Análise Econômica de Investimentos
Introdução
Análise de Sensibilidade
Fonte: Adaptado de Avaliação de Projetos de Invest., J.C. Lapponi, 2000
Pontifícia Universidade Católica de Goiás
Departamento de Engenharia
Curso de Graduação em Engenharia de Produção
ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos
Prof. Ricardo Rezende, D.S.
Introdução
• Essa incerteza é o risco de projeto, gerado pelas
dispersões das estimativas esperadas
• Os efeitos do projeto de investimento podem ser
analisados como 3 tipos de riscos:
• Risco próprio – oriundo da dispersão e, ou, dos
erros das estimativas; afeta apenas o projeto
• Risco corporativo – considera os efeitos do projeto
sobre os outros investimentos da empresa
• Risco de mercado – considera os efeitos do projeto
sobre os acionistas
• Será trabalhado neste capítulo o risco próprio
Risco próprio do investimento
• Verificar se o investimento deve ser aceito pelo
método do VPL, com k = 15% ao ano e IR = 35%
Solução:
FCO = (R – C) x (1 – T) + Dep x T
FCO = (28.000 – 10.000) x (1 – 0,35) + 6.000 x 0,35
FCO = $13.800
Com I e FCO calcula-se o VPL
10 10
FCO 13.800
VPL = −I + ∑ (1 + k )t = −60.000 + ∑ (1 + 0,15 )t
t =1 t =1
Como VPL > 0, o projeto deverá ser aceito
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• Ao aceitar um investimento, admite-se um projeto
de investimento cujo fluxo de caixa foi construído
com estimativas
• Quanto maior for o tamanho e a complexidade do
projeto, maiores poderão ser os erros das
estimativas
• Deve-se ter em mente que as estimativas e os
resultados do investimento não são conhecidos
com certeza
• Trabalha-se com valores esperados; e VPL ou TIR
também são valores esperados
2
Risco próprio do investimento
• Este risco é provocado pela variabilidade das
estimativas do FC e é aquele mais fácil de avaliar
• Exemplo 1:
• Na análise do lançamento de colônias em
embalagem spray, a Gerência de Investimentos
definiu as seguintes estimativas:
- prazo de análise: 10 anos
- receitas líquidas anuais: $28.000
- custos anuais totais: $10.000
- investimento na data zero: $60.000
- depreciação integral e linear no prazo de análise
3 4
Risco próprio do investimento
• As estimativas do exemplo anterior não são
conhecidas com certeza, são valores esperados
definidos com algum critério
• Há controle sobre os procedimentos de construção
do FC e do cálculo do VPL; porém, não há pleno
controle sobre as estimativas futuras do projeto
• E sendo o VPL também um valor esperado, quanto
maior a dispersão de cada estimativa, tanto maior
= $9.259 poderá ser sua dispersão
• Desta forma, uma estimativa de VPL positivo
poderá ser tanto verdadeira como falsa
5 6
1
Análise Econômica de Investimentos

Risco próprio do investimento Análise de sensibilidade

• A essa possibilidade de tomar decisões incorretas • A análise de sensibilidade é o procedimento que

baseadas em estimativas erradas denomina-se
risco próprio
• E como se mede o risco próprio? Há 2 formas:
Análise qualitativa: projetos com VPL > 0 não são
frequentes, principalmente em indústrias competitivas
Análise quantitativa: baseia-se em na questão “E se...?”
“E se as receitas estimadas diminuírem 5%?”
“E se os custos variáveis aumentarem 4%?”
• Dentre os métodos quantitativos destacam-se a
análise de sensibilidade e a análise de cenários
7 8
mostra quanto mudará o VPL frente à variação de
uma estimativa relevante do investimento
• Esta análise permite:
• Detectar para qual das estimativas o VPL é mais
sensível e, como consequencia imediata, destina-se
mais atenção à formação dessas estimativas
• Determinar o ponto de reversão de cada estimativa,
isto é, o valor de cada estimativa que anula o VPL,
separando os intervalos de aceitação ou de rejeição
do projeto

Análise de sensibilidade Análise de sensibilidade

• Exemplo 2 • Calculando o VPL para diferentes valores de k,

• Continuando com o Exemplo 1, realizar a análise de tem-se os seguintes resultados:
sensibilidade do VPL do investimento em função da
Exemplo 1
taxa mínima requerida k Prazo da Análise 10
Solução: IR % 35% 11% $ 21.271
Taxa requerida 15,00% 12% $ 17.973
O VPL pode ser representado por Investimento $ 60.000 13% $ 14.882
10 Receitas $ 28.000 14% $ 11.982
VPL = −I + ∑ ((R − C )x(1 − T ) + DepxT )x(1 + k )−t Custos $ 10.000
Depreciação $ 6.000
15%
16%
$ 9.259
$ 6.699
t =1 17% $ 4.289
FCO $ 13.800
18% $ 2.018
Assim, a fórmula para a análise de sensibilidade é 19% ($ 123)
VPL $ 9.259
10
∑13.800 x(1 + k )−t
TIR 18,94%
VPL = −60.000 +
t =1 9 10

Análise de sensibilidade Análise de sensibilidade

• Observe que se a taxa requerida k for próxima de • Exemplo 3

19% o projeto não deverá ser aceito pois seu VPL • Continuando com o Exemplo 1, realizar a análise de
será negativo sensibilidade do VPL do investimento em função das
receitas anuais R, variando-as com intervalo de 1%
• A taxa requeria k que anula o VPL é a própria TIR Solução:
= 18,94% ao ano do fluxo de caixa do investimento O VPL pode ser representado por
10
VPL = −I + ∑ ((R − C )x(1 − T ) + DepxT )x(1 + k )−t
• A TIR é um ponto de reversão da decisão, pois se t =1
a taxa requerida k for maior que a TIR seu VPL Assim, a fórmula para a análise de sensibilidade é
será negativo e o projeto não deverá ser aceito 10
VPL = −60.000 + ∑ ((R – 10.000) x (1 – 0,35) + 6.000 x 0,35)x(1 + 0,15) - t
11 t =1 12

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Análise Econômica de Investimentos

Análise de sensibilidade Análise de sensibilidade

• Calculando o VPL para diferentes receitas R, tem- • As análises de sensibilidade realizadas nos
se os seguintes resultados: Exemplos 2 e 3 mostram o impacto das variações
Variação
de k e de R no VPL do investimento do Exemplo 1
Receitas VPL
Exemplo 1 de R • Entretanto, esses resultados não mostram de
Prazo da Análise 10 -5% $ 26.600 $ 4.692
IR % 35% -4% $ 26.880 $ 5.605 forma clara para qual das 2 alternativas o VPL é
Taxa requerida 15,00% -3% $ 27.160 $ 6.519 mais sensível
Investimento $ 60.000 -2% $ 27.440 $ 7.432
Receitas $ 28.000 -1% $ 27.720 $ 8.346 • Uma forma de detectar a estimativa que mais afeta
Custos $ 10.000 0% $ 28.000 $ 9.259 o VPL do investimento é transformar os dados e
Depreciação $ 6.000 1% $ 28.280 $ 10.172
FCO $ 13.800 2% $ 28.560 $ 11.086 resultados em porcentagens, como mostra a tabela
3% $ 28.840 $ 11.999 seguinte
VPL $ 9.259 4% $ 29.120 $ 12.913
TIR 18,94% 5% $ 29.400 $ 13.826
13 14

Análise de sensibilidade Exercícios

Variação de k e de R VPL = f(k) VPL = f(R) 1. O projeto de investimento tem as seguintes
-4% 129,7% -39,5% estimativas:
-3% 94,1% -29,6%
-2% 60,7% -19,7% - prazo de análise de 5 anos
-1% 29,4% -9,9%
0% 0,0% 0,0% - receitas e custos iguais a, respectivamente,
1% -27,7% 9,9% $110.000 e $75.000
2% -53,7% 19,7%
3% -78,2% 29,6% - investimento na data zero igual a $100.000
4% -101,3% 39,5%
- taxa mínima requerida de 12% ao ano
• Observe que para uma mesma variação de k e de - não há CG; depreciação total e linear; IR = 35%
R, as variações do VPL são opostas; além disso, a Realizar análise de sensibilidade do VPL em
variação do VPL é mais sensível às variações de k função de k e obter o ponto de reversão da
do que às variações de R decisão
15
VPL = $7.242 e ponto de reversão é k = 14,88% ao ano 16

Exercícios Exercícios

2. Continuando com o problema 1: 3. Continuando com o problema 1:

Realizar análise de sensibilidade e obter o ponto Realizar análise de sensibilidade e obter o ponto
de reversão da decisão do VPL em função das de reversão da decisão do VPL em função dos
receitas R custos C
R = $106.909 C = $78.091

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Análise Econômica de Investimentos

Exercícios Exercícios
5. As estimativas do projeto de investimento com
prazo de análise de 6 anos são as seguintes:
4. Continuando com o problema 1: - investimento na data zero igual a $1.200.000, que
será depreciado de forma linear e total durante o
Realizar análise de sensibilidade e obter o ponto prazo de análise
de reversão da decisão do VPL em função do
- receitas e custos iguais a, respectivamente,
FCO
$415.000 e $125.000
FCO = $27.741
- taxa mínima requerida k = 14% ao ano
- alíquota do IR = 35%
Calcular e analisar o VPL do investimento

Como o VPL é igual a ($194.779) o projeto não será aceito

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Exercícios Modelo para Análise de sensibilidade

• Lapponi (2000) desenvolveu um modelo para

análise de sensibilidade das estimativas de um
6. Continuando com o problema 5: projeto de investimento (ver arquivo anexo)
Qual o valor máximo da taxa mínima requerida • Os dados são registrados nas células pintadas de
que viabiliza o projeto? cor azul; as células restantes estão protegidas
• Ao registrar um dado novo, o aviso Recalcular
k = 7,86% ao ano Planilha é apresentado e, ao final, o botão Calcular
deve ser pressionado
• A depreciação é realizada de forma linear e total e
o modelo não considera o investimento em capital
de giro
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Modelo para Análise de sensibilidade Modelo para Análise de sensibilidade

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