ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos

1 2

Pontifícia Universidade Católica de Goiás

Departamento de Engenharia
Curso de Graduação em Engª de Produção 5.1 – Introdução
• Em síntese, os métodos de avaliação denominados
métodos de valor equivalente são:
Métodos de
1) Método do Valor Futuro Líquido – VFL: é um
Valor Equivalente valor monetário na data terminal do fluxo de caixa
Fonte: Adaptado de Avaliação de Projetos de Invest., J.C. Lapponi, 2000

2) Método do Valor Uniforme Líquido – VUL: é

uma série de capitais uniformes e postecipados
ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos
Prof. Ricardo Rezende, D.S. 3) Método do Índice de Lucratividade – IL: é um
coeficiente convertido em porcentagem

3 4

5.2 – Valor Futuro Líquido 5.2 – Valor Futuro Líquido

• Antes de formalizar o método do VFL, apresenta-se • Exemplo 5.1 - Solução:
abaixo o procedimento de cálculo do VFL e a forma
de aceitação ou rejeição do projeto VFL = - 10.000 x 1,125 + 2.000 x 1,124 + 2.400 x 1,123 +
• Exemplo 5.1 + 3.000 x 1,122 + 3.500 x 1,121 +
• A Gerência de Novos Projetos da Anos Capitais + 5.000 x 1,120
empresa apresentou o projeto de 0 ($10.000) VFL = $1.578,65
investimento cujo fluxo de caixa
anual, depois dos impostos, está 1 $2.000
registrado na tabela ao lado 2 $2.400 Como o VFL do fluxo de caixa do projeto é maior que
Verificar se este projeto deve ser zero o investimento deve ser aceito
3 $3.000
aceito aplicando o método do VFL,
considerando a taxa mínima 4 $3.500
requerida de 12% ªa Por que deve ser aceito?
5 $5.000

5 6

5.2 – Valor Futuro Líquido 5.2 – Valor Futuro Líquido

• Seja a fórmula abaixo: • O VFL = $1.578,65 é obtido depois de subtrair o valor
5 equivalente do investimento ao final do 5º ano
VFL = −$10.000 ⋅ (1 + 0,12 ) + ∑ FCt ⋅1,12 ( 5−t )
5
= $1.578,65 $17.623,42 do futuro dos 5 retornos anuais $19.202,07
t =1
• No valor futuro dos 5 retornos anuais = $19.202,07
• Nesta fórmula: estão incluídos o investimento de $10.000 e sua
• O resultado do Σ é a soma dos valores futuros dos remuneração com a taxa requerida de 12% ªa
retornos anuais FCt entre a data t = 1 e a data t = 5 do • O VFL = $1.578,65 é um valor extra gerado pelo
fluxo de caixa, sendo FCt o valor do capital na data t do projeto, depois de recuperar e remunerar o
fluxo de caixa investimento com a taxa de juro de 12% ªa. É o lucro
• Considerando a taxa requerida 12% ªa, o resultado do extra gerado pelo projeto
somatório é: 5 • De outra maneira, investindo no projeto espera-se que

∑ FC ⋅1,12(
t =1
t
5−t )
= $19.202,07 o valor da empresa tenha um acréscimo de $1.578,65
(valor no final do 5º ano do fluxo de caixa)

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5.2.1 – Análise de Sensibilidade 5.2.2 – Modelo Matemático

• Para compreender melhor o significado do VFL, • O método do VFL compara todas as entradas e
consideremos outros valores para k no exemplo 5.1 saídas de dinheiro na data terminal do projeto,
• Se k = 8% ªa e não 12% ªa, o VFL será igual a capitalizando os retornos futuros do fluxo de caixa
$3.300; o lucro extra gerado pelo projeto será maior com a taxa de juro k
que o gerado a 12% ªa ⇒ o capital recuperado • O modelo matemático do VFL do projeto de
continua sendo $10.000, porém a remuneração do investimento é o seguinte:
investimento diminuiu (n −0 ) ( n −1) (n −t )
VFL = − I ⋅ (1 + k ) + FC1 ⋅ (1 + k ) + ... + FCt ⋅ (1 + k ) + ... + FCn
• Se k = 20% ªa, o VFL do projeto será negativo e
igual a ($3.069), indicando que: • Agrupando a soma dos retornos:
• Aceitando este projeto a empresa terá prejuízo
n
VFL = − I ⋅ (1 + k ) + ∑ FCt ⋅ (1 + k )
• O projeto de investimento destruirá valor da empresa n ( n −t )
t =1

9 10

5.2.3 – Critério do Método 5.2.4 – Relações do Modelo

• Se a soma de todos os retornos do projeto na data
• Exemplo 5.2
terminal for maior que o investimento I, então o VFL
do projeto de investimento será positivo O fluxo de caixa anual do
projeto de investimento, Anos Capitais
• O critério do método do VPL estabelece que depois dos impostos, está
sempre que o VF dos retornos for maior que o VF registrado na tabela ao lado
0 ($300.000)
do investimento, calculado com taxa mínima 1 $65.000
requerida k, o projeto deverá ser aceito: Verificar se o projeto deve
ser aceito aplicando o 2 $72.000
• VFL > 0 ⇒ aceita-se o projeto
método do VFL, 3 $79.000
• VFL ≤ 0 ⇒ não aceita-se o projeto
considerando a taxa de juro 4 $83.000
• Com VFL > 0, pode-se dizer que o investimento requerida de 14% ªa
será: a) recuperado; b) remunerado com taxa mínima 5 $90.000
requerida k; c) o projeto gerará um lucro extra na data
terminal n igual ao VFL

11 12

5.2.4 – Relações do Modelo 5.2.4 – Relações do Modelo

• Exemplo 5.2 - Solução: • Exemplo 5.3

• Substituindo os dados do exemplo no modelo
matemático do VPL, tem-se:
5 projeto cujo fluxo de caixa,
VFL = − I ⋅ (1 + k ) + ∑ FCt ⋅ (1 + k )
5 5 −t
t =1
5 4
VFL = −300.000 ⋅1,14 + 65.000 ⋅1,14 + 72.000 ⋅1,14 +
A empresa está interessada
Anos Capitais
em investir $600.000 num
0 ($600.000)
depois dos impostos, está 1 $120.000
registrado na tabela ao lado. 2 $150.000
3
Aplicando o método do VFL, 3 $200.000

+ 79.000 ⋅1,14 2 + 83.000 ⋅1,141 + 90.000 ⋅1,140 verificar se este projeto 4 $220.000
deve ser aceito 5 $150.000
VFL = ($73.882,24 ) considerando a taxa mínima
6 $180.000
requerida de 12% ªa
• Como o VFL é negativo, VFL < 0, o projeto não deve 7 $80.000
ser aceito

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13 14

5.2.4 – Relações do Modelo 5.2.5 – Análise do Critério

• Exemplo 5.3 - Solução: • Premissa:

7
VFL = − I ⋅ (1 + k ) + ∑ FCt ⋅ (1 + k )
7 7 −t

t =1
VFL = - 600.000x1,127 + 120.000x1,126 + 150.000x1,125 +
+ 200.000x1,124 + 220.000x1,123 +
+ 150.000x1,122 + 180.000x1,121 +
+ 80.000x1,120
VFL = $268.349,16
O projeto deve ser aceito pois VFL > 0
“durante o prazo de análise do projeto, todos os
retornos gerados pelo projeto serão reinvestidos na
mínima taxa requerida usada para calcular o VFL
do projeto”
• Para compreender esta premissa, analisemos os
retornos do projeto de investimento, ilustrado no
exemplo 9.3, durante o prazo de análise, da data
zero até a data sete, com k = 12%

15 16

• Evolução do Saldo do Projeto: a) calcula-se o juro J

para cada saldo, b) o qual é somado ao capital i e ao 5.2.5 – Análise do Critério
saldo anterior (i - 1);

Anos Capitais Juros = k x SP Saldo do Projeto • Se no modelo matemático do método do VPL

0 ($600.000) $0,00 J ($600.000,00) (i-1) FC1 FC2 FC n
VPL = − I + + + ... +
1 $120.000 i ($72.000,00) ($552.000,00) 1 + k (1 + k )2 (1 + k )n
2 $150.000 ($66.240,00) ($468.240,00)
3 $200.000 ($56.188,80) ($324.428,80)
multiplicarmos e dividirmos o 2º membro por (1+k)n:
4 $220.000 ($38.931,46) ($143.360,26) n n −1 n−2 1
− I ⋅ (1 + k ) + FC1 ⋅ (1 + k ) + FC2 ⋅ (1 + k ) + ... + FCn−1 ⋅ (1 + k ) + FCn
5 $150.000 ($17.203,23) ($10.563,49) VPL =
(1 + k )n
6 $180.000 ($1.267,62) $168.168,89
7 $80.000 $20.180,27 $268.349,16 • Como o numerador do 2º membro é o próprio VFL:
VFL
⇒ VFL = VPL ⋅ (1 + k )
n
• O saldo do projeto na data terminal é o próprio Valor VPL =
Futuro Líquido - VFL
(1 + k )n

17 18

5.2.5 – Análise do Critério 5.2.5.1 – Vantagens do VFL

• Exemplo 5.4 • Inclui todos os capitais do fluxo de caixa e a taxa

• Obter o VFL dados: VPL = $508.428,39; k = 10% ªa e n = 7
n 7
VFL = VPL ⋅ (1 + k ) = $508.428,39 ⋅ (1 + 0,1) = $990.783,10
• Da equivalência apresentada conclui-se que num
mesmo projeto de investimento e para a mesma
taxa requerida, os métodos do VPL e do VFL não
podem dar recomendações diferentes
• Se o método do VPL recomendar a aceitação de
um projeto, o método do VFL também deverá
recomendar a aceitação desse projeto e vice-versa
mínima requerida no procedimento de cálculo
⇒ considera o risco das estimativas futuras
• Pode ser aplicado em projetos de investimento com
qualquer tipo de fluxo de caixa
• Informa se o investimento aumentará o valor da
empresa:
• VFL > 0: lucro extra igual ao VFL, na data terminal n
• VFL < 0: prejuízo igual ao VFL, na data terminal n
• Os VFL’s de projetos individuais podem ser
somados

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19 20

5.2.5.2 – Desvantagens do VFL Exercício

1. A tabela seguinte registra o fluxo de caixa anual
• Necessidade de conhecer a taxa mínima requerida
de um projeto de investimento. Verificar se este
k ou o custo de capital
projeto deve ser aceito pelo método do VFL,
• Fornece como resultado um valor monetário em vez considerando a taxa requerida de 20% ªa
de uma porcentagem, como a taxa de juro
• Não permite comparação de projetos com Anos Capitais
investimentos diferentes 0 ($1.000)
1 $250 Aceitar o
• Variação da taxa de reinvestimento kr poderá projeto, pois o
2 $300
conduzir um VFL realizado diferente do VFL VFL = $82,48
3 $350
esperado:
4 $400
• Se kr ≥ k ⇒ VFL’s realizado e esperado serão iguais
5 $550
• Se kr < k ⇒ VFL realizado < VFL esperado

21 22

5.3 – Valor Uniforme Líquido 5.3 – Valor Uniforme Líquido

• Exemplo 5.5
• Os métodos do VPL e do VFL convertem todo o O fluxo de caixa anual depois dos impostos do projeto
fluxo de caixa do investimento num único capital na de investimento está registrado na tabela seguinte.
data zero ou na data terminal n, respectivamente Calcular o VUL do fluxo de caixa considerando a taxa
requerida de 10% ªa

• O Método do Valor Uniforme Líquido, Anos Capitais

denominado como método do VUL, converte todo o 0 ($10.000)
fluxo de caixa do projeto numa série de n capitais 1 $3.500
iguais e postecipados, distribuídos entre a data um 2 $3.500
e a data terminal do fluxo de caixa 3 $3.500
4 $3.500

23 24

5.3 – Valor Uniforme Líquido 5.3 – Valor Uniforme Líquido

• Exemplo 5.5 - solução • Exemplo 5.5 - solução
• O investimento I ($10.000) deve ser convertido numa • Assim, com k = 10% ªa, os 4 capitais serão iguais a
série de 4 capitais iguais e postecipados, iniciando no ($3.154,71), como registrado na tabela abaixo:
1º ano e terminando ao final do 4º ano
Anos Capitais Série I VUL
• Em uma série de capitais cada um dos capitais (ou
0 ($10.000)
prestações ou ainda amortizações A da série) é o
1 $3.500 ($3.154,71) $345,29
futuro de uma capital equivalente na data zero
2 $3.500 ($3.154,71) $345,29
• Para calcular os capitais A em uma série igual e
3 $3.500 ($3.154,71) $345,29
postecipada, utiliza-se a seguinte expressão:
4 $3.500 ($3.154,71) $345,29
n
k ⋅ (1 + k )
A= I⋅ • O VUL do fluxo de caixa é igual a $345,29 (= -Ii + FCi)
(1 + k )n − 1 • Como VUL>0, o projeto deve ser aceito

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25 26

5.3 – Valor Uniforme Líquido 5.3 – Valor Uniforme Líquido

• Exemplo 5.6 • Exemplo 5.6 - solução
• Continuando com o exemplo 5.5, adicionar o valor • Assim, com k = 10% ªa, os 4 capitais do valor residual
residual de $2.000 no final do 4º ano do fluxo de caixa serão iguais a $430,94:
do investimento. Recalcular o VUL do fluxo de caixa
com a taxa de juro requerida de 10% ªa Anos Capitais Série I Série VR VUL
0 ($10.000)
1 $3.500 ($3.154,71) $430,94 $776,23
• Solução 2 $3.500 ($3.154,71) $430,94 $776,23
• Este valor residual deve ser convertido numa série de 3 $3.500 ($3.154,71) $430,94 $776,23
4 capitais iguais e postecipados, iniciando no ano 1 e 4 $3.500 ($3.154,71) $430,94 $776,23
terminando no final do 4º ano
• O VUL do fluxo de caixa é igual a $776,23 (= -Ii + VRi +
+ FCi); como VUL>0, o projeto deve ser aceito

27 28

5.3 – Valor Uniforme Líquido 5.3.1 – Critério do Método

• Por que VUL maior que zero recomenda que o
projeto de investimento seja aceito?
• Como os capitais do fluxo de caixa do investimento
do exemplo 5.6 foram convertidos em séries
uniformes, na taxa mínima requerida de 10% ªa,
pode-se deduzir que:
• O investimento de ($10.000) é equivalente à série de 4
investimentos anuais iguais a ($3.154,71)
• Como os valores da série são menores que os retornos
anuais, tem-se um lucro extra de $345,29
• O mesmo raciocínio deve ser aplicado ao valor residual
de $2.000 do final do 4º ano do fluxo de caixa
 Sempre que os capitais da série uniforme
postecipada equivalente ao fluxo de caixa do
investimento for positivo, aplicando a taxa mínima
requerida k, o projeto deverá ser aceito:
 VUL > 0 ⇒ aceita-se o projeto
 VUL ≤ 0 ⇒ não aceita-se o projeto
 Com VUL > 0, pode-se dizer que o investimento
será:
a) recuperado
b) remunerado com taxa mínima requerida k
c) o projeto gerará lucro extra anual igual ao VUL

29 30

5.3.1 – Critério do Método 5.3.1 – Critério do Método

• Exemplo 5.7 • Exemplo 5.7 - Solução
• Verificar se o projeto de investimento cujo fluxo de • Para aplicar o método do VUL deve-se converter todo
caixa depois dos impostos está registrado na tabela o fluxo de caixa do projeto numa série de capitais
seguinte deve ser aceito aplicando o método do VUL, uniformes postecipados, ao final do 1º ano até o final
considerando que o valor residual no final do 3º ano é do 3º ano
igual a $3.200 e a taxa requerida de 10% ªa • Para k = 10% ªa, I = $12.000 é equivalente à série de
3 capitais iguais e postecipados de ($4.825,38)
Anos Capitais • Como os retornos são desiguais, obtêm-se primeiro o
0 ($12.000) VP dos mesmos; este VP = $10.961,68 é equivalente à
1 $4.000 série de capitais iguais e postecipados de $4.407,85
2 $4.500 • O valor residual = $3.200 é equivalente à série de
3 $4.800 capitais iguais e postecipados de $966,77

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31 32

5.3.1 – Critério do Método 5.4 – VPL, VFL e VUL

• Exemplo 5.7 - solução • O método do VFL é um resultado equivalente do
• Assim, com k = 10% ªa, tem-se: VPL
• Também, o método do VUL é um resultado
Anos Capitais Série I Série R Série VR VUL equivalente do VPL
0 ($12.000) • Portanto, o VPL, o VFL e o VUL de um mesmo
1 $4.000 ($4.825,38) $4.407,85 $966,77 $549,24 fluxo de caixa e taxa requerida são valores
2 $4.500 ($4.825,38) $4.407,85 $966,77 $549,24 monetários equivalentes
3 $3.500 ($4.825,38) $4.407,85 $966,23 $549,24
• Assim, num mesmo projeto de investimento os 3
métodos devem dar a mesma recomendação:
• O VUL do fluxo de caixa é igual a $549,24,23 (= -Ii + Ri aceitar ou não aceitar o projeto de investimento sob
+ VRi); como VUL>0, o projeto deve ser aceito análise

33 34

5.4 – VPL, VFL e VUL 5.4.1 – Que método usar?

• Quando os retornos do fluxo de caixa do • O método mais prático e importante é o método do
investimento não são uniformes, a obtenção do VPL
VUL a partir dos capitais do fluxo de caixa é • Embora o método do VFL apresente também como
bastante trabalhosa resultado um único capital localizado na data
• Então, o procedimento recomendado é calcular o terminal do fluxo de caixa em vez da data inicial,
VUL a partir do VPL ou do VFL: este método é aplicado quando o conhecimento do
lucro extra futuro é mais relevante
• O método do VUL é usado:
n
k ⋅ (1 + k ) k • Quando a informação do lucro extra anual for mais
VUL = VPL ⋅ VUL = VFL ⋅
(1 + k )n − 1 (1 + k )n − 1 adequada que um único valor
• Na seleção de projetos mutuamente excludentes com
prazos de análise (ou vidas úteis) diferentes

35 36

Exercício Exercício
2. A tabela seguinte registra o fluxo de caixa anual 3. Verificar se o fluxo de caixa anual depois dos
de um projeto de investimento. Verificar se este impostos do investimento registrado na tabela
projeto deve ser aceito pelo método do VUL, abaixo deve ser aceito aplicando os métodos do
considerando a taxa requerida de 20% ªa VFL e do VUL, considerando a taxa requerida de
16% ªa
Anos Capitais Anos Capitais
0 ($1.000) 0 ($30.000)
1 $250 Aceitar o 1 $7.000 Não deve ser
projeto, pois o aceito, pois:
2 $300 VUL = $11,08 2 $7.500 VFL = ($5.155,13)
3 $350 3 $8.200 e
4 $400 4 $9.000 VUL = ( $749,60)

5 $550 5 $12.000

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37 38

Exercício 5.5 – Índice de Lucratividade

4. Está sendo analisada a • Uma desvantagem do método do VPL é o resultado
construção de um laboratório Anos Capitais ser um valor absoluto, monetário, em vez de um
para realizar serviços que 0 ($30.000) valor relativo, como porcentagem
atualmente são fornecidos por 1 ($20.000) • Ao comparar projetos de investimento utilizando
terceiros. O fluxo de caixa anual 2 $0
depois dos impostos do apenas os respectivos VPL’s, não se tem nenhuma
3 $10.000
investimento registrado na referência quanto ao valor investido em cada
4 $14.000
tabela ao lado. Verificar se o 5 $18.000
projeto
projeto deve ser aceito 6 $22.000 • O Método do Índice de Lucratividade, denominado
aplicando os métodos do VFL e 7 $26.000 como método do IL tenta resolver esta duvidosa
do VUL, considerando a taxa deficiência
requerida de 10% ªa Deve ser aceito:
VFL = $11.362,27
VUL = $1.197,65

39 40

5.5 – Índice de Lucratividade 5.5 – Índice de Lucratividade

• O método do IL pode ser definido de 2 formas: • Exemplo 5.8
• Calcular o índice de lucratividade do projeto de
investimento A cujo fluxo de caixa está registrado na
1) Relaciona o VP dos retornos e o valor do tabela seguinte, considerando a taxa requerida de
investimento desconsiderando o sinal negativo do 12% ªa
desembolso: Anos Capitais
0 ($120)
1 $50
VP dos retornos $190,70
IL = IL = = 1,59 2 $85
Investimento $120 3 $110
VP dos R $190,70
IL 1,59

41 42

5.5.1 – Critério do Método 5.5.1 – Critério do Método

• O exemplo anterior mostra que o investimento é
realizado com um único desembolso na data zero
• Entretanto, o investimento de um projeto pode ser
realizado com vários desembolsos anuais
seguidos, como é o caso de grandes instalações
• Assim, deve-se estabelecer um procedimento único
de cálculo do IL:
VP dos retornos (t = 1,2,..., n )
IL =
Investimento (t = 0 )
• A expressão anterior mostra que IL mede o VP dos
Retornos por cada $1 de Investimento na data zero:
• IL > 1: para cada $1 investido, o VP dos retornos será
maior que $1; o investimento será recuperado,
remunerado com taxa k e gerará um lucro extra igual
a $(IL – 1); o VPL será > 0
• IL = 1: para cada $1 investido, o VP dos retornos
também será igual a $1; o investimento será
recuperado e remunerado com taxa k; o VPL será = 0
• IL < 1: para cada $1 investido, o VP dos retornos será
menor que $1; o investimento gerará prejuízo igual a
$(1 - IL); o VPL será < 0

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43 44

5.5.1 – Critério do Método 5.5.2 – Limites do Método

• Assim: • Quanto aplicados no mesmo fluxo de caixa, o
• IL > 0 ⇒ aceita-se o projeto método do IL e o método do VPL devem dar a
• IL ≤ 0 ⇒ não aceita-se o projeto mesma recomendação, aceitar ou não aceitar o
investimento
• Exemplo 5.9
• Entretanto, em alguns casos os métodos podem
• Com os fluxos de
caixa ao lado, Anos A B apresentar recomendações opostas
aplicando o método 0 ($120) ($145) • Pode-ser verificar no exemplo anterior que os dois
do IL e considerando 1 $50 $80 métodos apresentar a mesma recomendação de
k = 12 % ªa, verificar 2 $85 $125 aceitar o projeto B
se os projetos 3 $110 $150
deverão ser aceitos e
• O exemplo seguinte, ilustra uma situação onde isto
VP dos R $190,70 $277,84
qual dos 2 é o melhor não acontece
IL 1,59 1,92

45 46

5.5.2 – Limites do Método 5.5.2 – Limites do Método

• Exemplo 5.10 • Observa-se que os projetos C e D devem ser
• Com os fluxos de caixa ao lado, comparar os IL’s dos aceitos pois seus IL’s são maiores que 1, decisão
2 projetos com seus respectivos VPL’s, p/ k=12 % ªa confirmada pelos VPL’s maiores que 0
Anos C D
• O IL do projeto C é maior que o IL do projeto D;
porém, o VPL do projeto C é menor que o VPL do
0 ($125) ($165)
projeto D
1 $45 $60
2 $60 $75 • Observa-se que métodos de avaliação que levam
3 $75 $90 em consideração a taxa k, sempre deverão dar com
4 $90 $110 resposta a mesma recomendação: aceitar ou não
VP dos R $198,59 $247,33 aceitar
IL 1,59 1,50 • Entretanto, por que a discrepância acima?
VPL $73,59 $82,33

47

5.5.2 – Limites do Método

• Ao realizar a seleção entre projetos de
investimento, deve-se verificar o tipo de
dependência entre os projetos
• Quando os projetos são independentes, a empresa
pode aceitar ou rejeitar qualquer projeto
independentemente da aceitação ou rejeição dos
outros projetos: VPL e IL darão a mesma
recomendação
• Quando os projetos são mutuamente excludentes,
a empresa aceitará apenas um dos projetos,
rejeitando os demais: usa-se o VPL; ao IL deve-se
acrescentar a técnica da análise incremental

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