Apostila TopInvest PQO Ancord 2023

Revisada e Atualizada
Julho de 2023
Sumário
Módulo 0 31
0 Conhecendo a prova 32
Módulo 1 38
1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 39
1.1 Conceitos, Estrutura e Governança . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.2 Conselho Monetário Naciona (CMN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.3 Conselho Nacional de Seguros Privados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
1.4 Conselho Nacional de Previdência Complementar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.5 Banco Central do Brasil (BACEN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.6 Documentos Normativos do BACEN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.7 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.8 Superintendência de Seguros Privados (SUSEP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.9 Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC) . . . . . . . . . . . 47
1.10 Banco Comercial, Banco de Investimento e Bancos Múltiplos . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.10.1Bancos Comerciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.10.2Bancos de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
1.10.3Bancos Múltiplos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.11 Banco de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.12 CEF e BNDES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.12.1 CEF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
1.12.2 BNDES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
1.13 Companhias hipotecárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
1.14 Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
1.15 Corretora de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.15.1
Corretoras de Mercadorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.16 Corretoras de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
1.17 Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
1.18 Câmara de Compensação e Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
1.19 Entidades Registradoras de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
1.20 Centrais Depositárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
1.21 Mercado Primário e Secundário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
1.22 Títulos e Valores Mobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.22.1 Valores Mobiliários Escriturais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
1.22.2 Valores Mobiliários Cartulares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
1.23 Mercado de Bolsa e Mercado de Balcão Organizado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
1.24 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.25 Companhia de Capital Aberto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
1.26 Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Módulo 2 66
2 Infraestrutura do Sistema Financeiro Nacional 67
2.1 Histórico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.1.1 RedBook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.1.2 Lamfalussy Report . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.1.3 Delivery vs Payment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
2.1.4 Real Time Gross Settlement System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
2.1.5 Principles for Systemically Payment Systems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
2.1.6 No Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
2.2 Elementos Constituintes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
2.2.1 Entidade Repositoras (Trade Repository) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
2.2.2 Sistema de Liquidação (Securities Settlement System – SSS) . . . . . . . . . . . . . . . . 70
2.2.3 Contraparte Central (Central Counterparty – CCP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
2.2.4 Central Depositária (Central Securities Depositary – CSD) . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
2.3 Conceitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.3.1 Direct Market Access . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.3.2 Best Execution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.3.3 Compensação Multilateral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.3.4 Novação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.3.5 Certainty of Settlement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.3.6 Finalidade, Liquidação Bruta e Liquidação Diferida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.3.7 Entrega Contra Pagamento e Desmaterialização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.4 Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.4.1 Base Legal, Regulamentar e Pilares do SBP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.4.2 Pilares do SPB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
2.5 Sistema de Transferência de Reserva (STR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
2.6 Câmaras com Acesso Direto ao SRT/Certeza de Liquidação em Moeda de Banco Central 77
2.7 Infraestrutura do Sistema Financeiro no Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.7.1 B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.7.2 BM&FBOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.7.3 SELIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
2.7.4 Segmento CETIP-UTVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
2.7.5 Câmara Interbancária de Pagamentos (CIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.7.6 COMPE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.7.7 Rede de Comunicação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.8 Empresas Subsidiárias da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.8.1 BANCO BM&FBOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.8.2 BM&FBOVESPA (USA) INC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.8.3 Supervisão de Mercados (BSM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.8.4 B3 Investimento Social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.8.5 Associação Profissionalizante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Módulo 3 84
3 A B3 no Mercado Financeiro e de Capitais 85
3.1 Antecedentes históricos e visão geral: Segmento BM&F . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.2 Antecedentes históricos e visão geral: Segmento Bovespa . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.3 Antecedentes históricos e visão geral: BM&FBovespa S/A . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.4 Antecedentes históricos e visão geral:CETIP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3.5 Antecedentes históricos: B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.6 Listagem de Emissores pela B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.7 Governança Corporativa e os Segmentos Especiais de Listagem da B3 . . . . . . . . . . 90
3.8 Segmentos de Listagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
3.9 Oferta de Distribuição Pública de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
3.10 Participantes da Oferta Pública de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
3.11 Quantidade Ofertada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
3.11.1Lote Suplementar (Over Allotment) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
3.11.2Lote Adicional (Hot Issue) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
3.12 Etapas do Processo de Oferta Pública de Distribuição de Ações . . . . . . . . . . . . . 95
3.13 Pedido de Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
3.14 Aviso ao Mercado e Prospecto Preliminar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
3.15 Distribuição de Varejo, Formação de Pool de Distribuição, Roadshows, Esforço de Venda
e Regras para Divulgação da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
3.15.1 Distribuição de Varejo, Formação de Pool de Distribuição . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
3.15.2 Roadshows, Esforço de Venda e Regras para Divulgação da Oferta . . . . . . . . . . . . . 97
3.16 Parâmetros da Oferta e a Relevância do Papel da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
3.17 Período de Reserva e Bookbuilding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
3.18 Precificação e Alocação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
3.19 Registro Definitivo e Anúncio de Início . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
3.19.1 Prospecto definitivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
3.20 Negociação Secundária e Estabilização de Preços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.21 Liquidação da Oferta e Anúncio de Encerramento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.22 Ofertas Públicas de Aquisição de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
3.23 Os Participantes da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3.24 Participante de Negociação Pleno (PNP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3.24.1 Instituições elegíveis à condição de PNP para cada mercado. . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3.25 Participante de Negociação (PN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3.25.1 Instituições elegíveis à condição de PN para cada mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
3.26 Membro de Compensação (MC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
3.26.1 Instituições elegíveis à condição de MC para cada mercado . . . . . . . . . . . . . . . . 109
3.27 Participante de Liquidação (PL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
3.27.1 Instituições Elegíveis à condição de PL para cada mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
3.28 Participante da Central Depositária - Agente de Custódia (AC) . . . . . . . . . . . . . . 111
3.29 Participante de Registro (PR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.30 Sistemas de Negociação Eletrônica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.30.1 SISBEX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
3.31 Sistema de Registro de Operações de Balcão (IBalcão) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
3.32 Estrutura de Câmaras de Compensação e Liquidação na B3 - Evolução e Configuração
Atual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
3.32.1 Câmara de Derivativos e Câmara da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
3.32.2 Câmara de Ações e Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
3.32.3 Câmara de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
3.32.4 Câmara de Ativos (Títulos Públicos Federais) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
3.33 O Projeto de Integração da Pós-negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
3.34 Nova Infraestrutura Tecnológica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
3.35 Central Depositária da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
3.36 Outros Serviços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.36.1 Empréstimo de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.36.2 Tesouro Direto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.36.3 Market Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.37 BSM - Supervisão de Mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
3.37.1 Tipos de Auditoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
3.38 Mecanismo de Ressarcimento de Prejuízos (MRP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
3.39 Fundo Garantidor de Crédito (FGC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
3.40 Programa de Qualificação Operacional (PQO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
Módulo 4 131
4 Mercado de Ações 132
4.1 Mercado de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
4.1.1 Ações Ordinárias e Preferenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
4.1.2 Eventos Corporativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
4.2 Índice de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
4.2.1 Índice Ponderado por Pesos Iguais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
4.2.2 Índice Ponderado por Capitalização de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
4.2.3 Índice de Retorno Ponderado por Pesos Iguais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
4.2.4 Índice Ponderado por Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
4.2.5 Índice de Retorno Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
4.2.6 Índices da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
4.3 Índice Bovespa (Ibovespa) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
4.3.1 Seleção de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
4.3.2 Cálculo da Quantidade Teórica de Cada Ação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
4.3.3 Cálculo do Índice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
4.3.4 Fórmula geral do cálculo do preço ex-teórico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
4.3.5 Divulgação e Acompanhamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
4.4 Índice Brasil 100 e 50 (IBrX 100/50) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
4.4.1 IBrX 100 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
4.4.2 IBrX 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
4.5 Índice Valor Bovespa (IVBX-2), Índice MLCX e SMLL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
4.5.1 Índice MLCX e SMLL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
4.6 Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC) e Índice de Sustentabil-
idade Empresarial (ISE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
4.6.1 Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC) . . . . . . . . . . . . . . 143
4.6.2 Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
4.7 Índice de Ações com Tag Along Diferenciado (ITAG) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
4.8 Índices Setoriais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
4.8.1 Índice de BDRs Não Patrocinados-Global (BDRX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
4.9 Exchange Traded Fund (ETF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
4.9.1 Integralização e Resgates de Cotas de ETF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
4.10 Fundo de Investimento Imobiliário (FII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
4.10.1 Patrimônio do FII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
4.10.2 Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
4.10.3 Resgate, Negociação das cotas e Liquidação do Fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
4.11 Listagem Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
4.11.1 Brazilian Depositary Receipts (BDRs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
4.12 Modalidades de BDR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
4.12.1 BDRs Patrocinados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
4.12.2 BDRs Patrocinados Nível 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
4.13 Responsabilidade das Instituições Envolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
4.13.1 Instituição Depositária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
4.13.2 Representante Legal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
4.13.3 A prestação de informações obrigatórias deve ser feita com base nos formulários específicos: 154
4.14 Coordenador da Distribuição Pública . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
4.14.1 Sendo BDRs Patrocinados Nível 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
4.14.2 Banco Interveniente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
4.15 BDRs Não Patrocinados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
4.16 Informações sobre Empresas Estrangeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
4.17 Negociação, Liquidação, Custódia, Eventos Corporativos, Emissão e Cancelamento BDR 156
4.17.1Emissão e Cancelamento de BDR . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 157
4.18 American Depositary Receipts (ADR) . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 157
4.18.1 Existem quatro tipos de ADR: . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 158
4.19 Serviço de Empréstimo de Ativos da B3 . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 158
4.19.1 Vantagens para o Investidor . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 159
4.20 Participação no BTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 160
4.21 Registro de Ofertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 161
4.21.1 Registro de Ofertas Doadoras . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 161
4.21.2 Registro de Ofertas Tomadoras . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 162
4.21.3 Registro de Operações de Balcão Contrato Diferenciado . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 162
4.22 Fechamento das Operações . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 163
4.22.1 Exigência de Garantias . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 163
4.22.2 Limite de Posições . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 164
4.23 Eventos Corporativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 164
4.24 Liquidação das Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 165
4.25 Cálculo dos Valores Financeiros do Contrato de Empréstimo . . . . . . . . . . . . . . 165
4.26 Inadimplência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
4.27 Empréstimo Automático ou Compulsório no Tratamento de Falhas de Entrega . . . . . 166
Módulo 5 168
5 Mercados de Derivativos: Conceitos Básicos 169
5.1 Mercado de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
5.1.1 Finalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
5.2 Participantes dos Mercados de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
5.2.1 Hedger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
5.2.2 Arbitrador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
5.2.3 Especulador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
5.3 Tipos de Mercados de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.1 Mercado a termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.2 Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.3 Evolução do mercado a termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.4 Mercado de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.5 Mercado de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.3.6 Classificação dos Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
5.4 Diferença entre Contratos Derivativos Não Padronizados e Padronizados . . . . . . . 172
5.5 Contratos em Aberto e Abertura de Posição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
5.5.1 Encerramento de Posições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
5.6 Como são Liquidadas as Operações com Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
5.6.1 Forma de liquidação das operações com derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
5.7 Exemplo de liquidação por diferença financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
5.8 Benefícios que os Derivados Oferecem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
5.9 Mercado a Termo: Funções e Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
5.10 Características Operacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
5.11 Uso dos Contratos a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
5.12 Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
5.12.1 Características do Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
5.13 Liquidação do Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
5.14 Outras Características e Tributação do Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . 181
5.14.1 Outras Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
5.14.2 Tributação do Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.15 Modalidades do Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.16 Termo Flexível . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.17 Termos em Pontos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.18 Termo em Dólar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
5.19 Formação de Preços a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
5.20 Mercado Futuro: Características e Funções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
5.21 Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
5.21.1 Característica do Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
5.21.2 Principais Especificações dos Contratos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
5.22 Mercado Futuro de DI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
5.23 Mercado Futuro de Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
5.24 Mercado Futuro de Ibovespa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
5.25 Tipos de Contrato no Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
5.25.1 Mercado Futuro de Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
5.25.2 Mercado Futuro de Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
5.26 Riscos e Tributação Do Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
5.26.1 Tributação do Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
5.27 Garantias e Ajustes Diários dos Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.27.1 Garantias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.27.2 Ajuste diário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.28 Fatores que influenciam no preço do Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.28.1 Outro fator importante é a proteção. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.29 Tributação do Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
5.30 Formação dos Preços Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
5.30.1 Temos a seguinte fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
5.31 C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
5.32 BASE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
5.33 Mercado de Opções: Características e Funções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
5.34 Tipos de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
5.35 Classificações do Modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.36 Classificações do Objeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.37 Titular de Opção de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.38 Lançador de Opção de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
5.39 Titular de Opção de Venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
5.40 Lançador de Opção de Venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
5.41 Formação do Preço de uma Opção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
5.41.1 Exemplo para uma opção de compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
5.41.2 Exemplo para uma opção de venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
5.41.3 Definição das Cotações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
5.42 Prêmio, Preço de Exercício e Preço do Ativo-Objeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
5.43 Prêmio, Tempo e Volatilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
5.44 Prêmio e Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
5.45 Paridade Put-Call . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
5.46 Swap: Características e Funções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
5.47 Conceitos Básicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
5.47.1 Ajustes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
5.47.2 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
5.47.3 Participantes do Mercado de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
5.48 Tipos de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
5.48.1 Swap - Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
5.48.2 Swap - Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.48.3 Swap - Índice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.48.4 Swap - Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.48.5 Exemplo de Operação com Mercado de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.49 Contratos Derivativos Negociados na B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
5.50 Códigos de Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
5.51 Derivativos do Mercado de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
5.52 Derivativos de Índice de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
5.52.1 Especificação do Contrato Futuro de Ibovespa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
5.53 Formação dos Preços Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
5.54 Derivativos de Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
5.55 Mercado de Moedas x Mercado de Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
5.56 Ajuste Diário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
5.57 Liquidação no Vencimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
5.58 Formação do Preço Futuro no Mercado de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
5.59 Derivativo de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
5.60 Cotação e Registro do Contrato Futuro de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
5.61 Taxas Implícitas no PU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
5.62 Cálculo do Ajuste Diário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
5.63 Liquidação no Vencimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
5.64 Liquidação no Vencimento e Ajuste Diário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
5.65 Mercado Futuro de DDI e Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
5.65.1
Mercado Futuro de DDI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
5.65.2
Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
5.66 Mercado Futuro de Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
5.67 Contrato Futuro de Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
5.68 Cálculo do Ajuste Diário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
5.69 Cálculo do Cupom Cambial a Partir das Cotações do Mercado Futuro de DDI . . . . . . . 242
5.69.1 Taxa Implícita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
5.69.2 Taxa Forward . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
5.69.3 FRA de Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
5.70 Cupom Cambial Sujo x Cupom Cambial Limpo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
5.71 Cupom Cambial e Taxa Forward . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
5.72 Operações de FRA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
5.73 Número de Contratos e Liquidação do FRA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
5.74 Derivativos Agropecuários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
5.74.1 Formação de Preço Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
5.75 Convenience Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
5.76 Custo de Carrego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
5.77 Base e Risco de Base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
5.78 Operações Ex-pit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
5.79 O Problema do Preço nos Contratos a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
5.80 Deságios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
5.81 Montando uma Operação Ex-pit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
5.82 Produtos e Serviços da B3 para Derivativos de Balcão (IBalcão) . . . . . . . . . . . . . 257
5.82.1 Registro de Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
5.83 Contrato a Termo de Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
5.84 Contrato de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
5.85 Eventos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
5.86 Consulta de Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
Módulo 6 262
6 O Mercado de Renda Fixa no Brasil 263
6.1 O Mercado de Renda Fixa no Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
6.2 Classificação dos Títulos de Renda Fixa no Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
6.2.1 Formas de pagamento dos juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
6.3 Títulos Públicos - Características e Formas de Apreçamento . . . . . . . . . . . . . . 265
6.4 Tesouro Prefixado 20XX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
6.5 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
6.6 Exercício com Tesouro Prefixado com Juros Semestrais . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
6.7 Tesouro Selic 20XX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
6.8 Exercício com Tesouro Selic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
6.9 Tesouro IPCA+ 20XX e Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 20XX . . . . . . . . . . . . . 269
6.10 Títulos Privados – Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
6.11 Certificado de Depósito Interbancário (CDI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
6.12 Certificado de Depósito Bancário (CDB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
6.12.1 Título de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
6.13 Letra Financeira e DPGE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
6.13.1 Remuneração das LF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
6.14 LCI E LCA - Letras de Crédito Imobiliário e do Agronegócio . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
6.14.1 LCI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
6.14.2 LCA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
6.15 Certificado de Operações Estruturadas (COE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
6.16 Notas Promissórias (NP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
6.17 Debêntures e Debêntures Incentivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
6.18 Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
6.18.1 Tipos de cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
6.18.2 FIC FIDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
6.19 CCI e CRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
6.19.1 Cédula de Crédito Imobiliário (CCI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
6.19.2 Certificado de Recebível Imobiliário (CRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
6.20 Exchange Traded Fund (ETF) de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281
6.21 CRA, CPR e CDCA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
6.21.1 Certificado de Recebível do Agronegócio (CRA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
6.21.2 Cédula de Produtor Rural (CPR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
6.21.3 Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA) . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
6.22 Certificado de Depósito Agropecuário (CDA) / Warrant Agropecuário (WA) . . . . . . . 283
6.23 Conceito de Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
6.24 Fatores Determinantes das Medidas de Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
6.25 Produtos e Serviços da B3 para o Mercado de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . 289
6.26 Renda Fixa Privada, Títulos Emitidos por Instituição Financeira . . . . . . . . . . . . . 290
6.26.1 Renda Fixa Privada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
Módulo 7 293
7 Visão Geral do Mercado de Câmbio 294
7.1 Visão Geral do Mercado de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
7.2 Operações no Mercado de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
7.3 Mercado Primário e Secundário (ou Interbancário) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
7.4 Operação de Câmbio Pronto e para Liquidação Futura e Posição de Câmbio . . . . . . . . 296
7.5 Reguladores do Sistema de Câmbio e Participantes do Mercado de Câmbio . . . . . . . . 297
7.5.1 Reguladores do Sistema de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
7.5.2 Participantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
7.6 Negociação e Câmara de Câmbio B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
7.7 Processos Operacionais do Mercado de Câmbio da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
7.8 Registro, Confirmação e Contratação das Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
7.8.1 Liquidação das Operações Contratadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
7.9 Operação de Dólar Pronto Tradicional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
7.10 Fluxo de Liquidação com Datas Diferentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
7.11 Linha D1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
7.11.1 Comparando . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
7.12 D1 Casado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
7.13 Barriga de Aluguel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
Módulo 8 310
8 Introdução aos Fundos de Investimento 311
8.1 Introdução aos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
8.1.1 Vantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
8.2 Tipos de Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
8.2.1 Fundos Abertos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
8.2.2 Fundos Fechados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
8.2.3 Fundo para Investidor Qualificado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
8.2.4 Fundo para Investidor Profissional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.2.5 Fundo Exclusivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.3 Gestão Discricionária e Gestão Não Discricionária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.3.1 Gestão Não Discricionária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.3.2 Gestão Discricionária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.4 Constituição e Registro na CVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
8.4.1 Registro dos fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
8.4.2 Documentos dos Fundos de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
8.4.3 Regulamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
8.4.4 Lâmina de informações essenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
8.4.5 Formulário de informações complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
8.4.6 Termo de Adesão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
8.4.7 Documentos dos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
8.5 Comunicação com o Cotista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
8.6 Propriedade dos Fundos de Investimento, Cota ,Cessão e Transferência de Cotas . . . . 318
8.6.1 Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
8.7 Cota . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
8.8 Cessão e Transferência de Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
8.9 Controles Internos e Chinese Wall . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
8.9.1 Controles Internos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
8.9.2 Spread Bancário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
8.9.3 Importante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320
8.9.4 Atos Relevantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
8.10 Assembleia Geral dos Cotistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
8.10.1 Convocação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
8.10.2Funções e responsabilidades no fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
8.11 Direitos e Obrigações dos Cotistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
8.11.1 Direitos dos Cotistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
8.12 Informações Periódicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
8.12.1 Anbima e CVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
8.12.2 Despesas dos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
8.12.3 Taxa de Performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
8.12.4 Outras taxas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
8.13 Normas de Conduta, Vedações e Obrigações do Administrador . . . . . . . . . . . . . . 328
8.13.1
Normas de Conduta . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
8.14 Cargos dentro do fundo de investimento . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
8.14.1 Administrador . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
8.14.2 Gestor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
8.14.3 Distribuidor de cotas . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
8.14.4 Custodiante . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
8.14.5 Auditor Independente . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
8.15 Funções dentro do fundo de investimento . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
8.16 Dinâmicas de Aplicações e Resgate . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
8.16.1 Cota de Abertura . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
8.16.2 Cota de Fechamento . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
8.17 Prazo de Cotização e Descotização . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
8.17.1 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
8.18 Prazo de Liquidação Financeira e de Carência para o Resgate . . . . . . . . . . . . . . . 334
8.18.1 Prazo de carência para resgate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
8.19 Diferenciais do Produto para o Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
8.20 Limites de Concentração em Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336
8.21 Políticas de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337
8.22 Dificuldade da Replicação dos Índices de Referência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
8.23 Divulgação das Políticas de Investimento e Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . 338
8.24 Carteiras de Investimentos dos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
8.25 Taxas de Administração e Outras Taxas dos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
8.26 Influência da Alavancagem nos Fundos e os Riscos para Investidores . . . . . . . . . . 344
8.27 Fechamento dos Fundos para Resgate e Aplicações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
8.28 Aplicação por Conta e Ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
8.29 Principais Estratégias de Gestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
8.30 Classificação CVM para Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
8.30.1 Outros Sufixos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
8.30.2 Fundo Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
8.30.3 Fundos Multimercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
8.31 Fundo de Ações x Clube de Ações - Vantagens e Desvantagens . . . . . . . . . . . . . . 349
8.31.1 Fundos de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
8.31.2 Clube de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
8.32 Ativos Elegíveis para a Composição do Patrimônio de cada Classe do Fundo . . . . . . . 350
8.33 Fatores de Risco Inerente a cada Classe de Fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
8.34 Outros Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
8.35 Exchange Traded Funds (ETFs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
8.36 Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
8.37 Fundo de Investimento em Participações (FIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
8.38 Fundos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
8.39 Fundos de Investimento em Empresas Emergentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
8.40 Fundos de Investimento em Participações (FIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
8.40.1 Classificação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
8.41 Fundos de Investimento em Direitos Creditórios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 358
8.42 Exchange Traded Funds (ETFs)/Fundos de Índices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
8.43 Classificação ANBIMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
8.43.1 Fundos de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
8.43.2 Fundos de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
8.43.3 Fundos Multimercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
8.43.4 Fundo Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
8.44 Carteira Administrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
8.45 Carteira Administrada - Comparações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
8.45.1 Desvantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
8.45.2 Diferenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
8.46 Tributação dos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
8.46.1 Come-cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
8.47 Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
8.48 Fato Gerador do Imposto e Responsabilidade do Recolhimento . . . . . . . . . . . . . . 366
8.48.1 Fato Gerador de Imposto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366
8.49 Imposto de Renda nas Carteiras Administradas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 368
8.50 Clubes de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 368
8.51 Composição da Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
8.51.1 Lançamento de opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
8.52 Administração de Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
8.53 Instrução CVM 494 e 495 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
Módulo 9 372
9 Tributação nos Mercados de Renda Variável e de Derivativos 373

9.1 Tributação nos Mercados de Renda Variável e de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . 373
9.2 Base de Cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
9.3 Alíquota e Isenções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
9.4 Operações Day Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
9.5 Dividendos e Juros Sobre Capital Próprio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
9.6 Recolhimento do Imposto de Renda - Prazos e Códigos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
9.7 Possibilidade de Compensação para Pessoa Física . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
9.8 Tributação no Mercado de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 380
9.9 Tributação no Mercado de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
9.10 Tributação de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
9.11 Outros Impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383
9.12 Tratamento de Investidores Não Residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
9.13 Regime Especial de Tributação - Resolução CMN 4.373 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
9.14 Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado à Vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
9.15 Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
9.16 Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
9.17 Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
9.18 Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Módulo 10 394
10 Gestão de Risco 395

10.1 Cadeia de Responsabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
10.1.1 Estrutura de Salvaguardas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
10.1.2 Monitoramento do Risco Intradiário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
10.1.3 Administração das Garantias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
10.1.4 Metodologia de Cálculo de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
10.2 A Importância das Câmaras de Compensação e Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
10.3 A Consolidação da Estrutura de Gerenciamento de Riscos da Contraparte Central da B3 397
10.3.1 Benefícios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
10.4 O Modelo de Gerenciamento de Riscos da Câmara da B3 e seus Componentes . . . . . . . 399
10.5 Cadeia de Responsabilidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
10.6 Responsabilidades da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
10.7 Responsabilidade do Membro de Compensação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
10.7.1Responsabilidades do Participante de Negociação Pleno e do Participante de Liquidação . . . 403
10.7.2Responsabilidades do Participante de Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
10.8 Responsabilidades do Comitente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
Módulo 11 405
11 Gerenciamento do Risco Corporativo e Controles Internos - O Modelo das
Três Linhas 406
11.1 Gerenciamento do Risco Corporativo e Controles Internos - O Modelo das Três Linhas . 406
11.2 Arcabouço do COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission) 408
11.3 Categorias de Objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
11.4 Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412
11.5 Base Legal no Brasil - Resolução 2554/98 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
11.6 Base Legal no Brasil - Resolução 3380/2006 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415
11.10 Papel da Auditoria Interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
11.11 Compliance com as Normas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
11.12 Objetivos das Normas e Vedações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
Módulo 12 423
12 Cadastro de Investidores na B3 424
12.1 Conheça seu Cliente (KYC) e Registro de Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
12.2 Cadastro e Conceito de Conta do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426
12.3 Tipos de Conta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
12.4 Tipos de Vínculos entre Contas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
12.5 Estrutura de Contas da Câmara da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
12.6 Dados do Investor e da Conta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430
12.7 Cadastro e Criação da Conta do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
12.8 Criação e Inativação de Vínculos entre Contas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432
12.9 Manutenção dos Dados do Investidor e da Conta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
12.10 Inativação de Contas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
12.11 Conceitos e Base Legal – Resolução CMN 2.687 e 4.373 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
12.12 Cadastro Simplificado - Investidor Estrangeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
12.13 Cláusulas Contratuais Mínimas e Obrigações do Intermediário Estrangeiro . . . . . . 437
Módulo 13 440
13 Pregão 441
13.1 Pregão Eletrônico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
13.2 Realização das Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
13.2.1 Operadores Participantes do Pregão Eletrônico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
13.2.2 Diretor de Operações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
13.3 After-market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
13.4 Day Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
13.5 Períodos de Pré-abertura e Pré-fechamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
13.5.1 Pré-Abertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
13.5.2 Pré-fechamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
13.6 Definição de Ordens de Compra ou Venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
13.6.1 Ordem a Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
13.6.2 Ordem Limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
13.6.3 Ordem Administrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
13.6.4 Ordem Discricionária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
13.6.5 Ordem de Financiamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.6 Ordem Stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.7 Ordem Casada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.8 Definição de Oferta de Compra ou Venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.9 Oferta Limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.10 Oferta ao Preço de Abertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
13.6.11 Oferta a Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.12 Oferta Stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.13 Oferta de Direito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.14 Ofertas Market on Close (MOC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.15 Apregoações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.16 Apregoação por Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
13.6.17 Apregoação Direta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
13.7 Procedimento para Enquadramento de Quantidade Média . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
13.7.1 Para ações ordinárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
13.7.2 Para ações preferenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
13.7.3 Operações com Direito de Subscrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
13.7.4 Operações com Bônus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
13.7.5 Operações com Certificados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
13.7.6 Operações com Units . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
13.7.7 Cotação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
13.7.8 Ativos especiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
13.7.9 Demais ativos . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
13.7.10 Preço-base . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
13.7.11 Negociabilidade . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 452
13.7.12 Casos Especiais de Leilão
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 452
13.8 Apregoação por Leilão Comum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
13.9 Apregoação por Leilão Especial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
13.10 Ativos-sujeitos a Procedimento Especial de Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
13.11 Apregoação no Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
13.12 Apregoação no Mercado de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
13.13 Tipos de Clientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
13.14 Repassadores de Ordens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
13.15 Gestores de Ordens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
13.16 Instituições Intermediárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
13.17 Da Obrigação de Cumprir um Negócio Fechado ou Registrado . . . . . . . . . . . . . . . 457
13.17.1 Correções e Cancelamentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
13.18 Circuit Breaker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
13.18.1 Condições de Suspensão de Negócios com Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
13.18.2 Regras Gerais de Reabertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
13.19 Emergências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460
13.19.1 Competências do Diretor-presidente em Emergências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
13.20 Os Operadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
13.20.1 Processo de Credenciamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
13.20.2 Outras Informações sobre o Credenciamento de Operadores . . . . . . . . . . . . . . . . 463
13.21 Comportamento Inadequado dos Operadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
13.22 Mercado à Vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
13.23 Outras Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
13.24 Recibos de Subscrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
13.25 Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
13.26 Mercado de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
13.26.1 Bloqueio de Posição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.2 Cobertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.3 Data de Vencimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.4 Encerramento de Posição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.5 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.6 Garantia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
13.26.7 Lançador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.8 Lançamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.9 Lote-padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.10 Margem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.11Opção de Compra (Call) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.12Opção Americana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.13Opção Europeia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
13.26.14Opção de Venda (Put) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.15Opção Desprotegida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.16Opção Protegida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.17Posição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.18Posição Oposta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.19Preço de Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
13.26.20Prêmio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
13.26.21Séries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
13.26.22Titular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
13.26.23Lançamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
13.26.24Outras Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 472
13.26.25Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 472
13.26.26Demais Procedimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473
13.27 Opções em Pontos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
13.27.1 Opções sobre Índice de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
13.28 Carteira Selecionada de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
13.28.1 Recibo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
13.28.2 Classe de Recibo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
13.28.3 Base de Referência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
13.28.4 Emissão de Recibo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
13.28.5 Lastro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
13.28.6 Constituição de Carteiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
13.29 Participantes de Negociações Plenos (PNPs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
13.30 Mercado de Compensação (MC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
13.31 Outras Informações sobre os PNPs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
13.32 Limite Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
13.33 Competências e Atribuições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
13.34 Direitos do Participante de Negociação Pleno (PNP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
13.35 Regras de Conduta de Ordem Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
13.36 Regras de Conduta com Clientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
13.37 A Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
13.37.1 Outras Atribuições da Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
13.37.2 Tipos de Infrações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
13.38 Dos Recursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
13.39 Corretagem, Taxas e Emolumentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
13.41 O Pregão Eletrônico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
13.42 Ordens e Confirmações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
13.43 Leilões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
13.44 Regras do Pregão Eletrônico e do Leilão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
13.45 Casos Especiais de Leilão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
13.46 Leilões de Operações de Volatilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
13.47 Regras de Fixing e os Critérios de Formação de Preço . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
13.48 Prioridade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
13.49 Causas de Prorrogação de Ofertas no Sistema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 488
13.50 Prorrogação do Leilão Automático de Commodities (Exceto Opções) . . . . . . . . . . . 488
13.51 Fase de Pré-Abertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
13.52 Call de Fechamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
13.52.1 Contratos Futuros Agrícolas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
13.52.2 Contratos Futuros de Taxa de Juro (DI1) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
13.52.3 Contratos Futuros de Taxa Média das Operações Compromissadas de Um Dia (OC1) . . . . . . 490
13.52.4 Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom em FRC) . . . . . . . . . . . . . 490
13.52.5 Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom em OC1) . . . . . . . . . . . . . 490
13.52.6 Contrato Futuro de BVMF de Standard & Poor's 500 (ISP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
13.52.7 Contrato Futuro de Cupom IPCA (DAP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
13.52.8 Call das Operações Estruturadas de Volatilidade de Taxa de Câmbio (VTC) . . . . . . . . . 491
13.52.9 Outras Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
13.53 Túnel de Rejeição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
13.54 Túnel do Leilão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
13.55 Regras da B3 para Leilões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
13.56 Outras Regras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492
13.57 Informações Complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
13.58 Túnel do Leilão Baseado no Preço Médio Ponderado do Ativo . . . . . . . . . . . . . . . 493
13.59 Túnel de Proteção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
13.60 Tipos de Ordens e Ofertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
13.60.1 Ordem Administrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
13.60.2 Ordem Casada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
13.60.3 Ordem Discricionária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.4 Ordem Limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.5 Ordem a Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.6 Ordem Monitorada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.7 Ordem Stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.8 Informações Importantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 495
13.60.9 Sobre o Sistema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
13.61 Ofertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 497
13.62 Outras Informações sobre Ofertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 497
13.63 Cancelamento de Negócios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
13.64 Procedimentos Especiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 499
13.65 Negócios Não Submetidos ao Mercado (Ex-pit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 499
13.66 Acesso aos Sistemas de Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
13.66.1 Cadastro e Dados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
13.66.3 Regras de Conduta Obrigatórias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
13.66.4 Outras Regras para os PNPs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
13.67 Cálculo do Preço de Ajuste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
13.67.1 Calls de Fechamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
13.68 Disputas Operacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
13.68.1 Sindicâncias e Arbitragens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
13.69 Faltas e Penalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
13.70 Regras Gerais para o Credenciamento do Formador de Mercado – Segmento Bovespa e
BM&F . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
13.72 Credenciamento do Formador de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
13.73 Contrato do Formador de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
13.74 Dos Ativos Autorizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509
13.75 Recusa de Credenciamento e Descredenciamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
13.76 Competências do Formador de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
13.77 Divulgação do Credenciamento e Descredenciamento dos Formadores de Mercado . . . 511
13.78 Sanções Aplicáveis ao Formador de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
13.78.1 Dados do Investidor e da Conta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
13.78.2 Arcabouço do Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO) . . 513
13.78.3 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
13.78.4 Funções do Arcabouço do COSO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
13.78.5 Procedimentos Operacionais da Câmara da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
13.78.6 Captura de Operações dos Sistemas de Negociação e Registro . . . . . . . . . . . . . . . 514
13.78.7 Alocação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
13.78.8 Repasse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
13.79 Controle de Posições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
13.79.2 Pagamentos e Entrega de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
13.79.3 Equívocos e Falhas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
Módulo 14 517
14 Dados do Investidor e da Conta 518
14.1 Arcabouço do Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO) 518
14.2 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519
14.3 Funções do Arcabouço do COSO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519
14.4 Procedimentos Operacionais da Câmara da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
14.5 Captura de Operações dos Sistemas de Negociação e Registro . . . . . . . . . . . . . . 520
14.6 Alocação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
14.7 Repasse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
14.8 Controle de Posições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
14.10 Pagamentos e Entrega de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
14.11 Equívocos e Falhas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
Módulo 15 523
15 Procedimentos Operacionais da Central Depositária da B3 524

15.1 Registro e Controle de Posições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
15.2 Movimentação de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
15.3 Constituição de Ônus e Gravames . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
15.4 Conciliação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
15.5 Eventos de Custódia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
15.6 Eventos em Dinheiro e Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
15.7 Eventos Voluntários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
Módulo 16 526
16 Regulamento de Registro da B3 527
16.1 O Sistema de Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
16.2 Conciliação de Posições e Movimentações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
16.3 Valorização e Marcação a Mercado dos Ativos e Operações . . . . . . . . . . . . . . . 528
16.4 Transferência de Titularidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
16.5 Ônus e Gravames . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
16.6 Administração do Sistema de Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 530
16.8 Participante de Registro (PR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 532
16.9 Estrutura de Contas e Transferência de Titularidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533
16.10 Admissão, Suspensão e Exclusão dos Ativos, Operações e Informações . . . . . . . . . 534
16.10.1 Admissão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534
16.10.2 Suspensão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 535
16.10.3 Exclusão de ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 535
16.11 Limitações de Responsabilidade da BM&FBOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
16.12 Controles Internos e Infraestrutura Tecnológica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
16.12.1 Controles Internos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
16.12.2 Infraestrutura Tecnológica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
16.13 Medidas de Emergência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
16.13.1 Competências do Diretor-Presidente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
16.13.2 Aplicação das Medidas Emergenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
16.14 Mecanismos de Controle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
16.14.1 Irregularidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
16.14.2 Atribuições do Diretor-Presidente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
16.14.3 BSM Supervisão de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
16.15 Penalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
16.15.1 Aplicação das Penalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
Módulo 17 542
17 Diferença entre Juros e Taxa de Juros 543
17.1 Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 543
17.2 Regimes de Capitalização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
17.2.1 Capitalização Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
17.2.2 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
17.2.3 Taxas de Juros Proporcionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
17.2.4 Capitalização Composta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
17.2.5 Taxas de Juros Equivalentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
17.3 Taxa de Juros Proporcional e Taxa de Juros Equivalente . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
17.3.1 Proporcional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
17.3.2 Equivalente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
17.3.3 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
17.4 Taxa de Juros Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
17.5 Taxa de Juros Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
17.5.1 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
17.5.2 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
17.5.3 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
17.5.4 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
17.6 Taxas Pré-fixadas e Pós-fixadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
17.6.1 Taxa Pré-fixada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
17.6.2 Caraterísticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
17.6.3 Taxa Pós-fixada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
17.6.4 Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
17.7 Variáveis da Fórmula de Juros Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
17.7.1 Valor Presente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
17.7.2 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
17.7.3 Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
17.7.4 Prazo da Operação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
17.7.5 Taxa Proporcional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
17.7.6 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
17.8 Variáveis da Fórmula de Juros Compostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
17.8.1 Valor Presente . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
17.8.2 Fórmula . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
17.8.3 Montante de Juros . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
17.8.4 Taxa de Juros . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.8.5 Fórmula . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.8.6 Prazo da Operação . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.8.7 Fórmula . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.9 Taxa Nominal, Taxa Efetiva e Taxa Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.9.1 Descrições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
17.9.2 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
17.9.3 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
17.9.4 Taxa Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
17.9.5 Taxa Efetiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
17.9.6 Taxa Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
17.9.7 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
17.10 Fluxo de Caixa Homogêneo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
17.10.1 Fluxo de Caixa Homogêneo Postecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
17.10.2 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
17.10.3 Fluxos de Caixa Homogêneo Antecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
17.10.4 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556
17.11 Valor Presente Líquido (VPL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
17.11.1 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
17.11.2 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
17.11.3 Resolução na Calculadora HP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
17.11.4 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
17.12 Taxa Interna de Retorno (TIR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
17.12.1 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
17.12.2 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
17.13 Fluxo de Caixa Heterogêneo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
17.13.1 Fluxo de Caixa Heterogêneo Antecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
17.13.2 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
Módulo 18 563
18 Conceito e Função da Moeda na Economia 564
18.1 Conceito e Função da Moeda na Economia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
18.1.1 Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
18.2 Funções da Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
18.2.1 Características da Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
18.3 Demanda e Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
18.3.1 Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
18.3.2 Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
18.3.3 Disponibilidade de Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 566
18.3.4 Equilíbrio do Nível de Preços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 566
18.4 Economia e Variáveis Macroeconômicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
18.4.1 Economia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
18.4.2 Variáveis Macroeconômicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
18.4.3 Cálculo do PIB Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
18.4.4 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
18.5 Política de Rendas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
18.6 Política Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 569
18.6.1 Resultado Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 569
18.7 Política Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
18.7.1 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
18.7.2 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
18.7.3 Tipos de Políticas Cambiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
18.8 Políticas Monetárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.8.1 Tipos de Políticas Monetárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.8.2 Selic META . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.8.3 Mercado Aberto (Open Market) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.8.4 Depósito Compulsório . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.9 Operações de Redesconto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
18.9.1 Quadro Sinótico de Políticas Monetárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
18.10 Índices Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
18.10.1 Taxas de Juros Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
18.11 Indicadores de Inflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 573
18.12 Indicadores Agropecuários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
19 NOVO CONTEÚDO COBRADO A PARTIR DE 21/03/2022 APENAS PARA A PQO COMPLIANCE576

19.1 Abordagem baseada em risco (ABR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576
19.1.1 Exemplo de ABR: FIPs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576
19.2 Avaliação interna de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
19.3 Princípio do Know Your Employee (KYE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579
19.4 Princípio do Know Your Partner (KYP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 580
19.5 Controles Internos das Instituições Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
19.5.1 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
19.6 Política de Segurança da Informação - Art. 2º IV e VII - Resol. 2.554 BACEN . . . . . . . . 582
19.7 Pessoas Expostas Politicamente (PEP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582
19.8 Insider Trading Front Running . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 583
19.8.1 Insider Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 583
19.8.2 Front Running . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
19.8.3 Exemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
19.9 Confidencialidade e os Conflitos de Interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
19.9.1 Confidencialidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
19.9.2 Conflito de Interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
19.9.3 Apresentação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
19.9.4 Definições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 586
19.10 Consentimento na LGPD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 587
19.11 Direitos do titular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 587
19.12 Perfil do cliente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
19.13 Categorias de produtos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589
19.14 Operação fora do perfil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589
19.15 Regras, procedimentos e controles internos referentes à suitability . . . . . . . . . 590
19.16 Dispensa do dever de verificação de adequação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591
19.17 Categorias de investidores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591
19.18 Operações Ilícitas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 592
19.19 Definições da ICVM 8/79 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
19.20 Spoofing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 594
19.21 Layering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 596
19.22 Churning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
19.23 Operações de Mesmo Comitente (OMC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598
19.24 Política de Segurança Cibernética . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 599
19.25 Plano de Ação e de Resposta a Incidentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 601
19.26 Segurança da Informação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 603
19.27 Política de Responsabilidade Social, Ambiental e Climática (PRSAC) . . . . . . . . . . . 604
Glossário 606
30
Módulo 0
Conhecendo a Prova
Este módulo foi criado e dedicado especialmente para você poder conhecer
basicamente como a prova da PQO funciona e conhecer algumas técnicas de
estudos.
Conhecendo a prova
Boas-Vindas e Instruções Importantes

Falamos aqui, caros alunos, do Programa de Qualificação Operacional, da B3, cuja
prova é de responsabilidade da Ancord.
Esse curso será ministrado pelo professor Gabriel Pereira da Silveira, professor da
Topinvest e profissional da área financeira desde 2020. Certificado pela Anbima
CPA-20, Ancord - AAI, PQO - Operações e ABECIP CA-600.
Em primeiro lugar, você poderá instalar o aplicativo para realizar os simulados. Lá
temos mais de 10 mil questões. Você terá acesso a tudo isso direto em nosso portal
de simulados ou no aplicativo, que você encontrará na app store do seu celular. E
logo a apostila estará disponível para os estudos.
E para tirarmos dúvidas? Basta acessar a plataforma e clicar no "fale conosco'', lá
você poderá tirar suas dúvidas e receber as informações de que você precisa.
A partir de agora, todo o conteúdo será voltado para o que cai na prova e é claro,
nos vemos nas próximas aulas!
Conhecendo a Prova
A PQO é uma prova feita junto à ANCORD, que é a Associação Nacional das Cor-
retoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias. É
ela quem organiza todo o processo de execução da prova.
Um mercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas. Essa cer-
tificação é própria da B3, visando atestar o conhecimento dos profissionais que
atuam em diversas áreas nos mercados administrados pela B3.
Tem-se, também, o objetivo de estabelecer um processo contínuo de atualização
de conhecimento destes profissionais, a fim de manter o elevado padrão de qual-
idade operacional na indústria de intermediação.
Qualquer interessado pode obter essa certificação, podendo ser nas áreas abaixo.
Operações: aplica-se aos profissionais que realizam a intermediação de oper-
ações nos sistemas da B3.
32
Compliance: aplica-se com a supervisão dos procedimentos dos procedimentos
e dos controles internos.
Risco: aplica-se aos profissionais responsáveis pelo monitoramento do risco nas
operações realizadas nos mercados e sistemas da B3.
Comercial: aplica-se ao responsável pela distribuição dos produtos negociados
por meio da B3.
Back Office: aplica-se aos responsáveis pelas atividades de liquidação, registro,
controle de garantias, custódia e cadastro dos clientes.
Liquidação: aplica-se aos profissionais de back office que realiza apenas ativi-
dades relativas à liquidação das operações realizadas nos respectivos sistemas da
B3.
Custódia: aplica-se aos profissionais de back office que realizam apenas ativi-
dades relativas à custódia nos respectivos sistemas da B3.
Quanto a prova? É computadorizada, com data e hora escolhida pelo candidato.
Realizadas em alguns dos locais homologados pela FGV (Fundação Getúlio Var-
gas). A prova tem questões que exigem cálculos. Dessa forma, há a necessidade
de saber utilizar a HP-12C e tê-la em mãos na hora da prova. Aqui no curso, você
encontrará o expediente necessário para realizar esses cálculos.
Existe a possibilidade da prova ocorrer online, sendo necessário:
• notebook;
• sistema operacional Windows 10;
• Intel Core i3 2.0GHz, 4gb de memória, 40gb livres de HD ou superior;
• microfone;
• som habilitado;
• webcam embutida.
Além de ambiente exclusivo, bem iluminado e sem a presença de terceiros. Terá

que ser feito em um local vazio, com apenas você.
A prova:
• terá 60 questões de múltipla escolha;
33
• terá duração de 3 horas;
• necessita de utilização da calculadora HP-12C.
Para a aprovação é necessário ter no mínimo 60% de acertos (36 questões) total
na prova.
Conteúdos dos Módulos
• Módulo 1: Sistema Financeiro Nacional.
• Módulo 2: Infraestrutura de Sistema Financeiro.
• Módulo 3: A B3 no Mercado Financeiro de Capitais.
• Módulo 4: Mercado de Renda Variável.
• Módulo 5: Mercados de Derivativos Financeiros e de Commodities.
• Módulo 6: Mercado de Renda Fixa.
• Módulo 7: Mercado de Câmbio.
• Módulo 8: Fundos e Clubes de Investimento.
• Módulo 9: Tributação.
• Módulo 10: Gestão de Risco na Câmara B3.
• Módulo 11: Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compli-

ance.
• Módulo 12: Estrutura de Contas e Cadastro de Investidores.
• Módulo 13: Procedimentos Operacionais - Negociação.
• Módulo 14: Manual de Procedimentos Operacionais da Câmara da B3.
• Módulo 15: Procedimentos Operacionais da Central Depositária.
• Módulo 16: Regulamento de Registro da B3.
• Módulo 17: Matemática Financeira.
• Módulo 18: Introdução à Economia e aos Indicadores Financeiros.
34
Quanto à inscrição? Ela é feita no site da ANCORD, onde você selecionará a "Cer-
tificação do PQO -B3". Será necessário o desembolso da taxa de inscrição, no valor
de R $278,00. Após a confirmação da inscrição, o candidato tem 60 dias para agen-
dar a sua prova.
Como estudar?
Em primeiro lugar, precisamos ter o objetivo bem estabelecido: se tornar um
profissional mais qualificado segundo a modalidade escolhida. Será necessário
administrar bem o tempo e permanecer estudando somente quando estiver bem
produtivo são bons conselhos.
É claro: estude até duas horas seguidas. Do contrário, se for continuar estudando
no mesmo dia, faça intervalos de no mínimo 30 minutos ininterruptos. Começando
cedo a trabalhar o seu nervosismo, pois isso ajudará na hora da prova. Adquira
mecanismos para te tranquilizar, isso fará diferença na sua postura perante a prova.
Exemplos:
• técnicas de respiração;
• a prática de alguma atividade física.
• utilize a apostila PQO Topinvest atualizada, para anotações e revisão dos con-
teúdos;
• faça os simulados da prova pela plataforma Simulados Topinvest, no site sim-

ulados.topinvest.com.br ou no aplicativo.
Estude módulo por módulo, isso é de extrema importância:
1. inicie um módulo, vendo todas as suas videoaulas;
2. ao concluir, veja suas anotações ou faça uma breve revisão com a

apostila;
3. faça um simulado apenas do módulo estudado, com no mínimo 20

questões;
4. repita o processo até atingir médias superiores a 80%;
5. continue essa estratégia até finalizar os estudos de todos os módu-

los;
35
6. faça um simulado completo da prova ANCORD, pois aqui você tes-
tará de fato seus conhecimentos simulando a prova com todos os
seus módulos e suas 60 questões. No final, a plataforma mostrará o
resultado, exibindo qual foi o seu número de acerto de questões e
seu desempenho por módulo;
7. revisão, nos módulos que teve um mal desempenho (abaixo dos

80%) será necessário fazer uma revisão. Seja vendo novamente as
aulas, estudando pela apostila ou revisando as suas anotações. Ao
finalizar, faça de novo o simulado dedicado ao módulo com no mín-
imo 20 questões;
Como sei que estou preparado? Quando estiver tendo um desempenho de no

mínimo 85%, em cada módulo. Quanto maior for seu desempenho e entendi-
mento das questões, melhor será a sua experiência no dia da prova e mais fácil
ele se tornará. Cuidado para não decorar as questões, o importante é entender o
que ele está pedindo e não apenas saber a resposta.
Caso esteja se sentindo pronto, é a hora de marcar a prova, acessando o site da
ANCORD. Indicamos marcar a prova para a primeira hora do dia, no período da
manhã, na data mais próxima possível. Isso para não haver nenhuma outra pre-
ocupação em mente na hora de realizar a prova.
Técnicas para fazer a prova da melhor forma
Em primeiro lugar, tome muito cuidado com o tempo, pois a prova tem pouco
tempo para responder até o fim. Podemos perder no máximo 3 minutos por
questão. Sendo importante saber todos os conteúdos, o ideal é não perder tempo
com aquilo que você de fato não sabe, ou seja, as questões difíceis ficam por úl-
timo.
Outra coisa, a resposta de uma questão pode estar em outra, deixa as coisas se
desenrolarem, pois é possível que você encontre a resposta logo a frente. Então,
não parar é importante, analisando as entrelinhas dos temas.
Não decore as questões, sempre entenda o conteúdo. A prova é interpretativa,
cheio de pegadinhas que podem confundir as respostas. Prestar atenção nos
enunciados é necessário, principalmente nos que contem: "qual é a alternativa
incorreta" ou "qual é a alternativa falsa".
Utilize o método de eliminação, consistindo em eliminar as alternativas que es-
tão completamente erradas ou fora do contexto. Gerando uma maior clareza e
possibilidade de encontrar a alternativa correta.
36
Não menos importante: não deixe questões sem resposta. A prova é navegável,
podendo transitar entre os conteúdos. Confie sempre na sua primeira resposta,
só mude se tiver 100% de certeza que a outra alternativa está errada.
37
Módulo 1
Sistema Financeiro Nacional
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
1.1. Conceitos, Estrutura e Governança
Agora, estamos entrando no conteúdo propriamente dito. Aquele que irá cair na
prova e necessita de atenção.
Um sistema financeiro é caracterizado por um conjunto de instituições e regras
que viabilizam, de forma organizada e regulamentada, a troca de recursos entre
poupadores e tomadores.
O sistema financeiro brasileiro é segmentado em cinco grandes mercados:
• mercado monetário;
• mercado de crédito;
• mercado de capitais;
• mercado de derivativos;
• mercado de câmbio.
Vale lembrar que ao longo dos módulos explicaremos detalhadamente cada uma
das instituições, órgãos e nomes citados aqui. Então, não precisa se preocupar
em buscá-los agora, tudo será esclarecido aos poucos.
Mercado monetário: é o que concentra operações para controle de oferta de
moeda e taxa de juros de curto prazo com objetivo de garantir a liquidez da econo-
mia, praticado pelo BACEN.
Mercado de crédito: atuam nesse mercado diversas instituições financeiras e
não financeiras prestando serviços de intermediação de curto prazo e médio prazo,
isso para agentes deficitários que necessitam de recursos para consumo e capital
de giro, normatizado e fiscalizado pelo BACEN.
Mercado de capitais: canalizar recursos dos agentes econômicos para capitaliza-
ção das empresas de capital aberto, por meio de operações com títulos e valores
39
mobiliários em mercado de bolso ou balcão, controlado, fiscalizado e normatizado
pela CVM.
Mercado de derivativos: possui a função de oferecer, aos agentes econômicos,
mecanismos de proteção contra o risco da variação de preços de determinada
mercadoria, ativo ou taxa, portanto BACEN e CVM controlam, normatizam e fis-
calizam o mercado.
Mercado de câmbio: mercados que são negociadas trocas de moedas estrangeiras
por reais, o BACEN é responsável por administrar, fiscalizar e controlar as oper-
ações de câmbio e da taxa de câmbio por meio da política cambial. Temos di-
versas possibilidades de operações, envolvendo diversas moedas, por exemplo, o
dólar.
1.2. Conselho Monetário Naciona (CMN)
Criado pela Lei 4.595 de 31/12/1964, o CMN compõe a estrutura básica do Ministério
da Fazenda, mas é o órgão deliberativo máximo do SFN. Em outras palavras, é a
autoridade máxima do SFN, o chefe.
O Conselho Monetário Nacional e composto por:
• o ministro da fazenda (presidente do conselho);

• Ministro do estado do planejamento e Orçamento;
• o presidente do Banco Central.
Por falarmos de um conselho, sabemos que ele não executa nada, apenas dita as
normas de funcionamento. E por conter apenas três membros, ele não possui um
prédio próprio.
Quais as suas funções?
• Criar diretrizes e normas das políticas monetárias, creditícias e cambiais.

• Criar regulamentos para constituição, funcionamento e fiscalização dos in-
termediários financeiros.
• Adaptar o volume dos meios de pagamentos às necessidades da economia
nacional, podendo autorizar as emissões de papel-moeda.
40
• Propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros,
visando melhorar o sistema de pagamento e a movimentação de recursos.
• Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras.
• Disciplinar o crédito em todas as modalidades e operações creditícias em

todas as suas formas.
• Dar normas gerais de contabilidade e estatísticas a serem observadas pelas

instituições financeiras.
• Definir a forma de recolhimentos compulsórios.
• Regulamentar dando limites, prazos e condições para as operações de re-

desconto ou empréstimo feitas por quaisquer instituições financeiras bancárias,
seja pública ou privada.
• Conduz o SFN (Sistema Financeiro Nacional) com sua atividade regulatória

por meio de elaboração de atos normativos, que são chamados de "resoluções",
sendo publicadas e anunciadas pelo BACEN. Tudo se dá por meio do BACEN,
que é a secretaria e também o executor do CMN.
1.3. Conselho Nacional de Seguros Privados
Falaremos aqui de outro órgão normativo, no âmbito do sistema financeiro na-

cional. Nesse caso, ele é quem ditará as normas em tudo que envolve o ramo de
seguros privados.
Sendo ele a autoridade máxima em relação a seguros privados:
• seguros;
• resseguros;
• capitalização;
• previdência complementar aberta.
Todas essas modalidades estão sob a autoridade do CNSP (Conselho Nacional de

Seguros Privados). Estando abaixo dele a SUSEP (Superintendência de Seguros
41
Privados), sendo ela responsável pela execução das normas desta secretaria. Basi-
camente, ele é um irmão do CMN, pois ele fixa as diretrizes e disciplina o mercado
de seguros.
Sua composição é feita da seguinte maneira:
• ministro da Economia ou representante;
• ministro da Justiça ou representante;
• ministro da Previdência ou seu representante;
• representante da Comissão de Valores Mobiliários;
• representante do BACEN;
• representante da SUSEP.
1.4. Conselho Nacional de Previdência Complementar
É mais um irmão dos dois outros conselhos já apresentados, tendo sua função
regulamentar os regimes operados por entidades fechadas de previdência, como
os fundos de pensão.
Fundo de pensão: é fechado porque apenas determinados funcionários podem
ter acesso à ela, por exemplo, os funcionários da Petrobras. São compostos por
uma patrocinadora. Institui o fundo para que os empregadores possam contribuir
e até mesmo a própria empresa faça contribuições.
Ainda sobre os fundos, não podemos deixar de dizer que a regra de vesting entra
aqui, quando o funcionário cumpre o prazo determinado, poderá ter acesso tam-
bém não apenas ao que ele investiu, mas também ao montante investido pela
empresa.
Esse conselho é composto:
• pelo presidente e o ministro da Previdência Social;
• membro da PREVIC;
• membro da Casa Civil;
42
• representante do Ministério da Economia;
• membros das Entidades Fechadas de Previdência Complementar;
• instituidores e patrocinadores dos planos;
• participantes e assistidos dos planos das entidades.
Vale lembrar que ele não executa, apenas delimita as diretrizes.
1.5. Banco Central do Brasil (BACEN)
Falamos de uma autarquia federal, criada em 1964 pela Lei n.º 4.595, que possui
autonomia técnica, operacional, administrativa e financeira para atuar em prol de
seus objetivos. Também possui personalidade jurídica e patrimônio próprio.
Um de seus objetivos é assegurar a estabilidade de preços, ou seja, manter a in-
flação sob controle. Em seus objetivos secundários, temos o dever de zelar pela
estabilidade e pela eficiência do sistema financeiro, suavizar as flutuações do nível
de atividade econômica e fomentar o pleno emprego. Isso com base na lei com-
plementar de 26 de agosto de 2021, Lei Complementar n.º 179/2021, que trata da
autonomia do banco central.
Em outros termos, sua estrutura organizacional é comandada por uma diretoria
colegiada, composta por nove diretorias, o presidente e oito diretores, cada um
responsável por uma diretoria específica.
Todos os membros da diretoria colegiada são nomeados pelo Presidente da República,
entre brasileiros de reputação ilibada e notória capacidade em assuntos econômico-
financeiros, após aprovação pelo Senado Federal.
Composição do BACEN (nove membros):
• presidente do BACEN;
• diretor de administração (DIRAD);
• diretor de assuntos internacionais e de gestão de riscos corporativos (DIREX);
• diretor de relacionamento institucional e cidadania (DIREC);
• diretor de organização do sistema financeiro e controle de operações de crédito
rural (DIORF);
43
• diretor de política econômica (DIPEC);
• diretor de política monetária (DIPOM);
• diretor de regulação (DINOR);
• diretor de fiscalização (DIFIS).
Ou seja, falamos de um presidente e oito diretores fazendo a posição do É impor-

tante saber que o mandato do presidente e dos diretores do BC terá duração de
quatro anos, não coincidentes com o do Presidente da República. O presidente do
BACEN inicia seu mandato no início do terceiro ano de mandato do Presidente da
República. E a cada ano de mandato do Presidente da República, dois diretores
iniciam seus mandatos no primeiro dia do ano. Isso para não haver nenhum tipo
de manipulação dos poderes ou da integridade do BACEN.
O presidente e os diretores do BACEN podem ser exonerados, se:
• alguma enfermidade o impossibilitar de exercer a função;
• a pedido próprio para deixar a função exercida;
• houver apresentação comprovada e recorrente de desempenho insuficiente

para alcançar os objetivos do BACEN;
• cometer algum crime que o impeça de exercer cargos públicos.
Funções do BACEN:
• é o banco dos bancos;
• fiscalizar as instituições financeiras;
• emitir papel-moeda, tendo autonomia para decidir o volume e o momento;
• manter o meio circulante (cédulas e moedas) em condições adequadas, pre-

venindo a qualidade em circulação e monitorando incidências de falsificações;
• receber os recolhimentos compulsórios;
• realizar operações de redesconto e empréstimo às instituições financeiras;
• conduzir as políticas monetárias, cambiais e de créditos;
44
• determinar, via Comitê de Política Monetária (COPOM), a meta da taxa de
juros de referência para as operações de um dia (Taxa Selic);
• efetuar o controle de todas as formas de crédito e dos capitais estrangeiros;
• fiscalizar e disciplinar as instituições financeiras e demais entidades autor-
izadas a operar pelo BACEN;
• conceder autorização de funcionamento às instituições financeiras;
• estabelecer condições para a posse e para o exercício de quaisquer cargos
de administração de instituições financeiras privadas;
• decretar regimes especiais em instituições financeiras;
• gerir o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) e os serviços de meio circu-
lante.
1.6. Documentos Normativos do BACEN
• Circulares: atos normativos pelos quais o BACEN, por delegação, cria nor-
mas para o SFN ou regulamenta as normas contidas em resoluções do CMN.
• Cartas Circulares: instrumentos para esclarecer dúvidas ou divergências
quanto à interpretação e à aplicação de disposições normativas.
• Comunicados: documentos administrativos de âmbito externo, que têm
por finalidade divulgar deliberação ou informação relacionada à área de at-
uação do BACEN.
1.7. Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
Falamos de uma autarquia federal, criada pela Lei n.º 6.385 de 1976. Sendo ela
vinculada ao Ministério da Economia, mas não subordinada hierarquicamente a
ele. Tendo sua autonomia para criar normas para o mercado de capitais, sendo
essas normas instituídas pelas Instruções Normativas CVM.
Sua administração é constituída por cinco pessoas, sendo um presidente e quatro
diretores. Todos são nomeados pelo Presidente da República, depois de serem
aprovados pelo Senado Federal.
Suas competências são bem simples:
45
• fiscalizar as empresas de capital aberto;
• investigar e punir tempestivamente descumprimentos à regulação do mer-

cado de valor mobiliários;
• zelar pelo funcionamento eficiente e regular do mercado de capitais e seu

desenvolvimento;
• proteger os investidores do mercado de capitais;
• assegurar o acesso do público a informações tempestivas e de qualidade;
• estimular a formação de poupança e seu investimento em valores mobil-

iários;
• assegurar e fiscalizar o funcionamento eficiente das bolsas de valores, do

mercado de balcão e das bolsas de mercadorias e futuros.
• resumindo, a CVM tem a obrigação de manter o mercado funcionando, com

um ambiente seguro, categorizado e justo para o investidor atuar.
Para entender o seu funcionamento precisamos separar a empresa, a CVM e o

investidor. A CVM irá fiscalizar e adequar a empresa para a atuação no mercado,
ao passo que constrói uma proteção entre o investidor e a empresa, para que eles
negociem de maneira justa e limpa.
1.8. Superintendência de Seguros Privados (SUSEP)
Esse órgão, assim como os outros apresentados, é uma autarquia federal, criada
pelo Decreto-Lei n.º 73 de 1976. Estando vinculada ao Ministério da Economia, ela
exerce sua função controlando e fiscalizando o mercado de seguros, previdência
complementar aberta, capitalização e resseguro.
Para compreendermos melhor a escala de ação, o CNSP (Conselho Nacional de
Seguros Privados) dita as regras e a SUSEP controla e fiscaliza essas regas.
Sua composição se dá por meio de um conselho diretor, formado por cinco pes-
soas, um superintendente e quatro diretores. Sendo todos eles nomeados pelo
Presidente da República.
Suas competências:
46
• fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das sociedade
seguradoras, de capitalização, entidades de previdência complementar aberta
e resseguradores;
• proteger a captação de poupança popular realizada por meio de operações
de seguro, previdência complementar aberta, de capitalização e resseguro;
• zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervi-
sionados;
• promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais
a eles vinculados, com vistas à maior eficiência do Sistema Nacional de Se-
guros Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;
• promover a estabilidade dos mercados sob a sua jurisdição, zelando pela liq-
uidez e solvência das sociedades que integram o mercado;
• disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial,
os efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;
• investigar e punir descumprimentos à regulação de mercados de seguro e
previdência complementar aberta;
• cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP.
1.9. Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC)
Em primeiro lugar, é bacana fazermos o contraste entre o SUSEP e o PREVIC,

sendo o SUSEP o responsável pela fiscalização de previdência complementar aberta.
Já o PREVIC é responsável pela fiscalização da previdência complementar fechada.
Falamos de uma autarquia ligada ao ministério da economia, responsável pela
fiscalização e supervisão das entidades fechadas de previdência. Formada por
superintendente e quatro diretores. E todos eles com reputação ilibada, de com-
petência técnica a serem indicados pelo ministro e nomeados pelo Presidente da
República.
Para continuarmos é necessário entender um pouco mais sobre os planos de pre-
vidência. Para complementar a renda utilizamos planos de previdência comple-
mentar, tais como VGBL e PGBL.
A previdência fechada é restrita a um grupo seleto de pessoas. Normalmente, tra-
balhadores de uma empresa, associados de sindicato ou classe de trabalhadores.
47
Principais atribuições da PREVIC:
• fiscalizar, apurar e julgar infrações das instituições de previdência fechada;
• expedir instruções e estabelecer procedimentos relativos à sua área de com-

petência;
• autorizar a constituição, funcionamento, estatutos, regulamentos, fusão, cisão,

incorporação ou qualquer organização e reorganização societária;
• harmonizar as atividades das previdências fechadas com às políticas do gov-

erno;
• decretar intervenção e liquidação extrajudicial nomeando interventor nos

termos da lei;
• nomear administrador especial de plano específico podendo atribuir-lhe poderes

de intervenção e liquidação judicial;
• promover a mediação e conciliação entre as entidades, seus participantes,

patrocinadores, instituidores e quaisquer litígios que forem submetidos con-
forme a lei;
• enviar relatório anual de suas atividades ao ministério da economia adotando

providências necessárias ao cumprimento de seus objetivos.
1.10. Banco Comercial, Banco de Investimento e Bancos Múltiplos
1.10. Bancos Comerciais
Falamos de instituições financeiras, privadas ou públicas. Com o objetivo principal

de oferecer suprimentos de recursos necessários para financiar, a curto e a médio
prazo, o comércio, a indústria, as empresas prestadoras de serviços, as pessoas
físicas e terceiros em geral.
Fornecendo normalmente talões de cheques e serviços de conta corrente. De-
pósito à vista, onde o dinheiro depositado na conta corrente pode ser movimen-
tado a qualquer momento, inclusive no mesmo dia do depósito. Também oferece
depósito a prazo, ou seja, seu dinheiro tem um prazo para ser devolvido, gerando
rendimentos.
48
Deve ser constituído sob a forma de sociedade anônima e na sua denominação
social deve constar a expressão "Banco", segundo a Resolução CMN 2.099, de 1994.
Suas funções:
• captação de recursos através do depósito à vista (conta corrente);

• captação de recursos através de depósitos a prazo (CDB, Letra Financeira);
• aplicação de recursos através de desconto de títulos;
• abertura de crédito simples em conta corrente (cheque especial);
• operações de crédito rural, câmbio e comércio internacional;
• prestação de serviços (cobrança bancária, arrecadação de tarifas e tributos
públicos, etc.).
1.10. Bancos de Investimentos
Falamos dos responsáveis por fomentar os investimentos de médio e longo prazo

para pessoas físicas e jurídicas. Responsáveis ainda por conceder crédito a médio
e longo prazo. Não podendo fornecer talões de cheque, devem ser constituídos
sob a forma de sociedade anônima e adotar, obrigatoriamente, em sua denomi-
nação social, a expressão "Banco de Investimento".
Suas funções:
• captação de recursos através de depósitos a prazo;

• administração de fundos de investimento;
• abertura de capital e subscrição de novas ações de uma empresa (IPO e un-
derwriting);
• conceder empréstimo para fins de capital de giro;
• financiamento de capital fixo;
• a subscrição ou aquisição de títulos e valores mobiliários;
• a distribuição de valores mobiliários;
• os depósitos interfinanceiros;
• repasses de empréstimos externos.
49
1.10. Bancos Múltiplos
Foram criados a partir da resolução CMN 1.524, de 1988. Tendo seu objetivo estab-
elecido em ser um banco que pode operar múltiplas carteiras. Sendo obrigatório
ter no mínimo duas carteiras e uma dessa, precisar comercial ou de investimento.
De todo modo, qualquer banco múltiplo deve conter em sua denominação, obri-
gatoriamente, a expressão "Banco". Por que isso é importante? Porque esses
bancos podem operar em cada carteira com CNPJ, mas publicar balanço em um
único CNPJ, o do banco múltiplo.
É importante saber que suas operações podem ser comercial, de investimento e
desenvolvimento, de crédito imobiliário, de arrendamento mercantil e de crédito,
financiamento e investimento.
Essas operações estão sujeitas às mesmas normas legais e regulamentares aplicáveis
às instituições singulares correspondentes às suas carteiras. A carteira de desen-
volvimento somente poderá ser operada por um banco público.
1.11. Banco de Câmbio
Falamos de instituições financeiras autorizadas a realizar, sem restrições, oper-

ações de câmbio e operações de crédito vinculadas às de câmbio. Por exemplo:
• financiamentos à exportação e importação;

• adiantamento sobre contratos de câmbio;
• depósitos a receber em tonas sem remuneração, não movimentáveis por
cheque ou meio eletrônico, cujas operações sejam destinadas à realização
das operações anteriormente citadas;
Deve constar em sua denominação, a expressão "Banco de Câmbio", por sua vez.
Vale lembrar que eles foram instituídos pela Resolução CMN 3.426, de 2006.
1.12. CEF e BNDES
Ambos dispensam apresentações, pois são dois órgãos muito conhecidos pelos
brasileiros, com participação ativa em suas vidas. Aqui explicaremos os detalhes
50
de cada um.
1.12. CEF
Falamos de um Caixa Econômica, uma instituição financeira pública, com o obje-

tivo de auxiliar as políticas de crédito do governo federal. Por conta disso, a CEF,
possui algumas funções sociais, sendo elas:
• FGTS;
• seguro desemprego;
• PIS;
• bolsa família;
• Programa Casa Verde e Amarela;
• entre outros programas sociais.
Não podemos deixar de dizer que é o maior player de financiamentos habita-

cionais. Tem aproximadamente 50% do market share. E, ainda, como função se-
cundária, também é organizado como banco múltiplo, o que facilita o pagamento
de transações com recursos dos benefícios.
1.12. BNDES
Trata-se de um banco administrado pelo governo federal, com função primordial

de conceder crédito para projetos que gerem impacto ambiental e impacto sócio-
econômico relevante. Oferecendo empréstimos a prazos e taxas mais atrativas.
Seus recursos têm origem em:
• Fundo de Amparo do Trabalhador (FAT);
• Programa de Integração Social (PIS);
• Programa de Formação de Patrimônio do Servidor Público (PASEP);
• Tesouro Nacional;
51
• Títulos de Renda Fixa Emitidos pelo BNDES (BONDS);
• debêntures:
Possuindo mais um braço importantíssimo, o BNDESPAR, uma empresa do grupo

BNDES que empresta dinheiro a empresas assumindo parte das ações da em-
presa e assim tornando-se sócio. Contendo aqui algumas especificidades quanto
a sua ação efetiva dentro da empresa, como direito a voto e dividendos.
1.13. Companhias hipotecárias
Também conhecidas como empresas de financiamento imobiliário, as compan-

hias hipotecárias (CH), são instituições financeiras especializadas em emprésti-
mos hipotecários. Elas fornecem financiamento para a compra de imóveis, geral-
mente na forma de empréstimos de longo prazo garantidos por hipotecas sobre
uma propriedade. Essas empresas desempenham um papel crucial no mercado
imobiliário, pois ajudam a facilitar o acesso à habitação e promovem uma ativi-
dade econômica relacionada ao setor imobiliário. As companhias hipotecárias
podem operar tanto no setor público quanto no privado, dependendo do país e
do sistema financeiro em questão.
Uma companhia hipotecária típica recebe fundos de investidores, como bancos,
empresas de seguros ou investidores institucionais, e utiliza esses recursos para
conceder subsídios hipotecários aos mútuos. Elas estabelecem critérios de eleg-
ibilidade para empréstimos, como análise de crédito, renda e valor do imóvel, e
cobram juros e taxas dos mútuos para gerar receita.
As empresas hipotecárias podem manter os créditos em sua carteira ou vendê-
los no mercado secundário de hipotecas. Ao vender os empréstimos, eles podem
obter fundos adicionais para fazer novos empréstimos, permitindo que o dinheiro
flua continuamente pelo sistema.
1.14. Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobiliários
Em primeiro lugar, temos a divisão por termos técnicos CTVM (Corretoras de Títu-
los e Valores Mobiliários) e DTVM (Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários).
São intermediadoras nos mercados financeiros, câmbio e capitais, sobre a nego-
ciação de ativos entre investidores e tomadores de recursos.
52
Ambas devem ser constituídas sob a forma de sociedade anônima ou por quotas
de responsabilidade limitada. Sendo supervisionadas tanto pelo Banco Central
quanto pela Comissão de Valores Mobiliários.
Elas oferecem:plataformas de investimento pela internet (home bro-
ker); consultoria financeira; clubes de investimentos; financiamento para
compra de ações (conta margem); administração e custódia de títulos
e valores mobiliários dos clientes.
Suas funções:
•– operar em bolsas de valores, mercadorias e futuros por conta própria ou de

terceiros;
• subscrever emissões de títulos e valores mobiliários no mercado;
• comprar e vender títulos e valores mobiliários por conta própria e de ter-

ceiros;
• encarregar-se da administração de carteiras e da custódia de títulos e valores

mobiliários;
• exercer funções de agente fiduciário;
• instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento;
• emitir certificados de depósito de ações;
• intermediar operações de câmbio;
• praticar operações no mercado de câmbio de taxas flutuantes;
• praticar operações de conta margem;
• realizar operações compromissadas;
• praticar operações de compra e venda de metais preciosos no mercado físico,

por conta própria ou de terceiros;
• auxiliar investidores com informações provenientes de seus departamentos

técnicos ou de análises de empresas, títulos e fundos de investimento.
53
1.15. Corretora de Câmbio
1.15. Corretoras de Mercadorias
Regulamentadas pela Instrução CVM 402/04, são consideradas corretoras de mer-

cadorias as sociedades habilitadas a negociar ou registrar operações com valores
mobiliários em bolsa de mercadorias e futuros (BM & F).
Nesse contexto, necessitam de prévio registro na CVM e atender alguns requisitos.
Por exemplo, ser constituída na forma de sociedade anônima ou limitada, ser ad-
mitida como membro da bolsa de mercadorias e futuros, utilizar a expressão "Cor-
retora de Mercadorias" em sua denominação social, indicar um diretor estatutário
ou sócio administrador, com experiência no mercado de valores mobiliários, mer-
cadorias e futuros, para à CVM. Quanto aos requisitos, precisa ainda ter requisitos
financeiros e patrimoniais, conforme solicitado pela bolsa. Podem ser constituí-
das como CTVM/DTVM. Precisando ser responsável com os seus clientes, "comi-
tentes", com intermediários como a bolsa. E deve manter sigilo de suas operações
e serviços prestados aos clientes.
Existem algumas coisas proibidas à corretora, sendo elas:
• conceder empréstimos, adiantamentos ou financiamentos para os clientes;
• adquirir bens não destinados ao uso próprio, com exceção, poderá receber
bens em liquidação de dívidas de difícil resolução;
• obter empréstimos ou financiamentos com outras instituições financeiras,

embora, seja permitido contraí-los com vínculo à aquisição de bens para seu
uso próprio e execução das atividades previstas no estatuto social;
• realizar operações que envolvam o comitente final que não tenha identifi-
cação na bolsa;
A corretora pode tomar algumas decisões, mas depende sempre da autor-

ização da CVM, tais decisões como:
• transformação, fusão, incorporação e cisão;
• investimento de novos administradores;
54
• investimento de conselheiros fiscais e membros de órgãos estatutários;
• alienação do controle societário e liquidação da sociedade por deliberação

dos seus sócios.
Em alguns casos, pode ocorrer o cancelamento do registro para operar, isso por
meio da CVM. Veja quais são esses casos:
• corretora não começar atividades em até 180 dias contados do registro;
• corretora solicitar o cancelamento;
• constatada falsidade de quaisquer informações ou documentos utilizados

para obter o registro;
• deixar de cumprir quaisquer obrigações previstas na ICVM 402/04.
Não obstante, existem atos que devem ser comunicados à CVM e bolsa em até
cinco dias úteis de suas decisões. Sendo eles:
• transferência de sede;
• criação e encerramento de escritórios e filiais;
• alteração no capital social;
• alterações no estatuto ou contrato social.
1.16. Corretoras de Câmbio
Atuam exclusivamente no mercado de câmbio, intermediando operações de clientes

e bancos ou comprando e vendendo moedas. São popularmente conhecidas
como casas de câmbio.
E é claro, atuam no comércio exterior, com:
• repasses de operações financeiras;
• remessas de valores ao exterior;
55
• financiamento à exportação e importação;
• adiantamento de contrato de câmbio;
• operações vinculadas à exportação e importação.
Sempre que atuar no comércio exterior será limitada a US $100.000,00 por oper-
ação. Por essa característica:
• operam no mercado à vista de dólar e outras moedas;

• mercado futuro de moeda;
• operação de comércio exterior.
1.17. Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuro
Falamos de associações privadas civis ou sociedades anônimas. Funcionando reg-

ularmente como sistemas centralizados e multilaterais de negociação que possi-
bilitam o encontro e a interação de ofertas de compra e venda de valores mobil-
iários.
Por sua vez, considere-se um sistema centralizado e multilateral aquele em que
todas as ofertas relativas a um mesmo valor móvel são consolidadas em uma bolsa
de valores, onde compradores e vendedores se encontram para realizar transações
de compra e venda de forma transparente e padronizada . Nesse sistema, todas
as operações são registradas pela bolsa e as liquidações financeiras são realizadas
de maneira centralizada, garantindo a segurança e eficiência das transações. Por
conseguinte, as ofertas de um mesmo valor mobiliário são direcionadas a um
mesmo canal de negociação, expostas à aceitação e concordância das partes da
negociação.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, sendo fiscalizadas
pelo BACEN, por serem instituições financeiras e pela CVM na parte de transação
de títulos e valores considerados como mobiliários pelo art. 2 da Lei n.º 6385/76.
1.18. Câmara de Compensação e Liquidação
Falamos de associações privadas civis ou sociedades anônimas que atuam na

prestação de serviços de compensação e liquidação e integram o sistema de paga-
56
mentos brasileiro.
Garantem a irrevogabilidade e a finalidade das liquidações, uma vez liquidada a
operação não será estornada e coordenam a entrega contra pagamento, final e
irrevogável, de forma que nenhuma parte corra o risco de cumprir sua obrigação.
E ainda podem atuar como contraparte central, liquidando as operações pelo
saldo da operação realizada. Ela garante a liquidação mesmo caso alguma das
contrapartes não cumpra a sua obrigação de entrega ou pagamento. Devendo
ainda manter mecanismos e salvaguardas adequados e suficientes para que tudo
corra bem com o processo.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e também administrativa, sendo fis-
calizadas pelo BACEN.
1.19. Entidades Registradoras de Ativos
São associações privadas civis ou sociedades anônimas que efetuam a atividade

de registro de ativos financeiros. Compreendem o armazenamento de informações
referentes a ativos financeiros não objeto de depósitos centralizados, como transações,
ônus e gravames relativos.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, sendo também fis-
calizadas pelo BACEN E CVM.
1.20. Centrais Depositárias
Continuando, ainda, na mesma modalidade de apresentação, falamos de associ-

ações privadas civis ou sociedades anônimas. Que possuem as seguintes funções:
• efetuam a guarda centralizada dos valores mobiliários;
• o controle da titularidade dos valores mobiliários;
• imposição de restrições;
• tratamento das instruções de movimentação;
• eventos incidentes sobre valores mobiliários depositados;
57
• registro nas contas de depósito e ativos negociados nos mercados finan-
ceiros e de capitais;
• dão tratamento aos eventos incidentes sobre os ativos mantidos em depósi-
tos atualizando seus valores e quantidades, acatando instruções de movi-
mentação dos participantes;
• conciliam ainda os saldos depositados com o emissor dos valores mobiliários;
• possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa;
• são fiscalizados pelo BACEN e CVM.
Dentro da ideia desse tópico é necessário compreender também a modalidade

de atuação da B3 em todo o processo. Essa atuação consiste em atuar como:
• bolsa de valores, mercadorias e futuros;

• entidade registradora de ativos financeiros;
• câmara de compensação e liquidação;
• central depositária.
1.21. Mercado Primário e Secundário
Para compreendermos o mercado de capitais, em primeiro lugar, precisamos saber

quando empresas necessitam de recursos para investimento em seus projetos,
existem alternativas para a captação desses recursos.
Sendo assim, a empresa pode captar pelo uso de recursos próprios, seja por retenção/reinves
do lucro ou na renovação de créditos existentes. Podendo ainda obter recursos
externos de terceiros ou por ampliação do seu próprio capital.
Os terceiros dispostos a oferecer recursos para financiamento das empresas são
os investidores que detém capital e buscam rentabilizá-lo por investimentos.
A principal função do mercado de capitais, é possibilitar que as empresas captem
recursos diretamente com os investidores em condição vantajosa ao invés das
ofertas de empréstimo e financiamentos.
Quando as companhias decidem levantar recursos realizam emissão de valores
mobiliários no mercado. O mercado primário é o ambiente em que as empresas
58
ou outros emissores emitem títulos e valores para captar recursos diretamente
dos investidores. Ou seja, são negociados entre a companhia e investidores e os
recursos são destinados para projetos de investimento da empresa ou caixa.
Já o mercado secundário é o ambiente que investidores negociam e transferem
entre si os valores mobiliários emitidos pelas empresas. Ocorrendo a transferên-
cia de propriedade e recursos entre investidores, sem participação da empresa,
ofertando liquidez de emitidos no próprio mercado primário.
Alguns valores representam frações da companhia e não são resgatáveis em data
pré-definida, outros títulos podem ter prazos e vencimentos longos.
1.22. Títulos e Valores Mobiliários
Basicamente, o conceito de títulos e valores mobiliários é altamente relevante

para o mercado, uma vez que caso um título seja considerado como valor mobil-
iário, ele deve estar sujeito às regras e à fiscalização da CVM. Não obstante, valores
mobiliários se dão quando ofertados publicamente, quaisquer títulos ou contratos
de investimento coletivo que gerem direito de participação, de parceria ou remu-
neração, inclusive resultante da prestação de serviços, cujos rendimentos advêm
do esforço do empreendedor ou de terceiros.
Quanto à legislação? De acordo com o art. 2 da Lei n.º 6.385/79, são valores mo-
biliários sujeitos ao regime de lei:
I - ações, debêntures e bônus de subscrição;
II - cupons, direitos, recibos de subscrição e certificados de desdobramento rela-
tivos aos valores mobiliários referidos no inciso I;
III - os certificados de depósito de valores mobiliários;
IV - cédulas de debêntures;
V - cotas de fundos de investimentos ou clubes de investimento;
VI - notas comerciais;
VII - contratos futuros, de opções e outros derivativos, cujos ativos subjacentes
sejam valores mobiliários;
VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes;
IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros títulos ou contratos de in-
59
vestimento que gerem direito de participação, de parceria ou de remuneração, in-
clusive resultante de prestação de serviços, cujos rendimentos advêm do esforço
do empreendedor ou de terceiros.
É importante ter em mente que são excluídos do regime da lei os títulos de dívida
pública federal, estadual e municipal e os títulos cambiais de responsabilidade de
instituições financeiras, exceto debêntures.
1.22. Valores Mobiliários Escriturais
São representados por um registro contábil em nome do titular. A empresa é re-

sponsável pelo registro, podendo contratar alguma instituição financeira (IF) para
atuar como escriturador. O escriturador irá manter em nome do beneficiário um
registro que funcionará como conta corrente, onde os valores são lançados como
débito ou crédito, sem movimentação física de documentos.
Para serem negociados em bolsa ou balcão, devendo estar depositados em uma
central depositária, onde é feito por meio do registro do valor mobiliário na cen-
tral depositária. Deve ainda, a central depositária efetuar o registro escritural do
respectivo valor em conta do titular.
1.22. Valores Mobiliários Cartulares
Por fim, os valores mobiliários cartulares são representados por um título físico
em formato cartular. Para serem negociados em ambiente de bolsa ou balcão,
devem estar depositados na central depositária.
O depósito é feito pelo custodiante do emissor com endosso do titular. Permanece
mobilizado junto ao custodiante e seu registro na central depositária e escritural.
1.23. Mercado de Bolsa e Mercado de Balcão Organizado
Falamos de um ambiente eletrônico para acontecer a negociação de títulos e

valores mobiliários. A bolsa possibilita que os investidores possam comprar e/ou
vender ativos no mercado.
As negociações nesse ambiente proporcionam uma melhor formação de preços,
por sua transparência no anterior e posterior à negociação.
60
Possuindo três segmentos:
• Bovespa;
• BM&F;
• CETIP.
Segmento Bovespa:
• sistema de negociação de ações.
Segmento BM&F:
• plataforma para negociação de derivativos, buscando gerenciar riscos e pro-

teção dos investidores das oscilações nos preços;
• administra o mercado de câmbio.
Segmento CETIP:
• administra o mercado de balcão organizado de negociação eletrônica estru-

turado e operacionalizado por meio dos sistemas denominados CETIP|Trader
e CETIPNET.
O mercado de bolsa possui algumas características importantes:
• negociação em pregão, ao vivo ou eletrônico;
• ambiente organizado com regras específicas;
• transparência na formação de preço;
• as negociações somente podem ser feitas com a intermediação de uma in-

stituição habilitada, como um CTVM/DTVM;
• nos ambientes de bolsa, todas as informações sobre os negócios, como os

preços, as quantidade e horários, entre outras, devem ser publicadas contin-
uamente, com no máximo 15 minutos de atraso.
61
1.24.
Características de balcão organizado:
• deve ser operado por uma instituição autorizada a funcionar pela CVM;
• a B3 é supervisora deste mercado;
• as negociações são realizadas diretamente entre instituições;
• são registrados na clearing da B3, garantindo a liquidação das operações,

para o investidor a B3 é a contraparte;
• a operação é registrada na clearing, porém, a B3 não garante as duas partes;
• no mercado organizado, não tem garantia oferecida pela clearing como no

mercado de bolsa, tendo risco de contraparte.
Características de mercado de balcão:
• as negociações são realizadas diretamente entre instituições;
• não tem regras padronizadas como no mercado de bolsa;
• possui pouca transparência;
• os preços são definidos entre os participantes;
• não requer intermediação de CTVM/DTVM ou instituição habilitada;
• atualmente, temos apenas uma bolsa de valores, a B3.
Pré-negociação:
• ocorre a preparação dos ativos que serão negociados, com todas as providên-
cias necessárias;
• nessa fase as empresas se preparam para o IPO;
• credenciamento de corretoras para operar.
62
Negociação:
• feita em plataforma eletrônica para operação;

• a negociação é entre investidores;
• utiliza Sistema PUMA que garante a negociação sem que ocorram proble-
mas.
Pós-negociação:
• o comprador recebe o ativo e o vendedor recebe recursos;

• acontece na clearing, na ordem de liquidação, compensação e custódia.
1.25. Companhia de Capital Aberto
Sem muitos segredos, falamos daquela companhia cujos valores mobiliários de

emissão própria estão registrados na CVM e distribuídos entre o público. Tais
como ações, debêntures, bônus de subscrição e notas promissórias.
Podendo ser negociadas no mercado de bolsa ou balcão organizado. Devendo
resultar de um processo de oferta pública ou privada.
Quando falamos de oferta pública, precisamos do registro junto à CVM, dando
garantia aos investidores que os requisitos de abertura de informações foram aten-
didos, como folhetos, prospectos, etc.
Se não realizado o registro e a colocação é feita junto a um grupo restrito de indi-
víduos ou instituições, ou ainda quando não utilizado qualquer meio de comuni-
cação para divulgar a venda, chama-se de "oferta privada" (private placement).
Já quando temos ações de empresas negociadas em bolsa, chamamos de em-
presas de capital aberto. Nos demais casos, é uma sociedade anônima de capital
fechado.
Após a solicitação e entrega da documentação pertinente (como balanços públi-
cos dos últimos exercícios sociais, cópia do estatuto e suas alterações, atas de as-
sembleia, etc.), a CVM outorga o registro de companhia aberta e as ações podem
ser negociadas no mercado de bolsa.
Não obstante, a abertura do capital pode ser realizado a qualquer momento de
sua existência, captando recursos por meio de:
63
• emissão de ações;
• emissão de debêntures simples ou conversíveis;
• emissão de bônus de subscrição ou subscrição de ações, ou resgatáveis;
• combinação das modalidades acima.
Após a abertura de capital, quem adquire ações torna-se sócio da empresa e

mantém essa condição enquanto as mantiver sob propriedade. A qualquer mo-
mento, essas ações poderão ser vendidas, em mercados organizados e a terceiros.
1.26. Derivativos
Falamos de instrumentos cujo preço deriva do valor de mercado de um bem ou de

outro instrumento financeiro (ativo adjacente, taxa referencial ou índice). Podem
ou não ser negociados no mercado à vista. O seu mercado busca minimizar os
riscos causados pela oscilação de preços, ou seja, visa a transferência do risco.
Logo, podemos compreender que existem algumas modalidades de derivativos,
sendo seus principais tipos:
• agropecuários – commodities agrícolas como café, boi, milho, soja, etc;

• financeiros – possui seu valor de mercado referenciado em alguma taxa
(taxa de câmbio, taxa de juros, etc) ou índice financeiro (Ibovespa, IGP-M,
IBrX-50, etc);
• energia e climáticos – possui como objetivo a negociação de energia elétrica,
gás natural, créditos de carbono e outros.
Temos ainda a classificação de transações no mercado de derivativos:
• contratos a termo – o comprador e o vendedor se comprometem a comprar

ou vender em data futura certa quantidade de um bem, a um preço fixado
na data de celebração do contrato;
• contratos futuros – se estabelece a compra e venda de um ativo a um dado
preço, em data futura, comprador e vendedor se comprometem a comprar
ou vender certa quantidade de um ativo por um preço estipulado, em data
futura.
64
Ainda, temos opções de compra (call) e venda (put), contratos que dão a com-
pradores/vendedores o direito, mas não a obrigação de comprar ou vender em
data futura (data do vencimento para europeias ou qualquer tempo para ameri-
canas), por preço pré-estabelecido (preço do exercício da opção).
Por fim, nas operações de SWAP, negocia-se a troca de um índice de rentabilidade
por outro.
65
Módulo 2
Infraestrutura do Sistema
Financeiro Nacional
Infraestrutura do Sistema Financeiro Nacional
2.1. Histórico
Na década de 80, um conjunto de fatores concorreu para a crescente consciência

sobre todos os riscos dentro das transferências de grandes valores, que envolvem
também todos os participantes do mercado interbancário.
Estudos foram realizados pelo Banco de Compensações Internacionais, que tiveram
um papel fundamental para mobilizar bancos do mundo todo, para a discussão
sobre alguns arranjos existentes para a modalidade de transferência de fundos,
seus riscos e a importância do sistema comportar a liquidação em tempo real.
2.1. RedBook
Então, em abril de 1989, também em resposta à última crise, o Banco de Compen-

sações Internacionais publicou um estudo sobre a infraestrutura de pagamentos
de 11 países desenvolvidos. Apresentando, então, o "RedBook", nele foram apre-
sentadas as principais características de pagamento dos países utilizados pelo es-
tudo, com destaque na forma como lidam com a transferência de grandes valores.
2.1. Lamfalussy Report
Em 1990, o comitê de sistemas de pagamentos, publicou onde emitia recomen-

dações mais específicas voltadas aos países que possuíam sistemas de liquidações
diferidas no tempo pelo saldo líquido bilateral ou multilateral.
Esse documento ficou conhecido como "Lamfalussy Report", tornando-se uma
referência internacional para haver a constituição de qualquer sistema de liquidação
envolvendo o saldo líquido para todo tipo de transação, isso dentro do campo de
transferências de grandes valores.
67
2.1. Delivery vs Payment
Em 1992, publicou-se um documento chamado "Delivery vs Payment", tratando

de arranjos nos sistemas que vão assegurar que toda contraparte compradora re-
cebe de fato o ativo adquirido, mas isso condiciona sempre ao pagamento, tendo
de ocorrer de maneira simultânea, irrevogável e final.
2.1. Real Time Gross Settlement System
Em 1997, o CPPS, publicou o "Real Time Gross Settlement System" (Sistemas de

Liquidação Bruta em Tempo Real). Tornando-se uma cartilha que trata do desen-
volvimento de qualquer sistema de pagamentos, inclusive pelo fato de abordar
aspectos relacionados à integração dos sistemas de pagamento e todos os de liq-
uidação, no mercado financeiro e de capitais.
2.1. Principles for Systemically Payment Systems
Já em 2001, foi publicado o "Core Principles for Systemically Payment Systems"

(Princípios Relevantes para Sistemas de Pagamentos Sistemicamente Importantes),
onde enumerava sempre em caráter de recomendação, dez princípios a serem
seguidos pelos sistemas de pagamentos.
Em conjunto com a Organização Internacional das Comissões de Valores e o CPPS
publicaram em 2001 e 2004 mais recomendações para os sistemas de liquidações
e para contrapartes centrais. Também foram publicados roteiros para tornar pos-
sível uma autoavaliação de sua infraestrutura e assim possibilitar aos bancos cen-
trais melhores condições de verificar os riscos existentes dentro de seus sistemas
financeiros.
Em 2003, foi publicado o G30, com recomendações promovendo a estabilidade e
mitigando as fontes de risco sistêmico como um todo.
Então, com a importância de todos os elementos constituintes de uma infraestru-
tura, visando a estabilidade do sistema financeiros, principalmente a crise de 2008,
o Banco de Compensações Internacionais e a Organização Internacional das Comis-
sões de Valores Mobiliários (BIS e IOSCO) publicaram em 2012, um documento
com o nome de "Principles for Financial Market Infrastructure" (PMFI). O docu-
mento apresentava os principais princípios a serem observados pelas organiza-
ções que vão compor a infraestrutura dos mercados financeiros, ou seja: as con-
68
trapartes centrais, sistemas de liquidações, sistemas de registro de títulos e valores
mobiliários e centrais depositárias de ativos.
Esses princípios e recomendações servem para dar um suporte para as operações
dessas entidades, da sua governança, administração dos riscos de crédito, liq-
uidez, custódia, transferência de valores e operacionais por ela incorridos.
2.1. No Brasil
Em janeiro de 2014, no Brasil, por meio do Comunicado 25.097, o BCB anunciou

que, considerando sua missão de assegurar um sistema financeiro sólido e efi-
ciente, utiliza princípios estabelecidos no documento PFMI no monitoramento e
avaliação de segurança, eficiência e confiabilidade dos sistemas de câmaras de
compensação e liquidação que integram o SPB.
O acordo Basileia III estabeleceu a obrigatoriedade de alocação de capital pe-
los bancos em função da exposição ao risco de crédito das câmaras que atuam
como contraparte central. QCCP é a câmara que atua como contraparte central,
cumprindo os princípios de governança e administração de risco estabelecidos
pelo PFMI. Para deixar claro "QCCP" significa "Contraparte Central Qualificada".
Na maior parte das jurisdições, a alocação de capital dos bancos é função do fator
de ponderação de risco, que pode variar de 2% a 150%. Somente a contraparte
central qualificada faz jus ao fator mínimo de 2%
Por fim, por meio da Circular 3644 de 2013, o BACEN definiu fator de ponderação
de risco de 2% para a exposição dos bancos nacionais às câmaras de contrapartes
centrais por ele autorizadas a funcionar.
2.2. Elementos Constituintes
Falaremos desses elementos agora. Em primeiro lugar, temos uma bolsa chamada
"Exchange", uma entidade que mantém ambientes ou sistemas de negociação
eletrônica. Nela, instituições habilitadas podem negociar títulos, valores mobil-
iários, mercadorias e derivativos – isso em nome próprio ou para clientes.
No Brasil, vale lembrar que só temos a B3 que exerce esse papel de negociação
no mercado à vista, derivativos e futuros. Tudo é concentrado dentro dela.
Uma bolsa também é responsável por listar ativos negociados no mercado se-
69
cundário. No primário, temos abertura de capital, onde a empresa quer captar
recursos vendendo ações ao mercado, mas essas ações podem ser negociadas
no mercado secundário, isso sob a responsabilidade da bolsa. Promovendo uma
boa formação de preços, assegurando transparência antes, durante e depois da
negociação.
A bolsa terá que promover, por conta própria, a boa formação dos preços, sempre
assegurando o maior nível de transparência. Lembrando que as informações di-
vulgadas tem que ser o máximo possível em tempo real, com um delay (atraso)
máximo de 15 minutos.
2.2. Entidade Repositoras (Trade Repository)
Ainda, nesse processo, faz parte uma entidade de registro, "Trade Repository" (TR).
Ela mantém um sistema centralizado para registro de transações. Uma função
muito importante, envolvendo transparência e estabilidade financeira.
Identifica e previne contra situações de abuso no mercado financeiro. Ou seja, é
responsável pelo registro do ativo no nome do participante, se tiver alguém com-
prando e vendendo, há uma troca de valor financeiro por um ativo, sendo aqui a
entrada dessa entidade, no registro da transação.
Essa entidade fornece informações sempre prezando a redução do risco, eficiên-
cia operacional e redução dos custos para os participantes do mercado. Englobando
entidades de contraparte, instituições financeiras que representarão as contra-
partes, sejam centrais ou prestadoras de serviços. A B3, por sua vez, atua como
contraparte central, mas não em todas as transações.
2.2. Sistema de Liquidação (Securities Settlement System – SSS)
Essa entidade permite que os ativos sejam transferidos e liquidados, sempre por
meio de registros eletrônicos. Não há nada físico porem este registro tem o nome
"book entry". Ela sempre se submete às regras estabelecidas de compensação.
Os ativos podem ser transferidos livres de pagamento (doação, por exemplo) ou
contra pagamento (compra e venda, por exemplo). E quando ocorre o contra
pagamento, temos diversos sistemas que entram em ação para assegurar a en-
trega, esses sistemas se chamam "Delivery Versus Payment", o conhecido DvP.
Esses sistemas podem prestar serviços de liquidação e compensação, mas não
70
se confundindo com a contraparte central e depositária, ainda que acumulem
funções.
2.2. Contraparte Central (Central Counterparty – CCP)
Falamos do comprador de todos os compradores e o vendedor de todos os vende-

dores. Uma contraparte se torna contraparte dos participantes do mercado via
processo de inovação ou arranjo legal equivalente. Esses caras precisam ter o po-
tencial de reduzir os riscos aos quais os participantes estarão expostos por meio
de uma compensação multilateral de operações e imposição de controles efetivos
de risco. Ou melhor, lembre-se que a B3 é a nossa bolsa e também uma bolsa
multiativos e multilaterais, recebendo ordens de compradores e de vendedores
de diversas partes e localidades, mas para isso ela terá que impor mecanismos de
controle de riscos, para não ocorrer nenhum problema para os participantes do
mercado. Normalmente, as contrapartes demandam garantias suficientes para
cobrir exposições, sejam futuras ou as que os participantes correm agora.
Ao reduzirem o potencial risco dos participantes, as contrapartes centrais con-
tribuem com a redução do risco sistêmico. Lembrando que o risco sistêmico é
aquele que ocorre à economia como um todo.
2.2. Central Depositária (Central Securities Depositary – CSD)
Por fim, temos as centrais depositárias, que mantêm contas de depósito de val-
ores mobiliários e provem serviços de guarda centralizada, e ainda tratamento de
eventuais acidentes aos ativos.
Ela faz a guarda do ativo negociado e, além disso, tudo o que for evento incidente
sobre esse ativo, seja provento, bonificação, ou qualquer que seja o evento, é re-
sponsabilidade dela comunicar e executar o tratamento deste ativo.
Obviamente, seu papel é muito importante, pois asseguram a integridade dos
ativos guardados em seu ambiente. Previnem que não ocorram acidental ou
fraudulenta, as negociações e transações, extinguindo os problemas. Atuando de
maneira protetiva, independente do que ocorra.
Podendo ser de maneira física a guarda dos ativos, ou ainda, desmaterializados
mediante registro eletrônico. Cartulares, como forma física e escritural, quando
forma eletrônica.
71
2.3. Conceitos
Começamos pelo sistema de negociação direto, conhecido como "order driven".

Trata-se de um sistema de negociação onde os intermediários vão inserir ofer-
tas, que corresponderão às ordens de seus clientes, sendo casadas conforme os
critérios de melhor preço ou cronológicos.
Por exemplo, se os intermediários inserirem as ordens no sistema, teremos di-
versos compradores, esses diversos poderão lançar ordens para diversos valores.
A ordem cronológica em cruzamento com os valores, serão determinantes para
acontecer o casamento das ordens para o fechamento das negociações. O critério
do melhor preço tem que ser obedecido em todos os casos.
2.3. Direct Market Access
Temos o acesso direto ao mercado, conhecido como "direct market access", um

canal comercial de ativos que conecta o cliente final, autorizado pela corretora, ao
ambiente eletrônico de negociação da B3 (home broker). Por esta via, o investidor
irá receber informações de mercado em tempo real, inclusive do book de ofertas
e envio de suas ordens de compra e venda no sistema.
2.3. Best Execution
Em segundo lugar, temos a melhor execução de ordem, ou "best execution", que

busca mitigar conflitos de interesses que possam surgir na execução de ordens
dos clientes por conta dos seus intermediários. Seguindo a este regime prevista
na ICVM 505, prevendo que as ordens devem ser executadas, mas sabemos tam-
bém que ela foi revogada pela Resolução 31/21.
2.3. Compensação Multilateral
Há ainda, a compensação multilateral, um acordo de contrabalanceamento de

posições/obrigações por contrapartes de negócios resultando na apuração de sal-
dos que reduz um grande número de posições individuais a de um número menor.
Uma apuração de saldos envolvendo as duas partes, podendo ser o processo de
cálculo das obrigações dos participantes do mercado.
72
2.3. Novação
A novação nada mais é do que um conceito jurídico que cria uma obrigação,
substituindo e extinguindo uma anterior. Tornando-se contraparte central, a câ-
mara de compensação e liquidação efetuará a novação dos contratos estabeleci-
dos originalmente, pelos novos contratos com a contraparte central.
2.3. Certainty of Settlement
Certeza de liquidação, ou "certainty of settlement", estabelece que as câmaras que

efetivem a liquidação financeira devem ter condições de assegurar a liquidação
das operações até o encerramento do dia em questão. É um conceito de que as
câmaras terão que garantir, de fato, a ocorrência das liquidações.
2.3. Finalidade, Liquidação Bruta e Liquidação Diferida
A finalidade, ou "finality" e irrevogabilidade, estabelece que os pagamentos e trans-

ferências de valores ocorridos no âmbito da liquidação têm caráter final, não po-
dendo ser estornados após o processamento.
Já a liquidação bruta em tempo real, ou "real time gross settlement", é uma modal-
idade de liquidação onde várias transações entre contraparte são liquidadas indi-
vidualmente.
Por sua vez, a liquidação diferida, "deferred net settlement", é onde várias transações
entre contrapartes são liquidadas em bases líquidas após decorrido o prazo pre-
viamente estabelecido.
2.3. Entrega Contra Pagamento e Desmaterialização
Falamos do "delivery versus payment", um sistema de liquidação que oferece mecan-

ismos que asseguram a entrega do título para ocorrer somente se o pagamento
for feito. Uma variação é o pagamento contra pagamento, dito "payment versus
payment", como ocorre em câmaras de câmbio, onde duas moedas são trocadas
na liquidação.
Quanto a desmaterialização, correspondendo a situação em que o ativo objeto de
guarda centralizada é representado unicamente por um registro eletrônico (ou
73
book entry) nos sistemas da central depositária.
2.4. Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)
Falamos de um conjunto de entidades, sistemas e mecanismos que estão rela-

cionados com o processamento e a liquidação de operações de transferências de
fundos, seja com moeda estrangeira, ativos financeiros ou ativos mobiliários. Sabe
a famosa TED? O SPB é quem faz acontecer essas transferências em tempo real.
Com a reforma do SPB, em 2002, tivemos a interligação de todos esses sistemas,
desde então ele opera de maneira efetiva.
Pessoas físicas, empresas, governos e instituições financeiras passaram a poder
realizar transferências de dinheiros para pagamentos, coberturas de saldos, apli-
cações, etc, com rapidez e segurança, essas mudanças foram proporcionadas pelo
SPB. No caso de um boleto, temos que esperar até três dias úteis para o processa-
mento, mas com o SPB, essa transferência eletrônica pode ocorrer no mesmo dia,
ainda que demore um pequeno tempo, ele compensa no mesmo dia, de maneira
garantida.
Quem são os participantes desse sistema? Toda instituição financeira autorizada
a operar no Brasil. Ele é integrado por serviços que envolvam compensação de
pagamentos de cheques, de ordens eletrônicas de débito e crédito, fundos e out-
ros ativos financeiros, compensação e liquidação de operações que envolvem títu-
los e valores mobiliários, seja em bolsa de mercadorias, fundos e outras entidades.
Todos esses são serviços do SPB.
Quanto às suas características, possui uma base legal sólida e abrangente, prop-
iciando essa certeza de liquidação, sendo necessário o uso de contraparte central.
Mecanismos de gerenciamento de risco e salvaguarda fazem parte das suas car-
acterísticas também, levando em conta que a "irrevogabilidade" não é obrigatória.
2.4. Base Legal, Regulamentar e Pilares do SBP
Não podemos deixar de falar da base legal do SPB e alguns de seus pilares. Sua
base legal e regulamentar está escrita na Lei n.º 10.204/2001, conhecida como "Lei
do SPB", estabelecendo o alicerce legal e regulatório das câmaras que trabalham
com liquidação e compensação.
Uma das suas características principais é ter uma sólida base legal, que passou a
74
ter vigência em 2002. Com ela, sabemos que foi trazida uma segurança jurídica de
funcionamento das câmaras, no Brasil. Houve uma alteração no tratamento das
câmaras, no âmbito jurídico. Estabelecendo também um regime jurídico, onde as
garantias depositadas em favor da câmara serão blindadas contra terceiros, livre
de qualquer ato de constrição judicial. Ou seja, as garantias que demos à câmara,
ficam blindadas de qualquer ação de terceiros. Também, são exclusivas todas as
operações realizadas no seu âmbito, dentro das contrapartes.
Ainda, a Resolução 2.882/2001, definiu os princípios gerais a serem observados pe-
los sistemas de transferências de fundos e câmaras de compensação e liquidação.
A circular do BACEN complementa ainda toda essa estrutura, por meio de dire-
trizes para o regulamento das mesmas. Ou seja, diz o que as câmaras precisam
observar e seguir no pleno funcionamento e constituição.
Sendo a aprovação desses regulamentos feita pelo BACEN. A homologação é to-
talmente dependente do BACEN, observando as condições de compensação e
liquidação.
Contudo, tanto o BACEN quanto a CVM, têm competência para regulamentar e
fiscalizar o funcionamento dessas câmaras. Isso porque envolve compensação e
liquidação, no mais, se não houver relação de títulos mobiliários, estarão sob a
fiscalização do BACEN.
2.4. Pilares do SPB
Temos alguns sistemas, como o de liquidação bruta em tempo real, câmaras de

compensação e liquidação. Eles, por sua vez, liquidam operações pelo saldo líquido
e atuam como contraparte central.
Ao lado deles, os sistemas de liquidação de grandes valores em tempo real, chama-
dos de "STR" ou "Sistema de Transferências de Reservas". Temos, ainda, o sistema
de liquidação de títulos públicos, o SELIC. Atuando ao lado de ambos, temos a B3,
nas câmaras de saldo multilateral, nas contrapartes centrais e na compensação
de diversas modalidades, pois ela é multiativos e multilateral.
2.5. Sistema de Transferência de Reserva (STR)
O STR é um sistema de transferência de fundos, com liquidação bruta em tempo

real, que pertence e é operado pelo BACEN. Somente o titular de uma conta a ser
75
debitada poderá emitir uma ordem de transferência de fundos.
Nele ocorrem as liquidações de operações interbancárias, essas realizadas dentro
dos mercados monetário, cambial e de capitais. As operações que se destacam
são: arrecadação de tributos e colocações primárias, resgates e pagamentos de
juros dos títulos da dívida pública pelo Tesouro Nacional.
É obrigatória a participação no SRT, além do BACEN, de instituições titulares de
contas de reservas bancárias e entidades que prestem serviços de compensação
e liquidação, que operarão sistemas que sejam considerados importantes dentro
do SFN.
As demais entidades, que seriam responsáveis por sistemas, mas que não são
consideradas importantes, podem participar de modo facultativo dentro do SRT.
Sendo a Secretaria do Tesouro Nacional uma das participantes, efetuando o con-
trole diretamente das movimentações efetuadas em conta única do tesouro.
Lembrando que o STR está disponível aos participantes para registro e liquidação
de ordens de transferências de fundos em todos os dias úteis. Apenas dias úteis,
feriados e fins de semana não contam, isso para fins de operações praticadas no
sistema financeiro.
Além disso, com relação à administração da liquidez do sistema, o STR possui al-
guns mecanismos: concessão de crédito intradia (em tempo real) por meio de op-
erações compromissadas, essas que envolvem títulos públicos federais registra-
dos e liquidados na SELIC.
Outro mecanismo é o de agendamento de ordens de pagamento, inclusive, pode-
mos marcar uma hora exata para a execução. Isso sempre em até três dias da data
da emissão da ordem.
Também existe a possibilidade da manutenção de ordens de pagamento que es-
tejam pendentes, até que haja uma suficiência de fundos na conta da instituição
remetente. Com isso, a ordem ativa de pagamento é mantida até o momento em
que a instituição possua fundos para efetuar a ordem. E também, faz a otimização
de instruções de pagamento pendentes, para prevenir a possibilidade de "em-
poçamento" de liquidez.
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2.6. Câmaras com Acesso Direto ao SRT/Certeza de Liquidação em Moeda de Banco Cen-
tral
No Brasil, as câmaras de compensação e liquidação operam sistemas considera-

dos importantes, que possuem contas de liquidação diretamente no Banco Cen-
tral do Brasil e devem liquidar os resultados destes, os resultados financeiros da
compensação de seus participantes. Então, isso nos diz que teremos câmaras re-
sponsáveis por efetuar todo o processo de compensação e liquidação.
Como isso ocorre em moedas do Banco Central? No caso, a moeda do BC é o
nosso real, nos EUA o dólar, ou seja, ele irá eliminar o risco que está inerente à
liquidação conduzida por intermédio das instituições. Em todos os segmentos, as
transferências feitas por instituições financeiras para liquidação de operações de
câmaras de compensação e liquidação são processadas em tempo real de forma
irrevogável e final (não é possível estornar uma transferência feita errada, a menos
que haja boa-fé).
Os créditos e débitos ocorrem nas contas de liquidação exclusivas para essa final-
idade, sendo essas contas junto ao Banco Central.
Além disso, a estrutura do STR e o amplo acesso que ele tem são elementos essen-
ciais da nossa infraestrutura, irão amparar a liquidação das operações no mercado
brasileiro assegurando a irrevogabilidade e certeza de liquidação.
Vale lembrar que todas as câmaras devem, obrigatoriamente, possuir modelos
de gerenciamento de riscos capazes de mensurar o risco do sistemas a cada mo-
mento. Com base nessa avaliação, as câmaras precisam constituir estruturas que
asseguram a continuidade das liquidações, mesmo em caso de inadimplência do
maior devedor do sistema.
Os mecanismos podem combinar de elementos por "colateralização" das exposições
de risco, onde cada participante vai arcar com a cobertura dos riscos gerados de
forma individual, ou "defaulters pay", com fundos mútuos constituídos pelos par-
ticipantes do sistema, ou "survivors pay".
Além disso, a proporção dessa "colateralização" dos fundos mútuos e do percentual
do risco coberto, será foco de monitoramento constante do nosso Banco Central,
por tratar-se de instituições financeiras. E o BACEN terá acesso direto em tempo
real à total informação de liquidação dos participantes do mercado. Uma rede de
comunicação abrangente que interliga o BACEN às instituições titulares de con-
tas no STR e câmaras de compensação e liquidação. Isso para mitigar o risco.
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A Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN) utilizará mensagens padronizadas,
aderindo ao padrão ISO 150/22, garantindo a mais elevada segurança de infor-
mações, agilidade e processamento de instruções, sendo isso sempre assegurado
pela RSFN.
Por fim, trataremos do RSFN em uma aula mais adiante, então não precisa se
preocupar, por enquanto.
2.7. Infraestrutura do Sistema Financeiro no Brasil
2.7. B3
Em primeiro lugar temos a B3, que é o resultado de uma fusão da BM&FBOVESPA

e CETIP, sendo a única entidade administradora de bolsa e de balcão organizado
que está autorizada pela CVM, Mantendo um sistema único de negociação, chamado
"PUMA Trading System", onde ocorrem todos os negócios com ativos de renda
variável e fixa, além de negócios envolvendo derivativos e commodities.
A B3 tem que atuar como uma entidade de registro de todas as operações real-
izadas no mercado organizado, de balcão, mas também para todos os mercados
de derivativos, de câmbio e renda fixa.
No Brasil, por ser a única entidade, passa a ser sempre a contraparte garantidora
das operações, por isso realiza a compensação das obrigações de todos os par-
ticipantes do mercado. Também faz a liquidação pelo resultado líquido após de-
scontadas as taxas de operação. Ela garante a liquidação das operações com base
em mecanismos de controle e risco.
A B3 emprega alguns princípios de entrega de contra pagamento, ou seja, só re-
cebe quem efetua o pagamento, envolvendo a liquidação financeira, isso por meio
do sistema de transferência de fundos, via STR, para liquidação junto ao BACEN.
Ela faz a liquidação bruta sempre em tempo real, sendo toda operação registrada
na CETIP, admitindo compensação bilateral, entre os participantes.
2.7. BM&FBOVESPA
Quanto à BM & FBOVESPA, a liquidação bruta é utilizada para liquidar operações

como ofertas de distribuição pública primária ou secundária.
78
Atua como contraparte central por meio da câmara de compensação e liquidação
que há dentro da B3. Ela é responsável por guardar os ativos, tanto de títulos e
ativos mobiliários, seja de renda fixa ou variável. Realiza uma guarda, tratamento
de juros, amortizações, splits, inplits e a conciliação dos saldos entre os emissores
e custodiantes.
2.7. SELIC
O SELIC, Sistema Especial de Liquidação e Custódia, é uma central depositária de

títulos emitidos pelo Tesouro Nacional Brasileiro e pelo BACEN. Assim, eles têm
que processar os resgates, pagamentos de juros, emissão e custódia dos títulos.
Uma espécie de sistema de registro de operações definitivas, compromissadas,
isso dentro do mercado de balcão. Não atua como contraparte central, apenas
executa as funções ditas aqui.
Respondendo diretamente pela liquidação financeira, temos todos os participantes
titulares, que possuem contas de reservas bancárias junto ao BACEN, isso com liq-
uidação bruta em tempo real, na transação de títulos públicos federais.
Também emprega princípios de entrega contra pagamento e liquidação finan-
ceira que ocorre por meio da transferência de fundos, via STR, para a conta de
liquidação da B3 junto ao BACEN.
2.7. Segmento CETIP-UTVM
No segmento CETIP-UTVM, temos a B3 como entidade administradora de balcão

organizado, conforme a ICVM 461. Entidade que registra ativos financeiros e op-
erações realizadas no mercado de balcão organizado nos mercados de renda fixa
e derivativos. Dentro desse segmento, temos liquidez bruta, em tempo real, para
todas as operações registradas nele e também é admitido uma compensação bi-
lateral entre os participantes.
Empregando os princípios de "delivery versus payment", apresenta pela liquidação
financeira, via STR, para a conta da B3 junto ao BACEN. Não atuando como con-
traparte central da liquidação de operações, pois a B3 já atua como central de-
positária.
Sendo uma central depositária para títulos de renda fixa e também será o respon-
sável pelo tratamento de todo evento incidente sobre os títulos registrados em
seu ambiente. E os participantes que não sejam titulares de contas, liquidarem
79
suas obrigações por intermédio de instituições que são titulares dessas contas.
2.7. Câmara Interbancária de Pagamentos (CIP)
É responsável pela compensação e liquidação de instrumentos de pagamentos

como TEDs e DOCs. Administra o SITRAF, Sistema de Transferência de Fundos
por meio do qual atua como sistema de liquidação de fundos no âmbito do SPB.
2.7. COMPE
Por sua vez, ele era um sistema de liquidação, que utiliza mecanismos de uma
liquidação diferida, ou seja, obrigações acumuladas que serão liquidadas em uma
compensação multilateral, em sessões específicas, onde o BACEN será o executor.
A cada dia útil, serão realizadas duas sessões de compensação, uma diurna e uma
noturna.
Sendo essa liquidação por meio de obrigações interbancárias, com cheques, com
valores inferiores a 250 mil reais. Obrigatórios em instituições que sejam titu-
lares de contas de reservas bancárias ou de liquidação que mantenham contas
de depósitos movimentáveis. Podendo participar das demais instituições não
bancárias.
80
2.7. Rede de Comunicação
2.8. Empresas Subsidiárias da B3
2.8. BANCO BM&FBOVESPA
Temos em primeiro lugar, o banco BM & FBOVESPA de Serviços de Liquidação e

Custódia S.A. Com intuito de atender aos clientes e especificidades do mercado
de atuação. A B3 oferece esse banco justamente para os detentores de direito
e para as câmaras de centralização de custódia de ativos depositados, isso com
margem de garantia para as operações.
Suas atividades iniciaram em 2004, onde as câmaras de compensação e liquidação
81
passaram a ter acesso de forma imediata ao sistema de redesconto do BACEN. Ele
nada mais é do que um dos mecanismos da B3 de mitigação de risco.
Dentre os produtos e serviços, eles promovem a redução de custo e tornar as ativi-
dades mais eficientes. Falamos de um banco liquidante, com integração ao SINA-
COR (Sistema de Back Office) e com câmaras de liquidação e compensação. En-
tão, ele vai atuar na frente das operações.
Executando também com custódia e controladoria, para acordos e fundos de in-
vestimentos que integram operações de renda variável e futuros. Fornecendo in-
formações aos cotistas por meio do SINACOR, isso tudo para permitir de maneira
automática a conciliação das operações.
Funcionando, ainda, como custódia e representação para não residentes, pre-
stando representação fiscal e legal como custodiante para investidores não res-
identes.
2.8. BM&FBOVESPA (USA) INC.
Estabelecida em Nova York, com um escritório de representação em Xangai, visando

representar a bolsa no exterior, fora do nosso país. Efetuando a mediação de rela-
cionamento com outras bolsas e com agentes reguladores.
Ela auxilia na prospecção de novos clientes para o mercado brasileiro, isso dentro
dos limites da regulação vigente.
2.8. Supervisão de Mercados (BSM)
A B3 exerce a atividade de autorregulação por meio da BSM. Cabe a ela fiscal-

ização e supervisão dos participantes do mercado e da própria B3. Ela identifica
violações da regulamentação ou legislação, condições anormais de negociação
e comportamentos que colocam em risco o funcionamento, a transparência e a
credibilidade do mercado.
2.8. B3 Investimento Social
Falamos da entidade com o objetivo de coordenação de projetos de investimento

social, visando o desenvolvimento nacional, por meio da educação, esporte, as-
sistência social, cultura e responsabilidade socioambiental.
82
Temos vinculada a Bolsa de Valores Socioambientais (BVSA). Ela é a plataforma
para captação de recursos que faz ponte entre doadores e organizações sociais
brasileiras, reproduzindo o ambiente de uma bolsa de valores.
Foi reconhecida pelo Pacto Global, com apoio da Organização das Nações Unidas
para educação, ciência e cultura, a UNESCO e, também, do Programa das Nações
Unidas para o Desenvolvimento, o PNUD.
2.8. Associação Profissionalizante
Localizada no Brás, em São Paulo. Ela promove a formação profissional e o ex-

ercício da cidadania, para inclusão de jovens de baixa renda, entre 12 e 22 anos.
Oferecendo três programas:
• Faz Tudo, ensinando técnicas nas áreas de construção civil e manutenção

predial;
• Espaço Beleza, qualificando jovens para atuar no segmento de beleza (ca-
belo, maquiagem, depilação, manicure e pedicuro);
• Capacitação para Empregabilidade, preparando jovens para funções admin-
istrativas em empresas de diversos segmentos.
Além disso, a associação desenvolve ainda competências para a vida essencial,

para ingresso no mercado de trabalho formando em torno de 200 alunos por ano.
B3 Investimento Social
• Temos alguns braços importantes a serem apresentados:

• clube de atletismo, buscando desenvolvimento no Brasil por meio do es-
porte, apoiando iniciação esportiva por meio das categorias de base e alto
rendimento com apoio de atletas profissionais;
• espaço esportivo e cultural, localizado na comunidade Paraisópolis/SP, que
proporciona desenvolvimento integral de crianças e adolescentes de 6 a 15
anos por meio de atividades socioeducativas no contra turno escolar, visando
o pleno exercício da cidadania;
• programa de voluntários em ação, com objetivo de estimular a mobilização
social de funcionários, estagiários, familiares e prestadores de serviço. Ofer-
ecendo ações presenciais, online e de doação.
83
Módulo 3
A B3 no Mercado Financeiro e de
Capitais
A B3 no Mercado Financeiro e de Capitais
3.1. Antecedentes históricos e visão geral: Segmento BM&F
Essa trajetória de conquistas e recordes, teve início em janeiro de 1976, quando foi
constituída. Em 1990, fortaleceu-se sua posição no mercado nacional, consider-
ado ainda como o centro de negociação de derivativos da América Latina.
A negociação eletrônica para derivativos foi estabelecida em 2000, encerrando o
pregão viva-voz, apenas nove anos depois, passando a ser exclusivamente eletrônica.
Em 2002, foram implementadas algumas mudanças, por conta do SPB, uma de-
las sendo a câmara de câmbio. E em 2007, foi iniciado o processo de desmutu-
alização, onde ocorreu a abertura de capital da BM & F. Essa abertura de capital
ocorreu exatamente em 30 de novembro de 2007, com ações estreando no novo
mercado, isso na bolsa de valores de São Paulo, com o código "BM&F3".
3.2. Antecedentes históricos e visão geral: Segmento Bovespa
Sua história começa em 1890, com a criação da "Bolsa Livre". Mas na década de
60, alguns poucos anos depois, assumiu uma característica de bolsa de valores,
sem fins lucrativos, alterada com sua desmutualização.
No início da década de 70, o registro de operações foi automatizado, com cotação
e informações sendo disseminadas de forma eletrônica e imediata. No fim da
década, ela foi precursora na realização de operações com opções de ações no
Brasil.
Dois fatores foram fundamentais para o seu desenvolvimento, a criação de fun-
dos mútuos de ações e previdência. E o início do processo de desmaterialização
de custódia, tornando escritural o processo e não cartular, contribuindo para a
agilidade do procedimento de liquidação e também o aumento da liquidez do
mercado.
Em 1990 foi introduzido, em paralelo ao pregão em viva-voz, um sistema de ne-
gociação de renda variável, chamado "CATS" (Computer Assisted Trading System),
85
desenvolvido pela bolsa de Toronto e substituído na mesma década por um sis-
tema adquirido na bolsa de Paris.
Foi instituída a Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia (CBLC), com uma
câmara de compensação e central depositária, permitindo a participação de in-
stituições bancárias nas atividades de seus agentes de compensação, uma coisa
completamente nova para a época.
Nos anos 2000, para concentrar toda e qualquer negociação de ações em um
país, ela liderou o programa de integração com oito e demais bolsas de valores,
passando a ser a única para negociação de renda variável no Brasil. Atualmente,
temos a B3 que é o centro das bolsas.
Ainda em 2000, foram introduzidos três segmentos de listagem com práticas el-
evadas de governança corporativa: o novo mercado e os níveis de governança 1 e
2.
Em 2002, passamos a ter negociação de títulos de renda variável no mercado de
balcão organizado, concentrando toda negociação em um mercado organizado
para renda variável.
Em 30 de setembro de 2005, houve o encerramento do pregão viva-voz, tornando-
se apenas eletrônico. Mas em 2007 foi aprovada a desmutualização da Bovespa,
com isso, todos os detentores de títulos da Bovespa e CBLC, tornaram-se acionistas
da Bovespa quando ela abriu o seu capital em outubro de 2007, com o código
"BOVH3".
3.3. Antecedentes históricos e visão geral: BM&FBovespa S/A
Em 2008, com a integração das atividades da BM&F e Bovespa foi criada a BM&FBOVESPA,
uma das maiores bolsas do mundo em valor de mercado. Possuindo um modelo
de negócios verticalizado e integrado, atuando na negociação e pós-negociação
de ações, títulos, contratos derivativos, divulgações de cotações, produção de índices
de mercado, desenvolvimento de sistemas e softwares, listagem de emissores,
empréstimo de ativos e também central depositária.
Possibilitando aos clientes a realização de operações destinadas à compra e venda
de ações, transferência de riscos de mercado (hedge), arbitragem de preços entre
mercados/ativos, diversificação e alocação de investimentos e alavancagem de
posições, contribuindo para o crescimento brasileiro.
Além disso, o segmento Bovespa engloba os mercados de bolsa e de balcão orga-
86
nizado onde são ofertados diversos mecanismos e ferramentas para negociação e
pós-negociação de títulos e valores mobiliários, de renda variável e fixa, incluindo:
• ações;
• fundos de índices (ETFs);
• derivativos sobre ações e índices;
• renda fixa;
• cotas de fundos de investimento imobiliário;
• outros títulos e valores mobiliários autorizados pela CVM.
A negociação é exclusivamente realizada por sistemas eletrônicos totalmente in-

tegrados com os de pós-negociação. Onde o segmento abrange a negociação e
pós-negociação de contratos derivativos financeiros e mercadorias, títulos e câm-
bio pronto.
Na pós-negociação, atua como contraparte central, assumindo os riscos das con-
trapartes entre fechamento de negócio e liquidação, efetuando a compensação
tanto para obrigações financeiras quanto por movimentações de valores mobil-
iários. Ainda efetuando o gerenciamento de risco associado ao papel de contra-
parte central e possui vários mecanismos de proteção para lidar com falhas de
seus participantes.
O sistema calcula o risco das operações realizadas e o valor das garantias necessárias
para a efetiva cobertura de riscos, prestando serviços de liquidação. No mesmo
ano de 2011 foi entregue o módulo de derivativos e câmbio da plataforma eletrônica
de negociação multiativos "PUMA Trading System".
Em 2012, foram realizadas etapas de infraestrutura relevantes na tecnologia da
companhia:
I - conclusão das fases de desenvolvimento e testes internos do módulo de ações

da plataforma eletrônica de negociação;
II - apresentação ao mercado do Programa de Integração da Pós-Negociação da
BM&FBOVESPA (IPN) para criação da nova câmara de compensação integrada,
que após a fusão da BM&FBOVESPA e introduziu o novo cálculo de risco (CORE,
close out risk evaluation);
87
III - início da fase de construção do novo data center da BM&FBOVESPA.
Em 2013, foi concluída a implantação do módulo de ações. Mas em setembro do
mesmo ano, foi divulgada a nova metodologia para cálculo do Ibovespa que não
tinha sofrido alterações desde 1968, com objetivo de torná-lo mais robusto para
refletir maior exatidão ao desempenho do mercado de capitais.
Em agosto de 2014, foi implantada a primeira fase do IPN, com a incorporação da
câmara de derivativos e em 2017 foi concluída a segunda fase do projeto com a
incorporação da câmara de ações e renda fixa.
A infraestrutura de pós-negociação passou a integrar uma parcela relevante do
mercado de capitais. Representando enorme avanço em termos de simplificação
operacional dos processos envolvidos na liquidação de operações, além das opor-
tunidades da racionalização do uso das garantias, possibilitada pela adoção de um
único sistema de gerenciamento de risco, considerando posições nos diferentes
mercados de forma agregada.
3.4. Antecedentes históricos e visão geral:CETIP
A Central de Custódia e de Liquidação de Títulos foi criada em 1984, como um

braço da ANDIMA (Associação Nacional dos Dirigentes do Mercado Aberto), sob a
forma de sociedade civil brasileira sem fins lucrativos. Em 1986, iniciou operações,
passando a disponibilizar sistemas eletrônicos de custódia, registro de operações
e liquidação financeira no mercado de títulos públicos privados.
Destacam-se implementações como a do SPB, que possibilitou os negócios da
companhia passarem a ser liquidados no mesmo dia (D+0). Já em 2009, foi desmu-
tualizada e abriu capital, acolhendo a participação da Advent, um fundo de inves-
timento estrangeiro, na sua composição acionária.
Em 2010, a empresa adquiriu a GRV Solutions, empresa brasileira fundada em
1995, que hoje representa a Unidade de Financiamento da Companhia. E em 2011,
a CETP deixou de ter a Advent como principal acionista, tendo o fundo vendido
sua participação para a empresa americana, ICE (Intercontinental Exchange), pas-
sou a ser acionista majoritária da CETIP.
Seu ambiente é conhecido como ambiente de balcão que, diferente do ambiente
de bolsa, oferece maior flexibilidade para o registro da negociação de títulos e
valores mobiliários de renda fixa.
Pode-se também registrar, custodiar e liquidar títulos públicos estaduais e munic-
88
ipais emitidos após 1992, títulos representativos de dívidas de responsabilidade
do Tesouro Nacional da dívida agrária e também os certificados financeiros do
tesouro e principalmente o registro de derivativos de balcão.
3.5. Antecedentes históricos: B3
Em março de 2017, o CADE aprovou a fusão da BM & FBovespa e CETIP, surgindo

então Brasil, Bolsa e Balcão, ou melhor, B3. Consolidando além dos mercados
de bolsa e balcão organizado a infraestrutura do sistema financeiro brasileiro em
uma única instituição.
Reunindo, por meio de integração, os mercados de renda variável, renda fixa, deriva-
tivos financeiros, commodities, títulos de dívida bancária e outros segmentos de
bolsa e balcão. Oferecendo aos clientes uma solução completa de negociação.
Essa solução completa vai desde o registro, negociação e pós-negociação de ações,
renda fixa, câmbio pronto e contratos derivativos referenciados em ações, ativos
financeiros, índices, taxas, mercadorias, moedas, entre outros. Também oferece a
listagem de empresas e outros emissores de valores mobiliários. Atuando como
central depositária de ativos e empréstimos de ativos.
Toda a vasta gama de serviços, reflete o seu modelo diversificado e verticalizado
de títulos. Também está associado à BSM a supervisão de mercados. Esta é a as-
sociação que fiscaliza a atuação da B3 e dos participantes do mercado, operando
nos termos da ICVM 461/07.
3.6. Listagem de Emissores pela B3
Umas das funções de uma bolsa é a listagem de emissores e a admissão de seus

valores mobiliários à negociação. São elegíveis para listagem na B3 as compan-
hias emissoras sujeitas à ICVM 480/09, que sejam regularmente constituídos e
tenham autorizações legais ou regulatórias necessárias ao exercício de suas ativi-
dades. Conseguem junto à CVM, o registro de emissor na categoria a ele aplicável,
de acordo com os valores mobiliários de sua emissão a serem admitidos à nego-
ciação na B3 ou sejam expressamente dispensados de registro.
Além das companhias emissoras, a B3 pode listar, na condição de emissor, os fun-
dos que tenham obtido junto à CVM o registro de funcionamento e caso de fundo
de investimento mobiliário, o registro de constituição e funcionamento. A emis-
89
sora listada terá seus valores admitidos à negociação no segmento básico da B3,
podendo solicitar admissão à negociação dos valores mobiliários de sua emissão
em um dos segmentos especiais, observados os requisitos dos regulamentos es-
pecíficos.
3.7. Governança Corporativa e os Segmentos Especiais de Listagem da B3
No início dos anos 2000, com a economia em desenvolvimento, a B3 criou seg-

mentos diferenciados para listagem das empresas negociadas de acordo com
patamares diferenciados de governança corporativa. Entende-se como gover-
nança corporativa um sistema onde as organizações são dirigidas, monitoradas
e incentivadas, envolvendo relacionamento entre acionistas/cotistas, conselho de
administração, diretoria e órgãos de controle.
As boas práticas de governança convertem princípios em recomendações objeti-
vas, alinhando interesses com a finalidade de preservar e otimizar o valor da orga-
nização, facilitando o acesso ao capital e contribuindo para sua longevidade
Participando destes segmentos, as empresas submetem-se às normas de boas
práticas de governança corporativa. Estes compromissos dão mais segurança ao
investidor e estes, mais seguros de seus direitos, podem melhor avaliar ações. Ex-
istem normas de transparência, dispersão acionária e equilíbrio de direitos entre
acionistas, controladores e minoritários.
3.8. Segmentos de Listagem
O novo mercado é o segmento especial de maior governança corporativa da B3.

Criado em 2000, quebrando paradigmas para o mercado de capitais brasileiro e
modificando a conjuntura da captação de ações, trazendo mais governança e con-
solidando regras para o mercado.
O capital das companhias listadas deve ser composto apenas de ações ordinárias,
oferecendo ao acionista direito de voto em assembleia. É referência internacional,
conduzindo empresas ao mais elevado padrão de governança corporativa.
O Nível 2 é similar ao novo mercado, com exceções simples. Caso haja venda
do controle, é assegurado aos detentores de ações ordinárias e preferenciais, o
mesmo tratamento concedido ao controlador, portanto, o direito de alienar suas
ações ao novo acionista por 100% do preço pago pelas ações ordinárias do contro-
90
lador. As ações preferenciais dão direito de voto aos acionistas em situações críti-
cas como a aprovação de fusões e incorporações da empresa e contratos entre o
acionista controlador e companhia, sempre que sujeitas à aprovação na assem-
bleia dos acionistas.
Já no Nível 1, devem anotar práticas que favoreçam a transparência e o acesso à
informação. Devem divulgar informações adicionais às exigidas leis e a compan-
hia deve se comprometer a manter o mínimo de 25% das ações em circulação.
Temos, ainda, o Bovespa Mais, criado para fomentar o crescimento de pequenas
e médias companhias via mercado de capitais. É adequado para empresas de
setores e portes diversos que pretendem interagir com o mercado de capitais,
aumentar a visibilidade e despertar o interesse dos investidores. Permite que a
empresa abra capital e alcance visibilidade, independente de realizar captação
de recursos de forma simultânea, sendo possível efetuar sua listagem sem realizar
oferta pública de ações, onde a empresa tem até sete anos para realizar o IPO. É
ideal para empresas que desejam acessar o mercado aos poucos.
O Bovespa Mais Nível 2, foi criado em 2014, sob as mesmas regras do Bovespa
Mais, porém, permitindo emissão de ações preferenciais. Classificam-se em or-
dinárias e preferenciais conforme tenham ou não direito a voto e prioridade na
distribuição de dividendos. As empresas sinalizam com clareza a intenção de ter
investidores como parceiros, seja com compromisso às boas práticas de gover-
nança corporativa, comprometem-se a adotar práticas adicionais às obrigações
legais e regulamentares que as de capital aberto devem observar. Além desses
segmentos comportam várias estratégias de ingresso no mercado de ações, den-
tre as quais estão:
• a captação de volumes menores;
• as distribuições mais concentradas;
• a construção de histórico de valor.
Do outro lado, investidores encontram empresas que procuram desenvolver o

mercado com propósito e compromisso de:
• adotar elevados padrões de governança corporativa;
• buscar empresas com grande potencial de crescimento;
• assumir postura proativa para reter e atrair novos investidores.
91
3.9. Oferta de Distribuição Pública de Ações
Uma oferta pública inicial (initial public offering, IPO) representa a primeira venda
de valores mobiliários de uma empresa ao público e o ingresso desses ativos no
mercado de capitais para a negociação. Pode-se realizar ofertas subsequentes,
denominadas "follow-on", onde ações de empresas já listadas em bolsa são objeto
de uma nova oferta ao público.
Ações podem ser ofertadas via distribuição primária e secundária. Na primária,
as ações são ofertadas e novas ações são emitidas e ocorre um aumento real do
capital da empresa, o vendedor é a própria empresa, os recursos resultantes da
venda vão para o caixa da empresa e destinados a investimentos, financiamento
de projetos e outras necessidades.
Já na secundária, as ações ofertadas já existem e pertencem a um ou vários acionistas
controladores ou não, sem que haja modificação no seu capital social, os recur-
sos são canalizados para os acionistas vendedores e não para a empresa. Após
autorizada, inicia-se o processo de distribuição, onde a empresa contrata uma
instituição financeira para atuar como coordenador líder da oferta. Isso com os
assessores legais e firmas de auditoria, submeteram à CVM o pedido de registro
da oferta pública. Frisa-se que as ações ofertadas podem já existir na carteira de
um acionista, vendedor ou controladores, ou serem ações novas emitidas para a
finalidade de serem ofertadas ao público geral.
Quais os passos para abertura de capital? A decisão dos acionistas é impor-
tante, a decisão da abertura e da oferta de distribuição de ações deve ser tomada
pelos acionistas da empresa em assembleia-geral, caso sociedade anônima, em
reunião de cotistas. A aprovação da CVM, se concedida, é autorizada a abertura
do capital da empresa e o pedido de registro da oferta de distribuição pública,
conforme regras da ICVM 400/2003 e ICVM 480/2009. Ainda existe a necessidade
de aprovação da B3, para a companhia ter seus valores mobiliários negociados
em bolsa, de acordo com as regras estabelecidas no regulamento de listagem de
emissores.
Então, há a oferta de distribuição pública de ações, que é o processo de oferta
ao público envolvendo uma série de etapas após aprovação de registro, sendo as
principais:
• aviso ao mercado e divulgação do prospecto;
• formação do pool de distribuição;
92
• reserva para investidores de varejo;
• formação do livro de investidores institucionais;
• precificação e alocação das ações entre investidores;
• Lliquidação da oferta e anúncio de início de distribuição pública de ações;
• anúncio de encerramento.
Após a oferta, as ações distribuídas na B3 passam a fazer parte das ações ne-
gociadas no mercado secundário da bolsa. Esse processo ocorre a partir do dia
seguinte à divulgação do anúncio de início da oferta e se estende por dois dias
após a precificação. O processo de abertura requer a participação de várias insti-
tuições. Assim, garante-se que os passos da empresa para realizar a oferta aten-
dam os requisitos da CVM e cheguem de maneira ordenada ao conhecimento
de potenciais investidores, podendo definir um preço adequado para ações que
estão sendo emitidas.
3.10. Participantes da Oferta Pública de Ações
Em primeiro lugar, sabemos que a empresa é a emissora das ações a serem ofer-
tadas, podendo já ser listado ou realizar listagem durante a abertura de capital.
A CVM, entra como órgão regulador e supervisor do mercado de capitais e re-
sponsável por conceder registro de companhia aberta e autorizar a distribuição
de valores mobiliários via registro da oferta pública. Por sua vez, a B3 é respon-
sável pela análise de documentação da oferta e admissão das ações à negociação
no mercado secundário.
Ainda, quanto a B3, temos a central depositária, que comporta:
• oferta primária – responsável pelo registro do saldo de ações com base nas
informações recebidas da empresa ou escriturador das ações;
• oferta secundária – responsável pelo bloqueio das ações em nome do acionista

vendedor.
Por conseguinte, temos o escriturador, que é a instituição financeira contratada

pela empresa para fazer a manutenção dos registros no livro de acionistas.
93
Há o consórcio ou pool de participantes, que são participantes da B3 que aderem
à oferta e que se habilitam junto à B3 para compor o esforço de distribuição para
investidores de varejo. O coordenador líder, uma instituição financeira única,
contratada pela empresa para estruturar a operação de oferta pública. Os coorde-
nadores, instituições financeiras que junto com o coordenador líder são respon-
sáveis pelo esforço de distribuição para investidores. E o agente estabilizador,
instituição responsável pela estabilização do preço da ação após o início da nego-
ciação secundária, usualmente é um dos coordenadores.
3.11. Quantidade Ofertada
Como uma empresa define a quantidade de ações que irá ofertar? A empresa ou
acionista vendedor irá definir a quantidade de ações a serem ofertadas ao público.
Podendo ser originadas de um aumento de capital (oferta primária) ou podem já
existir, pertencendo a acionistas (oferta secundária).
Seja primária ou secundária, a empresa poderá entrar no mercado pela primeira
vez (oferta inicial ou IPO) ou realizar novas ofertas para o mercado (oferta subse-
quente ou "follow-on"). Independente do caso, a quantidade de ações definida
para a oferta é chamada de "oferta base".
Segundo a ICVM 400/2003, a empresa poderá decidir ofertar uma quantidade
maior de ações, chamadas de lote suplementar (over allotment) e adicional (hot
issue). A oferta adicional não é obrigatória, mas a previsão necessária desde o iní-
cio da oferta, serve para propósitos diferentes.
3.11. Lote Suplementar (Over Allotment)
Procura viabilizar o processo de estabilização do preço da ação após o início da

negociação no mercado secundário. Em todas as ofertas iniciais, onde não existe
preço de referência no mercado, a função de estabilização do preço é de recon-
hecida relevância, basicamente, a totalidade das ofertas conta com esse mecan-
ismo.
O agente estabilizador, por meio da venda de um lote suplementar de ações, re-
cebe recursos que permitirão efetuar compras com objetivo de evitar a desval-
orização da ação no período inicial de sua negociação. A viabilidade da atividade
depende da oferta de um lote suplementar de ações, que pode ser até 15% da
quantidade da oferta base, compondo a quantidade de ações ofertadas.
94
3.11. Lote Adicional (Hot Issue)
O lote adicional é oferecido caso a demanda seja sensivelmente maior que a oferta
base e pode ser até 20% do valor da demanda. A oferta adicional é feita pela
própria empresa, caso uma oferta primária ou por acionistas vendedores, em caso
de oferta secundária.
A decisão é tomada no dia da precificação e caso seja primária, um ato societário
irá amparar a emissão das ações, inclusive, contemplando o lote adicional, se hou-
ver.
3.12. Etapas do Processo de Oferta Pública de Distribuição de Ações
Aqui, a B3 desempenha papel fundamental na listagem e ofertas de distribuição

pública de ações. Quando recebe o protocolo com documentos para listagem, a
diretoria de emissores verificará se a documentação está completa e atende às ex-
igências da CVM e se está de acordo com o regulamento de emissores, na versão
de 18 de agosto de 2014.
Quando as empresas optam por listar no segmento especial, há um processo adi-
cional de verificação de conformidade do estatuto da companhia com as regras
específicas desse segmento. Além disso, é exigido que a empresa assine um con-
trato de adesão ao segmento. Essas medidas visam garantir que a empresa es-
teja em conformidade com as diretrizes e regulamentos estabelecidos para o seg-
mento especial, fornecendo maior transparência e segurança aos investidores e
ao mercado como um todo.
Já em caso de distribuição de ações para investidores, a B3 desenvolveu uma
infraestrutura para permitir flexibilidade à empresa na definição das regras da
oferta. Está entre as únicas do mundo a oferecer serviços de apoio à oferta pública.
3.13. Pedido de Registro
Falamos da primeira etapa da oferta, que consiste em entregar à CVM e à B3

os documentos requeridos no Anexo II da ICVM 400/2003 e alterações da ICVM
548/14, se trata dos documentos e informações exigidos para o registro.
Normalmente, o assessor legal do coordenador-líder, ou da própria empresa, que
efetua o protocolo da entrega da documentação em ambas as instituições. En-
95
tão, a CVM e a B3 irão analisar a documentação, pois a CVM tem caráter mais
normativo e verifica a aderência à regulação, já a B3 tem foco em aspectos soci-
etários e aspectos de governança corporativa, verificando a aderência aos requi-
sitos definidos nas regras de segmentos especiais de listagem.
Tanto a CVM quanto a B3 podem apresentar exigências que devem ser atendi-
das no prazo regulamentar. Cumpridas as exigências, a CVM emite o Ofício de
Diferimento de Pedido de Registro, enviando à empresa e coordenador-líder, au-
torizando a distribuição. A empresa recebe, também, da B3 um ofício de deferi-
mento de listagem e admissão à negociação das ações objeto da oferta.
3.14. Aviso ao Mercado e Prospecto Preliminar
Ao protocolar a documentação referente ao atendimento do ofício de exigências

da CVM, a empresa estará apta a publicar avisos ao mercado e o prospecto pre-
liminar. Seu objetivo é divulgar a oferta ao público em geral.
A ICVM 548/14 dispensou a publicação em jornal de avisos obrigatórios relativos à
oferta pública de ações, se divulgados em meio reconhecido pela CVM. O prospecto
é o documento mais importante da oferta, é nele que estão descritas as principais
características da oferta, seus atrativos, fatores de risco que irão balizar a decisão
por parte dos investidores, sejam institucionais ou de varejo.
Por sua vez, na ICVM 400/03 temos a exigência que as instituições participantes
da oferta indiquem aos investidores a necessidade de leitura do prospecto de
maneira prévia à tomada de decisões. Devendo o prospecto conter:
• principais características da oferta e contrato de distribuição;
• identificação das instituições envolvidas na oferta;
• regras para estabilização de preço;
• destinação dos recursos captados;
• fatores de risco da oferta;
• formulário de referência, além da versão atualizada do Estatuto Social e ata

dos atos societários que deliberam sobre a emissão das ações ofertas.
96
3.15. Distribuição de Varejo, Formação de Pool de Distribuição, Roadshows, Esforço
de Venda e Regras para Divulgação da Oferta
3.15. Distribuição de Varejo, Formação de Pool de Distribuição
Normalmente, a oferta é direcionada para investidores institucionais, mas tam-

bém para os de varejo. Caso empresas busquem listagem de suas ações no novo
mercado, Nível 2 ou Nível 1 é requisito que pelo menos 10% da oferta seja para
investidores de varejo.
É claro, a B3 viabiliza a criação de um consórcio (pool) de corretoras, distribuidoras
e demais instituições participantes, que fazem parte do esforço de distribuição,
com foco para os investidores de varejo.
3.15. Roadshows, Esforço de Venda e Regras para Divulgação da Oferta
Após a divulgação do primeiro aviso ao mercado, os coordenadores estarão aptos

a promover a oferta junto aos investidores. Com a formação de pool, estes tam-
bém irão se juntar ao esforço de venda, ampliando a distribuição ao investidor do
varejo.
Com relação à oferta aos institucionais, a empresa e coordenadores na maior parte
das vezes, organizam um roadshow nacional e internacional para apresentar a
oferta. Em relação à oferta para varejo, os participantes do pool utilizam seus
canais de divulgação e relacionamento.
Além disso, existem restrições quanto à forma do esforço da venda e ao mate-
rial publicitário utilizado para a oferta ser divulgada. Devendo ser previamente
aprovado pela CVM e fazer referência explícita ao prospecto, orientando o investi-
dor a não aderir antes de ler o documento.
3.16. Parâmetros da Oferta e a Relevância do Papel da B3
Os parâmetros são definidos pela empresa, em conjunto dos coordenadores. Eles

irão servir para autorizar o acesso das instituições participantes do esforço de dis-
tribuição, seja varejo ou instituição, aos sistemas da B3. E também validar os pe-
didos de reserva feitos pelos investidores de varejo.
97
A empresa pode incluir regras na oferta, criando diferentes condições para deter-
minadas categorias de investidores. São clássicas as condições de prioridade para
acionistas e limitação à aquisição de PF a um valor mínimo e máximo.
Podendo o investidor ser cliente de diversas participantes, podendo adquirir em
diversas das participantes, sem a limitação definida para uma delas. Ao concen-
trar o recebimento e processamento dos pedidos de reserva de todos os partici-
pantes por um único canal (DDA), a B3 verifica o atendimento da regra para cada
investidor, CPF ou CNPJ, individualmente, independente da corretora que enviou
o pedido.
3.17. Período de Reserva e Bookbuilding
O período de reserva tem relação à distribuição de varejo, ainda que os coor-

denadores estejam recebendo ordens de investidores institucionais. Os coorde-
nadores e participantes do pool têm procedimentos e sistemas próprios para re-
cebimento das ordens ou reservas dos institucionais e de varejo.
As ordens dos institucionais são processadas e consolidadas no âmbito dos coor-
denadores. Ordens do varejo são processadas pelos participantes do pool e con-
solidadas de forma centralizada na B3.
Além disso, as ordens referentes à demanda dos institucionais são enviadas aos
coordenadores pelos gestores dos investidores, cada coordenador recebe as or-
dens (bids) do gestor e consolida como preparação para a etapa de precificação.
O procedimento, pelo qual cada coordenador recebe, processa e armazena as or-
dens, é chamado "bookbuilding".
O book vai sendo construído durante o período de reserva, sendo ainda consider-
ado fechado quando definido o preço da ação e a quantidade de ações disponíveis
para cada gestor àquele preço.
Por sua vez, durante a reserva, os participantes do pool recebem manifestação
de interesse dos investidores e enviam para B3 que irá consolidar as reservas. Os
pedidos devem conter a identificação do investidor (CPF/CNPJ) e o valor financeiro
reservado.
A duração do período varia conforme a oferta e permite que os participantes façam
um adequado trabalho de prospectar interesse de investidores na oferta.
98
3.18. Precificação e Alocação
No dia seguinte ao encerramento das reservas e após o fechamento do mercado,

os coordenadores reúnem-se para definir o preço da ação na oferta e alocar as
ações entre investidores. É claro, determinando a exata quantidade que cabe a
cada um.
Todo o processo de precificação e alocação dura um dia. Ou seja, do fechamento
do mercado no dia seguinte ao encerramento das reservas (P) até a divulgação
do anúncio de início (P+1).
P-1 P (após o P+1 P+2=D+0

fechamento
do mercado)
Encerramento Precificação Divulgação do Início da negoci-
do período e alocação anúncio de início ação das ações
de reserva da oferta no mer-
cado secundário
Então, o preço será definido durante o processo de bookbuilding, onde investi-

dores institucionais manifestam intenções de compra a diferentes níveis de preço.
Mas para efetuar a alocação, os coordenadores necessitam definir uma quantia
exata a ser distribuída entre institucionais e de varejo.
Os coordenadores serão responsáveis pela distribuição da parcela institucional da
oferta, já os participantes da B3 serão responsáveis pela parcela do varejo.
Esse processo deve compreender a quantidade de ações que compõem a oferta
base, a quantidade relativa ao lote suplementar e ao lote adicional, caso a oferta
contemple a colocação de tais lotes. No caso de investidores de varejo, o coorde-
nador líder acompanhará a demanda de varejo de forma autônoma.
Podendo solicitar diretamente no sistema da B3, a geração de relatórios que iden-
tifiquem as reservas dos investidores de varejo, identificando o total por agente de
custódia.
Veja o exemplo abaixo.
99
Agente de Custódia Nº de Investidores Valor da Reserva
Part/AC 01 500 R$ 500.000,00
Part/AC 02 1.000 R$ 1.500.000,00
Total 1.500 R$ 2.000.000,00
Não obstante, com base no relatório, o coordenador líder informará a B3 o per-

centual a ser distribuído ao varejo, procedendo à alocação individual das quan-
tidades. Isso pode ocorrer ainda no "rateio", quando a definição do percentual
alocado não permite que todas as reservas sejam atendidas integralmente.
E é claro, os investidores receberão uma quantia inferior ao demandado inicial-
mente, mas conforme regra de proporcionalidade definida.
Posteriormente ao processo de alocação, a B3 retorna a informação ao coorde-
nador líder do exato número de ações alocadas para investidores de varejo. Definindo
a quantia remanescente, que poderá ser alocada para institucionais.
No caso dos institucionais, os coordenadores são responsáveis pela alocação para
investidores institucionais. A quantia a ser atribuída para cada investidor é infor-
mada ao respectivo custodiante para efetuarem a alocação em número específico
na conta dos investidores.
Por conseguinte, os custodiantes ainda devem informar a alocação final dos in-
vestidores institucionais ao coordenador líder e este enviará a B3 o resultado final
para alocação dos institucionais.
Conforme a oferta, no lado do vendedor podem figurar, a empresa (novas ações
emitidas), um acionista detentor de ações anteriormente emitidas e um agente
estabilizador da oferta, que irá vender o lote suplementar para obter recursos
necessários ao desempenho de sua função.
A alocação de vendedores é feita por meio da identificação de ações e contas
de depósito (CPF/CNPJ), onde as ações estarão disponíveis para entrega na liq-
uidação, devendo estar bloqueadas na conta indicada pelo vendedor.
A B3 centralizará as informações referentes à distribuição do varejo e reunir a alo-
cação da oferta a ser utilizada na liquidação, onde é concluída pela B3 até o dia
antes da liquidação da oferta.
Por fim, temos a garantia firme, onde as instituições envolvidas no esforço asse-
guram a totalidade da quantia emitida e ofertada será efetivamente distribuída.
Sendo dada à empresa pelos coordenadores e aplicada à oferta base e não aos
lotes suplementar e adicional. São os coordenadores que assumem a respons-
100
abilidade pela liquidação financeira dos investidores. No contrato de distribuição,
é onde deve ser definido o percentual que cada coordenador será responsável
pelo pagamento.
3.19. Registro Definitivo e Anúncio de Início
Findando o processo de alocação e precificação, o coordenador-líder deve pub-

licar o anúncio de início (P+1). Com o anúncio definindo o início das negociações-
objeto no dia seguinte (P+2), como no quadro abaixo.
P-1 P (após o P+1 P+2=D+0

fechamento
do mercado)
Encerramento Precificação Divulgação do Início da negoci-
do período e alocação anúncio de início ação das ações
de reserva da oferta no mer-
cado secundário
A divulgação do anúncio é acompanhada pela apresentação dos seguintes doc-

umentos à CVM:
• contrato de distribuição – assinado pela empresa, coordenador-líder e B3,

como interveniente-anuente;
• termo de adesão – esse dos participantes da B3 ao contrato de distribuição,

assinado pelo B3 como representante, para fins de assinatura do termo de
adesão dos participantes.
3.19. Prospecto definitivo
O contrato de distribuição é o documento que formaliza os procedimentos da

oferta, define os direitos e deveres de todas as partes envolvidas na oferta, de-
screvendo a estrutura da oferta, quantidade a ser distribuída pelos vendedores e
o percentual do exercício da garantia, se houver, de cada coordenador.
Esse documento ainda define os horários que a B3 procederá com a liquidação,
coordenando a entrega das ações aos compradores, em contrapartida do paga-
101
mento à empresa. Com a documentação apresentada, a CVM concede o registro
definitivo da oferta.
Após o registro, o coordenador-líder deve proceder com a divulgação do anúncio
de início, nos moldes das ICVM 400/03 e ICVM 548/14. É dispensada a publicação
em jornal de avisos relativos à oferta pública de ações. O anúncio precisa conter o
preço da ação ofertada e o valor total distribuído, etc, conforme anexo IV da ICVM
400/23.
3.20. Negociação Secundária e Estabilização de Preços
O início das negociações no mercado secundário irá ocorrer no dia seguinte à di-
vulgação do início e dois dias após a precificação (P+2 ou D+10). Sendo que o preço
da ação pode variar em função das condições de mercado.
É quase intrínseca à operação de oferta pública a utilização de um agente estabi-
lizador que trabalhará para evitar a desvalorização expressiva da ação. Isso ocorre
para qualquer oferta, mesmo que envolva empresas com ações negociadas no
secundário, como follow-on.
A atuação de um agente estabilizador tende a ser relevante em IPOs onde não
existe preço referência de mercado, por falta de histórico de negociação. Nesses
casos, é provável que a ação oscile de forma mais intensa nos seus primeiros dias.
3.21. Liquidação da Oferta e Anúncio de Encerramento
A liquidação ocorre em P+4 da precificação ou D+2 do início da negociação no

mercado secundário, como no quadro abaixo.
D + 0 (= P + 2) D + 2 (= P + 4) D+3
Início da negociação Liquidação da oferta Liquidação das op-
das ações no mercado erações do mercado
secundário. Agente secundário, inclu-
estabilizador atua no sive compras do
mercado de forma a agente estabilizador
manter o nível de preço
Então, como em qualquer liquidação, a coluna da oferta irá requerer uma série
102
de cuidados e etapas preparatórias. Falha em alguma atividade preparatória da
liquidação poderá comprometer a oferta de forma definitiva.
A liquidação é feita na sua totalidade, todas liquidadas ao mesmo tempo:
• a oferta-base;
• a venda das ações do lote suplementar;
• a venda das ações do lote adicional.
A liquidação da oferta precisa obedecer aos horários e procedimentos constantes

do contrato de distribuição. Após o recebimento dos recursos, a B3 coordena
a entrega contra pagamento, realizando simultaneamente, a entrega aos com-
pradores, debitando as contas da empresa ou do acionista vendedor e creditando
as contas dos investidores e compradores. E, ainda, o pagamento à empresa ou
acionista vendedor, transferindo os recursos financeiros para a empresa ou acionista
vendedor.
O anúncio de encerramento é publicado após a liquidação da oferta, conforme
anexo V da ICVM 400/03.
3.22. Ofertas Públicas de Aquisição de Ações
Existem casos de empresas que desejam realizar a chamada oferta pública de

aquisição de ações (OPA). É uma operação através da qual a dispersão acionária se
reduz, ao passo que, aumenta a concentração de ações naquele que faz a oferta.
No limite, quando a totalidade das ações emitidas é recomprada, ocorre a trans-
formação em S.A de capital fechado.
Pode ser também com objetivo a aquisição do controle da empresa, aumentando
a participação de um ou mais sócios. A empresa, um acionista, grupos de acionistas
ou terceiros podem realizar uma OPA.
A OPA de companhia aberta poderá ser em uma das seguintes modalidades, cada
uma está especificada na Lei das Sociedades Anônimas e instruções específicas
da CVM.
• OPA para cancelamento de registro: obrigatória como condição do can-

celamento de registro de companhia aberta.
103
• OPA por alienação de controle: obrigatória como condição de eficácia de
negócio jurídico de alienação de controle de companhia aberta.
• OPA voluntária: visando a aquisição de ações de emissão de companhia

aberta que não deve ser realizada segundo procedimentos específicos esta-
belecidos para qualquer OPA obrigatória.
Por fim, poderá ter preços à vista e a prazo distintos para o mesmo destinatário,
desde que a opção caiba ao destinatário e haja razão de existir.
3.23. Os Participantes da B3
Os participantes da B3 são instituições financeiras como corretoras, bancos, etc.

Elas mantêm vínculos formais com a bolsa, câmaras de compensação e liquidação
e a negociação, liquidação e custódia nos segmentos de mercado.
São participantes:
• participante de negociação pleno (PNP);
• participante de negociação (PN), não acesso os sistemas de negociação;
• participante registrado (PR);
• participante de liquidação (PL);
• membro de compensação (MC);
• agente de custódia (AC).
Observação: em nosso curso, nos foi apresentado um quadro com a participação

de cada membro e sua respectiva atividade e limitação. Não é possível transcrevê-
lo, se faz necessário assistir à aula para compreender.
3.24. Participante de Negociação Pleno (PNP)
Falamos de uma instituição autorizada pela B3 a acessar diretamente os sistemas

de negociação administrados pela B3 para a realização de negócios para carteira
104
própria e para seus clientes. Sendo necessário estar habilitado a operar conforme
os mercados administrados pela Bolsa, em pelo menos uma das categorias lis-
tadas abaixo.
Grupo de Mercado Descrição

Ações, BDRs e units a vista.
Cotas de fundos de investimento listados.
Títulos de renda fixa de PJ não financeira
Renda variável e fixa
Títulos de renda fixa de PJ financeira.
Empréstimo de ativos.
Derivativos de ações e ETFs (exchange traded funds).
Derivativos financeiros.
Derivativos
Derivativos de commodities.
Outro ativo financeiro.
Tendo como requisitos os seguintes:
• elegibilidade – determinam quais tipos de instituições podem ser autor-

izadas a atuar em diversos segmentos, conforme regulação em vigor;
• capacitação financeira – patrimônio líquido mínimo e capital de giro mín-

imo também;
• capacitação operacional – atendimento ao roteiro básico do programa de

qualificação operacional (PQO), certificação de profissionais e auditoria pré-
operacional;
• outras exigências – apresentação de cadastro completo, pagamento de taxa

de credenciamento, contribuição para o mecanismo de ressarcimento de
prejuízos (MRP), administração pela BSM supervisão de mercado e aprovação
do conselho de administração da B3.
105
3.24. Instituições elegíveis à condição de PNP para cada mercado.

Sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários.
Sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários.
Bancos múltiplos, comerciais e de investimento.
Caixa Econômica Federal.
Sociedades Corretoras de Títulos
e Valores Mobiliários.
Sociedades Distribuidoras de Títulos
Derivativos
e Valores Mobiliários.
Corretoras de Mercadorias.
Participante de Negociação (PN).
3.25. Participante de Negociação (PN)
É quem atuará para seus clientes por meio de um participante de negociação

pleno (PNP), que tem acesso direto ao sistema de negociação da B3. A relação en-
tre PN e PNP corresponde ao modelo operacional "por conta e ordem", podendo o
participante ser habilitado para operar de acordo com os mercados administrados
pela B3.

Ações, BDRs e units à vista.
Títulos de renda fixa de PJ não financeira.
Derivativos Derivativos de commodities.
Ouro ativo financeiro.
Por sua vez, também possui seus requisitos:
106
• elegibilidade – determinam quais tipos de instituições podem ser autor-
izadas a atuar em diversos mercados, conforme regulação em vigor;
• capacitação financeira – patrimônio líquido mínimo;
• capacitação operacional – atendimento ao roteiro básico do programa de

qualificação operacional (PQO), certificação de profissionais e auditoria pré-
operacional;

de credenciamento e aprovação do conselho de administração da B3.
3.25. Instituições elegíveis à condição de PN para cada mercado

Derivativos
Corretoras de mercadorias.
3.26. Membro de Compensação (MC)
É quem irá liquidar o saldo das operações diretamente com a câmara de compen-
sação, sendo responsável pelo cumprimento de todas as obrigações assumidas
pelos PNP e PL vinculados ao MC. Devendo estar habilitado em uma das catego-
rias abaixo.
107
Não obstante, temos os seguintes requisitos para tal:
• capacitação financeira – patrimônio líquido mínimo, capital de giro mínimo

e depósito de garantias;
• capacitação operacional - Verificação da experiência e conhecimento dos

gestores e equipe da empresa em relação ao setor de atuação e às práticas
operacionais relevantes.
• auditoria pré-operacional - Verificação da obtenção de todas as licenças,

permissões e autorizações necessárias para a operação da empresa, levando
em consideração aspectos ambientais, sanitários, de segurança, entre out-
ros.

de credenciamento, aprovação do conselho de administração da B3.
108
3.26. Instituições elegíveis à condição de MC para cada mercado

Derivativos
Banco Central do Brasil.
3.27. Participante de Liquidação (PL)
A B3 possui procedimentos a permitir realocar a responsabilidade pela liquidação

das operações entre participações, possibilitando separação entre atividade de
execução de ordens, de custódia e liquidação de operações, proporcionando as-
sim uma administração flexível do risco de crédito.
Na câmara B3 em PNP pode transferir a liquidação para outro PNP ou PL, por
reapasse. O PL tem modelo operacional semelhante a um "carrying broker", é
uma instituição autorizada a liquidar e carregar operações próprias e de clientes,
podendo contratar ou atuar como membro de compensação.
Por não ser um PNP, não tem acesso direto ao sistema de negociação da bolsa,
devendo se habilitar para uma das categorias abaixo.
109
Sendo os seus requisitos:
• patrimônio líquido mínimo – capital de giro mínimo e depósito de garan-

tias;
• autoria pré-operacional - é um processo de análise e controle geralmente

controlado antes do início das operações de uma empresa

de credenciamento, aprovação do conselho de administração da B3;
• devendo observar as regras – I, atuar como membro de compensação ou

contratar, para liquidação de operações dos clientes, podendo receber repasses
e liquidar operações de carteira própria ou de clientes, exercendo funções
semelhantes às desempenhadas por uma corretora, exceto na execução de
ordens; II, participar da cadeia de responsabilidades da câmara de forma
semelhante à corretora, se contratar MC será responsável pela liquidação das
operações próprias e de seus clientes perante o membro contratado.
110
3.27. Instituições Elegíveis à condição de PL para cada mercado

Derivativos Bancos múltiplos, comerciais e de investimento.
3.28. Participante da Central Depositária - Agente de Custódia (AC)
O participante da central depositária da B3 é o agente de custódia, ou custodi-

ante. De acordo com a ICVM 542/13, ele é responsável perante seus clientes por
conservação, controle e conciliação das posições de valores mobiliários em con-
tas de depósitos mantidas em nome do investidor, tratamento das instruções de
movimentação recebidas dos investidores e dos eventos incidentes sobre os val-
ores mobiliários custodiados.
Além do agente de custódia de títulos e valores mobiliários, a Central Depositária
admite também o agente de custódia de ouro.
São elegíveis para requerer autorização:
• sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários;

• sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários;
• bancos múltiplos, comerciais, de investimento e desenvolvimento;
• caixa Econômica Federal.
Contudo, corretoras de mercadorias são elegíveis para requerer autorização de

acesso para custódia exclusiva de ouro, ativo financeiro. As instituições que prestarem
serviço de custódia exclusivamente para outro, como ativo financeiro, que não
tem obrigatoriedade de registro como custodiante nos termos da ICVM 542/13.
111
Quanto aos requisitos, temos:
• patrimônio líquido mínimo
• limite de custódia item
• autoria pré-operacional
3.29. Participante de Registro (PR)

Pode ser entendido como uma instituição habilitada a efetuar o registro das
operações realizadas nos mercados de balcão organizados e administrados
pela B3 com ou sem garantia.
Elegibilidade: determinam quais tipos de instituições podem ser autorizadas
a atuar em diversos mercados, conforme regulação em vigor;
Capacitação financeira: Patrimônio Líquido Mínimo (apenas para derivativos
de balcão e títulos de crédito); Capital de Giro Mínimo (apenas para cédulas
de crédito imobiliário);
Capacitação operacional: Atendimento ao Roteiro Básico do Programa de
Qualificação Operacional (PQO), Certificação de profissionais e Auditoria pré-
operacional;
Outras exigências: Apresentação de cadastro completo; Pagamento de taxa
de credenciamento;; Aprovação do Conselho de Administração da B3;
3.30. Sistemas de Negociação Eletrônica
Falamos aqui do "PUMA Trading System", que é uma plataforma integrada de ne-
gociação de ações, renda fixa privada, derivativos e câmbio pronto. Havendo duas
formas de acessar, por meio de um participante conectado à B3 ou via acesso
direto ao mercado.
Se feito via participante, o PNP encaminha ordens dadas por investidores, via ter-
minal de negociação própria fornecida pela B3. Se feito da segunda forma, con-
hecido como "direct market access" (DMA) o investidor tem acesso por meio da
tela de negociação desenvolvida por provedor externo de software ou próprio par-
ticipante, devendo ser autorizado e controlado pelo PN ou PNP.
112
O DMA permite o cliente final visualizar em tempo real, o book de ofertas do sis-
tema eletrônico de negociação e enviar ordens de compra/venda. Devem se en-
quadrar nos limites e parâmetros estabelecidos pelo participante ou bolsa, serão
automaticamente transformados em ofertas no livro do sistema de negociação.
São transacionados no PUMA:
• ações, debêntures e demais títulos e valores mobiliários de emissão de com-

panhia aberta;
• títulos privados de renda fixa (dívida corporativa);
• carteiras referenciadas em valores mobiliários negociados em bolsa e valores

ou mercado de balcão organizado;
• notas promissórias registradas para distribuição pública;
• cotas de fundos de investimento do tipo fechado;
• certificados de depósitos de valores mobiliários (BDR), com lastro em valores

mobiliários, com sede no exterior;
• mercado de balcão organizado, à vista e fundos;
• derivativos, taxa de juros, índices, taxa de câmbio e títulos da dívida externa;
• commodities, açúcar, boi gordo, café arábica, etano, milho, ouro, petróleo e
soja;
• ativos de balcão organizado, opções flexíveis termo e swap;
• minicontratos futuros, dólar, euro, índice Bovespa, soja e petróleo;
• derivativos sobre valores mobiliários admitidos à negociação.
3.30. SISBEX
Falamos de um sistema eletrônico que permite negociação e registro de oper-

ações realizadas com títulos públicos federais. Possibilitando a realização de negó-
cios em diversas modalidades operacionais:
• compra e venda à vista;
113
• compra e venda a termo;
• operações compromissadas.
Dispõe de ferramentas para efetuar o gerenciamento e controle dos riscos das

mesas de operação das instituições participantes, como dar suporte aos procedi-
mentos de liquidação.
3.31. Sistema de Registro de Operações de Balcão (IBalcão)
A B3 administra um sistema de registro de operações realizadas no mercado de

balcão com derivativos e títulos de renda fixa específicos para o segmento BM&FBOVESPA.
Reunindo informações sobre registro, acesso, monitoramento, regulamentação,
regras operacionais, custos e estatísticas.
O registro de derivativos e renda fixa é feito via plataforma flexível e com funcional-
idades que permitem aos participantes monitorar operações durante todo o ciclo
de vida com agilidade e rapidez.
O IBalcão traz como benefício, para o PR:
• transparência e segurança com a identificação das operações até o investidor

final;
• registro e movimentações por meio da tela e arquivos multifuncionais;
• simplificação das rotinas operacionais de conciliação por meio da geração de

arquivos de conciliação;
• flexibilidade para registro retroativo;
• facilidade para inserção de novas estruturas, indexadoras e ativos subjacentes

aos certificados de operações estruturadas (COE);
• o IBalcão possui módulos ativos e módulos derivativos.
Sobre os ativos negociados no módulo de ativos, veja a tabela abaixo.
114
Ativo Eventos Disponíveis Liquidação
CDB
LCI Liquidação antecipada parcial ou total.
COE Migração.
LCA Transferência de posição e titularidade.
CDCA Correção (por solicitação). Bruta.
CPR Vencimento. Bilateral (saldo líquido).
LF Bloqueio para garantia,
CCI desbloqueio e execução
CRI (somente para CDB).
CDA/WA
Já no módulo de derivativos, irá permitir o registro de operações de swap, termo

de moedas sem garantia para mais de 20 moedas e opções flexíveis. Para esse
módulo, estão a liquidação antecipada parcial ou total, correção e vencimento.
3.32. Estrutura de Câmaras de Compensação e Liquidação na B3 - Evolução e Configu-

ração Atual
Com a fusão entre a Bovespa e BM&F, em 2008, a estrutura passou a administrar

quatro câmaras de compensação e liquidação. Em cada uma delas se fazia a com-
pensação dos direitos e obrigações, gerando resultado líquido a débito/crédito
para membros de compensação.
O saldo de cada câmara era liquidado em uma janela de liquidação específica
por meio de débitos/créditos nas contas de liquidação dos participantes e contra-
parte central, para a parte referente ao pagamento. Quando envolvia a entrega de
ativos, nas contas mantidas pela B3 e pelos participantes na Central Depositária.
A janela de liquidação corresponde a um determinado intervalo de tempo em
horário pré-acordado com o BACEN, onde os pagamentos devem ser feitos ao final
do qual, a câmara por sua vez, efetuará os pagamentos aos participantes credores
em recursos financeiros.
Quando há entrega de ativos para a liquidação (ações, renda fixa, títulos públicos
e ouro ativo financeiro), a entrega e o pagamento obedecem aos mais rigorosos
princípios de entrega contra pagamento (delivery versus payment).
115
3.32. Câmara de Derivativos e Câmara da B3
Foi criada com a BM&F em 31 de janeiro de 1986, funcionava sob a forma de de-
nominação de "Superintendência de Liquidação e Custódia" (SLC). Com a entrada
em funcionamento do novo SPB, em 22 de abril de 2002, foi oficialmente consti-
tuída sob a forma de câmara integrante do SPB e passou a atuar sob essa desig-
nação.
Já em 18 de agosto de 2014, as atividades desta câmara migraram para a nova
estrutura de pós-negociação, a câmara da B3.
3.32. Câmara de Ações e Renda Fixa
É a antiga Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia (CBLC). Criada em 31 de

dezembro de 1997, após extinção da Caixa de Liquidação de São Paulo (CALIPSA),
como sociedade anônima via cisão patrimonial da Bovespa.
As transações com títulos de renda variável e de renda fixa, as operações à vista
com ações são liquidadas em D+2, operações com renda fixa liquidam em D+0 ou
D+1, sendo que os prêmios de opções sobre ações são liquidados em D+1.
3.32. Câmara de Câmbio
Lançada junto ao SPB, foi constituída pela BM&F para realizar a liquidação e atuar
como contraparte central das operações interbancárias de câmbio pronto. São
liquidadas operações com o dólar estadunidense e com liquidação nas datas D+0,
D+1 e D+2, as obrigações são compensadas e a B3 atua como contraparte central.
Observando os princípios do "pagamento contra pagamento", com a entrega da
moeda nacional e a entrega da moeda estrangeira condicionada, a B3 monitora e
coordena o processo de liquidação nas pontas em moeda nacional e estrangeira.
Podem participar, sujeitas à avaliação, bancos autorizados a operar no mercado
de câmbio e instituições autorizadas a intermediar operações de câmbio.
116
3.32. Câmara de Ativos (Títulos Públicos Federais)
Última a ser criada pela BM&F, começando a operar em 14 de maio de 2004 para
liquidar e atuar como contraparte central das operações definitivas e compromis-
sadas com títulos públicos federais.
Além das contratadas no âmbito do SISBEX, a Câmara de Ativos pode liquidar
operações do mercado de balcão tradicional, geralmente contratadas via telefone.
Em ambos os casos, a liquidação é feita com compensação multilateral e atua
como contraparte central. As câmaras foram estruturadas e organizadas com foco
no tipo de produto e não no tipo de processo.
Consideramos a tabela abaixo.
Câmara de Ações Câmara de Câmara de Ativos Câmara de

e Renda Fixa Derivativos Câmbio
Ações, derivativos Derivativos Títulos de renda Câmbio pronto
de ações e financeiros e de fixa
empréstimos de commodities
ativos
Regulamento e Regulamento e Regulamento e Regulamento e
Manual Manual Manual Manual
Estrutura de Estrutura de Estrutura de Estrutura de
participantes participantes participantes participantes
Cadastro de Cadastro de Cadastro de Cadastro de
participantes e participantes e participantes e participantes e
clientes clientes clientes clientes
Alocação e Alocação e Alocação e Alocação e
repasse repasse repasse repasse
Controle de Controle de Controle de Controle de
posições posições posições posições
Compensação e Compensação e Compensação e Compensação e
liquidação liquidação liquidação liquidação
Administração de Administração de Administração de Administração de
risco risco risco risco
Pool de garantias Pool de garantias Pool de garantias Pool de garantias
117
3.33. O Projeto de Integração da Pós-negociação
Trata-se de uma iniciativa da B3 para criação de uma câmara de compensação e

liquidação integrada, consolidando as atividades das quatro câmaras. Com essa
implementação completa, além de uma estrutura consolidada de participantes,
existe um conjunto de processos operacionais e regras.
A única janela de liquidação e único sistema de administração de risco e garantias
para toda a gama de produtos atendidos pela infraestrutura de pós-negociação.
A B3 proporciona, em termos de tecnologia e eficiência, a integração das ativi-
dades de pós-negociação. Visando maior eficiência na alocação de capital os par-
ticipantes, adoção de uma administração de risco comum a todos, permitindo:
• visão unificada dos riscos de portfólio;

• definição de um modelo único de cálculo de margens;
• aperfeiçoamento das estruturas de salvaguardas;
• integração de diferentes instrumentos financeiros entre as contrapartes cen-
trais (CCPs).
Em termos de tecnologia e eficiência, ela proporciona com a integração das ativi-

dades de pós-negociação a harmonização e integração dos modelos, processo,
regulamentos e sistemas das quatro câmaras.
A implementação do novo modelo de pós-negociação gera importantes benefí-
cios para os participantes, maior eficiência no uso do capital para depósitos de
garantias e maior eficiência no uso do capital para atender à necessidade de liq-
uidez intradiária.
Na pós-negociação, beneficia a redução de riscos e aumento da eficiência opera-
cional em função da simplificação dos processos operacionais e na obtenção de
informações em tempo real, como posições em aberto, marcação a mercado e
análise de risco.
3.34. Nova Infraestrutura Tecnológica
Essa nova infraestrutura, moderna e modularizada, é um dos maiores avanços da

câmara integrada e no novo modelo de pós-negociação. A arquitetura do sistema
118
compreende um núcleo de pós-negociação e interfaces com sistemas específicos.
Quanto à nova arquitetura, temos a tabela abaixo.
E suas vantagens? Temos para ela:
• maior flexibilidade para acomodar diferentes câmaras como processos e pro-

dutos específicos;
• ampliação da capacidade de processamento, permitindo crescimento rápido;
• processamento de rotinas em tempo real, possibilitando implementação de

gerenciamento de risco mais preciso e de qualidade;
• flexibilidade e agilidade na implementação de novas funcionalidades, pro-

porcionando melhor tempo de resposta às demandas;
• alta disponibilidade dos sistemas, elevando a segurança na continuidade dos

processos e rotinas de pós-negociação.
Mesmo com todas essas vantagens, nós falamos de uma implementação progres-
siva. Em agosto de 2014, na primeira fase do IPN, a câmara de derivativos foi a
primeira a migrar para a estrutura da Câmara B3, as demais ficaram em suas es-
truturas originais.
119
Em 2017, na segunda fase do IPN, a câmara de ações e renda fixa privada foi in-
tegrada à câmara B3. Desse momento em diante, dois grandes segmentos do
mercado passaram a usufruir de uma estrutura única e integrada.
Desde então, conta com:
• regras uniformes de acesso;
• sistema de cálculo e gerenciamento de risco (CORE);
• estrutura única de salvaguardas;
• único netting multilateral;
• única janela de liquidação.
3.35. Central Depositária da B3
Falamos de uma infraestrutura de mercado que desempenha um papel na preser-

vação da integridade dos ativos sob a sua guarda e proteção dos investidores em
relação à propriedade desses ativos e direitos que são originados.
Tudo isso, com base na legislação brasileira, que reconhece os registros nas cen-
trais depositárias como legalmente válidos. Na Lei n.º 12.810/13, ICVM 541 e na Res-
olução 3.743 do BACEN.
Então, possui as seguintes atividades:
• guarda centralizada de valores mobiliários e ativos financeiros, objeto de ne-

gociação e registro na B3;
• controle da titularidade dos ativos em estrutura de conta de depósito em

nome dos investidores;
• processamento das movimentações de custódia.
A B3 atua como central depositária para diferentes instrumentos:
• ativos de renda variável, como ações, recibos e bônus de subscrição, cotas de

ETF, BDR, units e cotas de fundos fechados (FIA);
120
• ativos de renda fixa, como debêntures e notas promissórias;
• ativos imobiliários, como CRI e cotas de FIIs;
• ativos do agronegócio, como CRA;
• outro ativo financeiro.
No segmento BM&FBovespa da B3 os ativos guardados são integralmente des-

materializados, ou seja, seu registro de posições é feito em formato eletrônico
(book-entry). E, também, o registro das movimentações de custódia e todas as
atualizações de eventos corporativos incidentes sobre o ativo.
A regulação estabelece que todos os valores mobiliários circulantes sejam reg-
istrados em contas de depósito individualizadas, mantidas pelas instituições in-
termediárias junto à CD, em nome do beneficiário final.
São individualizadas, pela B3, para segregar as posições dos custodiantes, da própria
CD e todos os investidores. O registro de posições nos mercados derivativos de
bolsa é feito em nome do beneficiário final.
Dentro dos registros, devem assegurar-se que a quantidade de ativos emitidos e
guardados seja igual ao saldo mantido diretamente nos registros do emissor sob
controle da B3. E diariamente, a B3 efetua uma conciliação dos ativos mantidos
sob sua guarda, de maneira automática, com registro do emissor.
Sendo assim, é fundamental a atividade da CD, de tratamento dos eventos cor-
porativos. A CD atualiza para qualquer ativo, as posições dos investidores e efetua
pagamentos relativos a eventos corporativos até o beneficiário final.
Os pagamentos são feitos via STR, em moeda do banco central, com fundos disponíveis
imediatamente às instituições bancárias liquidantes.
Não obstante, a CD fornece diárias aos emissores e escritores, aos custodiantes
e beneficiários finais. Emissores e escrituradores recebem posições mantidas no
serviço de depósito centralizado, inclusive, identificando dados de contato dos tit-
ulares, permitindo realizar processos de conciliação de ativos emitidos que acessem
o investidor sempre que necessário.
Já os custodiantes, recebem movimentações e posições dos titulares das contas
de depósito sob sua responsabilidade, viabilizando processos de reconciliação. In-
vestidores possuem acesso interno ao Canal Eletrônico do Investidor (CEI), 24 ho-
ras por dia, sete vezes por semana, via internet, além de receber informativos e
extratos em seu e-mail.
121
3.36. Outros Serviços
3.36. Empréstimo de Ativos
Esse serviço é disponibilizado pela B3, por meio do Banco de Títulos, o BTC, per-
mitindo aos investidores (doadores) disponibilizarem títulos emitidos por com-
panhias abertas, admitidas à negociação na B3, para empréstimos a interessados
(tomadores).
Nesse serviço, a B3 atua como contraparte central de todas as operações de em-
préstimo, adotando critérios de controle de risco, gestão de garantias e regras para
o correto funcionamento do mercado.
3.36. Tesouro Direto
Trata-se do sistema do tesouro nacional, operacionalizado via parceria com a B3

que permite a compra de títulos públicos por investidores PF, via internet, pelo
site do Tesouro Direto.
Nessa modalidade, a B3 oferece estrutura integrada de liquidação e depositária,
com contas individualizadas, nos mercados que opera.
Para aderir, a instituição deve estar habilitada como agente de custódia da B3. Os
participantes que aderirem, poderão obter informações sobre títulos adquiridos
no Tesouro Direto em consultas via internet.
3.36. Market Data
Falamos do serviço que envia, em tempo real, informações geradas pela B3, para
qualquer lugar do mundo e notícias econômicas sobre o mercado de ações e
derivativos.
Ao tornar-se distribuidor, os participantes e o vendedor passam a ter direito de
distribuir para investidores e clientes alguns dados. Dentro do segmento BM&F:
• cotações de mercadoria, derivativos financeiros e agropecuários, câmbio e tí-

tulos públicos federais (à vista ou termo e operações compromissadas e em-
préstimos de operações efetuadas no SISBEX);
122
• notícias sobre os mercados de derivativos e futuros;
Para o segmento Bovespa:
• cotações das ações nos mercado à vista, a termo, opções e futuros de ações,
incluindo empresas do novo mercado, Nível 1 e 2 de governança corporativa;
• Índices Ibovespa, IGC, ISE e outros;
• cotações de renda fixa, BTC e negociações no mercado de balcão organizado,
incluindo Bovespa Mais;
• notícias sobre o mercado e empresas listadas na B3.
3.37. BSM - Supervisão de Mercados
Teve sua criação estabelecida em 2007, atuando na fiscalização do mercado de

valores mobiliários. Desenha à luz dos melhores padrões internacionais de su-
pervisão e fiscalização, seguindo a ICVM 461/07 que disciplina os mercados reg-
ulamentados de valores mobiliários e define a estrutura de autorregulação dos
mercados de bolsa e balcão organizado.
Isso, conforme a própria ICVM 461/07, é uma entidade dedicada a fiscalizar e as-
segurar a observância das regras legais e regulamentares do mercado de valores
mobiliários.
Tendo algumas responsabilidades, sendo as principais:
• fiscalizar e supervisionar os participantes da B3 e a própria B3;

• supervisionar os mercados da B3, identificando condições anormais de ne-
gociação ou comportamentos que possam colocar em risco a regularidade
de funcionamento, transparência e credibilidade do mercado;
• instaurar e conduzir processos administrativos disciplinares para apurar in-
frações às normas e se for o caso, penalizar quem comete irregularidades;
• administrar o mecanismo de ressarcimento de prejuízos (MRP).
A ICVM 461/07 prevê condições para a BSM desempenhar suas funções de autor-
regulação do mercado de forma eficaz e autônoma, assegurando, então:
123
• personalidade jurídica e patrimônio próprio;
• autoridade administrativa independente com ausência de subordinação hi-

erárquica, mandato fixo e estabilidade do diretor de autorregulação e dos
conselheiros;
• conselhos de supervisão composto por ⅔ de membros independentes;
• autonomia administrativa, financeira e orçamentária.
Sua atividade de supervisão consiste no emprego, de forma coordenada e con-

tínua de procedimentos de monitoramento dos mercados da B3 e inspeções de
seus participantes, verificando o cumprimento das normas legais regulamentares,
apontando deficiência e acompanhando as medidas para saná-las.
Ainda irá atuar em duas frentes distintas, na supervisão de mercado e auditoria
de participantes. A supervisão de mercado é voltada para operações cursadas nos
mercados à vista e de derivativos, detectando desvios relacionados à realização de
operações irregulares.
Todas as ofertas e operações realizadas na B3 são analisadas pela BSM, que emitirá
alerta em casos de atipicidade, sendo objeto de investigação posterior pela equipe
de supervisão da BSM. A supervisão de mercado abrange a análise das operações
com valores mobiliários de emissão da própria B3.
A supervisão de mercado deve identificar a operação, investidor, participantes
que tenha infringido a regulação e normas e procedimentos da B3, também em
caso de exercício irregular de atividade no mercado, condições artificiais de oferta,
demanda ou preço, manipulação de preços, operações fraudulentas, práticas não
equitativas e uso de informações privilegiadas.
Sendo feita a autoria de participantes, detectiva e voltada para a inspeção das in-
stituições, de forma abrangente, com objetivo de verificar o cumprimento das nor-
mas legais e regulamentares. A fiscalização poderá ser realizada nas dependên-
cias da instituição como à distância.
3.37. Tipos de Auditoria
Pré-operacional:
• para tornar-se participante da B3 e ter acesso aos mercados, uma instituição
124
precisa atender a uma série de requisitos operacionais, tecnológicos e finan-
ceiros;
• atendimento das exigências é verificado em auditoria pré-operacional real-

izada pela BSM;
• um mesmo participante pode passar por várias auditorias pré-operacionais,

caso solicite acesso a diferentes categorias.
Operacional:
• avalia a infraestrutura e processos dos participantes;
• aborda a infraestrutura tecnológica, segurança da informação, plano de con-

tinuidade de negócio e procedimentos operacionais relativos ao cadastro do
cliente, recebimento, registro e execução de ordens, depósitos de garantias,
liquidação de operações, guarda centralizada de ativos e gerenciamento de
risco;
• verifica aspectos relativos à administração de gestão de clubes de investi-

mento, como também de agentes autônomos de investimentos vinculados
ao participante.
Indireta:
• de forma remota, combinando informações obtidas de diferentes fontes e

tratadas via software específico de tratamento e mineração de dados;
• possibilita avaliar a conformidade dos participantes às normas via medida de

exceção a partir da análise de todo o universo e não de amostrar.
DMA:
• verifica se os participantes possuem sistemas de controle de risco pré-negociação;
• sistemas que verificam se as ordens enviadas e as posições assumidas estão

de acordo com requisitos;
125
• voltando para a supervisão de mercado, temos indícios de infrações apu-
rados, que serão analisados e podem originar ações de enforcement, que
variam desde recomendações de melhorias de processos até a instauração
de Procedimento Administrativo Sancionador (PAD), que poderá resultar na
aplicação de penalidades aos participantes.
Tipos de penalidades:
• advertência;
• suspensão (até 90 dias);
• multa;
• inabilitação temporária (até 10 anos);
• outras previstas nas normas regulamentares e operacionais da B3.
Admitindo a celebração de termo de compromisso, compreendendo o compro-

metimento dos participantes em adotar medidas destinadas a evitar ocorrências
que justifiquem a instauração do processo. Ainda, normalmente, preveem paga-
mento de parcela pecuniária, revertida em favor do aprimoramento e desenvolvi-
mento do mercado de capitais e aperfeiçoamento da atividade da BSM.
O conselho de supervisão acolhe ou rejeita a proposta de termo de compromisso.
Já o acolhimento determina a suspensão do processo e sendo cumprido, é encer-
rado. E caso descumprido, é retornado, sem prejuízo futuro de aplicação das pe-
nalidades cabíveis.
Por fim, a atividade da BSM é feita em estreito relacionamento com a CVM no
objetivo comum de aprimorar constantemente a eficácia dos instrumentos reg-
ulatórios e autorregulatórios do mercado.
3.38. Mecanismo de Ressarcimento de Prejuízos (MRP)
Em primeiro lugar, temos que saber que a BSM mantém e administra este mecan-
ismo com finalidade exclusiva de assegurar o ressarcimento de prejuízos decor-
rentes de ação ou omissão dos participantes da B3 ou seus administradores, em-
pregados e prepostos em intermediação de negociações realizadas na B3 ou serviços
de custódia.
126
Possui algumas hipóteses principais para compreensão:
• inexecução ou infiel execução de ordens;
• uso inadequado de numerário e valor mobiliário ou outro ativo, inclusive com

relação a operações de empréstimo de valores mobiliários;
• entrega ao investidor de valor, de outro ativo ilegítimo, de circulação restrita,

inautenticidade de endosso ou ilegitimidade de procuração ou documento
necessário à sua transferência;
• encerramento das atividades;
• investidores que se sentirem prejudicados podem reclamar à BSM, justifi-

cando o ressarcimento de seus prejuízos;
• se procedente, o investidor será devidamente indenizado;
• as reclamações podem ser feitas em um prazo de 18 anos contados a partir

do evento prejudicial, sendo limitado a R$120.000,00 por concorrência;
• ressalta-se que as transações feitas no balcão organizado não contam com

o mecanismo e nem com prejuízos decorrentes de oscilações de preços.
3.39. Fundo Garantidor de Crédito (FGC)
Falamos de um importante mecanismo para ressarcimento existente no mer-

cado. Teve sua instituição pela Resolução BACEN 2.197/1995, sendo uma entidade
privada, sem fins lucrativos, destinada a administrar mecanismos de proteção a
titulares de créditos contra instituições financeiras.
Seu objetivo é garantir aos titulares de créditos, das instituições associadas em
caso de intervenção extrajudicial ou falência da instituição ou reconhecimento
pelo BACEN do estado de insolvência da instituição associada e pela ocorrência
de situações especiais, com entendimento prévio do BACEN e FGC.
É importante saber que o valor máximo de garantia é de R$250.000,00 contra a
mesma instituição associada ou todas do mesmo conglomerado financeiro, sendo
objeto de garantia de:
• depósitos à vista ou sacáveis mediante aviso prévio;
127
• depósitos em conta corrente de depósito para investimento;
• depósito de poupança e a prazo, com ou sem emissão de certificado;
• depósitos mantidos em contas não movimentáveis por cheques destinados

ao registro e controle de fluxo de recursos referentes à prestação de serviços
de pagamento de salário, vencimentos, aposentadorias, pensões e similares;
• letras de câmbio, imobiliários, hipotecárias, LCI/LCA.
Não obstante, para efeito de determinação do valor garantido dos créditos para
cada pessoa, devem ser observados:
• titular do crédito é aquele cujo nome estiver registrado o crédito na escritu-

ração da instituição ou aquele designado em título por ela emitido ou aceito;
• devem ser somados os créditos em cada credor identificado pelo CPF/CNPJ

contra as associadas do mesmo conglomerado;
3.40. Programa de Qualificação Operacional (PQO)
Aqui temos um sistema criado em 2006 com objetivo de elevar continuamente

o nível de qualificação operacional dos participantes que atuam nos mercados
administrados pela B3.
Apoiado na regulamentação e legislação vigente e melhores práticas do mercado,
conta com dois tipos de roteiro, o básico e o específico.
O roteiro básico tem caráter mandatório, todos os participantes precisam cumprir
requisitos relacionados ao modelo de negócio e categoria de participação, sendo
agrupados em tópicos:
• cadastrar clientes;
• suitability;
• executar ordens;
• liquidar negócios;
• suporte à infraestrutura;
128
• administrar custódia de ativos e posições;
• gerenciar riscos;
• AAI;
• controles internos;
• supervisão de operações e prevenção à lavagem de dinheiro;
• certificação de profissionais;
• segurança de informações;
• continuidade de negócios;
• monitoramento e operações de infraestrutura de T.I.;
• gerenciamento de mudanças.
A verificação e comprovação do cumprimento do roteiro básico é realizada pela

BSM, que, ao final do processo emite um relatório detalhado do resultado.
Utilizando o roteiro específico para atribuir selos de qualificação aos participantes,
além de cumprir itens do roteiro básico, cumprem também do roteiro específico,
relacionados a um ou mais segmentos de atuação.
Possuindo alguns selos de qualificação, veja-os abaixo.
• Execution Broker: identificando o PN e PNP, que possuem estrutura orga-

nizacional e tecnológica especializada na prestação de serviços de execução
de negócios para investidores institucionais nos ambientes de negociação
da B3.
• Carrying Broker: identificando o PL e PNP de capacidade financeira e es-
trutura organizacional e tecnológica especializada na prestação de serviços
de gerenciamento de risco, liquidação, administração de colaterais, consol-
idação de posições e serviços de custódia para investidores institucionais e
pessoas jurídicas não financeiras.
• Retail Broker: identificando o PNP e PN, que possuem estrutura organiza-
cional e tecnológica especializada na prestação de serviços de atendimento
consultivo e assessoria financeira, prospecção de clientes e execução de or-
dens e distribuição de produtos da B3 para investidores PJ e PJ não finan-
ceiros.
129
• Agro Broker: identificando o PL e PNP, de capacidade financeira e estru-
tura organizacional e tecnológica especializada na prestação de serviços de
atendimento consultivo e de assessoria financeira, prospecção de clientes e
execução de ordens e distribuição de derivativos de commodities agropecuárias
da B3.
Já os selos de qualificação concedidos são:
• para que tenham direito ao uso de um ou mais selos, será necessário encam-
inhamento de solicitação à B3 para concessão de uso do selo e que passe por
processo de análise avaliativa conforme indicadores dos roteiros. A decisão
de concessão, manutenção e revisão é tomada pelo Comitê de Certificação
do PQO;
• o PQO busca promover a qualificação contínua dos profissionais participantes

dos mercados administrados pela B3, elevando o padrão de qualidade dos
profissionais e dos serviços prestados pelo setor de intermediação.
130
Módulo 4
Mercado de Renda Variável
Mercado de Ações
4.1. Mercado de Ações
O mercado de renda variável é composto por títulos e valores mobiliários cujo valor
varia ao longo do tempo apenas em função das condições de oferta e demanda.
Além de sua ampla definição, fazem parte do mercado de renda variável:
• ações emitidas por companhias de capital aberto;
• índices de ações;
• fundos de ações;
• certificados emitidos sobre ações;
• fundos de investimento imobiliários;
• entre outros.
4.1. Ações Ordinárias e Preferenciais
Uma ação é a menor parcela do capital social de companhias ou sociedades anôn-

imas. É um título com valor patrimonial, que concede aos seus titulares (acionistas)
os direitos e deveres de um sócio, no limite das ações que possuir.
Sendo um valor mobiliário, conforme o art. 2, lei n.º 6385/76. As ações emitidas
são divididas em:
• ordinárias: que proporcionam direito de voto em assembleias gerais, além

de participação nos resultados;
• preferenciais – que garantem ao acionista uma prioridade no recebimento

de dividendos e reembolso de capital, no caso de dissolução da sociedade,
não conferindo direito a voto em assembleia.
132
De acordo com a ICVM 461/07, ações podem ser negociadas em mercado de bolsa
como balcão organizado, mas não simultaneamente. A negociação está sujeita ao
Manual de Procedimentos Operacionais, do segmento Bovespa.
4.1. Eventos Corporativos
Falamos das deliberações da empresa impactando nas ações emitidas. São pro-
postas pelo Conselho de Administração e aprovadas em Assembleia-Geral.
Temos os eventos involuntários que independem dos atos do investidor, mas tam-
bém, eventos voluntários, que dependem da vontade do investidor em exercer.
Sendo os mais comuns:
• dividendos – parcela do lucro paga aos acionistas, em dinheiro, estabelecida

em estatuto (se omisso, 25% do lucro anual da empresa);
• juros sobre capital próprio – distribuição aos acionistas, porém, com base
em reservas patrimoniais de lucros retidos de exercícios anteriores;
• bonificação em ações – distribuição gratuita de ações aos acionistas de

forma proporcional às parcelas que estes possuem, resultando do aumento
de capital, por incorporação de reservas ou lucros suspensos;
• bonificação em dinheiro – além de dividendos, empresas podem também

conceder participação adicional nos lucros, realizando uma bonificação em
dinheiro;
• direito de preferência na aquisição de ações (subscrição) – os acionistas

tem direito de adquirir um novo lote de ações em quantidade proporcional
às possuídas, não sendo obrigatória ao acionista o exercício.
4.2. Índice de Ações
Falamos dos termômetros que resumem a evolução dos preços de conjunto de

ações em um único investidor. São números absolutos utilizados para representar
o valor de mercado de uma carteira de ações e observar a evolução temporal.
As formas de ponderação são divididas em quatro classes principais:
133
• índice ponderado por pesos iguais;
• índice ponderado por capitalização de mercado;
• índice de retorno ponderado por pesos iguais;
• índice ponderado por liquidez.
4.2. Índice Ponderado por Pesos Iguais
Os preços das ações que compõem o índice possuem o mesmo peso. É uma mé-
dia aritmética simples, dividindo pelo número de ações consideradas.
Exemplo
Blue Chips: conjunto das ações mais negociadas em uma bolsa de valores, constituem-
se em ações de companhias de grande porte, com grande liquidez no mercado.
Amex Major Market Index (XMI): criada em 1983, é um índice ponderado das 20
blue chips representativas das maiores corporações industriais dos Estados Unidos.
4.2. Índice Ponderado por Capitalização de Mercado
Construído pela soma dos preços de mercado das ações na proporção de sua cap-
italização de mercado. São exemplos o S&P500 e o Nyse Composite em sua for-
mulação original.
Houve mudanças nas metodologias de cálculo, passando a utilizar ponderação
pelo valor das ações no poder público. A adaptação tem finalidade de obter um
índice que reflita o comportamento das ações que estão disponíveis ao investidor.
Capitalização de mercado: calculada pela multiplicação do número de ações de
uma empresa pelo valor de mercado dessas ações em determinado momento.
134
Capitalização flutuante de mercado (float): calculada pela multiplicação no número
de ações de uma empresa em poder do público pelo valor de mercado das ações.
Em vez de medir mudanças nos preços de uma cesta de ações, o índice mede
mudanças no valor corrente total de mercado das ações que compõem. A utiliza-
ção de um índice ponderado pela inclusão das mudanças de preço das ações que
o compõem, mudanças no preço de ações em um índice ponderado por valor de
mercado são proporcionais à importância da ação no mercado.
4.2. Índice de Retorno Ponderado por Pesos Iguais
É computado mediante o ajuste de seu valor anterior à média dos retornos (de um
dia pro outro) de cada ação da cesta. Para calcular, multiplica-se o índice de ontem
(t-1) pela média de retorno do dia das ações que compõem o índice. Combinamos
características de dois tipos de índices: ponderado por valor de mercado e por
pesos iguais. O nível de preço de qualquer ação não causa grandes efeitos sobre
o nível do índice, o que importa é o retorno de um dia para o outro.
Todas ações de cesta exercem a mesma influência, ações de pequena expressão
possuem efeito desproporcionalmente grande sobre o valor do índice em relação
à sua importância no mercado.
4.2. Índice Ponderado por Liquidez
É explicada pelo volume transacionado de cada ação que compõe. A importância

das ações da carteira teórica irá variar com a negociação no mercado. Quanto
maior a liquidez da ação em determinado mercado, maior seu peso no índice.
O princípio básico é a apuração de um valor para cada ação que reflita o quanto ela
foi negociada. Isso nada mais é do que uma métrica relacionando o valor e quanti-
dade negociada de uma ação com valor e quantidade total das ações do mercado.
A negociabilidade é a base para determinar quais ações serão selecionadas para
integrar a carteira teórica e em qual quantia.
4.2. Índice de Retorno Total
É um indicador que procura refletir a variação nos preços no tempo e o impacto

que a distribuição de proventos por parte das companhias emissoras desses ativos
135
teria no retorno do índice.
São incorporados na carteira do índice os dividendos e JSCP, pelo valor bruto, di-
reitos de subscrição, valor de qualquer ativo recebido que diferente dos original-
mente possuídos, quaisquer direitos de subscrição de ativos diferentes dos ativos
originalmente possuídos. Sendo mantidos na carteira os ativos recebidos a título
de bonificação ou desdobramento.
Após encerramento do último pregão "com direito", incorpora-se o provento em
todas os demais ativos integrantes da carteira, na proporção de suas participações.
O valor total da carteira é calculado utilizando o preço "ex-teórico".
4.2. Índices da B3
• Amplos, como IBovespa e IBrX-100.
• Setoriais, como índice energia elétrica (IEE), índice industrial (INDX).
• Sustentabilidade, como o índice de sustentabilidade empresarial (ISE).
• Governança, como índice de ações com tag along diferenciado (ITAG).
• Índice de segmento, como índice MidLarge Cap (MLCX), Índice Small Cap
(SMLL), Índice Valor B3-2ª Linha (IVBX 2), Índice B3 Dividendos.
• Outros, como o índice de BDRs Não Patrocinados, Global (BDRX) e Índice B3

Fundos de Investimento Imobiliários (IFIX).
4.3. Índice Bovespa (Ibovespa)
É uma média ponderada de preços de ações selecionadas por critério de negocia-

bilidade. Os critérios apurados são determinados quadrimestralmente e as quan-
tias teóricas de cada papel que irá integrar o índice, servindo como fator de pon-
deração.
São critérios metodológicos:
• Ssleção de ações;
• índice de negociabilidade;
136
• cálculo da quantidade teórica de cada ação;
• cálculo do índice;
• divulgação e acompanhamento.
4.3. Seleção de Ações
Estar entre os ativos elegíveis que, no período de vigência das três carteiras an-
teriores, em ordem decrescente de índice de negociabilidade, representam em
conjunto 85% do somatório total dos indicadores.
Ter presença em 95% dos pregões no período de vigência das três carteiras an-
teriores. Participação em termos de volume financeiro maior ou igual 0 0,1% no
mercado à vista, no período de vigência das três carteiras anteriores. Não ser clas-
sificado como penny stock (ativos com cotação inferior a R $1,00).
Um ativo-objeto de oferta pública de distribuição realizada durante o período de
vigência das três carteiras anteriores ao rebalanceamento será elegível, mesmo
sem estar listado durante o período, se:
• a oferta pública de distribuição de ações ou units, conforme o caso, tenha

sido realizada antes do rebalanceamento imediatamente anterior;
• possuir 95% de presença desde o início da negociação;
• atender cumulativamente aos três critérios;
É calculado com a fórmula abaixo
• IN = índice de negociabilidade.
• na = número de negócios com o ativo a no mercado a vista (lote-padrão).
• N = número total de negócios no mercado à vista da B3 (lote-padrão).
137
• va = volume financeiro gerado pelos negócios com o ativo A no mercado à
vista (lote-padrão).
• V = volume financeiro total do mercado à vista da B3 (lote-padrão).
• P = número total de pregões no período.
4.3. Cálculo da Quantidade Teórica de Cada Ação
No Ibovespa, os ativos são ponderados pelo valor de mercado de free float (ativos
que se encontram em circulação) da espécie pertencente à carteira, com limite
de participação baseado na liquidez.
A representatividade de um ativo não pode ser superior a 2x a participação que o
ativo teria, caso a carteira fosse ponderada por representatividade. A participação
dos ativos de uma companhia, considerando todas as classes de ações/units, não
poderá ser superior a 20% quando da sua inclusão nas reavaliações periódicas.
Exemplo
Uma ação representa 10% do somatório do índice de negociabilidade, escolhendo
outras ações que resultem em somatório de 85%, a primeira ação representa 11,76%
da carteira (10%/85%). Dispondo de R$100.000,00 para comprar a cesta teórica, R
$11.764,71 são destinados para a primeira ação. Caso o preço anterior de mercado
tenha sido R$0,80, a quantidade teórica seria de 14.705 ações (R$11.764/R$0,80)
4.3. Cálculo do Índice
O Ibovespa é calculado conforme o somatório do produto entre os pesos (quan-

tidade teórica de ação) e o último preço, observadas as ações integralmente da
carteira.
• Ibovespat = Índice Bovespa no instante t.

• n = número total de ações componentes da carteira teórica.
138
• Pi,t = último preço da ação i no instante t.
• Qi,t= quantidade teórica da ação i na carteira no instante t.
4.3. Fórmula geral do cálculo do preço ex-teórico
• Pex = preço ex-teórico.
• Pc = último preço "com direito" ao provento.
• S = percentual de subscrição, em número-índice.
• Z = valor de emissão do ativo a ser subscrito, em moeda corrente.
• D = valor recebido a título de dividendo, em moeda corrente.
• J = juros sobre o capital, em moeda corrente.
• Vet = valor econômico teórico resultante do recebimento de provento em

outro tipo/ativo.
• B = percentual de bonificação (ou desdobramento), em número-índice.
4.3. Divulgação e Acompanhamento
A B3 calcula o índice em tempo real, considerando os preços de todos os mercados

à vista, com ações componentes de sua carteira. Sua divulgação é feita no site.
Em setembro de 2013, foi alterada a metodologia de cálculo para refletir padrões
adotados internacionalmente e o atual cenário do mercado brasileiro. Em janeiro
e abril de 2014, vigorou a carteira obtida a partir da média das ponderações definidas
na metodologia anterior e a nova de maio de 2014, passou a vigorar a nova metodolo-
gia, com principais alterações:
139
• a forma de ponderação passou a ser realizada pelo free float com cap de liq-
uidez (IN) de duas vezes;
• o cálculo de índice de negociabilidade (IN) passou a considerar 1/3 de partic-
ipação do número de negócios e 2/3 de participação no volume financeiro;
• os critérios de inclusão e exclusão da carteira;
• os critérios de inclusão e permanência na carteira em caso de suspensão da
negociação do ativo;
• introdução de limites de participação por empresa.
4.4. Índice Brasil 100 e 50 (IBrX 100/50)
4.4. IBrX 100
Falamos de um indicador do desempenho médio das cotações dos 100 ativos de

maior negociabilidade e representatividade do mercado de ações brasileiro. São
ponderados pelo valor de mercado do free float (ativos que estão em circulação).
São selecionados para compor IBrX100, os ativos que atendam cumulativamente
aos critérios abaixo:
• estar entre os ativos elegíveis que, no período das três carteiras anteriores,
em ordem decrescente de índice de negociabilidade (IN), ocupem as 100
primeiras posições;
• ter presença em pregão de 95% no período de vigência das três carteiras an-
teriores;
• não ser classificado como penny stock (ativos com cotação inferior a R$1,00);
• o ativo aberto de oferta pública realizada durante o período de vigência das
três carteiras anteriores ao rebalanceamento será elegível, mesmo sem estar
listado no período todo;
• a oferta de distribuição de ações units, conforme, tenha sido realizada antes
do rebalanceamento anterior;
• possuindo 95% da presença desde o início da negociação e que atenda o
primeiro e terceiro critério, cumulativamente;
• no IBrX 100 são ponderados pelo valor de mercado de free float.
140
4.4. IBrX 50
Possui as mesmas características que anterior, porém, a carteira teórica é formada

pelas 50 ações mais líquidas da B3. Tem vigência de quatro meses, vigorando
sempre para períodos de:
• janeiro a abril;
• maio a agosto;
• setembro a dezembro.
Ao final de cada quadrimestre, a carteira é reavaliada, utilizando sempre os pro-

cedimentos e critérios da metodologia.
4.5. Índice Valor Bovespa (IVBX-2), Índice MLCX e SMLL
Criado em parcela da B3 com o jornal Valor Econômico. Falamos de um índice

composto por 50 ações de empresas, que devem ter um alto conceito junto a
investidores, mas que precisam atender alguns critérios:
• estar entre os ativos elegíveis, que no período de vigência de três carteiras

anteriores, em ordem decrescente de índice de negociabilidade (IN), estarem
classificados a partir de décima primeira posição;
• não ser de emissão das empresas com os 10 maiores de mercado da amostra;
• não possuir outra espécie classificada entre os 10 primeiros índices de nego-

ciabilidade;
• ter presença em 95% dos pregões no período das três carteiras anteriores;
• não ser penny stock (ativos com cotação inferior a R$1,00).
A empresa participa apenas com o seu ativo mais líquido (maior IN no período).
Um ativo que seja objeto de oferta pública feita durante o período de vigência das
três carteiras anteriores ao rebalanceamento será elegível, mesmo sem ser listado
todo o período, se:
141
• a oferta de ações/units, tenha sido realizada antes do rebalanceamento ime-
diatamente anterior;
• atender cumulativamente ao primeiro, terceiro e quinto critério.
Os ativos são ponderados pelo valor de mercado do free float da espécie perten-
cente à carteira. A vigência da carteira teórica é de quatro meses (janeiro, abril,
maio, agosto, setembro e dezembro), podendo ser a qualquer tempo ajustada
em decorrência de proventos distribuídos.
4.5. Índice MLCX e SMLL
Os índices Mid Larg Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL) tem objetivo de medir o com-
portamento das empresas listadas na B3, de modo segmentado. O MLCX mede
o retorno de uma carteira com empresas de maior capitalização. Já o SMLL tem
uma carteira composta apenas por empresas de menor capitalização.
As ações são selecionadas por liquidez e ponderadas nas carteiras pelo valor de
mercado das ações disponíveis à negociação. Por sua vez, as empresas que, jun-
tas, representam 85% do valor de mercado total da B3 serão elegíveis para o índice
MCLX.
As demais empresas que não estão inclusas são elegíveis a participar do índice
SMLL. Não estando inclusas, as empresas emissoras de BDRs e em recuperação
judicial e falência.
Um ativo que seja objeto de oferta pública feita durante o período de vigência das
três anteriores ao rebalanceamento será elegível, mesmo sem ser listado todo o
período, se:
• a oferta de ações/units, tenha sido realizada antes do rebalanceamento ime-

diatamente anterior;
• não ser penny stock (ativos com cotação inferior a R$ 1,00)
142
Será excluída da carteira uma ação quando, nas reavaliações periódicas, ela deixar
de atender a um dos critérios de inclusão. Se durante a vigência entrar em recu-
peração judicial ou falência, as ações serão excluídas da carteira do índice. Sendo
feitos ajustes necessários para garantir a continuidade do índice.
4.6. Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC) e Índice de Sus-
tentabilidade Empresarial (ISE)
4.6. Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC)
Trata-se de um índice de retorno total e com objetivo de medir o desempenho

de uma carteira teórica composta por ações de empresas que apresentam bons
níveis de governança corporativa. Devendo ser negociadas no novo mercado ou
listadas nos Níveis 1 ou 2, da B3.
São ponderadas pela multiplicação de seu valor de mercado, pode ser um fator
de governança.
No segmento Novo Mercado, o fator de ponderação é 2. Já no seguimento Nível 1
e 2, o fator é 1 e 1,5, respectivamente.
A participação de uma empresa no índice não pode ser superior a 20%.
4.6. Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE)
Falamos de investimentos socialmente responsáveis os que têm papéis emiti-

dos por empresas sustentáveis, que estão bem preparadas para enfrentar riscos
econômicos, sociais e ambientais. A cesta ISE é formada por no máximo 40 ações
de empresas com comprometimento reconhecido com a responsabilidade social
e corporativa e também atuam como promotores de boas práticas no meio em-
presarial brasileiro.
Serão selecionadas com base em informações geradas de um questionário, de-
senvolvido pelo Centro de Estudos de Sustentabilidade da Fundação Getúlio Var-
gas (FGVces), entre as emissoras das 200 ações mais negociadas na B3 e com
participação em pelo menos 50% dos pregões no período de vigência das três
carteiras anteriores.
São avaliados elementos ambientais, sociais e econômico-financeiros em con-
143
junto com outros aspectos relativos à posição da empresa em acordos globais,
características de produtos elaborados e critérios de governança corporativa ado-
tados pela empresa.
A carteira será válida por um ano, ao término, sendo reavaliada com os mesmos
critérios anteriores que a originaram. Para o cálculo, será utilizada fórmula semel-
hante aos índices setoriais da B3 e também do IBrX e IGC.
Apurando-se o retorno dos papéis escolhidos, ponderados pelo valor de mercado
das ações disponíveis à negociação, sendo excluídas as detidas pelos controladores.
A base do índice foi fixada em 1.000 pontos no dia 30 de novembro de 2005.
Os resultados obtidos são analisados estatisticamente visando identificar clusters
(agrupamentos) de empresas com desempenho semelhante e estabelecer uma
relação ordinal entre eles. As melhores empresas candidatas a integrar índice
são submetidas à aprovação do Conselho Deliberativo do ISE, do qual partici-
pam representantes da B3, Instituto de Fiscalização e Controle (IFC), Associação
Brasileira das Entidades Fechadas de Previdência Complementar (ABRAPP), Asso-
ciação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais (Anbima),
Associação dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais
(Apimec), Instituto Ethos, Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC),
Ibracon, Grupo de Institutos, Fundações e Empresas (Gife), Ministério do Meio Am-
biente (MMA) e Programa das Nações Unidas para o Meio Ambiente (PNUMA).
4.7. Índice de Ações com Tag Along Diferenciado (ITAG)
Tem objetivo de medir o desempenho de uma carteira teórica composta por ações
de empresas que ofereçam melhores condições aos acionistas minoritários, em
caso de alienação de controle. A exigência legal prevê que novos controladores
façam um tag along (oferta de compra) das ações ordinárias em poder público,
com preço igual ou superior a 80% do preço pago na aquisição do controle acionário.
Para fazer parte e se qualificar, é necessário que as ações ordinárias controlem um
percentual maior de tag along e que as ações preferenciais possuíam tag along
em qualquer percentual oferecido pela companhia.
As ações de novas empresas que atendam estes critérios serão incluídas após
encerramento do primeiro pregão regular de negociação. Os papéis de empresas
já negociadas nos pregões da B3 serão incluídos no pregão seguinte à comuni-
cação à Bolsa de decisão de ofertar tag along diferenciado. Casi a empresa tenha
mais de um ativo, serão incluídos aqueles que apresentem mais de 30% de pre-
144
sença nos 12 meses anteriores ao cálculo ou reavaliação do índice.
A carteira terá validade quadrimestral por períodos de janeiro-abril, maio-agosto
e setembro-dezembro. Não sendo aceitas as penny stocks e o critério de pon-
deração é de valor de mercado das ações disponíveis para negociação (free float),
devendo verificar que nenhuma ação tenha participação superior a 20% do valor
do índice.
4.8. Índices Setoriais
Em primeiro lugar, temos o Índice de Energia Elétrica (IEE B3), que tem o objetivo
de ser indicador do desempenho médio dos ativos de maior representatividade
do setor de energia elétrica. É um índice de retorno total com reinvestimento
no próprio ativo. Sendo ajustado considerando que o investidor vendeu ações
pelo último preço de fechamento anterior ao início da negociação "ex-provento"
e utilizou recursos na compra das mesmas ações sem o provento distribuído;
São elegíveis ações e units exclusivamente de ações listadas na BM&FBOVESPA.
Não inclusos BDRs e ativos em recuperação judicial ou extrajudicial, regime es-
pecial de administração temporária, intervenção ou negociado em qualquer situ-
ação de listagem.
Índice de Consumo (ICON B3), tem objetivo de ser indicador do desempenho mé-
dio dos ativos de maior negociabilidade e representatividade de setores de con-
sumo cíclico e não cíclico e saúde. É um índice de retorno total, composto pelas
ações e units de ações listadas na B3.
Não inclusos BDRs e ativos em recuperação judicial ou extrajudicial, regime es-
pecial de administração temporária, intervenção ou negociado em qualquer situ-
ação especial de listagem.
Índice do Setor Industrial (INDX B3), é fruto de um convênio feito entre FIESP (Fed-
eração Industrial do Estado de São Paulo) e B3, tem objetivo de ser indicador de
maior representatividade de setor industrial, é composto pelas ações mais repre-
sentativas da indústria.
O objetivo do INDX é ser um indicador do desempenho médio das cotações dos
ativos de maior negociabilidade e representatividade dos setores da atividade in-
dustrial por materiais básicos, bens industriais, consumo cíclico, consumo não
cíclico, tecnologia da informação e saúde. É composto pelas ações e units de
ações listadas na B3. E, também, não estão inclusos BDRs e ativos em recuper-
145
ação judicial ou extrajudicial, regime especial de administração temporária, inter-
venção ou negociado em qualquer situação especial de listagem.
4.8. Índice de BDRs Não Patrocinados-Global (BDRX)
Tem objetivo de oferecer uma visão segmentada do mercado, medindo o com-

portamento dos BDRs não patrocinados, autorizados à negociação na B3.
São incluídos no BDRX todos os BDRs não patrocinados listados na B3 que tiverem
formador de mercado. Serão incluídos na carteira quando das recomposições
quadrimestrais, que tenham autorização à negociação a pelo menos um dia antes
da data da recomposição, caso não atendido, será incluída na próxima recom-
posição.
Um ativo será excluído quando deixar de ser listado na B3 ou deixar de ter for-
mador de mercado.
Se durante a vigência da carteira a empresa ou a instituição depositária respon-
sável pelo programa de BDR entrarem em regime de recuperação judicial, dis-
solução, liquidação, falência ou extinção, as ações da emissão serão excluídas da
carteira do índice.
4.9. Exchange Traded Fund (ETF)
Falamos de um fundo de investimento em índice, com cotas negociáveis em bolsa,

como ações. O ETF busca obter desempenho semelhante à performance de de-
terminado índice de mercado que replica sua carteira e composição desse índice.
Ao investir em ETF, aplica-se em uma carteira de ações com papéis de diferentes
companhias que, juntas, produzem um índice, diminuindo a probabilidade e o
risco de perda inerente à negociação que ocorre quando opta por negociar um
título em especial.
O investidor pode comprar/vender o ETF no mercado secundário, ou solicitar emis-
são/resgate de ETFs, desde que as operações sejam realizadas com papéis que
compõem a carteira daquele índice que o ETF é vinculado e conforme regula-
mento de cada produto.
O ETF mescla a facilidade da negociação com ações com risco diversificado dos
fundos de investimento. A taxa de administração de um ETF é inferior, de modo
146
geral, a cobrada em fundos tradicionais. São aprovados para negociação na B3 e
podem ser comprados/vendidos como qualquer ação. Como valor mobiliário lis-
tado, propiciam benefícios que estão disponíveis para investidores em fundos não
listados. Tanto ETFs como ações podem ser objeto de empréstimos em operações
de mercado.
As partes envolvidas são:
• bolsa de valores, fornecendo plataforma para listagem, negociação, liquidação

e custódia;
• gestor do fundo, responsável pela gestão da carteira do fundo e por replicar

a performance do índice de referência;
• administrador do fundo, responsável pela administração do fundo, emissão

e resgate das cotas;
• agente autorizado, corretora que pode emitir/resgatar lotes mínimos de ETFs,

relacionando-se diretamente com o administrador do fundo;
• formador de mercado, corretora que atua continuamente no mercado de

ofertas de compra/venda para pelo menos uma quantidade mínima por oferta,
obedecendo spread mínimo, exercendo importante papel na liquidez do pro-
duto, normalmente são também agentes autorizados;
• custodiante, assegura a guarda dos ETFs e ativos que o compõem como op-
eracionalizar a emissão e resgate das cotas.
O valor de referência do ETF, também conhecido como IOPV (Indicative Opti-

mized Portfolio Value), é uma estimativa do valor teórico da cota do ETF em um
dado momento.
O IOPV corresponde ao valor total de todos os ativos da carteira do ETF, atualizados
de acordo com as mais recentes cotações desses ativos, subtraídos encargos e
dividindo pelo valor total das cotas.
O preço de negociação flutuará com base na oferta e demanda dos ETFs que irão
refletir as condições do mercado de ações integrantes da carteira do fundo, con-
juntura econômica do Brasil e expectativas gerais dos investidores.
O preço de mercado do ETF será próximo do IOPV, quando superior, irá significar
que está negociado com ágio e quando abaixo, com deságio.
147
4.9. Integralização e Resgates de Cotas de ETF
Os processos de integralização e resgate das cotas permitem que o ETF aumente

ou reduza seu patrimônio através da emissão de novas cotas ou cancelamento
das existentes pelo administrador do ETF.
O processo de integralização, por intermédio de um agente autorizado, requer a
entrega da cesta de ativos ao administrador em troca do lote mínimo de cotas
do ETF. Uma vez constituídos sob a forma de condomínio aberto, permitem que,
conforme a demanda, aumente ou diminua o tamanho do fundo, pode expandir
via integralização de ETFs ou contrair, quando resgatados.
A integralização ocorre quando o administrador cria e emite cotas para o agente
autorizado em troca de ativos, correspondendo estes a uma cesta de fundo. Da
perspectiva do agente autorizado, os ativos são adquiridos em bolsa e trocados
por cotas de ETF que passam a ser negociados em bolsa. Podem as cotas serem
integralizadas ou resgatadas por agentes autorizados em lotes mínimos de cotas
ou múltiplos de lotes mínimos de cotas. O agente autorizado pode atuar como
formador de mercado, mantendo ofertas de compra/venda de forma contínua ao
longo do pregão.
Quando o resgate ocorre, o agente autorizado resgata cotas de ETF em troca de
ativos do fundo, depois que são resgatadas, o agente pode vender os ativos na
bolsa e o administrador convocará as cotas.
No site da B3 é possível consultar a lista de ETFs listados, como valores de refer-
ência das cotas e preços do dia de negociação.
Também são oferecidos contratos na bolsa de opção flexível sobre os ETFs, como
opções flexíveis de compra sobre IT Now INFC Fundo de Índice (FIND11) e contrato
de opção flexível de venda sobre IT Now INFC Fundo de Índice (FIND11).
4.10. Fundo de Investimento Imobiliário (FII)
É uma comunhão de recursos, captados por meio do sistema de distribuição de

valores mobiliários e destinados à aplicação em empreendimentos imobiliários.
Constituído sob a forma de condomínio fechado, onde o resgate de cotas não é
permitido.
Viabiliza o acesso de pequenos e médios investidores aos investimentos imobil-
iários. Os fundos captam recursos no mercado de valores mobiliários e investem
148
em um ou mais empreendimentos imobiliários que compõem sua carteira.
4.10. Patrimônio do FII
Em primeiro lugar, precisamos saber que ele pode ser composto de imóveis com-
erciais, residenciais, rurais ou urbanos, construídos ou em construção para poste-
rior alienação, locação ou arrendamento.
O patrimônio é formado pelos bens e direitos adquiridos pelo administrador do
fundo em caráter fiduciário. O patrimônio do FII não se confunde com o patrimônio
geral do administrador, tratando-se de patrimônio distinto e separado do admin-
istrador que abrange os direitos e obrigações relativos ao fundo.
O fundo deve aplicar em investimentos de imóveis ou estipular tipo e característi-
cas de imóveis que pretende adquirir, normalmente sendo criados já para imóveis
específicos.
O FII pode ainda estipular em regulamento o tipo e as características dos imóveis
que pretende adquirir, sem especificar quais os imóveis poderão compor o patrimônio.
Hotéis, escritórios, shoppings, entre outros. Então, o titular das cotas não pode ex-
ercer qualquer tipo de direito real sobre os imóveis ou empreendimentos.
Podem ainda adquirir investimentos em ativos da base imobiliária como Certi-
ficados de Recebíveis Imobiliários (CRI), Letra Hipotecária (LH), Letras de Crédito
Imobiliário (LCI), ações ou cotas de SPE (Sociedade de Propósito Específico), ações
de empresas listadas, cotas de outros FIIs, podendo destinar também para renda
fixa para as despesas necessárias à manutenção do fundo.
4.10. Rentabilidade
É preciso saber que o dispositivo legal (art. 10, § único da Lei n.º 8668/93) obriga
que o fundo distribua a seus cotistas, no mínimo 95% do lucro eventualmente
auferido pelo fundo. A distribuição de resultados ou incorporação ao patrimônio,
deve estar explicitada no regulamento e prospecto do fundo. Nenhum material
de divulgação deve assegurar ou ainda sugerir garantias de resultados futuros ou
isenção de riscos para os investidores.
149
4.10. Resgate, Negociação das cotas e Liquidação do Fundo
Por ser constituído como condomínio fechado, não é admitido ao FII o resgate
da cota, mas permitida a negociação em mercado. As cotas podem ser flexíveis
tanto em transações privadas quanto no mercado secundário de valores móveis,
abrangendo as transações realizadas em bolsas de valores ou no mercado de bal-
cão.
Para liquidação, compete exclusivamente à Assembleia-Geral de Cotistas delib-
erar sobre dissolução ou liquidação do fundo, quando não previstas e disciplinadas
no regulamento. Em caso de renúncia, descredenciamento pela CVM ou destitu-
ição pela Assembleia-Geral do Administrador, a Assembleia elegerá um substituto
ou deliberará sobre a liquidação do fundo.
4.11. Listagem Internacional
Com a expansão do mercado e a globalização, vários países abriram seus merca-

dos financeiros ao capital estrangeiro, como nos EUA, que receberam o nome de
American Depositary Receipts (ADRs).
No Brasil, houve a consolidação do mercado de recibos de depósitos de ações
estrangeiras, conhecidos como BDRs.
4.11. Brazilian Depositary Receipts (BDRs)
O mercado brasileiro é acessado por emissores estrangeiros com objetivo de terem

seus valores mobiliários listados na B3, utilizando os Brazilian Depositary Receipts,
ou seja, recibos representativos de valores mobiliários emitidos e custodiados no
exterior.
Em 1996, o CMN regulamentou o programa de BDRs no mercado doméstico, tendo
sido reformulado em 2000 e posteriormente em 2006, visando aperfeiçoamento
das regras, para ter maior aderência às práticas internacionais de modernização
de procedimentos operacionais.
Os BDRs têm lastro em valores mobiliários emitidos no exterior, que podem ser
oriundos de mercado secundário ou de novas ofertas públicas. A transferência de
titularidade dos BDRs ocorre de maneira equivalente aos demais valores mobil-
iários brasileiros, sendo possível transacionar em bolsa de valores ou mercado de
150
balcão. Atualmente, na B3 todos são negociados em bolsa.
Quanto à emissão, deve ser feita por uma instituição brasileira, denominada de
"depositária", ela é autorizada a funcionar pelo BACEN e habilitada pela CVM. A
instituição depositária atuará na estruturação e lançamento do programa no mer-
cado brasileiro, na obtenção de registros do programa e na obtenção de registro
da companhia na CVM.
Quando for patrocinado, a emissora dos valores mobiliários no exterior será re-
sponsável pela disponibilização das informações necessárias ao processo, via rep-
resentante legal no Brasil.
A depositária tem funções de:
• obter registros dos BDRs na B3;
• coordenar a distribuição de direitos no mercado brasileiro (dividendos, bonifi-

cações, subscrições, etc);
• divulgação de informações sobre o programa e sobre a empresa emissora

dos valores mobiliários lastro dos BDRs;
• a emissão será lastreada em valores mobiliários depositados em instituição

custodiante no país em que os ativos foram emitidos.
Para atuar como instituição custodiante, essas entidades devem ser autorizadas,
por órgão equivalente à CVM, atuar com o serviço de guarda dos valores mobil-
iários que lastreiam os BDRs.
4.12. Modalidades de BDR
4.12. BDRs Patrocinados
O programa de BDRs patrocinados é caracterizado por ser instituído por uma

única depositária, contratada pela companhia emissora dos valores mobiliários
lastro do certificado de depósito. A emissora dos valores será denominada como
empresa patrocinadora e será responsável pelos custos do programa. Será tam-
bém responsável por publicar informações obrigatórias no mercado brasileiro, via
seu representante legal.
151
4.12. BDRs Patrocinados Nível 1
Podem ser negociados em mercado de balcão organizado ou segmentos especí-

ficos para BDRs nível 1 ou bolsa de valores. Mesmo dispensando registro da com-
panhia na CVM, precisam divulgar no Brasil as mesmas informações que estão
obrigadas a divulgar em seu país de origem, no caso, fatos relevantes, comuni-
cados ao mercado e avisos de disponibilização de demonstrações financeiras no
país de origem (no mínimo).
Se distribuídos em oferta pública de "esforços restritos", será uma operação mais
simples e menos burocrática, limitando a 50 o número de investidores que podem
comprar os papéis.
Desde o dia 22 de outubro de 2020, é acessível a investidores não qualificados,
logo, sem necessidade de terem pelo menos R$ 1.000.000,00 em aplicações fi-
nanceiras, poderão negociar BDRs nível 1, a depender do mercado que estiverem
lastreados. Portanto, disponível a todos os investidores do mercado.
Os BDRs de nível 1 equiparam-se a ativos financeiros negociados no exterior, de-
vendo os gestores dos fundos atentar-se aos limites de enquadramento dessa
modalidade de aplicação.
Podem ser negociados em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado.

Diferente das de nível 1, existe a necessidade de registro na CVM, sem esforço de
venda a investidores. O pedido de registro deve conter uma série de documentos
e informações definidos pela CVM, com destaque que a empresa deverá designar
representante legal no Brasil.
As demonstrações financeiras devem ser elaboradas de acordo com o padrão con-
tábil brasileiro, admitindo informações trimestrais em consonância com normas
internacionais – International Financial Reporting Standards (IFRS), desde que em
moeda nacional, isso sem restrição de investidores.
Possui as mesmas características do nível 2. As empresas optam pelo nível 3

quando a distribuição de valores no Brasil e exterior for simultânea. É também
exigido cumprimento da ICVM 400 e demais normas aplicáveis à distribuição pública.
152
Quando distribuído publicamente, todos os investidores podem adquirir BDRs,
mas se o objeto de oferta com esforços for restrito, apenas investidores profis-
sionais podem adquirir.
4.13. Responsabilidade das Instituições Envolvidas
4.13. Instituição Depositária
Perante a CVM, irá possuir as seguintes responsabilidades:
• registrar a companhia e o programa e cumprir as obrigações operacionais

relativas a estes;
• responder a qualquer irregularidade na condução do programa;
• manter atualizados os demonstrativos que apresentem a movimentação dos

BDRs emitidos e cancelados;
• exercer direito de voto correspondente aos valores mobiliários depositados,

no interesse dos detentores dos BDRs;
• fornecer quaisquer informações e documentos relativos aos programas aprova-

dos e aos valores mobiliários emitidos.
Perante o BACEN, terá as seguintes responsabilidades:
• efetuar o processamento e controle das movimentações previstas na res-

olução CMN 3.568/2008;
• manter à disposição do Bacen, por cinco anos, documentos relativos à movi-

mentação de valores mobiliários do programa, respectivos contratos de câm-
bio e conta de custódia, conforme Circular BACEN 2.723/1997;
• fazer declaração de bens e valores devidos no exterior, de forma totalizada

por programa de BDR, nos termos da Circular BACEN 3.345/2007.
153
4.13. Representante Legal
A designação deste é uma das condições para que a CVM concedesse registro de
companhia. Deve ter plenos poderes para tratar de quaisquer questões, podendo
ser demandado e receber citação inicial e intimações.
Deve ter domicílio e residência no Brasil e aceitar de forma expressa a sua des-
ignação também quanto às responsabilidades impostas por lei e regulamentos
brasileiros. É responsável por prestar informações previstas na ICVM 480/2009
aos investidores, CVM e B3, como manter atualizados os registros da companhia.
A companhia tem prazo de 20 dias para efetuar a substituição do representante
legal em caso de renúncia, falecimento, incapacidade ou impedimento perma-
nente.
Responsabilidades perante a CVM:
• prestar informações societárias e contábeis sobre a companhia, por ocasião

de pedido de registro;
• prestar informações obrigatórias periódicas (conforme formulários-padrão

ITR, DFP e com o formulário de referência);
• prestar informações obrigatórias eventuais;
• manter atualizado, os dados cadastrais da companhia, até cinco dias após a

ocorrência de qualquer alteração;
• divulgar de forma simultânea, informações relevantes para todos os merca-

dos que participar;
• em programas patrocinados, os emissores das ações lastro dos BDRs estão

envolvidas em todo o processo de listagem;
• são também corresponsáveis pelo envio de informações ao mercado onde

são negociados os BDRs, da mesma forma que o fazem para o mercado onde
negociadas as ações.
4.13. A prestação de informações obrigatórias deve ser feita com base nos formulários específicos:
• Informações Trimestrais (ITR);
154
• Demonstrações Financeiras Periódicas (DFP);
• Formulário de Referência – informações abrangentes da companhia (não
apenas financeiras) que devem ser atualizadas anualmente ou a cada mu-
dança relevante (ICVM 480/09).
4.14. Coordenador da Distribuição Pública
4.14. Sendo BDRs Patrocinados Nível 3
Existirá a participação do coordenador líder da distribuição pública. Vai ser o re-

sponsável por cumprir obrigações e procedimentos da ICVM 400/03 que trata so-
bre registro de oferta de distribuição pública de valores mobiliários.
4.14. Banco Interveniente
Falamos de uma instituição autorizada pelo BACEN a operar câmbio.

Responsabilidades perante o BACEN:
• verificar o cumprimento, por parte da depositária, das disposições da Res-

olução CMN 3.568/08 e Circular Bacen 3.328/06;
• responder pela legitimidade da operação de câmbio efetuada;
• manter documentos referentes à operação em arquivo pelo prazo de 10 anos,
conforme Circular Bacen 3.978/2020.
4.15. BDRs Não Patrocinados
O programa de BDRs não patrocinados é instituído por uma instituição depositária

emissora de certificado, porém sem acordo com a emissora dos valores mobil-
iários lastro do certificado de depósito. A decisão pela emissão de BDR nível 1 não
patrocinados (BDR N1 NP) parte da depositária no Brasil, que solicita registro do
programa à CVM e B3, sem envolver a empresa emissora do lastro dos BDRs.
Para efeito de composição de carteira, são considerados investimentos no exterior.
A maior parte das BDRs disponíveis na B3 são não patrocinadas como, Amazon,
Apple, Netflix e Nike.
155
Igualmente aos BDRs patrocinados de nível 1, podem ser operados por todos os
tipos de investidores. O objetivo da depositária neste caso está em oferecer maiores
opções de investimentos aos clientes. No caso, será ela quem assumirá a respon-
sabilidade por divulgar informações da empresa emissora, como balanços e fatos
relevantes.
4.16. Informações sobre Empresas Estrangeiras
Empresas estrangeiras emissoras de valores mobiliários que sejam lastro de BDRs

N1 NP não serão registradas como companhias abertas na CVM e também não
serão listadas na B3. Não estarão sujeitas às mesmas regras de divulgação de
informações como as companhias brasileiras.
Devem ser registradas em órgãos reguladores de seus países de origem e regular-
mente divulgarem informações corporativas e financeiras conforme as regras que
estejam submetidas. No Brasil, o responsável pela divulgação das informações
será a emissora do certificado, logo a instituição depositária.
A CVM somente autoriza emissão de BDR N1 NP com lastro em empresas sediadas
em países cujos órgãos reguladores tenham acordo de cooperação sobre con-
sulta, assistência técnica e mútua troca de informações com a CVM. Signatários
do Memorando Multilateral de Entendimento da Organização Internacional das
Comissões de Valores (OICV), também entram aqui.
4.17. Negociação, Liquidação, Custódia, Eventos Corporativos, Emissão e Cancela-

mento BDR
Tanto os BDRs patrocinados como os não patrocinados são listados no mercado

de bolsa e negociados em sistema eletrônico da B3. A liquidação de operações de
compra/venda de BDRs será realizada pela B3 em conjunto das demais operações
efetuadas no segmento Bovespa.
Serão mantidos os BDRs em contas de depósito da central depositária da B3.
Quanto aos procedimentos para eventos corporativos, poderá existir diferença en-
tre práticas adotadas no exterior e no Brasil. Quem investir em BDR N1 NP deve
procurar informações diretamente na instituição depositária (emissora do certifi-
cado) ou ler os descritivos operacionais que constam no site da B3.
156
4.17. Emissão e Cancelamento de BDR
A instituição depositária será responsável por tomar os procedimentos necessários

para serem emitidos ou cancelados, a pedido de investidores brasileiros. Se forem
emitidos, o investidor deve entregar os ativos lastro para a custodiante no exterior
e solicitar a emissão à depositária emissora no Brasil.
Para aquisição de ativo lastro do BDR, o investidor pode contratar uma corretora
local/internacional e seguir o seu processo de liquidação no mercado local dos
ativos lastro.
Após emitidos, serão creditados os BDRs na conta depósito do investidor na cen-
tral depositária da B3 e podem ser negociados em mercado secundário da B3.
Em caso de cancelamento, o investidor precisa solicitar que os lastros correspon-
dentes aos certificados sejam entregues no exterior, mediante a transferência dos
BDRs para uma conta depósito específica indicada pela depositária.
Será responsabilidade da depositária não somente proceder à emissão e cance-
lamento mediante solicitação, como também, adotar procedimentos de concili-
ação com a custodiante no exterior. Assegurando a perfeita equivalência entre a
quantidade de ativos lastro no exterior e a quantia de BDRs emitidos no Brasil.
4.18. American Depositary Receipts (ADR)
São certificados representativos de direitos de ações ou outros valores mobiliários

que representem direitos a ações, emitidos no exterior por instituição depositária,
com lastro em valores mobiliários depositados em custódia específica no Brasil.
Conforme o Resol. CMN 1.289/87 assim definiu os depositary receipts.
São uma forma de investidores dos EUA adquirirem valores mobiliários emitidos
em outros países. De forma simultânea, os ADRs também servem como um meio
para empresas de outros países captarem recursos no exterior. Isso pode ocor-
rer através de novas emissões de ADRs lastreados em ativos recém-emitidos pela
empresa, ou por meio do aumento da liquidez dos ADRs lastreados em títulos já
emitidos pela empresa.
Nada mais são do que recibos de depósitos emitidos por bancos estadunidenses,
cotado e negociado em dólar no mercado financeiro dos EUA, tendo lastro em
ações de empresas não estadunidenses custodiadas por um banco custodiante
no mercado local. O lastro são valores mobiliários que tenham sido emitidos fora
dos EUA e garantem aos detentores benefícios econômicos equivalentes aos dos
157
acionistas da empresa que lança o programa.
Em alguns casos, alguns direitos podem ser dificultados por falta de informações
disponibilizadas pela depositária no exterior ou pela simples complexidade adi-
cional envolvida na transação de câmbio para remeter recursos para o mercado lo-
cal. A relação entre o ADTR e o número/fração da ação que dá origem é chamado
de razão do ADR ou ADR rádio.
Quando emitidos, dependendo do tipo e condições, podem ser negociados em
mercado de bolsa e balcão dos EUA.
4.18. Existem quatro tipos de ADR:
• nível 1, negociados apenas em mercado de balcão;

• nível 2, negociados em bolsa sobre certificados lastreados em ações já emi-
tidas;
• nível 3, negociados em bolsa e envolvem a emissão de novas ações;
• Regra 144A de SEC, quando negociados fora dos mercados organizados.
Semelhante aos BDRs, a colocação de ADRs junto aos investidores estadunidenses

será realizada pelo programa de ADRs que pode ser:
• patrocinado, quando a sociedade anônima, cujas ações lastreiam os ADRs

trabalham em conjunto com a depositária e assume a responsabilidade em
manter um fluxo de informações adequadas quanto à empresa;
• não patrocinados, quando são emitidos e colocados junto ao público, sem
que a companhia emissora das ações lastro participe do processo;
Os programas patrocinados são a forma mais usual no mercado estadunidense,

em geral, é uma condição necessária para que a ADR possa ser listada em bolsa.
4.19. Serviço de Empréstimo de Ativos da B3
Atividade típica do mercado financeiro que envolve risco, portanto, há normas e

controles adequados à segura administração. O serviço de empréstimos de ativos
foi criado pela B3 em 1996 e suas negociações são realizadas pelo sistema BTC.
158
Dentre outras tarefas, realiza o registro de confirmação entre as partes, controle
de risco, acompanhamento de eventos corporativos e liquidação das operações
registradas como divulgação de informações ao mercado. No Brasil, diferente de
outros mercados ou modelos de empréstimos de ativos, existe a exigência de uma
contraparte central. Em diversos outros mercados, as operações de empréstimos
são diretamente administradas entre intermediadores financeiros, como bancos
e corretoras.
Pela regulação da CVM, existe a exigência que as operações sejam objeto de reg-
istro em sistema central autorizado pelo Bacen e CVM. Aqui, a B3 atua como con-
traparte central de todas as operações do BTC, sempre adotando rígidos critérios
de controle de risco e regras para o devido funcionamento do mercado.
Podemos citar: limites operacionais, chamadas de garantias do tomador e recál-
culo diário, emissão de ordem de recompra para que os ativos devidos sejam
adquiridos no mercado e aplicação de multa diário ao tomador inadimplente.
A B3 garante o anonimato dos participantes do contrato como contraparte cen-
tral. Conforme a Resol. 34/2021, que revogou a ICVM 441, não estabelece vínculos
entre doadores e tomadores de empréstimos.
Como Funciona?
O empréstimo é uma prática onde em troca de uma taxa acordada, o detentor de
ativos (doador) autoriza a transferência a um terceiro (tomador). O tomador será
livre para vender ou utilizar em outras finalidades previstas em procedimentos
operacionais, mas fica obrigado a devolver seguindo o que foi acordado entre as
partes.
Durante a vigência do contrato, o doador não tem direito a algumas prerrogati-
vas como a participação em assembleias da companhia e direitos econômicos. A
B3 estabelece que o tomador deve realizar o pagamento equivalente, a título de
reembolso de proventos, uma vez que, em um dado determinado, esses proven-
tos serão creditados ao titular dos ativos.
4.19. Vantagens para o Investidor
O principal motivador da parte doadora está em estratégias de longo prazo, onde

não existe intenção de se desfazer dos ativos no curto prazo. O investidor doador
pode usufruir de remuneração adicional acordada no início do contrato.
O tomador tem em suas motivações, o cumprimento da obrigação de entrega
159
dos ativos para liquidação e operações de arbitragem. Serão elegíveis aos BTC os
valores mobiliários emitidos por empresas de capital aberto admitidas à negoci-
ação na B3 e outros ativos a critério da B3. Ativos-objeto de empréstimo devem
estar depositados na Central Depositária da B3, livres e desembaraçados de ônus
que impeçam a sua circulação.
4.20. Participação no BTC
As operações são feitas no sistema organizado pela B3, com obrigatoriedade da

intermediação de instituições financeiras que proporcionam credibilidade, segu-
rança e liquidez ao mercado como um todo. A Resol. 34/2021 (que revogou a ICVM
441/06 e 466/08) é a norma que regulamenta o funcionamento do empréstimo de
valores mobiliários.
Uma das condições necessárias para intermédio de operações em BTC é que a
instituição seja agente de custódia habilitado pela B3. Por conta dos ativos do
empréstimo, os BTCs devem estar depositados na conta de depósito.
O intermediário que atuar na ponta tomadora deve ser participante de nego-
ciação da B3 ou ter um agente de compensação para ser responsável pela liq-
uidação das operações e prestação de garantias a B3 como contraparte central.
Salvo disposições em contrário, qualquer investidor detentor de ativos poderá par-
ticipar como doador no BTC.
Intermediários financeiros devem formalizar sua adesão por meio da assinatura
do Termo de Adesão ao BTC. Ao aderir, submetem-se às regras do BTC em es-
pecial o que tange a limites operacionais, liquidação de operação e prestação de
garantias.
O doador precisa firmar contrato com seu agente de custódia, autorizado de forma
expressa a transferir os ativos para a carteira de empréstimo mantida na Central
Depositária da B3 e a efetivação da operação posterior de empréstimo.
O doador ou tomador de ativos precisam firmar o Termo de Autorização de Cliente,
autorizando de forma expressa o participante da negociação a representá-lo em
operações de empréstimo. O agente de compensação será responsável por op-
erações de empréstimo de ativos que sejam registradas em nome de clientes ou
investidores do participante de negociação para que preste serviço.
160
4.21. Registro de Ofertas
4.21. Registro de Ofertas Doadoras
São aquelas onde o detentor irá disponibilizar seus ativos para empréstimo em
troca de remuneração. Para este, pode ser interpretado como operação de renda
fixa, onde a taxa de remuneração será definida no momento de inserção da oferta.
A oferta por si só não garante a transferência de titularidade, enquanto os ativos
não forem tomados, permanecerão em nome do investidor.
Quando inseridas, possuem as seguintes características:
• identificação do investidor final;
• prazo máximo, devendo estabelecer um prazo máximo para sua oferta;
• prazo de carência, representa o prazo mínimo que o tomador fica obrigado

a permanecer com o empréstimo vigente;
• renovação, possibilidade das partes solicitarem a renovação do contrato quando

ultrapassado o período de carência, sendo dependente de aceite da outra
ponta envolvida na operação;
• origem dos ativos, cotas de custódia, onde o doador deve indicar onde estão
depositados os ativos;
• bases de cálculo, valor-base sobre o qual são calculadas taxas, comissões e

emolumentos do contrato, sendo produto entre a quantidade de ativos e a
cotação do ativo. Permite ao doador definir a cotação utilizada para com-
por a base. A cotação média sempre é de D-1 (da abertura do contrato ou
fechamento da liquidação);
• ofertas direcionadas, quando há inserção da oferta, é possível definir se ficará

disponível a todo o mercado ou direcionada a uma determinada instituição.
Como alternativas de liquidação, existem três alternativas:
• prazo fixo, o doador colocará carência na oferta tornando vigente por um

prazo mínimo (pode coincidir com o vencimento);
161
• o doador solicita antecipadamente, envolvendo a possibilidade de devolução
antecipada. No momento da inserção, poderá o doador solicitar que volte
durante a vigência do empréstimo, observando ser aberto em prazo até D+4
da data da solicitação para o tomador providenciar a devolução;
• o tomador solicita liquidação antecipada, contratos em que é possível a liq-

uidação por parte do tomador considerando prazo mínimo de D+1 da aber-
tura do contrato, quando não há carência ou esta é estipulada pelo doador.
4.21. Registro de Ofertas Tomadoras
São registros de instituições que precisam dos ativos e em troca, estão dispostos
a remunerar os doadores.
Características:
• identificação do investidor final;
• destino dos ativos, onde o tomador indica qual das suas contas de custódia
serão destinados os ativos (a própria instituição que fecha o empréstimo ou
uma terceira onde o cliente possua conta de custódia);
• carteira de cobertura, pode ser utilizada como destino dos ativos, possibil-
itando ao detentor, segregar a posição deixando de sensibilizar o portfólio
para chamada de garantias. Essa posição segregada ficará bloqueada para
movimentação ou transferências.
4.21. Registro de Operações de Balcão Contrato Diferenciado
Neste caso, a B3 acata o pedido de registro de operações de empréstimo já com

a confirmação do doador/tomador. A efetivação está condicionada à aprovação
pela B3 do contrato enviado. Exige existência de contrato físico e sem anonimato
entre as partes. Todas as condições contratuais são diretamente acertadas entre
os envolvidos e informados à B3 no contrato e registro da operação.
Após registro, a B3 administra as garantias exigidas e será responsável pela liq-
uidação. Registrado o BTC, tanto o doador quanto o tomador terão a B3 como
contraparte garantidora da operação.
162
4.22. Fechamento das Operações
Contando da identificação da oferta, é necessário a realização de uma seleção (hit

and take) desta operação. O fechamento será sempre realizado por instituições
intermediárias – agentes de custódia, no caso de agressão às ofertas tomadoras
ou corretoras, independentemente da natureza da oferta.
Com o fechamento da oferta, o BTC verifica a existência de garantias do cliente
(investidor final). Caso já possua garantias no momento do fechamento do em-
préstimo, a transferência dos ativos do doador para o tomador e sua consequente
validação são feitas em tempo real e de forma simultânea ao bloqueio das garan-
tias verificadas.
4.22. Exigência de Garantias
Para empréstimo, o risco reside na ponta tomadora, por uma possível inadimplên-
cia de liquidação financeira (remuneração ao doador dos ativos e taxa de registro)
ou não devolução dos ativos. Como contraparte central, a B3 autoriza operações
com garantias pela ponta tomadora previamente depositada na B3.
A movimentação de garantias é de responsabilidade do participante de negoci-
ação pleno ou agente de compensação, em caso de cliente qualificado. Os ativos
aceitos pela B3 são previamente definidos e revisados periodicamente.
Podem ser aceitos:
• moeda corrente nacional;

• TPF;
• títulos privados e negociados em mercados internacionais;
• ações do Índice Bovespa.
Sua relação e limites máximos aceitos para cada tipo de garantia estão dispostos
no site da B3. As garantias depositadas são segregadas por um investidor final e
atualizadas em tempo real.
O total exigido para uma operação é de 100% do valor dos ativos, mas com um
intervalo de margem específico para cada ativo. O intervalo de margem repre-
senta a oscilação possível desse ativo em dois dias úteis consecutivos, sendo men-
salmente revisada e à disposição para consulta na B3.
163
4.22. Limite de Posições
Atendendo à ICVM 283/1998, a B3 fixou limites máximos de posições em aberto,

visando o funcionamento regular e ordenado do mercado, para a fixação dos lim-
ites para investidores, doadores e tomadores.
Considera ações em circulação no mercado. Busca o controle de excessivas con-
centrações de disposições por parte dos tomadores, evitando situações compro-
metedoras de fluxo do mercado. São fixados por investidor, intermediário e mer-
cado como um todo.
A divulgação dos limites e suas regras de determinação constam no site da B3,
responsável pelo monitoramento diário dos limites, podendo solicitar o encerra-
mento das posições caso sejam superados.
4.23. Eventos Corporativos
A premissa para eventos de custódia no BTC é reproduzir ao doador, o tratamento

que ele teria caso seus ativos estivessem em carteira. Quando dá atualização da
distribuição do ativo (direito ao provento) como contrato de empréstimo vigente,
a B3 fica como contraparte central dos contratos e responsável pelo tratamento e
ajuste de proventos perante doadores e tomadores.
• Eventos em dinheiro (juro, dividendos, etc), a B3 irá provisionar ao doador

um crédito no valor do provento. Será efetivado no mesmo dia em que a
companhia efetuar o pagamento aos acionistas.
• Eventos em ações (bonificações, grupamento, desdobramento, etc), a B3 irá
ajustar a quantidade de ativos do contrato conforme o fator de ajuste definido
pela companhia emissora para ativos no mercado à vista. Para não benefi-
ciar/prejudicar qualquer parte, a B3 mantém inalterado o volume financeiro
do contrato. Realiza ajustes na cotação de forma inversamente proporcional
ao ajuste incidente na quantidade.
• Subscrição de ações, como na atualização da distribuição da ação em custó-
dia o doador não figura como acionista por estar vigente o contrato, não re-
ceberá direitos de subscrição.
A B3 permite que o tomador devolva os direitos ao doador para que este realize
subscrição via Central Depositária. Se não ocorrer, é garantido ao doador a pos-
164
sibilidade de subscrever via BTC, caso manifeste interesse via sistema dentro do
cronograma estabelecido, com mesmos custos e cronograma para liquidação e
financeira.
4.24. Liquidação das Operações
Representa a devolução dos ativos ao doador.

A liquidação financeira ocorre em D+1, exceto em casos de remuneração diferenci-
ada solicitada pelo doador. Os ativos devolvidos devem ser do mesmo tipo, classe
e espécie que foram emprestados.
A transferência de custódia é feita automaticamente à origem da oferta indicada
pelo doador. A partir da liquidação do empréstimo, as garantias depositadas para
cobertura tornam-se disponíveis para movimentação (retirada/transferência)
A renovação, embora não contenha transferência dos ativos em custódia, é in-
terpretada pelo BTC como encerramento do contrato original e abertura de um
novo. Trata-se da prorrogação do original, com a liquidação financeira para o prazo
decorrido.
4.25. Cálculo dos Valores Financeiros do Contrato de Empréstimo
Pode ser segregado em dois grandes componentes:
• volume financeiro do contrato, sendo representado pelo produto simples en-

tre a quantidade de ativos emprestados e a cotação utilizada no contrato;
• fator da taxa carregada no período, é a transformação da taxa de uma base

anual para o período em que o empréstimo estiver vigente (usamos como
base 252 dias úteis), sendo necessária, pois as taxas são em baseadas no ano.
O tomador do empréstimo irá pagar, para cada operação, emolumentos à B3 em

percentual variável conforme natureza do contrato.
Para empréstimos fechados voluntariamente, o emolumento sobre o volume da
operação será inferior ao de um compulsório, fechado automaticamente pela BTC
para tratar de falhas.
165
O contrato permite que as instituições realizem intermediação de operação, doador
e tomador e adicione comissões.
4.26. Inadimplência
Chegado o vencimento, sem a devolução dos ativos ou renovação, o contrato

torna-se inadimplente. A liquidação financeira ocorre em D+2 do vencimento, tor-
nando o tomador deficitário como inadimplente. Isso implica na manutenção de
retenção das garantias e consideração de multa aplicável ao dia sobre o valor dos
ativos não devolvidos até a regularização.
O tomador também é responsável por remunerar o doador, até a efetiva devolução
dos ativos, considerando para efeito de cálculo da remuneração o dobro da taxa
contratada.
Sem a devolução em data prevista, a B3 pode determinar a recompra para quitação
perante o doador, podendo executar as garantias prestadas, quando necessário.
Se não for possível proceder à devolução dos ativos tomados, em razão de in-
disponibilidade para aquisição em mercado, a B3 pode determinar a realização
da liquidação financeira da operação. A cotação a ser utilizada pela B3 irá corre-
sponder ao maior valor obtido:
• média das cotações médias a vista, verificadas nas 30 últimas sessões de ne-
gociação;
• cotação média à vista verificada no dia do vencimento da operação de em-

préstimo. Se o ativo não tiver sido negociado nos períodos das hipóteses
anteriores, a cotação utilizada para a liquidação será a última cotação média
do ativo praticada no mercado à vista.
Caso tenha sido objeto de eventos de custódia, a cotação média a ser utilizada
será ajustada ao respectivo evento de custódia.
4.27. Empréstimo Automático ou Compulsório no Tratamento de Falhas de Entrega
O empréstimo tem papel fundamental na eficiência do processo de liquidação de

operações de valores mobiliários, isso diminui o número de falhas em transações.
166
O empréstimo é uma alternativa ao investidor que está em busca de ativos para
entregar na liquidação. Ele toma voluntariamente os ativos emprestados, creditando-
os na conta de custódia para ser debitada para entrega no processo de liquidação.
Caso os ativos não sejam providenciados pelo investidor, a B3 deverá obter os
ativos e entrega-los ao comprador. O BTC existe para este tipo de situação. Sendo
inexistentes os ativos disponíveis para entrega na conta de custódia do devedor,
o BTC disponibilizará as ofertas elegíveis para tratamento de falhas.
Caso haja uma oferta que atenda a necessidade de entrega do vendedor, será
registrada a posição tomadora em nome do vendedor e às suas expensas, garan-
tido a continuidade do processo de liquidação – denominada de empréstimo au-
tomático ou compulsório.
Visando garantir a entrega no vencimento, serão solicitadas garantias do tomador
na mesma quantidade das demais operações de empréstimo. Uma oferta elegível
para tratamento de falhas atende simultaneamente três características.
• Vencimento igual ou superior a nove dias úteis, garante ao tomador do

empréstimo a possibilidade de comprar os ativos no mercado, considera o
ciclo de liquidação para que este receba ativos da compra e liquide o em-
préstimo.
• Inexistência de carência no empréstimo, garante ao tomador a possibili-

dade de liquidar o empréstimo assim que desejar, evitando que o tomador,
mesmo com o ativo em mãos, fique impossibilitado de liquidar a operação.
• Reversível ao doador, oferta que não é reversível pelo doador, apenas pelo
tomador. Se a quantidade de falhas for menor que a quantidade de ativos
ofertados, a B3 irá adotar tratamento randômico, usando rateio para casar a
demanda dos ativos com ofertas disponíveis.
Se a quantidade de falhas for maior que a quantidade de ativos ofertados, não há

tratamento randômico, bastando usar todos os ativos disponíveis. O participante
de negociação e o investidor tomador de ativos ficam dispensados do Termo de
Adesão ao BTC e Termo de Autorização de Cliente, respectivamente, em oper-
ações de empréstimo realizadas compulsoriamente para atender falhas na en-
trega para liquidação de operações feitas no mercado à vista.
167
Módulo 5
Mercado de Derivativos Financeiros
e de Commodities
Mercados de Derivativos: Conceitos Básicos
5.1. Mercado de Derivativos
O que são derivativos? São instrumentos cujo preço deriva do valor do mercado
de um bem ou de outro instrumento financeiro (ativo subjacente, taxa referencial
ou índice). Podem ou não ser negociados no mercado à vista.
O mercado de derivativos busca minimizar os riscos causados pela oscilação de
preços, ou seja, visa a transferência do risco. Derivativos são instrumentos finan-
ceiros cujos preços estão ligados a outro ativo que lhe serve de referência.
5.1. Finalidades
Hedge (proteção), utilizado para proteção do participante do mercado físico de

um bem ou ativo contra variações adversas, seja de taxas, moedas ou preços. Ter
uma posição em mercado derivativo é equivalente a ter uma posição oposta as-
sumida no mercado à vista, buscando minimizar o risco de perda financeira em
decorrência de alterações adversas de preços.
Alavancagem, possuem grande poder de alavancar, já que sua negociação exige
menos capital do que a compra do ativo à vista. Ao adicionar posições de deriva-
tivos aos investidores, pode-se aumentar a rentabilidade total a um custo mais
barato.
Especulação, tomando posição em futuros ou opções sem uma posição corre-
spondente no mercado à vista, com objetivo de operar a tendência de preços do
mercado. Arbitragem, tirar proveito da disparidade de preços de um produto/ativo
negociado em mercados diferentes.
Tem o objetivo de aproveitar as discrepâncias no processo de formação de preços
dos diversos ativos e mercadorias e entre vencimentos.
169
5.2. Participantes dos Mercados de Derivativos
5.2. Hedger
Seu objetivo é proteger-se contra oscilações nos preços. Já a sua preocupação não
é quanto ao lucro do derivativo, mas sim em garantir o preço de compra/venda de
determinada mercadoria em data futura.
Como um importador com passivo em dólar, comprando um contrato cambial de
mercado futuro temendo uma alta na cotação do dólar na época em que precisar
comprar dólares no mercado à vista.
5.2. Arbitrador
Visa o lucro, mas sem assumir riscos e suas atividades consistem em buscar dis-
torções entre preços e aproveitar dessa diferença ou expectativa futura dessa difer-
ença. A estratégia consiste em comprar no mercado que está mais barato e vender
no mercado que está mais caro, tendo como lucro, a diferença de compra e venda.
Conforme os arbitradores compram no mercado A e vendem no B, isso aumenta
a procura no mercado A, assim como os preços e a oferta em B causará a queda de
preços. Em algum momento os preços tendem a estar em equilíbrio no valor in-
termediário entre os preços iniciais. Elimina a distorção entre preços de mercados
diferentes.
5.2. Especulador
Visa o lucro, diferente do hedger e do arbitrador, que não possuem nenhuma

negociação no mercado físico que necessite de proteção. Sua atuação é a com-
pra/venda apenas para ganhar o diferencial entre os preços de compra/venda, sem
nenhum interesse no ativo.
É fundamental nos mercados futuros, tomando riscos e viabilizando a outra ponta
da operação do hedger, dando liquidez ao mercado. Quando hedgers entram
no mercado futuro, não estão eliminando o risco de variações adversas, mas sim
transferindo este risco a outro participante.
170
5.3. Tipos de Mercados de Derivativos
5.3. Mercado a termo
O comprador/vendedor de um contrato a termo se compromete a comprar/vender

certa quantia de um bem, seja mercadoria ou ativo financeiro, por um preço fix-
ado previamente. Todos os termos são estabelecidos na data de realização do
negócio, para liquidação em data futura. Os contratos são liquidados integral-
mente apenas no vencimento, podendo ser negociados em bolsa ou balcão.
5.3. Mercado Futuro
5.3. Evolução do mercado a termo
O comprador/vendedor de contrato futuro se compromete a comprar/vender certa

quantia de um bem, por um preço estipulado para liquidação em data futura.
A principal diferença é que os compromissos são ajustados financeiramente às
expectativas do mercado referentes ao preço futuro daquele bem, por meio do
ajuste diário (mecanismo para apuração de perdas/ganho).
São negociados em bolsa.
5.3. Mercado de Opções
Aqui são negociados direitos de compra/venda de um bem, seja mercadoria ou

ativo financeiro.
O preço é fixo em uma data futura.
Quem adquirir o direito de comprar/vender deverá pagar um prêmio ao vendedor
tal como em um acordo de seguro.
5.3. Mercado de Swap
Negocia-se a troca de rentabilidade entre dois bens (mercadorias ou ativos finan-

ceiros). Podemos definir como um acordo entre partes que estabelecem a troca
171
de fluxo de caixa com base na comparação de rentabilidade entre dois bens.
Por exemplo, swap de ouro x taxa prefixada e se no vencimento a valorização do
ouro for inferior à taxa prefixada, receberá a diferença da parte que comprou a
taxa prefixada e vendeu ouro.
Se o ouro estiver superior, receberia a diferença a parte que comprou ouro e vendeu
a taxa prefixada. A operação é semelhante ao termo, uma vez que a liquidação irá
ocorrer integralmente no vencimento.
5.3. Classificação dos Derivativos
Derivativos de ações, tem como ativo-objeto as ações de empresas listadas em

bolsa. Derivativos financeiros, têm seu valor de mercado referenciado em taxas
ou índices financeiros como taxa de juros, taxa de inflação, taxa de câmbio, índice
de ações e outros.
Derivativos agropecuários, onde o ativo-objeto são commodities agrícolas, como
café, boi, milho, soja e outros.
Há também derivativos de energia e climáticos, onde o objeto de negociação é a
energia elétrica, gás natural, créditos de carbono e outros.
5.4. Diferença entre Contratos Derivativos Não Padronizados e Padronizados
Os contratos negociados em balcão, cujas especificações como preço, quanti-

dade, cotação e local de entrega, são determinados diretamente entre as partes
contratantes, não são intercambiáveis facilmente, são chamados de "não padroniza-
dos".
Dificilmente conseguirá transferir a obrigação para outro, pois o contrato foi nego-
ciado para satisfazer às necessidades dos participantes que o celebrem, ficando
as partes amarradas umas às outras até o vencimento do contrato.
Os contratos padronizados e negociados nas bolsas são muito mais líquidos, mesmo
sendo uniformes, atendem às necessidades de todos os participantes do mer-
cado. São intercambiáveis, podendo ser repassados para outros participantes a
qualquer tempo.
Desde 2008, existe a necessidade dos contratos terem que ser liquidados por uma
contraparte central, para contratos padronizados. Os diagramas que seguem ilus-
172
tram o ambiente de negociação e riscos envolvidos nos mercados de bolsa e bal-
cão, considerando o mercado de ações.
5.5. Contratos em Aberto e Abertura de Posição
Contratos em aberto irão refletir a posição líquida em determinada data de todas

as operações ainda não liquidadas pelo investidor. Indicam a natureza do com-
promisso, se compra/vende de um participante por contrato e vencimento.
Uma posição em derivativos pode ser determinada como saldo líquido dos con-
tratos negociados pelo mesmo contratante para a mesma data de vencimento. O
participante quando abre uma posição, assume posição comprada/vendida em
determinado vencimento que anteriormente não possuía.
O participante pode ser short (vendido) ou long (comprado), conforme a posição
líquida em determinado vencimento. Se a quantia dos contratos vendidos for
maior que o número de contratos comprados, estará short. Do contrário, se a
quantia de contratos comprados for superior aos vendidos, estará long. A posição
líquida é fixada para um único vencimento do contrato.
Exemplo 1
173
Supondo que o participante tenha comprado 50 contratos futuros de taxa de câm-
bio reais por dólar para vencimento em maio e vendido a mesma posição com-
prada para maio. Qual seria sua posição líquida?
Este participante assumiu uma posição comprada de 50 contratos e vendida em
50 contratos para o mês de maio.
Se tivesse comprado 50 contratos de dólar é vendido 30 contratos de dólar, para
o mesmo vencimento, qual seria a posição líquida?
A posição líquida comprada seria de 20 contratos para o mês de maio.
5.5. Encerramento de Posições
Se dá por meio de operação de natureza inversa à original de compra/venda. O

participante transfere seus direitos e obrigações a outros participantes.
Abaixo temos, de forma sintetizada, os procedimentos de abertura e encerramento.
Exemplo 2
Supomos que o mesmo participante anterior tenha assumido posição comprada
em 50 contratos de Ibovespa futuro para abril e que deseja encerrar sua posição
de forma prévia ao vencimento, como deveria proceder?
Deve vender os 50 contratos futuros de Ibovespa futuro para abril, assim a posição
será igual ao saldo líquido do número de contratos comprados/vendidos para o
mesmo vencimento, a posição será igual a zero.
174
5.6. Como são Liquidadas as Operações com Derivativos
5.6. Forma de liquidação das operações com derivativos
As operações não padronizadas podem ser liquidadas diretamente entre as partes

contrapartes ou por meio de contraparte central. No primeiro caso, o risco de não
cumprimento da obrigação contratual é assumido por ambas, sem amparo de
um sistema de garantia que assegure o cumprimento.
Quando liquidadas pela contraparte central, será assegurada a liquidação das op-
erações entre agentes de compensação. As operações com derivativos padroniza-
dos serão liquidadas em câmaras de compensação ligadas às bolsas ou sistemas
de negociação, com estrutura de garantias a cumprir todas as obrigações assum-
idas pelas partes, e a B3 atuará como contraparte central. Independente de ser
padronizada ou não, haverá liquidação física e financeira. A liquidação financeira
é feita por diferença financeira.
Utiliza-se o preço de referência no dia de vencimento do contrato, registrando
uma venda para o comprador original e compra para o vendedor original. A difer-
ença é liquidada sem entrega física. A liquidação física é o negócio ser liquidado
mediante entrega física do ativo negociado.
A liquidação física é mais comum em mercados agropecuários e de energia, con-
sistindo na entrega do ativo em negociação na data de vencimento do contrato.
Por ser muito dispendiosa em alguns casos, é indesejável, pois o participante pode
não ter interesse no ativo, tendo único intuito a obtenção do valor da diferença en-
tre compras e venda do ativo.
5.7. Exemplo de liquidação por diferença financeira
Uma negociação de vinte contratos de compra e venda a termo de café a R $100,00/saca,

sendo o tamanho do contrato de 100 sacas de 60kg, a cotação da saca da safra é
de R$90,00.
Qual o resultado da operação para o comprador e vendedor?
Para o comprador: 20 x (100 x R$90,00) - 20 x (100 x R$100,00) = - R$20.000,00. Para
o vendedor: 20 x (100 x R$100,00) - 20 x (100 x R$90,00) = R$20.000,00.
No caso, o comprador pagará R $20.000,00 ao vendedor. Se a cotação (preço de
175
referência) no mercado à vista fosse de R$110,00, qual seria o resultado?
Para o comprador: 20 x (100 x R$110,00) - 20 x (100 x R$100,00) = R$20.000,00.
Para o vendedor: 20 x (100 x R$100,00) - 20 x (100 x 110,00) = - R$20.000,00. No caso,
o vendedor pagará R$20.000,00 ao comprador.
5.8. Benefícios que os Derivados Oferecem
Para derivativos financeiros, diz respeito à possibilidade de proteção (hedge). As

empresas que possuem contratos de exportação, importação, créditos a receber
ou obrigações a cumprir em moeda estrangeira podem proteger-se contra vari-
ações adversas na moeda que possam impactar negativamente seus ativos e pas-
sivos.
A mesma situação ocorre para empresas que estão sujeitas às taxas de juros in-
ternacionais ou queiram proteger-se da volatilidade dessas taxas. Investidores
individuais e fundos de investimento possuidores de carteiras de ações podem
fazer uso para proteger o valor de suas carteiras diante das oscilações de preço
das ações.
Para derivativos agrícolas, dizem respeito a uma necessidade da comercializa-
ção de determinadas mercadorias. Somente o mercado de derivativos oferece ao
agricultor (que pretende vender sua produção quando da colheita, pelo melhor
preço) a oportunidade de operar no mercado de derivativos . E também, ao pro-
cessador/usuário do produto (que espera comprar o produto no decurso do ano,
pelo melhor preço), os meios de garantir sua necessidade de fixação de preço, via
operação de hedge.
Possibilita também mecanismos eficientes para que especulações forneçam o
capital indispensável à absorção das mudanças nos níveis de preço das mercado-
rias.
Se as alterações nos preços futuros da mercadoria forem rápidas e contínuas, a
interação de compradores/vendedores, em mercado competitivo aberto, estab-
elece velozmente quanto vale cada mercadoria, a todo momento e o custo da
mercadoria para o público diminui, o hedge permite ao produtor e processador
da mercadoria operar com custos mais baixos.
O ganho operacional é repassado ao consumidor, o custo de financiamento dos
estoques diminui. As IFs preferem financiar estoques a taxas menores que as de
hedge. Os derivativos podem ser utilizados para investimentos, é bom lembrar
176
que os derivativos são renda variável, não oferecendo ao investidor rentabilidade
garantida, logo, sem oferecer garantia de retorno, devem ser considerados como
risco.
Portanto, são instrumentos financeiros utilizados para gerenciar riscos, vez que
dependem de outros ativos ao qual se referem. Podem ser utilizados como forma
de proteção, elevação de rentabilidade (alavancagem), especulação e arbitragem.
Principais diferenças entre as modalidades de derivativos

Mercado Mercado a termo Mercado Futuro Mercado de Opções Mercado de Swap
Onde se negocia Bolsa ou balcão Somente bolsa Bolsa ou balcão Somente balcão
Compromisso de
Compromisso de Os compradores adquirem Compromisso da
comprar ou vender
comprar ou vender um o direito de comprar ou troca de um bem
O que se negocia um bem por preço
bem por preço fixado vender por preço fixo em por outro. Trocam-se
fixado
em data futura. data futura. fluxos financeiros.
em data futura.
Ausência de Ausência de
Posições Intercambialidade. Intercambialidade.
intercambialidade. intercambialidade.
A estrutura Presença de ajuste
mais comum é a diário. Compradores e Liquidam-se os prêmios na
Somente no
liquidação somente vendedores têm suas contratação da operação.
vencimento ou
no vencimento. posições No vencimento, é apurado
Liquidação antecipadamente,
Há contratos em ajustadas o valor da liquidação
com a concordância
que o comprador financeiramente todos a partir do exercício do
das partes.
pode antecipar a os dias, de acordo com direito dos compradores.
liquidação. as regras do contrato.
5.9. Mercado a Termo: Funções e Características
São negociados contratos sobre mercadorias, ações, moedas, títulos públicos, den-
tre outros. O comprador/vendedor de contrato a termo se compromete a com-
prar/vender certa quantia de ativo por um preço fixado, ainda em data de realiza-
ção do negócio, para liquidação em data futura.
177
No vencimento, o vendedor entrega o ativo negociado, conforme definido no con-
trato. O comprador paga o valor combinado no dia da liquidação, conforme com-
binado no momento do desenvolvimento da negociação.
O ativo não troca de mãos até a chegada da data de entrega acertada entre as
partes. O comprador é obrigado a pagar na liquidação, o preço negociado no
presente, em condições definidas pelo contrato.
O vendedor é quem se obriga a entregar ativo no vencimento do contrato, nas
condições determinadas em contrato. A operação é o ato da negociação em que
as partes definem os termos do contrato (quantidade, prazo, condições de entrega
e liquidação financeira).
5.10. Características Operacionais
• Negociação, onde os contratos a termo podem ser encontrados em bolsa,

mas são mais comumente negociados no mercado.
• Ausência de mobilidade de posições, os contratos, em geral, são liquidados

integralmente no vencimento, não sendo possível sair antes disso da posição.
Isso impede o repasse do compromisso a outro participante.
Em alguns contratos, a liquidação pode ser antecipada por vontade do comprador.

Os principais contratos negociados no mercado internacional e brasileiro, destacam-
se os de moedas. Os agentes acertam, em data zero, a cotação pela qual será
liquidada a operação de câmbio entre as moedas, no vencimento do contrato.
Na B3, podem ainda ser realizadas operações a termo de ações e ouro. Também
podem ser registradas operações no mercado de balcão com contratos a termo
de moedas.
Podem ser feitas operações de compra/venda a termo dos títulos colocados em
leilão do Tesouro Nacional a serem liquidadas em data futura. As operações a
termo recebem a denominação de NDF (Non Deliberable Forward), no dia do
vencimento, as partes liquidam apenas a diferença entre o preço do contrato e
o observado, no mercado à vista.
178
5.11. Uso dos Contratos a Termo
Imagine um exportador, no início da produção, sem garantias de que o preço

poderá ser praticado ao final, no momento da venda final do produto, examinemos
as hipóteses.
Hipótese A, o possível excesso de oferta levará à queda de preços de venda, re-
duzindo a margem de lucro do exportador no momento da venda, caso a tendên-
cia se concretize.
Hipótese B, registrou-se uma volatilidade na economia e a oferta de dólar no mer-
cado foi reduzida, neste caso haverá alta nos preços do câmbio e o produtor con-
seguirá a taxa de conversão mais elevada.
Agora, caso o importador compre o produto e venda ao consumidor final em seu
país, não saberá por qual preço irá negociar no momento da compra, caso da
hipótese de revenda permita.
O exportador correrá risco de queda nos preços, ao passo que o importador correrá
o risco de alta nos preços do produto no mercado à vista.
Para eliminar os riscos de variações de preço, o exportador e importador podem
realizar a operação a termo.
Supomos que a cotação de R$ 2,30/US$, o exportador conseguirá pagar todos os
custos da produção e ainda ter lucro.
Caso o câmbio seja R$2,30 o preço máximo que o importador poderá pagar para
auferir lucro e não ter prejuízo.
Poderão firmar compromisso de compra e venda em que o exportador se compro-
mete a vender o produto com essa taxa de câmbio e o importador se compromete
a adquirir pelo mesmo câmbio na data.
Independente do cenário e preços estabelecidos no mercado à vista no período
de entrega, ambos terão preços de compra/venda travados em uma cotação de
R$2,30/US$. O resultado, na hipótese A, é que o excesso de oferta consolida-se e
ocorre uma queda nos preços.
Supomos que a cotação do câmbio ao final seja de R$2,20/US$, o exportador terá
êxito, pois irá vender por um câmbio de R$2,30/US$, superior ao praticado no mer-
cado.
Os custos de produção serão cobertos e o lucro garantido.
179
O importador pagará mais caro do que o estabelecido no mercado à vista, mas
que lhe convém, pois o preço de R$2,30/US$ é preço razoável para sua atividade.
O resultado, na hipótese B, é que a escassez da moeda é consolidada e ocorre uma
alta na cotação, suponhamos que o preço estabelecido no final seja de R$2,50/US$.
Quem terá êxito é o importador que comprará a R$2,30/US$ em um mercado
onde o câmbio está em R$2,30/US$.
O exportador venderá a mercadoria por uma cotação inferior de dólar ao que
fora estabelecido no mercado, mas ainda assim cobrirá seus custos de produção
garantindo lucro para sua atividade. Tanto exportador e importador no mercado
a termo, o prejuízo não será visto como prejuízo e sim como algo que deixou de
ganhar, como o prêmio de um seguro.
Quando o participante tenta com finalidade de proteção, abre mão de um ganho
para não incorrer em prejuízo efetivo. Muitas vezes os mercados preferem con-
tratos futuros, considerando algumas dificuldades, como:
• impossibilidade de recompra e revenda, contratos a termo não oferecem a

possibilidade de intercambialidade de posições, nenhuma das partes con-
segue encerrar a posição antes da data de liquidação, repassando o com-
promisso a outro participante;
• risco de inadimplência e não cumprimento de contrato, já que contratos a

termo exigem altas garantias do que as exigidas para os futuros.
O comprador a termo vende ações que estavam na carteira para aplicar o resul-
tado da venda em papéis de renda fixa, no vencimento, resgata a aplicação origi-
nal e reconstitui a posição em açõe,s liquidando a operação a termo.
O vendedor, pega dinheiro emprestado para comprar ações à vista e usar como
garantia em vendas a termo, no vencimento, com dinheiro da venda, paga o em-
préstimo inicial.
5.12. Mercado a Termo
Muito semelhante ao mercado de opções. Porém há uma obrigação para as duas

partes. Vale lembrar, que os contratos não são padronizados.
180
5.12. Características do Mercado a Termo
Vendedor: possui a obrigação de entregar o bem na data prevista e com o preço

previamente acordado.
Comprador: faz o pagamento do preço previamente acordado.
Prazo: não existe regra pré-definida, embora os prazos tendem a variar entre 16 e
999 dias. É negociado no mercado de balcão e registrado na clearing na B3.
5.13. Liquidação do Mercado a Termo
Pode haver liquidação antecipada, porém não é pró-rata.

Non delibiverable forward (NDF): é a liquidação apenas pela diferença financeira,
não há entrega de ativos.
5.14. Outras Características e Tributação do Mercado a Termo
5.14. Outras Características
• Registro: todas as operações a termo são registradas na clearing da B3.

• Negociação: no mercado de balcão.
• Custos: pactuados entre as partes do contrato.
Riscos das Operações de Mercado a Termo
• Para o Especulador: risco de Mercado.

• Para o Hedger: não assume o risco, opera em "renda fixa". Sabe o quanto vai
receber.
• Risco de Contraparte: é o risco da outra ponta da operação não ter os ativos
ou o dinheiro para liquidação. Esse risco é mitigado pela B3 que "trava" as
ações até a liquidação do termo.
• Alavancagem: "operar sem dinheiro".
• Somente o especulador pode estar alavancado.
181
5.14. Tributação do Mercado a Termo
• IOF: isento, não incide sobre operações no mercado de renda variável.
• Imposto de Renda: para o especulador, segue a regra de operações normais

para renda variável. Dedo-duro de 0,005% sobre o valor das vendas. 15% de
IR recolhido via DARF descontando o dedo-duro. Admite-se a dedução dos
custos. Para o hedger, segue a regra de renda fixa.
5.15. Modalidades do Mercado a Termo
• Modalidade tradicional. Porém existem outras três modalidades.
• Termo flexível.
• Termo em pontos.
• Termo em dólar.
5.16. Termo Flexível
A característica marcante é poder substituir as ações ativos-objetos do contrato.

O comprador vende as ações adquiridas a termo e esse valor fica retido na clear-
ing da B3 sem remuneração, podendo utilizar o recurso para outras operações no
mesmo contrato. A substituição das ações, não é uma antecipação. O vencimento
é inalterado.
A grande vantagem:
• apresenta mais flexibilidade para o comprador;
• uma vez que é mais atrativo ao comprador, o vendedor pode cobrar taxas
maiores.
5.17. Termos em Pontos
• São contratos que visam a negociação de todas as ações listadas na Bolsa

(no sistema MegaBolsa).
182
• As ações são cotadas em R$ e seguem a cotação dos ativos subjacentes.
• O valor da cotação é por pontos e cada ponto equivale ao preço do termo em
reais.
5.18. Termo em Dólar
É um termo em pontos dolarizado. O valor é corrigido diariamente pela taxa de

câmbio em dólares pela PTAX, utilizando-se quatro casas decimais. O período de
correção decorre do início da operação até seu encerramento. Somente o com-
prador pode liquidar o termo antecipadamente.
5.19. Formação de Preços a Termo
No mercado a termo, o comprador tem a possibilidade de adquirir uma posição

em ações que deseja, porém pagando por ela apenas lá no futuro em uma data
pactuada.
Por este motivo que o preço da operação será efetuado sempre pelas oscilações
do ativo no mercado à vista, pela taxa de juros da operação e principalmente pelo
prazo dessa operação.
Quanto mais alta a taxa de juros do mercado, maior será a diferença entre os
preços à vista e da operação. Quanto maior for o prazo, maior a influência do
mercado sobre o ativo. Portanto não esqueça que a formação do preço a termo
depende de três importantes fatores:
• o preço do mercado à vista;

• a taxa de juros;
• o prazo da operação;
No caso de ativos financeiros, o preço a termo será superior ao preço à vista, pois
nestes casos terá sempre alguém financiando a operação hoje para ganhar no
futuro.
Para ativos agropecuários isso pode não ser tão válido, pois neste caso existe o
bem físico, tendo diferentes ofertas e demandas para épocas do ano, podendo o
preço a termo ser mais barato do que no mercado à vista.
183
5.20. Mercado Futuro: Características e Funções
O comprador/vendedor se compromete a comprar/vender certa quantidade de

um ativo por um preço estipulado para liquidação em data futura. A grande difer-
ença é que, no mercado a termo, os compromissos são liquidados integralmente
nas datas de vencimento.
No mercado futuro, esses compromissos serão ajustados financeiramente às ex-
pectativas do mercado acerca do preço futuro daquele bem por meio do ajuste
diário, que irá apurar perdas e ganhos. Os contratos padronizados possuem es-
trutura padronizada por regulamentação de bolsa, estabelecendo todas as car-
acterísticas do produto negociado, como cotação, data de vencimento, tipo de
liquidação e outras.
A padronização é uma condição imprescindível para que a negociação possa ser
feita em bolsa. Todas as condições sob as quais os ativos serão transferidos de
uma contraparte para outra serão estabelecidas por meio de especificações do
contrato
Somente podem variar o número de contratos ofertados e preço negociado entre
as partes dentro da B3. Nenhum participante precisa carregar sua posição até a
data do vencimento, podendo encerrar a qualquer tempo, desde a abertura até o
vencimento. O encerramento é feito por uma operação inversa à original, que é o
mesmo que transferir a obrigação a outro participante.
5.21. Mercado Futuro
Negociar no presente a compra ou venda de um ativo que será entregue no futuro

pelo preço combinado hoje.
5.21. Característica do Mercado Futuro
Os contratos são padronizados. Todos possuem um ticker, prazo e são negociados

na B3.
Margem de Garantia: para operar nesse mercado é necessário alocar margem em
garantia que pode ser em dinheiro ou ativos financeiros.
Ajuste Diário: a margem é ajustada diariamente. Se a operação andou no sentido
184
do lucro há crédito na conta, se a operação andou no sentido do prejuízo o valor
será debitado da conta.
Neste mercado, não há liquidação antecipada. Não há risco de contraparte uma
vez que a B3 assume para si esse risco através do recolhimento das margens de
garantia.
5.21. Principais Especificações dos Contratos
Objeto de negociação, é a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em

negociação. Cotação é a unidade de valor em reais atribuída a cada unidade do
objeto de negociação.
Tendo também:
• unidade de negociação, é o tamanho do contrato;

• meses de vencimento, onde serão liquidados os contratos;
• liquidação, forma pela qual será liquidado, física ou financeiramente.
5.22. Mercado Futuro de DI
É o contrato futuro de taxa de juros. Quando operamos comprados em um con-

trato futuro, estamos apostando que haverá uma alta. Sempre que subimos, gan-
hamos e sempre que cair, perdemos. Quando estamos operando vendidos, ao
contrário, estaremos apostando em uma queda da taxa.
Sempre que subir, perde dinheiro e sempre que cair, está ganhando. A curva de
juros nada mais é do que a aproximação esperada para a Selic acumulada até o
vencimento do contrato. Os contratos são padronizados e têm seus valores em 100
mil pontos, cada ponto valendo R$1,00, portanto, cada contrato custa R$100.00,00.
Existem contratos com maior liquidez que são os casos dos meses de janeiro, abril,
julho e outubro.
Usamos os contratos para:
• especulação;
• hedge.
185
5.23. Mercado Futuro de Cupom Cambial
O cupom cambial pode ser definido como "a variação de taxa de juros em reais
para a variação cambial estimada ou efetiva". Apostando em uma possível alta ou
mesmo uma possível queda da taxa de juros em dólar.
Se acreditar na alta, precisa assumir uma posição comprada (long). Se acredita na
baixa, precisa operar vendido (short). Imagine um importador com dívidas dolar-
izadas que queira fazer um hedge com cupom cambial.
O exportador, com receitas em dólar e querendo se proteger, faz um hedge, onde
busca proteção contra a queda no preço do dólar. Precisa operar comprado em
cupom cambial, protegendo-se assim de uma queda no preço do dólar.
5.24. Mercado Futuro de Ibovespa
Quando compramos contrato futuro não pagamos e recebemos nada, estamos

apenas fazendo um posicionamento sem caixa. Apostando na alta, ficamos long
(comprados). Quando apostamos na baixa ficamos short (vendidos). Deriva do
índice Ibovespa. Aposta-se no desempenho do índice em uma data futura.
Possuindo contratos com vencimento em fevereiro, abril, junho, agosto, outubro
e dezembro. Sempre na quarta-feira mais próxima do dia 15 de cada mês, o índice
estará sempre levemente acima do índice à vista no fechamento. No vencimento,
o Índice Futura fecha pelo preço do índice à vista.
Para que serve:
• hedge para carteira de ações;

• montar um fundo passivo do Ibovespa, deixando o patrimônio investido em
CDI, montando uma posição com o mesmo valor apenas em contratos fu-
turos.
5.25. Tipos de Contrato no Mercado Futuro
Você já sabe que o mercado futuro é padronizado, então precisamos ter em mente
suas características específicas.
Existem diversos padrões:
186
• commodities;
• moedas;
• índices;
• cupom cambial.
Nomenclatura dos Mercados Futuros

Formação do nome.
Data de Vencimento.
187
5.25. Mercado Futuro de Commodities
Commodities são produtos-base, de cadeia de produção. Iguais em todo o mundo,

não possuindo valor agregado, como soja ou óleo de soja.
Diversos contratos negociados no Brasil:
• soja;
• açúcar cristal;
• boi gordo;
• milho;
• ouro.
Soja
• Código de negociação: SFI.
• Tamanho do contrato: 450 sacas de 60kg líquidos.
• Lote padrão: um contrato.
• Cotação em dólares.
• Data de vencimento: dois dias úteis ao mês de vencimento.
• Meses de vencimento: março, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e

novembro.
Açúcar Cristal
• Código de Negociação: ACF.
• Tamanho do Contrato: 508 sacas de 50 kg líquidos.
• Lote Padrão: um contrato.
• Cotação em reais.
• Data de vencimento: dia 15.
188
• Meses de vencimento: fevereiro, abril, junho, setembro e dezembro.
Boi Gordo
• Código de Negociação: BGI.

• Tamanho do contrato: 330 arrobas líquidos.
• Cotação em reais.
• Data de vencimento: último dia de negociação do mês.
• Meses de vencimento: todos os meses.
Mercado Futuro de Moedas
• O mercado futuro de moedas serve para hedge ou especulação.

• Os principais contratos são os de: dólar estadunidense, iene japonês, euro,
outras moedas.
Mercado Futuro de Índices
• Podem ser negociados índices de bolsas ou taxa de juros.

• Principais contratos: Taxa DI, Ibovespa, S&P 500.
• Estes contratos são negociados em pontos.
Exemplo
O contrato "DI FUTURO" vale na data de vencimento 100.000 pontos. Cada ponto
equivale a R$1,00 então temos que na data de vencimento seu valor é de R $100.00,00.
No contrato de moedas o valor do vencimento também é de 100.000 pontos, porém
seu valor no vencimento é de USD 50.000,00. Ou seja, cada ponto equivale a 0,50
USD.
O contrato futuro de Ibovespa se dá em pontos por real. Cada ponto vale R$1,00.
No mercado de índices existem os minicontratos que possibilitam acesso ao pe-
queno investidor. Os mini contratos representam 20% de um contrato cheio. Se
um ponto vale R$1,00 no contrato cheio, no mini contrato equivale a R$0,20.
189
Informações Índice cheio Míni-índice
Código IND WIN
Cotação R$ 1,00 por ponto R$ 0,20 por ponto
Tamanho do contrato R$ 1,00 x pontos do Ibovespa R$ 0,20 x pontos do Ib
Lote mínimo 5 contratos 1 contrato
Meses de vencimento Meses pares Meses pares
Data de vencimento Quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de vencimento Quarta-feira mais próxi
Horário de negociação 9h às 18h10 9h às 18h10
Os contratos futuros de cupom cambial são uma ferramenta de proteção contra

as flutuações da taxa de juro referenciada em dólar.
Temos dois tipos de contratos
• DDI: cupom cambial sujo, dólar PTAX pelo Bacen com média do dia anterior.
• FRC: cupom cambial limpo, dólar à vista do dia.
Características
• Vencimento em 10.000 pontos.
• Cada ponto corresponde a 0,50 USD.
• Valor total do contrato é de 50.000 USD.
• Vencimento todos os meses.
• Dia do vencimento: primeiro dia útil do mês.
O investidor que compra um contrato futuro de cupom cambial quer se proteger

das oscilações do dólar. Somente terá lucro, se a taxa acumulada do DI for superior
à taxa de crescimento da cotação do dólar. O investidor que vende um contrato
futuro de cupom cambial está especulando. Terá lucro se a cotação do dólar for
superior à taxa acumulada do DI.
Resumindo
190
Quanto maior a desvalorização do real, maior será o cupom cambial. Logo, quanto
maior for a valorização do real, menor será o cupom cambial. Se a taxa de juros
no Brasil é de 15% e a desvalorização do real for de 5%, o cupom cambial será de
9,52%.
Transações Ex-Pit
O termo "transação ex-pit" refere-se a qualquer transação executada fora dos meios
convencionais. Dois investidores e duas corretoras solicitam a B3 para poderem
realizar a "operação por fora", ou seja, ex-pit. É uma operação fora do book de
ofertas, mas realizada dentro da bolsa de valores.
Cada agente financeiro é responsável pela fixação e estipulação de valores, per-
mitindo a execução de estratégia individual sem dependência da contraparte.
5.26. Riscos e Tributação Do Mercado Futuro
É importante saber que não há risco de contraparte, pois é assegurado pela B3.
Há existência dos riscos de:
• mercado;
• ajustes diários;
• alteração de margem.
5.26. Tributação do Mercado Futuro
• IOF: não há.
• Imposto de Renda: varia conforme o prazo de permanência.
• Day trade: 20%.
• Operações normais: 15%.
191
5.27. Garantias e Ajustes Diários dos Derivativos
5.27. Garantias
Chamada de margem com a exigência de depósitos de margem de garantia para

saldar a dívida caso venha a ficar devedor. Geralmente com títulos públicos, moeda
ou valores mobiliários para garantir a operação.
5.27. Ajuste diário
Marcação a mercado das posições contendo operação de derivativos e apuração

das partes credoras e devedoras envolvidas na operação. Quanto maiores os ajustes
diários menores as margens a serem depositadas.
5.28. Fatores que influenciam no preço do Mercado Futuro
O mercado futuro é um ambiente onde se negocia contratos de compra e venda

de produtos que só serão realizados no futuro. Dessa forma, alguns fatores influ-
enciam na formação do preço dos contratos.
Os principais fatores que influenciam o preço do mercado futuro são a oferta e
demanda e a taxa de juros.
5.28. Outro fator importante é a proteção.
O mercado futuro é utilizado para proteger o investidor de imprevisibilidade de

preços, ou até mesmo de algum outro fator externo.
As sanções comerciais e econômicas também podem ser um obstáculo para os
produtores, levando-os à procura dos derivativos agropecuários. Além disso, o
clima pode contribuir ou não para uma boa produção, causando certa incerteza
futura.
Esses fatores podem prejudicar não só a produção de produtos e commodities
como prejudicar as exportações. Exemplo: um produtor de milho possui custo
total de R$40,00 por saca de milho, assim, para obter lucro é necessário que venda
o milho por R$50,00 a saca.
192
Nesse caso, ele pode vender um contrato futuro de milho na B3 travando o preço
de R$50,00 hoje e, aconteça o que acontecer no mercado, você vai ter resultado
financeiro de R$50,00 por saca. Se ao final do contrato, o milho estiver cotado a
R$70,00, ele paga, via ajuste diário, R$20,00 e garante a venda por R$50,00. Se
ao final do contrato o milho estiver cotado a R$30,00, ele terá recebido, via ajuste
diário, R$20,00.
5.29. Tributação do Mercado Futuro
Fato gerador. Auferir ganho líquido na negociação/liquidação de contratos fu-

turos. E temos a alíquota de 15% no IR. Sendo apurado em períodos mensais e
pago, pelo investidor, até o último dia útil do mês subsequente.
As perdas poderão ser compensadas com os ganhos auferidos, no próprio mês
ou nos meses subsequentes, em operações realizadas nos mercados a vista, de
opções, futuro ou a termo, exceto no caso de perdas em operações de day trade,
que somente serão compensadas com ganhos auferidos em operações da mesma
espécie.
5.30. Formação dos Preços Futuros
Os preços são formados por um processo competitivo entre compradores e vende-

dores no sistema de negociação. Eles revelam expectativas do mercado quanto
ao valor de uma mercadoria ou ativo no futuro.
Considerando uma alta volatilidade, os preços podem variar de um dia para o
outro ou durante um mesmo dia. O processo de formação explora a relação entre
preço a vista e futuro.
5.30. Temos a seguinte fórmula
• PF=PV x (1+i)^n+CC +
• PF= preço futuro
• PV= preço à vista
• I = taxa de juro diária
193
• N = n.º dias úteis a decorrer até o vencimento
• CC = custo de carregamento (frete, estocagem, etc) no caso de mercadorias,
em ativos financeiros, a variável assume valor zero
• E = componente de erro
Exemplo
Suponha que uma mercadoria seja negociada por R$100,00 no mercado à vista,
que a taxa de juro seja de 20% a.a., que o custo de estocagem seja de R$3,00 por
mês para a mercadoria e o custo de estocagem é de R$0,20 por operação.
Quanto deveria ser o preço do contrato futuro dessa mercadoria cujo vencimento
ocorrerá daqui a 45 dias úteis? Aplicando a fórmula: PF = 100X(1,20)^45/252 + [3 x
(45/30)] + 2 x 0,25 = R$108,309.
O contrato deverá ser cotado a R$108,309.
Se a cotação for diferente, os arbitradores serão atraídos e a atuação restabele-
cerá o equilíbrio de preços, considerando o ponto que anule qualquer lucro com
a arbitragem.
5.31. C
omo Atuam os Arbitradores

Tomando como exemplo um ativo financeiro puro, cujo único custo de carrega-
mento seja a taxa de juro. Para não existir oportunidade de arbitragem, o preço
futuro do ativo deve ser o resultado da fórmula abaixo.
PF = PV x (1 + i)^n
Qualquer desequilíbrio nessa relação gerará oportunidade de arbitragem. A atu-
ação do arbitrador fará que a relação seja restabelecida conforme o quadro abaixo.
194
5.32. BASE
É a medida que se aproxima da data de vencimento do contrato, o preço à vista

e o futuro começam a convergir, sendo iguais na data de vencimento. Sem a
convergência, não existe sentido para existir qualquer contrato futuro, pois seria
inviável o hedge.
São dois motivos que fazem existir uma convergência de preços:
• possibilidade de haver liquidação por entrega da mercadoria ou ativo, quando

a liquidação por entrega apresentar altos custos ou impossibilidade de trans-
ferência, a financeira poderá ser utilizada, desde que os preços à vista sejam
consistentes.
• arbitragem entre preços à vista e futuros.
Preço à vista e futuro tendem a ir para a mesma direção, mas expectativas difer-
entes podem afetar cada um dos preços de modo diferente. A base tenderá a zero
conforme se aproxima da data de vencimento, inexistindo oportunidade para ar-
bitragem.
Exemplo
Suponhamos que um produtor de milho queira proteger o preço de sua próxima
colheita em um mercado futuro da B3, o qual reflete as negociações de outras
cidades. Ao efetuar um comparativo histórico de preços, observa-se que o preço
apresenta cotação média de R$1,70/saca abaixo da negociada na B3 (base), po-
dendo variar em R$0,99/saca para mais ou menos (risco da base). Com as definições
abaixo.
• B3 vencimento março: R$20,00/saca.

• Base calculada: R$1,70/saca, com desvio de +/- R$0,99/saca.
• Preço de mínimo de hedge: R$20,00 - R$1,70 - R$0,99 = R$17,31/saca.
• Preço de máximo de hedge: R$20,00 + R$1,70 + R$0,99 = R$19,29/saca.
• Preço mínimo referencial: R$17,31/saca, sendo esta a pior hipótese.
• O preço é calculado conforme a base média apresentada no histórico e a
maior variação negativa em relação à média.
195
Dessa forma, ao negociar na B3, o vencimento de março, a cotação de R$20,00/saca,
o produtor assegura o preço, no pior caso, de R$17,31/saca.
5.33. Mercado de Opções: Características e Funções
Falamos de opções negociadas tanto em bolsa quanto em balcão. Podemos definir

opções como o direito de comprar/vender certa quantidade de um ativo por um
preço determinado, para exercê-lo em data futura prefixada.
• Ativo-objeto, é o bem, mercadoria ou ativo que está sendo negociado.
• Titular, é o comprador de opção, aquele que adquire os direitos de com-

prar/vender a opção.
• Lançador, é o vendedor da opção, aquele que cede os direitos ao titular, as-

sumindo a obrigação de comprar/vender o objeto da opção.
• Prémio, é o valor pago pelo titular ao lançador da opção para ter direito de
comprar/vender o objeto da opção.
• Preço do exercício, preço pelo qual o titular pode exercer seu direito.
• Data de exercício, último dia no qual o titular pode exercer direito de com-
prar/vender, conhecido como "data de vencimento da opção".
5.34. Tipos de Opções
• Opção de compra (ou call), o titular/comprador adquire o direito de comprar

o ativo-objeto de contrato, mas não possui obrigação de por preço fixo (de ex-
ercício) em data futura acordada pelas partes (exercício ou vencimento). Para
obter o direito de comprar, paga ao lançador/vendedor um valor chamado de
prêmio.
• Opção de venda (ou put), o titular adquire o direito de vender o objeto do

contrato, mas não a obrigação, por preço fixo (preço de exercício), em data
futura acordada pelas partes (data exercício ou vencimento). Para ceder o
direito de venda ao titular/comprador, lançador/vendedor recebe um valor
chamado prêmio.
196
Posição Call Put
Titular/comprador Direito, mas não há obrigação de comprar Direito, mas não há obrigação de vender
Lançador/vendedor Obrigação de vender Obrigação de comprar
5.35. Classificações do Modelo
• Falamos do modelo estadunidense, a opção pode ser exercida a qualquer

momento, até a data de vencimento acordada entre as partes. Na B3, o ex-
ercício pode ocorrer a partir do dia seguinte ao da abertura da posição até a
data de vencimento acordada entre as partes.
• Modelo europeu, a opção somente pode ser exercida na data de vencimento

acordada entre as partes.
• Modelo asiático, quando o direito se refere a uma média de preços durante

certo período.
Um banco pode vender a uma importadora o direito de comprar dólares a um

preço médio observado em determinado período, ou em número preestabelecido
de operações de câmbio.
5.36. Classificações do Objeto
Opções sobre mercadoria à vista ou disponível, quando o objeto da opção é um

ativo ou mercadoria negociada no mercado à vista.
Opção sobre contrato futuro, quando o objeto da opção é o contrato futuro.
Opção sobre contrato a termo, quando o objeto da opção é um contrato a termo.
5.37. Titular de Opção de Compra
O titular acredita que o preço à vista do ativo-objeto (PV) vai subir e que na data
de vencimento, será maior do que o preço do exercício (PE) mais o prêmio pago.
Caso isso ocorra, exercerá o direito de compra pelo preço de exercício quando
poderá vender por um preço maior no mercado à vista, obtendo lucro na oper-
ação.
197
Observe que se o preço atingir 125, exercerá seu direito de comprar por 100 e
venderá no mercado à vista por 125, tendo lucro de 25 e tendo gasto 10 com prêmio,
seu lucro líquido será de 15.
Quando devemos usar? Quando acreditamos que o movimento dê alta nos
preços, pois a posição e opção de compra representa uma posição altista.
Quais as características? Apresenta prejuízo limitado ao prêmio pago. Lucros
são ilimitados, quanto mais o preço à vista (PV) subir além do nível determinado
por PE mais prêmio, maior será o ganho do titular da opção.
5.38. Lançador de Opção de Compra
O lançador acredita que o preço à vista do ativo-objeto(PV) vai cair e que na data
de vencimento, será inferior do que o preço de exercício (PE) mais o prêmio pago
(PR).
Seu ganho será o valor do prêmio da opção que foi pago pelo titular. Já se o preço
a vista subir e alcançar valores maiores que PE mais PR, o vendedor será exercido
e terá prejuízo.
198
Quando devemos usar? Quando acreditamos que o movimento foi de queda
para os preços do ativo, representa uma posição baixista.
Quais as características? Prejuízo ilimitado para o lançador. Quanto maior o
preço à vista para além do nível de PE mais PR, maior será a perda do lançador.
5.39. Titular de Opção de Venda
O comprador de put acredita que o preço à vista do ativo-objeto (PV) vai cair e
que na data de vencimento, será inferior do que o preço de exercício (PE), mais o
prêmio pago (PR).
Caso isso ocorra, ele irá exercer seu direito de vender pelo preço de exercício e
recomprar o ativo pelo menor preço no mercado à vista, tendo lucro com a oper-
ação.
Se o preço à vista atingir 50, exercerá seu direito de vender o ativo por 100 e o
recompra no mercado por 50, tendo lucro de 40, pois gastou 10 com o prêmio
para ter o direito de exercer a opção.
199
Quando devemos usar? Quando acreditamos que o movimento foi de queda
para os preços do ativo, representa uma posição baixista.
Quais as caraterísticas? Prejuízo limitado ao prêmio pago, os lucros são ilimita-
dos, pois quanto mais o preço à vista (PV) cair além do nível determinado por PE
mais PR, maior será o ganho do titular.
5.40. Lançador de Opção de Venda
O lançador de put acredita que o preço à vista do ativo-objeto (PV) vai subir e que
na data de vencimento, será superior do que o preço de exercício (PE), menos o
prêmio.
Caso isso ocorra, ele ficará com o valor do prêmio pago pelo titular da opção. Se o
preço à vista cair e alcançar níveis inferiores que PE menos PR poderá ser exercido.
Quando devemos usar? Quando acreditamos que o movimento foi de alta ou

estabilidade para os preços do ativo, é uma posição altista.
200
Quais as características? Prejuízo ilimitado ao lançador. Quanto mais o preço à
vista cair para níveis inferiores a PE menos PR, maior será a perda para o lançador
da opção. Já o lucro é limitado ao prêmio recebido do titular da opção.
5.41. Formação do Preço de uma Opção
Quando analisamos o valor de uma opção, verificamos que é formado por duas
partes. Por ser um direito que poderá ser exercido em determinado prazo ou data,
a opção pode ter um valor em função da alternativa de exercício ou possibilidade
de exercício posterior.
5.41. Exemplo para uma opção de compra
Imaginemos que seja possível a negociação de uma opção no próprio dia de seu
vencimento. Nesse dia, o valor será maior ou igual a diferença entre o preço do
ativo ou ativo subjacente (S) e o preço de exercício/strike (K), diferença que recebe
o nome de valor intrínseco.
Ninguém estaria disposto a vender o direito de compra da empresa a R$30,00
por menos de R$20,00, em caso do ativo estar sendo negociado a R$32,00. O
valor intrínseco de um call é zero (quando S menor ou igual a K) ou qualquer valor
positivo (S>K).
Antes do vencimento, podemos aproximar o cálculo do valor intrínseco pela difer-
ença entre o preço do ativo e o valor presente de exercício. Usando a taxa de juros
relevante no período N até o vencimento. É necessário atentar que antes do venci-
mento a opção será seguramente negociada com um valor maior.
O que exceder o valor intrínseco de R$2,00 é denominado de valor extrínseco ou
valor temporal. Demonstra a possibilidade da opção se tornar mais rentável caso
o ativo subjacente aumente seu preço.
5.41. Exemplo para uma opção de venda
Para opções de venda, no dia do vencimento, o valor intrínseco é definido pela

diferença entre o preço de exercício e preço do ativo-objeto. Anteriormente a esta
data, deve-se computar a diferença entre o preço de exercício e preço do ativo
objeto.
201
O valor intrínseco de uma put é zero (S maior ou igual K) ou qualquer valor positivo
(S<K). No caso do preço ativo na data de vencimento ser igual a R$27,40, nesse dia
o menor preço possível para uma put com exercício de R$30,00 seria R$2,60.
Antes do vencimento, nas mesmas condições de taxa de juros, a put terá valor
intrínseco de R$2,58. Seguramente será negociada por um valor superior, exce-
dendo o valor intrínseco será o valor no tempo da put.
Lembrando que:
• em essência são instrumentos de hedge;
• podem ser usadas, como instrumentos para investimentos alavancados;
• podem ser utilizadas como instrumento de arbitragem de taxas de juros en-

tre diferentes mercados;
• é importante identificar quando a opção está barata ou cara para traçar a

estratégia e tornar rentável.
5.41. Definição das Cotações
"As forças de oferta e demanda determinam o valor de mercado de uma opção".

Em mercados competitivos com razoável liquidez, compradores procuram pagar
um prêmio mínimo necessário para ter cobertura de preços.
Vendedores tentam obter o maior retorno possível para assumir risco de hedge.
Para formular ofertas, investidores identificam padrões (benchmark) que possam
ser considerados como prêmio justo.
São utilizados modelos probabilísticos, que considerem todos os elementos que
podem afetar uma opção para determinar o preço justo. Entre os modelos de
apreçamento podemos citar, Black - Scholes (1973), Cox & Rubinstein (1985) e Hull
& White (1990).
5.42. Prêmio, Preço de Exercício e Preço do Ativo-Objeto
A observância da fórmula para cálculo do valor intrínseco permite identificar fa-

tores que estão determinando o prêmio de uma opção.
202
A relação existente entre o preço de exercício e o preço do ativo-objeto. Calls,
quanto maior S, maior será o prêmio. Quanto maior K, menor o prêmio.
Quanto maior S, menor o prêmio. Quanto maior K, maior o prêmio.
Em ações de compra, para um dado preço de exercício (100), quanto maior o

prêmio do ativo-objeto (superior a K), maior o prêmio.
Dado que o preço do ativo-objeto é 125, quanto maior o preço de exercício, menor
o prêmio.
203
O direito de comprar a um preço mais alto claramente irá valer menos que o direito
de comprar a um preço maior.
Em opções de venda, para um dado preço de exercício (100), quanto maior o
prêmio do ativo-objeto (inferior a K), menor será o prêmio.
Dado que o preço do ativo-objeto (75), quanto maior o preço de exercício, maior o
prêmio.
O direito de vender a um preço mais alto claramente valerá mais do que o direito
de vender a um preço menor.
5.43. Prêmio, Tempo e Volatilidade
Em primeiro lugar, consideramos o preço fixo de um ativo, o de exercício e a taxa

de juros (i), concluindo que em opções de compra, quanto maior o tempo (n = 2,3)
até o vencimento, maior o prêmio pago.
204
Em um período maior, podemos esperar que a probabilidade da opção ser exer-
cida seja superior. Se o prêmio incorporar a avaliação da probabilidade, podemos
concluir que quanto maior o prazo até o vencimento de uma ação, maior o prêmio
exigido pelo vendedor. Para uma opção de compra há direta relação entre prazo
da operação e volatilidade do ativo.
Mas se falamos de Puts, existe a direta relação da variável "probabilidade" de ex-
ercício. Ou seja, quanto maior a variabilidade do preço do ativo e quanto maior o
tempo até o exercício, maior o prêmio da opção, já que o exercício é mais provável.
Então, ao examinarmos a variável tempo, no valor intrínseco da fórmula, cheg-
amos a outra conclusão.
Por fim, sabemos que para Puts, a elevação do prazo gera maior incerteza do
preço, aumentando o prêmio. Por conseguinte, existe redução do valor presente
do preço de exercício, diminuindo o prêmio.
Logo, não é possível localizar uma relação única entre prêmio de put europeia e
o prazo. No caso de opção de venda estadunidense, a possibilidade de exercer
205
a qualquer tempo, reduz o impacto da redução do valor presente do preço de
exercício com a elevação do prazo. Com o aumento do prazo, o prêmio de put
estadunidense acabou sendo elevado.
5.44. Prêmio e Taxa de Juros
É importante saber que o aumento na taxa de juros, considerando que todas as

outras variáveis não sejam alteradas, irá produzir diferentes efeitos em calls e puts.
No caso, opções sobre disponível, são aquelas cujo objeto do contrato é o próprio
ativo referenciado à vista, espera-se uma relação direta entre variação da taxa de
juros e o prêmio das calls e indireta com o prêmio das puts.
Considerando opção sobre disponível, em calls, quando a taxa aumenta de 10%
para 15%, veja a conta abaixo.
No caso de puts, quando aumenta a taxa de 10% para 15%.
206
Se considerarmos que a taxa de juros constitui o custo de oportunidade de adquirir
e "carregar" o ativo no mercado à vista, um aumento da taxa leva a um aumento
no prêmio da call, já para puts, ocorre o contrário, devemos ter o raciocínio inverso.
Se considerarmos opções sobre contratos futuros, uma variação na taxa pode
provocar efeitos incertos ou um resultado somatório dos efeitos sobre o próprio
preço do ativo (cotação do futuro que varia) e o cálculo do intrínseco (determi-
nado pela diferença entre S e o valor presente de K, mostrando a relação indireta
em puts e diretas em calls).
Se considerarmos a alavancagem, o prêmio sobre futuros irá sempre variar de
forma inversa à taxa de juros. Se a taxa aumentar, investimentos em renda fixa
tornam-se mais atrativos, forçando diminuição no prêmio da opção.
Em caso de uma expectativa de alta em contrato futuro e alta na taxa de juros,
pode ser preferível investir em títulos de renda fixa e assumir posição comprada
no mercado futuro, antes de destinar parte dos recursos à compra de call sobre
aquele contrato futuro. A compra de opção só acontecerá se o prêmio diminuir
em relação ao prêmio anterior a alta da taxa de juros.
5.45. Paridade Put-Call
Em primeiro lugar, para podermos encontrar a relação entre o valor de um direito

de compra e de um direito de venda semelhante, precisamos saber: o valor do
direito de comprar do ativo a determinado preço quando se dispõe do montante
em dinheiro e o valor do direito de vender a determinado preço quando se dispõe
do produto.
A relação mostra que o valor de uma call europeia poderá ser deduzido do valor
de uma put europeia, tendo ambas o mesmo preço de exercício e datas idênticas
de vencimento.
• C = prêmio da call
• p = prêmio da put
• ST = preço do ativo-objeto
207
• K = preço de exercício
• r = taxa de juro livre de risco
• T = prazo para o vencimento
E é claro, caso não ocorra relação entre C e P, existe oportunidade para arbitragem.
5.46. Swap: Características e Funções
Falamos de um acordo entre duas partes para a troca de risco de uma posição
ativa (credor) ou passiva (devedor) em datas futuras, conforme critérios pré-estabelecidos.
As trocas mais comuns são as taxas de juros, moedas e commodities.
Negocia-se a troca de rentabilidade entre dois bens, a partir da aplicação da rentabil-
idade de ambas a um valor em reais, por exemplo, swap de ouro x Ibovespa.
Se no vencimento a valorização do ouro for inferior à variação do Ibovespa ne-

gociada entre as partes, irá receber a diferença a parte que comprou Ibovespa e
vendeu ouro, no exemplo, a instituição A recebe.
Se a rentabilidade do ouro for superior à variação do Ibovespa, receberá a difer-
ença a parte que comprou e vendeu Ibovespa, no exemplo, a instituição B é quem
recebe.
Mas se utilizarmos dólar x taxa prefixada, a forma da cotação será a diferença en-
tre a taxa de juros doméstica e a variação cambial, mais conhecido como cupom
cambial. O valor dos indexadores incide sobre o valor de referência comum acor-
dado entre as partes.
208
Se no vencimento do contrato, a valorização do dólar for inferior à taxa prefixada
negociada entre as partes, receberá a diferença a parte que comprou taxa pré e
vendeu dólar, no exemplo, seria a instituição A.
5.47. Conceitos Básicos
Swap, em primeiro lugar, pode ser traduzido como "troca". O mercado de swap
é utilizado para a troca de indexadores. São contratos de derivativos registrados
na clearing da B3 e sempre têm como contraparte uma instituição financeira. Ou
seja, não há negociação de swap entre investidores.
• Valor base: valor do contrato que pode ser acordado entre as partes ou valor
de um ativo.
• Ponta passiva: é o indexador que se deixa de receber após a contratação do

swap.
• Ponta ativa: é o indexador que se passa a receber após a contratação do

swap.
5.47. Ajustes
É o resultado da operação. Podendo ser positivo quando a ponta ativa obteve um

desempenho melhor que a ponta passiva, ou seja, houve lucro na operação. E
também temos o ajuste negativo, quando o investidor paga para a contraparte se
a ponta passiva render mais, ou seja, houve prejuízo na operação.
209
5.47. Tributação
No ajuste positivo há lucro, portanto, imposto de renda. Seguindo a tabela re-

gressiva de imposto de renda é recolhido pela instituição financeira, não sendo
permitida a compensação de perdas em ganhos futuros.
5.47. Participantes do Mercado de Swap
Temos, principalmente, instituições financeiras nas pontas do swap. Os clientes,

podem ser de outras IFs, PF ou PJ não financeira, utilizam do swap para geren-
ciar riscos embutidos nas posições, reduzir custo de captação, especular ou fazer
hedge.
Temos mais dois participantes importantes:
• swap broker, um agente que identifica e localiza duas partes que firmam o
compromisso;
• swap dealer, o agente que se posiciona em uma das pontas de um swap,

quando surge o interesse de uma instituição pelo contrato, até que ele en-
contra outra instituição que queira ser a contraparte em seu lugar.
Participam também os agentes reguladores. Sendo necessária a obrigatoriedade

do contrato em sistema de registro autorizado pelo BACEN e CVM, um deles sendo
o Sistema de Registro de Operações do Mercado de Balcão da B3.
5.48. Tipos de Swap
5.48. Swap - Taxa de Juros
Falamos de um contrato em que as contrapartes trocam indexadores associados

aos seus ativos/passivos e que uma das variáveis é a taxa de juros.
Swap taxa DI X Dólar, é onde se trocam fluxos de caixa indexados ao DI por fluxos
indexados à variação cambial mais uma taxa de juros negociada entre as partes.
Taxa Prefixada X Dólar, é o caso em que se trocam fluxos de caixa indexados a uma
taxa prefixada por fluxos indexados à taxa DI.
210
5.48. Swap - Moeda
Trata-se do contrato em que se troca o principal e os juros em uma moeda pelo

principal mais os juros em outra moeda.
Temos o Swap fixed-for-fixed de dólar x libra esterlina, onde se trocam montantes
iniciais em dólares e em libra esterlina. Durante o contrato, são feitos pagamentos
de juros a uma taxa prefixada para cada moeda.
5.48. Swap - Índice
Contrato em que se trocam fluxos, sendo um deles associado ao retorno de um

índice de preço (como IGP-M, IPCA e INPC) ou de ações (Ibovespa e IBrX-50).
Swap Ibovespa x taxa DI, é onde se trocam fluxos de caixa indexados ao retorno do
Ibovespa mais uma taxa de juros negociada entre as partes por fluxos indexados
a uma variação do DI, ou vice-versa.
5.48. Swap - Commodities
Falamos de um contrato por meio do qual duas instituições trocam fluxos associ-
ados à variação de cotação de commodities.
Voltando ao tema central, dos tipos de commodities, algumas características são
apresentadas na tabela (clique aqui para ver), precisam ser consideradas.
5.48. Exemplo de Operação com Mercado de Swap
Exemplo A
Suponham que uma empresa possui uma aplicação financeira de renda fixa de
alta liquidez com R$1.000.000,00, para pagar dívidas no exterior.
• Prazo de vencimento da aplicação financeira: 90 dias.
• CDI em 90 dias: 1,5%.
• Variação do dólar nos 90 dias: 10%.
211
Mercado Mercado a termo Mercado futuro Mercado de opções Mercado de swap
O comprador paga As partes
Comprador e vendedor são obrigados para ter o direito de obrigam a trocar
a comprar ou a vender certa comprar (vender) e o resultado
Natureza do contrato quantidade de uma commodity a o vendedor fica obrigado líquido das
determinado preço e em determinada a vender (comprar) se a diferenças entre
data futura. contraparte exercer seu dois fluxos de
direito. rendimentos.
Preços são
Preços são Admite negociação em Preços são
Método de determinados em
determinados pregão de bolsa ou no negociados entre
negociação pregão em uma
entre as partes. mercado de balcão. as partes.
bolsa de futuros.
Itens do Geralmente
Negociáveis. Padronizados. Negociáveis.
contrato padronizado.
Assumido pela
contraparte Existência de um
Existência de Existe a opção de
ou por meio sistema de garantias
Riscos um sistema de ter um sistema de
da central para opções negociadas
garantias. garantias.
contraparte da em bolsas.
B3.
Comprador
e vendedor
Dependente depositam a Somente o vendedor
Dependente
das relações de margem de (chamado de "lançador") é
das relações de
Depósito de crédito entre as garantia em bolsa. obrigado a depositar
crédito entre o
segurança partes. Inexiste As variações a margem de garantia.
comprador e o
mecanismo de diárias de preços Mas não há ajustes
vendedor.
ajuste diário. são compensadas diários.
no dia seguinte
pelo ajuste diário.
Impossibilidade
de encerrar a Em geral,
posição antes Intercambialidade Intercambialidade não existe
Posições
da data da de posições. de posições. intercambialidade
liquidação do de posições.
contrato.
Leis comerciais
CVM e CVM e CVM e
e autorregulação
Regulação autorregulação autorregulação autorregulação
das câmaras de
das bolsas. das bolsas. das bolsas.
registro.
212
Premissas
Capital inicial R$ 1.000.000,00
Prazo 90 dias
Variação CDI 1,50%
Variação dólar 10%
Capital Corrigido
Pelo CDI R$ 1.015.000,00
Pelo Dólar R$ 1.100.000,00
Resultado da Operação
Rentabilidade assumida R$ 1.015.000,00
Rentabilidade do Dólar R$ 1.100.000,00
Lucro da Operação R$ 85.000,00
Então, a empresa decidiu realizar um swap cambial para se proteger de um au-

mento do dólar (que aconteceu, de 10%). Para isso, trocou a rentabilidade do CDI
pela variação do dólar.
A IF, por outro lado, trocou a variação da moeda pela rentabilidade do CDI. Ao final
de 90 dias, o retorno de cada um dos ativos financeiros será:
Nesse exemplo, a empresa deverá assumir a variação da rentabilidade assumida (o
CDI), enquanto a IF assume a variação do dólar. Como o dólar obteve uma variação
superior ao CDI, apenas a companhia deverá receber créditos.
Portanto, nessa operação, a empresa conseguiu um lucro de R$85.000,00. Com
isso foi possível uma proteção contra a alta variação do dólar no período, de 10%.
Exemplo B
Vamos imaginar que uma companhia X tenha aplicações no valor de R$5.000.000,00
em um CDB, que proporcione um retorno de 100% do percentual do CDI, com um
prazo de 90 dias e suas dívidas em dólar estadunidense. Imaginando que esse in-
dexador esteja em 3% ao ano, vamos determinar os seguintes dados:
Premissas
Montante aplicado em CDB R$ 5.000.000,00
Prazo para vencimento 90 dias
CDI estimado para 90 dias 0,7417%
Variação cambial esperada 5%
Cupom cambial para 90 dias 2,41%
213
Capital Corrigido
Pelo CDI R$ 5.037.085,00
Pelo dólar R$ 5.376.525,00
Resultado da Operação
Rentabilidade assumida R$ 5.037.085,00
Rentabilidade do dólar R$ 5.376.525,00
Lucro da Operação R$ 339.440,00
Considerando que a instituição pretende realizar um swap para trocar o retorno

do CDI pela variação do dólar estadunidense, teremos o resultados abaixo para o
retorno do CDI, no período de 90 dias, sobre o capital inicial.
R$5.000.000,00 x (1 + 0,7417% = R$5.037,08500.
No caso do retorno pela oscilação do preço do dólar, acrescido do percentual do
cupom cambial, teríamos:
• [(1 + 5%) x (1 + 2,41%)] x R$ 5.000.000,00 = R$ 5.376.525,00
No dia do vencimento, a empresa X (que está na posição vendedora no contrato),

receberá a variação do dólar, acrescido ao cupom cambial, e cumprindo com sua
obrigação no contrato, pagará à ponta compradora, a outra empresa, o retorno o
CDI.
• Realizado um pagamento de R$ 5.037.085,00.

• Recebendo um pagamento de R$ 5.376.525,00.
Analisando os dados desse exemplo hipotético, chegamos à conclusão que, ape-

sar de o câmbio ter se elevado no percentual de 5% e mesmo a sua dívida em
dólar ter sido afetada pela variação da moeda, ela ainda conseguiu ter um lucro
de R$ 339.440,00 por ter realizado a operação de swap.
Por fim, temos:
5.49. Contratos Derivativos Negociados na B3
Existem duas formas principais de negociação no mercado de derivativos de opções.

Já no segmento BM&F existem quatro modalidades de contratos derivativos: deriva-
tivos de índice de ações, de taxa de câmbio, de taxa de juros e de commodities.
214
Código de negociação Descrição
Opção de compra de ações da Petrobras PN para janeiro com preço
PETRA20
de exercício de R$20,00 por ação.
Opção de venda de ações da B3 ON para janeiro com preço de
BVMFM12
exercício de R$12,00 por ação.
A liquidação é feita pela câmara da B3, tanto para o mercado de derivativos como
à vista, atuando como contraparte central. Após ser fechado o negócio, é preciso
identificar as partes, promovendo a liquidação financeira dos valores e a transfer-
ência para o novo titular.
Os códigos dos meses de vencimento são diferentes entre os segmentos de ne-
gociação BM&F e Bovespa.
5.50. Códigos de Negociação
Esses descrevem parâmetros do ativo negociado e diferem entre códigos de opções

do segmento Bovespa e BM&F.
Código de Negociação de Opções - Bovespa
Código de Negociação de Opções - BM&F
215
Código de negociação Descrição
Opção de compra sobre dólar comercial; vencimento em abril de 2009;
DOLJ09C001550
preço de exercício de R/U S 1.550,00
Opção de venda sobre o futuro do Índice Bovespa; vencimento em abril
INEJ09P028000
de 2009; preço de exercício 28.000 pontos
Opção de compra sobre DI de 1 dia série tipo 2; vencimento julho de 2009;
D12N09C000900
preço de exercício 9,00 pontos de taxa
Opção de venda sobre futuro do boi gordo; vencimento em maio de 2009;
BGIK09P006000
preço de execício R$60,00 por arroba
Opção de compra sobre futuro de café-arábica; vencimento em agosto
ICFU09C012500
de 2009; preço de exercício 60kg/US$125
Código de Negociação de Opções - Bovespa
216
Código de Negociação de Opções - BM&F
217
5.51. Derivativos do Mercado de Ações
Todas as ações negociadas na B3 podem ser objeto de contrato a termo, neces-

sitando de uma instituição intermediária. A operação a termo é a compra/venda
de determinada quantidade de ações a preço fixado para liquidação em data de-
terminada, ou a qualquer tempo a critério do comprador.
Os prazos permitidos para negociação a termo são de no mínimo 16 dias e máximo
de 999 dias corridos. Direitos e proventos distribuídos pertencem ao comprador e
serão recebidos com as ações-objeto, na data da liquidação ou conforme normas
da B3.
218
Mercado Tipo de Operação Dia da Liquidação
a termo D+n, dia do vencimento
Derivativos de ações opções e futuros D+1
opções D+1
É possível negociar, além do tradicional, outras duas modalidades na B3:
• termos referenciado em dólar, com características idênticas ao termo tradi-

cional em reais, diferenciando-se apenas no fato de que o preço contratado
em reais será referenciado na taxa de câmbio de reais por dólar estadunidense;
• termos em pontas, onde não será permitida a negociação secundária dos

contratos termos e cujo valor, para fins de liquidação financeira, será calcu-
lado pela conversão do valor em pontos para a moeda corrente nacional.
Visando atender à demanda dos participantes, a B3 passou a oferecer no mercado,

a operação estruturada como "termos com vista já registrado" (TVR). Sendo seu
objetivo permitir a reversão de operação de compra, registrada no mercado à vista,
por operação de compra no mercado a termo. A reversão não requer alteração
da alocação do negócio já registrado no mercado à vista, ocorrendo por meio de
registro automático de operação de natureza inversa. O lote padrão e a forma de
negociação de cada papel podem ser consultados no site da B3.
Tendo seu ciclo de liquidação estabelecido conforme abaixo.
5.52. Derivativos de Índice de Ações
Nessa modalidade, a expectativa por ganhos está em toda operação de compra de

ações. Existindo riscos em caso da valorização esperada não ocorrer. Isso ocorre
porque eventos internos e externos à empresa são conhecidos como "risco não
sistemático" e "sistemático" que afetam os preços da ação.
O risco não sistemático (ou diversificável) depende do comportamento de deter-
minada indústria ou empresa. É a parcela do risco macroeconômico no risco total.
Já o risco sistemático de uma carteira (ou ativo) corresponde ao risco de mercado,
chamado também de "não diversificável". É a parcela do risco macroeconômico
do risco total.
219
O risco não sistemático pode ser reduzido por uma diversificação da carteira em
diversos setores da economia. O sistemático, depende das altas e baixas da econo-
mia como um todo.
5.52. Especificação do Contrato Futuro de Ibovespa
O futuro do Ibovespa é o principal derivativo. Sendo a cotação feita em pontos

de índice e vencimentos que ocorrem nos meses pares. No dia do vencimento,
as posições em aberto são liquidadas por uma operação de natureza contrária
à posição detida. É efetuada automaticamente pela bolsa e registrada por um
preço médio apurado no pregão do mercado à vista.
5.53. Formação dos Preços Futuros
A formação do preço futuro de um índice de ações tem base no valor do índice do

mercado à vista, capitalizado pela taxa de juros prefixada, considerando o número
de dias úteis entre a data da operação (t) e a de vencimento do contrato no futuro
(T).
• INDT = preço futuro na data T

• Ibovespa vista = cotação à vista do Ibovespa
• pré = taxa de juro prefixada
• dut-T = número de dias úteis entre a data t e a data T
Exemplo: supondo que o índice à vista esteja em 35.520 pontos (cada ponto val-
endo R$1,00) e a taxa de juros anual seja de 15,81%, o preço futuro de um contrato
com vencimento em 15 dias úteis deveria ser:
220
As operações realizadas no mercado futuro de índice visam minimizar os efeitos
negativos no rendimento de uma carteira derivada de variações imprevistas nos
preços das ações. Operações de hedge podem ser feitas quando se procura fixar
antecipadamente o preço de ações que ainda devem ser adquiridas.
5.54. Derivativos de Taxa de Câmbio
No Brasil, os pregões com contratos futuros sobre taxas de câmbio de reais por
dólares começaram em 1986. Desde 1990, transformou-se no contrato futuro so-
bre a taxa de câmbio do dólar comercial, acompanhando a mudança da política
cambial implementada pelo BACEN.
As especificações são a base do contrato atualmente negociado pela B3 e que
está referenciado na taxa de câmbio praticada no mercado único de câmbio.
A B3 disponibiliza para negociação contratos futuros de taxa de câmbio de reais
por dólar (incluindo minicontratos) de reais por euros, iene, dólar australiano, dólar
canadense, peso mexicano, entre outros.
Também são transacionadas opções sobre disponível e taxa de câmbio R$/US$ e
são registradas opções flexíveis sobre essa taxa. Onde nunca foi admitida a en-
trega da moeda.
Aqui no Brasil, PF/PF podem comprar e vender moedas livremente, desde que a
operação tenha como contraparte uma instituição autorizadas pelo BACEN. Tam-
bém precisam ser operações legais e fundamentadas na documentação exigida.
Existe impedimento legal para depósito no país em bancos, em outras moedas
que não sejam o real.
Todos os contratos preveem liquidação financeira conforme cotação média, apu-
rada conforme critérios previamente definidos. Existindo a possibilidade de liq-
uidação por entrega da moeda, mesmo sendo pouco utilizada, sendo assim, dis-
tinta das outras formas de negociação.
5.55. Mercado de Moedas x Mercado de Taxa de Câmbio
Em primeiro lugar,a maioria dos futuros de moedas prevê a possibilidade de en-

trega física no vencimento, embora ainda seja pouco utilizada. Contratos futuros
de moedas (forex futures/fx futures/foreign exchange futures) estabelecem o com-
221
promisso de comprar/vender determinada moeda em data específica no futuro,
por preço previamente determinado.
Os contratos futuros no segmento, negociados na B3, não admitem liquidação
no vencimento com entrega física de moedas estrangeiras. Os negociados na B3
são contratos de taxas de câmbio, em que os ajustes diários e a liquidação no
vencimento são feitos de forma financeira em reais.
O mercado futuro de taxa de câmbio, não negocia a troca futura de uma moeda
por outras taxas determinadas e sim a taxa de câmbio futuro entre duas moedas.
O objeto de negociação é um preço (cotação do dólar em data futura) e não a
moeda em si, para operações com liquidação em dois dias de prazo (D+2). A co-
tação R$/US $1.000,00 com três casas decimais que, na forma convencional de
apregoamento equivale a uma cotação com seis casas decimais.
A liquidação de operações de exportação e importação ocorrem algum tempo
após a contratação, acarretando risco da taxa de câmbio entre as partes. Para
minimizar riscos, digamos, em fevereiro, um importador precisará adquirir US $2
milhões no final de junho, utilizando-se do contrato futuro de taxas de câmbio
com vencimento em agosto.
5.56. Ajuste Diário
O ajuste diário em posições de mercado futuro de taxas de câmbio R$/US$ é

obtido conforme as fórmulas abaixo:
• Ajuste no dia da operação (t): AD = (PAt -- PO) x M x n;
• Ajuste das posições em aberto no dia anterior: AD = (PAt -- P At-1) x M x n.
Dados:
• AD (t): valor do ajuste diário em R$, em t;
• PA (t): preço do ajuste em t, em R$/US $1.000;
• N: número de contratos;
• PA (t-1): preço de ajuste do dia anterior em R$/US $1.000;
222
• M: multiplicador do contrato, estabelecido em 50. O multiplicador permite
achar o ajuste diário para o contrato (de US $50.000) a partir da cotação uti-
lizada (em R$/US $1.000).
Se for positivo, o agente comprado (long) recebe o ajuste do vendido (short). Se

negativo, o agente comprado (long) paga ajuste do vendido (short).
Com um aumento da taxa de câmbio (desvalorização cambial), o agente short
paga o ajuste à contraparte. Logo, com uma queda da taxa de câmbio (valorização
cambial), o agente long paga ajuste para a contraparte. Então, o preço do ajuste
para o primeiro vencimento é determinado pela média ponderada dos negócios
nos últimos 10 minutos do pregão.
Parta os demais vencimentos os preços são calculados com a fórmula abaixo.
• PAdol: preço do ajuste do N vencimento do contrato futuro de dólar em data

t
• PAdi: preço do ajuste do N vencimento de contrato futuro de DI na data t
• PAddi: preço do ajuste do N vencimento do contrato DDI na data t
• Ptax t-1: taxa de câmbio de R$/US$ conforme a PTAX 0800 com cotação de
venda divulgado pelo BACEN em data t-1
• DUn: número de dias de saque compreendidos entre a data de cálculo t e a
data do N vencimento do contrato futuro de Dl1
• DCn: número de dias corridos compreendidos entre a data de cálculo t e a
data do N vencimento do contrato DDI
5.57. Liquidação no Vencimento
Em primeiro lugar, é preciso saber que em qualquer momento prévio ao venci-

mento, os agentes podem liquidar suas posições no mercado futuro ao reverter a
223
posição. Reversão é onde o agente toma uma posição contrária à que detinha no
mesmo vencimento e com o mesmo número de contratos.
Existe a possibilidade de posições em aberto permanecerem até o vencimento
do contrato (após último dia de negociação). A B3 encerra automaticamente as
posições em operações inversas registradas à cotação (TC) divulgada pelo BACEN,
conforme mesmo número de contratos em aberto detidos pelo participante.
Por sua vez, a TC é a taxa de câmbio média de venda R$/US$ apurada pelo BACEN
e divulgada pelo SISBACEN, transação PTAX800, opção "5-L" (cotação de fechamento).
Apurada no último dia útil anterior ao do vencimento do contrato (último dia do
mês anterior ao do vencimento) e utilizada em quatro casas decimais.
Será gerado um último ajuste diário no dia subsequente sem a necessidade de
trocar moedas.
Exemplo: considerando um especulador comprado em 100 contratos futuros de
taxa de câmbio a R $2.750,00/US $1.000.00, permaneça até o vencimento do con-
trato (três meses depois).
No último dia da negociação do contrato, foi acordado em ajustes positivos de
(2.780,595 - 2.750,00) x 100 x 50 = R $152.975,00. No vencimento, a bolsa reverte
a posição do agente pela PTAX800 de R$ 2.7806/US$ ou R$ 2.780,6/US$ 1.000,00
gerando um último ajuste diário positivo de R$25,00 na posição, resultando de (R$
2.780,595 - R$ 2.780,60) x 50 x 100.
Tabela para compreensão.
224
A tabela demonstra a quantia de dias iniciais e finais da operação no mercado fu-
turo. O ajuste acumulado pode também ser apurado pela diferença entre o preço
de abertura da posição (R$ 2.750,00/U$ 1.000,00) e o de liquidação (R$ 2.780,60/US$
1.000,00) > (R$ 2.780,60 - R$ 2.750,00) x 50 x 100 = R$ 153.000,00.
5.58. Formação do Preço Futuro no Mercado de Câmbio
Embora o preço seja resultado da oferta e demanda para a cotação em um deter-

minada data, é importante entender como ela expressa uma equalização de juros
em reais e dólar.
Sob a ideia de arbitragem entre mercados, a cotação para vencimento futuro,
praticada em um dia qualquer, difere da cotação à vista por um valor próximo
à taxa de juros de mercado acumulado no período considerado.
O arbitrador, deverá:
• pegar empréstimo para comprar dólar spot (aplicando a taxa em dólar) e si-
multaneamente, vender dólar futuro, caso a diferença seja superior à taxa de
juros de mercado, o resultado líquido no vencimento (ganho/perda no mer-
cado futuro), mais venda do dólar e pagamento do empréstimo, será sempre
positivo;
225
• obter crédito (taxa de juros internacional) para comprar dólar no exterior e
vender à vista, para aplicar em títulos de renda fixa (à taxa de mercado) e si-
multaneamente comprar dólar futuro, caso a diferença for inferior à taxa de
juros de mercado, sendo o resultado líquido no vencimento (ganho/perda no
mercado futuro), mais resgate da aplicação e compra de dólar para restab-
elecer a posição em moeda estrangeira, será sempre positivo.
Em ambos os casos, a cotação futura do dólar (Ft) pode ser definida como um
quociente de taxas (em reais e em dólar) pela fórmula abaixo.
Ft = St (1 +iR$) / (1 + iUS$)
Dados:
iR$ = taxa de juro em R$
iUS$ = taxa de juro em US$ no mercado brasileiro
St = preço a vista do US$
Existe relação direta entre taxa de juros em real e a cotação da taxa de câmbio
futuro e inverso em relação à taxa de juros em dólar.
Exemplo: cotação à vista (PTAX0800) de R$ 2.6950/US$1,00, com taxa em US% 5,05
a.a. Cotação da taxa de juros DI futuro (prazo até o vencimento: 31 dias corridos),
98.580 pontos, prazo de 31 dias.
O cálculo consiste em projetar o dólar à vista pelo cupom cambial (diferença en-
tre taxa em reais e taxa em dólar). Utilizamos a taxa implícita projetada no PU
negociado na B3 como taxa em reais.
Cada um dos negócios estabelecidos em pregão como taxa de juros é transfor-
mado para PU, ou seja, nada mais do que o valor presente do título em pontos
descontados pela taxa de juros negociada.
O cálculo do preço do dólar futuro é dado por:
{[100.000/98.580] / [(5,05/100) x (31/360)+1]} x 2,6950 = R$2,7720/US$
A fórmula acima é semelhante à utilizada pela B3 para diariamente apurar os
ajustes para o segundo vencimento. O preço do primeiro vencimento (não o preço
à vista), é corrigido pela diferença da taxa de juros doméstica e em dólar no mer-
cado local (sendo implícitas nas cotações dos mercados futuros de DI e DDI).
226
5.59. Derivativo de Taxa de Juros
Taxa de juros é a remuneração ao capital emprestado ou aplicado. Também, como

remuneração percentual que o credor obtém pela cessão temporária do dinheiro,
logo, o preço do dinheiro no tempo.
Complexo dos derivativos de juros, além dos futuros de DI de um dia, são negoci-
ados, no segmento BM&F da B3, contratos futuros de cupom cambial, cupom DI
X IGP-M e cupom IPCA. Também, opções sobre DI, contratos futuros sobre títulos
da dívida externa e registram-se swaps com variáveis referenciadas em taxa de
juros.
Contrato futuro de DI de um dia, é o contrato usado para negociar a taxa de juros
acumulada em DI. São realizados entre as IFs para troca de reserva em curtíssimo
prazo, acompanham oscilações da taxa SELIC formada nas operações de curtís-
simo prazo. Ambas constituem referencial importante para as demais taxas de
juros do mercado.
A preocupação com o chamado risco de taxa tem aumentado, levando empresas
à criação de departamentos específicos e à adoção de instrumentos de medidas
de risco que fazem parte do seu dia a dia.
5.60. Cotação e Registro do Contrato Futuro de Taxa de Juros
A cotação do contrato futuro de DI de um dia é feita em taxa de juros efetiva anual

com base em 252 dias úteis, com três casas decimais. O registro é feito pelo seu
PU, expresso em duas casas decimais. O contrato futuro possui PU de 100.000,00
pontos, sendo cada ponto igual a R$1,00. As taxas negociadas são expressas em
preço unitário, ao trazer os 100.000 ao valor presente, considerando a taxa de juros
efetiva até o vencimento do contrato.
Uma instituição vende 500 contratos futuros de DI de um dia pela taxa de 13,25%
faltando 85 dias úteis para seu vencimento, qual o PU de registro da operação?
100.000 [ CHS ] [ PV ]
13.25 [ I ]
85 E 252 [ / ]
0,3373 [ N ]
227
Vencimento PU de ajuste Dias úteis Taxa implícita (a.a.)
SET 97.490,20 58 11,68%
OUT 96.711,09 77 11,57%
JAN 94.298,74 139 11,23%
ABR 92.071,48 200 10,97%
104.286,28
PU e taxa de juros são inversamente proporcionais, quanto maior a taxa de juros
menor o PU, já que ele cresce com base no desconto, o contrário também é válido.
A compra de taxa gera um PU vendido e a venda de taxa de juros gera um PU
comprado.
O banco TOPI comprou 100 contratos futuros de DI de um dia pela taxa de 13,23%
faltando 81 dias úteis para o vencimento. Qual o seu PU?
100.000 [ CHS ] [ PV ]
13.23 [ I ]
81 E 252 [ / ]
0,3214 [ N ]
104.074,60
5.61. Taxas Implícitas no PU
Ao fazer a análise do ajuste do mercado futuro de DI para um dia, conseguimos

localizar a taxa de juros implícita negociada para o período. A taxa vai desde o dia
da negociação até o vencimento do contrato.
Para localizá-la, basta dividir os 100.000 pontos pelo PU de ajuste e compor a taxa
para o período que se deseja encontrar, veja a tabela abaixo.
Para setembro.
228
Para outubro.
Para janeiro.
Para abril.
5.62. Cálculo do Ajuste Diário
É obtido conforme a fórmula abaixo
• Ajuste no dia da operação (t).
• Ajuste da posição em aberto no dia. anterior:
• ADt = valor do ajuste diário, em R$, em t
229
Ajuste do dia
Dias úteis Ajuste diário Taxa DI diária Ajuste diário
anterior corrigido
DIA 1 85 R$ 95.583,22 0,0511% - 3.335,00
DIA 2 84 R$ 95.944,00 0,0509% R$ 95.932,22 R$ 5.890,00
DIA 3 83 R$ 96.026,00 0,0509% R$ 95.992,84 R$ 16.580,00
DIA 4 82 R$ 96.097,00 0,0508% R$ 96.074,88 R$ 11.060,00
• PAt = PU de ajuste em t
• PO = PU da operação
• M = valor em R$ de cada ponto de PU (= R$1,00)
• N = número de contratos
• PAt-1 = PU de ajuste em t-1
• DIt-1 = taxa do DI de 1 dia em t-1
Se positivo, o agente vendido em PU (comprado em taxa) paga ajuste ao com-

prado em PU (vendido em taxa).
Se negativo, o agente comprado em PU (vendido em taxa) paga o ajuste ao ven-
dido em PU (comprado em taxa). A correção do PU do dia anterior pela taxa DI
desse dia é necessária para torná-lo comparável com o PU do dia subsequente.
Considere a venda de 500 contratos futuros de DI com vencimento em 85 dias
úteis, a 13,25%, gerando uma posição comprada em PU de 95.889,89 pontos. Com
estes dados e a tabela abaixo, podemos calcular os ajustes diários da operação.
Dia 1:
• AD = (PU de ajuste do dia − PU da operação) × N.º de contratos × Valor do

ponto;
• AD = (95.883,22 − 95.889,89) × 500 × R$1,00;
• AD = − R$3.335,00;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste diário.
Dia 2:
230
• AD = (PU de ajuste do dia − PU de ajuste do dia anterior corrigido) × N.º de
contratos × Valor do ponto;
• AD = 95.944,00 − [95.883,22 × (1+ 0,0511%)] × 500 × R$1,00;
• AD = (95.944,00 − 95.932,22) × 500 × R$1,00;
• AD = + R$5.890,00;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) recebe ajuste diário.
Dia 3:

• AD = 96.026,00 − [95.944,00 × (1+ 0,0509%)] × 500 × R$1,00;
• AD = (96.026,00 − 95.992,84) × 500 × R$1,00;
• AD = + R$16.580,00;
Dia 4:

• AD = 96.097,00 − [96.026,00 × (1+ 0,0509%)] × 500 × R$1,00;
• AD = (96.097,00 − 96.074,88) × 500 × R$1,00;
• AD = + R$11.060,00;
231
5.63. Liquidação no Vencimento
No vencimento, o contrato de DI de 1 é valorado em R $100.000,00 menos o PU final

de 100.000 pontos, sendo cada ponto igual a R$1,00. O PU do qual um contrato é
negociado, é corrigido diariamente pela taxa DI de um dia para calcular o preço
de ajuste corrigido e também o próprio ajuste diário.
Quando no vencimento, o PU original terá sido corrigido pelo DI acumulado entre
a data de negociação, contando, o último dia de negociação do contrato, o PU
deve estar acima ou abaixo dos 100 mil pontos.
O banco TOPI comprou um contrato futuro de DI, com 21 dias úteis para o venci-
mento, por uma taxa de juros de 13,31% a.a. Qual o PU da operação?
Suponha que a taxa de juros DI acumulado nestes 21 dias tenha sido de 13,50%.
A instituição financeira (que está comprada em taxa de juros e vendida em PU),
ganhará R $13,96, pois no vencimento será vendido por R $100.013,96 um título
cujo valor de vencimento é R $100.000,00.
Quem ficou vendido em taxa de juros e comprado em PU tem uma perda finan-
ceira de R $13,96, já de R $100.000,00.
5.64. Liquidação no Vencimento e Ajuste Diário
O valor do fluxo de caixa dos ajustes diários deverá coincidir com o ganho ou perda
do contrato futuro contabilizado no vencimento. Suponha que a negociação de
um contrato futuro de DI a cinco dias do seu vencimento pela taxa de 13,48%. O
comprador deste contrato ficará vendido em PU de:
232
O valor deverá ser corrigido pelas taxas de DI até o vencimento para se apurar
ganhos ou perdas.
No vencimento, quem ficou comprado em taxa e vendido PUT terá ganho de

R$5,55 no mercado futuro.
Observamos que o contrato foi negociado por uma taxa de 13,48% e que a média
das taxas nesses dias foi:
Para determinar o ganho ou perda, precisa-se multiplicar o PU inicial pela taxa

média, observada e comprada com o valor teórico de R$ 100.000,00 no venci-
mento.
233
5.65. Mercado Futuro de DDI e Cupom Cambial
5.65. Mercado Futuro de DDI
A negociação do contrato futuro de cupom cambial na B3 teve início em 1998,

onde substituiu o uso combinado, pelos agentes do mercado, dos contratos fu-
turos de dólar e DI de um dia.
Pertence ao complexo de derivativos de taxa de juros e possui uma dinâmica
semelhante aos contratos de DI de um dia. Os principais participantes nesse mer-
cado são instituições do mercado financeiro nacional. Incluindo bancos comerci-
ais, empresas, fundos de investimento e outros.
5.65. Cupom Cambial
É a denominação dada para a diferença entre a taxa de juros interna e a variação

cambial, ambos em um mesmo período. Trata-se de uma taxa de juros em dólar.
Representa a remuneração de um título expresso ou indexado em dólar no mer-
cado financeiro nacional.
Calcula-se utilizando a fórmula abaixo.
• m = período em dias úteis
• n = período em dias corridos
Quanto maior o cupom cambial, mais atrativa a entrada de capitais em nossa

economia.
A taxa de juros interna é diretamente proporcional à taxa do cupom, de câmbio
estável. Já a variação cambial será inversamente proporcional, supondo ser con-
stante a taxa de juros. Proporcional é o aumento na taxa de juros e a valorização
cambial elevou a taxa de cupom cambial.
234
Da cotação dos contratos futuros de DI de um dia e taxa de câmbio de reais/dólar

é possível obter uma expectativa do cupom cambial para período futuros.
Para calcularmos o cupom entre hoje (t0) e uma data futura (t1), precisamos de-
scontar da taxa de juros implícita negociada no mercado futuro de DI em um dia
qualquer, a expectativa de variação cambial do período compreendido.
Da cotação do DI futuro, obtemos o cupom cambial que está implícito até o último
dia da negociação dos contratos futuros.
Se N é igual ao número de dias corridos entre o dia da negociação e o último dia

de negociação dos contratos futuros. E, implícita, pela própria definição do objeto,
sua cotação será expressa em taxa de juros efetiva entre o dia da negociação e o
último de negociação do contrato, que é o último dia útil do mês.
A expectativa de variação cambial, é calculada pelo quociente entre a cotação do
mercado futuro (referida ao último dia e negociação, ou seja, último dia do mês)
e a taxa de câmbio do dia da negociação no mercado spot.
• t0= data de negociação
• t1= último dia de negociação dos contratos futuros considerados
Veja na tabela abaixo, o cupom cambial até o último dia do vencimento de junho.
235
PTAX 800 (18/04) R2, 6157/U S
Dólar futuro (venc. junho, em 18/04) R2, 6569/U S
PU - DI futuro (venc. junho, em 18/04) 97.911,30 pontos
Prazo até o vencimento 44 dias corridos
Para calcular o cupom cambial projetado para um mês, é preciso trabalhar com
dois vencimentos futuros do contrato de DI de um dia e taxa de câmbio R$/US$.
A taxa forward definida para os vencimentos de DI futuro considerados, descon-
tando a variação cambial projetada entre os dois vencimentos de taxa de câmbio,
permite apurar o cupom cambial.
Conforme tabela abaixo, poderemos localizar que o cupom cambial futuro para
junho é negativo.
O cálculo da tabela anterior será o que está abaixo.
236
PTAX 800 (18/04) R2, 6157/U S
Dólar futuro (venc. jun, em 18/4) R2, 6569/U S
Dólar futuro (venc. jul, em 18/4) R2, 6926/U S
Prazo até o vencimento 44 dias corridos
PU DI futuro (venc. jun, em 18/4) 97.911,30 pontos
PU DI futuro (venc. jul, em 18/4) 96.930,71 pontos
Prazo até o venc. jul, 18/4 74 dias corridos
Um cupom cambial será negativo quando a variação cambial (desvalorização) de

um período irá superar efetiva de juros (em reais) que é paga em investimentos
domésticos, é uma situação de cupom cambial negativo.
Para proteção da alta do dólar e queda da taxa de juros (queda do cupom), o
agente compra dólar futuro e vende DI futuro (vender taxa é o mesmo que ficar
comprado em PU). Para proteger da queda do dólar e alta das taxas (alta do cupom),
vende-se dólar futuro e compra DI futuro (comprar taxa é o mesmo que ficar ven-
dido em PU).
5.67. Contrato Futuro de Cupom Cambial
Todas as operações vistas na aula anterior podem ser feitas via única operação,
com contratos futuros de cupom cambial, disponível para negociar na B3 sob o
código de DDI.
O derivativo tem objeto de negociação, a diferença entre a acumulação das taxas
do DI e a variação do dólar (PTAX800 de venda). A acumulação de taxas do DI no
período compreendido entre a data de operação e a de vencimento. A variação
do dólar no período compreendido entre o dia útil anterior à data da operação e
a de vencimento.
A cotação é feita em taxa no período compreendido entre o dia útil anterior à data
da operação e a de vencimento. A cotação é feita em taxa de juros expressa em
237
base ano, com base em 360 dias corridos, com três casas decimais. O registro é
feito pelo PU, expresso em duas casas decimais.
No vencimento do contrato, o PU é igual a 100.000 pontos, cada ponto é igual a
US $0,50, o PU no vencimento equivale a US $50.000,00. O vencimento ocorre
entre o primeiro dia útil do mês de vencimento e o último dia da negociação é
verificado no dia útil anterior à data de vencimento.
O PU da operação é calculado ao trazer os 100.000 pontos a valor presente, con-
siderando a taxa do cupom ao ano negociada, sendo N o número de dias corridos
até o vencimento do contrato.
Os meses de vencimento correspondem aos quatro primeiros meses subsequentes

ao mês em que é realizada a operação, os meses que se caracterizarem como in-
ício de trimestre.
Como em contratos futuros de DI de um dia, a taxa do cupom cambial e o PU são
inversamente proporcionais. O aumento (queda) da taxa do cupom leva a uma
queda (aumento) do PU. Negociar em taxa, gera um PU em posição de natureza
contrária ao que for transacionado em pregão:
• a compra de taxa gera uma posição vendida em PU;
• a venda de taxa gera uma posição comprada em PU.
Supomos que um FI tenha ativo dolarizado no valor de R$10 milhões aplicados
em uma carteira com rendimento atrelado à taxa de juros do DI, mudanças nas
taxas e variação cambial devem alterar o cupom cambial.
O risco do fundo é que a taxa de dólares caia e por isso, vende DDI. Por exemplo, a
4,50% a.a. (taxa de mercado), ficando comprado em PU de 99.453,01, considerando
44 dias corridos até o vencimento.
238
O valor referencial do contrato é igual ao PU multiplicado pelo valor de cada ponto,
sendo este de US$0,50, considerando o exemplo, igual a:
• 99.453,01 × 0,50 = US$49.726,51
Para cálculo do número de contratos a serem negociados, é preciso dividir o valor

a ser protegido pelo referencial:
• 10.000.000/49.726,51 = 201 contratos, portanto o fundo vende 201 contratos de

DDI a 4,50% a.a.
5.68. Cálculo do Ajuste Diário
Para o cálculo do ajuste diário de posições em mercado futuro de DDI, precisamos

de duas fórmulas.
Para ajuste do dia da operação (t).
• ADt = (PAt - P0) x M x Dolt-1 x N
Para ajuste da posição em aberto em dia anterior.

AD = [(PAt - PAt-1 x (1+Dlt-1^1/252)/(Dolt-1/Dolt-2)] x M x Dolt-1 x N
• ADt = valor do ajuste diário, em R$, em t
• PAt = PU de ajuste em t
• PO = PU da operação
• M = valor em US$ de cada ponto de PU (= US$0,50)
• N = número de contratos
• DOLt-1 = PTAX de venda no dia útil anterior a t
• DOLt-2 = PTAX de venda, dois dias úteis anteriores a t
• PAt-1 = PU de ajuste em t-1
239
Dias PU de ajuste Taxa DI (a.d.) PTAX800 PU dia anterior corrigido Ajuste diário (R$)
DIA 0 93 2,6645
DIA 1 92 98.591,83 0,06644 2,6587 -17.582,41
DIA 2 91 97.392,87 0,06654 2,6248 98.872,56 -196.702,59
DIA 3 90 98.536,73 0,06654 2,613 98.716,37 -23.575,95
DIA 4 89 99.317,41 0,06658 2,64 99.047,57 35.254,60
• DIt-1 = taxa do DI de um dia em t-1
Se positivo, o agente comprado em PU (vendido em taxa) receberá o ajuste do

vendido em PU (comprado em taxa).
Se negativo, o agente comprado em PU (vendido em taxa) pagará o ajuste ao ven-
dido em PU (comprado em taxa).
Com a queda do cupom (aumento do PU), o agente comprado em taxa paga
ajuste diário à contraparte. No aumento do cupom (queda do PU), o agente ven-
dido em taxa paga ajuste diário à contraparte.
Supondo uma venda de 100 contratos de DDI no "dia 1", com vencimento em 92
dias corridos, a 5,060% a.a. que gera uma posição comprada em PU de 98.723,40
pontos.
Dia 1:
• AD = (PU de ajuste em t − PU da operação) × Valor do ponto × PTAX t-1 × N.º

de contratos;
• AD = (98.591,83 − 98.723,40 ) × US$0,50 × 2,6645 × 100;
• AD = − R$17.528,41;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste diário.
Dia 2:
• AD = (PU de ajuste em t − PU de ajuste em t-1 corrigido) × Valor do ponto ×

PTAX t-1 × N.º de contratos;
• AD = [97.392,87 − 98.591,83 × (1+0,0006644)/(2,6587/2,6645)] × US$0,50 × 2,6587

× 100;
240
• AD = (97.392,87 − 98.872,56) × US$0,50 × 2,6587 × 100;
• AD = − R$196.702,59;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste diário à
sua contraparte.
Dia 3:
• AD = (PU de ajuste em t − PU de ajuste em t-1 corrigido) × Valor do ponto ×

• AD = [98.536,73 − 97.392,87 × (1+0,0006654)/(2,6248/2,6587)] × US$0,50 × 2,6248

× 100;
• AD = (98.536,73 − 98.716,37) × US$0,50 × 2,6248 × 100;
• AD = − R$23.575,95;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste diário à
sua contraparte.
Dia 4:
• AD = (PU de Ajuste em t − PU de ajuste em t−1 corrigido) × Valor do ponto ×

• AD = [99.317,41 − 98.536,73 × (1+0,0006654)/(2,6130/2,6248)] × US$0,50 × 2,6130

× 100;
• AD = (99.317,41 − 99.047,57) × US$0,50 × 2,6130 × 100;
• AD = +R$35.254,60;
• o agente que está vendido em taxa (comprado em PU) recebe ajuste diário
da sua contraparte.
No vencimento, um contrato de DDI de um dia vale US$ 50 mil menos o PU final

de 100 mil pontos, sendo cada ponto igual a US$0,50.
Ao corrigirmos o PU pela razão entre:
241
• a taxa do DI acumulada entre a data de negociação, inclusive, e a data de venci-
mento do contrato, exclusive;
• a variação da PTAX entre o dia útil anterior à data da operação, inclusive, e a data
de vencimento do contrato, exclusive.
Poderemos chegar a um valor de PU acima ou abaixo dos 100 mil pontos (US$50.000,00),
implicando em ganho ou perda com a operação. É chamado de cupom cambial
sujo, por conta da PTAX no vencimento ter como referência o dia anterior.
5.69. Cálculo do Cupom Cambial a Partir das Cotações do Mercado Futuro de DDI
5.69. Taxa Implícita
No mercado futuro de DI de um dia é possível calcular a taxa de juros implícita

negociada no contrato de DDI para o período que vai do dia da negociação (t0)
até o vencimento do contrato (t1). Basta dividir 100.000 pontos pelo PU de ajuste
e compor a taxa para o período desejado, considerando o número de dias corridos
até o vencimento.
Para um vencimento em meio, com PU de ajuste de 99.898,34, com 6 dias até o
vencimento terá taxa implícita de:
Para um vencimento em junho, com PU de ajuste de 99.686,22, com 37 dias até o

Para um vencimento em julho, com PU de ajuste de 99.454,61, com 67 dias até o

242
Para um vencimento em agosto, com PU de ajuste de 99.156,28, com 98 dias até
o vencimento terá taxa implícita de:
5.69. Taxa Forward
Sabemos ser possível calcular a projeção do cupom cambial para um intervalo de

tempo futuro entre t2 e t1, utilizando dois vencimentos futuros do contrato de DI
de um dia e taxa de câmbio R$/US$.
O cálculo pode ser feito diretamente pelas cotações apresentadas no mercado fu-
turo de DDI ao dividirmos o PU de um vencimento pelo PU imediatamente pos-
terior e ainda compor a taxa considerando o número de dias corridos entre eles.
Para um vencimento em maio, com PU de ajuste de 99.898,34 com até 6 dias até
o vencimento, não temos como calcular a taxa implícita, pois necessitamos do PU
anterior.
Para um vencimento em junho, com PU de ajuste de 99.686,22, com 37 dias até o
Para um vencimento em julho, com PU de ajuste de 99.454,61, com 67 dias até o

243
Para um vencimento em agosto, com PU de ajuste de 99.156,28, com 98 dias até
o vencimento terá taxa implícita de:
5.69. FRA de Cupom Cambial
O cálculo do cupom cambial se realiza pelo quociente entre a taxa de juros em

um período e a variação cambial de um mesmo período, como na fórmula abaixo.
Quanto à apuração da taxa de juros acumulada entre o primeiro dia e o último

período considerado, existe uma discrepância quando calculado utilizando a co-
tação da taxa de câmbio de um mesmo dia de início da operação ou do dia ante-
rior.
5.70. Cupom Cambial Sujo x Cupom Cambial Limpo
No mercado financeiro, é chamado de cupom cambial sujo ou nominal, a taxa de

juros em dólares calculada utilizando a cotação de câmbio do dia anterior ao de
início do período considerado.
Cupom cambial limpo ou real, é a taxa de juros em dólares que resulta ao calcular
a variação cambial a partir da taxa de câmbio do dia de início do período consid-
erado.
244
Ao transacionar um contrato futuro de DDI, é negociado o cupom cambial desde
o dia da operação até o vencimento, seria ele considerado um cupom limpo ou
sujo?
Vamos lá! Supondo que em t-1, foram vendidos contratos de DDI no último dia
da negociação à taxa de 3,50% a.a. Como estaria a um dia do vencimento, fica
comprado em PU a:
No final do dia, o mercado apresentando um PU de ajuste de 99.990,69 (equivale

a uma taxa do cupom cambial de 3,35% a.a.) o que nos leva a um ajuste diário
positivo de 0,42 pontos (99.990,69 - 99.990,27).
Em t, no dia do vencimento, posições em aberto no dia anterior serão encerradas
com o registro de uma operação ao preço de 100 mil pontos. O ajuste diário será
calculado pela comparação dos 100.000 pontos com o PU do dia anterior, cor-
rigido pela variação do cupom cambial.
Como utilizamos o cupom cambial resultante da negociação em t, este recebe
a influência da cotação do dólar em t-1, estamos negociando um cupom sujo.
Sendo sua variação cambial em t:
O efeito sobre a taxa anual que resulta de projetar um diferencial de taxa em perío-
dos diferentes e o cálculo de cupom sujo e limpo pode ser grande, especialmente
se o dia excluído caracterizar alta volatilidade.
245
5.71. Cupom Cambial e Taxa Forward
O uso da negociação de futuro de cupom cambial e futuro de taxa de câmbio era

considerada uma razoável aproximação para eliminar o efeito da variação da taxa
de câmbio do dia anterior presente nos contratos de DDI.
A intensa volatilidade inibia os investidores de utilizar dois vencimentos deste con-
trato para negociar uma taxa forward.
A possibilidade de eliminar o efeito do cupom sujo levou ao desenvolvimento

de operações estruturadas de taxa forward, visando negociar um cupom. Foram
chamadas de "FRA" ou "forward rate agreement".
5.72. Operações de FRA
Com essa operação, as partes assumem posições no vencimento do FRA (corre-

spondente a uma posição longa de DDI, com vencimento em t2). Automatica-
mente, a bolsa abre posição inversa no primeiro vencimento aberto de DDI (com
liquidação em t1).
O primeiro vencimento em aberto ocorrerá desde que tenha mais de dois dias
de prazo até o vencimento. A partir do penúltimo dia anterior ao vencimento do
primeiro vencimento de DDI, a ponta curta é gerada no segundo vencimento de
DDI em aberto.
246
As partes negociam uma taxa de juros linear para um período futuro entre t1 e t2,
entre o dia da liquidação do primeiro vencimento do DDI e o dia de liquidação no
vencimento mais distante.
A vantagem adicional é permitir a negociação de um FRA de cupom cambial
limpo, sem efeito da defasagem de um dia da PTAX800 usada em liquidação dos
ajustes diários.
Os resultados financeiros das operações de FRA são apurados conforme procedi-
mentos estabelecidos para o DDI, já que não existem posições em aberto de FRA.
A operação para o primeiro vencimento de DDI será registrada automaticamente
pela B3, pelo preço de ajuste deste contrato.
A coleção é feita em taxa de juros anual para cupom cambial limpo com base em
360 dias corridos. Vencimentos em aberto para negociação são todos os venci-
mentos do contrato de DDI, excluídos o vencimento base, com lotes múltiplos de
10 contratos, sendo no mínimo 50 contratos.
Exemplo
Suponha uma IF que contrai dívida em dólar no dia 01/03, 17 dias corridos de t.
A liquidação da operação ocorreu em 01/02 de ano seguinte, 324 dias corridos a
contar de hoje, t. O risco da instituição é de alta do cupom cambial entre duas
datas.
Para gerenciar a exposição, realiza a compra de FRA na B3 a 7,30%, a operação
provoca abertura.
A posição vendida em ponta curta no DDI a 13,76% (no vencimento março desse
ano, com 17 dias corridos para liquidação).
O contrato prevê que a abertura da posição seja feita utilizando um PU de ajuste
desse vencimento. No caso, na data t, esse PU foi de 99.354,42.
247
Posição vendida em ponta curta no DDI a 7,68% no vencimento fevereiro desse
ano, com 324 dias corridos para liquidação. A taxa de 7,68% advém do acúmulo
da ponta curta com a taxa do FRA.
Equivale a um posição vendida em PU no novembro longo a 93.534,86.
Com isso, a instituição irá fixar um cupom cambial limpo, isento da distorção cri-
ada pela variação entre o dia da operação e a véspera, para o período compreen-
dido entre 01/03 e 01/02.
A composição de taxas de utilizada para definir o PU do vencimento longo, ajuda
248
a esclarecer que entre o dia da operação e o dia do vencimento da ponta curta,
há uma compensação dos ajustes.
• Qualquer efeito sobre o cupom cambial desse período se anula. O cupom

negociado no FRA é um cupom limpo.
5.73. Número de Contratos e Liquidação do FRA
Ao realizar a operação de FRA, apregoa-se o cupom limpo e o número de con-

trato desejados na ponta longa (q2). Contratos desejados, admitem somente a
pregação de múltiplo de 10 contratos. O total de contratos operados pode ser es-
pecificado para mais um cliente, desde que todos assumam posições superiores
a 10 contratos.
O número de contratos da ponta curta (q1), definido segundo cálculo estabelecido
na especificação contratual em duas etapas: na primeira, apura-se a quantidade
preliminar para a operação como um todo.
A quantidade preliminar serve para definir o número de contratos a serem abertos
na ponta curta, aplica-se a fórmula abaixo.
• q1= quantidade preliminar da operação no vencimento curto
• q2= quantidade negociada para o FRA
• cfrc= cupom limpo negociado no FRA, expresso em taxa linear anual
• n2= número de dias corridos entre a data da operação e a data do venci-

mento longo
• n1 = número de dias corridos compreendidos entre a data da operação e a

data de vencimento do contrato de DDI relativo ao vencimento curto
249
5.74. Derivativos Agropecuários
Os listados na B3 constituem importante instrumento na gestão das empresas

envolvidas com produção, comercialização ou transformação das principais com-
modities produzidas e negociadas no Brasil, por exemplo, soja, milho, carne, café,
açúcar, etanol, etc.
Sua utilização permite que os agentes minimizem os riscos dos preços. Com op-
erações de hedge nos mercados futuros, o agente poderá fixar o preço de com-
pra/venda de sua mercadoria, garantindo rentabilidade razoável antes da comer-
cialização.
O mercado permite que os agentes:
• planejem atividades de forma eficiente, já que é possível ter uma ideia do

cenário dos preços do produto futuro;
• utilizam a posição em futuro como garantia colateral de empréstimos, os
clientes que provarem ter adequada cobertura do risco de preço podem obter
créditos a taxas reduzidas;
• viabilizem o financiamento via emissão de títulos privados, como a Cédula de
Produto Rural (CPR), em alguns casos, permitindo que os agentes amenizem
os custos dessa fonte de recursos.
5.74. Formação de Preço Futuro
A análise da formação dos preços deve ser diferenciada em caso do bem ser um
ativo de investimento ou de consumo. Os próprios nomes os definem, o primeiro
tipo é caracterizado pelo fato do investidor manter ou não em sua carteira por
razão de investimento, como títulos ou ações.
O segundo é mantido pelo agente para consumo, como, commodities agropecuárias.
A possibilidade de arbitragem é base para explicar os preços desses ativos. Para
bens de consumo, não pode ser feito de forma direta.
5.75. Convenience Yield
Para os ativos de consumo, as arbitragens precisam ser reavaliadas.
250
• F0 < S0 xx (1 + r + a)^t
• F0 = preço futuro
• S0 = preço presente
• r = taxa de juro
• a = custo de custódia
• t = tempo
O agente vende o bem, investe o montante recebido, economiza o custo de ar-

mazenamento e compra contrato futuro. Em t, na liquidação do contrato, compra
o ativo a preço futuro utilizando o valor investido.
Além de ficar com a posse da commodity, melhora sua posição em:
• S0 x (1 + r + a)^t - F0
A situação não dura tanto tempo, pois o preço à vista tende a cair pelo aumento da
quantidade ofertada e o preço futuro tende a aumentar pelo aumento da quan-
tidade demandada de contratos futuros.
Na situação oposta, quando F0 > S0 x (1 + r + a)^t a desigualdade será eliminada,
pois com a atuação dos arbitradores, o preço à vista da commodity subirá por au-
mento da quantidade demandada e o preço futuro cairá por aumento da quanti-
dade ofertada de seus contratos futuros.
Para commodities não financeiras, não é possível verificar relações de arbitragem.
Trabalham com ativos de consumo em seu processo produtivo, não realizaram a
venda à vista e a compra simultânea de contratos futuros. Logo, quanto maior a
possibilidade de escassez futura, maior será o convenience yield.
Considerando uma situação em que existe uma escassez de oferta de produto
no mercado e a empresa necessita de uma quantidade do bem urgente, ao ser
possuidor do bem, o problema é resolvido, fato que não ocorreria se houvessem
contratos futuros em vez da commodity em si.
Considerando os custos com armazenamento, com a proporção do preço da com-
modity e como notação para o convenience yield, os preços serão definidos como:
• F0 × (1 + y)T = S0 × (1+ r + a)T + e.
251
• Onde "e" é igual a um componente de erro.
Se o custo de armazenamento fosse expresso em valor nominal, a fórmula seria:
• F0 × (1 + y)T = (S0 + A) × (1+ r)T
• F0 = (S0 + A) × [(1+ r) / (1 + y)]T
• Onde "A" é o valor presente do custo de armazenamento.
Um rendimento de conveniência é um retorno implícito sobre a manutenção de

estoques. É um ajuste ao custo de carregamento na fórmula de preços de não
arbitragem para preços futuros em mercados com restrições comerciais.
5.76. Custo de Carrego
É importante saber que os custos exercem importante papel para determinação

do relacionamento entre os preços à vista e futuros e entre preços futuros de con-
tratos com sucessivos vencimentos.
Logo, define-se custo de carrego "C" como sendo o custo total para carregar uma
mercadoria até uma data futura. Com isso, temos:
• Custo de armazenamento (a);
• mais o custo de seguro (s);
• mais o custo de transporte (t);
• mais o custo com comissões (o);
• mais o custo de financiamento (i);
• e isso é igual ao custo de carrego.
Vemos na tabela abaixo, o custo de carregar açúcar por 42 dias úteis em 12/07.
• Cotação à vista em US$: R$27,04 / (R$3.037/US$).
252
Item US$/SC
Preço à vista 8,90
Custo financeiro de 12% 0,17
Armazenamento e seguro (US$ 0,20/mês) 0,40
Reserva contra quebra de peso (1/16% a.m) 0,01
Transporte (Santos - Ribeirão Preto) 0,70
Preço Futuro - Set 9,20
• Custo financeiro: 8,90 x [(1 + 12%)^42/252 -1].
• Reserva contra quebra de peso: US$8,90 x (1/16)% x 2 meses.
• O preço futuro, em geral, os prêmios não excedem custos de carrego e não

ficam ligeiramente abaixo.
5.77. Base e Risco de Base
Em primeiro lugar, uma das funções importantes dos mercados futuros é o hedge.
O mercado futuro não elimina todos os riscos com o hedge, o risco de base ainda
permanece.
A base é a diferença entre o preço de um commodity no mercado físico e sua
cotação no mercado futuro. Base é igual ao preço à vista menos o preço futuro.
Isso reflete nos custos de transporte entre o mercado local e o ponto de entrega
especificado no contrato. Isso também afeta a diferença de qualidade de produto
em relação ao objeto de negociação do contrato futuro, nos juros projetados até o
vencimento do contrato, nas condições locais de oferta e demanda, estrutura de
mercado e nos custos de estocagem, manuseio e impostos.
A base pode ser negativa ou positiva, refletindo o preço local ser menor ou maior
do que a cotação no mercado. Podendo ser calculada diariamente pela diferença
entre o preço na bolsa para o contrato com vencimento mais próximo e o preço
na região. A base também pode variar, chamando-se de "risco base", sendo o con-
ceito de base importante, pois pode afetar o resultado final do hedge.
Se os preços futuros e físicos oscilarem na mesma proporção, o hedge vai pagar
ajustes no mercado futuro quando o preço subir e receberá o valor pago ao vender
o produto no mercado à vista.
Dependendo do comportamento, em alguns casos ele pode desembolsar no mer-
253
cado futuro, mas não recuperar totalmente com a venda no mercado físico (en-
fraquecimento da base), gerando resultado abaixo do esperado.
Em outros casos, pode ser que o preço no mercado físico se eleve mais do que no
futuro, causando o fortalecimento da base, em caso do resultado ser superior ao
esperado.
Quando se fala em base, a referência é a diferença entre o preço à vista e o preço
do contrato futuro de vencimento mais próximo. Existindo uma base para cada
vencimento de contrato futuro onde haja contratos em aberto. Podendo diferir
ao longo do tempo, dependendo do ativo subjacente e meses considerados.
5.78. Operações Ex-pit
Falamos de uma operação que facilita a execução de operações mistas envol-

vendo contratos de fornecimento (a termo) e contratos futuros. Pelo primeiro, as
partes determinam condições de fornecimento, exceto o preço que seria fixado
de acordo com valores em datas ou previstos no contrato (mercado futuro).
Permite que ambas as partes montem estratégias de hedge em mercados fu-
turos. Como resultado, comprador e vendedor a termo podem concluir a oper-
ação com preços adequados às necessidades.
O ex-pit também é conhecido como "troca de futuros por produtos físicos", repre-
sentando uma técnica avançada de hedge. O detentor de posição a futuro pode
precificar a mercadoria objeto do contrato a termo.
Podem ser efetuados até o dia estabelecido nas respectivas especificações con-
tratuais, desde que atendidas as condições determinadas pela bolsa que divulga,
mas não submetidas às interferências do mercado.
Em mercados agrícolas, origina-se de um negócio a termo acertada em mercado
físico, onde o valor de faturamento (ou de liquidação), em data futura, tem por
referência a cotação de determinado vencimento do contrato futuro da mercado-
ria negociada.
Do contrato futuro negociado fora do pregão, cada parte assume uma posição
no mercado futuro da bolsa, fixando o preço da mercadoria contratada. Próximo
ao vencimento, acordado entre as partes, os participantes revertem posições no
futuro, um contra o outro, por meio de operação feita fora do put da negociação.
Em mercados futuros, os contratos são padronizados, com precificação definida
254
em itens como qualidade, tamanho do lote negociado, forma de cotação e data de
vencimento. Essa padronização é vantajosa para os participantes, especialmente
quando buscam visibilidade para o preço futuro e razoável grau de intercambial-
idade e liquidez para contratos.
Em alguns casos, as especificações padronizadas dos contratos futuros podem
se refletir adequadamente à realidade dos negócios feitos com a mercadoria no
mercado físico. E em outros casos, os participantes podem optar por realizar uma
transação a termo, em que a maioria das características do negócio é feita na assi-
natura do contrato.
5.79. O Problema do Preço nos Contratos a Termo
A engenharia operacional possibilita que cada participante seja responsável pela

fixação do preço e margem de lucro, de forma independente. Isso por meio da
execução das estratégias serem em formato totalmente individual.
As partes assumem posição proativa ao longo da operação ex-pit, avaliando e de-
terminando o momento adequado para mitigar seus riscos de preço proporciona-
dos pelo mercado futuro via hedge.
Logo, o participante vendido a termo, com preço vinculado a um vencimento fu-
turo, assumirá posição vendida no mercado futuro, correspondente no momento
que considerar adequada, ou seja, um declínio nos preços daquele momento em
diante.
Também, uma contraparte assumirá a posição contrária no mercado futuro em
outro instante, quando sua expectativa for de alta de preço até o vencimento da
operação. As operações podem ser úteis no caso da entrega da mercadoria nego-
ciada a termo ocorrer em praça diferente daquela em que o preço da bolsa para
a mercadoria está situado ou esteja estabelecida em contrato.
5.80. Deságios
É possível, em mercado a termo, estabelecer que um contrato de suprimento seja

baseado no preço da bolsa menos o deságio (desconto no preço a ser pago) de
frete. No segundo, a diferença é de qualidade, relativa ao contrato futuro. Po-
dendo ser compensada por ágio ou deságio, dependendo dos termos da mer-
cadoria.
255
Em ambas as hipóteses, o deságio ou ágio é negociado sempre entre as partes,
mas a base de preço é estabelecida pelo mercado futuro.
O ex-pit constitui o casamento entre um contrato a termo e um futuro em oper-
ação integrada que aproveitará as vantagens dos dois mercado, como:
• visibilidade;
• transparência;
• capacidade de transferir riscos (caracterizam os mercados futuros);
• compromisso firme de entrega/recebimento da mercadoria (especificados

em contrato a termo).
5.81. Montando uma Operação Ex-pit
Momento 1: o participante A firma contrato de compra e venda, compromete-se

a entregar em certa data, ao participante B, uma determinada mercadoria. Com
preço indexado a um vencimento futuro da B3 na data da liquidação.
Momento 2: o participante A vende contratos futuros na B3, no momento ade-
quado irá fixar o preço de venda.
Momento 3: o participante B compra futuros na B3 no momento que achar con-
veniente o preço de compra.
Momento 4: na liquidação do contrato a termo, os participantes revertem, zerando
suas posições no futuro, um contra o outro. A mercadoria física entrega contra
pagamento. A entrega e o pagamento são feitos fora da bolsa, como negociações
no mercado físico. A fixação de B não ocorre necessariamente após a fixação de
A, podendo ocorrer a qualquer tempo.
As operações ex-pit são importantes alternativas de fixação de preço e hedge
para a cadeia agrícola. Para atenderem corretamente às necessidades do com-
prador/vendedor, devem definir corretamente a estratégia e preço ativo.
Independente do preço da mercadoria no vencimento, o resultado será o da oper-
ação de hedge realizada por cada participante no mercado futuro da B3. O com-
promisso de entrega está restrito às partes.
256
5.82. Produtos e Serviços da B3 para Derivativos de Balcão (IBalcão)
IBalcão é a plataforma de registro e gerenciamento de operações com derivativos

de balcão via web. Oferece qualidade e agilidade aos clientes, como ferramentas
de análise para atividades back office.
Essas ferramentas permitem registrar operações de derivativos de balcão, realizar
consultas unificadas das operações feitas no dia e consultas de posições em aberto,
auxiliando no gerenciamento e controle das posições do cliente. Também co-
manda eventos de registro, correção, liquidação antecipada parcial/total e anu-
lação de registro e eventos de transferência de conta, cessão de direito, correção
e transferência de posição são feitos apenas pela B3.
5.82. Registro de Operações
O registro de uma operação no IBalcão somente pode ser feito por um partici-
pante de Registro (PR). Para ser realizado, é preciso que o PR cadastre suas contas
no sistema de cadastro da B3.
O registro pode ser feito em duas modalidades.
Registro Comando Simples: operação realizada entre PT e seu cliente, onde o
registro será feito por PR ou PR autorizado a registrar em seu nome.
Registro Duplo Comando: operação realizada entre dois PRs, devendo ser feito
no IBalcão por ambas as partes e após confronto automático de informações (match-
ing) a solicitação de registro é efetivada com sucesso.
5.83. Contrato a Termo de Taxa de Câmbio
Contrato de compra/venda de determinada quantia de moeda sem entrega física

em data futura. Liquidação financeira é feita pela diferença entre a taxa de câmbio
ou paridade acordada.
A taxa de câmbio ou paridade verificada na data de fixing, conforme fonte de in-
formação do objeto de registro da operação, multiplicado pelo valor base e con-
vertido sempre para reais.
O tamanho, data de vencimento, data de fixing, data de liquidação e fonte de
informação para a taxa de liquidação do contrato são de livre pactuação entre as
257
partes, desde que disponíveis no IBalcão, conforme relação da B3.
O contrato a termo de taxa de câmbio sem entrega física pode ser registrado como
de duas formas.
Taxa de câmbio simples: contrato com vigência imediata, cujo ativo subjacente
é a taxa de câmbio de reais por moeda estrangeira, ou vice-versa, conforme pari-
dade internacional da cotação.
Paridade simples: contrato com vigência imediata, cujo ativo pode ser por pari-
dade de moedas do tipo A ou B.
Cada modalidade oferece diferentes combinações de moedas e provedores de
informações conforme a B3.
5.84. Contrato de Swap
Contrato derivativo com finalidade de promover a troca de rentabilidade entre

ativos financeiros, acordado entre as partes. No vencimento, as diferenças entre
os ativos financeiros são confrontadas e o valor de liquidação é dado pela diferença
entre as curvas.
O tamanho, data de vencimento, data de fixing, data de liquidação e fonte de
informação para liquidação do contrato são livremente pactuadas entre as partes,
se disponíveis no IBalcão conforme a B3.
5.85. Eventos
Toda e qualquer movimentação em contrato derivativo registrado no segmento

BM&FBOVESPA da B3 deve ser refletido no IBalcão pelo PR. Podendo realizar
eventos conforme as características dos produtos e respeitados os limites e prazos
para cada evento.
Permite o PR executar a liquidação total ou parcial, sendo a total encerrando o
contrato antes do vencimento e a liquidação antecipada parcial reduz o valor base.
Se for do valor total ou parcial do derivativo, deve ser informado em qualquer
data entre o dia útil posterior à data de registro e o dia útil anterior à data de
vencimento. Se for liquidação antecipada de registro de duplo comando, deve
ser informada no sistema por ambos PRs envolvidos e o confronto automático de
258
informações ocorre no mesmo dia.
Caso exista divergência entre informações fornecidas pelos PRs, a solicitação fi-
cará pendente até realizado o lançamento das informações corretas pelo respon-
sável, se o matching do lançamento não ocorrer no dia da liquidação antecipada,
será rejeitado.
Quanto à correção, estará disponível somente para operações de termo de moeda
sem contraparte central. O PR pode solicitar a correção de operação em até 3 dias
úteis após a data da negociação, não sendo permitida a correção que sofreu fluxo
financeiro.
Quanto à anulação, esse comando possui a função de revogar eventos realizados
indevida ou erroneamente. Podem ser anulados registros de contratos ou eventos
de liquidação antecipada e brokeragem.
Quanto ao cancelamento, tem objetivo de excluir contratos de erros de preenchi-
mentos de campos não passíveis de alteração e de registros feitos em duplici-
dade, ocorrências justificadas de erros operacionais de PR. Mesmo que não haja
aceitação de registro por decisão da B3.
Quanto à transferência de conta e posição, é possível ocorrer a transferência de
operações de conta de clientes para outros clientes sob mesmo PR. A transferência
de operações de um PR para outro PR, pode ser feita a partir de D+1 da negociação
até D-1 do vencimento. Qualquer transferência deve ser formalmente solicitada à
B3.
Quanto à cessão de direito, é possível na transferência de determinadas oper-
ações de um PR para outro PR, mediante valor acordado entre as partes. A cessão
pode ser feita em D+1 da negociação até D-1 do vencimento, devendo o evento de
cessão ser formalizado à B3.
Quanto à brokeragem, falamos de uma função onde o PR faz o intermédio de
operações de swap. Consiste na seleção de operações de swap com contraparte
central, onde a contra própria da PR esteja em operação comprada em uma var-
iável é vendida na mesma variável. Portanto, pode marcar as duas operações para
ser formada a operação broker.
Em caso de comendo duplo, a operação de swap poderá ser associada a dois PRs,
um em cada curva. Ocorrendo quando cada uma das curvas está relacionada a
uma conta própria da PRs diferentes.
A brokeragem, deve atender às seguintes diretrizes:
259
• operações/contratos devem ter garantia da B3 na parte e contraparte;
• operações/contratos devem ter sido registradas no mesmo dia;
• operações tem que ser do mesmo PR/conta;
• a conta própria do PR deve figurar como uma das partes na operação;
• operações devem ter as mesmas variáveis;
• a contra própria deve assumir posições inversas nas variáveis das operações;
• devem ter as mesmas características: data do registro, data de vencimento,

data de início e variáveis/contrato.
5.86. Consulta de Operações
O usuário poderá a qualquer tempo verificar movimentações do dia ou operações

efetuadas em determinado período. Entre as disponíveis para consulta estão:
• consulta de movimentações;
• consulta de operações;
• consulta de lançamentos pendentes;
• download de relatórios e arquivos.
Quanto ao relatório de movimentações do dia:
• operações registradas ou que sofreram eventos no dia anterior.
Relatório de posições:
• operações em aberto do PR e dos FIs;
• disponibilizados diariamente com a posição do dia;
• cada um será referente a operações negociadas na data do sistema e três

dias úteis anteriores.
260
Relatório de MtM (Marketing to Marketing):
• somente operações de termo de moeda sem contraparte central, quando PR

optar pela realização;
• cálculo diário da exposição das operações em aberto.
Relatório de tarifação:
• tarifas do mês que serão cobrados no 10º dia útil do mês subsequente.
Arquivo de operações:
• todas as operações registradas pelo PR.
261
Módulo 6
O Mercado de Renda Fixa
O Mercado de Renda Fixa no Brasil
6.1. O Mercado de Renda Fixa no Brasil
Ativos de renda fixa são títulos e valores mobiliários com um valor nominal atual-
izado por uma rentabilidade previamente definida (prefixada) ou indicador de re-
muneração previamente divulgada, com taxas de juros, câmbio, índice de preços
(pós-fixados).
A diferença com o mercado de renda variável consiste na maneira em que os
preços são formados, já que em renda variável a formação do preço de uma ação
depende do cruzamento entre oferta e demanda por aquela ação. Os ativos de
renda fixa obedecem a uma regra de rentabilidade previamente estabelecida,
ainda que possa depender de um índice com valor definido após sua emissão.
Aqui no Brasil, a regulamentação exige que as operações realizadas no mercado
de balcão sejam registradas em sistemas centralizados de liquidação e custódia.
O SELIC é o caso para os títulos públicos e na B3 para os títulos privados de renda
fixa.
Na B3 (segmento BM&FBOVESPA) títulos de renda fixa privada podem ser nego-
ciados em sistema eletrônico PUMA Trading System ou em mercado de balcão,
sendo registrados no IBalcão. A negociação em sistema eletrônico ou registro de-
pende do tipo do título.
A liquidação das operações feitas via PUMA podem ser feitas pelo módulo líquido,
integrando o saldo multilateral e com a interveniência da contraparte central, as-
segurando a continuidade da liquidação. Podem ser feitas pelo módulo bruto,
sem a interveniência da contraparte central.
As operações registradas no IBalcão serão liquidadas pelo módulo bruto ou dire-
tamente entre as partes. No caso do SELIC e no segmento CETIP UTVM da B3, a
liquidação das operações com títulos de renda fixa pública e privada, respectiva-
mente, ocorre pelo valor bruto ou pelo saldo bilateral entre os participantes.
Não existe garantia de liquidação por uma contraparte central e caso o vendedor
não entregue os ativos, o comprador não efetuará o pagamento correspondente.
263
As instituições financeiras podem captar recursos em moeda estrangeira com
lançamentos de títulos no exterior, chamados de eurobonds (títulos privados ou
públicos, com valor em moeda estrangeira, negociados em mercado internacional).
Importante fonte de recursos de longo prazo a taxas de juros relativamente baixas.
6.2. Classificação dos Títulos de Renda Fixa no Brasil
Para títulos de renda fixa, são estabelecidas condições de operação, como prazo,
taxa de juros, forma de pagamento dos juros, podendo ser classificados conforme
características.
Natureza do emissor: o tesouro nacional, como as demais instituições financeiras
e não financeiras privadas emitem títulos, por exemplo:
• títulos públicos – tesouro prefixado, IPCA e Selic;

• títulos privados emitidos por instituições financeiras – DI, CDB e letras finan-
ceiras;
• títulos privados emitidos por instituições não financeiras – debêntures e no-
tas Promissórias.
Empresas e governo podem lançar títulos no mercado internacional, como as eu-

robonds.
Prazo: os títulos permitem classificação alternativa, dependendo das condições
da economia do local onde ficam emitidos, podendo ser para o curto ou longo
prazo.
6.2. Formas de pagamento dos juros
Prefixados, títulos com rendimento conhecido no momento da emissão do CDB

de 30 dias remunerados a taxa de prefixada ou tesouro prefixado;
Pós-fixados, títulos cujo rendimento será conhecido somente no final, pois de-
pende do comportamento do indexador, como Tesouro Selic, onde o valor nomi-
nal será corrigido pela Taxa Selic ou ainda CDB remunerado à taxa DI.
Mistos, títulos que possuem remuneração com a variação de um índice de preços
(como IPCA) acrescida de juros.
264
Títulos Antigos Títulos Novos
Letra do Tesouro Nacional (LTN) Tesouro Prefixado 20xx
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F) Tesouro Prefixado com Juros Semestrais
Letra Financeira do Tesouro (LFT) Tesouro Selic 20xx
Notas do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal) Tesouro IPCA+ 20xx
Notas do Tesouro Nacional Série B (NTN-B) Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais
Uma taxa prefixada no início e que no segundo período passa a ser pós-fixada,
como NTN-S, cujo rendimento era definido pelo deságio entre o valor.
Forma de pagamentos dos juros: uma taxa prefixada no início e que no segundo
período passa a ser pós-fixada, como NTN-S, cujo rendimento era definido pelo
deságio entre o valor nominal em data intermediária e no restante, até sua ma-
turidade, rendimento, pós-fixada definido pela Taxa Selic.
A rentabilidade negociada na hora da compra é garantida pelo emissor, indepen-
dentemente de mercado, desde que o investidor mantenha o título em carteira
até o vencimento.
Entre emissão e resgate, os títulos são marcados no mercado, refletem preços pe-
los quais os títulos idênticos estão sendo efetivamente negociados em mercado
em determinado momento.
O preço dos títulos é determinado em função da taxa de juros e quantidade de
dias úteis até o vencimento. As taxas variam no mercado ao longo do tempo, em
um mesmo dia em momentos diferentes, um título pode ser negociado a taxas
diferentes e com preços diferentes. Os preços dos títulos estão sempre mudando,
seja por ação do tempo ou mudança das taxas.
6.3. Títulos Públicos - Características e Formas de Apreçamento
Títulos emitidos pelo Tesouro Nacional tem o objetivo de viabilizar a política mon-
etária. Podem ser emitidos para captar recursos para financiar o déficit orçamen-
tário, refinanciar a dívida pública (alongar perfil), realizar operações específicas
(certos tipos de pagamentos, precatórios, etc.), viabilizar investimentos, dentre
outras funções.
No Brasil, as negociações com Títulos Públicos Federais são mais comuns, repre-
sentantes de investimentos seguros (de risco reduzido). Os principais são Tesouro
Prefixados, Selic e IPCA.
265
O Tesouro Nacional é responsável pela emissão de títulos da dívida externa, assim
como pela administração dessa dívida. Ao negociar um título, comprador/vendedor
definem um preço em função das características do papel (indexado ou não), do
fluxo de renda previsto (pagamento do cupom) e do prazo (dias úteis). Cada título,
dependendo da combinação desses elementos, possui método ou procedimento
de cálculo diferente.
6.4. Tesouro Prefixado 20XX
São emitidos pelo Tesouro Nacional, com rentabilidade dada pela diferença entre
o preço de negociação (P0) e o valor nominal de resgate (Pn), igual a R $1.000,00.
Sendo negociados com deságio sobre o valor de face.
O P0 de um Tesouro Prefixado, é denominado pelo Preço Unitário (PU), calcu-
lado ao trazer o valor presente o valor de face do título (igual a R$1.000,00), con-
siderando certa taxa de desconto.
As fórmulas são as que estão abaix.:
• P0 = preço de negociação
• Raa = rentabilidade anual
• N = prazo dos títulos em dias úteis
266
No Tesouro Prefixado 20XX somente existe pagamento do principal no vencimento
do título, não havendo pagamentos de juros (cupons) em datas intermediárias. O
valor de face não sofre correção.
Os preços do Tesouro Prefixado 20XX variam conforme as diferentes expectativas
acerca das taxas de juros para períodos futuros, sendo traduzidos em diferentes
taxas de desconto. Quanto maior a taxa de juro praticada no mercado, menor será
o Preço (P0) de um Tesouro Prefixado 20XX.
6.5. Tesouro Prefixado com Juros Semestrais
Falamos de um título prefixado em que não existe atualização do valor nominal,

o valor de resgate no vencimento é igual a R$1.000,00. Ele prevê pagamento de
cupom semestral, sendo este calculado à taxa de 10% ao ano sobre o valor nominal.
Como a taxa do cupom é anual, é preciso transformar para semestral para, poste-
riormente, calcular o montante a ser recebido pelo investidor.
Para definição das datas de pagamento do cupom, observa-se a data de venci-

mento do papel e volta-se retrospectivamente no calendário, de seis em seis meses.
Um tesouro prefixado, com juros semestrais, com vencimento em 1 de julho de
2010 tem pagamento de cupons nos dias 2 de janeiro e 1 de julho. No vencimento
do papel, o investidor recebe o pagamento de cupom, além de resgatar o valor
nominal do título que é igual a R$1.000,00.
6.6. Exercício com Tesouro Prefixado com Juros Semestrais
Um título com valor nominal de R$6.500,00 tem um prazo de vencimento de três

anos e paga cupom semestral proporcional a 10% ao ano. O título é resgatado no
final do prazo ao par. Pode-se determinar o preço de compra do título sabendo
267
que a taxa de juros de mercado é de 12% ao ano.
Observação: o cálculo não pode ser transcrito aqui, uma vez que será necessário
assistir à aula para compreender todas as nuances do conteúdo.
6.7. Tesouro Selic 20XX
O valor nominal (VN) do tesouro Selic foi estabelecido em R$1.000,00 em 1 de julho

de 2020, estando prevista sua atualização pela taxa Selic diária acumulada até o
seu vencimento.
Quem negociar um tesouro Selic deverá considerar o fato Selic, pelo prazo decor-
rido entre a data-base (1 de julho de 2020) e a de liquidação da compra/venda para
calcular o valor nominal atualizado. No caso de leilões do Banco Central, a data de
liquidação da operação é o dia útil subsequente ao da negociação.
As negociações não são feitas pelo VNA e sim, mediante cotação que representa
um percentual do VNA. A cotação reflete uma taxa de ágio/deságio, que se deseja
título.
• COT = cotação do título com quatro casas decimais
• R = taxa de ágio/deságio, expressa em base anual com 252 dias úteis
• N = quantidade de dias úteis entre a data de liquidação e a de vencimento
Com as informações anteriores é possível calcular o preço de negociação (P0)

também denominado de preço unitário (PU). Para obter, basta multiplicar a co-
tação (COT) pelo valor nominal atualizado no momento da compra (VNA0).
268
6.8. Exercício com Tesouro Selic
Gabriel comprou um título pós-fixado (LFT) de prazo igual a 846 dias úteis, com
ágio de 0,20% a.a. pagando o PU de R$4.446,00.
Kleber comprou um título pós-fixado (LFT) de prazo igual a 1235 dias úteis e com
taxa de 0,115% a.a. Sabendo que o valor nominal de LFT na data de liquidação é de
R$6.213,54, o preço do papel é expresso na conta abaixo.
Supondo um título com taxa de juros estipulada em 9,20% a.a. e o prazo de venci-
mento de 147 dias úteis, calcule a cotação deste título para sabermos se está com
ágio ou deságio.
6.9. Tesouro IPCA+ 20XX e Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 20XX
O Tesouro IPCA+ 20XX é um título com rentabilidade vinculada à variação do IPCA,

acrescida dos juros definidos no momento da compra. Permitindo ao investidor
obter rentabilidade em termos reais, mantendo o poder de compra ao se proteger
de flutuações do IPCA ao longo do investimento. Normalmente, possuem prazo
para aplicação longo.
Possui um fluxo de pagamento simples, onde o investidor faz aplicação e resgata
o valor de face (o investimento e rentabilidade) na data de vencimento do título.
Rende uma taxa de juros estipulada no momento da negociação mais a variação
269
do IPCA. Pagam cupons semestrais calculados à taxa ic de 6% ao ano (ou 2,9563%
ao semestre) sobre o Valor Nominal Atualizado (VNA).
O VNA é igual a R$1.000,00 x fator de variação do IPCA entre 15 de julho de 2000
(t0) e o dia 15 do mês atual (t1).
A data de pagamento de cada cupom é obtida pela contagem retroativa de seis

em seis meses a partir da data de vencimento do título. No vencimento, existe o
pagamento do cupom e resgate do principal.
A negociação do papel é feita por meio de uma cotação (COT), calculada como
o valor presente do fluxo futuro de cupons, utilizando uma taxa de desconto. O
valor presente calculado, determinará o ágio ou deságio sobre o VNA do título.
A cada semestre existe um cupom de 2,9563% e no vencimento, caso o título
seja negociado ao par, o investidor resgatará 100% do valor de face, tendo como
rentabilidade o acúmulo do IPCA para o Tesouro IPCA+ com juros semestrais 20XX.
Para obtermos a cotação do papel, calcula-se o valor presente de um título com
o valor de resgate de 100 (no vencimento) e que paga juros semestrais de 6% a.a.
(ou 2,9563% em cada semestre).
Veja as fórmulas abaixo.
270
• Ct (t=1,2,...,n) = valor do cupom
• PN = valor de resgate no vencimento
• Dut = n.º de dias úteis compreendidos entre a data de liquidação e a de paga-

mento do cupom
Adotam-se para a cotação quatro casas decimais. Na liquidação financeira do tí-

tulo, utiliza-se o preço de compra, calculado pela multiplicação entre o VNA e a
cotação.
6.10. Títulos Privados – Características
As instituições financeiras e não financeiras privadas, que buscam captar recursos

de curto e longo prazo no mercado financeiro por meio da colaboração de títulos
de renda fixa.
271
No curtíssimo prazo, o instrumento mais utilizado pelas instituições financeiras é
o Depósito Interfinanceiro (DI). No curto e médio prazo, essas instituições realizam
a captação de recursos junto ao público mediante a emissão de Certificados de
Depósito Bancário (CDB).
Além do CDB, existem outros como as Letras de Crédito Imobiliário (LCI), Letras
de Crédito Agronegócio (LCA) e Letras Financeiras (LF) de longo prazo. Institu-
ições financeiras podem captar recursos de curto prazo, principalmente via Nota
Promissória e recursos de longo prazo, via debêntures, entre outros.
6.11. Certificado de Depósito Interbancário (CDI)
Falamos dos títulos de emissão das instituições financeiras que lastreiam as op-
erações do mercado interbancário. Idênticas a um CDB (título privado de renda
fixa para a captação de recursos de investimento PF ou PJ, por parte dos bancos),
mas sua negociação é restrita ao mercado interbancário.
Basicamente, sua função é transferir recursos de uma instituição financeira para
outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluído, o banco com din-
heiro sobrando empresta para o que não tem.
A média ponderada das operações de CDI registradas na B3 representa o custo
do dinheiro no mercado interbancário e por isso, representa a taxa de juros do
mercado, conhecido como DI, cujo nome completo é Taxa DI - Cetip Over (Extra-
grupo).
Por sua vez, a taxa DI é o principal indexador do mercado de renda fixa. A maioria
dos títulos de renda fixa pós-fixada negociados no mercado está indexado ao DI.
Exemplo: um CDB que rende 100% do DI vai render de acordo com a variação
dessa taxa. Se o DI fechar o ano com 10%, esse CDB vai pagar 10%. Se o DI fechar
o ano com 5%, esse CDB vai pagar 5%.
A título de curiosidade (embora não exista uma regra), historicamente o DI tem
ficado entre 0,01% e 0,02% abaixo da Selic Over. E como você pôde ver nesta aula,
o CDI não é a taxa, mas o instrumento para chegarmos na taxa DI. No entanto, o
mercado usualmente o chama de "Taxa CDI".
272
6.12. Certificado de Depósito Bancário (CDB)
Falamos de um título que pode ser emitido por bancos comerciais, bancos de
investimento e bancos múltiplos. Possuindo uma garantia do FGC (250 mil/CPF).
Dentro das suas características podemos pontuar que funciona como um em-
préstimo realizado para o banco. Com o risco de crédito mitigado pela garantia
do FGC. Possui risco de liquidez, mitigado com a oferta de liquidez diária.
6.12. Título de Renda Fixa
Para essa modalidade nós temos:
• rentabilidade pós-fixada (DI);

• rentabilidade prefixada (10% a.a.);
• rentabilidade híbrida (DI + IPCA).
Características:
• pode ser distribuído por agências bancárias, CTVM e DTVM.

• podendo ser endossável é negociável em mercado secundário.
• é registrado, custodiado e liquidado na clearing da B3.
Mas e quanto a sua tributação? Para o IOF (de 100% do rendimento), nós temos a
tabela abaixo.
273
Temos a Tabela Regressiva de Imposto de renda:
• 180d - 22,5%;
• 181d - 360 - 20%;
• 361d - 7200 - 17,5%;
• +721 - 15%.
6.13. Letra Financeira e DPGE
Falamos de um instrumento de captação emitido por instituições financeiras

como:
• sociedades de crédito, financiamento e investimento;
• caixas econômicas;
• companhias hipotecárias;
• sociedades de crédito imobiliário;
• BNDES.
Quanto às suas características, podemos pontuar que se trata de um título pri-

vado, portanto, têm risco de crédito mais elevado. Mesmo sendo emitido por uma
instituição financeira, não possui garantia do FGC. Com o prazo mínimo de 24
meses e não admite liquidez antes deste prazo.
Possuindo valor mínimo estabelecido:
• sem cláusula de subordinação igual a R$ 50.000,00;
• com cláusula de subordinação igual a R$ 300.000,00.
274
6.13. Remuneração das LF
• como é um título mais longo, admite pagamento de cupom de juros.
• com sua remuneração podendo ser feita de maneira prefixada, pós-fixada ou

híbrida.
• sua tributação segue a regra geral das aplicações de renda fixa.
Depósito a Prazo com Garantia Especial (DPGE)

É uma forma de depósito a prazo, com garantia especial do FGC. Nesta modal-
idade, a IF aliena sua carteira de crédito ao FGC. Não há emissão de certificado,
apenas o registro na B3.
Seus emissores são instituições financeiras:
• bancos comerciais;
• bancos múltiplos;
• bancos de desenvolvimento;
• bancos de investimento;
• sociedade de crédito, financiamento e investimento;
• caixas econômicas.
Quanto ao prazo e tributação da DPGE, temos o prazo mínimo de seis meses e o

máximo estabelecido em 36 meses. Sua tributação segue, como de costume, a
regra geral da renda fixa.
Não menos importante, o limite de garantia para essa modalidade é de até R$40.000.000,00
A emissão do título está condicionada a autorização do FGC e consequente alien-
ação fiduciária de uma carteira de recebíveis ao fundo
275
6.14. LCI E LCA - Letras de Crédito Imobiliário e do Agronegócio
6.14. LCI
Pode ser emitido por bancos comerciais, bancos de investimento e bancos múlti-
plos, APE, CH, SCI e demais instituições autorizadas pelo BACEN. Possuindo garan-
tia real e também do FGC. É um título custodiado e liquidado na clearing da b3.
Quanto à sua tributação, está isento quando pessoa física, mas para PJ, tributação
normal de aplicações para renda fixa.
Já quando falamos de seu prazo, temos o mínimo de 90 dias. Se atualizada por
índice de preços (IGP-M ou IPCA), temos o mínimo de 12 meses. O prazo mínimo
de 36 meses se atualiza mensalmente por índice de preços. O prazo máximo não
pode ser superior à carteira de crédito que dá lastro à operação.
6.14. LCA
Sem muitos segredos, quanto às LCAs, são todas iguais, só muda para o agronegó-
cio.
6.15. Certificado de Operações Estruturadas (COE)
Instrumento de operações estruturadas que permite ao investidor comum ter

acesso às operações com as mais diversas estratégias. Mescla elementos de renda
fixa e renda variável. É uma versão brasileira das notas estruturadas, populares nos
EUA e Europa. Somente bancos de investimento podem oferecer COEs, porém é
comum a sua distribuição por meio de CTVM e DTVM.
Todo COE precisa ter:
• data de vencimento;
• datas de observação;
• rentabilidade;
• garantia ou não do capital.
276
Quanto à sua tributação, segue a regra geral de renda fixa.
• 180d - 22,5%.
• 181d - 360 - 20%.
• 361d - 7200 - 17,5%.
• +721 - 15%.
Já se falamos da sua documentação, temos o DIE (Documento de Informações

Complementares). Sendo necessário possuir linguagem simples, clara e objetiva,
nome do emissor e seu CNPJ, condições de pagamento de rendimentos periódi-
cos (se houver), data de vencimento e prazo da operação e parcela do investi-
mento protegida.
Outras informações obrigatórias são as condições de recompra ou resgate antes
do vencimento, indicação dos fatores de risco, aviso da inexistência de garantia
do FGC. E advertência em destaque: "A presente oferta foi dispensada no reg-
istro da CVM. A distribuição de COE não implica por parte das informações ou de
adequação à legislação vigente".
Por fim, temos as modalidades de COE, sendo elas:
• Valor Nominal Protegido – há garantia de 100% sobre o valor aplicado;
• Valor Nominal em Risco – há possibilidade de perder todo o investimento ou

uma parcela.
6.16. Notas Promissórias (NP)
Falamos de títulos de renda fixa emitido por companhias não financeiras, com
objetivo específico de capital de giro a curto prazo. Regra clara quanto ao prazo
máximo de emissão, temos 360 dias e apenas um vencimento por série. Como ex-
ceção, temos a oferta pública com esforços restritos e regulamentação específica.
Contem a presença de agente fiduciário.
Quanto às características, temos a emissão, sendo elas nominativas, circulação
com endosso em preto e cláusula obrigatória de "sem garantia". Sua negociação
pode ser feita por integrante da distribuição de valores mobiliários, no mercado
277
de balcão e balcão organizado da B3. E seu registro, feito no mercado de balcão
ou balcão organizado da B3.
Algumas outras características importantes, temos a remuneração que é prefix-
ada com desconto e pós-fixada, corrigida pelo DI. Seu resgate é feito na data do
vencimento, podendo ser antecipada, caso exista previsão expressa no título.
A sua tributação segue a regra geral da renda fixa. Mas atenção, é um título de
curto prazo, por isso a alíquota mínima é de 20%.
• 180 - 22,5%.
• 181 - 360 - 20%.
6.17. Debêntures e Debêntures Incentivadas
Falamos de títulos de longo prazo, que podem ser emitidos somente por sociedades
anônimas (S.A). Não podem ser emitidas por empresas financeiras.
Não possuem padronização e possuem qualquer prazo de vencimento desde que
superior a 360 dias. Podem ser emitidos em qualquer periodicidade de paga-
mento e amortização. Pode ser prefixado, pós-fixado, híbrido e terprêmios de
remuneração ligados ao desempenho da empresa. Podem ser conversíveis em
ações e possuir ainda outros direitos previstos na escritura.
O seu resgate pode ser antecipado por parte do emissor desde que previsto em
escritura. Para o investidor, não há resgate antecipado e pode ser negociar no
mercado secundário.
Em todo caso, não possui garantia do FGC. Mas alguns tipos de garantia podem
entrar aqui.
Garantia real: um bem real fica "preso" como garantia e não pode ser negociado.
Garantia flutuante: também é um bem real, porém pode ser substituído.
Quirografária ou sem preferência: não têm uma garantia real.
Garantia subordinada: é subordinada às demais, ou seja, a última a receber.
Quanto à escritura, falamos do documento que especifica todos os direitos dos
debenturistas (investidores) e deveres do emissor das debêntures. Neste docu-
mento, ficam descritas todas as regras da debênture, tais como prazo, remuner-
ação, prêmio, repactuação e garantias.
278
Sua tributação segue a regra geral da renda fixa, mas com exceção às debêntures
incentivadas:
• logística e transporte;
• mobilidade urbana;
• energia;
• telecomunicações e radiofusão;
• saneamento básico;
• irrigação;
6.18. Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC)
Comunhão de recursos que destina mais de 50% do seu patrimônio líquido para
aplicações em direito creditórios. Esses créditos são originários de operações real-
izadas em instituições financeiras, indústrias, arrendamento mercantil, hipotecas,
prestação de serviços e outros títulos.
Como ocorre? Os bancos vendem esses creditórios (empréstimos) aos FIDCs, liberando
espaço para novas operações. Podem ser abertos ou fechados (nesse caso ocorre
o resgate apenas no vencimento). É acessível a todos os investidores desde 2018,
sem valor mínimo.
6.18. Tipos de cotas
• Sênior: não se subordina às demais para efeito de amortização e resgate.
• Subordinada: se subordina às cotas sênior ou a outras cotas subordinadas,

para efeitos de amortização e resgate.
E quais são suas vantagens? Em primeiro lugar, aparecem para quem cede diminuição
do risco e libera espaço para novos empréstimos. Para empresas fornecendo maior
liquidez no mercado e para o investidor, oferece maior rentabilidade devido ao
maior risco.
279
Quanto ao risco, o principal dos FIDCs é o de crédito, pois está diretamente vin-
culado à inadimplência dos recebíveis que formam o lastro da carteira. Os FIDCs
podem operar no mercado de derivativos para protegerem suas posições à vista
(risco de crédito).
Possuindo tributação de IR conforme a tabela regressiva. Não possui come-cotas,
sendo regulado pela instrução CVM 356/01.
6.18. FIC FIDC
São os fundos de investimentos em cotas de fundos de investimento em direitos

creditórios. Consistindo em uma comunhão de recursos que destina no mínimo
95% do respectivo patrimônio líquido para a aplicação em cotas de FIDC.
6.19. CCI e CRI
6.19. Cédula de Crédito Imobiliário (CCI)
Falamos de um instrumento que facilita a negociabilidade e a portabilidade do

crédito imobiliário, fomentando a indústria da construção civil. Os bancos, so-
ciedades de crédito imobiliário ou incorporadoras ao concederem crédito acabam
parcelando a dívida em até 35 anos. Para antecipar o recebimento desse dinheiro
de volta, eles vendem a dívida para o mercado financeiro.
Suas características são simples, uma vez que é negociado no mercado de balcão
e registrado na clearing da B3. Há isenção de IR para investidor PF e tabela regres-
siva para PJ. Possui garantia real do lastro da operação de crédito, não possuindo
cobertura do FGC.
Embora qualquer investidor possa ter acesso, é um produto negociado (via de
regra) entre o emissor e companhias securitizadoras e fundos de investimento.
6.19. Certificado de Recebível Imobiliário (CRI)
É um título de renda fixa de longo prazo, emitido exclusivamente por uma com-
panhia securitizadora. Possui lastros em um empreendimento imobiliário que
paga juros ao investidor. A companhia securitizadora é, por sua vez, uma empresa
280
que emite títulos no mercado.
Podem ser emitidos de forma simples ou com regime fiduciário. Esse regime
se constitui em um patrimônio separado, administrado pela companhia securi-
tizadora, composto pela totalidade dos créditos submetidos ao regime fiduciário
que lastreiam a emissão.
Um banco emite títulos no mercado para os investidores. Para simplificar ainda
mais, a securitizadora é quem antecipa a carteira de crédito dos bancos, pagando
à vista para o banco e recebendo a prazo dos tomadores.
É um valor mobiliário, portanto tem que ser objeto de oferta pública com autor-
ização da CVM para ser ofertado ao mercado, exceto se for oferta exclusivamente
para investidores qualificados.
Características principais:
• não possui prazo mínimo;
• não possui garantia do FGC;
• possui lastro no crédito imobiliário, sendo assim tem garantia real;
• há isenção de IR para investidores PF e tabela regressiva para PJ;
• é um título registrado na clearing de títulos da B3;
• não há regulamentação para o valor unitário do título, no entanto, títulos com

valor de aplicação de R$1.000,00 são comuns.
6.20. Exchange Traded Fund (ETF) de Renda Fixa
Falamos de um fundo de investimento em índice, com cotas negociadas em bolsa.

Busca obter desempenho semelhante à performance de determinado índice de
mercado e sua carteira replica a composição desse índice.
Em 2013, a CVM editou a instrução 537/2013, permitindo a criação de ETFs de renda
fixa. Gestores de ETFs passaram a utilizar estratégias de investimento que re-
fletem o comportamento de índices de renda fixa no desempenho do fundo.
Ao investir em ETF de renda fixa, aplicam-se ao mesmo tempo, em uma carteira
de títulos de renda fixa, reproduzem determinado índice. Com isso, diminui-se a
281
probabilidade e risco de perda inerente à negociação que ocorre quando se opta
por negociar um único título.
O custo da operação torna-se menor, já que investir nos ativos que compõem o
índice exigiria comprar, nas devidas proporções, os componentes daquele índice,
com custos de negociação de cada operação e para manter a mesma posição,
gerir de forma dinâmica, as proporções e seus componentes.
Quando comprado com fundos de renda fixa tradicionais, o ETF costuma ter uma
taxa de administração menor. O investidor será cobrado somente pelos dias que
ficar com as cotas em sua carteira, como ocorre nos fundos tradicionais.
Com apenas uma transação, os ETFs proporcionam o investimento em uma carteira
diversificada de títulos e renda fixa. Em outras palavras, os ETFs permitem a ex-
posição do investidor em todos os títulos que integrem a carteira do seu índice de
referência.
É possível comprar e vender cotas do ETF no mercado secundário como se fosse
uma ação. O crédito e o débito dos valores na conta do investidor ocorrerão no
dia útil seguinte ao do fechamento da operação (D+1).
Possibilita que o investidor acompanhe as alterações na composição ou proporção
da carteira teórica de títulos de renda fixa do índice de referência se tiver que re-
alizar a compra ou venda destes títulos. Requer baixo valor inicial para investi-
mento.
O lote padrão no mercado primário é determinado pelo emissor. No mercado
secundário pode-se negociar a partir de uma cota.
6.21. CRA, CPR e CDCA
6.21. Certificado de Recebível do Agronegócio (CRA)
É emitido exclusivamente por companhias securitizadoras. Tem que ser objeto de

oferta pública com autorização expressa da CVM, exceto se para investidor quali-
dade ou profissional.
Suas características principais são simples, ele não possui garantia do FGC. Las-
treado em direitos creditórios originados de negócios entre produtores rurais, co-
operativas ou relacionados com o setor. Isenção de IR para pessoa física, são reg-
istrados na clearing da B3. Não há regulação para o valor, porém a prática de
282
mercado são títulos de mil reais.
6.21. Cédula de Produtor Rural (CPR)
É emitido pelo produtor para financiar sua produção. O produtor contrata um aval
de banco ou cooperativa (espécie de seguro), trazendo maior garantia.
Suas características são simples, o lastro se dá por penhor rural, não tendo cober-
tura do FGC. Podendo ser negociado em mercado secundário, registrado na clear-
ing da B3 ou não. Será custodiado na clearing da B3. O investidor PF será isento
de IR, sendo possível a liquidação física do título.
6.21. Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA)
Falamos de um título de crédito nominativo de livre negociação que representa

uma promessa de pagamento em dinheiro. CDCA é a negociação dos CRA. Emi-
tido exclusivamente por cooperativas de produtores rurais e outras PJs com ativi-
dade relacionada.
Suas características:
• pode ser negociadas com taxa pré ou pós, sem cobertura do FGC;
• possui isenção de IR para pessoa física;
• é emitida com alienação fiduciária dos direitos creditórios originais.
6.22. Certificado de Depósito Agropecuário (CDA) / Warrant Agropecuário (WA)
O certificado de depósito agropecuário é um título de crédito representativo da

promessa de entrega de produtos agropecuários, seus derivados, subprodutos e
resíduos de valor econômico, depositados em conformidade com a Lei n.º 9.973/00.
O Warrant Agropecuário é um título representativo de promessa de pagamento
em dinheiro que confere direito de penhor sobre o CDA, assim como sobre o pro-
duto nele descrito.
Ambos são do setor agrário e pecuário, traduzidos em empreendimentos de pro-
dução cultivada ou extraviada de vegetais e animais, não alcançando outros que
sejam desempenhados em meio rural como agroturismo.
283
São divididos em quatro produtos:
• produtos com intervenção humana, cultivo, criação, extração, sem benefici-

amento, por exemplo, leite;
• derivados, com a atividade humana voltada para beneficiamento, transfor-

mação, nova produção, como iogurtes, queijos, etc;
• subprodutos, com resultado secundário da intervenção humana, como couro,

subproduto da produção de carne;
• resíduos, com sobras que tem valor econômico, encontrado em mercado es-
pecífico, como bagaço de cana e carcaças de animais;
Conhecimento de depósito não pode ser emitido para tais produtos, segundo a Lei
n.º 11.706/04. Ambos são emitidos a partir da operação de bens agropecuários em
armazém. O depositário é o emitente, somente uma PJ pode exercer a atividade
de guarda e conservação de produto agropecuário de terceiro, incluindo cooper-
ativas.
A depositante é a PF/PJ responsável legal pelo produto sem características es-
pecíficas, perdendo a característica de depositante pela simples entrega. O de-
positário emite a pedido do depositante um certificado, unido ao Warrant Agropecuário,
que é o título que confere direito de penhor sobre o produto descrito no certificado
de depósito. O depositante, recebendo, pode endossar unido ou separadamente,
ambos são passíveis de execução extrajudicial.
É obrigatória para validade, enquanto títulos de créditos, eles devem ser anota-
dos no registro de liquidação financeira de ativo autorizado pelo BACEN, onde irá
constar o número de controle do título.
A emissão será feita por solicitação do depositante ao depositário, declarando sob
as penas de lei que a propriedade está livre e desembaraçada de qualquer ônus,
outorgando em caráter irrevogável, poderes ao depositário para transferir a pro-
priedade do produto ao endossatário do certificado.
Os documentos serão juntamente arquivados com a segunda via dos títulos emi-
tidos no ato. A emissão torna-se dispensável para a entrega de recibo de depósito.
A manutenção dos títulos sobre a forma escritural ou eletrônica cria desafios e ex-
ige regras específicas, sendo a entidade registradora responsável pela manutenção
do registro da cadeia de negócios, que não constarão no verso do título.
284
Impedida a negociação comum, sendo ela feita com exclusividade no âmbito do
Sistema Financeiro Nacional. O artigo 16 da Lei n.º 11.706/2004 deixa isto claro ao
estabelecer que tais títulos serão negociados nos mercados de bolsa e de balcão
como ativos financeiros.
Para o credor providenciar a baixa do título, requer à instituição custodiante o en-
dosso da cártula que será entregue. O artigo 21 da Lei n.º 11.706/2004 em que
situações pode ocorrer a baixa do registro.
6.23. Conceito de Duration
Falamos de uma ferramenta utilizada para avaliação da volatilidade nos preços de

títulos de renda fixa. Mede a sensibilidade das flutuações de valor a alterações nas
taxas de juros. Uma duration mais longa indica uma probabilidade maior de que
o valor do título caia à medida que a taxa de juros aumenta. Da previsão da taxa
de juros, o gestor poderá alterar a composição para alinhar a duration com o nível
esperado da taxa de juros.
Então, ela irá medir o tempo médio de retorno (pagamento do principal mais os
juros de uma aplicação). Um título onde não temos pagamento de cupons terá
duration igual ao prazo de vencimento, não dependendo da taxa de juros.
A duration será menor que o vencimento quando o título pagar o cupom, já que
é possível obter rendimentos até o vencimento. No caso de pós-fixados, é igual a
zero, sua sensibilidade à taxa de juros será zero também.
Traz o prazo médio ponderado até o vencimento dos fluxos de caixa do título. O
peso de cada fluxo é determinado pela divisão do valor presente do fluxo pelo
preço. É frequentemente utilizada em estratégias de imunização. Com a fórmula
abaixo.
• t = período atual
• C = pagamento do cupom
285
• Y = rendimento periódico (yield)
• N = número total de períodos
• M = valor do vencimento
Imagine um título com maturidade de cinco anos, com pagamento de cupom de

8% ao semestre, negociado no mercado por R$922,80. O valor de face deste título
é de R$922,80 .
Precisamos seguir alguns passos:
• achar a YTM;
• trazer os cupons ao valor presente;
• dividir pelo valor de face de cada um dos valores presentes;
• achar a duration.
Existe um modo bem simples de achar a YTM na HP:
[F] [CLX];
922,80 [CHS] [G] [CF0];
40 [G] [CFJ];
9 [G] [NJ];
1040 [G] [CFJ];
[F] [IRR];
5,00 no visor.
Trazer os cupons ao valor presente:
Dividir pelo valor de face de cada um dos valores presentes:
Agora, precisamos somar todos os resultados para acharmos a duration:
Podemos interpretar como o quanto o preço do título irá subir ou cair em relação
à taxa de juros subir ou cair. Mede, por meio da fórmula abaixo, a sensibilidade do
preço do título em relação à taxa de juros.
286
1 [N]
4[N] 7[N]
40 [FV]
[PV] [PV]
[PV]
32,908 28,428
38,095 10[N]
5[N] 8[N]
2[N] 1040[FV] (o valor de face+cupom]
[PV] [PV]
[PV] [PV]
31,341 27,074
36,281 638,484
6[N] 9[N]
3[N]
[PV] [PV]
[PV]
29,849 25,785
34,554
38,095 [enter] 32,908 [enter] 28,428 [enter]

922,80[/] 922,80[/] 922,80[/]
0,041 [enter]1 [x] 0,036 [enter]4[x] 0,031 [enter] 7[x]
0,041 0,144 0,217
36,281 [enter] 31,341 [enter] 27,074 [enter] 638,484 [enter]
922,80[/] 922,80[/] 922,80[/] 922,80[/]
0,0392 [enter]2[x] 0,034 [enter] 5[x] 0,029 [enter] 8[x] 0,692 [enter] 10[x]
0,078 0,170 2.320 6.920
34,554 [enter] 29,849 [enter] 25,785 [enter]
922,80[/] 922,80[/] 922,80[/]
0,037[enter]3[x] 0,032 [enter] 6[x] 0,028 [enter] 9[x]
0,111 0,192 0,2520
0,041 [enter]
0,78 [+]
0,119 [enter]
0,953 [enter]
0,111 [+]
0,232 [+]
0,230 [enter]
1,185 [enter]
0,144[+]
0,252[+]
0,374 [enter]
1,437 [enter]
0,170[+]
6.920[+]
0,544 [enter]
8,36
0,192 [+]
0,736 [enter]
0,217 [+]
287
Duration modificada= -Duration/(1+k)
Onde:K=YTM
DM=8,36/1,05
DM=7,96
Na HP:
8,36 [ENTER]
1[enter]
5 [enter] 100[/] [+]
1,05 [/]
7,96 no visor
• R = taxa (a mesma utilizada na duration de Macaulay
Achar a duration modificada:
6.24. Fatores Determinantes das Medidas de Duration
Em primeiro lugar, temos o cupom de juros. São inversamente relacionados com

a duration. Quanto menor for o cupom, maior a duration. Essa relação inversa
ocorre pois quanto maior o cupom, maior o peso dado aos pagamentos antes do
prazo de vencimento em detrimento do valor do principal.
Por sua vez, temos a amortização do principal, inversamente relacionada com a
duration. Quanto maior for a amortização, maior será a duration. À medida que
aumenta a velocidade de retorno do investimento para o comprador, diminui-se
o prazo médio para retornar o investimento.
Se falamos da maturidade, está diretamente relacionada à duration. Quanto menor
a maturidade, menor a duration. E a frequência de pagamento do cupom, con-
siderando dois títulos com a mesma taxa anual de cupom, o título que pagar o
cupom com maior frequência dentro do ano terá menor duration.
288
A duration de carteiras é uma média ponderada de todas as durations modificadas
de cada título individual. A ponderação é a proporção de cada papel na carteira.
6.25. Produtos e Serviços da B3 para o Mercado de Renda Fixa
A B3 disponibiliza uma infraestrutura completa de negociação, registro, liquidação

e depósito centralizado para uma ampla gama de produtos de renda fixa pública
e privada, emitidos por uma instituição financeira ou não.
Para renda fixa pública, a B3 administra um sistema eletrônico de negociação de
títulos públicos federais (Sisbex). Ele permite a negociação anônima por meio da
colocação de ofertas e fechamento de negócios, mas também o registro de oper-
ações fechadas no mercado de balcão.
O Sisbex permite a negociação anônima por meio da colocação de ofertas e fechamento
de negócios, mas também o registro de operações fechadas no mercado de bal-
cão.
Os títulos públicos negociados no Sisbex encontram-se depositados na Selic em
conta administrada pela B3, que realiza o controle analítico das posições, identifi-
cando os títulos de cada investidor.
A B3, em parceria com o Tesouro Nacional, operacionaliza o Tesouro Direto, sis-
tema onde investidores PF podem adquirir títulos públicos federais disponibiliza-
dos diretamente pelo Tesouro. Trata-se de uma negociação no mercado primário
em que o Tesouro vende diariamente títulos aos investidores, podendo recomprá-
los.
As operações realizadas no Tesouro Direto são liquidadas pela Câmara de Ativos da
B3, que recolhe recursos financeiros dos investidores por meio dos seus agentes
de custódia e mantém registro analítico dos titulares. Os títulos se encontram
depositados em uma conta específica da B3 no Selic, que atua como contraparte
central depositária dos títulos públicos.
289
6.26. Renda Fixa Privada, Títulos Emitidos por Instituição Financeira
6.26. Renda Fixa Privada
São negociados ou registrado pela B3, os seguintes títulos emitidos por instituição
financeira:
• Letras Financeiras;
• Certificados de Depósitos Bancários;
• Letras de Crédito Agrícola;
• Letra de Crédito Imobiliário;
• Certificados de Operações Estruturadas.
As Letras Financeiras, são negociadas no sistema eletrônico de negociação PUMA

Trading System e liquidados por meio da Câmara de Ativos da B3. Para os demais,
tradicionalmente negociados no mercado de balcão, a B3 oferece uma solução
de registro chamada IBalcão.
Por meio dessa plataforma, as transações fechadas no balcão podem ser reg-
istradas de forma centralizada, atendendo aos requisitos regulatórios e contribuindo
para maior transferência desse mercado. No IBalcão são registrados CDB, LCI/LCA,
LF e COE entre dois participantes da B3 e entre estes e seus clientes.
As operações entre esses dois participantes são liquidadas com a interveniência
da B3 pelo módulo bruto, com liquidação no mesmo dia (D+0). As operações entre
participantes e seus clientes são liquidadas diretamente entre partes. A exceção
é a liquidação da LCA que ocorre sempre diretamente entre as partes.
São negociados ou registrados pela B3, os seguintes títulos emitidos por institu-
ição não financeira, os seguintes títulos de renda fixa privada:
• debêntures;
• notas Promissórias;
• fundo de investimento em direito creditório;
• FIC - FIDC;
290
• Certificado de Recebível do Agronegócio.
Essas operações são liquidadas por meio da Câmara da B3 que coordena a en-
trega contra pagamento de forma simultânea, irrevogável e final. A B3 é também
Central Depositária desses títulos, responsável pela guarda centralizada, pela con-
ciliação de posição e tratamento dos eventos corporativos:
• Cédula de Crédito Imobiliário;
• Cédula de Produtor Rural;
• Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio;
• Certificado de Depósito Agropecuário/Warrant Agropecuário.
A liquidação dessa transação ocorre de forma privada entre as partes, fora do am-
biente da B3.
291
Central
Ativos Negociação Registro Liquidação
Depositária
SISBEX/ SISBEX/ Câmara de Ativos/ N/A/
Renda Fixa Pública Títulos Públicos Federais
Tesouro Direto Tesouro Direto Câmara B3 - Módulo Líquido em D+2 Selic
Entre dois participantes: em ambiente da B3,
CDB N/A IBalcão pelo Módulo Bruto D+0 N/A
Renda Fixa Participante com cliente: fora de ambiente da B3
Privada Entre dois participantes: em ambiente da B3,
Emissão por IF LCI N/A IBalcão pelo Módulo Bruto D+0 N/A
Participante com cliente: fora de ambiente da B3
LCA N/A IBalcão pelo Módulo Bruto D+0 N/A
COE N/A IBalcão pelo Módulo Bruto D+0 N/A
Módulo Líquido em D+0 ou D+1 ou
iBalcão/PUMA
LF PUMA Trading System ainda pelo Módulo Bruto em D+0
Trading System
B3
CCI N/A IBalcão Fora de ambiente da B3 N/A
CPR N/A IBalcão Fora de ambiente da B3 N/A
CDCA N/A IBalcão pelo Módulo Bruto D+0 N/A
Renda Fixa Participante com cliente: fora de ambiente da B3
Privada CDA/WA N/A IBalcão Fora de ambiente da B3 N/A
Emissão por Não IF Câmara B3 Módulo Líquido em D+0 ou D+1
Debêntures PUMA Trading System PUMA Trading System B3
ou ainda pelo Módulo Bruto em D+0
Câmara B3 Módulo Líquido em D+0 ou D+1
Nota Promissória PUMA Trading System PUMA Trading System B3
FIDC PUMA Trading System PUMA Trading System Câmara B3 Módulo Bruto em D+0 B3
Câmara B3 Módulo Líquido em D+0 ou D+1
CRI PUMA Trading System PUMA Trading System B3
Módulo Líquido em D+0 ou D+1
CRA PUMA Trading System PUMA Trading System B3
FIC-FIDC PUMA Trading System PUMA Trading System Câmara B3 Módulo Bruto em D+0 B3
Câmara B3 Mercado Primário:
Módulo Líquido ou Bruto em D+1 |
ETF PUMA Trading System PUMA Trading System B3
Mercado Secundário: Módulo Líquido
em D+3
292
Módulo 7
Mercado de Câmbio
Visão Geral do Mercado de Câmbio
7.1. Visão Geral do Mercado de Câmbio
A operação de câmbio é basicamente a troca ou conversão da moeda de um país

pela de outro país. Essas operações estão associadas a transações comerciais,
compra e venda de bens e serviços envolvendo residentes e não residentes de
um país.
As operações são realizadas em condições diferentes em cada país, em conformi-
dade com normas legais estabelecidas pelas autoridades monetárias de cada um
deles. No Brasil, a única moeda corrente oficial é o real. O Conselho Monetário
Nacional (CMN) é o órgão normativo responsável pela fixação das diretrizes das
políticas monetárias, de crédito e cambial.
Na estrutura monetária do SFN, cabe ao Banco Central desempenhar papel cen-
tral na execução dessas políticas. No Brasil, desde janeiro de 1999, o mercado cam-
bial brasileiro passou a operar sob regime de livre flutuação da taxa de câmbio.
Nesse regime, não há taxa de câmbio estabelecida e o mercado a define diari-
amente. Para impedir altas variações na cotação do dólar, o BACEN tem como
autoridade monetária a prerrogativa de intervir na referida cotação por meio de
um conjunto de instrumentos formais e regulamentos.
O BACEN pode modificar o regime cambial fixando ou alternando limites nos sal-
dos diários ou transações específicas e também interferindo (ou não) na formação
da taxa de câmbio.
7.2. Operações no Mercado de Câmbio
Quaisquer pagamentos ou recebimentos em moeda estrangeira podem ser real-

izados no mercado de câmbio, inclusive transferências para fins de constituição
de disponibilidades no exterior e seu retorno ao país e aplicações no mercado fi-
nanceiro.
294
As PFs/PJs podem comprar/vender moeda estrangeira ou realizar transferências
internacionais em reais, de qualquer natureza, sem limite de valor, observando
a legalidade da transação. Sempre tem base na fundamentação econômica e
responsabilidades definidas na respectiva documentação.
Quando há circulação de mercadorias (importação/exportação) entre países, efetivando-
se compra/venda com pagamento, está é caracterizada uma transação de comér-
cio exterior cuja liquidação financeira exige operações de câmbio.
O comércio exterior é apenas um dos tipos de transações que resulta em oper-
ações de câmbio. Além das transações vinculadas ao comércio exterior, as oper-
ações de câmbio podem ser utilizadas para outras finalidades.
Também temos os títulos emitidos em outros países, o capital de risco, investi-
mentos de capital de risco em outros países, remessas, transferências unilaterais
e dividendos, que é o pagamento de dividendo, juros e royalties.
7.3. Mercado Primário e Secundário (ou Interbancário)
Um grande número de operações no mercado primário está vinculado ao comér-

cio exterior, feito entre bancos e clientes. Há também transações de cunho exclu-
sivamente financeiro, envolvendo bancos locais, do exterior e outras relacionadas
com o turismo, envolvendo outras entidades de câmbio e seus clientes.
No mercado secundário (interbancário), a moeda estrangeira é negociada entre
instituições integrantes do sistema e simplesmente migra do ativo, não havendo
fluxo de entrada/saída da moeda estrangeira. As operações são realizadas entre
as instituições locais ou entre estas e o BACEN.
Nesse caso, não há entrada ou saída de moeda estrangeira, pois não decorrem
efetivamente de operações de comércio exterior ou transferência de recursos para
o exterior. Ao contrário, a moeda transita entre as instituições autorizadas pelo
BACEN a operar com câmbio no Brasil.
As negociações no mercado de câmbio secundário, podem ser realizadas dire-
tamente entre mesas de corretoras e bancos (mercado de balcão) ou através do
PUMA Trading System disponibilizado pela B3 e ligado à Câmara de Câmbio.
As sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, as distribuidoras de tí-
tulos e valores mobiliários e as sociedades corretoras de câmbio autorizadas pelo
BACEN passaram a negociar/registrar dólar dos EUA no mercado interbancário
desde 2014. Elas passaram a poder liquidar diretamente da Câmara de Câmbio
295
da B3.
O sistema centralizado de negociação integra as etapas de:
• registro e contratação;
• compensação e gerenciamento;
• liquidação.
A B3 pode habilitar participantes de negociações de câmbio pronto, como denomina-

se essa modalidade operacional, para as instituições autorizadas pelo BACEN a
praticar operações no mercado de câmbio ou autorizados a intermediar a oper-
ação de câmbio.
Bancos e clientes, compreendem todas as operações de comércio exterior real-
izadas por uma instituição autorizada a operar com câmbio. Bancos locais e do
exterior, os bancos precisam comprar/vender divisas para adquirir outras moedas
demandadas pelos clientes residentes no Brasil. A instituição disponibiliza fund-
ing para financiamento de exportação ou para garantir operações com não resi-
dentes, cuja utilização requer operações de câmbio desse tipo.
Outras entidades, como corretoras de câmbio, hotéis, agências de viagem, tam-
bém são autorizadas a operar com câmbio. Instituições locais, como bancos, ne-
gociam moedas estrangeiras entre si, com objetivo de realizar hedge cambial, ar-
bitrar taxas de câmbio, juro ou especular sobre movimento futuro do câmbio.
Entre bancos e o Banco Central, além de liquidar e controlar as operações no mer-
cado interbancário de câmbio, o Bacen realiza operações cambiais com bancos a
fim de efetuar correções na taxa de câmbio ou obedecer fins estratégicos.
7.4. Operação de Câmbio Pronto e para Liquidação Futura e Posição de Câmbio
A operação de câmbio pronto é aquela a ser liquidada em até dois dias úteis da
data da contratação. Para liquidação futura é aquela que é contratada para liq-
uidação em prazo superior a dois dias úteis.
Sendo representada pelo saldo das operações de câmbio pronto para liquidação
futura, realizadas pelas instituições autorizadas pelo Bacen a operar no mercado
de câmbio.
296
A posição de câmbio comprada é o saldo em moeda estrangeira. Registrado em
nome de uma instituição autorizada que tenha efetuado compras, prontas ou
para liquidação futura de moeda estrangeira, de títulos e documentos que as rep-
resentem e de ouro-instrumento cambial, em valor superior às vendas.
A posição de câmbio vendida é o saldo em moeda estrangeira registrado em nome
de uma instituição autorizada, que tenha efetuado vendas, prontas ou para liq-
uidação futura de moeda estrangeira, com títulos e documentos que as repre-
sentem e de ouro-instrumento cambial, em valores superiores às compras.
7.5. Reguladores do Sistema de Câmbio e Participantes do Mercado de Câmbio
7.5. Reguladores do Sistema de Câmbio
A regulação do mercado de câmbio é dada pelo Conselho Monetário Nacional e

pelo Bacen. O CMN tem competência de baixar normas que regulam as oper-
ações, fixando limites, taxas, prazos e outras condições.
O Bacen foi criado pela Lei n.º 4.595/64, tendo competência para conceder autor-
ização às IFs de funcionar no país e para praticar operações de câmbio. E ainda,
exercer a fiscalização das IFs e aplicar penalidades. Atuando para regular o fun-
cionamento do mercado cambial, da estabilidade relativa das taxas de câmbio
e equilíbrio no balanço de pagamentos, podendo comprar/vender ouro e moeda
estrangeira, como realizar operações de crédito no exterior, inclusive as referentes
aos direitos especiais de saque e separar os mercados de câmbio financeiro e com-
ercial.
Participando, o Bacen, do mercado de câmbio como agente regulador, fiscal-
izador e liquidante, além de praticar operações no mercado interbancário, objeti-
vando cumprir as suas competências definidas pela Lei n.º 4.595/1964.
7.5. Participantes
As operações no mercado de câmbio não podem ser praticadas e devem ser con-
duzidas através de instituições autorizadas pelo Bacen.
Dealers: são bancos por meio dos quais o Bacen atua no mercado de câmbio, du-
rante leilões de compra/venda de moeda realizados pelo Bacen e Sisbacen, deal-
ers serão responsáveis por inserir suas próprias ofertas e demais instituições par-
297
ticipantes.
O número de dealers é limitado a critério do Bacen e são escolhidos dentre in-
stituições autorizadas a operar em câmbio, de acordo com critérios de volume
de negócios e qualidade de prestação de informações ao Bacen, de acordo com
Carta Circular 3.027. Os dealers têm obrigação em participar com volumes míni-
mos em cada leilão eletrônico do Sisbacen.
Bancos, sociedades corretoras e distribuidoras: os agentes econômicos que
praticam operações no mercado primário de câmbio, onde há entradas e saídas
de recursos do país. Devem contratar operações de câmbio com bancos autor-
izados a operar. Com objetivo de nivelar posições cambiais e exercer atividades
funcionais, para cumprir objetivos de hedge, arbitragem e especulação, bancos
e corretoras praticam operações entre si, em mercado de câmbio secundário ou
interbancário de câmbio.
Bancos correspondentes no exterior: o relacionamento entre bancos brasileiros
autorizados a operar com câmbio e seus correspondentes no exterior é amplo e vai
da manutenção de contas correntes a outras operações, como emissão de títulos
privados de crédito. No mercado interbancário de câmbio, os bancos correspon-
dentes no exterior atuam como liquidantes, operacionalizando a movimentação
dos recursos financeiros. Entregas de moeda estrangeira, de forma similar a que
o Bacen faz os pagamentos em moeda nacional do Brasil.
A transferência de moeda estrangeira pode ser realizada:
• por meio de transferência interna (booktransfer), quando o banco correspon-

dente dos bancos brasileiros for o mesmo;
• por meio da câmara de pagamento estadunidense (CHIPS);
• por meio do sistema de transferência de reservas estadunidenses (Fedwire).
7.6. Negociação e Câmara de Câmbio B3
As operações de câmbio e de liquidação futura são regulamentadas, monitoradas

e fiscalizadas, estabelecidas em mercado organizado de balcão ou de plataforma
eletrônica de negociação.
A plataforma eletrônica da B3 (Puma Trading System) permite a negociação de
dólar pronto (D+2) pelas instituições autorizadas pelo Bacen a operar nesse mer-
cado e que estejam habilitadas na Câmara de Câmbio da B3. Estão autorizadas
298
a operar com câmbio pronto: bancos, corretoras, distribuidoras e corretoras de
câmbio autorizadas pelo Bacen.
A plataforma tem alto grau de conectividade com outros sistemas de negoci-
ação eletrônica, permitindo o registro automático das operações nos sistemas do
Banco Central e Câmara de Câmbio da B3.
Alternativamente, a B3 oferece a possibilidade de efetuar registro de operações
realizadas no mercado de balcão diretamente na Câmara de Câmbio. Muito uti-
lizada por bancos, corretoras e distribuidoras autorizadas a operar. Uma vez que
registradas na Câmara de Câmbio da B3, as operações são liquidadas.
Criada no âmbito do SPB, atua como contraparte central de operações do mer-
cado de câmbio interbancário. Compra dos bancos vendedores e vende aos com-
pradores, nos termos da legislação, eliminando riscos associados ao processo de
liquidação das operações contratadas.
Como contraparte central, atua com liquidação das operações de câmbio pronto
contratadas no mercado interbancário de câmbio. A câmara de câmbio da B3
garante a finalização das operações contratadas, eliminando o principal risco, pela
aplicação do conceito de pagamento contra pagamento.
7.7. Processos Operacionais do Mercado de Câmbio da B3
Negociações entre bancos podem ser realizadas com ou sem intervenção de cor-
retoras. Após negociadas, as operações devem ser, obrigatoriamente, registradas
e confirmadas no sistema eletrônico de informações do Bacen e Sisbacen.
Uma operação de câmbio somente está contratada e pronta para ser liquidada se
estiver devidamente registrada e confirmada no sistema. As liquidações das oper-
ações contratadas são realizadas mediante os pagamentos em moeda nacional,
geralmente por transferências entre contas de reservas mantidas pelo Bacen e
entrega de moeda estrangeira, realizada por transferência entre contas mantidas
em bancos correspondentes no exterior.
Podem ser fechadas em plataforma eletrônica de negociação ou balcão. Na plataforma
eletrônica PUMA Trading System, o horário de negociação varia em função de
opção de ciclo de liquidação conforme horário de negociação.
299
Contratos Negociação
Início Fim
Dólar pronto com liquidação em D+0 09:00 10:15
• Valor máximo de oferta: US$ 25.000.000,00.
• Valor mínimo de oferta: US$ 50.000,00.
• Valores múltiplos de oferta: US$ 50.000,00.
Na plataforma da B3, as ofertas são inseridas de forma anônima, sem que haja
identificação da corretora/banco que colocou a oferta. Esta é uma característica
da negociação que diferencia o mercado de câmbio dos demais mercados ad-
ministrados pela B3.
No fechamento de negócios:
• são fechados na plataforma eletrônica de negociação pelos melhores preços

praticados;
• ofertas de compra pelo maior preço;
• ofertas de compra pelo maior preço.
No mercado de balcão, as transações são fechadas entre as partes de acordo com

os preços acordados entre elas, sem que haja um sistema para explicitar o melhor
preço, como em caso de negociação eletrônica.
Quanto à cotação, é sempre em D+2, os demais prazos são decorrências dessa co-
tação. A PTAX de compra/venda correspondem às médias aritméticas das taxas
de compra/venda das consultas realizadas diariamente. São feitas quatro consul-
tas de taxas aos dealers de câmbio entre: 10h e 10h10; 11h e 11h10; 12h e 12h10; 13h e
13h10.
As taxas de câmbio de compra/venda referentes a cada consulta correspondem,
respectivamente, às médias das cotações de compra/venda fornecidas pelos deal-
ers, excluídas as duas maiores e menores. A PTAX80, é uma transação constante
do Sisbacen referente à consulta a Taxas de Câmbio Bacen.
300
7.8. Registro, Confirmação e Contratação das Operações
As operações de câmbio do mercado interbancário são contratadas e passíveis de

liquidação apenas mediante o seu registro e sua confirmação no Sisbacen.
As operações realizadas no balcão são registradas no Sisbacen e uma vez verifi-
cado o atendimento dos requisitos estabelecidos nos regulamentos da B3, para
aceitação da operação, são confirmadas pela Câmara de Câmbio.
As operações realizadas no sistema eletrônico de negociação, após submetidas
à análise para aceitação da câmara, só serão validadas efetivamente se posterior-
mente registradas no Sisbacen e confirmadas.
7.8. Liquidação das Operações Contratadas
A câmara de câmbio adota o modelo de pagamento que pode ser liquidada em

D+0, D+1 ou D+2 conforme a escolha das partes envolvidas.
A liquidação através da Câmara de Câmbio é dividida em duas fases:
• os participantes pagam à Câmara moedas nacional e estrangeira;
• os bancos vendidos entregam a moeda estrangeira para a Câmara, pela trans-

ferência entre contas mantidas nos bancos correspondentes no exterior e as
contas da Câmara mantidas em bancos correspondentes;
• os bancos comprados pagam à Câmara em moeda nacional, pela transfer-

ência entre suas contas de reservas bancárias e a conta de liquidação da Câ-
mara, todas mantidas pelo Bacen.
Garantias aceitas pela Câmara de Câmbio
• Títulos Públicos federais.
• Reais.
• Dólares.
301
7.9. Operação de Dólar Pronto Tradicional
A liquidação de uma operação tradicional com dólar pronto ocorre em dois dias
úteis. Compra de US$ 10 milhões à taxa de R$ 3,00/US$ para liquidação em dois
dias úteis.
Ciclo de Liquidação Fluxo Financeiro (milhões)

US$ R$
D+0
D+1
D+2 +10,00 -30,00
7.10. Fluxo de Liquidação com Datas Diferentes
Os fluxos de liquidação, pagamento de moeda nacional e entrega de moeda es-

trangeira podem ou não ocorrer na mesma data. Em caso de antecipação do
pagamento de moeda nacional para data anterior à da entrega da moeda es-
trangeira, as partes podem descontar, opcionalmente, da taxa de câmbio a taxa
contratada de um overnight.
Compra de US$ 10 milhões à taxa de R$ 2,99775/US$ para pagamento em moeda
nacional de um dia útil e entrega de moeda estrangeira em dois dias úteis
302
US$ R$
D+0
D+1 -29,97
D+2 +10,00
7.11. Linha D1
As normas brasileiras impedem operações de empréstimo interbancário em moeda

estrangeira. Mas foi criado no mercado um mecanismo para contornar essa limi-
tação, chamado "Linha D1". Da composição de duas operações de câmbio pronto,
gera-se sinteticamente, uma operação de empréstimo em moeda estrangeira.
A operação de Linha D1 sintetiza uma operação de crédito, negociada pela taxa
anual, com base em 360 dias corridos.
Supondo que um banco necessite de US$50 milhões e não tenha este montante
em moeda nacional para compra, este banco, tomaria uma linha D+1. Essa op-
eração é estruturada combinando uma operação de compra e venda de moeda
estrangeira.
Vamos supor que uma taxa de câmbio esteja em R$2,50/US$ e a taxa da linha de
303
1,50% a.a. Compra de US$50 milhões à taxa de R$2,50/US$ para recebimento da
moeda estrangeira em um dia útil e pagamento da moeda nacional em dois dias
úteis.

US$ R$
D+0
D+1 +50,00
D+2 -125,00
Agora, imaginemos uma venda de US$ 50 milhões à taxa de R $2,499895/US$

(correção da taxa de câmbio da operação de compra pela taxa de linha negociada)
com liquidação em dois dias úteis.

US$ R$
D+0
D+1
D+2 -50,00 +124,99
304
7.11. Comparando
Como resultado, foi tomada uma linha de crédito de US$ 50 milhões por um dia.
Originando juros em moeda nacional, equivalente a R$ 5.250,00 (125.000.000 -
124.994.750). É um empréstimo de US$ overnight, sem garantias, com pagamento
dos juros liquidados no R$. Somente pode ser realizada entre bancos com limites
bilaterais de crédito, uma vez que o empréstimo overnight é feito sem garantias.
305
7.12. D1 Casado
Como na operação de Linha D1, em D1 Casado é sintetizado uma operação de

crédito, com a diferença de possuir um lastro, em moeda nacional. Por possuir
envolvimento em fluxos financeiros em duas moedas, sua negociação se dá pela
fixação de duas taxas de juros. Uma em moeda estrangeira e outra em moeda
nacional (sendo a expectativa da taxa de DI).
As taxas seguem o regime de capitalização usual do mercado, taxa externa baseada
em 360 dias corridos e a taxa interna expressa em base ano de 252 dias úteis.
Imaginando a compra de US$ 50 milhões e não disponha de limites de crédito.
Nesse caso, o banco tomaria um D1 Casado. A operação é estruturada combi-
nando uma operação de compra com uma de venda de moeda estrangeira. As-
sumindo taxa de câmbio de R$ 2,50/US$, uma taxa de linha de 1,5% a.a e uma taxa
DI de 20% a.a.
Teremos então uma compra de US$ 50 milhões à taxa de R$ 2,499895/US$ (taxa
da operação de venda capitalizada por uma linha e descontada por um DI), para
liquidação em um dia útil.
306
US$ R$
D+0
D+1 +50,00 -124,99
D+2
Vamos supor a venda de US$ 50 milhões à taxa de R$ 2,50/US$ para liquidação

em dois dias úteis.

US$ R$
D+0
D+1
D+2 -50,00 +125,00
307
Comparando
Como resultado, o banco tomou crédito de US$ 50 milhões pagando R $124.914.799,99.
Não pagando, entrega US$ 50 milhões e recebe R $125.000.000,00. O banco doador
do crédito aplica os reais que recebeu do banco tomador no overnight, recebendo
a diferença entre a taxa de juro externo.
7.13. Barriga de Aluguel
A posição cambial será resultado da soma, equivalente em dólar, de todas as op-

erações cambiais contratadas em uma mesma data, independente da liquidação,
308
considerando sempre o saldo da data anterior. Conforme norma cambial em
vigor, não existe limite para posição comprada ou vendida. A norma exige ape-
nas que qualquer posição comprada acima de US$ 5 milhões deve ter o excesso
depositado junto ao Bacen, sem remuneração.
A exigência é utilizada como instrumento de política cambial, uma vez que a re-
muneração inibe parcialmente o apetite dos bancos por dólar.
Para contornar o limite, o mercado desenvolveu uma operação, como alternativa
para manter a posição dentro do limite. Estes valores serão mantidos em uma
conta corrente, com limite superior. A cotação de uma operação denominada de
"barriga de aluguel", se dá por pontos adicionados ou subtraídos da taxa de câm-
bio de referência. Supondo então que um banco queira fazer uma operação de
arbitragem de taxa de juro, captando a moeda nacional e aplicando no mercado
externo o montante de US$ 10 milhões.
No caso, o banco compraria US$ 10 milhões no mercado interbancário. Então va-
mos lembrar, segundo a norma, é preciso depositar US$ 5 milhões sem qualquer
remuneração. Para contornar, o banco compra uma "barriga" de US$ 5 milhões,
vendendo US$ 5 milhões para liquidação em D+2.
Contratada a operação de venda, a posição cambial do banco estaria dentro do
limite de US$ 5 milhões (US$ 10 milhões - US$ 5 milhões = US$ 5 milhões. No dia
seguinte, o banco compra US$ 5 milhões para liquidação em D+1 à taxa acordada
na véspera, zerando a venda do dia anterior.
Inicia-se uma nova barriga, vendendo mais US$ 5 milhões para liquidação em 2
dias úteis, equilibrando novamente a posição cambial. Trata-se de uma rolagem
feita por prazo que durar a operação de arbitragem, com renovação diária.
309
Módulo 8
Fundos e Clubes de Investimento
Introdução aos Fundos de Investimento
8.1. Introdução aos Fundos de Investimento
O fundo de investimento é formado por uma carteira de ativos financeiros. São

administrados por uma instituição financeira e disponibiliza cotas para a captação
dos recursos. Basicamente, um condomínio.
Esse tipo de investimento reúne várias pessoas interessadas em investir no mer-
cado financeiro. Todo o capital fica sob a responsabilidade de um gestor profis-
sional, que terá a função de fazer as aplicações, resgates e estratégias sobre os
produtos de investimento e o mercado.
O investidor que quer investir em um fundo de investimento acaba comprando
cotas desse fundo. Essa cota significa uma fração do total sobre o montante de
ativos que o fundo de investimento compõe. O patrimônio total do fundo é com-
posto por um somatório de todas as cotas e essas cotas possuem o mesmo valor.
Ao comprar essa cota, o cotista está aceitando as regras de funcionamento (apli-
cação mínima, prazo de resgate, horários e custos) e passa a ter os mesmos dire-
itos que os demais cotistas, independente da quantidade de cotas que possuir. O
valor das cotas muda diariamente, conforme a performance do fundo.
Mas independente da oscilação, o seu número de cotas diminui se você fizer o
resgate. Também pode diminuir quando acontece o come-cotas (um imposto
adiantado).
8.1. Vantagens
O gestor que decidirá quais ativos comprar para compor a carteira do fundo, procu-
rando trazer rentabilidade dentro do risco aceitável pelos investidores.
Por ser uma comunhão de recursos, o gestor consegue acessar produtos de inves-
timento mais estruturados. Os cotistas pagam uma taxa de administração para a
administradora, ou instituição financeira que administra o fundo de investimento,
pela prestação de serviço realizado.
311
8.2. Tipos de Fundos
• Fundo de investimento (FI) x Fundo de investimento em cotas (FIC).
• Fundos abertos x Fundos fechados.
• Fundos para investidores qualificados e profissionais.
• Fundo exclusivo.
FI X FIC
• Fundos de investimento (FI): compõem suas carteiras comprando ativos no

mercado de capitais de acordo com seu regulamento;
• Fundo de investimento em cotas (FIC): compõem suas carteiras com, no mín-

imo, 95% de cotas de outros fundos.
8.2. Fundos Abertos
• O investidor pode entrar no fundo a qualquer momento.
• O número de cotas do fundo é variável. O número de cotas aumenta caso

um investidor invista ou pode diminuir, caso um investidor resgate.
• O resgate das cotas pode ser feito a qualquer momento.
• A recompra das cotas é garantida pelo administrador.
• Fundos abertos podem ser com ou sem carência.
• Fundos sem carência o investidor pode comprar e vender as cotas a qualquer

momento.
• Já nos fundos com carência, é permitida a compra em qualquer momento,

mas o resgate só é possível depois do final do prazo de carência.
312
8.2. Fundos Fechados
• O investidor não tem a comodidade de entrar e sair a qualquer momento.

• O número de cotas é limitado, logo o gestor não pode criar cotas para apli-
cações de novos cotistas.
• Tem data para a compra de cotas pelos cotistas, quando há abertura do fundo
ao mercado ou período de novas captações.
O fundo pode ter vencimento ou não. Fundos com vencimento, faz o resgate
compulsório das cotas no respectivo vencimento. A recompra das cotas a qual-
quer momento não é um benefício desse tipo de fundo. Caso o investidor queira
resgatar suas cotas, será necessário negociar com outro investidor pelo mercado
secundário. Por isso, esse tipo de fundo é muito presente no ambiente de nego-
ciação da bolsa de valores (B3), dando maior liquidez para o cotista.
8.2. Fundo para Investidor Qualificado
Um fundo destinado exclusivamente para investidores qualificados (pessoas físi-

cas e jurídicas com mais de R$ 1 milhão em aplicações ou que atestam conheci-
mento por meio de certificações CEA, CGA, CFP, CFA, AAI e CNPI).
Estes fundos admitem:
• a utilização de ativos financeiros na integralização e resgate de cotas, com o

estabelecimento de critérios detalhados e precisos para adoção desses pro-
cedimentos;
• dispensam, na distribuição de cotas de fundos fechados, a elaboração de
prospecto e a publicação de anúncio de início e de encerramento de dis-
tribuição. Cobram taxas de administração e de performance, conforme es-
tabelecido em seu regulamento;
• estabelecer prazos para conversão de cota e para pagamento dos resgates
diferentes maiores de D+5 (mais detalhes sobre esse tema mais adiante, quando
tratarmos de dinâmicas de aplicação e resgates);
• prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se de qualquer outra forma, em nome
do fundo, relativamente a operações direta ou indiretamente relacionadas
à carteira do fundo, sendo necessária a concordância de cotistas represen-
tando, no mínimo, dois terços das cotas emitidas pelo fundo.
313
8.2. Fundo para Investidor Profissional
Semelhantes aos fundos destinados a investidores qualificados, se diferenciam

apenas no tipo de investidor que admite.
Além dos investidores profissionais, esse fundo pode admitir:
• os empregados ou sócios das instituições administradoras ou gestoras deste

fundo ou empresas a ela ligadas, desde que expressamente autorizados pelo
diretor responsável da instituição perante a CVM;
• investidores relacionados a investidor profissional por vínculo familiar ou vín-

culo societário familiar, desde que no mínimo 90% (noventa porcento) das
cotas do fundo em que se pretenda ingressar sejam detidas por tais investi-
dores.
8.2. Fundo Exclusivo
É um fundo criado para receber apenas um cotista, sendo um investidor profis-

sional.
8.3. Gestão Discricionária e Gestão Não Discricionária
8.3. Gestão Não Discricionária
É aquela que o investidor toma as decisões de investimento segundo o seu próprio

juízo de valor e as informa ao administrador de carteiras para que este meramente
as operacionalize.
Ou seja, mesmo que um fundo ou recursos de uma carteira seja administrado
por terceiros, o investidor é o gestor dos recursos, tomando todas as decisões de
acordo com sua vontade.
8.3. Gestão Discricionária
É aquela em que o administrador de carteiras detém, exclusivamente, o poder de

decidir, por conta e risco do investidor, sobre a análise, a seleção, a compra e venda
314
de ativos. Ou seja, permite delegar a gestão da tonalidade ou de parte dos seus
ativos.
8.4. Constituição e Registro na CVM
8.4. Registro dos fundos
O fundo de investimentos tem seu próprio CNPJ, não tendo relação patrimonial
com o CNPJ da administradora. O administrador do fundo é o responsável legal
do fundo perante os investidores e perante os órgãos reguladores.
Para que um fundo de investimentos chegue ao mercado é necessário que seja
feito um registro. Esse registro será feito pelo administrador do fundo. Esse reg-
istro deve ser feito junto a CVM com os seguintes documentos e informações:
• regulamento do fundo;
• dados relativos ao registro do regulamento em cartório de títulos e docu-

mentos;
• formulário de informações complementares, exceto para fundos destinados

a investidores qualificados;
• declaração do administrador do fundo de que firmou os contratos com ter-

ceiros para prestação de serviços junto ao fundo, quando for o caso;
• nome do auditor independente;
• inscrição do fundo no CNPJ;
• formulário padronizado com as informações básicas do fundo, conforme mod-

elo disponível na página da CVM na rede mundial de computadores, devida-
mente preenchido;
• lâmina elaborada segundo a legislação, no caso de fundo aberto que não seja
destinado exclusivamente a investidores qualificados.
315
8.4. Documentos dos Fundos de Investimentos
Os fundos têm um padrão para divulgar as informações ao mercado. Os seus in-

vestidores devem conhecer os riscos, objetivos e política de investimento de cada
fundo. Para isso, eles terão acesso aos seguintes documentos:
• regulamento;
• lâmina de informações essenciais;
• formulário de informações complementares;
• Termo de Adesão.
8.4. Regulamento
Estabelece as regras de funcionamento e operacionalização de um fundo de in-

vestimento, segundo legislação vigente.
Deve dispor sobre a taxa de administração, que remuneram todos os serviços do
fundo, podendo haver remuneração baseada no resultado do fundo (taxa de per-
formance que falaremos mais adiante), bem como taxa de ingresso e saída.
8.4. Lâmina de informações essenciais
Reúne, de maneira concisa e em uma única página, as principais características

operacionais da aplicação, além dos principais indicadores de desempenho da
carteira.
Na lâmina encontra-se o resumo dos objetivos e da política de investimento, os
horários de aplicação e resgate dos valores mínimos de movimentação e as taxas
de administração e performance, além do nível de risco do fundo obedecendo
uma escala de 1 a 5, onde 1 é um fundo conservador e 5 um fundo com maior
risco.
8.4. Formulário de informações complementares
É um complemento às informações contidas na lâmina. No formulário, o fundo

divulga informações mais técnicas sobre o produto. Entre as informações, está a
316
política de gestão do risco.
8.4. Termo de Adesão
É um documento que o investidor assina (mesmo que eletronicamente) dando

sua ciência sobre aderir ao fundo. Se o investidor assinar uma vez o termo de
adesão de um fundo, será necessário assinar novamente se e somente se houver
alteração no regulamento.
8.4. Documentos dos Fundos de Investimento
Todos os documentos do fundo de investimento devem ser elaborados pelo ad-

ministrador e entregues ao investidor antes de sua primeira aplicação.
8.5. Comunicação com o Cotista
A CVM estabelece que as informações ou documentos sejam encaminhados por

meio físico aos cotistas, que seja exigido:
• comunicação;
• acesso;
• envio;
• divulgação;
• disponibilização;
Entretanto, se previsto no regulamento do fundo, as informações e documentos

podem ser comunicados, enviados, divulgados ou disponibilizados aos cotistas
de forma online. Caso algum cliente solicitar o recebimento por meio físico, é
importante estar no regulamento se o custo de envio será do fundo ou do cotista
que solicitou.
Por vezes o regulador exige dos cotistas confirmem por meio eletrônico a "ciência",
"atesto", "manifestação de voto" ou "concordância" por meio eletrônico.
317
8.6. Propriedade dos Fundos de Investimento, Cota ,Cessão e Transferência de Cotas
8.6. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimento
Quando um investidor investe em um fundo de investimento, ele está comprando

cotas e também contratando uma prestação de serviço por parte da administradora
do fundo. O gestor estará comprando os ativos que vão compor a carteira do
fundo.
Agora, a propriedade desses ativos é do fundo de investimento e a propriedade
do fundo é dos cotistas. Os lucros e perdas são distribuídos igualmente entre os
cotistas na valorização ou desvalorização da cota.
8.7. Cota
São frações ideais e iguais do patrimônio do fundo. Sempre são escriturais e nom-
inativas.
Escriturais: ao comprar uma cota do fundo, o investidor não leva a cota fisica-
mente, mas sim informações lógicas em um sistema de dados.
Nominativas: essas cotas devem estar registradas no nome do cotista (investidor)
obrigatoriamente.
Ao investidor em um fundo de investimento, o investidor está comprando cotas.
A quantidade de cotas de um investidor sempre será a mesma, a não ser que:
• faça resgate em seu fundo;
• faça novas aplicações no fundo;
• come-cotas (antecipação do IR semestral).
O administrador calcula diariamente o valor da cota e suas variações. A fórmula

utilizada esá logo abaixo.
• Valor da cota = patrimônio líquido do fundo/quantidade de cotas
318
8.8. Cessão e Transferência de Cotas
As cotas de um fundo de investimento aberto não podem ser objetos de transfer-

ência de titularidade, com exceção de:
• decisão judicial ou arbitral;
• operações de cessão fiduciária;
• execução de garantia;
• sucessão universal;
• dissolução de sociedade conjugal ou união estável por via judicial ou escrit-

ura pública que disponha sobre a partilha de bens;
• transferência de administração ou portabilidade de planos de previdência.
Já as cotas de um fundo de investimento fechado e seus direitos de subscrição

podem ser transferidos, mediante termo de cessão e transferência. Esse termo
deve ser assinado pelo cedente e pelo cessionário. Ou por meio de negociação
em mercado organizado em que as cotas do fundo são admitidas à negociação.
8.9. Controles Internos e Chinese Wall
8.9. Controles Internos
É a área bancária responsável em separar e evitar o potencial conflito de interesse

entre a área de gestão de recursos de terceiros com a de concessão de crédito. A
área de gestão de recursos de terceiros tem como objetivo trazer a maior rentabil-
idade possível para o investidor. A área de concessão de crédito visa obter o máx-
imo de spread bancário possível.
8.9. Spread Bancário
É o lucro obtido pelo banco pela diferença da taxa de juros que recebe dos tomadores
de crédito, sobre a taxa de juros que tem de pagar aos depositantes de recursos.
319
Diferença entre a taxa de empréstimo com a taxa de captação, taxa de emprés-
timo > taxa de captação.
8.9. Importante
A segregação das atividades de forma que seja evitado o conflito de interesses,

bem como meios de minimizar e monitorar adequadamente áreas identificadas
como de potencial conflito da espécie.
Meios de identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afetar ad-
versamente a realização dos objetivos da instituição. A existência de canais de
comunicação que assegurem aos funcionários, segundo o correspondente nível
de atuação, o acesso a confiáveis, tempestivas e compreensíveis informações con-
sideradas relevantes, para suas tarefas e responsabilidades.
A contínua avaliação dos diversos riscos associados às atividades da instituição.
Acompanhamento sistemático das atividades desenvolvidas, de forma que se possa
avaliar se os objetivos da instituição estão sendo alcançados, se os limites estab-
elecidos e as leis e regulamentos aplicáveis estão sendo cumpridos, bem como a
assegurar que quaisquer desvios possam ser prontamente corrigidos. Existência
de testes periódicos de segurança para os sistemas de informações, em especial
para os mantidos em meio eletrônico.
Chinese Wall
Para evitar que esse conflito de interesse possa comprometer a relação fiduciária
do administrador com os cotistas, as instituições financeiras devem criar proced-
imentos que segregam essas atividades.
Em resumo, a função de administração de recurso de terceiros (fundos de investi-
mentos) não pode operar junto da administração de recursos próprios (tesouraria
do banco).
Essa segregação é conhecida como "Chinese Wall". O Chinese Wall (Muralha da
China, em português), representa uma barreira de informações que deve existir
em toda instituição financeira que se propõe a administrar fundos de investimen-
tos.
Assembléia Geral de Cotistas | Convocação | Segregação de Fundos e Re-
sponsabilidades nos Fundos
320
8.9. Atos Relevantes
O administrador do fundo de investimento é obrigado a divulgar, imediatamente

para todos os cotistas, qualquer ato ou fato relevante relacionado ao funciona-
mento do fundo, ou aos ativos financeiros integrantes de sua carteira.
Essa divulgação é feita na forma prevista no regulamento do fundo, por meio do
sistema de envio de documentos disponível no site da CVM e para a entidade
administradora de mercado organizado em que as cotas estejam admitidas à ne-
gociação (para os fundos fechados).
A CVM considera relevante qualquer fato que possa influir de modo ponderável
no valor das cotas ou na decisão dos investidores de adquirir, alienar ou manter
tais cotas. Qualquer fato relevante deve ser mantido nos sites do administrador e
do distribuidor do fundo. Os investidores de um fundo de investimento que emite
um fato relevante devem avaliar se tal fato influencia sua decisão de investir nesse
produto.
8.10. Assembleia Geral dos Cotistas
As decisões mais relevantes sobre o fundo devem ser deliberadas em uma as-
sembleia de cotistas. O fundo de investimento, através de seu administrador, vai
convocar uma assembleia-geral de cotistas no mínimo uma vez por ano.
A assembleia de cotistas vai deliberar sobre:
• demonstrações contábeis apresentadas pelo administrador;
• substituição do administrador, do gestor ou do custodiante do fundo;
• fusão, incorporação, cisão, transformação ou liquidação do fundo;
• aumento da taxa de administração, taxa de performance ou outras despesas

do fundo;
• alteração da política de investimento do fundo;
• emissão de novas cotas, no fundo fechado;
• amortização de cotas e resgate compulsório de cotas, caso não esteja pre-

vista no regulamento;
321
• alteração do regulamento.
Quanto às definições formais? Temos: I. se for necessária em virtude da atual-

ização dos dados cadastrais do administrador ou dos prestadores de serviços do
fundo, tais como alteração na razão social, endereço, página na rede mundial de
computadores e telefone. II. envolver redução da taxa de administração ou da
taxa de performance.
Sempre que houver mudança no regulamento por motivos de alteração nas nor-
mas dos órgãos reguladores ou atualização cadastral da administradora, o fundo
tem até 30 dias para comunicar os cotistas. Caso a mudança seja motivada pela
redução de alguma taxa cobrada do fundo, ele deve comunicar os cotistas logo
após a alteração ser feita.
8.10. Convocação
Quem tem a responsabilidade de convocar a assembleia é o administrador. A

convocação deve ser feita com 10 dias de antecedência, no mínimo, da data de sua
realização. Deve enumerar, expressamente, na ordem do dia, todas as matérias a
serem deliberadas, não se admitindo que sob a rubrica de assuntos gerais haja
matérias que dependam de deliberação da assembleia.
Para deliberar sobre as demonstrações contábeis do fundo, deve haver no mínimo
uma assembleia por ano, e essa deve acontecer no máximo em 120 dias após o
término do exercício social do fundo.
Para realização dessa assembleia, as demonstrações contábeis do fundo devem
estar publicadas no site do administrador no mínimo 15 dias antes da assembleia.
Podem convocar a assembleia-geral, além do administrador do fundo, o gestor,
o custodiante, o cotista ou o grupo de cotistas que possuam, no mínimo, 5% das
cotas emitidas do fundo. Caso um dos participantes do fundo requeira uma as-
sembleia, essa demanda deve ser encaminhada ao administrador, que por sua
vez, tem até 30 dias para convocar os demais participantes.
Não podem votar nas assembleias gerais do fundo:
• seu administrador e seu gestor;
• os sócios, diretores e funcionários do administrador ou do gestor;
322
• empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus sócios, diretores e fun-
cionários;
• os prestadores de serviços do fundo, seus sócios, diretores e funcionários;
• o resumo das decisões da assembleia-geral deve ser disponibilizado aos co-

tistas no prazo de até 30 dias após a data de realização da assembleia.
8.10. Funções e responsabilidades no fundo
A administração de um fundo de investimento inclui um conjunto de serviços

relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo,
podendo ser prestados pelo próprio administrador, ou por terceiros que ele en-
contrar em nome do fundo.
O administrador tem poderes para praticar os atos necessários ao funcionamento
do fundo, sendo responsável pela constituição do fundo e pela prestação de in-
formações à CVM.
São administradores de fundo de investimentos as pessoas jurídicas autorizadas
pela CVM para o exercício profissional de administração de carteiras de valores
mobiliários.
O administrador pode contratar, em nome do fundo, terceiros devidamente ha-
bilitados e autorizados a prestarem os seguintes serviços para o fundo.
• Gestor: responsável pela compra e venda dos ativos do fundo (gestão) se-
gundo política de investimento estabelecida em regulamento. Quando há
aplicação no fundo, cabe ao gestor comprar ativos para a carteira. Quando
houver resgate, o gestor terá que vender ativos da carteira.
• Distribuição de cotas: responsável por vender as cotas dos fundos aos in-
vestidores. O distribuidor é responsável por captar recursos no mercado para
o fundo e para isso, precisa conhecer detalhadamente a política e o objetivo
do fundo para poder recomendar aos investidores de acordo com o perfil e
objetivo dos investidores.
• Custódia de ativos financeiros: responsável por guardar a posição do fundo.

O fundo diariamente tem movimentação de quantidade de cotas e quanti-
dade de valor dos ativos. O custodiante deve registrar essas transações e
marcar as cotas pelo valor de mercado.
323
• Marcação a mercado: atualizar o valor das cotas.
• Auditor independente: responsável por auditar as demonstrações contábeis

apresentadas pelo administrador. Como o nome sugere, o serviço de audi-
toria deve, obrigatoriamente, ser prestado por uma empresa ou profissional
independente.
Além dos profissionais (ou empresas) listados acima, o administrador pode con-
tratar para o fundo:
• Consultoria de investimentos: o fundo pode contratar por iniciativa do ad-

ministrador ou dos cotistas um conselho consultivo ou comitê técnico de
investimento que contribuirá com o gestor na decisão de investimento.
• Atividades de tesouraria, controle e processamento dos ativos finan-

ceiros: responsável por controlar e registrar o caixa do fundo para liquidação
das cotas. Quando o fundo for administrado por uma instituição financeira,
é dispensada a contratação do serviço de tesouraria.
• Escrituração da emissão e do resgate de cotas: responsável por registrar

o lançamento de novas cotas e a liquidação das cotas quando do resgate.
• Classificação de risco por agência de classificação de risco de crédito:

agência que vai classificar o nível de risco dos ativos que compõem a carteira
de fundo.
O administrador do fundo tem a responsabilidade solidária com os prestadores de

serviço que contratar, por eventuais prejuízos causados aos cotistas, em virtude
de condutas contrárias à lei, ao regulamento ou aos atos normativos expedidos
pela CVM.
A contratação de prestadores de serviço devidamente habilitados é faculdade do
fundo, sendo obrigatória a contratação dos serviços de auditoria independente.
Resumindo: cuidar do dinheiro do investidor como fosse seu. É vedado ao ad-
ministrador, ao gestor e ao consultor o recebimento de remuneração, benefício
ou vantagem, direta ou indiretamente por meio de partes relacionadas, que po-
tencialmente prejudique a independência na tomada de decisão de investimento
pelo fundo.
324
Logo, o administrador e o gestor devem conhecer as regras dispostas pela CVM
para a administração de recursos de terceiros. Também deve zelar pela integri-
dade do fundo, assegurando que está empregando as políticas de investimento
conforme acordo e acima de tudo, protegendo o interesse dos cotistas.
Lembrando que o administrador e o gestor não são responsáveis por restituir os
fundos em caso de prejuízo. O administrador e o gestor do fundo devem ser sub-
stituídos caso sejam descredenciados para o exercício da atividade de adminis-
tração de carteiras de valores mobiliários, por decisão da CVM, renúncia ou desti-
tuição, por deliberação da assembleia geral.
8.11. Direitos e Obrigações dos Cotistas
8.11. Direitos dos Cotistas
Receber:
• regulamento do fundo;
• lâmina de informações essenciais;
• formulário de informações complementares;
• extrato mensal com informações relevantes.
Obrigações do Cotista
Mediante assinatura do termo de adesão:
• atestar o recebimento dos documentos anteriores;
• ciência dos fatores de risco;
• ciência da inexistência de qualquer garantia;
• que o registro da CVM não é garantia de veracidade das informações;
• informe especial para declaração anual de Ajuste do IR;
• conhecimento (se for o caso), das estratégias com possibilidade de perda su-
perior ao capital aportado.
325
8.12. Informações Periódicas
Os administradores dos fundos de investimento devem divulgar as informações

do fundo para os cotistas, CVM e a ANBIMA. Essas informações devem ser infor-
madas aos cotistas de forma eletrônica, pelo site do administrador ou distribuidor
do fundo/cotas.
Já a CVM e a ANBIMA recebem diariamente as informações sobre patrimônio,
número de cotistas e valor da cota dos fundos de investimento. A CVM também
recebe periodicamente informações sobre a composição das carteiras dos fundos
registrados, que também devem ser disponibilizadas para o público.
O objetivo dessas informações é dar maior transparência para os investidores e ao
público geral dos fundos de investimento. Caso seja descumprido algum prazo
estabelecido pela CVM para entrega de informações periódicas, o administrador
do fundo será multado em R $500,00 por dia.
Sabendo como funciona, quais são as informações periódicas e qual é o tempo
que devem ser informadas.
Diariamente: o valor da cota e do patrimônio líquido aos investidores e CVM. Pela
autorregulação da ANBIMA, depois do envio essas informações serão processadas,
analisadas e divulgadas ao mercado (site do administrador e site CVM).
Mensalmente: enviar ao investidor o extrato de sua conta, com as informações
sobre o fundo e sua rentabilidade. E enviar para a CVM o balancete e a composição
da carteira.
Informações no extrato: saldo, valor das cotas no início e do período, movimen-
tação ocorrida ao longo da rentabilidade do fundo observada entre o último dia,
mês anterior e o último dia útil do mês referência.
Anualmente: o administrador deve enviar aos cotistas a demonstração de de-
sempenho do fundo e à CVM as demonstrações contábeis devidamente acom-
panhadas do parecer do auditor independente
8.12. Anbima e CVM
Recebem diariamente relatórios dos administradores dos fundos com:
• patrimônio líquido;
326
• número de cotistas;
• valor da cota;
• informações públicas, divulgadas pela ANBIMA e CVM;
• multa diária da CVM de R$500,00 e possibilidade de multa e outras penali-
dades da Anbima.
8.12. Despesas dos Fundos de Investimento
• Taxa de administração do fundo.

• Taxa fixa.
• Expressa em % ao ano.
• Cobrada e deduzida diariamente do patrimônio do fundo.
• A taxa de administração afeta o valor da cota.
8.12. Taxa de Performance
• Remunera o bom desempenho do gestor/administrador.

• A cobrança deve ocorrer em um período mínimo de 180 dias.
• Deve superar o benchmark.
• Caso tenha retorno negativo no próximo período, a taxa de performance
deve ser devolvida.
8.12. Outras taxas
• Taxa de entrada.
• Taxa de saída.
• Não são comuns no mercado, porém estão previstas na legislação.
327
8.13. Normas de Conduta, Vedações e Obrigações do Administrador
8.13. Normas de Conduta
O administrador e o gestor são obrigados a atender as normas de conduta em sua

atuação para com o fundo de investimento. Veja a seguir as normas de conduta.
Exercer suas atividades sempre buscando as melhores condições, executando
suas atividades com cuidado e diligência, como se fosse seus próprios negócios.
Agir com lealdade em relação aos interesses dos cotistas e do fundo, evitando
práticas que possam criar atrito na relação de confiança estabelecida, devendo
responder por quaisquer infrações ou irregularidades praticadas em sua admin-
istração ou gestão.
O administrador e o gestor devem exercer todos os direitos decorrentes do patrimônio
e das atividades do fundo. Devem empregar, na defesa dos direitos dos cotistas, a
diligência exigida pelas circunstâncias, praticando todos os atos necessários para
assegurá-los e adotando as medidas judiciais cabíveis.
Devem transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que possam alcançar
devido a sua condição. É vedado ao administrador, ao gestor e ao consultor o
recebimento de remuneração, benefício ou vantagem, direta ou indiretamente
dos envolvidos, que potencialmente prejudique a independência na tomada de
decisão de investimento pelo fundo.
A vedação só não ocorre em investimentos realizados em fundos em cotas que
investem mais de 95% de seu patrimônio em um único FI. Ou em um FI exclusivo
destinado a investidores profissionais, onde todos os cotistas assinam um termo
tendo ciência desta remuneração.
Em resumo, o administrador e o gestor devem seguir as regras estabelecidas pela
CVM, zelando a integridade do fundo, assegurando que suas ações estão de acordo
com as políticas de investimento e protegendo os interesses dos cotistas.
8.14. Cargos dentro do fundo de investimento
A administração de um fundo de investimento inclui um conjunto de serviços

relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo,
podendo ser prestados pelo próprio administrador, ou por terceiros que ele con-
328
tratar em nome do fundo.
Sendo eles:
• administrador;
• gestor;
• distribuidor;
• custodiante;
• auditor independente.
8.14. Administrador
Tem poderes para praticar os atos necessários ao funcionamento do fundo, re-

sponsável pela constituição do fundo e pela prestação de informações à CVM.
São administradoras de fundo de investimentos, as pessoas jurídicas autorizadas
pela CVM, para o exercício profissional de administração de carteiras de valores
mobiliários.
O administrador pode contratar, em nome do fundo, terceiros devidamente ha-
bilitados e autorizados a prestarem os seguintes serviços para o fundo:
• gestor;
• distribuidor de cotas;
• custodiante;
• auditor Independente.
8.14. Gestor
É responsável pela compra e venda dos ativos do fundo (gestão), segundo a política
de investimento estabelecida em regulamento. Quando há aplicação no fundo,
cabe ao gestor comprar ativos para a carteira. Quando houver resgate, o gestor
terá que vender ativos da carteira.
329
8.14. Distribuidor de cotas
É responsável por vender as cotas dos fundos aos investidores.

Para isso, o distribuidor precisa conhecer detalhadamente a política e o objetivo
do fundo para poder recomendar aos investidores de acordo com o perfil e obje-
tivo dos mesmos.
8.14. Custodiante
É responsável por guardar a posição do fundo. O fundo diariamente tem movi-

mentação de quantidade de cotas, quantidade e valor dos ativos.
O custodiante deve registrar essas transações e marcar as cotas pelo valor de mer-
cado. Responsável pela marcação a mercado (atualizar o valor das cotas).
8.14. Auditor Independente
É responsável por auditar as demonstrações contábeis apresentadas pelo admin-

istrador.
O serviço de auditoria deve, obrigatoriamente, ser prestado por uma empresa ou
profissional independente.
8.15. Funções dentro do fundo de investimento
Além dos profissionais (ou empresas) listados acima, o administrador pode con-
tratar para o fundo algumas funções.
Consultoria de investimentos: o fundo pode contratar por iniciativa do admin-
istrador ou dos cotistas um conselho consultivo ou comitê técnico de investimento
que contribuirá com o gestor na decisão de investimento.
Atividades de tesouraria, controle e processamento dos ativos financeiros:
responsável por controlar e registrar o caixa do fundo para liquidação das cotas.
Quando o fundo for administrado por instituição financeira, é dispensada a con-
tratação do serviço de tesouraria.
Escrituração da emissão e do resgate de cotas: responsável por registrar o
330
lançamento de novas cotas e a liquidação das cotas quando do resgate.
Classificação de risco por agência de classificação de risco de crédito: agên-
cia que vai classificar o nível de risco dos ativos que compõem a carteira do fundo.
O administrador do fundo tem a responsabilidade solidária com os prestadores de
serviço que contratar, por eventuais prejuízos causados aos cotistas, em virtude
de condutas contrárias à lei, ao regulamento ou aos atos normativos expedidos
pela CVM.
A contratação de prestadores de serviço devidamente habilitados é faculdade do
fundo, sendo obrigatória a contratação dos serviços de auditoria independente.
Resumindo: o administrador deve cuidar do dinheiro do investidor como se fosse
seu. É vedado ao administrador, ao gestor e ao consultor o recebimento de re-
muneração, benefício ou vantagem, direta ou indiretamente por meio de partes
relacionadas, que potencialmente prejudique a independência na tomada de de-
cisão de investimento pelo fundo.
O administrador e o gestor devem conhecer as regras dispostas pela CVM para a
administração de recursos de terceiros. Também deve zelar pela integridade do
fundo, assegurando que está empregando as políticas de investimento conforme
acordo e acima de tudo, protegendo o interesse dos cotistas.
Lembrando que o administrador e o gestor não são responsáveis por restituir os
fundos em caso de prejuízo. O administrador e o gestor da carteira do fundo de-
vem ser substituídos caso sejam descredenciados para o exercício da atividade de
administração de carteiras de valores mobiliários, por decisão da CVM, renúncia
ou destituição, por deliberação da assembleia-geral.
8.16. Dinâmicas de Aplicações e Resgate
Quando um investidor aplica seu dinheiro em um fundo, o que é feito, na prática,

é comprar cotas desse fundo para que essas se valorizem ao longo do tempo e de
acordo com o resultado dos ativos que compõem a carteira do fundo.
Já o contrário é verdadeiro: ao resgatar seus recursos, o investidor está, na prática,
vendendo suas cotas. O preço de compra e de venda das cotas deve refletir a
variação dos ativos que compõem a carteira do fundo. No entanto, o preço das
cotas será definido no momento de abertura do mercado ou de fechamento.
331
8.16. Cota de Abertura
É aquela que já é conhecida no início do dia. O seu cálculo é feito com base no
valor do patrimônio líquido do fundo no dia anterior, acrescido da variação do DI
de um dia.
Esse tipo de fundo permite saber com antecedência o valor que pagará pela cota
(em caso de investimento) ou receberá (em caso de resgate). Pelo fato do valor
da cota ser conhecida na abertura do mercado e não haver mudança ao longo do
dia, esse tipo de cota só é permitido em fundos que, por sua natureza, apresentam
baixa volatilidade de preços dos ativos, sendo eles:
• fundo de renda fixa;

• fundos exclusivos.
8.16. Cota de Fechamento
Neste tipo de fundo, o investidor só saberá o valor da cota no fechamento do dia.

Em outras palavras, o valor da cota refletirá toda a variação dos ativos no dia e o
valor da cota só será divulgado no fechamento do mercado. Esse tipo de precifi-
cação é obrigatório para fundos que apresentam maior oscilação em suas cotas.
8.17. Prazo de Cotização e Descotização
O regulamento do fundo prevê ao cotista qual o prazo para a cotização e desco-

tização, de forma que o rendimento do investidor será contabilizado apenas após
a conversão em cotas e cessa na descotização. A descotização de cotas não pode
ser confundida com o resgate.
Para os fundos com carência, o regulamento pode prever resgate antes do prazo
de carência, com ou sem rendimento.
O valor a ser recebido na data de pagamento do resgate é referente ao valor da
cota na data de conversão de cotas. Portanto, pode haver diferença entre o dia
que o investidor solicita o resgate, o dia em que o administrador calcula o valor da
cota para pagamento e o dia do efetivo pagamento.
Esses prazos constam no regulamento e na lâmina de informações essenciais. Ex-
iste uma nomenclatura muito utilizada no mercado financeiro e que também é
332
usada para indicar, em dias úteis, os prazos para a realização de operações em
geral.
8.17. Exemplo
Data de conversão de cotas: D+0.

Data para pagamento do resgate: D+3.
Considerando que o dia "D" é o da solicitação do resgate, para este exemplo, o
cálculo do valor das cotas é realizado no mesmo dia da solicitação (conversão em
D+0) e o pagamento do resgate é realizado três dias úteis após a data de solici-
tação do resgate (D+3).
O pagamento do resgate deve ser efetuado no prazo estabelecido no regulamento,
que não pode ser superior a cinco dias úteis, contando a partir da data de cotas.
Os fundos abertos podem realizar o resgate compulsório de cotas, desde que o
regulamento ou a assembleia-geral de cotistas o autorize e determine claramente
a forma e condições por meio do qual o referido procedimento se realizará. Seja
realizado de forma equânime, simultânea e proporcional entre todos os cotistas
e não seja cobrada taxa de saída.
O administrador do fundo pode declarar o fechamento do fundo para a realização
de resgates, quando houver:
• fechamento dos mercados;
• casos excepcionais de iliquidez dos ativos financeiros componentes da carteira

do fundo;
• número de pedidos de resgates incompatíveis com a liquidez existente ou

que possam implicar alteração do tratamento tributário do fundo ou do con-
junto dos cotistas, em prejuízo destes últimos.
Se o administrador declarar o fechamento do fundo para a realização de resgates,

deverá divulgar o fato relevante, tanto pelo fechamento, quanto a reabertura do
fundo.
Se o fundo ficar fechado por mais de cinco dias consecutivos, o administrador pre-
cisará comunicar o fato relevante para o fechamento e convocar no prazo máximo
de um dia a assembleia-geral extraordinária a ser realizada em até quinze dias.
333
A assembleia-geral extraordinária será para decidir as possibilidades:
• substituição do administrador, do gestor ou de ambos;
• reabertura ou manutenção do fechamento do fundo para resgate;
• possibilidade do pagamento de resgate em ativos financeiros;
• cisão do fundo;
• liquidação do fundo.
Já em um fundo fechado para resgate deve ser comunicado imediatamente à

CVM e o fundo deve permanecer fechado para aplicações enquanto estiver fechado
para o resgate.
8.18. Prazo de Liquidação Financeira e de Carência para o Resgate
8.18. Prazo de carência para resgate
O fundo de investimento pode estabelecer um prazo de carência para resgate.

Isso significa um prazo de dias para que o pedido de resgate seja atendido.
Exemplo: carência de 30 dias corridos para o resgate. Em situações assim, o res-
gate ocorre após 30 dias da solicitação e o valor resgatado pode ter ou não rendi-
mento nesse período. Caso o cotista tenha necessidade imediata do recurso e não
possa aguardar o prazo de carência, poderá existir uma taxa ou perda da rentabil-
idade acumulada no período, desde que esteja prevista no regulamento.
Sempre deve estar com destaque na capa de todo o material de divulgação, um
fundo de investimento tem que estabelecer:
• data de descotização diferente da data da solicitação;
• data de pagamento do resgate diferente do pedido de resgate;
• prazo de carência para o resgate.
Prazo de Liquidação Financeira
334
A CVM tem como regulamento que o pagamento deve ser feito em até cinco dias
úteis para ocorrer a liquidação financeira, iniciando na data de conversão de cotas
(descotização).
Exemplo: fundos de ações, a conversão de cotas ocorre em D+1, normalmente. Já
o pagamento do resgate ocorre em D+3. Isso pode acontecer porque no mercado
acionário, as aquisições e vendas de ações têm liquidação financeira em D+2 nas
operações realizadas na B3.
8.19. Diferenciais do Produto para o Investidor
Em primeiro lugar, temos a acessibilidade ao mercado financeiro, diversificação

(riscos dos ativos individuais x riscos da carteira e a liquidez).
A acessibilidade ao mercado financeiro, o fundo de investimento proporciona o
princípio de equidade, pois todos os cotistas têm os mesmo direito, independente
de quantas cotas possuem. Isso é possível, pois com a soma dos recursos do fundo
é possível comprar ativos, que proporcionam maior vantagem do que se fossem
comprar sozinhos.
Por exemplo, um fundo que exige aporte inicial de R$300,00 por investidor e com
patrimônio de R$13 milhões, o que permite ao fundo comprar títulos de dívida de
13 empresas, cada um por R$1 milhão. Se um investidor fosse investir sozinho, ele
mal conseguiria pagar um título de dívida.
Quanto à diversificação, o fundo de investimento permite a possibilidade de inve-
stir em diferentes produtos e em diferentes empresas, o que acaba reduzindo os
riscos de mercado, crédito e contraparte. A CVM determina limites máximos de
concentração de um tipo de ativo ou emissor, que um fundo pode ter, portanto,
a diversificação é obrigatória.
Riscos dos ativos individuais x riscos da carteira: cada ativo possui seu risco,
esse risco é mensurado pelo seu desvio padrão. Quanto maior for o desvio padrão,
maior será o risco e incerteza em relação ao retorno do investimento. Por isso,
existe um risco maior em investir em apenas um ativo.
Em um investimento de uma carteira com vários ativos, você consegue reduzir os
riscos que está exposto, mantendo ou até ampliando a possibilidade de retorno
em seus investimentos. Isso acontece porque cada ativo tem sua rentabilidade
e risco (desvio padrão). Então, quando colocamos esses ativos em uma carteira,
parte do risco se anula, sendo reduzido.
335
Por exemplo, um investidor compra ações de uma sorveteria e de uma estação
de esqui. No verão, a estação de esqui dará menor lucro. Já a sorveteria dará
maior lucro. No inverno, a situação é inversa, a estação de esqui dá maior lucro e
a sorveteria menor lucro.
Essa estratégia não funcionaria se ao invés da estação de esqui, fossem ações de
uma empresa que produz roupas de banho. A carteira de investimento não ficaria
diversificada.
Quanto à liquidez? Sabemos que alguns fundos são mais líquidos do que out-
ros. Fundos mais líquidos possuem o processo de descotização e de resgate mais
rápidos. Podendo encontrar alguns com D+0 para ter seu dinheiro em mãos. É
importante destacar que a análise sobre investir deve mensurar a capacidade do
fundo de investimento para suportar situações de estresse que possam afetar o
comportamento dos resgates.
8.20. Limites de Concentração em Fundos de Investimento
Limitações
CVM 555.
Limites por emissor:
• 100% do Governo Federal;

• 20% em IF autorizada a funcionar pelo BACEN;
• 10% quando o emissor for companhia aberta;
• 10% quando o emissor for fundo de investimento;
• 5% PF ou PJ de direito privado que não seja companhia aberta ou IF autor-
izada pelo BACEN.
Limites de Concentração:
• fundos de investimento e FIC da Instrução 555;

• fundos para investidores qualificados ou profissionais;
• fundos de investimento imobiliários;
336
• cotas de FIDC;
• ETFs;
• CRIs.
8.21. Políticas de Investimento
Cada fundo de investimento terá em seu regulamento um objetivo e uma política

pela qual o gestor buscará alcançar o objetivo do fundo. Um fundo de investi-
mento terá como objetivo acompanhar ou superar um benchmark.
Por exemplo, um fundo de renda fixa referenciado DI, que tem como objetivo
acompanhar as variações DI. Dessa forma o investidor sabe que, ao investir neste
fundo, terá uma rentabilidade próxima desse indicador.
Podemos concluir, que o objetivo de um fundo de investimento é a rentabilidade
que o fundo buscará para sua carteira e a política de investimento é a descrição
dos mercado, que o gestor pode atuar para cumprir o objetivo. Voltando ao ex-
emplo do fundo referenciado DI, para o gestor buscar retorno para a carteira do
fundo, ele terá de comprar ativos previstos na política.
Em se tratando de objetivos do fundo, teremos os fundos passivos que são aqueles
que buscam apenas acompanhar a variação de seu benchmark. Os fundos ativos
são aqueles que buscam superar a variação do benchmark. Logo, o fundo passivo
acompanha e o fundo ativo supera.
Temos, por sua vez, o fundo alavancado, esse tipo de fundo normalmente é um
fundo ativo e portanto, seria um fundo ativo alavancado. A definição de alavan-
cado se deve ao fato de que esse fundo pode utilizar, como estratégia de gestão de
ativos, derivativos que exponham o fundo a risco superior ao valor de seu patrimônio
líquido. Em outras palavras, é um fundo que pode ter uma perda maior do que o
valor investido do fundo.
Caso esse fundo apresente um prejuízo maior do que seu patrimônio líquido, o
cotista será convidado a aportar mais recursos para cobrir o prejuízo do fundo.
Melhor dizendo, a responsabilidade por cobrir eventuais prejuízos do fundo ala-
vancado é do cotista.
337
8.22. Dificuldade da Replicação dos Índices de Referência
Índices de referência (benchmarks) são parâmetros usados como referência de

performance sobre um determinado produto financeiro, como fundos de investi-
mentos com gestão ativa ou passiva.
Gestão ativa, trata dos fundos de investimento que buscam obter rentabilidade
superior ao determinado pelo benchmark. Por exemplo, fundos de ações querem
ter uma rentabilidade maior que o índice de referência BOVESPA. Já na gestão
passiva, falamos de fundos de investimento que buscam replicar a rentabilidade
de um benchmark. Por exemplo, fundos de ações do Ibovespa Indexado, busca
compor uma carteira capaz de acompanhar o índice BOVESPA.
É uma tarefa difícil para os gestores conseguirem replicar um benchmark. A taxa
de administração, taxa de corretagem e encargos de responsabilidade do fundo
que dificultam a replicação exata da rentabilidade dos benchmarks.
Devido a esses custos, pagos pelo fundo, a performance de uma gestão passiva é
prejudicada e muitas vezes não permite replicar o desempenho do índice.
Já em fundos de ações, além das taxas, existe a dificuldade de comprar exata-
mente a quantidade proporcional de ações para replicar o benchmark. Como ex-
iste correlação entre as ações, alguns gestores compram apenas parte das ações
que compõem o índice, normalmente as ações mais líquidas. Devido a isso, pode
haver um desvio maior na rentabilidade do fundo em comparação ao índice de
referência. Dessa forma, derivativos podem ser utilizados para minimizar a difer-
ença, mas esse procedimento acaba gerando um maior custo.
É importante saber que a rentabilidade divulgada pelos fundos é líquida da taxa
de administração e performance, mas bruta de IR. O IR sempre será cobrado do
investidor quando houver rentabilidade positiva.
8.23. Divulgação das Políticas de Investimento e Rentabilidade
Em primeiro lugar, temos o regulamento para nos nortear. O regulamento é um

documento que possui todas as informações do fundo de investimento. A CVM
estabelece regras para as informações que devem estar obrigatoriamente no
regulamento, tais como:
• qualificação do administrador e do gestor da carteira do fundo;
338
• qualificação do custodiante;
• espécie do fundo, se aberto ou fechado;
• prazo de duração, se determinado ou indeterminado;
• política de investimento, de forma a caracterizar a classe do fundo.
• taxa de administração;
• taxas de performance, de ingresso e de saída, se houver;
• demais despesas do fundo, desde que devidamente autorizadas;
• condições para a aplicação e o resgate de cotas;
• distribuição de resultados;
• público-alvo;
• referência ao estabelecimento de intervalo para a atualização do valor da

cota, quando for o caso
• exercício social do fundo;
• política de divulgação de informações a interessados, inclusive as relativas à

composição da carteira;
• política relativa ao exercício de direito do voto do fundo, pelo administrador

ou por seus representantes legalmente constituídos, em assembleias-gerais
das companhias nas quais o fundo detenha participação;
• informação sobre tributação aplicável ao fundo e a seus cotistas;
• política de administração de risco, com a descrição dos métodos utilizados

pelo administrador para gerenciar os riscos a que o fundo se encontra sujeito.
Caso o fundo de investimento aberto não seja exclusivamente para investidores

qualificados, o administrador deverá elaborar uma lâmina com informações essen-
ciais. Esse documento apresenta, resumidamente e de forma simples, as princi-
pais informações do fundo.
Este documento deve ser atualizado mensalmente e deve conter as informações
como:
339
• público-alvo e restrições de investimento;
• descrição resumida da política de investimentos do fundo, incluindo os lim-

ites de aplicação em ativos no exterior, em crédito privado, o limite de ala-
vancagem, quando houver, e se o fundo utiliza derivativos apenas para pro-
teção da carteira;
• informações sobre investimento mínimo, carência, condições de resgate, taxas

cobradas;
• a composição da carteira do fundo inclui o patrimônio líquido e as cinco es-

pécies de ativos em que ele concentra seus investimentos;
• a classificação de risco que o administrador atribui ao fundo, considerando

a estratégia de investimento adotada, que vai de um (menor risco) a cinco
(maior risco);
• histórico de rentabilidade;
• exemplo comparativo e simulação de despesa;
• descrição resumida da política de distribuição do fundo;
• informações sobre o serviço de atendimento ao cotista.
O investidor deve exigir a apresentação da lâmina de informações essenciais dos

fundos, seja nos pontos de distribuição (agências) ou pelos canais eletrônicos. O
administrador e o distribuidor devem assegurar que potenciais investidores ten-
ham acesso à lâmina de informações essenciais antes de investir no fundo, por
ajudar no momento de decisão, já que tem informações mais simplificadas.
Demonstração de desempenho do fundo: apresenta a rentabilidade mensal,
anual, dos últimos cinco anos e apresenta também as despesas debitadas do
patrimônio do fundo, que reduzem a rentabilidade. Também traz exemplos para
compararmos custos e benefícios de investir no fundo em relação aos outros e faz
uma simulação de despesas para observar os efeitos delas ao longo do tempo.
O administrador deve divulgar, destacando em seu site, a demonstração de de-
sempenho do fundo relativo aos 12 meses com encerramento de 31 de dezem-
bro. A divulgação deve ser feita até o último dia útil de fevereiro de cada ano e a
demonstração de desempenho do fundo relativo aos 12 meses com encerramento
de 30 de junho, devendo fazer a divulgação até o último dia útil de agosto de cada
ano.
340
O cotista deve assinar o termo de adesão e ciência de risco, que atesta conheci-
mento sobre o regulamento e a lâmina de informações essenciais. Nesse termo,
ele declara conhecimento sobre os riscos, a não garantia de perdas patrimoniais
e, se tiver, as estratégias de investimento que possam acarretar perdas superiores
ao capital aplicado, obrigando o cotista a aportar recursos adicionais para cobrir
o prejuízo.
Esse termo deve conter no máximo 5.000 caracteres e apresentar os cinco princi-
pais fatores de riscos inerentes à composição da carteira. Um cotista que resgata
todos os seus recursos e depois em um segundo momento volta, não precisa assi-
nar novamente o termo. A menos que tenha alguma alteração.
8.24. Carteiras de Investimentos dos Fundos
Falamos de um conjunto de ativos que o investidor adquire ou que um fundo

de investimento administra, possibilitando uma rentabilidade a um determinado
risco. Ao constituir uma carteira de investimentos é importante se atentar aos
seguintes mercados, possibilitando criar uma carteira diversificada e que dê re-
torno.
Juros prefixados: ativos que mantêm sua taxa de remuneração, independente
das oscilações do mercado. Sua vantagem se encontra quando a taxa de juros
tem uma queda, sendo desvantajosa quando a taxa de juros sobe superiormente
à taxa do ativo.
Juros pós-fixados: ativos que possuem a rentabilidade por juros pós-fixados são
aqueles que apresentam oscilações na rentabilidade, de acordo com a oscilação
da taxa de juros. Por exemplo, investimentos que visam ter uma remuneração
maior que a inflação do país, ou seja, que oscilam conforme IPCA. Um título que
realiza este processo: NTN-B ou Tesouro IPCA. Taxas como Selic, IPCA, DI e outras.
Câmbio: estamos dispostos ao risco cambial, ou seja, do real se desvalorizar em
comparação ao dólar e outras moedas internacionais. Logo, investir em ativos
que possibilitam lucrar sobre essas oscilações de desvalorização é vantajoso para
o investidor. Seja investindo no exterior ou comprando títulos brasileiros que são
sensíveis a estas oscilações. Por exemplo, ações da Suzana (SUZB3).
Inflação: falamos da perda do poder de compra do indivíduo. Todos estão su-
jeitos a inflação e por óbvio, seus investimentos também. Como já abordamos
em pós-fixados, é possível se defender da perda do poder aquisitivo e ganhar al-
guma rentabilidade, investindo em ativos que utilizam a inflação como taxa de
341
juros. Seja investimento atrelado ao IPCA (IBGE) ou pelo IGP-M (FGV).
Ações: são ativos que possuem um risco mais alto, em comparação a títulos
de renda fixa. No Brasil, temos a B3, a única bolsa de valores brasileira que faz
o processo de custódia e clearing das ações e outros ativos do mercado finan-
ceiro. Como existem ações de diversas empresas e de diferentes setores, é pos-
sível obter lucratividade, seja em negociações de compra e venda ou pelos dire-
itos societários de quem compra ações. Cada ação possui suas particularidades
e riscos. Por isso, devem ser analisadas, para saber quais compõem a carteira de
investimentos em questão.
Alavancagem: um fundo alavancado é aquele que existe a possibilidade de perda
superior ao valor de patrimônio do fundo. Utilizando derivativos, os fundos au-
mentam sua exposição para com o mercado. Isso possibilita o fundo ter uma
maior lucratividade ou a possibilidade de ter um maior prejuízo. Alavancar é igual
a aumentar o risco do fundo, já que acaba aumentando a volatilidade dos ativos
do fundo.
8.25. Taxas de Administração e Outras Taxas dos Fundos
Os fundos de investimentos possuem taxas que o cotista deve pagar, para ser
possível o fundo funcionar ou executar a rentabilidade proposta. Veja a seguir as
taxas que os fundos podem possuir.
Taxa de administração: é cobrada pela instituição que administra o fundo. Ela
paga todos os serviços prestados. Ou seja, paga a gestão e operacionalização do
fundo. Por consequência, essa taxa influencia a rentabilidade do fundo e quanto
mais reduzida, menor o impacto na rentabilidade. O valor da taxa corresponde a
um percentual do patrimônio do fundo. Ele é apresentado em percentual ao ano,
mas descontado diretamente do valor da cota. A taxa de administração é cobrada
mesmo com variação negativa do fundo.
Ela pode variar conforme a instituição e o fundo de investimento, mas após esta-
belecida, ela é fixa. Só pode ser aumentada se houver aprovação da assembleia-
geral, caso tenha redução de taxa, o administrador pode fazer sem empecilho al-
gum. É importante para o investidor ter ciência de que nem sempre o valor da taxa
de administração se refere ao desempenho ou ativos investidos. A informação é
o resultado que o fundo apresenta.
O administrador deve divulgar a rentabilidade do fundo com a taxa de adminis-
tração já descontada do valor da cota. O valor da taxa é divulgado no regulamento
342
e na lâmina de informações, em percentual ao ano.
Taxa de performance: taxa cobrada do fundo ou do cotista, quando houve uma
rentabilidade superior a de um indicador de referência. Ela serve para remunerar
uma boa performance e existe uma periodicidade mínima para sua cobrança.
Sua cobrança segue alguns critérios, como vinculação a um índice de referência
verificável, originado por fonte independente, compatível com a política de inves-
timento do fundo e com os títulos que efetivamente a componham. Também, a
vedação da taxa de performance a percentuais inferiores a 100%. A cobrança por
período, no mínimo, semestral e a cobrança após a dedução de todas as despesas.
Lembrando que o administrador divulga a cota e a rentabilidade do fundo já está
descontada. O regulamento do fundo deve especificar se a taxa de performance
é cobrada. Isso com base no resultado do fundo (método do ativo), com base
no resultado de cada aplicação efetuada por cada cotista (método passivo) ou
com base no resultado do fundo, acrescido de ajustes individuais (método do
ajuste) exclusivamente nas aplicações efetuadas posteriormente à data da última
cobrança de taxa de performance, até o primeiro pagamento de taxa de perfor-
mance como despesa de do fundo, promovendo a correta individualização dessa
despesa entre os cotistas.
É vedada a cobrança de taxa de performance em fundos de renda fixa das classes
CVM a curto prazo, referenciado em renda fixa. A não ser que seja destinado a in-
vestidores qualificados ou fundos de renda fixa com compromisso de obter trata-
mento fiscal de fundo de longo prazo. O fundo de renda dívida externa pode co-
brar taxa de performance.
Taxa de ingresso: não é muito comum no Brasil, mas um fundo pode cobrar taxa
de ingresso (na aplicação) ou taxa de saída (no resgate). Essas taxas devem estar
no regulamento. Por exemplo, 3%, em uma aplicação de 1 mil reais, resulta em
uma aplicação efetiva de 970 reais no fundo. Sendo que 30,00 reais corresponde
à taxa de ingresso.
Taxa de saída: é cobrada na ocasião do resgate e incide sobre o valor resgatado.
Normalmente, ela é cobrada caso o investidor resgate seus recursos antes de de-
terminado prazo.
Outras despesas: existem outras despesas que os cotistas pagam e são previstas
no regulamento do fundo, tais como:
• impressão, envio e publicação de relatórios;

• envio de correspondências como convocações e comunicados aos cotistas;
343
• honorários de auditores independente;
• custos de corretagem;
• despesas com registro e cartório.
Diariamente, todos esses gastos são debitados do patrimônio líquido de um fundo.

Portanto, a rentabilidade de um fundo e o valor diário de sua cota é divulgada já
com o valor de todas as despesas descontadas.
8.26. Influência da Alavancagem nos Fundos e os Riscos para Investidores
A alavancagem é uma técnica de multiplicar o potencial de lucro ou prejuízo por

meio de uma operação de crédito, ou seja, impulsiona a rentabilidade e o risco.
São utilizados diversos recursos externos como empréstimos, financiamentos, aluguel
ou derivativos.
Uma empresa pode captar recursos por financiamentos, empréstimos no mer-
cado ou por meio do seu capital próprio com seus acionistas.
Mas por conseguinte, riscos e retornos maiores associam-se a alavancagens maiores.
Quanto menor a alavancagem, menores também serão os riscos e retornos. Se a
empresa tiver sucesso, os lucros serão maiores do que ela teria sem a alavancagem.
Se ela tiver prejuízos, eles também serão maiores do que se a estratégia não tivesse
sido utilizada, pois foi necessário contrair dívidas para a captação de recursos.
8.27. Fechamento dos Fundos para Resgate e Aplicações
Quando um fundo fecha para resgate não há como retirar o valor aplicado até
a data prevista no anúncio do fechamento, nem mesmo fazer novas aplicações.
Após comunicar o fechamento, em cinco dias, o gestor do fundo deve convo-
car uma assembleia com os cotistas para decidir o que fazer. O gestor chama
os clientes daquele fundo para explicar as possibilidades e para ser decidido qual
caminho seguir: continuar com o fundo fechado, abrir ou iniciar o pagamento dos
resgates com o patrimônio/valores do fundo (isto está na regulamentação). Então
no fim, quem decide o que vai acontecer são os próprios cotistas do fundo.
Como consequência de uma boa performance, a procura aumenta e com isso, o
valor máximo é atingido de forma mais rápida. Neste caso, fechar o fundo é um
344
cuidado que o gestor tem para manter as estratégias traçadas e continuar estra-
gando bons resultados. O fechamento de um fundo pode ocorrer a qualquer mo-
mento e não há um período determinado para que ele fique fechado. Em alguns
casos, ele pode não reabrir mais.
8.28. Aplicação por Conta e Ordem
Do que falamos? Falamos de um tipo de operação em que uma instituição finan-

ceira distribui produtos de outra instituição financeira, uma espécie de operação
triangular. Por exemplo, corretoras de valores.
A responsabilidade da instituição intermediária se encontra em estabelecer, por
escrito, a obrigação deste último de criar registro complementar de cotistas, es-
pecífico para cada fundo em que ocorra tal modalidade de subscrição de cotas, de
forma que o distribuidor inscreve no registro complementar de cotistas a titular-
idade das cotas em nome dos investidores, atribuindo a cada cotista um código
de cliente e informando tal código ao administrador do fundo.
Mas para isso, algumas informações são obrigatórias – segundo a ICVM 555 (Art.
33) –, como: ser responsável pela manutenção dos registros dos clientes (inclusive
no que se refere a lavagem de dinheiro), a prestação de contas à CVM e a comu-
nicação com os cotistas.
É importante saber que o contrato firmado entre o fundo e o distribuidor pode
prever que na hipótese de sua rescisão, os clientes que sejam cotistas do fundo
até a data da rescisão decidam pelo resgate de suas cotas, desde que o admin-
istrador do fundo e o distribuidor mantenham, em relação a tais clientes, todos
os direitos e obrigações definidos neste norma, pelo período em que tais clientes
mantiverem o investimento.
Por fim, os bens e direitos de clientes dos distribuidores não respondem direta ou
indiretamente por qualquer obrigação contraída por tais distribuidores, sendo-
lhes vedada a constituição, em proveito próprio, de ônus reais ou de direitos reais
de garantia em favor de terceiros sobre as cotas dos fundos.
8.29. Principais Estratégias de Gestão
Temos duas principais formas de gestão dentro dos fundos de investimentos. Gestão
ativa, onde o gestor terá a liberdade para fazer a alocação dos ativos que irão com-
345
por a carteira do fundo. Gestão passiva, onde não existe uma liberdade para in-
vestimentos comparada à anterior, apenas irá acompanhar benchmark.
Na gestão ativa, a meta é obter uma rentabilidade superior a do benchmark. O
gestor irá buscar ativos para a carteira com o intuito de trazer rentabilidade aos
cotistas do fundo. Mais indicado para investidores dispostos a tomarem risco, já
que a carteira pode oscilar bastante.
Podemos citar esse modelo em renda variável, o fundo Alaska Black Institucional
FIA, que irá buscar com a gestão ativa, trazer maior rentabilidade para os seus
cotistas. Para os fundos de renda fixa, podemos citar JGP Crédito Advisory FIM
CP. Para o caso de fundos multimercados, podemos citar o Adam Macro Strategy
Advisory D60 FIM.
Sua maior possibilidade de retorno está acima do benchmark, caso o fundo tenha
uma boa equipe de gestão, fazendo as melhores escolhas, será sempre uma van-
tagem. O ponto negativo é que existe um custo superior por essa experiência, isso
será embutido em maiores taxas de administração e performance. Outro risco, é
não conseguir superar o benchmark, embora seja meta, não é garantia.
Agora falamos de gestão passiva, onde ela irá acompanhar apenas o bench-
mark, sempre o mais próximo possível do indicador. Basicamente, podemos dizer
que ele replica a performance do seu benchmark. A rentabilidade irá apenas
acompanhar a variação de rentabilidade do indicador. Por apenas acompanhar
a rentabilidade, também terá taxas inferiores comparado aos fundos de gestão
ativa.
Podemos citar como exemplo, o fundo BTG Pactual Ibovespa Indexado FIA, que irá
investir majoritariamente buscando uma rentabilidade próxima ao Índice Bovespa.
Para os fundos de renda fixa, como de gestão passiva, podemos citar o Trend DI
Simples, que irá buscar uma rentabilidade próxima ao CDI. No caso de fundos
multimercados, podemos citar o BTG Pactual Ouro Fi Multimercado.
Por fim, contam com taxas mais baixas por ser uma estratégia de replicação de
um índice, não exigindo tanto trabalho de gestão. Como ponto negativo, pode-
mos dizer que por replicar desempenho, não tem a possibilidade de retornos su-
periores acima das médias.
346
8.30. Classificação CVM para Fundos de Investimento
Não podemos entrar nesse assunto sem apresentar a base legal estabelecida pela
ICVM 555.
• Fundos de renda fixa:
– curto prazo;
– referenciado;
– dívida Externa;
– simples.
• Fundo cambial.
• Fundo multimercado.
• Fundo de ações.
Informação importante: deve alocar no mínimo 80% do seu patrimônio líquido

em renda fixa.
347
8.30. Outros Sufixos
Vejamos um exemplo para ilustrar. Um fundo de investimento de crédito privado

é aquele que investe, no mínimo, 50% do seu patrimônio em crédito privado. Para
se qualificar como tal, o fundo deve ter a expressão "crédito privado" em seu nome
e destacar, de forma clara, o risco de perda substancial de patrimônio caso tenha
causado inadimplência nos ativos da carteira.
Os fundos de investimento de longo prazo, que adicionam longo prazo no sufixo,
sendo permitida a utilização cumulativa de sufixos, de acordo com as caracterís-
ticas do fundo.
8.30. Fundo Cambial
Tipo de fundo que objetiva acompanhar a variação cambial, possuindo 80% do

seu patrimônio líquido em ativos que busquem acompanhar a variação cambial.
Mais comum com dólar, mas existem fundos de diversas moedas.
8.30. Fundos Multimercados
Aqui não há restrições sobre patrimônio ou classe de ativos, têm uma gestão mais
livre. Fundos multimercados se dividem em diversas categorias ou estratégias:
• macro;
• trading;
• long&short;
• juros e moedas;
• capital protegido;
• estratégia específica ou livre.
Fundos de Ações:
Possuem no mínimo 67% do seu patrimônio líquido em ações, por conseguinte,
possuem maior risco de mercado.
348
8.31. Fundo de Ações x Clube de Ações - Vantagens e Desvantagens
8.31. Fundos de Ações
Um fundo de ações é uma carteira de ativos de renda variável, basicamente. É

necessário conter no mínimo 67% do patrimônio alocado em ativos negociados
na bolsa de valores ou em outros locais semelhantes.
É vantajoso pelo fato de investir em um fundo de ações que possibilita diversificar
a carteira de investimentos mesmo com pouco dinheiro e ter acesso a estraté-
gias sofisticadas. Por outro lado, não pode interferir na decisão do gestor, bem
como possuem taxas que devem ser consideradas, como taxas de administração
e performance.
8.31. Clube de Ações
Por sua vez, a carteira do clube de ações também deve possuir, no mínimo, 67%
de ativos negociados na bolsa de valores. Sendo uma alternativa para pequenos
investidores, que podem trocar conhecimento sobre o mercado de capitais, já que
o número máximo de participantes é de 50 pessoas.
Sua vantagem está no fato de que os próprios participantes discutem as estraté-
gias e buscam investimentos que rendam lucros para todo o grupo. Sua desvan-
tagem é que os investidores precisam conhecer bem o mercado e onde alocar os
seus recursos.
349
8.32. Ativos Elegíveis para a Composição do Patrimônio de cada Classe do Fundo
Apresentaremos uma tabela que sistematiza as informações sobre os ativos elegíveis

e a composição dos fundos.
Renda Fixa
350
Ações
Cambial
351
Multimercados
Todas as Classes
352
8.33. Fatores de Risco Inerente a cada Classe de Fundo
Os principais riscos apresentados nos fundos de investimento podem ser dividi-

dos em três tipos:
• risco de crédito;
• risco de liquidez;
• risco de mercado.
Temos o risco de crédito, em primeiro lugar, proveniente da possibilidade da con-

traparte não cumprir suas obrigações parcial ou integralmente, na data combi-
nada. Consiste no risco da contraparte ser totalmente inadimplente ou honrando
apenas parte de seus compromissos. Neste tipo de risco, o emissor de títulos não
pode honrar o principal ou o pagamento de juros. O investidor aceita investir com
maior risco de crédito, pela possibilidade de rentabilidade maior na instituição.
Lembrando que este risco, o cotista sofre sobre os ativos que o FI investe, não do
administrador do fundo. O fundo só pode investir até 20% de seu patrimônio em
papéis da mesma instituição. Por exemplo, você assume o risco de uma institu-
ição financeira quando compra CDBs dela, assim como está aceitando o risco de
crédito de uma empresa quando compra debêntures daquela companhia.
Por sua vez, temos o risco de liquidez, que surge da dificuldade de conseguir
encontrar compradores potenciais para o ativo que está querendo vender, por um
preço justo. Ocorre quando um ativo está com um volume baixo de negociação e
apresenta uma grande diferença entre o preço que o comprador está disposto a
pagar (oferta de compra) e o preço que o vendedor gostaria de vender (oferta de
venda).
Vender algum ativo que apresenta iliquidez, é de conhecimento que o preço do
ativo será menor que seu valor de mercado ou preço justo. Por exemplo, ações
que apresentam baixo volume de negociação e um investidor precisa vender uma
grande quantidade dessas ações. Para vendê-las, ele precisará fazer uma redução
de preço para captar compradores.
Por fim, o risco de mercado, que está relacionado à desvalorização ou valorização
de um ativo, devido às políticas, políticas econômicas ou a própria situação da
empresa/instituição que emitiu o ativo. É a possibilidade de mudanças nos preços
de seu ativo, devido a notícias ou acontecimentos com relação direta/indireta à
sua aplicação.
353
Em função da sua política de investimento, um fundo está exposto a taxas de
juros, índices de preços, moedas, ações e commodities. Dependendo dos ativos
que compõem a carteira, o fundo pode carregar diferentes riscos. Esses riscos
decorrentes de fatores microeconômicos e macroeconômicos acabam afetando
os preços dos ativos do fundo, produzindo variações positivas e negativas ao valor
da cota.
8.34. Outros Fundos
Temos um grande leque de outros fundos, sendo alguns deles:
• fundo de investimento imobiliários (FII);
• fundos de tijolo;
• fundos de papel;
• fundos de fundos
Podem ter duração determinada ou indeterminada, devendo distribuir no mín-

imo 95% do lucro auferido sobre o regime de caixa. É vedado operar no mercado
de derivativos.
Quanto a sua tributação? Possui tributação de rendimentos, na pessoa física,
sendo isento de imposto de renda, na pessoa jurídica o IR é de 20%. Essa isenção
é válida para pessoa física que detenha menos de 10% das cotas e o fundo seja
negociado em mercado de balcão ou bolsa de valores e tenha pelo menos 50 co-
tistas.
Há tributação sobre ganho de capital, sendo 20% para pessoa física ou pessoa
jurídica. É possível a compensação de lucros com prejuízos passados.
8.35. Exchange Traded Funds (ETFs)
São fundos de índices negociados em bolsa de valores como ações. Investem 95%
do seu patrimônio em valores mobiliários que refletem a variação da referência.
Sua tributação, por ser um fundo de renda variável, obedece à regra de 15% de IR
sobre o lucro somente no resgate, mas sem incidência de IOF.
354
8.36. Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC)
Deve investir no mínimo 50% do patrimônio em direitos creditórios. São créditos

originados pela iniciativa privada e cedidos aos fundos de investimento. Desde
2018 é acessível a todos os investidores e sem valor mínimo, podendo ser de tipo
aberto ou fechado.
Os bancos cedem créditos ao FIDC, onde ele libera espaço no balanço para a emis-
são de novos créditos. Para as empresas,ele gera mais liquidez no mercado, para
obter crédito. Já para os investidores, é uma alternativa de investimento com
oportunidade de rentabilidade mais elevada.
Possui dois tipos de cotas disponíveis. Sênior, não subordinada, funcionando como
uma cota normal. Subordinadas, subordinadas às cotas sênior, sem preferência.
Possui risco de crédito da carteira de recebíveis.
Mas e sua tributação? Falamos de um fundo de investimento em renda fixa.
Seguindo a regra padrão, mas sem incidências come-cotas.
• 180 - 22,5%.
• 181 - 360 - 20%.
• 361 - 730 - 17,5%.
• 721 - 15%..
8.37. Fundo de Investimento em Participações (FIP)
Estes fundos objetivam investir em participações em empresas, sejam compan-

hias abertas ou fechadas. Em fundos de investimento em renda variável, é con-
stituída sob forma de condomínio fechado.
A principal diferença é que este fundo deve participar ativamente do processo de-
cisório da companhia através do seu conselho de administração. Podendo ocor-
rer:
• detenção de ações do bloco de controle;
• celebração de acordo de acionistas;
355
• procedimento que assegure efetiva influência na definição da política es-
tratégica da empresa.
Quanto à sua tributação? É um fundo de investimento em renda variável e obe-

dece à regra padrão.
8.38. Fundos Imobiliários
Falamos da comunhão de recursos de vários investidores para aplicação no mer-

cado imobiliário. Não tem burocracia para comprar e vender imóveis. Investe em
shoppings, lajes corporativas, prédios comerciais, centros logísticos e, também,
em títulos de renda fixa com lastro no crédito imobiliário, como o CRI.
É um fundo fechado, ou seja, o investidor pode sair do fundo apenas negociando
no mercado secundário. É vedado ao fundo operar em mercados futuros e opções.
95% do rendimento precisa ser distribuído entre os investidores (aluguel dos imóveis).
O fundo pode reter 5% do que receber de aluguel para gerir o empreendimento.
O investidor recebe dinheiro do fundo de suas formas, pelos rendimentos e pela
valorização da cota.
O rendimento é isento para pessoas físicas desde que seja negociado em ambi-
ente de bolsa ou balcão organizado, tenha ao menos 50 cotistas e não detenha
mais de 10% de participação do fundo.
Quanto à sua tributação, ela incide a alíquota de 20% de IR somente sobre o ganho
de capital no processo de compra e venda de cotas. Não tributa sobre rendimen-
tos.
Em compensação, as perdas auferidas na alienação das cotas só podem ser com-
pensadas por ganhos auferidos na alienação de cotas e fundos da mesma espé-
cie. Por exemplo, IRDM11 (papel), HGLG11 (logística), RBRP11 (escritórios) e MFII11
(desenvolvimento).
8.39. Fundos de Investimento em Empresas Emergentes
O que é uma empresa emergente? Uma empresa que apresenta receita bruta
anual de até R$300 milhões. Esses fundos de investimentos apresentam uma
carteira direcionada para valores mobiliários de emissão de empresas emergentes.
356
Os investidores realizam aportes de capital em empresas com possibilidade de
elevado crescimento e ampla rentabilidade. É uma espécie de fundo de investi-
mento em participações (FIP).
É um fundo fechado, ou seja, não é possível que o cotista resgate a sua parte a
qualquer momento, mas que venda a sua participação para outro investidor. Pos-
suindo uma alíquota de 15% no IR.
8.40. Fundos de Investimento em Participações (FIP)
Falamos da comunhão de recursos investidos em companhias abertas, fechadas

ou sociedades limitadas em fase de desenvolvimento. É um fundo fechado que
participa do controle da companhia. Realizando investimentos em renda variável.
Os FIPs devem manter, no mínimo, 90% de seu patrimônio investido em ações,
debêntures simples, bônus de subscrição ou outros títulos e valores mobiliários.
A exceção são as debêntures simples, cujo limite máximo é de 33% do capital sub-
scrito do fundo. Permitindo a participação em diferentes investimentos, com re-
dução do risco total da carteira.
A diferença principal deste fundo é que ele faz um papel de protagonista da em-
presa que é comprado, podendo participar do conselho, nomear um diretor e
fazer uma gestão para que a empresa cresça para trazer retorno para o fundo.
Somente investidores qualificados podem investir no fundo. A participação no
fundo pode ocorrer pela detenção de ações que integram o respectivo bloco de
controle. Pela celebração de acordo de acionistas ou pela adoção de procedi-
mentos que assegurem ao fundo efetiva influência na definição de sua política
estratégica e na sua gestão.
Possui bom potencial de retorno a longo prazo, pois investe em companhias que
estão em fase de desenvolvimento. Como regra geral, possui alíquota de 15% no
IR no momento do resgate, sendo regulado pela instrução CVM 578/16.
8.40. Classificação:
• capital semente;
• empresas emergentes;
357
• infraestrutura (FIP-IE);
• produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação

(FIP-PD&I);
• multiestratégia.
8.41. Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
Falamos da comunhão de recursos que destinam mais de 50% do seu patrimônio

líquido para aplicações em direitos creditórios. Esses creditórios são originários
de operações realizadas em instituições financeiras, indústria arrendamento mer-
cantil, hipotecas, prestação de serviços e outros títulos.
Como ocorre? Os bancos vendem esses creditórios (empréstimos) aos FIDCs, liberando
espaço para novas operações. Podem ser abertos ou fechados, nesse caso ocorre
o resgate apenas no vencimento. Acessível a todos os investidores desde 2018,
sem valor mínimo.
Tipos de cotas:
• sênior – não se subordina às demais para efeito de amortização e resgate;
• subordinada – se subordina às cotas sênior ou a outras cotas subordinadas,

para efeito de amortização e resgate.
Para quem cede, há a diminuição do risco e libera espaço para novos emprésti-
mos. Para as empresas, ele fornece maior liquidez no mercado. Para o investidor,
oferece maior rentabilidade devido ao maior risco.
Seu principal risco é o de crédito, pois está diretamente vinculado à inadimplência
dos recebíveis que formam o lastro da carteira. Os FICs, podem operar no mercado
de derivativos para proteger suas posições à vista (risco de crédito). Possui tribu-
tação de IR conforme a tabela regressiva, não possuindo come-cotas, é regulado
pela instrução CVM 356/01.
São fundos de investimentos em cotas de fundos de investimentos em direitos
creditórios. Consiste em uma comunhão de recursos que destina no mínimo 95%
do respectivo patrimônio líquido para a aplicação em cotas de FIDC.
358
8.42. Exchange Traded Funds (ETFs)/Fundos de Índices
São fundos de investimentos abertos geralmente atrelados a um índice de refer-

ência. Suas cotas são negociadas na bolsa de valores ou mercado de balcão orga-
nizado. Falamos de fundos abertos.
Devendo manter no mínimo 95% do seu PL em ativos que integram a estratégia.
Possuindo gestão passiva, pois a rentabilidade é atrelada a uma estratégia fixa
IBOV, IDIV, SMLL, etc. Com apenas uma cota você já estará diversificando. Sua
tributação é de 15% de IR sobre o ganho de capital.
Exemplos de ETF's:
• BOVA11 (Ibovespa);
• SMAL11 (Small Caps);
• IVVB11 (S&P 500);
• DIVO11 (Dividendos).
8.43. Classificação ANBIMA
Tem a função de trazer melhor qualidade de informações aos investidores. A

classificação ANBIMA de fundos é uma complementação da classificação CVM.
Visando facilitar a comparação de performance e estratégia facilitando a tomada
de decisão.
Em sua estrutura, possui três níveis.
• Nível 1: classe de ativos, idêntico a CVM. renda fixa, cambial, multimercado

e ações.
• Nível 2: nível de risco, tipo de gestão.
• Nível 3: estratégia, qual a estratégia do fundo.
8.43. Fundos de Renda Fixa
• Nível 1: renda fixa.
359
• Nível 2: ativo ou passivo e sensibilidade da taxa de juros. Short duration,
prazo médio ponderado até 21 dias. Mid duration, prazo médio ponderado
igual ou inferior a IRF-M. Long duration, igual ou superior a IMA geral do úl-
timo dia de junho. Duração livre.
• Nível 3: caso seja de gestão ativa, temos algumas opções. Soberano, 100%
em TPF no Brasil, grau de investimento, 80% em TPF no Brasil ou exterior com
baixo risco de crédito e crédito livre, podendo manter até 20% em títulos de
médio e alto risco.
Temos duas variações do nível três:
1. caso seja gestão simples, a única opção é renda fixa simples;
2. caso seja gestão indexada, a única opção é o índice de referência.
8.43. Fundos de Ações
Nível 1: fundos de ações (mínimo 67% em ações).

Nível 2:
• indexados;
• ativos;
• específicos;
360
• investimento no exterior
Nível 3 (ativo):
• valor ou crescimento, busca encontrar o preço justo das ações;
• setorial, investe em um setor específico;
• dividendos, empresas com alto dividend yield;
• small caps, empresas que não estejam entre as 25+ do IBR-X;
• sustentabilidade ou governança;
• index enhanced;
• livre.
Outras variações do nível 3:
• caso seja do tipo específico, temos fundo fechado de ações, fundo de ações
FMP-FGTS e fundo mono ação;
• caso seja do tipo indexado, teremos apenas o indexado.
361
8.43. Fundos Multimercados
Nível 1: fundos multimercados alocam-se em vários fatores de risco.

Nível 2:
• alocação – retorno no longo prazo em diversas classes de ativos;
• estratégia – executar a política de investimento;
• investimento no exterior – 40% do PL no exterior.
Nível 3 (alocação):
• balanceados – diversos ativos sem estratégia específica, incluindo cotas de

fundos;
• dinâmicos – é permitida exposição financeira superior a 100% do PL.
Nível 3 (estratégia):
• macro – baseado em cenários macroeconômicos de longo prazo;
• trading – ganhos com movimentação de curto prazo dos ativos;
• long&short direcional – estruturado em posições compradas e vendidas;
• long&short neutro – posições compradas e vendidas limita a exposição de 5%

do PL;
• juros e moedas;
• capital protegido;
• livre;
• estratégia específica.
362
8.43. Fundo Cambial
• Nível 1: 80% da carteira de ativos representando a variação cambial.
• Nível 2: cambial.
• Nível 3: cambia.
8.44. Carteira Administrada
Você entende como funciona um fundo exclusivo? Caso sim, será fácil compreen-
der o serviço de carteira administrada, pois a carteira administrada conta com um
gestor profissional para gerir seus recursos. Diferente do fundo exclusivo, o gestor
opera em nome do investidor. Com estratégias de alocação até rebalanceamento,
podendo escolher comprar e vender cada ativo que compõe a carteira.
Este serviço deve ser formalizado em contrato escrito, contendo as exigências, a
remuneração a ser paga pelo investidor e a regulação vigente. Como:
I - a relação e características dos serviços a serem prestados;
363
II - as obrigações e responsabilidades do gestor e do investidor;
III - a política de investimento a ser adotada;
IV - os riscos inerentes aos tipos de operações;
V - a remuneração paga pelo investidor;
VI - a possibilidade ou não de recebimento de remuneração indireta de ter-

ceiros.
Por fim, o gestor disponibiliza para investidores, em até 90 dias após o encerra-
mento do semestre civil, o valor total da remuneração recebida direta e indireta-
mente pela sua atividade de gestão da carteira administrada.
8.45. Carteira Administrada - Comparações
Para entender melhor as carteiras administradas, vamos fazer algumas compara-

ções com os fundos de investimento e fundos exclusivos, para entender vanta-
gens e desvantagens.
Vantagens
• Serviço completo, além da gestão e definição das políticas de investimento,

realizam a compra e venda dos ativos e rebalanceamento da carteira.
• Transparência.
• Gestão profissional.
• Sem intermediários.
Há possibilidade de customização para as escolhas individuais do investidor.
364
8.45. Desvantagens
Seu custo é alto e possui período mínimo de um a dois anos. Com burocracia
no pagamento de IR. Compensação de IR será possível apenas em produtos do
mesmo tipo, diferente dos fundos que é possível manejar diferentemente.
8.45. Diferenciais
Carteira administrada não permite, como os fundos exclusivos, garantir benefí-

cios como planejamento tributário, sucessório e patrimonial. Fundos exclusivos
conseguem fugir do come-cotas, algo que a carteira administrada não consegue.
8.46. Tributação dos Fundos de Investimento
8.46. Come-cotas
Em primeiro lugar, é importante saber que os fundos de investimento não têm

prazo de vencimento. E quanto ao imposto chamado "come-cotas", temos algu-
mas informações importantes:
• antecipação do IR;
• acontece a cada seis meses nos últimos dias úteis de maio e novembro;
• é cobrado a menor alíquota do fundo (fundo de renda fixa curto prazo = 20%;
fundo de renda fixa longo prazo = 15%);
• não incide sobre o fundo de ações.
8.47. Imposto sobre Operações Financeiras (IOF)
Esse tributo segue a tabela regressiva padrão.
365
Porém contém uma exceção: fundos com carência têm alíquota de 0,50% ao dia
antes do vencimento da carência, cobrada sobre todo o valor do resgate limitado
a 100% do ganho do investidor.
Por conseguinte, temos a compensação de perdas. É possível compensar per-
das passadas com lucros futuros pagando imposto somente sobre o ganho real.
Só podem ser compensados prejuízos de fundos com classificação idêntica e de
mesmo administrador.
8.48. Fato Gerador do Imposto e Responsabilidade do Recolhimento
8.48. Fato Gerador de Imposto
Ocorre quando a aplicação é resgatada e incide sobre os rendimentos produzidos

por aplicações em fundos de investimento. O valor do IR varia de acordo com cada
tipo de FI e em função do prazo da aplicação também. Quanto mais o cotista ficar
com o recurso aplicado, menor será a alíquota de IR que precisará pagar (exceto
em fundos de ações). O responsável pelo recolhimento de IR é a administradora
do fundo de investimento.
A Receita Federal classifica os fundos em três tipos para fins de recolhimento de
IR.
Fundos de curto prazo: sua carteira de títulos possui prazo médio igual ou infe-
rior a 365 dias.
Fundos de longo prazo: sua carteira de títulos possui prazo médio igual ou su-
perior a 365 dias.
366
Fundos de ações: sua carteira possui no mínimo 67% dos recursos aplicados em
ações negociadas em bolsa de valores.
Fundos de longo prazo têm vantagem tributária sobre os fundos de curto prazo
para cotistas que mantêm capital investido mais de dois anos. A alíquota cai para
15% do rendimento.
Nos FIs com tributação de curto prazo e de longo prazo, a base de cálculo do im-
posto é a variação positiva entre o valor resgatado e o valor de aplicação ou o valor
na data da última cobrança do come-cotas.
Para fundos de ações, a alíquota única de IR é de 15%, independente do período
do investimento. O IR será cobrado sobre o rendimento bruto do fundo, quando
ocorrer o resgate. A base de cálculo é a diferença positiva entre o valor de resgate
e o valor investido inicialmente.
367
8.49. Imposto de Renda nas Carteiras Administradas
Uma carteira administrada nada mais é do que um patrimônio financeiro gerido

por uma instituição ou profissional especializado em gestão de recursos, ou seja,
um serviço de gestão profissional na seleção de ativos. A tributação vai depender
dos ativos que a compõem, diferente do que acontece com fundos de investimen-
tos, onde o IR é cobrado de forma global, na carteira administrada o imposto de
renda é apurado individualmente.
No caso dos fundos de investimentos, a alíquota varia conforme o tipo de fundo e
incide sobre o total de rendimento das aplicações. Alguns ativos podem deman-
dar o recolhimento de uma guia mensal de IR, exigindo mais trabalho por parte da
gestão. O IOF é cobrado apenas sobre rendimento e se aplica a todos os fundos,
mas apenas se o cliente resgata o dinheiro investido antes de 30 dias.
8.50. Clubes de Investimentos
Falamos de minifundos de investimento em ações. Assim como os fundos de in-

vestimento, os clubes de investimento são constituídos por pequenos condomínios
de no mínimo 3 e no máximo 50 investidores.
Facilita a diversificação e ganho de volume para o investimento em ações e deixa
os cotistas mais próximos da gestão. Os clubes de investimento devem possuir
CNPJ próprio.
Deve-se contratar uma instituição financeira para realizar a administração do clube.
Para constituir um clube é necessário um patrimônio de no mínimo 100.000,00.
Nenhum cotista sozinho pode ser detentor de mais de 40% das cotas.
Devido ao menor número de membros no clube, os cotistas são mais próximos
ao gestor. A gestão do clube pode ser realizada por um dos cotistas do fundo ou
por um profissional qualificado (CGA). Quanto mais profissionais, mais cara a taxa
de administração. É cobrado a taxa de administração pela instituição financeira e
pode ser cobrado taxa de performance.
Uma vez que o clube de investimentos é um minifuturo de ações, é obrigatório
ter no mínimo 67% do patrimônio alocado em ações. A tributação do clube é de
15% sobre o lucro auferido.
368
8.51. Composição da Carteira
Precisam manter no mínimo 67% dos ativos em renda variável:
• ações;
• bônus de subscrição;
• debêntures conversíveis em ações;
• recibos de subscrição;
• cotas de fundos de índices de ações (ETFs);
• certificado de depósito de ações;
• FIIs.
O excedente:
• outros valores mobiliários emitidos por empresas abertas;
• cotas de fundo investimento (curto prazo, referenciado ou renda fixa);
• títulos públicos federais;
• títulos de instituições financeiras;
• opções;
• pode realizar operações compromissadas com TPF.
Opções com derivativos:
• venda de opções com venda coberta das ações presentes na carteira;
• operações a termo cujo ativo seja uma ação em carteira;
• operação com futuro de ação e índice de ação.
369
8.51. Lançamento de opções
As ações usadas na cobertura não são consideradas para a conta dos 67% em RV.
O clube deverá usar ações em carteira como cobertura das opções lançadas.
Nenhum cotista pode deter 40% das cotas, sendo que em caso disso acontecer, o
clube terá 60 dias corridos para adequar o cotista. Durante este período o cotista
desenquadrado não poderá comprar novas cotas. Precisa-se de no mínimo três
cotistas para se constituir um clube.
8.52. Administração de Riscos
A responsabilidade do administrador, quando houver uma operação com deriva-

tivos, consistirá na avaliação diária da adequação da parcela de recursos e ativos
líquidos da carteira consolidada aos potenciais compromissos financeiros. Tam-
bém, na monitoração do enquadramento do clube em relação aos limites para
operar em mercados derivativos e demais mercados.
Agora, se o gestor fizer operações que desenquadrem o clube e a justificativa não
for aceita, o administrador pode negociar ativos para enquadrar a carteira. Se
aceita a justificativa, precisa promover o enquadramento no menor prazo possível,
informando o administrador.
Em caso do gestor for comunicado e não tomar providências, se for eleito em
assembleia-geral, será convocada uma assembleia para substituição. Mas se con-
tratado pelo administrador, este o irá substituir. Em caso de desenquadramento
passivo, o administrador e gestor não estarão sujeitos às penalidades aplicadas
pela CVM.
8.53. Instrução CVM 494 e 495
A instrução CVM 494/11 foi alterada com informações introduzidas pela instrução
CVM 585/15 e trata sobre os assuntos abordados no módulo, conforme a consti-
tuição, a administração, o funcionamento, a divulgação de informações e a dis-
tribuição de cotas dos clubes de investimento.
Já a instrução CVM 495/11 dispõe sobre a elaboração e divulgação das demon-
strações financeiras dos clubes e investimento.
370
Levando em conta:
I - critérios de avaliação e apropriação contábil (anexo A);
II - demonstração da posição financeira (anexo B);
III - demonstração do resultado do exercício (anexo C);
IV - demonstração das movimentações no patrimônio líquido (anexo D).
Ocorre que ambas as instruções foram substituídas pelas novas Resoluções 11 e 12

da CVM, revisando as normas que eram aplicadas aos clubes de investimento até
então em vigor desde 1 de dezembro de 2020.
Por não resultarem em mudanças de mérito nas obrigações vigentes, essas res-
oluções não foram submetidas a audiências públicas. Não houve alteração nas
diretrizes das instruções, foi realizada apenas uma revisão nas normas aplicáveis
a fim de reduzir os custos de observância regulatória e incrementar maior eficiên-
cia na regulamentação.
371
Módulo 9
Tributação
Tributação nos Mercados de Renda Variável e de
Derivativos
9.1. Tributação nos Mercados de Renda Variável e de Derivativos
Ganhos líquidos auferidos em operações financeiras de renda variável, com in-

strumentos derivativos feitos em bolsa ou semelhantes pela PF, estão sujeitos à
tributação mensal pelo IR.
Deve também ser recolhido sobre eventos corporativos, rendimentos periódicos,
proventos, variando a alíquota conforme o evento. As operações de renda var-
iável ou semelhantes são tributadas pelo IR como ganhos líquidos e permitem
compensação de perdas apuradas com ganhos auferidos em outras operações
de mesma natureza, período de apuração ou no futuro.
Já operações realizadas fora do ambiente, serão tributadas como ganho de capital.
Neste caso, não será possível compensação de perdas em operações de mesma
natureza, como ganhos líquidos.
Devem ser mensalmente verificados os ganhos e perdas, como também recolhi-
mentos de IR sobre os ganhos. Devendo informar os ganhos na declaração de
ajuste anual do contribuinte (DIRPF), no demonstrativo de renda variável.
Os ganhos líquidos são tributados mensalmente de forma exclusiva, não sendo
somados aos demais rendimentos informados na DIRPF para fins tributários.
Por fim, a referência normativa nos mercados de renda variável e derivativos é a
instrução normativa da receita federal (RFB) 1.585/2015. Que dispõe sobre renda
incidente sobre os rendimentos e ganhos líquidos auferidos nos mercados finan-
ceiros e de capitais.
373
9.2. Base de Cálculo
Varia em função do mercado onde foi tido o rendimento. No mercado à vista, a

diferença positiva apurada entre o valor de venda do ativo e seu custo de aquisição,
sendo calculada pela média ponderada dos custos unitários de cada negócio. Po-
dem ser deduzidas despesas na realização da operação como corretagens e emol-
umentos.
Existe isenção de IR para ganhos auferidos pela PF, em operações com ações no
mercado de ações até R$20.000,00, no mesmo mês e que não deve ser confun-
dido com o ganho obtido. A isenção não é cumulativa, aplicando-se à alienação
de ouro ativo financeiro no mercado à vista de BM&F ou balcão.
No mercado à vista, investimentos de PF em ações de empresas listadas no Bovespa+
e que atendam a exigência com base no seu porte (receita bruta e valor de mer-
cado), terão isenção de renda sobre os ganhos obtidos em operações até 2023.
Mercado a termo: considera a condição de comprador e vendedor.
Comprador a termo SV - PT
Vendedor a termo PT -Sa
• SV = valor de venda do ativo no dia do vencimento
• Sa = valor de aquisição do ativo
• PT = preço a termo pactuado na operação
Caso o comprador não efetue a venda à vista do ativo na liquidação do contrato, o

custo de aquisição será igual ao preço da compra a termo. Admite-se duas formas
como base de cálculo para apuração do IRRF (Imposto de Renda retido na fonte).
• Liquidação exclusivamente financeira, onde o imposto incide sobre o valor

de liquidação, se positivo, seja ele comprador ou vendedor.
• Liquidação mediante entrega do ativo, o imposto incidirá sobre a diferença

positiva entre o preço a termo e o preço à vista no dia, situação só abrangida
pelo vendedor.
374
Mas e quanto ao mercado futuro? Resultado positivo da soma algébrica dos
ajustes diários apurados entre a data de abertura e a de encerramento da oper-
ação.
No mercado de opção, consideramos a posição do investidor (se titular ou lançador),
como se houve exercício da opção ou simplesmente a negociação do prêmio.
O ganho será tributado definitivamente pelo resultado positivo:
• apurado no encerramento das operações de mesma série;
• alcançado nas operações de exercício da opção;
• obtido pelo lançador da opção quando não houver exercício nem encerra-
mento da opção.
Para auferir ganho de capital no mercado de opções, deve-se observar:
Titular de opção de compra (call) SV - (PE+ p)

Lançador de opção de compra (call) (PE - p) - Sa
Titular de opção de venda (put) PE - (Sa + p)
Lançador de opção de venda (put) (SV + p) - PE
• SV = valor de venda na data do vencimento
• Sa = valor de aquisição do objeto
• PE = preço do exercício
• p = valor do prêmio da opção
9.3. Alíquota e Isenções
Ganhos de capital líquidos auferidos por qualquer beneficiário, inclusive PJ isenta,

serão tributados em 15% nos seguintes casos:
• operações liquidadas nos mercados de opções e a termo;
• alienação ocorridas nos mercados à vista;
375
• operações realizadas nos mercados de liquidação futura;
• ajustes diários apurados nos mercados futuros.
Por sua vez, operações nos mercados à vista, de opções, futuros e a termo, sujeitam-
se à incidência do IRRF em alíquota de 0,005% sobre os valores:
• no mercado à vista o valor da alienação, em operações com ações, ouro, ativo

financeiro e outros valores negociados;
• em futuros, a soma algébrica dos ajustes diários, se positiva, apurada por

ocasião do encerramento da posição, antecipadamente ou no vencimento;
• q termo, quando houver previsão de entrega do ativo na data do vencimento,

a diferença, se positiva, entre o preço do termo e preço à vista no dia da liq-
uidação;
• com liquidação financeira será o valor da liquidação previsto no contrato.
Operações nos mercados à vista, de opções, futuros e a termo, sujeitam-se à in-

cidência do IRRF em alíquota de 0,005% sobre os valores. Mas e no caso de opções?
No caso do titular da call, pela diferença positiva entre o valor de venda do ativo
à vista na data do exercício da opção e o preço de exercício da opção acrescido
do prêmio. No caso do lançador de call, pela diferença positiva entre o preço de
exercício da opção, é acrescido do valor do prêmio e o custo de aquisição do ativo
do exercício da opção.
Se falamos de operações nos mercados à vista, de opções, futuros e a termo,
sujeitam-se à incidência do IRRF em alíquota de 0,005% sobre os valores (no
mercado de opções):
• no caso do titular de put, pela diferença positiva entre o preço de exercício

da opção e o valor de compra à vista do ativo, acrescido do prêmio;
• no caso do lançador de put, pela diferença positiva entre o preço de venda do

ativo na data de exercício, acrescido do valor do prêmio e o preço de exercício
da opção;
• no caso da negociação de opções, a soma algébrica dos prêmios pagos e

recebidos no mesmo dia.
376
São fatores aplicados às operações, no mercado de balcão, com intermediação,
tendo objeto os valores mobiliários e ativos, como operações realizadas em mer-
cados de liquidação futura, fora da bolsa. Por investidor estrangeiro, oriundo de
país que não tribute a renda ou tributo com alíquota inferior a 20%.
Não se aplicam às isenções:
• de exercício de opção;
• de carteira de IF, sociedade de seguro, de capitalização, entidade aberta/fechada

de previdência complementar, sociedade corretora de títulos, valores mo-
biliários e câmbio, sociedade distribuidora de títulos e valores mobiliários,
sociedade de arrendamento mercantil e fundo de aposentadorias progra-
madas;
• de investidores estrangeiros que realizam operações em bolsa de acordo

com as normas e condições do CMN
Mas em quais casos não se aplicam às operações?

Fundos de investimento.
Conjugadas, que permitam obtenção de rendimento predeterminado, realizada
em mercado de opção de compra a venda em bolsa de valores, mercadorias fu-
turas, no mercado a termo de bolsa de valores, mercadoria futura e operação de
venda coberta sem ajustes diários e no mercado de balcão.
Portanto, fica dispensada a retenção de 0,005%, quando o valor da retenção for
igual ou inferior a R$1,00. Se mais de uma operação no mês, for feita por PF/PJ,
deverá ser efetuada a soma dos valores de impostos incidentes sobre as operações
realizadas e a soma dos valores de impostos de todas as operações realizadas no
mês, para efeito de cálculo do limite de retenção.
O valor do imposto poderá ser deduzido do imposto sobre ganhos líquidos apu-
rados no mês. Compensado com imposto incidente sobre ganhos líquidos dos
apurados nos meses subsequentes.
Poderá ser compensado o valor do imposto na declaração de ajuste anual, se após
as deduções, houver saldo de imposto retido. Compensado com imposto devido
sobre ganho de capital na alienação de ações. Isso com ganho líquido, com op-
erações em bolsa. A base do IR para mercado à vista, futuro, opções e termo será
então o ganho líquido auferido nas operações feitas dentro de um mês. O ganho
será calculado considerando o resultado positivo e negativo obtido em cada um
377
dos mercados utilizados pelo investidor. Se a soma for positiva, terá ganho trib-
utável de 15%.
Se ao final do mês for apurado uma perda, ou seja, um resultado negativo, calcu-
lado pela soma dos resultados obtidos nos diversos mercados, essa perda poderá
ser compensada com ganhos subsequentes. Nem todos os contribuintes são
obrigados a pagar, alguns são considerados imunes e outros isentos. São imunes
para fins de IR às operações da União, Estados, Distrito Federal, Municípios, como
autarquias e fundações instituídas e mantidas pelo Poder Público. Outro caso,
pode ser estabelecido por legislação para certas entidades, geralmente, de inter-
esse social e econômico.
Por fim, para amarrar a compreensão, temos a Lei n.º 9.532/97 que estabelece
isenções para instituições de caráter filantrópico, recreativo, cultural, científico e
associações civis que prestem serviços para as quais foram instituídas e coloquem
à disposição do grupo de pessoas, sem fins lucrativos.
9.4. Operações Day Trade
Falamos de uma operação ou conjugação de operações iniciadas e encerradas no

mesmo dia, com o mesmo ativo e em igual quantidade negociada que é liquidada
total ou parcialmente.
Serão aplicadas as seguintes alíquotas. Na fonte, 1% sobre o resultado positivo
apurado em operações de day trade. Mensal, sobre os ganhos líquidos auferidos
em operações de day trade são tributados à alíquota de 20%.
Sendo admitido ainda, compensação de perdas em operações de day trade, real-
izadas no mesmo dia e na mesma instituição financeira. As perdas mensais nessas
operações somente poderão ser compensadas com ganhos auferidos em oper-
ações de mesma espécie. Na apuração, será considerado por ordem, o primeiro
negócio de compra com o primeiro de venda, ou vice-versa.
9.5. Dividendos e Juros Sobre Capital Próprio
Em primeiro lugar, os dividendos que serão pagos pelas empresas aos acionistas
são isentos do recolhimento do IR. Os juros sobre capital próprio estão sujeitos ao
recolhimento do Imposto de Renda retido na fonte (IRRF), a uma alíquota de 15%.
378
Temos também a figura do responsável tributário. Nos mercados financeiros e de
capitais, a responsabilidade para apurar e pagar o IR depende do tipo de oper-
ação que foi realizada. Em renda variável, feita em bolsa, compete ao próprio con-
tribuinte (o investidor) apurar e pagar o imposto de renda. Em relação à retenção
do IRRF com alíquota de 0,005% é responsável pela retenção do imposto, a insti-
tuição financeira que intermediou, que também irá receber diretamente a ordem
do cliente, devendo ser recolhido ao Tesouro Nacional.
9.6. Recolhimento do Imposto de Renda - Prazos e Códigos
Com relação ao prazo de recolhimento do imposto por liquidação de rendimento

de investimento direto, deve ser observado o imposto de renda retido na fonte por
intermediário, com alíquota de 0,005%, a partir de 1 de janeiro de 2006, o recolhi-
mento do imposto é realizado no terceiro dia útil subsequente passados dez dias
do fato gerador. O imposto de renda retido na fonte de operações de renda var-
iável, devendo ser recolhido o imposto até o último dia útil do mês subsequente
da ocorrência dos ganhos.
Os principais códigos de recolhimento do Documento de Arrecadação de Re-
ceitas Federais (DARF), envolvendo rendimentos decorrentes de operações com
renda variável, são os seguintes:
• 6015 IRPF, ganhos líquidos em operações em bolsa;

• 3317 IRPJ, renda variável;
• 5557, IRPF 0,005%.
Sendo que o IRRF será deduzido do IR devido no encerramento de cada período

de apuração em caso de PJ tributária com base no lucro real, presumido ou arbi-
trado. E definitivamente, em caso de PF/PJ, optante pelo simples ou isenta.
9.7. Possibilidade de Compensação para Pessoa Física
Para a PF, a tributação de rendimentos que decorrem de aplicações em renda

variável ocorrerá de forma definitiva, tanto em casos de tributação pelo imposto
de renda efetuado na fonte, como nos casos que existirá pagamento do imposto
de forma mensal.
379
Se definitivo, o inciso oitavo do artigo 52 da IN RFB 1.585/2015, prevê a possibilidade
de compensação de eventual saldo do imposto na fonte à alíquota de 0,005% –
como em bolsa de valores, mercadoria, futuros e semelhantes e mercados de liq-
uidação futura fora da bolsa –, na declaração de ajuste anual (DIRPF).
Quando ocorre? Após a dedução do imposto apurado no mês e a compensação
com imposto incidente sobre ganhos líquidos apurados nos meses subsequentes,
se houver saldo retido.
9.8. Tributação no Mercado de Renda Fixa
São considerados ativos de renda fixa os títulos públicos ou privados, com remu-
neração ou retorno de capital que pode ser dimensionado em momento de apli-
cação. A base de cálculo será considerada como a diferença positiva entre o valor
da alienação e o valor original da aplicação.
Também são tributos os rendimentos periódicos, como qualquer remuneração
adicional a um rendimento prefixado. É aplicável a alíquota conforme data de
início de aplicação ou aquisição do título.
A alienação é a transmissão da propriedade, como a liquidação, resgate, cessão ou
repactuação do título/aplicação. Pode ser deduzida da base de cálculo a parcela
de rendimentos correspondente ao período entre a data de pagamento do rendi-
mento anterior e a da aquisição do título. Visando evitar que o cupom seja tribu-
tado na fonte quando ocorrer o seu pagamento e novamente incluído na base de
cálculo da venda ou resgate.
As alíquotas para títulos de renda fixa são as que constam na tabela abaixo.
Prazo Alíquota
até 180 dias 22,5%
de 181 a 360 dias 20%
de 361 a 720 dias 17,5%
acima de 721 dias 15%
Os rendimentos periódicos produzidos ou aplicados, como qualquer remuner-

ação adicional, também são tributadas à alíquota regressiva, de acordo com o
prazo entre aplicação e resgate do título.
As PFs são isentas de recolhimento do IR sobre rendimentos em aplicações de
380
títulos como:
• caderneta de poupança;
• letras hipotecárias;
• certificados de recebíveis imobiliários e letras de
• crédito imobiliário.
Também são isentos títulos do agronegócio com:
• Certificado de Depósito Agropecuário (CDA);
• Warrant Agropecuário (WA);
• Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA);
• Letras de Crédito do Agronegócio (LCA);
• Certificado de Recebíveis do Agronegócio (CRA);
• Cédula de Produto Rural (CPR).
Essa isenção será aplicável aos rendimentos oriundos dos títulos. A compra e
venda é tributada. O responsável tributário é a pessoa ou instituição que inter-
mediou a alienação dos títulos, seja do investidor que vendeu, da instituição que
efetuou o pagamento dos rendimentos ao investidor e até no caso do pagamento
de juros ou resgate de títulos, o responsável será o custodiante do investidor ou a
B3, agente de custódia da Central Depositária responsável pela manutenção das
contas de depósitos.
O recolhimento do imposto deve ser feito até o terceiro dia útil, correspondente à
ocorrência dos fatos geradores. O código de recolhimento do DARF, envolvendo
rendimentos decorrentes de operações com renda fixa é 8053 para beneficiários
PF e 3426 para beneficiários PJ.
381
9.9. Tributação no Mercado de Câmbio
É considerada operação de câmbio aquela que envolve entrada e saída de recur-

sos do país e conversão de moeda nacional e estrangeira dentro do país. Devem
ser celebradas com IFs autorizadas a operar nesse mercado e sujeitam-se à IOF
sobre o câmbio.
Para PFs, há possibilidade de haver tributação pelo IRPF do ganho de capital
obtido na alienação de moeda estrangeira em espécie, em 15% caso o valor de
alienação ultrapasse o equivalente a US$5.000,00 no ano calendário.
A alienação de moeda estrangeira abaixo do limite, no ano calendário, estará isenta
do IR. Não devemos confundir as tributações de aplicações financeiras ou ganho
de capital obtido em moeda estrangeira relativos a bens e valores no exterior, que
possuem regras diferentes para apuração da base de cálculo.
Ganhos de capital com alienação de moeda estrangeira, como variações cambiais
dos direitos e obrigações são incluídos também no caso de IRPJ e da Contribuição
Social sobre o Lucro Líquido (CSLL), resultando em tributação de 34%.
O responsável tributário no caso de operações de câmbio realizadas pela PF é a
própria pessoa que realizou a venda da moeda. Essa PF deve recolher o imposto
de renda via DARF, com código 8960. IRPJ e CSLL devem ser recolhidos pela PJ
beneficiária dos rendimentos auferidos.
9.10. Tributação de Fundos de Investimento
Os fundos de ações devem manter no mínimo 67% da carteira alocada em ações

negociadas em bolsa. Com alíquota única de IR, independente do prazo que o
investidor permanecer investido. Será cobrado o rendimento bruto quando solic-
itado o resgate, tributando em 15%.
Mas se os fundos forem de curto prazo, são considerados de curto prazo aqueles
com carteira de títulos com prazo médio ponderado igual a 60 dias e recebimento
dos títulos inferior a 365 dias.
Estando sujeitos às alíquotas de:
Prazo Alíquota
até 180 dias 22,5%
382
Prazo Alíquota
de 181 a 360 dias 20%
Isso se permanecer com recursos em prazo acima de um ano, nos fundos de curto
prazo, a alíquota não será inferior a 20%.
Quanto aos fundos de longo prazo, são considerados de longo prazo aqueles com
carteira de títulos com prazo médio ponderado, superior a 60 dias e recebimento
dos títulos superior a 365 dias.
Estando sujeitos às alíquotas de:
Prazo Alíquota
até 180 dias 22,5%
de 181 a 360 dias 20%
de 361 a 720 dias 17,5%
Se um investidor mantiver aplicação por período superior a dois anos, irá pagar
15% de IR sobre os rendimentos. Por serem compostos de carteira de ativos com
títulos de prazo médio superior a 365 dias, poderão ter maiores oscilações no valor
das cotas, se comparadas a fundos com prazo inferior
Mas e o come-cotas? Falamos do imposto recolhido no último dia útil dos meses
de maio e novembro. O valor devido de IR é calculado em termos de quantidades
de cotas do fundo e abatido da quantidade de cotas do investidor.
É usada a menor alíquota de cada tipo de fundo, 20% para curto prazo e 15% para
longo prazo, independente dos prazos. A cada seis meses, automaticamente os
fundos deduzem o IR dos cotistas, com base no rendimento do período. No res-
gate, é feito recolhimento da diferença, de acordo com a alíquota final devida se-
gundo o prazo de permanência.
9.11. Outros Impostos
Temos, em primeiro lugar, os Títulos ou Valores Mobiliários. O art. 32 do Regula-

mento do IOF (Decreto 6.306/07), incidirá sobre resgate, cessão ou repactuação,
limitado ao rendimento gerado na operação. Operações realizadas em renda fixa,
383
exceto aquelas com Certificados de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA),
Letras de Créditos do Agronegócio (LCA), Certificado de Recebíveis do Agronegó-
cio (CRA), Certificado de Recebíveis Imobiliários (CRI), Letras Financeiras (LF) e De-
bêntures. E também, operações de resgate de cotas de fundos de investimento
e clubes de investimento, exceto de ações.
Sobre títulos ou valores mobiliários, o IOF incidirá nos resgates feitos em períodos
inferiores a 30 dias, à alíquota de 1%, limitado ao rendimento. O percentual do
imposto pode variar de 0% a 96%, dependendo do número de dias decorridos da
aplicação. Incidirá sobre o rendimento do investimento conforme tabela de IOF.
O valor do IOF pode ser deduzido da base de cálculo do IRRF incidente. O Art. 32-
C do Decreto 6.306, incluído pelo Decreto 7.563/2011, regulamenta a incidência do
imposto sobre operações de crédito, câmbio e seguro ou relativos a títulos/valores
mobiliários sobre operações com derivativos financeiros.
Porém desde 16 de junho de 2013, a alíquota para derivativos é de zero (Decreto
8.027/2013). Em operações de câmbio é calculado o IOF, incidindo sobre o mon-
tante em moeda nacional recebido, entregue ou disponibilizado, correspondendo
ao valor em moeda estrangeira da operação.
No art. 15-A do Regulamento do IOF, são listadas operações que estão sujeitas à
alíquota zero ou superior a 0,38% (6,38% em alguns casos). Com relação às apli-
cações do mercado de capitais e financeiras, destaca-se que a maioria das oper-
ações está sujeita à alíquota zero.
Em liquidações de operações de câmbio com remessa de juros sobre o capital
próprio e dividendos recebidos por investidor estrangeiro. Já em operações con-
tratadas por investidor estrangeiro, para ingresso de recursos no país, inclusive
por meio de operações simultâneas para aplicação no mercado financeiro e de
384
capitais.
Com relação às aplicações do mercado de capitais e financeiras, destaca-se que a
maioria das operações está sujeita à alíquota zero. Nas liquidações de operações
de câmbio contratadas por investidor estrangeiro a partir de 1 de dezembro de
2011, relativas à transferência do exterior de recursos para aplicação no país em
renda variável realizada em bolsa de valores ou de mercadorias e futuros, regula-
mentada pelo CMN.
Não obstante, nas liquidações de operações de câmbio contratadas por investidor
estrangeiro, a partir de 1 de dezembro de 2011, para ingresso de recursos no país
para aquisição de ações em oferta pública registrada ou dispensada de registro
na CVM ou para subscrição de ações, desde que, nos dois casos, as companhias
emissoras tenham registro para negociação das ações em bolsa de valores.
Podemos pontuar que nas liquidações de câmbio contratadas por investidor es-
trangeiro, a partir de 1 de dezembro de 2011, para ingresso de recursos no país, in-
clusive por meio de operações simultâneas, para aquisição de cotas de fundos de
investimento em participações, em empresas emergentes, cotas de outros fun-
dos, constituídos na forma autorizada pela CVM. Do mesmo modo, em operações
que visam o ingresso no país, de recursos da mudança de regime do investidor
estrangeiro, de investimento direto que trata a Lei n.º 4.131/1962, para investimento
em ações negociáveis em bolsa de valores, na forma regulamentada pelo CMN.
Com relação às aplicações do mercado de capitais e financeiras, destaca-se que
a maioria das operações está sujeita à alíquota zero. Nas liquidações de câmbio
para fins de retorno de recursos aplicados por investidor estrangeiro nos mercados
financeiros e de capitais.
O IOF em operações de câmbio deve ser cobrado na data de liquidação da op-
eração e ser recolhido ao Tesouro Nacional até o terceiro dia útil subsequente ao
décimo dia da cobrança ou registro contábil, isso com o código DARF 4290 ou
5220.
Por fim, o Decreto 5.442/2005 zera alíquotas para PIS e COFINS que eram inci-
dentes sobre as receitas financeiras auferidas pelas pessoas jurídicas sujeitas ao
regime de não cumulatividade. Inclusive para operações de hedge, não sendo
aplicável aos JSCP.
385
9.12. Tratamento de Investidores Não Residentes
Investidores não residentes, em renda fixa ou variável, estão sujeitos às mesmas

regras de tributação de imposto sobre a renda, prevista para residentes domicilia-
dos no país. Somente poderão realizar operações no Brasil com intermédio de rep-
resentante legal, previamente designado dentre as instituições autorizadas pelo
BACEN a prestar tal serviço.
A instituição responsável deve informar à Secretaria de Receita Federal até o úl-
timo dia útil do mês de abril de cada ano, os nomes dos investidores estrangeiros
que representam e dos respectivos países ou dependências de origem.
O responsável pela retenção e recolhimento do IRRF incidente sobre os rendi-
mentos auferidos por qualquer investidor estrangeiro, a PJ com sede no país que
efetuar o pagamento desses rendimentos. O IRRF será retido e pago nos mes-
mos prazos fixados para residentes ou domiciliados no país. Será considerado ex-
clusivo na fonte ou pago definitivamente, quando o estrangeiro aderir a normas
e condições estabelecidas por reguladores de mercado estarão sujeitos a regime
especial de tributação.
9.13. Regime Especial de Tributação - Resolução CMN 4.373
Em primeiro lugar, existe tratamento diferenciado para investidores não residentes

que ingressaram com recursos no país, por meio da Resolução CMN 4.373, em
conjunto com a Resolução 13/2020. No caso do IR, investidores não residentes
que não sejam domiciliados em paraísos fiscais, estão sujeitos a regime especial
(favorecido) quando comparada ao regime aplicável ao investidor local.
Não há IR sobre ganhos de capital em operações realizadas em bolsa de valores,
de mercadorias, futuros e semelhantes (IN 1.022/2010, art. 69). Há redução de IR
para zero sobre rendimentos produzidos por títulos públicos, adquiridos a partir
de 16 de fevereiro de 2006 ou por cotas de fundos de investimento exclusivo para
não residentes, que tenham, no mínimo, 98% aplicado em títulos públicos (Lei n.º
11.312/2006, art. 1).
Redução a zero alíquota para IR sobre rendimentos produzidos por títulos ou val-
ores mobiliários adquiridos a partir de 01/01/2011, objeto de distribuição pública ou
de emissão de PJ não financeiro e CRIs, destinados a captar recursos para projetos
de investimento, pesquisa, desenvolvimento e inovação. Indo desde títulos e val-
386
ores mobiliários remunerados a taxa de juro prefixada, vinculada a índice de preço
ou à TR, vedada a pactuação total ou parcial de taxa de juro pós-fixada ou por cota
de fundo de investimento em participação que tenha aplicado no mínimo, 85%
aplicados ou 67% nos primeiros anos (Lei 12.431/2011, Art. 1).
A redução do IR para zero sobre rendimentos produzidos por fundos de inves-
timento em direitos creditórios (FIDC), constituído sob a forma de condomínio
fechado regulamentado pela CVM, com originador ou cedente de direitos cred-
itórios, desde que não seja IF com objetivo de alocar os recursos obtidos com a
operação em projetos de investimento, inclusive, voltados para pesquisas, desen-
volvimentos e inovação, desde que a rentabilidade esperada das cotas de emissão
dos FIDCs seja referenciada em taxa prefixada, vinculada a índice de preço ou à
TR (Lei n.º 12.43/2011, art. 1).
Do mesmo modo que a anterior, há a redução do IR a zero sobre rendimentos pro-
duzidos pelas cotas de fundos, cujo patrimônio líquido seja aplicado no mínimo
em 85% ou 67% nos dois primeiros anos em debêntures emitidas por sociedade
de propósito específico com foco em investimento em infraestrutura, pesquisa e
desenvolvimento (Lei n.º 12.431/2011, art. 3, caput).
Não residentes usufruem em alíquotas beneficiadas quando comparadas ao in-
vestidor local, nas seguintes situações:
• rendimentos auferidos com aplicações em FIAs, swaps, registradas ou não

em bolsa e em mercados de liquidação futura fora de bolsa – alíquota de 10%
ao invés de 15%, independente do prazo;
• rendimentos auferidos nos demais casos, inclusive operações de renda fixa,

realizadas em bolsa ou mercado de balcão – alíquota de 15% independente
do prazo.
É reduzida a zero aos investidores não residentes sobre operações de câmbio

associadas às modalidades de investimento, como em renda variável em bolsa.
Aquisição de ações em oferta pública, registrada ou dispensada de registro pela
CVM ou para subscrição de ações, nos dois casos as companhias emissoras ten-
ham registro para negociação das ações em bolsa.
Investimento nos títulos ou valores mobiliários, fundos de investimento em dire-
itos creditórios e fundos de debêntures, destinado a captar recursos para projetos
de investimento, inclusive voltados à pesquisa, desenvolvimento e inovação, na
forma dos arts. 1 e 3 da Lei n.º 12.431.
387
É reduzida a zero aos investidores não residentes sobre operações de câmbio, as
modalidades de investimento em fundos de investimento imobiliário, nas oper-
ações de câmbio para remessa para o exterior, de juros sobre capital próprio e
dividendos recebidos por investidores estrangeiros.
Por fim, a autoridade fiscal brasileira não exige que o investidor não residente ap-
resente declaração de renda, devendo o responsável tributário pelo investidor no
Brasil apenas prestar informações quando solicitado.
9.14. Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado à Vista
Em primeiro lugar, temos o fato gerador estabelecido em auferir ganho líquido

na alienação de ações (art. 45 da IN. 1585/2015). Sua base de cálculo é o resultado
positivo entre o valor de alienação do ativo e seu custo de aquisição, calculado
pela média ponderada dos custos unitários auferidos nas operações realizadas
em cada mês, admitindo dedução dos custos e despesas incorridos, necessários
à realização das operações.
No caso de ação recebida em bonificação em virtude de incorporação ao capital
social da PJ de lucro ou reserva, o custo de aquisição é igual à parcela de lucro ou
reserva capitalizada que corresponder aos acionistas, em caso de lucro apurado
nos anos, calendário de 1994 e 1995, as ações bonificadas terão custo zero.
O custo de aquisição é igual a zero nos casos de:
• partes beneficiárias adquiridas gratuitamente;

• acréscimo da quantidade de ações por desdobramento (art. 45, §3º e art. 47
da IN. 1585/2015).
Sua alíquota de 15%, conforme o art. 46 da N 1585/2015, com regime de tributação

definitiva conforme art. 55, II da N. 1585/2015.
O recolhimento será mensalmente apurado e pago até o último dia útil do mês
subsequente ao da apuração (DARF 6015), conforme art. 45, parágrafo 4, da N.
1585/2015. Do mesmo modo, a responsabilidade pelo recolhimento é do contribuinte,
conforme a mesma legislação. A compensação de perdas, podem ser compen-
sadas com ganhos auferidos, no próprio mês ou subsequente, em outras oper-
ações realizadas nos mercados à vista, de opções, futuro e a termo, conforme art.
53. da IN. 1585/2015. Excetua-se em caso de day trade, que somente pode ser com-
pensado com day trade.
388
Estão isentos do IR os ganhos líquidos por PF quando o total das alienações de
ações no mercado à vista de bolsa de valores no mês não exceder R$20.000,00,
exceto:
• operações de day trade;

• negociação das cotas dos fundos de investimento em índice de ações;
• resgate de cotas de fundos ou clubes de investimento em ações;
• alienação de ações efetivada em operações de exercício de opções e no venci-
mento ou liquidação antecipada de contratos a termo;
• conforme art. 48 da IN. 1585/2015.
A retenção (antecipação do imposto) ocorrerá na fonte em alíquota de 0,005%

sobre o valor de alienação, sendo a intermediadora que receberá diretamente a
ordem do cliente responsável pela retenção. O imposto poderá ser retido quando
deduzido do imposto sobre os ganhos líquidos apurados no mês, compensado
nos meses subsequentes, compensado na declaração anual se após dedução hou-
ver saldo de imposto retirado. E ainda será compensado com o imposto devido
sobre o ganho de capital na alienação de ações. Devendo ser recolhido até o ter-
ceiro dia útil da semana subsequente à data de retenção (DARF 5557), conforme
art. 52 da IN. 1585/2015.
Por fim, o tratamento de eventos corporativos também é notável como dividen-
dos, pagos pelas companhias que não estão sujeitos ao IR, conforme art. 51 da IN
11/96. Juros sobre capital pagos pelas companhias que sofrem incidência do IR na
fonte de 15%, conforme art. 29, 6, da IN 11/96.
9.15. Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado a Termo
O fato gerador estabelecido em auferir ganho líquido na alienação de ações (art.

45 da IN 1.585/2015). Sua base de cálculo se dá pelo da seguinte maneira, quando
comprador, um resultado positivo entre o preço de venda das ações na data da liq-
uidação do contrato menos o preço nele estabelecido. Já o vendedor descoberto,
terá um resultado positivo entre o preço estabelecido no contrato a termo e o
preço da compra à vista do ativo para liquidação daquele contrato.
Por sua vez, o vendedor coberto, terá resultado positivo entre o preço estabelecido
no contrato a termo e o custo médio de aquisição do ativo, exceto em hipótese de
389
operação conjugada e que se refere à linha "B" do inciso I do caput do art. 38, da
IN 1.585/2015.
Sua base de cálculo está estabelecida em:
• art. 51 da IN 1585/2015;
• qualquer hipótese, admite-se dedução de despesas incorridas na realização
das operações conforme art. 45, §3º e art. 47 da IN. 1585/2015.
Com alíquota de 15%, conforme art. 46 da IN 1.585/2015. O seu regime de trib-

utação é definitivo conforme art. 55, II da IN. 1.585/2015. Seu recolhimento será
mensalmente apurado e pago até o último dia útil do mês subsequente da apu-
ração (DARF 6015), conforme art. 45, 4 da IN. 1.585/2015. No mesmo artigo, temos
a responsabilidade pelo recolhimento, que é do contribuinte.
A compensação de perdas pode ser compensadas com ganhos auferidos, no próprio
mês ou subsequente, em outras operações realizadas nos mercados à vista, de
opções, futuro e a termo, conforme art. 53 da IN 1.585/2015. Excetua-se em caso
de day trade, pois somente pode ser compensado com day trade.
Não há isenção de imposto, mas ocorrerá retenção na fonte em alíquota de 0,005%
sobre o valor de alienação, sendo a intermediadora que receberá diretamente a
ordem do cliente responsável pela retenção.
O imposto retido poderá ser compensado na declaração anual, após dedução, se
houver saldo de imposto retido. É deduzido do imposto os ganhos líquidos apu-
rados no mês e compensado nos meses subsequentes. É compensado com o im-
posto devido sobre o ganho de capital na alienação de ações. Deve ser recolhido
até o terceiro dia útil da semana subsequente à data da retenção (DARF 5557),
conforme art. 52 da IN 1.585.2015.
9.16. Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado de Swap
Em primeiro lugar, o fato gerador está em auferir rendimento em operações de

swap (art. 40 da IN 1585/2015). Sendo sua base de cálculo o resultado positivo
na liquidação ou cessão do contrato, podendo ser considerados, como custo da
operação, os valores pagos a títulos de cobertura (prêmio) contra eventuais perdas
incorridas em operações de swap, conforme art. 40, 1 e 5, da IN 1585/2015.
Suas alíquotas, conforme art. 55 da IN 1585/2015:
390
Prazo Alíquota
até 180 dias 22,5%
de 181 a 360 dias 20%
de 361 a 720 dias 17,5%
• Conforme art. 46 da IN 1585/2015.
Falamos de um regime de tributação definitiva, conforme art. 55, II da IN 1885/2015.

O seu recolhimento será retido pela PJ que efetuar o pagamento do rendimento,
na data da liquidação ou cessão do contrato e recolhido até o terceiro dia útil sub-
sequente ao decêndio de ocorrência dos fatos geradores (DARF 5273), conforme
art. 40, parágrafo 2 e 9 da IN 1585/2015. Não sendo permitida a compensação
de perdas incorridas em operações de swap com ganhos líquidos obtidos entre
outras operações de renda variável, conforme art. 40, inciso 3 da IN 1585/2015.
Lembrando que não há isenção de impostos.
9.17. Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado Futuro
Do mesmo modo, o fato gerador se estabelece em auferir ganho líquido na nego-

ciação/liquidação de contratos futuros (art. 45 da IN 1885/2015). Sendo sua base
de cálculo o resultado positivo da soma algébrica dos ajustes diários apurados na
liquidação dos contratos, na cessão ou encerramento de posições em cada mês,
admitindo-se dedução de despesas necessárias incorridas nas operações, con-
forme art. 45, parágrafo 3 e art. 50 da IN 1585/2015.
Sua alíquota gira em torno de 15%, conforme art. 46 da IN 1585/2015. E o seu regime
de tributação definitiva conforme art. 55, II da IN 1585/2015. Já o recolhimento será
mensalmente apurado e pago até o último dia útil do mês subsequente ao da
apuração (DARF 6015), conforme art. 45, parágrafo 4 da IN 1585/2015.
A responsabilidade pelo recolhimento é do contribuinte, conforme art. 46, pará-
grafo 4, da IN 1585/2015. A compensação de perdas, pode ser com ganhos auferi-
dos, no próprio mês ou subsequente, em outras operações realizadas no mercado
à vista, de opções, futuro e a termo, de acordo com o art. 53 da IN 1585/2015.
Excetua-se em caso de day trade que somente poder compensado com day trade.
Não havendo isenção de imposto, mas a retenção correrá na fonte em alíquota de
391
0,005% sobre o valor de alienação, sendo a intermediadora que receberá direta-
mente a ordem do cliente responsável pela retenção.
O imposto retido poderá ser compensado na declaração anual se, após dedução,
houver saldo de imposto retido, deduzindo do imposto sobre os ganhos líquidos
apurados no mês. Compensado nos meses subsequentes, isso com o imposto
devido sobre o ganho de capital na alienação de ações. Deve ser recolhido até
o terceiro dia útil da semana subsequente à data da retenção (DARF 5557), con-
forme art. 52 da IN 1585/2015.
9.18. Resumo da Tributação dos Produtos - Mercado de Opções
Do mesmo modo, o fato gerador se estabelece em auferir ganho líquido na ne-

gociação/liquidação de contratos futuros (art. 45 da IN 1885/2015). Sua base de
cálculo será o ganho auferido na negociação da opção, pelo resultado positivo
apurado no encerramento da opção de mesma série (art. 49, I da IN 1585/2015).
Em operações de exercício do titular de call, conforme art. 49, II e da IN 1585/2015,
pela diferença positiva entre o valor da venda à vista do ativo na data do exercício
da opção e o preço de exercício, acrescido do valor do prêmio.
Em operações com lançador de call, conforme art. 49, b da IN 1585/2015, pela difer-
ença positiva entre o preço de exercício da opção, acrescida do valor do prêmio e
custo de aquisição do ativo de exercício.
Sua base de cálculo será o ganho auferido em operações de exercício, do titular
de put, conforme art. 49, II, c da IN 1585/2015, pela diferença positiva entre o preço
de exercício da opção e o valor da compra à vista do ativo acrescido do prêmio.
E em operações com lançador de put, conforme art. 49, II, da IN 1585/2015, pela
diferença positiva entre o preço de venda à vista do ativo na data do exercício da
operação, acrescido do valor do prêmio e o preço de exercício da opção.
Não ocorrendo a venda à vista do ativo na data de exercício da opção, o ativo terá
como custo de aquisição o preço de exercício da opção, acrescido ou deduzido
do valor do prêmio, caso o titular de opção de compra ou lançador de opção de
venda, respectivamente (art. 49, parágrafo 1 da IN 1585/2015).
Para fins de apuração do ganho líquido, o custo dos ativos negociados nos mer-
cados de opções, como valor recebido pelo lançador, serão calculados pela média
ponderada dos valores unitários pagos ou recebidos (art. 49, parágrafo 2 da IN
1585/2015). Não havendo encerramento ou exercício da opção, o valor do prêmio
392
constituirá ganho para o lançador e perda para o titular, na data de vencimento
da opção (art. 49, 3, da IN 1585/2015). A alíquota tributária de 15% conforme art.
49 da IN 1585/2015. O regime é de tributação definitiva conforme art. 55, II da IN
1585/2015.
O recolhimento é apurado em períodos mensais e pago pelo investidor até o úl-
timo dia útil do mês subsequente ao da apuração (Código DARF 6015). A respons-
abilidade pelo recolhimento é do contribuinte conforme art. 45, 4 da IN 1585/2015.
A compensação de perdas poderá ser feita com perdas incorridas no próprio mês
ou subsequentes, em outras operações nos mercados à vista, de opções, futuro e
a termo, exceto caso de perdas de day trade, que somente podem ser compen-
sadas com day trade, conforme art. 53 da IN 1585/2015. Não existe isenção.
A retenção ocorrerá na fonte em alíquota de 0,005% sobre o valor de alienação,
sendo a intermediadora que receberá diretamente a ordem do cliente respon-
sável pela retenção.
O imposto poderá ser compensado na declaração anual caso, após a dedução,
houver saldo de imposto retido. Deduzindo do imposto sobre os ganhos líquidos
apurados no mês. Compensado nos meses subsequentes, com o imposto devido
sobre o ganho de capital na alienação de ações. Deve ser recolhido até o terceiro
dia útil da semana subsequente à data da retenção (DARF 5557), conforme art. 52
da IN 1585/2015.
393
Módulo 10
Gestão de Risco na Câmara da B3
Gestão de Risco
10.1. Cadeia de Responsabilidade
A B3 e seus participantes para os segmentos BM&FBOVESPA, os membros de

compensação, participantes de negociação plenos, participantes de liquidação,
participantes de negociação e seus comitentes que agem definindo quais as re-
sponsabilidades, com base na cadeia de responsabilidade são definidos os pro-
cedimentos da B3 em caso de falhas no cumprimento de obrigações por qualquer
das partes envolvidas.
10.1. Estrutura de Salvaguardas
Funcionam como camadas diferenciadas de proteção caso alguma contraparte

não cumpra obrigações. As camadas permitem que a Câmara da B3 dê con-
tinuidade ao processo de liquidação, sem afetar outros participantes.
Temos dois modelos conhecidos como:
• defaulter pays, onde os participantes arcam com os riscos diretamente para

o sistema como um todo;
• survivor pays, onde os participantes compõem um fundo para enfrentar os

riscos.
10.1. Monitoramento do Risco Intradiário
Permite mitigar riscos associados à liquidação das operações realizadas no mer-

cado de bolsa e ao longo da sessão de negociações, a câmara da B3 monitora a
exposição ao risco de crédito dos participantes. O constante monitoramento per-
mite à câmara reduzir a exposição a risco, por meio de antecipação de chamadas
de margem e outras garantias ao longo do dia.
395
Assume papel central na provisão de mecanismos de contenção de risco que
garantem estabilidade da estrutura de liquidação em caso de inadimplência de
um ou mais participantes.
10.1. Administração das Garantias
Engloba a aceitação e gerenciamento de ativos entregues à câmara pelos par-

ticipantes para integrar a estrutura de salvaguarda, incluindo processos de movi-
mentação dos ativos e gerenciamento de uso das garantias em casos de falha no
pagamento.
A aceitação de cada tipo de ativo como garantia está condicionada ao cumpri-
mento de critérios relativos à aplicação de deságio (haircut) e limites de depósito.
As condições são definidas em função das condições de liquidez dos ativos.
10.1. Metodologia de Cálculo de Risco
A metodologia CORE (Closeout Risk Evaluation) foi desenvolvida para apurar me-
didas de risco inerentes à atividade de contraparte central da B3 em ambiente
multimercado e multiativos.
O problema de administração de risco de uma contraparte central, em caso de
inadimplência de um ou mais participantes, consiste na capacidade de dispor
de recursos necessários para realizar o encerramento das posições pelos inadim-
plentes. Destaca-se por representar detalhadamente o processo de encerramento,
avaliando perdas e ganhos potencialmente incorridos ao longo do período.
A partir de um portfólio e as garantias, a metodologia CORE define uma estraté-
gia de encerramento que deve cumprir obrigações pendentes e eliminar todas as
potenciais obrigações do portfólio. O encerramento pode ocorrer de diferentes
maneiras, dependendo do conjunto de posições que constituem o portfólio e dos
tipos de garantias.
10.2. A Importância das Câmaras de Compensação e Liquidação
O principal papel das câmaras é centralizar a administração de riscos inerentes às

transações, promovendo uma mensuração e constituição adequada dos mecan-
ismos de salvaguardas, possuindo fins de impedir inadimplências de um ou mais
396
participantes e que isso afete os demais. São essenciais para evitar o chamado
"risco sistêmico". Sua existência também serve para verificar um aumento poten-
cial da liquidez e promover a democratização de acesso ao mercado.
Em mercados onde existem, os investidores têm menor preocupação com risco
de crédito de suas contrapartes e tampouco, em administrar e estabelecer limites
bilaterais de risco.
• Com isso, pode-se ampliar o número de contrapartes que podem operar.

• O acesso e a liquidez é facilitado e democratizado.
• Ao mesmo tempo, o preço do negócio deixa de ser influenciado pela per-
cepção com relação ao risco de crédito das contrapartes.
• Todos esses fatores tornam o mercado mais líquido e seu processo de for-
mação mais eficiente.
Eles viabilizam a compensação em liquidação multilateral das operações real-

izadas. São importantes instrumentos para promover também a transparência
do mercado, enquanto as operações garantidas são registradas nos sistemas de
informação diariamente e atualizadas e marcadas no mercado.
Toda estatística agregada de cada um dos mercados é publicamente divulgada
ao órgão regulador e tem acesso às informações detalhadas de cada um dos par-
ticipantes, podendo ainda conhecer e avaliar a exposição individual de risco.
São administradoras e controladoras dos riscos e geram benefícios relevantes para
o mercado e para a economia. Por outro lado, concentram o risco de todo o sis-
tema, transformando seu bom funcionamento em condição necessária para a
preservação e rentabilidade do sistema financeiro.
Por isso, devem também contar com sistemas de administração de risco bem de-
senhados, sólidos e constantemente testados, além de uma adequada regulação
e supervisão por parte dos órgãos reguladores.
10.3. A Consolidação da Estrutura de Gerenciamento de Riscos da Contraparte Cen-

tral da B3
A condição essencial para o funcionamento dos mercados administrados pela B3

é a certeza de liquidação. A garantia que a operação será efetivamente liquidada
397
nos termos e prazos estabelecidos. A bolsa prevê a condição aos mercados admin-
istrados ao exercer a função de contraparte central das operações. Após a fusão
da Bovespa com a BM&F, a B3 percebeu que a integração das câmaras era uma
necessidade e grande oportunidade para desenvolvimento da infraestrutura dos
mercados financeiros e de capitais.
A B3 passou a ser responsável pela administração de quatro câmaras sistemica-
mente importantes:
• ações e renda fixa privada;
• derivativos financeiros e de commodities;
• mercado interbancário de câmbio pronto;
• Títulos Públicos Federais.
Tais câmaras foram homologadas pelo Bacen, responsável pela regulação e su-
pervisão.
10.3. Benefícios
Há maior eficiência na gestão de caixa dos participantes, é um dos benefícios da

integração e da câmara B3, como resultado da unificação dos processos de liq-
uidação das quatro câmaras e da compensação de débitos e créditos dos difer-
entes mercados em um único saldo líquido.
Maior eficiência na alocação de capital pelos participantes, diante da implantação
do novo sistema de cálculo de risco baseado em portfólio, capaz de reconhecer a
compensação de riscos entre ativos, contratos e garantias distintas, e com difer-
entes perfis de liquidez, dos quatro mercados
Redução dos custos dos participantes do mercado e bolsa, relacionados aos di-
versos processos de compensação e back office, em virtude da padronização de
regras e procedimentos, unificação de sistemas e maior automatização dos pro-
cessos.
Modernização tecnológica completa, com simplificação da arquitetura de T.I. e
redução de riscos operacionais e sistemáticos, em decorrência da substituição de
todos os sistemas de compensação e liquidação antigos por uma nova plataforma,
no estudo de arte, com capacidade de processamento suficiente para suportar o
398
crescimento dos mercados durante as próximas duas décadas e com planos de
continuidade de negócios e de recuperação de desastres mais robustos.
Para permitir a consolidação dos sistemas de compensação e liquidação em fun-
cionamento, a estratégia foi desenvolver outra câmara capaz de liquidar e calcular
o risco de ativos, contratos e garantias processando pelas demais câmaras.
Após a conclusão do desenvolvimento, os ativos e contratos processados pelas câ-
maras originais, migraram para a nova câmara de forma gradual, reduzindo riscos.
As demais câmaras são desativadas ao final do processo, restando apenas a câ-
mara integrada à câmara da B3.
Em agosto de 2014, foi implementada a primeira fase de consolidação, com mi-
gração da câmara de derivativos para a nova câmara integrada. Em 2017, a câmara
de ações e renda fixa foi incorporada à câmara da B3.
10.4. O Modelo de Gerenciamento de Riscos da Câmara da B3 e seus Componentes
Para garantir a integridade do mercado, como mitigar os riscos à continuidade de

suas atividades de forma segura e eficiente, inclusive em caso de falha de um ou
mais participantes, a câmara da B3 deve manter o sistema de gerenciamento de
risco e mecanismos de salvaguardas próprios, na forma da Resolução CMN 2.882
e Circular Bacen 3.507.
Quando dá aceitação de uma operação, ocorrerá uma novação das obrigações
decorrentes desta operação, tornando-se a B3 contraparte central, assumindo
posições de comprador perante vendedor e vice-versa. A atuação da B3 como
contraparte central expõe a riscos como sistêmico, crédito, mercado e liquidez.
A principal fonte de risco da câmara, como contraparte central na liquidação de
operações, é a possibilidade de inadimplências ou atraso dos participantes no
cumprimento de obrigações decorrentes das operações.
A câmara assume exposição ao risco de crédito, ao risco de perdas relacionadas ao
não recebimento dos recursos, na forma originalmente definida. Não ocorrendo
inadimplência, a câmara não apresentará exposição direta aos riscos de mercado
e liquidez. Estes não possuem posições liquidamente compradas ou vendidas nos
ativos/contratos admitidos para registro no sistema.
Ocorrendo inadimplência, caberá à câmara acionar mecanismos de salvaguarda
para assegurar a boa liquidação de operações. O modelo de gerenciamento de
risco da câmara da B3 é composto por diversos elementos, dos quais os principais
399
são:
• cadeia de responsabilidades no processo de liquidação;
• estrutura de salvaguardas;
• monitoramento de risco;
• processo de administração de garantias;
• modelo de cálculo de risco.
10.5. Cadeia de Responsabilidades
O processo de liquidação de operações para a câmara da B3 é realizado por meio

de uma contraparte central, seguindo uma cadeia de responsabilidades. Esta
cadeia envolve diferentes participantes, tais como os membros de compensação,
participantes de
Com base na cadeia, são definidos os procedimentos da B3, em caso de falha no
cumprimento de obrigações por parte de qualquer uma das partes envolvidas. O
detalhamento dos procedimentos pode ser consultado no manual de adminis-
tração de risco da Câmara da B3.
400
10.6. Responsabilidades da B3
A B3 assume a posição de contraparte central para fins de liquidação das obri-

gações resultantes de operações aceitas para compensação e liquidação, exclusi-
vamente em relação aos membros de compensação.
Perante os demais participantes, ela não é responsável pela inadimplência de uns
para os outros, independente dos motivos de falha.
A responsabilidade da B3 perante os membros de compensação é extinta em ca-
sos de liquidação financeira, no momento da confirmação, pelo BCP, da realiza-
ção do débito na conta de liquidação da câmara e do crédito, na conta reserva
bancária ou de liquidação do liquidante do membro de compensação. Em casos
de liquidação por entrega, no momento da efetivação da entrega do ativo ou
mercadoria, forma e prazos definidos, nas especificações contratuais e no manual
de procedimento da câmara. E, também, no caso de liquidação em dólar dos
401
EUA de comitentes não residentes nos termos da Resolução CMN 2.687, quando
da transferência, pela B3, dos correspondentes recursos de sua conta para conta
do comitente no seu banco de liquidação no exterior.
10.7. Responsabilidade do Membro de Compensação
O membro de compensação é responsável por liquidar, perante a câmara, na

forma, valor e prazos por ela estabelecidos, as obrigações decorrentes das oper-
ações atribuídas a ele e aos participantes a ele vinculados, por efetuar o depósito
de garantias exigidas pela câmara, inclusive para o fundo de liquidação, na forma,
valor e prazos estabelecidos.
Também é responsável pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e
documentos entregues à câmara diretamente ou por participantes que utilizam
seus serviços de compensação. Por liquidar obrigações assumidas perante os
PNP e PL contra partes de seus serviços de compensação e liquidação.
O membro de compensação será responsável por obrigações decorrentes da op-
eração a partir do momento da sua aceitação pela câmara. A responsabilidade é
estendida até a completa extinção de todas as obrigações decorrentes das oper-
ações, independente da ocorrência de falha/incapacidade de pagamento ou de
entrega dos PNP, PL, PN e comitentes a ele vinculados. Da suficiência e qualidade
das garantias depositadas, da participação direta ou indireta de outras instituições
no processo de liquidação.
Considera-se extinta a responsabilidade do membro de compensação perante a
câmara, no caso de liquidação financeira, quando do recebimento, pela câmara,
dá confirmação de crédito do valor devedor na conta da câmara, na forma e prazo
previsto no manual de procedimentos operacionais da câmara. No caso de liq-
uidação por entrega, quando dá efetivação da entrega do ativo ou mercadoria,
na forma e prazos determinados nas especificações contratuais e no manual de
procedimentos operacionais da câmara. E, também, no caso de liquidação em
dólar dos EUA de comitentes não residentes nos termos da resolução CMN 2.687,
quando do recebimento pela B3 dos correspondentes recursos em sua conta no
banco por ela contratada para liquidação financeira das operações no exterior.
402
10.7. Responsabilidades do Participante de Negociação Pleno e do Participante de Liquidação
Ambos serão responsáveis pela liquidação perante o membro de compensação,

na forma, valor e prazos estabelecidos, das obrigações decorrentes das operações
atribuídas a eles e aos comitentes vinculados. Por efetuar, na forma, valor e prazos
estabelecidos, o depósito de garantias exigidas pelo membro de compensação e
pela câmara. E, ainda, pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e
documentos entregues à câmara diretamente ou por participantes de negoci-
ação e comitentes a eles vinculados.
Também responsáveis por liquidar as obrigações assumidas perante os partic-
ipantes de negociados e comitentes vinculados. O participante de negociação
pleno permanece responsável pelas obrigações assumidas perante o membro de
compensação, mesmo em caso de falha ou incapacidade de pagamento ou de
entrega dos comitentes e participantes de negociação vinculados.
O participante de liquidação também permanecerá responsável pelas obrigações
assumidas perante o membro de compensação e a câmara em caso de falha ou
incapacidade de pagamento ou entrega dos comitentes vinculados.
10.7. Responsabilidades do Participante de Negociação
É responsável em liquidar, perante o PNP, na forma, valor e prazo estabelecido,

obrigações decorrentes das operações atribuídas a ele e aos comitentes vincula-
dos. Por liquidar as obrigações assumidas perante os comitentes a ele vinculados
e, também, por sustentar os depósitos de garantias exigidas pelo PNP, membro
de compensação e pela câmara. Ainda, pela autenticidade e legitimidade das
garantias, ativos e documentos entregues à câmara, diretamente ou por comi-
tentes vinculados.
O participante da negociação deve permanecer responsável por obrigações as-
sumidas perante o PNP, inclusive, em caso de falha ou incapacidade de paga-
mento e de entrega dos comitentes a ele vinculados.
10.8. Responsabilidades do Comitente
Será responsável pela liquidação, perante o PNP, PN e PL que esteja vinculado,

na forma, valor e prazo estabelecido das obrigações decorrentes das operações
atribuídas. Por efetuar, na forma, valor e prazo estabelecido, o depósito de garan-
403
tias exigidas pelo PN, PNP, PL, MC e pela Câmara. Ainda, pela autenticidade e le-
gitimidade das garantias, ativos e documentos entregues à câmara, diretamente
ou por intermédio de outros participantes.
O comitente não reside, nos termos da Resolução CMN 2.687, que liquida obri-
gações diretamente com a câmara, em dólar, através do liquidante das operações
da B3 no exterior, irá assumir perante a bolsa, a responsabilidade do cumprimento
de suas obrigações, também, perante PNP, PL e PN que esteja vinculado.
Em caso de liquidação e transferência de recursos diretamente entre a câmara e
o comitente, os correspondentes PN, PNP, PL e MC, permanecem responsáveis,
devendo assumir obrigações à liquidação em caso de falha do comitente.
404
Módulo 11
Risco Corporativo, Controles
Internos, Auditoria Interna e
Compliance
Gerenciamento do Risco Corporativo e Controles Internos
- O Modelo das Três Linhas
11.1. Gerenciamento do Risco Corporativo e Controles Internos - O Modelo das Três

Linhas
O modelo das três linhas nos diz que o desenvolvimento e implementação de

atividades de controle são responsabilidade de todos os integrantes da organiza-
ção. Desde o funcionário até o mais alto executivo.
Controles internos abrangem mecanismos e procedimentos que visam impedir
que os riscos inerentes se materializem.
Órgãos de governança e alta administração não integram as linhas de defesa. Es-
406
tas são as principais partes atendidas pelas linhas de defesa, uma vez que tem
responsabilidade por prestar conta sobre objetivos da organização, definição de
estratégias para alcançar os objetivos e estabelecimento de estruturas e processos
de governança para melhor gerenciar os riscos durante a realização dos objetivos.
O modelo diferencia três grupos envolvidos:
• funções que gerenciam e são donos do risco;

• funções que supervisionam os riscos;
• funções que fornecem avaliações independentes.
A primeira linha corresponde à gestão operacional e tem relação à ação do fun-

cionário que executa o processo ou função. Mesmo que exista uma área de con-
troles internos, esta não será responsável pela implementação cotidiana dos con-
troles que previnem o risco.
Qualquer funcionário, independentemente da forma como garante a qualidade
do serviço prestado, também é conhecido como o "dono do risco" inerente à função
que trabalha.
A gestão operacional é a primeira linha natural de defesa, pois os controles são
desenvolvidos como sistema e processos sob sua gerência. Em contrapartida, por
ser diretamente envolvida no processo, tem menor nível de independência em
relação às atividades de controle.
A segunda linha é desempenhada pela área de controles internos da organização,
cuja função principal é avaliar os controles implementados e seu funcionamento.
Não necessariamente se preocupa em averiguar se o risco chegou a ser material-
izado alguma vez, mas sim se o mecanismo empregado para impedir é eficaz.
O foco é avaliar se os procedimentos empregados estão sendo executados con-
forme previsto, independente de ter sido identificada alguma situação. Áreas de
gestão de risco da organização tem preocupação e foco, quase oposto, não nec-
essariamente preocupadas com a eficiência, mas com os eventos negativos ocor-
ridos apesar dos controles existentes.
O trabalho da área de controles internos aumenta a segurança da organização de
que os riscos irão se materializar.
Ainda que o desenho e estrutura variem entre organizações, as funções típicas
são de gerenciamento que facilite e monitore a implementação de práticas efi-
cientes por parte da gestão operacional e ajude a administrar os níveis aceitáveis
407
de risco. Possui função de conformidade que monitore riscos específicos, como
a não conformidade com a legislação e a função de controladoria que monitore
riscos financeiros.
A segunda linha possui autonomia e independência em relação à primeira, mas
ainda é parte da estrutura organizacional que reporta para alta administração.
A terceira linha é desempenhada pela auditoria interna que monitora permanen-
temente as atividades e identifica falhas nos controles internos, faz recomendações
de aprimoramentos e acompanha sua implementação.
São auditores internos que fornecem avaliações mais abrangentes com maior
nível de independência às políticas e procedimentos empregados, como respon-
sabilidade de cada profissional envolvido no negócio.
Os controles internos devem ser documentados pelos gestores das áreas de negó-
cio, para identificar as políticas e procedimentos empregados, como responsabil-
idade de cada profissional envolvido no negócio.
Deve ser assegurado ao setor de controles internos a auditoria interna e o acesso
às áreas de informações do negócio necessárias para a avaliação da execução dos
controles implementados.
11.2. Arcabouço do COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway

Commission)
O COSO possui um arcabouço para o desenvolvimento de sistemas internos para

viabilizar o alcance das metas da organização com maior agilidade, confiança e
clareza.
Em linhas gerais, o COSO é uma entidade privada independente e sem fins lu-
crativos, dedicada à melhoria dos relatórios financeiros, baseando-se na ética, na
efetividade dos controles internos e na governança corporativa.
Sua origem remonta ao ano de 1985, data em que surgiu para assegurar/assessorar
a Comissão Nacional sobre Relatórios Financeiros Fraudulentos. Dentre as funções
estabelecidas estava o estudo dos fatores que podem favorecer relatórios fraud-
ulentos e a elaboração de recomendações para empresas, auditores, instituições
educacionais e demais reguladores do mercado.
Em 1992 publicou-se o trabalho chamado "Internal Control – Integrated Frame-
work" (em tradução livre, Controles Internos – Um Modelo Integrado) que se tornou
408
referência mundial para o estudo e a aplicação dos controles internos e recomen-
dações antifraudes.
Considerações: Um sistema efetivo de controle interno requer a rigorosa adesão
às políticas, normas e procedimentos e à capacidade administrativa para deliberar
corretamente acerca do nível de controle adequado para cada tipo de organiza-
ção.
Os administradores e colaboradores utilizam-se de suas capacidades de julga-
mento e deliberação para definir e implementar os controles internos que enten-
dem como necessários. Em conjunto com a administração, a auditoria exercita
a capacidade de julgamento ao monitorar e avaliar a efetividade dos controles
internos vigentes.
Funções do Arcabouço do COSO: O arcabouço busca auxiliar a administração e
as demais partes interessadas ao fornecer:
• métodos para a organização, identificação e análise de riscos e também para

o desenvolvimento e administração de respostas apropriadas aos riscos ex-
istentes dentro de cada nível;
• meios de implementação de controles internos em todo tipo de organização;
• bases para a avaliação da efetividade dos sistemas de controle internos;
• oportunidades para a redução de custos via eliminação de controles dupli-

cados, redundantes e ineficientes.
11.3. Categorias de Objetivos
O arcabouço descreve ainda três categorias de objetivos e cinco componentes

essenciais de um sistema eficaz de controle interno e é usualmente sintetizado
por meio do chamado Cubo do Coso:
409
• Operações (Operations) estando vinculada aos objetivos básicos de eficácia
e eficiência da organização, inclusive com objetivos e metas de desempenho
e rentabilidade como segurança e qualidade dos ativos;
• Comunicação (Reportings), tem relação à confiabilidade nos relatórios con-

tábeis e financeiros - todas as transações devem ser registrados e todos os
registros devem refletir negociações reais, consignados pelos valores e en-
quadramentos corretos;
• Conformidade (Compliance), englobando a conformidade e objetivos de con-

formidade com a legislação e regulamentos aplicáveis à organização e sua
área de atuação;
• Ambiente de controle (Control Environment), não basta que a empresa ter

pontos isolados de controle, é preciso que todo o funcionamento seja um
ambiente de controle;
• Engloba conduta, atitude, consciência, competência e valores éticos; � En-

volve controle de competência técnica e compromisso ético, sendo fator tangível
e essencial à efetividade dos controles internos;
410
• Atividades de controle (Control Activities), compreendendo revisões analíti-
cas, reuniões de diretoria para acompanhamento dos negócios, painéis de
controle, etc;
• Além de segregar funções e atividades, controles de acesso, políticas e pro-

cedimentos formais; � Essas atividades têm como base fundamentar o con-
trole das transações e verificação de consistências, efetuando conciliações
sempre que necessário;
• Informação e comunicação (Information and Communication), fornecendo

suporte aos controles internos, transmitindo diretrizes do nível da adminis-
tração para os funcionários, em um formato e estrutura de tempo que per-
mitam executar atividades de controle com eficiência;
• Diz respeito também a informações sobre o papel e responsabilidade de

cada um, incluindo valores éticos e morais da empresa;
• Fluxo eficiente de acompanhamento dos processos;
• A comunicação externa diz respeito ao mercado, valores éticos e morais e

informações contábeis;
• Monitoramento (Monitoring activities), processo de estimar e analisar a qual-

idade dos controles internos durante avaliações contínuas e especiais;
• Pode incluir supervisão interna quanto externa dos controles pela adminis-
tração, funcionários ou partes externas;
• Com correto monitoramento dos controles, a empresa poderá reagir ativa-

mente mudando as circunstâncias;
• As atividades de monitoramento incluem:
• Avaliação independente da pertinência dos dados contidos no repositório de

controles;
• Verificação das atividades de testes, se completas, precisas e pontuais;
• Confirmação de que as pessoas que avaliam as atividades de controle o fiz-

eram de modo ponto e com total compreensão das implicações decorrentes
desse tipo de confirmação;
• Comprovação de que a documentação completa e precisa é mantida
411
11.4. Riscos
• Risco estratégico, possibilidade de implementar estratégias malsucedidas

ou ineficaz que fracasse em alcançar os objetivos pretendidos;
• Risco operacional, possibilidade de ocorrência de perdas resultantes de falha,

deficiência ou inadequação de processos internos, pessoas e sistemas ou de
eventos externos;
• Inclui o risco legal associado à inadequação ou deficiência dos contratos fir-

mados pela instituição;
• � Também as sanções sofridas em razão do desumprimento dos dispositivos

legais e indenizações por danos de terceiros decorrentes de atividades de-
senvolvidas pela instituição;
• Risco financeiro, possibilidade de emissão de relatórios financeiros, gerenci-

ais, regulatórios, fiscais, estatutários e de sustentabilidade incompleto, inex-
ato ou intempestivo, expondo a instituição de multa, penalidades e outras
sanções;
• Risco regulamentar, ocorrendo modificações nas regulamentações e ações

de órgãos reguladores, em âmbito local ou internacional, podendo resultar
em pressão competitiva e afetar a habilidade da instituição em administrar
seus negócios de forma eficaz;
• Risco de mercado, possibilidade de ocorrência de perdas resultantes de flu-

tuações nos valores de mercado de posições detidas pela instituição;
• Risco crédito, relacionado à ocorrência de perdas associadas ao não cumpri-

mento pelo tomador de suas obrigações financeiras em termos pactuados,
desvalorização de contrato de crédito decorrente de deterioração na classifi-
cação de risco do tomador, redução dos ganhos ou remunerações e vanta-
gens concedidas na renegociação de custos de recuperação;
• Risco de liquidez, possibilidade de a instituição não ser capaz de honrar efi-

cientemente suas obrigações esperadas e inesperadas, correntes e futuras,
sem afetar operações diárias e sem incorrer em perdas significativas;
• Inclui a possibilidade de a instituição não conseguir negociar a preço de mer-

cado, uma posição, devido ao tamanho relacionado ao volume transacionado
ou descontinuidade do mercado;
412
• Risco de imagem, danos à reputação da instituição junto às partes interes-
sadas, acarretando impactos no valor da marca
11.5. Base Legal no Brasil - Resolução 2554/98
Sem prejuízo dos demais normativos aplicáveis, a base legal das atividades de
gerenciamento do risco corporativo e controles internos concentra-se nas seguintes
resoluções:
• Resolução 2.554/1998 - Controles internos;

• Resolução 3.380/2006 - Risco operacional;
• Resolução 3.464/2007 - Risco de mercado;
• Resolução 3.721/2009 - Risco de crédito;
• Resolução 4.090/2012 - Risco de liquidez;
Determina que as IFs e demais autorizadas a funcionar pelo Bacen implementem

controles internos voltados para as atividades desenvolvidas, seu sistema de infor-
mações financeiras, operacionais e gerenciais e o cumprimento às normas legais
e regulamentares e elas aplicáveis;
• Devem ser efetivos e consistentes com a natureza, complexidade e risco das

operações por elas realizadas;
Os controles internos, devem ser acessíveis a todos os funcionários da IF de forma

a assegurar que sejam conhecidas a respectiva função no processo e a respons-
abilidade atribuída aos diversos níveis de organização
Devem prever:
• Definição de responsabilidades dentro da instituição;

• Segregação das atividades atribuídas aos integrantes da instituição de forma
que seja evitado o conflito de interesses;
• Os meios de identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afe-
tar adversamente a realização dos objetivos da IF;
413
• Existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, se-
gundo o correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempesti-
vas e compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas
e responsabilidades;
• A contínua avaliação dos diversos riscos associados às atividades da institu-
ição;
• O acompanhamento sistemático das atividades desenvolvidas, de forma que
se possa avaliar se os objetivos da instituição estão sendo alcançados, se os
limites estabelecidos e as leis e regulamentos aplicáveis estão sendo cumpri-
dos, como assegurar que qualquer desvio possa ser prontamente corrigido;
• Existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de informações,
em especial para os mantidos em meio eletrônico;
Os controles internos devem ser periodicamente revisados e atualizados , de forma

que sejam incorporadas medidas relacionadas a riscos novos ou não abordados;
Auditoria interna deve fazer parte do sistema de controles; Quando auditoria não
executada pela própria IF, poderá ser exercido por auditor independente, devida-
mente registrado na CVM, desde que não aquele responsável pela auditoria das
demonstrações financeiras;
• Se auditoria interna exercida por unidade própria, deverá estar diretamente

subordinada ao conselho de administração;
O acompanhamento sistemático das atividades relacionadas ao sistema de con-

troles internos deve ser objeto de relatórios, no mínimo semestrais, submetidos
ao conselho de administração, contendo:
• Conclusões dos exames efetuados;
O acompanhamento sistemático das atividades relacionadas ao sistema de con-

troles internos deve ser objeto de relatórios, no mínimo semestrais, submetidos
ao conselho de administração, contendo:
• Recomendações a respeito de eventuais deficiências, com o estabelecimento

de cronograma de saneamento das mesmas, quando for o caso;
• Manifestação dos responsáveis pelas áreas a respeito das deficiências encon-
tradas em verificações anteriores e das medidas efetivamente adotadas para
saná-las;
414
Dispõe sobre a implementação de estrutura de gerenciamento de risco opera-

cional, A norma determina, às IFs e demais autorizadas a funcionar pelo Bacen, a
implementação de estrutura de gerenciamento de risco operacional compatível
com a natureza e a complexidade dos produtos, serviços, atividades, processos e
sistemas da instituição;
A norma exemplifica os eventos de risco operacionais, como:
• Fraudes internas;
• Fraudes externas;
• Demandas trabalhistas e segurança deficiente do local de trabalho
• anos a ativos físicos próprios ou utilizados pela instituição;
• Eventos que acarretem a interrupção das atividades da instituição;
• Falhas em sistemas de tecnologia da informação;
• Falhas na execução, cumprimento de prazos e gerenciamento das atividades

da IF
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco operacional deve

prever:
• Identificação, avaliação, monitoramento, controle e mitigação do risco op-

eracional;
• Documentação e armazenamento de informações referentes às perdas as-

sociadas ao risco operacional;
• Elaboração com periodicidade mínima anual de testes de avaliação dos sis-

temas de controle de riscos operacionais implementados;
• Elaboração e disseminação da política de gerenciamento de risco operacional

para o pessoal da instituição em seus diversos níveis, estabelecendo papéis
de responsabilidade, como para prestadores de serviços terceirizados;
415
• Existência de plano de contingência contendo as estratégias a serem ado-
tadas para assegurar condições de continuidade das atividades e para limitar
graves perdas decorrentes de risco operacional;
• Implementação, manutenção e divulgação de processo estruturado de co-

municação e informação;
Os relatórios devem ser submetidos ao conselho de administração, que devem

manifestar-se expressamente acerca das ações a serem implementadas para cor-
reção tempestiva das deficiências apontadas;
Dispõe sobre a implementação de estrutura de gerenciamento de risco de mer-

cado, a norma determina, às IFs e demais autorizadas a funcionar pelo Bacen, a
implementação de estrutura de gerenciamento de risco de mercado compatível
com a natureza e a complexidade dos produtos, serviços, atividades, processos e
sistemas da instituição;
A norma define que a estrutura de gerenciamento de risco de mercado deve
prever
• Políticas e estratégias para o gerenciamento do risco de mercado claramente

documentadas, que estabeleçam limites operacionais e procedimentos des-
tinados a manter a exposição ao risco e níveis considerados aceitáveis pela
IF;
Dispõe sobre a implementação de estrutura de gerenciamento de risco de crédito;

a norma determina, às IFs e demais autorizadas a funcionar pelo Bacen, a im-
plementação de estrutura de gerenciamento de risco de crédito compatível com
a natureza e a complexidade dos produtos, serviços, atividades, processos e sis-
temas da instituição;
• Seja para operações classificadas na carteira de negociação, quanto das op-

erações não classificadas na carteira de negociação;
416
A estrutura de gerenciamento do risco de crédito deve permitir a identificação,
mensuração, controle e mitigação dos riscos associados a cada instituição indi-
vidualmente e ao conglomerado financeiro, conforme o Plano Contábil das Insti-
tuições do SFN (Cosif), como identificação e acompanhamento dos riscos associ-
ados às demais empresas integrantes do consolidado econômico-financeiro;
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco de crédito deve
prever:
• Políticas e estratégias para o gerenciamento do risco de crédito, claramente

documentados, que estabeleçam limites operacionais, mecanismos de miti-
gação de risco e procedimentos destinados a manter a exposição ao risco de
crédito em níveis considerados aceitáveis pela administração da instituição;
• Adequada validação dos sistemas, modelos e procedimentos internos uti-

lizados para gestão do risco de crédito;
• Estimativa das perdas associadas ao risco de crédito, bem como comparação

dos valores estimados com as perdas efetivamente observadas;
• Procedimento para recuperação de crédito;
• Sistemas, rotinas e procedimentos para identificar, mensurar, controlar e mit-

igar a exposição ao risco de crédito, em nível individual quanto agregado de
operações com características semelhantes, os quais devem abranger, no
mínimo, as fontes relevantes de risco de crédito, identificação do tomador
ou contraparte, concentração do risco e forma de agregação das operações;
• Adequação dos níveis de Patrimônio de Referência (PR) e de provisionamento

compatíveis com o risco de crédito assumido pela instituição;
• Avaliação das operações sujeitas ao risco de crédito, que leve em conta as

condições de mercado, perspectivas macroeconômicas, mudanças em mer-
cados e produtos e os efeitos de concentração setorial e geográfica, entre
outros;
• Avaliação adequada quanto à retenção de riscos em operações de venda ou

transferência de ativos financeiros;
• Mensuração adequada do risco de crédito de contraparte advindo de instru-

mentos financeiros derivativos e demais instrumentos complexos
417
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco de crédito deve
prever
• Estabelecimento de limites para realização de operações sujeitas ao risco

de crédito, tanto no nível individual quanto agregado de grupo com inter-
esse econômico comum e de tomadores ou contrapartes com características
semelhantes;
• Sistemas para medir, monitorar e controlar a exposição ao risco de mercado,

tanto para as operações incluídas na carteira de negociação quanto para as
demais posições, os quais devem abranger todas as fontes relevantes de risco
de mercado e gerar relatórios tempestivos para a diretoria da IF;
• Realização, com periodicidade mínima anual, de testes de avaliação dos sis-

temas;
• Identificação prévia dos riscos inerentes a novas atividades e novos produtos

e análise prévia de sua adequação aos procedimentos e controles adotados;
• Realização de simulações de condições extremas de mercado (teste de es-

tresse), inclusive da quebra de premissas, cujos resultados devem ser con-
siderados ao estabelecer ou receber políticas e limites para a adequação de
capital;
A carteira de negociação consiste em todas as operações e instrumentos finan-

ceiros e mercadorias, inclusive derivativos, detidas com intenção de negociação
ou destinadas a hedge de outros elementos da carteira, e que não estejam sujeitas
à limitação de sua negociabilidade;
• Estabelecimento de critérios e procedimentos claramente definidos e docu-

mentados, acessíveis aos envolvidos no processo de concessão e gestão de
crédito para:
• Análise prévia, realização e repactuação de operações sujeitas ao risco de

crédito;
• Coleta e documentação das informações necessárias para a completa com-

preensão do risco de crédito envolvido;
• Avaliação periódica do grau de suficiência das garantias;
418
• Detectação de indícios e prevenção da deterioração da qualidade de oper-
ações com base no risco de crédito;
• Tratamento das exceções aos limites estabelecidos para realização de oper-
ações sujeitas ao risco de crédito;
Classificação das operações sujeitas ao risco de crédito em categorias, com base

em critérios consistentes e passíveis de verificação, segundo os aspectos:
• Situação econômico-financeira, como outras informações cadastrais atual-

izadas do tomador ou contraparte;
• Utilização de instrumentos que proporcionem efetiva mitigação do risco de
crédito associado à operação;
• Período de atraso no cumprimento das obrigações financeiras nos termos
pactuados;
Avaliação prévia de novas modalidades de operações relativas ao risco de crédito

e verificação da adequação dos procedimentos e controles adotados pela insti-
tuição, realização de simulações de condições extremas (teste de estresse), en-
globando ciclos econômicos, alteração das condições de mercado e de liquidez,
inclusive da quebra de premissas, cujos resultados devem ser considerados quando
do estabelecimento ou revisão das políticas e limites e emissão de relatórios geren-
ciais periódicos para a administração da instituição, acerca do desempenho do
gerenciamento do risco em decorrência das políticas e estratégias adotadas;
Dispõe sobre a implementação de estrutura de gerenciamento de risco de liq-

uidez; Determina que IFs e demais instituições autorizadas a funcionar pelo Ba-
cen, a implementação de estrutura de gerenciamento do risco de liquidez com-
patível com a natureza de suas operações, complexidade dos produtos e serviços
oferecidos e a dimensão de sua exposição ao risco;
A norma define que a estrutura de gerenciamento deve prever:
• Políticas e estratégias para o gerenciamento do risco de liquidez claramente

documentadas, que estabeleçam limites operacionais e procedimentos des-
tinados a manter a exposição ao risco de liquidez nos níveis estabelecidos
pela administração da instituição;
419
• Processos para identificar, avaliar, monitorar e controlar a exposição ao risco
de liquidez em diferentes horizontes de tempo, inclusive, intradia, contemp-
lando, no mínimo, a avaliação diária das operações com prazo de liquidação
inferior a 90 dias;
• Avaliação com periodicidade mínima anual;
• Políticas e estratégias de captação que proporcionem diversificação adequada
das fontes de recursos e dos prazos de vencimento;
• Plano de contingência de liquidez regularmente atualizado que estabeleça
responsabilidades e procedimentos para enfrentar situações de estresse de
liquidez;
• Realização periódica de testes de estresse com cenários curto e de longo

prazo, idiossincráticos e sistêmicos, cujos resultados devem ser considera-
dos ao estabelecer ou rever as políticas, estratégias, limites e o plano de con-
tingência de liquidez;
• Avaliação do risco de liquidez como parte do processo de aprovação de novos
produtos, assim como da compatibilidade destes com os procedimentos e
controles existentes
A política de gerenciamento de risco deve ser aprovada e revisada, no mínimo

anualmente, pela diretoria das instituições e pelo conselho de administração se
houver; A descrição da estrutura de gerenciamento de risco deve ser evidenci-
ada em relatório de acesso público com periodicidade mínima anual a estrutura
deve estar capacitada a identificar e monitorar o risco decorrente de serviços ter-
ceirizados relevantes para o funcionamento regular da instituição, prevendo os
respectivos planos de contingência;
A atividade de gerenciamento de risco deve ser executada por unidade es-
pecífica nas instituições
• A unidade deve ser segregada da unidade executora da auditoria interna
11.10. Papel da Auditoria Interna
Falamos da atividade independente de objetiva de avaliação e consultoria, desen-

hada para adicionar valor e melhor as operações de uma organização. Auxilia uma
420
organização a realizar seus objetivos a partir da aplicação de uma abordagem sis-
temática e disciplinada para avaliar e melhorar a eficácia dos processos de geren-
ciamento de risco, controle e governança.
É uma das mais importantes ferramentas para controle administrativo. Pois a
ausência de controles adequados para empresas de estrutura complexa a expõe
a inúmeros riscos, frequentes erros e desperdícios
Devendo promover a avaliação independente das atividades desenvolvidas pelas
áreas da instituição de forma que a administração possa aferir a adequação dos
controles internos. É necessária a efetividade do gerenciamento de risco, dos pro-
cessos de governança, adequação dos controles que suportam a emissão das in-
formações financeiras e cumprimento das normas e regulamentos.
11.11. Compliance com as Normas
A atividade de compliance, traduzida como "conformidade", está associada aos

controles internos da organização e é fundamental no gerenciamento de riscos.
Trata-se de assegurar o atendimento às leis, regulamentações, normas e regula-
mentos que regem determinada atividade ou processo.
O sistema financeiro e mercado de capitais são regidos por amplo conjunto de leis
e normas que asseguram a integridade e o bom funcionamento. Ou seja, cada
instituição deve ter mecanismos para zelar pelo atendimento às leis e normas.
Cabe aos reguladores como o BACEN e a CVM verificar se há compliance das in-
stituições que compõem o sistema financeiro à regulamentação em vigor. Isso
é feito por auditorias periódicas nas instituições autorizadas a funcionar, como as
que compõem a infraestrutura do sistema financeiro, inclusive a B3.
Outra peça essencial é o trabalho desenvolvido pelas entidades de autorregu-
lação, como a B3 Supervisão de Mercado (BSM).
11.12. Objetivos das Normas e Vedações
Participantes da B3 são regulados, por normas do CMN, BACEN e CVM. A estrutura

normativa tem objetivos claros de preservar a integridade do mercado e seu bom
funcionamento, assegurando requisitos de controles internos e por meio:
• justa formação de preço;
421
• tratamento equitativo;
• prevenção ao conflito de interesses;
• simetria de informações;
• proteção do investidor;
• prevenção à lavagem de dinheiro.
Normas têm a faculdade de vedar comportamentos considerados prejudiciais ao

bom funcionamento do mercado e sua integridade. Sendo vedados atos que
possam contribuir para:
• manipulação de mercado;
• condições artificiais de preço, oferta e demanda;
• práticas não equitativas entre investidores;
• administração irregular de carteira por profissional não autorizado ou que

tenha conflito de interesse;
• atuação irregular de agentes autônomos de investimento.
422
Módulo 12
ESTRUTURA DE CONTAS E CADASTRO DE
INVESTIDOR
Cadastro de Investidores na B3
A CVM, Bacen, CMN e a própria B3 estabelecem normas e procedimentos relativos

ao cadastramento de investidores, residentes e não residentes, que desejam atuar
no mercado financeiro do Brasil.
Todo investidor que quiser operar no mercado, seja PF/PJ, residente no Brasil ou
exterior, terá de fazê-lo por meio de uma instituição intermediária. Essa institu-
ição, em cumprimento à legislação, é obrigada a manter um cadastro atualizado
do investidor, além de avaliar a coerência das operações do investidor com sua
capacidade de investimento.
A intermediária é inteiramente responsável perante a B3 pela autenticidade das
informações cadastrais dos investidores, assim como qualquer alteração que seja
feita.
Segundo a regulamentação, as centrais depositárias devem manter sistema cen-
tralizado de cadastro de investidores e estruturas de contas de depósito em nome
do beneficiário final das transações ocorridas no mercado. A norma exige que os
investidores sejam identificados no momento em que for realizada a operação em
seu nome, sendo feita a identificação por meio da indicação de sua conta. Vale
também para registro de posições no mercado de derivativo, bolsa e sistema de
registro.
Não menos importante, a estrutura de contas criada no cadastro do investidor é
peça fundamental para o funcionamento ordenado. É por meio dessas contas
que são realizadas transações, registradas as posições, liquidadas as operações e
guardados os ativos em nome dos titulares.
Essa estrutura dá maior segurança ao mercado e investidores, garantindo a iden-
tificação dos direitos de propriedade de cada investidor em caso de insolvência
ou falência intermediária.
O cadastro do investidor é requisito essencial para operar no mercado. A central
de cadastro de participantes é a área da B3 que realiza atividades necessárias para
a habilitação e manutenção de participantes e seus representantes e profission-
ais. Sendo a central de cadastro de participantes responsável por atividades de
manutenção e suporte ao cadastro de investidores.
424
12.1. Conheça seu Cliente (KYC) e Registro de Operações
Falamos de um conceito, na prova da ANBIMA, que vem da sigla KYC (know your
costumer), que significa "conheça o seu cliente".
Desse modo, o BACEN e a CVM criaram normas para as instituições do mercado
financeiro e de capitais terem informações de seus clientes, como identificação,
cadastro, registro e comunicação de operações de seus clientes.
Quanto ao cadastro, falamos de um importante passo para a prevenção do crime
de lavagem de dinheiro. Quanto mais completo um cadastro de um cliente, mais
facilmente serão identificados caso estejam fazendo alguma operação suspeita.
Além disso, a constante atualização dos dados do cadastro é importante. Sendo
necessário haver processos internos alinhados, como uma periodicidade das at-
ualizações dos dados. Podem ser feitas por atendimento pessoal ou por atendi-
mentos eletrônicos.
Quanto ao KYC, para a prevenção de crime de lavagem de dinheiro, são necessários
os dados:
• RG, CPF e endereço para PF (dados documentais) e CNPJ para PJ;
• profissão, no caso de PF;
• grau de escolaridade, no caso de PF;
• patrimônio, no caso de PF;
• renda mensal, em caso de PF;
• faturamento mensal dos últimos doze meses, em caso de PJ;
• informações dos sócios, em caso de PJ.
É importante registrar que as operações realizadas nas instituições devem ser efe-
tivamente identificadas e registradas para possíveis consultas posteriormente, por
parte do regulador. É importante que o prazo para manutenção dos registros seja
de 10 anos a contar da data de conclusão da transação ou do encerramento do
relacionamento, podendo esse prazo ser estendido pela autoridade competente.
425
12.2. Cadastro e Conceito de Conta do Investidor
A primeira etapa para habilitar um investidor a atuar nos mercados da B3 é o seu

cadastro, criando uma conta em nome do investidor. O investidor pode ser PJ/PF,
residente ou não no Brasil, dependendo do tipo de investidor, as informações que
compõem o cadastro podem variar.
No ambiente da B3, o cadastro de contas de investidor é feito por seus partici-
pantes. A instituição que efetua o cadastro do investidor assume a responsabili-
dade integral pela veracidade da informação fornecida como também sua manutenção.
Conforme os normativos da CVM, o cadastro deve ser atualizado a cada 12 meses
(ICVM 617/19).
A conta do investidor é associada a um código operacional numérico único, uti-
lizado para identificação nas atividades desempenhadas junto à B3.
Os participantes têm a possibilidade de definir o código operacional de identifi-
cação dos investidores (seus clientes), como faixas de codificação. Logo, caso não
seja gerado, o sistema irá gerar um código aleatório, a conta do investidor é o
mecanismo pelo qual a Bolsa, Câmara B3 e Central Depositária identificam e con-
trolam a atuação do investidor no mercado, seus ativos e operações e posições.
Ao executar a operação, o participante identifica o investidor por meio da indi-
cação de sua conta. A guarda dos ativos, como posições de derivativos, é feita
por meio de registros eletrônicos na conta. Na conta, é possível identificar os
ativos livres para transação, além daqueles que estão comprometidos em garan-
tias. Dessa conta, os ativos são entregues para liquidação e nela também são re-
cebidos.
A conta do investidor na B3 se assemelha a um conta corrente, com o diferencial
de trabalhar não apenas com dinheiro, pois também trabalha com vários ativos
diferenciados.
Um investidor pode ter mais de uma conta, dependendo do seu perfil de atuação.
Cabe ao profissional de cadastro entender as necessidades do investidor e orientá-
lo no sentido de se manter a estrutura mais racional possível.
As contas que não apresentarem posição ou movimentação podem acabar acar-
retando em trabalhos e custos adicionais para a instituição e para o próprio in-
vestidor.
426
12.3. Tipos de Conta
É uma conta de depósito mantida na central depositária, individualizada ou não

por comitente, para fins de guarda e controle da movimentação de ativos sub-
metidos às atividades de depósito centralizado, como guarda e movimentação de
recursos financeiros e ativos depositados para assegurar a certeza da liquidação
de operações (garantia).
Conta Máster: possui contas de investidores a ela vinculadas, agrupando investi-
dores que possuam vínculo específico entre si, como de gestão comum ou repre-
sentação pelo mesmo intermediário internacional que esteja autorizado a realizar
tais atividades. Participantes que tenham registrado operações nos sistemas de
negociação podem indicar uma conta máster ao invés de uma conta de investi-
dor e posteriormente, alocar as operações para os clientes finais vinculados a eles
nos prazos definidos pela B3.
Podem ser titulares de contas máster:
• contas de fundos e clubes de investimento nacionais geridos pelo titular da

conta máster;
• contas de fundos de investimentos internacionais (resol. CMN 4.373), cujo
titular da conta máster é seu gestor;
• contas de investidores não residentes cujo titular da conta é intermediário
internacional;
• contas de carteiras de investidores nacionais administrados pelo titular da
conta máster;
• conta erro operacional (Ofício Circular BM & FBOVESPA 010/2012-DP, de 2012
- Erro
• Operacional).
Conta erro operacional: são contas criadas automaticamente pela B3, que re-
cebe operações não alocadas para comitentes ou utilizadas para os participantes
realocarem operações por motivo de erro operacional, respectivamente.
Conta admincom (Ofício Circular B3 054/2012 - DP): conta mantida na câmara,
utilizada para possibilitar a identificação de ofertas originárias de ordens admin-
istradas concorrentes, que especificam apenas a quantidade e características dos
ativos a serem negociados, ficando a execução a critério do PNP.
427
Conta intermediária: mantida na Câmara B3, utilizada pelo PNP como conta de
intermediação de operações, em nome de um dos participantes, sendo necessária
a distribuição posterior para contas normais.
Conta brokerage: mantida na Câmara B3, utilizada para possibilitar o vínculo de
repasse entre dois participantes (PNP e PL) sem a necessidade de identificar o
beneficiário final no participante-origem. A titularidade da conta é do participantes-
destino.
Conta captura: conta transitória, automaticamente criada pela B3, de titulari-
dade do PNP, utilizada para o recebimento de operações que não tenham uma
conta específica no ambiente de negociação.
Conta restrição: mantida na Câmara B3, utilizada pelo PNP, PL e MC, que op-
erem em mercado administrado pela B3 em que haja liquidação em ativos, para
operacionalizar o mecanismo de falha de pagamento em algum nível da cadeia
de liquidação. No caso do cliente não efetuar o pagamento referente a uma com-
pra de ações, o PNP tem a faculdade de restringir a metade dos ativos ao cliente
em questão. Os ativos nessa situação são registrados na conta restrição, onde o
MC que restringe a entrega ao PNP, caso não liquide a operação.
12.4. Tipos de Vínculos entre Contas
Tipo de Vínculo Tipos de conta para Função do vínculo

vínculo
Repasse Conta normal/conta Repassar operação
(segmento normal de executada para
BM&F) mesmo investidor em concentrar
duas custódia e liquidação
instituições em instituição da
escolha do investidor.
Exercício de Conta normal/conta Possibilitar o exercício
opções erro de opções cujas
posições
estejam registradas em
conta sob o
participante de
liquidação.
428
Tipo de Vínculo Tipos de conta para Função do vínculo
vínculo
Conta máster Conta normal/conta Identificar clientes de
máster contas máster.
Por conta e Conta normal/conta Identificar clientes do
ordem normal PN no PNP por meio do
qual o PN opera.
Consolidação de Conta normal/conta Vincular uma conta
margem normal normal cadastrada sob
um participante de
negociação pleno ou
participante de
liquidação a outra
conta normal, de
mesma titularidade,
cadastrada sob o
mesmo participante
Custodiante Conta normal/conta Identificar que o
normal cliente do PNP
consolida
suas posições/ativos
em outra instituição,
seu custodiante. Serve
para indicar que a
liquidação deve ocorrer
na conta do cliente
no custodiante e não
na conta do cliente no
PNP.
12.5. Estrutura de Contas da Câmara da B3
Essa estrutura reflete a consolidação da estrutura de participantes no âmbito da

Câmara B3, a estrutura de conta poderá ser consolidada, simplificando o processo
de controle de posições pelos participantes da própria Câmara.
No modelo de estrutura de contas da Câmara da B3, é possível aos participantes
manter uma conta única para seu cliente em todos os mercados que atua, per-
429
mitindo a harmonização das regras e consolidação de informações.
No modelo de estrutura de contas da Câmara B3, é possível ao participante man-
ter uma conta única para seu cliente em todos os mercados que atua, permitindo
a harmonização das regras e consolidação de informações.
A unificação das contas é obrigatória, cabendo ao participante e ao cliente definir
o nível de consolidação que mais lhe convier.
A estrutura unificada traz uma série de benefícios e otimização de recursos para
os participantes, seja por meio de um único netting, seja por meio da chamada
de margem consolidada. Esses benefícios podem ser usufruídos pelos investi-
dores em maior ou menos profundidade dependendo do nível de consolidação
das contas do investidor.
12.6. Dados do Investor e da Conta
Dados do investidor são todos aqueles que se fazem necessários para a perfeita
identificação do investidor. São chamados também de dados básicos (nome, es-
tado civil, CPF. CNPJ, razão social etc.) e servem para todas as contas do investidor,
independentemente da instituição onde encontram-se cadastrados.
Já os dados da conta são informações de relacionamento do investidor com a
instituição intermediária. Estes podem variar de uma conta para outra e são alter-
ados pelas instituições diretamente nos sistemas de cadastro da B3.
O processo de inclusão de dados cadastrais de um investidor pode ser realizado
por agentes de custódia, Participantes de Negociação (PN), Participantes de Ne-
gociações Plenos (PNPs), Participantes de Liquidação (PL) e ainda pelos Partici-
pantes de Registro (PR).
A primeira instituição a cadastrar um investidor deve incluir todas as informações
do próprio investidor e também da conta operacional. As outras instituições que
eventualmente cadastrarem esse mesmo investidor precisará incluir os dados de
conta, já que o restante é automaticamente preenchido pelo sistema.
No segmento Bovespa, caso o participante não tenha definido o código opera-
cional do investidor, a B3 irá criá-lo automaticamente. No segmento BMF, o par-
ticipante sempre deve definir o código operacional da conta do cliente.
430
12.7. Cadastro e Criação da Conta do Investidor
O cadastro é feito pelo participante, mediante o registro de todas as informações

necessárias à identificação. No caso de investidor não residente, é obrigatório in-
formar o código operacional emitido pela CVM e o código de identificação emitido
pela Secretaria da Receita Federal (CPF ou CNPJ). Antes de iniciar o cadastro do
novo investidor, o profissional da área de cadastro deve conferir a documentação
entregue. A ficha cadastral, em formato físico ou eletrônico, é disponibilizada pe-
los participantes contendo todos os dados, informações e declarações requeridas
para atendimento às instruções da CVM e regulamentação da B3, assinadas pelo
investidor ou representante legal.
Os documentos a serem mantidos para amparar o cadastro dos investidores con-
stam na ICVM 617/19:
• contrato ou estatuto social registrado em órgão competente, quando PJ;
• RG, CPF e comprovante de residência ou domicílio, quando PF.
O contrato de intermediação de operações nos mercados administrados pela B3

deve estar assinado pelo investidor ou seu representante legal (inclusive teste-
munhas). Esse documento deve estar disponível pelo participante e deve atender
todas as exigências da B3.
Periodicamente, é importante verificar as datas de vencimento das procurações
e de outros documentos que possuam validade. Os documentos que amparam a
caracterização do perfil do investidor e sua capacidade financeira (elementos que
mudam ao longo do tempo) devem ser atualizados para assegurar a compatibili-
dade com as suas operações.
A regulamentação exige que o participante mantenha os dados cadastrais atual-
izados e que adote procedimentos de atualização após o período de 24 meses. É
importante frisar que não se trata de refazer o cadastro do investidor, mas apenas
certificar-se de que as informações fornecidas continuam válidas.
Após o recebimento da documentação do investidor, a área de cadastro deve ver-
ificar se o preenchimento da ficha cadastral foi realizada de forma correta, com
conferência dos documentos entregues (ex.: CPF do investidor). Caso o contrato
de intermediação de operações e a ficha cadastral conterem todos os dados, in-
formações e declarações requeridas e se estão devidamente assinados pelo in-
vestidor ou representante legal.
431
Caso haja erros ou informações faltantes, o responsável pelo cadastro do partici-
pante deve solicitar ao investidor o reenvio das informações ou documentações.
Após a validação da documentação entregue, deve ser providenciada a assinatura
do representante legal do participante e das testemunhas no contrato de inter-
mediação de operações
12.8. Criação e Inativação de Vínculos entre Contas
Vínculo de contar máster: a conta máster é utilizada para identificar temporari-

amente operações que serão destinadas às contas normais vinculadas a elas.
Vínculo por conta e ordem: serve para viabilizar as operações do PN que opera
por meio de um PNP. O PNP inclui o PN como seu cliente, informando o código
operacional do PN, sendo feito para cada investidor. Cria-se um vínculo por conta
e ordem entre as contas por conta do PN e PNP e as contas dos investidores no
PN.
Quanto o PNP identifica uma operação para conta com vínculo por conta e ordem,
os sistemas da B3 entendem que o investidor é cliente direto do PN e não do PNP,
nesse caso, o investidor é cliente por conta e ordem.
Os investidores com contas com vínculo por conta e ordem receberão da B3 to-
dos os informativos por ela fornecidos. Os informativos identificaram também
a instituição na qual está registrada a posição de ativos do investidor ou que a
movimentação em custódia e na qual foi realizada a operação, conforme o caso,
se aplica também às consultas feitas na internet.
Vínculo de repasse: é feito entre dois PNPs ou entre um PNP e outro PL, quando
houver contrato específico entre as partes e desde que exista um vínculo de repasse
entre eles.
Repasse, é a situação em que o investidor deseja que suas ordens sejam execu-
tadas por um ou mais PNPs, mas que uma vez fechada a operação, esta seja repas-
sada para outra instituição. Serão mantidas as posições e por um intermédio da
qual serão efetuadas as respectivas liquidações. O cliente precisa manter con-
trato de intermediação com instituições que fazem a intermediação e liquidação
de suas operações, sendo regularmente cadastrada. Os contratos respaldam o
estabelecimento do vínculo de repasse nos sistemas da B3. O procedimento de
registro do é vínculo é:
432
• a instituição de destino (PNP ou PL) das operações, após realizar o cadastro
do investidor, cadastramos o vínculo de repasse informando a conta da in-
stituição de origem (PNP) que será utilizada para a realização de operações;
• o PNP origem (que recebe a ordem) após fazer cadastro do investidor, aprova
o vínculo;
• o vínculo de exercício (para opções), utilizado para o PL efetuar o exercício

de opções (segmento BM&F) junto a um PNP. Para que o PL possa cadas-
trar vínculo de exercício é obrigatório que exista vínculo de repasse entre as
contas;
• os vínculos podem ser inativados desde que cumpridos alguns requisitos;
• no caso do vínculo por conta e ordem, este somente pode ser inativo se não
houver posição na conta de origem. No caso do vínculo da conta máster, a
inativação do último vínculo só poderá ser realizada caso não haja nenhuma
posição.
12.9. Manutenção dos Dados do Investidor e da Conta
O processo de alteração dos dados cadastrais de um investidor também está fun-

damentado no conceito de dados do investidor e dados da conta. Todos os dados
da conta podem ser alterados livremente pela instituição nos sistemas de cadas-
tro da B3;
• Alterações nos dados do investidor precisam ser feitos por meio de solici-
tação formal à B3;
Dados do investidor que somente são alterados pela B3 por meio de solicitação
formal da instituição e mediante análise pela Central de Cadastro de Partici-
pantes:
• CPF/CNPJ;
• CPF/CNPJ de investidor não residencial;
• Data de nascimento/fundação;
• Nome/razão social;
433
• Tipo de investidor;
• País de residência
Informações que podem ser alteradas diretamente pelas instituições:
• Dados do RG/RNE (nº, órgão emissor e Estado do órgão emissor);

• Sexo;
• Estado civil;
• Endereço;
• Nome do cônjuge;
• Código de atividade e de capacidade;
• Nome do responsável;
• Código de qualificação do responsável;
• Nacionalidade;
• Tipo de conta
No segmento Bovespa, quando é feita uma alteração de endereço de uma conta

no sistema de cadastro da B3, a alteração é informada ao investidor por meio de
carta enviada para o endereço antigo e outra para o novo;
Nos casos em que as alterações dos dados requerem solicitação formal à B3, doc-
umentos específicos são demandados em função de alteração pleiteada, em
especial:
• Nome ou denominação - alteração mediante consulta da situação cadastral

na base de dados da Receita Federal. Caso não atualizada na Receita Federal,
deverá ser enviada, anexo à solicitação por escrito, o protocolo de entrada de
alteração de dados cadastrais do CPF/CNPJ;
• Data de nascimento ou de constituição - alteração mediante cópia simples
de documentação comprobatória, que deverá ser anexada à solicitação por
escrito, se o cliente for PF, qualquer documento de fé pública, se PJ, ata de
fundação, ou estatuto social ou ata de registro na junta comercial;
Algumas situações podem impedir a alteração de dados do investidor;
434
• Neste caso, pode ocorrer que o participante cadastre uma nova conta e ina-
tiva aquela que possui o dado incorreto;
12.10. Inativação de Contas
O participante pode efetuar a inativação das contas dos investidores, desde que
não possuam pendências com a B3;
Nos sistemas de cadastro da B3, existe indicação do tipo de pendência que está
inviabilizando a inativação de uma conta;
Dentre os tipos de pendência estão: posições em custódia, posições em deriva-
tivos, posições em mercado de balcão, tesouro direto, operações em liquidação
ativos dados em garantia, eventos corporativos provisionados, contas com víncu-
los, entre outras;
Caso o cadastro de um investidor indique alguma dessas situações a inativação
somente será concluída ao término da pendência em questão
12.11. Conceitos e Base Legal – Resolução CMN 2.687 e 4.373
São considerados como não residentes o investidor, individual ou coletivo, PF/PJ,

fundos ou outras entidades coletivos, com residência, sede ou domicílio no Exte-
rior;
A 4.373 dá acesso ao investidor não residente aos mesmos mecanismos disponíveis
ao residente, havendo necessidade de o investidor ser registrado no Brasil e inter-
nalizar recursos, em moeda local, mediante contratação de operações de câmbio;
Já a Resolução 2.687 estabelece que os não residentes liquidam operações no Ex-
terior nas contas da bolsa de mercadorias e futuros que estiverem operando, mas
restritivos à operações nos mercados agropecuários contemplados na resolução;
De acordo com a Resol CMN 4.373 deve contratar instituições para atuar
como:
• Representante legal, é o responsável por apresentar todas as informações de

registro para as autoridades brasileiras;
• Quando o representante for uma PF/PJ não financeira, o investidor deve nomear
435
uma IF devidamente autorizada pelo Bacen, que será corresponsável pelo
cumprimento das obrigações do representante;
• Representante fiscal, é responsável pelos assuntos tributáveis e fiscais em
nome do investidor perante as autoridades brasileiras;
• Custodiante, responsável por manter atualizados os documentos e controlar
os ativos do investidor estrangeiro em contas segregadas e fornecer a qual-
quer momento, informações solicitadas pelas autoridades ou investidor;
O representante legal é responsável por realizar o registro na CVM que em até 24

horas, disponibilizar o código operacional do investidor;
A CVM, simultaneamente, requisitará à Secretaria da Receita Federal um CNPJ
para o investidor, para efeitos de tributação;
Alterações posteriores no CNPJ do investidor, como mudança da razão social ou
baixa do CNPJ, deverão ser solicitadas à Secretaria da Receita Federal pelo repre-
sentante legal;
No caso de investidor estrangeira é possível ter cadastro simplificado realizado
pelo intermediário local e contrato de representação;
O investidor não residente nos termos da Resolução CMN 4.373 negocie exclusiva-
mente contratos agropecuários, não é requerido o registro do investidor na CVM;
A corretora deverá solicitar o cadastramento diretamente à Central de Cadastro
de Participantes da B3;
12.12. Cadastro Simplificado - Investidor Estrangeiro
A CVM por meio da Resolução 35/2021 (antiga ICVM 505/2021) criou a possibilidade
de utilização do cadastro simplificado do investidor não residente;
• Os intermediários e custodiantes locais podem efetuar o cadastro simplifi-

cado dos investidores não residentes desde que sejam atendidos alguns pré-
requisitos;
O investidor deve ser cliente de IF estrangeira, perante a qual esteja devidamente

cadastrado na forma da legislação aplicável no país de origem;
A intermediária estrangeira deve assumir, perante o intermediário local, a obri-
gação de apresentar sempre que solicitado, todas informações exigidas pela CVM;
436
O órgão regulador do mercado de capitais do país de origem da intermediária
estrangeira deve ser signatário do Multilateral Memorandum of Understanding
(MMoU) da Organização Internacional das Comissões de Valores (OICV ou IOSCO)
que prevê cooperação mútua e permite intercâmbio de informações financeiras
de investidores;
O país que a intermediária estrangeira estiver localizada não deve ser considerado
de alto risco em matéria de lavagem de dinheiro e financiamento ao terrorismo, e
não deve estar classificado como não cooperante por organismos internacionais
em relação ao compate a ilícitos dessa natureza;
Deve conter o nome das pessoas autorizadas a emitir ordens e, se for o caso, dos
administradores da instituição ou responsáveis pela administração de carteira,
como do representante legal ou responsável pela custódia dos valores;
Quanto ao intermediário local:
• Estabelecer critérios que permitam avaliar o grau de confiabilidade da inter-

mediária estrangeira;
• Adotar medidas necessárias com a finalidade de assegurar as informações

cadastrais serão prontamente apresentadas sempre que solicitadas;
• Assegurar que a instituição adote práticas adequadas de identificação e cadas-

tro de cliente condizente com a legislação aplicável no respectivo país de
origem;
12.13. Cláusulas Contratuais Mínimas e Obrigações do Intermediário Estrangeiro
O contrato de intermédio local e estrangeiro deve conter:
• Cláusula que estabeleça a obrigação do intermediário local de fornecer ao

estrangeiro os estatutos, leis, códigos, regulamentos, regras e requerimentos
das autoridades governamentais, órgãos reguladores e entidades autorreg-
uladoras pertinentes à atuação no mercado de capitais brasileiro;
• Cláusula que estabeleça a rescisão do contrato em caso de descumprimento

de qualquer das obrigações contidas, em especial as relativas ao cumpri-
mento de normas para a realização por cliente não residente, de operações
nos mercados financeiros e de capitais brasileiros;
437
O contrato de intermédio local e estrangeiro deve conter ainda, dispositivos
que deixem claro as obrigações do intermediário estrangeiro:
• Anuir à sujeição do contrato e de suas partes à legislação da República Fed-

erativa do brasil e de seus órgãos e entidades;
• Dar prévia ciência aos clientes da legislação brasileira sobre o mercado de
capitais por meio da disponibilização de cópia do seu conteúdo ou indicação
do lugar em que a legislação poderá ser consultada;
• Comunicar aos clientes que as operações realizadas no Brasil estão sujeitas
à legislação brasileira para o mercado de capitais;
• Submeter qualquer controvérsia ou litígio decorrente da execução do con-
trato à decisão do Poder Judiciário brasileiro ou da Câmara de Arbitragem do
Mercado;
• Constituir mandatário no Brasil para receber citação, intimação e notificação
judicial ou extrajudicial, expedida pelo PJ, autoridade administrativa e autor-
reguladoras brasileiras, relativas a matérias correspondentes ao contrato;
• Manter atualizado, pelo prazo da lei brasileira, informações e documentos
que permitam identificar o investidor não residente e disponibilizá-las ao
intermediário local sempre que solicitado e quando mostrar ser necessário
à consecução das finalidades institucionais e exigências dos órgãos regu-
ladores e autorreguladores, nos prazos estabelecidos por estes órgãos e en-
tidades, observadas suas competências; � Fornecer ao intermediário local,
qualquer informação que vier a ser solicitada para atender exigências do Ba-
cen, CVM, Receita Federal e demais órgãos públicos e entidades autorreg-
uladoras na forma da lei e limites das respectivas competências, nos prazos
indicados por tais órgãos e entidades;
• Identificar e conhecer clientes, como tomar os cuidados visando à prevenção
de atividade ligada a procedimento de lavagem de dinheiro;
• Identificar e comunicar eventuais alterações quanto à pessoa/área pela manutenção
das informações dos clientes
• Valem tanto para contrato entre custodiante local como global;
• Intermediários e custodiantes locais devem arquivar de forma adequada to-
dos os contratos celebrados com intermediários estrangeiros e disponibilizá-
los à B3 ou reguladores sempre que solicitado;
438
• Caso ocorram infrações às disposições definidas, o intermediário local não
poderá executar ordens transmitidas pelo cliente não residente, salvo se ado-
tar o modelo de cadastramento completo e não o simplificado;
• Caso o regulador comunique a B3 que o intermediário estrangeiro descumpriu

de forma injustificada suas obrigações de disponibilizar as informações esta
notificará os intermediários locais sobre a referida pendência;
• Os contratos celebrados entre locais e estrangeiros serão rescindidos auto-

maticamente e não produzirão efeito perante a B3 que poderá auditar peri-
odicamente as informações do intermediário local em relação aos contratos
com o estrangeiro;
439
Módulo 13
PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS DA B3
Pregão
O pregão de compra e venda comum realiza-se diariamente, exceto em feriados

definidos ou em datas comunicadas por ofício circular. Já o pregão eletrônico
desenvolve-se segundo normas estabelecidas no Manual de Procedimentos Op-
eracionais (MPO) da B3.
A bolsa divulga, anualmente, o calendário operacional referente ao ano seguinte.
Os ativos admitidos para negociação correspondem a:
• ações, debêntures, demais títulos e valores mobiliários de emissão de com-

panhia aberta;
• carteira referenciada em valor mobiliário negociado em bolsa de valores ou

mercado de balcão organizado;
• derivativos sobre os valores mobiliários admitidos à negociação;
• notas promissórias registradas para distribuição pública;
• cotas de fundos de investimentos fechados;
• certificados de depósitos de valores mobiliários (BDRs) com lastro em valores

mobiliários de emissão de companhias abertas, ou semelhantes, com sede
no exterior;
• opções não padronizadas de compra e venda sobre valores mobiliários;
• outros títulos e valores mobiliários autorizados pela CVM e pelo diretor-presidente

da B3.
13.1. Pregão Eletrônico
O pregão eletrônico é feito pelo diretor de operações da bolsa. Em sua ausên-

cia, o diretor-executivo de operações e T.I. designará, com aprovação do diretor-
presidente, um substituto.
441
O horário de negociação é fixado pela diretoria da bolsa. O diretor-presidente
pode determinar a não realização de pregão em dia útil, desde que informe a
CVM quanto aos motivos da decisão. Seguindo essa mesma linha, também pode
alterar, retardar ou antecipar tanto o início quanto o encerramento de pregões.
Não há pregões aos sábados, domingos e feriados. E além dos que já foram lista-
dos acima, a B3 pode autorizar a negociação de qualquer outra espécie de títulos
e valores mobiliários.
As operações a prazo, com vencimento ocorrendo no dia em que não houver
pregão, são automaticamente prorrogadas para o primeiro dia útil subsequente
em que ocorrer o pregão.
13.2. Realização das Operações
O pregão eletrônico deve operar com ofertas de compra e venda registradas no

sistema eletrônico de negociação que obedeçam às disposições do MPO da B3 e
o Regulamento de Operações.
No mercado à vista, os negócios poderão ser realizados em múltiplos de lote-
padrão (100 unidades de ações) ou em lote fracionário (uma unidade de ação).
Vale destacar que o lote-padrão corresponde a uma quantidade de ativos esta-
belecida pela bolsa, para cada ativo-objeto de negociação, em mercados admin-
istrados. Já o lote fracionário corresponde sempre a uma quantidade de ativos
menor que a do lote-padrão. Periodicamente, a relação dos ativos e seus respec-
tivos lotes-padrões é divulgada aos investidores.
13.2. Operadores Participantes do Pregão Eletrônico
• Participantes de negociação plenos, autorizados pela bolsa.
• Participantes de negociação especiais, autorizados pelo diretor-presidente

da Bolsa.
• Grupos com acesso permitido à sala de operações da bolsa.
• Membros da diretoria, executivos e funcionários da bolsa indispensáveis ao

funcionamento das operações.
442
• Visitantes e convidados da bolsa, desde que previamente autorizados pelo
diretor de operações.
• Pessoas que prestam serviços à bolsa e são indispensáveis às operações, desde
que previamente autorizadas pelo diretor de operações.
13.2. Diretor de Operações
É vedada a cessão total ou parcial de negócios já registrados, exceto em casos

de autorização do diretor de operações. Aliás, compete a ele corrigir ou cancelar
operações registradas e também determinar a realização de leilões.
13.3. After-market
Trata-se do período de negociações, definido pela diretoria da bolsa, que ocorre

fora do horário regular do pregão eletrônico.
Atribuições do Diretor-presidente no After-market
• Definição de critérios para a negociação de ações.

• Autorização acerca dos mercados em que se pode realizar operações.
• Estabelecimento do calendário anual de funcionamento.
• Estabelecimento de limites financeiros, quantidades de ativos, variações de
preços e procedimentos para especificação das operações a serem realizadas.
• Estabelecimento de critérios por meio dos quais os preços obtidos pelas ações
são utilizados nos cálculos de índices da bolsa.
Conforme o Ofício Circular BM&FBOVESPA 007/2011-DO, a partir de 31 de out-

ubro de 2011, somente ativos pertencentes às carteiras teóricas do Índice Bovespa
(IBOV) e do Índice Brasil (IBRX100), que tenham sido negociados em sessões regu-
lares do dia, estarão autorizados à negociação no after-market na respectiva data.
As operações ocorridas no after-market serão registradas no próprio dia em que
foram realizadas e obedecerão ao ciclo de liquidação da respetiva data, de acordo
com as regras e procedimentos estabelecidos pela câmara da B3. Além disso,
as ofertas não canceladas registradas durante o pregão regular são passíveis de
fechamento durante o período de after-market.
443
13.4. Day Trade
Corresponde a operações de compra e venda, de uma mesma quantidade de

ativos, realizada em um único dia, pelo mesmo participante de negociação plena
(PNP), por conta e ordem de um mesmo comitente nos mercados à vista e de
opções. Além disso, essas operações são liquidadas, por compensação financeira,
através de um mesmo membro de compensação.
Eventuais excedentes, por compra ou venda, implicam em liquidação pelo saldo
apurado. No dia do vencimento das opções, é vedada a negociação das séries
vincendas – permitindo-se apenas o exercício de posições titulares.
13.5. Períodos de Pré-abertura e Pré-fechamento
Desde que devidamente autorizados pelo diretor-presidente da B3, pode-se ado-

tar determinados procedimentos de pré-abertura e pré-fechamento.
Além disso, o diretor-presidente é quem determinará os períodos para pré-abertura
e pré-fechamento e os ativos envolvidos nesses processos.
13.5. Pré-Abertura
Procedimento adotado no sistema eletrônico de negociação por meio do qual é

feito o registro de ofertas de compra e venda antes do início do período de ne-
gociação, para criar a formação do preço que servirá de base para os negócios
propriamente ditos.
13.5. Pré-fechamento
Procedimento adotado no sistema eletrônico de negociação por meio do qual

é feito o registro de ofertas de compra e venda antes do término do período de
negociação regular, visando criar a formação do preço de fechamento de um de-
terminado ativo.
444
13.6. Definição de Ordens de Compra ou Venda
A ordem de compra ou venda de um ativo é o ato com o qual o cliente deter-

mina que um PNP compre ou venda ativos e direitos em seu nome, desde que as
condições especificadas (preço, valor, tipo de ordem, limitação, etc) sejam obede-
cidas.
13.6. Ordem a Mercado
Ordem que especifica as características e quantidades dos ativos ou direitos a

serem comprados ou vendidos. É executada a partir do momento em que for
recebida no sistema de negociação.
13.6. Ordem Limitada
Ordem que deve ser executada somente com preço igual ou melhor do que aquele
especificado pelo cliente.
13.6. Ordem Administrada
Especifica somente as características e quantidades dos ativos ou direitos a serem

comprados ou vendidos. A execução fica a critério do PNP.
13.6. Ordem Discricionária
Ordem fornecida pelo administrador de carteiras de títulos e valores mobiliários

ou pelo representante do cliente. Nesse caso específico, cabe ao ordenante o es-
tabelecimento das condições de execução da ordem. Após sua execução, o or-
denante deverá indicar os nomes dos comitentes e também a quantidade e o
preço dos ativos ou direitos atribuídos a cada um deles.
445
13.6. Ordem de Financiamento
É constituída por duas ordens: uma de compra ou venda de ativos ou direitos

em mercados administrados pela bolsa; e outra de venda ou compra do mesmo
direito ou ativo, em um mercado qualquer administrado pela Bolsa – podendo ser,
inclusive, o mesmo mercado da primeira ordem.
13.6. Ordem Stop
Especifica o preço do ativo ou direito pelo qual a ordem deverá ser executada.
Existem duas modalidades de stop, conhecidas como "stop loss" e "stop gain".
A primeira fixa o preço mínimo para a venda, enquanto a segunda determina o
preço máximo para a compra.
13.6. Ordem Casada
A execução da ordem casada, com ou sem limite de preços previamente estipu-

lado, é atrelada à execução de outra ordem do mesmo cliente.
13.6. Definição de Oferta de Compra ou Venda
Ato pelo qual um operador de PNP registra ou apregoa a intenção de comprar/vender

ativos ou direitos em determinadas condições.
13.6. Oferta Limitada
Deve ser executada pelo preço pré-determinado ou por um preço melhor. Para
compras, a execução não pode ocorrer a preço superior ao estabelecido. Para ven-
das, não pode ser inferior ao determinado pelo cliente.
13.6. Oferta ao Preço de Abertura
Oferta de compra ou venda que deve ser executada ao preço de abertura do leilão
ou ao preço das fases de pré-abertura e pré-fechamento.
446
13.6. Oferta a Mercado
Deve ser executada ao melhor limite de preço oposto no mercado em que foi
registrada.
13.6. Oferta Stop
É relacionada a um preço de disparo pré-estabelecido. Para compras, o valor deve

ser igual ou maior ao que foi determinado, enquanto para vendas, o valor deve ser
igual ou menor. A oferta stop torna-se limitada assim que o preço de disparo é
alcançado.
13.6. Oferta de Direito
Corresponde ao registro simultâneo de duas outras ofertas que se cruzam e são

registradas pela mesma corretora.
13.6. Ofertas Market on Close (MOC)
Podem ser registradas durante a sessão regular de negociações, mas só é ativada

pela plataforma no início do call de fechamento da bolsa.
13.6. Apregoações
O pregão é regido pelo princípio que diz "havendo apregoação a preços melhores,
não é permitido o fechamento de negócios a preços inferiores (para compras) en-
quanto o apregoador a melhor preço não for atingido".
13.6. Apregoação por Oferta
Corresponde àquela em que o operador, interessado em comprar ou vender ativos,

demonstra a sua intenção especificando, obrigatoriamente:
• o ativo a ser negociado;
447
• o lote que intenta comprar ou vender;
• o preço que pretende alcançar.
A apregoação por oferta registrada terá prioridade no fechamento em relação aos

negócios apregoados por qualquer outra forma. A exceção ocorre se a apregoação
for feita de maneira direta, intencional e por spread, podendo gerar negócios com
preços superiores ou iguais para vendas e inferiores ou iguais para compras.
Ademais, ao registrar uma oferta no sistema, o operador pode especificar um
prazo de validade, desde que este se enquadre nos prazos estabelecidos pela bolsa.
As ofertas registradas no sistema eletrônico de negociação serão exibidas con-
forme a ordem cronológica. Já as ofertas de lotes fracionários serão processadas
separadamente. Portanto, não irão interferir nos negócios com lotes-padrão e
múltiplos. Vale destacar que o operador pode cancelar ou alterar suas ofertas e
saldos registrados nessas operações. Porém, as ofertas registradas não podem ser
canceladas quando estiverem em leilão.
13.6. Apregoação Direta
É aquela em que um mesmo PNP se propõe a comprar e vender um mesmo ativo

para diversos comitentes. Nos negócios diretos, o operador tem que registrar o
"comando de negócio direto" ou registrar as ofertas de compra e venda para o
mesmo ativo.
Caso determinados parâmetros para os negócios diretos sejam cumpridos, a bolsa
poderá anunciar um ativo, um lote e um preço, e procederá ao fechamento do
negócio decorrido no prazo fixado no MPO.
Se houver a interferência de um PNP que se proponha a comprar por mais ou
vender por menos, o proponente do negócio direto poderá formular um novo
preço. Caso necessário, esse processo de alteração do preço se repetirá até o
fechamento do leilão.
Atribuições do Diretor de Operações na Apregoação Direta
O diretor de operações pode submeter a leilão comum quaisquer negócios di-
retos. Em circunstâncias especiais, podem ocorrer leilões durante o pregão. Con-
siderando a média negociada nos últimos 30 pregões, as condições são as seguintes:
• quantidade negociada entre cinco e dez vezes a média, leilão de cinco min-
utos;
448
• quantidade negociada acima de dez vezes a média, leilão de uma hora.
13.7. Procedimento para Enquadramento de Quantidade Média
Uma vez anunciado um leilão que atingiu o parâmetro de quantidade, a nova

quantidade anunciada passará a ser a quantidade média válida para o dia. Os
novos negócios, com quantidades inferiores ou iguais à do leilão anunciado, serão
submetidos a um novo leilão com prazo reduzido para cinco minutos.
Para que uma nova operação, dentro do mesmo dia, seja analisada no procedi-
mento, os seguintes pontos devem ser observados:
• os comitentes envolvidos na nova operação precisam ser diferentes daque-

les do leilão. Caso contrário, a operação não deve ultrapassar os parâmetros
definidos na instrução 168 da CVM;
• não será aplicado em operações que atinjam parâmetros de quantidade em
relação ao capital social e apregoações diretas.
Se considerarmos o capital social das empresas, as regras são as citadas abaixo.
13.7. Para ações ordinárias
• Leilão com prazo de cinco minutos: a quantidade negociada deve ser entre
0,5% e 0,99% das ações ordinárias.
• Leilão com prazo de uma hora: a quantidade negociada deve ser entre 1% e
2,99% das ações ordinárias.
• Leilão com prazo de 24 horas: a quantidade negociada deve ser entre 3% e
6% das ações ordinárias.
• Leilão com prazo de 48 horas: a quantidade negociada acima de 6% das
ações ordinárias.
13.7. Para ações preferenciais
• Leilão com prazo de 15 minutos: a quantidade negociada deve ser entre 1% e

2,99% das ações preferenciais.
449
• Leilão com prazo de uma hora: a quantidade negociada deve ser entre 3% e
4,99% das ações preferenciais.
• Leilão com prazo de 24 horas: a quantidade negociada deve ser entre 5% e

20% das ações preferenciais.
• Leilão com prazo de 48 horas: a quantidade negociada acima de 20% das

ações preferenciais.
13.7. Operações com Direito de Subscrição
Às operações com direito de subscrição aplicam-se critérios de capital social e

médias negociadas iguais aos da ação referenciada.
13.7. Operações com Bônus
Em operações com bônus, recibos de subscrição ou percentuais aplicáveis para

enquadramento da operação, considera-se a média negociada e calculam-se os
parâmetros segundo a respectiva quantidade de emissão.
13.7. Operações com Certificados
Às operações com certificados de investimentos, cotas de fundos de investimen-

tos e certificados de depósito de ações aplicam-se os mesmos critérios adotados
para ações.
13.7. Operações com Units
Os percentuais aplicáveis para o enquadramento de operações em relação ao cap-

ital social são calculados de acordo com o tipo das ações que integram a unit.
Adota-se o valor mais restritivo em cada composição mista de ações ordinárias e
preferenciais.
450
13.7. Cotação
13.7. Ativos especiais
• Leilão comum, com duração mínima de cinco minutos: oscilação modular de

preço entre 1,5% e 8,99% em relação ao preço-base para as ações integrantes
da carteira teórica do IBOV ou do IBXX.
• Leilão comum, com duração mínima de cinco minutos: oscilação modular de
preço entre 3% e 8,99% em relação ao preço-base para os ativos integrantes
dos demais índices da B3.
• Leilão comum, com duração mínima de 15 minutos: oscilação modular de
preço igual ou superior a 9% em relação ao preço-base para os ativos inte-
grantes das carteiras de índices da B3.
13.7. Demais ativos
• Leilão comum, com duração mínima de cinco minutos: demais ativos com
oscilação modular de preço entre 8,5% e 19,99% em relação ao preço-base.
• Leilão comum, com duração mínima de 15 minutos: demais ativos com os-
cilação modular de preço igual ou superior a 20% em relação ao preço-base.
• Leilão comum, com duração mínima de 30 minutos: demais ativos com os-
cilação positiva de preço entre 50% e 99,99% em relação ao preço-base.
• Leilão comum, com duração mínima de uma hora: demais ativos com os-
cilação superior a 100% em relação ao último preço.
• Leilão comum, com duração mínima de uma hora: demais ativos com os-
cilação negativa superior a 50% em relação ao último preço.
13.7. Preço-base
O preço-base de cada ativo será definido das seguintes maneiras:
• no início do dia e antes que seja efetivado o primeiro negócio do ativo, o preço
do ativo será igual ao seu preço de fechamento no dia anterior, o qual tam-
bém é utilizado para determinar os limites intradiários do ativo;
451
• ao longo do dia, o preço será alterado sempre que houver leilão acionado pelo
controle de limite intradiário. Em casos assim, assumirá o preço resultante do
leilão.
Destaca-se que, caso as condições de mercado sejam atípicas, o diretor de oper-

ações da B3 poderá estabelecer outros critérios para a definição do preço de um
ou mais ativos.
13.7. Negociabilidade
• Leilão com prazo de 15 minutos: para ações não negociadas nos últimos cinco
pregões.
• Leilão com prazo de 15 minutos: para ações estreantes na bolsa.
As operações de financiamento que se enquadram nos parâmetros exigidos pelo

edital serão submetidas a leilão de uma hora. Nos casos em que o volume finan-
ceiro da operação referente à financiadora for inferior ou igual a R$10.000.000,00,
o leilão será de 30 minutos.
Durante o leilão, se o preço atingir o limite de 100% acima ou 50% abaixo do preço
inicial, a apregoação será prorrogada por 15 minutos, para a divulgação do novo
preço ao mercado, caso não ocorra interrupção dentro do horário de funciona-
mento do pregão. Lembremos que a interrupção só pode ocorrer uma única vez
e não é aplicada para leilões com divulgação prévia de 24 ou 48 horas.
Caso a operação seja submetida a leilão por mais de um critério (preço e quanti-
dade, por exemplo), deverá ser adotado o critério que exija maior prazo de divul-
gação.
Independentemente de todos os critérios acima listados, o diretor de operações
pode determinar que uma operação seja submetida a leilão quando, de acordo
com suas considerações, o tamanho do lote negociado exceder a quantidade
"normal" ou oferecer riscos à continuidade dos preços.
13.7. Casos Especiais de Leilão
Quando for divulgado algum fato ou notícia relevante sobre o provento acerca
de ativos negociados, a bolsa pode colocar a negociação em leilão a um prazo
452
que deve ser determinado pelo diretor de operações, a fim de preservar a boa
continuidade dos preços.
Os negócios fechados por encerramento de leilão que envolvam um ou mais Par-
ticipantes de Negociação Plenos (PNPs) prejudicados por falhas técnicas, devi-
damente comprovadas pelas respectivas áreas específicas da Bolsa, podem ser
colocados em leilão novamente.
Quando um ou mais PNPs comunicarem problemas técnicos, antes do encerra-
mento do leilão, a finalização do leilão será retirada somente após a resolução do
caso. Se o horário de encerramento inicial for ultrapassado, um novo horário com
prazo de duração de no máximo cinco minutos será marcado.
Para ativos que apresentem alta volatilidade de preços, a bolsa pode adotar um
leilão de 30 minutos para o primeiro negócio (preço de abertura) e também novos
leilões, com duração máxima de 15 minutos, em pregões regulares. Caso o preço
proposto apresente oscilação igual ou superior a 3% em relação ao último valor
praticado, existe a possibilidade de fazer um novo leilão de 15 minutos, conforme
dita a instrução 168 da CVM, que estabelece os procedimentos especiais.
13.8. Apregoação por Leilão Comum
A apregoação por leilão comum é aquela submetida à interferência de vende-

dores e compradores, desde que os critérios do MPO sejam respeitados.
Os operadores podem promover apregoação por leilão comum quando estiverem
em concordância com o diretor de operações e os operadores de compra e venda
do ativo em questão.
Se por uma decisão do diretor de operações, ou do superintendente executivo
de operação e T.I., a operação for submetida à execução da apregoação por leilão
comum, os operadores devem ser previamente informados de sua realização.
A apregoação por leilão comum será então realizada mesmo sem a concordância
dos operadores, ficando assim suspensas as negociações do ativo.
13.9. Apregoação por Leilão Especial
A apregoação por leilão especial é aquela realizada de maneira isolada das outras.
Permite-se apenas a interferência de operadores-compradores, observando-se os
453
critérios do MPO.
O diretor de operações pode estabelecer leilões com duração diferenciada para
um ou mais ativos, se as condições de mercado demandarem. Pode-se ainda
facultar, por 30 minutos após o encerramento do leilão, o registro de operações a
prazo que tenham como objeto os ativos adquiridos no leilão.
Por fim, para a apregoação por leilão especial, as normas operacionais fixadas pela
bolsa devem ser observadas por completo.
13.10. Ativos-sujeitos a Procedimento Especial de Negociação
Conforme os comunicados externos 029/2011-DO e 002/2012-DP da BM&FBOVESPA,

a partir de 4 de outubro de 2011, a B3 divulgou a relação de ativos sujeitos a pro-
cedimentos especiais de negociação.
Para tais ativos, a B3 poderá adotar os seguintes procedimentos:
• leilão de 30 minutos – para o primeiro negócio do ativo (definição de preço);
• leilão durante o período regular de negociação – caso o preço proposto seja

diferente do último valor praticado.
13.11. Apregoação no Mercado a Termo
No mercado a termo, além dos critérios já observados, deve-se considerar que o

operador deve anunciar sua disposição em comprar ou vender ativos, mencio-
nando o tipo de ativo e a operação a termo que deseja realizar, a quantidade do
lote, o preço, o tipo de contrato, o prazo de vencimento e ainda a taxa incidente
sobre o preço. Além do mais, permite-se ainda apregoação por spread (financia-
mento).
13.12. Apregoação no Mercado de Opções
Os operadores devem registrar todas as ofertas de compra ou venda de opções,

mencionando a quantidade, a série e o prêmio a ser pago. Também é permitida
a apregoação por spread (financiamento para compra ou venda de opções).
454
Quanto a interferência nas diversas modalidades de mercado, temos:
• em apregoações comuns, por oferta, por leilão comum ou especial e diretas,

a interferência nos negócios do mercado à vista deve ser feita sempre em
lotes-padrão ou lotes múltiplos e respeitando todas as regras;
• negócios com lote fracionário não interferem em negócios com lote-padrão.
O PNP pode substituir o registro de ordens por um sistema de gravação da total-

idade dos diálogos mantidos entre os clientes e a mesa de operações. O sistema
deverá possibilitar a reprodução clara do diálogo estabelecido entre o cliente ou
seu representante e a corretora. Os seguintes pontos devem ser observados:
• data e horário de início de cada gravação das ligações dos clientes;
• identificação do cliente, do seu representante e do operador da corretora;
• natureza e tipo da ordem de compra ou venda;
• prazo de validade da ordem emitida;
• descrição do ativo com suas quantidades e preços negociados;
• controle total das gravações feitas em cada pregão.
O PNP deve dar aos seus clientes acesso às gravações mantidas com a mesa de
operações, desde que isso tenha como finalidade a defesa de direitos ou o es-
clarecimento de situações de interesse pessoal.
O PNP deve manter à disposição da fiscalização e da auditoria da bolsa as gravações
que realizou. De forma alguma pode negar o acesso ou o fornecimento de cópias
das gravações.
A bolsa pode determinar que o PNP faça a transcrição de todos os diálogos man-
tidos entre a mesa operadora e os clientes.
O envio de ordens, por meio de roteamento de ordens, utiliza-se de conexões au-
tomatizadas ("gateways"), as quais são disponibilizadas pela bolsa e destinadas ao
atendimento dos clientes.
455
13.13. Tipos de Clientes
• Investidor individual: cliente pessoa física, pessoa jurídica não financeira e

clubes de investimentos.
• Investidor institucional: fundos mútuos de investimento e previdência pri-
vada, seguradoras e outros.
• Investidor instituição financeira: corresponde às carteiras das próprias IFs.
O acesso ao sistema de roteamento por intermédio das conexões automatizadas

é exclusivo aos repassadores de ordem ou aos clientes finais.
13.14. Repassadores de Ordens
Os repassadores de ordens colocam as ordens recebidas de seus clientes nos sis-

temas de roteamento oferecidos pelas corretoras. São considerados repassadores
de ordens dentro do sistema:
• empregadores de instituições intermediárias;

• administradores de carteira que são pessoas físicas vinculadas a intermediários;
• agentes autônomos vinculados a instituições intermediárias.
13.15. Gestores de Ordens
Os gestores colocam ordens nos sistemas de roteamento oferecidos pelas corre-

toras para posterior alocação entre seus clientes. Eles devem ser registrados na
bolsa com a identificação de um código único e especial chamado "conta gestor",
o qual deverá ser utilizado para o roteamento das ordens dos clientes. São con-
siderados gestores de ordens:
• administradores de carteira que são pessoas físicas ou jurídicas devidamente

credenciados junto à CVM;
• administradores de carteira de clientes sediados no exterior, devidamente
credenciados junto ao órgão regulador do país de origem do cliente;
• intermediários.
456
13.16. Instituições Intermediárias
Integram o sistema de distribuição de valores mobiliários. São consideradas insti-

tuições intermediárias:
• instituições integrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários (CTVM,

DTVM, banco de investimento e múltiplos com carteira de investimento);
• instituições administradoras de carteira de pessoa jurídica;
• instituições sediadas em países cujos órgãos regulares de mercado de cap-
itais tenham celebrado com a CVM acordos de cooperação mútua que per-
mitam o intercâmbio de informações financeiras e que sejam signatárias
do memorando multilateral da Organização Internacional das Comissões de
Valores (OICV).
13.17. Da Obrigação de Cumprir um Negócio Fechado ou Registrado
Se um negócio estiver registrado ou fechado, os PNPs ficam obrigados a cumprir

a operação, sendo vedada qualquer forma de desistência unilateral.
Já a correção ou cancelamento do negócio somente serão permitidos em caráter
de excepcionalidade, cabendo ao PNP a comprovação do motivo do pedido. As
mudanças ou cancelamentos devem ser autorizados pelo diretor de operações
e não podem causar alterações nos preços de abertura e de fechamento e nos
preços máximos e mínimos.
A bolsa pode solicitar à câmara da B3 a suspensão de liquidação ou cancelamen-
tos de negócios realizados após o registro, ou antes da liquidação da operação. Se
houver infração às normas estabelecidas no regulamento, às normas da CVM ou
às normas do MPO, também existe a possibilidade de cancelamento da operação.
Os cancelamentos ou correções serão imediatamente comunicados por escrito
pelo diretor de operações a todos os PNPs envolvidos.
Em casos que houver interrupção no funcionamento do sistema eletrônico de
negociação, devem ser observados os seguintes pontos:
• quando a causa da interrupção for um problema técnico que afete de maneira

significativa os PNPs, cabe à bolsa a decisão acerca da suspensão das nego-
ciações;
457
• quando após um problema o sistema retorna ao ar, fica a critério da bolsa
a concessão de um prazo de pré-abertura, de modo que os PNPs possam
cancelar ou alterar as ofertas feitas antes da interrupção.
13.17. Correções e Cancelamentos
As correções e cancelamentos precisam ser solicitados pelos PNPs, por escrito

e dentro de um prazo determinado, ao diretor de operações. Se ocorrerem fal-
has no processo de registro de operações no pregão comprovadamente atribuí-
das à bolsa, os negócios podem ser cancelados ou corrigidos mesmo após o fim
do pregão, independentemente da concordância entre as partes envolvidas. Os
PNPs podem recorrer, por escrito, das decisões de correção ou cancelamento do
diretor de operações, ao diretor-executivo de operações e T.I.
13.18. Circuit Breaker
Mecanismo de controle de oscilação do IBOV que interrompe os negócios na bolsa,

de acordo com as regras de acionamento do MPO.
• Regra 1: quando atingirem o limite de baixa de 10% em relação ao índice de

fechamento do dia anterior, os negócios em todos os mercados serão inter-
rompidos por 30 minutos.
• Regra 2: quando reabertos os negócios, se a variação atingir queda de 15%
do valor em relação ao fechamento do dia anterior, os negócios em todos os
mercados serão interrompidos por uma hora.
• Regra 3: quando reabertos os negócios, se a variação atingir queda de 20%
em relação ao último fechamento, a bolsa poderá suspender os negócios em
todos os mercados por prazo indeterminado.
Lembramos que as regras acima listadas não podem ser acionadas na última meia
hora de pregão.
Se uma negociação for interrompida na penúltima meia hora, o horário de fechamento,
após a reabertura, pode ser prorrogado em no máximo 30 minutos e sem inter-
rupções. Portanto, compete ao diretor-presidente a suspensão dos negócios com
os ativos em nolsa, preservando os interesses do mercado, dos investidores e dos
acionistas.
458
13.18. Condições de Suspensão de Negócios com Ativos
Os negócios com ativos serão suspensos quando:
• o emissor apresentar pedido de recuperação judicial ou extrajudicial;
• O emissor não apresentar ao público e à Bolsa, em tempo hábil, todas as

informações necessárias para a correta avaliação de preço e forma de nego-
ciação dos ativos emitidos; à Bolsa, em tempo hábil, as deliberações tomadas
pelas assembleias gerais e reuniões administrativas;
• A bolsa tomar conhecimento que houve decretação de intervenção, liquidação

extrajudicial ou administração especial temporária no emissor; houve pedido
de falência contra o emissor que apresenta indícios de insolvência; houve
decretação de falência do emissor; houve determinação da CVM;
• a bolsa considerar imprecisas ou incompletas as informações divulgadas pelo

emissor;
• a bolsa atender ao pedido, por parte do emissor, de suspensão da negociação

de ativos por ele emitidos;
• a bolsa não receber informações relativas a negócios com BDRs por parte de
suas instituições financeiras depositárias ou representantes nacionais autor-
izadas;
• a bolsa decretar a suspensão da negociação nacional quando houver sus-

pensão da negociação no país de origem, para ativos estrangeiros. A bolsa
então deve informar o fato ao emissor e solicitar esclarecimentos. Também
deve comunicar à CVM e ao mercado a suspensão dos negócios e as razões
envolvidas.
As suspensões podem durar no máximo 30 dias, mas o prazo pode ser ampliado
se houver razões plausíveis de justificação.
13.18. Regras Gerais de Reabertura
A bolsa deve determinar o dia e o horário para a reabertura das negociações com
os ativos suspensos seguindo os procedimentos listados abaixo:
459
• divulgar ao mercado, no momento do retorno, às informações e esclareci-
mentos prestados pelo emissor;
• determinar o reinício das atividades, ainda que o emissor não tenha prestado
todas as informações solicitadas;
• determinar o reinício com a realização de leilão comum, com prazo determi-
nado pelo diretor de operaçõe.
O cliente poderá escolher o PNP que comunicará à bolsa a designação. Em caso

de não indicação, a B3 pode encaminhar ao juízo a relação nominal de todos os
participantes e decidir qual deles irá cumprir a ordem. Posteriormente, a bolsa
oficiará ao juízo ordenante e ao próprio PNP a designação.
O PNP deve dirigir-se ao juízo ordenante para obter as documentações e infor-
mações necessárias à execução da ordem. Quanto aos ativos negociados ou au-
torizados à negociação, o PNP deve efetuar a operação por meio de leilão. Mas
se o ativo não for contado em Bolsa, a operação se realizará em apregoação por
leilão especial.
Em operações realizadas por autorização ou ordem judicial incidirão corretagem,
emolumentos e taxas. Após a liquidação da operação, deve o PNP prestar contas
ao juízo ordenante e informar à bolsa e a BSM sobre o cumprimento da determi-
nação imposta.
13.19. Emergências
Visando assegurar o funcionamento regular e eficiente do mercado, a Bolsa pode

adotar medidas de emergência de ordem operacional que abrangem os merca-
dos e serviços por ela administrados.
As medidas emergenciais podem ser aplicadas nos seguintes casos:
• decretação de estado de defesa, estado de sítio ou estado de calamidade

pública;
• decretação de guerra ou comoção interna grave;
• ocorrência de acontecimentos de natureza diversa que afetem ou coloquem
em risco a liquidação das operações e o funcionamento regular dos merca-
dos e serviços.
460
13.19. Competências do Diretor-presidente em Emergências
• Definir quais situações ou acontecimentos resultarão na aplicação das me-

didas de emergência de ordem operacional.
• Convocar a diretoria ou a assembleia-geral, observado as competências definidas
no estatuto social, para deliberar quanto às medidas de ordem operacional
a serem aplicadas.
• Quando o diretor-presidente, em uma situação de urgência, estiver impos-
sibilitado de convocar os demais representantes da Bolsa, poderá adotar al-
gumas das medidas de emergência a seguir:
1. decretar recesso da bolsa;

2. suspender as atividades de PNPs, a negociação de ativos e o funcionamento
de quaisquer mercados ou serviços;
3. cancelar negócios realizados;
4. alterar normas referentes aos mercados ou à prestação de serviços;
5. alterar prazos de vencimento.
A aplicação de qualquer medida emergencial não dispensa os PNPs e comitentes

do cumprimento das obrigações contraídas antes do momento crítico, especial-
mente nos casos em que:
• PNP, perante o Membro de Compensação (MC), responsabiliza-se pela liq-

uidação de operações realizadas em bolsa;
• comitente, perante o PNP, responsabiliza-se pela liquidação de operações
ordenadas.
13.20. Os Operadores
Os operadores, conhecidos também pelo termo "brokers", são os profissionais cre-

denciados pelo PNP. Sua aprovação deve se dar por meio de exames ou cursos de
habilitação profissional oferecidos pela bolsa ou por entidades reconhecidas.
Alguns requisitos básicos são exigidos aos profissionais operadores:
461
• ser capaz de responder por atos civis e comerciais;
• ser habilitado em exames ou cursos reconhecidos pela bolsa e destinados à

formação de operadores;
• ter ensino médio completo;
• não ter sido condenado, nos últimos cinco anos, por crime contra o patrimônio,
crime de fé pública, crime de administração pública ou contravenção, crimes
relacionados a jogos legalmente proibidos e crime de vadiagem;
• não ter sido declarado, nos últimos cinco anos, como insolvente ou conde-
nado em concursos de credores. Também nos últimos cinco anos, não ter
sofrido ação executiva ou condenação em ação de cobrança;
• estar devidamente reabilitado, em caso de declaração de insolvência ocor-

rida a mais de cinco anos;
• Não ter o nome registrado em títulos protestados e também não estar in-
cluído como inadimplente no cadastro de emitentes de cheques sem fundos
nem no Serviço de Proteção ao Crédito (SPC);
• não ter sido punido ou inabilitado temporariamente, nos últimos dois anos,
pela bolsa, pela CVM, pelo Bacen ou pelo conselho de recursos do Sistema
Financeiro Nacional (SFN);
• não ter sido condenado, nos últimos dois anos, pelo poder público, em nen-
huma das esferas, em processos administrativos disciplinares ou fiscais;
• ter reputação ilibada e conduta compatível com as prerrogativas da função;
• comprometer-se a observar os padrões éticos de negociação e comporta-

mento exigidos pela função.
A bolsa poderá exigir a comprovação de outros requisitos relativos ao estado pes-

soal e patrimonial do operador. Compete à diretoria de operações a concessão,
renovação ou cancelamento do credenciamento de operadores.
462
13.20. Processo de Credenciamento
O pedido de credenciamento dos operadores só será apreciado quando estiver

acompanhado dos documentos ou declarações que efetivamente comprovem o
preenchimento integral dos requisitos mínimos exigidos pela bolsa. Antes de en-
caminhar o pedido de credenciamento à diretoria, a bolsa faz uma divulgação,
por editais e meios eletrônicos, contendo o nome do operador e o PNP que o está
credenciando. Caso algum outro PNP tenha objeções acerca do credenciamento,
deverá manifestar-se por escrito e de forma coerente sobre a questão. Essas man-
ifestações são recebidas pela bolsa em caráter sigiloso.
Após transcorrido o prazo de impugnação, o pedido de credenciamento será lev-
ado à apreciação da diretoria, que emitirá o parecer de deferimento ou indeferi-
mento do mesmo.
A diretoria de operações pode revelar o preenchimento dos requisitos exigidos
para o credenciamento, especialmente em casos de transferência de um PNP
para outro.
Independente do preenchimento dos requisitos exigidos pela bolsa, a diretoria
de operações poderá negar o pedido de credenciamento. Desta decisão, cabe re-
curso à BSM. O pedido de credenciamento negado poderá ser refeito após transcor-
rido o prazo de 90 dias.
13.20. Outras Informações sobre o Credenciamento de Operadores
O credenciamento do operador poderá ser cancelado, uma vez que se constate

falsidade nos documentos ou informações apresentadas. Além disso, a diretoria
pode também determinar, a qualquer momento, a renovação do credenciamento
dos operadores, exigindo documentos e esclarecimentos.
Fica vetado ao operador:
• usar, em benefício próprio ou alheio, com ou sem prejuízo para o PNP e seus
clientes, oportunidades comerciais sobre as quais tenha notícia em razão do
exercício da função;
• omitir-se de aproveitar oportunidades de negócios, no exercício ou na pro-

teção dos direitos do PNP e seus clientes, com o intuito de angariar vanta-
gens, em benefício próprio ou alheio;
463
• adquirir, para revender visando lucros, de quaisquer títulos ou valores mobil-
iários os quais sabe que interessam ao PNP e seus clientes;
• executar ordem ou realizar qualquer tipo de negócio em nome próprio, dos
cônjuges ou companheiros, dos filhos, dependentes ou de qualquer outro
grupo, fundo ou clube de investimentos dos quais participe com uma PNP
diferente daquela em que se credenciou;
• executar ordem ou realizar qualquer tipo de negócio que contribuam direta
ou indiretamente para a criação de condições artificiais de demanda, oferta
ou preço; a manipulação de preços; a concretização de operações fraudulen-
tas e à prática não equitativa;
• ceder, de forma alguma, qualquer negócio realizado (mesmo os que não es-
tiverem concluídos formalmente). A única exceção ao caso se dá quando
houver autorização advinda do diretor de operações;
• ceder a terceiros a senha de acesso ao sistema eletrônico de negociação;
• participar de qualquer órgão administrativo, consultivo ou fiscal;
• participar ou ser empregado em empresas cujos valores mobiliários são ne-
gociados em bolsa;
• conduzir-se de maneira inadequada para o exercício das funções operacionais.
13.21. Comportamento Inadequado dos Operadores
O diretor de operações deve comunicar imediatamente ao diretor-executivo de

operações e T.I. o nome das pessoas que infringirem as normas de operações, para
que ele decida quais as medidas disciplinares cabíveis. Em casos assim, existe a
possibilidade de recurso, sem efeito suspensivo ao diretor-presidente, a ser im-
posto até o final do expediente do primeiro dia útil subsequente à ocorrência.
As infrações à legislação do mercado de capitais serão apuradas por meio de pro-
cedimentos administrativos e estarão sujeitas às seguintes penalizações:
• advertência verbal;
• advertência escrita;
• suspensão das atividades operacionais.
464
Se a infração for realmente constatada, o diretor de operações deve convocar o
operador em questão para prestar esclarecimentos. Caso o diretor-executivo de
operações e T.I entenda que o acontecido requer penalização suspensória, ele
mesmo aplicará a punição.
A suspensão determinada pelo diretor-executivo terá duração máxima de cinco
dias úteis, com redução no número de acessos permitidos ao PNP durante esse
prazo, podendo ainda o diretor-presidente estender a penalização.
Em casos de aplicação de penalização suspensiva, existe a possibilidade de re-
curso dentro do prazo de um dia, contando-se a partir da data de ciência da de-
cisão.
As penalidades aplicadas no processo sumário serão anotadas no processo de cre-
denciamento do operador e posteriormente, relatadas ao PNP credenciador.
Os PNPs, administradores, empregados, prepostos, representantes e operadores
devem acatar imediatamente quaisquer decisões advindas da bolsa.
O operador sempre deve atuar em pregão por conta do PNP que o credenciou.
Assim, ambos respondem de maneira solidária pelos atos praticados no exercício
de suas funções.
O desligamento do operador pelo CNP credenciador deve ser comunicado ime-
diatamente, por escrito, à central de cadastro de participantes da B3.
O PNP deve indicar à bolsa quais são os seus operadores, solicitando as respectivas
credenciais deles. O PNP se responsabilizará, então, solidariamente, por todos
os atos praticados pelos operadores na bolsa. No exercício das funções, toda e
qualquer violação ao regulamento é passível de punição.
13.22. Mercado à Vista
Trata-se do segmento de mercado onde são realizadas as operações de compra

e venda de ativos admitidos à negociação na Bovespa. Tanto a liquidação física
quanto a financeira ocorrerão sempre dois dias após a realização da operação no
mercado (D+2).
A fixação ou alteração de normas referentes à negociação dos ativos serão baseadas
nas informações enviadas à bolsa das emissoras pelos prestadores de serviços de
ação escritural ou pelos próprios agentes emissores.
No mercado à vista, os negócios envolvendo "ex provento" (dividendos, bonifi-
465
cações, subscrições, etc) serão realizados sem direito aos proventos divulgados
com indicação de pelo menos oito pregões consecutivos.
13.23. Outras Informações
É permitida a realização de negócios com direitos de subscrição, contando-se a

partir da data indicada como início até o quinto dia útil anterior ao término do
prazo para exercício do direito.
Novas ações emitidas serão negociadas de maneiras distintas quanto aos direitos
futuros. Elas podem ser:
• com direito integral ou com direito rata temporis;

• sem direito, quando a emissora, o agente emissor ou o prestador de serviço
escritural estabelecer previamente a distinção.
Em caso de fixação de diferentes percentuais de direitos pela emissora, a bolsa

poderá determinar a diferenciação na negociação das ações.
13.24. Recibos de Subscrição
São permitidos negócios com recibos totalmente integrados, conforme regula-

mentação específica, que somente podem ser comercializados no mercado à vista.
A negociação será realizada exclusivamente no período que antecede a homolo-
gação do aumento de capital da emissora. Eventuais direitos à subscrição de so-
bras pertencerão ao subscritor original.
Caso a subscrição não for efetivada por falta de homologação, o titular receberá
de volta da companhia apenas o valor pago relativo à subscrição. Com isso, ficará
liberado de qualquer responsabilidade referente ao pagamento, à bolsa e câmara
da B3 e ao cedente de boa-fé.
13.25. Mercado a Termo
O mercado a termo está relacionado à compra e venda de ativos com prazos de

liquidação física e financeira fixados previamente pelas partes envolvidas e autor-
466
izados pela bolsa. O ativo-objeto é o ativo negociado dentro do segmento Bovespa
referente à operação.
O vendedor a termo é um PNP que, por conta própria ou de seu comitente, as-
sumiu a obrigação de vender a termo alguns ativos da operação. Por consequên-
cia, tem o direito de receber o valor correspondente à entrega dos ativos na data
de sua liquidação.
Já o comprador a termo é também um PNP que, por conta própria ou de seu
comitente, assumiu a obrigação de comprar a termo alguns ativos da operação.
Por consequência, tem o direito de receber os referidos ativos na data estabele-
cida, após efetuado o pagamento.
A bolsa registrará os seguintes tipos de operações:
• termo comum – liquidação física e financeira no valor nominalmente con-

tratado;
• termo com vista registrado – permite a reversão de uma operação de com-
pra, registrada no mercado à vista, por uma operação de compra no mercado
a termo. Essa reversão não requer alteração da alocação do negócio reg-
istrado no mercado à vista, já que ocorre o registro automático da operação
de natureza inversa.
Na câmara da B3 os contratos são registrados de maneira diferente para com-

pradores e vendedores.
É importante destacarmos que a suspensão das negociações no mercado à vista
suspende também as negociações no mercado a termo.
As operações a termo podem ser liquidadas antecipadamente ou no prazo estip-
ulado, conforme os interesses do comprador.
A partir do momento de registro da operação em bolsa, dividendos, bonificações,
rendimentos em dinheiro, desdobramentos, subscrições e quaisquer outras van-
tagens atribuídas aos títulos e valores mobiliários objetos da operação pertencem
ao comitente comprador a termo.
13.26. Mercado de Opções
No mercado de opções são negociadas operações relativas a direitos outorgados

aos titulares de opções de compra ou venda de ativos. O ativo-objeto é o ativo
467
admitido à negociação em bolsa que se refere à opção.
13.26. Bloqueio de Posição
O bloqueio de posição é uma operação pela qual o lançador impede o exercício

sobre uma parte ou sobre a totalidade de sua posição, mediante a compra ante-
cipada de opção da mesma série das anteriormente lançadas.
13.26. Cobertura
O termo "cobertura" refere-se ao depósito feito na câmara da B3 da totalidade dos

ativos-objetos de uma opção.
13.26. Data de Vencimento
A data de vencimento corresponde ao último dia de exercício das opções.
13.26. Encerramento de Posição
É uma operação pela qual o lançador, comprando ou vendendo do titular das

opções de uma mesma série, extingue uma posição no mesmo PNP.
13.26. Exercício
Operação onde o titular da opção exerce o seu direito de comprar ou vender o

ativo-objeto da opção ao preço do exercício.
13.26. Garantia
Corresponde ao depósito de margem ou cobertura na B3.
468
13.26. Lançador
Participante do mercado que outorga a opção, assumindo assim a obrigação de

compra ou venda junto ao titular do ativo-objeto ao qual se refere a opção.
13.26. Lançamento
Operação que origina as opções negociadas no mercado.
13.26. Lote-padrão
É a quantidade do ativo-objeto referida por cada opção.
13.26. Margem
Corresponde a um depósito em dinheiro ou títulos valores mobiliários de acordo

com prerrogativas da câmara da B3.
13.26. Opção de Compra (Call)
Direito outorgado ao titular de uma opção de comprar ativos do lançador, por um

preço previamente estipulado e exigindo a concretização do negócio até a data
prefixada.
13.26. Opção Americana
Opção que pode ser exercida a partir do primeiro dia útil seguinte (D+1) à aquisição
e até a data de vencimento.
13.26. Opção Europeia
Opção que só pode ser exercida no vencimento.
469
13.26. Opção de Venda (Put)
Direito outorgado ao titular da opção de vender ao lançador o lote-padrão de um

ativo, por um preço previamente estipulado, exigindo que a compra seja feita até
uma data fixada.
13.26. Opção Desprotegida
Corresponde a uma série lançada sem nenhum ajuste de preço de exercício no

momento em que se distribuiu alguns direitos de subscrição, de preferência ou
de proventos em dinheiro.
13.26. Opção Protegida
Corresponde a uma série lançada com ajuste de preço de exercício no momento

de distribuição dos proventos.
13.26. Posição
É também conhecida por "saldo resultante" de uma ou mais operações envol-

vendo opções de uma mesma série que foram realizadas em nome de um mesmo
comitente por meio do PNP. Conforme a natureza do saldo, a posição será lançadora
ou titular. Quanto a garantia, pode ser coberta ou descoberta.
13.26. Posição Oposta
As ações são intermediadas por um mesmo PNP, em nome de um mesmo comi-

tente, nas mesmas quantidades, do mesmo tipo de opção e ativo-objeto, porém
de séries diferentes.
13.26. Preço de Exercício
Valor a ser pago pelo titular para ter direito de comprar ou vender o ativo da opção.
470
13.26. Prêmio
Preço pelo qual a opção é negociada no pregão eletrônico.
13.26. Séries
São opções de um mesmo tipo, lançadas sobre o mesmo ativo-objeto, tendo a

mesma data de vencimento e o mesmo preço de exercício.
13.26. Titular
Aquele que tem o direito de exercer uma opção.
13.26. Lançamento
O lançamento, feito mediante venda de opções no pregão eletrônico, só poderá

ser efetuado sobre séries expressamente autorizadas.
Na data de vencimento, não será admitida a negociação das séries vincendas no
dia. Permite-se apenas o exercício.
As obrigações decorrentes do lançamento são extintas:
• pelo encerramento da posição;

• pelo exercício da posição;
• pelo vencimento da opção, caso não tenha sido exercida até a data final.
Titularidade e Exercício
Os titulares de opções americanas podem, a qualquer momento, contando a par-
tir do pregão seguinte ao da aquisição (D+1), exercê-las com plena liberdade até
a data de vencimento. Já os titulares de opções europeias poderão exercê-las so-
mente na data de vencimento. Todas as opções não exercidas até o prazo limite
previsto irão "caducar".
Para exercer uma opção, o titular deverá manifestar sua intenção mediante pe-
dido de exercício. Este será atendido por uma posição lançadora, que será escol-
hida de acordo com os seguintes critérios:
471
• primeiro – sorteio entre as posições cobertas;
• segundo – sorteio entre as posições descobertas.
Quando o preço da série de compra estiver acima do preço à vista do ativo ou

quando o preço da opção de venda estiver abaixo do preço à vista do ativo, o ex-
ercício será permitido somente se a diferença for irrelevante para a continuidade
dos preços do ativo.
As posições lançadoras e titulares precisam ser registradas pela câmara da B3 de
maneira escritural, por série de opções negociadas e com códigos distintos para
cada um dos comitentes.
Sobre as operações incidirá uma taxa de registro obrigatória, a qual é cobrada do
comitente por meio do membro de compensação que representa um PNP. Este,
por sua vez, precisa especificar para os seus comitentes, para fim de registro, todas
as operações do dia.
13.26. Registro
Após o registro, a câmara da B3 torna-se responsável pela liquidação da operação.

Portanto, a câmara pode solicitar a qualquer um dos participantes do mercado
todas as garantias que julgar necessárias para a liquidação das operações e para
a manutenção de um mercado ordenado e justo.
Quando houver a suspensão das negociações de um ativo-objeto no mercado à
vista, estarão suspensas também as negociações no mercado de opções para o
referido ativo.
Os negócios envolvendo opções sobre ações, com negociação suspensa em vir-
tude do decreto de falência da emissora, serão reabertos para a realização de op-
erações destinadas ao encerramento da posição e para o exercício das opções que
estão para vencer.
472
13.26. Demais Procedimentos
Se o período de suspensão abranger o último ou os dois últimos dias do prazo de

vigência da opção, será permitida apenas a negociação para encerramento e o
exercício das séries vincendas no período.
Se o pedido recair sobre posições descobertas, o prazo de liquidação será contado
a partir do primeiro dia útil após o término da suspensão.
No mercado de opções, os direitos e rendimentos, incluindo dividendos, bonifi-
cações, subscrições e demais ganhos no mercado à vista, receberão tratamento
diferenciado para os casos "protegido" e "desprotegido".
Para opções com preço de exercício fixado em pontos poderá ser autorizada a
abertura de séries protegidas ou desprotegidas.
O tratamento dos proventos para as séries de opção com ajuste de preço do exer-
cício será assim:
• para dividendo ou provento em dinheiro – o preço do exercício é ajustado

no dia em que a série começar a ser negociada;
• para subscrição ou demais direitos de preferência – o preço do exercício

é ajustado no dia que a ação começa a ser negociada;
• para bonificações ou demais proventos em novas ações – a liquidação

é feita com títulos "ex dividendo", ajustando-se proporcionalmente ao per-
centual do provento, na data em que houver a solicitação do exercício, a
quantidade e o preço de exercício. Se o provento permitir a conversão do
preço e quantidade em múltiplos inteiros do lote-padrão, o ajuste será efet-
uado no dia que a ação passar a ser negociada;
• para dividendos e demais proventos em dinheiro e subscrição de ações

– o preço de exercício não é ajustado. No exercício, o preço é atualizado so-
mente pela variação do indicador de correção dos pontos que ocorrer entre
a abertura das séries e os seus vencimentos;
• para bonificações ou proventos em novas ações – a quantidade e o preço

de exercício serão ajustados proporcionalmente ao percentual do provento.
A liquidação será feita com títulos "ex". O ajuste é feito na data que houver
a solicitação do exercício. Caso o provento permita a conversão de preço e
473
quantidade em múltiplos inteiros do lote-padrão, o ajuste será então efetu-
ado no dia em que a ação passar a ser negociada de maneira "ex" no mercado
à vista
13.27. Opções em Pontos
A bolsa pode autorizar negócios de séries de opções cujos preços de exercício são
fixados em pontos, por ativo da opção. Nesses casos, os indicadores para o cálculo
do valor econômico do ponto precisam ser previamente divulgados.
Caso o indicador escolhido seja extinto, a atualização do valor econômico do ponto
será feita pelo sucessor legal. A bolsa pode autorizar negócios de séries com preço
de exercício equivalente ao preço unitário do ativo.
A abertura de séries de opções obedece à metodologia específica e com preço
fixado em reais. Caso a referência seja o dólar estadunidense, temos que:
• cada ponto será equivalente a um centésimo da taxa de câmbio média de

reais para dólar, verificada no dia útil anterior;
• será definida como cotações para contabilidade;
• será apurada pelo Bacen e divulgada pela opção 5 da PTAX800, com quatro
casas decimais.
Se por algum motivo a taxa apurada pelo Bacen não estiver disponível, o valor será
arbitrado pela bolsa. Por isso, diariamente, a bolsa informa o preço de exercício,
equivalente em reais, para cada série autorizada. Os prêmios serão cotados em
reais. Por fim, as séries abertas em pontos estarão sujeitas às regras e procedi-
mentos estabelecidos pelo mercado de opções.
13.27. Opções sobre Índice de Ações
Nesses casos, a unidade negociada corresponde a um índice multiplicado pelo

valor em reais de cada ponto. O valor econômico em reais é estabelecido pela
bolsa. Já a cotação do prêmio e o preço de exercício serão expressos por pontos
de índice.
A bolsa calcula também, sempre que houver exercício de opção, o índice de liq-
uidação a ser utilizado quando for feito o exercício da opção sobre índice. O valor
474
de liquidação da operação de exercício será equivalente à diferença, em moeda
corrente nacional, entre o índice de liquidação e o preço do exercício.
13.28. Carteira Selecionada de Ações
A negociação de carteiras selecionadas de ações é permitida e sua representação

se dá por recibos. Os recibos representativos de carteiras serão registrados e emi-
tidos de forma escritural pela B3.
As ações que compõem a carteira selecionada deverão estar, obrigatoriamente,
custodiadas na câmara da B3. Cada recibo representará uma parcela de uma de-
terminada carteira selecionada. A bolsa divulgará, diariamente, a composição de
cada uma das carteiras selecionadas.
13.28. Recibo
Comprovação de um depósito de ações emitida pela B3, de forma escritural, rep-

resentando a parcela da carteira selecionada que foi depositada em custódia da
câmara de B3.
13.28. Classe de Recibo
É o recibo representativo de um mesmo conjunto de ações, considerando a com-

panhia emissora, o tipo, a classe de direitos e a quantidade de ações.
13.28. Base de Referência
É a classe de recibo, ou seja, o conjunto de ações, com suas respectivas quanti-

dades, que estabelece a referência para a definição da quantidade de recibos.
13.28. Emissão de Recibo
Corresponde à emissão, feita pela B3, de determinados recibos relativos às ações

da carteira selecionada feitos após o depósito em custódia por parte do titular.
475
13.28. Lastro
São ações depositadas em conta de custódia da câmara da B3 e utilizadas na

emissão de recibos.
13.28. Constituição de Carteiras
As carteiras podem ser constituídas por instituições e investidores nelas interes-

sados. Para tanto, devem possuir ações e quantidades na mesma proporção da
carteira.
Os recibos serão emitidos pela B3 após o depósito, em conta de custódia, das
ações que compõem a carteira, desde que a base de referência mínima para a
emissão seja atendida.
Os interessados na constituição devem solicitar à B3 a emissão de registros e reci-
bos.
Vale destacar que é facultado ao investidor a solicitação de resgate dos recibos
que eventualmente possuir. Caberá à câmara da B3 disponibilizar as ações corre-
spondentes aos recibos resgatados na conta de custódia indicada pelo solicitante.
Na distribuição de bonificações ou outros proventos, as novas ações, títulos ou
valores mobiliários serão incorporados, em determinada data pela câmara da B3,
no lastro do recibo.
Se houver aumento de capital por subscrição, nem o direito correspondente, nem
as ações resultantes do exercício de direito serão incorporados ao lastro do recibo.
O direito será creditado na conta de custódia do detentor do recibo na proporção
das ações na classe do recibo.
Quando a negociação de um ou mais integrantes da carteira for suspensa no mer-
cado à vista, a efetivação da suspensão dependerá da participação da ação no
valor total da carteira. A bolsa pode determinar e divulgar o percentual de partic-
ipação dos negócios que serão suspensos.
Ocorrendo suspensão de negociação de uma ou mais ações integrantes da carteira,
a bolsa poderá determinar, se entender necessária, a suspensão de negociação da
carteira toda. Em casos assim, as seguintes medidas podem ser tomadas:
• aguardar a reabertura dos negócios com ações suspensas;
476
• resgatar o recibo;
• retirar a ação suspensa da composição da base de referência do recibo.
Os recibos poderão ser negociados no segmento Bovespa após a constituição

da carteira na câmara da B3. Cada uma das carteiras será composta por uma
quantidade de ações previamente autorizada pela Bolsa, que definirá ainda o lote-
padrão e a forma de cotação dos respectivos recibos.
13.29. Participantes de Negociações Plenos (PNPs)
São instituições autorizadas, pelo Bacen e pela CVM, a realizar operações em diver-
sos mercados, por exemplo, o mercado de títulos e valores mobiliários em bolsa
e balcão organizado. O PNP opera por conta própria ou representando os seus
comitentes.
13.30. Mercado de Compensação (MC)
O mercado de compensação é uma instituição habilitada, pela câmara da B3, a

liquidar as operações realizadas pelos PNPs.
Faz parte das atribuições da câmara da B3 definir o limite operacional em cada
MC. Este, por sua vez, redistribui o número autorizado de operações aos PNPs que
prestam serviços de compensação e liquidação de operações. Posteriormente,
o membro de compensação deve notificar à câmara da B3 sobre a distribuição
do limite operacional, que repassará imediatamente a informação à diretoria de
operações da bolsa.
Caso haja excesso nos limites operacionais, a bolsa comunicará a câmara da B3
e a questão será debatida e solucionada. A bolsa pode solicitar, se constatada
a reincidência de excessos não autorizados de limite operacional, a restrição das
operações do PNP em questão. Depois, o PNP indicará quem é o administrador
responsável pelas operações que foram realizadas nos mercados administrados
pela bolsa. Por fim, a substituição do administrador deve ser imediata e formal-
mente comunicada à central de cadastro do participante da bolsa.
477
13.31. Outras Informações sobre os PNPs
O PNP deve manter à disposição da bolsa e da BSM Supervisão de Mercados todos

os registros, documentos e informações referentes às operações realizadas nos
mercados administrados pela bolsa.
A bolsa e a BSM Supervisão de Mercados têm acesso a qualquer informação sobre
as operações realizadas pelo PNP e seus clientes, podendo solicitar esclarecimen-
tos, verificar livros, documentos, arquivos, cadastros e tudo quanto for necessário
para o fiel cumprimento das normas as quais se destinam a fiscalizar.
O PNP autorizado deverá observar, na condução de suas atividades, as regras de
conduta necessárias para o desempenho adequado de sua função fiduciária em
relação aos seus clientes.
13.32. Limite Operacional
A alocação do limite operacional deve ser realizada pelo MC com base em avali-
ações casuais e nas condições estabelecidas em contrato com os PNPs presta-
dores de serviços de compensação e liquidação de operações.
O MC é responsável pela liquidação das operações realizadas pelos PNPs presta-
dores de serviços de compensação e liquidação de operações, e deve sempre con-
siderar o limite operacional atribuído a cada um deles.
Configura infração grave a obstrução ou o embaraço à fiscalização e à obtenção
de informações acerca das operações realizadas pelos PNPs por parte da bolsa ou
da BSM Supervisão de Mercados.
13.33. Competências e Atribuições
• O PNP pode vender na bolsa, independentemente de notificação judicial ou

extrajudicial, os ativos adquiridos por ordem de seus clientes, desde que a
operação não esteja liquidada. Além disso, podem vender ou liquidar outros
ativos que tenham em mãos, aplicando o produto da venda no pagamento
do respectivo débito.
• A bolsa exigirá do PNP, administradores, operadores, empregados e prepos-
tos o cumprimento das normas e da legislação vigente. Em caso de con-
478
trariedades, poderá aplicar as medidas e penalidades cabíveis ao tipo de in-
fração cometida. Todos os envolvidos em investigações devem acatar ime-
diatamente as decisões tomadas pela bolsa.
• O PNP e seu MC respondem pela introdução e circulação dos ativos no mer-
cado de seus clientes. Portanto, serão responsáveis pelos ativos que forem
considerados caducos, nulos, adulterados ou falsificados.
13.34. Direitos do Participante de Negociação Pleno (PNP)
• Exigir, com o intuito de proporcionar mais segurança às operações, que o

comitente preste garantias adicionais a qualquer momento.
• Estabelecer condições que visem a minimização aos seus comitentes de riscos
excessivos decorrentes de variações bruscas de contações e anomalias de
mercado.
• Estabelecer, para os comitentes, limites operacionais superiores aos fixados
pelo seu MC.
• Promover a qualquer momento, quando o comitente não cumprir com suas
obrigações, a liquidação das operações, utilizando as garantias depositadas
para cobrir quaisquer perdas, taxas e demais encargos financeiros.
• Exigir de seus clientes, para a realização das operações, o depósito tempes-
tivo em dinheiro ou em ativos.
• Recusar o recebimento de ordens para compra ou venda de ativos, caso julgue
ser pertinente para a ocasião.
• Manter o sistema de controle e escrituração das operações a prazo organi-
zado, de modo que seja possível acompanhar, individualmente para cada
comitente, o andamento das operações e seus respectivos resultados.
13.35. Regras de Conduta de Ordem Geral
As regras de conduta foram criadas para garantir a constante capacitação téc-

nica e o exercício das funções financeiras com probidade. A conduta estabelecida
atua com o intuito de proporcionar o melhor interesse dos clientes e de zelar pela
manutenção da integridade do mercado como um todo.
479
Os padrões éticos de comportamento e negociação devem ser mantidos entre
todas as partes envolvidas nas transações de compra e venda, incluindo as autori-
dades da própria bolsa, do Bacen e da CVM.
Os participantes do mercado devem evitar:
1. a propagação de notícias imprecisas ou falsas;
2. a criação de condições artificiais de demanda, oferta e preço;
3. o uso de práticas não equitativas;
4. a realização de operações fraudulentas ou que coloquem em risco a capaci-

dade de liquidez física ou financeira dos ativos.
Além do mais, os PNPs precisam fazer que diretores, empregados, operadores,

empregados e agentes autônomos de investimentos mantenham-se preparados
tecnicamente e em estrita observação dos padrões de conduta e ética, com rep-
utação permanentemente ilibada e idoneidade moral.
Os participantes devem comunicar ao diretor da B3 qualquer tipo de manipulação
de preço, criação de condições artificiais, práticas não equitativas e operações
fraudulentas que porventura tenham conhecimento. Nas atividades de mediação
e corretagem, é proibida a contratação de agentes que não sejam integrantes do
sistema de distribuição de valores mobiliários.
13.36. Regras de Conduta com Clientes
Os PNPs devem:
• selecionar adequadamente os seus clientes, mantendo os dados referentes

a eles sempre atualizados e disponíveis;
• disponibilizar aos clientes todas as informações e documentos mencionados

nas normas da CVM, bolsa de valores e demais instituições correlacionadas;
• prestar aos clientes informações sobre as características e o funcionamento

dos títulos e valores mobiliários, destacando os riscos envolvidos em oper-
ações de renda variável;
480
• adotar providências para evitar a concretização de operações que causem
conflitos de interesses, assegurando assim um tratamento justo e equitativo
aos clientes;
• providenciar, aos clientes, o envio, em tempo hábil, de toda documentação

relativa aos negócios por ele administrados;
• manter em sigilo as operações e os serviços que envolvam os seus clientes;
• adotar medidas de controle interno e manutenção dos documentos e reg-

istros (importâncias recebidas e pagas, posições de custódia, garantias de
demandas e depósitos, contratos de derivativos, etc) de modo que propor-
cionem a segurança de que as ordens recebidas dos clientes serão fielmente
cumpridas;
• demonstrar de forma clara e objetiva o seu modus operandi. Se for necessário,

esse esclarecimento pode se dar por meio de conversas e gravações docu-
mentadas;
• cumprir os regulamentos da câmara da B3 e zelar pela integridade e capaci-

dade financeira dos agentes que liquidam operações quando atuarem como
MC de terceiros;
• administradores, diretores, empregados e prepostos dos PNPs devem pos-

suir reputação ilibada, idoneidade moral, capacitação técnica e as especial-
izações necessárias para o exercício de suas respectivas funções. Além disso,
devem manter absoluto decoro pessoal, observando permanentemente os
padrões de ética e conduta que se alinham com a função a ser desempen-
hada;
• compete aos PNPs a fiscalização das operações de seus clientes e a diligên-

cia pelo cumprimento da legislação do mercado de capitais. Se necessário,
devem informar à Bolsa sobre infrações de que tenham conhecimento.
13.37. A Bolsa
A bolsa é uma entidade administradora dos mercados organizados de valores mo-

biliários. Sua principal função é manter sistemas adequados à realização de negó-
cios envolvendo ativos. A bolsa também deve gerir os sistemas de compensação,
liquidação e custódia de valores mobiliários.
481
Dentre diversas outras prerrogativas, a bolsa pode proibir, por um determinado
prazo, que o PNP ou comitente operem nos mercados de liquidação futura sem-
pre que suas atuações coloquem em risco a capacidade de liquidação.
Pode também suspender operações nos mercados de liquidação futura e até mesmo
cancelar operações de exercícios de opções quando não houver valor intrínseco
relacionado. Se for necessário, a bolsa pode prorrogar horários de exercícios e de
encerramento de pregões.
13.37. Outras Atribuições da Bolsa
A Bolsa pode aplicar multas aos PNPs por infração às regras e procedimentos es-
tabelecidos. Compete, em casos assim, ao diretor-presidente o desenvolvimento
e aplicação das penalizações. O valor das multas deverá ser debitado pelo MC do
PNP infrator.
As multas podem ser reveladas pela bolsa mediante pedido formal da parte in-
fratora. Para o deferimento dessa solicitação é indispensável que, nos 60 dias an-
teriores a ela, o infrator não tenha incorrido novamente no mesmo desvio. Vale
lembrar que a aplicação de multas não depende da constituição em mora do PNP
inadimplente.
Todas as penalidades serão aplicadas pelo diretor-presidente da bolsa. Sobre a
decisão de ratificação de aplicação da penalidade, cabe recurso com efeito sus-
pensivo junto à BSM, no prazo de cinco dias, a contar da data de ciência da decisão
recorrida.
13.37. Tipos de Infrações
• Realização de operações em desacordo com as normas regulamentares.
• Execução de ordens de clientes não cadastrados.
• Bloqueio de posições de opções sem que haja a correspondente compra em

nome do cliente.
• Realização de abertura de posições em séries vincendas na data de venci-

mento.
482
13.38. Dos Recursos
Com relação às decisões tomadas pelo diretor de operações da bolsa, cabem re-
cursos ao diretor-executivo de operações e T.I. Já sobre as decisões desse segundo
diretor pode-se recorrer ao diretor-presidente. Sobre as decisões dele, cabem re-
cursos à BSM. Por fim, quanto às decisões da BSM cabem recursos à CVM, desde
que estejam previstos em regulamentação específica.
Os recursos das decisões dos três diretores da bolsa e da BSM podem ser rece-
bidos com efeitos suspensivos (suspensões em geral e multas) ou sem efeitos
suspensivos (advertências verbais ou escritas). O prazo para interposição dos re-
cursos, exceto em casos especialíssimos, é de cinco dias corridos desde a ciência
da penalização.
A contagem do prazo inicia-se no dia útil imediatamente seguinte à ciência da
decisão e termina no vencimento, podendo ser prorrogado, quando não houver
expediente na bolsa, até o primeiro dia útil subsequente.
13.39. Corretagem, Taxas e Emolumentos
A corretagem de operações registradas na Bolsa será livremente pactuada entre

o PNP e seus clientes. Nos mercados administrados pela bolsa, incidirão taxas e
emolumentos conforme está estabelecido na tabela de contribuições e serviços,
a qual é divulgada periodicamente pelo diretor-presidente.
As taxas e emolumentos incidem de maneiras diferentes nos mercados abaixo
listados:
• mercado à vista – sobre o valor da operação de compra ou venda;
• mercado a termo – sobre o valor da operação contratada;
• mercado de opções –para negociações, sobre o valor do prêmio; para exer-

cícios, sobre o preço do exercício.
Corretagem, taxas e emolumentos incidentes sobre as operações serão cobrados

dos comitentes, compradores e vendedores. A bolsa, a qualquer momento, pode
criar emolumentos e taxas ou alterar os valores das cobranças vigentes.
483
A bolsa publicará diariamente um documento informativo denominado "boletim

diário" (BD), contendo as operações realizadas em mercado por administradores,
as negociações e posições liquidadas ou abertas nos mercados de liquidação fu-
tura, os atos normativos, os resumos das informações oferecidas pelas compan-
hias abertas e as demais informações que julgar necessárias.
O diretor-presidente pode determinar as medidas cabíveis a todo e qualquer re-
curso interposto. Por fim, os PNPs compradores e vendedores são responsáveis,
perante a bolsa, pelo pagamento de taxas e emolumentos relacionados às nego-
ciações, os quais serão debitados dos respectivos membros de compensação.
13.41. O Pregão Eletrônico
O processo de negociação, fechamento e compra de ativos e contratos ocorre por

meio da apregoação de ofertas ao mercado. As sessões de negócio são realizadas
em um sistema eletrônico administrado e fiscalizado pela B3 e outras entidades
reguladoras.
As atividades de negociação, no âmbito do pregão eletrônico, são desenvolvidas
por intermédio de terminais de negociação instalados nas mesas de operação dos
PNPs e de acesso direto ao mercado.
A B3 estabelece mecanismos de administração e controle das atividades desen-
volvidas no pregão, acompanhando as práticas e o processo de negociação e del-
egando atividades regulatórias a outros órgãos. Em 24 de outubro de 2011 foi con-
cluída a substituição da plataforma de negociação GTS pelo PUMA Trading Sys-
tem.
As negociações ocorrem segundo os procedimentos dos próprios sistemas de
negócios adotados e de acordo com as regras gerais estabelecidas pela B3 para
submissão de ofertas.
Em se tratando de operações realizadas em pregão, é permitido, concomitante-
mente, direto da mesa de operações do PNP, o registro de ordens e a realização
de negócios.
484
13.42. Ordens e Confirmações
As ordens transmitidas aos sistemas de negociação serão executadas conforme

disposto no regulamento. Já as ordens caracterizadas como administradas, dis-
cricionárias ou monitoradas não concorrerão entre si e nem com as demais ordens
recebidas pelo PNP.
Os PNPs devem confirmar a execução das ordens, verbalmente ou por escrito, aos
comitentes. A opção por confirmação escrita deverá ser expressamente prevista
no cadastro.
13.43. Leilões
Os leilões são procedimentos pelos quais um determinado negócio ou oferta é

submetido aos participantes do mercado para conseguir as melhores condições
de preço.
A B3 pode alterar a qualquer momento, por motivo de ordem técnica ou pruden-
cial, os parâmetros dos túneis mediante comunicação aos participantes do sis-
tema de negociação. Exceto nos casos previstos pela B3, fica vetada a instalação
dos terminais de negociação em locais alheios à mesa de operações do PNP com-
petente ou a utilização dos mesmos por pessoas não-autorizadas.
13.44. Regras do Pregão Eletrônico e do Leilão
São submetidos a leilão todos os negócios cujos preços não estejam incluídos
no intervalo de preços definidos do túnel do leilão. Os valores atualizados dos
parâmetros referentes aos leilões acionados são disponibilizados no site da B3.
Quanto aos negócios, eles podem ser das seguintes maneiras:
• direto e não intencional – aquele cujas ofertas de compra e venda são reg-
istradas separadamente pelo menos no sistema de negociação, pelo PNP;
• direto e intencional – aquele cujo registro é realizado por um comando
único no sistema de negociação por um mesmo PNP.
A Bolsa permite o registro de negócios intencionais desde que os requisitos abaixo
485
sejam cumpridos:
• o preço deve estar entre a melhor oferta de compra e venda presentes no

livro de ofertar, no momento do registro;
• se a diferença entre o melhor preço de venda e compra e o preço anunciado

corresponder à variação mínima de apregoação, será permitido o negócio
direto intencional com preço igual ao das melhores ofertas de compra ou
venda;
• os requisitos limitantes do túnel de leilão e rejeição precisam ser cumpridos.
13.45. Casos Especiais de Leilão
• Os leilões disparados perto do encerramento da negociação serão continua-

dos mesmo que o horário limite de negociação seja atingido.
• para contratos de cupom cambial, swap cambial, Global Bonds, US T-Note,

futuro de cupom IGP-M, FRA Cupom IGP-M, futuros de IGP-M, futuros de
IPCA, Forward Points IBV, termo OZ1, futuro OZ1 e opções sobre futuro de DI,
as negociações ocorrerão em modo não contínuo, por mecanismo de leilão,
com prazo mínimo de dois minutos.
• As operações podem ser submetidas a leilão quando, a critério do diretor de

pregão, o tamanho dos lotes negociados não exceda as quantidades consid-
eradas normais para os ativos ou quando houver necessidade de assegurar
a continuidade dos preços.
13.46. Leilões de Operações de Volatilidade
Neles são negociadas ações, em modo contínuo, durante o período do call. Fora
do período de call, o modo passa a ser não contínuo e submetido a leilão com
prazo de dois minutos.
Em junho de 2011 a bolsa implementou a negociação contínua no mercado de
opções sobre taxa de câmbio reais-dólar comercial pela OC 028/2011.
Em negociação contínua são permitidos, ao longo da sessão, o registro de ofertas
e o fechamento imediato de negócios entre ofertas. Na negociação não contínua,
486
as ofertas registradas podem ser transformadas em negócio somente após a re-
alização de leilão.
A bolsa permitirá o registro ou negócio intencional no mercado de opções sobre
futuros agropecuários, desde que:
1. o preço seja igual ou melhor que os preços das melhores ofertas disponíveis
no livro, no momento do registro do negócio direto;
2. os limites do túnel de rejeição sejam respeitados.
13.47. Regras de Fixing e os Critérios de Formação de Preço
• Primeiro critério: preço atribuído ao leilão em relação à maior quantidade

negociada.
• Segundo critério: havendo dois ou mais preços para os quais a mesma

quantidade máxima de contratos é negociada, são selecionados os preços
que geram maior desequilíbrio na compra e venda.
• Terceiro critério: havendo empate nos dois critérios anteriores, atribui-se ao

leilão o preço mais próximo do último negócio ou do preço de ajuste.
13.48. Prioridade
Para o fechamento de negócios, no momento de abertura do leilão, o sistema

eletrônico adotará as diretrizes de prioridade:
• ofertas limitadas por ordem de preço. Quem paga mais compra primeiro e
que vende por menos finaliza negócios antes dos outros;
• sequência cronológica de registro das ofertas.
Eis as características do fixing no sistema eletrônico de negociação:
• inexistência de rateio para ofertas ao mesmo preço;
487
• ofertas que participem do teórico não podem ser canceladas ou ter as quan-
tidades reduzidas. São aceitas somente alterações que melhoram o preço
ou a quantidade das ofertas;
• ofertas de compra com preço maior e ofertas de venda com preço menor
que o teórico serão integralmente atendidas;
• ofertas de compra e venda com preços iguais aos do teórico poderão ser
atendidas ou não, de acordo com o leilão;
• possibilidade de cancelamento ou modificação de uma oferta no decorrer
do leilão, diminuindo a quantidade ou piorando o preço – desde que, no
momento da solicitação de alteração, o ativo em questão não esteja partici-
pando da formação teórica.
13.49. Causas de Prorrogação de Ofertas no Sistema
• Alteração no preço teórico.

• Alteração na quantidade teórica.
• Alteração da quantidade executada.
• Alteração da quantidade remanescente.
Em casos assim, o tempo de leilão para contratos tidos como de liquidez inter-
mediária ou alta será de um minuto e com prorrogação automática de 30 segun-
dos caso as condições do leilão se alterem nos últimos 15 segundos do tempo
comum.
O tempo de leilão para contratos classificados como de liquidez baixa será de dois
minutos e com prorrogação automática de um minuto caso as condições do leilão
se alterem nos últimos 30 segundos do tempo comum.
Via de regra, o sistema terá duas prorrogações automáticas. Na terceira prorro-
gação, o encerramento será processado de forma randômica.
13.50. Prorrogação do Leilão Automático de Commodities (Exceto Opções)
O tempo para o leilão ser prorrogado automaticamente não é alterado para os

diversos grupos de liquidez.
488
A diferença consiste nos grupos de maior liquidez terem duas repetições, en-
quanto para os grupos de menor liquidez haverá três repetições. Destaca-se que
após a derradeira prorrogação para cada um dos grupos o leilão precisa ser encer-
rado de forma randômica dentro de um tempo pré-determinado pela B3.
13.51. Fase de Pré-Abertura
Corresponde ao período delimitado pelos cinco minutos que antecedem a aber-

tura das negociações, onde são aceitas apenas ofertas de compra e venda e tem
como objetivo fazer que a abertura de contratos seja processada de forma trans-
parente e adotando sempre as mesmas regras para fixing.
Além do mais, admitem-se duas prorrogações caso alguma das condições do
leilão sejam alteradas nos 15 segundos finais do período. A primeira das prorro-
gações terá duração de 30 segundos. Já a outra terá duração randômica, mas não
podendo ultrapassar a casa do meio minuto.
13.52. Call de Fechamento
Corresponde ao período anterior ao encerramento das negociações ou da sessão

de negociação vigente. Tem por objetivo a determinação do preço de ajuste dos
contratos e o processamento transparente do fechamento das negociações.
Para contratos que contenham call de fechamento, o prazo de prorrogação varia
de acordo com o mercado em que são negociados. Vejamos abaixo alguns exem-
plos.
13.52. Contratos Futuros Agrícolas
O tempo de call é de dois minutos. Havendo interferência nos últimos 30 segun-

dos, o tempo será prorrogado por mais um minuto. Ao todo, o sistema pode ter
quatro prorrogações, sendo que a última o encerramento será randômico.
489
13.52. Contratos Futuros de Taxa de Juro (DI1)

duas prorrogações, sendo que a última o encerramento será randômico.
13.52. Contratos Futuros de Taxa Média das Operações Compromissadas de Um Dia (OC1)

13.52. Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom em FRC)
O tempo de call é de um minuto. Havendo interferência nos últimos 30 segundos,

o tempo será prorrogado por mais um minuto. Ao todo, o sistema pode ter duas
prorrogações, sendo que a última o encerramento será randômico.
13.52. Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom em OC1)

o tempo será prorrogado por mais um minuto. Ao todo, o sistema pode ter duas
13.52. Contrato Futuro de BVMF de Standard & Poor's 500 (ISP)
O tempo de call é de três minutos. Havendo interferência nos últimos 30 segun-

13.52. Contrato Futuro de Cupom IPCA (DAP)

o tempo será prorrogado por mais 30 segundos. Ao todo, o sistema pode ter duas
490
13.52. Call das Operações Estruturadas de Volatilidade de Taxa de Câmbio (VTC)
O tempo de call é de dois minutos para os dois primeiros vencimentos de cada

série. As demais séries terão tempo de vencimento de um minuto.
A sistemática do call será a mesma adotada pelo sistema de negociação ativo du-
rante as negociações contínuas. O processo de fechamento dos negócios tem
base no registro de ofertas cruzadas de compra e venda, respeitando a prioridade
de preço (maior preço na compra e menor preço na venda) e a ordem cronológica.
13.53. Túnel de Rejeição
Procura diminuir a ocorrência de erros operacionais e evitar a inclusão no sistema

de ofertas inadequadas ou fora da realidade. Portanto, ofertas de compra e venda
que estiverem no túnel de rejeição tornam-se automaticamente recusadas pelo
sistema da B3.
13.54. Túnel do Leilão
Trata-se de um mecanismo mais estreito que o túnel de rejeição. Ao ser atingido,

o processo de leilão é automaticamente acionado.
Na hipótese do leilão ter sido acionado por túnel, o algoritmo programado visa a
maximização da quantia negociada de todos os participantes a um preço único,
chamado de "fixing".
13.55. Regras da B3 para Leilões
• Não é permitido o cancelamento de ofertas da formação teórica durante o

leilão.
• São permitidas alterações nas ofertas registradas da formação teórica desde

que resultem no aumento da quantia ofertada ou na melhoria dos preços,
491
aumentando o valor das ofertas de compra ou diminuindo os das ofertas de
vendas.
• O tempo de leilão para contratos de liquidez alta ou intermediária é de um

minuto, com prorrogação automática de 30 segundos caso alguma das condições
do leilão sejam alteradas nos últimos 15 segundos.
• O tempo de leilão para contratos de liquidez baixa é de dois minutos, com

prorrogação automática de um minuto caso alguma das condições do leilão
sejam alteradas nos últimos 30 segundos.
• O sistema eletrônico terá duas prorrogações automáticas que contemplam

os respectivos tempos acima definidos. Na terceira prorrogação, o encerra-
mento do leilão será randômico.
• Caso o horário de encerramento ocorra após o horário da sessão, este será

estendido até o encerramento do leilão vigente.
• Caso o horário de encerramento ocorra durante o período de call, este será

respeitado.
• Para os mercados futuros e disponíveis referenciados em commodities, o

tempo de prorrogação é repetido duas vezes, sem alterações, para os gru-
pos de liquidez alta e intermediária. Para os de liquidez baixa, o tempo será
repetido três vezes.
• Após a última prorrogação para cada um dos grupos, haverá uma derradeira
prorrogação. Por fim, o leilão será entregue randomicamente.
• Os valores atualizados de quantidade máxima, contratos por grupos de liq-

uidez e parâmetros referentes aos leilões acionados pelos túneis podem ser
acessados no site da B3.
13.56. Outras Regras
• Caso não ocorram negócios na fase de pré-abertura, o primeiro negócio da

fase de negociação será automaticamente submetido a leilão.
• Para a regra acima, constam algumas exceções no regulamento da B3.
492
13.57. Informações Complementares
Com a implantação dos túneis de leilão, deixaram de existir patamares mínimos

de interferência no sistema eletrônico. O tamanho mínimo de registro de ofertas
durante um leilão deverá respeitar o lote mínimo do instrumento.
A B3 poderá alterar a qualquer momento, desde que avise previamente os par-
ticipantes, qualquer um dos parâmetros dos túneis, como: limite de quantidade
máxima por oferta e distribuição dos contratos nos grupos de liquidez.
Além dos mecanismos já mencionados, devem ser estabelecidos valores máxi-
mos por oferta para cada grupo de negociação. Os valores atualizados de quan-
tidade máxima, contratos por grupos de liquidez e os parâmetros referentes aos
leilões acionados por túneis estão todos disponíveis no site da B3.
13.58. Túnel do Leilão Baseado no Preço Médio Ponderado do Ativo
Corresponde ao intervalo de variação de preços estabelecidos pela B3, para acionar

automaticamente o procedimento de leilão no momento em que uma oferta
fechada ultrapasse os limites pré-estabelecidos.
As principais características desse tipo de túnel são:
• preço médio ponderado do negócio realizado com derivativos recalculados

a cada 15 segundos;
• na ausência de negócios, considera-se o último valor vigente;
• para contratos que não possuem preços de ajuste, a B3 poderá submeter a

leilão o primeiro negócio com derivativos ou arbitrar o preço de referência a
ser utilizado como centro do túnel;
• caso necessário, o limite superior do túnel será arredondado "para cima". A

precisão corresponderá à quantidade de casas decimais da variação mínima
de apregoação do derivativo;
• caso necessário, o limite inferior do túnel será arredondado "para baixo". A

precisão corresponderá à quantidade de casas decimais da variação mínima
de apregoação do derivativo;
493
• o túnel não será aplicado durante os procedimentos de leilão de pré-abertura
e calls de fechamento;
• negócios com preço menor ou igual ao limite superior do túnel e também

negócios com preço menor ou igual ao limite inferior acionam, automatica-
mente, o procedimento de leilão.
13.59. Túnel de Proteção
Corresponde ao intervalo de variação de preços estabelecidos pela B3, com ob-

jetivo de impedir a abertura automática de leilões. Ele permite que seja config-
urada uma prorrogação para o encerramento do leilão e dos calls de abertura e
fechamento caso o preço teórico ultrapasse os limites pré-estabelecidos.
O cálculo desses limites é feito considerando-se o preço do negócio realizado antes
do início do leilão ou os preços de fechamento e ajuste de contratos.
A B3 pode desativar ou alterar a configuração do túnel durante a sessão de nego-
ciação. Fica também a critério da bolsa a submissão a leilão de qualquer operação
registrada, ainda que a mesma esteja contida nos túneis.
13.60. Tipos de Ordens e Ofertas
13.60. Ordem Administrada
Aquela que especifica somente a quantidade e as características dos ativos a serem

negociados, cabendo ao PNP a determinação do momento em que a ordem será
executada pelo sistema.
13.60. Ordem Casada
Aquela cuja execução está vinculada à execução de outra ordem do mesmo comi-
tente. Pode ser emitida com ou sem limitação de preço.
494
13.60. Ordem Discricionária
Aquela emitida por um administrador de carteira ou pelo representante de múlti-

plos comitentes. Cabe ao emitente o estabelecimento das condições de execução
e prazo, a indicação dos nomes dos clientes finais e a atribuição dos respectivos
negócios realizados.
13.60. Ordem Limitada
Aquela que deve ser executada somente a preço igual ou melhor ao valor indicado
pelo cliente.
13.60. Ordem a Mercado
Aquela que especifica apenas as quantidades e as características dos ativos e con-

tratados. A execução deve ser feita a partir do momento em que for recebida.
13.60. Ordem Monitorada
Aquela em que o comitente, em tempo real, determina ao PNP as condições de

execução.
13.60. Ordem Stop
Aquela que são indicados os preços de início e encerramento de execução.
13.60. Informações Importantes
No ato de emissão de ordens, o comitente deve estabelecer obrigatoriamente:
1. a quantidade a ser negociada do ativo ou contrato;
2. as condições de execução e cancelamento.
495
A emissão de ordens pode realizar-se tanto verbalmente quanto por escrito. As
verbais devem ser emitidas pessoalmente ou por telefone. Já as escritas, devem
ser recebidas por carta, correio eletrônico, telex, fac-símile, etc. Nelas devem con-
star a assinatura do emissor, o número da linha ou do aparelho transmissor, o
horário de envio e recebimento e constar de forma expressa no cadastro do comi-
tente.
O PNP deve efetuar o registro das ordens recebidas por sua mesa de operações
observando os dispositivos da regulamentação vigente. O registro de ordens rece-
bidas será feito com o uso de formulários próprios ou também por meios eletrôni-
cos. Eis as informações que devem estar contidas nos documentos:
1. horários de recepção e cumprimento da ordem;
2. número sequencial e cronológico da ordem;
3. identificação do comitente, do administrador de fundos ou da carteira re-

sponsável pela emissão;
4. descrição do ativo ou do contrato-objeto, constando os respectivos códigos

de negociação, quantidades e preços a eles relacionados;
5. a natureza da ordem e o tipo de acordo.
13.60. Sobre o Sistema
O sistema de gravação deverá diariamente manter o controle das gravações efe-

tuadas desde o início até o término das sessões de negociação da B3, também
deverá registrar a data e o horário de cada uma delas, contendo as seguintes in-
formações:
• elementos identificadores dos emissores de ordens e seus representantes;
• descrição do ativo ou contrato-objeto da ordem com as respectivas infor-

mações de quantidade e preço;
• a natureza, o tipo e o prazo de validade de cada ordem;
• as condições de execução das ordens.
496
Antes da execução, as ordens podem ser canceladas ou alteradas desde que tais
mudanças sejam efetuadas pelo mesmo meio que as emitiu ou pelo mecanismo
de contingência.
A alteração das ordens se dá pelo cancelamento da ordem antiga e pela posterior
emissão de uma nova ordem.
13.61. Ofertas
São admitidos nos sistemas de negociação do pregão eletrônico as seguintes ofer-

tas:
• oferta válida para a sessão – aquela que tem validade até o fechamento do
negócio ou até o final da sessão de negociação do dia em que foi registrada;
• oferta limitada – aquela que o preço é atribuído somente no momento de

registro da oferta;
• oferta a mercado – aquela que deve ser fechada exclusivamente a preços

de mercado, em conformidade com a ponta ofertada;
• oferta stop – aquela que deve ser executada somente entre o preço de dis-
paro e o preço-limite pré-determinado;
• oferta de execução imediata – aquela aceita somente quando uma parcela

de sua quantidade é imediatamente fechada, enquanto o restante fica au-
tomaticamente eliminado;
• oferta de execução total – aquela aceita somente quando a quantidade

total é imediatamente fechada. Em caso contrário, deverá ser eliminada;
• oferta de direito – aquela que um mesmo PNP representa ambas as con-

trapartes do negócio.
13.62. Outras Informações sobre Ofertas
A oferta é vinculada ao agente que efetuou o seu registro. Os preços registrados

devem ser enquadrados nos limites de oscilação ou nos limites de ordem opera-
cional definidos pela B3.
497
O fechamento de negócios será efetuado no pregão eletrônico por meio da se-
leção da oferta registrada e a confirmação correspondente ao fechamento. Caso
haja mais de uma oferta apregoada ou registrada com o mesmo preço ou cotação,
o fechamento será efetuado no pregão eletrônico em ordem cronológica.
No pregão, o registro será efetuado concomitantemente ao fechamento automático.
A B3 fica responsável pelo encaminhamento dos dados correspondentes aos PNPs
envolvidos por meio de sistemas próprios.
13.63. Cancelamento de Negócios
Um negócio poderá ser cancelado pela B3 nos seguintes casos:
1. quando por iniciativa da bolsa, em caso de indícios de infração às normas e

regulamentos ou em caso de não atendimento aos requisitos de validação
estabelecidos, por exemplo, limite de preço e quantidade de negociação;
2. quando as partes envolvidas solicitarem cancelamento e a B3 estiver de acordo;
3. quando a própria B3 efetuar o cancelamento.
Em casos assim, os PNPs envolvidos devem ser comunicados no mesmo dia.

Informações importantes sobre o cancelamento:
• o participante deve apresentar o documento por escrito, em modelagem

padrão, assinado pelo representante do PNP;
• o participante deve obedecer aos horários, formulações e procedimentos es-

tabelecidos pela B3 para os cancelamentos de negócios;
• fica a cargo da B3, sob seu exclusivo critério, a decisão final sobre o cancela-
mento dos negócios;
• em caso de cancelamento, a própria B3 fará as comunicações necessárias

aos participantes e órgãos envolvidos;
• a B3 pode manter uma base de dados sobre negócios cancelados para fins
de controle, autorregulação e estatística.
498
13.64. Procedimentos Especiais
São considerados procedimentos especiais de negociação aqueles adotados para

negócios diretos com diferentes mecanismos de leilão estabelecidos pela Bolsa.
A B3 pode adotar os procedimentos especiais de negociação ou criar novos pro-
cedimentos, conforme as peculiaridades dos sistemas de negociação, para evitar
quaisquer tipos de distorções e visando sempre assegurar a integridade do pro-
cesso de formação de preços.
Durante a negociação, a B3 pode, sob seu exclusivo critério, realizar calls inter-
mediárias para levantar contações momentâneas representativas.
13.65. Negócios Não Submetidos ao Mercado (Ex-pit)
A B3 pode autorizar a realização de negócios nos mercados futuros agropecuários

para o atendimento de hedges e outras questões operacionais.
Os preços dos negócios ex-pit deverão ser os mesmos praticados no mercado, isto
é:
1. qualquer preço entre o mínimo e o máximo, negociados em pregão na data

de registro da operação;
2. o preço do último ajuste do referido vencimento futuro;
3. o preço do último negócio do referido vencimento;
4. o preço de ajuste do dia anterior, quando não houver negociação;
5. o preço arbitrado pela B3.
As operações registradas serão anunciadas pela B3, no boletim, contendo as in-

formações de quantidade, preço, vencimentos negociados e participantes inter-
venientes.
Ademais, não serão aceitas operações ex-pit durante o período de liquidação por
entrega física dos respectivos contratos futuros – exceto aqueles que contenham
cláusula de liquidação financeira.
499
A B3 tem regulamento próprio para os negócios especiais com termos, limites
e condições de realização dos mesmos. Caberá ao PNP, nos prazos e condições
estabelecidos pela bolsa, a comprovação da existência e a validade das operações
que fundamentam a realização de negócios não submetidos ao mercado.
Se a comprovação for insuficiente, a B3 poderá solicitar novas informações ou até
mesmo cancelar o negócio, sem prejuízos da aplicação das penalidades eventual-
mente cabíveis. Os documentos comprobatórios do atendimento às condições
estabelecidas pela bolsa devem ser mantidos por um prazo de dez anos (no mín-
imo), contando-se a partir do dia da liquidação do negócio.
13.66. Acesso aos Sistemas de Negociação
O acesso aos sistemas de negociação de ativos e contratos é facultado somente

aos operadores devidamente autorizados pela B3, conforme as regras e procedi-
mentos estabelecidos pela instituição.
Os participantes autorizados são responsáveis pela utilização e controle de acesso
aos sistemas de operação, devendo zelar pelo sigilo das senhas e impedir o acesso
de terceiros. Todo e qualquer tipo de violação às regras de segurança são de re-
sponsabilidade dos participantes.
O acesso dos operadores ao sistema de negociação acontece, como já mencionado
anteriormente, pela atribuição de informações pessoais e senhas intransferíveis.
Para o desenvolvimento de quaisquer atividades no âmbito da B3, os comitentes
serão representados pelos PNPs cadastrados. Assim, a execução de atos pelo
comitente deve ser previamente autorizada por eles.
13.66. Cadastro e Dados
Quanto ao cadastro, os comitentes devem:
1. constar nos registros dos PNPs por meio dos quais operem ou sustentem
posições, de acordo com a regulamentação;
2. ser cadastrados nos sistemas da B3 por meio de seus PNPs.
A inclusão ou alteração de dados no registro devem obedecer aos procedimen-

tos e mecanismos de controle estabelecidos pela B3. Fica a cargo do PNP, em
500
se tratando de cadastros de comitentes no sistema da B3, tomar os cuidados
necessários para assegurar a integridade e a correção das informações prestadas
e zelar pela veracidade dos documentos de suporte oferecidos.
Além do mais, os PNPs permanecem responsáveis pela manutenção de todos os
documentos e controles relacionados. Os dados, documentos e registros de toda
e qualquer natureza, referentes aos comitentes e aos negócios por eles realizados,
devem ser mantidos por pelo menos dez anos.
Para informações e documentos relacionados à identidade e qualificação do comi-
tente, o prazo inicia-se a partir do encerramento da relação contratual, já para in-
formações e registros de negócios, o decênio passa a contar a partir da data de
liquidação.
As disposições referentes aos PNPs e comitentes a eles vinculados serão aplicáveis

a todos os sistemas de negociação abarcados pelo regulamento, sem prejuízo
das peculiaridades operacionais de cada um deles. Os comitentes caracterizados
como pessoa vinculada ao PNP poderão realizar apenas operações por intermé-
dio dele.
Por sua vez, os PNPs devem observar, na sua relação com os comitentes, além dos
dispositivos da regulamentação: as regras de conduta estabelecidas e as regras e
parâmetros de atuação.
13.66. Regras de Conduta Obrigatórias
• Os PNPs devem atuar no melhor interesse dos comitentes, visando sem-

pre manter a integridade do mercado e fazendo prevalecer os mais eleva-
dos padrões éticos de negociação, capacitação e de comportamento nas re-
lações com a B3 e com os demais participantes do mercado.
• Devem também apresentar aos comitentes informações sobre o funciona-

mento e as características dos mercados de valores mobiliários, sobre os sis-
temas de negociação e os procedimentos envolvendo o cumprimento das
ordens e riscos envolvidos nas operações realizadas.
• Os PNPs devem colocar à disposição de seus clientes, antes do início de suas
501
operações, todas as regras e parâmetros de atuações que devem ser cumpri-
dos.
• Devem implantar normas e procedimentos de controle interno que prop-

iciem um conhecimento amplo e atualizado sobre as características opera-
cionais e a capacitação econômico-financeira de seus clientes.
• Devem estabelecer o controle sobre os valores e ativos recebidos de seus

clientes.
• Devem manter, nos termos da regulamentação em vigor, os registros e doc-

umentos relativos ao recebimento, transmissão e cumprimento de ordens.
• Os PNPs devem fornecer, em tempo hábil, para os comitentes, toda a docu-

mentação relativa aos negócios intermediados em seu nome.
• Não devem corroborar com a circulação de notícias e informações falsas ou

imprecisas sobre os valores mobiliários, ativos, contratos e mercados admin-
istrados pela B3.
• Não devem adotar condutas indevidas ou utilizarem-se de procedimentos

que, direta ou indiretamente, configuram operações fraudulentas, criação
de condições artificiais de mercado, manipulação de preços ou práticas não
equitativas.
• Os PNPs não devem operar, em nome próprio ou a cargo dos comitentes

cadastrados, em situações que coloquem em risco a liquidação física ou fi-
nanceira.
• Devem manter sigilo sobre as operações realizadas e sobre dados e infor-

mações dos comitentes cadastrados.
Os administradores, diretores, empregados e prepostos dos PNPs devem obriga-

toriamente:
1. apresentar reputação ilibada, idoneidade moral, capacitação técnica e a perí-

cia necessária para o exercício de suas respectivas atividades;
2. serem registrados e autorizados, nos termos da regulamentação em vigor,

pela B3.
502
13.66. Outras Regras para os PNPs
Ao estabelecerem regras e parâmetros de atuação, os PNPs devem demonstrar

de forma clara e inequívoca o seu modo de atuação. Para tanto, devem dispor de:
1. procedimentos adotados para a recusa, registro, emissão, execução, distribuição

e cancelamento de ordens e negócios;
2. conhecimentos sobre a forma de atendimento e distribuição de ordens e

negócios.
Os PNPs devem tratar dos casos de conflito de interesse e concorrência entre or-
dens segundo as regras e parâmetros determinados. Os procedimentos deverão
ser elaborados de modo a assegurar aos comitentes um tratamento justo e igual-
itário.
Os PNPs permanecem responsáveis pela observância e cumprimento das regras e
parâmetros, devendo zelar pela adequação completa das atividades e operações.
13.67. Cálculo do Preço de Ajuste
O preço será apurado nos mercados baseados nos três pilares a seguir:
1. média aritmética ponderada dos negócios realizados no intervalo de nego-

ciação definido pela B3;
2. call específica de fechamento;
3. arbitragem da B3 por meio da metodologia de cálculo.
O preço de ajuste será apurado com base nos negócios realizados antes do encer-
ramento das negociações nos mercados em que a B3 considerar de razoável liq-
uidez. Caberá à bolsa definir o período dentro do qual os negócios serão consid-
erados aplicáveis.
A apuração do preço por meio de call de fechamento será efetuada nas condições
e sistemas definidos pela B3 e conforme o tipo de ativo ou contrato e o vencimento
ou série.
503
Calls de fechamento serão feitas ao término das sessões de negociação vigentes
de cada ativo ou contrato e para cada vencimento ou série em aberto, com tempo
de duração definido pela bolsa.
O diretor de operações poderá alterar o período de duração das calls de fechamento
ou definir critérios de realização das mesmas.
13.67. Calls de Fechamento
As calls de fechamento serão abertas aos participantes do mercado com oportu-

nidades de compra e venda para cada série ou vencimento. O diretor de oper-
ações poderá alterar o período de duração delas ou os seus parâmetros de realiza-
ção.
13.68. Disputas Operacionais
Cabe ao diretor de operações a resolução de dúvidas e pendências de qualquer

natureza referentes às atividades desenvolvidas no sistema de negociação.
São caracterizadas como disputas operacionais as dúvidas ou divergências de qual-
quer natureza que tenham por objeto as condições de realização de uma apre-
goação ou negócio.
Em caso de divergência ou disputa operacional, os envolvidos devem tomar to-
das as medidas necessárias para reduzir os impactos no mercado. A tomada de
providências será considerada prática negocial exemplar e deve ser considerada
pela B3 na tomada de decisão final.
As questões podem ser objeto de apreciação, em caráter preliminar, pelos fun-
cionários da B3 aos quais o diretor de operação tenha atribuído a devida com-
petência.
Em caso de resolução de disputas operacionais, o diretor de operações pode:
1. oferecer um prazo para que os envolvidos tentem chegar a um acordo, colo-

cando à disposição deles todas as gravações realizadas nos termos do regu-
lamento;
2. requerer diligências suplementares aos envolvidos.
504
Atribuições do Diretor de Operações e do Diretor-Presidente nas Disputas
Operacionais
O diretor poderá aplicar as penalidades que julgar cabíveis ou determinar a in-
stauração de sindicância, comunicando suas decisões ao diretor-presidente.
A decisão do diretor de operações deverá ser acatada imediatamente pelas partes
envolvidas. Além disso, sob seu único e exclusivo critério, o diretor poderá abster-
se de julgar um determinado caso, ficando os próprios envolvidos responsáveis
pela resolução da pendência.
As decisões tomadas pelo diretor de operações são passíveis de revisão pelo diretor-
presidente se qualquer uma das partes assim solicitar. O recurso deverá ser for-
mulado por escrito contendo, em caráter preliminar, a comprovação da tomada
de todas as providências ditadas pelo diretor de operações.
Após a verificação dos argumentos das partes envolvidas e das razões do diretor
operacional, o diretor-presidente pode:
• manter a decisão inicial;
• determinar a tomada de novas providências ou a abertura de sindicância;
• proferir uma nova decisão e ressarcir a parte prejudicada com base no preço
de realização do negócio original.
13.68. Sindicâncias e Arbitragens
As sindicâncias serão conduzidas por uma comissão composta pelo diretor-presidente,

diretor de operações e por um consultor da bolsa. Em conjunto, decidirão sobre
a resolução do problema. Fica a cargo do diretor-presidente da B3:
1. resolver quaisquer outros conflitos decorrentes ou relacionados à atuação da

B3, nos termos do estatuto social;
2. resolver os casos de omissão às normas e regulamentos.
Os participantes poderão recorrer à arbitragem para diminuir litígios decorrentes

dos negócios realizados, segundo os termos do regulamento de juízo arbitral da
B3.
505
13.69. Faltas e Penalidades
Em casos de descumprimento do regulamento ou das demais normas estabele-

cidas pela B3, os agentes, diretos ou indiretos, estarão sujeitos às penalidades
cabíveis. Estas constam nas regras da bolsa e serão aplicadas observando-se os
termos e condições vigentes da própria bolsa pelo diretor-presidente, pelo diretor
de operações e, eventualmente, pela BSM.
Todas as infrações e as penalidades são registradas no sistema e nos prontuários
mantidos pela B3. Em caso de aplicação de penalidades, o diretor de operações
terá as suas decisões revistas pelo diretor-presidente.
O diretor-presidente poderá determinar a instauração das providências de acom-
panhamento cabíveis sempre que se verificar a ocorrência ou o indício de ocor-
rência de:
1. práticas não equitativas de negociação;
2. criação de condições artificiais de oferta e demanda ou a tentativa de ma-

nipulação do mercado;
3. apregoações efetuadas sem a correspondente ordem;
4. negociações e fechamentos de forma conduzida e combinada entre os en-

volvidos ou com demonstração de qualquer tipo de preferência;
5. tentativa de fechamento de negócios vedados;
6. prática de irregularidades de quaisquer outras naturezas.
Além das averiguações cabíveis, o resultado das operações de investigação será

comunicado à BSM para que outras medidas possam ser tomadas. Os procedi-
mentos investigativos e sancionadores são objeto de regulamentação da B3.
13.70. Regras Gerais para o Credenciamento do Formador de Mercado – Segmento

Bovespa e BM&F
Observando o disposto na ICVM 384/03, a B3 poderá credenciar formadores de

mercado para realizar operações nos mercados por ela administrados.
506
As pessoas jurídicas, nacionais ou estrangeiras, interessadas em realizar operações
de formador de mercado devem preencher os seguintes requisitos:
• participarem da B3 com acesso ao sistema de negociação ou indicarem um

participante pelo qual as operações serão realizadas;
• demonstrarem capacidade financeira para formar mercados;
• atenderem aos requerimentos técnicos e operacionais estabelecidos pela B3

para o desempenho da atividade;
• apresentar os documentos exigidos e preencher as informações cadastrais

solicitadas pela B3;
• apresentar as garantias exigidas pela B3 para o exercício da função.
Para o caso de formadores de mercado para ativos negociados no segmento Bovespa:
• ser agente de custódia ou titular de conta de custódia da central depositária

de ativos;
• ser agente de compensação ou indicar um agente de compensação, de-

vendo assumir integralmente a responsabilidade sobre a liquidação e a prestação
de garantias inerentes às operações realizadas pelo formador de mercado;
• assinar o documento específico da B3 que estabelece as condições em que

se dará o exercício da atividade.
Além disso, o formador de mercado poderá exercer atividade de forma autônoma

quando contratado por:
1. emissores de valores mobiliários;
2. empresas controladoras, controladas ou coligadas ao emissor;
3. detentores de ativos com interesse em criar um mercado para o ativo;
4. consórcios de liquidez que incluam mais de um dos agentes acima men-

cionados.
507
Cada contratante poderá contratar somente um formador de mercado para cada

ativo. Se o ativo for negociado no mercado de renda fixa administrado pela B3,
poderá haver a liberação de mais de um formador de mercado para o mesmo
ativo, desde que justificada por condições especiais e relativas ao ativo em questão.
O formador poderá receber do contratante remuneração, recursos e valores mo-
biliários. Fica vedada a utilização de ações em tesouraria ou em poder de empre-
sas coligadas ao emissor ou suas controladas.
O formador de mercado será permanentemente supervisionado pela B3 no ex-
ercício de suas funções, com base no cumprimento das normas de conduta e
padrões éticos.
13.72. Credenciamento do Formador de Mercado
O pedido de credenciamento deverá ser dirigido formalmente à B3 por meio de

carta. A instituição fixará o prazo de validade para o credenciamento concedido.
O formador de mercado deve solicitar um credenciamento específico para cada
ativo que deseje atuar e indicar os respectivos mercados em que trabalhará.
O formador de mercado pode também pedir um credenciamento para negociar
mais de um ativo ou negociar, simultaneamente, o mesmo ativo e mais de um
mercado.
13.73. Contrato do Formador de Mercado
No contrato celebrado entre o formador de mercado e o contratante devem con-

star algumas cláusulas mínimas, as quais são:
1. objeto de contrato;
2. prazo de duração;
3. forma de remuneração;
4. ativo e mercado de atuação;
508
5. menção à adesão do formador de mercado às regras e regulamentos da
BM&FBOVESPA;
6. responsabilidades e obrigações do formador de mercado em relação ao con-

tratante e vice-versa;
7. eventuais vedações adicionais estabelecidas pelo contratante, para o exercí-

cio das funções, ao formador de mercado;
8. as hipóteses de rescisão do contrato.
13.74. Dos Ativos Autorizados
As atividades do formador de mercado em mercados administrados pela BM&FBOVESPA

podem abranger os seguintes ativos:
• ações e certificados de depósito de valores mobiliários (BDRs);
• recibos de carteiras selecionadas de ações;
• cotas de fundos de índice;
• cotas de fundos de investimentos fechados;
• opções não padronizadas de compra e venda de valores mobiliários;
• títulos públicos e privados de renda fixa;
• contratos derivativos de commodities;
• contratos derivativos financeiros;
• taxas de juros;
• ouro;
• outros valores mobiliários autorizados pela CVM.
509
13.75. Recusa de Credenciamento e Descredenciamento
A B3 pode recusar o pedido de credenciamento caso os requisitos mínimos esta-

belecidos pelas normas editadas pela CVM não sejam cumpridos ou caso tenha
conhecimento de algum fato que possa afetar a atuação do formador de mer-
cado. A B3 pode fixar a quantidade máxima de formadores a ser credenciada
tanto por ativo quanto por mercado.
O formador de mercado poderá solicitar o descredenciamento junto à B3 desde
que o prazo mínimo de atuação na atividade tenha sido cumprido e os demais
requisitos tenham sido cumpridos.
13.76. Competências do Formador de Mercado
O formador de mercado deve, obrigatoriamente:
• estar presente todos os dias no mercado;

• elaborar ofertas de compra e venda para a quantidade mínima de ativos por
oferta determinada pela B3;
• respeitar o intervalo máximo entre o preço de compra e venda da oferta;
• envidar os melhores esforços para executar as ofertas recebidas;
• observar o lote mínimo de cada oferta definido pela B3;
• observar o intervalo máximo entre o preço da oferta de compra e venda do
formador de mercado, conforme definido pela B3.
Se em qualquer pregão a cotação do ativo apresentar-se com excessiva volatil-

idade, a B3 poderá autorizar que o formador de mercado aumente o intervalo
máximo entre os preços de compra e venda da oferta. A B3 pode, eventualmente,
liberar o formador das obrigações acima mencionadas durante o pregão, desde
que comunique a decisão ao mercado por meio dos instrumentos de divulgação
comumente utilizados. Ocorrendo mudanças no padrão de comportamento das
cotações dos ativos, a B3 pode rever os parâmetros estabelecidos.
510
13.77. Divulgação do Credenciamento e Descredenciamento dos Formadores de Mer-
cado
A B3 divulgará diariamente, em seus meios usuais de comunicação, os formadores

de mercado atuantes, recém-credenciados e descredenciados, destacando-se as
etapas em que cada grupo de agentes se encontra.
O anúncio do credenciamento do formador de mercado deve conter as seguintes
informações:
1. lote mínimo de cada oferta a ser veiculada pelo formador;
2. o intervalo máximo entre os preços da oferta de compra e venda estabeleci-

dos para o formador em questão;
3. identificação do contratante;
4. prazo de duração e hipóteses de rescisão do contrato.
É vedado ao formador de mercado atuar de maneira direta ou indireta para:
1. sustentar artificialmente o preço dos ativos com os quais trabalha;
2. permitir manipulação do preço ou do volume dos ativos;
3. praticar operações que estejam em desacordo com as disposições legais e

regulamentares.
13.78. Sanções Aplicáveis ao Formador de Mercado
Caso o formador de mercado infrinja as disposições da ICVM 384, os ditames do

regulamento ou as demais normas de B3, o formador de mercado estará sujeito
às seguintes punições:
• advertência verbal ou por escrito;
• multa com valor estabelecido pela diretoria-executiva;
• suspensão do exercício da atividade por até 90 dias;
511
• descredenciamento sumário.
As sanções podem ser aplicadas ao formador de mercado quando a B3 julgar que

suas ações colocam em risco a integridade e a confiabilidade dos mercados por
ele administrados. A B3 informará à CVM e à BSM Supervisão de Mercados sobre
as penalidades aplicadas ao infrator.
As operações dos formadores de mercado sofrerão incidência de emolumentos,
conforme os valores divulgados pela própria B3. O formador de mercado poderá
usufruir dos benefícios com relação aos emolumentos que incidirem sobre as op-
erações realizadas no desempenhar de sua função.
13.78. Dados do Investidor e da Conta
Dados do investidor são todos aqueles necessários para a perfeita identificação do

investidor. São chamados também de "dados básicos" (nome, estado civil, CPF;
CNPJ, razão social, etc.) e servem para todas as contas do investidor, independen-
temente da instituição onde encontram-se cadastrados.
instituição intermediária. Estes podem variar de uma conta para outra, sendo al-
terados pelas instituições diretamente nos sistemas de cadastro da B3.
por agentes de custódia, participantes de negociação (PN), participantes de nego-
ciações plenos (PNPs), participantes de liquidação (PL) e participantes de registro
(PR).
eventualmente cadastrarem esse mesmo investidor precisarão incluir os dados
de conta, já que o restante é automaticamente preenchido pelo sistema.
cional do investidor, a B3 irá criá-lo automaticamente. No segmento BM&F, o par-
512
13.78. Arcabouço do Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO)

clareza.
efetividade dos controles internos e na governança corporativa.
Sua origem remonta ao ano de 1985, data em que surgiu para assessorar a Comis-
são Nacional sobre Relatórios Financeiros Fraudulentos. Dentre as funções estab-
elecidas estava o estudo dos fatores que podem favorecer relatórios fraudulentos
e a elaboração de recomendações para empresas, auditores, instituições educa-
cionais e demais reguladores do mercado.
Em 1992 publicou-se o trabalho chamado "Internal Control – Integrated Frame-
work" (em tradução livre, Controles Internos – Um Modelo Integrado) que se tornou
13.78. Considerações
Um sistema efetivo de controle interno requer a rigorosa adesão às políticas, nor-

mas e procedimentos e à capacidade administrativa para deliberar corretamente
acerca do nível de controle adequado para cada tipo de organização.
internos vigentes.
13.78. Funções do Arcabouço do COSO
O arcabouço busca auxiliar a administração e as demais partes interessadas ao

fornecer:
1. métodos para a organização, identificação e análise de riscos e também para
513
2. meios de implementação de controles internos em todo tipo de organização;
3. bases para a avaliação da efetividade dos sistemas de controle internos;
4. oportunidades para a redução de custos via eliminação de controles dupli-

13.78. Procedimentos Operacionais da Câmara da B3
O MPO da B3 apresenta os procedimentos e meios de comunicação estabelecidos

entre a câmara e seus participantes.
No âmbito da pré-liquidação, trata dos procedimentos relativos à captura de op-
erações dos sistemas de negociação e registro, alocações, operações para comi-
tentes finais e repasse de operações aplicadas ao modelo BM&FBOVESPA da B3.
13.78. Captura de Operações dos Sistemas de Negociação e Registro
Define as operações passíveis de captura e apresenta os parâmetros de validação

para que as operações sejam aceitas pela câmara como contraparte central.
13.78. Alocação
Trata-se do meio onde os procedimentos para identificação da operação e da

conta do comitente são apresentados. O MPO é quem apresenta a grade de
horários para as alocações. Trata também de procedimentos para cancelamento
e alteração de alocações relacionadas às contas transitórias e contas errôneas.
13.78. Repasse
Aborda os tipos de repasse e procedimentos, por exemplo, a grade de horários

aplicáveis aos repasses, confirmações e rejeições.
O MPO consolida as informações sobre o controle de posições – aspecto funda-
mental para o funcionamento da estrutura de pós-negociação.
514
13.79. Controle de Posições
O controle das posições é o processo que permite aos participantes acompanhar

e gerenciar direitos e obrigações dos participantes e comitentes relativos às oper-
ações abertas, aceitas e não liquidadas. O controle explica como as posições são
atualizadas e fornece informações gerais sobre a consulta de posições e operações
estruturadas.
No MPO trata-se também do impacto que o exercício das operações tem sobre a
posição e os procedimentos relativos às transferências de posições.
Para a liquidação de contratos a termo, aborda o procedimento de liquidação an-
tecipada e o direcionamento de custódia para a liquidação no vencimento do con-
trato.
A compensação e a liquidação pelo saldo líquido multilateral são um dos aspec-
tos principais. O MPO apresenta os seguintes elementos, que compõem o saldo
líquido nos diferentes níveis:
• saldo líquido multilateral do comitente;

• saldo líquido multilateral do PN e do PNP;
• saldo líquido multilateral do MC;
13.79. Pagamentos e Entrega de Ativos
O MPO fornece procedimentos de pagamentos pelos membros que são também

aplicáveis para a entrega de ativos e pagamentos em recursos financeiros.
Sobre a entrega de ativos, aborda procedimentos relativos à entrega de mercado-
rias e ativos depositados na central depositária da B3. Para pagamentos em re-
cursos, além da liquidação comum, trata também de procedimentos envolvendo
a Conta Especial de Liquidação (CEL) e a liquidação de não residentes.
Por fim, aborda também os aspectos centrais da liquidação pelo saldo multilat-
eral e entrega contra o pagamento, isto é, a entrega e o pagamento de ativos e
recursos financeiros pela câmara da B3.
515
13.79. Equívocos e Falhas
O tratamento de falhas é um aspecto importante da atuação da câmara da B3 e

interfere diretamente na rotina operacional dos participantes envolvidos na liq-
uidação. Para tratá-las no pagamento do saldo líquido, são apresentados mecan-
ismos de restrição de entrega. Quanto aos erros na entrega de ativos, apresentam-
se procedimentos de recompra, penalidades e multas incidentes.
516
Módulo 14
PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS DA
CÂMARA DA B3
Dados do Investidor e da Conta
Os dados do investidor são todos aqueles que se fazem necessários para a perfeita
identificação do investidor. São chamados também de "dados básicos" (nome, es-
tado civil, CPF, CNPJ, razão social, etc) e servem para todas as contas do investidor,
independentemente da instituição onde encontram-se cadastrados.
instituição intermediária. Estes podem variar de uma conta para outra sendo al-
terados pelas instituições diretamente nos sistemas de cadastro da B3.
por agentes de custódia, participantes de negociação (PN), participantes de nego-
ciações plenos (PNPs), participantes de liquidação (PL) e participantes de registro
(PR).
eventualmente cadastrarem esse mesmo investidor precisará incluir os dados de
conta, já que o restante é automaticamente preenchido pelo sistema.
cional do investidor, a B3 irá criá-lo automaticamente. No segmento BM&F, o par-
14.1. Arcabouço do Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commis-

sion (COSO)

clareza.
efetividade dos controles internos e na governança corporativa. Sua origem re-
monta ao ano de 1985, data em que surgiu para assessorar a Comissão Nacional
518
sobre relatórios financeiros fraudulentos. Dentre as funções estabelecidas estava
o estudo dos fatores que podem favorecer relatórios fraudulentos e a elaboração
de recomendações para empresas, auditores, instituições educacionais e demais
reguladores do mercado.
Em 1992, publicou-se o trabalho chamado "Internal Control - Integrated Frame-
work" (em tradução livre, Controles Internos - Um Modelo Integrado) que se tornou
Um sistema efetivo de controle interno requer a rigorosa adesão às normas e pro-

cedimento, políticas e também a capacidade administrativa para deliberar corre-
tamente acerca do nível de controle adequado para cada tipo de organização.
internos vigentes.
14.3. Funções do Arcabouço do COSO
O arcabouço busca auxiliar a administração e as demais partes interessadas ao

fornecer:
1. métodos para a organização, identificação e análise de riscos e também para

2. meios de implementação de controles internos em todo tipo de organização;
3. bases para a avaliação da efetividade dos sistemas de controle internos;
4. oportunidades para a redução de custos via eliminação de controles dupli-

519
14.4. Procedimentos Operacionais da Câmara da B3
O Manual de Procedimentos Operacionais (MPO) da Câmara de Compensação e

Liquidação da Brasil Bolsa e Balcão (B3) apresenta os procedimentos e meios de
comunicação estabelecidos entre a câmara e seus participantes.
No âmbito da pré-liquidação, trata dos procedimentos relativos à captura de op-
erações dos sistemas de negociação e registro, alocações, operações para comi-
tentes finais e repasse de operações aplicadas ao modelo BM&FBOVESPA da B3.
14.5. Captura de Operações dos Sistemas de Negociação e Registro
Define as operações passíveis de captura e apresenta os parâmetros de validação

para que as operações sejam aceitas pela câmara como contraparte central.
14.6. Alocação
Trata-se do meio onde os procedimentos para identificação da operação e da

conta do comitente são apresentados. O MPO é quem apresenta a grade de
horários para as alocações. Trata também de procedimentos para cancelamento
e alteração de alocações relacionadas às contas transitórias e contas errôneas.
14.7. Repasse
Aborda os tipos de repasse e procedimentos, por exemplo, a grade de horários

aplicáveis aos repasses, confirmações e rejeições.
O MPO consolida as informações sobre o controle de posições – aspecto funda-
mental para o funcionamento da estrutura de pós-negociação.
14.8. Controle de Posições
O controle das posições é o processo que permite aos participantes acompanhar

e gerenciar direitos e obrigações dos participantes e comitentes relativos às oper-
ações abertas, aceitas e não-liquidadas. O controle explica ainda como as posições
520
são atualizadas e fornece informações gerais sobre a consulta de posições e oper-
ações estruturadas.
No MPO trata-se também do impacto que o exercício das operações tem sobre a
posição e os procedimentos relativos às transferências de posições.
Para a liquidação de contratos a termo, aborda o procedimento de liquidação an-
tecipada e o direcionamento de custódia para a liquidação no vencimento do con-
trato.
A compensação e a liquidação pelo saldo líquido multilateral são um dos aspec-
tos principais. O MPO apresenta os seguintes elementos, que compõem o saldo
líquido nos diferentes níveis:
• saldo líquido multilateral do comitente;
• saldo líquido multilateral do PN e do PNP;
• saldo líquido multilateral do membro de compensação (MC).
14.10. Pagamentos e Entrega de Ativos
O MPO fornece procedimentos de pagamentos pelos membros que são também

aplicáveis para a entrega de ativos e pagamentos em recursos financeiros.
Sobre a entrega de ativos, aborda procedimentos relativos à entrega de mercado-
rias e ativos depositados na central depositária da B3. Para pagamentos em re-
cursos, além da liquidação comum, trata também de procedimentos envolvendo
a Conta Especial de Liquidação (CEL) e a liquidação de não residentes.
Por fim, aborda também os aspectos centrais da liquidação pelo saldo multilat-
eral e entrega contra o pagamento, isto é, a entrega e o pagamento de ativos e
recursos financeiros pela câmara da B3.
521
14.11. Equívocos e Falhas
O tratamento de falhas é um aspecto importante da atuação da câmara da B3 e

interfere diretamente na rotina operacional dos participantes envolvidos na liq-
uidação. Para tratá-las no pagamento do saldo líquido, são apresentados mecan-
ismos de restrição de entrega. Quanto aos erros na entrega de ativos, apresentam-
se procedimentos de recompra, penalidades e multas incidentes.
522
Módulo 15
Procedimentos Operacionais da
Central Depositária da B3
Procedimentos Operacionais da Central Depositária da B3
A central define todos os ativos elegíveis para depósito e apresenta a estrutura das
contas de depósito e os procedimentos para cadastro. Suas funções primárias são:
• efetuar a guarda centralizada dos ativos depositados;
• tratar de eventos de custódia que incidem sobre os ativos.
É fundamental que os profissionais estejam familiarizados com tais procedimen-

tos, visto que eles fazem parte das rotinas operacionais cotidianas. A guarda cen-
tralizada envolve a atividade relativa à manutenção dos ativos nas contas de de-
pósito.
15.1. Registro e Controle de Posições
Contemplam os procedimentos de registro dos ativos em conta de depósito de

modo que a identificação de titularidade, o sigilo das posições e a segregação
completa estejam seguros. A central apresenta também uma estrutura de carteiras
que permite a atribuição de diferentes status aos ativos depositados.
15.2. Movimentação de Ativos
Trata dos procedimentos relativos à constituição de depósito, retirada e transfer-

ência de ativos entre as contas de depósito.
15.3. Constituição de Ônus e Gravames
Apresenta procedimentos relativos à constituição de ônus e gravames sobre os

ativos depositados em decorrência de ordem judicial, determinações dos regu-
ladores, constituição de garantias a favor da câmara de compensação e liquidação
524
e também ativos envolvidos em processos de liquidação e solicitação do agente
de custódia.
15.4. Conciliação
Contempla os procedimentos de conciliação dos saldos totais dos ativos deposi-

tados na B3 e dos saldos mantidos pelos emissores, escrituradores e depositários
em ouro, em nome da central depositária de regime de titularidade fiduciária.
15.5. Eventos de Custódia
Relacionam-se às atividades ligadas com as mudanças ocorridas nos ativos de-

positados em função de acontecimentos corporativos deliberados pelos emis-
sores dos ativos. Contemplam modificações na quantidade, tipo e pagamento
em dinheiro dos ativos depositados.
15.6. Eventos em Dinheiro e Ativos
Relacionam-se à seleção da base de ativos sobre a qual incide o evento, o cál-

culo de posições, a atualização dos saldos em depósito, o provisionamento dos
recursos em dinheiro e a conciliação com emissores, escrituradores e agentes de
custódia.
15.7. Eventos Voluntários
Relacionam-se com os procedimentos ligados à seleção da base de ativos sobre os

quais incidem o evento, o cálculo das posições, a geração das posições de direitos
e a cessão de direitos. Trata do controle do exercício dos direitos e do pagamento.
Ademais, trata do fornecimento de informações nos segmentos dos agentes de
custódia, emissores e escrituradores, reguladores e comitentes.
525
Módulo 16
Regulamento de Registro da B3
Regulamento de Registro da B3
O regulamento tem por objetivo a organização, o funcionamento e o estabelec-

imento de regras e procedimentos para o sistema de registros em relação aos
seguintes pontos:
A Administração do sistema de registro;
• relacionamento com a câmara de compensação e liquidação administrada

pela BM&FBOVESPA para fins de liquidação dos direitos e obrigações em re-
cursos financeiros decorrentes do registro dos ativos e operações no sistema
de registro;
• registro de ativos, operações e informações;
• registro de bloqueios, desbloqueios e movimentações em geral;
• responsabilidade do participante de registro (PR);
• estrutura de contas;
• admissão, suspensão e exclusão de ativos, operações e informações no sis-

tema de registro;
• fiscalização e supervisão referentes ao regulamento.
Lembramos que o acesso ao sistema é concedido pelo conselho de administração

da BM&FBOVESPA.
16.1. O Sistema de Registro
O sistema de registro é uma plataforma para a inscrição e manutenção de dados

relativos aos registros gerais. Sua maior finalidade é contribuir para a segurança e
a eficiência do Sistema Financeiro Nacional.
527
Os registros são realizados por: comando simples, pelo PR, quando envolver ape-
nas um PR e seu cliente, ou comando duplo e confirmação quando envolver mais
de um participante de registro.
Após o registro, será enviado ao PR a confirmação da efetivação do processo no
sistema. Eventuais correções podem ser realizadas pela BM&FBOVESPA em ca-
sos de erro de informações mediante pedido apresentado pelo PR e aceito pela
instituição.
A BM&FBOVESPA encaminhará diariamente ao PR as informações necessárias
para que ele realize a conciliação entre as posições, movimentações de ativos e
demais operações.
16.2. Conciliação de Posições e Movimentações
Com base nas informações encaminhadas ao PR, para realizar a conciliação das
posições e movimentações dos ativos e passivos, o sistema deverá declarar men-
salmente à BM&FBOVESPA que os registros refletem a posição do participante e
as movimentações sob seu controle.
A declaração relativa à conciliação deve:
1. referir-se às posições e movimentações mantidas do último dia útil de cada

mês;
2. ser realizada pelo PR até o quinto dia útil do mês subsequente;
3. conter as evidências e a descrição das providências adotadas para a regular-

ização de possíveis discrepâncias para a BM&FBOVESPA monitorá-las.
Em caso de apontamento de discrepâncias na declaração de conciliação, o PR

deve determinar o prazo e o plano de ação para efetuar as devidas correções no
sistema de registro.
16.3. Valorização e Marcação a Mercado dos Ativos e Operações
A valorização e a marcação a mercado dos ativos e operações terão seus valores

principais atualizados diariamente considerando:
528
• tipo de remuneração definida;
• período decorrido a partir da emissão.
Lembramos que os ativos e operações registrados no sistema podem ser sele-

cionados a mercado.
16.4. Transferência de Titularidade
A transferência de titularidade é indicada no sistema de registro pelo Participante

de Registro (PR). Os fatores que podem resultar em transferência são:
1. cessão;
2. execução dos ativos quando oferecidos como garantia;
3. doação;
4. execução de ordem judicial;
5. sucessão;
6. fusão, incorporação, cisão, alienação de controle do titular e demais oper-

ações de reorganização societária;
7. negociação entre as partes envolvidas.
Durante o processo de transferência de titularidade no sistema, a movimentação

fica automaticamente bloqueada. O sistema permitirá a realocação apenas entre
participantes de registro. O destinatário da posição fica inteiramente responsável
por todas as transferências realizadas. Ademais, a transferência de posição entre
PRs implica, necessariamente, na transferência de titularidade.
16.5. Ônus e Gravames
O PR deverá inserir no sistema de registro as informações referentes a ônus e

gravames que se relacionam com os ativos por ele registrados. Além disso, deve
incluir o nome dos beneficiários, os representantes e as justificativas. Caso alguma
529
das informações não esteja no sistema, o status de bloqueio é ativado automati-
camente.
Os seguintes pontos devem ser refletidos no sistema de registro de ônus ou gravames
sobre ativos:
1. obrigação do titular do ativo perante terceiros;
2. vínculos de direitos creditórios a outros ativos registrados no sistema da B3

ou demais sistemas autorizados;
3. ordem judicial ou administrativa;
4. chamadas de margem de garantia em câmara de compensação e liquidação

aprovada pelo Bacen.
O PR fica diretamente responsável por:
• incluir e atualizar os lançamentos relacionados;
• manter os documentos comprobatórios do ônus ou graves dos ativos e tam-

bém os documentos de extinção e transferência de titularidade;
• direitos e obrigações decorrentes das transações.
As informações que reflitam bloqueio ou desbloqueio dos ativos são de absoluta

responsabilidade do PR. Compete ao beneficiário dos ônus ou gravames a realiza-
ção do desbloqueio dos ativos no sistema.
Se no vencimento de um ativo ele encontrar-se bloqueado por razão da incidên-
cia de ônus ou gravames, o pagamento será feito a favor do PR que representa o
beneficiário dos ônus ou gravames.
16.6. Administração do Sistema de Registro
A administração do sistema é exercida pela BM&FBOVESPA, cujas responsabili-

dades são:
• definir os aspectos operacionais para a atuação do participante de registro

(PR);
530
• identificar eventuais inconsistências nas informações inseridas no sistema
de registro;
• instituir regras e procedimentos que visam identificar discrepâncias entre

ativos e operações registradas com características similares;
• definir o horário de funcionamento do sistema de registro, por meio de ofício

circular;
• admitir, excluir ou suspender os registros no sistema;
• suspender o funcionamento do sistema;
• divulgar e cobrar as taxas, emolumentos e demais custos a serem cobrados

dos PRs para o uso do sistema;
• reportar aos órgãos reguladores as informações requeridas pela regulamen-

tação aplicável;
• proporcionar meios de acesso ao sistema e zelar pelo seu correto funciona-

mento;
• armazenar informações relativas aos registros efetuados no sistema, garantindo

assim a rastreabilidade dos dados.
As decisões acerca da suspensão do sistema dizem respeito exclusivamente à di-

retoria da BM&FBOVESPA. Ela poderá recusar o registro de ativos e operações,
visando preservar o bom funcionamento do mercado.
A BM&FBOVESPA, a seu exclusivo critério, sempre que achar necessário, pode re-
alizar consultas sobre os registros e os PRs junto aos órgãos reguladores do mer-
cado ou aos órgãos administrativos, judiciais e governamentais.
A BM&FBOVESPA pode contratar terceiros para desempenhar as tarefas instru-
mentais ou acessórias às atividades principais. Essa contratação não altera de
forma nenhuma as obrigações e responsabilidades da instituição.
531
16.8. Participante de Registro (PR)
Faz parte das atribuições do PR:
• inserir registros, movimentações, bloqueios e desbloqueios no sistema;
• verificar a conformidade dos registros com a regulamentação e legislação

vigentes;
• manter sob sua guarda os documentos originais que representam os reg-

istros legais;
• verificar e responder pela autenticidade, titularidade, validade, legalidade e

conformidade dos ativos, operações, informações, direitos creditórios, garan-
tias vinculadas e demais informações prestadas à BM&FBOVESPA acerca dos
registros;
• verificar a autenticidade e legitimidade da cadeia que endossa os ativos;
• verificar a autenticidade e legitimidade dos poderes representativos dos sig-

natários dos ativos e documentos relativos às operações;
• acompanhar e implementar procedimentos que assegurem a atualização

das informações relativas aos registros;
• realizar a escrituração dos ativos quando for necessário;
• controlar os fluxos de pagamento incidentes sobre os ativos e operações reg-

istradas, incluindo a liquidação dos direitos e obrigações em recursos finan-
ceiros ou entrega de ativos decorrentes do registro em sistema;
• comunicar, imediatamente, ao titular e demais envolvidos no registro, qual-

quer fato que eventualmente possa afetar a regularidade, autenticidade ou
validade das operações e informações inscritas no sistema;
• pagar as respectivas taxas, emolumentos e custos cobrados pela utilização

do sistema;
• manter arquivados e à disposição da BM&FBOVESPA e da BSM, pelo prazo

de 10 anos, contando-se a partir do vencimento, liquidação antecipada ou
retirada, os documentos relativos aos registros;
• manter atualizados todos os documentos e informações prestadas;
532
• agir diligentemente e com boa-fé no exercício de suas atividades;
• notificar a BM&FBOVESPA a respeito do descumprimento de quaisquer obri-

gações descritas no regulamento;
• realizar os procedimentos de conciliação periódica das informações sobre os

ativos e operações inscritas no sistema. Manter atualizados os documentos
legais e os documentos representativos dos ativos. Em caso de divergências,
informar imediatamente à BM&FBOVESPA e tomar as providências cabíveis
para regularizá-las.
Por fim, é vedado ao PR o registro simultâneo de ativos, operações e informações

em mais de um sistema de registro e liquidação financeira autorizado pelos órgãos
reguladores competentes.
16.9. Estrutura de Contas e Transferência de Titularidade
A estrutura de contas, individualizadas ou não, pode ser mantida pelo PR. Em ca-
sos nos quais a estrutura não é aplicável, os ativos ou operações serão registrados
no sistema mediante identificação do titular.
Os ativos registrados poderão ser negociados fora dos ambientes da BM&FBOVESPA.
O PR deve inscrever no sistema a transferência de titularidade do ativo decorrente
de negociações e em seguida, comunicar ao titular do ativo sobre o procedimento
realizado.
Liquidação
A liquidação dos direitos e obrigações em recursos financeiros relacionados por

registro deve ser realizada:
• diretamente entre as partes, quando o registro envolver um único PR;
• por intermédio do sistema de liquidação, quando o registro envolver mais de

um PR.
Caso a liquidação seja realizada por meio do sistema de liquidação, ele deverá
ocorrer segundo os termos das regras e procedimentos previstos no manual e
533
no regulamento da BM&FBOVESPA, observando as respectivas obrigações da câ-
mara e dos participantes, as disposições relacionadas à administração e contenção
de riscos.
Se a liquidação dos direitos e obrigações envolver a entrega efetiva do ativo, ela
ocorrerá por meio da Central Depositária (CD), segundo os termos e regras especí-
ficas do órgão.
No curso do processo de liquidação no sistema ou na central, a movimentação
dos ativos e operações fica bloqueada no sistema de registro. Após a liquidação
ser concluída, os devidos destinatários serão comunicados eletronicamente.
O descumprimento das obrigações de liquidação dos direitos e ativos ou das op-

erações registradas no sistema pode ser causa para a declaração de inadimplência
do PR.
O PR inadimplente responderá integralmente pelos prejuízos decorrentes de sua
conduta e deverá sujeitar-se às sanções administrativas, financeiras, normativas e
legais.
Em caso de inadimplência da liquidação realizada diretamente entre as partes, o
PR deve notificar a BM&FBOVESPA para que o sistema seja atualizado com essa
nova informação. Se as obrigações não forem cumpridas, o sistema de liquidação
ou a câmara depositária notifica o sistema central a fim de que os procedimentos
cabíveis sejam iniciados.
16.10. Admissão, Suspensão e Exclusão dos Ativos, Operações e Informações
16.10. Admissão
Os ativos, operações e informações admitidos a registro serão indicados nos man-

uais de produtos, e são passíveis de registro a contar da data de publicação.
A admissão de novos ativos, operações e informações no sistema de registro será
de competência exclusiva do diretor-presidente da BM&FBOVESPA.
534
16.10. Suspensão
A suspensão da admissão de novos registros de uma determinada categoria de

ativos, operações ou informações implica na impossibilidade de se realizar quais-
quer registros da referida classe durante o período de vigência da suspensão.
A suspensão do registro de uma classe de ativos, operações ou informações pode
ser realizada pela BM&FBOVESPA. A suspensão provoca, necessariamente:
• a impossibilidade de qualquer movimentação relativa aos registros em questão;
• a suspensão de outros registros que estejam vinculados.
Deverá ser aplicada a suspensão nos seguintes casos:
• ocorrência de irregularidade em se tratando do atendimento aos requisitos

legais;
• motivos que interferem no regular e eficiente funcionamento do mercado;
• solicitação por parte dos órgãos reguladores competentes ou mediante de-

terminação judicial.
Após a irregularidade ser resolvida, encerrando o motivo que disparou a suspen-

são, o funcionamento regular dos registros deve ser restabelecido.
16.10. Exclusão de ativos
Assim como os outros procedimentos mencionados, as exclusões também são de

competência da BM&FBOVESPA.
Deve ser realizada nos seguintes casos:
• quando os requisitos de admissão não forem atendidos;
• quando as irregularidades decorrentes dos descumprimentos dos requisitos

legais não tenham sido solucionadas no prazo estipulado pela BM&FBOVESPA;
• quando constatada a existência de fraude;
535
• quando houver ordem prudencial determinada pela BM&FBOVESPA;
• quando houver solicitação por parte dos órgãos reguladores ou por determi-
nação judicial.
Se a exclusão do registro for realizada por motivos de ordem prudencial, a BM&FBOVESPA

notificará, por meio de documento comprobatório contendo as devidas funda-
mentações da decisão, a BSM, a CVM e o Bacen.
16.11. Limitações de Responsabilidade da BM&FBOVESPA
A BM&FBOVESPA não se responsabiliza por todos os procedimentos operacionais

e de registro. Os pontos abaixo, por exemplo, não fazem parte das obrigações do
órgão:
• cumprimento das obrigações do PR, emitentes e devedores dos ativos e as

operações ou registros por eles inseridas no sistema;
• veracidade, autenticidade e regularidade das informações prestadas pelo PR

e entidades administradoras do sistema de negociação, exceto em casos es-
peciais;
• falhas, omissões, defeitos e irregularidades informacionais relacionadas à emis-

são dos ativos ou à realização das operações e negócios;
• avaliação de adequação do sistema de registro aos objetivos do PR;
• condições negociadas nas operações;
• movimentações financeiras, pagamentos ou liquidações de créditos, encar-

gos, garantias ou quaisquer outros valores representados pelos ativos reg-
istrados no sistema;
• perdas, danos ou despesas decorrentes de falhas na estrutura tecnológica,

linhas de comunicação, programas de computador ou bancos de dados do
PR;
• uso inadequado do sistema de registro.
536
16.12. Controles Internos e Infraestrutura Tecnológica
16.12. Controles Internos
A BM&FBOVESPA detém uma estrutura de controles internos para a verificação

da sistemática adotada e o cumprimento dos procedimentos relativos ao sistema
de registro e o acompanhamento dos riscos associados.
A averiguação dos processos internos tem a finalidade de:
1. verificar os riscos idiossincráticos do sistema;
2. avaliar a eficiência dos controles aplicáveis para adotar as medidas que mel-
hor satisfazem as necessidades de funcionamento do sistema de registro.
16.12. Infraestrutura Tecnológica
A BM&FBOVESPA dispõe de uma infraestrutura tecnológica compatível à sua clas-

sificação de "administradora do sistema".
Conforme estabelecido na política de continuidade dos negócios, a BM&FBOVESPA
deve garantir a continuidade de suas atividades mesmo em casos de desastre no
centro principal de processamentos de dados. Para tanto, precisa contar com pelo
menos uma unidade externa de contingenciamento.
Essa unidade externa deve estar aparelhada com os mesmos sistemas encontra-
dos no centro principal, como: nobreaks, geradores de energia e interligação que
permite a produção de cópias de dados, em tempo real, entre os centros de pro-
cessamento de dados.
Por sua vez, os participantes devem manter todos os procedimentos de contingên-
cia para os processos críticos relativos às suas atividades.
16.13. Medidas de Emergência
A BM&FBOVESPA, para assegurar o funcionamento eficiente e normalizado de

suas atividades, pode adotar algumas medidas emergenciais aplicadas nos seguintes
casos:
537
1. decreto de estado de defesa, estado de sítio ou estado de calamidade pública;
2. decreto de guerra, comoção interna ou greves;
3. acontecimentos de naturezas diversas, inclusive decorrentes de casos for-

tuitos ou de força maior, que eventualmente interfiram no funcionamento
regular das atividades, gerando descontinuidades ou prejuízos;
4. interrupção da comunicação com os sistemas dos participantes e reguladores

por motivo de falha operacional, queda de energia ou qualquer outro fator
alheio ao alcance contingencial da BM&FBOVESPA que afete o envio, trans-
missão e recepção de instruções.
16.13. Competências do Diretor-Presidente
Nos termos do estatuto social da BM&FBOVESPA, compete ao diretor presidente:
• definir os fatos e situações que requerem a aplicação das medidas emergen-

ciais;
• convocar a diretoria-executiva da BM&FBOVESPA para deliberar sobre as me-

didas a serem aplicadas nas diversas circunstâncias;
• adotar as medidas que julgar necessárias para ocasiões críticas, ainda que
não consiga reunir a diretoria-executiva.
16.13. Aplicação das Medidas Emergenciais
As medidas de emergência que podem ser aplicadas mediante aviso prévio aos
reguladores são:
1. alteração temporária das normas e procedimentos referentes às atividades

da BM&FBOVESPA;
2. suspensão das atividades dos PRs;
3. suspensão dos registros;
4. recesso da BM&FBOVESPA.
538
Destaca-se que a aplicação de qualquer medida emergencial não dispensa ou ex-
onera os PRs de cumprirem as obrigações previstas nos manuais e regulamentos
institucionais.
16.14. Mecanismos de Controle
A BM&FBOVESPA realizará o acompanhamento das informações dos ativos, oper-

ações e registros do sistema por meio de mecanismos de controle que visam iden-
tificar eventuais discrepâncias, inconsistências e até mesmo indícios de fraudes.
Os parâmetros dos mecanismos serão definidos antes da admissão de novas cat-
egorias de ativos, operações e informações no sistema de registro. Eles podem ser
revisados periodicamente baseando-se na legislação aplicável, nas regras e pro-
cedimentos internos da BM&FBOVESPA, nas condições de mercado e em outros
critérios arbitrários.
16.14. Irregularidades
Se irregularidades forem constatadas pelo mecanismo, o PR em questão será no-

tificado e deverá prestar os devidos esclarecimentos. Caso as explicações ofere-
cidas por ele não sejam satisfatórias, as providências cabíveis à resolução do prob-
lema devem ser tomadas dentro de um prazo a ser estabelecido pela BM&FBOVESPA
em uma nova notificação. Se ainda assim a questão não se resolver, a diretoria
pode proceder excluindo do sistema todos os registros envolvidos.
16.14. Atribuições do Diretor-Presidente
Tendo como objetivo a preservação e o regulamento do mercado, o diretor-presidente

pode suspender o acesso de um PR por até 90 dias ao sistema, como medida
cautelar, sem prejuízo algum das atribuições específicas.
A fiscalização e supervisão dos registros realizados pelo PR e o cumprimento dos
termos do regulamento serão exercidas pela BSM.
539
16.14. BSM Supervisão de Mercado
A BSM é responsável por realizar a supervisão direta dos PRs com a finalidade de
verificar o perfeito cumprimento das obrigações e do regulamento.
Sem prejudicar a adoção de outras medidas, a BM&FBOVESPA deve reportar even-
tuais discrepâncias, irregularidades e indícios de fraude ao Bacen e à CVM, respei-
tando cada uma das ordens de supervisão.
16.15. Penalidades
A BM&FBOVESPA pode aplicar alguns tipos de advertências aos agentes infratores.

Entre elas estão:
• advertências;
• multas pecuniárias;
• suspensões do acesso ao sistema de registro;
• cancelamentos do acesso ao sistema de registro.
O inadimplemento do PR poderá ainda resultar em impedimento temporário de

registro de ativos, operações ou informações no sistema, até que seja cumprida a
obrigação dele exigida, com os pagamentos dos respectivos prejuízos ocasiona-
dos.
16.15. Aplicação das Penalidades
A aplicação das penalidades é de competência da diretoria da BM&FBOVESPA, a

qual deve fundamentar suas decisões na análise integral dos fatos geradores de
infração.
Sobre a decisão de penalidade, cabe o pedido de reconsideração à diretoria, com
efeito suspensivo, em até 15 dias da ciência da decisão.
Caso a reconsideração não altere a decisão, resta ainda um último recurso com
efeito suspensivo que deve ser enviado à BSM, em até 15 dias da ciência da decisão
de ratificação da penalidade após a reconsideração.
540
O inadimplemento do PR e o eventual cancelamento de suas autorizações de
acesso devem ser divulgados pela BM&FBOVESPA e comunicados ao Bacen, à
CVM e à BSM.
Havendo conflito entre regras e procedimentos da BM&FBOVESPA e do regula-

mento para o sistema, a prevalência será sempre do regulamento.
O diretor-presidente poderá delegar atividades aos diretores da BM&FBOVESPA
diretamente relacionados às atividades em questão. Ademais, os casos de omis-
são também devem ser resolvidos pela BM&FBOVESPA.
A BM&FBOVESPA deve estabelecer uma política de tarifas quanto ao uso do sis-
tema por meio de comunicação formal, revisando periodicamente as premissas
e divulgando boletins informativos ao mercado por meio de ofícios circulares.
541
Módulo 17
MATEMÁTICA FINANCEIRA
Diferença entre Juros e Taxa de Juros
Juros
Juros correspondem ao custo do dinheiro tomado por empréstimo junto a um
terceiro. Trata-se da remuneração pelo sacrifício em adiar uma decisão de gasto
em prol da aplicação do valor em um determinado número de períodos (n).
O termo "capital" (C0), também conhecido como "principal", "valor atual" ou "pre-
sente", diz respeito ao valor aplicado por meio de um investimento.
O número de períodos é a representação do tempo em que um determinado valor
é aplicado. Como dito acima, costuma ser representado por "n".
Portanto, juros é um valor expresso em dinheiro e referente a um capital em-
prestado por um determinado período. Ou seja, o valor pago pelos deficitários
aos superavitários pelo usufruto do valor tomado por empréstimo.
Em uma aplicação, o montante final (Cn) resgatado após "n" períodos corresponde
numericamente à soma do capital inicial (C0) e dos juros aplicados (J).
Fórmula
• Cn = C0 + J
Trocando-se os termos de posição, temos a fórmula "J = Cn - C0".
17.1. Taxa de Juros
A taxa de juros corresponde à porcentagem aplicada ao capital inicial (C0), que

resulta no montante de juros (J). Em outras palavras, a taxa de juros é o custo
de oportunidade do capital, ou seja, a taxa paga ou recebida para um capital ser
aplicado e resgatado somente no futuro, ao invés de ser gasto no presente.
Fórmula
543
A taxa de juros deve ser expressa sempre em porcentagem. Para tanto, basta
multiplicar o resultado decimal da fórmula por 100%.
17.2. Regimes de Capitalização
Como dito na aula anterior, os juros correspondem ao valor do dinheiro no tempo.

O cálculo desse valor é chamado de capitalização, a qual é subdividida em duas
classes: simples e composta.
17.2. Capitalização Simples
Nesta modalidade de capitalização, os juros incidem apenas sobre o valor inicial.

Isto é, não haverá sobreposição de juros sobre juros.
Fórmula
• VF = VP x [1+(taxa.prazo)]
• VF = valor futuro ou montante
• VP = valor presente ou capital inicial
• Taxa (I) = decimal ou porcentagem
• Prazo (n) = dias, meses, anos, etc
17.2. Exemplo
Em um regime de capitalização simples, R$1.000,00 aplicados a uma taxa de 5%

ao mês, no período de um ano (12 meses), renderia 600 reais.
544
17.2. Taxas de Juros Proporcionais
As taxas de juros proporcionais são aquelas aplicadas à capitalização simples, em

que a divisão de uma taxa em períodos menores representará, na soma total dos
tempos, o mesmo resultado. Para que isso seja possível, é necessário mantermos,
no momento do cálculo, a mesma unidade de tempo tanto para o prazo quanto
para a taxa.
17.2. Capitalização Composta
Nesta modalidade de capitalização, os juros incidem sobre o valor inicial e tam-

bém sobre as taxas de juros anteriores. Por esse motivo, é conhecida pelo termo
"juros sobre juros".
Fórmula
• VF = VP x [1+(taxa)] prazo desejado / prazo disponível
• VF = valor futuro ou montante
• VP = valor presente ou capital inicial
• Taxa (I) = decimal ou porcentagem
• Prazo (n) = dias, meses, anos, etc
Exemplos
1) Em um regime de capitalização composta, R$1.000,00 aplicados a uma taxa de
5% ao mês, no período de um ano (12 meses), renderia R$795,86.
2) Em um regime de capitalização composta, R$1.000,00 aplicados a uma taxa de
10% ao ano, no período de meio ano (6 meses), renderia R$48,41
17.2. Taxas de Juros Equivalentes
As taxas de juros equivalentes são aquelas aplicadas às capitalizações compostas.

É necessário manter a mesma unidade de tempo tanto para o prazo quanto para
a taxa aplicada, para não haver erros.
545
Por último, vale destacar que no regime de capitalização composta, o prazo transforma-
se em uma potência aritmética, enquanto na capitalização simples ele é apenas
o multiplicador da taxa.
17.3. Taxa de Juros Proporcional e Taxa de Juros Equivalente
17.3. Proporcional
É aquela taxa que cresce na mesma proporção com relação ao tempo. Essa pe-
culiaridade é encontrada nos regimes de capitalização simples.
Para uma taxa de 1% ao mês, por exemplo, temos que a taxa proporcional anual é
de 12% ao ano.
17.3. Equivalente
É aquela taxa que cresce exponencialmente com relação ao tempo. Essa pecu-
liaridade é encontrada nos regimes de capitalização composta.
Aplicando a fórmula proposta na aula anterior, temos que para uma taxa de 1% ao
mês, a taxa equivalente anual corresponde a 12,68%.
Quando estamos capitalizando dinheiro, o regime composto é o mais interes-

sante, como vimos pelos dois exemplos acima descritos. Porém se estivermos
descapitalizando, o regime de capitalização simples é o menos oneroso.
17.4. Taxa de Juros Nominal
A taxa de juros, como já dito anteriormente, é uma remuneração percentual desti-

nada a quem realiza empréstimos ou faz investimentos. É, uma espécie de "com-
pensação" pelo dinheiro oferecido.
Essa taxa considera o tempo e o preço do montante inicial para a contabilização
dos juros, podendo ser expressa em valores mensais, trimestrais, semestrais ou
546
anuais.
Suponhamos um investimento de R$3.000,00 que paga 20% ao ano. Isto signifi-
cará um montante bruto de R$3.600,00 nos primeiros 12 meses. E nesse caso, a
taxa nominal corresponde aos 20% ao ano.
17.5. Taxa de Juros Real
A taxa de juros real é equivalente à taxa de juros nominal com o desconto infla-
cionário do período em questão.
17.5. Fórmula
17.5. Exemplo
Um investimento de R$3.000,00 que paga 20% a cada 12 meses e com IPCA me-
dido em 10% ao ano.
Aplicando os dados na fórmula, temos que a taxa de juros real é de 9,09%.
• Se a taxa de inflação é maior que a taxa de juros nominal, a taxa de juros real
ficará abaixo de zero. O investimento real será negativo, significando uma
redução no poder de compra do investidor entre o momento de aplicação
dos recursos e o recebimento do montante principal acrescido dos juros.
• Se a taxa de inflação é menor que taxa de juros nominal, a taxa de juros real
ficará acima de zero. O investimento real será positivo, significando uma
547
manutenção no poder de compra do investidor entre o momento de apli-
cação dos recursos e o recebimento do montante principal acrescido dos
juros.
• Se a taxa de inflação for negativa, isto significa que houve deflação no período
considerado, com a taxa de juros real ficando acima da taxa de juros nomi-
nal. O investimento real será positivo, significando um aumento no poder de
compra do investidor entre o momento de aplicação dos recursos e o rece-
bimento do montante principal acrescido dos juros.
17.5. Exemplo
Quanto vale a taxa de juros real quando a nominal é de 0,5% ao mês e a inflação é
de 0,3% ao mês?
Aplicando os valores à fórmula, temos:
• Taxa de Juros Real = (1+Taxa de Juros Nominal/1+IPCA) - 1 x 100.
O resultado é 0,199402 ou aproximadamente 0,20%.
17.6. Taxas Pré-fixadas e Pós-fixadas
17.6. Taxa Pré-fixada
Antes de mais nada, precisamos esclarecer que ambas são modalidades de re-
muneração do capital em relação a um investimento feito.
Os investimentos pré-fixados são aqueles em que é possível saber, antes de encer-
rado o seu prazo, qual será o rendimento obtido. Neles, a remuneração é fixada
previamente já no dia do investimento e não pode ser alterada por fatores exter-
nos. Em um investimento assim, nada importa o que porventura ocorra com o
país ou com as instituições, já que os termos foram firmados a despeito de quais-
quer mudanças fortuitas.
17.6. Caraterísticas
• Rentabilidade fixa e pré-definida.
548
• Suscetível à influência inflacionária.
• Em certos aspectos, contém um grau de risco maior que os outros investi-
mentos.
• A porcentagem ao ano será devidamente entregue até o dia do vencimento.
17.6. Taxa Pós-fixada
Diferentemente do anterior, os investimentos pós-fixados são aqueles em que não

se pode saber qual será o rendimento final. A taxa em questão é vinculada a um
indexador e as informações sobre o rendimento são obtidas somente ao final do
dia de resgate do título, por exemplo.
Portanto, a rentabilidade poderá variar durante todo o período conforme o indi-
cador associado. Dentre os indicadores mais comuns, estão: CDI, SELIC, IPCA e
IGP-M.
17.6. Características
• Rentabilidade variável conforme o indicador.

• Suscetível à influência inflacionária.
• Em certos aspectos, contém um grau de risco menor que os outros investi-
mentos.
• A rentabilidade depende majoritariamente do indexador ao qual está asso-
ciada.
17.7. Variáveis da Fórmula de Juros Simples
Partindo da fórmula de capitalização simples, podemos extrair outras três fórmu-

las muito importantes para os cálculos financeiros em geral.
17.7. Valor Presente
Para extrairmos a fórmula do valor presente a partir da fórmula do valor futuro na

capitalização simples, basta isolarmos o capital inicial da equação.
549
17.7. Fórmula
• C0 = Cn / (1+i.n)
17.7. Taxa de Juros
Conhecendo o valor inicial, o valor final e o prazo de aplicação, é possível encon-

trarmos a taxa de juros operando as mudanças de posições abaixo.
Fórmula
• i = (Cn /C0) - 1 / n
17.7. Prazo da Operação
Dada uma certa taxa de juros, o valor inicial do investimento e o valor final dese-
jado, podemos encontrar o prazo ao qual o capital deve ser aplicado.
Fórmula
• n = (Cn /C0) -- 1 / i
17.7. Taxa Proporcional
No regime de capitalização simples, duas taxas são consideradas proporcionais

quando, por um mesmo intervalo de tempo, aplicadas a um mesmo capital, geram
o mesmo montante.
Pelo método de cálculo de juros simples, duas taxas de juros são consideradas
proporcionais se, ao aplicarmos dois montantes iguais, por dois períodos difer-
entes de capitalização, os montantes finais resgatados forem iguais ao final do
período de investimento.
17.7. Fórmula
• Cn = C0 (1 + i(1) . n(1) ) e Cn = (1 + i(2) . n(2) )
550
C0 = valor presente
Cn = valor futuro
n = número de períodos
i = taxa de juros
17.8. Variáveis da Fórmula de Juros Compostos
Partindo da fórmula de capitalização composta, podemos extrair outras quatro

fórmulas de muita utilidade para os cálculos financeiros relacionados.
Fórmula
• Cn = C0 . (1 + i)n
17.8. Valor Presente
Para calcular o valor do capital inicial que deve ser aplicado a uma determinada
taxa de juros para resgatar um esperado montante basta isolarmos o "C0" em um
dos lados da equação do valor futuro de capitalização.
17.8. Fórmula
• C0 = Cn /(1+i)n
17.8. Montante de Juros
Considerando que o montante de juros é definido por (J = Cn - C0), o valor dos ju-
ros é encontrado quando substituímos o valor futuro (Cn ) pela fórmula do cálculo
abaixo.
Fórmula
• J = C0 . (1+i)n - C0
551
17.8. Taxa de Juros
O montante de juros também pode ser encontrado diretamente fazendo algumas

mudanças de posição na fórmula.
17.8. Fórmula
• i = (Cn /C0)1/n - 1
17.8. Prazo da Operação
O prazo pode ser calculado pela fórmula abaixo.
17.8. Fórmula
• n = {i(n) (Cn /C0)} / i(n) (1+i)
17.9. Taxa Nominal, Taxa Efetiva e Taxa Real
17.9. Descrições
Taxa de juros nominal é aquela que pode ser calculada em relação ao valor nom-
inal da aplicação ou empréstimo de acordo com o valor estipulado em contrato
ou títulos.
Quando envolvemos taxas de juros calculadas sobre o valor efetivamente em-
prestado ou aplicado, temos as taxas de juros efetivas.
Por fim, quando o valor do investimento for corrigido pela inflação do período em
questão, a taxa de juros calculada será chamada de real.
552
17.9. Fórmula
17.9. Exemplo
Considere que a empresa TOPI3 obtenha um empréstimo do banco onde trabal-

hou no valor de R$ 70.000,00 sendo que terá que pagar R$ 85.000,00 após quatro
meses da contratação. O banco solicita que o cliente mantenha 10% do valor do
empréstimo como saldo médio durante o período da operação. Além disso, foi co-
brada uma taxa de abertura de crédito de R$ 80,00, paga no ato da contratação.
Nesses quatro meses, a taxa de inflação acumulada foi igual a 7%. Calcule as taxas
de juro nominal, efetiva e real da operação.
17.9. Taxa Nominal
17.9. Taxa Efetiva
553
Considerando que uma taxa de empréstimo foi cobrada pelo banco e que estip-
ulou que a empresa deixasse 10% do valor do empréstimo como saldo médio em
conta corrente, observemos que o valor efetivo do empréstimo é de R$ 62.920,00
(R$ 70.000,00 - 0,10 x R$ 70.000,00 - R$ 80,00) e que o valor de resgate é igual a R$
78.000,00 (o pagamento do empréstimo é completado pelos R$ 7.000,00 manti-
dos como saldo médio).
17.9. Taxa Real
Podemos considerar outra abordagem sobre as taxas nominais e efetivas.

A taxa nominal consiste em uma taxa que a unidade temporal para ela definida
não coincide com a unidade de tempo para a qual foi capitalizada. Já para a taxa
efetiva, os dois valores são idênticos.
Supondo uma taxa de juros de 24% ao ano capitalizada mensalmente, temos que
a taxa de juros nominal é de 2% ao mês, enquanto a taxa de juros efetiva é de
26,82% ao ano.
17.10. Fluxo de Caixa Homogêneo
17.10. Fluxo de Caixa Homogêneo Postecipado
Corresponde às situações em que a primeira prestação é paga em um período

posterior à contratação.
554
17.10. Exemplo
A loja Promocional está anunciando a venda de TVs de 20 polegadas a R$600,00

à vista ou em 10 parcelas iguais e mensais, sendo o primeiro pagamento feito 30
dias depois da compra. A taxa de juros praticada pela loja é de 1,5% ao mês. Com
base nessas informações, calcule o valor das prestações.
Note que temos o valor presente (VP = R$600,00), a taxa de juros (i = 1,5% ao mês),
período (n = 10 meses) e sabemos que o pagamento é postecipado. O objetivo é
calcular o valor das prestações (PMT).
17.10. Fluxos de Caixa Homogêneo Antecipado
Caracterizam os casos em que a primeira prestação é paga no exato momento da

contratação.
555
17.10. Exemplo
Uma pessoa física obteve um financiamento na modalidade CDC (Crédito Direto

ao Consumidor) no valor de R$50.000,00, para ser amortizado em 120 parcelas
mensais iguais e consecutivas. Sabendo que a taxa de juros praticada é de 16% ao
ano e que os pagamentos são antecipados, calcule o valor das aplicações.
Nesse problema, temos: o valor presente (VP= R$50.000,00), o período (n= 120) e
a taxa de juros (i = 16% ao ano). Observe que será preciso deixar a taxa de juro e o
período com a mesma unidade de tempo. Como é necessário calcular o valor das
prestações em termos mensais, passaremos a taxa de juros de anual para mensal.
556
17.11. Valor Presente Líquido (VPL)
O VPL é um indicador que nos informa o valor presente do fluxo de caixa de to-
das as entradas e saídas de recursos financeiros – mostrando a diferença entre o
valor presente do fluxo de caixa subtraído o investimento inicial. Pode ser inter-
pretado como a estimativa da criação de valor que será alcançada a partir de um
determinado investimento.
17.11. Fórmula
FC0 = investimento na data presente

FCi = fluxos de caixa dos próximos períodos
TMA = taxa mínima de atratividade do projeto
17.11. Exemplo
VPL = 100/1+20% + 160/(1+20%)² + 260/(1+20%)³ - 400
557
VPL = 83,33 + 132,40 + 195,34 - 400
VPL= 55,093
17.11. Resolução na Calculadora HP
Para fazer na HP temos um método bem mais simples:
• [F] [CLX] para zerar os registros;
• [STO] [EEX] para ativar a função de juros compostos;
• 400 [CHS] para mudar o sinal;
• [G] para ativar a função;
• [CF0] que é o fluxo na data 0;
• 100 [G] [CFJ], pois é uma entrada;
• 160 [G] [CFJ];
• 260 [G] [CFJ];
• 20 [I] que é a TMA;
• [F] para ativar a função [NPV] para chamar o VPL;
• 55,093 [no visor];
• [F] [IRR] para chamar a TIR = 12,237%.
• Quando a TIR for maior que a TMA, o VPL será sempre positivo.
• Quando a TIR for igual à TMA, o VPL é igual a zero. Isto significa que o inves-
timento é viável.
• Quanto a TIR for menor que a TMA, o VPL será sempre negativo. Isto significa
que o investimento é inviável.
558
17.12. Taxa Interna de Retorno (TIR)
A TIR representa a remuneração de um projeto de investimentos qualquer. Matem-

aticamente, corresponde a uma taxa de juros que traz os fluxos do pagamento ao
valor presente.
17.12. Exemplo
Kleber decidiu montar um curso de CGA para Topinvest. Para estudar, fazer as
provas e adquirir materiais há um gasto de aproximadamente R$15.000,00. A ex-
pectativa é que se leve um ano para montar o curso e tenha retornos de R$6.000,00
no primeiro ano, R$12.000,00 no segundo e R$24.000,00 no terceiro. Qual a taxa
interna de retorno anual deste projeto?
Considerando a SELIC a 3%, esse projeto é viável?
Resolução:
• 15000 [CHS] [G] [CF0];
• 6000 [G] [CFJ];
• 12000 [G] [CFJ];
• 24000 [G] [CFJ];
• 3 [I];
• [F] [IRR];
• 56,47 [No visor].
Resposta: sim. Os cálculos apontam que o retorno será de 56,4746% para o projeto.
• A TIR é a taxa que traz o VPL a zero.
• Após o cálculo do VPL podemos encontrar também a TIR, com a calculadora

HP, apertando as teclas F + IRR.
559
17.13. Fluxo de Caixa Heterogêneo
Os pagamentos são caracterizados pela prestação paga de maneira fracionada e

periódica após a contratação. Diferentemente do fluxo homogêneo, o fluxo het-
erogêneo, que agora estudamos, possui as prestações com valores diferentes ao
longo do tempo.
17.13. Fluxo de Caixa Heterogêneo Antecipado
Ocorrem quando a primeira prestação é quitada no momento da contratação e

as demais serão pagas ao longo do período.
560
17.13. Exemplo
O Sr. Calculista está analisando um determinado projeto de investimento no qual

deseja uma rentabilidade mínima de 2,5% ao mês. O quadro a seguir mostra que
ao realizar um investimento inicial de R$28.000,00, projetam-se retornos futuros
mensais variáveis. Calcule o valor presente líquido do fluxo de caixa apresentado
abaixo e avalie se o investimento deve ou não ser feito.
Resposta: Sendo o VPL < 0, conclui-se que o valor do investimento é maior do
561
que o valor presente dos retornos futuros. Ou seja, a taxa de retorno obtida no
investimento é menor do que a taxa mínima aceita. Assim, o investimento não
deve ser realizado.
562
Módulo 18
INTRODUÇÃO À ECONOMIA E AOS
INDICADORES FINANCEIROS
Conceito e Função da Moeda na Economia
18.1. Conceito e Função da Moeda na Economia
O dinheiro é a forma mais "líquida" de moeda que existe. A troca de moedas e

valores proporcionou o desenvolvimento das sociedades economicamente ativas.
Por meio da moeda ainda ocorrem até hoje grande parte das transações econômi-
cas e financeiras. Aliás, o que atualmente denominamos "dinheiro" é definido pe-
los economistas como "moeda". Rigorosamente, moeda é tudo o que representa
o conjunto de ativos econômicos usados para a compra e venda de mercadorias
e serviços.
18.1. Liquidez
A liquidez representa a facilidade que um ativo qualquer pode ser convertido ou

trocado dentro de uma economia nacional ou internacional. Corresponde à liq-
uidez, a agilidade de transformação de um ativo em valor monetário outra vez.
18.2. Funções da Moeda
A moeda possui basicamente três funções principais, que são:
1. funcionar como meio de troca universal, sendo aceita na compra de todos os

bens e mercadorias e serviços dentro das economias;
2. funcionar como unidade de conta e de medida, visto que a moeda é um

padrão para o estabelecimento do valor das infinitas transações ocorridas nas
interações comerciais;
3. funcionar como reserva de valores, já que a posse de moeda pode ser reser-
vada para compras futuras ou transferimento de poder de compra.
564
18.2. Características da Moeda
• Portabilidade.
• Durabilidade.
• Homogeneidede.
• Divisibilidade.
• Contabilidade.
• Fabricabilidade.
18.3. Demanda e Oferta
18.3. Demanda
A demanda pode ser entendida como a quantidade de um bem ou serviço que

é desejado pelos consumidores, em determinado nível de preço e em um dado
intervalo de tempo.
Quanto mais moeda as pessoas possuem, mais irão consumir. Por outro lado,
quanto menos moeda estiver disponível, menor será o nível de consumo. Por-
tanto, o consumo de uma pessoa é determinado pela sua renda.
18.3. Oferta
A oferta pode ser entendida como a quantidade de um bem ou serviço que as

empresas ou produtores estão dispostos a oferecer para venda no mercado, em
determinado nível de preço e em um dado intervalo de tempo.
Quando um comprador (demandante) e um vendedor (ofertante) encontram um
equilíbrio no preço de um produto, ocorre a definição de preço da mercadoria
dentro da economia – isto porque a quantidade transacionada ao valor de equi-
líbrio atende às expectativas dos dois lados da negociação.
565
18.3. Disponibilidade de Moeda
A disponibilidade de moeda é fundamental para se manter o equilíbrio dos níveis

de preço. O aumento da disponibilidade faz que haja aumento exagerado do con-
sumo qualitativa e quantitativamente. Dito de outra maneira: as pessoas com-
pram mais coisas e também compram coisas por um preço mais caro.
Os produtores, caso tenham condições de aumentar a produção em situações de
crescimento de consumo, para atenderem a demanda, continuarão a movimen-
tar a roda da economia de forma cada vez mais intensa. Porém se o aumento de
produção não for possível, haverá escassez de produtos e alta dos preços.
Com a elevação dos valores, ocorre também um aumento do nível geral de preços,
sendo necessário mais dinheiro para comprar a mesma coisa que antes custava
menos. O aumento ocasiona inflação.
De modo resumido, o aumento da inflação eleva o preço geral dos produtos e
serviços e reduz o poder de compra da sociedade. A deflação, por sua vez, é o
fenômeno contrário à inflação. Sendo assim, ela promove a redução nos níveis
de preço por conta da oferta excedente. O aumento da quantidade de coisas
sendo comercializadas faz os preços terem que baixar para serem vendidas. As-
sim, ocorre um também um crescimento do poder de compra de uma sociedade.
18.3. Equilíbrio do Nível de Preços
O equilíbrio é fundamental para um bom desempenho da economia e representa

uma das grandes vantagens da variação controlada, que permite planejamentos
econômicos mais concretos.
No Brasil, as equipes econômicas federais e do Bacen trabalham para controlar a
variação brusca no nível dos preços da economia nacional como um todo. Para
tanto, o governo utiliza-se de políticas econômicas de controle da disponibilidade
da moeda e do nível de atividade econômica.
566
18.4. Economia e Variáveis Macroeconômicas
18.4. Economia
A economia é uma ciência social que estuda a produção, distribuição e consumo

dos bens e serviços na sociedade. Divide-se em:
1. macroeconomia – responsável pelo estudo dos comportamentos individuais

e das decisões de empresas e famílias;
2. macroeconomia – responsável pelo estudo do resultado agregado dos com-

portamentos individuais e pelo estudo dos fenômenos de grande expressão
que afetam a economia global.
18.4. Variáveis Macroeconômicas
Para estudar o desempenho geral da economia e as políticas de controle de vari-

ação dos preços, é essencial que tenhamos conhecimento das seguintes variáveis:
• produto interno bruto (PIB) – representa a produção total em país;
• produto nacional bruto (PNB) – representa o total da produção de uma na-

cionalidade, independentemente do local onde essa produção ocorreu. Em-
presas nacionais situadas no exterior são incluídas no cálculo.
A relação entre o PIB e o PNB pode ser descrita matematicamente como: "PIB é
igual ao PNB somado à RLEE (renda líquida enviada ao exterior)".
Outras medidas muito utilizadas são o PIB per capita e o PNB per capita, que
representam uma correlação com o tamanho da população analisada. Aliás, essas
duas últimas medidas são fundamentais para termos ideia da variação do grau de
riqueza dos indivíduos ao longo do tempo.
Atenção: não se pode confundir PIB per capita com a distribuição de riqueza,
visto que os números expressos por ele são apenas uma média e não indicam
discrepâncias e o nível de desigualdade econômica.
567
18.4. Cálculo do PIB Nacional
Existem três formas para calcularmos o PIB de um país:
• por meio das despesas;
• por meio das ofertas;
• por meio dos rendimentos.
Utilizaremos aqui a metodologia da demanda agregada, na qual considera-se os

gastos e despesas em bens e serviços efetuados pelos agentes econômicos, ex-
cluindo os bens e serviços utilizados na produção.
A hipótese para cálculo do PIB é de que existe uma identidade macroeconômica
em que a demanda agregada é igual à oferta agregada.
18.4. Fórmula
• Y = CF + GG + IE + EL
• Y = renda agregada da economia
• GF = consumo das famílias
• GG = gastos líquidos do governo
• IE = investimentos empresariais
• EL = exportações líquidas (apenas produtos produzidos em território nacional)
18.5. Política de Rendas
Política de renda é aquela executada pelo governo do país e destinada à dis-

tribuição de renda nacional.
Principais programas sociais do governo federal brasileiro:
• Bolsa Família;
568
• controle de salário mínimo;
• Casa Verde e Amarela;
• aposentadoria de baixa renda;
• tarifa social de energia;
• passe livre para deficientes;
• isenção de taxa em concursos;
• diversos outros auxílios destinados às pessoas em situação de pobreza ex-
trema e em estado de vulnerabilidade social.
18.6. Política Fiscal
Corresponde ao conjunto de medidas pelas quais o governo arrecada dinheiro e

realiza despesas.
Três são as premissas básicas da política fiscal nacional:
1. estabilização macroeconômica;
2. redistribuição de renda;
3. alocação de recursos.
De modo geral, as políticas fiscais devem sempre ter como objetivo o bem es-
tar dos cidadãos. Além disso, deve atentar-se aos indicadores de resultado final
primário e nominal e também às dívidas líquidas e brutas.
18.6. Resultado Fiscal
O resultado fiscal primário é a diferença entre as receitas e despesas primárias de

um certo período. Já o nominal é acrescido do pagamento de juros da dívida. O
resultado aponta de maneira sumária a ocorrência de déficits (despesas maiores
que receitas) ou superávits (receitas maiores que despesas).
O Tesouro Nacional é o responsável por gerir todas essas receitas e despesas. No
cálculo do PIB, os gastos do governo são influenciados pelas políticas fiscais ado-
tadas.
569
18.7. Política Cambial
A política cambial visa o controle do preço da moeda nacional em relação às de-

mais moedas estrangeiras e é de extrema importância para o controle inflacionário.
18.7. Exemplo
Cenário A: BRL 1,00/USD 1,00

Um dólar para cada real. A indústria nacional perde força e o quadro é ruim para
a economia, gerando desemprego e diminuição de arrecadação. Os produtos na-
cionais ficam desvalorizados em relação a períodos em que o dólar é mais caro
que o real.
Cenário B: BRL 5,00/USD 1,00
Um dólar para cada cinco reais. Pode ser bom para a economia, gerar empregos
e elevar o nível de arrecadação de impostos. Os produtos exportados adquirem
muito mais valorização quando o pagamento em dólar é convertido em reais.
O câmbio muito desvalorizado causa elevação da inflação e queda da arrecadação,

fazendo ser necessário o aumento dos impostos. Já o câmbio muito valorizado
prejudica a indústria nacional e ocasiona a perda massiva de empregos.
No Brasil, a política cambial é flutuante. O Bacen monitora as negociações de
compra e venda de moedas para evitar desproporções e atua no mercado de câm-
bio fazendo ofertas a fim de minimizar a volatilidade.
18.7. Tipos de Políticas Cambiais
• Política cambial de regime fixo.
• Política cambial de regime flutuante.
• Política cambial híbrida.
570
18.8. Políticas Monetárias
18.8. Tipos de Políticas Monetárias
As políticas monetárias podem ser classificadas em:
• expansionistas;
• restritivas.
18.8. Selic META
A Selic META é considerada a principal política monetária do Brasil. As novas taxas

são definidas através de reuniões do Copom. A política expansionista corresponde
à redução da taxa Selic, enquanto a restritiva é o contrário.
18.8. Mercado Aberto (Open Market)
Corresponde à oferta de títulos públicos federais no mercado. A política expan-

sionista corresponde à venda de títulos, enquanto a restritiva é o contrário.
18.8. Depósito Compulsório
Lembramos aqui que os bancos comerciais têm a prerrogativa de criar dinheiro.

Mas os percentuais dos depósitos devem ficar retidos junto ao Bacen. A política
expansionista corresponde à redução percentual de depósitos compulsórios, en-
quanto a restritiva é o contrário.
18.9. Operações de Redesconto
Corresponde aos empréstimos que o Bacen realiza às diversas instituições finan-

ceiras nacionais. A política expansionista corresponde à redução da taxa de re-
desconto, enquanto a restritiva é o contrário.
571
18.9. Quadro Sinótico de Políticas Monetárias
18.10. Índices Financeiros
Através dos conceitos de PIB, PNB, taxa de câmbio, inflação e taxa de juros con-
seguimos compreender a dinâmica e as consequências dos eventos econômicos
do mercado financeiro como um todo.
Índices Financeiros
Conforme a definição do Bacen, os índices de preços são números associados à
representação dos preços em uma determinada cesta de produtos. Sua variação
indica a oscilação média dos preços dos produtos nesse agrupamento.
Os dois principais indicadores são o de inflação e o de taxa de juros. Os de inflação
medem o movimento de preços de uma cesta de produtos através do preço mé-
dio das unidades, enquanto os indicadores de taxa de juros financeiras represen-
tam o valor dos juros cobrados nas operações.
18.10. Taxas de Juros Financeiras
• Taxa Básica Financeira (TBF): criada em 1995 pela CMN. Utiliza-se amostras
das 30 maiores instituições financeiras do país para calcular a taxa de juros
partindo da remuneração mensal média dos CDBs e RDBs dos últimos 30 ou
35 dias.
• Taxa Referencial (TR): é calculada com base na TBF junto a um redutor, definido
pelo governo conforme tabela específica em função da meta estabelecida
572
para a taxa Selic.
• Taxa de Juros de Longo Prazo: utilizada como referência para empréstimos

de longo prazo. Considera em seu cálculo a meta da inflação para os 12 meses
subsequentes ao primeiro mês de vigência da taxa;
• Taxa Selic: é a taxa básica da economia, calculada pela média ajustada dos
financiamentos diários apurados no Selic para títulos públicos federais.
• Taxa dos Certificados de Depósitos Interfinanceiros (CDI): títulos de emis-

são de instituições financeiras que lastreiam as operações do mercado in-
terbancário. A taxa CDI é a média dos empréstimos feitos entre os bancos
no período de um dia.
18.11. Indicadores de Inflação
Apesar de serem muitos os índices de inflação existentes, trataremos abaixo ape-

nas dos mais acompanhados no país. Destacamos que as principais diferenças
entre os vários índices são de ordem regional, setorial e de faixa salarial abordada.
• Índice Geral de Preços Disponibilidade Interna (IGP-DI): calculado mensalmente

pela Fundação Getúlio Vargas (FGV) representando a média ponderada en-
tre 60% do valor do Índice de Preço ao Produtor Amplo (IPA), 30% do valor
do Índice de Preço ao Consumidor (IPC) e 10% do valor do Índice Nacional de
Construção Civil (INCC).
• Índice de Preço ao Produtor Amplo (IPA): calculado pela FGV acompanhando

os preços de produtos agropecuários nas transações anteriores ao consumo
final (transações interempresariais).
• Índice de Preço ao Consumidor (IPC): apura a inflação nas despesas das famílias
do eixo Rio de Janeiro-São Paulo, calculado pela FGV.
• Índice Nacional de Construção Civil (INCC): avalia os preços no setor da con-

strução civil, calculado pela FGV.
• Índice Geral de Preços no Mercado (IGP-M): possui a mesma estrutura do

IGP-DI. A única diferença fica por conta do período considerado nos cálculos.
573
• Índice Nacional de Preços ao Consumidor (INPC): é calculado mensalmente
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) e mede as despe-
sas das famílias em regiões metropolitanas considerando itens de consumo
básicos, por exemplo, alimentação, bebidas, vestuário, moradia, transporte,
saúde, cuidados pessoais, comunicação e educação.
• Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): possui a mesma estrutura no

INPC, mas a variável é o rendimento total urbano.
• Índice de Preços ao Consumidor Real (IPCA-15): calculado da mesma forma

que o IPCA, mas com um período de coleta adiantado em 15 dias.
• Índice de Preços ao Consumidor (IPC-FIPE): calculado pela Fundação Insti-

tuto de Pesquisas Econômicas da Universidade de São Paulo.
Este é o índice com série histórica mais longa, tendo iniciado em janeiro de 1939.
Contempla os grupos da alimentação, habitação, despesas pessoais, vestuário,
transporte, saúde e educação.
18.12. Indicadores Agropecuários
Uma das principais categorias no mercado da B3 é a dos indicadores de preços

agropecuários, calculados pelo Centro de Estudos Avançados em Economia Apli-
cada (Cepea).
• Esalq/BM&FBOVESPA do Boi Gordo de São Paulo: indicador diário dos preços

do boi gordo do estado de São Paulo.
• Bezerro Esalq/BM&FBOVESPA do Mato Grosso do Sul: indicador dos preços

do bezerro nas principais regiões produtoras.
• Indicador Arroz em Casca Esalq/BM&FBOVESPA do Rio Grande do Sul: indi-

cador diário do arroz em casca alocado na indústria do Rio Grande do Sul, é
cotado por reais em sacas de 50kg.
• Indicador Preços do Milho Esalq/BM&FBOVESPA de Campinas, São Paulo:

preços médios da região de Campinas dos negócios realizados para o milho
estocado em armazém, é cotado por reais em sacas de 60kg.
574
• Indicador Soja Cepea/Esalq/BM&FBOVESPA de Paranaguá, Paraná: soja em
grão posto em armazém no porto de Paranaguá, é cotado diariamente por
reais em sacas de 60kg.
Destacamos que o Cepea também calcula os indicadores de preços de produtos

como açúcar, algodão, café, etanol, frango, produtos hortifrutícolas, leite, man-
dioca, carne suína e trigo.
575
NOVO CONTEÚDO COBRADO A PARTIR DE 21/03/2022 APENAS
PARA A PQO COMPLIANCE
19.1. Abordagem baseada em risco (ABR)
Abordagem baseada em risco serve como eixo central das Normas de Prevenção à
Lavagem de Dinheiro e Financiamento ao Terrorismo (PLD-FT). Visa acompanhar
as diretrizes mundiais de prevenção a PLD-FT, exige métricas e metodologias ca-
pazes de dar maior conscientização e responsabilidade para a alta administração
das Instituições.
É importante a avaliação desses riscos que a IF sofre, para manter o bom fun-
cionamento do programa de PLD-FT, em uma situação de aumento dos riscos, os
controles e sistemas devem se tornar mais rigorosos conforme for necessário.
A implementação da ABR, deve contar com o envolvimento da área de PLD-FT,
área de negócios, gerenciamento de riscos, compliance, controles internos e a
área jurídica. A metodologia da ABR dependerá de cada instituição, que estipulará
seus critérios. Mas essa metodologia deve ser formalizada e aprovada pelo diretor
de PLD-FT da instituição.
A ABR deverá observar os seguintes pontos:
• porte e estrutura da instituição financeira;
• natureza das atividades e complexidades dos produtos/serviços;
• perfis dos clientes e envolvidos nos processos da instituição.
19.1. Exemplo de ABR: FIPs
A implementação de processos de monitoramento averiguando indícios de LD-

FT. Será necessário analisar a estrutura societária das empresas objetos, verifi-
cação de listas restritivas ou mídias negativas e qual é o interesse da contraparte.
576
Listas restritivas: são listas nacionais ou internacionais que acusam o envolvimento
da pessoa natural em algum caso de LD-FT.
19.2. Avaliação interna de Risco
Essa avaliação é importante para as diretrizes de PLD-FT, pois atentam e avaliam

a efetividade das políticas, regras e procedimentos executados dentro da institu-
ição. Se caso algum passo não está de acordo, ele deve ser reestruturado para
diminuir o risco de fraudes e meios ilícitos. A avaliação deve ser feita pela área de
PLD-FT, controles internos, gerenciamento de risco ou área equivalente da insti-
tuição.
A ANBIMA não recomenda que essa avaliação seja feita por auditoria interna ou
externa. A auditoria fica apenas responsável pelo monitoramento dos processos.
Esse passo é importante, pois uma má avaliação pode acarretar em risco legal e
de imagem para a instituição.
A missão da avaliação interna de risco é ajudar a ABR a modelar uma adequada
classificação de risco. A classificação de risco dos clientes deve seguir a avaliação
interna de risco, detalhada na ABR. Deve ser considerado o perfil de risco LD-FT
do cliente, a natureza da relação de negócio e as operações solicitadas.
São recomendados os seguintes fatores:
• relacionamento comercial com PEPs ou envolvimento com alguma pessoa

natural de países com alto risco PL-FT;
• para transações atípicas ou com valores incompatíveis com a fonte de renda

do cliente;
• averiguação de intimações sobre casos ilícitos de LD-FT;
• dependendo do nível da classificação de risco sobre o cliente X, a institu-

ição pode justificar a decisão de encerramento do relacionamento comercial,
com o intuito de evitar LD-FT;
• pela Circular 3.978/20 do BACEN, existe a obrigatoriedade da análise de efe-

tividade das normas PLD-FT por parte da instituição;
• deverá ser avaliado a efetividade do cumprimento das políticas, regras e pro-

cedimentos realizados nos processos;
577
• este documento deverá ser aprovado pelo diretor responsável pela área da
PLD-FT e encaminhado para o comitê de auditoria ou conselho de adminis-
tração.
O BACEN elencou informações mínimas que devem ser informadas:
• testes aplicados, qualificação dos avaliadores, deficiências no processo, pro-

cedimentos de conhecer seus clientes e validação de informações, conhecer
seus parceiros e funcionários;
• medidas de desenvolvimento da cultura organizacional PL-FT e outros pon-
tos;
• as instituições devem sempre localizar quem são os beneficiários finais, pes-
soas que se usufruem de lacunas do sistema para se camuflarem e saírem
despercebidas das diretrizes PLD-FT;
• a dificuldade ou não conhecimento do beneficiário final deverá sempre ser
pautado como evidência de falta de clareza nas informações. Isso não carac-
teriza que deva ser informado ao COAF (Conselho de Controle de Atividades
Financeiras);
• existirá constantemente a verificação sobre as informações desses players,
no intuito de averiguar se existe envolvimento em LD-FT. A observação dos
riscos permitirá à instituição ter maior controle em sua mitigação;
• é importante observar se tem algum envolvimento com alguém do governo,
solicitação ou pagamento em formatos incomuns, entre outros;
• para que o custo de observância não impeça a PLD-FT, existe a exigência
de coleta e identificação de clientes e seus beneficiários finais quando existir
relacionamento comercial direto entre o cliente e a instituição;
• as informações devem ser obtidas por declarações do cliente e de forma não
declarada, por dados públicos e privados. Ou seja, quem da instituição tiver
um relacionamento comercial direto, deverá fazer parte da equipe de coleta
de dados. Por exemplo, em fundos de investimento, o distribuidor que possui
relacionamento comercial direto terá que captar dados de seu cliente, com
o intuito de mitigar riscos de LD-FT.;
• há também a importância do custodiante no processo, por ter acesso às op-
erações da carteira do fundo, mesmo que não tenha contato direto com o
cliente;
578
• os clientes, parceiros e funcionários devem ser monitorados em busca de
atividades atípicas, podendo configurar LD-FT. A conclusão de alertas oriun-
dos de monitoramento, devem ser concluídos em até 45 dias.
Exemplos de comportamentos atípicos dos clientes:
• um agente público abrir conta para familiar;
• ameaçar o colaborador como forma de persuadir o registro de informações

para a PLD-FT;
• o cliente não deseja continuar uma operação, após descobrir que é necessário
ser relatada;
• oferecer dinheiro para comprar o silêncio de um colaborador;
• a recusa de uma rentabilidade maior, visto pela disponibilidade de um alto

valor;
• incompatibilidade das transações com a situação patrimonial, volume, fre-

quência e/ou modalidade;
• transações em espécie;
• em caso de localizar alguma situação atípica ou operação, os profissionais

têm até 24 horas para entrar em contato com a COAF;
• esse contato deve ser informado a análise, as transações e/ou as propostas

de transações que indicam indícios de crime de lavagem de dinheiro ou fi-
nanciamento ao tráfico.
19.3. Princípio do Know Your Employee (KYE)
Em português é traduzido como "conheça seu empregado”. Este princípio tem

como premissa mitigar os riscos de contratar uma pessoa que pode estar en-
volvida em PLD-FT. Dessa forma, buscam-se informações como ciclo de vida, transações,
origem dos recursos e compatibilidade entre movimentações e sua capacidade
financeira. O processo de compliance é realizado pelo RH.
Há o desenvolvimento de políticas PLD-FT, para existir um monitoramento an-
tifraude capaz de identificar atividades incomuns dentro da instituição, sendo elas
579
suspeitas, haverá uma análise para identificar qual foi a verdadeira intenção e se
essa conduta foi de potencial leve ou de alta gravidade dentro das diretrizes da
PLD-FT.
Um ponto também abordado pela KYE são as questões internas entre os fun-
cionários. A criação de uma política que visa evitar e impedir da melhor forma pos-
sível o assédio moral, sexual e preconceitos entre os funcionários. Como medida,
existem canais de denúncia de forma anônima, para preservar o denunciante.
19.4. Princípio do Know Your Partner (KYP)
Em português é traduzido como “conheça seu parceiro”. Este princípio tem como
premissa mitigar os riscos de fechar parceria com alguma pessoa física ou jurídica
envolvida em PLD-FT.
Ela visa conhecer o parceiro, buscando conhecer quem é o beneficiário final, lo-
calidades e referências capazes de trazer confiabilidade. Essa relação, busca es-
tabelecer regras e princípios a serem seguidos para garantir a integridade dos
negócios entre os envolvidos.
Alguns exemplos de diretrizes exigidas:
• garantir a imparcialidade no estabelecimento e na manutenção de relaciona-

mento com parceiros de negócios, mediante a adoção de critérios objetivos
e justos;
• assegurar a conformidade com legislações, regulamentações, políticas e nor-

mas aplicáveis, em especial as que disciplinam a prevenção à lavagem de
dinheiro, ao financiamento do terrorismo, à corrupção e ao suborno;
• assegurar que todos os nossos relacionamentos com parceiros de negócios,

no país e no exterior, sejam pautados pela reciprocidade da conduta ética e
transparente, inclusive na aceitação de novos parceiros;
• adotar efetivos procedimentos destinados a conhecer os parceiros, incluindo

processos de identificação, qualificação e classificação de risco de lavagem
de dinheiro e do financiamento do terrorismo;
• incentivar a cultura de prevenção à lavagem de dinheiro, ao financiamento

do terrorismo, à corrupção, ao suborno, às condutas anticompetitivas e an-
tiéticas para nossos parceiros de negócios.
580
19.5. Controles Internos das Instituições Financeiras
É a área bancária responsável em separar e evitar o potencial conflito de interesse

entre a área de gestão de recursos de terceiros com a de concessão de crédito.
De um lado temos a área de gestão de recursos de terceiros, com o objetivo de
trazer a maior rentabilidade possível para o investidor. Do outro lado temos a área
de concessão de crédito, com o objetivo de obter o máximo de spread bancário
possível.
19.5. Exemplo
Vamos entender uma instituição financeira por dentro.

De um lado, temos a tesouraria do banco que busca captar recursos emprestado
de investidores pagando a menor taxa possível para que, com esse dinheiro, possa
emprestar aos tomadores de crédito. Neste caso, o banco vai procurar pagar a
menor taxa possível para seus clientes, já que quanto menos ele pagar de juros,
maior será seu spread e consequentemente seu lucro.
Agora, indo para o fundo de investimento, temos que o gestor, que compra ativos
para compor a carteira deste fundo, tem que buscar a maior rentabilidade possível
para entregar aos cotistas. Faz sentido para você aqui temos um baita conflito de
interesses?
De um lado, há o banco querendo captar dinheiro e pagar a menor taxa possível.
Do outro lado, o gestor precisa investir o dinheiro dos cotistas com a maior taxa
possível.
Para evitar que esse conflito de interesse possa comprometer a relação fiduciária
do administrador com os cotistas, as instituições financeiras devem criar proced-
imentos que segregam essas atividades. Em resumo, a função de administração
de recurso de terceiros (fundos de investimentos) não pode operar junto da ad-
ministração de recursos próprios (tesouraria do banco). Essa segregação é con-
hecida como "Chinese Wall".
O Chinese Wall (Muralha da China), representa uma barreira de informações que
deve existir em toda instituição financeira que se propõe a administrar fundos de
investimentos.
581
19.6. Política de Segurança da Informação - Art. 2º IV e VII - Resol. 2.554 BACEN
IV - A existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, se-

gundo o correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempestivas e
compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas e respon-
sabilidades.
É necessária uma boa comunicação interna efetiva para o profissional conseguir
desempenhar suas funções e responsabilidades na instituição financeira. Sendo
fundamental que os funcionários estejam informados e integrados entre si, para
não haver incompatibilidade de informações.
VII - A existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de infor-
mações, em especial para os mantidos em meio eletrônico. Os testes periódicos
fazem parte do controle interno. São realizados para verificar a efetividade das
políticas, regras e procedimentos adotados. Não pode haver falha no vazamento
de informações dos clientes.
19.7. Pessoas Expostas Politicamente (PEP)
Cabe à instituição financeira coletar de seus clientes dados que possam identificá-
los como pessoas expostas politicamente (PEP).
Quem são considerados PEP?
Agentes públicos que desempenham ou tenham desempenhado, nos últimos
cinco anos no Brasil ou em países e dependências estrangeiras, cargos, empre-
gos ou funções públicas relevantes, assim como seus representantes, familiares e
pessoas de seu relacionamento próximo.
Detentores de mandatos eletivos dos poderes executivo e da união.
Para clientes brasileiros:
• ocupantes de cargo, no poder executivo da união:

• ministro de estado ou equiparado;
• natureza especial ou equivalente;
• presidente ou VP e diretor (ou equivalentes) de fundações, empresas públi-
cas ou de economia mista;
582
• do grupo DAS (direção e assessoramento superiores), nível 6 ou equivalentes;
• membros do CNJ, Supremo Tribunal Federal e dos tribunais superiores;
• membros do Conselho Nacional do Ministério Público e procuradores gerais

e subprocuradores da república; justiça militar; trabalho; estados e do distrito
federal;
• membros do Tribunal de Contas da União e o procurador-geral do Ministério

Público junto ao tribunal de contas da união;
• governadores de estado e do distrito federal, presidentes de tribunal de justiça,

assembleia e câmara legislativa, presidentes do tribunal de contas do estado
e de municípios;
• os prefeitos e presidentes da Câmara Municipal de capitais e de estados.
19.8. Insider Trading Front Running
19.8. Insider Trading
Podemos resumir insider trading como o uso de informações privilegiadas e a ne-

gociação de valores mobiliários baseados no conhecimento de informações rele-
vantes que ainda não são de conhecimento público, para auferir lucro ou van-
tagem no mercado.
Um executivo que faz parte do conselho da empresa, em função de seu cargo,
possui informações estratégicas e confidenciais da empresa. Utilizar tais infor-
mações estratégicas para beneficiar-se é considerado um crime contra o sistema
financeiro.
Lembra do Joesley Batista, que entregou uma gravação com o presidente da república
Michel Temer? Se você recorda, talvez lembrará que a JF (empresa controladora
da Friboi) vendeu ações no mercado financeiro em grande volume antes da divul-
gação da gravação. O diretor financeiro teria usado de informações privilegiadas
para vender ações da empresa no mercado, pois sabia que o preço cairia Dessa
forma a empresa vendeu caro e comprou barato.
583
19.8. Front Running
Front running é uma prática ilegal de obtenção de informações antecipadas sobre

a realização de operação nos mercados de bolsa ou de balcão que influenciarão a
formação dos preços de determinados produtos de investimento.
Esta prática consiste em realizar operações antecipadamente às operações prin-
cipais. Neste caso, surge o chamado conflito de ordens de compra e venda de
produtos de investimento, se a situação não for adequadamente administrada.
Se praticado, o criminoso está sujeito a uma pena conforme disposto no artigo
27-C da Lei n.º 6385/76: reclusão, de 1 (um) a 5 (cinco) anos, e multa de até 3 (três)
vezes o montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime.
O front running diferencia-se do insider trading pelo fato de poder ser cometido
independente do operador saber a motivação de uma operação.
19.8. Exemplo
Uma vovó que começou a operar na bolsa aos 92 anos, deixou até os investidores
mais experientes com inveja. Sem nunca ter comprado nenhuma ação na vida,
ela optou em fazer day trade. Em um ano realizou mais de 400 operações, movi-
mentou cerca de 131 milhões, com uma taxa de sucesso de 70%.
Poderia ser uma história genial, mas era caso de polícia e também da CVM. A vovó
trader tinha um neto que trabalhava em uma corretora em Nova York, tinha acesso
a informações privilegiadas e usou a avó como laranja para lucrar.
19.9. Confidencialidade e os Conflitos de Interesse
A confidencialidade e conflito de interesse estão relacionadas com as normas de

condutas e éticas que cada instituição financeira deve estabelecer.
19.9. Confidencialidade
O princípio da confidencialidade para profissionais do mercado financeiro exige

do profissional de finanças a mais absoluta guarda e a proteção das informações
dos clientes como se fossem suas.
584
Todos os colaboradores devem manter absoluto sigilo sobre as negociações real-
izadas, inclusive sobre informações relevantes.
O profissional do mercado financeiro tem que tratar todas as informações do cliente
como confidenciais.
Exceções:
• se a justiça requisitar dados para responder algum processo legal, as infor-

mações deverão ser liberadas. Aqui é irrelevante se o caso é de disputa civil,
procedimentos criminais, lavagem de dinheiro ou outra finalidade qualquer;
• atendimento de obrigações com seu contratante;
• assessoria de colega da mesma instituição;
• realização de operações por ordem do cliente;
• defesa de acusações de conduta irregular.
19.9. Conflito de Interesse
É caracterizado quando os interesses de um funcionário/colaborador são diver-

gentes ou conflitantes com os interesses da instituição financeira.
Há conflito de interesse quando um indivíduo não é independente em relação a
uma determinada situação.
Para evitar a ocorrência, são criados os controles internos dentro das instituições.
Veja a seguir as Obrigações entre custodiante local e global:
19.9. Apresentação
A Lei n.º 13.709, de 14 de agosto de 2018, conhecida como Lei Geral de Proteção
de Dados Pessoais (LGPD) dispõe sobre o tratamento de dados pessoais, inclu-
sive nos meios digitais, por pessoa natural ou pessoa jurídica de direito público ou
privado.
O objetivo da lei é proteger direitos fundamentais de liberdade, privacidade e livre
desenvolvimento da personalidade, mas tendo como fundamentos também o
585
desenvolvimento econômico, tecnológico e inovação, livre iniciativa, concorrên-
cia e defesa do consumidor.
Se aplica a qualquer operação de tratamento de dados pessoais realizado por pes-
soa natural ou pessoa jurídica, independente do meio, país de sede ou de localiza-
ção dos dados, desde que a operação de tratamento ocorra ano Brasil, a atividade
de tratamento visa oferta ou fornecimento de bens ou serviços no Brasil ou os da-
dos tenham sido coletados no Brasil, ou seja, quando o titular estava no Brasil no
momento da coleta.
Os participantes no exercício de suas atividades no mercado de capitais efetuam
tratamento de dados pessoais de seus clientes e estão sujeitos à LGPD.
Na linguagem da LGPD, o participante é um agente de tratamento de dados pes-
soais e o investidor ou cliente é titular de dados pessoais.
19.9. Definições
• Dado pessoal: informação relacionada à pessoa identificada ou identificável.
• Dado pessoal sensível: dado pessoal sobre origem racial/étnica, religião, política,
filiação sindical, filosófica ou religiosa, saúde, vida sexual, genético ou biométrico
quando vinculado à pessoa natural.
• Titular: pessoa natural a quem os dados pessoais se referem.
• Controlador: pessoa natural ou jurídica a quem compete decisões referentes

ao tratamento de dados.
• Operador: pessoa natural ou jurídica que realiza tratamento de dados pes-

soais em nome do controlador.
• Encarregado: pessoa indicada pelo controlador e operador para atuar como

canal de comunicação com agentes de tratamento, titulares e ANPD (Autori-
dade Nacional de Proteção de Dados).
• Tratamento: coleta, produção, recepção, classificação, utilização, acesso, re-

produção, transmissão, distribuição, processamento, arquivamento, avaliação,
extração, eliminação, etc.
586
19.10. Consentimento na LGPD
Quando o tratamento de dados pessoais ocorrer com base no consentimento.

O consentimento deve ser dado por escrito ou por outro meio que demonstre a
manifestação de vontade do titular dos dados, se for por meio de cláusula con-
tratual deve ser destacada das demais.
O consentimento é dado para finalidades determinadas, portanto, autorizações
genéricas são nulas.
O consentimento dado para determinada finalidade não é extensível a outros fins,
se houver outra finalidade, um novo consentimento deve ser obtido.
O consentimento pode ser revogado.
O uso de dados pessoais de acesso público é permitido desde que seja de boa-fé
e respeitando o interesse público e finalidade que justificam sua disponibilização.
Exemplo: buscar e analisar certidões para verificar pendências de uma pessoa,
trata-se de tratamento legítimo e condizente com a finalidade das certidões.
19.11. Direitos do titular
O titular de dados pessoais possui direitos assegurados na LGPD, quais sejam:
• confirmação da existência de tratamento e dados;
• acesso aos dados;
• correção de dados;
• anonimização, bloqueio ou eliminação de dados desnecessários, excessivos

ou ilegais;
• portabilidade;
• eliminação no caso de tratamento sem consentimento;
• informação sobre compartilhamento;
• informações sobre a possibilidade de não consentir e as consequências;
587
• revogar o consentimento;
• revisão de decisões automatizadas;
• os agentes de tratamento de dados pessoais devem oferecer meios para que
os titulares possam exercer seus direitos previstos na LGPD;
• os direitos não são absolutos, o exercício pode ser recusado ou parcialmente
atendido se necessário para preservar direitos de terceiro, segredos de negó-
cios entre outras situações, sempre com a devida justificativa;
• obrigações dos agentes de tratamento
Os agentes de tratamento devem indicar um encarregado pelo tratamento de da-

dos pessoais, também conhecido como "data protection officer" (DPO) para servir
de canal de comunicação com os titulares, questões envolvendo privacidade e
proteção de dados pessoais e com a ANPD.
Devem adotar medidas de segurança, técnicas e administrativas aptas a prote-
ger dados pessoais de acessos não autorizados, situações acidentais ou ilícitas,
de destruição, perda, alteração, comunicação ou qualquer forma de tratamento
inadequado ou ilícito.
Manter registro das operações de tratamento de dados, especialmente quando a
base legal for o legítimo interesse.
No caso de prejuízos e danos, por força de falta de segurança adequada ou trata-
mento indevido, os agentes de tratamento são responsáveis.
A LGPD prevê que em caso de descumprimento de suas normas, podem ser apli-
cadas sanções administrativas pela ANPD após o decurso de processo adminis-
trativo sancionador.
19.12. Perfil do cliente
O participante integrante do sistema financeiro nacional (SFN), deve verificar se:
• o produto, serviço ou operação é adequado aos objetivos de investimento do

cliente;
• a situação financeira do cliente é compatível com o produto, serviço ou op-
eração;
588
• o cliente possui conhecimento necessário para compreender os riscos rela-
cionados ao produto, serviço ou operação.
• após avaliação, os clientes devem ser classificados em categorias de perfil de
risco previamente estabelecidas.
A verificação deve considerar os custos diretos e indiretos associados aos produtos,

serviços ou operações.
Não devem ser recomendados aqueles que, isoladamente ou em conjunto, im-
pliquem custos excessivos e inadequados ao perfil do cliente.
19.13. Categorias de produtos
Os participantes, para proceder à avaliação de adequação ao perfil de clientes,

devem analisar e classificar as categorias de produtos que atuem, identificando
as características que possam afetar sua adequação ao perfil do cliente.
A análise e classificação das categorias de produtos irão considerar, no mínimo:
• os riscos associados ao produto e seus ativos subjacentes;

• o perfil dos emissores e prestadores de serviços associados ao produto;
• a existência de garantias;
• os prazos de carência;
Considerando o perfil de clientes e categorias de produtos, é proibido recomendar

produto ou serviço inadequado ao perfil.
Além disso, se não for possível identificar o perfil do cliente por falta de infor-
mações ou sua classificação for baseada em informações desatualizadas, não é
permitido fazer recomendação alguma.
19.14. Operação fora do perfil
Se o cliente solicitar a realização de operações que não sejam adequadas ao seu

perfil ou seu perfil não possa ser verificado, por ausência de informações ou ausên-
cia de atualização de informações, o participante deve, antes da primeira oper-
ação:
589
• alertar o cliente sobre a ausência ou desatualização de perfil ou da sua inad-
equação, com a indicação das causas da divergência;
• obter declaração expressa do cliente de que está ciente da ausência, desat-
ualização ou inadequação de perfil.
Este alerta e declaração expressa são dispensados quando o cliente estiver, com-
provadamente, implementando recomendações fornecidas por consultor de val-
ores mobiliários autorizado pela CVM.
19.15. Regras, procedimentos e controles internos referentes à suitability
Os participantes devem criar regras e procedimentos escritos, bem como con-

troles internos passíveis de verificação, que permitam o pleno cumprimento do
dever de verificação da adequação dos produtos e serviços ao perfil do investidor.
É dever do participante adotar políticas internas específicas relacionadas à re-
comendação de produtos complexos, que ressaltem:
• os riscos da estrutura em comparação com a de produtos tradicionais;

• a dificuldade em se determinar seu valor, inclusive em razão de sua baixa
liquidez.
O participante deve indicar um diretor estatutário responsável pelo cumprimento

das normas de suitability estabelecidas na Resolução CVM n.º 30/21, sendo que sua
nomeação ou a substituição do diretor deve ser informada à CVM no prazo de sete
dias úteis.
O diretor estatutário responsável por suitability deve encaminhar aos órgãos de
administração do participante, até o último dia útil do mês de abril, relatório rela-
tivo ao ano civil anterior à data de entrega, contendo avaliação do cumprimento
das regras, procedimentos e controles internos de verificação de adequação e as
recomendações a respeito de eventuais deficiências, com o estabelecimento de
cronogramas de saneamento.
Os participantes devem:
• manter as informações relativas ao perfil de seus clientes atualizadas, de-

vendo observar os critérios e a periodicidade utilizados para atualização dos
590
cadastros dos clientes ativos, conforme previsto na Resolução CVM n.º 50/21
sobre PLD/FTP, observando-se o intervalo máximo de cinco anos;
• proceder a nova análise e classificação das categorias de valores mobiliários

em intervalos não superiores a 24 (vinte e quatro) meses.
19.16. Dispensa do dever de verificação de adequação
O participante está dispensado de verificar a adequação do produto, serviço ou

operação no caso de cliente:
• investidor qualificado, com exceção das pessoas naturais mencionadas no

inciso IV do art. 11 e nos incisos II e III do art. 12;
• pessoa jurídica de direito público;
• com carteira de valores mobiliários administrada discricionariamente por ad-

ministrador de carteiras de valores mobiliários, autorizado pela CVM;
• já ter o seu perfil definido por um consultor de valores mobiliários autorizado

pela CVM e esteja implementando a recomendação por ele fornecida.
• no caso de perfil de cliente pré-definido por consultor de valores mobiliários,

o participante deve exigir do cliente a avaliação de seu perfil feita pelo con-
sultor de valores mobiliários e a dispensa de verificar adequação não se es-
tende aos casos em que os produtos, serviços e operações comandados pelo
cliente não se relacionem diretamente à implementação de recomendações
do consultor por ele contratado.
19.17. Categorias de investidores
Os investidores profissionais são:
• instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo

Banco Central do Brasil;
• companhias seguradoras e sociedades de capitalização;
• entidades abertas e fechadas de previdência complementar;
591
• pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a R$ 10.000.000,00 (dez milhões de reais) e que, adicionalmente, at-
estem por escrito sua condição de investidor profissional mediante termo
próprio, segundo a Resolução CVM n.º 30/21;
• fundos de investimento;
• clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador

de carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM;
• agentes autônomos de investimento, administradores de carteira de valores

mobiliários, analistas de valores mobiliários e consultores de valores mobil-
iários autorizados pela CVM, em relação a seus recursos próprios;
• investidores não residentes.
Os investidores qualificados são:
• investidores profissionais;
• pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor

superior a R$ 1.000.000,00 (um milhão de reais) e que, adicionalmente, at-
estem por escrito sua condição de investidor qualificado mediante termo
próprio, segundo a Resolução CVM n.º 30/21;
• as pessoas naturais que tenham sido aprovadas em exames de qualificação

técnica ou possuam certificações aprovadas pela CVM como requisitos para o
registro de agentes autônomos de investimento, administradores de carteira
de valores mobiliários, analistas de valores mobiliários e consultores de val-
ores mobiliários, em relação a seus recursos próprios;
• clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais

cotistas, que sejam investidores qualificados.
19.18. Operações Ilícitas
O mercado deve ser eficiente e íntegro.
• Os investidores devem estar em isonomia e realizar suas operações com base

em informações verdadeiras, disponíveis para todos ao mesmo tempo.
592
• Os preços de ativos e valores mobiliários devem ser formados com base na
oferta e demanda.
• Devem refletir as condições reais do mercado, sem interferências indevidas,

irregulares ou artificiais.
• Segundo a Lei n.º 6.385/1976, a CVM expediu a instrução CVM n.º 8/79 que
visa coibir práticas que possam colocar cheque a integridade do mercado.
• Como criação de condições artificiais e de manipulação.
• A CVM impõe deveres aos intermediários, aos integrantes do sistema de dis-

tribuição de valores mobiliários.
• Vendas que sejam realizadas operações com criação de condições artificiais

de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários, manipulação de preços
caracterizadas como operações fraudulentas e práticas não equitativas.
19.19. Definições da ICVM 8/79
• Condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários são

as criadas em decorrência de negociação pela qual as partes, comitentes
ou participantes de negociação, por ação ou omissão intencional (dolosa)
provocam, direta ou indiretamente, alterações no fluxo de ordens de com-
pra/venda dos valores.
• Manipulação de preços consiste no caso do mercado de valores mobiliários,

no uso de qualquer processo ou artifício destinado, direta ou indiretamente,
a elevar, manter ou baixar a cotação de um valor mobiliário, induzindo, ter-
ceiros à sua compra/venda.
• Operação fraudulenta é aquela em que se utiliza ardil ou artifício destinado

a induzir ou manter um terceiro em erro, com a finalidade de se obter van-
tagem ilícita de natureza patrimonial para as partes na operação, para o par-
ticipante ou terceiros.
• Prática não equitativa é a que resulta, direta ou indiretamente, efetiva ou po-

tencialmente, um tratamento para qualquer das partes, em negociação de
valores mobiliários, que coloque-a em uma posição indevida de desequilíbrio
ou desigualdade em face dos demais participantes da operação.
593
19.20. Spoofing
É uma prática abusiva de criação artificial de liquidez com uso de oferta de tamanho
fora do padrão do book para influenciar os investidores a superar a oferta artificial
e gerar negócios do lado oposto do book.
De acordo com as regras de negociação da B3, as ofertas no book ficam ordenadas
em ordem de prioridade, considerando que:
• ofertas de compra de maior preço tem maior prioridade e quando existir

mais de uma, no mesmo nível de preço, a enviada primeiro tem prioridade;
• ofertas de venda de menor preço tem maior prioridade e quando existir mais
de uma, com o mesmo nível de preço, a oferta enviada primeiro terá priori-
dade.
Imagine que um investidor deseja vender um ativo, a operação se dará em uma

oferta de venda, porém ao enviar sua ordem, esta fica posicionada atrás de outras
ofertas consideradas prioritárias por serem inseridas antes.
Para atingir seu objetivo, ele enviará uma ordem falsa no lado positivo (compra)
do título. Envia também uma oferta de venda com preço próximo para fechar
o negócio que deseja na posição inversa em tamanho superior ao da oferta de
compra e isso cria a falsa liquidez no lado da compra, demonstrando ao mercado
que haveria mais oferta de compra próxima ao preço de execução.
A falsa liquidez induzirá outros investidores a incluir ou modificar suas ofertas para
antecipar mudanças possíveis de preço/spread, logo, a oferta real de compra pas-
sará a ter mais chances de ser executada.
Com novas ofertas de venda de outros investidores em reação à oferta falsa, a
oferta de compra originalmente inserida é fechada, saindo o negócio no preço
que desejava compra.
Conclusa a operação que era o real objetivo, o investidor cancela a oferta expres-
siva inserida por ele para gerar a falsa liquidez.
A informação divulgada ao mercado com as ofertas do book é relevante para a de-
cisão de negociação e não poderá conter sinais dedicados a enganar investidores.
Operações realizadas na B3 são monitoradas.
A BSM estabelece critérios que são de conhecimento do mercado e divulgados
aos participantes para verificar irregularidades.
594
As características especiais da oferta que cria a falsa liquidez, sendo elementos do
ciclo de spoofing são:
• oferta seis vezes maior que o tamanho médio praticado pelo mercado nos
três pregões que antecedem o negócio efetuado no ciclo;
• oferta de tamanho pelo menos 1,8 vezes maior que a soma de todas as outras
ofertas constantes no mesmo lado do book, até o terceiro nível de preço;
• oferta que tenha permanecido menos de dez segundos no book, com base
no acompanhamento verificou-se que tendo base os critérios acima, o can-
celamento ocorria em até dez segundos.
• no monitoramento e supervisão das operações, serão filtradas e sempre que

presentes os elementos do slide anterior será gerado um alerta;
• necessário também recorrência, de no mínimo oito eventos no período anal-

isado da BSM que é de 15 dias;
• elementos isolados não configuram irregularidades, é necessário combinação

dos elementos e recorrência no período analisado;
• o cancelamento de oferta, não é considerado irregular.
Spoofing é prática abusiva, violando integridade do mercado e vedada pela ICVM

n.º 8/79, podendo acarretar punição do investidor e do participante por onde fora
realizado o negócio, podendo ser aplicada pela BSM e CVM.
A prova da irregularidade decorre do fato de que as operações não acontecem por
acaso, mas são partes de estratégias efetuadas de propósito.
Existe um ciclo, assim a oferta artificial existirá para auxiliar negócios do lado oposto
do book e a intenção decorrerá da repetição dos ciclos.
A conduta irregular é induzir a reação do livro (existentes e novas) por meio de
ofertas artificiais e fora do padrão para executar negócios no lado oposto, com can-
celamento ou alterações da oferta artificial. Já o participante falha por não coibir
a prática, por permitir que o investidor a execute no mercado por seu intermédio.
595
19.21. Layering
É uma prática abusiva de criação artificial de liquidez por uso de camadas de ofer-
tas em níveis sucessivos de preço visando influenciar investidores a superar a bar-
reira criada pela camada e assim, gerar negócios no lado oposto do book, após o
negócio, a liquidez artificial é cancelada.
É mais comum e frequente em casos de books mais abertos, quando existe difer-
ença entre a melhor oferta de compra e melhor oferta de venda é maior.
Quando existe maior spread com alguns tick size entre a melhor oferta de cada
lado do book, a manipulação necessária tende a ser mais intensa.
As operações realizadas na B3 são monitoradas também pela BSM.
Suponha um investidor vendedor que deseja comprar determinado ativo a deter-
minado preço, sendo esta a operação pretendida. O preço de compra desejado
está distante do preço das ofertas de venda existentes e estão em posição de pri-
oridade para fechamento do negócio. O manipulador irá criar camadas de ofertas
de venda, pois deseja comprar o ativo.
Ele insere uma série de ofertas de venda para criar uma falsa liquidez, reduzindo
o preço do ativo e seu spread. A tática consiste em criar camadas de falsa liquidez
para induzir outros investidores a ultrapassá-la, mediante a ofertas com melhores
preços, que acarretem inserção de novas ofertas ou modificação de existentes a
preços inferiores.
Quando o manipulador entende que o preço é adequado e favorável ao pretendido,
ele insere uma oferta de compra, fechando o book, sem deixar o tick size entre a
melhor oferta de venda que é mais recente e a última do lado da venda.
Haverá reação do mercado e outros investidores deverão inserir ofertas de venda
no exato preço que o manipulador deseja comprar, o mercado agride a oferta de
compra e fecha o negócio ao preço desejado.
O manipulador consegue comprar o ativo pelo preço desejado, por meio da prática
irregular, fazendo o preço cair até o patamar desejado de compra. Com o negócio
fechado, o manipulador começa a cancelar as ofertas que criaram a falsa liquidez.
Para a detecção de layering, temos as características que seguem:
• camada contendo no mínimo quatro ofertas do mesmo lado do book por

preços diferentes;
596
• realização de negócio do lado oposto às quatro ofertas;
• cancelamento das ofertas manipuladoras após o negócio, usualmente até 10

minutos subsequentes ao negócio fechado;
• no monitoramento e supervisão das operações de mercado, as operações

são filtradas e sempre que todos os elementos descritos acima estiverem
presentes é gerado um alerta, é necessária recorrência e no mínimo oito
eventos no período de análise da BSM que é de 15 dias.
A BSM Supervisão de Mercados, em seu site, explica que:

“Um tipo particular de manipulação de preços pode ser feito por meio da inclusão
de ofertas 'fictícias' (que o investidor insere no livro de ofertas, mas na realidade
não pretende executar). Essas ofertas visam apenas enviar sinais irreais ao mer-
cado de forma a induzir outros investidores. As manipulações de preço realizadas
dessa maneira são conhecidas internacionalmente como 'spoofing' (quando re-
alizada por meio de uma única oferta manipuladora de grande quantidade) ou
'layering' (quando realizada por meio de diversas ofertas manipuladoras de pe-
quenos lotes)."
19.22. Churning
É uma prática irregular associada à gestão patrimonial de investidores, com a re-

alização de operações sucessivas com objetivo de gerar maiores receitas (corre-
tagem e comissões), ele pode ser chamado de "overtrading".
É a prática de efetuar excessivos negócios para gerar maior receita, considerando a
quebra do dever de lealdade pelo participante em razão de sua atuação contrária
aos melhores interesses do investidor, sendo uma infração à Resolução CVM 35/21
e operação fraudulenta nos termos da ICVM n.º 8/79.
No monitoramento e supervisão devem ser utilizados indicadores para afirmar se
houve ou não negociação excessiva e geração de receitas acima de níveis aceitáveis.
A BSM adota indicadores denominados:
• turnover ratio, para averiguar se o volume foi excessivo;
• cost-equity ratio, para verificar se o total de despesas incorridas pelo investi-

dor foi demasiado.
597
O turnover ratio nos indica o número de giros efetuados com a carteira do cliente,
comparando o patrimônio médio com o volume total de compras.
Compara-se então com a mesma taxa de FIAs, partindo do princípio que o investi-
dor particular gire sua carteira a taxa inferior de fundos, sendo superior a oito, é
um forte indício de churning.
O cost-equity ratio verifica a presença de despesas excessivas para os investidores.
Compara o patrimônio médio, refletindo o retorno mínimo que seria necessário
para cobrir as despesas incidentes sobre a carteira em determinado período.
O percentual adotado pela BSM é de 21% a.a., superior a isso, é forte indício de
churning.
Será caracterizado pela presença de três fatores:
• controle sobre a conta do cliente;
• negociação excessiva;
• custos excessivos.
19.23. Operações de Mesmo Comitente (OMC)
São as operações que o investidor figura na ponta compradora e vendedora de

uma operação, seja intermediada por um ou mais participantes distintos. Assume
relevância em caso de leilões.
São permitidos quando a primeira oferta originadora for fruto de erro operacional
por:
• preço diferente do solicitado pelo cliente;
• quantidade diferente do solicitado pelo cliente;
• sentido econômico diferente do solicitado pelo cliente;
• ativo ou derivativo diferente do solicitado pelo cliente;
• falhas ou erros em algoritmo, desde que comprovados à B3.
A desistência pode ocorrer:
598
• nos primeiros 60 segundos para ações, opções sobre ações, IBOV, IBR-X 50 e
ETF;
• nos primeiros 30 segundos para os demais derivativos;
• realizadas em função de estratégias distintas realizadas pelo mesmo investi-

dor;
• quando a OMC que é mera desistência do investidor/participante em leilão,

sem fundamento a classificar como regular, sendo considerada irregular, pois
desloca demanda, altera preço e liquidez do ativo e prejudica outros investi-
dores;
• quando a OMC intencional é irregular, pois cria condições artificiais de mer-

cado e outros investidores são prejudicados pela mudança no fluxo de or-
dens;
• quando configurado como prática abusiva de criação de demanda, ofertas e

preço prevista na ICVM n.º 8/79;
• infração ao dever de zelar pela integridade e regular funcionamento do mer-

cado nos termos da Resolução CVM 35/21.
19.24. Política de Segurança Cibernética
Os participantes, na qualidade de instituições autorizadas a funcionar pelo Bacen,

por força da Resolução CMN n.º 4893/21, devem implementar e manter política de
segurança cibernética formulada com base em princípios e diretrizes que busquem
assegurar a confidencialidade, a integridade e a disponibilidade dos dados e dos
sistemas de informação utilizados CVM, na mesma linha, também determina, na
Resolução CVM nº 35/21, a existência de Política de Segurança Cibernética.
Se o participante integrar conglomerado financeiro, será admitida adoção de política
única para o conglomerado.
Será necessário aprovar essa opção pela diretoria ou conselho de administração
do participante, conforme aplicável.
No mínimo deve contemplar:
• a identificação e avaliação de riscos cibernéticos internos e externos;
599
• objetivos de segurança cibernética da instituição, que devem incluir a ca-
pacidade de prevenir, detectar e reduzir a vulnerabilidade a incidentes rela-
cionados com o ambiente cibernético;
• medidas, procedimentos e controles adotados para reduzir a vulnerabilidade

dos participantes a incidentes, devendo prever no mínimo, a autenticação,
criptografia, prevenção e detecção de intrusos, prevenção a vazamentos de
informações, realização periódica de testes e varreduras para detecção de
vulnerabilidades, proteção contra softwares maliciosos, estabelecimento de
rastreabilidade, controle de acesso e segmentação da rede de computadores
e manutenção de cópias de segurança dos dados e informações;
• controles específicos, incluindo os voltados para rastreabilidade, que busquem

garantir segurança de informações sensíveis;
• registro, análise da causa e impacto, como o controle dos efeitos de inci-

dentes relevantes para as atividades do participante, abrangendo informações
recebidas de terceiros e prestadores de serviços;
• iniciativas para compartilhamento de informações sobre os incidentes rele-

vantes que impactam a atividade do participante com as demais instituições
autorizadas a funcionar pelo BACEN.
Diretrizes para a:
• elaboração de cenários de incidentes considerados nos testes de continuidade

de negócios;
• definição de procedimentos e controles voltados à prevenção e tratamento

dos incidentes a serem adotados por empresas prestadoras de serviços a ter-
ceiros que manuseiem dados/informações sensíveis ou que sejam relevantes
para a condução das atividades operacionais da instituição.
Os mecanismos para disseminação da cultura de segurança cibernética, incluindo:
• implementação de programas de capacitação e de avaliação periódica de

pessoal;
• prestação de informações a clientes e usuários sobre precauções na utiliza-

ção de produtos e serviços financeiros;
600
• comprometimento da alta administração com a melhoria contínua dos pro-
cedimentos relacionados com a segurança cibernética.
A política de segurança cibernética deve ser divulgada aos funcionários, às em-

presas prestadoras de serviços a terceiros, mediante linguagem clara, acessível e
em nível de detalhamento compatível com as funções desempenhadas e com a
sensibilidade das informações. Assim como divulgar ao público resumo contendo
as linhas gerais da política de segurança cibernética.
A CVM, por meio da SMI, e os órgãos de administração do participante devem ser
comunicados em caso de incidente de segurança cibernética relevante e relatório
final sobre o assunto deverá ser enviado a CVM, nos termos do artigo 46 da Res-
olução CVM n.º 35/21.
19.25. Plano de Ação e de Resposta a Incidentes
Os participantes devem possuir um plano contendo as ações a serem desenvolvi-

das para adequar sua estrutura organizacional e operacional conforme princípios
e diretrizes da política de segurança cibernética, como:
• rotinas;
• procedimentos;
• controles;
• tecnologias a serem utilizadas para prevenção e resposta a incidentes;
• designação de área responsável pelo registro e controle dos efeitos de inci-

dentes relevantes.
A política de segurança, como o plano de ação e resposta, devem ser:
• aprovados pelo conselho de administração, ou em sua inexistência, pela di-

retoria da instituição;
• documentados e revisados, no mínimo anualmente.
601
Os participantes devem designar um diretor responsável pela política de segu-
rança cibernética e pela execução do plano de ação e de resposta a incidentes,
que pode desempenhar outras funções, desde que não haja conflito de interesses.
Outras obrigações relacionadas à segurança cibernética: relatório anual e con-
tratação de nuvem
O participante deve elaborar relatório anual sobre a implementação do plano de
ação e de resposta a incidentes com data-base de 31 de dezembro.
O conteúdo mínimo deve contemplar o disposto na Resolução CMN n.º 4893/21
e este relatório deve ser submetido ao comitê de risco (quando existente) e apre-
sentado ao conselho de administração ou, na sua inexistência, à diretoria até 31 de
março do ano seguinte ao da data-base.
As políticas, estratégias e estruturas de gerenciamento de riscos dos participantes
devem prever critérios para decisão quanto à terceirização dos serviços, incluindo
a contratação de serviços relevantes de processamento e armazenamento de da-
dos e da computação em nuvem, no Brasil ou no exterior.
Prévio à contratação de serviços de processamento e armazenamento de dados
devem ser adotados procedimentos previstos na resolução 4893/21, visando asse-
gurar a adoção de práticas de governança corporativa e gestão proporcionais à
relevância do serviço a ser contratado e aos riscos que estejam expostas.
Devem verificar a capacidade do potencial prestador de serviço em cumprir a leg-
islação em vigor, estando aderente às certificações exigidas, etc.
O participante que contrata serviços de computação em nuvem será responsável
pela confiabilidade, integridade, disponibilidade, segurança e sigilo em relação
aos serviços contratados, cumprimento da legislação e regulamentação em vigor.
Deve ser comunicada a contratação em até 10 dias após a contratação para o BA-
CEN, com:
• denominação da empresa contratada;
• serviços relevantes contratados;
• indicação dos países e regiões em cada país onde os serviços poderão ser
prestados e os dados armazenados, processados e gerenciados.
A contratação de serviços de processamento, armazenamento de dados e com-

putação em nuvem prestados no exterior deve observar os requisitos do artigo
602
16 da Resolução CMN n.º 4893/21, merecendo destaque a existência de convênio
para troca de informações entre o Bacen e as autoridades supervisoras dos países
onde os serviços poderão ser prestados.
Deve ser assegurado ainda pelo participante que suas políticas de gerenciamento
de risco, referente à continuidade de negócios, disponham sobre:
• o tratamento dos incidentes relevantes relacionados com o ambiente cibernético;
• os procedimentos a serem seguidos no caso da interrupção de serviços rele-

vantes de processamento e armazenamento de dados e de computação em
nuvem contratados, abrangendo cenários que considerem a substituição da
empresa contratada e o reestabelecimento da operação normal da institu-
ição;
• os cenários de incidentes considerados nos testes de continuidade de negó-

cios.
Os documentos e relatório relacionados com a Resolução CMN n.º 4893/21 devem

ficar à disposição do Bacen pelo prazo de cinco anos.
19.26. Segurança da Informação
Conforme a Resolução 35/21 da CVM, o participante deve desenvolver uma política

de segurança da informação, abrangendo:
• tratamento e controle de dados de clientes;
• segurança cibernética;
• diretrizes para avaliação da relevância dos incidentes de segurança, incluindo

segurança cibernética, e sobre as situações em que clientes afetados devem
ser comunicados;
• contratação de serviços relevantes prestados por terceiros.
Incidente de segurança cibernética que afete processos críticos de negócios, da-

dos ou informações sensíveis e tenha impacto significativo sobre os clientes deve
ser considerado relevante.
603
O participante deve desenvolver e implementar regras, procedimentos e controles
internos adequados para garantir a confidencialidade, autenticidade, integridade
e disponibilidade dos dados e informações sensíveis.
Deve contemplar diretrizes para identificação e classificação dos dados e infor-
mações sensíveis e procedimentos adotados para garantir o registro da ocorrên-
cia de incidentes relevantes, causas e impactos.
Nos termos da Resolução CVM nº 35/21, devem ser considerados sensíveis, no mín-
imo, os dados cadastrais e demais informações que permitam a identificação de
clientes, suas operações e posições de custódia.
19.27. Política de Responsabilidade Social, Ambiental e Climática (PRSAC)
A Resolução CMN 4.945/21 determinou que IFs e demais autorizadas a funcionar

pelo BACEN devem estabelecer e implementar ações com vista a sua efetividade.
A PRSAC e as ações para sua efetividade devem ser:
• proporcionais ao modelo de negócio, natureza operacional e complexidade

de produtos, serviços, atividades e processos da instituição;
• adequadas à dimensão e relevância da exposição ao risco social, ambiental

e climático;
• são conjuntos de princípios e diretrizes de natureza social, ambiental e climática

que devem ser observados pela instituição tanto da condução de seus negó-
cios, atividades e processos, como na sua relação com partes interessadas;
• deve ser divulgada no site do participante.
Na elaboração deve-se considerar:
• o impacto de natureza social, ambiental e/ou climática das atividades e pro-

cessos do participante, como dos produtos e serviços ofertados;
• os objetivos estratégicos, como oportunidades de negócios relacionadas a

aspectos de natureza social, ambiental e climática;
• condições de competitividade e ambiente regulatório;
604
• deve ser unificada para as integrantes de um mesmo conglomerado;
• a PRSAC unificada e ações voltadas a sua efetividade devem considerar os

aspectos sociais, ambientais e climáticos relacionados ao conglomerado e a
cada instituição de forma individual.
O participante deve indicar um diretor responsável pela PRSAC e assuntos refer-

entes à Resolução CMN n.º 4945/21, cujas atribuições incluem, entre outras:
• a prestação de subsídio e participação no processo de tomada de decisões

relacionadas ao estabelecimento e à revisão da PRSAC, auxiliando o conselho
de administração na implementação de ações com vistas à efetividade da
PRSAC, o correspondente monitoramento e seu aperfeiçoamento.
Deve ser mantida à disposição do Bacen por cinco anos, a documentação rela-
tiva ao estabelecimento da PRSAC e à implementação de ações com vistas à sua
efetividade.
Mais uma vez a equipe da TopInvest agradece pelo privilégio de poder fazer parte
de sua jornada. Estaremos sempre aqui, conte conosco. Um grande abraço!
605
Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista o direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito
sobre os ativos e os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei. Especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou indire-
tamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por pes-
soa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
607
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados assuntos entre diversos setores da sociedade e das autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas
ou entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão. Atual Denominação Social da antiga BMFBovespa
S.A. – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A. É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes, armazenadas de forma estrutu-
rada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa(s) física(s) indicada livremente pelo participante para rece-
ber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu falecimento, conforme
a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma prevista pela legislação
e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura. É o período do recebimento
da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de previdência
optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não crédito seja mais bem fundamentada.
608
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento. Servem como instrumentos remotos sem contato presencial
entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros onde o montante ini-
cial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos períodos
subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros onde o montante inicial
serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando a correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas. É criado visando
investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no mínimo três e no
máximo cinquenta cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido devem es-
tar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras. Órgão ligado ao Banco
Central cuja missão é produzir inteligência financeira e promover a proteção dos
setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao terror-
ismo.
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem haver distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
609
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (Copom): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil incumbido de implementar a política monetária e definir a meta para
a Taxa Selic (e seu eventual viés), bem como analisar o Relatório de Inflação. É for-
mado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, alumínio, cobre, ouro, prata, paládio, platina, carvão, petróleo, sal, açúcar,
café, soja, arroz e trigo.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para cumprir
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando, ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São in-
stituições autorizadas a operar em bolsas de valores, recebendo as ordens dos
clientes e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado. Representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações. Ver debêntures conversíveis.
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período específico.
610
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal. Oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período especí-
fico.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente. Também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, visando reduzir a exposição do investidor ao risco particular de cada
um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida através da intensificação de
611
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, visando
garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem também ser or-
ganizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, onde constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 para administrar mecanismos de proteção aos credores de insti-
tuições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00 por pes-
soa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão, a cada
quatro anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da regulação em vigor.
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades abertas
de previdência complementar, cuja carteira seja composta conforme as diretrizes
estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na regulamentação que
612
disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões e dos fundos das
sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das entidades abertas
de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo.
Fundo reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores que
tenham entre si vínculo familiar, societário, pertençam a um mesmo conglomer-
ado ou grupo econômico, ou determinem essa condição (por escrito).
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova. Também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Avalia o retorno de uma carteira composta pelas ações mais
negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponderadas pelo
valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo
Instituto Brasileiro de Economia (IBRE) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três índices.
613
Índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma muito ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de um a quarenta salários mínimos e residentes em
áreas urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento contínuo e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição participante: as instituições associadas à ANBIMA ou que tenham
aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorregulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital através de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: sigla em inglês para International Organization of Securities Commissions
(Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla em inglês para Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações,
processo onde os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mercado
primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
614
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra. Não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preço.
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título. Não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade que um ativo pode ser comprado ou vendido no mer-
cado a um preço adequado, ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É neste
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré-definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA. Há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré-definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
615
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré-definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA. Não há pagamento de juros semestrais.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que obedeça todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta onde as ações são divulgadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta onde as ações são divulgadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira onde o investidor adquire um
título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que assume o com-
promisso de recompra do título em um prazo estabelecido.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem onde o investidor indica à
instituição intermediária que deseja adquirir ações, independente do preço final
de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem onde o investidor comunica à
instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada ação a ser
adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, circunstâncias pessoais e financeiras, desejos e objetivos
616
de vida.
Período de carência: é o período que não aceitarão solicitações de resgate ou
portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período que o assistido(s) fará jus ao paga-
mento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para os potenciais investidores registrarem junto às instituições intermediárias da
oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuída.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional cujo objetivo é complementar a aposentadoria oficial.
Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integralmente o re-
sultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em determinadas
circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das contribuições an-
uais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de Ajuste do
IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
é reduzido quando há inflação de preços.
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica onde a autoridade monetária de um país
exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
617
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM. Consiste na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para
recebimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente, um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados (exclusivamente) aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações. Incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco, como a Moody's Investor Services, SP e Fitch Ratings.
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido(s), conforme
a estrutura do plano de previdência complementar.
618
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco do investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores neste in-
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco do investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investi-
619
mento por conta de alterações adversas no cenário político em um país ou uma
região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento da
legislação local do país onde o investimento acontece, ou por problemas jurídicos
na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa. Pode ser reduzido
por diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais e
comuns ao mercado. Chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
na totalidade. Também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemáticos e
não sistemáticos.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, incidam impostos e taxas não previstos originalmente. Risco
de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
620
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados. É utilizada para demonstração do compromisso
das instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de
autorregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições – aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores – e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações. Uma oferta inicial de ações por
subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para prestação dos
serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos presta-
dores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em outra moeda. É a razão de conversão
entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, de corretagem e de com-
621
ercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e venda de ativos. É o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: Taxa de juros proporcional: em regime de capital-
ização simples, duas taxas de juros são consideradas proporcionais quando geram
valores iguais ao ser aplicadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.
Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
622
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por uma metodologia própria, com base em
quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento,
podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa. A rentabilidade da provisão
é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em deter-
minado período, medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos
623
logarítmicos. Mede o quanto oscilam os retornos de um ativo.
624

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Revisada e Atualizada

9 Tributação nos Mercados de Renda Variável e de Derivativos 373

10 Gestão de Risco 395

15 Procedimentos Operacionais da Central Depositária da B3 524

19 NOVO CONTEÚDO COBRADO A PARTIR DE 21/03/2022 APENAS PARA A PQO COMPLIANCE576

Boas-Vindas e Instruções Importantes

• sistema operacional Windows 10;

• Intel Core i3 2.0GHz, 4gb de memória, 40gb livres de HD ou superior;

Além de ambiente exclusivo, bem iluminado e sem a presença de terceiros. Terá

• terá 60 questões de múltipla escolha;

• necessita de utilização da calculadora HP-12C.

• Módulo 1: Sistema Financeiro Nacional.

• Módulo 2: Infraestrutura de Sistema Financeiro.

• Módulo 3: A B3 no Mercado Financeiro de Capitais.

• Módulo 4: Mercado de Renda Variável.

• Módulo 5: Mercados de Derivativos Financeiros e de Commodities.

• Módulo 6: Mercado de Renda Fixa.

• Módulo 7: Mercado de Câmbio.

• Módulo 8: Fundos e Clubes de Investimento.

• Módulo 10: Gestão de Risco na Câmara B3.

• Módulo 11: Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compli-

• Módulo 12: Estrutura de Contas e Cadastro de Investidores.

• Módulo 13: Procedimentos Operacionais - Negociação.

• Módulo 14: Manual de Procedimentos Operacionais da Câmara da B3.

• Módulo 15: Procedimentos Operacionais da Central Depositária.

• Módulo 16: Regulamento de Registro da B3.

• Módulo 17: Matemática Financeira.

• Módulo 18: Introdução à Economia e aos Indicadores Financeiros.

• a prática de alguma atividade física.

• faça os simulados da prova pela plataforma Simulados Topinvest, no site sim-

Estude módulo por módulo, isso é de extrema importância:

1. inicie um módulo, vendo todas as suas videoaulas;

2. ao concluir, veja suas anotações ou faça uma breve revisão com a

3. faça um simulado apenas do módulo estudado, com no mínimo 20

4. repita o processo até atingir médias superiores a 80%;

5. continue essa estratégia até finalizar os estudos de todos os módu-

7. revisão, nos módulos que teve um mal desempenho (abaixo dos

Como sei que estou preparado? Quando estiver tendo um desempenho de no

1.1. Conceitos, Estrutura e Governança

1.2. Conselho Monetário Naciona (CMN)

• o ministro da fazenda (presidente do conselho);

• Criar diretrizes e normas das políticas monetárias, creditícias e cambiais.

• Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras.

• Disciplinar o crédito em todas as modalidades e operações creditícias em

• Dar normas gerais de contabilidade e estatísticas a serem observadas pelas

• Definir a forma de recolhimentos compulsórios.

• Regulamentar dando limites, prazos e condições para as operações de re-

• Conduz o SFN (Sistema Financeiro Nacional) com sua atividade regulatória

1.3. Conselho Nacional de Seguros Privados

Falaremos aqui de outro órgão normativo, no âmbito do sistema financeiro na-

• previdência complementar aberta.

Todas essas modalidades estão sob a autoridade do CNSP (Conselho Nacional de

• ministro da Economia ou representante;

• ministro da Justiça ou representante;

• ministro da Previdência ou seu representante;

• representante da Comissão de Valores Mobiliários;

1.4. Conselho Nacional de Previdência Complementar

• pelo presidente e o ministro da Previdência Social;

• membro da Casa Civil;

Vale lembrar que ele não executa, apenas delimita as diretrizes.

1.5. Banco Central do Brasil (BACEN)

• diretor de política monetária (DIPOM);

• diretor de regulação (DINOR);

• diretor de fiscalização (DIFIS).