NBER TRABALHANDO PAPEL SERIES

COMPORTAMENTAL ECONOMIA

Sendhil Mullainathan
Ricardo H. Thaler

Documento de Trabalho 7948

http://www.nber.org/papers/w7948

ESCRITÓRIO NACIONAL DE ECONÔMICO

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1050 Massachussets Avenida
Cambridge, MA 02138
Outubro 2000

Este manuscrito foi escrito como uma entrada na Enciclopédia Internacional de Ciências Sociais e
Comportamentais Ciências. O Visualizações expresso em esse papel são aqueles de o autores e não
necessariamente aqueles de o Nacional escritório de Pesquisa Econômica.

© 2000 por Sendhil Mullainathan e Richard H. Thaler. Todos os direitos reservados. Pequenas seções de
texto, para não exceder dois parágrafos, podem ser citados sem permissão explícita, desde que todos os
créditos, incluindo © perceber, é dado a o fonte .
Comportamental Economia
Sendhil Mullainathan e Ricardo H. Thaler NBER
Trabalhando Papel Não. 7948
Outubro 2000
JEL Não. D0, H0, J0
ABSTRATO

Economia Comportamental é a combinação de psicologia e economia que investiga o que

acontece em mercados em qual alguns de o agentes mostrar humano limitações e complicações.
Começamos com uma questão preliminar sobre relevância. Alguma combinação de forças de
mercado, o aprendizado e a evolução tornam essas qualidades humanas irrelevantes? Não. Devido
aos limites da arbitragem agentes menos que perfeitos sobrevivem e influenciam os resultados do
mercado. Discutiremos então três importantes caminhos em qual humanos desviar de o padrão
econômico modelo. Delimitado racionalidade reflete o habilidades cognitivas limitadas que
restringem a resolução de problemas humanos. A força de vontade limitada captura o facto que
pessoas às vezes fazer escolhas que são não em deles longo prazo interesse. Delimitado interesse
próprio incorpora o reconfortante facto que humanos são muitas vezes disposto para sacrifício deles
ter interesses para ajuda outros. Ilustramos então como estes conceitos podem ser aplicados em
dois contextos: finanças e poupança. Os mercados financeiros têm maiores oportunidades de
arbitragem do que outros mercados, pelo que os factores comportamentais pode ser considerado
menos importante aqui, mas mostramos que mesmo aqui os limites da arbitragem criam anomalias
que a psicologia da tomada de decisão ajuda a explicar. Desde que economizou para a
aposentadoria requer cálculos complexos e força de vontade, os fatores comportamentais são
elementos essenciais de qualquercompleto descritivo teoria.

Sendhil Mullainathan Richard H. Thaler

Departamento de Graduado em Economia Escola de Negócios
Universidade MIT de Chicago
50 Memorial Dirigir, E52-380A 1101 Leste 58º _ Rua
Cambridge, MA 02173Chicago , IL 60637
e NBER e NBER
mullain@mit.edu richard.thaler@gsbpop.uchicago.edu
Introdução
Isto diz algo interessante sobre o campo de economia que lá é a subcampo chamado
comportamental economia. Certamente todos de economia é significou para ser sobre o
comportamento de econômico agentes, ser eles firmas ou consumidores, fornecedores ou
demandantes, banqueiros ou agricultores. Então, o que é economia comportamental e
como ela difere do resto da economia economia?

Economia tradicionalmente conceitua a mundo populosa calculando, sem emoção

maximizadores que foram apelidados de Homo Economicus. De certa forma, o
neoclássico economia tem definiram em si como explicitamente “anticomportamental”. De
fato, virtualmente todos o comportamento estudado por cognitivo e social psicólogos é
qualquer ignorado ou governou fora em a padrão econômico estrutura. Esse pouco
comportamental econômico agente tem estive defendido sobre numerosos motivos: alguns
reivindicado que o modelo era "certo"; maioria outros simplesmente argumentou que o
padrão modelo era mais fácil para formalizar e praticamente mais relevante.
Comportamentaleconomia floresceu com o realização que nenhum apontar de visualizar era
correto.
Empírico e experimental evidência montado contra o rígido previsões de ilimitado
racionalidade. Avançar trabalhar feito claro que um poderia formalizar psicológico Ideias e
traduzir eles em testável previsões. O comportamental economia pesquisar programa tem
consistiu de dois componentes: 1. Identificando o caminhos em qual comportamento difere
de o padrão modelo. 2. Mostrando como esse comportamento assuntos em econômico
contextos.

Este artigo dá uma ideia do programa. Começamos discutindo os mais importantes

caminhos em qual o padrão econômico modelo precisa para ser enriquecido. Nós então
ilustrar comocomportamental economia tem estive frutuosamente aplicado para dois
importante Campos: finança e poupança. Mas primeiro, nós discutir por que o mercado
forças e aprendizado fazer não eliminar o importância de humano ações.

É Homo Econômico o Apenas Um Quem Sobrevive?

Muitos economistas ter argumentou que a combinação de mercado forças (concorrência e
arbitragem) mais a evolução deveriam produzir um mundo semelhante ao descrito em
um economia livro didático: fazer apenas o racional agentes sobreviver? Ou, fazer o
funcionamento de mercadosno ao menos renderizar o ações de o quase-racional
irrelevante? Esses são questões que ter estive muito estudado em o passado dois décadas,
e o primeiras impressões de muitos economistas que mercados seria limpar fora
irracionalidade eram, bem, otimista.

Considerar a específico exemplo: humano capital formação. Suponha que a jovem

economista,chamá-lo de Sam, decide se tornar um economista comportamental, talvez
porque Sam erroneamente acha esse vai liderar para riquezas, ou porque ele acha isto é
indo para ser o próximo mania, ou porque ele encontra isto interessante e falta o força de
vontade para estudar "real" economia. Qualquer que seja o razão para o escolha, vamos
presumir para o interesse de argumento que esse decisão era a erro para Sam por
qualquer racional Cálculo. Então, o que vai mercado forças fazer? Bem, Sam poderia ser
mais pobre porque de esse escolha que se ele tive sensivel escolhido para estudar
corporativo finança, mas ele vai não ser desamparado. Sam poder até entender ele poderia
trocar para corporativo finança e fazer toneladas mais dinheiro mas é simplesmente
impossível para resistir o
tentação para continuar desperdiçando dele tempo sobre comportamental economia.
Então, mercados por se fazernão necessariamente resolver o problema: eles fornecer um
incentivo para trocar, mas eles não pode força Sam mão.

O que sobre arbitragem? Em esse caso, como maioria nós estudar em economia fora o reino
de financeiro mercados, lá é simplesmente não arbitragem oportunidade disponível. Suponha
a sábio arbitragem g eur é assistindo S a m 's _ escolhas, o que aposta pode ela lugar?
Nenhum. O _ eu também _ pode ser dito se Sam economizar também pequeno para
aposentadoria, escolhas o errado esposa, ou compra o errado carro.
Nenhum de esses irracional atos gera um arbitragem oportunidade para qualquer um outro.

De fato, economistas agora entender que até em financeiro mercados lá são importante
limites para o funcionamento de arbitragem. Primeiro, em o face de irracional
comerciantes, o árbitro poderia benefício privado mais de negociando isso ajuda empurrar
preços em o direção errada que de negociação que empurra preços em o certo direção.
Colocar outro caminho, isto poderia muitas vezes pagar "inteligente dinheiro" para seguir
"burro dinheiro" em vez de que para magro contra isto (Haltiwanger e Waldman, 1985;
Russel e Thaler 1985). Para exemplo, um extremamente inteligente árbitro aproximar o
começo de o tulipa mania seria ter lucrou mais de comprando tulipas e avançar
desestabilizador preços que por curto-circuito eles. Segundo, e um pouco relacionado,
arbitragem é inerentemente arriscado atividade e consequentemente o fornecer de
arbitragem vai ser inerentemente limitado (De Longo, Shleifer, verões e Waldman,
1990). Arbitradores Quem fez decidir para curto tulipas cedo seria provavelmente ter
estive apagado fora por o tempo deles apostas eram comprovado para ser "certo". Adicionar
para esse o facto que em prática maioria arbitradores são gerenciando dinheiro de outras
pessoas e, portanto, julgado periodicamente, e se vê o curto horizontes que um árbitro vai
ser forçado para pegar sobre. Esse apontar era feito com força por Shleifer e Vishny (1997)
que essencialmente previu o cenário que acabou encerrando o Long Term Capital
Gerenciamento.

Então, mercados por se não pode ser confiou sobre para fazer econômico agentes racional.
O que sobre evolução? Um velho argumento de que os indivíduos que não conseguiram
maximizar deveriam ter sido eliminado fora por evolutivo forças, qual presumivelmente
operado durante ancestral vezes.
Excesso de confiança caçadores, para exemplo, presumivelmente capturado menos presa,
comeu menos e morreu mais jovem. Tal raciocínio, no entanto, tem virou fora para ser
com defeito. Evolucionário argumentos pode apenas como facilmente explicar excesso de
confiança como eles pode explicar apropriado níveis de confiança. Para exemplo,
considerar indivíduos jogando a guerra de atrito (talvez em decidindo quando para voltar
abaixo durante combate). Aqui excesso de confiança vai na verdade ajuda.
Vendo o excesso de confiança, a racional adversário vai na verdade escolher para voltar
abaixo mais cedo.Como pode ser visto de esse exemplo, dependendo sobre o inicial
ambiente (especialmente quando esses ambientes ter a jogo teórico componente para
eles), evolução pode apenas como facilmente erva fora racional comportamento como isto
faz erva fora quase-racional comportamento. O preocupante flexibilidade de evolutivo
modelos significa que eles pode apenas como facilmente discutir para limites sobre
racionalidade.

O final argumento é que indivíduos Quem sistematicamente e consistentemente fazer o

mesmoerro vai eventualmente aprender o erro de deles caminhos. Esse tipo de argumento
tem também não permaneceu acima bem sob teórico escrutínio. Primeiro, o ótimo
experimentação literatura tem mostrando que lá pode ser a completo falta de aprendizado
até em infinito horizontes). O
intuição aqui é simples: como longo como lá são alguns oportunidade custos para
aprendizado ou para experimentando com a novo estratégia, até a completamente
"racional" aluno vai escolher não para experimentar. Esse jogador vai pegar preso em a
não ideal equilíbrio, simplesmente porque o custo de tentar outra coisa é muito alto. Em
segundo lugar, o trabalho sobre a aprendizagem em jogos tem formalmente
demonstrado Keynes' mórbido observação sobre o "longo correr". O tempo obrigatóriopara
convergir para um equilíbrio estratégia pode ser extremamente longo. Adicionar para esse
a mudando ambiente e um pode facilmente ser em a situação de perpétuo não
convergência. Em prática, para muitos de o importante decisões nós fazer, ambos
argumentos aplicar com completo força. O número de vezes nós pegar para aprender de
nosso aposentadoria decisões é baixo (e possivelmente zero). O oportunidade custo de
experimentando com diferente caminhos de escolhendo a carreira pode ser muito
alto.

O resultado de todos esses teórico inovações tem estive claro. Um não pode defender
ilimitado racionalidade sobre puramente teórico motivos. Nenhum arbitragem,
concorrência, evolução, nem aprendizado necessariamente garantias que ilimitado
racionalidade deve ser um eficaz modelo. Em o fim, como alguns poder ter esperado, isto
deve em última análise ser um questão empírica. O “comportamento” importa? Antes
de avaliar esta questão em dois diferente Campos de aplicativo, nós explorar o
caminhos em qual real comportamento difere deo estilizado neoclássico modelo.

Três Limites de Humano Natureza

O padrão econômico modelo de humano comportamento inclui (no ao menos) três
irrealista características: ilimitado racionalidade, ilimitado força de vontade, e ilimitado
egoísmo. Essestrês características são bom candidatos para modificação.

Herbert Simon (1955) foi um dos primeiros críticos da modelagem de agentes

econômicos como tendo ilimitado Informação em processamento capacidades. Ele
sugerido o prazo “limitado racionalidade” para descrever uma concepção mais realista
da resolução de problemas humanos capacidades. Como estressado por Conlisk (1996), o
falha para incorporar limitado racionalidade modelos econômicos é apenas má economia
– o equivalente a presumir a existência de a livre almoço. Desde nós ter apenas então
muito inteligência, e apenas então muito tempo, nós não pode ser esperado para resolver
difícil problemas Otimamente. Isto é eminentemente "racional" para pessoas para adotar
regras de dedão como a caminho para economizar sobre cognitivo faculdades. Ainda o
padrão modelo ignora esses limites e por isso o heurística comumente usado. Como
mostrandopor Kahneman e Tversky (1974), esse descuido pode ser importante, uma vez
que heurística pode liderar para sistemático erros.

Partidas de racionalidade emergir ambos em julgamentos (crenças) e em escolha. O

caminhos em qual julgamento diverge de racionalidade é longo e extenso (ver
Kahneman, eslovaco e Tversky, 1982). Alguns exemplos ilustrativos incluem excesso de
confiança, otimismo, ancoragem, extrapolação, e fazendo julgamentos de frequência ou
probabilidade baseado sobre saliência (o disponibilidade heurística) ou semelhança (o
representatividade heurística).

Muitos de o Partidas de racional escolha são capturado por cliente potencial teoria
(Kahneman e Tversky 1979), a puramente descritivo teoria de como pessoas fazer escolhas
sob
incerteza (ver Starmer 2000 para a análise de literatura sobre fora da UE teorias de
escolha). Cliente em potencial teoria é um excelente exemplo de a comportamental
econômico teoria em que isso é chave teórico componentes incorporar importante
características de psicologia. Considerar três características de o cliente potencial teoria
valor função. 1. Isto é definiram sobre mudanças para fortuna em vez de que níveis de
fortuna (como em UE) para incorporar o conceito de adaptação. 2. O perda função é mais
íngreme que o ganho função para incorporar o noção de "perda aversão"; o noção que
pessoas são mais confidencial para diminui em deles bem ser que para aumenta. 3. Ambas
as funções de ganho e perda exibem sensibilidade decrescente (o ganho a função é
côncava, a função de perda convexa) para refletir descobertas experimentais. Para
totalmente descrever escolhas cliente potencial teoria muitas vezes precisa para ser
combinado com um entendimento de "mental contabilidade" (Thaler, 1985). Um precisa
para entender quando indivíduos enfrentou com separado jogos de azar tratar eles como
separado ganhos e perdas e quando eles tratar eles como um, agrupar eles para produzir
um ganho ou perda.

Alguns exemplos podem ilustrar como esses conceitos são usados na economia real
contextos. Considerar excesso de confiança. Se investidores estão confiantes demais em
suas habilidades, eles vai ser disposto para fazer negociações até em o ausência de
verdadeiro Informação. Esse entendimento ajudaexplicar a principal anomalia de
financeiro mercados. Em um eficiente mercado quando racionalidade é comum
conhecimento, lá é praticamente não negociação, mas em real mercados lá são centenas
de milhões de ações negociado diariamente e maioria gerenciado profissionalmente
portfólios são virou sobre uma vez a ano ou mais. Individual investidores também troca a
muito: eles incorrer transação custos e ainda o ações eles comprar subseqüentemente
fazer pior que o ações eles vender.

Um exemplo envolvendo perda aversão e mental contabilidade é Câmera et tudo

(1997) estudar de Novo Iorque Cidade Táxi táxi motoristas. Esses táxi motoristas pagar a
fixo taxa para aluguel deles táxis para doze horas e então manter todos deles receitas.
Eles deve decidir como longo para dirija todos os dias. Uma estratégia de maximização é
trabalhar mais horas em dias bons (dias com altos ganhos por hora, como dias chuvosos
ou dias com uma grande convenção na cidade) e para desistir cedo sobre ruim dias. No
entanto, suponha taxistas definir a alvo ganhos nível para cada dia, e tratar deficiências
relativo para que alvo como a perda. Então, eles vai fim acima desistir cedo sobre bom dias
e trabalhando mais longo sobre ruim dias, precisamente o oposto de o racionalestratégia.
Esse é exatamente o que Câmera et tudo encontrar em deles empírico trabalhar.

Tendo resolvido o ótimo, assume-se em seguida que o Homo Economicus escolhe o

ótimo. Real humanos, até quando eles saber o que é melhor, às vezes falhar para
escolher isto para auto-controle razões. Maioria de nós no alguns apontar ter comido,
bebido, ou gasto também muito, e exercido, salvou, ou trabalhado também pequeno. Tal é
humano natureza, no ao menos desde Adão e Véspera. (Bem, faça disso Adam.) As
pessoas (até mesmo os economistas) também procrastinam. Nós somos escrita esse
entrada bem depois o data sobre qual isto era devido, e nós são confiante que nós são não
o apenas culpado festas. No entanto pessoas ter esses auto-controle problemas, o são noao
menos de alguma forma consciente de eles: eles juntar dieta planos e comprar cigarros por
o pacote (porque tendo um inteiro caixa em volta é também tentador). Eles também
pague mais retenção de impostos que eles precisam para (em 1997, quase 90 milhão
imposto retorna pago um média reembolso de em volta US$ 1.300) em ordem para
assegurar eles mesmos a reembolso, mas então arquivo deles
impostos aproximar meia-noite sobre abril 15 (no o publicar escritório que é ser mantido
abrir tarde paraacomodar deles amigo procrastinadores.)

Finalmente, pessoas são limitadamente egoísta. Embora econômico teoria faz não regra
fora altruísmo, como a prático matéria economistas estresse auto interesse como o
primário motivo. Para exemplo, o livre cavaleiro problemas largamente discutido em
economia são previsto para ocorrer porque indivíduos não pode ser esperado para
contribuir para o público bom a menos que deles privado bem-estar é por isso melhorou.
Em contraste, pessoas muitas vezes pegar altruísta ações. Em 1993,73,4% de todas as
famílias doaram algum dinheiro para instituições de caridade, sendo o valor médio em
dólares 2,1% de doméstico renda. Também, 47,7% de o população faz voluntário
trabalhar com 4.2horas por semana sendo a média de horas voluntárias.
Comportamento altruísta semelhante é observado em controlada experimentos de
laboratório. assuntos sistematicamente frequentemente colaborarem bens públicos e
jogos do dilema dos prisioneiros, e recusar ofertas injustas em "ultimato" jogos.

Finança
Se economistas eram pesquisado vinte anos atrás e perguntado para nome o domínio em
qual limitado racionalidade era ao menos provável para encontrar útil formulários o
provável ganhador seriater estive finança. O limites de arbitragem argumentos eram não
bem entendido no que tempo, e um principal economista tive chamado o eficiente
mercados hipótese o melhor st
estabelecido facto em economia. Tempos mudar. Agora, como nós começar o 21 século
finança
é talvez o filial de economia onde comportamental economia tem feito o o melhor
contribuições. Como tem esse ocorrido?

Dois fatores contribuído para o surpreendente sucesso de comportamental finança.

Primeiro, financeiro economia em em geral, e o eficiente mercado hipótese em especial,
gerado afiado,testável previsões sobre observável fenômenos. Segundo, lá são ótimo dados
facilmente disponível para teste esses afiado previsões. Nós brevemente resumir aqui a
alguns exemplos.

O racional eficiente mercados hipótese faz dois Aulas de previsões sobre estoque preço
comportamento. O primeiro é que estoque preços são "correto" em o senso que ativo preços
refletir o verdadeiro ou racional valor de o segurança. Em muitos casos esse princípio de o
eficiente mercado hipótese é não testável porque intrínseco os valores não são observáveis.
No entanto, em alguns especial casos o hipótese pode ser testado por comparando dois
ativos cujo relativo intrínseco valores são conhecido. Um aula de esses é chamado
“Siamês Gêmeos": dois versões deo mesmo estoque que troca em diferente lugares.

Especifico exemplo bem conhecido é o caso de Real Holandês Concha como

documentado em Froot e Dabora (1999). A verdade é que a Royal Dutch Petroleum e a
Shell Transport estão incorporada de forma independente em o Holanda e Inglaterra
respectivamente. O atual empresa surgiu de uma aliança de 1907 entre Royal Dutch e
Shell Transport em qual o dois empresas acordado para mesclar deles interesses sobre a
60:40 base. Real Holandês negociações principalmente em o Nós e o Holanda e
Negociações de concha principalmente em Londres. De acordo com para qualquer
racional modelo, o ações de esses dois componentes (depois ajustando para estrangeiro
intercâmbio) deve troca em a razão de 60:40. Eles fazer não; o real preço razão tem
desviado de o esperado um por mais que 35%. Simples explicações tal como impostos e
transações custos não pode explicar o disparidade (ver Froot e Dabora). Esse exemplo
ilustra que preços pode divergir de intrínseco valor porque de limites de arbitragem.
Alguns investidores fazer tentar para explorar esse preços incorretos, comprando o mais
barato estoque e curto-circuito o mais caro um, mas esse é não a claro coisa, como
muitos cobertura fundos aprendido em oVerão de 1998 (quando, no o tempo cobertura
fundos eram tentando para pegar mais liquidez, o preços disparidade ampliado).

A anomalia da Royal Dutch Shell é uma violação de um dos princípios mais básicos da
Economia: a lei do preço único. Outro exemplo semelhante é o caso dos contratos
fechados. fundos mútuos (Lee, Shleifer e Thaler 1991). Esses fundos são muito
parecidos com os típicos (abertos) fim) mútuo fundos exceto que para dinheiro fora de o
fundo, investidores deve vender deles ações sobre o abrir mercado. Esse significa que
fechado fundos ter mercado preços que são determinado por fornecer e demanda, em vez
de que definir igual para o valor de deles ativos pelo fundo gerentes como em um
extremidade aberta fundo. Desde o participações de fechado fundos são público,
mercado eficiência seria liderar um para esperar que o preço de o fundo deve corresponder
o preço de o subjacente títulos eles segurar (o líquido ativo valor ou NAV). Em vez de,
fechado- fim fundos tipicamente troca no substancial descontos relativo para deles NAV, e
ocasionalmente no substancial prêmios. Maioria interessante de a comportamental
perspectiva é que fechado fundo descontos são correlacionado com um outro e aparecer
para refletir Individual investidor sentimento. (Fechado fundos são propriedade principal
por indivíduo investidores em vez de que instituições.) Lee, Shleifer e Thaler descobrem
que os descontos diminuem nos meses em que as ações das pequenas empresas
(também de propriedade principalmente de indivíduos) vão bem, e nos meses em que
há muita atividade de IPO, indicando um mercado “aquecido”. Como essas descobertas
foram previsto por deles teoria, eles mover o pesquisar além o demonstração de um fato
embaraçoso (preço não igual ao NAV) em direção a uma compreensão construtiva de
como mercados trabalhar.

O segundo princípio de o eficiente mercado hipótese é "imprevisibilidade". Em um

eficiente mercado isto é não possível para prever futuro estoque preço movimentos
baseado sobre informações publicamente disponíveis. Muitas das primeiras violações
desta regra não tinham qualquer ligação explícita com comportamento. Assim, foi
relatado que as pequenas empresas, empresas com baixos rácios preço-lucro merecido
mais alto retorna que outro ações com o mesmo risco. Também, ações em em geral, mas
especialmente as ações de pequenas empresas tiveram um bom desempenho em
janeiro e nas sextas-feiras (mas mal sobre Segundas).

Um estudo inicial de De Bondt e Thaler (1985) foi explicitamente motivado pela

descoberta psicológica de que os indivíduos tendem a reagir exageradamente a novas
informações. Para exemplo, experimental evidência sugerir que pessoas cuidado para
abaixo do peso base avaliar dados (ou informações prévias) em incorporando novos dados.
De Bondt e Thaler levantou a hipótese de que se investidores exibido esse comportamento,
então ações que tive realizado bastante bem sobre a período de anos vai eventualmente
ter preços que são também alto. indivíduos exagerando para as boas notícias elevarão
demais os preços dessas ações. Da mesma forma, os maus desempenhos vai
eventualmente ter preços que são também baixo. Esse rendimentos a predição sobre
futuro retorna:“vencedores” anteriores deve desempenho inferior enquanto antigos
“perdedores” deve superar o mercado. Usando dados para ações negociadas em o novo
Iorque Estoque Intercâmbio, De Bondt e
Thaler encontrado que o 35 ações que tive realizado o pior sobre o passado cinco anos (o
perdedores) superou o mercado sobre o próximo cinco anos, enquanto o 35 o maior
vencedores sobre o passado cinco anos posteriormente teve um desempenho inferior.
Seguir estudos ter mostrando que esses cedo resultados não pode ser atribuído para risco
(por alguns medidas o portfólio de perdedores é na verdade menos arriscado que o
portfólio de vencedores), e pode ser estendido para outro medidas de reação exagerada tal
como o razão de mercado preço para o livro valor de equidade.

Mais recente estudos ter encontrado outro violações de imprevisibilidade que ter o oposto
padrão de que encontrado por DeBondt e Thaler, ou seja, sub-reação em vez de que reação
exagerada. Sobre curto períodos de tempo, por exemplo, seis meses para um ano, ações
mostrar impulso - o ações que ir acima o o mais rápido para o primeiro seis meses de o ano
tratar para manter subindo. Também, depois muitas empresas anúncios tal como grande
ganhos mudanças, dividendo iniciações e omissões, compartilhar recompras, divisões, e
temperado equidade ofertas, lá é um inicial preço pular sobre o dia de o anúncio seguido
por a lento deriva em o mesmo direção para como longo como a ano ou mais (ver Shleifer
2000).

Esses achados de sub-reação são a avançar desafio para o eficiente mercados hipótese,
mas também para comportamental finança. Fazer mercados às vezes reação exagerada,
e às vezes reação insuficiente? Se então, pode qualquer padrão ser explicado, no ao
menos ex publicar? É lá a unificador estrutura que pode trazer junto esses
aparentemente oposição fatos e Ideias?

Trabalhar é apenas agora começo para ataque esse extremamente importante pergunta.
Diversos explicações ter recentemente foi oferecido (Shleifer 2000 resume eles). Todos
dependem psicológico evidência (em um caminho ou outro) em unificador o fatos. Eles
todos explicar oanomalias por observando que sub-reação parece no curto horizontes
enquanto reação exagerada parece no mais longo horizontes, mas cada papel fornece isso é
ter distintivo explicação.
Qual (se qualquer) de esses é o melhor um tem ainda para ser decidiu. Mas o fatos
descoberto entãodistante, combinado com esses modelos, demonstrar o mudando natureza
de finança. Rigoroso o trabalho empírico baseado em fenômenos psicológicos nos deu
novas ferramentas para descobrir interessante empírico fatos. Rigoroso teórico trabalhar,
sobre o outro mão, tem estive tentandopara endereço o desafio de incorporando esses
empírico fatos em a psicologicamente plausível modelo.

O pesquisar discutido então distante tem estive sobre ativo preços e o controvérsia sobre o
eficiente mercado hipótese. Lá é outro fluxo de pesquisar que é apenas sobre investidor
comportamento, não sobre preços. Um exemplo de esse fluxo é motivado por mental
contabilidade e perda aversão. O emitir é se investidores são relutante para entender
capital perdas (porque eles seria ter para "declarar" o perda para eles mesmos). Shefrin e
Statman (1985) apelidado esse hipótese o "disposição efeito". O predição que os
investidores estarão menos dispostos a vender um perdedor do que um vencedor é
impressionante, uma vez que a legislação fiscal encorajar apenas o oposto
comportamento. No entanto, Odeano (1998) encontra evidência de apenas esse
comportamento. Em sua amostra de clientes de uma corretora de descontos, os
investidores eram mais provável para vender a estoque que tive aumentou em valor que
um que tive diminuiu em valor. Enquanto estiver por perto 15% de tudo os ganhos foram
realizado, apenas 10% de todas as perdas são percebeu.
Esse hesitação para entender ganhos veio no a custo. Odeano shows que o ações o
perdedorações mantido sub-desempenho o ganhador ações que eram vendido.
Poupança
Se finança era o campo em qual a comportamental abordagem era ao menos provável, a a
priori, para ter sucesso, salvando tive para ser um de o maioria promissor. O padrão vida
útil modelo de poupança resumos de ambos limitado racionalidade e limitado força de
vontade, ainda salvando para aposentadoria é ambos a difícil cognitivo problema e a
difícil auto-controle problema. Isto éentão, talvez menos surpreendente que a
comportamental abordagem tem estive frutífero aqui. Como em finança, progresso tem
estive ajudou por o combinação de a refinado padrão teoria com testável previsões e
grande quantidade de dados fontes sobre doméstico salvando comportamento.

Um nítido predição de o vida útil modelo é que poupança cotações são independente de
renda. Suponha que gêmeos tom e Raio são idêntico em todo respeito exceto que Tom
ganha a maior parte de seu dinheiro no início da vida (digamos que ele é um jogador de
basquete), enquanto Ray ganha maioria de dele tarde em vida (dizer ele é a gerente). O
vida útil modelo prevê que Tom o basquetebol jogador deveria para salvar dele cedo renda
para aumentar consumo mais tarde em vida, enquanto Raio o gerente deveria para
emprestar de dele futuro renda para aumentar consumo mais cedo em vida. Esse predição
é completamente sem suporte por o dados, qual shows que o consumo acompanha muito
de perto a renda ao longo dos ciclos de vida dos indivíduos. Além disso, o Partidas de
previsto comportamento não pode ser explicado apenas pelas pessoas incapacidade de
emprestar. Banks, Blundell e Tanner (1998) mostram, por exemplo, que o consumo cai
bruscamente como indivíduos se aposentar e deles rendimentos derrubar. Eles ter
simplesmente não salvou suficiente para aposentadoria. De fato, muitos baixo para meio
renda famílias ter essencialmente não poupança de jeito nenhum. O primário causa de
esse falta de salvando parece para ser auto-controle. Um pedaço A evidência que apoia
esta conclusão é que praticamente toda a poupança feita pelos americanos é realizado
em veículos que apoiar o que são muitas vezes chamado "forçado poupança", por exemplo,
acumulando lar equidade por pagando o hipoteca e participação em pensão planos.
Fechando o círculo, uma poupança “forçada” que os indivíduos podem escolher pode ser
altaimposto retenções, então que quando o reembolso vem eles pode comprar algo eles
poder não ter tive o força de vontade para salvar acima para.

Um de o maioria interessante pesquisar áreas tem estive dedicado para medindo o eficácia
de subsidiado por impostos poupança programas tal como IRAs e 401(k)s. O a análise
padrão desses programas é bastante simples. Considere o programa IRA original desde o
início da década de 1980. Este programa forneceu subsídios fiscais para poupanças até
um determinado limite, muitas vezes US$ 2.000 por ano, lá era não marginal incentivo
para salvar para qualquer doméstico que era já salvando mais que US$ 2.000 por ano. Por
isso, aqueles salvando mais que o limite deve não aumentar deles total salvando, eles vai
apenas trocar alguns dinheiro de a tributávelconta ao IRA para o ganho fiscal. Além disso,
todos os que estão a poupar uma quantia positiva deveriam participar deste programa
pelo ganho infra-marginal. A análise real de esses programas tem mostrando que o
realidade é não então claro. Por alguns contas no ao menos, essesprogramas aparecer para
ter gerado bastante a pedaço de novo poupança. Alguns discutir que quase cada dólar
economizado em IRAs parece representar novas poupanças. Em outras palavras, as
pessoas não estão simplesmente transferindo suas economias para IRAs e deixando seu
comportamento total inalterado. Resultados semelhantes são encontrados para planos
401(k). A explicação comportamental para esses achados é que IRAs e 401(k) planos
ajuda resolver auto-controle problemas por contexto
acima especial mental contas que são dedicado para aposentadoria poupança. Famílias
tratar pararespeito o designada usar de esses contas, e deles auto-controle é ajudou pelo
impostopena que deve ser pago se fundos são removido prematuramente. (Alguns
problemas permanecer controverso. Veja o debate na edição do outono de 1996 do
Journal of Economic Perspectivas. )

Um interessante virar lado para IRA/401(k) programas é que esses programas também
gerado distante menos que o completo participação um seria ter esperado. Muitos elegível
pessoas fazer não participar, acima expostos em efeito a dinheiro transferir de o governo
(e, em alguns casos, do seu empregador). O'Donoghue e Rabin (1999) apresentam uma
explicação baseada em procrastinação e descontos hiperbólicos. Os indivíduos
normalmente mostram impaciência para curto horizonte decisões, mas muito mais
paciência no longo horizontes. Esse émuitas vezes referido para como hiperbólico
desconto por contraste com o padrão suposição de exponencial desconto, em qual
paciência é independente de horizonte. Em exponencial modelos, as pessoas são
igualmente pacientes em horizontes longos e curtos. O'Donoghue e Rabin
argumentamos que indivíduos hiperbólicos mostrarão exatamente a baixa participação
no IRA que observar. Embora as pessoas hiperbólicas queiram eventualmente participar
de IRAs (porque eles são paciente em o longo correr), algo sempre vem acima em o curto
correr (onde elessão muito impaciente) que fornece maior imediato recompensa.
Consequentemente, eles poderia atraso juntando-se o IRA indefinidamente.

Se pessoas procrastinar sobre juntando-se o poupança plano, então isto deve ser possível
para aumentar participação cotações simplesmente por abaixando o psíquico custos de
juntando-se. Um simples caminho de realizando esse é para trocar o padrão opção para
novo trabalhadores. Em maioria empresas, quando funcionários primeiro tornar-se elegível
para o 401(k) plano eles receber a formaconvidativo eles para juntar; para juntar eles ter
para enviar o forma voltar e fazer alguns escolhas.
Diversos firmas ter feito o aparentemente inconsequente mudar de trocando o padrão:
funcionários são matriculado em o plano a menos que eles explicitamente optar fora. Esse
mudar tem muitas vezes produziu aumentos dramáticos em poupança cotações. Por
exemplo, em uma empresa estudou por Madrian e Shea (2000) os funcionários que
ingressaram após mudar o padrão para serem em o plano eram 50% mais provável para
participar que o trabalhadores em o ano anterior para o mudar. (Eles também encontrar
que o padrão ativo alocação tive a forte efeito sobre trabalhadores escolhas. O empresa
tive feito o padrão ativo alocação 100% em a mercado monetário conta, e o proporção
de trabalhadores seleção esse alocação disparou.)

Junto com esses empírico fatos, lá tem também estive a volume de teórico trabalhar. Para
citar aalguns exemplos, Laibson (1997) e O'dono e Rabin (1999) ter ambos examinado o
efeitos de h e perbólico desconto sobre o salvando g _ decisões. Você _ _ _ oi feliz _
_ _ que os indivíduos hiperbólicos exigirão dispositivos de compromisso (veículos de
poupança que são ilíquido) e geralmente falhar para obedecer o Euler Equação.

Outro instruções
Nós ter concentrado sobre dois Campos aqui em ordem para dar a senso de o que
comportamental economia pode fazer, mas nós fazer não querer para deixar o impressão
que poupança e financeiromercados são o apenas domínios em qual a comportamental
abordagem tem estive ou poderia ser
eficaz. Em trabalho economia, experimental e empírico trabalhar tem sublinhado o
importância de justiça considerações em contexto remunerações. Para exemplo,
remunerações entre indústrias diferir dramaticamente, até para idêntico trabalhadores e
maioria interessantemente, até trabalhadores homogêneos (como zeladores) ganham
salários mais altos quando trabalham em indústrias onde outro ocupações ganhar mais.
Em Lei e Economia, nós ter visto o importância de "irrelevante" fatores em a júri _ _ _
decisão para frase ou em o magnitude _ _ _ de prêmios eles dão. Em corporativo finança,
um pode frutuosamente interpretar a gerente para adquirir ou diversificarcomo resultante
de excesso de confiança. Um poderia ir sobre. Lá é muito para ser feito.

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