The Little Book That Still Beats The Market - Joel Greenblatt

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O Pequeno Livro
Isso vence o mercado
Joel Greenblatt
John Wiley & Filhos, Inc.

O Pequeno Livro

O Pequeno Livro
Joel Greenblatt
John Wiley & Filhos, Inc.

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ISBN-13 978-0-471-73306-5
ISBN-100-471-73306-7
Impresso nos Estados Unidos da América
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
À minha maravilhosa esposa,

Julie, e aos nossos cinco magníficos spin-offs
Conteúdo
Agradecimentos ix
Prefácio de Andrew Tobias xiii
Introdução xvii
Capítulo um 1
Capítulo dois 8
Capítulo três 16
Capítulo quatro 26
Capítulo Cinco 37
Capítulo Seis 48
Capítulo Sete 58
Capítulo Oito 67
Capítulo Nove 77
Capítulo Dez 88
[viii] CONTEÚDO
Capítulo Onze 100

Capítulo Doze 110
Capítulo Treze 121
Instruções passo a passo 131

Apêndice 137
Agradecimentos
Sou grato aos muitos amigos, colegas e familiares que

contribuíram para este projeto. Em particular, devo
agradecimentos especiais aos meus sócios da Gotham
Capital, Rob Goldstein e John Petry. Eles não são apenas
os verdadeiros co-autores do estudo da Fórmula Mágica que
aparece neste livro, mas também é um raro privilégio estar
associado a pessoas tão brilhantes, talentosas e generosas.
Suas contribuições para este livro – e para o sucesso de Gotham
Capital – não pode ser exagerado e é mais apreciado do
que imagina. Gostaria também de agradecer especialmente
a Edward Ramsden, da Caburn Capital, por seus comentários,
sugestões e trabalho de edição extraordinariamente
perspicazes; a Norbert Lou, da Punchcard Capital,
especialmente por sua inspiração e sugestões para o
Capítulo 9; e a Patrick Ede da Gotham Capital por suas
importantes contribuições ao estudo da Fórmula Mágica, por seu trabalh
[x] AGRADECIMENTOS
comentários e por seu talento de edição. Além disso, meu

irmão, Richard Greenblatt, da America Capital, merece
grande parte do crédito por ser meu editor geral, por suas
muitas boas ideias, por suas inúmeras contribuições para
cada capítulo e, especialmente, por seu incentivo neste
projeto. e durante toda a minha vida.
Também sou grato pelas muitas contribuições úteis
e inspiração fornecidas pela Dra. Sharon Curhan (minha
irmã e minha artista favorita), Dr. Binder na Caxton
Associates, Dra. Susan Binder, Allan e Mickey Greenblatt
(meus maravilhosos pais), Dr. , David Rabinowitz da
Kirkwood Capital, Larry Balaban, Rabino Label Lam, Eric
Rosenfeld da Crescendo Partners, Robert Kushel (meu
corretor na Smith Barney), Dan Nir da Gracie Capital,
Brian Gaines da Springhouse Capital, Bruce Newberg
(que me ajudou a começar) , Matthew Newberg e Rich
Pzena da Pzena Investment Management. Agradecimentos
especiais a David Pugh, meu editor na John Wiley, e a
Sandra Dijk-stra, minha agente literária, pelo incentivo e
apoio entusiástico a este projeto. Obrigado também a
Andrew Tobias por escrever gentilmente o prefácio e por
ser um bom amigo.
AGRADECIMENTOS [xi]
Gostaria também de agradecer aos meus dois filhos mais velhos,

Matthew e Rebecca Greenblatt, por serem estudantes e leitores
dispostos (e por rirem da maioria das piadas).
Aos meus três filhos mais novos, obrigado pela inspiração. E a todas
as crianças, obrigado pela alegria que vocês trazem
cada dia. Obrigado também à minha linda esposa, Julie, por
seus sábios conselhos com este livro, e na vida, por seu amor e
apoio e por cada dia precioso juntos.
Prefácio
A melhor coisa sobre este livro – do qual pretendo roubar generosamente

para a próxima edição do único guia de investimento que você realmente
precisa – é que a maioria das pessoas não vai acreditar nele. Ou,
acreditando, não terá paciência para seguir seus conselhos. Isso é bom,
porque quanto mais pessoas conhecem uma coisa boa, mais cara essa
coisa normalmente se torna. . . adeus barganha.
No entanto, ao contrário da maioria dos “sistemas” destinados a

explorar anomalias no mercado, a noção simples de Joel Greenblatt
provavelmente manterá pelo menos uma boa parte da sua validade,
mesmo que seja amplamente seguida.
Não quero estragar a surpresa – o livro já é bastante curto. Meu papel
aqui é simplesmente apresentá-lo ao autor, para que você tenha uma
noção de até que ponto pode confiar nele.
[xiv] PREFÁCIO
Conheço Joel há décadas. Ele é muito inteligente, muito

modesto, muito bem-intencionado e – aqui está a parte incomum
– muito bem-sucedido. (Quero dizer: muito bem sucedido.)
Mais especificamente, seu sucesso veio de investimentos
astutos (não da venda de livros).
Ele também é engraçado. Li os primeiros capítulos deste
livro para meu sobrinho de 11 anos, Timmy, e nós dois gostamos.
Timmy, sem nenhum fundo para investir, que eu saiba,
adormeceu enquanto eu corria até o fim, reorganizando
mentalmente meu plano de aposentadoria.
Deixe-me dizer uma coisa: no início existiam fundos mútuos
e isso era bom. Mas suas taxas e despesas de vendas eram
muito altas. Depois vieram os fundos sem carga, que eram
melhores. Eles eliminaram a taxa de vendas, mas ainda estavam
sobrecarregados com taxas de administração e com a carga
tributária e transacional que advém da gestão ativa. Depois
vieram os “fundos de índice”, que reduziram ao máximo as taxas,
os impostos e os custos de transação. Muito muito bom.
O que Joel gostaria que você considerasse, na verdade, é
um fundo de índice plus, onde o “plus” vem da inclusão em sua
cesta de ações apenas de boas empresas vendidas com
avaliações baixas. E ele tem uma maneira fácil de você encontrá-los.
É claro que nem todos conseguem superar as médias – por
definição. Mas meu palpite é que pessoas pacientes que seguem
os conselhos de Joel irão vencê-los com o tempo. E que se
milhões de pessoas adotassem esta estratégia (Vanguarda: por favor
PREFÁCIO [xv]
apresse-se e ofereça um fundo barato como este), duas coisas acontecerão.
Primeiro, a vantagem de investir desta forma diminuirá, mas não desaparecerá.
Em segundo lugar, as avaliações do mercado de ações tornar-se-ão um
pouco mais racionais, tornando o nosso processo de alocação de capital um
pouco mais eficiente.
Nada mal para um livrinho magro.
Agora, reúna todas as crianças de 11 anos que puder e mergulhe.
—Andrew Tobias, autor de
O único guia de investimento que você realmente precisa

Introdução
Este livro foi originalmente inspirado pelo meu desejo de dar um

presente a cada um dos meus cinco filhos. Achei que se pudesse
ensiná-los a ganhar dinheiro para si próprios, estaria lhes dando um
grande presente - um presente que continuaria sendo oferecido.
Também percebi que se pudesse explicar como ganhar dinheiro em
termos que até os meus filhos pudessem compreender (pelo menos
aqueles que já estão no sexto e oitavo anos), então poderia ensinar a
qualquer pessoa como ser um investidor de sucesso no mercado de ações.
Embora os conceitos abordados neste livro possam parecer
simples – talvez simples demais para investidores sofisticados – cada
passo ao longo do caminho existe por uma razão. Continue assim e
garanto que a recompensa tanto para investidores iniciantes quanto
para investidores experientes será enorme.
Após mais de 25 anos investindo profissionalmente e após 9
anos lecionando em uma escola de negócios da Ivy League, estou
convencido de pelo menos duas coisas:
[xviii] INTRODUÇÃO
1. Se você realmente quer “vencer o mercado”, a maioria dos profissionais
e acadêmicos não pode ajudá-lo, e 2. Isso deixa apenas uma
alternativa real: você deve fazer isso sozinho.
Felizmente, isso pode não ser uma coisa tão ruim. Por mais improvável
que pareça, você pode aprender a vencer o mercado. Através de um processo
simples e passo a passo, este livro pode lhe ensinar como. Para ajudá-lo, incluí
uma fórmula mágica. A fórmula é simples, faz todo o sentido e, com ela, você
pode vencer o mercado, os profissionais e os acadêmicos por uma larga
margem. E você pode fazer isso com baixo risco. A fórmula funcionou por
muitos anos e continuará funcionando mesmo depois que todos souberem
disso. Embora a fórmula seja fácil de usar e não tome muito tempo, ela só
funcionará para você se você fizer um esforço para entender completamente
por que funciona.
Ao longo do caminho, você aprenderá:
• Como visualizar o mercado de ações
• Por que o sucesso escapa a quase todos os aspectos individuais e

investidores profissionais
• Como encontrar boas empresas a preços de banana • Como
você pode vencer o mercado sozinho

INTRODUÇÃO [xix]
Incluí uma seção de Apêndice para aqueles com um nível mais

elevado de treinamento financeiro, mas não é necessário que as pessoas
leiam ou compreendam os apêndices para serem capazes de compreender
e aplicar os métodos encontrados neste livro. A verdade é que você não
precisa de um MBA para vencer o mercado. Conhecer muitas fórmulas
sofisticadas ou termos financeiros não é o que faz a diferença. Sob-
entendendo os conceitos simples deste livro. . . é.

Então, por favor, aproveite este presente. Que o pequeno investimento
de tempo (e cerca de 20 dólares) enriqueça enormemente o seu futuro.
Boa sorte.
Capítulo um
JASON ESTÁ NA SEXTA SÉRIE e está fazendo fortuna.

Meu filho e eu o vemos quase todos os dias no caminho para
a escola. Lá está Jason na parte de trás de sua limusine com
motorista, todo vestido com roupas legais e óculos escuros.
Ahhh, ter 11 anos, ser rico e legal. Agora essa é a vida. Ok,
talvez eu esteja me empolgando um pouco. Quero dizer, não
é realmente uma limusine; é uma espécie de scooter. E a
parte das roupas legais e dos óculos de sol, bem, isso
também não é verdade. É mais como a barriga dele
pendurada sobre uma calça jeans, sem óculos escuros, e o
que ele comeu no café da manhã ainda grudado no rosto.
Mas esse não é o meu ponto. Jason está no negócio.
[2] JOELGREENB LAT T
É um negócio simples, mas funciona. Jason compra chicletes,

quatro ou cinco maços por dia. São 25 centavos por pacote e cinco
chicletes por pacote. De acordo com meu filho, uma vez na escola,
Jason se transforma em uma espécie de super-herói. Nem chuva, nem
granizo, nem monitores malignos podem
impedir Jason de vender seu chiclete. Acho que seus clientes gostam
de comprar de um super-herói (ou talvez estejam apenas presos na
escola), mas seja como for, Jason vende cada chiclete por 25
centavos. (Supostamente - eu nunca vi isso - Jason meio que enfia
um pacote aberto de chiclete na cara de um cliente em potencial e
repete “Você quer um pouco, você sabe que quer um pouco!” até que
seu colega desmaia ou coma um trimestre.)
Do jeito que meu filho calculou, são cinco palitos de 25 centavos

cada, então Jason ganha US$ 1,25 para cada pacote que vende.
A um custo de 25 centavos por pacote, isso significa que Jason está
ganhando US$ 1 de puro lucro em cada pacote que consegue
empurrar... quero dizer, vender. Com quatro ou cinco maços por dia, é
muito dinheiro! Então, depois de um de nossos avistamentos diários
de Jason, perguntei ao meu aluno da sexta série: “Puxa, quanto você
acha que esse cara, Jason, pode ganhar até o final do ensino médio?”
Meu filho – vamos chamá-lo de Ben (embora seu nome verdadeiro
seja Matt) – começou a fazer os cálculos usando toda a sua
capacidade intelectual (e alguns dedos). “Vamos ver”, ele respondeu.
“Isso é, digamos, quatro dólares por dia, cinco dias por semana.
Então, US$ 20 por semana, 36 semanas de escola, são US$ 720 por ano. Se ele tiv
THELITTLEBOOKTH NO BE ATS THEMARKET [3]
sobrando até ele se formar, isso significa algo em torno de US$ 4.000 a
mais que ele ganhará até o final do ensino médio!”
Não querendo perder a oportunidade de ensinar, perguntei: “Ben, se
Jason se oferecesse para lhe vender metade de seu negócio, quanto
você pagaria? Em outras palavras, ele dividirá com você metade dos
lucros do negócio de chicletes durante os seis anos até se formar, mas
quer que você lhe dê dinheiro agora. Quanto você daria a ele?
"Bem . . .”—Eu pude ver as rodas de Ben começarem a girar
agora que pode haver algum dinheiro real em jogo — “talvez Jason não
venda quatro ou cinco maços por dia, mas três maços — essa é uma
aposta bastante segura. Então talvez ele ganhe três dólares por dia. Isso
ainda equivale a US$ 15 em uma semana escolar de cinco dias. Então,
36 semanas em um ano letivo, são 36 vezes 15 (talvez eu tenha ajudado
um pouco aqui), são mais de US$ 500 por ano.
Jason tem mais seis anos de escola, então 6 vezes US$ 500 equivalem a
US$ 3.000 quando ele se formar!”
“Tudo bem”, eu disse, “então acho que você pagaria a Jason US$
1.500 por metade desses lucros, certo?”
“De jeito nenhum”, Ben respondeu rapidamente. “Primeiro, por que
eu deveria pagar US$ 1.500 para receber US$ 1.500 de volta? Isso não
faz sentido. Além disso, os US$ 1.500 que recebo de Jason levarão seis
anos para serem arrecadados. Por que eu daria a ele US$ 1.500 agora
para receber US$ 1.500 em seis anos? Além disso, talvez Jason se saia
um pouco melhor do que eu imagino e eu ganhe mais de US$ 1.500, mas
ele poderia se sair pior também!
“Sim”, acrescentei, “talvez outras crianças comecem a vender

chicletes na escola e Jason tenha tanta concorrência que não
consegue vender tanto”.
“Não, Jason é praticamente um super-herói”, diz Ben. “Não acho

que alguém possa vender tão bem quanto Jason, então não estou
muito preocupado com isso.”
“Então, entendo o que você quer dizer”, respondi. “Jason tem um

bom negócio, mas US$ 1.500 é muito para pagar pela metade. Mas e
se Jason lhe oferecesse metade do negócio dele por US$ 1? Você
compraria então?”
“Claro”, Ben respondeu com um “Pai, você é
sendo um idiota” tipo de tom.
“Então, tudo bem”, eu disse, ignorando o tom por um momento.
“O preço certo está entre US$ 1 e US$ 1.500.
Agora estamos chegando mais perto, mas quanto você pagaria?”
“Quatrocentos e cinquenta dólares. É quanto eu pagaria hoje. Se

eu arrecadasse US$ 1.500 nos próximos seis anos, acho que seria um
bom negócio”, disse Ben, evidentemente satisfeito com sua decisão.
"Ótimo!" Eu respondi. “Agora você finalmente entende o que eu

faço para viver.”
“Pai, do que diabos você está falando? Agora estou totalmente
perdido. Nunca vi nenhum chiclete!”
“Não, Ben, eu não vendo chicletes. Passo meu tempo descobrindo
quanto valem as empresas, assim como fizemos com
Negócios de Jasão. Se posso comprar um negócio por muito menos do

que acho que vale, eu compro!”
“Espere um segundo”, Ben deixou escapar. “Isso parece muito
fácil. Se uma empresa vale US$ 1.000, por que alguém a venderia por
US$ 500?”
Bem, como se viu, a pergunta aparentemente razoável e óbvia de
Ben foi na verdade a pergunta mágica que deu início a todo esse projeto.
Eu disse a Ben que ele tinha acabado de fazer uma ótima pergunta:
acredite ou não, existe um lugar onde eles vendem negócios pela
metade do preço o tempo todo.
Eu disse a ele que poderia ensiná-lo onde procurar e como
para comprar essas pechinchas para si mesmo. Mas, é claro, eu disse

a ele que havia um problema.
O problema não é que a resposta seja incrivelmente complicada.

Não é. O problema não é que você precise ser algum tipo de gênio ou
superespião para encontrar notas de US$ 1.000 vendidas por US$ 500.
Você não. Na verdade, decidi escrever este livro para que Ben e seus
irmãos pudessem não apenas entender o que eu faço da vida, mas
também para que pudessem aprender como começar a encontrar esses
investimentos baratos por conta própria. Imagino que seja qual for a
carreira que escolherem no futuro (mesmo que não seja gestão de
dinheiro, uma carreira que não estou necessariamente incentivando),
eles definitivamente precisarão aprender como investir parte de seus ganhos.
Mas, como eu disse a Ben, há um problema. O problema é que
você precisa ouvir uma longa história, precisa dedicar um tempo para
entender a história e, o mais importante, precisa
realmente acredito que a história é verdadeira. Na verdade, a

história termina até com uma fórmula mágica que pode torná-lo
rico com o tempo. Eu não estou brincando com você. Infelizmente,
se você não acredita que a fórmula mágica o deixará rico, isso
não acontecerá. Por outro lado, se você acredita na história que
vou lhe contar – quero dizer, acredita de verdade – então você
pode optar por ganhar dinheiro com ou sem a fórmula. (A fórmula
levará muito menos tempo e esforço do que fazer o “trabalho”
sozinho e fornecerá melhores resultados para a maioria das
pessoas, mas você poderá decidir que caminho seguir quando
terminar de ler.)
Ok, eu sei o que você está pensando. Sobre o que é essa
coisa de crença? Estamos falando de uma nova religião, talvez
algo a ver com Peter Pan ou O Mágico de Oz? (Não vou nem
mencionar a coisa da bruxa dentro da bola de cristal que ainda
me assusta muito, ou dos macacos voadores, principalmente
porque nenhum dos dois tem nada a ver com a minha história.)
E a parte de ficar rico, o que é isso? Um livro pode realmente
ensinar você como ficar rico? Isso não faz sentido. Se pudesse,
todos seriam ricos. Isso é especialmente verdadeiro para um livro
que afirma ter uma fórmula mágica.
Se todos conhecerem a fórmula mágica e nem todos puderem ser
ricos, em breve a fórmula terá que parar de funcionar.
Mas eu lhe disse que esta era uma longa história. Vou
começar desde o início. Para meus filhos e para a maioria dos
outros, quase todas essas coisas serão novas. Para os adultos, mesmo que
acham que já sabem muito sobre investimentos, mesmo que

tenham feito pós-graduação em administração e mesmo que
administrem o dinheiro de outras pessoas profissionalmente,
a maioria aprendeu errado. E eles aprenderam errado desde
o início. Muito poucas pessoas realmente acreditam na
história que vou contar. Eu sei disso porque se o fizessem –
se realmente o fizessem – haveria muito mais investidores
bem-sucedidos por aí. Não existem. Acredito que posso
ensinar você (e cada um dos meus filhos) a ser um deles.
Então vamos começar.
Capítulo dois
NA VERDADE, SÓ COMEÇAR já é um grande negócio. É

preciso muita disciplina para economizar dinheiro. Afinal, não
importa quanto dinheiro você ganhe ou receba de outras
pessoas, é simplesmente muito mais fácil e imediatamente
recompensador encontrar algo para gastá-lo. Quando eu era
jovem, decidi que todo o meu dinheiro deveria ir para Johnson
Smith. Claro, eu adoraria dizer que Johnson Smith era um
órfão que só precisava de uma ajudinha. Adoraria dizer que
o dinheiro dado a Johnson Smith ajudou a mudar sua vida.
Eu adoraria dizer isso a você, mas não seria totalmente
preciso. Veja, Johnson Smith era uma empresa. Não apenas
qualquer empresa. Era uma empresa que vendia almofadas
para gritos, pó para coceira e imitações de vômito de cachorro pelo correi
Quer dizer, eu não joguei fora todo o meu dinheiro.

Eu comprei algumas coisas educacionais também. Certa vez, o
pessoal da Johnson Smith conseguiu me vender um balão
meteorológico de 3 metros de altura e 9 metros de diâmetro. Não
tenho certeza do que um balão gigante tinha a ver com o clima,

mas parecia educativo, mais ou menos. De qualquer forma, depois
que meu irmão e eu finalmente descobrimos como explodi-lo
revertendo de alguma forma o fluxo de ar do aspirador de pó, nos
deparamos com um grande problema. O balão de 3 metros era um
pouco maior que a nossa porta da frente. Usando uma fórmula
complicada que nem mesmo Einstein poderia compreender
completamente, decidimos que se virássemos as costas e
empurrássemos com muita força, o balão gigante poderia ser
espremido sem estourar o balão ou danificar a porta (e, além
disso, nossa mãe não estava ainda não estou em casa). E funcionou, exceto qu
Parece que o ar lá fora estava mais frio que o ar
dentro da nossa casa. Isso significava que havíamos preenchido nossa balança
mergulhão com ar quente. E como todos, exceto aparentemente

eu e meu irmão, sabíamos, o ar quente sobe, o balão começou a
flutuar. Nós dois ficamos perseguindo um balão gigante pela rua
por cerca de oitocentos metros antes que ele finalmente caísse
em uma árvore.
Felizmente, aprendi uma lição valiosa com toda a experiência.
Embora eu não me lembre exatamente o que era, tenho quase
certeza de que tinha algo a ver com a importância de economizar
dinheiro para coisas que você poderia
deseja ou precisa no futuro, em vez de desperdiçar dinheiro

comprando balões meteorológicos gigantes que você pode
perseguir pelo quarteirão por três ou quatro minutos.
Mas, para os nossos propósitos, vamos supor que todos

concordamos que é importante poupar dinheiro para o futuro.
Suponhamos também que você tenha sido capaz de resistir às
muitas tentações do pessoal da Johnson Smith e de milhares de
outros lugares que clamam pelo seu dinheiro; que você (ou seus
pais) foi capaz de prover todas as necessidades da vida, incluindo
alimentação, roupas e abrigo; e que, ao ter cuidado com quanto
gasta, você de alguma forma conseguiu reservar pelo menos uma
pequena quantia de dinheiro.
Seu desafio é colocar esse dinheiro – digamos US$ 1.000 – em
algum lugar onde possa crescer e se tornar ainda mais dinheiro.
Parece bastante simples. Claro, você pode simplesmente
colocá-lo debaixo do colchão ou no cofrinho, mas quando vier
buscá-lo, mesmo anos depois, você ainda terá os mesmos US$
1.000 que colocou lá em primeiro lugar. Não vai crescer de jeito
nenhum. Na verdade, se os preços das coisas que você iria comprar
com esse dinheiro subirem durante o tempo em que seu dinheiro
estava parado (e, portanto, seus US$ 1.000 comprarão menos
coisas do que costumavam), seu dinheiro na verdade valerá menos.
do que valia no dia em que você o guardou. Resumindo, o plano
do colchão fede.
O plano B tem que ser melhor. E isso é. Basta levar esses $
1.000 ao banco. O banco não só concordará em
segure seu dinheiro, eles pagarão pelo privilégio. A cada ano, você
receberá juros do banco e, na maioria dos casos, quanto mais tempo
você concordar em deixá-los reter seu dinheiro, maior será a taxa de
juros que obterá. Se você concordar em manter seus US$ 1.000 no
banco por cinco anos, poderá receber algo em torno de 5% em
pagamentos de juros ao ano. Portanto, no primeiro ano, você coleta
US$ 50 de juros sobre seu depósito original de US$ 1.000, e agora
terá US$ 1.050 no banco no início do ano 2. No ano 2, você coleta
outros 5% de juros sobre o novo total mais alto de US$ 1.050, ou $
52,50 em juros e assim por diante até o ano 5. Após cinco anos, seus
$ 1.000 crescerão para $ 1.276. Nada mal e certamente muito melhor
do que o plano do colchão.
O que nos leva ao Plano C. Este plano é conhecido como “quem

precisa do banco?” Existe uma maneira fácil de simplesmente ignorar
o banco e emprestar você mesmo para empresas ou para um grupo
de indivíduos. Muitas vezes, as empresas pedem dinheiro emprestado
diretamente através da venda de títulos. A padaria da esquina
geralmente não vende isso, mas empresas maiores (multimilionárias),
como o McDon-ald's, fazem isso o tempo todo. Se você comprar um
título de US$ 1.000 de uma grande empresa, por exemplo, essa
empresa poderá concordar em pagar 8% ao ano e devolver seus US$
1.000 originais após 10 anos. Isso claramente supera os miseráveis
5% que o banco estava disposto a pagar a você.
Porém, há um pequeno problema: se você comprar um título de
uma dessas empresas e algo der errado
com seus negócios, você nunca receberá seus juros ou seu

dinheiro de volta. É por isso que as empresas mais arriscadas –
digamos, a Bob's House of Flapjacks and Pickles – geralmente
têm de pagar taxas de juros mais altas do que as mais sólidas e estabelecidas.
É por isso que os títulos de uma empresa têm de pagar mais do
que o banco. As pessoas precisam ganhar mais dinheiro com seus
títulos para compensar o risco de não receberem a taxa de juros
prometida ou o dinheiro original de volta.
É claro que, se você não se sentir confortável em correr o
risco de perder seus US$ 1.000, o governo dos EUA também
vende títulos. Embora não haja nada completamente isento de
risco neste mundo, emprestar dinheiro ao governo dos EUA é o
mais perto que qualquer um de nós chegará. Se você estiver
disposto a emprestar seu dinheiro ao governo dos EUA por 10
anos, o governo poderá, por exemplo, concordar em pagar-lhe
algo como 6% ao ano (se você emprestar por períodos mais curtos
- digamos, cinco anos - o a taxa geralmente será mais baixa, talvez
4 ou 5 por cento).
Para nossos propósitos, o título que analisaremos é o título
do governo dos EUA que vence (paga o empréstimo original) após
10 anos. Estaremos olhando para isso porque 10 anos é muito
tempo. Queremos comparar quanto podemos ganhar com uma
aposta segura, como um título do governo dos EUA, com nossas
outras opções de investimento de longo prazo. Portanto, se a taxa
de juros anual do prazo de 10 anos
O título do governo é de 6%, o que significa essencialmente que

as pessoas que estão dispostas a emprestar o seu dinheiro
durante 10 anos, mas não estão dispostas a correr qualquer
risco de perder o seu investimento original ou de não receber a
taxa de juro prometida, ainda podem esperar recebem 6% a
cada ano sobre seu dinheiro. Por outras palavras, para as
pessoas dispostas a reter o seu dinheiro durante 10 anos, a taxa
de retorno “sem risco” é de 6% ao ano.
É importante entender o que isso significa. Isso significa
que se alguém lhe pedir um empréstimo de dinheiro ou um
investimento de longo prazo, é melhor que ele espere pagar
mais de 6% ao ano. Por que? Porque você pode obter 6% ao
ano sem correr nenhum risco. Tudo o que você precisa fazer é
emprestar dinheiro ao governo dos EUA, e eles garantirão que
você receberá seus 6% a cada ano, junto com todo o seu
dinheiro de volta após 10 anos. Se Jason quiser dinheiro para
uma parte de seu negócio de chicletes, é melhor que esse
investimento lhe renda mais de 6% ao ano, ou de jeito nenhum
você deveria fazê-lo! Se Jason quiser pedir dinheiro emprestado
a longo prazo, o mesmo negócio. É melhor que ele espere
pagar muito mais do que 6%. Afinal, você pode obter 6% sem
risco emprestando ao governo dos EUA!
E é isso. Existem apenas algumas coisas que você precisa

lembre-se deste capítulo:
Resumo rápido
1. Você pode enfiar seu dinheiro debaixo do colchão. (Mas

esse plano é meio fedorento.)
2. Você pode colocar seu dinheiro no banco ou comprar
títulos do governo dos EUA. Você terá a garantia de uma
taxa de juros e seu dinheiro de volta sem risco.* 3. Você
pode comprar títulos vendidos por empresas ou outros
grupos. Ser-lhe-ão prometidas taxas de juro mais elevadas
do que as que conseguiria colocando o seu dinheiro no
banco ou comprando títulos do governo – mas poderá
perder parte ou a totalidade do seu dinheiro, por isso é
melhor receber o suficiente para assumir o risco.
4. Você pode fazer outra coisa com seu dinheiro. (Falaremos
sobre isso no próximo capítulo.)
E quase esqueci,
5. O ar quente sobe.
Ei, afinal, aprendi algo com aquele balão.

Obrigado, Johnson Smith.
*Depósitos bancários de até US$ 100.000 são garantidos por uma agência do governo
dos EUA. Você deve reter seu depósito bancário ou título até o vencimento
(possivelmente 5 ou 10 anos, dependendo do que você comprar) para garantir que não
haverá perda de seu investimento original.
Vou tornar sua vida ainda mais simples. Enquanto escrevo isto,
a taxa dos títulos do governo dos EUA a 10 anos é
substancialmente inferior a 6%. Contudo, sempre que a
obrigação governamental de longo prazo pagar menos de 6%,
continuaremos a assumir que a taxa é de 6%. Por outras
palavras, as nossas outras alternativas de investimento terão,
no mínimo, ainda de superar os 6%, independentemente de
quão baixas sejam as taxas de juro das obrigações de dívida
pública de longo prazo dos EUA. O panorama geral é que
queremos ter a certeza de que ganharemos muito mais com os
nossos outros investimentos do que poderíamos ganhar sem

correr qualquer risco. Obviamente, se as taxas das obrigações
de longo prazo do governo dos EUA subissem para 7% ou
mais, usaríamos 7% ou um número mais elevado. Agora é isso mesmo.
Capítulo três
OK. O QUE MAIS VOCÊ PODE FAZER com seu dinheiro?

Sejamos realistas: colocar dinheiro no banco ou emprestá-lo
ao governo é realmente chato. Ei, eu sei! Por que não vamos
para a pista e apostamos tudo num cavalo! Não, na verdade
tentei isso - não funcionou muito bem. Eu até tentei as corridas de cães.
É lá que um bando de cães galgos corre em círculo perseguindo

um coelhinho mecânico. É divertido de assistir e você pode sair
com pessoas realmente ótimas.
Alguns deles até têm dentes!
Quer saber, pensando bem, talvez essa também não seja

uma boa ideia. Eu meio que percebi que não era para mim depois
que meu cachorro pegou o coelho. Meu garotinho foi pisoteado
pelos outros cachorros na primeira curva,
levantou-se e começou a correr na direção errada. Infelizmente, o coelho

mecânico voa pela pista às
cerca de 60 milhas por hora, e quando meu cachorro, aquele que eu tinha
coloquei minha fé e meu dinheiro, dei um salto voador em
..
o coelho acelerando em direção a ele. digamos que não foi
bonito (tudo bem, já que você provavelmente está preocupado - o
cachorro bateu no coelho a 60 milhas por hora em plena velocidade
velocidade, voei 9 metros no ar e fui tragicamente desqualificado, o que
significou, infelizmente, que perdi todo o meu dinheiro).*
De qualquer forma, agora que exploramos a maioria das alternativas
lógicas para o seu dinheiro (embora eu tenha certeza de que elas
vermes de corrida e vários crustáceos em algum lugar que eu não
encontrado ainda), vamos dar uma olhada em mais um. Que tal investir em
um negócio? Afinal, Jason vai crescer algum dia.
Talvez ele abra sua própria loja de chicletes. Melhor ainda, talvez
ele abrirá um monte de lojas de chicletes (geralmente
referida como uma “cadeia” de lojas) sob alguns
nome como Jason's Gum Shops.
Vamos supor que Jason treine pessoalmente todos os vendedores
em sua marca exclusiva de venda de chicletes e que o
cadeia é um grande sucesso (isso pode acontecer). Agora Jasão
vem até você disposto a vender metade de seu negócio (ele quer
compre um novo par de óculos de sol, uma limusine de verdade e talvez
uma casa para ele e para a sortuda Sra. Jason). Somente agora
*E sim, o cachorro estava bem.

ele está pedindo muito dinheiro, e teremos que fazer alguns

cálculos sérios antes de decidir se aceitaremos a oferta de Jason.
Acontece que Jason cresceu bastante desde os dias em

que ele andava de scooter pela cidade, e agora ele quer uma
bolada de US$ 6 milhões pela metade da propriedade de seu negócio.
É claro que 6 milhões de dólares é mais do que a maioria de nós
pode pagar, mas, felizmente, Jason não pretende vender
metade da propriedade de seu negócio para uma só pessoa. Na
verdade, Jason decidiu dividir a propriedade do seu negócio em
um milhão de partes iguais, ou ações (como são chamadas em
Wall Street). O plano de Jason é manter 500.000 ações para si e
vender suas outras 500.000 ações por US$ 12 cada, ou US$ 6
milhões no total. Qualquer pessoa interessada em comprar parte
do negócio de Jason por esse preço pode comprar uma ação
(por US$ 12), cem ações (por US$ 1.200), mil ações (por US$
12.000) ou praticamente qualquer número de ações que desejar.
Se você comprasse, por exemplo, 10.000 ações custando
US$ 120.000, você teria 1% da Jason's Gum Shops (10.000
ações divididas pelo total de 1 milhão de ações).
Esse 1% não significa que você seria dono do departamento de
chicletes de hortelã ou de um pequeno pedaço de uma das lojas
de Jason. Suas 10.000 ações, ou 1% de propriedade, da Jason's
Gum Shops significa que você teria direito a 1% dos ganhos
futuros de todo o negócio da Jason's Gum Shops. Agora, é claro,
todos vocês
O que teria que fazer é descobrir se pagar US$ 120 mil por 1%
dos lucros futuros do chiclete de Jason é um bom negócio.
(É aqui que nossa análise fica um pouco complicada; temos que
ser bons sapatos esportivos para não estragar tudo e ter nosso
dinheiro mastigado e cuspido... De qualquer forma, você entendeu.)
Felizmente, Jason nos forneceu muitas informações. Como
já sabemos que Jason quer US$ 12 por cada ação da Jason's
Gum Shops e que há 1 milhão de ações no total (isso é chamado
de 1 milhão de ações em circulação), isso significa que Jason
acha que seu negócio vale US$ 12 milhões ( e, portanto, ele acha
que 1% de seu negócio vale os US$ 120 mil de que acabamos de
falar). Bem, está tudo bem, mas o que importa aqui é quanto
achamos que vale. Então, vamos dar uma olhada em algumas das
outras informações que Jason nos deu.
Parece que no ano passado Jason vendeu um total de US$

10 milhões em chicletes nas 10 lojas da bem-sucedida rede
Jason's Gum Shops. Claro, os US$ 10 milhões são quantos
chicletes as lojas de Jason venderam, mas, infelizmente, US$ 10
milhões não são quanto lucro Jason obteve. Obviamente, as lojas
de Jason aumentaram algumas despesas ao longo do caminho.
Naturalmente, houve o custo do chiclete que Jason vendeu – que
totalizou US$ 6 milhões. Isso o deixou com US$ 4 milhões em
lucros. Mas espere, estamos longe de terminar.
Havia o aluguel que Jason teve que pagar pelo uso de suas
10 lojas; então havia aqueles funcionários chatos
que, por algum motivo, esperavam ser pagos pela venda de chicletes e
pela manutenção das lojas limpas e funcionando perfeitamente; havia
custos de eletricidade e aquecimento, remoção de lixo, contabilidade e
todos os tipos de custos administrativos (para que Jason pudesse controlar
todo o dinheiro e chicletes voando por todo lado) - e essas coisas somam-
se. Nesse caso, mais US$ 2 milhões em despesas, para ser exato. Isso
fez com que o negócio de Jason caísse para US$ 2 milhões em lucros.
Mas como você suspeitava, ainda não terminamos.
A empresa de Jason tinha que pagar impostos. O governo precisa de

dinheiro para prestar serviços aos seus cidadãos e as empresas lucrativas
devem pagar a sua parte nos impostos para o manter em funcionamento.
No caso da Jason's Gum Shops, esse imposto é igual a 40% da renda
(uma taxa bastante normal para muitas empresas). Assim, 40% dos US$ 2
milhões em lucros que o negócio de chicletes de Jason obteve no ano
passado tiveram que ir para o governo na forma de impostos. Como 40%
de US$ 2 milhões equivalem a US$ 800 mil, isso deixou a Jason's Gum
Shops com um lucro líquido de US$ 1,2 milhão.
Na verdade, Jason nos forneceu todas essas informações sobre a

renda do ano passado em uma tabela muito organizada, conhecida como
demonstração de resultados (ver Tabela 3.1).
Então aí está. A Jason's Gum Shops faturou US$ 1,2 milhão no ano
passado. Jason acha que isso faz com que o negócio valha um total de
US$ 12 milhões. Ele está disposto a nos vender uma parte desse negócio,
em qualquer tamanho, até metade do negócio inteiro,
TABELA 3.1 Demonstração de resultados anuais da Jason's Gum Shops
(Para os últimos 12 meses)
Vendas totais US$ 10.000.000
Custo de bens vendidos
(ou seja, a goma) ÿ6.000.000
Lucro bruto 4.000.000
Vendas, geral e
despesas administrativas ÿ2.000.000
Renda antes de impostos 2.000.000
Impostos (@40%) ÿ800.000
Resultado líquido US$ 1.200.000
naquela avaliação de US$ 12 milhões (ou seja, US$ 6 milhões pela metade, US$ 1,2 milhão
milhões por uma participação de 10%, US$ 120.000 por 1%

propriedade e uma ação equivalente a um milionésimo do
negócio por meros US$ 12). Devemos fazer isso? Para mantê-lo
simples, vamos dar uma olhada no que receberemos por cada
Participação de $ 12.
Bem, Jason dividiu seu negócio em 1 milhão

partes iguais. Isso significa que, se todo o negócio ganhasse
US$ 1.200.000, cada ação rendeu um milionésimo desse valor
quantia. Como $ 1.200.000 dividido por 1.000.000 é $ 1,20,
cada ação de $ 12 tinha direito a $ 1,20 em ganhos. Isso é um
bom negócio? Vejamos desta forma. Se investirmos $ 12 em uma parte do
negócio de Jason e isso nos render $ 1,20 no primeiro ano, nosso retorno
sobre nosso investimento no primeiro ano seria
US$ 1,20/US$ 12 ou 10%
Um retorno de 10% em nosso primeiro ano! Muito bom, certo? No
Capítulo 2 discutimos que, no mínimo, teríamos de superar o retorno anual de
6% de uma obrigação do governo dos EUA a 10 anos. Isso porque comprar
esses títulos nos renderia 6% sem correr nenhum risco. Como ganhar 10% é
claramente mais do que ganhar 6%, ipso fatso, será então verdade que pagar
12 dólares por uma ação que rende 1,20 dólares é um bom negócio?
Bem, a vida não é tão simples (mas como veremos num capítulo
posterior, quase!). O resultado final é que começamos muito bem, mas
precisamos considerar mais algumas coisas antes de podermos tomar uma
decisão.
Primeiro, US$ 1,20 por ação foi o que a Jason's Gum Shops ganhou no
ano passado. Temos que determinar se achamos que a empresa ganhará
esses US$ 1,20 no próximo ano – ou mais do que isso – ou talvez menos. Os
lucros do ano passado podem ser um bom ponto de partida para estimar os
lucros do próximo ano, mas podem não ser. Se a Jason's Gum Shops não
ganhar US$ 1,20 no próximo ano, a empresa não ganhará esses 10 por cento
esperávamos que os US$ 12 por ação que acabamos de pagar – poderiam ser
mais altos – mas poderiam ser mais baixos.
Em segundo lugar, depois de chegarmos à nossa estimativa de quanto o
negócio de Jason ganhará no próximo ano, temos que determinar o quão
confiantes estamos em nossa previsão. Se fizermos um palpite porque não temos
ideia se as vendas de chicletes permanecem constantes de ano para ano, se as
lojas de chicletes de Jason são apenas uma moda passageira ou se a nova
concorrência de outras lojas de doces afetará os lucros de Jason, então nossa
estimativa pode ser suspeito. Mas temos que ser razoáveis. Se não tivermos
certeza se os lucros serão de US$ 1,50 ou US$ 2,00 por ação, esse tipo de
incerteza é aceitável. Ambos os números representarão que o negócio de Jason
está ganhando mais do que 10% sobre nosso custo inicial de US$ 12 por ação.
Por outro lado, se não tivermos certeza se os lucros serão de 20 cêntimos por
acção ou de 1,20 dólares, então os nossos 6% garantidos a partir dos títulos do
governo poderão começar a parecer muito melhores.
O terceiro pequeno detalhe que ainda não consideramos é que o próximo
ano será apenas um ano. Mesmo que a Jason's Gum Shops ganhe US$ 1,20 no
próximo ano (ou muito mais ou muito menos), e todos os anos depois disso? Os
ganhos continuarão crescendo a cada ano? Talvez cada loja continue vendendo
mais chicletes a cada ano e os lucros aumentem dessa forma. Ou talvez se 10
lojas pudessem ganhar US$ 1,20 por ação, chegando a 20 lojas

daqui a alguns anos fará com que os lucros cresçam para US$ 2,40 por ação
ou até mais? É claro que o negócio das pastilhas elásticas poderá sempre
azedar (desculpe) nos próximos anos, fazendo com que os ganhos das
pastilhas elásticas permaneçam estagnados em níveis bem abaixo de 1,20
dólares durante muito tempo. E tem mais. . .
Ok, você está começando a entrar em pânico. Eu posso sentir isso. Essa
coisa é muito difícil. Como você vai descobrir tudo isso?
Como alguém pode? E mesmo que você dê o seu melhor, espero que você (e
meus filhos, aliás) “apostem” dinheiro de verdade em uma pilha de suposições
e estimativas? E, ah, sim, não existem toneladas de MBAs, PhDs, tipos
financeiros inteligentes e analistas de investimento profissionais, para não
mencionar gestores de dinheiro em tempo integral, tentando descobrir
praticamente as mesmas coisas? Como você pode competir com todos
aqueles caras trabalhadores, inteligentes e sofisticados?
Tudo bem, chega, acalme-se. Nossa, não posso te levar a lugar nenhum?
Tenha um pouco de fé. Mantenha-se firme. Farei aquele resumo, direi o que é
importante lembrar e seguiremos em frente. Cara, se eu tiver que segurar sua
mão para cada coisinha... . .
Então, aqui está o que você precisa saber:
1. Comprar uma ação de uma empresa significa que você está
comprando uma parte (ou participação percentual) dessa empresa.
Você terá então direito a uma parte dos ganhos futuros dessa
empresa.
2. Descobrir quanto vale uma empresa envolve estimar

(ok, adivinhar) quanto a empresa ganhará no futuro.
3. Os rendimentos provenientes da sua parte nos lucros

devem dar-lhe mais dinheiro do que receberia se
colocasse a mesma quantia de dinheiro numa
obrigação do governo dos EUA a 10 anos e sem
risco. (Lembre-se: no último capítulo definimos 6%
como o retorno anual mínimo absoluto quando as
taxas dos títulos do
governo caem abaixo de 6%) e 4. Não, não me esqueci da fórmula
Mas você vai ter que parar de me incomodar com
isso, ok? Nossa!
Capítulo quatro
ÓTIMO, descobrir quanto vale um negócio não é fácil.

Depois de muitas suposições e estimativas, talvez você acerte e talvez erre.
Mas e se você pudesse?
E se você pudesse descobrir quanto realmente vale um negócio? Há algo que
você poderia fazer com essa informação? Existe realmente um lugar como
prometi no primeiro capítulo, um lugar onde você pode comprar uma empresa
pela metade do seu valor real? Um lugar onde você pode obter US$ 1.000 de
valor por apenas US$ 500? Pode apostar que existe. Mas primeiro, vamos
passar alguns minutos na escola de administração.
Nos últimos nove anos, ministrei um curso de investimentos para um
grupo de estudantes de pós-graduação em administração em uma universidade
da Ivy League. Escusado será dizer que este é um método bastante inteligente
grupo de estudantes. Todos os anos, no primeiro dia de aula, entro

e abro o jornal na seção financeira.
Encontram-se páginas e mais páginas de tabelas com muitos
números em letras minúsculas. (Parece ótimo até agora, certo?)
De qualquer forma, nessas tabelas há uma lista de nomes de
empresas e, ao lado de cada nome, um monte de preços.
“Cite o nome de uma empresa grande e conhecida”, digo. Os
alunos criam empresas como General Electric, IBM, General
Motors e Abercrombie & Fitch. Na verdade, não importa quais
empresas os estudantes alardeiam. Meu ponto principal é tão fácil
de explicar que qualquer nome de empresa em quase qualquer
setor, grande ou pequeno, conhecido ou não, servirá. O resultado
é sempre o mesmo.
Olho no jornal ao lado da General Electric e leio os números.

“Diz aqui que o preço de uma ação da General Electric foi de US$
35 ontem. Também diz aqui que o preço mais alto pelo qual as
ações da General Electric foram vendidas no último ano foi de US$
53 por ação. O preço mais baixo de uma ação no ano passado foi
de US$ 29.
“Para a IBM, é a mesma coisa. Você poderia ter comprado
uma ação da IBM ontem por US$ 85. No ano passado, as ações
da IBM foram vendidas por até US$ 93 e por apenas US$ 55.
“A General Motors foi vendida ontem por US$ 37 por ação.

Mas no último ano, as ações foram vendidas por entre US$ 30
e $ 68. Para a Abercrombie & Fitch, que ontem estava sendo

vendida por US$ 27 por ação, a faixa de preços por ação no último
ano esteve entre US$ 15 por ação, no mínimo, e pouco mais de
US$ 33 por ação, no valor mais alto.”
Em seguida, ressalto que há uma faixa bastante ampla de
preços para as ações e um período de tempo bastante curto para
que elas mudem tanto. Observar o preço das ações durante um
período de dois a três anos nos daria uma variação ainda mais ampla.
Então aqui está a pergunta que sempre faço: como pode ser
isso? São empresas grandes e conhecidas. Cada uma dessas
empresas dividiu sua propriedade em milhões (e às vezes bilhões)
de ações iguais, assim como Jason fez com suas lojas de chicletes.
Inicialmente, as empresas vendem as suas ações ao público (tanto
para particulares como para grandes investidores institucionais).
Depois disso, porém, as pessoas que compram essas ações ficam
livres para vendê-las a quem quiserem.
Todos os dias, o jornal lista os nomes de milhares de empresas
e o preço pelo qual as pessoas têm comprado e vendido uma
participação acionária em cada uma delas. A negociação destas
ações de propriedade ocorre em vários locais e através de redes
de computadores.
Essas ações de propriedade são chamadas de ações e,
coletivamente, essa atividade de compra e venda é chamada de
mercado de ações.
Uma empresa tão grande como a IBM ou a General Motors
poderia ter dividido a sua participação acionária em algo como uma
bilhões de partes iguais. Isso significa que se em determinado

momento do ano você puder comprar uma ação da General
Motors por US$ 30 (e, para nosso exemplo, assumimos que a
propriedade da General Motors foi dividida em 1 bilhão de
partes iguais, ou ações), então o preço implícito para comprar
a empresa inteira (todos os 1 bilhão de ações) seria de US$ 30
bilhões. No entanto, se em algum momento durante o mesmo
ano, as acções da General Motors pudessem ter sido compradas
por 60 dólares cada, isso indicaria que o custo de aquisição de
toda a General Motors seria de 60 mil milhões de dólares.
Então faço a pergunta novamente: como pode ser isso?
Poderá o valor da General Motors, o maior fabricante de
automóveis da América do Norte, mudar tanto no mesmo ano?
Uma empresa tão grande pode valer US$ 30 bilhões um dia e,
alguns meses depois, valer US$ 60 bilhões? Eles estão
vendendo o dobro de carros, ganhando o dobro de dinheiro ou
fazendo algo drasticamente diferente em seus negócios para
justificar uma mudança tão grande no valor? Claro, é possível.
Mas e as grandes mudanças de preços na IBM, Abercrombie &
Fitch e General Electric?
Acontece alguma coisa todos os anos que explica as grandes
mudanças no valor da maioria das empresas?
Lembre-se, todos os anos os resultados são os mesmos.
Para praticamente qualquer empresa citada pelos meus alunos,
a variação de preços altos e baixos, ao longo de apenas um
ano, é enorme. Isso faz sentido? Bem, para salvar o
horário da aula (e como minha capacidade de atenção

geralmente é uma questão de segundos), geralmente deixo
escapar a resposta. Não! Não faz sentido que os valores da
maioria das empresas oscilem descontroladamente de alto
para baixo, ou de baixo para alto, ao longo de cada ano. Por
outro lado, parece bastante claro que os preços das ações na
maioria das empresas oscilam enormemente todos os anos.
Basta olhar no jornal para ver se isso é verdade.
Então peço à minha sala cheia de estudantes inteligentes
e sofisticados que tente explicar por quê. Porque é que os
preços de todas estas empresas oscilam tanto todos os anos
se os valores das suas empresas não podem mudar tanto?
Bem, é uma boa pergunta, então geralmente deixo meus
alunos passarem algum tempo oferecendo explicações e
teorias complicadas.
Na verdade, é uma pergunta tão boa que os professores
desenvolveram campos inteiros de estudos económicos,
matemáticos e sociais para tentar explicá-la. Ainda mais
incrível, a maior parte deste trabalho acadêmico envolveu a
elaboração de teorias sobre por que algo que claramente não
faz sentido, na verdade faz sentido. Você tem que ser muito
inteligente para fazer isso.
Então porque é que os preços das acções oscilam tanto
todos os anos quando parece claro que os valores das
empresas subjacentes não o fazem? Bem, é assim que explico
aos meus alunos: quem sabe e quem se importa?
Talvez as pessoas enlouqueçam muito. Talvez seja difícil prever

ganhos futuros. Talvez seja difícil decidir qual é uma taxa justa de
retorno sobre o preço de compra. Talvez as pessoas fiquem um
pouco deprimidas às vezes e não queiram pagar muito pelas coisas.
Talvez as pessoas às vezes fiquem entusiasmadas e estejam
dispostas a pagar muito. Assim, talvez as pessoas simplesmente
justifiquem os preços elevados fazendo estimativas elevadas para os
lucros futuros quando estão felizes e justifiquem os preços baixos
fazendo estimativas baixas quando estão tristes.
Mas como eu disse, talvez as pessoas enlouqueçam bastante
(ainda é o meu favorito). A verdade é que não preciso realmente
saber por que as pessoas estão dispostas a comprar e vender ações
da maioria das empresas a preços totalmente diferentes em períodos
de tempo muito curtos. Eu só preciso saber que sim! Por que isso é útil?
Vamos pensar sobre isso.
Suponha que você calculou que uma empresa (talvez uma como
a Jason's Gum Shops) valia entre US$ 10 e US$ 12 por ação e, em
vários momentos do ano, suas ações poderiam ser compradas por
entre US$ 6 e US$ 11. Bem, se você estivesse confiante sobre sua
estimativa de quanto valia o negócio, então decidir se compraria
ações quando elas estavam sendo negociadas perto de US$ 11
poderia ser uma decisão difícil. Mas quando as ações dessa mesma
empresa durante o mesmo ano estivessem disponíveis por perto de
US$ 6, sua decisão poderia se tornar muito mais fácil! A US$ 6 por
ação, se suas estimativas de valor estivessem próximas da correta,
então você estaria comprando
ações da Jason's Gum Shops por apenas 50 ou 60 centavos de

dólar (por 50 ou 60% do que realmente valiam).
Um dos maiores escritores e pensadores do mercado de

ações, Benjamin Graham, colocou desta forma. Imagine que
vocês são sócios na propriedade de um negócio com um maluco
chamado Sr. Mercado. O Sr. Mercado está sujeito a grandes
mudanças de humor. Todos os dias ele se oferece para comprar
sua parte no negócio ou vender a você a parte dele no negócio
por um determinado preço. O Sr. Mercado sempre deixa a decisão
totalmente para você, e todos os dias você tem três opções.
Você pode vender suas ações ao Sr. Mercado pelo preço
declarado, pode comprar as ações do Sr. Mercado pelo mesmo
preço ou não pode fazer nada.
Às vezes, o Sr. Mercado está de tão bom humor que indica
um preço muito mais alto do que o verdadeiro valor do negócio.
Naqueles dias, provavelmente faria sentido você vender ao Sr.
Mercado sua parte no negócio. Em outros dias, ele fica tão de
mau humor que cobra um preço muito baixo pelo negócio. Nesses
dias, você pode querer aproveitar a oferta maluca do Sr. Mercado
para lhe vender ações por um preço tão baixo e comprar as ações
do Sr.
Participação de mercado do negócio. Se o preço indicado pelo Sr.
Se o mercado não for nem muito alto nem extraordinariamente
baixo em relação ao valor do negócio, você pode logicamente
optar por não fazer nada.
No mundo do mercado de ações é exatamente assim que

funciona. O mercado de ações é o Sr. Mercado! Se, de acordo com
o jornal diário, a General Motors está vendendo por US$ 37 por ação,
você tem três opções: pode comprar ações da General Motors por
US$ 37 cada, pode vender suas ações da General Motors e receber
US$ 37 cada, ou você não pode fazer nada.
Se você acha que a GM realmente vale US$ 70 por ação, então você
pode considerar US$ 37 um preço ridiculamente baixo e decidir
comprar algumas ações. Se você acha que a GM realmente vale
apenas US$ 30 ou US$ 35 por ação (e você possui algumas ações),
você pode decidir vender para o “Sr. Mercado” por US$ 37. Se você
acha que cada ação da General Motors vale entre US$ 40 e US$ 45
por ação, você pode decidir não fazer nada. A US$ 37 por ação, o
preço não é um desconto grande o suficiente para você comprar,
nem US$ 37 é uma oferta generosa o suficiente para fazer você
querer vender.
Em suma, você nunca é obrigado a agir. Somente você pode

optar por agir apenas quando o preço oferecido pelo Sr. Mercado
parecer muito baixo (quando você decidir comprar algumas ações)
ou extremamente alto (quando você considerar vender quaisquer
ações que possui ao Sr. Mercado).
Graham referiu-se a esta prática de comprar ações de uma
empresa apenas quando estas são negociadas com um grande
desconto em relação ao valor real, como um investimento com uma
margem de segurança. A diferença entre o valor estimado por ação
de, digamos, US$ 70 e o preço de compra de suas ações de talvez US$ 37 seria
representam uma margem de segurança para o seu investimento. Se seu
cálculos originais do valor das ações de uma empresa
como a General Motors eram demasiado elevados ou o negócio automóvel
inesperadamente piorou após sua compra, a margem de segurança em seu
preço de compra original
ainda pode protegê-lo de perder dinheiro.
Mesmo que você tenha estimado originalmente o valor justo em US$ 70,
e descobriu-se que US$ 60 ou mesmo US$ 50 estava mais próximo do
valor real para cada ação, um preço de compra de $ 37 seria
deixe margem suficiente para você ainda ganhar dinheiro com seu
investimento original! Graham percebeu que sempre usando o
princípio da margem de segurança ao decidir se deve comprar ações de
uma empresa de um sócio maluco como o Sr.
O mercado era o segredo para obter lucros de investimento seguros e
confiáveis. Na verdade, esses dois conceitos – que exigem uma
margem de segurança para suas compras de investimentos e ver o mercado
de ações como se fosse um parceiro como o Sr. Mercado - têm sido usados
com muito sucesso por alguns dos
maiores investidores de todos os tempos.
Mas espere! Ainda há um problema aqui. Ok, talvez um
alguns. Primeiro, como discutimos, como você deve saber
quanto vale um negócio? Se você não puder atribuir um valor justo
uma empresa, então você não pode dividir esse número pelo número de
ações que existem, e você não consegue descobrir qual é o valor

o valor justo de uma ação é. Portanto, mesmo que uma parcela da geração
A eral Motors é vendida por US$ 30 por dia e US$ 60 por ação por dia.
alguns meses depois, você não tem ideia se um desses preços

é barato e o outro é caro ou ambos são baratos ou ambos caros,
ou o que quer que seja! Resumindo, pelo que aprendemos até
agora, você não conheceria uma pechincha se isso batesse na
sua cabeça!
Em segundo lugar, se você pudesse descobrir um preço
justo ou uma faixa de preço para o negócio, como saberia se
estava certo, ou mesmo perto disso? Lembre-se, no processo
de descobrir o valor de um negócio, tudo o que você faz é fazer
um monte de suposições e estimativas. Essas estimativas
envolvem a previsão de lucros para uma empresa por muitos
anos no futuro. Mesmo os especialistas (seja lá o que isso
signifique) têm dificuldade em fazer isso.
Terceiro, como já abordamos, não há muitas pessoas
inteligentes e trabalhadoras tentando descobrir tudo isso
também? Não existem muitos analistas do mercado de ações e
investidores profissionais que gastam seu tempo tentando
descobrir quanto valem realmente as empresas? Mesmo que eu
pudesse realmente ensiná-lo a investir, essas pessoas
inteligentes, bem informadas e experientes não seriam melhores
nisso do que você? Essas pessoas não conseguiriam todas as
pechinchas óbvias antes de você chegar lá? Como você pode
competir com esses caras? Tudo o que você fez foi comprar um
livro – um livro que diz que até crianças (tudo bem, adolescentes)
podem aprender como ganhar muito dinheiro no mercado de
ações. Isso faz sentido? Que chance você realmente tem?
Bem, uma pessoa sã pode começar a se sentir um pouco tola

agora. Mas você pagou um bom dinheiro por este livro! Você já pode
estar com algumas cartas a menos para completar um baralho. Então
pelo menos temos isso a nosso favor! De qualquer forma, pronto ou
não, aqui vai o resumo:
1. Os preços das ações oscilam descontroladamente em períodos

de tempo muito curtos. Isto não significa que os valores das
empresas subjacentes tenham mudado muito durante o
mesmo período. Na verdade, o mercado de ações age como
um maluco chamado Sr.
Mercado.
2. É uma boa ideia comprar ações de uma empresa com um

grande desconto em relação ao valor estimado dessas ações.
Comprar ações com um grande desconto em relação ao
valor proporcionará uma grande margem de segurança e
levará a investimentos seguros e consistentemente lucrativos.
3. Pelo que aprendemos até agora, você não reconheceria uma
ação com preço de banana se ela batesse na sua cabeça.
4. Faltando algumas cartas para um baralho completo, você pode
bem, continue lendo.
Capítulo Cinco
ADORO FILMES, e The Karate Kid é um dos meus favoritos.

Claro, eu gostaria de qualquer forma de arte em que comer
pipoca e doces fizesse parte do negócio. Mas há uma cena
neste filme em particular que tem um significado especial para
mim. Nele, o velho mestre de caratê, Sr. Miyagi, deveria ensinar
seu aprendiz adolescente, Daniel, a lutar.
O menino é novo na escola e está sendo intimidado por um
grupo de durões treinados em caratê. Daniel espera que
aprender caratê o ajude a enfrentar seus algozes e conquistar
a garota dos seus sonhos. Mas em vez de lhe ensinar caratê,
o Sr. Miyagi põe Daniel para trabalhar – encerando carros,
pintando cercas e lixando pisos.
Então, depois de um turbilhão de cenas mostrando o

pobre Daniel trabalhando até os ossos – encerando, pintando
e lixando – o jovem finalmente se cansou. Ele confronta o Sr.
Miyagi e basicamente diz: “Por que estou perdendo meu tempo
fazendo essas tarefas simples e servis quando deveria estar
aprendendo caratê?” Miyagi faz Daniel se levantar de suas
tarefas de lixar e começa a dar socos no menino enquanto
grita “Cera! Encere! Daniel desvia cada golpe com os
movimentos giratórios que aprendeu em tantas horas
encerando carros. Em seguida, o Sr. Miyagi dá um soco
enquanto grita “Pinte a cerca”. Mais uma vez, Daniel desvia o
soco, desta vez usando a ação para cima e para baixo de
pintar uma cerca. Da mesma forma, o chute de caratê do Sr.
Miyagi é então interrompido pela habilidade especializada de Daniel em lixa
Na verdade, ao aprender estas poucas técnicas simples,
Daniel tornou-se involuntariamente um mestre de caratê.
Agora, nos bons filmes, o espectador participa de algo
chamado suspensão voluntária da descrença. Em outras
palavras, sabemos que Ralph Macchio, o ator que interpreta
Daniel no filme, não poderia realmente usar aquela cera para
se defender em um beco escuro. No mundo real, antes que
pudesse terminar o primeiro casaco, o Sr. Macchio
provavelmente levaria um tapa na cabeça e cairia como um
saco de batatas. Mas enquanto assistimos a um filme, estamos
prontos e mais do que dispostos a acreditar que os métodos
simples do Sr. Miyagi podem realmente fazer maravilhas.
Bem, vou ter que pedir que você suspenda um pouco a descrença
também. Não porque o que você está indo
aprender não faz sentido. Pelo contrário, os dois
os conceitos neste capítulo são simples e óbvios. É apenas
que esses dois conceitos são tão básicos, você terá uma
difícil acreditar que ferramentas tão simples podem transformá-lo
em um mestre do mercado de ações. Mas preste muita atenção agora,

e eu prometo que você não vai levar um tapa na cabeça mais tarde.
Da última vez que deixamos Jason, o herói da nossa história, ele tinha
apenas nos pediu para refletir sobre uma proposta emocionante. Sua
proposta era simples: gostaríamos de comprar um pedaço de seu

cadeia de lojas de chicletes de grande sucesso, Jason's Gum Shops?
(Você quer um pouco, você sabe que quer um pouco. . .) Mas como
por mais que Jason quisesse nos vender uma parte de seu negócio, dar-
lhe uma resposta não estava sendo tão simples.
Observando a demonstração de resultados que Jason nos forneceu,

descobrimos que a rede de 10 lojas de chicletes de Jason
ganhou um total de US$ 1,2 milhão no ano passado – bastante

impressionante. Como Jason dividiu seu negócio em 1 milhão
ações iguais, concluímos que cada ação tinha, portanto, direito a US$ 1,20
em ganhos (US$ 1.200.000 dividido por

1.000.000 de ações). Pelo preço pedido por Jason de US $ 12 para cada
ação, isso significava que, com base nos lucros do ano passado,
As lojas de chicletes de Jason teriam nos dado 10 por cento
retorno para cada ação comprada de US$ 12 (US$ 1,20 dividido por
$ 12 = 10 por cento).
Esse retorno de 10%, calculado dividindo o

lucro por ação do ano pelo preço da ação, é
conhecido como rendimento de lucros. Em seguida, comparamos o
rendimento de 10% que poderíamos receber de um investimento no
negócio de Jason com o retorno de 6% que poderíamos obter.
poderia ganhar sem risco investindo em títulos do governo dos EUA
de 10 anos. Concluímos, sem muitos problemas,
que ganhar 10% ao ano sobre nosso investimento era
melhor do que ganhar 6 por cento. Claro, embora isso
a análise foi simples, identificamos vários problemas.
Primeiro, a Jason's Gum Shops ganhou US$ 1,20 por ação
ano passado. Os lucros do próximo ano poderão revelar-se uma
história completamente diferente. Se o negócio de Jason rendeu menos de
$1,20 no próximo ano, não obteríamos um retorno de 10% sobre
nosso investimento e talvez estaríamos melhor com um
certeza de 6% dos títulos do governo. Em segundo lugar, mesmo
se o negócio de Jason ganhasse US$ 1,20 por ação no próximo ano,
ou até mais, isso é apenas um ano. Como sabemos, ou
como saberíamos quanto custaria a Jason's Gum Shops
ganharia nos próximos anos? Poderia ser muito mais do que
US$ 1,20 por ação, mas poderia ser muito menos, e nosso rendimento
de lucros poderia cair significativamente abaixo dos 6% que
poderia ter ganho sem risco o governo dos EUA.
Por último, mesmo que tivéssemos uma opinião sobre os lucros futuros,
como poderíamos ter alguma confiança de que nossas previsões se
revelariam corretas?
Em suma, todos os nossos problemas parecem resumir-se a

isto: é difícil prever o futuro. Se não pudermos prever os lucros
futuros de uma empresa, será difícil atribuir um valor a essa empresa.
Se não pudermos avaliar um negócio, mesmo que o Sr. Mercado às
vezes enlouqueça e nos ofereça preços de pechincha inacreditáveis,
não os reconheceremos. Mas em vez de nos concentrarmos em
todas as coisas que não sabemos, vamos examinar algumas das
coisas que sabemos.
Conforme discutimos, a Jason's Gum Shops lucrou US$ 1,20
por ação no ano passado. A um preço de US$ 12 por ação, nosso
rendimento de lucros foi, portanto, de US$ 1,20 dividido por US$ 12,
ou 10% – bastante fácil. Mas e se a Jason's Gum Shops ganhasse
US$ 2,40 por ação no ano passado? E se ainda pudéssemos
comprar uma ação por US$ 12? Qual seria o rendimento dos lucros
então? Bem, US$ 2,40 dividido por US$ 12 equivale a 20%. Portanto,
se a Jason's Gum Shops tivesse ganho US$ 2,40 por ação no ano
passado, a um preço de US$ 12 por ação, o rendimento dos lucros seria de 20%.
Se a Jason's Gum Shops tivesse ganho US$ 3,60 por ação no ano
passado, a um preço de US$ 12 por ação, o rendimento dos lucros
seria de 30%! Mas fica mais fácil.
Agora acompanhe de perto porque há apenas dois pontos
principais neste capítulo e aí vem a pergunta que determinará se
você entendeu o primeiro. Se todas as coisas forem iguais, se você
pudesse comprar uma ação da Jason's Gum Shops por US$ 12,
qual desses resultados você preferiria? Você prefere aquele chiclete
do Jason
As lojas ganharam US$ 1,20 por ação no ano passado, US$

2,40 por ação no ano passado ou US$ 3,60 por ação no ano
passado? Em outras palavras, você preferiria que o rendimento
dos lucros calculado com base nos lucros do ano anterior
fosse de 10%, 20% ou 30%? Por favor, rufem os tambores.
Se você respondeu que 30% é obviamente melhor que 20%
e 10%, você estaria correto! E esse é o ponto: você prefere
ter um rendimento de lucros mais alto do que um rendimento
mais baixo; você prefere que a empresa ganhe mais em
relação ao preço que está pagando do que menos! Cera!
Bem, isso não foi tão difícil, mas aí vem o segundo ponto
do capítulo, que foca em algo um pouco diferente do primeiro
(caso contrário, eu estaria dizendo a mesma coisa duas
vezes, o que seria uma perda de tempo, o que é algo que eu
nunca faria a menos que colocasse entre parênteses). O
primeiro ponto relacionava-se com o preço – quanto
recebemos em ganhos em relação ao nosso preço de compra.
Em outras palavras, o preço de compra é uma pechincha ou
não? Mas, além do preço, também podemos querer saber
algo sobre a natureza do próprio negócio. Em suma, estamos
comprando um bom ou um mau negócio?
É claro que existem muitas maneiras de definir o que
torna um negócio bom ou ruim. Entre outras coisas,
poderíamos olhar para a qualidade dos seus produtos ou
serviços, a fidelização dos seus clientes, o valor das suas
marcas, a eficiência das suas operações, o talento dos seus
gestão, a força dos seus concorrentes ou as perspectivas de longo

prazo do seu negócio. Obviamente, qualquer um destes critérios,
isoladamente ou em combinação, seria útil para avaliar se estávamos
a adquirir um bom ou mau negócio. Todas essas avaliações também
envolveriam a realização de
suposições, estimativas e/ou previsões. Como já concordamos, isso

é uma coisa muito difícil de fazer.
Então, mais uma vez, talvez faça sentido examinar primeiro
algumas coisas que já sabemos. Na verdade, não vamos fazer
nenhuma previsão. Em vez disso, vamos apenas ver o que aconteceu
no ano passado. Por exemplo, e se descobríssemos que custou a
Jason US$ 400.000 para construir cada uma de suas lojas de chicletes
(incluindo estoque, vitrines, etc.) e que cada uma dessas lojas lhe
rendeu US$ 200.000 no ano passado. Isso significaria, pelo menos
com base nos resultados do ano passado, que uma loja típica da rede
Jason's Gum Shops ganha US$ 200 mil por ano com um investimento
inicial de apenas US$ 400 mil.
Isso resulta em um retorno anual de 50% (US$ 200.000 dividido por
US$ 400.000) sobre o custo inicial de abertura de uma loja de
chicletes. Este resultado é frequentemente referido como um retorno
sobre o capital de 50%. Sem saber muito mais, ganhar US$ 200.000
por ano em uma loja que custa US$ 400.000 para construir parece
um negócio muito bom. Mas aí vem a parte difícil (na verdade não).
E se Jason tivesse um amigo, Jimbo, que também fosse dono de

uma rede de lojas? E se você tivesse a chance de comprar uma peça
da rede de lojas Jimbo, Just Broccoli? E se também custasse

US$ 400 mil para Jimbo abrir uma nova loja? Mas e se cada
uma dessas lojas ganhasse apenas US$ 10 mil no ano passado?
Ganhar US$ 10.000 por ano em uma loja cuja construção custa
US$ 400.000 resulta em um retorno de apenas 2,5% em um
ano, ou um retorno sobre o capital de 2,5%. Então aqui está a
pergunta difícil: qual negócio parece melhor? Jason's Gum
Shops, um negócio onde cada loja rendeu US$ 200 mil no ano
passado e custou US$ 400 mil para construir, ou Just Broccoli,
um negócio onde cada loja rendeu US$ 10 mil no ano passado,
mas também custou US$ 400 mil para construir? Em outras
palavras, o que parece melhor: uma empresa que obtém um
retorno sobre o capital de 50% ou uma que obtém um retorno
sobre o capital de 2,5%? Claro, a resposta é óbvia – e esse é o
segundo ponto! Você prefere possuir um negócio que obtenha
um alto retorno sobre o capital do que um que obtenha um
baixo retorno sobre o capital! Encerar (ou pintar a cerca ou lixar
alguma
coisa ou algo assim)! * Mas aí vem o grande acabamento.
Lembra como eu disse que esse capítulo seria difícil de
acreditar? Que usando apenas duas ferramentas simples você
poderia realmente se tornar um “mestre do mercado de ações”?
Bem, acredite. Você é um mestre do mercado de ações.
*Para saber o que Jimbo deve fazer, confira o box no final do

capítulo!
Como? Bem, como você verá no próximo capítulo, acontece

que se você se limitar a comprar boas empresas (aquelas que têm
um alto retorno sobre o capital) e a comprar essas empresas apenas
a preços de banana (a preços que lhe proporcionem lucros elevados
rendimento), você pode acabar comprando sistematicamente muitas
das boas empresas que o louco Sr. Mercado decidiu literalmente doar.
Você pode obter retornos de investimento que superam até mesmo
os melhores profissionais de investimento (incluindo o profissional
mais inteligente que conheço). Você pode superar o retorno de
professores de primeira linha e superar todos os estudos acadêmicos
já realizados. Na verdade, você pode mais que dobrar os retornos
anuais das médias do mercado de ações!
Mas há mais. Você pode fazer tudo sozinho. Você pode fazer
isso com baixo risco. Você pode fazer isso sem fazer nenhuma
previsão. Você pode fazer isso seguindo uma fórmula simples que
utiliza apenas os dois conceitos básicos que você acabou de
aprender neste capítulo. Você pode fazer isso pelo resto da vida – e
só pode optar por fazê-lo depois de estar convencido de que
realmente funciona.
Difícil de acreditar? Bem, é meu trabalho provar isso. Seu
trabalho é reservar um tempo para ler e entender que a única razão
pela qual esse método simples realmente funciona é porque faz
todo o sentido! Mas primeiro, como sempre, aqui vai o resumo:
1. Pagar uma pechincha ao comprar uma ação de uma empresa

é uma coisa boa. Uma maneira de fazer isso é
compre uma empresa que ganhe mais em relação ao preço que

você está pagando, e não menos. Em outras palavras, um
rendimento de lucros mais alto é melhor do que um rendimento mais baixo.
um.
2. Comprar uma parte de um bom negócio é melhor do que comprar

uma parte de um mau negócio. Uma forma de o fazer é adquirir
uma empresa que possa investir o seu próprio dinheiro com taxas
de retorno elevadas, em vez de adquirir uma empresa que só
possa investir com taxas de retorno mais baixas. Por outras
palavras, as empresas que obtêm um elevado retorno sobre o
capital são melhores do que as empresas que obtêm um baixo
retorno sobre o capital.
3. Combinando os pontos 1 e 2, comprar bons negócios a preços de
banana é o segredo para ganhar muito
dinheiro.
E o mais importante,
4. Não dê dinheiro para caras chamados Jimbo.

Na verdade, a menos que Jimbo espere aqueles Just Broccoli
lojas ganhem muito mais nos próximos anos (uma presunção que
obviamente envolveria fazer previsões sobre o futuro), parece bastante
claro que
O negócio de Jimbo é tão ruim que ele nem deveria estar construindo
lojas Just Broccoli. Se ele tiver a opção de construir
uma nova loja por US$ 400 mil que lhe renderá apenas 2,5
por cento a cada ano em seu investimento ou na compra de um dólar dos EUA
títulos do governo que lhe renderão 6% sobre seu
investimento – sem risco – qual é o sentido de construir uma loja, em
primeiro lugar? Ao abrir lojas Just Broc-coli, Jimbo está, na verdade,
jogando dinheiro fora!
(Mesmo que pareça que ele está ganhando 2,5%
em seu investimento em uma nova loja, na verdade ele está
jogando fora os 3,5% adicionais que ele poderia ganhar
simplesmente comprando um título do governo dos EUA sem risco!)

Capítulo Seis
ENTÃO ESTAMOS PRONTOS PARA A FÓRMULA MÁGICA!

Claro, você provavelmente ainda está pensando que não vai
funcionar ou que será muito difícil ou que há algo errado com
um livro que afirma ter uma fórmula mágica. Mas se isso faz
você se sentir melhor, até mesmo o grande Benjamin Graham,
um dos pioneiros mais respeitados e influentes na área de
investimentos, o homem que nos apresentou os conceitos de
Sr. Mercado e margem de segurança, escreveu sobre e usou
uma fórmula mágica própria. Ok, então ele realmente não
chamou assim (aparentemente, o homem tinha alguma
dignidade). Mas Graham sentiu que a maioria dos investidores
individuais, e mesmo muitos investidores profissionais, teriam
dificuldade em fazer o tipo de previsões e realizar o nível de análise necess
valorizar e investir em negócios por conta própria. Graham percebeu

que, ao partilhar uma fórmula simples, que fizesse sentido e tivesse
funcionado bem no passado, os investidores individuais seriam
capazes de alcançar excelentes resultados de investimento com um
elevado grau de segurança.

A fórmula de Graham envolvia a compra de empresas cujos
preços de ações eram tão baixos que o preço de compra era, na
verdade, inferior ao produto que seria recebido simplesmente pelo
fechamento do negócio e pela venda dos ativos da empresa em uma
liquidação imediata (ele chamava essas ações por vários motivos).
nomes: questões de barganha, ações líquidas de ativos circulantes
ou ações vendidas abaixo de seu valor líquido de liquidação).
Graham afirmou que parece “ridiculamente simples dizer” que se
alguém pudesse comprar um grupo de 20 ou 30 empresas que fossem
suficientemente baratos para satisfazer os requisitos rigorosos da sua
fórmula, sem fazer qualquer análise mais aprofundada, os “resultados
deveriam ser bastante satisfatórios. ” Na verdade, Graham usou esta
fórmula com muito sucesso durante mais de 30 anos.
Infelizmente, a fórmula foi concebida durante um período em que
muitas ações estavam cotadas a preços baixos. Durante várias
décadas após a quebra do mercado de ações de 1929 e a
Após a Grande Depressão, investir em ações era considerado um

negócio extremamente arriscado. Os investidores, na sua maioria,
não estavam, portanto, dispostos a atribuir um valor elevado às
acções, por medo de perderem novamente o seu dinheiro.
Embora a fórmula de Graham tenha continuado a funcionar
ao longo dos anos, especialmente durante os períodos em que os preços das ações estão
particularmente deprimidos, nos mercados de hoje geralmente há

poucas ações, se houver, que atendam aos rigorosos requisitos de
Fórmula original de Graham.
Mas está tudo bem. Ao usar sua fórmula com sucesso para
tantos anos, Graham mostrou que um sistema simples para
encontrar ações obviamente baratas poderia levar a retornos de
investimento seguros e consistentemente bons. Se o Sr. Mercado
estivesse disposto a vender-lhe um grupo de ações a preços tão baixos que
atendeu aos requisitos rigorosos de sua fórmula, Graham imaginou
que, em média, ele acabaria por possuir uma cesta de pechinchas.
Claro, os preços baixos de algumas ações seriam
justificado. Algumas empresas merecem preços baixos porque
suas perspectivas futuras são ruins. Mas, em média, Graham
imaginou que as compras feitas usando sua fórmula seriam
pechinchas – pechinchas criadas pelo Sr.
empresas a preços excessivamente baixos. Graham sugeriu que
comprando um grupo dessas ações baratas, os investidores poderiam
obter com segurança um alto retorno sem se preocupar com alguns
compras ruins e sem fazer análises complicadas de
ações individuais.
Claro, isso nos deixa com um desafio óbvio.
Poderemos criar uma nova fórmula, que possa vencer o
médias de mercado com baixo risco? Podemos encontrar um que não
só funciona no mercado atual, mas é flexível
suficiente para trabalhar no futuro distante - independentemente do
nível geral do mercado? Bem, como você deve ter adivinhado, nós
podemos. Na verdade, você já sabe o que é!
No capítulo passado aprendemos que, sendo todas as coisas
iguais, se tivermos a opção de comprar uma ação com um alto
rendimento de lucros (uma que rende muito em relação ao preço que
estamos pagando) ou comprar uma ação com um baixo rendimento de
lucros ( aquele que ganha muito pouco em relação ao preço que
pagamos), poderíamos também escolher aquele com rendimento de rendimentos mais
Aprendemos também que, sendo todas as coisas iguais, se a escolha
for entre comprar ações de uma empresa que obtém um elevado retorno
sobre o capital (uma empresa cujas lojas ou fábricas ganham muito em
relação ao custo para construí-las) e comprar ações de uma empresa
que obtém um baixo retorno sobre o capital (uma empresa cujas lojas
ou fábricas ganham muito pouco em relação ao custo de construção,
como a Just Broccoli), podemos muito bem escolher aquela com o alto
retorno sobre o capital!
Então aí vem. O que você acha que aconteceria se simplesmente
decidíssemos comprar ações de empresas que tivessem tanto um alto
rendimento de lucros quanto um alto retorno sobre o capital? Por outras
palavras, o que aconteceria se decidíssemos comprar apenas ações de
boas empresas (aquelas com elevados retornos sobre o capital), mas
apenas quando estivessem disponíveis a preços de pechincha (com
preços que nos proporcionassem um elevado rendimento de lucros)? O
que aconteceria? Bom, vou te contar o que aconteceria: Ganharíamos
muito dinheiro! (Ou, como diria Graham: “Os lucros seriam bastante
satisfatórios!”)
Mas faz sentido que algo tão simples e óbvio realmente funcione
no mundo real? Bem, para responder a essa questão, um primeiro
passo lógico seria voltar atrás e ver como teria funcionado no passado
uma estratégia disciplinada de comprar bons negócios a preços de
pechincha.
Acontece que seguir uma estratégia de investimento simples e
sensata teria funcionado muito bem.
Nos últimos 17 anos, possuir uma carteira de aproximadamente
30 ações que tivesse a melhor combinação de um elevado retorno
sobre o capital e um elevado rendimento de lucros teria um retorno de
aproximadamente 30,8% ao ano. Investindo nessa taxa durante 17
anos, US$ 11.000 teriam se transformado em bem mais de US$ 1
milhão.* É claro que, para algumas pessoas, isso pode não parecer
um retorno tão grande. Por outro lado, essas pessoas são basicamente
malucas!
Durante esses mesmos 17 anos, o mercado global obteve um
retorno médio de cerca de 12,3% ao ano. Nesse ritmo, US$ 11.000
ainda teriam se transformado em impressionantes US$ 79.000.
Embora isso certamente seja muito, US$ 1 milhão é mais! E você
poderia ter ganhado aquele milhão de dólares correndo muito menos riscos
*O banco de dados especial usado para nosso estudo de fórmula mágica (banco de dados
“Point in Time” da Compustat) contém dados que remontam a um total de 17 anos. Ele contém
as informações exatas conhecidas pelos clientes da Compustat no momento de cada compra
de ações. A uma taxa de 30,8% ao ano durante 17 anos, US$ 11.000 cresceriam mais de 96
vezes, para US$ 1.056.000 antes de impostos e transações.
custos.
do que investir no mercado global. Mas falaremos mais sobre

isso mais tarde.
Por enquanto, vamos ver como a fórmula mágica foi
montada. Dessa forma, podemos começar a compreender por
que razão uma fórmula tão simples funciona e por que deverá
continuar a funcionar no futuro. Posteriormente, aprenderemos,
passo a passo, como aplicar a fórmula mágica para encontrar
investimentos vencedores hoje. Mas tenha em mente que a
mecânica não é a parte importante; o computador fará a maior
parte do trabalho. Conforme você leu no Capítulo 1, será a sua
crença na lógica esmagadora da fórmula mágica que fará com
que a fórmula funcione para você no longo prazo. Então, vamos
tentar entender como a fórmula mágica escolhe boas empresas a preços de b
A fórmula começa com uma lista das 3.500 maiores
empresas disponíveis para negociação numa das principais
bolsas de valores dos EUA.* Em seguida, atribui uma
classificação a essas empresas, de 1 a 3.500, com base no seu retorno sobre
A empresa cujo negócio tivesse o maior retorno sobre o capital
receberia a classificação 1, e a empresa com o menor retorno
sobre o capital (provavelmente uma empresa que realmente
perdesse dinheiro) receberia a classificação 3.500.
Da mesma forma, a empresa que tivesse o 232º melhor retorno
sobre o capital receberia a classificação 232.
*Os detalhes deste teste são fornecidos na seção Apêndice (certas ações financeiras
e de serviços públicos estão excluídas do nosso universo de ações).
A seguir, a fórmula segue o mesmo procedimento, mas desta

vez o ranking é feito por meio do rendimento dos lucros. A empresa
com o maior rendimento de lucros recebe a classificação 1, e a
empresa com o menor rendimento de lucros recebe a classificação
de 3.500. Da mesma forma, a empresa com o 153º maior rendimento
de lucros em nossa lista de 3.500 empresas receberia a
classificação 153.
Finalmente, a fórmula apenas combina as classificações. A
fórmula não busca a empresa com melhor classificação em retorno
sobre o capital ou aquela com maior rendimento de lucros. Em vez
disso, a fórmula procura as empresas que apresentam a melhor
combinação desses dois fatores. Assim, uma empresa classificada
em 232º lugar em termos de retorno sobre o capital e em 153º lugar
em rendimento de lucros receberia uma classificação combinada
de 385 (232 + 153). Uma empresa que ocupasse o primeiro lugar
em termos de retorno de capital, mas apenas o 1.150º melhor em
rendimento de lucros, receberia uma classificação
combinada de 1.151 (1.150 + 1).* Se você não gosta de
números, não se preocupe. Basta lembrar que as empresas que
recebem as melhores classificações combinadas são aquelas que
apresentam a melhor combinação dos dois fatores. Nesse sistema,
a empresa que obtivesse o 232º melhor retorno sobre o capital
poderia superar a empresa que ocupasse o 1º lugar em retorno sobre o capital. P
Porque poderíamos comprar a empresa que tinha o
*A melhor classificação combinada é, portanto, 385.

232º melhor retorno sobre o capital (uma excelente classificação entre

3.500) por um preço suficientemente baixo para nos dar um rendimento
de lucros muito elevado (153º mais barato entre 3.500 com base no
rendimento de lucros). Obter classificações excelentes em ambas as
categorias (embora não seja o melhor classificado em nenhuma delas)
seria melhor neste sistema de classificação do que ser o melhor
classificado em uma categoria e apenas uma classificação muito boa na outra.
Muito simples, certo? Mas não pode ser tão fácil! Uma carteira de
cerca de 30 das ações mais bem classificadas pode realmente obter
resultados de investimento tão excelentes? Bem, considere isso.
Dê uma olhada nos retornos que teriam sido alcançados
últimos 17 anos se tivéssemos simplesmente seguido as

recomendações da fórmula mágica (ver Tabela 6.1).
Ops! Isso não pode ser. Os resultados são bons demais!
Certamente, algo deve estar errado aqui. Teremos realmente que
examinar esses resultados muito de perto. Mas digamos que deixemos
isso para o próximo capítulo. Por enquanto, podemos revisar o breve
resumo e passar mais algum tempo aproveitando os resultados do uso
da fórmula mágica. Eles parecem ser bastante satisfatórios.
Resumo rápido
1. Ben Graham tinha uma “fórmula mágica”. Graham percebeu

que as compras que poderiam atender às rigorosas
TABELA 6.1 Resultados da Fórmula Mágica
Fórmula Mágica Média do mercado* S&P 500
1988 27,1% 24,8% 16,6%

1989 44,6 18,0 31,7
1990 1.7 (16,1) (3.1)
1991 70,6 45,6 30,5
1992 32,4 11.4 7.6
1993 17.2 15,9 10.1
1994 22,0 (4,5) 1.3
1995 34,0 29,1 37,6
1996 17.3 14,9 23,0
1997 40,4 16,8 33,4
1998 25,5 (2,0) 28,6
1999 53,0 36,1 21,0
2000 7,9 (16,8) (9.1)
2001 69,6 11,5 (11.9)
2002 (4,0) (24,2) (22.1)
2003 79,9 68,8 28,7
2004 19.3 17,8 10.9
30,8% 12,3% 12,4%

*Nota: O retorno “médio de mercado” é um índice igualmente ponderado do nosso
Universo de 3.500 ações. Cada ação do índice contribui igualmente para o
retornar. O índice S&P 500 é um índice ponderado pelo mercado de 500 grandes ações.
Ações maiores (aquelas com maior capitalização de mercado) são contadas
mais fortemente do que ações menores.
os requisitos de sua fórmula provavelmente seriam, em

em média, pechinchas – pechinchas criadas pelo fato de o
Sr. Mercado praticamente doar negócios a preços
excessivamente baixos.
2. Hoje, poucas empresas atendem aos requisitos rigorosos
delineado por Graham.
3. Projetamos uma nova fórmula mágica – uma fórmula
que busca encontrar boas empresas a preços de banana.
4. A nova fórmula parece funcionar. Na verdade, parece
funcionar muito bem.
5. Antes de investir cada centavo que temos na magia
fórmula, provavelmente deveríamos examinar os resultados
mais perto.
Capítulo Sete
“ NÃO SÃO AS COISAS QUE NÃO SABEMOS que nos colocam

em apuros”, disse Artemus Ward, colunista de um jornal do
século XIX. “São as coisas que sabemos que não são assim.” E
esse, em poucas palavras, é o nosso problema. A fórmula
mágica parece funcionar. Na verdade, os resultados são tão
bons que dificilmente pode haver qualquer discussão. E, claro,
queremos que funcione. Quem não gostaria de ganhar muito
dinheiro sem se esforçar tanto? Mas será que a fórmula mágica
realmente funciona? Claro, todos os números parecem bons,
mas sabemos de onde eles vieram (ou com quem estiveram)?
Mais importante, sabemos para onde eles estão indo? Mesmo
que a fórmula tenha funcionado no passado, estaremos apenas
aprendendo a “combater a última guerra”? A fórmula continuará a funcionar n
Boas perguntas, certamente. Antes que o que aprendemos no capítulo

anterior nos coloque em muitos problemas, vamos ver se conseguimos
encontrar algumas boas respostas.
Primeiro, de onde vieram todos esses números?
Muitas vezes há um problema quando olhamos para trás e fazemos
suposições sobre o que poderia ter sido realizado no passado. Embora
uma fórmula informática de selecção de acções possa parecer ter gerado
retornos teóricos espectaculares, duplicar esses resultados no mundo
real pode ser bastante difícil. Por exemplo, a fórmula mágica pode ser
escolher empresas tão pequenas que poucas pessoas possam realmente
comprá-las. Freqüentemente, as pequenas empresas têm muito poucas
ações disponíveis para compra, e mesmo uma pequena demanda por
essas ações pode elevar os preços das ações. Se for esse o caso, a
fórmula pode parecer ótima no papel, mas no mundo real, os resultados
fantásticos não podem ser replicados. Por isso é importante que as
empresas escolhidas pela fórmula mágica sejam bem grandes.
No último capítulo, a fórmula mágica classificou 3.500 das maiores

empresas disponíveis para negociação nas principais bolsas de valores
dos EUA. A fórmula então escolheu suas ações favoritas desse grupo.
Mesmo a menor dessas 3.500 empresas ainda tinha um valor de mercado
(o número de ações vezes o preço das ações) de mais de US$ 50
milhões.* Com
*Veja a seção Apêndice para detalhes.

Para empresas dessa dimensão, os investidores individuais

deverão poder comprar um número razoável de ações sem
aumentar os preços.
Mas vamos ver o que acontece quando elevamos um pouco
a fasquia. Certamente seria bom se a fórmula mágica funcionasse
para empresas, sejam elas grandes ou pequenas.
Dessa forma, poderíamos ter mais confiança de que o princípio
básico de comprar boas empresas a preços reduzidos funciona
para empresas de qualquer dimensão. Então, em vez de escolher
entre as 3.500 maiores empresas, vamos olhar apenas para as
2.500 maiores empresas. As menores empresas deste grupo têm
um valor de mercado de pelo menos US$ 200 milhões.
Ao longo dos últimos 17 anos (terminando em Dezembro de
2004), a fórmula mágica também funcionou extraordinariamente
bem para este grupo de empresas maiores. Possuir uma carteira
de 30 ações escolhidas pela fórmula mágica teria alcançado um
retorno anual de 23,7%. Durante o mesmo período, o retorno médio
do mercado para este grupo foi de 12,4% ao ano. Por outras
palavras, a fórmula mágica praticamente duplicou o retorno médio
anual do mercado.
Mas e se dermos um passo adiante? Vamos olhar para trás e
ver o que aconteceu quando reduzimos o grupo apenas às 1.000
maiores ações – apenas às empresas com valores de mercado
superiores a mil milhões de dólares. Mesmo grandes investidores
institucionais, como fundos mútuos e grandes fundos de pensões,
podem comprar estas ações. Bem, dê uma olhada nisso! (Ver Tabela 7.1.)
TABELA 7.1 Resultados da Fórmula Mágica (1000 Maiores Ações)
Fórmula Mágica Média do mercado* S&P 500
1988 29,4% 19,6% 16,6%

1989 30,0 27,6 31,7
1990 (6,0) (7,1) (3.1)
1991 51,5 34,4 30,5
1992 16.4 10.3 7.6
1993 0,5 14.4 10.1
1994 15.3 0,5 1.3
1995 55,9 31.4 37,6
1996 37,4 16.2 23,0
1997 41,0 19.6 33,4
1998 32,6 9,9 28,6
1999 14.4 35.1 21,0
2000 12,8 (14,5) (9.1)
2001 38,2 (9,2) (11.9)
2002 (25,3) (22,7) (22.1)
2003 50,5 41,4 28,7
2004 27,6 17.3 10.9
22,9% 11,7% 12,4%

*Nota: O retorno da “média de mercado” é uma média igualmente ponderada do nosso
Universo de 1.000 ações. O índice S&P 500 é um índice ponderado de mercado de 500
grandes estoques.
Mais uma vez, parece que mesmo os maiores investidores podem
praticamente duplicar o retorno anual composto do mercado simplesmente
seguindo a fórmula mágica! Mas isso não pode ser. Deve haver um problema.
Parece muito fácil! E claro, ainda pode haver alguns problemas.
Acontece que o problema de uma fórmula mágica que funciona apenas no
papel, mas não no mundo real, não é um deles.
OK. Portanto, as empresas escolhidas pela fórmula mágica não são
pequenas demais para serem compradas pelos investidores. Mas e quanto a isso?
Talvez a fórmula mágica tenha tido sorte com algumas boas escolhas de
ações e é por isso que toda a média parece tão boa? Se a fórmula mágica
não der sorte, confiar em resultados anteriores pode ser muito perigoso.
Felizmente, é muito improvável que a sorte tenha sido um fator importante.
Ao longo dos 17 anos do nosso estudo, mantivemos uma carteira de
cerca de 30 ações. Cada seleção de ações foi realizada pelo período de um
ano.* Ao todo, foram feitas mais de 1.500 seleções de ações diferentes para
cada um dos testes (3.500 ações maiores, 2.500 ações maiores e 1.000 ações
maiores).
Quando combinamos todos os nossos testes, eles são os resultados de mais
de 4.500 seleções separadas de fórmulas mágicas! Portanto, seria muito difícil
argumentar que a sorte foi um fator importante. Mas deve haver algum outro
problema, certo?
*Veja a seção Apêndice para mais detalhes.

Que tal agora? Embora seja muito bom que a fórmula

mágica possa encontrar 30 boas empresas que o Sr. Mercado
decidiu “jogar fora” a preços de banana, e se não conseguir? E
se essas poucas oportunidades de barganha desaparecessem
por algum motivo? E se o Sr. Mercado simplesmente ficasse um
pouco mais esperto e parasse de nos oferecer aquelas
pechinchas incríveis? Se isso acontecesse, realmente estaríamos
sem sorte. Então, vamos fazer uma pequena experiência.
Começando pelas 2.500 maiores empresas, e se as
classificássemos novamente usando a fórmula mágica? Em
outras palavras, e se os classificássemos de 1 a 2.500, do
melhor ao pior? Lembre-se de que a fórmula procura empresas
que tenham a melhor combinação de alto retorno sobre o capital
e alto rendimento de lucros. Assim, as empresas que pareciam
estar em bons negócios e disponíveis a preços de pechincha
seriam classificadas mais perto do número 1, enquanto as
empresas que perdem muito dinheiro que foram oferecidas a
preços caros seriam classificadas perto de 2.500.
Agora, e se dividíssemos essas 2.500 empresas em 10
grupos iguais com base em suas classificações? Em outras
palavras, o Grupo 1 conteria as 250 empresas que a fórmula
mágica considerava boas empresas a preços de banana, o
Grupo 2 seria o segundo grupo de 250 empresas com melhor
classificação, o Grupo 3 seria o terceiro grupo com melhor
classificação, e assim por diante. O Grupo 10, portanto, seria
um grupo de 250 ações que a fórmula mágica classificou como
sendo empresas pobres a preços caros.
Então, o que aconteceria se fizéssemos isso todos os meses durante
17 anos? E se mantivéssemos cada uma dessas carteiras de ações
(cada um contendo cerca de 250 ações) durante um ano e calculou os

retornos? Bem, dê uma olhada (veja a Tabela 7.2).
Puxa, isso é interessante. A fórmula mágica não apenas
trabalho por apenas 30 ações. A fórmula mágica parece funcionar

em ordem. As ações mais bem classificadas têm o melhor desempenho e como as
a classificação cai, os retornos também! O Grupo 1 vence o Grupo 2,
O Grupo 2 vence o Grupo 3, o Grupo 3 vence o Grupo 4 e assim por diante,
direto na linha do Grupo 1 ao Grupo 10. Grupo 1,
nossas ações com melhor classificação, supera o Grupo 10, nossa pior classificação
ações, em mais de 15% ao ano. Isso é incrível!
TABELA 7.2 Retorno Anualizado (1988–2004)
Grupo 1 17,9%
Grupo 2 15.6
Grupo 3 14,8
Grupo 4 14.2
Grupo 5 14.1
Grupo 6 12,7
Grupo 7 11.3
Grupo 8 10.1
Grupo 9 5.2
Grupo 10 2,5
Na verdade, parece que a fórmula mágica pode prever o futuro!

Se soubermos como um grupo de empresas é classificado pela fórmula
mágica, teremos uma boa ideia do desempenho médio desse grupo
como investimento no futuro. Isso também significa que se não
pudermos, por algum motivo, comprar as 30 principais ações
classificadas pela fórmula mágica, não será grande coisa. Comprar os
próximos 30 também deve funcionar muito bem. O mesmo deveria
acontecer com os próximos 30! Na verdade, todo o grupo de ações
com melhor classificação parece ter um bom desempenho.
Isso também pode resolver um dos nossos outros problemas
potenciais. Lembra como Ben Graham tinha sua própria “fórmula
mágica”? Comprar um grupo de ações que atendesse aos rígidos
requisitos da fórmula de Graham era uma ótima maneira de ganhar
dinheiro. Infelizmente, no mercado atual, poucas empresas, ou
nenhuma, se qualificam para compra sob a fórmula original de
Graham. Isso significa que a fórmula de Graham não é tão útil como
antes. Felizmente, a nossa fórmula mágica não parece ter esse

problema. É apenas uma fórmula de classificação.
Por definição, sempre deve haver ações classificadas no topo. Não só
isso, porque a fórmula parece funcionar bem, não estamos limitados
apenas às 30 principais ações.
Como todo o grupo de ações com melhor classificação tem um bom
desempenho, sempre deve haver muitas ações de alto desempenho
para você escolher!
Para aqueles que estão mantendo a pontuação nos bastidores,

parece muito bom para a fórmula mágica. Vamos.
Aquela coisa de “classificar as ações em ordem” – cara, isso é

bem assustador. Tem sido bom discutir se a fórmula mágica
realmente funciona, mas o vencedor dessa batalha é bastante
óbvio. Talvez devêssemos parar a luta agora mesmo, antes que
alguém se machuque?
Infelizmente. Não tão rápido. Claro, a evidência é bastante
convincente. Mas tudo isso significa que a fórmula mágica
funcionou no passado. Como sabemos que a fórmula mágica
continuará a funcionar no futuro? Afinal, sendo eu um tagarela,
por que nem todo mundo começa a usá-lo? Isso não vai estragar
tudo?
Bem, depois de olharmos o resumo, vamos ver. . .
1. A fórmula mágica funciona tanto para empresas grandes

e pequeno.
2. A fórmula mágica foi extensivamente testada. Os grandes
retornos não parecem ser uma questão de sorte.
3. A fórmula mágica classifica as ações em ordem. Como
resultado, deve sempre haver muitas ações de alta
classificação para você escolher. A fórmula mágica tem
sido um indicador incrivelmente preciso do desempenho
de um grupo de ações no futuro!
4. No próximo capítulo, teremos que discutir se a fórmula
mágica pode continuar a obter resultados tão excelentes.
(Isso seria legal!)
Capítulo Oito
EU ADMITO. Meu conhecimento de história é um pouco

confuso.* Acho que deveria ter ouvido melhor nas aulas. Mas
há uma parte da nossa história que sempre me deixou perplexo.
Nunca entendi realmente como vencemos a Guerra Revolucionária.
Aqui estávamos nós, estas 13 pequenas colónias, contra o
país mais forte do mundo. A Inglaterra tinha a melhor marinha,
o exército mais poderoso, mais dinheiro e, ainda assim, nosso
pequeno e desorganizado grupo de soldados conseguiu uma
vitória! Como isso aconteceu? Bem, eu tenho uma teoria.
Dado o meu conhecimento limitado, não sei se a minha teoria foi
*Embora meu conhecimento das antigas comédias de Bob Newhart seja muito
bom.
extensivamente estudado. Mas a meu ver, vencemos porque

estávamos lutando contra um bando de completos idiotas!
Afinal, a estratégia britânica deixou muito a desejar.
De um lado, havia soldados britânicos à vista de todos, perfeitamente
alinhados, vestindo, entre todas as coisas, casacos vermelhos
brilhantes, enquanto atiravam em uníssono! Tenho certeza que
parecia muito bom. Do outro lado, você tinha nossos rapazes, uma
mistura confusa e desorganizada de soldados, escondidos atrás de
pedras e árvores, atirando em um bando de alvos vermelhos brilhantes
convenientemente organizados! Não é à toa que vencemos!
Mas aqui está a parte que não entendo. Não consigo imaginar
que esta foi a primeira vez que os britânicos lutaram assim. Por outras
palavras, apesar do que penso, a forma de lutar britânica deve ter
realmente funcionado no passado. Minha única pergunta é: como?
Pelo que sei, eles vêm fazendo isso dessa maneira há centenas de
anos e, aparentemente — faça sentido para mim ou não — com muito
sucesso. No entanto, seguir o mesmo plano de jogo que funcionou
tão bem no passado claramente não era uma boa estratégia no
futuro. Os britânicos descobriram isso da maneira mais difícil.
Então e nós? Estamos prestes a partir, armados com o que

parece ser um ótimo plano de jogo. Temos uma fórmula mágica que
faz sentido e que produziu resultados fenomenais no passado.
Esperamos ter muito sucesso com isso no futuro. Mas antes de
fazermos fila para receber o nosso dinheiro, é melhor pararmos e
pensarmos numa coisa óbvia.
problema: como nossa estratégia pode continuar funcionando depois

que todos souberem dela? Se não conseguirmos encontrar uma boa
resposta, como os britânicos, poderemos acabar como mais um alvo fácil.
Bem, primeiro, aqui estão algumas notícias realmente boas.
Acontece que muitas vezes a fórmula mágica não funciona! Não é
ótimo? Na verdade, em média, em cinco meses de cada ano, o portfólio
da fórmula mágica tem um desempenho pior do que o mercado geral.
Mas esqueça os meses.
Muitas vezes, a fórmula mágica não funciona durante um ano inteiro ou
até mais. Isso é ainda melhor!
Imagine comprar um livro que lhe diz para investir dinheiro real em
um grupo de ações cujos nomes foram cuspidos por um computador.
Imagine observar diligentemente essas ações todos os dias, pois elas
apresentam desempenho pior do que a média do mercado ao longo de
muitos meses ou mesmo anos. Agora imagine decidir que basta. Chega
de confiar naquele livro estúpido ou naquele computador estúpido. Você
vai arregaçar as mangas e investigar as empresas que comprou e as
perspectivas para as empresas que realmente possui. Como
descobriremos mais tarde, imagine o horror ao perceber que se você
tivesse investigado essas empresas apenas por alguns minutos antes
de comprar suas ações, não teria como tocar em muitas delas.
Finalmente, apesar do péssimo desempenho e das perspectivas
desagradáveis das ações que você possui, imagine prometer continuar
seguindo os conselhos daquele livro estúpido e daquele computador
estúpido!
Mas por que se preocupar com tudo isso? Afinal, a fórmula

mágica funciona. Provamos isso no capítulo passado! Vamos nos
sair muito bem, então não há necessidade de se preocupar com
meses ou anos de mau desempenho. E embora isso pareça certo,
infelizmente, olhando para as estatísticas apenas do nosso bem-
sucedido período de teste de 17 anos, descobrimos que há muito
com que nos preocupar.
O portfólio da fórmula mágica teve um desempenho ruim em
relação às médias do mercado em 5 de cada 12 meses testados.
Nos períodos anuais, a fórmula mágica não conseguiu superar as
médias do mercado uma vez a cada quatro anos.* Em um em
cada seis períodos testados, a fórmula mágica teve um
desempenho ruim por mais de dois anos consecutivos. Durante
aqueles maravilhosos 17 anos da fórmula mágica, houve até
alguns períodos em que a fórmula teve um desempenho pior do que o mercado
três anos seguidos!

Acha que é fácil seguir uma fórmula que não funciona há
vários anos? Você acha que a reação típica é algo como “Sei que
isso não funciona há muito tempo” ou “Sei que perdi muito
dinheiro”, mas “Vamos continuar fazendo o que estamos
fazendo!” ? Garanto que não é.
*Os retornos anuais foram calculados de Janeiro de 1988 a Janeiro de 1989, de

Fevereiro de 1988 a Fevereiro de 1989, e assim por diante, até ao final de 2004. Ao
todo, foram examinados 193 períodos separados de um ano.
Tomemos, por exemplo, o caso do autor do livro de

investimentos mais vendido. Para o seu livro, o autor testou
dezenas de fórmulas de seleção de ações durante um período
de muitas décadas para determinar quais dessas estratégias
venceram o mercado no longo prazo. O livro foi excelente e
bem fundamentado. O autor então abriu um fundo mútuo
baseado na compra apenas das ações escolhidas pela fórmula
de maior sucesso entre as dezenas que ele testou.
O fundo passou então a ter um desempenho pior do que
as principais médias do mercado durante dois dos seus
primeiros três anos. Durante um desses anos, o fundo teve
um desempenho inferior à média do mercado em 25%! Depois
de três anos, o fundo apresentava um desempenho fraco em
relação aos fundos concorrentes e o autor do best-seller – o
cara que fez os testes, o cara que escreveu o livro – decidiu
vender sua empresa de gestão de fundos para outra pessoa!
Para ser justo, não creio que o autor tenha desistido da sua
fórmula, mas claramente viu melhores oportunidades noutros
lugares! Se ele soubesse que esse mesmo fundo, administrado
estritamente de acordo com sua fórmula, voltaria nos próximos
três anos a ser um dos fundos mútuos de melhor desempenho
desde a sua criação (mesmo incluindo os difíceis primeiros
anos) , talvez ele tivesse persistido por mais tempo!
Mas isso não é incomum. A imprevisibilidade do Sr.
O humor do mercado e as pressões de competir com outros
gestores de dinheiro podem tornar muito difícil manter
com uma estratégia que não funciona há anos. Isso vale para
qualquer estratégia, por mais sensata que seja e por melhor que
seja o histórico de longo prazo. Vamos dar uma olhada na
experiência de um bom amigo meu que é o “administrador
financeiro mais inteligente que conheço”. Embora ele não compre
automaticamente ações que sua fórmula baseada em computador
expõe, ele segue uma estratégia disciplinada de escolher
empresas para comprar apenas da lista de empresas que sua
fórmula tem a classificação mais alta.
Ele usou essa estratégia com muito sucesso durante 10 anos
em sua empresa de investimentos anterior e, há nove anos,
decidiu formar sua própria empresa de gestão de recursos usando
os mesmos princípios básicos. Os negócios não foram muito
bons nos primeiros três ou quatro anos, pois a mesma estratégia
que tinha tido tanto sucesso no passado teve um desempenho
drasticamente inferior aos retornos das empresas concorrentes
de gestão de dinheiro e às principais médias do mercado. No
entanto, o “gestor financeiro mais inteligente que conheço”
acreditava firmemente que a sua estratégia ainda fazia muito
sentido no longo prazo e que deveria continuar a seguir o mesmo
caminho de sempre. Infelizmente, seus clientes discordaram. A
grande maioria deles correu para a saída, retirando seu dinheiro
em grande número, provavelmente para entregá-lo a um gerente
que, ao contrário do meu amigo, “sabia o que estava fazendo”.
Como você adivinhou, eles deveriam ter ficado por aqui. Os
últimos cinco ou seis anos foram tão bons para o meu amigo e
A sua estratégia é que agora o registo de investimento da sua

empresa desde a sua criação (mais uma vez, incluindo aqueles
difíceis primeiros anos) destruiu os retornos das principais
médias do mercado ao longo do período comparável. Hoje,
está no topo de apenas um pequeno grupo de empresas com
registos de investimento extraordinários entre milhares de
empresas de investimento em Wall Street. Para provar que às
vezes coisas boas acontecem para quem espera, a empresa
do meu amigo administra agora mais de US$ 10 bilhões para
centenas de clientes. Pena que, diante de vários anos de
desempenho inferior, a maioria opte por não esperar. Restam
apenas quatro clientes originais.*
Então qual é o objetivo? A questão é que se a fórmula
mágica funcionasse o tempo todo, provavelmente todos a
usariam. Se todos usassem, provavelmente pararia de
funcionar. Tantas pessoas estariam comprando as ações a
preço de banana selecionadas pela fórmula mágica que os
preços dessas ações subiriam quase imediatamente. Em outras
palavras, se todos usassem a fórmula, as barganhas
desapareceriam e a fórmula mágica seria arruinada!
É por isso que temos tanta sorte que a fórmula mágica não
é tão boa. Não funciona o tempo todo. Na verdade, talvez
*Felizmente, sou um deles! (Embora, como amigo dele, eu provavelmente tivesse que ficar
por aqui.)
não funciona há anos. A maioria das pessoas simplesmente não espera tanto tempo.
O seu horizonte temporal de investimento é demasiado curto. Se uma estratégia
funciona no longo prazo (o que significa que às vezes leva três, quatro ou até cinco
anos para mostrar seu resultado), a maioria das pessoas não a seguirá. Depois de
um ou dois anos com desempenho pior do que a média do mercado (ou obtendo
retornos inferiores aos de seus amigos), a maioria das pessoas procura uma nova
estratégia – geralmente uma que tenha tido um bom desempenho nos últimos anos.
Mesmo os gestores de recursos profissionais que acreditam que a sua
estratégia funcionará a longo prazo têm dificuldade em segui-la. Depois de alguns
anos de fraco desempenho relativamente ao mercado ou aos seus concorrentes, a
grande maioria dos clientes e investidores simplesmente vai embora! É por isso que
é difícil manter uma estratégia que não segue a de todos os outros. Como gestor
profissional, se você se sair mal enquanto todos os outros estão bem, você corre o
risco de perder todos os seus clientes e possivelmente o seu emprego!
Muitos gestores acham que a única forma de evitar esse risco é investir de
forma semelhante a todos os outros. Freqüentemente, isso significa possuir as
empresas mais populares, geralmente aquelas cujas perspectivas parecem mais
promissoras nos próximos trimestres ou nos próximos um ou dois anos.
Talvez agora você esteja começando a entender por que quase todo mundo
não usa a fórmula mágica. Embora alguns possam dar uma volta, a maioria não
durará além dos primeiros meses ou anos de baixo desempenho. Como nós
discutido no Capítulo 1, você também está começando a

entender por que toda essa coisa de acreditar é tão importante.
Se você não acredita que a fórmula mágica funcionará para
você, provavelmente desistirá antes que ela tenha a chance
de funcionar! Pelo menos é para onde parecem apontar as
estatísticas dos últimos 17 anos. A fórmula mágica funciona –
retornos anuais a longo prazo do dobro, ou em alguns casos
quase do triplo, dos retornos das médias do mercado – mas
esses bons retornos podem tornar-se bastante irregulares. Em
períodos mais curtos, pode funcionar ou não. Quando se trata
da fórmula mágica, períodos “mais curtos” muitas vezes podem
significar anos, não dias ou meses. De uma forma estranha
mas lógica, essa é a boa notícia.
Boas notícias, isto é, se você acreditar o suficiente na
fórmula mágica para mantê-la no longo prazo. Mas para
realmente seguir uma estratégia que não funciona há anos e
anos, você terá que realmente acreditar nela profundamente.
Claro, o histórico espetacular da fórmula mágica vai ajudar,
mas vamos ver o que vocês acham do próximo capítulo.
Resumo rápido
1. A fórmula mágica parece funcionar muito bem a longo

prazo.
2. A fórmula mágica muitas vezes não funciona por vários anos

consecutivos.
3. A maioria dos investidores não vai (ou não pode) seguir uma
estratégia que não funcionou durante vários anos consecutivos.
4. Para que a fórmula mágica funcione para você, você deve acreditar
que ela funcionará e manterá um horizonte de investimento de
longo prazo.
5. Se não fosse este capítulo, o próximo capítulo seria o capítulo

mais importante do livro.
Capítulo Nove
“ VOMITE SOB OS 3EM-SPACES E CORRA!”
Agora há um ditado que você não ouve todos os dias. A

principal razão pela qual você não ouve muito é bastante
simples. Com o tempo, a frase perdeu todo o seu significado.
Na verdade, eu só precisava dele para passar no curso de
gráfica da oitava série.
Veja, as impressoras antigas costumavam definir os tipos
manualmente e, na verdade, selecionavam as letras individualmente
em uma caixa. Para passar no curso, meus colegas do ensino médio
e eu fomos forçados a memorizar a localização dessas cartas. O deixe-
Os termos na linha inferior eram VUT, depois algo chamado

espaço 3em, seguido pelas letras AR. Nós nos lembramos
a ordem pela frase cativante “Vomite sob os espaços 3em e corra!”
Com o advento dos computadores, meu pequeno dispositivo

de memória – e minha gráfica, aliás – agora é inútil.
Claro, o mundo mudou muito desde que eu estava no ensino
médio. Ninguém mais ensina gráfica. Felizmente, porém, alguns
assuntos não mudaram. A aula de matemática, por exemplo, ainda
é praticamente a mesma. Como investidores, é muito importante
saber disso.
Isso porque, para que a fórmula mágica nos traga dinheiro no
longo prazo, os princípios por trás dela devem parecer não apenas
sensatos e lógicos, mas também atemporais.
Caso contrário, não conseguiremos “aguentar-nos” quando os
nossos resultados a curto prazo se voltarem contra nós. Por mais
simples que possa parecer, saber que dois mais dois é sempre
igual a quatro pode ser um conceito bastante poderoso. Não importa
quantas pessoas nos digam algo diferente, não importa quanto
tempo nos digam e não importa quão inteligentes todas essas
pessoas pareçam ser, é pouco provável que vacilemos na nossa
convicção. De forma semelhante, o nosso nível de confiança na
fórmula mágica determinará se podemos manter uma estratégia
que pode ser simultaneamente impopular e mal sucedida durante
períodos de tempo aparentemente longos.
Então, o que há na fórmula mágica que faz sentido — tanto

sentido, na verdade, que não vacilaremos quando as coisas se
voltarem contra nós? Bem, vamos dar outra olhada.
A fórmula mágica escolhe as empresas através de um sistema

de ranking. As empresas que apresentam um alto retorno sobre o
capital e um alto rendimento de lucros são as que a fórmula
classifica como melhor. Dito de forma mais simples, a fórmula
está a ajudar-nos sistematicamente a encontrar empresas acima
da média que podemos comprar a preços abaixo da média.
Isso certamente parece lógico e sensato. Se, de fato, é isso
que estamos realmente fazendo, também parece uma estratégia
na qual podemos realmente acreditar. Então, vamos passo a passo
e ver se isso é verdade.
Primeiro, por que as empresas que obtêm um alto retorno

sobre o capital são tão especiais? Que tipo de empresa nossa
fórmula nos diz para comprar? O que os torna acima da média?
Para entender as respostas a essas perguntas, vamos voltar e
conversar com nosso velho amigo Jason.
O ano passado, como você deve se lembrar, foi um ano muito
bom para os negócios de Jason. Cada uma de suas lojas de
chicletes ganhou US$ 200 mil. Como ele só teve que investir US$
400 mil para construir cada loja (incluindo estoque, vitrines etc.),
isso significava que seu retorno sobre o capital para abrir uma loja
de chicletes era de impressionantes 50% (US$ 200 mil divididos
por US$ 400 mil). Então, o que isso significa?
A maioria das pessoas e das empresas não consegue
encontrar um investimento que gere um retorno anual de 50%. Se
o ano passado for uma boa diretriz e a empresa de Jason puder
realmente ganhar 50% ao ano com seu dinheiro simplesmente abrindo outra
store, isso faz da Jason's Gum Shops um negócio muito

especial. Pense sobre isso. Ter a oportunidade de investir seu
dinheiro e ganhar 50% ao ano é muito raro. Embora seja
verdade que não há garantia de que as novas lojas de Jason
(ou suas lojas antigas) continuarão a obter retornos de 50% a
cada ano sobre seu custo original, os altos retornos do ano
passado podem ser um bom indicador da oportunidade de
obter retornos elevados. de investir nesse mesmo negócio daqui
para frente.
Se isso for verdade e a Jason's Gum Shops puder continuar
a obter altos retornos com seus investimentos em lojas novas e
antigas, isso é realmente uma boa notícia para Jason. Primeiro,
isso pode significar que os lucros dos negócios de Jason não
precisam ficar parados. Embora a Jason's Gum Shops pudesse
pegar esses lucros e investir em títulos do governo pagando
6% ao ano, eles têm uma opção muito melhor. A empresa pode
pegar esses ganhos e investi-los em uma nova loja. Portanto,
não apenas o investimento original na primeira loja continuará
rendendo 50% ao ano, mas a Jason's Gum Shops terá a chance
de investir os lucros da primeira loja em uma nova loja que
também poderá render 50% ao ano!
Esta oportunidade de investir lucros com altas taxas de

retorno é muito valiosa. Por exemplo, se a Jason's Gum Shops
ganhou US$ 200.000 no ano passado, Jason tem algumas
opções. Ele pode distribuir esse dinheiro aos acionistas da empresa (os
os acionistas podem então investir esse dinheiro como quiserem).

Se o negócio não mudar muito no próximo ano, a Jason's Gum
Shops ganhará US$ 200 mil novamente. Esse pode ser um bom
resultado.
Mas se, em vez disso, a Jason's Gum Shops pegar seus US$
200.000 em lucros e os investir em títulos do governo pagando 6%
(3,6% após impostos a uma alíquota de 40%), o negócio de Jason
ganhará US$ 207.200 no próximo ano (US$ 200.000 da loja e US$
7.200 em lucros após impostos provenientes dos juros do título).
Embora os rendimentos fossem superiores aos do ano passado, a
taxa de crescimento dos rendimentos não seria muito elevada.
Mas é aqui que entra o dinheiro grande. Se Jason obtiver os
mesmos US$ 200.000 em lucros e puder investi-los em uma nova
loja que obtenha um retorno anual de 50%*, os ganhos da Jason's
Gum Shops crescerão para US$ 300.000 no próximo ano. (US$
200.000 da loja original e US$ 100.000 adicionais do investimento
na nova loja).
Passar de US$ 200.000 em ganhos no ano passado para US$
300.000 no próximo ano representaria uma taxa de crescimento
de lucros de 50% em um ano!
Por outras palavras, possuir uma empresa que tem a oportunidade de investir
parte ou a totalidade dos seus lucros a uma taxa de retorno muito elevada pode
contribuir para uma taxa muito elevada de crescimento dos lucros!
*Suponha, neste exemplo, que podemos investir em meia loja (embora uma nova
loja custe US$ 400.000).
Portanto, agora sabemos duas coisas importantes sobre empresas

que podem obter um elevado retorno sobre o capital. Em primeiro lugar,
as empresas que conseguem obter um elevado retorno sobre o capital
também podem ter a oportunidade de investir os seus lucros com taxas de
retorno muito elevadas. Uma vez que a maioria das pessoas e empresas
pode investir o seu dinheiro apenas com taxas de retorno médias, esta
oportunidade é algo especial. Em segundo lugar, como acabámos de
aprender, a capacidade de obter um elevado retorno sobre o capital
também pode contribuir para uma elevada taxa de crescimento dos lucros.
Certamente, são boas notícias para as empresas escolhidas pela fórmula mágica.
Mas isso ainda nos deixa com uma questão óbvia. Se uma empresa
como a de Jason realmente pode ganhar 50% ao ano abrindo uma loja de
chicletes, por que outras pessoas não percebem isso e começam a abrir
suas próprias lojas de chicletes?
Isso significaria mais concorrência para as lojas de chicletes de
Jason. Mais concorrência pode significar que Jason venderá menos
chicletes em cada uma de suas lojas. Mais concorrência pode significar
que Jason terá de baixar os preços para atrair negócios.
Mais concorrência pode significar que alguém construa uma loja de
chicletes melhor. Em suma, mais concorrência pode significar lucros
menores para as lojas de chicletes de Jason.
Na verdade, é assim que funciona o nosso sistema de capitalismo.
Bons negócios atraem concorrência. Mesmo que lojas de chicletes
concorrentes abram e o retorno sobre o capital resultante da abertura de
uma nova loja de chicletes Jason's caia para 40%, a ameaça aos lucros
futuros pode não terminar aí. Ganhando 40
A porcentagem de retorno anual resultante da abertura de uma loja de
chicletes ainda é bastante boa. As pessoas podem considerar os retornos
anuais de 40% resultantes da abertura de uma loja de chicletes muito
atraentes e decidir abrir suas próprias lojas de chicletes. Então, devido ao
aumento da concorrência, os retornos podem cair até 30% ao ano com a
construção de uma nova loja de chicletes.
Mas mesmo aí pode não parar! Ganhar 30% ao ano com um
investimento também é bom. Uma maior concorrência poderá continuar a
reduzir os retornos futuros sobre o capital de novas lojas e de lojas antigas
já construídas.
Toda esta coisa de capitalismo poderia resultar em lucros que continuassem
a cair em espiral até que os retornos anuais sobre o capital provenientes
da posse de lojas de pastilhas elásticas deixassem de ser tão grandes.
Algum sistema!
Mas aqui está a questão. Se o capitalismo é um sistema tão difícil,
como é que a fórmula mágica nos encontra em empresas que são capazes
de obter um elevado retorno sobre o capital, em primeiro lugar?
Para obter um alto retorno sobre o capital, mesmo que por um ano, é
provável que, pelo menos temporariamente, haja algo especial nos negócios
dessa empresa. Caso contrário, a concorrência já teria reduzido os retornos
sobre o capital para níveis mais baixos.
Pode ser que a empresa tenha um conceito de negócio relativamente
novo (talvez uma loja de doces que venda apenas chicletes), ou um novo
produto (como um videogame popular), ou um produto melhor (como um
iPod menor e mais fácil de usar). para

uso do que os produtos dos concorrentes), um bom nome de marca

(as pessoas ficarão felizes em pagar mais pela Coca-Cola do que pela
Joe's Cola, então a Coca-Cola pode cobrar mais do que a Joe's e
continuar a obter um alto retorno sobre o capital apesar de ter
concorrência), ou uma empresa poderia ter uma posição competitiva
muito forte (o eBay foi um dos primeiros sites de leilões e tem mais
compradores e vendedores do que qualquer outro, por isso é difícil
para novos sites de leilões oferecerem os mesmos benefícios aos
clientes).
Em suma, as empresas que alcançam um elevado retorno sobre
o capital provavelmente terão algum tipo de vantagem especial. Essa
vantagem especial evita que os concorrentes destruam a capacidade
de obter lucros acima da média.
As empresas que não têm nada de especial a seu favor (como
produtos novos ou melhores, marcas conhecidas ou fortes posições
competitivas) provavelmente obterão apenas retornos de capital médios
ou abaixo da média. Se não há nada de especial nos negócios de uma
empresa, então é fácil para alguém entrar e iniciar um negócio
concorrente. Se uma empresa está obtendo um alto retorno sobre o
capital e é fácil competir, eventualmente alguém o fará! Eles continuarão
competindo até que os retornos sobre o capital sejam reduzidos a
níveis médios.
Mas a fórmula mágica não escolhe empresas com retornos médios

sobre o capital. Não escolhe empresas
também com retornos de capital abaixo da média. (É improvável que

empresas como a Just Broccoli obtenham um alto retorno sobre o capital
mesmo por um ano!)
Assim, ao eliminar empresas que obtêm retornos sobre o capital
normais ou fracos, a fórmula mágica começa com um grupo de empresas
que têm um retorno sobre o capital elevado.
É claro que algumas das empresas escolhidas pela fórmula mágica
não conseguirão manter o seu elevado retorno sobre o capital.
Como acabamos de aprender, as empresas com elevados retornos sobre
o capital tendem a atrair concorrência. Além disso, mesmo empresas
medíocres podem ter um ou dois bons anos e obter temporariamente um
elevado retorno sobre o capital.
Mas, em média, as empresas com elevado retorno sobre o capital
escolhidas pela fórmula mágica têm maior probabilidade de ter a
oportunidade de reinvestir uma parte dos seus lucros com taxas de retorno
elevadas. É mais provável que tenham a capacidade de atingir taxas
elevadas de crescimento dos lucros. É também mais provável que tenham
alguma vantagem competitiva especial que lhes permita continuar a obter
um retorno sobre o capital acima da média. Ou seja, em média, a fórmula
mágica é encontrar boas companhias!
E o que a fórmula mágica faz com esse grupo de boas empresas...?
Ele tenta comprá-los a preços de pechincha!

A fórmula escolhe apenas boas empresas que também tenham um
alto rendimento de lucros. Um elevado rendimento de lucros significa que a
fórmula comprará apenas as empresas que ganham muito em comparação
com o preço que estamos a pagar.

Hmmm . . . comprando empresas acima da média abaixo
preços médios, parece que deveria funcionar!
Mas como seus ossos se sentem em relação a isso?
Resumo rápido
1. A maioria das pessoas e empresas não consegue encontrar
investimentos que gerem taxas de retorno muito altas. Uma
empresa que consegue obter um elevado retorno sobre o capital é,
portanto, muito especial.
2. As empresas que obtêm um elevado retorno sobre o capital também
podem ter a oportunidade de investir parte ou a totalidade dos seus
lucros a uma elevada taxa de retorno. Esta oportunidade é muito
valiosa. Pode contribuir para uma elevada taxa de crescimento dos

lucros.
3. As empresas que alcançam um elevado retorno sobre o capital
provavelmente terão algum tipo de vantagem especial.
Essa vantagem especial evita que os concorrentes destruam a
capacidade de obter lucros acima da média.
4. Ao eliminar empresas que obtêm retornos de capital normais ou
fracos, a fórmula mágica começa

com um grupo de empresas que apresentam alto retorno sobre

o capital. Em seguida, tenta comprar essas empresas acima da
média a preços abaixo da média.
5. Como a fórmula mágica faz todo o sentido, devemos ser capazes
de mantê-la nos bons e nos maus momentos.
E finalmente,
6. Se você precisar vomitar embaixo dos 3 espaços, não se

esqueça de correr!
Capítulo Dez
EU
ADORO NAVEGAR.
Não sou muito bom em velejar.

Sei disso, não apenas pelo fato de minha esposa e meus
filhos terem medo de ir comigo, mas também por uma experiência
difícil. Certa vez, devido a um pequeno erro de cálculo na
velocidade do vento e da água, eu estava a 6 metros de ser
atingido por uma barcaça com pelo menos três campos de futebol
de comprimento. Lembro-me muito bem disso, porque tive minha
esposa como passageira (que de qualquer maneira odeia barcos)
enquanto eu estava ocupado puxando a corda de partida do meu
pequeno motor de popa de cinco cavalos (a droga nunca funciona
quando você realmente precisa) como o gigante a barcaça tocou a
buzina para eu sair do caminho.
Normalmente, os veleiros têm prioridade sobre os barcos

a motor, mas como as barcaças de 9 bilhões de libras não
navegam tão rapidamente, a prioridade é trocada (é bom ter em
mente se isso acontecer) . Então lá estava eu, puxando
repetidamente a corda de partida inútil enquanto tentava agir
como se tivesse tudo sob controle (só para que as últimas
palavras da minha esposa não fossem “Eu odeio esse barco
estúpido!”), quando uma última lufada de vento nos ajudou navegar para fora
Não estou contando essa história porque gosto de velejar
sozinho. Na verdade, gosto de ter companhia (de preferência
companhia corajosa ou cega). Estou lhe contando isso porque,
embora claramente não seja um bom marinheiro, ainda adoro
velejar. E é assim que muitas pessoas se sentem ao investir no
mercado de ações. Eles podem não ser particularmente bons
nisso, ou podem não saber se são bons nisso, mas há algo no
processo ou na experiência que eles gostam.
Para algumas dessas pessoas, investir usando uma fórmula
mágica pode tirar um pouco dessa diversão. Eu entendo isso.
Há também pessoas que são boas ou que seriam boas em
escolher ações individuais – sem usar uma fórmula mágica. E
tudo bem também. O próximo capítulo deverá dar a ambos os
grupos uma ideia do que precisarão saber se quiserem ter
sucesso na escolha de ações por conta própria.
Deverá também mostrar-lhes como os princípios subjacentes à
fórmula mágica ainda podem ser usados para orientar decisões
individuais de investimento. Mas antes mesmo de pensar se
para seguir investindo com ou sem a fórmula mágica, ainda há

mais algumas coisas que você deve saber.
Primeiro, a fórmula mágica tem um histórico melhor do que
venho deixando transparecer. Não revelei essa boa notícia antes
por um motivo. Um bom histórico não é o motivo pelo qual você
deva seguir a fórmula mágica. Um bom histórico não é o motivo
pelo qual você terá bons resultados no futuro.
Um bom histórico não é o motivo pelo qual você continuará
seguindo a fórmula mágica mesmo quando os resultados se
voltam contra você. A verdade é que um bom histórico só ajuda
quando você entende por que ele é tão bom. Agora que você
sabe - simplesmente, a fórmula mágica faz todo o sentido -
posso confiar que você não se deixará levar por um pouco mais de coisas bo
notícias.
Como você se lembra, a fórmula mágica foi testada durante

um período recente de 17 anos. Uma carteira de aproximadamente
30 ações selecionadas pela fórmula mágica foi mantida ao longo
desse período, sendo cada seleção individual de ações mantida
pelo período de um ano. O desempenho foi então medido em
193 períodos separados de um ano.* As carteiras de ações
*O desempenho foi medido de janeiro de 1988 a janeiro de 1989, depois de fevereiro

de 1988 a fevereiro de 1989, depois de março de 1988 a março de 1989 e assim por
diante, por 193 períodos de um ano encerrados em 31 de dezembro de 2004. Isso é
comumente referido como 193 períodos contínuos de um ano. Medir períodos
consecutivos de três anos significaria medir o desempenho de Janeiro de 1988 a
Janeiro de 1991, de Fevereiro de 1988 a Fevereiro de 1991, e assim por diante.
escolhidos pela fórmula mágica geralmente superam as médias do

mercado, mas houve períodos de um, dois e até três anos de duração.
períodos em que isso não acontecia. Isso criou o risco
que os investidores poderiam desistir da fórmula antes que ela tivesse
uma chance de fazer sua mágica.
Como discutimos, durante períodos de um ano, a magia
as carteiras de ações de fórmula tiveram desempenho inferior às
médias do mercado em um em cada quatro anos testados. Seguindo o
fórmula para qualquer período de dois anos consecutivos (começando com qualquer
mês durante os 17 anos), a fórmula mágica teve desempenho inferior

às médias do mercado em um em cada seis períodos testados.
Lembre-se, embora isso possa não parecer muito
ruim, ter um desempenho insatisfatório por dois anos consecutivos é na verdade
bem difícil de aguentar! Mas aí vem a boa notícia. Seguindo a fórmula

para qualquer período de três anos consecutivos, o
fórmula mágica superou a média do mercado em 95% do
tempo (160 de 169 períodos de três anos testados)!*
Mas isso não é tudo! Durante períodos de três anos, se você
seguisse a fórmula mágica, você nunca teria perdido
dinheiro. Isso mesmo. Seguindo a fórmula mágica para
qualquer período de três anos durante esses 17 anos, você
ganharam dinheiro 100% do tempo (169 de 169
*Há menos períodos de três anos testados do que períodos de um ano porque
o último período de três anos que poderia ser testado começou em janeiro de 2002 e
terminou em 31 de dezembro de 2004. O último período de um ano começou em janeiro
2004.
períodos de três anos).* Dos 169 períodos separados de três anos

testados, o pior retorno para a fórmula mágica foi um ganho de 11%.
O pior retorno num período de três anos para as médias do mercado
foi uma perda de 46 por cento.
Essa é uma diferença muito grande!
Mas isso ainda não é tudo. Todos os números que você acabou
de ler foram baseados nos resultados alcançados ao escolher
apenas as 1.000 maiores ações (aquelas com valor de mercado
superior a US$ 1 bilhão). Os resultados da escolha entre as 3.500
maiores ações (valores de mercado superiores a US$ 50 milhões),
um grupo de ações que os investidores individuais geralmente
podem comprar, foram ainda melhores. Cada período de três anos
testado (169 de 169) foi positivo para as carteiras de fórmula
mágica, e cada período de três anos superou as médias do mercado
(169 de 169). Isso mesmo. A fórmula mágica superou as médias do
mercado em todos os períodos! Ei, talvez haja algo nesta fórmula
mágica, afinal!†
Mas será que podemos realmente esperar resultados tão bons
sem correr muitos riscos? Bem, a resposta muitas vezes depende
de como você escolhe encarar o risco.‡ Embora nos últimos 50 anos
*Em outras palavras, durante nosso período de teste de 17 anos, os portfólios de

fórmulas mágicas ainda eram lucrativos mesmo quando não
superavam o mercado. † Com este grupo de 3.500 empresas, o pior retorno em
três anos para os portfólios de fórmula mágica foi um ganho de 35%. Para as
médias do mercado, o pior retorno em três anos foi uma perda de 45%!
‡
Embora, neste caso, a fórmula mágica pareça muito boa, não importa como
escolhemos medir o risco.
Ao longo dos últimos anos, professores da área financeira criaram

maneiras interessantes de medir ou comparar os riscos de diferentes
estratégias de investimento, a maioria delas envolve medir o risco de
uma forma que não deveria ter significado para você.
Isto é verdade especialmente se você optar por investir com um
horizonte de tempo verdadeiramente de longo prazo. Ao pensar em
risco, em vez de complicar desnecessariamente as coisas, há duas
coisas principais que você deve querer saber sobre uma estratégia de
investimento:
1. Qual é o risco de perder dinheiro seguindo essa estratégia

à longo prazo?
2. Qual é o risco de a estratégia escolhida ter um desempenho
pior do que estratégias alternativas no longo prazo?
Então, como é que a fórmula mágica se compara a esta definição

de risco? Como é bastante fácil conceber uma estratégia de
investimento que iguale o retorno das médias do mercado* (e ainda
assim, como discutiremos mais tarde, a maioria dos investidores
profissionais têm resultados ainda piores do que as médias do
mercado), podemos, pelo menos pelo menos, faça uma comparação
razoável entre essas duas estratégias simples. Então vamos ver.
Durante o nosso período de teste e mesmo utilizando um período
relativamente curto de três anos, a estratégia da fórmula mágica
*Como um investimento em um fundo de índice ou em um fundo negociado em bolsa (ETF).

se saiu muito bem. Os retornos da estratégia da fórmula mágica

foram muito superiores aos retornos das médias do mercado. A
estratégia da fórmula mágica nunca perdeu dinheiro.* A estratégia da
fórmula mágica superou as médias do mercado em quase todos os
períodos de três anos testados. Em suma, a estratégia da fórmula
mágica obteve melhores resultados com menos risco do que a média
do mercado.
Embora seguir a estratégia da fórmula mágica por até três anos
tenha valido a pena incrivelmente bem durante nosso período de
teste, esse pode nem sempre ser o caso. Mesmo estratégias de
investimento superiores podem levar muito tempo para mostrar seu
valor. Se uma estratégia de investimento realmente faz sentido,
quanto maior o horizonte de tempo que você mantiver, maiores serão
suas chances de sucesso final. Horizontes de tempo de 5, 10 ou até
20 anos são ideais.
Embora não seja fácil de fazer, mesmo manter um horizonte de
três a cinco anos para seus investimentos no mercado de ações deve
lhe proporcionar uma grande vantagem sobre a maioria dos
investidores. É também o prazo mínimo para qualquer comparação
significativa dos riscos e resultados de estratégias de investimento alternativas.
Agora temos uma melhor compreensão de quão poderosa e de
baixo risco a fórmula mágica realmente é, mas ainda assim
*As médias do mercado perderam dinheiro em 12% dos períodos de três anos
testados. É claro que, apesar da taxa de sucesso de 100% da fórmula mágica
durante o período de teste, é quase certo que a estratégia da fórmula mágica
terá períodos de desempenho negativos no futuro.
ainda temos um problema para resolver antes de passarmos para o

próximo capítulo. Tem a ver com o nosso velho amigo, Sr. Mercado, e
manter um horizonte temporal adequado também desempenha um
papel fundamental aqui.
Como você deve se lembrar do primeiro dia na escola de
administração, no Capítulo 4, é o estado emocional em constante
mudança do Sr. Mercado que cria as oportunidades de barganha que
a fórmula mágica é capaz de colocar em seu benefício. Mas essas
mesmas emoções criam um problema. Se o Sr. Mercado é tão instável,
como podemos ter certeza de que ele acabará pagando um preço justo
por nossas compras vantajosas? Se não conseguirmos um preço justo
do Sr. Mercado, uma pechincha poderá permanecer uma pechincha
para sempre (ou pior, tornar-se ainda mais uma pechincha!).
Então aqui está outra coisa que você precisa saber sobre o Sr.
Mercado:
• No curto prazo, o Sr. Mercado age como um cara altamente

emocional, que pode comprar ou vender ações a preços
deprimidos ou
inflacionados. • No longo prazo, a história é completamente
diferente: o Sr. Mercado acerta.
Sim. No longo prazo, o maluco Sr. Mercado é, na verdade, um

sujeito muito racional. Pode demorar algumas semanas ou alguns
meses, e não raramente alguns anos, mas eventualmente
O Sr. Mercado pagará um preço justo por nossas ações. Na verdade,

dou uma garantia aos meus alunos de MBA no início de cada semestre.
Garanto-lhes que, se fizerem um bom trabalho na avaliação de uma
empresa, o Sr. Mercado acabará por concordar com eles. Digo-lhes
que, embora às vezes possa levar mais tempo, se a sua análise estiver
correcta, normalmente dois a três anos é o tempo que terão de esperar
até que o Sr. Mercado recompense as suas compras vantajosas com
um preço justo.
Como isso pode ser? O Sr. Mercado não é uma base emocional?
caso? Bem, embora seja verdade que o Sr. Mercado muitas vezes
pode ser governado pela emoção no curto prazo, com o tempo os fatos
e a realidade assumem o controle. Se o preço de uma ação foi
derrubado injustamente no curto prazo por um Sr. Mercado
excessivamente emotivo (isso pode acontecer, por exemplo, quando
uma empresa anuncia más notícias ou espera receber más notícias no
futuro próximo). futuro), algumas coisas podem acontecer.
Primeiro, há muitas pessoas inteligentes por aí. Se o preço

oferecido pelo Sr. Mercado for realmente uma pechincha, algumas
dessas pessoas inteligentes acabarão por reconhecer a oportunidade
de barganha, comprar ações e aproximar o preço do valor justo. Isso
não precisa acontecer imediatamente. Às vezes, a incerteza sobre as
perspectivas de uma determinada empresa no curto prazo afastará
potenciais compradores. Às vezes, a influência das emoções pode
durar anos. Mas aqui está a questão. Eventualmente, o problema ou a
razão para
a reação emocional é resolvida. Pode ser uma resolução positiva ou

negativa. Isso realmente não importa. Se houver incerteza sobre os
lucros de uma empresa nos próximos dois ou três anos, se esperarmos
o suficiente, eventualmente descobriremos a resposta (mesmo que
isso demore dois ou três anos completos!). Uma vez conhecida a
realidade da situação, os investidores inteligentes comprarão ações
se a oportunidade de barganha ainda existir.
Em segundo lugar, mesmo que estas pessoas ditas “inteligentes”

não reconheçam a oportunidade de barganha e comprem ações,
existem outras maneiras pelas quais os preços das ações podem
evoluir em direção ao valor justo. Muitas vezes as empresas
recompram as suas próprias ações. Se uma empresa acredita que
as suas ações estão subvalorizadas, a administração da empresa
pode decidir que é um bom investimento usar o seu próprio dinheiro
e recomprar algumas das ações da empresa.* Portanto, esta ação
das empresas recomprar as suas próprias ações é outra atividade
que faz com que os preços subam e pode ajudar a eliminar algumas oportunidades
Se isso não funcionar, ainda existem outras maneiras pelas quais
os preços das ações tendem a se mover em direção ao valor justo.
Lembre-se de que uma ação representa uma participação acionária
em uma empresa real. Qualquer pessoa que compre todas as ações
*Isso reduziria a quantidade de caixa que a empresa tinha, mas também

reduziria o número de ações em circulação da empresa. Se a propriedade
da empresa fosse distribuída entre menos ações, cada acionista restante
deteria uma participação percentual maior na empresa.
pendente seria então dono de toda a empresa. Muitas vezes, se uma

oportunidade de barganha persistir por muito tempo, outra empresa ou
uma grande empresa de investimento poderá decidir fazer uma oferta
por todas as ações em circulação e comprar a empresa inteira. Às vezes,
até mesmo a possibilidade de surgir um comprador para toda a empresa
pode fazer com que os preços das ações subam em direção ao valor
justo.
Em suma, ao longo do tempo, a interacção de todas estas coisas –

investidores inteligentes à procura de oportunidades de pechincha,
empresas recomprando as suas próprias acções e a aquisição ou
possibilidade de aquisição de uma empresa inteira – trabalha em
conjunto para alterar os preços das acções. em direção ao valor justo.
Às vezes, esse processo funciona rapidamente e às vezes pode levar
vários anos.
Embora no curto prazo o Sr. Mercado possa definir os preços das
ações com base na emoção, no longo prazo é o valor da empresa que
se torna mais importante para o Sr.
Isso significa que se você comprar ações pelo que acredita ser uma
pechincha e estiver certo, o Sr. Mercado acabará concordando e se
oferecerá para comprar essas ações por um preço justo. Em outras
palavras, as compras vantajosas serão recompensadas. Embora o
processo nem sempre funcione rapidamente, dois a três anos geralmente
é tempo suficiente para que o Sr. Mercado acerte as coisas.
Então, agora que já tiramos todas essas boas notícias, vamos ver
se conseguimos navegar pelo próximo capítulo sem acertar nada.
Resumo rápido
1. A fórmula mágica funciona. Funciona ainda melhor do que eu

deixei transparecer antes.
2. A fórmula mágica alcançou resultados muito superiores com

muito menos risco do que a média do mercado.
3. Embora no curto prazo o Sr. Mercado possa avaliar as ações
com base na emoção, no longo prazo o Sr. Mercado avalia as
ações com base no seu valor.
4. Se você não conseguiu vomitar nos espaços 3em, tente velejar
comigo.
Capítulo Onze
ENTÃO A FÓRMULA MÁGICA NÃO É SUA COISA. Os altos

retornos, o baixo risco, a simplicidade, a lógica – essas coisas
não significam nada para você. Você quer – na verdade, precisa
– escolher ações sozinho! Ninguém, e especialmente nenhuma
fórmula boba, irá atrapalhar seu caminho. Você está lá fora, na
borda, e não adianta convencê-lo! Não se preocupe. Eu
entendo, e está tudo bem. Mas, pegando emprestado algo que
escrevi uma vez, lembre-se disto:
Escolher ações individuais sem ter a menor ideia do que você

está procurando é como correr por uma fábrica de dinamite com
um fósforo aceso. Você pode viver, mas ainda é um idiota.
Então, como você pode escolher ações de forma inteligente? O que

você deveria procurar? Mesmo que você tenha decidido não seguir a
fórmula mágica, como poderá usá-la para não se explodir? Bem, que
bom que você perguntou. Vamos ver.
Como já sabemos, a fórmula mágica escolhe ações que apresentam
um elevado rendimento de lucros e um elevado retorno sobre o capital.
Para o rendimento dos lucros, a fórmula procura empresas que ganham
muito em comparação com o preço que temos de pagar. Para o retorno
sobre o capital, a fórmula procura empresas que ganham muito em
comparação com quanto a empresa tem de pagar para comprar os
activos que geraram esses lucros. Para calcular esses índices, a fórmula
mágica não considera os lucros futuros. Isso é muito difícil. A fórmula
mágica utiliza os ganhos do ano passado.
O engraçado é que isso parece ser a coisa errada a se fazer. O
valor de uma empresa vem de quanto dinheiro ela ganhará para nós no
futuro, e não do que aconteceu no passado. Se uma empresa ganhou 2
dólares por ação no ano passado, mas ganhará apenas 1 dólar por ação
este ano e ainda menos no futuro, utilizar os lucros do ano passado para
calcular o rendimento dos lucros e o retorno sobre o capital será muito
enganador. Mas é exatamente isso que a fórmula mágica faz!
Na verdade, muitas vezes as perspectivas de curto prazo para as

empresas selecionadas pela fórmula mágica não parecem tão boas. Em
muitos casos, as perspectivas para os próximos um ou dois anos são
péssimas. Mas essa é uma das razões pelas quais a fórmula mágica pode
encontre empresas cujos preços pareçam pechinchas. O

fórmula mágica usa os ganhos do ano passado. Se, em vez disso,
fossem utilizadas estimativas para os lucros deste ano ou do próximo,
muitas das empresas selecionadas pela fórmula mágica
pode não parecer uma pechincha assim!
Então, o que deveríamos estar fazendo? Idealmente, melhor do que cegamente
conectando os lucros do ano passado à fórmula, deveríamos estar

inserindo estimativas de ganhos em um ano normal.* De
É claro que os ganhos do ano passado poderiam ser representativos
de um ano normal, mas o ano passado pode não ter sido típico por
uma série de razões. Os ganhos poderiam ter sido maiores do que
normal devido a condições extraordinariamente favoráveis que podem
não se repetirá na maioria dos anos. Alternativamente, pode haver
houve um problema temporário com as operações da empresa,
e os rendimentos podem ter sido inferiores aos de um ano normal.
Inserir estimativas dos lucros do próximo ano na nossa fórmula
pode sofrer do mesmo problema. Ano que vem pode não
seja típico. Portanto, uma solução poderia ser olhar ainda mais adiante
para as nossas estimativas de quais serão os ganhos de três ou quatro.
daqui a alguns anos em um ambiente normal ou médio. Questões de
curto prazo que podem ter afetado os lucros do ano passado ou
que podem afetar os lucros nos próximos um ou dois anos podem
então, em grande parte, serão eliminados do nosso pensamento.
*Um ano normal é aquele em que nada de extraordinário ou incomum

acontece na empresa, no seu setor ou na economia em geral.
Neste mundo ideal, seríamos então capazes de tomar as nossas

estimativas de lucros normais e calcular o rendimento dos lucros e o
retorno do capital. Utilizando os princípios da fórmula mágica,
poderíamos procurar empresas que tivessem simultaneamente um
elevado rendimento de lucros e um elevado retorno sobre o capital
com base em lucros normais. É claro que também precisaríamos
avaliar o quão confiantes estávamos em nossas estimativas e fazer
um julgamento sobre se esses lucros provavelmente cresceriam no
futuro.* Poderíamos então comparar o rendimento dos lucros com
base nos lucros normais com uma estimativa de risco. títulos
governamentais gratuitos de 6% e para nossas outras oportunidades de investimen
Isso parece difícil de fazer? Bem, é. No entanto, não é impossível.
Tem gente que consegue fazer esse tipo de análise. Na verdade, é
precisamente desta forma que os meus sócios e eu utilizamos os
princípios por detrás da fórmula mágica para tomar as nossas próprias
decisões de investimento. Mas se você não consegue fazer esse tipo
de análise (e aí vem o ponto principal deste capítulo):
Você não deve investir em ações

individuais por conta própria!
Isso mesmo. Esqueça isso!

Mas espere um segundo. A fórmula mágica funciona muito bem
e usa apenas os ganhos do ano passado. Isso não faz
*Bem como se havia uma equipe de gestão honesta que reinvestiria

esses lucros com sabedoria.
qualquer estimativa, e nem sequer pensa. Como é que a fórmula

mágica permite escolher ações e estou dizendo à maioria de
vocês para esquecerem de escolher ações individuais por conta
própria?
Bem, a resposta é que a fórmula mágica também não escolhe
ações individuais. Ele escolhe muitas ações ao mesmo tempo.
Olhando para toda uma carteira de ações, verifica-se que a
utilização dos lucros do ano passado é muitas vezes um bom
indicador de como serão os lucros no futuro. É claro que, para
empresas individuais, este pode não ser o caso. Mas, em média,
os lucros do ano passado fornecerão muitas vezes uma estimativa
bastante boa dos lucros normais no futuro.
É por isso que, se realmente usarmos a fórmula mágica,
desejaremos possuir 20 ou 30 ações ao mesmo tempo. No caso
da fórmula mágica, queremos a média (ou seja, o retorno médio
de uma carteira de ações escolhida pela fórmula mágica). Uma
vez que os resultados médios da fórmula mágica significarão,
esperançosamente, retornos de investimento extraordinários,
possuir muitas ações diferentes escolhidas pela fórmula mágica
deverá ajudar a garantir que nos manteremos bastante próximos dessa média.
Até agora, espero ter convencido 99% de vocês a seguirem
a fórmula mágica. Mas para aqueles poucos que ainda esperam
desenvolver uma estratégia vencedora para escolher ações
individuais, há algo que devem considerar.
Até mesmo analistas de pesquisa profissionais e gestores
financeiros têm dificuldade em fazer previsões precisas de lucros
para empresas individuais. Para esses profissionais, fazer

previsões precisas para 20 ou 30 empresas ao mesmo tempo
é ainda mais difícil. Não será mais fácil para você.
Então aqui está minha sugestão. Se você ainda quiser
comprar ações individuais, apesar de todos os avisos, nem
tente fazer muitas previsões. Limite seus investimentos em
ações a um pequeno número de “boas” empresas que estão
disponíveis em níveis de pechincha. Para os poucos
investidores que são capazes de estimar lucros normais
vários anos no futuro e de atribuir valores às empresas,
possuir apenas um punhado de ações a preços baixos é a
melhor opção. Como regra geral, se você estiver realmente
fazendo uma boa pesquisa e tiver um bom conhecimento
das empresas que compra, possuir apenas cinco a oito
ações em diferentes setores pode representar com segurança
pelo menos
80% do seu total. portfólio.* Mas e se você não for um
especialista em avaliar empresas e fazer previsões? Ainda
não existe alguma maneira de jogar de forma inteligente o
jogo da seleção de ações? Embora possa não ser inteligente frequentar f
Algumas pessoas preferem se divertir. Bem, ok. Existe uma
estratégia de compromisso e também faz sentido. Mas você
ainda precisará da fórmula mágica – simplesmente não há
como evitar isso (pelo menos não neste livro).
*Não tem certeza se isso faz sentido? Veja o box no final do capítulo!
Aqui está. Em vez de apenas escolher cegamente ações que lhe
agradam ou aceitar cegamente o resultado da fórmula mágica, que tal
combinar as duas estratégias?
Comece com a fórmula mágica e elabore uma lista das ações mais bem
classificadas. Em seguida, escolha alguns de seus favoritos pelo método
desejado. Você deve, no entanto, escolher apenas entre as 50 ou 100
principais ações classificadas pela fórmula mágica.* Usando esse método,
você ainda deve colocar pelo menos 10 a 30 ações em seu portfólio (o limite
inferior dessa faixa, se você realmente souber algo sobre avaliar empresas
e o segmento superior, se você estiver escolhendo ações com base em
sinais de nascimento). E isso deveria bastar.
Agora vamos ao resumo:
1. A maioria das pessoas não tem por que investir em investimentos individuais
ações por conta própria!
2. Releia o ponto de resumo número 1.
3. Mas se for necessário. . . e você pode realmente prever lucros
normalizados vários anos depois, use essas estimativas para
descobrir o rendimento dos lucros e o retorno sobre o capital. Em
seguida, use os princípios da fórmula mágica para procurar boas
empresas a preços de banana com base nas suas estimativas de
lucros normais.
*Não se preocupe, aprenderemos como compilar facilmente uma lista das ações mais bem classificadas
posteriormente.
4. Se você realmente entende o negócio que possui

e tem um alto grau de confiança em suas estimativas de
ganhos normalizados, possuindo de cinco a oito
ações a preços de barganha em diferentes setores podem ser
uma estratégia de investimento segura e eficaz.
5. A maioria das pessoas não tem por que investir em investimentos individuais
ações por conta própria! (Eu já mencionei isso?)
Como é que possuir apenas cinco a oito ações pode ser

uma estratégia segura? Pense desta forma.* Você é um
empresário local de sucesso que acabou de vender seu negócio.
negócio por US$ 1 milhão. Você quer investir esse dinheiro
com sabedoria para que você possa obter com segurança um bom retorno
tempo. Você tem a oportunidade de reinvestir o produto da

venda do seu negócio comprando um
participação acionária em alguns dos outros negócios em
cidade. Você tem alguma compreensão de cerca de 30
esses negócios, e seu plano é investir em empresas que você
conhece bem, que tenham um bom
futuro e que estejam disponíveis a um preço razoável.
Para aquelas empresas sobre as quais você se sente mais
confiante em sua capacidade de fazer previsões, você
projetar quais deveriam ser os ganhos normais em vários anos
*Para usar uma analogia de um dos maiores investidores do mundo.

na estrada. Você também procura empresas que você acredita

que serão capazes de continuar no mercado por muitos anos e
empresas que deverão ter a capacidade de aumentar seus
lucros ao longo do tempo. Em seguida, você calcula o rendimento
dos lucros e o retorno sobre o capital com base em suas
estimativas para cada uma dessas empresas. É claro que seu
objetivo é encontrar bons negócios que possam ser adquiridos
a preços acessíveis. Com base em sua análise, você seleciona
seus cinco favoritos e investe US$ 200 mil em cada um.
Isso soa como um comportamento de risco? Seria se você

não tivesse ideia de como ler demonstrações financeiras ou
avaliar empresas individuais. Mas se você tiver essa capacidade,
será suficiente comprar uma participação em seus cinco
negócios favoritos? Ter uma participação em seus oito favoritos
seria melhor? Penso que a maioria das pessoas, especialmente
aquelas que encaram as acções como participações a longo
prazo em empresas reais, pensariam que distribuir esse milhão
de dólares entre participações de investimento em cinco a oito
empresas a preços reduzidos em vários sectores seria
considerado um comportamento prudente.
Pelo menos é essa a visão que tenho com minha carteira
de investimentos. Quanto mais confiança eu tiver em cada uma
das minhas escolhas de ações, menos empresas precisarei possuir
meu portfólio para me sentir confortável. A maioria dos investidores vê
no entanto, as ações e a construção de carteiras de ações são
diferentes.
De alguma forma, quando os interesses de propriedade são divididos

em ações que saltam com o Sr. Mercado
humores, indivíduos e profissionais começam a pensar
sobre e medem o risco de maneiras estranhas. Quando o pensamento
de curto prazo e as estatísticas demasiado complicadas se tornam
envolvidos, possuindo muitas empresas que você conhece muito
pouco começa a parecer mais seguro do que possuir participações em
cinco a oito empresas que têm bons negócios,
futuros previsíveis e preços de barganha. Em suma, para
os poucos que têm capacidade, conhecimento e tempo para
prever ganhos normais e avaliar indivíduos
ações, possuir menos pode, na verdade, significar mais – mais lucros,
mais segurança. . . e mais divertido!

Capítulo Doze
HÁ ALGO SOBRE A FADA DOS DENTES. Por alguma

razão, nunca fui capaz de confessar totalmente aos meus
filhos o que realmente está acontecendo lá. Talvez eu
queira apenas que eles mantenham a infância pelo maior
tempo possível, ou talvez eu apenas queira valorizar a
inocência dessa fase de suas vidas. Mas seja o que for,
tenho sido uma rocha sob os mais intensos interrogatórios
sobre meu paradeiro depois que o dinheiro apareceu
misteriosamente sob os vários travesseiros em questão.
Eu tive alguns problemas, no entanto. Achei que a brincadeira
havia acabado um dia, quando um dos meus filhos voltou da
primeira série para casa com algumas informações novas (é
assustador o tipo de coisas que eles aprendem no pátio da escola). Isto
parece que um amigo, sem absolutamente nenhuma consideração

por todos os meus anos de bloqueio, havia revelado tudo. Enquanto
eu fazia tudo o que podia para reprimir minha decepção, meu
Sherlock Holmes em miniatura declarou: “Eu sei quem é a fada dos
dentes!” Minha mente correu em busca de uma saída enquanto ele
continuava: “É a mãe de Billy Gordon!”
Depois de explicar que pesadelo logístico e financeiro ridículo
seria para a mãe de Billy Gordon vagar pelo mundo inteiro todas as
noites coletando dentes e desembolsando dinheiro, consegui
reprimir essa desinformação específica. E, felizmente, seja por falta
de instinto investigativo ou simplesmente porque eles aprenderam
a me agradar ao longo dos anos, isso é o mais próximo que
qualquer membro menor de idade da minha casa chegou de
desvendar o caso.
Mas aqui está um segredo que não tenho problema em
divulgar. Na minha casa, qualquer história que meus filhos escolham
acreditar está ótima para mim. Mas no mercado de ações só há
uma versão da história que quero que eles conheçam. É duro e
injusto, mas todos nós temos que crescer algum dia. E já é hora de
você saber disso também. Então aqui está. Quando se trata de
Wall Street,
Não existe fada dos dentes!*
*Claro, como tecnicamente isso é uma dupla negativa, ainda não

admiti nada!
Isso mesmo. Em Wall Street, o dinheiro não aparecerá magicamente

debaixo do seu travesseiro. Não há ninguém para acomodá-lo, ninguém
para cuidar de você e ninguém a quem você possa pedir bons conselhos.
Depois de deixar o calor e o conforto da sua casa, o fato é que você
estará por conta própria.
Para ver por que isso acontece necessariamente, vamos dar uma
pequena caminhada por Wall Street. Mas antes de definirmos
fora, vamos fazer algumas suposições. Primeiro, você tem algum

dinheiro que gostaria de investir no longo prazo.
(Longo prazo, neste caso, significa que você não precisará desse
dinheiro para cobrir suas despesas normais pelo menos nos próximos
três a cinco anos – e, esperançosamente, por mais tempo.)* Em segundo
lugar, você gostaria de ganhar o máximo possível. de seus investimentos,
mas você não está disposto a correr riscos excessivos.
Finalmente, você já ouviu falar (e isso geralmente é verdade) que o
mercado de ações oferece a melhor possibilidade de obter altos
retornos de investimento ao longo do tempo, e é aqui que você gostaria
de colocar a maior parte do seu dinheiro. Então, tudo bem, por onde começamos?
Bem, uma parada típica é o nosso amigável corretor da bolsa de
bairro. Este é um profissional de investimentos cuja função é segurar
sua mão e ajudá-lo a investir seu dinheiro. Seu
*Como o Sr. Mercado pode fazer qualquer coisa no curto prazo, é melhor deixar o
dinheiro de que você precisará nos próximos anos para as necessidades no banco.
Caso contrário, você pode ser forçado a vender para o Sr. Mercado na hora errada (por
exemplo, quando você precisa de dinheiro para cobrir despesas e um Sr. Mercado
deprimido está oferecendo preços baixos para suas ações).
O corretor da bolsa irá ajudá-lo a escolher entre ações individuais,

títulos, fundos de investimento e várias outras alternativas de
investimento. Se você tiver dinheiro suficiente, ele até falará com
você ao telefone, tentará entender suas necessidades e lhe dará
sugestões e conselhos.
Mas aqui está a questão. Se o seu corretor é como a grande
maioria, ele não tem ideia de como ajudá-lo! A maioria recebe
uma taxa para lhe vender uma ação ou título ou algum outro
produto de investimento. Eles não são pagos para ganhar
dinheiro. É claro que, embora seja do interesse deles que você
tenha sucesso e muitos possam ser profissionais excelentes e
bem-intencionados, o principal incentivo de um corretor da bolsa
ainda é vender algo a você. Eles são treinados para seguir regras,
compreender certos termos financeiros e explicar diversos
produtos de investimento. Quanto a como ganhar dinheiro na
bolsa de valores ou em qualquer outro lugar, esqueça!
Você também pode simplesmente colocar seu dinheiro em um fundo mútuo.
Agora aqui está a solução perfeita para um pequeno investidor.

Um fundo mútuo é um fundo de investimento administrado por
um gestor financeiro profissional. O gestor geralmente seleciona
um grupo diversificado de ações ou títulos, geralmente de 30 a
200 títulos diferentes no mesmo fundo. Esta é uma forma
particularmente eficiente para um pequeno investidor distribuir o
seu capital de investimento por um vasto grupo de investimentos diferentes.
Mas aqui também existem alguns problemas. Como já
discutimos antes, é difícil ter uma visão especial de muitas
diferentes empresas e títulos de investimento. Consequentemente,

possuir dezenas ou mesmo centenas de posições nem sempre
conduz a retornos acima da média. Depois, é claro, há a
pequena questão das taxas. As sociedades gestoras de fundos
mútuos precisam cobrar uma taxa pelos seus serviços. A
matemática básica diz que o retorno médio menos as taxas
equivale a retornos abaixo da média. Não é de surpreender
que, depois de subtrair as taxas e outras despesas, a grande
maioria dos fundos mútuos não supere as médias do mercado ao longo do te
Mas está tudo bem. Podemos apenas procurar fundos
mútuos que tenham gestores acima da média. Deveria ser
relativamente fácil saber se um gestor está acima da média
simplesmente observando o histórico do fundo. O único problema
com esta estratégia é que, em média, não existe qualquer
relação entre o bom registo de investimento passado de um
fundo e os seus retornos futuros. Mesmo as empresas cujo
negócio é avaliar fundos mútuos têm um histórico fraco na
determinação de quais fundos terão um bom desempenho no futuro.
Embora existam muitas razões para isso, todas elas são
difíceis de resolver. As sociedades gestoras de fundos mútuos
são pagas com base em quanto dinheiro é investido em cada
fundo. Um fundo com histórico de sucesso geralmente atrairá
mais dinheiro ao longo do tempo. Geralmente é do interesse
económico do fundo aceitar este dinheiro. Quando um fundo
cresce, pode ser difícil para o gestor continuar com a mesma
estratégia que levou a retornos bem-sucedidos.
Algumas boas ideias podem agora estar ainda mais espalhadas por uma pilha maior
de dinheiro. Se o investimento em empresas mais pequenas for parcialmente
responsável por parte do sucesso, isto poderá já não ser possível num fundo maior.
Além disso, mesmo gestores talentosos apresentam períodos ruins de desempenho
de investimento (exatamente como a fórmula mágica). Por outro lado, maus gestores
podem ter bons períodos. Dizer qual é qual, mesmo durante períodos de vários anos,
é bastante difícil. Eu poderia continuar, mas os fatos são os fatos. Um bom histórico
de investimentos anteriores não ajuda muito na previsão de retornos futuros, e
escolher um bom gestor provavelmente não é mais fácil do que escolher ações
individuais atraentes. Então, novamente, se você pudesse escolher ações atraentes,
provavelmente não precisaria de um bom gestor!
Então, em vez disso, você pode considerar investir em um fundo de hedge.
Trata-se de fundos de investimento privados exclusivos, normalmente reservados a
investidores muito ricos. Infelizmente, na maioria dos casos, a menos que você já
tenha pelo menos US$ 500.000 para investir, provavelmente nem terá essa opção.
Por lei, a maioria dos fundos de hedge só pode aceitar investidores que possam
perder grandes quantias de dinheiro. Mas mesmo que você se qualifique para esta
honra duvidosa, não está claro se esta é uma
maneira inteligente de ir.
Os fundos de hedge são fundos de investimento que têm mais flexibilidade do
que a maioria dos fundos mútuos. Os gestores podem usar o capital do fundo e o
dinheiro emprestado para comprar uma grande variedade

de títulos. Geralmente, eles são capazes de fazer apostas sobre se as

ações, outros títulos ou todas as médias do mercado irão subir ou
descer. A maioria dos fundos mútuos está restrita a ganhar dinheiro

apenas quando os títulos que possuem sobem. A capacidade de um
fundo de hedge de apostar para cima ou para baixo em muitos títulos
diferentes, muitas vezes com a ajuda de dinheiro emprestado, é vista
como uma grande vantagem sobre a maioria dos fundos mútuos padrão.
Pode ser. Mas a maioria dos fundos de cobertura cobra taxas elevadas
– pelo menos 1% dos activos sob gestão mais uma participação de 20%
nos lucros. Sem dúvida atraídos pelas elevadas taxas, milhares de novos
fundos de cobertura foram criados ao longo dos últimos anos. A maioria
não terá chance de justificar seus honorários. Simplesmente não existem
muitos grandes gerentes e suas chances de encontrar um são mínimas.
É por isso que muitas pessoas simplesmente optam por investir em

um fundo de índice.* Um fundo de índice é um fundo mútuo que apenas
tenta igualar o retorno geral do mercado, menos uma taxa muito pequena.
Esses fundos escolhem um índice de mercado (talvez o índice S&P 500
de 500 grandes ações ou o índice Russell 2000, um índice que consiste
em 2.000 ações um pouco menores) e compram todas as ações desse
índice específico. Embora
*Ou um fundo negociado em bolsa (ETF), um fundo de índice que é negociado de forma semelhante à forma
como uma ação é negociada.

esta estratégia não o ajudará a vencer o mercado, mas sim a obter

retornos pelo menos próximos das médias do mercado.* Uma vez
que, depois de considerar taxas e outros custos, a maioria das
outras opções de investimento deixa-o com retornos muito mais
baixos do que fundos de índice, muitas pessoas que estudaram
cuidadosamente a questão concluíram que contentar-se com
retornos médios é, na verdade, uma alternativa muito boa. Na
verdade, ao longo dos últimos 80 anos, os retornos médios do
mercado de ações significaram retornos superiores a 10% ao ano.
Nada mal.
Mas e se você quiser fazer melhor que a média? A verdade é

que não há nenhuma parada em nossa pequena caminhada que
tenha uma resposta para essa pergunta. Isso porque é praticamente
como eu disse antes: em Wall Street não existe a fada dos dentes.
Depois de sair de casa, você pode colocar seu dinheiro debaixo do
travesseiro de um profissional, mas é provável que, ao acordar,
tudo o que resta seja um péssimo desempenho.
Claro, eu sei o que você vai perguntar. Não há algum lugar
onde você possa ir? Algo que você pode fazer?
Alguém a quem você pode recorrer?
*Além disso, se você não estiver investindo usando uma conta de aposentadoria isenta de
impostos e os impostos forem uma preocupação para você, essa estratégia minimizará o
valor dos impostos que você deve pagar porque os fundos de índice normalmente não
vendem suas participações acionárias, a menos que um título específico seja descartado do
índice. Isso geralmente representa menos de 10% dos títulos do índice em qualquer ano.
Bem, não deveria ser surpresa que, após 25 anos no negócio

de investimentos, essas mesmas perguntas me tenham sido feitas
muitas vezes. De vez em quando, posso recomendar um gestor de
fundos mútuos particularmente bom ou um gestor de fundos de
hedge excepcional. Em todos os casos, os fundos em questão
cresceram posteriormente muitas vezes a sua dimensão original e a
oportunidade de investimento desapareceu em grande parte num
período de tempo bastante curto. Também tentei ajudar as pessoas
dando dicas ocasionais sobre ações. No entanto, uma dica ocasional
minha sobre ações não é um investimento de longo prazo muito
confiável ou universalmente disponível
estratégia.
Então geralmente fico perdido. Se você quiser fazer o mínimo
possível e não se importar em fazer a média, um fundo de índice
pode ser uma boa escolha. Mas se você for capaz de analisar
negócios e estiver disposto a realizar uma quantidade razoável de
trabalho, a escolha seletiva de ações individuais pode ser uma alternativa viável.
O único problema é que a maioria das pessoas não tem tempo ou
capacidade para analisar empresas individuais. Como discutimos
no capítulo anterior, se você não sabe como avaliar empresas e
projetar lucros normais para vários anos no futuro, em primeiro lugar,
não é seu negócio investir em ações individuais.
Então é o seguinte. Por mais inacreditável que possa parecer,

se você realmente quer vencer o mercado, só existe uma
boa alternativa restante. Depois de tudo o que passamos,

provavelmente não preciso explicar isso para você. Mas
digamos que rima com. . . mórmula bágica.
Isso mesmo. Tal como prometi anteriormente, seguindo
os passos simples descritos no final deste livro, você poderá
usar a fórmula mágica para vencer o mercado. Você pode
obter retornos extraordinários de investimento a longo prazo
e com baixo risco. Seguindo o passo a passo, você saberá
exatamente onde ir e o que fazer. Não será preciso muito
trabalho – apenas alguns minutos a cada poucos meses.
Mas essa não é a parte difícil. A parte difícil é ter certeza

de que você entende por que a fórmula mágica faz sentido.
A parte difícil é continuar a acreditar que a fórmula mágica
ainda faz sentido mesmo quando amigos, especialistas, a
mídia e o Sr. Mercado indicam o contrário. Por último, a
parte difícil é apenas começar, embora eu tenha tentado
tornar essa tarefa o mais fácil possível.
Então boa sorte. Eu realmente acredito que se você
seguir as lições deste livro, terá muito sucesso em
investimentos. É isso que torna o próximo capítulo tão
importante. Afinal, se meus cálculos estiverem corretos, você
ainda terá um grande problema. Sou muito sério. Quero
dizer, o que você vai fazer com todo esse dinheiro?
Resumo rápido
1. Em Wall Street não existe fada dos dentes!

2. Nada rima com fórmula mágica.
3. Suas instruções passo a passo para vencer o mercado
usando a fórmula mágica virão logo após o próximo
capítulo.
Capítulo Treze
O QUE VOCÊ FARIA SE TIVER MUITO DINHEIRO? Claro,

quero dizer, o que você faria depois de cuidar de sua família
e das pessoas próximas a você, depois de garantir a
aposentadoria e o futuro de seus entes queridos, e depois
de reservar alguns para comprar alguns luxos ao longo do caminho?
O que você faria?
Na verdade, talvez você precise responder a essa
pergunta algum dia. Mas não se preocupe. Não vou aborrecê-
lo com uma pilha de estatísticas. Não vou falar sobre todo o
dinheiro que você poderia ganhar usando a fórmula mágica.
Não vou nem discutir toda a ideia de juros compostos. É
aquele em que você investe uma quantia relativamente
pequena de dinheiro, obtém uma taxa de retorno razoável sobre
tempo, reinvestir continuamente todos os ganhos desses

investimentos e acabar com uma grande quantia de dinheiro.
Eu não vou falar sobre isso.
É realmente uma pena, no entanto. Com as novas regras
para contribuir com maiores quantias de dinheiro para contas
de reforma com vantagens fiscais, teria sido bom discutir
isso. Acontece que, começando agora e fazendo a
contribuição máxima permitida para um IRA* apenas nos
próximos anos, você poderá transformar uma quantia
relativamente pequena de dinheiro em uma quantia muito
maior. Obviamente, com o tipo de retorno alcançado pela
fórmula mágica no passado, isso realmente poderia ter
significado muito dinheiro para você. Mas, infelizmente, não vamos discut
É realmente uma pena. Ao contribuir com apenas US$
28.000 no total durante os próximos seis anos (o máximo de
US$ 4.000 por ano em 2006 e 2007 e depois US$ 5.000 por
ano a partir de 2008 durante quatro anos† ), sua conta de
aposentadoria poderia ter crescido para mais de US$ 325.000
no final de 20 anos e mais de US$ 1,3 milhão após 30 anos.
Isso se você conseguisse obter um retorno anual sobre seus
investimentos de 15%. É claro que o registo anterior da
fórmula mágica é um pouco melhor do que 15% ao ano, mas
seria irresponsável projectar um retorno anual mais elevado muito longe.
*Uma conta de aposentadoria de investimento tradicional ou um Roth

IRA. † Depois disso, não fará mais contribuições de qualquer tipo.
o futuro. Isso porque escolher um número como 20% ao ano

transformaria esses US$ 28 mil* iniciais em US$ 752 mil após 20 anos
e mais de US$ 4,3 milhões após 30 anos. A uma taxa astronômica de
25% ao ano (um retorno que ainda é inferior aos retornos anteriores
de uma de nossas carteiras de ações menores de fórmula mágica),
esses US$ 28.000 teriam se tornado mais de US$ 1,6 milhão em 20
anos e mais de US$ 13,4 milhões em 30 anos. anos.† Mas quem está
realmente contando, e com números como esse, graças a Deus tive o
bom senso de não mencionar isso.
Mas vou dizer isso. Se você ainda está no ensino fundamental

ou mesmo no ensino médio e é abordado por qualquer pessoa - e
quero dizer qualquer pessoa, não importa quão sofisticada seja sua
scooter ou quão persuasivo seja seu discurso de vendas - e eles
querem que você compre um único chiclete por 25 centavos, tenho
apenas três palavras de conselho:
*A partir do investimento do máximo permitido de US$ 4.000 por ano em um IRA

durante os próximos dois anos e, em seguida, do aumento máximo de US$ 5.000
por ano nos quatro anos seguintes, totalizando US$ 28.000
ao longo dos seis anos. † É fascinante notar que se você tivesse decidido contribuir
com US$ 5.000 por ano durante os 24 anos restantes deste período de 30 anos,
em vez de interromper as contribuições após apenas seis anos, como fizemos
neste exemplo, sua conta IRA teria crescido para aproximadamente US$ 16,5
milhões após 30 anos contra os US$ 13,4 milhões provenientes apenas dessas
seis contribuições. Se tivéssemos decidido falar sobre juros compostos, o benefício
relativamente menor dessas últimas 24 contribuições teria ilustrado quão importante
é começar o mais cedo possível para alcançar todos os benefícios da capitalização.
Não faça isso!
Digo isso não porque a qualquer momento você possa ser forçado
a ficar parado num canto com um chiclete grudado no nariz. Digo isso
porque se você entendesse como um trimestre bem investido poderia
se transformar em mais de US$ 200 quando você atingir a meia-idade*,
talvez não desperdiçasse tanto dinheiro em um único chiclete! Você
pode não gastar dinheiro em muitas coisas. Em vez disso, você pode
começar a pensar em economizar dinheiro sempre que possível e gastar
tempo descobrindo uma boa maneira de investi-lo. É isso que eu estou
dizendo.
Infelizmente, uma coisa que não estou dizendo é que usar a fórmula
mágica para seus investimentos daqui para frente garantirá resultados
semelhantes ao desempenho estelar do passado. Não posso saber
disso.† Mas posso dizer o seguinte: acredito que usar
a fórmula mágica e os princípios por trás da fórmula mágica para
orientar seus investimentos futuros irá
*Vinte e cinco centavos investidos com um retorno de 25% ao ano durante 30

anos renderiam mais de US$ 200. É claro que não estou dizendo que você
realmente conseguiria esse tipo de retorno (como você sabe, eu nunca diria isso).
†
Porém, como as médias do mercado retornaram cerca de 12% ao ano (incluindo
dividendos) durante o curso de nosso estudo de 17 anos e meu melhor palpite
para as médias do mercado daqui para frente é mais próximo de 6 a 10% ao ano,
você pode querer começar ajustando suas esperanças e/ou expectativas para
os resultados absolutos futuros do uso da fórmula mágica em 3 ou 4 por cento ao
ano em comparação com os resultados encontrados no estudo. Mas, mais uma
vez, não posso realmente saber.
continua sendo uma de suas melhores alternativas de investimento.

Acredito que se você for capaz de seguir a estratégia da fórmula mágica
durante os períodos bons e ruins, superará facilmente as médias do
mercado ao longo do tempo. Em suma, acredito que, mesmo depois de
todos conhecerem a fórmula mágica, os seus resultados continuarão a
ser não só “bastante satisfatórios”, mas com um pouco de sorte, extraordinários.
Então, aqui está o acordo. Se você acabar usando a fórmula mágica
e ela o ajudar a ganhar dinheiro suficiente para se sentir grato por sua
boa sorte, você pode considerar isso. Na realidade, todo o tempo e
esforço investidos no mercado de ações não é um uso de tempo muito
produtivo. Normalmente, quando você compra ou vende ações de uma
empresa de capital aberto*, você está apenas comprando ou vendendo
para outro acionista. Em outras palavras, a empresa subjacente não está
envolvida. Não recebe nada da transação.
Muitas pessoas argumentam que toda esta actividade de compra e

venda é, no entanto, bastante útil. Através da compra e venda de ações,
argumentariam essas pessoas, é estabelecido um mercado ativo para
as ações da empresa. Teoricamente, se uma empresa precisar de
dinheiro adicional, ela pode decidir vender ações adicionais neste
mercado. Pode usar os lucros para pagar contas, construir fábricas ou
expandir de alguma outra forma. Tudo isso é verdade. Além disso, se
Jason
*Uma empresa que arquiva suas informações financeiras junto ao governo e

cujas ações o público em geral pode comprar e vender.
Se decidir expandir sua rede de lojas de chicletes de 10 para 300

lojas, ele poderá vender algumas ações de seu novo e crescente
negócio diretamente ao público e arrecadar dinheiro para a
expansão. Como os compradores das ações da Jason's Gum Shop
sabem que haverá um mercado para vender essas ações após a
compra inicial, será mais fácil para Jason arrecadar dinheiro para
seu negócio. As pessoas que veem grande valor na negociação de
ações também estão certas quanto a isso.
Eu simplesmente não sou uma dessas pessoas. Sim, é bom ter
um mercado. Na verdade, é muito importante. Acontece que mais
de 95% das negociações diárias são provavelmente desnecessárias.
O mercado ainda estaria bem sem quase tudo isso. O mercado
certamente ficaria bem sem a sua contribuição.
Na verdade, no primeiro dia de aula de cada semestre, digo a

todos os meus alunos de MBA que estou prestes a ensinar-lhes
habilidades de valor limitado. Não é que eles não tenham potencial
para ganhar muito dinheiro com o que aprendem. É que
provavelmente existem usos mais elevados e melhores para seu
tempo e intelecto. Como consequência, em troca de ensiná-los,
sempre peço aos meus alunos que encontrem uma forma de retribuir.*
Então, para você também, espero que este livro e as instruções

passo a passo a seguir o ajudem a alcançar todos os seus objetivos.
*Para mais algumas reflexões, veja o quadro no final do capítulo.

metas de investimento. Acredito fortemente que sim. Eu também espero

que essas metas de investimento incluirão o uso de alguns dos
sua sorte de fazer a diferença nas áreas que
são importantes e têm significado para você.
Boa sorte.
É claro que há muitas coisas que valem a pena fazer

com seu dinheiro além de cuidar de quem está próximo
e querido para você. Quer se trate de apoiar a investigação
médica, ajudar os pobres, promover a justiça social ou apoiar
praticamente qualquer causa digna que
você acredita, tudo seria obviamente maravilhoso
escolhas para seus dólares de caridade. Mas já que isso
o livro inteiro é sobre como investir seu dinheiro em lugares
onde pode obter um alto retorno sobre o capital, tenho um
pensamento adicional que você pode considerar.
É o nosso sistema educacional que nutre os empreendedores,
cientistas, engenheiros, tecnólogos e
força de trabalho de alto nível que ajudam a nossa economia a crescer e
florescer. Ao longo do tempo, o desempenho do mercado bolsista

reflecte este progresso. No entanto, é muito claro que nós
estamos desperdiçando grande parte do nosso potencial futuro. Em quase
todas as grandes cidades dos Estados Unidos, apenas metade

ingressando na escola pública, os alunos do nono ano acabam se formando
vindo do ensino médio. Pense nisso por um momento.

Sem dúvida, há muitas razões para este desperdício devastador,
mas os problemas, quaisquer que sejam, atravessam claramente
todos os níveis de escolaridade. Muitos alunos ingressam na nona
série já com quatro e cinco anos atrás.
Então, como devemos resolver esse problema? Obviamente,

ensinar os jovens deve ser uma prioridade máxima e gastar dinheiro
para ensinar às crianças as competências necessárias para se
tornarem membros produtivos da sociedade deve ser um grande
investimento. Fale sobre um alto retorno sobre o capital!
Igualmente óbvio é que existem custos negativos em fazer um mau
trabalho – crime, drogas e assistência social, para citar alguns.
Então, como estamos tentando resolver esse problema?
Sob o capitalismo, seria bastante simples. Se estivéssemos
tentando consertar um negócio como o Just Broccoli, primeiro
tentaríamos mudar algumas coisas.
Talvez demitissemos maus gestores, contratássemos vendedores
melhores ou fizéssemos alguma publicidade, mas eventualmente, se
os resultados não melhorassem, simplesmente fecharíamos as lojas.
Sob o nosso sistema de capitalismo, as empresas que não
conseguem obter um retorno adequado sobre o capital acabam por
fechar as portas. Isso é muito saudável. Em vez de investir
continuamente dinheiro em investimentos que alcançam
Com retornos fracos, sob o capitalismo o dinheiro é

sistematicamente redirecionado para empresas que podem
fazer uso produtivo de novo capital. É assim que a nossa
economia continua a crescer e prosperar ao longo do tempo.
Então, como você consertaria o sistema escolar público?
Primeiro, você tentaria fazer algumas alterações. Você pode
demitir maus professores, pagar mais por bons professores,
destituir maus diretores e, no final das contas, fechar escolas
ruins. O dinheiro gasto nas escolas ruins seria redirecionado
para escolas (públicas ou privadas) que pudessem obter maior
retorno sobre o capital gasto. Infelizmente, no caso das escolas
públicas dos centros das cidades, os mesmos problemas
persistem há mais de 40 anos e as “soluções” continuam há
tanto tempo!
A diferença é esta. No capitalismo, se as soluções não

funcionarem, o negócio fecha. Nas escolas públicas isso
raramente acontece. É quase impossível demitir maus
professores, pagar mais por bons professores ou fechar escolas
ruins. Em suma, não existem penalidades para o mau
desempenho, incentivos para o bom desempenho ou
consequências para a gestão de um negócio deficiente.
Como resultado, o dinheiro gasto com maus professores ou
más escolas quase nunca é redireccionado para professores ou
escolas que possam obter maiores retornos sobre esse

capital! Portanto, se quisermos aplicar o que aprendemos
sobre o capitalismo, quaisquer soluções, quer envolvam a
reforma das escolas públicas, escolas charter ou programas
de vouchers, precisam de abordar estas questões. Caso
contrário, ficaremos presos a um sistema escolar Just
Broccoli por muito tempo!*
*Se você tiver mais interesse, considere alguns sites:

sucessoforall.net, aliança forschoolchoice.com,
schoolachievement.org, democratasforeducationreform.org.
Instruções passo a passo
Aqui está o quadro geral. Como você sabe, a fórmula mágica alcançou
excelentes resultados no passado. Portanto, nosso objetivo é criar um
plano fácil de seguir que ajude a reproduzir esses bons resultados. Mas
antes de adotarmos qualquer estratégia, precisamos considerar algumas
coisas.
Em primeiro lugar, uma vez que os retornos relatados neste livro
se basearam na detenção de uma carteira de cerca de 30 ações
selecionadas pela fórmula mágica, devemos certificar-nos de que o
nosso plano inclui a detenção de pelo menos 20 a 30 ações de uma só
vez. Lembre-se de que a fórmula mágica funciona em média, portanto,
manter muitas ações com classificação elevada pela fórmula mágica
deve ajudar a nos manter próximos dessa média ao longo do tempo.*
Segundo, em nossos testes, cada ação foi mantida por um período
*Obviamente, se você já é bom em analisar negócios e fazer sua própria

pesquisa e está apenas usando a fórmula mágica como orientação para
encontrar ações individuais atraentes, essas regras de diversificação não se aplicam a você.
Por outro lado, se você está trabalhando pouco em ações individuais ou
nenhum trabalho (como a maioria dos investidores), diversificar com 20 ou 30
ações de fórmula mágica é definitivamente o plano certo para você.
de um ano. Manter ações por um ano ainda é bom para contas isentas de
impostos. Para contas tributáveis, desejaremos ajustar
isso um pouco. Para ações individuais nas quais estamos mostrando
uma perda em relação ao nosso preço de compra inicial, desejaremos vender um
poucos dias antes do término do nosso período de retenção de um ano. Para aqueles
ações com ganho, vamos querer vender um ou dois dias após o
o período de um ano acabou. Dessa forma, todos os nossos ganhos serão
receber as vantagens da menor alíquota de imposto concedida a
ganhos de capital de longo prazo (uma taxa de imposto máxima de 15 por cento
sob as diretrizes federais para ações detidas em mais de um
ano), e todas as nossas perdas receberão tratamento fiscal de curto prazo (uma
dedução contra outras fontes de renda que
caso contrário, poderia ter sido tributado a taxas de até 35 por cento). Com o
tempo, este pequeno ajuste pode aumentar significativamente os nossos
retornos de investimento após impostos.
Por último, esteja ciente de que começar será a parte mais difícil.
Provavelmente não queremos comprar todas as 30 ações
uma vez. Para reproduzir os resultados dos nossos testes, iremos
temos que trabalhar em nosso portfólio de fórmulas mágicas ao longo do
ao longo do nosso primeiro ano de investimento. Isso significa adicionar 5
para 7 ações em nosso portfólio a cada poucos meses até que
atingir 20 ou 30 ações em nosso portfólio. Depois disso, como
as ações em nosso portfólio atingem a marca de retenção de um ano,
substituiremos apenas os 5 a 7 estoques que foram mantidos
por um ano. Se isso for um pouco confuso, não se preocupe, instruções passo
a passo estão a seguir.

Agora que já resolvemos isso, precisamos discutir uma
algumas maneiras simples de encontrar nossos estoques de fórmulas

mágicas. Existem muitas opções de pacotes de triagem para nos
ajudar a classificar o universo de ações disponíveis, tanto programas
baseados na Web quanto programas de software que utilizam a Web
para atualizações. Algumas dessas opções estão disponíveis
gratuitamente, enquanto outras podem custar até US$ 99 por mês ou até mais.
Cada um tem vantagens e desvantagens baseadas na facilidade de
operação e na confiabilidade, flexibilidade e amplitude das fontes de
dados. A maioria irá gerar um conjunto razoável de ações de fórmula
mágica se certas condições forem aplicadas, que são discutidas
abaixo.
Uma opção de triagem foi criada especificamente para este livro,

magicformulainvesting.com. O site magicformula investindo.com foi
projetado para emular o mais fielmente possível os retornos
alcançados em nosso estudo. Este site está atualmente disponível
gratuitamente. Seguem instruções passo a passo para selecionar
ações usando magicformulainvest ing.com.
Outras opções incluem, entre outros, os pacotes de triagem
disponíveis em businessweek.com, aaii .com, moneycentral.msn.com,
powerinvestor.com e smartmoney.com. Embora essas fontes sejam
geralmente boas e estejam disponíveis gratuitamente ou a um preço
razoável, elas não são projetadas especificamente para gerar
estoques de fórmulas mágicas. Eles fornecerão apenas uma
aproximação aproximada dos resultados da fórmula mágica devido
às diferenças nos critérios que o usuário pode selecionar e nas
fontes de dados subjacentes.
Instruções gerais de triagem estão disponíveis em cada site.
Opção 1: MagicFormulaInvesting.com
Passo
1 Acesse magicformulainvesting.com.
Passo
2 Siga as instruções para escolher o tamanho da empresa (por exemplo,
empresas com capitalização de mercado superior a US$ 50 milhões, ou
superior a US$ 200 milhões, ou superior a US$ 1 bilhão, etc.). Para a
maioria dos indivíduos, as empresas com capitalizações de mercado
acima de US$ 50 milhões ou US$ 100 milhões deveriam ter tamanho suficiente.
Etapa
3 Siga as instruções para obter uma lista das empresas de fórmulas
mágicas mais bem classificadas.
Etapa
4 Compre de cinco a sete empresas bem classificadas. Para começar,
invista apenas 20 a 33 por cento do dinheiro que pretende investir
durante o primeiro ano (para quantidades menores de capital, corretores
da Web com preços mais baixos, como foliofn.com, buyandhold.com e
scottrade.com podem ser uma boa opção). lugar para começar).
Passo
5 Repita o Passo 4 a cada dois ou três meses até ter investido todo o
dinheiro que escolheu para alocar ao seu portfólio de fórmulas mágicas.
Após 9 ou 10 meses, isso deve
resultam em uma carteira de 20 a 30 ações (por exemplo, sete ações a cada três meses,
cinco ou seis ações a cada dois meses).
Etapa 6
Venda cada ação após mantê-la por um ano. Para contas tributáveis, venda as
vencedoras depois de mantê-las por alguns dias a mais de um ano e venda as
perdedoras depois de mantê-las por alguns dias menos de um ano (conforme descrito
anteriormente). Use os rendimentos de qualquer venda e qualquer dinheiro de
investimento adicional para substituir as empresas vendidas por um número igual de
novas seleções de fórmulas mágicas (Etapa 4).
Passo 7
Continue este processo por muitos anos. Lembre-se, você deve estar comprometido em
continuar esse processo por um período mínimo de três a cinco anos, independentemente
dos resultados. Caso contrário, você provavelmente desistirá antes que a fórmula mágica
tenha chance de funcionar!
Passo 8
Sinta-se à vontade para escrever e me agradecer.
Opção 2: instruções gerais de triagem
Se estiver usando qualquer opção de triagem diferente de magicformula
investindo.com, você deve seguir os seguintes passos para melhor aproximar os
resultados da fórmula mágica:

• Utilizar o Retorno sobre Ativos (ROA) como critério de triagem.

Defina o ROA mínimo em 25%. (Isso levará o
local de retorno sobre o capital do estudo da fórmula mágica.)
• Do grupo resultante de ações com alto ROA,
tela para as ações com os índices Preço/Lucro (P/E) mais
baixos. (Isso substituirá os ganhos

rendimento do estudo da fórmula mágica.)
• Eliminar todos os serviços públicos e ações financeiras (isto
é, fundos mútuos, bancos e companhias de seguros) de
a lista.
• Eliminar todas as empresas estrangeiras da lista. Em

na maioria dos casos, estes terão o sufixo “ADR” (para
“American Depository Receipt”) após o nome do
O estoque.
• Se uma ação tiver um índice P/L muito baixo, digamos 5 ou menos, isso
pode indicar que o ano anterior ou os dados que estão sendo
usados são incomuns de alguma forma. Você pode querer
eliminar essas ações da sua lista. Você também pode querer
para eliminar qualquer empresa que tenha anunciado lucros na
última semana. (Isso deve ajudar a minimizar o
incidência de dados incorretos ou extemporâneos.)
• Depois de obter sua lista, siga as etapas 4 e 8 de
a página de instruções do magicformulainvesting.com.
Apêndice
AVISO IMPORTANTE: Este apêndice não é de leitura

obrigatória. Para utilizar a estratégia da fórmula mágica
com sucesso, você deve compreender apenas dois conceitos
básicos. Primeiro, comprar boas empresas a preços de banana
faz sentido. Em média, é isso que a fórmula mágica faz. Em
segundo lugar, o Sr. Mercado pode levar vários anos
reconhecer uma pechincha. Portanto, a fórmula mágica
estratégia requer paciência. As informações que se seguem
nesta seção são apenas comentários adicionais
nestes dois pontos.
Este apêndice inclui informações básicas
sobre a fórmula mágica para aqueles com um nível mais alto de
compreensão das demonstrações financeiras. Também compara
a lógica e os resultados da estratégia da fórmula mágica com
outros estudos e métodos que demonstraram uma
capacidade de vencer o mercado.

A Fórmula Mágica
A fórmula mágica classifica as empresas com base em dois fatores:
retorno sobre o capital e rendimento dos lucros. Esses fatores podem
ser medidos de diversas maneiras diferentes. As medidas escolhidas
para o estudo neste livro são descritas com mais detalhes a seguir:*
1. Retorno sobre o capital
EBIT/(Capital de Giro Líquido + Ativo Fixo Líquido)
O retorno sobre o capital foi medido calculando a relação entre o

lucro operacional antes dos impostos (EBIT) e o capital tangível
*Para fins do estudo, os números relacionados aos lucros foram baseados no último período
de 12 meses, os itens do balanço foram baseados no balanço mais recente e os preços de
mercado foram baseados no preço de fechamento mais recente.
Foram eliminadas empresas de serviços públicos, ações financeiras e empresas onde não
podíamos ter a certeza de que as informações na base de dados eram oportunas ou completas.
Foram também efetuados ajustamentos para determinados passivos não remunerados. O
estudo foi estruturado de forma que uma média de 30 ações fossem mantidas durante o
período do estudo. Ações com liquidez limitada foram eliminadas do estudo. As capitalizações
de mercado foram determinadas com base em dólares de 2003. Tanto o número de empresas
em cada decil como o número de empresas em cada grupo de capitalização de mercado
flutuaram à medida que o número de empresas na base de dados variou durante o período
do estudo.
empregados (Capital Circulante Líquido + Ativo Fixo Líquido).

Este rácio foi utilizado em vez dos rácios mais comummente utilizados
de rendibilidade dos capitais próprios (ROE, lucros/capital próprio) ou
rendibilidade dos activos (ROA, lucros/activos) por diversas razões.
O EBIT (ou lucro antes de juros e impostos) foi utilizado no lugar
dos lucros reportados porque as empresas operam com diferentes
níveis de endividamento e diferentes taxas de imposto. A utilização do
lucro operacional antes de juros e impostos, ou EBIT, permitiu-nos
visualizar e comparar os lucros operacionais de diferentes empresas
sem as distorções decorrentes das diferenças nas alíquotas de impostos
e nos níveis de endividamento. Para cada empresa, foi então possível
comparar os lucros operacionais reais (EBIT) com o custo dos ativos
usados para produzir esses lucros (capital tangível empregado).* Capital
de giro líquido + Ativos fixos líquidos (ou capital
tangível empregado) foi usado no lugar do ativo total (usado no
cálculo do ROA) ou do patrimônio líquido (usado no cálculo do ROE).
A ideia aqui era descobrir quanto capital é realmente necessário para

conduzir os negócios da empresa. O capital de giro líquido foi usado
porque uma empresa precisa financiar suas contas a receber e estoque
(o caixa excedente não necessário para conduzir o negócio foi excluído
deste cálculo), mas não
*Para efeitos do estudo e por uma questão de simplicidade, assumiu-se que as

despesas de depreciação e amortização (encargos não monetários contra os
lucros) eram aproximadamente iguais aos requisitos de despesas de capital de
manutenção (despesas monetárias não debitadas contra os lucros). Assumiu-
se, portanto, que EBITDA ÿ Cap/Despesas de Manutenção = EBIT.
terá que desembolsar dinheiro para suas contas a pagar, pois estas
são, na verdade, um empréstimo sem juros (dívida com juros de curto prazo
foi excluído do passivo circulante para este cálculo). Em
além das necessidades de capital de giro, uma empresa deve
também financiar a compra de ativos fixos necessários para conduzir
seus negócios, como imóveis, instalações e equipamentos. O
NOTA: Os ativos intangíveis, especificamente o ágio, foram

excluídos dos cálculos do capital tangível empregado. O ágio
geralmente surge como resultado da aquisição de outra empresa.
O custo de uma aquisição
que excede os activos tangíveis adquiridos é normalmente
atribuído a uma conta de ágio. Para conduzir
seus negócios futuros, a empresa adquirente normalmente
só precisa substituir ativos tangíveis, como instalações e
equipamento. O goodwill é um custo histórico que não
têm que ser constantemente substituídos. Portanto, na maioria
casos, o retorno apenas sobre o capital tangível (excluindo
boa vontade) será um reflexo mais preciso do retorno sobre o
capital de uma empresa no futuro. O ROE e
Cálculos de ROA usados por muitos analistas de investimento
são, portanto, muitas vezes distorcidos ao ignorar a diferença
entre o capital próprio e os activos reportados e os valores tangíveis.
capital próprio e activos, além de distorções devido a diferentes
taxas de imposto e níveis de dívida.
o custo líquido depreciado destes ativos fixos foi então adicionado às

necessidades líquidas de capital de giro já calculadas para chegar a
uma estimativa do capital tangível empregado.
2. Rendimento de ganhos
EBIT/Valor Empresarial
O rendimento dos lucros foi medido calculando a relação entre o lucro

operacional antes dos impostos (EBIT) e o valor da empresa (valor
de mercado do patrimônio* + dívida líquida remunerada). Este rácio
foi utilizado em vez do rácio P/L (relação preço/lucro) ou rácio E/P
(relação lucro/preço) mais comummente utilizado por diversas razões.
A ideia básica por trás do conceito de rendimento de lucros é
simplesmente descobrir quanto uma empresa ganha em relação ao
preço de compra da empresa.
O valor da empresa foi utilizado em vez de apenas o preço do
capital próprio (ou seja, a capitalização total do mercado, o preço das
acções multiplicado pelas acções em circulação) porque o valor da
empresa tem em conta tanto o preço pago por uma participação no
capital de uma empresa como o financiamento da dívida utilizado
por uma empresa para ajudar a gerar lucros operacionais. Usando o
EBIT (que analisa o lucro operacional real antes das despesas com
juros e impostos) e comparando-o com o valor da empresa, podemos calcular o
*Incluindo ações preferenciais.

o rendimento do lucro antes dos impostos sobre o preço total de compra de

uma empresa (ou seja, o lucro operacional antes dos impostos relativo ao
preço do capital mais qualquer dívida assumida). Isto permite-nos colocar
em pé de igualdade empresas com diferentes níveis de endividamento e
diferentes taxas de imposto quando comparamos os rendimentos dos lucros.
Por exemplo, no caso de um edifício de escritórios comprado por US$ 1
milhão com uma hipoteca de US$ 800.000 e US$ 200.000 em patrimônio
líquido, o preço do patrimônio é de US$ 200.000, mas o valor da empresa é
de US$ 1 milhão. Se o edifício gerar um EBIT (lucro antes de juros e impostos)
de US$ 100.000, então o EBIT/EV ou o rendimento antes dos impostos seria
de 10% (US$ 100.000/US$ 1.000.000). Contudo, a utilização de dívida pode
distorcer enormemente os retornos aparentes da compra destes mesmos
activos quando apenas o preço do capital é considerado. Supondo uma taxa
de juros de 6% sobre uma hipoteca de US$ 800.000 e uma taxa de imposto
corporativo de 40%, o rendimento dos lucros antes dos impostos sobre o
preço de compra de nosso capital de US$ 200.000 pareceria ser de 26%.* À
medida que os níveis de dívida mudam, esse lucro antes dos impostos colheita
*US$ 100.000 em EBIT menos US$ 48.000 em despesas com juros equivalem a US$ 52.000 em
receita antes dos impostos. US$ 52.000/US$ 200.000 equivalem a 26%. O L/P (lucro/preço), ou
rendimento de lucros após impostos, seria de 15,6% (US$ 100.000 em EBIT menos US$ 48.000
em juros menos US$ 20.800 em imposto de renda equivale a US$ 31.200 em lucro após impostos;
US$ 31.200/US$ 200.000 equivale a 15,6%). Este retorno de 15,6 por cento seria mais comparável
a olhar para um rendimento EBIT/EV após impostos de 6 por cento (ou seja, olhar para o EBIT
como se fosse totalmente tributado, ou o lucro operacional líquido depois de impostos dividido
pelo EV; é importante notar que o EBIT totalmente tributado em relação ao valor da empresa de 6
por cento seria o rácio de rendimento dos lucros utilizado para medir alternativas de investimento
versus o rendimento dos títulos do governo a 10 anos sem risco, e não o rácio EBIT/EV de 10 por cento).
sobre o patrimônio continuaria mudando, mas o custo de US$ 1 milhão de

o edifício e o EBIT de US$ 100.000 gerado por isso
edifício permaneceria inalterado. Em outras palavras, P/L e
E/P são grandemente influenciados por mudanças nos níveis de dívida e impostos
taxas, enquanto o EBIT/EV não.
Considere duas empresas, Empresa A e Empresa

B. Na verdade, eles são a mesma empresa (ou seja, o
mesmas vendas, os mesmos lucros operacionais, os mesmos
tudo), exceto que a Empresa A não tem dívidas e
A Empresa B tem uma dívida de $ 50 (com juros de 10 por cento).
avaliar). Todas as informações são por compartilhamento.
Empresa A Empresa B
Vendas US$ 100 US$ 100
EBIT 10 10
Exp. de juros 0 5
Renda antes de impostos 10 5
Impostos (@40%) 4 2
Resultado líquido US$ 6 US$ 3
O preço da Empresa A é de $ 60 por ação. O

o preço da Empresa B é de $ 10 por ação. Qual é
mais barato?
Vamos ver. O P/E da Empresa A é 10 ($60/6 = 10). O P/

L da Empresa B é 3,33 ($ 10/3). O L/P, ou rendimento dos
lucros, da Empresa A é de 10 por cento (6/60), enquanto o
rendimento dos lucros da Empresa B é de 30 por cento
(3/10). Então, o que é mais barato? A resposta é óbvia.
A Empresa B tem um P/L de apenas 3,33 e um rendimento
de lucros de 30%. Isso parece muito mais barato do que o P/
L de 10 da Empresa A e o rendimento de lucros de apenas
10%. Então a Empresa B é claramente mais barata, certo?
Não tão rápido. Vejamos o EBIT/EV para ambos
empresas. Eles são os mesmos! Para um comprador de
toda a empresa, faria diferença se você pagou US$ 10 por
ação pela empresa e devia outros US$ 50 por ação ou se
pagou US$ 60 e não devia nada? É a mesma coisa! Você
estaria comprando US$ 10 de EBIT por US$ 60, de qualquer
maneira!*
Empresa A Empresa B
Valor da empresa 60 + 0 = $ 60 10 + 50 = $ 60
(preço + dívida)
EBIT 10 10
*Por exemplo, se você paga US$ 200.000 por um edifício e assume uma hipoteca de US$
800.000 ou paga US$ 1 milhão adiantado, o mesmo deve acontecer com você.
O prédio custa US$ 1 milhão de qualquer maneira!
Uma caminhada aleatória estragada
Durante muitos anos, os académicos debateram se é possível

encontrar ações a preços baixos sem ser por acaso. Esta
noção, por vezes vagamente referida como passeio aleatório
ou teoria do mercado eficiente, sugere que, na maior parte, o
mercado de ações é muito eficiente na recolha de todas as
informações publicamente disponíveis e na fixação dos preços
das ações. Ou seja, através da interação de compradores e
vendedores bem informados, o mercado faz um bom trabalho
ao precificar as ações pelo valor “justo”. Esta teoria, juntamente
com o fracasso da maioria dos gestores profissionais em
superar as médias do mercado a longo prazo,* levou
compreensivelmente ao movimento em direcção à indexação,
uma estratégia rentável concebida para meramente igualar o
retorno do mercado.
É claro que, ao longo dos anos, muitos estudos tentaram
identificar estratégias que possam vencer o mercado. Mas
estes estudos têm sido frequentemente criticados por vários motivos.
*Antes e depois das taxas e despesas de administração.

Esses incluem:
1. O estudo venceu o mercado porque os dados utilizados para selecionar
ações não estavam realmente disponíveis para os investidores no
momento em que as seleções ocorreram (também conhecido como viés
de antecipação).
2. O estudo foi tendencioso porque a base de dados utilizada no estudo foi
“limpa” e excluiu empresas que mais tarde faliram, fazendo com que os
resultados do estudo parecessem melhores do que realmente eram
(também conhecido como viés de sobrevivência).
3. O estudo incluiu empresas muito pequenas que não poderiam ter sido
compradas pelos preços listados na base de dados e descobriu empresas
demasiado pequenas para serem compradas por profissionais.
4. O estudo não superou o mercado em um valor significativo após considerar
a transação
custos.
5. O estudo selecionou ações que eram de alguma forma “mais arriscadas”
do que o mercado, e é por isso que o desempenho foi melhor.
6. A estratégia de selecção de acções baseou-se no back-testing de muitas
estratégias diferentes de selecção de acções até se encontrar uma que
funcionasse (também conhecida como extracção de dados).
7. As estratégias de seleção de ações utilizadas para vencer o mercado
incluíram conhecimentos adquiridos em estudos anteriores de “vencer o
mercado” que não estavam disponíveis no momento.

o momento em que as compras de ações foram feitas no

estudar.
Felizmente, o estudo da fórmula mágica não parece

já teve algum desses problemas. Um banco de dados recém-lançado
pela Standard & Poor's Compustat, chamado “Point in
Tempo”, foi usado. Este banco de dados contém as informações exatas
que estavam disponíveis para os clientes da Compustat em cada
data testada durante o período de estudo. O banco de dados vai
17 anos atrás, período selecionado para o estudo da fórmula mágica.
Utilizando apenas esta base de dados especial, foi possível garantir
que não houvesse preconceitos de antecipação ou de sobrevivência.
aconteceu.
Além disso, a fórmula mágica funcionou tanto para ações de
pequena como de grande capitalização, proporcionou retornos muito
superiores às médias do mercado e alcançou esses retornos.
ao mesmo tempo que assume um risco muito menor do que o mercado global (sem
não importa como esse risco foi medido). Consequentemente, pequenos

tamanho, altos custos de transação e risco adicional não parecem
ser motivos razoáveis para questionar a validade de
os resultados da fórmula mágica. Quanto à mineração de dados e uso
pesquisas acadêmicas não disponíveis no momento da seleção das
ações, isso também não ocorreu. Na verdade, os dois fatores

usados para o estudo da fórmula mágica foram na verdade os primeiros
dois fatores testados. Simplesmente, um alto rendimento combinado
com um alto retorno sobre o capital foram os dois fatores que julgamos
ser mais importante ao analisar uma empresa antes do
estudo de fórmula mágica foi conduzido. Em suma, apesar da sua óbvia

simplicidade e das objecções habituais, a fórmula mágica parece
funcionar. Funciona bem mesmo quando comparado com estratégias
muito mais sofisticadas utilizadas em algumas das melhores pesquisas
de mercado concluídas até à data.
No entanto, num certo sentido, o sucesso da estratégia da fórmula
mágica não deveria ser uma surpresa. Métodos simples para vencer o
mercado são bem conhecidos há algum tempo.
Muitos estudos ao longo dos anos confirmaram que as estratégias
orientadas para o valor vencem o mercado em horizontes de tempo
mais longos. Foi demonstrado que várias medidas diferentes de valor
funcionam. Estas estratégias incluem, entre outras, a seleção de ações

com base em baixos rácios de preço em relação ao valor contabilístico,
preço em relação aos lucros, preço em relação ao fluxo de caixa, preço
em relação às vendas e/ou preço em relação aos dividendos.
Semelhante aos resultados encontrados no estudo da fórmula mágica,
essas estratégias simples de valor nem sempre funcionam. No entanto,
medidos em períodos mais longos, isso acontece. Embora estas
estratégias tenham sido bem documentadas ao longo de muitos anos,
a maioria dos investidores individuais e profissionais não tem paciência
para utilizá-las. Aparentemente, os longos períodos de baixo desempenho
tornam-nas difíceis – e, para alguns profissionais, impraticáveis – de implementar.
Outro problema com estes métodos simples é que, embora
funcionem bem, funcionam muito melhor com ações de pequena e
média capitalização do que com ações maiores.
Isto também não deveria ser surpreendente. Empresas que estão
muito pequenos para serem comprados por profissionais e que não são grandes
suficientes para gerar receitas de comissões suficientes para justificar a
cobertura dos analistas têm maior probabilidade de serem ignorados ou mal
compreendidos. Como resultado, eles são mais propensos a apresentar
oportunidades para encontrar ações a preços de barganha. Este foi o
caso no estudo da fórmula mágica. A fórmula alcançou o maior desempenho
com a menor capitalização

ações estudadas.
No entanto, este bom desempenho não pode ser razoavelmente atribuído
a um efeito de pequena capitalização, porque as ações de pequena capitalização
não superaram sensivelmente o desempenho das grandes empresas.
limites durante o período de estudo. Dividindo nosso universo de
ações em decis por capitalização de mercado durante o período de 17
período de estudo do ano, os menores 10% das ações proporcionaram retornos
de 12,1%, enquanto os maiores 10%
das ações retornaram 11,9%. Os próximos decis foram
igualmente próximo: 12,2 por cento para o próximo menor e 11,9
por cento para o próximo maior.
Mas toda a questão de saber se a pequena capitalização
as ações superam o desempenho das ações de grande capitalização não é
particularmente relevante. Parece claro que existe uma maior
oportunidade de encontrar pechinchas (e ações superfaturadas, por
isso importa) na arena de pequena capitalização porque há

mais ações para escolher e porque ações menores
são mais propensos a serem analisados levianamente e, como resultado,
é mais provável que seja mal avaliado. De certa forma, é apenas mais fácil para
métodos simples, como telas de preço/livro e a fórmula mágica

para encontrar ações baratas entre essas ações de menor
capitalização.
No entanto, onde a fórmula mágica se afasta de estudos
anteriores de superação do mercado, sejam eles simples ou
sofisticados, é que para ações maiores (capitalizações de mercado
superiores a mil milhões de dólares) os resultados da fórmula
mágica permanecem incrivelmente robustos. Outros métodos não
funcionam tão bem. Por exemplo, durante o período do nosso
estudo, a medida mais amplamente utilizada para identificar ações
de valor e de crescimento, o preço em relação ao valor contabilístico,
não discriminou de forma particularmente forte entre vencedores e
perdedores para estas ações maiores. O decil mais bem classificado
de ações de preços/livros baixos (10 por cento mais baratos)
superou o decil de ações de preços/livros mais pior classificado (10
por
cento mais caros) em apenas 2 por cento ao ano.* Em
comparação, a estratégia da fórmula mágica funcionou. muito
melhor. O decil de ações de fórmula mágica mais bem classificado
(10 por cento mais barato) superou o decil de pior classificação
(10 por cento mais caro) em mais de 14 por cento ao ano, em
média, durante o estudo de 17 anos. O melhor decil retornou
18,88%, o pior retornou 4,66%, enquanto a média do mercado para esse univers
*Isso representa 13,72% para o decil de preço/livro mais baixo e 11,51% para o decil de
preço/livro mais alto. A média do mercado para este grupo foi de 11,64
por cento.
foi de 11,7 por cento. Na verdade, isto não é surpreendente. Enquanto

ter um preço baixo em relação ao custo histórico dos ativos
pode ser uma indicação de que uma ação está barata, os ganhos
elevados em relação ao preço e ao custo histórico dos ativos são muito
medidas mais diretas de baixo custo e deveriam funcionar melhor.
Claro, esses dois fatores são os usados no
estudo de fórmula mágica.
Um dos estudos recentes mais significativos, conduzido por Joseph
Piotroski na Universidade de
Chicago* levou a análise preço/livro um passo adiante.
Piotroski observou que, embora as ações com preço baixo/livro tenham superado
o mercado, em média, menos da metade das ações

selecionado seguindo esta estratégia realmente superou
o mercado. Usando métodos simples e prontamente disponíveis
métricas contábeis, Piotroski se perguntou se ele
poderia melhorar os resultados de uma estratégia genérica de preço/
livro. Piotroski classificou-se como o quintil superior de preço/livro baixo
ações (ou seja, os 20 por cento mais baratos) usando nove medidas
diferentes de saúde financeira. Estes incluíram medidas de rentabilidade,
eficiência operacional e equilíbrio

resistência da folha. Os resultados ao longo do estudo de 21 anos foram
espetacular . . . com uma exceção.
Para ações maiores, realmente não funcionou. Para o maior
*Piotroski, J. “Investimento em valor: o uso de demonstrações financeiras

históricas para separar vencedores de perdedores”, Journal of Accounting Research,
vol. 38, suplemento, 2000.
um terço das ações por capitalização de mercado*, as ações com

melhor classificação na escala de nove pontos de Piotroski não
superaram significativamente o preço médio baixo/ações
contábeis.† Isso também não é surpreendente . Como já
mencionado, é mais fácil encontrar ações com preços incorretos
entre emissões de pequena e média capitalização.
Mas esta relativa incapacidade dos métodos de vencer o
mercado funcionarem com ações de maior capitalização não é
única. Mesmo estratégias muito sofisticadas para vencer o
mercado, embora apresentem excelentes resultados em geral, não
se saem tão bem quanto a fórmula mágica relativamente simples
no universo das grandes capitalizações . modelos de fatores foram
concluídos por Robert Haugen e Nardin Baker.§ O professor
Haugen realmente iniciou um negócio de consultoria com base
nos excelentes resultados alcançados neste artigo inovador.
Essencialmente, em vez dos dois fatores usados na estratégia

da fórmula mágica, Haugen desenvolveu um modelo sofisticado
usando 71 fatores que supostamente ajudam a prever
*Isso é equivalente, no estudo da fórmula mágica, a ações com capitalizações de

mercado superiores a aproximadamente US$ 700 milhões.
†
Embora as ações de grande capitalização com classificação “mais baixa” de Piotroski tenham tido um
desempenho ruim em relação a outras ações de baixo preço/livro, seu sistema de classificação selecionou
um total de apenas 34 ações de baixa classificação
ao longo de 21 anos. ‡ Ou no universo small cap.

§
Haugen, R. e N. Baker, “Commonality in the Determinants of Expected Stock Returns”,
Journal of Financial Economics, Verão de 1996.
como as ações irão se comportar no futuro. Esses 71 fatores avaliam
ações com base em “risco, liquidez, estrutura financeira, lucratividade, histórico

de preços e estimativas de analistas”. Baseado em um
ponderação complicada de todos esses diferentes fatores,
O modelo de Haugen prevê retornos futuros para cada ação.
“Retornos esperados” históricos para ações na faixa de 3.000+
universo de ações avaliado pelo modelo de Haugen foram

postado em seu site, cobrindo o período de fevereiro
1994 a novembro de 2004. Decidimos testar o modelo de Haugen para ver se
funcionava para ações de grande capitalização (aquelas com capitalização
de mercado
mais de US$ 1 bilhão em dólares de 2004).

Isso aconteceu. Os resultados foram espetaculares. Por cima disto
Num período de mais de 10 anos, a média do mercado para o universo de

grande capitalização testado retornou 9,38%. Mas comprar as ações com
melhor classificação (decil com melhor classificação) com base no índice de Haugen
O modelo de 71 fatores retornou +22,98%. As ações com classificação mais
baixa (decil com pior classificação) perderam, na verdade, 6,91 por cento.
Isto equivale a um spread de quase 30 por cento
entre o melhor e o pior! Isso presumia que os estoques estavam
mantido por apenas um mês e depois reclassificado no final de

cada mês. Claro, embora esses resultados tenham sido ótimos,
a fórmula mágica foi melhor!
Durante o mesmo período de mais de 10 anos, o grupo com melhor classificação
ações (decil melhor classificado) com base na fórmula mágica

o modelo de dois fatores retornou +24,25%. As ações com pior classificação
(decil com pior classificação) perderam 7,91%.

Isto equivale a um spread do melhor para o pior de mais de

32 por cento! Embora os resultados da estratégia da fórmula
mágica tenham sido um pouco melhores (e mais fáceis de
alcançar) do que os resultados do modelo de 71 fatores
utilizado por Hau-gen, o desempenho de ambos os métodos
foi excelente e bastante comparável. Mas aqui está a
questão. A maioria das pessoas não investe (e não deveria)
investir comprando ações e mantendo-as por apenas um
mês. Além da enorme quantidade de tempo, custos de
transação e despesas fiscais envolvidas, esta é
essencialmente uma estratégia comercial, e não realmente
uma estratégia prática de investimento a longo prazo. Então,
o que
acontecerá se mudarmos nosso teste e mantivermos
cada carteira por um ano?* Na verdade, algo muito
interessante ocorre. O modelo de 71 fatores de Hau-gen
ainda funciona bem: o decil com melhor classificação retorna
+12,55% (contra 9,38% do mercado) e o decil com pior
classificação retorna +6,92%. O spread de alto para baixo
caiu para 5,63%. Se não tivéssemos visto apenas os retornos
de um mês, isso ainda pareceria muito bom. Mas o que
acontece com a fórmula mágica? O decil com melhor classificação retorn
*Os portfólios foram adquiridos todos os meses durante o período de 10 anos, e

cada portfólio foi mantido por 1 ano, portanto, mais de 120 portfólios separados
foram testados para cada estratégia.
+1,49% – uma diferença de quase 17% entre o melhor e o pior!

Isso é muito bom, não importa como você olhe para isso. Aqui
está outra coisa interessante. O pior retorno durante esses mais
de 10 anos para seguir a estratégia Haugen durante 36 meses
consecutivos (com volume de negócios anual) foi de -43,1 por
cento. O pior período de 36 meses para a fórmula mágica foi de
+14,3%. Além disso, a fórmula mágica usou 69 fatores a menos e
muito menos matemática!*
Então, aqui está o ponto. A fórmula mágica parece funcionar

muito bem. Acredito e espero que continue a funcionar bem no
futuro. Também espero que, assim como Mark Twain se referiu
apropriadamente ao golfe como “uma boa caminhada estragada”,
talvez algum dia a caminhada aleatória também seja finalmente
considerada estragada.
*O professor Haugen não sugere comprar as 10% melhores ações de suas ações
com melhor classificação em uma carteira ou manter ações por um ano. Além disso,
as perdas para o pior retorno de 36 meses para o portfólio teórico dos “10%
melhores” de Haugen foram semelhantes às perdas do mercado global durante
esse período. As estatísticas listadas foram compiladas para fins de comparação
com o portfólio da fórmula mágica, usando apenas as ações incluídas no universo
Haugen e na fórmula mágica acima de US$
1 bilhão. † Pensando bem, a quem estou enganando? Espero que viva para sempre!

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The Little Book That Still Beats The Market - Joel Greenblatt

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Isso vence o mercado

John Wiley & Filhos, Inc.

Isso vence o mercado

Isso vence o mercado

John Wiley & Filhos, Inc.

Copyright © 2006 por Joel Greenblatt. Todos os direitos reservados

Limite de responsabilidade/isenção de garantia: embora o editor e o autor tenham envidado seus

Impresso nos Estados Unidos da América

À minha maravilhosa esposa,

Capítulo Onze 100

Instruções passo a passo 131

Sou grato aos muitos amigos, colegas e familiares que

comentários e por seu talento de edição. Além disso, meu

Gostaria também de agradecer aos meus dois filhos mais velhos,

A melhor coisa sobre este livro – do qual pretendo roubar generosamente

No entanto, ao contrário da maioria dos “sistemas” destinados a

Conheço Joel há décadas. Ele é muito inteligente, muito

apresse-se e ofereça um fundo barato como este), duas coisas acontecerão.

Primeiro, a vantagem de investir desta forma diminuirá, mas não desaparecerá.

Em segundo lugar, as avaliações do mercado de ações tornar-se-ão um

pouco mais racionais, tornando o nosso processo de alocação de capital um

pouco mais eficiente.

Nada mal para um livrinho magro.

Agora, reúna todas as crianças de 11 anos que puder e mergulhe.

—Andrew Tobias, autor de

O único guia de investimento que você realmente precisa

Este livro foi originalmente inspirado pelo meu desejo de dar um

1. Se você realmente quer “vencer o mercado”, a maioria dos profissionais

e acadêmicos não pode ajudá-lo, e 2. Isso deixa apenas uma

alternativa real: você deve fazer isso sozinho.

que pareça, você pode aprender a vencer o mercado. Através de um processo

pode vencer o mercado, os profissionais e os acadêmicos por uma larga

muitos anos e continuará funcionando mesmo depois que todos souberem

funcionará para você se você fizer um esforço para entender completamente

por que funciona.

Ao longo do caminho, você aprenderá:

• Como visualizar o mercado de ações

• Por que o sucesso escapa a quase todos os aspectos individuais e

• Como encontrar boas empresas a preços de banana • Como

você pode vencer o mercado sozinho

Incluí uma seção de Apêndice para aqueles com um nível mais

entendendo os conceitos simples deste livro. . . é.

JASON ESTÁ NA SEXTA SÉRIE e está fazendo fortuna.

[2] JOELGREENB LAT T

É um negócio simples, mas funciona. Jason compra chicletes,

Do jeito que meu filho calculou, são cinco palitos de 25 centavos

THELITTLEBOOKTH NO BE ATS THEMARKET [3]

"Bem . . .”—Eu pude ver as rodas de Ben começarem a girar

[4] JOELGREENB LAT T

“Sim”, acrescentei, “talvez outras crianças comecem a vender

“Não, Jason é praticamente um super-herói”, diz Ben. “Não acho

“Então, entendo o que você quer dizer”, respondi. “Jason tem um

“Quatrocentos e cinquenta dólares. É quanto eu pagaria hoje. Se

"Ótimo!" Eu respondi. “Agora você finalmente entende o que eu

THELITTLEBOOKTH NO BE ATS THEMARKET [5]

Negócios de Jasão. Se posso comprar um negócio por muito menos do

para comprar essas pechinchas para si mesmo. Mas, é claro, eu disse

O problema não é que a resposta seja incrivelmente complicada.

[6] JOELGREENB LAT T

realmente acredito que a história é verdadeira. Na verdade, a

THELITTLEBOOKTH NO BE ATS THEMARKET [7]