UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO

INSTITUTO DE GEOCIÊNCIAS

INVESTIMENTOS NO MERCADO DE COMMODITIES

MINERAIS E DE AÇÕES DE EMPRESAS DE
MINERAÇÃO

ALUNO
Lúcio Dias Cruz Massari

DOCENTES
Caetano Juliani, Gustavo Corrêa de Abreu, João Batista Moreschi e Rafael
Rodrigues de Assis

PARTE 1

Disciplina: Geologia Econômica GSA0418

São Paulo
2018
1. COMMODITIES SELECIONADAS

1.1 NÍQUEL

1.1.1 Ocorrência e depósitos

O níquel está distribuído na crosta terrestre em concentrações por volta de 80 ppm.
O níquel substitui outros elementos, especialmente o cobalto, em muitos minerais.
Concentrações a nível de interesse econômico correspondem principalmente a depósitos de
sulfetos magmáticos e depósitos lateríticos. A pentlandita é o sulfeto de níquel mais
importante, ocorrendo com pirrotita, calcopirita e pirita em rochas magmáticas máficas e
ultramáficas. Já os principais minerais de minério em lateritos são a garnierita e a limonita
tipo “niquelífera”. Os depósitos magmáticos de sulfetos apresentam concentrações de
0,15% a 8% de níquel (Hoatson, 2006). Ainda de acordo com Hoatson, cerca de 40% das
reservas mundiais correspondem aos depósitos magmáticos (dos quais 50% são do tipo
estratiforme, 32% do tipo basal e 18% de rochas extrusivas ultramáficas) e os 60%
restantes a depósitos lateríticos.

Fig 1. Distribuição global de importantes depósitos lateríticos e sulfetados de níquel. Adaptado de

Hoatson et al 2006 e disponibilizado pelo British Geological Survey.

Há também os depósitos nos assoalhos oceânicos. Concreções de óxidos

ferromagnesianos enriquecidos em níquel apresentam concentrações de 0,5 a 1,3% de
níquel, e acredita-se que 290 milhões de toneladas de níquel estão concentradas nesses
nódulos, que poderiam representar importantes fontes econômicas no futuro.

1.1.2 Produção e usos

O níquel é um metal versátil usado na fabricação de ligas para variadas aplicações.
as ligas de níquel são importantes devido a sua resistência à corrosão, alta temperatura de
fusão, dureza, maleabilidade e propriedades magnéticas, sendo que 80% de sua aplicação
na formação de ligas corresponde à fabricação de aço inoxidável. A resistência à corrosão e
à temperatura que o níquel confere é também aproveitada na galvanização.

Fig 2. Dados dos principais usos industriais do níquel em 2017. Disponível em:
https://www.nrcan.gc.ca (Natural Resources Canada).

Embora as maiores reservas de níquel se encontrem na Austrália (19 milhões de

toneladas em 2017), no Brasil (12 milhões) e na Rússia (7,6 milhões), os maiores
produtores e exportadores são as Filipinas, a Indonésia e a Nova Caledónia. Os maiores
importadores são China e Japão.

1.1.3 Contexto internacional e mercado

A China é a maior importadora de níquel (21,6% das importações mundiais) e a
maioria do níquel importado têm origem nas Filipinas e na Indonésia, cujos depósitos são
do tipo laterítico. A China é responsável por mais de 50% da produção mundial de aço
inoxidável e cerca de 30% da produção mundial de níquel refinado, tendo produzido 623,7
milhões de toneladas em 2017. O International Stainless Steel Forum (ISSF) apontou que
de janeiro a setembro de 2018, a produção chinesa de aço inoxidável cresceu 8,5%
(aumento de 20,7 milhões de toneladas) e a importação de níquel cresceu 35,7% (47,6
milhões de toneladas de níquel) em relação a 2017.

Fig 3. Importação chinesa de níquel em milhões de toneladas nos últimos 5 anos. Acessado em:
https://www.hellenicshippingnews.com/dry-bulk-a-look-into-nickel-trade
 As importações chinesas anuais de níquel são praticamente sazonais, conforme
ilustrado no gráfico acima, de modo que espera-se um aumento também sazonal do preço
do níquel acompanhando o aumento da demanda chinesa, atingindo o pico por volta de
agosto e setembro.
O possível acordo comercial entre EUA e China tem gerado otimismo econômico.
Após a reunião entre o presidente norte-americano Donald Trump e o vice premiê da China
Liu He no começo de março deste ano, o secretário de Estado dos EUA anunciou estarem à
beira do fim da guerra comercial e acredita que um acordo deve ser firmado nas próximas
semanas.
Sem a imposição de tarifas de centenas de bilhões de dólares sobre produtos
chineses pelo governo Trump, há perspectiva de crescimento da economia das duas
potências. A abertura do mercado interno chinês para empresas norte-americanas,
conforme tem sido exigido pelos Estados Unidos, pode apresentar um pequeno aumento
nas importações de aço inoxidável de origem chinesa em detrimento dos fornecedores
usuais como Canadá como ocorreu recentemente com a soja brasileira.

Fig 4. Printscreen de notícia sobre o otimismo econômico na China para 2019 no jornal eletrônico
The Wall Street Journal. Acesso:
https://www.wsj.com/articles/china-expects-2019-economic-growth-of-6-to-6-5-11551748675

Fig 5. Printscreen de notícia sobre a guerra comercial entre EUA-China no jornal eletrônico Época
Negócios. Acesso:
https://epocanegocios.globo.com/Mundo/noticia/2019/03/epoca-negocios-eua-e-china-estao-a-beira-d
e-possivel-fim-da-guerra-comercial-diz-pompeo.html
 De acordo com o Borneo Bulletin, há perspectiva de crescimento do setor
tecnológico chinês, mas a maior iniciativa do governo este ano serão investimentos em
infraestrutura para geração de empregos. Cerca de 119 bilhões de dólares serão investidos
na construção de ferrovias e estradas, que poderão aumentar a necessidade de produção e
importação de aço. No entanto, de acordo com Nikos Roussanoglou (do portal de notícias
Hellenic Shipping News Worldwide), as previsões atuais de magra margem de lucro sobre a
produção chinesa de aço e a diminuição da produção chinesa de níquel refinado podem
resultar na diminuição da demanda chinesa, desvalorizando o preço do níquel.

Fig 6. Gráfico de importações chinesas de níquel nos últimos 3 anos por país de origem do minério.

Como as Filipinas são a principal exportadora de níquel para a China, agitações

políticas podem afetar a oferta. O atual presidente das Filipinas se posicionou duramente
em 2017 contra as mineradoras do país, ameaçando-as com impostos e vetos à exportação
devido às infrações ambientais cometidas (como a construção de minas em áreas
proibidas). Em 2018, o Conselho Coordenador do Setor de Mineração das Filipinas iniciou a
revisão de 26 minas que foram obrigadas a fechar ou a suspender suas atividades no
começo de 2017. Em agosto, ao fim da revisão, o conselho determinou que 13 dessas
minas continuariam fechadas ou suspensas.

Fig 7. Printscreen de notícia sobre a revisão realizada em minas nas Filipinas, publicada em Mining
Technology.

Desse modo, pode-se esperar uma diminuição da oferta de níquel para a China em
2019, freando a queda do preço da commodity mesmo caso se concretizem as previsões de
magra margem de lucro do aço chinês e diminuição da produção chinesa de níquel
refinado.
Ainda, no pior e menos provável dos cenários políticos, caso a guerra comercial
EUA-China não chegue a um fim nas próximas semanas, as agitações recentemente
causadas pelos Estados Unidos na região do Mar do Sul da China poderão dar início a
conflitos entre as duas potências e envolver as Filipinas, prejudicando ainda mais a oferta e
elevando os preços.

Fig 8. Printscreen de notícia sobre possível conflito armado entre EUA-China no qual qual as Filipinas
seriam pressionadas a declarar guerra contra a China, publicada na VEJA.

1.2 PALÁDIO

1.2.1 Ocorrência e depósitos

O paládio (Pd) é um dos seis elementos químicos pertencentes aos Metais do Grupo
da Platina (MGP), juntamente com o ródio (Rh), o irídio (Ir), o ósmio (Os), o rutênio (Ru) e a
própria platina (Pt). Os MGP são bastante raros na crosta terrestre, sendo os mais
abundantes o paládio e a platina em concentrações médias de 5 ppb. Seus depósitos
correspondem a litologias ultramáficas como peridotitos, nos quais o paládio e a platina
podem atingir concentrações de 10-20 ppb. .
Os MGP estão contidos predominantemente em minerais sulfetados como pirrotita,
calcopirita e pentlandita ou minerais acessórios. Raramente ocorrem como minerais nativos,
geralmente formam muitas variedades de ligas entre si e com outros metais como estanho,
ferro, cobre, enxofre e mercúrio. Em minerais acessórios, formam ligações com enxofre,
arsênio, antimônio, telúrio e selênio.

Fig 9. Distribuição de minas, depósitos e ocorrências dos metais do grupo da platina (British
Geological Survey)

Os depósitos de MGP são geralmente associados a níquel e cobre e a maioria dos

depósitos é formada por processos magmáticos de alta temperatura, correspondendo a
rochas ígneas máficas a ultramáficas.
 1.2.2 Produção e usos
Os principais produtores de MGP são a África do Sul e a Rússia, respectivamente.
Em 2017, a África do Sul produziu 63.000 toneladas (91.3% do total mundial) e a Rússia
produziu 3.900 toneladas (5.7%).

Fig 10. Produção mundial estimada em milhões de onças de platina, paládio e ródio por país em
2017. Disponível em: https://www.nrcan.gc.ca (Natural Resources Canada).

Os MGP tem suas principais aplicações em dois importantes setores: sistemas de

controle de poluentes com catalisadores e produção de eletrônicos. A autocatálise (setor
que corresponde a cerca de 55% do uso do paládio) consiste na conversão de poluentes
como monóxido de carbono e hidrocarbonetos emitidos por automóveis em compostos não
tóxicos. A segunda mais importante aplicação do paládio é na indústria de eletrônicos, pois
costuma apresentar grande vantagem de custo sobre o ouro, sendo usado em capacitores e
circuitos integrados do setor automotivo e da computação.
Além disso, cerca de 11% da aplicação do paládio é na joalheria (terceiro maior
consumidor do metal), sobretudo no Japão, como um componente do ouro branco.

1.2.3 Contexto internacional e preços no mercado

Para entender o atual contexto do paládio e também do ródio e da platina, é

importante analisar o atual quadro mundial do setor automobilístico.
Os preços dos metais cobalto e lítio dispararam no ano passado devido à
perspectiva de que os carros elétricos rapidamente receberiam forte apelo popular. Sendo
um componente fundamental da fabricação das baterias de íon de lítio, a disparada do
cobalto provocou explosão na oferta dos principais produtores, em especial a República
Democrática do Congo, país de grande instabilidade política que concentra mais da metade
das reservas mundiais. A venda de carros elétricos de fato aumentou, saltando 64% em
2018 em relação ao ano anterior, mas não foi o suficiente para frear a desvalorização
causada no balanço de oferta e demanda. A grande oferta resultou na queda dos preços do
metal em mais de 60% em relação ao pico de abril de 2018, para US$ 15,88 a libra, sendo o
menor preço em dois anos.
Por outro lado, os fabricantes de automóveis chineses e europeus têm enfrentado
uma grande diversidade de normas rígidas de emissões, bem como testes mais rigorosos e
consequências mais sérias caso os padrões não sejam atendidos. Para que os
catalisadores cumpram as rígidas normas estabelecidas e passem nos testes (que além de
mais rígidos, passarão a serem aplicados com maior frequência), são necessários volumes
maiores de MGP, sobretudo do paládio.

Fig 11. Printscreen de notícia sobre a queda no preço do cobalto no jornal eletrônico The Wall Street
Journal. Acesso:
https://www.wsj.com/articles/investors-get-burned-after-betting-on-electric-car-metals-11550404801

A rápida ascensão do paládio levou alguns analistas a alertar para o crescente

potencial de uma correção. Bancos como o Saxo Bank e Commerzbank afirmam que esses
ganhos parecem cada vez mais insustentáveis. Mas, enquanto não houver mudanças nas
perspectivas de oferta restrita nem mudanças na dinâmica de demanda por parte dos
consumidores, o preço pode continuar subindo. E mesmo que os altos preços forcem
fabricantes a substituírem o paládio pela platina, que apresenta maior vantagem de custo,
isso não deve acontecer em massa, especialmente porque ela é ligeiramente menos efetiva
que o paládio.
Empresas como a Kitco e grandes sites de especulação como o Investing Haven
apontam que o déficit no mercado deve continuar crescendo em 2019 e até o começo de
2020, podendo atingir de 2000 a 2474 dólares a onça até janeiro de 2020.

Fig 12. Gráfico e análise de Taki Tsaklanos (analista de sites como InvestingHaven,
MarketWatch, FinancialSense e Yahoo! Finance etc) para a especulação do preço do paládio em
2019. Disponível em: https://investinghaven.com/commodities-gold/palladium-price-forecast-2019/
 Fig 13. Printscreen de especulação da empresa Kitco sobre o preço do paládio. Acesso:
https://www.kitco.com/news/2019-03-07/Palladium-To-Hit-2-000-In-2019-Bank-of-America.html

2. DETALHES DA COMPRA DE COMMODITIES

As compras das commodities foram realizadas em euro, devido à previsão de que
nos próximos meses o euro se valorize mais do que o dólar em relação ao real, garantindo
lucro com a correção monetária. A tabela abaixo é uma simulação simples, na qual
percebe-se que haverá lucro mesmo diante da desvalorização do níquel de até 30%.

Fig 14. Tabela projetando o lucro a ser coletado na compra de 1 tonelada de níquel. Foram utilizados
os dados disponibilizados pela The Economic Forecast Agency (EFA) de previsão de taxas de
câmbio do euro para junho de 2019.

Fig 15. Valor total investido em commodities de acordo com a cotação do euro no dia 11/03 pelo
Banco Central do Brasil. Acesso: https://www.bcb.gov.br/
 A compra de níquel foi realizada no dia 11/03 às 19h00 consultando o último preço
que constava do metal no site “Infomine”. A compra do paládio foi realizada no dia 11/03 às
22h50 consultando o preço do metal pelo home broker “Trading View”.

Fig 16. Gráfico de evolução do preço do níquel no último ano em milhares de euros por tonelada.
Última atualização antes do momento da compra: 11.595,15 EUR/t.

Fig 17. Gráfico de evolução do preço do paládio no último ano em dólares americanos por onça (não
foi este o momento da compra!).
 Fig 18. Preço do paládio em dólares americanos no momento da compra e conversão para euros
pelo Banco Central do Brasil. Acesso: https://www.bcb.gov.br/

2.1 NÍQUEL

➢ Valor investido: € 308.784,93 (em reais, pela conversão do BCB: R$ 1.333.333,33 =

⅓ dos R$ 4.000.000,00 disponíveis);
➢ Quantidade comprada: 23,08 toneladas.

2.2 PALÁDIO

➢ Valor investido: € 617.569,86 (em reais, pela conversão do BCB: R$ 2.666.666,67 =

⅔ dos R$ 4.000.000,00 disponíveis);
➢ Quantidade comprada: 458,38 onças.
3. EMPRESAS ESCOLHIDAS

3.1 North American Palladium Ltd

A North American Palladium é uma empresa de mineração fundada em 1968 com
sede localizada em Toronto, Ontário, Canadá. A empresa explora principalmente paládio,
mas também o ouro. Platina, prata, níquel e cobre são extraídos como subprodutos. O
depósito explorado é um maciço magmático sulfetado rico em paládio disseminado.
Localiza-se no chamado “South LDI Complex”, uma das intrusões máficas-ultramáficas de
2,68 bilhões de anos da região, e compartilha semelhanças geológicas e geoquímicas com
o complexo de Bushveld da África do Sul. Os depósitos canadenses, no entanto,
apresentam maior enriquecimento em paládio.
Recentemente foram descobertas mineralizações de paládio de alta concentração e
próximos à superfície. Relatório divulgado em outubro de 2018 revela que as reservas
minerais totais em propriedade da mineradora são de 40,9 milhões de toneladas, com
concentração de 2,31 gramas de paládio por tonelada (que expressa um total de 3,04
milhões de onças de paládio).
No último trimestre de 2018, a North American Palladium (NAP) produziu 65.904
onças (quase 2 toneladas) de paládio puro e em seu relatório trimestral registrou uma
receita líquida recorde de US$ 119,2 milhões para 2018 ante US$ 36,1 milhões em 2017.
Em 2018, a NAP também estendeu a vida útil da mina em um ano (para 2027),
diminuiu o custo de produção em 13% em relação a 2017 e iniciou a expansão da mina
subterrânea, aumentando a produção subterrânea de 6.000 para mais de 12.000 toneladas
(rocha de minério) por dia. A produção esperada para 2019 é de 220.000 - 235.000 onças
de paládio

Fig 19. Projeção da produção de paládio da North American Palladium para os próximos oitos anos.
 Fig 20. Projeto de expansão da mina subterrânea para 2019.

3.2 ANGLO AMERICAN

A Anglo American é uma multinacional britânica fundada em 1917 com sede
localizada em Londres, Reino Unido. Atua na exploração e beneficiamento de MGP,
diamantes, cobre, níquel, minério de ferro e carvão. Opera na África, Europa, América do
Sul, América do Norte e Austrália.
O desempenho da Anglo American continua progredindo. De acordo com o chefe
executivo Mark Cutifani, a produtividade da dobrou nos últimos cinco anos. A produção total
cresceu 10% nesse intervalo de tempo, com cerca de 50% menos ativos. Cada ativo atual
fornece, em média, 30% a mais de produção do que há cinco anos, e as estratégias de
melhorias operacionais adotadas resultaram em uma queda de 43% dos custos reais, um
fator-chave para o crescimento de margem dos últimos anos.
Das grandes empresas, a Anglo American foi uma das mais atingidas pela queda do
mercado de commodities em 2015 e 2016 e a que teve a mais forte recuperação,
mostrando positivos sinais de recuperação no ano passado. O lucro antes de juros,
impostos, depreciação e amortização da Anglo American em 2018 aumentou 4%, para 9,16
bilhões de dólares, e superou a estimativa média de analistas, de 8,7 bilhões, segundo
dados do IBES, da Refinitiv. No ano de 2018 foi retomado o projeto Minas-Rio, que deve
ganhar fôlego no meio do ano e projeta um cenário otimista para 2019. Para 2019, há
também a perspectiva do projeto Quellaveco No Peru, lançando uma expectativa de US$
1,3 a US$ 1,5 bilhão para este ano.
4. DETALHE DA COMPRA DE AÇÕES
A compra de ações da North American Palladium foi realizada no dia 11/03 às
20h40.

Fig 21. Evolução do preço das ações da North American Palladium Ltda no último ano e seu valor em
dólares canadenses no momento da compra.

A compra de ações da Anglo American foi realizada no dia 12/03 às 16h30.

Fig 22. Evolução do preço das ações da Anglo American no último ano e seu valor em pences
esterlinos (GBX) no momento da compra. 100 pences = 1 libra.
Fig 23. Taxa de câmbio entre dólar canadense e real no dia 11/03 segundo Banco Central do Brasil.

Fig 24. Taxa de câmbio entre libras esterlinas e real no dia 12/03 segundo Banco Central do Brasil.

4.1 NORTH AMERICAN PALLADIUM

➢ Valor investido: C$ 348.769,6516 (= R$ 1.000.000,00); de acordo com a Figura 23.
➢ Quantidade comprada: 19.496,74 ações.

4.2 ANGLO AMERICAN

➢ Valor investido: ₤ 600.564,5307 (= R$ 3.000.000,00); de acordo com a Figura 24.
➢ Quantidade comprada: 30.070,32 ações.