ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos

1 2

Pontifícia Universidade Católica de Goiás

Departamento de Engenharia
Curso de Graduação em Engª de Produção Introdução
• Ao analisarmos o método do payback descontado no
procedimento de valor presente, referiu-se que este
método aproxima-se do método do valor presente
Valor Presente Líquido líquido – VPL, pois:
• O VP acumulado na data inicial do fluxo de caixa do
projeto de investimento é o próprio VPL
Fonte: Adaptado de Avaliação de Projetos de Invest., J.C. Lapponi, 2000
• Se um projeto de investimento for aceito pelo método do
PBD, então seu VPL será positivo
• O método do VPL é o método de avaliação que
ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos mostra a contribuição do projeto de investimento
Prof. Ricardo Rezende, D.S.
no aumento do valor da empresa

3 4

Introdução
• Exemplo 1:
A empresa está
interessada em investir
$600.000 num projeto
cujo fluxo de caixa,
depois dos impostos,
está registrado na tabela
ao lado.
Aplicando o método do
VPL, verificar se este
projeto deve ser aceito
considerando a taxa
mínima requerida de
12% ªa
Introdução
• Exemplo 1 - Solução:
Anos Capitais
0 ($600.000) VPL = - 600.000 + 120.000 x 1,12-1 + 150.000 x 1,12-2 +
1 $120.000 + 200.000 x 1,12-3 + 220.000 x 1,12-4 +
2 $150.000 + 150.000 x 1,12-5 + 180.000 x 1,12-6 +
3 $200.000 + 80.000 x 1,12-7
4 $220.000 VPL = $121.387,53
5 $150.000
6 $180.000
Como o VPL do fluxo de caixa do projeto é maior que
7 $80.000
zero o investimento deve ser aceito
Por que deve ser aceito?

5 6

Introdução Introdução
• Seja a fórmula abaixo: • O VPL = $121.387,53 é obtido depois de subtrair o
7 investimento $600.000 do valor presente dos 7
VPL = −$600.000 + ∑ FCt ⋅1,12 = $121.387,53
−t
retornos anuais $721.387,53
t =1
• No valor presente dos 7 retornos anuais = $721.387,53
• Nesta fórmula: estão incluídos o investimento de $600.000 e sua
• O resultado do Σ é a soma dos valores presentes dos remuneração com a taxa requerida de 12% ªa
retornos anuais FCt entre a data t = 1 e a data t = 7 do • O VPL = $121.387,53 é um valor extra gerado pelo
fluxo de caixa, sendo FCt o valor do capital na data t do projeto, depois de recuperar e remunerar o
fluxo de caixa investimento com a taxa de juro de 12% ªa. É o lucro
• Considerando a taxa requerida 12% ªa, o resultado do extra gerado pelo projeto
somatório é: 7
• De outra maneira, investindo no projeto espera-se que

∑ FC ⋅1,12
t =1
t
−t
= $721.387,53 o valor da empresa tenha um acréscimo de
$121.387,53 (valor na data zero)

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Perfil do VPL Perfil do VPL

• Para compreender o significado do VPL, • Se a taxa mínima requerida for igual a 15% ªa em
analisemos o VPL do fluxo de caixa do exemplo 1 vez de 12%, o VPL será igual a $57.529.
considerando outros valores de taxa de juro, como Comparando com resultado da taxa de juro de
mostra a tabela e o gráfico (perfil do VPL) 12%, o lucro extra gerado pelo projeto será menor,
pois a remuneração do capital investido aumentou
Taxa de
VPL $ 600.000
Juro $ 500.000
• Se a taxa mínima requerida for igual a 20% ªa, o
0% $500.000 $ 400.000 VPL do projeto será negativo ($31.107). Este valor
5% $312.804 $ 300.000
negativo indica que:
10% $169.380 $ 200.000

15% $57.529 $ 100.000 • Aceitando este projeto com taxa de juro de 20% ªa a
20% ($31.107)
$0 empresa terá prejuízo
($ 100.000) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
25% ($102.373) • O projeto de investimento destruirá valor da empresa
($ 200.000)
30% ($160.433)

9 10

Modelo Matemático Modelo Matemático

• Seja o projeto de investimento representado pelo • Cont.
fluxo de caixa ao lado, depois dos impostos
• Os capitais são não uniformes e • k é a taxa mínima requerida para
Anos Capitais
ocorrem com periodicidade uniforme realizar o investimento. O valor de k
0 - I
• I é o investimento de capital na data depende o binômio risco-retorno do
1 FC1
zero, registrado com sinal negativo por projeto de investimento; para um
2 FC2 aumento de risco espera-se um
ser um desembolso
... ... aumento de retorno e vice-versa. O
• n é o prazo da análise ou data terminal
do projeto t FCt período da taxa de juro k deve ser igual
... ... à periodicidade de ocorrência dos
• FCt representa o retorno depois dos
n FCn
capitais do fluxo de caixa do projeto
impostos na data t

11 12

Modelo Matemático Critério do Método

• O método do VPL compara todas as entradas e • Se a soma de todos os retornos do projeto na data
saídas de dinheiro na data inicial do projeto, zero for maior que o investimento I, então o VPL do
descontando os retornos futuros do fluxo de caixa projeto de investimento será positivo
com a taxa de juro k • O critério do método do VPL estabelece que
sempre que o VP dos retornos for maior que o VP
• O modelo matemático do VPL do projeto de do investimento, calculado com taxa mínima
investimento é o seguinte: requerida k, o projeto deverá ser aceito:
FC1 FC2 FCt FCn • VPL > 0 ⇒ aceita-se o projeto
VPL = − I + + + ... + + ... + • VPL ≤ 0 ⇒ não aceita-se o projeto
1 + k (1 + k )2 (1 + k )t (1 + k )n
• Com VPL > 0, pode-se dizer que o investimento
n
FCt será: a) recuperado; b) remunerado com taxa mínima
• Agrupando a soma dos retornos: VPL = − I + ∑ requerida k; c) o projeto gerará um lucro extra na data
t =1 (1 + k )t zero igual ao VPL

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Relações do Modelo Relações do Modelo

n
FCt
• A expressão VPL = − I + ∑ t
• Quando os projetos exigirem mais de um ano de
t =1 (1 + k )
desembolsos para construir todas as instalações, a
mostra que o VPL é o resultado da soma do expressão apresentada anteriormente,
investimento e os VP dos retornos calculados com aparentemente, não poderia ser aplicada
taxa k • A fórmula geral é a seguinte
• A expressão pode ser registrada das seguintes n
FCt
formas: VPL = ∑
t =1 (1 + k )t
VPL = -I + VP dos Retornos
I = VP dos Retornos – VPL • Nesta fórmula, o valor FCt representa todos os
VP dos Retornos = VPL + I capitais do fluxo de caixa, da data zero até a data
terminal n

15 16

Relações do Modelo Relações do Modelo

• Comparando os resultados com o método do PBD • Para calcular o PBS de um projeto de investimento:
no procedimento de VP acumulado, tem-se que: • aplica-se o cálculo do PBD no procedimento do VP anual
• O VP na data inicial do fluxo de caixa do projeto é o considerando que a taxa mínima requerida é igual a zero
próprio VPL
• Desta maneira, a partir do modelo matemático do PBD
• Se um projeto de investimento for aceito pelo método do
define-se o modelo matemático do PBS:
PBD, então seu VPL será positivo PBD
FCt
• Define-se o modelo matemático do PBD: ∑ (1 + k )
t =1
t
=0 PBS

∑ FC t =0
t =1
• Assim: • Assim:
• A soma dos VP’s dos capitais do fluxo de caixa na data • A soma dos capitais do fluxo de caixa do projeto de
zero até a data PBD do projeto de investimento é igual a investimento na data zero até a data PBS é igual a zero
zero • A data PBS é a incógnita da equação
• A data PBD é a incógnita da equação

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Relações do Modelo Relações do Modelo

• Exemplo 2: • Exemplo 2 - Solução:
• A gerência de novos investimentos da empresa está • Com os dados anteriores, constrói-se o fluxo de caixa
realizando a análise preliminar do lançamento de um
novo tipo de cotonetes. Depois de consultar os setores • Substituindo os dados do exemplo
da empresa envolvidos no projeto, o analista no modelo matemático do VPL, Anos Capitais
conseguiu estabelecer as estimativas seguintes:
tem-se: 0 ($400.000)
- prazo da análise do investimento fixada em 5 anos 5
100.000 1 $100.000
- investimento = $400.000, ocorrendo na data zero VPL = −$400.000 + ∑ = ($20.921,32)
- retornos anuais depois dos impostos iguais a t =1 (1 + 0,1)t 2 $100.000

$100.000 3 $100.000
• Como o VPL < 0, a gerência de
- taxa mínima requerida igual a 10% ªa novos investimentos da empresa 4 $100.000
• Verificar se o projeto deve ser aceito, aplicando o recomendará que o projeto de 5 $100.000
método do VPL investimento não seja aceito

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19 20

Relações do Modelo Relações do Modelo

• Exemplo 3: • Exemplo 3 - Solução:
• Continuando com o exemplo 2. Na tentativa de • Constrói-se o novo fluxo de caixa
melhorar o resultado do projeto o gerente de novos Anos Capitais
investimentos sugeriu incluir o valor residual do • Substituindo os dados do exemplo
0 ($400.000)
equipamento na data terminal do projeto, valor no modelo matemático do VPL,
1 $100.000
estimado em $90.000. tem-se:
5
100.000 90.000 2 $100.000
• Verificar se o projeto deve ser aceito, aplicando o
VPL = −$400.000 + ∑ t
+
método do VPL t =1 (1 + 0,1) (1 + 0,1)5 3 $100.000

VPL = $34.961,60 4 $100.000

• Como o VPL > 0, a gerência 5 $100.000

recomendará que o projeto de 5 $90.000
investimento seja aceito

21 22

Relações do Modelo Relações do Modelo

• Exemplo 4: • Exemplo 4 - Solução:
• As pesquisas de mercado antecipam que o lançamento • Substituindo os dados no modelo Anos Capitais
de um sabonete líquido terá sucesso, pois atenderá a matemático do VPL, tem-se: 0 ($2.500.000)
expectativa de novidades no mercado de cosméticos.
As estimativas de mercado, de produção e de 1 $350.000
engenharia definiram o fluxo de caixa do projeto de $350.000 $450.000
VPL = −$2.500.000 + + + ... 2 $450.000
investimento, depois dos impostos, registrado na (1 + 0,1)1 (1 + 0,1)2 3 $500.000
tabela a seguir. O retorno do 7º ano é $750.000 e o VPL = $508.428,39
valor registrado na tabela é de $1.000.000, pois inclui o 4 $750.000
valor residual do investimento estimado em $250.000 • Como o VPL > 0, o projeto deve ser 5 $750.000
• Verificar se este projeto de investimento deve ser aceito; o capital investido será
6 $800.000
aceito aplicando o método do VPL, considerando a recuperado, remunerado a 10% ªa
taxa requerida de juro de 10% ªa. e gerará lucro extra de $508.428,39 7 $1.000.000
na data zero

23 24

Exercícios Exercícios
1) A tabela ao lado registra o 2) A tabela seguinte registra
fluxo de caixa anual de Anos Capitais o fluxo de caixa anual de
um investimento. um investimento. Anos Capitais
0 ($12.000)
Calcule o VPL deste 1 $2.500 Calcule o VPL deste 0 ($28.000)

projeto considerando a 2 $2.850 projeto considerando a 1 $4.500

taxa requerida de 14% ªa 3 $3.150 taxa requerida de 12% ªa 2 $4.800

4 $3.780 3 $5.200

VPL = $1.121,54 5 $4.250 VPL = ($9.035,59) 4 $5.870

6 $4.750 5 $6.500

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Exercícios Exercícios
3) Analisando os resultados dos problemas 1 e 2, quais 5) A Gerência Geral recebeu as Sem. Capitais
projetos de investimentos devem ser aceitos? estimativas semestrais do fluxo de 0 ($55.000)

4) A análise preliminar de um
projeto de investimento
apresentou o fluxo de caixa
anual depois dos impostos
registrado na tabela ao lado. Se
k = 20% ªa, verificar se este
projeto deverá ser estudado
com mais detalhe aplicando o
método do VPL.
VPL = ($12.464,38)
caixa depois dos impostos 1 $5.000
referentes ao lançamento de uma 2 $8.000
Anos Capitais nova linha de produto, que 3 $9.000
0 ($28.000) necessita de um investimento de 4 $12.000
5 $15.000
1 $4.500 capital de $55.000. Se a taxa
6 $20.000
2 $4.800 mínima requerida for de 14% ao
7 $23.000
semestre, verificar se o projeto
3 $5.200 8 $24.000
deve ser aceito aplicando o
4 $5.870 9 $25.000
método do VPL.
5 $6.500 VPL = $17.660,04 10 $25.000

27 28

Exercícios Exercícios
6) As estimativas do projeto 7) Continuando com o problema 6. Como a empresa
formaram o fluxo de caixa anual está interessada em levar adiante o projeto de
depois dos impostos registrados investimento, qual deveria ser o valor residual
Anos Capitais
na tabela ao lado. Se a taxa mínimo do projeto que permitiria aceitar o projeto,
0 ($30.000)
mínima requerida for igual a 16% mantendo as outras estimativas inalteradas?
1 $7.000
ªa, verificar se este projeto de Valor residual mínimo = $5.155,13
2 $7.500
investimento deve ser aceito 8) Continuando como problema 6. Qual deveria ser o
3 $8.200
aplicando o método do VPL. 4 $9.000 valor máximo do investimento que permitiria aceitar
5 $12.000 o projeto, mantendo as outras estimativas
VPL = ($2.454,43) inalteradas?
I = $27.545,57

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• Como a análise é sobre os retornos, o valor do
capital no ano zero é $0
Análise do Critério
• Evolução dos Futuros dos Retornos: a) calcula-se o
juro J para cada retorno, b) o qual é somado ao
• Premissa: capital i e ao futuro (i - 1);

“durante o prazo de análise do projeto, todos os Anos Capitais Juros = k x F Futuros dos Retornos
retornos gerados pelo projeto serão reinvestidos na 0 $0 J $0,00 (i-1)
mínima taxa requerida usada para calcular o VPL 1 $350.000 i $0,00 $350.000,00
do projeto” 2 $450.000 $35.000 $835.000,00
3 $500.000 $83.500 $1.418.500,00
• Para compreender esta premissa, analisemos os 4 $750.000 $141.850,00 $2.310.350,00
retornos do projeto de investimento, ilustrado no 5 $750.000 $231.035,00 $3.291.385,00
exemplo 4, durante o prazo de análise, da data zero 6 $800.000 $329.138,50 $4.420.523,50
até a data sete, com k = 10% 7 $1.000.000 $442.052,35 $5.862.575,85

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Análise do Critério Vantagens do VPL

• VP dos retornos ao final do 7º ano:
$5.862.575,85 x 1,10-7 = $3.008.428,39
• Se deste VP subtraímos o investimento na data
zero, obteremos o VPL do projeto:
VPL = $3.008.428,39 - $2.500.000 = $508.428,39
• Assim, ao afirmar que o projeto de investimento
gerará para a empresa um lucro igual ao VPL,
aceita-se também que durante o prazo de análise
do projeto, todos retornos gerados pelo projeto
serão reinvestidos na taxa de juro de 10% ªa
• Inclui todos os capitais do fluxo de caixa e a taxa
mínima requerida no procedimento de cálculo
⇒ considera o risco das estimativas futuras
• Pode ser aplicado em projetos de investimento com
qualquer tipo de fluxo de caixa
• Informa se o investimento aumentará o valor da
empresa: VPL > 0: lucro extra igual ao VPL
VPL < 0: prejuízo igual ao VPL
• Os VPL’s de projetos individuais podem ser
somados: m m m
VPLT = IT − VPT = −∑ I j + ∑ VPj = ∑ VPL j
j =1 j =1 j =1

33 34

Desvantagens do VPL Exercícios

9) Está sendo analisada a
• Necessidade de conhecer a taxa mínima requerida
construção de um laboratório em Anos Capitais
k ou o custo de capital
2 anos a um custo de $50.000, 0 ($30.000)
• Fornece como resultado um valor monetário em vez distribuídos da seguinte 1 ($20.000)
de uma taxa de juro maneira: $30.000 na data zero e 2 $0
• Não permite comparação de projetos com $20.000 na data um, e os
3 $10.000
investimentos diferentes retornos começarão ao final do
4 $14.000
• Variação da taxa de reinvestimento kr poderá 3º ano. O fluxo de caixa anual,
5 $18.000
conduzir um VPL realizado diferente do VPL depois dos impostos, está
esperado: registrado na tabela ao lado 6 $22.000

• Se kr ≥ k ⇒ VPL’s realizado e esperado serão iguais Verificar se o projeto deve ser 7 $26.000

• Se kr < k ⇒ VPL realizado < VPL esperado aceito para k = 10% ªa VPL = $5.830,64

35 36

Exercícios
10) Um projeto exige um investimento de $100.000 na
data zero. Qual o valor mínimo dos retornos anuais
do projeto durante 5 anos que conseguiriam um VPL
= 0, considerando a taxa requerida de juro de 10%
ªa?
Retorno anual = $26.379,75
11) Continuando como problema 10. Quais os valores do
PBS, PBD(VP) e PBD(SP)?
PBS = 3,79 anos, PBD(VP) = 5 anos e PBD(SP) = 5 anos
Exercícios
12) Imagina-se que a inovação proposta num produto
que está em fase de exaustão deverá dar um novo
impulso de vendas neste produto. Estima-se que
durante 4 anos os retornos depois dos impostos
serão iguais a $125.000 por ano. Para uma taxa
requerida de 14% ªa, determinar o valor máximo do
investimento na data zero que conseguiria um VPL
igual a $50.000 I = $314.214,04
13) Continuando como problema 12. Quais os valores do
PBS, PBD(VP) e PBD(SP)?
PBS = 2,51 anos, PBD(VP) = 3,32 anos e PBD(SP) = 3,30 anos

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37 38

Exercícios Exercícios
14) Repetir os problemas 12 e 13, aceitando que o VPL 16) Se o PBS for igual ao prazo de análise do projeto de
seja igual a zero I = $364.214,04; investimento, qual o sinal do VPL do projeto: positivo
PBS = 2,91 anos, PBD(VP) = 4 anos e PBD(SP) = 4 anos ou negativo? Por que? VPL < 0

15) Analisar os possíveis valores de PBS e PBD de um

17) Se para uma taxa mínima requerida k o VPL do
projeto de investimento com prazo de análise igual a
projeto de investimento for igual a zero:
n e taxa mínima requerida igual a k, registrando as
respostas na tabela seguinte: a) qual o sinal do VPL do projeto se a taxa de juro k
aumentar?
VPL > 0 VPL = 0 VPL < 0 b) qual o sinal do VPL do projeto se a taxa de juro k
PBD <n diminuir?
PBS a) VPL < 0; b) VPL > 0

39 40

Exercícios Exercícios

18) O fluxo de caixa anual do 19) A empresa investirá $900.000

projeto de investimento para substituir uma linha de
com duração de 5 anos Anos Capitais produção existente. A redução de Anos Capitais
está registrado na tabela 0 ($2.500)
custos gerados pela nova linha 0 ($900.000)
ao lado. 1 $800 de produção durante os 4 anos 1 $450.000
Construir o perfil do VPL 2 $890 de prazo de análise gerará as 2 $500.000
em função da taxa 3 $940 economias anuais, depois dos 3 $500.000
mínima requerida k entre 4 $980 impostos, registradas na tabela 4 $600.000

0% e 30 %, em intervalos 5 $1.050 ao lado.

de 5%. Calcular os paybacks e o VPL
deste investimento com k = 8% ªa

41 42

Exercícios Exercícios

20) Continuando com o problema 19: 21) O fluxo de caixa,

depois dos impostos, Anos Capitais
registrado na tabela ao
a) construir o perfil do VPL em função da taxa 0 ($50.000)
lado refere-se a um
mínima requerida k entre 0% e 50 %, em intervalos 1 ($2.100.000)
projeto de expansão. 2 ($450.000)
de 5%.
Verificar se o projeto 3 $500.000
deve ser aceito pelo 4-15 $720.000
b) a partir de que valor de taxa mínima requerida k 15 $350.000
método do VPL
o projeto não é mais viável?
considerando a taxa
VPL = $898.940.
requerida de 14% ªa
O projeto deve ser aceito

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