Carteira Top Dividendos XP Carteira

2 de janeiro de 2024
Estratégia
Top Dividendos
| Carteira XP

Sem mudanças para janeiro

Janeiro 2024

Fernando Ferreira
Sem alterações na carteira para o mês de janeiro de 2024. Estrategista-Chefe e Head do
Research
Jennie Li
Nesta carteira, recomendamos papéis de empresas que oferecem perspectiva de distribuição contínua de lucro aos acionistas e qualidade de gestão. Os investimentos em Estrategista de Ações
ações com foco em dividendos podem ser interessantes para quem busca uma posição mais defensiva para a carteira ou quer receber um pagamento recorrente
investindo em ações em estágio mais maduro. Research XP
Que tipos de empresas buscamos? As principais características dos papéis que compõem a carteira são: 1) perspectiva de pagamento consistente de dividendos; 2)
dividend yield atrativo, ou seja, que paguem um atrativo rendimento sobre o valor investido na compra das ações; 3) gestão de qualidade e sólido modelo de negócios; e 4)
natureza mais defensiva.

Desempenho. Em dezembro, a carteira teve retorno de +6,5% vs. 5,4% do Ibovespa. Desde o início da carteira, a carteira subiu +162,4% vs. +84,4% do índice.

Valor de
Companhia Ticker Setor Peso Recomendação Preço atual Preço-alvo Upside Div. Yield (%)
mercado (Bi)

Auren AURE3 Elétricas 10% Neutro R$ 13,31 R$ 17,00 28% R$ 13,3 10,0%
Banco do Brasil BBAS3 Bancos 5% Compra R$ 55,39 R$ 61,00 10% R$ 158,1 8,3%
Copasa CSMG3 Saneamento 10% Compra R$ 20,48 R$ 26,00 27% R$ 7,8 10,4%
Copel CPLE6 Elétricas 10% Restrito R$ 10,36 Restrito Restrito R$ 29,8 Restrito
Engie Brasil EGIE3 Elétricas 15% Neutro R$ 45,33 R$ 49,00 8% R$ 37,0 12,6%
Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 15% Compra R$ 33,97 R$ 35,00 3% R$ 307,6 4,0%
Petrobras PETR4 Óleo, Gás e Petroquímicos 5% Compra R$ 37,24 R$ 36,70 -1% R$ 497,6 2,0%
Taesa TAEE11 Elétricas 10% Neutro R$ 38,38 R$ 38,00 -1% R$ 13,2 8,3%
Tim TIMS3 TMT 10% Compra R$ 17,93 R$ 21,00 17% R$ 43,4 5,8%
Vale VALE3 Mineração & Siderurgia 10% Neutro R$ 77,20 R$ 73,00 -5% R$ 332,2 0,9%
Div. yield médio: 6,5%
Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos EQUITY RESEARCH 1
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3. Mudanças na carteira

4. Resumo da carteira

5. Desempenho & Dividendos

7. Ações

Índice 8. Auren (AURE3)

9. Banco do Brasil (BBAS3)
10. Copasa (CSMG3)
11. Copel (CPLE6)
12. Engie Brasil (EGIE3)
13. Itaú Unibanco (ITUB4)
14. Petrobras (PETR4)
15. Taesa (TAEE11)
16. Tim (TIMS3)
17. Vale (VALE3) EQUITY RESEARCH 2
Mudanças na carteiras 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Sem mudanças para janeiro

Sem mudanças para janeiro.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 3
Resumo da carteira 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Sem mudanças para janeiro

Dada as características das ações que buscamos para compor a Carteira Top Dividendos XP, ela possui grande parte da exposição às empresas do setor Elétrico, que tendem a ter modelos de negócio com
natureza mais defensiva, que conseguem pagar bons dividendos e com recorrência. Temos também exposição a nomes do setor Financeiro, de Commodities, e de Tecnologia, Mídia & Telecomunicações, das
quais também esperamos uma distribuição de dividendos relevante, ao mesmo tempo em que esses papéis contribuem para diversificar a exposição setorial da carteira.

Figura 1: Carteira Top Dividendos XP

P/E EV/EBITDA Valor de

Companhia Ticker Setor Peso Recomendação Preço atual Preço-alvo Upside Div. Yield (%)
mercado (Bi)
2024 2025 2024 2025
Auren AURE3 Elétricas 10% Neutro R$ 13,31 R$ 17,00 28% 0,0x 0,0x 0,0x 8,6x R$ 13,3 10,0%
Brasil BBAS3 Bancos 5% Compra R$ 55,39 R$ 61,00 10% 4,8x 4,2x 0,8x* 0,7x* R$ 158,1 8,3%
Copasa CSMG3 Saneamento 10% Compra R$ 20,48 R$ 26,00 27% 6,2x 4,7x 2,8x 2,0x R$ 7,8 10,4%
Copel CPLE6 Elétricas 10% Restrito R$ 10,36 Restrito Restrito Restrito Restrito Restrito Restrito R$ 29,8 Restrito
Engie Brasil EGIE3 Elétricas 15% Neutro R$ 45,33 R$ 49,00 8% 7,5x 6,9x 4,7x 4,3x R$ 37,0 12,6%
ItauUnibanco ITUB4 Bancos 15% Compra R$ 33,97 R$ 35,00 3% 8,8x 7,6x 1,6x* 1,4x* R$ 307,6 4,0%
Petrobras PETR4 Óleo, Gás e Petroquímicos 5% Compra R$ 37,24 R$ 36,70 -1% 34,6x 33,3x 12,6x 3,4x R$ 497,6 2,0%
Taesa TAEE11 Elétricas 10% Neutro R$ 38,38 R$ 38,00 -1% 12,2x 9,9x 10,9x 10,3x R$ 13,2 8,3%
Tim TIMS3 TMT 10% Compra R$ 17,93 R$ 21,00 17% 15,3x 10,4x 4,5x 3,8x R$ 43,4 5,8%
Vale VALE3 Mineração & Siderurgia 10% Neutro R$ 77,20 R$ 73,00 -5% 48,9x 59,4x 24,3x 5,7x R$ 332,2 0,9%
Div. yield médio: 6,5%

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. *P/VP ao invés de EV/EBITDA. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 4
Desempenho & Dividendos 2 de janeiro de 2024
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Figura 2: Desempenho de cada ativo

Data de entrada do papel Desempenho desde a

Companhia Ticker Setor Peso Desempenho no mês Desempenho em 2023
na carteira entrada
Auren AURE3 Elétricas 10% mar/23 10,5% 0,7% 11,0%
Banco do Brasil BBAS3 Bancos 5% mar/23 48,9% 2,7% 76,2%
Copasa CSMG3 Saneamento 10% dez/23 16,4% 16,4% 53,1%
Copel CPLE6 Elétricas 10% fev/21 124,0% 9,5% 36,1%
Engie Brasil EGIE3 Elétricas 15% nov/20 39,9% 4,6% 28,2%
Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 15% ago/22 55,9% 8,4% 42,3%
Petrobras PETR4 Óleo, Gás e Petroquímicos 5% jun/23 63,7% 3,7% 96,0%
Taesa TAEE11 Elétricas 10% set/23 14,1% 5,3% 20,1%
Tim TIMS3 TMT 10% jun/22 37,9% 5,6% 53,7%
Vale VALE3 Mineração & Siderurgia 10% dez/23 4,5% 4,5% -5,7%
Figura 3: Indicadores de desempenho desde o início da carteira Figura 4: Desempenho da Carteira Top Dividendo vs. Ibovespa desde início ( 100 = 30 jun. 2018)

Indicador Top Dividendos Ibovespa

Sharpe 1,8 0,6 Carteira Top Dividendos XP Ibovespa
280
Volatilidade 13,4% 17,1%
260
Beta 0,7 -
240
220
200
180
160
140
120
100
80

Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de Investimentos EQUITY RESEARCH 5
Desempenho & Dividendos 2 de janeiro de 2024
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Figura 5: Desempenho da Carteira Top Dividendos XP vs. Ibovespa

Desde o Últimos
2023 dez-23 nov-23 out-23 set-23 ago-23 jul-23 jun-23 mai-23 abr-23 mar-23 fev-23 jan-23 2022 2021 2020 2019 2018
início 12 meses
Top Dividendos XP 162,4% 37,8% 38,2% 6,5% 11,6% -2,5% 1,9% -1,0% 1,6% 9,0% 2,0% 8,9% -1,0% -2,0% -1,2% 19,4% -4,0% -0,7% 40,4% 22,5%
Ibovespa 84,4% 22,3% 21,7% 5,4% 12,5% -2,9% 0,7% -5,1% 3,3% 9,0% 3,7% 2,5% -2,9% -7,5% 3,4% 4,7% -11,9% 2,9% 31,6% 15,0%

Na tabela abaixo, mostramos os dividendos pagos pela Carteira Top Dividendos.

Medimos o quanto a carteira Top Dividendos XP pagou de dividendos para seus investidores mensalmente e o acumulado dos últimos 12 meses. Para isso, simulamos um investimento na carteira no valor
de R$10.000,00. Com esse aporte, o investidor teria o seguinte fluxo de dividendos

Figura 6: Fluxo de pagamento de dividendos

Últimos 12
dez/23 nov/23 out/23 set/23 ago/23 jul/23 jun/23 mai/23 abr/23 mar/23 fev/23 jan/23
meses
Dividendos R$ 840,73 R$ 195,60 R$ 54,95 R$ 41,93 R$ 29,81 R$ 107,56 R$ 0,62 R$ 130,86 R$ 131,33 R$ 44,62 R$ 25,93 R$ 8,36 R$ 69,15
Dividend yield realizado 8,4% 2,0% 0,5% 0,4% 0,3% 1,1% 0,0% 1,3% 1,3% 0,4% 0,3% 0,1% 0,7%

Fonte: Economatica e XP Research. Retornos da carteira incluem dividendos. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de Investimentos EQUITY RESEARCH 6
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Carteira Top Dividendos XP

Ações
EQUITY RESEARCH 7
Auren (AURE3) 2 de janeiro de 2024
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Uma excelente pagadora de dividendos Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 17,00

A Auren performou pior que o Ibovespa em dezembro, apesar do pagamento de dividendos extraordinários relevante (11% de div yield) em 19 de dezembro. Não vimos nenhum fluxo de notícia relevante que
pudesse impactar o preço das ações. Mantemos nossa recomendação Neutra com preço-alvo de R$ 17/ação.

Quem é Auren Energia? A Auren nasceu de uma reorganização societária que incluiu a fusão da Cesp com a Votorantim Energia e um aporte de capital de R$ 1,5 bilhão da CPP Investimentos, formando uma
das maiores geradoras renováveis ​do Brasil. A Companhia possui capacidade instalada de 3,1 GW distribuídos nas regiões Sul, Sudeste e Nordeste. A Auren Energia também possui uma das maiores
comercializadoras de energia do país (antiga Votener).

Uma história de alocação de capital. A Auren tornou-se uma história de alocação de capital após sua reorganização societária e a securitização da indenização da UHE Três Irmãos que resultaram em uma
confortável posição de caixa. Dito isso, estamos positivos com a tese devido ao sólido histórico de alocação de capital da administração da Auren. Nosso cenário base contempla a perspectiva mais
conservadora possível, em que a empresa não realiza aquisições e distribui 100% dos lucros aos acionistas por meio de dividendos.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para AURE3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 8
Banco do Brasil (BBAS3) 2 de janeiro de 2024
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Portfólio defensivo, rentabilidade melhorada e um dividend yield de dois dígitos Recomendação Preço-alvo
como a cereja do bolo Compra R$ 61,00

Em dezembro, as ações do BB (BBAS3) subiram 2,7%, abaixo de ambos IBOV e IFNC (+45,4%e +7,4% no mesmo período, respetivamente). Atribuímos o desempenho inferior das ações do banco ao possível
movimento de realização de lucros, após o papel subir +70% no ano. Além disso, o banco está exposto às potenciais adversidades decorrentes do ciclo de flexibilização monetária, que poderão afetar a sua
Margem Financeira Líquida (NII), em especial as receitas de juros. Entretanto, relativo aos outros setores, ainda enxergamos o setor como bem posicionado dado a sua resiliência e forte temporada de
resultados. Tendo isso em vista, reafirmamos nossa visão positiva sobre o nome pelo perfil defensivo de sua carteira, com baixa inadimplência e o maior índice de cobertura do setor.

Fundado em 1808, o Banco do Brasil é a primeira instituição bancária a operar no país. Ocupa as primeiras colocações entre os maiores bancos da América Latina e Caribe, com mais de R$ 1,4 tri em ativos.
Também é um dos quatro maiores bancos brasileiros de capital aberto. Com imensa capilaridade, o BB está presente em mais de 99% dos municípios brasileiros, por meio de uma rede de mais de 4,7 mil
agências. Com cerca de 96 mil colaboradores, o número de clientes do BB ultrapassa os 68 milhões. Com presença no exterior desde 1941, por rede própria e acordos com outras instituições, o banco atinge
cerca de 100 países.

Múltiplos atrativos. O banco está atualmente negociando a 0,8x P/VP 2024, o que representa um desconto de ~30% aos seus pares privados, enquanto o banco entregou um Retorno Sobre Patrimônio
Líquido (ROE) de 21% em 2022 (também maior que os pares). Esse desconto parece excessivo dadas as condições atuais. Dito isso, vemos uma assimetria positiva para o banco estatal.

Distribuição de dividendos relevante. Acreditamos que a distribuição de dividendos do banco deve se tornar relevante, pois o banco deve aumentar seu Payout em um cenário de: i) maior capitalização; ii)
manutenção da tendência positiva de lucros; e iii) defensividade da carteira de crédito refletida em menores índices de inadimplência.

Operacionalmente defendido. Acreditamos que a carteira do BB seja defendida com uma margem financeira estável nas carteiras de crédito rural, consignado e CDC para funcionários públicos. Além disso, o
banco também é menos dependente de volumes de varejo e tem uma base de clientes mais protegida. O banco também possui: i) índice de cobertura acima de 90 em níveis confortáveis; ii) boa adequação
de capital com índice de capital nível I de 15%; iii) a melhor liquidez dos últimos anos; e iv) uma baixa exposição ao câmbio. Por fim, o banco também está mais protegido contra interferências políticas por
meio de comitês de capital e da Lei das estatais.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para BBAS3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 9
Copasa (CSMG3) 2 de janeiro de 2024
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Barata em todos os cenários Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$26.00

A Copasa performou acima do Ibovespa em dezembro. Durante o mês a discussão no noticiário sobre uma potencial federalização da Companhia continuou. Continuamos céticos quanto a essa potencial
federalização, e vemos o papel como um player de dividendos relevantes e valuation atrativo.

Embora acreditemos que as perspectivas de privatização são muito mais distantes do que as da Sabesp, a Companhia está negociando com um valuation muito atrativo, com EV/RAB de 0,61x, EV/EBITDA
de 3,7x e tem um dividend yield projetado de 10,4% para 2023. Os principais riscos para a Companhia, em nossa opinião, são a interferência política e o curto prazo para o fim da sua concessão mais
relevante: Belo Horizonte.

Perspectivas de privatização. A privatização da Copasa apresenta alguns obstáculos relevantes para sua implementação. o principal deles é a necessidade de mudança na Constituição do Estado de Minas
Gerais (necessário 3/5 dos votos na Assembleia do Estado) para retirar a cláusula do referendo. Destacamos também as potenciais negociações com municípios, especialmente Belo Horizonte, o mais
relevante no portfólio da Copasa, cuja concessão expira em 2032. É importante ressaltar que a concessão só poderá ser prorrogada se o estado privatizar a Companhia e o município concordar.

Valuation muito atrativo. A Copasa está sendo negociada a um múltiplo EV/RAB de 0,61x, EV EBITDA de 3,7x, tem um dividend yield projetado de 10,4% para 2023 (desconsiderando distribuição
extraordinária). Embora acreditemos que um desconto nos múltiplos da Sabesp pareça razoável, dada a situação de cada empresa em relação às perspectivas de privatização e liquidez, acreditamos que o
desconto atual é muito acentuado. Esperamos que a Universalização mantenha a empresa aumentando sua RAB, e os resultados poderão seguir o que deveria ser refletido no pagamento de dividendos (que
sob a política atual deveria estar entre 25% a 50%).

Nosso cenário base pressupõe que a Companhia continuará sendo uma estatal, representando um preço-alvo de R$ 26,0/ação

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para CSMG3

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 10
Copel (CPLE6) 2 de janeiro de 2024
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A mais nova empresa privatizada Recomendação

Restrito
Preço-alvo
Restrito

Desempenho do último mês: Restrito por compliance.

Descrição da empresa: Restrito por compliance.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para CPLE6.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 11
Engie Brasil (EGIE3) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Qualidade de gestão e operações eficientes Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 49,00

A Engie teve desempenho inferior ao do Ibovespa em dezembro. Durante o mês, a companina anunciou a venda de participação na TAG, para fins de reciclagem de capital, transação que foi questionada pelo
mercado. Mantemos nossa recomendação Neutra em Engie, com preço-alvo de R$ 49/ação.

A Engie Brasil é a maior produtora privada de energia elétrica do Brasil, com capacidade instalada própria de 10.791MW em 72 usinas, o que representa cerca de 6% da capacidade do país. A empresa possui
quase 90% de sua capacidade instalada no país proveniente de fontes renováveis e com baixas emissões de GEE, como usinas hidrelétricas, eólicas, solares e biomassa. Com a aquisição da TAG, a ENGIE é
agora também detentora da mais extensa malha de transporte de gás natural do país, com 4.500 km, que atravessam 10 estados e 191 municípios.

Uma das melhores estratégias de comercialização de energia. A Engie Brasil é tradicionalmente conhecida no setor elétrico por possuir uma das melhores estratégias de comercialização de energia. Isso
porque a empresa pratica a sazonalização dos contratos de venda de energia das usinas hidrelétricas ao longo do ano e é eficiente na compra de contratos de energia para diminuir os efeitos da baixa
incidência de chuvas nos resultados. Tal estratégia garante à Engie Brasil uma sólida geração de caixa.

Diversificação que gera resiliência. Além do segmento de geração de energia a Engie possui ativos nos setores de transmissão e transporte de gás, agregando resiliência e diversificação ao portfolio da
companhia.

Distribuição de dividendos. Nos termos do Estatuto Social da ENGIE Brasil Energia, é obrigatória a distribuição aos acionistas de dividendos que não sejam inferiores a 30% do lucro líquido da Companhia, de
acordo com os termos da legislação societária. No entanto, a Companhia vai além, tendo praticado uma política indicativa de pagamento mínimo de 55% do lucro líquido ajustado.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para EGIE3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 12
Itaú Unibanco (ITUB4) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Um player bem posicionado e de qualidade Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 35,00

Em dezembro, as ações do Itaú Unibanco (ITUB4) subiram 8,4%, superando o IBOV (+5,4%) e o IFNC (+7,4%) no mesmo período, respetivamente. Atribuímos a sólida performance do banco frente ao setor
financeiro aos fortes resultados apresentados no 3T23. Adicionalmente, vimos uma sinalização mais construtiva do Federal Reserve em relação ao ciclo de corte de juros em 2024, o que catalisou um
aumento de apetite por risco e atraiu capital estrangeiro para mercados emergentes. No caso do Itaú, em específico, ainda vemos a possibilidade de um dividendo extraordinário, dado o excedente de capital,
como um trigger de curto prazo para o papel. De modo geral, relativo aos outros setores, ainda enxergamos o setor como bem posicionado dado a sua resiliência e forte temporada de resultados. Por uma
perspectiva mais micro, enxergamos os seguintes diferenciais: i) vemos o Itaú com índice de cobertura bastante saudável (e acima da média histórica) enquanto mantém as taxas de inadimplência sob
controle; ii) possui uma boa exposição as linhas de crédito ao consumo, que possuem rápido crescimento; iii) sólido histórico de M&As e parcerias; iv) valuation atrativo. Temos uma recomendação de
Compra e preço-alvo de R$ 35,0/ação para 2024.

O Itaú Unibanco é resultado da fusão de diversas instituições financeiras, mas em especial surge da fusão entre o Itaú com o Unibanco em 2008. Essas duas instituições foram fundadas em 1924 (Casa
Moreira Salles) e 1943 (Banco Central de Crédito).

Desde a fundação, ambas as instituições se expandiram significativamente. Abriram novas verticais (Itautec, Banco1.net e etc.) e escritórios em outros países (EUA, Portugal, Argentina e etc.), bem como
com a aquisição de concorrentes (Banerj, Fininvest, Bandeirantes, Banestado, BBA Creditanstalt S.A., Banco Fiat S.A., AGF Brasil Seguros e etc.).

Após a fusão do Itaú Unibanco, eles se tornaram o maior banco brasileiro. No entanto, isso não interrompeu sua atividade de M&A. Eles adquiriram Citibank, Zup, XP, CorpBanca e assim por diante.
Atualmente a ITUB está presente em 18 países, possui mais de R$ 2,1 trilhões em ativos, mais de 100 mil funcionários e atende diferentes perfis (pessoas físicas e jurídicas) com empréstimos, banco de
investimento, seguros, adquirência e etc.

Pronto para ser o líder em crédito. A combinação de seu histórico de rentabilidade líder no setor (decorrente de sua eficiência operacional e longo histórico de concessão de crédito) e forte exposição às
linhas de crédito ao consumidor para pessoas físicas deve abrir o caminho para o Itaú liderar o setor na frente de crédito nos próximos anos. Vemos o banco como capaz de continuar crescendo sua carteira
de crédito no curto prazo, mantendo sua inadimplência em níveis saudáveis, principalmente suportado pelo seu sólido histórico em ciclos econômicos anteriores.

Player de qualidade a um preço razoável. Embora suas ações historicamente sejam negociadas com um prêmio em relação ao seus pares, vemos seu valuation (7,4x P/L24 e 1,4x P/VP24 versus 8,1x e 0,9x
para o Bradesco em 2024) como atraente principalmente devido ao seu forte desempenho, sendo capaz de gerar retornos expressivos (ROAEs), e sólido momentum de lucros.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para ITUB4.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 13
Petrobras (PETR4) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Uma oportunidade de investimento lucrativa, apesar dos riscos Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 36,70

Em dezembro, a Petrobras teve desempenho positivo (+3,7%), apesar da queda de ~3% nos preços do Brent, mas ficando abaixo da performance do índice Ibovespa (+5,4%). Continuamos vendo alguns
riscos para a tese, como fusões e aquisições e CAPEX acima do esperado, entre outros. No entanto, acreditamos que a empresa deve continuar a entregar resultados com sólida geração de FCL e
remuneração razoável aos acionistas.

Criada na década de 50, a Petrobras se tornou uma das maiores produtoras de petróleo e gás do mundo. A empresa estatal brasileira se dedicada principalmente à exploração e produção, refino, geração de
energia e comercialização. Seu destaque internacional foi ampliado devido a descoberto da camada do pré-sal entre os litorais de Santa Catarina e Espírito Santo. A Petrobras tem expertise na exploração e
produção em águas profundas e ultra profundas como resultado de quase 50 anos de desenvolvimento das bacias offshore brasileiras, tornando-se líder mundial neste segmento.

Mantivemos nossa visão de que, com a Lei das Estatais e o Estatuto Social da Petrobras em vigor, a empresa está relativamente blindada do nível de intervenções que experimentou no passado. No entanto,
prevemos uma deterioração gradual da empresa nos próximos anos. Em nossas estimativas, assumimos margens ligeiramente menores e maiores taxas de utilização para refino, menores preços e margens
para G&P e maiores despesas de SG&A. Não incluímos nenhuma nova venda de ativos em nossas premissas, embora a Petrobras ainda tenha aproximadamente US$ 7 bilhões em pagamentos de earn-out
para potencialmente receber nos próximos anos, principalmente dos contratos de cessão onerosa de Sépia e Atapu, atrelados a preços do Brent que permanecem acima do limite de US$ 40 a 70 por barril.
No total, chegamos ao preço-alvo para final de 2024 de R$ 36,70/PETR4 com base na metodologia de fluxo de caixa descontado, utilizando 14,3% em dólar de WACC nominal.

A nova política de preços. A Petrobras anunciou recentemente uma mudança na estratégia comercial para definir os preços do diesel e da gasolina da Petrobras, substituindo a política de preços dos
produtos comercializados por suas refinarias. Embora haja alguma incerteza em torno da implementação dessa estratégia em diferentes cenários, vemos a notícia como marginalmente positiva para a
Petrobras, pois remove (pelo menos temporariamente) uma das principais fontes de riscos para o caso. Na situação atual, ainda vemos a Petrobras como lucrativa, gerando fluxo de caixa e provendo
dividendos tanto para acionistas controladores quanto para minoritários.

Outros drenos de caixa? Mantemos nossa visão de que é um desafio para a Petrobras ganhar tração em termos de CAPEX, mas, por enquanto, assumimos maiores despesas e algum aumento nos
investimentos. Com isso em mente, potenciais operações de fusões e aquisições continuam sendo fontes significativas de risco para a Petrobras. Há relatos e especulações sobre possíveis operações de
fusões e aquisições envolvendo a Petrobras, incluindo Braskem, Vibra e a refinaria RLAM (que foi adquirida pelo grupo Mubadala). No entanto, é difícil prever se esses negócios realmente se concretizarão e
uma aquisição completa de qualquer um desses ativos poderia levar a uma reação negativa do mercado e potencial queda no preço das ações da Petrobras.

Acreditamos que o PETR4 deve continuar sendo um investimento sólido em um cenário de preços controlados do petróleo como o atual. Além disso, do ponto de vista do portfólio, achamos que uma
estratégia combinando as ações da Petrobras (baixo beta para petróleo) com uma ou uma cesta de empresas Jr. O&G (alto beta para petróleo) parece uma boa estratégia para navegar no ambiente
macroeconômico incerto.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para PETR4.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 14
Taesa (TAEE11) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Nome defensivo e de alta qualidade Recomendação

Neutro
Preço-alvo
R$ 38,00

A Taesa performou em linha com Ibovespa em dezembro. Não vimos nenhum fluxo de notícia relevante que pudesse impactar o preço das ações. Mantemos nossa recomendação Neutra em Taesa, com
preço-alvo de R$ 38/ação.

A qualidade compensa. O portfólio da TAESA é composto por ativos das categorias II e III, o que significa que a regulação é mais transparente em relação às antigas concessões. Isso, combinado com um
fluxo de caixa atrelado à inflação, contribui para a alta previsibilidade de seus resultados financeiros. Além disso, a Companhia possui uma margem EBITDA elevada, que atribuímos à operação de ativos
mais jovens (em comparação aos pares), um portfólio puro de transmissão (em comparação com a Alupar) e uma gestão de custos rígida.

Oportunidade de crescimento. Embora a implementação do Capex para um novo projeto só comece 18-24 meses após a assinatura do contrato, entendemos que a Taesa pode precisar reforçar sua posição
de caixa para fazer frente a novos investimentos. Ainda assim, acreditamos que a Companhia conseguirá manter seu apetite nos próximos leilões.

De olho no endividamento. Como resultado de um forte ciclo de investimentos, a alavancagem aumentou nos últimos anos, atingindo 3,9x Dívida Líquida/EBITDA no 1T23 (o que é natural devido a natureza
do negócio de investimento intensivo). Apesar do cenário macroeconômico desafiador, esperamos que a Companhia continue desalavancando à medida que seus projetos se tornem operacionais.
Acreditamos que o atual nível de alavancagem é confortável para fazer frente aos investimentos e manter o nível de pagamento de dividendos.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para TAEE11.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 15
TIM (TIMS3) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

TIMe to jump in! Recomendação

Compra
Preço-alvo
R$ 21,00

Em Dezembro, a TIMS3 superou o índice Ibovespa refletindo os fortes resultados no 3T23, com a companhia conseguindo repassar preços e reduzir o churn simultaneamente, é esperado que a companhia
entregue um forte resultado no 4T23, a companhia também está com uma forte política de remuneração dos acionistas através de dividendos. Nossa tese de investimento é baseada em (i) execução sólida
em um negócio maduro, mas resiliente, sem exposição a negócios legados, levando a empresa a aumentar a geração de caixa ao longo dos anos; (ii) nova fase da indústria deve ser marcada por maior
disciplina de capital e outras sinergias decorrentes da consolidação de mercado; (iii) novas linhas de receita além da conectividade, alavancando sua base de clientes e oportunidade 5G e (iv) a TIM está
negociando com desconto entre seus pares e múltiplos históricos com uma relação risco-retorno atrativa.

Acreditamos que o setor de Telefonia Móvel no Brasil está próximo de entrar em uma nova fase que será marcada por uma maior disciplina de capital nos investimentos em infraestrutura além de outras
frentes de eficiência oriundas da consolidação de mercado com a aquisição da Oi Móvel pelas 3 operadoras. Ademais, o setor poderá ser impulsionado por novas linhas de negócio como o 5G e outras
iniciativas de monetização da base de clientes. Acreditamos que a TIM está bem posicionada para aproveitar este novo ciclo e apesar da forte valorização da ação em novembro (+21%), ainda vemos as
ações negociando com desconto e abaixo de seus múltiplos históricos, sem refletir as várias opcionalidades, incluindo a consolidação de mercado. Em nossa visão, a integração dos ativos da Oi levará a
TIM a um novo patamar em termos de tamanho e rentabilidade.

Por que TIM? A sólida execução nos últimos anos transformou a empresa em termos de eficiência e lucratividade e, ao contrário de seus pares (ex. Claro e Vivo), a TIM não possui serviços legados, o que
leva a melhor margem EBITDA entre as grandes empresas de telecomunicações do Brasil. A evolução de sua infraestrutura também foi uma importante alavanca para a transformação de sua base de
clientes, com mais receitas recorrentes trazendo mais resiliência ao negócio. Além disso, apesar do gap de frequência em relação aos pares, a TIM foi muito assertiva no refarming de suas frequências de 2G
e 3G para 4G, além de um gerenciamento muito eficiente de todos os seus elementos de rede.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para TIMS3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 16
Vale (VALE3) 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

Iniciativas promissoras de LP, junto com o bom momentum do minério de ferro Recomendação
Neutra
Preço-alvo
R$ 73,00

Para a Vale, esperamos: (i) que os preços mais elevados do minério de ferro permaneçam em janeiro, dada a melhor sazonalidade na China e os menores estoques de aço e minério de ferro em toda a
cadeia; (ii) melhor desempenho relativo das mineradoras de ferro em comparação às siderúrgicas, dados os maiores preços e volumes esperados, dada a melhor sazonalidade na China; e (iii) valuation
descontado, já que vemos a Vale negociando com desconto de 12% EV/EBITDA em relação às principais mineradoras de minério de ferro (Rio Tinto, BHP e FMG), e vemos a empresa precificando minério de
ferro a um desconto de 10% em relação aos preços spot do minério de ferro.

Um portfólio completo de mineração. Fundada em 1942 como uma empresa estatal, a Vale atua atualmente em mais de 20 países com foco em soluções de minério de ferro para siderúrgicas e operações
de metais básicos para fins de transição energética. Suas operações de minério de ferro abrangem diversos locais de mineração distribuídos em três sistemas nos estados do Pará e Minas Gerais no Brasil,
com foco cada vez maior em produtos pelotizados, com um sistema logístico integrado em todas as suas operações. Além disso, suas operações de metais básicos compreendem níquel, cobre e outros
subprodutos, com unidades no Brasil, Canadá, Indonésia, Reino Unido e Omã.

Desinvestimentos recentes demonstram disciplina na alocação de capital. Observamos que a Vale tem estado recentemente mais focada em seu negócio principal de minério de ferro e no desenvolvimento
de sua plataforma de metais básicos, desinvestindo em ativos não essenciais. A esse respeito, notamos que no horizonte 2020-22, a empresa angariou mais de ~US$ 8 mil milhões em vendas de activos,
incluindo a sua participação de 50% na CSP em Março de 23, activos de carvão em Moçambique em Abril de 22 e a sua operações de níquel na Nova Caledônia em março de 21.

Prêmio de qualidade e retomada da produção à frente. Esperamos que prêmios de maior qualidade reduzam o desconto da Vale quando comparado aos pares, em termos de EV/EBITDA. Em nossa visão, a
retomada da produção poderá levar a Vale a um nível de produção normalizada mais elevado nos próximos anos.

Vemos iniciativas promissoras na divisão de minério de ferro. Apesar de uma premissa mais baixa para os preços das commodities no futuro, esperamos que a Vale se beneficie de notas e prêmios mais
elevados nos próximos anos. Esperamos que a empresa não apenas aumente seus níveis de produção em complexos de alta qualidade (destaque para Carajás), mas também aumente a relevância dos
produtos aglomerados (pelotas e briquetes) dada a crescente demanda por produtos mais sustentáveis na indústria siderúrgica.

Valuation atraente. Em nossa opinião, a Vale está negociando a 4,8x EV/EBITDA 2023E, abaixo de sua média histórica, e esperamos que essa diferença diminua daqui para frente, dada a distribuição de
dividendos dada a forte geração de caixa e melhores práticas ambientais, sociais e econômicas.

Clique aqui para saber mais sobre a nossa tese para VALE3.

Fontes: Bloomberg, Economatica e XP Research. Dados de 28/12/2023. / Sempre consulte seu assessor de investimentos. EQUITY RESEARCH 17
Disclaimer 2 de janeiro de 2024
Estratégia | Carteira XP

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13) A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise
Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário
macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas.
14) Para fins de verificação da adequação do perfil do investidor aos serviços e produtos de investimento oferecidos pela XP Investimentos, utilizamos a metodologia de adequação dos produtos por portfólio, nos termos das Regras e Procedimentos
ANBIMA de Suitability nº 01 e do Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Distribuição de Produtos de Investimento. Essa metodologia consiste em atribuir uma pontuação máxima de risco para cada perfil de investidor (conservador,
moderado e agressivo), bem como uma pontuação de risco para cada um dos produtos oferecidos pela XP Investimentos, de modo que todos os clientes possam ter acesso a todos os produtos, desde que dentro das quantidades e limites da pontuação de
risco definidas para o seu perfil. Antes de aplicar nos produtos e/ou contratar os serviços objeto deste material, é importante que você verifique se a sua pontuação de risco atual comporta a aplicação nos produtos e/ou a contratação dos serviços em
questão, bem como se há limitações de volume, concentração e/ou quantidade para a aplicação desejada. Você pode consultar essas informações diretamente no momento da transmissão da sua ordem ou, ainda, consultando o risco geral da sua carteira
na tela de carteira (Visão Risco). Caso a sua pontuação de risco atual não comporte a aplicação/contratação pretendida, ou caso existam limitações em relação à quantidade e/ou volume financeiro para a referida aplicação/contratação, isto significa que,
com base na composição atual da sua carteira, esta aplicação/contratação não está adequada ao seu perfil. Em caso de dúvidas sobre o processo de adequação dos produtos oferecidos pela XP Investimentos ao seu perfil de investidor, consulte o FAQ. A
duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
15) ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE À RESOLUÇÃO CVM Nº 16/2021.

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