BTG Pactual | Credit Research

Trade Idea

CDI: o elefante entrou na sala e não dá mais para ignorar! 5 de julho de 2021

Resumo estratégico BTG Pactual – Credit Research

1. O ritmo ainda mais acelerado de alta da SELIC à f rente ref orça a atratividade
Thomas Tenyi
de papéis de crédito bancário e corporativo atrelados ao CDI. São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
2. A demanda por esse indexador ainda não ganhou a devida tração no mercado
de varejo. Por isso, os prêmios de crédito ainda seguem mais elevados do que BTG Pactual Digital – Credit Research
deveriam. Odilon Costa
3. Apesar dos títulos corporativos oferecerem janelas pontuais de entrada, o leque São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
de opções para aproveitar a oportunidade é maior dentre os emissores analise.credito@btgpactual.com
bancários.
Frederico Khouri
O mercado precifica a SELIC (ainda) mais elevada à frente... São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.

Em nosso último trade idea (19-03-2021) já havíamos alertado sobre a

oportunidade de alocação em papéis atrelados ao CDI. O ritmo mais acelerado
da volta da SELIC ref orça a preocupação das autoridades monetárias com a
inf lação. No último Boletim Focus, as projeções do mercado para a taxa básica de
juros aumentaram para 6,50% em 2021 (ante 5,75% no final de maio). Na visão do
nosso time de economia, a SELIC deve ficar em 7,5% no final de 2021 e em 2022.
Curva de DI Futuro (títulos pré-fixados)
10.0%

9.0%

8.0%

7.0%

6.0%

5.0%

4.0%
2022 2024 2026 2028 2030
Hoje há 1 mês há 3 meses
Fonte(s): Anbima .

Curva de Tesouro IPCA+ (títulos atrelados à inflação)

5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034
Hoje há 1 mês há 3 meses
Fonte(s): Anbima .
 Trade Idea
BTG Pactual Credit Research – 5 jul. 21

O aumento das taxas curtas num ritmo ainda mais acentuado e a projeção mais conservadora de nossa equipe
para a SELIC à frente reforçam a oportunidade de alocação em títulos pós-fixados de crédito bancário e
corporativo. O histórico de taxas reais negativas observado nos últimos meses não deve se repetir à f rente (conforme
sugerido pela abertura da parte curta das curvas de juros). A taxa real anualizada para aplicações com prazo de seis meses
é de aproximadamente 1,5%. No caso de aplicações com horizonte mais longo (três anos), as curvas sugerem uma
remuneração anualizada de 3,25% acima da inflação média projetada para esse horizonte.
... e os prêmios ofertados (ainda) não refletem essa alta
Apesar do cenário f avorável para a compra de papéis pós-fixados, os investidores ainda têm alguma relutância para aplicar
nesse tipo de papel por conta do histórico recente de taxas reais negativas. O número de emissões de crédito corporativo
indexadas ao CDI diminuiu drasticamente desde meados de 2019 e o interesse pelos papéis no mercado secundário ainda
é limitado. Por isso, a taxa de mercado de muitos desses títulos segue historicamente elevada (120 -130% do CDI,
dependendo do risco de crédito, prazo e liquidez). O prêmio é ligeiramente inferior aos 130-140% do CDI observados no
início do ano, porém segue bem acima dos 99-100% do CDI pagos em meados de 2019. Em outras palavras, o interesse
por papéis atrelados ao CDI aumentou, mas não o suficiente para comprimir os prêmios de crédito de forma
expressiva. Parte desse movimento pode ser observada nos fundos de crédito privado, que passaram a reportar captações
líquidas positivas nos últimos meses.
Remuneração de títulos bancários selecionados vs. CDI
135% 7.0%

130% 6.0%

125% 5.0%

CDI (ao ano)

%CDI

120% 4.0%

115% 3.0%

110% 2.0%

105% 1.0%

100% 0.0%
jun-19 set-19 dez-19 mar-20 jun-20 set-20 dez-20 mar-21 jun-21
CDI - ao ano (dir) CDB 1 Ano - high grade (esq) CDB 3 Anos - high grade (esq) CDB 3 Anos - high yield (esq)

Fonte(s): Anbima e plataformas de investimento. Fonte(s): Os títulos high grade contemplam instituições financeiras que remuneram acima de 100% do
CDI e possuem rating AA+ ou superior. Os títulos high yield contemplam instituições financeiras e possuem rating A- ou inferior. As remunerações acima
foram calculadas com base em uma média simples dos títulos da nossa amostra, que possui cerca de 40 instituições de pequeno e médio porte .

Dada a restrição de oferta de papéis corporativos atrelados ao CDI, os títulos bancários são uma ótima opção para
quem deseja aproveitar o movimento de alta da SELIC com um prêmio de crédito atrativo. Nós acompanhamos a
evolução da qualidade de crédito dos principais bancos e – salvo algumas exceções – os emissores sob cobertura
atravessaram bem a f ase mais aguda da pandemia. O cenário de crédito para esses emissores tende a melhorar ainda
mais com o aumento da taxa básica de juros e a reabertura gradual da economia. O principal benefício para quem entra
agora é o prêmio de crédito acima do patamar que consideramos justo (e que não será encontrado por quem entrar
no final do ciclo de alta da SELIC).
Retorno esperado no período* (retorno ao ano)
Prazo (duration) - anos
Título (%CDI) 1,0 2,0 3,0 4,0
150% 9,98% 11,55% 12,26% 12,70%
140% 9,32% 10,78% 11,44% 11,86%
130% 8,65% 10,01% 10,63% 11,01%
120% 7,99% 9,24% 9,81% 10,16%
110% 7,32% 8,47% 8,99% 9,32%
100% 6,66% 7,70% 8,17% 8,47%
Fonte(s): Anbima. Nota(s): (*) Os retornos esperados foram calculados com base na curva de DI Futuro do dia 05-jul-2021.

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BTG Pactual Credit Research – 5 jul. 21

Retorno esperado no período* (retorno acumulado)

Prazo (duration) - anos
Título (%CDI) 1,0 2,0 3,0 4,0
150% 9,98% 24,43% 41,47% 61,35%
140% 9,32% 22,72% 38,41% 56,55%
130% 8,65% 21,02% 35,38% 51,86%
120% 7,99% 19,33% 32,40% 47,28%
110% 7,32% 17,66% 29,47% 42,81%
100% 6,66% 15,99% 26,58% 38,43%
Fonte(s): Anbima. Nota(s): (*) Os retornos esperados foram calculados com base na curva de DI Futuro do dia 05-jul-2021.

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BTG Pactual Credit Research – 5 jul. 21

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