O que saber sobre EBITDA

antes de vender sua empresa.

O EBITDA é comumente utilizado na análise financeira de empresas e como
fator-chave nos modelos de Valuation (Valor Justo de Mercado) em operações de
fusão e aquisição de pequenas e médias empresas.

Neste e-book, abordaremos o conceito de EBITDA, suas fórmulas e nuances de

cálculos, aplicações e cuidados com a sua interpretação e uso para estimação de
Valuation por múltiplos.
Escrito por:

É sócio-fundador da Stark, o primeiro Investment

Banking Digital do Brasil.

Possui oito anos de experiência em finanças

corporativas, incluindo processos de captação de
recursos, fusões e aquisições, estruturação de
joint ventures e leveraged buyouts, que
desenvolveu trabalhando em fundos de
investimento, family offices e holding de private
equity.
João Carminatti É formado em economia pela Universidade Federal
CEO e Co-founder da Stark de Santa Catarina e é CFA level 3 candidate.
 EBITDA é a sigla em inglês para Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization, o que em português significa:
Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciações e
Amortizações (LAJIDA).
1.O que é
O EBITDA é um indicador de desempenho

EBITDA? operacional e pode ser interpretado como uma

estimativa simplificada da geração de caixa da
empresa, que permite a análise de
competitividade e eficiência especialmente por
meio de comparações entre os anos e com os
concorrentes.
1. O que é EBITDA?
Isso se deve ao fato de que o cálculo não
leva em conta financiamentos, impostos,
amortização e depreciação dos ativos, que
muitas vezes distorcem a interpretação do
Lucro Líquido.
Deste modo, empresas semelhantes, mas de
diferentes países, podem ser postas lado a
lado sem que as cargas tributárias ou taxas
de juros de cada região interfiram na
comparação. Ou, ainda, é possível saber
como está o desempenho operacional de
determinada empresa com relação a seus
pares da indústria, independentemente do
seu nível de alavancagem financeira.
A facilidade para realizar comparações entre
os resultados de diferentes empresas e
benchmarks fez com que o indicador ganhasse
popularidade entre os analistas de mercado,
que passaram a adotá-lo frequentemente no
contexto de relatórios de Valuation e
recomendação de compra ou venda de ações.
Quick Tip
EBITDA
Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization
1. O que é EBITDA?

Seguem abaixo as fórmulas para o cálculo do EBITDA:

De “cima para baixo”:

EBITDA = Receita Bruta – Deduções – Custos – Despesas Operacionais

(excluído depreciação/amortização).

De “baixo para cima”:

EBITDA = Lucro Líquido – Impostos – Juros – Depreciações e Amortizações
2.Entendendo as
rubricas utilizadas no
Lucros Antes de
Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações.

cálculo do EBITDA
2. Entendendo as rubricas utilizadas no cálculo do EBITDA
Juros: referem-se a Receitas Financeiras
(juros recebidos de aplicações financeiras
ou empréstimos concedidos a terceiros)
ou Despesas Financeiras (pagamento de
juros de empréstimos contraídos com
instituições financeiras ou terceiros).
Quando contabilizados de forma
apropriada, estes valores são lançados
dentro de Receitas ou Despesas
Financeiras na Demonstração de
Resultado de Exercício (DRE). Contudo,
não é incomum encontrar receitas e
despesas financeiras contabilizadas de
forma inapropriada dentro das Despesas
Operacionais.
Impostos: aqueles referidos no cálculo do
EBITDA são exclusivamente os Impostos de
Renda (I.R.), incididos sobre o lucro da empresa.
No Brasil, além do I.R. inclui-se também a
Contribuição Social Líquida (CSLL). Os Impostos
Diretos (PIS, COFINS, ICMS, ISS e outros) são
considerados Deduções da Receita Bruta.
Depreciações/Amortizações: representam uma
despesa contábil referente à deterioração de
ativos imobilizados e obsolescência de ativos
intangíveis (softwares, marcas, patentes...),
como não constituem efetiva saída de caixa, são
“excluídas” das Despesas Operacionais para
efeitos de cálculo de EBITDA.
2. Entendendo as rubricas utilizadas no cálculo do EBITDA

Quick Tip

Juros: Impostos: Depreciações/Amortizações:

Referem-se a Receitas Aqueles referidos no cálculo do Representam uma despesa contábil
Financeiras ou Despesas EBITDA são exclusivamente os referente à deterioração de ativos
Financeiras. Impostos de Renda (I.R.). imobilizados e obsolescência de ativos
intangíveis.
 A DRE tem como objetivo principal apresentar
de forma vertical resumida o resultado
apurado em relação ao conjunto de operações

3.Calculando o
realizadas por uma empresa num determinado
período de, normalmente, doze meses.

EBITDA a partir da No atual Código Civil Brasileiro, a DRE

corresponde ao "resultado econômico", cujo

DRE e Balancete levantamento é obrigatório conforme seu

artigo 1.179.

Contábil Portanto, quando nos referimos ao EBITDA,

consideramos o indicador calculado no último
ano fiscal ou nos últimos 12 meses – a depender
da finalidade.
3. Calculando o EBITDA a partir da DRE e Balancete Contábil

Demonstração de Resultado (DRE)

+ Receita Operacional Bruta

Vejamos, ao lado, o modelo de DRE conforme o - Deduções da Receita Bruta

artigo 187 da Lei 6.404/1976 (Lei das Sociedades = Receita Líquida
por Ações) – o provável formato recebido da - Custos
DRE, quando solicitado ao contador: = Lucro Bruto
- Despesas Operacionais
+/- Despesas Financeiras Líquidas
+/- Outras Receitas e Despesas
= Resultado Operacional
- Imposto de Renda e Contribuição Social
3. Calculando o EBITDA a partir da DRE e Balancete Contábil

Para o cálculo do EBITDA, além da DRE, é

necessário solicitar ao contador o Balancete
Analítico do período analisado, com o objetivo de
identificar os valores referentes a Depreciações e
Amortizações que não são lançados de forma
direta na DRE. Utiliza-se os valores da coluna de
crédito do balancete, conforme exemplo da
próxima página:
3. Calculando o EBITDA a partir da DRE e Balancete Contábil

Recorde Balancete Contábil – Conta Depreciação/Amortização

Balancete
Valores expressos em Reais (R$)

Código Conta Classificação Saldo Ant. Débito Crédito Saldo

1136 1.2.05.007 (-) Depreciação/Amortização/Exaustão Acumulada -65.917,28 0 16.628,56 -82.545,34

4902 1.2.05.007 (-) Depreciação Computadores e Periféricos -10.876,19 0 693,11 -11.569,30
1139 1.2.05.007 (-) Depreciação de Aparelhos Telefônicos -4.037,58 0 106,53 -4.144,11
1140 1.2.05.007 (-) Depreciação de Benfeitorias Imóveis Terceiros -702,34 0 23,81 -726,15
4966 1.2.05.007 (-) Depreciação de Bens em Comodato -13.531,21 0 2.562,68 -16.093,89
1145 1.2.05.007 (-) Depreciação de Ferramentas -1.304,98 0 73,63 -1.378,61
1146 1.2.05.007 (-) Depreciação de Instalações -9.767,40 0 270,15 -10.037,55
1144 1.2.05.007 (-) Depreciação Equipamentos p/ Processamento Dados -5.523,06 0 930,42 -6.453,48
1147 1.2.05.007 (-) Depreciação Máquinas Aparelhos e Equipamentos -47.144,79 0 1.392,75 -48.537,54
1151 1.2.05.007 (-) Depreciação Móveis e Utensílios -2.584,10 0 213,62 -2.797,72
5888 1.2.05.007 (-) Depreciação Rede de Fibras Ópticas 97.408,30 0 8.393,08 89.015,22
1153 1.2.05.007 (-) Depreciação Veículos -67.853,93 0 1.968,78 -69.822,71
3. Calculando o EBITDA a partir da DRE e Balancete Contábil

Demonstração de Resultado (DRE)

De posse da DRE e Balancetes Contábeis, a + Receita Bruta

-
sugestão é rearranjar a DRE para um formato Impostos e Dedução
= Receita Líquida
financeiro, que permitirá uma visualização
- Custos
mais clara do resultado, destacando os = Lucro Bruto
principais indicadores financeiros da - Despesas Operacionais
companhia, conforme o exposto ao lado: = EBITDA
- Depreciações e Amortizações
= EBIT
+/- Resultado Financeiro
+/- Resultado Não Operacional
= EBT
- IR e CSLL
= Lucro Líquido
 O empresário brasileiro não tem o hábito de
manter a sua contabilidade organizada.
Frequentemente, a gestão financeira é

4. O EBITDA
feita sob a ótica de Caixa (entradas e saídas
financeiras) e a contabilidade é
negligenciada.
Normalizado O serviço de contabilidade é muitas vezes
orientado a ideia de ”pagar menos imposto”
e não comprometido de forma fidedigna
com a realidade financeira da empresa.
4. O EBITDA Normalizado
Na tentativa de driblar o fisco,
empresários não declaram 100% da
receita e, por consequência, os devidos
impostos são minorados. Essa é uma
prática que, por um lado, pode beneficiar
os acionistas enquanto pessoas físicas no
curto prazo, mas, por outro, subtrai valor
da empresa; visto que prejudica a
credibilidade dos números da empresa,
gera incerteza para investidores e é fato
gerador de contingências tributárias, o
que muitas vezes põe em cheque uma
operação de M&A.
Uma outra situação comum é o pagamento pelas
contas da empresa de despesas discricionárias da
pessoa física dos acionistas ou não relacionadas
com atividade operacional. Ou, ainda, a equivocada
contabilidade de investimentos como despesas, ou
de despesas não-operacionais em despesas
operacionais
Em suma, o processo de Normalização das
Demonstrações Financeiras é essencial para o
cálculo correto do EBITDA, especialmente quando o
objetivo final está ligado ao Valuation para uma
operação de fusão e aquisição
4. O EBITDA Normalizado

Abaixo, listamos alguns dos principais pontos de

atenção no processo para o cálculo do EBITDA
Normalizado estão destacados:

Receitas por fora;

Simulação fiscal para permanência no SIMPLES ou

para reduzir carga tributária;
Pagamento de funcionários como PJ;
Receitas/Despesas Financeiras contabilizadas como
despesas operacionais;
Quick Tip
O processo de Normalização das
Demonstrações Financeiras é
essencial para o cálculo correto
do EBITDA

CAPEX contabilizado equivocadamente como despesa.

 Uma vez que já sabemos como calcular o
5. Interpretação EBITDA, é momento de compreender sua
interpretação.

do EBITDA e Para isso, é fundamental entender um

outro conceito, o de Margem EBITDA, o
Margem EBITDA qual aponta se o EBITDA da empresa está
em patamares saudáveis, ou não.
5. Interpretação do EBITDA e Margem EBITDA

Margem EBITDA Setores como indústria e varejo apresentam,

normalmente, níveis inferiores a 10%, que são
Margem EBITDA = EBITDA / Receita Líquida compensados pelos grandes volumes de
venda, enquanto setores como tecnologia e
serviços possuem níveis de margem EBITDA,
Por meio da Margem EBITDA, é possível
em muitos casos, superior a 30%.
comparar a eficiência operacional entre
empresas de um mesmo setor, mas com
Recomenda-se, em todo o caso, fazer a
portes diferentes.
comparação da margem EBITDA entre
empresas não só do mesmo setor, mas com
Diferentes setores empresariais dispõem
modelos de negócio semelhantes.
distintos níveis de Margem EBITDA,
especialmente em função de características
dos seus modelos de negócio.
5. Interpretação do EBITDA e Margem EBITDA
A Margem EBITDA também pode ser
influenciada pelo estágio de crescimento ou
estratégia da empresa. Uma empresa em
estágio de seed (inicial) ou growth (em
crescimento) normalmente prioriza o
crescimento, mantendo níveis de despesa com
pessoal, marketing e
publicidade acima do mercado para impulsionar
o crescimento acelerado e ganho de market
share em detrimento de lucratividade.
Empresas em estágio maduro tendem a
apresentar margem EBITDA em linha com a
média da indústria.
Quick Tip
Diferentes setores empresariais
dispõem distintos níveis de
Margem EBITDA, especialmente
em função de características dos
seus modelos de negócio.
A Margem EBITDA também pode
ser influenciada pelo estágio de
crescimento ou estratégia da
empresa.
 É importante mencionar que, embora

6. As limitações
seja um indicador importante e
bastante popular, o EBITDA não deve
ser analisado isoladamente.
do EBITDA e Investidores e analistas financeiros

indicadores observam inúmeras variáveis antes de

tomar uma decisão de investimentos.

complementares Destacamos, na próxima página, alguns

dos indicadores complementares ao
EBITDA e seu contexto de utilização:
3. As limitações do EBTIDA e indicadores Complementares

Dívida líquida/EBITDA O nível de alavancagem financeira é

fundamental para avaliar a solvência da
Dívida líquida/EBITDA = (Endividamento empresa.
com Instituições Financeiras +
Endividamento Fiscal + Endividamento O montante e condições de endividamento
com Fornecedores + Endividamento com impactam diretamente o fluxo de caixa da
Sócios - Caixa e Disponibilidades de Curto empresa e sua capacidade de continuar
Prazo) ÷ EBITDA operando de forma saudável. Níveis de
Dívida Líquida/EBITDA superiores a 3-4x
podem ser interpretados como ponto de
alerta.
3. As limitações do EBITDA e indicadores Complementares

CAPEX/Receita Líquida: A análise do nível de CAPEX é especialmente

importante em setores que são dependentes
CAPEX/Receita Líquida = ∆ Ativo de capital intensivo (altos investimentos em
Imobilizado ÷ Receita Líquida ativos imobilizados), como infraestrutura,
construção civil, telecom e outros.

O CAPEX é calculado pela variação do ativo

imobilizado (Balanço) e, portanto, não
impacta o EBITDA (DRE).
3. As limitações do EBITDA e indicadores Complementares
Necessidade de capital de giro:
NCG = Ativo Circulante (excluindo
caixa e equivalentes de caixa) –
Passivo Circulante (excluindo as
dívidas de curto prazo).
A análise da Necessidade de Capital de Giro da
empresa é especialmente importante para os
setores de varejo, atacado, distribuição e outros
que trabalham com a compra significativa de
insumos de terceiros.
O alinhamento dos prazos de recebimento,
pagamento e giro de estoque são essenciais para
manutenção de um fluxo de caixa saudável.
7.Transações A metodologia de Valuation pela “Análise de
Transações Comparáveis”, é a mais

Comparáveis - utilizada na precificação de operações de

M&A.

Usando o EV/EBITDA A estrutura do método é simples e objetiva –

especialmente quando comparada ao Fluxo
como métrica de de Caixa Descontado – e permite aos
analistas um critério sólido para estimação

Valuation
do valor justo de mercado da empresa.
7. Transações Comparáveis - Usando o EV/EBITDA
como métrica de Valuation
O Valuation utilizando transações
comparáveis envolve os seguintes
passos:
1. Definição da amostra de transações
comparáveis. Mapeamento de
transações de M&A envolvendo
venda/aporte de capital em empresas
similares à empresa-alvo. Idealmente,
as transações deverão ser de
companhias do mesmo segmento e
que possuam características de
modelo de negócio, porte e estrutura
de capital semelhantes.
2. Cálculo de múltiplos de mercado baseado no valor das
transações da amostra. A maioria dos investidores utiliza
medidas relativas ao Enterprise Value (EV), que é o valor
de mercado da empresa, incluindo suas dívidas, menos o
valor disponível em caixa e investimentos. O múltiplo é
dado pelo coeficiente de indicadores de desempenho e o
EV. Os mais populares são EV/Receita Bruta, EV/Fluxo de
Caixa Livre, EV/EBITDA.
Dependendo da indústria da empresa-alvo, outras
medidas específicas podem ser apropriadas. Os
investidores do mercado brasileiro utilizam o
EV/EBITDA como indicador padrão, com exceções para
empresas de tecnologia e empresas start-ups/early stage.
7. Transações Comparáveis - Usando o EV/EBITDA
como métrica de Valuation
3. Cálculo de estatísticas descritivas e
aplicação das medidas para a empresa-alvo.
Tipicamente, são calculados a média,
mediana e o intervalo do EV/EBITDA das
transações de M&A envolvendo a amostra
de transações comparáveis. As estatísticas
são aplicadas à empresa-alvo para
determinar seu Valuation.
Na prática, a grande maioria das transações
de M&A de pequenas e médias empresas
ocorre dentro do intervalo de 4 – 6x EBITDA.
Algumas exceções são observadas para
setores muito aquecidos como provedores de
internet, hospitais, clínicas, ensino básico, ou
ainda que têm potencial de crescimento
muito acelerado – como determinadas
empresas do setor de tecnologia.
7. Transações Comparáveis - Usando o EV/EBITDA
como métrica de Valuation
Enterprise Value/EBTIDA

Este é o valor da empresa no cenário stand-alone, ou

seja, assumindo que a empresa não sofrerá
mudanças relevantes em sua estrutura de capital, - Valor em Caixa

tecnologias, mercado, etc. Logo, este é o valor da

Valor do e Aplicações
Endividamento Financeiras de

+
Curto Prazo

empresa na visão de seus atuais sócios.

Depreciação e
Amortização
Valor das Ações

Um comprador estratégico (por exemplo, uma +

(Equity Value)

Enterprise
empresa do mesmo setor e maior porte), poderá
Juros
Value +
pagar um prêmio pela aquisição, devido à captura IR e CSLL

de sinergias, possível pela integração das EBITDA +

operações. Lucro Líquido