informações contábeis geradas pela metodo-
logia de correção monetária integral.
1.12 O objetivo da administração financeira está voltado à maximização da riqueza de seus proprietários,
sendo o valor de mercado da empresa e, mais pontualmente, a riqueza dos acionistas, considerado
o critério mais indicado para mensurar tal objetivo. Tais medidas são expressas com base em fluxos
de caixa futuros descontados a valor presente mediante uma taxa mínima de atratividade pelo risco
assumido.

TESTES
1.1 F – V – F – F – V
1.2 V – F – F – V – F
1.3 V – F – V – V – V – V

2
TEORIA DE FINANÇAS E
FINANÇAS COMPORTAMENTAIS
2.1 F – F – F – F
2.2 B
2.3 GC – TR – RS – TR – RS – GC
2.4 B
2.5 A separação entre propriedade e controle é talvez a principal alternativa para manter a empresa
competitiva nos dias atuais, em função de proporcionar mais agilidade e produtividade, reduzindo o
ônus advindo das empresas centralizadas, que detém a marca (personalidade) de um único indivíduo.
Ademais, essa separação concilia o poder de decisão dos acionistas com a gestão do dia a dia permi-
tindo que a empresa mantenha profissionais de alta competência orientando suas decisões em busca
dos objetivos delineados.
Contudo, tal separação acarreta os eventuais conflitos de agência que produzem custos para a em-
presa, por exemplo, por desalinhamento entre os objetivos traçados pelos acionistas e a execução por
parte do administrador, bem como por shirking (desvio, folga) do agente em relação ao que de fato foi
contratado para ser realizado, sendo que tal comportamento está intrinsecamente ligado à assimetria
informacional inerente entre as partes.
2.6 São definidos dois custos:
Custos Diretos que estão explicitamente mensurados pelos gestores realizados com advogados, con-
sultores e assessores financeiros, entre outras partes, sendo necessários para administrar uma empre-
sa que se encontra em dificuldade financeira.
Custos Indiretos, pautados por perda de vendas diante das dificuldades financeiras por exemplo. Tais
custos são mais difíceis de mensurar, mas costumam ser expressivos.
2.7 Os cinco princípios essenciais são:
• Fairness: entendido como equidade, releva um tratamento justo e igualitário a todos os acionistas
e stakeholders, não sendo permitidas quaisquer atitudes discriminatórias com os minoritários.
• Disclosure: identificado como “transparência”, releva o compromisso da empresa em informar e

disponibilizar todas as informações que sejam de interesse dos acionistas e demais stakeholders.
Todas as informações devem ser abrangentes, fidedignas e constantes, cobrindo todas as ações da
empresa: financeira, econômica, social e ambiental.

• Accountability: equivale a uma responsabilidade na “prestação de contas” por parte das unida-
des tomadoras de decisão da sociedade, demonstrando todas as suas responsabilidades por atos
falhos e omissões.
• Compliance: caracteriza o cumprimento das leis, normas, regulamentos e outras exigências de

cunho normativo.
• Effectiveness: definida como eficácia, é interpretada pelos modelos e instrumentos de gestão que
permitem que a empresa demonstre continuidade, preserve suas sustentabilidade. seja competen-
te em gerar lucros e remunerar o capital e consiga atingir suas metas e objetivos.
A Governança Corporativa deve estar voltada prioritariamente a criar valor aos acionistas e respeitar,
ao mesmo tempo, os relacionamentos da empresa com os stakeholders. As práticas de Governança são mais
destacadas em companhias com estrutura societária pulverizada, onde não se evidencia a figura de um
acionista controlador.
2.8 As Finanças Tradicionais pautam-se no pressuposto da presença de um indivíduo racional, que busca
sempre o maior retorno com o menor risco, detendo comportamentos diferentes ao último, podendo
ser avesso, amante ou indiferente. Essa abordagem assume, implicitamente, a hipótese de eficiência
semiforte dos mercados, ou seja, os preços refletem completamente as informações públicas disponí-
veis. Qualquer nova informação, que seja inesperada, levará a uma alteração nas crenças dos inves-
tidores e, consequentemente, nos preços vigentes. Ademais, essas informações adicionais devem ter
a capacidade de alterar as expectativas dos fluxos de caixa da firma. Qualquer alteração de política
contábil que não afete caixa é processada pelo investidor e não traz qualquer mudança nas suas pers-
pectivas.
Entretanto, foram levantadas questões acerca da real eficiência de mercado e sobre a racional idade
dos investidores através de evidências que os preços estavam sendo avaliados abaixo do seu real valor
de mercado. Surge a vertente das finanças comportamentais que caracterizam os indivíduos como
racionais de forma limitada. Dessa forma, os aspectos psicológicos e sociológicos dos indivíduos po-
dem interferir na avaliação econômica e na própria eficiência do mercado. Algumas características
presentes seriam:
• Detém atenção limitada, não tendo habilidade e tempo para processar toda informação disponí-
vel, concentrando-se em apenas parte dessa.
• Indivíduos são conservadores – revisam suas crenças abaixo do que esperado na teoria.
• Indivíduos têm excesso de confiança – superestimam a precisão das informações que eles coleta-
ram.
• Acreditam na representatividade, atribuindo demasiado peso para determinada evidência indivi-

dual, em prol da evidência total.
• Apresentam viés de autoatribuição, acreditando que as boas notícias são consequências unica-
mente do indivíduo e as más notícias são consequências de estados da natureza.

3
CÁLCULO FINANCEIRO E APLICAÇÕES
3.1
Cálculo do montante (M) pelo Cálculo do montante (FV) pelo

a) Final Critério de Juros Simples Critério de Juros Compostos
M = C.(1+i – n) FV = PV – (1+i – n)
1o mês M1 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 1) = $ 91.350,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015) = $ 91.350,00
2 mês
o
M2 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 2) = $ 92.700,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)2 = $ 92.720,25
3o mês M3 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 3) = $ 94.050,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)3 = $ 94.111,05
4o mês M4 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 4) = $ 95.400,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)4 = $ 95.522,72
5 mês
o
M5 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 5) = $ 96.750,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)5 = $ 96.955,56
6o mês M6 = $ 90.000,00 (1 + 0,015 6) = $ 98.100,00 FV = $ 90.000,00 (1 + 0,015)6 = $ 98.409,89
b) Pelo critério de juros simples, os rendimentos (ou encargos) de uma operação são calculados unica-
mente sobre o valor do principal (ou capital) aplicado ou tomado emprestado. Sendo a taxa de juros
igual a 1,5% a.m., o rendimento mensal produzido pela aplicação de $ 90.000,00 será sempre igual
a $ 1.350,00 (1,5% $ 90.000,00), crescendo o montante periodicamente nesse valor. Note que esses
rendimentos mensais não produzem ganho de adicional algum ao investidor, ou seja, não ocorre juro
sobre juro.
Por outro lado, pelo critério de juros compostos, os rendimentos (ou encargos) financeiros são obti-
dos do principal aplicado (ou captado) engrossado dos juros incidentes em períodos anteriores. Assim, para
o final do primeiro mês o montante coincide com o obtido pelo critério de juros simples, dada a ocorrência
de um único período de juros. Para o segundo mês:
Capital Aplicado 90.000,00

Rendimentos referentes ao 1o mês
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Juros sobre os rendimentos referentes ao 1o mês
1,5% $ 1.350,00 20,25
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Rendimento Acumulado ao final do 2o mês 92.720,25
Para o 3o mês: 90.000,00
Capital Aplicado
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Juros sobre os rendimentos referentes ao 1o mês
[(1,015)2 – 1] $ 1.350,00 40,80
Rendimentos referentes ao 2o mês:
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Juros sobre os rendimentos referentes ao 2o mês:
1,5% $ 1.350,00 20,25
Rendimentos referentes ao 3o mês:
1,5% $ 90.000,00 1.350,00
Montante Acumulado ao final do 3o Mês 94.11,05

3.2 i = 3,20% aq
2 anos = 6 quadr.
70.000 = PV × (1+0,032)6
PV = 57.945,52
3.3 504.000 = 330.000 × (1+i)37

i = 1,15% a.m.
3.4 a) Taxa Proporcional Trimestral = 13,2%/4 = 3,3% a.t.

Taxa Efetiva Anual = (1,033)4 – 1 = 13,87% a.a.
b) Taxa Proporcional Semestral = 13,2%/2 = 6,6% a.s.
Taxa Efetiva Anual = (1,066)2 – 1 = 13,64% a.a.
Obs.: Observe que quanto mais vezes os juros são capitalizados ao principal, maior será a taxa efe-
tiva da operação. Para um regime de capitalização trimestral ocorrem juros quatro vezes ao ano, o que
determina uma taxa efetiva (13,87%) superior à calculada no regime semestral (13,64%), a qual incorpora
somente duas vezes os juros ao principal.
c) Taxa Efetiva Composta Anual = 18,0%
d) Taxa Efetiva Composta Anual = 18,0%
3.5 Captação I
60.000,00 = PMT × FPV (2,5%,6)
60.000,00 = PMT × 5,508/25
PMT = = $ 10.893,00/mês
Captação II
140.000,00 = PMT × FPV (4,5%, 4)
140.000,00 = PMT × 3,587526
PMT = $ 39.024,10/trimestre
Captação III
FV12 = 50.000,00 × 1,16
FV12 = 58.000,00
Captação IV
30.000,00 = PMT × FPV (2,2%, 4)
30.000,00 = PMT × 3,789320
PMT = $ 7.916,99/mês

3.6 a) Para 21 dias de atraso, a taxa proporcional de juros cobrada sobre o valor da dívida de
$ 150.000,00 atinge a $ 3.150,00, ou seja:
3%/30 × 21 =2,1% para 21 dias
Logo o valor dos encargos compensatórios atinge:
2,1% × $ 150.000,00 = 3.150,00
b) O custo efetivo mensal, pelo critério mais rigoroso de juros compostos, é obtido da forma seguinte
i=(1,021)30/21 – 1 = 3,01% a.m.
3.7
Proposta anterior i1 = 1,1%
PV = PMT1/(1= i1) + PMT2/(1 + i1)5
3
PV1 = $ 100.000/(1,011)3 + $ 150.000/(1,011)5 = > PV = $ 238.786,70

Proposta atual i2 = 2,1%
PV2 (1+i2) = PMT/(1 + i2)3 + PMT/(1 + i2)9 + PMT/(1 + i2)12 + PMT/(1 + i2)15
5
PV2 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12 + PMT/(1,021)15

$ 238.786,70 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12 + PMT/(1,021)15
$ 264.934,70 = 0,939556 PMT + 0,882766 PMT + 0,829408 PMT + 0,779276 PMT + 0,732173 PMT
$ 264.934,70 = 4,163179 PMT
PMT = 63.637,60
3.8
$ 1.260.000
0 2 4 (meses)
$ 300.000 $ 450.000 $ 550.000
$ 1.260.000 = $ 300.000 + $ 450.000/(1 + i)2 + $ 550.000/(1 + i)4
i = 1,33% a.m.
O financiamento proporcionado pela empresa fornecedora do equipamento tem um custo efetivo me-
nor, pois a taxa cobrada é de 1,33% a.m., contra 3% a.m. de custo efetivo da instituição financeira.
3.9
i1 = 1,4% a.m. ou i2 = 8,70% a.s.
FV10 = {PMT (1 + i3)120] + {PMT [(1+ i2)120 – 1]/i1} – {PMT [(1 + i2)20 – 1/i2]}
FV10 = [$5.000 (1,014)120] + {$ 7.000 × [(1,014)120 – 1]/0,014} – {$ 18.000 × [(1,087)20 – 1]/0,087}
FV10 = $ 26.517,01 + $ 2.151.701,32 – $ 890.450,84
FV10 = 1.287.767,47

3.10
i1 = 2% a.m. ou i2 = 12,62% a.s.
Proposta 1
PV = [PMT × FPV (i1, n)] + [PMT × FV (i2, n)]
PV = [10.000,00 × FPV (2%, 30)] + [50.000,00 FPV (12,62%, 6)]
PV = 223.964,56 + 202.010,69 = $ 425.975,25
Proposta 2
PV = [PMT × FPV (i1, n)] + [PMT × FPV (i1, n)]/(1 + i)e
PV = [20.000 × FPV (2%, 5)] + [30.000,00 × FPV (2%, 25)]/(1,02)5
PV = 94.269,19 + 530.489,88 = $ 624.759,07
Proposta 3
PV = 180.000,00/(1,02)12 + 300.000,00 (1,02)24 + 500.000,00 (1,02)36
PV = $ 573.556,79
3.11
i (NOM) = 10% a.a.
10%
i= = 0,8333% a.m.
12

a) FV = PMT FFV (i, n)
400.000,00 = PMT × FFV (0,8333%, 72)
400.000,00 = PMT × 98,11
PMT = $ 4.077,25/mês

b) Valor acumulado ao final do 20º mês
FV 21 = 4.077,05 × FFV (0,8333%, 20) + 60.000,00
FV21 = 148.330,55
[148.330,55 (1,008333)51] + PMT × FFV (0,8333%, 51)] = 400.000,00
PMT × FFV (0,8333%, 51) = 173.518,04
63,227331 PMT = 173.518,04
PMT = $ 2.744,35
3.12
a) Opção 1
FV = PMT × [(1 + i)n – 1] i
$ 30.000 = PMT × [(1,08)4 – 1]/0,08
PMT = $ 9.057,62
Opção 2
FV = PMT × [(1 + i)n – 1]/i
$ 40.000 = PMT × [(1,08)6 – 1]/0,08
PMT = 8.652,62

b) PV = FV/(1 + i)n PVopção 1 = PVopção 2
PVopção 1 = $ 30.000,00/(1 + i)4
PVopção 2 = $ 40.000,00/(1 + i)6
$ 30.000/(1 + i)4 = $ 40.000/(1 + i)6
(1 + i)2 = 4/3
i = 15,47% a.a.
As duas opções tornam-se igualmente atraentes quando a taxa de juros é igual a 15,47%.
3.13
a) 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000
65.000 = + + + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
i = 22,61% a.a.

b) 85.000 75.000 40.000 30.000 10.000
150.000 = + + + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
i = 25,89% a.a.

4
AMBIENTE FINANCEIRO BRASILEIRO
4.1 O Sistema Financeiro Nacional é composto por um conjunto de instituições financeiras públicas e pri-
vadas que atuam por meio de diversos instrumentos financeiros, na captação de recursos, distribuição
e transferência de valores entre os agentes econômicos. O órgão máximo do Sistema Financeiro Na-
cional é o Conselho Monetário Nacional (CMN) e sua função é normativa. A missão do CMN é definir
diretrizes de funcionamento do Sistema Financeiro Nacional e atender aos interesses econômicos e
sociais através da política de moeda e crédito da economia.
O Banco Central do Brasil, por sua vez, é o principal órgão executivo do CMN, atuando principalmente
como um organismo fiscalizador do mercado financeiro e gestor do sistema financeiro e executor da política
monetária do governo.
A Comissão de Valores Mobiliários tem por responsabilidade básica o controle e o fomento do mercado
de valores mobiliários. A CVM abrange três importantes segmentos financeiros do mercado: instituições
financeiras, companhias de capital aberto emitentes de títulos e valores mobiliários e investidores.
4.2 a) falso, porque uma parte desses recursos é retida sob a forma de reserva bancária;
b) falso, pois a atuação do banco múltiplo é mais abrangente que a do banco comercial;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) verdadeiro.
4.3 D, porque o CMN não tem funções executivas.
4.4 B – A – A – B – B
4.5 O ativo de renda fixa oferece ao seu titular rendimentos que são previamente conhecidos parcial ou
integralmente. O ativo de renda fixa tem rendimento que pode ser prefixado ou pós-fixado. Nos títu-
los prefixados são definidos os juros por todo o período da operação.
Os títulos pós-fixados podem ser definidos quando uma parcela dos juros é fixa e outra parte é de-
terminada com base em um indexador de preços contratado. Os exemplos de ativos de renda fixa são CDB,
Debêntures, Caderneta de Poupança, Letras de Câmbio e Letras Hipotecárias.
Renda Variável é o rendimento de um título com base no desempenho apresentado pela instituição
emitente. Um exemplo de renda variável é a ação, pois seus rendimentos variam de acordo com os lucros
auferidos pela empresa emissora.

Os títulos podem ser definidos com prazos fixos e prazos indeterminados. Os títulos com prazos deter-
minados são classificados como curto, médio e longo prazos. Um título com prazo de vencimento indeter-
minado não possui data marcada para seu resgate, mas o título pode ser convertido em dinheiro a qualquer
momento em que seu titular desejar.
A natureza da emissão pode ser pública ou privada. É definido título de natureza pública papéis emiti-
dos pelo governo com o objetivo de financiar necessidades orçamentárias, investimentos públicos ou execu-
ção da política monetária. A natureza de emissão de títulos privados é das sociedades privadas autorizadas
pelo Banco Central, no caso de instituições financeiras, ou pela CVM, no caso de empresas não financeiras.
4.6 a) verdadeiro;
b) falso, porque essa forma de remuneração proporciona vantagens às empresas; devido a esses juros
pagos, serem considerados dedutíveis para efeito de Imposto de Renda;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) verdadeiro.
4.7 B 4.8 C 4.9 D 4.10 B
4.11 V – F – V – F – V
4.12 2,69% a.a.
4.13 2,59% a.a.
4.14 17,03% a.a.
4.15 11,53% a.a. (no terceiro ano do título 2)
4.16 15,73% a.a.

5
ESTRUTURA DAS DEMONSTRAÇÕES
CONTÁBEIS BRASILEIRAS
5.1 a) verdadeiro;
b) falso. Deve-se adotar o regime de competência, ou seja, no balanço deve configurar o valor original
acrescido dos rendimentos proporcionais “merecidos” até a data de fechamento do balanço;
c) verdadeiro;
d) verdadeiro;
e) falso. Adiantamentos a diretores e empregados não devem ser classificados como itens das despe-
sas antecipadas;
5.2 D
5.3 C – A – B – C – A
5.4 O valor líquido da dívida é o seguinte:

Empréstimos prefixados $ 80.000,00
(–) encargos a apropriar ($ 13.000,00)
= dívida líquida $ 67.000,00
Neste cálculo foi reconhecido o regime de competência da dívida. O valor relativo à dívida com en-
cargos financeiros prefixados deve figurar no passivo diminuído desses encargos. Deve-se transferir a dívi-
da dessa conta de encargos a apropriar para empresas financeiras do período de forma a restar $ 80.000
quando vencer a dívida. O valor de $ 67.000,00 significa que a empresa recebeu esse valor e que no final
do período deverá $ 80.000,00.
5.5 a) falso. No resultado do exercício futuro não podem estar contidos itens recebidos por conta de
adiantamento para futura entrega de serviço;
b) verdadeiro;
c) verdadeiro;
d) falso. A Equivalência Patrimonial que avalia os investimentos está inserida no Ativo Permanente e
não pode ser atualizada;
e) verdadeiro;
f) verdadeiro.

5.6 F – V – F – V – V
5.7 (4) Prêmio de seguros a apropriar

(9) Provisão para o 13º salário
(14) Reservas estatutárias
(3) Materiais de almoxarifado
(3) Produtos em fabricação
(2) Duplicatas descontadas (conta retificadora)
(7) Marcas e patentes
(4) Encargos financeiros relativos às Duplicatas Descobertas
(6) Terrenos para uso futuro
(8) Despesas com pesquisas de novos produtos
(9) ou (10) Valores recebidos por conta de prestação futura de serviços (ou Entrega Futura de Merca-
dorias)
(9) Financiamento em moeda estrangeira a vencer no exercício
5.8 F – F – F – F
5.9
Ano 05 Ano 05
Ativo Passivo e Patr. Líquido
($000) ($000)
Ativo Circulante 451.300 Passivo Circulante 352.560
Disponibilidades 53.000 Empréstimos e Financiamentos 12.800
Caixa e Bancos 20.000 Fornecedores 249.200
Títulos Vinculados ao Mercado Aberto 33.000 Impostos e Taxas a Recolher 11.960
Aplicações Financeiras 61.000 Salários e Encargos Sociais 22.000
Clientes 80.000 Provisão para IR 30.000
Duplicatas a receber 100.000 Dividendos a Pagar 9.600
(–) Desconto de Duplicatas (17.200) Outras Provisões 17.000
(–) Prov. para Devedores Duvidosos (2.800) Passivo Exigível a Longo Prazo 23.780
Estoques 254.000 Empréstimos e Financiamentos 23.780
Mercadorias 250.000 Patrimônio Líquido 583.800
Materiais Diversos 4.000 Capital Social Integralizado 226.000
Despesas Antecipadas 3.300 Reservas de Capital 64.800
Realizável a Longo Prazo 22.900 Doações Recebidas 40.000
Créditos junto a empresas controladas 22.900 Subvenções para Investimentos 24.800
Ativo Permanente 485.940 Reservas de Lucros 68.000
Investimentos 94.000 Reserva Legal 26.000
Imobilizado 500.400 Reserva para Contingências 42.000
(–) Depreciação Acumulada (109.600) Lucros ou Prejuízos Acumulados 225.000
Diferido 1.460
(–) Amortização Acumulada (320)
TOTAL DO ATIVO 960.140 TOTAL DO PASSIVO E PATR. LÍQUIDO 960.140

5.10 a) Os Estoques são totalmente vendidos
Critério Legal (valores nominais) ( Em $) Correção Integral (Em $)

Vendas 5.600.000 Vendas 5.600.000
CPV (4.000.000) CPV: 4.000.000 1,16 (4.640.000
LUCRO 1.600.000 Perdas nos Ativos Monetários 960.000
16% x (600.000 + 1.200.000) (288.000)
Ganho na Manutenção das dívidas: 512.000
16% x 3.200.000
LUCRO 1.184.000
b) 70% dos Estoques são Vendidos

Critério Legal (valores nominais) ( Em $) Correção Integral (Em $)
Venda 4.000.000 Venda 4.000.000
CPV (2.800.000) CPV: 2.800.000 x 1,16 (3.248.000
LUCRO 1.200.000 LUCRO BRUTO CORRIGIDO 725.000
Perdas nos Ativos Monetários (288.000)
Ganho na Manutenção das dívidas: 512.000
LUCRO 976.000
5.11 Os estoques são totalmente vendidos
(Em $) (Em $)
Aumento 14% Aumento 20%
Vendas 5.600.000 Vendas 5.600.000

CPV (a preços de reposição) CPV (a preços de reposição)
4.000.000 x 1,14 (4.560.000) 4.000.000 x 1,20 (4.800.000)
LUCRO BRUTO 1.040.000 LUCRO BRUTO 800.000
Perdas em Ativos Monetários Perdas em Ativos Monetários
16% (600.000 + 1.200.000) (288.000) 16% x (600.000 + 1.200.000) (288.000)
Ganhos na manutenção de Dívidas 512.000 Ganhos na manutenção de Dívidas
16% x 3.200.000 1.264.000 16% x 3.200.000 1.024.000
Deseconomia de Estocagem Economia de Estocagem 512.000
(4.000.00 x 1.14) – (4.000.000 x 1.16) (80.000) (4.000.000 x 1,20) – (4.000.000 x 1,16) 160.000
(Em $) (Em $)
Aumento 14% Aumento 20%
Vendas 4.000.000 Vendas 4.000.000

CPV – 2.800.000 x 1,14 (3.192.000) CPV – 2.800.000 x 1,20 (3.360.000)
LUCRO BRUTO: 808.000 640.000
Perdas em Ativos Monetários (288.000) Perdas em Ativos Monetários (288.000)
Ganhos na Manutenção de Dívidas 512.000 Ganhos na Manutenção de Dívidas 512.000
1.032.000 864.000
Deseconomia de Estocagem: (56.000) Economia de Estocagem: 112.000
(2.800.000 x 1,14) – (2.800.000 x 1,16) 976.000 (2.800.000 x 1,20) – (2.800.000 x 1,16) 976.000

6
ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
6.1
Em milhões 31-12-X7 AH (índice) 31-12-X8 AH (índice) 31-12-X9 AH (índice)
Vendas líq. 15,832 100 16,785 106,0 17,875 112,9
MC 2,56 100 2,69 105,1 2,86 111,7
6.2
Em milhões 31-12-X5 AH (índice) 31-12-X6 AH (índice) 31-12-X7 AH (índice)
Lucro Op. 2,57 100,00 – 5,75 – 223,7 0,6 23,3
6.3
Em milhões 31-12-X8 AV (%) 31-12-X9 AV (%)
Ativo Total/P + PL R$ 9.580,00 100% R$ 11.496,00 100%
Exigível a LP R$ 1.850,00 19,30% R$ 2.300,00 20%
PL R$ 3.970,00 41,40% R$ 4.550,00 39,60%
6.4
Disponível = $ 1.100; Realizável a Longo Prazo = $ 8.500;
Estoques = $ 15.000; Ativo Permanente = $ 36.400;
Despesas Antecipadas = $ 1.500; Patrimônio Líquido = $ 16.500;
Clientes = $ 20.000; Passivo Circulante = $ 36.000;
Ativo Circulante = $ 37.600; Exigível a Longo Prazo = $ 30.000.
INDICADORES DE LIQUIDEZ
LIQUIDEZ SECA 0,59
LIQUIDEZ IMEDIATA 0,03
LIQUIDEZ CORRENTE 1,04
LIQUIDEZ GERAL 0,7
INDICADORES DE ENDIVIDAMENTO E ESTRUTURA
RELAÇÃO CAPITAL DE TERCEIROS/ATIVO TOTAL 0,8
RELAÇÃO CAPITAL DE TERCEIROS/CAPITAL PRÓPRIO 4
IMOBILIZAÇÃO DE RECURSOS PERMANENTES 0,32

6.5
Nominal 31-12-X3 AH (índice) 31-12-X4 AH (índice) 31-12-X5 AH (índice)

At. Circ. 1.900 100,00 2.150 113,16 1.180 62,11
Realizável a LP 3.000 100,00 3.250 108,3 2.220 74,0
At. Permanente 13.000 100,00 11.700 90,0 16.000 123,1
TOTAL 17.900 100,00 17.100 95,5 19.400 108,4
Pas. Circulante 2.300 100,00 2.620 113,9 1.200 52,2
Exigível a LP 5.600 100,00 4.480 80,0 6.200 110,7
Patrim. Líquido 10.000 100,00 10.000 100,0 12.000 120,0
Real 31-12-X3 AH (índice) 31-12-X4 AH (índice) 31-12-X5 AH (índice)

At. Circ. 1.900 100,00 2.150 93,3 1.180 –44,0
Realizável a LP 3.000 100,00 3.250 89,3 2.220 52,9
At. Permanente 13.000 100,00 11.700 74,2 16.000 87,9
TOTAL 17.900 100,00 17.100 78,7 19.400 77,4
Pas. Circulante 2.300 100,00 2.620 93,9 1.200 37,3
Exigível a LP 5.600 100,00 4.480 65,9 6.200 79,1
Patrim. Líquido 10.000 100,00 10.000 82,4 12.000 85,7
6.6
31-12-X3 AV (%) 31-12-X4 AV (%) 31-12-X5 AV (%)

At. Circ. 1.900 10,61% 2.150 12,58% 1.180 6,08%
Realizável a LP 3.000 16,76% 3.250 19,00% 2.220 11,44%
At. Permanente 13.000 72.63% 11.700 68,42% 16.000 82,47%
TOTAL 17.900 100,00% 17.100 100,00% 19.400 100,00%
Pas. Circulante 2.300 12,85% 2.620 15,32% 1.200 6,19%
Exigível a LP 5.600 31,28% 4.480 26,20% 6.200 31,96%
Patrim. Líquido 10.000 55,87% 10.000 58,48% 12.000 61,85%
Não é necessária a correção monetária por se tratar de uma análise dentro do própio período de ma-
neira verticalizada, ou seja, a correção seria pela divisão.
6.7 Lucro gerado pelos ativos = $ 15.000 (líq IR)

Financiamento CP + LP = $ 25.000
Patrimônio líquido = $ 16.600
Passivo de funcionamento = $ 15.000
Receitas líquidas = $ 85.880
Lucro líquido = $ 3.565
Ativo total = $ 56.600 ($ 25.000 + $ 15.000 + $ 16.000)
Exigível Total = $ 40.000 ($ 25.000 + $ 15.000)
Retorno sobre o ativo = $ 15.000/$ 56.600 = 26,5%

Retorno sobre o investimento = $ 15.000/16.600 + 25.000 = 36,0%
Retorno sobre o patrimônio líquido = $ 3.565/16.000 = 21,5%
Margem operacional = $ 15.000/85.880 = 17,5%
Margem líquida = $ 3.565/85.880 = 4,2%
6.8 LPA = $ 50.000/100.000 ações = $ 0,50/ação

P/L = $ 3,60/0,5 = 7,20
6.9 a) Liquidez Corrente = $ (1.100 + 15.000 + 1.500 + 20.000)/36.000 = 1,04

Liquidez Seca = $ (37.600 – 15.000 – 1.500)/36.000 = 0,58
Liquidez Imediata = $ 1.100/36.000 = 0,03 /
Liquidez Geral = $(37.600 + 8.500)/(36.000 + 30.000) = 0,70
b) Pode-se dizer que a companhia detém pouco capital imediato para quitar suas dívidas de curto
prazo, dado seu índice de liquidez imediata muito baixo, além da quase inexistência de capital cir-
culante (capital de giro) dado o valor do índice de liquidez corrente. Em suma, a empresa não se
encontra em um estado crítico de dívidas, mas sua situação pode vir a se tomar bem delicada.
c) A grande restrição de tais índices é sua posiçao de liquidez estática, não refletindo a magnitude e
a época em que ocorrerão as diversas entradas e saídas circulantes.
6.10 a) Relação Capital de Terceiros/Capital/Próprio = $ (120.000 + 270.000)/605.000 = 0,64

Relação Capital de Terceiros/Ativo Total = $ (390.000)/(390.000 + 605.000) = 0,39
Imobilização de Recursos Permanentes = $ 460.000/(270.000+ 605.000) = 0,52
b) Os índices denotam que a empresa apresenta um comportamento mediano acerca da composição
de seus passivos imobilizada em itens ativos. No que tange à comparação ao patrimônio líquido, o ín-
dice de 0,64 denota que há maior incidência de passivos, denotando que a empresa não é dependente
do capital de terceiros, sendo a proporção desse último perante os passivos totais da empresa em grau
de 0,3.
c) O problema da não correção do ativo permanente é que cada valor menor do ativo representa um
valor menor no patrimônio líquido, mas cada valor da dívida está sempre devidamente atualizado,
afetando a precisão do indicador.
6.11 PL = 25,7 – 15 = $ 10,7 bilhões

Lucro Líquido = $ 28,3 X 15% = $ 4,245 bilhões -> ROE = 39% ($4,245/$10,7)
6.12 a)
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Liquidez Corrente 2.200 5.600 15.000 34.000
= 1,05 = 1,10 = 1,13 = 1,16
2.100 5.100 13.300 29.300

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Liquidez Corrente 2.200 – 1.300 5.600 – 4.000 15.000 – 11.500 34.000 – 27.000
= 0,43 = 0,31 = 0,26 = 0,24
2.100 5.00 13.300 29.300
b) O crescimento verificado no índice de liquidez corrente deve-se fortemente aos significativos in-
vestimentos em estoques processados pela empresa. Como consequência, observa-se uma redução no
índice de liquidez seca, concluindo-se por menor participação, de ativos monetários (disponibilidades
e valores a receber -itens considerados como de maior liquidez) em relação às exigibilidades de curto
prazo.
c) Observa-se que, apesar do comportamento crescente da liquidez corrente da empresa, a sua po-
sição ainda está bem abaixo da média de seu setor de atividade. O índice de liquidez seca do setor
sugere também um volume excessivo mantido em estoque pela Cia. LIQ.
6.13 a)
1 2
2.700 3.690
Prazo Médio de Estocagem x 360 = 166,15 dias x 360 = 116,94 dias
5.850 11.360
1 1
Rotação dos Estoques x 360 = 2,17 dias x 360 = 3,08 dias
66,05 116,94
3 4
4.175 7.820
Prazo Médio Estocagem x 360 = 66,05 dias x 360 = 48,44 dias
25.700 58.120
1 1
Rotação dos Estoques x 360 = 5,45 dias x 360 = 7,43 dias
66,05 48,44
b) Apesar do crescimento absoluto verificado, o nível dos estoques da empresa tem proporcionalmen-
te decrescido ao longo do tempo. Relativamente, os investimentos em estoques têm sofrido sensíveis
reduções. Isso pode ser observado no declínio do prazo de estocagem (ou elevação da rotação dos
estoques) e também no crescimento apresentado pelo índice de liquidez seca
c) Observando-se uma gradativa redução no giro dos valores a receber, pode-se supor que a redução
dos estoques tem sido incentivada pela concessão de maiores prazos de cobrança das vendas realiza-
das.

6.14
Valor em Valor em
Origem ($ mil) Aplicação ($ mil)
31-12-X1 ($ mil) 31-12-X2 ($ mil)
Depreciação Acumulada –600 –750 150*
Lucros ou prejuízos Acumulados 45 120 75*
Valores a rec. De CP 1200 900 300 600*
Financiamento LP 700 1300 600* 500*
Imobilizado 2300 2900
Reserva de Lucro 1600 1100
Disponível 250 180 70
Realizável a LP 480 360 120* 140
Fornecedores 500 700 200
Despesas Antecipadas 260 400 280*
Resultados de Exercício Futuro 450 800 350*
Ativo Diferido 150 430
Investimentos 2400 1700 700*

7
DESEMPENHO OPERACIONAL
E ALAVANCAGEM FINANCEIRA
7.1 RECEITA FINANCEIRA COMO OPERACIONAL: Nesse caso, a despesa financeira é considerada como
não operacional, entretanto, a receita é vista como operacional. Nesse caso, do lucro operacional
antes do IR, só há o estorno da despesa financeira. Assim, a partir do Lucro Operacional Antes do IR
temos:
Lucro Operacional Depois do IR = (4.000 +1.750) – 34% * (4.000 + 1.750) = 3.795
RECEITA FINANCEIRA COMO OPERACIONAL: O cálculo do lucro operacional exige a reversão das
receitas e despesas financeiras. Assim:
Lucro Operacional Depois do IR: (4.000 + 1.750 – 810) – 34% * (4.000 + 1.750 – 810) = 3.260
7.2
LL
ROE =
PL
[$ 11,5 – (0,12 x Po)] x (1 – 0,34)
0,16 =
$ 80,0 – Po
12,8 – 0,16 Po = 7,59 – 0,0792 Po
0,0808 Po = 5,21
Po = 64,48 Po = Passivo oneroso
(financiamento)
Logo:
$ 15,52
PL =
Invest. $ 80,0
7.3 Ativo Total = Passivo Total + Patrimônio Líquido

Ativo Total = $ 148,0 + $ 182,0 = $ 330,0
ROA = [EBIT (1 – IR)] / Ativo Total
ROA = [$ 50,0 (1 – 0,34)]/$ 330,0 = 10,0%
7.4 Lucro operacional = $ 9.500 (Líq. IR)

ROA = 15,83%
ROE = 11,00%
Capital Próprio (PL) = 40% s/ ativo
ROA = Lucro Operacional após o IR! Ativo Total
0,1583 = $ 9.500/Ativo Total
Ativo Total = $ 60.012,60
Capital próprio = $ 60.012,60 x 0,40 = $ 24.005,10
ROE = Lucro Iíquido/Pl => 0,11 = Lucro líquido/$ 24.005,10
Lucro líquido = $ 2.640,60
Ki = ($ 9.500 – $ 2.640,60)/($ 60.012,60 – $ 24.005,10) = $ 6.859,40/$ 36.007,5 = 19,05%
7.5 Situação 1
ROE = Lucro Líquido/Patrimônio Líquido
ROE = $ 1.580/$ 32.200 = 4,91%
Situação 2
ROE = ROI + (ROI – Ki) x Passivo Total/Patrimônio Líquido
ROE = 6,2% + (6,2% – 7,2%) x 0,2917)
ROE = 5,91%
A situação 2 oferece mais retorno sobre o Patrimônio Líquido. Esse acréscimo, no entanto, deve ser
comparado como risco assumido pelo acionista no novo investimento.
7.6
BP SEM INFLAÇAO
Ativo Circulante R$ 180.000,00 Passivo Exigível R$ 120.000,00
Passivo Circulante R$ 150.000,00 PL R$ 210.000,00
Total do Ativo R$ 330.000,00 Total (P + PL) R$ 330.000,00
DRE SEM INFLAÇAO

Receitas R$ 300.000,00
(–) Despesas –R$ 225.000,00
(=) Lucro R$ 75.000,00
(–) Lucro Op –R$ 24.000,00
(=) LL R$ 51.000,00
ROA = Lucro operacional/Ativo total = $ 75.000/$ 330.000 = 22,73%

Ki = 20%
GAF = [ROA + (ROA – Ki) P/PL]/ROA
GAF = [22,73% + (22,73% – 20%) x 120/210]/22,73%
GAF = 24,29%/22,73%
GAF = 1,07

7.7 Passivo Oneroso = $ 10.750/0,18 = $ 59.772,22
Lucro Líquido = $ 4.800,00
Investimento = Passivos Onerosos + Patrimônio Líquido
Investimento = $ 59.722,22 + $ 85.000 = $ 144.722,22
Lucro Operacional após IR = (LL/O,66 + encargos financeiros) (1 – 0,34)
Lucro Operacional após IR = ($ 4.800/0,66 + $ 10.750) (1 – 0,34)
Lucro Operacional após IR = $ 11.895,00
ROI = Lucro Operacional após IR/Investimento = $ 11.895,00/144.722,22 = 8,22%
7.8 ROE = ROI + (ROI – Ki) P/PL

ROE = 14% + 4% x 0,5
ROE = 16%
7.9
Lucro Operacional
Lucro Bruto R$ 2.931,00
Despesas Op. – R$ 1.065,00
Vendas R$ 800,00
Adm. e Gerais \ R$ 555,00
Honorários Adm. R$ 35,00
Receitas Financeiras – R$ 325,00
Lucro Op./ (antes IR) R$ 1.866,00
Investimento = Passivo Circulante (Financ.) + Exigível a Longo Prazo (Financ.) + PL = $ 1.650 + $

7.500 + $ 9.237 = $ 18.387
Lucro Operacional (Após IR) = $ 1.866,0 (1 – 0,34) = $ 1.231,6
ROI = Lucro Operacional após IR/Investimento ($ 1.231,6/$ 18.387 = 6,7%)
ROE = LL/PL = $ 386,10/$ 9.237 = 4,18%
Ki = Despesas financeira x 1 – IR) = ($ 1.28 x 0,66)/($ 1.650,0 + 7.500,0) = 9,24%
ROA = Lucro operacional após IR/Ativo total = ($ 1.231,6)/$ 20.288 = 6,07%
GAF = ROE/ROA = 4,18%/6,07% = 0,69

7.10
a) Recursos Próprios = 100%
$ 1.800.000 $ 1.080.000 $ 216.000 Lucro
ROA = ROE =
$ 2.520.000 Ativo Total Patrimônio Líquido
$ 504.000
ROA = ROE = 20%
$ 2.520.000
Recursos Próprios = 50% e Recursos de Terceiros = 50%

$ 504.000
ROA (antes das despesas financeiras) = 20%
$ 2.520.000
$ 504.000 (14% 50% $ 2.520.000)
ROA (após das despesas financeiras) =
$ 2.520.000
$ 327.600
= 13%
$ 2.520.000
$ 327.600 $ 327.600
ROE = 26%
50% $ 2.520.000 $ 1.260.000
Recursos Próprios = 40% e Recursos de Terceiros = 60%

$ 504.000
ROA (antes das despesas financeiras) = 20%
$ 2.520.000
$ 504.000 (14% 60% $ 2.520.000)
ROA (após das despesas financeiras) =
$ 2.520.000
$ 292.320
= 11,6%
$ 2.520.000
$ 292.320 $ 292.320
ROE = 29%
40% $ 2.520.000 $ 1.008.000
b) GAF pela Fórmula Usual (GAF = ROE/ROA)

20%
* Recursos Próprios = 100% GAF = = 1,00
20%
26%
20%
* Recursos de Terceiros = 50%
29%
20%
* Recursos de Terceiros = 60%
GAF pela formula mais Analítica

ROA (ROS – Ki) P/PL
GAF =
ROA
$ 1.260.000
* Recursos Próprios = 50% 20% (20% 14%) $ 1.260.000
GAF =
* Recursos de Terceiros = 50% 20%
20% 6%
GAF = 1,30
20%

$ 1.512.000
* Recursos Próprios = 40% 20% (20% 14%) $ 1.008.000

GAF =
* Recursos de Terceiros = 60% 20%
20% 9%
GAF = 1,45
20%
c) Calculo do GAF com Existencia de IR

* Recursos Próprios = 50% e Recursos de Terceiros = 50%
Resultados (Em $)
Receitas 1.800.000
CPV (1.080.000)
LUCRO BRUTO 720.000
Despesas Administrativas e de Vendas (216.000)
Lucro Operacional antes IR: 504.000
Despesas Financeiras: 14% 50% $ 2.520.000 = (176.400)
LAIR 327.600
Provisão para Imposto de Renda (35%) (114.660)
LUCRO LÍQUIDO 212.940
Lucro Líquido caso todo o ativo fosse financiado por capital próprio
= ($ 1.800.000 – $ 1.080.000 – $ 216.000) – 35% (IR) = $ 327.600
$ 1.080.000 – $ 216.000) – 35% (IR) = $ 327.600
IR que seria pago sem encargos financeiros ($ 504.000 35%) : $ 176.400
IR efetivamente devido pela presença de encargos financeiros:
[(504.000) – (14% 50% $ 2.520.000] 35% : $ 114.660
Economia de IR devida aos Encargos Financeiros $ 61.740
Demonstração de Resultados Ajustada Quanto ao IR

Lucro Operacional antes do IR $ 504.000
IR sobre esse lucro gerado pelos ativos:
35% $ 504.000 (176.400)
LUCRO LÍQUIDO GERADO PELOS ATIVOS $ 327.600
Encargos Financeiros: 14% 50% 2.520.000 = (176.400)
Economia de IR Devida aos Encargos Financeiros 61.740
ENCARGOS FINANCEIROS LÍQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 114.660)
LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO $ 212.940
$ 327.000
ROA = 13%
$ 2.520.000
$ 212.940
ROA = 16,9%
50% $ 2.520.000
$ 114.660
Ki = 9,1% ou: 14% (1 – 0,35) = 9,1%
50% $ 2.520.000
16,9%
GAF = 1,30
13%
$ 1.260.000
13% (13% 9,1%) $ 1.260.000 13% 3,9%
GAF = 1,30
13% 13%

* Recursos Próprios = 40% e Recursos de Terceiros = 60%
Resultados (Em $)
Lucro Operacional antes IR 504.000
Despesas Financeiras: 14% 60% 2.520.000 = (211.680)
LAIR (292.320)
Provisão para IR (35%) (102.312)
LUCRO LÍQUIDO (190.008)
IR que seria pago em encargos financeiros 176.400
IR efetivamente devido pela presença de encargos financeiros:
[(504.000) – (14% 60% 2.520.000)] 35% (102.312)
Economia de IR 74.088
Demonstração de Resultados Ajustada Quanto ao IR

IR sobre esse lucro gerado pelos ativos:
35% $ 504.000 (176.400)
LUCRO LÍQUIDO GERADO PELOS ATIVOS $ 327.600
Encargos Financeiros: 14% 60% 2.520.000: (211.680)
Economia de IR Devida aos Encargos Financeiros 74.088
ENCARGOS FINANC. LÍQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 137.592)
LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO $ 190.008
$ 327.000
ROA = 13%
$ 2.520.000
$ 190.008 $ 190.008
ROE = 18,85%
40% $ 2.520.000 $ 1.008.000
$ 137.592 $ 137.592
Ki = 9,1%
60% $ 2.520.000 $ 1.512.000
18,85%
GAF = 1,45
13%
$ 1.512.000
13% (13% 9,1%) $ 1.008.000 18,85%
GAF = 1,45
13% 13%
7.11
a) (Em $)
IR sobre o lucro gerado pelos ativos: 35% 85.000.000 (29.750)
LUCRO LÍQUIDO (APÓS IR) GERADO PELOS ATIVOS: 55.250
Depreciações 20.000
RECURSOS LÍQUIDOS DE IR GERADOS PELOS ATIVOS
(LIMITE MÁXIMO DE COMPROMISSOS FINANCEIROS) 75.250

b) Custo do Empréstimo Após o IR: 15% (1 – 0,35) = 9,75%
75.250
Valor Maximo do Empréstimo = = $ 68.564,92
1.0975
Demonstração
Recursos Líquidos do IR gerados pelos Ativos $ 75.250,00
Encargos Financeiros: 15% 68.564,92 (10.284,74)
Redução no IR a Pagar: 35% 10.284,74 3.599,66
Amortização do Principal (68.564,92)
RESULTADO –o–
7.12
Vendas 39.100.000
Despesas Operacionais 36.200.000
Lucro Operacional antes IR: 2.900.000
IR s/ Lucro Gerado pelos Ativos (34%) (986.000)
Lucro Operacional Líquido 1.914.000
Despesas Financeiras Líquidas
Despesa Financeira (1.560.000)
Economia IR 530.400 (1.029.600)
Lucro Líquido 884.400
$ 1.914.000
ROI = 12,35%
$ 15.500.000
$ 884.400
ROE = 11,05%
$ 8.000.000
$ 1.029.600
Ki = 13,73%
$ 7.500.000
ROE (Analítico) = 12,35% + (12,35% – 13,73%) 7.500/8.000
ROE (Analítico) = 11,05%
ROE 11,05%
GAF = = 0,89
ROI 12,35%
O GAF menor que 1,0 (GAF = 0,89) indica que a empresa está se financiando a um custo maior que
o retorno auferido na aplicação desses recursos.
Observe que: ROI = 12,35% < Ki = 13,73%
No exercício, admitiu-se que o passivo oneroso e o patrimônio líquido ficaram imutáveis por todo o
período. No mundo real, é muito difícil ter-se esses grupos imutáveis no ano, sem novos ingressos ou saídas.
Por essa razão, é que se usam, no dia a dia, valores médios dos ativos, passivos e patrimônio líquido.

7.13
AT Fornecedor Impostos Salários Dividendos IR
}
}
}
}
}
}
Investimento = 950.000 – 90.000 – 7.900 – 14.200 – 5.600 – 2.900
= 829.400,00
Lucro Op = Lucro Bruto 120.000

Vendas 17.000
Adm. Gerais 5.930
Honorários Adm. 2.600
Receitas Fin. 3.640
= Lucro Op. Antes IR 90.830
As mudanças de desempenho, pós IR, são:
90.830 X (1 – 0,34) (90.830 – 35.000) (1 – 0,34)

ROI = = 7,23% ROE = = 5,90%
829.400 624.400
5,90% 35.000 (1 – 0,34)

GAF = = 0,81% Ki = = 11,27%
7,23% 75.000 + 130.000
Não, dado que a capta recursos de terceiros a custo maior do que o retorno auferido pelos ativos,
denegrindo o retorno dos sócios.
7.14
P = Passivo
LL = 11,5 (antes do IR) PL = Patrimonio Liquido
Lucro Operacional 11,5 + P . 0,12

– Despesa Financeira P . 0,12
= LAIR 11,5
IR dos Ativos = (11,5 + P . 0,12) . 0,34 = 3,91 + 0,0408 . P

IR dos DF = P . 0,12 . 0,34 = 0,0408 . P
Assim : ROI = Lucro Operacional Líquido IR

Ativo Total
0,16 . 80 = 11,5 + 0,12P – 3,91 – 0,0408 P

8
GESTÃO BASEADA NO VALOR
8.1 F – V – V – F – V
8.2
P = Passivo
LL = 11,5 (antes do IR) PL = Patrimônio Líquido
Lucro Operacional 11,5 + P . 0,12

– Despesa Financeira P . 0,12
= LAIR 11,5
IR dos Ativos = (11,5 + P . 0,12) . 0,34 = 3,91 + 0,0408 . P

IR dos DF = P . 0,12 . 0,34 = 0,0408 . P
Assim : Lucro Operacional Líquido IR

ROI =
Ativo Total
0,16 . 80 = 11,5 + 0,12P – 3,91 – 0,0408 P
8.3 e
8.4 d
8.5 Passivo Oneroso = $ 80 milhões – Ki (antes IR) = 18,75%

PL = $ 120 milhões – Ke = 12%
Logo, PO = 40% e PL = 60%
WACC = (12% × 0,60) + {18,75% (1 – 0,34) × 0,40] = 12,15%
8.6 RROI = ROI – WACC

ROI = 3% + 14% = 17%
ROI = Lucro Operacional/Investimento
17% $ 2.500/Investimento
Investimento = $ 14.705,90

VEA = RROI × Investimento
VEA = 3% × $ $ 14.705,90 = $ 441,18
8.7 VEA = LL – (Kc × PL)

VEA = $ 2.000.000 – (18% × $ 18.000.000)
VEA = $ 1.240.000
8.8 Investimentos = Dívidas + Patrimônio Líquido

Investimentos = $ 90,0 + $ 130,0 = $ 220,0 milhões
ROI = $ 48,2 × (1 – 0,34)/ $ 220,0 = 14,46%
WACC = [15% × ($ 130,0/$ 220,0)] + [19% × (1 – 0,34) × ($ 90,0/$ 220,0)]
WACC = 14%
VEA = (ROI – WACC) × Investimento
VEA = (14,46% – 14,0%) × $ 220,0 = $ 1,012 milhão
VEA = Lucro Operacional – (WACC × Investimento)
VEA = [$ 48,2 × (1 – 0,34)] – (14,0% × $ 220,0) = $ 1,012 milhão
GOODWILL (MVA) pelo modelo da Stern & Stewart
MVA = EVA $ 1,012 / WACC 0,14 = $ 7,23 milhões
MVA da empresa com base nos fundamentos atuais.
Valor de Mercado da Empresa = $ 220,0 + $ 7,23 = $ 227,23
8.9 WACC = (17% × 0,40) + (14% × 0,60) = 15,2%

VEA = $ 42,48 – (15,2% × $ 12,0) – $ 40,656 milhões
MVA = $ 40,656 / 0,152 = $ 267,47 milhões
8.10 ROI = $ 1.800.000 / $ 15.000.000 = 12,0%

WACC = (18% × 0,645) + [23,5% × (1 – 0,34) × 0,355] = 17,12%
VEA = (12,0% – 17,12%) × 15.000.000 = ($ 768.000)
MVA = ($ 768.000) / 0,1712 = ($ 4.485.981,31)
8.11 CENÁRIO 1
ROI = $ 37,87 × (1 0,34) / $ 180,0 = 13,89%
WACC = (14% × 0,55) + [16,2% × (1 – 0,34) × 0,45] = 12,51%
VEA = (13,89% – 12,51%) × $ 180,0 = $ 2,484 milhões
MVA = $ 2,484 / 0,1251 = $ 19,856 milhões

CENÁRIO 2
Investimento = $ 180,0 – 4,8% = $ 171,36 milhões
ROI = $ 37,87 (10,34) / $ 171,36 = 14,59%
WACC = 12,51%. Não se altera.
VEA = (14,59% – 12,51%) × $ 171,36 = $ 3,564 milhões
MVA = $ 3,564 / 0,1251 = $ 28,49 milhões
A estratégia de gestão adotada criou valor para a empresa. Isso pode ser visualizado através do cres-
cimento do valor de mercado da empresa.
8.12 VEA = (16% – 14%) × $ 200,0 = $ 4,0 milhões

MVA = $ 4,0 / 0,14 = 28,57 milhões
Valor da Empresa = $ 200,0 + $ 28,57 = $ 228,57 milhões
8.13 a) ROE = ROI + (ROI – Ki) × P/PL

ROE = 15,5% + (15,5% – 12,0%) × 1,0 = 19,0%
b) P/PL = 0,665
P + PL = 1,0
P = 0,665 PL
Substituindo:
0,665 PL + PL = 1,0
1,665 PL = 1,0
PL = 60,1%
Logo: Passivo = 39,9%
8.14 O retorno oferecido pela empresa aos seus acionistas (ROE = 12%) é menor que o custo de oportuni-
dade (Ke = 15%), não justificando maior retenção dos lucros. Reduções de dividendos são justificá-
veis quando a empresa for capaz de agregar valor aos seus proprietários (ROE > Ke).
8.15 a) ROI = $ 1.960,0 (1 0,34)/$ 7.920,0 = 16,33%

ROE = $ 1.049,4 / $ 5.280,0 = 19,88%
WACC = (15% × 2/3) + [(370,0/$ 2.640,0) × (1 – 0,34) 1/3]
WACC = 13,08%
b) Giro do investimento = $ 7.900,0 / $ 7.920,0 = 0,9975

Margem Operacional = $ 1.960,0 (10,34) / $ 7.900,0 = 16,37%
ROI: 16,33%

c) ROI = 16,33%
Ki = $ 370,0 (1 0,34) / $ 2.640,0 = 9,25%
P/PL = $ 2.640,0/$ 5.280,0 = 0,50
ROE = 16,33% + (16,33% – 9,25%) × 0,50 = 19,88%
d)
* VEA = (ROI – WACC) × Investimento
VEA = (16,33/ – 13,08%) × $ 7.920,0 = $ 257,4
* VEA = [Lucro Operacional – (WACC × Investimento)]
VEA = [$ 1.960,0 × (1 – 0,34)] – (13,08 × $ 7.920,0) = $ 257,4 milhões
* VEA = Lucro Líquido – (Ke × Patrimônio Líquido)
VEA = [$ 1.049,4 – (15% × $ 5.280,0)] = $ 257,4 milhões
* VEA = (ROE – Ke) × PL
VEA = (19,88% – 15%) × $ 5.280,00 = $ 257,4 milhões
MVA = $ 257,4 / 0,1308 = $ 1.967,89
Valor de Mercado da Empresa = $ 7.920,0 + $ 1.967,89 = $ 9.887,89
8.16
a) Passivo = $ 560,0 40,0%
Patr. Líquido = $ 840,0 60,0%
$ 1.400,0 100,0%
WACC = (16% × 0,60) + [12,7% × (1 – 0,40) × 0,40)] = 12,65%
b) VEA = [$ 420,0 × (1 – 0,40)] – (12,65% × $ 1.400,0) = $ 74,90

MVA = $ 74,90 / 0,1265 = $ 592,10
Valor = $ 1.400,0 + $ 592,10 = $ 1.992,10
c) Passivo = $ 560,0 43,48%

Patr. Líquido = $ 728,0 56,52%
$ 1.288,0 100,00%
WACC = (16% × 0,5652) + [12,7% × (1 – 0,40) × 0,4348] = 12,36%
VEA = [$ 420,0 × (1 – 0,40)] – (12,36% × $ 1.288,0) = $ 92,80
MVA = $ 92,80 / 0,1236 = $ 750,81

9
MEDIDAS DE CRIAÇÃO DE VALOR
9.1
a) ×7 ×8
Lucro Bruto 250.000 280.000
– Despesa Vendas (35.000) (37.000)
– Despesas Adm. (19.500) (21.300)
+ Receitas Fin. 6.300 7.650
= Lucro Op. Antes do IR e da Desp. Fin. 201.800 229.350
– IR (34%) (68.612) (77.979)
= Lucro Operacional 133.188 151.371
Liq. IR – NOPAT
b) Despesa Fin. 78.000 75.000

IR (34%) 26.520 25.500
Desp. Fin. Líquida 51.480 49.500
51.480 49.500
Ki =
1.393.000 1.260.000
= 3,70% = 3,93%
WACC (× 7)
2.590.200 1.393.000
= 15%. + 3,70%. = 11,05%
2.590.200 + 1.393.000 2.590.200 + 1.393.000
VEA = 133 – (11,05% . 3.983.200)
= ( $ 306.956)
WACC (× 8)
2.791.990 1.260.000
= 15%. + 3,93%. = 11,56%
2.791.990 + 1.260.000 2.791.990 + 1.260.000
VEA = 151.371 – (11,56% . 4.051.990)

= ( $ 317.039)
c) Uma maior alavancagem produz um risco financeiro maior. O aumento do retorno pela maior par-
ticipação de passivos onerosos precisa remunerar o maior custo de capital.

d) 133.188
ROI (× 7)= = 3,34%
3.983.200
Ki = 3,70%
1.393.000
P/PL = =0,5377
2.590.000
ROE = 3,34% + (3,34% – 3,70%) . 0,5377 = 3,16%
151.371
ROI (× 8)= = 3,74%
4.051.990
Ki = 3,93%
1.260.000
P/PL = =0,4513
2.791.990
ROE = 3,74% + (3,74% – 3,93%) . 0,4513 = 3,65%
e) –306.956
MVA (× 7)= = ($ 2.777,882)
0,1105
Valor de Mercado = 3.983,200 – 2.777,882
= $ 1.205,318
–317.039
MVA (× 8)= = ($ 2.742,552)
0,1156
Valor de Mercado = 4.051,990 – 2.742,552
= $ 1.309,438
9.2 VEA = (10% – 9%) × $ 65,0 = $ 0,65 milhão

A empresa agrega valor, apresentando um VEA > 0.
9.3 a) ROI = Giro do Invest. × Margem Operacional

ROI = 0,305 × 25% = 7,625%
b) ROI = $ 1.440,0 / $ 9.000,0 = 16,0%

Ki = $ 660,0 / $ 5.500,0 = 12,0%
PL = $ 9.000,0 – $ 5.500,0 = $ 3.500,0
P/PL = $ 5.500/$ 3.500,0 = 1,5714
ROE = 16,0% + (16,0% – 12,0%) × 1,5714 = 22,29%

9.4
a) Receitas Operacionais $ 10,5 milhões
Despesas Operacionais (3,3)
LUCRO OPERACIONAL ANTES IR: $ 7,2
IR (40%) (2,88)
LUCRO OPERACIONAL APÓS IR: $ 4,32
Despesas Financeiras (Diferidas) ($ 0,432)
LUCRO LÍQUIDO $ 3,888
(17,28% $ 22,5)
PASSIVO $ 4,5 16,67%

Patr. Líquido $ 22,5 83,33%
$ 27,0 milhões 100,00%
ROI = $ 4,32 / $ 27,0 = 16,0%

Ki = $ 0,432 / $ 4,5 = 9,6%
P/PL = 0,20
ROE = 16,0% + (16,0% – 9,6%) × 0,20 = 17,28%
ou
ROE = $ 3,888 / $ 22,5 = 17,28%
b) ROE = 16,0% + (16,0% – 11,3%) × 0,50 = 18,35%
9.5
a) Valores de Mercado
Patrimônio Líquido 100 milhões ações × $ 3,20 = $ 320,0 milhões
Dívidas = $ 160,0
Valor da Empresa $ 480,0 milhões
ATIVOS (400,0)
MVA $ 80,0 milhões
Modelo Stern & Stewart
MVA = ($ 25,5)/0,17 = ($ 150,0) milhões
ATIVOS = $ 400,0
Valor da Empresa $ 250,0 milhões
b) O modelo Stern & Stewart determina os valores a partir da situação atual da empresa. Os valores
de mercado do PL e dívidas representam o valor presente de uma expectativa futura.
9.6
a) ROI = 27,50% P/PL = 0,5494 (mesmo resultado)
(não tem mudança na alíquota)
Ki = 17,78% ROE = 27,5% + (24,5% – 17,78%)
(0,5494) = 32,84%

b) Giro do Investimento = $ 1.553,5 / $ 1.669,5 = 0,93 (mesmo resultado, não tem mudança na
alíquota)
Margem Operacional = 29,57%
c) WACC = (18% × 1.077,5/1.669,5) + (17,78% × 592/1.669,5) = 17,92%

* VEA = [$ 696 × (1 – 0,34)] – (17,92% × $ 1.669,5) = $ 160,18
MVA = 160,18 / 0,1792 = $ 893,89
Valor da Empresa = $ 893,89 + $ 1.669,5 = $ 2.563,39
d)
Amortizar Dívidas
Investimento : $ 1.569,30
Passivo Oneroso : $ 491,80
Patrimônio Líquido : $ 1.077,50
WACC = 18% * ($ 1.077,5 * $ 1.569,3) + 17,78% * ($ 491,8/$ 1.569,3)= 17,93%
VEA = [$ 696,0 × (1 – 0,34)] – (17,93% × $ 1.569,3) = $ 177,98
MVA = $ 177,98/0,1793 = $ 992,66
Valor da Empresa = $ 992,66 + $ 1.569,3 = $ 2.561,96
Distribuição de Dividendos
Patrimônio Líquido : $ 977,3
WACC = 18% * ($ 977,3/$ 1.569,3) + 17,78% * ($ 592,0/$ 1.569,3) = 17,91%
VEA = [$ 696,0 × (1 – 0,34)] – (17,91% × $ 1.569,3) = $ 178,30
MVA = $ 178,30/0,1791 = $ 995,13
Valor da Empresa = $ 995,13 + $ 1.569,3 = $ 2.564,43
e)
Para P/PL = 0,85, tem-se:
Patrimônio Líquido : $ 902,4
WACC = 18% * ($ 902,4/$ 1.669,5) + 17,78% * ($ 767,1/$ 1.669,5) = 17,90%
Sendo a Margem Operacional = 23,6%, tem-se:
0,236 = Lucro Operacional/$ 1.553,5
Lucro Operacional = $ 366,6

Logo:
VEA = $ 366,6 – (17,90% * $ 1.669,5) = $ 67,76
MVA = $ 67,76/0,179 = $ 378,56
Valor da Empresa = $ 378,56 + $ 1.669,5 = $ 2.048,06
f)
Investimento = $ 1.669,5
Passivos Funcionamento = $ 333,9
Ativo Total = $ 2.003,4
ROA (Retorno s/Ativo) = $ 696,0 (1 – 0,34)/$ 2.003,4 = 22,92%
Passivo de Funcionamento: (22,92% – 0%) * 333,9/$ 1.077,5 = 7,10%
Passivo Oneroso (22,92% – 17,78%) * $ 592,0/$ 1.077,5 = 2,82%
ROE : 22,92% + 7,10% + 2,82% = 32,86%
9.7 a) Sim. Apesar de essa unidade de negócio apresentar um ROI = 14%, superior ao ROI corporativo de
12%, o seu custo de oportunidade é de 16%, superior a sua capacidade econômica de remuneração
do capital próprio investido (ROI = ROE = 14% < WACC = Ke = 16%).
b) Situação Atual da Unidade de Negócio:

VEA = $ 14,0 – (16% × $ 100,0) = – $ 2,0 milhões
MVA = $ 2,0/0,16 = – $ 12,5
Valor da Unidade de Negócio = $ 100,0 – $ 12,5 = $ 87,5 milhões
Preço Mínimo de Venda: qualquer valor acima de $ 87,5 milhões
9.8 Investimento = $ 12,0 + $ 8,0 = $ 20,0 milhões

Ki = $ 0,52 × (1 0,34)/$ 8,0 = 4,29%
ROI = $ 6 × (1 0,34)/$ 20,0 = 19,8%
Alternativa A
WACC = (11,0% × 0,80) + (4,29% × 0,20) = 9,7%
VEA = [$ 6,0 × (1 – 0,34)] – (9,7% × $ 20,0) = $ 2,02 milhões
MVA = $ 2,02/0,097 = $ 20,8 milhões
Alternativa B
WACC = (13,5% × 0,40) + (4,29% × 0,60) = 8,0%
VEA = [$ 6,0 × (1 – 0,34)] – (8,0% × $ 20,0) = $ 2,36 milhões
MVA = $ 2,36 0,08 = $ 29,5 milhões

A alternativa B, que prevê captar $ 4,0 milhões junto a bancos e consequente distribuição aos acionis-
tas, demonstra agregar maior valor econômico (riqueza) para a empresa.
9.9
a) Lucro Bruto $ 150.000,0
Despesas Comerciais (60.000,0)
Despesas Administrativas (30.000,0)
Lucro Operacional Anterior $ 60.000,0
IR s/ Lucro Gerado pelos Ativos (35%) (21.000,0)
Lucro Operacional Após IR $ 39.000,0
Despesas Financeiras (9.750,0)
Economia IR 3.412,0 (6.338,0)
Lucro Líquido: $ 32.662,0
Empréstimos $ 15.000,0
Financiamentos $ 25.000,0
Capital $ 150.000,0
Lucros Acumulados $ 10.000,0
Investimento $ 200.000,0
ROI = $ 39.000,0/$ 200.000,0 = 19,5%

Ki = $ 6.338,0 / ($ 15.000,0 + $ 25.000,0) = 15,8%
P/PL = ($ 15.000,0 + $ 25.000,0) / ($ 150.000,0 + $ 10.000,0) = 0,25
ROE = 19,5% + (19,5% – 15,8%) × 0,25 = 20,4%
ou
ROE = $ 32.662,0 / ($ 150.000,0 + $ 10.000,0) = 20,4%
b) Passivo Oneroso: $ 15.000,0 + $ 25.000,0 = $ 40.000,0 – 20,0%

Patrimônio Líquido: $ 150.000,0 + $ 10.000,0 = $ 160.000,0 – 80,0%
Investimento $ 200.000,0 – 100,0%
WACC = (20,0% × 0,80) + (15,8% × 0,20) = 19,16%
* VEA = $ 39.000,0 – (19,16% × $ 200.000,0) = $ 680,0
* MVA = $ 680,0/0,1916 = $ 417,5
c) Passivo Oneroso : $ 85.000,0 – 50,0%

Patrimônio Líquido : $ 85.000,0 – 50,0%
Investimento $ 170.000,0 – 100,0%
WACC = (22,0% × 0,50) + [27,6% × (1 – 0,35) × 0,50] = 20,0%
* VEA = $ 39.000,0 – (20,0% × $ 170.000,0) = $ 5.000,0
* MVA = $ 5.000,0/0,20 = $ 25.000,0

9.10 a) Resultado Operacional Líquido Ajustado
31-12-04 31-12-05
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS 3.800.000 3.400.000
Custo dos Produtos Vendidos (1.693.600) (1.626.600)
LUCRO BRUTO 2.106.400 1.773.400
Despesas com Vendas (294.800) (299.400)
Despesas Administrativas (231.400) (242.100)
Receitas Financeiras 126.400 (81.700)
RESULTADO OPERACIONAL BRUTO 1.706.600 1.150.200
IR/CS s/ Resultado Operacional (580.244) (391.068)
RESULTADO OPERACIONAL LÍQUIDO 1.126.356 759.132
Despesas Financeiras Brutas (838.400) (586.100)
Economia de IR/CS 285.056 199.274
DESPESAS FINANCEIRAS LÍQUIDAS (553.344) (386.826)
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 573.012 372.206
Conciliação do Resultado Líquido
31-12-04 31-12-05
RESULTADO LÍQUIDO 573.012 372.306
IR/CS s/ Resultado Operacional 580.244 391.068
Economia de IR/CS (285.056) (199.274)
IR/CS DE COMPETÊNCIA EXERCÍCIO 295.188 191.794
IR/CS Calculado no Demonstrativo de Resultado (25.900) (111.100)
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 842.300 453.000
b) Cálculo do Custo de Capital e do Valor Agregado
ESTRUTURA DE CAPITAL 31-12-04 31-12-05

Investimento Total 18.900.000 19.200.000
100,0% 100,0%
Passivo Oneroso 6.000.000 6.600.000
31,7% 34,4%
Patrimônio Líquido 12.900.000 12.600.000
68,3% 65,6%
Endividamento (P/PL) 0,4651 0,5238
Custo de Captação (A/B) 9,2% 5,9%
A. Despesa Financeira Líquida 553.344 386.826
B. Passivo Oneroso 6.000.000 6.600.000
Custo de Capital Próprio 13,9% 14,6%
WACC 12,4% 11,6%
VEA (1.220.088) (1.467.294)

Cálculo do VEA pelo ROI
31-12-04 31-12-05
A. RETORNO S/ INVESTIMENTO – ROI 5,96% 3,95%
Lucro Operacional Líquido 1.126.356 759.132
Investimento Total 18.900.000 19.200.000
B. WACC 12,4% 11,6%
C. INVESTIMENTO TOTAL 18.900.000 19.200.000
D. VEA (1.220.088) (1.467.294)
Cálculo do VEA pelo Lucro Líquido
31-12-04 31-12-05
LUCRO LÍQUIDO 573.012 372.306
CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO 13,9% 14,6%
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 12.900.000 12.600.000
VEA (1.220.088) (1.467.294)
Formulação Analítica do ROE
31-12-04 31-12-05
GIRO DO INVESTIMENTO 0,201 0,177
Receitas Operacionais de Vendas 3.800.000 3.400.000
MARGEM OPERACIONAL 29,6% 22,3%
Lucro Operacional Líquido 1.126.356 759.132
Receitas Operacionais de Vendas 3.800.000 3.400.000
RETORNO s/ INVESTIMENTO – ROI 5,9% 3,9%
c) Formulação Analítica do ROI
31-12-04 31-12-05
ROE 4,44% 2,95%
Lucro Líquido do Exercício 573.012 372.306
Patrimônio Líquido 12.900.000 12.600.000
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO 13,9% 14,6%
SPREAD ECONÔMICO – 9,46% – 11,65%
Valores que Afetam o ROE
31-12-04 31-12-05
ROI 5,9% 3,9%
CUSTO DE CAPTAÇÃO 9,2% 5,9%
SPREAD DE CAPTAÇÃO – 3,3% – 2,0%
ENDIVIDAMENTO (P/PL) 0,4651 0,5238
CONTRIBUIÇÃO DO SPREAD DE CAPTAÇÃO AO ROE – 1,5% – 1,0%
ROE 4,44% 2,95%

d) Valor de Mercado – Modelo Stern & Stewart
31-12-04 31-12-05
LUCRO LÍQUIDO 573.012 372.306
Valor Econômico Agregado – VEA (1.220.088) (1.467.294)
Custo Médio Ponderado de Capital 12,4% 11,6%
MVA (9.827.494) (12.653.484)
INVESTIMENTO TOTAL 18.900.000 19.200.000
VALOR DE MERCADO 9.072.506 6.546.516
9.11
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
PL a mercado $ 545.000 $ 680.000 $ 624.000 $ 960.000 $ 792.000
Variação Pl a mercado − $ 135.000 –$ 56.000 $ 336.000 –$ 168.000
Retorno do Acionista − 24,77% –8,24% 53,85% 17,5%
Custo de Oportunidade 13% 13% 13% 13% 13%
do Acionista
Retorno em Excesso − 11,77% –21,24% 40,85% –30,5%
VCA ($) − $ 64.147 –$ 144.432 $ 254.904 –$ 292.800
9.12
PL: $ 2,50 × 10.000 = $ 25.000
Dívidas (Passivos) = $ 15.000
Valor da Empresa $ 40.000
Capital Investido ($ 35.000)
MVA $ 5.000
WACC =
( 14% ×
25.000
40.000 ( ( + 10% ×
15.000
40.000 ( = 12,5%
– $ 289,25
MVA = = ( $ 2.314,0)
0,125

10
RISCO E RETORNO
10.1 d)
10.2 b)
10.3 e)
10.4
INVESTIMENTO Retorno Esperado Desvio-Padrão CV = /R
A 20% 16% 0,8000
B 26% 25% 0,9620
INVESTIMENTO A => CV =× / R =16%/20% = 0,800

INVESTIMENTO B => CV = × / R = 25%/26% = 0,962
O ativo B, selecionado pelo gerente financeiro, apesar de apresentar a melhor remuneração por risco,
possui maior risco por retorno (desvio-padrão) que o ativo A. Se desejasse assumir o menor risco, ele
deveria investir no ativo A.
10.5 Valor Esperado do Investimento X

E(Rx) = (0,25 × $ 300) + (0,25 × $ 400) + (0,18 × $ 500) + (0,22 × $ 450) + (0,10 × $ 200)
E(Rx) = $ 384,00
Valor Esperado do Investimento Y
E(Ry) = (0,26 × $ 600) + (0,23 × $ 700) + (0,19 × $ 200) + (0,15 × $ 100) + (0,17 × $ 150)
E(Ry) = $ 395,50
O melhor resultado esperado é o investimento Y.
10.6 E(RA) = (0,15 × 8%) + (0,20 × 10%) + (0,30 × 11%) + (0,35 × 18%)
E(RA) = 12,8%
E(RB) = (0,40 × 5%) + (0,30 × 10%) + (0,20 × 15%) + (0,10 × 22%)
E(RB) = 10,2%

ATIVO A Retorno (RA – RA) (RA – RA)2 Prob.A (RA – RA)2
0,15 0,08 – 0,048 0,002304 0,000346
0,20 0,10 – 0,028 0,000784 0,000157
0,30 0,11 – 0,018 0,000324 0,000097
0,35 0,18 0,052 0,002704 0,000946
= 0,001546
VAR (RA) = 0,1546%
(RA) = 3,932%
ATIVO B Retorno (RB – RB) (RB – RB)2 Prob.B (RB – RB)2

0,40 0,05 –0,052 0,002704 0,001082
0,30 0,10 –0,002 0,000004 0,000001
0,20 0,15 0,048 0,002304 0,000461
0,10 0,22 0,118 0,013924 0,001392
= 0,002936
VAR (RB) = 0,2936%
(RB) = 5,42%
10.7 Rp = E(Rp) = (0,20 × 25%) + (0,30 × 12%) + (0,40 × 0%) + 0,10 × (– 10%)
Rp = E(Rp) = 7,6%
ESTADO DE NATUREZA PROBABILIDADE RETORNO (Rp) (Rp – Rp) (Rp – Rp)2 Prob. × (Rp – Rp)2
I 0,20 0,25 0,1740 0,030276 0,006055
II 0,30 0,12 0,0440 0,001936 0,000581
III 0,40 0,00 –0,0760 0,005776 0,002310
IV 0,10 –0,10 –0,1760 0,030976 0,003098
= 0,012044
VAR (RB) = 1,2044%
(RB) = 10,97%
10.8 a) RKMN = E(RKMN) = (0,30 × 18%) + (0,50 × 12%) + 0,20 × (– 3%)

E(RKMN) = 10,8%
b) RMERC. = E(MERC.) = (0,30 × 24%) + (0,50 × 16%) + (0,20 × 6%)

E(RMERC.) = 16,4%
c)
CENÁRIOS PROBABILIDADE RETORNO DA AÇÃO (RKMN – RKMN) (RKMN – RKMN)2 Prob. × (RKMN – RKMN)2
Otimista 30% 18% 0,0720 0,005184 0,001555
Mais Provável 50% 12% 0,0120 0,000144 0,000072
Pessimista 20% –3% –0,1380 0,019044 0,003809
= 0,005436
VAR = 0,5436%
= 7,37%

10.9 a) E(RP) = (1/3 × 12,6%) + (1/3 × 15,4%) + (1/3 × 19,8%) = 15,93%
AÇÃO P
ESTADO DE NATUREZA PROBABILIDADE RETORNO (RP– RP) (RP – RP)2 Prob. × (RP– RP)2
I 1/3 0,126 – 0,0333 0,001109 0,000370
II 1/3 0,154 – 0,005300 0,000028 0,000009
III 1/3 0,198 0,038700 0,001498 0,000499
= 0,000878
VARP = 0,0878%
P
= 2,96%
AÇÃO Q
E(RQ) = 1/3 (– 7,1%) + (1/3 9,8%) + (1/3 27,5%) = 10,07%
ESTADO DE NATUREZA PROBABILIDADE RETORNO (Rq– Rq) (Rq – Rq)2 Prob. × (Rq– Rq)2
I 1/3 – 0,071 – 0,1717 0,029481 0,009827
II 1/3 0,098 – 0,0027 0,000007 0,000002
III 1/3 0,275 0,1743 0,030380 0,010127
= 0,019956
VARP = 1,9956%
Q
= 14,13%
E(RINV) = (0,60 15,93%) + (0,40 10,07%) = 13,6%
10.10 AÇÃO ALFA
E (ALFA) = 0,15 × (–10%) + (0,65 × 15%) + (0,20 × 30%) = 14,25%

α ALFA = [(–0,10 – 0,1425)2 0,15 + (0,15 – 0,1425)2 × 0,65 + (0,30 – 0,1425)2 × 0,20]1/2 =
= 0,117553 (11,75%)
AÇÃO BETA
E (RBETA) = (0,15 × 15%) + (0,65 × 25%) + (0,20 × 30%) = 24,5%
β BETA = [(0,15 – 0,245)2 × 0,15 + (0,25 – 0,245)2 × 0,65 + (0,30 – 0,245)2 × 0,20]1/2 =
= 0,044441 (4,44%)
10.11
A) Retorno A = 0,15 × (–1,60%) + 0,18 × (–0,50%) + 0,35 × 3,20% + 0,22 × 6,30% + 0,10×
8,2% = 3%
Retorno B = 0,15 × 1,10% + 0,18 × 2,30% + 0,35 × 2,90% + 0,22 × 3,20% + 0,10× 3,50% =
2,648%

B) Título A
PROBABILIDADE RETORNO DA AÇÃO (Ra – Ra) (Ra – Ra)2 PROB. × (Ra – Ra)2
0,15 –1,60% –4,60% 0,002112322 0,000316848
0,18 –0,50% –3,50% 0,001222202 0,000219996
0,35 3,20% 0,20% 4,1616E-06 1,45656E-06
0,22 6,30% 3,30% 0,001091642 0,000240161
0,1 8,20% 5,20% 0,002708162 0,000270816
= 0,001049278
Desvio padrão 3,24%
Título B
PROBABILIDADE RETORNO DA AÇÃO (Rb – Rb) (Rb – Rb)2 PROB. × (Rb – Rb)2
0,15 1,10% –1,55% 0,0002396304 0,0000359446
0,18 2,30% –0,35% 0,0000121104 0,0000021799
0,35 2,90% 0,25% 0,0000063504 0,0000022226
0,22 3,20% 0,55% 0,0000304704 0,0000067035
0,1 3,50% 0,85% 0,0000725904 0,0000072590
= 0,00005431
c) Um investidor com maior aversão ao risco escolheria o título B por deter menor desvio padrão ou menor
risco por retorno
Risco (σ) por retorno E (R)
Ativo A = 3,24%/3,0% = 1,08%
Ativo B = 0,74%/2,648% = 0,2795%
10.12
Retorno W: 0,25 × (–2%) + 0,60% × 6% + 0,15 × 13% = 5,05%
PROBABILIDADE RETORNO DA AÇÃO (Rw – Rw) (Rw – Rw)2 PROB. × (Rw – Rw)2
0,25 –2,00% –7,05% 0,00497025 0,001242563
0,6 6,00% 0,95% 0,00009025 0,00005415
0,15 13,00% 7,95% 0,00632025 0,000948038
= 0,00224475

Retorno Z: 0,25 × 9% + 0,60% × 5% + 0,15 × 2% = 5,55%
PROBABILIDADE RETORNO DA AÇÃO (Rw – Rw) (Rw – Rw)2 PROB. × (Rw – Rw)2
0,25 9,00% 3,45% 0,00119025 0,000297563
0,6 5,00% –0,55% 0,00003025 0,00001815
0,15 2,00% –3,55% 0,00126025 0,00019038
= 0,00050475
Retorno da Carteira = 0,7 × 5,55% + 0,3 × 5,05% = 5,40%

Para o risco da carteira, temos, dada a quantidade de 70% do título Z e 30% do W:
PROBABILIDADE RETORNO W RETORNO Z RETORNO (RZ – RZ) (RZ – RZ)^2 PROB ×(RZ – RZ)^2
ESPERADO
0,25 –2,00% 9,00% 5,70% 0,30% 0,0000090 0,0000023
0,6 6,00% 5,00% 5,30% –0,10% 0,0000010 0,0000006
0,15 13,00% 2,00% 5,30% –0,10% 0,000001 0,00000015
= 0,000003050
Desvio padrão 0,17
O risco como um todo decaiu em função da correlação dos ativos.

11
TEORIA DO PORTFÓLIO
11.1 D 11.2 E 11.3 B 11.4 E 11.5 C
11.6 D 11.7 E 11.8 B 11.9 E
11.10 RA = 13%
RB = 18%
CORRA, B = 0,875
COVA, B = 0,875 × 0,13 × 0,18 = 0,020475

σP = [0,502 × 0,132 + 0,502 × 0,182 + 2 × 0,5 × 0,5 × 0,020475]1/2

σP = 0,1502 (15,02%)
11.11
ESTADO PROB RET. X RET W Rx – Rméd X (1) Rw – Rméd W (2) (1) × (2) Prob × (1) (2)
DE NATUREZA
Crescimento 0,25 0,08 –0,05 –0,023000 –0,050500 0,001162 0,000290375

Normal 0,35 0,10 –0,02 –0,003000 –0,020500 6,15E–05 0,000021525
Recessão 0,40 0,12 0,05 0,017000 0,049500 0,000841 0,0003366
COVX W = 0,0006485
E(RX) = R = (0,25 × 8%) + (0,35 × 10%) + (0,40 × 12%) = 10,3%

E(RW) = Rw = 0,25 (– 5%) + 0,35 × (– 2%) + (0,40 × 5%) = 0,05%
11.12 σP = [0,592 × 0,132 + 0,412 × 0,162 + 2 × 0,59 × 0,41 × 0,007891]1/2

σP = 0,1183 (11,83%)
11.13 * E(RI) = 0,20 × (– 10%) + (0,25 × 10%) + (0,15 × 15%) + (0,40 × 20%) = 10,75%
* E(RII) = (0,20 × 5%) + (0,25 × 5%) + (0,15 × 8%) + (0,40 × 10%) = 7,45%
* σI = [(– 0,10 – 0,1075)2 × 0,20 + (0,10 – 0,1075)2 × 0,25 + (0,15 – 0,1075)2 × 0,15 +
+ (0,20 – 0,1075)2 × 0,40]1/2

σI = 0,1110 (11,1%)

* σII = [(0,05 – 0,0745)2 × 0,20 + (0,05 – 0,0745)2 + 0,25 + (0,08 – 0,0745)2 × 0,15 +
+ (0,10 – 0,0745)2 × 0,40]1/2

σII = 0,0231 (2,31%)
* COVI, II = 0,20 (– 0,10 – 0,1075) (0,05 – 0,0745) + 0,25 (0,10 – 0,1075) (0,05 – 0,0745)
+ 0,15 (0,15 – 0,1075) (0,08 – 0,0745) + 0,40 (0,20 – 0,1075) (0,10 – 0,0745)
COVI, II = 0,002041
* CORRI, II = 0,002041 (0,111 × 0,0231) = 0,796
* σP = [0,502 × 0,1112 + 0,502 × 0,02312 + 2 × 0,50 × 0,50 × 0,002041]1/2

σP = 0,065 (6,5%)
11.14 a) COVK, L = 0,60 × 0,07 × 0,40 = 0,0168 (1,68%)

b) E(RP) = (0,45 × 14%) + (0,55 × 24%) = 19,5%
11.15 a)
Elvis – 1.500 ações $ 6,00 = $ 9.000,00 – 41,86%
Presley – 2.500 ações $ 5,00 = $ 12.500,00 – 58,14%
$ 21.500,00 – 100,0%
* E(RP) = (0,4186 × 15%) + (0,5814 × 25%) = 20,81%

* σP = [0,41862 × 0,102 + 0,58142 × 0,402 + 2 × 0,4186 × 0,5814 × (– 0,5) × 0,10 × 0,40]1/2 =
0,2147 (21,47%)
b)
E(R) DESVIO PADRÃO INVESTIMENTO
Títulos Livres de Risco 5% – 41,86%
Ações Presley 25% 40% 58,14%
E(RP) = (0,4186 × 5%) + (0,5814 × 25%) = 16,63%

σP = [0,58142 × 0,402]1/2 = 0,2326 (23,26%)
11.16 * E(RP) = (0,70 × 11%) + (0,30 × 18%) = 13,1%

* σP = [0,702 × 0,1498232 + 0,302 × 0,0542392 + 2 × 0,70 × 0,30 × (– 0,018825)]1/2

σP = 0,0579 (5,79%)
11.17 a) E(RA) = (0,25 × 8%) + (0,25 × 9%) + (0,25 × 14%) + (0,25 × 6%)
E(RA) = 9,25%
E(RB) = (0,25 × 10%) + (0,25 × 11%) + (0,25 × 12%) + (0,25 × 18%)
E(RB) = 12,75%
b) VARA = σA2 = [(0,08 – 0,0925)2 × 0,25 + (0,09 – 0,0925)2 × 0,25 + (0,14 – 0,0925)2 × 0,25 +
+ (0,06 – 0,0925)2 × 0,25]

VARA = σA2 = 0,000868 (0,0868%)
RB = [(0,10 – 0,1275)2 × 0,25 + (0,11 – 0,1275)2 × 0,25 + (0,12 – 0,1275)2 × 0,25 +
+ (0,18 – 0,1275)2 × 0,25
B2 = 0,000969 (0,0969%)
11.18 a) * E(RC) = (1/3 × 8,9%) + (1/3 × 15,5%) + (1/3 × 22,6%)

E(RC) = 15,67%

σC = [(0,089 – 0,1567)2 × 1/3 + (0,155 – 0,1567)2 × 1/3 + (0,226 – 0,1567)2 × 1/3]1/2
= 0,0559 (5,59%)
* E(RD) = 1/3 × (– 4,8%) + (1/3 × 9,4%) + (1/3 × 35,3%)
E(RD) = 13,3%

σD = [(– 0,048 – 0,133)2 × 1/3 + (0,094 – 0,133)2 × 1/3 + (0,353 – 0,133)2 × 1/3]1/2
= 0,166 (16,6%)
b) COVC,D = 1/3 (0,089 – 0,1567) (– 0,048 – 0,133) + 1/3 × (0,155 – 0,1567) (0,094 –
– 0,133) + 1/3 (0,226 – 0,1567) × (0,353 – 0,133) = 0,0092 (0,92%)
CORRC,D = 0,0092/(0,0559 × 0,166) = 0,9914
11.19 a) R = 100%
E(RP) = 16%

σP = 23%
S = 100%
E(RP) = 10%

σP = 35%
R = 60% e S = 40%
E(RP) = (0,60 × 16%) + (0,40 × 10%) = 13,6%

σP = [0,602 × 0,232 + 0,402 × 0,352 + 2 × 0,60 × 0,40 × 0,30 × 0,23 × 0,35]1/2

σP = 0,2241 (22,41%)
b) O retorno de cada carteira não se altera.

R = 60% e S = 40%
Risco Carteira = [0,62 + 0,232 + 0,402 × 0,352 + 2 × 0,60 × 0,40 × (– 1,0) × 0,23 × 0,35]1/2
Risco Carteira = 0,002 (0,2%)

11.20 a) Ação A
E(RA) = 8%
σA = 0%
Ação B
E(RB) = (0,10 × 12%) + (0,20 × 14%) + (0,40 × 16%) + (0,20 × 18%) + (0,10 × 20%) = 16,0%
σB = [(0,12 – 0,16)2 × 0,10 + (0,14 – 0,16)2 × 0,20 + (0,16 – 0,16)2 × 0,40 + (0,18 – 0,16)2 ×
0,20 + (0,20 – 0,16)2 × 0,10]1/2 = 0,0219 (2,19%)

Ação C
E(RC) = (0,10 × 20%) + (0,20 × 18%) + (0,40 × 16%) + (0,20 × 14%) + (0,10 × 12%) = 16,0%
σC = [(0,20 – 0,16)2 × 0,10 + (0,18 – 0,16)2 × 0,20 + (0,16 – 0,16)2 × 0,40 + (0,14 – 0,16)2 ×
0,20 + (0,12 – 0,16)2 × 0,10]1/2 = 0,0219 (2,19%)

Ação D
E(RD) = (0,10 × 3%) + (0,20 × 8%) + (0,40 × 12%) + (0,20 × 18%) + (0,10 × 25%) = 12,8%
OD = [(0,03 – 0,218)2 × 0,10 + (0,08 – 0,128)2 × 0,20 + (0,12 – 0,128) 2 × 0,40 + (0,18 – 0,128)2
× 0,20 + (0,25 – 0,128)2 × 0,10]1/2 = 0,0589 (5,89%)
b) COVB, C = 0,10 (0,12 – 0,16) × (0,20 – 0,16) + 0,20 (0,14 – 0,16) × (0,18 – 0,16) + 0,40 (0,16
– 0,16) × (0,16 – 0,16) + 0,20 (0,18 – 0,16) × (0,14 – 0,16) + 0,10 (0,20 – 0,16) × (0,12 – 0,16)
COVB, C = – 0,00048
* COVB, D = 0,10 (0,12 – 0,16) × (0,03 – 0,128) + 0,20 (0,14 – 0,16) × (0,08 – 0,128) + 0,40 (0,16
– 0,16) (0,12 – 0,128) + 0,20 (0,18 – 0,16) × (0,18 – 0,128) + 0,10 (0,20 – 0,16) × (0,25 – 0,128)
COVB, D = 0,00128
COV com sinal negativo indica que os retornos dos títulos possuem tendência de se mover em dire-
ções opostas. Ao contrário, sinal positivo indica que os retornos dos títulos apresentam a tendência de
se mover na mesma direção (juntamente).
c) CORRB, C = – 0,00048 / 0,0219 0,0219 = – 1,0

CORRB, D = 0,00128 / 0,0219 0,0589 = 0,99
O coeficiente de correlação representa a COV numa mesma escala.

12
MODELO DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS
E CUSTO DE OPORTUNIDADE
12.1 B 12.2 D 12.3 C 12.4 C 12.5 V – F – V – V – F
12.6 E 12.7 E 12.8 D 12.9 E 12.10 B 12.11

D
12.12
Retorno Esperado Dp
Título Governo 9,50% 0%
Ações ON 21% 28%
a) Retorno esperado = 9,50% × 70% + 21% × 30% = 12,95%
b) Desvio Padrão = (0,32 × 0,282) ½ = 8,40%
c)
27% = (1 + i ) × 21% – i × 16%
27% = 21% + 0,21 i – 0,16 i
i = 1,2
O investidor deverá tomar emprestado 20%.
12.13
Ano Retorno Retorno XY Y2 X2 X-Xméd Y-Yméd (X-Xméd)2 (Y-Yméd)2 (X-Xméd) (Y-Yméd)
Exc. Exc.
Ação Merc.
(Y) (X)
20X4 12,80% 10,50% 0,0134 0,0164 0,0110 0,0520 0,0612 0,0027 0,0037 0,0032
20X5 –4,20% –3,80% 0,0016 0,0018 0,0014 –0,0910 –0,1088 0,0083 0,0118 0,0099
20X6 6,20% 4,10% 0,0025 0,0038 0,0017 –0,0120 –0,0048 0,0001 0,0000 0,0001
20X7 9,40% 7,60% 0,0071 0,0088 0,0058 0,0230 0,0272 0,0005 0,0007 0,0006
20X8 9,20% 8,10% 0,0075 0,0085 0,0066 0,0280 0,0252 0,0008 0,0006 0,0007
Total 33,40% 26,50% 0,0322 0,0393 0,0265 0,0000 0,0000 0,214 0,0170 0,0145
Xméd. = 6,68%;
Yméd. = 5,3%

a)
0,0124
Dp X = ( ) = 0,0025
5
0,0170
Dp Y = ( ) = 0,0034
5
b)
0,0145
COVX, Y = ( ) = 0,0029
5
0,0029
CORRX, Y = = 0,9956
0,0499 × 0,0583
c)
0,0029
Beta = = 1,1632
0,04992
d) Alfa = 6,68% – 1,1632 × 5,30% = 0,00515
e) y = 0,0515 + 1,163 ×
f) Retorno = 0,07 + 0,00515 + 1,1632 (0,15 – 0,07) = 0,1682052
g) R2 = ( 0,09956)2 = 0,9913
12.14 E (RP) = (0,45 × 15%) + (0,55 × 6%) = 10,05%

OP = [0,452 × 0,202]1/2 = 0,09 (9,0%)
12.15 = 0,00865 / 0,08652 = 1,156
12.16
– – – –
ANO RABC RM (RM – RM)2 (RM – RM) (RABC – RABC) (RM – RM) (RABC – RABC)
1 0,152 0,142 0,000441 0,0210 0,0074 0,0001554
2 0,165 0,132 0,000121 0,0110 0,0204 0,0002244
3 0,205 0,156 0,001225 0,0350 0,0604 0,002114
4 0,0752 0,090 0,000961 –0,0310 –0,0694 0,00215240
5 0,123 0,085 0,001296 –0,0360 –0,0186 0,0006696
– –
RABC = 14,46% RM = 12,10% VARRM = 0,004044 COVRacb Rm = 0,005315
0,005315
ABC = = 1,35
0,04044
RJ = 6% + 1,31 (12,1% –6%) = 14,0%

12.17 14,8% = 5,5% + β (12,5% – 5,5%)
7% = 9,3% β

β = 1,33
12.18 RA = 6% + 1,5 _ 8,5% = 18,75%

RB = 6% + 1,2 – 8,5% = 16,2%
RC = 6% + 0,9 – 8,5% = 13,65%
12.19
CENÁRIO PROBABILIDADE RJ RM (RJ – RJ) (RM – RM) Prob. (RJ – RJ) (RM – RM)
I 10% 0,12 0,10 – 0,104 –0,08 0,000832
II 20% 0,16 0,16 – 0,064 –0,02 0,000256
III 50% 0,28 0,18 0,056 0,00 0,00
IV 20% 0,20 0,24 0,024 0,06 0,000288
RJ = 22,4% RM =18,0% COVRJ RM
= 0,001376
–
RJ = (0,10 12%) + (0,20 16%) + 0,50 28%) + (0,20 20%) = 22,4%
–
RM = (0,10 10%) + (0,20 16%) + 0,50 18%) + (0,20 24%) = 18,0%
–
RM = [(0,10 – 0,18)2 0,10 + (0,16 – 0,18)2 0,20 + (0,18 – 0,18)2 0,50 + (0,24 – 0,18)2 0,20 = 0,00144
0,001376
= = 0,956
0,00144
12.20
COVRJ, RM = 0,60 0,128 0,02331/2 = 0,0117
0,001376
= = 0,7141
0,00144
RJ = 6,5% + 0,7141 (16,5% – 6,5%) = 13,64%

12.21
a) 18 = 6,6% + 1,3 (RM – 6,6%)
11,4% = 1,3 RM – 8,58%
1,3 RM = 19,98%
RM = 15,37%
b) 18% = 7% + (15% –7%)

11% = 8%
= 1,375
c) RJ = 5,5% + 1,1 (14% – 5,5%)
RJ = 14,85%
d) 14,1% = RF + 0,90 ( 15% – RF )

14,1% = RF + 13,5% – 0,90 RF
0,60 RF = 0,60%
RF = 6,0%
12.22
12.23 RI = 5,5% + 1,12 (13,2% – 5,5%) = 14,12%

RII = 5,5% + 0,78 (13,2% – 5,5%) = 11,51%

RIII = 5,5% + 1,42 (13,2% – 5,5%) = 16,43%

RIV = 5,5% + 1,00 (13,2% – 5,5%) = 13,2%

12.24 a)
RF = 7% + 0,70 (15% – 7%) = 12,6%

RG = 7% + 1,00 (15% – 7%) = 15,0%

RH = 7% + 1,50 (15% – 7%) = 19,0%
b)
RF = 7% + 0,70 (12% – 7%) = 10,5%
RG = 7% + 1,00 (12% – 7%) = 12,0%

RH = 7% + 1,50 (12% – 7%) = 14,5%


12.25 a)
b) RJ = 7% + 2,0 (16% – 7%) = 25%

O retorno requerido pelos investidores (25%) é superior à taxa esperada de 20%. O ativo encontra- se
em desequilíbrio (superavaliado), situando-se abaixo da SML.
12.26
0,60 × 0,099568 × 0,143266
RJ= 5,4% × (15,2% – 5,4%)
0,0995682
RJ= 5,4% + 0,8633 (9,8%) = 13,86%
12.27
– – – – –
ANO RJ RM (RJ – RJ) (RM – RM) (RJ – RJ) (RM – RM) (RM – RJ)2
1 –0,065 –0,082 –0,1290 –0,1614 0,020821 0,026050
2 0,04 0,141 –0,0240 0,0616 –0,001478 0,003795
3 0,104 0,107 0,0400 0,0276 0,001104 0,000762
4 0,128 0,134 0,0640 0,0546 0,003494 0,002981
5 0,013 0,097 0,0490 0,0176 0,000862 0,000310
– –
RJ = 6,4% RM = 7,94% COVRJ RM = 0,024803 RM = 0,033898
βMβ = 0,024803/0,033898 = 0,73
12.28
Retorno esperado (exigido) da ação com base nos fundamentos de mercado:
RJ = 6,2% + 1,5 × 9,8% = 20,9%
O retorno esperado (estimado) de 16% pela corretora para as ações da Cia. LM é inferior ao exigido,
(20,9%) indicando uma avaliação pessimista.
12.29 a) RJ = 7,5% + 0,89 × (15,5% – 7,5%) = 14,62%

b) Proporção do risco da ação que pode ser diversificado: 1 – R2 = 1 – 0,12 = 88%

12.30 a) Risco Sistemático = R2 = 32,4%
Risco Diversificável = 1 – R2 = 1 – 0,324 = 67,6%
b) RJ = 1,9% + 6,5% + 1,18 (14,4% – 6,5%) = 17,72%
12.31
a) Os retornos esperados.
8% + 11% + 9%
Rj – Rf (Y) = = 0,093333
3
12% + 15% + 16%
Rm – Rf (X) = = 0,143333
3
b) A porcentagem de risco não sistemático pela ação.
Ano X-Xmédio Y-Ymédio (X-Xmédio)(Y-Ymédio) (X-Xmédio)2 (Y-Ymédio) 2

1 –0,023333 –0,063333 0,001478 0,000544 0,004011
2 0,006667 –0,033333 –0,000222 0,000044 0,001111
3 0,016667 –0,053333 –0,000889 0,000278 0,002844
soma 0,000367 0,000867 0,007967
0,000367
Cov Rj,Rm = = 0,000122222
3
0,000867
VAR rm = = 0,000288889
3
Desvio P Rm = (0,0002889)1/2 = 0,016996732
0,007967
VAR rj = = 0,002655556
3
Desvio P Rj = 0,00265561/2 = 0,051532083
0,000122222
CORR Rj,Rm = = 0,13954268
0,0515321 × 0,016996732
R2 = 0,13954272 = 0,019472
A Porcentagem é de 98,05%
12.32 a) Determinar o retorno que os investidores devem exigir de cada um desses ativos.
Rx = 6,50 + 1,02 × (15,50% – 6,50%) = 15,68%

Ry = 6,50 + 1,1 × (15,50% – 6,50%) = 16,40%
Rw = 6,50 + 1,25 × (15,50% – 6,50%) = 17,75%
Rz = 6,50 + 1,3 × (15,50% – 6,50%) = 18,20%

b) Determinar a Linha de Mercado de Titulos.
SML
19,00%
18,00%
17,00%
16,00% SML
15,00% Linear (SML)
14,00%
13,00%
1 1,02 1,1 1,25 1,3
C) Indicar quais ativos o investidor deve adquirir.

Os ativos W e Z estão subavaliados e indicam potencia de valorização futura.

13
MODELOS MULTIFATORIAIS
13.1 E
13.2 A
13.3 C
13.4 E
13.5 D
13.6 Retorno = 1,2 × (8,50% – 9%) + 1,4 × (11,50% – 10%) + 8%

Retorno = 9,500%
13.7 Retorno = 7% + 0,8 × 2,40% + 1,2 × 3% + 1,3 × 1% + 1,9 × 4,00%

Retorno = 19%
13.8 CAPM = 4% + 1,2 × 10

CAPM = 16%
Fama e French = 4% + 1,2 × 10% + 0,4 × 5% + 1,3 × 12%
Fama e French = 34%

14
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
E RISCO SISTEMÉTICO
14.1 C
14.2 FIX – VAR – FIX – VAR – VAR – FIX – FIX
14.3 V – V – F – F – V
14.4 a)
Despesas Variáveis A = 41% * 2.500 = 1.025,00
Despesas Variáveis B = 46% * 3.400 = 1.564,00
A B
Preço de venda 2.500,00 3.400,00
– –
(–) Despesas Variáveis 1.025,00 1.564,00
(=) Margem Contribuição 1.475,00 1.836,00
b)
(=) Margem Contribuição 1.475,00 1.836,00
Vol. Produzido 1.800,00 2.100,00
(=) MC Total 2.655.00,00 3.855.600,00
Margem Cont. Total = 2.655.000 + 3.855.600 = 6.510.600,00
c)
Margem Cont. Unit 1.475,00 1.836,00
300.000 × 300.000 ×
Custo e Desp. Fixa 38% 62%
CDF 114.000,00 186.000,00
PEC = (CDF/MC un) 77,28813559 101,3071895
PEC de A = 77,3 unidades

PEC de B = 101,3 unidades

14.5 a)
Custo Fixo 2.800.000,00
Custos Variáveis (por un.) 126,00
Preço de Venda (por un.) 280,00
PL 12.000.000,00
Custo Oportunidade 0,15
PEE = (2.800.000 + 12.000.000*15%) / (280 – 126) = 29.870,12987
Esse exercicio só tem o enunciado da letra A. Adicionar a letra B como se segue.
b)
Custo Fixo 2.800.000,00
Depreciação 476.000,00
Custos Variáveis (por un.) 126,00
Preço de Venda (por un.) 280,00
PL 12.000.000,00
Custo Oportunidade 0,15
PEE = (2.800.000 + 476.000) / (280 – 126) = 15.090,90909
14.6 a)
Empresa I Empresa II
Receita de Vendas 1,00 1,00
(–) Custo e Desp. Variáveis –0,40 0,6
(=) MC 0,60 0,40
Custo Fixo 1.800.000 1.800.000
Volume 5.000.00 5.000.00
PEC = 1.800.00/0,6 1.800.000/0,4

PEC ($) = $3.000.000,00 $4.500.00,00
b)
(=) MC 0,60 0,40
Custo Fixo 1.800.000 1.800.000
Volume 5.000.00 5.000.00
MC Total 0,6 * 5.000.000 0,4 * 5.000.000

MC Total ($) $3.000.000,00 $2.000.00,00
Venda 3.000.000–
CV (60%) 1.800.000 2.000.000 – 1.800.000 (CF)
MC (40%) 1.200.000,00 = 200.000,00

c)
(=) MC 0,60 0,40
Custo Fixo 1.800.000 1.800.000
Volume 5.000.00 5.000.00
Volume (aumento) 6.500.000 6.500.000
MC Total 0,6 * 5.000.000 0,4 * 5.000.000

MC Total ($) $3.900.000,00 $2.600.00,00
3.900.000–
1.800.000 2.600.000 – 1.800.000 (CF)
Lucro 2.100.000,00 = 800.000,00
d)
((2.100.00 – 1.200.000)/1.200.000)/
GAO 0,3 ((800.000 – 200.000)/200.000)/ 0,3
GAO 2,5 10
e) A empresa II, por apresentar maio GAO.
14.6 a)
A B C
Preço de venda 31,5 31,5 31,5
Custos Variáveis 72% 58% 58%
MC (P–CV) 8,82 13,23 13,23
Custos Fixos 225.00,00 337.500,00 270.00,00
PEC 225.000/8,82 337.500/13,23 270.000/13,23

PEC (un.) 25.510,20 25.510,20 20.408,16
PEC ($) = PEC un. × preço 803.571,43 803.571,43 642.857,14
b)
A B C
MC (P–CV) 8,82 13,23 13,23
Custos Fixos 225.000,00 337.500,00 270.000,00
Volume ($) 1.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00

Volume (un.) 1.000.000/31,5 1.000.000/31,5 1.000.000/31,5
Volume (un.) 31.746,03 31.746,03 31.746,03
MC 8,82 * 31.746,03 13,23 * 31.746,03 13,23 * 31.746,03

MC 280.000,00 420.000,00 420.000,00
Lucro (MC – Custo Fixo) 55.000,00 82.500,00 150.000,00

c)
A B C
MC (P–CV) 8,82 13,23 13,23
Custos Fixos 225.00,00 337.500,00 270.000,00
Volume ($) 1.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00

Volume (un.) 1.000.000/31,5 1.000.000/31,5 1.000.000/31,5
Volume (un.) 31.746,03 31.746,03 31.746,03
Volume (aumento) 31.746,03 + 31.746,03 * 30% 31.746,03 + 31.746,03 * 30% 31.746,03 + 31.746,03 * 30%
Volume (aumento) 41.269,8410 41.269,8410 41.269,8410
MC 8,82 * 41.269,841 13,23 * 41.269,841 13,23 * 41.269,841

MC 364.000,00 546.000,00 546.000,00
Lucro (MC – Custo 139.000,00 208.500,00 276.000,00

Fixo)
d)
A B C
Variação do Lucro (%) (193.000 – 55.000)/55.000 (208.500 – 82.500)/82.500 (276.000 – 150.000)/150.000
Variação do Lucro (%) 1,527272727 1,527272727 0,84
GAO 1,52/0,3 1,52/0,3 0,84/03

GAO 5,090909091 5,090909091 2,8

15
GESTÃO DE RISCOS – DERIVATIVOS
LISTA DE EXERCÍCIOS
15.1 a) O direito será somente realizado se o preço de mercado do ativo superar o preço de exercício ou
seja, P > $ 60,00/ação.
b) Para que o investidor apure lucro, dado que ele realizou um pagamento de um prêmio de $ 3,75,
ele precisa superar todos os gastos auferidos, ou seja P> $ 63,75/ação.
15.2
a) b)
22 – 3.60 – Ganho = 0
Ganho = 16,80 0,00 = 22 – 3,60 – x
Ganho = 1,60 x= 18,40
15.3
Preço a vista Preço do Exercício Prêmio Resultado
21,40 28,00 2,60 4,00
22,40 28,00 2,60 3,00
23,40 28,00 2,60 2,00
24,40 28,00 2,60 1,00
25,40 28,00 2,60 0,00
26,40 28,00 2,60 –1,00
27,40 28,00 2,60 –2,00
28,40 28,00 2,60 –3,00
Apartir de que o P < $ 25,40.
15.4
a) Preço a vista Preço Exercício Prêmio Resultado
21,60 24,00 0,48 1,92 O resultado é de R$ 1,92/ação
b) Preço a vista Preço Exercício Prêmio Resultado

27,60 24,00 0,48 –4,08 O resultado é de R$ –4,08/ação

15.5
a) Preço a vista Preço Exercício Prêmio Resultado Ganho = 0 = 28,30 + 2,10 – x
x 28,30 2,10 0,00 0,00 = 30,40
x
b) Preço a vista Preço Exercício Prêmio Ganho = 0 = 28,30 – 2,10 – x

x 28,30 2,10 0,00 = 26,20
x
15.6
Mercado a Vista Mercado Futuro
Preço Inicial 42,00 44,60
Margem Seg. – 4,00
Investimento 42,00 4,00
A – Preço Inicial 42,00 44,60

B – Preço Final 46,00 51,30
C – Ganho (B-A) 4,00 6,70
S – Investimento 42,00 4,00
Taxa de Retorno (C/D) 9,52% 167,50%
15.7
Mercado a Vista Mercado Futuro
A – Preço Inicial 30,00 31,20
B – Preço Final 28,50 29,40
C – Ganho (B-A) –1,50 –1,80
15.8
a) Pagamento pela Import. 700.000,00 × 1,203 = 842.300,00
Ganho no Merc. Futuro 700.000,00 × (1,203 –1,121)= 57.400,00
Pagamento Líquido R$ 784.700,00
b) Pagamento pela Import. 700.000,00 × 1,189 = R$ 832.300,00

Ganho no Merc. Futuro 700.000,00 × (1,121 –1,189) = – 47.600,00
Pagamento Líquido R$ 879.900,00
15.9
100.000
PU = = 95.229,32
(1,1325)99/252
15.10
i = (1,1245)1/252 – 1,00 = 0,046574% a.d.u

15.11
DI = ( 100.000,00
99.845,44 ( – 1 = 0,1548%
Efet. Anual = (1,001548)252/22 – 1,00 = 1,7876% a.a.o.
15.12
Pagamento ao credor da divida $7.000.000 × 1,044581 = $7.312.067,00
Pagamento Swap $7.000.000 × (1,13) 84/252
= $7.291.063,06
Resultado da empresa $ 21.003,94
15.13
Dívida em dólar = 8% a.a. $4.500.000 × 1,065 × (1 + 0,08/360 × 180) = $4.984.200,00
Swap com o banco: taxa pré + 16,5% a.a. $4.500.000 × (1,165) 1/2
= $4.857.082,50
Resultado da Empresa $127.117,50
15.14
a) Taxa DI = 3,125% a.t.
Pagamento juros ao banco $1.000.000 × 3,125% = ($31.250)
Recebimento de juros do banco $1.000.000 × 3,5% = $35.000
Resultado da empresa $3.750
b) Taxa DI = 4,0% a.t.

Pagamento juros ao banco $1.000.000 × 4,0% = ($40.000)
Recebimento de juros do banco $1.000.000 × 3,5% = $35.000
Resultado da empresa $5.000
15.15
a)
NPV = –800,00 + [ 190,00
1,15
+
190,00
(1,15) 2
+
190,00
(1,15) 3
+
190,00
(1,15) 4
+
190,00
(1,15) 5
+
190,00
(1,15)6 [
NPV = R$ –80,95 mi
NPV < 0 – Projeto não remunera o custo de capital (destrói valor)
b)
NPV = –800,00 + [ 250,00
1,15
+
250,00
(1,15) 2
+
250,00
(1,15) 3
+
250,00
(1,15) 4
+
250,00
(1,15) 5
+
250,00
(1,15)6 [
NPV = R$ 146,12 mi
NPV > 0 – Projeto é economicamente atraente
c) O melhor é adiar a decisão até a obtenção de melhores informações.

16
DECISÕES DE INVESTIMENTOS
E DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA
16.1 N – S – S – S – N – S – S – S – N
16.2 F – V – F – V – V
16.3 E
16.4 D
16.5 C – A – B – A – C – B
16.6
RETORNO INICIAL RETORNOS ESPERADOS COM O INVESTIMENTO
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3
Receitas Operacionais 5.000,00 7.500,00 8.100,00 7.800,00
Custo e Despesas Organizacionais (2.500,00) (3.500,00) (4.000,00) (3.750,00)
Depreciação (400,00) (450,00) (500,00) (480,00)
LUCRO OPERACIONAL 2.100,00 3.550,00 3.600,00 3.570,00
Despesas Financeiras (600,00) (630,00) (650,00) (660,00)
LUCRO ANTES DO IR 1.500,00 2.920,00 2.950,00 2.910,00
IR (34%) (510,00) (992,80) (1.003,00) (989,40)
LUCRO LÍQUIDO 990,00 1.927,20 1.947,00 1.920,60
RESULTADOS ESPERADOS
ANO 1 ANO 2 ANO 3
Variação na Depreciação 50,00 100,00 80,00
(1 – IR) Variação Desp. Financeira 19,80 33,00 39,60
Variação no Lucro Líquido 937,20 957,00 930,60
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 1.007,20 1.090,20 1.050,20

16.7
RESULTADOS OPERACIONAIS ($ 000)
Receitas de Vendas 3.120,00 3.800,00 4.000,00 4.500,00
Custo de Produção (1.680,00) (1.800,00) (1.900,00) (2.050,00)
LUCROS BRUTO 1.440,00 2.000,00 2.100,00 2.450,00
Despesas Operacionais (714,00) (780,00) (820,00) (878,00)
Depreciação ($ 2.100 × 70%)/4 anos (210,00) (210,00) (210,00) (210,00)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 516,00 1.010,00 1.070,00 1.366,00
Imposto de Renda (34%) (175,44) (343,40) (363,80) (464,44)
LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO 340,56 666,60 706,20 901,56
FLUXO DE CAIXA ($ 000)

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
Investimento Total (1.200,00) – – – –
Lucro Operacional Líquido 340,56 666,60 706,20 901,56
Depreciação 210,00 210,00 210,00 210,00
Recuperação do Giro (30% $ 1.200) 360,00
Valor Residual ($180 – 34%) _____ _____ _____ _____ 118,80
Fluxo de Caixa Operacional (1.200,00) 550,56 876,60 916,20 1.590,36
16.8
RESULTADOS OPERACIONAIS ($ 000)
Receitas de Vendas 2.000,00 2.500,00 2.700,00 2.900,00
Custo de Produção (1.000,00) (1.200,00) (1.250,00) (1.300,00)
LUCRO BRUTO 1.000,00 1.300,00 1.450,00 1.600,00
Despesas Operacionais (560,00) (580,00) (610,00) (630,00)
Depreciação ($ 1.000/4 anos) (250,00) (250,00) (250,00) (250,00)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 190,00 470,00 590,00 720,00
Imposto de Renda (34%) (64,60) (159,80) (200,60) (244,80)
LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO 125,40 310,20 389,40 475,20
FLUXO DE CAIXA ($ 000)

Investimento Total (1.000,00)
Redução do Capital de Giro 140,00
Lucro Operacional Líquido 125,40 310,20 389,40 475,20
Depreciação 250,00 250,00 250,00 250,00
Reeposição do Capital de Giro
Valor Residual Líquido ($120 – 34%) _____ _____ _____ _____ 79,20
Fluxo de Caixa Operacional (860,00) 375,40 560,20 639,40 664,40

16.9
RESULTADOS OPERACIONAIS INCREMENTAIS DE CAIXA ($ 000)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
A. Investimento Total 840,00
B. Redução Salários 160,00 160,00 160,00 160,00 160,00
C. Depreciação ($ 840/5 anos) (168,00) (168,00) (168,00) (168,00) (168,00)
D. Imposto de Renda ($ 8 34%) 2,72 2,72 2,72 2,72 2,72
E. Fluxo de Caixa (B+D) 162,72 162,72 162,72 162,72 162,72
16.10
ATIVO CIRCULANTE INICIAL 1.060.000 PASSIVO CIRCULANTE 790.000
Caixa (10.000) Fornecedores a pagar (20.000)
Valores a Receber 140.000 Empréstimos 50.000
Estoques 40.000 Salarios e Encargos a Pagar 25.000
Contas a Pagar 30.000
ATIVO CIRCULANTE 170.000 85.000
ATIVO CIRCULANTE FINAL 1.230,000 PASSIVO CIRCULANTE FINAL 875.000
CCL = $ 170.000 – $ 85.000 = $ 85.000

CCL FINAL: $ 1.230.000 – $ 875.000 = $ 355.000
CCL INICIAL: $ 1.060.000 – $ 790.000 = $ 270.000
CCL: $ 85.000

17
MÉTODOS DE AVALIAÇÃO
ECONÔMICA DE INVESTIMENTOS
17.1 a)
Projeto A
150 + 200 + 150 + 50 + 50
Receb Médio = = 120
5
500
Payback médio = = 4,166667
120
Projeto B
40 + 60 + 80 + 100 + 80
Receb. Médio = = 72
5
300
72
Projeto C
100 + 70 + 60 + 50 + 40
Receb. Médio = = 64
5
200
64
PAYBACK EFETIVO
A B C Acumulado A Acumulado B Acumulado C
Ano 0 –500 –150 –200 –500 –150 –200
Ano 1 150 40 100 –350 –110 –100
Ano 2 200 60 70 200 60 70
Ano 3 150 80 60 350 140 130
Ano 4 50 100 50 50 100 50
Ano 5 50 80 40 100 180 90
Payback A 3 Anos
Payback B 4 + 20/80 = 4,25 anos
Payback C 2 + 30/60 = 2,5 anos

b) Somente o projeto C.
c)
Projeto A
150 200 150 50 50
+ + + + = 410
(1+0,18) (1+0,18) 2
(1+0,18) 3
(1+0,18) 4
(1+0,18)5
Payback 500
= = 1,220 ano
Atualizado 410
Projeto B
40 60 80 100 80
+ + + + = 212
(1+0,18) (1+0,18) 2
(1+0,18) 3
(1+0,18) 4
(1+0,18)5
Payback 300
= = 1,414 ano
Atualizado 212
Projeto C
100 70 60 50 40
+ + + + = 215
(1+0,18) (1+0,18) 2
(1+0,18) 3
(1+0,18) 4
(1+0,18)5
Payback 200
= = 0,931 ano
Atualizado 215
17.2 a)
Projeto A
5.000 4.000 3.000
10.000 = + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i)3
i = 10,65% a.a.
Projeto B
9.000 12.000 15.000
30.000 = + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3
i = 8,9% a.a.
Projeto C
30.000 10.000 20.000
50.000 = + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i)3
i = 10,7% a.a.
A uma taxa mínima de atratividade de 10%, o investidor deve escolher os projetos A e C.
17.3 Tabela do enunciado

Fluxos de Caixa
Projeto Valor do Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
A 10.000 4.000 3.000 3.000 4.000
B 15.000 10.000 5.000 1.000 1.000

a)
TIR de A
4.000 3.000 3.000 4.000
10.000 = + + + = 15,03% a.a.
(1+i) (1+i)2
(1+i) 3
(1+i)4
TIR de B
10.000 5.000 1.000 1.000
15.000 = + + + = 8,35% a.a.
(1+i) (1+i)2
(1+i) 3
(1+i)4
b)
Projeto A
NPV = [
4.000
(1+0,10)
+
3.000
(1+0,10) 2
+
3.000
(1+0,10) 3
+
4.000
(1+0,10)4
[ – 10.000 = $ 1.101,7
Projeto B
NPV = [ 10.000
(1+0,1)
+
5.000
(1+0,1) 2
+
1.000
(1+0,1) 3
+
1.000
(1+0,1)4
[ – 15.000 = $ 342,53
c) O projeto A.
17.4 a)
NPV = [ 2.000
(1+0,15)
+
4.000
(1+0,15) 2
+
4.000
(1+0,15) 3
+
6.000
(1+0,15) 4
+
6.000
(1+0,15)5
[ – 12.000 = $ 1.807,35
b)
2.000 4.000 4.000 6.000 6.000
12.000 = + + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i) 4
(1+i)5
IRR (i) = 20,2% a.a.
c)
2.000 4.000 4.000 6.000 6.000
PV = + + + + = $ 13.807
(1+0,15) (1+0,15) 2
(1+0,15) 3
(1+0,15) 4
(1+0,15)5
13807
IL = = 1,1506
12000
17.5
NPV = [ 700
(1+15)
+
1.400
(1+15) 2
+
1.600
(1+15) 3
+
2.400
(1+15) 4
+
3.400
(1+15)5
[ – 5.300 = $ 481,93
700 1.400 1.600 2.400 3.400
5.300 = + + + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
IRR (i) = 17,98% a.a.

PV Entradas Caixa $ 481,93 + $ 5.300,00
IL = = 1,091
PV saídas Caixa $ 5.300,00
NPV $ 481,93
TR = = 9,1
Investimento $ 5.300,00
$ 5.300,00
Payback Médio= = 2,789 anos
($ 700 + $ 1.400 + 1.600 + $ 2.400 + $ 3.400)/5
Payback Efetivo
Ano 1 $ 700
Ano 2 $ 1.400 $ 2.100
Ano 3 $ 1.600 $ 3.700
Ano 4 $ 1.600 $ 5.300
$ 1.600
Resp.: 3 anos + = 3,47 anos
$ 3.400
17.6 a) payback médio

$ 1.800,00
I– = 2,247 anos
$ 680,00
$ 1.800,00
II – = 2,308 anos
$ 780,00
$ 3.200,00
III – = 1,882 ano
$ 1.700,00
Payback Efetivo
I – 2,80 anos
II – 3,273 anos
III – 3,60 anos
b)
I – 1.800 = [ 300
(1 i)
+
700
(1 i) 2
+
1.000
(1 i) 3
+
600
(1 i) 4
+
800
(1 i)5
]
IRR (i) = 22,77% a.a.
II – 1.800 = [ 400
(1 i)
+
500
(1 i) 2
+
600
(1 i) 3
+
1.100
(1 i)
4
+
1.300
(1 i)5
]
IRR (i) = 25,52% a.a.
III – 3.200 = [ 800

(1 i)
+
700
(1 i) 2
+
500
(1 i) 3
+
2.000
(1 i) 4
+
4.500
(1 i)5
]
IRR (i) = 29,64% a.a.

c) Valor presente líquido (NPV)
300 700 1.000 600 800
I – NPV = + + + + – 1.800
(1,18) (1,18)2 (1,18)3 (1,18)4 (1,18)5
NPV = $ 224,76
400 500 600 1.100 1.300

II – NPV = + + + + – 1.800
(1,18) (1,18)2 (1,18)3 (1,18)4 (1,18)5
NPV = $ 398,86
800 700 500 2.000 4.500

III – NPV = + + + + – 3.200
(1,18) (1,18) 2
(1,18) 3
(1,18) 4
(1,18)5
NPV = $ 1.283,58
d) Todos os projetos são economicamente atraentes:

IRR > Taxa de Atratividade (18%)
O projeto III apresenta maior NPV (riqueza).
17.7 IRR do investimento admmitindo-se que os fluxos de caixa sejam reivestigados à própia IRR:
140.000 = [ 30.000
(1 + i)
+
40.000
(1 + i)2
+
50.000
(1 + i)3
+
60.000
(1 + i)4
+
70.000
(1 + i)5
]
IRR (i) = 19,66% a.a.
IRR do investimento admitindo-se reinvestimentos dos fluxos de caixa a taxas diferentes da IRR:
FV (Entrada) = 30.000 (1,20)4 = 40.000 (1,18)3 + 50.000 (1,16)2 + 60.000 (1,14) + 70.000
= $ 333.609,28
PV (Investimento) = $ 140.000,00
( $ 333.609,28
)
1/5
IRR (i) = = 18,97% a.a.

$ 140.000,00
17.8
70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000
360.000 = + + + + +
(1 + i) 4
(1 + i) 5
(1 + i) 6
(1 + i) 7
(1 + i) 8
(1 + i)9
IRR (i) = 2,41% a.m.
17.9
a)
120.000 140.000 200.000 220.000
400.000 = + + +
(1 + i) (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4
IRR (i) = 22,23% a.a.
b)
FV (Entr.) = 120.000 (1,20)3 + 140.000 (1,18)2 + 200.000 (1,16) + 220.000
FV (Entr.) = $ 854.296,00
PV (Invest.) = $ 400.000,00

( $ 854.296,00
)
1/4
MIRR (i) = – 1 = 20,89% a.a.

$ 400.000,00
c)
A IRR = 22,23% a.a. é valida na suposição de os fluxos intermediários de caixa serem reinvertidos,
até o final do investimento, à própia IRR calculada. A MIRR, ao contrário, admite o reivestimento dos
fluxos de caixa a taxas diferentes da IRR, conforme sejam as possibilidades financeiras.
17.10
NPV = [ 140.000
1,12
+
110.000
(1,12)2
+
90.000
(1,12)3
+
80.000
(1,12)4
] – 300.000
NPV = $ 27.593,00
17.11
*NPV = [ 500.000
1,15
+
600.000
(1,15) 2
+
900.000
(1,15) 3
+
1.000.000
(1,15)4
] – 2.200.000
NPV = ($ 148.013,34)
O investimento destroi valor, não sendo recomendado.
* 2.200.000 = [ 500.000
(1 + i)
+
600.000
(1 + i) 2
+
900.000
(1 + i) 3
+
1.000.000
(1 + i)4
]
IRR (i) = 12,0% a.a.
A rentabilidade oferecida pelo investimento (IRR = 12,0% a.a.) é menor que a taxa de retorno míni-
ma requerida pelo investidor.

18
DINÂMICA DOS MÉTODOS DE AVALIAÇÃO
DE INVESTIMENTOS
18.1
IRR
8.000 12.000 15.000 13.000 10.000
30.000 = + + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i) 4
(1+i)5
IRR (i) = 25,55% a.a.
VPL
8.000 12.000 15.000 13.000 10.000
–30.000 + + + + + = R$ 5.603,38
(1+0,18) (1+0,18) 2
(1+0,18) 3
(1+0,18) 4
(1+0,18)5
IL
8.000 12.000 15.000 13.000 10.000
+ + + + = R$ 35.603,68
(1+0,18) (1+0,18) 2
(1+0,18) 3
(1+0,18) 4
(1+0,18)5
IL = 35.603,68/30.000 = 1,19
18.2 a)
Alfa:
15.000 10.000 5.000
20.000 = + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3
IRR (i) = 28,858 % a.a.
Beta:
100.000 50.000 40.000
150.000 = + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3
IRR (i) = 15,51% a.a.
O investimento mais rentável é o Alfa por deter maior TIR.
b)
85.000 40.000 35.000
30.000 = + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i)3
IRR (i) = 13,434% a.a.

c)
Alfa:
15.000 10.000 5.000
NPV = –20.000 + + + = R$ 4.923,70
(1+0,12) (1+012) 2
(1+0,12)3
Beta:
100.000 50.000 40.000
NPV = – 150.000 + + + = R$ 7.616,62
(1+0,12) (1+012)2 (1+0,12)3
d) O projeto Beta, dado que ele apresenta maior VPL, sendo o método de decisão mais coerente.
18.3
Investimento I:
36.000 30.000 24.000 24.000
52.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 45,589% a.a.
36.000 30.000 24.000 24.000

NPV = –52.000 + + + + = R$ 36.393,83
(1+0,12) (1+0,12) 2
(1+0,12) 3
(1+0,12)4
Investimento II:
12.000 16.000 54.000 68.000
52.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 41,971% a.a.
12.000 16.000 54.000 68.000

NPV = –52.000 + + + + = R$ 53.120,75
(1+0,12) (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4
Incremental:
24.000 14.000 –30.000 –44.000
0= + + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4
IRR (i) = 34,954% a.a.
18.4
Projeto A:
IRR
95.000 115.000 95.000 31.431
200.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 28,459% a.a.
NPV
95.000 115.000 95.000 31.431
NPV = –200.000 + + + + = R$ 50.000,04
(1+0,15) (1+0,15) 2
(1+0,15) 3
(1+0,15)4
IL
95.000 115.000 95.000 31.431
+ + + = R$ 250.000,04
(1+0,15) (1+0,15) 2
(1+0,15) 3
(1+0,5)4

250.000,04
IL = = 1,25
200.000
Projeto B:
IRR
145.000 150.000 170.000 172.651
400.000 = + + + = 20,844%
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 20,844% a.a.
VPL
145.000 150.000 170.000 172.651
NPV = –400.000 + + + + = R$ 50.000,04
(1+0,15) (1+0,15) 2
(1+0,15) 3
(1+0,15)4
450.000,04
IL = = 1,125
400.000
Incremental:
50.000 35.000 75.000 141.220
200.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 15,0% a.a.
O projeto A é preferível dado a maior taxa interna de retorno, já que ambas produzem o mesmo VPL.
18.5
PROJETO NPV IRR
A $ 2.073.811,56 45,19%
B $ 1.292.576,86 31,03%
A decisão tomada foi correta. Para decisões manualmente excludentes, a descisão deve recair sobre
a alternativa que produz maior riqueza (NPV) esperada.
18.6
a) IRR e NPV
Projeto A:
900.000 750.000 600.000 600.000
1.300.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 45,6%
900.000 750.000 600.000 600.000

NPV = + + + – 1.300.000
(1,3) (1,3) 2
(1,3) 3
(1,3)4
NPV = $ 319.271

Projeto B:
300.000 400.000 1.350.000 1.700.000
1.300.000 = + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)4
IRR (i) = 41,9%
300.000 400.000 1.350.000 1.700.000

NPV = + + + – 1.300.000
(1,3) (1,3) 2
(1,3) 3
(1,3)4
NPV = $ 377.147
b) Por apresentarem uma rentabilidade de (IRR) superior ao retorno anual exigido (30%), ou um
valor presente líquido positivo, recomenda-se a aceitação dos dois projetos de investimento na supo-
sição de serem independentes.
c) Ao se admitir a hipótese de serem mutuamente exclusivos, o projeto B, com maior valor presen-
te líquido, é o recomendado. Observa-se que, pelo método da taxa interna de retorno, a decisão é
exatamente inversa, em razão do pressuposto de reinvestimento dos fluxos intermediários de caixa.
PROJ. A (1.300.000) 900.000 750.000 600.000 600.000

PROJ. B (1.300.000) 300.000 400.000 1.350.000 1.700.000
(B – A) – (600.000) (350.000) 750.000 1.100.000
IRR = 34,95% a.a.
Taxa de desconto que proporciona o mesmo NPV para as duas alternativas (intersecção de Fischer),
tornando economicamente indiferentes as duas alternativas. Para uma taxa de atratatividade inferior
a 34,95% a melhor decisão é a alternativa B, com maior NPV. O projeto A é selecionado quando a taxa
de atratividade for fixada acima de 34,95%.
18.7 Tabela do enunciado da Questão

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
X –400.000 120.000 160.000 200.000 240.000 280.000
Y –800.000 160.000 240.000 280.000 600.000 920.000
Projeto "X":
120.000 160.000 200.000 240.000 280.000
IRR 40.000 = + + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i) 4
(1+i)5
IRR (i) = 34,1% a.a.
NPV = [ 120.000
(1,3)
+
160.000
(1,3) 2
+
200.000
(1,3) 3
+
240.000
(1,3) 4
+
280.000
(1,3)5
] –400.000
NPV = (92.308 + 94.675 + 91.033 + 84.031 + 75.412) –400.000
NPV = 437.459 – 400.000 = $ 37.459
Projeto "Y":
160.000 240.000 280.000 600.000 920.000
IRR 800.000 = + + + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
IRR (i) = 32,4% a.a.
NPV = [ 160.000
(1,3)
+
240.000
(1,3)2
+
280.000
(1,3)3
+
600.000
(1,3)4
+
920.000
(1,3)5
] –800.000

NPV = (123.077 + 142.012 + 127.447 + 210.077 + 247.783) –800.000
NPV $ 50.396
FLUXO DE CAIXA
Projetos Investimentos ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 IRR NPV
"Y" 800.000 160.000 240.000 280.000 600.000 920.000 32,4% 50.396
"X" 400.000 120.000 160.000 200.000 240.000 280.000 34,1% 37.459
"Y – X" 400.000 40.000 80.000 80.000 360.000 640.000 12.937
IRR ("Y" – "X")
40.000 80.000 80.000 360.000 640.000

400.000 = + + + +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i) 4
(1+i)5
TIR (i) = 31,07%
NPV ("Y" – "X")
NPV = [ 40.000
(1,3)
+
80.000
(1,3) 2
+
80.000
(1,3) 3
+
360.000
(1,3) 4
+
640.000
(1,3)5
] –400.000
NPV = $ 12.937
Observa-se que o investimento adicional de $400.000 oferece um retorno acima do requerido pela
empresa, o qual não é identificado no método da IRR. O método do NPV considera esta remunera-
ção incremental sendo, para a situação comentada, superior a IRR.
18.8
A (180.000) 50.000 40.000 80.000 80.000 70.000
B (220.000) 50.000 20.000 90.000 100.000 150.000
B–A (40.000) – (20.000) 10.000 20.000 80.000
20.000 10.000 20.000 80.000

40.000 = + + +
(1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
IRR (i) = 16,35% (intersecção de Fischer
18.9
PROJETO A NPV IRR
ALFA $ 180.614,87 25,44% a.a.
BETA $ 180.614,87 31,82% a.a.
Os dois projetos produzem a mesma riqueza (NPV), tornando indiferente a escolha com base no mé-
todo do NPV. A taxa de atratividade de 20% é a taxa que produz o mesmo NPV para as duas alterna-
tivas (intersecção de Fischer).
Por outro lado, ao exigir um investimento menor e o mesmo NPV, o projeto BETA é recomendado na
situação de alternativas mutuamente excludentes.

18.10
Alternativas A, C, D (Em $)
NPV da alternativa A: 7.475.000 – 5.750.000 = 1.725.000
NPV da alternativa C: 1.207.500 – 1.150.000 = 57.500
NPV da alternativa D: 5.635.000 – 4.600.000 = 1.035.000
Investimento: 11.500.000 NPV: 2.871.500
Alternativas A, B, E (Em $)
NPV da alternativa B: 2.530.000 – 2.300.000 = 230.000
NPV da alternativa E: 4.141.000 – 3.450.000 = 690.000
Investimento: 11.500.000 NPV: 2.645.000
O grupo de alternativas A, C, D, por oferecer a maior riqueza (NPV), é o recomendado. Nota-se que
nem sempre os projetos com maiores IRR devem ser escolhidos.
Elevando-se o orçamento de capital para $ 12.650.000, a maximização da riqueza (NPV) é consegui-
da atráves da aceitação das alternativas A, B, D, ou seja:
Alternativas A, B, C, E (Em $)
NPV da alternativa B: 2.530.000 – 2.300.000 = 230.000
NPV da alternativa C: 1.207.500 – 1.150.000 = 57.500
NPV da alternativa E: 4.140.000 – 3.450.000 = 690.000
Investimento: – 12.650.000 NPV: 2.702.500
Alternativas A, B, D (Em $)
NPV da alternativa D: 5.635.000 – 4.600.000 = 1.035.000
NPV da alternativa D:2.530.000 – 2.300.000 = 230.000
Investimento: – 12.650.000 NPV: 2.990.000
18.11 a) Somente o projeto B, único com NPV > 0.

b) Projeto B. A IRR é superior a 20%, maior de todas as demais alternativas.
c) 12% + (NPV = $ 0,0).
d) SIM. A IRRD é exatamente de 12%, e a IRRC é superior a 12%.
e) Maior que 20%.
f) SIM. Descontando os fluxos de caixa do projeto A à taxa de 12%, o NPV é negativo, indicando
uma IRR < 12%.
18.12 a) periodos múltiplos 14,0

6,2 6,2
 6,2
 6,2



50 1 2 3 10

6,2 6,2 6,2 14,0 + 6,2
50 = + + + ... +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)10
CFROI (i) = 7,25%
b) Período único
FC OPERAC. = $ 6,2
DEPR. ECON. = (2,57)
$ 3,63
$ 3,63
CFROI =
$ 50,0
CFROI = 7,25% a.a.
18.13 a) CFROI p/ períodos múltiplos

EBIT $ 49,6
IR (34%)
NOPAT $ 32,74
DEP $ 8,87
FC OPER: $ 41,6
Vida útil média

$ 130,6
= 14,7 anos
$ 8,87 (15 anos)
41,6 41,6 41,6 41,6 + 67,0 + 110,4

308,0 = + + + ... +
(1+i) (1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)15
CFROI (i) = 12,4% a.a.
b)CFROI p/ período único

FC operac. $ 41,6
Depr. Econ. (2,31)
$ 39,29
$ 39,29
CFROI = = 12,75% a.a.
308,0
67, CHS FV
15 u
12 i
PMT

19
DECISÕES DE INVESTIMENTO
EM CONDIÇÕES DE RISCO
19.1 FC1 = (0,15 × $ 150.000) + (0,2 × $ 165.000) + (0,15 × $ 168.000) + (0,3 × $ 170.000) + (0,2
× $ 190.000)
FC1 = $ 169.700
FC2 = (0,15 × $ 420.000) + (0,2 × $ 400.000) + (0,15 × $ 420.000) + (0,3 × $ 510.000) + (0,2
× $ 410.000)
FC2 = $ 441.000
FC3 = (0,15 × $ 180.000) + (0,2 × 170.000) + (0,15 × $ 190.000) + (0,3 × $ 200.000) + (0,2 ×
$ 160.000)
FC3 = $ 181.500
FC4 = (0,15 × $ 150.000) + (0,2 × $ 140.000) + (0,15 × $ 200.000) + (0,3 × $ 210.000) + (0,2
× $ 140.000)
FC4 = $ 171.500
NPV = [$ 169.700 / (1,07) + $ 441.000 / (1,07)2 + $ 181.500 / (1,07)3 + $ 171.500 /
(1,07)4 – $ 600.000
NPV = $ 222.779,20
19.2
Estado da Natureza Variação nas Vendas Probabilidade NPV
Alto Cresc. 20% 10% 650.000
Cresc. Moderado 10% 20% 400.000
Estabilidade – 45% 300.000
Recessão Mod. –10% 15% 250.000
Alta Recessão –20% 10% 100.000

NPV Esperado 650.000 × 10% = 65.000
400.000 × 20% = 80.000
300.000 × 45% = 135.000
250.000 × 15% = 37.500
100.000 × 10% = 10.000
E(NPV) = Soma = 375.500
Desvio padrão
Estado da Natureza Probabilidade NPV NPV – NPV esp (NPV – NPV esp)2 Prob × (NPV – NPV esp)2
Alto Crec. 10% 650.000 322.500 1,04006E+11 10.400.625.000
Crec. Moderado 20% 400.000 72.500 5.256.250.000 1.051.250.000
Estabilidade 45% 300.000 –27.500 752.650.000 340.312.500
Recessão Mod. 15% 250.000 –77.500 6.006.250.000 900.937.500
Alta Recessão 10% 100.000 –227.500 51.756.250.000 5.175.625.000
Soma 17.868.750.000
Desvio Padrão 133.674,0439
Coeficiente de Variação do NPV

133.674,04
CV = = 0,408165
327.500
19.3 FC1 = (0,20 × 900.000) + (0,25 × 850.000) + (0,30 × 1.000.000) + (0,25 × 980.000)
FC1 = $ 937.500
FC2 = (0,20 × 850.000) + (0,25 × 900.000) + (0,30 × 700.000) + (0,25 × 1.200.000)

FC2 = $ 905.000
FC3 = (0,20 × 970.000) + (0,25 × 1.000.000) + (0,30 × 600.000) + (0,25 × 970.000)

FC3 = $ 866.500
σ1 = [0,20 × (900.000 – 937.500)2 + 0,25 (850.000 – 937.500)2 + 0,30 (1.000.000 – 937.500)2 +

0,25 (980.000 – 937.500)2]1/2 = $ 61.796,04
σ2 = [0,20 × (850.000 – 905.000)2 + 0,25 (900.000 – 905.000)2 + 0,30 (700.000 – 905.000)2 +

0,25 (1.200.000 – 905.000)2]1/2 = $ 187.016,04
σ3 = [0,20 × (970.000 – 866.500)2 + 0,25 (1.000.000 – 866.500)2 + 0,30 (600.000 – 866.500)2 +

0,25 (970.000 – 866.500)2]1/2 = $ 174.879,24
σNPV = (61.796,04)2 / (1,06)2 + (187.016,00)2 /(1,06)4 + (174.879,24)2 / (1,06)6

σNPV = $ 229.481,55

19.4 a)
ANO FLUXOS DE CAIXA ESPERADOS
0 = $ (500.000)
1 (0,20 × 125.000) + (0,60 × 220.000) + (0,20 × 300.000) = $ 217.000
2 = $ 217.000
3 = $ 217.000
4 = $ 217.000
NPV = [217.000 / 1,16 + 217.000 / (1,16)2 + 217.000 / (1,16)3 + 217.000 / (1,16)4] – 500.000
NPV = $ 107.205,20
b) NPV (Pessimista) = [125.000 / 1,16 + 125.000 / (1,16)2 + 125.000 / (1,16)3 + 125.000 / (1,16)4
– 500.000 = ($ 150.227,42)
NPV (Otimista) = [300.000 / 1,16 + 300.000 / (1,16)2 + 300.000 / (1,16)3 + 300.000 / (1,16)4] –
500.000 = $ 339.454,19
19.5 E(NPV) = [5% (– $ 320) + 15% × (– $ 35) + 60% × ($ 95) + 20% × ($ 145)] = $ 64,75 milhões
NPV = [0,05 (– 320 – 64,75)2 + 0,15 (– 35 – 64,75)2 + 0,60 (95 – 64,75)2 + 0,20 (145 – 64,752]1/2
= $ 103,59 milhões
CV = $ 103,59 / $ 64,75 = 1,60
19.6 a) RJ (Proj.) = 7,5% + 1,30 × 7,0% = 16,6%

b) (Empresa) = (1,30 × 0,25) + (0,90 × 0,75) = 1,0
Ke (Empresa) = 7,5% + 1,0 × 7% = 14,5%
19.7 a) E(FCL) = (0,30 × 128.000) + (0,40 × 145.000) + (0,30 × 154.000)

E(FCL) = $ 142.600
E(FCM) = 0,30 × (– 10.000) + (0,40 × 140.000) + (0,30 × 410.000)
E(FCM) = $ 176.000
L = [0,30 × (128.000 – 142.600)2 + 0,40 (145.000 – 142.600)2 + 0,30 (154.000 – 142.600)2]1/2

= $ 10.258,65
M = (0,30 (– 10.000 – 176.000)2 + 0,40 (140.000 – 176.000)2 + 0,30 (410.000 – 176.000)2]1/2

= $ 165.299,73
b) NPVL = 142.600 / 1,12 + 142.600 / (1,12)2 + 142.600 / (1,12)3 – 300.000 = $ 212.501,14

NPVM = 176.000 / 1,15 + 176.600 / (1,15)2 + 176.600 / (1,15)3 – 130.000 = $ 271.847,62
O Projeto M é mais arriscado comparativamente ao Projeto L, por apresentar maior dispersão (desvio
padrão) de seus fluxos de caixa. O Projeto M é o que mais agrega valor econômico (maior NPV).

19.8
620.000 – 450.000 Usando a tabela da Norma Padrão:
Z= = 0,950039
178.940 1 – 0,8289 = 17,11%
19.9
Fluxos de Caixa
Combinações Ano 1 Ano 2 Probabilidade Combinada
$ Prob $ Prob
1 120.000 65% 110.000 70% 65% × 70% = 46%
2 120.000 65% 130.000 30% 65% × 35% = 20%
3 90.000 35% 150.000 60% 35% × 60% = 21%
4 90.000 35% 80.000 40% 35% × 40% = 14%
NPV
120.000 110.000
+ – 180.000 = 9.904,586
(1 + 0,14) (1 + 0,14)2
120.000 130.000
+ – 180.000 = 25.293,937
(1 + 0,14) (1 + 0,14)2
90.000 150.000
+ – 180.000 = 14.367,498
(1 + 0,14) (1 + 0,14)2
90.000 80.000
+ – 180.000 = –39.495,229
(1 + 0,14) (1 + 0,14)2
NPV Esperado 9.904,586 × 46% = 4.506,59

25.293,94 × 20% = 4.932,32
14.367,5 × 21% = 3.017,17
–
–39.495,2 × 14% = 5.529,33
6.926,75
Estado da Natureza Probabilidade NPV NPV – NPV esp (NPV – NPV esp)2 Prob × (NPV – NPV esp)2
1 46% 9.904,586 2977,84 8.867.527,106 4.034.724,833
2 20% 25.293,937 18.367,19 337353665 65.783.964,67
3 21% 14.367,498 7.440,75 55.364.775,45 11.626.602,84
–
4 0,14 39.495,229 –46421,98 2154999855 30.1699.979,7
Soma 383.145.272,1
Desvio Padrão 19.574,09697

19.10 a)
R. médio 2 – R médio
Prob. (1) Retorno (2) 1×2 (3)2 (1) × (3)2
de Merc. (3)
15% –5% –1% –9% 0,008711 0,001307
4,33% 60% 10% 6% 6% 0,003211 0,001927
25% 8% 2% 4% 0,001344 0,00336
VAR 0,003569
b)
Projeto A Projeto B Projeto C
Prob. Ret. Prob × Ret. Prob. Ret. Prob. × Ret. Prob. Ret. Prob .× Ret.
15% –8% –1% 15% –15% –2% 15% –13% –2%
60% 12% 7% 60% 20% 12% 60% 18% 11%
25% 8% 2% 25% 15% 4% 25% 10% 3%
Ret. médio 8% Ret. médio 14% Ret. médio 11%
c)
Projeto A
2 – R mé-
R. médio Retorno 2 – R médio (1) × (3) ×
R médio Prob. (1) 1×2 dio Merc. (3) × (4)
de Merc. (2) (3) (4)
(4)
15% –8% –1% –12% –6% 0,006640 0,000996
4,00% 4,33% 60% 12% 7% 8% 3% 0,002293 0,001376
25% 8% 2% 4% –2% –0,000933 –0,000233
VAR. 0,002139
Projeto B
2 – R mé-
R médio Retorno 2 – R médio (1) × (3) ×
de Merc. (2) (3) (4)
(4)
15% –15% –2% –22% –7% 0,014264 0,002140
6,67% 4,33% 60% 20% 12% 13% 8% 0,010222 0,006133
25% 15% 4% 8% –1% –0,000486 –0,000122
VAR. 0,008151
Projeto C
2 – R mé-
R médio Retorno 2 – R médio (1) × (3) ×
de Merc. (2) (3) (4)
(4)
15% –13% –2% –18% –6% 0,011310 0,001697
5,00% 4,33% 60% 18% 11% 13% 6% 0,008407 0,005044
25% 10% 3% 5% –2% –0,000917 –0,000229
VAR. 0,006511

d)
0,002139
Beta de A = = 0,5991595
0,003569
0,008151
Beta de B = = 2,2836576
0,003569
0,008151
Beta de C = = 1,8241868
0,003569
Projeto Retorno Desejado pelo Mercado Retorno do Projeto Retorno Adicional

A 3% + 0,59915953 1,33% = 3,80% 8% 4,20%
B 3% + 2,28365759 1,33% = 6,04% 14% 7,46%
C 3% + 1,82418677 1,33% = 5,43% 11% 5,92%
19.11
Fluxos de Caixa
Combinações Ano 1 Ano 2 Probabilidade Combinada NPV
$ Prob $ Prob
1 180.000 30% 160.000 60% 30% × 60% = 18% 160.000
= 140.350,88
(1 + 0,14)
2 180.000 30% 120.000 40% 30% × 40% = 12% 120.000
= 105.263,16
(1 + 0,14)
3 150.000 50% 100.000 70% 50% × 70% = 35% 100.000
= 87,719,298
(1 + 0,14)
4 150.000 50% 70.000 30% 50% × 30% = 15% 70.000
= 61.403,509
(1 + 0,14)
5 50.000 20% 40.000 80% 20% × 80% = 16% 40.000
= 35.087,719
(1 + 0,14)
6 50.000 20% 20.000 20% 20% × 20% = 4% 20.000
= 17.543,86
(1 + 0,14)

20
OPÇÕES E FINANÇAS DE EMPRESAS
TESTES
20.1 B 20.2 A 20.3 E 20.4 E
20.5
Spot 40
Preço de Exercício 42
Volatilidade 15%
Risk Free 10%
N 5/12
Delta t 1/12
Fator de Alta = e 15% × (1/12)1/2 = 1,044252

1
Fator de Baixa = = 0,957623
1,04425245
e 10% × (1/12) – 0,957623

Prob. de Alta = = 0,58577
1,04425245 – 0,957623
Prob. de Baixa = 1 – 0,5857733 = 0,41422672
49,67
47,56 7,67
45,55 5,91 45,55
43,62 4,28 43,62 3,55
41,77 2,98 41,77 2,06 41,77
40,00 2,02 40,00 1,20 40,00 0
1,34 38,30 0,70 38,30 0,00 38,30
0,40 36,68 0,00 36,68 0
0,00 35,13 0,00 35,13
0,00 33,64 0
0,00 32,21
0
O valor da opção é de R$ 1,34.

20.6
49,67
47,56 0
45,55 0,00 45,55
43,62 0,04 43,62 0
41,77 0,38 41,77 0,09 41,77
40,00 1,05 40,00 0,88 40,00 0,23
2,13 38,30 2,03 38,30 2,00 38,30
3,70 36,68 3,70 36,68 3,70
5,32 35,13 5,32 35,13
6,87 33,64 6,87
8,36 32,21
9,79
O valor da opção é de R$ 2,13.
20.7 a)
Spot 25
Preço de Exercício 27
Volatilidade 40%
Risk Free 10%
N 5/12
Delta t 1/12
Fator de Alta = e 40% × (1/12)1/2 = 1,122401

1
Fator de Baixa = = 0,890947
1,122400902
e 10% × (1/12) – 0,890947

Prob. de Alta = = 0,50732
1,1224009 – 0,890947
Prob. de Baixa = 1 – 0,5073193 = 0,49268072
44,53
39,68 17,53
35,35 12,90 35,35
31,49 8,80 31,49 8,35
28,06 5,71 28,06 4,72 28,06
25,00 3,59 25,00 2,63 25,00 1,06
2,19 22,27 1,46 22,27 0,53 22,27
0,80 19,84 0,27 19,84 0
0,13 17,68 0,00 17,68
0,00 15,75 0
0,00 14,03
0
O valor é de R$ 2,19.

b) Os dados de Probabilidade e fator são os mesmo da letra A. Sendo assim:
44,53
39,68 0
35,35 0,00 35,35
31,49 0,00 31,49 0
28,06 0,55 28,06 0,00 28,06
25,00 1,68 25,00 1,13 25,00 0
3,26 22,27 2,88 22,27 2,31 22,27
4,94 19,84 4,73 19,84 4,73
7,16 17,68 7,16 17,68
9,32 15,75 9,32
11,25 14,03
12,97
O valor é de R$ 3,26.
20.8
Preço Corrente 25
Preço do Exercício 20
Variância 8,00%
Prazo 100
Risk Free 5%
In (25 / 30) + (5% + 8,00% / 2) × 100 / 360

D1 =
(8,0% × 100 / 360)1/2
D1 = 1,664597547
D2 = 1,664597547 – (8,0% × 100 / 360)1/2
D2 =1,515526348
De acordo com a tabela normal

N (1,66459755) = 0,952003462
N (1,51552635) = 0,935180419
Substituindo no modelo Black-Scholes
Valor da Opção = 25 × 0,952 – 20 × e –5% × 100 / 360 × 0,9352
Valor da Opção = 23,80008656 – 18,704 × 0,986207117
Valor da Opção = R$ 5,35.
Sim, está subavaliada.
20.9
Preço Corrente 50
Variância 10,00%
Prazo 250
Risk Free 9,00%
In (50 / 49) + (9% + 10,00% / 2) × 250 / 360

D1 =
(10,0% × 250 / 360)1/2

D1 = 0,445596278
D2 = 0,445596278 (10,0% × 250 / 360)1/2
D2 = 0,182073139

N (0,445596278) = 0,67205555
N (0,182073139) = 0,572237336
Valor da Opção = 50 × 0,6720556 – 49 × e –9% × 250 / 360 × 0,5722
Valor da Opção = 33,6027775 – 28,0396 × 0,939413063
Valor da Opção = R$ 7,26.
20.10
Preço Corrente 140
Variância 10,00%
Prazo 1.080
Risk Free 8,00%
In (140 / 200) + (8% + 10,00% / 2) × 1.080 / 360

D1 =
(10,0% × 1.080 / 360)1/2
D1 = 0,06084295
D2 = 0,06084295 (10,0% × 1.080 / 360)1/2
D2 = –0,486889608

N (0,06084295) = 0,524257858
N (–0,483879608) = 0,313171825
Valor da Opção = 140 × 0,5242579 – 200 × e –8% × 1080 / 360 × 0,3132
Valor da Opção = 73,93610007 – 62,6344 × 0,786627861
Valor da Opção = R$ 24,34 mi
NPV da Compra –50

Valor da Opção 24,13
NPV do Invest. R$ 25,84 mi
O projeto deve ser rejeitado.

EXERCÍCIOS PROPOSTOS
20.1 D 20.2 C
20.3
500.000 × 0,18 × (1 – 0,34) = 59.400
59.400
Ki = = 11,88% a.a.
500.000
20.4
65.000 × (1 – 0,34)
Ki = = 0,200
214.500
Ke = 0,1 + 0,9 × (0,25 – 0,10) = 0,235 (23,5%)
Sim, o Ke é maior do que o Ki.
20.5 Para o cálculo do prêmio pelo risco financeiro, temos:
1,2
Ke Adic. = (12,4% – 7,5%) × × 80% × (1 – 0,34)
1+ 80% × (1 – 0,34)
Ke Adic = 0,020318325 (2,032%)
ou:
Ke sem dívida:

βu = 1,2 / [1 + 0,80 + (1 – 0,34)] = 0,7853
Ke = 7,5% + 0,7853 × (12,4% – 7,5%) = 11,348%
Acréscimo no Ke pelo risco da alavancagem:

Ke (c/dívida) = 7,5% + 1,2 × (12,4% – 7,5%) = 13,38%

∆ Ke = 13,38% – 11,348% = 2,032%

20.6 RF (Brasil) = 9,75% a.a.
RF (USA) = 3,75% a.a.
Prêmio Risco País 6,00% a.a.
E(RJ) = 3,75% + 0,95 (7,5% – 3,75%)] + (9,75% – 3,75%)
E(RJ) = 13,3%
20.7
(Em $)
Receitas de Vendas 300.000 315.000 330.750 347.288 364.652
Custo de Produção (75.000) (79.500) (84.270) (89.326) (94.686)
LUCRO BRUTO 225.000 235.500 246.480 257.962 269.966
Despesas Operacionais (93.000) (100.440) (108.475) (117.153) (126.525)
Depreciação ($ 300.000/5 anos) (60.000) (60.000) (60.000) (60.000) (60.000)
LUCRO OPERACIONAL BRUTO 72.000 75.060 78.005 80.809 83.441
IR (34%) (24.480) (25.520) (26.522) (27.475) (28.370)
LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO 47.520 49.540 51.483 53.334 55.071
Depreciação 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 107.520 109.540 111.483 113.334 115.071
Custo Capital Própio (Ke) = 5,5% + 0,90 × 14% = 18,1%

WACC = (18,1% × 0,40) + [15 × (1 – 0,34) × 0,60] = 13,18%
NPV = [ 107.520
1,1318
+
109.540
(1,1318)2
+
111.438
(1,1318)3
+
113.334
(1,1318)4
+
115.071
(1,1318)5
] – 300.000
NPV = $ 88.437,21
20.8 VEA = (21% × 2.000.000) – (18% × 2.000.000) = $ 60.000

ou:
VEA = (21% – 18%) × 2.000.000 = $ 60.000
20.9 COVRJ, RM = 0,052

σRJ = 0,198
σRM = 0,211
0,052
βj = = 1,168
0,2112
Ke = 6,5% + 1,168 × 10,1% = 18,3%

WACC = 18,3% × $ 30 / $ 45 + [15% × (1 – 0,34) $ 15 / $ 45]
WACC = 15,5%

20.10 a) Ke = 7,2% + 1,16 × (15,0% – 7,2%) = 16,25%
b)
P/PL COEFICIENTE BETA – β CUSTO CAPITAL PRÓPRIO – Ke
0% 1,16/[1 + 0,55 × (1 – 0,34)] = 0,85 7,2% + 0,85 × (15,0% – 7,2%) = 13,83%
60% 0,85 [1 + 0,60 × (1 – 0,34)] = 1,187 7,2% + 1,187 × (15,0% – 7,2%) = 16,46%
80% 0,85 [1 + 0,80 × (1 – 0,34)] = 1,299 7,2% + 1,299 × (15,0% – 7,2%) = 17,33%
140% 0,85 [1 + 1,40 × (1 – 0,34)] = 1,635 7,2% + 1,635 × (15,0% – 7,2%) = 19,95%
c)
P/PL CUSTO DÍVIDA (Ki) WACC
0% 13,0% (13,83% 1,0) + [13% × (1 – 0,34) × 0,0] = 13,83%
60% 14,5% (16,46% 0,625) + [13% × (1 – 0,34) × 0,375] = 13,51%
80% 15,5% (17,33% 0,556) + [13% × (1 – 0,34) × 0,444] = 13,45%
140% 17,5% (19,95% 0,417) + [13% × (1 – 0,34) × 0,583] = 13,32%
20.11 O beta atual não reflete o risco financeiro da empresa definido pelo seu endividamento (P/PL) de
240%.

βu (original) = 0,92/[1 + 0,70 × (1 – 0,34)] = 0,629

βL (P/PL = 240%) = 0,629 × [1 + 2,4 × (1 – 0,34)] = 1,625
20.12 Papel e Celulose

Ke = 6,5% + 0,80 × (15,8% – 6,5%) = 13,94%
P/PL = 0,80
PAS = 44,4%
PL = 55,6%
WACC = (13,94% × 0,556) + [12,5% × (1 – 0,34) × 0,444] = 11,41%

Construção Civil

Xu = 1,06/[1 + 0,40 × (1 – 0,34)] = 0,8386

XL = 0,8386 × [1 + 0,60 × (1 – 0,34)] = 1,17
Ke = 6,5% + 1,17 × (15,8% – 6,5%) = 17,38%

P/PL = 60%
PAS = 37,5%
PL = 62,5%
WACC = (17,38% × 0,625) + [12,5% × (1 – 0,34) × 0,375] = 13,96%

EMPRESA (Papel e Celulose + Construção Civil)
WACC = (11,41% × 0,50) + (13,96% × 0,50) = 12,69%

20.13
FONTE DE FINANCIAMENTO Ki ANTES IR Ki APÓS IR Ke PROPORÇÃO
Financiamento 13,9% 9,17% – 39,0%
Debêntures 14,7% 9,7% – 18,5%
Capital Próprio – – 17,4% 42,5%
TOTAL 100,0% 100,0%
WACC = (17,4% × 0,425) + (9,17% × 0,39) + (9,7% × 0,185) = 12,77%
20.14
P/PL COEFICIENTE BETA (β) CUSTO CAPITAL PRÓPRIO (Ke)
0% 0,65/[1 + 0,60 × (1 – 0,34)] = 0,4656 7,25% + 0,4656 × 8,5% = 11,21%
40% 0,4656 [1 + 0,40 × (1 – 0,34)] = 0,5885 7,25% + 0,5885 × 8,5% = 12,25%
50% 0,4656 [1 + 0,50 × (1 – 0,34)] = 0,6192 7,25% + 0,6192 × 8,5% = 12,51%
150% 0,4656 [1 + 1,5 × (1 – 0,34)] = 0,9265 7,25% + 0,9265 × 8,5% = 15,13%
230% 0,4656 [1 + 2,3 × (1 – 0,34)] = 1,1724 7,25% + 1,1724 × 8,5% = 17,22%
20.15 PAS – $ 25,0 milhões

PL – $ 45,0 milhões
P/PL – 0,55
Ke = 7,75% + 0,83 (15,5% – 7,75%) = 14,18%
$ 5,87
Ki = (1 – 0,34) = 15,5%
$ 25,0
$ 45,0 $ 25,0
WACC = 14,18% 15,5% = 14,65%
$ 70,0 $ 70,0
VEA = $ 25,6 – (14,65% $ 70,0) = $ 15,35 Milhões
20.16
SETOR BETA P/PL βu (EUA) βL (BRASIL)
Alimento e Bebidas 0,85 96,17% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,52 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,85
Comércio 1,30 94,43% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,81 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,31
Construção 1,02 68,91% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,71 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,03
Eletroeletrônicos 1,59 53,97% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 1,18 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,60
Energia Elétrica 0,51 39,92% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,41 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,52
Máqs. Industriais 0,84 83,02% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,55 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,85
Mineração 1,10 62,64% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,79 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,12
Min. não Metálicos 0,86 14,78% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,79 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,87
Papel e Celulose 0,85 78,43% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,57 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,87
Petróleo e Gás 0,74 56,56% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,54 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,74
Química 0,88 57,35% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,64 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,88
Sid. e Metalurgia 0,91 89,53% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,58 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,92
Telecomunicações 1,08 23,81% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,94 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,09
Têxtil 0,67 46,29% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,52 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 0,68
Veículos e Peças 1,15 104,63% 0,85/[1 + 0,9617 × (1 – 0,36)] = 0,69 0,52 [1 + 0,9617 × (1 – 0,34)] = 1,17

CUSTO DE CAPITAL PROPRIO - Ke
SETOR Ke SETOR Ke
Alimento e Papel e
3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 14,9% 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 15,3%
Bebidas Celulose
Petróleo e
Comércio 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 18,0% 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 14,5%
Gás
Construção 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 16,3% Química 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 15,4%
Eletroeletrô- Sider. e
3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 19,9% 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 15,6%
nicos Metalurgia
Energia Telecomu-
3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 13,1% 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 16,7%
Elétrica nicações
Máqs.
3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 15,2% Têxtil 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 14,1%
Industriais
Veículos e
Mineração 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 16,9% 3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 17,2%
Peças
Minerais não
3,35% + 0,85 × (9,60% – 3,35%) = 15,3%
Metálicos
20.17 Ke = [5,7% + 0,86 × (13,35% – 5,7%) + (11,2% – 5,7%)

Ke = 17,78%
WACC = (17,78% × 2/3) + (7,04% × 1/3) = 14,2%

21
CUSTO DE CAPITAL
E CRIAÇÃO DE VALOR
21.1 E 21.2 B – C – A 21.3 F – F – V – F – V 21.4 C
21.5 Preço Estimado em 3 anos 5,3

Ke 18%
Dividendos
Ano 1 Ano 2 Ano 3
0,25 0,38 0,32
Assim:
0,25 0,38 0,32 5,3

Preço = + + + = $ 3,91
(1+ 0,18) (1+ 0,18) 2
(1+ 0,18) 3
(1+ 0,18)4
21.6
0,80 × 1,15 0,80 × 1,152 0,80 × 1,153 0,80 × 1,154
Po = + + + +
1,16 1,162 1,163 1,164
[ 0,80 × 1,154 × 1,025

0,16 – 0,025
]/ (1,16) 4
Po = $ 9,00/AÇÃO
21.7

Ke (real) = 15% a.a.
Ke (NOM) = [(1,15) (1,058)] – 1 = 21,67% a.a. (10,3% a.s.)
0,50 0,60 Po
3,50 = +
1,103 1,2167 1,2167

Po
= 2,55
1,2167
Po = 3,11/ação
Ao vender a ação ao final do ano por $ 3,11, o investidor terá auferido uma rentabilidade nominal
de 10,13% a.s. (21,67% a.a.), conforme desejado.
21.8 Informações Básicas do Problema:

* D1 = $ 0,40/AÇÃO
* g = 4% a.a. acima da inflação
* duração prevista do investimento = 4 anos
* preço de compra da ação (Po) = incógnita
* rentabilidade real (r) exigida = 17% a.a.
* rentabilidade nominal exigida: (1,17) (1,052) – 1 = 23,1%
* taxa média de inflação esperada nos próximos 3 anos = 5,2% a.a.
* dividendos anuais previstos
D2 = $ 0,40 1,052 1,04 = $ 0,4376/ação
D3 = $ 0,40 (1,052 1,04)2 = $ 0,4788
D4 = $ 0,40 (1,052 1,04)2 = $ 0,5239
* Preço de Venda (Pn) = Po (1,052)3 (1,05)3
Pn = 1,3478 Po

0,40 0,4376 0,4788 0,5239 0,3478 PO
Po = + + + +
1,231 1,231 2
1,231 3
1,231 4
1,231 4
Po = 1,0985 + 0,5869 Po
0,4131 Po = 1,0985
Po = $ 2,66/ação
Efetivamente, ao se obter a taxa interna de retorno do fluxo de caixa proveniente da aplicação finan-
ceira, chega-se a 23,1% a.a., que corresponde à rentabilidade nominal exigida pelo investidor, ou
seja:
0,40 0,4376 0,4788 0,5239 × (1,3478 × 2,66)
2,66 = + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) 3
(1 + i)4
Resolvendo-se:
IRR (i) = 23,1% a.a.

21.9 a)
$ 0,36 × 1,03
Po = = $ 2,81/AÇÃO
0,162 – 0,03
b)
Po =[ 0,36 × 1,10
1,162
+
0,36 × 1,102
1,162 2
+
0,36 × 1,103
1,162 3
+
0,36 × 1,104
1,1624
]+
+ [ 0,36 × 1,104 × 1,045
0,162 – 0,045
]/ (1,162) 4
Po = $ 3,84/AÇÃO
21.10
* Custo Nominal da Operação: [(1,07) × (1,08)] – 1 = 15,56% a.a.
$ 600.000
* Valor do Financiamento em UMC = = 5,217 UMCs
UMC $115
(302) UMCs
IOF descontada no ato (5,8%)
4.915 UMCs
* Pagamentos Semestrais de Juros:

4.915 UMCs [(1,1556)1/2 – 1] = 369 UMCs
369 369 369 369 369 369 5.217

* 4.915 = + + + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) 3
(1 + i) 4
(1 + i)5
(1 + i)6
(1 + i)7
IRR (i) = 8,34% a.a. – 17,37% a.a.
21.11
$ 700.000
Valor do Financiamento = = 127.562,64 UMCs
$ 5,4875
JUROS DO FINAME
Taxa equivalente trimestral = (1,08)1/4 – 1 = 1,9427%
Taxa equivalente mensal = (1,08)1/12 – 1 = 0,6434%
COMISSÃO DO AGENTE = 2%
21.12
$ 700.000
Valor do Financiamento = = 127.562,64 UMCs
$ 5,4875
JUROS DO FINAME
COMISSÃO DO AGENTE = 2%
VENC. SALDO DEV. AMORT. JUROS TOTAIS FINAME AGENTE PRESTAÇÃO
0 127.562,64
3 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
6 127.562,64 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25
7 116.932,42 10.630,22 1.031,47 820.74 210,73 11.661,69
8 106.302,22 10.630,22 945,52 752,34 193,17 11.575,74
9 95.671,98 10.630,22 898,56 683,95 175,61 11.489,78
10 85.041,76 10.630,22 773,60 615,55 158,05 11,403,82
11 74.411,54 10.630,22 687,65 547,16 140,49 11,317,87
12 63.781,32 10.630,22 601,69 478,75 122,93 11.231,91
13 53.151,10 10.630,22 515,74 410,37 105,37 11.145,96
14 42.520,88 10.630,22 429,78 341,97 87,81 11.060,00
15 31.890,66 10.630,22 343,82 273,58 70,24 10.974,04
16 21.260,44 10.630,22 257,87 205,18 52,68 10.888,09
17 10.630,22 10.630,22 171,91 136,79 35,12 10.802,13
18 – 10.630,22 85,96 68,39 17,56 10.716,18
TOTAL 127.562,64 6.704,56 5.334,80 1.369,77 134.267,20
21.13 Valor Bruto da Captação: 4.000 db 12 UMC = 48.000,0 UMCs

Deságio (7%) = (3.360,0)
Valor Líquido da Captação: 44.640 UMCs
Juros Trimestrais: 48.000,0 UMCs [(1,12)1/4 – 1] = 1.379,4 UMCs

Custo Efetivo
1.397,4 1.397,4 1.397,4 1.397,4 1.397,4 1.397,4 1.397,4
44.640 = + + + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) 3
(1 + i) 4
(1 + i)
5
(1 + i)
6
(1 + i)7
1.397,4 + 48.000,0
+
(1 + i)8
IRR = 3,97% a.t. – 16,58 a.a.

22
FONTES DE FINANCIAMENTO A LONGO PRAZO NO
BRASIL
22.1 F – V – F – V – F 22.3 C 22.5 E
22.2 D 22.4 B 22.6 A
22.7
JENSEN
Ativo P
12.000
20.000 PL
8.000
TITMAN
Ativo P
PL
20.000 20.000
Lucro Op Antes IR 5000

(–) IR – 40% –2.000
Lucro Op Depois IR 3.000
(–) Despesa Financeira –2.160

(+) Economia IR 864

22.8
a) Dividendo Recebido pelos acionistas preferenciais
Dividendo Mínimo Preferencial
12% × 520.000 = 62.400
Dividendo Mínimo Obrigatório
25% × 600.000 = 150.000
Dividendo Mínimo Obrigatório para cada parte
400.000
150.000 × = 60.000 PN
400.000 + 600.000
600.000
150.000 × = 90.000 ON
400.000 + 600.000
Assim, o dividendo recebido pelos acionistas preferenciais é de $ 62.400, ou seja:
62.400 =1,560 por ação

40.000 PN
b) Para o acinista ordinário:
90.000 por ação

= 0,150
600.000 ON
c) Retenção de Lucros pela Empresa
600.00 – 62.400 – 90.000 = 447.600
d) Acionistas Preferenciais
400.000
447.600 × + 62.400 = 241.440 PN
400.000 + 600.000
241.440
= 0,6036 por ação
400.000

Acionistas Ordinários
600.000
447.600 × + 90.000 = 358.560 ON
400.000 + 600.000
358.560
= 0,5976 por ação
600.000
22.9
a) WACC Baseado em Valores Contábeis
(1) (2) (3) (4) (5)=(4)×(3)

FONTES DE FINANCIAMEN- MONTANTE ($ 000) CUSTO ANUAL PROPORÇÃO DE CUSTO
TO CADA FONTE PONDERADO
Capital Ordinário 120.000 21,4% 24,0% 5,13%

Capital Preferencial 40.000 17,6% 8,0% 1,408%
Debêntures 140.000 14,2% 28,0% 3,976%
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11,3% 40,0% 4,52%
500.000 100,0% 15,04%
b) WACC Baseado em Valores de Mercado
(1) (2) (3) (4) (5)=(4)×(3)

FONTES DE FINANCIAMENTO MONTANTE CUSTO ANUAL PROPORÇÃO DE CUSTO
($ 000) CADA FONTE PONDERADO
Debêntures 140.000 14,2% 26,0% 3,692%
538.000 100,0% 15,47%
c) WACC e alterações na Estrutura de Capital
(1) (2) (3) (4) (5)=(4)×(3)

FONTES DE FINANCIAMENTO MONTANTE CUSTO ANUAL PROPORÇÃO DE CUSTO
($ 000) CADA FONTE PONDERADO
Debêntures 140.000 14,2% 20,3% 2,8826%
Novo Financiamento 150.000 20,0% 21,8% 4,36%
688.000 100,0% 16,46%

10.
LUCRO OPERACIONAL
Líquido de IR = lucro líquido + despesas financeiras líquidas de IR
Líquido de IR = $ 200.00 + $ 230.000 × (1-0,40)
Líquido de IR = $ 338.000
Vu = lucro operacional $ 338.000/0,15 = $ 2.253.333,33
VL = $ 2.253.333,33 + ($ 230.000 × 40%)/0,13
VL = Vu + IR × P
VL = $ 2.253.333,33 + 707.692,31
VL = $ 2.961.025,64
22.11 Dividendo preferencial mínimo = 8% × $ 1.000.000 = $ 80.000
Dividendo mínimo obrigatório = 25% × $ 300.000 = $ 75.000
Lucro líquido retido = $ 300.000 – $ 80.000 – $ 37.500 = $ 182.500
a) Acionista preferencial
Participação no lucro líquido = $ 80.000 + $ 91.250 = $ 171.250
LPA = $ 171,250/$ 500.000 = $ 0,3425/ação
b) Acionista ordinário
Participação no lucro líquido = $ 37.500 – $ 91.250 = $ 128.750
LPA = $ 128.750/$ 500.000 = 0,2575/ação

12. PLANO DE FINANCIAMENTO ATUAL
[LOP – ($ 2.000.000 × 0,13)] × (1 – 0,40) = 0
[LOP – $ 260.000] × 0,60 = 0
0,60 × LOP – $ 156.000 = 0
LOP = $ 260.000 (nível de equilíbrio financeiro)
PLANO DE FINANCIAMENTO PROPOSTO
[LOP – ($ 1.500.000 × 0,13) – ($ 800.000 × 0,19)] × (1 – 0,40) = 0
[LOP – $ 347.000] × 0,60 = 0
0,60 × LOP – $ 208.200 = 0
LOP = $ 347.000 (nível de equilíbrio financeiro)
PONTO DE INDIFERENÇA DOS PLANOS
0,60 LOP $ 156.000/$ 800.000 + 0,60 LOP $ 208.200/ $ 500.000
300 × LOP – $ 78.000.000 = 480 × LOP – $ 166.560.000
$ 88.560.000 = 180 × LOP
LOP = $ 492,000
22.13
0,15 × 2.800.000 × 1,10 = [LOP – 0,15 ($ 1.500.000 × 1,11) – 0,12 ($ 1.200.000 × 1,08)] × (1 – 0,35)
462.000 = [LOP – 249.750 – 155.520] × 0,65
462.000 = (LOP – 405.270) × 0,65
LOP – 405.270 = 721.875
LOP = $ 1.127.145

24
DIFICULDADES FINANCEIRAS, ENDIVIDAMENTO E
AVALIAÇÃO
24.1 F – F – F – F
24.2 D
24.3 E
24.4 D
24.5
Ke Com Dívidas = 10% + (10% – 8%) × 2.000 × (1,00 – 34%) = 10,66%

4.000
WACC= 10,66% × 4.000 + 8% × 2.000 × (1,00 – 34%) = 8,87%
6.000 6.000
NPV= 1.000 – 6.000 = R$ 5.278,20

8,87%
Valor do Investimento Medido a Preço Merc. R$ = 11.278,20 D = R$ 3.759,40

DL = R$ 7.518,80
1000
NPV = – 6.000 = R$ 4.000,00
10,00%
NPV = 34% × 8% × 3.759,398496 = R$ 1.278,20
APV = 4.000,00 + 1.278,20 = R$ 5.278,20

24.6
A)
2.500 2.500 2.500 2.500 2.500

VPL = –10.000 + + + + +
1,1 (1,1) 2
(1,1) 3
(1,1) 4
(1,1)5
VPL = –R$ 523,03
Não haveria a recomendação do projeto, dado o VPL negativo.
B) Benefício Fiscal Anual = 0,34 × 5% × 8.000 = $ 136
136 136 136 136 136

VPL = 0 + + + + +
1,05 (1,05) 2
(1,05) 3
(1,05) 4
(1,05)5
VPL = R$ 588,81
APV = NPVu + NPVf
APV = –523,03 + 588,81 = $ 65,78
Sim, agora o projeto seria recomendado.
24.7
A)
60
NPV = – 500 = – R$ 20,00
12,50%
Não deve ser aceito por deter um NPV negativo.
B)
34% × 5% × R$ 50,00
NPV = = R$ 17,00
5,00%%
O benefício fiscal da dívida é de R$ 17,00.

c) APV = –20,00 + 17,00 = –R$ 3,00
Não, o financiamento não deve ser adquirido e o projeto não deve ser realizado.
24.8
A) O preço máximo que a Busa SA deveria estar disposta a pagar pela frota de carros, com recursos 100,0% do seu capital próprio,
é aquele que faz o NPV da frota ficar igual a "zero".
P0 = (P0) + (1–0,34) × ($ 100.000) × [(1–1/(1,10)5)/0,10] + (0,34) × (P0/5)[(1–1/(1,06)5/0,06]
P0 = $ 350.625,31
B) APV "Valor presente ajustado"
APV = NPV + NPV do empréstimo
NPV = –P0 + (1–0,34) × 379.078,69 + (0,34) × P0 (0,842473)
NPV = – 325.000 + 250.191,94 + 0,286441 × 325.000
NPV = $ 18.285,26
NPV do empréstimo = + D – (1 – T) × Kd × (Fator "PV" do "PMT" dos juros no período "n" e "i" do mercado) – D/ (1+Kd)n
NPV do empréstimo = 200.000 – (1–0,34) × 0,08 × 200.000 × [(1–1/(1,08)5)/0,08] – 200.000/1,085
NPV do empréstimo = 200.000 – (0,66) × 200.000 × 0,319417 – 200.000 × 0,680583
NPV do empréstimo = $ 21.720,34
APV = 18.285,26 + 21.720,34
APV = $ 40.005,60
24.9
A)
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Investimento Fiscal –50.000,00
Lucro Operacional 10.000,00 10.300,00 10.609,00 10.927,27 11.255,09
IR –3.400,00 –3.502,00 –3.607,06 –3.715,27 –3.826,73
Lucro Operac. Líq. IR 6.600,00 6.798,00 7.001,94 7.212,00 7.428,36
Benefício Fiscal Deprec. 2.856,00 2.856,00 2.856,00 2.856,00 2.856,00
Valor Residual (após IR) 4.620,00

Recuperação Guro 8.000,00
Fluxo de Caixa Oper. –50.000,00 9.456,00 9.654,00 9.857,94 10.068,00 22.904,36
9.456,00 9.654,00 9.857,94 10.068,00 22.904,36

NPVu = + + + +
(1+0,10) (1+0,10) 2
(1+0,10) 3
(1+0,10) 4
(1+0,10)5
= –50.000,00
NPVu= R$ –4.920,33
b)

Despesa Captação 60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
Benefício Fiscal 20,40 20,40 20,40 20,40 20,40
Despesa de Juros 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00
Benefício Fiscal 680,00 680,00 680,00 680,00 680,00
Benefício Fiscal Total 700,40 700,40 700,40 700,40 700,40
700,40 700,40 700,40 700,40 700,40

NPVf = + + + +
(1+0,10) (1+0,10)2 (1+0,10)3 (1+0,10)4 (1+0,10)5
NPVf= R$ 2.796,49
APV = NPVf + NPVu
APV = 2.976,49 – 60 – 4.920,33
APV = – R$ 2.183,83
A empresa não fez uma boa decisão financeira adquirindo a dívida para financiar o projeto descrito.

Capítulo 24
1: A 3: C 5: B 7: B
2: E 4: D 6: V – F – V – V – F
8.
Total Ações 1.000.000

PN Tipo A 100.000
Dividendo Mínimo 8% sobre capital
PN tipo B 200.000
Dividendo Mínimo 12% sobre capital
ON 700.000
Dividendo Mínimo 25% sobre LL ajustado
LL Ajustado 200.000
Capital Total 5.000.000
PN Tipo A
5.000.000 × 100.000 = 40.000 AÇÕES
0,080 ×
1.000.000 $ 0,400/POR AÇÃO
PN Tipo B
5.000.000 × 200.000 = 120.000 AÇÕES
0,120 ×
1.000.000 = $ 0,600/POR AÇÃO
ON
0,250 × 200.000 = 50.000
= 0,071/POR AÇÃO
9.
12,50
Preço Eq.= = 0,625 Por ação
20
10.
4,50+1/5 ×3,20
Preço Eq.= = $ 4,2833
1+1/5

11.
a) Volume de Dividendos a Distribuir
Capital Acionário Montante (Em $) Proporção da Fonte Dividendo Mínimo Obrigatório Legal (Em
$)
Ordinário 2.100.000 42% 42% 500.000 = 210.000
Preferencial classe "A" 1.900.000 38% 38% 500.000 = 190.000
Preferencial classe "B" 1.000.000 20% 20% 500.000 = 100.000
5.000.000 100% $ 500.000
Total do Dividendo Mínimo Obrigatório Legal:
25% $ 2.000.000 = $ 500.000
Dividendos Preferenciais previstos de serem distribuídos:
Classe "A": 12% $ 1.900.000 = 228.800
Classe "B": 8% $ 1.000.000 = 80.000
Dividendos a serem efetivamente distribuídos:
Ações Ordinárias $ 210.000
Ações Preferenciais Classe "A" $ 228.000
Ações Preferenciais Classe "B" $ 100.000
TOTAL $ 538.000
Note-se que, no caso dos dividendos preferenciais, prevalece em sua distribuição sempre o maior valor.
b) LPA
Ações Ordinárias Ações Preferenciais Classe "A" Ações Preferenciais Classe "B"
Lucro distribuído $ 210.000 $ 228.000 $ 100.000
Lucro Retido que (2.000.000 – 538.000) 42% (2.000.000 – 538.000) 38% (2.000.000 – 538.000) 20%
compete a cada ação = $ 614.040 = $ 555.560 = $ 292.400
TOTAL $ 824.040 $ 783.560 $ 392.400
O LPA efetivo é obtido pela relação entre a parcela do lucro recebido mais a parcela retida com o número de ações. Assim:
$ 824.040
LPA (ordinário) = = $ 1,962/ação
420.000 ações
$ 783.560
LPA (Pref. "A") = = $ 2,062/ação
380.000 ações
$ 392.400
LPA (Pref. "B") = = $ 1,962/ação
200.000 ações

12
a) Emissão de Novas Ações
– Aumento do Capital Ordinário: $ 600.00
– Aumento do Capital Preferencial: $ 900.000
– Quantidade de Novas Ações Ordinárias a serem emitidas:
$ 600.000/$ 2,50 = 240.000 ações
– Quantidade de Novas Ações Preferenciais a serem emitidas:
$ 900.000/$ 2,50 = 360.000 ações
Nova Estrutura do Patrimônio Líquido
Capital Social
Ações Ordinárias
(160.000 + 360.000) AÇÕES – $ 2,50 = 1.000.000
Ações Preferenciais
(2.400.000 + 360.000) ações – % 2,50 = 1.500.000
Reservas: ($ 3.000.000 – $ 600.000 – $ 900.000) = 1.500.000
TOTAL $ 4.000,00
b) Alteração no Valor Nominal
Novo Valor Nominal das Ações Ordinárias: 9$ 400.000 + $ 600.000)/160.000 ações
=$ 6,25/ação
Novo Valor Nominal das Ações Preferenciais:
($ 600.000 + 900.000)/240.000 ações = $ 6,25/ação
Nova Estrutura do Patrimônio Líquido:
Capital Social
Ações Ordinárias: 160.000 ações – $ 6,25 = 1.000.000
Ações Preferenciais: 240.000 ações – $ 6,25 = 1.500.000

Reservas = 1.500.000
TOTAL = 4.000.000
c) Ações sem Valor Nominal
Capital Social
Ações Ordinárias (160.000 ações) = 1.000.000
Ações Preferenciais: (240.000 ações) = 1.500.000
Reservas = 1.500.000
TOTAL = 4.000.000
Preço teórico (equilíbrio) de mercado: Pm

Pe =
(1 b)
$ 3,20
Pe (ação ordinária)= = $ 1,28
(1 1,5)
$ 4,00
Pe (ação preferencial) = $ 1,60
(1 1,5)
Patrimônio do Acionista Antes da Bonificação:
1.400.000 ações ordinárias $ 3,20 = 4.480.000
2.200.000 ações preferenciais $ 4,00 = 8.800.000
TOTAL $ 13.280.000
Patrimônio do Acionista Após a Bonificação:
3.500.000 ações ordinárias a $ 1,28 = 4.480.000
2.200,000 ações preferenciais a $ 1,60 = 8.800.000
TOTAL $ 13.280.000
14.
O preço teórico de equilíbrio de mercado da ação será dividido por 5, pois cada ação será desdobrada em 5 ações. Dessa
forma, espera-se que o preço de mercado da ação após a prática do split atinja este valor, sem contudo alterar o patrimônio
dos acionistas.
Por exemplo, se a empresa tivesse emitido 10 milhões de ações e o preço do mercado, antes do split, fosse de $ 8,00/ação,
o patrimônio dos acionistas seria de:
Patrimônio dos Acionistas: 10.000.000 ações × $ 8,00 = $ 80.000.000
Após o split, o valor esperado de mercado da ação atingiria a $ 1,60 ($ 8,00/5), e o patrimônio dos acionistas seria de:
Patrimônio dos Acionistas = (10.000.000 ações × 5 × $ 1,60 = $ 80.000.000)

(Em $)
Cálculo do JSCP
Patrimônio líquido inicial 52.00
(-) Reserva de reavaliação 10.000
(=) Base de cálculo do JSCP 42.000
Juros sobre capital próprio 4.200
(Em $)
VERIFICAÇÃO DOS LIMITES
50% do Lucro antes do JSCP 18.500
50% s/ lucros acumulados 1.000
Como os $ 4.200 apurados são menores que 50% dos lucros antes do
JSCP, o valor pode ser pago aos sócios.
(Em $)
DRE Ano 2.000
(–) CPV (280.000)
(=) Lucro bruto 80.000
(–) Despesas operacionais (30.000)
(–) Despesas financeiras (13.000)
(=) Lucro antes dos JSCP 37.000
(–) Juros s/ capital próprio (4.200)
Lucro antes do IR 32.800
(–) IR (13.120)
(+) Reversão dos JSCP 4.200
Lucro líquido 23.880
b)
(Em $)
Economia de IR na empresa
IR devido sem a opção de pagar os JSCP 14.800
IR devido com a opção de pagar os JSCP 13.120
ECONOMIA TRIBUTÁRIA NA EMPRESA 1.680
ou
Lucro líquido sem JSCP 22.200
23.800
ECONOMIA TRIBUTÁRIA NA EMPRESA 1.680
(Em $)
ECONOMIA TRIBUTÁRIA PARA O SÓCIO
IRRF pela distibuição dos JSCP 630
Economia de IRPJ 1.680
ECONOMIA LÍQUIDA PARA O SÓCIO 1.050

1: D 2: V – F – V – V – F 3: E 4: B 5: B
6. A)
Preço Unitário de Venda:
150×1,05×1,25 = 196,875
Vendas 200×196,875= 39.375

CVM 200×150×1,05= –31.500
Lucro Bruto 7.875
Despesas Oper. –2.000
Lucro Operac. 5.875
Perda Monetária 80.000×5%= –4.000
LAIR 1.875
IR 34% × 1875 –637,5
Lucro Líquido 1.237,5
B)
Preço Unitário de Venda
150×1,05×1,25 = 196,875
Vendas 200×196,875= 39.375

CVM 200×150×1,1= –33.000
Lucro Bruto 6.375
Lucro Operac. 4.375
LAIR 375
IR 34% × 1875 –127,5
Lucro Líquido 247,5
B)
Preço Unitário de Venda
150×1,05×1,25 = 196,875
Vendas 200×196,875= 39.375

CVM 200×150×1,02= –30.600
Lucro Bruto 8.775
Lucro Operac. 6.775
LAIR 2.775
IR 34% × 1875 –943,5
Lucro Líquido 1.831,5

7. A)
Permanente Sazonal Total

Valores a receber 200.000×20/30 133.333,3333 16.666,66667 150.000
Estoques 45% × 600.000 × 20/30= 180.000 0 180.000
Caixa 40.000 20.000 60.000
Total 353.333,3333 36.666,66667 390.000
B)
CCL = 390.000 – 250.000 = 140.000
C)
Deseq. Financeiro = Ativos Circ. Sazonal – Passivo Circulante
= 36.666,66 – 250.000
= –213.333,34 –
8.
Operações que elevam Capital de Giro Líquido
Depreciação 800
Financiamento de Longo Prazo 6.000
Operações que reduzem o Capital de Giro Líquido
Aquisição de Ativo Imobilizado 9.000
$ 9.000
O capital de giro líquido sofreu uma redução de $ 800.000 no período (8.200 – 9.000).
* A depreciação ajusta o capital de giro produzido pelo lucro líquido. Em si não é uma fonte.
9.
Patrimônio Líquido = $ 6.000.000
Ativo Permanente =$ 10.000.000
Realizável a Longo Prazo = $ 1.000.000
Exigível a Longo Prazo = $ 4.000.000
CCL = (6.000.000+4.000.000) – (10.000.000 + 1.000.000)
CCL = $ 1.000.000

A empresa apresenta um CCL negativo indicando que a parcela total dos recursos imobilizados a longo prazo é financiada
($ 1.000.000) por fontes de curto prazo.
Desde que o custo de financiamento a curto prazo situe-se abaixo do de longo prazo, em princípio é mais interessante que a
empresa financie-se preferencialmente mediante recursos passivos circulantes. Por outro lado, por constituir-se teoricamen-
te na aplicação menos rentável do ativo, procura-se reduzir o nível do capital circulante. Assim:
10.
a) Alta Rentabilidade e Risco (Em $)
ATIVO CIRCULANTE
Valores a Receber 4.000.000
Estoques 7.000.000
11.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores 4.500.000
Empréstimos Bancários 6.000.000
(10.500.000)
CAPITAL DE GIRO CIRCULANTE LÍQUIDO 500.000
b) Baixa Rentabilidade e Risco (Em $)
ATIVO CIRCULANTE
Estoques 12.000.000
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores 3.000.000
Empréstimos Bancários 3.000.000
(6.000.000)
CAPITAL DE GIRO CIRCULANTE LÍQUIDO 13.000.000

11. a) Volume de Exigível a Longo Prazo
BAIXO RISCO ($) ALTO RISCO ($)

Ativo Circulante 19.000.000 Ativo Circulante 11.000.000
Ativo Permanente 35.000.000 Ativo Permanente 35.000.000
ATIVO TOTAL 54.000.000 ATIVO TOTAL 54.000.000
Passivo Circulante 6.000.000 Passivo Circulante 10.500.000
Exigível a Longo Prazo 22.000.000 Exigível a Longo Prazo 9.500.000
Patrimônio Líquido 26.000.000 Patrimônio Líquido 26.000.000
b) Rentabilidade
Rentabilidade
BAIXO RISCO($) ALTO RISCO ($)
Lucro Operacional Anterior 7.700.000 7.700.000
Despesas Financeiras:
Passivo Circulante 12% (720.000) (1.260.000)
Exigível LP 15,5% (3.410.000) (1.472.500)
Lucro antes IR 3.570.000 4.967.500
Imposto de Renda (34%) (1.213.800) (1.688.950)
Lucro líquido 2.356.200 3.278.550
Patrimômio Líquido 26.000.000 26.000.000
Retornos PL (ROE) = 9,06% =12,61%
12.
a) Comportamento Variável e Fixo do Capital de Giro
b) Abordagem do Equilíbrio Financeiro Tradicional

c) Necessidades Trimestrais de Financiamento
Financiamento a Curto Prazo (Em $ mil) Financiamento a longo prazo (Em $ mil)
o
1 2o
3o
4o
1o 2o 3o 4o
trimes- trimes- trimes- trimes- trimes- trimes- trimes- trimes-
tre tre tre tre tre tre tre tre
Abordagem do – 7.000 4.000 18.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Equilíbrio Financeiro
Tradicional
Abordagem do – – – – 20.000 27.000 24.000 38.000
Risco Mínimo
Abordagem – 3.500 2.000 9.000 20.000 23.500 22.000 29.000
Intermediária
13.
($ 000)
BAIXO MÉDIO ALTO
Lucro Operac. Bruto 1.750.00 1.750.00 1.750.00
Despesa Finaceira
Passivo Circulante (96.00) (128.00) (160.00)
Exigível a LP (198.00) (264.00) (330.00)
Lucro antes do IR 4.456.00 1.358.00 1.260.00
IR (34%) (495.00) (461.70) (428.40)
LUCRO LÍQUIDO 961.00 896.30 831.60
Patrimônio Líquido 1.500,00 2.000,00 2.500,00
ROE 64,0% 44,8% 33,3%

14.
CCL = (20.000+60.000)–(30.000+15.000) = $ 35.000
NIG = 60.000–15.000 = $ 45.000
SD = ($ 10.000)
A empresa, apesar de manter um capital circulante líquido positivo (CCL = $ 35.000), não consegue financiar adequada-
mente sua necessidade de investimento em giro (NIG = $ 45.000), utilizando recursos financeiros razoáveis (curto prazo)
para financiar aplicações operacionais de caráter permanente (SD = – $ 10.000).
15.
a)
Estoque Médio
PME = 90
CMV
45 Estoque Médio
= 90
2.232.000
Estoque Médio = 1.116.000
Dupl. a Receber
PMC = 90
Vendas
18 Dupl. a Receber
= 90
3.270.000
Duplicatas a Receber = $654.000
Fornecedores
PMPF = 90
Compras
Fornecedores
15 = 90
2.998.000
Fornecedores = $ 499.667
b)
Duplicatas a Receber: $ 654.000

Estoques $ 1.116.000
Fornecedores $ 499.667
Provisão p/ IR $ 131.920
Lucros Retidos $ 256.080

c)
NIG em $ e em Dias de Venda $ Dias de Vendas
Duplicatas a Receber 654.000 18 dias

Estoques 1.116.000 30,7 dias [1.116.000/(3.270.000/90)]
ATIVO CÍCLICO 1.770.000 48,7 dias
Fornecedores 499.667 13,7 dias [499.667/(3.270.000/90)]
Passivp Cíclico 499.667 13,7 dias
NIG 1.270.333 35,0 dias
d) EBITDA e Cobertura de Juros
Lucro Operacional antes do IR $ 438.000
Depreciação 60.000
EBITDA $ 498.000
Cobertura de Juros = EBITDA $ 498.000

= 9,96
Despesas Financeiras $ 50.000
e)
INÍCIO DO TRIMESTRE FINAL DO TRIMESTRE EVOLUÇÃO

CCL $ 740.000 $ 1.218.080 + 64,6%
LC –2,72 2,62
NIG $ 660.000 $ 1,270.333 + 92,5%
SD $ 80.000 –$ 52.253 –165,3%
NTFP $ 1.660.000 $ 2.410.000 +45,2%
PP $ 1.740.000 $ 2.358.080 +35,5%

27
ADMINISTRAÇÃO DE CAIXA
27.1 C
27.2 D
27.3 V – V – F – V – F
27.4 D
246.000
Saldo Mínimo de Caixa= = 82.000
3
27.5 B
27.6
a)
Volume Ótimo= ( (2×80×1.650.000)

0,165
) 1/2
= $ 40.000
b)
40.000
Saldo Médio= = $ 20.000
2
c)
1.650.0001/2
Número de Repos. = = $ 41,25
40.000
d)
Número Repos.= 80×1.650.000+0,165×40.000 = 6.600
27.7 E

27.8
D–1 R$ 5.600,00
D–2 R$ 5.860,00
D–3 R$ 6.210,00
D–4 R$ 4.980,00
D–5 R$ 2.130,00
D–6 R$ 3.250,00
D–7 R$ 4.560,00
D–8 R$ 5.010,00
D–9 R$ 5.690,00
D – 10 R$ 3.850,00
Variância R$ 1.670.871,11
Z= ( (3×30×R$ 1.670.871,11)
4×0,00049641
) 1/3
= $ 4.230,856
Já o limite superior é:
Limite superior = 4.230,855975 × 3 = $ 12.692,56
27.9
a)
CICLO OPERACIONAL
Prazo de Pagamento A Fornecedores
Prazo de Estocagem de matérias-primas Prazo de Produção Prazo de Esto- Prazo de

cagem de Produ- Recebimento
tos Determinados de Vendas
30 dias 15 dias 30 dias 15 dias 60 dias
PMPF CICLO DE CAIXA
Ciclo Operacional: 30+15+30+15+60 = 150 dias
Ciclo de Caixa: 15+30+15+60 = 120 dias

b) Giro de Caixa: 360/120 = 3 vezes
c) Giros de Caixa: 360/90= 4 vezes
a) Giro das Duplicatas a Receber = 12
Prazo de Recebimento das Vendas = 30 dias
Giro das Duplicatas a Pagar (Fornecedores) = 24
Prazo de Pagamento a Fornecedores = 15 dias
Prazo de Pagamento
a Fornecedores
Prazo de Estocagem de Prazo de Produção Prazo de Estocagem de Prazo de Recebimento de
Matérias-Primas Produtos Terminados Vendas
15 dias 25 dias 45 dias 60 dias 30 dias
Ciclo de Caixa: 25 + 45 + 60 + 30 = 160 dias
Giro de Caixa: 360/160 = 2,25 vezes
b) 15+ 40 + 45 + PRV = 160
PRV + 100 = 160
PRV = 60 dias (PRV = Prazo de recebimento de vendas)
Prazo adicional a ser concedido aos clientes: 60–30 = 30 dias

27.10
a) Projeção de Caixa Mensal e Trimestral em Valores Nominais
Janeiro Fevereiro Março Trimestre

A – SALDO INICIAL DE 4.800 – – 4.800
CAIXA
B – ENTRADAS PREVIS-
TAS:
Vendas de Nov./x4 20% 15.000 = 3.000 – – 3.000
Vendas de Dez./x4 40% 16.5000 = 6.600 20% 16.500 = 3.300 – 9.900
Vendas de Jan./x5 40% 14.000 = 5.600 40% 14.000 = 5.600 20% 14.000 = 2.800 14.000
Vendas de Fev./x5 – 40% 12.000 = 4.800 40% 12.000 = 4.800 9.600
Vendas de Mar./x5 – – 40% 10.000 = 4.000 4.000
Integralização de Capital – – 16.000 16.000
C – TOTAL DAS ENTRA- 20.000 13.700 27.600 61.300
DAS MAIS O SALDO INI-
CIAL (A+B):
D – SAÍDAS PREVISTAS:
Compras Dez./x4 5.000 – – 5.000
Compras Jan./x5 – 8.000 – 8.000
Dívida Bancária 9.500 - – 9.500
Despesas Operacionais 5.000 5.000 5.000 15.000
Dividendos – – 6.300 6.300
E – TOTAL DAS SAÍDAS 19.500 13.000 11.300 43.800
F – SALDO LÍQUIDO 500 700 16.300 17.500
DE CÁIXA (C–E)
G – SALDO ACUMULA- 500 1.200 17.500 17.500
DO DE CAIXA
b) Projeção Trimestral de Caixa em Inflação
Descrição dos Fluxos Valores Taxa de Inflação a ser Ganhos (G) ou

Nominais Aplicada Perdas (P) Inflacio-
(Em $) nários (Em $)
A – SALDO INICIAL DE CAIXA 4.800.000 28,3121% 1.358.981 P
B – ENTRADAS PREVISTAS DE CAIXA:
Vendas de Nov./x4 3.000.000 (√1,095) (1,085) (1,08) 1 678,594 P
Vendas de Dez./x4 6.000 (√1,095) (1,085) (1,08) 1 1.492.906 P
3.300.000 (√1,055) (1,08) 1 412.381
Vendas de Jan./x5 5.600.000 (√1,095) (1,085) (1,08) 1 1.266.708 P
5.600.000 (√1,055) (1,08) 1 699.798
2.800.000 (√1,08) 1 109.845
Vendas de Fev. /x5 4.800.000 (√1,055) (1,08) 1 599.827 P
4.800.000 (√1,08) 1 188.306
Vendas de Mar./x5 4.000.000 (√1,08) 1 156.922 P
Integralização de Capital 16.000.000 (√1,08) 1 627.688 P
C – TOTAL DAS ENTRADAS MAIS O 61.300.000 – 7.591.956 P
SALDO INICIAL (A+B)

SAÍDAS PREVISTAS: –
Compras Dez./x4 5.000.000 [(1,095) (1,085) (1,08) – 1 1.415.605 G
Compras Jan./x5 8.000.000 [(1,085) (1,08) – 1 1.374.400 G
Dívida Bancária 9.500.000 [(1,085) (1,08) – 1 1.632.100 G
Despesas Operacionais –
Jan./x5 5.000.000 [(1,085) (1,08) – 1] 859.000 G
Fev./x5 5.000.000 [(1,08) – 1 400.000 G
Mar./x5 5.000.000 – – –
Dividendos 6.300.000 [(1,08) – 1] 504.000 G
E – TOTAL DAS SAÍDAS 43.800.000 – 6.185.105 G
F – SALDO LÍQUIDO DE CAIXA 17.500.000 – 1.406.851 P

28
ADMINISTRAÇÃO DE VALORES A RECEBER
28.1 D
28.2 III – IV – I – V – II
28.3 E
28.4 F – V – F – V – V
28.5 C
28.6
Custo do Investimento Mg Em 700.000
= = 20%
28.7 A)
2.100.000
DVR = = 72 dias
10.500.000/360
B)
Investimento Médio = 34.722,22222 × 72 × 35% = $ 875.000
28.8
a) Lucro Marginal
Situação Original (Em $)
Resultado das Vendas a Resultado das Vendas a Resultado Total
Vista Prazo
Vendas 50% 12.000.000 = 50% 12.000.000 = 12.000.000
6.000.000 6.000.000
Custos e Despesas Variá- 40% 6.000.000 = 40% 6.000.000 = (4.800.000)
veis referentes à Produção e (2.400.000) (2.400.000)
Despesas Gerais
Custos e Despesas Variá- – 5% 6.000.000 = (300.000)
veis relativos ao Crédito (300.000)
Margem de Contribuição 3.600.000 3.300.000 6.900.000

Situação Proposta (Em $)
Vista Prazo
Vendas 45% 14.000.000 = 55% 14.400.000 = 12.000.000×1,20
6.480.000 7.920.000 14.400.000
Custos e Despesas Variá- 40% 6.480.000 = 40% 7.920.000 = 40% 14.400 =
veis referentes à Produção e (2.592.000) (3.168.000) (5.760.000)
Despesas Gerais
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO MARGINAL = LUCRO MARGINAL = 8.244.000 - $ 6.900.000 = 1.344.000
b) Custo Máximo do Capital
Contribuição Marginal $ 1.344.000

Retorno Marginal = = 1,75% a.m.
Investimento Marginal $ 6.800.000
Logo, o custo de investimento marginal, para que a situação proposta seja economicamente atraente, não deverá exceder a 1,75%
a.m.
c) Alterações nos Custos e Despesas Variáveis

Vista Prazo
Vendas 45% 14.000.000 = 55% 14.400.000 = 14.400.000
6.480.000 7.920.000
Despesas Gerais
veis relativos ao Crédito (3.168.000)
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO MARGINAL – LUCRO MARGINAL = $ 8.085.600 – $ 6.900.000 = $ 1.185.600
Retorno Marginal = $ 1.185.600 / $ 76.800.000 = 1,54% a.m.

28.9
a) Lucro Marginal
Situação Original (Em $)

Vista Prazo
Vendas 40% 26.000.000 = 60% 26.000.000 = 26.000.000
10.400.000 15.600.000
Despesas Gerais
Custos e Despesas Variá- – 8% 158.600.000 = (1.248.000)
veis relativos ao Crédito (1.248.000)
Descontos Financeiros 4% 10.400.000 = – (416.000)
(416.000)

Vista Prazo
Vendas 50% 27.300.000 = 50% 27.300.000 = 26.000.000 1,05
13.650.000 13.650.000 = 27.300.000
Custos e Despesas Variá- 45% 13.650.000 = 45% 13.650.000 = 45% 27.300 =
veis referentes à Produção e (6.142.500) (6.142.500) (12.285,00
Despesas Gerais
Descontos Financeiros 8% 13.650.000 = – (1.092.000)
(1.092.000)
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO MARGINAL = LUCRO MARGINAL =
$ 13.104.000 – $ 12.636.000 = $ 468.000
b) Em qualquer das suposições levantadas, a proposta formulada é atraente.

28.10
a) Lucro Marginal e Retorno Marginal
Situação Original Situação Proposta

Vendas 15.000.000 17.000.000
Custos e Despesas Variáveis referen- 45% 15.000.000 = (6.750.000) 45% 17.000.000 = (7.650.000)
tes à Produção e Despesas Adminis-
trativas
Provisão para Devedores Duvidosos 2% 15.000.000 = (300.000) 3% 17.000.000 = (510.000)
Despesas de Cobrança 8% 15.000.000 = (1.200.000) 5,5% 17.000.000 = (935.000)
Despesas Gerais do Departamento 4% 15.000.000 = (600.000) 4% 17.000.000 = (680.000)
de Crédito
RESULTADO 6.150.000 7.225.000
Lucro Marginal = $ 7.225.000 – $ 6.150.000 = $ 1.075.000
Retorno Marginal = $ 1.075.000 / $ 800,00 = 13,4%
b) Decisão
Dado que o retorno marginal (13,4%) é superior ao custo de oportunidade do investimento em valores a receber (12%), a proposta
de uma maior liberalidade na política de cobrança é economicamente atraente.
c) O custo máximo será aquele que anula a contribuição marginal dos resultados, ou seja, o próprio retorno marginal de 13,4% no
período.
28.11
a) Contribuição Marginal
SITUAÇÃO ATUAL (Em $)

Resultados das Vendas a Resultado das Vendas a Resultado Total
Vista Prazo
Vendas 40% 50.000.000 = 60% 50.000.000 = 50.000.000
20.000.000 30.000.000
Custos e Despesas 36% 20.000.000 = 36% 30.000.000 = (18.000.000)
Variáveis (7.200.000) (10.800.000)
Despesas Variáveis de – 3,5% 30.000.000) = (1.050.000)
Cobrança (1,050.000)
Provisão para Devedores – 1,5% 30.000.000 = (450.000)
Duvidosos (450.000)
Custos e Despesas Variá- (7.200.000) (12.300.000) (19.500.000)
veis Totais
Custos e Despesas Fixos (21.000.000)

SITUAÇÃO PROPOSTA (Em $)
Resultados das Vendas a Resultado das Vendas a Resultado Total
Vista Prazo
Vendas 20.000.000 30.000.000 1,20% = 56.000.000
36.000.000
Custos e Despesas (7.200.000) 36% 36.000.000 = (20.160.000)
Variáveis (12.960.000)
Despesas Variáveis de – 5% 36.000.000 = (1.800.000)
Cobrança (1.800.000)
Provisão para Devedores – 3% 36.000.000 = (1.080.000)
Duvidosos (1.080.000)
Custos e Despesas Variá- (7.200.000) (15.840.000) (23.040.000)
veis Totais
Custos e Despesas Fixos (21.000.000)
Resultado 11.960.000
CONTRIBUIÇÃO MARGINAL = $ 11.960.000 – $ 9.500.000 = $ 2.460.000
b) Investimento Marginal em Valores a Receber
SITUAÇÃO ATUAL
Custos e Despesas Variáveis
Totais (exceto provisão para devedores duvidosos): 19.500.000 – 450.000 = 19.050.000
Custos e Despesas Fixos Desembolsáveis = 21.000.000
Custos e Despesas Totais Desembolsáveis Mensalmente 40.050.000
Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1O Mês
Entradas:
Recebimento de Vendas a Vista 20.000.000
Saídas:
Pagamentos de Custos e Despesas exceto provisão para devedores duvidosos (40.050.000)
Necessidade de Caixa para o 1O Mês (20.050.000)
Entradas:
Recebimento das Vendas a Vista 20.000.000
Saídas:
Necessidade de Caixa para para o 2O Mês (20.050.000)

(+) Necessidade calculada para o 1º Mês (20.050.000)
NECESSIDADE ACUMULADA (40.100.000)
Entradas:
Recebimento das Vendas a Prazo exceto provisão para devedores duvidosos 29.550.000
$ 30.000.000 98,5% (49.550.000)
Saídas:
Sobra de Caixa do 3O mês em diante 9.500.000
Investimento em Valores a Receber 40.100.000
SITUAÇÃO PROPOSTA
Custos e Despesas Variáveis Totais exceto provisão para devedores duvidosos: 23.040.000 – 1.080.000 21.960.000
Custos e Despesas Fixos Desembolsáveis 21.000.000
Custos e Despesas Totais Desembolsáveis Mensalmente 42.960.000
Entradas:
Saídas:
Entradas:
Saídas:
Necessidade de Caixa para o 2º Mês (22.960.000)

(+) Necessidade calculada para o 1º Mês (22.960.000)
Necessidade Acumulada (45.920.000)
Entradas:
Saídas:
(+) Necessidade calculada para o 1O Mês
(+) Necessidade calculada para o 2O Mês (22.960.000)
Necessidade Acumulada (68.880.000)
Fluxo de Caixa Operacional do 4O Mês
Entradas:
Recebimento das Vendas a Prazo exceto provisão para devedores duvidodos: 36.000.000 97% 34.920.000
Saídas: 54.920.000
Sobra de Caixa do 4º Mês em diante 11.960.000
Investimento em Valores a Receber 68.880.000
Investimento em Valores a Receber da situação proposta 68.880.000
Investimento em Valores a Receber da situação atual (40.100.000)
INVESTIMENTO MARGINAL 28.780.000
c) Retorno Marginal
Retorno Marginal= Contribuição Marginal / Investimento Marginal $ 2.460.000 / $ 28.780.000 = 8,5%
A proposta de alteração da política de crédito não é economicamente atraente em razão do retorno marginal (8,5% a.m.) estar
aquém do custo de oportunidade do capital investido (10% a.m.)

28.12 Padrão:
Vendas Saldo de Valores a Re- DVR

ceber
1 Mês 1.000 300 300
= 9,00
100/30
2 Mês 2.000 800 800

= 12,00
2.000/30
Realizado
Vendas Saldo de Valores a Re- DVR

ceber
1 Mês 1.200 400 400
= 10,00
1.200/30
2 Mês 2.500 1.000 1.000

= 12,00
2.500/30
Mês 1
Aumento de Vendas = ( (1.200

30
–
1.000)
30
( × 9,00 = 60
Mês 2
(2.500 2.000)
Aumento de Vendas = ( 30
–
30
( × 12,00 = 200
Valores a Receber Variação Variações Devidas

Padrão Realizado Vendas Cobrança
1 Mês 1.000 1.200 200 60 140
2 Mês 2.000 2.500 500 200 300

29
ADMINISTRAÇÃO DE ESTOQUES
29.1 D – B – F – A – C – E
29.2 C
29.3 V – F – F – V – V
29.4
(1,012)n = 1,046
n = 3,77 meses
29.5
5.600.000 = 4.800.000 × (1+Kc)2
Kc = 8% a.m.
29.6
10% dos itens dos estoques representam 50,3% dos investimentos;


29.7
Compra a Vista (PP=0)
CMVV = $ 60.000 – 28% = $ 43.200
Rtr = $ 80.000 – 43.200 (1,022) = $ 35.849,60
Compra a Prazo (PP = 1 mês)
CMVV = $ 60.000 – 18% = $ 49.200
Rtr = ($ 80.000 – $ 49.200 × 1,022) / (1,022) = $ 30.800,00
Compra a Prazo (PP = 2 MESES)
CMVV = $ 60.000
Rtr = (80.000 – $ 60.000 (1,022))/(1,022)2 = $ 21.291,60
29.8
CMVPr = $ 2.500 (1,012)4/1,0123 = $ 2.530
29.9
a) A Vista
RES (15.06) = $ 803.520 – $ 558.000 (1,018)3 + (12% × $ 558.000) × (1,011)3 – (12% × $ 803.520) × (1,018)2 = $ 184.111,60
b) A Prazo
RES (15.06) = $ 803,520 – $ 656.582 (10,18) + (12% × $ 656.580) × (1,011)3 – (12% × $ 803.520) (1,018)2 = $ 116.615,08
29.10
PE = 2 MESES CMVVtP (PP = 0) = $ 4.000
PR = 3 MESES CMVVtP (PP = 2) = $ 4.800
PVPtV = $ 10.000 CMVtP (PP = 3) $ 5.500
Dados Gerais KC = 11% a.m.

RtR (compra a vista) = PVPtV – CMVVtP (1+kc) PE+PR
RtR = 10.000 – 4.000 (1,11)2+3 = $ 3.259,77
RtR (compra a prazo) = PVPtV – CMVPtP (1+KC)PE+PR-PP
RtR (PP = 3) = 10.000 – 4.800 (1,11)2+3-2 = $ 3.435,37
RtR (PP = 3) = 10.000 – 4.800 (1,11)2+3-3 = $ 3.223,45
Por apresentar maior resultado por unidade, torna-se economicamente mais atraente adquirir a mercadoria a prazo (PP = 2 meses).
29.11
Compra a Vista
RtP = [PVVtV – CMVVtP × (1. KC)PE] × (1+KA)PP-PE
RtP = [6.000 – ($ 5.000 – 25%) × (1,013)2,5] × (1,011)3–2,5
RtP = $ 2.138,60
Compra a Prazo
RtP = PVVtV × (1+Ka)PP-PE – CMVPtP
RtP = $ 6.000
(1,011)3–2,5 – $ 5.000 = $ 1.032,91
A compra da mercadoria a vista, pelas condições expostas, produz melhores resultados.
Nova situação:
PE = 3 e PP = 2
COMPRA A VISTA
RtR = PVVtV – CMVV × (1+KC)PE
RtR = $ 6.000 – ($ 5.000 – 25%) × (1,013)3 = $ 2.101,84
COMPRA A PRAZO
RtR = PVVtV – CMVP × (1+KC)PE-PP
RtR = $ 6.000 – $ 5.000 (1,013)3–2 = $ 1.001,03

Na nova situação, a compra a vista mantém-se mais interessante, não alterando, em consequência, a decisão anterior.
29.12
PE = 2,5 meses Kc = 1,3% a.m.
PP = 3 meses Ka = 1,1% a.m.
PR = 3 meses
CMVPP (1+Kc)PE PP PR
CMVVP =
(1 Kc) PE PR
$ 5.000 (1,013)2,5 3 3
CMVVP = = 4.809,96
(1,013) 2,5 3
Se: CMVV < $ 4.809,96 – É mais interessante comprar a vista
Se: CMVV = $ 4.809,96 – Indiferente a compra a vista ou a prazo
Se: CMVV > 4.809,96 – É mais interessante a compra a prazo.

30
ADMINISTRAÇÃO DE EMPRESAS
30.1 D
30.2 B
30.3 É o método que representa o maior rigor técnico e conceitual para expressar o valor econômico de uma empresa, envol-
vendo o cálculo do valor presente dos fluxos de benefícios econômicos líquidos de caixa esperados no futuro, através de uma taxa
que represente o negócio e o risco que a empresa se situa.
30.4 II – IV – I – III
30.5 B
30.6
A)
Receita de Vendas 12×38.000 $ 456.000

CPV 12×30.000 $ 360.000
Resultado Bruto $ 96.000
Estoque Final 8×30.000 $ 240.000
B)
Receita de Vendas 12×38.000 $ 456.000

CPV 12×31.500 $ 378.000
Resultado Bruto $ 78.000
Estoque Final 8×31.500 $ 252.000
C)
Perda/Ganho Estoque = 378.000 – 360.000 = $ 18.000

D)
Custo Corrente 12×31.500 378.000

Custo Hist. Corrigido 12×30.000×1,015 365.400
Economia de Custo 12.600
Resultado Histórico Puro
Receita de Vendas:(180 un. 70%) $ 150 = $ 18.900,00
Custo de Vendas: (180 un. 70%) $ 80 = (10.080,00)
RESULTADO BRUTO HISTÓRICO: $ 8.820,00
Estoque Final: 54 un. $ 80 $ 4.320,00
Resultado Histórico Corrigido
Receita de Vendas: (180 un. 70%) $ 150 = $ 18.900,00
Custo de Venda: (180 un. 70%) ($ 80 1,09) = (10.987,20)
RESULTADO BRUTO CORRIGIDO: $ 7.912,80
Estoque Final: 54 un. $ 80 1,09 = $ 4.708,80
Resultado Corrente Puro e Corrigido
Receita de Vendas: (180 un. 70%) $ 150 = $ 18.900.00
Custo de Venda: (180 un. 70%) $ 100 = $ (12.600,00)
RESULTADO BRUTO CORRENTE $ 6.300,00
Estoque Final: $ 54 un. $ 100 = $ 5.400,00

Resultado Hitórico Resultado Histórico Resultado Corrente Resultado Corrente
Puro $ Corrigido $ Puro $ Corrigido $
Receitas de Vendas 18.900 18.900 18.900 18.900
Custo de Vendas (10.080) (10.987) (12.600) (12.600)
Lucro Bruto 8.820 7.913 6.300 6.300
Economia de Custo Rea- – – 2.520 1.613
lizada
Lucro Realizado 8.820 7.913 8.820 7.913
Economia de Custo não – – 1.090 691
Realizada
Lucro Global 8.820 7.913 9.900 8.604
Economia de Custo Realizado
Corrente Puro
[(180 un. 70%) $ 100] – [(180 un. 70%) $ 80] = $ 2.520
Corrente Corrigido
[(180 un. 70%) $ 100] – [(180 un. 70%) ($ 80 1,09)] = $ 1.613
Economia de Custo não Realizada
Corrente Puro
[(180 un. 30%) $ 100] – [(180 un. 30%) $ 80] = $ 1.080
Corrente Corrigido
[(180 un. 30%) $ 100] – [(180 un. 30%) ($ 80 1,09)] = $ 691
30.7
$ 50.000 1,025
Valor do Ativo (P0) = = $ 410.000,00
0,15 0,025
30.8
FC (1 g)
P0 =
K g

25.000 (1 g)
235.000 =
0,16 g
37.600 – 235.000 g = 25.000 + 25.000 g
260.000 g = 12.600
g = 4,85% a.a.
30.9
500.000 570.000 630.000 770.000 + 770.000 1,02

Valor (V0) = /(1,165)4
1,165 1,165 2
1,165 3
1,165 4
0,165 0,02
V0 = $ 4.606.095,85
30.10
200.000 240.000 280.000 280.000 1,035 2840.000 1,035

V0 = +
1,18 1,182 1,183 1,184 1,185
280.000 1,0355 280.000 1,0354 280.000 1,0355

+
1,18 6
1,18 7
1,188
280.000 1,0355 1,015

+ /(1,18)8 = $ 1.641.424,93
0,18 0,015

31
METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO E FLUXO DE CAIXA
DESCONTADO
MANUAL DO MESTRE
31.1 F – V – F – F
31.2 C
31.3

Vendas 6.000,00 7.000,00 7.200,00 8.000,00 8.600,00
– – – – –
Custo do Produto 2.100,00 2.590,00 2.736,00 3.200,00 –3.612,00
Vendido
Lucro Bruto 3.900,00 4.410,00 4.464,00 4.800,00 4.988,00
Despesas com 600,00 .620,00 +625,00 –650,00 –680,00
Vendas
Despesas Adm –250,00 –265,00 –285,00 –300,00 –305,00
Despesa de De- –60,00 –60,00 –60,00 –60,00 –60,00
preciação
Lucro Operacio- 2.990,00 3.465,00 3.494,00 3.790,00 3.943,00
nal Antes IR
– – – – –
Provisão IR 1.016,60 1.178,10 1.187,96 1.288,60 –1.340,62
(34%)
Lucro Operacio- 1.973,40 2.286,90 2.306,04 2.501,04 2.602,38
nal Pós IR
Despesa de De- 60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
preciação
Variações do –200,00 –210,00 –220,50 –231,53 –243,10
Invest. Total
FCOD 1.833,40 2.136,90 2.145,54 2.329,88 2.419,28

31.4
EBITDA 20.000,00
Despesa de Depreciação –2.500,00
Lucro Operacional Antes IR 17.500,00
Provisão de IR (34%) –5.950,00
Lucro Operacional Pós IR 11.550,00
Despesa de Depreciação 2.500,00
FCO 14.050,00
–
CAPEX 10.000,00
Investimento em Giro 6% × 100000 × –20% –1.200,00
FCOD 2.850,00
31.5
A)
Ki = 17% × (1 – 0,354) = 11,22%
B)
Ke = 5% + (1,2 × 8%) + 3% = 17,60%
C)
WACC = 11,22% × 40% + 17,60% × 60% = 15,05%
31.6
A)
Valor da Firma = 340 360 380 400 420

+ + + +
(1+0,10) (1+0,10) 2
(1+0,10) 3
(1+0,10) 4
(1+0,10)5
500
+
(1+0,10) × (0,10–0,00)
5
Valor da Firma = R$ 4.530,71

C)
340 360 380 400 420

Valor da Firma = + + + +
(1+0,10) (1+0,10) 2
(1+0,10) 3
(1+0,10) 4
(1+0,10)5
500
+
(1+0,10)5 × (0,10 – 0,03)
D)
Valor do PL = R$ 5.861,26 – R$ 880
Valor do PL = R$ 4.891,26
E) Valor Goodwill = R$ 5.861,26 – R$ 4.200
Valor Goodwill = R$ 1.661,26
31.7
A)
Ano Receita WC (7% da Receita)

0 13.500 945
1 14.783 1.035
2 16.187 1.133
3 17.725 1.241
4 19.408 1.359
5 21.252 1.488
Após o cálculo do capital de giro, montamos os fluxos de caixa:

Estimação dos Fluxos de Caixa no Período de crescimento acelerado
Ano EBITDA Deprecia- EBIT EBIT (1-t) Capex Va r i a ç ã o FCFF
ção WC
0 1.290 400 890 534 450
1 1.413 438 975 585 493 90 440
2 1.547 480 1.067 640 540 98 482
3 1.694 525 1.169 701 591 108 528
4 1.855 575 1.280 768 647 118 578
5 2.031 630 1.401 841 708 129 633

Ano 6
FCFF1999 658 (=FCFF1998*(1+0.04))
0–5 Depois de 5
Custo do Equity 13,05% 12,30%
AT Custo da Dívida 4,80% 4,50%
Custo de Capital 9,37% 9,70%
×
0–5 Depois de 5
Beta 1,1 0,96
Proporção Equity 0,55 0,67
Proporção Dívida 0,45 0,33
Valor Mercado Dívida 3.200 1.984
QuantidadeAções 62.000.000 62.000.000
ValorMercadoAções 64 64
ValorMercadoEquity 3.968 3.968
Relação Dívida/Equity 0,81 0,5
Valor da Firma = 440 482 528 578

+ + +
(1+0,0937) (1+0,0937)2 (1+0,0937)3 (1+0,0937)4
633 658
+ +
(1+0,0937) 5
(1+0,097) (0,097 – 0,04)
5
Valor da Firma = R$ 9.285,43 milhões
B)
Valor da Firma = R$ 9.285,43 milhões
Valor da Firma = Valor Firma - Valor Mercado da Dívida
Valor da Firma = R$ 9.285,43 – R$ 3.200

Valor da Firma R$ = 6.085,43 milhões
31.8
A)
WACC = 13,33% × 184,83/300 + 5,10% × 115,17/300
WACC = 10,17%
B) FCFFt = EBIT (1-t) que é obtido via razão de cobertura de juros:
ICR = EBIT/Gastos com Juros = EBIT = 12,5
Ano FCFF
2008 8,25
2009 9,075
2010 9,9825
2011 10,98075
2012 11,41998
8,25 9,075 9,9825 10,98075

Valor da Firma = + + + +
(1+0,1017) (1+0,1017) 2
(1.0,1017) 3
(1+0,1017)4
11,41998
(1+0,1017)4 × (0,1017 – 0,04)
Valor da Firma = R$ 155,51 milhões
C)
O valor do equity (valor da empresa menos dívida) é de aproximadamente 46 milhões, o que daria um valor de 4,6 reais por ação,
portanto, a ideia seria vender a posição.
31.9
A) Ki = 18% × (1 – 0,34) = 11,88%
WACC = 25% × 60% + 11,8% × 40% = 19,75%

25.752,2 30.304,6 35.776,76 + 41.228,08
Valor da Firma = + +
(1+0,1975) (1+0,1975) 2
(1+0,1975) 3
(1+0,1975)4
47.202,78 658
+ +
(1+0,1975) 5
(1+0,1975) × (0,1975–0,00)
5
B)
COMPRADOR 1
Receita de Vendas 165.000 181.500 199.650 319.615 241.577
CPV –89.100 –98.010 –107.811 –118.592,1 –130.451,4
Lucro Bruto 75.900 83.490 91.839 101.022,9 111.125,6
Despesas Operacionais –23.256 –23.721,5 24.195,55 –24679,1 –25.173,1
Depreciação –15.000 –15.000 –15.000 –15000 –15.000
Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750
Lucro Oper. Antes IR 40.294 47.448,5 55.338,45 64.063,8 73.702,5
IR (34%) –13.699,96 –16.132,49 18.815,073 21.781,692 –25.058,85

Lucro Oper. Pós IR 26.594,04 31.316,01 36.523,377 42.282,108 48.643,65
Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Variação no Invest. –8.500 –8.000 –7.000 –6.500 –6.000
Lucro Líquido 33.094,04 38.316,01 44.523,377 50.782,108 57.643,65
33.094,04 38.316,01 44.523,377 50.782,108

Valor da Firma = + + +
(1+0,1975) (1+0,1975)2 (1+0,1975)3 (1+0,1.975)4
57.643,65 57.643,65
+ +
(1+0,1975) 5
(1+0,1975)5 × (0,1975–0,00)
COMPRADOR 2
Receita de Vendas –165.000 181.500 199.650 219.615 241.577
CPV –94.050 –103.455 –113.800,0 125.180,5 –137.698,7
Lucro Bruto 70.950 78.045 85.849,5 94.434,45 103.878,3
Despesas Operacionais –22.032 –22.473 –22.922,1 –23.380,2 –23.848,2
Depreciação –15.000 –15.000 –15.000 –15.000 –15.000
Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750
Lucro Oper. Antes IR 36.568 43.252 50.622,4 58.774,25 67.780,1
IR (34%) –12.433,12 –14.705,68 –17.211,616 19.983,245 23.045,234

Lucro Oper. Pós IR 24.134,88 28.546,32 33.410,784 38.791,005 44.734,866
Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Variação no Invest. –8.500 –8.000 –7.000 –6.500 –6.000
Lucro Líquido 30.634,88 35.546,32 41.410,784 47.291,005 53.734,866

30.634,88 35.546,32 41.410,784 47.291,005
(1+0,1975) (1+0,1975) 2
(1+0,1975) 3
(1+0,1975)4
53.734,866 53.734,866
+ +
(1+0,1975) 5
(1+0,1975)5 × (0,1975–0,00)
Comprador 1 Comprador 2
Valor da Empresa com R$ 246.910,67 R$ 229.791,01
Sinergia
(–) Valor de Avaliação R$ 199.745,49 R$ 199.745,49
(=) Valor de Sinergia R$ 47.165,18 R$ 30.045,52
31.10
ARES
Ki = 14% × (1 – 0,34) = 9,24%
WACC = 18,00% × 70% + 9,24% × 30% = 15,37%

Receita de Vendas 200,00 230,00 250,00 270,00 300,00
CPV –66,50 –83,03 –92,63 –100,04 –111,15
Lucro Bruto 133,50 146,97 157,38 169,97 188,85
Despesas Oper. –18,00 –20,70 –23,40 –24,30 –27,00
Depreciação –10,00 –10,00 –10,00 –10,00 –10,00
Despesas Finan. 8,00 8,00 8,00 9,00 9,00
Lucro Oper. Antes IR 113,50 124,27 131,98 144,67 160,85
IR (34%) –38,59 –42,25 –44,87 –49,19 –54,69
Lucro Oper. Pós IR 74,91 82,02 87,10 95,48 106,16
Depreciação 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00
Variações no Invest. –21,00 –19,00 –17,00 –15,00 –13,00
Lucro Oper. Líquido 63,91 73,02 80,10 90,48 103,16
Reinvestimento –25,56 –29,21 –36,05 –45,24 –51,58

38,346 43,81 44,06 45,24
(1+0,1537) (1+0,1537) 2
(1+0,1537) 3
(1+0,1537)4
51,58 51,58
+ +
(1+0,1537) 5
(1+0,1537) × (0,1537-0,02)
5
Valor da Firma = R$ 287,79
HERMES
Ki = 12% × (1–0,34) = 7,92%
WACC = 16,00% × 40% + 7,92% × 60% = 11,15%

Receita de Vendas 150,00 170,00 200,00 220,00 240,00
CPV –49,88 –61,37 –74,10 –81,51 –88,92
Lucro Bruto 100,13 108,63 125,90 138,49 151,08
Despesas Oper. –14,40 –13,50 –16,20 –16,20 –18,00
Depreciação –8,00 –8,00 –8,00 –8,00 –8,00
Despesas Finan. 5,00 5,00 7,00 7,00 7,00
Lucro Oper. Antes IR 82,73 92,13 108,70 121,29 132,08
IR (34%) –28,13 –31,32 –36,93 –41,24 –44,91
Lucro Oper. Pós IR 54,60 60,81 71,74 80,05 87,17
Depreciação 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00
Variações no Invest. –15,00 –12,00 –10,00 –8,00 –7,00
Reinvestimento 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
47,5985 56,81 69,74 80,05

(1+0,1115) (1+0,1115)2 (1+0,1115)3 (1+0,1115)4
88,17 88,17
+ +
(1+0,1115) 5
(1+0,1115) × (0,1115-0,00)
5
Valor da Firma = R$ 710,15

32
O VALOR DA EMPRESA
E O MODELO DO LUCRO EM EXCESSO
MANUAL DO MESTRE
32.1 F – V – V – F
32.2 C
32.3
A)

Fc. Operacional – 400,00 400,00 400,00 400,000 400,00
Invest. Fixo –750,00
Ke sem dívida:
Bu = 1,2/[1+0,80 × (1–0,34)] = 0,7853
Ke = 7,5% + 0,7853 × (12,4% – 7,5%) = 11,348%
Acréscimo no Ke pela alavancagem:
∆Ke (com dívida) = 7,5% + 1,2 × (12,4% – 7,5%) = 13,38%
Ke = 13,38% – 11,348% = 2,032%

6)
Rf (Bn) = 9,75% Rf (USA) = 3,75%
B (médio setor) = 0,95 RM (USA) = 7,5%
NIG –700,00 700,00
FC Operac.
Líquido -1.450,00 400,00 400,00 400,00 400,00 1.100,00
400,00 400,00 400,00 400,00 1.100,00

VPL = + + + + =1.450,00
(1+0,1) (1+0,1)2 (1+0,1)3 (1+0,1)4 (1+0,1)5
VPL = R$ 500,96
B)

Lucro Oper. 250,00 250,00 250,00 250,00 250,00
Depreciação 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00
FC Operac. 400,00 400,00 400,00 400,00 400,00
Investim. Fixo –750,00 –600,00 –450,00 –300,00 –150,00
Investim. Giro –700,00 –700,00 –700,00 –700,00 –700,00
–850,00
Investim. Total 1.450,00 1.300,00 1.150,00 1.000,00
Invest. Início Período 1.450,00 1.300,00 1.150,00 1.000,00 -850,00
Custo de Oport. –145,00 –130,00 –115,00 –100,00 –85,00
VEA 105,00 120,00 135,00 150,00 165,00
105,00 120,00 135,00 150,00 165,00

VPL = + + + + =500,96
(1+0,1) (1+0,1) 2
(1+0,1) 3
(1+0,1) 4
(1+0,1)5
32.4
Lucro Oper. 3.200,00 3.520,00 3.872,00 4.259,20 4.685,12
Depreciação 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
FC Operac. 13.200,00 13.520,00 13,872,00 14.259,20 14.685,12
Investim. Fixo –50.000,00 –40.000,00 –30.000,00 –20.000,00 –10.000,00
Investim. Giro –10.000,00 –10.000,00 –10.000,00 –10.000,00 –10.000,00
Investim. Total –60.000,00 –50.000,00 –40.000,00 –30.000,00 –20.000,00
Invest. Início Período –60.000,00 –50.000,00 -40.000,00 –30.000,00 -20.000,00
Custo de Oport. –6.000,00 –5.000,00 –4.000,00 –3.000,00 –2.000,00
VEA –2.800,00 –1.480,00 –128,00 1.259,00 2.685,12

–2.800,00 + –1.480,00 + –128,00 + 1.259,20 + 2.685,12
VPL = =1.450,00
(1+0,1) (1+0,1) 2
(1+0,1) 3
(1+0,1) 4
(1+0,1)5
VPL = R$ –1.337,46
32.5
A)
WACC = 27% 120/160 + 20% 40/160
WACC = 25,25%
B)
Valor de Mercado do PL = 50.000.000 × R$ 3,00
Valor de Mercado do PL = R$ 150.000.000,00
Valor de Mercado da Empresa = R$ 190.000.000,00
MVA = R$ 190.000.000,00 – R$ 160.000.000,00
MVA = R$ 30.000.000,00
C)
MVA= R$ 190.000.000,00 – R$ 160.000.000,00 – 120000000 × 1,27 – R$ 150.000.000,00
MVA = R$ 27.600.000,00
32.6
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6
Lucro Oper. 25.000,00 28.150,00 31.696,90 35.690,71 40.187,74 45.251,39
Variação Lucro Oper. 0,00 3.150,00 3.546,90 3.993,81 4.497,03 5.063,66
Variação do Invest. 17.500,00 19.705,00 22.187,83 24.983,50 28.131,42 0,00
Variação VEA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Lucro Oper. 25.000,00 25.000,00 25.000,00 25.000,00 25.000,00 25.000,00
Corrente
Investimento 100.000,00
Corrente
Ke Corrente 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
VEA Corrente 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00
VPL do VEA 38.888,89
Corrente
Variação do 17.500,00 19.705,00 22.187,83 24.983,50 28.131,42 0,00
Invest.
Variação VEA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
VPL da Varia- 0,00
ção VEA
Valor da R$
Empresa 138.888,89
32.7
Método do FCOD
Lucro Oper. = 20.000,00 × 0,10 = 2.000,00

Lucro Oper. 2.000,00 2.144,00 2.336,96 2.589,35 2.915,61 3.335,46
Investi- 800,00 1.072,00 1.402,18 1.812,55 2.332,49 0,00
mento
FCOD 1.200,00 1.072,00 934,78 776,81 583,12 3.335,46
1.200,00,00 –1.072,00 934,78 776,81 538,12

VPL = + + + +
(1+0,13) (1+0,13) 2
(1+0,13) 3
(1+0,13) 4
(1+0,13)5
3.335,46
+ = R$ 17.268,05
0,13 ×(1+0,13)5
Método VEA
Lucro Oper. 2.000,00 2.144,00 2.336,96 2.589,35 2.915,61 3.335,46
Variação 0,00 144,00 192,96 252,39 326,26 419,85
Lucro Oper.
Variação do 800,00 1.072,00 1.402,18 1.812,55 2.332,49 0,00
Invest.
Variação VEA 0,00 40,00 53,60 70,11 90,63 116,62

Lucro Oper. Corrente 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00
Investimento Corrente 20.000,00
Ke Corrente 2.600,00 2.600,00 2.600,00 2.600,00 2.600,00 2.600,00
VEA Corrente –600,00 –600,00 –600,00 –600,00 –600,00 –600,00
VPL do VEA Corrente –4.615,38
Variação do Invest. 800,00 1.072,00 1.402,18 1.812,55 2.332,49 0,00
Variação VEA 0,00 0,00 40,00 53,60 70,11 90,63 116,62
VPL da Variação VEA 1.897,54
Valor da Empresa R$ 17.268,05
O VEA permite avaliar o quanto a empresa tem destruído de valor por ano
32.8
Proteção do VEA (período explícito)

PL inicial 30.000,00 31.260,00 33.010,56 35.321,30 38.288,29
LL do Ex. 4.200,00 4.376,40 4.621,48 4.944,98 5.360,36
Custo de Capital 3.900,00 4.063,80 4.291,37 4.591,77 4.977,48
VEA 300,00 312,60 330,11 353,21 382,88
Proteção do VEA (perpetuidade)

Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 ...
PL inicial 38.288,29 42.040,54 43.385,84 44.774,18 ...
LL do Ex. 5.360,36 3.363,24 3.470,87 3.581,93 ...
Custo de Capital 4.977,48 2.942,84 3.037,01 3.134,19 ...
VEA 382,88 420,41 433,86 447,74 ...
VALOR DA EMPRESA
Capital Investido = R$ 30.000,00
300,00 312,60 330,11 353,21 382,88

Valor explc. = + + + + = R$ 1.163,52
(1+0,13) (1+0,13) 2
(1+0,13) 3
(1+0,13) 4
(1+0,13)5
420,41
Valor Perp. =
(0,07 – 0,08 × (1,00 – 0,60)) (1+0,13)5
Valor Perp. = R$ 6.004,72

Valor da Empresa = R$ 37.168,24
32.9
Período Explícito Perp.

Lucro Líquido 4.200,00 4.376,40 4.621,48 4.944,98 5.360,36 3.363,24
Payout 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,60
FCFE 2.940,00 2.625,84 2.310,74 1.977,99 1.608,11 2.017,95
2.490,00 2.625,84 2.310,74 1.977,99 1.608,11

PL Explic. = + + + + = R$ 8.345,60
(1+0,13) (1+0,13) 2
(1+0,13) 3
(1+0,13) 4
(1+0,13)5
2.017,95
PL Explic. =
(0,07 – 0,08 × (1,00 – 0,60)) (1+0,13)5
PL Perp. = R$ 28.822,64
Valor do PL = R$ 37.168,24

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1

INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS

1.2 No Planejamento Financeiro são evidenciadas a necessidade de expansão da empresa e a identifica-

A Administração de Passivo está voltada para o levantamento de fundos de provedores de capital,

O Risco Operacional é inerente à própria atividade da empresa e às características do mercado em

A administração financeira preocupa-se com o equilíbrio na relação risco-retorno de suas decisões,

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 2

1.4 O lucro contábil não é o critério mais indicado principalmente por:

As Decisões de Financiamento preocupam-se principalmente com a escolha das melhores ofertas de

1.7 A abordagem tradicional da administração financeira centrava-se preferencialmente nos instrumen-

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 3

1.11 A inflação é um fenômeno presente em praticamente todas as economias e provoca desequilíbrios

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 4

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 5

2.6 São definidos dois custos:

2.7 Os cinco princípios essenciais são:

• Disclosure: identificado como “transparência”, releva o compromisso da empresa em informar e

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 6

• Compliance: caracteriza o cumprimento das leis, normas, regulamentos e outras exigências de

• Acreditam na representatividade, atribuindo demasiado peso para determinada evidência indivi-

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 7

Cálculo do montante (M) pelo Cálculo do montante (FV) pelo

Capital Aplicado 90.000,00

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 8

3.3 504.000 = 330.000 × (1+i)37

3.4 a) Taxa Proporcional Trimestral = 13,2%/4 = 3,3% a.t.

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 9

PV1 = $ 100.000/(1,011)3 + $ 150.000/(1,011)5 = > PV = $ 238.786,70

PV2 (1,021)5 = PMT/(1,021)3 + PMT/(1,021)6 + PMT/(1,021)9 + PMT/(1,021)12 + PMT/(1,021)15

$ 300.000 $ 450.000 $ 550.000

$ 1.260.000 = $ 300.000 + $ 450.000/(1 + i)2 + $ 550.000/(1 + i)4

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 10

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 11

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 12

4.3 D, porque o CMN não tem funções executivas.

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 13

4.7 B 4.8 C 4.9 D 4.10 B

4.12 2,69% a.a.

4.13 2,59% a.a.

4.14 17,03% a.a.

4.15 11,53% a.a. (no terceiro ano do título 2)

4.16 15,73% a.a.

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 14

5.4 O valor líquido da dívida é o seguinte:

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 15

5.7 (4) Prêmio de seguros a apropriar

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 16

Critério Legal (valores nominais) ( Em $) Correção Integral (Em $)

b) 70% dos Estoques são Vendidos

5.11 Os estoques são totalmente vendidos

Vendas 5.600.000 Vendas 5.600.000

Vendas 4.000.000 Vendas 4.000.000

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 17

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 18

Nominal 31-12-X3 AH (índice) 31-12-X4 AH (índice) 31-12-X5 AH (índice)

Real 31-12-X3 AH (índice) 31-12-X4 AH (índice) 31-12-X5 AH (índice)

31-12-X3 AV (%) 31-12-X4 AV (%) 31-12-X5 AV (%)

6.7 Lucro gerado pelos ativos = $ 15.000 (líq IR)

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 19

6.8 LPA = $ 50.000/100.000 ações = $ 0,50/ação

6.9 a) Liquidez Corrente = $ (1.100 + 15.000 + 1.500 + 20.000)/36.000 = 1,04

6.10 a) Relação Capital de Terceiros/Capital/Próprio = $ (120.000 + 270.000)/605.000 = 0,64

6.11 PL = 25,7 – 15 = $ 10,7 bilhões

Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto 20