Revisada e Atualizada

Julho de 2023
 Sumário

Módulo 0 13

0 A Aula Mais Importante Para Aprovação 14

0.1 Conhecendo a Prova do CNPI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
0.2 O que nós temos de conteúdo na prova do conteúdo brasileiro? . . . . . . . . . . . . . 16
0.3 Manual de Navegação da Plataforma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
0.3.1 Autoatendimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
0.3.2 Nossos cursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
0.3.3 Como acesso os meus cursos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
0.3.4 Como acesso os simulados da Topinvest? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
0.3.5 Suporte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19

Modulo 01 20

1 MÓDULO 01 21
1.1 Modelo de Gordon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.1.1 Temos um exercício para praticarmos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.2 Modelo de Crescimento de 2 e 3 Estágios (multiestágios) . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.3 Definição de Fluxo de Caixa da Firma e Fluxo de Caixa do Acionista . . . . . . . . . . . 25
1.3.1 Fluxo de Caixa Livre para Firma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.3.2 Fluxo de Caixa Livre para o Acionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.4 Definição de Lucro Bruto, lucro Operacional, LAIR, EBITDA, EBIT . . . . . . . . . . . . . 26
1.4.1 EBITDA / LAJIDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.4.2 EBITDA / LAJIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.4.3 NOPAT / LAIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.5 Avaliação por Múltiplos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.5.1 Múltiplo Preço/ Lucro - P/L . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.5.2 Múltiplo Preço/Valor Patrimonial - P/VPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.5.3 Múltiplo Preço/Vendas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.5.4 Múltiplo Valor da Firma EBITDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.6 Dividend Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
1.7 Índice Payout . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
 1.8 Taxa de Retorno do Acionista - Utilização do Modelo CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.9 Benefício Fiscal e Efeito de Alavancagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.10 ROE e Modelo Dupont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.11 Crescimento do Fluxo de Caixa - ROA e ROC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.12 EVA, MVA e CFROI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
1.13 Economic Value Added . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
1.14 Margem de Valor Agregado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
1.15 Cash Flow Return On Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

Modulo 02 41

2 Análise do Demonstrativo de Resultado 42

2.1 Análise do Demonstrativo de Resultado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
2.2 Análise do Ativo e Passivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.3 Análise Vertical e Horizontal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

Modulo 3 48
3 Curva da Demanda 49
3.1 Elasticidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.1.1 Elasticidade - Preço da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.1.2 Elasticidade - Preço Cruzada da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.1.3 Elasticidade - Renda da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.1.4 Elasticidade - Preço da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.2 Retorno de Escala, Custos Fixos e Variáveis e Custo Marginal . . . . . . . . . . . . . . 51
3.2.1 Retorno de Escala . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.2.2 Receita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.2.3 Custos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.2.4 Lucro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.3 Estrutura de Mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.3.1 Concorrência Perfeita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.4 Monopólio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.4.1 Concorrência Monopolista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.4.2 Oligopólio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.5 Fusão, Aquisição, Cisão e Incorporação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.5.1 Aquisição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.5.2 Fusão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
 3.5.3 Cisão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3.5.4 Cisão total e parcial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3.5.5 Incorporação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3.5.6 Diferença entre Cisão total e Incorporação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.6 Regulação de Mercados e legislação Antitruste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.6.1 Ato de Concentração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.6.2 Discriminação de Preços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.6.3 Coalizão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

Modulo 4 58
4 Finanças Corporativas 59
4.1 Balanço Patrimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
4.2 Valor de Mercado x Valor Contábil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
4.3 Administradores vs Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
4.4 Controle da Firma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
4.5 Objetivos da Administração Financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.6 Gestor Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.7 Governança Corporativa: Conceitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.8 Conselho de Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.9 Governança Corporativa: Segmentos Especiais da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.9.1 Nível 1 . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.9.2 Nível 2 . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
4.9.3 Novo Mercado . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
4.10 Cálculo do Valor . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
4.11 VPL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
4.12 Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
4.12.1 Fluxo de Caixa Operacional . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4.12.2 Fluxo de Caixa de Investimento . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4.12.3 Fluxo de Caixa de Financiamento . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4.12.4 Fluxo de Caixa Livre . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
4.12.5 Fluxo de Caixa Descontado . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
4.13 Valor Residual . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.14 Orçamento de Capital . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.15 Rendimentos . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.15.1 Custos Afundados . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.15.2 Critérios de Decisão de Investimento .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.16 Payback Simples e Payback Descontado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
 4.16.1 Método Payback Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
4.17 Método Payback Descontado (Modificado) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
4.18 Taxa Interna de Retorno (TIR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
4.19 Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
4.20 Valor Presente Líquido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.21 Risco e Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.22 Capital Asset Pricing Model - CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.23 Medindo o Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.24 Taxa Livre de Risco (Ativo Livre de Risco) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.25 Custo de Capital (Próprio e de Terceiros) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.25.1 Custo de Capital Próprio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.25.2 Custo de Capital de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.26 Custo de Capital Médio Ponderado - WACC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.27 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
4.28 Equivalentes de Certeza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
4.29 Taxa de Desconto Ajustada Ao RIsco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

Modulo 5 90

5 Decisões de Investimento 91
5.1 Orçamento Periódico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
5.2 Decisões com Base em Projetos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.3 Avaliação de Projetos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
5.4 Método para Hierarquização de Propostas de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . 94
5.5 Racionamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.6 Armadilhas Mais Comuns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.7 Liquidação e Reorganização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
5.8 Fazemos isso por conta de: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96

Modulo 6 98
6 Financiamento a Curto Prazo e Financiamento Corrente 99
6.1 Financiamento a Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
6.2 Financiamento Corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
6.3 Capital de Giro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
6.4 Gestão do Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
6.5 Gestão de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
 6.6 Instrumento de Crédito Comercial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
6.7 Decisões de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6.8 Modelo do Balanceamento de Metas do Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6.9 Ciclo de Conversão em Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Modulo 7 108
7 Alavancagem Operacional, Financeira e Total 109
7.1 Alavancagem Financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
7.2 Alavancagem Total ou Mista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
7.3 Valor da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
7.4 Tipos de Valuation: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
7.5 Teorema de Modigliani-Miller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
7.6 Custos de Transação e a Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
7.6.1 Custos de Transação . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
7.6.2 Racionalidade Limitada . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
7.6.3 Especificidade de Ativos .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
7.6.4 Oportunismo . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7.6.5 Estrutura de Capital . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7.6.6 Capital Próprio . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7.6.7 Capital de Terceiros . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7.7 O Modelo de Custo da Falência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
7.7.1 Custos Diretos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
7.7.2 Custos Indiretos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
7.8 O Modelo do Custo com Gestão Profissional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
7.9 Estratégias Egoístas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
7.10 A Política de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
7.11 Tipos de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
7.12 Recompra de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
7.13 Teorema da Irrelevância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
7.14 O Efeito da Clientela . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

MÓDULO 8 121
8 Tópicos Sobre Valuation 122
8.1 Motivos para a Realização de Valuation: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
8.2 Valuation Aplicada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
 8.3 Informações Importantes Reveladas pela Valuation: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
8.4 Principais Aplicações da Valuation: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
8.5 Valuation Contábil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
8.6 Valuation por Mercado de Ações: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
8.7 Valuation por Fluxo de Caixa Descontado: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
8.8 Valuation por Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
8.9 Valuation por Múltiplos de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
8.10 Formas de Aquisição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.11 Fusão ou Incorporação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.12 Consolidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.13 Aquisição de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.14 Aquisição de Ativos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
8.15 Take-Overs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
8.15.1Tipos de Takeovers: . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
8.15.2Take-Overs Amigáveis: . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
8.15.3Takeovers Hostis: . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
8.15.4Creeping Take-Overs . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
8.16 Direitos Minoritários . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
8.17 Direito de Recesso . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
8.18 Direito de Fechamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
8.19 Direito à Arbitragem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.20 Direito de Acordo de Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.21 Estratégias para o Comprador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.22 Razões do Comitê Gestor de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.23 Principais Responsabilidades do Comitê Gestor de Investimentos: . . . . . . . . . . . . 129
8.24 Estratégias Defensivas e Reativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
8.24.1 Estratégias - LP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
8.24.2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130

MÓDULO 9 131
9 Orçamento de Capital Internacional para a Empresa Multinacional 132
9.1 Orçamento de Capital Internacional para Empresas Multinacionais . . . . . . . . . . 132
9.2 Relação entre Investimento e Viabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
9.3 Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
9.4 Risco de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
9.5 Avaliação de Projetos Estrangeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
9.6 Modos de Financiamentos de Projetos no Exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
 9.7 Custo de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
9.8 Análise de Risco Político . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
9.9 Gestão de Risco do Capital Estrangeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
9.10 Formas de Remetimento de Capital: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
9.11 Project Finance ou Gestão de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.12 Tipos de Financiamentos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.13 Leasing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.14 Tipos de Leasing: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.14.1Leasing Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.14.2Leasing Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.15 Títulos com Garantia Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.16 Tipos de Garantias Reais: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.16.1 Garantias Reais Ordinárias: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
9.17 Avaliação do Projeto pelo Acionista e pelo Emprestador . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
9.17.1Avaliação do Acionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
9.17.2Principais Métricas Avaliadoras: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
9.17.3Avaliação do Emprestador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
9.17.4Riscos Envolvidos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
9.18 Financiamento Sindicalizado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
9.19 Motivos para Sindicalização de Empréstimos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

MÓDULO 10 140
10 141
10.1 Elementos das Demonstrações Contábeis: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
10.2 Balanço Patrimonial (BP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
10.3 Estrutura de Balanço Patrimonial: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
10.4 Demonstração do Resultado do Exercício (DRE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
10.5 Princípio da Competência: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
10.6 Estrutura de Demonstração do Exercício: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
10.7 Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL) . . . . . . . . . . . . . . . . 144
10.8 Demonstração das Manutenção de Patrimônio Líquido (DMPL) . . . . . . . . . . . . . . 145
10.9 Principais Contas Analisadas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
10.10 Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
10.11 Métodos de Demonstração de Fluxo de Caixa: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
10.11.1 Método Direto: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
10.11.2 Método Indireto: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
10.12 Demonstração do Valor Adicionado (DVA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
 10.13 Notas Explicativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
10.14 Auditoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147

MÓDULO 11 148
11 Elaboração de Relatórios (Financial Reporting Issues) 149

MÓDULO 12 151
12 Estrutura Conceitual Básica - CPC 00 152

MÓDULO 13 154
13 Demonstração dos Fluxos de Caixa 155
13.1 Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
13.1.1 Fluxo de Caixa Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
13.1.2 Fluxo de Caixa de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
13.1.3 Fluxo de Caixa de Financiamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156

MÓDULO 14 157
14 Ativos, Passivos, Patrimônio Líquido, Intangíveis e Imobilizados 158
14.1 Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
14.2 Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
14.3 Patrimônio Líquido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
14.4 Propriedades para Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
14.5 Investimentos em Coligada, Controlada e Empreendimento Controlado em Conjunto . 159
Coligadas . . . . . . . . . . . . . . . .
14.5.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
Controladas . . . . . . . . . . . . . . .
14.5.2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
14.5.3
Empreendimentos Controlados em Conjunto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
14.6 Método de Equivalência Patrimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
14.7 Influência Significativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
14.8 Estoques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
14.8.1 Custos de Estoques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
 14.9 Custos Variáveis: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
14.10 Custos Fixos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
14.11 Classificação de Estoques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
14.12 Ponto de vista Administrativo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162

MÓDULO 15 163

15 Conversão das Demonstrações Contábeis em Moeda Estrangeira (Foreign Cur-

rency Transactions) - CPC 02 164
15.1 Método da Taxa Corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165

modulo 16 166

16 Lucro vs Fluxo de Caixa 167

16.1 Lucro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
16.2 Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
16.3 Diferença entre Lucro e Fluxos de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
16.4 Problemas Envolvidos ao se Confundir Lucro e Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . 167
16.5 Considerações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.6 Qualidade dos Lucros e Gerenciamento do Resultado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.7 Qualidade dos Lucros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.8 Gerenciamento do Resultado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.9 Políticas Contábeis, Estimativas Contábeis e Erros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.10 Políticas Contábeis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
16.11 Estimativas Contábeis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
16.12 Erros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
16.13 Lucro por Ação (LPA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170

MÓDULO 17 172

17 Retorno Sobre Ativos (ROA) 173

17.1 Retorno sobre o Capital Empregado ou Return on Capital Employed (ROCE) . . . . . . . 173
17.2 Análise de Risco no Curto e no Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
17.3 Equilíbrio Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
MÓDULO 18 175
18 Questões ASG na Análise Fundamentalista 176
18.1 Identificação das Mais Relevantes Questões Ambientais, Sociais e de Governança (ASG) 177
18.1.1 Princípios para o Investimento Responsável (PRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
18.1.2 Abordagem Top-Down de Análise Integrada dos Princípios para o Investimento Responsável (PRI) 177
18.2 Análise dos Impactos sobre os Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
18.3 Levantamento de Informações das Questões Ambientais, Sociais e de Governança (ASG) 179
18.4 Avaliação do Impacto sobre as Demonstrações Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . 179
18.5 Impactos no Balanço Patrimonial (BP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
18.6 Impactos na Geração de Receitas (GR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
18.7 Impactos nos Custos Operacionais (CO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
18.8 Impactos nas Provisões de Fluxos de Caixa (PFC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
18.9 Integração sobre os Modelos de Valoração e Tomada de Decisão de Investimento . . . 180

Glossário 182

12
 Módulo 0
Conhecendo a Prova
Este módulo foi criado e dedicado especialmente para você poder conhecer
basicamente como a prova da CNPI funciona e conhecer algumas técnicas de
estudos.
 A Aula Mais Importante Para Aprovação

Em primeiro lugar, é importante saber que esse material é completo, você não
precisará de nenhum outro. Além das aulas, temos mapas mentais, simulados
e apostilas a sua disposição para a sua melhor experiência de estudos. Nossa
metodologia consiste em organização, aulas, simulados, repetição do processo
e por fim chegamos ao simulado completo.
Dentro da organização, entra entender a sua prova, a quantidade de questões, a
duração da prova e os pré-requisitos. Por exemplo, no CNPI-CG, temos de acertar
no mínimo 40 questões, das 60. E ainda, é importante eliminar as distrações, pois
a prova tem a duração de 1h50. Ou seja, a sua organização vai ser essencial para o
êxito no dia da sua prova.
Assista todas as aulas e leia a apostila! Não pegue atalhos, foque em entrar dentro
do processo, foque em cumprir o cronograma do curso, isso será essencial para
que os conteúdos se encaixem dentro da sua cabeça. Caso não tenha entendido
algo, volte e assista novamente, nossos cursos são dinâmicos. Disponibilizamos
alguns "mega resumos" ao final de cada módulo do curso, para que você consiga
relembrar tudo o que foi ensinado dentro daquele módulo.
Ao partir para o simulado modular, indicamos que você tenha obtido no mínimo
85% para partir para o próximo módulo. Esse percurso te ajuda a de fato fixar os
conteúdos, mas… cuidado para não decorar as questões. Vale a pena investir em
justificar suas próprias respostas. E, é claro, todos os simulados ficam disponíveis
em nosso site, porém, disponibilizamos também aplicativos de simulados, para
android e IOS.
O passo de repetir o processo é basicamente retornar em cada um dos pontos,
para relembrar e fixar os conteúdos. Não entenda como um processo chato, pois
ele é a chave para a fixação dos conteúdos de forma eficaz.
Por fim, vale a pena simular a sua prova, realizando o simulado completo de forma
consistente, com foco, como se fosse o dia da prova mesmo. A melhor hora para
fazer isso é quando você se sentir confiante. Acertando 85%, chegou a hora de
marcar a sua prova! Basta acessar o site da APIMEC e marcar.
Ficou com alguma dúvida? Não consegue prosseguir? Utilize nossas apostilas

14
para estudar ainda mais, procure pelos slides das aulas e se quiser, acione o nosso
chat na área do aluno e fale diretamente com um de nossos professores. O atendi-
mento também pode ser feito via e-mail. O suporte está dentro do site, no "balãoz-
inho" marcado como "fale conosco".
Antes de qualquer conteúdo, responda para si mesmo: Por que você quer a certifi-
cação? Se encontrar uma resposta sincera e verdadeira, o caminho e a dedicação
serão muito mais leves. Pague o preço para atingir o seu objetivo. Foque no agora,
faça bem feito agora, e alcance o seu objetivo! Motivação e disciplina caminham
juntos e não precisa pegar tão leve consigo mesmo.
Uma boa ferramenta para te ajudar no processo de estudos é o Pomodoro! Estude
45 min e faça 5 min de intervalos, e repita esse processo várias vezes. Tudo vai se
tornar mais leve e fácil.
Por fim, não se esqueça disso no dia da prova:

• Não esqueça a HP12c para a prova;

• Faça a prova com calma e clareza;

• Se não souber uma resposta, passe para a próxima;

• Utilize o método de eliminação nas questões de alternativa;

• Chute! Não deixe nenhuma questão em branco;

• Cuidado com as pegadinhas e confie na sua primeira resposta;

• A prova fornecerá papel e caneta para você.

0.1. Conhecendo a Prova do CNPI

Falamos de uma certificação para quem deseja recomendar investimento e val-

ores mobiliários. Basicamente, ela certifica Analistas de Investimentos. É uma
prova da APIMEC, regulamentada pela Resolução 20 da CVM.
A prova é dividida entre conteúdo brasileiro (obrigatório), conteúdo global e con-
teúdo técnico. O conteúdo brasileiro e o global formam um Analista Fundamen-
talista. Para ser um Analista Técnico, que recomenda por meio de análises gráfi-
cas, será necessário o conteúdo brasileiro e o técnico. Já para se tornar uma Anal-
ista Pleno, será necessário ter a aprovação nas 3 provas, dos 3 conteúdos.

15
Prova totalmente computadorizada e o resultado provisório sai na hora. Temos
60 questões de múltipla escolha e 1h50 de prova. Para a aprovação é importante
saber que é necessário ter no mínimo 68% de acertos, ou seja, 40 questões respon-
didas da forma correta. E ainda, é necessário 50% de acertos em cada módulo, no
caso do CNPI-CG.

0.2. O que nós temos de conteúdo na prova do conteúdo brasileiro?

• Sistema Financeiro Nacional;

• Mercado de Capitais;

• Mercado de Renda Fixa;

• Mercado de Derivativos;

• Conceitos Econômicos;

• Conduta e Relacionamento;

• Integração de Questões Ambientais, Sociais e de Governança Corporativa

(ASG) à Análise de Investimentos.

O que nós temos de conteúdo na prova do conteúdo global?

MÓDULO 1:

• Modelos de Avaliação de Ações;

• Análise de Operações da Empresa;

• Análise Setorial;

• Fundamentos de Finanças Corporativas;

• Decisões de Financiamento a Longo Prazo;

• Decisão Financeira a Curto Prazo;

• Estrutura de Capital e Política de Dividendos;

• Fusões e Aquisições;

16
 • Finanças Corporativas Internacionais.

MÓDULO 2:

• Demonstrações Contábeis;

• Elaboração de Relatórios;

• Estrutura Conceitual Básicas;

• Demonstrações dos Fluxos de Caixa;

• Ativos, Passivos e Patrimônio Líquido;

• Conversão das Demonstrações Contábeis em Moeda Estrangeira;

• Relatórios Contábeis e Análise de Demonstrações Contábeis;

• Instrumentos Analíticos de Retorno e Risco;

• Questões ASG de Análise Fundamentalista.

O que nós temos de conteúdo na prova do conteúdo técnico?

• Fundamentos da Análise Técnica;

• Teoria de Dow;

• Conceitos e Tendências;

• Figuras Gráficas;

• Teoria das Ondas de Elliott;

• Padrões Candlestick;

• Indicadores;

• Estratégias Operacionais;

• Trading Systems.

17
A inscrição para as provas deve ser feita no site da APIMEC, confirmando a mesma
por meio do pagamento da taxa de inscrição:
CNPI-CB -- R5610,00
CNPI-CG -- R$762,00
CNPI- CT -- R$762,00
(valores de 2022)

0.3. Manual de Navegação da Plataforma

0.3. Autoatendimento

No botão pequeno no canto inferior direito, você consegue encontrar opções de

suporte rápido. Tais como: recuperar senha, falar com um atendente, como aces-
sar os cursos, cancelar assinatura e acessar os simulados. O atendimento pessoal
funciona de segunda à sexta.

0.3. Nossos cursos

Aqui, você encontrará as assinaturas mensais. A trilha do sucesso, por exemplo,

tem opções mensais e anuais (vigentes até o cancelamento). Ainda, encontramos
a assinatura Prestige, que dá acesso à todos os cursos da plataforma. Temos,
ainda, opções de adquirir cada curso de forma individual, com o acesso e 12 meses,
em média.

0.3. Como acesso os meus cursos?

Ao efetuar a compra, recebemos um e-mail com uma senha aleatória para acessar
o portal do aluno. É possível redefinir a senha posteriormente. E, ainda, dentro do
portal do aluno, você encontrará todos os cursos que adquiriu.

18
0.3. Como acesso os simulados da Topinvest?

No portal principal, na parte superior direita, temos a opção de ir para os simu-

lados. Lá você precisará fazer um cadastro inicial gratuito. Ao acessar podemos
realizar os simulados completos e também podemos montar simulados com base
nas suas preferências.

0.3. Suporte

O nosso suporte, na área do aluno, está no botão "fale conosco". Por lá, você pode
solicitar ajuda e ainda tirar dúvidas sobre os cursos e a plataforma. Mas, atente-se,
atendemos apenas em horário comercial, de segunda à sexta, das 8h às 18h

19
 Modulo 01
ntrodução sobre Avaliação de Ações
 MÓDULO 01

Nós vamos ver nas próximas páginas diferentes maneiras de avaliar se uma ação,
quando falamos em avaliação de empresa, temos duas maneiras de fazer o pro-
cesso: por meio de um fluxo de caixa descontado (dividendos, fluxo de caixa da
firma e fluxo de caixa livre pro acionista). E por meio de avaliação por múltiplos
(DY, PL, preço sobre valor patrimonial, lucro por ação). Vamos falar também sobre:

• Modelo de Gordon;

• Variação por fluxo de caixa descontado;

• Diferença de fluxo da firma e fluxo de caixa do acionista;

• Múltiplos.

1.1. Modelo de Gordon

O Modelo de Gorgon, nada mais é que uma forma de encontrar um preço justo de
uma ação, que leva-se em consideração a distribuição de dividendos desta ação
por um determinado período, e ele tem a seguinte fórmula:

Valor = preço da ação

FC = valor do dividendo no ano 1
r = taxa de retorno exigida pelo acionista
g = taxa de crescimento dos dividendos

21
Para encontrar o valor do dividendo no ano 1, vamos usar a seguinte fórmula:

P = preço da ação
D = dividendo anual da ação
r = taxa de retorno exigida pelo acionista
g = taxa de crescimento dos dividendos
As premissas desse modelo é que os dividendos vão ser pagos indefinidamente,
sem período certo e que os dividendos possuem uma taxa de crescimento con-
stante. Para encontrar a Taxa de Crescimento dos Dividendos usamos a seguinte
fórmula:

1.1. Temos um exercício para praticarmos:

Um investidor está querendo adquirir uma ação que pagou um dividendo de

R$1,20 por ação no ano passado. Dessa forma, o investidor está achando que, no
próximo ano, o dividendo será 5% maior. Considerando o retorno requerido de
10%, qual o preço desta ação hoje?
Valor = 1,20(1+0,05) = 1,20 x 1,05 = 25,20
0,10 - 0,05 0,05

22
Sabemos que o dividendo distribuído foi de 1,20, mas queremos saber no período
1, então multiplicamos por 1 mais 0,05 dividido pela taxa requerida 10% que dá o
valor de ação R$25,20, Mas se essa ação está no mercado sendo negociada por
R$20,00, vamos comprar essa ação pois ela ta valendo menos do que o preço que
está me dizendo, mas se essa ação está R$30,00, ai vendemos a ação, pois está
valendo mais.

1.2. Modelo de Crescimento de 2 e 3 Estágios (multiestágios)

Quando falamos de modelo de crescimento de 2 estágios queremos dizer que o

dividendo daquela ação vai crescer 5% nos 3 primeiros anos e depois irá crescer
para o resto da vida 10% ao ano. Como calculamos o preço desta ação? Podemos
usar as teclas da HP ou usar a fórmula:

VP = valor presente
FC = fluxo de caixa
g = crescimento
r = taxa de desconto
n = período
rp = taxa de desconto na perpetuidade
gp = crescimento na perpetuidade
Além do modelo de 2 estágios, temos o modelo de crescimento de 3 estágios que
é basicamente a fórmula que vimos acima, mas com muitas outras coisas

23
VP = valor presente
FC = fluxo de caixa
ga = crescimento alto
ra = taxa de desconto alta
na = período de retorno alto
gi = crescimento intermediário
ri = taxa de desconto intermediário
ni = período de retorno intermediário
rp = taxa de desconto na perpetuidade
gp = crescimento na perpetuidade
Temos um exercício para praticarmos:
Considere uma empresa que paga dividendo de R$1,00 por ação. Um analista
prevê um crescimento anual de 10% nos próximos 3 anos seguidos por um cresci-
mento de 4% ao ano em perpetuidade. A taxa de retorno requerida é 12% ao ano.
Qual é o valor dessa ação? Para isso, utilizamos a tecla de fluxo de caixa da HP,
sendo que o fluxo de caixa inicial é 0. Já fluxo de caixa do ano 1, como calculamos?
FC1 = 1,00 (1+0,10) = 1,10, no período 2: FC2 = 1,00 (1 + 0,10) elevado a 2 = 1,21, e no fluxo
de caixa 3 : FC3 = 1,00 ( 1 + 0,10) elevado a 3 + 1,00 (1+0,10) elevado a 3 x (1 + 0,04)
dividido por 0,12 - 0,04 = 18,63.
Na HP vamos pegar o valor inicial que é 0 + tecla g + CF0, fluxo de caixa 1: 1.10 +
tecla g + tecla CFJ, fluxo de caixa 2: 1,21 + tecla g + tecla CFJ, fluxo de caixa 3: 18,63
+ tecla g + tecla CFJ, colocamos a taxa requerida que é 12 + a tecla F mais a tecla
NPV, então o preço dessa ação é 15,21.
Na prática de 3 estágios temos um exercício: Considere uma empresa que gerou
um fluxo de caixa livre para o acionista (FCFE) de R$1.000,00 e prevê-se um cresci-
mento de 10% nos três primeiros anos, 8$ nos três anos seguintes e, subsequente-
mente, crescimento em perpetuidade de 4%. Sabendo-se que a taxa de retorno
requerida é de 12%, qual o valor dos seus recursos próprios aproximadamente?
Para sabermos a resposta, sabemos que: fluxo de caixa é 0, pegamos o fluxo de
caixa do período 1 e usamos a fórmula:
CF 1 = 1.000 (1+0,10) = 1,100, temos uma forma diferente de fazermos isso que é:
CF1 = 1.100 (1+0,10) = 1,210

24
fluxo de caixa 3: CF3 = 1,210 (1+0,10) = 1,331,
fluxo de caixa 4: CF4 = 1,331 (1 +0,08) = 1,417
fluxo de caixa 5: CF5 = 1417 (1+0,08) = 1,552
fluxo de caixa 6: CF6 = 1552 (1=0,08) = 1,676
No fluxo de caixa 6 adicionamos a perpetuidade, então somamos 1,676 x (1 +0,04)
dividido por 0,12 - 0,04, vamos ver que resolvendo isso, nosso fluxo de caixa vai ser
23.466 e adicionamos a taxa de 12% e achamos o valor dessa ação. Na HP:
fluxo de caixa 1 período: 1,100 tecla G mais a tecla CFJ
fluxo de caixa 2 período: 1,210 tecla G mais a tecla CFJ
fluxo de caixa 3 período: 1,331 tecla G mais a tecla CFJ
fluxo de caixa 4 período: 1,417 tecla G mais a tecla CFJ
fluxo de caixa 5 período : 1552 tecla G mais a tecla CFJ
fluxo de caixa 6 período: 23,466 tecla G mais a tecla CFJ, adiciona a taxa 12% mais
a tecla F mais a tecla NPV e o valor da nossa ação será: 16,58.

1.3. Definição de Fluxo de Caixa da Firma e Fluxo de Caixa do Acionista

Nós podemos ter dois tipos de fluxos de caixa:

• Fluxo de caixa livre para a firma;

• Fluxo de caixa livre para o acionista;.

1.3. Fluxo de Caixa Livre para Firma

O fluxo de caixa livre para a firma é o valor que sobra para todo mundo que possui
direito para aquela empresa como acionistas, credores e financiadores sob juros
ou dividendo. Calculamos esse valor da seguinte forma: pegamos o lucro opera-
cional depois da tributação, somar com a despesa e amortização, diminuir da ne-
cessidade de investimento, e vamos ver a variação da necessidade de capital de
giro, fechando isso chegamos ao valor disponível para os que têm direito.

25
1.3. Fluxo de Caixa Livre para o Acionista

O fluxo de caixa livre para acionistas é o que sobra de valor para os acionistas, ex-
istente após o pagamento das despesas operacionais, obrigações tributárias, ne-
cessidade de investimentos, e quaisquer outros desembolsos de capital consider-
ado necessário à manutenção da taxa de crescimento do fluxo de caixa projetado,
descontado do próprio custo do capital próprio.
Calculamos da seguinte forma: consideramos a alavancagem da da empresa, pois
temos que diminuir o que a empresa pagou para os credores e somar o que peg-
amos a mais do financiamento, o restante é igual no fluxo de caixa para firma, e
assim achamos o valor.
Uma questão que que cai bastante na prova de CNPI é a seguinte: Quando que
o fluxo de caixa do acionista e o fluxo de caixa da firma vão ser iguais? Isso vai ser
igual quando uma empresa estiver desalavancada, não consideramos essas novas
captações e essas dívidas, então nessa empresa o fluxo de caixa do acionista vai
ser igual ao fluxo de caixa da firma.

1.4. Definição de Lucro Bruto, lucro Operacional, LAIR, EBITDA, EBIT

Vamos começar falando de Lucro, temos 3 tipos: Lucro Bruto que considera ape-
nas os custos que estão diretamente ligados à produção da empresa, pegamos a
receita que essa empresa teve e diminuímos os custos variáveis que teve.
Lucro líquido consideramos o mesmo raciocínio do lucro bruto, porém subtraídos
também os custos fixos, pegamos o lucro bruto e diminuímos as despesas fixas.
Lucro Operacional é aquele produzido apenas pela operação do negócio, excluindo
qualquer despesa operacional, administrativa ou comercial , ou seja, pegamos o
lucro bruto, diminuímos as despesas operacionais e somar com as receitas opera-
cionais, e sabemos assim a variação do que a empresa gastou e o que ela recebeu
com a operação.

1.4. EBITDA / LAJIDA

Nada mais é que o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, ela
mede a capacidade de uma empresa em gerar recursos nas suas atividades op-
eracionais, e calculamos dessa forma: Lucro operacional + depreciação e amor-

26
tização, e podemos ter ainda a margem EBITDA que é calculado pelo valor de
EBITDA dividida pela receita líquida que a empresa teve.

1.4. EBITDA / LAJIR

É o lucro antes de juros e impostos IR, ele inclui todos os lucros das operações
antes da dedução de impostos e juros.

1.4. NOPAT / LAIR

É o lucro líquido operacional descontado o imposto de renda IR, aqui calculamos

da seguinte forma: Lucro operacional x (1 - IR). Se pegarmos uma DRE, como ire-
mos estruturar tudo isso? Começamos com uma receita líquida, depois podemos
tirar os custos de operação e despesas da operação, depreciação e chegamos ao
nosso lucro operacional líquido (EBIT). Agora, se tirarmos as despesas financeiras,
vamos chegar no NOPAT / LAIR, pois ainda estamos considerando o IR, agora se
tirarmos ele chegaremos ao lucro líquido desta empresa.

1.5. Avaliação por Múltiplos

Quando falamos em avaliação por múltiplos, o mais comum é o preço sobre lucro
(PL), quando pegamos o PL da empresa A e comparamos com o PL da empresa
B, precisamos que essas duas empresas sejam similares. A premissa que observa-
mos é que o valor de um ativo pode ser calculado a partir do valor que o mercado
atribui a ativos semelhantes.
As vantagens dos múltiplos é ser simples e rápido de calcular, é amplamente uti-
lizada no mercado, é uma maneira eficaz de comparar empresas do mesmo setor.
Ajuda a destacar as principais características de todos os setores e é favorável ao
setor em relação ao mercado geral em períodos de tempo. As desvantagens é
que simplifica excessivamente, não considera a mudança de taxa de crescimento
e margens de lucro, então teremos avaliações constantes, os dados utilizados
para calcular são frequentemente diferentes entre os participantes do mercado,
porém é muito utilizada no mercado.

27
1.5. Múltiplo Preço/ Lucro - P/L

O PL vai corresponder ao tempo que o investidor vai conseguir recuperar o que in-
vestiu naquela empresa, quanto menor for o PL melhor é para o investidor/acionista
daquela empresa. E calculamos da seguinte forma:

Aqui estamos falando de dados da ação, é o preço e lucro por ação e não preço
líquido da empresa, e se não tivermos o lucro por ação, achamos da seguinte
forma:

Achado o lucro por ação, descobrimos o PL, dividindo o preço pelo lucro por ação.
É importante destacar que nem sempre esses lucros são repassados para os acionistas,
é importante conhecer a política de distribuição de dividendos da empresa e estar
atento aos cenários do setor que podem impactar.
Temos um exercício de cálculo de PL: Vamos supor que uma empresa possua
um lucro de R$100.000,00 e 30.000,00 de ações em circulação no mercado. Con-
siderando um preço por ação de R$18,90, qual o P/L dessa empresa? Vamos pre-
cisar do preço sobre o lucro por ação, que nesse caso é 18,90 mas não temos lucro
por ação e sim lucro líquido da empresa de 100.000,00 e sabemos que tem 30 mil
ações em circulação. Então, vamos fazer a seguinte fórmula: LPA = 100.000 divi-
dido por 30.000 = 3,33 e dividido pelo preço por ação R$18,90 e achamos o P/L de
5,67. Ainda, temos outras formas de encontrar o P/L:
Razão P/L/C;

28
Razão Preço / valor contábil

Na razão P/L/C falamos sobre distribuição de dividendos por acionistas, mas na

razão preço falamos da taxa requerida para taxa de dividendos, é importante saber-
mos dessas fórmulas.

1.5. Múltiplo Preço/Valor Patrimonial - P/VPA

O VPA representa o valor patrimonial por ação da empresa, e para acharmos ele
usamos a seguinte fórmula:

Tendo o VPA achamos o índice preço sobre o valor patrimonial por ação, usamos
a seguinte fórmula:

Ou ainda levando em consideração dados da empresa podemos achar da seguinte

forma:

29
O PL é o patrimônio líquido da empresa. Através da comparação entre o preço
de mercado e o valor real dentro da contabilidade da empresa, é possível que
o valor oferecido dentro da bolsa seja maior que o VPA, sendo um indicativo de
que o mercado está disposto a pagar mais pelas ações da empresa, que estão
valorizadas.
Temos um exercício: Considerando uma empresa que possui um Patrimônio Líquido
de R$900.000,00 e 50 milhões de ações emitidas, determine o P/VPA dessa em-
presa. OBS: a ação está sendo negociada atualmente a R$23,50. Então, iremos
achar o VPA= 900.000 dividido por 50.000,00 = 0,02, pegamos o preço da ação
23,50 dividido por 0,02 = 1.175,00 VPA.

1.5. Múltiplo Preço/Vendas

Esse múltiplo indica o valor do patrimônio líquido relativo a receita que ele gera,
temos duas fórmulas diferentes:

Uma é pela ótica somente de uma ação, e a outra é pela ótica da empresa inteira,
e encontramos esse múltiplo de preço pela receita que ela gera. Às vezes você
vai ouvir falar desse múltiplo pelo preço sobre venda comparado ao Price to Sales
Ratio (PSR), que é uma das ferramentas de análise fundamentalista para apontar
o desempenho das vendas, possibilitando que a empresa avalie suas vendas e
também faça um comparativo frente aos concorrentes.
Uma questão importante que cai em prova é a seguinte: Em qual estágio de uma
empresa o múltiplo preço sobre venda é mais importante de ser avaliado? Como
assim etapas de uma empresa? Quando uma empresa está iniciando, ela está
em uma fase embrionária, quando ela está começando a crescer, está na fase
de crescimento, quando ela está consolidada no mercado, falamos que ela está

30
madura, e quando uma empresa que está com problemas de gestão, problemas
financeiros pode acabar caindo em declínio. Essas são as etapas de vida de uma
empresa, e em qual etapa ele deve ser analisado? Na etapa de crescimento, pois
estamos olhando para algo que gera receita, para empresa crescer ela precisa ter
lucro.

1.5. Múltiplo Valor da Firma EBITDA

Nós podemos reconhecê-lo no mercado também como EV/EBITDA. O objetivo

dele é nos indicar o quanto esta empresa está gerando lucro, e identificar quanto
a empresa custa com relação ao quanto ela produz. E a fórmula para achar esse
valor é a seguinte:

Para encontrar o valor da firma, precisamos levar em consideração o valor de mer-

cado do capital próprio desta empresa, o que está nas mãos dos acionistas, o capi-
tal de terceiros, o valor de mercado da dívida desta empresa e, por fim, precisamos
considerar o caixa desta empresa. Esses vão ser os 3 fatores para identificar o valor
da firma. Quando esse múltiplo nos dá um resultado elevado, indica que esta em-
presa tem um boa avaliação no mercado, ou seja, as ações desta empresa estão
valorizadas, do contrário, mostra que a empresa está mais atrativa para compra
pois ela está com o preço menor do que ela vale.
Temos um exemplo: Considerando uma empresa que possui ações cotadas a
R$12,00 cada e 400 mil ações emitidas, determine o EV/EBITDA dessa empresa,
considerando as informações seguintes: dívidas de R$2.000.000,00 em débitos
de curto e longo prazo, caixa de R$1.500.000,00 e EBITDA de R$500.000,00. A re-
sposta será muito simples, pois a primeira coisa que vamos achar é o valor do capi-
tal próprio: 400.000 x 12 = 4.800.000,00 + 2.000.000,00 + 1.500.000,00 = 5.300.000,00
dividido por 500.000 = 10,6.

31
1.6. Dividend Yield

É um indicador que mede o rendimento de uma ação apenas com o pagamento

de dividendos, e é calculado na forma de uma taxa que relaciona os proventos
distribuídos pela empresa e o preço de suas ações:

Quanto menor for o valor da ação, maior será o dividend yield.

1.7. Índice Payout

Representa o percentual do lucro que é pago aos acionistas de uma empresa por
meio de dividendos, por exemplo, se uma empresa tem o índice payout de 50%,
quer dizer que metade do lucro fica retido e a outra metade é distribuído para os
acionistas, e se a empresa tem um payout de 80% quer dizer que do lucro líquido
20% fica retido e 80% é distribuído para os acionistas. E calculamos com a seguinte
fórmula:

Vamos praticar: Calcule o Dividend Yield do BBSE3, considerando que cada ação
distribuiu entre 11/07/2021 e 11/07/2022 um total de R$1,45 e que o preço atual da
empresa é de R$25,29. Vamos encontrar o DY, calculando com a HP, chegando ao
valor em porcentagem de 5,73% do Banco do Brasil Securidade.

32
1.8. Taxa de Retorno do Acionista - Utilização do Modelo CAPM

É um modelo de precificação que se refere ao cálculo da taxa de retorno requerida

com a adição da taxa livre de risco. O CAPM, faz com que a antiga fronteira efi-
ciente mude da curva para uma reta, o CML, que é uma evolução da fronteira
eficiente.
CML - usa o risco total (desvio padrão)
SML - usa o risco sistemático (beta)
Markowitz queria descobrir o melhor investimento, sabendo que ele é o que nos
proporciona alto retorno e pouco risco. Porém, identificamos através dos gráficos,
que para um alto retorno, teremos um alto risco compatível, e cada vez que ele
diminui o risco, e por conseguinte, diminui o retorno. A curva que temos nessa
operação é a fronteira eficiente, porque nessa progressão compatível, nós temos
os portfólios mais eficientes com relação a risco e retorno. A progressão constante
compatível de risco e retorno delimitavam um portfólio eficiente.
Em contrapartida, precisava-se de uma taxa livre de risco, que é o mínimo que
poderíamos ter dentro da operação, sendo um retorno mínimo para uma taxa livre
de risco, atingindo então, algumas carteiras eficientes. Essa taxa livre de risco, é
o nosso Capital Asset Pricing Model, o CMPM, essa reta atinge algumas carteiras
inatingíveis, dentro de uma zona livre de risco.
Num segundo experimento, trocamos a posição do risco para a parte superior, e a
linha abaixo, temos a quantidade de ativos. Levando-nos a entender que quanto
mais ativos na carteira, menor era o risco. Ou seja, tinham um risco diversificável,
porém na progressão, tínhamos um risco que não diminuía, esse, por sua vez, é o
risco sistemático, um risco que não some em nenhuma hipótese, sempre estará
presente. No CML, trabalhamos com risco total, mas nessa forma trabalhamos o
risco sistêmico como Beta. O risco sistemático é o Beta. No SML, nós trabalhamos
apenas com o risco não diversificável, o Beta.
Resumindo, cada modelos trabalha com:
SML:

• Risco Sistemático Beta;

• Determina o Retorno Requerido P/Ativos;

• Gráfico do CAPM.

33
CML:

• Risco Total - Desvio Padrão;

• Alocação de Ativos Apropriada;
• Gráfico de Fronteiras Eficientes.

O CAPM possui algumas premissas que tira um pouco da sua credibilidade, pois
o mercado ainda é considerado uma competição perfeita. Onde as taxas de apli-
cação e captação são iguais e disponíveis para qualquer pessoa, sem levar em
conta a inadimplência. A ausência de fricções, custos de transações, impostos, e
expectativas iguais para cada investidor, onde cada investidor segue o modelo de
Markowitz. Sendo essas as principais premissas que tiram a sua credibilidade, não
sendo compatíveis com a realidade.
Sua fórmula está disposta da seguinte forma:
RE = Rf + Beta x (Rm - Rf)
RE = retorno requerido pelo modelo CAPM
Rf = ativo livre de risco
Rm = retorno de mercado
Beta = beta do ativo
(Rm - Rf) = prêmio pelo risco
Exemplo: qual o retorno requerido de uma ação com preço esperado de R$ 65,00
e espera pagar dividendos de R$ 1,00, levando em consideração que o preço de
mercado dessa ação é de R$ 60,00, a taxa livre de risco é de 5%, o beta da ação de
0,7 e o prêmio de risco é 10%?
RE = 00,5 + 0,7 x 0,10
RE = 0,05 + 0,07
RE = 0,12 x 100
RE = 12%
Se o nosso retorno requerido for maior que o retorno esperado, teremos uma ação
super valorizada. Se tivermos um retorno requerido menor do que o retorno es-
perado, teremos uma ação subvalorizada. No exemplo, então, temos uma ação
super valorizada, deveríamos então vender a mesma.

34
1.9. Benefício Fiscal e Efeito de Alavancagem

Via de regra, precisamos ter em mente que alavancagem refere a usar dinheiro
de fora para fazer o nosso investimento. Aqui falaremos muito do custo de capital
de terceiros, um dinheiro pego de terceiros para a nossa alavancagem. Normal-
mente, elas geram uma elevação no risco e na rentabilidade em um projeto de
alavancagem. Porém, se a operação falhar, teremos um alto risco e trazer até a
falência de um negócio.
A alavancagem é boa quando os recursos de terceiros trazem resultados positivos
sobre o patrimônio líquido. O resultado da alavancagem só é bom quando supera
o que nós tínhamos de resultados sobre os recursos de terceiros resultando em
retorno positivo no patrimônio líquido.
Como consequência, temos um resultado positivo, que é o interessante para nós,
pois decorre em benefício fiscal contraído por meio da dedução no pagamento
de IR corporativo dos juros da dívida - ou seja, uma DESPESA. Já a consequência
é negativa, as despesas de falência simulam o efeito negativo do endividamento.

1.10. ROE e Modelo Dupont

É bom comum a prova do CNPI cobrar esses dois modelos, justamente pela prova
conter bastante cálculo. É importante termos os conceitos em mente, mas é claro,
sabermos calcular com clareza cada um deles. Lembrando que na prova não ter-
emos as fórmulas.
O ROE é o retorno sobre o patrimônio líquido, um indicador muito importante
para a análise da saúde financeira, levando em conta o PL e os valores investidos
no negócio, inclusive dos acionistas. Todos os recursos internos e colocados, PL
+ Capital Próprio. Ele serve como um demonstrativo de eficiência na aplicação
dos próprios recursos. Do valor investido atual, quanto temos de retorno? O ROE
pode nos dar essas informações, indicando a qualidade da gestão financeira. Um
ROE alto, nos diz que a empresa é produtiva, já um ROE baixo aponta má gestão
financeira.
O Modelo de Dupont é um cálculo para encontrar o ROE de uma empresa, mas
com a utilização de três elementos, a margem de lucro líquido, o giro dos seus
ativos e o nível de alavancagem da empresa.
Como calculamos o ROE dentro do Modelo de Dupont?

35
Assim, podemos entender que o cálculo do ROE pelo Modelo de Dupont nada
mais é do que a multiplicação da margem líquida de uma empresa pelo giro do
ativo e pela alavancagem da mesma. Multiplicando tudo isso, teremos o resultado
do ROE e mãos.
É bem comum termos valores e formas diferentes na hora da prova, por isso é
importante saber fazer a substituição dos coeficientes para uma forma que con-
sigamos encontrar novamente o resultado.
Temos uma fórmula tradicional para encontrar o ROE:

O G se refere a taxa de crescimento, que para encontrarmos, precisamos multi-

plicar o ROE pela taxa de Payout. É bem comum às provas nos darem o valor de
G e de Payout. Existem várias nuances que podem aparecer na hora da prova.

1.11. Crescimento do Fluxo de Caixa - ROA e ROC

A taxa de crescimento do fluxo de caixa é formada pelo percentual de reinvesti-

mento dos fluxos operacionais de caixa e a taxa de retorno deste capital aplicado.
O ROA é um índice de mensuração da lucratividade de uma empresa, chamado
de Retorno Sobre os Ativos, mede a eficiência operacional em gerar lucros a partir
dos seus ativos, antes de considerar os efeitos do financiamento.
Fórmula:

36
Já o ROC é utilizado para a mensuração da lucratividade também, mas aqui temos
uma análise do resultado operacional do capital investido na empresa, levando-se
em consideração o valor contábil de dívida e patrimônio líquido.
Fórmula:

1.12. EVA, MVA e CFROI

1.13. Economic Value Added

Significa Economic Value Added, em português Valor Econômico Adicionado. Ajuda

a mensurar a criação de valor do negócio. Com o resultado do cálculo EVA os in-
vestidores podem ter uma visão apurada a respeito da rentabilidade do capital
empregado em um investimento.
Ele apresenta se o capital foi bem investimento em termos de geração de riqueza,
sinônimo de rentabilidade. É o valor dos bens produzidos por uma empresa, de-
pois da dedução dos custos dos insumos adquiridos de terceiros, utilizados na
produção, bem como a dedução do custo de capital dos acionistas de forma a
compensar o risco.
Muitas empresas ao redor do mundo o utilizam, sendo ele elencado como uma
das melhores alternativas para analisar um negócio. Sendo as suas principais apli-
cações:

• Avaliações de projetos de investimento;

37
 • Análises de resultados passados;
• Elaboração de orçamentos empresariais;
• Criação de políticas de remuneração variável.

Consistindo no resultado do lucro operacional após os impostos sobre o lucro

menos o custo de todo capital empregado na operação. Para calcularmos o Eva,
temos a seguinte fórmula:

Sendo o lucro operacional o lucro proveniente dos ativos da empresa. E, por sua
vez, o custo de oportunidade do capital total é a média ponderada do custo de
capital de terceiros e o custo de capital próprio (WACC), a composição de recursos
que estão à disposição da empresa. Por fim, o capital total é a soma das dívidas
onerosas com o patrimônio e o preço de mercado.
Na prática: Suponha que uma empresa apresente os seguintes resultados após
um ano:

• Lucro operacional líquido após impostas = 5.380,000

• Investimento total de capital = 3.300,000
• WACC = 0,156 ou 15,60%

EVA = 5.380,000 - (3.300,000 x 0,156) = 4.865.200,00

1.14. Margem de Valor Agregado

A Margem de Valor Agregado é um dos elementos do cálculo do imposto dev-

ido nas operações sujeitas à substituição tributária. Ele estabelece uma margem
de lucro para cada produto ou um conjunto deles. Isso acontece de modo a mini-
mizar as diferenças ocasionadas pela existência de variadas alíquotas relacionadas
ao ICMS o Imposto sobre Circulação de Mercadoria e Prestação de Serviços.

38
Sendo sua fórmula simples:

Se um elemento for obrigado por lei a antecipar o recolhimento do tributo devido

uma operação futura, não é certo que seja financeiramente prejudicado por se
sujeitar a um percentual diferente. A MVA é utilizada em formato percentual para
determinar um maior equilíbrio entre os preços.
Sem ela, uma empresa teria como vantagem competitiva frente à concorrência o
fato de estar instituída em um certo estado. É importante dizer ainda que quem
define a Margem de Valor Agregado são as Secretarias da Fazenda em cada Es-
tado.
Para determinarmos o MVA, a autoridade tributária parte do preço do substituto
e soma o valor aos custos relativo ao frete, demais impostos, seguro e todos os en-
cargos que cabem ao comprador. Então, a Margem de Valor Agregado é definida
com o mercado.

1.15. Cash Flow Return On Investment

CFROI representa o fluxo de caixa gerado pela empresa em um determinado ano

como uma porcentagem do caixa investido nos ativos utilizados pela empresa.
O conceito de CFROI baseia-se em valores de fluxo de caixa, é um resultado em
termos de taxa de retorno. Em sua essência, ele representa a TIR média obtida
neste ano nos investimentos existentes. Ele converte os lucros contábeis em fluxo
de caixa, ou seja, o caixa gerado antes do investimento de capital.
Considera o valor em base de caixa total investido em um negócio para produzir os
fluxos de caixa, e não com valores contábeis depreciados. Reflete a vida ao longo
da qual o fluxo de caixa será produzido pelos ativos, seja através da subtração de
uma depreciação econômica ou através do cálculo da TIR sobre uma vida de ativos
finita.
Ou seja, temos a fórmula:

39
40
 Modulo 02
Análise do Demonstrativo de
Resultado
 Análise do Demonstrativo de Resultado

2.1. Análise do Demonstrativo de Resultado

A demonstração do resultado do exercício é a demonstração contábil que apre-

senta a confrontação entre receitas e despesas da entidade. A DRE objetiva evi-
denciar a situação econômica da entidade, medindo o desempenho da entidade.
Em outras palavras, pode-se afirmar que a DRE procura evidenciar a composição
do resultado gerado (lucro ou prejuízo) em determinado período a partir das op-
erações da entidade.
É uma das principais demonstrações contábeis que existem atualmente, utilizada
pelo mundo todo, não apenas no Brasil. É uma demonstração contábil que nos
possibilita observar os aumentos e reduções causados no patrimônio líquido pelas
operações executadas por determinada organização.
As receitas representam o aumento do ativo, por conseguinte, significa um au-
mento no patrimônio líquido. As despesas, por sua vez, representam uma redução
do patrimônio líquido. Basicamente, ela é um resumo do movimento de certas
entradas e saídas do balanço patrimonial, levando em conta duas datas, um x1 e
um x2. Mostrando como foi formado o resultado em um determinado período,
normalmente 12 meses (um ano).
Além disso, deve ser estruturada observando disciplinas contidas no artigo 187 da
6.404/1976, estabelecendo os dados mínimos que a demonstração contábil deve
conter --- falamos aqui de uma norma, uma estrutura de funcionamento univer-
sal. Vale lembrar, que no CPC 26 (Comitê de Pronunciamentos Contábeis), onde
está discriminado como deve ser o processo estruturado de uma DRE.
O resultado da empresa é formado pelas receitas, pelos custos e pelas despesas
incorridas no período. Mas não podemos esquecer também dos gastos, que, por
assim dizer, englobam custos e despesas.
As receitas correspondem aos ganhos que a organização obteve na realização de
sua atividade, que são: venda de mercadorias, produtos ou serviços, independen-
temente de os recebimentos ocorrerem à vista ou a prazo. Os custos são os gastos
de recursos ocasionados diretamente na geração das receitas. Por exemplo, na

42
atividade comercial o custo corresponde ao valor de aquisição da mercadoria que
se vende. Já as despesas são gastos, mas não dependem diretamente da receita.
Por exemplo, no caso de uma livraria, a venda gera determinada receita, o custo
é relativo aos livros vendidos, mas existem despesas que são essenciais para que
a venda ocorra, mas não foram feitas apenas em função delas.

As receitas são coisas boas, pois significam aumento nos ativos ou redução nos
passivos, que resultam em aumentos no patrimônio líquido. Já as despesas são
reduções nos ativos ou aumento dos passivos, logo, são coisas ruins para a em-
presa.

As despesas são reduções nos ativos, ou aumentos nos passivos, que resultam
em reduções no patrimônio líquido, exceto aqueles referentes a distribuições aos
detentores de direitos sobre o patrimônio.

2.2. Análise do Ativo e Passivo

Antes de mais nada, é necessário entender a diferença entre Contas Patrimoniais

e Contas de Resultados. O patrimônio sempre se refere ao balanço patrimonial

43
e as contas de resultado, se referem ao nosso DRE. Dívidas em ativos, passivos e
patrimônio líquido. Por exemplo:

O Balanço Patrimonial ou Contas Patrimoniais representa todos os bens, direitos

e obrigações que uma empresa possui. Os bens e direitos ficam do lado esquerdo
do Balanço, chamado de Ativo e do lado direito ficam as obrigações e o patrimônio
líquido chamado de Passivo. Esse conceito de balanço origina-se do equilíbrio
destas três partes essenciais, que são: ativo, passivo e patrimônio líquido.
O ativo, basicamente, é um conceito da relação de todas as aplicações de recur-
sos efetuados pelas empresas. Podendo ser divididos entre duas modalidades,
Ativos Circulantes e Não Circulantes. Pensem em curto prazo e longo prazo para
compreender melhor essas duas modalidades.
Circulantes - apresentam uma rotação de curto prazo, ou seja, uma alta rotação,
como valores em caixa, prazo, estoque etc. Não Circulantes - os quais possuem os
seguintes grupos de contas: realizável a longo prazo, investimento imobilizado e
intangível.
Já o passivo é aquele que identifica as exigibilidades e as obrigações da empresa,
ou seja, todas as obrigações a pagar, cujos valores estão investidos no ativo. Por
sua vez, também é dividido de duas formas. Circulante - estão as obrigações que

44
vencerão em até um ano, curto prazo. Não Circulante - obrigações que vencerem
no longo prazo.
O Patrimônio Líquido é representado pela diferença entre o total do ativo e do
passivo em determinado período. Ajudando a identificar os recursos próprios da
empresa, sendo formado pelo capital investido pelos acionistas, mais os lucros
gerados no exercício e que foram retidos na empresa.
Constituído por:

• Capital Social;

• Reservas de Capital;

• Reservas de Avaliação Patrimonial;

• Reservas de Lucros;

• Ações;

• Tesouraria e;

• Prejuízos acumulados.

Fórmulas:

Lembrando que essas fórmulas não estarão na prova, é importante lembrar delas
e anotar cada uma.

45
Temos ainda:

2.3. Análise Vertical e Horizontal

As análises vertical e horizontal vão ser análises que vão buscar entender a dinâmica
das operações de uma empresa. Na análise vertica,l ela vai procurar entender qual
o percentual de cada setor da empresa em seus resultados, enquanto a horizontal
foca na evolução dos resultados da empresa ao longo do tempo, para ficar mais
claro temos um exemplo:
Desempenho Consolidado do Segundo Trimestre de 2018

() 2T18 2T17 Variação 1518 1517 Variação

R$ milhões
Receita Líquida 890,6 859.6 3,6% 1.792,7 1.667,0 7,5%
Brasil 483,5 445,7 8,5% 1.056,4 911,7 15,9%
Sandálias
Internacional 247,4 236,5 4,6% 426,6 423,8 0,7%
Argentina 159,7 177,4 -10,0% 309,7 331,5 -6,6%
Lucro Bruto 417,9 391,4 6,8% 826,7 741,6 11,5%
Margem Bruta 46,9% 45,5% +1,4 pp 46,1% 44,5% +1,6 pp
()
()

Esse é um pouco do desempenho da empresa Alpargatas do segundo trimestre

de 2018. Podemos ver que ele está nos mostrando primeiro a receita líquida da
empresa inteira, depois nos dá por países e região, como Brasil e Argentina.
Se pegarmos somente o resultado somente do segundo trimestre, vamos ver que
cada região teve um resultado e isso é fazer uma análise vertical, pois estamos
olhando parte por parte, agora se quisermos fazer uma análise horizontal, vamos
comparar o resultado do segundo trimestre de 2018, e comparar com o segundo
semestre de 2017. E se nos pedirem para calcular isso, vamos precisar da receita

46
por setor, e dividir pela receita total que no caso é 890,6. Então, por exemplo,
vamos pegar o setor Brasil e dividir pela receita total, pegar o setor Argentina e
dividir pela receita total, já para calcular na análise horizontal a própria empresa
já nos deu todos os valores prontos.

47
Modulo 3
Curva da Demanda
 Curva da Demanda

A demanda do consumidor é afetada principalmente pela restrição orçamentária,

para exemplo quando falamos em bombom tanto faz se é outro branco ou sonho
de valsa, se vai ser 50 de cada, ou 80 de um e 20 de outro, tanto faz, queremos
100 unidades de bombons, e isso no gráfico forma uma curva de indiferença pois
o que está na parte de baixo da curva, ou seja, a quantidade é indiferente pra
mim, o que afeta a quantidade é a restrição orçamentária, graficamente falando
representamos isso quando a curva de indiferença vai tangenciar a restrição orça-
mentária.

3.1. Elasticidade

3.1. Elasticidade - Preço da Demanda

Se estivermos analisando duas variáveis, como quantidade e preço, elasticidade

vai ser justamente a alteração percentual de uma variável em decorrência da al-
teração de outra variável, ela é uma reação de uma variável em decorrência da
mudança de outra variável, temos 3 tipos diferentes:
Demanda elástica: um aumento percentual no preço leva a uma queda percentual
maior na quantidade demandada, digamos que o aumento do preço está em 10%,
a demanda vai cair 60% ou seja, temos muita sensibilidade aqui.
Demanda Inelástica: Um aumento percentual no preço leva a uma queda per-
centual menor na quantidade demandada, ou seja, aumentou o preço porém a
demanda nem caiu muito, ou seja ela é menos sensível.
Demanda de elasticidade unitária: um aumento percentual no preço leve a uma
queda percentual de igual magnitude na quantidade demandada, ou seja, o preço
subiu 10% a demanda também caiu 10%, o preço e a demanda caem na mesma
quantidade. Para ficar mais fácil de observar temos 3 gráficos:

49
Podemos ver as elasticidades de cada demanda, complementando o que falamos
acima.
A elasticidade-preço da demanda vai ser a variação percentual na quantidade de-
mandada, dada a variação percentual no preço do bem, e você encontra esses
valores iremos pegar a quantidade final menos a quantidade inicial dividido pela
média dos preços.

3.1. Elasticidade - Preço Cruzada da Demanda

Nessa elasticidade iremos ver que é basicamente a mesma coisa, iremos avaliar a
variação percentual da quantidade pela variação percentual do preço, mas aqui
estamos falando de preço cruzada da demanda, então vamos ter uma variação
percentual na demanda devido a variação percentual de outro bem, sendo eles
substitutos ou concorrentes que o aumento do preço de um, aumenta a demanda
do outro, ou complementares que o aumento do preço de um, diminui a de-
manda do outro, e podemos descobrir o valor com a seguinte fórmula:

E para encontrar o percentual é da mesma forma que vimos acima, iremos pegar
a quantidade final menos a quantidade inicial dividido pela média dos preços.

50
3.1. Elasticidade - Renda da Demanda

Aqui estamos falando de renda, ou seja, quando pegamos a fórmula que vimos
acima, trocamos o preço pela renda ficando da seguinte fórmula:

O resultado aqui positivo até o número 1 vai ser um bem normal, acima de 1 vai
ser um bem de luxo e negativo vai ser um bem inferior, e encontramos a variação
percentual da renda, pegando a renda final menos a renda inicial dividido pela
média.

3.1. Elasticidade - Preço da Oferta

E o último tipo de elasticidade que temos é o preço da oferta, aqui a variação

percentual da quantidade ofertada vai ser dada em função da variação do preço
do bem, e trocamos a nossa fórmula pelo preço da oferta, e fica afórmula seguinte:

Para encontrarmos a variação percentual da quantidade é pegando a quantidade

final menos a quantidade inicial dividido pela média da quantidade, e embaixo
preço final menos preço inicial dividido pela média do preço.

3.2. Retorno de Escala, Custos Fixos e Variáveis e Custo Marginal

3.2. Retorno de Escala

Primeiro vamos relembrar o conceito de escala, quando falamos em escala, falamos

de produzir mais e ao mesmo tempo ter redução de custos fixos.

51
3.2. Receita

Podemos ter 3 tipos diferentes de receitas:

Receita Total: quantidade de produtos produzidos x preço de vendas deste pro-
duto.
Receita Média: quociente entre a receita total e a quantidade produzida.
Receita marginal: mede o ganho da empresa devido a produção de uma unidade
a mais do bem ou serviço a ser comercializado, temos uma teoria de que existe
algo chamado de quantidade eficiente de cada empresa, e vai ser quanto a re-
ceita marginal for igual ao custo marginal, isso não é muito cobrado na prova,
mas é importante sabermos.

3.2. Custos

Temos mais dois conceitos de custos que são:

Custo Fixo Total: que se mantém fixo quando a produção varia, por exemplo,
aluguel, máquinas que utiliza para produção.
Custo Variável Total: que varia quando a produção varia, por exemplo, se fizer-
mos um copo personalizado e produzir 1 modelo apenas vai precisar ter 1 adesivo,
se produzir 20 copos vai precisar de 20 adesivos, então se produzirmos mais vai
aumentar, se produzirmos menos ele vai diminuir.

3.2. Lucro

Temos dois modelos de lucro:

Lucro contábil: pegamos a receita que a empresa teve e descontamos os custos
explícitos, que são os que conseguimos identificar facilmente, ou seja, despesas
que sempre temos como aluguel e pagamento de funcionários.
Lucro Econômico: A leitura desse lucro é igual a receita marginal menos o custo
marginal da empresa, pois pegamos a receita e subtraímos o custo implícito que
são os custos de oportunidade.
Custo Marginal
Falando em custo marginal, vimos que a quantidade eficiente vai ser quando a

52
receita marginal for igual ao custo marginal, mas como calculamos ele? usamos
a seguinte fórmula:

CT: Custo total

Q: quantidade produzida
Dessa forma vamos conseguir chegar ao valor do custo marginal.

3.3. Estrutura de Mercados

3.3. Concorrência Perfeita

Quando falamos em estrutura de mercado, podemos ter diferentes tipos de mer-

cado: o mercado atomizado possui infinitos vendedores e compradores, assim um
único agente de forma isolada não tem condições de afetar o preço de mercado,
além disso, todas as empresas oferecem um produto semelhante homogêneo,
não há diferenças de embalagem, qualidade nesse mercado e não há barreiras
para o ingresso de empresas no mercado.
Além disso, vamos ter quem está ofertando o produto, ou seja, os empresários
sempre maximizando os lucros e os consumidores maximizando a satisfação, e
muita transparência no mercado, os consumidores e vendedores têm acesso a
toda informação relevante, conhecem os preços, qualidade, custos, receitas e os
lucros dos concorrentes.

3.4. Monopólio

No Monopólio temos apenas um vendedor ofertando bem ou serviço, não há pro-

dutos substitutos próximos, o monopólio pode acontecer por diferentes motivos
como monopólio natural onde só uma empresa tem a matéria prima para pro-
duzir aquele bem, ou por uma barreira legal, ou por um controle de recursos.

53
3.4. Concorrência Monopolista

Aqui uma empresa só vai ser responsável por comercializar um produto que pos-
sui características em termos de qualidade e aparência, por exemplo, sem oportu-
nizar que outra também oferte o produto, diferente da diferente da concorrência
perfeita, aqui uma empresa vai ter dificuldade de entrar no mercado, pois há falta
de opção para os consumidores.

3.4. Oligopólio

Temos o oligopólio e precisamos lembrar que é um pequeno número de empre-

sas, e podemos ter:
Oligopólio Concentrado: onde vamos ter um pequeno número de empresas con-
centradas em um determinado setor da economia.
Oligopólio Competitivo: onde vamos ter um pequeno número de empresas que
dominam um setor com muitas empresas, por exemplo, brahma e antártica.

3.5. Fusão, Aquisição, Cisão e Incorporação

3.5. Aquisição

Apenas pelo nome podemos ver que é uma compra por outra organização, nesse
processo a empresa que está sendo adquirida nós chamamos de empresa alvo,
considerando que a empresa adquirente é maior em termos de estrutura e op-
erações, ela acaba assumindo a empresa menos desenvolvida, ou seja, fazendo a
aquisição da empresa alvo, normalmente.
Há uma aquisição quando uma empresa maior compra uma menor, mesmo total
ou parcialmente, majoritária ou majoritariamente, a intenção da transação é o
crescimento da empresa, uma vez que pode ser um negócio vantajoso assumir
as operações de um negócio já existente do que expandir por conta própria.

3.5. Fusão

Estamos falando em unificar as atividades da empresa que decidem unir negó-

cios, é uma transformação para todas as partes envolvidas no processo, geral-

54
mente são realizadas por meio de sociedade de empresas, a fim de tornarem-se
uma única empresa e poderem reorganizar as estratégias do negócio.
A fusão é regulamentada pelo art.228 da Lei das Sociedades Anônimas (Lei 6.404/76)
sendo assim permitindo o aumento da competitividade e a prevenção de riscos
no mercado, entre as vantagens temos: diversificar o mercado, aumentar a abrangên-
cia da marca, aumentar a receita, reduzir os custos, diminuir os riscos e melhorar
as condições de atuação.

3.5. Cisão

Diferente da fusão, essa é uma operação que acontece a transferência de uma

parte ou toda a empresa para outro, a empresa se desfaz de um pedaço ou todo
patrimônio para uma outra empresa. Pode ser realizada em qualquer empresa,
é a operação que a companhia transfere parcelas do seu patrimônio ou ele todo
para uma outra sociedade, extinguindo-se a companhia cindida, e quando passa
a totalidade do patrimônio para outra sociedade a cindida acaba.

3.5. Cisão total e parcial

É preciso saber diferenciar cada termo para não ser surpreendido nas transações,
quando falamos em cisão total, falamos na extinção da pessoa jurídica originária,
ou seja, a cindida que transferiu todo seu patrimônio para outra. Quando falamos
em cisão parcial, a pessoa jurídica continua existindo, uma vez que houve apenas
a divisão de seu capital.

3.5. Incorporação

No caso da incorporação uma empresa incorpora a outra para si, porém a empresa
incorporada deixa de existir, por exemplo, a empresa x incorpora à empresa y, e a
empresa y deixa de existir, a incorporação obriga a empresa a seguir os mesmos
protocolos que a empresa inexistente de acordo com o artigo 227 da lei 6.404/1976.
O benefício é que geralmente a incorporação entre empresas acontece para am-
pliar o patrimônio de uma empresa ou grupo, é uma atitude comum no mundo
dos negócios e permite e determinada instituição adquira de uma vez só toda a
operação de outra empresa incluindo os bens ativos, tecnologias e profissionais
especializados fazendo a empresa incorporada deixar de existir.

55
3.5. Diferença entre Cisão total e Incorporação

A cisão é uma operação que não obriga a extinção da empresa que pode apenas
segmentar uma parcela do seu patrimônio, já na incorporação acontece a compra
total de uma empresa de menor porte por outra maior.

3.6. Regulação de Mercados e legislação Antitruste

Vamos começar falando dessa defesa da concorrência, a legislação antitruste vai

exatamente delimitar a proteção do consumidor contra esse abuso de poder do
mercado monopolista, que tem todos os produtos ofertados para ele mesmo, e
nesse cenário o consumidor pode ser afetado, pois uma empresa monopolista
pode colocar o preço que quiser no bem ou serviço, pois só tem ela oferecendo
tal produto, os instrumentos de ação que a legislação antitruste pode utilizar para
justamente defender a livre concorrência são:
Repressão das condutas: fazer a repressão das condutas em que o processo de
decisão de compra vai desestimular e coibir comportamentos e práticas anticom-
petitivas.
Controle sobre atos de concentração: Nesse caso, o objetivo é impedir o surgi-
mento de estruturas de mercado que aumentem a probabilidade de exercer a
atividade de forma unilateral.
No artigo 36 da Lei 12.529/2011, diz: Constituem infração de ordem econômica, in-
dependentemente de culpa, os atos sob qualquer forma manifestados, que ten-
ham por objeto ou possam produzir os seguintes efeitos, ainda que não sejam
alcançados:
I - limitar, falsear ou de qualquer forma prejudicar a livre concorrência ou a livre
iniciativa;
II - dominar mercado relevante de bens ou serviços;
III - aumentar arbitrariamente os lucros;
IV - exercer de forma abusiva posição dominante

56
3.6. Ato de Concentração

É como se fosse uma demanda, essa demanda vai ser analisado pelo conselho ad-
ministrativo de defesa econômica (CADE) e ele verifica a participação de mercado
das empresas envolvidas e se há ou não rivalidade por parte dos concorrentes,
precisa ser notificado ao CADE atos de concentração que pelo menos um grupo
envolvido tenha registrado faturamento bruto anual ou volume de negócios no
Brasil, no ano anterior equivalente ou superior a R$750 milhões.

3.6. Discriminação de Preços

Consiste em vender um mesmo produto por preços diferentes, extraindo o máx-

imo que o consumidor está disposto a pagar, e isso é uma prática totalmente
vedada.

3.6. Coalizão

É quando as empresas fazem um acordo entre elas para evitar essas praticas com-
petitivas, e principalmente de competição de preços, pois se as empresas não se
respeitam elas quebram.

57
 Modulo 4
Finanças Corporativas
 Finanças Corporativas

Finanças Corporativas estão relacionadas com criação de valor, pegamos um tre-

cho do livro RWJ que está no nosso edital da Apimec, que é uma das referências
para estudarmos para a prova de CNPI global, e que explica o que é essa criação
de valor, segue o trecho abaixo:
Suponha que você decida começar uma empresa para fabricar bolas de tênis,
para isso, você contrata gestores que comprarão a matéria-prima e monta uma
força de trabalho para a produção a venda do produto final. Na linguagem das
finanças, você faz um investimento em ativos como estoque, maquinário, terreno
e no pagamento de trabalhadores. A quantidade de dinheiro que você investir
em ativos deve corresponder à quantidade de dinheiro que você precisa levan-
tar para financiar esses ativos. Quando você começar a vender bolas de tênis, sua
empresa gerará caixa. Essa é a base da criação de valor (RWJ. Capitulo 1).
O objetivo das finanças corporativas é criar valor para o proprietário, e o valor está
refletido na estrutura do modelo simples de balanço patrimonial da empresa.

4.1. Balanço Patrimonial

É a representação do valor contábil de uma empresa , como se ela estivesse mo-

mentaneamente congelada.

59
Vamos ter um balanço patrimonial na data 01/01/2001 e depois vamos ter outro
balanço na data 01/01/2002 e aqui vamos comparar para ver se a empresa criou
valor ou não.
As finanças corporativas possuem 3 grandes áreas: orçamento de capital, estru-
tura de capital atual e administração do capital de giro. Se pegarmos o balanço
patrimonial vamos ter ativo circulante, ativo não circulante, passivo circulante e o
patrimônio líquido.
As finanças corporativas são dividas em 3 áreas que estão no balanço patrimonial,
o orçamento de capital vai estar no ativo se for um investimento, se for um inves-
timento a longo prazo vai estar no não circulante. A segunda área que temos é
a estrutura de capital e encontramos no patrimônio líquido e no passivo não cir-
culante, que é onde temos as dívidas das empresas e capital próprio. Por último
temos a administração de capital de giro que achamos no passivo circulante e o
ativo circulante.
Quando falamos em objetivos das finanças corporativas, tem 3 perguntas que as
finanças ajudam a responder: Qual deve ser a estratégia de investimentos a longo
prazo de uma empresa? Quando falamos qual a estratégia estamos falando da
área de orçamento de capital. Como se deve levantar recursos para financiar os

60
investimentos escolhidos? Aqui estamos falando da estrutura de capital, pois es-
tamos falando de investimentos. Qual é o fluxo de caixa necessário para que a
empresa pague suas contas? Aqui estamos falando de capital de giro, essas 3
perguntas para nos situar sobre as 3 áreas do balanço patrimonial.

4.2. Valor de Mercado x Valor Contábil

O valor contábil vai ser um número contábil geral que se baseia no custo, é quando
pegamos um papel e fazemos um cálculo com tudo que temos para pagar e dá
um valor x que vai pagar os custos. O valor de mercado é o preço que os vende-
dores e compradores dos ativos estão dispostos a negociar.

4.3. Administradores vs Acionistas

Sabemos que uma empresa de capital aberto, temos administradores que repre-
sentam esses acionistas, porém temos que ver se os objetivos dos administradores
estão alinhados com os objetivos dos acionistas, e além disso a administração
pode ser substituída se não buscar os mesmos objetivos.
Sabemos que são os acionistas que escolhem o conselho de administradores,
porém caso eles queiram podemos ter o: Custos de Agency, que são os custos de
resolução de conflitos de interesse entre administradores e acionistas, os acionistas
contratam esses custos que vai ser monitorado pelos acionistas como forma de ver
se os administradores estão cumprindo com os objetivos alinhados, os admin-
istradores buscam maximizar a riqueza da empresa, que não necessariamente
igual a riqueza do acionista, como sobrevivência de organização e independência
e autossuficiência.

4.4. Controle da Firma

No final das contas, quem tem o controle da empresa são os acionistas! pois eles
elegem o conselho de administração que por sua vez vai escolher demitir os ad-
ministradores. A administração pode ser substituída de duas formas diferentes:
procuração de voto, os acionistas podem pegar procuração de outros acionistas e
conseguindo assim o voto dele e de outros acionistas, e a outra forma é a aquisição
da empresa, se ela é vendida e adquirida por outra, essa pessoa pode substituir

61
a administração. Para concluir temos um trecho de um outro livro que está no
edital da Apimec.
A teoria e as evidências disponíveis são coerentes com a visão de que os acionistas
controlam a empresa e de que a maximização da riqueza do acionista é o objetivo
mais importante da empresa, mesmo assim, sem dúvida, há um momento em
que os objetivos dos administradores tomam a dianteira em detrimento daqueles
dos acionistas, ao menos temporariamente. O mesmo pode ocorrer na situação
em que os controladores possam ter interesses não alinhados aos dos acionistas
minoritários (RWJ. Capítulo 1).

4.5. Objetivos da Administração Financeira

Podemos destacar dois: Objetivos de lucratividade que a administração quer su-

perar a concorrência, maximizar os lucros e minimizar os gastos, e o outro é o ob-
jetivo de controle de risco que a administração quer sobreviver e evitar falência.
Do ponto de vista do acionista uma boa decisão é quando essa decisão cria valor
para eles, eles compram ações porque buscam ganhos financeiros, e o objetivo
da administração financeira é maximizar o lucro e valor da ação, logo deixando o
acionista feliz pois está gerando valor e riqueza para ele.

4.6. Gestor Financeiro

O gestor financeiro gerencia a criação de valor de toda a estrutura do balanço

patrimonial que vimos, o orçamento de capital, a estrutura de capital e também
o capital de giro.

4.7. Governança Corporativa: Conceitos

Antes de entrarmos na parte do conteúdo, veja abaixo o resumo para entender-

mos sobre governança corporativa:
Quando falamos de uma empresa ou companhia, vamos ter vários setores: difer-
entes, os diretores, administração, acionistas, são vários grupos de pessoas partic-
ipando dessa empresa. A governança corporativa nada mais é que um conjunto
de regras que cada empresa precisa seguir justamente para todas as áreas terem
uma boa relação entre elas, então, todos precisam seguir, para que não haja con-

62
flitos de interesses e que garanta o direito de cada uma dessas pessoas.
Sendo assim podemos seguir com o conteúdo propriamente dito, a governança
corporativa vai ter como objetivo eliminar e reduzir os conflitos de interesse e uti-
lizar os ativos da empresa de maneira consistente de acordo com os melhores in-
teresses dos investidores, ela precisa estabelecer os direitos dos acionistas, princi-
palmente os minoritários, definir e comunicar as responsabilidades de supervisão
de gerentes e conselheiros, deixar claro o que cada um faz, ter um tratamento
justo entre todo mundo e ter transparência e rigor na divulgação sobre sua oper-
ação e desempenho.

4.8. Conselho de Administração

Temos também a figura do conselho de administração que vai verificar se está

tudo em ordem entre a relação de acionistas e os gestores, ele precisa instituir os
valores corporativos e mecanismos de defesa, e definir a política que precisa ser
seguido por todos, vai assegurar que a empresa está dentro da norma, e avaliar
o desempenho do CEO, vai avaliar a composição do conselho se os conselheiros
são independentes, se eles são qualificados, como vai ser a eleição deste conselho,
qual vai ser a política de avaliação e como vai ser o comitê de remuneração e com-
pensação.

4.9. Governança Corporativa: Segmentos Especiais da B3

Iremos falar dos 3 segmentos especiais que a B3 classifica as companhias, quando

falamos em governança corporativa, que são: nível 1, nível 2 e novo mercado.

4.9. Nível 1

Aqui as companhias precisam fazer o básico que é se comprometer com a mel-

horia de informações ao mercado e com a dispersão acionário, elas se compro-
metem com a melhoria de informações prestadas, trimestral e anualmente, não
sendo necessário tradução para inglês.
Farão reuniões públicas com analistas e investidores uma vez ao ano, para apre-
sentar calendário anual, constando programação de eventos corporativos, como
assembleias e divulgação de resultados. Fará a divulgação dos termos de con-

63
tratos firmados entre a companhia e partes relacionadas e fará a divulgação men-
sal das negociações de valores mobiliários derivativos de emissão da companhia
dos controladores.
Ainda, fará a manutenção em circulação de uma parcela mínima de 25% de ações
representativas do capital da companhia, precisa também se comprometer de
realização de distribuições públicas de ações, adoção de mecanismos que favore-
cem a dispersão do capital e vedar a acumulação de cargos, presidente do con-
selho e diretor presidente ou principal executivo pela mesma pessoa, com carên-
cia de 3 anos a partir da adesão.

4.9. Nível 2

Aqui as empresas vão ter todas as características do nível 1, e além disso vão se
comprometer com maiores compromissos societários como tradução das demon-
strações para o inglês. A empresa não pode prever no estatuto social limitação de
voto dos acionistas ou exigência de um número qualificado de deliberação jus-
tamente para dar oportunidade para todos. Na composição do conselho de ad-
ministração o mandato vai ter o mandato unificado de no máximo 2 anos, terá
exigência de 20% de conselheiros sendo independente. Irá vedar a acumulação
de cargo, justamente para evitar o conflito de interesse, estabelecendo no caso de
alienação do controle, devido a uma OPA de uma outra empresa, e Tag Along de
100% para ON e PN.
Em cancelamento do registro, deve ser realizado uma OPA a ser feito pelo contro-
lador ou companhia pelo preço mínimo correspondente ao valor econômico apu-
rado em laudo de avaliação realizado por empresa especializada. Precisa aderir
a câmara de arbitragem para diminuir os conflitos societários, as ações PN emiti-
das devem conferir direito de voto, e vai ser garantido em caso de transformação,
incorporação, fusão ou cisão da companhia e aprovação de contratos entre a com-
panhia ou controladora por meios de terceiros. Além disso, em casos de avaliação
de bens destinados à integralização do aumento de capital da companhia, e se
acontecer a escolha de instituição ou empresa especializada para determinar o
valor econômico da companhia.

4.9. Novo Mercado

Esse é o mais elevado padrão de governança corporativa, vamos ter apenas ações
ordinárias, vamos ter todas as exigências do nível 1 e nível 2 , além disso, o capital

64
deve ser composto com ações de direito a voto, no caso de venda do controle
todos os acionistas vão receber 100% do valor da ação.
Em caso do cancelamento do contrato essa companhia vai fazer uma oferta pública
para recomprar todas essas ações dos acionistas, o conselho de administração
precisa ser composto por no mínimo 3 membros sendo no mínimo 2 dependentes,
por um mandato unificado por 2 anos. A companhia irá se comprometer a manter
no mínimo 25% das ações em circulação, a divulgação de dados financeiros mais
completos, incluindo relatórios trimestrais com demonstração de fluxo de caixa e
relatórios consolidados revisados por auditor independente, e a necessidade de
divulgação mensal das negociações com valores mobiliários da companhia por
diretores executivos e acionistas controladores.
Para resumir temos a tabela a seguir:

() Nível 1 Nível 2 Novo Mercado

Atender requisitos Atender requisitos Ter apenas ações
Objetivos de transparência societários ON
Free Float mínimo 25% mínimo 25% mínimo 25%
Características ações ON e PN ações ON e PN somente ON
mínimo 3 Mínimo 5 Mínimo 5
Conselho de membros membros 20% membros 20%
Adm conforme a lei independente independente
TAG ALONG 80% ON 100% ON e PN 100% ON
()
()

4.10. Cálculo do Valor

O estudo das finanças corporativas como um todo, tenta verificar, estudar o que
de fato faz uma empresa gerar valor para seu acionista, e é isso que iremos estudar
agora.
Quanto vale uma empresa? Uma das formas de calcular o valor de uma empresa
é calcular o valor presente do fluxo de caixa futuro, mas sabemos que o dinheiro
tem um valor no tempo e esses caixas futuros não correspondem a eles agora,
então vamos justamente pegar os valores que vai gerar no futuro e ver o quanto
vale nos dias de hoje, e fazemos pelo VPL se o VPL dessa empresa for positivo ela
vai dar um retorno mais para frente, se for negativo ela não vai dar nenhum lucro.

65
4.11. VPL

Ele corresponde a quanto os valores futuros do caixa da empresa corresponde ao

valor atual, somado a um custo inicial, pois quando uma empresa tem um projeto
e quer ver se é viável ela vai precisar fazer um investimento inicial, depois com o
passar do tempo vai ver se vai dar retorno, então o VPL mostra exatamente isso, se
é ou não viável. Sempre precisa ter uma taxa envolvida, essa taxa é a taxa de de-
sconto, ou TMA taxa mínima de atratividade que é o risco mínimo que ela tem que
investir para levar em frente o projeto, pode ser tanto da empresa ou do projeto
mas sempre precisamos levar ela em consideração. Vamos ver um exemplo:
João estava quase vendendo seu carro por R$10.000,00 para Maria, porém outra
pessoa ofereceu R$11.424,00 pelo carro, mas o pagamento será realizado daqui
um ano, sendo assim o que vale a pena para o João? vender o carro hoje para
Maria e ganhar R$10.000,00 ou vender daqui 12 meses pelo valor mais alto?
Para podermos ver precisaremos da HP, iremos colocar o valor e utilizar a tecla:

Ela é a variação percentual, e vamos ter o resultado de 14,24% um valor alto, o João
vai precisar analisar que tem uma diferença de 14,24%, precisa analisar a taxa de
juros atualmente. A prova pega bastante no caso de mais períodos, em anos e
meses diferentes, por exemplo:
Qual é o VPL do seguinte investimento, considerando um custo de oportunidade
de 12% a.a:
Investimento: R$2.000.000,00
Caixa gerado no 1 ano: R$1.500.000,00
Caixa gerado no 2 ano: R$1.000.000,00
Caixa gerado no 3 ano: R$500.000,00
Para calcularmos o VPL deste investimento, vamos na hp, colocamos o investi-
mento inicial como negativo, apontamos a tecla G e a tecla CF0, depois colocamos
o valor do caixa gerado no segundo ano como positivo mais a tecla G e CFJ, pois
já não é mais o investimento, é o retorno que está entrando no caixa, depois colo-
camos o valor do terceiro ano mais a tecla G e a tecla CFJ, precisamos sempre

66
colocar a taxa de desconto que é de 12% ao ano que é o nosso i, colocamos todos
esses dados, agora vamos clicar na tecla F, e NPV e a HP nos dará o resultado de
R$492.369,72 esse é o nosso valor presente líquido deste investimento.
OBS: Para maior entendimento do cálculo se faz necessário assistir a aula.
Temos um outro exemplo de VPL:
Qual o VPL do seguinte investimento, atratividade de 10% a.a:
Investimento: R$1.000,00
caixa gerado no primeiro ano: R$2.500,00
caixa gerado no segundo ano: R$2.500,00
caixa gerado no terceiro ano: R$2.700,00
caixa gerado no quarto ano: R$3.000,00
caixa gerado no quinto ano: R$3.000,00
Para achar o VPL vamos pegar a HP, colocar o valor inicial de forma negativa, mais
a tecla CHS mais a tecla G mais a tecla CF0, depois colocamos o caixa do 1 ano
positivo mais a tecla G e CFJ, e todos os valores assim por diante, colocamos a
taxa de 10% mais a tecla F mais a tecla NPV e nos dará o resultado de R$9.279,20
esse é o novo VPL. OBS: para maior entendimento do cálculo se faz necessário
assistir a aula.

4.12. Fluxo de Caixa

Quando falamos em VPL, pegamos o fluxo de caixa futuro e trazemos a valor pre-
sente. Agora, quando falamos somente de fluxo de caixa, focamos nas entradas
ou saídas de dinheiro de um determinado investimento ou projeto, e o tradicional
modelo de um fluxo de caixa é o com as setas para cima e para baixo onde o valor
do custo inicial na flecha para baixo pois saiu dinheiro. E depois, colocamos a en-
trada de caixa na seta para cima pois entrou dinheiro, e assim por diante com as
outras saídas e entradas.
Então, o fluxo de caixa nada mais é que a demonstração do que entra e sai de
dinheiro de um negócio durante um período de tempo, ele é apresentado como
um documento contábil, a empresa precisa colocar que no dia tal entrou x valor
de dinheiro.

67
Podemos ter 3 tipos de fluxo de caixa diferentes: Fluxo de caixa operacional, fluxo
de caixa de investimento e fluxo de caixa de financiamento.

4.12. Fluxo de Caixa Operacional

Antes de falarmos de cada um devemos lembrar como é o balanço patrimonial,

onde temos ativos circulantes e não circulantes, passivos circulantes e não circu-
lantes e patrimônio líquido. O fluxo de caixa operacional, vamos olhar o balanço
e analisar o que entrou e saiu de recursos em ativos e passivos, que foram movi-
mentados no curto prazo, ou seja, em menos de 12 meses, vai ser o fluxo de caixa
que vai demonstrar os gastos decorrentes da industrialização, comercialização e
prestação da empresa..

4.12. Fluxo de Caixa de Investimento

Nada mais é que os investimentos que a empresa faz no imobilizado e intangível

da empresa, o custo é lançado como negativo, pois está saindo do caixa, também
pode ser positivo se caso ela vender algum ativo ou resgaste alguma aplicação
financeira, no momento que a empresa compra um bem que vai ajudar na maior
produção ela está tirando dinheiro do bolso dela para adquirir, mas se ela vende
para um terceiro vai diretamente para o fluxo de caixa de investimento, ou seja vai
levar em consideração os ativos não circulantes.

4.12. Fluxo de Caixa de Financiamento

Esse fluxo de caixa se refere ao pagamento ou captação de recursos empresta-

dos de terceiros ou de seus proprietários, também são exemplos os aumentos de
capital, a emissão de novas ações e a recompra de papéis, o fluxo de caixa de finan-
ciamento leva em consideração a estrutura de capital da empresa , ou seja, seus
passivos de longo prazo e seu patrimônio líquido. É muito mais fácil lembrarmos
do fluxo de caixa pelo balanço patrimonial, ele caberia no passivo não circulante
e patrimônio líquido.

68
4.12. Fluxo de Caixa Livre

Temos ainda o fluxo de caixa livre, ou Free Cash Flow como é conhecido, ele é um
montante de caixa gerado pela empresa e que está disponível aos proprietários,
a fórmula para cálculo é a seguinte:
FCL = FCO - Despesas de Capital (capex)
O capex é a sigla da expressão inglesa "Capital Expenditure" e são os recursos
usados por uma empresa para adquirir, atualizar e manter ativos físicos como
instalações, tecnologia ou equipamentos. A empresa precisa desse valor para
fazer a manutenção e manter ativa sua produção. Então, o fluxo de caixa livre
é quando descontamos esse valor necessário do fluxo de caixa operacional, que
basicamente é o valor que sobrou disponível para os societários.
No longo prazo o fluxo de caixa livre precisa ser positivo, caso a empresa apresente
ano após ano um fluxo de caixa negativo, isso pode indicar que a empresa não é
viável financeiramente, se os proprietários não verem nenhum recurso disponível
para ele. Empresas cíclicas em período de alta costumam apresentar fluxo de
caixa livre por um tempo, mas quando passa por momentos difíceis o fluxo de
caixa livre fica negativo, pois os valores de recursos a curto prazo cai, ou seja, essa
empresa tem por um período um fluxo de caixa livre negativo pois seu fluxo de
caixa operacional está caindo. Temos um exemplo de questão que a Apimec cobra
bastante nas provas:
Considerando que a empresa TopInvest realizou uma compra de R$300.000,00
em suprimentos no mês de Janeiro de 2022, realizou o pagamento de 50% à vista
e o restante foi pago em fevereiro. No mês de março, a empresa vendeu o valor
de R$500.000,00 de suas mercadorias que estavam em estoque, recebendo 30%
à vista, e o restante foi dividido entre os meses de abril e maio.
Como ficaria o fluxo de caixa da empresa no mês de abril de 2022? Para resolver
iremos precisar da HP, iremos colocar o valor que a empresa vendeu mas com 30%
a vista que é de R$150.000,00 e diminuir por R$500.000,00 que dá R$375.000,00
que vai ser dividido pelos meses de abril e maio, e que dá R$175.000,00, a questão
está perguntando como ficará o fluxo de caixa da empresa em abril, e o valor é
de R$175.000,00. OBS: Para melhor entendimento do cálculo, se faz necessário
assistir a aula.

69
4.12. Fluxo de Caixa Descontado

Primeiramente vamos falar a diferença de fluxo de caixa que é o que já vimos, e

fluxo de caixa descontado, o fluxo de caixa que estávamos falando anteriormente,
falamos da movimentação de recursos de uma empresa, o que entra e sai de re-
curso do caixa, fluxo de caixa descontado vamos precificar o valor de uma em-
presa, estimar o valor de investimento de uma empresa inteira, e vamos levar em
consideração o fluxo de caixa de entrada e saída de dinheiro. Para calcularmos o
valor de fluxo de caixa descontado existe a seguinte fórmula:

Nessa fórmula estamos trabalhando no período 1 de fluxo de caixa, o r é a taxa de

desconto, e iremos somar todos os fluxos sucessivamente, na HP iremos inserir
o valor do futuro valor, inserir a taxa de desconto e inserir o período e apertar a
tecla PV, e no final somar todos esses fluxos. Precisamos levar em consideração 4
fatores importantes quando falamos em fluxo de caixa descontado que são:
A estimativa do fluxo de caixa: que é o que entra e sai no caixa de uma empresa.
A taxa de desconto: considerando o quanto de dinheiro a empresa gasta para
adquirir mais capital, o valor mínimo que ela precisa ter de retorno para que o
investimento que ela está fazendo valha a pena.
O cálculo do valor residual: é o valor estimado de um ativo quando ele chega
no final da sua vida útil, lembramos por exemplo quando compramos um carro, e
com o passar dos anos o valor de mercado dele cai, se fossemos considerar que o
carro tenha uma vida útil de 50 anos, o valor que ele chegasse no fim da sua vida
útil seria o valor residual.
Cálculo do valor da empresa: encontramos pelo índice EV/EBITDA.
Temos um exemplo para entendermos melhor na prática: Considere que fatura-
mento projetado para sua empresa, nos próximos 4 anos, seja de:
Primeiro ano: R$20.600,00/(1.1) = R$18.727,27
Segundo ano: R$22.800,00 (1.1ˆ2) = R$18.842,98
Terceiro ano: R$27.400,00 (1.1ˆ3) = R$20.586,03

70
Quarto ano: R$32.200,00 (1.1ˆ4) =21.099,03
Qual será o fluxo de caixa descontado dessa empresa, considerando uma taxa an-
ual de desconto de 10%? Na HP, conferimos se os valores estão corretos, após isso
somamos todos esses valores que dá o resultado de R$80.149,31 esse é o nosso
valor de fluxo de caixa descontado.

4.13. Valor Residual

Trata-se do valor final da vida útil de um determinado ativo, e temos duas fórmulas
importantes para nossa prova, que é como encontramos o valor residual:

Por exemplo vamos pegar uma máquina no valor de R$800.000,00,e depreciou

R$30.00,00, e tem a vida útil de 10 anos, então vamos pegar o valor da depreciação
e multiplicar pela vida útil, depois pegamos o valor de novo e diminuímos o valor
do primeiro cálculo, e teremos o resultado de R$500.000,00 que é o nosso valor
residual.
Mas para acharmos o valor da depreciação, temos a seguinte fórmula:

Mas nessa fórmula, precisaremos achar uma informação a mais que é o valor con-
tábil que o enunciado nos dá, nessa fórmula nós invertemos a fórmula para achar-
mos a depreciação, então pegamos o valor contábil diminuímos pelo valor resid-
ual e dividimos pela vida útil e assim encontramos a depreciação.

4.14. Orçamento de Capital

Quando falamos em orçamento de capital estamos falando de ativos de longo

prazo, e achamos ele em ativos não circulantes no balanço patrimonial, o orça-

71
mento é um processo para avaliar projetos que vão gerar um retorno maior para
empresa, temos várias etapas dentro do orçamento de capitais, para analisarmos
que são: geração de ideias, análise das propostas de projetos, criação de orça-
mento de capital da empresa como um todo e o monitoramento das decisões e
realizar uma pós-auditoria. Os projetos de orçamento de capital, podem ser divi-
didos em algumas Subseções:

• Projeto de substituição para manutenção do negócio;

• Projeto de substituição para redução de custos;
• Expansão;
• Desenvolvimento de um novo produto ou mercado.

4.15. Rendimentos

Temos dois tipos de rendimentos:

Rendimento contábil: que leva em consideração a receita total e os cursos explíc-
itos de uma empresa ou projeto.
Rendimento econômico: que é o custo da oportunidade, por exemplo troca de
máquina que existem diferenças de retorno. Temos uma fórmula para calcular-
mos o lucro econômico:
Lucro econômico = receita total - custo de oportunidade
O custo de oportunidade podemos calcular os custos explícitos somado aos cus-
tos implícitos.

4.15. Custos Afundados

São custos que aconteceram e não podemos mais recuperar, eles nunca devem
ser incluídos na análise, justamente porque não podem mais ser recuperados.

4.15. Critérios de Decisão de Investimento

Aqui, independente se falamos de longo ou médio prazo, nós falamos ainda den-
tro do campo do planejamento estratégico para essas tomadas de decisões. Es-

72
sas decisões de investimento envolvem a elaboração, avaliação e seleção de pro-
postas de empregos de capital realizadas com objetivo, geralmente de médio e
longo prazo, para produzir determinado retorno aos proprietários de ativos.
Tudo irá depender daquilo que temos no planejamento estratégico, as decisões
jamais podem ir contra aquilo que foi estabelecido, a não ser que venhamos a
redefinir os planos. Levando em conta o prazo para chegar nesses objetivos.
Para essa tomada, são necessários alguns critérios que partem de boas premissas
para o futuro da empresa.
Os critérios são a partir de:

• Conhecer os números do negócio;

• Dimensionamento dos fluxos de caixa;

• Estabelecer taxa mínima de atratividade;

• Payback (retorno);

E o principal, nós podemos dizer que é importante entender o mercado profun-

damente. Sem esse conhecimento não se pode ponderar positivamente ou neg-
ativamente sobre investimentos.
Daqui em diante, faremos também, algumas modalidades de análises de inves-
timento. Veremos suas fórmulas, o funcionamento, os conceitos básicos. Sendo
eles:

• Payback Simples;

• Payback Descontado;

• TIR;

• TIRM;

• VPL;

• Risco e Retorno.

Veremos, por fim, alguns modelos de interpretação de mercado e de ponderação

sobre os movimentos de alta e baixa de ações.

73
4.16. Payback Simples e Payback Descontado

4.16. Método Payback Simples

Simples e fácil de se fazer. Ele é o tempo necessário para a recuperação do investi-

mento realizado. O objetivo desse indicador é reduzir o risco e valorizar a liquidez.
É um indicador muito conhecido e nos traz uma orientação sobre a atratividade
e viabilidade econômica dos mais diversos projetos e aplicações.
Por exemplo, se fizermos um aporte de 250k, nós iremos querer saber em quanto
tempo teremos esse valor de volta. Esse tempo de retorno é o que nós chamamos
de Payback.
Ao fazer qualquer tipo de investimento a empresa tem que atravessar pelo período
de despesas, em que o dinheiro sai do caixa, mas, chegará um momento em que
as receitas recuperarão o capital investido. E este é o momento, em período de
tempo, que o método do Payback mostra.
Ele está ligado a um fluxo de caixa 100% bem feito, nos passando a segurança
sobre quando aplicar o dinheiro. Envolve captação e aplicação, e nos diz o tempo
de retorno esperado.
Cálculo: o cálculo desse indicativo é bem simples. Quanto maior for o tempo de
recuperação do valor inicial, maior será o risco do investimento. Quanto maior for
o tempo de recuperação do valor inicial, maior será o risco.
Exemplo:
Gabriel investe 50k em um projeto que prevê fluxos anuais positivos de 10k no
primeiro ano, 20k no segundo ano, 30k no terceiro e 40k no quarto ano. Qual
seria o payback desse investimento?

74
Basicamente, entramos o primeiro e o segundo ano inteiros pagando o investi-
mento e no terceiro utilizaremos apenas 6 meses. O nosso payback será de 2 anos
e 6 meses.

4.17. Método Payback Descontado (Modificado)

É praticamente a mesma coisa que o payback simples. Dizemos que é o tempo

necessário para que o retorno acumulado se iguale ao valor de investimento. A
diferença é que no simples desconsidera o capital investido ao longo do tempo. O
descontado leva em consideração os gastos do decorrer do prazo de recuperação
do investimento.
Exemplificando: até que os valores investidos e retornados se igualem, existem
custos de mão-de-obra, materiais e outros. O descontado trabalha exatamente
nesse ponto e refinar mais a informação. Nele é empregada a taxa de juros junto à
fórmula. A variação monetária no período em análise não é descartada, portanto.
A fórmula do payback descontado trabalha também com o peso do fluxo de caixa
no retorno sobre o investimento (ROI). Em outras palavras, o "descontado" nada
mais é que o ROI ao considerarmos também o retorno gerado pelo fluxo de caixa.
A partir do saldo das operações registrado pelo fluxo de caixa é que se analisa o
payback descontado. Nele, o tempo necessário para se obter o retorno sobre um
investimento é feito de forma a descontar a taxa de juros compostos (variação
monetária no decorrer do tempo).
É útil em comparações regionais ou nacionais onde naturalmente haja variações
das taxas de juros, as quais influenciam diretamente na rentabilidade. Uma de
suas formas mais usuais é aquela empregada no projeto de expansão ou abertura
de novas unidades físicas de uma empresa.
Um investimento pode ser calculado somente pelo payback simples, já que o fluxo
de caixa operacional não influenciará em seus rendimentos. Em contrapartida,
o payback descontado é a ferramenta empregada para medir os resultados em
atividades operacionais --- e assim estimar de que forma elas afetarão o retorno
sobre o investimento.
A vantagem do payback descontado é que ele fornece um painel mais realista a
respeito do retorno de um investimento. Contudo, a depender do caso, calculá-lo
pode ser uma tarefa demasiado complexa, visto que diversos fatores influenciam
a performance operacional e, consequentemente, o fluxo de caixa.

75
Exemplo:
Gabriel investe 50k em um projeto que prevê fluxos anuais positivos de 10k no
primeiro ano, 20k no segundo ano, 30k no terceiro e 40k no quarto ano. Qual
seria o payback desse investimento, considerando uma TMA de 10% ao ano?

Presente valor:
Primeiro ano: 9.09,91;
Segundo ano: 16.528,93;
Terceiro ano: 22.529,44;
Quarto ano: 27.320,54.
Utilizaremos todos os retornos para considerar o valor presente dos retornos.:

Chegamos a conclusão que teremos um payback descontado de 3 anos e 7 dias.

4.18. Taxa Interna de Retorno (TIR)

É uma métrica usada para avaliar o percentual de retorno de um projeto para

a empresa. Essa taxa pode ser comparada com a Taxa Mínima de Atratividade
(TMA). Ela calcula a taxa de desconto que deve ter um fluxo de caixa para que seu
valor presente líquido se iguale a zero.

76
É também usada para avaliar a atratividade de um investimento. Se ela for maior
que a TMA, o gasto será viável. Caso seja o contrário, não se deve investir no pro-
jeto em análise. Se as duas taxas forem iguais, fica a cargo do gestor a decisão
final sobre fazer ou não o investimento. Muitas vezes as decisões não devem ser
baseadas exclusivamente nos números, visto que há ganhos chamados de "in-
tangíveis" e que não podem ser mensurados.
A TIR reflete ainda a qualidade do investimento e é amplamente utilizada por em-
presas para determinar e comparar aplicações, sendo elas de mesma natureza ou
não.
Por ser expressa em termos percentuais, a TIR tem ótima aceitação entre execu-
tivos financeiros. Inclusive, para muitos deles é preferível o cálculo e avaliação dela
do que o do valor presente líquido. Assim, a principal vantagem da taxa interna de
retorno é a facilidade de compreensão oferecida, já que ela apresenta uma taxa
para cada projeto em discussão. Já uma possível desvantagem é que ela traz ape-
nas o percentual de retorno esperado, sem mostrar o risco e as potenciais perdas
às quais a empresa está sujeita para obtê-lo.
Na HP12C, nós temos algumas teclas que nos ajudarão a fazer os cálculos para
chegar na TIR, Mas, em primeiro lugar, precisamos ativar algumas teclas:

• [CHS] [G] [CFo] - Fluxo de caixa inicial, considerando o fluxo de caixa no mo-
mento "zero" (investimento);

• [G] [DFj] - Fluxo de caixa de cada período seguinte;

• [F] [IRR] - Taxa interna de retorno.

Informamos o valor inicial

Exemplo:
Uma empresa fez um investimento no valor de 100k, e irá receber o pagamento
de parcelas sequenciais de 50k, 40k e 30k, para cada mês seguinte, qual foi a taxa
interna de retorno do investimento?
Utilizando os métodos e as teclas da HP, chegamos ao valor de 10.65% para a TIR
deste projeto.

77
4.19. Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

A TIR possui algumas limitações, onde os fluxos de caixa positivos são reinvestidos
com a mesma taxa do custo de capital. Em determinados projetos, são obtidos
múltiplos resultados, para isso TIRM foi criada.
Sempre precisamos levar em conta:

• A saída de caixa inicial é o PV (Valor Presente);

• Levar ao valor futuro todos os fluxos de caixa positivos;

• O último fluxo fica como está pois já está a valor futuro.

Exemplo:
Uma empresa fez uma captação no valor de 10k e recebeu entradas em seu fluxo
de caixa: 2 de 1k, 2 de 1.2k e 1 de 11.2k para cada ano seguinte ao da captação. Taxa
de reinvestimento de 6% a.a.
Fórmula:

PV: 10.000,00
FV: 1.262,47
FV: 1.191,01
FV: 1.348,32
FV: 1.27,00
FV: 11.200,00 (já está em FV, pois é o último)
FV= 16.273,80
[TIRM: 10,23% a.a]

78
4.20. Valor Presente Líquido

Trata-se de um dos métodos mais conhecidos em se tratando de análises de vi-

abilidade de projetos de investimento. O VPL não faz apenas uma comparação
do investimento com o retorno que dele se espera, mas leva em consideração a
valorização do capital ao longo do tempo, calculando-se assim o ganho real do
investimento. Não é algo limitado. Faz análises relativas aos juros compostos no
período em questão.
Em suma, o VPL traz ao valor presente um valor futuro, e representa, em valores
monetários atuais, a diferença entre os recebimentos e os pagamentos de um
projeto de investimento.
É amplamente utilizado para o planejamento de investimentos a médio e longo
prazo. Um projeto só deve ter seguimento se o valor atual de todas as entradas de
caixa descontadas do valor atual de todas as saídas de caixa for maior que zero.
A análise do valor presente líquido considera:

1. Definição do valor do investimento inicial;

2. Definição do período de análise;
3. Definição da estimativa de entrada de caixa para cada período;
4. Definição da taxa de desconto apropriada;
5. Entradas de caixa descontadas
6. Soma das entradas de caixa descontadas e a subtração do investimento ini-
cial;
7. Definição da viabilidade do investimento.

Para calcular, na HP12C:

> informar valor inicial [CHS] > g > PV
> adicionar os valores do fluxo de caixa [g] [PMT]
> apresentar o VPL + informar taxa de juros + [f] [PV]
Obs: CFo = primeiro valor e CFj = outros valores.
Exemplo:

79
Qual é o VPL do seguinte investimento, considerando uma taxa de atratividade
de 10% a.a:
Investimento: 1k
Caixa gerado no 1 ano: 2.5k
Caixa gerado no 2 ano: 2.5k
Caixa gerado no 3 ano: 2.7k
Caixa gerado no 3 ano: 3k
Caixa gerado no 3 ano: 3k
VPL = 9.279,20

4.21. Risco e Retorno

Markowitz queria descobrir o melhor investimento, sabendo que ele é o que nos
proporciona alto retorno e pouco risco. Porém, identificamos através dos gráficos,
que para um alto retorno, teremos um alto risco compatível, e cada vez que ele
diminui o risco, e por conseguinte, diminui o retorno. A curva que temos nessa
operação é a fronteira eficiente, porque nessa progressão compatível, nós temos
os portfólios mais eficientes com relação a risco e retorno. A progressão constante
compatível de risco e retorno delimitavam um portfólio eficiente.
Em contrapartida, precisava-se de uma taxa livre de risco, que é o mínimo que
poderíamos ter dentro da operação, sendo um retorno mínimo para uma taxa livre
de risco, atingindo então, algumas carteiras eficientes. Essa taxa livre de risco, é
o nosso Capital Asset Pricing Model, o CMPM, essa reta atinge algumas carteiras
inatingíveis, dentro de uma zona livre de risco.
Num segundo experimento, trocamos a posição do risco para a parte superior, e a
linha abaixo, temos a quantidade de ativos. Levando-nos a entender que quanto
mais ativos na carteira, menor era o risco. Ou seja, tinham um risco diversificável,
porém na progressão, tínhamos um risco que não diminuía, esse, por sua vez, é o
risco sistemático, um risco que não some em nenhuma hipótese, sempre estará
presente. No CML, trabalhamos com risco total, mas nessa forma trabalhamos o
risco sistêmico como Beta. O risco sistemático é o Beta. No SML, nós trabalhamos
apenas com o risco não diversificável, o Beta.

80
4.22. Capital Asset Pricing Model - CAPM

É um modelo de precificação que se refere ao cálculo da taxa de retorno requerida

com a adição da taxa livre de risco. O CAPM, faz com que a antiga fronteira efi-
ciente mude da curva para uma reta, o CML, que é uma evolução da fronteira
eficiente.
CML - usa o risco total (desvio padrão)
SML - usa o risco sistemático (beta)
Markowitz queria descobrir o melhor investimento, sabendo que ele é o que nos
proporciona alto retorno e pouco risco. Porém, identificamos através dos gráficos,
que para um alto retorno, teremos um alto risco compatível, e cada vez que ele
diminui o risco, e por conseguinte, diminui o retorno. A curva que temos nessa
operação é a fronteira eficiente, porque nessa progressão compatível, nós temos
os portfólios mais eficientes com relação a risco e retorno. A progressão constante
compatível de risco e retorno delimitavam um portfólio eficiente.
Em contrapartida, precisava-se de uma taxa livre de risco, que é o mínimo que
poderíamos ter dentro da operação, sendo um retorno mínimo para uma taxa livre
de risco, atingindo então, algumas carteiras eficientes. Essa taxa livre de risco, é
o nosso Capital Asset Pricing Model, o CMPM, essa reta atinge algumas carteiras
inatingíveis, dentro de uma zona livre de risco.
Num segundo experimento, trocamos a posição do risco para a parte superior, e a
linha abaixo, temos a quantidade de ativos. Levando-nos a entender que quanto
mais ativos na carteira, menor era o risco. Ou seja, tinham um risco diversificável,
porém na progressão, tínhamos um risco que não diminuía, esse, por sua vez, é o
risco sistemático, um risco que não some em nenhuma hipótese, sempre estará
presente. No CML, trabalhamos com risco total, mas nessa forma trabalhamos o
risco sistêmico como Beta. O risco sistemático é o Beta. No SML, nós trabalhamos
apenas com o risco não diversificável, o Beta.
Resumindo, cada modelos trabalha com:
SML:

• Risco Sistemático Beta;

• Determina o Retorno Requerido P/Ativos;

• Gráfico do CAPM.

81
CML:

• Risco Total - Desvio Padrão;

• Alocação de Ativos Apropriada;
• Gráfico de Fronteiras Eficientes.

O CAPM possui algumas premissas que tira um pouco da sua credibilidade, pois
o mercado ainda é considerado uma competição perfeita. Onde as taxas de apli-
cação e captação são iguais e disponíveis para qualquer pessoa, sem levar em
conta a inadimplência. A ausência de fricções, custos de transações, impostos, e
expectativas iguais para cada investidor, onde cada investidor segue o modelo de
Markowitz. Sendo essas as principais premissas que tiram a sua credibilidade, não
sendo compatíveis com a realidade.
Sua fórmula está disposta da seguinte forma:
RE = Rf + Beta x (Rm - Rf)
RE = retorno requerido pelo modelo CAPM
Rf = ativo livre de risco
Rm = retorno de mercado
Beta = beta do ativo
(Rm - Rf) = prêmio pelo risco
Exemplo: qual o retorno requerido de uma ação com preço esperado de R$ 65,00
e espera pagar dividendos de R$ 1,00, levando em consideração que o preço de
mercado dessa ação é de R$ 60,00, a taxa livre de risco é de 5%, o beta da ação de
0,7 e o prêmio de risco é 10%?
RE = 00,5 + 0,7 x 0,10
RE = 0,05 + 0,07
RE = 0,12 x 100
RE = 12%
Se o nosso retorno requerido for maior que o retorno esperado, teremos uma ação
super valorizada. Se tivermos um retorno requerido menor do que o retorno es-
perado, teremos uma ação subvalorizada. No exemplo, então, temos uma ação
super valorizada, deveríamos então vender a mesma.

82
4.23. Medindo o Beta

O beta é um fator importante para o funcionamento do cálculo, ele representa

o grau de volatilidade de um ativo em análise. Demonstrando comportamentos
que podem ser menos controlados em relação ao mercado, resultando no au-
mento do risco; gerando uma melhor taxa de retorno, por conseguinte.
Quando o beto for zero, significa que não há risco. Para valores acima de zero, nós
temos uma regrinha:
B<1, se é menor do que 1, trata-se de um ativo de baixo risco, mas que apresenta
um retorno potencial inferior ao mercado;
B=1, se é exatamente 1, trata-se de um ativo cujo retorno é equivalente ao mercado;
B>1, se é maior que 1, falamos de um ativo de alto risco, mas que também permite
taxas de retorno acima do mercado.

4.24. Taxa Livre de Risco (Ativo Livre de Risco)

No modelo CAPM, utilizamos o ativo livre de risco, o nosso beta e taxa libre de risco.
Falamos do nível de rentabilidade que pode ser considerado como certo. Onde
o investidor pode confirmar que receberá o capital aportado, e os juros em uma
aplicação atrelada a essa taxa de risco.
É utilizada para medir a relação entre risco e retorno de empreendimentos, por
este motivo esse modelo necessita de uma taxa isenta de perdas para ser calcu-
lado. Serve de base norteadora para a análise de risco de investimentos. Dessa
maneira, ela corresponderá ao custo de oportunidade do projeto.
No Brasil, temos o Tesouro Selic como exemplo de aplicação com menor risco
no país. Ele pode funcionar como taxa livre de risco. Assim os investidores con-
seguem avaliar o custo de oportunidade. O que eles deixariam de ganhar ao optar
por não investir no Tesouro Selic para colocar dinheiro em outro investimento.

4.25. Custo de Capital (Próprio e de Terceiros)

Em primeiro lugar, vamos lembrar da estrutura de um balanço patrimonial. Nada

mais é do que o retorno mínimo exigido pelos credores e acionistas (financiadores

83
de recursos) para determinar a viabilidade de um investimento ou negócio. A ala-
vancagem é o capital de terceiros e no patrimônio líquido temos o nosso capital
próprio.
Por exemplo, você vai ao banco e pega emprestado R$60.000. Mas no final das
contas o valor total dessa dívida será de R$65.000. A diferença de cinco mil é o
custo de capital.
As empresas buscam financiamento para seus projetos junto aos acionistas e cre-
dores ou a partir de seu capital próprio, ao emitir ações e também ao contrair em-
préstimos de curto e longo prazo. Não é preciso dizer que acionistas e credores
financiam a empresa esperando obter retornos sobre o valor investido.
Em um negócio bem planejado, o empreendedor sabe o quanto precisa ter de
lucro para que a empresa seja auto sustentada. O custo de capital, considerado
uma taxa de retorno, é essencial para se manter o valor de mercado de um em-
preendimento.
O custo de capital não é relacionado apenas a novas empresas. Toda vez que uma
marca consolidada no mercado decide ampliar suas atividades ou investir em pro-
jetos, sempre haverá captação de recursos financeiros para isso.
As maneiras mais comuns de captação de recursos financeiros são:

1. Reservas de lucros de negócio;

2. Empréstimos;

3. Contratos de

leasing;

4. Adesão de novos investidores: esta pode ser feita ao se oferecer ações no

mercado ou injetando-se capital na empresa.

4.25. Custo de Capital Próprio

Falamos do mínimo retorno que os acionistas vão exigir de seu capital investido na
empresa. Onde é equivalente ao rendimento mínimo que a empresa deve obter
para remunerar seus acionistas e manter o preço de mercado de suas ações.

84
Uma empresa pode financiar seus investimentos através de recursos próprios obti-
dos por emissões de novas ações e retenção de lucros. Ele é uma medida repre-
sentada pelo Ke, expressando a taxa mínima de retornos que os investidores ex-
igem ao aplicarem seus recursos próprios na empresa. Traz o ganho mínimo que
possa justificar a aceitação de um investimento.
Seu custo é difícil de ser apurado comparativamente ao custo da dívida. É uma
taxa mínima de retorno de referência para as decisões financeiras praticamente
"descoberta" no mercado, e deve seguir o risco do investimento. Precisamos lem-
brar para a prova: o custo de capital próprio é o retorno mínimo que os acionistas
exigem de seu capital investido na empresa.
Para calcularmos o Custo de Capital Próprio, temos a seguinte fórmula:

RE = retorno requerido pelo modelo CAPM

Rf = ativo livre de risco
Rm = retorno de mercado
Beta = beta do ativo
(Rm - Rf) = prêmio pelo risco

4.25. Custo de Capital de Terceiros

Entende-se como sendo custo de capital de terceiros o valor das taxas e dos juros
que serão pagos às entidades financiadoras que fizeram o aporte de capital na
empresa. Essa cobrança é uma forma de remunerar a operação que foi realizada
por terceiros.
O custo de capital de terceiros representa o retorno exigido pelos credores. Caracteriza-
se por ser o custo de todas as fontes de crédito líquido de Imposto de Renda para
a empresa --- e a ideia de contabilizar esse valor é originária do problema de max-
imização do valor da empresa.
O acionista quando investe seus recursos comprando ações, sempre espera que
o retorno esteja relacionado com os fluxos de caixa após os impostos. Para que

85
as taxas de retorno dos custos de capital próprio e de terceiros fiquem patamares
comparáveis entre si é preciso ajustar as taxas de juros descontando o benefício
fiscal.
Empresas que apresentam maior nível de endividamento também apresentam
maior risco de inadimplência porque quanto maior for a dívida, maior será o com-
prometimento do fluxo de caixa para o pagamento de juros.
Quanto maior o risco de inadimplência, maior será também o custo de capital de
terceiros e a taxa de juros exigida. Logo, o custo da dívida pode atingir um patamar
em que o lucro se converte em prejuízo, inviabilizando o aumento indefinido do
uso de capital de terceiros.
Para calcularmos o Custo de Capital de Terceiros, temos a seguinte fórmula:

K = custo de capital próprio

Kd = custo da dívida

4.26. Custo de Capital Médio Ponderado - WACC

Conhecido também como WACC (Weighted Average Cost Of Capital), que nada
mais é do que uma média ponderada. O WACC é um dos índices utilizados no
mercado para assegurar o retorno de um investimento. O valor referido pelo CMPC
determina que percentual do capital da empresa esteja comprometido com o
pagamento de credores. Dessa forma, atua como uma espécie de balizador, no
sentido de evitar o endividamento.
Vale destacar que o WACC é um dos indicadores a serem aferidos por empreendi-
mentos em fase de implementação e que estejam em busca de capital de ter-
ceiros.
No seu cálculo, é ponderado o custo do capital para a formação de um negócio,
incluindo o de sócios, de instituições financeiras e o capital próprio. Servindo, en-
tão, como um índice para medir o quanto um investimento oferece de retorno.
Nesse aspecto, ele também contribui para medir o custo de uma oportunidade.

86
Temos três modalidades de capital, nesse sentido: o dos sócios, de instituições
financeiras e o capital próprio. Esse índice é útil para medir o potencial de uma
empresa de gerar spread econômico positivo, que consiste na diferença entre re-
torno sobre investimento (ROI e o próprio WACC).
Quanto mais capital próprio compor o patrimônio da empresa em sua fase inicial,
maior será a segurança por parte de possíveis investidores.

4.27. Fórmula

Sendo:
E = valor do capital próprio
D = valor do capital de terceiros
rE = taxa de custo do capital próprio
rD = taxa de custo de terceiros
T = é a taxa de imposto
Basicamente, é uma forma de medir quanto de cada tipo de custo de capital com-
põe o patrimônio da empresa. Dentro das três modalidades que apresentamos
acima.
É importante lembrar que o WACC é um reflexo do risco que uma empresa oferece
aos investidores externos. A relação é proporcionalmente direta, ou seja, quanto
mais arriscado, maior será o retorno exigido e, assim, maior o WACC.
Quanto mais dinheiro houver em capital próprio, menor será o risco de se inve-
stir em uma empresa; sempre atraindo olhares e possíveis investidores quando
divulgados esses dados.

87
4.28. Equivalentes de Certeza

Falamos do prêmio isento de riscos que o indivíduo aceita em vez de apostar em

um retorno que pode ser maior, mas que apresenta riscos. Ele irá variar de pessoa
para pessoa, e alguém que for contrário ao risco pode aceitar um que seja menor
do que o retorno potencial envolvido na aposta.
Os equivalentes de certeza podem ser importantes, por exemplo, uma nova em-
presa, querendo atrair investidores que estão dispostos a arriscar suas ações para
ter uma grande chance de ganhar. Precisam considerar alternativas sem risco,
para atrair investidores, que possam pensar na certeza equivalente para investi-
dores individuais. Se o preço inicial das ações for muito alto, os investidores não
estarão interessados. É claro, o pagamento mais alto pode ser um pagamento
incerto, especialmente no mundo financeiro.
Exemplo:
Se um investidor puder escolher entre um título de governo dos EUA pagando
3% de juros e um título corporativo pagando 8% de juros e ele escolher o título
do governo, o diferencial de pagamento é o equivalente certo. A corporação pre-
cisaria oferecer a esse investidor específico um retorno potencial de mais de 8%
sobre seus títulos para convencê-lo a comprar.
Uma empresa que busca investidores pode usar o equivalente de certeza como
base para determinar quanto mais ela precisa pagar para convencer os investi-
dores a considerar a opção mais arriscada. O equivalente de certeza varia porque
cada investidor tem uma tolerância de risco única.

4.29. Taxa de Desconto Ajustada Ao RIsco

Estamos bem por dentro até aqui da dinâmica de risco e retorno, onde o investidor
disposto ao risco terá um retorno maior. A taxa de desconto é ajustada ao risco, o
ajuste altera a taxa de desconto com base no risco.
Conhecida como TADR, ou melhor, Taxa de Desconto Ajustada por Risco. Consiste
em ajustar a taxa de desconto de acordo com o real custo de oportunidade. Ba-
sicamente, é trazer os fluxos de caixa a valor presente, considerando as taxas de
descontos ajustadas a diversos riscos como o de inflação, risco de inadimplência,
risco de liquidez e risco de vencimento. É claro, ela irá colocar juntos a taxa pura
de juros, um prêmio de risco e o fator tempo.

88
O desconto envolve o reconhecimento do valor do dinheiro no tempo (TVM), ou o
conceito de que o dinheiro que você tem agora vale mais do que a mesma quantia
no futuro devido à sua capacidade potencial de ganho. Esse princípio básico das
finanças afirma que, desde que o dinheiro possa render juros, qualquer quantia
de dinheiro vale mais quanto mais cedo for recebida.
Exemplo:
Um projeto que exige uma saída de capital de 80k retornará uma entrada de caixa
de 100k em três anos. Uma empresa pode optar por financiar um projeto difer-
ente, que renderá 5%, então essa taxa é usada como taxa de desconto. O fator
de valor presente nesta situação é (1+ 5%), ou 1,1577. Portanto, o valor presente do
fluxo de caixa futuro é (100k / 1,1577) ou 86.383,76. Como o valor presente do futuro
é maior do que a saída de caixa atual, o projeto resultará em uma entrada de caixa
líquida e o projeto deve ser aceito.

89
 Modulo 5
Decisões de Investimento
 Decisões de Investimento

Nesse módulo, vamos trazer um pouco sobre ativos/investimentos de longo prazo,

as decisões de curto prazo (capital de giro) e a estrutura de capital, que envolve
todos os recursos para financiamento.
O orçamento de capital é o processo de avaliação e seleção de investimento de
longo prazo compatível com o objetivo de maximização de riqueza do proprietário
da empresa;

• Seguindo algumas etapas:

• Geração de propostas;

• Revisão e análise;

• Tomada de decisão;

• Implantação;

• Acompanhamento.

5.1. Orçamento Periódico

Basicamente, falamos de um orçamento criado por um determinado período,

podendo ser ele mensal, trimestral, semestral e anual. Temos de entender que
em detrimento desse orçamento nós teremos os gastos determinados especifi-
camente.
Por exemplo, um orçamento de capital criado para um período específico, para
um determinado investimento, como uma máquina de 1.5 milhões. Será aberto
um orçamento de capital no valor da máquina para que possamos fazer o inves-
timento, ele nos dirá os totais dos gastos e o período limitante.
Depois da decisão e implementação do projeto é muito importante o acompan-
hamento do orçamento. São monitorados os resultados e os custos e benefícios,

91
comparados ao que já era esperado. Pode ser necessário, então, intervir quando
os resultados diferem do que havia sido projetado.
É sempre legal construir uma peça orçamentária e seguir ela fielmente, mas, caso
seja necessário, você poderá fazer alterações nessa peça para se adequar aos novos
fatos. Por exemplo, a pandêmia é um fato que fugiu de todas as previsões orça-
mentárias.
Exemplo:
Um orçamento de capital criado para um período específico, para um determi-
nado investimento, como uma máquina de 1.5 milhões. Será aberto um orça-
mento de capital no valor da máquina para que possamos fazer o investimento,
ele nos dirá os totais gastos e o período limitante.

5.2. Decisões com Base em Projetos

Costumamos dizer que a organização é a parte principal de um projeto, para que

ele não cresça e se desenvolva sem um padrão que vai funcionar no longo prazo.
O ideal é atuar em três partes:

• Definição de critérios de seleção;

• Elaboração do ranking de projetos;
• Balanceamento de recursos.

É claro, antes de definir os critérios, será necessário definir a quantidade, definindo

os mais relevantes para a estratégia da organização. Será necessário determinar
os investimentos iniciais necessários para a realização de um projeto.
Os métodos mais importantes são:

• Valor Presente Líquido;

• Taxa Interna de Retorno;
• Payback.

O alinhamento do projeto com o planejamento estratégico da empresa é um dos

requisitos de seleção. Mas, para avaliar o nível de alinhamento, é necessário lev-
antar alguns questionamentos:

92
"O projeto está ligado a algum objetivo estratégico?"
"O projeto irá acrescentar algum produto ou serviço da empresa?"
"O projeto é necessário para atender alguma determinação legal ou regulatória?"
Basicamente, essas são as informações importantes para a tomada de decisões
com base em projetos.
E não podemos nos esquecer: a TIR é utilizada somente quando tivermos vários
valores aleatórios.

5.3. Avaliação de Projetos

Devemos considerar três principais indicadores, conhecidos como os 3 Es, para

saber se vale ou não o projeto. Sendo eles:

• Eficiência;

• Eficácia;

• Efetividade.

A Eficiência vai ser uma análise que nos dirá, racionalmente, se os recursos serão
utilizados totalmente e de maneira inteligente. Sendo indispensável avaliar se a
equipe cumpriu com as metas de gastos determinadas já no início do projeto.
Eficácia diz respeito à seguinte pergunta: foram concluídas as etapas de ação?
Para dizer que o projeto foi eficaz, é necessário saber se todas as etapas foram
alcançadas e executadas.
Efetividade fala sobre o impacto do projeto, aquilo que ele nos traz, as consequên-
cia de cada ação. Por exemplo, após a execução de um projeto, queremos saber
se ele cumpriu as expectativas, superou os objetivos e atingiu as conquistas pre-
vistas.
Esses três itens são uma tríade que funciona em conjunto, visando o melhor aproveita-
mento de um projeto.
Temos, ainda, os principais métodos de análise de investimentos:

• Payback: corresponde ao tempo que investimento será recuperado;

93
 • VPL: costuma ser usado para investimentos isolados e de curto prazo. Ele
representa o quanto vale o patrimônio naquele momento, ao ser calculada
a diferença entre o valor presente dos pagamentos previstos e o valor inicial
que será investido.

VPL > 0 = projeto viável

VPL = 0 = projeto indiferente
VPL < 0 = projeto inviável
TIR: considera o valor do dinheiro no tempo. Representa a taxa de retorno esper-
ada pelo investimento feito. Esse índice é o que faz com que o valor das entradas
se iguale com o valor das saídas. Para utilizar tal método, é preciso ter conheci-
mento tanto sobre fluxo de caixa quanto sobre taxa mínima de atratividade.
TIR > TMA = projeto viável
TIR = TMA = projeto indiferente
TIR < TMA = projeto inviável

5.4. Método para Hierarquização de Propostas de Investimento

Nada mais é do que criar uma escala para essas propostas de investimentos. Estabelecendo-
os em uma ordem de importância de acordo com uma hierarquia de prioridade.
Isso para que os recursos destinados sejam baseados na relação de custo e bene-
fício.
Analisamos também as possibilidades de curto , médio e longo prazo, isso para
organizar e controlar os investimentos das empresas.
Temos alguns métodos para isso:

• Payback;

• Valor Presente Líquido;

• Taxa Interna de Retorno.

Tudo isso olhando para o fluxo de caixa da empresa. E, os processos para montar
o orçamento de capital, que auxiliarão na hierarquização, são:

94
Geração de ideias: começamos captando ideias de diversas fontes para novos pro-
jetos para a empresa. Diversas opiniões e possíveis investimentos.
Analisar as propostas de projetos: documentamos as propostas e aceitamos aque-
les que sejam condizentes com a empresa. Analisando a rentabilidade futura e
outros aspectos.
Criar o orçamento de capital: esse orçamento será a somatória de todos esses
projetos.
Monitorar as decisões e realizar uma pós-auditoria: acompanhar os projetos e o
orçamento, para que nunca vejamos os problemas que aparecem e se está fug-
indo da estratégia.
Ao fim, os três indicadores somados ao fluxo de caixa, formam um critério de suma
importância para permitir uma hierarquização dos projetos. As informações ficam
à disposição da diretoria para auxiliar a gestão da empresa na tomada de decisão
dos projetos.

5.5. Racionamento de Capital

Falamos de uma estratégia usada por empresas para limitar o número de projetos
que são assumidos ao mesmo tempo. Uma prioridade é estabelecida, acima de
todo o restante.
No caso de haver um conjunto de investimentos disponíveis que se espera serem
rentáveis, o racionamento de capital ajuda o empresário a escolher os mais ren-
táveis a serem assumidos.
As empresas que utilizam essa estratégia produzem um retorno sobre o inves-
timento mais alto. Isso acontece pois a empresa visa o potencial de lucro mais
atrativo. O racionamento de capital consiste em impor restrições e investimentos
em projetos assumidos por uma empresa.

5.6. Armadilhas Mais Comuns

Podem ser armadilhas para a nossa prova, também, então falaremos de depreci-
ação e custos afundados. Existem armadilhas que devem ser consideradas para
uma validação mais completa dos investimentos, não as levar em consideração
pode ser perigoso, e pode levar à tomada de uma decisão errada em relação aos

95
investimentos.
Nunca devemos utilizar o custo afundado para fins de demonstrações contábeis.
Sempre aplicamos e não utilizaremos para avaliação de ações.
Custo afundado: um dinheiro gasto em um projeto que não será recuperado no-
vamente. Os gestores tendem a abandonar um projeto com custo afundado.
Conhecido também como Sunk Costs
Por exemplo, um empreendedor que deseja conhecer a viabilidade de um novo
negócio estará disposto a contratar uma consultoria para que realize um estudo
de mercado, para assim decidir se vale ou não a pena realizar o investimento. In-
dependente do resultado da pesquisa, o custo por sua realização não será recu-
perado, ainda que pareça interessante obter um resultado positivo para que o
negócio iniciado e a percepção de ganho com a consultoria pareça real.
Por sua vez, a depreciação corresponde ao valor periódico que determinados bens
possuem que correspondem ao uso e a obsolescência ou desgaste natural, que
normalmente são ignorados nas análises.

5.7. Liquidação e Reorganização

Reestruturar uma empresa é reorganizar, adotar novas políticas, práticas inovado-

ras, avaliar os desempenhos dos funcionários etc. Para isso, uma avaliação geral é
necessária, visando aumentar seus lucros enquanto diminui os custos.

5.8. Fazemos isso por conta de:

• Baixo potencial competitivo;

• Dificuldade para captar novos clientes;

• Alta rotatividade de colaboradores;

• Prejuízos operacionais crônicos;

• Atividades financeiras ineficientes;

• Aumento significativo da insatisfação do cliente;

• Impulso forçado para inovação e expansão;

96
 • Dificuldade e conflitos com parcerias.

Tudo isso são sintomas de que a empresa precisa de uma reorganização e reestru-
turação. É claro, que a empresa nos indicará isso, nos dará esses sintomas, os
números vão dizer a saúde da empresa. Já a liquidação, falamos da fase seguinte
à decisão de encerrar uma empresa. Aqui se dá o encerramento de forma ajus-
tada entre os sócios da empresa, onde iremos converter a empresa em valores
financeiros, e dissolver esse valor entre os sócios.
Podendo a liquidação ser judicial ou extrajudicial, isso para que cada sócio alinhe
bem aquilo que cabe a ele na liquidação da empresa. Levantemos os ativos da
sociedade, transformamos os ativos em dinheiro e pagamos os passivos. Isto é,
pôr em prática aquilo que for determinado pela dissolução da empresa.

97
 Modulo 6
Financiamento a Curto Prazo e
Financiamento Corrente
 Financiamento a Curto Prazo e Financiamento Corrente

6.1. Financiamento a Curto Prazo

Eles visam conceder um montante de dinheiro de uma só vez, normalmente para

prover capital de giro para uma empresa. Entendemos esse curto prazo por 12
meses, por isso financiamentos de curto prazo. Cumprindo obrigações de 30 e
60 dias, por exemplo. Vale destacar, que não se visa uma renovação futura, não
tem a intenção de renovar esse financiamento, por isso ocorrem de forma rápida,
inclusive por parte da própria financiadora.
As fontes de financiamento de curto prazo são, geralmente: empréstimos. A in-
stituição não apenas concederá o dinheiro livremente, normalmente a empresa
tem de deixar alguma garantia para a instituição financeira.
Opções de financiamento a curto prazo:

• Empréstimos sem garantia bancária;

• Empréstimos com garantia bancária.

O modelo ideal os ativos circulantes devem ser financiados com passivos circu-
lantes e ativos fixos com endividamento a longo prazo e capital próprio. O capital
de giro líquido seria nulo. E ainda, é importante termos um nível crescente de
vendas, a longo prazo, resultando em investimentos permanentes em ativos cir-
culantes.

6.2. Financiamento Corrente

Esses recursos de um financiamento deve ser usado da forma como foram acor-
dados em contrato, sendo essa uma característica muito importante do financia-
mento corrente.
Falamos de uma operação em que a parte financeira fornece recursos para outra

99
que está sendo financiada, de maneira em que esta possa executar algum inves-
timento específico previamente acordado.
Podemos pontuar ainda que as instituições financeiras podem cobrar juros de
acordo com o valor do recurso e o tempo de pagamento. As empresas podem
realizar financiamentos para obter recursos para novos equipamentos ou para re-
alizar uma expansão. O objeto de destinação dos recursos tem de ser honrado,
isso é um ponto importantíssimo.
Exemplo:
Precisamos financiar um equipamento por um preço X à vista ou parcelar a uma
taxa de 0,30% ao mês, mas ao invés de comprar à vista, podemos aplicar esse valor
ganhando 0,50% ao mês. Gerando um lucro de 0,20% ao mês escolhendo aplicar
o dinheiro.

6.3. Capital de Giro

Falamos de ativos circulantes e passivos circulantes, com alta rotação na empresa.

Consideramos eles assim por serem de curto prazo, utilizando-os em até 12 meses
ou dentro do ciclo operacional.
O ciclo operacional conta do período da chegada da matéria-prima e vai até o
recebimento do pagamento por aquele item. Com o recebimento, finalizamos o
ciclo operacional. Culminando no que nós chamamos de ciclo de caixa.
Tomar decisões com base no ciclo operacional se faz necessário analisar algumas
questões:

• Quanto de estoque devemos ter?

• Tomar dinheiro emprestado ou usar saldo de caixa?

• Que tecnologia de produção deve ser usada?

• Vender à vista ou a prazo para os clientes?

• Como cobrar?

100
6.4. Gestão do Caixa

O caixa de uma empresa é o coração dela e essa gestão é o monitoramento das

entradas e saídas reais de dinheiro na organização a cada dia, antecipando as ne-
cessidades de recursos.
Os empreendedores que não acompanham esses dados correm o risco de en-
contrar problemas no caminho, pois perdem o controle da empresa, em alguma
medida.
Etapas de gestão do caixa:

• Decisão do saldo desejado ideal de caixa;

• Maneiras eficientes de recebimento de títulos de pagamento;

• Prática de excessos de caixa em títulos negociáveis.

O saldo ótimo de caixa é aquele que tem um custo de oportunidade relacionado

à manutenção de saldos demasiadamente altos de caixa. Custos de negociação
e perda de liquidez consequentes da manutenção de saldos baixos de caixa são
um problema.
É importante termos em mente que algumas vezes vale mais a pena parcelar al-
guns débitos e em outras vezes é melhor parcelar. É necessário levar em conta
a capacidade que nós temos para descapitalizar no período em questão. A em-
presa sempre tem de buscar a melhor gestão e arbitrar entre essas coisas tem seu
valor.

6.5. Gestão de Crédito

A gestão do crédito é a gestão do caixa somatizada aos seus financiamentos, uma

vez que conceder crédito a um cliente equivale em investir em uma conta a rece-
ber e em uma análise de clientes.
A dimensão das contas a receber depende do volume de vendas a prazo e os pra-
zos médios de recebimentos. Ou seja, como a empresa trabalhará para receber
os seus valores de seus clientes.
Análise de crédito comercial possui duas frações principais:

101
 • Obtenção de informações;

• Cálculo do valor de crédito a conceder.

As condições de pagamento também entram dentro do cálculo do valor de crédito

a conceder. As políticas de cobrança englobam as tratativas que visam minimizar
a demora nos recebimentos e perdas com os clientes.
Decisões de crédito: são decisões em relação à política de crédito podem oca-
sionar:
Custos de carregamento, onde quanto maior a quantidade de crédito, maiores
são os custos, como exemplo, aqueles vindos da análise de crédito e de cobrança;
Custos de oportunidade, que refere-se a quanto maior a quantidade de crédito,
maiores serão estes custos, tais como os resultantes de vendas perdidas por não
oferecimento de crédito.
A política ótima de crédito é aquela que ocasiona o menor nível de custo total para
a empresa, que é a soma de custo de carregamento com o custo de oportunidade.

6.6. Instrumento de Crédito Comercial

O principal instrumento de crédito é a fatura, ela é enviada ao cliente junto com

a efetiva venda, essa relação ocorre entre a empresa e o cliente. Esta fatura pode
ter o pagamento à vista ou parcelado, e é enviado ao banco do cliente.
Porém, existem outros instrumentos utilizados pelas empresas, como:
Notas promissórias, que é uma nota, ela ocorre quando se teme a ocorrência de
algum problema de cobrança.
Letra de câmbio, podendo ser à vista ou à prazo, emitidas pelas empresas e en-
caminhadas ao banco, logo após ocorrer o fato gerador.
Contrato de venda condicional, esse é quando a empresa mantém a mercado-
ria em propriedade ou não executa o serviço até que seja feito o pagamento. Irá
depender da negociação do montante da dívida.

102
6.7. Decisões de Crédito

A decisão sempre será entre conceder ou não o crédito. Iremos olhar o estoque, as
garantias, a posição da empresa no mercado, etc. para poder optar por oferecer
ou não o crédito.
Ao optar por não oferecer o crédito aos clientes, estamos esperando que o paga-
mento seja feito à vista, mas, é claro, assim nós limitamos o cliente a comprar mais
de nós. Por exemplo, um cliente compra 100 sacos de cimento, que renderia 5k,
mas gostaria de levar 200, porém, não oferecemos crédito para ele e recebemos
apenas os 5k, perdemos 10k por optar por não oferecer o crédito.
Ao optar por oferecer crédito nós estamos oferecendo a possibilidade de um paga-
mento posterior, gerando também a possibilidade de vender mais e aumentando
muito o risco de inadimplência. O valor pode ser parcelado ou a prazo, agregando
taxas de juros, por exemplo.

6.8. Modelo do Balanceamento de Metas do Caixa

Em primeiro lugar, o que entra no caixa da empresa? Capital de terceiros e o

capital líquido, removendo ativos e passivos circulantes, e também, os ativos não
circulante, os permanentes. Sem isso, não podemos compreender o que de fato
é o caixa da empresa.
Cada magnitude de saldo de caixa pode ocasionar dois tipos de custos:
Custos de transação, quanto maior a magnitude do saldo de caixa, menores serão
os custos, como os vindos de multas e mora por atrasos. Custos de oportunidade,
aqui, quanto maior a magnitude do saldo de caixa, maiores serão os custos de
oportunidade, como os decorrentes dos rendimentos que deixam de ser rece-
bidos em aplicações.
Sempre teremos uma meta para ter um recurso, tudo está atrelado ao saldo ótimo
que queremos ter em nosso caixa. Vale lembrar, que o caixa é o coração da em-
presa e representa a saúde financeira da mesma.
Políticas flexíveis são adotadas quando os custos de carregamento sobem deva-
gar e os custos de falta de caixa caem devagar:

• Caixa e títulos negociáveis altos;

103
 • Investimento em estoques;

• Facilitação do crédito;

• Dívidas de longo prazo.

Adotada quando custos de carregamento sobem rápido e os custos de falta caem

rápido:

• Pouco caixa;

• Pequeno estoque;

• Vende tudo à vista;

• Dívidas de curto prazo.

6.9. Ciclo de Conversão em Caixa

Podemos ver esse conceito como CCC, que é o período entre o pagamento dos
fornecedores até o recebimento dos valores das vendas dos produtos O ciclo vai
de contas a pagar à contas a receber.
Esse cálculo começa com o pagamento ao fornecedor do material adquirido, cenário
ideal é que as empresas tenham o menor intervalo entre aquisição e venda pos-
sível. Dessa maneira, a mercadoria não fica parada em estoque por muito tempo,
proporcionando o retorno financeiro rápido para o negócio.
Para calcular o ciclo de conversão de caixa, é necessário alguns levantamentos,
entre eles o cálculo de ciclo operacional. Mas a fórmula de cálculo vai variar de
acordo com o fator desejado:

104
105
Exemplo: A Ambev compra os insumos para a fabricação de cerveja e exige de
seus fornecedores um prazo para realizar o pagamento de 120 dias. A produção da
cerveja leva cerca de 30 dias e, após 10 dias com o produto pronto em estoque, as
cervejas são vendidas. Assim, 40 dias após a compra dos insumos, a Ambev recebe
o pagamento de seus clientes à vista, entretanto, ela pagará seus fornecedores 120
dias após a compra dos insumos.

106
Prazo médio de estocagem: 40
Prazo médio de recebimento: 0
Prazo médio de pagamento: 120
Ciclo de caixa negativo: 80 dias = (40 + 0 - 120 = -80)
Significa que a Ambev financia suas atividades com recursos dos fornecedores e
ainda pode utilizar este recurso aplicando-o no mercado financeiro por um período
de 80 dias antes de realizar o pagamento dos fornecedores.

107
 Modulo 7
Financiamento a Curto Prazo e
Financiamento Corrente
 Alavancagem Operacional, Financeira e Total

No mercado financeiro, o conceito de alavancagem está relacionado com as maneiras

de impulsionar os recursos para atingir melhores resultados para a empresa e seus
acionistas. A partir dela é possível realizar uma aplicação de valores maiores do
que os que estão disponíveis na conta do investidor.
O grau de alavancagem refere-se à potencialização do uso de recursos para a
obtenção de ganhos expressivos. Com isso, os ganhos aumentam em proporção
maior do que a do uso de recursos (financiamentos ou empréstimos).
Portanto, a alavancagem é o resultado do uso de ativos operacionais ou fundos,
a custo fixo, com o propósito de multiplicar os retornos para os proprietários e
acionistas da empresa.
Dentro da lógica de risco e retorno, a alavancagem comporta-se das seguintes
formas:

• Menor alavancagem: menores riscos e, consequentemente, menores os re-

tornos esperados;
• Maior alavancagem: maiores riscos e, consequentemente, maiores os re-
tornos esperados.

Tipos de Alavancagem:

• Alavancagem operacional;
• Alavancagem financeira;
• Alavancagem total ou mista.

Alavancagem Operacional:
Sua finalidade é fazer com que a produção gere mais lucros. Esses resultados po-
dem ser medidos mediante a proporção dos custos fixos e dos custos variáveis. As-
sim, alavancar operacionalmente significa aumentar o retorno gerado pelos ativos
operacionais mantendo-se os mesmos custos fixos.

109
Fórmula:

Se o GAO for superior a 1, significa que houve alavancagem operacional, pois, uma
determinada variação na receita provocou uma variação no Earnings Before In-
terest and Taxes -- EBIT ("lucro antes dos impostos e taxas") maior do que era es-
perado.

7.1. Alavancagem Financeira

Sua finalidade é contrair uma dívida para financiamento de ações sem que isso
comprometa o patrimônio da empresa. Trata-se de uma forma de aumentar a
rentabilidade por meio do endividamento. É possível dizer também que a ala-
vancagem financeira é o efeito do capital de terceiros no patrimônio líquido de
uma empresa.
Os custos da alavancagem financeira são considerados fixos porque devem ser pa-
gos independentemente do montante de EBIT disponível para efetivá-los. Logo,
quanto maior for o EBIT em relação a tais custos, maior será a alavancagem finan-
ceira.
Fórmula:

A ideia centrar para a estimativa da alavancagem financeira é a percepção da mu-

dança que ocorre no lucro líquido para cada alteração ocorrida no lucro opera-
cional.

110
7.2. Alavancagem Total ou Mista

Sua finalidade é o uso potencial de custos fixos operacionais e financeiros para

aumentar o efeito das variações nas vendas sobre o lucro por ação. Assim, a ala-
vancagem é resultado do efeito combinado tanto de custos fixos quanto de custos
operacionais para amplificação do efeito das variações de vendas sobre o lucro por
ação da empresa. Portanto, pode ser entendida como a medida do impacto total
dos custos fixos nas estruturas operacional e financeira da empresa.
Fórmula:

Se o GAT for superior a 1, haverá alavancagem total.

7.3. Valor da Empresa

Valor da empresa ou valuation é o processo de conversão de uma projeção em

uma estimativa do valor de uma empresa. Em suma, o objetivo é a mensuração
do valor de mercado de uma empresa.

7.4. Tipos de Valuation:

• Fluxo de caixa descontado (FCD): o cálculo baseia-se em taxas e descontos

levando-se em consideração o ajuste temporal do dinheiro;

• Múltiplos descontados (MD): o cálculo baseia-se em índices denominados

múltiplos, que são relacionados ao preço das ações;

• Valuation de liquidação (VL): utilizado principalmente em empresas que es-

tão encerrando as suas operações econômicas. Corresponde numericamente
ao patrimônio líquido.

111
7.5. Teorema de Modigliani-Miller

O teorema de Modigliani e Miller (1958), também conhecido por M&M, é interna-

cionalmente reconhecido como sendo o marco fundamental da teoria moderna
de finanças. No final da década de 50, os dois teóricos apresentaram suas três
proposições norteadoras do estudo da estrutura de capital das empresas.
As proposições de Modigliani-Miller são:

• O valor da empresa independe de sua estrutura de capital;

• O retorno ao acionista aumenta em função do endividamento;
• Para o acionista, é indiferente o recebimento ou não de dividendos.

Pelo teorema ficou demonstrado que o valor de uma empresa depende da maneira
pela qual ela investe seus recursos (varia de acordo com o potencial de rentabili-
dade) e independe do modo de financiamento (estrutura de capital).
Para que as proposições tivessem validade, foram considerados alguns pressupos-
tos simplificadores do mundo real (hipóteses do mercado de capitais e do mer-
cado de concorrência perfeitos) a fim de torná-lo no cenário perfeito ou ideal dos
economistas.
Pressupostos Adotados:

• Inexistência de impostos sobre os rendimentos de pessoas físicas ou de pes-

soas jurídicas;
• Ausência de custos de transação de lançamento ou corretagem de títulos;
• Inexistência de custos de falência ou restrições financeiras, inexistindo riscos
de inadimplência para os credores;
• Ausência de spread de taxa de juros para aplicação e financiamento;
• Investidores e administradores possuem as mesmas informações sobre as
perspectivas de investimento da empresa;
• Administradores trabalham em prol dos investidores;
• Oferta ilimitada de financiamento a uma taxa livre de risco para empresas e
acionistas;

112
 • Comportamento racional dos investidores, os quais visam maximizar suas
riquezas com maiores retornos acompanhando o aumento dos riscos.

7.6. Custos de Transação e a Estrutura de Capital

7.6. Custos de Transação

São valores gerados pela empresa por meio de transações para a captação de re-
cursos ou para a manutenção de suas atividades. Os custos de transação podem
ser exemplificados pelos gastos de uma companhia na aquisição de insumos,
equipamentos e serviços. Estes custos são relacionados à negociação, redação
ou cumprimento de novos contratos.
Fatores que Geram Custos de Transação:

• Racionalidade limitada;

• Especificidade dos ativos;

• Oportunismo.

7.6. Racionalidade Limitada

Trata-se da parte mais burocrática do negócio pois causa dificuldades no proces-

samento de dados e informações que envolvem as transações. Assim, o processo
de tomada de decisão fica prejudicado e, consequentemente, mais inseguro e
mais caro.

7.6. Especificidade de Ativos

Refere-se à exclusividade dos fornecedores de determinados produtos ou serviços.

Um ativo específico não conseguirá ser reempregado sem que haja perda de valor.
Desta forma, quanto mais específico for um ativo, mais caro tende a ser o seu custo
de transação.

113
7.6. Oportunismo

Este custo é o mais conhecido de todos. Ele aborda a possibilidade de rompi-

mento do contrato por uma das partes, e isso ocorre porque os agentes econômi-
cos decidem motivados por interesses próprios. Quando uma oportunidade mel-
hor que a antiga surge, a tendência é que ela seja aproveitada, fazendo com que
acordos previamente fechados sejam rompidos. Tal instabilidade inerente ao mer-
cado faz com que surja a necessidade de implementação de relações contratual-
izadas e custosas.

7.6. Estrutura de Capital

A estrutura de capital descreve as combinações realizadas pelas companhias dos

diferentes tipos de recursos que as compõem. Uma empresa pode ser composta
tanto por capital oriundo do investimento de sócios (capital social) quanto por
capital oriundo de terceiros (dívidas e financiamentos). Cada um deles possui car-
acterísticas próprias relacionadas a custos, tributos e disponibilidade.
A estrutura de capital faz parte das estratégias econômicas das companhias. Cada
empresa tem liberdade e autonomia para compor sua própria estrutura de capital.

7.6. Capital Próprio

Corresponde ao montante que cada um dos sócios investe em um determinado

negócio. Não possui valores legalmente definidos, o que significa que os próprios
participantes definem, considerando a necessidade de capital de giro, projeção
de receitas e custos totais, qual será o valor final.

7.6. Capital de Terceiros

Também chamado de capital de fonte externa, é aquele angariado pela compan-

hia junto a bancos públicos ou comerciais por meio de empréstimos e financia-
mentos. Como qualquer outra capitalização, a empresa inevitavelmente haverá
de pagar os juros desse dinheiro emprestando, proporcionando lucros aos cre-
dores.

114
7.7. O Modelo de Custo da Falência

Os altos níveis de endividamento e a falta de recursos suficientes para o paga-

mento de dívidas a terceiros podem colocar em risco a continuidade do funciona-
mento das empresas e elevar a probabilidade de falência.
Quando declara-se falência, os acionistas entregam o controle da empresa aos
credores (bancos públicos ou privados, funcionários e fornecedores). Essa trans-
ferência de ativos gera custos administrativos e legais chamados de custos de
falência.
A probabilidade de falência está relacionada com a viabilidade do fluxo de caixa e
com o cumprimento das obrigações e dívidas.
Tipos de Custos de Falência:

• Custos Diretos;

• Custos Indiretos.

7.7. Custos Diretos

São ligados aos gastos administrativos e legais do processo. Advém do fluxo de

saída de caixa no momento da falência, das despesas legais com advogados e
tribunais, das consultorias especializadas e do tempo desperdiçado no processo
falimentar.

7.7. Custos Indiretos

São ligados às perdas envolvendo as receitas brutas ou vendas. Funcionários e

possíveis clientes podem identificar tal fato como uma ameaça de falência, o que
lhes causa perda de confiança e receio quanto ao cumprimento de contratos.

7.8. O Modelo do Custo com Gestão Profissional

Os custos com gestão profissional em processos de falência são indiretos e relacionam-

se com as dificuldades financeiras causadas por conflitos de agência entre cre-

115
dores e acionistas. Em casos de inadimplência, por exemplo, os últimos ganham
às custas dos primeiros.
Os acionistas são incentivados a potencializar o valor de suas ações com a intenção
de maximizar o valor total da dívida e de suas ações em determinada empresa.
Quanto maior for o índice de endividamento, maiores serão as chances de ocor-
rerem conflitos dessa natureza.
Em casos de excessivos conflitos de interesse, os acionistas podem adotar estraté-
gias egoístas para prejudicar os credores:

7.9. Estratégias Egoístas

• Incentivo à aceitação de riscos elevados. Acontece quando os acionistas se-

lecionam projetos de alto risco alegando que as possibilidades de ganhos
também são altas;
• Incentivo ao subinvestimento. Acontece quando os acionistas realizam pro-
jetos com valor presente líquido negativo;
• Vazão de propriedade. Acontece quando os acionistas, com o apoio do con-
selho de curadoria, decidem pelo pagamento de dividendos extraordinários
ou fazem distribuições imprevistas em situações de dificuldade financeira da
empresa.

Todas as "estratégias" acima listadas são prejudiciais à empresa visto que podem
dificultar a obtenção de capital e, mais que isso, diminuir também o valor de mer-
cado da empresa.

7.10. A Política de Dividendos

Falamos de uma decisão da gestão da empresa, decidindo quando e quanto será

pago. A distribuição dos dividendos é o índice Payout. As porcentagem e o período
é da responsabilidade do conselho de administração da instituição, assim, devem
levar em consideração:

• Projetos futuros;
• Perspectiva de crescimento.

116
A assembleia poderá decidir, dentro do valor de 25%, caso o conselho de adminis-
tração for omisso. Caso a assembleia seja omissa também, será distribuído dentro
de 50%.
O ganho do acionista será decorrente do pagamento do dividendo ou decorrente
da valorização da ação. Alguns investidores não ligam para os dividendos, querem
apenas ocrescimento do papel. Mas há a estratégia que busca pelo pagamento
dos dividendos.
A atuação da política de dividendos no mercado de capitais local se dá por meio
do impacto no preço das ações. Qualquer alteração na política de dividendos
tende a interferir no valor das ações. Quando a empresa realiza operações de
recompra isso faz com que o número ações em circulação no mercado seja re-
duzido, aumentando assim o lucro por ação e, consequentemente, elevando o
preço de cada uma delas.
No Brasil, segundo a lei 6.404/76, capítulo XVI, seção III, os acionistas votantes
de uma sociedade anônima reunidos na Assembleia Geral Ordinária são superi-
ores para decidir a destinação dos lucros do exercício social. Lá, o voto majoritário
definirá o valor a ser pago na forma de dividendos, deixando a cargo da diretoria
a sua implementação.
Tipos de políticas de dividendos:

• Política Constante;
• Política Residual.

E por fim, temos a sinalização de dividendos. Quando os dividendos aumentam,

é um sinal positivo. E o contrário também é válido. A iniciação de dividendos é
ambígua:

• Menor risco;
• Menor custo de capital próprio
• Índice P/L mais elevado.

7.11. Tipos de Dividendos

Antes de qualquer coisa, precisamos ter em mente que a distribuição dos divi-
dendos deve obrigatoriamente estar de acordo com os princípios políticos de dis-

117
tribuição da empresa, os quais são estabelecidos pelo conselho curador delibera-
tivo.
Formas de Distribuição de Lucros:

• Pagamento em dinheiro ou cash dividend;

• Bonificação

• Desdobramento ou split.

Pagamento em Dinheiro ou Cash Dividend:

Corresponde ao pagamento, em dinheiro, dos resultados de uma empresa. Este
modo de distribuição de lucros é também conhecido por pagamento de dividen-
dos.
Bonificação:
Trata-se da emissão de novas ações aos acionistas de uma empresa via transfer-
ência de parte dos lucros acumulados para a conta de capital. Este tipo de dis-
tribuição não altera a riqueza absoluta dos acionistas já que o preço das ações na
bolsa de valores é inversamente proporcional à quantidade de papéis. Esta es-
tratégia pode funcionar como um indicativo da expectativa por bons resultados
no futuro, tanto para a empresa quanto para os acionistas.
Desdobramento ou Split:
Como o modelo de bonificações, o desdobramento funciona aumentando o número
de ações ao diminuir, proporcionalmente, os seus valores nominais. Portanto, não
altera o valor total dos ativos e do patrimônio líquido contábil da empresa. O sis-
tema de bonificações difere-se do de desdobramentos porque contém em si pos-
sibilidades e sinais de aumento dos dividendos futuros quando estes forem vin-
culados ao valor nominal unitário ou ao número de ações existentes.

7.12. Recompra de Ações

A recompra de ações está prevista na Lei das Sociedades Anônimas, é regulada

pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e funciona como um instrumento que
permite às companhias a aquisição de suas próprias ações a fim de mantê-las em
tesouraria ou, eventualmente, cancelá-las. Na maior parte dos casos, essa prática

118
ocorre quando uma empresa considera que o preço de suas ações está abaixo do
valor que lhes é devido.
Os fatores que desencadeiam as desvalorizações relacionam-se a momentos de
irracionalidade e queda nos mercados ou também a avaliações incorretas de di-
versas naturezas.
A recompra de ações pode ocorrer não só por conta de precificação consideradas
errôneas, mas também em momentos em que a empresa procura reduzir os seus
gastos com dividendos ou até mesmo distribuí-las entre os seus próprios execu-
tivos.

7.13. Teorema da Irrelevância

Vimos que Modigliani e Miller criaram um mercado perfeito para sustentar a sua
teoria, ou seja, um mercado perfeito. Sem impostos, corretagem e tudo mais. A
Teoria da Irrelevância dividendos é totalmente contrária a isso.
Defende-se pelo teorema da irrelevância que a política de dividendos de uma em-
presa não afeta o seu valor de mercado, o qual seria influenciado apenas pela ca-
pacidade de gerar lucros e pelo risco dos ativos comercializados.
A teoria apresentada por Modigliani-Miller é considerada muito simplista se vista
pela ótica do teorema da irrelevância, já que o mercado não é perfeito e nele ex-
istem riscos, impostos, concorrência desleal e custos de transações.
A política de dividendos sendo irrelevante à política do orçamento de capital, temos
mercado perfeitos, sem impostos os custos. E, ainda, naquilo que chamamos de
"dividendos caseiros", se quiséssemos mais dividendos, poderíamos vender ações;
e se quisermos menos dividendos, podemos usar os dividendos para comprar no-
vas ações.

7.14. O Efeito da Clientela

Em se tratando da prestação de contas e resultados de uma empresa, a clientela

são os seus investidores. Posto isso, o efeito da clientela baseia-se em investidores
que preferem dividendos. Eles procuram então empresas que possuem políticas
de dividendos consistentes, as quais são definidas conforme as suas respectivas
estruturas financeiras internas.

119
As empresas procuram definir suas políticas de dividendos avaliando as possíveis
preferências de seus acionistas. Por sua vez, os acionistas buscam por empresas
que satisfaçam os seus anseios --- e a essa relação mútua chamamos efeito clien-
tela ou vontade do acionista.
Os investidores que desejam receber altos valores de dividendos irão se associar
a empresas que correspondam a isso; e a mesma coisa acontece com os que de-
sejam obter ganhos de capital.

120
 MÓDULO 8
Tópicos Sobre Valuation
 Tópicos Sobre Valuation

Valuation é o processo de avaliação que representa o valor potencial de um de-

terminado negócio em função da expectativa de geração de resultados futuros.
O método do valuation é também uma ferramenta analítica que pode ser usada
na gestão corporativa visando a orientação e a organização empresarial quanto
ao objetivo de produzir valor para os acionistas.

8.1. Motivos para a Realização de Valuation:

• Compra e venda de negócios;

• Fusão, cisão ou incorporação de empresas;

• Dissolução de sociedades;

• Liquidação de empreendimentos;

• Avaliação da habilidade dos gestores na geração de riqueza para os acionistas.

Assim, o valuation pode ser entendido como o processo de estimativa de preços

de um ativo em negociações e transferências de posse. Quando o ativo em questão
for uma empresa inteira, a avaliação envolverá ainda direitos sobre os títulos -
-- ações ordinárias e preferenciais, debêntures e dívidas privadas, propriedades
imobiliárias, maquinário, patentes e direitos de marca, empréstimos bancários e
diversos outros títulos e direitos encontrados no balanço patrimonial.

8.2. Valuation Aplicada

As avaliações de mercado em fusões e aquisições de empresas são práticas ex-

tremamente comuns no mercado. Como já dito anteriormente, o termo "valua-
tion" vem do inglês e significa "avaliação de empresas". Em outras palavras, nada

122
mais é que o método de estimativa do valor de mercado de determinada em-
presa que tem por finalidade o estabelecimento do preço justo de negociação e
o retorno futuro de um investimento em suas ações.
A correta avaliação de uma empresa permite o esclarecimento de informações
importantes para o negócio de compra e venda.

8.3. Informações Importantes Reveladas pela Valuation:

• Possíveis falhas;
• Posicionamento da empresa perante seus concorrentes;
• Cenários econômicos existentes;
• Riscos envolvidos no investimento;
• Necessidade de capital durante tomadas de decisões.

8.4. Principais Aplicações da Valuation:

• Avaliação contábil da empresa;

• Avaliação das ações frente ao mercado;
• Estabelecimento de projeções de fluxo de caixa descontados;
• Entendimento das informações de liquidação;
• Entendimento dos múltiplos de mercado.

8.5. Valuation Contábil

Esse modelo considera os valores registrados no balanço patrimonial da empresa.

Para startups, empresas que buscam crescimento por meio de ativos intangíveis,
a avaliação contábil é pouco atrativa e vantajosa pois leva em conta o patrimônio
líquido da corporação.
É possível também realizar avaliações de mercado pelos múltiplos dos indicadores
contábeis, como por exemplo o Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization (EBITDA).

123
8.6. Valuation por Mercado de Ações:

Por esse tipo de avaliação, o valor de uma empresa é calculado com base nos
preços de suas ações, no momento da compra e venda, negociadas na bolsa de
valores. Se as ações estiverem em alta, a empresa é valorizada. Caso contrário, a
empresa perde valor. A melhor estratégia para esse tipo de valuation é aguardar
os momentos de alta, para que os resultados sejam positivos.

8.7. Valuation por Fluxo de Caixa Descontado:

Trata-se do método de avaliação da riqueza econômica de uma empresa por meio

dos benefícios de caixa a serem incluídos no futuro, porém já descontados a uma
taxa de atratividade que reflita o custo de oportunidade dos fornecedores de cap-
ital.

8.8. Valuation por Liquidação

Esse modelo é utilizado no momento em que a empresa está de fato encerrando

as suas atividades. Leva-se em consideração a sua liquidez e o quanto ela pode
gerar de riqueza no curto prazo com os ativos tangíveis. Sendo assim, com base no
balanço patrimonial da empresa, calcula-se os ativos (bens e direitos) e desconta-
se os passivos (deveres e obrigações).

8.9. Valuation por Múltiplos de Mercado

Considera apenas os valores praticados pelo mercado, tendo como base os indi-
cadores econômicos de um mesmo setor e relacionando-os ao preço de mercado.
Analisando várias corporações de um mesmo nicho, é possível estabelecer a mé-
dia de valor delas no mercado atual. Com esse número, define-se o valor que será
atribuído à empresa que está sendo avaliada.

124
8.10. Formas de Aquisição

Para que uma empresa seja adquirida por outra, existem três procedimentos legais
básicos que podem ser utilizados:

• Fusão ou incorporação;

• Aquisição de ações;

• Aquisição de ativos.

8.11. Fusão ou Incorporação

Processo em que uma empresa absorve a outra. A empresa compradora conserva

tanto o seu nome quanto a identidade, e adquire todos os ativos e passivos da
empresa comprada. Depois da fusão, a empresa absorvida deixa de existir como
instituição separada.
Exemplificando: Uma empresa presta serviços à outra, que representa 80% de
sua carteira. Pode acontecer de a empresa contratante decidir vincular de forma
direta os serviços da outra por meio de um processo de compra. A empresa que
absorveu conserva as suas características e identidade, mas toma para si todos
os ativos, passivos, bens e direitos da outra. Depois de certo tempo, para que não
haja impactos negativos no mercado, as duas empresas deixam de ser apenas
"associadas" e passam a ser uma única corporação.

8.12. Consolidação

Assemelha-se à fusão em diversos pontos, exceto pelo fato de que uma nova em-
presa surge como resultado do negócio. Portanto, as empresas antigas deixam
de existir em termos jurídicos.

8.13. Aquisição de Ações

A compra de ações com direito a voto é uma outra maneira de aquisição de em-
presas. A oferta de compra pode se iniciar de modo privado, entre as respectivas

125
administrações, para só depois ser divulgada aos acionistas. Vale destacar que
uma oferta geral de compra é sempre uma oferta pública de compra.

8.14. Aquisição de Ativos:

Uma empresa pode ser adquirida por outra através da venda de seus ativos. Em
casos assim é necessário que haja aprovação formal dos acionistas da empresa
comprada. Esse processo envolve transferência de titularidade sobre os ativos, e
pode ser bastante custoso.

8.15. Take-Overs

Take-over é um termo genérico, e de certa maneira impreciso, que se refere à

transferência, de um grupo de acionistas para outro, do controle de uma empresa.

8.15. Tipos de Takeovers:

• Amigáveis;

• Hostis.

8.15. Take-Overs Amigáveis:

A operação de fusão ou de aquisição ocorre num ambiente de consentimento

mútuo. Os executivos da empresa vendida ajudam a empresa compradora no
processo de diligência prévia verificando se a operação seria benéfica para todas
as partes.

8.15. Takeovers Hostis:

A operação de fusão ou de aquisição acontece quando uma empresa adquire no

mercado aberto a maioria do capital de uma outra corporação contra a vontade
do conselho administrativo desta última. Uma forma de evitar aquisições hostis
é a execução do plano de direito dos acionistas, os quais podem desaconselhar a

126
venda de ações e desenvolver pacotes de medidas que cobrem a oferta indese-
jada.

8.15. Creeping Take-Overs

Trata-se da compra gradual das ações de uma empresa-alvo. A aquisição grad-

ual diz respeito à compra de ações no mercado aberto, e nesse caso o comprador
pode obter uma parte delas a preços atuais de mercado sem que precise obri-
gatoriamente pagar o valor completo via oferta pública formal convencional. O
objetivo da oferta pública gradativa é a obtenção de uma parcela considerável da
empresa-alvo por um valor mais barato do que seria caso a oferta fosse pública e
comum.

8.16. Direitos Minoritários

Os acionistas minoritários são resguardados por direitos, especialmente em casos

onde haja incorporações e entrada de acionistas majoritários externos.

8.17. Direito de Recesso

É uma das ferramentas de maior proteção ao acionista minoritário, dando-lhe o

direito de se retirar de uma sociedade recebendo integralmente o valor de suas
ações, desde que aconteçam algumas das seguintes situações legalmente pre-
vistas: fusão, cisão ou incorporação.

8.18. Direito de Fechamento de Capital

Somente é permitido se o controlador de uma empresa, seja ele quer for, elaborar
uma oferta pública para vender todas as ações circulantes da corporação. O com-
prador do controle acionário da companhia aberta deverá pagar aos acionistas
minoritários o valor mínimo correspondente a 80% do valor que foi pago por cada
ação do bloco integrante do controle.
Direito à Composição do Conselho de Administração:
Os representantes de 15% do total das ações com direito a voto e os preferencialis-

127
tas com voto restrito ou sem direito a voto representantes de 10% do capital social
de uma empresa poderão individualmente eleger um membro e um suplente do
conselho administrativo, desde que haja votação em assembleia geral.

8.19. Direito à Arbitragem

Arbitragem é uma maneira de solucionar, sem interferência jurídica, conflitos en-

volvendo direitos patrimoniais. Representa vantagens para a companhia e seus
acionistas tanto pela rapidez deliberativa quanto pela discrição do processo.

8.20. Direito de Acordo de Acionistas

Este direito determina condições prévias no relacionamento com os controladores,

e permite que os acionistas minoritários agrupam-se para alcançar determinados
percentuais participativos necessários para a validação de alguns direitos.

8.21. Estratégias para o Comprador

O termo sheet é o modelo geralmente utilizado pelas empresas quando fazem

propostas entre si. Nele estão contidas as condições básicas dos acordos de in-
vestimento, e sua principal função é mostrar um acordo de boa-fé entre as partes,
assegurando assim que a transação vai se concretizar. Após o estabelecimento
dos termos, a contratação de assessores legais e consultores financeiros pode ser
feita com tranquilidade.
Quando o termo boa-fé é utilizado, precisamos saber que a ele se relacionam
questões filosóficas, morais e éticas. A confidencialidade em situações de com-
pra e venda de empresas é extremamente importante e evita desnecessários im-
pactos macroeconômicos, mercadológicos e operacionais das partes envolvidas.

8.22. Razões do Comitê Gestor de Investimentos

O comitê gestor de investimentos é um grupo formado obedecendo-se o regi-

mento interno e aprovado pelo conselho deliberativo para auxiliar o gestor nas
tomadas de decisões referentes à alocação de recursos (estratégia empresarial).

128
Os profissionais atuantes no comitê devem obrigatoriamente atender a pré-requisitos
de qualificação, em específico os relacionados aos conhecimentos sobre o mer-
cado financeiro. O comitê presta, portanto, um trabalho de consultoria e auxílio
aos gestores e demais agentes com poder de decisão.

8.23. Principais Responsabilidades do Comitê Gestor de Investimentos:

• Assessorar o gestor na formulação das políticas de gerenciamento de recur-

sos financeiros e patrimoniais;

• Administrar a execução da programação econômica e financeira de valores

patrimoniais;

• Analisar propostas e submeter-se aos órgãos competentes em momentos

de deliberação;

• Delinear os cenários macroeconômicos, observando as possíveis influências

no patrimônio da empresa;

• Sugerir estratégias de investimentos para determinados períodos e reavaliar

estratégias antigas considerando fatos conjunturais relevantes e atuais;

• Proporcionar subsídios para a elaboração ou alteração da política de investi-

mentos da empresa;

• Indicar aplicações e resgates de investimento, observando os limites legais

de cada um deles;

• Acompanhar a execução da política de investimentos da empresa.

8.24. Estratégias Defensivas e Reativas

8.24. Estratégias - LP

Poison Pill: acionistas podem comprar mais ações mediante desconto, diluindo
participação do adquirente;
Poison Put: credores da empresa vende antecipadamente todas as suas dívidas
fazendo com que a empresa se torne um problema;

129
Reincorporação: o proprietário fecha a empresa antes de receber uma oferta hos-
til, no estado em que ela se encontra, e reabre a empresa em um estado que
proíbe ofertas hostis.
Conselho Escalonado: comprador pode deter as ações, mas levará um tempo para
participar do conselho;
Restrição dos direitos de voto: acionistas que tiveram mais de 1% perde o direito
cumulativo ao voto, a não ser que o conselho assim aprove;
Provisão Super Majoritária de voto: precisa haver aprovação de, no mínimo, 75%
ou 80% para aprovação de fusões, aquisições e temas afins.
Laudo de preço justo: laudo com o preço da aquisição a ser oferecido aos acionistas;
Golden parachute: os administradores recebem bônus generosos caso eles saiam
da empresa após a fusão.

8.24.

Estratégias CP

• Apenas dizer não a oferta;

• Recompra de ações;

• Recapitulação alavancada;

• Defesa Pac-Man (oferta sobre a empresa compradora)

• Defesa do Cavaleiro Branco: um terceiro faz a oferta para adquirir a empresa;

• Defesa do Escudeiro Branco: um terceiro faz uma oferta para adquirir apenas
uma parte pequena.

130
 MÓDULO 9
Orçamento de Capital Internacional
para a Empresa Multinacional
 Orçamento de Capital Internacional para a Empresa
Multinacional

9.1. Orçamento de Capital Internacional para Empresas Multinacionais

Empresas multinacionais são organizações em que boa parte de seus resulta-

dos são provenientes de operações em países estrangeiros. O êxito nesse tipo de
negócio depende do conhecimento e do controle de inúmeras variáveis, como:
taxa de câmbio, taxas de juros, padrões contábeis e fiscais, intervenções governa-
mentais etc.
Os princípios de finanças corporativas, cujo objetivo central é o investimento em
projetos que gerem riqueza aos acionistas, não deixam de ser válidos para as em-
presas multinacionais. Para isso, deve haver o estabelecimento de orçamentos,
que nada mais são do que projeções financeiras de despesas, receitas, investimen-
tos e resultados. Os resultados costumeiramente são avaliados pelo valor presente
líquido, tanto na moeda nacional da empresa quanto nas moedas dos países es-
trangeiros onde opera.

9.2. Relação entre Investimento e Viabilidade

O primeiro ponto de destaque é a relação entre o investimento e a viabilidade

do negócio. Grande parte das multinacionais elaboram projetos orçamentários
em moeda estrangeira, e suas possíveis filiais operam em moeda local. Portanto,
existe no processo de análise de viabilidade diversos fatores relacionados à taxa
de câmbio entre as moedas e aos impostos sobre transferência internacionais de
valores.
O custo de capital e o valor da taxa de câmbio podem alterar significativamente o
orçamento de capital, ainda que não sejam suficientes para justificar mudanças
de decisão. De fato, o mais importante é que o projeto tenha valor presente líquido
positivo.

132
9.3. Taxa de Câmbio

A taxa de câmbio pode ser entendida como o preço de uma moeda quando com-
parada com o valor de outras. As moedas geralmente são cotadas em dólar amer-
icano para reduzir o número de taxas cruzadas e também dificultar a arbitragem
triangular.
Os principais tipos de transações envolvendo moedas são:

• Pagamento à vista: acordo fechado em uma determinada data e com paga-

mento imediato;
• Pagamento a termo: acordo fechado em uma determinada data e com paga-
mento em data futura pré-determinada;
• Swaps: venda de uma moeda estrangeira com acordo simultâneo de recom-
pra no futuro.

9.4. Risco de Câmbio

Empresas que realizam operações no exterior inevitavelmente enfrentarão prob-

lemas de risco cambial, ainda que instrumentos financeiros, como os derivativos
e seguros, permitam a cobertura e proteção contra o indesejado problema.

9.5. Avaliação de Projetos Estrangeiros

A regra do valor presente líquido é a forma mais utilizada para a seleção de proje-
tos internacionais, ainda que os cálculos corretos e completos de custo do capital
envolvam outras variáveis.

9.6. Modos de Financiamentos de Projetos no Exterior

• Captação de recursos no país de origem e exportação para o país estrangeiro

onde o investimento será feito;
• Captação de fundos por empréstimo no país em que o projeto vai ser real-
izado;

133
 • Captação de fundos por empréstimo num terceiro país, onde eventualmente
o custo de capital de terceiros seja mínimo.

9.7. Custo de Capital

O custo de capital deve levar em consideração a taxa que poderia ser conseguida
em uma carteira de títulos domésticos e internacionais de modo que ela seja o
mais variado possível.
A diversificação internacional diminui o risco de inadimplência de uma empresa
multinacional porque traz inúmeras fontes de receitas com pouca ou nenhuma
relação entre si.

9.8. Análise de Risco Político

Quando empresas multinacionais entram em um mercado estrangeiro novo, elas

devem descontar de seus fluxos de caixa uma taxa um pouco maior do que a
usual, de modo que isso a resguarde de intervenções governamentais relacionadas
à taxa de câmbio, criação de novos impostos e regulamentações, estatizações
etc. Em muitos países emergentes, por exemplo, os riscos políticos são enormes,
fazendo com que o prêmio pela incerteza também seja grande.

9.9. Gestão de Risco do Capital Estrangeiro

O investimento de capital em países estrangeiros envolve diversos riscos, espe-

cialmente no processo de auferimento e remetimento de lucros da empresa filial.

9.10. Formas de Remetimento de Capital:

• Dividendos;

• Pagamentos mútuos;

• Transfer pricing: compra de produtos importados da matriz por valores acima

dos praticados no mercado (prática considerada ilegal em alguns países).

134
As empresas multinacionais precisam atentar-se às remessas (montantes de din-
heiro) enviadas à companhia matriz e ter sempre em consideração o controle do
fluxo de caixa, impostos e outros tributos. Um ponto a se destacar nessa questão
é que existem governos que ainda hoje são muito sensíveis ao envio constante e
desmesurado de capitais às empresas estrangeiras.

9.11. Project Finance ou Gestão de Ativos

Corresponde às operações financeiras essenciais para a garantia dos recursos necessários

por um determinado projeto de investimento.

9.12. Tipos de Financiamentos:

• Corporate finance: envolve o modelo de gestão financeira da empresa por

completo (análise de caixa e competência contábil);
• Project finance: baseado na premissa de que mesmo que uma empresa
tenha outros negócios rentáveis, estes não são suficientes para garantir o
novo projeto em questão.

As empresas multinacionais, por atuarem em países com estruturas de capital

e rentabilidade variadas entre si, tendem a preferir o "project finance" a fim de
contornar o efeito propagação.
Muitos projetos tendem a ser estruturados com a maior quantidade possível de
dívida, diminuindo assim o custo médio ponderado de capital (WACC) e os de-
scontos nos fluxos de capital.

9.13. Leasing

É um acordo entre arrendador e arrendatário que determina o direito de utiliza-

ção de um ativo específico. De forma análoga aos contratos de aluguel, nos con-
tratos de leasing o arrendatário pode eventualmente ter a escolha e a prioridade
de compra do bem arrendado.
Este modelo contratual é uma boa alternativa para empresas que financiam os
seus próprios projetos, visto que é relativamente comum que vários equipamen-

135
tos sejam utilizados durante as muitas fases de realização de um projeto.

9.14. Tipos de Leasing:

• Financeiro;

• Operacional.

9.14. Leasing Financeiro

O banco compra o equipamento e arrenda-o por certo período, que contabil-

mente passa a ser parte do ativo imobilizado do arrendatário, enquanto que a
dívida contraída é contabilizada como contrapartida nos passivos. As despesas
de manutenção ficam a cargo do arrendatário.

9.14. Leasing Operacional

A empresa passa a pagar aluguéis mensais pelos bens arrendados presumindo

tanto o custo de capital quanto a depreciação dos equipamentos. A principal van-
tagem é que esses pagamentos costumam ser dedutíveis da base de cálculo do
Imposto de Renda (IR). As despesas de manutenção dependem do tipo de con-
trato, podendo ser de responsabilidade do arrendador ou do arrendatário.

9.15. Títulos com Garantia Real

São formas de crédito nas quais o devedor coloca ativos ou bens como garantia,
certificando assim o cumprimento da obrigação estabelecida.

9.16. Tipos de Garantias Reais:

• Alienação de ativos financeiros;

• Penhora ou hipoteca de bens reais, como imóveis ou estoques.

136
A garantia real proporciona mais conforto e segurança ao financiador sobretudo
em projetos não resguardados no fluxo corporativo das empresas, mas apenas
em suas capacidades de gerar caixa e liquidar obrigações. Vale lembrar que é
muito importante a verificação de viabilidade das garantias para os casos em que
a execução seja necessária.

9.16. Garantias Reais Ordinárias:

• Alienação fiduciária dos recebíveis em um projeto;

• Alienação fiduciária das ações da sociedade de propósito específico;

9.17. Avaliação do Projeto pelo Acionista e pelo Emprestador

9.17. Avaliação do Acionista

Várias são as razões para que uma empresa entre em um novo projeto de mer-
cado. Dentre elas estão:

• Reposição de equipamentos;

• Aquisição de equipamentos mais eficientes e menos custosos;

• Ampliação de capacidade produtiva;

• Lançamento de novos produtos no mercado;

• Projetos particulares.

Novos projetos sempre contêm riscos que devem ser avaliados. As métricas exis-
tentes que os tornam comparáveis são:

• Levar em consideração os fluxos de caixa líquidos de impostos;

• Não levar em consideração os custos que de qualquer forma não seriam evi-
tados;

• Estimar os custos de oportunidades e as externalidades positivas e negativas.

137
9.17. Principais Métricas Avaliadoras:

• Taxa Interna de Retorno (TIR);

• Valor presente Líquido (VPL);

• Payback;

• Profitability Index (PI).

Em situações de conflitos entre as métricas, a melhor saída é a utilização do VPL

por conta de seu reconhecido conservadorismo e realismo.

9.17. Avaliação do Emprestador

O agente emprestador tem papel essencial na análise de viabilidade e execução

de projetos pois o preço e outras taxas por ele cobradas refletem diretamente nos
estudos detalhados dos riscos envolvidos.

9.17. Riscos Envolvidos:

• Risco regulatório;

• Risco de mercado;

• Risco de demanda;

• Risco de taxas de juros;

• Risco de crédito do emprestador.

Após as análises de risco serem feitas, o próximo passo do emprestador é fazer es-
timativas acerca do projeto e de como ele impactará os números do empreende-
dor, analisando a alavancagem do credor antes e após o projeto; as expectativas
para o comportamento do Produto Interno Bruto (PIB), inflação e taxas de juros;
e ainda outras variáveis que possam impactar o andamento do projeto. Somente
assim é que o emprestador decide, com mais segurança, quais garantias serão
suficientes e quais as condições necessárias para o andamento do projeto.

138
9.18. Financiamento Sindicalizado

O financiamento sindicalizado é um empréstimo proporcionado por um grupo

de financiadores que passam a trabalhar juntos para dispor fundos a um único
tomador.

9.19. Motivos para Sindicalização de Empréstimos:

• Grande volume de recursos: muitas vezes os bancos não se dispõem a em-

prestar isoladamente montantes elevados;

• Situações de distress: quando uma empresa tem dificuldade em convocar

os seus principais credores para renegociação de dívidas.

Geralmente os sindicatos apoiam-se em bancos líderes, os quais têm consideráveis

percentuais do valor total emprestado e são responsáveis pelo gerenciamento das
garantias, recebimento de taxas e distribuição do caixa das prestações pagas.

139
 MÓDULO 10
Demonstrações Contábeis
(Financial Statements) - CPC 26
Demonstrações Contábeis (Financial Statements) - CPC 26
As demonstrações contábeis são representações estruturadas da situação patri-
monial, financeira e do desempenho e fluxo de caixa de uma entidade. O seu obje-
tivo é oferecer informações de modo a auxiliar os usuários em avaliações econômi-
cas e tomadas de decisão.

10.1. Elementos das Demonstrações Contábeis:

• Balanço Patrimonial (BP);

• Demonstração do Resultado do Exercício (DRE);
• Demonstração do Resultado Abrangente (DRA);
• Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL);
• Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC); Demonstração do Valor Adicionado
(DVA);
• Notas explicativas abrangendo as políticas contábeis mais significativas e
outras informações relevantes.

10.2. Balanço Patrimonial (BP)

É uma demonstração contábil que tem por finalidade a apresentação do status

financeiro e patrimonial de uma empresa em determinado período. As contas de-
vem ser classificadas conforme os componentes patrimoniais registrados e agru-
padas de maneira que facilite o entendimento e a análise da situação financeira
da corporação.
O balanço patrimonial deve também mostrar os valores correspondentes às demon-
strações dos períodos anteriores à análise para que haja possibilidade de com-
paração entre os dados. Os bens e direitos da empresa devem ser agrupados em

141
ordem decrescente de liquidez; já as obrigações precisam ser listadas em ordem
decrescente de liquidez.

10.3. Estrutura de Balanço Patrimonial:

Lembremos que o termo curto prazo corresponde ao período de até 12 meses e o

longo prazo refere-se aos intervalos de tempo que transcorrem no intervalo de 1
ano, salvo casos em que haja disposições contrárias.
Observação: Para que a estrutura do balanço patrimonial esteja correta, o so-
matório dos valores dos ativos deve ser igual ao somatório dos valores dos pas-

142
sivos.

10.4. Demonstração do Resultado do Exercício (DRE)

É uma demonstração contábil que tem por objetivo apresentar as operações real-
izadas pela empresa durante um certo período de exercício social. As informações
devem ser expostas de maneira a evidenciar o resultado líquido do período apu-
rado, e as contas devem ser dispostas ordenada e uniformemente. Vale lembrar
que a legislação societária define a descrição do lucro e prejuízo operacional das
receitas e despesas comuns e extraordinárias.

10.5. Princípio da Competência:

• Contém as receitas e os rendimentos do período, independentemente de

suas respectivas realizações em moeda;

• Contém os custos, despesas, encargos e perdas correspondentes às receitas

e aos rendimentos analisados.

143
10.6. Estrutura de Demonstração do Exercício:

Para entendermos melhor a demonstração do exercício devemos pensar que a

receita operacional bruta de todos os produtos vendidos deve ter os descontos de
impostos, mão-de-obra, despesas com o setor comercial, despesas com o setor
de recursos humanos etc. Em outras palavras, o lucro líquido só é obtido quando
o valor da receita passa por todos os descontos do ciclo operacional.

10.7. Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL)

É uma demonstração contábil que releva o fluxo de valores ocorrido nas diversas
contas do patrimônio líquido durante o período de exercício analisado. Segundo
o artigo 186, parágrafo 2º, da Lei das Sociedades Anônimas, a DMPL é considerada

144
optativa.

10.8. Demonstração das Manutenção de Patrimônio Líquido (DMPL)

É uma demonstração contábil que retrata de modo sumário e coordenado a movi-

mentação nas diversas contas do patrimônio líquido durante o período de exercí-
cio analisado.

10.9. Principais Contas Analisadas:

• Capital;
• Reservas de capital;
• Reservas de lucros;
• Ajustes de avaliação patrimonial;
• Ações em tesouraria;
• Prejuízos acumulados.

10.10. Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC)

É uma demonstração contábil que evidencia os fluxos financeiros de operações,

financiamentos e investimentos nas contas disponíveis de uma empresa em de-
terminado período.
A DFC viabiliza a análise da capacidade de uma corporação em gerar futuros fluxos
caixa líquidos positivos e a possibilidade de cumprir suas obrigações, pagar divi-
dendos e empréstimos.
É considerada obrigatória pela Lei das Sociedades Anônimas desde dezembro de
2007.

10.11. Métodos de Demonstração de Fluxo de Caixa:

• Método direto;

145
 • Método indireto.

10.11. Método Direto:

Abrange e divulga as principais classes de recebimentos e pagamentos brutos.

10.11. Método Indireto:

O lucro líquido e o prejuízo são ajustados pelos efeitos de transações que não en-
volvem o caixa (depreciação financeira), pelos efeitos de quaisquer diferimentos
ou apropriações por competência sobre os recebimentos de caixa e pagamen-
tos operacionais em caixa (passados e futuros) e pelos efeitos de itens de receita
ou despesa associados com os fluxos de caixa das atividades de investimento e
financiamento.

10.12. Demonstração do Valor Adicionado (DVA)

É uma demonstração contábil que tem por objetivo a apresentação do valor da

riqueza econômica gerada pelas atividades da empresa e de todos os partici-
pantes que contribuíram nesse processo. Assim, a DVA acaba por prestar infor-
mações a todos os agentes econômicos interessados na corporação --- emprega-
dos, clientes, fornecedores, financiadores e governo.
O valor adicionado é composto pela receita de vendas deduzida dos custos dos
recursos adquiridos junto a terceiros. Nestes moldes, a DVA pode ser entendida
também como o Produto Interno Bruto (PIB) que a empresa em análise gerou
para o seu país.

10.13. Notas Explicativas

São informações adicionais em relação às outras já apresentadas nos quadros

demonstrativos. O objetivo delas é facilitar a compreensão das demonstrações
contábeis aos seus usuários. Englobam dados de qualquer natureza exigidos em
leis e normas contábeis que eventualmente não constem nas demonstrações.

146
10.14. Auditoria

Tem por objetivo analisar as demonstrações contábeis da empresa. O seu pare-

cer indica as demonstrações cobertas pelo parecer, que o autor seguiu princípios
de auditoria geralmente aceitos e que se o parecer pode ser dado com ou sem
ressalvas.

147
 MÓDULO 11
Elaboração de Relatórios (Financial
Reporting Issues)
 Elaboração de Relatórios (Financial Reporting Issues)

Em primeiro lugar, precisamos saber que todos os conceitos apresentados aqui,

estão no CPC 00. Ele será o nosso guia para a elaboração de relatórios, ou Financial
Reporting Issues.
O seu objetivo é fornecer informações sobre determinada entidade que é útil para
uma vasta gama de usuários na tomada de decisão econômica. Essa análise da
habilidade da empresa para gerar rentabilidade e fluxo de caixa no futuro, bem
como a avaliação das garantias, aquisições e solvência.
Uma de suas primeiras limitações é que os relatórios não atendem ou não podem
atender todas as informações de que o investidor e os credores necessitam. Os
investidores são os acionistas, e os credores, representam o capital de terceiros.
Todo relatório fica limitado a atender apenas algumas informações, que são úteis
também.
Os usuários precisam saber a natureza e o montante dos recursos disponíveis para
uso nas operações e reivindicações da entidade que reporta a informação. Mu-
danças que precisam ser reportadas:

• Performance financeira pelo regime de competência;

• Performance financeira pelos fluxos de caixa passados;

• Emissão adicional de ações;

• Emissão de títulos de dívidas.

Ainda, podemos falar das características qualitativas fundamentais, como a Relevân-

cia (preditivo) e a Representação Fidedigna (completa, neutra e livre de erros).
Apresentamos também características qualitativas de melhoria:

• Comparabilidade;

• Verificabilidade (consenso);

149
• Tempestividade;

• Compreensibilidade.

150
 MÓDULO 12
Estrutura Conceitual Básica - CPC
00
 Estrutura Conceitual Básica - CPC 00

Com base no CPC 00, temos como estrutura conceitual para a elaboração de re-
latórios financeiros, onde está descrito o objetivo e os conceitos dos relatórios,
atendendo fins gerais.
Ela visa auxiliar o desenvolvimento das normas internacionais de contabilidade,
para que tenham bases consistentes. Auxiliar os responsáveis pela elaboração a
desenvolver políticas contábeis consistentes quando nenhum pronunciamento
se aplica a determinada transação ou outro evento, ou quando o pronunciamento
permite uma escolha de política contábil. E ainda, auxiliar todas as partes a en-
tender e interpretar os pronunciamentos.
Ela estabelece a base para pronunciamentos que contribui para a transparência
e comparabilidade internacional e a qualidade de informações financeiras, per-
mitindo que os investidores e outros participantes do mercado tomem decisões
econômicas fundamentais.
Reforçam a prestação de contas, reduzindo a lacuna de informações entre os
provedores de capital e as pessoas a quem confiaram o seu dinheiro. Contribuem
para a eficiência econômica, ajudando os investidores a identificar oportunidades
e riscos em todo o mundo.
Quanto a sua situação e finalidade para os negócios, o uso de uma linguagem de
contabilidade única e confiável derivada dos pronunciamentos com base nesta
estrutura conceitual, diminui o custo do capital e reduz os custos de relatórios
internacionais.
Sabemos que os relatórios auxiliam no processo de tomada de decisão dos in-
vestidores, mas é importante saber que essas decisões envolvem decisões sobre:

• Comprar, vender ou manter;

• Conceder ou liquidar empréstimos;
• Exercer direitos de votar ou de influenciar atos administrativos.

As informações devem conter os recursos econômicos de cada entidade anal-

isada, reivindicações contra a entidade e alterações nesses recursos de reivindi-

152
cações. A eficiência e eficácia da administração e do órgão de administração da
entidade no cumprimento de suas responsabilidades sobre o uso dos recursos
econômicos da entidade.
É importante lembrar que muitos investidores, credores por empréstimos e out-
ros credores, existentes e potenciais não podem exigir que as entidades que repor-
tam forneçam informações diretamente a eles, devendo se basear em relatórios
financeiros para fins gerais para muitas das informações financeiras de que ne-
cessitam.

153
 MÓDULO 13
Demonstração dos Fluxos de Caixa
 Demonstração dos Fluxos de Caixa

13.1. Fluxo de Caixa

Quando falamos em VPL, pegamos o fluxo de caixa futuro e trazemos a valor pre-
sente. Agora, quando falamos somente de fluxo de caixa, focamos nas entradas
ou saídas de dinheiro de um determinado investimento ou projeto, e o tradicional
modelo de um fluxo de caixa é o com as setas para cima e para baixo onde o valor
do custo inicial na flecha para baixo pois saiu dinheiro. E depois, colocamos a en-
trada de caixa na seta para cima pois entrou dinheiro, e assim por diante com as
outras saídas e entradas.
Então, o fluxo de caixa nada mais é que a demonstração do que entra e sai de
dinheiro de um negócio durante um período de tempo, ele é apresentado como
um documento contábil, a empresa precisa colocar que no dia tal entrou x valor
de dinheiro.
Podemos ter 3 tipos de fluxo de caixa diferentes: Fluxo de caixa operacional, fluxo
de caixa de investimento e fluxo de caixa de financiamento.

13.1. Fluxo de Caixa Operacional

Antes de falarmos de cada um devemos lembrar como é o balanço patrimonial,

onde temos ativos circulantes e não circulantes, passivos circulantes e não circu-
lantes e patrimônio líquido. O fluxo de caixa operacional, vamos olhar o balanço
e analisar o que entrou e saiu de recursos em ativos e passivos, que foram movi-
mentados no curto prazo, ou seja, em menos de 12 meses, vai ser o fluxo de caixa
que vai demonstrar os gastos decorrentes da industrialização, comercialização e
prestação da empresa..

13.1. Fluxo de Caixa de Investimento

Nada mais é que os investimentos que a empresa faz no imobilizado e intangível

da empresa, o custo é lançado como negativo, pois está saindo do caixa, também

155
pode ser positivo se caso ela vender algum ativo ou resgaste alguma aplicação
financeira, no momento que a empresa compra um bem que vai ajudar na maior
produção ela está tirando dinheiro do bolso dela para adquirir, mas se ela vende
para um terceiro vai diretamente para o fluxo de caixa de investimento, ou seja vai
levar em consideração os ativos não circulantes.

13.1. Fluxo de Caixa de Financiamento

Esse fluxo de caixa se refere ao pagamento ou captação de recursos empresta-

dos de terceiros ou de seus proprietários, também são exemplos os aumentos de
capital, a emissão de novas ações e a recompra de papéis, o fluxo de caixa de finan-
ciamento leva em consideração a estrutura de capital da empresa , ou seja, seus
passivos de longo prazo e seu patrimônio líquido. É muito mais fácil lembrarmos
do fluxo de caixa pelo balanço patrimonial, ele caberia no passivo não circulante
e patrimônio líquido.

156
 MÓDULO 14
Ativos, Passivos, Patrimônio Líquido,
Intangíveis e Imobilizados
 Ativos, Passivos, Patrimônio Líquido, Intangíveis e
Imobilizados

14.1. Ativos

Recurso controlado pela entidade como resultado de eventos passados e do qual

se espera que fluam benefícios econômicos futuros para a empresa, logo, tudo
aquilo que é possível de ser transformado em dinheiro.
Temos três categorias e seus respectivos exemplos:

• Circulante: caixa, aplicações financeiras, estoques, duplicatas a receber;

• Não Circulante: duplicatas a receber de longo prazo;
• Imobilizado: máquinas e veículos.

14.2. Passivos

Obrigação presente da entidade, derivada de eventos passados, cuja liquidação se

espera que resulte na saída de recursos da entidade capazes de gerar benefícios
econômicos. É dividido em duas categorias, conforme o vencimento (do menor
ao maior):

• Circulante: empréstimos de 6 meses, dívidas curtas;

• Não Circulante: financiamentos com prazos altíssimos.

14.3. Patrimônio Líquido

Recursos dos proprietários (sócios ou acionistas) aplicados na companhia, com

interesse residual nos ativos da entidade depois de deduzidos todos os passivos.
Dividido em três categorias:

158
 • Capital Social;

• Reservas de Capital;

• Reservas de Lucros.

De forma bem simples e resumida, os intangíveis são os que não conseguimos

tocar, por exemplo, a marca de uma empresa.

14.4. Propriedades para Investimento

A propriedade para investimento é correspondente a qualquer bem preservado

para o recebimento de aluguel ou valorização do capital, como: terrenos, casas,
edifícios e automóveis. Por essa razão, classificam-se no subgrupo investimentos,
dentro da categoria de ativos não-circulantes.
Geralmente, esse tipo de propriedade é reportado pelo custo amortizado ou pelo
valor justo. Conforme o modelo do valor justo, qualquer alteração é reconhecida
no resultado.

14.5. Investimentos em Coligada, Controlada e Empreendimento Controlado em Con-

junto

14.5. Coligadas

São entidades nas quais o investidor tem influência significativa. Isso representa
poder de participação nas decisões sobre políticas financeiras e operacionais de
uma investida.
Se um investidor mantém direta ou indiretamente 20% ou mais de poder de voto
da investida, presume-se que ele tenha influência significativa. Por outro lado, se
ele detiver direta ou indiretamente menos que isso, sua influência só será consid-
erada significativa em caso de demonstração clara.

159
14.5. Controladas

São entidades em que uma empresa controladora, por meios próprios ou de out-
ras controladas subordinadas, detém titularidade de direitos societários que lhes
assegurem permanentemente a preponderância nas deliberações sociais e o poder
de eleger a maioria dos administradores.
Para que ocorra o controle, uma investidora (controladora) precisa possuir direta
ou indiretamente mais de 50% das ações com direito a voto da investida (contro-
lada).

14.5. Empreendimentos Controlados em Conjunto

O controle conjunto é o compartilhamento contratual convencionado do controle

de um negócio. É exercido somente quando decisões sobre as atividades rele-
vantes exigem consentimento unânime das partes que compartilham o controle.
Já um empreendimento controlado em conjunto (joint venture) é um acordo con-
junto por meio do qual as partes detentoras do controle em conjunto do acordo
contratual possuem direitos e obrigações sobre os ativos líquidos do acordo.

14.6. Método de Equivalência Patrimonial

É o método de contabilização por meio do qual o investimento é inicialmente

reconhecido pelo custo e, a partir daí, é ajustado para refletir a alteração pós-
aquisição na participação do investidor sobre os ativos líquidos da investida.

14.7. Influência Significativa

É o poder para participar das decisões sobre políticas financeiras e operacionais de

uma investida, mas sem que haja o controle individual ou conjunto dessas políti-
cas. Se o investidor mantém direta ou indiretamente 20% ou mais do poder de
voto da investida, presume-se que ele tenha influência significativa, a menos que
possa ser claramente demonstrado o contrário.
Segundo a Lei das Sociedades Anônimas, há duas maneiras principais de avali-
ação dos investimentos permanentes:

160
 • Método de custo: através da atribuição dos respectivos valores originais das
transações;

• Método de equivalência patrimonial: no artigo nº248 da referida lei dispõe-se

que os investimentos permanentes em participação no capital social de so-
ciedades coligadas, sociedades controladas, sociedades controladas em con-
junto e também sociedades que estejam sob controle comum deverão ser
avaliados pela equivalência patrimonial.

14.8. Estoques

Diz respeito a uma conta do ativo que representa mercadorias, produtos e bens
finais tangíveis destinados à venda. O termo "estoques" é usado, sobretudo, no
domínio da logística e da contabilidade.
Se, por um lado, o excedente de estoques representa custos operacionais e de
oportunidade, por outro, níveis baixos dessa conta podem originar perdas de econo-
mias e custos elevados devido à falta de produtos. Via de regra, o balanço ideal de
estoques é difícil de se alcançar.

14.8. Custos de Estoques

• Custos variáveis;

• Custos fixos.

14.9. Custos Variáveis:

São custos de operação e manutenção de equipamentos e também do próprio

estoque, dos materiais operacionais e das instalações. Inclui-se a obsolescência, a
deterioração e o custo por perdas.

14.10. Custos Fixos:

São custos com equipamentos de armazenagem e manutenção, seguros, bene-

fícios de funcionários, folha de pagamento, utilização do imóvel e do mobiliário.

161
14.11. Classificação de Estoques

Ponto de Vista Industrial:

• Estoque de produtos em processo: todos os artigos necessários à fabricação

ou montagem do produto final;

• Estoque de matéria-prima e materiais auxiliares: todos os componentes que

irão integrar o produto final, normalmente correspondendo aos materiais
brutos destinados às transformações e ao processamento.

• Estoque operacional: destinado a contornar eventuais interrupções na pro-

dução relacionadas a defeito ou quebra de equipamentos;

• Estoque de produtos acabados: composto pelos produtos já passaram pelo

processo de fabricação. No setor comercial, são chamados de mercadoria;

• Estoque de materiais administrativos: materiais usados na área administra-

tiva e destinados ao desenvolvimento das atividades da empresa.

14.12. Ponto de vista Administrativo:

Estoque mínimo ou de segurança: representa quantidades reservadas para garan-

tir o andamento do processo produtivo em casos de aumento de demanda de um
item, garantindo assim o abastecimento futuro.
Os estoques de segurança impedem que aconteçam problemas inesperados nas
diversas fases do processo produtivo, impedindo que a demanda não seja suprida.

162
 MÓDULO 15
Conversão das Demonstrações
Contábeis em Moeda Estrangeira
(Foreign Currency Transactions) -
CPC 02
 Conversão das Demonstrações Contábeis em Moeda
Estrangeira (Foreign Currency Transactions) - CPC 02

Falamos de converter demonstrações financeiras corresponde a apresentar, em

moeda funcional do país de origem, as operações no exterior ou em moeda es-
trangeira.
Exemplificando: Quando uma empresa brasileira faz exportação em dólares, a in-
formação de balanço da operação deve ser feita não em moeda americana, mas
em real moeda funcional do Brasil). A conversão se dá mediante a aplicação da
taxa de câmbio.
Uma transação em moeda estrangeira é aquela que é fixada ou exige pagamento
em moeda estrangeira.
A transação em moeda estrangeira tem de ser reconhecida contabilmente no mo-
mento inicial da transação e convertida em moeda funcional pela aplicação da
taxa de câmbio à vista.
Transações em moeda estrangeira ocorrem nas seguintes situações:

• Compra ou venda de bens e serviços cujos valores são fixados em moeda

estrangeira;

• Aquisição ou concessão de empréstimos cujos valores a pagar ou a receber

são fixados em moeda estrangeira;

Outras formas de aquisição e repasse de ativos ou passivos aceitos como garantia

de liquidação de contratos cujos valores estejam fixados em moeda estrangeira.
Definições:

• Moeda Local da Investida: País da Empresa;

• Moeda Funcional da Investida: Moeda de Operação;

• Moeda Funcional da Investidora: Moeda de Operação;

164
15.1. Método da Taxa Corrente

Para todo esse fluxo de conversão nós temos um método utilizado, onde ativos e
passivos da subsidiária serão convertidos pela taxa corrente. Receitas e despesas
da demonstração de resultado serão convertidas pela taxa média de câmbio do
período de exercício, ou com a taxa de câmbio equivalente ao momento que a
despesa ou receita foi incorrida. Já no caso do patrimônio líquido, haverá proced-
imentos diferentes e específicos.

165
 modulo 16
Lucro vs Fluxo de Caixa
 Lucro vs Fluxo de Caixa

16.1. Lucro

Corresponde ao resultado da operação de receitas totais menos custos e despe-

sas totais. Se o valor final for positivo, houve lucro (superávit); no caso contrário,
prejuízo (déficit).

16.2. Fluxo de Caixa

As movimentações de fluxo de caixa consideram todos os recebimentos, paga-

mentos e investimentos. O resultado pode, assim como o do lucro, ser positivo ou
negativo.

16.3. Diferença entre Lucro e Fluxos de Caixa

Saber a diferença entre lucro e fluxo de caixa é a única forma de conhecer, de fato,
a situação financeira de uma empresa. Analisando apenas o fluxo de caixa, por
exemplo, não é possível saber se o negócio está realmente proporcionando lucros
ou se os custos estão consumindo a receita por completo.

16.4. Problemas Envolvidos ao se Confundir Lucro e Fluxo de Caixa

• Falso diagnóstico financeiro: a análise do Demonstrativo do Resultado Fi-

nanceiro (DRE) deve ser feita em conjunto à do fluxo de caixa;

• Endividamento: prejuízos podem ser mascarados caso as análises sejam feitas

somente pelo fluxo de caixa;

• Dificuldade em atrair investidores: investidores consideram diversos critérios

e indicadores financeiros para decidir onde aplicar ou não o dinheiro.

167
16.5. Considerações

As contas de lucro e fluxo de caixa são complementares, e a análise da situação

financeira de uma empresa deve ser feita levando ambas em consideração. Assim,
para que um negócio perpetue-se com saúde e rentabilidade, é necessário haver
uma boa gestão administrativa financeira.

16.6. Qualidade dos Lucros e Gerenciamento do Resultado

Algumas estratégias contábeis podem ser manobradas de modo que investidores

e outros usuários sejam influenciados a tomar decisões incorretas.

16.7. Qualidade dos Lucros

A qualidade do lucro refere-se ao período que os administradores têm para men-

surar e divulgar o lucro da empresa. Eles podem escolher princípios contábeis
que apresentem um ilusório aumento do lucro, tornando as suas demonstrações
financeiras mais chamativas, ainda que às custas de imprecisão.

16.8. Gerenciamento do Resultado

O gerenciamento do resultado ocorre quando os administradores utilizam deter-

minados julgamentos, na apresentação dos relatórios, para mascarar ou alterar
problemas e influenciar contratos com possíveis investidores.

16.9. Políticas Contábeis, Estimativas Contábeis e Erros

16.10. Políticas Contábeis

São os princípios, bases, convenções, regras e práticas específicas aplicados pela

empresa na elaboração e apresentação de suas demonstrações contábeis.
Os pronunciamentos, interpretações e orientações estabelecem e regulamentam

168
as políticas contábeis, mas estas não precisam ser aplicadas quando o efeito re-
sultante for material.
Na ausência de um pronunciamento, interpretação ou orientação que se apliquem
especificamente a uma transação, evento ou condição, a administração deve ex-
ercer julgamento no desenvolvimento e aplicação de uma prática contábil alter-
nativa que resulte em informações relevantes e úteis.

16.11. Estimativas Contábeis

Em situações marcadas pela incerteza, muitos itens das demonstrações contábeis

acabam não sendo mensurados com precisão. Usa-se em casos assim o artifício
da estimativa.
A estimativa abrange julgamentos baseados na última informação contábil de
confiança.
As principais aplicações do método de estimativa relacionam-se com:

• Créditos de liquidação duvidosa;

• Obsolescência em estoque;

• Valores justos de ativos ou passivos financeiros;

• Vida útil de ativos depreciáveis ou padrão esperado de consumo dos futuros

benefícios econômicos incorporados a esses ativos;

• Obrigações decorrentes de garantias.

O uso de estimativas razoáveis é parte fundamental da elaboração das demon-

strações contábeis e não reduz a confiabilidade do processo e da empresa. A esti-
mativa pode necessitar de revisão caso ocorram alterações nas circunstâncias em
que ela foi baseada ou surjam informações mais precisas.

16.12. Erros

As demonstrações contábeis estarão em desacordo com os pronunciamentos, in-

terpretações e orientações do Comitê de Pronunciamentos Contábeis (CPC) caso

169
apresentem erros materiais ou imateriais cometidos de maneira intencional para
se chegar em apresentações da posição patrimonial, financeira, de desempenho
ou de fluxo de caixa de uma empresa não condizentes com a realidade.
Os possíveis erros não intencionais cometidos na avaliação de um período devem
ser corrigidos antes de as demonstrações contábeis serem autorizadas à publi-
cação.

16.13. Lucro por Ação (LPA)

O Lucro por Ação (LPA) é um indicador fundamentalista. Em seu cálculo, divide-se

o lucro líquido da empresa pelo número de ações que a compõem.
Essa medida é apurada dentro do resultado do exercício da empresa. Em alguns
casos, as empresas fazem a média ponderada entre as ações ordinárias e prefer-
enciais para que o cálculo efetuado seja mais sólido.
Fórmula:

É importante saber que o LPA é um indicador temporário do pagamento da ação.

Pode, inclusive, ser usado para comparar a remuneração de diferentes empresas
em determinado período, desde que considere empresas de mesmo nicho, porte
e histórico financeiros.
Exercício:
Uma empresa apresentou os seguintes dados e fez a distribuição, sob forma de
dividendos, de 25% do lucro líquido. Sendo:
Número de ações emitidas: 1.800.000
Lucro por ação (LPA): 2,30
Preço de mercado da ação após a distribuição: 11,50
Se a empresa optasse em recomprar ações, ao invés de distribuir os dividendos,

170
pagando 12,00 por ação, o número de ações que a empresa poderia recomprar e
o LPA após a recompra seriam: 86.250 ações. (cálculo apresentado em aula). E,
por sua vez, o lucro por ação seria de 2,46 (cálculo apresentado em aula).

171
 MÓDULO 17
Retorno Sobre Ativos (ROA)
 Retorno Sobre Ativos (ROA)

O Retorno sobre Ativos (ROA) é um índice de rentabilidade que aponta a lucrativi-

dade que a empresa proporciona em relação aos investimentos totais expressos
pelo ativo total médio.
Fórmula:

Observação: quanto maior for o ROA, melhor será para a empresa.

17.1. Retorno sobre o Capital Empregado ou Return on Capital Employed (ROCE)

O principal objetivo deste indicador financeiro é determinar o nível de eficiência

de uma empresa na aplicação do capital que nela foi investido.
Fórmula:

Observação: quanto maior for o ROCE, maior e mais eficiente é a capacidade lu-
crativa de um empreendimento.

173
17.2. Análise de Risco no Curto e no Longo Prazo

A análise de risco é uma das etapas do processo de gerenciamento de riscos das

empresas e corresponde à avaliação de probabilidade da ocorrência de situações
desfavoráveis e seus consequentes impactos e prejuízos para a corporação. Essa
análise tem por finalidade não apenas avaliar possíveis perdas operacionais, mas
também evitar que elas aconteçam na prática.
A classificação dos riscos, tendo como base as necessidades de uma determinada
organização e seus modelos de estratégia, é também uma das atribuições da
análise de riscos.
As principais classificações dos riscos são:

• Chance de o risco ocorrer;

• Gravidade do seu impacto após a ocorrência.

17.3. Equilíbrio Financeiro

Uma excelente opção para as empresas manterem ou restabelecer o equilíbrio

econômico é financiar suas necessidades variáveis (capital de giro, valores a rece-
ber e estoques) com dívidas de curto prazo, e suas necessidades financeiras per-
manentes (exigível de longo prazo e patrimônio líquido) com recursos de longo
prazo.

174
 MÓDULO 18
Questões ASG na Análise
Fundamentalista
 Questões ASG na Análise Fundamentalista

A progressiva interação de intangíveis como o desenvolvimento de conhecimento,

tecnologia e qualidade de gestão faz com que o valor de mercado de uma em-
presa dependa, cada vez menos, dos seus ativos físicos.
Alguns estudos elaborados por instituições internacionais apontam que consid-
erar questões de ASG no processo de investimentos causam alguns obstáculos,
como:

• Dificuldade de mensuração e monetização das questões para consequentes

agregações nos padrões de valuation;

• Informações de ASG não-padronizadas ou com certificações variáveis, sendo

algumas delas estrangeiras ao país em que a empresa está situada;

• As questões de ASG afetam o desempenho de ativos no longo prazo, ao passo

em que diversos investidores apresentam perspectivas de retorno dos inves-
timentos dirigidos para o curto prazo.

Mesmo com esses e outros desafios, institutos internacionais como o CFA insti-
tute recomendam o aumento do uso de informações ASG na análise e decisão
sobre investimentos. Não é de bom tom investir em empresas que não tenham
relações econômicas, sociais e ambientais saudáveis. A tendência é que questões
de ASG adquiram cada vez mais participação e tangibilidade nas avaliações das
empresas.
Exemplo: Ações VALE3

176
18.1. Identificação das Mais Relevantes Questões Ambientais, Sociais e de Governança
(ASG)

18.1. Princípios para o Investimento Responsável (PRI)

Os princípios para o investimento responsável foram elaborados em reuniões en-

volvendo investidores institucionais e especialistas no ano de 2005.
Como entidade, o PRI é considerado independente, ainda que seja apoiado pela
Organização das Nações Unidas (ONU). Mesmo que tenha envolvimento com os
formuladores de políticas globais, não está formalmente ligada a nenhum gov-
erno.
O PRI dedica-se a entender as suposições de investimentos de fatores ambien-
tais, sociais e governança para ajudar sua rede internacional de investidores na
integração das informações para eventuais decisões de investimento.

18.1. Abordagem Top-Down de Análise Integrada dos Princípios para o Investimento Responsável (PRI)

• Análise econômica: entendimento de como os fatores ASG afetam o cresci-

mento econômico e impactam assuntos macroeconômicos;

• Análise setorial: compreensão da interferência dos aspectos ASG sobre as

escolhas do consumidor e as mudanças regulatórias;

177
 • Estratégia da empresa: estudo de como uma empresa gerencia riscos e opor-
tunidades ASG;

• Demonstrações financeiras: conhecimento das consequências dos fatores

ASG sobre o crescimento de lucros, eficiência operacional, ativos intangíveis
e fluxos de caixa subjacentes;

• Ferramentas de "valuation": integração das ponderações ASG às ferramentas

de avaliação, tais como taxas de descontos e valor econômico adicionado.

18.2. Análise dos Impactos sobre os Ativos

O propósito da análise de impactos das questões de ASG sobre ativos está rela-
cionada a:

• Observar como a empresa se relaciona com seus principais stakeholders;

• Observar como as questões ASG podem afetar, positiva ou negativamente,

o posicionamento estratégico nos resultados financeiros.

178
18.3. Levantamento de Informações das Questões Ambientais, Sociais e de Governança
(ASG)

A ligação entre a alta liderança das corporações com as questões ASG é funda-
mental para que suas ações sejam espelhadas no modelo de negócio da com-
panhia.
Pontos relevantes que podem ser vistos nesse tipo de levantamento:

• Comitês junto ao conselho de administração;

• Encarregados pelo debate e deliberação das questões ASG;

• Introdução nas medidas de avaliação e remuneração.

18.4. Avaliação do Impacto sobre as Demonstrações Financeiras

Os fatores de questões Ambientais, Sociais e de Governança (ASG) podem im-

pactar:

• Balanço Patrimonial (BP);

• Demonstração de Resultado do Exercício (DRE);

• Fluxos de Caixa (curto, médio e longo prazo).

18.5. Impactos no Balanço Patrimonial (BP)

• Efeito sobre a marca;

• Provisões e passivos podem ser impactados por questões ASG a partir de

relacionamentos com fornecedores e clientes;

• Gestão da força de trabalho;

• Histórico de multas e processos de natureza socioambiental.

179
18.6. Impactos na Geração de Receitas (GR)

• Escolha do consumidor;

• Alterações no ambiente regulatório;

• Efeitos negativos na imagem da corporação;

• Restrições à produção.

18.7. Impactos nos Custos Operacionais (CO)

• Utilização e dependência de recursos naturais;

• Capital humano e intelectual;

• Saúde e segurança no trabalho;

• Iniciativas ecológicas e ecoeficiência;

• Consolidação da cadeia de suprimentos.

18.8. Impactos nas Provisões de Fluxos de Caixa (PFC)

• Investimento em novas tecnologias;

• Fusões e aquisições de empresas;

• Custo de capital.

18.9. Integração sobre os Modelos de Valoração e Tomada de Decisão de Investimento

O progresso do debate a respeito da integração das questões ASG à análise fun-

damentalista vem apresentando alguns modelos e ferramentas cujas premissas
e prioridades diferem-se conforme a natureza, relevância e objetivo da decisão de
investimento.
É possível fazer ajustes nos modelos de fluxo de caixa descontado que agreguem
os riscos e oportunidades de negócio resultantes das questões ASG, como:

180
 • Revisão da receita;

• Aumento ou redução de custos;

• Premissas de crescimento;

• Custo de capital;

• Prêmio de risco;

• Ajuste da perpetuidade.

Outro modelo de valorização de ativos que pode ser sensibilizado a partir da in-
clusão de questões ASG é o Custo de Capital Ponderado (WACC). O ajuste sobre
o custo do capital próprio também é usado por investidores segundo análises de
desempenho das questões ASG. Assim, pode-se:

• Impactar o prêmio de risco do desempenho ASG dos ativos avaliados;

• Considerar os próprios betas do ativo conforme os resultados das etapas de

identificação e análise.

Uma dificuldade eventual é a duplicação de contagem dos riscos ambientais já

que na sensibilização dos betas ou do prêmio de risco pode-se propor a análise
de questões já consideradas pelo mercado.
É importante também saber que as questões ASG concedem ao analista maior
segurança tanto na análise quanto na gestão de riscos, já que podem investigar
com elas o posicionamento estratégico das empresas por meio do contexto de
negócios, operações, relacionamentos e resultados financeiros.

181
 Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos

183
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.

184
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.

185
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).

186
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver

187
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-

188
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo

189
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição

190
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público

191
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.

192
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.

193
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.

194
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-

195
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.

196
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos

197
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.

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Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.

199
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.

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