Apostila CPA 20

Material atualizado em 22/09/2023
Sumário Apostila CPA-20

Introdução ao Curso CPA-20 .................................................................................................... 01
Capítulo 1 - Sistema Financeiro Nacional e Participantes do Mercado ...................................... 09

1.1 Sistema Financeiro Nacional ......................................................................................... 10
1.2 Participantes do Mercado Financeiro .......................................................................... 26
1.3 Códigos de Regulação e Melhores Práticas da ANBIMA ............................................... 42
Capítulo 2: Compliance Legal, Ética e API .................................................................................. 55

2.1 Prevenção a Lavagem de Dinheiro & Financiamento ao Terrorismo (PLD-FT) ............. 56
2.2 Normas e Padrões Éticos ............................................................................................. 91
2.3 Análise do Perfil do Investidor ................................................................................... 109
2.4 Gestão Financeira Pessoa Física ................................................................................. 122
2.5 Código ANBIMA: Distribuição de Produtos de Investimento .................................... 131
2.6 Finanças Comportamentais ....................................................................................... 162
Capítulo 3: Princípios Básicos de Economia e Finanças ........................................................... 174

3.1 Princípios Básicos de Economia ................................................................................. 175
3.1 .1 Políticas Macroeconômicas: Monetária, Fiscal e Cambial ......................... 200
3.2 Princípios Básicos de Finanças .................................................................................... 217
Capítulo 4: Instrumentos de Renda Fixa, Renda Variável e Derivativos ................................. 247

4.1 Instrumentos de Renda Fixa ....................................................................................... 248
4.1.1 Títulos Públicos Federais ............................................................................ 256
4.1.2 Títulos Emitidos por Instituições Financeiras ............................................. 264
4.1.3 Títulos Emitidos por Instituições não Financeiras ...................................... 286
4.1.4 Índices do Mercado de Renda Fixa ............................................................ 303
4.1.5 Tributação de Renda Fixa ........................................................................... 308
4.2 Instrumentos de Renda Variável ................................................................................ 318
4.2.2 Direitos dos Acionistas Minoritários ........................................................... 338
4.2.3 Oferta Pública e Ambientes de Negociação .............................................. 350
4.2.4 Índices de Bolsa de Valores ......................................................................... 381
4.2.5 Estratégias de Investimentos ...................................................................... 386
4.2.6 Remuneração dos Acionistas & Liquidez das Ações ................................... 394
4.2.7 Modelos de Precificação de Ações .............................................................. 405
4.2.8 Código ANBIMA: Ofertas Públicas de Distribuição e Aquisição de Valores
Mobiliários ........................................................................................................... 418
4.2.9 Tributação de Renda Variável ..................................................................... 427
4.3 Derivativos ................................................................................................................. 440
4.3.1 Modalidades: Termo & Futuro ................................................................... 449
4.3.2 Modalidades: Swap .................................................................................... 467
4.3.3 Modalidades: Opções ................................................................................. 473
4.3.4 Tributação de Derivativos ........................................................................... 492
Capítulo 5: Fundos de Investimentos ...................................................................................... 494
5.1 Aspectos Gerais .......................................................................................................... 495
5.2 Principais Estratégias e Tipos de Gestão de Fundos .................................................. 548
5.3 Principais Modalidades de Fundos de Investimento (CVM) ....................................... 552
5.4 Outras Modalidades de Fundos de Investimentos ..................................................... 571
5.5 Clubes de Investimentos ............................................................................................ 581
5.6 Classificação ANBIMA para Fundos de Investimentos ............................................... 585
5.7 Código ANBIMA: Administração de Recursos de Terceiros (ART) .............................. 601
Capítulo 6: Produtos de Previdência Complementar ............................................................... 626

6.1 Princípios da Aposentadoria ....................................................................................... 627
6.2 Previdência Complementar (Aberta ou Fechada) ...................................................... 646
6.3 Conceitos de Produtos ............................................................................................... 675
6.4 Tributação dos Planos de Previdência PGBL e VGBL .................................................. 682
Capítulo 7: Mensuração e Gestão de Performance.................................................................. 700

7.1 Estatística Aplicada ..................................................................................................... 701
7.2 Tipos de Riscos ........................................................................................................... 728
7.3 Gestão e Mensuração de Risco de Carteiras .............................................................. 758
Nossa História
Criada em 2017, a Rafael Toro, Academia de Finanças surgiu do sonho de auxiliar no

amadurecimento do mercado financeiro através da capacitação para certificações de
mercado financeiro (CPA-10, CPA-20, CEA e CFP®). Nosso compromisso é ajudar os
alunos a alcançarem seus objetivos de carreira, utilizando a educação de qualidade como
ferramenta de desenvolvimento e crescimento pessoal, sendo nossa missão ser
referência na preparação para todas as certificações e na educação financeira nacional.
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CPA-20 – Certificação Profissional ANBIMA Série 20
Professor
Rafael Toro, CFP®

O sócio fundador da empresa, Rafael Toro, é um dos
professores da empresa, lecionando conteúdos como Gestão
Financeira, Economia e Planejamento de Aposentadoria.
Rafael é graduado em Administração com ênfase em finanças

pela UFRGS e pós-graduando em Finanças & Banking, também
possui as principais certificações financeiras :
Certificação de Corretor de Seguros

61° Exame para Habilitação de Corretores de Seguros
Apostila 2021 2
Certificações ANBIMA
Nível de dificuldade:
CPA-10
A CPA-10 tem como órgão responsável a
ANBIMA e certifica profissionais que atuam
na prospecção ou venda de produtos de
investimento diretamente para o público, em
agências bancárias ou plataformas de
atendimento.
Aproximadamente 400 mil profissionais

possuem esta certificação no Brasil.
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CPA-20
A CPA-20 certifica profissionais que atuam na
venda de produtos de investimento ou na
manutenção de carteiras nos segmentos
varejo alta renda, private banking, corporate
e investidores institucionais, em agências
bancárias ou plataformas de atendimento.
Aproximadamente 100 mil profissionais
possuem esta certificação no Brasil.
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CEA
A CEA (Especialista em Investimentos
ANBIMA) certifica profissionais que
assessoram os gerentes de contas de
investidores pessoas físicas em investimentos,
podendo indicar produtos de investimento.
Atualmente o mercado brasileiro conta com

aproximadamente 10.000 consultores de
investimentos CEA.
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Certificações CFP® - Planejar

O Programa CFP® foi desenvolvido para

profissionais que desejam ser
multiespecialistas, atuando como
autônomos ou empregados de grupos
financeiros, seguradoras, entidades de
previdência complementar e demais áreas
do planejamento financeiro pessoal. No
mercado bancário, está sendo aconselhado
aos profissionais que desejam ser Private
Bankers .
Atualmente são 5.300 os planejadores

financeiros certificados no Brasil, enquanto
no mundo, o total se aproxima dos 170.000.
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Certificações
A CPA-10 (Certificação Profissional ANBIMA - Série 10) certifica profissionais que atuam
na prospecção ou venda de produtos de investimento diretamente para o público, em
agências bancárias ou plataformas de atendimento. Atualmente conta com mais de
400.000 profissionais.
A CPA-20 (Certificação Profissional ANBIMA - Série 20) certifica profissionais que atuam
na venda de produtos de investimento ou na manutenção de carteiras nos segmentos
varejo alta renda, private banking, corporate e investidores institucionais, em agências
bancárias ou plataformas de atendimento. Atualmente conta com aproximadamente
120.000 profissionais
Em relação aos demais certificados, atualmente o mercado brasileiro conta com

aproximadamente 10.000 consultores de investimentos CEA e 5.000 planejadores
financeiros CFP®.
Dados: janeiro/2021
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Mídias Sociais
Para a seguir a Rafael Toro, Academia de Finanças nas mídias socias (facebook,
instagram e Linkedin) basta buscar pelo @academiarafaeltoro. Se puder deixar seu
comentário, ficaremos muito grato!
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Capítulo 1:
Sistema Financeiro Nacional e
Participantes do Mercado
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1.1 Sistema Financeiro Nacional
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10
Sistema Financeiro Nacional

Conceito
Objetivo do Sistema Financeiro é facilitar a transferência de recursos entre os agentes
superavitários e os agentes deficitários.
Agente Agente
TRANSFERIR RECURSOS Deficitário
Superavitário
Poupadores Tomadores
Menor Risco Maior Risco
Rentabilidade Crédito
LUCRO
Apostila 2023 11
Composição
Órgãos Normativos Entidades Supervisoras Principais Operadores
Ø Instituições Financeiras:
BACEN Bancos; Corretoras; Cooperativas
CMN – Banco Central do Brasil de Crédito; Instituições não
Conselho Monetário bancárias; etc.
Nacional
CVM – Comissão de Ø Bolsa de Valores, Mercadorias
Valores Mobiliários e Futuros (B3)
Ø Seguradoras
CNSP – SUSEP – Ø Resseguradoras
Conselho Nacional Superintendência Ø EAPC - Entidades Abertas de
de Seguros Privados de Seguros Privados Previdência Complementar
Ø Sociedades de Capitalização
CNPC - Conselho PREVIC - Superintendência
Ø EFPC - Entidades Fechadas de
Nacional de Previdência Nacional de Previdência
Previdência Complementar
Complementar Complementar
Apostila 2023 12
Sistema Nacional de Seguros

Resumo
CNSP CNPC
CMN Conselho Nacional
Conselho Nacional
Conselho Monetário Nacional de Seguros Privados
de Previdência
Complementar
BACEN CVM SUSEP PREVIC

Fiscalizam
Protegem
• Bancos • B3 S/A
• Corretoras CTVM • EAPC (Aberta) • EFPC (Fechada)
• Empresas Aberta
• Distribuidoras • Sócio Controlador • Seguradora • Fundos de Pensão
• Cooperativas • Resseguradora
• Op. financeiras
Sócio Minoritário
Clientes Segurados Participantes
Debenturista
Apostila 2023 13
CMN - Conselho Monetário Nacional
Conceito
O Conselho Monetário Nacional (CMN) é o ÓRGÃO MÁXIMO DO SISTEMA FINANCEIRO
NACIONAL e tem como objetivo a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econômico
e social do país. Este é um órgão com caráter unicamente normativo, com a
responsabilidade de formular a política da moeda e do crédito.
Os membros do conselho se reúnem uma vez por mês para deliberarem sobre assuntos
relacionados com as suas competências, podendo acontecer mais de uma reunião por
mês em casos extraordinários. Ele é composto por 3 pessoas, que são:
Ø Ministro de Estado da Fazenda (Presidente do conselho);
Ø Ministro de Estado do Planejamento e Orçamento;
Ø Presidente do Banco Central.
Vale ressaltar que, desde a Lei Complementar 179/2021, que dá autonomia ao Banco
Central, algumas funções que lhe faziam parte, foram revogadas, tais como:
Ø Adaptar o volume dos meios de pagamento às reais necessidades da economia
nacional e seu processo de desenvolvimento (Vetado);
Ø Autorizar as emissões de papel-moeda (Vetado);
Ø Determinar o recolhimento do compulsório (Vetado).
Apostila 2023 14
CMN - Conselho Monetário Nacional

Principais Atribuições
As principais atribuição ao Conselho Monetário Nacional são:
Ø DEFINIR A META PARA A INFLAÇÃO (IPCA);
Ø Coordenar as políticas monetária, creditícia, orçamentária, fiscal e da dívida
pública, interna e externa.
Ø Disciplinar o crédito em todas as suas modalidades e as operações creditícias
em todas as suas formas, inclusive aceites, avais e prestações de quaisquer garantias
por parte das instituições financeiras;
Ø Aprovar os orçamentos monetários, preparados pelo Banco Central do Brasil, por
meio dos quais se estimarão as necessidades globais de moeda e crédito;
Ø Disciplinar as atividades das Bolsas de Valores e dos corretores de fundos públicos;
Ø Fixar as diretrizes e normas da política cambial, inclusive a compra e venda de
ouro e quaisquer operações em Direitos Especiais de Saque e em moeda estrangeira;
Ø Limitar as taxas de juros, descontos, comissões entre outras, quando necessário;
Ø Propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros;
Ø Regular a constituição, o funcionamento e a fiscalização de todas as instituições
financeiras que operam no País, bem como a aplicação das penalidades previstas;
Ø Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras.
Apostila 2023 15
BACEN – Banco Central
Conceito
O banco central é a instituição de um país à qual se tenha confiado o dever de regular o
volume de dinheiro e de crédito da economia. Com isso, os bancos centrais possuem
diversas funções, sendo ele o:
Ø “Banqueiro do governo”;
Ø “Banco dos bancos”;
Ø Supervisor do sistema financeiro;
Ø Executor da política monetária;
Ø Executor da política cambial e depositário das reservas internacionais.
No brasil, o BACEN (Banco Central do Brasil) é uma autarquia de natureza especial, sem
vinculação a Ministérios, tutela ou subordinação hierárquica e tem como objetivos:
Ø Assegurar a estabilidade de preços (principal função);
Ø Zelar pela estabilidade e pela eficiência do sistema financeiro;
Ø Suavizar as flutuações do nível de atividade econômica;
Ø Fomentar o pleno emprego.
Apostila 2023 16

Lei Complementar Nº 179
Em 24 de fevereiro de 2021, sob a leu complementar nº 179, foi definido os novos
objetivos do Banco Central do Brasil (BC ou BACEN) e também sobre a sua autonomia. Os
principais pontos a serem elencados sobre esta lei complementar são:
Ø Seu objetivo fundamental é assegurar a estabilidade de preços;
Ø Autonomia perante alguns itens, como por exemplo, o Bacen não necessita mais
de autorizações do CMN para na emissão do papel moeda. As metas de política
monetária continuam sendo estabelecidas pelo CMN, mas compete privativamente
ao Bacen conduzir a política monetária necessária para cumprimento das metas
estabelecidas.
Ø A Diretoria Colegiada do BACEN terá 9 (nove) membros, sendo um deles o seu
Presidente, todos nomeados pelo Presidente da República.
Ø O mandato do Presidente do Banco Central do Brasil terá duração de 4 (quatro)
anos, com início no dia 1º de janeiro do terceiro ano de mandato do Presidente da
República, ou seja, não é concomitante ao do Presidente da República.
Ø Presidente do Banco Central do Brasil deverá apresentar, no Senado Federal, em
arguição pública, no primeiro e no segundo semestres de cada ano, relatório de
inflação e relatório de estabilidade financeira, explicando as decisões tomadas no
semestre anterior.
Apostila 2023 17
As principais atribuições do Banco Central são:
Ø EMITIR PAPEL-MOEDA E MOEDA METÁLICA;
Ø EXECUTAR AS DIRETRIZES E NORMAS DO CMN;
Ø REALIZAR OPERAÇÕES DE REDESCONTO E DEFINIR SUA TAXA;
Ø Administrar o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) e o meio circulante;
Ø Conceder autorização às instituições financeiras
Ø Exercer a fiscalização das instituições financeiras e aplicar penalidades previstas;
Ø Controlar o fluxo de capitais estrangeiros no país;
Ø Determinar e Receber os recolhimentos compulsórios das instituições financeiras;
Ø Executar (conduzir) as políticas monetárias e cambiais, como por exemplo, efetuar
operações de compra e venda de títulos públicos federais;
Ø Exercer o controle do crédito sob todas as suas formas;
Ø Regular e administrar o Sistema Financeiro Nacional.
Também é de responsabilidade do BACEN conceder a autorização para a prática de
operações no mercado de câmbio as instituições financeiras que desejarem.
Apostila 2023 18
CVM – Comissão de Valores Mobiliários

Conceito
Conforme a Lei nº 10.411, a CVM é uma entidade autárquica em regime especial,
vinculada ao Ministério da Fazenda, personalidade jurídica e patrimônio próprios, dotada
de autoridade administrativa independente, ausência de subordinação hierárquica,
mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e orçamentária.
Tem como missão desenvolver, regular e fiscalizar o Mercado de Valores Mobiliários,
como instrumento de captação de recursos para as empresas S/A de capital, protegendo o
interesse dos investidores (principalmente os minoritários) e assegurando ampla
divulgação das informações sobre os emissores e seus valores mobiliários.
q RESUMO:
Ø Entidade autárquica, vinculada ao governo através do Ministério da Fazenda;
Ø O presidente e seus diretores são escolhidos pelo Presidente da República;
Ø Órgão supervisor voltado para o fortalecimento e o desenvolvimento do mercado
de títulos e valores mobiliários (ações, debêntures, bônus de subscrição, derivativos,
venda de mercadorias, fundos de investimentos, clubes de investimentos). Vale
ressaltar que títulos da dívida pública federal, estadual ou municipal não são
considerados valores mobiliários.
Apostila 2023 19
CVM – Comissão de Valores Mobiliários
As principais atribuições da CVM são:
Ø PROTEGER OS INVESTIDORES DE VALORES MOBILIÁRIOS;
Ø Assegurar a lisura nas operações de compra e venda de valores mobiliários
(emissão fraudulenta, manipulação de preços e outros atos ilegais);
Ø Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balcão,
fiscalizando as companhias abertas, a Bolsa de Valores, os agentes do mercado de
capitais e os Fundos de Investimento;
Ø Fiscalizar permanentemente as atividades e os serviços do mercado de valores
mobiliários, tais como as operações na Bolsa de Valores (B3);
Ø Fiscalizar a intermediação das operações Corretoras e Distribuidoras de Valores
Mobiliários e dos Fundos de Investimentos;
Ø Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas (S/A) dada prioridade às que não
apresentem lucro em balanço ou às que deixem de pagar o dividendo mínimo
obrigatório;
Ø Propor ao Conselho Monetário Nacional a eventual fixação de limites máximos de
preço, comissões, emolumentos e quaisquer outras vantagens cobradas pelos
intermediários do mercado.
Apostila 2023 20
SUSEP – Superintendência de Seguros Privados

Conceito
A SUSEP (Superintendência de Seguros Privados), uma autarquia vinculada ao Ministério
da Fazenda, é o órgão supervisor responsável pelo controle e fiscalização dos mercados
de seguro, previdência privada aberta, capitalização e resseguro.
As Previdências Privadas Abertas, também são chamadas de EAPCs (Entidades Abertas de
Previdência Complementar), que são todas as previdências “abertas ao público”, ou seja,
que qualquer pessoa física possa aderir um devido plano. Esta ênfase é de suma
importância para a prova para que você não confunda com as EFPCs (Entidades
FECHADAS), também conhecidas como fundos de pensão, e que são fiscalizadas pela
PREVIC.
Apostila 2023 21
SUSEP – Superintendência de Seguros Privados
As principais atribuições da SUSEP são:
Ø Autorizar e fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das
Sociedades Seguradoras, de Capitalização, Entidades de Previdência Privada Aberta
e Resseguradores, na qualidade de executora da política traçada pelo CNSP;
Ø Zelar (proteger) pela defesa dos consumidores de seguros e previdência aberta.
Ø Atuar no sentido de proteger a captação de poupança que se efetua através das
operações de seguro, previdência privada aberta, de capitalização e resseguro;
Ø Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP e exercer as atividades que por
este forem delegadas;
Ø Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os
efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;
Ø Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais a
eles vinculados, com vistas à maior eficiência do Sistema Nacional de Seguros
Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;
Ø Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição, assegurando sua
expansão e o funcionamento das entidades que neles operem;
Ø Prover os serviços de Secretaria Executiva do CNSP.
Ø Zelar pela liquidez e solvência das sociedades que integram o mercado.
Apostila 2023 22
PREVIC
Conceito
A Superintendência Nacional de Previdência Complementar (Previc) é uma autarquia
especial vinculada ao Ministério da Fazenda, com a finalidade de FISCALIZAR E
SUPERVISIONAR AS ENTIDADES FECHADAS de previdência complementar (EFPC),
também chamadas de FUNDOS DE PENSÃO e de executar políticas para o regime de
previdência complementar.
q PRINCIPAIS ATRIBUIÇÕES:
Ø Autorizar a constituição e o funcionamento das EFPC (FUNDOS DE PENSÃO) e a
aplicação dos respectivos estatutos e dos regulamentos de planos de benefícios;
Ø Apurar e julgar as infrações, aplicando as penalidades cabíveis;
Ø Decretar intervenção e liquidação extrajudicial das entidades fechadas de
previdência complementar e nomear interventor ou liquidante, nos termos da lei;
Ø Nomear administrador especial de plano de benefícios específico, podendo
atribuir-lhe poderes de intervenção e liquidação extrajudicial, na forma da lei;
Ø Promover a mediação e a conciliação entre entidades fechadas de previdência
complementar e entre as entidades e seus participantes, assistidos, patrocinadores
ou instituidores.
Apostila 2023 23
Tesouro Nacional
Conceito
O Tesouro Nacional é o órgão do Ministério da Fazenda responsável por garantir que os
recursos arrecadados serão distribuídos conforme o orçamento. A instituição busca
caminhos para que os gastos ocorram com qualidade, acompanhamento e controle. Essa
responsabilidade faz com que o Tesouro leve sempre em consideração a sustentabilidade
das contas públicas brasileiras.
O Tesouro Nacional é como se fosse o caixa do governo. Ele recebe o dinheiro arrecadado
pela Receita Federal e outros órgãos e faz a gestão destes recursos para cumprir o
orçamento público, que é um planejamento dos gastos do governo.
Apostila 2023 24

Resumo
q CMN: regular a constituição e regulamentos das instituições financeiras; coordenar as
políticas monetária, creditícia, orçamentária, fiscal e da dívida pública, interna e externa;
disciplinar o crédito em todas as suas modalidades; definir a meta da inflação IPCA.
q BACEN: executor de diretrizes e normas do CMN; autorizar o funcionamento e fiscalizar
as Instituições Financeiras; emitir moeda; controlar crédito e capitais estrangeiros;
executar a política monetária e cambial; órgão autônomo.
q CVM: incentivar a poupança ao mercado de capitais e estimular o seu funcionamento;
fixar e implementar as diretrizes e normas do mercado de capitais; fiscalizar todos os seu
agentes (B3, S/A abertas, Fundos de Investimentos) e proteger os seus investidores.
q SUSEP: fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das
Sociedades Seguradoras, de Capitalização e Entidades Aberta (EAPC); proteger os
investidores desses mercados.
q PREVIC: fiscalizar e supervisionar as Entidades Fechadas (EFPC); promover a mediação
e conciliação dos participantes, assistidos, patrocinadores ou instituidores com os planos;
autorizar a constituição e o funcionamento das EFPC e suas regras.
Apostila 2023 25
1.2 Participantes do Mercado
Financeiro
Apostila 2023 26
26
Participantes do Mercado Financeiro

Conceito
Os participantes do mercado financeiros, quando são instituições são chamados também
como Operadores. Eles ofertam serviços financeiros, no papel de intermediários, ou seja,
o elo final entre as pessoas e as devidas empresas. Os principais são:
Ø Bancos Comerciais;
Ø Bancos de Investimentos;
Ø Bancos Múltiplos;
Ø Corretoras de Valores Mobiliárias;
Ø Distribuidoras de Valores Mobiliárias;
Ø Clearing Houses.
Além destes tipos, um conceito importante sobre os participantes que será abordado a
seguir, será o do Investidor Qualificado, no qual este poderá realizar investimentos com
uma aceitação maior de risco.
Apostila 2023 27
Bancos Comerciais
Conceito
São instituições financeiras privadas ou públicas (sempre sendo sociedades anônimas)
que têm como PRINCIPAL OBJETIVO FINANCIAR, A CURTO E A MÉDIO PRAZO, o
comércio, a indústria, as empresas prestadoras de serviços, as pessoas físicas e terceiros
em geral. Sua captação pode ser através de depósitos à vista (conta corrente para livre
movimentação) ou depósitos a prazo, como por exemplo, CDBs. Diante dessas captações,
os bancos comerciais possuem a capacidade de “criar” moeda corrente e colocá-las em
circulação na economia, pois pode oferecer empréstimos e aumentar a base monetária
circulante na economia, de certa forma.
Estas instituições podem oferecer os seguintes serviços:
Ø EMPRÉSTIMOS E OPERAÇÕES DE CRÉDITO;
Ø Aluguel de cofres;
Ø Cobranças, mediante comissão;
Ø Custódia de valores;
Ø Emissão de meios de pagamento, como cheque e cartões de crédito;
Ø Recebimentos de impostos e tarifas públicas;
Ø Serviços de câmbio;
Ø Transferências de fundos.
Apostila 2023 28
Bancos de Investimento
Conceito
São instituições financeiras privadas especializadas em operações de participação
societária de caráter temporário, de financiamento da atividade produtiva para
suprimento de CAPITAL FIXO E DE GIRO E DE ADMINISTRAÇÃO DE RECURSOS DE
TERCEIROS, devendo sempre serem constituídas como Sociedades Anônimas (S/A).
q PRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø Coordenar processos de reorganização e reestruturação de sociedades e
conglomerados, financeiros ou não, mediante prestação de serviços de consultoria,
participação societária e/ou concessão de financiamentos ou empréstimos;
Ø Conceder de crédito para financiamento de capital fixo e de giro;
Ø Operar em bolsas de mercadorias e futuros, bem como em mercados de balcão
organizados, por conta própria e de terceiros;
Ø Operar em câmbio, mediante autorização específica do Banco Central do Brasil;
Ø Pode manter contas de terceiros, mas sem juros e não movimentáveis por cheque;
Ø Praticar operações de compra e venda, por conta própria ou de terceiros, de
metais preciosos, no mercado físico, e de quaisquer títulos e valores mobiliários;
Ø Participar do processo de emissão, subscrição para revenda e distribuição de
títulos e valores mobiliários.
Apostila 2023 29
Bancos Múltiplos
Conceito
São instituições financeiras privadas ou públicas que realizam as operações ativas,
passivas e acessórias das diversas instituições financeiras. Para ser considerado um Banco
Múltiplo, a instituição deve possuir PELO MENOS DUAS das carteiras mencionadas abaixo,
sendo uma delas COMERCIAL ou de INVESTIMENTOS. Além disso, um banco múltiplo
deve ser constituído com um CNPJ para cada carteira, podendo publicar um único
balanço.
q CARTEIRAS DE UM BANCO MÚLTIPLO:
Ø COMERCIAL;
Ø de INVESTIMENTOS e/ou de desenvolvimento (esta última, exclusiva de bancos
públicos);
Ø de crédito imobiliário;
Ø de crédito, financiamento e investimento (financeiras);
Ø de arrendamento mercantil (leasing).
Apostila 2023 30
Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobiliários

Conceito
As Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários (CTVMs) e as Distribuidoras de Títulos e
Valores Mobiliários (DTVMs) são instituições financeiras que tem como atividades a
intermediação de operações nos mercados regulamentados de valores mobiliários, como
é o caso dos mercados de bolsa e de balcão para seus clientes; administração de clubes e
fundos de investimentos, realização de câmbio; estruturação de IPO; entre outras
funções. Vale ressaltar que as CTVM e as DTVM são instituições financeiras que atuam na
intermediação de valores mobiliários e por isso, são fiscalizadas pelo Banco Central (por
serem instituições financeiras) e pela CVM (pelas operações com valores mobiliários).
qPRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø Abertura de capital e na subscrição de novas ações ou debêntures de uma
empresa (IPO e underwriting);
Ø Constituídas sob a forma de S.A e dependem da autorização da CVM;
Ø Operam nas bolsas de valores e de mercadorias (ações, derivativos,...);
Ø Podem administrar fundos e clubes de investimento;
Ø Podem atuar também por conta própria ou de terceiros;
Ø Podem intermediar operações de câmbio;
Ø Têm a função de dar maior liquidez e segurança ao mercado acionário.
Apostila 2023 31
Clearing House
Conceito
As Clearing House (Câmara de Compensação) são responsáveis pelo registro de todas as
operações realizadas, além do acompanhamento das posições mantidas, compensação
financeira dos fluxos e liquidação dos contratos e tem como uma das suas principais
funções MITIGAR O RISCO DE LIQUIDAÇÃO.
Contrato Vendido Pagamento
Vendedor Comprador
Pagamento Contrato Vendido
Apostila 2023 32
B3 S/A – Brasil, Bolsa e Balcão

Conceito
A B3 é o resultado da combinação entre a BM&FBOVESPA (fusão entre a BOVESPA e a
BM&F) e a CETIP, oferecendo serviços de negociação (bolsa), pós-negociação (clearing),
registro de operações de balcão e de financiamento de veículos e imóveis. Desta forma, a
B3 acaba sendo a clearing house de todos os títulos privados, juntamente com alguns
títulos públicos.
Apostila 2023 33
B3 S/A – Brasil, Bolsa e Balcão
Principais Características
As principais características da B3 – Brasil, Bolsa e Balcão são:
Ø Desenvolve, implanta e provê sistemas e serviços de negociação e pós-negociação
(compensação e liquidação) de ações, derivativos de ações, financeiros e de
mercadorias, títulos de renda fixa, moedas à vista e commodities agropecuárias;
Ø É uma sociedade de capital aberto, cujas ações B3SA3 são negociadas no Novo
Mercado , sendo uma das 5 maiores bolsas de valores do mundo;
Ø Possui receita também através de Emolumentos;
Ø Possui tanto pregão eletrônico, quanto mercado de balcão;
Ø Realiza o registro, negociações e pós-negociações de ações, títulos de renda fixa
câmbio pronto e contratos de derivativos referenciados em ações, ativos financeiros,
índices, taxas, mercadorias, moedas entre outros.
Ø É associada mantenedora da BSM Supervisão de Mercados (BSM), uma associação
civil que dentre uma das suas funções, fiscaliza a atuação da B3, dos devidos
participantes do mercado e suas operações.
Apostila 2023 34
Clearing House
B3
Conforme mencionado, a B3 tem como principais funções administrar os mercados
organizados de títulos, valores mobiliários e contratos futuros (interfinanceiro). Além
disso, ela presta o serviço de registro, depositária central, compensação e liquidação,
chegando atuar até mesmo como contraparte em alguns tipos de negociação.
Agentes de
Clearing.
Títulos Privados:
Ø Títulos de Renda Fixa (LCI, CRI, ...);
B3 Ø Valores Mobiliários (ações, fundos...);
Ø Mercado de balcão (swaps, termo de moeda e
opções flexíveis);
Ø Commodities;
SELIC Ø Demais títulos.
Apostila 2023 35 35
Clearing House
SELIC
O SELIC (Sistema Especial de Liquidação e de Custódia), do BACEN, é o depositário central
dos títulos públicos federais, tendo como atividade a emissão, o resgate, o pagamento dos
juros e a custódia desses ativos. As suas liquidações são operadas no conceito de
Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR), que garante agilidade e segurança.
Agentes de
Clearing.
B3 Títulos Públicos Federais (TPF):

Ø LTN (Tesouro Prefixado;
Ø LFT (Tesouro Selic);
Ø NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
SELIC Ø NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
Ø NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
Apostila 2023 36 36
Prazos de Liquidação
Conceito
Cada ativo possui um prazo de liquidação (tanto de recebimento do ativo, quanto do seu
pagamento financeiro). Por exemplo, as ações possuem liquidação física & financeira em
D+2 (2 dias úteis após a realização da operação), assim sendo, mesmo que um investidor
venda as suas ações da Petrobrás hoje, ele apenas receberá os recursos após 2 dias úteis.
Desta forma, os prazos de liquidação física e financeira dos principais ativos são:
Ø Tesouro Direto: ocorre em 0 dia útil (d+0), desde que seja até as 13hrs;
Ø Mercado a Vista (ETF de Renda Fixa): liquidação física e financeira em D+1;
Ø Mercado a Vista (Ações, FII, ETF de Ações): liquidação física e financeira em D+2;
Ø Operações day-trade: liquidação física em D+0 e financeira em D+2;
Ø Mercado a termo de ações: poderá ter sua liquidação antecipada, caso contrário,
ocorrerá no vencimento do contrato, onde foi previamente definida entre as partes.
Ø Mercado a Termo ou Swap: poderá ter sua liquidação antecipada, desde que
ambas as partes concordem. Caso contrário, ocorrerá no vencimento do contrato.
Ø Mercado futuro: não há possibilidade de liquidação antecipada, apenas na data
de vencimento. Porém, é possível encerrar a posição, realizando uma operação
contrária ao que foi feito inicialmente realizada.
Ø Mercado de Opções: os prêmios possuem liquidação em D+1 e, no vencimento,
será apurado o valor da liquidação a partir do exercício do direito dos compradores.
Apostila 2023 37
Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB)
Conceito
O Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) é o conjunto de procedimentos, regras,
instrumentos e operações integradas que, por meio eletrônico, dão suporte à
movimentação financeira entre os diversos agentes econômicos do mercado brasileiro,
tanto em moeda local quanto estrangeira, ou seja, é “a transferência de fundos próprios
e de terceiros realizados entre bancos em tempo real, com o objetivo de reduzir o risco
sistêmico”. O novo SPB introduziu a TED (Transferência Eletrônica Disponível), mecanismo
que opera no formato de Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR), fazendo com que
qualquer pessoa possa transferir recursos de sua conta corrente para a conta de outra
pessoa.
q PRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø É o BACEN que administra o SPB e o meio circulante (moeda na economia);
Ø O SPB dá mais segurança e agilidade nas transferências entre agentes financeiros;
Ø Toda transação econômica que envolva como forma de pagamento a TED, DOC,
Cartão de Crédito, Cheque, entre outras, envolve o SPB.
Ø O Sistema de Transferência de Reservas (STR) realiza a transferência de recursos
entre instituições financeiras, sendo o sistema central do SPB, responsável pela
transferência de fundos com liquidação bruta em tempo real (LBTR).
Apostila 2023 38 38
Investidor Qualificado
Conceito
INVESTIDOR QUALIFICADO é uma classificação oficial da Comissão de Valores Mobiliários
a um grupo específico de investidores pessoa física ou jurídica. Este grupo tem acesso a
investimentos com mais risco, como por exemplo, investimentos em FIDC (Fundos de
Investimentos em Direitos Creditórios) ou em FIP (Fundo de Investimentos em
Participações).
São considerados Investidores Qualificados:
Ø INVESTIDORES PROFISSIONAIS (trataremos a seguir esse conceito);
Ø Pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a UM MILHÃO DE REAIS e que, adicionalmente, atestem por escrito sua
condição de investidor qualificado mediante termo próprio; ou
Ø Pessoas naturais que foram aprovadas em exames de qualificação técnica ou
possuam certificações aprovadas pela CVM para Assessor de Investimentos,
administrador de carteira, analista e consultor de valores mobiliários em relação a
seus recursos próprios (Ancord, CEA, CGA, CNPI, CFP® e CFA®); e
Ø Clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais
cotistas, que sejam investidores qualificados.”
Apostila 2023 39
Investidor Profissional
Conceito
São considerados INVESTIDORES PROFISSIONAIS :
Ø Pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a DEZ MILHÕES DE REAIS e que, adicionalmente, atestem por escrito sua
condição de investidor profissional mediante termo próprio; ou
Ø Instituições Financeiras, Seguradoras e Resseguradoras;
Ø Fundos de Investimentos e de Previdência (EAPC e EFPC);
Ø Clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de
carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM;
Ø Assessor de Investimentos, administrador de carteira, analista e consultor de
valores mobiliários autorizados pela CVM, em relação a seus recursos próprios;
Ø INVESTIDOR NÃO-RESIDENTE: pessoa física ou jurídica, fundos e outras entidades
de investimentos individuais ou coletivas, com residência, sede ou DOMICÍLIO NO
EXTERIOR, que investem os seus recursos no Brasil.
Vale ressaltar que todo investidor profissional é um investidor qualificado, mas nem todo
investidor qualificado é um investidor profissional. O Investidor Profissional tem acesso a
estruturas financeiras mais sofisticadas que o Investidor Qualificado, como por exemplo, a
possibilidade de ser cotista de um fundo exclusivo.
Apostila 2023 40
Investidor Profissional
Investidor Não-Residente
Como dito, o INVESTIDOR NÃO-RESIDENTE pode ser uma pessoa física ou jurídica, fundos
e outras entidades de investimentos individuais ou coletivas, com RESIDÊNCIA, SEDE ou
DOMICÍLIO NO EXTERIOR, que investem os seus recursos no Brasil.
Esses investidores são comumente chamados de “INVESTIDOR 4373”, pois a sua
regulamentação vem através da Resolução nº 4373 da Conselho Monetário Nacional
(CMN), devendo os mesmos se registrarem na CVM, através das regras da ICVM 560. Em
linha geral, estes investidores tem acesso aos mesmos mercados que o investidor
residente possui, podendo investir, por exemplo, na bolsa de valores.
Antes de iniciar seus investimentos, o “investidor 4373” deverá:
Ø Preencher formulário de identificação exigido pela legislação;
Ø Obter registro junto à CVM; e
Ø Constituir um ou mais representantes no País. Esse representante tem diversas
obrigações, tais como: (I) Guardar e apresentar para os órgãos reguladores o
formulário de identificação assinado e o contrato de representação; (II) Efetuar e
manter os registros atualizados; (III) Informar, imediatamente, a existência de
irregularidades; e (IV) Prestar informações aos órgãos reguladores.
Apostila 2023 41
1.3 Códigos de Regulação e Melhores
Práticas da ANBIMA
Apostila 2023 42
42
ANBIMA
Conceito
A ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DAS ENTIDADES DOS MERCADOS FINANCEIRO E DE CAPITAIS
(ANBIMA) representa instituições como bancos, gestoras, corretoras, distribuidoras e
administradora. Ela surgiu em outubro de 2009, após uma união entre a Associação
Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID) e a Associação Nacional das Instituições do
Mercado Financeiro (ANDIMA)
Sua Visão é “um mercado forte se faz com instituições fortes”, e para isso, trabalham para
fortalecer a representação do setor e apoiar a evolução de um mercado de capitais capaz
de financiar o desenvolvimento econômico e social local e influenciar o mercado global.
Interessante destacar os números da Anbima no Brasil que são:
Ø Mais 1.000 instituições seguem os seus códigos
Ø Mais de 300 instituições associadas
Ø Mais de 350 mil pessoas são profissionais certificados vinculadas
Apostila 2023 43
ANBIMA
Compromisso
A Anbima tem como compromisso defender os interesses dos associados, atuando em
quatro frentes:
Ø REPRESENTAR: Promove o diálogo para melhorar o mercado, que são
apresentadas ao governo e a entidades do setor privado. Também propõe boas
práticas de negócios, que os associados seguem de forma voluntária;
Ø INFORMAR: É a principal provedora de informações sobre os segmentos de
mercado. Divulgam desde referências de preços e índices que refletem o
comportamento de carteiras de ativos até estudos específicos;
Ø AUTORREGULAR: Baseiam-se em regras criadas pelo mercado, para o mercado e
em favor dele. O cumprimento das normas é acompanhado de perto pela equipe
técnica, que supervisiona as instituições e dá orientações de caráter educativo
através de seus códigos de regulamentação e melhores práticas;
Ø EDUCAR: Educam tanto profissionais do mercado, quanto investidores para poder
elevar os padrões de qualidade dos mercados (certificações, educação continuada e
disseminação sobre educação financeira).
Como gostamos de dizer, a ANBIMA veio trazer felicidade ao mercado, então RIAE!
Apostila 2023 44
ANBIMA
Deveres dos Associados
São deveres dos Associados:
Ø Prestigiar os objetivos da Associação, bem como prestar toda ajuda e colaboração,
a fim de que a Associação possa cumprir suas finalidades;
Ø Acatar as deliberações e recomendações de sua Assembleia Geral, da Diretoria,
bem como do Conselho de Ética e dos Conselhos de Regulação e Melhores Práticas;
Ø Efetuar pontualmente o pagamento das contribuições que lhe couberem;
Ø Cumprir efetivamente os mandatos recebidos e os encargos atribuídos pela
Diretoria ou pela Assembleia Geral;
Ø Respeitar e cumprir este Estatuto Social, as normas expedidas pela Associação
aplicáveis a suas respectivas atividades, inclusive os Códigos de Regulação e
Melhores Práticas e regulamentação complementares;
Ø Colaborar na prestação de informações estatísticas e técnicas, respeitadas as
normas de sigilo aplicáveis, tendo em vista propiciar um eficiente conhecimento das
condições do mercado; e
Ø Manter atualizadas as suas informações cadastrais, sob pena de, não o fazendo,
perder os direitos de Associado.
Apostila 2023 45
ANBIMA
Penalidades
Caso o associado que descumprirem os princípios e regras estabelecidos nos Códigos
ANBIMA ou no Código de Ética, conforme o caso, estarão sujeitos à imposição das
seguintes penalidades, observadas as disposições específicas de cada Código:
(I) Advertência pública.
(II) Multa, não podendo ultrapassar:
§ o montante referente a 250 (duzentas e cinquenta) vezes a maior mensalidade
associativa recebida pela ANBIMA; ou
§ o dobro do montante da vantagem econômica obtida pela instituição em
decorrência da operação irregular identificada.
(III) Proibição temporária do uso do Selo ANBIMA (prazo de até 5 anos).
(IV) Desligamento do quadro associativo da ANBIMA
Vale ressaltar que, antigamente, a Anbima tinha uma penalização de até 100 vezes a
mensalidade, além de ter cinco penalizações (excluiu a advertência privada). Estas
penalidades constam no Código de Processos.
Apostila 2023 46
ANBIMA
Melhores Práticas
A ANBIMA possui diversos Códigos de Melhores Práticas. No entanto, para a prova da
CPA-20 são exigidos apenas quatro deles. Todos os códigos podem possuir regras mais
rígidas que a lei, mas nunca mais brandas. Estes códigos devem ser seguidos por todas
as instituições que desejam fazer parte da ANBIMA, juntamente com seus colaboradores
(funcionários).
Os códigos cobrados na prova da CPA-20 são:
Ø Certificação (Capítulo 1);
Ø Distribuição de Produtos de Investimento (Capítulo 2);
Ø Ofertas Públicas de Distribuição e Aquisição de Valores Mobiliários (Capítulo 4);
Ø Administração de Recursos de Terceiros (Capítulo 5).
Apostila 2023 47
ANBIMA
Selo ANBIMA
O selo Anbima possui as seguintes características:
Ø A veiculação do selo ANBIMA tem por finalidade exclusiva demonstrar o
compromisso das Instituições Participantes em atender às disposições dos códigos de
melhores práticas..
Ø A ANBIMA não se responsabiliza pelas informações constantes dos documentos
divulgados pelas Instituições Participantes, ainda que façam uso do selo ANBIMA,
nem tampouco pela qualidade da prestação de suas atividades.
Ø Cabe à Diretoria da Associação expedir diretrizes para regulamentar as regras de
uso do selo ANBIMA.
Apostila 2023 48
ANBIMA
Definições (Glossário)
Em todos os códigos de melhores práticas da Anbima, há um glossário chamado de
DEFINIÇÕES extremamente importante para a aprovação do candidato, pois, além da
melhor compreensão do conteúdo, a ANBIMA tem por costume perguntar os seus
significado. Desta forma, a cada capítulo, iremos colocar aquelas que compreendemos ser
serem as mais importantes.
Assim, iremos iniciar com três palavras para já irmos nos habituando, que são:
Ø ADERENTES: instituições que aderem ao Código e se vinculam à Associação por
meio contratual, ficando sujeitas às regras específicas deste documento.
Ø ASSOCIADA: instituição que se associa à ANBIMA e passa a ter vínculo associativo,
ficando sujeita a todas as regras de autorregulação da Associação.
Ø CONGLOMERADO OU GRUPO ECONÔMICO: conjunto de entidades controladoras
diretas ou indiretas, controladas, coligadas ou submetidas a controle comum.
Apostila 2023 49
Código: Certificação
Objetivo e Abrangência
O Código Anbima para o Programa de Certificação Continuada tem por objetivo
estabelecer princípios e regras para capacitação técnica dos profissionais das Instituições
Participantes que desempenham as Atividades Elegíveis, sendo ela obrigatória a estes
participantes e todo o seu Grupo Econômico. Além disso, as Instituições Participantes
devem assegurar que o presente Código seja também observado por todos os integrantes
de seu Conglomerado ou Grupo Econômico que estejam autorizados, no Brasil, a
desempenhar as Atividades Elegíveis.
Este Código se destina aos bancos múltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento,
bancos de desenvolvimento, sociedades corretoras e distribuidoras de títulos e valores
mobiliários, às pessoas jurídicas que desempenham as atividades de Administração
Fiduciária, Gestão de Recursos de Terceiros e Gestão de Patrimônio Financeiro, assim
como às securitizadoras.
Os Gestores de Recursos de Terceiros, os Administradores Fiduciários e as
securitizadoras que atuarem na atividade de Distribuição de Produtos de Investimento,
nos termos permitidos pela CVM, devem obter as certificações obrigatórias para a
atividade de Distribuição.
Apostila 2023 50
Princípios Gerais de Conduta
As Instituições Participantes devem assegurar que seus profissionais:
Ø Possuam reputação ilibada;
Ø Exerçam suas atividades com boa fé, transparência, diligência e lealdade;
Ø Cumpram todas as suas obrigações, sendo sempre prudente e diligente;
Ø Evitem a adoção de práticas caracterizadoras de concorrência desleal e/ou de
condições não equitativas, respeitando os princípios de livre negociação;
Ø Evitem quaisquer práticas que infrinjam ou estejam em conflito com as regras e
princípios contidos neste Código e na Regulação em vigor;
Ø Adotem condutas de idoneidade moral e profissional;
Ø Vedem a intermediação de investimentos ilegais e não participem de qualquer
negócio que envolva fraude ou corrupção, manipulação ou distorção de preços,
declarações falsas ou lesão aos direitos de investidores;
Ø Sejam diligentes e não contribuam para a veiculação ou circulação de notícias ou
de informações inverídicas ou imprecisas sobre o mercado financeiro e de capitais; e
Ø Zelem para que não sejam dadas informações imprecisas a respeito das atividades
que é capaz de prestar, bem como com relação a suas qualificações, seus títulos
acadêmicos e experiência profissional.
Apostila 2023 51
Em relação as atividades dos seus profissionais, as Instituições Participantes devem
assegurar que os mesmos não tenham:
Ø Sido inabilitados para o exercício de cargo em instituições financeiras e demais
entidades autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil, pela Comissão de
Valores Mobiliários, pela Superintendência Nacional de Previdência Complementar
ou pela Superintendência de Seguros Privados;
Ø Sua autorização para o exercício da atividade suspensa, cassada ou cancelada;
Ø Sofrido punição definitiva, nos últimos 5 (cinco) anos, em decorrência de sua
atuação como administrador ou membro de conselho fiscal de entidade sujeita ao
controle e fiscalização dos órgãos reguladores mencionados anteriormente.
Apostila 2023 52
São considerados descumprimento às obrigações e princípios deste Código não apenas a
inexistência das regras e procedimentos exigidos, mas também a sua não implementação
ou implementação inadequada para os fins previstos neste Código.
São EVIDÊNCIAS DE IMPLEMENTAÇÃO INADEQUADA das regras e procedimentos
previstos no Código de Certificação Continuada:
Ø A reiterada ocorrência de falhas, não sanadas nos prazos estabelecidos; e
Ø A ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação dos
procedimentos estabelecidos por este Código.
Apostila 2023 53
Certificações da Anbima
As certificações aplicáveis à DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO são:
Ø CPA-10: destinada aos profissionais que atuam na Distribuição de Produtos de
investimento diretamente junto ao investidor, inclusive em agências bancárias ou
Plataformas de Atendimento.
Ø CPA-20: destinada aos profissionais que atuam na Distribuição de Produtos de
Investimento diretamente junto a investidores atendidos nos segmentos varejo alta
renda, private, corporate e investidores institucionais.
Ø CEA: É a certificação de Especialista em Investimentos da Anbima, destinada aos
profissionais que assessoram os gerentes de contas de investidores pessoas físicas
em investimentos, podendo indicar Produtos de Investimento.
Já as certificações aplicáveis Gestão de Recursos de Terceiros são:
Ø CFG: sendo destinada aos profissionais que desejam exercer a atividade Gestão de
Recursos de Terceiros (CGA ou CGE), sendo pré-requisito para estas certificações.
Ø CGA: destinada aos profissionais que desempenham o exercício profissional de
Gestão de Recursos de Terceiros de Fundos 555 & Carteiras Administradas.
Ø CGE: destinada aos profissionais que desempenham o exercício profissional de
Gestão de Recursos de Terceiros de Fundos estruturados (FIP, FII, ETF e FIDC).
Apostila 2023 54
Capítulo 2:
Compliance Legal, Ética e API
55
2.1 Prevenção a Lavagem de Dinheiro
& Financiamento ao Terrorismo (PLD-FT)
Apostila 2023 56
56
Lavagem de Dinheiro
Conceito
Em 1988, através da Convenção de Viena, iniciou-se o debate sobre como a Lavagem de
Dinheiro estava diretamente interligado com o tráfico ilícito de entorpecentes e de
substâncias psicotrópicas, como problema social. Diante disso, a Lavagem de Dinheiro
passou a ser um esforço internacional para coibir esse crime, já que, se o criminoso não
conseguisse utilizar os recursos ilícitos, haveria uma diminuição deste crime.
Mas qual a definição de LAVAGEM DE DINHEIRO? Ele é o processo pelo qual o criminoso
transforma, recursos obtidos através de ATIVIDADES ILEGAIS, em ativos com uma origem
APARENTEMENTE LEGAL, ou seja, caracteriza-se como crimes de lavagem de dinheiro
ocultar ou dissimular a natureza, origem, localização, disposição, movimentação ou
propriedade de bens, direitos ou valores provenientes, direta ou indiretamente, de
infração penal.
No Brasil, este crime está expresso na Lei 9.613/98 (com alteração pela Lei 12.683/12), e
visam garantir que as instituições financeiras, joalherias, concessionárias de veículos entre
outras, cumpram o seu papel no combate e na prevenção à lavagem de dinheiro. No
âmbito do sistema financeiro, as principais normas regulatórios são do Banco Central
(Circular 3.978) e da CVM (Resolução CVM 50/21 – no âmbito do mercado de valores
mobiliários).
Apostila 2023 57
Lavagem de Dinheiro
Bacen e CVM
Conforme mencionamos, o Banco Central e CVM também fazem parte da fiscalização e
combate a lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, no qual chamaremos a
partir de agora de PLD-FT (Prevenção a Lavagem de Dinheiro & Financiamento do
Terrorismo).
As regras do Bacen, através da circular 3.978, dispõe sobre a política, os procedimentos e
os controles internos a serem adotados pelas instituições autorizadas a funcionar pelo
Banco Central do Brasil visando à prevenção da utilização do sistema financeiro para a
prática dos crimes de “lavagem” ou ocultação de bens, direitos e valores, de que trata a
Lei nº 9.613/98 e de financiamento do terrorismo, previsto na Lei nº 13.260/16.
A CVM, através da Resolução CVM 50/21, dispõe sobre a PLD-FT no âmbito do mercado
de valores mobiliários; o estabelecimento da política de PLD-FT, da avaliação interna de
risco e de regras, procedimentos e controles internos; a identificação e o cadastro de
clientes, assim como as diligências contínuas visando à coleta de informações
suplementares e, em especial, à identificação de seus respectivos beneficiários finais; o
monitoramento, a análise e a comunicação das operações e situações mencionadas nesta
Instrução; e o registro de operações e manutenção de arquivos.
Apostila 2023 58
Lavagem de Dinheiro
COI: As 3 fases
O crime de Lavagem de Dinheiro ocorre em três etapas basicamente, no qual, muitas
vezes, não são tão simples de se identificar, pois os criminosos acabam fazendo diversas
operações de lavagem de dinheiro e não apenas uma. Estas etapas são chamadas de:
(1) COLOCAÇÃO: Essa é a primeira etapa e os criminosos têm como objetivo inserir
o dinheiro no sistema financeiro. Eles tentam dificultar a identificação da
procedência do dinheiro, com técnicas como: fracionar os valores em pequenos
depósitos, compra de bens ou de instrumentos negociáveis, utilização de
estabelecimentos comerciais que usualmente trabalham com dinheiro em espécie.
(2) OCULTAÇÃO: A segunda etapa consiste em dificultar o rastreamento contábil
dos recursos ilícitos, quebrando a cadeia de evidências ante a possibilidade da
realização de investigações sobre a origem do dinheiro. Os criminosos buscam
movimentá-lo de forma eletrônica, transferindo os ativos para contas anônimas ou
de terceiros (vulgo laranjas), preferencialmente, em países com lei de sigilo bancário;
(3) INTEGRAÇÃO: na última etapa, os ativos são incorporados formalmente ao
sistema econômico. As organizações criminosas prestam serviços entre si ou buscam
investir em empreendimentos que facilitem suas atividades. Uma vez formada a
cadeia, torna-se cada vez mais fácil legitimar o dinheiro ilegal.
Apostila 2023 59
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
COAF
É criado, no âmbito do Ministério da Fazenda, atual Ministério da Economia, o Conselho
de Controle de Atividades Financeiras - COAF, com a finalidade de disciplinar, aplicar
penas administrativas, receber, examinar e identificar as ocorrências suspeitas de
atividades ilícitas previstas na Lei, sem prejuízo da competência de outros órgãos e
entidades. Ele é o ÓRGÃO MÁXIMO NO COMBATE À LAVAGEM DE DINHEIRO e sua
composição é feita por servidores públicos de reputação ilibada e reconhecida
competência.
Com a Lei nº 13.974, de 7 de janeiro de 2020, o COAF foi vinculado administrativamente
ao Banco Central do Brasil, mas dispondo de autonomia técnica e operacional, atuando
em todo o território nacional. Além do mercado financeiro, a fiscalização do COAF
também ocorre obrigatoriamente em outros setores, como por exemplo:
Joias, pedras e metais preciosos;
Fomento comercial (factoring);
Bens de luxo ou alto valor;
Setores que não tem regulador próprio.
Apostila 2023 60

COAF: Funções
As PRINCIPAIS FUNÇÕES DO COAF são:
Tem como finalidade de disciplinar, aplicar penas administrativas, receber,
examinar e identificar as ocorrências suspeitas de atividades ilícitas previstas nesta
Lei, sem prejuízo da competência de outros órgãos e entidades.
Deverá coordenar e propor mecanismos de cooperação e de troca de informações
que viabilizem ações rápidas e eficientes no combate à ocultação ou dissimulação de
bens, direitos e valores.
Poderá requerer aos órgãos da Administração Pública as informações cadastrais
bancárias e financeiras de pessoas envolvidas em atividades suspeitas.
Comunicará às autoridades competentes para a instauração dos procedimentos
cabíveis, quando concluir pela existência de crimes previstos nesta Lei, de fundados
indícios de sua prática, ou de qualquer outro ilícito.
Apostila 2023 61
Quem está sujeito ao crime?
Com a redação dada pela Lei 12.683/12, incorre na mesma pena quem:
ocultar ou dissimular a utilização de bens, direitos ou valores provenientes de
infração penal:
▪ os converte em ativos lícitos;
▪ os adquire, recebe, troca, negocia, dá ou recebe em garantia, guarda, tem em
depósito, movimenta ou transfere;
▪ importa ou exporta bens com valores não correspondentes aos verdadeiros.
utiliza, na atividade econômica ou financeira, bens, direitos ou valores
provenientes de infração penal;
participa de grupo, associação ou escritório tendo conhecimento de que sua
atividade principal ou secundária é dirigida à prática de crimes previstos nesta Lei.
Desta forma, todas as pessoas que participarem de alguma forma para que o crime de
Lavagem de Dinheiro ocorra, ficarão sujeitas às punições aplicáveis a este crime e diante
disto, é de suma importância que o profissional que trabalha no mercado financeiro atue
de forma extremamente diligente para que não seja enquadrado nesse crime.
Apostila 2023 62

Penalização
Às pessoas que incorrem do crime de Lavagem de dinheiro, terão de Pena de reclusão (de
3 a 10 anos) e multa pecuniária aplicada pelo COAF, sendo variável não superior ao:
Dobro do valor da operação;
Dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela realização
da operação; ou
Valor de R$ 20.000.000,00 (vinte milhões de reais).
Além das penas pecuniárias, é possível haver sanções não pecuniárias, sendo elas:
Inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo de
administrador das respectivas pessoas jurídicas;
Cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação ou
funcionamento.
Apostila 2023 63
Penalização
A pena será aumentada de um a dois terços, se os crimes definidos nesta Lei forem
cometidos de forma reiterada ou por intermédio de organização criminosa. Mas ela
também poderá ser reduzida de um a dois terços e ser cumprida em regime aberto ou
semiaberto, facultando-se ao juiz deixar de aplicá-la ou substituí-la, a qualquer tempo, por
pena restritiva de direitos, se o autor, coautor ou partícipe colaborar espontaneamente
com as autoridades, prestando esclarecimentos que conduzam à apuração das infrações
penais, à identificação dos autores, coautores e partícipes, ou à localização dos bens,
direitos ou valores objeto do crime.
Desta forma, percebemos que a pena poderá ser de 1 ano, pois é possível ter redução de
dois terços e que poderá chegar a 16,66 anos, pois há possibilidade de aumento de dois
terços.
Apostila 2023 64

Penalização
O processo e julgamento dos crimes previstos nesta Lei (9.613/98):
Obedecem às disposições relativas ao procedimento comum dos crimes punidos
com reclusão, da competência do juiz singular;
Independem do processo e julgamento das infrações penais antecedentes, ainda
que praticados em outro país, cabendo ao juiz competente para os crimes previstos
nesta Lei a decisão sobre a unidade de processo e julgamento;
São da competência da Justiça Federal:
▪ Quando praticados contra o sistema financeiro e a ordem econômico-
financeira, ou em detrimento de bens, serviços ou interesses da União, ou de
suas entidades autárquicas ou empresas públicas;
▪ Quando a infração penal antecedente for de competência da Justiça Federal.
O juiz, de ofício, a requerimento do Ministério Público (MP) ou mediante representação
do delegado de polícia, ouvido o MP em 24 horas, havendo indícios suficientes de infração
penal, poderá decretar medidas assecuratórias de bens, direitos ou valores do investigado
ou acusado, ou existentes em nome de interpostas pessoas, que sejam instrumento,
produto ou proveito dos crimes previstos nesta Lei ou das infrações penais antecedentes.
Apostila 2023 65
Penalização
A alienação antecipada para preservação de valor de bens sob constrição será decretada
pelo juiz, de ofício, a requerimento do Ministério Público ou por solicitação da parte
interessada, mediante petição autônoma, que será autuada em apartado e cujos autos
terão tramitação em separado em relação ao processo principal.
O requerimento de alienação deverá conter a relação de todos os demais bens, com a
descrição e a especificação de cada um deles, e informações sobre quem os detém e local
onde se encontram. Com isso, o juiz determinará a avaliação dos bens, nos autos
apartados, e intimará o Ministério Público. Feita a avaliação e dirimidas eventuais
divergências sobre o respectivo laudo, o juiz, por sentença, homologará o valor atribuído
aos bens e determinará sejam alienados em leilão ou pregão, preferencialmente
eletrônico, por valor não inferior a 75% (setenta e cinco por cento) da avaliação.
Realizado o leilão, a quantia apurada será depositada em conta judicial remunerada. Em
relação a esses depósitos, os processos dependerão se a competência for da Justiça
Federal (ou da Justiça do Distrito Federal) ou se serão de competência da Justiça dos
Estados.
Apostila 2023 66

Penalização
Quando os processos forem de COMPETÊNCIA DA JUSTIÇA FEDERAL E DA JUSTIÇA DO
DISTRITO FEDERAL, deverão seguir os seguintes critérios:
Os depósitos serão efetuados na Caixa Econômica Federal ou em instituição
financeira pública, mediante documento adequado para essa finalidade;
Os depósitos serão repassados pela Caixa Econômica Federal ou por outra
instituição financeira pública para a Conta Única do Tesouro Nacional,
independentemente de qualquer formalidade, no prazo de 24 horas; e
Os valores devolvidos pela Caixa Econômica Federal ou por instituição financeira
pública serão debitados à Conta Única do Tesouro Nacional, em subconta de
restituição.
Já nos processos de COMPETÊNCIA DA JUSTIÇA DOS ESTADOS:
Os depósitos serão efetuados em instituição financeira designada em lei,
preferencialmente pública, de cada Estado ou, na sua ausência, em instituição
financeira pública da União;
Os depósitos serão repassados para a conta única de cada Estado, na forma da
respectiva legislação.
Apostila 2023 67
Pessoas ligadas ao mecanismo de Controle
Sujeitam-se à lei as pessoas físicas e jurídicas que tenham, em caráter permanente ou
eventual, como atividade principal ou acessória, cumulativamente ou não:
A captação, intermediação e aplicação de recursos financeiros de terceiros;
A compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo financeiro;
A custódia, emissão, distribuição, liquidação, negociação, intermediação ou
administração de títulos ou valores mobiliários.
Prestem no mercado de valores mobiliários, em caráter permanente ou eventual,
os serviços relacionados à distribuição, custódia, intermediação, ou administração de
carteiras, que são funções do ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO, GESTOR,
CUSTODIANTE e DISTRIBUIDOR INDEPENDENTE;
Os AUDITORES INDEPENDENTES no âmbito do mercado de valores mobiliários;
Bolsas de valores, seguradoras & entidades de previdência, corretoras de seguros,
administradoras de cartão de crédito, administradoras de consórcios, factorings.
Comercializem joias, pedras e metais preciosos, objetos de arte e antiguidade ou
que exerçam atividades de promoção imobiliária ou compra e venda de imóveis.
❑ OBS: Análise e classificação de risco de uma empresa por meio de uma agência de risco
(rating) não são atividades sujeitas as leis da Prevenção de Lavagem de Dinheiro (PLD-FT).
Apostila 2023 68

Comunicação de Operações Financeiras
As pessoas ligadas ao mecanismo de controle deverão comunicar ao Coaf, abstendo-se de
dar ciência de tal ato a qualquer pessoa (inclusive ao cliente), NO PRAZO DE 24 (VINTE E
QUATRO) HORAS, a proposta ou realização, sendo que esta comunicação deverá ser feita
através do SISCOAF (Sistema de Controle de Atividades Financeiras).
Essas pessoas deverão comunicar ao COAF toda transação em moeda nacional ou
estrangeira, títulos e valores mobiliários, títulos de crédito, metais, ou qualquer ativo
passível de ser convertido em dinheiro, que ultrapassar limite fixado pela autoridade
competente e nos termos de instruções por esta expedidas. Segundo a circular do Banco
Central, deve ser comunicado até o próximo dia útil, além das operações suspeitas, as
seguintes operações em espécie:
as operações de depósito ou aporte em espécie ou saque em espécie de valor igual
ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais);
as operações relativas a pagamentos, recebimentos e transferências de recursos,
por meio de qualquer instrumento, contra pagamento em espécie, de valor igual ou
superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais); e
a solicitação de provisionamento de saques em espécie de valor igual ou superior a
R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais).
Apostila 2023 69
Responsabilidade Administrativa
As pessoas sujeitas ao mecanismo de controle bem como aos administradores das
pessoas jurídicas, que deixem de cumprir as devidas obrigações, serão aplicadas,
cumulativamente ou não, pelas autoridades competentes, as seguintes sanções:
advertência;
multa pecuniária variável não superior ao:
▪ dobro do valor da operação;
▪ dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela realização
da operação;
▪ valor de R$ 20.000.000,00 (vinte milhões de reais);
inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo de
administrador das pessoas jurídicas referidas no mecanismo de controle;
cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação ou
funcionamento.
Apostila 2023 70

Manutenção dos Registros
As pessoas sujeitas ao mecanismo de controle:
Identificarão seus clientes e manterão cadastro atualizado, nos termos de
instruções emanadas das autoridades competentes;
Manterão registro de toda transação em moeda nacional ou estrangeira, títulos e
valores mobiliários, títulos de crédito, metais, ou qualquer ativo passível de ser
convertido em dinheiro, que ultrapassar limite fixado pela autoridade competente e
nos termos de instruções por esta expedidas;
Deverão adotar políticas, procedimentos e controles internos, compatíveis com seu
porte e volume de operações, que lhes permitam atender ao disposto da Lei, na
forma disciplinada pelos órgãos competentes;
Deverão cadastrar-se e manter seu cadastro atualizado no órgão regulador ou
fiscalizador e, na falta deste, no COAF, na forma e condições por eles estabelecidas;
Deverão atender às requisições formuladas pelo COAF na periodicidade, forma e
condições por ele estabelecidas, cabendo-lhe preservar, nos termos da lei, o sigilo
das informações prestadas.
❑ OBS: Os cadastros e registros deverão ser conservados durante o período mínimo de
dez anos a partir do encerramento da conta ou da conclusão da transação.
Apostila 2023 71
Disposições Gerais
A AUTORIDADE POLICIAL e o MINISTÉRIO PÚBLICO TERÃO ACESSO, exclusivamente, aos
dados cadastrais do investigado que informam qualificação pessoal, filiação e endereço,
INDEPENDENTEMENTE DE AUTORIZAÇÃO JUDICIAL, mantidos pela Justiça Eleitoral, pelas
empresas telefônicas, pelas instituições financeiras, pelos provedores de internet e pelas
administradoras de cartão de crédito.
Além disso, os encaminhamentos das instituições financeiras e tributárias em resposta às
ordens judiciais de quebra ou transferência de sigilo deverão ser, sempre que
determinado, em meio informático, e apresentados em arquivos que possibilitem a
migração de informações para os autos do processo sem redigitação.
Apostila 2023 72
Lavagem de Dinheiro – Bacen

Circular 3.978/20
A circular 3.978 do Bacen, que entrou em vigor em 2020, compilou diversas circulares,
mas também “desengessou” o modelo controles sobre a PLD-FT. Agora as próprias
instituições financeiras devem implementar e manter uma política formulada com base
em princípios e diretrizes que busquem prevenir a utilização da sua instituição financeira
para práticas desses crimes. Essa política deve ser compatível com os perfis de risco:
dos clientes
da instituição,
das operações, transações, produtos e serviços; e
dos funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados.
Esta nova política deverá ser aprovada pelo Conselho de Administração da instituição ou,
na falta deste, por sua diretoria. Além disso, esta circular exige a criação de uma estrutura
de governança para assegurar o cumprimento da referida política, DEVENDO SER
INDICADO AO BACEN O DIRETOR RESPONSÁVEL PELO CUMPRIMENTO DAS NOVAS
OBRIGAÇÕES INTRODUZIDAS POR ESSA CIRCULAR.
Apostila 2023 73
Circular 3.978/20
A política referida anteriormente deve contemplar, no mínimo a:
Ø Avaliação interna de risco e a avaliação de efetividade;
Ø Definição de papéis e responsabilidades para o cumprimento das obrigações;
Ø Definição de procedimentos voltados à avaliação e à análise prévia de novos
produtos e serviços, bem como da utilização de novas tecnologias, tendo em vista o
risco de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo;
Ø Verificação do cumprimento da política, dos procedimentos e dos controles
internos de que trata esta Circular, bem como a identificação e a correção das
deficiências verificadas;
Ø Promoção de cultura organizacional de prevenção à lavagem de dinheiro e ao
financiamento do terrorismo, contemplando, inclusive, os funcionários, os parceiros
e os prestadores de serviços terceirizados;
Ø Seleção e a contratação de funcionários e de prestadores de serviços terceirizados,
tendo em vista o risco de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo; e
Ø Capacitação dos funcionários sobre o tema da prevenção à lavagem de dinheiro e
ao financiamento do terrorismo, incluindo os funcionários dos correspondentes no
País que prestem atendimento em nome das instituições mencionadas na legislação.
Apostila 2023 74

Circular 3.978/20
A AVALIAÇÃO DE EFETIVIDADE citada anteriormente, significa que as instituições devem
avaliar a efetividade da política, dos procedimentos e dos controles internos. Esta
avaliação deve ser documentada em relatório específico e deve ser
Ø elaborado anualmente, com data-base de 31 de dezembro; e
Ø encaminhado, para ciência, até 31 de março do ano seguinte ao da data-base:
§ ao comitê de auditoria, quando houver; e
§ ao conselho de administração ou, se inexistente, à diretoria da instituição.
Este relatório deve conter informações que descrevam:
Ø a metodologia adotada na avaliação de efetividade;
Ø os testes aplicados;
Ø a qualificação dos avaliadores; e
Ø as deficiências identificadas.
Apostila 2023 75
Conheça o seu Cliente (KYC)
O Cadastro de Clientes é elemento chave para fins de Prevenção e Combate à Lavagem de
Dinheiro, sendo o dossiê do cliente suporte e subsídio importantes nas análises de
operações dos clientes com a instituição. Caso o cliente se negue a fornecer informações,
a instituição financeira não deve aceitá-lo.
O procedimento de CONHEÇA SEU CLIENTE, em inglês “Know Your Customer” (KYC), é
feito junto com o cadastro, buscando identificar e conhecer a origem e constituição do
patrimônio e dos recursos financeiros do cliente, reduzindo a possibilidade dos bancos se
tornarem veículos ou vítimas de crimes financeiros. São procedimentos que devem ser
realizados na forma de uma due dilligence sobre o cliente, com o objetivo de conhecer
detalhes da sua vida pessoal e profissional, dando maior segurança às informações
apresentadas pelo cliente na Ficha Cadastral.
Este documento deverá ser atualizado no prazo máximo a cada dois (2) anos e DEVERÃO
SER CONSERVADOS DURANTE O PERÍODO MÍNIMO DE 10 (DEZ) ANOS A PARTIR DO
ENCERRAMENTO DA CONTA OU DA CONCLUSÃO DA TRANSAÇÃO, prazo este que poderá
ser ampliado pela autoridade competente.
Apostila 2023 76

Processo de Identificação dos Clientes
As pessoas ligadas ao mecanismo de Controle devem implementar procedimentos
destinados a conhecer seus clientes, incluindo procedimentos que assegurem a devida
diligência na sua identificação, qualificação e classificação. Esses procedimentos devem
ser compatíveis com:
o perfil de risco do cliente, contemplando medidas reforçadas para clientes
classificados em categorias de maior risco, de acordo com a avaliação interna de
risco;
a política de prevenção à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo;
a avaliação interna de risco.
Além disso, as instituições financeiras deverão identificar seus clientes, representantes e
manter cadastro atualizado, nos termos de instruções emanadas das autoridades
competentes. Tratando de investidor Pessoa Jurídica, as informações cadastrais devem
abranger as pessoas naturais autorizadas a representá-los, todos seus controladores,
diretos e indiretos, e as pessoas naturais que sobre eles tenham influência significativa,
até alcançar a pessoa natural caracterizada como beneficiário final (salve exceções, por
exemplo, empresas S/A de capital aberto).
Apostila 2023 77
Conhecimento dos Funcionários & Parceiros
As instituições financeiras devem implementar procedimentos destinados a conhecer seus
funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados, incluindo procedimentos
de identificação e qualificação, devendo esses procedimentos serem compatíveis com a
política de prevenção à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo e com a
avaliação interna de risco aprovada pela sua diretoria.
As instituições referidas também devem classificar as atividades exercidas por seus
funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados nas categorias de risco
definidas na avaliação interna de risco e quando forem terceiros não sujeitos a
autorização para funcionar do Banco Central do Brasil, participantes de arranjo de
pagamento do qual a instituição também participe, devem:
ter informações que possam compreender a natureza da atividade e da reputação;
verificar se o terceiro foi objeto de investigação ou de ação de autoridade
supervisora relacionada com LD-FT;
quando for o caso, certificar que o mesmo tem licença do instituidor para operar;
conhecer os controles adotados pelo terceiro relativos à PLD-FT;
dar ciência do contrato ao diretor responsável.
Apostila 2023 78

Registro das Operações
As instituições financeiras devem manter registros de todas as operações realizadas,
produtos e serviços contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos,
recebimentos e transferências de recursos, devendo conter, no mínimo, as seguintes
informações sobre cada operação:
Tipo;
Valor, quando aplicável;
Data de realização;
Nome;
CPF ou CNPJ do beneficiário da operação (valores acima de R$ 2.000,00);
Canal utilizado.
As instituições financeiras devem requerer dos sacadores clientes e não clientes
solicitação de provisionamento com, no mínimo, três dias úteis de antecedência, das
operações de saque, inclusive as realizadas por meio de cheque ou ordem de pagamento,
de valor igual ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais). Vale ressaltar que devem
manter registro de todas as operações, inclusive nas situações em que a operação ocorrer
no âmbito da mesma instituição.
Apostila 2023 79
Análise de Operações e Situações Suspeitas
As instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil devem implementar
procedimentos de análise das operações e situações selecionadas por meio dos
procedimentos de monitoramento e seleção, com o objetivo de caracterizá-las ou não
como suspeitas de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo. Diante disso:
O período para a execução dos procedimentos de análise das operações e
situações selecionadas não pode exceder o prazo de quarenta e cinco dias, contados
a partir da data da seleção da operação ou situação.
A análise mencionada deve ser formalizada em dossiê, independentemente da
comunicação ao Coaf sobre as operações ou situações suspeitas de lavagem de
dinheiro e de financiamento do terrorismo.
É vedado a esta análise a contratação de terceiros para sua realização e ela não poderá ser
realizada no exterior. Vale ressaltar que a vedação mencionada não inclui a contratação
de terceiros para a prestação de serviços auxiliares à análise referida.
Apostila 2023 80

Operações Suspeitas (I)
Através da Carta Circular Nº 4.001, o Bacen divulga uma relação de operações e situações
que podem configurar indícios de ocorrência dos crimes de lavagem de dinheiro. A lista é
muito vasta, mas também muito interessante de ser lida, pois ela é construída através de
casos reais. Diante de tantos exemplos, selecionamos os que entendemos serem os mais
relevantes:
Depósitos, aportes, saques, pedidos de provisionamento para saque ou qualquer
outro instrumento de transferência de recursos em espécie, que apresentem
atipicidade em relação à atividade econômica do cliente ou incompatibilidade com a
sua capacidade financeira;
Depósitos ou aportes em espécie em contas de clientes que exerçam atividade
comercial relacionada com negociação de bens de luxo ou de alto valor, tais como
obras de arte, imóveis, barcos, joias, automóveis ou aeronaves;
Depósitos ou aportes em espécie com cédulas úmidas, malcheirosas, mofadas, ou
ainda que apresentem marcas, símbolos ou selos desconhecidos, empacotadas em
maços desorganizados e não uniformes;
Depósitos em espécie relevantes em contas de servidores públicos e de qualquer
tipo de Pessoas Expostas Politicamente (PEP);
Apostila 2023 81
Operações Suspeitas (II)
(...) continuação:
Abertura, movimentação de contas ou realização de operações por detentor de
procuração ou de qualquer outro tipo de mandato;
Aumentos substanciais no volume de depósitos ou aportes em espécie dentro de
curto período de tempo, a destino não relacionado com o cliente;
Fragmentação de depósitos ou outro instrumento de transferência de recurso em
espécie, inclusive boleto de pagamento, de forma a dissimular o valor total da
movimentação;
Movimentação em espécie, que apresentem atipicidade em relação à atividade
econômica do cliente ou incompatibilidade com a sua capacidade financeira;
Oferecimento de informação falsa;
Operações realizadas com a aparente finalidade de gerar perda ou ganho para as
quais falte, objetivamente, fundamento econômico ou lega;
Representação de diferentes pessoas jurídicas ou organizações pelos mesmos
procuradores ou representantes legais, sem justificativa razoável para tal ocorrência;
Resistência ao fornecimento de informações necessárias para o início de
relacionamento ou para a atualização cadastral.
Apostila 2023 82

Operações Suspeitas (III)
(...) continuação:
Informação de mesmo endereço residencial ou comercial por pessoas naturais,
sem demonstração da existência de relação familiar ou comercial;
Negociações de moeda estrangeira em espécie ou de cheques de viagem
denominados em moeda estrangeira, que não apresentem compatibilidade com a
natureza declarada da operação;
Negociações envolvendo taxas de câmbio com variação significativa em relação às
praticadas pelo mercado;
Saques em espécie de conta que receba diversos depósitos por transferência
eletrônica de várias origens em curto período de tempo;
Registro de mesmo endereço de e-mail ou Internet Protocol (IP) por pessoas
naturais ou jurídicas, sem justificativa razoável para tal ocorrência.
Este são alguns de tantos exemplos que criminosos utilizam para burlar o sistema. Vale
ressaltar que, estes atos quando justificáveis, não caracterizam como operações suspeitas,
como por exemplo, se houver uma enchente em uma cidade e um marceneiro depositar
R$ 2.000,00 em notas molhadas um dia depois, isso não deverá ser considera como uma
operação suspeita.
Apostila 2023 83
Registro das Operações
As instituições financeiras devem manter registros de todas as operações realizadas,
produtos e serviços contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos,
recebimentos e transferências de recursos, devendo conter, no mínimo, as seguintes
informações sobre cada operação:
Tipo;
Valor, quando aplicável;
Data de realização;
Nome;
CPF ou CNPJ do beneficiário da operação (valores acima de R$ 2.000,00);
Canal utilizado.
As instituições financeiras devem requerer dos sacadores clientes e não clientes
solicitação de provisionamento com, no mínimo, três dias úteis de antecedência, das
operações de saque, inclusive as realizadas por meio de cheque ou ordem de pagamento,
de valor igual ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais). Vale ressaltar que devem
manter registro de todas as operações, inclusive nas situações em que a operação ocorrer
no âmbito da mesma instituição.
Apostila 2023 84
Lavagem de Dinheiro – CVM

Resolução CVM 50/21
Já a CVM, através Resolução nº 50, de 31 de agosto de 2021, também dispôs sobre a
prevenção à lavagem de dinheiro, ao financiamento do terrorismo e ao financiamento da
proliferação de armas de destruição em massa (PLD/FTP), mas no âmbito do mercado de
valores mobiliários.
O ponto mais central desta resolução, está na definição de palavras, como por exemplo:
CLIENTE ATIVO: o cliente que nos últimos 12 (doze) meses tenha:
▪ Efetuado movimentação, na sua conta-corrente ou na sua posição de custódia;
▪ Realizado operação no mercado de valores mobiliários; ou
▪ Apresentado saldo em sua posição de custódia.
Investidor: pessoa natural ou jurídica, fundo ou veículo de investimento coletivo ou
o investidor não residente em nome do qual são efetuadas operações com valores
mobiliários.
Beneficiário Final: pessoa natural ou pessoas naturais que, em conjunto, possuam,
controle ou influenciem significativamente, direta ou indiretamente, um cliente em
nome do qual uma transação esteja sendo conduzida ou dela se beneficie. Vale
ressaltar que, se equivalem ao beneficiário final, para fins da presente norma, os
seus prepostos, procuradores ou representantes legais.
Apostila 2023 85
Cadastro e Identificação de Beneficiário Final
As pessoas ligadas ao mecanismo de controle de PLD-FT que tenham relacionamento
direto com o investidor devem identificá-lo, manter seu cadastro atualizado. Elas devem
continuamente difundir perante seus clientes a importância da manutenção de seus
dados cadastrais atualizados, disponibilizando canais para que esses investidores e seus
representantes, conforme o caso, comuniquem quaisquer atualizações, observado que o
cadastro deve constar declaração, datada e assinada pelo investidor de o mesmo se
compromete a informar, no prazo de 10 (dez) dias, quaisquer alterações que vierem a
ocorrer nos seus dados cadastrais.
Vale ressaltar que as informações cadastrais relativas a clientes classificados como pessoa
jurídica, exceto pessoas jurídicas com valores mobiliários de sua emissão admitidos à
negociação em mercado organizado e os fundos de investimento registrados na CVM,
devem abranger as pessoas naturais autorizadas a representá-los, todos seus
controladores, diretos e indiretos, e as pessoas naturais que sobre eles tenham influência
significativa, até alcançar a pessoa natural caracterizada como beneficiário final. O
percentual de participação mínimo que caracteriza o controle direto ou indireto,
observado que, exclusivamente para fins de cumprimento da lei, o percentual não pode
ser superior a 25% (vinte e cinco por cento) da participação.
Apostila 2023 86

Cadastro e Identificação de Beneficiário Final
NÃO É NECESSÁRIO à obrigação de identificação da pessoa natural caracterizada como
beneficiário final nos seguintes casos:
Ø a pessoa jurídica constituída como companhia aberta no Brasil.
Ø instituições financeiras e demais entidades autorizadas a funcionar pelo BACEN.
Ø seguradoras, EAPCs, EFPcs e RPPS.
Ø alguns tipo de investidores não residentes, como por exemplo os bancos centrais,
instituições financeiras, seguradoras e companhias abertas.
Ø fundos e clubes de investimento nacionais registrados, desde que:
§ não seja fundo exclusivo, ou seja, FUNDO EXCLUSIVO PRECISA;
§ obtenham recursos de investidores com o propósito de atribuir o
desenvolvimento e a gestão de uma carteira de investimento a um gestor
qualificado que deve ter plena discricionariedade na representação e na tomada
de decisão junto às entidades investidas, não sendo obrigado a consultar os
cotistas para essas decisões e tampouco indicar os cotistas ou partes a eles
ligadas para atuar nas entidades investidas; e
§ seja informado o número do CPF/MF ou CNPJ de todos os cotistas para a RFB
na forma definida em regulamentação específica daquele órgão.
Apostila 2023 87
Lavagem de Dinheiro
Conselho de Segurança das Nações Unidas
A LEI 13.810 dispõe sobre o cumprimento de sanções impostas por resoluções do
Conselho de Segurança das Nações Unidas (CSNU), incluída a indisponibilidade de ativos
de pessoas naturais e jurídicas e de entidades, e a designação nacional de pessoas
investigadas ou acusadas de terrorismo, de seu financiamento ou de atos a ele
correlacionados; e revoga a Lei nº 13.170, de 16 de outubro de 2015.
Esta lei faz com que às instituições reguladas pela CVM e pelo BACEN devam:
monitorar listas de sanções CSNU;
dispor de controles aptos a efetivar imediatamente bloqueio de ativos; e
comunicar imediatamente a indisponibilidade de ativos e as tentativas de sua
transferência ao BACEN ou CVM (conforme aplicável), ao Ministério da Justiça e
Segurança Pública e ao Coaf.
Da mesma forma, o Ministério da Justiça e Segurança Pública também deve ser
comunicado sem demora sempre que, por qualquer razão, a instituição regulada deixar
de dar cumprimento imediato às medidas de indisponibilidade determinadas pelo CSNU
ou designadas por seus comitês de sanções.
Apostila 2023 88
Lavagem de Dinheiro
Pessoas Expostas Politicamente (PEP)
São consideradas Pessoas Expostas Politicamente (PEP) aquelas que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos 5 (cinco) anos, cargos, empregos ou funções públicas
relevantes, no Brasil ou em outros países, territórios e dependências estrangeiros, assim
como seus representantes, familiares (parentes, na linha direta, até o segundo grau, o
cônjuge, o companheiro, a companheira, o enteado e a enteada) e outras pessoas de seu
relacionamento próximo.
As instituições financeiras devem obter de seus clientes permanentes informações que
permitam caracterizá-los ou não como PEP e identificar a origem dos fundos envolvidos
nas transações dos clientes assim caracterizados, devendo dedicar especial atenção com
pessoas politicamente expostas oriundas de países com os quais o Brasil possua elevado
número de transações financeiras e comerciais, fronteiras comuns ou proximidade
étnica, linguística ou política.
O Grupo de Ação Financeira contra a Lavagem de Dinheiro e o Financiamento do
Terrorismo (GAFI/FATF), organismo internacional no qual o Coaf representa o Brasil,
enaltece que as medidas envolvendo PEP são preventivas e não devem ser interpretadas
como uma forma de classificar PEP como pessoas com potencial de se envolver em
atividade suspeita.
Apostila 2023 89
Lavagem de Dinheiro
Exemplos de PEP
PESSOAS NO BRASIL QUE SEJAM: PESSOAS NO EXTERIOR QUE SEJAM:
I – Ministros, Deputados e Senadores; I – Chefes de estado ou de governo;
II – Presidente, Vice-presidente e Diretor de II – Políticos de escalões superiores;
entidades da administração pública ou de III – Ocupantes de cargos
economia mista; governamentais de escalões superiores;
III - Membros do STF e tribunais superiores; IV – Oficiais generais e membros de
IV - Membros do Conselho Nacional do escalões superiores do poder judiciário;
Ministério Público; V – Executivos de escalões superiores de
V - Membros do TCU União; empresas públicas;
VI - Presidentes e Tesoureiros de partidos VI – Dirigentes de partidos políticos.
políticos;
VII – Governadores, Deputados, Prefeitos e
Vereadores.
Apostila 2023 90
2.2 Normas e Padrões Éticos

Apostila 2023 91
91
Controles Internos: Resolução CMN 2.554/98
Conceito
Determinar às instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo
BACEN a implantação e a implementação de controles internos voltados para as
atividades por elas desenvolvidas, seus sistemas de informações financeiras, operacionais
e gerenciais e o cumprimento das normas legais e regulamentares a elas aplicáveis.
Parágrafo 1º: Os controles internos, independentemente do porte da instituição,
devem ser efetivos e consistentes com a natureza, complexidade e risco das
operações por ela realizadas.
Parágrafo 2º: São de responsabilidade da DIRETORIA da instituição:
▪ a implantação e a implementação de uma estrutura de controles internos
efetiva mediante a definição de atividades de controle para todos os níveis de
negócios da instituição;
▪ o estabelecimento dos objetivos e procedimentos pertinentes aos mesmos;
▪ a verificação sistemática da adoção e do cumprimento dos procedimentos
definidos em função do disposto no item anterior.
Apostila 2023 92
Controles Internos: Resolução CMN 2.554/98

Conceito
Os controles internos, cujas disposições devem ser acessíveis a todos os funcionários da
instituição de forma a assegurar sejam conhecidas a respectiva função no processo e as
responsabilidades atribuídas aos diversos níveis da organização, devem prever:
A existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, segundo o
correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempestivas e
compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas e
responsabilidades;
A existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de informações,
em especial para os mantidos em meio eletrônico.
Desta forma, os Controles Internos de uma instituição financeira (I) devem estar baseados
em modelos internacionais consagrados; (II) prever a conformidade com a legislações,
regulamentação e autorregulação vigente; e (III) incorporar a área de gerenciamento
de riscos.
Apostila 2023 93
Segregação de Atividades
Chinese Wall e o Conflito de Interesse
Configura-se CONFLITO DE INTERESSE “A situação gerada pelo confronto entre interesses
públicos e privados, que possa comprometer o interesse coletivo ou influenciar, de
maneira imprópria, o desempenho da função pública”, ou seja, são situações onde o
julgamento e/ou atitude da pessoa possa estar distorcida em favor de outros interesses,
em detrimento do objetivo primário. Para evitarmos isso, foram criados mecanismos
legais e um deles é o CHINESE WALL.
O CHINESE WALL é uma estratégia na qual as instituições financeiras devem ter as
atividades que possam ter conflito de interesse SEGREGADAS. Por exemplo, uma dessas
áreas é a de administração de recursos próprios e recursos de terceiros (fundos de
investimentos), que deve ser totalmente separadas e independentes, como forma a
prevenir potenciais conflitos de interesses. Desta forma, o gestor que cuida do capital
próprio do banco, não será o mesmo que gere os recursos dos clientes.
Existem funções que poderão existir conflito de interesse, mas que não serão
solucionadas pela segregação de atividades, mas sim, pela transparência da relação. Um
desses exemplos, é a da remuneração pelo comissionamento de produtos. Para minimizar
o problema, o profissional deve informar ao cliente todos os benefícios que eles estaria
recebendo e assim, o cliente terá todas as informações para poder tomar a sua decisão.
Apostila 2023 94
Crimes no Mercado de Capitais

Conceito
Além das penalizações da CVM, os profissões e os investidores no mercado de capita,
também poderão ser sancionados através do Código Penal. Existem diversos crimes,
principalmente na parte de manipulação de ativos financeiros. Diante do nosso edital,
iremos separar em 3 grupos possíveis e suas respectivas tipificações, sendo elas:
USO INDEVIDO DE INFORMAÇÃO PRIVILEGIADA:
▪ Insider Trading Primário;
▪ Insider Trading Secundário;
▪ Repasse de Informação Privilegiada;
▪ Front Running.
MANIPULAÇÃO DO MERCADO:
▪ Spoofing;
▪ Layering;
▪ Manipulação de Benchmark.
EXERCÍCIO IRREGULAR DE CARGO, PROFISSÃO, ATIVIDADE OU FUNÇÃO REGULADA;
OMISSÃO IMPRÓPRIA
Apostila 2023 95
Uso Indevido de Informação Privilegiada
Segundo o código penal, o crime por “USO DE INDEVIDO DE INFORMAÇÃO
PRIVILEGIADA” ocorre ao utilizar informação relevante de que tenha conhecimento,
ainda não divulgada ao mercado, que seja capaz de propiciar, para si ou para outrem,
vantagem indevida, mediante negociação, em nome próprio ou de terceiros, de valores
mobiliários. Veremos a seguir, quatro formas que uma pessoa poderá incorrer desse
crime, com as suas seguintes nomenclaturas, que são:
Ø Insider Trading Primário;
Ø Insider Trading Secundário;
Ø Front Running;
Ø Repasse de Informação Privilegiada.
Quem comete esse crime, incorrerá na pena de reclusão, de 1 (um) a 5 (cinco) anos, e
multa de até 3 vezes o montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime. No
entanto, a pena é aumentada em 1/3 (um terço) se o agente comete o crime valendo-se
de informação relevante de que tenha conhecimento e da qual deva manter sigilo.
❑ OBSERVAÇÃO: Importante ressaltar que não é ilegal ter informações privilegiadas. O
que é ilegal é obter ganhos no mercado financeiro através destas informações.
Apostila 2023 96

Insider Trading: Conceito
O crime por “Insider Trading” ocorre devido a utilização de uma informação privilegiada
(em inglês, Insider Information) de dentro da companhia, como por exemplo, uma fraude
em um balanço ou a venda da companhia a um terceiro. Essas são informações relevantes
que ainda não foram divulgadas ao público em geral e que, normalmente, somente
funcionários, familiares ou profissionais acabam tendo acesso.
Algumas dessas informações são de cunho estratégico e devem manter sigilo (negociação
de venda da companhia). Outras há o dever de divulgação ao público o mais rápido
possível, através de um fato relevante, como por exemplo, uma fraude no balanço.
Se uma dessas pessoas tiver esse tipo de informação privilegiada e utilizar para benefício
próprio, ela estará incorrendo no chamado “INSIDER TRADING PRIMÁRIO”. No entanto, o
que também pode ocorrer, é uma segunda pessoa que não tem relação direta com a
empresa, receber a informação privilegiada do “Insider primário” e a utilizar para tirar
proveito. Essa segunda pessoa estará incorrendo num “INSIDER TRADING SECUNDÁRIO”.
Apostila 2023 97
Insider Trading: Exemplo
Para deixar mais claro o crime de Insider Trading, vamos trazer dois exemplos:
Exemplo 1: o Ministério Público Federal de São Paulo (MPF-SP) denunciou Eike
Batista por uso de informações privilegiadas, pois ele teria vendido ações sem
informar perspectivas negativas da OSX. Segundo o MPF, o empresário obteve um
lucro de R$ 8,7 milhões ilegalmente. Com isso, Eike Batista foi denunciado pelo crime
de INSIDER TRADING PRIMÁRIO.
Exemplo 2: Gustavo, diretor da empresa XYZ, comenta a seu irmão Rodrigo, que a
sua empresa será comprada pelo dobro do valor que está sendo negociada na bolsa
de valores. Com isso, seu irmão compra as ações antes desta notícia ser divulgada ao
mercado financeiro, tendo um lucro por esta informação privilegiada (insider
information). Após a operação, Rodrigo repassa parte do lucro ao seu irmão Gustavo.
Desta forma, por terem tido um benefício ao utilizar uma informação privilegiada,
Gustavo e Rodrigo cometeram o crime de Insider Trading. No entanto, Gustavo
(diretor) seria considerado um “INSIDER PRIMÁRIO” e Rodrigo (irmão), seria
considerado um “INSIDER SECUNDÁRIO”.
Apostila 2023 98

Front Running
Das mesma forma que o Insider Trading, o Front Running (tradução literal: correr na
frente) também é uma prática ilegal de obtenção de informações privilegiadas (Insider
Information). No entanto, o que diferencia um crime do outro, é a fonte da informação
privilegiada. Enquanto que a informação do Insider Trading parte de “dentro da
companhia”, relacionada a informações que impactam no resultado da empresa, a
informação do Front Running ocorre de um pedido de execução de uma grande ordem
de um cliente, no qual impactará nos preços das ações.
O crime ocorre quando um cliente solicita a realização de uma grande ordem de compra
ou de venda de uma certo ativo financeiro e o operador, sabendo que essa ordem irá
impactar nos preços desse ativo, decide, antes de realizar a operação do cliente, se
beneficiar dessa informação comprando ou vendendo para si (ou outra pessoa próxima),
“correndo na frente”, colocando assim o seu interesse pessoal acima dos clientes.
❑ EXEMPLO: Um cliente passa uma ordem para comprar R$ 10 milhões de ações da RToro
Education S/A na bolsa de valores. O funcionário sabendo que essa ordem impactará no
preço do ativo, compra primeiro para si e depois executa a ordem do cliente. Com isso, ele
tem um retorno financeiro ilegal e cometeu o crime Front Running.
Apostila 2023 99
Repasse de Informação
Outra forma de ser enquadro pelo crime de uso indevido de informação privilegiada está
relacionada, não a utilizam para si, mas sim, ao REPASSE DE INFORMAÇÃO. O código
penal diz que “incorre na mesma pena, quem repassa informação sigilosa relativa a fato
relevante a que tenha tido acesso em razão de cargo ou posição que ocupe em emissor
de valores mobiliários ou em razão de relação comercial, profissional ou de confiança
com o emissor”.
Desta forma, por exemplo, se o diretor financeiro de uma companhia repassa uma
informação privilegiada a um amigo, ele estará incorrendo do crime de “Uso indevido de
informação privilegiada” por “REPASSE DE INFORMAÇÃO”, mesmo não sendo beneficiado
financeiramente. Caso seja beneficiado financeiramente, seria classificado por “INSIDER
PRIMÁRIO”.
Apostila 2023 100


Manipulação do Mercado
Segundo a Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, ficou estabelecido crime por
“MANIPULAÇÃO DO MERCADO” quando alguém realiza operações simuladas ou executa
outras manobras fraudulentas destinadas a elevar, manter ou baixar a cotação, o preço
ou o volume negociado de um valor mobiliário, com o fim de obter vantagem indevida
ou lucro, para si ou para outrem, ou causar dano a terceiros. Quem comete esse crime,
incorrerá na pena de reclusão, de 1 (um) a 8 (oito) anos, e multa de até 3 vezes o
montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime.
Além desta Lei, como a CVM é o órgão fiscalizador dos Valores Mobiliários, a mesma veda
as práticas de criação de condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores
mobiliários, manipulação de preço, realização de operações fraudulentas e uso de práticas
não equitativa, definindo isso através da Resolução CVM 62/2022.
Com relação ao Edital da CPA-20, as formas cobradas de manipulação do mercado são:
CRIAÇÃO DE CONDIÇÕES ARTIFICIAIS: Money Pass;
MANIPULAÇÃO DE PREÇO: Spoofing, Layering e Manipulação de Benchmark
Apostila 2023 101

Manipulação do Mercado (Resolução CVM 62)
A Resolução CVM 62 dispõe sobre a vedação às práticas de criação de condições artificiais
de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários, manipulação de preço, realização de
operações fraudulentas e uso de práticas não equitativas, definindo os seguintes termos:
Ø Condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários: aquelas
criadas em decorrência de negociações pelas quais seus participantes ou
intermediários, por ação ou omissão dolosa provocarem, direta ou indiretamente,
alterações no fluxo de ordens de compra ou venda de valores mobiliários;
Ø Manipulação de preços: a utilização de qualquer processo ou artifício destinado,
direta ou indiretamente, a elevar, manter ou baixar a cotação de um valor mobiliário,
induzindo terceiros à sua compra e venda;
Ø Operação fraudulenta: aquela em que se utilize ardil ou artifício destinado a
induzir ou manter terceiros em erro, com a finalidade de se obter vantagem ilícita de
natureza patrimonial para as partes na operação, para o intermediário ou para
terceiros.
Apostila 2023 102


Money Pass
O conceito de "MONEY PASS" refere-se à prática de realizar operações no mercado de
valores mobiliários com o objetivo de transferir recursos entre indivíduos de forma
acordada previamente. Essas operações podem envolver a compra e venda de ações em
lados opostos do livro de ofertas, com uma diferença de tempo muito curta entre elas. O
objetivo é criar condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários,
violando as normas regulatórias e podendo impactar o fluxo de ordens do mercado.
Por exemplo, suponha que o indivíduo A deseja transferir recursos para o indivíduo B. Eles
combinam de realizar uma sequência de operações de day trade, onde o indivíduo A
compra ações de uma determinada empresa e, logo em seguida, o indivíduo B vende as
mesmas ações para o indivíduo A. Esse processo pode se repetir várias vezes, com os dois
indivíduos alternando as posições de compra e venda. O objetivo é criar uma aparência de
atividade legítima no mercado, enquanto, na realidade, o objetivo principal é apenas
transferir recursos entre eles.
Normalmente, esse tipo de operação ocorre em ativos com baixa liquidez.
Apostila 2023 103

Spoofing
Spoofing é uma prática ilegal no mercado financeiro que envolve a criação de uma falsa
impressão de oferta ou demanda para manipular os preços dos ativos através de uma
única oferta manipuladora de grande quantidade.
Para realização dessa manipulação, os traders colocam ordens de compra ou venda com o
objetivo de enganar outros participantes do mercado, mas as cancelam antes de serem
executadas. Essas ordens são colocadas com a intenção de criar uma falsa percepção de
oferta ou demanda no mercado e após a realização da transação almejada pelo trader, ele
cancela as grandes ordens que deram a aparência de aumento de liquidez do papel,
enganando assim os demais investidores.
Apostila 2023 104


Layering
Da mesma forma que o Spoofing, o LAYERING também é uma prática ilegal no mercado
financeiro que envolve a criação de uma falsa impressão de oferta ou demanda para
manipular os preços dos ativos. No entanto a sua diferença está em como ele faz essa
manipulação. Diferentemente do Spoofing em que a manipulação vem através da
colocação de uma grande ordem, a manipulação do Layering vem através do
preenchimento do book de ofertas através de diversas ordens.
O operador cria várias camadas de ordens em diferentes níveis de preços, criando uma
aparência de oferta ou demanda no mercado, diminuindo assim o a distância entre os
preços de compra e venda que estão no book, ou seja, ele diminui o spread entre os
comprados e vendedores através de ordens falsas.
Após a realização da transação almejada, o trader cancela suas diversas ordens que deram
a aparência de aumento de liquidez do papel, enganando assim os demais investidores.
Apostila 2023 105

Manipulação de Benchmark
A MANIPULAÇÃO DE BENCHMARKS ocorre quando há o envio deliberado de informações
falsas ou enganosas relacionadas a benchmarks ou índices. Isso pode incluir a submissão
de dados incorretos, omissão de informações relevantes ou qualquer outra prática que
tenha como objetivo manipular o cálculo ou resultado de um benchmark.
Ela pode ter diversas motivações, como obter ganhos financeiros indevidos, influenciar o
valor de produtos financeiros vinculados ao benchmark, criar uma imagem falsa da saúde
financeira de uma instituição ou distorcer o mercado de forma geral.
Essa prática é considerada ilegal e antiética, pois compromete a integridade e a
confiabilidade dos benchmarks, afetando a transparência e a eficiência dos mercados
financeiros. Reguladores e autoridades governamentais buscam identificar e punir casos
de manipulação de benchmarks, implementando medidas de vigilância e aplicando
sanções para garantir a integridade do sistema financeiro.
Apostila 2023 106


Exercício Irregular
Exercer, ainda que a título gratuito, no mercado de valores mobiliários, a atividade de
administrador de carteira, de assessor de investimento, de auditor independente, de
analista de valores mobiliários, de agente fiduciário ou qualquer outro cargo, profissão,
atividade ou função, sem estar, para esse fim, autorizado ou registrado na autoridade
administrativa competente, quando exigido por lei ou regulamento. Quem comete esse
tipo de infração, incorrerá na pena de detenção de 6 (seis) meses a 2 (dois) anos, e multa.
Da mesma forma que uma pessoa não pode exercer a atividade de um médico sem a
devida habilitação, exercer uma dessas atividades acima também incorrerá de crime no
mercado de capitais. A CVM tem fiscalizado as atividades de diversos “digital influencers”,
pois se entende que diversos poderias estar realizando a função de analista de valores
mobiliários, dizendo que ativos deveriam ser adquiridos por estarem “baratos” ou
vendidos por estarem “caros”, mas sem a devida certificação (CNPI).
Apostila 2023 107

Omissão Imprópria
Um dos crimes citados no código penal e também possível a ser aplicado no mercado de
capitais é o de OMISSÃO IMPRÓPRIA. A omissão é penalmente relevante quando o
omitente DEVIA E PODIA AGIR PARA EVITAR O RESULTADO, MAS NÃO O FEZ. Segundo a
legislação, esse dever de agir incumbe a quem:
tenha por lei obrigação de cuidado, proteção ou vigilância;
de outra forma, assumiu a responsabilidade de impedir o resultado;
com seu comportamento anterior, criou o risco da ocorrência do resultado.
Perceba que este é o mesmo crime que incorre o cidadão que atropela acidentalmente e
se omite, não prestando socorros (“com seu comportamento anterior, criou o risco da
ocorrência do resultado”). Também é o crime que um médico comete, ao não prestar
socorros a uma pessoa que está infartando (“tenha por lei obrigação de cuidado, proteção
ou vigilância” e “de outra forma, assumiu a responsabilidade de impedir o resultado”).
Perceba que podemos ter esses mesmos fatos no mercado de capitais, como por
exemplo, quando um Analista CNPI verifica uma fraude em um balanço, mas não faz a
divulgação através de um fato relevante, se omitindo.
Apostila 2023 108

2.3 Análise do Perfil do Investidor

Apostila 2023 109
109
API - Análise do Perfil do Investidor
Análise do Perfil do Investidor (API)
O API é uma metodologia que orienta o investidor a identificar seu perfil (disponibilidade
e capacidade ao risco) e a verificar a adequação dos produtos de investimentos,
desenvolvida a partir de um questionário ao investidor pessoa física, antes da decisão
sobre em quais produtos ele irá aplicar seus recursos. Desta forma, o API auxilia o cliente
na tomada de decisão na aplicação dos recursos e proporciona maior transparência no
momento do investimento.
A Resolução CVM 30/2021 regulamenta o dever de verificação da adequação dos
produtos, serviços e operações ao perfil do cliente. Estas regras são aplicáveis às
recomendações de produtos ou serviços, direcionadas a clientes específicos, realizadas
mediante contato pessoal ou com o uso de qualquer meio de comunicação (forma oral,
escrita, eletrônica ou pela rede mundial de computadores), e devem ser adotadas para o
cliente titular da aplicação.
Apostila 2023 110


API: Os 3 Pilares
Os pilares obrigatórios para a construção do API do cliente são:
OBJETIVOS DO
SITUAÇÃO FINANCEIRA CONHECIMENTO
INVESTIMENTO
Período em que o Valor das receitas Tipos de produtos, serviços

cliente deseja manter regulares declaradas e operações com os quais o
os investimentos pelo cliente cliente tem familiaridade.
A natureza, o volume e a
Preferências
Valor e ativos que frequência das operações já
declaradas do cliente
compõem o patrimônio realizadas pelo cliente, bem como o
quanto à assunção de
do cliente. período em que tais operações
riscos
foram realizadas.
Necessidade futura de
Finalidades dos Formação acadêmica e experiência
recursos declarada pelo
investimento. profissional.
cliente
Apostila 2023 111

API: Objetivos do Investidor
O processo de análise do perfil do investidor envolve também compreender os objetivos
do cliente. Em linhas gerais, um investimento pode ter como objetivo custear:
Educação;
Aquisição de bens móveis e imóveis;
Aposentadoria.
É possível também que o investidor tenha como objetivo fazer aplicações para formação
de uma poupança como reserva para despesas inesperadas. É o que se costuma chamar
de Colchão de Segurança ou Reserva de Emergência.
Os objetivos sempre são acompanhados por uma expectativa de prazo para que eles
sejam atingidos. Por exemplo, um investidor pode querer se aposentar em 30 anos, mas
gostaria de adquirir um novo imóvel em, no máximo, cinco anos. Tão importante quanto o
objetivo é o horizonte desse investimento.
Apostila 2023 112


API: Horizonte de Tempo
Os horizontes de tempo são períodos nos quais uma carteira de investimentos é dividida
para que possa ter liquidez (ou geração de recursos) para atender os objetivos traçados
com o cliente. Esses períodos podem ser divididos da seguinte forma:
Curtíssimo Prazo: até 12 meses (reserva de emergência).
Curto prazo: menos de 3 anos.
Médio prazo: entre 3 e 10 anos.
Longo prazo: mais de 10 anos.
Vale ressaltar que, a definição destes prazos variam de instituição para instituição,
portanto, não é preciso decorá-los, mas sim, ter a compreensão básica desses prazos.
Outro ponto importante é ter a consciência que os objetivos do cliente alteraram com o
passar dos anos, por vontade própria, mas também por percalços da vida. Assim, sempre
é importante ter o API atualizado com o seu cliente.
Apostila 2023 113

API: Situação Financeira
A Resolução CVM 30/2021 destaca, no inciso II do Artigo 3º, os profissionais devem
analisar no mínimo os seguintes fatores para o pilar SITUAÇÃO FINANCEIRA:
Ø VALOR DAS RECEITAS REGULARES DECLARADAS PELO CLIENTE: Isso se refere à
renda regular do investidor, que fornece informações sobre sua capacidade de
investir e suportar determinados níveis de risco. A renda é um fator crucial para
determinar o valor que o investidor pode alocar em investimentos e o tipo de
investimentos que podem ser adequados para ele.
Ø VALOR E OS ATIVOS QUE COMPÕEM O PATRIMÔNIO DO CLIENTE: Envolve a
análise dos ativos financeiros e não financeiros que compõem o patrimônio do
investidor. Isso pode incluir ações, títulos, imóveis, investimentos em fundos, entre
outros. A composição do patrimônio fornece insights sobre a diversificação, o nível
de exposição a diferentes ativos e a capacidade do investidor de assumir riscos.
Ø NECESSIDADE FUTURA DE RECURSOS DECLARADA PELO CLIENTE: Esse fator se
refere às necessidades financeiras futuras que o investidor declara, como
aposentadoria, educação de filhos, compra de imóveis, entre outros. Compreender
essas necessidades auxilia na determinação dos objetivos financeiros do investidor e
no alinhamento das estratégias de investimento.
Apostila 2023 114


API: Grau de Conhecimento Financeiro
A Resolução CVM 30/2021 destaca, no inciso III do Artigo 3º, que um dos pontos a ser
avaliado no API do cliente é se ele possui conhecimento necessário para compreender
os riscos relacionados a aquilo que está sendo oferecido, ou seja, o seu nível de
conhecimento.
Uma forma de se assegurar que o cliente possui tal conhecimento seria verificar qual a
experiência desse cliente com investimentos. Clientes que investem há mais tempo, ou
ainda que investem em produtos mais sofisticados, tendem a apresentar mais
conhecimento do mercado financeiro. Por sua vez, clientes que investem há pouco tempo
(ou mesmo que nunca investiram anteriormente), ou aqueles que concentram suas
aplicações em produtos mais simplificados e de baixo risco tendem a apresentar um
conhecimento menos profundo do mercado financeiro.
Ao identificar o grau de conhecimento do mercado financeiro de seu cliente, o
profissional de investimentos saberá como se comunicar melhor com ele e também quais
produtos (mais ou menos arriscados) lhe oferecer.
Apostila 2023 115

API: Tolerância aos Riscos
A tolerância ao risco é determinada pela:
Disposição de assumir risco (fatores psicológicos):
▪ Sensação em relação à possibilidade de perder dinheiro;
▪ Tomar decisões de investimento baseado em medo ou euforia.
Capacidade de assumir riscos (fatores econômicos):
▪ Valor das receitas regulares declaradas;
▪ Valor e os ativos que compõem o patrimônio;
▪ Prazo (curto / longo) e importância (necessidade / desejos) de objetivos;
▪ Necessidade futura de recursos declarada pelo cliente.
Vale ressaltar que a Disposição e a Capacidade de assumir riscos são independentes,
devendo ser colocado como prioritário aquele que for o menor, ou seja, se o cliente tem
baixa DISPOSIÇÃO a risco, mas alta capacidade, devemos respeitar a disposição do
cliente; se a CAPACIDADE a risco for menor que a disposição, devemos respeitar a
capacidade.
Apostila 2023 116


API: Tolerância aos Riscos (Exemplos)
BAIXA TOLERÂNCIA A RISCO ALTA TOLERÂNCIA A RISCO
Objetivos de curto prazo Objetivos de longo prazo
Estar próximo da aposentadoria Ter uma longa jornada para se aposentar
Patrimônio está altamente comprometido Patrimônio não comprometido

para gerar renda para as despesas para gerar renda para as despesas
Tem baixa capacidade de poupança Tem alta capacidade de poupança
Mudanças bruscas no mercado financeiro Mudanças bruscas no mercado financeiro

causam ansiedade não causam ansiedade
Apostila 2023 117

API: Tipos de Perfis
Após a realização do API, poderemos ter 3 tipos de Perfis:
Perfil Conservador (RISCO BAIXO): Objetivo principal é a segurança, com a
preservação do capital e baixa tolerância a riscos. Desta forma, suas aplicações
tendem a ter uma rentabilidade menor e, normalmente, ter posições a longo prazo.
Exemplos: Renda Fixa de bancos AAA, fundo de investimentos Referenciados ou
Curto Prazo e Títulos Público.
Perfil Moderado (RISCO MÉDIO): Objetivo principal é ter retornos acima das
aplicações normais de renda fixa, podendo se expor levemente em riscos de renda
variável ou de crédito. Exemplos: fundos de renda fixa de médio e longo prazo;
multimercados; podendo aplicar uma pequena parte em fundos de ações.
Perfil Arrojado (RISCO ALTO): Tem como objetivo correr maior risco buscando
máxima rentabilidade para os seus investimentos Desta forma, o investidor possui
parcela mínima do seu patrimônio para as aplicações mais seguras, investindo em
aplicações mais arriscadas, se valendo também de investimentos especulativos de
curto prazo. Exemplos: day-trades; fundos de ações; exposição em derivativos.
Apostila 2023 118


API: Fatores Determinantes
Como o PERFIL PODE MUDAR COM O TEMPO, a CVM colocou um prazo máximo de 24
meses para que seja atualizado o API (veremos a seguir todas as regras). No entanto, as
instituições podem colocar como regra interna, prazos menores para a sua atualização,
mas nunca maiores que 24 meses.
No entanto, é interessante o profissional deixar claro ao cliente que há diversos fatores
que podem alterar o perfil e que, quando ocorrer qualquer um deles, seja refeito o devido
documento para que o profissional sempre possa recomendar os produtos e/ou serviços
adequados ao perfil do cliente.
Os fatores determinantes para essa mudança são itens que englobam os 3 pilares do API:
Conhecimento sobre o mercado financeiro e experiência profissional;
Horizonte ou prazo de investimento;
Nível de risco que o cliente aceita em suas aplicações;
Nível e horizonte de renda desejado;
Nível de despesa familiar;
Nível de segurança a garantir;
Mudança no valor patrimonial.
Apostila 2023 119

API: Prazos de Atualização & Dispensa
A Resolução CVM 30/2021, diz que o API deverá ser ATUALIZADO NO MÁXIMO 24 MESES
após a sua realização ou atualização. Além disso, os profissionais devem manter, pelo
PRAZO MÍNIMO DE 5 (CINCO) anos contados da última recomendação prestada ao
cliente, ou da última operação realizada pelo cliente, conforme o caso, ou por prazo
superior por determinação expressa da CVM, em caso de processo administrativo, todos
os documentos e declarações exigidos por esta Resolução.
Ficarão DISPENSADOS da obrigatoriedade quando:
for investidor qualificado, EXCETO quando forem pessoas naturais classificadas
como investidor qualificado ou profissional, em qualquer situação;
for pessoa jurídica de direito público;
o cliente tiver sua carteira de valores mobiliários administrada discricionariamente
por administrador de carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM.
o cliente já tiver o seu perfil definido por um consultor de valores mobiliários
autorizado pela CVM e esteja implementando a recomendação por ele fornecida.
Apostila 2023 120


API: Vedações & Obrigações
É vedado aos profissionais recomendar produtos ou serviços ao cliente quando:
Ø (I) o produto ou serviço não seja adequado ao perfil do cliente;
Ø (II) as informações relativas ao perfil do cliente não estejam atualizadas;
Ø (III) não sejam obtidas as informações que permitam a identificação do perfil do
cliente.
Quando o cliente ordenar a realização de operações nas situações previstas nos itens (I) e
(II) acima, os profissionais devem, antes da primeira operação com a categoria de valor
mobiliário:
Ø Alertar o cliente acerca da ausência ou desatualização de perfil ou da sua
inadequação, com a indicação das causas da divergência; e
Ø Obter declaração expressa do cliente de que está ciente da ausência,
desatualização ou inadequação de perfil.
q OBSERVAÇÃO: As providências exigidas na lei são dispensadas quando o cliente estiver,
comprovadamente, implementando recomendações fornecidas por consultor de valores
mobiliários autorizado pela CVM.
Apostila 2023 121

2.4 Gestão Financeira Pessoa Física
Apostila 2023 122
122
Demonstrações Financeiras Pessoais

Orçamento Doméstico (Fluxo de Caixa )
O Orçamente Doméstico, também chamado como Orçamento Familiar, é a junção da
construção e da análise de todas as fontes de renda da família, juntamente com os seus
devidos gastos. Com isso, passamos a enxergar que as pessoas físicas também devem ter
controles e análises como se fossem pessoas jurídicas (empresas). Somente após montar
o Fluxo de Caixa da Família, com entradas (rendas) e saídas (custos), que poderá ser
traçado planos para atingir os objetivos no futuro, como por exemplo, uma nova moradia,
uma viagem ou a antecipação da aposentadoria.
q FÓRMULA:
ORÇAMENTO DOMÉSTICO = RENDAS – DESPESAS
q OBSERVAÇÃO: Para a análise financeira, valores que acumulam ativos não devem ser
considerados como despesas (saídas), tais como aplicações mensais em CDB, VGBL e
PGBL.
Apostila 2023 123

Construindo um Plano Orçamentário
Na construção de um orçamento familiar, devemos identificar:
Ø Custos fixos, Custos variáveis e Custos sensíveis à inflação;
Ø Projetar o orçamento para os próximos 12 meses;
Ø Comparar as despesas reais com as projetadas (quando já foi feito a primeira).
Vale salientar que é muito importa analisar a o impacto da inflação no custo de vida do
cliente. Muitas pessoa possuem salário fixo e não conseguem reajustar a sua renda com o
devido aumento dos gastos gerados pelo aumento dos preços (inflação), gerando uma
perda na qualidade de vida.
RECEITAS DESPESAS
Ø Salários;
Ø Custos fixos (aluguel, financiamentos, prêmios de
Ø Receitas de juros;
seguros, pensão alimentícia,...);
Ø Receitas de dividendos;
Ø Custos variáveis (transporte, alimentação, telefone,
Ø Receitas de aluguéis;
internet, lazer, férias, ...);
Ø Reembolso de impostos;
Ø Demais tipos de custos.
Ø Outras receitas.
Apostila 2023 124


Capacidade de Poupança
A capacidade de poupança é um dos principais itens a ser analisado no orçamento
familiar. Ele é o resultado do quanto uma família ganha e o quanto ela consegue guardar a
sua renda. Se as receitas são MAIORES que as despesas, a família possui “Capacidade de
Poupança”, e poderá continuar aumentando o patrimônio e a conquistar seus objetivos
financeiros. Porém, se as receitas são MENORES que as despesas, a família está com
problemas financeiros, necessitando tomar empréstimos para custear seu padrão de vida
ou vendendo ativos para se manter. Segue a fórmula para este indicador:
Resultado do Orçamento Doméstico

Índice de Poupança =
Receitas
q EXEMPLO: Rafael tem sua renda líquida de R$ 9.000,00 e consegue investir todos os
meses R$ 300,00. Seu índice de Poupança é:
300
Í89:;< 9< =>?@A8çA = = 3,33%
9000
Apostila 2023 125

Fundo de Emergência
O Fundo de Emergência, também chamado de Reserva de Emergência, é um valor
financeiro que deve estar aplicado em investimentos com muita liquidez, ou seja, que
possa ser convertido em dinheiro o mais rápido possível e sem variações bruscas, como
por exemplo LFT – Tesouro Selic, CDB liquidez diária, poupança, fundos Renda Fixa Curto
Prazo.
O objetivo desse recurso é para suprir imprevistos em nossas vidas (batida do carro,
problemas de saúde, e até mesmo desemprego) sem que seja necessário a tomada de
empréstimos com taxas extremamente altas ou a venda de patrimônio (ativos de longo
prazo). O aconselhável é que este valor seja de 3 a 12 meses das despesas correntes, ou
seja, se uma família tem renda de R$ 10 mil por mês e um custo de vida de R$ 5 mil,
iremos analisar de 3 a 12 meses sobre os R$ 5 mil (entre R$ 15 mil e R$ 60 mil para o
fundo de emergência).
Em 2019, o Banco Mundial constatou que mais de 70 milhões de brasileiros consideravam
impossível levantar cerca de R$ 2.500,00 numa necessidade extrema. No mundo, somente
outros sete países estão mais despreparados que o Brasil para surgimento de infortúnios.
Apostila 2023 126

Orçamento Doméstico
Exemplo
(1) ENTRADAS
• Salário de João (líquido) R$ 15.000,00
• Salário de Maria (líquido) R$ 15.000,00
Total de Entradas R$ 30.000,00
(2) Saídas
• Casa (água, luz, telefone, ...) R$ 8.000,00
• Automóveis (combustível, impostos, ...) R$ 3.000,00
• Despesas Pessoais R$ 3.000,00
• Prêmios de seguros R$ 2.000,00
• Pagamento Prestação financiamento dos automóveis R$ 2.000,00
• Pagamento Prestação financiamento imobiliário R$ 3.000,00
Total de Saídas R$ 21.000,00
Saldo Final ( 1 - 2) R$ 9.000,00
CAPACIDADE DE POUPANÇA (Saldo ÷ Entradas))) 30%
Apostila 2023 127

Balanço Patrimonial
É um relatório que demonstra qual a situação financeira de uma pessoa (física ou
jurídica), relacionada aos seus bens, direitos e suas obrigações, ou seja, é tudo que ela
poderia vender e tudo que ela precisa pagar em uma certa data específica. Existem
algumas regras que deverão ser respeitas para que se haja um padrão nestes relatórios,
mesmo sendo para as pessoas físicas, que são:
Ø O Patrimônio será composto por dois grandes grupos: Ativos e Passivos;
Ø ATIVOS: tudo o que foi adquirido e que poderá ser vendido (transformado em
dinheiro ou que já é dinheiro. Apólice de seguro de vida não é ativo);
Ø PASSIVO ou EXIGÍVEL: são as dívidas da pessoa.
Ø PATRIMÔNIO LÍQUIDO: ATIVOS menos os PASSIVOS, ou seja, se vender tudo e
pagar tudo o que deve, quanto irá sobra? Este será o Patrimônio Líquido
Ø São agrupados em contas dispostas em ordem decrescente de liquidez, ou seja,
primeiro aparecerão aqueles mais fáceis de vender ou que serão cobradas primeiro;
Ø Os ATIVOS das pessoas físicas são classificados com:
§ Bens de uso: Imóvel de moradia, veículos da família, casa de veraneio;
§ Bens de não uso: Aplicações financeiras, participações societárias, imóveis e
veículos que geram renda ou que o objetivo é uma venda futura.
Apostila 2023 128

Balanço Patrimonial
Exemplo
ATIVO (A) EXIGÍVEL TOTAL (ET)
Ø Bens de Uso Ø Dívidas:
o Veículos da família R$ 100 mil o Cartão de Crédito R$ 5 mil
o Residência familiar R$ 500 mil o Financiamento do Carro R$ 55 mil
o Casa de Veraneio R$ 200 mil o Financiamento Imobiliário R$ 240 mil
Ø Bens de Não Uso
o CDB Liquidez Diária R$ 100 mil PATRIMÔNIO LÍQUIDO (PL)
o Previdência VGBL R$ 200 mil
Ø PL = ATIVOS – PASSIVOS = R$ 1,1 MM
o Imóveis para locação R$ 300 mil
ATIVOS = R$ 1,4 MM PL + ET = 1,4 MM
Apostila 2023 129

Principais Indicadores
Índice de Endividamento
Como vimos, os ATIVOS são compostos por Capital Próprio (PATRIMÔNIO LÍQUIDO) e por
Capital de Terceiros (PASSIVOS), também chamado de Passivo Exigível, que são as dívidas.
Assim, é normal as pessoas terem dívidas para aquisição de bens. No entanto, no
momento em que se começa a adquirir dívidas, é importante que a família passe a
acompanhar a evolução do seu índice de endividamento para garantir que suas contas
estejam sob controle no curto, médio e longo prazo. Sua fórmula é:
ÍNDICE DE
ENDIVIDAMENTO = PASSIVOS (Passivo Exigível)
ATIVOS (Ativo Total)
q EXEMPLO: Marina tem ativos no valor de R$ 2.000.000,00. Suas dívidas, incluindo

pagamentos mensais de um Financiamento Imobiliário e do seu veículo, somam
R$ 900.000,00. O Índice de endividamento é:
!$ $%%.%%%
Índice de Endividamento = = 45%
!$ '.%%%.%%%
Apostila 2023 130

2.5 Código Anbima:

Distribuição de Produtos de Investimentos
Apostila 2023 131
131
Distribuição de Produtos de Investimento
Definições (Cap. I)
Neste capítulo, as principais palavras são:
Ø ATIVOS FINANCEIROS: são os ativos financeiros, valores mobiliários, bens e
direitos de qualquer natureza conforme definidos pela CVM e/ou pelo BC.
Ø PRODUTOS DE INVESTIMENTO: ativos definidos pela CVM e/ou pelo BC.
Ø DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO (DPI): (i) oferta de Produtos de
Investimento de forma individual ou coletiva, resultando ou não em aplicação de
recursos, assim como a aceitação de pedido de aplicação por meio de agências
bancárias, plataformas de atendimento, centrais de atendimento, Canais Digitais, ou
qualquer outro canal estabelecido para este fim; e (ii) atividades acessórias prestadas
aos clientes, tais como manutenção do portfólio de investimentos e fornecimento de
informações periódicas acerca dos investimentos realizados.
Ø SUITABILITY: dever de verificação da adequação dos produtos de investimento,
dos serviços e das operações ao perfil do cliente.
Ø ESTRATEGISTA DE INVESTIMENTOS: profissional responsável pela construção dos
portfólios estratégicos e recomendações táticas dentro de cada perfil de
investimento.
Apostila 2023 132


Continuação:
Ø MATERIAL PUBLICITÁRIO: Material sobre produtos de investimento ou sobre a
atividade de Distribuição de Produtos de Investimento divulgado pelas Instituições
Participantes por qualquer meio de comunicação disponível, que seja destinado a
clientes ou potenciais clientes com o objetivo de estratégia comercial e
mercadológica.
Ø MATERIAL TÉCNICO: material sobre produtos de investimento divulgado pelas
Instituições Participantes por qualquer meio de comunicação disponível, que seja
destinado a clientes ou potenciais clientes com o objetivo de dar suporte técnico a
uma decisão de investimento.
Ø CANAIS DIGITAIS: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de
produtos de Investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato
presencial entre o cliente ou potencial cliente e a instituição participante.
Apostila 2023 133

Objetivo e Abrangência (Cap. II)
Este código tem por objetivo estabelecer princípios e regras para Distribuição de Produtos
de Investimento visando, principalmente:
Ø A manutenção dos mais elevados padrões éticos e a consagração da
institucionalização de práticas equitativas nos mercados financeiro e de capitais.
Ø A concorrência leal.
Ø A padronização de seus procedimentos.
Ø O estímulo ao adequado funcionamento da distribuição de produtos de
investimento.
Ø A transparência no relacionamento com os clientes, de acordo com o canal
utilizado e as características dos investimentos.
Ø A qualificação das instituições e de seus profissionais envolvidos na distribuição de
produtos de investimento.
q OBS: As instituições participantes autorizadas apenas pela CVM a distribuir seus
próprios produtos de investimento não estão obrigadas a aderir formalmente a este
código, devendo somente observar e cumprir com as disposições nele previstas, conforme
aplicável.
Apostila 2023 134


Dispensa (Cap. II)
As Instituições Participantes estão dispensadas de observar o disposto neste Código na
Distribuição de Produtos de investimento para:
Ø União, Estados, Municípios e Distrito Federal
Ø Os segmentos classificados como middle e corporate, segundo critérios
estabelecidos pela própria Instituição Participante;
Este código refere-se a todos os produtos de investimentos fiscalizados pela CVM e pelo
BACEN, com exceção a poupança, que não está inclusa no código. Os planos de
previdência (PGBL/VGBL) e os títulos de capitalização não estão incluídos neste código,
pois, além de não serem considerados investimentos (tecnicamente, os planos VGBL são
seguros de vida com cobertura por sobrevivência), são fiscalizados pela SUSEP.
Portanto, a “DICA” desde código é você ler “pausadamente” o nome do código:
Ø DISTRIBUIÇÃO = Comercialização
Ø PRODUTOS DE INVESTIMENTOS = BACEN & CVM
Apostila 2023 135

Princípios Gerais de Conduta (Cap. IV)
As instituições participantes devem:
Ø Exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e lealdade,
cumprindo suas obrigações e empregando o cuidado que toda pessoa prudente e
diligente costuma dispensar à administração dos próprios negócios, respondendo
por quaisquer infrações ou irregularidades que venham a ser cometidas durante o
período em que prestarem as atividades autorreguladas por este código;
Ø Nortear a prestação de suas atividades pelos princípios da liberdade de iniciativa,
da livre concorrência e da livre negociação, evitando a adoção de práticas
caracterizadoras de concorrência desleal e/ou de condições não equitativas;
Ø Cumprir fielmente as exigências estabelecidas pela regulação, bem como as regras
e princípios contidos neste código;
Ø Adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral e
profissional;
Ø Evitar práticas que possam vir a prejudicar a distribuição de produtos de
investimento, especialmente no que tange aos deveres e direitos relacionados às
atribuições específicas de cada uma das instituições estabelecidas em contratos,
regulamentos, neste código e na regulação; ..
Ø (continua)...
Apostila 2023 136

q REGRAS GERAIS DE CONDUTA (CONTINUAÇÃO):
Ø Envidar os melhores esforços para que todos os profissionais que desempenhem
funções ligadas à distribuição de produtos de investimento atuem com
imparcialidade e conheçam o código de ética da instituição participante e as normas
aplicáveis à sua atividade.
Ø Divulgar informações claras e inequívocas aos clientes acerca dos riscos e das
consequências que poderão advir dos produtos de investimento.
Ø Identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse que possam
afetar a imparcialidade das pessoas que desempenhem funções ligadas à distribuição
de produtos de investimento.
São considerados descumprimentos às obrigações e princípios não apenas a inexistência
ou insuficiência das regras/procedimentos exigidos, mas também a sua não
implementação ou implementação inadequada para os fins previstos neste Código. Por
exemplo, reiteradas ocorrência de falhas, não sanadas nos prazos estabelecidos; e
ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação dos procedimentos
estabelecidos por este Código.
Apostila 2023 137

Regras e Procedimentos (Cap. V)
q PRIVACIDADE E PROTEÇÃO DE DADOS PESSOAIS: As instituições participantes devem
implementar e manter, em documento escrito e com base em critérios próprios, regras,
procedimentos e controles internos que tratem da privacidade e dos dados pessoais a que
as instituições tenham acesso, incluindo, no mínimo:
Ø como se dá o controle de privacidade e dados pessoais a que tenham acesso,
identificando, mas não se limitando a: controlador, processador, bases legais,
finalidade, duração de tratamento, compartilhamento e responsabilidades.
Ø critérios adotados para a proteção da confidencialidade dos ativos de informação
e dos dados pessoais tratados durante todo o seu ciclo de vida, conforme
classificação da informação, abordando desde a geração até o descarte, incluindo
armazenamento, acesso, criptografia, tratamento, transmissão e transporte.
Ø regras aplicáveis aos colaboradores para o gerenciamento de identidade e acesso
aos ativos de informação e dados pessoais a que tenham acesso, desde o início até o
término do relacionamento do colaborador com as instituições, inclusive nos casos
de mudança de atividade dentro da mesma instituição, de forma a garantir o
adequado tratamento dos dados.
Ø prazo para atualização do documento de que está sendo tratado, não devendo ser
superior a 24 (vinte e quatro) meses, ou sempre que necessário se a regulação exigir.
Apostila 2023 138

q SEGURANÇA DA INFORMAÇÃO E CIBERSEGURANÇA: As instituições participantes
devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos e controles
internos de segurança da informação e de cibersegurança que sejam compatíveis com seu
porte, seu perfil de risco, seu modelo de negócio e a complexidade das atividades
desenvolvidas. Esse documento deve ser formulado com base em princípios que busquem
assegurar a confidencialidade, a integridade e a disponibilidade dos dados e dos sistemas
de informação utilizados pelas instituições participantes e deve conter, no mínimo:
Ø indicação dos procedimentos adotados para controle de informações consideradas,
pelas instituições, confidenciais, reservadas ou privilegiadas a que tenham acesso os
seus sócios, diretores, administradores, colaboradores e terceiros contratados.
Ø avaliação de riscos, que deve identificar os ativos considerados relevantes pelas
instituições, sejam eles equipamentos, sistemas, dados ou processos, suas
vulnerabilidades, considerando a identificação de probabilidades e impactos de
possíveis ameaças cibernéticas.
Ø ações de proteção e prevenção, visando mitigar os riscos identificados.
Ø descrição dos mecanismos de supervisão para cada risco identificado, de forma a
verificar sua efetividade e identificar eventuais incidentes.
Apostila 2023 139

Continuando sobre as regras de SEGURANÇA DA INFORMAÇÃO E CIBERSEGURANÇA, as
instituições participantes devem exigir que seus colaboradores e/ou terceiros contratados
assinem, de forma manual ou eletrônica, documento de confidencialidade sobre as
informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas que lhes tenham sido confiadas em
virtude do exercício de suas atividades profissionais, excetuadas as hipóteses permitidas
em lei.
Outro ponto exigido, é que as instituições participantes devem assegurar que suas regras
e seus procedimentos de contratação de terceiros, contemplem a contratação de serviços
de processamento e armazenamento de dados e de computação em nuvem, no país ou
no exterior, classificados como críticos e/ou de maior risco conforme a metodologia de
cada instituição.
Apostila 2023 140


Publicidade (Cap. VIII)
q REGRAS GERAIS: A Instituição Participante, ao elaborar e divulgar Material Publicitário
e Material Técnico, deve:
Ø Envidar seus melhores esforços no sentido de produzir materiais adequados aos
seus clientes, minimizando incompreensões quanto ao seu conteúdo e privilegiando
informações necessárias para a tomada de decisão de investimentos.
Ø Buscar a transparência, clareza e precisão das informações, usando linguagem
simples, clara, objetiva e adequada aos clientes e potenciais clientes, de modo a não
induzi-los a erro ou a decisões equivocadas de investimentos.
Ø Conter informações verdadeiras, completas, consistentes e alinhadas com os
documentos dos produtos de investimento distribuídos.
Ø Zelar para que não haja qualificações injustificadas, superlativos não
comprovados, opiniões ou previsões para as quais não exista base técnica,
promessas de rentabilidade, garantia de resultados futuros ou isenção de risco para
clientes e potenciais clientes.
Ø (continua) ...
Apostila 2023 141

q REGRAS GERAIS (CONTINUAÇÃO):
Ø Disponibilizar informações que sejam pertinentes ao processo de decisão de
investimento, sendo tratados de forma técnica assuntos relativos à performance
passada, de modo a privilegiar as informações de longo prazo em detrimento
daquelas de curto prazo.
Ø Manter a mesma linha de conteúdo e forma e, na medida do possível, incluir a
informação mais recente disponível, de maneira que não sejam alterados os
períodos de análise, buscando ressaltar períodos de boa rentabilidade, descartando
períodos desfavoráveis, ou interrompendo sua recorrência e periodicidade
especialmente em razão da performance.
Ø Privilegiar dados de fácil comparabilidade e, caso sejam realizadas projeções ou
simulações, detalhar todos os critérios utilizados, incluindo valores e taxas de
comissões.
Ø Zelar para que haja concorrência leal, de modo que as informações
disponibilizadas ou omitidas não promovam determinados produtos de investimento
ou instituições participantes em detrimento de seus concorrentes, sendo permitida
comparação somente nos termos dos artigos de COMPARAÇÃO E SIMULAÇÃO.
Apostila 2023 142


q MATERIAL PUBLICITÁRIO: As instituições participantes, ao divulgarem o material
publicitário em qualquer meio de comunicação disponível devem incluir, em destaque,
link ou caminho direcionando clientes ou potenciais clientes ao material técnico sobre
o(s) produto(s) de investimento mencionado(s), de modo que tenham conhecimento de
todas as informações, características e riscos do investimento.
Outros dois pontos também são relevantes:
Ø A Instituição Participante e empresas do Conglomerado ou Grupo Econômico que
fizerem menção de seus Produtos de Investimento nos Materiais Publicitários de
forma geral e não específica, devem incluir link ou caminho que direcione os clientes
ou potenciais clientes para o site da instituição.
Ø A Instituição Participante deve incluir, quando da divulgação de rentabilidade do
Produto de Investimento em Material Publicitário, o nome do emissor e a carência,
se houver.
Apostila 2023 143

q MATERIAL TÉCNICO: O Material Técnico deve possuir, no mínimo, as seguintes
informações sobre o Produto de Investimento:
Ø Descrição do objetivo e/ou estratégia;
Ø Público-alvo, quando destinado a clientes específicos;
Ø Carência para resgate e prazo de operação;
Ø Tributação aplicável;
Ø Informações sobre os canais de atendimento;
Ø Nome do emissor, quando aplicável;
Ø Classificação do Produto de Investimento; e
Ø Descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo, no mínimo, os
riscos de liquidez, de mercado e de crédito, quando aplicável.
q PARÁGRAFO ÚNICO: Nas agências e dependências da Instituição Participante, devem-
se manter à disposição dos interessados, seja por meio impresso, passível de impressão
ou eletrônico, as informações atualizadas previstas no caput para cada Produto de
Investimento distribuído nesses locais.
Apostila 2023 144


q AVISOS OBRIGATÓRIOS: As Instituições Participantes devem incluir, com destaque, nos
Materiais Técnicos os seguintes avisos obrigatórios caso faça:
Ø Referência a histórico de rentabilidade ou menção a performance: “Rentabilidade
obtida no passado não representa garantia de resultados futuros.”; e “A rentabilidade
divulgada não é líquida de impostos.”;
Ø Referência a Produtos de Investimento que não possuam garantia do fundo
garantidor de crédito: “O investimento em [indicar produto de investimento] não é
garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito.”;
Ø Referência à simulação de rentabilidade: “As informações presentes neste
material técnico são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser
significativamente diferentes.”
q PARÁGRAFO ÚNICO: No uso de mídia impressa e por meios digitais escritos, o tamanho
do texto e a localização dos avisos e informações devem permitir sua clara leitura e
compreensão.
Apostila 2023 145

Atividades de Distribuição de Produtos (Cap. IX)
q REGRAS GERAIS: As Instituições Participantes devem atribuir a responsabilidade pela
Distribuição de Produtos de Investimento a um diretor estatutário ou equivalente e,
quando estiverem prestando informações ou recomendando Produtos de Investimento,
não podem induzir os clientes ou potenciais clientes a erro ao dar a entender que atuam
como prestadores de serviço de consultoria independente de valores mobiliários de forma
autônoma à essa atividade. Também devem possuir canais de atendimento compatíveis
com seu porte e número de clientes para esclarecimento de dúvidas e recebimento de
reclamações.
q DIVULGAÇÃO DE INFORMAÇÕES POR MEIOS ELETRÔNICOS: As Instituições devem
disponibilizar seção exclusiva em seus sites na internet sobre os Produtos de Investimento
distribuídos, contendo, no mínimo, as seguintes informações: Descrição do objetivo e/ou
estratégia de investimento; Público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
Carência para resgate e prazo de operação; Nome do emissor, quando aplicável;
Tributação aplicável; Classificação do Produto de Investimento, Descrição resumida dos
principais fatores de risco, incluindo, no mínimo, os riscos de liquidez, de mercado e de
crédito, quando aplicável; e Informações sobre os canais de atendimento.
Apostila 2023 146


Atividades de Distribuição de Produtos (Cap. IX)
q REMUNERAÇÃO DO DISTRIBUIDOR: É de extremamente importância que haja
transparência da remuneração recebida, direta ou indiretamente, pelo Distribuidor
quando da distribuição de produtos de investimentos. Diante disso, a instituição deverá
disponibilizar na internet, em seção exclusiva, um documento (contendo no máximo duas
páginas e que deverá ser atualizado em período não superior a 24 meses, ou quando
houver alteração) com as informações gerais sobre a forma da remuneração que está
tendo sobre a comercialização (distribuição) destes produtos, constando, no mínimo, os
seguintes itens:
Ø Aspectos Gerais: Atividade de Distribuição; Portfólio de Produtos; Recomendação
de Produtos de Investimentos.,
Ø Forma de Remuneração: Taxa de Distribuição; Spread; Percentual da taxa de
administração e da taxa performance.
Ø Potenciais Conflitos de Interesse: Potencial incentivo para recomendar operações
a clientes em virtude do recebimento de remuneração por meio de taxa de
corretagem; Produtos proprietários; Recebimento por terceiros; Mercado Secundário
(instituição compra ou vende a um investidor da sua própria carteira).
Ø Mitigadores: descrever as medidas adotadas visando mitigar os possíveis conflitos
de interesse existentes.
Apostila 2023 147
Conheça seu Cliente (Cap. X)
As Instituições Participantes devem, no processo de Conheça seu Cliente, buscar conhecer
seus clientes no início do relacionamento e durante o processo cadastral, identificando a
necessidade de visitas pessoais em suas residências, seus locais de trabalho e em suas
instalações comerciais.
Também devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos
que descrevam o processo de Conheça seu Cliente adotado pela instituição, contendo
regras que sejam efetivas e consistentes com a natureza, porte, complexidade, estrutura,
perfil de risco dos Produtos de Investimento distribuídos e modelo de negócio da
instituição.
Por último, devem manter as informações cadastrais de seus clientes atualizadas, de
modo a permitir que haja identificação, a qualquer tempo, de cada um dos beneficiários
finais, bem como do registro atualizado de todas as aplicações e resgates realizados em
nome dos clientes, quando aplicável.
Apostila 2023 148


Suitability (Cap. XI)
As instituições participantes, no exercício da distribuição de produtos de investimento,
são as responsáveis pelo suitability e não podem recomendar produtos de investimento,
realizar operações ou prestar serviços sem que verifiquem o suitability do cliente. Elas
devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos e controles
internos de suitability, devendo conter, no mínimo, a descrição detalhada dos:
Ø mecanismos de coleta das informações junto ao cliente para definição de perfil.
Ø critérios utilizados para a classificação de perfil do cliente, devendo ser observadas
as características de classificação para cada perfil.
Ø critérios utilizados para a classificação de cada produto de investimento.
Ø meios, da forma e da periodicidade de comunicação utilizada entre as instituições
e os clientes para (I) divulgação de seu perfil de risco após coleta das informações e
(II) divulgação referente ao desenquadramento identificado entre o perfil do cliente
e seus investimentos, a ser efetuada sempre que verificado o desenquadramento.
Ø procedimentos utilizados para a aferição periódica entre o API e os investimentos.
Ø critérios utilizados para atualização do perfil do cliente, incluindo a forma como as
instituições darão ciência desta atualização.
Ø controles internos e mecanismos adotados pelas instituições para o suitability com
o objetivo de assegurar a efetividade dos procedimentos estabelecidos.
Apostila 2023 149
q CONSTRUÇÃO DO SUITABILITY (API - Análise do Perfil do Investidor):
Ø Para definição do OBJETIVO de investimento do cliente:
o Período em que será mantido o investimento;
o As preferências declaradas quanto à assunção de riscos; e
o As finalidades do investimento.
Ø Para definição da SITUAÇÃO FINANCEIRA do cliente:
o O valor das receitas regulares declaradas;
o O valor e os ativos que compõem seu patrimônio; e
o A necessidade futura de recursos declarada.
Ø Para definição do CONHECIMENTO do cliente:
o Produtos, serviços e operações com os quais o cliente tem familiaridade;
o A natureza, volume e frequência das operações já realizadas pelo cliente, bem
como o período em que tais operações foram realizadas; e
o A formação acadêmica e a experiência profissional do cliente, exceto quando
for pessoa jurídica.
Apostila 2023 150


q ADEQUAÇÃO DO SUITABILITY (API): As instituições participantes deverão:
Ø Adotar procedimentos formais, estabelecidos de acordo com critérios próprios, e
controles que possibilitem verificar o processo de Suitability (API);
Ø Elaborar documento descrevendo seus procedimentos e metodologia adotada;
Ø Atualizar a classificação de seus produtos em prazos não superiores a 24 meses.
É vedado às instituições participantes recomendar Produtos de Investimento quando:
Ø O perfil esteja desatualizado;
Ø O perfil do cliente não seja adequado ao Produto de Investimento;
Ø Não sejam obtidas as informações que permitam a identificação do perfil;
Ø Se recuse a participar do processo de identificação de seu perfil de investimento,
devendo assim ser considerado como cliente sem perfil.
q OBSERVAÇÃO: Caso o cliente queira investir da mesma forma, é necessário que a
Instituição: (I) o alerte da ausência, desatualização ou inadequação, indicando as causas
da divergência; e (II) obtenha declaração expressa do cliente de que deseja manter a
decisão de investimento, a qual deverá ser exclusiva para cada categoria de ativo. Neste
caso (II), a declaração têm prazo máximo de 5 (cinco) anos para atualização).
Apostila 2023 151

q CLASSIFICAÇÃO DO CLIENTE: As instituições participantes devem avaliar e classificar
seus clientes em, no mínimo, três perfis conforme descritos a seguir:
Ø Perfil 1 (Conservador): cliente que declara possuir baixa tolerância a risco, baixo
conhecimento em matéria de investimentos e que prioriza investimentos em
produtos de investimento com liquidez. Deve-se recomendar apenas Produtos de
Investimentos cuja pontuação de risco seja igual ou inferior a um e meio (1,5).
Ø Perfil 2 (Moderado): cliente que declara média tolerância a risco e busca a
preservação de seu capital a longo prazo, com disposição a destinar uma parte de
seus recursos a investimentos de maior risco. Deve-se recomendar apenas Produtos
de Investimentos cuja pontuação de risco seja igual ou inferior a três (3).
Ø Perfil 3 (Arrojado): cliente que declara tolerância a risco e aceita potenciais perdas
em busca de maiores retornos. Pode recomendar qualquer tipo de produto, ou seja,
produtos com pontuação de risco igual ou inferior a 5 (cinco).
q OBS: esta classificação por pontuação é descrita no código da Anbima (Anexo I).
Apostila 2023 152


Private (Cap. XIV)
O serviço de Private, para fins deste Código, compreende:
Ø a distribuição de produtos de investimento para os clientes que tenham
capacidade financeira de, no mínimo, 3 (TRÊS) milhões de reais, individual ou
coletivamente;
Ø A prestação dos seguintes serviços:
§ Proposta de portfólio de produtos e serviços exclusivos; e/ou
§ Planejamento financeiro, incluindo, mas não se limitando a:
o Análises e soluções financeiras e de investimentos específicas para cada
cliente, observada a Regulação aplicável; e
o Constituição de Veículos de Investimento, que podem ser exclusivos,
reservados e personalizados segundo as necessidades e o perfil de cada
cliente, em parceria com administradores fiduciários e/ou gestores de
recursos de terceiros.
q OBS: As Instituições que decidirem prestar o serviço de Private devem, previamente ao
início da prestação, informar à ANBIMA que passarão a prestar esse serviço e demonstrar
que cumpriram com as exigências previstas.
Apostila 2023 153

Private (Cap. XIV)
As Instituições Participantes podem oferecer a seus clientes:
Ø Planejamento fiscal, tributário e sucessório, que deve ser desempenhado por
profissional tecnicamente capacitado para esse serviço;
Ø Planejamento previdenciário e de seguros, que deve ser desempenhado em
parceria com sociedade seguradora para a constituição de fundos previdenciários
personalizados segundo as necessidades e o perfil de cada cliente, assim como
análises e propostas de seguros, de forma geral;
Ø Elaboração de relatórios de consolidação de investimentos detidos em outras
instituições, que permitam uma análise crítica em relação às posições, concentração
de ativos, risco do portfólio, entre outros aspectos.
Quando da prestação do serviço, devem possuir contrato contendo, no mínimo:
Ø Descrição dos serviços contratados;
Ø Descrição da forma de remuneração;
Ø Indicação de quem prestará o serviço;
Ø Descrição da prestação de informações para o cliente, com a respectiva
periodicidade;
Ø Cláusula prevendo a responsabilidade do terceiro .
Apostila 2023 154


Private (Cap. XIV)
As instituições participantes que oferecerem para seus clientes o serviço de private devem
possuir em sua estrutura:
I – Setenta e cinco por cento (75%) de seus gerentes de relacionamento certificados
CFP®, devendo estes profissionais ser funcionários das Instituições Participantes e
exercerem suas funções exclusivamente para o Private;
II – Profissional ou área responsável pela atividade de Estrategista de Investimentos,
devendo o profissional que atue nesta atividade ser certificado pela Planejar
(“CFP®”), ou, pela ANBIMA – Certificação de Gestores ANBIMA (“CGA”), ou, pelo CFA
Institute - Chartered Financial Analyst (“CFA”), ou, ainda, possuir autorização da CVM
para administração de carteira de valores mobiliários;
III – Profissional responsável pela análise de risco de mercado e de crédito dos
Produtos de Investimento recomendados aos clientes; e
IV – Economista.
q OBS: Não é necessária dedicação exclusiva dos profissionais mencionados nos incisos II,
III e IV do caput para o serviço de Private, desde que as outras atividades ou funções
desempenhadas não gerem conflito de interesses com o referido serviço.
Apostila 2023 155

Distribuição de Fundos de Investimento
As Instituições devem disponibilizar seção exclusiva em seus sites dos Administradores
Fiduciários/Gestores de Recursos dos Fundos, contendo, no mínimo, as itens:
Ø Política de investimento e classificação de risco do Fundo
Ø Condições de aplicação, amortização (se for o caso) e resgate (cotização);
Ø Limites mínimos e máximos de investimento e valores mínimos para
movimentação e permanência no Fundo;
Ø Taxa de administração, de performance e demais taxas, se houver;
Ø Rentabilidade, observado o disposto nas regras de Publicidade previstas nos
anexos do Código de Recursos de Terceiros, quando aplicável;
Ø Avisos obrigatórios, observado o disposto nas regras de Publicidade previstas nos
anexos do Código de Recursos de Terceiros, quando aplicável; e
Ø Referência ao local de acesso aos documentos do Fundo com explicitação do canal
destinado ao atendimento a clientes.
q OBS: Estas regras aplicam-se aos Fundos de Investimentos Constituídos sob a forma de
condomínio aberto, cuja distribuição de cotas independe de prévio registro na CVM, nos
termos da Regulação vigente, mas que não sejam Exclusivos e/ou Reservado e que não
sejam objeto de oferta pública pela Instituição Participante.
Apostila 2023 156


q Distribuição por Conta e Ordem: As Instituições Participantes podem realizar a
subscrição de cotas dos Fundos 555 (que são os fundos de renda fixa, cambial, ações e
multimercado) e dos FIDC por conta e ordem de seus respectivos clientes. Nestes casos,
as aplicações ou resgates realizados nos Fundos 555 e no FIDC pelos Distribuidores que
estejam atuando por conta e ordem de clientes devem ser efetuadas de forma segregada,
de modo que os bens e direitos integrantes do patrimônio de cada um dos clientes, bem
como seus frutos e rendimentos, não se comuniquem com o patrimônio daquele que está
distribuindo as cotas.
A Instituição Participante que estiver atuando por conta e ordem de clientes deve
diligenciar para que o Administrador Fiduciário do Fundo 555 e do FIDC disponibilize, por
meio eletrônico, os seguintes documentos:
Ø Nota de investimento que ateste a efetiva realização do investimento a cada nova
aplicação realizada por clientes por conta e ordem, em até 5 (cinco) dias da data de
sua realização; e
Ø Mensalmente, extratos individualizados dos seus clientes por conta e ordem, em
até 10 (dez) dias após o final do mês anterior.
Apostila 2023 157

q Distribuição por Conta e Ordem: As Instituições Participantes que estejam atuando
por conta e ordem de clientes assumem todos os ônus e responsabilidades relacionados
aos clientes, inclusive quanto a seu cadastramento, identificação e demais procedimentos
que caberiam, originalmente, ao Administrador Fiduciário, em especial no que se refere:
Ø Dar ciência ao cotista de que a distribuição é feita por conta e ordem;
Ø À comunicação aos clientes sobre a convocação de assembleias gerais de cotistas e
sobre suas deliberações, de acordo com as instruções e informações que, com
antecedência suficiente e tempestivamente;
Ø Ao zelo para que o cliente final tenha pleno acesso a todos os documentos e
informações, em igualdade de condições com os demais cotistas;
Ø À manutenção de informações atualizadas que permitam a identificação de cada
um dos beneficiários finais, bem como do registro atualizado de todas as aplicações
e resgates realizados em nome de cada um desses beneficiários; e
ØÀ obrigação de efetuar a retenção e o recolhimento dos tributos incidentes nas
aplicações ou resgates, conforme determinar a legislação tributária.
Apostila 2023 158


Transferência de Produtos de Investimentos
Como regra geral, para a transferência produtos de investimentos ser realizada, o cliente
deverá formalizar o pedido ao Distribuidor cedente, sendo recomendável que este pedido
seja feito por meio eletrônico, sendo que o mesmo deverá acatar o pedido em até 2 dias
úteis. Esta transferência somente poderá ser feita entre a mesma titularidade, mas ela
poderá ser recusada pelo Distribuidor cedente nos seguintes casos:
Ø Bloqueio judicial e de garantias que possam impedir a transferência;
Ø Desistência do cliente;
Ø Inconsistência nas informações cadastrais;
Ø Não reconhecimento da posição;
Ø Quando houver movimentações de resgates ainda não convertidas e liquidadas;
Ø Distribuidor cessionário não possuir contrato com o administrador do fundo.
Além disso, o Administrador Fiduciário poderá recusar a transferência caso as políticas
internas relacionadas ao processo de prevenção à lavagem de dinheiro e financiamento
ao terrorismo (PLD-FT), ou outros requisitos previstos na Regulação vigente apontarem
quaisquer descumprimentos.
Apostila 2023 159

A TRANSFERÊNCIA DE COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO somente poderá ser
realizada quando o Distribuidor cessionário:
Ø Possuir vínculo contratual com o Administrador Fiduciário do fundo, caso ele não
seja negociado junto a bolsa de valores; e
Ø Assegurar que o cadastro do cliente junto ao Administrador Fiduciário do Fundo
esteja em conformidade com a Regulação vigente e com os procedimentos internos
do Administrador Fiduciário, ressalvados os casos de Distribuição por conta e ordem.
Em regra geral, para a transferência das cotas, devem ser observados os seguintes prazos:
Ø DISTRIBUIDOR CEDENTE: ao receber o pedido de transferência da posição de
investimento para Fundos, deverá disponibilizar as informações necessárias ao
Distribuidor cessionário em até 2 (dois) dias úteis;
Ø DISTRIBUIDOR CESSIONÁRIO: ao receber as informações do Distribuidor cedente,
deverá disponibilizar ao Administrador Fiduciário as informações necessárias em até
2 (dois ) dias úteis para a devida implementação da posição de investimento; e
Ø ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO: ao receber as informações do Distribuidor
cessionário, deverá realizar a transferência de posição em até 3 (três ) dias úteis para
modalidade conta e ordem e em até 5 (cinco) dias úteis para modalidade direta.
Apostila 2023 160


Já na TRANSFERÊNCIA DOS DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTOS, o Distribuidor
cedente deverá realizar a transferência solicitada em até 2 (dois) dias úteis. Além disso, de
forma resumida, o distribuidor deverá acompanhar o processo do custodiante origem no
que tange os seguintes aspectos:
Ø Disponibilidade dos Produtos de Investimento para a transferência;
Ø Conciliação entre as informações dos Produtos de Investimento;
Ø Conferência dos seguintes itens:
§ Informações cadastrais do cliente;
§ Assinatura do cliente, caso seja transferência por meio físico;
§ Caso seja por procurador ou representante legal, se possui os poderes legais;
§ Caso seja de uma pessoa jurídica, se quem assinou está apta a representar;
§ Verificar se o cliente não se encontra impedido, por determinação de
autoridades reguladoras, judiciais, ou administrativas competentes ou por
qualquer outro motivo pela Regulação vigente, de transferir a custódia dos
Produtos de Investimento de sua conta de depósito; e
§ Verificar se as contas apresentam saldo devedor que possa, de qualquer forma,
comprometer a transferência solicitada pelo cliente.
Apostila 2023 161

2.6 Finanças Comportamentais
Apostila 2023 162
162
Teoria de Finanças Comportamentais

Conceito
As Finanças Comportamentais tem como princípios que os investidores são irracionais e
cometem erros sistemáticos, se valendo de Heurísticas de Julgamento para facilitar a
tomada de decisão, gerando Vieses Comportamentais. Ou seja, é a aplicabilidade da
psicologia no campo das finanças. Assim, as Finanças Comportamentais partem de três
pilares fundamentais, que são:
Ø Vieses Comportamentais
Ø Aversão à perda
Ø Segregação de ativos
Esta Teoria não nega que a maioria das decisões econômicas são tomadas de forma
racional e deliberada, mas consideram que, se não forem levadas em conta também as
decisões emocionais e automáticas, os modelos econômicos serão falhos para explicar o
funcionamento dos mercados. Assim sendo, Kahneman e Tversky (1979) criaram a
chamada Teoria da Perspectiva como alternativa à Teoria da Utilidade Esperada (Finanças
Tradicional, em que todos os investidores são racionais e avessos ao risco em todas suas
decisões), comprovando que as pessoas dão muito mais relevância a perdas do que aos
ganhos.
Apostila 2023 163

Segregação de Ativos
A Segregação de Ativos significa que, ao invés de avaliar o risco x retorno global da
carteira de forma geral, o investidor avalia os investimentos de forma individualizada,
podendo adicionar riscos indevidos por vender um dos seus investimentos.
Por exemplo, um investidor que possui ações de uma petrolífera e de uma empresa aérea,
tende a ter minimizado o risco de petróleo. Isto ocorre porque as petrolífera possuem sua
receita atrelada diretamente ao petróleo, ou seja, se houver uma valorização nesta
commodity a empresa lucrará mais. No entanto, quanto mais alto estiver o petróleo,
menor será o lucro das companhias aéreas, pois o seu custo está atrelado ao combustível
(que vem do petróleo). Desta forma, quando o investidor possui essa composição na sua
carteira de investimentos, há uma redução no risco da variação do petróleo nesta carteira
(pois se houver valorização da commodity é bom para um lado e ruim para o outro, da
mesma forma que ocorrerá com uma desvalorização).
Se o investidor analisar individualmente o resultado de cada ativo e acabar se desfazendo
somente de um dos dois investimentos, ele estará adicionando o risco da variação do
petróleo, que pode ser causado por guerras no oriente médio.
Apostila 2023 164


Heurísticas de Julgamento
Kahneman definiu as Heurísticas de Julgamento como “procedimento simples que ajuda
a encontrar respostas adequadas, ainda que geralmente imperfeitas, para perguntas
difíceis. A palavra vem da mesma raiz que heureca" (Kahneman, 2012), ou seja, são
“regras de bolso” para simplificar processos decisórios, frente a dificuldade de se analisar
todas as informações possíveis e suas probabilidades.
A utilização destas heurísticas pode levar a uma tomada de decisão equivocada e mesmo,
irracional, ao invés da tomada de decisão racional, na qual se calcula o risco x retorno dos
investimentos. O uso indiscriminado de heurísticas leva a comportamentos viesados, ou
seja, uma tendência sistemática de violar alguma forma a tomada de decisão racional.
As Heurísticas de Julgamento cobrados na prova são:
Ø Heurística da Representatividade
Ø Heurística da Disponibilidade
Ø Heurística da Ancoragem
Apostila 2023 165

Heurística da Representatividade
A HEURÍSTICA DA REPRESENTATIVIDADE nada mais é que a tendência em utilizar
estereótipos para realizar julgamentos, desprezando informações relevantes para a
tomada de decisão. Em resumo, seria uma pessoa pegar uma característica isolada e
representar para um todo, ou seja, é a generalização dos fatos.
q EXEMPLOS:
Ø Acreditar que as ações da empresa XYZ terão um ótimo desempenho no futuro,
pois ela teve um excelente retorno no passado;
Ø Escolher um fundo somente porque rendeu bem no passado.
Ø Imaginar a possível profissão de uma pessoa, utilizando o estereótipo de diversas
profissões;
Ø Não investir mais em imóveis, pois a 10 anos atrás, houve crise imobiliária nos
Estados Unidos;
Ø Antônio começou a investir na bolsa de valores, como todos os meus amigos que
investem na bolsa de valores são ricos, Antônio é Rico!
Apostila 2023 166


Heurística da Disponibilidade
A HEURÍSTICA DA DISPONIBILIDADE foi definida por Kahneman como sendo “um
processo decisório baseado na facilidade com que as ocorrências vêm à mente”. Desta
forma, as pessoas tomam decisões influenciadas por ocorrências e eventos RECENTES NA
MEMÓRIA do investidor, mas também pode ser causado por eventos de grandes
emoções ou de maior frequência.
q EXEMPLOS:
Ø Rafael não deseja investir em imóveis no Brasil, pois recentemente houve uma
crise imobiliária nos Estados Unidos;
Ø Guilherme estava propenso a investir nas ações da Petrobrás, mas mudou de
decisão, pois lembrou que leu no jornal que o Presidente da companhia se demitiu;
Ø Monique calculou a probabilidade de um jovem ter problemas cardíacos, apenas
recordando quantos casos iguais já aconteceram com seus amigos.
Nos três casos, a tomada de decisão se baseou em informações que estão de fácil acesso
ao cérebro, ou seja, que estão disponíveis a eles, mesmo que possam estar equivocados.
Apostila 2023 167

Heurística da Ancoragem
A HEURÍSTICA DA ANCORAGEM ocorre quando a decisão é baseada em conhecimentos
prévios ou pré-concebidos, GERALMENTE UM NÚMERO, sendo este número a “âncora”
para o processo decisório. Estes indivíduos fazem estimativas a partir de um valor inicial,
que é ajustado para produzir a resposta final, gerando uma incapacidade para incorporar
novas informações ao risco e em previsões de retorno. Também podemos ver a
Ancoragem como sendo a tendência de uma pessoa em aceitar e confiar na primeira
parte de uma informação recebida antes de tomar sua decisão.
q EXEMPLOS:
Ø Guilherme irá vender suas ações somente se o preço ultrapassar o valor do preço-
alvo informado por um analista;
Ø Rafael diz: “quando a bolsa vier a 50.000 pontos, eu irei comprar”;
Ø Antônio acredita que empresa XYZ deve valer R$ 20,00 por ação, porque as ações
de uma outra empresa do mesmo setor, estão sendo negociadas por R$ 20,00;
Ø Um Analista estrangeiro acredita que o valor justo do dólar no Brasil é de R$ 4,00.
Porém, antes de dar a sua opinião, ele lê o Relatório Focus no qual o consenso diz em
R$ 3,50. Com isso, ele ajusta sua opinião para R$ 3,50.
Apostila 2023 168


Viés: Efeito Framing
O EFEITO FRAMING, também chamado por Efeito de Estruturação, é a possibilidade de
influenciar a decisão de um indivíduo sem distorcer a informação ou suprimi-la por meio
de mudanças sutis na estruturação do problema. Ou seja, será que se apresentarmos o
mesmo problema de formas diferentes, na forma (1) focando somente nos pontos
positivos e na forma (2) focando somente nos pontos negativos, teremos a mesma
resposta? A conclusão aparenta ser óbvia e foi comprovada com o seguinte experimento:
“Sua cidade foi contaminada por uma doença, infectando 600 pessoas. Assim, deve ser
escolhido um dos programas abaixo”:
§ Programa A: 200 pessoas são salvas;
§ Programa B: Existe a possibilidade de um terço de salvar 600 pessoas e a chance de
dois terços de todas morrerem.
Na maioria dos casos, a escolha seria pelo programa A, mesmo eles tendo as mesmas
consequências. No mercado financeiro, ocorre da mesma forma: quando apresentado
somente a parte positiva, muitos investidores aceitam o investimento, já que lhe foi
omitido (suprimida) a parte do risco. Se lhe fossem apresentado todo o risco, talvez não
tivessem realizado tal investimento.
Apostila 2023 169

Viés: Aversão à Perda
A AVERSÃO À PERDA significa que os indivíduos dão muito mais relevância a perda do que
ao ganho, sendo que ela está muito mais relacionada ao medo de assumir de ter que
assumir que errou, do que necessariamente ao medo da perda em si. Com isso, os
investidores tendem a vender rapidamente as ações que estão no lucro e manter as
ações que se desvalorizaram em suas carteiras (não utilizam o Stop Loss).
Kahneman e Tversky propuseram um experimento: um jogo de cara e coroa no qual o
ganho seria maior que o prejuízo. Por exemplo: vamos lançar uma moeda, se der cara,
você perderá R$ 100, caso dê coroa, você ganhará R$ 150. Mesmo sendo as mesmas
probabilidades de ganhar e de perder e o retorno sendo o dobro na vitória, muitas
pessoas não aceitarão a proposta. Isto ocorre, pois elas dão muito mais relevância a perda
do que ao resultado positivo, provando assim a existência da Aversão a Perda.
Em diversos experimentos sobre o tema, foi observado que os indivíduos são impactados
duas vezes mais pelas perdas do que pelos ganhos. Como foi feito isso? Aumentando o
valor do recebimento dos R$ 150 para R$ 200; R$ 250; R$ 300 e assim sucessivamente.
Apostila 2023 170


Viés: Aversão a Perda - Gráfico
A Teoria da Perspectiva provou que os investidores dão muito mais relevância às perdas
do que aos ganhos, gerando a Aversão a Perda. O gráfico abaixo nos mostra que, mesmo o
percentual de lucro e de prejuízo sendo idênticos, a insatisfação é muito maior (-5) do que
a satisfação (+2), ou seja, mais de 2x a relação (5 para 2).
Satisfação (Utilidade)
+2
Ganhos
-3% +3%
-5
Perdas
Apostila 2023 171

Viés: Excesso de Confiança
O VIÉS DO EXCESSO DE CONFIANÇA acontece quando as pessoas colocam muita
confiança em suas habilidade, acreditando que suas escolhas são melhores que da grande
maioria, ou seja, elas são acima da média. Mesmo que o indivíduo seja acima da média, o
problema de agir desta forma, é que estes pessoas acabam assumindo riscos
desnecessários, já que acreditam em demasia em suas habilidades. Por exemplo, um
motorista por acreditar em sua habilidade, pode acabar fazendo ultrapassagens perigosas
ou até mesmo, dirigir falando no celular.
No mercado financeiro, o exemplo típico deste comportamento enviesado, refere-se a um
investidor que gira excessivamente sua carteira de investimentos, procurando antecipar
constantemente aos movimentos do mercado. O resultado é que esse investidor nem
sempre consegue superar o benchmark apropriado e, quando o faz, muitas vezes incorre
em elevados custos de transação (pelo giro excessivo da carteira), fazendo com que o
ganho líquido fica aquém da variação do benchmark.
Apostila 2023 172

Finanças Comportamentais
Resumo
HEURÍSTICAS &
RESUMO E PONTOS IMPORTANTES PARA A PROVA
VIESES COGNITIVOS
Acreditar que eventos passados ou estereótipos, terão sempre o
REPRESENTATIVIDADE mesmo padrão para o futuro. Exemplos: não investir hoje em
imóveis, por causa de crises imobiliárias do passado.
A tomada de decisão se baseia em informações recentes e que
DISPONIBILIDADE estão de fácil acesso a nossa mente, como por exemplo, recentes
crises financeiras ou informações de grande impacto.
Ficar preso e ancorado em um número específico. Exemplo: A
ANCORAGEM empresa XYZ deve valer R$ 20,00 por ação, pois as ações de uma
outra empresa do mesmo setor, são negociadas por R$ 20,00.
O Investidor não aceita perder e com isso vende as ações que
AVERSÃO A PERDAS
estão com lucro e mantém em carteira as que estão no prejuízo.
Conforme seja estruturada uma pergunta (pelo lado positivo ou
EFEITO FRAMING
negativo), o entrevista muda a sua opinião
Apostila 2023 173

Capítulo 3:
Princípios Básicos de Economia
e Finanças
174
3.1 Princípios Básicos de Economia
Apostila 2023 175
175
Principais Indicadores Econômicos

Conceito
Os principais indicadores da economia brasileira e cobrados em prova são:
Ø PIB – Produto Interno Bruto;
Ø PNB – Produto Nacional Bruto;
Ø Taxa SELIC-Meta e Selic-Over;
Ø Taxa DI;
Ø TR – Taxa Referencial;
Ø PTAX – Taxa de câmbio; e
Ø IPCA e IGP-M – Índices de Inflação.
Apostila 2023 176

PIB – Produto Interno Bruto
Conceito
O Produto Interno Bruto (PIB) é uma medida de tudo que é produzido dentro de um país
em um determinado ano, sendo considerado o melhor medidor de bem estar econômico
de uma sociedade. O economista Mankiw (2007) definiu PIB como “o valor de mercado de
todos os bens e serviços finais produzidos em um país em um dado período de tempo”.
Desta forma, é possível apresentar o PIB de forma NOMINAL (medido a preços correntes
do ano) e de forma REAL (medido a preços constantes de determinado ano, descontando
o efeito da inflação dos preços correntes).
Perceba que foi citado “valores finais” da cadeia produtiva. Isto ocorre para que não haja
um valor acima do que de fato um país produziu, excluindo da conta todos os bens e
serviços intermediários, mesmo que eles tenham contribuído para o devido cálculo. A
seguir veremos este conceito de valor agregado (ou valor adicionado), que serve para
saber o quanto cada produtor contribuiu individualmente para o PIB do país.
Para chegarmos nesse valor, é possível calcular através de três maneiras, que são:
Ø Ótica do Consumo (Dispêndio ou Despesa);
Ø Ótica da Produção;
Ø Ótica da Renda.
Apostila 2023 177


PIB e o Valor Agregado (Adicionado)
Cada bem ou serviço prestado está agregando valor ao PIB, mas como vimos, para o
devido cálculo consideramos apenas o valor final. Para descobrirmos o valor adicionado
de uma pessoa ao PIB, basta descontar do valor cobrado os bens e serviços intermediários
que lhe custou para gerar aquele faturamento. Por exemplo, um (1) MARCENEIRO vendeu
por R$ 500, madeiras para uma (2) FÁBRICA construir uma cama. Após isso, esta fábrica
vendeu por R$ 2 mil a cama. O PIB total gerado foi de R$ 2 mil, no entanto, o marceneiro
gerou R$ 500,00 e sobre a madeira, a fábrica AGREGOU mais R$ 1.500,00 ao PIB.
PIB TOTAL GERADO:

R$ 2.000,00
R$ 500 R$ 1.500
MARCENEIRO FÁBRICA CONSUMIDOR
Apostila 2023 178

Ótica do Consumo (Dispêndio)
Pela ÓTICA DO CONSUMO (Dispêndio), o PIB resulta da soma dos seguintes fatores:
Ø Consumo das Famílias: Como o nome já diz, é o consumo das pessoas físicas!
Ø Investimentos das Empresas: despesa das empresas em investimento, sendo em
bens de capital, matérias-primas e produtos (variação de estoques),;
Ø Gastos do Governo: este item leva em consideração todos os gastos que o
governo faz em bens ou serviços. Não é considerado os gastos com transferências
(como bolsa família) e nem os pagamento de juros sobre a dívida pública.
Ø Balança Comercial: Também chamada de EXPORTAÇÃO LÍQUIDA, é a resultante
das nossas exportações, descontado das importações. Quanto mais caro o dólar
(desvalorização do real), maior será esse item e maior será o PIB.
Balança Comercial
PIB = C onsumo + Investimentos + GGastos do Governo + Xexportação – iMportação
Apostila 2023 179


Ótica da Produção
Pela ÓTICA DA PRODUÇÃO, também chamado de ÓTICA DA OFERTA, o Produto Interno
Bruto corresponde à soma dos valores agregados líquidos dos setores primário,
secundário e terciário da economia (indústria, agropecuária e serviços), mais os impostos
indiretos, mais a depreciação do capital, menos os subsídios governamentais. Portanto, a
Ótica da Produção é o processo reverso da ótica do consumo, pois, para alguém comprar,
outra deve vender (produzir).
q FÓRMULA:
PIB = Produção
da Indústria + Produção
Agrícola + Produção
de Serviços
Apostila 2023 180

Ótica da Renda
Para chegarmos ao PIB pela ÓTICA DA RENDA, devemos somar todas as remunerações
com base em salários, juros, aluguéis e lucros distribuídos (dividendos), ou seja, o
somatório da renda do trabalho, renda do capital, renda de instalações e renda do
processo de produção.
Mesmo não sendo muito utilizada (o mais comum é mensurar o PIB através da Ótica do
Dispêndio ou pela Ótica de Produção), a ÓTICA DA RENDA tem como vantagem
compreender a situação dos rendimentos do país, mensurando a maneira pela qual é
remunerada toda produção nacional de riqueza.
q FÓRMULA:
PIB = Salários + Juros + Aluguéis + Dividendos
Apostila 2023 181

PNB – Produto Nacional Bruto

Conceito
O Produto Nacional Bruto (PNB) se difere do PIB apenas por incluir os valores dos bens e
serviços produzidos e realizados no exterior. Enquanto que o PIB considera apenas o que
foi gerado INTERNAMENTE (dentro do país), o PNB considera o que foi gerado
INTERNAMENTE e EXTERNAMENTE, ou seja dentro e fora do país.
Com isso, para chegarmos no PNB devemos subtrair do PIB o que chamamos de Renda
Líquida Enviada ao Exterior (RLEE), que é a diferença dos valores enviados para o exterior
e os valores recebidos do exterior a partir dos fatores de produção. Quando mais valores
enviarmos para o exterior, menor será a produção nacional. Quando maior for o
recebimento dos valores do exterior, maior será a produção nacional.
q FÓRMULA:
PNB = PIB − RLEE (envio menos recebimento)
Apostila 2023 182

SELIC-META
Conceito
A Selic-Meta é a taxa de juros definida pelo COPOM, que toma essa decisão com base na
Meta de Inflação (IPCA). Ela será a META que o governo deseja para taxa de juros
praticada pela economia brasileira em relação a dívida brasileira para aquele período.
q PRINCIPAIS INFORMAÇÕES:
Ø É a meta da taxa de Juros brasileira;
Ø Definida pelo BACEN através do COPOM;
Ø Alterada através de AGO (cada 45 dias) ou AGE;
Ø Praticada pelo Governo.
Apostila 2023 183

SELIC-OVER
Conceito
Já a SELIC-OVER é a taxa de juros apurada no SELIC (Sistema Especial de Liquidação e
Custódia). Ela é obtida mediante o cálculo da taxa média ponderada e ajustada das
operações de financiamento por um dia, lastreadas em Títulos Públicos Federais e
cursadas no referido Sistema na forma de operações compromissadas.
A tendência é que a SELIC-OVER tenda a convergir para à SELIC-META. Essa taxa é o que
chamamos de TAXA LIVRE DE RISCO (TLR) da economia brasileira, que é o quanto um
investidor está recebendo por emprestar recursos para o Brasil. Desta forma, a taxa
cobrada nos demais segmentos de empréstimos existentes no mercado brasileiro é
composta pela meta da taxa de juros Selic, acrescido pelo Risco de inadimplência e
demais custos (custos administrativos, impostos, lucro, ...).
q PRINCIPAIS INFORMAÇÕES:
Ø É a média diária das negociações dos Títulos Públicos Federais (TPF);
Ø É alterada diariamente (dias úteis) e anualizada;
Ø Praticada pelo Mercado Financeiro;
Ø Resolução em vigor para maiores informações: Resolução BCB nº 46/2020.
Apostila 2023 184

DI – Depósito Interbancário
Conceito
A taxa DI, que significa Depósito Interbancário, é a taxa média ponderada das operações
realizadas entre instituições financeiras pelo prazo de um dia. Essas operações são
chamadas de CDI (Certificados de Depósito Interbancário), sendo um contrato privado de
empréstimo restrito ao mercado interbancário. Como de praxe, a taxa DI também é
expressa de forma anual e com base em 252 dias úteis.
No entanto, com o passar dos anos, esta operação ficou cada vez menos comum, gerando
um problema para a indústria de renda fixa, pois o CDI é muito utilizado como parâmetro
de rentabilidades (remuneração de CDB, LCI, LCA e também como benchmark para a
remuneração de taxa performance de diversos fundos de investimentos).
Desta forma, a CETIP (atual B3), criou um novo modelo de fallback (plano B) quando não
há operações suficientes para cálculo do DI (ocorrer menos de 100 operações ou o
somatório dos volumes das operações elegíveis para o cálculo da Taxa DI for inferior a
R$ 30 bilhões), ela será igual à Taxa SELIC Over divulgada no dia.
Apostila 2023 185

DI X SELIC
Conceito
O Tesouro Nacional, através da emissão de papéis (mercado primário) dá o parâmetro
para a curva de juros da economia brasileira - curva Selic. No entanto, a taxa Selic Over é
obtida mediante o cálculo da taxa média das operações de financiamento por um dia
entre as instituições financeiras, lastreadas em títulos públicos federais. Quando o
financiamento é lastreado em Títulos Privados, temos a taxa DI.
Banco
Títulos Privados (DI)
Central IF IF
Taxa DI
Venda
de TPF Títulos Públicos Federais
IF
Taxa Selic Over
IF = Instituição Financeira
Apostila 2023 186

TR – Taxa Referencial
Conceito
A TR é um índice de referência de juros da economia brasileira, principalmente utilizada
para correções da Poupança, empréstimos de habitação como o SFH, títulos da dívida
agrária (TDA) e do FGTS.
Para chegarmos no valor da Taxa Referencial, o banco central aplica um redutor sobre a
Taxa Básica Financeira. Para a formação da TBF, calculasse as taxas de juros negociadas
no mercado secundário com Letras do Tesouro Nacional (LTN). Assim, a TBF de um mês
será uma média ponderada entre as taxas médias das LTNs com vencimentos
imediatamente anterior e imediatamente posterior ao prazo de um mês, seguida da
aplicação, ao valor resultante, de um fator multiplicativo fixado em 0,93.
Apostila 2023 187

Taxa de Câmbio
Conceito
Por definição do Banco Central do Brasil a “Taxa de Câmbio é o preço de uma moeda
estrangeira medido em unidades ou frações (centavos) da moeda nacional. No Brasil, a
moeda estrangeira mais negociada é o dólar dos Estados Unidos, fazendo com que a
cotação comumente utilizada seja a dessa moeda”.
Contratos de câmbio são realizados por motivos de viagens internacionais, transferências
unilaterais, negociações, podem ser realizados diretamente com uma corretora de câmbio
ou alguma instituição financeira autorizada pelo Bacen, sendo que elas possuem
liberdade para negociar as suas taxas pelos seus spreads. Para o fechamento de contrato
de câmbio, passa-se pelas fases de contratação, negociação da taxa e posterior liquidação.
A liquidação é a última fase do fechamento do contrato de câmbio. Ela acontece quando
se efetiva o envio da moeda estrangeira entre os envolvidos, através de um banco ou
corretora. O fechamento de câmbio se dá quando há a conversão das moedas da
negociação, quando há o crédito ou débito da moeda estrangeira entre as partes e a
instituição responsável realiza a transferência internacional através do SWIFT.
Apostila 2023 188

Taxa de Câmbio
PTAX
A PTAX é a principal taxa de câmbio utilizada nacionalmente como referência do real por
dólares americanos. Seu nome veio da PTAX800, por causa da PTAX800, uma transação do
Sistema do Banco Central usada durante muitos anos pelo público para consultar taxas de
câmbio, mas que foi descontinuado em 2014.
Antigamente, a PTAX era calculada através de uma média ponderada pelo volume das
operações no mercado interbancário de câmbio, com liquidação em dois dias úteis. Hoje
em dia, o BANCO CENTRAL consulta os dealers em quatro momentos de alta liquidez no
mercado de câmbio, que informam qual foi o valor que eles fizeram numa única
negociação naquele momento com o dólar americano, ou seja, qual o preço praticado no
mercado interbancário. Com estas informações, o BACEN faz uma MÉDIA SIMPLES
(aritmética), de cada ponta de compra e venda do dólar, excluindo em cada caso, as duas
maiores e as duas menores. A divulgação da PTAX ocorra a cada consulta (são 4 por dia) e
no final do dia também, com a PTAX do dia. A participação dos dealers (instituições
financeira) no cálculo da Ptax é avaliada mensalmente e um desempenho insatisfatório, o
leva ao descredenciamento.
Apostila 2023 189

Taxa de Câmbio
Outros tipos de cotação
Além da forma de mensuração do Banco Central do Brasil, podemos ter outros tipos de
cotação, como por exemplo:
Ø COMERCIAL: Conforme o próprio nome diz, faz referências às transações
comerciais, sendo utilizado para balizar as grandes movimentações de importação &
exportação das empresas brasileiras, transferências financeiras, etc. Esta também é a
cotação considerada nas ações do governo no exterior, como empréstimos
(registrados no Banco Central) de brasileiros residentes em outros países e.
Ø TURISMO: Já neste caso, representa a cotação das moedas para as pessoas físicas
que usarão a moeda para viajar ao exterior ou para comprar produtos e serviços em
sites interacionais. Sua cotação é baseada no custo da moeda comercial, com o
acréscimo do IOF praticado pelo Governo. Por se tratar de moeda física, possui
demais custos, como por exemplo, o de logística.
Ø SPOT: Chamado de Dólar a vista ou “Câmbio Pronto”, são operações com
liquidação em até D+2 e podem ser negociados nos mercados da B3.
Ø FORWARD: Termo utilizado para taxações feitas em contratos financeiros que
serão iniciados em uma data futura, como por exemplo, nos contratos futuros ou nos
contratos a termo da B3.
Apostila 2023 190

Taxa de Câmbio
Câmbio Pronto e Câmbio Futuro
O CÂMBIO PRONTO é aquele em que ocorre a compra ou venda de moeda estrangeira
com prazo à vista, seguindo liquidação em até 2 dias úteis. Já o CÂMBIO FUTURO, possui
o seu preço também fechado no momento da contratação, mas sendo liquidado em um
prazo mais extenso, além de 2 dias úteis (uma liquidação futura).
As operações de câmbio contratadas para liquidação pronta devem ser liquidadas no
mesmo dia, quando se tratar de compras e de vendas de moeda estrangeira em espécie
ou em cheques de viagem; ou de operações ao amparo da sistemática de câmbio
simplificado de exportação. Caso não sejam esses casos, a liquidação ocorrerá em até dois
dias úteis da data da contratação, nos demais casos, excluídos os dias não úteis nas
praças das moedas.
Vale ressaltar que a liquidação pronta é obrigatória nos seguintes casos:
Ø Operações de câmbio simplificado de exportação ou de importação;
Ø Compras ou vendas de moeda estrangeira em espécie ou em cheques de viagem;
Ø Compra ou venda de ouro - instrumento cambial.
Apostila 2023 191

Taxa de Câmbio
Desvalorização do Dólar
Como qualquer objeto, as moedas terão desvalorização quando mais pessoas estiverem
vendendo e/ou houver maior quantidade para vender. Desta forma, quando o dólar está
caro (R$ 4,00), muitas pessoas desejam vender a moeda estrangeira fazendo com que se
tenha mais dólares na economia brasileira DESVALORIZANDO o dólar e VALORIZANDO O
REAL, deixando o cenário mais atrativo para o IMPORTADOR. Esse aumento de dólares
pode ocorrer da seguinte forma:
Quantidade de Quantidade de
Dólares no Brasil Dólares no Brasil
Com o dólar “caro”, o aumento da
$ $ $ quantidade de dólares em $ $ $
$ $ $ circulação poderá ocorrer através $ $ $
de:
o Aumento das Exportações
$ $ $
o Aumento da Conta Turismo $ $ $
US 1,00 = R$ 4,00 o Venda de dólares pelo BC US 1,00 = R$ 2,00
Apostila 2023 192

Taxa de Câmbio
Valorização do Dólar
A valorização da moeda estrangeira ocorre da mesma forma: quando há uma diminuição
da sua quantidade ou quando muitas pessoas a estão comprando. Ou seja, quando o
dólar está barato (R$ 2,00), muitas pessoas desejam comprar dólares, fazendo com que se
tenha menos moeda estrangeira na economia brasileira VALORIZANDO o dólar e
DESVALORIZANDO O REAL, deixando o cenário mais atrativo para o EXPORTADOR. Essa
diminuição de dólares na economia brasileira, pode ocorrer da seguinte forma:
Quantidade de Quantidade de
Dólares no Brasil Dólares no Brasil
Com o dólar “barato”, o seu
$ $ $ aumento de preço poderá $ $ $
$ $ $ ocorrer por causa do: $ $ $
o Aumento das Importações $ $ $
o Diminuição da Conta Turismo
o Compra de dólares pelo BC $ $ $
US 1,00 = R$ 4,00 US 1,00 = R$ 2,00
Apostila 2023 193

Inflação
Conceito
Podemos definir INFLAÇÃO como a alta persistente e generalizada dos preços em uma
determinada economia, gerando para as pessoas a perda do poder de compra e como
iremos ver a seguir, existem vários motivos para ocorrer a inflação e para cada motivo,
temos um nome específico: inflação inercial, inflação de demanda, inflação de oferta
(custos), inflação estrutural.
Você pode perceber essa perda de poder de compra de duas formas: a primeira é
perceber que um serviço que custava R$ 50,00 agora está custando R$ 100,00, ou seja,
você precisa do dobro de dinheiro para contratar o mesmo serviço (ou produto). A outra
forma é na diminuição do produto, como por exemplo, nas barras de chocolate. A 10 anos
atrás, uma barra de chocolate de 200 gramas custava R$ 5,00. Hoje, quando você vai
comprar a mesma barra de chocolate, você percebe que ela continua custando R$ 4,00,
mas ao invés de ela ter 200 gramas, a barra de chocolate tem cem gramas (a metade), ou
seja, os mesmos R$ 4,00 compram a metade, ocorrendo a perda do poder de compra.
Importante entender essa perda do poder de compra, para podermos repor ela através de
correções nos contratos de alugueis, nas dívidas e, principalmente, nos salários. Mas para
isso, precisamos entender “quanto foi essa inflação” e assim, surgem os diversos índices
de inflação, sendo os dois principais o IPCA e o IGP-M.
Apostila 2023 194
Inflação
Motivos para a Inflação
Os dois principais motivos que podemos ter inflação são:
Ø Inflação de Demanda: considerado como o tipo mais clássico, ocorre quando há
muito mais procura por produtos (serviços) do que há de ofertas. Esse tipo de
inflação tende a ocorrer quando há um rápido crescimento econômico e causado
também pela Inflação Monetária, que é quando o governo emite dinheiro de forma
descontrolada, através de redução de taxa de juros ou impressão de papel-moeda.
Ø Inflação de Custos: consiste no aumento dos preços gerados pelo aumento dos
custos, como por exemplo, redução da quantidade de certo produto ou aumento dos
custos de produção. Desta forma, esse tipo de inflação pode ser de duas formas:
§ Inflação de custos autônoma: quando o aumento dos preços ocorrem de forma
autônoma, como foi na pandemia, onde o preço das commodities subiu e gerou
aumento no custo generalizado, ou quando um grupo oligopolista aumenta o
preço dos seus produtos e/ou serviços.
§ Inflação de custos induzida: a inflação de demanda faz com que as empresas
lucrem mais e com isso, as empresas contratam mais pessoas. Se houver poucas
pessoas a serem contratadas, os valores a serem pagos serão maiores, gerando
um aumento no preço do produto e/ou serviço vendido pela empresa. O
exemplo disso, foi o setor de tecnologia durante a pandemia.
Apostila 2023 195
Inflação
Hiperinflação, Deflação & Estagflação
Vimos que a mudança dos preços dos produtos e serviços geram o conceito de inflação.
No entanto, outros três conceitos são interessantes a serem compreendidos, que são:
Ø Hiperinflação: Como o próprio nome remete, a Hiperinflação ocorre quando há
um aumento dos preços dos produtos e serviços de forma completamente fora do
controle. Não há um percentual definido, mas de praxe, quando uma economia tem
uma inflação acima de 50% ao ano, entendemos que está ocorrendo este efeito. O
Brasil viveu este fenômeno nos anos 80 e início dos anos 90.
Ø Deflação: Este é o caso onde os preços ao invés de subirem, começam a
desvalorizar. Inicialmente, isso aparente ser bom, mas se todos os meses um produto
é vendido a um preço mais barato, o consumidor “sempre” prorroga a sua compra.
Qual a consequência? As empresas não vendem e com isso necessitam demitir
funcionários, fazendo com que a economia fique cada vez mais pobre.
Ø Estagflação: Este é um conceito técnico de quando o PIB de uma economia não
cresce, mas os preços não param de subir. Temos uma economia “estagnada”, com
depreciação do poder de compra da população.
Apostila 2023 196

IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Amplo
Definição
O IPCA é o índice de inflação oficial do Brasil, sendo calculado pelo IBGE. Ele tem como
objetivo medir a inflação de um conjunto de produtos e serviços comercializados no
varejo, referentes ao consumo pessoal das famílias, ou seja, é influenciado pela variação
dos preços no VAREJO.
Atualmente, a população-objetivo do IPCA abrange as famílias com rendimentos de 1 a 40
salários mínimos, qualquer que seja a fonte, residentes nas áreas urbanas das regiões de
abrangência do SNIPC (Sistema Nacional de Índices de Preços ao Consumidor), as quais
são: regiões metropolitanas de Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Vitória,
Rio de Janeiro, São Paulo, Curitiba, Porto Alegre, além do Distrito Federal e dos municípios
de Goiânia, Campo Grande, Rio Branco, São Luís e Aracaju.
A utilização do IPCA ocorre em diversas frentes, como por exemplo:
Ø É o indicador que o CMN utiliza como meta da inflação;
Ø Nos títulos públicos do governo federal (NTN-B e NTN-B Principal);
Ø Correção dos balanços e das demonstrações financeiras de companhias abertas;
Ø Fornecer um panorama sobre como está o poder de compra da população.
Apostila 2023 197

IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Amplo

Resumo
A PONDERAÇÃO DAS DESPESAS DAS PESSOAS PARA SE VERIFICAR
A VARIAÇÃO DOS CUSTOS FOI DEFINIDA PELO SEGUINTE MODO:
Tipo de Gasto Peso % do Gasto • Índice Oficial de Inflação do Brasil;
Alimentação 25,21 • Calculado pelo IBGE;
• Divulgado mensalmente;
Transporte e • Utilizado como referência para META de
18,77
Comunicação inflação definida pelo CMN para o COPOM;
Despesas Pessoais 15,68 • População-objetivo do IPCA abrange as
Vestuário 12,49 famílias com rendimentos mensais
compreendidos entre 1 (hum) e 40 (quarenta)
Habitação 10,91 salários-mínimos, qualquer que seja a fonte
Saúde e cuidados de rendimentos, e residentes nas áreas
8,85
pessoais urbanas das regiões metropolitanas de
Artigos de residência 8,09 Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo
Horizonte, Rio de Janeiro, São Paulo, Curitiba,
Total 100,00 Porto Alegre, Brasília e município de Goiânia.
Apostila 2023 198

IGP-M – Índice Geral de Preços do Mercado
Definição
O IGP-M é um índice de inflação muito utilizado para correção de contratos de aluguéis e
também em contratos de dívidas de empresas. Ele é calculado pela FGV (Fundação
Getúlio Vargas), sendo na verdade, uma composição de três outros índices de inflação:
Ø 60% do Índice de Preços por Atacado (IPA): Atualmente chamado de Índice de
Preços ao Produtor Amplo, registra variações de preços de produtos agropecuários e
industriais nos estágios de comercialização anteriores ao consumo final.
Ø 30% Índice de Preços ao Consumidor (IPC): medida de preço médio necessário
para comprar determinados bens de consumo e serviços no mercado varejista por
famílias que possuem renda de 1 a 33 salários mínimos residentes nos principais
centros consumidores do Brasil.
Ø 10% Índice Nacional de Custo de Construção (INCC): Reflete o ritmo dos preços de
materiais de construção e da mão de obra no setor imobiliário, sendo muito utilizado
na correção de contratos de Compra & Venda na planta.
Como podemos perceber, diferentemente do que ocorre no IPCA, que tem maior impacto
nos preços do varejo, o IGP-M tem como principal variável os preços no ATACADO e como
a variação cambial tem impacto mais relevante nos preços do atacado do que no varejo, o
IGP-M sofre variações mais impactantes do que o IPCA quando há variações cambiais.
Apostila 2023 199

3.1.1 Políticas Macroeconômicas:

Monetária, Fiscal e Cambial
Apostila 2023 200
200
Política Macroeconômicas
Conceito
Políticas Macroeconômicas são ferramentas de um governo para atingir os objetivos do
PIB desejado. Quando um governo deseja que o PIB cresça, chamamos de política
expansionista, e ao contrário, de política contracionista, ou seja:
Ø Política Expansionista: o governo “injetará” dinheiro na economia, fazendo com
que as variáveis que compõe o PIB, aumentem. A consequência é um aumento da
inflação, aumento da liquidez, aumento do PIB e uma diminuição da taxa de juros.
Ø Política Contracionista: o governo “retira” dinheiro da economia, fazendo com
que as variáveis que compõe o PIB, diminuam. A consequência é uma diminuição da
inflação, diminuição da liquidez, diminuição do PIB e um aumento da taxa de juros.
Estas estratégicas poderão vir através de 3 políticas (Monetária, Fiscal e Cambial), sendo
que elas não precisam ter as mesmas estratégias, ou seja, pode-se ter, por exemplo, uma
política monetária expansionista, enquanto a cambial é contracionista, lembrando que o
PIB é a soma de todos os setores que podem consumir dentro de um país (Pessoas Físicas,
chamado de Consumo; Pessoas Jurídicas, chamado de Investimentos; Governo,
considerado os Gastos do Governo; estrangeiros, resultante da Balança Comercial).
Apostila 2023 201

Política Monetária
Conceito
Política monetária é o controle da oferta de moeda na economia, ou seja, o meio de
estabilizar e controlar os níveis de preços para garantir a liquidez ideal (equilíbrio) do
sistema econômico do país. Para controlar o dinheiro e a taxa de juros, as autoridades
monetárias utilizam-se dos seguintes instrumentos:
Ø Operações de Mercado Aberto (Open Market): Compra ou venda de Títulos
Públicos Federais (TPF) pelo BACEN. Este é o instrumento mais ágil e eficaz que o
governo dispõe para fazer política monetária.
Ø Depósito Compulsório: O Banco Central obriga os bancos a depositar parte dos
recursos captados dos clientes, via depósitos à vista, a prazo ou poupança, numa
conta no BACEN. Quanto maior o percentual do compulsório, menor será a liquidez
do mercado.
Ø Operações de Redesconto Bancário: É a taxa de juros cobrada pelo Banco Central
pelos empréstimos concedidos aos bancos. Quanto maior a alíquota cobrada pelo
BACEN, menor a liquidez do mercado.
Importante compreender que maior a oferta de moeda na economia, significa ter mais
dinheiro em circulação, e quanto mais dinheiro em circulação, maior o PIB e maior a
tendência de um aumento da inflação.
Apostila 2023 202

COPOM
Conceito
Ao Comitê de Política Monetária (Copom), constituído no âmbito do Banco Central do
Brasil, compete, com base em avaliação do cenário macroeconômico e dos principais
riscos a ele associados:
Ø Definir a meta para a Taxa Selic (taxa básica de juros do Brasil);
Ø Definir as orientações e diretrizes estratégicas para a execução da política
monetária;
Ø Divulgar o Relatório de Inflação.
Este comitê é composto pelo Presidente do Banco Central e mais 8 diretores (9 membros),
se reunindo a cada 45 dias, durante dois dias. Suas decisões são tomadas visando com
que a inflação brasileira (IPCA) fique em linha com a meta definida pelo CMN.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Tem como principal função definir a meta da taxa de juros do Brasil (selic-meta);
Ø Divulgar a cada trimestre, o relatório de inflação, analisando detalhadamente a
conjuntura econômica e financeira do Brasil, juntamente com suas projeções;
Ø Composto pelo Presidente do Banco Central e mais 8 diretores (9 membros)
Ø Resolução em vigor para maiores informações: Resolução BCB nº 61/2021
Apostila 2023 203

Política Monetária
Aplicação Prática
POLÍTICA OPERAÇÃO LIQUIDEZ INFLAÇÃO PIB
• COMPRAR Títulos Públicos.
• REDUZIR a Taxa de Juros.
Expansionista AUMENTA AUMENTA AUMENTA
• REDUZIR Compulsório.
• REDUZIR Redesconto.
• VENDER Títulos Públicos.
• AUMENTAR a Taxa de Juros.
Contracionista REDUZ REDUZ REDUZ
• AUMENTAR Compulsório.
• AUMENTAR Redesconto.
q EXEMPLOS:
Ø EXPANSIONISTA: Havendo uma diminuição do compulsório, os bancos terão mais
recursos para poder emprestar e, com isso, haverá mais recursos circulando na
economia.
Ø CONTRACIONISTA: Quando o Banco Central vende títulos públicos, o investidor
entrega o dinheiro para o governo e recebe os papéis (LFT, LTN, NTN-B ...). Desta
forma, há menos dinheiro na economia circulando.
Apostila 2023 204
Política Fiscal
Conceito
Política Fiscal reflete o conjunto de medidas pelas quais o Governo arrecada receitas
(impostos, taxas e contribuições) e realiza despesas de modo a cumprir três funções:
Ø Estabilização macroeconômica: crescimento do PIB e controle da inflação;
Ø Redistribuição da renda: projetos sociais, tais como bolsa família;
Ø Alocação de recursos: fornecimento de bens e serviços públicos.
Quando as arrecadações são menores que as despesas, o governo se financia através da
venda de títulos públicos. Esta análise primária, que leva em consideração somente as
despesas NÃO financeiras, quando positiva, chamamos de Superávit Primário, quando
negativa, déficit primário. Ela serve para analisar o quão eficiente está o governo atual.
Para analisar a eficiência do País como um todo, deve-se descontar também os juros que
ele está pagando por toda a sua dívida (dívidas criadas pelo governo atual e pelos
governos anteriores). Este resultado chamados de Superávit/Déficit NOMINAL.
Caso o governo tenha um déficit fiscal, ele pode tomar mais dívida (Vender Títulos
Públicos) ou tentar aumentar sua receita (aumentar os impostos, exceto o imposto de
exportação, já que o seu aumento faz com que as empresas nacionais vendam menos). O
dinheiro do compulsório não pode ser utilizado para isso.
Apostila 2023 205

Política Fiscal
Contas do Setor Público
Superávit / Déficit
PRIMÁRIO
= Receitas
(impostos, taxas e
contribuições) ‒ Despesas NÃO
financeiras
Superávit / Déficit
NOMINAL
= Superávit / Déficit
PRIMÁRIO
‒ Pagamento dos
juros da dívida
Pública
Apostila 2023 206

Política Fiscal
POLÍTICA OPERAÇÃO
• Aumento dos gastos públicos;

EXPANSIONISTA • Diminuição das cargas tributárias;
• Aumento das transferências (Ex. bolsa família)
• Diminuição dos gastos públicos;

CONTRACIONISTA • Elevação da carga tributária;
• Extinção de transferências (Ex. leve leite).
q EXEMPLOS:
Ø Expansionista: Quando o Governo faz obras públicas (por exemplo, estradas), ele
está contratando pessoas e pagando com dinheiro. Consequentemente, estará
retirando dinheiro dos cofres públicos e injetando na economia.
Ø Contracionista: Quando há um aumento dos tributos, os recursos estão saindo das
empresas e das famílias, e indo para os cofres públicos. Desta forma, há menos
dinheiro circulando na economia.
Apostila 2023 207
Política Cambial
Conceito
O Banco Central define POLÍTICA CAMBIAL como “o conjunto de ações governamentais
diretamente relacionadas ao comportamento do mercado de câmbio, inclusive no que se
refere à estabilidade relativa das taxas de câmbio e do equilíbrio no balanço de
pagamentos”. Nessa política, podemos ter 3 regimes cambiais:
Ø Câmbio Fixo: regime na qual a taxa de câmbio é estritamente imutável ao longo
do tempo. O resultado é uma mudança constante nas reservais cambiais, pois o
governo se compromete a comprar/vender a moeda estrangeira, para manter o
equilíbrio de oferta e demanda.
Ø Câmbio Flutuante: resultado puro de oferta e demanda pela moeda, sem
intervenção do Banco Central, permanecendo inalterado as Reservas Internacionais.
Ø Flutuação Suja: Também chamado por Câmbio Flutuante Administrado, ele é o
Câmbio Flutuante, mas com interferência do Banco Central. Inicialmente, o Bacen
atuava apenas quando ultrapassava a “banda cambial”, que é um certo teto ou um
certo piso estabelecido por ele, mas hoje atua sempre que acredita que há
desiquilíbrio, necessitando de correções
Apostila 2023 208

Política Cambial
Balanço de Pagamentos (BP)
A economia de um país aberto depende de um sistema eficiente de contabilidade
nacional, que registra os fluxos de produção, renda, comércio e capitais com o exterior.
Esse sistema inclui o Balanço de Pagamentos, que é uma ferramenta de contabilidade que
registra todas as transações econômicas entre um país e o resto do mundo durante um
determinado período de tempo, geralmente um ano. Ela é dividida em três contas
principais, que são:
Ø CONTA CORRENTE
Ø CONTA DE CAPITAIS
Ø CONTA FINANCEIRA
Essas contas fornecem dados essenciais para entender a situação macroeconômica,
auxiliando na formulação de políticas e na avaliação das relações econômicas
internacionais do país.
A seguir, veremos mais especificamente, cada uma delas.
Apostila 2023 209

Política Cambial
BP: Conta Corrente
A CONTA CORRENTE, também chamada de transações correntes registra os fluxos entre
residentes e não residentes de um país de quatro sub-contas, que são:
Ø Balança Comercial (bens): também chamada de exportação líquida, mede a
diferença entre exportações e importações de bens.
Ø Serviços: mensura a os resultados das importações e exportações de serviços, e
também pelo saldo da conta turismo (os gastos das viagens de residentes ao exterior,
menos os das viagens de não-residentes para o país). Temos como exemplo nessa
conta, viagens, serviços de transportes e aluguel de equipamentos.
Ø Renda Primária: aqui são registrados os fluxos de renda entre residentes e não-
residentes, como por exemplo, o recebimento de juros, dividendos ou salários.
Ø Renda Secundária: no passado, esta sub-conta era chamada de “transferências
unilaterais”. Nela são registradas as contribuições a entidades de classe, a entidades
associativas e a organismos internacionais, bilhetes e prêmios de loterias oficiais,
impostos, taxas, indenizações não amparadas por seguros, aposentadorias, pensões
e reparações de guerra. Inclui, também, as transferências efetuadas por migrantes
(remessas de trabalhadores, doações, heranças, etc.)
Apostila 2023 210

Política Cambial
BP: Conta de Capitais
Com relação a CONTA DE CAPITAIS registra transferências de patrimônio resultantes de
imigração ou emigração, ou seja, movimentações de ativos não financeiros entre o país e
o exterior. Isso pode incluir a transferência de propriedades, como terrenos, imóveis,
marcas, patentes, entre outros. Por exemplo, se uma empresa nacional vende uma
patente para uma empresa estrangeira, o valor da venda seria registrado nessa conta.
A CONTA DE CAPITAIS é dividida em duas sub-contas, que são:
Ø Compra e Venda de Ativos Não-Financeiros Não-Produzidos: Corresponde às
transações que envolvem a compra e venda de ativos não-financeiros não
produzidos entre residentes e não-residentes de um país. Isso inclui direitos sobre
recursos naturais, como minerais ou recursos pesqueiros, bem como ativos
intangíveis, tais como patentes, copyrights, marcas registradas e franquias.
Ø Transferências de Capital: Esta sub-conta engloba transferências de propriedade
de ativos entre residentes e não-residentes, assim como a transferência de recursos
para a aquisição de ativos fixos, impostos sobre heranças e dívidas perdoadas. Por
exemplo, quando um estrangeiro adquire uma propriedade ou ativo fixo (como uma
fábrica ou equipamento) no país, a transação é registrada aqui.
Apostila 2023 211

Política Cambial
BP: Conta Financeira
A CONTA FINANCEIRA contabiliza as transações que envolvem ativos e passivos
financeiros entre residentes e não-residentes, sendo dividido da seguinte forma:
Ø Investimentos diretos: Compõem os investimentos diretos a participação no
capital de empresas e os empréstimos intercompanhia, sendo caracterizado por uma
participação duradoura e um significativo grau de influência na direção da empresa.
Ø Investimentos em carteira: Registra os fluxos líquidos de ativos e passivos,
constituídos por valores mobiliários comumente negociados em mercados
secundários de títulos, como ações e dívidas (renda fixa).
Ø Derivativos: Registra os fluxos financeiros relativos à liquidação de haveres e
obrigações decorrentes de operações de swap, opções e futuros e os fluxos relativos
aos prêmios de opções.
Ø Outros investimentos: Representa o somatório dos valores líquidos dos ativos e
passivos relacionados a créditos comerciais, empréstimos e financiamentos, moeda e
depósito e outros ativos e passivos a curto e a longo prazos.
Ø Reservas: Ativos externos que estão prontamente disponíveis e controlados pela
autoridade monetária, para fins de financiamento de necessidades do Balanço de
Pagamentos, intervenção no mercado de câmbio e outros fins relacionados.
Apostila 2023 212

Política Cambial
Reservas Internacionais
As reservas monetárias internacionais, também chamadas de “reservas cambiais”, são os
ativos dos bancos centrais e autoridades monetárias, tais como, moedas estrangeiras
(dólar, euro, libra esterlina, ...), direitos especiais de saque junto ao Fundo Monetário
Internacional (FMI), depósitos no Banco de Compensações Internacionais (BIS), ouro,
entre outros ativos.
Elas funcionam como uma espécie de seguro para o país fazer frente à seus compromissos
financeiros (obrigações no exterior, emissão de moeda e financiar déficits temporários em
seus balanços de pagamentos) e a choques de natureza externa, tais como crises cambiais
e interrupções nos fluxos de capital para o país.
As reservas aumentam quando há um superávit no Balanço de Pagamentos (BP), ou seja,
quando a soma das “Transações Correntes”, “Conta de Capital” e “Conta Financeira”
forem positivas. Assim, em um economia sem intervenção do governo, ocorrerá uma
valorização da moeda local, diminuindo assim o valor da moeda estrangeira. Da mesma
forma, quando o Balanço de Pagamento for negativo, haverá uma diminuição de moeda
estrangeira no país, ocasionando um valorização do dólar (desvalorização da moeda local,
no caso do Brasil, uma desvalorização do Real).
Apostila 2023 213

Política Cambial
Reservas Internacionais
REGIME ENTRADA DE DÓLARES SÁIDA DE DÓLARES
Para manter o preço fixo, Para manter o preço fixo,

CÂMBIO
o BACEN irá comprar os dólares, o BACEN irá vender seus dólares,
FIXO aumentando sua reserva cambial. diminuindo suas reserva cambial.
O BACEN não irá interferir,

O BACEN não irá interferir,
CÂMBIO mantendo sua reserva cambial.
mantendo sua reserva cambial.
FLUTUANTE Com isso, o preço do dólar irá
Assim, o preço do dólar irá diminuir.
aumenta.
Se o BACEN entender ser relevante, Se o BACEN entender ser

CÂMBIO ele irá comprar parte desses dólares relevante, ele irá vender dólares
FLUTUANTE para minimizar a desvalorização do para minimizar a valorização do
SUJO dólar. Com isso, aumentará a sua dólar. Desta forma, diminuirá a
reserva cambial. sua reserva cambial.
Apostila 2023 214

Política Cambial
Swap Cambial e Swap Cambial Reverso
Swap é um derivativo financeiro que promove simultaneamente a troca de taxas ou
rentabilidade de ativos financeiros entre agentes econômicos (neste caso, uma das partes
é o Banco Central), não ocorrendo transferências de ativos, mas sim um crédito ou débito
em moeda local no final da operação. Nesta operação, os indexadores serão a taxa Selic e
a variação cambial do dólar. Estas operações poderão ser de dois tipos:
Ø Swap Cambial: o Banco Central “vende” dólares com a obrigação de “recomprá-
los” no futuro, recebendo em troca a taxa de juros do período. Desta forma, o
governo age com o intuito de arrefecer uma alta do dólar.
Ø Swap Cambial Reverso: desta vez, o Banco Central está na ponta contrária ao
Swap Cambial. Ao invés de “vender” dólares, ele “compra” dólares para evitar uma
valorização do real (desvalorização do dólar), pagando ao investidor os juros do
período e recebendo a variação do dólar.
Nos dois casos, após a operação, analisa-se o resultado operacional da
valorização/desvalorização do dólar, havendo somente o pagamento/recebimento do
resultado financeiro.
Apostila 2023 215

Política Cambial
POLÍTICA OPERAÇÃO
EXPANSIONISTA • Banco Central compra dólares; ou

(Desvalorização Cambial) • Realiza Swap Cambial Reverso
CONTRACIONISTA • Banco Central vende dólares; ou
(Valorização Cambial) • Realiza Swap Cambial
q EXEMPLOS:
Ø Expansionista: Quando o Banco Central compra dólares, o governo pretende
deixar o dólar mais “caro”, pois pretende ESTIMULAR AS EXPORTAÇÕES e restringir
as importações, fazendo com que haja um AUMENTO no PIB, lembrando que uma
das variáveis do PIB é Balança Comercial (Exportação menos Importação).
Ø Contracionista: Quando o Banco Central vende dólares, o governo pretende deixar
o dólar mais “barato”, pois pretende ESTIMULAR AS IMPORTAÇÕES e restringir as
exportações, fazendo com que haja uma DIMINUIÇÃO no PIB, pois a Balança
Comercial será negativa.
Apostila 2023 216

3.2 Princípios Básicos de Finanças
Apostila 2023 217
217
Matemática Financeira
Conceito
A MATEMÁTICA FINANCEIRA é uma área da matemática para calcular o valor do dinheiro
no tempo, ou seja, quanto um valor de hoje deverá valer no futuro ou quanto um valor no
futuro deveria valer hoje. A partir de diferentes fórmulas, é possível mensurar este valor e
ter uma melhor compreensão sobre finanças e com isso, utilizar melhor o dinheiro, como
por exemplo, realizar investimentos, decidir se é melhor comprar um veículo a vista ou
tomar uma empréstimo, quanto necessito acumular todos os meses para atingir meu
objetivo ou até mesmo, qual deveria ser o valor de uma empresa hoje baseado nos seu
lucros futuros.
A fórmula básica desta compreensão da matemática é que o montante (valor futuro) será
o principal (valor de hoje) mais os juros gerados deste principal, ou seja, a sua fórmula é:
Valor Futuro (Montante) = Valor Presente (Principal) + JUROS
qObs: NÃO SÃO EXIGIDOS CÁLCULOS NO EXAME DA CPA-10!
Apostila 2023 218

Definições
As principais definições para este início são:
Ø CAPITAL (C): Também chamado de Valor Presente (PV), representa o valor do
dinheiro hoje, podendo ser, por exemplo, o valor de um investimento, o valor de uma
dívida ou empréstimo.
Ø JUROS (J): Representam os valores gerados pela remuneração do capital inicial.
Podemos dizer que eles são o custo do dinheiro, podendo ser gerados por uma
aplicação (ou empréstimo) ou ainda pela diferença entre o valor à vista e o valor
pago a prazo de uma compra, ou até mesmo de um pagamento de um tributo. Aqui
entrará os TIPOS DE JUROS (Juros Simples ou Juros Compostos).
Ø TAXA DE JUROS (i): É o percentual aplicado sobre os fluxos de caixa, também
chamado de custo ou remuneração do dinheiro. Ela sempre será associada a um
certo prazo (n), podendo ser ao dia, ao mês, ao bimestre, ao ano...
Ø PRAZO (n): é o tempo do “problema” apresentado. Vale ressaltar que no
momento do cálculo, o prazo (n) e a taxa de juros (i) devem estar no mesmo período.
Por exemplo, 2% ao mês aplicados por 24 meses (e não em 2 anos).
Ø MONTANTE (M): Também chamado de Valor Futuro (FV), representa o capital
inicial mais os juros acrescidos.
Apostila 2023 219

Fluxo de Caixa (Cash Flow)
É o conjunto de entradas e saídas de capital dispostas ao longo do tempo. Por exemplo,
Rafael tem um capital de R$ 1.000,00 e irá aplicar por 5 meses a uma taxa de 1% a.m.
Após esse período, resgatará R$ 1.051,00. Assim, temos que no período zero (hoje) há
uma saída de R$ 1.000,00 (aplicação) e no período 5 há uma entrada de recursos
(vencimento) de R$ 1.051,00. Nos demais períodos (1, 2, 3 e 4), não há entradas e nem
saídas, apenas correção do valor do dinheiro.
CONVENÇÃO:
R$1.051 Valor
Futuro Ø Seta para cima: Entrada de recursos,
ou seja, resgates de aplicações e
0
tomadas de empréstimos;
5 Mês
1 2 3 4 Ø Seta para baixo: Saída de recursos,
ou seja, aplicações financeiras e
R$ 1.000 Valor Presente pagamentos de dívidas.
Os números 0, 1, 2, 3, 4 e 5 representam os períodos de tempo, sendo saída em 0 (seta

para baixo) e entrada dos recursos em 5 (seta para cima).
Apostila 2023 220

Regimes de Capitalização: Juros Simples
Conceito
No Regime de Capitalização Simples, também conhecido como Regime de Juros Simples,
os juros incidem somente sobre o capital inicial. Desta forma, os cálculos só podem ser
executados se o tempo de aplicação (n) for expresso na mesma unidade de tempo a que
se refere a taxa (i), ou seja, considerando o prazo em ano, a taxa deve ser ao ano; prazo
em mês, taxa ao mês, etc. As suas fórmulas são:
Ø FV (M) = C + J
ØJ=C×i×n
Ø FV (M) = C + (C × i × n) ou
Ø FV (M) = C × (1 + i × n)
Sendo que:
§ J = Juros;
§ C = Capital ou Valor Presente (PV)
§ FV (M) = Montante ou Valor Futuro
§ i = taxa de juros
§ n = prazo ou período
Apostila 2023 221


Exemplo 1
q PERGUNTA: Qual o valor total, ano após ano (durante 4 anos), se aplicarmos
R$ 100.000,00 a uma taxa de juros simples de 10% ao ano?
Para facilitar o entendimento, vamos demonstrar o crescimento do valor aplicado, ano

após ano, através da seguinte tabela:
PERÍODO JUROS SIMPLES
Principal R$ 100.000,00
Após 1 ano 100.000 + (1 × 0,10) × 100.000 = 110.000
Após 2 anos 100.000 + (2 × 0,10) × 100.000 = 120.000
Após 3 anos 100.000 + (3 × 0,10) × 100.000 = 130.000
Após 4 anos 100.000 + (4 × 0,10) × 100.000 = 140.000
Apostila 2023 222

Exemplo 2
q EXEMPLO: Qual a taxa anual que devemos ter para obter R$ 40.000,00 de juros após
4 anos , se aplicarmos R$ 100.000,00 no Regime de Capitalização Simples?
Ø (1) J = C x i x n
Ø (2) R$ 40.000,00 = R$ 100.000,00 × i × 4 anos
!$ $%.%%%,%%
Ø (3) i =
!$ (%%.%%%,%% ×$ *+,-
Ø (4) i = 0,10 = 10% a.a
Apostila 2023 223


Exemplo 3
q EXEMPLO: Um cheque de R$ 3.000,00 é descontado por fora (juros simples), 6 meses
antes do seu vencimento, a uma taxa de 2% ao mês. Qual o valor do desconto e o valor
atual do título?
(1) Primeiramente, devemos calcular o valor do desconto:

Ø Desconto = (Valor Nominal) × (Taxa de juros) × (Prazo)
Ø Desconto = (R$ 3.000,00) × (2% ao mês) × (6 meses)
Ø Resposta: Desconto = R$ 360,00
(2) A partir do desconto, subtraímos este resultado do valor nominal

Ø Valor Presente = (Valor nominal) – (Desconto)
Ø Valor Presente = 3.000,00 – R$ 360,00
Ø Resposta: Valor Presente = R$ 2.640,00
Apostila 2023 224

Exemplo 3 (Gráfico)
R$ R$ 3.000,00
Preço Futuro,
PV = Valor Atual Valor de Nominal
R$ 2.640,00
Desconto (D): R$ 360,00
N =6
tempo
(período de antecipação)
6 meses
Apostila 2023 225


Proporcionalidade de Taxas
Em JUROS SIMPLES, usamos TAXA PROPORCIONAL. Isso significa que, duas taxas são
proporcionais quando os seus valores guardam uma proporção com o tempo a que elas se
referem, portanto, é preciso reduzir o tempo a uma mesma unidade. Estes problemas
envolvendo taxas proporcionais podem ser resolvidos por meio de “Regra de Três”.
q EXEMPLO: Calcular a taxa mensal proporcional a 30% ao ano?

Ø Primeiro passo é reduzir o tempo a uma mesma unidade (1 ano = 12 meses).
Ø Depois, fazemos a “Regra de Três”:
§ 30% está para 12 meses, assim como X está para 1 mês, ou seja:
Apostila 2023 226

Regimes de Capitalização: Juros Compostos
Conceito
No Regime de Capitalização Composta, também conhecido como Regime de Juros
Composto, os Juros incidem sobre o capital acrescido dos juros do período anterior e é
por este motivo, que falamos que são “juros sobre juros”. Da mesma forma como nos
juros simples, os cálculos só podem ser executados se o tempo de aplicação (n) for
expresso na mesma unidade de tempo a que se refere a taxa (i), ou seja, considerando o
prazo em ano, a taxa deve ser ao ano; prazo em mês, taxa ao mês, etc.
FÓRMULA PADRÃO (Futuro) FÓRMULA COM PARCELAS (Presente)

!"#(/) !"#(1) !"# 2 & *+
FV = PV×(1 + )) , PV = + +... +
(%&')/ (%&')1 (%&')2
Sendo que:
§ PV = Valor Presente
§ FV = Valor Futuro
§ i = taxa de juros
§ n = prazo ou período
§ PMT = parcelas iguais no fluxo
Apostila 2023 227

Regimes de Capitalização: Juros Compostos

Exemplo
q PERGUNTA: Qual o valor total, ano após ano (durante 4 anos), se aplicarmos
R$ 100.000,00 a uma taxa de juros compostos de 10% ao ano?
Para facilitar o entendimento, vamos demonstrar o crescimento do valor aplicado, ano

após ano, através da seguinte tabela:
PERÍODO JUROS COMPOSTOS
Principal R$ 100.000,00
Após 1 ano 100.000 + (0,10) × 100.000 = 110.000
Após 2 anos 110.000 + (0,10) × 110.000 = 121.000
Após 3 anos 121.000 + (0,10) × 121.000 = 133.100
Após 4 anos 133.100 + (0,10) × 133.100 = 146.410
Apostila 2023 228

Equivalência de Taxas: Juros Compostos
Fórmula
Em JUROS COMPOSTOS, usamos TAXA EQUIVALENTE. Isso significa que as taxas de juros
não são proporcionais, ou seja, uma taxa de 12% ao ano é não é equivalente a 1% ao mês.
Teoricamente, taxa equivalente significa que, aplicadas ao mesmo capital durante o
mesmo período de tempo, através de diferentes períodos de capitalização, produzem o
mesmo montante final. Diante disso, necessitamos usar conceitos exponenciais para
fazermos a conversão de taxas equivalentes e sua fórmula é:
q Regra do QUERO/TENHO:
Ø iQ = taxa de juros cujo resultado se pretende encontrar (taxa que “eu quero”).
Ø iT = taxa de juros cujo resultado já sabemos (taxa que “eu tenho”).
Ø q = período em que está expressa a taxa cujo resultado se pretende encontrar
(prazo que “eu quero”).
Ø t = período em que está expressa a taxa cujo resultado já se sabe (prazo que “eu
tenho”).
Apostila 2023 229
Comparação entre Juros Simples e Composto

Exemplo de Capitalização
q EXEMPLO: Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000,00 aplicados
a uma taxa de 1% ao mês após 12 meses em juros compostos?
Ø Montante = 10.000 x (1 + 0,01)12
Ø Montante = 11.268,25
E se fosse Juros Simples?

Ø Montante = Capital + Juros
Ø Montante = 10.000 + (10.000 x 12%) (12 × 1%)
Ø Montante = 10.000 + 1.200
Ø Montante = R$ 11.200,00
Podemos notar então que quando estamos CAPITALIZANDO a taxa de juros, os juro
compostos serão superiores ao juros simples. Ou seja, nesse exemplo, os juros compostos
serão um pouco maior que o juros simples (prazo curto).
Apostila 2023 230

Comparação entre Juros Simples e Composto
Exemplo de Descapitalização
q EXEMPLO: Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000,00 aplicados
a uma taxa de 12% ao ano após 6 meses?
Ø FV = 10.000 x (1+ 0,12)6/12
Ø FV = 10.583,00
E se fosse Juros Simples? meio ano

Ø Montante = Capital + Juros
Ø Montante = 10.000 + (10.000 x 6%) (0,5 × 12%)
Ø Montante = 10.000 + 600
Ø Montante = R$ 10.600,00
Podemos notar então que quando estamos DESCAPITALIZANDO a taxa de juros, os juro
compostos serão menores que os juros simples. Ou seja, nesse exemplo, os juros
compostos serão um pouco inferior que o juros simples (prazo curto).
Apostila 2023 231

Tipos de Rentabilidade
Existem diversos tipos de rentabilidades, que são formas de apresentar os retornos dos
investimentos. É importante ter a concepção desses conceitos para não se misturar “alhos
com bagulhos”, ou seja, devemos sempre comparar com os mesmos tipos de
rentabilidade, que são:
Rentabilidade Observada;
Rentabilidade Esperada;
Rentabilidade Absoluta;
Rentabilidade Relativa;
Rentabilidade Bruta;
Rentabilidade Líquida;
Rentabilidade Real;
Rentabilidade Nominal.
Importante ressaltar que os tipos de rentabilidades poderão aparecer muitas vezes juntas,
como por exemplo uma rentabilidade observada com retorno relativo (um fundo rendeu
100% do CDI nos últimos 3 anos). Veremos a seguir, as devidas diferenças para cada um
desses tipos.
Apostila 2023 232

Rentabilidade Observada x Esperada
A RENTABILIDADE OBSERVADA de um investimento está relacionada com o conceito de
passado, com o seu devido histórico. Ela é muito comum aparecer quando se quer
demonstrar o retorno de investimento até o exato momento. Por exemplo, “o fundo de
investimentos XYZ rendeu 2% ao mês, nos últimos 36 meses”. Quando ela é apresentada a
um investidor através do retorno passado de um vendo, a lei exige que junto seja incluído
a frase “retornos passados, não são garantias de retornos futuros”.
Já a RENTABILIDADE ESPERADA condiz com a expectativa futura de um retorno. Seu
cálculo leva em consideração as possibilidades de cenários futuros ocorreram e os pesos
dos ativos.
Rentabilidade Rentabilidade
Observada Esperada
Linha do
Passado Hoje Futuro Tempo
Apostila 2023 233

Rentabilidade Absoluta x Relativa
A RENTABILIDADE ABSOLUTA de um investimento é o retorno total em percentuais que
um investidor irá receber. Por exemplo, um CDB rendeu 18% no período de 2 anos e uma
LTN foi contratada com retorno de 12% ao ano. Nos dois casos, o retorno está sendo
apresentada em retornos absolutos, ou seja, em taxas na qual o investidor sabe quanto
ganhou ou quanto irá ganhar.
Já a RENTABILIDADE RELATIVA de uma aplicação financeira, é quando a demonstração é
baseada com referência em outro retorno, sendo o caso mais comum, quando
demonstrada ou contratada através do CDI. Por exemplo, um CDB foi contrato com taxa
de 100% do CDI. Ou seja, o retorno do investidor dependerá do retorno que o CDI terá no
período. Esta é uma forma muito boa de se analisar se o retorno de um investimento foi
melhor ou pior que a sua referência (CDI, Selic, IPCA, Ibovespa, ...).
Como regra geral, títulos pós-fixados possuem rentabilidades relativas e títulos prefixados
possuem rentabilidades absolutas.
Apostila 2023 234

Rentabilidade Bruta x Líquida
Imagine que um cliente investiu R$ 100 mil em um CDB que está rendendo 10% em dois
anos. Assim sendo, o valor atual aplicado no banco é de R$ 110.000,00, um rentabilidade
10% no período. No entanto, se ele decidir resgatar o valor do CDB, o que ele terá na sua
conta corrente não serão os R$ 110.000,00, mas sim o valor descontado do Imposto de
Renda (no caso 15%), que será de R$ 108.500,00, ou seja, 8,5%.
Assim, a RENTABILIDADE BRUTA são os 10% de retorno, já que o seu significado é “o
retorno antes de descontar o imposto de renda”. Já a o conceito de RENTABILIDADE
LÍQUIDA é “o retorno descontado do imposto de renda”, o que no nosso exemplo são os
8,5%. Esses retornos podem ser expressos em valores financeiros ou em taxas.
Salientamos que diversos investimentos não possuem imposto de renda para pessoas
físicas, tais como poupança, LCI e LCA. Assim, quando tratarmos produtos isentos de IR
com ativos não isentos, devemos fazer a comparação entre os mesmos TIPOS de
rentabilidade. Além disso, quando for feito um resgate de CDB ou Fundos de
Investimentos, o valor que entrar na conta já será o retorno líquido, e não bruto! Já que o
Imposto de Renda é retido na fonte pela instituição.
Apostila 2023 235

Rentabilidade Real x Nominal
De modo geral, a TAXA NOMINAL é aquela divulgada pelas instituições financeiras, ou
seja, a taxa contratada ou declarada em uma operação financeira. Por exemplo, a
rentabilidade de um fundo de investimentos nos últimos 12 meses foi de 12%; ou o CDB
contratado irá render 8% por ano. Já a TAXA REAL é dada pela diferença entre a TAXA
NOMINAL e a INFLAÇÃO. Ela será a taxa que realmente terá gerado de riqueza para o
investidor. Como o dinheiro somente é um meio troca, uma forma de pagamento, o que
importa de verdade é o quanto ele está comprando de bens e de serviços e não o seu
valor nominal, mas sim o seu valor real.
Por exemplo, imagine que você tenha R$ 100, uma maçã custe R$ 1,00 e haja uma
aplicação financeira no banco que renda 15% por 1 ano. Hoje você poderia comprar 100
maçãs, mas caso você aplique no banco, no próximo ano terá R$ 115,00. Porém, se a fruta
estiver R$ 1,10 (aumentou seu preço em 10%), você comprará 104,5 maçãs, ou seja, o seu
ganho REAL por ter investido no banco, será de 4,5 maçãs (4,5%). Perceba que por se
tratar de juros compostos, não foi feito uma subtração da inflação pela da taxa nominal
(15% menos 10%), mas sim, uma divisão de taxas que te ensinaremos a seguir.
Apostila 2023 236

Rentabilidade Real x Nominal
Para calcularmos a taxa real, utilizamos a fórmula de Fischer:
1 + #$%$ ,-./0$)
#$%$ '($) = − 1 ×100
1 + 102)$çã-
Importante dizer que, o retorno nominal é o retorno total do investimento. Ressaltamos

isso, pois vamos ver adiante, produtos que rendem um “fixo MAIS inflação”, como na
NTN-B. No entanto, este “MAIS” não deverá ser utilizado como soma, mas sim, como
MULTIPLICAÇÃO. Provamos isso, reorganizando a fórmula de Fischer, no qual a Taxa
Nominal de um investimento, será dada pela Taxa Real e pela Inflação:
#$%$ ,-./0$) = 1 + #$%$ '($) × 1 + 102)$çã- − 1 ×100
Mas não se preocupe, a prova não exige que você calcule o número exato, apenas ter a
compreensão e para isso, mostraremos uma maneira de entender o seu impacto.
Apostila 2023 237
Rentabilidade Real x Nominal - Exemplo
Uma aplicação financeira obteve um lucro nominal de 15% em um ano em que a inflação
foi de 10%. Assim, podemos concluir que a taxa real dessa aplicação foi?
§ Cálculo Matemático: (1 + 0,15) = 1,045 -1 = (0,045)×100 = 4,5%

(1 + 0,10)
No entanto, podemos simplificar dizendo que: 15% – 10% = 5%. Portanto, a resposta é um
pouco MENOR que 5%. E se ao invés de inflação de 10% fosse DEFLAÇÃO de 10%?
(1 + 0,15) = 1,277 -1 = (0,277)×100 = 27,7%
§ Cálculo Matemático:
(1 − 0,10)
Utilizamos o mesmo raciocínio, porém repara que MENOS com MENOS é MAIS:
§ 15% – (–10%) = 15% + 10% = 25%, assim a resposta será um pouco MAIOR que 25%.
q CONCLUSÃO: como na prova não é exigido o valor exato, mas o entendimento,

podemos simplificar utilizando a subtração ao invés da divisão, sendo que, quando for
INFLAÇÃO a resposta será MENOR e quando for DEFLAÇÃO, a resposta será MAIOR!
Apostila 2023 238

Índice de Referência aplicado aos investimentos
Conceito e Finalidade
O índices de referência, também chamado de “benchmark”, tem como objetivo atuar
como um parâmetro de comparação entre o investimento realizado e algum desempenho
do mercado financeiro. Ele é muito utilizado nos ativos de renda fixa para entregar o
retorno do investimento ou na renda variável (ações), para ser cobrado a “taxa
performance”.
Desta forma, é muito comum que a performance de determinada aplicação (CDB, fundo
de investimentos, ...), seja expressa por meio de uma porcentagem relativa. Por exemplo:
“A aplicação no CDB do banco XYZ rende 90% do CDI”. Assim sendo, o valor do CDI será a
base do rendimento do CDB. Se o CDI do período fosse de 10%, o CDB teria rendido 9%
(90% da remuneração do CDI).
Além de ser utilizado para a remuneração de um certo ativo, também é utilizado para
saber se o retorno do investimento (ou de uma carteira de investimentos) foi adequado
ao risco assumido (renda fixa: CDI ou SELIC; ações: IBOVESPA).
Apostila 2023 239

Método de Análise de Investimentos

Conceito
A Análise de Investimentos busca identificar qual a melhor alocação para os recursos
financeiro entre as diversas alternativas existentes . Podemos afirmar que essa análise é
de suma importância ao se considerar a realização de um investimento, pois as
ferramentas utilizadas conseguem mensurar de forma clara, investimentos com prazos,
taxas e fluxos de pagamentos distintos, sendo uma ótima ferramenta de apoio a decisão
do investidor.
Os métodos de análise de investimentos cobrados na CPA-20 são:
Ø Valor Presente Líquido (VPL)
Ø Taxa Interna de Retorno (TIR)
Apostila 2023 240

Custo de Oportunidade e TMA
Conceito
q TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA): representa o mínimo que um investidor se
propõe a ganhar quando faz um investimento, ou o máximo que um tomador de dinheiro
se propõe a pagar quando faz um financiamento. Em relação investimentos, ela deve ser
maior que o Custo de Oportunidade, senão, o investidor racional não tem motivos para
realizar. No Brasil, utilizamos muitas vezes a Taxa Selic como a TMA, já que ela é o
investimento de menor risco do país.
q CUSTO DE OPORTUNIDADE: é a opção que foi renunciada, entre as opções que
poderiam ter sido feitas. Ela não representa necessariamente uma taxa, mas sim o que foi
deixado de lado para ser realizada outra tarefa. No mundo dos investimentos,
normalmente dizemos que é uma taxa de retorno, vide que sempre que um investidor
realizado uma aplicação financeira, ele também está renunciando outras aplicações ou
projetos. Importante notar que o custo de oportunidade é diferente para cada ser
humano, vide que as pessoas não possuem as mesmas oportunidades.
Apostila 2023 241

VPL – Valor Presente Líquido

Conceito
O VPL (Valor Presente Líquido), em inglês Net Present Value (NPV) é o principal método
de análise de investimentos. Ele consiste em trazer para a data zero todos os fluxos de
caixa de um investimento e somá-los ao valor do investimento inicial, usando como taxa
de desconto a TMA (Taxa Mínima de Atratividade) do investidor. Caso o cálculo do VPL
seja negativo, isto significa que o projeto não é financeiramente viável (o retorno é pior
que a TMA).
O termo FC0 representa o fluxo de caixa do período zero (investimento inicial).

Normalmente este termo entrará com sinal negativo na equação do VPL.
q OBS: Quando estamos analisando dois projetos, escolheremos sempre aquele que
possui o maior VPL.
Apostila 2023 242

TIR – Taxa Interna de Retorno
Conceito
A Taxa Interna de Retorno (TIR), em do inglês Internal Rate of Return (IRR), é a taxa de
desconto que faz com que o Valor Presente Líquido (VPL) de um projeto seja igual a zero,
ou seja, é o retorno do investimento. Assim sendo, se utilizarmos a metodologia da TIR
para analisarmos dois projetos, escolheremos aquele que possui a maior Taxa Interna de
Retorno. Importante ressaltar que, se estivermos analisando fluxos anuais, a TIR será
anual (sua periodicidade é a mesma dos fluxos analisados), se estivermos analisando
fluxos mensais, ela será uma taxa mensal.
Este estudo considera que os fluxos de caixa do projeto são reinvestidos pela própria TIR,
o que acaba sendo um grande problema, pois dificilmente ocorrerá na prática.
Apostila 2023 243

Relação VPL x TIR

Conceito
q VPL (Valor Presente Líquido):
Ø VPL maior que zero: o projeto gera mais lucro que a TMA, devemos aceitá-lo;
Ø VPL menor que zero: o projeto gera menos lucro que a TMA, devemos negá-lo;
Ø VPL igual a zero: O projeto remunera apenas a TMA, sendo indiferente a escolha.
q TIR (Taxa Interna de Retorno):

Ø TIR maior que TMA: o projeto rende mais que a TMA, devemos aceitá-lo;
Ø TIR menor que TMA: o projeto rende menos que a TMA, devemos negá-lo;
Ø TIR igual a TMA: O projeto rende igual a TMA, sendo indiferente a escolha.
Apostila 2023 244

CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital
Conceito
O CMPC (em inglês WACC – Weighted Average Capital Cost) representa a média do custo
de capitais próprios e de capitais de terceiros de uma empresa. São esses capitais que
sustentam a companhia, seja por meio de financiamento (capital de terceiros) ou
investimentos internos (capital próprio), sendo que cada fonte tem um peso na Estrutura
de Capital.
!" %
CMPC = !" $ %
×#$ + !" $ %
×#&× ' − )#
Retorno Custo do
Peso do Requerido pelos Peso do Capital de Benefício Fiscal
Capital acionistas Capital de Terceiros
Próprio (CAPM) Terceiros
q Onde:
Ø PL: Patrimônio Líquido Ø RP: Retorno do Capital Próprio (CAPM das ações)
Ø D: Dívidas Ø RT: Retorno de Terceiros (YTM de debentures)
Ø PL + D = Total de Ativos Ø IR = Alíquota do imposto de renda
Apostila 2023 245

CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital

Exemplo
A empresa RToro Education S/A, possui R$ 100.000,00 em ativos, sendo sua estrutura de
capital por de R$ 25.000,00 através de Passivos e R$ 75.000,00 por Patrimônio Líquido.
Sabendo que o custo de Capital de Terceiros está em 8% ao ano, o do Capital Próprio em
10% ao ano e alíquota do Imposto de Renda em 40%, qual o CMPC da empresa?
q CÁLCULO: Capital Próprio Capital de Terceiros Benefício Fiscal
!".$$$ %".$$$
Ø (1) CMPC = ×%&% + ×)% × % − &, ,
%".$$$&!".$$$ %".$$$&!".$$$
!".$$$ %".$$$
Ø (2) CMPC = ×%&% + ×)% × % − &, ,
'$$.$$$ '$$.$$$
Ø (3) CMPC = &, -.×%&% + &, /.×)% × &, 0
Ø (4) CMPC = -, .% + /% × &, 0
Ø (5) CMPC = -, .% + %, /% = 8,7% ao ano
Apostila 2023 246

Capítulo 4:
Instrumentos de Renda Fixa,
Renda Variável & Derivativos
247
4.1 Instrumentos de Renda Fixa
Apostila 2023 248
248
Renda Fixa
Introdução
Os títulos de renda fixa são contratos onde de um lado alguém está precisando de
dinheiro e do outro, a contraparte aceita emprestar os recursos cobrando uma certa taxa
de juros, podendo ela ser conhecida desde o início (juro prefixado) ou indexada (IPCA,
IGP-M, CDI, Selic,...).
Quando este devedor for o governo federal, dizemos que é um título público federal,
sendo o emissor da dívida o Tesouro Nacional. Já quando for um agente privado (bancos,
padarias, lojas,...), classificamos como títulos privados. Portanto, este mercado está
relacionado à gestão de títulos de crédito, sendo os seus instrumentos de renda fixa
geridos e fiscalizados pelo Banco Central, juntamente com a Comissão de Valores
Mobiliários (CVM), quando se tratar, principalmente de ofertas públicas.
Atualmente, os títulos do Governo Federal possuem a maior relevância dentre o mercado
de renda fixa nacional, movimentando aproximadamente 95% do volume financeiro. Isso
demonstra que os títulos privados de crédito ainda possuem pouca relevância no
mercado nacional. Vale ressaltar que o Governo Federal também utiliza os títulos do
Tesouro Nacional como ferramenta para a rolagem da dívida pública federal.
Apostila 2023 249

Renda Fixa
Glossário
Alguns conceitos serão importantes dentro da renda fixa, tais como:
Ø TÍTULO: É a obrigação legal assumida entre um emissor (devedor) e um credor
(investidor), ou seja, o título de renda fixa é um contrato de dívida.
Ø VALOR DE FACE: também chamado de “valor nominal” ou “valor de resgate”, ele é
o valor que o emissor devolverá ao credor no vencimento do título, a menos que não
tenha ocorrido default.
Ø VALOR PRINCIPAL: Este é o valor que o emissor recebeu sobre a emissão do título
e que será devolvido ao credor acrescido dos juros pactuados.
Ø CUPOM: É a remuneração periódica em dinheiro feita ao investidor, ou seja, os
juros pagos pelo título pactuados entre o credor e o emissor.
Ø CUPOM RATE: este é o percentual que será calculado o valor de cupom a ser pago
ao investidor, sendo sempre aplicado sobre o valor principal e não sobre os valores
negociados no mercado secundário.
Ø MATURIDADE (VENCIMENTO): Não devemos confundir “MATURIDADE” com
“PRAZO MÉDIO” do título. Maturidade é quando a dívida irá encerrar. Já o Prazo
Médio leva em consideração todos os recebimentos de juros pagos. Títulos sem
Cupom, possuem Maturidade e Prazo Médio Iguais.
Apostila 2023 250

Renda Fixa
Tipos de Renda Fixa
Esses títulos possuem uma remuneração financeira pré-estabelecida e por este motivo o
nome de “renda fixa”, pois a renda (retorno) será fixado em algo, podendo ser:
Ø Prefixados: Onde a taxa de juros é previamente conhecida, ou seja, sabemos a
remuneração final desde o início. Pode ser um desconto sobre o valor de face (ex:
um desconto sobre um cheque) ou uma taxa pré-estabelecida (ex: 10% ao ano).
Ø Pós-Fixados: Onde a taxa será atrelada a uma referência de mercado (CDI, IPCA,
IGP-M) e que iremos saber a rentabilidade somente no final da aplicação. Por
exemplo, CDB rendendo 100% do CDI. No final da aplicação, calcula-se o CDI do
período do contrato e corrige o título a esta taxa.
Por se tratar de uma dívida, ela poderá ser paga aos poucos ou apenas no final. Desta
forma, poderemos classificar os títulos de renda fixa também como::
Ø Zero Cupom (Bullet): São títulos que toda a remuneração é paga no final, ou seja,
não possui juros periódicos e por isso o nome “sem cupom”.
Ø Amortizados: São títulos no qual, além dos juros serem pagos durante a dívida,
parte do principal também será paga antes da data de vencimento. Pois juros é o
“fruto” do que você investiu, já amortização é o próprio valor que você investiu.
Apostila 2023 251

Relação entre Títulos Públicos e Privados
Formação de Preços e a TLR
Cada título de dívida possui uma taxa de juros relacionada, que considera uma taxa livre
de riscos (TLR) mais um prêmio pelo risco. Chamamos de Taxa Livre de Risco o
investimento que possui o menor risco de crédito possível (no Brasil, utilizamos os títulos
públicos e como referência a LFT – Tesouro Selic, que é um título pós-fixado atrelado a
taxa básica da economia brasileira). Essa taxa é importante pois a partir dela, balizamos
todos os outros investimentos (Princípio da Dominância).
Isso por que os títulos públicos possuem uma avaliação de risco, via de regra, menor do
que os privados. Por exemplo, o risco soberano de um país é menor do que o risco de
uma empresa desse país. Dessa forma, os títulos privados costumam pagar um juro
(remuneração) superior aos títulos públicos, devido ao seu prêmio por risco de crédito ser
maior. Sendo assim, cada título de dívida possui uma taxa de juros relacionada, que
considera uma taxa livre de riscos mais um prêmio pelo risco e esta diferença a chamamos
de Spread.
Apostila 2023 252

Relação entre Títulos Públicos e Privados

Spread de Crédito
O Spread de Crédito é uma medida que representa a probabilidade de inadimplência do
emissor do título, quando comparado com o Ativo Livre de Risco. Quando maior for a
diferença de taxas, maior o risco de inadimplência desde emissor. Em nosso exemplo,
título B tem maior risco de crédito, comparado com o título A.
Taxa de Título Privado B

Juros (%) Spread B
Título Privado A
Spread A
Título Público (benchmark)
tempo (t)
Apostila 2023 253

Resgate Antecipado ou Vencimento Antecipado
Conceito
Como os ativos de renda fixa são dívidas, diversas vezes apresentam garantias reais, como
um terreno ou uma sala comercial. No entanto, existem outras formas do credor se
proteger. Essas formas são cláusulas impostas nos contratos e eles podem ser de duas
maneiras. São elas:
Ø Quebra de Covenants: Covenants são cláusulas contratuais de títulos de dívida,
que protegem o interesse do credor estabelecendo condições que não devem ser
descumpridas. De maneira geral, caso um covenant seja quebrado, o credor tem o
direito de requerer o vencimento antecipado da dívida. Estas condições tem por
objetivo reduzir o risco de não recebimento por parte do credor e, também reduzir o
custo da dívida do credor.
Ø Cross Default: Esta regra, também chamado de cláusula de vencimento
antecipado, quer dizer que se uma dívida do emissor vencer e ele ficar inadimplente,
os outros títulos de dívida também estarão vencidos automaticamente. O contrário é
verdadeiro, ou seja, se ele não pagar a dívida referenciada, ou os juros, as outras
dívidas podem ser declaradas vencidas automaticamente. É como se fosse um “bloco
único” de obrigações inter-relacionadas.
Apostila 2023 254

Garantias
Tipos
As debêntures podem ser classificadas em 4 tipos de garantias. São elas:
Ø GARANTIA REAL: fornecida pela emissora pressupõe a obrigação de não alienar
ou onerar o bem registrado em garantia, tem preferência sobre outros credores,
desde que averbada no registro. É UMA GARANTIA FORTE;
Ø GARANTIA FLUTUANTE: assegura privilégio geral sobre o ativo da companhia, mas
não impede a negociação dos bens que compõem esse ativo. Ela marca lugar na fila
dos credores, e está na preferência, após as garantias reais, dos encargos trabalhistas
e dos impostos. É UMA GARANTIA FRACA, e sua execução privilegiada é de difícil
realização, pois caso a emissora esteja em situação financeira delicada, dificilmente
haverá um ativo não comprometido pela companhia;
Ø GARANTIA QUIROGRAFÁRIA: ou sem preferência, não oferece privilégio algum
sobre o ativo da emissora, concorrendo em igualdade de condições com os demais
credores quirografários (sem preferência), em caso de falência da companhia;
Ø GARANTIA SUBORDINADA: na hipótese de liquidação da companhia, oferece
preferência de pagamento tão somente sobre o crédito de seus acionistas.
q LEMBRE-SE: REFLUQSU!
Apostila 2023 255

4.1.1 Títulos Públicos Federais
Apostila 2023 256
256
Títulos Públicos Federais (TPF)

Conceito
Os Títulos Públicos Federais (TPF) são títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional.
Esse rendimento pode ter sua remuneração prefixada ou pós-fixada (diferentes
indexadores). Servem para cobertura de déficits do Tesouro Nacional, rolagem da dívida
pública. Além disso, eles são escriturais, nominativos e negociáveis no mercado
secundário. Os principais Títulos Públicos Federais são:
Ø LTN (Tesouro Prefixado);
Ø LFT (Tesouro Selic);
Ø NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
Ø NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
Ø NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
Importante salientar que, conceitualmente, os títulos públicos federais são considerados
os ativos livre de risco para as aplicações em moeda nacional, ou seja, não possuem risco
de crédito, mas sim, risco soberano. Isto ocorre somente em teoria, pois havendo uma
aplicação em renda fixa, há um devedor, gerando risco de crédito.
Apostila 2023 257

LTN (Tesouro Prefixado)
As Letras do Tesouro Nacional (LTN), com nome atual de Tesouro Prefixado, são títulos
com rentabilidade definida no momento da compra. Assim, calcula-se o preço unitário
(PU) descontando-se do Valor Nominal (que sempre será de R$ 1.000,00) pela taxa, de
acordo com o prazo em dias úteis de resgate do título.
Ø Emissores: Governo Federal;
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas;
Ø Remuneração: Prefixada (aplica-se um desconto sobre o valor de R$ 1.000,00);
Ø Cupom: não possui;
Ø Relação inversa: quanto maior a taxa de desconto, menor o seu PU;
Ø Riscos: alto risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo);
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo
risco de crédito e que acreditam na queda da taxa de juros (SELIC), pois ela já está
com a sua rentabilidade garantida até o final.
Apostila 2023 258


LFT (Tesouro Pós-Fixado)
As Letras Financeiras do Tesouro (LFT), com nome atual de Tesouro Pós-fixado), são títulos
com rentabilidade atreladas a variação da taxa SELIC, ou seja, somente se sabe a
rentabilidade nominal no final da aplicação. O cálculo da remuneração se dará através da
variação da taxa Selic diária (DU) registrada entre a data de liquidação da compra e a data
de vencimento do título, acrescida, se houver, de ágio (Preço: acima do valor de face;
Rendimento: abaixo de 100% da Selic) ou deságio (Preço: abaixo do valor de face;
Rendimento: acima de 100% da Selic) no momento da compra.
Ø Remuneração: Pós-fixada (valor aplicado corrigido pela taxa Selic);
Ø Relação DIRETA: quanto maior a taxa Selic for no período, maior a rentabilidade;
Ø Riscos: baixo risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo);
risco de crédito e que acreditam na ALTA da taxa de juros (SELIC).
Apostila 2023 259

NTN-B Principal
As Notas do Tesouro Nacional série B Principal (NTN-B Principal), com nome atual de
Tesouro IPCA,, são títulos com rentabilidade atreladas a variação da inflação IPCA mais
uma taxa fixa contratada (chamamos essa taxa de “juros real da economia nacional”), ou
seja, é um título híbrido: parte com remuneração pós-fixada e parte com remuneração
prefixadas.
Ø Remuneração: Híbrida (valor aplicado corrigido pelo IPCA + uma taxa fixa);
Ø Relação: relação direta com o IPCA;
Ø Riscos: moderado risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito;
risco de crédito e que desejam se proteger do risco da inflação (IPCA) ou que
acreditam na alta do IPCA.
Apostila 2023 260


NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais)
As Notas do Tesouro Nacional série B (NTN-B), com nome atual de Tesouro IPCA com Juros
Semestrais, possuem a mesma remuneração das “NTN-B Principal” com uma única
diferença: possuem cupom semestral (pagamento dos juros semestralmente). Desta
forma, sua rentabilidade é atreladas a variação da inflação IPCA mais uma taxa fixa
contratada.
Ø Emissores: Governo Federal.
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Remuneração: Híbrida (valor aplicado corrigido pelo IPCA + uma taxa fixa).
Ø Cupom: SIM, sendo ele semestral.
Ø Relação: relação direta com o IPCA;
Ø Riscos: moderado risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito.
risco de crédito e que desejam se proteger do risco da inflação (IPCA) ou que
acreditam na alta do IPCA, além de fluxo de caixa semestral. Possui menos risco de
mercado que as NTN-B Principal.
Apostila 2023 261

NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais)
As Notas do Tesouro Nacional série F (NTN-F), com nome atual de Tesouro Prefixado com
Juros Semestrais, possuem a mesma remuneração das “LTN – Tesouro Prefixado” com
uma única diferença: possuem cupom semestral (pagamento dos juros semestralmente).
Desta forma, sua rentabilidade é definida no momento da compra, sendo uma compra
com desconto sobre o valor nominal de R$ 1.000,00.
Ø Emissores: Governo Federal.
Ø Remuneração: Prefixada (aplica-se um desconto sobre o valor de R$ 1.000,00);
Ø Cupom: SIM, sendo ele semestral.
Ø Relação inversa: quanto maior a taxa de desconto, menor o seu PU.
Ø Riscos: alto risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo).
risco de crédito e que acreditam na queda da taxa de juros (SELIC), pois ela já está
com a sua rentabilidade garantida até o final, além de fluxo de caixa semestral.
Possui menos risco de mercado que as LTN.
Apostila 2023 262

Tesouro Direto
Características
O Tesouro Direto é um programa de venda de títulos públicos desenvolvido pelo Tesouro
Nacional e pela CBLC (atual B3) para INVESTIDORES PESSOAS FÍSICAS. As instituições
financeiras interessadas em oferecer os produtos do Tesouro Direto para seus clientes
devem se cadastrar como Agentes de Custódia na B3 e a ela solicitar sua habilitação para
participar do Tesouro Direto.
Ø Compra de títulos públicos pela internet, a partir de R$ 30,00, com aplicação
máxima de R$ 1 milhão por mês, sendo a quantidade mínima de 0,01 de um título
(1% do valor do título). Caso o investidor deseje investir mais que R$ 1 milhão, ele
poderá, mas não poderá ser pelo Tesouro Direto, mas pelos meios tradicionais.
Ø A liquidez das aplicações é garantida através do programa diário de recompra do
Tesouro Nacional, gerando liquidez para ao investidor. Importante ressaltar que não
há limite financeiro para vendas.
Ø Taxa de custódia cobrada pela B3, em 2023, é de 0,20%a.a, podendo ser acrescida
por taxa de custódia de instituições financeiras acordadas com o seu investidor;
Ø Pode ser adquirido diretamente pelo site do Tesouro Direto ou no site da
Instituição Financeira.
Apostila 2023 263

4.1.2 Títulos Emitidos por Instituições
Financeiras
Apostila 2023 264
264
Títulos Privados de Renda Fixa

Conceito
Os títulos privados de renda fixa podem ser de instituições financeiras, de instituições
não-financeiras ou emitidos por pessoas físicas. Em relação aos títulos das instituições
financeiras, uma das diferenças é que alguns desses investimentos possuem um “seguro”
em caso de insolvência da mesma, chamado de FGC (Fundo Garantidor de Crédito).
Os títulos de renda fixa de Instituições Financeiras cobrados em prova são:
Ø Poupança;
Ø CDB – Certificado de Depósito Bancário;
Ø RDB – Recibo de Depósito Bancário;
Ø LC – Letra de Câmbio;
Ø LCI – Letra de Crédito Imobiliário;
Ø LCA – Letra de Crédito do Agronegócio;
Ø DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial;
Ø LF – Letra Financeira;
Ø Operação Compromissada;
Ø COE – Certificado de Operações Estruturadas.
Apostila 2023 265

Caderneta de Poupança
Características
Este é o investimento mais simples e mais popular do Brasil. Sua rentabilidade é definida
pelo Banco Central, sendo igual em todas as Instituições (exclusivo a Bancos com carteiras
de Crédito Imobiliário, Caixa Econômica, sociedades de crédito imobiliária e Associações
de Poupança & Empréstimos). A sua principal função é financiar o setor de habitação.
Ø Remuneração:
o TR + 0,5% ao mês para pessoas físicas e TR + 1,5% ao trimestre para PJs, se a
Meta-Selic estiver (MAIOR) que 8,5% a.a; ou
o TR + 70% Selic se a Meta-Selic estiver (MENOR OU IGUAL) a 8,5%a.a. (esta
regra somente é válida para aplicações a partir de 03/Maio/12). Aplicações antes
desse período, as rentabilidades da Poupança sempre serão de TR + 0,5%a.m
para pessoas físicas; e TR + 1,5% a.t para Pessoas Jurídicas.
Ø Rentabilidade: sempre deverá completar 30 dias da aplicação para pessoas físicas
(se resgatar em 58 dias, receberá somente 30 dias) ou 90 dias para pessoas jurídicas;
Ø Tributação: Isenta de IR para as Pessoas Físicas e entidades sem fins lucrativos.
Ø Possui FGC: SIM.
Apostila 2023 266

CDB – Certificado de Depósito Bancário

Características
O CDB (Certificado de Depósito Bancário) é uma das principais ferramentas de captação
de recursos das instituições financeiras, com o investidor emprestando recursos em troca
de remuneração. Ele é um título de renda fixa, escritural e nominativo, que representa
promessa de pagamento, em data futura, do valor do depósito a prazo, acrescido da
rentabilidade convencionada.
Ø Emissores: Bancos (Comerciais; de Investimento; de Desenvolvimento; Múltiplos)
e as Financeiras (sociedades de crédito, financiamento e investimento).
Ø Rentabilidade: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
o Prazo mínimo com base na remuneração:
§ TR ou TLP – 1 mês;
§ TBF – 2 meses;
§ Índices de inflação – 1 ano.
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Garantia de FGC: SIM.
Apostila 2023 267

RDB – Recibo de Depósito Bancário
Características
O RDB possui as mesmas características do CDB, sendo que a diferença entre ambos é que
o RDB é inegociável e intransferível, ou seja, não pode ser negociado antes do prazo de
vencimento. O resgate do título pode ser feito a qualquer momento, desde que tenha
passado o prazo mínimo da aplicação, que varia de 1 dia a 12 meses. Caso ocorra antes,
não haverá rendimentos.
Ø Mercado Secundário: Não possui, o RDB é intrasferível e inegociável.
Apostila 2023 268

LCI – Letra de Crédito Imobiliário

Características
A LCI (Letra de Crédito Imobiliário) é um título de crédito, lastreado por créditos
imobiliários garantidos por hipoteca ou por alienação fiduciária. O seu investidor, tem o
direito de crédito pelo valor nominal mais os juros, podendo também ter atualização
monetária, caso esteja estipulado. O seu vencimento não poderá ser maior que o prazo
de quaisquer créditos imobiliários que lhe servirem de lastro.
Ø Emissores: Instituições financeiras (banco comercial, de investimento e múltiplo);
Sociedades de crédito imobiliário, associações de poupança e empréstimo; e
companhias hipotecária.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Ø Tributação: isenta de imposto de renda SOMENTE para as Pessoas Físicas.
Ø Prazo mínimo: Prazo mínimo de 90 dias ou limitado pelo prazo das obrigações que
serviram de base para o seu lançamento.
Apostila 2023 269

LCA – Letra de Crédito do Agronegócio
Características
A LCA (Letra de Crédito do Agronegócio) é um título de crédito, lastreado por
empréstimos do agronegócios (CPR, CDCA, Nota Promissória Rural, etc). Da mesma forma
que a LCI, as LCAs possuem isenção de IR e de IOF para o investidor pessoa física. O risco
primário da LCA é a instituição financeira e, caso haja inadimplência do banco, os lastros
estão penhorados por lei ao investidor final que pode requisitar sua propriedade ao juiz
quando o banco não pagar o ativo.
Ø Remuneração: Prefixado, Pós-fixado e também atrelado a variação cambial.
Ø Prazo mínimo: Prazo mínimo de 90 dias ou limitado pelo prazo das obrigações que
serviram de base para o seu lançamento.
Apostila 2023 270

LC – Letras de Câmbio
Características
As LCs são emitidas (sacadas) pelos financiados dos contratos de créditos, sendo aceitas
pelas instituições financeiras participantes da operação, possibilitando que o devedor
confira ao registrador da Letra de Câmbio (sacador/aceitante) ordem de pagamento do
valor devido. Ela é a principal funding (fonte de captação) para operações de
financiamento de bens duráveis (crédito direto ao consumidor) realizadas pelas
sociedades financeiras.
Ø Emissores: bancos múltiplos com carteira de crédito, financiamento e
investimento e as sociedades de crédito, financiamento e investimento.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Apostila 2023 271

DPGE - Depósito a Prazo com Garantia Especial
Características
O DPGE é um título de renda fixa de depósito à prazo criado em 2009 para ajudar as
instituições financeiras a captar recursos e sua principal característica era ter uma garantia
especial de até R$ 20 milhões do FGC, ao invés dos R$ 250.000,00. No entanto, no dia 06
de abril de 2020, o CMN autorizou o aumento para R$ 40.000.000,00.
Ø Prazo mínimo: Não poderá ser resgatado antecipadamente e nem parcialmente
antes de 6 meses e o seu prazo máximo é de 36 meses.
Ø Garantia de FGC: SIM, porém possui garantia especial de até R$ 40 milhões.
Apostila 2023 272

LF – Letras Financeiras
Características
São títulos de longo prazo emitidos por instituições financeiras, devendo ter valor
nominal unitário mínimo de R$ 50 mil (R$ 300 mil se contiver cláusula de subordinação).
No caso com cláusula de subordinação, seus detentores têm seu direito de crédito
condicionado ao pagamento de outras dívidas da instituição emissora, em caso de falência
ou inadimplência. As LF podem ser recompradas pelos emissores, a qualquer tempo,
desde que não ultrapasse 5% do total emitido sem cláusula de subordinação.
Ø Emissores: Instituições Financeiras (Bancos, cooperativas de crédito, financeiras).
Ø Rentabilidade: taxas de juros prefixadas, combinadas ou não com taxas flutuantes
ou índices de preço, ocorrendo pagamento de rendimentos em intervalos de, no
mínimo, 180 dias.
Ø Prazo mínimo: mínimo de 2 anos, sendo vedado o resgate total ou parcial antes
do vencimento (porém, podem ser negociadas no mercado secundário).
Ø Garantia de FGC: NÃO POSSUI!
Apostila 2023 273

Operações Compromissadas
Características
A operação compromissada é aquela em que o vendedor assume o compromisso de
recomprar os títulos vendidos em uma data futura, com o valor e remuneração
previamente definido. Na mesma operação, o comprador assume o compromisso de
revender o título ao vendedor na data acordada e com o pagamento do preço fixado,
sendo esses valores maiores que o valor de emissão. Assim, o comprador atua como
credor e o vendedor atua como devedor.
Ø Operação: Sempre uma das partes necessita ser uma instituição financeira;
Ø Títulos que podem estar nessa operação: Títulos públicos, CDB, LH, LCI, CRI,
Debêntures, CPR com liquidação financeira, ... E demais títulos que venham a ser
autorizados pelo Banco Central. Quando o lastro for título privado, as operações
ocorrerão na B3 e quando for público, ocorrerão no SELIC.
Ø Registro: Quando o lastro for constituído por títulos privados, as operações são
registradas e liquidadas na B3. Quando o lastro for de títulos públicos federais, seu
registro ocorrerá no SELIC.
Ø Garantia de FGC: SIM, desde que tenham como objeto títulos emitidos após
08.03.2012 por empresa ligada.
Apostila 2023 274

COE – Certificado de Operações Estruturadas

Conceito
Certificado de Operações Estruturadas (COE) é um instrumento de captação bancária,
único e indivisível, que agrega a um investimento financeiro funcionalidades de renda
variável e renda fixa, utilizando de derivativos para poder ter alavancagem ou proteções
em determinados cenários. Este produto traz como diferencial a possibilidade de ser
estruturado com base em cenários de ganhos e perdas, em diversos segmentos, devendo
ser selecionado de acordo com o perfil de cada investidor. Dizemos que o COE é a versão
brasileira das Notas Estruturadas comercializado nos Estados Unidos e na Europa”.
O COE substitui outros instrumentos financeiros com características semelhantes às
utilizadas anteriormente pelo mercado, como operações de captação estruturada. Essas
operações associavam um fator caixa, geralmente por meio de CDB, e outro de derivativo,
como swap ou opção flexível.
Apostila 2023 275

Modalidades
A Resolução 4.263/2013, de 05/09/2013, instituiu as características do COE
estabelecendo, de acordo com a estrutura de rentabilidade, as seguintes modalidades:
Ø Valor Nominal Protegido (VNP): investimento cujo valor total dos pagamentos
mínimos previstos ao investidor é igual ou superior ao investimento inicial; ou
Ø Valor Nominal em Risco (VNR): quando há possibilidade de perda até o limite do
capital investido. Isso significa que o investidor nunca poderá perder mais que o valor
investido, mesmo que a estrutura do COE contenha aplicações alavancadas para
certos cenários.
O COE pode ser referenciado em índices de preço, de títulos de dívida, de valores
mobiliários, taxas de juro ou de câmbio e em outros ativos subjacentes, incluindo índices
de ativos negociados no Exterior. Sua rentabilidade segue o retorno dos ativos e índices
citados desde que haja série regularmente calculada e objeto de divulgação pública.
No site da B3 é possível verificar as diferentes estruturas existentes para o COE. Estas
estruturas possuem nomenclaturas específicas, tais como: Call ou Put Spread; Condor;
Butterfly; Fence; entre tantas outras nomenclaturas.
Apostila 2023 276


As principais características do COE são:
Ø Obrigatório a assinatura do termo de ciência de risco: assinado uma única vez
pelo investidor, dando ciência dos riscos do COE.
Ø Obrigatório a entrega do DIE (Documento de Informações Essenciais), antes da
aquisição do COE.
Ø Não conta com a garantia do Fundo Garantidor de Crédito – FGC.
Ø Tributação SEMPRE com tabela regressiva de Renda Fixa (22,5% a 15%).
Ø Possibilidade de recompra ou de resgate antecipado. No entanto, estarão sujeitos
à marcação a mercado e, desta forma, sem garantia do principal investido.
Ø Podem ser atrelados a diversos tipos de ativos, como: ações brasileiras ou exterior,
índices, moedas, commodities, ...
Ø Podem ter o capital protegido (VNP) ou não (VNR).
Ø Somente podem ser emitidos por bancos e registrados na B3.
Apostila 2023 277

Distribuição Via Oferta Pública
A oferta pública de distribuição de COE NÃO ESTÁ SUJEITA A REGISTRO NA CVM e será
realizada por instituições intermediárias habilitadas a atuar como integrantes do sistema
de distribuição de valores mobiliários (ICVM 08/2020).
q Documentos de Informações Essenciais: O emissor deve elaborar um Documento de
Informações Essenciais – DIE, de forma a permitir ao investidor a ampla compreensão
sobre o funcionamento do COE, seus fluxos de pagamentos e os riscos incorridos. Este
documento deve:
Ø Conter informações verdadeiras, completas, consistentes e que não induzam o
investidor a erro;
Ø Ser escrito em linguagem simples, clara, objetiva, concisa e adequada a sua
natureza e complexidade; e
Ø Ser útil à avaliação de investir no COE.
q OBS: A formatação, a estrutura e a disposição das informações do DIE não devem
diminuir a relevância de nenhum dos itens constantes dos incisos do instrução
CVM 569/2015 (e de suas atualizações).
Apostila 2023 278


Distribuição Via Oferta Pública
q Material Publicitário: A utilização de qualquer texto publicitário para oferta, anúncio
ou promoção nas ofertas públicas de distribuição de COE dispensadas de registro nos
termos desta Instrução, por qualquer forma ou meio veiculados, inclusive audiovisual,
deve:
Ø seguir as regras gerais de divulgação de informações previstas na legislação;
Ø ser consistente e não conter informações divergentes em relação ao conteúdo do
Documentos de Informações Essenciais (DIE);
Ø usar linguagem serena e moderada, advertindo para os riscos do investimento,
inclusive que o recebimento dos montantes devidos ao investidor está sujeito ao
risco de crédito do emissor do certificado;
Ø mencionar que se trata de material publicitário;
Ø alertar para a existência do DIE e os meios para a obtenção de um exemplar;
Ø destacar que o certificado é da modalidade de “Investimento com Valor Nominal
em Risco”, quando for o caso.
q OBS: caso o material publicitário do COE contenha cenários, não poderá ser dado
destaque ao melhor cenário em detrimento dos outros cenários.
Apostila 2023 279

FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Conceito
O Fundo Garantidor de Créditos (FGC) é uma entidade privada, sem fins lucrativos, que
administra um mecanismo de proteção aos correntistas, poupadores e investidores (tanto
para investidores residentes, quanto para investidor não residentes), permitindo
recuperar depósitos ou créditos mantidos em instituição financeira, até determinado
valor, em caso de intervenção, de liquidação ou de falência. Este mecanismo foi criado
com os seguintes objetivos:
Ø Proporcionar a estabilidade do Sistema Financeiro Nacional (SFN);
Ø Prestar garantia de créditos contra instituições a ele associadas, em caso de
intervenção, liquidação ou falência;
Ø Proteger o pequeno investidor.
Todas as instituições financeiras e associações de poupança e empréstimos contam com a
garantia do FGC. Vale ressaltar que as cooperativas de crédito não fazem parte do FGC,
mas elas possuem outro sistema chamado de FGCoop.
Apostila 2023 280


Produtos Garantidos
São garantidos pelo FGC:
Ø Depósitos à vista;
Ø Depósitos de poupança;
Ø Depósitos a prazos (RDB e CDB);
Ø Letras de Câmbio (LC);
Ø Letras de Crédito Imobiliário (LCI);
Ø Letras de Crédito do Agronegócio (LCA);
Ø Letras Hipotecárias (LH);
Ø Operações compromissadas que têm como objeto títulos emitidos após
08.03.2012 por empresa ligada.
Os produtos que NÃO são garantidos pelo FGC:
Ø Letras Financeiras (LF);
Ø Letra Imobiliária (LI);
Ø Letra Imobiliária Garantida;
Ø COE;
Ø Renda Fixa de Instituições NÃO-FINANCEIRAS (CRI, CRA, CPR, ...)
Ø Ações e Fundos de Investimentos.
Apostila 2023 281

Limites de Garantias
O total de crédito garantido por CPF/CNPJ (inclusivo investidores não-residentes), contra
cada instituição financeira ou todas as instituições associadas do mesmo grupo financeiro,
será de até R$ 250.000,00, limitado ao saldo existente. Além disso, é estabelecido um teto
de R$ 1 milhão, a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
Este teto não se aplica aos investimentos contratados ou repactuados antes de 21 de
dezembro de 2017.
Nas contas conjuntas, o valor da garantia é limitado a R$ 250.000,00 (duzentos e
cinquenta mil reais), ou ao saldo da conta quando inferior a esse limite, dividido pelo
número de titulares, sendo o crédito do valor garantido feito de forma individual,
independentemente da relação existente entre os titulares.
Portanto, o limite de R$ 250 mil é por CPF/CNPJ e por instituição financeira, não
podendo ser ultrapassado este valor.
Apostila 2023 282


Exemplo 1
No caso de uma conta conjunta com 3 titulares (esposa, marido e filho) e saldo
depositado de R$ 150.000,00:
TITULAR RACIONAL VALOR DA GARANTIA

Esposa R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Marido R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Filho R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Detalhe: Se algum dos 3 titulares possuir outra conta na mesma instituição

financeira, essa outra conta possui R$ 200.000,00 garantidos (R$ 250.000 menos
R$ 50.000).
Apostila 2023 283

Exemplo 2
q EXEMPLO: Quatro amigos vieram lhe consultar sobre quanto cada um receberia pelo
Fundo Garantidor de Crédito (FGC) se o banco XYZ viesse à falência, já que possuem as
seguintes contas conjuntas:
CONTA VALOR FINANCEIRO EM CONTA CORRENTE
(1) Eduardo e Marcelo R$ 200.000,00
(2) Eduardo e Pedro R$ 250.000,00
(3) Eduardo, Pedro e Rafael R$ 650.000,00
Com estas informações, o que você lhes diria?
Apostila 2023 284


Exemplo 2: Resposta
A Garantia do FGC é de R$ 250 mil por CPF, por instituição financeira, mas também por
conta. Como no exercício, a conta (3) possui valor de R$ 650.000,00, ela será reduzida
para R$ 250.000,00 (limite máximo por conta). Somente após isso, devemos dividir o valor
desta conta entre os 3 correntistas. O segundo passo, é lembrar que nenhuma pessoa
poderá receber mais de R$ 250.000,00. Assim, o cálculo das de cada amigo será:
Ø Conta (1) Eduardo e Marcelo: R$ 200.000 ÷ 2 = R$ 100.000,00 para cada
Ø Conta (2) Eduardo e Pedro: R$ 250.000 ÷ 2 = R$ 125.000,00 para cada
Ø Conta (3) Eduardo, Pedro e Rafael: R$ 250.000 ÷ 3 = R$ 83.333,33 para cada.
Agora que temos o valor que cada amigo receberá em cada conta, faremos a análise
individual (limite máximo de R$ 250.000,00 por CPF):
Ø Eduardo: R$ 100.000,00 + R$ 125.000,00 + R$ 83.333,33 = R$ 308.333,33. No
entanto, como ultrapassou o limite de R$ 250 mil por CPF, Eduardo receberá o teto
da garantia do FGC: R$ 250.000,00
Ø Marcelo: R$ 100.000,00
Ø Pedro: R$ 125.000,00 + R$ 83.333,33 = R$ 208.333,33
Ø Rafael: R$ 83.333,33
Apostila 2023 285

4.1.3 Títulos Emitidos por Instituições
Não Financeiras
Apostila 2023 286
286
Títulos de Renda Fixa de Não Financeiras

Conceito
Os títulos de renda fixa de Instituições NÃO Financeiras cobrados em prova são:
Ø NP – Nota Promissória
Ø Debêntures
Ø Debêntures Incentivadas
Ø CRI – Certificado de Recebíveis Imobiliários
Ø CCI – Cédula de Crédito Imobiliária
Ø CRA – Certificado de Recebíveis do Agronegócio
Ø CPR – Cédula do Produtor Rural
Ø CDCA – Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio
Apostila 2023 287

Nota Promissória (Commercial Paper)
Características
A nota promissória é uma promessa de pagamento e deve conter estes requisitos
essenciais, lançados, por extenso no contexto:
Ø Denominação de “Nota Promissória” ou termo correspondente;
Ø Soma de dinheiro a pagar;
Ø Nome da pessoa a quem deve ser paga;
Ø Assinatura do próprio punho da emitente ou do mandatário especial.
Quando se tratar de uma oferta pública, ela deverá seguir as regras da ICVM 566 e
somente poderá ser emitida por companhias e as sociedades limitadas. Também poderão
emitir desta forma, as cooperativas que tenham por atividade a produção,
comercialização, beneficiamento ou industrialização de produtos ou insumos
agropecuários, ou de máquinas e implementos utilizados na atividade agropecuária. Desta
forma, as principais CARACTERÍSTICAS PARA DISTRIBUIÇÃO PÚBLICA são:
Ø Sujeito a registro na CVM;
Ø Não podem possuir cupom;
Ø Garantia: pode ou não possuir (quando possui, em geral, é mera fiança bancária);
Ø Prazo Máximo: 360 DIAS e quando tratar de oferta restrita, não há prazo máximo.
Ø Não confundir Nota Promissória com Nota Comercial (possui outras regras).
Apostila 2023 288

Debêntures
Características
Debêntures são dívidas de médio e longo prazo, podendo ser emitidas por (1) Sociedades
Anônimas NÃO FINANCEIRAS ABERTAS OU FECHADAS; (2) Sociedades de arrendamento
mercantil; ou (3) Companhias hipotecárias. No entanto, a sua captação voltada ao público
em geral, só é permitida para as sociedades anônimas de capital aberto, com registro na
CVM, podendo existir duas formas de emissão, que são:
Ø Nominativas: quando a própria companha emissora, em seu livro de registro,
realiza o registro dos investidores e a transferências dos recursos.
Ø Escriturais: quando uma instituição financeira autorizada pela CVM, realiza o
registro e o controle de transferência, mantendo sob sua custódia a debênture.
Além disso, as debêntures também são classificadas como:
Ø DEBÊNTURE SIMPLES (NÃO CONVERSÍVEIS): No vencimento, o pagamento é feito
em dinheiro, sendo o modelo mais comum dentre todos os modelos;
Ø DEBÊNTURE CONVERSÍVEL (DCA): é permitido ao investidor, converter o valor a
ser recebido em dinheiro, em condições predeterminadas, receber em ações.
Ø PERMUTÁVEIS: similar a DCA, mas com pagamento em ações de outra companhia.
Apostila 2023 289

Debêntures Incentivadas
Características
As Debêntures Incentivadas, conhecidas como “Debêntures de Infraestrutura”, foram
criadas com o intuito de financiar projetos de infraestrutura de longo prazo (prazo mínimo
de 4 anos), considerados prioritários pelo Governo Federal. Desta forma, são títulos de
crédito privado com isenção fiscal (IR) de empresas que desejam financiar seus projetos a
um custo mais acessível.
Ø Emissor: Sociedades de Propósito Específico (SPE), de capital aberto ou fechado;
Ø Rentabilidade: Taxa de Juros Prefixada + índice de preços ou TR;
Ø Tributação: Isento para pessoas físicas e de 15% para pessoas jurídicas;
Ø Obrigatório pagamento de cupom, com periodicidade mínima de 180 dias;
Ø Obrigatório prazo médio ponderado superior a 4 anos;
Ø Vedada recompra da debênture pelo emissor nos dois primeiros anos após a sua
emissão;
Ø Não pode haver compromisso de revenda por parte do comprador.
Ø Garantia de FGC: NÃO, porém pode haver outras garantias.
Apostila 2023 290

Debêntures & Debêntures Incentivadas

Repactuação
Repactuação é uma possibilidade de renegociar as condições acertadas com os
debenturistas, de forma a adequar as características dos títulos às condições de mercado.
Essa renegociação por parte de empresa poderá ser relacionado a rentabilidade, prazo de
pagamento ou até mesmo, referente as garantias.
Caso haja a possibilidade desse mecanismo, ele deverá estar previsto na escrituro de
emissão. Além disso, se houver esta cláusula e ela for acionada pela empresa, oferecendo
novas condições para a debênture, se o investidor não aceitar a repactuação de algum dos
itens citados, a empresa emissora estará obrigada a recomprar os devidos títulos dos
debêntures que não aceitarem as novas condições.
Apostila 2023 291

Resgate Antecipado & Opção de Compra
Diferentemente do vencimento antecipado, que poderá ser causado por Cross Default ou
Quebra de covenants, onde o credor solicita antecipadamente o pagamento da dívida, o
(1) RESGATE ANTECIPADO & a (2) OPÇÃO DE COMPRA são benefícios para a empresa,
protegendo-a da queda da taxa de juros, pois assim poderá conseguir pagar juros mais
barato encerrando a dívida atual e emitindo uma nova dívida a taxas mais atraentes.
Desta forma, na escritura de emissão, a empresa poderá colocar as cláusulas de RESGATE
ANTECIPADO ou de OPÇÃO DE COMPRA, que lhe dará esse direito de encerrar a dívida,
totalmente ou parcialmente. Como o debenturista já sabe dessas condições no momento
de emprestar o dinheiro para a empresa, ele não poderá se opor ao encerramento da
dívida. Vale ressaltar que o valor pago deverá ser o valor nominal atualizado e/ou
acrescido da remuneração pro rata temporis.
Inicialmente, aparenta serem a mesma cláusula, somente mudando o nome, mas há uma
diferença relevante. Quando se tratar de (1) RESGATE ANTECIPADO a empresa emissora é
obrigada a cancelar as debêntures. Já quando se tratar de (2) OPÇÃO DE COMPRA a
empresa emissora poderá manter as debêntures em tesouraria e, posteriormente, vendê-
las no mercado secundário.
Apostila 2023 292


Diante disso, as principais características das Debêntures são:
Ø O documento mais importante é a sua ESCRITURA DE EMISSÃO, onde estão
definidas as suas características (prazo, indexador, fórmula de cálculo, fluxo de
pagamentos, condições que a companhia precisa obedecer).
Ø Instituições financeiras NÃO PODEM emitir debêntures.
Ø Valor total de emissão NÃO poderá ultrapassar o capital social da empresa.
Ø Nas distribuições pública, os investidores devem ter acesso ao prospecto.
Ø Somente as sociedades anônimas de capital aberto, com registro na CVM podem
fazer emissões públicas de debêntures (captação via público em geral).
Ø Remuneração pode ser Prefixado, Pós-fixado ou até mesmo a variação cambial.
Ø Não possui garantia do FGC, mas podem apresentar garantias específicas.
Ø Tributada como renda fixa.
Ø Podem possuir mecanismo de repactuação para adequar a remuneração dos
títulos às condições do mercado, desde que esteja descrito na escritura.
Ø Cláusulas que beneficiam o debenturista: Repactuação e vencimento antecipado.
Apostila 2023 293

CCI – Cédula de Crédito Imobiliário
Características
A CCI é um título que representa um crédito imobiliário, em que um devedor se
compromete a pagar uma dívida imobiliária a um credor. Funciona como um instrumento
que facilita a negociabilidade e a portabilidade do crédito imobiliário.
Ø Emissores: todos os credores dos créditos imobiliários.
Ø Negociação em mercado secundário.
Ø Emitidas com ou sem garantia real (hipoteca ou alienação fiduciária) ou
fidejussória (aval ou fiança);
Ø Companhias securitizadoras adquirem CCI para emissão de CRI;
Ø A CCI pode ser remunerada à taxa prefixada ou pós-fixada, inclusive por índices de
preços, de acordo com o indexador do direito creditório nela representado.
Apostila 2023 294

CPR – Cédula de Produtor Rural

Características
A CÉDULA DO PRODUTOR RURAL é um título de crédito lastreado em GARANTIA REAL,
representada por penhor rural ou mercantil. Trata-se de uma VENDA A TERMO, na qual o
produtor, associação ou cooperativa de crédito emite um título para comercializar seus
produtos, recebendo o valor antecipadamente, com a obrigação de pagamento em
produto (CPR Física) ou de resgate financeiro (CPR Financeira).
Com a publicação da Lei Nº 13.986 / 2020, as CPRs deverão ser registradas em uma
entidade autorizada pelo Banco Central do Brasil para terem validade e eficácia. No
entanto, aquelas que não tenham como credor original uma instituição financeira ficam
dispensadas de registro para valores descritos na Resolução CMN Nº 4.927/21,.
Ø Podem ter sua remuneração através de taxa juros, fixa ou flutuante, da atualização
monetária ou da variação cambial;
Ø Pode ser emitido com alienação fiduciária dos direitos creditórios vinculados ao
título, o que aumenta ainda mais as garantias dos investidores nessa operação.
Ø Tributação: isento de imposto de renda para pessoas físicas.
Apostila 2023 295

Companhia Securitizadora
Definição
Primeiramente, o que significa essa “securitização? A securitização nada mais é que a
transformação de um grupo de ativos (créditos) gerados por uma determinada empresa
(originadora) em títulos mobiliários passíveis de negociação com maior liquidez.
Por exemplo, uma incorporadora vende 500 terrenos de um loteamento a prazo,
originando um grupo de ativos de 500 contratos de Compra & Venda (que são créditos a
receber). A partir desse momento, a construtora passa a ser credora desses 500
comprados. Qual o problema? Ela não tem mais dinheiro para construir novos
empreendimentos, o que ela tem são créditos a receber. É neste momento que surge a
Securitizadora, uma instituição não-financeira cuja sua atividade será converter esse
grupo de ativos em títulos mobiliários com maior liquidez, transferindo o risco de calote
aos investidores desses novos títulos mobiliários, chamados de CRI ou CRA (Certificado de
Recebíveis Imobiliários ou do Agronegócio), ou até mesmo através de debêntures.
Portanto, a securitização corresponde a essa atividade de converter o grupo de ativos em
títulos mobiliários de maior liquidez, transferindo dinheiro dos investidores, através de
valores mobiliários (CRI, CRA ou Debêntures) para a empresa originadora, em troca do
recebimento do fluxo de recursos original.
Apostila 2023 296

Fluxo (Securitização)
Credor possui Direitos de 6
crédito imobiliário/agronegócio
sobre o Devedor. Geração de
fluxo financeiro futuro
1 2
Credor Securitizadora Investidores
4 ($) 3 ($)
Devedor Agente Fiduciário

5($)
Responsável em proteger os
Direitos dos investidores.
1 – Cessão dos direitos de crédito / fluxo financeiro.
2 – Emissão CRI/CRA lastreados recebíveis / Colocação no mercado.
3 – Captação de recursos.
4 – Pagamento pela cessão dos direitos de crédito.
5 – Pagamento de fluxo financeiro dos direitos de crédito.
6 – Remuneração aos investidores de acordo com o estabelecido no Termo de Securitização
Apostila 2023 297

As principais características de uma securitização são:
Ø As Companhias Securitizadoras NÃO SÃO INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS e tem como
objeto exclusivo a aquisição e securitização de créditos oriundos de operações de
empréstimo, de financiamento e de arrendamento mercantil;
Ø A Securitizadora é normalizada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e
não pelo Banco Central, como outras instituições financeiras.
Ø CRI, CRA e Debêntures NÃO POSSUEM GARANTIA DO FGC, mas podem possuir
garantias específicas, caso esteja especificado na sua estruturação;
Ø Os valores mobiliários criados (CRI, CRA e Debêntures) são ativos de renda fixa;
Ø É um processo de transferência do risco de crédito aos novos investidores;
Ø Os ativos adquiridos do originador (empresa detentora dos títulos de créditos),
são removidos dos seus balanços patrimoniais associados, sendo movido a dívida
inicial para a carteira securitizada, reduzindo o valor do passivo da empresa
originadora.
Apostila 2023 298

CRI – Certificados de Recebíveis Imobiliários

Características
Os CRIs são títulos de crédito nominativos, escriturais e transferíveis, lastreados em
créditos imobiliários, emitidos pelas companhias securitizadoras, que adquirem e
securitizam créditos imobiliários e posteriormente distribuem ao mercado. Os CRIs podem
ser emitidos pela forma Simples ou pelo Regime Financeiro Fiduciário, sendo que neste
último, é constituído um patrimônio separado e administrado pela securitizadora, que
será composto exclusivamente dos direitos creditórios que lastreiam a emissão.
Ø Emissores: Securitizadora de Créditos Imobiliários.
Ø Remuneração: Prefixado, Pós-fixado e também atrelado à variação cambial.
Ø Garantia de FGC: NÃO!
Apostila 2023 299

CRA – Certificados de Recebíveis do Agronegócio
Características
Os CRAs são títulos semelhantes aos CRIs, tendo como principal diferença o lastro: são
lastreados em créditos agrícolas. A sua emissão também é realizada por companhias
securitizadoras, com a remuneração desses títulos podendo ser periódica (mensalmente,
trimestralmente, ...). As demais características também são iguais, acrescentando ainda
que os dois tipos de títulos permitem a negociação no mercado secundário.
Ø Emissores: Securitizadora de Direitos Creditórios do Agronegócio.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado e também atrelado a variação cambial.
Ø Garantia de FGC: NÃO!
Apostila 2023 300

Títulos de Instituições Não Financeiras

Resumo
Isenção IR Isenção IOF Possui
EMISSOR
(Somente PF) (PF e PJ) FGC?
LCI SIM NÃO (*) SIM Somente Instituições Financeiras
LCA SIM SIM SIM Somente Instituições Financeiras
CRI SIM SIM NÃO Companhias Securitizadoras
CRA SIM SIM NÃO Companhias Securitizadoras
CCI SIM SIM NÃO Credor do Crédito Imobiliário
CPR SIM SIM NÃO Em geral, Produtores Rurais
Cooperativas rurais e produtores
CDCA SIM SIM NÃO PJ que exerçam atividades ligados
a produção agropecuária
q OBS: LCI respeita a regra geral do IOF, porém como exige prazo mínimo de aplicação
superior a 29 dias, a alíquota é zero.
Apostila 2023 301
Debêntures x Notas Promissórias
RESUMO
DEBÊNTURES NOTAS PROMISSÓRIAS
Captação de recursos para Captação de recursos
Principal Objetivo financiamento de para financiamento de
CAPITAL FIXO CAPITAL DE GIRO
S/A Abertas ou Fechadas,
Empresas S/A
porém para captação aberta ao
Quem pode emitir Empresas LTDA
público necessita ser S/A Aberta
Cooperativas Agro
e com Registro na CVM.
Quem NÃO pode emitir Instituições Financeiras Instituições Financeiras
Depende do tipo de
Prazo mínimo para resgate Não tem
Remuneração
360 dias
Prazo máximo para resgate Não tem (em esforços restritos
não há prazo máximo)
Apostila 2023 302

4.1.4 Índices do Mercado de

Renda Fixa
Apostila 2023 303
303
Índices de Renda Fixa Anbima
Gráfico
IMA-Geral
Média ponderada dos retornos diários do
IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M
IMA-Geral ex-C
Média ponderada dos retornos diários
do IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M
IMA-C IRF-M IMA-S

IMA-B
Composição Composição Composição
Composição
NTN-C LTN e NTN-F LFT*
NTN-B (IPCA)
(IGP-M) (Prefixado) (Taxa Selic)
*Não inclui LFT-A e LFT-B
IMA-B 5 IMA-B 5+ IMA-C 5 IMA-C 5+ IRF-M 1 IRF-M 1+

Composição Composição Composição Composição Composição Composição
NTN-B NTN-B NTN-C NTN-C LTN e NTN-F LTN e NTN-F
Prazo Prazo Prazo Prazo Prazo Prazo
< 5 anos ≥ 5 anos < 5 anos ≥ 5 anos < 1 ano ≥ 1 ano
Apostila 2023 304

Índices de Renda Fixa Domésticos

Classificações
O índice de mercado ANBIMA (IMA), o IMA-Geral, é uma média ponderada dos retornos
diários do IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M, que são uma família de índices que representam
a evolução, a preços de mercado, de uma carteira de títulos públicos, que servem como
referência para o segmento de renda fixa. Vale ressaltar que somente serão considerados
para cálculos títulos com vencimentos acima de 1 mês.
Visando atender aos diversos tipos de investidores, o IMA-Geral é subdividido em quatro
subíndices:
Ø IMA-B: este índice é o mais utilizado pelo mercado financeiro, sendo composto
por títulos do governo NTN-B (IPCA). Ele pode ser subdividido em duas classes:
o IMA-B 5: carteira composto por NTN-Bs com prazos inferiores a 5 anos; e
o IMA-B 5+: carteira composto por NTN-Bs com prazos maiores que 5 anos;
Ø IMA-S: composto por LFT (Atrelado ao Selic).
Ø IRF-M: composto por LTN e NTN-F (prefixado), sendo que há duas subdivisões:
IRF-M 1 (títulos com prazo inferior a 1 ano) e IRF-M 1+ (títulos com prazo superior a
um ano).
Apostila 2023 305

Demais classificações
Os demais índices utilizados pelo mercado são:
Ø IMA-C: composto por NTN-C (IGP-M);
Ø IMA-Geral ex-C: média ponderada do IMA-B, IMA-S e IRF-M.
Ø Índice de Duração Constante ANBIMA (IDkA): é um conjunto de índices que
medem o comportamento de carteiras sintéticas de títulos públicos federais com
prazo constante. Os benchmarks são calculados a partir de vértices escolhidos da
Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) Prefixada e da indexada ao IPCA
disponibilizadas pela ANBIMA, construídas com base nas taxas indicativas de títulos
públicos de mercado secundário divulgadas diariamente pela Associação. Por
representar ganhos e perdas oriundos dos movimentos nas curvas de juros,
constituem novas ferramentas para diversificação de estratégias e parâmetro de
referência aos investidores que, devido às características de seu passivo, procuram
adequar suas carteiras à determinados prazos/indexadores.
§ IDkA dos pré-fixados: IDkA pré 3m (3 meses), IDkA pré 1A (1 ano), IDkA pré 2A
(2 anos), IDkA pré 3A (3 anos), IDkA pré 5A (5 anos),
§ IDkA de IPCA: IDkA IPCA 2A (2 anos), IDkA IPCA 3A (3 anos), IDkA IPCA 5ª
(5 anos), IDkA IPCA 10A (10 anos), IDkA IPCA 15A (15 anos), IDkA IPCA 20A
(20 anos) e IDkA IPCA 30A (30 anos).
Apostila 2023 306

Critérios de Elegibilidades
A composição das carteiras teóricas é revista mensalmente, captando em tais ocasiões as
mudanças ocorridas nos estoques de títulos em mercado, de forma a se preservar a
representatividade do indicador. Dos títulos públicos precificados pela Associação, não
são elegíveis apenas:
Ø Títulos com prazo para o vencimento inferior a um mês – cujo vencimento se daria
ao longo do período de vigência da carteira teórica;
Ø Títulos que só tenham sido colocados de maneira direta, sem oferta pública;
Ø Títulos com uma única colocação por meio de oferta pública;
Ø Novos vencimentos colocados em mercado nos dois últimos dias úteis anteriores à
data de rebalanceamento das carteiras teóricas.
Na divisão, pelo prazo, dos índices IRF-M em IRF-M 1 e IRF-M 1+ e do IMA-B em IMA-B 5 e
IMA-B 5+ adotam-se os seguintes critérios:
Ø As carteiras compostas com o sinal “+” contêm os títulos com prazo para o
vencimento igual ou superior a aquele número. Já as carteiras que contêm apenas o
número, ele é até aquela data e os títulos passíveis de migração. Por exemplo, o
“IMA-B 5+” compõe ativos de 5 ANOS OU MAIS. Já o “IMA-B 5” é composto por
ativos de até 5 anos e os títulos passíveis de migração.
Apostila 2023 307

4.1.5 Tributação de Renda Fixa
Apostila 2023 308
Tributação: Renda Fixa

Introdução
A Receita Federal considera para tributação do Imposto de Renda como renda fixa, os
ativos que tenham como característica remunerações definidas (prefixado, pós-fixado ou
híbrido) e com a relação de credor & devedor. Desta forma, os principais ativos são:
Ø TÍTULOS PÚBLICOS:
o LTN (Tesouro Prefixado);
o LFT (Tesouro Selic);
o NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
o NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
o NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
Ø TÍTULOS PRIVADOS:
o Caderneta de Poupança;
o CDB, Letra de Câmbio (LC), Notas Promissórias (CP), Debêntures, Cédula de
Crédito Bancário (CCB), Letras Financeiras (LF), ....;
o Títulos do Agronegócio (LCA, CRA, CDCA, CPR);
o Títulos Imobiliários (LCI, CRI, CCI);
o Aluguel de ações (DOADOR);
o Demais títulos ou operações: COE; SWAP; Box de 4 pontas (opções)
Apostila 2023 309

Alíquotas e Isenções
A tributação do IMPOSTO DE RENDA na renda fixa, ocorre da seguinte forma:
Ø IR = BASE TRIBUTÁRIA (lucro menos IOF) × ALÍQUOTA (tabela regressiva)
q INFORMAÇÕES RELEVANTES:
Ø Responsável pelo recolhimento: Instituição financeira que paga o rendimento ou
que está custodiando o título (Exemplo: aplicações pelo Tesouro Direto);
Ø Compensação de perdas: NÃO HÁ!
Ø IR: O recolhimento do IR sempre será na fonte ;
Ø IOF: regressivo e incide antes do IR;
Ø Isenção: somente poderá ocorrer para pessoas físicas.
TABELA REGRESSIVA ISENÇÃO de imposto (IR e IOF) para PESSOAS FÍSICAS

Até 180 dias 22,50% Ø Poupança;
De 181 a 360 dias 20,00% Ø Imobiliários: LCI (*), CRI, LH e CCI;
Ø Agronegócio: LCA, CRA, CDA, WA, CDCA, CPR;
De 361 a 720 dias 17,50% Ø Debêntures Incentivadas (infraestrutura).
Mais de 720 dias 15,00% OBS: LCI não possui isenção de IOF pelo governo.
Apostila 2023 310


Fato Gerador
O conceito de fato gerador é “ocorrência, em si, que traz a tona a exigência do respectivo
ônus para o contribuinte”, podendo ocorrer nos ativos de renda fixa nos seguintes casos:
Ø Recebimento do rendimento no vencimento do título
Ø Recebimento de juros, como por exemplo, cupom dos títulos públicos.
Ø Resgate, venda, repactuação, cessão com rendimento, por exemplo, resgate CDB e
venda de uma NTN-F.
Ø Conversão de debêntures em ações;
Ø Vencimento de operações conjugadas com rendimento prefixado, por exemplo,
operações de Box de quatro pontas com opções.
Importante ressaltar que não há fato gerador quando se transfere a custódia de uma
instituição financeira para outra, desde que seja para o mesmo CPF ou CNPJ. Por exemplo,
a transferência de ações através de uma STVM (Solicitação de Transferência de Valores
Mobiliários) entre instituições financeiras, não gera imposto de renda.
Apostila 2023 311

Aluguel de Ações (BTC)
Doador e Tomador
O aluguel de ações é um contrato no qual existem duas partes:
Ø DOADOR: Investidor proprietário das ações que as empresta em troca de uma
remuneração fixa, com prazo e garantias definidas. Desta forma, seus rendimentos
serão tributados como renda fixa (tabela regressiva). Importante ressaltar que os
dividendos e a JCP ainda são de recebimento do Doador e a bonificação de ações, os
valores são corrigidos e repassados apenas na data de liquidação.
Ø TOMADOR: É aquele que não possui as ações e as toma emprestadas para vender,
para posteriormente recomprar (um dos motivos é tentar lucrar com a queda dos
preços). Assim, sua tributação será como renda variável, podendo incorporar ao
custo da operação, as despesas com o aluguel. Se houver dividendos ou JCP pagos
durante o período em que o tomador possui as ações, este valor deverá ser
descontado do tomador, após o pagamento do Imposto de Renda.
Apostila 2023 312

Aluguel de Ações (BTC)

Exemplo
Um investidor A possui 10.000 ações da RToro Education e as aluga (doa) para um terceiro
(investidor B) pelo preço de R$ 100.000,00 a taxa de 1% para 30 dias. Ao final do período,
o proprietário das ações (investidor A) as recebe de volta MAIS R$ 1.000,00 pelos juros do
empréstimo pagos pelo investidor B. Portanto, o investidor A precisa recolher o IR dos
R$ 1.000,00 recebidos e o investidor B poderá incrementar em sua operação os custos dos
juros pagos.
Ø Investidor A: R$ 1.000,00 x 22,5% = R$ 225,00 recolhidos de imposto
Ø Investidor B: irá incrementar no custo da sua operação.
Apostila 2023 313

IOF: Imposto sobre Operações Financeiras
Conceito
O IMPOSTO SOBRE OPERAÇÕES FINANCEIRAS (IOF) incide sobre operações de crédito
(cartão de crédito, cheque especial, empréstimos, financiamentos), câmbio, seguros,
compra e venda de títulos e valores mobiliários. As alíquotas do IOF variam conforme a
operação realizada. O lançamento é diário, mas o recolhimento do IOF é mensal ou, no
caso dos investimentos em valores mobiliários, no momento do resgate, cessão ou
repactuação, limitado ao rendimento da operação, em função do prazo, conforme tabela.
Em relação aos investimentos, o IOF ocorrerá principalmente sobre as aplicações
classificadas pela receita federal como renda fixa. Importante ressaltar que o seu
desconto ocorrerá sobre o lucro e antes da aplicação do Imposto de Renda, sendo ele
zerado a partir do 30º dia de aplicação.
No fundos de investimentos com carência, o IOF cobrado em um resgate ocorrido
durante este período será de 0,5% ao dia fixa, limitada ao rendimento, vigente durante
todo o período de carência.
Apostila 2023 314

IOF/TVM (Título de Valores Mobiliários):

Introdução
q Regra do 4-3-3.
Dias Alíquota Dias Alíquota Dias Alíquota

1 96% 11 63% 21 30%
2 93% 12 60% 22 26%
3 90% 13 56% 23 23%
4 86% 14 53% 24 20%
5 83% 15 50% 25 16%
6 80% 16 46% 26 13%
Último dia
7 76% 17 43% 27 10%
de Cobrança
8 73% 18 40% 28 6%
9 70% 19 36% 29 3%
10 66% 20 33% 30 0%
Apostila 2023 315

Alíquota Zero ou Isenta
São isentas (ou com alíquota zero) do IOF as operações com títulos ou valores mobiliários:
Ø Caderneta de Poupança.
Ø Cédula de Produto Rural realizadas nos mercados de bolsas e de balcão.
Ø Letra de Crédito do Agronegócio e Certificado de Recebíveis do Agronegócio.
Ø Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio e Warrant Agropecuário (WA).
Ø Certificado de Recebíveis Imobiliário (CRI).
Ø Debêntures.
Ø Mercado de renda variável, inclusive as realizadas em bolsas de valores, de
mercadorias, de futuros e entidades assemelhadas.
Ø Negociação de cotas de Fundos de Índice de Renda Fixa em bolsas de valores ou
mercado de balcão organizado.
Ø Resgate de cotas dos fundos e clubes de investimento em ações.
ØOperações compromissadas, exceto as operações compromissadas de emissores
do mesmo grupo econômico e inferiores a 30 dias.
q OBS: LCI e LF respeitam a regra geral do IOF, porém como exigem prazo mínimo de
aplicação superior a 29 dias, a alíquota é zero.
Apostila 2023 316


Exemplo
q EXEMPLO: Um investidor aplicou R$ 100.000,00 em um CDB e após 18 dias, ele
resgatou R$ 101.000,00. Desta forma, qual o valor líquido resgatado?
Para chegarmos no valor exato, primeiramente devemos descontar o IOF da operações,
que será calculado sobre o lucro da operação (R$ 1.000,00) e a alíquota correspondente a
18 dias. Após o seu desconto, devemos calcular o valor do imposto de renda e descontar
do restante do lucro. Os dois impostos são descontados na fonte sob a responsabilidade
da instituição financeira.
q CÁLCULO:
Ø IOF = R$ 1.000,00 x 40% (18 dias) = R$ 400,00
Ø IR = (R$ 1.000,00 – R$ 400,00) × 22,50%
Ø IR: R$ 600,00 × 22,50% = R$ 135,00
Ø Valor líquido = R$ 101.000,00 – R$ 400,00 – R$ 135,00
Ø Valor Líquido = R$ 100.465,00
q OBS: Para não inverter as ordens de IOF e IR, lembre-se do alfabeto, primeiro vem a
letra F para depois vir o R, ou seja, primeiro o ioF e depois o iR.
Apostila 2023 317

4.2 Instrumentos de Renda Variável
Apostila 2023 318
318
Renda Variável
Conceitos
A RENDA VARIÁVEL é o tipo de investimento cuja remuneração ou sua forma de cálculo
não é conhecida no momento da aplicação. Esses investimentos são mais arriscados e
recomendados para investidores de perfil moderado ou arrojado. São exemplos desses
tipos de investimos: ações; moedas, tais como dólar, euro, iene...; commodities (soja, café
arábico, boi gordo, petróleo); Clubes de Investimentos e Fundos de Investimentos.
Alguns definições serão importantes sabermos durante nossos estudos, tais com:
Ø Acionista minoritário: É o acionista que possui uma quantidade não expressiva de
ações ordinárias (com direito a voto), sendo estes protegidos pela CVM.
Ø Acionista(s) Controlador(es): É quem exerce o poder de controle na sociedade,
seja uma pessoa ou grupo de pessoas. Eles possuem a maioria dos votos nas
assembleias gerais, tem o poder de eleger a maioria dos administradores da
companhia e tem o poder para dirigir as atividades da companhia e orientar o
funcionamento de seus órgãos, definindo a estratégia da empresa. São estes os
investidores que são fiscalizados pela CVM, referente a proteção aos demais.
Ø Home Broker: É o sistema online de uma corretora que permite seu cliente a
comprar e vender ativos na B3 sozinho, sem a necessidade de um operador. Os
principais ativos negociados são ações, derivativos e fundos de investimentos.
Apostila 2023 319

Renda Variável
Conceitos
Três são os ambientes possíveis de negociação de ativos e são eles:
Ø BOLSA DE VALORES: este é o principal ambiente de negociações, sendo ele
administrado no Brasil pela B3. É um ambiente onde se tem um rigidez muito grande
com relação as regras de funcionamento, exigindo das companhias que desejam ter
seus ativos negociados nela, diversos requisitos, que muitas vezes pode encarecer a
operação. Além disso, é exigido a publicação de todas as informações referentes às
transações (preços, horários, quantidades, entre outras), devendo ocorrer em até 15
minutos de sua efetivação.
Ø BALCÃO ORGANIZADO: este é um ambiente mais flexível, onde ocorrem as
negociações que não estão registradas na bolsa de valores. Tem como características
a possibilidade de realizar apenas o registro das operações previamente negociadas,
o diferimento da divulgação de informações e a possibilidade de atuação direta, sem
intermediário. Suas operações também ocorrem na B3.
Ø BALCÃO NÃO ORGANIZADO: Neste mercado, as operações simplesmente não são
registradas, não havendo supervisão de instituição reguladora Desta forma, tem
menos transparência nas negociações dos ativos, gerando um maior riscos aos
investidores.
Apostila 2023 320

Ações
Conceito
A AÇÃO de uma empresa representa “a menor fração do seu capital social”. O detentor
de uma ação (acionista), se torna um dos donos da companhia (coproprietário) e não um
credor da empresa, desta forma, ações NÃO POSSUEM RISCO DE CRÉDITO! Junto com
todas as outras pessoas (físicas ou jurídicas) que detêm ações da empresa, você passa a
fazer parte do quadro de acionistas da companhia. As ações são conversíveis em dinheiro
a qualquer momento por negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão
organizado, desde que haja um outro interessado e por isso há o risco de Liquidez.
As ações possuem algumas características, podendo ser:
Ø Nominativas ou “Ao portador”;
Ø Escriturais ou físicas;
Ø Ordinárias (ON) ou Preferências (PN);
Ø De diferentes Classes (A, B, C, ...).
Apostila 2023 321

Ações
Tipos
As ações se diferenciam basicamente pelos direitos que concedem a seus acionistas. No
Brasil, elas estão divididas em dois grandes grupos: as ações ordinárias e as ações
preferenciais. Ambos os tipos de ações devem ser nominativas (seu detentor é
identificado nos livros de registro da empresa).
As principais características de cada uma são:
Ø Ações Ordinárias (ON): ação com direito a voto.
Ø Ações Preferências (PN): ação com preferência aos dividendos.
Ø Certificados de Depósito de Ações (UNITS): são ativos compostos por mais de
uma classe de valores mobiliários, como por exemplo, uma composição da ações ON
e ações PN.
q OBS: O número de ações preferenciais sem direito a voto, ou sujeitas a restrição no
exercício desse direito, não pode ultrapassar 50% (cinquenta por cento) do total das ações
emitidas.
Apostila 2023 322

Ações
Ações Ordinárias (ON)
Os detentores de ações ordinárias nominativas (ON) têm o direito de votar nas
assembleias da empresa. Porém, para do pequeno investidor, esse direito é bastante
limitado, já que seu voto pode ser bastante insignificante perto dos grandes investidores.
Ø Dá direito a voto nas assembleias (1 ação = 1 voto);
Ø Eleição do Conselho Administrativo;
Ø Controle do destino da empresa;
Ø Direito a Tag Along (mínimo de 80% do valor pago por ação com direito a voto em
caso de alienação de controle).
Apostila 2023 323

Ações
Ações Preferencial (PN)
As ações preferenciais nominativas (PN) são aquelas que menos protegem o acionista
minoritário, pois não lhe dão o direito de votar em assembleia e em caso de venda da
empresa, não lhe garantem o direito de participar do prêmio de controle (valor pago ao
acionista que detém o comando, no caso de venda da empresa). Desta forma, suas
características são:
Ø Não dá direito a voto (há exceções);
Ø Prioridade na distribuição de dividendo;
Ø Prioridade no reembolso do capital, com ou sem prêmio;
Ø Número de ações preferenciais sem direito a voto não pode ultrapassar 50% do
total de ações emitidas.
Ø Caso a companhia não distribua resultados por três exercícios consecutivos, as
ações preferenciais podem adquirir direito a voto, o qual será mantido até que se
faça a distribuição de dividendos.
o A aquisição do direito a voto valerá tanto nas companhias abertas ou fechadas,
onde foi estipulado dividendo fixo ou mínimo e nas companhias abertas onde foi
estipulado dividendo mínimo de 3% do patrimônio líquido.
Apostila 2023 324

Ações
Ações Preferencial (PN)
Conforme a lei 10.303, somente poderão ser negociadas em bolsa as ações PN com pelo
menos UMA das vantagens abaixo, independentemente do direito de receber ou não o
reembolso de capital:
Ø Direito de participar de dividendo a ser distribuído de, pelo menos, 25% (vinte e
cinco por cento) do Lucro Líquido do exercício; ou
Ø Direito ao recebimento de dividendo de pelo menos 10% (dez por cento) maior do
que o atribuído a cada ação ordinária (ON); ou
Ø Direito de serem incluídas no Tag Along (em caso de venda da companhia, direito
de vender as suas ações recebendo, no mínimo 80% do valor pago por cada ação
integrante do bloco de controle), assegurando o dividendo pelo menos igual ao das
ordinárias (ON).
Apostila 2023 325

Ações
Classe
As empresas podem emitir diferentes classes de ações e criar quantas classes quiser,
dentro de seu tipo (ON ou PN). Essas classes de ações recebem uma letra, conforme
objetivos específicos. Por exemplo, a empresa pode estabelecer em seu estatuto valores
diferenciados de dividendos ou proventos especiais para cada classe de ação.
Uma ação PNA indica uma ação PN (Preferencial Nominativa) classe A. A classe A pode
indicar que seja uma ação com dividendo mínimo e a classe B, uma ação com dividendo
fixo.
q OBSERVAÇÃO: As classes são descritas por letras (A, B, C, ...), após o ON e PN, sendo
que é no Estatuto Social que são determinadas as vantagens e restrições de cada uma
delas.
Apostila 2023 326

Depositary Receipts (DR’S)

Definição
São títulos negociados em um país que têm como lastro ações de uma empresa que está
instalada fora deste país. No Brasil são negociados os BDRs (Brazilian Depositary Receipts),
certificados representativos de ações de empresas estrangeiras, no qual os Brasileiros
podem comprar. Já nos Estados Unidos são emitidos os ADRs, onde os Americanos podem
investir em empresas não-americanas. Por exemplo, a Petrobrás possui um programa de
ADR negociadas na NYSE na qual cada 2 ações PN equivalem 1 ADR (PBRA). Já quando
esse lastro é em qualquer outro país, como por exemplo, na Inglaterra, chamamos de
GDR (GLOBAL Depositary Receipts).
• Negociadas nos EUA

Ações • Negociadas no Brasil
• Emitidas por empresas • Emitidas por empresas
não americanas não brasileiras
ADR - American DR’s BDR - Brazilian

Depositary Receipts Depositary Receipts
Apostila 2023 327

Depositary Receipts
Benefícios
Tantos as empresas estrangeiras que decidem acessar o Mercado Internacional, quanto os
investidores, podem se beneficiar dos programas de ADR, BDR ou GDR, que são:
Ø BENEFÍCIOS PARA A EMPRESA:
§ Ampliação e diversificação de sua base de acionistas;
§ Maior visibilidade entre investidores, consumidores e clientes internacionais;
§ Aumento da liquidez total de sua ação ao atrair novos investidores;
§ Maior cobertura de research fora de seu país de origem;
§ Alternativa adicional para captação de recursos;
§ Melhor valuation internacional ao se colocar junto a seus pares;
§ Moeda de troca opcional para possíveis fusões e aquisições.
Ø BENEFÍCIOS PARA O INVESTIDOR:
§ Não precisa enviar dinheiro para o exterior e com isso, não tem a preocupação
com a conversão do câmbio e não é tributado pelo IOF.
§ Evita os custos relacionados à remessa de recursos para o exterior, como
câmbio e manutenção de contas;
§ Possibilidade de elaboração de estratégias, diversificação de investimentos e
arbitragem com ativos locais e estrangeiros.
§ Possibilidade de converter os DRs em ações da companhia emissora.
Apostila 2023 328
Depositary Receipts
Custodiante & Depositário
Dentre as figuras importantes no processo das DR’s, temos a Instituição Custodiante, a
Instituição Depositária e a empresa patrocinadora, que possuem as seguintes funções:
Ø Custodiante: a instituição que presta o serviço de custódia (faz a guarda da ação
que estará servindo como lastro para a emissão da DR).
Ø Depositária: a instituição que, no exterior, emite os correspondentes DR. Ela tem
como responsabilidade garantir que os DRs de fato estejam lastreados nos valores
mobiliários e que os mesmos estejam bloqueados para negociação no país de
origem. Ela deverá garantir que não haja qualquer descasamento entre o saldo dos
valores mobiliários no Exterior e dos DRs emitidos.
Ø Empresa patrocinadora: a emissora sediada no País dos ativos que estão servindo
como lastro do programa de DR e signatária de contrato específico com instituição
depositária para a emissão de DR.
Por exemplo, imagine que a Petrobrás (empresa patrocinadora) deseja ter 100.000 ADRs
sendo negociadas na bolsa americana. Assim, caso a paridade ADR por ações seja um (1)
para um (1), 100.000 ações ficarão “guardadas” em uma Instituição Custodiante. Com
isso, a Instituição Depositária fará a emissão de 100.000 ADRs nos EUA e ficará
responsável por garantir que as 100.000 ações no Brasil não sejam negociadas.
Apostila 2023 329

BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Tipos de Categorias
Os recibos BDRs possuem duas categorias:
Ø Patrocinadas; e
Ø Não Patrocinadas.
Os certificados patrocinados são emitidos por uma instituição depositária contratada pela
companhia estrangeira emissora dos valores mobiliários. Além disso, esta companhia é
responsável por divulgar todas as informações necessárias, fazendo parte do processo.
Outro ponto importante é que a categoria Patrocinada pode ser classificada como Nível I,
Nível II ou Nível III. Já a categoria Não Patrocinado é emitido sem o envolvimento da
empresa estrangeira, desta forma, só pode ser classificado como nível I. Vale ressaltar
que, desde 22 de outubro de 2020, as BDRs Nível I estão dispostas a negociação a
quaisquer investidores, desde que:
Ø o mercado de maior volume de negociação desses ativos, nos últimos 12 meses,
seja um ambiente de mercado estrangeiro classificado como “mercado reconhecido”;
Ø o emissor dos valores mobiliários que servem de lastro aos BDR esteja sujeito à
supervisão por parte da entidade reguladora do mercado de capitais do mercado de
maior volume de negociação.
Apostila 2023 330


Programa de BDR
Poderão ser instituídos programas de BDRs, patrocinados ou não pela companhia aberta,
ou assemelhada, emissora dos valores mobiliários objeto do certificado de depósito, os
quais deverão ser previamente registrados na CVM. Desta forma, fica claro que todos os
programas necessitam ser registrados, mas não que as empresas precisam ser registradas
na CVM (como veremos a seguir). Estes programas podem ser classificados como:
Ø BDR Patrocinado Nível I: Não há registro da empresa na CVM (regra geral).
§ Negociados no mercado de balcão não organizado ou em segmentos
específicos de BDRs nível I em mercados de balcão organizado ou bolsa (B3);
§ Divulgação, no Brasil, pela instituição depositária, das informações que a
companhia emissora está obrigada a divulgar em seu país de origem e no país em
que o valor mobiliário é admitido à negociação;
§ Dispensa de registro de companhia na CVM, ressalvada a hipótese de BDR com
lastro em títulos representativos de dívida emitidos por emissores nacionais com
registro na CVM;
§ Possibilidade de oferta pública sujeita ao rito automático de distribuição, nos
termos da regulamentação específica, hipótese na qual a negociação deve
obrigatoriamente ocorrer em segmentos específicos para BDR Nível I de entidade
de mercado de balcão organizado ou bolsa de valores.
Apostila 2023 331
Programa de BDR
(...) Continuação
Ø BDR Patrocinado Nível II: Registro da companhia na CVM.
§ Não há emissão de ações;
§ Negociados na bolsa de valores ou no mercado de balcão organizado;
§ Possibilidade de oferta pública sujeita ao rito automático de distribuição, nos
termos da regulamentação específica.
Ø BDR Patrocinado Nível III: Há emissão de ações (através de oferta pública).
§ Possibilidade de distribuição por oferta pública registrada na CVM, nos termos
da regulamentação específica;
§ Negociados na bolsa de valores ou no mercado de balcão organizado;
§ Registro da companhia na CVM;
§ Mais completo e oneroso.
Ø BDR NÃO Patrocinado: Não há envolvimento da companhia estrangeira.
§ Instituído por uma ou mais instituições depositárias ou emissoras de
certificado, sem envolvimento da companhia estrangeira emissora dos valores
mobiliários lastro, e só pode ser classificado como Nível I. Desta forma, este nível
é parecido ao BDR Nível I, mas sem o envolvimento da companhia.
Apostila 2023 332


Alerta aos investidores
Vale ressaltar o alerta aos investidores, descrito no próprio site da B3:
“Ao adquirir BDR Patrocinado, o investidor deve considerar que não há garantia de
que poderá iniciar ou aderir a quaisquer ações judiciais, procedimentos arbitrais ou
administrativos, no Brasil ou no exterior, relacionados ao BDR, às ações subjacentes a
este, ao emissor estrangeiro que as emitiu ou aos respectivos administradores e
acionistas, inclusive para reparação de eventuais prejuízos envolvendo falhas
informacionais, ilícitos de mercado, violação de deveres fiduciários da administração
ou quaisquer outros. O investidor deverá considerar, ainda, que o Depositário não
tem obrigação de iniciar ou aderir a quaisquer ações judiciais, procedimentos
arbitrais ou administrativos, no Brasil ou no exterior, nos termos mencionados
anteriormente, nem há a garantia de que possa fazê-lo”.
Apostila 2023 333

ADR’S: American Depositary Receipts
Programas de ADR
Da mesma forma como no Brasil, as ADRs possuem quatro tipos de classificação, que se
diferem pelo objetivo da empresa em relação à emissão e pela quantidade de exigências
feitas pelas autoridades nacionais, onde nos EUA é a SEC (Security Exchange Comission),
conhecida por nós como “CVM americana”. Estas classificações são:
Ø ADR Nível I ou Balcão (Pink Sheet): Negociados no mercado de balcão.
§ Não há emissão de novas ações.
§ Não precisa atender normas contábeis americanas.
§ Tem como objetivo colocar ações no mercado norte-americano, para que a
empresa seja mais conhecida e em um futuro, poder ter captação de recursos.
§ Não necessita atender a todas as exigências da SEC.
Ø ADR Nível II (Lister): Obrigatório o registro em uma Bolsa de Valores americana.
§ Não há emissões de ações.
§ Necessita registro completo na SEC.
§ Deve atender normas contábeis americanas – USGAAP.
§ Deve prever um programa de divulgação institucional de alta qualidade.
Apostila 2023 334


Programas de ADR
(...) Continuação
Ø ADR Nível III (Fully Registred): Há emissão de novas ações (mercado primário).
§ Necessita de registro completo na SEC.
§ Obrigatório o registro em uma Bolsa de Valores americana.
§ Deve atender as normas contábeis americanas (USGAAP).
§ Programa de divulgação institucional de alta qualidade.
§ Mais completo e oneroso.
Ø ADR 144A (Rule 144A): Não há necessidade de registro na SEC.
§ Negociados em balcão, através do sistema PORTAL.
§ Permite captação de recursos apenas para QIB - Qualified Institutional Buyers,
que são Investidores institucionais qualificados .
§ Menos oneroso que o nível III.
§ Do ponto de vista legal, a empresa necessita apenas cumprir as regras exigidas
no ADR Nível I, a diferença principal está na desvantagem de tornar a empresa
conhecida apenas por um grupo restrito de investidores (QIB).
Apostila 2023 335

Ciclo Operacional
Apostila 2023 336


Ciclo Operacional
Apostila 2023 337

4.2.2 Direitos dos Acionistas Minoritários
Apostila 2023 338
338
Direitos dos Acionistas

Lei das S/A’s
O acionista minoritário possui direitos regidos pela Lei 6.404/76, que são:
Ø Participação nos Lucros Sociais: Dividendos, JCP e Bonificação;
Ø Fiscalização: Fiscalizar, na forma prevista nesta lei, a gestão de negócios sociais;
Ø Preferência de Subscrição: em caso de aumento de capital, o acionista tem direito
de subscrever um número de ações proporcional à sua participação, para evitar
diluição da sua participação percentual no capital social;
Ø Preferência de Retirada ou de Recesso: Direito de um acionista se retirar da
sociedade, tendo um reembolso por suas ações, podendo ser acionado em casos
como mudança de objeto social, cisão, fusão, incorporação ou alteração das classes
de ações;
Ø Participação do acervo em caso de liquidação: Direito de receber a parcela de
capital que lhe pertence em caso de encerramento das atividades.
Apostila 2023 339

Direitos dos Acionistas
Lei das S/A’s
q DIREITO AO VOTO: A autoridade máxima de uma empresa é a Assembleia de
Acionistas, sendo que a cada ação ordinária (ON), corresponde a 1 voto. O Estatuto Social
(ou a Assembleia Geral) pode limitar o número de votos de cada acionista, mas não
poderá privar o acionista de:
Ø Participar dos Lucros;
Ø Participar do Acervo da companhia, em caso de liquidação;
Ø Fiscalizar a gestão dos negócios sociais;
Ø Retirar-se da sociedade em casos previstos na lei; e
Ø Da preferência para subscrição de ações, partes beneficiárias conversíveis em
ações, debêntures conversíveis em ações e bônus de subscrição.
Ø OBS: Preferencialistas (PN) ganham direito ao voto, caso a empresa deixe de
pagar dividendos por três anos consecutivos, até a nova distribuição de lucros.
q FISCALIZAÇÃO: O acionista tem o direito de fiscalizar a gestão da empresa:
Ø Participando das Assembleias (AGO e AGE);
Ø Analisando demonstrações financeiras;
Ø Elegendo membros do Conselho de Administração e do Conselho Fiscal.
Apostila 2023 340

AGO e AGE
Conceito
q Assembleia Geral Ordinária (AGO): deve ser convocada obrigatoriamente pela
diretoria da sociedade e tem como objetivo verificar resultados, discutir e votar relatórios
e eleger o conselho fiscal da diretoria. Assembleia deve ser realizada anualmente e em até
quatro meses depois do encerramento do exercício social da empresa.
q Assembleia Geral Extraordinária (AGE): Assembleia extraordinária, como o próprio
nome já sugere, é aquela que não tem periodicidade pré-determinada ou definida. Ela
serve para que seja definido assuntos que não podem ser esperados até a próxima AGO,
assuntos urgentes.
Apostila 2023 341

Tag Along
Conceito
É um instrumento que promove a extensão do prêmio de controle aos acionistas
minoritário. O tag along é previsto na legislação brasileira e assegura que a alienação,
direta ou indireta, do controle de companhia aberta, somente ocorrerá sob a condição de
que o acionista adquirente se obrigue a fazer oferta pública de aquisição das ações com
direito a voto de propriedade dos demais acionistas da companhia, de modo a lhes
assegurar o preço no MÍNIMO IGUAL A 80% DO VALOR PAGO POR AÇÃO COM DIREITO A
VOTO, pelas ações integrantes do bloco de controle.
Algumas companhias, voluntariamente, estendem o direito de tag along também aos
detentores de ações preferenciais (PN) e/ou asseguram aos detentores de ações
ordinárias (ON) um preço superior aos 80%.
q EXEMPLO: Rafael é sócio majoritário e vende o controle da sua companhia pelo valor
de R$ 10,00 por ação (ON). Assim, todos os sócios minoritários que possuem ações ON,
deverão receber uma proposta para venderem as suas ações por no mínimo R$ 8,00, se
desejarem, ou seja, 80% do que o Rafael vendeu. Importante notar que as ações PN não
possuem esse direito!
Apostila 2023 342

Governança Corporativa
Conceito
Governança corporativa é o conjunto de práticas que tem por finalidade alinhar os
objetivos da administração da companhia aos interesses dos acionistas, visando assegurar
que as decisões sejam tomadas em linha com os objetivos de longo prazo das
organizações.
Entre os MECANISMOS DE BOAS PRÁTICAS NA GOVERNANÇA CORPORATIVA, destacam-
se a existência de:
Ø Conselho de administração ativo e que atue com independência;
Ø Maioria obrigatória de conselheiros independentes, todos com excelente
reputação no mercado, experiência e firme compromisso de dedicação ao Conselho;
Ø Comitê de Auditoria composto exclusivamente por membros independentes;
Ø Eleições para todos os assentos do conselho de uma única vez, evitando assim a
perpetuação de grupos de controle ao longo do tempo;
Ø Presidente do Conselho e CEO ocupados por profissionais distintos.
Ø Permissão para realização de negócios com partes relacionadas, desde que com
autorização prévia do Conselho de Administração.
Apostila 2023 343

Níveis de diferenciados de Governança
A Bovespa (atual B3) criou em dezembro de 2000, três segmentos especiais de listagem
para as companhias, além do tradicional (lei das S/A). A B3 não registra automaticamente
as empresas nestes níveis, sendo necessário a assinatura do Contrato de Adoção de
Práticas Diferenciadas no nível que se deseja, celebrado entre a B3 e a companhia
(administradores e acionista controlador). Este contrato é imprescindível, pois, enquanto
estiver em vigor, torna obrigatório o cumprimento dos seus requisitos, tendo a B3 o dever
de fiscalizar e, se for o caso, punir os infratores. Estes níveis são:
Ø Nível 1 (padrão mais baixo de Governança, mas maior que a Lei);
Ø Nível 2 (padrão alto de Governança, porém com ações PN e ON);
Ø Novo Mercado (mais alto padrão de Governança)
q Os principais objetivos são:
Ø Incentivar e preparar as companhias para aderirem ao Novo Mercado;
Ø Melhoria da relação com investidores;
Ø Fortalecer o mercado de capitais nacional;
Ø Maior transparência de informações com relação aos atos praticados pelos
controladores e administradores da companhia.
Apostila 2023 344

Nível 1
As principais mudanças entre o tradicional e o Nível 1 de Governança Corporativa, refere-
a melhorias na prestação de informações ao mercado e com dispersão acionário (free
float mínimo de 20% como regra geral). Suas principais características são:
Ø Free Float Mínimo de 20% (Regra Geral): Deve manter em circulação uma parcela
mínima de ações que represente 20% do seu capital social. Poderá ter regra
alternativa de 15% (veremos regra alternativa a seguir);
Ø Composição do conselho de administração: Mínimo de 3 membros, dos quais, pelo
menos 20% devem ser independentes (conforme legislação/ regulamentação), com
mandato unificado de até 2 anos;
Ø Reunião pública anual: obrigatória (presencial)
Ø Calendário de eventos corporativos: Obrigatório
Ø Divulgação adicional de informações: Política de negociação de valores mobiliários
e código de conduta
Ø Demonstrações Financeiras: conforme legislação;
Ø Capital social: Ações ON e PN (conforme legislação).
Apostila 2023 345

Nível 2
Neste nível, a empresa todavia mantém ações PN na sua composição, mas garante maior
equilíbrio de direitos entre todos os acionistas, pois os itens mais relevantes foram
melhorados (ou seja, muda tudo, exceto que ainda mantém ações PN). Estes itens são:
Ø Composição do conselho de administração: Mínimo de 5 membros, dos quais, pelo
menos, 20% devem ser independentes, com mandato unificado de até 2 anos.
Ø Demonstrações Financeiras: Traduzidas para o inglês
Ø Capital social: Ações ON e PN (com direitos adicionais)
Ø Tag Along: 100% para ações ON e PN;
Ø Oferta Pública de Aquisição: Realização de OPA, no mínimo, pelo valor econômico
em caso de cancelamento de registro ou saída do segmento (salva exceção).
Ø Adesão à Câmara de Arbitragem do Mercado: Obrigatório
ØFree Float Mínimo de 20% (Regra Geral): mesmas regras anteriores
Ø As ações preferencias terão direito a voto, no mínimo, nos seguintes itens:
o Transformação, incorporação, fusão ou cisão da companhia;
o Avaliação de Bens destinados à integralização de aumento de capital;
o Escolha da instituição para determinação do Valor Econômico da empresa;
o Aprovação de contratos entre a Companhia e o Acionista Controlador que
sejam deliberados em Assembleia Geral.
Apostila 2023 346
Novo Mercado
O nível Novo Mercado tem como principal característica possuir APENAS ações ordinárias
(ON), ou seja, é proibido ter na sua composição, ações preferencias (PNs). Desta forma, as
principais regras são:
Ø Capital social: Somente ações ON
Ø Composição do conselho de administração: Mínimo de 3 membros (conforme
legislação), dos quais, pelo menos, 2 ou 20% (o que for maior) devem ser
independentes, com mandato unificado de até 2 anos
Ø Demonstrações Financeiras: Conforme legislação
Ø Informações em inglês, simultâneas à divulgação em português: Fatos relevantes,
informações sobre proventos (aviso aos acionistas ou comunicado ao mercado) e
press release de resultados;
Ø Tag Along: 100% para ações ON;
Ø Oferta Pública de Aquisição: Realização de OPA por preço justo, com quórum de
aceitação ou concordância com a saída do segmento de mais de 1/3 dos titulares das
ações em circulação (ou percentual maior previsto no Estatuto Social)
Ø Adesão à Câmara de Arbitragem do Mercado: Obrigatório
Ø Comitê de Auditoria, Auditoria Interna e Compliance: Obrigatória
Ø Free Float Mínimo de 20% (Regra Geral): mesmas regras anteriores.
Apostila 2023 347
Free Float: Regra Alternativa
Com as atualizações nos níveis de governança da B3, surgiu a REGRA ALTERNATIVA para o
percentual mínimo de free float. Vale destacar que o conceito de free float é o de ações
em circulação, ou seja, a parte das ações que não estão nas mãos dos controladores.
A regra geral do percentual mínimo de ações em circulação (free float) para os 3 níveis é
de 20%., mas a regra alternativa reduz esse percentual para 15% nos seguintes casos:
Ø Caso o ADTV (Average Daily Trading Volume – Volume Médio Diário de
Negociações) seja igual ou superior a R$ 20 milhões, considerando os negócios
realizados nos últimos 12 meses; ou
Ø Na hipótese de ingresso no Nível 1, Nível 2 ou Novo Mercado, concomitantemente
ao IPO quando a oferta:
Ø for superior a R$ 2 bilhões; ou
Ø enquadrar-se entre R$ 1 bilhão e R$ 2 bilhões, desde que respeitadas as
contrapartidas previstas no Regulamento. Neste caso, a companhia poderá
manter o free float em 15% do capital social por 18 meses, sendo que, ao final
do período, o ADTV deve atingir o patamar de R$ 20 milhões, o qual deve ser
consistente por 6 meses consecutivos.
Apostila 2023 348

Resumo
Tradicional N1 N2 Novo Mercado
Atender Atender requisitos Atender requisitos Ter apenas
Objetivo
Legislação de transparência societários ações ON
Free Float
não há regra mínimo 20% mínimo 20% mínimo 20%
(regra geral)
Características ON e PN ON e PN ON e PN (com
somente ON
das ações conforme a lei conforme a lei direitos adicionais)
mínimo 3 membros,
mínimo 3 membros, mínimo 5 membros,
com menos 2 ou 20%
mínimo 3 membros, dos quais, pelo 20% com, pelo menos 20%
Conselho de (o que for maior)
dos quais, pelo menos independentes, com independentes, com
Administração independentes, com
20% independentes mandato unificado de mandato unificado
mandato unificado
até 2 anos de até 2 anos
de até 2 anos
Dem Financ. traduzidas para
conforme legislação conforme legislação conforme legislação
Padrão Intern o inglês
80% ON 80% ON 100% p/ ON
Tag Along 100% p/ ON
conforme a lei conforme a lei 100% p/ PN
Câmara de
facultativo facultativo Obrigatório Obrigatório
Arbitragem
Apostila 2023 349

4.2.3 Oferta Pública e Ambientes de
Negociação
Apostila 2023 350
350
Mercado Primário & Mercado Secundário

Conceito
q MERCADO PRIMÁRIO: é aquele em os valores mobiliários de uma nova emissão são
negociados diretamente entre a companhia ou Banco Central (quando se tratar de títulos
públicos) e os investidores. Em resumo:
Ø Finalidade de dinamizar o fluxo de poupança em direção aos investimentos
produtivos, viabilizando o crescimento empresarial;
Ø Emissor emite títulos pela primeira vez ou está realizando uma nova captação de
recursos (novas ações, debêntures, CRI, CRA, títulos públicos...);
Ø Há entrada de recursos no caixa do emissor.
q MERCADO SECUNDÁRIO: local onde os investidores negociam e transferem entre si os
valores mobiliários (transferência de propriedade e de recursos), sem ter participação da
companhia. Assim sendo, o mercado secundário oferece liquidez aos títulos emitidos no
mercado primário. Em resumo:
Ø Finalidade de dar liquidez às ações e títulos emitidos no mercado primário;
Ø Onde ações são negociadas após sua emissão (bolsa ou mercado de balcão);
Ø Transferência de posse das ações entre investidores;
Ø Não há entrada de recursos no caixa da empresa.
Apostila 2023 351

Mercado Primário & Mercado Secundário
Gráfico
Decide captar Bancos de
recursos via Investimento;
emissão de títulos Bancos Múltiplos;
Agente
EMPRESA DTVM, CTVM
Underwriting
R$
vai
p ara Emite as ações no
IPO
ae mercado primário
mp
$ res (underwriting)
a
C CTVM Bolsa de
Ações Valores / Mercado
Mercado Primário
Ações C
de Balcão
V CTVM
Mercado secundário:
$
títulos passam a ser negociadas
entre os investidores
Apostila 2023 352

Ambientes de Negociação
Conceitos
Três são os ambientes possíveis de negociação de ativos e são eles:
Ø BOLSA DE VALORES: este é o principal ambiente de negociações, sendo ele
administrado no Brasil pela B3. É um ambiente onde se tem um rigidez muito grande
com relação as regras de funcionamento, exigindo das companhias que desejam ter
seus ativos negociados nela, diversos requisitos, que muitas vezes pode encarecer a
operação. Além disso, é exigido a publicação de todas as informações referentes às
transações (preços, horários, quantidades, entre outras), devendo ocorrer em até 15
minutos de sua efetivação.
Ø BALCÃO ORGANIZADO: este é um ambiente mais flexível, onde ocorrem as
negociações que não estão registradas na bolsa de valores. Tem como características
a possibilidade de realizar apenas o registro das operações previamente negociadas,
o diferimento da divulgação de informações e a possibilidade de atuação direta, sem
intermediário. Suas operações também ocorrem na B3.
Ø BALCÃO NÃO ORGANIZADO: Neste mercado, as operações simplesmente não são
registradas, não havendo supervisão de instituição reguladora Desta forma, tem
menos transparência nas negociações dos ativos, gerando um maior riscos aos
investidores.
Apostila 2023 353

Despesas incorridas na negociação
Conceitos
Quando um investidor decide se tonar um acionista, ou seja, comprar ações no mercado
financeiro, ele poderá se deparar com três possíveis custos. São eles:
Ø CORRETAGEM: este é o principal custo da negociação de ações e outros ativos de
renda variável, sendo a remuneração das Corretoras e Distribuidoras (CTVM e
DTVM). Pode ser cobrada na forma de uma taxa fixa e/ou um percentual sobre o
montante negociado, sendo que a CVM sugere a cobrança de uma tabela progressiva
(quanto maior o valor negociado, mais o cliente paga) podendo chegar até 0,5% da
operação + R$ 25,21 por dia de negociação.
Ø EMOLUMENTOS: esta é a taxa paga às bolsas de valores (B3) para cobrir os custos
operacionais. São percentuais que incidem sobre o valor de cada operação.
Ø CUSTÓDIA: A taxa de custódia remunera a guarda dos ativos. A B3 cobra uma taxa
sobre o valor em custódia, calculada com base na aplicação de um percentual (pro
rata mês) sobre o valor da carteira do cliente , além da cobrança da custódia pela
corretora.
Apostila 2023 354

Tipos de Ordens I
Quando um cliente deseja realizar uma operação na bolsa de valores (ou no mercado de
balcão), existem diversas formas que esta ordem poderá ser solicitada, que são:
Ø Ordem a Mercado: Especifica-se somente a quantidade e as características dos
valores mobiliários ou direitos que deseja comprar ou vender (ordem mais comum
no mercado).
Ø Ordem Administrada: Como a Ordem a Mercado, mas a execução da ordem ficará
a critério da corretora.
Ø Ordem Discricionária: Gestor estabelece as condições de execução da ordem e o
não o investidor.
Ø Ordem Limitada: Será executada somente por um preço igual ou melhor que o
indicado pelo investidor.
Ø Ordem Casada: A ordem Casada poderá ocorrer das seguintes características:
o Comprar somente quando ocorrer a venda de um outro ativo; ou vender
somente quando ocorrer a compra de um outro ativo;
o Somente será efetiva se ambas as transações forem executadas;
o Poderá ser especificado qual operação será executada primeiro.
Apostila 2023 355

Tipos de Ordens II
Além das ordens anteriores, uma das ordens mais comuns do mercado financeiro é a
Ordem Stop. Na Ordem Stop se especifica o preço do ativo ou direito a partir do qual a
ordem deverá ser executada. Ela poderá ser um:
Ø Stop de COMPRA: irá comprar as ativos para o investidor, caso ocorra um negócio
MAIOR OU IGUAL preço determinado. Utilizada para encerrar uma posição de venda
(aluguel de ações – BTC).
Ø Stop de VENDA: irá vender a posição do investidor, caso ocorra um negócio
MENOR OU IGUAL preço determinado. Utilizada para encerrar uma posição de
compra.
Ø STOP LOSS: será executada para encerrar uma posição de perda.
Ø STOP GAIN: será executada para encerrar uma posição de ganho financeiro.
Apostila 2023 356

Resolução CVM 160

Definição
A Resolução CVM 160, que substitui a ICVM 400 e a ICVM 476, dispõe sobre as ofertas
públicas de distribuição de valores mobiliários, nos mercados primário e secundário e tem
por finalidade assegurar a proteção dos interesses do público investidor e do mercado
em geral, através do tratamento equitativo aos ofertados e de requisitos de ampla,
transparente e adequada divulgação de informações sobre a oferta, os valores
mobiliários ofertados, a companhia emissora, o ofertante e demais pessoas envolvidas.
Como regra geral, somente depois do registro da oferta na CVM é que poderá ser
ofertado ao público.
Quando uma empresa não possui negociação ainda na bolsa de valores, chamados esse
processo de abertura de capital de IPO – Initial Public Offering (veremos a seguir mais
detalhadamente). Quando a empresa já possui capital aberto na bolsa de valores (ou seja,
já realizou um IPO) e deseja captar novos recursos através de capital próprio (ações ou
cotas, no caso de fundos imobiliários, por exemplo), essa nova oferta chamados de
Follow-On
Apostila 2023 357

Resolução CVM 160
IPO: Definição
IPO (Initial Public Offering), em português, Oferta Pública Inicial, é o processo pelo qual
uma empresa privada se torna uma empresa de capital aberto ao oferecer suas ações ao
público pela primeira vez no mercado de ações. Isso permite que investidores externos
comprem ações da empresa e se tornem acionistas. O objetivo principal do IPO é levantar
capital para a empresa e permitir sua negociação em bolsas de valores públicas.
As principais VANTAGENS desse processo são:
Ø Captação de recursos através de Capital Próprio (sócios);
Ø Acesso a Mercado de Capitais;
Ø Aumento de Visibilidade e Reputação;
Ø Facilidade de Fusões e Aquisições;
Ø Liquidez para Acionistas Existente.
Já as principais DESVANTAGENS são:
Ø Custos e Complexidade;
Ø Controle Diluído e consequentemente, diluição do lucro por acionista;
Ø Divulgação obrigatória de informações estratégicas da empresa ao público;
Ø Pressão por Resultados Trimestrais;
Ø Volatilidade e Expectativas do Mercado.
Apostila 2023 358
Resolução CVM 160

Estruturação da Operação
q ORDEM CRONOLÓGICA PARA OFERTAS:
1. Análise interna e processo decisório: preparação da empresa e definição da
estrutura (Decisão dos Sócios);
2. Mandato para Instituição Financeira;
3. Transformar a empresa em S/A (no caso de empresas LTDA);
4. Preparar a documentação e registro junto à CVM e à B3;
5. Realizar apresentações para potenciais investidores (road show);
6. Formar consórcio de distribuição;
7. Elaborar o prospecto da emissão;
8. Anúncio de início de distribuição;
9. Anúncio de encerramento da distribuição.
Apostila 2023 359

Resolução CVM 160
Rito de Registro Automático
O “Rito Automático” é um procedimento no qual o registro da oferta pública de valores
mobiliários não está sujeito a uma análise prévia da CVM no Brasil. A distribuição dos
valores mobiliários pode ser realizada automaticamente, desde que determinados
requisitos e procedimentos sejam cumpridos.
Esse rito se aplica a vários casos de oferta pública, incluindo IPOs de ações, ofertas
subsequentes de ações, debêntures, cotas de fundos de investimento fechados e outros
tipos de valores mobiliários. A análise prévia é substituída por uma análise realizada por
entidades autorreguladoras autorizadas pela CVM, conforme os termos de convênios
estabelecidos.
Os requisitos e procedimentos específicos variam de acordo com o tipo de oferta, o
público-alvo e outros critérios. Geralmente, para ofertas direcionadas a investidores
profissionais, os requisitos podem incluir o pagamento de taxas de fiscalização,
formulários de requerimento da oferta e declarações sobre o status de registro do
emissor. Para ofertas destinadas a um público mais amplo, como o público investidor em
geral, pode ser necessário apresentar lâminas da oferta, prospectos preliminares ou
definitivos e outras documentações relevantes.
Apostila 2023 360

Resolução CVM 160

Rito de Registro Automático
Alguns exemplos que, se cumpridos determinados requisitos e procedimentos, poderá
ocorrer a oferta público através de Rito Automático:
Ø IPO de ações com análise via convênio;
Ø Subsequente de ações;
Ø Subsequente de ações EGEM (Emissor Com Grande Exposição ao Mercado);
Ø Debêntures simples de emissor frequente de dívida;
Ø Debêntures simples;
Ø Inicial e subsequente de cotas de fundo fechado;
Ø Inicial e subsequente de fundo fechado destinada ao público investidor em geral
com análise via convênio;
Ø Títulos de securitização;
Ø Debêntures Incentivadas emitidas por SPE (Sociedade de Propósito Específico);
Ø Dívida de emissor não registrado;
Ø BDR Patrocinado Nível I e Nível II;
Ø Subsequente de BDR Patrocinado Nível III;
Ø Sobras de aumento de capital privado; e
Ø Emissores em plano de recuperação judicial.
Apostila 2023 361

Resolução CVM 160
Tipos de Colocação
A operação para o lançamento de novos títulos (ações, debêntures, CRI, CRA,...) envolve
riscos relacionados à procura dos investidores pelos papeis da empresa. Cumprindo os
procedimentos legais da operação e avaliando a viabilidade econômico-financeira, a
empresa deve procurar uma instituição financeira que a auxilie a diminuir o risco de
demanda pela oferta. Esta instituição financeira pode ser um banco de investimentos ou
uma corretora (CTVM).
O processo de subscrição pública desses títulos podem ocorrer, principalmente, através
dos seguintes mecanismos:
Ø Garantia Firme (Straight);
Ø Melhores Esforços (Best Efforts);
Ø Residual (Stan-by).
OBS: Há a possibilidade de distribuição de lote suplementar, nas mesmas condições e

preço da oferta, desde que conste no Prospecto e que não exceda 15% da oferta inicial
Apostila 2023 362

Resolução CVM 160

Tipo de Colocação: Garantia Firme
Na GARANTIA FIRME de colocação, em inglês Straight, o agente financeiro responsável se
compromete a adquirir todo o valor do título que foi ofertado. Dessa forma, a empresa
tem a garantia de que todos os títulos emitidos serão vendidos, ou seja, a empresa
captará todos os recursos necessários e o RISCO SERÁ DA INSTITUIÇÃO FINANCEIRA QUE
INTERMEDIU A OPERAÇÃO.
Este regime é pouco comum para a emissão de ações, pois o agente financeiro só
assumirá o risco se houver uma demanda estimada pelas ações muito maior do que o
volume da oferta
q RESUMO: instituição financeira subscreve integralmente a emissão da empresa para
revendê-la posteriormente ao público, assumindo todo o risco da operação.
Apostila 2023 363

Resolução CVM 160
Tipo de Colocação: Melhores Esforços
No Regime de MELHORES ESFORÇOS, também chamado como Best Effors, a instituição
financeira se compromete a fazer tudo que está ao seu alcance para que as ações da
oferta sejam colocadas no mercado. Desta forma, não há garantia de que a empresa
conseguirá vender todos os títulos objeto da oferta.
Diferente da garantia firme, OS RISCOS DA ACEITAÇÃO OU NÃO DOS TÍTULOS LANÇADOS
NO MERCADO É DA EMPRESA. Dependendo das condições de mercado, há um risco
importante de que não haja demanda pelo total das ações. Também pode ocorrer que o
preço da ação na oferta fique abaixo da faixa mínima estipulada. Numa situação dessas, é
muito comum que a oferta seja cancelada ou postergada.
q RESUMO: Nos Melhores Esforços não há um comprometimento por parte do
intermediário de que haverá a colocação efetiva de todas as ações; o risco é da própria
empresa.
Apostila 2023 364

Resolução CVM 160

Tipo de Colocação: Residual
No regime RESIDUAL, também chamado de stand-by, a instituição financeira se
compromete a colocar as sobras junto ao público durante determinado período de tempo.
Caso não consiga, o próprio agente subscreve as ações não colocadas junto ao mercado.
Passado o prazo de colocação de sobras, o risco da demanda pela oferta passa a ser da
instituição financeira e não mais da empresa.
q RESUMO: Podemos resumir este processo sendo uma MESCLA DA GARANTIA FIRME
COM O DE MELHORES ESFORÇOS.
Apostila 2023 365

Resolução CVM 160
Procedimentos de precificação
Quando a empresa está buscando novos recursos, ela deve escolher qual o procedimento
para a precificação para a venda destes títulos, podendo esses títulos serem ações,
debêntures, CRI, CRA, ou outro tipo. Para esse procedimento, três são as principais formas
possíveis, que são:
Ø BOOKBUILDING: mesmo o nome não sendo familiar, este é o processo mais
comum para precificação de títulos. Aqui a empresa emissora define as condições
básicas da oferta e os investidores encaminham suas ofertas para a instituição
coordenadora da emissão, construindo assim, um “livro de ofertas”. Caso a demanda
seja maior que a oferta, a empresa comunicará o rateio, junto com o resultado do
bookbuilding.
Ø LEILÃO EM BOLSA: ao invés do investidor encaminhar suas ofertas para a
instituição coordenadora da emissão como no bookbuilding, nesse processo, as
ordens serão enviadas diretamente para a bolsa de valores, ocorrendo assim a
definição do preço por oferta e demanda.
Ø PREÇO FIXO: Nesse processo, a emissora define o preço através de uma
AGE (Assembleia Geral Extraordinária) ou RCA (Reunião do Conselho de
Administração).
Apostila 2023 366

Resolução CVM 160

Procedimentos de uma reserva
Abaixo está a definição e o entendimento de alguns conceitos importantes:
Ø PERÍODO DE RESERVA: este é o período no qual o investidor pode entrar em
contato com a sua corretora e informar que deseja participar do IPO. O investidor
informa a quantidade de ações que deseja ou o valor financeiro que gostaria. Após o
encerramento deste período, o investidor não tem mais como cancelar o seu pedido.
Ø RATEIO: se a demanda dos investidores superar a oferta que a empresa deseja
captar no mercado, haverá mais recursos disponíveis do que o necessário. Diante
disso, haverá algumas possibilidades de saber quanto cada investidor irá “levar da
reserva”. Uma dessas possibilidades se chama RATEIO, onde o investidor terá direito
a um percentual do que solicitou. Por exemplo, a empresa XYZ deseja captar
R$ 100 milhões de reais e o somatório do valor financeiro dos investidores está em
R$ 500 milhões, haverá um RATEIO de 20% para cada investidor, que foi a proporção
de R$ 100 milhões por R$ 500 milhões.
Ø ORDEM LIMITADA: é quando um investidor estabelece um valor máximo para
adquirir os ativos do IPO. Por exemplo, Rafael deseje comprar pelo valor máximo de
R$ 10,00, caso o valor da venda seja superior, Rafael não comprará as ações.
Ø ORDEM A MERCADO: já a ordem a mercado significa que não importa o valor que
será a oferta, a corretora executará a ordem do cliente no preço da oferta.
Apostila 2023 367
Resolução CVM 160
Principais Instituições
As principais instituições intermediárias presentes em uma oferta são:
Ø Banco Coordenador;
Ø Agência de Rating;
Ø Agente Fiduciário;
Ø Custodiante;
Ø Formador de mercado (market maker);
Ø Banco Escriturador e Mandatário;
Ø Banco Liquidante;
Ø Depositário.
Vale ressaltar que o relacionamento do ofertante com as instituições intermediárias deve
ser formalizado mediante contrato de distribuição de valores mobiliários que contenha
obrigatoriamente as cláusulas constantes descritas na resolução 160. Além disso, na
hipótese de vinculação societária, direta ou indireta, entre o ofertante ou seu acionista
controlador e os coordenadores ou seus acionistas controladores, tal fato deve ser
informado com destaque.
Apostila 2023 368

Resolução CVM 160

Instituição: Banco Coordenador
É a instituição financeira contratada pelas empresas para fazer a intermediação, nas
ofertas públicas de ações, debêntures, notas promissórias e demais valores mobiliários,
cabendo ao coordenador, principalmente realizar as seguintes tarefas:
Ø Analisar e projetar a situação financeira da empresa emissora;
Ø Selecionar e encaminhar toda a documentação necessária para a divulgação do
lançamento para a CVM;
Ø Formação do preço da ação ou debênture no lançamento;
Ø Divulgar junto ao público o lançamento dos papéis;
Ø Suspender ou cancelar a distribuição, caso verifica alguma irregularidade, mesmo
após a obtenção do registro, desde que justifique a devida decisão.
Para pode ser o Coordenador de uma oferta, a instituição financeira dever uma Corretora
(CTVM), Distribuidora (DTVM) ou Banco de Investimento. Além disso, um detalhe
importante é que PODE TER MAIS DE UM BANCO COORDENADOR, PORÉM UM SERÁ
DENOMINADO COORDENADOR LÍDER (instituição intermediária, atuando em nome do
ofertante na qualidade de líder na condução da oferta pública, e para quem a CVM deve
direcionar comunicações referentes à oferta).
Apostila 2023 369

Resolução CVM 160
Instituição: Agência de Rating
As AGÊNCIAS DE RATING, também chamada como Agência de Classificação de Risco, são
instituições que avaliam a capacidade de crédito e a solidez financeira de emissores de
títulos, empresas, governos, instituições financeiras e outras entidades. Essas agências
emitem classificações, geralmente na forma de letras ou símbolos, que indicam o risco de
crédito associado aos títulos ou dívidas emitidas por essas entidades. As principais
Agência de Rating e suas classificações, são:
DESCRIÇÃO STANDAR & POOR’S FITCH MOODY’S

INVESTMENT GRADE (GRAU DE INVESTIMENTO)
Grau Elevado AAA – AA AAA – AA Aaa – Aa
Grau Intermediário A – BBB A – BBB A – Baa
NON-INVESTMENT GRADE (SEM GRAU DE INVESTIMENTO)
Especulativo BB – B BB – B Ba – B
Inadimplente (Default) CCC – D CCC – D Caa – C
INTERVALO TOTAL AAA – D AAA – D Aaa – C
Apostila 2023 370

Resolução CVM 160

Instituição: Agente Fiduciário
A figura de AGENTE FIDUCIÁRIO é de suma importância nas emissões de debêntures. Ele
é o responsável por representar e defender os interesses dos debenturistas perante a
companhia emissora da dívida, podendo-se valer de qualquer ação, principalmente
quando for um caso de calote eminente. Caso seja este o motivo, ele poderá:
Ø Executar garantias reais, receber o produto da cobrança e aplicá-lo no pagamento,
integral ou proporcional dos debenturistas;
Ø Requerer falência da emitente, se não existirem garantias reais;
Ø Tomar qualquer providência necessária para que os debenturistas realizem os seus
créditos.
q OBS: O Agente Fiduciário deve ser pessoa natural capacitada ou uma instituição
financeira, mas sempre autorizada pelo Banco Central. Estas pessoas não podem ser
Agentes Fiduciários, se houve qualquer tipo de conflito de interesse. Ressaltamos também
que, caso o Agente Fiduciário cause prejuízos aos debenturistas por culpa ou dolo, ele que
responderá por estes atos.
Apostila 2023 371

Resolução CVM 160
Instituição: Custodiante
O CUSTODIANTE, também chamado como AGENTE DE CUSTÓDIA, são instituições que
tem como função principal, fazer a guarda dos ativos de clientes (tanto de pessoas físicas,
quanto de pessoas jurídicas). Além disso, o custodiante realiza os seguintes serviços:
Ø Realiza serviço de cadastro perante as instituições onde o cliente deve ser
representado;
Ø Envia informações aos órgãos reguladores;
Ø Executa a liquidação física e financeira das operações;
Ø Administra os dividendos, juros, direitos de subscrição, entre outros.
Para ficar mais claro a função do custodiante, vamos explicar o que é o serviço de
custódia. Podemos definir esse serviço como sendo a guarda, manutenção, atualização e
exercício de títulos e ativos negociados no mercado financeiro. Desta forma, os títulos
financeiros adquiridos pelo investidor, ficam guardados em nome dos investidores, sob a
responsabilidade de uma terceira parte – o tal de custodiante.
Apostila 2023 372

Resolução CVM 160

Instituição: Market Maker
O MARKET MAKER, também conhecido como Formador de Mercado, é o agente que se
propõem a garantir liquidez mínima e referência de preço para ativos previamente
credenciados, fatores de destaque na análise da eficiência no mercado de capitais. Este
papel pode ser desempenhado por corretoras, distribuidoras de valores, bancos de
investimento ou bancos múltiplos com carteira de investimentos, que, ao se credenciarem
para exercer essa função, assumem a obrigação de colocar no mercado, diariamente,
ofertas firmes de compra e de venda para uma quantidade de ativos predeterminada e
conhecida por todos.
Ao registrar ofertas, o MARKET MAKER proporciona um preço de referência para a
negociação do ativo, minimizando o risco de liquidez e diminuindo o spread nos preços
que ocorrem no livro de ofertas (book) de compra e venda deste ativo. O conceito de
spread é “diferença”, e quanto menor essa diferença, maior a liquidez dos ativos. Diante
deste conceito, surge um segundo o conceito: o BID-ASK. Na prática, o spread BID-ASK
determina a liquidez dos ativos, pois BID significa a oferta de compra ao preço mais alto
no book e ASK significa a oferta de venda ao preço mais baixo no book. Com isso quanto
menor for o “spread BID-ASK”, maior a liquidez do ativo, pois não haverá distorções tão
agressivas entre “o melhor comprador e o melhor vendedor”.
Apostila 2023 373

Resolução CVM 160
Instituição: Banco Escriturador e Mandatário
O BANCO ESCRITURADOR é uma instituição financeira responsável por manter o registro
e controle das ações de uma empresa de capital aberto, incluindo informações sobre os
acionistas e suas posições acionárias. Ele também facilita a transferência de ações,
distribui dividendos e gerencia eventos corporativos relacionados às ações da empresa.
Vale ressaltar que, somente as instituições financeiras autorizadas pela CVM podem
prestar esse serviço.
Já o BANCO MANDATÁRIO é responsável pela confirmação financeira e por todos os
pagamentos e movimentações financeiras efetuados pelos títulos da oferta da companhia
emissora, ou seja, ela processará as liquidações físicas e financeiras entre sua tesouraria e
a instituição custodiante junto a B3. Além disso, o banco mandatário verifica a existência,
autenticidade, validade e regularidade da emissão de valores mobiliários, a quantidade
emitida, série e emissão dos mesmos.
Apostila 2023 374

Resolução CVM 160

Instituição: Banco Liquidante
O BANCO LIQUIDANTE é a instituição financeira responsável por prestar serviços de
liquidação financeira das operações registradas no Sistema Nacional de Debêntures (SND)
e no Sistema de Distribuição de Títulos (SDT), bem como pelo pagamento das taxas
relativas ao uso do SND. Para poder realizar as operações, o Banco Liquidante possui uma
conta “Reservas Bancárias”, em espécie, no Banco Central do Brasil. Essa conta, habilitada
na B3 e indicada pelos participantes da operação, tem como finalidade a liquidação das
operações registradas nos sistemas citados acima (SDT e SND).
Todo esse procedimentos de liquidação financeira, têm por objetivo assegurar a
finalização das operações, ou seja, garantir que o vendedor possui os títulos que está
vendendo e que o comprador tem o dinheiro para comprar.
Apostila 2023 375

OPA - Oferta Pública de Aquisição
Conceito
Segundo a B3, “A Oferta Pública de Aquisição (“OPA”) é uma oferta pública obrigatória ou
voluntária, nos termos da regulamentação aplicável, para aquisição de parte ou da
totalidade das ações de emissão de uma empresa, sujeita à aprovação da CVM no caso de
OPA obrigatória e aprovação da B3 no caso de OPA voluntária que não envolva pagamento
por meio de permuta. Através da OPA, o Ofertante manifesta o seu compromisso
de adquirir uma quantidade específica de ações ou até mesmo a sua totalidade, mediante
condições, preço e prazo determinados, veiculados no Edital da OPA”.
As OPA´s obrigatórias são previstas na Lei das S/A (6404/76) e ocorrem, principalmente,
nas hipóteses de (1) CANCELAMENTO DE REGISTRO de companhia aberta, de
(2) AUMENTO DE PARTICIPAÇÃO de acionista controlador que impeça a liquidez de
mercado das ações remanescentes e ainda no caso de (3) ALIENAÇÃO DE CONTROLE
ACIONÁRIO, que são as que devem possuir registro perante a CVM. Já OPA´s voluntárias
ocorrem unicamente por vontade do ofertante de realizar a aquisição de ações por oferta
pública, ou seja, sem estar previsto nos casos da Lei das S/A.
q OBS: Caso a companhia for registrada no novo mercado, ela tem a obrigatoriedade de
realização de oferta de compra de todas as ações em circulação, pelo valor econômico.
Apostila 2023 376


Princípios Gerais
Segundo a Resolução CVM 85, no seu artigo 4º, deverão ser observados princípios para a
realização de uma OPA e seus principais itens são:
Ø Deve ser sempre dirigida indistintamente aos titulares de ações da mesma espécie
e classe daquelas que sejam objeto da OPA, assegurado o rateio entre os aceitantes
de OPA parcial;
Ø Deve ser realizada de maneira a assegurar tratamento equitativo aos destinatários,
permitir-lhes a adequada informação quanto à companhia objeto e ao ofertante, e
dotá-los dos elementos necessários à tomada de uma decisão refletida e
independente quanto à aceitação da OPA;
Ø Deve ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de títulos e
valores mobiliários ou instituição financeira com carteira de investimento;
Ø Deve ser lançada por preço uniforme, salvo a possibilidade de fixação de preços
diversos conforme a classe e espécie das ações objeto da OPA, desde que compatível
com a modalidade de OPA e se justificada a diferença pelo laudo de avaliação da
companhia objeto ou por declaração expressa do ofertante, quanto às razões de sua
oferta diferenciada;
Ø Deve ser efetivada em leilão em ambiente de mercado organizado de valores
mobiliários, salvo de a CVM permitir a adoção de procedimento diverso.
Apostila 2023 377
OPA: Cancelamento de Registro
Também conhecido como fechamento de capital, ela envolve uma decisão do acionista
controlador ou da companhia através de assembleia dos acionistas. Porém, com a
companhia deixando de ser uma empresa de capital aberto, os acionistas minoritários
deixariam, involuntariamente, de ter a liquidez das ações gerado pelo mercado
secundário. Desta forma, a legislação protegeu estes acionistas obrigando a realização de
uma OPA da totalidade das ações em circulação e com isso, os acionistas não interessados
em continuar sendo sócios, poderiam alienar as suas ações.
O fechamento do capital deverá ser aceito expressamente ou aprovado por mais de 2/3
(dois terços) das ações detidas pelos acionistas que: (i) tenham expressamente
concordado com o cancelamento de registro ou (ii) tenham se habilitado a participar do
leilão de OPA. Vale ressaltar que, após a realização da OPA, caso remanesçam em
circulação menos de 5% do total das ações emitidas pela empresa, a Assembleia Geral
poderá deliberar o resgate destas ações detidas por acionistas minoritários e com, isso, os
minoritários que não alienaram suas ações através da OPA, receberão o mesmo valor
pago na OPA por suas ações, retirando as mesmas de circulação
Apostila 2023 378


OPA: Aumento de Participação
Quando o acionista controlador decide aumentar a sua posição, ele acaba adquirindo
ações no mercado secundário. Desta forma, ele pode ser obrigado a realizar uma OPA,
caso adquira ações que elevem sua participação na empresa que represente mais de 1/3
(um terço) do total das ações de cada espécie e classe em circulação. Neste caso, o
requerimento de registro da OPA deverá ser apresentado à CVM no prazo de 30 (trinta)
dias, contados da data em que for verificado o aumento de participação do acionista
controlador.
No entanto, a CVM poderá determinar a realização da OPA por aumento de participação
quando o acionista controlador que detinha, na entrada em vigor da ICVM 345, de 4 de
setembro de 2000, mais da metade das ações de emissão da companhia de determinada
espécie ou classe, adquirir participação igual ou superior a 10% (dez por cento) daquela
mesma espécie e classe em período inferior a 12 (doze) meses, caso ela entenda que tal
aquisição teve o efeito de impedir a liquidez das ações da espécie e classe adquirida.
Neste caso, caberá à CVM determinar o prazo para o requerimento do registro da OPA.
Apostila 2023 379

OPA: Alienação de Controle Acionário
Este é o caso no qual o acionista minoritário pode exercer o seu direito de Tag Along, no
qual o novo controlador tem a obrigação de realizar oferta pública para adquirir as ações
pertencentes aos acionistas minoritários titulares de ações com direito a voto por no
mínimo 80% do ofertado ao acionista controlador antigo. Vale ressaltar que, dependendo
do nível de governança, esse percentual pode chegar a 100% e também ser estendido as
ações preferenciais.
Além disso, as próprias companhias podem adicionar esse direito no estatuto social,
deixando expressamente escrito o direito de tag along aos acionistas preferenciais, ou
aumentando o percentual mínimo de 80% descrito na Lei das S/A 6.404/76.
Apostila 2023 380

4.2.4 Índices da Bolsa de Valores

Apostila 2023 381
381
Índices Bursáteis Brasileiros
Definição
Os Índices das bolsas de valores, também chamados de índices bursáteis, são cestas de
ações representativas do mercado como um todo ou setor econômico específico e com
metodologia específica. Eles são de suma importância para utilização de benchmarks e os
principais grupos de índices brasileiros são:
Ø IBOVESPA: Índice Bovespa
Ø IBrX: Índice Brasil
Ø ISE B3: Índice de Sustentabilidade Empresarial
Ø ICO2 B3: Índice Carbono Eficiente B3
Ø IGC B3: Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada
Ø IGCT B3: Índice de Governança Corporativa Trade
Ø IGC NM B3: Índice de Governança Corporativa Novo Mercado
Ø ITAG B3: Índices de Ações com Tag Along Diferenciado
Apostila 2023 382


IBOVESPA
O IBOVESPA é o mais importante indicador (benchmark) do mercado acionário brasileiro.
Ele é uma carteira teórica de ativos, sendo rebalanceada a cada quatro meses
(quadrimestral). O ajuste desta carteira teórica ocorre no último dia útil dos meses de
abril, agosto e dezembro. Desde 2014, o peso na carteira é ponderado pelo valor de
mercado, com limite de participação baseado na liquidez da ação. Antes desta data, o
IBOVESPA levava em consideração somente a liquidez dos ativos (chamado por índice de
negociabilidade), ou seja ignorava o valor de mercado das ações.
q Critérios de inclusão: para a AÇÃO ou a UNIT DE AÇÕES compor o índice BOVESPA, ela
deverá, nos últimos 12 meses:
Ø Estar listada entre os ativos que representam 85% do índice de negociabilidade,
(este índice é calculado através do volume financeiro e o número de negócios); e
Ø Estar presente em 95% dos pregões;
Ø Deverá ter volume financeiro maior ou igual a 0,1%; e
Ø Ações “penny stocks” (cotação abaixo de R$ 1,00) não poderão permanecer no
índice.
Apostila 2023 383

Demais índices (I)
Os demais índices são:
Ø IBrX: O objetivo do IBrX é ser o indicador do desempenho médio das cotações dos
ativos de maior negociabilidade e representatividade do mercado de ações
brasileiro, sendo o IBrX 50 dos maiores 50 ativos e o IBrX100 dos 100 maiores ativos.
Seu rebalanceamento é quadrimestral, da mesma forma que o IBOVESPA.
ØSustentabilidade Empresarial (ISE): É um índice sob o aspecto da sustentabilidade
corporativa, baseada em eficiência econômica, equilíbrio ambiental, justiça social e
governança corporativa, onde é feito uma análise das respostas fornecidas pela
empresas a um questionário composto por seis dimensões, que avaliam diferentes
aspectos da sustentabilidade. Tem como missão apoiar os investidores na tomada de
decisão de investimentos socialmente responsáveis e induzir as empresas a
adotarem as melhores práticas de sustentabilidade empresarial.
Ø Carbono Eficiente B3 (ICO2 B3): Seu o objetivo é ser o indicador do desempenho
médio das cotações de ativos pertencentes à carteira do IBrX 100, levando em
consideração as emissões de gases de efeito estufa (GEE) das empresas. Estas
empresas precisam estar dentro do IBrX 100, aderir formalmente à iniciativa do ICO2
através de formulário e reportar dados de seu inventário anual de GEE.
Apostila 2023 384


Demais índices (II)
Os demais índices são:
Ø Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC B3): É composto por ativos
de empresas listadas nos 3 níveis de governança corporativo: Nível 1, Nível 2 e Novo
Mercado da B3. Estes ativos devem ter presença em pregão de 50% no período de
vigência das 3 (três) e não podem ser “Penny Stock”.
Ø Governança Corporativa Trade (IGCT B3): Idem ao IGC, mas com a principal
diferença que estes ativos devem ter presença em pregão de 95% no período de
vigência das 3 carteiras anteriores.
Ø Governança Corporativa Novo Mercado (IGC NM B3): É composto apenas por
ativos listados no Novo Mercado. Estes ativos devem ter presença em pregão de 50%
no período de vigência das 3 (três) e não podem ser “Penny Stock”.
Ø Ações com Tag Along Diferenciado (ITAG B3): Sua composição é feita por ativos de
emissão de empresas que ofereçam melhores condições aos acionistas minoritários,
no caso de alienação do controle (ações ordinárias com tag along superior a 80% e
ações preferenciais com tag along em qualquer percentual).
Apostila 2023 385

4.2.5 Estratégias de Investimentos
Apostila 2023 386
386
Estratégias de Investimentos
Conceito
Existem diversas estratégias de investimentos no mercado de ações. Essas estratégias
permitem desde a simples compra de uma ação como pensamento de longo prazo,
quanto a de especular entre a diferença de preços de duas empresas do mesmo setor,
como por exemplo, os bancos Itaú e Bradesco. Desta forma, as estratégias mais usuais e
que são cobradas na prova são:
Ø Compra à Vista;
Ø Compra com uso de margem;
Ø Operações a Termo;
Ø Venda à vista;
Ø Venda Descoberta;
Ø Aluguel de Ações;
Ø Long & Short;
A seguir, veremos cada uma destas operações.
Apostila 2023 387

Compra à Vista ou com Uso de Margem
Estas operações envolvem a compra de ações no mercado a vista, ou seja, pelo preço no
momento da compra. A diferença entre os dois é que pela COMPRA À VISTA o investidor
possui os recursos para a devida aquisição das ações; já na COMPRA COM USO DE
MARGEM o investidor utilizada uma linha de crédito fornecida pela Corretora. Nos dois
casos é uma estratégia com pensamento em ser sócio da companhia e obter retornos com
a alta das ações.
Como a COMPRA COM USO DE MARGEM, é um pouco menos usual, vamos explanar um
pouco mais as suas características. Conforme dito, ela é uma compra através de uma linha
de crédito disponível para que investidores comprem ações à vista na B3, mesmo sem ter
dinheiro em conta, tornando assim uma compra alavancada. Desta forma, o investidor
pode adquirir ações através de um empréstimo da corretora, cujo valor será calculado
com base na carteira de ações que ele já possui na instituição financeira. No entanto,
apenas ações determinadas pela B3 geram limite para compra de ações com a Conta
Margem.
Apostila 2023 388

Operações a Termo
O TERMO DE AÇÕES nada mais é que um contrato entre o comprador e o vendedor de
alguma ação, firmando que um dos lados se obriga a comprar no futuro as ações pelo
PREÇO DE HOJE + JUROS e o outro que irá vender por este valor definido. Por se tratar de
uma operação futura, a B3 exige garantias de ambos os lados, podem ser em dinheiro ou
em ativos mobiliários.
qESTRATÉGIAS MAIS UTILIZADAS:
Ø ALAVANCAGEM: o investidor compra mais ações que o seu capital permite,
acreditando na alta das ações por um certo período.
Ø VENDA A TERMO: utilizada para ter a remuneração da taxa de juros do período, o
o investidor compra as ações no mercado a vista e já as vende por um contrato a
termo, recebendo a taxa de juros acordada (tributação de renda fixa).
Ø OPERAÇÃO CAIXA (Obter Recursos): o investidor que necessita de recursos, pode
vender suas as ações e comprar a termo automaticamente. Com isso, ele não precisa
tomar um empréstimo no banco e paga somente os juros da operação.
Ø PROTEÇÃO DE PREÇOS: utilizada pelo investidor que não possui recursos no
momento, mas que deseja garantir o preço de hoje. Utiliza por quem irá receber
recursos no futuro (herança, PLR, bônus, venda de outra ação, ...).
Apostila 2023 389

Venda à Vista e Venda Descoberta
As operações que envolvem de vendas de ações tem como intuito o pensamento que os
preços das ações irão se desvalorizar. A diferença entre os dois casos é que pela VENDA À
VISTA o investidor possui as ações que está vendendo; já na VENDA DESCOBERTA o
investidor vende algo que ele NÃO POSSUI, e para honrar a operação, ele toma
emprestado de um terceiro, pagando-lhe um juros por esse empréstimo de ações.
Essa VENDA DESCOBERTA é como quando você deseja usar um veículo que não tem.
Assim, você vai até uma locadora de veículos e faz um contrato de empréstimo: você pode
utilizar o veículo da forma que quiser, mas ao final do contrato, necessita devolve-lo e
pagar um valor pelo aluguel. Assim também funciona com as ações: uma pessoa que não
possui estas ações vai até um local chamado BTC (Banco de Títulos CBLC), aluga as ações
de outros investidores que possuem e que desejam emprestar, e no final do contrato, é
necessário devolver as mesmas ações e pagando-lhes um juros. Desta forma, o TOMADOR
das ações agora pode VENDER algo que ele não tinha e se os preços diminuírem, ele
recompra por um preço mais barato e devolvem as ações para quem lhe emprestou
(DOADOR, que seria a locadora de veículos). Agora, se os preços das ações subirem, ele
precisará comprar por um valor mais caro, perdendo dinheiro!
Apostila 2023 390

Aluguel de Ações
Retomando o nosso exemplo da Venda Descoberta, no qual havia uma “locadora de
veículos”, a operação de ALUGUEL DE ATIVOS é exatamente ser a locadora de veículos,
recebendo um valor fixo por este empréstimo. Essa é uma forma de rentabilizar os
investidores que não desejam se desfazer das suas posições no curto prazo, mas desejam
ser remunerados de alguma maneira. Vale ressaltar que os ativos que podem ser
colocados para alugar são as ações, units, ETFs e fundos imobiliários
q DEMAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Mesmo emprestando as ações, os proventos continuarão sendo do DOADOR, tais
como JCP, DIVIDENDOS, Bonificação de Ações ou Direito de Subscrição.
Ø Os juros recebidos pelo doador, serão tributado como renda fixa.
Ø O BTC (Banco de Títulos CBLC) é administrado pela B3.
Ø Os contratos de empréstimo poderão ser de três formas distintas, que são:
§ PRAZO FIXO, onde haverá um prazo determinado, não podendo ser terminado
antecipadamente;
§ Doador podendo solicitar a devolução antecipadamente;
§ Tomador podendo liquidar o BTC antecipadamente.
Apostila 2023 391

Long and Short
Realizar uma operação LONG & SHORT significa vender uma ação que não possui (ficar
short) e, com o recurso da venda, comprar uma outra ação (ficar long). Como vimos
anteriormente, quando você não possui a ação, você precisa alugar a ação vendida a
descoberto para entregar ao comprador. É uma operação que visa lucrar em virtude da
distorção destes preços. Lembre-se: quando você compra (LONG) um ativo, o seu lucro
ocorre com a valorização do seu preço; já quando você vende (SHORT), o seu lucro vem
da desvalorização.
Normalmente, os pares mais comuns são montados com:
Ø Ações preferenciais (PN) e ordinárias (ON) da mesma empresa;
Ø Ações de um mesmo setor (Bradesco por Itaú); ou
Ø Entre uma ação e um índice (por exemplo, contra o Ibovespa).
Apostila 2023 392

Resumo
ESTRATÉGIAS RESUMO E PONTOS IMPORTANTES PARA A PROVA
Compra de ações com seu próprio dinheiro, acreditando na alta
COMPRA À VISTA
dos preços.
Compra de ações com dinheiro emprestado da corretora,
CONTA MARGEM
acreditando na alta dos preços. Operação alavancada.
Contrato de promessa de compra ou venda futura, já
TERMO DE AÇÕES
estabelecendo os preços hoje + uma taxa de juros.
Venda das próprias ações, acreditando na baixa dos preços, para
VENDA À VISTA
posteriormente comprar mais barato.
Venda de ações que pegou emprestado, acreditando na baixa
VENDA DESCOBERTA dos preços, para posteriormente comprar mais barato e
devolver ao doador.
ALUGUEL DE AÇÕES O investidor empresta suas ações em troca de uma taxa.
Operação que se vende um ação e com o dinheiro da venda,
LONG & SHORT
compra outra.
Apostila 2023 393
4.2.6 Remuneração dos Acionistas &
Liquidez das Ações
Apostila 2023 394
394
Ações
Remunerações
O retorno financeiro de um acionista dependerá de vários fatores, sendo os principais
motivos o (1) desempenho econômico da empresa; e o (2) comportamento da economia
brasileira e internacional. Esta remuneração poderá através de:
Ø Ganho de Capital: na valorização das ações;
Ø Dividendos: distribuição do lucro;
Ø JCP (Juros sobre o Capital Próprio): juros pagos em relação ao Patrimônio Líquido
da companhia;
Ø Bonificação: ações gratuitas recebidas pela incorporação do lucro. Se a empresa
tem bons projetos, é preferível que seu lucro seja utilizado para financiar seus
investimentos, pois podem ganhar mais na valorização das ações do que no
recebimento de dividendos;
Ø Subscrição: direito de compra de ações na mesma proporção à sua participação.
Apostila 2023 395

Dividendos
Conceito
DIVIDENDO É O LUCRO DISTRIBUÍDO EM DINHEIRO ISENTO DE IR (Imposto de Renda).
O percentual mínimo é definido pelo estatuto e caso seja omisso, a lei determina que seja
de 50% a sua distribuição. Após seu pagamento, o preço da ação sofre uma redução do
mesmo valor do dividendo pago por ação (ação passa a ser negociada ex-dividendo). Este
processo ocorre em 3 etapas (anúncio, ajuste e pagamento).
Ø DATA DO ANÚNCIO: Data em que o corpo diretivo da empresa aprova e declara
que serão pagos dividendos;
Ø DATA DO AJUSTE DE PREÇO DE MERCADO (EX-DIVIDENDO): Data em que o preço
de mercado se ajusta ao dividendo e que é definido a base acionária que receberá o
dividendo! A partir desta data, o investidor que comprar a ação não terá mais direito
ao dividendo anunciado;
Ø DATA DO PAGAMENTO: Empresa efetivamente paga os dividendos aos acionistas.
Perceba que o acionista que receberá os dividendos é aquele que possui as ações no dia
do EX-DIVIDENDO. Ele não precisa possui as ações antes dessa data e mesmo que ele
venda as ações no dia posterior a data do ex-dividendo, ele terá direito ao recebimento na
da DATA DO PAGAMENTO.
Apostila 2023 396

Juros sobre o Capital Próprio (JCP)

Conceito
A JCP, o JUROS sobre o CAPITAL PRÓPRIO, é uma forma de remuneração alternativa ao
dividendo para o acionista. A diferença é que ela é considerada uma despesa para a
empresa e transferindo a tributação para o acionista. Esta remuneração é limitada até o
valor da correção da TLP (Taxa de Longo Prazo) sobre o Patrimônio Líquido (PL).
Inicialmente parece ruim, mas é uma excelente estratégia, já que a tributação nas PJ varia
de 25% a 35% sobre o lucro e nas pessoas físicas é de 15%. Outro ponto importante é que
após seu pagamento, o preço da ação sofre o mesmo efeito que ocorre no pagamento dos
dividendos, ou seja, é negociada ex-juros.
q VANTAGEM PARA EMPRESA: Despesa dedutível da base de cálculo para o IRPJ
(Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e da CSLL (Contribuição Social do Lucro Líquido) na
apuração pelo lucro real das empresas.
q IR PARA O INVESTIDOR: O acionista é tributado em 15% sobre o valor a ser distribuído,
com o IR sendo exclusivo e definitivo na fonte. Para a prova, a JCP possui os mesmos
efeitos que o dividendo, porém com tributação de 15% para o acionista.
Apostila 2023 397

Direito de Subscrição
Conceito
O DIREITO DE SUBSCRIÇÃO, também chamado de Bônus de Subscrição, são títulos
negociáveis emitidos por sociedades por ações que conferem aos seus titulares, nas
condições constantes do certificado, o direito de subscrever ações do capital social da
companhia, dentro do limite de capital autorizado no estatuto. Tem como objetivo a
proteção dos acionistas dos efeitos de diluição e valor de sua propriedade já existente.
Por se tratar de um título negociável, que dá o direito de comprar novas ações e possui
um prazo definido, o direito de Subscrição se assemelha a uma CALL (opção de compra).
Para a prova, uma das diferenças entre esses Direitos e a Bonificação de Ações, é que no
primeiro o acionista precisa desembolsar os recursos para comprar as ações, já no
segundo é gratuito. Lembramos que no Exame da CPA-20 não são cobrados os cálculos
(os cálculos estão sendo apresentados para melhor compreensão do conteúdo).
FÓRMULA PARA PREÇO EX-SUBSCRIÇÃO (X):
Apostila 2023 398

Direito de Subscrição
Gráfico Demonstrativo
Para você não se apegar a fórmula, vamos então entender o raciocínio passo-a-passo!
RToro Education Uma empresa possui ao total 100 ações, que estão
1 sendo negociadas na bolsa por R$ 5,00. Desta
100 ações forma, o seu valor de mercado é de R$ 500,00!
RToro Education Esta empresa deseja captar R$ 100,00 de recursos

50
novos, então ela dá o direito de subscrição de 50
2 AÇÕES
100 ações ações a R$ 2,00 a seus acionista (para cada 2 ações
NOVAS
que um acionista possui, ele pode adquirir 1 nova).
RToro Education S/A Agora a empresa estará valendo os R$ 500,00 MAIS

R$ 100,00 do dinheiro que entrou (R$ 600,00),
3
150 AÇÕES porém possuindo 150 ações. Assim, o novo preço
no mercado será de R$ 600 ÷ 150 = R$ 4,00.
Apostila 2023 399

Bônus de Subscrição
Exemplo de Cálculo
A empresa “RToro Education S/A” está aumentando seu capital social em 30% através de
uma subscrição aos seus acionistas. O valor de mercado atual das ações está em R$ 2,50
e o valor da subscrição será de R$ 2,40. Desta forma, qual será o valor das ações após o
período da subscrição (Ex-Subscrição)?
q RESPOSTA: Quando a questão não nos informa a quantidade de ações que a
companhia possui, utilizamos como base o número 100 para facilitar os nosso cálculos.
Assim, primeiramente vamos descobrir o valor de mercado atual da companhia, depois o
valor que entrada de recursos na empresa, e por último o novo preço!
(1) Valor Atual de Mercado: (100 ações) × R$ 2,50 = R$ 250,00 é o valor total da empresa
(2) Dinheiro entrando na RToro Education S/A: A questão nos diz que a empresa está
aumentando em 30% o seu capital social. Como utilizamos o número 100 como base, ela
estaria aumentando em 30 ações ao valor de R$ 2,40, ou seja, 30 x R$ 2,40 = R$ 72,00.
(3) Novo Valor de Mercado: Agora que sabemos o valor de mercado antes da subscrição
e o valor em dinheiro que está entrando, sabemos que ela vale ao total R$ 322,00, pois é
a soma dos dois. Para saber o valor da ação, basta dividir pela quantidade de ações, que
agora é de 130 (100 + 30). Portanto, o novo valor será R$ 322,00 ÷ 130 = R$ 2,48.
Apostila 2023 400

Bonificação de Ações
Conceito
A BONIFICAÇÃO DE AÇÕES é o ato de uma companhia incorporar as reservas de lucro ou
de capital para ela e em troca disso, distribui novas ações aos atuais acionistas, realizando
um aumento de capital. É como se, ao invés a empresa distribuir o valor em dividendos,
ela distribui em ações, e esse recebimento é proporcional à posição acionária existente no
momento que a assembleia concede a bonificação.
A incorporação de reservas aumenta o valor do Capital Social, mas não altera o valor do
Patrimônio Líquido, pois ele é uma das contas do Patrimônio Líquido. Nesse caso, o capital
social é aumentado pela capitalização de reservas (novas ações foram emitidas para os
atuais acionistas). Como não ocorre incremento do patrimônio líquido, apenas
movimentação de contas em seu interior, o valor da empresa não se altera, somente o
valor da ação é modificado, vide que hão há entrada de novos recursos, pois os recursos
já estão na empresa.
q RESUMO: a BONIFICAÇÃO DE AÇÕES é a distribuição GRATUITA de novas ações aos
atuais acionistas, causado pelo incorporação do lucro. O acionista tem somente um custo
contábil por estas ações (quando ele vender, o custo informado a receita federal para o
ganho de capital, será este custo contábil).
Apostila 2023 401

Bonificação de Ações
Exemplo de Cálculo
Uma empresa que possui ao total 1.000 ações, teve um lucro líquido de R$ 2.000,00.
Através de uma assembleia, a companhia decide que 25% deste lucro será distribuído
em forma de bonificação de ações a valor de mercado. Sabendo que as ações estão
sendo negociadas a R$ 5,00, como ficaria a posição de um acionista chamado Rafael,
que possui 10% da companhia, após a bonificação?
q RESPOSTA: Para resolvermos esse tipo de questão, pense da seguinte forma: “se o
acionista recebesse o valor em dinheiro, e depois tivesse que comprar as ações pelo valor
da bonificação, com quanto ele ficaria?”. Claro que ele não vai precisar desembolsar esse
valor, mas o resultado final será o mesmo! Desta forma:
(1) Antes de Bonificação, Rafael possuía 100 ações (10% de 1.000 ações da companhia).
(2) Como a empresa vai distribuir 25% de R$ 2.000,00, a empresa distribuirá R$ 500,00.
(3) Rafael tem direito a 10% dos R$ 500,00, ou seja, R$ 50,00.
(4) Como a bonificação ocorrerá ao valor de R$ 5,00, Rafael irá ganhar DEZ AÇÕES, pois
com R$ 50,00, ele poderia comprar 10 ações a R$ 5,00.
(5) Posição final: 100 + 10 ações da bonificação = 110 ações.
Apostila 2023 402

Desdobramento (Split)
Conceito
O DESDOBRAMENTO, também chamado de SPLIT, é a divisão de uma ação em várias e
tem por finalidade ampliar a liquidez das ações em circulação de uma empresa. Ou seja,
quando uma empresa acredita que suas ações estão tendo pouca liquidez, ela pode
realizar esse processo, que aumentará a quantidade de ações no mercado e, ao mesmo
tempo, reduzirá a cotação na mesma proporção. Esse procedimento NÃO AFETA A
ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA fazendo com que o investidor mantenha o mesmo
valor financeiro que tinha antes do desdobramento!
q EXEMPLO: Um investidor possui 200 ações a R$ 30,00 cada (R$ 6 mil). Sabendo que a
empresa fez um Split de 1 pra 3 (ou seja, de 200%), qual será a nova posição e qual o novo
valor da ação?
RESPOSTA: Para cada ação que o investidor possuía, ele passará agora a ter o triplo, ou
seja, 3 ações, tendo ao total 600 ações. Como ele deve manter o mesmo valor financeiro
investido (R$ 6.000,00), cada ação deverá valer agora R$ 10,00. Perceba que o preço e a
quantidade de ações possui uma relação inversamente proporcional nesses
procedimentos!
Apostila 2023 403

Grupamento (Inplit)
Conceito
O GRUPAMENTO, também chamado de INPLIT, é a junção de várias ações em uma só,
tendo por finalidade diminuir a volatilidade destes títulos em circulação de uma empresa.
Normalmente este processo ocorre em empresas que o valor nominal da sua ação está
sendo negociado em centavos. Desta forma, diminuirá a quantidade de ações no
mercado e, ao mesmo tempo, aumentará a cotação na mesma proporção. Esse
procedimento NÃO AFETA A ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA fazendo com que o
investidor mantenha o mesmo valor financeiro que tinha antes do grupamento!
q EXEMPLO: Um investidor possui 5.000 ações a R$ 0,10 cada (R$ 500,00 ao total).
Sabendo que a empresa fez um Inplit de 10 para 1, qual será a nova posição e qual o novo
valor da ação?
RESPOSTA: A cada 10 ações do investidor, ele passará a ter 1, ou seja, sua nova posição
será de 500 ações. Como ele deve manter o mesmo valor financeiro investido (R$ 500,00),
cada ação deverá valer agora R$ 1,00. Perceba novamente, que o preço e a quantidade de
ações possui uma relação inversamente proporcional nesses procedimentos!
Apostila 2023 404

4.2.7 Modelos de Precificação de

Ações
Apostila 2023 405
405
Precificação de ativos
Conceitos
Os modelos de precificação de ativos servem para que o investidor de renda variável
encontre o retorno exigido por ele para investir em uma determinada companhia, ou seja,
qual o valor justo destas ações. Este Retorno Exigido, também chamado de Retorno
Requerido, leva em consideração um conceito muito importante, o de “aversão ao risco”,
que significa que quanto maior o risco, maior o Retorno Exigido.
Os modelos de precificação de ativos cobrados na prova são:
Ø Análise Fundamentalista: Modelo que leva em consideração os múltiplos de uma
companhia (Lucro por Ação; Preço sobre o Lucro; EBITDA; etc), incluindo a análise de
Fluxo de Caixa Descontado, que considera o valor de qualquer ativo pelo fluxo
financeiro futuro que esse ativo proporcionará, trazido ao valor presente.
Ø Análise Técnica: Baseada apenas nos preços e volumes negociados no passado.
Apostila 2023 406

Conceitos
Para podermos evoluir na análise fundamentalista, precisamos compreender que o “valor
da companhia” pode possuir diversas respostas e desta forma, o valor da ação também
divergirá. Esses tipos de “valor da empresa” acabam sendo diferentes, pois,
primeiramente precisamos saber “o que queremos saber” da uma companhia. Desta
forma, vamos demonstrar os tipos que existem:
Ø VALOR NOMINAL: este valor é nada mais é que o valor do capital social, dividido
pelo número de ações. Lembrando que o capital social é o valor integralizado (ou a
aportar) dos sócios.
Ø VALOR PATRIMONIAL: o valor patrimonial serve para sabermos quanto valeria
uma ação da empresa, caso a companhia decidisse encerrar as suas operações,
vendesse todos os seus ativos e pagasse suas dívidas, quanto cada um receberia. Ou
seja, é o Patrimônio Líquido dividido pelo número de ações.
Ø VALOR DE LIQUIDAÇÃO: Em caso de falência da companhia, há uma ordem e
preferência sobre os ativos da empresa (causas trabalhistas, credores, governo...).
Após a quitação destes valores, o que fica é chamado de Valor Residual, que será o
valor distribuído aos acionistas. Assim, para chegarmos no Valor de Liquidação da
empresa, devemos dividir o Valor Residual pelo número de ações.
Apostila 2023 407

Conceitos
Continuando sobre os tipos de “valor da empresa”, os outros dois importantes são:
Ø VALOR DE MERCADO: este é o valor que está sendo negociado as ações no
mercado secundário, ou seja, na bolsa de valores (B3). Este é o valor mais comum
que escutamos no nosso dia: “as ações da RToro Education S/A fechou hoje na bolsa
brasileira a R$ 30,00. Com isso, ela está valendo R$ 90 bilhões de reais”. O valor total
da empresa se baseia na multiplicação do valor de mercado pelo número de ações.
Ø VALOR ECONÔMICO: este é o valor que é realizado pelas empresas de análise,
através dos modelos de precificação, sendo o principal deles o de Cash Flow (Modelo
de Fluxo de Caixa Descontado). Quando uma empresa pretende realizar uma OPA e
não ser mais uma empresa de capital aberto (não ter mais negociações na bolsa de
valores), é através deste tipo de avaliação na qual é oferecido a seus acionistas a
venderem suas ações.
Todos estes tipos de “valores de empresa” são números importantíssimos sabermos
quando decidimos comprar ações na bolsa de valores. Portanto, alguns indicadores
econômicos estaremos estudando agora através da Análise Fundamentalista!
Apostila 2023 408

Análise Fundamentalista
Conceitos
A ANÁLISE FUNDAMENTALISTA diz que há um valor para cada ação baseado no
desempenho econômico-financeiro da empresa, descontando fluxos de caixas projetados
para orientar a compra e venda de ações. Esta análise se vale de múltiplos (indicadores
extraídos de informações financeiras) para identificar a ação relativamente mais barata.
A Análise Fundamentalista utiliza tantos dados financeiros históricos de uma empresa,
como também faz projeções destes indicadores, como por exemplo:
Ø Dividendos;
Ø Geração de caixa (“EBITDA” – LAJIDA);
Ø Estrutura de capital (endividamento);
Ø Potencial de rentabilidade;
Ø Valor Patrimonial.
q OBS: a Análise Fundamentalista NÃO utiliza na sua concepção, os preços que foram
negociados no passado pela empresa. Ela se importa somente com os “fundamentos
econômicos”, ou seja, os múltiplos da empresa.
Apostila 2023 409

Lucro por Ação (LPA)
O LUCRO POR AÇÃO (LPA) é uma medida econômica para mostrar a parcela de lucro
líquido que cada ação tem por direito. Isto não quer dizer que o acionista irá receber em
dividendos esse valor, pois o dividendos é a distribuição do lucro, o que normalmente é
menor que o lucro do período.
Por exemplo, a empresa RToro Education S/A possui 1.000.000 ações e teve um lucro
líquido R$ 10 milhões no seu último ano-fiscal . Desta forma, o LPA da empresa foi de
R$ 10,00, ou seja, cada ação tem o direito de receber R$ 10,00 de lucro. Mesmo que a
empresa não distribua todo o valor em dividendos, foi gerado este lucro ao acionista
(crescimento da empresa + dividendos recebido).
q FÓRMULA:
LUCRO LÍQUIDO
!"# =
Número Total de Ações
Apostila 2023 410

Valor Patrimonial por Ação (VPA)
O VALOR PATRIMONIAL POR AÇÃO (VPA) é um indicar para mostrar quanto cada ação
vale pelo seu Patrimônio Líquido, ou seja, se vendesse todos os seus ativos e quitasse
todas as dívidas, quanto sobraria por ação.
Por exemplo, a empresa RToro Education S/A possui 1.000.000 ações, R$ 15 milhões em
ativos e R$ 10 milhões em passivos, portanto, seu Patrimônio Líquido é de R$ 5 milhões.
Desta forma, podemos afirmar que seu VPA é de R$ 5,00 por ação, já que basta dividir o
Patrimônio Líquido pelo número de ações.
q FÓRMULA:
Patrimônio Líquido
>"# =
Número Total de Ações
Apostila 2023 411

P/L: Preço sobre o Lucro
O P/L (Preço sobre o Lucro) é o múltiplo mais comum para avaliar se uma ação está
barata ou cara. Este indicador significa “quanto tempo vou demorar para recuperar o
capital investido, através do lucro líquido anual da empresa”. Na análise de projetos,
chamamos esse conceito de Payback. Desta forma, quanto menor o índice, maior a
atratividade de se investir na ação (mais “barata” está, pois mais rápido você receberá o
capital investido de volta).
Por exemplo, uma empresa A está sendo negociada na bolsa por R$ 10,00 e possui um
lucro por ação igual a R$ 2,00, possuindo desta forma um P/L de 5 (anos). Já a empresa B
está sendo negociada por R$ 18,00, tem um lucro por ação igual a R$ 6,00, assim, seu
P/L é de 3 (anos). Portanto, a empresa B está mais barata que a empresa A!
q FÓRMULA:
Preço de Mercado
"/! =
LUCRO LÍQUIDO
Apostila 2023 412

P/VP: Preço por Valor Patrimonial
Como mencionamos no início deste capítulo, uma das formas de analisar uma empresa é
através do seu Valor Patrimonial. Desta forma, o P/VP (Preço por Valor Patrimonial) é
quanto deveria estar sendo negociada uma ação, baseado somente sobre o seu
Patrimônio Líquido (ativos menos as dívidas da companhia). Como este indicador leva em
consideração o Valor Patrimonial por Ação, ele também é conhecido por P/VPA.
Normalmente, quando a companhia está negociando com valores superiores ao seu P/PV,
o mercado financeiro projeta que a companhia continuará crescendo e gerando lucros.
Quando está abaixo, acredita que os prejuízos irão perdurar por um longo período,
fazendo com que o seu Valor Patrimonial seja diminuído.
q FÓRMULA:
Preço de Mercado
"/>" =
Valor Patrimonial
Apostila 2023 413

EV/EBITDA
O EV/EBITDA (Enterprise Value ÷ EBITDA), possui uma compreensão maior de
contabilidade. Isto por que adentramos em dois conceitos contáveis:
Ø (1) EV (Enterprise Value): Este é o valor de mercado da companhia somado com a
sua dívida líquida (dívida total menos o caixa da empresa, sendo que o caixa da
empresa são as aplicações financeiras de curto prazo).
Ø (2) EBITDA: Lucro operacional da companhia.
Da mesma forma que o indicador P/L, quanto menor o EV/EBITDA, mais barato está a
companhia. Esse conceito é importante, pois quando alguém adquire uma empresa,
comprando as ações (ou cotas) de um outra pessoa, o novo investidor assume todas as
dívidas da companhia comprada. Assim, esse indicar serve para analisar “quantos anos
serão necessários para, além de recuperar o capital investido na compra da companhia,
quitar todas as suas dívidas (EV - Enterprise Value), apenas pela geração de caixa atual
da empresa (EBITDA)”.
q FÓRMULA:
*+,-. 0+ 123.45+ + 7í9:0+ ;í<=:0+
!"/!$%&'( =
Lucro Operacional
Apostila 2023 414
Análise Técnica
Conceito
A Análise Técnica (Gráfica) estabelece projeções para os preços das ações baseadas no
comportamento em si do preço e do volume na observação do comportamento passado
dos preços e dos volumes negociados. Em resumo, a análise técnica estuda as
movimentações nos preços passados e, a partir daí, explica a sua evolução futura.
Diferentes métodos são utilizados, mas todos confiam nos mesmos princípios:
Ø Existência de tendências;
Ø Observa o comportamento passado dos preços, acreditando que pode novamente
ocorrer no futuro;
Ø Preços das ações já refletem todas as informações disponíveis até o momento
(fundamentos da empresa não são relevantes.
Ø Principais indicadores:
§ Suporte: Preço da ação não diminui mais que o valor do suporte.
§ Resistência: Preço da ação não sobe mais que o valor da resistência.
§ IFR: Mede a força de um ativo, oscilando de 0 a 100, sendo que acima de 80 o
ativo está com compra excessiva e abaixo de 20 está com venda excessiva.
Apostila 2023 415

Análise Técnica
Suporte e Resistência
Percebemos abaixo os pontos aonde eram suporte (momento de comprar a ação) e após
a sua perda (diminuição do preço do suporte), se transformou em resistência (não
consegue mais superar o valor).
q CONCLUSÃO: no SUPORTE SE COMPRA e na RESISTÊNCIA SE VENDE o ativo.
Resistência
Suporte
Apostila 2023 416

Análise Fundamentalista x Técnica

RESUMO
ANÁLISE ANÁLISE
FUNDAMENTALISTA TÉCNICA (GRÁFICA)
Leva em consideração os Considera os preços passados

múltiplos das empresas, ou seja, o da ação e o volume negociado,
CONCEITO
desempenho econômico acreditando que poderá ocorrer
financeiro da empresa. novamente no futuro.
L/P (Lucro por Ação); Ebitda; Suporte & Resistência;

EXEMPLOS Desconto de Fluxo de Caixa Médias Móveis; Fibonacci;
Futuro; Dividendos. IFR; Bandas de Bollinger.
Apostila 2023 417

4.2.8 Código Anbima: Ofertas Públicas de
Distribuição e Aquisição de Valores Mobiliários
Apostila 2023 418
418
Código Anbima para Ofertas Públicas

Ø AGENTE DE NOTAS: pessoa jurídica que, de acordo com a nota promissória de
curto prazo, representa a comunhão dos titulares perante o emitente;
Ø AGENTE FIDUCIÁRIO: pessoa jurídica que, nos termos da regulação e do
estabelecido pelos documentos da emissão, representa a comunhão dos investidores
perante a emissora.
Ø COORDENADORES OU COORDENADORES DA OFERTA: instituições intermediárias
signatárias do contrato de distribuição, na qualidade de coordenadores, nos termos
estabelecidos pela Resolução CVM 160.
Ø ENTIDADE ADMINISTRADORA DE MERCADO: entidade administradora de
mercado organizado, nos termos da regulação da CVM, em que os valores
mobiliários objeto da oferta pública sejam admitidos à negociação, conforme
aplicável.
Ø FERTAS PÚBLICAS OU OFERTAS: ofertas públicas de distribuição de valores
mobiliários, conforme estabelecido pela Resolução CVM 160.
Ø OPA: oferta pública de aquisição de valores mobiliários nos termos estabelecidos
pela Resolução CVM 85.
Apostila 2023 419

(continuação)...
Ø FORMULÁRIO DE REFERÊNCIA: documento eletrônico, elaborado pelo emissor,
nos termos da resolução da CVM que dispõe sobre o registro e a prestação de
informações periódicas e eventuais dos emissores de valores mobiliários admitidos à
negociação em mercados regulamentados de valores mobiliários.
Ø LÂMINA DA OFERTA: elaborada em adição e de forma consistente com o
prospecto, servindo para sintetizar o seu conteúdo e apresentar as características
essenciais da oferta, conforme modelo aplicável ao valor mobiliário objeto da oferta.
Ø LÂMINA DE NOTA PROMISSÓRIA: documento utilizado nas ofertas públicas de
notas promissórias com as exigências mínimas previstas.
Ø PROSPECTO: prospecto preliminar e definitivo, ou somente o prospecto definitivo,
na hipótese de oferta que não preveja utilização de prospecto preliminar.
Ø MEMORANDO DE AÇÕES: documento utilizado nas ofertas públicas subsequentes
de ações destinadas exclusivamente aos investidores profissionais com as exigências
mínimas.
Ø SUMÁRIO DE DEBÊNTURES: documento utilizado nas ofertas públicas de
debêntures destinadas exclusivamente a investidores profissionais sem a divulgação
de prospecto.
Apostila 2023 420

Propósito e Abrangência (Cap. II)
O Código ANBIMA DE OFERTAS PÚBLICAS tem por objetivo buscar a proteção dos
interesses do público investidor, promover a eficiência, a transparência e o
desenvolvimento do mercado de valores mobiliários, estando sujeitas as instituições
participantes que: (I) desempenharem as atividades de estruturação, coordenação e
distribuição de ofertas públicas; (II) atuarem na intermediação de OPA; (III) atuarem como
agentes fiduciários e/ou agentes de notas; (IV) e as securitizadoras, quando a participação
de instituição intermediária de ofertas públicas de distribuição estiver dispensada.
Além disso, este código autorregulará, salve exceção:
Ø (I) as ofertas públicas de valores mobiliários, exceto aquelas destinadas
exclusivamente a investidores profissionais que não estejam previstas a seguir.
Ø (II) as ofertas públicas de ações e de debêntures destinadas exclusivamente a
investidores profissionais.
Ø (III) as atividades de estruturação, coordenação e distribuição de ofertas públicas
previstas no inciso (I) deste parágrafo.
Ø (IV) as atividades das instituições intermediárias de OPA.
Ø (V) as atividades dos agentes fiduciários e dos agentes de notas.
Apostila 2023 421

As Instituições Participantes devem:
Ø Exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e lealdade,
cumprindo com suas obrigações e empregando o cuidado que toda pessoa prudente
e diligente costuma dispensar à administração de seus próprios negócios;
Ø Nortear a prestação de suas atividades pelos princípios da liberdade de iniciativa,
da livre concorrência e da livre negociação, evitando a adoção de práticas
caracterizadoras de concorrência desleal e/ou de condições não equitativas.
Ø Cumprir fielmente as exigências estabelecidas pela regulação, bem como as regras
e os princípios contidos neste código.
Ø Buscar desenvolver suas atividades com vistas a incentivar o mercado secundário
de valores mobiliários, respeitadas as características de cada oferta.
Ø Zelar pela veracidade e precisão das informações da oferta pública e da OPA,
disponibilizando informações claras, precisas, atuais e suficientes para o correto
entendimento sobre as condições das ofertas, da emissora e/ou dos ofertantes.
Ø Utilizar as informações obtidas em razão de sua participação em ofertas
exclusivamente para os fins para os quais tenham sido contratadas, mantendo a
confidencialidade das informações assim identificadas e a que tiverem acesso em
decorrência da participação na oferta.
Apostila 2023 422

Regras Gerais (Cap. V)
No exercício de suas atividades, as instituições participantes devem:
Ø Participar apenas de ofertas autorreguladas por este código cujos coordenadores,
agentes fiduciários e/ou agentes de notas sejam instituições participantes ou
integrantes de conglomerado ou grupo econômico de instituições participantes.
Ø Enviar à ANBIMA cópia da carta conforto e/ou manifestação escrita dos auditores
independentes da emissora, quando forem obtidas, acerca da consistência das
informações financeiras constantes do prospecto e/ou do formulário de referência,
relativas às demonstrações financeiras publicadas pela emissora.
Ø Informar à ANBIMA se possui parecer legal dos advogados contratados para
assessorar a instituição nas ofertas sobre a consistência das informações fornecidas:
§ no prospecto e na lâmina em relação às informações fornecidas no formulário
de referência analisado durante o procedimento de diligência legal na emissora.
§ no memorando de ações e no sumário de debêntures em relação às
consistências das informações fornecidas nos documentos preparados no âmbito
da respectiva oferta.
Ø Estimular a contratação, pela emissora e/ou pelos ofertantes, de instituição para
desenvolver a atividade de formador de mercado.
Ø Incentivar as emissoras a adotar sempre padrões mais elevados de governança.
Apostila 2023 423
Documentos da Oferta (Cap. VI)
Os coordenadores devem tomar todas as cautelas e agir com elevados padrões de
diligência, respondendo pela falta de diligência ou omissão, para assegurar que as
informações prestadas pela emissora e/ou ofertante e/ou securitizadora são suficientes,
verdadeiras, precisas, consistentes e atuais, permitindo aos investidores uma tomada de
decisão fundamentada a respeito da oferta.
É facultado aos coordenadores elaborar o documento de suporte a apresentações para
investidores que deverá conter aviso, de forma destacada, recomendando ao investidor
que, antes de tomar a decisão de investimento, leia o prospecto, a lâmina da oferta, o
formulário de referência, o memorando de ações, a lâmina da nota promissória ou o
sumário de debêntures, conforme aplicável, especialmente a seção relativa aos fatores de
risco.
A instituição participante deve fazer constar do documento de aceitação da oferta, caso
aplicável, informação sobre o local e a forma de disponibilização do prospecto, da lâmina
da oferta e do formulário de referência ou declaração de que o investidor obteve acesso a
esses documentos.
Apostila 2023 424


Documentos da Oferta (Cap. VI)
Especificamente, com relação aos documentos:
Ø Formulário de Referência é obrigatório, devendo prever entre outros itens (I) a
descrição de práticas de governança corporativa diferenciadas, eventualmente
adotadas pela emissora, como, por exemplo, do Código de Melhores Práticas de
Governança Corporativa publicado pelo IBGC – Instituto Brasileiro de Governança
Corporativa; (II) a análise e os comentários da administração sobre as demonstrações
financeira da emissora; (III) informações sobre pendências judiciais.
Ø Prospecto é obrigatório, devendo prever (I) o relacionamento entre as partes da
oferta, (II) a destinação da captação de recursos; e (III) os conflitos de interesse.
Ø Quando tratar de oferta pública de debêntures exclusiva para investidores
profissionais, deverá ser elaborado o sumário de debêntures; e
Ø Quando tratar de oferta pública de ações exclusiva para investidores profissionais,
deverá ser elaborado o memorando de ações.
Apostila 2023 425

Publicidade (Cap. X)
Considera-se que foi dada publicidade a uma oferta quando for promovido, por qualquer
meio ou forma, ato de comunicação que busque despertar interesse na subscrição ou na
aquisição de determinados valores mobiliários ofertados ou a serem ofertados. Quando
se tratar de material publicitário eletrônico veiculado na internet, por meio de link ou
banner, as instituições participantes devem disponibilizar o prospecto e a lâmina da oferta
pública.
Vale ressaltar que não se caracteriza como material publicitário para o devido código:
Ø Formulários cadastrais, questionários de perfil do investidor ou perfil de
investimento, materiais destinados unicamente à comunicação de alterações de
endereços, telefones, ou outras informações de simples referência para o investidor.
Ø Materiais que se restrinjam às informações obrigatórias, exigidas pela regulação.
Ø Informações que atendam a solicitações específicas de determinado investidor.
Ø Materiais de cunho estritamente jornalístico;.
Ø Anúncios em qualquer mídia pública que não tratem de oferta pública;
Ø Saldos, extratos e demais materiais destinados à simples apresentação de posição
financeira, movimentação e rentabilidade;
Ø Questionários de due diligence e propostas comerciais.
Apostila 2023 426

4.2.9 Tributação de Renda Variável

Apostila 2023 427
Tributação: Renda Variável
Introdução
A Receita Federal considera para tributação do Imposto de Renda como renda variável os
ganhos líquidos auferidos por qualquer beneficiário (inclusive pessoas jurídicas isentas),
em operações realizadas nas Bolsas de Valores, de Mercadorias, de Futuros e
assemelhados, existentes no Brasil. Os principais ativos que veremos são:
Ø Alienação de Ações;
Ø Alienação de BDRs (Brazilian Depositary Receipts) em bolsa;
Ø Derivativos:
o Mercado a Termo;
o Mercado Futuro;
o Mercado de Opções.
Relembrando que o derivativo Swap e a operação com opções na estratégia “box de 4
pontas” são tributados como renda fixa.
Apostila 2023 428


Alíquota
MERCADO A VISTA DAY TRADE
IR total IRRF IR total IRRF
Alíquotas Renda Variável (1) 15% 0,005% 20% 1%
Responsável pelo Recolhimento (2) Investidor Inst. Financeira Investidor Inst. Financeira
Valor mínimo pagamento IR:
IR total – DARF R$ 10,00 R$ 1,01 R$10,00 Não tem
IRRF – retenção na fonte
IR Futuro/Termo/Opção
15% 0,005% 20% 1%
Sobre ajuste/prêmio recebido
IR Ações:
Sobre a Venda Não 0,005% Não Não
Sobre o Lucro 15% Não 20% 1%
Isenção: (ação) e (ouro):
Sim sim não não
R$ 20.000,00/mês cada (3)
Compensação de Perdas Permitida Permitida
(1) IRRF (“dedo duro”) é deduzido no pagamento do IR total a ser recolhido pelo investidor via DARF mensal
(2) Investidor: até o último dia útil do mês subsequente para pagar IR (DARF)
Instituição Financeira: 3º dia útil subsequente ao decêndio do fato gerador para repassar IRRF
(3) Somente para Pessoa Física: Considera valor bruto de venda, sem descontar despesas.
Apostila 2023 429

Mercado a vista (não Day Trade)
Mercado a vista, também chamadas de “não Day-trade”, ocorrem quando o investidor
compra e vende as suas ações em dias diferentes. Por exemplo, Rafael comprou 500
ações da XYZ a R$ 5,00. Após um mês, ele vendeu toda sua posição por R$ 11,00 por ação,
lucrando R$ 6,00 por cada. Desta forma, o lucro será tributado como NÃO DAY-TRADE.
q IR (Imposto de Renda):
Ø Base Tributária: VENDA menos AQUISIÇÃO menos CUSTOS (Ex: corretagem);
Ø Alíquota: TOTAL de 15% sobre o ganho de capital;
Ø Responsável pelo recolhimento: o próprio é o investidor através da DARF, que será
o ganho de capital MENOS o IRRF já recolhido pela instituição financeira;
Ø Valor mínimo da DARF: R$ 10,00.
Ø Pessoas físicas possuem isenções do IR caso suas VENDAS no mês, somando-se
todas as operações, não ultrapasse R$ 20 mil.
q IRRF (IR Retido na Fonte):
Ø Base Tributária: o valor total das VENDAS!
Ø Alíquota: 0,005% sobre o valor da alienação, com valor mínimo de R$ 1,01.
Ø Responsável pelo recolhimento: instituição financeira.
Apostila 2023 430


Day Trades
Day-trade ocorre quando o investidor compra e vende as suas ações no mesmo dia. Por
exemplo, Rafael comprou 1.000 ações da Petrobrás a R$ 10,00. Antes de acabar o dia, ele
vendeu todas as ações por R$ 11,00, gerando um lucro de R$ 1,00. Este lucro será
tributado como DAY-TRADE, pois Rafael encerrou a operação no mesmo dia em que
iniciou ela.
q IR (Imposto de Renda):
Ø Base Tributária: VENDA menos AQUISIÇÃO menos CUSTOS (Ex: corretagem);
Ø Alíquota: TOTAL de 20% sobre o ganho de capital;
Ø Responsável pelo recolhimento: o próprio é o investidor através da DARF, que será
o ganho de capital MENOS o IRRF já recolhido pela instituição financeira;
Ø Valor mínimo da DARF: R$ 10,00;
Ø Não HÁ isenções em Day Trades.
q IRRF (IR Retido na Fonte):
Ø Base Tributária: Lucro Líquido!
Ø Alíquota: 1% sobre o ganho de capital;
Ø Responsável pelo recolhimento: instituição financeira;
Ø Valor mínimo da DARF: não tem.
Apostila 2023 431
Compensação de Perdas
É possível fazer a compensação de prejuízos passados, com os lucros futuros para se pagar
menos Imposto de Renda. O investidor deverá manter os registros das operações,
lançando ano após ano, na sua Declaração de Ajuste Anual, até a sua devida utilização
para compensação. Além disso, somente é permitido a compensação de prejuízos entre
operações com mesma alíquota, ou seja, day trade com day trade e não day trade com
não day trade.
q EM RESUMO:
Ø Perdas incorridas: pode compensar perdas no próprio mês ou nos meses
subsequentes. Compensar day trade com day trade e não day trade com não day
trade;
Ø Tempo para compensação: não há prazo. O investidor pode transferir o saldo para
o ano seguinte (ou anos seguintes) até efetivar a compensação do prejuízo, desde
que lançado na Declaração de Ajuste Anual.
Ø NÃO É POSSÍVEL COMPENSAR PREJUÍZOS FUTUROS COM LUCROS PASSADOS, ou
seja, se o investidor lucrou R$ 50.000,00 em janeiro/2020 e teve um prejuízo de
R$ 50.000,00 em fevereiro/2020, deverá pagar o imposto sobre o lucro de janeiro e
manter o “crédito” do prejuízo a compensar para o futuro.
Apostila 2023 432


Compensação do IRRF
Da mesma forma, o investidor poderá compensar o IR Retido na Fonte (IRRF), respeitando
as seguintes regras:
Ø IRRF não day trade:
o Deduzido do imposto sobre ganhos apurados no mês;
o Compensado com o imposto incidente sobre ganhos apurados nos meses
subsequentes; ou
o Compensado na declaração de ajuste anual do IR se, após as deduções ou
compensações, houver saldo do imposto retido até 31/12.
Ø IRRF day trade:
o Deduzido do imposto sobre ganhos apurados no mês;
o Compensado com o imposto incidente sobre ganhos apurados nos meses
subsequentes; ou
o Se houver saldo de IRRF a compensar em 31/12, a pessoa física deverá solicitar
sua restituição diretamente à RFB.
Apostila 2023 433

Exemplo 1: Mercado a Vista
Rafael compra R$ 30.000,00 em ações da RToro Education S/A na bolsa de valores e as
vende, um mês depois, por R$ 40.000,00. Sabendo que ele pagou R$ 100,00 em cada
operação, qual o IRRF, o Imposto de Renda e a DARF a ser recolhido por Rafael?
q RESPOSTA: Rafael fez 2 operações (uma de compra e uma de venda). Assim:
Ø IR da operação (investidor):
o + VENDAS − COMPRAS − CUSTOS = LUCRO / REJUÍZO
o +R$ 40.000,00 – R$ 30.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 40.000,00 – R$ 30.200,00 = R$ 9.800,00 (Lucro)
o Imposto Total: R$ 9.800 × 15% = R$ 1.470,00
Ø IRRF (instituição financeira): 0,005% sobre a venda
o IRRF = 0,005% × R$ 40.000,00 = R$ 2,00
Ø DARF: IR total descontado do IRRF, a ser pago no mês posterior a venda.
o DARF: R$ 1.470,00 – R$ 2,00 = R$ 1.468,00
Apostila 2023 434


Exemplo 2: Day Trade
vende no mesmo dia por R$ 40.000,00. Sabendo que ele pagou R$ 100,00 em cada
o +R$ 40.000,00 – R$ 30.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 40.000,00 – R$ 30.200,00 = R$ 9.800,00 (Lucro)
o Imposto Total: R$ 9.800,00 × 20% = R$ 1.960,00
Ø IRRF (instituição financeira): 1% sobre o lucro
o IRRF = 1% × R$ 9.800,00 = R$ 98,00
o DARF: R$ 1.960,00 – R$ 98,00 = R$ 1.862,00
Apostila 2023 435

o +R$ 40.000,00 – R$ 50.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 40.000,00 – R$ 50.200,00 = - R$ 10.200,00 (Prejuízo)
o Imposto Total: R$ 0,00 × 15% = R$ 0,00
o IRRF = 0,005% × R$ 40.000,00 = R$ 2,00
o DARF: 0,00
Apostila 2023 436


o +R$ 40.000,00 – R$ 50.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 40.000,00 – R$ 50.200,00 = - R$ 10.200,00 (Prejuízo)
o Imposto Total: R$ 0,00 × 20% = R$ 0,00
o IRRF = 1% × R$ 0,00 = R$ 0,00
o DARF: R$ 0,00
Apostila 2023 437

operação, (1) qual o IRRF, o Imposto de Renda e a DARF a ser recolhido por Rafael? Caso
Rafael tivesse vendido as ações por R$ 20.100,00, (2) quais seriam os novos valores?
q RESPOSTA (1): Rafael fez 2 operações (uma de compra e uma de venda). Assim:
Ø IR da operação (investidor): Operação Isenta! Pois vendeu até R$ 20 mil.
Ø IRRF (instituição financeira): 0,005% × R$ 20.000,00 = R$ 1,00 (não recolhe)
q RESPOSTA (2):
Ø IR da operação (investidor): + VENDAS − COMPRAS − CUSTOS
o +R$ 20.100,00 – R$ 5.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 20.100,00 – R$ 5.200,00 = R$ 14.900,00 (Lucro)
o IRRF = 0,005% × R$ 20.100,00 = R$ 1,01
o DARF: R$ 2.235,00 – R$ 1,01 = R$ 2.233,99
Apostila 2023 438

Ø IR da operação (investidor): Não há isenção em Day Trade.
o +R$ 20.000,00 – R$ 5.000,00 – 2x(R$ 100,00) = L/P
o +R$ 20.000,00 – R$ 5.200,00 = R$ 14.800,00 (Lucro)
o IRRF = 1% × R$ 14.800,00 = R$ 148,00
o DARF: R$ 2.960,00 – R$ 148,00 = R$ 2.812,00
Apostila 2023 439

4.3 Derivativos
Apostila 2023 440
Derivativos
Conceito
De uma forma muito direta, derivativos são instrumentos financeiros, cujo preço deriva
de um ativo ou instrumento financeiro de referência (ativo-objeto), ocorrendo sua
liquidação em uma data futura. Por exemplo, você deseja comprar uma casa do seu
vizinho, mas não tem o dinheiro hoje, apenas daqui seis meses. Vocês dois assinam um
contrato hoje, firmando esse compromisso de você comprar a casa em 6 meses,
consequentemente o seu vizinho deverá vender a casa em 6 meses. Pronto, este contrato
é um derivativo, pois o contrato “derivou” (surgiu) de um ativo (um imóvel) e que
ocorrerá a liquidação da operação em uma data futura.
Qual foi o motivo de vocês terem firmado esse contrato? Você não gostaria de correr o
risco de (1) o preço do imóvel subir e/ou (2) alguém comprar o imóvel e ele não estar
mais lá para você adquirir. Com o contrato firmado (derivativo), você se PROTEGEU desses
dois RISCOS. Desta forma, o principal motivo para a utilização dos derivativos é para a
PROTEÇÃO DE RISCOS, que chamamos em inglês de “HEDGE”.
Neste capítulo, veremos quatro tipos de derivativos, com seus devidos conceitos e suas
nomenclaturas.
Apostila 2023 441

Derivativos
Tipos de Derivativos
Os derivativos podem ser divididos em 4 grupos:
CONTRATO A TERMO: contrato na qual as duas partes (comprador e vendedor)
possuem obrigação em honrar o pagamento financeiro e a entrega do objeto
estabelecido em contrato. Não possui padronização.
CONTRATO FUTURO: instrumento financeiro semelhante ao Contrato a Termo,
porém padronizado. Somente é realizado em mercados organizados como a B3,
sendo o púnico tipo de contrato que possui ajuste diário.
SWAP: acordo entre duas partes para trocar fluxos de caixa no futuro, definindo as
datas que os fluxos de caixa serão pagos e a forma de cálculo.
OPÇÃO: O contrato de opção tem característica semelhante a um seguro, no qual
um dos lados paga um prêmio, recebendo um direito (opção de querer ou não
querer a realização do contrato) e a contraparte que recebeu o prêmio, fica com a
obrigação. Nos seguros de carro, o segurado paga o prêmio e tem o direito de
exercer o seu seguro, já a seguradora que recebeu o prêmio, tem a obrigação de
honrar o contrato, caso assim o segurado deseje.
Apostila 2023 442

Derivativos
Principais Estratégias
São quatro as principais estratégias que podemos utilizar os derivativos:
HEDGE OU PROTEÇÃO: Operação financeira que objetiva reduzir ou eliminar o
risco de operações no mercado, protegendo, principalmente, contra oscilações
adversas de preços ou de taxas. Por exemplo, agricultores vendem parte da sua
produção com contratos futuros para minimizar o risco de flutuação de preços.
ARBITRAGEM: Ocorre quando há distorções de preços, possibilitando ganhos
proporcionais oriundos de diferença de preços existentes no mercado à vista e no
mercado futuro, sem risco de mercado.
ALAVANCAGEM: Operação na qual o investidor toma recursos emprestados para
fazer uma aquisição na qual não possuía recursos suficientes, ou quando uma
posição pode ser feita investindo-se um valor de investimento muito menor que o
potencial ganho (ou perda), por exemplo, contratos futuros que somente é
necessário a margem de garantia.
ESPECULAÇÃO: objetivo de lucrar em um curto espaço de tempo, tanto em
operações de compra (acreditando na valorização do ativo), quanto em operações de
venda (acreditando na desvalorização do ativo).
Apostila 2023 443

Derivativos
Participantes do Mercado
Desta forma, os agentes que utilizam estas estratégias, são chamados de:
HEDGERS: São os participantes do mercado ligados ao produto físico que buscam
proteção de preços, como por exemplo, os produtores rurais, os exportadores ou
importadores. Eles acabam realizando contratos futuros, definindo no presente, os
valores para comprar ou vender dólares, soja, café ou qualquer outro ativo.
ARBITRADOR: Os arbitradores são aqueles que realizaram uma operação de
arbitragem, comprando no mercado A e vendem no B. O arbitrador acaba agindo
exatamente como um árbitro, por acabar com as distorções de preços entre
mercados diferentes.
ESPECULADORES: São a maioria do mercado e estão interessados em auferir
ganhos com as flutuações de preços. Podem usar tanto análises fundamentalistas
quanto análise gráficas. São aqueles que utilizam operações de Alavancagem ou de
Especulação.
Apostila 2023 444

Local de Negociação
B3 – Brasil, Bolsa e Balcão
A B3 foi criada em março de 2017 como fruto da combinação entre a BM&FBOVESPA e a
Cetip, dando origem a uma companhia de infraestrutura de mercado financeiro de classe
mundial e consolidando a atuação da BM&FBOVESPA na negociação e pós-negociação de
produtos listados e da Cetip no registro e depósito de operações de balcão e de
financiamento.
Ela é uma sociedade por ações com fins lucrativos que atua, no mercado de derivativos,
como contraparte (como a vendedora de todos os compradores e como compradora para
todos os vendedores). Para tanto, exige garantias prévias dos participantes (margem).
Além disso, ela organiza, regulamenta e fiscaliza os mercados de liquidação futura. Ela
também administrar as margens de garantia, os ajustes diários e as entregas físicas na
Bolsa. Em resumo, a B3 reduz ao máximo o risco de crédito entre os agentes, além de
mitigar o risco de liquidação.
Apostila 2023 445

Local de Negociação
Mercado de Balcão
O MERCADO DE BALCÃO ORGANIZADO é um ambiente com sistemas informatizados e
regras para a negociação de títulos e valores mobiliários (ações; cotas de fundos; entre
outros ativos). Este ambiente é administrado por instituições, devendo ser autorizado pela
CVM e, portanto, sendo fiscalizado por ela também. Estas instituições autorizadas são
chamadas de “instituições autorreguladoras” e no Brasil, esta instituição é a B3.
As transações no mercado de balcão organizado são feitas por telefone ou
eletronicamente entre as instituições financeiras, não tendo mais um local físico definido.
Existem uma série de requisitos que uma instituição deve obedecer para atuar como
intermediário financeiro, englobando a conduta, a fiscalização e a aplicação de
penalidades aos infratores. Outro ponto importante é que nesse sistema, além de se ter o
risco de mercado, há o risco de contraparte também.
Quando se trata somente de Mercado de Balcão (não organizado), considera-se uma
negociação criado por duas partes em qualquer outro local.
Apostila 2023 446

Sistemas de Garantias
Margens e Ajustes Diários
A B3 reavalia diariamente o montante de garantias necessárias para que as obrigações
decorrentes das operações realizadas nos mercados de derivativos e de empréstimo de
títulos possam ser liquidadas, em caso de inadimplência, nos devidos prazos e formas.
Desta forma, existe 2 mecanismos:
MARGEM DE GARANTIA: corresponde ao valor que deverá ser colocado de
garantia para realizar uma operação. O valor da margem representa apenas um
percentual do valor total do contrato, devendo permanecer depositado na conta da
corretora enquanto o comprador/vendedor mantiver sua posição em aberto.
Quando as posições forem encerradas, a B3 devolve a margem de garantia dos
contratos, já que é ela que faz a administração.
AJUSTE DIÁRIO: É um mecanismo de equalização da posição de todos os
participantes que estão negociando o derivativo chamado de Contrato Futuro.
Diariamente, as contas de compradores e vendedores que possuem posições em
aberto neste mercado, sofrem um ajuste financeiro (crédito ou débito) de acordo
com o preço de ajuste do dia. Veremos a seguir um exemplo e não se preocupe,
adiante será explanado todas as características deste tipo de contrato, o importante
agora é entender a ideia do Ajuste Diário.
Apostila 2023 447

Sistemas de Garantias
Ajuste Diário: Exemplo
Rafael comprou dólares através de um contrato futuro no dia 03/03/2019 a R$ 4,00. Neste
dia, o preço de ajuste do fechamento foi de R$ 4,10 (ou seja o dólar se valorizou desde o
momento da sua compra). Desta forma, a diferença de foi de R$ 0,10 a seu favor. Assim,
no dia 04/03/2019 será CREDITADO um valor de R$ 0,10 por dólar na sua conta da
corretora (agora o valor de R$ 4,10 será o novo preço base de Rafael).
Neste dia 04/03/2019, no qual houve o crédito na sua conta, o preço de ajuste do
fechamento foi de R$ 3,90 (ou seja, o dólar se desvalorizou neste dia). Como o preço base
para o ajuste agora é de R$ 4,10, será DEBITADO um valor de R$ 0,20 por dólar na sua
conta da corretora.
Esse processo de AJUSTE DIÁRIO ocorre diariamente, fazendo com que se o ativo tiver se
valorizado, o comprador terá um CRÉDITO e o vendedor terá um DÉBITO. Já se o ativo se
desvalorizar, o comprador terá um DÉBITO e o vendedor terá um CRÉDITO.
Apostila 2023 448

4.3.1 Modalidades: Termo & Futuro

Apostila 2023 449
Mercado a Termo
Conceito
Representa um acordo para a compra ou a venda de certa quantidade de um ativo em um
momento determinado no futuro a um preço fixado, quando do fechamento do acordo. O
contrato a termo pode ser negociado mediante um contrato particular, não necessitando
de uma Bolsa de Futuros.
Em outras palavras, quando efetivamos uma compra a termo, estamos tratando de uma
compra a prazo e com juros (recebendo o ativo hoje mas com a obrigação de pagar
“amanhã”). Já quando fazemos a venda de ações a termo, estamos recebendo o dinheiro
hoje porém com a obrigação de recomprar futuramente este ativo financeiro.
Por se tratarem de “operações a prazo” são exigidos garantias (Cobertura e Margem) mas
não possuem ajuste diário. Outro ponto importante é que são contratos NÃO
PADROZINADOS.
Apostila 2023 450

Mercado a Termo
Características
As principais características do Mercado a Termo são:
Contrato de obrigações recíprocas, quem compra é obrigado a pagar e quem
vende é obrigado a entregar o bem negociado.
As partes liquidarão a operação pela entrega física ou pela financeira na data de
vencimento.
NÃO POSSUI PADRONIZAÇÃO: As Partes negociam entre si o valor do contrato,
características do ativo e vencimento.
Possuem menor liquidez comparados aos contratos futuros.
Se negocias na B3 são exigidas as seguintes garantias:
o Cobertura: depósito da totalidade do ativo objeto do contrato. Somente é
cobrado do vendedor.
o Margem: estabelecido um percentual do valor do contrato.
Apostila 2023 451

NDF – Non Deliverable Forward
Conceito
O NDF (Non Deliverable Forward) é um contrato a termo de moedas, negociado em
mercado de balcão, cujo objetivo é fixar, antecipadamente, uma taxa de câmbio em uma
data futura e são registrados na B3. No vencimento, a liquidação (exclusivamente
financeira em reais) ocorre pela diferença entre a taxa a termo contratada e a taxa de
mercado definida como referência. Sua utilização ocorre principalmente em cenários
onde se deseja proteger contra oscilações cambiais ou simplesmente participar
ativamente da variação de uma moeda, ou seja, muito utilizado como instrumento de
hedge por importadores e exportadores.
O NDF dispensa desembolso inicial e intermediário, diferentemente do que ocorre ao
realizar o hedge por meio de opção, a qual requer pagamento inicial de prêmio ou através
de contratos futuros, já que possuem os ajustes diários. Assim, constitui uma forma eficaz
de proteção para clientes que não possuem estrutura de administração de fluxo de caixa
que permitam desembolsos intermediários. Além disso, um cliente deve optar por esta
operação ao invés do Contrato Futuro, quando ele não deseja dispor de capital para os
possíveis ajustes diários, colocando somente ativos como garantia. No entanto, por não
ser padronizado, pode ocorrer de ser mais caro.
Apostila 2023 452

Mercado a Termo
Termo de Dólar: Exemplo
Um investidor que acredita na desvalorização do Real (valorização do dólar), assume uma
posição comprada de USD 1MM no Forward de dólar para 180 dias, com o dólar Spot
cotado a R$ 2,00 e o termo de dólar a R$ 2,10 para este prazo. Desta forma, iremos
analisar dois cenários, que são:
❑ CENÁRIO 1: Dólar sobe 10% para R$ 2,20:
Custo Base Inicial: USD 1.000.000 x R$ 2,10 = R$ 2.100.000,00
Valor Atual da Posição: USD 1MM x R$ 2,20 = R$ 2.200.000,00
Resultado = R$ 2,2MM – R$ 2,1MM = R$ 100.000,00 (Lucro)
❑ CENÁRIO 2: Dólar cai 10% para R$ 1,80:
Custo Base Inicial: USD 1.000.000 x R$ 2,10 = R$ 2.100.000,00
Valor Atual da Posição: USD 1MM x R$ 1,80 = R$ 1.800.000,00
Resultado = R$ 1,8MM – R$ 2,1MM = - R$ 300.00,00 (Prejuízo)
Apostila 2023 453

Mercado a Termo
Termo de Ações: Conceito
Mesmo tendo o nome de “Termo”, este é um contrato padronizado com liquidação em
uma determinada data futura, mas sem haver ajustes diários, diferentemente dos
contratos futuros. A grosso modo, é um contrato entre o comprador e o vendedor de
alguma ação, firmando que um dos lados se obriga a comprar no futuro as ações pelo
PREÇO DE HOJE + JUROS e o outro que irá vender por este valor definido. Este contrato
poderá ser encerrado no vencimento ou antecipadamente. Além disso, este contrato
deverá ter um período mínimo de 16 e máximo de 999 dias corridos, contados da data de
registro do contrato e definido entre ambas as partes
Outro ponto interessante, é que foi criado o contrato “TERMO FLEXÍVEL DE AÇÕES”. Esta
modalidade, o comprador pode, sem encerrar o contrato, substituir as ações-objeto,
vendendo-as no mercado a vista. Neste caso, o montante financeiro apurado deve ser
utilizado para comprar ações de outras empresas (as quais serão as novas ações-objeto),
ou ficará retido sem remuneração. Por ter essa vantagens, os juros cobrados na operação
são mais elevados, comparados com o Termo de Ações normal.
Apostila 2023 454

Mercado a Termo
Termo de Ações: Estratégias
As principais estratégias utilizadas no termo de ações são:
ALAVANCAGEM: o investidor compra mais ações que o seu capital permite,
acreditando na alta das ações por um certo período.
VENDA A TERMO: utilizada para ter a remuneração da taxa de juros do período, o
investidor compra as ações no mercado a vista e já as vende por um contrato a
termo, recebendo a taxa de juros acordada (tributação de renda fixa).
OPERAÇÃO CAIXA (Obter Recursos): o investidor que necessita de recursos, pode
vender suas as ações e comprar a termo automaticamente. Com isso, ele não precisa
tomar um empréstimo no banco e paga somente os juros da operação.
PROTEÇÃO DE PREÇOS: utilizada pelo investidor que não possui recursos no
momento, mas que deseja garantir o preço de hoje. Utiliza por quem irá receber
recursos no futuro (herança, PLR, bônus, venda de outra ação, ...).
Apostila 2023 455

Contrato Futuro
Conceito
O CONTRATO FUTURO é caracterizado por ser um contrato PADRONIZADO (característica
do ativo, tamanho do contrato, vencimento pré-definido), no qual ambas as partes
possuem obrigações, tendo o vendedor a obrigação de entregar o ativo, e o comprador a
obrigação de pagar na data futura. Este é o único contrato que possui AJUSTE DIÁRIO,
pois ele NÃO TEM RISCO DE CONTRAPARTE, já que todo vendedor vende para a clearing
B3 e todo comprador compra da clearing B3.
Estes contratos se encerram por Liquidação Financeira (pagamento ou recebimento da
diferença de preços do ativo, sem necessidade de entrega física), que é a forma mais
comum, ou pela Liquidação Física (entrega do ativo negociado).
Na B3,e existem mais de 10 tipos de contratos futuros, sendo basicamente de quatro
grandes segmentos: juros, moedas, índices e commodities. Como dito incialmente, todos
sempre padronizados e negociados no mercado de bolsa. Os investidores contam com
toda a infraestrutura da B3 antes, durante e depois da negociação
No nosso livro, iremos focar nos principais para o exame.
Apostila 2023 456

Contrato Futuro
Formação de Preço
O Preço Futuro (F) de qualquer ativo é o seu preço à vista (S – spot) acrescido a uma certa
taxa de juros. Assumindo que a taxa utilizada (i) é constante e igual para todos os
vencimentos (t), temos:
!
!=#× &+(
Um conceito importante é o de BASE, que é a diferença entre o preço futuro de uma
mercadoria para um vencimento qualquer e o seu preço a vista.
Preços
Preço Futuro
Base
Preço à vista
(t)
Data de vencimento
do contrato futuro
Apostila 2023 457

Contrato Futuro
Ibovespa Futuro
O ÍNDICE FUTURO DE IBOVESPA é o principal contrato futuro cobrado em provas. Este
contrato consiste em negociar a cesta de ações composta do índice Bovespa, em uma
data futura, sem a necessidade realizar a compra de cada ação que compõe este índice.
Como característica, este contrato é negociado através dos pontos do Ibovespa mais uma
taxa de juros. Cada ponto do contrato vale R$ 1,00, portanto, se o índice futuro está
60.000 pontos, ele está valendo R$ 60 mil.
❑ PRINCIPAIS VANTAGENS:
Mecanismo de proteção (hedge) contra oscilações ou para alavancagem no
mercado financeiro, quando se trata de renda variável;
Por ser um contrato futuro, não necessita de desembolso financeiro para replicar o
comportamento do principal índice brasileiro, o Ibovespa. Somente da margem de
garantia e dos possíveis ajustes diários;
Baixo custo de transação, por se tratar de um derivativo;
Possibilidade de arbitragem entre as ações no mercado a vista, quando os devidos
preços não condizerem com o seu valor mais taxa de juros brasil (SELIC).
Apostila 2023 458

Contrato Futuro
Exemplo: Compra de Contrato Futuro
Rafael COMPROU 10 contratos futuros de Ibovespa a 60.000. Se o índice subir 2.000
pontos, ele estará ganhando 2.000 pontos (que equivalem R$ 2 mil) por contrato. Assim,
ele lucrará R$ 20 mil reais ao total. Já caso o índice cair e vier para 58.000 pontos, ele
perderá R$ 20 mil reais, conforme demonstração na tabela.
Resultado RESULTADO DA COMPRA

DO CONTRATO FUTURO
Lucros e
Total (10
PV Custo Perdas por
Resultado contrato (R$)
contratos)
Financeiro
58.000 60.000 - 2.000 -20.000
Lucro
59.000 60.000 - 1.000 -10.000
59.500 60.000 - 500 -5.000

Prejuízo Preço do Ativo
60.000 60.000 60.000 0 0
(PV)
60.500 60.000 + 500 + 5.000
61.000 60.000 + 1.000 + 10.000
62.000 60.000 + 2.000 + 20.000
Apostila 2023 459

Contrato Futuro
Exemplo: Venda de Contrato Futuro
Rafael VENDEU 10 contratos futuros de Ibovespa a 60.000. Se o índice cair 2.000 pontos,
ele estará ganhando 2.000 pontos (que equivalem R$ 2 mil) por contrato. Assim, ele
lucrará R$ 20 mil reais ao total. Já caso o índice subir e for para 62.000 pontos, ele perderá
R$ 20 mil reais, conforme demonstração na tabela.
RESULTADO DA VENDA
DO CONTRATO FUTURO
Resultado
Lucros e
Total (10
Resultado PV Custo Perdas por
contrato (R$)
contratos)
Financeiro
58.000 60.000 +2.000 +20.000
Preço do Ativo 59.000 60.000 +1.000 +10.000

Lucro (PV) 59.500 60.000 +500 +5.000
60.000 60.000 0 0
Prejuízo
60.000 60.500 60.000 -500 -5.000
61.000 60.000 -1.000 -10.000
62.000 60.000 -2.000 -20.000
Apostila 2023 460

Contrato Futuro
DI Futuro
O DI FUTURO é a principal referência para o mercado financeiro em relação as
expectativas sobre os comportamentos dos juros para períodos futuros do Brasil,
auxiliando na determinação da inclinação da curva de juros. Isso porque neste contrato é
negociado a Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia negociado na B3,
funcionando da seguinte forma: ele é um contrato com diversos vencimentos, mas com
valor final sempre de R$ 100.000,00. Com isso, o valor atual do contrato futuro DI
demonstra qual o valor que o mercado financeiro está querendo receber de retorno da
renda fixa, para aquele período.
Quando o investidor está acreditando que a TAXA DE JUROS IRÁ CAIR, ele irá COMPRAR o
contrato de DI FUTURO (dizemos que ele está comprando PU e vendendo taxa). Isso
ocorre, pois quanto menor for a taxa de juros, mais alto fica o valor presente de um título,
fazendo com que ele se valorize!
Já quando o investidor está acreditando que a TAXA DE JUROS IRÁ SUBIR, ele irá VENDER
o contrato de DI FUTURO (dizemos que ele está vendendo PU e comprando taxa). Isso
ocorre, pois quanto maior for a taxa de juros, menor será o valor presente de um título!
Apostila 2023 461

Contrato Futuro
Dólar Futuro
O mercado financeiro entende o CONTRATO FUTURO DE DÓLAR, não como uma moeda
física (utilizada para fazer compras), mas como ferramenta de proteção ou de
alavancagem em relação ao preço do dólar em uma data futura. Desta forma, as
negociações ocorridas nesse dólar, levam em consideração a data de hoje do dólar spot
(dólar a vista) mais um prêmio para a data futura.
❑ PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Protege o investidor contra oscilações indesejadas de preço (hedge);
Possibilita alavancagem de posição;
Transparência de preço nas negociações em plataforma eletrônica;
Objeto de negociação: Taxa de Câmbio de Reais (BRL) por Dólar Americano (USD);
Contrato: Cada contrato representa um acordo de compra e venda no valor de
USD 50.000,00 (cinquenta mil Dólares). Já no minicontrato (mini dólar), o acordo de
compra e venda é de tem valor de USD 10.000,00.
❑ TÓPICO DE PROVA: para se proteger o EXPORTADOR VENDE dólar futuro (fica passivo
em dólar) e o IMPORTADOR COMPRA dólar futuro (fica ativo em dólar).
Apostila 2023 462

Contrato Futuro
FRA de Cupom Cambial
Conforme a definição da B3, “O Forward Rate Agreement (FRC ou FRA) é um produto
estruturado que combina a negociação de dois contratos futuros de Cupom Cambial, com
natureza opostas, de forma a expor o investidor à um Cupom Cambial à termo, ou seja,
com início em uma data futura. Esse mecanismo auxilia os investidores a negociar uma
taxa de juro referenciada em dólar à termo sem correr o risco de execução em livros de
ofertas distintas para cada Futuro de Cupom Cambial”.
❑ PRINCIPAIS VANTAGENS:
Auxilia o cliente a realizar proteção de taxa de juros referenciada em dólar.
Elimina o risco de execução ao combinar em uma única operação dois vencimentos
distintos de Futuro de Cupom Cambial.
Auxilia investidores a alongar a exposição cambial com baixo risco de execução se
combinado com Contratos Futuros de Dólar e de DI.
Apostila 2023 463

Contrato Futuro
Alavancagem: Exemplo
Preço à vista da do ETF BOVA11 (cesta de ações da Bovespa) é de R$ 100,00 e seu
contrato futuro de R$ 105,00. Para comprar um contrato futuro, é necessário depositar
como garantia R$ 10,00. Após alguns dias, o preço a vista subiu para R$ 120,00 e o
contrato futuro, para R$ 125,0. Qual o retorno em cada mercado?
MERCADO À VISTA MERCADO FUTURO
Preço de abertura R$ 100,00 R$ 105,00

Preço de fechamento R$ 120,00 R$ 125,00
Ganho líquido R$ 20,00 R$ 20,00
R$ 100,00 R$ 10,00
Investimento inicial
(pagos pela BOVA11) (margem)
Retorno 20,00% 200%
Apostila 2023 464

Resumo 1 : Contratos Futuros e a Termo

CARACTERÍSTICAS FUTURO TERMO
Negociação Bolsas Organizadas Balcão (são privados)
Mercado Secundário Sim Não
Ajuste Diário Sim Não
Margem de Garantia Sim Às vezes
Vencimento Padrão Negociável
Lote Padrão Negociável
Clearing Sim Às vezes
Formato Fixo A formatar
Risco de Crédito NÃO (MOTIVO: B3) Sim
Intercambialidade Sim Não
Liquidez Alta Pequena
Risco de Liquidez Diário Vencimento
Participante Membros da Bolsa Negociam entre si
Disseminação Preço Contínua Sob cotação
Apostila 2023 465

Resumo 2: Contratos Futuros
Resumo
ÚLTIMO DIA DE
CONTRATO VALOR VENCIMENTO
NEGOCIAÇÃO
Quatros primeiros meses
Último dia útil do mês anterior subsequentes à realização da
DI 1 R$ 100 mil
ao do mês de vencimento operação. A partir daí,
meses de início de trimestre
Último dia útil do mês anterior
DOL U$ 50 mil Todos os meses.
ao do mês de vencimento
Quatros primeiros meses
Último dia útil do mês anterior subsequentes à realização da
DDI e FRA US$ 50 mil
ao do mês de vencimento operação. A partir daí,
meses de início de trimestre
Cotação Futuro Quarta-feira mais próxima do
INDFUT Meses Pares
x R$ 1,00 dia 15 do mês de vencimento
Apostila 2023 466

4.3.2 Modalidade: Swap

Apostila 2023 467
Swap
Conceito
Segundo a B3, os CONTRATOS DE SWAP são negociados em ambiente de balcão
organizado. Estas operações realizam a troca de fluxo de caixa, tendo como base a
comparação da rentabilidade entre dois indexadores. Dessa forma, o investidor assume
as duas posições (de um lado comprado em um indexador e do vendido em outro). O
retorno do agente ocorre quando o indexador em que assumiu a posição comprada
(vendida) for superior ao retorno da posição vendida (comprada).
As operações podem ter o seu valor inicial corrigido por diversos indexadores, entre eles:
Índices de inflação (IPCA e IGP-M);
Índices de ações (Ibovespa e IBrX);
Taxas de juro (CDI, pré-fixada, Selic e TJLP); ou
Taxa de câmbio (dólar, euro e iene).
FÓRMULA PARA CALCULAR O RETORNO DO SWAP

“Vi(A)” o Valor Inicial do Ativo A;
“Vi(B)”, o Valor Inicial do Ativo B;
Retorno = (Vi(A) × i(A)) – (Vi(B) × i(B)) “i(A)”, variação do ativo A;
“i(B)”, variação do ativo B.
Apostila 2023 468

Swap
As principais características do swap são:
São operações ocorrem no mercado de balcão.
As partes se obrigam a trocar o resultado líquido das diferenças entre dois fluxos de
rendimentos.
A B3 disponibiliza o registro de swaps na modalidade com garantia, mas não é uma
característica obrigatória.
Se acordado entre as partes, a operação poderá ser encerrada antecipadamente,
no vencimento ou com ajustes periódicos.
Tem como vantagem poder ser uma operação com garantia reduz o risco de crédito
para as partes, pois a B3 é a contraparte central garantidora das operações.
Tem como vantagem proteger os preços (hedge) contra variações indesejadas,
conforme a ponta na da operação.
Em operações de hedge, o EXPORTADOR ficará passivo em dólar e ativo em taxa.
Em operações de hedge, o IMPORTADOR ficará ativo em dólar e passivo em taxa.
O SWAP tem características de um contrato a termo, pois:
▪ O tamanho do contrato é livremente pactuado entre as partes.
▪ A data de vencimento e a data de liquidação são livremente pactuado entre as
partes.
Apostila 2023 469
Swap
Gráfico
O Swap Pode ocorrer trocas de dois fluxos de caixa com taxa pós (exemplo: CDI x IPCA) ou
pré com pós (exemplo: LTN x CDI) em várias datas futuras. Abaixo um exemplo de swap de
Dólar por CDI.
PAGA A VARIAÇÃO RECEBE A VARIAÇÃO

DO DÓLAR DO DÓLAR
INSTITUIÇÃO A TROCA DE FLUXOS INSTITUIÇÃO B
RECEBE A VARIAÇÃO PAGA A VARIAÇÃO

DO CDI DO CDI
Apostila 2023 470

Swap
Exemplo
A empresa RToro Education S/A possui uma dívida de R$ 1.000.000,00 pós-fixada, com
vencimento em um ano (ou seja, ela não sabe o quanto irá pagar ao total por essa dívida),
mas ela já possui vendas realizadas, recebendo os devidos valores em um ano (vendas
através de cartão de crédito). Desta forma, podemos afirmar que a empresa possui um
PASSIVO em pós-fixada e um ATIVO em prefixado (já que quando se faz uma venda
financiada com preço fixo, é embutido uma taxa de juros prefixada).
Assim, a empresa pode levar a situação ao banco e fazer um contrato de SWAP, no qual se
houver um aumento da taxa de juros, o banco paga a diferença e caso a taxa de juros caia,
a empresa paga ao banco. Com isso, o contrato feito seria feito desta forma:
PASSIVO EM PRÉ ATIVO EM PRÉ

(Paga Taxa Prefixada) (Recebe Taxa Prefixada)
CONTRATO DE SWAP
RToro Education S/A BANCO
(TROCA DE FLUXOS)
ATIVO EM CDI PASSIVO EM CDI
(Recebe Taxa CDI) (Paga Taxa CDI)
Apostila 2023 471

Swap
Exemplo
Continuando o nosso exemplo, a RToro Education S/A assina um SWAP com as seguintes
condições com o banco:
Taxa prefixada: 10% ao ano.
Taxa pós-fixada: 100% do CDI.
Desta forma, a RToro Education S/A ficará no swap ATIVA em pós-fixada e PASSIVA em
prefixada, já o banco estará ao contrário: ATIVO em prefixada e PASSIVO em pós-fixada.
Agora que temos o contrato firmado, vamos simular exatamente alguns cenários e saber o
que irá ocorrer no contrato de swap!
Taxa de Juros Ponta Ativa do Ponta Passiva do

Resultado do SWAP
no vencimento Swap Pós-fixada Swap Prefixada
RToro Education
8,00% + R$ 1.080.000 - R$ 1.100.000 - R$ 20.000
PAGA
10,00% + R$ 1.100.000 - R$ 1.100.000 R$ 0,00 Não há fluxo
RToro Education
12,00% + R$ 1.120.000 - R$ 1.100.000 + R$ 20.000
RECEBE
Apostila 2023 472

4.3.3 Modalidade: Opções

Apostila 2023 473
Opções
Conceito
É um contrato em que o comprador (titular) tem o direito de negociar uma determinada
quantidade de um ativo-objeto por um preço estabelecido (preço de exercício ou strike)
até (ou numa) data-futura. Por este motivo que este derivativo se chama Opção, pois o
titular não tem a obrigação de comprar ou vender o ativo, mas sim, a OPÇÃO de querer ou
não querer exercer o contrato. Um caso claro seria o seguro do carro. Nele, o segurado
paga um prêmio ao emissor e assim, passa a ter o direito de exercer seu seguro quando
lhe convir. Importante ressaltar que o segurado nunca é obrigado a exercer sua apólice,
mas quando o fizer, o emissor será obrigado a honrar as devidas cláusulas.
❑ TERMINOLOGIAS:
Comprador (Titular): O titular da opção paga um valor, chamado de prêmio, ao
vendedor (lançador) e assim, possui direito de exercer o seu contrato (opção).
Vendedor (Lançador ou Emissor): O emissor recebe o prêmio e tem a obrigação de
honrar os termos pré-estabelecidos, caso lhe seja solicitado.
Strike (Preço de exercício): É o preço que o titular paga (ou recebe) pelo bem em
caso de exercício da opção, vide por exemplo, a tabela FIPE no seguro do carro.
Prêmio: É o valor pago pelo titular (e recebido pelo lançador) para adquirir o
direito de comprar ou vender o ativo pelo preço de exercício em data futura.
Apostila 2023 474

Opções
Tipos de Opções
As opções podem ser de dois tipos:
Call (opção de compra): proporciona a seu titular (o comprador) o direito de
comprar um ativo por certo preço até uma determinada data.
Put (opção de venda): dá a seu titular o direito de vender um ativo por
determinado preço até uma certa data
Em relação a seu exercício, as opções podem ser:
Europeia: Seu exercício é permitido somente na data de vencimento.
Americana: Seu exercício é permitido em qualquer período entre a sua compra e a
data de vencimento.
Tipo Opção de Compra (CALL) Opção de Venda (PUT)

Comprador
Direito de comprar Direito de vender
(Titular)
Vendedor
Obrigação de vender Obrigação de comprar
(Lançador / Emissor)
Apostila 2023 475

Valor do Prêmio da Opção
Precificação
O valor (prêmio) de uma opção pode ser dividido em duas partes:
Valor intrínseco (intrinsic value): é o valor imediato de uma opção em relação ao
preço do ativo-objeto, independente de outros fatores como juros e tempo restante
para o vencimento do contrato. O valor intrínseco está relacionado apenas com a
vantagem imediata que este contrato proporciona ao investidor titular da opção,
portanto ele é igual a diferença positiva quando o titular deseja exercer a opção e o
valor de mercado.
▪ Para uma CALL = (Preço do Ativo Objeto) MENOS (Preço de Strike da Opção)
▪ Para uma PUT = (Preço de Strike da Opção) MENOS (Preço do Ativo Objeto)
Valor temporal (time value): é a diferença entre o prêmio (preço ou cotação) de
uma opção e o seu valor intrínseco, ou seja:
▪ Valor Temporal (VT) = (prêmio da opção) MENOS (valor intrínseco).
▪ Ela também é vista como uma função da probabilidade do valor da opção
mudar até o vencimento. No dia do vencimento, o valor temporal deve ser ZERO,
existindo somente o Valor Intrínseco.
Apostila 2023 476

Valor da posição no vencimento

Exemplo
Uma ação está sendo negociada a R$ 100,00. Analisando as opções abaixo, qual o valor
mínimo que cada uma delas deveria estar sendo negociada, ou seja, qual o valor
intrínseco de cada uma delas?
(1) Opção de Compra (Call) com Strike de R$ 80,00
(2) Opção de Compra (Call) com Strike de R$ 120,00
(3) Opção de Venda (PUT) com Strike de R$ 80,00
(4) Opção de Venda (PUT) com Strike de R$ 120,00
❑ RESPOSTA: Para calcularmos o Valor Intrínseco (VI), basta analisarmos as opções que o
titular deseja exercer e assim, calcular a sua diferença positiva. Desta forma:
(1) CALL (Strike 80): Titular deseja COMPRAR a R$ 80? SIM, VI = 100 – 80 = R$ 20,00
(2) CALL (Strike 120): Titular deseja COMPRAR a R$ 120? NÃO, VI = R$ 0,00
(3) PUT (Strike 80): Titular deseja VENDER a R$ 80? NÃO, VI = R$ 0,00
(4) PUT (Strike 120): Titular deseja VENDER a R$ 120? SIM, VI = 120 – 100 = R$ 20,00
Apostila 2023 477

Opções
Classificação das Opções
As opções podem ser classificados de três formas:
Opções in-the-money (ITM): Quando o titular QUER exercer a opção.
o Opção de compra: quando o preço de exercício é MENOR que o preço à vista.
o Opção de venda: quando o preço de exercício é MAIOR que o preço à vista.
o Opção tem valor intrínseco (gera fluxo de caixa positivo se imediatamente
exercida).
Opções out-the-money (OTM): Quando o titular NÃO QUER exercer a opção.
o Opção de compra: quando o preço de exercício é MAIOR que o preço à vista.
o Opção de venda: quando o preço de exercício é MENOR que o preço à vista.
o Opção não tem valor intrínseco.
Opções at-the-money (ATM): Quando o exercício é INDIFERENTE para o titular.
o Preço de exercício = preço à vista do ativo-objeto
Apostila 2023 478

Opções
Classificação das Opções: Exemplo
As opções com valor de exercício (strike) R$ 80,00, R$ 100,00 e R$ 120,00 das opções CALL
e PUT, para um ativo que está sendo negociado a R$ 100,00, seriam classificados como:
Quer Exercer Tanto Faz Não quer exercer

C
(ITM) (ATM) (OTM)
A
L R$ 80 R$ 100 R$ 120
L
Valor atual do Ativo R$ 100
P R$ 80 R$ 100 R$ 120
U
T Não quer exercer Tanto Faz Quer Exercer
(OTM) (ATM) (ITM)
Apostila 2023 479

Operações Básicas
Long Call - Exemplo
Este é o gráfico do resultado financeiro de um investidor que COMPRA uma OPÇÃO DE
COMPRA (CALL) pagando um prêmio de R$ 10,00 e com preço de exercício a R$ 120,00.
Resultado do Exercício
Payoff
Opção de Compra (Call) para o titular da Call
Lucro Strike R$ 120,00 PV Strike Prêmio
Lucros e
Prêmio R$ 10,00 Perdas
80 120 -10 -10
Lucro/Perda 90 120 -10 -10
100 120 -10 -10
Ativo no vencimento 110 120 -10 -10

0 (PV) 120 120 -10 -10
70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
125 120 -10 -5
-10
Preço de Equilíbrio: 130 120 -10 0
strike + Prêmio = 140 120 -10 +10
120 + 10 = 130
150 120 -10 +20
160 120 -10 +30
Out of the Money In the Money
(OTM) (ITM)
Apostila 2023 480

Short Call - Exemplo
Este é o gráfico do resultado financeiro de um investidor que VENDE uma OPÇÃO DE
COMPRA (CALL) recebendo um prêmio de R$ 10,00 e com preço de exercício a R$ 120,00.
Opção de Compra (Call) para o lançador da Call
Lucro Strike R$ 120,00 PV Strike Prêmio
Lucros e
Prêmio R$ 10,00 Preço de Equilíbrio: Perdas
strike + Prêmio = 80 120 +10 +10
120 + 10 = 130
90 120 +10 +10
100 120 +10 +10
110 120 +10 +10
10 Ativo no vencimento 120 120 +10 +10
0 (PV)
70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 125 120 +10 +5
130 120 +10 0
140 120 +10 -10
Lucro/Perda 150 120 +10 -20
160 120 +10 -30
Out of the Money In the Money
(OTM) (ITM)
Apostila 2023 481

Long PUT - Exemplo
Este é o gráfico do resultado financeiro de um investidor que COMPRA uma OPÇÃO DE
VENDA (PUT) pagando um prêmio de R$ 10,00 e com preço de exercício a R$ 120,00.
Opção de Venda (PUT) para o titular da PUT
Strike R$ 120,00
Lucro Prêmio R$ 10,00 PV Strike Prêmio
Lucros e
Preço de Equilíbrio: Perdas
strike + Prêmio = 80 120 -10 +30
Payoff 120 - 10 = 110
90 120 -10 +20
100 120 -10 +10
Lucro/ 110 120 -10 0
Perda 115 120 -10 -5
Ativo no vencimento
0 (PV) 120 120 -10 -10
70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
-10 130 120 -10 -10
140 120 -10 -10
150 120 -10 -10
In the Money Out of the Money
(ITM) (OTM)
Apostila 2023 482

Short PUT - Exemplo
Este é o gráfico do resultado financeiro de um investidor que VENDE uma OPÇÃO DE
VENDA (PUT) recebendo um prêmio de R$ 10,00 e com preço de exercício a R$ 120,00.
para o lançador da PUT
Preço de Equilíbrio: Opção de Venda (PUT)
Lucro strike + Prêmio = Strike R$ 120,00 PV Strike Prêmio
Lucros e
Perdas
120 - 10 = 110 Prêmio R$ 10,00
80 120 +10 -30
90 120 +10 -20
100 120 +10 -10
110 120 +10 0
10
115 120 +10 +5
0 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
(PV)
Ativo no 120 120 +10 +10
vencimento 130 120 +10 +10
Lucro/
140 120 +10 +10
Perda
150 120 +10 +10
In the Money Out of the Money
(ITM) (OTM)
Apostila 2023 483

CALL – Opção de Compra
Gráfico (Macete)
Boca do Crocodilo: Call
Compra de CALL
Lucro
x Preço do
ativo-objeto
Prêmio
Prejuízo
Venda de CALL
Prejuízo ilimitado!
Apostila 2023 484

PUT – Opção de Venda

Gráfico (Macete)
Peixe: Put
Lucro
Venda de PUT
x Preço do ativo-objeto
Compra de PUT Prêmio

Prejuízo
Apostila 2023 485

Operações Estruturadas
Box de 4 Pontas
A operação Box de 4 pontas tem como objetivo ganhar uma taxa de juros previamente
estabelecida. Desta forma, ela É CONSIDERADA UMA OPERAÇÃO DE RENDA FIXA
prefixada, ou seja, possui tributação da tabela regressiva da Renda Fixa.
A realização da operação ocorre da seguinte forma:
Compra Call de exercício menor (X1) e vende Call de exercício maior (X2), ambas de
mesmo vencimento.
Compra Put de exercício maior (X2) e vende Put de exercício menor (X1).
❑ Resultado: O investidor exerce ou será exercido de modo que comprará ativo a X1 e
exerce ou será exercido de modo que venderá ativo a X2.. O seu resultado financeira será a
diferença dos strikes, descontado do valor investido.
Apostila 2023 486

Operações Estruturadas
Box de 4 Pontas: Exemplo
Luís irá montar a estrutura “Box de 4 pontas” da seguinte forma:
CALL (Strike = 100) com prêmio no valor de R$ 12,50 → Esta será comprada
CALL (Strike = 120) com prêmio no valor de R$ 1,00 → Esta será vendida
PUT (Strike = 120) com prêmio no valor de R$ 8,00 → Esta será comprada
PUT (Strike = 100) com prêmio no valor de R$ 0,50 → Esta será vendida
Assim, Luís investirá por estrutura: - R$ 12,50 – R$ 8,00 + R$ 1,00 + R$ 0,50 = - R$ 19,00.
Analisando os cenários abaixo, você perceberá que, não importa o valor que estiver a
ação, o investidor receberá sempre R$ 20,00, gerando assim um lucro de R$ 1,00 para
cada R$ 19,00 investidos. Ou seja, um retorno de 5,26%.
Ativo no Compra Venda Venda Compra Resultado Final

vencimento Call 100 Call 120 Put 100 Put 120 (excl. prêmios)
80 0 0 -20 +40 + R$ 20,00
110 +10 0 0 +10 + R$ 20,00
120 +20 0 0 0 + R$ 20,00
150 +50 -30 0 0 + R$ 20,00
Apostila 2023 487

Opções em Renda Fixa
Renda Fixa com Call/Put
Os títulos de renda fixa também podem ter contratos de proteção embutidas, conforme
visto no capítulo de derivativos. Uma das principais forma é atrelar este contrato com
cláusulas de opções embutida de CALL (opção de compra do título) ou de PUT (opção de
venda do título), ou seja, nestes contratos de dívida o credor que possui o contrato poder
vender de volta por um preço pré-estabelecido ou o emissor recomprar sua dívida
(antecipar o pagamento), por um valor já pré-estabelecido,
A CLÁUSULA DE CALL EMBUTIDA beneficia o EMISSOR (Companhia), pois caso as taxas de
juros diminuam, ele poderá recomprar a dívida e emitir novamente com taxas mais
baratas. Desta forma, quem está pagando o seguro é o próprio emissor da dívida e este
prêmio é pago da seguinte forma: se o título fosse ser emitido a uma taxa de 10% ao ano,
ele acrescentará mais taxa (o título com CALL EMBUTIDA estará remunerando 12%a.a.).
Já a CLÁUSULA DE PUT EMBUTIDA beneficia O INVESTIDOR, pois caso as taxas de juros
subam, ele poderá vender o título de volta para o emissor e com isso, aplicar em taxas
mais altas. Portanto, quem paga o prêmio é o investidor, recebendo uma taxa menor do
que se não houvesse esta cláusula.
Apostila 2023 488

Modelo Binomial
Conceito
O modelo binomial de precificação de opções foi desenvolvido por Cox, Ross e Rubinstein
em 1979. O modelo envolve a construção de uma árvore binomial, que é um diagrama
que representa diferentes caminhos de preços que pode ser seguido pelo ativo-objeto
durante a vida da opção, procurando identificar as possíveis trajetórias do preço do ativo.
A fórmula que eles criaram, levam em consideração algumas premissas, que são:
As visões dos diversos investidores quanto às probabilidades que acreditam com
relação ao movimento da ação não influenciarão o valor da opção;
O valor da opção não depende das atitudes dos investidores em relação ao risco;
A única variável aleatória da qual o preço da opção de compra depende é o preço
da própria ação (ou do ativo subjacente à opção), definido pela letra S.
C =Preço da opção;
C(u) = Preço da Opção na alta (up);
Fórmula: C(d) = Preço da Opção na baixa (down);
p = probabilidade;
r = taxa de juros
Apostila 2023 489

Modelo Binomial
Árvore Binomial
O exemplo abaixo demonstra a ideia da Árvore Binomial, no qual temos o cenário de uma
ação que está valendo no mercado hoje R$ 50,00 e que em 1 ano poderá valer R$ 60,00
ou R$ 40,00, com uma certa probabilidade em cada um desses cenários. Não entraremos
no detalhe do cálculo, mas apenas da ideia deste modelo.
Preço: Ativo-Objeto Preço: Ativo-Objeto
p uS R$ 60,00
S R$ 50,00
1-p dS R$ 40,00
t t+1 Hoje 1 ano depois
EXEMPLO
Preço: Opção de Compra Preço: Opção de Compra
de R$ 10,00
p Cu = Max [0, uS - X]
babilida
pro
C
1-p Cd = Max [0, dS - X]
? prob
abili
dade R$ 0,00
t t+1 Hoje 1 ano depois
Apostila 2023 490

Modelo Black-Scholes
Conceito
O modelo Black & Scholes desenvolvido em 1973 por Fischer Black e Myron Scholes é o
mais utilizado pelo mercado financeiro para precificar do tipo EUROPEIA. Este conceito
utiliza algumas premissas para seus cálculos, tais como:
Não há custos de transação ou impostos;
Não há oportunidade de arbitragem sem risco;
A opção só poderá ser exercida na data do vencimento;
As ações não possuem dividendos durante a vida do derivativo;
Volatilidade (medida pelo desvio padrão) é constante;
A TLR é constantes e idêntica a qualquer prazo;
O preço do ativo-objeto subjacente é um processo estocástico (padrão
indeterminado com origem em eventos aleatórios);
É possível emprestar e tomar emprestado a uma taxa de juros livre de
risco constante e conhecida (no caso do Brasil, a taxa Selic);
O preço segue um movimento Browniano geométrico com tendência (drift) e
volatilidade constantes, além do retorno médio esperado.
Apostila 2023 491

4.3.4 Tributação de Derivativos
Apostila 2023 492
Tributação: Derivativos
Regra
Os derivativos (contratos futuros, termo e opções) possuem como regra básica, ser
tributado como renda variável. A exceção ocorre com o Swap e com opções na operação
de “box de 4 pontas”, que possuem tributação como renda fixa, portanto, sem
possibilidade de compensação de prejuízos.
q RESUMO (salve exceções):
Ø Não day trade: imposto de 15% sobre o ganho;
Ø Day Trades: imposto de 20% sobre o ganho;
Ø Possibilidade de compensação de perdas (exceção no caso do Swap)
Ø Não há isenção como ocorre nas ações em vendas abaixo de R$ 20.000,00.
q INFORMAÇÕES RELEVANTES:
Ø Contrato Futuro de Dólar: Um (1) contrato equivale a 50.000,00 dólares.
Ø Contrato Futuro do Ibovespa: O contrato vale o mesmo número de pontos do
índice, ou seja, cada ponto equivale a R$ 1,00. Por exemplo, se o Ibovespa está
60.000 pontos, um contrato futuro padrão vale R$ 60.000,00.
Apostila 2023 493

Capítulo 5:
Fundos de Investimentos
494
5.1 Aspectos Gerais
Apostila 2023 495
495
CVM e Anbima e suas funções com os fundos

Funções
q FUNÇÕES DA CVM: Atualmente os fundos funcionam sob a autorização da CVM, órgão
responsável por sua REGULAÇÃO E FISCALIZAÇÃO, buscando a proteção do investidor.
Como todo os fundos de investimentos são obrigados a serem registrados na CVM, o
órgão possui instrução aos devidos fundos, sendo dividido da seguinte forma:
Ø ICVM 555: Instrução que norteia as principais regras dos fundos de investimentos,
com foco principal nas quatro principais classe: Renda Fixa, Cambial, Ações e
Multimercado.
Ø ICVM 359: Dita as normas dos ETF (Fundos em Índices de Mercado);
Ø ICVM 472: Dita as normas dos FII (Fundos imobiliários);
Ø ICVM 489: Dita as normas dos FIDC (Fundos em direitos creditórios); e
Ø ICVM 578: Dita as normas dos FIP (Fundos de Investimentos em Participações).
q FUNÇÕES DA ANBIMA: AUXILIAR no aperfeiçoamento da legislação de fundos de
investimento, através dos códigos:
Ø Distribuição de Produtos de Investimentos, quando a comercialização de fundos
for aberta para investidores; ou
Ø Administração de Recursos de Terceiros, quando se tratar das regras internas.
Apostila 2023 496

Fundos de Investimentos (FI)
Conceito
O fundo de investimento é uma empresa (CNPJ), ou seja, é uma comunhão de recursos
constituída sob a forma de condomínio, com o objetivo de se ter ganhos financeiros
através da aquisição de uma carteira de títulos ou valores mobiliários. Assim sendo, ao
invés do investidor adquirir diretamente um produto de investimento (Títulos Públicos,
CDBs, Ações, ...), ele investe nestes ativos através deste CNPJ. Os fundos de investimento
não contam com a garantia do FGC para o cotista, mas também não precisa, já que nada
acontece com o patrimônio do fundo caso a instituição administradora venha a falir.
Ø Gestão Especializada;
Ø Diversificação da carteira de investimentos;
Ø Menores Custos;
Ø Melhor retorno;
Ø Alta Liquidez;
Ø Acesso a ativos de maior volume financeiro;
Apostila 2023 497

Fundos de Investimentos em Cotas (FIC)

Conceito
Os Fundos de Investimentos em Cotas (FIC) nada mais são que fundos que compram no
mínimo 95% do seu patrimônio líquido, em cotas de Fundos de Investimentos (FI). O
restante não aplicado (podendo ser até 5%), obrigatoriamente deverá ser investido em
ativos de renda fixa. Um dos principais motivos para a sua construção é que, desta forma,
as instituições financeiras podem segmentar “diferenciando” os cotistas (Varejo, Alta
Renda, ..), cobrando taxa de administração diferenciada e aplicações mínimas diferentes.
Títulos Públicos
FI “MASTER”
Títulos Privados
Taxa de ADM 0,2%
Ações
FIC “Varejo” FIC “Alta Renda” FIC “Private”

Taxa de ADM 2,0% Taxa de ADM 1,0% Taxa de ADM 0,5%
Apostila 2023 498

Fundos Restritos
Conceito
Os fundos restritos podem ser classificados em quatro formas, que são:
Ø Fundos para Investidores Qualificados (IQ)
Ø Fundos para Investidores Profissionais (IP)
Ø Fundos Incentivados de Investimento em Infraestrutura (FI-Infra)
Ø Fundos Previdenciários
Veremos a seguir, as características ao fundos destinados exclusivamente a investidores
qualificados e aos fundos destinados exclusivamente a investidores profissionais. No
Capítulo 5.5 Outras Modalidades de Fundos de Investimentos, descreveremos as
características dos FI-Infra.
Como os fundos previdenciários não são o foco do exame, não adentraremos em regras
mais específicas.
Apostila 2023 499

Fundos Restritos
Conceito
Os fundos restritos podem ser classificados em quatro formas, que são:
Ø Fundos para Investidores Qualificados (IQ)
Ø Fundos para Investidores Profissionais (IP)
Ø Fundos Incentivados de Investimento em Infraestrutura (FI-Infra)
Ø Fundos Previdenciários
Veremos a seguir, as características ao fundos destinados exclusivamente a investidores
qualificados e aos fundos destinados exclusivamente a investidores profissionais. No
Capítulo 4.5 Outras Modalidades de Fundos de Investimentos, descreveremos as
características dos FI-Infra.
Como os fundos previdenciários não são o foco do exame, não adentraremos em regras
mais específicas.
Apostila 2023 500

Fundos para Investidores Qualificados
Conceito
Os fundos poderão ser destinados exclusivamente a INVESTIDORES QUALIFICADOS,
devendo constar explicitamente essa informação no seu devido regulamento. No entanto,
é permitida a permanência e a realização de novas aplicações em fundos para
investidores qualificados, de cotistas que não se enquadrem nos requisitos previstos em
norma específica, desde que tais cotistas tenham ingressado em concordância com os
critérios de admissão anteriormente vigentes. Também podem ser admitidos como
cotistas de um fundo para investidores qualificados os empregados ou sócios das
instituições administradoras ou gestoras deste fundo ou sociedades a elas ligadas, desde
que expressamente autorizados pelo diretor responsável da instituição perante a CVM.
As principais liberalidades que estes fundos possuem, comparados com as regras gerais e
desde que previsto em seu regulamento, é que eles podem:
Ø Cobrar taxas de administração e de performance em qualquer classificação;
Ø Estabelecer prazos para conversão de cota e para pagamento dos resgates
diferentes da ICVM555;
Ø Podem ter o dobro dos limites estabelecidos na ICVM55;
Ø Integralização de cotas através de ativos financeiros
Apostila 2023 501

Fundos para Investidores Profissionais

Conceito
Os fundos poderão ser destinados exclusivamente a INVESTIDORES PROFISSIONAIS,
devendo constar explicitamente essa informação no seu devido regulamento (os cotistas
que não se enquadrarem como tal, deverão concordar com os critérios de admissão
anteriormente vigentes). Podem ser admitidos também como cotistas nesse fundo:
Ø os empregados ou sócios das instituições administradoras ou gestoras deste fundo
ou empresas a ela ligadas, desde que expressamente autorizados pelo diretor
responsável da instituição perante a CVM; e
Ø investidores relacionados a investidor profissional por vínculo familiar ou vínculo
societário familiar, desde que no mínimo 90% (noventa por cento) das cotas do fundo
em que se pretenda ingressar sejam detidas por tais investidores.
As principais liberalidades que estes fundos possuem, além das já descritas pelos fundos
destinados a investidores qualificados (desde que previsto em seu regulamento) são:
Ø não há limitações de modalidades de ativo financeiro e os limites de concentração.
Ø não necessita divulgar cota diária, mensais e demais obrigações deste tipo;
Ø pode aplicar em qualquer fundo de investimento registrado na CVM
Ø pode ter apenas UM ÚNICO COTISTA, classificado como FUNDO EXCLUSIVO! Neste
fundo, não há obrigatoriedade de marcação a mercado ou cota de abertura.
Apostila 2023 502

Tipos
q Abertos: Os cotistas podem solicitar o resgate de suas cotas a qualquer momento. No
entanto, suas cotas não podem ser transferidas (não podem ser vendidas, somente
resgatadas), salvo por decisão judicial, execução de garantia ou sucessão universal. Assim:
Ø Permitem a entrada de novos quotistas a qualquer momento;
Ø Permitem que os quotistas aumentem suas cotas investindo mais;
Ø O cotista pode resgatar suas quotas ou liquidar quando desejar;
Ø Não permite a venda (cessão) de cotas a outro cotista.
q Fechados: São fundos no qual as cotas só podem ser resgatadas no término do prazo
de duração do fundo (se houver), porém suas cotas podem ser transferidas (vendidas),
mediante termo de cessão e transferência, assinado pelo cedente e pelo cessionário, ou
através de bolsa de valores ou mercado de balcão organizado).
q Carência: Os fundos abertos podem estabelecer um prazo mínimo de permanência
para que o cotista tenha direito a receber os rendimentos. Caso o cotista não queira
respeitar este prazo de carência, ele poderá solicitar o resgate, mas não terá direito a
receber os rendimentos do período.
Apostila 2023 503

Cancelamento pela CVM
Conforme o artigo 9, da ICVM555, a CVM cancelará o registro de funcionamento do:
Ø FUNDO ABERTO: Após 90 (noventa) dias do início de atividades, o fundo em
funcionamento que mantiver, a qualquer tempo, patrimônio líquido médio diário
inferior a R$ 1.000.000,00 (um milhão de reais) pelo período de 90 (noventa) dias
consecutivos deve ser imediatamente liquidado ou incorporado a outro fundo. Este
procedimento não será aplicado aos fundos em processo de liquidação.
Ø FUNDO FECHADO: quando não for subscrito o número mínimo de cotas
representativas do seu patrimônio inicial após o decurso do prazo de distribuição.
Apostila 2023 504

Dinâmica de aplicação e resgate
Fundos Abertos
Toda vez que ingressa recursos aportados por um cotista em um fundo aberto, o gestor
necessita investir esse valor em ativos. Da mesma forma, quando há um resgate, o gestor
deverá vender ativos do fundo, para poder ter recursos a serem entregues. No entanto, os
ativo possuem liquidez e prazos de liquidação financeira distintos, fazendo com que os
fundos possuam prazos distintos para pagamento após a solicitação do resgate. Desta
forma, os fundos abertos trabalham com prazos de CONVERSÃO (valor da cota que será
calculado para entrega dos recursos ao cotista) e LIQUIDAÇÃO FINANCEIRA (data na qual
será entregue o recurso calculado na CONVERSÃO).
q Prazo de cotização na Aplicação: a emissão das cotas deverá ser pelo valor da cota do
dia (D+0) ou do dia seguinte (D+1).
q Prazo de cotização no Resgate: no regulamento estabelecerá o prazo entre a data da
solicitação do resgate, a data da conversão e a data da liquidação financeira, sendo que o
pagamento não poderá ultrapassar 5 dias úteis da data da conversão. Caso ultrapasse,
será devido ao cotista uma multa de 0,5% do valor de resgate, a ser paga pelo
administrador do fundo, por dia de atraso no pagamento do resgate de cotas (salvo
exceções).
Apostila 2023 505

Dinâmica de aplicação e resgate

Exemplo
q EXEMPLO: Rafael solicitou um resgate em um fundo de investimentos no qual realiza
a cotização em D+1 e a liquidação em D+4. Sabendo que essa solicitação ocorreu na
quinta-feira pela manhã, o que podemos passar de informação a ele?
q RESPOSTA: Como o fundo tem prazo de cotização de D+1, podemos afirmar que o valor
que será resgatado será o valor da cota do próximo dia útil, neste caso, sexta-feira. No
entanto, ele somente terá o dinheiro disponível em D+4 da data da solicitação dor
resgate, ou seja, quatro (4) dias úteis depois da quinta-feira. Como sábado e domingo não
são dias úteis, a contagem se daria em:
Ø D+1: Sexta-feira
Ø D+2: Segunda-feira
Ø D+3: Terça-feira
Ø D+4: Quarta-feira
Assim, Rafael teria o dinheiro disponível para sacar, pagar conta, etc, somente na quarta-
feira (isso se nenhum desses dias fosse feriado). No mercado financeiro, você verá fundos
de investimentos, muitas vezes, com prazos mais alongados. Isso se dá pela liquidez dos
ativos que compõe o fundo, mas sempre descrito previamente no seu regulamento.
Apostila 2023 506

Valores que podem ser cobrados
Taxa de Administração: Conceito
A Taxa de Administração é uma taxa cobrada do fundo para pagar os seguintes serviços:
Ø Administração do fundo;
Ø Gestão da carteira do fundo;
Ø Consultoria de investimentos;
Ø Atividades de tesouraria, de controle e processamento dos títulos;
Ø Distribuição de cotas;
Ø Escrituração da emissão e resgate de cotas.
Esta taxa é expressa ao ano (252 DU), mas calculada diariamente sobre o valor do
patrimônio líquido do fundo, de acordo com os saldos médios diários. Mesmo sendo
calculada diariamente, o que ocorre é um provisionamento diário, mas um desconto
mensal. Assim, a legislação exige que o valor da cota divulgada diariamente ao cotista,
seja já líquida da taxa de administração. Outro ponto interessante, é que ela é cobrada
independentemente do resultado ser positivo ou negativo.
Vale ressaltar, que cálculos não são cobrados no exame, somente o seu entendimento.
Apostila 2023 507


Taxa Performance: Conceito
A Taxa de Performance Os fundos ativos podem cobrar um percentual sobre o lucro que
exceder a variação do benchmark estabelecido (CDI, IBOV, ...). Para poder ser cobrada, a
CVM estabelece algumas regras, que são:
Ø Conceito Linha d’Água: a cobrança não é permitida caso o valor da cota do fundo
seja inferior ao valor da cota da última cobrança.
Ø Cobrada no mínimo semestralmente e provisionada diariamente.
Ø Realizada após a dedução de todas as despesas (inclusive taxa de administração).
Ø Vedada cobrança em fundos passivos e nos fundos de Renda Fixa: Curto Prazo;
Simples; ou com carteira com prazo médio inferior a 365 dias.
q OBS: fundos exclusivamente a investidores qualificados não precisam seguir tais regras,
podendo ser cobrado o que está estabelecido no seu regulamento.
Apostila 2023 508

Taxa de Performance: Exemplo
q EXEMPLO: Um fundo de investimentos ativo, possui em seu regulamento a
possibilidade de cobrança de taxa de performance. Analisando os dados abaixo que
representam o valor das cotas em reais no fechamento de semestre do fundo, em quais
períodos foi cobrado a taxa de performance?
Final do semestre
Início 1 2 3 4 5
Valor da Cota 1,0000 1,0300 1,0230 1,0280 1,0290 1,0650
Variação do Benchmark 2,50% 1,10% 0,32% 0,58% 1,20%
Veremos a seguir que será cobrado somente nos semestres 1 e 5. Isso porque, no
semestre 3, mesmo tendo performado melhor que o benchmarck, não poderá ser
cobrado, pois não superou a Linha D’Água.
Apostila 2023 509


Taxa de Performance: Exemplo
Início 1 2 3 4 5
Valor da Cota 1,000 1,030 1,023 1,028 1,029 1,065
Variação do Benchmark - 2,50% 1,10% 0,32% 0,58% 1,20%
1 - Variação do Fundo - 3,00% -0,68% 0,49% 0,10% 3,50%
2 - Superou o Benchmark? - SIM NÃO SIM NÃO SIM
3 - Linha D'Agua SIM NÃO NÃO NÃO SIM
PASSO A PASSO:
(1) Analisar se o fundo teve rentabilidade positiva;
(2) Analisar se o Fundo excedeu o benchmark;
(3) Analisar Linha D´Agua: Dos períodos que o Fundo Excedeu o benchmark, analisar se
o valor da cota do período é superior ao valor da cota da última cobrança. Cuidado, não
é o período anterior, mas sim o valor da última cobrança da taxa performance
Apostila 2023 510

Cota
Conceito
A COTA é a MENOR FRAÇÃO DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO (PL) do fundo de investimentos,
sendo elas escriturais e nominativas. As cotas do fundo conferirão iguais direitos e
obrigações aos cotistas (independente do valor investido), exceto em fundos FIDCs (FI
Direitos Creditórios) que podem possuir mais de um tipo de cotas (Sênior, Mezanino ou
Subordinadas).
Para chegarmos no valor da cota, basta dividirmos o patrimônio líquido pelo número de
cotas (E NÃO PELO NÚMERO DE COTISTAS). Vale ressaltar que o patrimônio líquido é
afetado pela rentabilidade dos ativos que compõe o fundo e pelos custos devidos.
VALOR PATRIMÔNIO NÚMERO

DA COTA LÍQUIDO DE COTAS
q Patrimônio Líquido:
PL = Valor de Mercado dos Ativos + Valores a Receber − Valores a Pagar
Apostila 2023 511

Cota
Fatores que afetam o valor da cota
Os principais fatores que afetam o valor da cota de um fundo de investimentos são:
Ø Marcação a mercado;
Ø Taxa de Administração;
Ø Custos gerais (custo de auditoria, taxas CVM, registro na SELIC);
Ø Valorização/desvalorização dos ativos que compõe o fundo.
Ø Taxa performance (altera o valor, mas não gera um prejuízo % ao fundo);
Ø Amortização de cotas (altera o valor, mas não gera um prejuízo % ao fundo);
Ø Distribuição de dividendos (altera o valor, mas não gera um prejuízo % ao fundo);
Perceba que todos os fatores citados acima, afetam o valor do patrimônio líquido do
fundo de investimentos e, consequentemente, afeta o valor da cota.
q OBSERVAÇÃO: Taxas de entrada ou de saída NÃO AFETAM O VALOR DA COTA. Estas
são taxas são pagas pelo cotista ao aplicar recursos ou resgatar recursos de um fundo,
conforme previsto no regulamento.
Apostila 2023 512

Cota
Exemplo
q EXEMPLO: O fundo de investimentos XYZ possui 100.000 cotas ao valor de R$ 105,00,
totalizando portanto um patrimônio de R$ 10.500.000,00. Este fundo possui uma taxa
de administração de 2% a.a. Sabendo que no fechamento do dia de hoje, os ativos que
compõe o fundo XYZ renderam R$ 5.000,00, as despesas com corretagem foram
R$ 400,00 e as despesas extras totalizaram R$ 100,00, qual o valor da cota em D+1?
q RESPOSTA: O valor da cota é o valor do patrimônio líquido dividido pelo seu número de
cotas. Assim, precisamos encontrar o valor do patrimônio e para isso, basta acrescentar o
lucro ou prejuízo do dia ao patrimônio líquido atual. No entanto, a taxa de administração
está ao ano e precisamos saber o seu ao dia. Para isso, basta dividir os 2% por 252.
Ø Despesas do dia: Taxa de Administração + Corretagem + Despesas Extras
§ Taxa de Administração: (2%)÷(252) = (0,02 ÷ 252) = 0,00007937
§ Taxa de Administração: 0,00007937 × R$ 10.500.000,00 = R$ 833,38
Ø Despesas do dia: R$ 833,38 + 400,00 + R$ 100,00 = R$ 1.333,38
Ø Rentabilidade do dia: R$ 5.000,00
Ø LUCRO/PREJUÍZO: R$ 5.000,00 − R$ 1.333,38 ꓿ R$ 3.666,62
Ø PATRIMÔNIO LÍQUIDO: R$ 10.500.000,00 + R$ 3.666,62 = R$ 10.503.666,62
Ø VALOR DA COTA: (R$ 10.503.666,62) ÷ 100.000 = R$ 105,0367
Apostila 2023 513

Cota
Tipos
A CVM permite que os fundos de investimentos possam utilizar o valor da contabilização
das cotas através de dois tipo, que são:
Ø COTA DE ABERTURA: Calculada a partir do patrimônio líquido do dia anterior,
atualizado por um dia, ou seja, ela é apurada e conhecida no início do dia. Assim, ao
aplicar/resgatar em um fundo que converte as suas cotas em D+0 com cota de
abertura, a quantidade de cotas adquiridas é conhecida no momento da aplicação. A
utilização da cota de abertura é permitida nos seguintes fundos:
§ Todos da Classe Renda Fixa (exceto Longo Prazo e Dívida Externa);
§ Opcional em Fundos registrados como exclusivos ou previdenciários.
Ø COTA DE FECHAMENTO: O patrimônio líquido do dia é apurado e conhecido após
o encerramento dos mercados em que o fundo atue. Assim, ao aplicar/resgatar em
um fundo que converta suas cotas em D+0 com cota de fechamento, a quantidade
de cotas adquiridas/resgatadas é conhecida apenas no final do dia.
q OBSERVAÇÃO: Quando se tratar de fundo que atue em mercados no exterior, o
encerramento do dia pode ser considerado como o horário de fechamento de um
mercado específico indicado no regulamento.
Apostila 2023 514

Contabilização de Ativos
Marcação a Mercado (MaM)
A “MaM” consiste em precificar diariamente os ativos da carteira do fundo, pelo valor
negociado no mercado nos casos dos ativos líquidos ou, quando este preço não é
observável, por uma mensuração adequada do preço que o ativo teria em uma eventual
negociação realizada no mercado. Tem como objetivo de evitar a transferência de riqueza
entre cotistas, além e dar maior transparência aos riscos embutidos nas posições. Desta
forma, os ativos de renda fixa não devem ser marcados pela curva de juros (valor aplicado
corrigido pelo juros contratado). Esta será um responsabilidade do Administrador (pode
subcontratar uma instituição precificadora, como custodiante).
Deve haver marcação a mercado para todos os fundos de investimento, com exceção a
obrigatoriedade, quando houver intenção dos cotistas em preservar volume de aplicações
compatíveis com a manutenção dos ativos até o vencimento, desde que:
Ø fundo destinado a um único investidor (Fundo Exclusivo), a investidores
pertencentes a um mesmo conglomerado financeiro ou grupo econômico, ou a
investidores qualificados; e
Ø todos os cotistas ao ingressar assinarem um termo de adesão a anuência à
classificação de títulos e valores mobiliários mencionando neste artigo.
Apostila 2023 515

Cotistas
Direitos dos Cotistas
Os principais DIREITOS DOS COTISTAS são:
Ø As cotas dos fundos de investimentos conferirão iguais direitos aos cotistas,
independente do valor investido. A exceção ocorre com os fundos de investimentos
classificados como Direitos Creditórios (FIDCs), que podem possuir mais de um tipo
de cota (Sênior, Mezanino e Subordinada).
Ø Receber a remuneração proporcionada pelo fundo de investimentos, nos termos
do respectivo Regulamento;
Ø Ter acesso ao aos documentos do fundo, como por exemplo, Regulamento e
Lâmina de Informações Essenciais (se houver).
Ø Ter ciência da política de investimento e dos riscos decorrentes;
Ø Ter acesso a composição, ao valor patrimonial e a rentabilidade do fundo.
Ø Ter acesso, anualmente, a documentos contendo informações sobre os
rendimentos obtidos no ano civil, o número de cotas de sua propriedade e seu
respectivo valor;
Ø Ter acesso ao extrato dos investimentos mensalmente.
Ø Participar e votar na Assembleia Geral de Cotistas.
Apostila 2023 516

Cotistas
Deveres dos Cotistas
Os principais DEVERES DOS COTISTAS são:
Ø As cotas dos fundos de investimentos conferirão iguais obrigações aos cotistas,
independente do valor investido. A exceção ocorre com os fundos de investimentos
classificados como Direitos Creditórios (FIDCs), que podem possuir mais de um tipo
de cota (Sênior, Mezanino e Subordinada);
Ø Responder por eventual PATRIMÔNIO LÍQUIDO NEGATIVO do fundo, devendo
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo, com exceção quando
ocorrer falta de diligência do administrador e do gestor, em casos de inobservância
da política de investimentos ou dos limites de concentração previstos no
regulamento e na ICVM 555;
Ø Manter seus dados cadastrais atualizados;
Ø Ao aderir ao fundo, deve concordar com as regras estabelecidas no regulamento;
Ø Observar as recomendações de prazo mínimo de investimento e sua carência;
Ø Monitorar a atuação do administrador e gestor, que estão prestando o serviço;
Ø Verificar se o fundo está compatível ao seu perfil e objetivos pessoais;
Ø Ler todos os documentos disponíveis do fundo de investimentos.
q OBS: não se esqueça, o cotista é um sócio e como tal, deve “cuidar” da sua empresa.
Apostila 2023 517

Prestadores de Serviços
Tipos
Todos os fundos de investimento possuem relação com as 5 figuras:
Ø Administrador de Carteiras: O registro de administrador de carteiras de valores
mobiliários pode ser requerido em ambas ou em uma das seguintes categorias:
§ Administrador Fiduciário (*);
§ Gestor de recursos (*).
Ø Custodiante;
Ø Distribuidor;
Ø Auditor independente;
Ø Consultoria.
Todas as atribuições podem ser feitas por uma mesma instituição (menos a de Auditor
Independente, como o próprio nome já diz), porém é comum serem feitas por entidades
diferentes
q (*) OBS: Utilizaremos o nome de ADMINISTRADOR para quando formos nos referir ao
“Administrador Fiduciário” e de GESTOR para quando formos nos referir a “Gestor de
Recursos”.
Apostila 2023 518

Administrador de Carteiras
Definição
Conforme a CVM, a ADMINISTRAÇÃO DE CARTEIRAS DE VALORES MOBILIÁRIOS é o
exercício profissional de atividades relacionadas, direta ou indiretamente, ao
funcionamento, à manutenção e à gestão de uma carteira de valores mobiliários,
incluindo a aplicação de recursos financeiros no mercado de valores mobiliários por conta
do investidor. O seu registro poderá ser em ambas ou em uma das seguintes categorias:
Ø Administrador fiduciário;
Ø Gestor de recursos.
O administrador de carteiras de valores mobiliários, PESSOA JURÍDICA, pode atuar na
distribuição de cotas de fundos de investimento de que seja administrador ou gestor,
desde que observe as seguintes normas específicas da CVM que dispõe sobre:
Ø A identificação, o cadastro, o registro, as operações, a comunicação, os limites e
a responsabilidade administrativa referentes aos crimes de “lavagem” ou ocultação
de bens, direitos e valores;
Ø Dever de verificação da adequação dos produtos & serviços ao perfil do cliente;
Ø Normas de cadastro de clientes, de conduta e de pagamento e recebimento de
valores aplicáveis à intermediação de operações realizadas com valores mobiliários
em mercados regulamentados de valores mobiliários.
Apostila 2023 519

Administrador de Carteiras
Obtenção da Autorização
Para fins de obtenção e manutenção da autorização pela CVM, o ADMINISTRADOR DE
CARTEIRAS, PESSOA NATURAL, deve atender alguns requisitos e os principais são:
Ø Ser domiciliado no Brasil;
Ø Ser graduado em curso superior ou equivalente;
Ø Aprovado em exame de certificação aprovado pela CVM (salve exceções);
Ø Ter reputação ilibada;
Ø Não estar inabilitado ou suspenso para o exercício de cargo;
Ø Não estar impedido de administrar seus próprios bens.
Já para as PESSOAS JURÍDICAS, os principais requisitos são:
Ø Ter sede no Brasil;
Ø No objeto social ter exercício de administração de carteiras de valores mobiliários;
Ø Atribuir a responsabilidade pela administração de carteiras de valores mobiliários
a um ou mais diretores estatutários autorizados a exercer a atividade pela CVM;
Ø Atribuir a responsabilidade pelo cumprimento de regras, políticas, procedimentos
e controles internos e desta Instrução a um diretor estatutário;
Ø Caso o registro seja na categoria “gestor de recursos”, atribuir a responsabilidade
pela gestão de risco a um diretor estatutário.
Apostila 2023 520

Administrador Fiduciário
Definição
O administrador fiduciário é o responsável legal pelo fundo de investimentos, ou seja, é o
responsável pelas informações aos cotistas, aos órgãos de regulação e autorregulação,
pela custódia, controladoria de ativos e passivos e, de maneira geral, pela supervisão da
gestão. Além disso, ele é o responsável pela Marcação a Mercado dos ativos e pelo
recolhimento dos impostos dos cotistas (IR, Come-cotas e IOF).
q EM RESUMO:
Ø Registrar o fundo de investimentos na CVM;
Ø Elaborar regulamento, lâmina e formulário de informações complementares;
Ø Manter serviço de atendimento ao cotista;
Ø Fiscalizar e Contratar terceiros legalmente habilitados para a prestação dos
serviços necessário ao funcionamento do fundo, tais como:
o Gestão da Carteira;
o Atividades de Tesouraria, de controle e processamento dos ativos;
o Custódia de ativos financeiros;
o Serviços de auditoria independente e Consultoria de Investimentos;
o Classificação de risco por agência, quando necessário (Ex: FIDCs);
o Distribuição de Cotas.
Apostila 2023 521

Gestor de Recursos
Definição
O gestor de recursos é o responsável por perseguir a estratégia do fundo, escolhendo e
realizando seus investimentos, de acordo com o permitido pelo regulamento. Nos fundos
abertos, em geral, a estratégia é definida pela própria gestora. Já nos fundos exclusivos
(que possuem um único cotista), a estratégia poderá ser desenhada em conjunto com o
cliente.
q RESUMO:
Ø É o Profissional responsável pelas decisões de investimentos do fundo (compra
ou venda de ativos para a carteira do fundo), sempre de acordo com a política de
investimentos do fundo;
Ø Pessoa natural ou jurídica credenciada como administradora de carteira de valores
mobiliários pela CVM;
Ø Tem poder para:
o Definir os melhores momentos de compra e venda dos ativos financeiros;
o Seleção de papéis e alocação, conforme política de investimento do fundo.
Apostila 2023 522

Administrador e Gestor
Obrigações
q ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO: Deverá manter atualizado todos os documentos
referentes ao fundos (atas de assembleis, registro de cotistas, lista de prestadores de
serviços, documentos contábeis, etc).
q ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO & GESTOR DE RECURSOS: Devem, conjuntamente,
adotar as políticas, procedimentos e controle internos necessários para que a liquidez da
carteira do fundo (exceto fundos fechados) seja compatível com:
Ø os prazos previstos no regulamento para pagamento dos pedidos de resgate;
Ø o cumprimento das obrigações do fundo;
Ø manter todos os documentos por no mínimo cinco (5) anos, exceto KYC (10 anos).
Caso o fundo invista em cotas de outros fundos de investimento, o administrador e o
gestor, devem, em conjunto e diligentemente avaliar a liquidez do fundo investido,
considerando, no mínimo:
Ø o volume investido;
Ø as regras de pagamento de resgate do fundo investido; e
Ø os sistemas e ferramentas de gestão de liquidez utilizados pelo administrador e
gestor do fundo investido.
Apostila 2023 523

Vedações
É vedado ao administrador e ao gestor praticar os seguintes atos em nome do fundo:
Ø Receber depósito em conta corrente;
Ø Contrair ou efetuar empréstimos, salvo em modalidade autorizada pela CVM;
Ø Prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma;
Ø Vender cotas à prestação, sem prejuízo da integralização a prazo de cotas
subscritas;
Ø PROMETER RENDIMENTO PREDETERMINADO AOS COTISTAS;
Ø Realizar operações com ações fora de mercado organizado, ressalvadas hipóteses;
Ø Utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra perdas financeiras de
cotistas;
Ø Praticar qualquer ato de liberalidade.
q Parágrafo único: Os fundos de investimento podem utilizar seus ativos para prestação
de garantias de operações próprias, bem como emprestar e tomar ativos financeiros em
empréstimo, desde que tais operações de empréstimo sejam cursadas exclusivamente por
meio de serviço autorizado pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM.
Apostila 2023 524

Normas de Conduta
Estão obrigados a adotar as seguintes normas de conduta:
Ø Exercer suas atividades buscando sempre as melhores condições para o fundo,
empregando o cuidado e a diligência que todo homem ativo e probo costuma
dispensar à administração de seus próprios negócios, atuando com lealdade em
relação aos interesses dos cotistas e do fundo, evitando práticas que possam ferir a
relação fiduciária com eles mantida, e respondendo por quaisquer infrações ou
irregularidades que venham a ser cometidas sob sua administração ou gestão;
Ø Exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes do
patrimônio e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o regulamento
sobre a política relativa ao exercício de direito de voto do fundo; e
Ø Empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligência exigida pelas
circunstâncias, praticando todos os atos necessários para assegurá-los, e adotando as
medidas judiciais cabíveis.
Apostila 2023 525

Substituição
Devem ser substituídos nas hipóteses de:
I – Descredenciamento para o exercício da atividade de administração de carteiras
de valores mobiliários, por decisão da CVM;
II – Renúncia; ou
III – Destituição, por deliberação da assembleia geral.
Nas hipóteses de (I) e (II), fica o administrador obrigado a convocar imediatamente
assembleia geral para eleger seu substituto, a se realizar no prazo de até 15 dias, sendo
facultado aos cotistas que detenham ao menos 5% das cotas, em qualquer caso, ou à
CVM, nos casos de descredenciamento, a convocação da AGE.
(I) Descredenciamento: a CVM deve nomear administrador temporário até a eleição
de nova administração.
(II) Renúncia: O administrador deve permanecer no exercício de suas funções até sua
efetiva substituição, que deve ocorrer no prazo máximo de 30 dias, sob pena de
liquidação do fundo pelo administrador.
Apostila 2023 526

Custodiante
Definição
É um banco responsável por guardar os ativos do fundo, como ações, títulos e demais
ativos, enviando diariamente o inventário para o Gestor e o Administrador. O custodiante
também é responsável pela liquidação física e financeira dos ativos (inclusive seus
proventos), ou seja, o pagamento e recebimento de ativos e recursos.
q RESUMO:
Ø Prestador de serviço de custódia.
Ø Responsável pelo registro, liquidação e exercício dos direitos e obrigações do
ativo que compõem a carteira.
Ø Os valores mobiliários depositados podem não ser os mesmos quando de sua
saída, embora sejam das mesmas espécies, qualidade e quantidade.
Apostila 2023 527

Distribuidor
Definição
É a entidade responsável pela comercialização das cotas do fundo aos investidores,
podendo ser o próprio administrador ou um terceiro contratado para esse fim. Desta
forma, o Distribuidor tem a responsabilidade de traçar o perfil de risco do cliente através
da realização do API e também de realizar os controles à lavagem de dinheiro (KYC –
Conheça seu Cliente), checando se as informações fornecidas pelos novos clientes são
verídicas.
q RESUMO:
Ø São as instituições financeiras autorizadas pela CVM a VENDER as cotas dos
fundos de investimentos.
Ø Responsáveis pelo API e pelo KYC.
Ø São distribuidores de fundos de investimento:
o Bancos de varejo (são os maiores);
o Corretoras e distribuidoras de títulos e valores mobiliários;
o Bancos de atacado;
o Gestores.
Apostila 2023 528

Auditor Independente
Definição
Conforme a CVM define, o AUDITOR INDEPENDENTE é a figura que ASSEGURA
CREDIBILIDADE ÀS INFORMAÇÕES FINANCEIRAS de determinada entidade, ao opinar se
as demonstrações contábeis preparadas pela sua administração representam, em todos
os aspectos relevantes, sua posição patrimonial e financeira correta. Desta forma, esta
auditoria externa, gera uma proteção a todos os cotistas, pois ela da veracidade as
informações prestadas pelo administrador.
q RESUMO:
Ø É um Perito (contador) que presta serviços de AUDITORIA independe a empresas
(obrigatório registro na CVM).
Ø Busca dar maior credibilidade às informações divulgadas e maior segurança.
Ø O valor que o Auditor Independente recebe são pagos pelo próprio fundo, ou seja,
não está incluso na taxa de administração.
Apostila 2023 529

Consultoria de Investimentos
Definição
O Administrador Fiduciário pode contratar, em nome do fundo de investimentos,
consultoria especializada, que objetive dar suporte em suas atividades de análise, seleção
e avaliação dos ativos. Quando se tratar de fundos imobiliários, o seu custo será pago pelo
próprio CNPJ do fundo; já quando ele tiver outra classificação, este custo será pago pelo
administrador do fundo (estará incluso na taxa de administração), como por exemplo, em
um fundo de ações (FIA).
A consultoria especializada pode, entre outras funções:
Ø Analisar, selecionar, avaliar e acompanhar, de acordo com a política de
investimento e regulamento do fundo de investimentos;
Ø Participar de negociações e propor negócios ao fundo de investimentos;
Ø Monitorar, acompanhar projetos e comercialização dos respectivos ativos, e
consolidar dados econômicos e financeiros selecionados das companhias investidas
para fins de monitoramento;
Ø Quando se tratar de Fundos Imobiliários, poderá administrar as locações ou
arrendamentos de empreendimentos integrantes do patrimônio do fundo imobiliário
e a exploração do direito de superfície.
Apostila 2023 530

Objetivo e Política de Investimento
Definição e Finalidade
q OBJETIVO DO FUNDO: Descreve O QUE o fundo se propõe a fazer, podendo ser de
duas maneiras:
Ø Fundos Passivos: procuram acompanhar o benchmark (índice de referência). Estes
fundos possuem dificuldades de replicação dos seus benchmarks por questões
custos, impostos, dinâmica de cálculo da rentabilidade do fundo, regras de
contabilização a mercado e necessidade de liquidez para resgates. Para minimizar
estes impactos, eles utilizam como estratégias derivativos para proteção de carteiras
(em inglês, hedge);
Ø Fundos Ativos: buscam superar o benchmark (índice de referência). Estes fundos
podem cobrar taxa performance sobre o que superar seu benchmark.
q POLÍTICA DE INVESTIMENTO: Descreve COMO será atingida a meta proposta. Desta
forma, a política define os parâmetros de atuação do gestor, detalhando os mercados,
papéis, limites, percentuais e o risco ao qual o fundo será exposto.
Estas duas informações são obrigatórias estarem presentes no Regulamento e na Lâmina
do fundo de investimentos. Assim, o investidor consegue tomar uma decisão mais
coerente com seus objetivos.
Apostila 2023 531

Divulgação de informações para Comercialização

Regulamento
São as regras de funcionamento de um fundo de Investimento, tais como o objetivo, a
política de investimento, as taxas que serão cobradas e todas as demais informações
sobre o seu funcionamento. Este documento é elaborado pelo administrador e deve ser
registrado em cartório. Alguns itens devem dispor obrigatoriamente, como por exemplo:
Ø Qualificação do administrador, gestor e custodiante (e seus registros na CVM);
Ø Espécie do fundo, se aberto ou fechado;
Ø Prazo de duração, se determinado ou indeterminado;
Ø POLÍTICA DE INVESTIMENTO, caracterizando a classe do fundo;
Ø Taxa de administração, fixa e expressa em percentual anual do patrimônio líquido
(base 252 dias úteis);
Ø Taxa de performance, de ingresso e saída e taxa máxima de custódia em ano;
Ø Demais despesas do fundo;
Ø Condições para a aplicação e o resgate de cotas, inclusive regras para feriados;
Ø Distribuição de resultados, compreendendo os prazos e condições de pagamento;
Ø PÚBLICO-ALVO;
Ø Exercício social do fundo;
Ø Identificação dos fatores de risco do fundo;
Ø Forma de comunicação que será utilizada pelo administrador;
Apostila 2023 532
Termo de Adesão e Ciência de Risco
Documento no qual o cotista deve atestar que:
(I) teve acesso ao inteiro teor do regulamento e da lâmina (se houver).
(II) tomou ciência dos fatores de risco relativos ao fundo; de que não há qualquer
garantia contra eventuais perdas patrimoniais que possam ser incorridas pelo fundo;
a CVM não é responsável pela veracidade das informações dos fundos; se for o caso,
de que as estratégias de investimento do fundo podem resultar em perdas
superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar
recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.
Além disso, a CVM cita que o Termo de Adesão, além de respeitar as demais regras, deve
ter no máximo 5.000 caracteres, devendo conter a identificação dos 5 (cinco) principais
fatores de risco inerentes à composição da carteira do fundo.
q OBS: O termo é obrigatório a todos os fundos de investimento, com exceção aos
classificados como RENDA FIXA SIMPLES. Outro ponto interessante é que se o cotista
realizar um resgate total do fundo e voltar a investir no mesmo fundo, em um intervalo de
tempo que não houve alteração do regulamento, ele estará dispensado de novo termo.
Apostila 2023 533


Lâmina de Informações Essenciais
Também chamado apenas por LÂMINA, este documento é praticamente o RESUMO das
principais informações presentes no Regulamento do fundo, sendo estruturado de
acordo com as regras da CVM e atualizada mensalmente até o dia 10. Assim, o
administrador de fundo aberto que não seja destinado exclusivamente a investidores
qualificados, deve elaborar a lâmina contendo as seguintes informações:
Ø Público-alvo; objetivos; política de investimentos; condições de investimento;
composição da carteira; risco; histórico de rentabilidade; exemplo comparativo;
simulação de despesas; política de distribuição; serviço de atendimento ao cotista;
supervisão e fiscalização.
O administrador e o distribuidor devem assegurar que potenciais investidores tenham
acesso à lâmina antes de seu ingresso no fundo de investimentos.
q OBSERVAÇÃO: fundos de investimentos destinados a investidores Qualificado e/ou
Profissionais estão dispensados da sua elaboração.
Apostila 2023 534

Prospecto (ANBIMA)
É o documento que apresenta de forma destacada as principais informações do
regulamento para o investidor, ou seja, é um resumo do Regulamento. Estas principais
informações se referem à política de investimento do fundo, às taxas que serão cobradas,
os principais direitos e responsabilidades dos cotistas e administradores, além dos riscos
envolvidos nas aplicações do fundo. Importante destacar que ele não substitui o
regulamento.
q EM RESUMO:
Ø Apresente a Política de investimento.
Ø Riscos envolvidos e medidas de gestão de risco;
Ø Direitos e responsabilidades dos cotistas e do Administrador;
Ø Possíveis restrições (resgate de cotas, prazo de carência, limites mínimos e
máximos de investimento, etc.);
Ø Relação dos prestadores de serviços do fundo;
Ø Exigido somente pela ANBIMA;
Ø Deve estar apenas disponível para consulta.
Apostila 2023 535


Cotas e Rentabilidade
A divulgação da informação pode se dar por qualquer meio, respeitando o PERÍODO DE
CARÊNCIA DE SEIS MESES a partir da data da primeira emissão de cotas. Porém, toda vez
que alguma informação divulgada inclua a referida rentabilidade, esta informação
necessita divulgar a sua devida taxa de administração a taxa de performance (se houver).
Além disso, sempre que o material de divulgação apresentar informações referentes à
rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída advertência, com
destaque, de que:
Ø a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; e
Ø os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador ou por
qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo FGC (fundo garantidor de crédito).
Apostila 2023 536

Prestação de Contas aos Cotistas
Divulgação das Cotas e Rentabilidade
Em relação a prestação de contas aos cotistas, também é de responsabilidade do
administrador fiduciário:
Ø Calcular e divulgar o valor da cota e do patrimônio líquido do fundo aberto
diariamente ou na periodicidade da liquidez do fundo, caso este não seja de liquidez
diária;
Ø Disponibilizar aos cotistas, mensalmente ou no período previsto no regulamento
para cálculo e divulgação da cota, extrato de conta;
Ø Disponibilizar as informações do fundo, inclusive as relativas à composição da
carteira, à periodicidade, prazo e teor das informações, de forma equânime entre
todos os cotistas;
Ø Disponibilizar aos cotistas dos fundos não destinados exclusivamente a
investidores qualificados a demonstração de desempenho do fundo até o último dia
útil de fevereiro de cada ano; e
Ø Divulgar, em lugar de destaque na sua página na internet e sem proteção de
senha, a demonstração de desempenho do fundo relativo nos últimos 12 meses em
30 de junho e em 31 de dezembro.
Apostila 2023 537


Divulgação de Informações e Resultados
O administrador deve remeter, por meio do Sistema de Envio de Documentos disponível
na página da CVM na rede mundial de computadores, os seguintes documentos:
Ø Informe diário, no prazo de 1 (um) dia útil;
Ø Mensalmente, até 10 (dez) dias após o encerramento do mês a que se referirem:
o balancete;
o demonstrativo da composição e diversificação de carteira;
o perfil mensal; e
o lâmina de informações essenciais, se houver;
Ø Anualmente, no prazo de 90 (noventa) dias contado a partir do encerramento do
exercício a que se referirem, as demonstrações contábeis acompanhadas do parecer
do auditor independente; e
Ø Formulário padronizado com as informações básicas do fundo, sempre que houver
alteração do Regulamento, na data do início da vigência das alterações deliberadas
em assembleia.
q OBS: O prazo de retificação das informações é de 3 (três) dias úteis, contado do fim do
prazo estabelecido para a apresentação dos documentos.
Apostila 2023 538

Fatos Relevantes
O administrador é obrigado a divulgar imediatamente a todos os cotistas na forma
prevista no regulamento do fundo e por meio do Sistema de Envio de Documentos
disponível na página da CVM, e para a entidade administradora de mercado organizado
onde as cotas estejam admitidas à negociação, qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou
relacionado ao funcionamento do fundo ou aos ativos financeiros integrantes de sua
carteira.
São considerados fatos relevantes:
Ø Qualquer ato ou fato que possa influir de modo ponderável no valor das cotas ou
na decisão dos investidores de adquirir, alienar ou manter tais cotas.
Ø Qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado ao funcionamento do
fundo ou aos ativos financeiros integrantes de sua carteira deve ser:
o Divulgado por meio do Sistema de Envio de Documentos disponível na página
da CVM; e
o Mantido nas páginas na rede mundial de computadores do administrador e do
distribuidor do respectivo fundo.
Apostila 2023 539


Operações Omitidas
Caso o fundo possua posições ou operações em curso que possam vir a ser prejudicadas
pela sua divulgação, o demonstrativo da composição da carteira pode omitir sua
identificação e quantidade, registrando somente o valor e a percentagem sobre o total da
carteira.
Essas operações omitidas devem ser divulgadas no prazo máximo de:
Ø 30 (trinta) dias, improrrogáveis, nos fundos da classe “Renda Fixa” Curto Prazo,
Simples e Referenciado; e
Ø nos demais casos (ações, por exemplo), 90 (noventa) dias após o encerramento do
mês, podendo esse prazo ser prorrogado uma única vez, em caráter excepcional, e
com base em solicitação fundamentada submetida à aprovação da CVM, até o prazo
máximo de 180 (cento e oitenta dias).
Apostila 2023 540

Assembleia Geral (AGO ou AGE)
A Assembleia Geral dos Cotistas (AGO ou AGE), é a instância máxima do fundo. Ela ocorre
ao menos uma vez por ano, para demonstrações contábeis (AGO), podendo ocorrer
outras vezes, quando houverem situações extraordinárias (AGE). As situações que
competem privativamente às assembleias Ordinárias ou Extraordinárias são:
Ø As demonstrações contábeis apresentadas pelo administrador;
Ø A substituição do administrador, gestor ou custodiante do fundo;
Ø A incorporação, cisão, fusão ou a transformação ou a liquidação do fundo;
Ø Aumento ou alteração do cálculo das taxas de administração, de performance, de
ingresso ou de saída e da taxa máxima de custódia (REDUÇÕES não precisa)
Ø A alteração da política de investimento;
Ø A emissão de novas cotas, no fundo fechado;
Ø Amortização/resgate compulsório de cotas, caso não estejam previsto; e
Ø A alteração do regulamento, ressalvado quando decorrer de mudanças exigidas
pela CVM, atualização cadastral dos prestadores de serviço ou redução de taxas.
q OBS: O administrador, o gestor, o custodiante ou o cotista, ou grupo de cotistas que
detenha, no mínimo, 5% do total de cotas emitidas podem convocar a qualquer tempo
uma AGE para deliberar sobre ordem do dia de interesse do fundo ou dos cotistas.
Apostila 2023 541

Subscrição por Conta e Ordem

Conceito
O fundo de investimento poderá contratar, por escrito, instituições intermediárias
integrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários para realizar a distribuição
de cotas para seus respectivos clientes, através do mecanismo chamado de “Subscrição
por Conta e Ordem” ou simplesmente chamado de “Conta e Ordem”.
Os DISTRIBUIDORES que atuem por conta e ordem de clientes assumem todos os ônus e
responsabilidades relacionadas aos clientes, inclusive quanto a seu cadastramento,
identificação e demais procedimentos que caberiam originalmente ao administrador.
Além disso, esse distribuidor pode comparecer e votar nas assembleias gerais de cotistas
dos fundos, representando os interesses de seus clientes, desde que munido de
procuração com poderes específicos, discriminando inclusive o dia, hora e local da
referida assembleia
Na hipótese de rescisão do contrato firmado entre o fundo e o intermediário que esteja
atuando por conta e ordem de clientes, deve ser facultado ao cotista permanecer como
investidor no fundo, comprometendo-se a instituição intermediária, neste caso, a
identificar e fornecer ao administrador toda a documentação cadastral do cliente.
Apostila 2023 542

Fechamento do Fundo para Resgates
Motivo
No caso de fechamento dos mercados e/ou excepcionais de iliquidez dos ativos
componentes da carteira do fundo, inclusive em decorrência de pedidos de resgates
incompatíveis com a liquidez existente, ou que possam implicar alteração do tratamento
tributário do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuízo destes últimos, o
administrador pode declarar o fechamento do fundo para a realização de resgates. Caso
o administrador, por estes motivos, declare o fechamento do fundo para a realização de
resgates, ele deve proceder à imediata divulgação de fato relevante aos cotistas e à CVM,
devendo permanecer fechado para novas aplicações enquanto estiver suspenso
Caso o fundo permaneça fechado por período superior a 5 (cinco) dias consecutivos, o
administrador deve, além da divulgação de fato relevante por ocasião do fechamento
pelos motivos acima, convocar no prazo máximo de 1 (um) dia, para realização em até 15
(quinze), assembleia geral extraordinária para deliberar sobre as seguintes possibilidades:
Ø Substituição do administrador, do gestor ou de ambos;
Ø Reabertura ou manutenção do fechamento do fundo para resgate;
Ø Possibilidade do pagamento de resgate em títulos e valores mobiliários;
Ø Cisão do fundo; e
Ø Liquidação do fundo.
Apostila 2023 543

Fechamento do Fundo para Aplicações

Motivo
Caso o administrador fiduciário entenda que o capacity do fundo de investimentos foi
atingido, ele poderá suspender novas aplicações no fundo, desde que isso se aplique
tanto a novos cotistas, quanto aos cotistas atuais. No entanto, no caso de fundos
destinados exclusivamente a investidores profissionais, o administrador está autorizado
a suspender novas aplicações apenas para novos investidores.
Mas o que significa capacity? Este é um termo técnico utilizado no mercado financeiro
para definir qual o volume máximo do patrimônio líquido que o fundo de investimentos
poderá ter, para manter a capacidade de entrega de retornos condizente ao seu risco.
Esse valor é definido pelo gestor, pois ele é o responsável por investir os recursos. Por
exemplo, se o capacity de um fundo de ações é de R$ 10 bilhões, o gestor entende que
acima deste valor, ele não conseguirá encontrar boas oportunidades para investir. Desta
forma, para não prejudicar o retorno dos cotistas, a melhor decisão é fechar o fundo para
novas aplicações.
Esse fechamento não é eterno, pois se o gestor entender que há novas oportunidades, o
administrador poderá reabrir para novas captações de recursos e assim, o gestor poderá
aplicar os valores captados nessas novas oportunidades.
Apostila 2023 544

Disclaimers e Avisos Obrigatórios
Material de Divulgação: Fundo
Segundo a CVM, qualquer material de divulgação do fundo deve:
Ø ser consistente com o regulamento e com a lâmina, se houver;
Ø ser elaborado em linguagem serena e moderada, advertindo seus leitores para os
riscos do investimento;
Ø ser identificado como material de divulgação;
Ø mencionar a existência da lâmina, se houver, e do regulamento, bem como os
endereços na internet nos quais tais documentos podem ser obtidos;
Ø ser apresentado em conjunto com a lâmina, se houver (salve exceções);
Ø ter as informações de supervisão/fiscalização da lâmina, se não for obrigatória; e
Ø observar as regras gerais das informações dos fundos.
Apostila 2023 545


Material de Divulgação: Rentabilidade (I)
Toda informação divulgada por qualquer meio, na qual seja incluída referência à
rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente:
Ø mencionar a data do início de seu funcionamento;
Ø contemplar, adicionalmente à informação divulgada, a rentabilidade mensal e a
rentabilidade acumulada nos últimos 12 (doze) meses, não sendo obrigatória, neste
caso, a discriminação mês a mês, ou no período decorrido desde a sua constituição,
se inferior;
Ø ser acompanhada do valor do patrimônio líquido médio mensal dos últimos 12
(doze) meses ou desde a sua constituição, se mais recente;
Ø divulgar a taxa de administração e a taxa de performance, se houver, expressa no
regulamento vigente nos últimos 12 (doze) meses ou desde sua constituição, se mais
recente; e
Ø destacar o público alvo do fundo e as restrições quanto à captação, de forma a
ressaltar eventual impossibilidade, permanente ou temporária, de acesso ao fundo
por parte de investidores em geral.
Apostila 2023 546

Material de Divulgação: Rentabilidade (II)
Além dos itens já citados, mais três itens devem ser respeitados, que são:
Ø A divulgação de rentabilidade deve ser acompanhada de comparação, no mesmo
período, com índice de mercado compatível com a política de investimento do
fundo, se houver.
Ø No caso de divulgação de informações que tenham por base análise comparativa
com outros fundos de investimento, devem ser informados simultaneamente as
datas, os períodos, a fonte das informações utilizadas, os critérios de comparação
adotados e tudo o mais que seja relevante para possibilitar uma adequada avaliação,
pelo mercado, dos dados comparativos divulgados.
Ø Sempre que o material de divulgação apresentar informações referentes à
rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída advertência, com
destaque, de que:
§ a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados
futuros; e
§ os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador ou por
qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garantidor de crédito.
Apostila 2023 547

5.2 Principais Estratégias e Tipos de

Gestão de Fundos
Apostila 2023 548
548
Estratégias de Gestão
Gestão Passiva
Os fundos que possuem uma estratégia de investimento passiva investem em ativos
buscando "replicar" um índice de referência (benchmark), visando manter o desempenho
do fundo próximo à sua variação. Assim sendo, possuem um menor risco (menor
volatilidade comparada ao seu benchmark), já que não dependem da “qualidade” do
gestor. Alguns exemplos de benchmark são:
Ø FUNDOS RENDA FIXA: Taxa DI, Taxa Selic, Índices de Preços (IGP-M e IPCA), Índices
de Mercado Anbima (IMA Geral, IMA-B e IRF-M)
Ø FUNDOS RENDA VARIÁVEL: Índice Bovespa (IBOVESPA), Índice Brasil (IBrX), Índice
de Sustentabilidade Empresarial (ISE)
Para manter aderência aos índices de referência os gestores acabam comprando os
mesmos ativos da composição do benchmark, mas também acabam utilizando
derivativos/contratos futuros para proteção de parte da carteira de investimentos.
Os indicadores mais utilizados para analisar a eficiência dos fundos passivos são o EQM
(Erro Quadrático Médio) e o Tracking Error, onde analisam o erro com base em um
referência (benchmark). Desta forma, quanto menor o EQM ou Tracking Error, mais
próximo ao benchmark (melhor no que se propôs a fazer, seguir a referência).
Apostila 2023 549

Gestão Ativa
Nesta estratégia o gestor tem liberdade para fazer a seleção dos ativos que vão compor a
carteira de determinado fundo de investimento. Sua meta é obter rentabilidade superior
ao registrado pelo índice de referência (benchmark). Isso significa que o gestor procura no
mercado as melhores alternativas, buscando sempre tentar atingir esse objetivo. O
gestores nessa estratégia, podem se utilizar de derivativos como forma especulativa, não
somente como proteção.
Como o gestor é ativo nesse tipo de estratégia, além da taxa de administração, é comum
cobrarem taxa performance. Importante salientar que a Gestão Ativa pode ocorrer tanto
em fundos de Renda Fixa, quanto em Renda Variável.
Apostila 2023 550

Gestão Ativa Alavancada
Dentro da Gestão Ativa, conforme mencionado anteriormente, alguns gestores tem como
política não utilizar derivativos somente como forma de proteção, mas sim como forma de
especulação, além de investir um capital maior do que o Patrimônio Líquido do Fundo,
portanto, sua perda pode ser superior ao PL (Patrimônio Líquido) do FI (Fundo de
Investimentos).
Caso ocorra perdas maiores que o PL, o investidor terá que aportar recursos para honrar
seus compromissos. Importante ressaltar que, se o fundo for alavancado, esta informação
é obrigatória no Prospecto.
Apostila 2023 551

5.3 Principais Modalidades de Fundos

de Investimentos (CVM)
Apostila 2023 552
552
Classificação CVM dos Fundos de Investimentos
Classes
A CVM, através da Instrução CVM555 classifica os fundos de investimentos, quanto à
composição do seu patrimônio, primeiramente o classificando pela CLASSE, e após,
incluindo possíveis SUFIXOS. As classes pela classificação CVM são:
Ø Fundo de Renda Fixa;
Ø Fundo Cambial;
Ø Fundo de Ações (FIA);
Ø Fundo Multimercado (FIM)
Existem também outros fundos que possuem regras específicas e são chamados de
fundos de investimentos estruturados. Eles fazem parte de outras instruções e os
principais são:
Ø Fundo em Direitos Creditórios (FIDC);
Ø Fundos Imobiliários (FII);
Ø Fundos em Participações (FIP);
Ø Fundos em Índice de Mercado (ETF).
Apostila 2023 553

CVM: Fundos de Investimentos

Subclassificações
Após definido a CLASSE do fundo (renda fixa, cambial, ações ou multimercado), para
denominar o principal risco, o fundo poderá ter sufixos para deixar mais clara a estratégia
que será utilizada para atingir o objetivo. Importante ressaltar que é admitido a utilização
cumulativa dos sufixos, desde que respeite as características específicas de cada um dos
fundos de investimento. Os fundos que possuírem o sufixo “Investimento no Exterior”
serão destinados exclusivamente a Investidores Qualificados e não haverá limite de
aplicação em investimento no exterior.
CLASSE RENDA FIXA CAMBIAL MULTIMERCADO AÇÕES

Ø Curto Prazo
S
Ø Referenciado Ø Longo Prazo Ø Longo Prazo
U Ø Mercado de
Ø Simples Ø Crédito Ø Crédito
F Acesso
Ø Longo Prazo Privado Privado
I Ø Investimento
Ø Crédito Privado Ø Investimento Ø Investimento
X no Exterior
Ø Dívida Externa no Exterior no Exterior
O
Ø Investimento
S
no Exterior
Apostila 2023 554

Fundo Renda Fixa
Características
Os fundos classificados como “Renda Fixa” deverão possuir, no mínimo, 80% da carteira
em ativos relacionados diretamente (ou sintetizados via derivativos) ao fator de risco
que dá nome à classe, tais como: títulos públicos federais (LFT, LTN, NTN-B, ...) e títulos
privados (CDBs, LCIs, Debêntures, ...).
q PRINCIPAIS REGRAS:
Ø Sua composição dependerá da política de investimentos, podendo apresentar
maior risco de crédito com títulos privados;
Ø Não podem investir estratégias que impliquem exposição de moeda estrangeira ou
de renda variável (ações);
Ø Não podem cobrar taxa performance, exceto quando tiverem algum dos seguintes
sufixos: Investimentos no Exterior; Longo Prazo; Dívida Externa; ou forem destinados
a investidor qualificado;
Ø DERIVATIVOS: podem utilizar tanto para proteção da carteira, quanto para
alavancagem;
Ø PRINCIPAIS FATORES DE RISCO: Taxa de juros doméstica (Ex: CDI) ou Índice de
inflação (Ex: IPCA e IGP-M).
Apostila 2023 555

Fundo Renda Fixa

Sufixo: Curto Prazo
Os fundos de renda fixa com o sufixo “Curto Prazo”, dentre os fundos classificados pela
CVM, possuem o menor risco de crédito e o menor risco de mercado (volatilidade), isto
porque os vencimento dos títulos que compõem a sua carteira precisam respeitar o prazo
máximo a decorrer de 375 dias e o prazo médio da carteira inferior a 60 dias, além de
serem compostos exclusivamente por títulos públicos federais ou privados classificados
como baixo risco de crédito.
Ø Deverão aplicar 100% dos recursos (exclusivamente) em títulos públicos federais
ou privados com baixo risco de crédito;
Ø Títulos com prazo máximo de 375 dias, e prazo médio da carteira do fundo
inferior a 60 dias;
Ø Não podem cobrar taxa de performance, exceto quando o fundo for destinado a
investidor qualificado.
Ø DERIVATIVOS: Permitida utilização SOMENTE para proteção da carteira (HEDGE).
Apostila 2023 556

Fundo Renda Fixa
Sufixo: Referenciado
Para o fundo ser classificado como “Referenciado” deverão aplicar no mínimo 80% de seu
patrimônio líquido aplicado títulos públicos federais ou privados classificados como baixo
risco de crédito, com certificação por agência de classificação de risco localizada no País e
Mínimo 95% da carteira composto por ativos financeiros que repliquem o benchmark
escolhido. Por exemplo, um Fundo de Investimentos Renda Fixa REFERENCIADO IPCA de
R$ 100 milhões de reais de patrimônio, deverá investir no mínimo R$ 95 milhões em
títulos atrelados ao IPCA (95%), sendo que R$ 80 milhões deverão estar em títulos
públicos ou ativos de baixo risco de crédito (80%).
Ø O indicador de desempenho deve estar expressamente definido na denominação
do fundo;
Ø Não podem cobrar taxa de performance, exceto quando o fundo for destinado a
investidor qualificado ou classificados como Longo Prazo ou Dívida Externa;
Ø Pode utilizar cota de abertura somente se, além de referenciado, também for
Curto Prazo. Exemplo: Fundo de Investimento Referenciado DI Curto Prazo;
Apostila 2023 557

Fundo Renda Fixa

Sufixo: Simples
Para o fundo ser classificado como “Renda Fixa Simples” deverá sempre ser um fundo
aberto e aplicar no mínimo Mínimo 95% de seu patrimônio líquido aplicado em títulos da
dívida pública federal ou títulos de renda fixa de emissão ou coobrigação de instituições
financeiras que possuam classificação de risco atribuída pelo gestor, no mínimo,
equivalente àqueles atribuídos aos títulos da dívida pública federal. Além disso, este é o
único fundo que dispensa a assinatura de termo de adesão e a verificação da adequação
do investimento no fundo (API), também chamado de “Suitability”.
Ø Único fundo no qual não ter API e nem assinar o termo de adesão;
ØLâmina de informações essenciais deve comparar a performance do fundo com a
performance da taxa SELIC.
Ø Deve ser um fundo aberto e é vedado a sua transformação em fundo fechado.
Ø Pode utilizar cota de abertura.
Ø Vedado a concentração de mais de 50% em crédito privado;
Ø Vedado tanto a cobrança de taxa de performance;
Ø Vedado aplicação em investimentos no exterior;
Apostila 2023 558

Fundo Renda Fixa
Sufixo: Dívida Externa
Definimos como Dívida Externa tudo que um país deve em caráter internacional, ou seja,
o total de débitos do país originados de empréstimos no exterior. Desta forma, os fundos
classificados como “Renda Fixa” que invistam no mínimo 80% do seu patrimônio líquido
em títulos representativos da dívida externa de responsabilidade da União, deverão
utilizar o sufixo Dívida Externa.
Ø Mínimo de 80% de seu Patrimônio Líquido (PL) em títulos representativos da
dívida externa de responsabilidade da União;
Ø Recursos remanescentes poderão ser alocados em ativos de créditos no exterior,
respeitada a concentração máxima de 10% por emissor;
Ø Permitida a cobrança de taxa performance;
Ø DERIVATIVOS: Permitida utilização SOMENTE para proteção da carteira (HEDGE)
até o limite 10% do Patrimônio Líquido (PL).
Ø Principais fatores de risco: variações da moeda e a variação de preços dos títulos
da dívida externa brasileira (Risco Internacional).
Apostila 2023 559

Fundo Cambial
Características
Os fundos classificado como “Cambiais” devem ter como principal fator de risco de
carteira a variação de preços de moeda estrangeira ou a variação do cupom cambial,
sendo que no mínimo 80% (oitenta por cento) da carteira deve ser composta por ativos
relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que dá nome
à classe (normalmente dólar ou euro). Vale ressaltar que a aplicação e o resgate sempre
será em reais e que o fundo poderá ter rentabilidade diferente da variação cambial, pois
além da variação cambial, poderá ter a variação do ativo que o fundo investiu.
Ø Mínimo 80% do patrimônio líquido (PL) em ativos atrelados à variação cambial.
Ø Proibida a utilização de cota de abertura (ou seja, sempre cota de fechamento);
Ø DERIVATIVOS: Não há restrição.
Ø Principais fatores de risco: variação de preços de moeda estrangeira ou a variação
do cupom cambial.
Apostila 2023 560

Fundo Multimercado
Características
Os fundos classificados como "Multimercado" devem possuir políticas de investimento
que envolvam vários fatores de risco, sem o compromisso de concentração em nenhum
fator em especial. Eles têm liberdade para operar diferentes ativos, entre papéis de
renda fixa, ações de empresas, moedas (como dólar), derivativos e investimento no
exterior. Essa flexibilidade possibilita ao gestor do fundo montar diversas estratégias,
conforme mudanças no cenário econômico ou no mercado financeiro, por exemplo.
Ø Pode investir até 20% do patrimônio em cotas de Fundos Imobiliários e cotas de
Fundos de Direito Creditórios (FIDCs). Se destinados a Investidor Qualificador,
poderão investir em FIDCs, FIEE, FIP, até os limites previstos em seu regulamento;
Ø Proibida a utilização de cota de abertura (sempre cota de fechamento);
Ø Principais fatores de risco: Vários fatores de risco, sem compromisso de
concentração em nenhum fator em especial ou em fatores diferentes das demais
classes.
Apostila 2023 561

Fundo Renda Fixa, Cambial ou Multimercado

Sufixo: Longo Prazo
Os fundos classificados como “Referenciado”, “Renda Fixa”, “Cambial”, “Dívida Externa” e
“Multimercado” poderão ser adicionalmente classificados como "Longo Prazo" quando o
prazo médio de sua carteira supere 365 dias (não podendo ficar mais que 15 dias
seguidos desenquadrado) e seja composta por títulos privados ou públicos federais, pré-
fixados ou indexados à taxa SELIC, a índices de preço ou à variação cambial, ou, ainda, por
operações compromissadas lastreadas nos títulos públicos federais referidos neste
parágrafo.
O fundo que dispuser, em seu regulamento, que tem o compromisso de obter o
tratamento fiscal destinado a fundos de longo prazo previsto na regulamentação fiscal
vigente estará obrigado a:
Ø incluir a expressão “Longo Prazo” na denominação do fundo; e
Ø atender às condições previstas na referida regulamentação de forma a obter o
referido tratamento fiscal.
Apostila 2023 562

Fundo Renda Fixa, Cambial ou Multimercado
Sufixo: Crédito Privado
Os fundos de Renda Fixa, Cambiais ou Multimercados, que tiverem como política investir
mais de 50% do seu patrimônio líquido em ativos ou modalidades operacionais de
pessoas físicas ou jurídicas de direito privado (exceto ações) ou de emissores públicos que
não seja a União Federal, devem incluir em sua denominação o sufixo “Crédito Privado” e
destacar essa informação no termo de adesão e ciência de risco.
No entanto, o ingresso no fundo será condicionado à assinatura de TERMO DE CIÊNCIA
DOS RISCOS INERENTES À COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA DO FUNDO (risco de crédito),
vedada a utilização de sistemas eletrônicos para esse fim e contar em destaque, que o
fundo está sujeito a risco de perda substancial de seu patrimônio líquido, como por
exemplo, caso de eventos que acarretem o não pagamento dos ativos financeiros.
Apostila 2023 563

Fundo de Ações
Características
São fundos de investimento que investem no mínimo 67% do seu patrimônio líquido em
ativos que tenham como principal fator de risco a variação de preços de ações admitidas à
negociação em mercado organizado, como por exemplo: AÇÕES negociadas em bolsa ou
balcão organizado; Bônus ou recibos de subscrição e certificados de depósito de ações
admitidas à negociação em bolsa ou balcão organizado; Cotas de fundos de ações e cotas
dos fundos de índice de ações negociação em bolsa ou balcão organizado; ou BDRs
classificados como nível II e III. Desta forma, este é um fundo que no máximo poderá
investir 33% em outras modalidades, como por exemplo, em renda fixa.
Ø Composição mínima de 67% do patrimônio líquido em ações.
Ø Os Proibida a utilização de cota de abertura (ou seja, sempre cota de fechamento).
Ø Permitida a cobrança de taxa performance.
Ø Principais fatores de risco: risco de mercado e liquidez.
Apostila 2023 564

Fundo de Ações
Sufixo: Mercado de Acesso
São Fundos de Ações cuja política de investimento preveja que, no mínimo, 2/3 do seu PL
seja investido em ações de companhias listadas em segmento de negociação de valores
mobiliários, voltado ao mercado de acesso, que assegure, por meio de vínculo contratual,
práticas diferenciadas de governança corporativa. Devem ter no nome “Ações – Mercado
de Acesso”.
Quando for fundo fechado, pode-se investir até 1/3 do seu PL em ações, bônus de
subscrição, debêntures, ou outros títulos e valores mobiliários conversíveis ou
permutáveis em ações de emissão de companhias fechadas, desde que:
Ø Participe do processo decisório da companhia investida, com efetiva influência na
definição de sua política estratégica e na sua gestão;
Ø Invista somente em companhias fechadas que adotem práticas diferenciadas de
governança corporativa.
q OBS: quando se tratar de fundo fechado, poderá ser utilizado como parâmetro de
referência para o cálculo da taxa performance, índices atrelados a juros ou à inflação.
Apostila 2023 565

Limite por Emissor
O fundo observará os seguintes limites de CONCENTRAÇÃO POR EMISSOR (pelo motivo
de risco de crédito), sem prejuízo das normas aplicáveis à sua classe:
Ø até 20% do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for instituição
financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil ou de emissão do seu
administrador, como por exemplo, os CDBs e CRIs.
Ø até 10% do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for companhia aberta,
como por exemplo, debêntures e notas promissórias.
Ø até 10% do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for fundo de
investimento.
Ø até 5% do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for pessoa física ou
pessoa jurídica de direito privado que não seja companhia aberta ou instituição
financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil, como por exemplo, as
CCB (Cédula de Crédito Bancário).
Ø NÃO HAVERÁ LIMITES quando o emissor for a UNIÃO FEDERAL, ou seja, o fundo
pode investir 100% do seu patrimônio líquido em títulos públicos federais. Também
não há limites em operações compromissadas lastreadas em título público federal.
q OBS: Não confunda limite por emissor com limite por modalidade de ativo.
Apostila 2023 566

Investimentos no Exterior
Em regra geral, os fundos destinados ao varejo podem investir no máximo 20% do seu
patrimônio líquido em ativos financeiros no exterior e para fundos destinados
exclusivamente a investidores qualificados no máximo 40%. No entanto, existem fundos
que podem ter aplicação ilimitada no exterior, como por exemplo:
Ø Fundos classificados como “Renda Fixa – Dívida Externa”;
Ø Fundos exclusivamente destinados a investidores profissionais que incluam em
sua denominação o sufixo “Investimento no Exterior”; e
Ø Exclusivamente destinados a investidores qualificados que determinem em sua
política de investimento que seu patrimônio líquido seja composto por no mínimo
67% de ativos financeiros no exterior.
Esses ativos no exterior devem observar, ao menos, uma das seguintes condições: (I) ser
registrados em sistema de registro, objeto de escrituração de ativos, objeto de custódia
ou objeto de depósito central, em todos os casos, por instituições devidamente
autorizados em seus países de origem e supervisionados por autoridade local
reconhecida; ou (II) ter sua existência diligentemente verificada pelo administrador ou
pelo custodiante do fundo, desde que tais ativos sejam escriturados ou custodiados por
entidade devidamente autorizada para o exercício da atividade (salvo exceções).
Apostila 2023 567

Investimentos no Exterior (Tabela)
FUNDOS PARA FUNDOS PARA FUNDOS PARA
INVESTIDORES INVESTIDORES INVESTIDORES
COMUNS QUALIFICADOS PROFISSIONAIS
Até 100% do PL nos Até 100% do PL, se
fundos de RF-Dívida previsto no
Externa regulamento
o mínimo de 67% no Até 100% do PL desde
Como regra geral, exterior. que seja acrescentado
até 20% do PL nos no fundo o sufixo:
fundos de investimento Até 40% do PL em
todos os fundos se não “Investimento no exterior”
houver previsão de
0% do PL nos Fundos
mínimo no
Renda Fixa Simples
regulamento.
Apostila 2023 568

Resumo: Fundos de Investimentos CVM
FATOR DE SUFIXOS
CLASSE ATIVOS CARACTERÍSTICAS
RISCO POSSÍVEIS
Aplica em títulos com prazo máximo a
Curto Prazo decorrer de 375 dias. O prazo médio da
carteira é inferior a 60 dias
Compromete-se a obter o tratamento fiscal
Longo Prazo destinado a fundos de longo prazo
No mínimo Investe ao menos 95% do patrimônio em
80% da carteira ativos que acompanham um índice de
Referenciado referência, destinando 80%% para títulos
Variação da em ativos
públicos e ativos de baixo risco
Renda taxa de juros, relacionados à
de índice de variação da taxa Destina ao menos 95% do patrimônio a
Fixa preços ou de juros, de títulos públicos ou papéis de instituições
financeiras com risco equivalente. Prevê no
ambos índice de Simples regulamento que seus documentos serão
preços ou disponibilizados aos cotistas por meios
ambos. eletrônicos
Aplica ao menos 80% do patrimônio em
Dívida Externa títulos da dívida externa da União
Crédito Investe mais de 50% do patrimônio líquido

Privado em ativos de crédito privado
Apostila 2023 569

Resumo: Fundos de Investimentos CVM

FATOR DE
CLASSE ATIVOS SUFIXOS CARACTERÍSTICAS
RISCO
Ao menos 67% do
patrimônio aplicado em
Variação dos
ações, certificados de Destina 2/3 do patrimônio a ações
preços das ações
depósito de ações, bônus Mercado de de companhias listadas em
Ações negociadas em
de subscrição cotas de Acesso segmento de acesso de bolsas de
mercados
fundos de ações e de valores
organizados
fundos de índices e BDRs
níveis II e III
Mínimo de 80% da carteira Longo Prazo Prazo Médio superior a 365 dias
Variação de em ativos relacionados à
Cambial preços de moeda variação de preços de Investe mais de 50% do patrimônio
estrangeira moeda estrangeira Crédito Privado
em ativos de crédito privado
Vários fatores de Longo Prazo Prazo Médio superior a 365 dias
Multi- risco, sem o
compromisso de - Investe mais de 50% do patrimônio
mercado concentração em Crédito Privado
em ativos de crédito privado
nenhum deles
Fundos destinados exclusivamente
Investimento no a investidor profissional, não
Todas as Classes Exterior havendo limite de investimentos no
exterior
Apostila 2023 570

5.4 Outras Modalidades de
Apostila 2023 571
571
FIDC – Direitos Creditórios

Características
O FIDC, também conhecido como fundo de recebíveis, é uma comunhão de recursos que
destina parcela mínima de 50% do patrimônio líquido para a aplicação em direitos
creditórios, sendo o valor não aplicado, devendo obrigatoriamente aplicar em outros
ativos de renda fixa . Os Direitos Creditórios são lastreados nos resultados futuros de caixa
de operações comerciais de vendas de bens e serviços, como por exemplo, duplicatas,
créditos de cartão de crédito e cheques que uma empresa tem a receber.
Ø Após 90 dias do início de suas atividades, o fundo deve ter 50%, no mínimo, de
seu patrimônio líquido representado por direitos creditórios, podendo a CVM, a seu
exclusivo critério, prorrogar esse prazo por igual período, desde que o administrador
apresente motivos que justifiquem a prorrogação.
Ø Somente os fundos classificados como RENDA FIXA ou MULTIMERCADOS podem
adquirir cotas desses fundos até o limite de 20% do Patrimônio Líquido (PL).
Ø Podem ser fundos fechados ou abertos e FIC-FIDCs (Fundos em Cotas).
Ø NÃO HÁ MAIS INVESTIMENTO MÍNIMO PARA APLICAÇÃO!
Ø Somente para investidor qualificado.
Ø Deve respeitar os limites de concentração por emissor, idem aos demais fundos.
Apostila 2023 572

Tipos de Cotas
Não há regime fiduciário para o patrimônio do fundo, de forma que todos os cotistas têm
direitos sobre o patrimônio total do fundo. Estes direitos, no entanto, estão divididos de
acordo com os três tipos de cotas que um FIDC pode emitir, que são:
Ø COTA SÊNIOR: tem preferência para amortização e resgate em relação aos demais
tipos de cotas. Desta forma, é a cota mais segura dentre os cotistas.
Ø COTA MEZANINO (Subordinada Preferencial): é uma cota intermediaria entre a
sênior e a subordinada, ou seja, tem prioridade sobre o pagamento da subordinada,
mas recebe após os cotista da classe sênior.
Ø COTA SUBORDINADA (Subordinada Ordinária): só são remuneradas após todos os
demais cotistas (sênior e mezanino) terem sido totalmente pagas. Portanto, podem
ter rentabilidade inferior ou superior a cada exercício em relação a Cota Sênior.
Como as cotas seniores são protegidas de calote (até um certo limite), elas possuem risco
significantemente menor. Cotas subordinadas possuem muito mais risco, no entanto,
podem gerar um lucro muito maior. Este mecanismo de quotas permite a um FIDC atrair
num só fundo, diferentes classes de investidores.
Apostila 2023 573


Processo Estrutural
Auditor
Administrador
Agência de
Rating
Direitos
Direitos Creditórios
Creditórios
Cotas
Originadores Investidores
Clientes FIDC
dos Recebíveis (cotistas)
Venda $$$ $$$
a prazo Gestor
Cobrança
Custodiante
Apostila 2023 574

FII – Fundo de Investimento Imobiliário
Características
O Fundos de Investimento Imobiliário (FII) é uma comunhão de recursos captados por
meio do sistema de distribuição de valores mobiliários e destinados à aplicação em
empreendimentos imobiliários (CRI, LCI, LH, LIG, cotas de outros FII, ações ou cotas de
sociedades cujo ÚNICO propósito seja de atividades imobiliárias). Desta forma, os
recursos captados poderão ser utilizados para a aquisição de imóveis rurais ou urbanos,
tanto para fins residenciais ou comerciais com intuito de renda através de locação, venda
ou arrendamento ou títulos e valores mobiliários ligados ao setor imobiliário.
Ø Sempre classificados como FUNDOS FECHADOS;
Ø Podem ter prazo de duração indeterminado;
Ø Devem distribuir no mínimo 95% do lucro auferido em no máximo 180 dias aos
seus cotistas.
Ø Qualquer pessoa pode investir, não sendo exclusivo a investidores qualificados.
Ø Permitida utilização de derivativos SOMENTE para proteção da carteira (HEDGE).
Ø Os valores que não estão investidos em ativos imobiliários, deverão estar
aplicados em ativos de renda fixa.
Apostila 2023 575

FIP – Fundo de Investimento em Participações

Características
O Fundo de Investimentos em Participações (FIP), constituído sob a forma de condomínio
fechado, que deve investir, no mínimo, 90% de seu patrimônio líquido à aquisição de
ações, bônus de subscrição, debêntures simples, outros títulos e valores mobiliários
conversíveis ou permutáveis em ações de emissão de companhias, abertas ou fechadas,
bem como títulos e valores mobiliários representativos de participação em sociedades
limitadas. Além disso, o FIP deverá participar do processo decisório da companhia
investida, com efetiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão,
através da indicação de membros do Conselho de Administração.
Ø Somente para INVESTIDORES QUALIFICADOS.
Ø Pode investir até 20% de seus recursos em ativos no exterior, desde que esses
possuam a mesma natureza econômica dos ativos já mencionados.
Ø São classificados conforme sua composição de carteiras, por exemplo, Capital
Semente (companhias com receita bruta anual de até R$ 16 milhões); Empresas
Emergentes (até R$ 300 milhões); Produção Econômica Intensiva em Pesquisa,
Desenvolvimento e Inovação; Infraestrutura; ou Multiestratégia.
Apostila 2023 576

FIP-IE e FIP-PD&I
Características
Dentro da classificação dos FIPs, existem dois tipos que podem ter benefícios fiscais aos
investidores pessoa física, que são os Fundo de Investimento em Participações em
Infraestrutura (FIP-IE) e Fundo de Investimento em Participação na Produção Econômica
Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I). Estes fundos devem ser
constituídos sob a forma de condomínio fechado e terão, respectivamente, por objetivo o
investimento no território nacional em novos projetos de infraestrutura e de produção
econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação.
Ø Investir no mínimo 90% do PL em ações, bônus de subscrição, debêntures,
conversíveis ou não em ações, ou outros títulos de emissão das sociedades.
Ø Deverão ter um mínimo de 5 cotistas, sendo que cada cotista não poderá deter
mais de 40% das cotas emitidas pelo FIP-IE ou pelo FIP-PD&I ou auferir rendimento
superior a 40% do total de rendimentos dos fundos.
Ø Terão o prazo máximo de 180 dias após obtido o registro de funcionamento na
CVM para iniciar suas atividades e para se enquadrarem no nível mínimo de
investimento estabelecido.
Ø Tributação: Alíquota de 15%, mas pessoas físicas são isentas de IR.
Apostila 2023 577

ETF – Fundos de Índice de Mercado

Características
Os Fundos de Índices de Mercado (ETFs - Exchange Traded Funds), são fundos abertos
passivos que buscam replicar o retorno de determinado índice, com a peculiaridade de
serem negociadas em bolsa de valores ou em mercado de balcão. Eles devem investir no
mínimo 95% do Patrimônio Líquido em ativos financeiros que integrem o índice de
referência, sendo ele de renda fixa ou de renda variável, autorizados pela CVM.
Ø Mínimo 95% do patrimônio líquido em ativos financeiros da sua referência.
Ø São fundos sempre abertos passivos (ou seja, não podem ser alavancados).
Ø Sua negociação ocorre na Bolsa de Valores ou de Balcão (mercado secundário).
Ø Deverá constar em seu nome o índice de referência.
Ø Os dividendos pagos pelas ações são automaticamente reaplicados no próprio ETF.
Ø Vedado a cobrança de taxa performance
Ø Vedado a constituição de fundos inversos (que visem refletir um desempenho
oposto àquele do índice de referência).
Ø Vedado a constituição de fundos sintéticos, que visem refletir o desempenho do
índice de referência por meio de contratos derivativos, exceto por meio de posições
em mercados futuros.
Apostila 2023 578

ETF – Fundos de Índice
Vantagens
Como vantagens do investimento em ETFs, podemos listar:
Ø Diversificação: é possível ter acesso a uma cesta de ações ou de ativos de Renda
Fixa sem precisar comprar individualmente cada um deles.
Ø Reinvestimentos: os cupons pagos por títulos de renda fixa, os dividendos e as
JCPs distribuídos pelas ações são reinvestidos automaticamente no fundo.
Ø Custo: por serem instrumentos de gestão passiva, as taxas de administração são
baixas e permitem que o investidor acesse uma cesta de ativos de uma única vez,
reduzindo custos operacionais associados às negociações desses ativos
individualmente;
Ø Liquidez: por serem negociados em bolsa ou em mercado de balcão organizado, o
investidor pode comprar ou vender ETFs da mesma forma em que opera ações e
outros ativos negociados nesses ambientes.
Por fim, a estratégia passiva associada a baixos custos permite que ETFs tenham
baixíssimos tracking errors, medida que reflete a diferença entre o desempenho do
fundo, nesse caso, e seu benchmark. Em fundos abertos tradicionais passivos, essa
medida também costuma ser baixa; porém, os ETFs têm custos ainda menores, reduzindo
mais o tracking error para o investidor que aplica nesses fundos de índice.
Apostila 2023 579

FI-Infra & FIC-FI-Infra

Características
Os Fundos Incentivados de Investimento em Infraestrutura (FI-Infra) são fundos da classe
Renda Fixa, e podem ser constituídos sob a forma de condomínio fechado ou aberto,
devendo investir no mínimo 85% do seu patrimônio líquido em debêntures, CRI e FIDC
Fechado que visem implementar projetos de investimento na área de infraestrutura, ou
de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação.
Ø Aplicação mínima de 85% em ativos destinados a infraestrutura.
Ø Isento de imposto de renda para as pessoas físicas.
Ø Os FI-Infra terão o prazo de 2 (dois) anos para atingir os limites mínimos, contado
da data da primeira integralização de cotas, para os fundos abertos, e da data de
encerramento da distribuição, para os fundos fechados.
Ø Não necessitam incluir o sufixo “Crédito Privado”.
Ø Seguem a regra geral dos “limites de concentração”.
Ø Somente as cotas de FI-Infra fechado que atendam ao disposto neste artigo
podem ser adquiridas em mercados organizados de valores mobiliários por
investidores que não atendam aos requisitos da regulamentação específica para
investidores qualificados.
Apostila 2023 580

5.5 Clubes de Investimentos
Apostila 2023 581
581
Clubes de Investimento
Conceito
O Clube de Investimento é um condomínio de PESSOAS FÍSICAS constituído para aplicação
de recursos em títulos e valores mobiliários, com as mesmas características dos Fundos de
Investimentos em Ações, ou seja, devem investir no mínimo 67% do patrimônio líquido
em: ações, bônus ou recibos de subscrição; debêntures conversíveis em ações, de
emissão de companhias abertas; cotas de fundos de índices de ações negociados em
mercado organizado; certificados de depósitos de ações. Já o restante (33%), poderão ser
investidos em renda fixa ou compra de opções.
O que difere os Clubes dos Fundos de Ações, é que os clubes devem ser constituído por
no mínimo 3 pessoas e no máximo 50 pessoas físicas, sendo que O MÁXIMO que um
único investidor pode ter de um clube de investimento é de 40% sobre o patrimônio do
clube. Quando se tratar de empregados de uma mesma empresa, o número de
condôminos pode ser maior. Além disso, clubes antigos, possuíam outros limites máximos.
q OBS: Comparado com os fundos de investimentos, os custos dos clubes de
investimentos são menores, pois alguns encargos não são obrigatórios, como por
exemplo, de auditoria independente.
Apostila 2023 582

Vedações
É VEDADO ao Clube de Investimento:
Ø Realizar operações com valores mobiliários fora de mercados organizados.
Ø Adquirir títulos ou valores mobiliários de emissão do administrador, gestor ou de
empresas a eles ligadas; exceto nos casos em que os títulos e valores mobiliários
façam parte de índice de mercado ao qual esteja atrelada a política de investimento
do Clube, podendo ser adquiridos na mesma proporção de sua participação no
respectivo índice; e os casos de aquisição de ações de emissão de companhia por
Clubes formados por seus empregados.
Ø Adquirir cotas de fundos de investimento administrados ou geridos pelo
administrador, pelo gestor ou por empresas a eles ligadas.
Ø Fazer lançamento de opções a descoberto (por exemplo, vender opções de
compra sem ter o ativo-objeto).
Apostila 2023 583

Resumo
As principais características dos Clubes de Investimento são:
Ø Pode possuir de 3 a 50 participantes.
Ø Um membro não pode ter mais de 40% das cotas, mas em caso de resgate de
outros cotistas, poderá ocorrer um desenquadramento passivo.
Ø Devem investir no mínimo 67% do patrimônio líquido em ações; bônus de
subscrição; debêntures conversíveis em ações, de emissão de companhias abertas;
recibos de subscrição; cotas de fundos de índices de ações negociados em mercado
organizado; e ou certificados de depósitos de ações.
Ø Investimento para um grupo restrito de pessoas físicas.
Ø Gestor pode ser pessoa física ou jurídica.
Ø Administrado por corretoras, distribuidoras e bancos de investimento.
Ø Deve possuir estatuto social registrado em entidade administradora de mercado
organizado.
Ø Registrado na B3 e fiscalizados pela B3 e pela CVM.
Ø Menores custos comparados aos fundos de investimentos em ações.
Apostila 2023 584

5.6 Classificação ANBIMA para
Apostila 2023 585
Classificação ANBIMA para Fundos

Conceito
O objetivo é explicitar em cada nível as estratégias (política de investimento) e riscos
associados a cada um dos fundos de investimentos disponíveis em seu banco. A escolha
feita no primeiro nível leva a uma determinada direção no segundo nível e assim por
diante. Essa hierarquia cria um caminho que ajuda a orientar a decisão e conduz a um
maior alinhamento entre os anseios do investidor, suas restrições e seu apetite ao risco, e
os produtos disponíveis para ele. Desta forma, os níveis são:
Ø Nível 1 – Classe de Ativos: classe de ativos que mais se adéqua àquele investidor.
Ø Nível 2 – Gestão e Riscos: tipos de gestão e riscos (o risco que o investidor está
disposto a correr). Portanto, aqui se define se o fundo de investimentos terá uma
gestão ativa (superar benchmark) ou uma gestão passiva (seguir o benchmark).
Ø Nível 3 – Estratégias: principais estratégias que se adéquam aos objetivos e
necessidades do investidor.
Apostila 2023 586

Classe: Renda Fixa
Os Fundos da Classe Renda Fixa buscam retorno por meio de investimentos em ativos de
renda fixa (são aceitos títulos sintetizados via derivativos), admitindo-se estratégias que
impliquem risco de juros e de índice de preços É vedado a aplicação em renda variável,
porém são admitidos ativos de renda fixa emitidos no exterior.
Classe Gestão Estratégia

q Simples Ø Renda Fixa Simples
Menor
q Indexado Ø Índices Risco
o Baixa Duração
RENDA Ø Soberano
o Média Duração
FIXA q Ativa Ø Grau de Investimento
o Alta Duração
Ø Crédito Livre
o Livre Duração Maior
Ø Investimento Exterior Risco
q Investimentos no Exterior
Ø Dívida Externa
Apostila 2023 587


Renda Fixa: Gestão
O nível II – Gestão da renda fixa, pode ser classificado nos seguintes itens:
Ø Renda Fixa Simples: Seguem as mesmas normas da CVM;
Ø Indexados: Seguem as mesmas normas da CVM para o Renda Fixa Referenciado;
Ø Ativos: Fundos não classificados nos itens anteriores devem ser classificados
conforme a sensibilidade a alterações na taxa de juros (risco de mercado) medida
por sua duration (“média ponderada da carteira”). Desta forma, poderá ser:
o Duração Baixa: Buscam retornos investindo em ativos de renda fixa com
duration inferior a 21 dias úteis;
o Duração Média: Buscam retornos investindo em ativos de renda fixa com
duration inferior ou igual à apurada no IRF-M do último dia útil de junho.
o Duração Alta: Buscam retornos investindo em ativos de renda fixa com
duration igual ou superior à apurada no IMA-GERAL do último dia útil de junho.
o Duração Livre: Buscam retornos investindo em ativos de renda fixa, sem
compromisso de manter limites mínimo ou máximo para a duration.
Diferentemente dos demais, estes podem possuir exposição em investimentos
cambias, sem necessidade de Hedge (Proteção).
q OBS: Quanto maior a “Duração” do fundo, maior o seu risco de mercado.
Apostila 2023 588

Renda Fixa: Estratégias
O nível III – Estratégia da renda fixa, pode ser classificado nos seguintes itens:
Ø Soberano: Fundos que investem 100% em títulos públicos federais do Brasil.
Ø Grau de Investimento: Fundos que investem no mínimo 80% da carteira em títulos
públicos federais, ativos com baixo risco de crédito do mercado doméstico ou
externo, ou sintetizados via derivativos, com registro das câmaras de compensação.
Ø Crédito Livre: Fundos que objetivam buscar retorno por meio de investimentos em
ativos de renda fixa, podendo manter mais de 20% da sua carteira em títulos de
médio e alto risco de crédito do mercado doméstico ou externo.
Quando a gestão (nível II) tratar de Investimentos no Exterior, as estratégias possíveis são:
Ø Investimentos no Exterior: Fundos que investem em ativos financeiros no exterior
em parcela superior a 40% do patrimônio líquido e somente para investidor
qualificado.
Ø Dívida Externa: Fundos que investem no mínimo 80% de seu patrimônio líquido
em títulos representativos da dívida externa de responsabilidade da União.
Apostila 2023 589


Analisando Fundos de Renda Fixa
A classificação Anbima faz com que seja possível a identificação de riscos desejáveis ao
investidor de forma mais clara e fácil, principalmente na Gestão Ativa. Se o investidor
deseja ter um risco maior de volatilidade (risco de mercado) ele deverá analisar a Gestão
do Fundo, que trata do prazo médio da composição da carteira. Caso ele queira um menor
de crédito, deve ser analisado a Estratégia do fundo, que trata da inadimplência.
q EXEMPLOS DE FUNDOS:
Ø Renda Fixa Curta Duração Crédito Livre: Este fundo possui baixo risco de mercado
(curta duração), mas alto risco de crédito (crédito livre).
Ø Renda Fixa Longa Duração Soberano: Este fundo possui alto risco de mercado
(longa duração), mas baixo risco de crédito (Soberano).
Apostila 2023 590

Classe: Ações
Fundos de Ações possuem a mesma classificação da CVM, ou seja, investem, no mínimo,
67% da carteira em ações à vista, bônus ou recibos de subscrição, BDRs, etc. O hedge
cambial da parcela de ativos no exterior é facultativo ao gestor.

q Indexado Ø Índices
Ø Valor / Crescimento
Ø Dividendos
Ø Sustentabilidade / Governança
q Ativo Ø Small Caps (“Pequenas empresas”)
Ø Índice Ativo
AÇÕES Ø Setoriais Livre
Ø Livre
Ø FMP – FGTS
q Específicos Ø Fechados de Ações
Ø Mono Ações
q Investimento no Exterior Ø Investimento Exterior
Apostila 2023 591


Ações: Gestão
O nível II – Gestão dos fundos de Ações, podem ser classificado nos seguintes itens:
Ø Indexados: Têm como objetivo replicar as variações de indicadores de referência
do mercado de renda variável. Os recursos remanescentes devem investir em ativos
classificados como “baixa duração” e de grau de investimentos.
Ø Ativos: Fundos que têm como objetivo superar um índice de referência ou que
não fazem referência a nenhum índice. Os recursos remanescentes devem investir
em ativos classificados como “baixa duração” e de grau de investimentos, exceção
feita aos fundos classificados como Livre (nível 3).
Ø Específicos: Fundos que adotam estratégias de investimento ou possuam
características específicas tais como condomínio fechado, não regulamentados pela
Instrução nº 555 da CVM, fundos que investem apenas em ações de uma única
empresa ou outros que venham a surgir.
Ø Investimento no Exterior: Fundos que investem em ativos financeiros no exterior
qualificado.
Apostila 2023 592

Ações: Estratégias
As estratégias mais relevantes tratam da Gestão Ativa para fundos de Ações e são elas:
Ø Valor/Crescimento: Buscam retorno por meio da seleção de empresas cujo valor
das ações negociadas esteja abaixo do “preço justo” estimado (estratégia valor) e/ou
aquelas com histórico e/ou perspectiva de continuar com forte crescimento de
lucros, receitas e fluxos de caixa em relação ao mercado (crescimento).
Ø Small Caps: Fundos compostos por, no mínimo, 85% em ações de empresas que
não estejam incluídas entre as 25 maiores participações do IBrX, ou seja, ações de
empresas com relativamente baixa capitalização de mercado. O restante podem ser
investidos em ações de maior liquidez ou capitalização de mercado, desde que não
estejam incluídas entre as dez maiores participações do IBrX – Índice Brasil.
Ø Sustentabilidade/Governança: Investem em empresas que apresentam bons
níveis de governança corporativa, ou que se destacam em responsabilidade social e
sustentabilidade empresarial no longo prazo, conforme critérios estabelecidos por
entidades amplamente reconhecidas pelo mercado ou supervisionados por conselho
não vinculado à gestão do fundo. Estes fundos devem explicitar em suas políticas de
investimento os critérios utilizados para definição das ações elegíveis.
Apostila 2023 593


Ações: Estratégias
...Continuação:
Ø Setoriais: Fundos que investem em empresas pertencentes a um mesmo setor ou
conjunto de setores afins da economia. Estes fundos devem explicitar em suas
políticas de investimento os critérios utilizados para definição dos setores,
subsetores ou segmentos elegíveis para aplicação.
Ø Dividendos: Fundos que investem em ações de empresas com histórico de
dividend yield (renda gerada por dividendos) consistente ou que, na visão do gestor,
apresentem essas perspectivas.
Ø Índice Ativo: Fundos que têm como objetivo superar o índice de referência do
mercado acionário. Estes fundos se utilizam de deslocamentos táticos em relação à
carteira de referência para atingir seu objetivo.
Ø Livre: Fundos sem o compromisso de concentração em uma estratégia específica.
A parcela em caixa pode ser investida em quaisquer ativos, desde que especificados
em regulamento.
Apostila 2023 594

Classe: Multimercado
Fundos com políticas de investimento que envolvam vários fatores de risco, sem o
compromisso de concentração em nenhum fator em especial. O hedge cambial da parcela
de ativos no exterior é facultativo ao gestor.

Ø Balanceados
q Alocação
Ø Dinâmicos
Ø Macro
Ø Juros e Moedas
Ø Trading
MULTIMERCADO Ø Livre
q Estratégia
Ø Capital Protegido
Ø Long and Short Neutro
Ø Long and Short Direcional
Ø Estratégia Específica
q Investimento no Exterior Ø Investimento no Exterior
Apostila 2023 595


Multimercado: Gestão
O nível II – Gestão dos fundos Multimercados, poderão ser classificados como:
Ø Alocação: Fundos que buscam retorno no longo prazo por meio de investimento
em diversas classes de ativos (renda fixa, ações, câmbio etc.), incluindo cotas de
fundos de investimento.
Ø Estratégia: Fundos nesta categoria se baseiam nas estratégias preponderantes
adotadas e suportadas pelo processo de investimento adotado pelo gestor como
forma de atingir os objetivos e executar a política de investimentos dos fundos.
Admitem alavancagem.
Ø Investimento no Exterior: Fundos que investem em ativos financeiros no exterior
qualificado.
Apostila 2023 596

Multimercado: Estratégia
As estratégias possíveis para os Fundos Multimercados são:
Ø BALANCEADOS: Buscam retorno no longo prazo através de investimento em
diversas classes de ativos. Utilizam uma estratégia de investimento diversificada e,
deslocamentos táticos entre as classes de ativos ou estratégia explícita de
rebalanceamento de curto prazo. Não admitem alavancagem.
Ø DINÂMICO: Mesma política de investimentos do BALANCEADO. No entanto, é
permitida a aquisição de cotas de fundos que possuam exposição financeira superior
a 100% do seu respectivo Patrimônio Líquido. Admitem alavancagem.
Ø MACRO: Realizam operações em diversas classes de ativos (renda fixa, renda
variável, câmbio, etc) definindo as estratégias de investimento baseadas em cenários
macroeconômicos de médio e longo prazo, atuando de forma direcional.
Ø JUROS E MOEDA: Buscam retorno no longo prazo através de investimentos em
ativos de renda fixa, admitindo-se estratégias que impliquem em risco de juros do
mercado doméstico, risco de índice de preço e risco de moeda estrangeira. Excluem-
se estratégias com risco de renda variável (ações, etc.)
Ø CAPITAL PROTEGIDO: Buscam retornos em mercados de risco procurando
proteger parcial ou totalmente o principal investido. A taxa de administração pode
causar cota negativa.
Apostila 2023 597

Multimercado: Estratégia
...Continuação:
Ø TRADING: Concentram as estratégias de investimento em diferentes mercados ou
classes de ativos, explorando oportunidades de ganhos originados por movimentos
de curto prazo nos preços dos ativos. Admite Alavancagem.
Ø LIVRE: mais de uma estratégia de investimento, sem o compromisso declarado de
se dedicarem a uma em particular.
Ø LONG & SHORT NEUTRO: Fazem operações de ativos e derivativos ligados ao
mercado de renda variável, montando posições compradas e vendidas, com o
objetivo de manterem a exposição neutra ao risco do mercado acionário (risco beta).
Os recursos remanescentes em caixa devem ficar investidos em operações
permitidas ao tipo Referenciado DI.
Ø LONG & SHORT DIRECIONAL: Fundos que fazem operações de ativos e derivativos
ligados ao mercado de renda variável, montando posições compradas e vendidas. O
resultado deve ser proveniente, preponderantemente, da diferença entre essas
posições.
Ø ESTRATÉGIA ESPECÍFICA: Adotam estratégia de investimento que implique em
riscos específicos, tais como commodities, futuro de índice.
Apostila 2023 598

Classe: Cambial
A classificação para os fundos Cambiais seguem a regra CVM. Devem aplicar pelo menos
80% da carteira em ativos - de qualquer espectro de risco de crédito - relacionados
diretamente ou sintetizados, via derivativos, à moeda estrangeira. Em relação a Gestão e a
Estratégia, mantem a mesma lógica da Classe , ou seja, não há diferenciação.

CAMBIAL q Cambial Ø Cambial
Apostila 2023 599


Resumo: Principais Classificações
o Baixa Duração
Ø Soberan
o Média Duração
RENDA FIXA q Ativa o Alta Duração
Ø Grau de Investimento
Ø Crédito Livre
o Livre Duração
Ø Valor / Crescimento
Ø Dividendos
AÇÕES q Ativo Ø Small Caps (“Pequenas empresas”)
Ø Índice Ativo
ØLivre
Ø Macro
Ø Juros e Moedas
Ø Trading
MULTIMERCADO Ø Livre
q Estratégia Ø Capital Protegido
Ø Long and Short Neutro
Ø Long and Short Direcional
Ø Estratégia Específica
CAMBIAL q Cambial ØCambial
Apostila 2023 600

5.7 Código ANBIMA: Administração
de Recursos de Terceiros (ART)
Apostila 2023 601
Administração de Recursos de Terceiros

Ø ADMINISTRAÇÃO FIDUCIÁRIA: conjunto de serviços relacionados direta ou
indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo, desempenhado por
pessoa jurídica autorizada pela CVM.
Ø GESTÃO DE RECURSOS DE TERCEIROS: gestão profissional dos ativos integrantes
da carteira dos veículos de investimento, desempenhada por pessoa jurídica
autorizada pela CVM.
Ø FUNDO DE INVESTIMENTO OU FUNDO: comunhão de recursos, constituído sob a
forma de condomínio de natureza especial, destinado à aplicação em ativos, de
acordo com a regra específica aplicável à categoria do fundo.
Ø FUNDO EXCLUSIVO: fundo para investidores profissionais constituído para receber
aplicação exclusivamente de um único cotista.
Ø FUNDO RESERVADO: fundo destinado a um grupo determinado de clientes que
tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição
Ø VEÍCULO DE INVESTIMENTO: fundos de investimento e carteiras administradas
constituídos localmente com o objetivo de investir recursos obtidos junto a um ou
mais clientes.
Apostila 2023 602
Objetivo e Abrangência (Cap. II)
Destina às Instituições Participantes que desempenham o exercício profissional de
Administração Fiduciária, Gestão de Recursos de Terceiros e Gestão de Patrimônio
Financeiro de Veículos de Investimento e tem por objetivo estabelecer princípios e regras
para Administração de Recursos de Terceiros visando, promover, principalmente a:
Ø Manutenção dos mais elevados padrões éticos e a consagração da
institucionalização de práticas equitativas nos mercados financeiro e de capitais;
Ø Concorrência leal;
Ø Padronização de seus procedimentos;
Ø Maior qualidade e disponibilidade de informações, especialmente por meio do
envio de dados pelas Instituições Participantes à ANBIMA; e
Ø Elevação dos padrões fiduciários e a promoção das melhores práticas de mercado.
Apostila 2023 603


Dispensa
As Instituições Participantes estão dispensadas de observar as regras do Código de
Administração de Recursos de Terceiros para:
Ø Clubes de Investimento;
ØFundos de Investimento cujo patrimônio líquido seja composto, exclusivamente,
por recursos próprios do Gestor de Recursos ou, no caso de instituições financeiras,
de seu Conglomerado ou Grupo Econômico, de acordo com a dispensa concedida
pelo regulador a cada instituição.
Ø Gestores de Recursos de Terceiros pessoa física; e
Ø Gestores de Recursos, cuja instituição tenha sido dispensada nos termos da
Resolução CVM 21.
q OBS: A Resolução CVM 21 dispensa, desde que com aviso prévio, as sociedades
seguradoras, resseguradores, entidades abertas de previdência privada, entidades
fechadas de previdência complementar e instituições financeiras desde que:
Ø administrem a carteira de fundos de investimento exclusivos; e
Ø a própria seguradora, ressegurador, entidade aberta de previdência privada,
entidade fechada de previdência complementar ou instituição financeira seja o único
quotista do fundo cuja carteira administre.
Apostila 2023 604

As Instituições Participantes devem:
Ø Exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e lealdade;
ØNortear a prestação das atividades pelos princípios da liberdade de iniciativa e da
livre concorrência, evitando a adoção de práticas de concorrência desleal e/ou de
condições não equitativas, respeitando os princípios de livre negociação.
Ø Evitar práticas que possam ferir a Relação Fiduciária mantida com os investidores;
Ø Adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral e profissional;
Ø Evitar práticas que possam vir a prejudicar a Administração de Recursos de
Terceiros e seus participantes, especialmente no que tange aos deveres e direitos
relacionados às atribuições específicas de cada uma das Instituições Participantes
estabelecidas em contratos, regulamentos, neste Código e na Regulação vigente;
Ø Evitar práticas que possam ferir a Relação Fiduciária mantida com os investidores;
Ø Envidar os melhores esforços para que todos os profissionais que desempenhem
funções ligadas à Administração de Recursos de Terceiros atuem com imparcialidade
e conheçam o código de ética da Instituição e e as normas aplicáveis à sua atividade;
Ø Identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse;
Ø Transferir ao Veículo de Investimento qualquer benefício ou vantagem que possa
alcançar em decorrência de sua condição como Administrador ou Gestor.
Apostila 2023 605

O devido capítulo descreve as regras e procedimentos para os seguintes itens:
Ø Controles Internos e/ou Compliance
Ø Segregação de Atividades
Ø Segurança e Sigilo das Informações
Ø Plano de Continuidade de Negócios
Ø Segurança Cibernética
No entanto, neste capítulo, o foco do edital está na Segregação de Atividades (Seção II) e
na Segurança e Sigilo das Informações (Seção III).
Apostila 2023 606

q SEGREGAÇÃO DE ATIVIDADES: O exercício da Administração de Recursos de Terceiros
deve ser segregado das demais atividades das Instituições Participantes e de seu
Conglomerado ou Grupo Econômico que possam gerar conflitos de interesse. A
segregação deve adotar procedimentos operacionais com o objetivo de:
Ø Mitigar a ocorrência de ilícitos legais ou contrários à Regulação;
Ø Promover a segregação funcional das áreas responsáveis pela Administração de
Recursos de Terceiros das demais áreas que possam gerar potenciais conflitos de
interesse, de forma a minimizar adequadamente tais conflitos;
Ø Garantir a segregação física de instalações entre a área responsável pela
Administração de Recursos de Terceiros e as áreas responsáveis pela intermediação e
distribuição de ativos financeiros;
Ø Propiciar o bom uso de instalações, equipamentos e informações comuns a mais
de um setor da empresa;
Ø Preservar informações confidenciais e permitir a identificação das pessoas que
tenham acesso a elas; e
Ø Administrar e monitorar adequadamente as áreas identificadas como de potencial
conflito de interesses.
Apostila 2023 607


Segurança e Sigilo da Informação
q SEGURANÇA E SIGILO DA INFORMAÇÃO: As Instituições Participantes devem
estabelecer mecanismos para:
Ø Propiciar o controle de informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas a
que tenham acesso os seus sócios, diretores, administradores, profissionais e
terceiros contratados;
Ø Assegurar a existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de
informações, em especial para os mantidos em meio eletrônico; e
Ø Implantar e manter treinamento para os seus sócios, diretores, alta administração
e profissionais que tenham acesso a informações confidenciais, reservadas ou
privilegiadas e participem do processo de decisão de investimento.
As Instituições Participantes devem implementar e manter, em documento escrito, regras
e procedimentos e devem exigir que seus profissionais e terceiros contratados (que
tenham acesso às informações confidenciais), assinem, de forma manual ou eletrônica,
documento de confidencialidade sobre as informações confidenciais, reservadas ou
privilegiadas que lhes tenham sido confiadas em virtude do exercício de suas atividades
profissionais, excetuadas as hipóteses permitidas em lei.
Apostila 2023 608

Administração Fiduciária (Cap. VII)
A Administração Fiduciária compreende o conjunto de serviços relacionados direta ou
indiretamente ao funcionamento e à manutenção dos Fundos de Investimento, devendo o
Administrador Fiduciário fazê-lo, sendo ele o responsável pela:
Ø Constituição, administração, funcionamento e divulgação de informações dos
Fundos;
Ø Elaboração de todos os documentos relacionados aos Fundos, devendo observar,
durante a elaboração, a Regulação aplicável a cada tipo de Fundo de Investimento;
Ø Supervisão das regras, procedimentos e controles da gestão de risco
implementada pelo Gestor de Recursos;
Ø Supervisão dos limites de investimento das carteiras dos Fundos;
Ø Supervisão dos terceiros contratados, conforme regras deste código; e
Ø Gestão do risco de liquidez, que deve ser feita em conjunto com o Gestor de
Recursos, nos termos da Regulação vigente e conforme o previsto no contrato de
prestação de serviço.
Apostila 2023 609


Gestão de Recursos de Terceiros (Cap. VIII)
A Gestão de Recursos de Terceiros consiste na gestão profissional dos ativos financeiros
integrantes das carteiras dos Veículos de Investimento, nos termos estabelecidos nos
Documentos dos Veículos de Investimento, definidos pelo Código da Anbima e na
Regulação vigente. Desta forma:
Ø A gestão dos Veículos de Investimento deve ser exercida por profissional
devidamente habilitado e autorizado pela Comissão de Valores Mobiliários para o
exercício da atividade de Gestão de Recursos de Terceiros;
Ø Os profissionais que exerçam a atividade de Gestão de Recursos Terceiros e
possuam alçada de decisão sobre o investimento, desinvestimento e manutenção
dos ativos financeiros integrantes das carteiras dos Veículos de Investimento devem
estar devidamente certificados, nos termos do Código ANBIMA de Regulação e
Melhores Práticas para o Programa de Certificação Continuada;
Ø A Gestão de Recursos de Terceiros realizada com a utilização de sistemas
automatizados ou algoritmos está sujeita às obrigações e regras previstas neste
Código.
Apostila 2023 610

O Gestor de Recursos é responsável nos seus Veículos de Investimentos:
Ø Pelas decisões de investimento, manutenção e desinvestimento, segundo a
política de investimento e demais características estabelecidas nos Documentos dos
Veículos de Investimento, conforme aplicável;
Ø Pelas ordens de compra venda de ativos financeiros e demais operações;
Ø Pelo envio das informações relativas aos negócios realizados ao Administrador
Fiduciário ou ao terceiro contratado para essa atividade;
Ø Pela negociação, alocação e rateio de ordens de investimento;
Ø Pelo enquadramento aos limites de investimento da carteira;
Ø Pelo processo de prevenção à lavagem de dinheiro, ao financiamento do
terrorismo e ao financiamento da proliferação de armas de destruição em massa -
PLD/FTP dos Ativos adquiridos pelos Veículos de Investimento;
Ø Pelo controle de risco (liquidez, mercado e crédito), bem como o enquadramento
aos seus limites de risco estabelecidos e/ou em suas regras de risco;
Ø Por garantir que as operações realizadas tenham sempre propósitos econômicos
compatíveis com os Documentos dos Veículos de Investimento, e estejam em
consonância com os princípios gerais de conduta previstos neste Código.
Apostila 2023 611


Vale ressaltar que o Gestor de Recursos pode realizar rateio de ordens para os Veículos
de Investimento, desde que mantenha processos, critérios e controles preestabelecidos
para que o rateio seja realizado de forma justa, de acordo com critérios equitativos, que
estejam formalizados e que sejam passíveis de verificação. Desta forma, o Gestor de
Recursos é o responsável pelo rateio de ordens dos Veículos de Investimento sob sua
gestão, e deve assegurar que nesse rateio não haja Veículos de Investimentos que sejam
privilegiados em detrimento de outros.
Outro ponto importante é que o Gestor de Recursos é o responsável pela gestão de risco
da carteira dos Veículos de Investimento, ressalvado o risco de liquidez, que deve ser
gerido em conjunto com o Administrador Fiduciário.
Apostila 2023 612

Fundos de Investimento 555 (ANEXO I)
O Administrador Fiduciário deve tomar providências para que sejam disponibilizados aos
investidores os documentos relacionados ao Fundo 555 e suas informações periódicas a
partir de seu ingresso no Fundo, nos termos da Regulação aplicável. Esses documentos
devem conter as principais características do Fundo 555, dentre as quais as informações
relevantes aos investidores sobre políticas de investimento, taxas e riscos envolvidos, bem
como seus direitos e responsabilidades.
O Administrador Fiduciário do Fundo 555 aberto que não seja destinado exclusivamente
a investidores qualificados deve elaborar lâmina de informações essenciais na forma do
disposto na Regulação vigente. Vale ressaltar que cabe à Diretoria regulamentar as regras
e procedimentos referentes à elaboração da escala de risco para a lâmina de informações
essenciais.
q OBS: A instrução CVM 555, trata das principais regras dos fundos de investimentos
classificados como renda fixa, ações, multimercado e cambial.
Apostila 2023 613


Publicidade dos Fundos 555 (Cap. VI)
q Regras Gerais: Ao elaborar e divulgar Material Publicitário e Técnico a Instituição deve:
Ø Envidar seus melhores esforços no sentido de produzir materiais adequados aos
investidores, privilegiando informações necessárias para a tomada de decisão;
Ø Buscar a transparência, clareza e precisão das informações, fazendo uso de linguagem
simples, clara, objetiva e adequada aos investidores e potenciais investidores, de modo
a não induzir a erro ou a decisões equivocadas;
Ø Conter informações verdadeiras, completas, consistentes e alinhas com a lei;
Ø Zelar para que não haja qualificações injustificadas, superlativos não comprovados,
opiniões ou previsões para as quais não exista uma base técnica, promessas de
rentabilidade, garantia de resultados futuros ou isenção de risco;
Ø Disponibilizar informações que sejam pertinentes ao processo de decisão, sendo
tratados de forma técnica assuntos relativos à performance passada, de modo a privilegiar
as informações de longo prazo em detrimento daquelas de curto prazo;
Ø Incluir a informação mais recente disponível, não alterando os períodos de análise, sem
buscar ressaltar períodos de boa rentabilidade, descartando períodos desfavoráveis, ou
interrompendo sua recorrência e periodicidade em razão da performance;
Ø Privilegiar dados de fácil comparabilidade, e, caso sejam realizadas projeções ou
simulações, detalhar todos os critérios utilizados, incluindo valores e taxas de comissões; e
Ø Zelar para que haja concorrência leal.
Apostila 2023 614
Publicidade dos Fundos 555
Todo Material Publicitário e Material Técnico é de responsabilidade de quem o elabora,
inclusive no que se refere à conformidade com as regras previstas neste Código e na
Regulação vigente. Estas regras destinam-se, exclusivamente, às relações entre a
Instituição Participante e seus investidores ou potenciais investidores, não sendo
aplicáveis nas relações restritas entre a Instituição Participante e seus profissionais no
exercício de suas funções, ou entre as próprias instituições.
q Material Publicitário: A Instituição Participante, ao divulgar Material Publicitário em
qualquer meio de comunicação disponível, deve incluir, em destaque, link ou caminho
direcionando os investidores ou potenciais investidores ao Material Técnico sobre o Fundo
555 mencionado, de modo que haja conhecimento de todas as informações,
características e riscos do investimento. Caso façam menção de forma geral e não
específica, devem incluir link ou caminho que direcione para o site da instituição. Os
materiais dos Fundos de Investimento objeto de oferta pública devem utilizar materiais
aprovados pela CVM, conforme Regulação específica para ofertas públicas.
Apostila 2023 615


q Material Técnico: O Material Técnico deve possuir, no mínimo, as seguintes
informações em relação aos Fundos 555:
Ø Descrição da classificação ANBIMA;
Ø Descrição do objetivo e/ou estratégia;
Ø Público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
Ø Carência para resgate e prazo de operação;
Ø Tributação aplicável; e
Ø Informações sobre os canais de atendimento
Nas agências e dependências das Instituições Participantes, devem-se manter à disposição
dos interessados, seja por meio impresso ou passível de impressão, as informações
previstas acima.
Apostila 2023 616

q Histórico de Rentabilidade: Ao divulgar a rentabilidade dos Fundos 555, deve-se:
Ø Utilizar o mês anterior do calendário civil;
Ø Utilizar, caso aplicável, todos os meses do ano corrente do calendário civil de
forma individual (mês a mês) ou com seu valor acumulado (acumulado no ano);
Ø Incluir anos anteriores do calendário civil;
Ø Incluir períodos de 12 (doze) meses do calendário civil, contados até o mês
anterior à divulgação dos últimos 12 (doze) meses, utilizando a mesma metodologia
caso divulguem períodos múltiplos de 12 (doze) meses;
Ø Incluir, nas hipóteses em que os Fundos 555 tenham sido constituídos a menos de
12 (doze) meses, a data de constituição do Fundo até o mês anterior à divulgação; e
Ø Tratar de forma segregada dos demais, os Fundos 555:
§ Destinados exclusivamente à aplicação de outros Fundos (Fundos máster);
§ Exclusivos e/ou Reservados; e
§ Administrados por Instituição que não seja Associada à ANBIMA ou Aderente a
este Código.
Apostila 2023 617


q AVISOS OBRIGATÓRIOS: Conforme as regras do devido código em relação a publicidade
dos fundos, alguns avisos poderão ser obrigados. Isto dependerá se houver referência ao
histórico de rentabilidade, menção de performance, taxas extras que possam afetar o
fundo, entre outros motivos. Esses avisos, ou assemelhados, deverão constar, com
destaque na capa, na contracapa ou na primeira página do prospecto ou no formulário:
Ø “Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros”;
Ø “A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos”.
§ Havendo cobrança de taxa de entrada, saída e/ou outras taxas que afetem a
rentabilidade e estas taxas não estejam refletidas no valor da cota, o aviso será
“A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos e taxa de [nome da taxa].”
Ø “O investimento em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito”.
Ø “As informações presentes neste material técnico são baseadas em simulações e
os resultados reais poderão ser significativamente diferentes”.
Ø “A rentabilidade ajustada considera o reinvestimento dos dividendos, juros sobre
capital próprio ou outros rendimentos advindos de ativos financeiros que integrem a
carteira do Fundo repassados diretamente ao cotista.”
Ø “Este Fundo alterou [classificação CVM/Gestor de Recursos e/ou
significativamente sua política de investimento] em [incluir data].”
Apostila 2023 618
Apreçamento dos Ativos (Cap. VII)
Também conhecido por “Marcação a Mercado”, o Apreçamento dos Ativos consiste em
precificar os Ativos pertencentes à carteira dos Veículos de Investimento pelos respectivos
preços negociados no mercado em casos de Ativos líquidos ou, quando este preço não é
observável, por uma estimativa adequada de preço que o Ativo teria em uma eventual
negociação feita no mercado. O seu objetivo é evitar a transferência de riqueza entre os
investidores dos Fundos 555, além de dar maior transparência aos riscos embutidos nas
posições.
O Administrador Fiduciário é o responsável por adotar a metodologia de Apreçamento,
conforme Regulação vigente, cabendo a à Diretoria regulamentar as regras e
procedimentos referentes ao Apreçamento dos Fundos 555. No entanto, o Administrador
Fiduciário pode contratar, sem prejuízo de sua responsabilidade, terceiro devidamente
qualificado para desempenhar esta atividade. Estas de regras, procedimentos, critérios e
metodologias utilizadas pelo Administrador Fiduciário para o Apreçamento dos ativos
financeiros dos Fundos de Investimento ficam descritas no documento chamado de
Manual de Apreçamento. Vale ressaltar que é vedado o uso de metodologias não
descritas no Manual de Apreçamento, incluindo os métodos alternativos que não tenham,
além de previsão formal, fundamentação objetiva que justifique seu uso.
Apostila 2023 619


Apreçamento dos Ativos (Cap. VII)
Os princípios gerais abaixo devem ser usados como direcionadores para o Apreçamento dos
ativos financeiros, devendo ser aplicados com coerência, de forma que a aplicação de um não
inviabilize a aplicação de outro, sendo eles:
Ø Melhores Práticas: as regras, procedimentos e metodologias devem seguir as melhores
práticas de mercado;
Ø Comprometimento: a instituição responsável deve estar comprometida em garantir
que os preços reflitam o Valor Justo e, na impossibilidade disso, despender seus melhores
esforços para estimar o que seria o Valor Justo pelo qual os ativos financeiros seriam
efetivamente transacionados, maximizando o uso de Dados Observáveis relevantes e
minimizando o uso de dados não observáveis;
Ø Equidade: este deve ser o critério preponderante do processo de escolha de
metodologia, fontes de dados ou de qualquer decisão para o Apreçamento;
Ø Objetividade: as informações de preços ou fatores a serem utilizados devem ser
preferencialmente obtidos por fontes externas e independentes; e
Ø Consistência: a instituição responsável pelo Apreçamento nos Fundos não pode adotar
preços ou procedimentos de mensuração que sejam diversos quando se tratar de um
mesmo ativo financeiro. Caso haja contratação de terceiros, a instituição deve exigir do
contratado que o Apreçamento de um mesmo ativo financeiro, seja o mesmo quando
utilizado o mesmo Manual de Apreçamento da instituição.
Apostila 2023 620
Anexos
Em adição às regras gerais do Código de Administração de Recursos de Terceiros (ART),
três fundos de investimentos possuem anexos com regras específicas, que são eles:
Ø FIDC: Fundo de Investimentos em Direitos Creditórios
Ø FII: Fundos de Investimentos Imobiliários
Ø ETF: Fundos de Investimentos em Índices de Mercado
Além destes fundos, as CARTEIRAS ADMINISTRADAS também possuem anexo com regras
específicas. Vale ressaltar que, em caso de eventual divergência entre as disposições do
anexo e do Código ART, prevalecem as disposições do anexo.
Veremos a seguir, as principais características de cada um desses anexos ao Código de
Administração de Recursos de Terceiros (ART).
Apostila 2023 621


FIDC: Fundos em Direitos Creditórios
Um dos pontos relevantes do anexo II – Fundos de Investimentos em Direitos Creditórios
é que o Administrador Fiduciário deve disponibilizar, mensalmente, em sua página na
internet, INFORMATIVO MENSAL do FIDC contendo, no mínimo:
Ø Características gerais;
Ø Características da classe sênior;
Ø Os Direitos Creditórios e carteira;
Ø Informações patrimoniais, índices e eventos relevantes; e
Ø Informações adicionais como estruturas de garantias, riscos de concentração e
revolvência, se houver.
Outro ponto, é em relação a sua CLASSIFICAÇÃO, onde o FIDC deve ser classificado de
acordo com seus objetivos, políticas de investimento e composição da carteira. A
classificação do FIDC na ANBIMA tem como objetivo separar e identificar os FIDC
conforme suas estratégias e principais fatores de risco.
Apostila 2023 622

FIDC: Fundos em Direitos Creditórios
Além dos itens citados anteriormente, o anexo também destaca o PROSPECTO específico
aos Fundos de Investimentos em Direitos Creditórios. Dentre todos os itens do prospecto,
demonstrado no anexo, um dos mais relevantes está relacionado aos possíveis avisos. O
anexo descreve que deve ser incluído na capa, na contracapa ou na primeira página de
seus prospectos, avisos com o seguinte teor, dependendo da sua classificação, que são:
Ø FIDC Abertos: “Este fundo apresenta risco de liquidez associado às características
dos seus Ativos e às regras estabelecidas para a solicitação e liquidação de resgates.”.
Ø FIDC que permitirem a aquisição de Direitos Creditórios de múltiplos Cedentes
e/ou múltiplos sacados: “Este fundo pode investir em carteira de direitos creditórios
diversificada, com natureza e características distintas. Desta forma, o desempenho
da carteira pode apresentar variação de comportamento ao longo da existência do
fundo.”
Ø FIDC identificados com o atributo de recuperação: “Este fundo pode adquirir
direitos creditórios em atraso (vencidos e não pagos), e o seu desempenho estará
vinculado à capacidade de recuperação desses créditos ao longo do tempo.”
Apostila 2023 623


FII: Fundos Imobiliários
Os pontos mais relevantes do anexo III – Fundos de Investimentos Imobiliários estão
relacionais ao seu PROSPECTO e a sua CLASSIFICAÇÃO.
q PROSPECTO: é elaborado pelo Administrador Fiduciário e deve conter as principais
características do FII, dentre as quais as informações relevantes aos investidores sobre
políticas de investimento, taxas e riscos envolvidos, bem como seus direitos e
responsabilidades. Com relação a taxas, caso a taxa de administração não contemple a
taxa de gestão, esta última deverá ser descrita no prospecto da oferta de cotas do FII.
q CLASSIFICAÇAO: O FII deve ser classificado de acordo com seus objetivos, políticas de
investimento e composição da carteira, sendo que a classificação do FII na ANBIMA tem
como objetivo separar e identificar os FII conforme suas estratégias e principais fatores de
risco. Além disso, cabe à Diretoria regulamentar as regras e procedimentos referentes à
classificação ANBIMA do FII.
Apostila 2023 624

ETF: Fundos em Índice de Mercado
Um dos pontos mais relevantes do anexo IV – Fundos em Índice de Mercado está
relacionado ao WEBSITE, citando que sem prejuízo das demais obrigações previstas pela
Regulação em vigor, o Administrador Fiduciário deve disponibilizar em seu site na
internet, no mínimo:
Ø Fatores de risco;
Ø Seção específica com informações sobre os Fundos de Índice;
Ø Seção específica com termos e definições financeiras (“glossário”) sobre o Fundo
de Índice, que permitam esclarecer ao potencial investidor eventuais dúvidas a
respeito dos materiais do Fundo de Índice Disponibilizados no website
Ø Aviso na seção “Taxas e demais despesas”, a mensagem: “Esta modalidade de
investimento possui outros custos envolvidos, além das despesas do próprio fundo.
Antes de investir, verifique os custos com corretagem, emolumentos e custódia.”
Ø Avisos específicos quando aplicáveis.
qOBS: Os materiais de divulgação do Fundo de Índice constantes do website devem
apresentar linguagem clara e moderada, advertindo os investidores para o risco do
investimento, além de conter a expressão “material publicitário”, de forma a alertar os
investidores de que não são suficientes para a tomada de decisão de investimento.
Apostila 2023 625

Capítulo 6:
Produtos de Previdência
Complementar
626
6.1 Princípios da Aposentadoria
Apostila 2023 627
627
Necessidade do Planejamento da Aposentadoria

Introdução
Com o passar do tempo, o ser humano não consegue ter mais a mesma “energia” para
poder trabalhar e produzir renda. No entanto, os custos para se manter continuando
existindo, podendo até mesmo aumentar. Desta forma, fica a pergunta: da onde virá os
recursos para nos mantermos na terceira idade?
O seguro social (previdência pública) surge para minimizar os impactos da falta de
planejamento individual nos momentos em a pessoa não poderá produzir renda, sendo
um desses casos, a aposentadoria. Porém, este valor possui um teto, o que pode causar
falta de recursos se suas despesas forem maior que o valor do recebimento da
previdência pública (no qual utiliza o Sistema de Distribuição). No Brasil, em 2021, este
valor era de R$ 6.433,57.
Assim sendo, é de suma importância ter acumulado reservas financeiras próprias durante
a vida para complementar a previdência pública ou até mesmo, ser a fonte de renda para
suprir os gastos na terceira idade. Essa acumulação pode ser feita na Previdência Privada,
que utilizada o Sistema de Contribuição.
Apostila 2023 628

As 3 fontes básicas para a aposentadoria
Conceito
As pessoas podem utilizar de três fontes básicas para arcar os custos de uma vida na
aposentadoria. São elas:
Ø Previdência Social: nesta fonte de renda, o governo estará repassando recursos
para a sobrevivência do cidadão. No entanto, há dois principais problemas. O
primeiro é a existência de um valor máximo de recebimento e o segundo é o risco de
mudanças nas regras da previdência social (as regras de hoje, podem ser diferentes
de quando a pessoa for se aposentar);
Ø Previdência Privada Complementar (aberta ou fechada): nesta estratégia, o
investidor contribui para um plano de previdência complementar e os recursos
aportados mais os seus devidos rendimentos, serão repassados através um
pagamento único ou em forma de renda;
Ø Acumulação própria de patrimônio: o investidor terá sua renda através dos
rendimentos das suas aplicações financeiras (Ativos de Mobiliários: CDBs, títulos
públicos, debêntures, ações, fundos multimercados; e Ativos Imobiliários: salas
comerciais, fundos imobiliários, renda por aluguel).
Apostila 2023 629

Acumulação Própria de Patrimônio

Conceito
As pessoas podem, além da Previdência Pública e da acumulação através da Previdência
Privada, optar por acumular recursos próprios através de aplicações financeiros como:
Ø Ativos de Renda fixa: principalmente os que são atrelados a inflação como as
Debentures e NTN-Bs (para manter o poder de compra no longo prazo);
Ø Ativos de Renda Variável: investir empresas para longo prazo é um boa
alternativa, pois um dos principais riscos é o de mercado (volatilidade). Sendo de
longo prazo, este risco é diluído com o tempo e na aposentadoria, viver de renda
com os dividendos ou até mesmo com o benefício fiscal da isenção de IR para vendas
mensais abaixo de R$ 20 mil;
Ø Ativos Imobiliários: os imóveis tendem a proteger o investidor do risco de
inflação, podendo gerar uma renda mensal através do aluguel. São diversas as
estratégias atuais para se adquirir imóveis: comercial, residencial, fundos
imobiliários, aquisição na planta... Importante ressaltar que, através do aluguel, a
renda do investidor estará protegida pela inflação, pois os contratos são corrigidos
pela inflação. Em contrapartida, há o risco de vacância (não conseguir um locatário) e
alto risco de liquidez, caso seja necessário vende-lo.
Apostila 2023 630

Juros Compostos e o Fator Tempo
Conceito
Quando tratamos de aplicações financeiras (como por exemplo, na previdência privada),
duas variáveis são de suma importância para facilitar a alcançar os objetivos da
aposentadoria: (1) os Juros Compostos e o (2) Fator Tempo.
Foi atribuído ao gênio da física Albert Einstein, “(1) os Juros Compostos são a oitava
maravilha do mundo, aquele o entende, ganha, quem não entende, paga”, apesar de não
saber se realmente foi dita por ele. Isto ocorre por que, no final de cada período de
aplicação, o valor é atualizado e a taxa de juros acaba sendo aplicada não somente sobre
o valor investido, mas também sobre o “lucro” gerado. Desta forma, surge a segunda
variável, o (2) Fator Tempo.
Quanto mais tempo o valor investidor ficar aplicado, maior será o benefício gerado pelos
Juros Compostos. Desta forma, quanto mais iniciarmos o projeto da aposentadoria, menor
será o “esforço” (valores a serem investidos) para atingir o objetivo da aposentadoria (ou
até mesmo, da independência financeira).
Apostila 2023 631

Juros Compostos e o Fator Tempo

Conceito
Para ficar mais claro o “poder” dos juros compostos, uma pessoa que faça uma aplicação
inicial de mil reais e invista todos os meses R$ 100,00, por 30 anos em um investimento
que renda 1% ao mês, ao final deste período teria contribuído para a sua aposentadoria
R$ 37 mil. No entanto, teria acumulado R$ 385 mil reais. Ou seja, o seu esforço financeiro
foi de R$ 37 mil e aproximadamente R$ 350 mil foram gerados pelos Juros Compostos.
Caso a aplicação fosse em Juros Simples, o valor seria aproximadamente de R$ 100 mil.
R$ 400.000,00 Juros Compostos

R$ 385.000
R$ 300.000,00
R$ 200.000,00
R$ 100.000,00
JS = R$ 100.000
Aplicação:
R$ 0,00 R$ 37.000
1 120 239 358
Apostila 2023 632

Impacto do Imposto e da Inflação
Conceito
Quando a pessoa decide pelas estratégias da previdência complementar ou pela
acumulação própria de recursos, é muito importante analisar o impacto da inflação e do
imposto de renda nas devidas projeções.
A escolha por produtos financeiros atrelados a inflação, faz com que este risco – que é o
principal deles – seja minimizado no longo prazo. O mais importante não é o valor
nominal que se tem de patrimônio, mas sim o quanto esse valor pode adquirir de bens e
pagar por serviços. Portanto, o importante é o “valor real” dos recursos financeiros.
O segundo ponto, e não menos importante, é o impacto dos impostos. Em períodos de
inflação alta, o ganho real líquido (o valor financeiro real após o pagamento dos impostos)
pode ser negativo, mesmo sendo aplicado em ativos cuja remuneração esteja atreladas as
inflação. Isso ocorre pois a tributação incide sobre o ganho financeiro total e não somente
sobre a rentabilidade real. Desta forma, ativos isentos de imposto de renda acabam sendo
muito interessantes nos objetivos de longo prazo.
Apostila 2023 633

Objetivos de Estilo de Vida

Introdução
Cada indivíduo possui objetivos de vida diferentes e isso também vale para os objetivos da
aposentadoria. Algumas pessoas desejam ter uma aposentadoria que supra as suas
necessidade básicas, outros desejam manter seu alto padrão de estilo de vida.
Desta forma, não cabe ao profissional financeiro dizer o que é o certo e o que é o errado,
mas sim, mensurar e demonstrar como o cliente poderá atingir os objetivos de vida
desejado. Dentro disso, alguns pontos são de extrema importância para o devido
planejamento, tais como:
Ø Idade do cliente;
Ø Rendas disponíveis;
Ø Atividades na aposentadoria;
Ø Custos da terceira idade;
Ø Expectativa de Sobrevida;
Ø Impacto dos Cenários Políticos e Econômicos.
Apostila 2023 634

Idade do Cliente
Quanto mais jovem for iniciada a acumulação de recursos destinada para a aposentadoria,
melhor será a distribuição do esforço de poupança ao longo do tempo, ou seja, quanto
mais tempo o cliente tiver para atingir o seu objetivo, mais fácil será.
Para compreensão, imagine que você necessite acumular R$ 480 mil para atingir o seu
objetivo da aposentadoria aos 60 anos. Sem considerar a remuneração das aplicações
financeiras, se você tem 20 anos (40 anos para o objetivo, ou seja, 480 meses), o valor
necessário para guardar por mês seria de R$ 1.000,00. Mas caso você tenha 50 anos, o
seu esforça deverá ser muito maior, pois necessitará poupar R$ 4.000,00 por mês.
Essa diferença fica ainda mais agravada quando incidimos uma remuneração sobre as
aplicações, pois, durante muito mais tempo, os juros compostos trabalharam para você.
Se a necessidade de poupança está muito elevada, o mais aconselhado não é tomar mais
risco em suas aplicações financeiras, mas sim, reajustar o seu objetivo (podendo ser a
postergação da aposentadoria ou até mesmo a diminuição da renda desejada).
Apostila 2023 635


Rendas Disponíveis
Para atingir os objetivos da aposentadoria, o cliente poderá dispor de diversas rendas, tais
como:
Ø Benefícios da Previdência Social (Ex: INSS);
Ø Planos de Previdência Fechada;
Ø Planos de Previdência Aberta;
Ø Ativos Imobiliários (Ex: Aluguel);
Ø Ativos Mobiliários (Ex: títulos públicos);
Ø Herança;
Ø Atividades na aposentadoria (consultorias, aulas, trabalhos eventuais);
Em relação as Atividades na Aposentadoria, o centro de estudos Institute of Economics

Affairs (IEA), publicou em 2013 que, no período da aposentadoria, o indivíduo pode
aumentar em 60% a probabilidade de aparecer um problema físico, além de elevar em
40% as chances de desenvolver depressão. Desta forma, mais da metade da população
planeja continuar com alguma atividade remunerada, auxiliando mentalmente e
financeiramente. Com isso, será necessário uma acumulação menor durante o período de
acumulação, postergando a utilização dos recursos acumulados para a aposentadoria
Apostila 2023 636

Custos na Terceira idade
Estima-se ser possível manter o padrão de consumo na fase de aposentadoria com 70%
da renda do período ativo. Isto porque, alguns custos diminuirão ou até mesmo deixarão
de existir (por exemplo, financiamento da moradia) e outros tendem a aumentar
consideravelmente (por exemplo, medicamentos). As principais variáveis que sofrerão
mudanças são:
Ø AUMENTO NO CUSTO:
o Gastos com plano saúde;
o Gastos com medicamentos;
o Gastos com viagens e passeios.
Ø DIMINUIÇÃO NO CUSTO:
o Gastos com consolidação do patrimônio (imóveis, carros);
o Gastos com transporte;
o Gastos com vestuário;
o Gastos com dependentes;
o Esforço de poupança.
Apostila 2023 637


Expectativa de Sobrevida
Para analisar o valor necessário que um indivíduo necessitará na aposentadoria, devemos
estimar por quanto tempo deverá ser utilizado os devidos recursos, ou seja, qual a
expectativa de vida da pessoa. Desta forma, três são os principais modelos para isto:
Ø IBGE: O governo monitora a evolução da expectativa de vida da população, através
de estudo pelo IBGE;
Ø Tábuas Atuariais: Este é o modelo utilizado pelas Entidades de Previdência;
Ø Histórico Familiar: Para o indivíduo, é importante observar histórico familiar e a
própria saúde, pois é uma análise mais individual do que as generalizadas acima
(IBGE e Tábuas Atuariais).
Também a possibilidade de calcular como os recursos acumulados perdurassem
eternamente, ao invés de estimar que será todo utilizado na aposentadoria. Esse conceito
chamamos de Renda Perpétua.
Apostila 2023 638

Impacto dos Cenários Políticos e Econômicos
As mudanças nos cenários políticos e econômicos podem impactar nos resultados das
aplicações financeiras no longo prazo. Se estimar e projetar essas mudanças no curto e
médio prazo já são de extrema complexidade, como fazer isso para o longo prazo?
A solução para o nosso planejamento é, ao invés de fazermos os cálculos com a taxa
nominal, utilizarmos nas nossas projeções, a taxa de juros real. Com isso, estamos
eliminando o risco inflacionário que é um dos principais fatores que causam erros nas
conquistas dos objetivos de estilo de vida.
No entanto, não podemos esquecer que, nada adianta somente planejar e implantar a
estratégia uma única vez. As estratégias devem ser acompanhadas e ajustadas com o
passar do tempo, minimizando os riscos de distorções agressivas nos cenários políticos e
econômicos da sociedade.
Apostila 2023 639

Cálculo do Capital Necessário

Definição de Metas Acessíveis
Há uma grande diferença entre a Renda Desejada pelo cliente e a Renda Necessária para
manter o seu padrão de vida. Isto porque, a maioria dos indivíduos não conseguem
estimar qual o verdadeira valor que ele necessitará na sua aposentadoria, desejando
muitas vezes rendas que serão inatingíveis para a sua capacidade de poupança.
Desta forma, o profissional financeiro possui extrema responsabilidade nesse projeto,
devendo demonstrar ao cliente, quais são os itens relevantes, para que o Planejamento
de Aposentadoria, seja viável com prazos condizentes com o objetivo do indivíduo.
Por se tratar de um projeto de longo prazo, este planejamento deve ser monitorado e
mensurado ao longo do tempo, para que se possa fazer ajustes necessários em quanto há
tempo.
Apostila 2023 640

Risco da Longevidade
Conceito
Quando projetamos o valor necessário a ser acumulado para poder viver na
aposentadoria, a estratégia de conversão do capital em geração de renda (esgotar o
capital), necessitamos estimar uma data de sobrevivência. Desta forma, surge o risco da
longevidade.
O risco da longevidade consiste em o indivíduo viver mais do que o estimado, pois o
mesmo acumulou menos recursos do que o necessário para o uso dos recursos na
aposentadoria. Para minimizar essa situação, partimos para a estratégia de renda
perpétua, na qual o cliente consumirá somente os juros gerados pelo capital acumulado.
Apostila 2023 641

Renda com esgotamento de capital acumulado

Conceito
Neste tipo de renda, projetasse que o valor acumulado será todo consumido até certa
idade. Desta forma, o indivíduo possui risco de esgotamento de capital, ou seja, os
recursos podem acabar antes do seu falecimento.
Recurso Acumulado
Período da
Período de
Acumulação $ Aposentadoria
Período de Idade de Período da

Acumulação Aposentadoria Aposentadoria
Apostila 2023 642

Renda com estratégia para herança
Conceito
Nesta estratégia o indivíduo deseja utilizar mais que os juros incidentes da sua aplicação
financeira, porém, mantendo ainda algum patrimônio para os herdeiros. Assim sendo,
esta é uma estratégia que mescla as duas anteriores, sendo necessário um capital
acumulado menor que a renda vitalícia, porém maior que por esgotamento de capital.
Recurso Acumulado
$
Valor que se deseja
deixar para herança $
Apostila 2023 643

Renda Vitalícia
Conceito
A renda vitalícia consiste um utilizar somente os juros da aplicação financeira. Neste
conceito, o indivíduo não possui risco de esgotamento de capital, pois ele não utiliza o
valor acumulado, somente os juros da aplicação. Aqui, será necessário uma acumulação
de patrimônio maior, pois todo o recursos acumulado, ficará para os herdeiros.
Recurso Acumulado
Período da
Período de
Acumulação $ Aposentadoria
JUROS

Apostila 2023 644

Prioridades das Necessidades Financeiras
Conceito
Dentro das necessidades financeiras, é importante analisar e classificar os custos possíveis
na aposentadoria. Podemos classificar os custos em quatro tipos:
Ø Custos Fixos e Liquidáveis (hipoteca): estes são os custos fixos durante o período
de acumulação que tenderão a desaparecer na aposentadoria. Como exemplo, está o
custo da moradia, no qual o indivíduo contrai um empréstimo por 20-30 anos e
acaba liquidando aproximadamente na sua aposentadoria.
Ø Custos Fixos e Permanentes: já estes custos são aqueles que não terminarão no
período da aposentadoria, mesmo eles variando de um mês para o outro. Podemos
elencar o aluguel (caso o indivíduo não tenha adquirido um imóvel próprio),
condomínio, água, luz, alimentação.
Ø Custos Variáveis e Liquidáveis (suporte a familiares): aqui devemos analisar os
possíveis custos que familiares ainda necessitem do aposentado. Pode ser a
educação dos netos, ou até mesmo a moradia dos filhos.
Ø Custos Variáveis e Permanentes (custo de vida básico): nos custos variáveis e
permanentes deve-se analisar os gastos com viagens, novas atividades, serviços de
cuidadores, etc.
Apostila 2023 645

6.2 Previdência Complementar

(Aberta ou Fechada)
Apostila 2023 646
Conceito
Existem duas formas institucionalizadas de ser realizada a previdência complementar no
Brasil e, mesmo sendo muito parecidas, elas são bem diferentes. São elas:
Ø EFPC: Entidade FECHADA de Previdência Complementar, fiscalizadas pela PREVIC;
Ø EAPC: Entidade ABERTA de Previdência Complementas, fiscalizadas pela SUSEP.
A previdência fechada, também conhecida como “Fundos de Pensão”, é realizada por ou
para empresas (Plano Patrocinado por Empregador) ou para associações (Plano Instituído
por Entidade Associativa), sendo exclusiva aos funcionários da empresa ou aos associados
destes grupos (Conselhos Profissionais, Sindicatos, Cooperativas ou Associações).
Já a previdência aberta é “aberta a qualquer pessoa”, ou seja, pode ser aderida por
qualquer participante pessoa física ou jurídica, disponibilizadas por seguradoras através
de bancos e corretoras.
Apostila 2023 647

Entidades Abertas (EAPC)

Conceito
Diferentemente das EFPCs, que não possuem fins lucrativos, as EAPCs são sociedades
anônimas acessíveis a quaisquer pessoas físicas e têm por objetivo instituir e operar
planos de previdência com benefícios concedidos em forma de renda continuada ou
pagamento único. A SUSEP define as EAPC como “Entidade Abertas de Previdência
Complementar ou Sociedades Seguradoras autorizada a instituir planos de Previdência
Complementar Aberta” (SUSEP, Glossário).
Ø Normatização cabe ao CNSP (Conselho Nacional de Seguros Privados);
Ø São sociedades anônimas autorizadas e fiscalizadas pela SUSEP;
Ø Acessível a qualquer pessoa física;
Ø Os planos podem ser individuais ou coletivos;
Ø Natureza contratual.
Apostila 2023 648

Eventos Geradores de Benefícios
São três os tipos de eventos que podem gerar benefícios aos beneficiários dos planos de
previdência aberta (desde que o benefício esteja contemplado no plano. São eles:
Ø Sobrevivência: Permite ao participante que sobreviver ao período de acumulação
contratado, escolher o recebimento de benefício de aposentadoria (caráter vitalício
ou temporário);
Ø Morte: Garante pagamento ao(s) beneficiários(s) indicados na proposta, de um
benefício em decorrência da morte do participante no período de cobertura, desde
que cumprido o prazo de carência, se houver;
Ø Invalidez: Garante um benefício ao próprio participante, em decorrência de sua
invalidez total e permanente no período de cobertura, desde que cumprido o prazo
de carência, se houver.
Apostila 2023 649

Conceito
Segue abaixo, significados importantes da Previdência Complementar:
Ø Plano: Conjunto de regras estabelecidas em regulamento e Nota Técnica Atuarial,
com objetivo de atender de forma geral ou particular, às necessidades
previdenciárias dos participantes. Junto ao plano aderido, o participante poderá
contratar espontaneamente seguros como de vida, doenças graves, invalidez caso
haja a opção disponível no plano.
Ø Benefício: Pagamento em dinheiro efetuado pela entidade ao participante ou
beneficiário em contrapartida às contribuições feitas para custeio do plano.
Ø Participante: Pessoa física que contrata um plano de Previdência.
Ø Ativo: Participante que não se encontra em gozo de benefício.
Ø Assistido: Participante, ou seus beneficiários, que se encontram em gozo de
benefício de aposentadoria ou pensão previsto no plano.
Ø Período de Diferimento: Período que estarão ocorrendo as contribuições.
Ø Período de Benefício: Período que o Assistido estará recebendo a renda
contratada do plano.
Ø Período de Cobertura: Período que engloba o Período de Diferimento, mais o
Período de Benefício, ou seja, do início ao fim do plano.
Apostila 2023 650

Tipos de Planos
Os planos de previdência complementar, tanto na previdência aberta, quanto na fechada,
podem ser constituídos em até três tipos de planos que são:
Ø Benefício Definido (BD)
Ø Contribuição Definida (CD)
Ø Contribuição Variável (CV)
Comercialmente, o que ocorre hoje em dia, é que os planos de Benefício Definido (BD) e
Contribuição Definida (CD) são utilizados nos planos de Entidades Fechadas de
Previdência Complementar, os fundos de pensão. Já a Contribuição Variável (CV) é muito
utilizada dentro das Entidades Abertas (EAPCs) por ser a mescla do BD com o CD,
conforme iremos aprender a seguir.
Apostila 2023 651

Benefício Definido (BD)
Os planos classificados como Benefício Definido (BD) tem como principal característica
que o participante tenha o valor da sua renda pré-determinada desde a adesão do plano,
contribuindo através de um fundo mútuo entre todos os participantes, com a sua
contribuição sendo calculada em função do seu benefício. Estes planos possuem portanto
o princípio do mutualismo contributivo, onde o custo (incluindo o risco de um déficit
atuarial) sendo distribuído entre todos: o patrocinador, os participantes e os assistidos.
Ø Sua tributação SEMPRE será TABELA PROGRESSIVA (compensável), ou seja, não é
possível escolher a tabela regressiva neste tipo de plano;
Ø Contribuição é calculada em função do benefício;
Ø Valor do Benefício Definido no início do plano;
Ø Taxa de Carregamento de Máximo de 30%;
Ø Risco de Mutualismo (todos arcam com o déficit atuarial);
Ø Sua utilização ocorre principalmente em EFPCs (Entidades Fechadas);
Ø Neste plano, o participante poderá resgatar os seus recursos ou converter em
qualquer tipo de renda.
Apostila 2023 652

Contribuição Definida (CD)
Os planos classificados como Contribuição Definida (CD) tem como principal característica
serem aplicações financeiras em contas individualizadas desde a adesão do plano, ou seja,
é uma poupança individualizada em um plano previdenciário. Ao invés de se ter um
“Benefício Definido”, este plano será de um benefício Indefinido, pois dependerá dos
valores acumulados e do resultado financeiro do plano.
Ø Sua tributação poderá ser alterada de Progressiva para Regressiva;
Ø Valor da Contribuição Definida;
Ø NÃO possui risco de déficit atuarial;
Ø Sua utilização ocorre principalmente em EFPCs (Entidades Fechadas).
Ø Neste plano, o participante SOMENTE PODERÁ RESGATAR os seus recursos ou
converter em RENDA PRAZO CERTO;
Ø NÃO é possível converter em renda vitalícia.
Apostila 2023 653

Contribuição Variável (CV)
Os planos classificados como Contribuição Variável (CV) tem como principal característica
serem um plano misto que combina as modalidades Benefício Definido (BD) e
Contribuição Definida (CD). Durante o período de contribuição, o participante possui sua
conta individualizada (CD) e no momento da aposentadoria ele pode converter em
qualquer tipo de renda (BD – Benefícios Pré-Determinados). Os planos do tipo VGBL e
PGBL somente podem ser constituídos sob a forma de Contribuição Variável.
Ø Sua tributação poderá ser alterada de Progressiva para Regressiva;
Ø Sua utilização ocorre em EAPCs;
Ø Neste plano o participante poderá converter em qualquer tipo de renda;.
Apostila 2023 654

Características Técnicas dos Planos
Tipos
FASE DE PAGAMENTO FASE DE PAGAMENTO
DAS CONTRIBUIÇÕES DOS BENEFÍCIOS
Ø FIE: Fundos de Investimentos Ø Benefícios
Ø Contribuições
Ø Carregamento Ø Parâmetros Técnicos:
Ø Taxa de Adm. Financeira o Tábua biométrica;
Ø Taxa performance o Taxa de juros;
Ø Resgates o Excedente financeiro.
Ø Portabilidade
Ø Carências
Ø Risco do produto
Ø Incentivo Fiscal
Ø Tributação
Apostila 2023 655


FIE: Fundos de Investimentos
Os planos de previdência investem através dos FIE que são “Fundos de Investimento
Especialmente constituído ou o fundo de investimento em quotas de fundos de
investimento especialmente constituídos, CUJOS ÚNICOS QUOTISTAS sejam, direta ou
indiretamente, sociedades seguradoras e EAPC (Entidades Abertas de Previdência
Complementar) ou, no caso de fundo com patrimônio segregado, segurados e
participantes de planos VGBL ou PGBL” (Circular SUSEP 338/07).
Desta forma, os ativos dos fundo em previdência pertencem a seguradora, fazendo com
que o cotista tenha, além do risco dos ativos que compõem a carteira de investimentos do
FIE, o risco da seguradora. Esta é a grande diferença entre um FIE (Fundos de
Investimentos na previdência) e os FI (Fundos de Investimentos comercializados no
mercado), pois, no restante, possuem similaridades: não garantem rentabilidade;
repassam 100% do retorno para o segurado, descontados os custos; possuem políticas de
investimentos; regras para a composição da carteira; etc.
Vale ressaltar dois pontos: (1) os recursos dos participantes nos FIE, em caso de sucessão,
não entrarão em inventário; e (2) o gestor do FIE deve ser registrado na CVM e seguir as
suas mesmas obrigações.
Apostila 2023 656

FIE: Fundos de Investimentos
Cada Entidade de Previdência pode definir qual o valor a ser cobrado de taxa de
administração e de carregamento dos seus fundos de previdência no seu período de
diferimento (período de acumulação), além dos benefícios que o plano ter quando houver
conversão de renda (taxa de juros e excedente financeiro). Desta forma, o investidor de
deve escolher o plano que possui:
Ø Menor de taxa de administração (CUSTO);
Ø Menor taxa de carregamento (CUSTO);
Ø Maior taxa de Juros (BENEFÍCIO);
Ø Maior Excedente Financeiro (BENEFÍCIO);
Ø Tábuas Atuarias mais Antigas (BENEFÍCIO).
Além disso, o investidor também deve se importar com o tipo de risco que ele deseja
assumir através da composição da carteira de investimentos do FIE. Esta adequação
deverá ser adequada ao seu perfil de risco. Importante ressaltar que, na fase de
diferimento dos Plano PGBL ou VGBL (antes de converter em renda), não há garantia de
rentabilidade, podendo até mesmo ser negativa. Dentro das classificações dos FIE,
podemos ter a classificação pelo CMN, pela SUSEP e pela ANBIMA.
Apostila 2023 657


Contribuição
A contribuição nada mais é que o valor que o cliente está aportando no plano de
previdência. Este valor poderá através de aportes únicos (esporádicos) ou com
periodicidade previamente estabelecidos.
Ø Para contribuições com periodicidade (por exemplo, aportes mensais), a
seguradora deverá atualizar o valor da contribuição anualmente pela variação de
índice pactuado no contrato (IGP-M ou IPCA). Caso não seja definido no plano, a
atualização será pelo IPCA.
Ø A Entidade de Previdência poderá estabelecer um valor mínimo de contribuição;
Ø Normalmente são permitidos aportes extraordinários.
Ø Planos Individuais: As contribuições efetuadas pelo participante poderão ser
débito bancário, boleto ou cartão de crédito, conforme pactuado no contrato.
Ø Planos Coletivos: Para a contribuição do empregado, a Entidade poderá recolher
diretamente dos participantes ou delegar à empresa (instituidora ou averbadora) o
recolhimento via folha de pagamento e posterior repasse à EAPC.
Apostila 2023 658

Taxa de Administração (TAF)
A Taxa de Administração (TAF) é uma taxa expressa ao ano (252 DU), calculada sobre o
valor do patrimônio líquido do fundo, de acordo com os saldos médios diários,
provisionada diariamente, mas cobrada mensalmente. Desta forma, o valor da cota
divulgada diariamente, já é líquida da taxa de administração. Ela serve paga pagar os
prestadores de serviço, como por exemplo, o administrador e o gestor do fundo.
Para podermos calcular a rentabilidade descontada da taxa de administração,
necessitamos dividir a taxa nominal pela TAF e não apenas fazer uma subtração simples.
Vale ressaltar, que cálculos não são cobrados no exame, somente o seu entendimento.
Apostila 2023 659


Taxa de Carregamento
Segundo a resolução CNSP 349/17, a taxa de carregamento é um valor ou percentual
incidente sobre o valor nominal das contribuições pagas destinado a atender às despesas
administrativas e de comercialização dos planos de previdência. O carregamento poderá
ser cobrado na data do pagamento da contribuição (chamado de entrada ou antecipada)
e/ou no momento do resgate ou da portabilidade (chamado de postecipado ou de saída),
exclusivamente SOBRE O VALOR DE CONTRIBUIÇÃO. Quando houver este tipo de custo, o
percentual máximo cobrado nos planos de benefício definido corresponderá será de 30%
e de 10% para planos de contribuição variável.
Importante ressaltar que, mesmo que a taxa de carregamento seja do tipo postecipada, o
valor financeiro cobrado será sobre o valor da contribuição e não sobre o valor
resgatado. É como se fosse uma “dívida” adquirida do participante do plano com a
seguradora no momento que ele fez a contribuição, e como tal, poderá ser isentada
quando ocorrer a “saída”. Além disso, quando o participante decidir converter em renda,
não poderá ser considerado “postecipado” e com isso, não haverá cobrança de
carregamento.
Apostila 2023 660

Carregamento: Entrada x Saída
CARREGAMENTO ANTECIPADO CARREGAMENTO POSTECIPADO

(NA ENTRADA) (NA SAÍDA)
q Exemplo: q Exemplo:
Ø Contribuição Bruta = R$ 10.000,00 Ø Contribuição Bruta = R$ 10.000,00
Ø Carregamento = 5% (R$ 500,00) Ø Rentabilidade = 10%
Ø Contribuição líquida = R$ 9.500,00 Ø Valor do Resgate = R$ 11.000,00
Ø Rentabilidade = 10% Ø Base de cobrança = R$ 10.000,00
Resgate líquido = R$ 10.450,00 Ø Carregamento = 5% (R$ 500,00)
Resgate líquido = R$ 10.500,00
A rentabilidade irá ocorrer sobre o valor da A rentabilidade irá ocorrer sobre o valor da
contribuição descontado do valor do contribuição. Futuramente, no momento
carregamento (R$ 9.500,00). do resgate ou da portabilidade, é que será
descontado o valor do carregamento
devido sobre a contribuição (R$ 500,00).
Apostila 2023 661


Taxa Performance
Da mesma forma que os fundos de investimentos, os planos de previdência privada
classificados com VGBL ou PGBL, por terem seus investimentos através de FIE (Fundos de
Investimentos Especialmente constituído) também podem ter taxa performance.
A taxa performance é cobrada sobre uma parcela da rentabilidade do fundo de
previdência na qual supere a variação de um índice de desempenho previamente
determinado. Esse índice de desempenho é conhecido no mercado financeiro como
“benchmark”. Ressaltamos que as regras para o gestor do FIE poder cobrar a taxa
performance, seguem as mesmas regras definidas pela CVM, que são:
Ø Conceito Linha d’Água: a cobrança não é permitida caso o valor da cota do fundo
seja inferior ao valor da cota da última cobrança.
Ø Cobrada no mínimo semestralmente e provisionada diariamente.
Ø Realizada após a dedução de todas as despesas (inclusive taxa de administração).
Ø Somente pode ser cobrada em caso de retorno positivo.
Apostila 2023 662

Resgate
Resgate é a possibilidade dada aos participantes de planos de previdência, durante o
período de acumulação e conforme regulamentação, de retirar os recursos da provisão
matemática de benefícios a conceder, ou seja, do valor acumulado no fundo de
investimento.
PLANOS INDIVIDUAIS PLANOS COLETIVOS

Ø Resgate livre.
Ø Planos averbados: mesmas regras dos
Ø Carência inicial para resgates parciais planos individuais.
ou totais, entre 60 dias e 60 meses. Já
Ø Contribuições dos participantes em planos
os planos destinados exclusivamente a
instituídos: mesmas regras dos planos
investidores qualificados, o prazo
individuais, podendo ocorrer punição com a
mínimo será estendido para 180 dias.
perda das contribuições efetuadas pela
Ø Intervalo mínimo entre resgates será instituidora;
entre 60 dias e 6 meses (24 meses
Ø Contribuições das empresas estão sujeitas
quando for planos para exclusivamente
às regras de “vesting” criadas pela instituidora.
para Investidores Qualificados).
Apostila 2023 663


Portabilidade
É a possibilidade dada aos participantes de planos de previdência, durante o período de
ACUMULAÇÃO e na forma regulamentada, de transferir os recursos da provisão
matemática de benefícios a conceder para outros planos, ou seja, do valor acumulado no
fundo de investimento SEM COBRANÇA de imposto de renda.
Ø Não é possível a portabilidade entre planos distintos (PGBL e VGBL). VGBL faz
portabilidade com VGBL e PGBL com PGBL;
Ø Não é possível a portabilidade entre pessoas;
Ø O período de carência deverá ser de 60 dias, a contar da data de protocolo da
proposta de contratação, podendo ser inferior caso seja na mesma seguradora. O
prazo de 60 dias, será estendido para 180 dias para planos destinados
exclusivamente para investidores qualificados.
Ø MUDANÇA DE REGIME TRIBUTÁRIO: Somente é possível fazer a mudança de
Regime Tributário se o plano estiver no Regime Progressivo, alterando para o
Regressivo (do regressivo para o progressivo é proibido). Desta forma, iniciará uma
nova contagem do tempo a partir do momento da transferência.
Ø Não há incidência de IR na portabilidade (portabilidade não é resgate).
Apostila 2023 664

Tributação
A previdência complementar é a unidade modalidade que se pode escolher mais de um
tipo de tributação. Desta forma, quando aderido o plano de previdência complementar, o
participante deverá escolher entre o Regime Compensável (chamado também de
tributação progressiva, pois varia entre 0 a 27,5%), que irá compor a renda tributável do
contribuinte na declaração de ajuste anual do imposto de renda; ou entre o Regime
Definitivo ou Exclusivo na Fonte (também chamado de tabela regressiva, pois varia de
35% a 10%), sendo que esta não irá compor a renda tributável do contribuindo na
declaração de ajuste anual do imposto de renda.
Já a base de cálculo para a tributação dependerá de alguns fatores, dentre eles:
Ø Entre o plano ser PGBL (sobre o valor total) ou VGBL (sobre o lucro);
Ø Se resgate ou conversão para benefício.
Iremos tratar mais sobre a tributação no capítulo 5 – Produtos de Previdência
Complementar.
Apostila 2023 665


Excedente Financeiro
É o resultado superior à garantia mínima prevista em contrato, obtida pelo administrador
do plano, no mercado financeiro. No caso dos planos tradicionais, a maioria dos planos de
previdência repassa aos seus participantes uma parte deste excedente financeiro (de 50 a
80%). Os percentuais de excedentes financeiros dependem do tempo de permanência do
participante no plano. No caso de resgates ou cancelamento do plano, poderão ser
aplicados redutores sobre a reserva de excedente financeiro disponível.
q Exemplo 1: quando há a conversão dos recursos do FIE por renda, o dinheiro do
participante continuará aplicado, rendendo frutos. Este fruto é o excedente financeiro, o
qual a instituição poderá passar parte dele ao participante.
q Exemplo 2: Alguns Planos de Previdência possuem garantia de rentabilidade. No
entanto, em muitos casos o rendimento do FIE é superior ao retorno garantido. Com isso,
a instituição poderá passar parte aos participantes.
Apostila 2023 666

Tábua Biométrica
Tabela de dados utilizada na administração de planos de previdência e seguros de vida
com a finalidade de calcular as probabilidades de vida e morte de uma população, em
função da idade. Quanto maior a expectativa de vida, menor o valor de recebimento.
Por exemplo, uma pessoa aos 65 anos pela AT-49 tem expectativa de vida até os 80,01
anos. Já pela BR-EMS, ele viverá em média até os 86 anos. Desta forma, se o participante
optar por converter seus recursos em renda, se o seu plano estiver na AT-49, ele receberá
um valor mensal maior do que na AT-49.
TÁBUAS 45 ANOS 55 ANOS 65 ANOS
Expectativa de AT 49 75,57 77,20 80,01

vida de algumas
AT 83 80,57 81,78 83,64
tábua biométricas
utilizadas no Brasil: AT 2000 82,94 83,89 85,45
BR EMS 83,7 84,50 86,00
Apostila 2023 667


Taxa de Juros
A taxa de juros é um percentual de juros pactuado para o plano de previdência que,
juntamente com a tábua biométrica, irá compor o fator de cálculo do benefício.
Por exemplo, um participante com 60 anos que converta R$ 500 mil em renda pela tábua
AT-2000 com juros de 4% receberá R$ 2.794,32. Caso os juros sejam zero, o seu valor será
de apenas R$ 1.697,23.
Benefício para o saldo de

TÁBUA + JUROS
R$ 500mil aos 60 anos
Renda vitalícia sem AT 2000 + 4% R$ 2.794,32
continuidade
(AT + Juros anuais) AT 2000 + 3% R$ 2.500,65
AT 2000 + 0% R$ 1.697,23
Apostila 2023 668

Tipos de Renda (I)
Os planos de previdências possuem o benefício de conversão do saldo acumulado em
diversos tipos de renda, sendo ela escolhida pelo participante das quais a seguradora se
propõe a disponibilizar comercialmente. Ao total, são seis tipos de rendas que as
seguradoras podem disponibilizar comercialmente, que são:
Ø Renda Mensal Vitalícia: consiste em uma renda paga vitalícia e exclusivamente ao
participante a partir da data de concessão do benefício. O benefício cessa com o
falecimento do participante.
Ø Renda Mensal Vitalícia Reversível ao Beneficiário Indicado: consiste em uma
renda paga vitaliciamente ao participante a partir da data de concessão do benefício
escolhida. Ocorrendo o seu falecimento, o percentual do seu valor estabelecido na
proposta de inscrição será revertido vitaliciamente ao beneficiário indicado quando
ele vier a falecer, o benefício cessará.
Ø Renda Mensal Vitalícia Reversível ao Cônjuge com Continuidade aos Menores:
Renda paga vitaliciamente ao participante a partir da data da concessão. Ocorrendo
o falecimento do participante, um percentual desta renda será revertido
vitaliciamente ao cônjuge e na falta deste, reversível temporariamente ao(s)
menor(es) até que completem a maioridade (18, 21 ou 24) estabelecida no
regulamento e conforme o percentual de reversão estabelecido.
Apostila 2023 669

Tipos de Renda (II)
q Continuação:
Ø Renda Mensal Temporária: Renda paga temporária e exclusivamente ao
participante. O benefício cessa com o falecimento do participante ou o fim da
temporariedade contratada, o que ocorrer primeiro
Ø Renda Mensal por Prazo Certo: Renda paga por um prazo pré-estabelecido ao
participante. Se, durante o período de pagamento do benefício, ocorrer o
falecimento do participante antes da conclusão do prazo indicado, o benefício será
pago ao(s) beneficiário(s) na proporção de rateio estabelecida, pelo período restante
do prazo determinado. Neste tipo de renda, devemos ficar atentos em 3 regras:
§ Na hipótese de um dos beneficiários falecer, a parte a ele destinada será paga
aos sucessores legítimos, observada a legislação vigente;
§ Na falta de beneficiário nomeado, a renda será paga aos sucessores legítimos
do participante, observada a legislação vigente
§ Este tipo de renda, não leva em consideração a expectativa de vida do
participante, portanto, a tábua atuarial é INDIFERENTE em sua análise.
Apostila 2023 670

Tipos de Renda (III)
q Continuação:
Ø Renda Mensal Vitalícia com prazo Mínimo Garantido: Renda paga vitaliciamente
ao participante a partir da data da concessão do benefício. Se durante o período de
percepção do benefício ocorrer o falecimento do participante, antes de ter
completado o prazo mínimo de garantia escolhido, o benefício será pago aos
beneficiários conforme os percentuais indicados na proposta de inscrição, pelo
período restante do prazo mínimo de garantia. Caso seja após o prazo mínimo
garantido, benefício ficará automaticamente cancelado. Neste tipo de renda,
devemos ficar atentos em duas regras específicas, que são:
§ No caso de um dos beneficiários falecer antes de ter completado o prazo
mínimo de garantia, o valor da renda será rateado entre os beneficiários
remanescentes até o vencimento do prazo mínimo garantido;
§ Não havendo qualquer beneficiário remanescente, a renda será paga aos
sucessores legítimos do participante, pelo prazo restante da garantia.
Apostila 2023 671


Morte do Participante
Nas coberturas por morte ou invalidez, empresas de previdência privada podem negar
pagamento de benefício por doença pré-existente se o participante omitir esta
informação na contratação do plano (como nos contratos de seguros). Isto não envolve o
pagamento do saldo acumulado no fundo de previdência, somente sobre o seguro
contratado.
q OBSERVAÇÕES RELEVANTES:
Ø Com o falecimento do participante, os beneficiários ou herdeiros legais recebem o
saldo sem a necessidade de inventário;
Ø Quando os beneficiários do plano da previdência não forem Herdeiros
Necessários, ter cuidado para que estes não ultrapassem 50% do patrimônio do
participante (parte da Legítima, no qual ele pode destinar a quem quiser);
Ø Valores recebidos pelos beneficiários são tributáveis conforme Regime Tributário
escolhido pelo participante, respeitando base de cálculo determinada (PGBL ou
VGBL). Caso o plano do titular estiver no Regime Tributário Regressivo e existirem
recursos com prazo inferior a 6 anos, no pagamento do saldo dos beneficiários, a
alíquota a ser aplicada será de 25% sobre esta parte do recurso.
Apostila 2023 672

Riscos do Produto
Como qualquer outra aplicação financeira, a previdência privada, através dos planos VGBL
e PGBL, também possui riscos. No entanto, seus riscos são divididos entre FASE DE
DIFERIMENTO e FASE DE BENEFÍCIO, já que são planos através de contribuição variável.
Na FASE DE DIFERIMENTO (contribuição), o risco da previdência privada aberta é o risco
do fundo no qual está aplicado. Assim sendo, os principais riscos possíveis são o de
mercado, crédito e o de liquidez. Nesta fase, o risco da instituição financeira é
praticamente nula, já que a Lei 11.196/05, art. 78, diz que os ativos aplicados são
segregados, ou seja, o dinheiro do cliente não faz parte do patrimônio da seguradora em
caso de falência. Caso isso ocorra, a SUSEP pode transferir esses ativos para outra
seguradora. Já na FASE DO BENEFÍCIO, o risco passa ser a Instituição Financeira
(seguradora nesse caso), já que o participante "entrega" todo o seu recurso em troca de
uma renda estabelecida, não sendo mais o risco advindo do resultado das aplicações
financeiras.
Já os demais planos (principalmente os planos de previdência fechados), necessitamos
verificar se são através de Contribuição Definida (CD) ou através de Benefício Definido
(BD), onde elucidamos no início deste capítulo, através de suas próprias características.
Apostila 2023 673

Planos Individuais x Planos Coletivos

Resumo
INDIVIDUAIS COLETIVOS
AVERBADOS INSTITUÍDOS
Empresa propõe a
Empresa propõe a
Acessíveis a qualquer contratação, ficando
contratação, ficando
Pessoa Física investida de poderes de
investida de poderes de
representação,
representação, SEM
participando, total ou
participar do custeio do
parcialmente, do
plano.
custeio.
Apostila 2023 674

6.3 Conceito dos Produtos
Apostila 2023 675
675
Conceito dos Produtos

Definição
Os dois principais produtos de previdência complementar aberta são o VGBL (Vida
Gerador de Benefício Livre) e o PGBL (Plano Gerador de Benefício Livre) e a única
diferença entre eles se dá em função do benefício fiscal (veremos a seguir). No restante,
as principais características são:
Ø Não possuem garantia de rentabilidade;
Ø O participante terá a sua rentabilidade baseada no retorno da composição da
carteira de investimentos do FIE escolhido (Fundo de Investimentos Especialmente
constituídos);
Ø No final do período de diferimento (acumulação), o investidor terá como opção
um pagamento único (resgate) ou na transformação de uma renda mensal (essa
renda poderá ser vitalícia, temporária, por prazo certo ...);
Ø Não possuem antecipação do imposto de renda (come-cotas);
Ø Produtos com característica de longo prazo;
Ø Tributação escolhida pelo segurado através da tabela progressiva ou regressiva;
Ø PLANEJAMENTO SUCESSÓRIO: Com a decisão de 2021, apenas o VGBL não entra
em inventário sendo isentos da cobrança do imposto ITCMD. No entanto, é
importante estar sempre acompanhando as decisões judiciais, pois a justiça brasileira
pode ter outros entendimentos no momento da morte ou na separação.
Apostila 2023 676
PGBL x VGBL
A diferença entre os planos PGBL e VGBL são:
Ø PGBL (Plano Gerador de Benefício Livre):
o Permite abatimento das contribuições da base de cálculo de IR, até o limite de
12% da renda bruta tributável anual;
o No momento do resgate ou do recebimento de renda, a tributação ocorrerá
sobre o valor total recebido;
o Necessário ser contribuinte pelo RGPS ou RPPS para poder utilizar os aportes
anuais para abatimento da base de cálculo do IR;
o Sempre constituído como Contribuição Variável.
Ø VGBL (Vida Gerador de Benefício Livre):
o Os valores aportados anualmente NÃO podem ser utilizados para abatimento
da base de cálculo do IR;.
o No momento do resgate ou do recebimento de renda, a tributação ocorrerá
sobre os rendimentos do plano e não sobre o valor total;
o Sempre constituído como Contribuição Variável;
o Também utilizado para planejamento sucessório, pois não entra em inventário.
Apostila 2023 677


Rendas Tributáveis Compensáveis
Conforme dito, os 12% do PGBL deverão ser sobre as rendas tributáveis compensáveis e
nem todas as rendas, são compensáveis. Diante disso, segue os principais tipos de rendas
tributáveis:
Ø Aluguéis;
Ø Royalties;
Ø Pró-labore;
Ø Resgates de planos de previdência com a TRIBUTAÇÃO PROGRESSIVA;
Ø Rendas de planos de previdência com a TRIBUTAÇÃO PROGRESSIVA;
Ø Rendimentos do trabalho com vínculo empregatício (Salário);
Ø Rendimentos do trabalho sem vínculo empregatício;
Ø Dividendos do Exterior.
q OBSERVAÇÃO: O 13º salário e PLR (Participação sobre Lucros e Resultados) não são
rendimentos tributáveis, são rendimentos de tributação definitiva ou exclusiva de fonte e
não podem ser consideradas para o cálculo dos 12% do PGBL. Além disso, o recebimento
de recursos de planos de previdência com a TRIBUTAÇÃO REGRESSIVA também não
podem ser consideradas para esse tipo de cálculo, como por exemplo, o recebimento de
recursos por morte de um participante.
Apostila 2023 678

Qual Plano de Previdência Escolher?
Declaração de IR Anual
A cada ano, o contribuinte precisa escolher entre ser tributado utilizando as Deduções
Legais pela modelo de Declaração Completa ou ser tributado pelo modelo da
Simplificado. Veja a comparação:
Declaração Completa Desconto Simplificado

Para apuração da base de cálculo do imposto de renda é
permitido deduzir da Renda Bruta Tributável os
seguintes valores:
Ø Dependentes (R$ 2.275,08); Corresponde a 20% do valor
Ø Despesas com instrução (R$ 3.561,50); da Renda Bruta Tributável
Ø Despesas médicas (sem limite); limitado a R$ 16.754,34
Ø Previdência Pública (RGPS ou RPPS);
Ø Previdência Privada (PGBL) até 12% da Renda Bruta (*) Valores de 2019
Apostila 2023 679


Exemplo de Declaração de IR Anual
ANUAL Sem PGBL Com PGBL
(+) Renda Bruta Anual R$ 100.000,00 R$ 100.000,00
DEDUÇÕES PERMITIDAS DEDUÇÕES PERMITIDAS DEDUÇÕES PERMITIDAS
(-) INSS (5.795,12) (5.795,12)
(-) Dependentes (1) (2.275,08) (2.275,08)
(-) Despesas com Educação (3.561,50) (3.561,50)
(-) Despesas Médicas (6.000,00) (6.000,00
(-) Previdência PGBL - (12.000,00)
TOTAL DAS DEDUÇÕES (17.631,19) (29.631,19)
(=) Base de Cálculo para IR R$ 82.368,30 R$ 70.368,30
Alíquota IR (27,5%) R$ 22.651,28 R$ 19.351,28
(-) Parcela a Deduzir (TABELA) ̶ R$ 10.432,32 ̶ R$ 10.432,32
(-) IR Anual Devido R$ 12.218,96 R$ 8.918,96
Diferença IR Anual Postergação do Imposto: R$ 3.300,00
Apostila 2023 680

Conclusão
Desta forma, devemos escolher o PGBL e/ou o VGBL nos seguintes casos:
Quando escolher o PGBL Quando escolher o VGBL
Ø Contribuintes pelo MODELO COMPLETO Ø Contribuintes pelo Modelo simplificado

do IR (o aporte no PGBL deve ser no do IR (Desconto fixo de 20% da renda
máximo de 12% da renda bruta). Isto por bruta, limitado a R$ 16.754,34); ou
que as Despesas dedutíveis são:
Ø Contribuintes pelo modelo completo do
ü Despesas Médicas;
IR, mas que desejam fazer aportes
ü Despesas com Educação;
SUPERIORES a 12% da renda bruta em
ü Despesas com Dependentes;
previdência (contribuição será o
ü Previdência Pública;
excedente).
ü PGBL (até 12% da renda bruta).
Ø Contribuinte isentos ou não declarante.
Apostila 2023 681

6.4 Tributação dos Planos de

Previdência PGBL e VGBL
Apostila 2023 682
Tributação dos Planos PGBL e VGBL
Definição
Como a previdência possui características próprias de tributação, o segurado poderá
escolher a sua alíquota entre a tabela progressiva (de 0 a 27,5%) e a tabela regressiva (de
35% a 10%). Já a base tributária da previdência são os Planos PGBL (a tributação ocorrerá
sobre o valor total recebido) e VGBL (a tributação ocorrerá sobre os rendimentos do plano
e não sobre o valor total), reforçando que a tributação de qualquer produto financeiro
parte do seguinte princípio:
!"#$%&$ () *)+(, = .,%) /0123&á01, 5 (78í:3$&,)
VGBL ou PGBL Progressiva ou Regressiva

(lucro) (total) (compensável) (definitivo)
Lembre-se que o conceito de Base Tributária é “sobre qual valor será tributado o
imposto”, e o de Alíquota é “qual o percentual que será cobrado sobre a Base Tributária”.
Apostila 2023 683


Base Tributária
Por exemplo, Rafael aplicou R$ 10.000,00 em dois planos de previdência: um PGBL e
outro VGBL. Após certo período, ele possui R$ 12.000,00 em cada plano de previdência e
deseja saber como funcionará a base tributária se ele resgatar seus recursos. Com sua
ajuda, você poderá demonstrar que sobre o PGBL será sobre o Saldo Total e no VGBL
sobre o Rendimento!
PGBL VGBL
q RESGATE: q RESGATE:
o IR sobre o saldo total resgatado ou o IR sobre o rendimento proporcional no
renda resgate ou na renda (não há come-cotas),
o Exemplo: o Exemplo:
Depósito → R$ 10.000,00 Depósito → R$ 10.000,00
+ Rendimento → R$ 2.000,00 + Rendimento → R$ 2.000,00
= Saldo Total → R$ 12.000,00 = Saldo Total → R$ 12.000,00
Base de Cálculo Base de Cálculo
Apostila 2023 684

Alíquota
A Alíquota dependerá de qual regime tributário foi escolhido pelo participante, podendo
ser escolhido entre o regime PROGRESSIVO e o regime REGRESSIVO. No entanto, a forma
como será tributado dependerá se está ocorrendo um RESGATE ou em recebimento de
BENEFÍCIO DE RENDA, conforme demonstrado na tabela abaixo.
REGIME TRIBUTÁRIO REGIME TRIBUTÁRIO

PROGRESSIVO REGRESSIVO
q RESGATE:
q RESGATE:
o É utiliza-se a regra PEPS: Primeiro
o 15% de IR na fonte, sem deduções
recurso que Entra, é o Primeiro recurso
para qualquer valor
que Sai.
+
o Ajuste na declaração anual (Tabela
q BENEFÍCIO:
Progressiva)
o Calcula-se o prazo médio ponderado do
período de acumulação para determinar a
q BENEFÍCIO:
alíquota inicial de IR. Haverá redução até
o Tabela Progressiva Mensal do IR.
chegar a 10%.
Apostila 2023 685


Tabela Progressiva
A tabela progressiva parte do princípio que quanto mais se ganha, mais se paga. Ela é
aconselhada para segurados que terão um valor baixo para resgatar ou transformar em
renda. Ela também é chamada de compensável, pois a renda obtida desta forma deverá
ser somada com as demais rendas anuais compensáveis (salário, alugueis,...) para a
Declaração de Ajuste de IR. Assim sendo, o IR pago na fonte não é definitivo!
TABELA PROGRESSIVA DE IR: EXERCÍCIO 2019, ANO-CALENDÁRIO 2018

BASE DE CÁLCULO (R$) DEDUÇÃO (R$)
Alíquota
Mês Ano Mês Ano
Até 1.903,98 Até 22.847,76 0,00% 0,00 0,00
De 1.903,99 até 2.826,65 De 22.847,77 até 33.919,80 7,50% 142,80 1.713,58
De 2.826,66 até 3.751,05 De 33.919,81 até 45.012,60 15,0% 354,80 4.257,57
De 3.751,06 até 4.664,68 De 45.012,61 até 55.979,76 22,5% 636,13 7.633,51
Acima de 4.664,69 Acima de 55.979,76 27,5% 869,36 10.432,32
Apostila 2023 686

Tabela Regressiva
A tabela regressiva é baseada no tempo em que os recursos estão aplicados no FIE,
partindo do princípio que quanto mais tempo ficar aplicado, menos se paga. Ela é
aconselhada para segurados que terão uma renda alta e que manterão por um longo
período. Diferentemente da Tabela Progressiva, esta tabela é definitiva e exclusiva na
fonte, ou seja, possui o mesmo princípio do recolhimento dos fundos de investimentos e
das rendas fixas (pagasse no ato do recolhimento e nada mais).
PRAZO DE ACUMULAÇÃO ALÍQUOTA EXCLUSIVA E NA MORTE DO

DOS RECURSOS DEFINITIVA NA FONTE PARTICIPANTE O IR SERÁ:
Até 2 anos 35% 25%
Acima de 2 anos até 4 anos 30% 25%
Acima de 10 anos 10% 10%
Apostila 2023 687


Declaração no IR Anual
Quando o contribuinte for realizar a sua Declaração de Imposto de Renda Anual, as
CONTRIBUIÇÕES REALIZADAS nos planos de previdência PGBL e VGBL, devem seguir as
seguintes regras:
PGBL VGBL
q Contribuição: q Contribuição:
o As contribuições efetuadas no ano, devem o NÃO pode ser declarado como
ser declaradas no campo (36) Contribuições pagamento e doações efetuados,
a Entidades de Previdência Privada, na ficha desta forma, não configura despesa
“PAGAMENTOS EFETUADOS”, a reduzindo a dedutível da base de cálculo do IR.
base tributária em até 12% da renda bruta.
q Saldo do Plano:
q Saldo do Plano: o Deve ser declarado somente o
o Os valores não constituem patrimônio, principal depositado (soma das
mas sim, expectativa de direito da Reserva contribuições sem rendimentos)
Técnica Financeira, portanto, não há item na como “BENS E DIREITOS” no código
declaração de IR para sua declaração. 97-VGBL.
Apostila 2023 688

Declaração no IR Anual
Quando o contribuinte for realizar a sua Declaração de Imposto de Renda Anual, os
VALORES RECEBIDOS dos planos de previdência PGBL e VGBL, devem seguir as seguintes
regras:
Regime Tributário Regime Tributário
Progressivo Regressivo
q Valores recebidos a título de resgates q Valores recebidos a título de resgates
ou renda: ou renda:
o Rendimentos tributáveis recebidos o Rendimentos Sujeitos à Tributação
de PJ pelo titular (fonte pagadora é a Exclusiva (Código 07 – Outros)
Entidade de Previdência)
o Considerar: o Considerar:
§ PGBL: O valor total recebido; § PGBL: O valor total recebido;
§ VGBL: Somente a parte que § VGBL: Somente a parte corresponde
corresponde ao lucro (rendimento) ao lucro (rendimento) do valor
do valor recebido. recebido.
Apostila 2023 689


Exemplo 1
q RESGATE de R$ 10.000,00 no PGBL com Regime Tributário PROGRESSIVO:
Ø INFORMAÇÕES EXTRAS:
o Nenhuma.
Ø SOLUÇÃO:
o 15% na fonte a título de antecipação do IR;
o R$ 10.000,00 × 15% = R$ 1.500,00;
o Resgate líquido = R$ 10.000,00 − R$ 1.500,00 = R$ 8.500,00;
o Na declaração de ajuste o valor resgatado será somado as outras fontes de
renda sobre as quais será aplicada a tabela progressiva anual do IR.
Apostila 2023 690

Exemplo 2
q RENDA VITALÍCIA de R$ 10.000,00 no PGBL com Regime Tributário PROGRESSIVO,
sendo R$ 1.000,00 a parte correspondente ao rendimento
o Nenhuma.
Ø SOLUÇÃO:
o Aplicação da Tabela Progressiva, por se tratar de renda;
o IR = (Base Tributária) x (Alíquota) – Parcela a Deduzir
§ IR = R$ 10.000,00 × 27,5% = R$ 2.750,00;
§ R$ 2.750,00 − R$ 869,36 (parcela a deduzir);
o IR a ser pago = R$ 1.880,64
o Valor da renda = R$ 10.000,00 − R$ 1.880,64 = R$ 8.119,36
o Na declaração de ajuste o valor resgatado será somado as outras fontes de
renda sobre as quais será aplicada a tabela progressiva anual do IR.
Apostila 2023 691


Exemplo 3
q RESGATE de R$ 10.000,00 no VGBL com Regime Tributário PROGRESSIVO, sendo
R$ 1.000,00 a parte correspondente ao rendimento:
o Nenhuma.
Ø CÁLCULO:
o 15% na fonte a título de antecipação do IR (por ser resgate);
o Parte tributável = R$ 1.000,00:
o IR = R$ 1.000,00 × 15% = R$ 150,00
o Resgate líquido = R$ 10.000,00 − R$ 150,00 = R$ 9.850,00
o Na declaração de ajuste a parte tributável do valor resgatado será somado as
outras fontes de renda sobre as quais será aplicada a tabela progressiva anual do
IR.
Apostila 2023 692

Exemplo 4
q RENDA VITALÍCIA de R$ 10.000,00 no VGBL com Regime Tributário PROGRESSIVO,
sendo R$ 1.000,00 a parte correspondente ao rendimento
o Nenhuma.
Ø CÁLCULO:
o Aplicação da Tabela Progressiva, por se tratar de renda;
o IR = (Base Tributária) x (Alíquota) – Parcela a Deduzir
§ Parte tributável = R$ 1.000,00 e este valor é isento na tabela;
o Resgate líquido = R$ 10.000,00
o Na declaração de ajuste a parte tributável do valor resgatado será somado as
outras fontes de renda sobre as quais será aplicada a tabela progressiva anual do
IR.
Apostila 2023 693


Exemplo 5
q RESGATE de R$ 10.000,00 no PGBL com Regime Tributário REGRESSIVO e com as
seguintes informações extras:
o Saldo com prazo de 1 ano = R$ 1.000,00
Ø CÁLCULO:
o Aplicação da Tabela Regressiva;
o IR = (Base Tributária) x (Alíquota)
§ R$ 1.000,00 × 35% = R$ 350,00 de IR
§ R$ 4.000,00 × 30% = R$ 1.200,00 de IR
§ R$ 5.000,00 × 25% = R$ 1.250,00 de IR
o IR Total = R$ 2.800,00 de IR
o Resgate líquido = R$ 10.000,00 − R$ 2.800,00 = R$ 7.200,00
o IR exclusivo sem possibilidade de restituição na declaração de IR
Apostila 2023 694

Exemplo 6
q RESGATE de R$ 10.000,00 no VGBL com Regime Tributário REGRESSIVO, sendo
R$ 1.000,00 a parte correspondente ao rendimento (R) e com as seguintes informações
extras:
Ø CÁLCULO:
o Aplicação da Tabela Regressiva;
§ R$ 100,00 × 35% = R$ 35,00 de IR
§ R$ 400,00 × 30% = R$ 120,00 de IR
§ R$ 500,00 × 25% = R$ 125,00 de IR
o IR Total = R$ 280,00 de IR
o Resgate líquido = R$ 10.000,00 − R$ 280,00 = R$ 9.720,00
Apostila 2023 695


Exemplo 7
q RENDA VITALÍCIA de R$ 10.000,00 no PGBL com Regime Tributário REGRESSIVO e com
as seguintes informações extras:
Ø INFORMAÇÕES:
o Prazo Médio Ponderado das aplicações de 18 anos.
Ø CÁLCULO:
o Aplicação da tabela regressiva para 18 anos = 10%
§ R$ 10.000,00 × 10% = R$ 1.000,00 de IR
o IR = R$ 1.000 ,00
o Valor da renda = R$ 10.000,00 − R$ 1.000,00 = R$ 9.000,00
Apostila 2023 696

Exemplo 8
q RENDA VITALÍCIA de R$ 10.000,00 no VGBL com Regime Tributário REGRESSIVO,
sendo R$ 1.000,00 a parte correspondente ao rendimento e com as seguintes
informações extras:
oPrazo Médio Ponderado de 9 anos.
Ø CÁLCULO:
o Aplicação da tabela regressiva 9 anos = 15%.
§ R$ 1.000,00 × 15% = R$ 150,00 de IR
o IR TOTAL = R$ 150,00
o Renda líquida = R$ 10.000,00 − R$ 150 = R$ 9.850,00
q OBS: Neste caso, o Prazo Médio Ponderado poderá chegar a 10 anos, fazendo com que
a tributação reduza à 10%, pois na fase de recebimento de renda, o tempo de acumulação
continua sendo contado.
Apostila 2023 697


Escolhendo Regime de Tributação
Para escolhermos o melhor regime de tributação ao cliente, devemos analisar diversas
variáveis, mas com principal foco em:
Ø Necessidade de liquidez;
Ø Prazo para utilização dos recursos;
Ø Forma de utilização dos recursos: resgate ou renda;
Ø Composição com outras fontes de renda (tributáveis, exclusiva na fonte, isentas).
Mas podemos deixar como um padrão o seguinte raciocínio:
Ø Regime Progressivo: Deve-se escolher este regime quando a renda do segurado
for baixa ou quando o resgate ocorrer num curto espaço de tempo;
Ø Regime Regressivo: Deve-se escolher este regime quando a renda do segurado for
alta E quando o resgate ocorrer num prazo longo (mínimo de 4 anos).
Apostila 2023 698

Tabela para Escolha do Regime
Regime Tributário Progressivo Base de Cálculo Anual (R$) e Alíquotas de IR
x
Renda até De 22.847,77 De 33.919,81 De 45.012,61 Acima de
Regime Tributário Regressivo
22.847,76 até 33.919,80 até 45.012,60 até 55.979,76 55.979,76
Prazo de Alíquota IR
0% 7,5% 15% 22,50% 27,50%
Acumulação na fonte
Até 2 anos 35% Progressivo Progressivo Progressivo Progressivo Progressivo
Acima de 2
30% Progressivo Progressivo Progressivo Progressivo Progressivo
até 4 anos
Acima de 4
25% Progressivo Progressivo Progressivo Progressivo REGRESSIVO
até 6 anos
Acima de 6
20% Progressivo Progressivo Progressivo REGRESSIVO REGRESSIVO
até 8 anos
Acima de 8
15% Progressivo Progressivo Progressivo REGRESSIVO REGRESSIVO
até 10 anos
Acima de
10% Progressivo Progressivo REGRESSIVO REGRESSIVO REGRESSIVO
10 anos
Apostila 2023 699

Capítulo 7:
Mensuração e Gestão de
Performance
700
7.1 Estatística Aplicada
Apostila 2023 701
701
Estatística
Conceito
A Estatística é a ciência das probabilidades, que através de um conjunto de regras
matemáticas, nos permite fazer previsões sobre determinado grupo estudado, a partir de
uma amostra significativa. Ela tem por objetivo coletar, organizar, analisar e interpretar as
informações de um problema que está sendo estudado, para desta forma, auxiliar
na tomada de decisão.
Para as finanças, usamos a estatística para analisar o risco e o retorno dos investimentos,
com certo grau de confiança. Desta forma, precisaremos entender os seguintes conceitos:
Ø Diferença entre Amostra e População
Ø Medidas de Posição Central: Média, Moda e Mediana (As “Três Marias”)
Ø Medidas de Dispersão: Desvio Padrão e Variância
Ø Covariância
Ø Coeficiente de Correlação
Ø Intervalo de Confiança: Distribuição Normal
Apostila 2023 702

Estatística
População e Amostra
Para iniciarmos os estudos de estatística, precisamos primeiramente entender a diferença
de População e Amostra. Assim sendo:
Ø População: O Conceito de População é “a totalidade dos números do grupo a ser
estudado”. Por exemplo, um fundo de investimentos possui 10 anos de criação e
vamos analisar estes 10 anos.
Ø Amostra: Já a Amostra é “uma parte da totalidade do grupo que deseja ser
estudado, ou seja, um pedaço da População”. Por exemplo, desejamos saber em
quem a população brasileira pretende votar. Como é muito difícil perguntar para
todos os brasileiros, fazemos uma pesquisa somente com uma “parte” da população,
que será considerada como se fosse o todo.
POPULAÇÃO
Amostra
Apostila 2023 703

Medidas de Posição Central

Média
A MÉDIA nada mais é que um valor que aponta para onde mais se concentram os dados
de uma distribuição, ou seja, “o ponto de equilíbrio” do grupo de dados analisados. É
como se todos os números desse grupo, fossem iguais neste ponto de equilíbrio. Para
fazermos o cálculo da média, primeiro precisamos compreender que a média poderá ser
de dois tipos:
Ø Média Aritmética Simples: quando todos os dados possuem a mesma relevância,
ou seja, o mesmo peso. Exemplo: aplicar em quatro ativos diferentes, mas com o
mesmo valor financeiro. Desta forma, para fazer o seu cálculo devemos somar todos
valores do grupo de dados e dividir pela quantidade total de números.
Ø Média Aritmética Ponderada: quando os dados do grupo analisada possuam
relevâncias diferentes, ou seja, pesos diferenças. Por exemplo, um cliente aplicar
valores diferentes em diversos investimentos. Desta forma, para fazer o seu cálculo
devemos levar em consideração o peso de cada um dos dados. Este cálculo será
apresentado adiante.
Apostila 2023 704

Média Simples: Exemplo
Rafael é seu cliente no banco e deseja saber qual foi o retorno médio da sua aplicação
financeira no Fundo de investimentos “A”. Analisando os dados abaixo, o que você diria?
MÊS RETORNO
Janeiro +1%
+
Fevereiro +3%
+ Total = 15%
5 meses Março +3%
+
Abril +5%
+
Maio +3%
Para fazer o cálculo da média, devemos somar todos os meses e dividir pela quantidade
de meses, ou seja (1 + 3 + 3 + 5 + 3 = 15) e dividir este valor por 5. Desta forma, a média
do retorno do fundo aplicado pelo Rafael, foi de 3% ao mês. É como se cada mês tivesse
tido um retorno de 3%, ao invés de ter tido as devidas rentabilidades.
Apostila 2023 705


Média Simples: HP 12C
Para calcular o conjunto anterior (+3%, +1%, +3%, +3%, +5%) na HP 12C, devemos seguir
os seguintes passos:
FLUXO TECLA MOTIVO Visor

1 [∑+] 1º número do grupo Número 1
Média !: [g][0]
" Média 3%
A tecla [∑+] serve para adicionar um número em um grupo estatístico, sendo avisado no
visor, quantos números esse grupo tem no momento.
Apostila 2023 706

Média Ponderada: Exemplo
Rafael investiu R$ 100 mil em 4 ações, investindo valores diferentes em cada uma delas.
No último mês, ele viu que estas empresas tiveram retornos diferentes, sendo eles 1%,
2%, 3% e 4%. Desta forma, quando ele fez a média do retorno (1 + 2 + 3 + 4, totalizando
10%, divididos por 4), percebeu que o retorno calculado foi de 2,5%, mas o lucro gerado
pelas empresas foi de apenas R$ 2.000,00, ou seja, de 2%. Por quê?
Ativo Retorno Valor Investido Lucro

Banco do Brasil +4,00% R$ 10.000,00 R$ 400,00
+
Itaú +3,00% R$ 20.000,00 R$ 600,00 Lucro:
+ R$ 2.000,00
Bradesco +2,00% R$ 30.000,00 R$ 600,00
+
Santander +1,00% R$ 40.000,00 R$ 400,00
q RESPOSTA: Quando Rafael dividiu os retornos por 4, ele calculou a média simples.
Porém, os retornos possuem pesos diferentes (por exemplo, Itaú possui um peso de 20%,
pois foi investido R$ 20 mil do total de R$ 100 mil). O que deveria ser feito é multiplicar o
peso de cada ativo pelo retorno e somar todos os valores, gerando os 2% de média.
Apostila 2023 707


Moda
A moda é o valor que ocorre com maior frequência em uma amostra (série de valores), ou
seja, o número que “mais enxergamos” no grupo. Um conjunto de resultado pode
apresentar uma moda ou mais, sendo classificado como:
Ø 1 moda = unimodal;
Ø 2 modas = bimodal;
Ø 3 ou mais = multimodal.
Como exemplo, temos dois fundos (A e B) apresentando os seguintes retornos:
Mês Retorno do Fundo A Retorno do Fundo B

Janeiro 1,00% 1,00%
Fevereiro 3,00% 5,00%
Março 3,00% 2,00%
Abril 5,00% 2,00%
Maio 3,00% 5,00%
MODA UNIMODAL: 3,00% BIMODAL: 2% e 5%,
Apostila 2023 708

Mediana
A mediana de um grupo de dados é o número do meio, ou seja, o valor numérico que
divide o grupo em duas partes iguais. No entanto, antes de fazermos esta divisão,
devemos ordenar o grupo de forma crescente ou decrescente. Se a quantidade de
números do grupo for ímpar, consideramos o divisor dos dois grupos. Se for par, pegamos
os dois “mais próximos do centro” e fazemos sua média. Por exemplo:
Ø Um fundo teve os seguintes retornos de Janeiro a Maio: {1%, 4%, 2%, 5%, 5%}
Se não ordenarmos o grupo, entenderíamos que a Mediana do Fundo A seria 2%
(número que está dividindo o grupo em duas partes iguais). No entanto,
primeiramente devemos ORDENAR: {1%, 2%, 4%, 5%, 5%}. Com o grupo ordenado,
percebemos agora que o número do meio, a mediana, é o 4% e não mais o 2%.
Ø Considerando mais um mês de 1%, qual a mediana?: {1%, 4%, 2%, 5%, 5%, 1%}
Repare agora que não existe mais um único número que divide o grupo em duas
partes iguais. Desta forma, devemos fazer a média dos dois números centras, mas
primeiramente devemos ordenar o grupo: {1%, 1%, 2%, 4%, 5%, 5%}. Com o grupo
ordenado, fazemos a média dois centrais (em verde) que será a mediana: 3%.
Apostila 2023 709

Medidas de Dispersão
Variância e Desvio Padrão
A Variância e o Desvio Padrão são medidas estatísticas que medem o grau de dispersão
de um conjunto de dados em relação a sua média, ou seja, o risco dos dados não darem a
média do grupo. Quanto maior a Variância ou Desvio Padrão, maior será o risco, já que a
distância entre cada ponto até a média será maior.
A Variância é calculada através da MÉDIA DO QUADRADO DA DISTÂNCIA DE CADA
PONTO ATÉ A MÉDIA DO GRUPO, e o Desvio Padrão será a raiz quadrada deste número.
Este passo-a-passo deixará um pouco mais claro:
Ø (1) Calcular a média do grupo;
Ø (2) Calcular a distância de cada ponto até a média;
Ø (3) Elevar cada uma destas distâncias ao quadrado (Motivo: deixar todos os
números positivos);
Ø (4) Calcular a média desses números que foram elevados ao quadrado.
Este número será a Variância Populacional.
Ø (5) Desvio Padrão = Raiz quadrada da Variância.
Desta forma, percebemos que a partir da Variância podemos encontrar o Desvio Padrão,
e, consequentemente, do Desvio Padrão podemos encontrar a Variância.
Apostila 2023 710

Variância e Desvio Padrão: Exemplo Gráfico
Agora calcularemos a Variância e o Desvio Padrão dos retornos do Fundo de “A” no qual
teve retornos de (+3%, +1%, +3%, +3%, +5%). Mas primeiro, vamos “enxergar” o risco de
cada retorno em não dar a média do retorno, que seria o “padrão” do grupo. Perceba que
os retornos nos meses 1, 3 e 4 foram exatamente a média, portanto “não há risco”.
6
Fundo A Média
5
Risco de Volatilidade
Retorno Mensal (%)
4 (Distância entre o
ponto e a média )
3
0
1 2 3 4 5
Apostila 2023 711

Variância e Desvio Padrão Populacional
Para calcularmos a Variância e o Desvio Padrão do grupo (+3%, +1%, +3%, +3%, +5%),
iremos seguir o passo-a-posso através da construção de uma tabela:
Retornos (ETAPA 2) (ETAPA 3)

Retorno – Média Elevar ao quadrado
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
1% (1 – 3) = -2 (-2)2 = 4
+
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
+
Média = (8 ÷ 5) = 1,6
+
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
+
5% (5 – 3) = +2 (+2)2 = 4
(ETAPA 4):
(ETAPA 1) Variância = 1,6
Média = 3% (ETAPA 5)
!" = $, & = ±1,26
Apostila 2023 712

Variância e Desvio Padrão Amostral
Para calcularmos a Variância e o Desvio Padrão Amostral, ao invés de calcular a média da
ETAPA 3, dividindo por “N TERMOS”, devemos dividir por “N menos 1”, neste caso por 4.
Retornos (ETAPA 2) (ETAPA 3)

Retorno – Média Elevar ao quadrado
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
1% (1 – 3) = -2 (-2)2 = 4
+
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
+
Média N-1 = (8 ÷ 4) = 2
3% (3 – 3) = 0 (0)2 = 0
+
+
5% (5 – 3) = +2 (+2)2 = 4
(ETAPA 4):
(ETAPA 1) Variância = 2
Média = 3% (ETAPA 5)
!" = ( = ±1,41
Apostila 2023 713

Analisando duas Aplicações
Para as finanças, o Desvio Padrão e a Variância nos indicam o Risco de Mercado do ativo.
Este risco é conhecido também por Volatilidade, que nada mais é que a sua oscilação
perante a média de retornos. No entanto, quanto maior o risco, maior o retorno exigido
por aquele investimento e caso dois investimento possuam o mesmo retorno, devemos
escolher o que possui o menor risco. Por exemplo, dois fundos que possuam um retorno
médio de 3% e que apresentem os retornos abaixo, deve-se escolher o Fundo A, pois
possui menor oscilação e, consequentemente, menor Desvio Padrão que o Fundo B.
7 Fundo B Fundo A Média

6
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Apostila 2023 714

Variância e Desvio Padrão: Resumo
Os principais pontos a serem destacados do Desvio Padrão e da Variância são :
Ø Medem o risco de mercado (volatilidade ou oscilação) de um ativo;
Ø Quanto maior o desvio padrão/variância, maior será o risco do investimento (mais
ele estará se “desviando do seu padrão”).
Ø A Variância sempre será um número positivo;
Ø O Desvio Padrão é tanto um número positivo, quanto negativo;
Ø O Símbolo do Desvio Padrão é o Sigma (σ)
Ø A Variância é representada pelo Sigma ao quadrado (σ2)
q FÓRMULAS:
VARIÂNCIA POPULACIONAL VARIÂNCIA AMOSTRAL
Apostila 2023 715

Medidas de associação entre 2 variáveis

Covariância
A Covariância é uma medida estatística para entendermos como uma variável (ATIVO A)
se comporta em relação a outra variável (ATIVO B). Quando a covariância é positiva, duas
variáveis tendem a variar na mesma direção. Já quando a covariância é negativa, as
devidas variáveis tendem a variar em direção oposta. Variáveis independentes (que não
possuem nenhuma correlação) têm covariância igual a zero.
Por exemplo, o aumento do preço do petróleo é benéfico para as Petrolíferas (vendem
petróleo), mas prejudicial ao lucro das empresas aéreas (custo do combustível). Desta
forma, quando o preço do petróleo aumenta, as ações da Petrobrás tendem a valorizar e
as ações da companhia aéreas tendem a desvalorizar. Caso o petróleo diminua de valor, as
ações da Petrobrás tendem a desvalorizar e as ações das companhias aéreas tendem a
valorizar. Podemos demonstrar isto pelo cálculo da Covariância:
Ø A Covariância entre Petróleo-Petrobras é POSITIVA (andam na mesma direção)
Ø A Covariância entre Petróleo-CIA Aéreas é NEGATIVA (andam em direção opostas)
A grosso modo, podemos dizer que “Variância de um Ativo com seu COmpanheiro” é a
COvariância, ou seja, o risco interligado de dois ativos.
Apostila 2023 716

Coeficiente de Correlação (ρ)
No entanto, a covariância possui dois problemas:
Ø (1) Seus valores não são padronizados, variando de menos infinito a mais infinito;
Ø (2) Não é possível comparar a relação linear de dois grupos com unidades
distintas.
Assim, Karl Pearson (ρ) corrigiu o problema da Covariância, conseguindo transformar
estes números em uma nova variável que SEMPRE irá variar de -1 até +1, chamada de
“Coeficiente de Correlação”. O sinal indicará se há uma relação direta ou inversa entre as
variáveis e o número a intensidade (quanto mais próximo de “1”, maior a correlação
linear). Por exemplo, duas variáveis X e Y que possuam os seguintes Coeficientes de
Correlação:
Ø X e Y possuem (ρ) = +1: Se X aumentar 10%, Y AUMENTARÁ 10%;
Ø X e Y possuem (ρ) = -1: Se X aumentar 10%, Y DIMINUIRÁ 10% (lados opostos).
Ø X e Y possuem (ρ) = 0: Se X aumentar 10%, Y não terá NENHUMA relação, irá se
movimentar independentemente uma da outra.
Ø X e Y possuem (ρ) = +0,3: Se X diminuir 10%, Y DIMINUIRÁ 3%.
Apostila 2023 717


Covariância e Coef (ρ)
Quando estamos tratando de gestão de risco nas carteiras de investimentos, desejamos
adquirir ativos que se comportem o mais inverso possível e estas variáveis servem para
isso. Voltando ao nosso exemplo com Petrolíferas, mesmo que as empresas sejam muito
bem administradas, gerando bons lucros, o valor das suas ações sempre estão
diretamente relacionadas a cotação do petróleo. Se o mesmo, se desvalorizar, as ações
irão se desvalorizar. Desta forma, é muito interessante para diminuir o “risco de petróleo”,
adquirir ativos que sejam beneficiados com a queda do valor desta commodities, como
por exemplo, companhias aéreas. Para isso, analisamos o Coeficiente de Corre
Por exemplo, vejamos como duas carteiras se comportariam com o petróleo caindo 10%,
estimando Coef (Petrobrás, Petróleo) = +1; e Coef (LATAM; Petróleo) = ‒1
Ativo Valor Inicial Prejuízo/ Lucro Resultado Final

CARTEIRA (A) 100% Petrobrás R$ 100.000 - R$ 10.000 (-10%) R$ 90.000
50% Petrobrás R$ 50.000 - R$ 5.000 (-10%)
CARTEIRA (B) R$ 100.000
50% LATAM R$ 50.000 +R$ 5.000 (+10%)
Apostila 2023 718

Fórmulas
Agora que sabemos os conceitos de Covariância e de Coeficiente de Correlação,
entraremos nas fórmulas, lembrando sempre que quando tratarmos de População deve
ser dividido por “N termos” e quando tratarmos de Amostra, deve-se dividir por “N – 1”.
q Covariância: A covariância poderá ser calculada através de duas maneiras:
. × 0! -0
,! -, . . × 0! -0
,! -, .
Ø (1) COV(X,Y) = ∑+)*+ ; OU ∑+)*+ ;
1 1-2
Ø (2) COV(X,Y) = DP(X)×DP(Y) × Coef (X,Y); quando se tem o Coeficiente.
q Coeficiente de Correlação: O coeficiente de correlação é calculado através:
345(,,0)
Coef (X,Y)=
89(:)×89(;)
Apostila 2023 719


Covariância: Cálculo
Sabemos empiricamente que quanto mais alto estão os juros (SELIC), menos as pessoas
tendem a comprar (o crédito fica mais caro). No entanto, podemos provar essa relação
inversa com o cálculo da Covariância entre a Taxa de Juros versus Consumo. Por exemplo,
calcule a Covariância entre “Consumo & Taxa de Juros”, sabendo que nos últimos quatro
anos, foram coletados os seguintes dados:
Ø Consumo por pessoa: {R$ 800; R$ 700; R$ 600; R$ 500}
Ø Taxa SELIC: {10%; 11%; 13%; 14%}
Para calcularmos Covariância entre dois ativos (A,B), devemos seguir este Passo-a-Passo:
Ø (1) Calcular a média do “Ativo A” e do “Ativo B”;
Ø (2) Em cada ativo, calcular a distância de cada ponto até a sua média (“RISCO”);
Ø (3) Multiplicar o “RISCO” ´de cada período do “Ativo A” com o respectivo RISCO do
mesmo período do “ativo B”;
Ø (4) Para calcular a Covariância Populacional, deve-se somar o resultado destas
multiplicações e dividir por “N”, ou seja, calcular a média destas multiplicações. Caso
seja uma amostra, a divisão deverá ser por “n – 1” .
q OBS: Ressaltamos que na CPA-20 não são exigidos cálculos, apenas a compreensão
Apostila 2023 720

Cálculo Covariância: Passo a Passo
Primeiramente, devemos notar que o exemplo nos passa a informação dos “últimos
quatro anos”, portanto, uma amostra. Para termos a população entre “Consumo & Taxa de
Juros” deveríamos ter todos os dados desde a primeira vez que alguém consumiu no
Brasil (uma coleta de dados impossível). Assim, nossa soma final será divida por 3 (n – 1).
Seguindo o passo-a-passo, chegamos na seguinte tabela:
Consumo (A) ETAPA 2: SELIC (B) ETAPA 2: ETAPA3:

Retorno – Média Retorno – Média Multiplicar Riscos
800 +150 10 ‒2 (150×-2)= ‒300
+
700 +50 11 ‒1 (50×-1)= ‒50
+ (-700 ÷ 3)
600 ‒50 13 +1 (-50×1)= ‒50
+
500 ‒150 14 +2 (-150×2)= ‒300
ETAPA 1: (ETAPA 1) ETAPA 4:
Média: 650 Média: 12 Cov (A,B) = ‒233
A conclusão para nossos estudos é que a COV (Consumo, Selic) é negativa, portanto,
possuem relação inversa (quando um sobe, o outro diminui).
Apostila 2023 721


Coeficiente de Correlação: Gráfico
Para enxergarmos essa relação, vejamos os gráficos abaixo com suas devidas explicações:
Ø Coef (a,b) = +1: Quando o coeficiente de correlação for igual
a “+1”, percebemos que as duas variáveis estarão se movendo
na mesma direção e na mesma intensidade. Ou seja, quando
um cai, a outra também cai. Quando uma sobe, a outra
também sobe.
Ø Coef (a,b) = 0: Quando o coeficiente de correlação for igual
a “0”, percebemos que as duas variáveis estarão se movendo
sem nenhuma correlação, independente uma da outra (como
se elas tivessem vidas próprias). Importante ressaltar que
mesmo o coeficiente sendo zero, há diversificação da carteira
de investimentos.
Ø Coef (a,b) = - 1: Quando o coeficiente de correlação for igual
a “‒1”, percebemos que as duas variáveis estarão se movendo
em direções opostos, porém, na mesma intensidade. Ou seja,
quando um cai, a outra sobe. Quando uma sobe, a outra cai.
Apostila 2023 722

Covariância e Coef(ρ): Resumo
Os principais pontos da Covariância e do Coeficiente de Correlação são:
Ø São variáveis para demonstrar o risco entre ativos e não o risco de cada ativo. Por
tanto, eles diminuem o Risco Não-Sistêmico, também chamado de Risco
Diversificável;
Ø A Covariância nos dirá “somente” se os ativos se movimentam para a mesma
direção ou para direções contrárias.
Ø O Coeficiente de Correlação no dirá a direção e a intensidade de como os ativos se
relacionam.
Ø Todo ativo que possuir Coeficiente de Correlação MENOR que +1, diversificará a
carteira de investimentos.
Ø Quanto menor for o Coeficiente de Correlação, maior o benefício da
diversificação que este ativo estará gerando a carteira de investimentos.
Ø Ativos com Coeficiente igual a ZERO, diversificam a carteira. No entanto, não se
sabe o que irá ocorrer entre eles.
Apostila 2023 723


Coeficiente de Determinação (R2)
O Coeficiente de Determinação (R2), nada mais é que o valor do coeficiente de correlação
entre dois ativos (A,B) elevado ao quadrado, e portanto, nunca será um número negativo.
Ele serve para mostrar quanto da variação de A é explicada pela variação de B e quanto
da variação de A é devida a fatores aleatórios.
O R² irá variar entre 0 e 1, sendo indicado em porcentagem. Quanto maior o R², mais
explicativo é o modelo, ou seja, melhor ele se ajusta à amostra. Por exemplo, se o R² de
um modelo é 0,9312, isto significa que 93,12% da variável A é dependente da variável B.
q FÓRMULA:
! !
R = #(#,%)
q OBSERVAÇÃO: Conforme vimos, a partir do R2 encontramos o valor do Coeficiente de
Correlação, e, consequentemente, do Coeficiente de Correlação encontramos o R2.
Apostila 2023 724

Distribuição Normal e Intervalo de Confiança
Conceito
A importância de se saber a média e o desvio-padrão da amostra coleta nos
investimentos, está em conhecer a probabilidade de eventos futuros de se afastarem da
média do grupo. Esta probabilidade é chamada de “Intervalo de Confiança” e pode ser
demonstrada através da “Curva da Distribuição Normal”, formada pela distribuição dos
dados coletados em uma curva. Estas probabilidades já foram calculadas pelos estatísticos
e são padronizadas da seguinte forma:
Ø Aproximadamente 68% dos valores de uma distribuição normal encontram-se
dentro da faixa de UM desvio padrão, para mais ou para menos da média.
dentro da faixa de DOIS desvio padrão, para mais ou para menos da média.
dentro da faixa de TRÊS desvio padrão, para mais ou para menos da média.
Importante destacar que a curva da distribuição normal simétrica tem forma de sino, e
desta forma, as suas “três Marias” – Média, Moda e a Mediana – são iguais!
Apostila 2023 725

Intervalo de Confiança
Gráfico
A partir da média (µ), quanto mais nos afastamos dela, maior a probabilidade de um
evento ocorrer. Este afastamento é baseado pela quantidade de desvios padrões (σ).
Importante ressaltar que não importa a quantidade de desvios padrões utilizarmos, jamais
teremos 100% de certeza.
A curva de distribuição normal é apresentada desta forma:
1 DP(1) = 68,26%
2 DP(1) = 95,44%
3 DP(1) = 99,74%
1,96 DP(1) = 95%
Apostila 2023 726

Distribuição Normal e Intervalo de Confiança
Exemplo
Um fundo de ações possui retorno médio anual de 40% e um desvio padrão de 5%. Para
um intervalo de confiança de 95%, qual a variação esperada aproximada?
q RESPOSTA: para cada desvio padrão utilizado, o fundo deverá se distanciar da sua
média 5%, tanto para mais, quanto para menos. Lembrando que:
Ø Para 68% de Intervalo de Confiança, se utiliza UM Desvio Padrão;
Ø Para 95% de Intervalo de Confiança, se utiliza DOIS Desvios Padrão;
Ø Para 99% de Intervalo de Confiança, se utiliza TRÊS Desvios Padrão;
Assim, devemos nos “desviar” 2 vezes da média, sendo que cada desvio equivale a 5%:
Ø Intervalo de Confiança = Média ± n x DP
o IC Mínimo = 40% ‒ 2 × 5% = 30%
o IC Máximo = 40% + 2 × 5% = 50%
Desta forma, podemos dizer que esperamos que o fundo de tenha uma variação entre
30% e 50%, com 95% de confiança.
Apostila 2023 727

7.2 Tipos de Riscos

Apostila 2023 728
728
Principais Riscos do Investidor
Tipos de Risco
Os investimentos possuem diversos tipos de riscos financeiros, sendo seus principais para
a prova da CPA-20 são:
Ø Risco Total
Ø Risco de Mercado (Risco Sistêmico ou Não Diversificável)
Ø Risco Não Sistêmico (Risco Diversificável)
Ø Risco de Taxa de Juros
Ø Risco de Liquidez
Ø Risco de Crédito
Ø Risco País
Ø Risco de Mercado Externo
Ø Risco de Liquidação
Ø Risco de Contraparte
Apostila 2023 729

Princípio da Dominância
Conceito
Quando analisamos investimentos, basicamente consideramos apenas RISCO e RETORNO,
e desta forma, você já deve ter escutado alguma vez que “quanto maior o risco, maior o
retorno”. No entanto, nem sempre os investimentos encontrados no dia apresentam esta
relação de maior o risco, maior o rendimento que o investidor terá. Com isso, surge o
conceito do “PRINCÍPIO DA DOMINÂNCIA”.
O PRINCÍPIO DA DOMINÂNCIA, em resumo, diz que quando temos a nossa disposição
DOIS investimentos com o MESMO RISCO, escolheremos aquele que tem o MAIOR
RETORNO. Já quando os investimentos disponíveis apresentam o MESMO RETORNO,
optaremos pelo que apresentam o MENOR RISCO.
O conceito de risco aqui poderá ser: liquidez do investimento (prazo nas renda fixa; por
exemplo, um CDB com carência de 12 meses, deverá render mais que um CDB com
carência de 1 mês, da mesma instituição); o risco de crédito (um devedor ruim, deve
pagar mais juros que um bom pagador de dívidas); ou até mesmo a volatilidade do
investimento (desvio padrão do ativo), já que é uma métrica de risco total.
Apostila 2023 730

Princípio da Dominância
Gráfico
Analisando o gráfico abaixo, no qual possui três Ativos (A, B e C), temos a seguinte
situação: Ativo A e Ativo B com mesmo risco (igual a 3); e Ativo B e Ativo C com o mesmo
retorno (igual a 9). O importante de perceber aqui, é que não faz sentido investir no
Ativo A, tendo a possibilidade de investir no Ativo B, pois os dois apresentam o mesmo
risco, mas o Ativo B apresenta um retorno maior. Desta forma, dizemos que B
“preDOMINA” sobre o ativo A. Da mesma forma, o Ativo C predomina sobre o Ativo B, já
que os dois possuem o mesmo retorno, mas o Ativo C apresente um risco menor.
Mesmo retorno
3 A B Mesmo risco
RISCO
1 C
6 9 Retorno
Apostila 2023 731

Teoria de Finanças Tradicional

Introdução
A Teoria de Finanças Tradicional, também conhecida como Teoria Moderna de Portfólio,
leva em consideração que os mercados financeiros são eficientes e os investidores tomam
decisões racionais (se o investidor tiver que escolher entre 2 portfólios com o mesmo
nível de retorno esperado, ele escolherá o portfólio que possui o menor risco). Desta
forma, os investidores possuem 3 características:
Ø Aversão ao risco: minimizar risco e maximizar retornos.
Ø Expectativas racionais: as avaliações e projeções do investidor refletem toda a
informação relevante disponível. Assim, o investidor sempre analisará o risco x
retorno de cada investimento.
Ø Integração dos seus investimentos: o investidor avalia os seus investimentos como
um todo (contexto da carteira) e não ativo por ativo. Desta forma, o investidor busca
pela diversificação da carteira de investimentos (reduzindo o risco não sistêmico).
Portanto, a Teoria de Finanças Tradicional de Markowitz, tem como base o postulado da
racionalidade, assumindo que os indivíduos processam corretamente as informações
quando tomam decisões, sem envolvimento emocional.
Apostila 2023 732

Risco Total
Risco Sistêmico e Risco Não Sistêmico
No gráfico abaixo, percebemos que quanto mais ativos tivermos na carteira, menos será o
risco total da mesma, gerados pelo benefício da “Diversificação”.
Risco TOTAL
(Desvio Padrão) Risco Total =
Sistêmico + Não Sistêmico
Risco Não-Sistêmico
Risco Total
(DP = σ)
Beta Risco Sistêmico
Número de Ações na Carteira
Apostila 2023 733

Risco Total
Risco Sistêmico e Risco Não Sistêmico
Podemos destrinchar o risco total de um investimento, dois grandes grupos, que são
chamados de:
Ø Risco sistêmico (risco NÃO DIVERSIFICÁVEL): Ele é o risco gerado pelos sistemas
econômico, político e social, no qual impacta a economia como um todo. Suas
principais características são:
§ Medido pelo Beta;
§ Não pode ser evitado pela diversificação dos ativos;
§ Exemplos: impeachment, grandes mudanças na taxa de juros ou câmbio.
Ø Risco não-sistêmico (risco DIVERSIFICÁVEL ou próprio): Este é o risco individual do
ativo ou do seu setor. Suas principais características são:
§ Pode ser diminuído com a elaboração de uma carteira com diversos ativos com
Coeficiente de Correlação menores que +1;
§ Exemplos: risco de crédito ou de liquidez de uma companhia.
Ø RISCO TOTAL (Risco Sistêmico + Risco Não Sistêmico): O risco total de uma
carteira (ou de um ativo) é medido pelo desvio-padrão. Ele pode ser considerado
também como a soma do “Risco Sistêmico” com o “Risco não-sistêmico”.
Apostila 2023 734

Beta
Conceito
O Beta é uma medida de risco sistêmico que calcula a volatilidade de determinado ativo
em relação ao risco de mercado. Ele mede a sensibilidade deste ativo em relação aos fatos
sistêmicos que ocorrem no mercado financeiro, como por exemplo, qual será o impacto
na oscilação do preço da ação por fatos como pandemias, impeachment, guerras,...
Como os eventos sistêmicos (positivos e negativos) atingem o mercado como um todo,
dizemos que uma carteira teórica de ações (no Brasil, o Ibovespa), possui Beta igual a 1 e
com isso, podemos interpretar o resultado do Beta de uma ação da seguinte forma:
Ø Beta IGUAL a 1: oscilará com a mesma intensidade que o mercado.
Ø Beta MAIOR que 1: oscilará com mais intensidade que o mercado.
Ø Beta MENOR que 1: oscilará com menos intensidade que o mercado.
q Fórmula:
#$%(",%) DP(')
β(") = OU β(&) = ×#+,-(",%)
%&'(%) DP(()
Apostila 2023 735

Risco de Mercado
Conceito
O RISCO DE MERCADO, também conhecido como RISCO SISTÊMICO, se caracteriza pela
oscilação dos valores de um ativo durante um período de tempo, gerando possíveis
ganhos ou perdas ao investidor. Esta variação dos preços é chamada de VOLATILIDADE, e
quanto maior a volatilidade, maior o risco de mercado de um ativo. Já levando para o lado
matemático, podemos mensurar de duas formas:
Ø Volatilidade HISTÓRICA: Medida estatística que se baseia nos preços do passado
ativo. Neste caso, é utilizado o cálculo de desvio padrão dos retornos do
investimento; ou
Ø Volatilidade IMPLÍCITA: Estimada através da variação futura de um ativo adotada
pelo mercado financeiro. Ela é obtida por meio de modelos de avaliação de preço do
derivativo Opção. Dentre destes modelos, o mais conhecida é o Black & Scholes.
Saindo do lado “numérico”, as causas do risco de mercado são geradas principalmente
pelas condições macroeconômicas, tais como, taxas de juros, câmbio, commodities; mas
também podem ocorrer por questões políticas, como impeachments de um governo.
Apostila 2023 736

Risco de Taxa de Juros
Conceito
Pode ser definido como o efeito de mudanças na taxa de juros, causando perdas ou
ganhos no valor do título de renda fixa (portfólio de ativos de renda fixa) nos preços de
mercado. Podemos mensurar este risco através de medidas de sensibilidade de um título
em relação a variações nas taxas de juros (Duration de Macaulay ou Duration
Modificada). Por exemplo, Rafael possui dois ativos prefixados com rentabilidade de 10%
ao ano, que são:
Ø (1) LTN com vencimento em 10 anos;
Ø (2) LTN com vencimento em 20 anos.
Caso o COPOM aumente em 1%a.a. a taxa de juros SELIC (de 10% para 11%), os títulos
acima terão impactos diferentes. Como a alteração foi de 1% POR ANO, a LTN (1) será
impactada negativamente 10 vezes de 1% (pois durante 10 anos, você receberá 10%,
enquanto o mercado estará rendendo 11%) e a LTN (2) terá um impacto de VINTE VEZES,
sendo muito mais prejudicial por causa do seu prazo. Este impacto negativo é visto
diretamente na marcação a mercado do ativo.
A seguir, será aprofundado o conceito de Duration, para analisarmos os impactos da
mudança da taxa de juros.
Apostila 2023 737


Prazo Médio Ponderado: Conceito
O Prazo Médio Ponderado é um conceito extremamente importante na carteira de
investimentos de renda fixa. Ele nada mais é que a “média de vencimento dos ativos que
a compõe, levando em consideração o peso que ele tem na composição da carteira”. Ou
seja, para cada ativo da carteira, devemos multiplicar o seu peso pelo seu prazo e somar
todos os resultados. Por exemplo, uma carteira de R$ 100 mil composta por 2 ativos de
renda fixa (ativo A: R$ 10 mil que vencerá em 100 dias; ativo B: R$ 90 mil, que vencerá em
200 dias). Qual o seu prazo médio?
VALOR INVESTIDO PRAZO MÉDIO

ATIVO PRAZO
(% DA CARTEIRA) (PESO) X (PRAZO)
A R$ 10.000,00 (10%) 100 dias (10%) × (100 dias) = 10 dias
B R$ 90.000,00 (90%) 200 dias (90%) × (200 dias) = 180 dias
+
TOTAL R$ 100.000,00 - 190 dias =
q RESPOSTA: o prazo médio ponderado da carteira é de 190 dias. Ou seja, é como se a
carteira possuísse somente 1 ativo que se encerraria em 190 dias. Mas para que serve?
Apostila 2023 738

Prazo Médio Ponderado: Riscos Associados
A sua utilização está interligada com o risco que a carteira possui: quanto maior o prazo
médio ponderado, maior será o risco que esta carteira possui (principalmente risco de
mercado, taxa de juros e crédito).
A ponderação (peso do ativo) é extremamente importante nesses casos, pois é muito
diferente uma carteira que vencerá R$ 90.000,00 em 200 dias e mais R$ 10 mil em 100
dias, do que outra que possui R$ 90 mil em 100 dias mais R$ 10 mil em 200 dias. O caso
em azul, possui um risco muito menor, pois o investidor estará recebendo o seu valor
investido muito antes (Prazo Médio da segunda carteira em 110 dias = 90%x100 dias +
10% x 200 dias). Desta forma, há menos chances de acontecer algum imprevisto.
Para a prova, você somente precisa identificar na pergunta quais são os valores do título e
os seus devidos prazos e analisar que quanto maior o prazo médio da carteira, maior será
o seu risco, gerando assim, uma maior rentabilidade!
Apostila 2023 739


Duration de Macaulay
A Duration de Macaulay (DMac), chamada simplesmente de “Duration”, surgiu para
estimar sensibilidade do preço de um título prefixado a mudanças nas taxas de juros. Ela
veio para substituir o conceito de “maturidade média”, que nada mais era do que fazer a
média ponderada de uma carteira de renda fixa, baseado no vencimento dos seus títulos.
Seu grande problema era que não considerava os efeitos do pagamento dos cupons e
amortizações intermediárias de um título. Assim, o que o financista Macaulay fez na sua
fórmula foi considerar o valor presente de todos os recebimentos, conforme passo-a-
passo e sua fórmula baixo:
(1) Trazer a valor presente todos fluxos , multiplicando-os pelo seu período;
(2) Somar estes resultados;
(3) Dividir este (2) somatório pelo valor presente (negociado) do ativo.
Ø Sendo que:
§ Fct = cada fluxo de caixa
§ t = período
§ i = YTM (taxa de desconto)
§ VP = valor presente do título
Apostila 2023 740

Duration: Exemplo
q EXEMPLO: Qual a Duration da carteira abaixo de duplicatas no valor total de
R$ 100 mil na data de hoje, sendo que a taxa de desconto dos títulos é de 3,00% a.m?
Podemos aproximar o valor da Duration através do Cálculo do Prazo Médio, ou seja,
encontraremos o ponto de equilíbrio do prazo dos títulos, levando em consideração
somente os pesos de cada fluxo.
Valor de Face da Número de meses

PESO DO TÍTULO DIAS X PESO
Duplicata para o vencimento
R$ 10.000,00 10.000 ÷ 100.000 = 10% 1 mês (30 dias) 30d × 10% = 3
+
R$ 20.000,00 20.000 ÷ 100.000 = 20% 2 mês (60 dias) 60d × 20% = 12
R$ 30.000,00 30.000 ÷ 100.000 = 30% 3 mês (90 dias) 90d × 30% = 27
+
+
R$ 40.000,00 40.000 ÷ 100.000 = 40% 4 mês (120 dias) 120d × 40% = 48
Total = 100.000 Prazo Médio de Recebimento = 90 dias
ou seja, a Duration aproximada da
carteira é de 90 dias
Apostila 2023 741


Duration Modificada
A Duration Modificada (DM) visa apresentar em termos percentuais a sensibilidade do
preço do título a variações nas taxas de juros, ou seja, o quanto o preço dos ativos de
renda fixa irão mudar em função da elevação ou redução dos juros no mercado. Para
calcularmos a DM, devemos aplicar a seguinte fórmula:
(5678)
34 =
(9 + ;<6)
A partir da Duration Modificada, podemos calcular qual o impacto da mudança na taxa de

juros em uma carteira (ou título) de renda fixa, através do seguinte fórmula:
=>?@>ÇÃC 3C DÍDFGC = −34×(I7JK7çãN O7 P7Q7 OR STJNU)
Com isso, podemos agora confirmar o impacto da mudança da taxa de juros no exemplo
das LTN de 10anos e 20 anos, no qual houve um aumento de 1% na taxa SELIC.
Apostila 2023 742

Duration de Carteiras
Para calcularmos a Duration de diversas carteiras de renda fixa, podemos aproximar seu
resultado através da média pondera destas carteiras. Importante salientar que neste
caso, estamos fazendo a média ponderada das durations dos títulos de renda fixa que a
compõem e não da maturidade dos títulos (como foi feito anteriormente). Com isso, o
erro gerado no cálculo é ainda menor:
DurationCarteira = m1D1 + m2D2 + ... + mnDn
q EXEMPLO: Uma carteira possui dois títulos, A e B, com valor de mercado de

R$ 60.000,00 e R$ 40.000,00, respectivamente. A duration de A é 4,0 e a de B é 8,0.
Calcule a duration da carteira.
Ø mA = 60.000 / (40.000 + 60.000) = 60%
Ø mB = 40.000 / (40.000 + 60.000) = 40%
Ø DurationCarteira = (0,6 x 4,0) + (0,4 x 8,0) = 5,6 anos
Apostila 2023 743


Duration: Limitações
A Duration é uma boa aproximação da mudança de preço de um título de renda fixa para
pequenas variações na taxa de juros, mas não para grandes variações, pois pressupõe que
as taxas de juros de mercado são flat (para qualquer prazo, as taxas de juros serão
sempre as mesmas). Porém, como ela é uma estimativa linear de alteração de alteração
de preço, não possibilita estimativas adequadas por não modelar precisamente a
curvatura existente entre a variação porcentual do valor de um título prefixado e a
variação percentual da taxa de juros de mercado. Sendo assim, a Convexidade é utilizada
como medida correção!
Apostila 2023 744

Duration: Gráfico
Preço
Erro de Precificação
Preço Correto do
1.100 Titulo com a mudança
na taxa (YTM)
∆p
1.000
∆p Erro de Precificação
900 Preço estimado
baseado na
Duration
Y*
8% ∆i=-1% 9% ∆i=+1% 10%
YTM
Apostila 2023 745


Duration: Relações Diretas e Indiretas
A Duration de um título ZERO-CUPOM (sem pagamentos de juros, como uma LTN) é
IGUAL ao seu prazo de vencimento e a Duration dos títulos pós-fixados é sempre ZERO,
ou seja, não falamos de Duration em ativos pós-fixados (por exemplo, LFT). Em relação as
variáveis que impactam na Duration, temos as seguintes relações com:
EFEITO NA DURATION
VARIÁVEIS
RELAÇÃO
Maturidade (Prazo do título) Quanto maior, MAIOR a duration DIRETA
Taxas de juros (TLR) Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
Retorno (TIR ou YTM) Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
Tamanho do Cupom Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
Frequência de Cupons Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
q CONCLUSÕES: Quanto menor a duration MENOR o risco de taxa de juros. Entre um

título COM cupom e outro SEM cupom com mesmo vencimento, o título COM cupom
possui Duration MENOR, e o SEM cupom, possui Duration Maior!
Apostila 2023 746
Imunização
Como vimos, o risco de taxa juros é a quantidade de impacto na flutuação da Selic no
Brasil, sendo que, quanto maior o prazo de vencimento (Duration) uma carteira de
investimentos, maior o seu risco. Desta forma, uma estratégia para imunização desse
risco, seria o de investir em títulos com pagamento de cupom, pois com isso há a
diminuição da Duration.
Isso ocorre por que se temos uma carteira com retorno fixo de 10% ao ano e a taxa de
juros sobe, os cupons recebidos serão reinvestidos a taxa de juro mais elevada porém com
desvalorização dos títulos. Já com uma diminuição da taxa de juros, os títulos ganham
valor, mas os cupons recebidos serão aplicados em uma taxa mais baixa. Portanto:
Ø Aumento da taxa de juros: é negativa para o preço do título, porém positiva para
os reinvestimentos;
Ø Redução da taxa de juros: é positiva para o preço do título, porém negativa para
os reinvestimentos.
Apostila 2023 747

Risco de Liquidez
Conceito
Trata-se da DIFICULDADE DE VENDER um determinado ativo pelo preço e no momento
desejado. A realização da operação, se ela for possível, implica numa alteração substancial
nos preços do mercado. Portanto, caracteriza-se quando o há poucos compradores, ou
seja, uma dificuldade de encontrar um comprador pelo preço justo de mercado.
Um investidor pode criar este risco propriamente, quando ele possui uma fatia
(percentual) considerável de um ativo específico. Por exemplo, ter 20% de uma empresa,
já que se ele desejar vender sua posição, precisará de muito tempo para conseguir os
recursos desejados (ou terá que vender a um preço menor que o ofertado pelo mercado).
Por isso, é muito importante um planejamento das necessidades de caixa, para que, caso
se necessite recursos, não seja necessária a venda de um ativo por um preço menor do
que o de valor de mercado, simplesmente por não haver liquidez.
q EXEMPLOS: investimento em imóveis, ações de pequenas empresas, ativos com
carência.
Apostila 2023 748

Risco de Crédito
Conceito
RISCO DE CRÉDITO é a possibilidade de perdas associadas ao não cumprimento pelo
tomador ou contraparte de suas respectivas obrigações financeiras nos termos pactuados,
à desvalorização de contrato de crédito decorrente da deterioração na classificação de
risco do tomador, à redução de ganhos ou remunerações, às vantagens concedidas na
renegociação e aos custos de recuperação. Em resumo, O RISCO DO DEVEDOR DAR UM
CALOTE (NÃO PAGAR SUAS DÍVIDAS).
As companhias contratam as agências especializadas (as três principais agências de Rating
são S&P, Fitch e Moodys) para que elas classifiquem o risco de crédito referente aos
títulos de dívida que irão lançar no mercado, como por exemplo, debêntures, notas
promissórias, securitizações como os CRI e CRA, entre outros tipos de dívidas. O rating
(nota que as agências de classificação de risco de crédito atribuem a um emissor de
acordo com sua capacidade de pagar uma dívida) depende da probabilidade de calote da
empresa que emitiu a dívida, juntamente com as características da dívida emitida.
q OBSERVAÇÃO: AÇÕES NÃO POSSUEM RISCO DE CRÉDITO.
Apostila 2023 749

Risco de Crédito
Ratings
DESCRIÇÃO STANDAR & POOR’S FITCH MOODY’S
AAA AAA Aaa
“Grau de Investimento”
AA AA Aa
Baixo risco de Calote
A A A
“Grau de Investimento”
BBB BBB Baa
Pequeno risco de Calote
“Grau Especulativo” BB BB Ba
Moderado risco de Calote B B B
CCC CCC Caa
“Grau Especulativo” CC CC Ca
Elevado risco de Calote C C C
D D D
DICA: Quanto mais “As”, melhor é o Rating da empresa
Apostila 2023 750

Risco de Crédito
Impactos na Mudança de Rating
Quando uma empresa tem sua nota de crédito piorada (por exemplo A para BB), os
investidores novos exigirão um maior prêmio para investir nos títulos de dívida desta
companhia. Caso ocorra o contrário, a empresa tenha seu rating melhorado, os
investidores novos exigirão um retorno menor para investir nos mesmos tipos de dívidas.
O ponto central é que existem os títulos já emitidos pela empresa negociados no mercado
secundário (com uma taxa já definida) e existe também a possibilidade da empresa emitir
novas dívidas. Desta forma, precisamos compreender o que ocorre em cada um dos casos
e para isso, criamos uma tabela para você compreender esses impactos!
RATING RETORNO EXIGIDO EMISSÕES NOVAS EMISSÕES ANTIGAS
RETORNO TAXA PREÇO DO

ELEVAÇÃO
EXIGIDO EMITIDA TÍTULO SOBE
DO RATING
DIMINUI MENOR (AGIO)
RETORNO TAXA PREÇO DO
DIMINUIÇÃO
EXIGIDO EMITIDA TÍTULO CAI
DO RATING
AUMENTA MAIOR (DESÁGIO)
Apostila 2023 751

Risco País
Conceito
O RISCO PAÍS TEM SUA ORIGEM NA POSSIBILIDADE DE UM PAÍS NÃO HONRAR SEUS
COMPROMISSOS, ou seja, não ter capacidade de gerar recursos para o pagamento de
suas obrigações com credores. O risco país também pode ser gerado pelo risco político ou
soberano quando se criam restrições ao livre fluxo de capitais, impondo controles
cambiais que impossibilitam o pagamento das suas dívidas.
Exemplos: Golpes militares, políticas econômicas, resultado de novas eleições entre
outros podem trazer este tipo de restrição.
Um índice frequentemente utilizado como medida do risco país é o EMBI+ (Emerging
Markets Bonds Index), que reflete o comportamento dos títulos da dívida externa
daquele país. Desta forma, EMBI Brasil indica a MÉDIA DO VALOR EXCEDENTE DE
RENTABILIDADE QUE OS TÍTULOS BRASILEIROS ESTÃO PAGANDO EM RELAÇÃO AOS
TÍTULOS DE DÍVIDA DOS EUA (considerado ativo livre de risco).
Apostila 2023 752

Riscos de Mercado Externo
Conceito
Risco de Mercado Externo consiste na perda por oscilações nas taxas de câmbio,
mudanças no cenário macroeconômico mundial, riscos geopolíticos, questões legais,
tributárias e regulatórias.
Ø Oscilações da taxa de câmbio doméstica: quanto mais abrupta for a mudança na
taxa de câmbio de um país, maior será a volatilidade dos investimentos realizados,
colocando em risco o retorno das aplicações.
Ø Mudanças no cenário macroeconômico mundial: dados de crescimento
econômico, desemprego, entre outros, como por exemplo: a recente crise do
Subprime (crime imobiliária) no mercado americano, afetou drasticamente os
mercados mundiais.
Ø Riscos geopolíticos, questões legais, regulatórias e tributárias de um país: as
condições operacionais de investimentos em outras economias, tendem a
apresentarem impactos, em função de condições específicas do país investido.
auferida
Apostila 2023 753

Marcação a Mercado como Valor Presente

Conceito
Conforme já vimos no capítulo 5 – Fundos de Investimentos, a Marcação a Mercado
(MaM) é a atualização do valor de um ativo, baseado nos valores que estão sendo
negociados no mercado financeiro, por exemplo, a tabela FIPE é a marcação a mercado
dos veículos.
Nos investimentos de renda fixa, nós também temos o conceito de Marcação a Mercado.
Para ilustrar, imagine que você investiu R$ 100 mil em um ativo que rende 10% ao ano,
que irá vencer em 5 anos. Após 1 ano, o ativo será corrigido a uma taxa de 10%, o que
resultará em R$ 110.000,00, porém, ainda temos mais 4 anos para o seu vencimento. Por
algum motivo, você não deseja mais ter esse investimento. Desta forma, você precisará
vender para uma outra pessoa (o investimento é de 5 anos, alguém precisa manter este
ativo até ele vencer). Assim sendo, qual o valor que você conseguirá vender? Ou seja, qual
o valor que o mercado financeiro está negociando este ativo?
Este valor negociado é o valor atualizado por “Marcação a Mercado” e as principais
variáveis que impactam no valor de mercado dos ativos de renda fixa são: (1) mudanças
de taxa de juros; (2) prazo médio ponderado; (3) mudança do risco de crédito do
emissor.
Apostila 2023 754

Marcação a Mercado como Valor Presente
Impactos na precificação dos ativos
Inicialmente parece confuso o do “por quê” um investimento em renda fixa que alguém
está devendo R$ 110.000,00, não ser negociado por este valor. Mas o conceito fica muito
claro, quando entendemos estes 3 riscos. Vamos lá:
Ø (1) Mudanças de taxa de juros: A TLR é de suma importância para os
investimentos. Imagine que quando foi feito o investimento por 10%aa, a TLR no
Brasil estava em 5%aa (ou seja, o seu ativo rendia 5% a mais que a TLR). Assim, se a
TLR mudar para 20%aa, não fará sentido alguém comprar por R$ 110 mil este ativo
de você, pois ele receberá somente 10%aa, sendo que haverá aplicações, sem risco,
por 20%a.a no mercado financeiro.
Ø (2) Prazo médio ponderado: Quanto mais longo for o investimento, maior o
“prejuízo” ou “benefício” causado por esta Mudanças de taxa de juros. A grosso
modo, caso houvesse uma mudança da TLR de 5%aa para 20%aa, houve uma
alteração prejudicial de 15% ao ativo POR ANO (você ganhava 5% a mais que a TLR e
agora ganhará 10% a menos). Desta forma, quanto maior o prazo médio ponderado,
maior o impacto na precificação.
Ø (3) Mudança do risco de crédito do emissor: se o devedor piorar ou melhorar a
sua “credibilidade”, o mercado financeiro também modificará no valor a ser
negociado o ativo.
Apostila 2023 755
Títulos com Ágio ou Deságio

Definição
q ÁGIO (ACIMA DO PAR): O título está “mais caro” do que quando foi emitido, portanto:
Ø Preço de mercado maior que o valor nominal;
Ø O investidor comprando o título no mercado secundário, terá uma taxa de retorno
MENOR que a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: (1) A taxa livre de risco está MENOR atualmente em relação a
data de emissão do título; e/ou (2) o Rating da empresa melhorou.
q DESÁGIO (ABAIXO DO PAR): Ele está “mais barato” em relação a sua emissão, assim:
Ø Preço de mercado menor que o valor nominal
MAIOR que a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: (1) A taxa livre de risco está MAIOR atualmente em relação a
data de emissão do título; e/ou (2) o Rating da empresa piorou.
q AO PAR: Negociado no exato valor da curva de juros do título (valor da dívida):
Ø Preço de mercado igual ao valor nominal
IGUAL a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: nada se alterou na economia ou na empresa.
Apostila 2023 756
Resumo dos Riscos
Resumo
RISCOS RESUMO E PONTOS IMPORTANTES PARA A PROVA
RISCO TOTAL É soma do risco sistêmico e do não sistêmico.
MERCADO ou
É o risco causado pelos fatores macroeconômicos.
RISCO SISTÊMICO
RISCO NÃO Parcela causada pelos riscos específicos. Também chamado de
SISTÊMICO risco diversificável, pois pode ser reduzido pela diversificação
LIQUIDEZ Dificuldade em vender um investimento.
Ocorre quando o devedor não paga os juros ou a dívida. Quanto
CRÉDITO
maior for o Rating, menor será o risco de crédito do emissor.
MERCADO EXTERNO Risco causado por fatores externos do país de origem.
PAÍS Risco de um país não honrar com seus compromissos (EMBI+).
LIQUIDAÇÃO Risco de não “encerrar” o acordado (pagamento ou entrega).
Risco da contraparte não cumprir com sua obrigação. Os seguros
CONTRAPARTE
prestamistas e as Clearing Houses mitigam esse risco.
Apostila 2023 757
7.3 Gestão e Mensuração de Risco de

Carteiras
Apostila 2023 758
758
Medidas de Performance
Conceito
As Medidas de Performance são métodos para calcular a eficiência de uma aplicação
financeira em relação ao risco assumido e surgem do conceito do PRINCÍPIO DA
DOMINÂNCIA. Esta medidas fazem com que seja possível comparar carteiras de
investimentos que apresentam riscos diferentes, fazendo com que quanto maior for a
relação retorno x risco, mais eficiente foi o investimento perante o risco assumido.
Como conceito, todo investimento é composto por uma Taxa Livre de Risco (no Brasil,
utilizamos a Taxa de Juros Selic como TLR) mais a sua parcela de risco. Desta forma, não
faz sentido analisar o resultado total do investimento pelo risco do ativo, mas sim analisar
somente esse retorno excedente pelo risco. A seguir, demonstraremos melhor este
conceito de Retorno Excedente a Taxa Livre de Risco (TLR).
Dentre estas analises, estudaremos os seguintes tipos:
Ø Índice de Sharpe (utilizará como risco, o Risco Total – Desvio Padrão);
Ø Índice de Sharpe Modificado (utilizará um benchmark, ao invés da TLR);
Ø Índice de Treynor (utilizará como risco, o Risco Sistêmico – Beta).
Apostila 2023 759

Índice de Sharpe
O economista William Sharpe (Nobel de Economia em 1990), foi o criador do Índice de
Sharpe, que mensura o retorno de uma carteira de investimentos (ou fundos de
investimentos) por sua volatilidade (sendo a volatilidade calculada pelo Desvio Padrão, ou
seja, o Risco Total). Desta forma, o seu indicador mede o retorno excedente ao ativo livre
de risco pelo risco TOTAL, independentemente das proporções dos riscos sistêmicos e não
sistêmicos.
Com a sua criação, podemos comparar duas carteiras de investimentos e analisar qual
delas é mais eficiente em relação a volatilidade gerada. Em outras palavras, se as duas
carteiras tivessem o mesmo risco total, qual delas teria maior retorno. A conclusão através
desta análise é que, entre duas opções, devemos escolher aquela que possui o maior
valor para o Índice de Sharpe (desde que o mesmo seja positivo).
q FÓRMULA:
Retorno (A) − TLR
Índice de Sharpe A =
789:;< =>?@ã< (B)
Apostila 2023 760

Índice de Sharpe Modificado
A partir do Índice de Sharpe, surgiu o segundo indicador: o Índice de Sharpe Modificado.
A única mudança no seu conceito foi que, ao invés de ser descontado o retorno da TLR,
será descontado o retorno do benchmark do fundo de investimentos.
Por exemplo, ao analisarmos o Índice de Sharpe de um fundo de ações, teoricamente,

deveríamos descontar do seu devido retorno, a Taxa Livre de Risco e comparar pelo seu
Desvio Padrão. No entanto, os fundos de ações no Brasil possuem como benchmark o
retorno do IBOVESPA, ou seja, é o retorno passivo para quem investe em ações. Desta
forma, faz mais sentido analisar o retorno excedente ao retorno do Ibovespa, do que em
relação ao Ativo Livre de Risco (Selic). Desta forma, o Índice de Sharpe Modificado
utilizará o retorno do Benchmark ao invés da TLR.
q FÓRMULA:
Retorno A − Retorno do Benchmark
Índice de Sharpe A =
789:;< =>?@ã< (B)
Apostila 2023 761

Índice de Treynor
O índice de Treynor, de Jack L. Treynor (1965), é uma excelente ferramenta para analisar
fundos de investimentos. Os princípios desta ferramenta são as mesmas do Índice de
Sharpe: analisar o retorno excedente pelo risco. No entanto, como Treynor tinha como
premissa que uma carteira diversificada faria com que os riscos específicos de cada ativo
fossem anulados pelo conceito de diversificação (coeficientes de correlação negativos),
faria mais sentido analisar o risco de uma carteira pelo RISCO SISTÊMICO (BETA) e não
pelo RISCO TOTAL (Desvio Padrão).
Desta forma, o seu modelo leva em consideração o retorno excedente a TLR pelo risco
sistêmico da carteira, mensurado pelo Beta da carteira. Da mesma forma que o Índice de
Sharpe, quanto maior for o seu indicador, melhor será o desempenho da carteira, pois o
gestor terá gerador mais retomo para o risco incorrido.
q FÓRMULA:
Retorno (A) − TLR
Índice de Treynor A =
GHIB (B)
Apostila 2023 762

Value-at-Risk (VaR)
Conceito
O VALUE-AT-RISK, ou simplesmente o VaR, é um indicador de risco para mensurar a perda
financeira máxima possível de uma carteira de investimentos em um período, com um
certo grau de confiança. Este é um cálculo estatístico, que diz qual o risco financeiro dos
ativos (ou do ativo) em um dia, uma semana, uma mês ou até mesmo em um ano.
Por exemplo, um fundo informa que possui um VaR de R$ 1 milhão para um (1) dia, com
grau de confiança em 95%. Desta forma, compreendemos que este fundo poderá ter uma
perda máxima de um dia para o outro, de no máximo R$ 1 milhão com 95% de confiança.
Porém, como sua confiança é de 95%, isso também quer dizer que há uma possibilidade
de 5% de perder mais que este valor de um dia para o outro.
Há três principais formas de calcular o VaR, que são:
Ø VaR Histórico;
Ø VaR de Monte Carlo; e
Ø VaR Analítico ou Paramétrico.
Como o foco do edital é o VaR Histórico, estaremos descrevemos apenas ele.
Apostila 2023 763

Value-at-Risk (VaR)
Fórmula
O Cálculo do VaR nada mais é que a multiplicação de quatro variáveis, que são:
Ø Valor Financeiro da carteira (V0 )
Ø Intervalo de confiança (a)
Ø Desvio padrão da Carteira (DP = σ)
Ø Horizonte de Retorno (t)
Desta forma, quanto maior forem estas variáveis, maior será o VaR!
q FÓRMULA:
Var = V/ ×a×DP× t
Apostila 2023 764

Value-at-Risk (VaR)
Exemplo
Determine o VaR de uma carteira de investimentos de R$ 100.000,00, para um Intervalo
de Confiança de 95% (Alfa = 1,65), horizonte de 1 mês e desvio padrão dos retornos para
este período da carteira sendo de 5%.
q RESPOSTA: VaR = (R$ 100.000,00)x(1,65)x(0,05)x√1= R$ 8.250,00,
Desta forma, a carteira terá um prejuízo máximo em um mês de R$ 8.250,00, com 95% de
confiança. Ou seja, possui 5% de possibilidade de perder mais de R$ 8.250,00.
Prejuízos
maiores que
R$ 8.250,00
95%
5%
Apostila 2023 765

Value-at-Risk (VaR)
Resumo
Em resumo, a medida de VaR é:
Ø O VaR é diretamente proporcional as suas 4 variáveis: (I) valor da carteira,
(II) horizonte de tempo, (III) intervalo de confiança e (IV) risco, mensurada pelo
desvio padrão. Com isso, quanto maior um dessas variáveis, maior o VaR.
Ø O VaR é um teste UNICAUDAL, portanto, os intervalos de confiança são diferentes
da distribuição normal (será fornecido o alfa na questão).
Ø O resultado do VaR NÃO consegue capturar os prejuízos em períodos de stress do
mercado, como por exemplo, o prejuízo máxima em um evento como o de uma
pandemia (risco sistêmico). Desta formam, o verdadeiro prejuízo de uma carteira
pode ser muito maior do que o apontado pelo VaR.
Ø Medida de risco muita validade em períodos normais (cotidianos), pois é um
modelo probabilístico, baseado em dados históricas através do risco total.
Apostila 2023 766

Stress Test
Conceito
O STRESS TEST recalcula o valor da carteira para alguns cenários, ou combinação deles,
representativos de SITUAÇÕES DE CRISES ou choques nos mercados que afetam a
carteira, ou seja, ele é utilizado para compensar a deficiência do VaR e outras medidas de
dispersão (desvio-padrão e variância). Com isso, o VaR e o Stress Test são ferramentas
complementares para a avaliação de risco de mercado.
O VaR utiliza a distribuição normal como parâmetro descritivo da distribuição de
probabilidades no mercado financeiro (deficiente na previsão de movimentos bruscos ou
distribuições não normais). O Stress Test testa a “cauda” da curva de sino (Distribuição
Normal), ou seja, os prejuízos possíveis em caso seja atingido as suas extremidades.
q RESUMO:
Ø VaR (Value at Risk): Calcula o prejuízo em dias normais, o “risco cotidiano”;
Ø Stress Test: Calcula o prejuízo “em uma situação de crise”.
Ø Stress Test NÃO SUBSTITUI O VaR, mas sim, o complementa.
Apostila 2023 767

Back Testing
Conceito
O Back Test consiste em utilizar uma série histórica de cotações, que cobre determinado
período, para verificar a rentabilidade que seria produzida por determinada estratégia se
fosse usada naquele período. Se a base de dados históricos for de boa qualidade e o teste
for conduzido com rigor, a realização de back tests representa um poderoso meio de
avaliar estratégias e selecionar as melhores. Simplificadamente, um exemplo do que se faz
é testar diferentes valores para os parâmetros de uma estratégia entre um período (Ex.
2000 a 2010), até encontrar o conjunto de parâmetros que produz resultados atraentes,
para após isso, aplicar no mercado financeiro.
Portanto, ele VERIFICA A PRECISÃO DE UM MODELO DE MENSURAÇÃO DE RISCOS.
Apostila 2023 768

Stop Loss
Conceito
Stop Loss é um tipo de estratégia utilizada para evitar (ou diminuir) prejuízos. Ela é muito
utiliza para quando for ultrapassado o valor do VaR, pois quando ultrapassado, o
investidor não saberá mais o máximo da sua perda. Operacionalmente, o investidor pode
deixar programado a venda automática de suas ações (ou outro tipo de ativo negociado
na B3), quando elas caírem a um determinado valor definido por ele. Caso o investidor
possua uma operação vendida, o Stop Loss será acionado quando o preço do seu ativo
suba, acionando uma compra.
Desta forma, o STOP LOSS limita as perdas do investidor.
Apostila 2023 769

Tracking Error e EQM

Conceitos
Os indicadores TE (Trackig Error) e EQM (Erro Quadrático Médio) servem para mensurar
o risco de ativo em não entregar o seu devido benchmark. São indicadores utilizados
principalmente para fundos de investimentos com estratégia passiva, já que o intuito é
“seguir” o benchmark. Estes indicadores não servem para mensurar o risco de mercado
(oscilação) do fundo, mas, podemos dizer, que serve para analisar a qualidade do gestor
em seguir uma estratégia.
Quanto maior for o seu valor, maiores são as oscilações perante o benchmark,
consequentemente, menor a correlação entre a “estratégia passiva” & “benchmark” e
quanto menor o índice, maior aderência do fundo em relação ao seu parâmetro de
performance.
q FÓRMULAS:
∑$!"# ? %&'() − ? *+, -

JK = L (M #$%&' − M ()* ) XY6 =
[
Apostila 2023 770

Tracking Error e EQM
Análise
Comparando os gráficos (1) e (2), percebemos que o FUNDO PASSIVO (1) descola muito
mais da linha vermelha (que é o seu benchmark) que o FUNDO PASSIVO (2), mas com o
tamanho das oscilações sendo menores. Desta forma, concluímos que o (1) possui um
desvio padrão menor (risco de mercado), mas um EQM maior (qualidade do gestor) que o
FUNDO PASSIVO (2).
GRÁFICO (1) GRÁFICO (2)

Referência Curva DI Referência IBOVESPA
Retorno Fundo Passivo (1)
Retorno Fundo Passivo (2)
Apostila 2023 771


Apostila CPA 20

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Material atualizado em 22/09/2023

Sumário Apostila CPA-20

Capítulo 1 - Sistema Financeiro Nacional e Participantes do Mercado ...................................... 09

Capítulo 2: Compliance Legal, Ética e API .................................................................................. 55

Capítulo 3: Princípios Básicos de Economia e Finanças ........................................................... 174

Capítulo 4: Instrumentos de Renda Fixa, Renda Variável e Derivativos ................................. 247

Capítulo 6: Produtos de Previdência Complementar ............................................................... 626

Capítulo 7: Mensuração e Gestão de Performance.................................................................. 700

Criada em 2017, a Rafael Toro, Academia de Finanças surgiu do sonho de auxiliar no

Rafael Toro, CFP®

Rafael é graduado em Administração com ênfase em finanças

Certificação de Corretor de Seguros

Aproximadamente 400 mil profissionais

Atualmente o mercado brasileiro conta com

Certificações CFP® - Planejar

O Programa CFP® foi desenvolvido para

Atualmente são 5.300 os planejadores

Em relação aos demais certificados, atualmente o mercado brasileiro conta com

Sistema Financeiro Nacional

Menor Risco Maior Risco

Sistema Nacional de Seguros

BACEN CVM SUSEP PREVIC

CMN - Conselho Monetário Nacional

BACEN – Banco Central

CVM – Comissão de Valores Mobiliários

SUSEP – Superintendência de Seguros Privados

Sistema Financeiro Nacional

Participantes do Mercado Financeiro

Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobiliários

Contrato Vendido Pagamento

Pagamento Contrato Vendido

B3 S/A – Brasil, Bolsa e Balcão

B3 Títulos Públicos Federais (TPF):

Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613

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Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613

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Lavagem de Dinheiro – Bacen

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Lavagem de Dinheiro – CVM

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2.2 Normas e Padrões Éticos

Controles Internos: Resolução CMN 2.554/98

Crimes no Mercado de Capitais

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Apostila 2023 100

Crimes no Mercado de Capitais

Apostila 2023 101

Apostila 2023 102

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Apostila 2023 103

Apostila 2023 104

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Apostila 2023 105

Apostila 2023 106

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Apostila 2023 107