Novembro de 2022

Sumário

Módulo 0 9
0 A aula mais importante para a sua aprovação 10

Módulo 1 16
1 Conceitos básicos do mercado financeiro 17
1.1 Conceitos básicos do mercado financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.2 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.3 Conceitos Básicos do Sistema Financeiro Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.3.1 SFI - Sistema Financeiro Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4 Conselho Monetário Nacional - CMN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.5 Banco Central do Brasil - Bacen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.6 Comissão de Valores Mobiliários - CVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.7 Estrutura Alternativa do SFN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.8 Banco do Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.9 Caixa Econômica Federal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.10 Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social - BNDES . . . . . . . . . . . . . 26
1.11 Conselho de Recursos do SFN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.12 Bancos Comerciais, Múltiplos, de Investimentos e Desenvolvimento . . . . . . . . . . . 27
1.13 Companhias Hipotecárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.14 Cooperativas e Sociedades de Crédito Imobiliário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.15 Corretoras e Distribuidoras - CTVM e DTVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.16 Sociedade de Arrendamento Mercantil (leasing) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.17 Desenho do Novo SPB: Conceitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.18 Clearings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

Módulo 2 32
2 Risco e Retorno 33
2.1 Risco e Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.2 Tipos de Riscos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.3 Teoria do portfólio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
2.4 Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.5 CAPM - Capital Asset Pricing Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.6 APT - Arbitrage Pricing Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.7 Análise das Demonstrações Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.8 B3: Ativos Negociados e Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.9 Operações em Bolsa: margem de garantia, liquidação financeira, taxas de corretagem,
custódia, entrega de ativos e emolumentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.10 Tipos de Operação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.11 Índices de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.12 Índices Internacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.13 Ações Preferenciais e Ordinárias: Definição, Direitos e Características. Classe de ações. 51
2.14 Controle e Acordo de Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.15 Sistemas de Oferta: Bookbuilding, Leilão e Rateio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.16 ADR e BDR: Definição e Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.17 Remuneração do Acionista: Dividendos, Juros sobre Capital Próprio e Bonificação . . . 56
2.18 Recompra de Ações e Direito de Retirada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.19 Direito dos Minoritários de Ações Ordinárias e Preferenciais . . . . . . . . . . . . . . 58
2.20 Tributação para Ganho de Capital em Operações com Ações:Alíquota, Base de Cálculo
e Pagamento - Pessoa Física e Jurídica. Incidência de Outros Impostos nas Operações
com Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
2.21 Debêntures: Definição, Característica e Garantias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
2.22 Tipos de Debêntures: Simples e Conversíveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
2.23 Negociação com Debêntures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.24 Agente Fiduciário e Assembleia de Debenturistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2.24.1 Agente Fiduciário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2.25 Bônus de Subscrição: Definição, Características, Diluição e Preferência . . . . . . . . 66
2.26 Notas Promissórias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
2.27 Tributação em Operações com debêntures, Notas Promissórias ou Bônus de subscrição 67
2.28 Companhias Abertas e Fechadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
2.29 Divulgação de Informações ao Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
2.30 Abertura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
2.31 Ofertas Públicas: Distribuição Primária e Secundária de Valores Mobiliários . . . . . 73
2.32 Registro na CVM e Divulgação de Informações e Registro para Negociação em Bolsa . . 73
2.33 Papel do Coordenador da Oferta e Demais Instituições Envolvidas: Obrigações, Análise,
Tratamento das Informações e Responsabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
2.34 Tipos de Oferta: Firme e Melhores Esforços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.35 Fechamento de Capital e Oferta de Compra Ações (OPA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
 2.36 Recuperação Judicial: Definição e Implicações para a Empresa - Preferência dos Cre-
dores e Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.37 Agências de Rating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.38 Introdução aos Fundos de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.39 Classificação CVM 555 de 2014 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2.40 Tributação dos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
2.41 Outros Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.42 Fundos de Investimento: Administração de Recursos de Terceiros . . . . . . . . . . . . 94

Módulo 3 97
3 Juros Simples x Juros Compostos: Valor Futuro e Valor Atual 98
3.1 Juros Simples x Juros Compostos: Valor Futuro e Valor Atual . . . . . . . . . . . . . . 98
3.2 Regime de Capitalização: contínua e descontínua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
3.3 Taxas Proporcionais e Taxas Equivalentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
3.4 Taxa Nominal e Taxa Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
3.5 Valor Atual de uma Série de Pagamentos ( anuidade) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3.6 TIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
3.7 TIRM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
3.8 VPL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
3.9 Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.10 Variância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
3.11 Operação com Variância e Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
3.12 Precificação dos TPF - Marcação a Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
3.13 Títulos Privados: CBD, LC, LH: características e cálculo da rentabilidade . . . . . . . 117
3.14 Estrutura a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
3.15 Duration de Macaulay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
3.16 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

Módulo 4 123

4 Aspectos Gerais Sobre a Negociação no Mercado de Derivativos 124

4.1 Aspectos Gerais Sobre a Negociação no Mercado de Derivativos . . . . . . . . . . . . . 124
4.2 Participantes do Mercado Hedgers, Especuladores e Arbitradores . . . . . . . . . . . 125
4.3 Contratos a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
4.4 Contratos a Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
 4.5 Contratos de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
4.6 Gráfico de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
4.7 Contratos de Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
4.8 Outros Participantes: Captadores, Aplicadores de Recursos (Operações de Tesouraria),
Market Maker e Manipuladores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

Módulo 5 134

5 Base Monetária, Meios de Pagamentos, Metas de Inflação e COMPOM 135

5.1 Base Monetária, Meios de Pagamentos, Metas de Inflação e Copom . . . . . . . . . . . . 135
5.2 Política Monetária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
5.3 Balanço de Pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.4 Regimes Cambiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
5.5 Política Fiscal - Superávits Primário e Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
5.6 Dívida Interna e Externa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
5.7 Elasticidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
5.8 Demanda do Consumidor- Curva de Indiferença . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5.9 Estrutura de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5.10 Índices de Preços: IGP-M.IGP-DI, INPC, IPCA, FIPE, IGP-10 e outros . . . . . . . . . . . . . . 144
5.11 PIB, pela ótica da oferta e da demanda, produção industrial e outros . . . . . . . . . . 145
5.12 Índices de Referência: CDI, TR, TJLP, PTAX, SELIC e outros . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146

Módulo 6 149

6 Código de Conduta 150

6.1 Código de Conduta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
6.2 Risco de Imagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
6.3 Manejo e Divulgação de Informações Privilegiadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
6.4 Segregação de Atividades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
6.5 Crime de Lavagem de Dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
6.6 A Atividade do Analista de Valores Mobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
6.7 Normas de Conduta: Responsabilidade e Vedações da Instrução 20/2021 da Comissão
de Valores Mobiliários (CVM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
6.8 Fiscalização e Supervisão da Atividade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
Módulo 7 160
7 Governança Corporativa 161
7.1 Governança Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
7.2 Características dos Níveis ou Segmentos Especiais de Governança . . . . . . . . . . . 161
7.3 Índices de Governança Corporativa e de ``Tag Along'' . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
7.4 Relação com Investidores: Princípios e Práticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165

Módulo 8 166
8 Evolução das Questões ASG no Ambiente Corporativo 167
8.1 Evolução das Questões ASG no Ambiente Corporativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
8.2 Conceitos de Responsabilidade Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
8.3 Drivers de Risco e Oportunidades de Negócio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
8.4 Os Princípios para o Investimento Responsável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
8.5 Acordos Voluntários e Iniciativas da Indústria de Investimentos . . . . . . . . . . . . 171
8.6 Índices de Sustentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
8.7 Regulação das Questões ASG e O Dever Fiduciário e as Questões ASG . . . . . . . . . . . 172
8.8 Resoluções e Instruções (Resolução 4.661/2017, 4.327/2014, Instrução CVM 552/2014,
587/2017) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
8.9 Estratégia de Investimento Responsável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173

Glossário 174

8
 Módulo 0
Conhecendo a Prova
Este módulo foi criado e dedicado especialmente para você poder conhecer
basicamente como a prova da CNPI funciona e conhecer algumas técnicas de
estudos.
 A aula mais importante para a sua aprovação

Olá! Eu sou Natasha Moreira Pradella, head de educação na Topinvest. Vou acom-
panhar vocês na jornada de estudos para a prova do CNPI-CB. Sou certificada
SUSEP, CNPI, CPA-20, CEA e entre outras.
Em primeiro lugar: não precisa procurar outros materiais! Temos aulas, questões,
apostilas, resumos, mapas mentais e muito mais. Em outros materiais, você pode
se confundir, pois a Topinvest só tira dúvidas dos nossos próprios materiais. Nossa
metodologia é constituída por 5 passos. Começando pela organização, partindo
para as aulas, simulados, e muita repetição desse processo! Chegando até a exe-
cução do simulado completo.
1. Organização
Conheça a sua prova, saiba quantas questões ela tem. Quanto tempo de exe-
cução, bem como quais os requisitos necessários (na prova do CNPI-CB temos
de acertar no mínimo 50% em cada um dos módulos). No edital da prova você
encontra todas essas informações.
2. Assista todas as aulas
Não pule etapas! Assistir todas as aulas de todos os módulos, mesmo as que ten-
ham títulos com temas mais simples, se submete ao processo. É importante, tam-
bém, pesquisar aquilo que você conhece. Não fique com dúvidas. Caso não en-
tenda, procure ajuda, fale com nossos professores, leia os resumos, etc.
3. Simulado modular
Chegou a hora de ver se você de fato aprendeu os conteúdos do módulos. Então,
faça os simulados modulares, que trazem um overview do módulo estudado. Mas,
cuidado para não decorar os conteúdos, você precisa aprender mesmo. Busque
justificar cada uma de suas respostas, isso pode ajudar muito.
4. Onde fazer os simulados?
A Topinvest possui aplicativo próprio para IOS e ANDROID. Baixe o aplicativo, faça
constantemente os simulados. Eles vão te ajudar na fixação e desenvolvimento
dos conteúdos aprendidos.

10
5. Repita o processo!
Faça os simulados modulares repetidas vezes, fixando o conteúdo de cada mó-
dulo. Não pule para o próximo nível sem ter 85% de assertividade.
6. Faça o simulado completo
Caso esteja acertando 85% em todas as suas tentativas, já está fadigado com os
conteúdos, pode ser que tenha chegado a hora de marcar a sua prova. O curso
te ensina, os simulados te treinam, mas você precisa enxergar a hora certa para
fazer a prova, saber quando estará preparado e aí só marcar a prova.
Caso não esteja conseguindo prosseguir com os conteúdos, nós temos alguns re-
cursos para te ajudar. Uma apostila, como esta, é a melhor forma para impulsionar
os seus estudos. Temos mapas mentais e materiais complementares também.
Nos envie um e-mail (suporte@topinvest.com.br) ou use o chat da plataforma
para tirar as suas dúvidas.
Para te ajudar a clarear o caminho: por que você quer a certificação? Sempre
que estamos estudando, nos submetemos a algumas atividades complexas, en-
tão, é importante saber que essa fase passa e o resultado será muito prazeroso. A
rotina de estudos pode ser pesada, mas ela acaba, foque no processo! E, é claro,
nós sabemos que a disciplina é muito importante, não faça somente quando tiver
motivação. `NÃO PEGUE TÃO LEVE CONSIGO MESMO', essa frase é muito impor-
tante. A técnica do POMODORO vai te ajudar a aprender o dobro com a metade
do tempo! Estude 45 minutos e faça 5 de intervalo, repetidas vezes.
Na prova:

• Não esqueça a HP12C;

• Faça a prova com cala;

• A resposta de uma questão pode estar em outra;

• Não deixe nenhuma questão em branco;

• Cuidado com as pegadinhas!

• Confie na sua primeira resposta;

• A prova fornece papel e caneta.

Conhecendo a prova do CNPI

11
Falamos de uma certificação para quem quer ser um Analista de Investimentos.
Serve para profissionais que querem recomendar valores mobiliários e produzir
relatórios com base em avaliações. Essa certificação é exigida pela APIMEC, reg-
ulamentada pela Resolução 20 - CVM.
Existem três provas para essa certificação:
1. Conteúdo Brasileiro;
2. Conteúdo Global;
3. Conteúdo técnico.
O Analista Fundamentalista faz recomendações com base nos seus relatórios e
análises fundamentalistas. Para isso, o conteúdo brasileiro e global são necessários.
Já para quem quer ser um Analista Técnico, se faz necessário ter o conteúdo
brasileiro e técnico. Já quem quer ter os dois tipos de análise, precisa realizar as
três provas.
A prova é computadorizada e o resultado sai na mesma hora. Cada prova tem
60 questões de múltipla escolha, com 1h50 de prova. Para a sua aprovação é
necessário ter no mínimo 68% de acertos, ou seja, 40 questões. E, é claro, CNPI-CG
exige ainda 50% de acertos em cada módulo.
Vou deixar aqui o link do edital das provas do CNPI. Você encontra todo o material
programático em "Manual da Candidatura"
<https://certpessoas.fgv.br/apimec/manual-de-candidatura>
CNPI-CB - Conteúdos:

• Sistema financeiro nacional;

• Mercado de capitais;

• Mercado de renda fixa;

• Mercado de derivativos;

• Conceitos econômicos;

• Conduta e relacionamento;

• Integração de questões: ambientais, sociais, de governança à análise de in-

vestimentos.

12
CNPI-CG - Conteúdos:
Módulo 1 (30 questões, acerto mínimo de 15):

• Modelos de avaliação de ações;

• Análise de operações da empresa;

• Análise setorial;

• Fundamentos de finanças corporativas;

• Decisão financeira de curto prazo;

• Estrutura de capital e política de dividendos;

• Fusões e aquisições;

• Finanças corporativas internacionais.

Módulo 2 (30 questões, mínimo de 15):

• Demonstrações contábeis;

• Elaboração de relatórios;

• Estrutura conceitual básica;

• Demonstração dos fluxos de caixa;

• Ativos, passivos e patrimônio líquido;

• Conversão das demonstrações contábeis em moeda estrangeira;

• Relatórios contábeis e análise de demonstrações contábeis;

• Instrumentos analíticos para estimar retornos e riscos;

• Questões de ASG na análise fundamentalista.

CNPI-CT - Conteúdos:

• Fundamentos de análise técnica;

13
 • Teoria de DOW;

• Conceito e tendências;

• Figuras gráficas;

• Teoria das ondas de Elliot;

• Padrões Candlestick;

• Indicadores;

• Gerenciamento de risco;

• Estratégias operacionais;

• Trading systems.

Como é feita a inscrição para as provas? Diretamente no site, realizando o paga-

mento do boleto. As provas não tem uma ordem obrigatória para serem feitas,
você decide o que é melhor. Sendo as taxas de inscrição:
CNPI CB: R$ 610,00;
CNPI CG: R$ 762,00;
CNPI CT: R$ 762,00.
No link abaixo você vai conseguir fazer a inscrição no exame que deseja direta-
mente no site da Apimec
<https://certpessoas.fgv.br/apimec/inscricao/certificacao>
O que mais cai na Prova do CNPI - CB

• Mercado de Capitais - 17 questões

• Sistema Financeiro Nacional - 14 questões

• Ética e Relacionamento - 9 questões

• Conceitos Econômicos - 6 questões

• Mercado de Renda Fixa - 5 questões

• Mercado de Derivativos - 4 questões

14
 • Integração de questões Ambientais, Sociais e de Governança Corporativa (ASG)
à análise de ativos - 3 questões

• Governança Corporativa - 2 questões

Autoatendimento
No botão pequeno no canto inferior direito, você consegue encoAtrar opções de
suporte rápido. Tais como: recuperar senha, falar com um atendente, como aces-
sar os cursos, cancelar assinatura e acessar os simulados. O atendimento pessoal
funciona de segunda à sexta.
Nossos cursos
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15
 Módulo 1
Conceitos Básicos do Sistema
Financeiro Nacional
 Conceitos básicos do mercado financeiro

1.1. Conceitos básicos do mercado financeiro

Antes de entrar no conteúdo propriamente dito, é interessante compreender o

conceito de Transferência de Recursos entre os Agentes, mas que agentes são
esses?
O agente Superavitário: é quando uma pessoa está com dinheiro sobrando, e
ela vai em uma instituição financeira investir, e eles prometem 10% do valor ao
mês.
O agente Deficitário: é quem recebe o dinheiro investido da instituição finan-
ceira, com juros de 20% ao mês. A diferença entre o que o banco está ganhando,
e está pagando para o agente deficitário se chama Spread Bancário, que é o lucro
da instituição.

1.2. Sistema Financeiro Nacional (SFN)

É um conjunto de regras, instituições e órgãos reguladores que trazem segurança,

transparência e agilidade nas transações financeiras no Brasil.
Principais funções do SFN
Prestação de serviços de gerenciamento de recursos: como o processo de paga-
mento de uma conta, que o dinheiro sai da conta do pagador e no dia seguinte
cai na conta da empresa prestadora de serviço.
Intermediação financeira: ela ocorre quando os agentes superavitários ou in-
vestidores passam a ficar emprestados para os agentes deficitários. Tornar as
transferências simples, seguras e ágeis: exemplos como PIX.
Estrutura do SFN
Dividida em:
Entidades Normativas;

17
Entidades Supervisoras;
Entidades Operacionais.
SFN - Entidades Normativas
São responsáveis pela política e diretrizes gerais do sistema financeiro, sem função
executiva. Considerando:
Conselho Monetário Nacional (CMN);
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)
Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC).
SFN - Entidades Supervisoras
São aquelas que assumem diversas funções executivas:
Fiscalização de instituições sob sua responsabilidade;
Regulamentar decisões tomadas pelas entidades normativas ou o cumprimento
de leis.
Banco Central do Brasil como BACEN OU BCB;
Comissão de Valores Mobiliários (CVM);
Superintendência de Seguros Privados (SUSEP);
Superintendências de Previdência Complementar (PREVIC).
SFN- Entidades Operacionais
São as demais instituições financeiras que são responsáveis pelas intermediações
de recursos entre os agentes superavitários dos agentes deficitários. Exemplos:
Bancos comerciais, Cooperativas de Créditos, Corretoras de Valores Imobiliários,
Financeiras e Profissionais do Mercado.

1.3. Conceitos Básicos do Sistema Financeiro Internacional

1.3. SFI - Sistema Financeiro Internacional

Diferentemente do Sistema Financeiro Nacional, o intuito é organizar a econo-

mia global como um todo. Quando falamos de economia global, nós sabemos
que poderemos realizar transações de moedas, atividades, fluxo de monetários

18
e financeiros, empréstimos, pagamentos e aplicações financeiras internacionais
entre empresas, bancos, governos do mundo todo.
Temos duas instituições importantes: Fundo Imobiliário Internacional (FMI) o
objetivo do FMI é assegurar a estabilidade das taxas de câmbio. Atualmente pos-
sui 189 países-membros e o Brasil é um deles. Banco Internacional de Recon-
strução e Desenvolvimento (BIRD): O foco principal é conceder empréstimos aos
países europeus que foram destruídos no pós-guerra. É uma das instituições que
formam o Banco Mundial.

1.4. Conselho Monetário Nacional - CMN

É o órgão máximo do sistema financeiro nacional. Ele foi criado pela lei 4.595
de 1964 ela estruturou o nosso sistema financeiro nacional. O objetivo do CMN
é garantir a estabilidade da nossa moeda e o desenvolvimento econômico e so-
cial do País. Sendo assim compõe a estrutura básica do Ministério da Economia. O
conselho monetário é composto pelo Ministro da Economia, o Secretário Especial
da Fazenda e o Presidente do Bacen.
Funções da CMN
O CMN não possui mais a função de adaptar o volume e autorizar e emissões do
papel moeda, agora é uma responsabilidade do Bacen. Mas temos diversas out-
ras funções:
Criar diretrizes e normas das políticas monetárias, creditícias e cambiais;
Criar regulamentos para constituição, funcionamento e fiscalização dos intermediários
financeiros;
Propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros, mel-
horando o sistema de pagamento , que se tem como exemplo o PIX;
Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras para que elas tenham
caixa sempre;
Disciplinar o crédito em todas as modalidades e operações creditícias em todas
as suas formas;
Dar normas gerais de contabilidade e estatística a serem observadas pelas insti-
tuições financeiras;
Definir a firma de recolhimentos compulsórios que é feito pelo BACEN;

19
Regulamentar dando limites, prazos e condições para as operações de redescon-
tos que também é executada pelo Bacen, ou empréstimos feitos por qualquer
instituição financeira seja pública ou privada;
E como nós ficamos sabendo das decisões do conselho? Ficamos sabendo pelas
resoluções do CMN publicadas atualmente pelo Banco Central (BACEN).

1.5. Banco Central do Brasil - Bacen

O Banco Central do Brasil é uma autarquia federal de natureza especial criada

pela Lei 4.595 de 1964, tem personalidade jurídica e patrimônios próprios e recen-
temente com a lei complementar 179 de 2021 agora possui autonomia técnica,
operacional, administrativa e financeira para atingir seus objetivos.
O objetivo principal do BACEN é manter a inflação sob controle. quem define a
meta da inflação no Brasil é o CMN e cabe ao BACEN atingir essa meta. Os Ob-
jetivos Secundários é zelar pela instabilidade e eficiência do sistema financeiro e
suavizar as flutuações do nível de atividade econômica e fomentar o pleno em-
prego.
A estrutura do BACEN é comandado por uma diretoria colegiada, que é 1 pres-
idente mais 8 diretores, todos os membros da diretoria vão ser nomeados pelo
próprio Presidente da República, entre Brasileiros de Reputação Ilibada e notória
e aceitos pelo Senado Federal.
Composição - 9 membros
Presidente do BACEN;
DIRAD: Diretor de Administração;
DIREX: Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos Corporativos;
DIREC: Diretor de Relacionamento Institucional e Cidadania;
DIORF: Diretor de Organização do Sistema Financeiro e Controle de Operações de
Crédito Rural;
DIPEC: Diretor de Política Econômica;
DIPOM: Diretor de Política Monetária;
DINOR: Diretor de Regulação;
DIFIS: Diretor de Fiscalização.

20
Nova Regra dos Mandatos
Para que não haja conflito econômico e político existem duas regras: o mandato
do presidente e diretores têm duração de 4 anos, mas esse mandato não coin-
cide com o mandato do presidente que tem diferença de 1 ano, e a cada ano do
mandato do presidente dois diretores iniciam seus mandatos no primeiro dia do
ano. Temos essas regras para que não haja esse conflito político.
Da exoneração
Se houver um caso de enfermidade que impossibilite os diretores e presidente de
exercerem sua função, a pedido da própria pessoa e comprovada a apresentação,
ou cometer algum crime que impeça ele de exercer o cargo público, assim elas
poderão ser exoneradas.
Competências do Bacen
Art 10: Compete Privativamente ao BACEN;
Somente o BACEN emite o Papel Moeda e executa os serviços de meio circulante;
Concede, Autoriza, Fiscaliza e Estabelece Condições para o funcionamento de in-
stituições financeiras;
É depositário das reservas de ouro;
Efetua a política monetária de compra com operações de open market que é a
compra e venda de títulos públicos federais;
Determina o percentual que é colhido junto com as instituições financeiras;
Realiza operações de Redesconto;
Efetua a política cambial no Brasil;
Exerce o controle de crédito e capitais estrangeiros;
Mas tem competências que o Bacen também fazem que não são exclusivos, que
são:
Entender-de em nome do Brasil com IF internacionais;
Regular o mercado cambial e dar estabilidade as taxas de câmbio;
Exercer o controle de crédito e capitais estrangeiros;
Regula a compensação de cheques e outros papéis;
Vigilância permanente do mercado financeiro e de capitais;

21
Prover serviços de secretaria ao CMN.
Documentos Normativos do BACEN
São os BCB: atos normativos pelos quais por delegação cria normas para o SFN
ou regulamenta as normas contidas em resoluções do CMN;
Instruções Normativas BCB: que são os instrumentos para esclarecer dúvidas ou
divergèncias quanto à interpretação e à aplicação de disposições normativas;
Resoluções Conjuntas e Instruções Normativas Conjuntas equivalem a atos nor-
mativos elaborados em conjunto com outra autoridade;

1.6. Comissão de Valores Mobiliários - CVM

É uma autarquia federal criada pela lei 6.385 de 1976, vinculada ao ministério da
economia mas que tem autonomia para criar suas próprias leis, para fiscalizar o
mercado de capitais. Todas as normas vamos chamar de Instruções Normativas
da ICVM.
A CVM é formada por 1 presidente e 4 diretores, cada um deles terá um mandato
de 5 anos que também não coincidem com o mandato do presidente da república,
para não ter um conflito.
O que não são valores imobiliários?
Não é valor mobiliário nenhum título de dívida, como por exemplo alguma dívida
pública federal, estadual ou municipal. E além disso, títulos cambiais de respon-
sabilidade de instituição financeira exceto a debêntures. Resumidamente vamos
ter os títulos de Tesouro Direto e os CDBs e RDBS que não são valores imobiliários.
O que são Valores Imobiliários?
São as ações, debêntures e bônus de subscrição;
Cupons, certificados de depósito de VM, direitos, recibos de subscrição e certifica-
dos de desdobramento relativo aos valores mobiliários;
Debêntures e Notas Comerciais (Commercial Papers);
Cotas de Fundos de Investimentos em valores mobiliários ou de clubes de inves-
timento em quaisquer ativos;
Contratos futuros, de opções e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam
valores mobiliários;

22
Quando ofertados publicamente, quaisquer outros títulos ou contratos de inves-
timento coletivo, que gerem direito de participação cujos rendimentos advêm do
esforço do empreendedor ou de terceiros.
Alçada da CVM
Disciplinar e Fiscalizar a emissão, negociação e intermediação de valores mobil-
iários e derivativos;
Organização Funcionamento e Operação da Bolsa de Valores;
Administração, consultoria, Análise e Custódia de Valores Mobiliários.
Atribuições da CVM
Estimular a formação de poupanças e a sua aplicação em valores mobiliários;
Promover a expansão e o funcionamento eficiente e regular do mercado de ações
e estimular as aplicações permanentes em ações do capital social de companhias
abertas sob controle de capitais privados e nacionais;
Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da bolsa e de balcão;
Proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado contra;
Emissões irregulares de valores mobiliários;
Atos ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias aber-
tas, ou de administradores de carteira de valores mobiliários;
Uso de informação relevante não divulgada no mercado de valores mobiliários;
Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação destinadas a criar condições
artificiais de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários negociados no mer-
cado;
Assegurar o acesso do público a informações sobre os valores mobiliários negoci-
ados e as companhias que os tenham emitido;
Assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no mercado de valores
mobiliários;
Assegurar a observância no mercado, das condições de utilização de crédito fix-
adas pelo Conselho Monetário Nacional.
Para cumprir sua função poderá
Examinar e extrair cópias de registros contábeis inclusive programas eletrônicos
e devem manter durante 5 anos;

23
Poderá intimar a prestar informações ou esclarecimentos sob cominação de multa;
Requisitar informações de qualquer órgão público, autarquia ou pública;
Determinar às companhias abertas que republiquem demonstrações financeiras,
relatórios ou informações divulgadas;
Apurar atos ilegais e práticas não equitativas dos participantes;
Aplicar aos autores das infrações as penalidades previstas, sem prejuízo da respon-
sabilidade civil ou penal;
Suspender a negociação de determinado valor mobiliário ou decretar o recesso
de bolsa de valores
Divulgar informações ou recomendações com o fim de esclarecer aos participantes
dos mercados;
Proibir aos participantes do mercado, sob cominação de multa, a prática de atos
que especificar, prejudiciais ao seu funcionamento regular.
Imposição de Penalidades
Multa: 50.000.000,00. Dobro do valor da emissão ou da operação irregular, 3 vezes
o montante da vantagem econômica obtida ou da perda evitada em decorrência
do ilícito. Ainda, a suspensão do exercício do cargo, inabilitação temporária , até no
máximo de 20 anos. Podendo gerar ainda suspensão ou cassação da autorização
ou registro para o exercício das atividades.

1.7. Estrutura Alternativa do SFN

Essa estrutura não é a mais comum, mas a APIMEC e ABECIP que aplicam as
provas aos correspondentes mobiliários como o CA 300, CA 400 e CA 600, ado-
tam uma visão alternativa sobre o Sistema Financeiro Nacional, que é dividido
em órgãos Normativos e de Intermediação.
Subsistema Normativo
Quando falamos em órgãos Normativos sabemos que vão ter órgãos que fiscal-
izam os agentes do mercado financeiro, que são o CMN, BACEN, CVM e Institu-
ições Especiais (Banco do Brasil,BNDES e a Caixa Econômica Federal).
Subsistema de Intermediação
São os agentes que realizam todas as operações, e são compostos pelas Institu-

24
ições Financeiras Bancárias (que aceita deposito a vista e criam moedas), Insti-
tuições Não Bancárias ( não aceitam depósitos a vista e não criam moedas, por
exemplo as corretoras CTVM e DTVM), Instituições Auxiliares ( entidades abertas
de previdência complementar e fechadas) e Instituições Não Financeiras (Empre-
sas listadas em bolsa mas não é instituição financeira).

1.8. Banco do Brasil

É uma sociedade anônima de capital misto, ou seja, público e privado, com con-
trole acionário exercido pela União, e é um dos principais agentes financeiros do
Governo Federal. As ações são listadas na B3: BBAS3.
As principais funções são ser o principal executor de políticas de crédito rural e
industrial, ser um banco comercial e banco de investimentos que o faz ter carac-
terísticas de um banco multiplo.
O Banco do Brasil tem diversos segmentos, sendo eles o depósito à vista, a prazo,
seguros, atuação no mercado de capitais de corretoras, fazer a gestão de fundos
através da BB DTVM, ter meios de pagamentos como débito automático e aprox-
imação e cuidar do comércio exterior como exportação e importação.

1.9. Caixa Econômica Federal

Assim como o Banco do Brasil e o BNDS, é considerada como uma instituição

especial dentro da parte normativa da estrutura alternativa do SFN. A Caixa é 100%
pública, e tem o objetivo de auxiliar as políticas de crédito do Governo Federal para
a habitação popular e saneamento básico.
A Caixa tem funções sociais de FGTS, Seguro Desemprego, PIS, Bolsa Família,
Minha Casa Minha Vida e outros programas sociais, ou seja, além das atividades de
um banco comercial, ela também tem outras funções sociais como essas listadas.
Algumas características específicas da Caixa é ela ser o maior player de financia-
mento habitacional, tem aproximadamente 50% do Market Share, e o maior de-
les o mais conhecido é o programa Minha Casa Minha Vida. Também tem como
funções secundárias ser um banco múltiplo que facilita o pagamento e transações
com recursos dos benefícios.

25
1.10. Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social - BNDES

Quando falamos de Banco de Desenvolvimento falamos da característica de ser

do Estado e não Federal. Mas como o BNDES é um banco Nacional administrado
pelo Governo Federal e não Estadual, ele não pode ser considerado um banco
de Desenvolvimento, e sim promove o Desenvolvimento. Por isso os bancos de
Desenvolvimento têm a sua sede nas capitais de cada estado.
O BNDES é responsável pela política de investimentos a longo prazo do Governo
Federal, necessários ao fortalecimento da empresa privada nacional.
Tem como função principal conceder crédito para projetos que gerem impacto
ambiental e impacto sócio econômico relevante. A vantagem das empresas procu-
rarem o BNDES é que ele consegue prazos e taxas menores do que as que estão
no mercado atualmente. A origem desses recursos vem de alguns benefícios
como:
Fat: Fundo de Amparo do Trabalhador;
PIS: Programa de Integração Social;
PASEP: Programa de Formação de Patrimônio do Servidor Público;
Tesouro Nacional;
BONDS: Títulos de renda fixa emitidos pelo BNDES;
Debêntures;
Dentro do BNDES tem uma empresa chamada BNDESPAR que empresta din-
heiro para outras empresas e em contrapartida ela ganha ações dessa mesma
empresa, se tornando sócia.

1.11. Conselho de Recursos do SFN

É um órgão que faz parte do Ministério da Economia, e tem como função o julga-
mento de processos administrativos em última instância, não entrando processos
penais e cíveis. Processos como lavagem de dinheiro, sanções aplicadas pela CVM
e BACEN, COAF, SUSEP e demais autoridades competentes.
A estrutura é formada pelo Ministro da Economia e possui mandato de 3 anos,
renovável por igual período por até 2 vezes. É composto por 8 membros indica-

26
dos pelo governo (4 titulares e 4 suplentes) e 8 membros indicados por entidades
representativas do mercado financeiro e de capitais que são a CVM e o BACEN( 4
titulares e 4 suplentes).

1.12. Bancos Comerciais, Múltiplos, de Investimentos e Desenvolvimento

Bancos Comerciais
São instituições financeiras, públicas ou privadas, que têm como objetivo oferecer
empréstimos e financiamento somente de curto e médio prazo para comércio,
indústria, empresas prestadoras de serviços e às pessoas físicas e terceiros em
geral. Os bancos comerciais possuem uma característica somente deles que é
oferecer talão de cheques.
Todos os bancos comerciais precisam estar constituídos sob a forma de sociedade
anônima e na sua denominação social deve constar a expressão ''Banco'' (Res-
olução CMN 2.099 de 1994.
Tem como função oferecer os serviços de conta corrente, depósitos a prazo como
CDB e Letra Financeira e aplicação de recursos através de desconto de títulos,
abertura de crédito simples que é o cheque especial, operação de crédito rural,
câmbio e comércio internacional e prestação de serviços como cobrança bancária,
arrecadação de tarifas e tributos públicos etc.
Bancos de Investimentos
São responsáveis por fomentar os investimentos de médio e longo prazo tanto
para pessoas físicas quanto jurídicas. Ele não possui talão de cheque nem função
de conta corrente e devem ser constituídos sob a forma de sociedade anônima e
adotar obrigatoriamente a expressão ``Banco de Investimentos''.
Tem como funções a captação de recursos através de depósito a prazo, adminis-
tração de fundos de investimentos, a distribuição de valores mobiliários, abertura
de capital e subscrição de novas ações de uma empresa (IPO e underwriting e
conceder empréstimo para fins de capital de giro.
Bancos Múltiplos
Foi criado a partir da resolução CMN 1.524 de 1988 e tem como principal objetivo
ser um banco que pode operar múltiplas carteiras, mas obrigatoriamente uma
delas precisa ser uma Carteira Comercial ou uma Carteira de Investimento. Na
nomenclatura deve conter em sua denominação a expressão ``Banco''

27
As carteiras que o Banco Múltiplo pode ter são, carteira comercial, de investimento
ou de desenvolvimento, de crédito imobiliário, de arrendamento mercantil e de
crédito, financiamento e investimento. É importante pois o banco pode operar em
cada carteira com CNPJ da carteira, mas publicar balanço em um único CNPJ, o do
banco múltiplo. Essas operações estão sujeitas às mesmas normas legais e regu-
lamentares aplicáveis às instituições singulares correspondentes às suas carteiras.
A carteira de desenvolvimento somente poderá ser operada por um banco público
pois no banco de desenvolvimento precisa ser um banco estadual, por isso precisa
ser operada por um banco público.

1.13. Companhias Hipotecárias

São instituições financeiras criadas por meio da Res. 2122 do CMN em 1994, que
precisam da autorização e fiscalização do banco central para funcionar e também
são reguladas pelo CMN. As companhias hipotecárias precisam ser constituídas
pela forma de sociedade anônima e devem conter ``Companhia Hipotecária'' em
sua denominação.
Tem como objetivo conceder financiamentos e empréstimos imobiliários residen-
ciais ou comerciais garantidos por hipoteca ou alienação fiduciária de imóveis ou
repasse de recursos relacionados a programas mobiliários. A averbação (hipotecária
ou alienação fiduciária) é a garantia real da companhia hipotecária. Também po-
dem administrar os Fundos de Investimentos Mobiliários. Também fazem parte
do SFH (Sistema Financeiro da Habitação).
Realiza empréstimos também dentro dos sistemas SFI (sistema desregulado) e
SFH ( regulamentado pelo governo). As companhias não recebem depósitos de
poupança e a captação de recursos vem por meio das Letras hipotecárias, Debên-
tures, Empréstimos, Financiamentos no país e exterior e LCI.

1.14. Cooperativas e Sociedades de Crédito Imobiliário

São instituições financeiras especializadas em fornecer financiamento na área habita-

cional e integram o SFH. São fiscalizadas pelo BACEN e precisam ser constituídas
sob a forma de sociedade anônima e a nomenclatura deve constar a expressão
``Crédito Imobiliário''.
Atuam nas áreas de construção de habitações, abertura de crédito e financia-

28
mento de capital de giro para empresas incorporadoras, produtoras e distribuido-
ras de material de construção. Além disso, podemos falar que as sociedades de
crédito imobiliário têm dois tipos de operações diferentes: a Operação Ativa e a
Operação Passiva.
A operação Ativa tem a ver com financiamento habitacional, para compra ou
construção de casa própria, financiamento de capital de giro a empresas incorpo-
radoras, produtoras e distribuidoras de material de construção. A operação Pas-
siva tem a ver com outros tipos de serviços como depósito de poupança, emissão
de letras e cédulas hipotecárias e depósitos interfinanceiros.

1.15. Corretoras e Distribuidoras - CTVM e DTVM

Desde 2009 ambas são exatamente a mesma coisa, elas são intermediadoras nos
mercados financeiro, cambial e de capitais sob negociação de ativos entre investi-
dores e tomadores de recursos, elas fazem a intermediação entre o investidor e a
bolsa de valores.
Elas devem ser constituídas sob a forma de sociedade anônima ou por quotas
de responsabilidade limitada. E quem fiscaliza as corretoras e distribuidoras de
valores mobiliários é o BACEN, pois elas são instituições financeiras, e as operações
envolvendo valores mobiliários quem fiscaliza é a CVM.
Elas oferecem para seus investidores plataformas de investimento pela internet
(home broker), consultoria financeira, clubes de investimentos, análise e recomen-
dação de ações (conta margem) e a administração e custódia de títulos e VM dos
clientes.
As funções são:
Operar em bolsa de valores, mercadorias e futuros que são unificados atualmente
pela B3 e podem ser tanto por conta própria quanto por terceiros;
Exercer funções de agente fiduciário, instituir, organizar e administrar fundos e
clubes de investimento;
Emitir certificados de depósito de ações;
Intermediar e praticar operações de câmbio;
Realizar operações compromissadas como recompra;

29
Praticar operações de compra e venda de metais preciosos no mercado físico, por
conta própria ou por terceiros;
Auxiliar os investidores com informações provenientes de seus departamentos
técnicos ou de análises de empresas, títulos e fundos de investimentos.

1.16. Sociedade de Arrendamento Mercantil (leasing)

Essas sociedades não são consideradas como instituições financeiras, mas são
equiparadas a elas, e realizam arrendamentos de bens móveis, adquiridos por ela
para fins de uso próprio desta. O arrendamento mercantil permite usufruir de
determinado bem sem ser proprietário dele. A diferença básica é que no leasing
financeiro o prazo é usualmente maior e o arrendatário tem a possibilidade de
adquirir o bem por um valor pré-estabelecido.

1.17. Desenho do Novo SPB: Conceitos

Sistema de Pagamentos Brasileiro

É um conjunto de entidades, sistemas e mecanismos que se relacionam entre si
e efetuam o processamento e liquidação de operações de transferência de fundo,
operações com moeda estrangeira e nacional ou com ativos financeiros e valores
mobiliários.
Com a reforma do SPB em 2002, houve a interligação dos sistemas dos partic-
ipantes do mercado. Os participantes do SPB são as pessoas físicas, empresas,
governos e instituições financeiras passaram a poder realizar transferências de
dinheiro para pagamentos, cobertura de saldos, aplicações e outras finalidades
com muito mais segurança e rapidez.
Os participantes são integrados por serviços de:
Compensação de cheques;
Compensação e liquidação de ordens eletrônicas de débito e de crédito como PIX,
TED e DOC;
Transferência de fundos e de outros ativos financeiros;
Compensação e liquidação de operações com títulos e valores mobiliários, em
bolsas de mercadorias e de futuros e outras entidades.

30
Se caracteriza pela base sólida e abrangente, e quando falamos sobre isso é obri-
gatório de contrapartes centrais para a liquidação de obrigações e pela certeza da
liquidação dada pela contraparte central com base em mecanismos de gerencia-
mento de riscos e salvaguardas bem como pela irrevogabilidade e finalidade das
liquidações.
Exemplo: Vamos supor que você tenha que pagar uma faculdade e eu uso o
Banco do Brasil e a conta da faculdade é do Bradesco > vou no site da minha
faculdade e emitir o boleto > pago pela minha conta do Banco do Brasil > a minha
faculdade pega esse dinheiro e paga o professor, mas o professor tem a conta no
Itaú > o professor deu uma mesada para o filho dele que utiliza o Nubank > O filho
investe todo mês em ações e possui conta na XP, pega o dinheiro da Nubank e vai
para o banco XP, isso tudo é um sistema que são interligados formando o nosso
SPB.

1.18. Clearings

É o sistema de liquidação e custódia que é chamado de limpeza (clearing). Sig-

nifica lugar confiável, transparente, onde as coisas funcionam do jeito certo e ninguém
será roubado. Podemos definir então a Clearing House como sistema e câmara de
liquidação e compensação. Vai ser responsável por trazer segurança para o mer-
cado financeiro e de capitais. Tem como objetivo garantir a segurança, velocidade
e transparência nas operações do mercado financeiro e de capitais. Atualmente
temos duas clearings no Brasil: O SELIC (Sistema Especial de Liquidação e Custó-
dia) e a Clearing da B3.
Clearing House do Brasil - SELIC
É responsável pela custódia (guarda) e liquidação de Títulos Públicos Federais
negociados no mercado interbancário ou mercado de balcão. Negociado pelos
Dealers que são as instituições que atuam emitindo esses títulos públicos fed-
erais para o mercado que atualmente possui 12(9 bancos e 3 corretoras), e atuam
na emissão primária de TPF.
Clearing House do Brasil - B3
É responsável por custodiar e liquidar os ativos negociados no ambiente de Bolsa
de Valores, bem como o registro de títulos de renda fixa e derivativos no mercado
de balcão. O prazo de liquidação da B3 é D+2. A Liquidação do Tesouro Direto é
em D+0 até as 13h (após as 13h, é em D+1).

31
Módulo 2
Mercado de Capitais
 Risco e Retorno

2.1. Risco e Retorno

Qual a relação que tem entre risco e retorno? Algum tempo atrás existia um cara
chamado Markowitz, ele queria saber qual é o melhor investimento, a primeira
coisa que ele fez foi comparar o retorno com o risco total dos investimentos, ele
queria um retorno alto e um risco baixo. Mas o máximo que ele chegava era em
um risco alto e um retorno alto, e quando ele reduziu o risco ele entendeu que
reduzia o retorno e seguiu tentando.
Então ele viu que o portfólio dele se formava uma curva e a chamou de ``fronteira
eficiente'', por conta do conjunto de ativos que ele escolhia tinha a melhor relação
risco e retorno possível.
Ele viu que a zona que tinha muito retorno e pouco risco era inatingível e nomeou
como ``carteiras inatingíveis". E na área com muito risco e pouco retorno é inefi-
ciente.
Ele pensou que se pegar a fronteira eficiente e adicionar a taxa livre de riscos
eu formo uma crescente e algumas carteiras inatingíveis passam a ter acesso e
nomeou de ``capital market line (CML)''. Ele olhou isso, e pensou que conseguiu
ter acesso a algumas carteiras, mas queria ter acesso a todas. Então ele comparou
o risco total com quantidade de ativos da carteira, e viu que quanto mais ativos ele
tinha ia diminuindo o risco total que tinha, porém sempre tinha um tipo de risco
e essa parte ele chamou de ``não diversificável" e depois chamado de ``risco
sistemático'', e o restante que ele conseguia mexer ele chamou de ``risco diver-
sificável''.
Então, ele voltou no primeiro caso, e ao invés de comparar o risco total, ele pegou
apenas o ``risco sistemático" que ele chamou depois de ``beta''. Conseguindo
assim fazer uma análise mais clara. Chegando no modelo de precificação do CAPM
e APT.

33
2.2. Tipos de Riscos:

Risco de crédito
O famoso calote, que é emprestar dinheiro e a pessoa não devolver, e ele está
presente em todos os investimentos de renda fixa.
Risco de Contraparte
É o risco que o investidor pode sofrer fora do produto de renda fixa, devido a outra
parte não cumprir com o acordado. Nos dias de hoje esse risco é mitigado pelas
clearings, que registram as transações realizadas no mercado.
Risco de Mercado
Está muito associado com a volatilidade, é o risco do preço de qualquer ativo ser
alterado pelas oscilações do mercado. As oscilações podem provocar a valoriza-
ção dos ativos ou a desvalorização. Quanto maior as oscilações, maior o risco do
mercado.
E quando falamos de risco de mercado, a gente pode dividir em 2 o Sistemático e
Não Sistemático.
Risco de Mercado - Sistemático
Quando falamos desse risco, esse não é diversificável. Aqui tem fatores que influ-
enciam eventos econômicos, afetando todo o sistema de preços provocados por
crises econômicas, políticas, guerras, desastres naturais ou epidemias.
Risco de Mercado - Não Sistemático
Já esse risco é diversificável, nós conseguimos comprar ativos de diferentes em-
presas, companhias e segmentos diferentes, e assim reduzindo a diversificação
da carteira de investimentos.
Risco de Liquidez
É a dificuldade do investidor de vender um ativo por um preço justo e no mo-
mento desejado.
Risco de Liquidação
É o risco que a contraparte não entregue os títulos (liquidação física) ou o valor
(liquidação financeira) combinados quando foi efetuado o acordo.
O risco existe após o investidor ter cumprido a sua parte do acordo, mas temos

34
também a Clearing House que consegue mitigar esse risco.

2.3. Teoria do portfólio

É um modelo de definição de portfólio, a partir da análise de grandes quantidades

de dados, mas principalmente dos riscos e da correlação entre os diferentes ativos.
Esse modelo identifica, entre as combinações de diversos ativos, as mais eficientes:
uma curva que une todas as carteiras capazes de gerar o máximo retorno possível
para cada nível de risco, como o primeiro caso de Markowitz.
Para aplicar essa teoria é possível diversificar os recursos investidos de diversas
maneiras, e obter a melhor correlação entre os componentes da carteira, como o
segundo caso de Markowitz. E os principais tipos de diversificação que temos é
entre classes de ativos e setores da economia.
Diversificação de Carteiras
Teoria Moderna do Portfólio: consiste em criar um portfólio de investimento que
otimiza e maximiza o seu retorno esperado, de acordo a um determinado nível
de risco. Correlação de Ativos: Analisar a forma que os ativos se comportam em
conjunto.
Ativos com correlação negativa se movimentam em direções opostas, apresen-
tando um baixo risco para a carteira. No gráfico abaixo, o primeiro desenho tem
uma correlação positiva, no segundo tem uma negativa.

Exemplos: Vamos imaginar duas ações do setor bancário, Itaú e Bradesco, ambas
terão desempenhos parecidos, apresentando uma alta correlação e maior risco
para a carteira. Mas se formos comparar de diferentes setores como Petrobras,
Grazziotin, a correlação entre elas será baixa pois pertencem a setores diferentes,
apresentando uma relação de baixo risco para a carteira. A Fronteira Eficiente irá

35
identificar a melhor combinação para o investidor que resulta em um menor nível
de volatilidade, ou seja, que vai restabelecer a melhor relação de risco e retorno
como um todo e não apenas dos ativos individuais.
Risco Diversificável: são os riscos não sistemáticos, com a diversificação da carteira
é possível reduzir os riscos, investir em setores e mercados diferentes.
Risco Sistemático: não possui o mecanismo de diversificação como proteção
como crises econômicas, crises políticas, entre outros. Taxa Livre de Risco: Vai ser
a taxa que irá remunerar ativos financeiros considerados mais seguros. No Brasil
temos os Títulos Públicos Federais atrelados à SELIC.

2.4. Beta

O Beta é uma medida de ``risco sistemático'' de uma ação relacionada ao mer-

cado. Ele mede o comportamento de uma ação ou de uma carteira de ações com
seu benchmark que no caso pode ser por exemplo o IBOVESPA.
O resultado do Beta é o seguinte:
Beta igual a 1: vai oscilar na mesma intensidade que o mercado. Beta Maior que
a 1: Vai oscilar com mais intensidade que o mercado (perfil mais arrojado). Beta
menor que 1: Vai oscilar com menos intensidade que o mercado (perfil conser-
vador). O Beta vai ser uma forma de compararmos com algum benchmark, e
aqui no caso seria o IBOVESPA.
Podemos descobrir o Beta pelas fórmulas:

36
2.5. CAPM - Capital Asset Pricing Model

Se refere ao cálculo da taxa de retorno requerida, ou seja, o quanto o investidor

deseja receber de retorno com a adição da Taxa Livre de Risco. Faz com que a
antiga fronteira eficiente (uma curva) mude para uma reta chamada de Capital
Market Line (CML), ou seja, uma evolução da fronteira eficiente.
O CAPM pode ter duas retas diferentes: a CML que usa o risco total e a SML que usa
o risco sistemático. O Markowitz comparando o retorno com risco total chegou
na curva fronteira eficiente, mas ele queria mais retorno, e viu que na área de re-
torno era inatingível, acontece que ele pensou que a taxa livre de risco estaria mais
abaixo que formaria uma reta que se chamaria Capital Asset Pricing Model que
trabalha com risco total. Mas ele viu que o que importava era o risco sistêmico
chamado Beta, então ele fez a comparação do retorno com o Beta e descobriu
uma nova reta chamada de SML.
E no SML temos uma fórmula para calcular isso: TLR + Beta ( Retorno Mercado -
TLR)
Resumindo a diferença entre SML x CML

O CAPM tem algumas premissas que sem elas perdem sua validade:
O modelo é estático, os investidores só fazem planos para o período de investi-
mentos seguinte, não consideram os próximos períodos;
O mercado é considerado de competição perfeita: o número de investidores é
muito grande, o patrimônio de cada um é pequeno quando comparado ao vol-
ume total do mercado;
As taxas de aplicação e captação são iguais, e estão disponíveis a qualquer pessoa
- não existe spread bancário, nem inadimplência;
Os retornos dos ativos seguem a distribuição normal;

37
Não calculam custos de transações, impostos e etc;
Os investidores têm ``expectativas homogêneas", todos analisam os ativos de
forma idêntica;
O mercado é eficiente, não existe oportunidade de arbitragem;
Todos os investidores seguem o modelo de Markowitz, otimizando a relação de
riscos e retornos dos ativos;
A carteira de mercado descrita na CML, serão um índice de ações predetermina-
dos e perfeitamente diversificado;
Somente estão disponíveis ativos negociados em mercados organizados, como
ações, debêntures e títulos públicos;
O retorno suplementar dos ativos com risco será em função de seu risco relativo
e do prêmio de risco pago pelo mercado.
Fórmula RE:

RE = retorno requerido pelo modelo CAPM;

RF: ativo livre de risco;
RM: Retorno de mercado;
Beta: Beta do ativo;
(RM - RF) = prêmio pelo risco.
Exemplo: Qual o retorno requerido, segundo a SML, de uma ação que possui o
preço especial de R$65,00 e espera pagar dividendos de R$1,00, levando em con-
sideração que o preço de mercado dessa ação é de R$60,00, a taxa livre de risco é
5%, o Beta da Ação é 0,7 e o prêmio de risco é 10%:

38
Re = TLR + BETA x (prêmio de risco)
RE = 00,5 + 0,7 x 0,10
RE = 00,5 + 0,7
RE = 0,12 x 100 = 12%
Retorno Requerido > Retorno Esperado = Super - valorizada (vende)
Retorno Requerido < Retorno Esperado = Sub - valorizada (compra)
Ou seja, se o retorno requerido estava 12% e o retorno esperado estava 10% logo
tenho meu retorno requerido maior que o esperado, eu tenho uma ação super
valorizada, então a ação deve ser de venda.

2.6. APT - Arbitrage Pricing Theory

O APT não acredita que todo risco está só em 1 Beta, então ele é um modelo gen-
eralista diferentemente do CAPM, ele vai admitir que pode existir vários outros
fatores de riscos a serem analisados, apesar de não especificar quais. Ele utiliza
fatores que medem a sensibilidade dos retornos do ativo a cada um dos fatores
de risco considerados, e veremos o porquê com a fórmula logo mais a frente.
Para facilitar, foram chamados de betas e para cada fator de risco relevante, haverá
um beta específico, ex: ação da Petrobras, os riscos que podem ter (BETA 1) os-
cilação do valor do petróleo, (BETA 2) o PIB do Brasil e (BETA 3) taxas de câmbio.
Parte do princípio de que há oportunidades de arbitragem no mercado, e ocorre
pelo fato do mercado não ser eficiente e do comportamento dos retornos dos
ativos não se aproximarem da distribuição normal. Também, diz que o mercado
trabalha sob competição perfeita, ou seja, o número de investidores é muito grande
e o patrimônio de cada um é pequeno quando comparado ao volume total do
mercado e os retornos dos ativos são influenciados por diversos fatores de risco,
independentes entre si.
Fórmula do APT:

39
RE = Retorno esperado pelo modelo APT;
RF = Ativo livre de risco;
Beta = Beta do ativo;
(RM - RF) = Prêmio pelo risco.
CAPM x APT

A conclusão é que quanto maior o risco de um ativo, maior será o retorno exigido.

2.7. Análise das Demonstrações Financeiras

Demonstrações Contábeis
É o estudo da situação financ2eira de uma empresa ou entidade. Nós conseguimos
avaliar os dados financeiros das empresas divulgadas e o investidor poderá utilizar
esses dados como uma base para a sua decisão.
E as principais demonstrações são:
Demonstração do Resultado do Exercício - DRE;
Balanço Patrimonial;
Demonstração do Fluxo de Caixa - DFC;
Demonstração da Manutenção do Patrimônio Líquido - DMPL;
Demonstração do Valor Adicionado - DVA;
Notas Explicativas.
DRE
O principal objetivo é apresentar as operações realizadas pela empresa, desta-
cando o resultado líquido (lucro ou prejuízo). Mas terá uma estrutura descrita nas

40
receitas, custos e despesas que a empresa teve e no final irá ser apresentado o
resultado líquido.
Demonstração do Resultado do Exercício (de acordo com a Lei 6.404 de 1976):
Receita Bruta (ou Vendas Brutas)
(-) Dedução de Vendas
(-) Impostos sobre Vendas
(-) Devolução de Vendas
(-) Abatimento sobre Vendas
(-) Descontos Incondicionais Concedidos
(-) Ajuste a Valor Presente de Vendas
= Receita Líquida (ou Vendas Líquidas)
(-) Custo das Mercadorias Vendidas
= Resultado Operacional Bruto (Lucro Bruto o Prejuízo Bruto)
(-) Despesas com Vendas (ou Despesas Comerciais)
(-) Despesas Financeiras
+ Receitas Financeiras
(-) Despesas Gerais e Administrativas
(-) Outras despesas operacionais
+ Outras receitas operacionais
= Resultado Operacional (Lucro operacional ou Prejuízo operacional)
(-)Outras despesas (antigas despesas não operacionais)
+Outras receitas (antigas receitas não operacionais)
= Resultado antes do Imposto de Renda
(-) Provisão para o Imposto de Renda (PIR)
(-) Participações Estatutárias sobre o lucro (PEL)
= Resultado Líquido (lucro líquido ou prejuízo líquido)
Balanço Patrimonial

41
Detalha a situação financeira da empresa e mostra como está o patrimônio e é
formado por duas colunas: Ativos: constam os direitos e bens da organização.
Passivos: estão descritas as suas obrigações, como o pagamento de serviços de
fornecedores.
Quando falamos em balanço patrimonial, nós vamos ter o balanço na data do dia
1 de Janeiro de 2001 e um ano depois vamos ter outro balanço da empresa na data
do dia 1 de Janeiro de 2002, e no intervalo deste ano vamos ter o DRE (Demon-
stração de Resultados de Exercício) durante esse período de 12 meses. Então, va-
mos ter no Balanço Patrimonial duas colunas os ativos e passivos, e temos uma
conta que precisa ser fechada e ela é a seguinte:
A=P+PL
E ela diz o seguinte: o Ativo tem que ser igual o passivo mais o patrimônio líquido,
ou seja a coluna da direita tem que ser a mesma coisa da esquerda. Vamos supor
que dia 01 de Janeiro de 2001 uma empresa tem na conta corrente R$10.000,00 e
tem de bem um carro de R$40.000,00 somando R$50.000,00 de ativos. E, ainda,
vamos supor que ela tem uma dívida de R$20.000,00 e ela tem um patrimônio
líquido de R$30.000,00 somando assim R$50.000,00 de passivo fechando assim
os dois lados iguais. Ou seja, temos ativo igual a passivo mais o patrimônio líquido.
Durante o ano vamos ter o DRE vamos supor que essa empresa ganhou um valor
de entrada de R$50.000,00 mas ela precisa pagar um aluguel de R$15.000,00, out-
ras contas de 10.000,00, despesas de R$3.000,00 e outras despesas de R$2.000,00.
Diminuindo a entrada com as contas tem um lucro de R$20.000,00.
E após esse período vamos ter um outro balanço patrimonial. Vamos supor que
agora ela tenha na conta corrente R%40.000,00, o carro não mexemos no valor, a
dívida ela conseguiu pagar metade, e ficou com R$10.000,00 de dívida, o patrimônio
dela passou para R$70.000,00, fechando assim R$80.000,00 um lado igual o outro
seguindo a fórmula.
Na imagem abaixo vamos ter o que vimos na estrutura do balanço patrimonial:

42
Demonstração de Fluxo de Caixa
Demonstra as movimentações ocorridas em um período determinado, ou seja,
entradas e saídas. Através dela que vai ser possível a origem do recurso e onde vão
ser aplicados, bem como avaliar a capacidade da empresa em gerar futuros fluxos
líquidos positivos, honrar seus compromissos, pagar dividendos e pagar emprés-
timos. E essa demonstração é obrigatória para as empresas desde 2007 pela Lei
11.638 de 2007.
Ela deve ser dividas em três áreas diferentes que são:
Fluxo de Caixa das Operações (FCO);
Fluxo de Caixa dos Investimentos (FCI);
Fluxo de Caixa dos Financiamentos (FCF);
Demonstração de Manutenção do PL
Apresenta as movimentações ocorridas nas contas que compõem o Patrimônio
Líquido da empresa, vai apresentar todas as movimentações como lucro líquido,
aporte de capitais e dividendo.
Demonstração do Valor Adicionado
Divulga o valor e a riqueza gerada pela empresa e como foi distribuída entre seus
empregados, financiadores, acionistas, governos, etc. E também qual foi a parcela

43
que não foi distribuída. Também, podemos associar com o PIB, ou seja, o quanto
a empresa contribuiu com o PIB.
Notas Explicativas
Elas são alguns documentos complementares que esclarecem a situação patri-
monial e dos resultados. Nas notas podem conter informação de Qualidade de
Estoque, Informações dos Empréstimos e Financiamentos e Prazo da Carteira de
Recebíveis.
Auditoria
Os auditores independentes analisam as demonstrações contábeis da empresa.
O parecer do auditor indica se as demonstrações são cobertas pelo parecer se o
auditor se responsabiliza por elas, também indica se o auditor seguiu os princípios
de auditoria geralmente aceito e se o parecer pode ser dado com ou sem ressalvas.
Obs: tivemos um exemplo de uma auditoria apresentada em aula, mas não é pos-
sível transcrevê-lo.

2.8. B3: Ativos Negociados e Características

Bolsa de Valores: B3 - Brasil Bolsa e Balcão

Nossa bolsa de valores um tempo atrás eram divididas em 3 segmentos diferentes:
a Bovespa (ações), BM&F (derivativos e commodities)e a CETIP (renda fixa). As 3 se
fundiram e formaram a atual B3. Atualmente, é o ambiente eletrônico que pos-
sibilita que todos os investidores consigam comprar e vender ativos no mercado,
e essas negociações proporcionam uma melhor formação de preços, justamente
para proporcionar uma transparência maior.
Etapas da Negociação
Pré Negociação - Para comprarmos ações de uma empresa, precisamos que ela
tenha as ações listadas em bolsa, precisa ter feito o IPO, ou seja, nessa fase as
empresas se preparam para a abertura de capital. Além disso, olhando para as
corretoras, elas precisam se credenciar e deixar certo com a CVM para operar.
Negociação - Plataforma eletrônica para operações. Cada corretora terá sua própria
plataforma chamada de Home Broker, nela então irá acontecer a negociação dos
investidores.
A bolsa de valores atualmente utiliza o sistema Puma que garante a negociação

44
sem que ocorra problemas.
Pós Negociação - Aqui basicamente temos que o comprador recebe o ativo e o
vendedor recebe os recursos. Acontece na Clearing que irá realizar esse processo
de liquidar, compensar e guardar os ativos.
Diferença Entre Bolsa de Valores e Mercado de Balcão
As principais diferenças são as relacionadas com as regras e o ambiente onde são
realizadas as operações. A B3 irá fazer a contra parte, ou seja, ela vai garantir que
quem comprou o ativo pague o vendedor, e quem vendeu entregue para o com-
prador os ativos. No mercado de balcão não temos a Clearing, e B3 para atuar na
contraparte. Ou seja, o mercado de balcão age mais abertamente correndo risco
de contraparte e a B3 é mais rígida.
Bolsa de Valores
Então relembrando, temos apenas uma bolsa de valores, que é a B3. As negoci-
ações são feitas eletronicamente. O ambiente é organizado com regras especí-
ficas. Tem transparência na formação de preço e as negociações somente po-
dem ser feitas com a intermediação de uma instituição habilitada, como a CTVM
e DTVM.
Mercado de Balcão
Relembrando, ele é realizado diretamente entre instituições, e não temos regras
padronizadas como a B3, ocasionando pouca transparência. Os preços são definidos
entre os participantes e corre risco de transparência e é dividido em mercado de
balcão organizado e não organizado. O mercado de balcão organizado realiza o
registro das operações com regras mais flexíveis e não há necessidade que as in-
formações sejam prestadas de forma contínua, podendo ser registrada apenas no
fim do acordo. Tanto o mercado de balcão organizado, quanto a Bolsa são fiscal-
izadas por entidades administradoras que possuem autorização da CVM. A estru-
turação das negociações é por meio de sistema eletrônico chamado de Soma.
O mercado de balcão não organizado não utiliza o sistema Soma. Ele atua sem
qualquer registro sobre as operações, pois os negócios são efetivados entre os
agentes sem lançar em sistema. As instituições autorizadas para operar são em
geral as corretoras de valores, distribuidoras de valores e bancos de investimentos.
Recapitulando: a bolsa de valores funciona com um comprador que utiliza o home
broker da empresa dele que é a CTVM e a corretora vai avisar a B3 que ele quer
comprar uma ação > a B3 vai avisar o vendedor que utiliza o home broker da em-
presa dele que ele pode vender para esse comprador o ativo, ou seja a B3 está

45
agindo como contraparte. Agora, no mercado de balcão acontece o seguinte: o
comprador por meio da sua corretora acessa diretamente o vendedor, não tendo
a b3 intermediando.
Diferença ainda no mercado de balcão utilizado que utiliza o sistema Soma e o
não organizado não utiliza sistema nenhum, não registrando nada.

2.9. Operações em Bolsa: margem de garantia, liquidação financeira, taxas de cor-

retagem, custódia, entrega de ativos e emolumentos

Margem de Garantia
A chamada margem é uma garantia financeira que a B3 exige do investidor quando
ele realiza alguma operação que envolve risco. Então nada mais é que um valor
depositado para cobrir operações no mercado financeiro, servindo de garantia.
Os ativos aceitos como garantia são:
Título Público Federal que são negociados dentro do nosso país;
Ações de companhias que são listadas na B3;
Ouro;
ADR e BDR;
Títulos de renda fixa emitidos por bancos como: CDB, LCI e LCA;
Dólar;
Tesouro Americano e Alemão;
Cartas de Fiança Bancária;
Cotas de ETFs, FIC e DI.
Liquidação x Entrega de Ativos
É importante sabermos a diferença de liquidação física e liquidação financeira.
Quando falamos de entregar o ativo para quem comprou, estamos falando da liq-
uidação física. Agora quando estamos falando do dinheiro sair da minha conta
da corretora e ir para a conta da corretora do outro investidor, aí falamos de liq-
uidação financeira. O prazo de liquidação da B3 para operações normais é D+2,
tanto física quanto financeira. Se falarmos de Day Trade que é a compra e venda
que ocorre no mesmo dia, a liquidação física é no mesmo dia, ou seja, D+0. Já a

46
Liquidação Financeira segue a mesma regra da B3 que é D+2.
Corretagem
A taxa de corretagem é paga para a corretora CTVM ou DTVM. Nós pagamos quando
ela faz a intermediação de cada negociação de compra e venda. Ela sempre rein-
cide sobre a operação realizada. Porém, atualmente várias corretoras não cobram
mais essa taxa mas as que cobram é importante sabermos como funciona.
Como é aplicada:
Valor fixo: Consiste no pagamento de uma quantia fixa de corretagem, indepen-
dente da quantia movimentada na operação. Valor Variável: O valor de corre-
tagem a ser pago varia de acordo com o montante investido. Valor fixo + porcent-
agem: Formato de cobrança de valor fixo acrescido de porcentagem sobre o valor
negociado para as taxas de corretagem. Incidência de ISS: É importante que o in-
vestidor saiba que existe a cobrança do Imposto Sobre Serviços (ISS) sobre a taxa
de corretagem.
Custódia
É a guarda das ações, é a taxa que o investidor paga para a B3.
Emolumentos
É uma taxa que pagamos para a B3 e varia de acordo com o tipo de operação e a
natureza do investidor.

2.10. Tipos de Operação

Day Trade
Esta operação consiste em comprar e vender um ativo no mesmo dia. Elas são
consideradas de curtíssimo e curto prazo em que o investidor compra e vende a
mesma quantidade de ações na mesma corretora, com o objetivo de lucrar com
a volatilidade do preço, por isso não consideramos como investimento e sim es-
peculação. Justamente por ser uma operação que o investidor lucre com essa
oscilação, ela é considerada de alto risco e é indicada para investidores que ten-
ham perfil agressivo e que estejam preparados para perdas e ganhos grandes.
Swing Trade
É toda operação de compra e venda em dias diferentes. Porém, o termo é geral-
mente usado para descrever estratégias de curto e médio prazo.

47
Buy and Hold
Significa comprar e segurar, Nessa operação o investidor compra e segura as ações
na carteira pensando no longo prazo. O objetivo é justamente aproveitar a val-
orização do investimento com o passar do tempo, olhando mais para seus funda-
mentos utilizando a análise fundamentalista, em oposição à abordagem técnica.
Compra com Uso de Imagem
O investidor adquire as ações com recursos obtidos por meio de um financia-
mento com a corretora.
Long & Short
O investidor mantém uma posição comprada (long) e vendida (short) simultane-
amente. É uma operação de mercado neutro, é realizada com financeiro perto de
zero, sem a necessidade de ``desembolsar'' dinheiro para operação no propósito
de obter um residual financeiro lucro ou prejuízo da operação quando liquidá-la.
Venda a Descoberto
É o tipo de operação que basicamente vendemos uma ação que não temos. Esse
tipo de operação podemos usar tanto no Day Trade quanto em outras modali-
dades. Sendo assim, vendendo um ativo por um preço mais alto e depois com-
prando por um preço mais baixo.
Aluguel de Ações
É quando o doador quem tem as ações e quer colocar para emprestar para al-
guém, ele precisa avisar a corretora que quer emprestar e quem pega emprestado
é o tomador. Basta o doador informar quais ativos ele quer emprestar, durante
essa ação a propriedade das ações é transferida para o doador e ele pode fazer
o que quiser, mas quando encerrar o acordo ele precisa devolver para o doador.
Sendo assim, o tomador precisa arcar com alguns custos, já o doador não tem
custo nenhum para deixar seus papéis disponíveis para alugar. O doador continua
recebendo os proventos.

2.11. Índices de Ações

IBOVESPA
O principal indicador de desempenho das ações negociadas na B3 reúne as em-
presas mais importantes do mercado de capitais brasileiro. É um índice formado

48
por ações que têm maior liquidez na B3.
Critérios:
Estar entre os ativos que representem 85% em ordem decrescente de Índice de
Negociabilidade (IN);
95% de presença em pregão;
0,1% do volume financeiro no mercado a vista (lote-padrão);
Não ser penny stock (valor muito baixo).
IBrX
Indica o desempenho que reflete o valor médio das cotações dos ativos de maior
negociabilidade e representatividade do mercado de ações brasileiro. Analisa o
desempenho médio das 50 ou 100 ações de maior negociabilidade no mercado.
ISE
Índice de sustentabilidade Empresarial. É composto por ações listadas na B3. Ela
analisa o aspecto da sustentabilidade corporativa, baseada em eficiência econômica,
equilíbrio ambiental, justiça social e governança corporativa. As empresas devem
atender os critérios da sustentabilidade e ser selecionado pelo Conselho Deliber-
ativo do ISE e ter representação no IN.
IGC
Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada - IGC. Ela indica o de-
sempenho médio das cotações de empresas listadas no Novo Mercado ou nos
níveis 1 ou 2 da B3.
MLCX
Índice MidLarge Cap - SMLL, ela indica o desempenho médio das cotações dos
ativos em uma carteira composta pelas maiores empresas, ou seja, maior cap-
italização. As empresas não podem pertencer à carteira do SMLL e devem ter
representação no Índice de Negociabilidade (IN).
SMLL
Índice Small Cap - SMLL, que indica o desempenho médio das cotações dos ativos
de uma carteira composta de empresas de menor capitalização. Para compor o
índice, os ativos devem estar fora da lista dos que representam 85% do valor de
mercado de todas as empresas na B3. Contudo, o ativo deve estar entre os 99%
mais negociados na bolsa.

49
IEE
Índice de Energia Elétrica. Apresenta as cotações dos ativos mais negociados e
mais representados do setor de energia elétrica. Para compor o índice, um ativo
deve ter participação em termos de volume financeiro maior ou igual a 0,01% no
mercado à vista. Outro critério de inclusão é a presença em pregão de 80% e
os ativos também devem ter apresentado no mínimo 2 negócios ao dia em pelo
menos 80% dos pregões em que foram negociados.
FGV - 100
Foi criado a partir de um específico convênio entre a FGV e a Bolsa de Mercadoria
de Valores. Seu principal objetivo é calcular as variações dos preços dos papéis
da empresa privada, que não seja uma empresa financeira e também não seja
estatal, que são negociadas nas bolsas de valores. Ele é formado pelas 100 ações
mais negociadas, com exceção de bancos e estatais, da Bolsa de Valores. A FGV
considera uma alta rentabilidade, uma política adequada, um baixo nível de en-
dividamento e uma boa liquidez.
Índices Setoriais
São organizadas pela própria B3 e vão atuar com empresas do mesmo segmento
como:
Índices de utilidade pública - UTIL: principais ações de empresas de utilidade
pública como companhias de energia elétrica, água, saneamento e gás.
Índice de materiais básicos - IMAT: vai estar atrelado a empresas que estão sendo
negociadas ao setor de materiais básicos e que produzem insumos de construção,
materiais para infraestrutura, siderúrgicas, entre outros.
Índice Financeiro - IFNC: vão ser as ações das empresas mais negociadas do se-
tor financeiro e eles estão representados por instituições como bancos, e inter-
mediários financeiros, seguros e previdência.
Índice Imobiliário - IMOB: principais ações vinculadas ao setor imobiliário, como
empresas de construção civil, negociação, imobiliária, e de exploração de imóveis.
Índices de Consumo - ICON : ações das principais companhias do setor de con-
sumo, e não cíclicos, empresas de varejo, alimentação, saúde e educação.
Índice Industrial - INDX: principais empresas listadas na B3 que atuam dentro
do setor industrial seja na produção de produtos básicos, materiais industriais ou
itens de consumo que acabam refletindo o comportamento da indústria nacional.
Índice de energia elétrica - IEE: primeiro índice setorial da bolsa ele vai reunir

50
as ações das empresas com maior representatividade dentro do setor de energia
elétrica e parte das ações desse grupo também estão dentro do ÚTIL que é de
utilidade pública.

2.12. Índices Internacionais

Os principais índices são:

S&P500: Muito conhecido como simplesmente S&P. Composto por 500 ações lis-
tadas na NYSE e NASDAQ qualificadas por tamanho, liquidez e representação;
Dow Jones: Leva em consideração apenas as 30 maiores indústrias americanas;
MSCI World: Indicador composto pelas maiores companhias do mundo.
MSCI Emerging Markets: Composto pelas maiores empresas listadas somente
em mercados emergentes.
Euro Stock: composto pelas maiores empresas listadas da zona euro.

2.13. Ações Preferenciais e Ordinárias: Definição, Direitos e Características. Classe

de ações.

Ações Preferenciais - PN
São aquelas com preferência na distribuição de lucros, mas sem direito a voto.
Esse tipo de ativo tem a preferência nas distribuições realizadas pelas empre-
sas. Dentro das preferenciais, ainda existe uma divisão entre Classe A, que gera o
código: PNA. e Classe B que gera o código: PNB. As características destas classes,
como vantagens e desvantagens, são determinadas pela própria empresa no seu
estatuto social. Temos o exemplo da PRT4, VALE5, BBDC4 e ITUB4, terminando
normalmente com o código 4.
Ações Preferenciais - ON
Por sua vez a ação ordinária possui direito a voto, mas é necessário ter certa quan-
tidade de ações de uma determinada empresa para poder exercer o voto, ou seja,
quanto mais ações ordinárias mais poder de voto um investidor tem. Os deten-
tores dessas ações recebem dividendos de maneira similar aos investidores de
ações preferenciais, porém sem prioridade. As ON, por exemplo, PETR3, VALE3,

51
DBBL 3, ITUB3, normalmente elas terminam com o código 3.
UNITS
São ativos compostos por mais de uma classe de valores mobiliários, como por
exemplo, uma composição de ações ON e ações PN. Por exemplo, vamos pegar
dá units do Banco Inter, é conhecida como BIDI11, e tem no combo 1 ação ordinária
e 2 ações preferenciais. Resumindo, quando falamos de PN = dão preferência na
distribuição dos lucros. Elas podem ser divididas entre classe A ou classe B. E
o final conhecido com o número 4. E podemos ter as ações ordinárias, que é o
voto, uma ação 1 voto e termina com número 3. E temos a Units, por exemplo do
Santander, que é a SANB11, e tem 1 ação ordinária e 1 ação preferencial.

2.14. Controle e Acordo de Acionistas

Acionista Controlador
É o que toma as decisões controlando a empresa. Esse controle é exercido por
uma única pessoa física que tenha mais de 50% do capital votante da compan-
hia.Controle compartilhado já que nenhum acionista possui mais de 50% do cap-
ital votante. Assim, um grupo de acionistas obtém a maioria por intermédio de
um acordo de votos. Um ou mais acionistas, apesar de não deter 50% do capital
votante, consegue eleger os administradores e impor sua estratégia aos negócios
da companhia.
Tag Along
É uma ferramenta de proteção aos acionistas que contém ações ordinárias e um
mecanismo de proteção para os minoritários em operações de venda do cont-
role da sociedade. Promove a extensão do prêmio de controle aos acionistas mi-
noritários.
As ações preferenciais podem ou não ter essa proteção , as ações ordinárias sem-
pre terão. Sempre que o controle da empresa for vendido para um novo contro-
lador, esse novo controlador precisa oferecer para os acionistas minoritários que
detém as ações ordinárias, pelo menos 80% do valor pago para comprar as ações
do bloco de controle.
Exemplo: Uma companhia vende o seu controle por R$100 a ação. O novo con-
trolador deve oferecer, pelo menos, R%80 para todos os minoritários com direito
a voto, ou seja, os acionistas ordinários (ON). Essa proposta de compra deve ser
realizada através de uma oferta pública de aquisição de ações (OPA).

52
Acordo de Acionistas
Acordo de comando: é o que estabelece quem controla a organização. Ademais,
também inclui previsões sobre alterações no estatuto, aumento do capital social,
etc.
Acordo de defesa: procura proteger os acionistas minoritários evitando assim
abusos dos controladores da empresa.
Acordo de entendimento mútuo: procura equilibrar o interesse dos controladores
e dos acionistas minoritários.
Acordo de voto: determina como o direito de voto será exercido pelos acionistas.
Acordo de bloqueio: procura evitar mudanças na composição societária da em-
presa.
Acordo múltiplo: engloba diversas questões de interesse da empresa e dos acionistas.

2.15. Sistemas de Oferta: Bookbuilding, Leilão e Rateio

Aqui vamos dizer como funciona a formação do preço na emissão das ações.
Preço Fixo
O preço da oferta é determinado sem que tenha sido realizada a coleta de in-
tenções de compra. Determinado pela própria empresa.
Leilão em Bolsa
O preço atribuído ao leilão será formado a partir das regras de fixing:
Primeiro critério: O preço será o qual a maior quantidade de contrato for fechada.
Segundo critério: Havendo empate, seleciona-se dois preços ou mais preços, e
de menor desequilíbrio na venda e na compra.
Terceiro critério: Havendo empate nos critérios acima, o preço selecionado fará
parte de uma escala de preços, incluindo ou não preços limites, conforme a quan-
tidade em desequilíbrio.
Antes da Oferta
Pilot Fishing: representa a discussão inicial da tese de investimento da compan-
hia, nessa etapa não há discussões sobre preço e coleta de intenções e de preço.
Tem como objetivo gerar demanda para a oferta e converter engajamento em

53
ordens de compra.
Bookbuilding: É o processo pelo qual um coordenador busca determinar o preço
de lançamento de uma oferta pública, baseado na demanda de investidores in-
stitucionais. Considera a demanda apresentada pelos investidores e o preço máx-
imo por ativo que cada um está disposto a pagar.
Depois da Oferta
Roadshow: que nada mais é que um powerpoint, apresentação da companhia e
da oferta pública para os investidores, buscando coletar intenção e preço. Analisa
quantidade e preço que os investidores estão dispostos a pagar.
Bookbuilding: Vai ser um processo que o coordenador vai buscar determinar to-
dos esses preços, por exemplo temos 1000 investidores dispostos a pagar R$20,00,
temos 5000 investidores dispostos a pagar R$18,00 e temos 20.000 investimentos
dispostos a pagar R$15,00 por ação, vamos determinar o preço baseada nessa de-
manda.
Lotes
Suplementar (green shoe): não pode ultrapassar 15% da oferta original, e tem o
objetivo de reduzir a volatilidade após a oferta, no mercado secundário. Adicional
(hot issue): a companhia emissora pode aumentar em até 20% a quantidade da
oferta inicial, excluindo já a oferta do lote suplementar, diante da oferta superior.
Rateio
Se o prospecto estabelecer a garantia de acesso de todos os investidores, em caso
de demanda superior à oferta, será feito um rateio entre os investidores.

2.16. ADR e BDR: Definição e Características

Recibos de Depósito de Ações

Antes de falarmos desses dois tipos de depósitos, é importante sabermos esse
conceito primeiro. O DR vai ser título negociado num país que tem lastro em
ações numa empresa que tem registrada fora desse país.
Exemplo: As ações da Apple INC são negociadas na NASDAQ, que vai custodiar
em um banco de investimento americano, que vai emitir recibos lastreados nes-
sas ações da Apple para serem negociadas na B3 no Brasil.
O mesmo acontece com a Petrobras se quiser vender ações na NYSE. Custódia

54
às ações em um banco de investimento brasileiro e negocia os recibos nos EUA.
Assim temos:
ADR's - American Depositary Receipt: títulos com sede fora dos EUA e negoci-
ados nos EUA.
BDR's - Brazilian Depositary Receipt: títulos de empresas fora do Brasil e nego-
ciados na B3;
GDR's - Global Depositary Receipt: títulos emitidos em mercados diferentes de
onde a empresa tem sede.
BDR
Podem ser patrocinados onde a companhia estrangeira participa de todo o pro-
cesso de emissão dos ativos, ou não patrocinados onde não há envolvimento da
companhia estrangeira. Quando falamos em BDR patrocinados temos 3 níveis:

• Nível 1 Não há registro na CVM. Negociados no mercado de balcão não orga-

nizado ou em segmentos específicos de BDRs nível 1 em mercado de balcão
organizado ou bolsa de valores

• Nível 2 Registro na CVM. Negociados no mercado de balcão organizado ou

bolsa por qualquer investidor.

• Nível 3 A empresa estrangeira também deve estar registrada na CVM.

Negociado por todos os clientes se a emissão tiver sido por uma Oferta Pública
ou, então, apenas para Investidores Profissionais caso a emissão tenha sido
por esforços restritos.

E vamos explicar como funciona a tributação dos BDRs: primeiro não há IOF. E o
Imposto de renda no valor de 15% nos lucros nas operações de Swing Trade e 20%
no lucro nas operações de Day Trade.
OBS: Diferente das ações no Brasil, os BDRs não contam com isenção do imposto
de renda em casos de venda em até R$20 mil ao mês.
American Depositary Receipts (ADR)
Eles são uma forma de investidores dos EUA adquirirem valores mobiliários emi-
tidos em outros países. De forma simultânea, são um meio para as empresas de
outros países captarem recursos no exterior, no caso de ser um ADR lastro em

55
novas emissões ou ainda, aumentar a liquidez desses papéis, se lastreados em tí-
tulos já emitidos. Dependendo do tipo e condições, podem ser negociados em
mercado de bolsa e balcão dos EUA.
Semelhante aos BDRs, a colocação de ADRs junto a investidores norte-americano
será realizada pelo programa de ADRs que podem ser:
Patrocinado: quando a sociedade anônima, cujas ações lastreiam os ADRs tra-
balham em conjunto com a Depositária e assume a responsabilidade em manter
fluxo de informações adequadas quanto a empresa.
Não Patrocinados: quando são emitidos e colocados junto ao público sem que
a companhia emissora das ações lastro participe do processo.
E quando falamos de ADRs também temos 3 níveis:

• Nível 1 Negociados apenas em mercado de balcão

• Nível 2 Negociados em bolsa sobre certificados lastreados em ações já emi-

tidas

• Nível 3 Há emissão de ações por IPO. Negociados em bolsa e envolvem emis-

são de novas ações

• Nível 4 É lançamento privado, permite captação de novos recursos, negoci-

ados em balcão.

2.17. Remuneração do Acionista: Dividendos, Juros sobre Capital Próprio e Bonifi-

cação

Quando falamos dessa remuneração nós vamos ter essas principais:

Dividendos: distribuição de lucros pagos ao acionista em dinheiro.
JCP (Juros sobre Capital Próprio): forma de proventos em dinheiro pago a acionista
com benefício fiscal para a empresa.
Bonificações: distribuição gratuita de novas ações ao acionista proporcional a
sua participação e sem ganho de capital. Aumenta a quantidade de ações da
empresa, sem alterar o PL.
Bônus de Subscrição: é definido pela própria empresa como uma forma de beneficar
e privilegiar seus próprios investidores.

56
Direito de Subscrição: é obrigatório para a empresa e cabe ao investidor decidir
se vai ou não exercê-lo.
Eventos Societários
Além dessas remunerações para os acionistas, vamos ter esses dois eventos im-
portantes:
Grupo ou Inplit: redução de quantidade de ações elevando o seu valor. Visa re-
duzir a liquidez.
Desdobramento ou Split: aumento na quantidade de ações reduzindo os eu
valor. Visa aumentar a liquidez.
Resumindo: Quando falamos de Inplit, nós queremos agrupar as ações. Digamos
que você tenha 4 ações de R$25,00 cada uma, após o Inplit vai ter 1 ação valendo
R$100,00. No Split é justamente o contrário. Você vai ter 1 ação de R$100,00 e para
aumentar a liquidez da sua empresa, vai dividir ela em 4 de R$25,00. Ou seja, no
caso do Inplit você diminui a liquidez e no Split você aumenta a sua liquidez.

2.18. Recompra de Ações e Direito de Retirada

Recompra de Ações
É um método em que a empresa recompra algumas ações que estão sendo ne-
gociadas na bolsa de valores, e a empresa faz isso justamente quando ela está
considerando que as ações estão sendo negociadas abaixo do seu valor. Caso as
ações sejam canceladas, o número de acionistas diminui, e o lucro total da com-
panhia é dividido por menos pessoas, o que significa que a empresa retém mais
o lucro pelas ações que possui. Se as ações forem mantidas pela empresa em sua
tesouraria, ela irá esperar o melhor momento para vendê-las. Para o acionista, isso
também é vantajoso, porque mesmo oacionista minoritário passa a ser dono de
uma porcentagem maior da empresa, aumentando assim seu patrimônio.
Direito de Recesso
Consiste na faculdade assegurada aos acionistas minoritários de caso discordem
de certas deliberações da assembleia geral, nas hipóteses expressamente prevista
em Lei, retirar-se da companhia, recebendo o valor das ações de sua propriedade
(art. 137, da Lei das S.A.). Em até 30 dias após a publicação da ata da Assembleia
Geral.
Quando o acionista pode exercer seu direito? Quando acontecer a criação de

57
ações preferenciais, ou aumento de classe de ações preferenciais, sem guardar
proporção com as demais classes de ações preferenciais, salvo ou já previstas ou
autorizadas pelo estatuto.
Ou ainda, quando acontecer nas preferências, vantagens e condições de resgate
ou amortização de uma ou mais classes de ações preferenciais, ou criação de nova
classe mais favorecida. Ou quando acontecer a redução de dividendo obrigatório.
Quando acontece a fusão da companhia, ou a sua incorporação em outra. Partic-
ipação em grupo de sociedades ou na mudança do objeto social da companhia.

2.19. Direito dos Minoritários de Ações Ordinárias e Preferenciais

Acionista Controlador x Minoritários

O acionista Controlador é a pessoa natural ou jurídica, ou o grupo de pessoas vin-
culadas por acordo de voto sob controle comum que tenham os direitos que lhe
assegurem:
Maioria dos votos em assembléias gerais;
Poder de eleger a maioria dos administradores da companhia;
Poder de dirigir as atividades da companhia e orientar o funcionamento dos órgãos,
definindo a estratégia da empresa;
Acionista minoritário é aquele detentor de quantidade não expressiva de ações
ordinárias que não lhe garante maioria nas assembleias.
Direitos dos Acionistas Minoritários
O primeiro direito é o direito do voto, quando falamos sobre isso, lembramos das
ações ordinárias que dá direito a 1 voto. O estatuto ou a assembléia não pode
privar os acionistas dos direitos de:
Participar de lucros sociais;
Participar do acervo da companhia, em caso de liquidação;
Fiscalizar a gestão dos negócios sociais;
Preferência na subscrição de ações, partes beneficiárias conversíveis em ações,
debêntures conversíveis em ações e bônus de subscrição.;
Retirar-se da Sociedade nos casos previstos em lei;

58
Participação nos lucros, e se dá por meio dos dividendos;
Direito a participação no acervo em caso de liquidação, se a companhia for liq-
uidada;
Fiscalização;
Na fiscalização o acionista terá direito de fiscalizar a gestão por meio de análise
das demonstrações financeiras. Participando das Assembléias Gerais Ordinárias
e Extraordinárias. Elegendo membros do Conselho de Administração e elegendo
membros do Conselho Fiscal;
Preferência de Subscrição em caso de aumento de capital social, em quantidade
proporcional às já detidas para evitar diluição de sua participação percentual no
capital;
Direito de Recesso que é retirado da empresa mediante reembolso dos valores
das suas ações;
No direito de recesso, acontece o seguinte, teve uma assembleia geral que
foi deliberado sobre algum desses tópicos:
Alteração nas preferências, vantagens e condições de resgate ou amortização de
uma ou mais classes de PN, ou ainda criação de classe mais favorecida;
Redução do dividendo mínimo obrigatório;
Fusão da companhia ou sua incorporação em outra;
Participação em grupos e sociedades;
Mudança do objeto da companhia;
Em caso de acontecer algum desses, o acionista pode exercer seu direito de re-
cesso.
Além disso, nós temos a proteção do minoritário porque fechamos o capital pre-
visto na lei das S As, lei 6.404 de 1976. No caso de haver o fechamento de capital,
mas no caso do acionista controlador fazer uma oferta pública para a aquisição,
ou seja, uma OPA. Nós temos um procedimento chamado Tag Along que é muito
importante para o acionista minoritário.
Acontece se o acionista controlador fez uma oferta pública de aquisição, a nova
companhia que está adquirindo precisa assegurar o preço mínimo de 80$ do valor
pago de cada ação. Isso concede ao sócio minoritário o direito de vender sua
participação em condições semelhantes às do majoritário que aceitar uma oferta
pelo controle da empresa.

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2.20. Tributação para Ganho de Capital em Operações com Ações:Alíquota, Base de
Cálculo e Pagamento - Pessoa Física e Jurídica. Incidência de Outros Impostos nas
Operações com Ações

Operação Day Trade

Operação que a compra e venda acontece no mesmo dia, no caso aqui vamos
ter alíquota de 20% sobre o lucro. Sendo que 1% é retido na fonte sobre o valor
do lucro, o famoso dedo duro. Não tem benefício de isenção fiscal para vendas
abaixo de R$20.000,00.
Operações Normais
No caso dessas operações que acontecem em dias diferentes a compra e venda.
A alíquota vai ser de 15% sobre o lucro. Sendo que 0,005% é retido na fonte sobre o
valor da venda. Vendas de até R$20.000,00 em um mesmo mês calendário ficam
isentos de imposto de renda.
Importante sabermos que quando falamos de imposto de renda de ações a re-
sponsabilidade de apuração do resultado é sempre do investidor. O investidor
deve ser recolhido via DARF até o último dia do mês subsequente. Os custos da
operação devem ser substituídos para encontrarmos o lucro líquido da operação
e as BDRs não tem isenção.
IOF - Imposto sobre Operações Financeiras
Não há incidência de IOF em operações de renda variável.
Compensação de Perdas
É possível compensar prejuízos passados sem data de validade, sendo necessário
informar o prejuízo na declaração anual de IR para compensação futura. Mas um
detalhe importante, a compensação deve acontecer sempre com o mesmo tipo
de operação, ou seja, day trade com operação day trade e operação normal com
operação normal.
Juros sobre Capital Próprio
Há a incidência de 15% de imposto de renda na fonte.
Detalhe importante que o dividendos são isentos de IR.

60
2.21. Debêntures: Definição, Característica e Garantias

As Debêntures são títulos de renda fixa de longo prazo, e somente podem emi-
tir elas as empresas constituídas sob a forma de sociedade anônima, sendo de
capital aberto ou fechado. Porém somente as empresas de capital aberto podem
fazer ofertas publicadas. As debêntures não tem um padrão. Pode ter qualquer
prazo de vencimento desde que superior a 360 dias. Pode ter qualquer periodici-
dade de pagamento a amortização. Pode ser pré- fixado, pós fixado, híbrido e ter
ainda prêmios de remuneração ligados ao desempenho da empresa. Podem ser
conversíveis em ações e possuir ainda outros direitos previstos na escritura.
Resgate
pode acontecer antecipado por parte do emissor desde que previsto em escrit-
ura. Para o investidor, não há resgate antecipado podendo negociar no mercado
secundário. Mercado primário seria o emissor passando o título para o investidor.
No mercado secundário a negociação ocorre de investidor para investidor.
Escritura
É o documento que especifica todos os direitos dos debenturistas (investidores)
e deveres do emissor das debêntures. Neste documento ficam descritas todas as
regras da debênture como prazo, remuneração, prêmio, repactuação, garantias,
etc.
Garantia
Não possui garantia do Fundo Garantidor de Crédito. Mas as garantias das de-
bêntures são as seguintes:
Garantia real: um bem real fica ``preso'' como garantia e não pode ser negoci-
ado;
Garantia flutuante: também é um bem real, porém pode ser substituído;
Quirografária ou sem preferência: não tem uma garantia real, basicamente
segue a fila de recebimentos;
Garantia Subordinada: é subordinada às demais, ou seja, a última a receber;
Riscos das Debêntures
É um risco enfrentado por quem investe em debêntures. Com a possibilidade da
empresa emissora ter dificuldades financeiras, o investidor pode ter uma perda
parcial ou integral do valor investido. O risco de crédito é reduzido pelas debên-

61
tures que apresentam garantias reais ou flutuantes, já as demais não possuem
garantias torna o risco de crédito mais evidente.
Também, temos o risco de liquidez, que mesmo existindo a possibilidade de ser
negociadas no mercado secundário, as debêntures apresentam dificuldades em
serem negociadas a um preço justo e no momento que o investidor deseja. Lem-
brando dos prazos grandes, como nas debêntures incentivadas, que costumam
ter prazo final superior a sete anos.

2.22. Tipos de Debêntures: Simples e Conversíveis

Temos 4 tipos diferentes de Debêntures no mercado:

Debênture simples;
Debênture conversível ;
Debênture permutáveis;
Debênture incentivada.
Debênture Simples
É a grande maioria das debêntures e elas têm o prazo mínimo de 1 ano, vão ser
títulos de renda fixa e são usados pela empresa emissora como uma forma de
captar recursos no mercado e vendidas para os investidores que buscam rentabi-
lizar o investimento até o vencimento. Não existe nenhum elemento de renda
variável nesse tipo de debênture. No vencimento, o resgate é feito em recursos
financeiros.
Debênture Conversível
Aqui temos um elemento de renda variável, pois existe a possibilidade de quem
tem essa debênture, converter em ações da mesma empresa, a um preço e datas
determinadas durante um período. Para isso, deve constar na escritura de emis-
são a razão da conversão, isso significa o número de ações que cada debênture
pode ser convertida.
Exemplo: na escritura de emissão de uma debênture conversível de R$1.000,00,
ela pode ser convertida por 33 ações da companhia. Dividindo o valor nominal da
debênture pelo número de ações, temos o preço de conversão de R$30,30.
O debenturista pode escolher realizar a conversão ou manter o debênture con-
versível.

62
Debênture Permutáveis
Aqui também temos um elemento de renda variável, são emitidas por uma com-
panhia e que podem ser trocadas, a critério do debenturista, por ações de emissão
de outras companhias. Tem características bem similares as debêntures conver-
síveis.
Debênture Incentivada
São emitidas para captar recursos em projetos para desenvolvimento do país. São
títulos de empréstimo que capitalizam a empresa para o projeto destinado.
Chamadas também de debêntures de infraestrutura, os principais setores que
esses títulos atendem:

• Logística;

• Avaliação Civil;

• Transporte;

• Saneamento Básico;

• Energias;

• Mineração;

• Telecomunicações.

E para incentivar os investidores a adquirirem esse tipo de título, o governo fed-

eral decidiu não cobrar imposto de renda sobre eles. Com a não tributação, esses
títulos apresentam alta vantagem. A remuneração desses títulos é sempre dada
em função de um indexador, costumeiramente sendo IPCA e em menor quanti-
dade CDI. O prazo de vencimento na grande maioria das vezes não é menor que
4 anos.

2.23. Negociação com Debêntures

Repactuação
Mecanismo utilizado pela emissora para adequar a remuneração de seus títu-
los periodicamente, nas condições vigentes do mercado, tornando mais atrativos

63
para os investidores. A emissora está obrigada a recomprar os títulos dos deben-
turistas que não aceitarem as novas condições propostas.
Exemplo: digamos que uma empresa X irá emitir debêntures com uma remu-
neração nos dois primeiros anos de 100% do CDI. Mas o título terá a duração de 6
anos, então nos dois primeiros anos terá essa remuneração, após os dois anos ela
irá avaliar as condições do mercado e irá dizer qual vai ser a remuneração. Se os
investidores não aceitarem a empresa terá que recomprar os títulos dos deben-
turistas.
Vencimento Antecipado
Garante aos debenturistas a possibilidade de antecipar o vencimento aos debên-
tures quando ocorrerem determinados eventos. Eventos que ensejam o venci-
mento automático e imediato das debêntures, dependendo, porém, de uma declaração
favorável dos debenturistas. Os eventos mais comuns que podem ocorrer são a
Quebra de Covenant e Ocorrência de Cross Default.
Covenant
É quando temos um sistema de garantia indireta, própria de financiamentos, rep-
resentado por um conjunto de obrigações contratuais acessórias, objetivando o
pagamento da dívida. São exigências sobre certas práticas de gestão, consider-
adas indispensáveis à eficiente administração da empresa.
Cross Default
É uma cláusula que tem no contrato que se o tomador deixar de pagar alguém,
automaticamente todos os débitos que ele tem junto a terceiros serão consider-
adas inadimplentes.
Resgate Antecipado
É uma compra forçada pela emissora, à qual não pode se opor. O resgate pode
ser total ou parcial. E nesse caso a emissora é obrigada a cancelar as debêntures.
Opção de compra (call)
Semelhante ao resgate, porém quando a empresa emissora exerce a opção de
compra, pode manter as debêntures em tesouraria e depois vender no mercado
novamente.
Aquisição Facultativa
Aquisição dos títulos pela emissora do mercado secundário. É vedada a aquisição
das próprias debêntures pela emissora por preço superior ao valor nominal acrescido

64
da atualização e remuneração.

2.24. Agente Fiduciário e Assembleia de Debenturistas

2.24. Agente Fiduciário

É o melhor amigo dos debenturistas, ele está para proteger os direitos e interesses
deles. Ele procede com a fiscalização permanente, averiguando o cumprimento
de todas as cláusulas estabelecidas na escritura. Ele estabelece uma relação de
confiança e lealdade. E todas as debêntures públicas vão exigir o papel do agente
fiduciário que deve ser uma instituição financeira capacitada para o exercício da
função, conforme artigo 4 da resolução CVM 17 e 21.
No caso de inadimplência deve:
Executar as garantias e receber o produto e pagar os debenturistas;
Requerer falência caso não existam garantias reais;
Representar os debenturistas em processos de cobrança judicial ou extrajudicial;
Tomar as providências necessárias para que os debenturistas recebam seus re-
cursos;
E podem atuar como agente fiduciário uma CTVM e DTVM, Bancos de Investi-
mentos e Bancos Múltiplos com carteira de investimento.
Assembleia dos Debenturistas
É a reunião de investimento que detém debêntures emitidas por determinada
companhia, na qual são deliberados assuntos de seus interesses, considerando
disposto na legislação e na escritura de emissão.
Dentre as condições que podem ser modificadas em assembleia estão a data de
vencimento, a remuneração do título, as condições de resgate e as garantias.
As alterações e condições acontecem por meio do voto, sendo que cada debên-
ture corresponde a um voto. E podem ser convocadas pela companhia emissora,
pelo agente fiduciário ou pela CTVM e debenturistas.

65
2.25. Bônus de Subscrição: Definição, Características, Diluição e Preferência

É diferente do Direito de Subscrição, o direito de é obrigatório para a empresa e

cabe ao investidor decidir se vai ou não exercê-la. Os acionistas ou investidores
atuais vão ter preferências para emissão desse bônus.
Já o bônus de subscrição é definido pela própria empresa como uma forma de
beneficiar e privilegiar seus próprios investidores. Sempre na mesma proporção
da participação do investimento.
O bônus de subscrição então nada mais é do que um título negociável emitido
por empresas listadas, que conferem aos titulares, nas condições constantes no
certificado, de comprar se subscrever as ações do capital social da companhia. Por
regra, a emissão desse bônus é da assembleia geral, podendo atribuir ao conselho
de administração essa decisão.

2.26. Notas Promissórias

Vão ser títulos de renda fixa emitidos por companhias não financeiras, com obje-
tivo de capital de giro a curto prazo.

• Regras claras quanto ao prazo máximo de emissão:

• 360 dias;

• Pode ter apenas um vencimento por série;

• Exceção:

• Oferta pública com esforços restritos e regulamentação específica;

• Contém a presença de agente fiduciário;

Características
Emissão: Nominativas e cláusula de ``sem garantia'';
Negociação: Pode ser negociada por integrante da distribuição de valores mobil-
iários:
Mercado de Balcão e Balcão organizado da B3.

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Registro: Mercado de Balcão e Balcão organizado da B3.
Remuneração: Pré fixada ou Pós fixada e corrigida pelo DI.
Resgate: Na data de vencimento ou pode ser antecipado caso exista previsão ex-
pressa no título.

2.27. Tributação em Operações com debêntures, Notas Promissórias ou Bônus de sub-

scrição

Debêntures
Segue a regra geral da renda fixa:

Uma exceção são as debêntures incentivadas, o governo isenta as pessoas físicas

justamente porque essas empresas estimulam o investimento do país nas áreas:
Logística e transporte, mobilidade urbana, energia, telecomunicações e radiodi-
fusão, saneamento básico e irrigação e tem a tributação fixa de 15% para PJ.
Notas Promissórias
As notas seguem a tributação geral de renda fixa. Mas nós só podemos ter uma
nota promissória de até 360 dias. A alíquota mínima das notas é de 20%.
Bônus de Subscrição

67
O IR terá a alíquota fixa de 15% sobre os ganhos auferidos com a venda e o recol-
himento é de responsabilidade do investidor via DARF.

2.28. Companhias Abertas e Fechadas

Quando falamos em uma empresa sociedade anônima o capital social dela não
está atribuído a somente uma pessoa e sim dividido em ações, e o lucro deve ser
distribuído aos acionistas. Existem dois tipos de Sociedade Anônima: Companhia
Aberta que capta recursos junto ao público e é fiscalizada pela CVM e a Compan-
hia Fechada que obtêm os recursos dos próprios acionistas.
A principal diferença que tem na companhia aberta e fechada, é se os valores
mobiliários de sua emissão estejam ou não admitidos à negociação no mercado
de valores mobiliários. Na companhia aberta, ela negocia suas ações dentro da
B3 e a companhia fechada não. Ambas são regulamentadas pela lei 6.404 de
1976. Apenas os valores mobiliários emitidos por companhias registradas na CVM
podem ser negociados no mercado de valores mobiliários.
Companhias Abertas
A CVM pode classificar as companhias abertas em categorias segundo as espé-
cies e classes dos valores mobiliários por ela emitidos negociados no mercado, e
especificará as normas sobre companhias abertas aplicáveis a cada categoria.
Instruções CVM
Iremos abordar as seguintes instruções:

• CVM 80 de 2022;

• CVM 85 de 2021;

• CVM 400 de 2003;

• CVM 476 de 2019.

2.29. Divulgação de Informações ao Mercado

Conforme listado no Art. 157 da lei 6.404 de 1976, é obrigação do administrador da

companhia aberta declarar, através de assembleia-geral ordinária a pedido dos

68
acionistas que representem 5% ou mais do capital social, ao mercado. O Número
de valores mobiliários de emissão da companhia, que tiver adquirido ou alienado,
diretamente ou através de outras pessoas, no exercício anterior.
As opções de compra de ações que tiver contratado ou exercido no exercício an-
terior.
Precisa ainda divulgar os benefícios ou vantagens, indiretas ou complementares,
que tenha recebido ou esteja recebendo da companhia. As condições dos con-
tratos de trabalho que tenham sido firmados pela companhia com os diretores e
empregados de alto nível.
Quaisquer atos ou fatos relevantes nas atividades da companhia. Quando os ad-
ministradores sabem de algum fato ou ato relevante, eles são obrigados a comu-
nicar a bolsa de valores imediatamente. Essa comunicação ocorre quando pos-
sível antes ou depois do encerramento das negociações.
Divulgação de Informações - ICVM 358
Instrução CVM 44 de 2021;
Regulamenta ato ou fato relevante.
Divulgação de Informações - ICVM 44 de 2021
Considera-se relevante, qualquer ato de acionista controlador, deliberação da as-
sembleia geral ou dos órgãos de administração da companhia aberta, ou qualquer
outro ato ou fato de caráter político-administrativo, técnico, negocial ou econômico-
financeiro ocorrido ou relacionado aos seus negócios que possa influir de modo
ponderável.
Na cotação dos valores mobiliários de emissão da companhia aberta ou a eles
referenciados. Na decisão dos investidores de comprar, vender ou manter aqueles
valores mobiliários; ou na decisão dos investidores de exercer quaisquer direitos
inerentes à condição de titular de valores mobiliários emitidos pela companhia ou
a eles referenciados.
O diretor de RI precisa enviar à CVM qualquer ato ou fato relevante, por meio de
sistema eletrônico disponível na página da CVM na rede mundial de computa-
dores e no caso das entidades administradoras dos mercados em que os valores
mobiliários de emissão da companhia sejam admitidos à negociação, qualquer
ato ou fato relevante.
A divulgação de ato ou fato relevante deve se dar por meio de, no mínimo, um dos
seguintes canais de comunicação: Jornais de grande circulação utilizados habit-

69
ualmente pela companhia; ou pelo menos 1 portal de notícias com página na rede
mundial de computadores, que disponibilize, em seção disponível para acesso
gratuito, a informação em sua integralidade.
Exceção à Imediata Divulgação - ICVM 44 de 2021
Os atos ou fatos relevantes podem, excepcionalmente, deixar de ser divulgados se
os acionistas controladores ou os administradores entenderem que sua revelação
irá colocar em risco interesse legítimo da companhia.
Dever de Guardar Sigilo - ICVM 44 de 2021
Os acionistas controladores, diretores, membros do conselho de administração,
do conselho fiscal e de quaisquer órgãos com funções técnicas ou consultivas,
criados por disposição estatutária, e empregados da companhia, devem guardar
sigilo das informações relativas a ato ou fato relevante às quais tenham acesso
privilegiado em razão do cargo ou posição que ocupam, até sua divulgação ao
mercado, bem como zelar para que subordinados e terceiros de sua confiança
também o façam, respondendo solidariamente com estes na hipótese de des-
cumprimento.
Oferta Pública - ICVM 44 de 2021
Imediatamente após deliberar e realizar oferta pública que dependa de registro
na CVM, o ofertante deve divulgar a quantidade de valores mobiliários a serem
adquiridos ou alienados, o preço, as condições de pagamento e demais condições
a que estiver sujeita a oferta.

2.30. Abertura de Capital

Oferta Pública

70
Oferta Pública de Ações (IPO)
É o processo de abertura de capital de uma empresa, ou seja, é a venda de parte
do capital para novos acionistas que são admitidos na sociedade, com objetivo de
captar capital no mercado mais barato.
Esse processo também é conhecido em investir em ações no mercado primário,
quando os ativos são ofertados pela primeira vez. Nós podemos ter o mercado
primário e o mercado secundário.
Mercado Primário: A empresa está negociando diretamente com o investidor.
Mercado Secundário: O investidor vende para outro investidor.

71
Quando um IPO é anunciado, as instituições coordenadoras da oferta pública di-
vulgam um calendário com as datas e os prazos para o cumprimento de proced-
imentos regulatórios e de mercado.
O investidor interessado em investir na empresa que fará o IPO, tem o período de
reserva para manifestar seu desejo de adquirir as ações. Deverá ser informado o
número de ações que o investidor quer comprar ou o montante em reais que o
investidor está disposto a investir. É avaliado pelos dados:
O volume de capital levantado pela companhia na aquisição das ações pelos
investidores, o preço que a ação está sendo cotada e o tamanho da demanda
total verificada pelos coordenadores da oferta.
Se houver um excesso de demanda pelo IPO, os investidores interessados não
receberão o volume ou valor em reais indicado no período de reserva. Haverá um
rateio sobre o volume ofertado de ações, permitindo que cada investidor tenha
posse proporcional ao desejado.
As ordens que são comuns as corretoras receberem quando há IPO são:
Ordem Limitada: quando o investidor comunica à corretora o preço máximo que
deseja pagar por cada ação a ser adquirida. Se o preço for igual ao inferior ao preço
limite, a corretora autoriza a compra das ações. Se o preço for superior, a ordem
não é executada e não é adquirida nenhuma ação.
Ordem a mercado: Quer dizer que ele quer adquirir as ações, independente do
preço que ela estiver. Desta forma o investidor assegura adquirir as ações, seja de
maneira integral (o volume solicitado) ou parcial (pelo rateio).
Estrutura do IPO

Para uma empresa abrir um capital a primeira coisa que ela precisa fazer é se
constituir na forma de SA, depois precisa formar o conselho de administração,
definir a governança corporativa, criar diretor de RI, divulgação de demonstrativos

72
contábeis e ter Reating. Feito tudo isso, ocorre a execução que é o lançamento na
B3. Feito isso teremos o Aftermarket, que é cuidar dos valores das ações não cair.

2.31. Ofertas Públicas: Distribuição Primária e Secundária de Valores Mobiliários

Oferta Pública Primária: Acontece quando a própria empresa vende as suas

ações, aumentando o capital social com emissão de novas ações e vende para
os investidores e os recursos financeiros vão direto para o caixa da empresa.
Oferta Pública Secundária: Acontece quando um ou vários acionistas, que po-
dem ser controladores da empresa ou não, colocam seus papéis à venda. Como
as ações já são existentes, não há modificação no capital social da companhia.
Nesse caso, os recursos financeiros resultantes da venda são canalizados para os
acionistas vendedores e não para a empresa.
Follow on
Quando uma empresa faz sua primeira oferta pública em ações, essas operações
recebem o nome de IPO. Mas se ela já tem o capital aberto e já realizou IPO, as
novas ofertas são denominadas subsequentes (follow on). A oferta pública de
ações oferece às empresas inúmeras vantagens que são maior liquidez, permite
investimentos para financiamento de projetos ou outras necessidades e dá visi-
bilidade no mercado de capitais da américa latina. Pode ser realizado através das
instruções CVM: CVM 400 destinada ao público geral e CVM 476 destinada ape-
nas a investidores profissionais, com restrição de apresentação de 75 investidores
e compra de até 50 investidores. Dispensa registro na CVM e de prospecto. Saiu
uma reportagem na EXAME em 2017, onde a CVM confirmou o preço de R$16,00
e oferta subsequente.

2.32. Registro na CVM e Divulgação de Informações e Registro para Negociação em

Bolsa

ICVM 400
Dispõe sobre as ofertas públicas de distribuição de valores mobiliários, nos mer-
cados primário ou secundário. Ela diz que toda empresa que realiza uma oferta
pública, seja ela primária ou secundária, precisa ter previamente o registro junto
com a comissão de valores mobiliários.

73
Prospecto
É o documento obrigatório que vai ter as principais características da oferta, ela
precisa conter : a oferta, os valores mobiliários ofertados e os direitos que lhes são
inerentes, o ofertante, a companhia emissora e sua situação patrimonial, econômica
e financeira, terceiros garantidores de obrigações e terceiros que venham ser des-
tinatários dos recursos captados.
Período de Reserva
Nesse período é possível receber reservas, facultada a exigência do depósito em
dinheiro do montante reservado, para subscrição ou aquisição de valores mobil-
iários objeto de oferta, desde que: esteja previsto no prospecto, tenha sido re-
querido o registro da distribuição e haja prospecto preliminar e disposição de in-
vestidores.
Limitação de Informação
A emissora, o ofertante e as instituições intermediárias ficam sabendo de alguma
informação privilegiada, e eles precisam limitar a revelação dessas informações
até que a oferta seja divulgada.
Devem também se abster de negociar, até o encerramento com valores mobil-
iários do mesmo emissor e espécie do objeto da oferta, salvo: autorização da CVM,
garantia firme do banco e se a negociação ocorrer por conta e ordem de terceiros.
Material Publicitário
Deve ter o objetivo de educar e informar investidores, deixar todos cientes, o banco
coordenador que vai ser o responsável pela divulgação da oferta. É obrigatório
conter ``LEIA O PROSPECTO ANTES DE ACEITAR A OFERTA''.
Resultado e Distribuição Parcial
Após finalizar a emissão, o banco coordenador deve divulgar o resultado da oferta
após a distribuição. Para isso tem um documento chamado ato societário, ele vai
ter uma quantidade mínima de valores mobiliários ou o montante de recursos
para os quais será mantida a oferta.
Dispensa pela CVM
A CVM poderá dispensar o registro ou alguns requisitos, como divulgações, pra-
zos e procedimentos, considerando alguns aspectos, como: o valor unitário dos
valores mobiliários ofertados ou o valor total da oferta, a distribuição se realizar
ou não em mais de uma jurisdição, o público destinatário da oferta e ser dirigida
apenas a investidores qualificados. Então é isso tudo que a CVM analisa, mas via

74
de regra, toda empresa antes de fazer o IPO, precisa ter um registro junto com a
CVM.
Outras formas de colocação
A instrução CVM 476 de 2009, trata das ofertas públicas de valores mobiliários
distribuídas com esforços restritos, o que significa que a oferta pública é menor.
Tem como objetivo reduzir custos de ofertas públicas, facilitando o acesso dos
emissores ao mercado, ou seja, mais destinados para pequenas empresas.
O objeto de oferta é em maior quantidade em renda fixa: NP, CCB,CPR, Debên-
tures não permutáveis por ações, cotas de FI fechados, CRI e CRA , CDCA, entre
outros.
Ela é destinada apenas para investidores profissionais, é apresentada para até 75
investidores, mas apenas 50 podem comprar.
Mas temos o Lock Up, que é o período em que o investidor não pode vender as
ações, ele precisa ficar 4 meses com ela se for a mesma ofertante e 3 meses se for
em mercado regulamentado.
Documentos e Registro do Emissor da Oferta
Aqui temos os documentos necessários para o registro e emissão da oferta:

Alem disso, vamos ter outros documentos importantes:

75
2.33. Papel do Coordenador da Oferta e Demais Instituições Envolvidas: Obrigações,
Análise, Tratamento das Informações e Responsabilidade

Banco Coordenador
Também chamado de banco líder tem como objetivo avaliar a viabilidade da dis-
tribuição, suas condições e tipo de contrato a ser celebrado, solicitar, junto ao
ofertante o registro da distribuição, formar o consórcio de distribuição, se for o
caso e informar à CVM os participantes e comunicar à CVM imediatamente qual-
quer alteração no contrato, divulgar os avisos exigidos pela instrução CVM 400,
suspender a distribuição na ocorrência de qualquer fato ou irregularidade, inclu-
sive após a obtenção do registro que venha a justificar a suspensão ou cancela-
mento, comunicar imediatamente à CVM a ocorrência de qualquer irregularidade
e guardar por 5 anos toda a documentação relativa ao processo.
Agência de Rating
Essas agências analisam se a operação é ou não muito arriscada, e com isso elas
dão uma nota com uma perspectiva (viés).
Banco Escriturador e Mandatário
Ele é o responsável pela escrituração, guarda e transferência dos registros de val-
ores mobiliários, pela confirmação financeira de todos os pagamentos e movi-
mentações realizadas pelo emissor.
Banco Liquidante
Ele é o responsável por liquidar as ordens, para onde irá ser enviado o dinheiro dos
investidores.
Banco Depositário
Vai ser o responsável pelo registro de debêntures escriturais, a guarda de valores

76
mobiliários e irá atuar também como agente emissor de certificados.
Custodiante
É responsável pela movimentação das ações na central depositária, tem autoriza-
ção para movimentar, normalmente é a CTVM ou DTVM e ela também é respon-
sável por administrar os eventos corporativos realizados na conta do investidor tais
como distribuição de dividendos, juros sobre capital próprio e demais proventos.
Market Maker
É o formador de mercado, ele vai ser uma pessoa jurídica registrada com a B3
e tem objetivo manter as organizações de forma regular oferecendo liquidez aos
valores mobiliários e também faz a mitigação de movimentos artificiais de preços.
Agente Fiduciário
Está presente somente nas ofertas de renda fixa, o objetivo é proteger os investi-
dores agindo com boas fé, transparência e lealdade, ele protege os direitos e os
interesses dos titulares de valores mobiliários como se fossem seus, ele vai renun-
ciar a função em hipótese de conflito de interesses e vai verificar a veracidade das
informações relativas às garantias e consistência das demais informações. Ainda
vai diligenciar junto ao emissor para que os documentos sejam registrados nos
órgãos competentes, acompanhar a prestação das informações periódicas pelo
emissor e alertar os titulares dos valores mobiliários, vai opinar sobre a suficiência
das informações prestadas nas propostas de modificação e verificar a regulari-
dade da constituição de garantias reais, flutuantes e fidejussórias assim como o
valor dos bens dados em garantia.
Ainda vai, solicitar quando julgar necessário certidões atualizadas e auditoria ex-
terna, convocar quando necessário assembleia dos titulares de valores mobiliários
e comparecer nas assembléias a fim de prestar às informações que lhes forem so-
licitadas e comunicar aos titulares qualquer inadimplemento pelo emissor das
obrigações assumidas.
Resumindo, vamos ter então os participantes da oferta pública, o principal deles
é o banco coordenador que faz as análises e projeções financeiras, as agências
de rating que dá opinião sobre o crédito, o agente fiduciário que vai representar
os debenturistas, o banco escriturador responsável pelas escriturações, o banco
liquidante que vai efetuar a liquidação financeira, o banco depositário que vai fazer
o registro das debêntures, a custódia que vai guardar e fazer a manutenção das
informações e o market maker que vai estabilizar os preços.

77
2.34. Tipos de Oferta: Firme e Melhores Esforços

Tipos de Subscrição: Firme, Residual e Melhores esforços

Quando falamos de tipos de subscrição, falamos de oferta primária, ou seja, a em-
presa emissora que emite novos papéis para distribuir no mercado e assim captar
recursos e temos esses tipos que vamos falar abaixo.
Firme (Straight)
Nesse caso o risco é 100% da instituição coordenadora, ela se compromete com a
subscrição integral das ações, e se responsabiliza por todos os papéis antes mesmo
de passá-los ao mercado, assim mesmo que eles não sejam comercializados, fi-
cam sob sua responsabilidade.
Melhores Esforços (Best Effort)
Nesse caso, a instituição financeira coordenadora se compromete a fazer o melhor
para buscar interessados em investir nos papéis da empresa, mas não assume
qualquer compromisso caso as ações não encontrem uma boa recepção junto ao
público, diferentemente da outra que citamos.
Residual (Stand-by)
Na garantia residual, a instituição financeira se compromete a lançar as ações no
mercado, mas depois que o período termina, o risco volta à empresa emissora dos
papéis, sendo assim um meio termo.
Resumindo, quando falamos da garantia firme, ela é boa para a empresa, temos
os melhores esforços sendo melhor para a instituição financeira e temos a residual
sendo boa para os dois lados.

2.35. Fechamento de Capital e Oferta de Compra Ações (OPA)

OPA - Oferta Pública de Aquisição

É o processo que a empresa recompra todas as ações que estão em posse dos
investidores, esse processo chama-se OPA. É a empresa ofertando para comprar
as ações que estão sendo negociadas no mercado, e pode ocorrer em companhias
abertas por diversos motivos…
Tipos de OPA

78
Para cancelamento de Registro: tipo obrigatório como condição para o cance-
lamento d registro de companhia aberta;
Aumento de Participação: Obrigatória em vista do aumento de participação do
acionista controlador;
Alienação de Controle ou Tag Along: obrigatório realizado na troca de contro-
lador de uma companhia.
OPA voluntário: Aquisição de ações da companhia;
É importante sabermos que quando falamos de compra e venda de ações já exis-
tentes, esse movimento não afeta o caixa da empresa e quando acionistas querem
desinvestir ou reduzir a sua participação eles procuram outros investidores no
mercado secundário e realizam uma oferta secundária chamada Block Trade.
Quando uma companhia faz uma OPA, ela não pode simplesmente comunicar
meia dúzia de investidores, ela precisa fazer um comunicado geral, como por ex-
emplo, esse abaixo:

Obs: devido a qualidade da imagem ser baixa, se faz necessário anexar o docu-
mento ou assistir a aula para compreender.
Nesse comunicado, consta uma compra de uma empresa por outra empresa.

79
2.36. Recuperação Judicial: Definição e Implicações para a Empresa - Preferência dos
Credores e Acionistas

Recuperação Judicial é o processo que possui objetivo de viabilizar a recuperação

econômica financeira da empresa devedora como consta na lei 11.101 de 2005 e al-
terações. Ela tem como finalidade permitir a manutenção da fonte produtora do
emprego dos trabalhadores e dos interesses dos credores e promover a preser-
vação da empresa, sua função social e o estímulo à atividade econômica.
Requisitos
Os requisitos são que ela deve estar exercendo suas atividades há mais de 2 anos,
não estar falida, não ter pedido RJ nos últimos 5 anos e não possuir como ad-
ministrador ou sócio controlador, alguém que tenha sido condenado por crime
falimentar.
Créditos Sujeitos a RJ

SUJEITOS NÃO SUJEITOS

com garantia real trabalhistas
com privilégio especial tributários
com privilégio geral garantidos fiduciariamente
quirografários arrendamento mercantil
subordinados compra e venda com reserva de domínio
cláusula de irrevogabilidade ou irretratabilidade
contratos de aditamento de contrato de câmbio

Preferência dos Credores

A hierarquia de credores, definida pela lei 11.101 de 2005 é a preferência ou priori-
dade no recebimento de obrigações de uma empresa, nas situações de recuper-
ação judicial como:
Créditos trabalhistas: dívidas com empregados, desde que limitados a 150 salários-
mínimos ou decorrentes de acidentes de trabalho;
Créditos com garantia: até o limite do valor do bem;
Créditos relacionados à dívida ativa: impostos e os encargos devidos ao governo;
Acionistas
Os acionistas, em especial os minoritários investidores do mercado de capitais, se

80
encontram excluídos, se decretada a falência da sociedade, eles recebem apenas
eventual saldo da liquidação do ativo, após o pagamento de todos os credores. Os
acionistas não votam nas assembleias de credores da recuperação, pois não são
credores.

2.37. Agências de Rating

Quando falamos de Rating, falamos de avaliação, ou seja, essas agências de rat-

ing, vão dar uma nota para as empresas que emitem títulos de crédito, a nota leva
em consideração as informações financeiras para ``mensurar'' a capacidade do
emissor de honrar suas obrigações financeiras integralmente no prazo determi-
nado.
A lógica é que quanto menor a nota, melhor pagador é o avaliado e portanto
menor o retorno exigido e quanto pior a nota, maior o risco de crédito e pior é
o pagador, portanto mais o retorno exigido pelo investidor.
Principais Agências de Rating
As principais agências com relevância global são a Moody 's, Standard & Poor' sea
Fitch. As notas e a metodologia são um pouco diferentes, porém no final os resul-
tados são muito semelhantes.
Temos um quadro de notas para entendermos melhor

81
A melhor nota que podemos ter é Aaa, e a classificação Prime, que é o melhor
ativo seguro, e logo teremos baixo retorno. Já nas piores notas que são a partir da
Baa1 temos maior retorno.
Tipos de Rating
Temos o rating corporativo que consiste em uma medida da capacidade de paga-
mento da empresa avaliada em relação à totalidade de suas obrigações finan-
ceiras. Temos também o Rating Soberano, que procura estimular a capacidade e
disposição de um governo soberano em honrar seus compromissos futuros per-
ante seus credores, seja um credor da dívida doméstica ou da dívida externa. E
também vamos ter o Rating de Operações Estruturadas que envolvem a combi-
nação de dois ou mais ativos para negociação no mercado e compreendem in-
vestimentos em títulos de renda fixa, ações, ativos de renda variável e operações
com derivativos.

2.38. Introdução aos Fundos de Investimentos

É formado por uma carteira de ativos financeiros que reúne várias pessoas interes-
sadas em investir no mercado financeiro. Todo o capital fica sobre a responsabili-

82
dade de um gestor profissional, que terá a função de fazer as aplicações, resgates
e estratégias sobre os produtos de investimento e o mercado.
Por exemplo, temos vários ativos diferentes, quando o investidor tem interesse, ele
compra uma cota que seria um pedaço do investimento,e outro investidor tam-
bém compra outras cotas, e assim vai entrando recursos financeiros para com-
prar os ativos que compõem ele, todo o capital fica sob a responsabilidade de
um gestor e ele vai ter a função de comprar e vender esses ativos que formam
a carteira de ativos, isso é o fundo de investimento. Ao comprar a cota o investi-
dor aceita as regras de funcionamento que são as aplicações, prazo de resgate,
horários e custos e passa a ter os mesmos direitos que os demais cotistas inde-
pendente da quantidade.
O valor das cotas pode mudar todos os dias de acordo com a performance do
fundo, mas independentemente da oscilação, o seu número de cotas continua o
mesmo, só aumenta se você comprar mais cotas ou diminui se você fizer o resgate.
As vantagens são que o gestor decidirá quais ativos comprar e quais ativos vender,
e ele procurará sempre trazer a maior rentabilidade possível dentro do risco aceitos
pelos investidores, além disso, por ser uma comunhão de vários recursos, o gestor
consegue acessar produtos de investimento mais estruturados.
Os cotistas pagam uma taxa de administração para a área ou instituição financeira
que administra o fundo de investimento, pela prestação de serviço do serviço.
Gestão
Podemos ter 2 tipos de gestão, uma delas é a Gestão Discricionária, onde o admin-
istrador de carteiras detém o poder de decidir por conta e risco do investidor sobre
a análise, seleção e compra e venda. Temos também a Não Discricionária, que é
onde o investidor toma as decisões de investimento, e informa ao administrador
de carteiras para que este meramente as operacionalize.
Podemos ter ainda a Gestão Ativa que a meta é obter uma rentabilidade superior
a do benchmark de referência, e a Gestão Passiva, que a meta é apenas acompan-
har o benchmark de referência, sempre o mais próximo possível do indicador.
Limitações por Emissor
Está na CVM 555 que diz que o fundo de investimento pode aplicar todo o capi-
tal dele, ou seja 100% do Governo Federal, 20% em IF autorizada a funcionar pelo
BACEN, 10% quando o emissor for companhia aberta, 10% quando o emissor for
fundo de investimento e 5% PF ou PJ de direito privado que não seja companhia
aberta ou IF autorizada pelo BACEN e até 20% em fundo de investimentos e FIC

83
da instrução 555, fundos para investidores qualificados ou profissionais, fundos de
investimento imobiliário, cotas de FIDC, ETFs e CRI's.
Taxas dos Fundos de Investimento
Os fundos de investimentos possuem taxas que o cotista deve pagar, para que
seja possível o fundo funcionar ou executar a rentabilidade proposta, e as taxas
que o fundo pode possuir são: taxa de administração, taxa de performance, taxa
de ingresso e taxa de saída.
Taxa de Administração
A taxa de administração é cobrada para pagar a administração do fundo, ou seja,
a gestão e operacionalização do fundo, por consequência, essa taxa influencia a
rentabilidade do fundo e quanto mais reduzida menor o impacto na rentabili-
dade. O valor da taxa corresponde a um percentual do patrimônio do fundo, ele
é apresentado em percentual ao ano, mas descontado diretamente do valor da
cota. A taxa de administração é cobrada mesmo com variação negativa do fundo.
A taxa ainda pode variar de acordo com a instituição mas depois de estabelecida
ela é fixa, mas só pode aumentada se houver uma aprovação na assembléia, agora
se tiver a redução da taxa o administrador pode fazer sem empecilho algum, além
disso, o administrador deve divulgar a rentabilidade do fundo com a taxa de ad-
ministração já descontada do valor da cota, até mesmo para ficar mais fácil do
investidor entender realmente o valor da cota.
Taxa de Performance
Essa taxa é cobrada quando houver uma rentabilidade superior à de um indicador
de referência, ela serve para remunerar uma boa performance e existe uma peri-
odicidade mínima para sua cobrança. Mas para isso ela tem alguns critérios, que
são: a vinculação a um índice de referência verificável, originado por fonte inde-
pendente, compatível com a política de investimento do fundo e com os títulos
que efetivamente a componham, também tem a vedação da vinculação da taxa
de performance a percentuais inferiores a 100% do índice de referência, a cobrança
por período, no mínimo, semestral e a cobrança após a dedução de todas as de-
spesas.
Lembrando que o administrador divulgue a cota e rentabilidade já descontadas
e o regulamento do fundo deve especificar se a taxa de performance é cobrada
com base no resultado do fundo e com base no resultado de cada aplicação por
cada cotista ou com base no resultado do fundo, acrescido de ajustes individuais
exclusivamente nas aplicações efetuadas depois da data da última cobrança de

84
taxa de performance, até o primeiro pagamento de taxa de performance como
despesa de fundo, promovendo a correta individualização dessa despesa entre os
cotistas, também é vedado cobrança de taxa de performance em fundos de renda
fixa das classes CVM curto prazo e referenciado.
Taxa de Ingresso e Resgate
Não é muito comum no Brasil, mas um fundo pode cobrar a taxa de ingresso ou
taxa de saída e devem estar previstas no regulamento, ela é cobrada por exemplo:
3% em uma aplicação de R$1.000,00, resulta numa aplicação efetiva de R$970,00
no fundo, R$30,00 corresponde a taxa de ingresso. Já a taxa de saída é cobrada na
ocasião do resgate e incide sobre o valor resgatado, normalmente ela é cobrada
caso o investidor resgate seus recursos antes de determinado prazo.
Outras despesas que o fundo pode ter é impressão, envio e publicação de re-
latórios, envio de correspondências como convocações e comunicados aos cotis-
tas, honorários de auditores independentes, custos de corretagem, despesas com
registro em cartório e além de uma despesa diariamente, onde todos esses gas-
tos são debitados do patrimÔnio líquido de um fundo, portanto, a rentabilidade
de um fundo e o valor diário de sua cota é divulgada já com o valor de todas as
despesas descontadas.
Funções Dentro do Fundo de Investimento
A administração de um fundo de investimento inclui um conjunto de serviços
relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo,
podendo ser prestados pelo próprio administrador, ou por terceiros que ele con-
tratar em nome do fundo, sendo eles: administrador, gestor, distribuidor, custo-
diante e auditor independente.
Administrador
Tem poderes para praticar os atos necessários ao funcionamento do fundo, sendo
responsável pela constituição do fundo e pela prestação de informações à CVM.
São administradoras de fundo de investimentos, as pessoas jurídicas autorizadas
pela CVM para o exercício profissional de administração de carteiras de valores
mobiliários. O administrador pode contratar, em nome do fundo, terceiros devida-
mente habilitados e autorizados a prestarem os seguintes serviços para o fundo:
gestor, distribuidor de cotas, custodiante e auditor independente.
Gestor
É responsável pela compra e venda dos ativos do fundo, segundo política de in-
vestimento estabelecida em regulamento, quando há aplicação no fundo, cabe

85
ao gestor comprar ativos da carteira, quando houver resgate o gestor terá que
vender ativos da carteira.
Distribuidor de Cotas
É responsável por vender as cotas dos fundos para os investidores, para isso ele
precisa conhecer detalhadamente a política e o objetivo do fundo para que possa
recomendar aos investidores de acordo com o perfil e objetivo dos mesmos.
Custodiante
É responsável por guardar a posição do fundo, o fundo diariamente tem movi-
mentações de quantidades de cotas e valor dos ativos, o custodiante deve regis-
trar essas transações e marcar as cotas pelo valor de mercado.
Auditor Independente
É responsável por auditar as demonstrações contábeis apresentadas pelo admin-
istrador, o serviço de auditoria deve obrigatoriamente ser prestado por uma em-
presa ou profissional independente.
Funções dentro do Fundo de Investimento
Além dos profissionais listados acima, o administrador pode contratar para o fundo
Consultoria de Investimentos, que é onde o fundo pode contratar por iniciativa do
administrador ou dos cotistas um conselho consultivo ou comitê técnico de inves-
timentos que contribuirá com o gestor na decisão de investimento. E também a
Atividades de Tesouraria, controle e processamento dos ativos financeiros que é
responsável por controlar e registrar o caixa do fundo para a liquidação das cotas,
quando o fundo for administrado por instituição financeira, é dispensada a con-
tratação do serviço de tesouraria. Também a Escrituração da emissão de resgate
de cotas que é responsável pelo registro de todas as cotas e a liquidação das co-
tas quando do resgate. E a classificação de risco por agência de classificação de
risco de crédito, que a agência que vai classificar o nível de risco dos ativos que
compõem a carteira do fundo.
Além disso, o administrador do fundo tem a responsabilidade solidária com os
prestadores de serviço que contratar, por eventuais prejuízos aos cotistas, em vir-
tude de condutas contrárias à lei, ao regulamento ou às normas expedidas pela
CVM. A contratação de prestadores de serviços é facultada pelo fundo, sendo obri-
gatória a contratação dos serviços de auditoria independente.
Resumindo, o administrador deve cuidar do dinheiro do investidor como se fosse
se, e é vedado para o administrador e gestor receber qualquer remuneração, bene-

86
fício ou vantagem direta ou indiretamente por meio de partes relacionadas, que
potencialmente prejudique a independência na tomada de decisão de investi-
mento pelo fundo, além disso, o administrador e gestor deve conhecer as regras
dispostas pela CVM para a administração de recursos de terceiros.
Além disso, deve zelar pela integridade do fundo, assegurando que está empre-
gando as políticas de investimento conforme acordo e , acima de tudo, prote-
gendo o interesse dos cotistas, lembrando que o administrador e o gestor não
são responsáveis por restituir os fundos em caso de prejuízo, o'administrador e o
gestor da carteira do fundo devem ser substituídos caso sejam descredenciados
para o exercício da atividade de administração de carteira de valores mobiliários,
por decisão da CVM, renúncia ou destituição, por deliberação da assembleia geral.
Tipos de Fundo de Investimento
FI x FIC
Fundos de investimentos (FI) compõem suas carteiras comprando ativos no mer-
cado de capitais de acordo com o regulamento e o fundo de investimento em
cotas (FIC) compõem suas carteiras com , no mínimo, 95% de cotas de outros fun-
dos.
Fundos Abertos
O investidor pode entrar e sair no fundo a qualquer momento, o número de cotas
do fundo é variável, aumenta caso um investidor investir ou pode vir a diminuir
caso um investidor resgatar, a recompra das cotas é garantida pelo administrador.
Além disso, podem ou não ter carência, fundos sem carência o investidor pode
comprar e vender as cotas a qualquer momento, já nos fundos sem carência é
permitida a compra em qualquer momento, mas o resgate só é possível depois
do final do prazo de carência.
Fundos Fechados
É o contrário do fundo aberto, o investidor não pode entrar e sair a qualquer mo-
mento, o número de cotas é limitado, logo o gestor não pode criar novas cotas
para aplicações e novos cotistas, tem data para a compra de cotas pelos cotistas,
quando há abertura do fundo ao mercado ou período de novas captações.
O fundo pode ter vencimento ou não, fundos com vencimentos, faz o resgate
compulsório das cotas no respectivo vencimento, a recompra das cotas a qual-
quer momento não é um benefício desse tipo de fundo, caso o investidor queira
resgatar suas cotas, será necessário negociar com outro investidor que queira lá
no mercado secundário.

87
Fundo para Investidor Qualificado
Um fundo destinado exclusivamente para investidores qualificados pessoas físi-
cas e jurídicas com mais de R$1,000,000.00 em aplicações ou que atestam con-
hecimento por meio de certificações CEA, CGA, CFP, CFA, AAI e CNPI. Esses fundos
admitem: dispensam na distribuição de cotas de fundos fechados a elaboração de
prospecto e a publicação de anúncio de início e de encerramento de distribuição.
se faz necessário assistir a aula para compreender por completo.
A resolução 30 da CVM diz quem são os investidores qualificados que são todos os
profissionais, as pessoas naturais ou jurídicas que possuem mais de 1 milhão em
aplicações, às pessoas naturais que tenham sido aprovadas em algum exame de
classificação técnica ou que possuem certificações aprovadas pela CVM, os clubes
de investimentos que tenham carteira gerida por um ou mais cotistas.
E no artigo 11 temos os investidores profissionais, que são todos os classificados e
as demais instituições financeiras autorizadas como pelo BACEN, as companhias
seguradoras e as sociedades de capitalização, as entidades abertas e fechadas de
previdência complementar, às 0.000.000,00, os fundos de investimentos, clubes
de investimentos que seja gerido por um administrador de carteiras de valores
mobiliários autorizados pela CVM e investidores não residentes.
Fundo para Investidor Profissional
Semelhante aos fundos destinados a investidores qualificados, se diferenciam ape-
nas no tipo de investidor que admite. Além dos investidores profissionais, esses
fundos podem admitir: os empregados ou sócios das instituições administrado-
ras ou gestoras deste fundo ou empresas a ela ligadas, desde que expressamente
autorizadas pelo diretor responsável da instituição perante a CVM, e investidores
relacionados a investidor profissional por vínculo familiar ou vínculo societário fa-
miliar, desde que no mínimo 90% das cotas do fundo em que se pretenda ingres-
sar sejam detidas por tais investidores.
Fundo Exclusivo
É um fundo criado para receber apenas um cotista, sendo um investidor profis-
sional.
Fundo de Investimento Reservado
Destinado a receber aplicações de um grupo determinado de investidores que
tenha entre si, vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo grupo
econômico.

88
2.39. Classificação CVM 555 de 2014

Essa classificação divide os fundos de renda fixa em:

• Curto Prazo;
• Referenciado;
• Dívida Externa;
• Simples;
• Fundo Cambial;
• Fundo MultiMercado;
• Fundo de Ações.

Fundo de Renda Fixa

Deve alocar no mínimo 80% do seu patrimônio líquido em renda fixa. Acontece
que os fundos de renda fixa ainda tem subdivisões como na imagem acima.
Outros Sufixos
Ele pode ser de crédito privado, que pelo menos 50% do seu patrimônio líquido
é investido em ativos de créditos privados, como debêntures e CDB, além disso,
esse fundo deve conter no seu nome crédito privado e precisa apresentar com
destaque no material de venda o risco de perda substancial de patrimônio em
caso de não pagamento dos ativos integrantes da carteira.
E também pode ser de longo prazo, onde é permitida a utilização cumulativa de
sufixos, de acordo com as características do fundo.

89
Fundo Cambial
Tipo de fundo que tem como objetivo acompanhar a variação cambial, possui
80% do seu patrimônio líquido em ativos que busquem acompanhar a variação
cambial, mais comum com dólar, mas existem fundos de diversas moedas.
Fundos MultiMercado
Não há restrições sobre patrimônio líquido ou classe de ativos, têm uma gestão
mais livre e se dividem em diversas categorias, como Macro, Trading, Long & Short,
Juros e Moedas, Capital Protegido e Estratégia Específica ou Livre.
Fundos de Ações
Possuem no mínimo 67% do seu patrimônio líquido em ações e possuem o maior
risco de mercado.

2.40. Tributação dos Fundos de Investimento

Imposto Come Cotas

Antecipação do imposto de renda, acontece a cada 6 meses nos últimos dias úteis
de maio e novembro, e é cobrado a menor alíquota do fundo, fundo de curto prazo
= 20% e fundo de longo prazo = 15%. Não incide sobre o fundo de ações.
Por exemplo: temos um fundo de investimento a curto prazo, com alíquota 20%,
o rendimento do meu fundo foi de R$1.000,00, a minha alíquota vai incidir sobre
R$1.000,00, aqui temos imposto com valor de R$200,00, a receita federal come co-
tas do meu fundo, digamos que a cota esteja a R$10,00, se pegamos esse imposto
e dividirmos pelo valor das cotas atuais, vamos achar o número de cotas que a re-
ceita federal vai comer, se fizermos R$200,00 dividido por R$10,00 teremos uma
perda de 20 cotas, esse é o come cotas.
IOF- Imposto sobre Operações Financeiras
Seguem a tabela regressiva padrão:

90
Exceção dos fundos com carência têm alíquota de 0,50% ao dia antes do venci-
mento da carência cobrada sobre todo o valor do resgate limitado a 100% do ganho
do investidor. Na tabela observamos que segue uma sequência de caídas de
alíquota, o IOF é recolhido na fonte.
Compensação de Perdas
É possível compensar perdas passadas com lucros futuros pagando imposto so-
mente sobre o ganho real, só podem ser compensados prejuízos de fundo com
classificação idêntica e de mesmo administrador.
IR - Imposto de Renda
Segue a tabela regressiva abaixo:

91
Com exceção de IOF, Come Cotas e IR possui uma alíquota fixa de 15% no resgate.

2.41. Outros Fundos

Não fazem parte da classificação CVM 555, mas são importantes para as nossas
provas.
Temos:
FII - Fundos de Investimentos Imobiliário;
ETF: Exchange Traded Funds;
FIDC - Fundos de Investimento em Direitos Creditórios;
FIP- Fundo de Investimento em Participações.
FII - Fundos de Investimento Imobiliário
Temos 3 tipos diferentes que são os Fundos de Tijolo, Fundos de Papel e Fundos de
Fundos. Podem ter duração determinada, ou indeterminada, e devem contribuir
no mínimo 95% do lucro auferido sobre o regime de caixa. É vedado operar no
mercado de derivativos.
Tributação nos FIIs
Distribuição de Rendimentos: Esses rendimentos são isentos para pessoa física e

92
pessoas jurídicas 20% de alíquota. Ganho de capital, temos 20% de alíquota tanto
para pessoa física ou pessoa jurídica, é possível a compensação de lucros com
prejuízos passados.
ETFs - Exchange Traded Funds
São fundos de índices negociados em bolsa de valores como ações, eles investem
95% do seu patrimônio líquido em valores mobiliários que refletem a variação da
referência, temos por exemplo a gente pode ter o BOV 11 que o índice de referência
vai ser o IBOVESPA.
Tributação dos ETFs
É um fundo de renda variável, portanto obedece a regra de 15% de IR sobre o lucro
somente no resgate e não há incidência de IOF.
FIDC- Fundo de Investimento em Direitos Creditórios
Deve investir no mínimo 50% do patrimônio e direitos creditícios que são crédi-
tos originados pela iniciativa privada e cedidos aos fundos de investimento, e não
possuem valor mínimo e pode ser tanto um fundo aberto como fundo fechado.
Podem aplicar em FIDC:
Investidores Profissionais;
Investidores pela CVM, como agentes autônomos, consultores de valores mobil-
iários, analistas ou administradores de carteira;
Clubes de investimentos geridos por investidores qualificados;
Pessoa física ou jurídica com investimentos acima de R$1.000.000,00 comprova-
dos em termo assinado.
Tipos de Cota e Riscos dos FIDC
Sênior: não subordinada é como se fosse uma cota normal e abaixo dela tem as
cotas Subordinadas, são subordinadas às cotas sênior, não têm preferência. E os
riscos são o risco de crédito da carteira de recebíveis.
Tributação do FIDC
É um fundo de investimento em renda fixa e segue a regra padrão e não há in-
cidência de come-cotas.
FIP - Fundo de Investimento em Participações
Esses fundos objetivam investir em participações em empresas abertas ou com-

93
panhias fechadas. E os fundos vão ser o fundo de investimento em renda variável
e constituído sob a forma de condomínio fechado.
A principal diferença é que este fundo deve participar ativamente do processo
decisório da companhia através do seu conselho de administração. E pode ocorrer
a detenção de ações do bloco de controle, celebração de acordo de acionistas e o
procedimento que assegure efetiva influência na definição da política estratégica
da empresa.
Tributação do FIP
É um fundo de investimento em renda variável, obedece a regra padrão, e como
temos esse detalhe de investir em outras empresas, teremos somente para in-
vestidores qualificados.

2.42. Fundos de Investimento: Administração de Recursos de Terceiros

A administração de recursos de terceiros é o profissional que realiza direta ou in-

diretamente a gestão de carteiras, relacionada ao funcionamento, manutenção
e gestão de carteiras. Inclui as aplicações por conta do investidor e irá incluir as
aplicações por conta do investidor. A resolução CVM 21 de 2021 é válida para todos
os FI, menos para o fundo de investimento imobiliário.
Modalidades de Registro
Nós podemos ter o gestor de recursos que toma as decisões de compra e venda, e
o administrador fiduciário que faz todas as outras atividades, menos a gestão em
si de carteiras de valores mobiliários.
Podem ser administrador fiduciário: As instituições autorizadas pelo BACEN, PJ
que detenha 0,20% dos recursos sob administração, ou R%550 mil reais em caixa
, TPF ou patrimônio Líquido, PJ que exerça a atividade exclusivamente em Fun-
dos de Investimentos em Participação (FIP), Fundos de empresas emergentes e
carteiras administradas.
E podem ser gestor de recursos PF, pessoas que precisa ser domiciliado no Brasil,
superior completo certificação financeiro, reputação ilibada, não pode estar inabil-
itado ou suspenso para exercício do carga pelas entidades CVM, BACEN, SUSEP e
PREVIC, não pode ter sido condenado judicialmente e não ter bens indisponíveis
ou não estar negativado em entidades de balcão organizado ou de proteção ao
crédito.

94
Temos uma exceção, uma dispensa da graduação ou certificação, que é se o profis-
sional comprovar no mínimo 7 anos na área e gestão de carteiras administradas
de valores mobiliários e fundos de investimentos e notório saber e elevada quali-
ficação.
E pode ser gestor de recursos PJ, pessoa jurídica que tenha sede no brasil e o CNPJ
regular e objeto social a administração de carteira de valores mobiliários, diretores
estatutários responsáveis pela gestão de carteiras autorizadas pela CVM e sócios
controladores diretos ou indiretos precisam atender os requisitos da resolução e
recursos humanos e tecnológicos adequados ao porte da empresa.
Normas de Conduta
Agir com boa-fé, transparência, diligência e lealdade;
Desempenhar suas funções com a finalidade de atender o objetivo do investi-
mento;
Evitar práticas que possam ferir a relação fiduciária;
Cumprir o regulamento do fundo ou contrato firmado com cliente;
Manter atualizada e à disposição do cliente toda a documentação relacionada às
operações de carteira;
Contratar a custódia dos títulos com uma entidade autorizada para esse serviço;
As carteiras administradas deve ter uma política de investimento;
Transferir para a carteira do cliente todos os benefícios da gestão;
Informat ocorrências ou indícios de violação à CVM em até 10 dias;
Quando PJ, estabelecer política de negociação por parte dos administradores,
empregados, colaboradores, sócios controladores e a própria empresa para que
não haja conflitos de interesse.
Vedações e Impedimentos
Atuar como contraparte em negócios com carteiras que administre exceto quando
tiver a autorização expressa do cliente em carteiras administradas e quando com-
provadamente não detenha o poder discricionário sobre a carteira e não tenha
prévio conhecimento da operação, também modificar as características básicas
do serviço que presta, o que já está formalizado com o cliente, não promoter re-
tornos futuros ou garantia de rentabilidade, não pode prestar fiança, aval, aceite
em relação aos ativos administrados, bem como contrair e efetuar empréstimos
em nome do cliente, gerar corretagem ou rebate para si ou terceiros e negligen-

95
ciar os direitos e interesses do cliente.

96
 Módulo 3
Mercado de Renda Fixa
 Juros Simples x Juros Compostos: Valor Futuro e Valor
Atual

3.1. Juros Simples x Juros Compostos: Valor Futuro e Valor Atual

Conceito de Juros
É o valor do dinheiro no tempo, o rendimento dado a um valor po r ele ter sido
emprestado durante um tempo, e há dois tipos de juros: os simples e os compos-
tos.
Temos duas fórmulas de juros básicas:

Juros = capital x taxa de juros x tempo

Montante = capital (1 + taxa de juros) elevado no tempo
Exemplo: Uma pessoa fechou um seguro de R$2.000,00 pelo prazo de dois àos, á
taxa de 40% ao ano. Qual é o valor dos juros simples a ser pago?
Se no caso falamos de juros simples, pegamos a primeira fórmula:
J= 2.000,00 x 0,40% x 2
J= 1.600,00
Diferença de Taxa de Juros e Juros
Um exemplo: o investidor aplica R$1.000,00 no primeiro dia do mês de maio no
banco TopInvest. No primeiro dia do mês de junho, o banco TopInvest devolveu
ao investidor R$1.020,00. Temos aqui uma diferença de R$20,00 justamente essa

98
diferença vai ser o juros, e taxa de juros nós pegamos o valor da diferença e dividir
pelo valor inicial.
Valor Futuro (a Juros Simples)
Quando falamos de juros simples, o juros aqui incide somente sobre o capital ini-
cial que aplicamos, então a fórmula do valor futuro a juros simples, será:

Valor Futuro = presente valor x (1 + taxa x tempo)

Exemplo: Qual é o valor futuro que receberá um aplicador que tenha investido
R$28.000,00 em uma capitalização durante 15 meses, à taxa de 3% ao mês em
regime de juros simples?
Se aplicarmos na fórmula ficará:
FV = 28.000 (1+0,03 x 15)
FV = 40.600,00
Valor Futuro (a Juros Compostos)
Temos o famoso juros sobre juros, ele incide sobre o valor principal da operação já
corrigido com juros (capital +juros) a fórmula é:

FV = presente valor x (1+taxa) elevado a tempo

Exemplo: O montante de uma capitalização que começou com R$210.000,000, a
uma taxa de juros compostos de 3% ao trimestre, durante 3 trimestres é de:
FV = 210.000 (1+0,03) elevado a 3

99
FV = 229.472,00
A maior diferença entre os juros simples e compostos é a influência do tempo.

Podemos ver nesse gráfico a diferença, como no juros composto temos o juros
sobre o capital e sobre o juros, a curva cresce mais rápido, e quando falamos de
juros simples temos uma curva mais linear pois só incide sobre o capital.
Exemplo: Se pegarmos uma aplicação de R$10.000,00 a uma taxa de 10% ao ano:

Valor Presente
É o valor que temos hoje e ele pode aumentar ou diminuir, como por exemplo: na
data de hoje, um investidor resgatou o valor de R$5.000,00 aplicados a 6 meses
atrás, a uma taxa de 2%. Qual valor foi aplicado?
Ou seja com a fórmula, há 6 meses atrás aplicamos R$4.439,86 e atualmente res-
gatamos R$5.000,00

100
E como descobrimos o valor futuro? Vamos pegar esse exemplo: Aplicado o valor
de R$2.000,00 a uma taxa pré fixada de 3.5% ao ano. Qual será o valor futuro após
um ano:
Presente valor = 2.000,00
Taxa: 3.5%
Tempo: 1 ano
O futuro valor será R$2.070,00

3.2. Regime de Capitalização: contínua e descontínua

Nós vimos que o juros é o valor do dinheiro no tempo, o cálculo dos juros é chamado
de capitalização, então sempre que aumentamos o nosso capital nós estamos
capitalizando ele, e temos a capitalização simples, composta e contínua.
Capitalização Simples
Aqui usa o conceito de juros simples, e para achar o valor final usaremos a fórmula
do futuro valor:

Nós podemos ver pela linha de capitalização dos juros simples, que ela é mais lin-

101
ear, sempre cresce em uma linha reta, porque o juros só irá incidir sobre o capital.
Exemplo: Quanto teríamos em um regime de capitalização simples, se aplicásse-
mos R$1.000,00 a uma taxa de 5% ao mês , por um período de 12 meses?
Primeira coisa que temos que ver são os dados, lembrando a fórmula
FV = PV (1+i x n)
FV = 1000 (1 + 0,05 x 12)
Multiplicamos os 1.000,00 por 12 e temos o futuro valor que é R$1.600,00
Capitalização Composta

Como temos incidência de juros sobre juros, em longo prazo vemos que essa curva
não é mais linear e sim ela dá um salto de diferença aos juros simples.
A fórmula aqui é:
VF= VP x (1+i) elevado n
Exemplo: Quanto teríamos em um regime de capitalização composta, se aplicásse-
mos R$1.000,00 a uma taxa de 5% ao mês, por um período de 12 meses?

102
FV = PV (1 + i ) elevado a m
FV = 1000 (1+0,05) elevado a 12
FV = 1.795,86
Capitalização Contínua
É utilizada quando o tempo tende ao infinito, podemos prever uma capitalização
infinitamente frequente e utilizamos a seguinte fórmula:

Onde:
e = constante
I = taxa de juros do período
N = período da capitalização
Exemplo: Em uma aplicação de R$1.000,00 por dois anos a taxa de 10 com capi-
talização contínua. Qual o montante apurado:
FV = 1000 x 2.7182 elevado a 0,10 x 2
FV = 1.221,40
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.3. Taxas Proporcionais e Taxas Equivalentes

Taxa Proporcional
Essa taxa utiliza o mesmo conceito de juros simples, e se encontra no regime de
capitalização simples, é a taxa que cresce na mesma proporção de tempo. E a
fórmula utilizada é:

103
Exemplo: se temos uma taxa de 1% ao mês. Qual sua taxa proporcional anual:
1x 12 = 12%
Taxa Equivalente
Essa taxa utiliza o conceito de juros compostos e ela se encontra no regime de
capitalização composta, a taxa cresce exponencialmente em relação ao tempo, e
a fórmula utilizada é:

Exemplo: Temos uma taxa de 1% ao mês. Qual sua taxa equivalente anual:
Taxa equivalente = (1+taxa) elevado ao prazo que quero dividido pelo prazo que
tenho - 1 x 100
TE = (1+0,01) elevado a 12 dividido por 1 - 1 x 100
TE = 12.68%
Outro exemplo: Qual o rendimento anual de um investimento, considerando que
ele rendeu 0,5% ao mês?
TE = ( 1 + 0,005) elevado a 12 dividido por 1 - 1 x 100
TE = 6,17%
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para

104
entender sobre HP.

3.4. Taxa Nominal e Taxa Real

Taxa Nominal
Também conhecida como taxa aparente, é a taxa contratada ou declarada em
uma operação financeira, se um banco lhe oferece um investimento que remu-
nera 10% ao ano, esta é a taxa nominal e pode ser expressa de forma mensal,
trimestral, semestral ou anual, normalmente expressa em %.
Taxa Real
É a taxa que irá gerar riqueza ao investidor, pois é a taxa que remunera acima da
inflação, e ela tem uma fórmula para encontrar:

Exemplo: Certo capital foi aplicado por um ano à taxa de juros de 6,59% a.a.. Se
no mesmo período a inflação foi de 4,5% qual foi a taxa real de juros ao ano dessa
aplicação em %?
TR = 1 + taxa nominal dividido por 1 + inflação - 1 x 100
TR = 1 + 0,0659 dividido por 1 + 0,045 - 1 x 100
TR = 2% ao ano
A taxa Nominal nem sempre vai ser maior, ela não vai ser maior quando ter uma
deflação, a taxa real fica acima da taxa nominal.
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

105
3.5. Valor Atual de uma Série de Pagamentos ( anuidade)

Vamos ver que temos anuidade temporária e anuidade perpétua, e iremos achar
o valor atual de uma série de pagamentos.
Anuidade Temporária
O primeiro pagamento ocorre em um período após a compra. e a fórmula é:

Exemplo: Uma pessoa paga um seguro parcelado em quatro prestações de R$200,00

sem entrada. As prestações serão pagas a partir do final do mês da compra e o
corretor afirmou estar cobrando uma taxa de juros compostos de 2,0% ao mês. o
preço do seguro à vista é de:
PMT = 200,00
M=4
i = 2%
PV = ?
PV = 761,55
Imediata e Antecipada
O pagamento ocorre no momento da compra e também pode ser usada a mesma
forma que mostramos acima
Aqui temos:
PMT = 196,08
M=4
i = 2%
PV = ?
após o cálculo temos PV = 761,55
Diferida por ``n'' anos

106
O primeiro pagamento ocorre após o período de carência deve ser superior a um
período, e quem quiser pode fazer pela seguinte forma:

Exemplo: Uma pessoa faz um seguro e irá pagá-lo em quatro prestações mensais
de R$2.626,24. As prestações serão pagas a partir do quarto mês da compra (qua-
tro meses de carência). O corretor de seguros afirmou estar cobrando uma taxa
de juros compostos de 2,0% ao mês. Qual o preço do seguro á vista?
PMT = 2.626,24
M=4
i = 2%
PV = ?
Após o cálculo na HP temos: PV = 10.000,01
esse valor ele vai ser se fosse fazer o pagamento à vista a partir do quarto mês,
mas para sabermos o valor a vista a partir do momento da compra, nós pegamos
os 10.000,01 e trocamos o sinal na HP e encontramos o PV = 9423,23.
Anuidade Perpétua
Ocorre o somatório de um número infinito de termos de uma série onde os paga-
mentos ocorrem no final do período, e temos uma fórmula que pode ser usada:

Exemplo: Se uma previdência privada está rendendo um valor mensal de R$600,00

e se a melhor aplicação no mercado financeiro é de 2% ao mês, a primeira esti-
mativa do valor â vista que deve ser aplicado nessa capitalização, considerando o
recebimento das parcelas da capitalização no final de cada mês, é de:
PMT = 600,00

107
i = 2%
m = 9999
após o cálculo na HP teremos PV = 30.000,00.
Imediata Antecipada
Ocorre o somatório de um número infinito de termos de uma série onde os paga-
mentos acontecem no início do período, e temos uma fórmula que pode ser us-
ada:

PMT = 600,00
i = 2%
m =9999
após o cálculo o nosso PV = 30.600,00
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.6. TIR

É pela TIR que avaliamos se o investimento é bom ou não, quando aplicada ao

fluxo de caixa, faz com que as despesas trazidas a valor presente, sejam iguais os
valores de retorno também trazidos a valor presente, por isso que dizemos que é
a taxa que zera o VPL.
As teclas que iremos utilizar na HP para achar a TIR é:
Primeiro iremos ter o fluxo de caixa inicial, considerando o fluxo de caixa no mo-
mento zero, então iremos trocar o sinal CHS, depois vamos ativar a função G para
ativar as funções em azul, e depois vamos ativar a função CFo para somente in-
dicar qual o valor inicial do nosso fluxo de caixa, e para os demais períodos seguintes
iremos ativar o G e CFj, e para a taxa interna iremos ativar F e IRR.

108
Passo a passo: Primeiro passo: informar o valor inicial e apertar

Segundo Passo: adicione os valores do fluxo de caixa, apertar

Terceiro passo: para encontrar a TIR, vamos apertar

Exemplo: Uma empresa fez um investimento no valor de R#100.000,00 e irá rece-

ber o pagamento de parcelas sequenciais de R$50.000,00, R$40.000,00 e R$30.000,00,
para cada mês seguinte, qual foi a taxa interna de retorno do investimento?
seguindo o passo a passo teremos a TIR: 10.65%.
Mais um exemplo: Outra empresa fez um investimento no valor de R$10.000,00
e recebeu 5 entradas em seu fluxo de caixa: 2 de R$1.000,00, 2 de R$1.200,00 e 1
de R$11.200,00 para cada mês seguinte ao investimento, qual foi a taxa interna de
retorno?
Seguindo o passo a passo teremos a TIR: 11.07%
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.7. TIRM

A TIR possui duas limitações, primeiro os fluxos de caixa positivos são reinvestidos
com a mesma taxa do custo de capital, e em determinados projetos, são obtidos

109
múltiplos resultados, com o fim de eliminar as limitações, foi criada a taxa interna
de retorno modificada.
Para achar a TIRM precisamos seguir os seguintes passos: a saída de caixa inicial
é nosso PV, e precisamos levar o valor futuro todos fluxos de caixa positivo, com a
taxa de juros estimada do reinventor e o último fluxo fica como está pois já está
no valor futuro.
Exemplo: Uma empresa fez uma captação no valor de R$10.000,00 e recebeu 5
entradas em seu fluxo de caixa: 2 de R$1.000,00, 2 de 1.200,00 e 1 de R$11.200,00
para cada ano seguinte ao da captação. Taxa de reinvestimento: 6% ao ano.
Vamos calcular a TIRM:

Após achar os seguintes valores:

PV: R$10.000,00
FV: 1.262,47
FV: 1.191,01
FV: 1.348,32
FV: 1.727,00
FV: 11.200
Somamos todos para encontrar o futuro valor, que é: 16.273,80
então temos de dados:
PV = 10.000
FV = 16.273,8
m=5

110
i=?
Calculando na HP, minha taxa interna de retorno modificada será de 10,23% ao
ano.
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.8. VPL

Corresponde a quanto os futuros pagamentos somados ao custo inicial estariam

valendo atualmente, ele traz para a data zero todos os fluxos de caixa de um pro-
jeto de investimento e somados ao valor do investimento inicial, usando como
taxa de desconto a taxa mínima de atratividade (TMA) da empresa ou projeto.
Achamos o VPL na HP usando:
primeiro passo: informar o valor inicial e apertar

segundo passo: adicione os valores de fluxo de caixa e apertar

terceiro passo: apresentar o VPL, informar o juros e apertar

O primeiro valor sempre apertamos o CFo e os demais valores usamos o CFj.

Exemplo: Qual é o VLP do seguinte investimento considerando uma taxa de atra-
tividade de 10% ao ano:

111
Temos os valores:
Investimento: R$1.000,00;
Caixa gerado no primeiro ano: R$2.500,00;
Caixa gerado no segundo ano: R$2.500,00;
Caixa gerado no terceiro ano: R$2.700,00;
Caixa gerado no terceiro ano: R$3.000,00;
Caixa gerado no terceiro ano: R$3.000,00;
Calculando na HP: primeiro colocamos o valor inicial de R$1.000,00 e troca o sinal
CHS, G e CFo e para os demais valores iremos ativar as funções em azul G e apertar
o CFj, e para achar o VLP temos que informar a taxa que é de 10% e vamos ativar
as funções laranja, e teremos o VPL = R$9.279,20
Calculando na HP: Qual é VPL do seguinte investimento, considerando um custo
de oportunidade de 12% ao ano?
Temos os valores:
Investimento: R$2.000.000,00;
Caixa gerado no primeiro ano: R$1.500.000,00;
Caixa gerado no segundo ano: R$1.000.000,00;
Caixa gerado no terceiro ano: R$1500.000,00;
Colocamos o valor inicial na HP e troca o sinal CHS, G e CFo e os demais valores G
e CFj e indicamos a taxa de 12% ativamos a função laranja e encontramos o VPL
de R$493.369,72.
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.9. Desvio Padrão

Ele indica o grau de variação de um conjunto de elementos, com ele podemos

ver matematicamente o risco de determinado investimento, e para encontrar-
mos basta extrairmos a raiz quadrada de variância, tem uma fórmula que pode
ser usada, mas na HP é mais simples:

112
Para calcular na HP precisamos inserir os dados seguidos da tecla somatório mais

e no final, apertar as teclas

.
Exemplo: Qual o desvio padrão dos números: 3,4 e 10?
na HP colocamos o número e 1+, outro número e 1+ e ativamos a função de desvio
padrão e temos o resultado de 3.8.
É importante se atentar que quanto maior o desvio padrão maior a volatilidade e
isso pode ocasionar um maior risco de oscilação de preços dos ativos.
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

3.10. Variância

Ela indica o quão longe em geral os seus valores se encontram do valor esperado,
e o quanto o ativo varia em função de sua média, têm uma fórmula para ser usada,

113
mas que na HP fica muito mais simples.

Para calcular na HP, precisamos inserir os dados seguido da tecla e somatório

mais

e no final apertar as teclas

.
Exemplo: Qual a variância dos números: 1,6, -2, -1 e 2?
para calcular fazemos o passo a passo descrito acima, e teremos o resultado de
9.7.
OBS: Para melhor entendimento se faz necessário acompanhamento da aula para
entender sobre HP.

114
3.11. Operação com Variância e Desvio Padrão

Vamos fazer o exercício seguinte:

A seguir encontram-se os retornos históricos do fundo TopInvest nos últimos 5
anos. Qual o desvio padrão e a variância dessa amostra?

Para calcular, primeiro colocamos os dados e somatório mais, para achar o desvio
padrão apertamos o g e a tecla e a nossa variável é 1.5.
OBS: Para entender se faz necessário acompanhamento da aula para entender
sobre os comandos da HP.

3.12. Precificação dos TPF - Marcação a Mercado

Títulos Prefixados
No site do tesouro direto temos essa imagem abaixo que possui os títulos disponíveis
por lá:

115
Obs: incluímos a imagem a título de demonstrar que em aula foi apresentada a
tabela. A qualidade da imagem está baixa, por isso para compreender por com-
pleto se faz necessário assistir a aula.
Os títulos pré fixados são os 3 primeiros, eles estabelecem um valor que receber-
emos lá no vencimento, eles possuem uma data de vencimento e uma taxa que
é a estimativa do mercado para taxa selic até a data de vencimento, ou seja, até 1
de janeiro de 2025 o mercado acredita que a média da taxa SELIC será de 12.50%
ao ano, E o mercado acha que até dia 1 de janeiro de 2029 a média da oscilação
da taxa SELIC será de 12.53%, acontece que só vamos ter essa rentabilidade se fi-
carmos com o título até o vencimento, se resgatar antes vamos sofrer marcação
do mercado.
Vamos supor que que temos um título prefixado com vencimento para daqui 10
anos e o mercado estima que a média da taxa SELIC nesse período será de 10% ao
ano, e que lá no final iremos receber o valor de R$1.000,00, se pegarmos esse valor
nesse período pela taxa de 10% vamos ver que o valor presente que vamos pagar
hoje vai ser de R$385,54, se ficarmos durante esse período com esse título vamos
ver que essa diferença representou exatamente 10% ao ano que era a expectativa
do mercado
Em um gráfico temos a taxa selic e temos o tempo, a selic começou com 3% e foi
subindo a média que o mercado estima para os próximos 10 anos foi de 10%.
Todos os dias o mercado muda essa expectativa, se no outro dia o mercado acha
que a taxa de juros vai para 3.75 e isso já vai mudar todas as demais taxas selic
futuras, já vai para 9,5 % ao ano. Esse mesmo título com a taxa maior, e ao invés
dele estar valendo R$385,54 ele estará valendo R$403,51.
OBS : Para maior entendimento dos gráficos, se faz necessário assistir a aula.

116
Pós - Fixado
Na mesma imagem do site do tesouro direto os pós fixados serão o quarto e quinto,
ou seja, a remuneração deles vai variar de acordo com a taxa selic, um detalhe im-
portante é que eles têm um valor junto, eles podem ser negociados com ágio ou
deságio, nesse caso os títulos estão sendo negociados com deságio, ou seja, va-
mos ter a remuneração da taxa selic e mais uma taxa como forma de incentivo.
Por exemplo, se temos um pós fixado e temos um título de R$1.000,00, ele vai ser
remunerado de acordo com a SELIC, vamos supor que no dia 1 vamos ter a SELIC
à 3% ao ano, e vai dar uma média de 0,014% ao dia, e digamos que no dia 4 teve
reunião do copom e a taxa SELIC subiu para 4,5% e o título será remunerado um
pouco mais 0,017%.
IPCA+
É os últimos da imagem, onde temos dois componentes, pós fixado e pré fixado,
e prefixado que vai ser a taxa real, quanto maior a taxa maior será a remuneração,
mas esse componente é prefixado para não sofrer marcação do mercado, preciso
levar até a data do vencimento. Se essa taxa cai é o mesmo raciocínio que fizemos
no pré fixado, é melhor para o meu título, agora se contratamos o título e a taxa
sobe é ruim, pois vai desvalorizar.
Digamos que contratei IPCA + 10% se essa taxa cair para 9,5% isso é bom para o
título pois vai valorizar, e se subir para 11% isso desvaloriza o título.

3.13. Títulos Privados: CBD, LC, LH: características e cálculo da rentabilidade

CDB
É o empréstimo realizado para o banco, pode ser emitido por bancos comerci-
ais, bancos de investimentos e bancos múltiplos, o risco de crédito é amenizado
devido a garantia do FGC e podem ter liquidez diária ou uma data de vencimento.
Pode ser distribuído por agências bancárias, CTVM ou DTVM e pode ser endossável,
e ele é negociado em mercado secundário, é registrado, custodiado e liquidado
na clearing da B3.
LC ou Letra de Câmbio
Não tem nenhuma relação com taxa de câmbio, inclusive, é vedado a indexação
com algum tipo de variação cambial. É um título de captação de recursos para as
SCI (sociedades de crédito de financiamento e investimento) às financeiras. Tem

117
esse nome porque o que ocorre de fato é uma troca, o tomador do crédito pega
o dinheiro emprestado da financeira emitindo uma letra de câmbio em favor da
financeira, que é revendida aos investidores. Diferente do CDB onde o emissor é a
instituição financeira, na LC o emitente é o próprio devedor, a instituição ela pode
ou não aceitar, por isso, fica como aceitante, e o beneficiário vai ser o investidor
que pode ser pessoa física ou jurídica.
Letras de Câmbio
São instrumentos emitidos por instituições financeiras que prestam recursos ao
SFH. Os seus emissores podem ser:
Bancos múltiplos;
Companhias hipotecárias;
Associações de poupança e empréstimo.
Suas características:
Possuem cobertura do FGC;
Garantia real;
Isenção de IR para PF;
Prazo mínimo de 6 meses.

3.14. Estrutura a Termo

Curva da Taxa de Juros

A taxa de juros influencia a rentabilidade dos investimentos tanto da renda fixa,
como da renda variável, na renda fixa através das taxas de juros e na renda var-
iável pelo desconto dos fluxos de caixa e perda ou ganho da atratividade dos juros.
Esses conceitos ficam visíveis quando analisamos a curva das taxas de juros.
Taxa Spot x Taxa a Termo
Para entendermos essa estrutura da taxa de juros melhor, temos esse imagem:

118
A taxa que vai de hoje até a data futura, é o que chamamos de Spot, que é a taxa à
vista.A taxa de hoje vai de uma data futura até outra data futura, que chamamos
de taxa a termo, que é justamente a que vamos aprender a calcular abaixo:
Vamos considerar um CDB que está oferecendo as seguintes taxas: prazo de 1 ano
10% ao ano, e prazo de 2 anos 11% ao ano. Se um investidor pretende investir no
CDB por 2 anos, mas espera um aumento na taxa de juros do mercado, calcule a
taxa mínima que o investidor espera reaplicar o CDB de apenas 1 ano.
Resposta: Basicamente uma linha do tempo onde em cima iremos sempre colo-
car o investimento de maior prazo, que no caso é o de 2 anos, cada ano ele irá
rentabilizar 11%, embaixo colocamos o investimento de menor prazo, CDB de 1 ano
que irá rentabilizar 10% ao ano, o que queremos descobrir é exactamente qual a
taxa que precisa estar no futuro para a valer a pena a reaplicação, e para isso além
dessa linha do tempo temos um cálculo:
Taxa efetiva do período maior dividido pela taxa efetiva do período menor -
1 x 100
ou seja, 1+0,11 x 1 + 0,11 dividido por 1 + 0,10% = 1,11 x 1,11 dividido por 1,10
calculamos que o resultado é 12%.
OBS: Para maior entendimento, se faz necessário assistir às aulas.
Outro exemplo: Considere uma LTN com vencimento em 504 dias úteis (2 anos)
à uma taxa de 12% ao ano, e outra LTN com vencimento em 252 dias (1 ano) à uma
taxa de 10% ao ano. A taxa a termo entre os dias 504 e 252 é de:
R: Seguindo a linha do tempo em cima teremos 504 com taxa 12% ao ano e em-
baixo o investimento de 254 dias com taxa de 10% ao ano:
1+0,12% x 1+0,12 dividido por 1+0,10 = 1,12 x 1,12 dividido por 1,10

119
calculamos na HP e o resultado é 14%.
OBS: Para maior entendimento, se faz necessário assistir às aulas.
O próximo exemplo não está no ano, ela está em dias úteis aleatórios:
Considere uma LTN com vencimento em 300 dias úteis a uma taxa de 7% ao ano,
e outra LTN com vencimento em 100 dias úteis a uma taxa de 5% ao ano. A taxa a
termo entre os dias 100 e 300 é de:
R: linha do tempo com 300 dias em cima a uma taxa de 7% ao ano, e embaixo o
outro investimento com 100 dias úteis a 5% ao ano:
1+0,07 elevado a 300 dividido por 252 dividido por 1 +0,05 elevado a 100 divi-
dido por 250 = 1,0631 - 1 x 100 = 6,31% como esta pedindo resposta anualizada,
iremos pegar 1+0,0631 elevado a 252 dividido por 200 - 1 x 100 = 8,01% ao ano.
OBS: Para maior entendimento, se faz necessário assistir as aulas.

3.15. Duration de Macaulay

É a duração de um título de renda fixa, ou seja, o tempo que deve levar para gerar o
rendimento prometido ao investidor que comprou o título, levando em consider-
ação a taxa de juros. Passo a Passo: Achar a YTM > trazer os cupons a valor presente
> depois dividir pelo preço unitário > multiplica cada cupom pelo seu respectivo
período e depois somamos os valores para acharmos a duration de macaulay.
Exemplo: Um título de renda fixa com maturidade de 4 anos e pagamentos de
cupons anuais de R $10% ao ano está sendo ofertado no valor de R$920,00. Con-
siderando um valor de face de R$1.000,00, vamos calcular a duration de macaulay:
vamos calcular e o resultado será de 1.100,00 YTM = 12.67%.
Achando o YTM temos que trazer a valor presente: Ano 1 = 88,75%
Ano 2 = 78.77%
ano 3 = 69.91%
ano 4 = 682,58%.
Após trazermos todos os valores a valor presente, agora iremos dividir todos eles
pelo preço unitário que seria 920:
ano 1 = 0,096

120
ano 2 = 0,086
ano 3 = 0,076
ano 4 = 0,742
Agora iremos multiplicar pelo seu período:
Ano 1 = 0,096
ano 2 = 0,172
ano 3 = 0,228
ano 4 = 2,968
Agora iremos somar esses valores todos: a nossa duration de macaulay é 3.46.

3.16. Tributação

IOF - Imposto sobre Operações Financeiras

O IOF incide antes do próprio imposto de renda, ele vai seguir essa seguinte tabela:

Dias Alíquota Dias Alíquota Dias Alíquota

1 96% 11 63% 21 30%
2 93% 12 60% 22 26%
3 90% 13 56% 23 23%
4 86% 14 53% 24 20%
5 83% 15 50% 25 16%
6 80% 16 46% 26 13%
7 76% 17 43% 27 10%
8 73% 18 40% 28 6%
9 70% 19 36% 29 3%
10 66% 20 33% 30 0%

Iremos ter a incidência do IOF até o trigésimo dia, e após esse dia a alíquota é
zerada.
IR - Imposto de Renda
Seguido do IOF, temos o IR, que vai seguir a seguinte tabela regressiva:

121
 Prazo de Investimento Alíquota
até 180 dias 22,5%
de 181 a 360 dias 20%
de 361 a 720 dias 12,5%
acima de 721 dias 15%

Títulos isentos de IR para PF

Eles são os certificados de recebíveis imobiliários e também do agronegócio, o LCI
e LCA, as debêntures Incentivadas e Poupança.
Tributação Renda Fixa
Na tabela a seguir temos observação sobre quais têm as garantias do fundo garan-
tidor do crédito, no caso CDB, RDB, LCI, LCA, letra de câmbio, letra imobiliária
poupança…

O restante segue regras de tabela regressiva .

122
 Módulo 4
Mercado de Derivativos
 Aspectos Gerais Sobre a Negociação no Mercado de
Derivativos

4.1. Aspectos Gerais Sobre a Negociação no Mercado de Derivativos

Os derivativos, derivam dos ativos financeiros.

Tipos de Derivativos
Temos derivativos agropecuários, que são o café, milho boi, soja…
Derivativos Financeiros: câmbio, taxas de juro, inflação…
Derivativos de Energia e Climáticos: Energia, gás natural, créditos de carbono.
Operações Possíveis com Derivativos
Temos: Mercado de Swap;
Mercado a termo;
Mercado de Opções;
Mercado futuro;
Participantes
Podemos ter: Hedger: busca proteção contra às oscilações do preço;
Especulador: procura auferir ganhos de curto prazo com às oscilações de preço;
Arbitragem: Obtém vantagens financeiras das distorções de preços em diferentes
mercados;
Função Econômica
A função econômica tenta minimizar os riscos que estão expostos em suas ativi-
dades econômicas e os agentes dispostos a assumir tais riscos em busca de gan-
hos, os chamados especuladores.
Ao contrário dos jogadores, os especuladores têm a função de dar liquidez e via-

124
bilizar a transferência de risco.

4.2. Participantes do Mercado Hedgers, Especuladores e Arbitradores

Hedgers
Ele tem o objetivo a proteção dele, vai ser a operação realizada dentro do mercado
derivativo que visa fixar antecipadamente o preço de uma mercadoria ou ativo
financeiro de forma a neutralizar o impacto de mudanças no nível de preços.
Vamos supor um exemplo de um produtor de soja que precisa entregar o produto
daqui 100 dias, ele teve várias despesas, e vai precisar vender por 50 reais a safra,
para ele se proteger e não correr o perigo de daqui 100 dias estar com os valores
menores, ele vai vender um contrato no mercado futuro que vai lhe garantir a
venda do ativo por 50 reais.
Especulação
Vai assumir o risco da variação de preços da mercadoria ou ativo financeiro visando
o lucro, ele aumenta a liquidez e é saudável aos mercados, ou seja, ele vê alguma
notícia que uma empresa x comprou uma participação da empresa y, logo a par-
ticipação da empresa x vai subir, então ele compra essa ação com intuito de gan-
har lucro nessa oscilação que a empresa x vai ter.
Arbitragem
O arbitrador busca o lucro a partir da diferença de preços entre dois ativos ou entre
duas posições no mesmo mercado derivativo, ou ainda, entre dois mercados ou
das expectativas futuras de mudanças nessas diferenças. Ou seja, o arbitrador
tenta captar lucro com a diferença de preços entre mercados.
Por exemplo, imaginamos que ao conferir a ADR da Petrobras está sendo nego-
ciada à 10 dólares, e a cotação do real para o dólar está de 4 reais, então, fazendo
a conversão de dólar para o real, ela será negociada por R$40,00. No mesmo mo-
mento a ação da Petrobras aqui no Brasil está sendo negociada por R$50,00, tem
acesso aos dois mercados e irá fazer uma operação que ele ganhe lucro.

125
4.3. Contratos a Termo

O mercado a termo é negociado pelo mercado de balcão, ligamos para a corretora

e e pegamos um empréstimo com uma taxa acertada. Por exemplo, a corretora
oferece 500 mil a 5% de taxa, e quando as ações subirem ainda ficamos com 30%
de valorização.
No mercado a termo os contratos não são padronizados, ele é como um cheque
especial que pegamos dinheiro emprestado com a corretora para comprarmos
ativos, e são negociados no mercado de balcão e registrado na clearing na B3.
Características do Mercado a Termo
O vendedor terá a obrigação de entregar o bem na data prevista e com o preço
previamente acordado. Já o comprador tem que realizar o pagamento do preço
previamente acordado com os 10% de juros. O prazo não existe uma padronização,
então vai depender do mercado, mas ele varia de 16 a 999 dias.
Liquidação do Mercado a Termo
Podemos ter a liquidação antecipada, mas ela não é pró-rata, a liquidação so-
mente o comprador pode fazer, o vendedor precisa esperar o término do contrato,
e temos a possibilidade do NDF (Non Deliverable Forward) que é quando acon-
tece a liquidação apenas pela diferença financeira, não há entrega de ativos.
Outras Características
Para o especulador existe o risco de mercado pois vai variar bastante, e para o
Hedger ele está se protegendo e vai assumir a operação de renda fixa, sabendo
quanto vai receber, não assumindo nenhum risco. O Risco da Contraparte é o
risco da outra ponta da operação não ter os ativos ou o dinheiro para liquidação,
esse risco é mitigado pela B3 que trava as ações até a liquidação do termo. E a
Alavancagem é operar sem dinheiro, e o único que pode fazer é o especulador.
Tributação do Mercado a Termo
Está isento de IOF, pois não incide sobre operações no mercado de renda variável.
O imposto de renda para o especulador segue a regra de operações normais para
renda variável que é o dedo duro de 0,005% sobre o valor das vendas, 15% de IR
recolhido via DARF descontando o dedo duro, e admite-se a dedução dos custos.
Para o Hedger segue a regra de renda fixa.
Modalidades

126
Podemos ter:
Termo Flexível;
Termo em Pontos;
Termo em Dólar;
Termo Flexível
A característica marcante é poder substituir as ações ativo-objeto do contrato, o
comprador vende as ações a termo e esse valor fica retido na clearing da B3 sem
remuneração podendo utilizar o recurso para outras operações no mesmo con-
trato, a substituição das ações não é uma antecipação e o vencimento é inalter-
ado.
Termo em Pontos
São contratos que têm como objetivo a negociação de todas as ações listadas na
bolsa,as ações são cotadas em R$ e seguem a cotação dos ativos subjacentes e o
valor da cotação é por pontos, e cada ponto equivale ao preço do termo em reais.
Termo em Dólar
É a mesma coisa do termo em pontos, mas aqui estamos falando de dólar que é
corrigido diariamente pela taxa de câmbio em dólares pela PTAX utilizando quatro
casas decimais, e o período de correção decorre do ínicio da operação até seu
encerramento.

4.4. Contratos a Futuro

Quando falamos em mercado futuro estamos negociando no presente, a compra

ou venda de um ativo que será entregue no presente pelo preço combinado hoje.
Exemplo: Vamos supor que um produtor de soja, acha que o preço da soja é de
50 reais, mas ele quer garantir que ele vai conseguir vender cada saca no futuro
por 50 reais, então ele vai fazer um contrato garantindo que lá no futuro ele vai
entregar as sacas de soja e vai ganhar 50 reais por cada uma ela, se lá no futuro
estiver 30 reais cada saca de soja, ele vai continuar ganhando 50 reais, ou seja,
acordamos o valor hoje para entregar o ativo no futuro.
Características do Mercado Futuro
Os contratos são padronizados, todos possuem ticker, prazo e são negociados na

127
B3.
Aqui vamos ter duas figuras importantes que é a margem de garantia que é al-
gum dinheiro ou algum ativo financeiro da carteira que irei entregar para a B3
como forma de garantia para prejuízos. E o Ajuste Diário que se a operação an-
dou no sentido do lucro há crédito na conta, se a operação andou no sentido do
prejuízo o valor será debitado da conta.
Neste mercado não tem a possibilidade de liquidação antecipada, mas se entrei
comprado eu posso fazer a operação contrária que é vendido, como se fossem se
igualar. Não teremos risco de contraparte pois vai ser mitigado pela B3.
Principais Especificações dos Contratos
Objeto de negociação, ou seja o ativo no nosso exemplo a soja;
A cotação, qual o valor de cada unidade no nosso caso 50 reais;
A unidade de negociação, o tamanho do contrato;
Meses de vencimento, onde serão liquidados os contratos;
Liquidação, se vai ser liquidado físico ou financeiro.
Podemos operar no mercado futuro de DI, cupom cambial e Ibovespa.
Mercado Futuro de DI
É o contrato futuro de taxas de juros, quando operamos comprados em um con-
trato futuro, estamos apostando que haverá uma alta, se subir ganhamos, se cair,
perdemos. Quando estamos operando vendidos, ao contrário, estaremos apos-
tando em uma queda da taxa, sempre que subir, perde dinheiro, sempre que cair,
ganha dinheiro.
Mercado Futuro de Cupom Cambial
Cupom fiscal pode ser definido como a variação da taxa de juros em reais para
variação cambial estimada ou efetiva. Apostando em uma possível alta ou uma
queda da taxa de juros em dólar, vai acontecer o seguinte: se o investidor acreditar
na alta, ele precisa entrar comprada e se ele acredita na baixa, ele precisa operar
vendido ou short.
Imagine um importador com dívidas dolarizadas que queira fazer um Hedge com
cupom cambial, ele precisa de uma proteção contra a alta no preço do dólar e
precisa operar vendido em cupom fiscal. Agora pense o contrário, um exportador
com receitas em dólar e quer se proteger faz um hedge, ele busca a proteção con-
tra a queda no preço do dólar, e precisa operar comprando um cupom cambial,

128
protegendo-se assim de uma queda no preço do dólar.
Mercado Futuro de Ibovespa
Quando compramos contrato futuro não pagamos e recebemos nada, estamos
apenas fazendo um posicionamento sem caixa, apostando na alta ficamos Long
ou Compradores, quando apostamos na baixa ficamos Vendidos ou Short, aposta
se no desempenho do índice em uma data futura.
Riscos do Mercado Futuro
Não há risco de contraparte pois é assegurado pela B3, e há existência de riscos
do mercado, ajustes diários e alteração de margem.
Tributação do Mercado Futuro
Não há IOF e IR terá na operação Day Trade 20% e operações normais 15%.

4.5. Contratos de Opções

Vamos imaginar que uma construtora está construindo um prédio, e está começando
a vender na planta pelo preço de R$500.000,00, e a construtora vai entregar esse
empreendimento daqui 1 ano, mas para garantir desse apartamento ser meu, vou
precisar dar uma entrada de R$50.000,00, e eu quero esse apartamento pois ele
está barato, depois de pronto ele vai valorizar 100 mil, com isso eu tenho uma
opção de compra depois de 1 ano eu vou e pago todo o restante, a construtora é
obrigada a dar o apartamento, eu tenho o direito de ficar com esse apartamento
pois paguei entrada, mas eu posso vender para uma outra pessoa sem pagar o
restante.
Quando falamos de mercado de opções vamos ter contratos padronizados e que
vai ter o título que vai ter o direito mas não a obrigação de exercer, já o vendedor
tem a obrigação de entregar o apartamento, justamente porque dei uma entrada,
e essa entrega chama-se de prêmio.
Conceitos Importantes
Ativo Objeto: o ativo que no nosso exemplo é o apartamento;
Lançador: player que vende a opção no mercado, no nosso exemplo a constru-
toras;
Titular da Opção: Player que compra a ação, no exemplo eu.

129
Prêmio: preço de negociação da opção, que no nosso exemplo foi a entrada;
Strike: preço de exercício da opção, que no nosso exemplo é o valor de R$500.000,00;
Tipos Quanto ao Exercício
Exercício é quando o titular exerce seu direito de comprar os ativos financeiros
que dão origem à opção. Podemos ter opções europeias que pode ser liquidada
no vencimento, e a americana pode ser liquidada até o vencimento.
Classificação das Opções
As opções são classificadas em relação ao preço de mercado e o preço de exercício:
Opções ITM (In The Money)
Eu comprei um apartamento por R$500.000,00 e valorizou R$600.000,00 esse
valor que paguei está dentro do dinheiro, isso é opção in the money.
Opções OTM (Out The Money)
Vamos supor que meu apartamento de R$500.000,00 desvalorizou e ficou em
R$400.000,00, o valor que paguei não cabe, ficaria R$100.000,00 para fora.
Opções ATM (At The Money)
Como se eu tivesse o apartamento que paguei R$500.000,00 e ele realmente está
valendo esse valor, ou próximo desse valor, esse é ATM.
Call e Put
Call é uma opção de compra. O titular vai pagar o prêmio e comprar o direito de
comprar ou vender um ativo em data futura a preço pré definido. O lançador ou
vendedor recebe o prêmio e assume a obrigação de comprar ou vender um ativo
em data futura a um preço pré definido.
Tributação
Não tem IOF e o IR vai variar de acordo com o prazo de permanência, se for Day
Trade vai ser 20%, operações normais 15% e operações de renda fixa vai ser a tabela
regressiva de IR. O fato gerador vai ser o lucro da operação, e o recolhimento é
realizado pelo investidor via DARF.

130
4.6. Gráfico de Opções

Antes de falarmos sobre o gráfico, é importante relembrarmos que o titular paga

o prêmio para o lançador e com isso ele adquire o direito mas não a obrigação
de exercer essa ação, já lançador ele recebe o prêmio e assume a obrigação de
comprar ou vender um ativo em data futura a um preço definido.
Feito isso, iremos falar sobre o gráfico. obs: gráficos disponibilizados na aula.
Temos um gráfico da Call e um PUT, no gráfico da call colocamos o lucro e o pre-
juízo, o titular de uma call ele tem um direito mas não a obrigação de exercer
a função de compra, ele paga o prêmio de início e sai no prejuízo, mas o titular
de uma call acredita na alta do ativo, e não sabemos até quando vai subir, por
isso falamos que o lucro do titular é ilimitado e o prejuízo limitado ao prêmio. O
lançador de uma call recebe o prêmio do titular e sai no lucro, mas como não
sabemos quanto o ativo pode subir, e quanto mais sobe é pior para o lançador, e
por isso o lucro dele é limitado ao prêmio e o prejuízo é ilimitado.
Já no caso do gráfico da PUT, colocamos o prejuízo em cima e o lucro abaixo, o
titular de uma PUT paga o prêmio para o lançador e sai no prejuízo, e o lucro vai
ser até o ativo chegar à 0. No caso do lançador ele sai no lucro, pois recebe o
prêmio, e o prejuízo vai ser a mesma coisa, até o ativo chegar à 0 que é o máximo
que um ativo pode chegar, ou seja, o lucro é limitado ao prêmio e o prejuízo é
limitado até 0.

4.7. Contratos de Swaps

Podemos traduzir swap como ``troca'', e o mercado de swap nada mais é que
uma troca de indexadores, ou seja, trocamos alguma coisa que temos por alguma
coisa que a instituição financeira pode oferecer, o swap sempre irá acontecer por
uma pessoa jurídica com uma instituição financeira.
Ex: Digamos que tenho uma dívida em dólar de R$100.000,00, quando contrai
essa dívida o dólar estava em R$3,00 e tenho que pagar até daqui 12 meses, ou
seja, teria que pagar R$300.000,00, o que podemos fazer nesse caso é entrar em
contato com uma instituição financeira e tentar trocar algo que tenho como por
exemplo uma remuneração do tesouro selic e a instituição dá a variação do dólar,
ou seja trocamos com a instituição remunerações, o que estou dando para a in-
stituição vai ser a minha ponta passiva, e a variação do dólar vai ser minha ponta

131
ativa.
Os swaps vão ser contratos não padronizados, são contratos derivativos registra-
dos na B3 e sempre terá a contraparte uma instituição financeira.
Características do Swap
Temos o valor base que vai ser o valor do contrato, temo a ponta passiva que é que
estou deixando de receber e a ponta ativa é a que eu passo a receber apartir de
agora como a variação do dólar.
Ajuste no Swap
O ajuste é o resultado da operação, o ajuste positivo é quando a ponta ativa obteve
um desempenho melhor que a ponta passiva, ou seja, houve lucro na operação. O
ajuste negativo é quando o investidor paga para a contraparte se a ponta passiva
render mais, ou seja, houve prejuízo na operação.
Tributação no Swap
Caso tenha lucro na operação, precisamos pagar a tributação, no ajuste positivo
há lucro e imposto de renda, ele segue a tabela regressiva do IR e vai ser recolhido
pela instituição financeira, e não é permitida a compensação de ganhos futuros.
Riscos de Crédito
E além disso, temos os riscos de crédito que são os riscos de crédito que é quando
estamos negociando com uma instituição financeira, e o risco de mercado pois
pode ter a oscilação do mercado.

4.8. Outros Participantes: Captadores, Aplicadores de Recursos (Operações de Tesouraria),

Market Maker e Manipuladores

São responsáveis que tem o objetivo de captar recursos, é possível ainda imple-
mentar operações de tesouraria por meio de mercados de derivativos. Os oper-
adores têm função administrativa do fluxo de caixa das instituições que buscam
captar recursos a taxas baixas e podem ainda compatibilizar os prazos de cap-
tação com os prazos de aplicação.
Market Makers
São os formadores de mercado, que se comprometem a manter ofertas de com-
pra e venda de um ativo garantindo liquidez a esse ativo, em geral quem faz essa

132
função são bancos, corretoras e outras instituições financeiras.
Manipuladores
Vão operar a fim de alterar a forma dos preços dos ativos, com o objetivo de obter
lucros com a oscilação no preço desses ativos, somente é possível de ocorrer quando
um participante de um grupo do mercado possui uma força para isso.

133
 Módulo 5
Conceitos Econômicos
Base Monetária, Meios de Pagamentos, Metas de Inflação e
COMPOM

5.1. Base Monetária, Meios de Pagamentos, Metas de Inflação e Copom

Inflação
É conceituada como o aumento contínuo e generalizado no nível geral de preços.
Tipos de Inflação
Inflação de Demanda: ocorre devido ao excesso de demanda em relação à pro-
dução disponível de bens e serviços, o governo pode controlar esse tipo de in-
flação por meio de elevação de taxas de juros, restrições de crédito, aumento de
impostos, redução dos gastos públicos, entre outras políticas econômicas.
Inflação de Custos: ocorre quando o nível da demanda permanece o mesmo,
mas os custos de insumos importantes aumentam e são repassados aos produtos.
Deflação
É o oposto da inflação, ela é caracterizada pela queda generalizada no nível de
preços, e geralmente causa recessões econômicas, com queda de produção e au-
mento de desemprego.
Sistemas de Metas de Inflação
É utilizada como diretriz para fixação do regime de política monetária definida
pelo CMN e quem executa é o BACEN. As principais características são: Divul-
gação pública das metas, por parte do CMN, Comprometimento institucional com
a estabilidade dos preços, transparência na tomada de decisões de política mon-
etária e mecanismos que tornam as autoridades monetárias responsáveis pelo
cumprimento das metas para inflação. O CMN define a meta para a inflação de
três anos calendário à frente, por exemplo em 2021 o CMN definiu a meta da in-
flação de 2024.

135
Mas podemos ter ainda um intervalo de tolerância, que é 1,5 ponto porcentual
para cima e para baixo, se a inflação no final do período se situar fora do intervalo,
o presidente do BACEN precisa divulgar publicamente as razões do descumpri-
mento, essa carta é encaminhada ao ministro da economia e ao presidente da
CMN com as informações detalhadas das causas do descumprimento.
COPOM
É quem define a SELIC. as reuniões ordinárias do COPOM são realizadas em dois
dias numa segunda e quarta. a cada 45 dias e o seu calendário é divulgado ainda
em junho do ano interior.

5.2. Política Monetária

É uma forma de controle na economia, o BACEN é a instituição responsável pela

política monetária. Temos dois tipos:
Política Monetária Expansionista: O BACEN aumenta a oferta de moeda em
circulação no país e reduz os juros, pois o objetivo é fazer com que as pessoas
comprem mais.
Política Monetária Contracionista: O objetivo é que as pessoas não consumam
tanto, então o BACEN aumenta a taxa de juros diminuindo a demanda por crédito
nos bancos.
Os instrumentos que vamos ter são:
Taxa de Juros;
Recolhimento ou Depósito Compulsório;
Redesconto Bancário;
Open Market;

136
Taxa de Juros
Quando a taxa de juros está baixa, a inflação aumenta porque o acesso ao dinheiro
está mais fácil, com isso as pessoas consomem mais. E quando a taxa de juros
aumenta, dificulta o acesso da população ao dinheiro, porque o crédito fica mais
caro, e assim as pessoas consomem menos.
Depósito Compulsório
É uma parcela que os bancos precisam depositar junto ao BACEN. Se a alíquota
aumenta, os bancos precisam deixar mais dinheiro, e ficam com menos dinheiro,
se a alíquota diminui, o valor que os bancos mandam para o BACEN é menor e
ficam com mais dinheiro, e é importante ficarem com mais dinheiros pois é o que
eles podem oferecer de empréstimo para as pessoas.
Redesconto Bancário
É um empréstimo concedido pelo BACEN a um banco comercial que enfrenta
um problema temporário de liquidez, ou seja, um banco que não possui reservas
bancárias suficientes para cumprir seus compromissos de curto prazo.
Open Market
Por meio das operações de mercado aberto o BACEN compra ou vende títulos
públicos federais, visando controlar o saldo das reservas bancárias e exercer in-
fluência sobre a taxa de juros. Ao comprar títulos, o BACEN aumenta o salto das
reservas bancárias provocando uma redução nas taxas de juros. Já quando o BA-
CEN vende títulos, os bancos pagam por meio da redução de suas contas de reser-
vas bancárias.
E para nos ajudar, temos o seguinte resumo:
Instrumento Ação do BC Resultado Ação do BC Resultado
Selic Aumenta Restringe Diminui Expande
Open Market Venda Restringe Compra Expande
Compulsório Aumenta Restringe Diminui Expande
Redesconto Aumenta Restringe Diminui Expande

5.3. Balanço de Pagamento

É o saldo das contas externas de uma determinada nação e o registro das transações
de um país com o resto do mundo, com ele podemos analisar se está entrando
ou saindo recursos estrangeiros. Aqui no Brasil os valores são expressos em dólar

137
americano, mesmo quando efetuados com outros países que não são os EUA.
A balança de pagamento é formada por:
Transações Correntes: Considera tudo que entra e sai do país, como se fosse a
conta corrente de uma pessoa, podemos ainda dividi-la em outras três contas:
Balança comercial: exportação - importação;
Conta de Serviços e Rendas: Registra o saldo de comércio de bens, fretes, seguros,
serviços do governo, juros de empréstimos e dividendos;
Transferências Unilaterais: Remessas e doações entre residentes e não residentes;
E temos também a Conta de Capitais que registra o saldo líquido entre compras
de ativos estrangeiros por residentes no Brasil, a venda de ativos brasileiros e es-
trangeiros, além de amortizações de dívidas.
E para entendermos melhor, temos um resumo:
Balanço de Pagamentos = Transações Correntes + Conta de Capitais + Erros e
Omissões
Transações Correntes = Balança Comercial + Serviços e Renda + Transferências
Unilaterais
Balança Comercial = Exportação - Importação.

5.4. Regimes Cambiais

Reservas Internacionais
São os depósitos em moeda estrangeira mantidos pelos bancos centrais e au-
toridades monetárias, por exemplo Dólar americano, Euro e Libra, e ficam apli-
cados em títulos do próprio governo. Quanto maiores reservas econômicas um
país tiver, maiores suas condições para reagir às crises, a entrada de um capital
estrangeiro fortalece a balança de pagamentos.
Política Cambial
Para estabelecer a conversão entre as moedas, o mercado instituiu a taxa de câm-
bio, que está baseada nas administrações das taxas de câmbio de forma mais
abrangente para controlar as transações internacionais.
Temos dois cenários diferentes:

138
O primeiro o dólar está totalmente desvalorizado, com o dólar custando R$5,00
favorecendo a exportação.
O segundo o real está valorizado, com o dólar a R$1,00 favorecendo a importação.
Os regimes cambiais podem ser:
Taxa de Câmbio Flutuante: Nesse modelo, as taxas acompanham as oscilações da
economia, ajustando-se mediante as alterações de valores;
Taxa de Câmbio Suja: O Brasil têm esse modelo, o Bacen interfere nela, com-
prando ou vendendo moeda para regular essa taxa de câmbio;
Taxa de Câmbio Fixa: Nesse caso, o país tem um referencial fixo.

5.5. Política Fiscal - Superávits Primário e Nominal

Ela centraliza suas preocupações com relação aos gastos do setor público e aos
impostos cobrados da sociedade, o governo pode financiar seus gastos por inter-
médio da cobrança de impostos e tarifas, bem como por meio de empréstimos.
Assim como a política monetária, vamos ter a política expansionista que promove
o déficit orçamentário reduzindo impostos e aumentando suas despesas, tam-
bém temos a política fiscal contracionista que obtém superávit orçamentário au-
mentando os impostos e diminuindo suas despesas.
Orçamento do Governo
Temos o orçamento primário que é a geração de caixa do governo e a nominal
que é os impostos - despesas. O superávit é quando o governo arrecada mais do
que gasta.

5.6. Dívida Interna e Externa

Necessidade de Financiamento do Setor Público

Acima vimos que existe as políticas expansionistas e contracionista, mas vamos
entender para que serve, ela justamente serve para proporcionar o crescimento
do país, e o governo aumentar e diminuir seus gastos, na política fiscal expansion-
ista o governo aumenta seus gastos e reduz impostos, com o objetivo de estimular
a demanda privada, e na contracionistas, temos a redução de gastos do governo

139
e aumento dos impostos, com o objetivo de desacelerar a economia.
A necessidade de financiamento do setor público mede o comportamento das
receitas e das despesas públicas, apontando os resultados fiscais. O governo pode
imprimir moeda e vender títulos da dívida pública para financiar o déficit.
Na emissão de moedas temos a consequência de inflação e perda da moeda, e
a outra forma de financiamento é colocando os títulos públicos, porém para que
seja atrativo o governo precisa fornecer taxa de juros elevada, para valer a pena
para o investidor.
Um exemplo que temos no Brasil, foi em 1986 quando José Sarney elevou a taxa
de juros para ficar atrativo para os investidores, porém a taxa foi tão alta que o
governo não conseguiu pagar a remuneração, e foi onde o governo do Fernando
Collor teve que acontecer o bloqueio dos ativos financeiros por 18 meses.
Na imagem a seguir, temos um resumo:

Na imagem vemos, que o financiamento do déficit pode se dar pela emissão das
moedas e venda de títulos, porém a emissão das moedas tem como consequência
a inflação, e para as vendas dos títulos tem que ter uma taxa de juros atrativa.

140
5.7. Elasticidade

É a alteração percentual em uma variável, dada uma variação percentual em outra

variável.
Elasticidade - Preço da Demanda
Podemos ter:
Demanda Elástica: É um aumento percentual no preço que leva a uma queda
percentual maior na quantidade demandada.
Demanda Inelástica: Um aumento percentual no preço leva a uma queda per-
centual menor na quantidade demandada.
Demanda de Elasticidade Unitária: Um aumento percentual no preço leva a
uma queda percentual de igual magnitude na quantidade demandada.
Na imagem abaixo temos gráficos para maior entendimento:

Quando falamos de demanda elástica, uma variação no preço que tiver mexe com
a quantidade demandada. Na Demanda Inelástica uma variação no preço mexe
bem pouco e em uma demanda normal, mantém igual.
Temos também a Elasticidade-preço que é a variação percentual na quantidade
demandada, dada a variação percentual no preço do bem, e como achamos esses
valores, temos a seguinte fórmula:

141
Elasticidade - preço cruzada da demanda
Temos uma variação percentual na quantidade demandada, dada a variação per-
centual no preço de outro bem, os bens podem ser: substitutos ou concorrentes
que é o aumento de um aumenta a demanda do outro, e os complementares que
é o aumento do preço de um, diminui a demanda do outro, e para achar os valores
temos a seguinte fórmula:

Elasticidade - renda da demanda

É a variação percentual na quantidade demandada, dada a uma variação per-
centual na renda o resultado até número 1 vai ser um bem normal, acima de 1 vai
ser bem de luxo e negativo vai ser um bem inferior. Para achar os valores usamos
a seguinte fórmula:

Elasticidade- preço da oferta

A variação percentual na quantidade ofertada, dada uma variação percentual no
preço do bem, e como achamos os valores usamos a seguinte fórmula:

142
5.8. Demanda do Consumidor- Curva de Indiferença

É afetada principalmente pela restrição orçamentária, vamos entender isso com

um exemplo:
Quero uma quantidade de 100 bombons, mas tanto faz se for outro branco, ou
sonho de valsa, é indiferente para mim, mas o que afeta a minha quantidade de
bombom é a minha restrição orçamentária, se pego a curva de indiferença de
cima e coloco nesse gráfico, agora qual o valor máximo de bombons eu quero é
quando a minha ponta de indiferença vai tangenciar a restrição orçamentária.
OBS: Para maior entendimento dos gráficos, se faz necessário assistir às aulas.

5.9. Estrutura de Mercado

Quando falamos de estrutura de mercados, temos diferentes tipos de mercados:

Concorrência Perfeita
É o cenário perfeito e temos:
Mercado atomizado: mercado com infinitos vendedores, compradores de forma
que um agente isolado não tem condições de afetar o preço de mercado.
Produtos Homogêneos: todas as empresas oferecem um produto semelhante,
homogêneo, não há diferenças de embalagens, qualidade nesse mercado.
Mobilidade de Empresas: não há barreiras para o ingresso de empresas no mer-
cado.
Racionalidade: Os empresários sempre maximizam lucro e os consumidores max-
imizam satisfação, ou seja, os agentes agem racionalmente.
Transparência do mercado: consumidores e vendedores têm acesso a toda infor-
mação relevante, isto é, conhecem os preços, qualidade, os custos, as receitas e os
lucros dos concorrentes.
Monopólio
Temos um único vendedor ofertando o bem ou serviço, não há produtos substitu-
tos e existem barreiras à entrada de empresas concorrentes: monopólio natural,
barreiras legais e controle de recursos.

143
Concorrência Monopolista
Uma empresa só vai ser responsável por comercializar um produto que possui
característica em termos de qualidade e aparência, por exemplo, sem oportunizar
que outra também oferte o produto. A característica principal da concorrência
monopolista é a falta de opções para que o cliente possa decidir de qual empresa
vai comprar.
Oligopólio
O oligopólio concentrado é o pequeno número de empresas no setor industrial e
automobilístico. Já o oligopólio competitivo é um pequeno número de empresas
que domina um setor com muitas empresas, por exemplo, a Brahma e a Antártica.

5.10. Índices de Preços: IGP-M.IGP-DI, INPC, IPCA, FIPE, IGP-10 e outros

IGP-M- Índice Geral de Preços do Mercado

Ele é calculado pela FGV, calcula a oscilação dos preços para os setores de atacado
e da construção, vai ser o indicador de confiança do mercado privado, e por isso
também vai ser utilizado como indexador de contratos. A composição do IGP-M
é formado por 3 outros índices:
60% do índice de preços por atacado (IPA);
30% do índice de preços ao consumidor (IPC);
10% do índice nacional de custo de construção (INCC);
IGP-DI
É o índice geral de preços, calculado e divulgado pelo FGV, e vai ser um indicador
mensal que vai avaliar o nível de atividade econômica de um determinado país,
apurando a variação de um mês cheio do primeiro ao último dia do mês de refer-
ência.
O cálculo para chegarmos ao IGP-DI, ele vai levar em conta a variação de preços
de bens e serviços como matéria-prima utilizada na produção agrícola, industrial
e construção civil, o resultado é a média aritmética ponderada da inflação ao pro-
dutor (IPA), ao consumidor (IPC) e construção civil (INCC). os pesos são IPA: 60%,
IPC 30% e INCC 30%.
INPC

144
É o índice nacional do preço ao consumidor, utilizado pelo governo como parâmetro
para o reajuste de salários em negociações trabalhistas, mede a variação de preços
de um conjunto de produtos e serviços pelas famílias de baixa renda, com remu-
neração mensal de uma cinco salários mínimos, entres os dias 1 e 30 de cada mês.
O período de coleta desse índice vai se estender do dia 1 ao dia 30 de cada mês e
é divulgado pelo IBGE.
IPCA
É o índice oficial de inflação do Brasil, calculado pelo IBGE, serve de parâmetro ao
CMN para definir as metas de inflação e o BACEN executa o controle com políticas
monetárias ou fiscais, ele é calculado a partir do consumo das famílias que gan-
ham entre 1 a 40 salários mínimos. O aumento generalizado dos preços é o que
chamamos de inflação e a deflação é quando temos a diminuição dos preços.
IGP-10
Vai ser o índice geral dos preços 10, medido pela FGV e registra a inflação de preços
desde matérias-primas agrícolas e industriais até bens e serviços finais, ele tam-
bém vai ser composto por: 60% do IPA-10, 30% do IPC-10 e 10% do INCC-10.
Diferença dos IGP's
Basicamente é o período de coleta da informação de cada índice, o IGP-10 mede a
evolução dos preços nos dias 11 e 10 do mês anterior ao mês de referência, o IGP-M
é coletado entre os dias 21 e 20 do mês anterior ao mês de referência, e o IGP-DI é
coletado entre o dia 1 e 30 do mês de referência.

5.11. PIB, pela ótica da oferta e da demanda, produção industrial e outros

O produto interno bruto é uma medida de tudo que é produzido dentro de um

país em um determinado ano, sendo assim, a riqueza de cada país, ele considera
somente os bens e serviços finais produzidos em um país em um dado período
de tempo, portanto exclui-se da conta todos os bens de consumo intermediário,
ou soma-se somente o valor agregado de cada parte.
PIB E Valor Agregado
Para entendermos melhor temos a seguinte tabela:

Produto Valor da Venda Valor Agregado

Minério de Ferro R$1.000,00 • R$1.000,00

145
Produto Valor da Venda Valor Agregado
Barra de Ferro R$1.500,00 • R$500,00
Carro Pronto R$2.500,00 • R$1.000,00

Nela podemos ver que cada produto tem o seu valor de venda e valor agregado
na economia, bens finais entram no PIB, bens intermediários eles levam em con-
sideração apenas o valor agregado.
Economia e Variáveis Macroeconômicas
PNB Produto Nacional Bruto representa o total da produção de uma nacionali-
dade, independentemente do país em que ocorreu a produção, a relação do PIB
e do PNB pode ser descrita por a seguinte forma : PIB = PNB + RLEE onde RLEE
é a renda líquida enviada ao exterior, nada mais é do que a renda enviada menos
a renda recebida do exterior, repara-se que se um país possui um valor de pro-
dução de multinacionais em seu território maior que as empresas nacionais, terá
uma RLEE positiva e por consequência um PNB menor que o PIB.
Ótica do Consumo
pela ótica do consumo, o PIB resulta da soma dos seguintes fatores: Consumo das
Famílias, Investimentos das Empresas, Gastos do Governo e a Balança Comercial
PIB = Consumo + Investimentos + Gastos do Governo + exportação importação
Vamos olhar agora pela ótica da demanda, temos gráficos onde colocamos o preço
em cima e a qualidade embaixo, e temos a reta de oferta agregada, no meio
temos o ponto de equilíbrio que temos uma quantidade e preço em equilíbrio,
e temos outro gráfico onde colocamos o preço em cima e qualidade embaixo,
onde temos a demanda aumentada e a reta se desloca para frente, se a minha de-
manda diminui a nossa reta de demanda também se deslocou, o ponto de equi-
líbrio seria no meio, mas se a demanda aumenta acontece do ponto de equilíbrio
de diversificar., e esses espaços chamamos de hiato.
OBS: Para maior entendimento do gráfico, se faz necessário assistir às aulas;

5.12. Índices de Referência: CDI, TR, TJLP, PTAX, SELIC e outros

Taxa Selic - Meta

É definida pelo COPOM a cada 45 dias e tem como base o IPCA, utilizada pelo gov-
erno sendo praticada na economia em relação à dívida brasileira de um período.

146
Taxa Selic- Over
Também apurada no SELIC, considera para cálculo a média ponderada de todas
as operações envolvendo títulos públicos federais que aconteceram em 1 dia las-
treadas em TPF, também conhecida por taxa livre de riscos e é alterada todos os
dias.
CDI- Certificado de Depósito Interbancário
Emitidos por IFs, lastreando as operações no mercado entre bancos, e tem função
de transferência, muitas vezes o CDI é parâmetro para avaliação de rentabilidade
de fundos, já o DI é utilizado para avaliar o custo do recurso negociado entre ban-
cos do setor privado e pode ter rentabilidades pré ou pós.
TR - Taxa Referencial
É uma referência de juros que temos no Brasil, ela é utilizada para correção de
poupanças, empréstimos no âmbito do SFH, títulos de dívida agrária (TDA e tam-
bém do FGTS. Para chegar a seu resultado o BACEN aplica um redutor sobre a
TBF, para formação da TBF, calculamos as taxas de juros negociadas no mercado
secundário, envolvendo as transações de LTNs e a TBF de um mês será a média
ponderada entre as taxas das LTNs com vencimentos anteriores e posteriores ao
prazo de um mês, seguida da aplicação, ao valor resultante, de um fator fixo, mul-
tiplicativo de 0,93.
TJLP
A taxa de juros de longo prazo TJLP é uma tributação criada pelo governo para
ser aplicada sobre as operações realizadas pelo BNDES, e foi instituída por uma
medida provisória em 1994, e após a sua publicação no diário oficial em novembro
daquele ano, ela foi considerada como o custo básico de todos os empréstimos
oferecidos pelo BNDES, a partir de 1995. Vigorou até 1 de janeiro de 2018, quando
foi substituída pela taxa de longo prazo TLP.
TLP
Ao contrário da antiga TJLP que era fixada para o trimestre, a TLP é composta por
um componente variável (IPCA) e outro prefixado, por tanto varia de mensalmente
de acordo com a inflação.
Taxa de Câmbio
É o preço de uma unidade monetária de uma moeda em unidades monetárias
de outra moeda, é comum no mercado utilizarmos a nomenclatura XYZ ABC para
indicar o par de moedas observado, onde ABC é conhecida como ``moeda base

147
e XYZ é a ``moeda de contagem, exemplo a BRL USD.
Taxa PTAX
É a principal taxa de câmbio que temos no Brasil, é uma média das cotações do
dólar no mercado, calculada pelo BACEN por meio de metodologia própria, ela
consiste na média de taxas informadas pelos Dealers de Dólar durante quatro
janelas ao longo do dia

148
 Módulo 6
Conduta e Relacionamento
 Código de Conduta

6.1. Código de Conduta

O código de conduta da APIMEC determina normas relativas à atuação do analista

de valores mobiliários no exercício da profissão e o conjunto de portadores dos
certificados CNPI, CNPI-P e CNPI-T.
Os principais objetivos do código de conduta que aqui referimos são:

1. Fortalecer a profissão do analista incentivando:

• A capacitação técnica contínua;

• O comprometimento com a autonomia e objetividade das análises;

• O empenho na administração das atividades buscando excelência em todos

os mercados;

• O respeito aos outros analistas, suas opiniões e análises;

• A demonstração de respeito ao investidor, focando em seus interesses.

2. Adesão às normas de atuação do analista;

3. Fortalecimento da autorregulação;

4. Integridade dos mercados de capitais e dos seus integrantes.

Os princípios zelados pelo código estão também listados abaixo:

1. Probidade, boa fé e ética profissional: elaborando de relatórios com cuidado

e responsabilidade;

2. Honestidade, equidade e integridade: conservando da confiança dos investi-

dores, observando padrões estabelecidos;

150
 3. Prudência e diligência: desenvolvendo as atividades com cuidado, diligência
e prudência, compatibilizando-as com as devidas funções e interesses do in-
vestidor;

4. Independência de objetividade: melhorando o quanto for possível o juízo das

situações, sem sofrer influências ou pressões por benefícios eventualmente
oferecidos;

5. Competência profissional: aprimorando as capacidades profissionais;

6. Cumprimento das leis e normas.

Conflitos de Interesse
São consideradas tipos de conflitos de interesse as seguintes situações:

1. Emissão de relatórios de análise com intuito de obter vantagens para si ou

para outrem;

2. Omissão de informações;

3. Negociação, em nome próprio ou de terceiros, de valores mobiliários que

foram objeto de relatórios de análise num período de 30 dias anteriores e
5 dias posteriores à divulgação.

4. Negociação, em nome próprio ou de terceiros, em sentido contrário às re-

comendações ou conclusões de relatórios precedentes, num período de 6
meses (contados a partir da divulgação dos mesmos) ou até que novas di-
vulgações relatoriais de análise sejam feitas sobre o mesmo emissor ou valor
mobiliário envolvidos.

5. Participação direta ou indireta em qualquer oferta pública relacionada à oferta

pública de distribuição de valores mobiliários;

6. Participação na construção de ativos financeiros e valores mobiliários;

7. Participação em qualquer atividade de consultoria financeira em fusões e

aquisições de empresas.

8. Divulgação do resultado de análises antes de sua devida publicação ou dis-

tribuição oficial para pessoas que não integram a equipe de análise.

151
Existem também algumas vedações, que descreveremos abaixo. Ressalta-se que
elas não se aplicam à negociação de cotas de fundos de investimento e atividades
com intuito de educação financeira.

1. Fica vedado ao analista aceitar benefícios que, de alguma forma, possam

influenciar as suas análises, como:

• Recebimento de presentes que não estejam dentro da política específica da

instituição em que atua;

• Recebimento de qualquer tipo de benefício ou compensação diferentes dos

estabelecidos no contrato profissional;

• Recebimento de privilégios.

2. Fica vedado ao analista a desinformação dos investidores em situações em

que haja conflito ou aparência de conflito de interesses, como:

• Situações categorizadas pela CVM como sendo conflitos de interesses;

• Outras situações, como assentos em conselhos de companhias emissoras;

participação relevante em companhias concorrentes das emissoras; contratos
relevantes firmados indevidamente com companhias emissoras.

6.2. Risco de Imagem

O risco de imagem está ligado à reputação de uma instituição financeira em re-

lação aos órgãos governamentais, outras instituições concorrentes e clientes com
os quais se relaciona. Alguns fatos alteram a credibilidade da instituição frente
aos clientes e à sociedade. Eles aparecem das seguintes maneiras:

1. Com boatos envolvendo a saúde financeira da empresa e grandes perdas em

fundos alavancados durante períodos de crise;

2. Envolvimento em processos de lavagem de dinheiro;

3. Remessas de divisas ilegais.

152
6.3. Manejo e Divulgação de Informações Privilegiadas

Relacionamento com Clientes, Lavagem de Dinheiro e Uso de Informações

Privilegiadas
Para que uma informação seja considerada ``privilegiada'' é preciso que se cumpra
os requisitos abaixo:

• Restrição: não deve ter caráter público nem divulgação no mercado;

• Relevância: deve ter poder de impactar os valores de ações e investimentos.

É vedado ao analista financeiro, portanto, abordar funcionários ou quaisquer pes-

soas vinculadas ao emissor em busca de informações privilegiadas. Ele deve saber
diferenciar a divulgação ao público da divulgação a um conjunto restrito de pes-
soas. Assim, algumas circunstâncias relacionadas à exposição a informações priv-
ilegiadas, de maneira involuntária, devem seguidas:

• Abstenção de tomada de decisões baseada na informação;

• Comunicação com emissor ao qual a informação se relaciona e estimulação
à devida publicação dela de maneira clara e detalhada.

O analista não deve expor seu relatório de análise. Durante elas, ou a partir de
contato com os emissores, o profissional poderá chegar a conclusões sobre a situ-
ação do emissor que impactem sobre decisões de investimentos. Nesse caso, tais
conclusões não devem ser consideradas como ``privilegiadas'', ainda que sejam
advindas do julgamento do analista.

6.4. Segregação de Atividades

A segregação de atividades é também conhecida no meio financeiro por ``mu-

ralha da China''. Trata-se de procedimentos e políticas internos de uma insti-
tuição com o fim de criar uma barreira de comunicação entre seus diferentes in-
tegrantes e setores. O principal objetivo, portanto, é evitar situações em que haja
conflitos de interesses ou interesses concorrentes, cumprindo assim todos os ter-
mos da legislação vigente.
Exemplificando: Uma empresa vende ações, e seus gestores e diretores as com-
pram diretamente.

153
6.5. Crime de Lavagem de Dinheiro

Lavagem de dinheiro é uma infração penal que resulta em pena de reclusão ou

detenção associada ou não à multa. Em linhas gerais, ``lavar dinheiro'' é uma
maneira de disfarçar a origem ilegal de determinados recursos, integrando-os na
economia e evitando suspeitas e investigações da polícia ou receita federais.
Caracteriza situação de lavagem de dinheiro as seguintes ações:

1. Captação, intermediação e aplicação de recursos financeiros de terceiros,

tanto em moeda nacional quanto em moeda estrangeira;

2. Compra e venda de moeda estrangeira e ouro de modo a torná-los ilegal-

mente ativos financeiros ou instrumentos cambiais;

3. Custódia, emissão, distribuição, liquidação, negociação, intermediação e ad-

ministração ilegal de títulos e valores mobiliários.

Geralmente, a lavagem de dinheiro ocorre nas três etapas que abaixo listamos:

1. Colocação ou omissão: movimentação de dinheiro com o objetivo de ocultar

a sua origem verdadeira;

2. Cobertura ou ocultação: intenção de dificultar o rastreamento contábil dos

recursos ilícitos para esconder as evidências de ilegalidade antes que ocor-
ram investigações a esse respeito;

3. Integração: incorporação formal dos ativos ao sistema econômico.

O Conselho de Controle de Atividades Financeiras (COAF) e a Unidade de Inteligên-

cia Financeira (UIF) do Brasil têm autonomia técnica e operacional para atuar em
todo o território nacional. Ambas as instituições são vinculadas administrativa-
mente ao Banco Central do Brasil. Suas principais atribuições giram em torno
da produção e gerenciamento de informações de inteligência financeira para a
prevenção e combate à lavagem de dinheiro e também a promoção do diálogo
institucional entre corporações nacionais e internacionais.
A lei nº 9.613/98 dispõe sobre os crimes de lavagem de dinheiro e ocultação de
bens, direitos e valores e sobre a prevenção do uso do sistema financeiro para os
atos ilícitos acima mencionados. Aliás, esta é a lei que deu origem à COAF. Em

154
seu artigo primeiro, rege que configura-se crime: ocultar ou dissimular a natureza,
origem, localização, disposição, movimentação ou propriedade de bens, direitos
ou valores de modo direto ou indireto. Já a lei nº 12.683/12 alterou a lei de 1998
para tornar mais eficiente a persecução e penalização dos crimes de lavagem de
dinheiro.
Relacionamento da Instituição com o Cliente
Segundo a instrução 539 da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), os consultores
de valores mobiliários não podem recomendar produtos, realizar operações ou
prestar serviços sem antes verificar a adequação dos mesmos com os perfis dos
clientes.
A análise de perfil do investidor é uma metodologia que orienta quanto à ade-
quação de produtos e investimentos. As regras são aplicáveis a diversos investi-
mentos e produtos, por meio de contato direto.
Para determinar o perfil de um cliente, deve-se verificar os seguintes pontos:

• Produto, serviço ou operação que melhor contribuam com os objetivos do

contratante;

• Analisar a situação financeira do contratante verificando se há compatibili-

dade com o produto, serviço ou operação pretendidos;

• Informar ao contratante todos os riscos relacionados na compra ou investi-

mento;

• Analisar o valor das receitas regulares declaradas pelo contratante;

• Analisar o valor e os ativos que integram o patrimônio do contratante;

• Respeitar a necessidade futura de recursos do contratante;

• Analisar os tipos de produtos, serviços e operações com os quais o contratante

tem familiaridade;

• Analisar a natureza, o volume e a frequência de operação realizadas anteri-

ormente pelo contratante;

• Analisar questões pessoais do contratante, como a formação acadêmica e a

profissional;

155
 • Classificar em categorias os produtos ou serviços pretendidos, identificando
assim os pontos que possam afetar a compatibilidade com o perfil do con-
tratante.

A recomendação de investimento ou compra fica vedada em casos nos quais:

• O perfil do cliente não seja compatível com o investimento ou compra que

se pretende fazer;

• As informações obtidas na determinação do perfil do contratante sejam in-

suficientes para a sua categorização;

• As informações relativas ao perfil do contratante estejam desatualizadas.

Considerando tudo o que acima foi exposto, o relacionamento da instituição com

o cliente consiste em encontrar a melhor forma de trabalho, respeitando os inter-
esses e as possibilidades de cada cliente. Não condiz com os princípios éticos
que uma pessoa que busque estabilidade financeira seja orientada pela institu-
ição financeira a adquirir produtos e investimentos de risco elevado, por exemplo.

6.6. A Atividade do Analista de Valores Mobiliários

Considera-se analista de valores mobiliários qualquer pessoa natural ou jurídica

que, em caráter profissional, elabora relatórios financeiros analíticos destinados
à publicação e divulgação a terceiros. As regulamentações fundamentais dessa
profissão encontram-se na instrução 398/18 da Comissão de Valores Mobiliários
(CVM).
O relatório de análise pode ser texto, acompanhamento, estudos, apresentações,
vídeos ou análises de qualquer natureza sobre valores mobiliários específicos ou
sobre emissores de valores mobiliários, desde que o objetivo seja auxiliar os in-
vestidores no processo de tomada de decisão de investimento.

6.7. Normas de Conduta: Responsabilidade e Vedações da Instrução 20/2021 da Comis-

são de Valores Mobiliários (CVM)

Normas de Conduta:

156
O analista de valores mobiliários deve agir com probidade, boa fé e ética profis-
sional;
Seus relatórios devem conter cuidado e diligência de acordo com a sua posição.
Responsabilidades:
As informações, comunicações de cunho profissional ou publicitário devem ser
verdadeiras e consistentes;
Com uma linguagem serena e moderada;
Com linguagem clara ou objetiva diferenciando dados de opiniões e fato;
Envio de relatórios de análise credenciadora em até 3 dias úteis depois para a
APIMEC;
Seus relatórios devem ser arquivados e guardados por no mínimo de 5 meses;
Se Pessoa jurídica deve:
I - garantir o cumprimento do disposta nesta resolução;
II - desempenhar suas funções com independência;
III - Impedir que seus interesses comerciais, ou aqueles de seus clientes, influen-
ciam o resultado de suas análises;
IV - Identificar, administrar e eliminar eventuais conflitos de interesses que pos-
sam afetar a imparcialidade dos seus relatórios
V - Deve comunicar os órgãos reguladores qualquer atitude que cometa infração
em até 5 dias;
VI - Deve segregar potenciais atividades que venham a gerar conflitos de inter-
esses;
VII - Deve fornecer o acesso a suas informações e instalações;
VIII - Possuir estrutura organizacional que assegure sua imparcialidade e remu-
neração do corpo funcional.
O analista de valores mobiliários que prestem serviço de análise para administradores
de carteiras de valores mobiliários, devem:

• Anualmente, até o dia 31 de março, enviar à entidade credenciadora a relação

de todos os gestores para os quais prestam serviço;
• Em caso de interrupção na prestação de tais serviços, avisar à entididade em

157
 até 30 dias.

Vedações:
Emissão de relatórios com a finalidade de obter para si ou para outrem vantagens;
Omitir informações sobre conflitos de interesses;
Negociar de forma direta ou indireta, em seu nome ou de terceiros, valores mo-
biliários objeto de seus relatórios;
Negociar de forma direta ou indireta, em seu nome ou de terceiros, valores mo-
biliários objeto de seus relatórios ou derivativos lastreados em tais valores mobil-
iários;
Participar direta ou indiretamente de qualquer atividade relacionada à oferta pública
de distribuição de valores mobiliários.

6.8. Fiscalização e Supervisão da Atividade

Tanto o funcionamento da supervisão do analista e de seus relatórios quanto a

apuração de eventuais descumprimentos do código, julgamentos e penalidades
estão dispostos no código de processos da APIMEC.
O objetivo é disciplinar a abertura de procedimentos de apuração de irregular-
idades de processos administrativos e ajustar o funcionamento dos itens orga-
nizacionais da autorregulação da APIMEC para o analista de valores mobiliários.
Abrange obrigatoriamente o analista de valores mobiliários no exercício da profis-
são e o grupo dos portadores de CNPI, CNPI-P e CNPI-T.
Os componentes organizacionais são:

1. Superintendência de Supervisão do Analista de Valores Mobiliários (SSA): com-

posta pelo superintendente de supervisão (estratégico)e também por anal-
istas de supervisão (operacionais).

2. Conselho de Supervisão do Analista de Valores Mobiliários (CSA), que subdivide-

se em várias turmas.

Composição do CSA:
Nove membros, os quais são divididos em duas categorias:

158
 • 03 membros internos: representantes dos analistas de valores mobiliários
selecionados pelo conselho diretor da APIMEC nacional;

• 06 membros externos: sendo quatro deles indicados pelas entidades do mer-

cado, e até três podendo ser independentes --- desde que contem com vasta
experiência no mercado de capitais, sejam indicados pela APIMEC, mas desvin-
culados dela.

Composição das turmas do CSA:

Três membros, os quais são selecionadas da seguinte forma:

• 01 membro sorteado dentre os membros internos do CSA;

• 02 membros sorteados dentre os membros externos do CSA.

As competências da SSA são:

• Recebimento de denúncias;
• Manutenção de procedimentos rotineiros e eventuais de supervisão;
• Decisão acerca da necessidade de instauração de procedimento de apuração
de irregularidades;
• Condução de diligências;
• Determinação de abertura de processo administrativo.

As competências das turmas do CSA são:

• Julgamento em primeira instância dos processos abertos pela SSA;

• Recebimento e avaliação do termo de compromisso;
• Decisão a respeito da aceitação de propostas de termo de compromisso;
• Firmamento das decisões das turmas quanto ao arquivamento de processos
e aceitação de termos de compromisso;
• Julgamento em segunda instância dos processos administrativos, mediante
apela das partes envolvidas;
• Emissão de deliberações normativas no que se refere à autorregulação do
analista de valores mobiliários.

159
 Módulo 7
Governança Corporativa
 Governança Corporativa

7.1. Governança Corporativa

Conceitos
A governança corporativa pode ser definida como o sistema de princípios, políti-
cas, procedimentos, responsabilidades e prestação de contas claramente estab-
elecido e utilizado pelas partes interessadas em superar conflitos de interesses
ligados ao modelo corporativo envolvendo as relações entre administradores, em-
pregados, acionistas e credores de uma empresa. Seus principais objetivos são o
aumento de rendimento da empresa, a facilitação do acesso ao mercado de capi-
tais e também a contribuição com as conquistas e com a perpetuação da empresa
no mercado.
Foram criados pela Bovespa três segmentos especiais de listagem para as com-
panhias:

1. Nível 1: neste nível, as empresas se comprometem com melhorias na prestação

de informações ao mercado e com a dispersão acionária;
2. Nível 2 neste nível, além dos compromissos anteriores, as empresas adotam
um conjunto mais amplo de práticas de governança e de direitos acionais
para os acionistas minoritários;
3. Novo Mercado: neste nível, as empresas se comprometem, voluntariamente,
com a adoção de práticas de governança corporativa e com a divulgação adi-
cional vanguardista de informações não exigidas pela legislação. Aqui, em-
presas com ações preferenciais não são admitidas.

7.2. Características dos Níveis ou Segmentos Especiais de Governança

Características das ações emitidas:

• Nível 0 e nível 1: permite-se a existência de ações ordinárias e ações prefer-

enciais;

161
 • Nível 2: permite-se a existência de ações ordinárias e ações preferenciais com
direitos adicionais;

• Novo mercado: permite-se a existência apenas de ações ordinárias.

Percentual mínimo de ações em circulação (``free float''):

• Nível 0: não há regras;

• Nível 1 e nível 2: no mínimo 25%;

• Novo mercado: 25% em casos gerais e 15% nos casos em que o ``Average
Daily Trading Volume'' (ADTV) seja superior a 25 milhões de reais.

Distribuições públicas de ações:

• Nível 0: não há regras;

• Nível 1 e nível 2: esforços de divulgação acionária;

• Novo mercado: esforços de divulgação acionária, exceto para ofertas ICVM

476.

Vedação às disposições estatutárias:

• Nível 0 e nível 1: não há regras;

• Nível 2 e novo mercado: limitação de voto inferior a 5% do capital,

quórum

qualificado (50% + 1) e cláusulas pétreas ou imutáveis.

Composição do conselho de administração:

• Nível 0: mínimo de 3 membros (conforme legislação);

• Nível 1 mínimo de 3 membros, com mandato unificado de até 2 anos (con-

forme legislação);

162
 • Nível 2: mínimo de 5 membros, dos quais pelo menos 20% devem ser inde-
pendentes e com mandato unificado de até 2 anos;

• Novo Mercado: mínimo de 3 membros, sendo independentes ao menos 2

membros ou 20% do total.

Vedação à acumulação de cargos:

• Nível 0: não há regras;

• Nível 1 e nível 2: o cargo de presidente do conselho e o de diretor-presidente

ou executivo principal podem ser ocupados pela mesma pessoa (com carên-
cia de 3 anos a partir da adesão);

• Novo Mercado: o cargo de presidente do conselho e o de diretor-presidente

ou executivo principal podem ser ocupados pela mesma pessoa. Em caso
de vacância que culmine em acumulação involuntária de cargos, são obri-
gatórias determinadas divulgações.

Obrigações do conselho administrativo:

• Nível 0 e nível 1: não há regras;

• Nível 2 e novo mercado: manifestação sobre qualquer oferta pública de aquisição

de ações da companhia.

Demonstrações financeiras:

• Nível 0: não há regras;

• Nível 2: traduzidas para o inglês;

• Novo mercado: estar em conformidade com a legislação.

Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos:

• Nível 0: facultativos;

• Demais níveis: obrigatórios.

163
Divulgação adicional de informações:

• Nível 0: não há regras;

• Demais níveis: política de negociação de valores mobiliários e código de con-
duta.

Concessão de direito de proteção aos acionistas minoritários (``tag along''):

• Nível 0 e nível 1: 80% para ações ordinárias (conforme legislação);

• Nível 2: 100% das ações ordinárias e ações preferenciais;
• Novo mercado: 100% das ações ordinárias.

Saída do segmento e oferta pública de aquisição de ações:

• Nível 0 e nível 1: inaplicável;

• Nível 2: realização de oferta pública de ações de no mínimo o valor econômico,
em casos de cancelamento de registro ou saída de segmento (exceto se hou-
ver migração para a categoria ``novo mercado'');
• Novo mercado: realização de oferta pública de ações por preço justo, com

quórum

de aceitação à saída de segmento com mais de 1/3 dos titulares das ações
em circulação.

Adesão à câmara de arbitragem do mercado:

• Nível 0: facultativa;
• Demais níveis: obrigatória.

Comitê de auditoria, auditoria interna e ``compliance'':

• Novo mercado: obrigatórias;

• Demais níveis: facultativas.

164
7.3. Índices de Governança Corporativa e de ``Tag Along''

Estes índices ajudam a visualizar o desempenho das empresas de acordo com o

nível de governança
Índices de Governança Corporativa

1. Índice de Ações com Governança Corporativa (IGC): mede o desempenho

das empresas do novo mercado e níveis 1 e 2;

2. Índice de Ações com Governança Corporativa Trade (IGCT): abrange as em-

presas do IGC que atendam aos critérios de alta liquidez;

3. Índice de Governança Corporativa do Novo Mercado (IGC-NM): considera ape-

nas empresas do novo mercado.

Índice de ``Tag Along''

1. Índice de Ações com ``Tag Along'' Diferenciado (ITAG): leva em consideração

apenas as empresas com ``tag along'' maior que 80%.

7.4. Relação com Investidores: Princípios e Práticas

A função das relações com investidores está conectada com a criação de valor
em uma empresa. Ela fornece aos investidores e acionistas informações precisas
para que possam melhor avaliar a organização, aumentando a transparência e
estreitando a relação com a empresa. Além disso, molda também as expectativas
de mercado, favorecendo um melhor entendimento do desempenho histórico do
negócio e dos fatores macroeconômicos e políticos.
Espera-se das relações com investidores impactos positivos no preço das ações
da empresa dentro dos limites considerados justos. Os preços não cambiáveis são
acompanhados de ajustes bruscos e de alta volatilidade. A longo prazo, na maioria
das vezes, é prejudicial ao investidor que o preço da ação fique muito acima do
seu valor ``justo''.

165
 Módulo 8
Integração de Questões Ambientais,
Sociais e de Governança
Corporativa (ASG)
 Evolução das Questões ASG no Ambiente Corporativo

8.1. Evolução das Questões ASG no Ambiente Corporativo

Hoje em dia, quem quer se sair bem no mercado de trabalho, tem de estar a todo
momento voltado para as questões ambientais, do meio ambiente, do ambiente
de trabalho e do impacto social da empresa. Mas, normalmente, boa parte das
pessoas pensam que o que importa é apenas trabalhar e lucrar -- esquecendo-se
dos riscos e das oportunidades que abrem mão.
Entramos agora nos conteúdos referentes às questões Ambientais, Sociais e de
Governança Corporativa, ASG. As questões ambientais e sociais são cada vez mais
relevantes e são determinantes na avaliação dos riscos e oportunidades das em-
presas. No aspecto interno da empresa, a ética, reputação e governança corpora-
tiva entram na pauta das discussões.
Como ficam as ações de uma empresa que realiza desmatamento? Poluição do
meio ambiente? Todos esses fatores influenciam nas análises de investimento.No
ano de 2006, Kofi Annan o então secretário-geral das Nações Unidas, lançou os
princípios para o investimento responsável (PRI).
Levando em conta as seguintes questões:

• Ambientais: tem relação a quantidade do funcionamento do meio ambiente

e ecossistemas;

• Sociais: direitos, segurança e interesses de pessoas e comunidades;

• Governança Corporativa: governança das empresas listadas.

Principais Desafios Socioambientais e de Governança

Os problemas vivenciados são reflexos da interferência humana no planeta e nos
ecossistemas. Sendo assim, os desafios socioambientais são: a proteção do meio
ambiente, a gestão e a educação ambiental, as questões hídricas e de energias
renováveis, as construções sustentáveis, a conservação da fauna em Unidade de

167
Conservação, a urbanização urbana, os ecossistemas subterrâneos e os sistemas
ambientais.
Por sua vez, os procedimentos de governança corporativa vêm ganhando a im-
portância de organizações em todo o mundo. Desta maneira, cada vez mais as
empresas estão reconhecendo a importância dessas práticas para a estratégia da
empresa.
Principais desafios:

• Integração do compliance;
• Gerenciamento de riscos;
• Cumprimento do Código de Ética e Conduta;
• Correlação de Infrações;
• Comunicação e Treinamento;
• Análise de dados e tecnologia.

Por exemplo, num shopping center, é necessário ter bem estabelecido os pro-
cedimentos em situações de risco físico, os incêndios. Na hora de um problema,
a governança tem de já ter criado uma estrutura para lidar com o eventual risco,
ainda que sejam assaltados e não incendiados.
E, com a aceleração da era digital, nunca se viu tantos dados gerados e em tão
pouco tempo, mas o importante é saber como utilizar essas informações. E, na
maioria dos casos, grandes empresas produzem planilhas e planilhas que não
levam a lugar algum. Na mesma medida em que produzimos dados, temos de
produzir capacitação para quem os utilizará.

8.2. Conceitos de Responsabilidade Corporativa

As atividades sociais de caráter assistencial, estão geralmente sob responsabili-

dade das áreas de suporte da empresa. Temas socioambientais e de governança
corporativa estão cada vez mais nas conversas da administração das empresas até
mesmo em pautas de reuniões executivas e de Conselho de Administração.
O avanço do debate sobre a integração das questões Ambientais, Sociais e de Gov-
ernança na estratégia e gestão de empresas reverteu-se na proposta de variados
modelos de integração, destacando-se:

168
 • Triple Botton Line (TBL): relacionando o Ambiental, Social e de Governança;

• The Natural Step (TNS): mostra uma visão entre as questões ambientais, soci-
ais e econômicas, que preserva o pensamento no meio ambiente, economia
e sociedade como três níveis alinhados e autônomos.

Há também, as adesões de melhores práticas, que têm a ver com operações, rela-
cionamentos e resultados, encontrando-se de maneira alinhada.
Estágios deste avanço:

• Pré-compliance: etapa em que as companhias tentam não ser pegas em ca-

sos de saída à legislação ou práticas que trapaceiam os mercados que atuam;

• Compliance: cumprimento dos padrões trabalhistas, ambientais e de saúde

e segurança do trabalho;

Além do compliance: adesão da possibilidade de reduzir custos e obter vantagens

à partir da adoção e incentivo de novas regulações;

• Estratégia Integrada: a companhia aproveita as vantagens competitivas por

suas práticas relacionadas a ASG;

• Propósito/Paixão: operam desta maneira, pelo valor e propósito de seus fun-

dadores e executivos.

8.3. Drivers de Risco e Oportunidades de Negócio

Os impactos dos drivers de risco são predominantemente vistos como drives de

risco e geração de valor de longo prazo, porém, podem impactar a empresa e seus
resultados a curto prazo.
Longo prazo:

• Degradação Ambiental;

• Poucos Recursos;

• Gestão dos Recursos Humanos;

169
 • Ética nos Negócios;

• Hábitos Ruins de Governança.

Curto Prazo:

• Incidentes Ambientais;

• Eventos Extremos;

• Relações Trabalhistas;

• Suborno e Corrupção;

• Mudanças Regulatórias.

As oportunidades de negócio estão atreladas a adoção de melhores práticas. E

passamos a adquirir vantagens competitivas da integração ASG à estratégia e
gestão. Sendo elas:

• Contratação e Retenção de Talentos;

• Aumento da Produtividade;

• Redução do Custo Operacional;

• Redução do Custo em Postos Operacionais;

• Aumento na Receita/Market Share.

Integração ASG no Mercado de Investimentos

Essa integração aconteceu na década de 80, quando fundos de investimento começaram,
por meio de estratégias, a considerar temas ASG em seu processo de decisão de
investimentos. A partir do lançamento do índice de sustentabilidade empresar-
ial (ISE), no ano de 2005, diversas instituições lançaram fundos referenciados nas
questões ASG, no mercado brasileiro.

170
8.4. Os Princípios para o Investimento Responsável

Basicamente, são seis princípios para o investimento responsável:

1. Incorporação às questões ASG na análise e processo de tomada de decisão

de investimento;

2. Os proprietários ativos e incorporação às questões ASG nas políticas e práti-

cas dos acionistas;

3. É buscado à divulgação de informações adequados às questões ASG entre

as organizações que são investidas;

4. Promovida à aceitação e implementação dos princípios nas indústrias de in-

vestimento;

5. É trabalhado em conjunto para aumentar a eficiência na implementação dos

príncipio;

6. É reportado individualmente as atividades e progressos na implementação

dos princípios.

8.5. Acordos Voluntários e Iniciativas da Indústria de Investimentos

Apesar do setor financeiro considerar-se mais ou menos um ambiente amigável

em termos de emissões de poluentes e degradação ambiental, foi a partir da dé-
cada de 90 que os principais acordos voluntários aconteceram.
Sendo eles:
Protocolo Verde: assinado inicialmente em 1995 pelos bancos públicos junto ao
Ministério do Meio Ambiente, foi estendido em 2009 aos bancos privados asso-
ciados à FEBRABAN, considerando as questões socioambientais nas atividades e
operações das instituições financeiras;
Princípios do Equador: acordo internacional de 2003, trata de um framework de
financiamento a grandes projetos.
Estes dois são acordos voluntários e foram feitos por intermédio da indústria de
investimentos.

171
8.6. Índices de Sustentabilidade

Servem como referências para os investidores na integração dos temas de ASG ao

processo de decisão de investimentos, sendo os principais nos mercados interna-
cionais e brasileiro:

• Dow Jones Sustainability (DJSI);

• Financial Times Stocks Exchange Sustainability Index (FTSE4Good);
• Johannesburg Stock Exchange -- Socially Responsible Investment Index --
JSE SRI Index);
• S&P Carbon Efficient;
• Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE);
• Índice Carbono Eficiente (ICO2).

8.7. Regulação das Questões ASG e O Dever Fiduciário e as Questões ASG

Quando entramos nesse assunto, o mais que podemos dizer é que essa regulação
é um debate sobre:
A responsabilidade das corporações e seus financiadores sobre os danos socioam-
bientais;
Atenta aos reguladores para progresso de normas e procedimentos que mini-
mizem os riscos e aumentam a força do sistema financeiro em âmbito nacional e
internacional.
Análises concluem que é uma falha do dever fiduciário errar em considerar drivers
da ASG de valor de longo prazo, que incluem questões ambientais, sociais e de
governança corporativa, na prática de investimentos.

8.8. Resoluções e Instruções (Resolução 4.661/2017, 4.327/2014, Instrução CVM 552/2014,

587/2017)

Resolução CMN 4.661/18: diretrizes de aplicação dos recursos garantidores dos

planos administrados pelas entidades fechadas de previdência complementar.

172
Resolução Bacen 4.327/2014: diretrizes de implementação da Política de Respon-
sabilidade Socioambiental pelas instituições financeiras e demais instituições au-
torizadas.
Instrução CVM 552/2015: exige que companhias listadas divulguem seus riscos
socioambientais, e ainda que comuniquem se atendem de forma específica as
questões ASG ao mercado.
Instrução CVM 586/2017: exige as companhias abertas à divulgar informações so-
bre a aplicação das práticas de governança corporativa previstas no Código Brasileiro
de Governança Corporativa.

8.9. Estratégia de Investimento Responsável

Visam sempre as questões ASG à análise e implementação dos portfólios de inves-

timentos. Essas estratégias são definidas pelo European Sustainable Investment
Forum (EUROSIF):

• Exclusões: consiste na remoção de setores ou empresas do universo de in-

vestimentos.
• Fundos Temáticos: buscam encorajar a transição para uma economia em-
basada no desenvolvimento sustentável.
• Best-in-class: a escolha dos melhores de cada setor no que se refere à inte-
gração das questões ASG.
• Integração: trata-se da inclusão evidente de riscos e oportunidades deriva-
dos das questões ASG.
• Engajamento: usa o ativismo acionário para induzir à adesão de melhores
práticas ASG.
• Screening Baseado em Normas: se baseia na avaliação das questões ASG de
companhias investidas com base em critérios ou princípios específicos.
• Investimento de Impacto: termo definido em 2007, nada mais é do que na-
tureza privada feita em fundos, organizações e empresas, com objetivo geral,
além de retorno financeiro, impacto social ambiental dimensionável.
• Foca principalmente nos problemas sociais nas áreas de saúde, educação,
microcrédito e habitação.

173
 Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos

175
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.

176
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.

177
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).

178
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver

179
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-

180
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo

181
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição

182
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público

183
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.

184
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.

185
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.

186
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-

187
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.

188
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos

189
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.

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Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.

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Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.

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