Do Que Voce Precisa para Se Aposentar

Richard Camargo e Rodolfo Amstalden
2018
© Empiricus, 2018
Todos os direitos reservados
Organização e edição | Rodolfo Amstalden

Coordenação do projeto | Priscila Vieira
Revisão | Camile Rodrigues
Diagramação | Marina Fiorese
Foto de capa | Robson Siqueira
Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)
AMSTALDEN, RODOLFO
O LIVRO DA RIQUEZA PERMANENTE / RODOLFO AMSTALDEN. -

SÃO PAULO: EMPIRICUS, 2018.
136 P.
ISBN: 978-85-92581-26-8
1. RIQUEZA (FINANÇAS PESSOAIS) I. TÍTULO.
CDD-332
Índices para catálogo sistemático:

1. Finanças : Administração : Economia 332
Empiricus
Pátio Victor Malzoni
Av. Brigadeiro Faria Lima, nº 3477 – Torre B – 10º andar
CEP 04538-133 - Itaim Bibi, São Paulo, SP
www.empiricus.com.br
SUMÁRIO
PARTE 1.
De quanto dinheiro você precisa para se aposentar? ............................... 8
CAPÍTULO 1.
Do que você tem medo? ...................................................................... 10
CAPÍTULO 2.
Chega de desculpas ............................................................................... 15
CAPÍTULO 3.
A sua dúvida, pode ser a dúvida de outra pessoa........................... 26
CAPÍTULO 4.
De quanto você precisa para se aposentar? .................................... 35
PARTE 2.
Como acumular o patrimônio da sua aposentadoria?............................ 42
CAPÍTULO 1.
.............................................................. 44
CAPÍTULO 2.
....................................... 49
CAPÍTULO 3.
......................... 65
CAPÍTULO 4.
....................... 84
CAPÍTULO 5.
...................................................................... 107
CAPÍTULO 6.
.............................................................. 122
CAPÍTULO 7.
...............................................................134
A Sansão Glezer, primeiro membro do PRP
PARTE 1
De quanto dinheiro você

precisa para se aposentar?
PARTE 1 | CAPÍTULO 1
Do que você tem medo?

discutido sobre isso antes.
Diga-me: de quanto dinheiro você realmente precisa para se
aposentar? Já fez essa conta?
A maioria das pessoas nunca fez e subestima os investimentos
necessários para se chegar lá.
Isso explica por que três de cada quatro brasileiros declaram-se
“decepcionados consigo mesmos” ou “extremamente arrependidos”
ao encararem o momento de se aposentar.
de casa para garantir uma aposentadoria tranquila. Queriam ter a

chance de voltar atrás, fazer tudo diferente. Entretanto, sentem que,
Devemos mirar nesses exemplos dos mais velhos para não

repetir os seus erros. Ou, ainda melhor, analisar cuidadosamente os
acertos daqueles que se dizem “contentes” ou mesmo “plenamente
realizados” com o patrimônio que construíram ao longo de décadas.
-
caminho para ter Riqueza Permanente, pelo resto da vida.
Nos próximos capítulos, vamos aprender a calcular a quantia de
olhando para um número sem saber como chegar lá.

Portanto, ao término da Parte 2 deste livro, você terá absorvido
dois aprendizados de máxima relevância, para a vida toda:
1) De quanto dinheiro você realmente precisa para ter uma
aposentadoria perfeita?
11
2)
sem correr riscos desnecessários?
possam botar tudo a perder.
Neste primeiro capítulo abordaremos os principais medos que

motivaram 1/4 dos idosos brasileiros a conquistarem uma aposen-
tadoria perfeita.
À primeira vista, pode parecer estranho falar em medos como
um incentivo.
Mas, enquanto seres humanos, somos motivados tanto por
nossos piores temores quanto pelos melhores sonhos.
-
parado, esperando a peste negra chegar.

Vamos então ao que interessa no presente, pois o primeiro dos
temores diz respeito à incerteza.
Temos medo das inúmeras incertezas vinculadas ao nosso
Medo de não conseguir manter, lá na frente, o mesmo padrão de
Medo do dinheiro simplesmente acabar antes de conquistarmos
Medo de decepcionar nossas famílias, de não conseguir pagar
12 | O Livro da Riqueza Permanente

sustentar durante a velhice.
Esses são todos receios legítimos e de máxima relevância.
do mapa qualquer um desses cenários de incerteza.

O segundo temor está associado ao fracasso.
Mesmo estando cientes das incertezas anteriores, e determina-
dos a tirá-las do mapa, temos medo de investir de forma errada,
preferiram deixar suas aposentadorias 100% nas mãos do INSS.
recebem rendimentos que são, literalmente, metade do que imagi-

navam quando tinham 30 ou 40 anos.
Assim, suas aposentadorias atuais se resumem a uma questão
de sobrevivência. Muitos têm que seguir trabalhando pesado para
conseguir completar as contas do mês.
É uma realidade triste para quem sonhava em passar a terceira
algum momento da vida.

Tanto o medo da incerteza quanto o medo do fracasso permeiam
Mas por que, então, 3/4 dos brasileiros abdicam de investir no

futuro, agindo como se esses temores não existissem?
13
Se você tem 30, 40 ou 50 anos o tempo está largamente ao seu
de sucesso patrimonial aumentam exponencialmente.

Ainda assim, a maioria dos brasileiros escolhe não fazer nada,
vendo a vida correr, vendo os anos passarem um após o outro.
Depois lamentam lá na frente, aos 40 minutos do 2º tempo,
quando não há mais chance de virada.
Eles estão dominados pela inércia.
mas porque não conseguem enxergar a enorme assimetria entre o

presente e o futuro.
Para construir Riqueza Permanente, temos que abrir mão de pelo
menos 10% de nossa renda atual, dedicando essa renda aos investi-
mentos que garantirão nosso conforto para sempre.
simplesmente se entregar à inércia.
Essa inércia sempre produz dois efeitos certos.

A inércia resulta em incerteza.
A inércia resulta em fracasso.
Logo, não temos que ter medo da incerteza ou do fracasso.
fazer nada.

Chega de desculpas
Feche seus olhos e tente imaginar o que seria um ano típico de apo-
sentadoria com a qual você sonha.
Temporada de verão curtindo a brisa na praia, “descendo” na
segunda-feira e voltando na sexta-feira para escapar do trânsito?
Inverno tranquilo na casa de campo, tomando um bom vinho,
Quais carros quer ter? Talvez um barco?

Aproveite para viver esse ano aposentado da melhor forma que
Agora pode abrir os olhos novamente.
É um absurdo que a maioria das pessoas nunca tenha feito

isso antes.
Apesar de ser um exercício prazeroso, não somos ingênuos, nem
acreditamos em contos de fadas.
recompensas esperadas para o futuro, mesmo que pelo simples

exercício de fechar os olhos por um minuto.
Assim deixamos sempre fresca na memória a verdadeira razão
para investirmos: não estamos interessados só em dinheiro.
Aqueles que ingressam no Programa Riqueza Permanente® o
fazem sim pelo dinheiro, mas, principalmente, pela qualidade de vida.

É claro, você precisa de dinheiro para comprar aquela casa na
muito mais do que dinheiro para você e para sua família.
Quanto valem trinta anos de aposentadoria nos quais todos os
Quanto valem trinta anos nos quais você escolhe trabalhar se

quiser, apenas por que fazer aquele tipo de trabalho lhe dá prazer?
Trinta anos nos quais você pode se dar ao luxo de acordar cedo
Trinta anos nos quais você não precisa mais fazer contas ao
escolher os produtos na prateleira do supermercado.
Trinta anos nos quais você pode comprar – sem culpa – o melhor
Se você trabalha duro e paga seus boletos em dia, por que não
pode sonhar com esses confortos na aposentadoria?
Você pode sim.
Pessoas normais, como eu e você, conseguem sustentar um ex-
celente padrão de vida a partir dos 60 anos.
Mas não é um privilégio que cai do céu. É um trabalho de formi-
Lembra-se do que falei no capítulo anterior sobre uma minoria

que consegue chegar lá?
Por que você acha que três de cada quatro dos brasileiros
Riqueza Permanente?
17
Isso tem a ver com as desculpas que inventamos para nós mesmos.
os deuses intercedam ao nosso favor amanhã.

-
nizei aqui uma lista preventiva das três desculpas que mais ouvimos
das pessoas que sequer tentaram ou que pararam no meio do caminho.
DESCULPA #1:
NÃO TENHO O CONHECIMENTO NECESSÁRIO
Sinceramente, você acha que alguém precisa fazer uma faculda-

de para aprender a ser pai ou mãe?
-
estaria extinta muito tempo atrás.

Ser pai ou mãe faz parte da vida e aprendemos fazendo, por
tentativa e erro.
-
mitirmos ou não.
Toda vez que pagamos uma conta ou recebemos nosso salário,
estamos aprendendo um pouco mais sobre o valor do dinheiro.
E se somos capazes de gastar um pouco menos do que ga-
nos transformamos em investidores.

-
dor, quer queira, quer não.
-
bilidade ou economia na faculdade.
E mesmo se fosse, onde estaria o problema?
Você está querendo me dizer que é advogado, engenheiro,
E, ainda mais importante, é o SEU futuro e o da SUA família.
A linguagem que usaremos em todo restante deste livro é
Dá para entender tudo o que eu escrevi até aqui, não dá?
Pois, ao contrário dos engravatados dos bancos, não tenho fres-

cura no uso da linguagem e nem quero me mostrar falando difícil.
Em nosso Programa Riqueza Permanente
de entender.
Portanto, se você acha que não tem o conhecimento necessário
19
podcasts
-
Riqueza Permanente.
DESCULPA #2:
NÃO TENHO TEMPO PARA PENSAR NISSO AGORA
Deixe-me adivinhar: sua vida é uma grande correria, não é?

Consigo imaginar, pois essa é a queixa que mais ouvia dos lei-
tores da Empiricus, antes deles se tornarem membros do Programa
de Riqueza Permanente®.
Não é só um problema seu, ninguém mais tem tempo disponível
para gastar.
Mas e quanto ao tempo disponível para ganhar?
-
mos arrumar um tempo para aquelas coisas que realmente importam.
entre essas coisas que realmente importam.
no mercado para comprar uma lasanha congelada, é óbvio que
temos ao curto prazo.

Ao mesmo tempo, tolice ainda maior seria limitar cada um
de nossos dias a uma ida ao mercado, até que chegue – inevita-
velmente – o momento em que não teremos mais a liberdade de
comprar o melhor azeite, a melhor carne e o melhor macarrão.

Como, então, equilibrar as urgências de rotina com as precau-
Pensando em um equilíbrio saudável entre curto e longo prazos,

estruturamos o Programa de Riqueza Permanente® de forma que
nenhuma pessoa precise dedicar a ele mais de 30 minutos por semana.
Todos os membros atuais do Programa separam entre 20 e 30
aplicar as ideias sugeridas.

Você não precisa mais do que 20 ou 30 minutos, a cada sete dias.
ir ao cinema, praticar um esporte, ouvir música ou ler um livro, e
Todo o Programa de Riqueza Permanente® foi pensado cui-
sua qualidade de vida e não o contrário.

De qualquer forma, se você realmente acha que não tem tempo
Entretanto, se quiser mesmo adiar a decisão de construir sua
o alto custo deste atraso.

Vamos supor, conforme veremos nos cálculos do próximo
Vamos supor também que você consiga fazer seus investimentos
21
dinheiro. Mas, não só vou provar para você que dá para chegar lá
mil reais por mês, pelos próximos 30 anos, você terá atingido um
-
sentadoria perfeita.
-
tâncias, mas tendo apenas cinco anos pela frente, você teria que
investir não aqueles mil reais por mês, mas a inviável quantia de
anos sua decisão de construir Riqueza Permanente, você acabará

transformando um hábito saudável de mil reais por mês em um
Esse é o exato custo do atraso.

Como eu disse, se você realmente acha que não tem tempo para
pensar nisso agora, é um direito seu.
Agora você sabe exatamente o custo escondido por trás dessa
decisão e pode decidir racionalmente se deve agir ou não agora.
Você provavelmente tem mil reais por mês para investir ou está
próximo disso.
por mês disponíveis.
É o tempo que faz do investimento um hábito natural, que cabe

DESCULPA #3:
NÃO TENHO DINHEIRO, ISSO É COISA PARA GENTE RICA
Conforme acabei de mostrar, você não precisa de mais do que mil
Montei o Programa de Riqueza Permanente® para pessoas

que querem melhorar substancialmente de vida, partindo do zero.
-
do sua vida de investidor.
Ou você tem algum dinheiro mal aplicado, pois não sabe quais
Se você se encaixa em uma dessas duas categorias, nosso
até o momento.
Você realmente não precisa de mais do que mil reais por mês
Muito mais importante do que ter dinheiro é ter a mentalidade
Apenas uma minoria topa investir da maneira certa, mirando

grandes resultados em cinco, dez ou vinte anos.
23
A maioria simplesmente não tem a paciência necessária.
Em que grupo você se encontra?
do que com a maioria.
Se você gostou do primeiro capítulo e chegou até aqui, existe

de fato uma grande chance de você pertencer a essa feliz minoria.
A grande questão a partir daqui não é a sua tolerância a riscos,
tolerância aos lucros?
Você tem a mentalidade e o controle emocional necessários para
Estamos falando de lucros muito acima da média, capazes de

multiplicar seu dinheiro investido por 10, 100 ou até 1.000 vezes.
Por que eu pergunto isso? Não deveria ser óbvio que todos temos
estômago para ganhar 100 vezes?

Conforme dissemos, depende fundamentalmente de paciência e de
controle emocional, e é sobre isso que falaremos no próximo capítulo.
25
A sua dúvida, pode ser

a dúvida de outra pessoa
Antes de prosseguirmos com esta primeira parte do livro da Riqueza
Permanente, quero compartilhar algumas experiências pessoais de
Logo abaixo você verá seis perguntas de membros do Programa

de Riqueza Permanente® e minhas respectivas respostas.
1 Rodolfo, assim como estou começando agora, você teve

que começar em algum momento. O que você acha que mais
lhe atrapalhou?
Bom, primeiro eu quero pontuar que ainda estou buscando minha
totalmente em voga para mim.

Creio que continuarei 100% focado no crescimento do meu
patrimônio até pelo menos os 60 ou 65 anos e talvez até mais.
forma alguma. Para ser sincero, um dos meus momentos prefe-

ridos da semana é quando reservo 30 minutos do domingo para
os próximos investimentos.
Eu transformei isso em um hábito, que acabou se tornando não
-
ria bastante apertada, em parte porque eu ganhava pouco e,
na outra parte, porque eu não era tão organizado com minhas
contas quanto deveria.
-
damente – –, mas poderia melhorar a
segunda, pois isso estava sob meu controle.
27
Foi assim que consegui liberar 500 reais por mês nos primei-
ros seis meses e depois pulei para mil reais por mês: comecei
mais difícil do que é de fato.
cursado Economia, na USP. Assim como você, a faculdade não
Só depois que comecei a comprar Tesouro Direto, algumas

-
investimentos que eu carregava “pingariam” uma grana nova na

minha conta.
Aquilo foi uma grande quebra de paradigma para mim.

Comecei a fazer com 22 anos algo que eu imaginava que só con-
seguiria fazer com 40 anos. Óbvio que comecei aos poucos, com
2 E o que mais você acha que funcionou ao seu favor?
ter me mantido curioso, pesquisando e acima de tudo investindo
melhor performance em longo prazo.
Sempre achei que muita teoria e pouca prática não geram

retorno para ninguém. Lembro-me de discutir com uma amiga
nerd

-
de consumo no presente em troca de algum benefício maior para

o futuro. Foi assim, aliás, que inventamos todas as formas de
conservar alimentos.
Se você está inseguro – o que é natural –
provável que você se apaixone por isso e não pare nunca mais.
Não estou falando que funciona para todas as pessoas, mas
bastante disseminada.
3 Eu até consigo guardar algum dinheiro, mas o que fazer

com este dinheiro? Muitos colocam na poupança, no banco,
algum fundo. Para quem está começando, o que você aconselha?
não complique.
Isso é praticamente um mandamento para mim. Ao longo

dos meus 13 anos de carreira, vi de perto algumas pessoas in-
teligentíssimas perderem tudo ou quase tudo porque decidiram
complicar investimentos que funcionam muito bem seguindo
regras simples.
cheia de pratos exóticos, alternativas culinárias a perder de vista.
29
-
-
ceiros. São pratos caríssimos, muito chiques, mas quase todos
eles não “chegam aos pés” de um bom e velho “PFão” com arroz,
Continuando a analogia, é como se esses pratos chiques

fossem feitos pensando apenas nos chefs esnobes e não em
quem irá comê-los. Feitos para enriquecer não quem compra o
A boa notícia é quando você se senta nessa mesa e não precisa

experimentar todos os pratos. Na realidade, você pode estender
tudo no chão.
Só uma pequena parcela dos pratos é realmente importante
fundos imobiliários, carregadas por muito tempo.

Por isso, gosto de insistir neste ponto: mantenha as coisas simples.
4 Rodolfo, os blogs e jornais que leio na internet dão reco-

mendações muito genéricas, tipo: invista em bolsa. Mas e aí?
Quanto eu coloco? Onde eu coloco? Quando tenho que vender?
Bom, realmente não quero soar arrogante, mas não fundei

a Empiricus para dizer exatamente o que os outros dizem.
-
vamente aplicável por você.
Conhecimento bom é conhecimento prático.

Nós sabemos, por uma questão econômica e social, que a
maioria dos brasileiros não sabe cuidar do próprio dinheiro, mas
muitos, muitos mesmo, têm vontade de aprender.
-
ticas, sem papinho de economista, o cara não vai sair do lugar.
Você pode perguntar a qualquer uma das mais de 10mil

pessoas que acompanham o meu Programa de Riqueza
Permanente®. Elas não têm dúvida alguma sobre as minhas
É tudo muito organizado e “papo reto”.

Trabalhamos com quatro gavetas de investimento: Tesouro
-
-
bilidade de apenas um ano é como se fosse um bebê aprendendo
a engatinhar.
Eu acho incrível como podemos ter resultados tão bons

com ferramentas tão simples, de fácil compreensão para qual-
quer pessoa.
Talvez não funcione tão bem se você quiser impressionar,
especialista você é em investimentos exóticos. Mas funciona
31
maravilhosamente bem para quem quer enriquecer de verdade,
sem querer se gabar para os outros.
5
por que algumas pessoas preferem que terceiros tomem conta do
dinheiro delas?
Olha, pela minha experiência, o mais comum é o caso da pessoa

que se convence que investir é complicado demais para ela.
Como eu disse, isso quase aconteceu comigo mesmo.
próprio dinheiro?
Eu acredito que boa parcela desse medo venha da forma

com que os bancos apresentam as alternativas de investimento.
-
trário, querem tornar tudo bem complicado, de propósito, para
poderem empurrar aquilo que interessa ao banco e não ao cliente.
escapa dessa armadilha.
Não estou dizendo que você precisa se dedicar loucamente a
interessantes por aí. Temos pontes para construir, meniscos para

operar, direitos para defender e por aí vai.
não precisam ser complicadas. Você pode construir Riqueza

Permanente dedicando 30 minutos da sua semana para cuidar dos
seus investimentos.

6 Rodolfo, 30 minutos por semana não é pouco tempo para dedicar
a algo tão importante?
Esse é o tempo que eu mesmo dedico a isso.
Fidelity que é sensa-

cional – só para esclarecer, a Fidelity é a maior casa do mundo
em fundos de aposentadoria.
Eles perceberam que a grande maioria das pessoas que

investia nos fundos deles tinha performance pior que a do
Isso é uma inconsistência lógica, certo? Seria como se você

investisse num ativo que subiu 20% no ano, mas você conseguiu
Mesmo subtraindo eventuais taxas, não faz o menor sentido.
O que essas pessoas estavam fazendo de errado? Basicamente,

elas estavam complicando.
pudessem saber o exato momento de vender e o exato momento

de comprar.
Tentador, né? Mas, claramente, não funciona.
Neste mesmo estudo, sabe quem foi o subgrupo que teve a

melhor performance disparada?
O subgrupo dos falecidos. Sim, pessoas mortas tiveram

retorno muito maior sobre o investimento do que aqueles que
tentavam prever o que aconteceria com o mercado.
33
Adivinha por quê?
Simplesmente porque os mortos haviam feito uma boa
salvo alguns casos metafísicos, eles dedicavam zero horas por
E tem um segundo grupo que também superou a média:

aqueles que esqueceram completamente que tinham feito o
investimento.
Entendeu o ponto?
É perfeitamente possível – – construir
Riqueza Permanente empregando apenas 30 minutos por semana
do seu tempo, e não mais do que isso.
seu dinheiro.
Por isso, gosto de brincar com os mais de 10mil membros do
Programa Riqueza Permanente® que minha primeira missão é a
de colocá-los em uma câmara criogênica para que acordem só daqui
a cinco, dez ou vinte anos.

De quanto você precisa

para se aposentar?
investir, ela deve ter sido mais do que superada.
Estamos prontos para construir a ponte que liga seu presente ao
Ao término deste capítulo, você encontrará um QR Code.

Ao escanear o código com a câmera do seu celular, você será di-
recionado para um vídeo na Área de assinantes do Programa de
Riqueza Permanente®.
Este é um vídeo em que apresentamos e explicamos detalhada-
mente como fazer o melhor uso da sua planilha de aposentadoria.
Lembre-se que é a partir deste cálculo que você poderá se pla-
ainda mais qualidade).

Mas antes que você abandone este capítulo e corra para o vídeo,
Eu sou Rodolfo Amstalden, formado em Economia, na USP, e

em Jornalismo, na Cásper Líbero. Cursei Física, na USP, e mestrado
Meu sonho era ser professor universitário. Mas, por necessidade
Em 2009, eu, o Caio e o Felipe fundamos a Empiricus – a maior
uma das maiores do mundo.

Desde então, a Empiricus vem atraindo milhares de novos lei-
cuidar melhor de seu próprio dinheiro.

Você viu pela coautoria deste livro que desenvolvo o PRP® lado
a lado com o Richard, que também fez Economia, na USP, e cursou
a Escola Preparatória de Cadetes do Ar.
Se eu me apaixonei por um investimento, mas o Richard não

achou legal, ele fala na mesma hora, abertamente, e passamos para
a próxima alternativa.
Esse espírito crítico é o principal responsável por produzir um
histórico de rentabilidade que fala por si mesmo.
Sem falsa modéstia, estamos sim bem à frente dos investimentos
com o seu bolso.

PRP® para ter
.
Estou certo de que você é uma pessoa que busca ideias melhores
e mais honestas do que as encontradas na prateleira do mercado.
-
posto a investir com a paciência necessária e a dedicar cerca de
20 ou 30 minutos por semana para cuidar verdadeiramente do
próprio dinheiro.
de analogias que remetam a conceitos práticos do seu cotidiano.
tabela ou um capítulo deste livro, basta enviar uma mensagem para

mim ou para o Richard que tiraremos suas dúvidas.
37
deste livro, que é bem mais técnica e realmente focada em imple-
mentar com sucesso a estratégia do PRP®.
Serão cinco novos capítulos que compilam tudo aquilo de mais
relevante que foi escrito nos últimos anos do Programa.
buy
and hold –
períodos – é tão superior ao pensamento em curto prazo?
A resposta é simples: investir com o foco em curto prazo é o
Deixa-me dar um exemplo bastante didático do que quero dizer

com isso.
roletas de um cassino.
Dessas 100 pessoas, 10 acabam tendo uma noite maravilhosa,
saindo do cassino mais ricas do que quando entraram, enquanto os
outros 90 convidados perderam dinheiro.
Uma estatística desse tipo pode levar os investidores mais agres-
sivos a acreditar que as roletas são um ótimo investimento, desde
Esse é o tipo de raciocínio que move investidores em curto prazo.

Agora vamos imaginar uma outra versão desse exemplo, com
Em vez de recrutarmos 100 pessoas para visitar o cassino,

vamos recrutar uma única pessoa. Só que essa única pessoa visitará
o cassino por 100 vezes consecutivas.

Você não precisa ser doutor em estatística para concluir comigo:
qual é a chance dessa pessoa, ao término das 100 visitas, sair mais
rica do que entrou?
Praticamente zero.
Na verdade, nem vamos precisar aguardar as 100 visitas, pois

é muito provável que essa pessoa declare falência bem antes disso.
Nem mesmo a sorte pode fazer alguém aguentar 100 visitas se-
guidas a um cassino.
Percebeu meu ponto?
É normal ouvir uma história sobre um vizinho, um colega de
Assim como é normal que, de um total de 100 convidados, 10

saiam felizes do cassino.
Mas a sua vida não é um cassino. Você não pode se dar ao luxo
“de quebrar” no meio do caminho.
-
breviver aos próximos 100 dias e, então, a mais 100 dias e assim
por diante até completar cinco, dez ou vinte anos de investi-
mentos seguros.
tudo amanhã.
livro –
Programa de Riqueza Permanente® –
39
Aqui está o QR Code para ter acesso à nossa planilha de apo-
sentadoria. Se tiver qualquer dúvida, entre em contato conosco.

PARTE 2
Como acumular o patrimônio

da sua aposentadoria
Este livro será

útil para você?
Este livro foi pensado para investidores com todo o tipo de prefe-
de aplicar em renda variável, foi feito para você também.

O único denominador comum que exigimos é a paciência, medida
lucros bem acima da média.
e sair na hora certa, e extremamente generoso com aqueles que se

contentam simplesmente em entrar no presente e sair no futuro.
lapsos de sorte.
Os investidores que enriquecem entrando no presente e saindo no
futuro dependem apenas de controle emocional, sobretudo nos epi-
sódios críticos que sempre acabam acontecendo, em todo lugar e a
todo tempo.
Lembra-se da última crise econômica? Talvez ela tenha ocorrido oito
anos atrás ou um ano atrás. Talvez tenha se originado lá fora, ou deva-se
aos nossos equívocos tupiniquins. Pouco importam tais nuances.
O que importa mesmo é que, a cada uma dessas crises, abrimos
Esses deixam-se dominar pelo medo de perder tudo, ignorando por
Enquanto isso, noutro caminho estreito, os 25% de estoicos se
fundamental entre sentir dor e sofrer.

45
-
com o mercado. Já em horizontes de décadas, a tendência de lucros

é claramente ascendente.
Se as escolhas lá atrás foram bem-feitas, os países, as empresas
existindo e gerando caixa depois que a tormenta passar.
O mundo não vai acabar. E as crises representam raras oportu-
próximos cinco, dez ou vinte anos.
Mas, quando vem a tormenta, a lógica cai por terra e predomina a
Propomos, assim, uma inversão no paradigma do enriquecimen-
É fácil fazer investimentos lucrativos quando o mercado sobe,

tal como no período entre 2002 e 2007.
Elas são capturadas somente por aqueles 25% de investidores
barato, nadando contra o consenso.
É a sua paciência e a sua tranquilidade em meio ao pânico que

determinarão o sucesso de um programa genuíno de enriquecimento
para a vida toda.

Não podemos cobrar que as pessoas tenham autocontrole em 100%
do tempo, nem vamos querer resolver isso com calmantes e soníferos.
A única ferramenta legítima ao nosso alcance era escrever este
Programa de Riqueza Permanente®, da Empiricus. Este Programa
fundos imobiliários incluem, até o momento, desempenhos da ordem

de +42,86%, +33,71%, +151,25% e +39,36%.
Os percentuais nos animam bastante, pois são sentidos diretamen-
te no bolso dos participantes do Programa.
No entanto, o entusiasmo à frente é ainda maior ao ponderarmos
que estratégias montadas para um carregamento ao longo de cinco,
dez ou vinte anos são sofregamente mensuradas pela performance de
pouco mais de um ano de vida.
Os números podem variar no curto prazo e os humores certamente
vão variar. Por isso, precisamos sempre falar de princípios, de uma
diferentes contextos de investimento.

Nesse sentido, nunca pretendi que esse livro cumprisse o papel
Suas ideias, sempre transmitidas em linguagem simples, mudaram
Magnânimos Rodolfo e Richard.
47
Olá, Rodolfo!
Boa noite, Rodolfo.
mercados são hoje bem maiores que quando me tornei assinante. Gosto tanto que me tornei vitalício assim que
minha assinatura anual venceu.
Essas são pessoas comuns como eu e você. Não são especialistas
de aprender, ao controle emocional e à paciência para obter os me-

lhores retornos em longo prazo.
do livro, para eliminar, logo de cara, quaisquer tipos de preconceitos
de rico. Essas são exclusividades falsas. As verdadeiras exclusi-

vidades dizem respeito a fatores muito mais psicológicos do que
Podemos aprender a domar esses fatores psicológicos usando-os
milionário ao terminar estas páginas. A única forma comprovada
Você não aprende a andar de bicicleta lendo um livro sobre

como andar de bicicleta.
Rodolfo Amstalden

Perguntas que todo

investidor deve fazer
UM OU DOIS COOKIES?
Cara leitora e caro leitor,
bastam como critério?
Não é uma resposta fácil. Por quê? A maioria das pessoas, quando
questionada, se diz investidora em longo prazo. Aliás, assim como
mundo evidencia que, em média, 40% dos casais se divorciam.

No caso dos investimentos, 40% seria um percentual romântico.
Os divórcios de mercado são ainda maiores. Poucas pessoas reúnem
anos ou mais. Curiosamente, são também poucas as pessoas que se

tornam milionárias com suas escolhas de investimento.
Considere-se, portanto, dentro de um clube seleto.
ganhos maiores. A paciência não é uma virtude em si, ela é um meio
quer dizer, no fundo, que ela é uma excelente educadora, pois compreen-
este episódio torto do meu passado enquanto aluno do pré-primário).

Quão seleto é esse clube? E que tipo de recompensas eu posso
esperar? São ambas dúvidas legítimas, as quais pretendo respon-
nosso propósito.
De fato, este é um dos estudos mais famosos da história da
Psicologia. Se você é psicólogo ou conhece algum psicólogo,
Interessado em nossa habilidade de adiar prazeres, o Professor
dilema. Elas precisavam escolher entre duas formas de recompensa:

1)
2)
necessariamente, por 15 minutos.
-
-
painha acionável para receber o cookie.
Não havia qualquer brinquedo, livro, quadro ou ponto de dis-
um vidro com visibilidade de fora para dentro, mas não de dentro

para fora.
troca dos cookies dobrados. Elas foram apelidadas de “resistentes”.

A conclusão mais importante não está aí, mas sim nos 10 a 15
anos de intervalo após a pesquisa ter sido concluída.
-
quíssimo propensos ao uso de drogas e com notas elevadas em
51
Estão aí, também, os investidores em longo prazo. Se o horizon-
te de 15 minutos é trocado por um de 15 anos, os cookies dobrados
a importância do controle emocional em sua estratégia de cons-
Você não precisa ser campeão de xadrez, falar cinco idiomas, ter
precisa é saber esperar, ponderando o benefício das recompensas

logo à frente.
Ao mesmo tempo, não quero que o estudo do Professor Mischel

alimente uma visão de mundo determinística.
Ok, alguns de nós nasceram propensos à espera, enquanto outros
de nascer também contam muito.
a esperar, desde que orientada pelo argumento certo.
para segurar a ansiedade.
Minha tese principal, portanto, é de que as pessoas têm fragilida-

des emocionais relacionadas à espera, mas ainda assim sabem fazer
-
cerca de metade dos investidores aguardasse pelo dobro de cookies.
roda, na melhor das hipóteses, entre 10% e 25%.

Entre os 10% e 25% dos quais você agora faz parte.
Quando o curto prazo tem muitos vendedores, o longo prazo tem

poucos compradores. E vice-versa. Devemos fazer a arbitragem entre
esses dois mundos. Imaginaremos: “como esta empresa, este governo,
esta moeda ou este imóvel estarão daqui a dez ou quinze anos?”.
tarifas de curtíssimo prazo.
AGORA É HORA DE COMPRAR OU DE VENDER?
a seguinte: “Riscos sistêmicos são diluídos quanto maior seu tempo

de carregamento”.
dez, vinte ou trinta anos.
imediatamente o dinheiro no bolso.
53
Nessa lógica perversa, o que acontece? Desovamos rapidamente os
-
riência positiva, enquanto o hábito de carregamento é relegado às
ovelhas negras.
que o curto prazo está ligado a sucessos e o longo prazo está

ligado a fracassos.
Como seria, entretanto, se esse mesmo investidor tivesse um
mínimo de paciência para esperar pelo alinhamento dos astros?
Esperar não por apenas alguns dias, mas sim por meses ou anos?
Via de regra, as pessoas:

1)
2 Não conseguem distinguir a desvalori-
empresa ou do país por trás do ativo.
Ambos os pontos foram brilhantemente abordados na famosa

pesquisa de Terrance Odean, publicada sob o título: “Do Investors
Trade Too Much?”.
-
des de bater o mercado.
De forma prática, ele queria testar se os lucros de trading obtidos
-
retagem e com os emolumentos da Bolsa. E terminou descobrindo
alguns absurdos.

-
do a operar menos e carregar mais. Mas esse não foi o achado
mais interessante.
-
dor quase sempre faz péssimas trocas.
comprada ao longo do tempo, a vendida tende a superar o desem-
melhores companheiras.
tornando maior com a passagem do tempo, e não menor – corrobo-

rando as vantagens do buy & hold.
dos estudos de Terrance Odean, é a de que o mercado presta
-
lativa estabilidade.
Devemos tirar proveito disso, garimpando por vezes ativos que
ou ilíquidos, mas simplesmente por não estarem se mexendo muito.
Aprendemos aqui na Empiricus que a estabilidade esconde

volatilidade e vice-versa. Agora, voltando ao ponto principal dos
malefícios do trading excessivo...
Não quero que você venda um investimento só porque ele subiu.
55
Quando necessário, você tem mesmo que vender, mas sempre
pelos motivos certos. Isto é, caso o ativo tenha se apreciado num
ritmo irracional ou caso seus fundamentos tenham se deteriorado
substancialmente.
Mesmo que em voz baixa, você vai me xingar muitas vezes,
vermelhas. Mas, se tiver paciência, você vai me agradecer também.
O QUE É RIQUEZA?
-
tudantes universitários que demonstram um particular interesse em
uma pergunta clássica.

O que é riqueza para você?
Tipicamente, em nosso imaginário, riqueza é o carrão importa-
do, casa de frente para a praia, bolsa Prada e viagem de avião em
classe executiva.
Não tenho nada contra esses ícones de luxo, mas acho que as
maiores virtudes da riqueza se manifestam melhor fora da ótica
do consumo.
Se eu tivesse que elencar as principais virtudes da riqueza – como

1)
Banco Imobiliário), um bom dinheiro guardado
2) Riqueza proporciona investimentos. Dinheiro

-
em algo mais.
3) Riqueza proporciona tentativa & erro. Não há

nada na vida melhor para aprender do que tenta-
tiva & erro. Se você é rico, você pode se dar ao
verdadeiro luxo de testar coisas diferentes sem
precisar acertar logo de cara. Isso vale tanto para
restaurantes desconhecidos.
4) Riqueza proporciona poder de consumo. Todos

precisamos e queremos consumir bens e ser-
que envelhecemos.
Programa de
Riqueza Permanente®.
-
-
-
mente gigantescos.
57
Put your money where your
mouth is
Em segundo lugar, gosto do conceito de retornos compostos,
de como o dinheiro bem aplicado vai se transformando em mais
dinheiro aplicável. Isto é um enorme incentivo para seguirmos em
-
-
quilo perdido.
Com investimentos, a lógica é exatamente a oposta. O próximo
portanto, em engatar a primeira marcha.
Minha responsabilidade me impele a deixar sempre claro quando
lógica de tentativa & erro.

Por quê? Porque, quando isso acontecer, teremos que colocar
pouco dinheiro em nome de uma chance de ganhar muito dinheiro,
e não o contrário.
reais para ganhar centavos.

COMO FAZER 50 ANOS EM 10?
prêmio pela paciência. Quero falar um pouquinho mais sobre ele
fáceis de entender, que escancaram a alavancagem saudável propor-

cionada pelo longo prazo.
Dos cinco aos dez anos, multiplicamos o tempo por 2x e o saldo
Dos cinco aos vinte anos, multiplicamos o tempo por 4x e o

saldo aplicado por 6,3x – 57% a mais de benefício.
E dos cinco aos trinta anos, multiplicamos o tempo por 6x e o
59
anos equivale a 48,6 aportes anuais.
Aquilo que eu chamo de fazer 50 anos em 10.
Como chegaremos lá? Certamente, não será a partir de uma
situarmos, mas precisamos trabalhar, economizar e investir para
POR ONDE EU COMEÇO?
Obviamente as pizzas servem de referências ilustrativas.

-
tivo – mais perto da partida ou da chegada.

Partida Chegada
Adentro, então, ao racional por meio da dúvida de um dos

membros do Programa de Riqueza Permanente®
Rodolfo, o objetivo do Programa de Riqueza Permanente® é

acumular patrimônio (“tenho R$ 1 milhão em ações”, por exemplo)
ou gerar uma renda passiva (“ganho, em média, R$ 8.000,00 por
mês em dividendos”, por exemplo)?
está partindo, no meio do caminho ou chegando – ainda que sob
Ao se deparar com uma ideia qualquer de investimento,

tente sempre identificar primeiro com qual parte da pizza ela
se parece mais:
CP -
GR -
PP -
61
serei eu a mandar fazer uma coisa ou outra. Você é quem decide,
com base em sua idade, fontes de renda e controle emocional.
imobiliários, assim como o aposentado com múltiplas fontes robus-

tas de renda pode se dar ao luxo de fazer algumas apostas mais
fontes de renda e controle emocional) de forma a encontrar suas
ATÉ QUANDO ACREDITAR EM PAPAI NOEL?
Quero compartilhar com você alguns aprendizados de uma viagem
Em particular, essas viagens permitem que eu troque ideias

valiosas com os sócios internacionais da Empiricus – pessoas que
fazem o que fazemos há mais de 35 anos, nos “mercados mais
maduros do mundo”.
Também aproveito a agenda para ouvir investidores gringos.
Ao contrário do que possa parecer, não costumo perguntar

-
“Todos os analistas deveriam ser como Walt Disney” – ele
“Nestes textos semanais que você escreve, você faz como

Walt Disney?”.
Respondi que não sei desenhar nem mesmo boneco em
corpo de palito. Pateta e Cinderela estão, definitivamente, fora
do meu escopo.
Nothing like that, young man – e se pôs a me explicar por que
devo seguir o exemplo do Disney. A história foi mais ou menos
& branco da família todo domingo, religiosamente, pouco antes

das sete da noite, para assistir ao Walt, num programa chamado
The Wonderful World of Disney, bem melhor do que o Faustão.
-
Isso mesmo: .
tinha fabricado tais e tais efeitos especiais de áudio ou de vídeo,
cachorro falante.
Era como contar a um menino de seis anos que o Papai Noel não
gostar ainda mais do Natal.
young man.
63
nosso trabalho. Não basta a Empiricus recomendar estratégias de
-
fício do espectador.
grandes mitos:
O mito de uma ciência econômica exata
e ultratécnica.
O mito de que riscos são plenamente gerenciáveis.
para contar como as ideias nascem, e como são montadas de forma

a iludir e deleitar nossos sentidos.
Assim, investidores de 46 anos continuam acreditando em
Papai Noel, aguardando eternamente os presentes do bom velhinho,
quando poderiam estar celebrando o Natal por outros motivos bem
mais nobres.

O que você precisa saber

PARA INVESTIR NO FUTURO,
VOCÊ PRECISA ACREDITAR
Outra coisa, bem diferente, é o que pensamos e sentimos sobre isso.
-
rentes países.
Elas foram apresentadas à seguinte múltipla escolha: nos
extrema pobreza:
A) dobrou
B) continuou a mesma
C) caiu pela metade
A resposta correta é “C”, e os percentuais descrevem a fatia dos
participantes que respondeu corretamente em cada país.

ceticismo que as pessoas carregam contra a ideia de investir em
longo prazo.
um buy & hold

caminhando rumo a algum tipo de progresso.
No entanto, a maioria das pessoas simplesmente não acredita

nisso, mesmo vivendo na Suécia ou na Noruega com indicadores de
desenvolvimento humano quase utópicos.
Em geral, as pessoas acham que o mundo está parado ou piorando.

Você investiria por dez, vinte ou trinta anos num mundo que está
piorando? Eu não.
Felizmente, o mundo está de fato melhorando. Não porque ca-

minhamos rumo a algum tipo de progresso, mas, sim, porque corre-
Não há como subestimar um corte de -50% da extrema pobreza

em 20 anos.
continuarmos cortando todas as mazelas do mundo pela metade –

nutrir um estado mental contínuo de pessimismo, maximamente
distantes da zona de conforto.
desmotivando o buy & hold da maioria das pessoas.
-
cia da humanidade, mas nosso Programa de Riqueza Permanente®
deve se basear fundamentalmente em estatísticas concretas.
67
PARA INVESTIR NO FUTURO, VOCÊ PRECISA
Caro leitor,
longo prazo, nada melhor do que analisar estatísticas também em

longo prazo. No Brasil, infelizmente, elas são raras, pois somos
A Moeda e a Lei, que consegue a proeza de contar, sem qualquer

lapso de tédio, a história monetária brasileira de 1933 a 2013.
de 52 anos. E, nos 15 anos anteriores ao Plano Real, acumulamos
em termos práticos.
-
e no período atual simplesmente não caberia numa mesma página.

três etapas. Uma primeira de semeadura dos problemas vindouros,
Quero falar um pouco mais sobre a terceira etapa, na qual nos
nos próximos anos.

-
tágios anteriores, o período de 1994 a 2013 quase se parece com
uma reta horizontal. No entanto, não devemos nos conformar: uma
e danosa.
69
existência da quarta etapa.
de que haverá uma quarta etapa, algum dia? Eu não tenho.
O BRASIL NÃO É PERFEITO, MAS TEM

LUGARES MUITO PIORES
Temos graves problemas locais para resolver, não serei eu a me

esquivar de nossas faltas nacionais. Ao mesmo tempo, porém, é
sempre bom dar uma olhadinha nos problemas dos vizinhos, só para
não acharmos que somos os únicos azarados do universo.
emergentes, organizada sob dois eixos. Na vertical, temos um ter-
o país e o restante do mundo). Na horizontal, medimos o nível de

endividamento em moeda estrangeira, ambos dados de 2018.
fragilidade de uma economia face a crises externas.

carregam bastante dívida em moeda estrangeira e têm também
uma conta corrente negativa. Não à toa, os casos patentes são da
Turquia e da Argentina, que comandaram o noticiário de estresse
internacional ao longo de 2018.
O Brasil está mais perto do canto esquerdo inferior. Nossa conta
corrente é quase neutra, e nosso endividamento em moeda es-
outro problema...
71
É óbvio que existe um contágio que nos afeta caso estes países
colapsem, mas não podemos simplesmente ignorar as marcas
intrínsecas do “Kit Brasil”.
Se estamos sempre prontos a escancarar nossos ridículos
defeitos, devemos também reconhecer algumas qualidades.
GRANDES EMPRESAS NÃO SÃO

CONSTRUÍDAS EM MESES
advindos do futuro. A vontade deles era chegar até nós, investidores

do presente, e falar algo como: “ei, você, invista em mim agora que
em 2050 eu lhe terei feito milionário com 100% de chance”.
tão direta. Só conseguem nos dar alguns sinais opacos.

Enquanto tentamos captar esses parcos sinais, precisamos seguir
Se queremos ser investidores em longo prazo, devemos, por
adequadas a horizontes extensos. São elas as que entregam os
É sempre bom somar evidências empíricas ao debate.

Num estudo publicado pela McKinsey, detecta-se um prêmio im-
pressionante sobre o lucro gerado por empresas americanas com
cultura em longo prazo.

No período de 2001 a 2014, as “longo-prazistas” entregaram
menos pacientes.
Além do resultado per se, interessa para nós entender como a

long-term da curva superior.
Dentro de um universo total de 615 grandes companhias ameri-
da amostra) enquadraram-se nos cinco critérios em longo prazo.
1) Empresas com cultura em longo prazo investem

proporcionalmente mais – e com mais consistên-
cia – do que as outras.
2) Os lucros obtidos por empresas de longo prazo de-
3) Empresas em longo prazo mantêm um paralelis-

mo entre crescimento de receitas e crescimento de
suas margens só para bater metas trimestrais.
4) Empresas em longo prazo estão mais focadas em

crescimento do lucro do que em crescimento do lucro
-
73
5) Empresas em longo prazo entregam mais resulta-
dos muito abaixo ou muito acima das expectativas,
pois ignoram os “modelos coxinha” de previsão
números no consenso de mercado.
Como regra de bolso: idealmente procure empresas que atendam

a pelo menos quatro dos cinco critérios e só invista naquelas que
atendam ao menos três critérios.
NÃO TEMA A INOVAÇÃO, LIDE COM ELA
impossível dar certo com empresas e management incapazes de

se adaptar.
Cola estão sendo obrigadas a sair da zona de conforto. Típicas gera-

doras de renda na Bolsa americana, elas não vão continuar pagando
densidade nutricional.
Por exemplo, quem diria que tanto a Pepsi como a Coca-Cola ex-
demanda exponencial por água com gás de qualidade?

água com gás em 2018, quase o triplo do que foi consumido dez
do suco de caixinha nos departamentos de marketing. E que venha a
Também devemos ter em mente que nem sempre as quebras de
Inclusive, é mais fácil fazer água com gás do que suco de frutas
ou refrigerante. E mais barato também. Quando a demanda exige, a
oferta precisa se mexer para atender.
No mesmo sentido, trago outro exemplo: “socorro, os carros
prometida ruína?
-
dendo de energia para viver, assim como dependemos de água, com
75
Naturalmente, negócios nascem e morrem, respeitando a des-
que nossos pais conheceram será, na melhor das hipóteses, uma
Mortes corporativas como a da Kodak ou da Blackberry são as

que menos me preocupam como investidor, pois derivam sobretudo de
É óbvio que decorrem, em paralelo, de certa cegueira e teimosia

internas, do não saber lidar com novos panoramas. Mas não são
mazelas inteiramente imprevisíveis. Encaixam-se melhor na gaveta
de cisnes cinzas do que na de cisnes negros.
As piores mortes corporativas assemelham-se a tristes suicídios.
-
trabalhar ali. Esses são os problemas que as empresas inventam para
VOCÊ NÃO AMA NEM ODEIA O RISCO,

VOCÊ SIMPLESMENTE SOBREVIVE
Você é uma pessoa avessa ao risco ou propensa ao risco? Adora a

um deus ou teme a um diabo? Eu acho esse tipo de pergunta com-
suitability dos bancos e das corretoras e, embora, tenha respaldo
Não há como separar seres humanos entre avessos ou pro-

pensos ao risco, como se fôssemos Palmeiras versus Corinthians.
funcionem como atributos complementares. Victor Luis na lateral

esquerda e Fagner na direita.

conforto de sua caverna. Acabaria morrendo de fome ou de frio.
alguém para se reproduzir.

Por outro lado, o Neandertal 100% propenso ao risco seria en-
Sua coragem confundir-se-ia rapidamente com imprudência. Ninguém
O Programa de Riqueza Permanente® é mais conservador,

por preferir investir em longo prazo, no qual os riscos se diluem?
Ou será que é mais agressivo, por tolerar com frieza os momentos
de drawdown
Há um fato, por si só, que nos permite caracterizar o inves-
tidor em longo prazo como um amante do risco: a simples pro-
pensão a investir.
Quando você tomou a decisão de acompanhar o conteúdo do
-
maioria dos investidores brasileiros.

Prova disso é que alguns conhecidos à sua volta podem achar
peculiar a ideia de você assinar Empiricus. “O que é isso? É banco?
É corretora? É fundo de investimento? Eles são sérios? Funciona?”.
Eu mesmo, toda vez que escrevo, estou amando o risco.
diálogo só ocorre porque somos tomadores de risco.

Imagine ou lembre da cena. Você acaba de conhecer alguém e,
por certo motivo, quer iniciar uma conversa. Sua primeira decisão
nesse sentido não é a de escolher o assunto que mais agradará ou que
77
mais despertará a curiosidade de seu interlocutor. Até porque não há
como saber isso antes de conhecer uma pessoa minimamente.
Sua primeira decisão é a de escolher um assunto que não vá
desagradar a outra parte, não vá deixá-la entediada ou indignada.
Então, após duas horas de espera na sala do dentista com alguém
incógnito, você prefere falar sobre como...
1)
2)
seus predadores quando agacha para beber água.
3)
É óbvio que a primeira alternativa é dominante nesse contexto.
Numa conversa inicial com alguém desconhecido, tomamos,

logo de cara, um enorme risco simplesmente ao abrirmos a boca.
Ao mesmo tempo, amenizamos esse risco escolhendo um assunto
-
dará a outrem. Somos, portanto, amantes de risco e avessos ao
risco simultaneamente.
forma causal. Um bom exemplo é aquilo que Nassim Taleb chama

de barbell strategy
para poder escolher, do lado oposto, ativos arriscados. E vice-versa.
Se você tem um emprego ou é dono de um negócio extremamen-

confortável para tomar mais risco em Bolsa. Por exemplo, não sei
se é o seu caso, mas acho que todo funcionário público concursado
startups, que se orgu-

lham de ter mesa de pebolim no meio do escritório, deveria alocar
comprar large caps.
seu mapa de riscos. Você não olha o portfólio de um investidor e

deduz prontamente a aversão/propensão ao risco. A coisa é mais
complexa do que isso. Qual é seu emprego? Como está de saúde?
Quantas namoradas?
Conhecemos bem os famosos testes acadêmicos de loteria,
de ganho e menos 40% em caso de perda?
pois os ganhos esperados superam as perdas esperadas numa dada
No entanto, se repetirmos seus resultados em série, ao longo de

-
víduos a se tornarem milionários, mas também leva uma quantida-
de considerável de participantes à falência. E nada, absolutamente
nada, é pior do que a falência.
a sobrevivência nos é soberana. Preferimos sobreviver pobres a

morrer quase ricos.
79
Quando você está em um laboratório acadêmico fazendo um
teste de loteria de uma ou de poucas rodadas, sua sobrevivência não
conforme réguas de sobrevivência.

Sob esse ponto de vista, não existe um trade-off entre risco e
de investimento são sempre pautadas primeiramente no risco envol-

vido e só depois no retorno.
ESTÁ EM SUAS MÃOS DECIDIR O QUE FAZER
A virtude não deriva da posse, mas da virtude deriva a posse, bem
para a sociedade.
Eu bem queria ser o autor da frase acima, mas Sócrates chegou
-
Por que Sócrates morreu? Cada um tem a sua versão minuciosa

e eu também tenho a minha.
-
-
cursos de seus interlocutores e em demonstrar publicamente incon-
sistências que levassem a aprendizados profundos.
muitas pessoas.
Espero que a Empiricus

na premissa de que a riqueza é que deriva das boas ideias e do bom
caráter, e não o contrário.
A Empiricus é incapaz de gerar riqueza para o seu bolso.

Podemos, na melhor das hipóteses, gerar boas ideias de investimento,
transmitidas conforme um código de honra que ateste o nosso bom
caratismo. Isso é tudo.
principal, porém, é que foi VOCÊ quem decidiu abrir o homebroker,

apertar o botão de compra, colocar a senha e direcionar uma parte
Para aqueles que aspiram mergulhos mais profundos no princí-

-
do fortemente o último livro da Deirdre McCloskey, Bourgeois
Equality - How Ideas, Not Capital or Institutions, Enriched the World.
McCloskey explica, brilhantemente, que não há motivo plausí-

vel para chamarmos o sistema econômico que nos trouxe até aqui
Voltemos agora ao tópico que deu início a este texto, que é o

Mal nenhum
pode acontecer com um homem bom.
sabemos que não é assim que as coisas funcionam na prática, prin-
Dentro do mercado, coisas ruins podem acontecer com um homem

bom e coisas ótimas podem acontecer com um homem péssimo.
81
Programa de
Riqueza Permanente®, pois diz respeito ao passar do tempo.
deverão ser devidamente recompensados em longo prazo.
Quando, séculos depois de Sócrates, Keynes disse que em longo

prazo todos estaremos mortos, ele queria apenas alertar para o fato
Se não soubermos ou se não formos capazes de esperar o tempo
exigir que o mercado se comporte como deveria.
Uma vez sabendo desse requisito da espera adequada, resta

ainda a saborosa questão: como o mercado deveria se comportar?
Tenho para mim uma máxima baseada na experiência histórica

efetivamente observada em mercados mais maduros do que o bra-
indo, ainda que atrasados por caminhos sinuosos.
-
cistas acadêmicos chamam de equity premium puzzle. Para quem se
Segundo o equity premium, o retorno obtido com o investimento

Não vou entrar aqui no mérito do puzzle em si, pois não estou
tão preocupado no momento com o exato porquê de a renda variável
learn how to live
in a world you can’t understand.
O que interessa, de fato, é que existe esse prêmio em todos os

países desenvolvidos. No Brasil, que segue em processo de desen-
equity premium é caótica, basica-
mente por dois motivos:
1) A volatilidade histórica da Bolsa brasileira é muito
2) -
mente gigantescas.
Mas não pode ser assim para sempre. Simplesmente não é
lugar desenvolvido do mundo em que não existe equity premium.
suas mãos decidir se vai deixar o bonde passar.
83
Os 10 primeiros erros que

todo investidor comete
Será que os movimentos acionários são contínuos ou se dão a partir
de saltos discretos?
Ibovespa, 2017
A resposta depende da escala de visão que queremos adotar.
não podemos separar sua microestrutura de sua macroestrutura.

Pelo dia a dia da microestrutura, concluiríamos que tudo é tão
aleatório quanto o movimento dos átomos. Pelo ano a ano da macro-
bem determinada, até mesmo previsível.

A verdade está em algum lugar intermediário.
Observe as três fotos em paralelo.
85
Quando estamos bastante próximos de uma pessoa, conseguimos
notar sua boca se mexendo, ouvir o que ela tem a dizer, interpretar as
volume habitual.
saindo de casa, atravessando a rua para deixar o lixo na lixeira.
minuto a minuto, segundo a segundo.
mesma pessoa em milhares de vezes. Passaríamos a enxergar uma piscina

de átomos se movendo de forma independente e colidindo entre si.
do Professor Miraglia:
“Se todos os átomos do seu corpo decidissem abandonar
o acaso e se mover numa mesma direção, você atingiria a
velocidade de 3.220 quilômetros por hora”.
Analogamente, se todos os microticks do Ibovespa decidissem se
-
rios para que possamos ganhar dinheiro enquanto somos caprichosa-
mente atraídos pela gravidade do planeta Terra.

Bons traders entendem isso e dizem – numa linguagem menos
bull market só toma corpo se for frequente-
mente testado.
Dizem que os mercados se movem em ciclos. Alternam, histori-

camente, ciclos de alta e ciclos de baixa. Eu não sei direito o que
-
visível e determinística.
-
e depois para a esquerda. Ou de uma onda senoidal que vai para

cima e depois para baixo, para cima e depois para baixo, sempre na
mesma frequência.
Não tem muito segredo aí.
Em geral, os físicos são melhores de matemática do que os eco-
nomistas e são também mais autocríticos do que os economistas.
Bons físicos entendem trivialmente que a ciência não se presta a
construir certezas eternas, embora convivam em um ambiente muito
mais certo do que o dos economistas.
Fico imaginando se os economistas têm certeza de tudo e trans-
incerteza, como eles se comportariam se os mercados se movessem,
87
A dinâmica dos mercados é bem mais maluca e imprevisível do que
troco por nenhuma previsibilidade.
-
rio algum em palpitar onde estará a onda nos próximos 90º, 270º
ou 1.800º.
Contudo, a verdade pura e simples é que ela nunca sai do lugar.

Às vezes, está um pouco mais alta e, às vezes, um pouco mais baixa.
Mas, na média, nunca sai do lugar.
É bem mais fácil prever o futuro de ondas limitadas entre um

piso e um teto. Porém, ondas limitadas entre um piso e um teto
Elas lhe oferecem a ilusão de previsibilidade em troca de um retorno

que não leva a lugar algum.

Por outro lado, os “ciclos” de Bolsa pouco se parecem com ciclos.
É claro, você sempre poderá confabular sobre as fases altas e as
Enfoque. Porém, a alternância de cores não basta para fazer disso

um movimento religiosamente cíclico.
Os ciclos importam menos e a vida importa mais. Se soubermos

sobreviver ou tolerar as fases de drawdown, pegaremos carona nas
fases de drawup, que são nitidamente hegemônicas.
acaba indo para um lugar mais alto. Basta investir sem pressa.
reais em sua conta bancária.
89
Caro leitor,
Poucas vezes fui questionado pelo meu “otimismo”.
precavido, conservador e, por vezes, paranoico.

Empiricus,
que me aproximo da sala.
Copa de 2002.
-
gurado o placar para os ingleses aos 22 minutos, aproveitando um
domínio infeliz do Lúcio.
madrugada, estava todo mundo com um baita mau humor depois do

gol do Owen. Menos eu.
-
tra-ataque letal. Passou para o Rivaldo, que colocou caprichosamen-
te no canto esquerdo do goleiro inglês.
No 2º tempo, viríamos a gravar o nome do tal goleiro: David
área e acabou cobrando a falta no ângulo, quase sem querer, pegando

Seaman absurdamente adiantado.
Brasil 2 x 1 Inglaterra, de virada.
continuava otimista.

Óbvio que seria assim, não?
-
pelo Arsenal.
Só que seria uma baita mentira. Aquilo que os psicólogos
chamam de hindsight bias, e que Taleb apelidou carinhosamente de
“falácia da narrativa”.
Depois que um evento improvável acontece, fazemos todo o
-
Logo, contento-me em não interpretar meu otimismo contra

os ingleses. Foi irracional. Foi diferente, inexplicável. Eu não tinha
um motivo causal, tampouco probabilístico.
intelectual. Penso que devo guardar para mim os livros que abri e,
principalmente, aqueles que não abri.
para elaborarmos nossas próprias ideias. Ou, se não forem as nossas
91
Roubei para você a seguinte imagem de um dos livros que levei
numa viagem a Amazônia. Ele aborda a ciência do sono.
Na medida em que combatemos outras pragas mais triviais, a

-
pal epidemia contra a saúde humana, guardando causalidade com
Se o Programa de Riqueza Permanente® fosse um programa

-
sucesso seria a de dormir uma hora adicional por noite.
Pessoas indispostas, impulsivas, impacientes, deprimidas ou
prazos médios ou longos – nos quais moram os menores custos e

os maiores retornos.
Mas vamos à tal imagem, que ilustra as ondas cerebrais para os

quatro estágios que atingimos durante um ciclo completo de sono.
deep sleep

-
Não tenha medo da volatilidade. Um mercado volátil é um

mercado em deep sleep, renovando suas células, apagando memó-
rias inúteis e aprendendo direito as poucas coisas necessárias para
sobreviver. Ironicamente, é dormindo pesado que levantamos as
nossas defesas e nos preparamos para assumir riscos inteligentes.
Aliás, qual foi a última vez que você ouviu alguém com mais
de 20 anos se felicitando por dormir muito? A maioria das pessoas
olhos fechados, tentando dormir enquanto pensa no que tem para

fazer amanhã.
Investidores em longo prazo não estão preocupados com o
ocorreu da exata maneira que tinha de ser.
existem vários caminhos paralelos, igualmente possíveis.

O passado – tal como o percebemos – é determinístico, enquanto
o futuro é probabilístico.
o passado é ainda mais difícil do que prever o futuro.
93
Na dúvida, faz sentido uma -
lógico entre passado e futuro. Do ponto de vista prático, fazemos
isso com uma put
tratado probabilisticamente, enquanto o futuro é sabido de antemão.
Que futuro é este, então? Um futuro em que, se tudo der certo,
perderemos 100% do que investimos na put. Algo em que você
coloca POUCO dinheiro e apenas um montante que você está real-
mente disposto a SACRIFICAR para sempre.
-
puts valerão zero na data de seu vencimento.
quebrou, não batemos no poste, nem fomos roubados.

Porém, se as coisas “azedarem”, as puts valerão muito.
papéis que se tornaram mais uma vez baratos.

No Programa de Riqueza Permanente®, recomendo apenas a
COMPRA de puts. Logo, só venderemos as puts que tivermos com-
puts que não tenham sido

compradas antes, na mesma quantidade. A venda de puts a desco-
-
Já a compra de puts é uma excelente forma de seguro, pois sim-

boliza a aposta “ao contrário”. A put se valoriza à medida que seu

put de Vale em carteira, vai
put de Itaú, vai
da “turma do amendoim”. Quando você faz um seguro de carro, não
Mas, caso ocorra um roubo ou acidente, estaremos devidamente

protegidos. Esse é o lance.
Também a exemplo do mercado de seguros automotivos, as puts
têm um prazo de validade.
puts no
Brasil costumam durar menos do que um ano. As mais populares
duram apenas um ou dois meses. Contudo, dado nosso horizonte de
investimento, vamos sempre tentar buscar puts longas.
PARA O FUTURO
O Programa de Riqueza Permanente® é uma série voltada para

investidores em curto prazo ou em longo prazo?
Se existisse, de fato, uma dicotomia bem demarcada entre curto
e longo prazos, eu diria que o Programa é voltado para investidores
No entanto, não acredito nessa dicotomia. Que o mercado creia
outras áreas do conhecimento.
95
Na Física, não só o tempo é considerado como uma só grande-
Não existe uma só decisão de investimento em longo prazo que

não dependa do curto prazo e vice-versa.
+50% ou +100% no período inteiro.

Na hora de vender, o curto prazo também importa muito.
Imagine que você fez um excelente investimento, comprando
para curtir a aposentadoria em Paris. Mas, por azar, chegou também
seus +200% se transformam em “apenas” +100%.

Aquele investimento feito cinco anos atrás continua sendo
a mercado está temporariamente abalada pela nova crise. Se você

quiser bater os pés no chão e sair agora, honradamente, como o in-
vestidor em longo prazo que é, perderá metade do lucro que obteve
por grande mérito.
O segredo não está em investir em curto ou em longo prazos.
O segredo está em investir sem pressa. Se você não tem pressa,

pode aguardar um melhor ponto de entrada para um ativo quase
barato e pode também aguardar até que a nova crise passe, retoman-
do a merecida posse dos seus +200%.

-
tim-tim”?
Ele perderá, imediatamente, uma enorme parcela de seus lucros.
para nunca ter pressa. São coisas bem diferentes. O investidor que
-
rância sobre o que está por vir.
de “irredutibilidade computacional”.
para esse conceito.
a única forma de descobrir os resultados de um ecossistema é, efeti-

vamente, observando como esse ecossistema evolui, passo a passo.
Portanto, construa uma carteira de forma a reconhecer a impor-

tância de cada passo anterior, para então mirar o próximo, e assim
sucessivamente.
97
Não se deixe enganar pela palavra “recorde”, cuidado para não a
conquistou tudo o que queria.
recorde de atletismo.
Como regra geral, não pense no último recorde, pense no próximo.
Rodolfo, já chegamos aos XX mil pontos! O que eu faço agora?

Compro mais? Vendo tudo? Pode me dar uma luz?
-
nanceira do dito popular “não sei se caso ou se compro uma bicicleta”.
que construí sob circunstâncias raras e continuar montando novas
falamos até agora neste livro.

Aliás, a título de aprendizado, gostaria de recapitular o compor-
buy & hold.

Quem tentou fazer timing perfeito no mercado só conseguiu
dormir no ponto e viu a Bolsa brasileira saltar de 60 mil para 75 mil
pontos em questão de semanas. É impossível prever a velocidade
desses movimentos. Para pegar carona, precisamos estar dentro do
com o carro andando a 100 quilômetros por hora.

Quotação
Quotação -- Ibovespa
Ibovespa
78000
76000
74000
72000
70000
68000
66000
64000
62000
60000
58000
56000
11-jul 18-jul 25-jul 1-ago 8-ago 15-ago 22-ago 29-ago 5-set 12-set 19-set 26-set
comprar de novo assim que a Bolsa realizar. Não há qualquer ga-
do que os atuais.
Esse tipo de contexto explica por que a postura de

é muito mais inteligente do que a de maximizer. são
pessoas que se contentam com uma alternativa boa o bastante,
enquanto maximizers fazem questão de buscar sempre apenas a
melhor alternativa.
maximizers querem
contentam-se em comprar
barato e vender caro.
Empiricus, dizemos que os maximizers querem

“acertar a bunda da mosca”. Mas quem “acerta a bunda da mosca é
perfeitamente felizes em comprar barato, para depois vender caro.
99
E ENTÃO VENDER
clássica em que Alice dialoga com o gato que ri.

Numa encruzilhada, Alice pergunta ao gato: “que caminho eu
devo pegar?”
Como alguém que está constantemente tentando decifrar o
bull market global?

No início ou no meio de um drawdown local?
-
res, que acha que sabe onde está e não faz ideia de onde quer chegar.
guiados por incentivos perversos, “empurrados goela abaixo” pelas
repugnante de tirar o máximo proveito possível.

-
sam” em minha caixa de e-mails diariamente –, resolvi colar aqui a
mensagem de um membro do Programa:
Sou assinante do Programa de Riqueza Permanente e tenho uma dúvida.

Inúmeras corretoras trabalham com o conceito de carteira
que não faz sentido, nenhum sentido. Mesmo carteiras mensais não
fazem sentido algum.
Você deve se sentir livre para atualizar seu portfólio sob qual-
carregar esse portfólio por um período indeterminado, de preferên-

cia o mais longo possível.
Por quê, então, as corretoras inventaram magicamente essas
) insistem em
extrair lucros abusivos de seus clientes maximizando a corretagem
paga por eles. Se der para girar, girar e girar uma carteira a cada
Num contexto de bull market, essa prática torna-se particular-

mente perigosa, pois o cliente provavelmente ganhará dinheiro na
levar todo mundo para cima, incluindo os vestidos e os nus”.

No entanto, girando a carteira mensalmente ou semanalmente,
esse cliente superativo com certeza ganhará muito menos do que se
estivesse fazendo o buy & hold, pois uma grande parte de seu lucro
a Bolsa e com o governo, sob a forma de emolumentos e impostos.

Numa encruzilhada, você pergunta à corretora: que caminho eu
devo pegar?
101
“Então”, conclui a corretora, “basta seguir nossa carteira
semanal, certo?”
-
Lembre-se, fazemos buy & hold pois estamos trocando o risco
2.000% ou 3.000%). Esse é um trade-off absolutamente necessário.
fora o resto.
-
remos), precisamos ser pacientes, certo? Isso é quase um dogma
para mim, mas não gostaria que fosse um dogma de fato.
Dogmas são princípios geralmente aceitos como verdade.
verdade “vinda de cima” até sermos efetivamente convencidos da

razoabilidade do argumento.
Logo, quero falar um pouco mais dos benefícios derivados da
Investir sem pressa é mais prudente do que investir com paciên-

cia, pois, em seu lado vicioso, a paciência pode virar passividade e
até teimosia. Já investir sem pressa é simplesmente não tomar deci-

Pois bem, o buy & hold
menos custos para o investidor quanto no sentido de diluir riscos.
Uma das minhas estatísticas preferidas para demonstrar esse
ponto advém do longo histórico da Bolsa americana, tomado sob
Pegamos o mercado acionário dos EUA no período de 1950 a

2013 e fatiamos performances hipoteticamente apuradas conforme
diferentes prazos de carregamento: 1 ano, 5 anos, 10 anos, 15 anos,
20 anos e 25 anos.
Para aqueles investidores ansiosos, que só aguentam carregar
Já para os investidores sem pressa, que topam fazer buy & hold
desde lucro de +8% até lucro de +17%. Pessoalmente, eu adoro a

ideia de lucrar sempre, ela me parece melhor tanto do ponto de vista
103
trade-off, de abrir mão de uma coisa
para ter outra.
Se você quer sonhar com a chance remota de lucrar +53% em
apenas um ano, tem que aceitar também a possibilidade de perder
-37% no mesmo intervalo.
Já se você não gosta de perder dinheiro e quer ver estatistica-
substanciais, mas muito mais realistas do que o sonho de +53%.

Baseado em um histórico extenso, o argumento quantitativo
se faz muito convincente. Porém, seu enorme poder de conven-
igualmente relevantes.
Desculpe se isso soar excessivamente metafórico, mas pessoas
estradas que não nos levam a qualquer destino útil imediatamente.

Se estamos apenas prospectando oportunidades que se provem
universo total de alternativas lucrativas. Não precisamos ser craques

-
mente lucrativas daqui a dez anos não vai ser necessariamente
superlucrativa nos próximos 12 meses. Precisaremos de tempo.

PENSAR COMO RICO
Proponho aqui um mero exercício de raciocínio, privado de maiores

detalhes factuais. Suponha que um turista do futuro chegou para
você pouco tempo atrás, com um diálogo deste tipo:
Ele - Olá, Rodolfo. Tudo bem?
estou te ouvindo.
Ele - Ótimo. Nada pessoal, mas não sei se eu gostaria de
Eu - Sem problemas.
Ele - Seguinte, preciso te contar que a Bolsa brasileira logo vai
subir para XX mil pontos. O que você acha disso?
bem fundamentadas.
Ele - Tá falando sério? Não está preocupado com o derretimen-
Eu - Não vou vender ativo algum. Se os ativos são bons e nada
Ele - Cara, você é louco. Não sei por que estou perdendo tempo
aqui ainda. Tenho outros 600 mil CPFs cadastrados na Bolsa para
105
Para nós que estamos focados em investir sem pressa, existe uma
valiosa assimetria no sentido de não vender ativos e, se possível,
comprar mais ativos. Aquilo que a sabedoria popular do mercado
Não somos ainda tão abastados como gostaríamos. Mas, se qui-
muito diferente de agir como um consumidor rico.

Quanto mais dinheiro nós acumulamos na vida, maior o nosso
felicidade, mas com certeza compra controle emocional. As pessoas
de drawdown.
mercado – a de que “dinheiro faz mais dinheiro”. Com mais con-
a perder e muito a ganhar) por muito mais tempo. Algumas dessas
nossa paciência.

Montando um portfólio
SIM, VOCÊ PRECISA DE UMA
CARTEIRA DE MULTIATIVOS
Acho que, fundamentalmente, seremos sempre aquilo que Wall

Street chama de equity guys. É o nosso DNA, alimentado pelo ge-
-
Bourgeois Virtues).
tanto para o benefício superestimado de que são ativos de “carne e
-
rivada da economia internacional, nacional e regional. Este último
grau de escala me atrai sobremaneira, pois não é fácil para um in-
levam mais tempo para entrar no radar do mercado.
intelectual, seus racionais de investimento são menos complexos.

call macro. E, embora menos
ideia verdadeiramente original.

Por último, levo meus cumprimentos ao book de seguros. Eu não
sou obcecado por seguros, pois acho que tenho uma alma estoica.
Realmente encaro os momentos de crise como oportunidades de
-
logicamente. E carrego sempre um “gordo colchão” de liquidez.
por baixo da pele.

Tudo isso é quem EU sou, com minhas preferências e meus exten-
sos defeitos. É aí que entra minha consciência na história, dizendo:
“Rodolfo, como você tem coragem de escrever algo assim para os
membros do Programa de Riqueza Permanente®? Vai se ferrar,
isso é uma grande besteira. Você nunca vai conseguir hierarquizar as
diferentes classes de ativos. Elas simplesmente coexistem”.
Minha consciência é muito chata e ela quase sempre está certa.
-
muito mais rápidos do que os darwinianos. Assim, temos a chance

de corrigir esses erros ou de tomar três garrafas de vinho.
No caso, minha consciência denunciou a grande besteira
seguinte diagrama:
109
As colunas denotam os anos entre 2004 e 2018, de acordo com
as diversas classes de ativos negociados globalmente. Os mais altos
em cada coluna são os vencedores do ano.
Ignorando por um momento a magnitude das altas e baixas – que,
achado desse diagrama é seu carnaval de cores.

Obs.: REITs são análogos americanos aos nossos FIIs.
-
ro para o último.
A melhor decisão é a de curvar-se à nossa própria ignorância e
uma delas. No máximo, atribuímos pesos.
UM OBJETIVO CLARO: SOBREVIVER
Caro leitor,
Programa de
Riqueza Permanente®. Não raro, ao abrir minha caixa de e-mails, me
Rodolfo, tudo bom? Gostei e entendi os diversos objetivos do

Programa. Mas, se você precisasse escolher apenas uma meta, qual
seria ela? Pergunto só pra entender melhor sua cabeça.
Pode soar excessivamente modesto, mas minha principal meta é

Estou focado em nossa capacidade de sobreviver. É o que aprendi
com alguns dos maiores investidores de Londres e de Nova York.
Quando você pergunta para um bilionário o que explica a forma-
muito grande enquanto investe, você não volta mais. Tecnicamente,

isso se chama path dependency, dependência do caminho. A ordem
dos fatores afeta o produto. Lavar uma camisa na máquina e depois
passar é muito diferente de primeiro passar e só então lavar a camisa.
-
ordem de 2x, 3x ou mais vezes. No entanto, para aproveitarmos

-
ver e perdurar ao longo dos grandes movimentos de mercado.
SOBREVIVENTE, DEFINA SEU
do Programa de Riqueza Permanente®:
você tivesse que priorizar apenas uma das modalidades, qual você
escolheria primeiro?
de investimento. Para respondê-la preciso me despir de premissas

fundamentais. Quando alguém derruba os caprichosos alicerces do
seu raciocínio, o que lhe sobra?
111
casos Y. Nenhuma delas pode ser dita melhor do que a outra.
Porém, não é o que foi perguntado aqui.
que priorizar apenas UMA das modalidades, qual escolheria?

Neste caso, sem fugir ao enunciado, eu, Rodolfo Amstalden,
Sintetizando “marotamente” a resposta: existe um trade-off
das contas, os melhores negócios são aqueles que oferecem ambas

as virtudes, ainda que sob graus diversos.
de primeira ordem quanto efeitos de segunda ordem.
VOCÊ É GERAÇÃO MILLENNIALS OU

GERAÇÃO DE RENDA?
de renda, quero responder a outra pergunta: o que fazer com a renda

gerada a partir dos seus investimentos?
Não é pecado, por exemplo, se você quiser simplesmente

-
nha extra para pagar as contas do mês. Não se sinta mal por isso.

Caso contrário, você vai cair na mesma incongruência bizarra
do cheque especial ou do cartão de crédito.
Partimos de um cenário hipotético mais “necessitado”, em que

o equilíbrio entre renda própria e gastos ainda não está 100% ga-
rantido, e você pode ter que usar seus proventos para algum tipo
primeira parcela do cruzeiro de férias).
Um próximo passo seria o de reinvestir os proventos na própria

fonte ou em outros ativos da carteira, de forma a rebalanceá-la
-
ciente para escapar de corretagens proporcionalmente proibitivas
ao reinvestimento.
Numa extensão anabolizada das etapas anteriores, o investidor
pagar todas as suas contas habituais e, em seguida, pagar também

todas as suas esporádicas.
Demora para chegar lá. Aqueles que chegam podem dizer que
atingiram, genuinamente, uma aposentadoria sustentável. O inves-
tidor anabolizado que perde o emprego consegue garantir o mesmo
padrão de vida que tinha antes, bancando tanto as contas mensais
quanto certos caprichos hedônicos.
113
Essas são pessoas que ainda não compreenderam o alcance das
Antes de escrever pensando em você, escrevo pensando em mim.

Penso nos investimentos que acho que fazem sentido para mim.
Nunca penso em coisas como “XPTO3 é um investimento legal para
Escrevo como se não tivesse leitores. Ironicamente, essa é a
E relembre comigo uma regra básica da montagem do portfólio.

Poucos membros do Programa conseguirão replicar TODAS
-
de entrada).
-
cite sua seletividade.

Programa
de Riqueza Permanente®, sua habilidade de fazer escolhas vai au-
mentando até que você consiga replicar o portfólio integralmente.
por qual motivo este é o número ideal?

Vamos lá
1) Tenha entre 10 e 15 ativos para cada book.
2)
A inclusão de ativos no portfólio geralmente segue a lei dos be-

nefícios marginais decrescentes – cada nova inclusão tem um efeito
um aumento marginal de 15 para 16 ativos.
outra depende das características particulares do ativo. Quanto mais

ativos houver em seu portfólio maior será a predominância do
geral sobre o particular. Um portfólio de 50 papéis, por exemplo,
115
tenderá basicamente a imitar o mercado, pouco importando quais
ativos são esses.
-
quantidade de ativos em um dado portfólio, enquanto no eixo verti-

cal medimos a volatilidade esperada da carteira.
Adaptado: Empiricus
cada vez mais plana até praticamente se transformar em uma reta

-

Em particular, quando consideramos também os custos de tran-
praticamente, irrelevante para mais de 15 papéis.
COMO DEFINIR O QUANTO

ALOCAR EM CADA ATIVO
Explicarei a questão por meio de uma abordagem conceitual.
por John Kelly e aprimorado por Ed Thorp.

Se você estudou economia em algum momento da vida e nunca
Para sanarmos tamanha ignorância, teremos que dar uma olhada

na seguinte fórmula:
probabilidade de ganho menos a probabilidade de perda fracionada

por uma dada assimetria.
117
-
Suponha também que 60% dos trades resultam em vitórias e
trades trades bons.

Portanto, sua assimetria é favorável de dois para um.
Suponha também que, naquele momento de mercado, 40% dos
trades de Maria resultam em vitórias e 60% produzem derrotas.
mal, por favor), as probabilidades desfavoráveis obrigam-na a

alocar apenas 10% de capital neste cenário.

Qual é a grande sacada aí?
Investidores ruins não pensam em nada.
Investidores médios pensam na assimetria OU nas probabilidades.
Apenas alguns raros investidores realmente bons consideram
assimetria E probabilidades na mesma conta.
para que você entenda perfeitamente o conceito por trás das fórmulas.
Ao aplicar o critério de Kelly-Thorp, você estará alocando mais
capital quando lhe são desfavoráveis. Isso impede que você vá à

bancarrota e potencialize seus lucros ao longo do tempo.
Ainda assim, restam dilemas importantes associados às pre-
missas. Na vida real, como saber as probabilidades referenciais
de ganho ou de perda? E como saber qual é a assimetria entre
ganhos e perdas?
humildade epistemológica.
Nunca conseguiremos calcular esses números de maneira exata,
mas teremos um bom “cheiro” sobre eles.
Todos os ativos estudados e recomendados no Programa de
Riqueza Permanente® passam pelo crivo de Kelly-Thorp.
Como se não bastasse, a estrutura da fórmula de Kelly-Thorp me
Na dúvida, vale a pena alocar menos em vez de alocar mais.

Incerto do rigor dos números, João poderia alocar 10% de seu
capital, em vez de 20%. Maria alocaria 5% em vez de 10%.
119
-
-
mos um retorno nulo.
Logo, é sempre melhor errar pelo conservadorismo do que pela
Aplicando consistentemente o critério de Kelly-Thorp a cada
cartas são postas à mesa –, garantimos o maior crescimento possível

de patrimônio em longo prazo.
Por relatos históricos, sabemos que Warren Buffett, Charlie
de capital ideais.

Outros nomes famosos incluem Ray Dalio, Paul Tudor
Jones, os fundos da Renaissance e até mesmo algum pessoal do
triunfar em horizontes longos.
121
Escolhendo os
ativos certos
PARA COMEÇAR...
“Ok, Rodolfo”, você tem o direito de dizer. “Legal que goste
é montada em cima de vários acordes complexos, por vezes, dis-

sonantes, derivados de um certo improviso. Dizem que isso é
um DIFERENCIAL do gênero. No entanto, nunca vi um fã de
maior com sétima em si”.
É óbvio que você precisa saber os acordes para fazer música

de qualidade. Por outro lado, ninguém faz música apenas com-
binando acordes.
mas carecemos de um maior entendimento sobre esse ponto.
está pronto para fazer seu show no Carnegie Hall.
vida, extravasando o âmbito técnico da mera sucessão de notas mu-
Não sou tão cético a ponto de achar que as oportunidades de
que pessoas capazes de fazer boa música, meu sentimento é de que

as maiores oportunidades de arbitragem orbitam EM TORNO do
123
Quero dizer apenas que seus resultados ao longo do tempo de-
toma – do que dos trades
ela é tocada? Com que mentalidade? Com quais tipos de pessoas?

Seu edge como pessoa ou empresa é maior do que seu edge
como investidor.
Value Walk
Para ter uma performance
consistente ao longo
do tempo, os gestores
precisam encontrar algum
diferencial em relação ao
mercado capaz de gerar tais
retornos. Nós acreditamos,
por exemplo, em ter um real
foco de longo prazo e um mandato
acreditamos na capacidade de manter

grandes posições em caixa). Nos atuais
parecem mais importantes do que nunca.
curto-prazo, independente de os mercados estarem em alta ou baixa.
restringem bastante o mandato do gestor. Nossa habilidade de permanecermos
Seth Klarman

hedge
funds
assets under management).
Seth atribui seu diferencial de performance a características que
não dizem respeito intrinsecamente ao mercado.
No texto acima, ele cita a capacidade de carregar grandes
-
guir investimentos sem pressa e a liberdade para comprar quando o
-
cas, algoritmos de high frequency trading ou modelos de arbitragem
em tempo real. Os edges da gestora de Seth são edges humanos
mesmos princípios que ele defende como diferenciais.

O Programa de Riqueza Permanente® só funcionará para você
se você funcionar para o Programa. Tem menos a ver com os ativos
que eu consigo garimpar e mais a ver com a sua disciplina em casar
com eles.
papel predomina, sinto muito, mas meu Programa não funcionará

para você.
125
TAMBÉM É POSSÍVEL GANHAR
Sim, é possível ganhar muito dinheiro com a volatilidade em ativos
membros do Programa de Riqueza Permanente®:
Antes, porém – e respondendo com rigor a dúvida –, de fato é
comparada com os ups & downs frenéticos de renda variável.
Mas quando o mercado como um todo está virado de
Aí aparecem oportunidades em todos os lugares possíveis e ima-
isso vai contra o imaginário popular de que nada muito maluco
o do Tesouro Direto.

pessoas físicas, “passam batido” por essa porta, apesar de ela estar
Quanto ao segundo diferencial, diz respeito à escala. O mercado

de títulos soberanos é grande o bastante para que muitas pessoas
participem – muitas mesmo, principalmente investidores estrangei-
ros e institucionais.
-
brutalmente. Como se o alarme de incêndio disparasse e centenas

de pessoas quisessem sair, ao mesmo tempo, da porta de emergên-
cia de um cinema lotado.
2018 até setembro do mesmo ano.
Evolução das Taxas - Pré, todos vencimentos

30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%
-20,00%
02/01/2018 19/02/2018 03/04/2018 16/05/2018 28/06/2018 10/08/2018
LTN 2019 LTN 2020 LTN 2021 LTN 2023 LTN 2025
127
pauta as trade wars -
descolamento dos vértices.
acaba incorporando o etcétera do risco sistêmico.
longo prazo?
Eu acredito que sim.
reforma da previdência – tem tudo para tornar sustentável o patamar

de um único dígito. Depois disso, mesmo se voltarmos para os dois
dígitos em momentos futuros, será de forma branda e rápida.
Qualquer política monetária se move naturalmente em ciclos.
O mais importante não é acompanhar o ciclo em si, mas, sim,
detectar a tendência em longo prazo.
mas torna-se bastante evidente ao pegarmos o horizonte mais

longo desde 1999 – quando nasceu nosso regime de metas de

rebate
rebate
out/14
É fácil notar que o Copom vinha demonstrando uma aderência
de 2014. Só tivemos que violar essa tendência por causa da farra
Se as farras acabarem e o Banco Central continuar respeitando

os rebotes dessa reta cinza – que denota a tendência de longo prazo
de 5%, em 2022.
Trata-se apenas de um exercício estatístico. Na prática, somos
Ainda assim, nada é certo e nada é absurdo. Viveremos sob várias

dúvidas políticas e econômicas até 2022. Nem sempre será agradável.
129
INVISTA NAS EMPRESAS CERTAS
a parte mais difícil em analisar uma empresa é deixar de lado a

vaidade como analista. Aceitar que suas ideias não são tão geniais
quanto você gostaria e, acima de tudo, compreender que, para
vencer, você não precisa necessariamente estar certo, às vezes, basta
não estar errado.
O restante deste texto é uma análise da carta “Erros dos Primeiros

25 Anos”, de Warren Buffett.
A carta compila os principais aprendizados do bilionário ao
O que você esperaria encontrar no texto? Investimentos

complexos, laureados com uma visão de negócios sobrenatural?
Alguma coisa que lembrasse um culto à inteligência do mestre?
Se essa fosse sua expectativa, você se frustraria. O que se encon-

tra de fato no texto é muita humildade, simplicidade e consistência.
A seguir, todas as aspas são passagens traduzidas livremente do

texto original.
Como investidores, é comum estarmos obcecados por pagar

barato pelos ativos de risco. Tarados por um múltiplo atrativo,
podemos ser presas fáceis de uma armadilha de valor. Simplesmente,

“É muito melhor comprar uma companhia maravilhosa a
um preço justo, do que adquirir uma empresa justa a um
preço maravilhoso”.
Aliás, negócios maravilhosos são o alicerce da estratégia

moderna de Warren Buffett. A vaidade em encontrar a próxima
igualmente capazes de multiplicar seu capital.
blockchain e outros. O bilionário tem multiplicado seu capital com

negócios muito menos disruptivos: Coca-Cola, American Express,
“É muito mais lucrativo apegar-se a casos simples e óbvios
demasiadamente complexos”.
problemas complexos. Steve Jobs disse que a melhor maneira de

se prever o futuro é inventando-o. Como não se inspirar?
inspiradores, não existem por aí centenas de Steve Jobs capazes de
“Frequentemente, nos saímos melhor evitando dragões do

que tentando domesticá-los”.
não é tarefa fácil. Empresas premium são como bens de luxo:

quanto mais caras, mais valor é atribuído a elas.
131
Neste caso – como o de Ultrapar, por exemplo –, é a seguinte
pergunta que devemos fazer:
A empresa é historicamente boa e vive um momento
“Em negócios complicados, tão logo um problema é

resolvido, outro emerge imediatamente – nunca há só uma
barata na cozinha”.
Se nossa análise foi bem-sucedida até aqui, falta ainda um
grande aspecto para considerarmos: pessoas.
do Linkedin.
que não se envergonham de seus erros e sim aprendem com eles.
a constituem?
“Aprendi a fazer negócios somente com pessoas das quais

A ÚLTIMA PERGUNTA
Qual é minha maior convicção de asset allocation, pensando

num horizonte de 20 anos?
Bolsa brasileira.
temos aproximadamente 7% posicionados em renda variável e
de 50% para cada lado.
Seremos naturalmente obrigados a investir em Bolsa ao longo das

próximas décadas. E quem chegar primeiro vai levar a maior parte
do upside.
133
Este livro foi útil

para você?
Úrsula perdeu a paciência.
Aquele que descobre que a terra não é plana se chama José
100 anos de solidão.

Eram outros tempos. Tempos em que “o mundo era tão recente
que muitas coisas careciam de nome e para mencioná-las se
precisava apontar com o dedo”.
Não era a primeira vez que Buendía se deixara levar pela
Melquíades, lhe oferecera metade de suas economias em troca

de um imã.
Nunca havia visto um imã, e supôs que seu poder magnético
seria capaz de extrair o ouro das minas mais profundas.
Não funcionou.
uma lupa do tamanho de um tambor.

Buendía, admirado com os feixes de calor que o instrumento
produzia quando exposto ao sol, tratou logo de pensar numa
maneira de monetizar a descoberta.
Sua nova ideia era trabalhar no acabamento, tornando-a um
instrumento de guerra. Naturalmente haveria interesse das autoridades.
Investiu a segunda metade das economias da família.
Novamente, não funcionou.
135
Junto com as economias da família, foi embora também sua
credibilidade. A esposa Úrsula pouco se importava com o formato
da Terra, por mais que desta vez ele estivesse certo.
Conto esta breve história pois dela podemos tirar valiosos
insights
O primeiro insight
terno e gravata, baterão à porta: terão descoberto uma maneira
rápida e fácil de extrair ouro das minas.
É muito provável que não dê certo.
O segundo insight
e gravata, voltarão a bater à porta: terão descoberto uma maneira
É muito provável que não dê certo.

Terceiro insight: ciganos são ótimos contadores de histórias.
Tão bons que, numa primeira leitura, você chega a se perguntar se
Buendía não é o único culpado pelo próprio destino...
investimentos: não buscamos milagres. Buscamos boas empresas e

fundos imobiliários, geridos pelas melhores pessoas e que tenham
modelos de negócio perenes.
Investimos sem pressa, combinando retornos acima da média
com noites de sono bem dormido. Tudo e somente isso.
Programa de Riqueza Permanente®.
Richard Camargo

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Richard Camargo e Rodolfo Amstalden

Organização e edição | Rodolfo Amstalden

Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)

O LIVRO DA RIQUEZA PERMANENTE / RODOLFO AMSTALDEN. -

1. RIQUEZA (FINANÇAS PESSOAIS) I. TÍTULO.

Índices para catálogo sistemático:

De quanto dinheiro você

Do que você tem medo?

de casa para garantir uma aposentadoria tranquila. Queriam ter a

Devemos mirar nesses exemplos dos mais velhos para não

caminho para ter Riqueza Permanente, pelo resto da vida.

Nos próximos capítulos, vamos aprender a calcular a quantia de

olhando para um número sem saber como chegar lá.

possam botar tudo a perder.

Neste primeiro capítulo abordaremos os principais medos que

parado, esperando a peste negra chegar.

Medo de não conseguir manter, lá na frente, o mesmo padrão de

Medo do dinheiro simplesmente acabar antes de conquistarmos

Medo de decepcionar nossas famílias, de não conseguir pagar

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do mapa qualquer um desses cenários de incerteza.

preferiram deixar suas aposentadorias 100% nas mãos do INSS.

recebem rendimentos que são, literalmente, metade do que imagi-

algum momento da vida.

Mas por que, então, 3/4 dos brasileiros abdicam de investir no

de sucesso patrimonial aumentam exponencialmente.

mas porque não conseguem enxergar a enorme assimetria entre o

simplesmente se entregar à inércia.

Essa inércia sempre produz dois efeitos certos.

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Quais carros quer ter? Talvez um barco?

Agora pode abrir os olhos novamente.

É um absurdo que a maioria das pessoas nunca tenha feito

recompensas esperadas para o futuro, mesmo que pelo simples

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muito mais do que dinheiro para você e para sua família.

Quanto valem trinta anos de aposentadoria nos quais todos os

Quanto valem trinta anos nos quais você escolhe trabalhar se

Lembra-se do que falei no capítulo anterior sobre uma minoria

os deuses intercedam ao nosso favor amanhã.

Sinceramente, você acha que alguém precisa fazer uma faculda-

estaria extinta muito tempo atrás.

E se somos capazes de gastar um pouco menos do que ga-

nos transformamos em investidores.

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E mesmo se fosse, onde estaria o problema?

Você está querendo me dizer que é advogado, engenheiro,

E, ainda mais importante, é o SEU futuro e o da SUA família.

A linguagem que usaremos em todo restante deste livro é

Dá para entender tudo o que eu escrevi até aqui, não dá?

Pois, ao contrário dos engravatados dos bancos, não tenho fres-

Em nosso Programa Riqueza Permanente

Portanto, se você acha que não tem o conhecimento necessário

Deixe-me adivinhar: sua vida é uma grande correria, não é?

entre essas coisas que realmente importam.

no mercado para comprar uma lasanha congelada, é óbvio que

temos ao curto prazo.

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Pensando em um equilíbrio saudável entre curto e longo prazos,

aplicar as ideias sugeridas.

ir ao cinema, praticar um esporte, ouvir música ou ler um livro, e

Todo o Programa de Riqueza Permanente® foi pensado cui-

sua qualidade de vida e não o contrário.