Carteira Top Dividendos XP Carteira

3 de abril de 2023
Estratégia
Top Dividendos
| Carteira XP

Nossa carteira recomendada de ações para quem busca menor volatilidade e fluxo de renda recorrente
Abril 2023

Para quem é essa carteira: para o investidor em busca de ações que têm boa perspectiva de distribuição contínua de lucros. O investimento em dividendos oferece uma Fernando Ferreira
alternativa para quem busca menor volatilidade e oportunidade de criar um fluxo de renda recorrente, além do crescimento do valor de mercado do portfólio pela Estrategista-Chefe e Head do
Research
valorização das ações. Para o mês de abril, não fizemos nenhuma alteração.
Jennie Li
Nesta carteira, recomendamos papéis de empresas que oferecem perspectiva de distribuição contínua de lucro aos acionistas e qualidade de gestão. Os investimentos em Estrategista de Ações
ações com foco em dividendos podem ser interessantes para quem busca uma posição mais defensiva para a carteira ou quer receber um pagamento recorrente
investindo em ações em estágio mais maduro. Rebecca Nossig
Que tipos de empresas buscamos? As principais características dos papéis que compõem a carteira são: 1) perspectiva de pagamento consistente de dividendos; 2) Analista de Estratégia de Ações
dividend yield atrativo, ou seja, que paguem um atrativo rendimento sobre o valor investido na compra das ações; 3) gestão de qualidade e sólido modelo de negócios; e 4)
Research XP
natureza mais defensiva.

Desempenho. Em março, a carteira caiu -1,0% enquanto o índice Ibovespa teve queda de -2,9% durante o mesmo período. Desde o início da carteira, em julho de 2018, a
Carteira Top Dividendos XP entregou um retorno de +82,5%, o que se compara com +40,0% do índice.

Valor de
Dividend
Companhia Ticker Setor Peso Recomendação Preço atual Preço-alvo Upside mercado
yield (%)
(Mn)
Auren AURE3 Energia 5% Compra R$ 14,67 R$ 21,00 43% R$ 14,67 10,0%
Banco do Brasil BBAS3 Bancos 10% Compra R$ 39,11 R$ 61,00 56% R$ 111,61 11,7%
Copel CPLE6 Energia 20% Compra R$ 6,94 R$ 8,00 15% R$ 18,30 9,4%
Engie EGIE3 Energia 15% Neutro R$ 40,17 R$ 49,00 22% R$ 32,78 13,6%
Isa CTEEP TRPL4 Energia 5% Neutro R$ 21,67 R$ 26,00 20% R$ 15,82 7,9%
Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 15% Compra R$ 24,74 R$ 34,00 37% R$ 224,23 4,0%
Klabin KLBN11 Papel e Celulose 15% Compra R$ 18,09 R$ 26,80 48% R$ 19,99 7,9%
Tim TIMS3 Telecom, Mídia e Tecnologia 15% Compra R$ 12,58 R$ 18,00 43% R$ 30,45 7,2%
Div. Yield médio: 8,8%
Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos EQUITY RESEARCH 1
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3. Resumo da carteira

4. Desempenho & Dividendos

6. Ações
7. Auren (AURE3)

Índice 8. Banco do Brasil (BBAS3)

9. Copel (CPLE6)
10. Engie Brasil (EGIE3)
11. Isa CTEEP (TRPL4)
12. Itaú Unibanco (ITUB4)
13. Klabin (KLBN11)
14. Tim (TIMS3)

EQUITY RESEARCH 2
Resumo da carteira 3 de abril de 2023
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Nenhuma alteração na carteira em abril

Dada as características das ações que buscamos para compor a Carteira Top Dividendos XP, ela possui grande parte da exposição às empresas do setor Elétrico, que tendem a ter modelos de negócio com
natureza mais defensiva, que conseguem pagar bons dividendos e com recorrência. Temos também exposição a nomes do setor Financeiro, de Commodities, e de Tecnologia, Mídia & Telecomunicações, das
quais também esperamos uma distribuição de dividendos relevante, ao mesmo tempo em que esses papéis contribuem para diversificar a exposição setorial da carteira.

Para o mês de abril não fizemos nenhuma alteração.

Figura 1: Carteira Top Dividendos XP

P/L EV/EBITDA Valor de

Dividend
Companhia Ticker Setor Peso Recomendação Preço atual Preço-alvo Upside mercado
yield (%)
2023 2024 2023 2024 (Mn)
Auren AURE3 Energia 5% Compra R$ 14,67 R$ 21,00 43% 81,7x 62,5x 20,1x 18,9x R$ 14,67 10,0%
Banco do Brasil BBAS3 Bancos 10% Compra R$ 39,11 R$ 61,00 56% 3,4x 3,2x 0,6x* 0,5x* R$ 111,61 11,7%
Copel CPLE6 Energia 20% Compra R$ 6,94 R$ 8,00 15% 6,9x 6,6x 5,1x 5,0x R$ 18,30 9,4%
Engie EGIE3 Energia 15% Neutro R$ 40,17 R$ 49,00 22% 6,9x 6,6x 6,1x 6,0x R$ 32,78 13,6%
Isa CTEEP TRPL4 Energia 5% Neutro R$ 21,67 R$ 26,00 20% 10,6x 8,4x 7,2x 6,4x R$ 15,82 7,9%
Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 15% Compra R$ 24,74 R$ 34,00 37% 6,0x 5,3x 1,1x* 1,0x* R$ 224,23 4,0%
Klabin KLBN11 Papel e Celulose 15% Compra R$ 18,09 R$ 26,80 48% 5,0x 7,8x 3,7x 4,2x R$ 19,99 7,9%
Tim TIMS3 Telecom, Mídia e Tecnologia 15% Compra R$ 12,58 R$ 18,00 43% 17,4x 12,8x 2,8x 2,6x R$ 30,45 7,2%
Div. yield médio: 8,8%

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. *P/VP ao invés de EV/EBITDA. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 3
Desempenho & Dividendos 3 de abril de 2023
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Figura 2: Desempenho de cada ativo

Data de entrada do papel Desempenho desde a Desempenho no Desempenho em

Companhia Ticker Setor Peso
na carteira entrada mês 2023
Auren AURE3 Energia 5% mar-23 -0,9% -0,9% -0,4%
Banco do Brasil BBAS3 Bancos 10% mar-23 -2,0% -2,0% 15,9%
Copel CPLE6 Energia 20% fev-21 44,5% -1,6% -12,3%
Engie EGIE3 Energia 15% nov-20 15,8% 2,3% 6,0%
Isa CTEEP TRPL4 Energia 5% ago-22 -0,4% -0,4% -5,8%
Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 15% dez-22 -1,6% -1,5% 0,3%
Klabin KLBN11 Papel e celulose 15% ago-22 -3,9% -7,0% -7,9%
Tim TIMS3 Telecom, Mídia e Tecnologia 15% jun-22 -9,0% 2,6% 1,5%

Figura 3: Indicadores de desempenho desde o início da carteira Figura 4: Desempenho da Carteira Top Dividendo vs. Ibovespa desde início ( 100 = 30 jun. 2018)

Indicador Top Dividendos Ibovespa

Sharpe 0,41 0,17 Carteira Top Dividendos XP Ibovespa
Volatilidade 22,6% 27,7% 200
Beta 0,67 -
180

160

140

120

100

80
jun'18 dez'18 jun'19 dez'19 jun'20 dez'20 jun'21 dez'21 jun'22 dez'22

Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de Investimentos EQUITY RESEARCH 4
Desempenho & Dividendos 3 de abril de 2023
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Figura 5: Desempenho da Carteira Top Dividendos XP vs. Ibovespa

Desde o
2023 mar/23 fev/23 jan/23 dez/22 nov/22 out/22 set/22 ago/22 jul/22 jun/22 mai/22 abr/22 2022 2021 2020 2019 2018
início
Top Dividendos XP 82,5% -4,2% -1,0% -2,0% -1,2% -1,5% -4,7% 9,6% -4,8% 4,0% 7,5% -8,4% 6,0% -2,2% 19,4% -4,0% -0,7% 40,4% 22,5%
Ibovespa 40,0% -7,2% -2,9% -7,5% 3,4% -2,4% -3,1% 5,5% 0,5% 6,2% 4,7% -11,5% 3,2% -10,1% 4,7% -11,9% 2,9% 31,6% 15,0%

Na tabela abaixo, mostramos os dividendos pagos pela Carteira Top Dividendos.

Medimos o quanto a carteira Top Dividendos XP pagou de dividendos para seus investidores mensalmente e o acumulado dos últimos 12 meses. Para isso, simulamos um investimento na carteira no valor
de R$10.000,00. Com esse aporte, o investidor teria o seguinte fluxo de dividendos

Figura 6: Fluxo de pagamento de dividendos

Últimos 12
mar/23 fev/23 jan/23 dez/22 nov/22 out/22 set/22 ago/22 jul/22 jun/22 mai/22 abr/22
meses
Dividendos R$ 2.002,85 R$ 10,87 R$ 11,19 R$ 71,79 R$ 59,85 R$ 161,37 R$ 1,01 R$ 47,84 R$ 623,34 R$ 0,00 R$ 44,19 R$ 637,27 R$ 334,14
Dividend yield realizado 20,0% 0,1% 0,1% 0,7% 0,6% 1,6% 0,0% 0,5% 6,2% 0,0% 0,4% 6,4% 3,3%

Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de Investimentos EQUITY RESEARCH 5
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Carteira Top Dividendos XP

Ações
EQUITY RESEARCH 6
Auren (AURE3) 3 de abril de 2023
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Um bom ano para dividendos Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 17,00

Apesar do desempenho negativo no mês, o Auren superou o Ibovespa em março. Atribuímos esse desempenho ao seu perfil resiliente. Acreditamos que a companhia deverá apresentar dividendos
extraordinários ao longo do ano. Estimamos um dividend yield médio de 10% em 2023, e mantemos nossa recomendação Neutra com preço-alvo de R$ 17/ação.

Quem é Auren Energia? A Auren nasceu de uma reorganização societária que incluiu a fusão da Cesp com a Votorantim Energia e um aporte de capital de R$ 1,5 bilhão da CPP Investimentos, formando
uma das maiores geradoras renováveis ​do Brasil. A Companhia possui capacidade instalada de 3,1 GW distribuídos nas regiões Sul, Sudeste e Nordeste. A Auren Energia também possui uma das
maiores comercializadoras de energia do país (antiga Votener).

Uma história de alocação de capital. Auren tornou-se uma história de alocação de capital após sua reorganização societária devido à sua confortável posição de caixa e baixa alavancagem. Nosso cenário
base contempla a perspectiva mais conservadora possível, em que a empresa não realiza aquisições e distribui 100% dos lucros aos acionistas por meio de dividendos.

As opcionalidades não podem ser descartadas. Vale ressaltar que a Auren possui opcionalidades que podem ser transformacionais para a companhia, como a securitização da indenização da UHE Três
Irmãos para financiar uma M&A relevante ou a distribuição extraordinária de dividendos. Embora não assumamos nada disso, reforçamos como um potencial divisor de águas para a tese.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para AURE3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 7
Banco do Brasil (BBAS3) 3 de abril de 2023
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Portfólio defensivo, rentabilidade melhorada e um dividend yield de dois dígitos como Recomendação Preço-alvo

a cereja do bolo Compra R$ 61,00

Em março, as ações do BB (BBAS3) caíram -2,0%, abaixo do IBOV e do IFNC (-2,9% e -2,8% no mesmo período, respectivamente). Atribuímos essa dinâmica de preço ao atual cenário de estresse no setor
bancário internacional desencadeado pelo evento Silicon Valley Bank (SVB), que acabou se refletindo nas ações do setor financeiro aqui no Brasil. Reafirmamos nossa visão positiva sobre o nome pelo perfil
defensivo de sua carteira, com baixa inadimplência e o maior índice de cobertura do setor. Além disso, vemos o valuation com desconto das ações em relação aos pares (0,6x P/VP 2023) como excessivo.
Além disso, vemos sua operação como mais resiliente entre pares em um ambiente macro desafiador no curto prazo. Posto isso, reiteramos nossa visão positiva para o banco e nossa recomendação de
Compra para a ação.

Fundado em 1808, o Banco do Brasil é a primeira instituição bancária a operar no país. Ocupa as primeiras colocações entre os maiores bancos da América Latina e Caribe, com mais de R$ 1,4 tri em ativos.
Também é um dos quatro maiores bancos brasileiros de capital aberto. Com imensa capilaridade, o BB está presente em mais de 99% dos municípios brasileiros, por meio de uma rede de mais de 4,7 mil
agências. Com cerca de 96 mil colaboradores, o número de clientes do BB ultrapassa os 68 milhões. Com presença no exterior desde 1941, por rede própria e acordos com outras instituições, o banco atinge
cerca de 100 países.

Múltiplos atrativos. O banco está atualmente negociando a 0,6x P/VP 2022, o que representa um desconto de ~40% aos seus pares privados, enquanto o banco entregou um Retorno Sobre Patrimônio
Líquido (ROE) de 21% em 2022 (também maior que os pares). Esse desconto parece excessivo dadas as condições atuais. Dito isso, vemos uma assimetria positiva para o banco estatal.

Distribuição de dividendos relevante. Acreditamos que a distribuição de dividendos do banco deve se tornar relevante, pois o banco deve aumentar seu Payout em um cenário de: i) maior capitalização; ii)
manutenção da tendência positiva de lucros; e iii) defensividade da carteira de crédito refletida em menores índices de inadimplência.

Operacionalmente defendido. Acreditamos que a carteira do BB seja defendida com uma margem financeira estável nas carteiras de crédito rural, consignado e CDC para funcionários públicos. Além disso, o
banco também é menos dependente de volumes de varejo e tem uma base de clientes mais protegida. O banco também possui: i) índice de cobertura acima de 90 em níveis confortáveis; ii) boa adequação
de capital com índice de capital nível I de 15%; iii) a melhor liquidez dos últimos anos; e iv) uma baixa exposição ao câmbio. Por fim, o banco também está mais protegido contra interferências políticas por
meio de comitês de capital e da Lei das estatais.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para BBAS3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 8
Copel (CPLE6) 3 de abril de 2023
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A estatal eficiente Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 8,00

Em março, a Copel apresentou um desempenho acima do Ibovespa. Não vimos nenhum fluxo de notícias relevantes impactando as ações. Continuamos acreditando que a visibilidade do cronograma de
privatizações é o principal gatilho para o nome. Continuamos otimistas com o case e acreditamos que ainda há espaço para upside. Estimamos um dividend yield médio de 9,0% em 2023.

Quem é a Copel? A Copel – Companhia Paranaense de Energia, foi criada em 26 de outubro de 1954, com controle acionário do Estado do Paraná, abriu seu capital ao mercado de ações em abril de 1994
(B3) e tornou-se em julho de 1997 a primeira do setor elétrico brasileiro listada na Bolsa de Valores de Nova Iorque. Seus principais negócios são distribuição de energia (atendendo 4,6 milhões de
consumidores no Paraná) e geração e transmissão (com capacidade total de 6,3GW e 6,6 mil km de linhas de transmissão). Além disso, companhia entrou recentemente em geração renovável.

Potencial privatização. No final de 2022, o Estado do Paraná, acionista controlador da Copel, informou sua intenção de transformar a estatal em uma Corporation por meio de uma oferta pública de ações. O
próximo passo antes da privatização de fato é a aprovação do modelo de desinvestimento do estado e do preço mínimo pelo tribunal de contas do TCE do estado. Em um eventual cenário de privatização o
risco-retorno das ações se torna ainda mais atraente, dado que estimamos um preço-alvo para a companhia privatizada de R$10/ação. Embora nesse caso vejamos pouco espaço para melhorias nos
indicadores operacionais e redução do PMSO, a companhia como estatal ainda apresenta limitações que podem ser otimizadas após a privatização.

Distribuição de dividendos. De acordo com a política de dividendos da companhia as propostas de proventos regulares serão calculadas conforme os critérios: (i) alavancagem abaixo de 1,5x = 65% do Lucro
Líquido Ajustado, (ii) alavancagem entre 1,5x e 2,7x = 50% do Lucro Líquido Ajustado e (iii) alavancagem acima de 2,7x = 25% do Lucro Líquido Ajustado.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para CPLE6.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 9
Engie Brasil (EGIE3) 3 de abril de 2023
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Qualidade de gestão e operações eficientes Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 49,00

A Engie teve um desempenho superior o Ibovespa em março. Atribuímos esse desempenho ao seu perfil resiliente e de alta qualidade. Não vimos nenhuma notícia relevante que pudesse impactar o preço
das ações. Continuamos a acreditar que a distribuição de dividendos da Engie deva se manter no patamar de 100% dos lucros em 2023, tendo em vista a situação confortável de caixa da companhia.
Estimamos um dividend yield médio de 13% em 2023. Mantemos nossa recomendação Neutra em Engie, com preço-alvo de R$ 49/ação.

A Engie Brasil é a maior produtora privada de energia elétrica do Brasil, com capacidade instalada própria de 10.791MW em 72 usinas, o que representa cerca de 6% da capacidade do país. A empresa possui
quase 90% de sua capacidade instalada no país proveniente de fontes renováveis e com baixas emissões de GEE, como usinas hidrelétricas, eólicas, solares e biomassa. Com a aquisição da TAG, a ENGIE é
agora também detentora da mais extensa malha de transporte de gás natural do país, com 4.500 km, que atravessam 10 estados e 191 municípios.

Uma das melhores estratégias de comercialização de energia. A Engie Brasil é tradicionalmente conhecida no setor elétrico por possuir uma das melhores estratégias de comercialização de energia. Isso
porque a empresa pratica a sazonalização dos contratos de venda de energia das usinas hidrelétricas ao longo do ano e é eficiente na compra de contratos de energia para diminuir os efeitos da baixa
incidência de chuvas nos resultados. Tal estratégia garante à Engie Brasil uma sólida geração de caixa.

Diversificação que gera resiliência. Além do segmento de geração de energia a Engie possui ativos nos setores de transmissão e transporte de gás, agregando resiliência e diversificação ao portfolio da
companhia.

Distribuição de dividendos. Nos termos do Estatuto Social da ENGIE Brasil Energia, é obrigatória a distribuição aos acionistas de dividendos que não sejam inferiores a 30% do lucro líquido da Companhia, de
acordo com os termos da legislação societária. No entanto, a Companhia vai além, tendo praticado uma política indicativa de pagamento mínimo de 55% do lucro líquido ajustado.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para EGIE3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 10
Isa CTEEP (TRPL4) 3 de abril de 2023
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Resiliência é o nome do jogo Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 26,00

A Cteep teve um desempenho superior o Ibovespa em março. Não vimos nenhuma notícia relevante que pudesse impactar o preço das ações. Acreditamos que a ISA CTEEP continuará cumprindo sua
política de dividendos e desalavancando conforme as novas linhas de transmissão entrem em operação. A prática de dividendos da empresa é distribuir pelo menos 75% do lucro líquido regulatório, limitado
a alavancagem máxima de 3,0 vezes Dívida Líquida/EBITDA com possibilidade de pagamento de dividendos intermediários. Esperamos um dividend yield de 8%. Mantemos nossa recomendação Neutra com
preço-alvo de R$ 26/ação.

Novas linhas de transmissão devem entrar em cena. A ISA CTEEP é uma das maiores empresas privadas de transmissão de energia do Brasil, com 31 concessões, das quais seis estão em construção. Em
2022, a empresa entregou cinco novas linhas de transmissão reforçando sua geração de caixa e capacidade de desalavancagem.

Elevação nas despesas financeiras. O ciclo de CAPEX, pelo qual a empresa passou recentemente, deixou quase a totalidade da dívida indexada ao IPCA ou ao CDI. Com a deterioração do cenário macro, as
despesas financeiras devem se elevar no curto prazo, mas como quase toda a dívida foi emitida no nível da holding, que conta com receitas substanciais oriundas do contrato 059/2001, o efeito será
atenuado pelo benefício fiscal.

Os dividendos devem continuar altos. Apesar do recente reperfilamento da RBSE, que reduziu a receita regulatória e os dividendos, a ISA CTEEP deve continuar com um dividend yield atrativo de 6,9%,
considerando apenas 75% do payout esperado para 2022.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese paraTRPL4.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 11
Itaú Unibanco (ITUB4) 3 de abril de 2023
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Um player bem posicionado e de qualidade Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 34,00

Em março, as ações do Itaú Unibanco (ITUB4) se desvalorizaram -1,5%, abaixo do IBOV e do IFNC (-2,9% e -2,8% no mesmo período, respectivamente). Atribuímos essa dinâmica de preço ao atual cenário de
estresse no setor bancário internacional desencadeado pelo evento Silicon Valley Bank (SVB), que acabou se refletindo nas ações do setor financeiro aqui no Brasil. Reiteramos que o Itaú segue com
operação mais eficiente entre os grandes bancos brasileiros, o que o coloca em boa posição para navegar o cenário macroeconômico desafiador que está por vir. Ademais, enxergamos os seguintes
diferenciais: i) vemos o Itaú com índice de cobertura bastante saudável (e acima da média histórica) enquanto mantém as taxas de inadimplência sob controle; ii) possui uma boa exposição as linhas de
crédito ao consumo, que possuem rápido crescimento; iii) sólido histórico de M&As e parcerias; iv) valuation atrativo. Temos uma recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 34,0/ação para 2023.

O Itaú Unibanco é resultado da fusão de diversas instituições financeiras, mas em especial surge da fusão entre o Itaú com o Unibanco em 2008. Essas duas instituições foram fundadas em 1924 (Casa
Moreira Salles) e 1943 (Banco Central de Crédito).

Desde a fundação, ambas as instituições se expandiram significativamente. Abriram novas verticais (Itautec, Banco1.net e etc.) e escritórios em outros países (EUA, Portugal, Argentina e etc.), bem como
com a aquisição de concorrentes (Banerj, Fininvest, Bandeirantes, Banestado, BBA Creditanstalt S.A., Banco Fiat S.A., AGF Brasil Seguros e etc.).

Após a fusão do Itaú Unibanco, eles se tornaram o maior banco brasileiro. No entanto, isso não interrompeu sua atividade de M&A. Eles adquiriram Citibank, Zup, XP, CorpBanca e assim por diante.
Atualmente a ITUB está presente em 18 países, possui mais de R$ 2,1 trilhões em ativos, mais de 100 mil funcionários e atende diferentes perfis (pessoas físicas e jurídicas) com empréstimos, banco de
investimento, seguros, adquirência e etc.

Pronto para ser o líder em crédito. A combinação de seu histórico de rentabilidade líder no setor (decorrente de sua eficiência operacional e longo histórico de concessão de crédito) e forte exposição às
linhas de crédito ao consumidor para pessoas físicas devem abrir o caminho para o Itaú liderar o setor na frente de crédito próximos anos. Vemos o banco como capaz de continuar crescendo sua carteira
de crédito no curto prazo, mantendo sua inadimplência em níveis saudáveis, principalmente suportado pelo seu sólido histórico em ciclos econômicos anteriores.

Player de qualidade a um preço razoável. Embora suas ações historicamente sejam negociadas com um prêmio em relação ao seus pares, vemos seu valuation (5,9x P/L23 e 1,1x P/VP23 versus 5,1x e 0,7x
para o Bradesco em 2023) como atraente principalmente devido ao seu forte desempenho, sendo capaz de gerar retornos expressivos (ROAEs), e sólido momentum de lucros.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para ITUB4.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 12
Klabin (KLBN11) 3 de abril de 2023
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Uma sólida história de crescimento Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 26,80

A Klabin apresentou performance fraca no mês de março, sobretudo influenciada pela dinâmica negativa no setor. Além disso, notamos que investidores têm levantado questionamentos quanto aos custos
(aumento de compra de madeira de terceiros somado à alta do preço da madeira), incertezas quanto ao capex e quanto efetividade da estratégia de alocação de capital. Destacamos a Klabin como uma
empresa com fluxo de caixa estável e boa pagadora de dividendos, estimamos um dividend yield de 8% para 2023.

A Klabin S.A é uma produtora de papel, com mais de 24 fábricas no Brasil e uma na Argentina. Está entre uma das maiores fabricantes e exportadoras de papéis para embalagens no Brasil e é uma líder na
produção de embalagens de papel. Única companhia do mercado brasileiro a oferecer soluções em celuloses de fibra curta, fibra longa e celulose fluff, e líder nos mercados de embalagens de papelão
ondulado e sacos industriais.

O menor risco entre as empresas de commodities. A Klabin possui um portfólio bastante diversificado de produtos, que aliado à sua flexibilidade (poder deslocar volumes para mercados interno ou externo de
acordo com as condições atuais) dá à empresa um perfil de EBITDA e fluxo de caixa muito estável (ainda mais quando comparado a outros produtores de commodities). Isso permite que a empresa opere
com mais alavancagem (mas ainda com um custo de dívida muito baixo, um dos menores entre as empresas brasileiras) e com um fluxo constante de dividendos (prevemos quase 8,3% de dividend yield
anual nos próximos anos).

Inflação pressionando fluxo de caixa no médio prazo. Os custos de madeira para a Klabin subiram fortemente (para celulose de mercado, no 3T22, ficou em 2,2x os custos da Suzano, enquanto essa relação
era de 1,5x há um ano) devido aos preços mais altos do diesel aliados a um raio médio maior (e este último, levará anos para chegar a níveis mais normalizados). Capex também aumentou devido às
pressões inflacionárias e o mercado ainda aguarda o orçamento referente à reforma da caldeira de recuperação de Monte Alegre.

O desconto foi longe demais? A Klabin está em um longo processo de de-rating (desde 2016). Acreditamos que a maior parte de uma reclassificação não se materializará até que sejam anunciadas melhorias
na governança corporativa (uma das principais queixas dos investidores em relação à empresa há alguns anos) e o mercado ganhar mais visibilidade sobre quando o empresa apresentará menores custos
de Capex e madeira.

Riscos. Apesar de ter um perfil de fluxo de caixa mais estável, a empresa ainda é cíclica, e seus resultados são fortemente influenciados por preços de celulose e variações cambiais. Operacional
(manufatura, silvicultura, logística) é outra fonte de risco.

Em termos de modelo de negócios, destacamos: (i) flexibilidade da empresa (produção de papel ou embalagens dependendo da demanda do mercado), (ii) exposição ao dólar e (iii) por ser defensiva devido à
sua resiliência durante períodos de desaceleração econômica.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para KLBN11.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 13
TIM (TIMS3) 3 de abril de 2023
Estratégia | Carteira XP

TIMe to jump in! Recomendação

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Em Março, TIMS3 teve um desempenho superior ao índice Ibovespa; por conta dos resultados do quarto trimestre, o atingimento do guidance de 2022 e atualização do Plano Estratégico para 2023-25,.
Nossa tese de investimento é baseada em (i) execução sólida em um negócio maduro, mas resiliente, sem exposição a negócios legados, levando a empresa a aumentar a geração de caixa ao longo dos
anos; (ii) nova fase da indústria deve ser marcada por maior disciplina de capital e outras sinergias decorrentes da consolidação de mercado; (iii) novas linhas de receita além da conectividade, alavancando
sua base de clientes e oportunidade 5G e (iv) a TIM está negociando com desconto entre seus pares e múltiplos históricos com uma relação risco-retorno atrativa.

Acreditamos que o setor de Telefonia Móvel no Brasil está próximo de entrar em uma nova fase que será marcada por uma maior disciplina de capital nos investimentos em infraestrutura além de outras
frentes de eficiência oriundas da consolidação de mercado com a aquisição da Oi Móvel pelas 3 operadoras. Ademais, o setor poderá ser impulsionado por novas linhas de negócio como o 5G e outras
iniciativas de monetização da base de clientes. Acreditamos que a TIM está bem posicionada para aproveitar este novo ciclo e apesar da forte valorização da ação em novembro (+21%), ainda vemos as
ações negociando com desconto e abaixo de seus múltiplos históricos, sem refletir as várias opcionalidades, incluindo a consolidação de mercado. Em nossa visão, a integração dos ativos da Oi levará a
TIM a um novo patamar em termos de tamanho e rentabilidade.

Por que TIM? A sólida execução nos últimos anos transformou a empresa em termos de eficiência e lucratividade e, ao contrário de seus pares (ex. Claro e Vivo), a TIM não possui serviços legados, o que
leva a melhor margem EBITDA entre as grandes empresas de telecomunicações do Brasil. A evolução de sua infraestrutura também foi uma importante alavanca para a transformação de sua base de
clientes, com mais receitas recorrentes trazendo mais resiliência ao negócio. Além disso, apesar do gap de frequência em relação aos pares, a TIM foi muito assertiva no refarming de suas frequências de 2G
e 3G para 4G, além de um gerenciamento muito eficiente de todos os seus elementos de rede.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para TIMS3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 31/3/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 14
Disclaimer 3 de abril de 2023
Estratégia | Carteira XP

1) Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Resolução CVM nº 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a
tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de
fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório..
2) Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor.
3) O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a
modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.
4) O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Resolução CVM nº 20/2021 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser
mencionado no relatório.
5) Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos.
6) O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a Resolução CVM nº 16/2021, os quais
encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo
atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais.
7) Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil
de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor.
8) A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade
divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes.
9) Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para
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10) SAC. 0800 772 0202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio
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11) O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br.
12) A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo.

13) A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise
Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário
macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas.
14) Para fins de verificação da adequação do perfil do investidor aos serviços e produtos de investimento oferecidos pela XP Investimentos, utilizamos a metodologia de adequação dos produtos por portfólio, nos termos das Regras e Procedimentos
ANBIMA de Suitability nº 01 e do Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Distribuição de Produtos de Investimento. Essa metodologia consiste em atribuir uma pontuação máxima de risco para cada perfil de investidor (conservador,
moderado e agressivo), bem como uma pontuação de risco para cada um dos produtos oferecidos pela XP Investimentos, de modo que todos os clientes possam ter acesso a todos os produtos, desde que dentro das quantidades e limites da pontuação de
risco definidas para o seu perfil. Antes de aplicar nos produtos e/ou contratar os serviços objeto deste material, é importante que você verifique se a sua pontuação de risco atual comporta a aplicação nos produtos e/ou a contratação dos serviços em
questão, bem como se há limitações de volume, concentração e/ou quantidade para a aplicação desejada. Você pode consultar essas informações diretamente no momento da transmissão da sua ordem ou, ainda, consultando o risco geral da sua carteira
na tela de carteira (Visão Risco). Caso a sua pontuação de risco atual não comporte a aplicação/contratação pretendida, ou caso existam limitações em relação à quantidade e/ou volume financeiro para a referida aplicação/contratação, isto significa que,
com base na composição atual da sua carteira, esta aplicação/contratação não está adequada ao seu perfil. Em caso de dúvidas sobre o processo de adequação dos produtos oferecidos pela XP Investimentos ao seu perfil de investidor, consulte o FAQ. A
duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
15) ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE À RESOLUÇÃO CVM Nº 16/2021.

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