Collateral Avoids Ponzi

Schemes in Incomplete Markets

Aloisio Araujo, Mário Rui Páscoa and Juan Pablo Torres-Martínez

Jonas Rocha Lima Amaro 02/24

Professor Javier Mauricio Villalba Morales
Introdução
Motivação e proposta

• Restrição de short-selling ou condição de transversalidade retira a

possibilidade do agente realizar esquema ponzi

• Tais estratégias impedem arti cialmente que isso ocorra no equilíbrio

• Dubey, Geanakoplos e Zame (1995) apresenta uma solução para o problema
em dois períodos

• Neste trabalho, estenderemos o modelo para períodos nitos e in nitos

contáveis

2
fi
fi
fi
Agenda

Modelo
Caso Horizonte Finito
Caso Horizonte Infinito
Considerações Finais

3
Modelo
 Modelo
Incerteza

• Horizonte: τ ∈ ℕ ∪ {∞}
• Nó: ξ = (t, σ)
τ
• Árvore:

• Sucessor:
+ τ
ξ = {ξ′ ∈ : ξ′ ≥ ξ, t̃(ξ′) = t̃(ξ) + 1}
−
• Antecessor: ξ = (t − 1, σ[: − 1])
𝒟

𝒟


5
 Modelo
Agentes e Commodities

• Commodities: ℒ
τ
• Bens: ×ℒ
c s
• Depreciação: Yξ ∈ℒ× ℒ, Yξ ∈ℒ×ℒ
τ
×ℒ
• Preços de Mercado à Vista: p = (pξ,l) ∈ ℝ
• Agentes: ℐ
𝒟
6
𝒟
Modelo
Agentes e Commodities

τ
i ×ℒ
• Dotações: w ∈ ℝ+ =: Xi
• Plano de Consumo Livre de Colaterais:
i i τ i
x = (x (ξ, l) : (ξ, l) ∈ × ℒ) ∈ X
• Plano de Consumo Livre de Colaterais:
i i i τ
y ∈ X̃ := {y ∈ X : y(ξ) = 0 ∀ξ ∈ e ξ é folha}
i i
• Função utilidade: U : X → ℝ+
𝒟
𝒟
7
𝒟
 Modelo
Ativos

τ τ
• Títulos: , com ( ) = {(ξ, j) : ξ ∈ ,j ∈ (ξ)} e (ξ) = Ø se ξ é folha
τ ℒ
• Estrutura de Promessas: A : × → ℝ+

• Preço do Título: qξ, j

i
• Ativos Comprados: θ (ξ, j)
i
• Ativos Vendidos: φ (ξ, t)
i i i
• Portifólio: Z (ξ) = θ (ξ) − φ (ξ)
𝒥𝒟
𝒥
𝒟
𝒥
𝒥
𝒟
𝒥
8
 Modelo
Colaterais

ξ ℒ ξ W, ξ B, ξ L, ξ
• Colateral: Cj ∈ ℝ+ , com decomposição Cj = Cj + Cj + Cj
W, ξ
• Colateral armazenado: Cj

B, ξ
• Colateral sob custódia do tomador: Cj

L, ξ
• Colateral sob custódia do credor: Cj

ξ′ c B,ξ L,ξ s W,ξ

• Dj = min{pξ′A(ξ′, j), pξ′[Yξ′(Cj + Cj ) + Yξ′Cj ]}






9

 Modelo
Visão geral

τ
• Economia de Colateral Exógeno ℰex é composto por
τ
• Árvore de Eventos:
i
• Funções Utilidades: = (U )i∈ℐ
i
• Processos de Dotações: = (w )i∈ℐ

• Estrutura de Ativos: = ( , ( (ξ))ξ∈ τ, (A(ξ, j))(ξ,j)∈ τ× , (C )ξ∈ τ)

ξ

s x
• Depreciação: = (Yξ ; Yξ )ξ∈ τ
𝒟
𝒟
𝒥
𝒟
𝒟
𝒜
𝒥
𝒥
𝒲
𝒰
𝒟
𝒴
10
 Modelo
De nição de Equilíbrio

τ τ
Considere a economia ℰex( , , , , ), chamamos [(x̄, ȳ, θ̄, φ̄), ( p̄, q̄)] de
equilíbrio se para cada agente i

1. Resolve

max U [(x(ξ) + C φ(ξ) + C θ(ξ))ξ é ramo; (x(ξ))ξ é folha] =: V (x, y, θ, φ)

i B,ξ L,ξ i
x,y,θ,φ
τ,i
Sujeito à ℬex

pξ0 [x (ξ0) + y (ξ0)] + pξ0C φ (ξ0) + qξ0Z (ξ0) ≤ pξ0w (ξ0)

i i ξ0 i i i

pξ [x (ξ) + y (ξ)] + pξC φ (ξ) + qξZ (ξ) ≤ pξw (ξ) +

i i ξ i i i
pξ[Yξ x (ξ )
C i − ξ− i −
+ YξC φ (ξ ) + Yξ y (ξ )]
S i − ξ i −
+ D Z (ξ )
𝒟
𝒰
𝒲
𝒜
𝒴
11
fi
 Modelo
De nição de Equilíbrio

2. Satisfaz as condições de viabilidade para commodities

[ x̄ (ξ0) + ȳ (ξ0) + C φ̄ (ξ0)] =

i i ξ0 i i
∑ ∑
w (ξ0)
i∈ℐ i∈ℐ

∑[
[ x̄ (ξ) + ȳ (ξ) + C φ̄ (ξ)] =
i i ξ i i C i − ξ− i −
Yξ y (ξ )]
S i −
∑
w (ξ0 ) + Yξ x (ξ ) + YξC φ (ξ ) +
i∈ℐ i∈ℐ
τ
para todo ξ ∈ : ξ > ξ0
3. Satisfaz as condições de viabilidade para ativos
i i
∑ ∑
θ̄ = ϕ̄
i∈ℐ i∈ℐ
𝒟
12
fi
Equilíbrio no Horizonte Finito
Equilíbrio no Horizonte Finito
Teorema 1

τ τ τ
Seja a economia ℰex( , , , , ). Se para todo i ∈ ℐ e (ξ, j) ∈ ( )
τ
i ×ℒ
(a) w ∈ ℝ++
i i
(b) U : X → ℝ+ é contínua, estritamente crescente, estritamente quase-
i
côncava e U (0) = 0
ξ
(c) Cj ≠0
então existe um equilíbrio
𝒟
𝒟
𝒰
𝒥
𝒲
𝒜
𝒴
14
𝒟
Equilíbrio no Horizonte Finito
Lema 1

Seja a alocação (x, y, θ, φ). Se as condiçãos (a) e (c) do Teorema 1 são válidas e as
condições de viabilidade são satisfeitas, então ela é limitada.

• Prova
i i ξ0 i i
∑ ∑ ∑
x (ξ0) + y (ξ0) + Cj, lφ (ξ0, j) = w (ξ0)
i∈ℐ j∈ (ξ0) i∈ℐ

i i ξ0 i i
∑ ∑ ∑
⇒ x (ξ0, l) + y (ξ0, l) + Cj, lφ (ξ0, j) = w (ξ0, l) ≤ W(#ℐ)
(l,i)∈ℒ×ℐ j∈ (ξ0) (l,i)∈ℒ×ℐ
i
com W = maxτ ∥w (ξ)∥1
𝒥
𝒥
(ξ,i)∈ ×ℐ
𝒟
15
Equilíbrio no Horizonte Finito
Lema 1

[x (ξ) + y (ξ) + C φ (ξ)] = ∑ [w (ξ) + Yξ y (ξ )]

i i ξ i i C i − ξ− i − S i −
∑
Yξ x (ξ ) + YξC φ (ξ ) +
(l,i)∈ℒ×ℐ i∈ℐ
[x (ξ , l) + y (ξ , l) + C φ (ξ)]
i − i − ξ i
∑
≤ W(#ℐ) + Ȳℒ
(l,i)∈ℒ×ℐ
α τ
com Ȳ = max{(Yξ )l,l′ : (α, ξ, l, l′) ∈ {c, s} × × ℒ × ℒ}
i i i i
Daí x , y e φ têm coordenadas são limitados. θ é limitado pela condição de
viabilidade dos ativos


𝒟
16
 Equilíbrio no Horizonte Finito
Jogo Generalizado

i
• Dados os preços (p, q), cada agente i maximiza V na restrição
τ,i τ,i
ℬex (p, q,2Ψ,2χ) := {(x, y, θ, φ) ∈ ℬex (p, q) : x(ξ, l) ≤ 2χ, y(ξ, l) ≤ 2χ, θ(ξ, j) ≤ 2Ψ
τ
ϕ(ξ, j) ≤ 2Ψ ∀(l, ξ, j) ∈ ℒ × × }
i i i i τ
• Dada alocação (x , y , θ , φ )i∈ℐ existe um leiloador em ξ ∈ que maximiza os respectivos
excessos de demandas

• ξ0
• ξ, t̃(ξ) < τ − 1
• ξ, t̃(ξ) = τ − 1
𝒟
𝒟
𝒥
17
Equilíbrio no Horizonte Finito
Lemas

• Lema 1.1 Se existe equilíbrio para o jogo generalizado, então existe para a
τ
economia ℰex

• Lema 1.2 Sob as hipóteses do Teorema 1 temos equilíbrio para o jogo

generalizado

➡ Este resultado segue do Teorema de Existência de Equilíbrio em Jogos

Generalizados de Debreu (1952)

18
Equilíbrio no Horizonte Infinito
 Equilíbrio no Horizonte Infinito
Teorema 2

∞
Para uma economia ℰex tal que ∀i ∈ ℐ
i i i ∞
A. w ∈ X+ e ∃ w̄ ∈ ℝ++ tal que ∥w (ξ)∥1 ≤ w̄ ∀ξ ∈
i i ℒ
∑∞
B. podemos expressar U (x) = u (ξ, x(ξ)) e é nito ∀x com ui(ξ, ⋅ ) : ℝ+ → ℝ+
ξ∈
∞
contínua, estritamente crescente, côncava e ui(ξ,0) = 0 ∀ξ ∈
ξ ∞
C. Cj ≠ 0 ∀(ξ, j) ∈ ( )

∞ [ l∈ℒ ]
D. [Yξ , Yξ ]
C S
= [diag(al(ξ)), diag(bl(ξ))] com sup max{al(ξ), bl(ξ)} < ∞
ξ∈
𝒟
𝒟
𝒟
𝒟
𝒟
𝒥
20
fi
Através dos Lemas 4, 5 e 6, temos que
Ti
∃(μξ )ξ∈ T uniformemente limitada
𝒟
21
Equilíbrio no Horizonte Infinito
Candidato à equilíbrio

{( }
A sequência x T
(ξ), y T
(ξ), θ (ξ), φT T
(ξ), pξ , qx i, μξ )
T T T
é uniformemente limitada
•
T≥t̃(ξ)
1
• {ξ1, ξ2, …}, para ξ1 tome {Tk }k∈ℕ

{ ( }
(ξ), pξ , qx i, μξ )
Tk1 Tk1 Tk1
1 1 1 1
Tk Tk Tk Tk
lim x (ξ), y (ξ), θ (ξ), φ
k→∞
2 1 s
• para ξ2 tome {Tk }k∈ℕ ⊂ {Tk }k∈ℕ. Para {Tk }k∈ℕ em geral

{ ( }
lim x (ξ), yTks
(ξ), θ Tks
(ξ), φ Tks
(ξ), pξ , qx i, μξ )
Tks Tks Tks Tks
k→∞

22
Equilíbrio no Horizonte Infinito
Candidato à equilíbrio

k s
• Seja Tk = Tk , de modo que {Tk}k≥s ⊂ {Tk }k∈ℕ e

k→∞ { }
( (ξs), pξ , qξ , μξ )
Tk Tk Tk Tk Tk Tk Tk
lim x (ξs), y (ξs ), θ (ξs ), φ
s s s

Para todo s ∈ ℕ, daí de na

(x̄, ȳ, θ̄, φ̄, p̄, q̄, μ̄) = lim {(x , y , θ , φ , p , q , μ )}

Tk Tk Tk Tk Tk Tk Tk
k→∞

23
fi
Equilíbrio no Horizonte Infinito
Lema 7

[(x̄, ȳ, θ̄, φ̄), ( p̄, q̄)]

∞
é equilíbrio de ℰex

• Prova
Viabilidade é consequência da linearidade do limite aplicada a viabilidade das
T
economias truncadas ℰex

Otimalidade é feita por redução ao absurdo. Suponha que (x, y, θ, φ) é

preferível
i i
V (x, y, θ, φ) − V (x̄, ȳ, θ̄, φ̄) ≥ δ > 0

24
Equilíbrio no Horizonte Infinito
Lema 7

u (ξ, x(ξ) + C φ(ξ) + C θ(ξ)) − u (ξ, x̄(ξ) + C̄ φ(ξ) + C̄ θ(ξ)) =: γ (ξ)

i B,ξ L,ξ i B,ξ L,ξ i

Tk,i Tk,i Tk,i Tk,i

∑+
≤ lim −μξ Lξ (x, y, θ, ϕ) + μη Tξ (x, y, θ, ϕ)
k→∞
η∈ξ

Em seguida soma as desigualdades até a profundidade N. Após algumas manipulações se

majora a diferença por
i i
∑ ∑
γ (ξ) ≤ u (ξ, β)
ξ, 0≤t̃(ξ)≤N ξ, t̃(ξ)≥N+1
T
Onde β é a conta superior da demanda em cada nó para a economia truncada ℰex

25
Equilíbrio no Horizonte Infinito
Lema 7

i
V (x, y, θ, φ) é série in nita. Tomando a soma parcial a diferença reduz. Para
existe N* tal que para N ≥ N*
i B,ξ L,ξ i
∑
δ/2 ≤ u (ξ, x(ξ), C φ(ξ) + C θ(ξ)) − V (x̄, ȳ, θ̄, φ̄)
ξ, t̃(ξ)≤N
i B,ξ L,ξ i
∑ ∑
≤ u (ξ, x(ξ), C φ(ξ) + C θ(ξ)) ≤ lim u (ξ, β) = 0
N→∞
ξ, t̃(ξ)≤N ξ, t̃(ξ)≥N+1

Absurdo, por isso [(x̄, ȳ, θ̄, φ̄), ( p̄, q̄)] é ótimo

26
fi
Considerações Finais
 • Extensão para sobreposição de • Outros mecanismos de imposição
gerações
• Inadiplemente abriria mão de
• Teorema 1 e 2 podem ser valor maior que o colateral
veri cados sem maiores
di culdades • Reformulação do argumento da
existência
• Adição da moeda
• Moeda Fiat
• Ativo de Vida In nita

28
fi
fi
fi