Análise Econômica de Investimentos

Apresentação

TIR’s Múltiplas
Fonte: Adaptado de Avaliação de Projetos de Invest., J.C. Lapponi, 2000
Pontifícia Universidade Católica de Goiás
Departamento de Engenharia
Curso de Graduação em Engenharia de Produção
ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos
Prof. Ricardo Rezende, D.S.
• Antes de avaliar um projeto de investimento pelo
método da TIR, deve-se verificar se o fluxo de
caixa é do tipo simples ou convencional,
garantindo a existência de uma única TIR
• Se os capitais do fluxo de caixa do investimento
apresentarem mais de uma mudança de sinal, por
exemplo, o fluxo de caixa (-, +, -, +, ..., +) poderá
ter mais de uma TIR
• Neste caso, deve-se determinar a existência e o nº
de Taxas Internas de Retorno Múltiplas,
denominadas taxas múltiplas ou TIR’s
2

Exemplo 1 Exemplo 1
• Determinar a TIR do fluxo de caixa da tabela • Substituindo na expressão os dados do exemplo 1,
seguinte: forma-se a equação:
Anos Capitais $1.100 $260
− $1.000 + + =0
0 ($1.000) (1 + TIR )1 (1 + TIR )2
1 $1.100
2 $260
• Multiplicando os 2 membros por –(1+TIR)2 e
dividindo por $1.000, tem-se:
• Solução:
A TIR é a taxa de juro que zera o VPL do fluxo de (1 + TIR )2 − 1,1(1 + TIR ) − 0,26 = 0
caixa; para este exemplo, tem a expressão:
• Fazendo x = 1+TIR, tem-se o polinômio de 2º grau:
2
∑
FCt
=0 x 2 − 1,1x − 0,26 = 0
t
t = 0 (1 + TIR ) 3 4

Exemplo 1 Exemplo 1
• Resolvendo a equação, obtém-se: • Analisando os resultados do exemplo 1:
x1 = 1,30 e x2 = -0,20 • Os capitais do fluxo de caixa (-, +, +) têm uma
• Se x = 1 + TIR, então TIR = x – 1, obtendo-se duas mudança de sinal;
TIR’s: • Substituindo x = 1 + TIR obteve-se
x1 = 1,30 e x2 = -0,20
TIR1 = 30% e TIR2 = -120% ao ano
• Então, com a expressão TIR = x – 1, encontrou-se
• Do ponto de vista financeiro, somente deve ser
TIR1 = 30% e TIR2 = -120% ao ano
aceita a TIR1 = 30%; além disso, a TIR2 = -120%
• No Modelo da Matemática Financeira, somente
contraria o intervalo da taxa de juro no modelo da interessam as raízes positivas x ≥ 0
matemática financeira:
Por que? Porque a uma raiz negativa x < 0
corresponde uma TIR menor que -1, ou menor que
-100% ≤ i < + ∞ 100%
5 6

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Análise Econômica de Investimentos

Exemplo 1 Exemplo 2
• O perfil do VPL registrado no gráfico abaixo mostra • Determinar a TIR do fluxo de caixa da tabela
a existência de uma única TIR: seguinte:
Anos Capitais
k VPL 0 ($1.000)
-50% $ 2.240 1 $2.550
-40% $ 1.556
-30% $ 1.102 2 ($1.610)
-20% $ 781
-10% $ 543 • Solução:
0% $ 360
10% $ 215 Substituindo na expressão os dados do exemplo 2,
20% $ 97
30% $0 forma-se a equação:
40% ($ 82)
50% ($ 151) $2.550 $1.610
− $1.000 + − =0
(1 + TIR )1 (1 + TIR )2
7 8

Exemplo 2 Exemplo 2
• Multiplicando os 2 membros por –(1+TIR)2 e • Analisando os resultados do exemplo 2:
dividindo por $1.000, tem-se: • Não é correto aplicar o método da TIR neste
investimento, pois seu fluxo de caixa não é do tipo
(1 + TIR )2 − 2,55(1 + TIR ) + 1,61 = 0 simples como exige o método;
• Os capitais do fluxo de caixa (-, +, -) têm duas
• Fazendo x = 1+TIR, tem-se o polinômio de 2º grau: mudanças de sinal;
x 2 − 2,55 x + 1,61 = 0 • Substituindo x = 1 + TIR obteve-se
x1 = 1,15 e x2 = 1,40
• Resolvendo a equação, obtém-se:
• Então, com a expressão TIR = x – 1, encontrou-se
x1 = 1,15 e x2 = 1,40 TIR1 = 15% e TIR2 = 40% ao ano
e duas TIR’s: • No Modelo da Matemática Financeira, interessam as
TIR1 = 15% e TIR2 = 40% ao ano duas soluções, pois são raízes positivas x ≥ 0
9 10

Exemplo 2 Determinando o nº de TIR’s múltiplas

• O perfil do VPL registrado no gráfico abaixo mostra • Seja um fluxo de caixa com periodicidade uniforme
a existência das duas TIR’s: tendo pelo menos um capital com sinal diferente
dos restantes
n
• A expressão do VPL é: VPL = 0 = ∑ FCt (1 + TIR )−t
t =0

• Fazendo x = 1 + TIR e expandindo a expressão:

0 = FC0 + FC1x −1 + FC2 x −2 + ... + FCn x − n

• Observe que pelo método do VPL, para k = 10% • Multiplicando os dois membros por xn:
ao ano, o projeto não deve ser aceito (-$12,4); pelo
método da TIR, a decisão seria aceitar o projeto 0 = FC0 x n + FC1x n −1 + FC2 x n − 2 + ... + FCn
11 12

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Determinando o nº de TIR’s múltiplas Regra de Descartes

• No polinômio P(x) de grau n:
• Os coeficientes de P(x) são nos reais, positivos ou
negativos;
• O polinômio tem n raízes, reais e, ou, complexas;
• As raízes reais podem ser positivas ou negativas,
mas interessam apenas as positivas porque não se
admite, do ponto de vista financeiro, uma TIR menor
que -1, ou -100%
• O fluxo do ex.1 tem 2 raízes reais x1 = 1,30 e x2 = -
0,20, apenas uma raiz positiva, e única TIR = 30%
• O fluxo do ex.2 tem 2 raízes reais e positivas x1 =
1,15 e x2 = 1,40, e 2 TIR’s: TIR1 = 15% e TIR2 = 40%
13
• Antes de calcular a TIR de um fluxo de caixa deve-
se ter o cuidado de verificar se o polinômio tem
mais de uma solução real e positiva
• O 1º passo é aplicar a Regra de Descartes que
permite prever o nº de TIR’s múltiplas:
Num fluxo de caixa com coeficientes reais, o nº de
raízes reais maiores que -100% é igual ou menor
que o nº de mudanças de sinal dos capitais do fluxo
de caixa
• No ex. 1, com apenas 1 mudança de sinal, há no
máximo apenas 1 TIR com valor real maior que -
100%; no ex. 2, podem existir 2 ou menos TIR’s
14

Regra de Norstrom Regra de Norstrom

• A regra anterior fornece uma idéia sobre as TIR’s; • Nas 2 primeiras colunas da tabela anterior registra-
mas como saber a quantidade e seus valores? se o fluxo de caixa do investimento; em cada linha
• A Regra de Norstrom permite definir a existência da 3ª coluna registra-se a soma algébrica dos
de uma única TIR real e positiva capitais do fluxo de caixa da data inicial zero até a
• Deve-se construir inicialmente uma tabela: linha do ano que a soma está sendo realizada
• Para que o fluxo de caixa de um investimento
Anos Capitais Capitais Acumulados tenha uma única TIR com valor real e positivo:
0 FC0 FC0 • O capital inicial FC0 deve ser negativo
1 FC1 FC0 + FC1 • O capital acumulado na data terminal n deve ser
2 FC2 FC0 + FC1 + FC2 positivo
... ... ...
• O fluxo de caixa formado pelos capitais acumulados
n FCn FC0 + FC1 + FC2+ ...+ FCn
deve ter uma única mudança de sinal
15 16

Exemplo 3 Exemplo 4
• Aplicar a Regra de Norstrom no fluxo de caixa do • Aplicar a Regra de Norstrom no fluxo de caixa do
exemplo 1: exemplo 2:
• Solução: constrói-se a tabela abaixo • Solução: constrói-se a tabela abaixo
Anos Capitais Capitais Acumulados Anos Capitais Capitais Acumulados
0 ($1.000) ($1.000) 0 ($1.000) ($1.000)
1 $1.100 $100 1 $2.550 $1.550
2 $260 $360 2 ($1.610) ($60)

Há uma única TIR porque: Não há uma única TIR porque:

O capital inicial FC0 é negativo O capital inicial FC0 é negativo
O capital acumulado no ano 2 é positivo O capital acumulado no ano 2 é negativo
Os capitais acumulados têm única mudança de sinal 17 Os capitais acumul. não têm única mudança de sinal 18

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Procura e determinação de TIR’s Procura e determinação de TIR’s

• A Regra de Descartes permite definir o nº de TIR’s
maiores que -100% e a Regra de Norstrom, na
maioria dos casos, identifica a existência de
apenas uma TIR maior que 0%
• Mas como determina-se o nº e calcula-se os
valores das TIR’s de um fluxo de caixa?
• Procedimento:
1. Verificar se o nº de mudanças de sinal dos capitais
do fluxo de caixa: única mudança = única TIR; caso
contrário, continue com o item 2
2. Com a Regra de Descartes define-se o nº máximo
possível de TIR’s
19
• Procedimento (cont.):
3. Com a Regra de Norstrom verifica-se a existência de
uma única TIR positiva; caso contrário, continue com
o item 4
4. Uma forma prática de determinar o nº e calcular o
valor das TIR’s começa pela construção do perfil do
VPL; ajustado de forma conveniente, o intervalo da
taxa de juro usado para construir esse perfil
possibilita:
 A confirmação do resultado da Regra de Descartes
 Determinar valores de taxas de juros próximas das
TIR’s procuradas
20

Critério do método com TIR’s múltiplas Exemplo 5

• O método da TIR deve ser aplicado em um fluxo • O fluxo de caixa anual,
Anos Capitais
de caixa simples, garantindo a existência de uma depois dos impostos do
0 $0
única TIR investimento para
1 $ 180.000
• Quando há mais de uma mudança de sinal, o fluxo exploração de uma mina
2 $ 100.000
de caixa pode ter mais de uma TIR; então, o de ferro está registrado ao
3 $ 50.000
critério deve ser ampliado para atender o caso de lado
4 ($ 1.800.000)
TIR’s múltiplas • Verificar se este projeto de
5 $ 600.000
• Se há mais de uma TIR, não deve ser aplicado o investimento deve ser
6 $ 500.000
critério de aceitação do método da TIR aceito pelo método do VPL
7 $ 400.000
• Então, como avaliar o projeto de investimento? e pelo método da TIR,
8 $ 300.000
Recomenda-se aplicar o método do VPL considerando a taxa
9 $ 200.000
requerida de 10% ao ano
21 10 $ 100.000 22

Exemplo 5 – calculando o VPL Exemplo 5 – obtendo o perfil do VPL

• O fluxo de caixa para a exploração de uma mina
k VPL
tem particularidades: até o final do 3º ano o 10% $ 177.802
investimento é pequeno comparado com os 15% $ 80.342
20% $ 25.215
retornos líquidos, pois a exploração inicial é feita 25% ($ 4.201)
30% ($ 18.016)
acima do terreno 35% ($ 22.451)
40% ($ 21.364)
• Nos 3 anos seguintes os retornos são 45% ($ 17.160)
decrescentes, até que no 4º ano é realizado o 50% ($ 11.335)
55% ($ 4.813)
investimento pesado para a exploração da parte 60% $ 1.840
subterrânea da mina de ferro 65% $ 8.291

• Calculando-se o VPL, considerando k = 10%,

obtêm-se $177.801; aceita-se o projeto pois VPL>0 • Visualmente, pode-se confirmar a existência de 2
• Para o cálculo da TIR, obtém-se o perfil do VPL 23 TIR’s; o passo seguinte é encontrar seus valores 24

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Análise Econômica de Investimentos

Exemplo 5 – calculando as TIR’s Modelo financeiro para TIR’s

• Usando o Excel, com o método da TIR • Lapponi (2000) desenvolveu um modelo para
(=TIR(intervalo de valores)), obtém-se 24,04% determinação e cálculo das TIR’s de um fluxo de
• Porém, o Excel não Cálculo das TIR's com a função TIR
caixa
informa que o fluxo Anos Capitais
• Embora seja um modelo específico para fluxos de
de caixa não é 0 $0 caixa com mais de uma mudança de sinal de seus
1 $ 180.000
simples 2 $ 100.000 capitais, pode ser usado com qualquer fluxo de
• Então, pelo perfil
3
4
$ 50.000
($ 1.800.000)
caixa simples
do VPL, visualiza- 5 $ 600.000 • Está programado para a entrada de até 50
6 $ 500.000
se valores de taxas 7 $ 400.000 capitais; solicita a taxa requerida, as taxas
8 $ 300.000
de juros próximas 9 $ 200.000
estimadas para obtenção das TIR’s (em função do
da TIR procurada 10 $ 100.000 perfil do VPL); apresenta o VPL, a quantidade de
TIR1 24,04% =TIR(C71:C81;0,2)
TIR2 58,61% =TIR(C71:C81;0,6) capitais, as mudanças de sinal e o nº de TIR’s
25 26

Modelo financeiro para TIR’s Exercícios

1. Determinar o nº de TIR’s do investimento cujo
fluxo de caixa está registrado na tabela seguinte.

Anos Capitais
0 ($40) Pela Regra de Descartes
1 $114 até 2 TIR’s
2 ($80)

2. Continuando com o problema 1. O fluxo de caixa

tem uma única TIR?
Não. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de caixa
não tem uma única TIR.
27 28

Exercícios Exercícios
3. Continuando com o problema 1. Calcular as TIR’s 5. Continuando com o problema 4. O fluxo de caixa
do fluxo de caixa. tem uma única TIR?
TIR1 = 25% e TIR2 = 60% ao ano
Não. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de
caixa não tem uma única TIR.

4. Determinar o nº de TIR’s do fluxo de caixa da

tabela seguinte
Anos Capitais
6. Continuando com o problema 4. Calcular as TIR’s
0 ($1.000)
1 $3.650
do fluxo de caixa.
2 ($4.410)
TIR1 = 5%, TIR2 = 20% e TIR3 = 40% ao ano
3 $1.764

Pela Regra de Descartes até 3 TIR’s 29 30

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Exercícios Exercícios
7. Determinar o nº de TIR’s do fluxo de caixa da 9. Continuando com o problema 7. Calcular as TIR’s
tabela seguinte. do fluxo de caixa.
Anos Capitais Tem uma única TIR = 3,84% ao ano
0 ($1.000)
1 $250 Pela Regra de Descartes
2 ($400) até 3 TIR’s 10. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela
3 $350 seguinte.
4 $450
Anos Capitais
5 $520
0 ($95.000)
1 $600.000
8. Continuando com o problema 7. O fluxo de caixa
2 ($1.100.000)
tem uma única TIR? 3 $620.000
Sim. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de caixa
tem uma única TIR. 31 TIR1 = 19,77% e TIR2 = 51,03% 32

Exercícios Exercícios
11. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela 12. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela
seguinte. seguinte.

Anos Capitais Anos Capitais

0 ($380.000) 0 ($150.000)
1 $600.000 1 $50.000
2 $200.000 2 ($80.000)
3 ($400.000) 3 $100.000
4 $100.000
5 $100.000
TIR1 = -6,78% e TIR2 = 43,42% ao ano. A Regra
de Norstrom mostra que existe uma única TIR > 0
TIR = 33,92% ao ano

33 34

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