A 4ª PRIMAVERA


DO BITCOIN
Como tirar o melhor do novo ciclo das criptomoedas

NOV, 2023
Índice
️Introdução 3

Onde Estamos no Ciclo Quadrienal 4

️De Onde Podem Vir os Próximos 100x 6

Restaking 6
AI Tokens 7
GambleFi 8
DeFi & DePIN na Solana 8
Memecoins Ainda Piores 9

Notas Sobre ”Consumer Adoption” 9

Wallets 9
PWAs 10
Exchanges 11

Crédito em Cripto: Um Recomeço 13

️Microestrutura de Mercado 14
MEV 14
Airdrops 15
Stablecoins 16

Panorama Regulatório 17

️Conclusão 19

02 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

 Introdução
Faltam menos de 6 meses para o próximo halving do
Bitcoin.

A 4ª redução programada no ritmo de emissão de

novas moedas deve acontecer em abril de 2024.

O ativo duplicou de valor em 2023. Subiu mais que os

principais índices de ações.

Se a história se repetir, o ano que vem será mais

positivo que este. E 2025, ainda melhor.

Já está quase na hora de pôr os pés pra cima e

navegar os ventos favoráveis de um ciclo de
afrouxamento monetário - que deve coincidir com a
quinta grande era da moeda mágica da internet.

Neste novo ciclo, esperamos que

Os primeiros ETF de Bitcoin à vista sejam listados

nos EUA
O BTC supere os U$100.000 por unidade
Stablecoins se tornem mais poderosas que
exchanges.

Nas páginas a seguir, explicamos porquê.

Visualizando o padrão dos ciclos quadrienais do Bitcoin. O que marca a saída

do inverno e entrada na primavera é o MVRV superando a casa do 1.0.

Fonte: Coinmetrics, Paradigma.

03 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

 Onde Estamos, no Ciclo Quadrienal
O MVRV (lucratividade não-realizada média dos portadores) do
Bitcoin está em ~1.7. Como nos ciclos anteriores, passou meses
abaixo de 1.0, dando oportunidade inequívoca de compra
durante 213 dias. 

Enquanto o indicador oscilou nessa faixa, o BTC esteve entre 16

e 21 mil dólares.

Um indicador que pode ser aliado na busca por pontos ótimos

de entrada no curto prazo é o SOPR. É irmão do MVRV. Denota o
lucro realizado dos BTCs vendidos on-chain.

Note como perambulou abaixo de 1.0 nos 3 últimos bear O gráfico clássico das HoldWaves
markets. O gráfico abaixo recorta os últimos 10 anos do Bitcoin. aponta com clareza a graduação de
Nas fases de baixa, quando os vendedores de moedas estão uma nova classe de bagholders
começando a ter lucros, a força vendedora lhes pune, porque a formados neste último ciclo. Moedas
expectativa predominante é de queda, e a ganância é alimento que foram "compradas" entre 2021 e
2023 representam ~28% do estoque
pros shorts.

circulante. Holders graduados no ciclo

anterior (3-7 anos de idade)
O comportamento inverso se manifesta quando a fase baixista representam 20% do estoque. Assim
acaba: quando o indicador ameaça entrar no vermelho, a força como holders ainda mais antigos
compradora entra segurando-o, porque a expectativa latente é (pré-2016). Holders com menos de 1
de continuação das altas, e o "sangue nas ruas" é interpretado ano de "idade" controlam os 30%
restantes da oferta. Fonte: Unchained
como oportunidade.

Visualizando os regimes de lucros e prejuízos persistentes, no SOPR. Fonte: Glassnode

04 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Como os Próximos Meses Decorrerão
Durante uma fase de alta, o capital dentro de cripto costuma
rotacionar entre camadas distintas.

O Bitcoin sempre lidera o ciclo. É quem sobe primeiro.

Quando ele finalmente se estabiliza, a ganância está em alta, e o

dinheiro dos especuladores ”escorre” para ativos menores, em
busca de mais risco.

É comum que a Ethereum suba em seguida. E, depois, moedas

de layer 1 alternativas e altcoins degeneradas.

Aí vem um pullback de 20-40% no BTC, e altcoins despencam

ainda mais.

Uma ilustração simples dos fluxos de

Então o Bitcoin volta a subir, retoma o protagonismo, e parece capital intra-cíclicos, em cripto.
que altcoins morreram. Mas aí, em seguida, a Ethereum sobe... e
o resto você já sabe.

Essa ”dança das cadeiras” é desinteressante pra quem investe

com um horizonte de mais de 12 meses. Mas é fundamental de Aprenda com
entender pra quem monta posições de curto prazo.

Aulas em Vídeo
na Paradigma Pro
O que Você Precisa Saber Usar Temos mini-cursos pra você aprender
a usar carteiras, ganhar airdrops e
O primeiro passo para se expôr financeiramente a cripto é criar usar tudo que é ferramenta.
uma conta numa exchange (como as que estão no quadrante
”iniciante", abaixo). Segundo: aprender a custodiar suas próprias QUERO SER PRO
moedas.

Se você dominar os quadrantes ”iniciante” e ”soberano", está

mais do que qualificado pra desfrutar do bull market. Mas, é bom
lembrar, algumas oportunidades serão acessíveis somente para
quem tiver superado o nível avançado.

05 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

 ️D’onde Podem Vir os Próximos 100x
Nem "reserva de valor" nem "metaverso", nesse próximo ciclo. 

Daqui 12 meses, as pessoas ao seu redor estarão se esbaldando

em memecoins, airdrops e moedas de casas de apostas. Se
você é um tecnologista esperando por "casos de uso
sofisticados", é hora de rever as expectativas.

É raro, em cripto, que os ativos a melhor performar num ciclo

repitam a dose no ciclo seguinte. O mercado costuma favorecer
aquilo que é novo.

Em 2017, as altcoins famosas de 2013 (MasterCoin, PrimeCoin,

etc) mal deram as caras. Em 2021, as altcoins notáveis de 2017
performaram pior do que as novatas.

Turnover entre as 100 e 200 maiores moedas. Quanto mais alto, mais
rotatividade, ou seja, mais moedinhas vindo de baixo e atingindo capitalizações
gigantes. Fonte: Paradigma

Os incumbentes de um ciclo costumam tentar se preparar para

a obsolescência adquirindo novos entrantes. Arrecadam (ou
imprimem) um caminhão de dinheiro, e saem comprando sua
expansão mercado adentro, em novos setores. O difícil é antever
pra onde o mercado vai se mover no próximo ciclo.

Abaixo, listamos algumas categorias quentes, que podem

apontar para as próximas "100-baggers" em cripto:

Restaking
Restaking é um novo primitivo criptoeconômico, com chances
de ser o mais importante do próximo ciclo. A ideia é rehipotecar
os depósitos travados no "stake" da Ethereum, subbmetendo-os
a requerimentos adicionais de "performance", em troca de um
yield extra.

06 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Em tese, isso permite a novas blockchains "bootstrapparem" um
conjunto de validadores sem necessariamente precisar emitir
uma moeda para pagá-los, ou, se emitirem, sem depender
inteiramente dela. Porque "herdam" os validadores da Ethereum,
que voluntariamente optam por escolher novas redes para as
quais trabalhar.

Do ponto de vista do usuário final, o fluxo é o seguinte

Deposita-se ETH no contrato de staking, e se recebe um

recibo tokenizado (ex: stETH).
O portador faz isso pra receber um yield, e incorre o risco de
sofrer "slashing". Slashing significa que o depósito pode ser
queimado se o "staker" não cumpriu com uma série de
requisitos (ex: estar online 100% do tempo)
Deposita-se este recibo (ex: o stETH) num contrato de
restaking
O portador faz isso pra receber um yield adicional… mas se
sujeita também a novas condições de slashing (mais retorno,
mais risco).

Achamos que o primitivo pode ganhar a relevância que

derivativos de staking líquido ganharam nos últimos anos. Nessa
comparação, "a EigenLayer é a nova Lido".

Pode parecer contraintuitivo que um projeto voltado para

minimizar a dependência de tokens alheios lance o seu próprio.
Mas tudo indica que a EigenLayer o fará. E que a renda dos
"restakers" será complementada com essa nova moeda.

Acima: tokens de proof-of-stake

em início de vida correm o risco
A EigenLayer levantou mais de 60 milhões de dólares de VCs
de cair numa ”espiral da morte”.
nos últimos 12 meses. Investimentos dessa ordem de grandeza, Abaixo: o modelo de ”staking
ainda mais num protocolo de cripto, não voltam com equity. duplo” mitiga esse risco. Usa-se
Requerem tokens.

tanto um token nativo quanto

tokens ”re-staked” de outra rede,
Só que o valuation do negócio já beira a casa dos bilhões. Para o para fortalecer a segurança.
varejo, os maiores retornos dessa narrativa provavelmente virão
do segundo e terceiro lugares da categoria. 

Pergunte-se: se a EigenLayer é a nova Lido… quem é a nova

Rocket Pool?

AI Tokens
A narrativa da Inteligência Artificial perdeu o ineditismo. Mas a
buzzword ainda conjura a ideia de inovação, e é inteligível o
suficiente para o mainstream. Como resultado, está presente
nos pitchs de 9 entre cada 10 novas moedas que são lançadas.

07 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Uma suspeita nossa é a de que o StableDiffusion (modelo de
geração de imagens, único de código aberto entre os grandes)
ainda possa lançar uma criptomoeda própria. Talvez como forma
de recompensar usuários que "ajudaram a treinar o modelo" até
agora. Seria um boost inegável para a categoria. Especialmente
no caso de tokens na convergência entre arte e IA (ex: BOTTO).

TAO é um ticker que vem puxando ganhos na categoria, e tem

uma comunidade que faz lembrar os "Link Marines". A
plataforma por trás, BitTensor, se vende como uma rede
descentralizada para treinar modelos de machine learning. Uma
proposta parecida com a da RNDR, mas repaginada. NOS
(Nosana) é a versão da Solana. Ainda menor, com mais risco.

GambleFi
Cripto não vai perecer enquanto uma passagem pra Las Vegas
for cara demais pro cidadão médio. Cripto é o maior cassino do
mundo, 24 horas por dia, 7 horas por semana, sem restrição de
idade, nacionalidade ou alavancagem.

O primeiro negócio de cripto a ser vendido foi uma loteria on-

chain (SatoshiDice), e, até hoje, alguns dos maiores produtos da
indústria estão nesse setor.

Dos que têm um token, Rollbit (RLB) se destaca. Subiu mais de

60x no bear market, e já entrou no top100, mas é "o cavalo mais
forte da categoria".

Ferramentas que facilitam o trading on-chain também se

enquadram aqui. Unibot e Maestro lideram a narrativa dos "bots
de Telegram" e terminais para DEXs.

Nossas carteiras
DeFi & DePIN na Solana recomendadas Tão
na paradigma Pro
Solana sofreu desproporcionalmente com a queda da FTX.
Agora que a exchange terminou de vender suas SOL para Tem inclusive uma de
recompôr patrimônio e pagar credores, uma pressão gigante , focada no
alto risco

saiu dos ombros da comunidade.

ecossistema da Solana.

Existe uma tese de que a próxima versão do "verão DeFi" QUERO CONHECER
acontecerá nesse ecossistema, que possui moedas muito mais
novas que as da Ethereum. Espera-se que tais ativos entreguem
alto beta em relação a SOL - que já demonstra alto beta em
relação a ETH, que também o faz em relação a BTC.

08 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Memecoins Ainda Piores
Shiba é a nova Doge.

Pepe é a nova Shiba. 

HarryPotterObamaSonicInu é a nova Pepe. 

RonWeasleyGenslerSpyro11Inu é a nova HarryPotterObamaSonicInu.

Você captou a ideia.

️Notas Sobre Consumer Adoption

Esqueça o metaverso. Por mais que o conceito seja inevitável, a
narrativa de negócio se esvaiu. Nenhum jogo ou dispositivo
revolucionário foi lançado com os bilhões de dólares
arrecadados pelo setor em 2022. A Meta, daqui a pouco, já muda
de nome de novo.

O hype em cripto - como em qualquer outro canto de tech -

migrou para integrações com IA.

A maioria dos provedores de dados on-chain adicionaram

extensões às suas interfaces para traduzir queries em SQL para o
inglês, ou explicar de forma leiga o que um determinado
contrato faz.

Boa parte dos produtos voltados para o varejo também já

experimentou com LLMs para dar suporte a usuários via
chatbots.

A Lightning Labs desenvolveu uma suíte de ferramentas pra

permitir a agentes autônomos portarem e transacionarem BTC.

Abaixo, destacamos opiniões sobre algumas categorias-chave

Wallets
A Uniswap achou que as pessoas queriam uma carteira segura e
amigável misturando tokens e NFTs. Comprou a Gem,
queridinha dos tokens não-fungíveis. E investiu pesado no
lançamento de sua própria wallet mobile.

Pois qual o novo tipo de wallet que mais tem bombado em

2023? As custodiais, geridas por robôs no Telegram, que o povo
usa pra apostar degeneradamente em shitcoins enquanto dirige
ou faz outra coisa.

Family, Rainbow e Rabby: 3

wallets de tokens/Ethereum que
Unibot foi a pioneira da categoria. vale a pena testar.

09 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

A tese aqui é a de que as novas gerações têm a atenção cada
vez mais curta. Os próximos 100 milhões de usuários de cripto
são jovens zumbificados pelo TikTok, que não vão querer
aprender a gerir suas próprias chaves privadas. Se saírem de
exchanges centralizadas, vai ser pra carteiras que ofereçam um
nível de conveniência equiparável - algo tão fácil de manejar
quanto um chat no WhatsApp.

No mais, a euforia recente com $PEPE fez renascer as

memecoins on-chain, que favorecem um comportamento de
compras e vendas peculiar, envolvendo valores baixos e
transações frequentes - perfeito para "robôs de Telegram". 

Ainda vemos um espaço de design enorme, inexplorado, no caso

de carteiras para o varejo. Métodos sociais de recuperação de
contas, abstração de múltiplas blockchains e curadoria de
operações à disposição do usuário são algumas "low hanging Bots de Telegram como o Unibot
fruits", na nossa opinião.

trivializaram a tarefa de se caçar

novos lançamentos de moedas on-
Também é preciso reconhecer que os "heavy users" de carteiras, chain, mesmo usando só o celular.
hoje, são apostadores, farmers mercenários e degens on-chain -
perfis com um LTV (lifetime value) significantemente maior que
o de um poupador de longo prazo. Existe uma sobreoferta de
produtos voltados para este segundo perfil, em detrimento do
primeiro.

PWAs
PWAs (Progressive Web Apps) são websites que podem ser
salvos na home do celular, e, a partir daí, se comportar quase
como um aplicativo nativo. 

A vantagem é não precisar da aprovação de uma app store para

distribuir o produto (muitos apps de cripto são simplesmente
ignorados pela Apple).

A desvantagem é não poder usar algumas funcionalidades do

celular com a liberdade que um aplicativo nativo faria (câmera,
microfone, acelerômetro). Até o começo de 2023, nem push
notifications um PWA conseguia mandar. 

O Friend.Tech, última sensação dos cripto-produtos sociais, é

um PWA. Baixa-se o app pelo próprio site dele. Só dá pra usar no
celular. Vem com uma carteira pré-configurada, semi-custodial,
mas que te permite sacar os fundos a qualquer momento.

Interface do Friend.Tech, um
PWA que tomou cripto de assalto
na segunda metade do ano.

10 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Alguns de nós da Paradigma desenvolvemos um produto com
arquitetura parecida, 5 anos atrás. Na época, a ideia de "wallets
embedadas" ainda era um tabu. O mercado forçava times
técnicos a um dos dois extremos do espaço de design: ou
carteiras 100% custodiais, ou 100% autocustodiais.

O Friend.Tech usa a Privy, uma provedora terceira que usa

particionamento de Shamir para oferecer uma experiência semi-
custodial. A Privy (1) gera uma chave privada num servidor
isolado; (2) divide ela em três partes (duas bastam para
recuperar a chave original); e (3) destrói a chave original. 

Dessas três partes, (4) uma fica na memória local do aparelho do

usuário; (5) outra fica num servidor da Privvy; (6) e a última fica
noutro servidor, encriptada por uma senha do usuário. 

Achamos que o trade-off é válido para produtos que precisam

de um onboarding rápido e podem contar com autenticação
social ou por e-mail.

Exchanges
Os mais antigos quotes de preço da história do Bitcoin vem da
BitcoinMarket, que era uma interface primitiva para negociações
p2p, em 2010.

BitInstant e MtGox foram as primeiras a automatizar os

processos e a estabelecer relações bancárias decentes.
Capturaram quase todo o market share entre 2011 e 13.

A falência da MtGox, em 2014, abriu espaço para a emergência

da Coinbase, Kraken, BitFinex e outras. Nessa nova era, boas
práticas de segurança já eram mais que estabelecidas.

A competitividade disparou. Por um tempo, centrou-se no plano

da listagem de novos ativos. Aí veio a Ethereum, padronizou a
emissão de tokens, e commoditizou o que antes era um
diferencial.

Entre 2016 e 2020, a competição migrou pro plano da inovação

em instrumentos.

O primeiro foca na arbitragem regulatória: ignore

requerimentos de países específicos, liste todos os tokens que o
público quiser, ofereça alavancagem, e anuncie globalmente. A
competição acontece na cauda longa. É preciso ser ágil para
listar rápido qualquer porcaria nova que surgir.

11 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

O segundo foca na localização: priorize o compliance, cultive
boas relações com reguladores, invista em instrumentos
localizados - como os precatórios, "rendas fixas digitais" e tokens
de futebol do Mercado Bitcoin. A competição passa pela
capacidade de oferecer ativos exclusivos.

O amadurecimento da categoria também escancarou a

importância de se ter uma estratégia proprietária de distribuição.
O caso da Binance é emblemático. Além de patrocinar o maior
jogador (CR7) e a maior seleção (Argentina) do futebol,
compraram uma wallet pra chamar de sua (Trust), um
comparador de preços (CoinMarketCap) e lançaram blockchain
(BNB) e DEX (PancakeSwap) próprias. Onde o cliente for, vai ter
uma ponte pra corretora.

Hal Finney, há mais de 10 anos, já vislumbrava que "cripto-

bancos" seriam uma das grandes categorias de empresas
elevadas pelo sucesso do Bitcoin. Binance e Coinbase estão
escrevendo o playbook da categoria. A Coinbase também
lançou wallet e blockchain própria (Base).

Neste novo ciclo, não nos surpreenderia se a definição de um

"cripto-banco" continuasse sendo expandida. E se as grandes
corretoras intensificassem aquisições no ramo das apostas,
entretenimento e mídia - veja, mal comparando, o deal em que a
Disney pagou bilhões, via ESPN, por uma plataforma de apostas
esportivas.

Fique por Dentro do Mercado

em 5 Min. por Semana
O boletim semanal da Paradigma Pro é a
curadoria de tudo que você precisa saber
de novo no mercado.

QUERO SER PRO

12 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

 Crédito em Cripto: um Recomeço
A estrutura do grande ponzi das criptomoedas implodiu no meio
de 2022.

Na ponta dele, aplicativos ofereciam ao varejo juros de até 20%

a.a. para depósitos em criptomoedas. O dinheiro entrava,
embelezava métricas de uso, e justificava valuations bilionários
para tokens inflacionários atrelados a estes aplicativos. Os juros
estratosféricos eram subsidiados pelos emissores destes tokens.

Enquanto esses 20% de retornos potenciais persistissem,

fundos pegariam dinheiro emprestado a quase qualquer custo
(digamos, pagando até 19% a.a.) para arbitrar a diferença.

Foi o que fez a Three Arrows Capital, abusando de sua relação

com mesas de crédito como a Genesis e a Voyager. Tomou
bilhões de dólares emprestados, muito disso sem oferecer
garantia nenhuma, para apostar em jogadas de alto risco.

E quem emprestava dinheiro para a Genesis, Voyager e

companhia? Descobrimos recentemente que a fonte final da
cadeia era a Alameda Research, desviando capital que em última
instância pertencia a clientes da FTX.

Quando a queda generalizada nos preços se acelerou, em maio

de 2022, a Three Arrows Capital deu calote nos seus credores.
Celsius, Voyager, Genesis e BlockFi faliram em sequência. Alguns
meses depois, o rombo na FTX veio à tona.

Um fluxograma do ”grande ponzi”

das criptomoedas, que ruiu em 2022.
Bilhões de dólares em colateral evaporaram, e o setor de crédito
perdeu um punhado das suas maiores empresas.

De quebra, os "juros no mundo real" escalaram, e a própria

proposição de se gerar renda passiva em "mercados de crédito
desintermediados" perdeu força.

FED Funds Rate vs. Juros médios em DeFi.

Repare como o cenário se inverteu em abril de 2022.

13 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Note, no gráfico abaixo, que desde maio de 2022 a taxa básica
do FED é maior que a média dos juros flutuantes oferecidos
contra dólares (USDC e USDT) em DeFi.

Pra quê colocar dinheiro pra render em cripto a troco de 3-4%,

se emprestar para o governo americano é mais simples e paga
mais?

Se não há perspectiva de alta iminente, tem menos gente

querendo pegar dólares emprestados pra se alavancar, o que faz
as taxas diminuírem.

A ciclicidade acentuada de cripto significa que, até um novo bull

market se instaurar, o regime atual deve se manter.

Microestrutura de Mercado
MEV
Em 2019, um universitário de Nova Iorque criou um bot pra fazer
frontrun nas transações de usuários on-chain. Mercados
descentralizados (DEXs), que operam autonomamente na
blockchain, estavam ganhando tração. 

A ideia de Philip, o universitário, era a seguinte: quando alguém

postava uma ordem pra comprar $XYZ, numa DEX, o robozinho
comprava $XYZ imediatamente antes, subindo seu preço um
pouquinho, e vendia em seguida as moedas para o "cliente final".

Isso era possível porque trades on-chain demoram alguns

segundos para serem finalizados, e, portanto, precisam de certa
tolerância à "slippage". Philip intuía que usuários da Ethereum
estavam deixando dinheiro na mesa por causa disso. Mas não
esperava que seu robozinho fosse coletar mais de 100 mil
dólares na primeira semana de operação.

Num paper antológico (Flash Boys 2.0), ele formalizou a

existência de um setor que hoje gira mais de meio bilhão de
dólares por ano só na Ethereum. 

O que começou como um fenômeno discreto em exchanges

antiquadas, como EtherDelta e 0x, se espalhou para todas as
blockchains de contratos inteligentes, e virou uma força
criptoeconômica fundamental.

Os 3 principais tipos de MEV estão

ilustrados acima. Em cinza, a
transação do usuário comum. Em
Daian anteviu corretamente que os volumes de negociação on- vermelho, a do ”extrator”/atacante.
chain logo fariam frente aos de exchanges centralizadas (CEXs).
Fonte: Finematics

14 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Mais de 15% do volume à vista já está em DEXs - exchanges descentralizadas.
Até 5 anos atrás, o volume em cripto estava todo em CEXs. Fonte: The Block

A piora das condições de segurança em CEXs em 2022 levou

muitos market makers antigos em cripto a investirem nos seus
próprios sistemas, mas a extração de MEV segue sendo bastante
descentralizada. 

Ainda que o grosso do MEV venha de arbitragens, e dependa de

conexões com CEXs, dezenas de firmas pequenas prosperam
explorando a cauda longa - frontrunning de lançamentos de
tokens em appchains da Cosmos; liquidações de um mercado
de crédito obscuro na Binance Chain; etc.

A melhor forma de se proteger das

externalidades negativas do MEV é
Do lado do "usuário de varejo", emergiram uma série de novos conectando sua carteira ao RPC da
Flashbots Protect. Assim, suas transações
RPCs (pense neles como "tomadas" nas quais você conecta sua
não ficarão públicas na mempool, por
MetaMask, ou carteira qualquer), para prevenir a perda de valor default, antes de serem inclusas num bloco.
para extratores de MEV.

Airdrops
Do ciclo passado para este, a dinâmica prevalente de
lançamento de novos tokens mudou.

Times estão mais propensos a lançar moedas diretamente on-

chain, pulando o processo custoso de se buscar listagens em
exchanges centralizadas.

Projetos bem financiados costumam contratar um market

maker que provê liquidez para o token com o mandato de
"minimizar-lhe a volatilidade". O market maker recebe alguns
milhões de dólares mais um lote dos tokens - sendo assim
incentivado a preservar-lhes o valor. 

No cenário típico de um airdrop contemplando dezenas de

milhares de carteiras, é como se projetos de novos tokens
canalizassem dinheiro de VCs para usuários de varejo (e
caçadores de airdrops).

O valor de alguns dos grandes airdrops

dos últimos tempos. Em dólares, no
momento do lançamento da moeda.
Investimentos de centenas de milhões de dólares se traduzem
em CACs (custo de aquisição por cliente) absurdos que acabam
coletados por quem se elege para recebê-los.

15 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

A antecipação dessas dinâmicas tem moldado a atividade on-
chain, tanto em primeiras quanto segundas camadas. Só nesse
dashboard, que monitora carteiras possivelmente elegíveis pra
um airdrop da LayerZero, existem mais de um milhão de
endereços. Enquanto os principais apps de DeFi ainda tem
poucos milhares de usuários/dia.

O playbook entre esses novos tokens prescreve um "float baixo"

(grande parte da oferta travada, até certo ponto no futuro); e
uma distribuição vasta, que filtre um público menos propenso a
dumpar a moeda imediatamente. 

O sucesso depende do quanto o projeto dedica de "pólvora" pra

absorver pressão vendedora (derivado do quanto foi arrecadado
com VCs), e da força da narrativa criada para convencer o
mercado de que vale a pena holdar aquele ativo.

Stablecoins
Stablecoins atingiram uma capitalização somada de 250 bilhões
de dólares em 2021, valor que despencou 100 bilhões nas
semanas seguintes à implosão da LUNA, em 2022.

USDC, a stablecoin da Circle, e queridinha dos americanos, vinha

ganhando market share. Mas teve sua trajetória ascendente
interrompida bruscamente no começo de 2023.

A crise bancária que levou à falência do SVB e de outras

instituições americanas "travou" por alguns dias os dólares que
lastreiam a USDC. A crise de confiança durou só um fim de
Os 6 cripto-dólares mais seguros,
semana, mas causou uma espiral de resgates e foi suficiente pra segundo o ranking da Bluechip.org.
reduzir em ~30% a dominância da stable americana.

Note, no gráfico, como a USDT "acolheu" praticamente todo o

market share perdido pela USDC.

USDT chegou a ter a liderança ameaçada no começo de 2022, com o avanço

do bear market. Mas em 2023, recuperou a preponderância em relação à USDC,
2ª maior stablecoin. Fonte: DeFiLlama

16 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Outra stable digna de nota é a TUSD. Comprada por Justin Sun
num esquema obscuro em 2022, vem sendo adicionada a cada
vez mais pares na Binance - o que sugere algum tipo de colusão
ou parceria com a corretora do magnata Changpeng "CZ" Zhao. 

O par BTC/TUSD, promovido com taxas zeradas, alcançou o

posto de maior volume na exchange.

A competição pelo posto de "maior stablecoin" do mercado

reserva largo poder político para seus vencedores. Um caso
emblemático é o da USDC, durante a última grande atualização
da Ethereum (o Merge). A emissora da moeda ajudou a
minimizar o risco de um fork, pois declarou que não honraria o
"lastro" dos USDC em circulação na blockchain nova que seria
criada (ETH PoW).

Compare este evento com a "guerra civil" do Bitcoin, em 2017.

Na época, os agentes políticos-chave eram as exchanges (e as
mineradores). Stablecoins mal existiam.

Isso ilustra a hipótese de que, neste próximo ciclo, conforme

CBDCs (e seus apps) forem lançadas, começarão a minar o
monopólio das exchanges sobre wallets custodiais. E stables, em
última instância, terão muito mais TVL/AUM do que cripto-
bancos.

Nosso palpite é que o poder continua se deslocando neste eixo

e direção.

Panorama Regulatório
Uma juíza federal de Nova Iorque deu veredito favorável à Ripple
num caso longo contra a SEC, e, de quebra, acendeu a luz verde
para o maior cassino da Terra.

Analisa Torres basicamente disse que XRP vendidos

programaticamente em exchanges e pools on-chain não são
transações de valores mobiliários - e, portanto, estão fora da
jurisdição da SEC.

A decisão provavelmente ainda vai ser apelada, mas facilita a

vida de times que planejam lançar suas criptomoedas sem uma
venda direta (com pools on-chain, via airdrops, etc). E tira poder
das mãos de Gary Gensler, o chefão da SEC, e seus aliados
democratas.

Dois projetos de lei importantes estão para ser votados ainda

neste ano nos EUA.

17 use o cupom: PRIMAVERA paradigma.education

Ilustrações de Sam Bankman-Fried no julgamento mais aguardado de 2023, em
que foi condenado nas suas 7 acusações. Fonte: Jane Rosenberg/Reuters

Um diz respeito à estrutura de mercado, e regula a chamada

"segregação da custódia" - adequando exchanges ao modelo
TradFi que separa as figuras do broker, da exchange e do
custodiante. O outro diz respeito à emissão de stablecoins.

No Brasil, a CPI das pirâmides financeiras foi instaurada e

recrutou alguns nomes do mercado. O marco regulatório das
criptomoedas entrou em vigor, mas não faz muito, num primeiro
momento, além de tipificar e prever punições específicas pra
crimes envolvendo ponzis e coisas do gênero.

O front regulatório mais importante para a formação de preços

segue sendo a batalha pela aprovação de um ETF de Bitcoin à
vista nos EUA. Há 12 pedidos na fila (inclusive um brasileiro), e
analistas sugerem que há altas chances de a SEC ceder e
aprovar algum(s) até março de 2024.

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 Conclusão
Há boas chances de que o Bitcoin bata a marca histórica dos U$
100.000 por moeda, nos próximos 18 meses.

Os 12 meses seguintes ao halving, em particular, ostentam

retornos históricos que geram expectativa para 2024.

Destacamos 3 catalistas importantes

a tardia aprovação de um ETF à vista de Bitcoin,

provavelmente até março de 2024
a não-ocorrência de novas altas de juros, ou até a redução
dos juros, no decorrer de 2024
o halving do BTC em abril/maio de 2024.

Como se vê, os próximos meses oferecem uma janela de

oportunidade interessante. Acreditamos que o fundo cíclico foi
feito em novembro de 2022, e que uma nova máxima histórica
deve ser buscada em 2024 ou 25.

Não deixe para alocar somente quando um novo ATH acontecer,

e as massas começarem a prestar atenção de novo às nossas
moedas mágicas da internet.

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