Engenharia Econmica

Anlise de
Investimentos
Prof Dr. Marcelo Ladvocat
"QUEM SE IMPORTA COM OS TERMOS DE TROCA
ENTRE O PRESENTE E O FUTURO OS JUROS?"
Gustavo Franco
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Prof Dr. Marcelo Ladvocat
Experincia Profissional
Cia. Cervejaria Brahma
Gerente de Suprimentos
Mesbla Lojas de Departamentos
Superintendente de Vendas da Mesbla
Wal-Mart Brasil
Diretor de Operaes
GoboCabo NET
Gerente Geral
BrasilTelecom
Gerente Regional
Supermercados Al Brasil
Diretor Executivo
Faculdades ALFA
Diretor de Ps-Graduao
EcoSys Consultoria e Projetos
Scio Diretor
SKL Certificao Digital
Scio Diretor
Formao Acadmica
Economia
UCAM-RJ
PDG - Marketing
PDG FGV-RJ
MBA International CEO
Amana Key - SP
Ps-Graduao VAREJO
COPPEAD - UFRJ
BPM Process
Gesto de Processos
Project Manager
The George Washington University
Mestrado Economia de Empresas
UCB
Doutorado Economia de Empresas
UCB

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"O MUNDO NO TOTALMENTE
GOVERNADO PELA LGICA."
Mahatma Gandhi
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Engenharia Econmica
Engenharia Econmica
definida como a aplicao da
anlise e sntese econmica
ou matemtica s decises de
engenharia ou um corpo de
conhecimentos e tcnicas
envolvidas na avaliao do
valor de mercadorias e
servios relativamente ao
custo e nos mtodos de
estimar os dados
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Sistema Financeiro Nacional -
SFN
CMN
BC
Bancrias
No Bancrias
Assemelhadas
CVM
Bolsa de
Valores
Corretoras
SUSEP
Seguradoras
Corretoras
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Um pouco de histria...
Reis, prncipes, cruzadas,
cavaleiros Templrios,
bancos...
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Mtodos Determinsticos de
Anlise de Investimentos
A primeira questo que surge ao se analisar um
investimento quanto ao prprio objetivo da
anlise.
Afinal, qual o objetivo da empresa que
pretende investir?
Modernamente posiciona-se como:
"mximos ganhos em determinado horizonte de
anlise".
Portanto, o enfoque de engenharia econmica
faz-se necessrio:
"Custo de Recuperao de Capital".
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A Natureza das Decises Sobre
Despesas de Capital
As decises para substituir os ativos podem mudar
a tecnologia empregada por uma empresa, o que
altera as funes relevantes de produo e de
custo. A maioria das decises de substituio tem
como base as expectativas dos gestores de que
uma funo de custo suficientemente mais baixa
justificar os desembolsos exigidos para a
substituio.
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Decises sobre Despesas de
Capital
As decises para ampliar a base de ativos de uma
empresa tambm aumentam a escala ou o
tamanho das instalaes produtivas. As decises
de ampliao contam com previses de demanda
e custos futuros aps a ampliao. Caso a
quantidade demandada seja adequadamente alta
ou os custos suficientemente baixos, os lucros
resultantes podem justificar a deciso de
expanso.
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Despesa de Capital
um desembolso de capital que se espera
possa gerar um fluxo de futuros benefcios de
caixa que perdurem por mais de um ano.
Distingue-se de uma despesa de operacional
normal, que deve resultar em benefcios de
caixa no ano seguinte.
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Oramento de Capital
um processo de planejamento e avaliao das
despesas de capital. Alm das decises sobre
substituio de ativos e expanso, outros tipos de
deciso podem ser analisados usando-se as tcnicas
de oramento de capital incluem despesas com
pesquisa e desenvolvimento P&D, investimentos
na formao e no treinamento de empregados,
decises sobre arrendamento (leasing) versus
compra, fuses e aquisies.
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Despesas de Capital
Causam grande impacto ao determinar produtos
a serem produzidos, mercados a ingressar,
localizao de fbricas e instalaes de
tecnologia (com seus custos associados) a ser
usada.
As despesas de capital exigem uma anlise
cuidadosa, pois so caras e, em geral, mais caras
ainda para serem revertidas.
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Meta
A empresa dever operar no
ponto em que o custo marginal
de uma unidade adicional de
produo igual receita
marginal derivada daquela
produo. Seguindo essa regra
chegamos maximizao do
lucro da empresa.
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Processo de Oramento de
Capital
1. Gerar propostas alternativas de projeto de
investimentos de capital.
2. Estimar os fluxos de caixa para as propostas de
projeto.
3. Avaliar e escolher, dentre as alternativas
disponveis, aqueles projetos de investimentos a
serem implantados.
4. Revisar os projetos de investimentos aps terem
sido implantados.
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Categorias de Projetos de
Despesa de Capital
1. Reduo de custos
2. Aperfeioar a curva de
demanda
3. Criar opes de
crescimento futuro
4. Exigncias legais e
padres de sade e
segurana
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Reduo de Custos
O desgaste normal de fbricas, mquinas e
equipamentos gera manuteno mais
dispendiosa.
O progresso tecnolgico tambm faz com que
fbricas, mquinas e equipamentos se tornem
obsoletos.
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Aperfeioar a Curva da
Demanda
Projetos elaborados para aperfeioar a Curva da
Demanda de uma empresa, ou para responder a
mudanas naquela curva. Caso seja prevista uma
demanda aumentada de um produto, e caso as
instalaes existentes de fabricao e/ou
distribuio sejam inadequadas para atender essa
demanda.
Campanhas de publicidade/promoo de
produtos visando influenciar a demanda de seus
produtos.
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Opes de Crescimento Futuro
Investimentos em P&D pode ser visto como
uma despesa de capital que cria opes de
crescimento futuro para a empresa. Os
desembolsos em P&D geram a opo mas
no a obrigao de desembolso o que a
caracterizaria como despesa operacional.
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Novas Exigncias Legais e
Regulatrias
Projetos para atender novas exigncias legais,
como licenas ambientais, proteo contra
incndio, segurana dos empregados etc. Muito
embora sejam exigncias mandatrias, a deciso,
dependendo dos fluxos de caixa, pode ser pelo
fechamento da fbrica.
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Matemtica Financeira
Leva em considerao a
relao do dinheiro no
tempo.
Podemos dizer que os juros
so o preo da pressa, o
dinheiro que voc quer hoje
para pagar amanh.
Juros compostos so a
maior inveno do homem
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Matemtica Financeira
= (1 +)

=
(1+)

1
(1+)

= .

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Fluxo de Caixa - FC
Uma das etapas mais importantes e difceis no processo
de seleo de projetos de investimentos a Estimativa
de Fluxos de Caixa. Como os FC ocorrem no futuro, o seu
valor incerto.
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TMA = 9% aa
Premissas FC
1. Os FC sero medidos em base incremental.
2. Os FC sero medidos em base ps impostos.
3. Efeitos indiretos devero ser considerados.
4. Sunk Costs (custos irrecuperveis) no sero
considerados.
5. Os custos sero levados em considerao como
Custos de Oportunidade.
O FCL igual aos recebimentos menos os
pagamentos de caixa.

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Fluxos de Caixa Lquidos - FCL
Para qualquer ano durante a vida do projeto, estes podem
ser definidos como sendo a diferena no lucro lquido aps
os impostas (LL) com e sem o projeto, acrescida da
diferena na depreciao (D)
= + (1)
sendo LL igual diferena no lucro lquido antes do IR (LAIR)
vezes (1-t), onde t a alquota de IR de renda corporativa
(marginal):
LAIR(1-t) (2)
LAIR=R-C-D (3)
substituindo-se (3) por (2)) chega-se a:
LL=(R-C-D)(1-t) (4)
subs (4) por (1):
FCL=(R-C-D)(1-t)+ D


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Estimando o Custo de Capital
da Empresa
O Custo de Capital tem como objetivo remunerar o capital
(dvidas, aes preferenciais, lucros retidos e aes
ordinrias) que usa para financiar novos investimentos.
Pode ainda ser considerada a taxa de retorno exigida pelos
investidores nos ttulos nos ttulos mobilirios da empresa.
Dessa forma, o Custo de Capital determinado nos
mercados de capitais e est profundamente relacionado ao
grau de risco associado aos novos investimentos, ativos
existentes e estrutura de capital da empresa. Assim,
quanto maior o risco da empresa, do ponto de vista dos
investidores, maior o retorno exigido e maior ser o custo
de capital.


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Estimando o Custo de Capital
da Empresa - TMA
O Custo de Capital tambm pode ser pensado
como sendo a taxa de retorno mnima exigida
sobre novos investimentos -- TMA. Essa hiptese
supe que o risco dos novos investimentos igual
ao risco dos ativos existentes da empresa. Assim,
nesse contexto, o Custo de Capital se refere a um
custo ponderado das vrias fontes de capital
utilizadas pela empresa.
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Aplicaes em Substituio de
Equipamentos
Conceito amplo que abrange desde a seleo de
ativos similares, porm novos, para substituio dos
existentes, at a avaliao de ativos que atuam de
modos completamente distintos no desempenho
da funo.
Exemplo: caminhes antigos pode ser substitudos por:
1. Caminhes novos
2. Aluguel
3. Transportadora terceirizada
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Aplicaes em Substituio de
Equipamentos
A importncia crtica das decises de substituio
de equipamentos ocorre de serem em geral
irreversveis, sem liquidez e comprometerem
expressivos montantes de capital.
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Metodologia
1. Valor Presente VP
2. Valor Anual Uniforme Equivalente VAUE
Em substituio de equipamentos, de acordo com
o tipo de problema, haver vantagens claras de se
escolher um mtodo em detrimento do outro.
Em geral o VP no conveniente para determinar a
vida econmica
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Aplicaes
Os modelos de deciso para substituio de
equipamentos tm potencial para atender reas
ainda pouco habituadas com a metodologia:
Qual a vida til de um pomar de determinada variedade
de laranjas?
Quando fazer o corte final de um reflorestamento?
Como comparar economicamente uma variedade
precoce com outra tardia?
Vale a pena reformar o laranjal trocando a variedade?
Quando?
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Razes da Substituio de Ativos
possvel enumerar vrias razes no exclusivas
que tornam econmica a substituio de ativos:
Deteriorao: custos operacionais excessivos,
manuteno crescente, perdas...
Novas Tecnologias: obsolescncia, mtodos
mais eficientes, melhores mquinas...
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Realidade Brasileira
Percebemos, em cursos de engenharia econmica,
ministrados para gerentes industriais, que muitas empresas
mantm os equipamentos velhos em funcionamento mesmo
quando sua operao no mais economicamente vivel. As
despesas de manuteno em geral superam em muito o
valor dos investimentos. o que por si s j justificaria a
troca.
Acreditamos que existe atualmente no Brasil um potencial
enorme de reduo de custos simplesmente desfazendo-se
de equipamentos obsoletos com tempo de uso muito
elevado ou j produzindo fora das especificaes. Isso ocorre
por acomodamento administrativo, pois a gesto brasileira
parece preferir apagar incndios a preveni-los.
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Tipos de Substituio
1. Baixa sem reposio
2. Substituio idntica
3. Substituio no idntica
4. Substituio com progresso tecnolgico
5. Substituio estratgica.
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Baixa sem reposio
Ano Valor de Venda* Custo de
Operao
Receita
0 400.000 - -
1 300.000 80.000 240.000
2 200.000 100.000 220.000
3 100.000 120.000 200.000
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O ativo dever ser descartado/vendido/substitudo quando o
VPL de
seu custo de manuteno for VP < 1.
TMA 10% a.a.
* Deixar de receber pela venda do equipamento equivale a
investir.
Baixa sem reposio

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VPL-TIR-Payback
Projeto A Projeto B
Investimento Inicial $42.000 $45.000
Ano Entradas Operacionais de Caixa
1 $14.000 $28.000
2 $14.000 $12.000
3 $14.000 $10.000
4 $14.000 $10.000
5 $14.000 $10.000
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Considerando-se uma taxa de capitalizao k=10%
Calcule:
VPL (sabendo que VPL > 0, projeto pode ser aceito)
TIR
Payback
Fluxo de Caixa
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Valor Presente Lquido - VPL
O VPL de um investimento definido como sendo
o valor presente, descontado pela taxa de retorno
exigida - TMA (Taxa Mnima de Atratividade ou
Custo de Capital) da empresa, dos Fluxos de Caixa
Lquidos do Projeto:
=

(1+)

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VPL
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Taxa Interna de Retorno - TIR
A TIR definida como a taxa de desconto que
equipara o valor presente dos fluxos de caixa
lquidos do projeto com o investimento lquido:

(1 +)

=
0

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TIR
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Quando aceitar o projeto?
VPL > 0 aceitar
VPL = 0 indiferente
VPL < 0 recusar
TIR > TMA aceitar
TIR = TMA
indiferente
TIR < TMA recusar
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Classificaes Conflitantes
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s vezes ocorrem classificaes conflitantes de dois ou mais projetos
usando o VPL e a TIR por causa de diferenas em termos de
magnitude e distribuio de fluxos de caixa no tempo.
A causa subjacente de classificaes conflitantes a hiptese
implcita a respeito do reinvestimento de entradas de caixa
intermedirias entradas de caixa que ocorrem antes do final do
projeto.
O VPL supe que as entradas intermedirias so reinvestidas ao
custo de capital, enquanto a TIR supe que so reinvestidas
prpria TIR.
VPL ou TIR?
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Em bases puramente tericas, o VPL melhor, porque:
O uso do VPL implicitamente supe que as entradas
intermedirias de caixa so reaplicadas ao custo de capital da
empresa, e a TIR supe que so reaplicadas geralmente elevada
taxa por ela especificada.
Algumas propriedades matemticas podem fazer com que um
projeto com sries no convencionais de fluxos de caixa no
tenha TIR igual a zero ou tenha mais de uma TIR real.
A despeito da superioridade terica do VPL, porm, os administradores
financeiros preferem usar a TIR por causa de sua preferncia por taxas de
retorno
Payback
O perodo do payback mede simplesmente quanto tempo (em
anos e/ou meses) necessrio para a empresa recuperar o
investimento inicial em um projeto.
O perodo de payback mximo aceitvel fixado pela
administrao da empresa.
Se o perodo de payback for menor do que o perodo mximo
aceitvel de recuperao, o projeto dever ser aceito.
Se o perodo de payback for maior do que o perodo mximo
aceitvel de recuperao, o projeto dever ser rejeitado.

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Financiamento Imobilirio
Regras Bsicas:
1. Cada prestao do plano se refere a um
determinado perodo de tempo (ms, trimestre,
ano). O valor de cada prestao PR do plano o
resultado da soma da amortizao AM mais o juro J
do perodo a que se refere a prestao:
PR = AM + J
2. O juro da prestao de cada perodo sempre
calculado sobre o saldo devedor do incio do
referido perodo.
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Das 2 Regras temos:
No pagamento de uma prestao est sendo realizado o
pagamento do juro sobre o saldo devedor do incio do perodo
em questo.
Cada prestao do plano ser maior do que o juro devido
nessa data.
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Estruturas
Prestao Constante (Sistema de Prestao
Constante SPC):
Tabela Price ou Sistema Francs.
Amortizao Constante (Sistema de Amortizao
Constante):
SAC
Juro Constante:
Sistema Americano. As prestaes, exceto a ltima, so
formadas somente pelo juro do perodo, sendo o valor
financiado devolvido no final, junto com o ltimo
pagamento de juro.


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Exerccio Price
O financiamento de $ 1.000 ser devolvido em 3 prestaes
mensais postecipadas seguidas e iguais a $ 374,11.
Construa a planilha do plano desse financiamento
destacando o juro, a amortizao e o saldo devedor
considerando a taxa de juro de 6% a.m.

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Resultado
Juro da primeira prestao:
J = $ 1.000,00 x 0,06 = $ 60,00
Primeira amortizao:
AM = $ 374,11 - $ 60,00 = $ 314,11
Primeiro saldo devedor:
$ 1.000,00 - $ 314,11.
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Base de Clculo Price
O juro da primeira prestao de $60
($1.000x6%). Da primeira prestao de $374,11,
obtm-se a amortizao de $314,11 ($374,11-$60)
includa no pagamento da primeira prestao
(primeira regra: juros do saldo devedor inicial no
perodo). Finalmente, obtm-se o saldo devedor
de $685,89 ($1.000-$314,11).
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Tabela Price
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Ms Saldo Devedor Juro Amortizao Prestao
0 $1.000,00
1 $685,98 $60,00 $314,11 $374,11
2 $352,93 $41,15 $332,96 $374,11
3 $0,00 $21,18 $352,93 $374,11
Total Amortizao $1.000,00 $1.122,33
Concluso
No ato de pagar a primeira prestao de $
374,11, o devedor salda integralmente o juro do
perodo de $ 60,00 e amortiza $ 314,11. Nesse
momento, o saldo devedor passa a ser $ 685,89
e assim sucessivamente.
A taxa de juro sempre de 6% e no h juro
acumulado. Mas o valor pago como juros
dinmico.
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Exerccio 2 (HP-12C)
O financiamento de $ 140.000 ser devolvido em 7
prestaes mensais iguais com juro de 5% a.m.
140000PV
5i
7 n
PMT
= -24194,77
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Passos 2, 3,4...
Ms Prestao Juro Amortizao Saldo Devedor
1 24.194,77 7.000,00 17.194,77 122.805,23
2 24.194,77 6.140,26 18.054,51 104.750,72
3 24.194,77 5.237,54 18.957,23 85.793,49
4 24.194,77 4.289,67 19.905,10 65.888,39
1"f" "AMORT"
= -7000
"X<>Y"
= - 17194,77
"RCL" "PV"
= 122805,23
1 f n
= -6140,26
X<>Y
= - 18054,51
RCL PV
= 104750,72

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Exerccio SAC
O financiamento de $ 1.200 ser devolvido em 3
prestaes mensais postecipadas. Construo o
plano de financiamento pelo SAC com taxa de 6%
a.m.
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Base de Clculo SAC
As trs amortizaes so iguais a $400 ($1.200/3
perodos). O juro da primeira prestao de $72
($1.200 x 65). Pela primeira regra, a primeira
prestao $472 ($400=$72). Finalmente, o saldo
devedor para a ser $800 ($1.200-$400).
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Soluo
Ms Saldo
Devedor
Juro Amortizao Prestao
0 1.200
1 800 72 400 472
2 400 48 400 448
3 0 24 400 424
Total das Amortizaes 1.200
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Concluso
No ato de pagar a 1 prestao de $ 472, o
devedor salda integralmente o juro do perodo $
72 e amortiza $ 400. Nesse momento o saldo
devedor passa a ser $ 800. Da mesma forma, essa
anlise se repete com as 2 prestaes seguintes.
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Qual o melhor, SAC ou Price?
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Exerccio SAC x Price
Voc vai ao Banco para fazer o financiamento de
um imvel no valor de $250.000 por seis meses. O
Banco te oferece duas opes de financiamento,
uma pela tabela Price e juros mensais de 0,2523%
a.m., e outra opo pelo sistema SAC com juros de
0,6837% a.m. Qual a melhor opo? Suponha
agora que voc espera saldar o financiamento no
terceiro ms. Qual a melhor opo?
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Tabela Price
Taxa de Juros a.m 0,9863% a.m
Ms Saldo Devedor Juro Amortizao Prestao
0 R$ 250.000,00
1 R$ 209.348,97 R$ 2.465,75 R$ 40.651,03 R$ 43.116,78
2 R$ 168.296,99 R$ 2.064,81 R$ 41.051,98 R$ 43.116,78
3 R$ 126.840,12 R$ 1.659,91 R$ 41.456,87 R$ 43.116,78
4 R$ 84.974,36 R$ 1.251,02 R$ 41.865,76 R$ 43.116,78
5 R$ 42.695,68 R$ 838,10 R$ 42.278,68 R$ 43.116,78
6 R$ - R$ 421,11 R$ 42.695,68 R$ 43.116,78
Total R$ 250.000,00 R$ 258.700,71
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Sistema SAC
Taxa de Juros a.m 0,6837%
Ms Saldo Devedor Juro Amortizao Prestao
0 R$ 250.000,00
1 R$ 208.333,33 R$ 1.709,25 R$ 41.666,67 R$ 43.375,92
2 R$ 166.666,67 R$ 1.424,38 R$ 41.666,67 R$ 43.091,04
3 R$ 125.000,00 R$ 1.139,50 R$ 41.666,67 R$ 42.806,17
4 R$ 83.333,33 R$ 854,63 R$ 41.666,67 R$ 42.521,29
5 R$ 41.666,67 R$ 569,75 R$ 41.666,67 R$ 42.236,42
6 R$ - R$ 284,88 R$ 41.666,67 R$ 41.951,54
Total R$ 250.000,00 R$ 255.982,38
SAC x Price
Custo total SAC: R$ 255.982,38.
Custo total PRICE: R$ 258.700,71.
Custo total SAC no 3 ms: R$ 131.418,51 (3 prestaes)
+ 125.000 (saldo devedor) = 256.418,51.
Custo total PRICE no 3 ms: R$ 129.350,34 (3
prestaes) + 126.840,12 (saldo devedor) = 256.190,46.

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Concluso Price x SAC
A Tabela Price tem um
custo total maior,
entretanto, se houver a
possibilidade de
liquidao antecipada
mais vantajosa.
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Bibliografia
Ferreira, Roberto. (2009) Engenharia Econmica e Avaliao de
Projetos de Investimento: Critrios de Avaliao, Financiamento
e Benefcios Fiscais, Anlise de Sensibilidade e Risco. So Paulo.
Atlas.
Lapponi, Juan Carlos. (2006) Matemtica Financeira. So Paulo,
2 ed. Campus.
McGuigan, James R., Moyer, R. Charles, Harris, Frederick. (2010)
Economia de Empresas: Aplicaes Estratgia e Tticas. 11 ed.
Cengage.
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Marcelo Ladvocat
organizer.consult@ymail.com
(62)9137-8172
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