Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Sumário
Módulo 0 14
0 Conhecendo a prova 15
Módulo 1 18
Módulo 2 43
2 Gestão de Carteiras - Renda Fixa 44
2.1 Classificação de Estratégias: Indexação Pura, Indexação Reforçada (Enhanced Index-
ing) e Gestão ativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.2 A Indexação Pura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.3 Indexação Reforçada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.4 Gestão Ativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.5 Imunização de Carteiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.6 Duration Macaulay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.7 Dollar Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.8 Spread Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.9 Key Rate Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.10 Convexidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.11 Carteira Barbell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.12 Carteira Bullet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.13 Carteira Ladder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.14 Correspondência de Fluxo de Caixa (Cash-flow Matching) . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.15 Combinações Estratégicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.16 Combinações Estratégicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.17 Com Contratos Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.18 Com Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.19 Repurchase Agreement (Repo) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.20 Contratos a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.21 Contratos Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.22 Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.23 Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.24 Derivativos de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
2.25 Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.26 Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.27 Risco de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.28 Limitações de Hedging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.29 Formatos da Curva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
2.30 Curva Normal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
2.31 Curva Invertida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
2.32 Curva Plana/Flat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
2.33 Expectativas Puras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
2.34 Preferência pela Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
2.35 Segmentação de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
2.36 Estratégias --- Steepening, Flattening e Butterfly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.37 Steepening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.38 Flattening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
2.39 Butterfly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2.40 Gestão de Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2.41 Gestão de Convexidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
2.42 Seleção de Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
2.43 Seleção de Mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.44 Seleção de Setores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.45 Seleção de Papéis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Módulo 3 68
3 Classificação de Ações --- Common Stocks e Preferred Stocks 70
3.1 Classificação de Ações por Qualidade e por Capitalização . . . . . . . . . . . . . . . . 70
3.1.1 Classificação por Qualidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
3.1.2 Classificação por Capitalização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.1.3 Small-caps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2 Setores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2.1 Sistema de Classificação - ICB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2.2 Global Industry Classification Standard - GICS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2.3 Morningstar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.3 Índices Internacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.3.1 Down Jones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.3.2 NASDAQ100 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.3.3 S&P500 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3.4 Russel 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3.5 FTSE - Financial Time Stock Exchange . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3.6 Euro Stocks 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3.7 CAC40 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3.8 DAX30 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3.9 Nikkei 225 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3.10 Hang Seng 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.4 Morgan Stanley - Mercados Emergentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.5 Mercados Acionários Norte-americanos de Bolsa (Exchange-listed) e de Balcão (Over
the Counter) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.6 Mercado de balcão = distribuição descentralizada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.6.1 Bolsa de valores = mercado organizado, regulado e centralizado. . . . . . . . . . . . . . 75
3.6.2 Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.6.3 Taxa Spot . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.6.4 Current Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.6.5 Medidas de Retorno --- Yield to Maturity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.6.6 Medidas de Retorno --- Yield to Call . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.7 Medidas de Retorno --- Yield to Put . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.8 Medidas de Retorno --- Yield to Worst . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3.9 Medidas de Prêmio de Risco e Liquidez --- Yield Spreads . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
3.9.1 Retorno Líquido de Imposto e Retorno Equivalente para Títulos Isentos de Imposto . . . . . 81
3.10 Retorno Líquido de Imposto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
3.11 London Interbank Offered Rate (LIBOR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.12 Sterling Overnight Index Average (SONIA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.13 Secured Overnight Financing Rate (SOFR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
3.14 Euro Shorts Term Rate (ESTR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
3.15 Treasury Bill (T-Bill), Treasury Notes (T-Notes) e Treasury Bonds (T-Bond) . . . . . . . 83
3.15.1 Treasury Bill . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
3.15.2 Treasury Notes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
3.15.3 Treasury Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
3.15.4 TIPS -- Treasury Inflation Protected Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.16 Treasury STRIPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.17 General Obligation (GO) Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.18 General Obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.19 GO - Imposto Limitado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.20 GO - Imposto Ilimitado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.21 Revenue Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
3.22 Commercial Papers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.23 Medium Term Notes (MTNs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.24 Certificate of Deposit (CD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
3.25 Bankers' Acceptance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Módulo 4 91
4 Avaliação de Desempenho 92
4.1 Cálculo de Retorno Sem Fluxos Externos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.2 Taxa de Retorno Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
4.3 Taxa de Retorno Ponderada pelo dinheiro (Money-weighted Rate of Return) . . . . . . 95
4.4 Anualização de Retornos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
4.5 Conceito e Propriedades de um Índice de Referência Válido . . . . . . . . . . . . . . . . 97
4.6 Benchmarks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
4.7 Propriedades de um Índice de Referência Válido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.8 Tipos de Índices de Referência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.9 Testes de Qualidade de um Índice de Referência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.10 Viés Sistemático . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
4.11 Tracking Error . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
4.12 Características de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
4.12.1 Cobertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
4.12.2 Níveis de Alocação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.12.3 Conjuntos de Entradas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.12.4 Atribuição Micro -- Visão Geral e Modelo de Fatores Fundamentais . . . . . . . . . . . . . 101
4.12.5 Atribuição de Desempenho em Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4.12.6 Alfa de Jensen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
4.12.7 Razão de Treynor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
4.12.8 Índice de Sharpe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
4.12.9 Information Ratio e Tracking Error . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
4.12.10 Índice M2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
4.12.11 Controle de qualidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
Módulo 5 108
5 Gestão de Risco 109
5.1 Gestão de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.1.1 O Papel da Gestão de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.1.2 Atributos de uma Gestão de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2 Resolução 4.557/2017 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.1 Tipos de Risco e Ferramentas Básicas de Gestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.3 Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.4 Risco de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.5 Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.6 Risco Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.6.1 Medição de Desempenho Ajustado ao Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.7 Alfa de Jensen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.8 Razão de Treynor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.9 Índice de Sharpe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.10 Information Ratio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.11 Índice M2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.12 Índice de Sortino . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
5.13 Gestão Integrada de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.14 Funcionamento de uma Área de Gestão de Riscos: Objetivos, Controles e Validação de
Modelos (backtesting) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
5.14.1 Backtesting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.14.2 Volatilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.14.3 Variância e Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.15 Variância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.16 Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
5.17 Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
5.18 Value-at-Risk (VaR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
5.19 Analítico ou Paramétrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
5.20 Histórico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
5.20.1 Monte Carlo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
5.21 Vantagens e Limitações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
5.21.1 Vantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
5.21.2 Limitações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
5.22 Benchmark VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
5.23 Risco de Taxa de Juros e Mensuração de Risco de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . 127
5.23.1 Risco de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
5.23.2 Mensuração de Risco de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
5.24 Análise de Cenário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
5.25 Duration: Macaulay, Modificada e Effective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
5.25.1 Macauley . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
5.25.2 Macaulay Modificada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.26 Effective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
5.27 Convexidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
5.28 Risco da Curva de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
5.29 Risco de Resgate Antecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
5.30 Risco de Reinvestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
5.31 Risco de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
5.32 Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
5.33 Risco de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
5.34 Risco de Inflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
5.35 Risco de Volatilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
5.36 Risco de Evento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.37 Risco Soberano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.38 Gestão e Medidas de Risco de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
5.39 Risco de Contraparte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
5.40 Tipos e Usos de Derivativos de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
5.41 Risco de Default . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
5.42 Perda em Caso de Default (Loss Given Default) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
5.43 Taxas de Recuperação (Recovery Rates) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
5.44 Perda Esperada (Expected Loss) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
5.45 Risco de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5.45.1 Risco de Taxa de Juros . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5.46 Risco de Base . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5.47 Risco de Financiamento . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
5.48 Risco de Crédito . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
5.49 Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
5.50 Risco de Volatilidade . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
5.51 Risco Operacional . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
5.52 Risco de Modelagem . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
5.53 Risco de Liquidação . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5.54 Sistemas de Gestão de Risco . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5.54.1 Construção de Carteiras . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
5.55 VaR da Carteira e de Seus Componentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
5.56 Orçamento de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
5.56.1 Monitoramento de Risco e Medição de Desempenho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
5.56.2 Monitoramento de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
5.57 Medição de Desempenho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
5.58 Stress Testing e Análise de Cenários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
5.58.1 Stress Testing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
5.59 Análise de Cenário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
5.60 Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Módulo 6 156
6 Legislação e Regulação 157
6.1 Características (Capítulo III) Art 3º e 4º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
6.2 Características (Capítulo III) Art 5º e 6º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
6.3 Características (Capítulo III) Art 7º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
6.4 Características (Capítulo III) Art 8º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
6.5 Características (Capítulo III) Art 9º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
6.6 Características (Capítulo III) Art 10º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
6.7 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 11º e 12º . . . . . . . . . . . . . . . 160
6.8 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 13º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
6.9 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 14º e 15º . . . . . . . . . . . . . . . 161
6.10 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 16º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
6.11 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 17º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
6.12 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 18º e 19º . . . . . . . . . . . . . . . 163
6.13 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 20º e 21º . . . . . . . . . . . . . . . 163
6.14 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 22º e 23º . . . . . . . . . . . . . . . 164
6.15 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 24º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
6.16 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 25º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
6.17 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 30º a 32º . . . . . . . . . . . . . . . 168
6.18 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 33º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
6.19 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 34º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
6.20 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 35º e 36º . . . . . . . . . . . . . . . 171
6.21 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 37º . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
6.22 Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 38º e 39º . . . . . . . . . . . . . . . 172
6.23 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 40º . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
6.24 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 42º e 43º . . . . . . . . . . . . . . 175
6.25 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 44º . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
6.26 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 45º . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
6.27 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 46º . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
6.28 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 47º e 48º . . . . . . . . . . . . . . 178
6.29 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 47º e 48º . . . . . . . . . . . . . . 179
6.30 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 51º . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
6.31 Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 52º a 55º . . . . . . . . . . . . . . 180
6.32 Assembleia Geral (Capítulo VII) Art 56º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
6.33 Assembleia Geral (Capítulo VII) Art 57º e 58º . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . 184
6.34 Assembleia Geral (Capítulo VII) Art 59º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
6.35 Assembleia Geral (Capítulo VII) Art 60º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
6.36 Assembleia Geral (Capítulo VII) Art 61º a 65º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
6.37 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 78º . . . . . . . . . . . . 186
6.38 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 79º . . . . . . . . . . . . 188
6.39 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 80º e 81º . . . . . . . . . 189
6.40 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 82º e 83º . . . . . . . . . 190
6.41 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 84º . . . . . . . . . . . . 191
6.42 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 85º . . . . . . . . . . . . 191
6.43 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 86º . . . . . . . . . . . . 193
6.44 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 87º e 88º . . . . . . . . . 195
6.45 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 89º . . . . . . . . . . . . 196
6.46 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 90º . . . . . . . . . . . . 197
6.47 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 91º . . . . . . . . . . . . 198
6.48 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 92º . . . . . . . . . . . . 199
6.49 Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 93º e 94º . . . . . . . . . 200
6.50 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 95º a 97º . . . . . . . . . . . . . 200
6.50.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
6.51 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 98º . . . . . . . . . . . . . . . . 201
6.52 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 99º-1 . . . . . . . . . . . . . . . 202
6.53 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 100º . . . . . . . . . . . . . . . 204
6.54 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 101º . . . . . . . . . . . . . . . 204
6.55 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 102º . . . . . . . . . . . . . . . 205
6.56 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 103º . . . . . . . . . . . . . . . 208
6.57 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 104º . . . . . . . . . . . . . . . 210
6.58 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 105º a 107º . . . . . . . . . . . . 210
6.59 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 108º . . . . . . . . . . . . . . . 212
6.60 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 109º a 110º . . . . . . . . . . . . 213
6.61 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 111º . . . . . . . . . . . . . . . 213
6.62 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 112º . . . . . . . . . . . . . . . 214
6.63 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 113º . . . . . . . . . . . . . . . 214
6.64 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 114º . . . . . . . . . . . . . . . 215
6.65 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 115º . . . . . . . . . . . . . . . 217
6.66 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 116º . . . . . . . . . . . . . . . 219
6.67 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 117º . . . . . . . . . . . . . . . 220
6.68 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 118º . . . . . . . . . . . . . . . 220
6.69 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 119º . . . . . . . . . . . . . . . 221
6.70 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 120º e 121º . . . . . . . . . . . . 224
6.71 Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 122º . . . . . . . . . . . . . . . 224
6.72 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 123º e 124º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
6.73 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 125º e 126º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
6.74 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 127º e 128º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
6.75 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 129º e 130º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
6.76 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 131Aº e 131Bº . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
6.77 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 131º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
6.78 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 141º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
6.79 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 142º e 143º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
6.80 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 144º a 147º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
6.81 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 148º e 149_1º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
6.82 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 150º . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
6.83 Fundos Restritos (Capítulo X) Art 151º a 157º e Penalidades (Capítulo XIV) . . . . . . . 233
6.84 Impostos aplicáveis aos rendimentos com cotas de fundos de investimento regidos
pela Instrução CVM nº 555/14, conforme a Instrução Normativa RFB 1.585/15 . . . . . 235
6.85 Fato Gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
6.86 Base de Cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
6.87 Alíquotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
6.87.1 Alíquota do IOF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
12
Glossário 238
13
Módulo 0
Conhecendo a Prova
Conhecendo a prova
Quando falamos das certificações da ANBIMA (CFG,CGE e CGA), existem dois grandes
motivos de reprovação que são muito comuns. São eles:
1° Nervosismo:
Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso te dizer, não há
motivos para ficar nervoso.
2° Não conhecer a prova da ANBIMA:
Sim, pode ser difícil de acreditar, porém, se não sabermos como algo funciona,
como iremos nos preparar? É por isso que a partir de agora quero te convidar a
embarcar comigo e conhecer como tudo funciona para que você possa se preparar
da melhor forma possível.
0.1. O que é a ANBIMA?
Para começar, nada melhor do que conhecer a ANBIMA. Ela é a Associação Brasileira
das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais. Criada a partir da junção
de duas instituições, a ANBID e a ANDIM, a ANBIMA se tornou um dos principais
órgãos do Mercado Financeiro do Brasil. Ela possui alguns deveres e se compro-
mete a cumprir e acreditar em:
• Informar para dar mais transparência, segurança e fomentar os negócios;
• Um mercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas;
• Auto-regular criando regras para o mercado e em favor dele;
• Educar capacitando e qualificando os profissionais, como também disseminar a
educação financeira.
Quando falamos de capacitar e qualificar os profissionais é indispensável saber-
mos que a ANBIMA possui um código que se chama: Educação Continuada.
E este possui umas paradas que chamamos de certificações financeiras, logo, são
aquelas que mais conhecemos e muito falamos, a CGA - que estamos abordando
agora -- o CFG e o CGE
Note que é uma escadinha de certificações, pois uma vem em seguida da outra.
15
Mas vamos ao que interessa!
0.2. Afinal, o que é a CGA?
Esta certificação destina-se aos profissionais que atuar na gestão recursos de ter-
ceiros, em fundos de investimento de renda fixa, ações, cambiais, multimercados,
carteiras administradas e fundos de índice.
Isso quer dizer que, se você não possui a CGA, não é possível trabalhar com gestão
de recursos, nem mesmo ser um gerente de um fundo.
Muita gente relata que não possui nenhum conhecimento desta área, mas quer
ingressar, contudo, há preocupação na hora de estudar.
A minha opinião é que não há com que se preocupar, visto que, aqui comigo, nós
iremos abordar todos os conteúdos "tin tin por tin tin" para que você não fique
com nenhuma dúvida.
Assim, você conseguirá passar em sua certificação e poderá colocar seus conhec-
imentos em prática.
E olha só que maneiro. No final de 2019, as escolas financeiras foram convidadas
para uma reunião na sede da ANBIMA. A reunião abordou o mercado e sua evolução
em conjunto com as certificações. E para o seu interesse em CGA, olha só os dados
que eles disponibilizaram referente à taxa de aprovação:
Se liga só na primeira linha que fala da CGA. Em 2019, esta certificação obteve
99 pessoas inscritas, das quais, quase 90% fizeram a prova, sendo que 46 delas
tiveram suas certificações emitidas, e 51% foram aprovadas, apenas.
Pense comigo, houve 49% de taxa de reprovação. Isso representa muito os dois
motivos que falamos lá no início e ainda vamos falar mais, o nervosismo e pelo
não conhecimento da prova. Então, vamos conhecer essa prova já!
A prova para a CGA é computadorizada, você terá que se deslocar a uma institu-
ição credenciada para realizá-la.
A data e o horário podem ser escolhidos por você. Aí é só se dirigir ao local indicado
e fazer a prova que é no computador. Tudo ali automático.
A prova possui 60 questões de múltipla escolha, com 4 alternativas cada. Você
terá 3 horas para a realização da mesma.
Mas, não se esqueça, para ser aprovado é necessário ter no mínimo 70% dos
acertos, ou seja, 42 questões das 60.
A duração da prova é de duas horas, isso é 120 minutos. Então, num cálculo rápido
16
aqui, para fazer as 45 questões, você terá 3 minutos para responder cada questão.
É por isso que te digo: pode fazer a prova bem tranquilo, relaxado e confiante que
dá tempo sim!
0.3. Há pré-requisitos, Kléber?
Sim, é necessário possuir CFG, CFA (Chartered Financial Analyst) ou CAIA (Char-
tered Alternative Investment Analyst) e ser aprovado no exame de certificação,
apenas lembrar de pagar a taxa, né?!
E você tem até 60 dias após o pagamento, para marcar a data e horário de sua
prova. Porém, é a prova em si que se torna o grande segredo e jogada nesta cer-
tificação. Separei para você os módulos, sua quantidade de questões e ainda a
porcentagem que cada um possui em sua nota final.
• Módulo 1 - Gestão de Carteiras - Renda Variável e Participantes 18 a 22%%
• Módulo 2 - Ética, Regulamento e API 18 a 22%
• Módulo 3 - Noções de Economia e Finanças 11 a 15%
• Módulo 4 - Princípios de Investimento 11 a 15%
• Módulo 5 - Fundos de Investimento 11 a 15%
• Módulo 6 - Instrumentos de Renda Fixa e Renda Variável 18 a 22% -
0.4 E qual o valor da Prova?
• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$ R$550,00;
• Candidatos não vinculados à uma Instituição Associada à ANBIMA: R$650,00.
Lembrando que, após o pagamento você terá 60 dias para agendar a mesma. Se
passar o prazo, você perde o valor da inscrição, sem exceções.
17
Módulo 1
Definição de Estratégias Passivas,
Ativas e Agnósticas (total return)
Definição de Estratégias Passivas
Uma gestão passiva é aquela que mantém as carteiras que refletem índices es-
pecíficos, os benchmarks. Basicamente, escolhemos um benchmark de mercado,
no caso de renda variável é um índice da bolsa, mas podendo ser um índice geral
e setorial também. Esse tipo de fundo é atrativo pois nos traz resultados próximos
ao do mercado, com retornos similares à baixo custo.
Não defende nenhuma das estratégias acima, mas sim utiliza-se das duas, não
crendo especificamente em uma. Se compõe a carteira visando apenas o objetivo
que está no centro do processo de decisão. O gestor dessa modalidade terá de ser
flexível e o fundo deverá ser adaptável às circunstâncias.
19
Resumindo:
Estratégia Passiva = índice.
Estratégia Ativa > índice.
Estratégia Agnóstica = flutua à depender das circunstâncias.
1.3. Benchmarks
20
renda variável? Bovespa, Setoriais da Bolsa, Indicadores de Inflação e Taxas de
Câmbio. Quais os principais benchmarks estrangeiros de renda fixa? Taxa de
Bonds em liquidez, tamanho de emissão e comparáveis. Quais os principais bench-
marks estrangeiros de renda variável? S&P500, Down Jones, NASDAQ e FISE.
Alguns fundos de investimentos utilizam os benchmarks personalizados, eles com-
binam para criar um benchmark customizado. Então, definimos o peso de cada
um dos índices dentro do benchmark, totalizando 100%, estabelecendo a estraté-
gia a ser adotada. Existem alguns fundos que criam benchmarks desse modo,
uma espécie de média ponderada dos índices que o compõem.
Nas estratégias passivas, temos essa modalidade de fundos, os ETF's são bons
exemplos para utilizarmos nesta aula, pois eles são fundos de índice.
Os ETF's são negociados em bolsa de valores e replicam índices, e os fundos de in-
vestimentos de ações indexados são semelhantes, pois também replicam índices,
porém não são negociados em bolsa.
Nessa modalidade, o gestor precisará duplicar a composição do índice utilizado
como benchmark. Por exemplo, se o benchmark for o Ibovespa, o gestor terá de
replicar na carteira a composição do índice (existem estratégias de indexação).
21
1.6. Futuros de Ações
É basicamente um contrato de Swaps, onde uma parte faz pagamentos com base
em uma taxa definida, fixa ou variável, e a outra parte faz pagamentos com base
em um ativo subjacente. Ele nos permite uma exposição ao índice, se o Swap
contemplar o índice.
Existe uma parte pagadora e uma parte recebedora do Total Return. Por exemplo,
temos um banco e um fundo como as partes da operação. O fundo paga a taxa
definida e o banco paga ao fundo o retorno do ativo subjacente. O benchmark,
por sua vez, é o Ibovespa, ou seja, o banco pagará o rendimento de acordo com o
rendimento. Caso o retorno seja negativo, o fundo deverá remunerar o banco de
acordo com o rendimento negativo.
Por si só, falamos de um fundo passivo. Isso porque ele também rastreia um índice
setor commodity ou outro ativo. A diferença dele para um fundo indexado é de
que o ETF é negociado em bolsa, tal como uma ação.
Na prática, o ETF pode ser utilizado para rastrear qualquer coisa. Temos um ex-
emplo recente, o HASH11, que está lastrada em criptomoedas. O investidor que o
adquire passa a ter todas as ações que compõem a cesta de ativos do ETF.
Lembrando que alguns ETFs utilizam estratégias de indexação. Havendo uma
possível variação na ideia de se ter todos os ativos da cesta. Mas a diversificação e
22
baixo custo sempre estão presentes nessa modalidade. São mais baratos que os
fundos indexados e do que os fundos de ações.
Uma desvantagem dos ETFs é a baixa liquidez e a alta tributação das ações.
Para não sobrar dúvidas, analisemos a diferença estrutural dos Fundos Indexados
e dos ETFs:
Em primeiro lugar, precisamos saber que para lastrear um ativo dentro das es-
tratégias passivas, teremos um custo muito elevado. Com isso em mente, se for-
mam métodos alternativos de indexação, como resultado disso temos um "track-
ing error", que sempre fica pelo caminho, pois o fundo não replicará de maneira
perfeita o índice.
23
Por exemplo, se entrarmos no broker e acompanharmos o BOVA e o ÍNDICE, perce-
beremos que eles não andam juntos. Mas o ETF do BOVA sempre tenta rastrear o
ÍNDICE, e isso ocorre porque ele não compra os ativos iguais e sim semelhantes.
Veremos aqui os métodos mais utilizados e indicados para os estudos.
A forma mais simples de indexação, onde ocorre a observação dos seus compo-
nentes e há a replicação da carteira. Teremos dentro do fundo a replicação exata
dos papéis que compõem o índice. A proporção e peso deverão ser exatamente
iguais ao índice.
Sua vantagem é que o "tracking error" é quase zero, havendo apenas a variação
de "timing", dizemos que o erro de rastreamento é praticamente zero.
Uma de suas desvantagens é de que os custos de transações aumentam consid-
eravelmente, onde os ativos de pequena proporção acabam por onerar os custos
do fundo.
Ela só é viável quando o patrimônio líquido do fundo for grande, para que possa
ser economicamente viável. A sua composição tem de ser mantida por um tempo
significativo.
24
a importante correlação entre as células. A volatilidade do retorno em algumas
células é maior que em outras, a necessidade de igualar uma célula ao índice é
mais crítica que outras.
1.14. Otimização
25
1.17. Long-short Market Neutral
Para projetar a trajetória do preço das ações de uma determinada empresa e exe-
cutar negociações lucrativas com base nas previsões, o investidor usa uma análise
fundamental ao invés de algoritmos quantitativos.
26
vendemos, para então atingir esse objetivo. As operações têm de ser estruturas,
em questão de quantidades, com o objetivo de neutralização.
A estratégia de Market Neutral funciona melhor com empresas similares, com
empresas que atuam no mesmo mercado. Assim, sempre teremos mais possibil-
idades de zerar o Beta, uma vez que estão expostas aos mesmos riscos sistemáti-
cos.
Suas vantagens se dão pela mitigação dos riscos de mercado, isso porque o Beta
é zero. Historicamente, temos operação com riscos mais baixos. E, ainda, os re-
tornos gerados não estão relacionados às oscilações de mercados, pois está neutra
para com elas.
1.21. Growth
27
Avalia-se o crescimento histórico, margens de lucro, retorno sobre o patrimônio
líquido e a média histórica do valor das ações. Essa modalidade foi inaugurada por
Thomas Price Junior, estilo criado por ele mesmo e até hoje é a maior referência
no assunto.
Observação: as Small-Caps, com baixa capitalização de mercado, possuem esse
potencial de explodir, a render mais que a média de mercado, e quase sempre é
alvo dos investidores do estilo Growth.
1.22. Value
O investidor opta por investir em ações de empresas que estão abaixo do valor
intrínseco. Procuram um papel que esteja sendo negociado abaixo do valor in-
trínseco. Procura a pechincha!
Levando em conta:
Demonstrações Contábeis
Projeções de Fluxo de Caixa Futuro
Perspectiva de Rentabilidade Futura
Calcula-se o valor intrínseco da ação, o Valuation, estimando o preço justo, a partir
daí saberemos se a empresa tem a possibilidade de upside. Por exemplo, se o
valor justo for de R$30/ação, e o valor de negociação é de R$20/ação, teremos um
upside de R$10. Podemos, ainda, investir nas ações com maior upside, tentando
reduzir a possibilidade de riscos na operação.
O investidor que adota essa estratégia mantém sua posição enquanto entender
que ainda há upside. Ele coloca um preço alvo, baseado em fundamentos, e a
partir disso mantém o ativo na carteira enquanto o papel estiver andando até o
alvo.
1.23. Blend
Procura criar uma carteira diversificada, misturando Growth com Value, conforme
for conveniente para os objetivos. Em épocas de grande crescimento de demanda,
geralmente a estratégia Growth tem se saído melhor, mas em uma oportunidade
a mais longo prazo a Value talvez traga mais resultados.
28
Essa modalidade de Blend, possibilita ao gestor apostar em crescimento ou em
ativos valorizados. Uma diversificação possível e vantajosa se bem utilizada.
Empresas com capital acima de 50 milhões de reais, sendo indicadas para investi-
dores com perfil de longo prazo, possuindo a capacidade de produzir retornos
estáveis.
Elas rastreiam o índice, isso por conta do peso das capitalizações de mercado den-
tro desses índices. O investidor que opta por uma Large-caps possui um perfil
conservador, pois a volatilidade tende a ser menor.
1.24. Mid-Caps
29
1.24. Small-Caps
30
tendem a ser benéficas ao desenvolvimento da empresa. Esses investidores acred-
itam haver correlações entre ganho econômico e responsabilidade social e ambi-
ental.
Hoje, tornou-se um tema polarizado, em pauta constantemente, isso por conta
da pauta das mudanças climáticas no globo. Onde há muita influência política e
menos influência científica.
31
por capitalização do mercado. Com eles, as ações serão ponderadas em funda-
mentos econômicos das empresas.
32
É uma grande força nos fundos de Hedge.
O seu objetivo é lucrar quando a média é revertida. Temos um papel, cuja média
móvel está claramente dando sinais de alta, e um outro papel semelhante com
média indicando baixa, o que acontece nessa arbitragem? Realizamos a troca e
compramos um pelo outro e lucramos na diferença.
Método: selecionamos um par de ações que se movem juntas e próximas, es-
peramos o processo atingir um limite e vendemos o perdedor e compramos o
vencedor, realizando a reversão de média entre eles nós lucramos.
Falamos de uma estratégia direcional, uma espécie de "Viés de Short". Aqui, postare-
mos no mercado caindo, assumindo uma posição vendida e líquida dentro do
mercado. Ou seja, se operamos Short em 100.000 pontos e operamos Long em
50.000, estaremos utilizando essa estratégia.
O único problema dessa modalidade é que temos o compromisso com o viés de
baixa, mas para os fundos é algo meio complexo, porque mesmo quando o mer-
cado estiver sangrando, o gestor terá de se reposicionar. A reversão do mercado
enquanto a estratégia funciona é um problema.
33
1.35. Activist
Como o próprio nome já diz, há a atuação ativa do gestor na empresa. Ele partic-
ipa efetivamente. O investidor tentará realizar uma grande mudança na empresa
adquirindo participação significativa nas ações da empresa.
O investidor tomará uma participação significativa de maneira que possa influen-
ciar o rumo da empresa, visando uma maior rentabilidade da empresa. Correndo
o risco de concentração de carteira.
Realiza-se essa estratégia onde o investidor sabe que terá melhores condições de
trazer mais rentabilidade para aquela empresa.
1.36. Restructuring
Nessa estratégia, envolve a compra e venda simultânea das duas respectivas em-
presas que estão se fundindo. Quando uma empresa anuncia sua intenção de
adquirir outra empresa, o preço da adquirente cai, a empresa com o preço alvo,
sobe.
Os fundos que implementam essa estratégia se concentram na possibilidade do
negócio ser aprovado e seu tempo de efetivação, então, compram as ações antes
da fusão acontecer, isso porque há a possibilidade de crescimento.
Com a possibilidade do negócio não ser aprovado, temos os riscos dentro dessa
modalidade de arbitragem. Há ainda, estratégias para trabalhar esse risco.
34
Um arbitrador de fusão também poderia replicar arbitrando ação por ação ou uti-
lizando call & put da empresa adquirente. É um arbitrador.
35
tionários, devendo conter três aspectos, como se dá a estrutura da empresa, as-
segurar a gestão dos fundos ao desejo do investidor e avaliar o histórico do fundo.
Os questionários são utilizados como indicadores dentro dos processos.
Os investidores o êxito de suas carteiras apenas nos seus retornos, a real avaliação
é quando conseguimos quantificar os retornos e comparamos eles com os riscos.
Apenas o retorno não é um bom indicador de uma carteira.
O retorno x risco, obviamente será sempre o grande TRADEOFF do mercado. Sendo
utilizados os índices de Traynor, de Sharpe e de Jensen.
1.40. Treynor
Fórmula:
Treynor = retorno do portfólio - taxa livre de risco ÷ beta
Taxa livre de risco = 5,000%
Gestor A: retorno anual 12,00% / beta 0,9
Gestor B: retorno anual 15,00% / beta 1,2
Gestor C: retorno anual 13,005 / besta 1,1
Resultados c/Treynor:
Gestor A --- 0,0778
Gestor B --- 0,0833
Gestor C --- 0,0727
1.40. Sharpe
Fórmula:
Sharpe = retorno do portfólio - taxa live de risco ÷ desvio padrão
Taxa livre de risco = 5,000%
36
Mercado: retorno anual 13,00% / beta 0,12
Gestor A: retorno anual 14,00% / beta 0,10
Gestor B: retorno anual 18,00% / beta 0,20
Gestor C: retorno anual 19,00% / beta 0,30
Resultados c/Sharpe:
Mercado --- 0,6667
Gestor A --- 0,9000
Gestor B --- 0,6500
Gestor C --- 0,4667
1.40. Jensen
Fórmula:
Alfa de Jensen = retorno do portfólio - CAPM
Taxa livre de risco: 5,000%
Mercado: retorno anual 10,00% / beta 1,00
Gestor A: retorno anual 13,00% / beta 0,80
Gestor B: retorno anual 16,00% / beta 1,20
Gestor C: retorno anual 14,00% / beta 1,10
Resultados c/Jensen:
Mercado --- 0,00%
Gestor A --- 4,00%
Gestor B --- 5,00%
Gestor C --- 3,50%
Ainda, temos o Information Ratio (IR), que é a medida de carteira em relação
a um benchmark, em comparação com a volatilidade de seus retornos. Assim, é
possível verificar a consistência do gestor de fundo ao gerar desempenho superior
ajustado ao risco.
37
Quanto mais alto o IR, mais eficiente foi o gestor em gerar retornos consistentes
durante o período específico.
Fórmula:
IR = retorno portfólio - retorno benchmark ÷ tracking error
O Tracking Error é medido pelo desvio padrão da diferença entre retorno do port-
fólio e retorno do benchmark.
Podemos utilizar todas as modalidades apresentadas acima. Mas qual a idade
central? Verificar as limitações dos usos de medições para avaliação. Temos a
dificuldade de analisar os parâmetros, sendo eles o beta e os retornos passados.
As séries históricas são sempre levadas em conta, sendo o problema também da
maioria dos modelos de renda variável, baseando-se em série histórica apenas
não podemos ter uma previsão exata do mercado para o futuro. A mudança do
gestor trará também a necessidade de novas medidas para medir a capacidade
desse gestor.
• Análises macroeconômicas;
38
• Análises microeconômicas;
• Estudos setoriais;
• Análise competitiva;
• Análise de risco.
Fontes de pesquisas:
• Estudos de mercado;
• Eventos e conferências;
• Jornais e revistas;
• Sistemas de informações;
• Broadcasts;
39
1.43. Análise Técnica
Significa "debaixo para cima", e nada mais é do que uma ferramenta da análise
fundamentalista, que concentra sua análise em características e atributos micro
de uma ação individual.
Nessa abordagem, a concentração está nos fundamentos da empresa, visando
buscar oportunidades lucrativas, levando em conta especificidades da empresa e
novas oportunidades. Damos um peso maior para a análise da empresa.
Por conta da ênfase da análise em fatores fundamentais e pela dificuldade de
prever cenários econômicos e setoriais, ele é preferido entre os investidores que
optam por estratégias de longo prazo, como Buy-and-Hold.
Significa "de cima para baixo", utilizando fatores abrangentes como base para a
tomada de decisões de investimentos. Nesta abordagem, os elementos prior-
itários são ligados ao cenário econômico e seus diversos indicadores, priorizando
dados como PIB, Inflação e Indicadores Internacionais.
Os fundos que utilizam as análises Top Down, normalmente são chamados de
Fundos Macro. Esse processo se concentra em observar como os fatores sistemáti-
cos afetam o resultado, se concentrando em encontrar oportunidades, para lucrar
com os ciclos do mercado.
Os investidores ou fundos que optam pela análise Top Down optam por estraté-
gias concentradas em ambiente econômico e ciclo macroeconômico, escolhendo
investimentos amparados em consumo discricionário do consumidor em relação
40
aos produtos básicos. Esse tipo de gasto segue ciclos econômicos, aumentando
em épocas de expansão e reduzindo em épocas de contrações.
41
Satélite ativo.
Core passivo.
Foi desenvolvida por Grinold e Ronald Kahn, que afirma que a produtividade de
um gerente ativo depende da qualidade de suas habilidades e da frequência com
que elas são colocadas em prática. Ou seja, não basta o gestor ativo acertar, ele
tem de acertar com frequência. Sendo expressa em uma equação, levando em
conta os conceitos de taxa de informação.
O gestor ativo deverá produzir um Information Ratio que é o valor adicionado para
cada unidade risco adicionado.
Existe o coeficiente informacional, a suposição de que o gestor deve saber o que
sabe e aquilo que não sabe, ter a capacidade de transformar suas ideias em port-
fólio, e ainda, que as fontes de informações devem ser independentes. Sendo
essas três esferas básicas dessa disposição.
O coeficiente informacional é utilizado para analisar a habilidade de um analista
ou de um gerente de fundos, indicando a capacidade de previsões financeiras. O
cálculo pode variar de -1 a 1, indicando em qual medida as habilidades do agente
de em relação aos resultados reais.
Fórmula do Coeficiente Informacional:
IC = (2 x proporção de acertos) - 1
Fórmula Information Ratio:
IR = IC x raiz quadrada do número de decisões
A Information Ratio é uma medida de retorno de carteira em relação a um bench-
mark em comparação com a volatilidade de seus retornos. Assim, é possível ver-
ificar a consistência do gestor de fundo ao gerar um desempenho superior ajus-
tado ao risco.
Fórmula:
IR = retorno portfólio - retorno do benchmark ÷ tracking error
42
Módulo 2
Definição de Estratégias Passivas,
Ativas e Agnósticas (total return)
Gestão de Carteiras - Renda Fixa
44
2.3. Indexação Reforçada
É uma indexação passiva, assim como a indexação pura. Uma estratégia passiva
tenta rastrear um índice e não tentar superar o índice. Ela tenta superar a index-
ação pura em excedentes modestos, ou seja, ainda seguimos os títulos que com-
põem o índice, olhamos o retorno do índice, escolhemos uma amostra para en-
tão montar uma carteira. Busca excedentes modestos. Como escolhemos uma
mostra do índice, temos uma maior margem de manobra, sempre podemos tro-
car um título.
Manteremos o Duration neutro. Sendo necessário saber calcular o Duration e
saber que ele é basicamente o prazo médio que o investidor terá de volta o in-
vestimento realizado.
45
A iminuzação de carteiras é a combinação do Duration dos ativos da carteira com o
meu passivo. Temos algumas estratégias para essas operações. Dollar Durations,
Spread Duration, Key Ratio Duration, entre outras estratégias.
Duration nada mais é do que a sensibilidade de dívida ou de uma carteira de renda
fixa à mudança nas taxas de juros ao longo do tempo.
É uma das mais conhecidas e utilizadas. Falamos de uma média ponderada dos
prazos até que os fluxos de caixa sejam recebidos. Assim, é uma medida de tempo
necessária para que um investidor receba o preço dos títulos pelos fluxos de caixa
totais do título, sendo medidas em unidades de tempo.
46
2.7. Dollar Duration
Fórmula Alternativa:
Os "10.000" se referem a pontos bases, ou seja, 100% dividido por 10.000, levando
nos a 1 ponto base. E ainda, 100 pontos base, seriam igual a 1%.
Em alguns lugares, essa operação é chamada de "Money Duration" ou ainda de
"Cash Duration".
Exemplo: o investidor tem um título com rendimento de 5,05% e atualmente está
avaliado em R$23,50. O rendimento do título diminui para 5,03% e o preço do título
aumenta para R$24,00. Com base nas informações, calculamos DV01:
Fórmula:
47
Teremos os 24 reais subtraídos de 23,50 da variação, tudo isso dividido por 10.000
multiplicado pelo valor final subtraído do valor inicial. Chegando ao resultado de
0,25, portanto, o DV01 desse título será de R$0,25, ou seja, 25 centavos para cada 1
ponto base de mudança.
Dados:
P-: preço de um título após redução de 1% em seu rendimento;
P+: preço de um título após aumento de 1% em seu rendimento;
P0: preço original do título.
Exemplo: suponhamos um título com preço original de R$1.000. Um aumento de
48
1% no rendimento fez com que ele fosse precificado em R$970. Uma redução de
1% no rendimento faz com que o título seja avaliado em R$1.040. Assim, sua Key
and Rate seria:
Key and Rate Duration = 1040 - 970 ÷ 2 . 0,01 . 1000 = 3,50
Ou seja, um aumento de 1% no título, fará com que o preço caia 3,5%. Se o preço
cair 1%, o preço aumentará em 3,5%.
2.10. Convexidade
É uma medida de relação não linear entre os preços dos títulos com as mudanças
nas taxas de juros. Ou seja, é uma medida de sua curvatura. Matematicamente
falando, é a segunda derivada dos preços dos títulos em relação às taxas de juros.
49
P --- preço do título
y --- yield to maturity na forma decimal
T --- número de períodos
CFt --- fluxo de caixa no tempo t
Exemplo: para um título de valor nominal de R$100 com cupom pagos de forma
semestral e que vencerá em 3 anos. Calcule a convexidade do título para o Yield
de 5%:
Importante: para compreensão e análise do exemplo se faz necessário assistir
a aula, uma vez que foi utilizado um sistema de planilha, que é o mecanismo
necessário para realizar o cálculo.
50
2.13. Carteira Ladder
É uma estratégia que escalona os vencimentos dos títulos de renda fixa, na me-
dida que cria um cronograma para reinvestir seus rendimentos à medida que
cada título vence. Como os ativos não têm o mesmo maturity, o risco de ser
necessário re-investir num momento em que as taxas de juros não são atraentes
é menor.
Suas vantagens são variadas! O retorno principal fornece flexibilidade adicional de
investimento. O produto recebido do principal e dos pagamentos de juros pode
ser investido em títulos adicionais. Sua exposição à volatilidade de juros é reduzida
devido à diversificação da carteira.
51
2.16. Combinações Estratégicas
52
Resolução:
53
2.20. Contratos a Termo
Possuem duas utilizações: para alavancar sua carteira ou para hedge. Na prática,
chamamos ela de especulação. O contrato a termo é um contrato futuro, mas um
contrato personalizado, onde as duas partes acordam sobre características, prazo
e quantidade dos ativos. A B3 entra como uma câmara de compensação para esse
contrato a termo, e dependendo da demanda, poderá operar como contraparte
na operação.
A formação do preço futuro sempre envolve o valor à vista multiplicado por 1+i
elevado a N sob 360. Sendo "i" a SELIC ou a própria DI. Suas desvantagens são a
baixa liquidez, pouca transparência e o risco de crédito.
Sobre a ótica do risco e retorno, teremos sempre o retorno obtido a partir da ex-
posição ao risco. O hedge que reduz o risco obviamente reduz o retorno. Se uti-
lizamos os contratos derivativos aumentando o risco, por conseguinte aumenta-
mos o retorno possível também.
54
2.22. Opções
2.23. Swaps
Os Swaps são operações que realizam a troca de fluxo de caixa, tendo como base
a comparação de rentabilidade entre dois indexadores. Basicamente, é um con-
trato geralmente feito no balcão organizado, pois não é padronizado, ou seja, os
termos do contrato são negociados livremente entre os investidores. Existem di-
versas modalidades de Swaps e veremos cada uma delas aqui.
Um agente assume duas posições, comprado e vendido em cada uma das contra-
partes. O Swap mais conhecido é o Cambial, o BACEN utiliza dele quando decide
segurar a variação do Dólar.
Por exemplo, dentro de um contrato Swap de CDI (Certificados de Depósitos Inter-
bancários) contra Dólar, um dos investidores ficará comprado em CDI e vendido
55
em dólar. Portanto, um dos investidores ganhará o CDI subir e perder quando o
dólar subir, já o outro investidor estará comprado em dólar é vendido em CDI, ao
final do contrato ou dentro do contrato podem ser feitos ajustes de acordo com
as variações.
Temos uma alguns indexadores, tais como:
Índice Inflação: IGP-M e IPCA
Índice de Ações: IBOVESPA e IBRX-50
Taxas de juros: CDI, PRÉ, TJPL, TR
Taxas de Câmbio: USD, EUR, JPY.
Podemos utilizar essa modalidade de três maneiras:
• Visando rentabilidade;
• Proteção da carteira;
• Especulação de ganhos.
Temos três modalidades, sendo o mais conhecido o CDS, o Total Return Swap e
a Opção Spread. Basicamente, um derivativo de crédito fornece uma espécie de
seguro contra calote, risco de crédito.
O CDS permite ao derivativo compensar o seu risco de crédito com outro investi-
dor. Se um investidor quiser se proteger de default, poderá comprar essa modal-
idade. Requerendo o pagamento contínuo, ou seja, se o alvo entrar em default,
aquele que detém o CDS receberá uma compensação pelo prejuízo.
Já o Total Return Swap é quando realizamos uma espécie de Swap de retorno, que
levará em conta o setor em questão. Por exemplo, temos uma carteira centrada
em títulos de dívida privada em infraestrutura, poderemos trocar o retorno dessa
carteira por um retorno de outro setor, tal como o setor de commodity. Trocamos
um retorno de crédito de um ativo pelo retorno de crédito de outra carteira.
Por sua vez, a Opção de Spread, nos permite receber um pagamento de acordo
com um diferencial de spread. Por exemplo, uma gestão financeira que paga toda
a diferença de spread dentro de um certo patamar, poderemos então comprar
56
uma opção de spread, e se houve um aumento no spread, receberá um retorno
devido a esse aumento. Um derivativo de crédito que visa mitigar riscos de crédito.
A estratégia de hedge é uma técnica utilizada no mercado para reduzir suas condições
e exposições a vários riscos. O principal risco visado é o risco de crédito, na maioria
das vezes. Temos ainda, o risco da taxa de juros, de mercado, da taxa de inflação
e o risco de liquidez. Fazer hedge objetiva minimizar todos esses riscos sempre
que possível, incluindo os riscos de default. O seguro é uma espécie de hedge,
mas consiste na venda de futuro à descoberto, mas vale lembrar que ela esteriliza
eventuais ganhos.
Hedge de Taxa de Câmbio
Tem por objetivo proteger a carteira de movimentação esperadas, inesperadas da
taxa de juros. Quem busca hedge cambial o tempo todo são empresas exporta-
doras e importadoras, devido a sua exposição ao risco.
Obviamente, há a contraparte na gestão da carteira, sendo possível executar o
hedge com Swap Cambial; trocando o retorno de carteira pela variação do câmbio,
e, ainda, contratos e minicontratos futuros de dólar.
Há a ainda a possibilidade de comprar opções de moedas, onde são comercial-
izadas em balcão. Podendo firmar contratos que nos permitam comprar con-
tratos futuros com termos pré-determinados. Do mesmo modo, é possível aplicar
em fundos cambiais.
O hedge para taxas de juros são contratos que visam proteger a carteira contra
flutuações na taxa de juros, aumentos nela, que impactam diretamente no valor
do título.
Temos alguns instrumentos para essa modalidade: Forward Rate Agreement ---
um contrato a termo; Compra de Opções de Taxa de Juros --- os caps e floors; e
ainda, os Contratos Futuros e Swaps de Juros.
57
2.27. Risco de crédito
58
2.29. Formatos da Curva
59
2.31. Curva Invertida
60
2.33. Expectativas Puras
Uma teoria para ser classificada como boa, precisa esclarecer fatos empíricos: taxas
de juros com diferentes movimentos se movimentam juntas no tempo, quando
as taxas de juros de curto prazo estão baixas é mais provável que as curvas sejam
ascendentes ou normal e, ainda, as curvas de rendimentos são ascendentes ou
inclinadas.
A teoria das expectativas puras foi fundada por Irving, um economista, no ano de
1896.
Basicamente, ela afirma que as taxas futuras refletem exclusivamente as taxas
spot futuras. Seu nome se dá pelo fato de que ela simplesmente afirma que os
investidores tomam suas decisões com base numa possível taxa futura dele.
Dentro da teoria, temos a ideia implícita de que os agentes são neutros ao risco.
O agente exclui o risco sistemático, é absolutamente neutro em relação a ele,
levando a taxa de juros em conta a pensar na análise do retorno oferecido.
Um detalhe relevante é que para o funcionamento dessa teoria, os títulos de curto
prazo e longo prazo, são substitutos perfeitos. Ou seja, a taxa para o investidor, no
longo e curto prazo, é absolutamente indiferente. A única coisa que sobra para se
avaliar é o Yield, taxa de rendimento.
61
2.34. Preferência pela Liquidez
62
Esse investidor não se importará com liquidez.
Teríamos um segmento de mercado formado por uma oferta de títulos e de-
manda por títulos específicos, baseando-se nas necessidades do investidor. Não
havendo uma correlação necessária.
Veremos aqui as estratégias da curva de juros. Elas são de natureza ativa, ou seja,
tem por objetivo bater um benchmark, propondo a se beneficiar das diferenças
dos rendimentos dos títulos.
Esses gestores estudam o comportamento da curva de juros, sua inclinação, au-
mento, ou achatamento. Então, tomam a decisão para com a carteira de títulos.
2.37. Steepening
63
prazo aumentam.
A curva está se inclinando, sendo a curva vermelha a curva original.
As curvas de longo prazo aumentam mais que as curvas de juros no longo prazo.
Na "bull steepening", na verdade, as taxas estão caindo em uma velocidade mais
lenta. Sendo "bear steepening" a curva azul.
2.38. Flattening
Aqui, há um estreitamento do spread, ficando cada vez menor. Com esse estre-
itamento o spread entre taxas de curto e longo prazo passa a não valer a pena.
Essa modalidade, nos informa uma possível facilidade para realizar uma mudança
na composição da carteira. Se no gráfico anterior nós comprávamos o que estava
subindo, aqui nós compraremos juros em determinado ponto para vender num
ponto de longo prazo, e compramos a curto prazo e utilizamos o caixa para tal.
Sua bear é vista como um prenúncio de contração na economia. Já a sua bull que
apresenta a queda nas taxas, representa um cenário de prosperidade econômica.
64
2.39. Butterfly
Uma das estratégias mais utilizadas consiste na especulação sobre o formato das
curvas de rendimento, comprando e vendendo o mesmo título em três prazos
diferentes.
A barriga da borboleta representa o médio prazo, as asas o curto prazo e o longo
prazo.
É uma estratégia de gestão ativa que envolve as perspectivas das taxas de juros e
alteração do Duration médio da carteira. Basicamente, sabemos que Duration é
uma indicação da sensibilidade de uma carteira em relação a taxa de juros, quanto
maior, maior será a sensibilidade da carteira.
Essa estratégia funciona com base nas perspectivas em relação ao aumento das
taxas de juros, onde iremos reduzir a Duration média, para expor menos a carteira
a perda do valor dos títulos.
65
2.41. Gestão de Convexidade
66
2.43. Seleção de Mercados
Falamos da mais primária das fontes de retorno, que envolve a escolha de títulos
públicos ou privados, que estejam super ou sub valorizados no mercado, fazendo
assim a sua compra.
O que sabemos aqui é que quando os juros aumentam, o preço dos ativos dimin-
uem.
67
Módulo 3
Definição de Estratégias Passivas,
Ativas e Agnósticas (total return)
Investimentos no Exterior
69
Classificação de Ações --- Common Stocks e Preferred
Stocks
70
3.1. Classificação por Capitalização
3.1. Small-caps
São empresas cuja capitalização de mercado vai até 2 bilhões de dólares. A sua
vantagem é que os investidores individuais conseguem vencer investidores insti-
tucionais. Os índices de small-caps tendem a bater o índice de mercado, justa-
mente por serem menores. Para o investidor em small-cap se faz necessário vas-
culhar o mercado, analisar e ter paciência, requer bastante conhecimento. Uma
de suas desvantagens é que elas têm pouca mídia, pouca visibilidade.
3.2. Setores
É composto por 10 indústrias, logo abaixo temos 19 super setores, então 41 setores
e ainda 114 subsetores.
Indústrias: petróleo, gás, bens industriais, serviços ao consumidor, utilidade pública,
tecnologia, bens de consumo, finanças, imobiliária, energia e materiais.
71
Indústrias: petróleo, gás, bens industriais, serviços ao consumidor, utilidade pública,
tecnologia, bens de consumo, finanças, imobiliária, energia, materiais e assistên-
cia médica.
3.2. Morningstar
3.3. NASDAQ100
Falamos do índice de mercado, composto por 102 ações, emitidas pelas 100 maiores
empresas listadas pela NASDAQ. Indústria, tecnologia, biotecnologia, varejo e serviços
são alguns dos setores em questão.
72
Há rebalanceamento quando uma única empresa detém mais de 24% das ações
totais. É um índice ponderado pela capitalização de mercado.
3.3. S&P500
3.3. CAC40
73
3.3. DAX30
Principal índice de ações Alemão, contendo as 30 ações mais líquidas das mel-
hores empresas. O seu critério é a liquidez, em segundo plano a capitalização e
também o Free Float. Temos a BMW, Mercedes, Allianz e tantas outras grandes
empresas.
As 50 maiores empresas medidas pela capitalização ajustada com Free Float. Lis-
tadas pela Hong Kong Stock Exchange.
Morgan Stanley Capital International - World
Mede a capacidade de empresas de médio e pequeno porte. Composto por ações
de diversos países, as ações representam 85% da captação Free Float do país.
74
dos negócios, até com chamadas de margem. Um mercado transparente e difícil
de entrar. Mercado de balcão, nesse contexto, é algo muito menos padronizado.
Lembrando: falamos de mercados norte-americanos.
A maioria das ações são negociadas em bolsas, que fornecem a segurança das
transações. Poucas ações podem ser negociadas no mercado de balcão, as OTCs,
são ações que não atendem os requisitos para serem listadas em bolsa. OTCs
seguem regulações diferentes e relatórios diferentes, mas não significa que não
atuem de maneira semelhante às listadas em bolsa.
As OTCs promovem instrumentos financeiros que estariam indisponíveis aos dis-
tribuidores, existindo redes de distribuidores, chegando até os investidores. No
mercado comum, as operações estão centralizadas no home broker. Esses dis-
tribuidores são corretores que negociam de maneira individual essas ações.
Nelas, ainda, há menos liquidez comercial, o que leva a atrasos na finalização da
negociação. Os investidores especulativos gostam de operar com esses ativos
pela possibilidade de retornos. Obviamente, pela sua natureza, fazem movimen-
tos extremamente voláteis.
3.6. Yield
75
3.6. Current Yield
Falamos da taxa interna de retorno obtida por um investidor que comprou o título
hoje no preço de mercado, assumindo que o título será mantido até o vencimento
e que todos os pagamentos de cupom e principal serão feitos dentro do prazo.
Dados:
C --- cupom
FV --- valor de face
PV --- preço presente / preço do título
t --- quanto leva para o título atingir maturidade
A taxa interna de retorno nos fornece os dados necessários para esse tipo de cál-
culo. Ela nada mais é a taxa que iguala os rendimentos futuros ao valor do inves-
timento.
O problema da TIR é feito por aproximação, as fórmulas são apenas aproximações.
Utilizamos o valor do investimento, e a partir dele conseguimos alcançar o fluxo
de caixa 1, 2, 3 e seguimos.
76
No Yield to Maturity, nós trocamos o fluxo de caixa pelo cupom, e ao invés de TIR
obtemos o YTM, e realizamos o cálculo conforme indica a fórmula.
É importante saber que algumas vezes o título tem um valor de remuneração
diferente da taxa de cupom. Para saber isso, utilizamos as mesmas taxas.
Exemplo: um título com valor de face de R$1000 e com uma taxa de cupom de
9%, com 10 anos até a maturidade. Qual é o YTM?
Nada mais é do que os fluxos de caixas futuros, trazidos a valor presente, mas ao
invés de ser até a maturidade, será até o prazo de resgate. Alguns títulos possuem
opções embutidas, nesse caso, uma .
Basicamente, teremos um título com vencimento de 10 anos, e ao longo do prazo,
podemos ter uma opção de compra embutida, no valor de 1000, por exemplo.
Caso seja benéfico, e houver a opção de compra, para nos proteger da queda da
taxa de juros, nós compraremos o título.
O que faz a Yield to Call? Calculamos a taxa em qualquer um dos períodos antes
da Call.
Dados:
C --- cupom
77
PV --- valor de mercado do título
CP --- valor de resgate do título
t --- quantos períodos até o resgate do título
Exemplo: um título com valor de face de R$1000 e com taxa de cupom anual de
9%, com preço de mercado de R$950 e 10 anos até a sua maturação, com a opção
de resgate de R$1000 em 5 anos. Qual será o seu YTC?
Ela serve para proteger o emissor, ou seja, o emissor comprará o título de volta,
caso as taxas de juros passem a cair. Ela protege o investidor. Se a taxa de juros
disparar, o investidor poderá exercer a sua opção de venda. Basicamente, é um
título com uma opção de venda embutida.
Sendo a sua fórmula:
C --- cupons
PV --- valor de mercado do título
PP --- valor de venda do título
t --- quantos períodos até a venda do título
Ela nada mais é do que a taxa de retorno de um título trazido a valor presente.
78
Exemplo: um título com valor de face de R$1000, taxa de cupom de 9%, com valor
de mercado estabelecido em R$950 e 10 anos até a maturidade, embutida ainda,
uma opção de venda em 5 anos no valor de R$1000. Qual será o YTP?
Falamos da última das medidas de retorno. Ela nada mais é do que a medida do
menor rendimento que o investidor pode esperar investindo em um título res-
gatável. Basicamente, calculamos dois Yields, o Yield to maturity e o Yield to Call,
sendo o Yield to Worst o menos entre os dois cálculos.
Exemplo 1: um título com valor de face de R$1000 e a taxa de cupom anual de 9%,
com preço de mercado de R$950 e o prazo de 10 anos até a maturação, embutido
com uma opção de resgate em 5 anos no valor de R$1000. Qual será o YTW?
79
Nosso YTM será de 9,74% e o YTC será de 10,26%. Configurando deságio.
Exemplo 2: um título com valor de face de R$1000 e a taxa de cupom anual de 9%,
com preço de mercado de R$950 e o prazo de 10 anos até a maturação, embutido
com uma opção de resgate em 5 anos no valor de R$1050. Qual será o YTW?
Exemplo: um título com valor de face de R$1000 e a taxa de cupom anual de 9%,
com preço de mercado de R$950 e o prazo de 10 anos até a maturação. O título A
80
tem o valor de mercado de R$950 e o título B tem o valor de R$1030. Qual será o
Yield Spread?
3.9. Retorno Líquido de Imposto e Retorno Equivalente para Títulos Isentos de Imposto
81
alent Yield. As implicações fiscais, em geral, são uma parte complicada e impor-
tante de qualquer estratégia financeira, bem como uma parte frequentemente
esquecida.
Fórmula:
Falaremos das taxas de juros de referência, começando pela LIBOR, que é a mais
conhecida taxa de referência do sistema monetário internacional. É uma taxa de
juros interbancária média através da qual uma seleção de bancos no mercado
monetário londrino estão preparados para emprestar dinheiro uns aos outros. É a
taxa de referência pela qual os principais bancos globais cobrariam por emprésti-
mos de curto prazo de outros bancos.
A taxa é calculada e publicada pelo Intercontinental Exchange. Calculado usando
15 vencimentos e 10 moedas diferentes. Escândalos e dúvidas de metodologia
colocaram em dúvida sua validade como taxa de referência, ela será extinta em
30/06/2023 pela Security Overnight Financing Rate (SOFR).
82
3.13. Secured Overnight Financing Rate (SOFR)
É uma taxa de referência para o EURO, calculada pelo Banco Central Europeu e
baseia-se em relatórios estatísticos do mercado monetário do Eurosistema. É di-
vulgada em todo dia útil, sendo basicamente semelhante a SONIA. Sendo calcu-
lada com base nas transações realizadas e liquidadas no último dia útil anterior à
divulgação.
Vale lembrar que ela não é garantida e também não é multimoeda.
3.15. Treasury Bill (T-Bill), Treasury Notes (T-Notes) e Treasury Bonds (T-Bond)
Os títulos do governo americano são títulos emitidos pelo tesouro americano para
financiar gastos e investimentos do Governo Federal e são garantidos por ele,
sendo considerados os ativos mais seguros do mundo. Os Treasury cobrem qual-
quer tipo de gasto, incluindo os gastos de investimento. Chegam a ser consider-
ados como taxa livre de risco.
São tributados à nível federal, o que seria o imposto de renda do Governo Federal.
Cada americano que investir pagará uma alíquota de imposto diferente. Sendo
comercializados diretamente no site do Tesouro Americano. Basicamente, possui
um funcionamento similar aos do Brasil, em um mercado secundário. Possuindo
três classificações primárias: T- BILL (até 1 ano), T- Notes (de 2 a 10 anos), T- Bonds
(10 a 30 anos).
83
3.15. Treasury Bill
84
um calendário regular para a emissão dos títulos.
85
3.17. General Obligation (GO) Bonds
86
3.21. Revenue Bonds
Em primeiro lugar, precisamos entender que em comparação aos GOs, eles rep-
resentam 2/3 dos Municipal Bonds emitidos. É a categoria preferida quando o
emissor precisa emitir dívidas. É suportado pela receita de um projeto específico,
como uma ponte com pedágio ou uma rodovia. Os RBs que financiam projetos
geradores de receita são garantidos por uma fonte de receita específica.
Por uma razão óbvia, eles possuem uma taxa de retorno maior do que os GO
bonds, que podem ser reembolsados por uma variedade de fontes. Os RBs pos-
suem alto retorno, maturidade longa do projeto, por uma questão simples de ROI,
e ainda, alguns possuem seguros ou garantias em casos de default do projeto do
município.
Funciona, basicamente, com a participação do Estado, do Projeto e dos Investi-
dores. Os investidores emprestam ao estado para que ele financie o projeto, os
usuários pagam dólares pela utilização do projeto e o estado devolve o valores
aos investidores. Geralmente, são emitidos por agência ou fundo governamental,
variando de 20 a 30 anos, com juros a partir de receitas operacionais do projeto,
onde os pagamento podem vir a ser adiados devido a falta de entradas nas re-
ceitas. Possuindo retornos mais altos do que títulos de obrigações gerais.
Eles não garantem aos investidores os direitos aos ativos do projeto.
Tipos e Características
Os títulos corporativos são títulos emitidos por empresas para levantar capital,
com o prazo entre 1 e 30 anos, apresentando retornos maiores e uma maior ex-
posição ao risco, por conseguinte. O investidor que compra um título desse, estará
emprestando dinheiro a uma empresa, em troca de uma série de pagamentos de
juros. Podendo ser negociado no mercado secundário.
Possuem cupons, mas via de regra é semestral. Recebendo do investidor o valor
de face + pagamento do cupom, normalmente falamos do múltiplo de 1000. Os
corporate bonds são emitidos no múltiplo de 1000 ou por Par Value. São emitidos
pelas empresas e vendidos por terceiros, uma espécie de agente fiduciário. Os
fiduciários corporativos autenticam os títulos e os controlam, sendo pagos pelo
emissor da dívida e ele poderá realizar tudo o que o contrato prevê caso o emissor
deixe de pagar os juros e o principal, mas obviamente está limitado ao nível de
investigação que ele pode realizar.
O agente fiduciário é contratado pelo emissor para trazer tranquilidade para o de-
87
tentor do título. Atuando com tributação em nível federal e estadual, pagando
mais tributos em relação aos Treasury e o Municipal Bonds. Tributados em juros
ganhos e ganhos de capital, uma vez que podem estar indexados a algum índice
do mercado.
Sendo garantidos por uma variedade de ativos, como hipotecas e até participações
em empresas. Com as seguintes categorias: serviços públicos, transportes, indús-
trias, bancos, empresas financeiras e emissões internacionais.
Tipos de Títulos Corporativos
Security Bonds: a garantia de títulos com ativos subjacentes que respalda a sua
emissão, protegendo-os contra riscos de default. Segurança para além do crédito
do emissor.
Mortgage Bond: podem ser lastreados por diferentes ativos. Por exemplo, títulos
garantidos por hipotecas são garantidos por hipotecas (MBS). Há a capacidade de
vender propriedades hipotecadas para satisfazer obrigações não pagas.
Collateral Trust Bonds: títulos fiduciários colaterais, no Brasil chamados de "aval-
istas", semelhantes aos títulos hipotecários, mas onde as casas não são utilizadas
para fazer o backup do título. Utilizamos de ações ou participações de outras em-
presas.
Equipment Trust Certificates: que gira em torno de aluguéis de equipamentos,
emitimos um título e o damos como garantia até resgatarmos o título de volta.
Por exemplo, uma empresa precisa de alguns carros e solicita a um fornecedor,
onde ao receber emitirá títulos para que os investidores paguem aluguéis sobre
os carros em troca de retornos.
Debênture Bonds: são títulos sem garantias por propriedades, designações ou
outros ativos, bem parecidos com as do Brasil. Convertible Debentures: dentro
do mesmo raciocínio, é que podemos convertê-las em títulos de ações. São con-
sideradas de qualidade inferior ambas as modalidades, justamente por não terem
garantias específicas. Emitidas normalmente por empresas com forte garantia de
crédito.
Guaranteed Bonds: são títulos garantidos por uma outra empresa. Uma em-
presa concorda em intervir e garantir as cláusulas dos contratos, não sendo isento
dos riscos, uma vez que a empresa garantidora poderá correr riscos, também.
High Yield Corporate Bonds (Junk Bonds): são títulos de alto rendimento, de
alto risco, classificados abaixo do grau de rendimento das agências classificado-
ras. Emitem títulos com retornos interessantes, devido à alta exposição de riscos.
88
Três tipos de emissores são possíveis: emissores originais, anjos caídos, reestrutu-
rações e aquisições alavancadas.
Default Rates of Corporate Bonds: a taxa de inadimplência é a probabilidade
de um emissor não pagar o valor principal e os cupons. É um título corporativo
que traz uma garantia sobre um eventual default do emissor.
As MTNs são notas a pagar, emitidas por uma empresa com data de vencimento
entre 5 e 10 anos. Várias organizações realizam a sua emissão, sendo registradas
na SEC, pagando tributos federais, estaduais e municipais. A empresa tendo feito
o registro, não precisará pagar todas as vezes e emite livremente.
As notas de médio prazo tem de ter definição de médio prazo, e geralmente virão
com taxa declarada ou taxa de cupom mais altas do que as de curto prazo. Há uma
curva de juros. Podendo ainda vir com opção de compra, também conhecidas
como notas resgatáveis, são proteções ao emissor, e por isso, o investidor poderá
89
pedir taxas de juros mais altas.
Os CDs são similares aos nossos CDBs. Títulos emitidos por bancos com o objetivo
de captar recursos junto aos investidores. Captamos de quem possui poupança
sobrando e empresta para quem precisa de financiamento. Os CDs são certi-
ficados de depósito, contas em banco, emitidos por bancos comerciais que re-
stringem o acesso, mas possuem vantagens maiores do que a poupança comum.
Temos os juros em intervalos regulares, à depender da aquisição. No vencimento,
na maturação, recebemos todo o valor investido. O problema do CD é o mesmo
do CDB, no Brasil: caso precise retirar o valor antes do previsto, estaremos sujeitos
à penalidades. Temos de ter segurança absoluta que não será necessário utilizar
esse dinheiro antes do prazo.
As taxas de juros são mais altas de acordo com o tempo em que o investimento
permanece com o banco. Então, falamos de um investimento seguro e conser-
vadores. Existe uma ampla gama de modalidades, mas possuem quatro carac-
terísticas gerais: as taxas de juros, prazos, principal e a instituição.
90
Módulo 4
Avaliação de Desempenho
Avaliação de Desempenho
92
2. Os fluxos de caixa não participaram do desempenho, como se ocorressem no
final do período:
Basicamente, é a mesma coisa que o Rate of Return, a sua diferença está no fato
de acrescentarmos o fluxo de caixa interno, gerado pelo rendimento. Ela mede
o desempenho de uma carteira. Aqui, nós consideramos as distribuições como
parte do desempenho.
Representando, então, os juros pagos por investimentos de renda fixa, distribuição
de dividendos e valorização de capital. É expresso como porcentagem do valor in-
vestido.
Fórmula:
Retorno Total = valor final - valor inicial + distribuições ÷ valor inicial
Utilizando os coeficientes da fórmula, nos conseguimos realizar o cálculo. Lem-
brando que consideramos valores em cima do capital + as distribuições.
Taxa de Retorno Ponderada pelo Tempo (Time-weighted Rate of Return)
A TWR é uma taxa composta, uma taxa geométrica do crescimento de uma carteira.
93
É utilizada para comparar retornos de investimento, dividindo cada período em
sub períodos, que nada mais são do que a entrada e saída de caixa.
Calculamos o retorno em cada sub-período e taxa será o retorno sobre a soma de
cada um dos sub períodos. A sua fórmula, se dá da seguinte forma:
94
4.3. Taxa de Retorno Ponderada pelo dinheiro (Money-weighted Rate of Return)
Coeficientes:
O valor total da carteira nada mais é do que o valor inicial trazido a valor presente
+ a soma de todos os fluxos de caixa.
95
Independente da fórmula, o resultado será o mesmo. Mas na fórmula alternativa,
temos de arranjar os termos de uma maneira a encontrar a taxa de retorno pon-
derada pelo tempo.
Exemplo: um investidor inicia um investimento comprando 10 ações pelo valor de
R$10. Num primeiro período, ele recebe R$0,50 de dividendos por ação. Algum
tempo depois, ele compra 10 ações por R$12,00, recebendo R$0,35 de dividen-
dos por cada ação logo após. Num último aporte, ele compra mais 10 ações por
R$14,00 e no final do período recebe R$0,40 por ação e vende as 30 ações por
R$13,50. Calcule a Taxa de Retorno Ponderada pelo Dinheiro.
Resposta: utilizando a fórmula, os coeficientes e realizando os cálculos, chegamos
ao resultado de 6,53%.
Importante: para a compreensão do cálculo do exemplo se faz necessário acom-
panhar a aula em vídeo, devido a apresentação feita via planilhas de Excel, mecan-
ismo apresentado pelo professor.
R1 -- retorno ano 1
R2 -- retorno ano 2
n -- número de períodos
Exemplo 1: retorno do fundo ABC: 5%, 4%, 6%, 8%, e 3%. Calcule o retorno anual-
izado.
96
Montamos a equação com base na fórmula, incluindo os 5 períodos e o elevando
a 5.
Chegando ao resultado de 5,186%, sendo o nosso retorno médio anual do fundo
ABC. Se elevamos a 5 esse resultado teremos o retorno total do fundo em 5 anos,
que será 24, 186%.
Exemplo 2: o retorno do fundo ABC foi de 35,50% em 780 dias. Qual o retorno
médio anualizado?
Utilizando a mesma fórmula e ajustando os coeficientes, chegamos ao resultado
de 15,2765% ao ano. Ou seja, a taxa anualizada.
4.6. Benchmarks
São medidas utilizadas para avaliar risco e retorno de uma carteira e como ela está
se saindo em relação a outros segmentos do mercado de capitais. Atribuímos os
benchmark e então partimos para a tomada de decisão, sendo o benchmark o
parâmetro de atuação.
Podemos ter um benchmark padrão, conhecido e estabelecido, e também pode-
mos ter um benchmark personalizado. No Brasil, temos o mais famoso índice, o
Ibovespa. Já em carteiras externas, temos o Down Jones, S & P e outros tantos que
podemos citar como exemplo.
97
4.7. Propriedades de um Índice de Referência Válido
Em primeiro lugar, deve ser especificado com antecedentes, ser conhecido antes
do gerente partir para a tomada de decisão. Deve ser mensurável e estar alinhado
com a estratégia do gestor e, ainda, não poderá ser ambíguo, deve ter alguma
estabilidade e refletir opiniões de investimentos atuais. Não obstante, deve ser
responsável pelos constituintes e pelo desempenho e deve ser "Investível", sendo
possível comprar a manter o benchmark em seu retorno.
98
4.10. Viés Sistemático
4.12. Cobertura
99
4.12. Níveis de Alocação
Temos ainda, dentro dos 6, extrair três conjuntos de entradas que constituem a
base da avaliação macro. Temos a política de alocação que determina as carteiras
de ativos e o seu peso no portfólio em primeiro lugar. Em segundo, o retorno do
portfólio de referência, utilizando índices amplos e personalizados. E, em terceiro
lugar, temos os retornos de fundos, avaliações e fluxos de caixa externos. Total-
izando os três conjuntos de entradas.
Temos algumas fórmulas para calcular o desempenho do fundo, baseando-se no
referencial estabelecido.
Fórmula Categorias de Ativos:
100
Fórmula Gestores de Investimento:
101
Rp.j -- retorno no portfólio do setor
Rb.j -- retorno no benchmark do setor j
Rb -- retorno sobre o benchmark do portfólio
S -- número de setores
Temos, ainda, os modelos de fatores fundamentais que utilizam fundamentos es-
pecíficos de ativos observáveis para construir fatores comuns que explicam re-
tornos excedentes. A análise de fatores fundamentais é importante porque mede
o valor adicionado por cada fonte de exposição ao risco. Essas fontes individuais
de impacto ativo se somam para dar a contribuição total da gestão ativa sobre o
retorno do portfólio. Temos o modelo de "barra" como um exemplo, que comporta
de 13 fatores a até 40 fatores.
Uma análise de regressão que visa decompor o valor adicionado em fatores fun-
damentais que acaba por explicar os retornos.
Assim como a atribuição macro e micro, ela visa decompor as fontes de retorno de
um determinado gerente ou de um patrocinador. É o processo de medir retornos
gerados por uma carteira ativa de renda fixa em relação aos seus fatores de risco.
Alguns efeitos que entram nessa modalidade: efeito de gerenciamento da taxa
de juros, efeito do setor de qualidade do ativo, efeito de seleção e as atividades de
trading.
Ao analisarmos o retorno, vamos atribuindo os rendimentos de Alfa a cada efeito
de gestão. Quanto geramos de Alfa através de uma gestão de Duration? Por ex-
emplo, se soubermos responder a essa pergunta, já começamos a decompor os
retornos totais em fontes de retorno, para assim começar a nossa análise.
Existem várias maneiras de fazer esse processo de decomposição. O retorno total
podemos dividir em: retorno da curva de juros e excesso de retorno. Os efeitos so-
bre a curva de juros são efeito de alocação e seleção. Já na curva de juros, temos os
efeitos de mudanças e de torção. Existindo efeitos adicionais: efeito preço, efeito
de forma, efeito de spread, efeito de pagamento, efeito de volatilidade, efeito de
inflação e entre outros que poderemos utilizar nesse processo de acordo com o
seu enquadramento.
102
4.12. Alfa de Jensen
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Rm -- retorno de mercado
Bi -- beta da carteira (exposição ao risco)
Essa exposição ao risco é o risco sistemático. O gerente é medido pela sua capaci-
dade de gerar retornos existentes, o Alfa.
Por exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Rm = 7%
Bi = 1,5.
Com esses dados, conseguimos compreender que geramos um retorno de exce-
dente esperado de 6%, ou seja, geramos Alfa.
103
conhecida como índice de recompensa para a volatilidade.
Fórmula:
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Bi -- Beta da carteira (risco sistemático)
O Beta nos informará o quanto geramos de retorno excedente para unidade de
risco que agregamos ao Beta. Sendo bem parecido com o índice de Sharpe, que
ao invés de Beta utiliza-se do desvio padrão.
Exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Bi = 15
Onde, chegamos ao resultado de 8, na razão de Treynor. Que significa recom-
pensa que teremos para cada ponto que estamos gerando de Beta.
104
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Op -- desvio padrão
Exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Op = 8%
Chegamos ao resultado de 1,5 para o nosso índice de Sharpe. Ou seja, o desem-
penho da carteira gera Alfa sem se expor a um risco demasiado.
O Tracking Error é medido pelo desvio padrão da diferença entre retorno do port-
fólio e retorno do benchmark. Ou seja, temos aqui o número do nosso "erro mé-
dio". A volatilidade dos retornos é medida pelo Tracking Error.
Exemplo:
Ri= 11%
Rm = 8%
TE = 6%
Chegamos ao resultado de 0,5 de índice. Ou seja, ela nos gerou para cada 1% de
105
erro de rastreamento, foi gerado meio por cento de excedente de retorno. Temos
uma carteira mais eficiente.
4.12. Índice M2
106
possui nenhuma habilidade. 2. Uma suposição de que os retornos de valor agre-
gado são distribuídos. 3 Uma suposição de que o processo de investimento do
gerente é consciente ao longo do tempo.
Exemplo:
107
Módulo 5
Gestão de Risco
Gestão de Risco
109
5.2. Resolução 4.557/2017
Ela determina todos os critérios de gestão de risco, de como devem ser monitora-
dos os riscos de créditos, riscos operacionais e toda a estrutura física de pessoas.
Define o processo de gestão, os relatórios necessários, ela regulamenta a oper-
ação de maneira ampla. Falamos de diretrizes regulamentares.
Tipos de Risco
Temos duas categorias básicas, o risco sistemático e o não sistemático. O sis-
temático é aquele que abarca todos do mesmo modo, do sistema, e o seu con-
trário é referente ao risco do ativo, do negócio particular. Temos alguns subtipos:
• Risco do Negócio
• Risco do País
• Risco de Crédito
• Risco Político
• Risco da Contraparte
• Risco de Liquidez
• Risco de Mercado
• Risco Operacional.
Existem alguns outros riscos, mas esses são os principais subtipos de riscos que
podemos pontuar. E, ainda, são os que a nossa prova do CGA exerce influência e
nos pede.
Muitas empresas de investimento assumem alguns tipos de riscos e não assumem
outros. Por exemplo, assumem riscos de taxas de juros e de liquidez, mas tendem
110
a tolerar riscos de mercado. Há perfis de riscos e de exposição, devemos alinhar a
tolerância à exposição.
Dentro dos fundamentos da gestão de risco, as empresas possuem o orçamento
de risco, geralmente. Que determina como o risco deve ser alocado nas difer-
entes unidades de risco. Isso faz parte do cotidiano das empresas do mercado
financeiro.
111
de ativo que temos em mão não é pr opício à venda. Um outro problema da falta
de liquidez são as incompatibilidades de fluxo de caixa de entradas e saídas.
Existem dois riscos de liquidez: o risco de liquidez de recursos do detentor do
ativo e o risco de liquidez de mercado, onde o mercado não está comprando e
apresentando demandas.
Para a gestão desse risco, devemos identificar antecipadamente, monitorar e con-
trolar a liquidez antecipadamente, planos de contingência, uma projeção eficiente
do fluxo de caixa, gerenciar e reduzir a alavancagem da empresa. A alavancagem
potencializa muito o problema de liquidez. O evento mais preocupante dos prob-
lemas de liquidez é a Grande Recessão de 2008, onde faltou liquidez em todos os
mercados.
Fórmula:
112
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Rm -- retorno de mercado
Bi -- beta da carteira (exposição ao risco)
Essa exposição ao risco é o risco sistemático. O gerente é medido pela sua capaci-
dade de gerar retornos existentes, o Alfa.
Por exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Rm = 7%
Bi = 1,5.
Com esses dados, conseguimos compreender que geramos um retorno de exce-
dente esperado de 6%, ou seja, geramos Alfa.
Fórmula:
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Bi -- Beta da carteira (risco sistemático)
O Beta nos informará o quanto geramos de retorno excedente para unidade de
113
risco que agregamos ao Beta. Sendo bem parecido com o índice de Sharpe, que
ao invés de Beta utiliza-se do desvio padrão.
Exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Bi = 15
Onde, chegamos ao resultado de 8, na razão de Treynor. Que significa recom-
pensa que teremos para cada ponto que estamos gerando de Beta.
Fórmula:
Ri -- retorno da carteira
Rf -- taxa livre de risco
Bi -- Beta da carteira (risco sistemático)
O Beta nos informará o quanto geramos de retorno excedente para unidade de
risco que agregamos ao Beta. Sendo bem parecido com o índice de Sharpe, que
ao invés de Beta utiliza-se do desvio padrão.
Exemplo:
Ri = 15%
Rf = 3%
Bi = 15
Onde, chegamos ao resultado de 8, na razão de Treynor. Que significa recom-
pensa que teremos para cada ponto que estamos gerando de Beta.
114
5.10. Information Ratio
Fórmula:
O Tracking Error é medido pelo desvio padrão da diferença entre retorno do port-
fólio e retorno do benchmark. Ou seja, temos aqui o número do nosso "erro mé-
dio". A volatilidade dos retornos é medida pelo Tracking Error.
Exemplo:
Ri= 11%
Rm = 8%
TE = 6%
Chegamos ao resultado de 0,5 de índice. Ou seja, ela nos gerou para cada 1% de
erro de rastreamento, foi gerado meio por cento de excedente de retorno. Temos
uma carteira mais eficiente.
5.11. Índice M2
Fórmula:
115
De certa forma, o M2 amplia o índice de Sharpe. A maneira mais fácil de com-
preendermos é enxergando em um exemplo a disposição dos coeficientes e cal-
culando.
Ri = 35%
Rf = 6%
Op = 42%
Om = 30%
Observemos que o índice de mercado é quase que irrelevante, pois não estamos
o ajustando exatamente. Chegamos ao resultado 25,71%, que seria o nosso de-
sempenho ajustado ao risco, então, geramos um Alfa de 8,3%.
116
Ri -- retorno de carteira
Rf -- taxa livre de risco
Od -- desvio de baixa da carteira
Exemplo?
Ri = 15%
Rf = 6%
Od = 10%
Chegando ao resultado de 0,9%. Ou seja, se observamos que quanto maior o
índice de Sortino, maior será o resultado no ajuste ao risco.
117
Processo:
Comunicação > Identificação do Risco > Análise de Risco > Monitoramento e Re-
visão.
Temos diversos métodos para realizar as avaliações, como testes de estresse, cenário,
testes de cenário, modelagens, medições de Value-at-Risk.
118
5.14. Backtesting
5.14. Volatilidade
5.15. Variância
A variância mede o quanto os dados estão dispersos em torno da média, das ob-
servações. Falamos de uma medida. Existem duas formas de variância popula-
cional e a amostral.
Populacional: N elementos é média dos quadrados dos desvios dos elementos
em relação à população. Sendo dada por:
119
Amostral: é definida como a soma dos desvios dos elementos em relação à sua
média X, dividido pelo grau de liberdade. Sua fórmula é:
120
Importante: para a compreensão do exemplo, se faz necessário acompanhar a
aula em vídeo, devido a utilização da tabela de Excel, contendo o mecanismo de
execução dos cálculos.
Dados:
5.17. Beta
121
Ri -- retorno do ativo
Rm -- retorno de mercado
Exemplo: utilizamos os dados de 41 dias de flutuação do Bradesco (BBDC4) e o do
Ibovespa. Dados reais. Calcularemos o Beta do Bradesco.
Dados:
122
5.18. Value-at-Risk (VaR)
É uma medida estatística que mede e quantifica em uma único número o nível
de risco de um produto financeiro ou de uma carteira em um período específico.
Falamos da perda máxima sobre um horizonte expresso em um nível de consciên-
cia pré-determinado, basicamente: o valor em risco.
Qual o valor máximo que perderemos a nível de 95% de certeza em um período de
1 ano? O VaR conseguirá nos fornecer essa informação. Obviamente, é baseado
em probabilidade, permitindo prever diversas perdas baseadas em vários níveis
de confiança. Uma medida consistente utilizando a perda em moeda.
As comparações entre carteiras diferentes devem ser medidas com títulos semel-
hantes, para que não haja divergências. A escolha do nível de confiança é baseada
nos requisitos da indústria, a escolha de horizonte de tempo levará em conta o tipo
de ativo e carteira.
Suas vantagens são: facilidade para compreender, aplicável para qualquer ativo e
funciona como um importante fator de decisão na alocação de ativos. Existindo
alguns diferentes métodos de cálculo do VaR.
R -- retorno esperado
z -- valor Z correspondente a um determinado nível de significância
o -- desvio padrão da rentabilidade
V -- valor do investimento
123
Exemplo: considere um investimento R$1.000.000,00, retorno esperado de 15% ao
ano e desvio padrão de 20%. Calcule VaR paramétrico para o nível de significância
de 95%.
Importante: a tabela utilizada para apresentação dos dados em aula está incap-
turável. Para calcular com todos os coeficientes do período, se faz necessário assi-
stir a aula em vídeo.
VaR = (15% - 1,645 . 20%) . 1.000.000
VaR = -179.000
Podemos dizer que a perda máxima desse título é de 17,9%, isso para o período
de 1 ano. No máximo, perderíamos 179.000 na carteira. A chance de perdermos
179.000 em uma ano é de menos de 5%.
5.20. Histórico
124
conhecida para os fatores de risco,
Se temos o desvio padrão e o retorno médio de uma carteira, conseguimos simular
diversos cenários no método de Monte Carlo. O objetivo é encontrar uma variável
quase que contínua, discreta.
Fórmula:
Ri -- retorno diário i
Si - retorno da ação no dia i
Si +1 -- preço da ação do dia i
u -- retorno médio da ação
Delta t -- unidade de tempo
o -- desvio padrão da ação
E -- número aleatório gerado em uma distribuição normal
Como ela precisa de uma base de dados grande, utiliza-se a variação do dia. Pode-
mos, ainda, montar cenários montando carteiras com o método de Monte Carlo.
Importante: para a compreensão do exemplo, se faz necessário acompanhar a
aula em vídeo, devido a utilização da tabela de Excel, contendo o mecanismo de
execução dos cálculos.
125
5.21. Vantagens
O VaR captura uma infinidade de informações, podendo ser utilizado para a com-
paração entre classes de ativos, carteiras e em negociações. Podemos comparar
quase qualquer coisa!
Uma de suas vantagens é que ele facilita as decisões de alocação de capital e
pode ser utilizado na avaliação de desempenho das carteiras de um determi-
nado gestor. Podendo ser usado verificando por meio de Backtesting. É ampla-
mente aceito pelos reguladores que ditam as normas da gestão de risco, sendo
um método muito popular no ambiente Bancário.
5.21. Limitações
126
5.23. Risco de Taxa de Juros e Mensuração de Risco de Taxa de Juros
O valor presente de qualquer título futuro nada mais é do que os fluxos de caixa
futuros do título trazidos ao valor presente. Logo, podemos dizer que quando
a taxa de juros sobe, o preço do título cai. Obviamente, se levarmos o título ao
vencimento, receberemos exatamente a taxa de juros combinada no momento
da aquisição, podendo estar com o valor em ágio ou deságio se o vendermos antes
do período.
A taxa de juros é o principal componente de risco de um título de renda fixa. É o
potencial de uma mudança nas taxas de juros reduzir o preço de um título. Três
características são importantes: os valores dos títulos caem com a subida da taxa
de juros, o preço de títulos com prazos mais longos são mais sensíveis à taxa de
juros, o risco da taxa de juros pode ser reduzido pela diversificação com prazos de
vencimentos ou utilização de derivativos.
Podemos minimizar riscos da taxa de juros aplicando em títulos com Durations
diferentes ou ir aplicando os valores ao longo do tempo para ir acompanhando as
mudanças da taxa de juros no tempo.
Quais as características dos títulos que afetam a taxa de juros? Em primeiro lugar,
temos o prazo, quanto maior o prazo, maior a exposição à volatilidade das taxas
de juros. Sendo o prazo utilizado para calcular a exposição do título ao risco da
taxa de juros, para isso, utilizamos a Durations e a Convexidade.
Os pagamentos de cupons reduzem o risco da taxa de juros, uma vez que são
pagamentos antecipados de juros. Ao mesmo tempo, o pagamento de cupom
acresce o risco de reinvestimento, uma vez que há a possibilidade de que o investi-
dor não consiga reinvestir o recurso na taxa inicialmente contratada. Ele reduz a
Durations, fica fácil de compreender que títulos iguais, com a mesma remuner-
ação e prazo, o título com cupom é menos exposto ao risco da taxa de juros.
Ainda, dentro das características, temos os títulos com opções embutidas. No
Brasil, temos o Caps-floor, ou melhor, as conhecidas Call-put. O que é um título
com opção Call ou Put? Falamos de um título com direito a exercer, na opção Call
o emissor poderá exercer o direito, e na opção Put o titular é quem poderá exercer.
127
Por exemplo, as taxas de juros caíram, o emissor emitiu um título de R$1000 que
remunera 10% ao ano. A opção que ele terá é de antecipar o pagamento do prin-
cipal levando em consideração a variação da taxa de juros. E, como exemplo de
Put, podemos dizer que o titular terá o direito de exigir o reembolso antecipado
do valor principal do título, mas essa opção só poderá ser exercida em um prazo
determinado e ainda possuem taxas de cupom mais baixas para compensar os
emissores do título.
Quando falamos de cenários, em primeiro lugar, é preciso saber que tramos de fu-
turo e como as taxas de juros futuras e cenários econômicos se entrelaçam, pois
elas refletem expectativas do mercado em atividade econômica e a política mon-
etária, ambas são afetadas pelas taxas de juros e, por conseguinte, também afe-
tam a taxa de juros. Temos uma espécie de equilíbrio geral estabelecido entre
todos esses entes. Por exemplo, em um momento de recessão, as taxas de curto
prazo normalmente caem à medida que a demanda real por crédito enfraquece
e o Bacen afrouxa a política monetária.
Se os investidores anteciparem uma recessão, eles esperam que as taxas de curto
prazo caiam. Essa expectativa pode se traduzir em uma curva de rendimento in-
vertida se o declínio antecipado for grande e persistente o suficiente para com-
pensar o prêmio de risco.
O gestor de fundos que consegue prever com alguma precisão o cenário macroe-
conômico, seja um cenário real ou das políticas monetárias futuras, conseguirá
também prever um cenário de movimentação das taxas de juros. Podendo tomar
as melhores decisões para a carteira, utilizando as estratégias.
5.25. Macauley
128
A Duration Macaulay com cupom é menor do que o prazo do título, já a sem
cupom ela é igual ao prazo de título. Como nós calculamos a Macaulay Duration?
Fórmula:
129
YTM -- rendimento até o vencimento de um título
N -- frequência de cupons
Importante: para a compreensão do exemplo, se faz necessário acompanhar a
aula em vídeo, devido a utilização da tabela de Excel, contendo o mecanismo de
execução dos cálculos.
Basicamente, falamos da Duration Macaulay modificada, utilizando a frequência,
que é 2 (semestral). Quando realizamos esse cálculo chegamos ao resultado de
2,78. E nos informa que um título que cai menos 1%, a nossa Duration será de 2,85,
já se o valor for de 4%, o título subirá devido a queda dos juros de mercado, 2,78.
5.26. Effective
Essa só poderá ser utilizada como medida de Duration para títulos com opções
embutidas. Ela considera as flutuações dos preços dos títulos em relação à mu-
dança do desenvolvimento dos títulos até o seu vencimento.
Fórmula:
130
Utilizando a fórmula, nós chegamos ao resultado de 10 para a Duration Effective.
5.27. Convexidade
É uma medida de relação não linear entre os preços dos títulos com as mudanças
nas taxas de juros. Ou seja, é uma medida de sua curvatura. Matematicamente
falando, é a segunda derivada dos preços dos títulos em relação às taxas de juros.
Em geral, quanto maior a Duration, mais sensível é o preço do título a mudanças
nas taxas.
131
P --- preço do título
y --- yield to maturity na forma decimal
T --- número de períodos
CFt --- fluxo de caixa no tempo t
A primeira parte da fórmula é uma ponderação e a segunda temos uma Duration
Modificada. Poderíamos dizer que a convexidade é a duration modificada dividida
pelo preço do título x 1 + YTM elevada ao quadrado, para simplificar.
Exemplo: para um título de valor de face R$100 com cupom pagos de forma semes-
tral de 4% ao ano que vencerá em 3 anos. O título tem rendimento até o venci-
mento (YTM) de 5% e anualmente está cotado a mercado em R$97,25. Calculemos
a sua convexidade.
Importante: para compreensão e análise do exemplo se faz necessário assistir
a aula, uma vez que foi utilizado um sistema de planilha, que é o mecanismo
necessário para realizar o cálculo.
Apesar de ser um cálculo complexo, conseguimos chegar ao resultado de 2,977%
/ R$2,79. Podemos saber que quanto maior a convexidade, maior será a adição na
Duration para calcular a variação de um papel.
É o risco de sofrer perdas causadas por uma mudança adversa nas taxas de juros
de mercado. Está relacionado ao achatamento ou a inclinação da curva de juros.
Qual a diferença entre o risco da taxa de juros e da curva de juros? A taxa de juros
se refere a uma variação linear, que relaciona os títulos de curto e longo prazo, re-
fletindo os spreads de risco em relação ao tempo. Conforme aumenta a incerteza
no longo prazo, aumenta a inclinação. O mercado precifica, havendo um spread
entre o curto prazo e o longo prazo, e a curva de juros mostra exatamente isso.
Gráfico:
132
Vale lembrar que quando falamos de curva de juros, falamos de ativos da mesma
classe de risco. Portanto, quanto maior for a inclinação da curva de juros, maior
será o spread para o longo prazo. Uma curva invertida, bem mais rara, é um prenún-
cio de uma recessão, por exemplo.
Com os dados de variação em mãos e as projeções, temos a possibilidade de uma
tomada de decisão, para resolver visando sempre o rendimento do portfólio.
O resgate antecipado só pode ocorrer por meio da intenção dos detentores do tí-
tulo ou do emissor, devendo ser um título resgatável. "Callable or Putable". Seguinte
algumas diretrizes para o seu funcionamento.
Basicamente, o resgate antecipado dos emissores ocorre quando as taxas caem,
para poder refinanciar a dívida, nesse caso o risco é do detentor do título, devido
à dificuldade de reinvestir na mesma taxa.
Já quando o resgate antecipado é direito do detentor e as taxas sobem, o emissor
poderá obrigar o detentor a vender o título e ele terá que investir a taxas mais altas.
133
sua natureza.
Por exemplo, recebemos cupons de um título comprado a 10%, e recebemos os
valores de cupom a uma taxa baixa dos 10% ao ano, devido a alteração nas taxas
de juros.
Ainda, os títulos resgatáveis estão muito vulneráveis a esse tipo de risco. Para a
sua mitigação, podemos começar por não investir em títulos resgatáveis, focar em
títulos de cupom zero e, ainda, comprar títulos de longo prazo. Não obstante, é
possível utilizar a estratégia Ladders, ou seja, teremos títulos de curto prazo, médio
prazo, longo prazo e todos com Durations diferentes.
Obviamente, carteiras ativas de fundos são bons instrumentos de mitigação, de-
vido ao fato da carteira girar bastante. Não é alto fixo e imóvel.
• Risco de Quebra;
• Concentração de Risco;
• Risco Soberano.
• Score de Crédito;
134
• Garantias Financeiras;
• Garantias Reais.
O risco de crédito é composto, ou pode ser medido, pelos famosos 5Cs, que nada
mais são do que Crédito, Capacidade, Capital, Condições e Colateral. Mitigamos o
risco analisando e envolvendo todos esses fatores.
135
• Exposição da Transação (transferência de ativos em moedas e taxas difer-
ente);
É o risco da inflação prejudicar o valor real dos fluxos de caixa gerados por um
investimento reduzido ao poder de compra. Quando a inflação sobe, a taxa de
juros real sobe (taxa de juros nominal - inflação).
Por exemplo, se temos um título prefixado, com 10% a.a, e uma inflação de 5% a.a,
a taxa de juros real será de aproximadamente de 5% ao ano. Quando a inflação
aumenta, a taxa de juros real diminui, subtraindo o poder compra, a diminuição
do ganho real afeta diretamente o poder de compra do investimento no futuro.
O risco de inflação pode ser mensurado pela curva de juros. As curvas invertidas,
via de regra, prenunciam recessão, estamos prevendo até mesmo uma espécie
de deflação. Lembrando que nas carteiras previdenciárias, o risco de inflação é
bem maior, devido a sua longa duração, sem contar a grande incerteza devido
aos fatores que afetam os preços envolvendo a política monetária e que tem a ver
com oferta e demanda, por exemplo.
Para mitigarmos o risco de inflação temos alguns instrumentos, tais como:
• Títulos Pós-Fixados;
136
Volatilidade por si só já é um risco, mas na verdade, também podemos considerar
o tamanho da volatilidade como um risco. Por exemplo, ter uma carteira afetada
pelo aumento da volatilidade de um fator de risco especificamente. Geralmente,
ele é mais adequado a carteiras que possuem títulos derivativos.
Ele está relacionado a amplitude da faixa de negociação. Como sua faixa de ne-
gociação é estreita normalmente não estão expostos, mas existem casos onde a
uma ampla faixa de negociação.
Não há muitas possibilidades para se proteger do risco de volatilidade. Normal-
mente, se faz uso dos derivativos para se proteger. Realizando hedge, comprando
opções. Outro ponto importante é: quando falamos em opções, é possível medir a
volatilidade, utilizando o modelo Black-scholes, medindo a volatilidade pegando
o valor inverso ao valor calculado pelo modelo. Esse modelo calcula o preço de um
ativo baseado em diversos fatores, incluindo a sua volatilidade, mas para externar
a sua volatilidade, realizamos o calculo inverso.
137
Um país com alta carga econômica, moeda estável, superávit, contas públi-
cas sob controle e entre outras coisas, com toda certeza conseguirá pagar
suas dívidas. Agora, um país sem os requisitos mínimos acima, dificilmente
conseguirá pagar suas dívidas.
• A vontade de pagar é uma questão política, pois mesmo que haja a capaci-
dade de pagar, o governo opta por não pagar. É muito difícil de ocorrer, pois
politicamente não vale a pena quebrar e romper relações.
138
tando deixar os agentes que negociam na bolsa tranquilos de que efetivamente
terão a outra parte de um contrato cumprido. A B3 garante o caixa da contraparte,
ela mesma mitiga o risco nas negociações de bolsa. E nas transações de crédito,
há a necessidade de ver a qualidade de crédito da outra parte.
• Corretoras de Valores;
• Gestores de CDO;
• Agências de Classificação;
139
• Garantidores Financeiros;
• Investidores.
O risco de default é o risco que um credor assume de não conseguir pagar as suas
obrigações. O risco de default entra em praticamente todas as formas de risco de
crédito. Ele é por definição e natureza o risco de crédito.
Uma das mais comuns formas de mitigar o default é analisar demonstrações fi-
nanceiras da empresa, tentando mensurar a sua capacidade de crédito e paga-
mentos. Ainda, temos o fluxo de caixa livre, que é o caixa gerado depois dos rein-
vestimentos e é calculado subtraindo as despesas de capital do fluxo de caixa op-
eracional. Há ainda, o índice de cobertura de juros, que calculamos utilizando
os lucros da empresa antes dos juros (EBIT) por seus pagamentos periódicos da
dívida.
Podemos também olhar as informações das agências classificadoras de riscos ac-
140
erca da empresa em questão. Temos o grau de investimento, onde o grau de
default é muito baixo e também o grau de especulação, onde a empresa oferece
rendimentos elevados, bem como um maior risco de default.
O LGD é o saldo devedor subtraído do valor recuperado dividido pelo valor recu-
perado.
141
Fatores que afetam a taxa de recuperação:
142
Exemplo: uma empresa empresta 500 mil, então entra em inadimplência por al-
gum tempo, ficando com um saldo devedor de 350 mil. Após a execução da dívida,
o banco acaba por recuperar 280 mil e o prejuízo líquido de 70 mil. Qual é a perda
esperada para uma probabilidade de 50%?
Risco de variações nas taxas de juros afetam os valores dos derivativos, os preços
futuros negociados são obtidos com base nos valores presentes. Isso depende da
quantidade de períodos.
Um aumento nas taxas aumenta o valor futuro de um determinado derivado. O
risco da taxa de juros refere-se ao risco de uma variação na taxa que afete o valor
futuro dos derivativos.
143
cionando, então, um risco na negociação, chamado de risco de base. E esse mon-
tante de não convergência entre o preço à vista do subjacente coberto e o preço
do subjacente coberto relativo dá assim o valor numérico para o risco de base, que
pode ser negativo ou positivo.
Temos uma fórmula para ele, temos o preço spot - preço futuro, basicamente esse
é o nosso risco de base, aumentando ou diminuindo o risco de base. Por exemplo,
o preço do barril de petróleo spot é R$55 à vista e o preço do seu contrato futuro
é de R$54,50. A base será de 55 - 54,50, sendo igual a 0,50.
O risco de base pode ser classificado como base forte quando aumenta, e quando
ele diminui, se torna um risco de base fraca.
Exemplo: as ações do BBDC estão sendo negociadas a um preço à vista de R$25,00,
enquanto os futuros de março estão sendo cotados a R$25,40. Agora, na data de
vencimento, a ação cai para R$24,00 e os futuros para R$25,00. Assim, a base en-
fraqueceu ao cair -0,40 para -1,00, gerando um lucro de R$0,60. ((25-24) - (25-24)x
25,40-25))
Basicamente, o risco de base existe porque o hedge é imperfeito. Há uma dis-
torção entre o preço à vista e o preço negociado no mercado futuro, gerando risco
de base. Tipos de risco de base:
144
ainda, um contrato a termo de ações, onde pegamos um valor à vista, um valor
determinado, com a obrigação de vender a determinado preço.
É uma estratégia largamente utilizada no mercado por alguém que já está posi-
cionado em um papel e consiste na venda de uma opção de compra para cada
ativo possuído em carteira.
145
um Stress testing a liquidez operacional não está disponível para atender as obri-
gações.
Liquidez Restrita: envolve ativos líquidos mantidos para serem usados principal-
mente para fins especificamente definidos. Durante um Stress testing a liquidez
operacional não está disponível para atender as obrigações, por isso ela se aplica
a quaisquer fluxos de saídas assumidos que eles suportam.
Liquidez Contingente: liquidez disponível para atender obrigações gerais e em
momentos de estresse. Está líquida enquanto forma de ativos de reserva da insti-
tuição. O stress-testing inclina-se para identificar o índice de liquidez contingente.
Liquidez Estratégica: envolve o dinheiro que uma instituição mantém para as
necessidades de negócios futuros que podem surgir sem o curso das operações
normais.
Três abordagens são utilizadas:
• Modelos Determinísticos;
146
5.51. Risco Operacional
• Back-testing;
• Revisão Independente do Modelo;
• Gerenciamento Efetivo dos Resultados.
147
buscando spreads, onde a empresa acabou por quebrar, deixando um prejuízo
de cem bilhões, tudo isso devido a um erro de modelo, que veio à tona quando o
mercado reverteu-se.
O risco de modelagem acontece sempre que um modelo insuficientemente pre-
ciso é utilizado para tomada de decisões, envolvendo erros técnicos, erros de da-
dos e até de calibração do instrumento.
148
• Sessões de brainstorm: um método comum para identificar o risco é realizar
as sessões de brainstorm. Onde o fluxo adequado de ideias pode auxiliar na
mitigação de riscos.
• Auditoria com base nos riscos: é eficaz para auxiliar na gestão de risco. Iden-
tificação de lacunas e deficiências.
149
• Estimativa para Gestão de Risco;
• Avaliação de Desempenho.
O VaR de uma carteira não é a média ponderada do VaR dos ativos que compõem
a carteira, isso porque temos o evento da correlação. Então, basicamente, o VaR
de uma carteira é calculado utilizando o VaR Paramétrico = + retorno esperado -
z x desvio padrão da carteira x o valor da carteira, utilizando de algumas fórmulas
para estabelecer o cálculo.
Fórmula do VaR:
150
Essa equação é referente a uma carteira de dois ativos. Modelo popularizado e
utilizado amplamente por Markowitz, sendo oriundo da teoria de otimização de
carteiras.
Importante: para a compreensão do exemplo, se faz necessário acompanhar a
aula em vídeo, devido a utilização da tabela de Excel, contendo o mecanismo de
execução dos cálculos.
Agora, calcularemos o VaR de uma carteira, onde teremos as variações anuais de
um ativo. Em primeiro lugar, um dos componentes importante é o período, logo,
teremos o retorno anual dos ativos. Ainda, temos o retorno do ativo A e B, ambos
anuais.
Quais os dados que precisamos para realizar o cálculo? Os retornos anuais esper-
ados, o retorno projetado (expectativa de retorno), média ponderada do retorno,
ainda, o desvio padrão de portfólio e correlação do portfólio.
No exemplo apresentado em aula, via tabela de cálculos do Excel, chegamos ao
resultado de -R$84.891,00. Significa que apenas em 5% das oportunidades tere-
mos uma perda anual acima de R$84.891,00.
É uma prática de gestão de risco em que uma carteira é alterada sempre que
necessário para conter o risco previsto dentro dos limites determinados. Enquanto
a tolerância determina os riscos aceitáveis, o orçamento decide como iremos as-
sumir esses riscos, dentro de um ambiente estratégico.
O orçamento de risco assume que para atingir retornos elevados, se faz necessário
assumir uma boa parcela de risco. Mede-se então a unidade de retorno esperado
de uma carteira para cada unidade de risco. Ele poderá ser usado para alocar ou
formular uma alocação estratégica e dinâmica de ativos.
Existem três aspectos quando falamos de orçamento de risco:
151
Ele fornece uma estrutura quantitativa para determinarmos o orçamento de risco
dentro de uma carteira. Mas, é claro, não há um método único para a execução
do orçamento, podemos ter por exemplo:
Ainda, podemos ter a ideia de risco absoluto ou relativo. Onde no absoluto falamos
de uma perda total e no relativo, perdas quantificadas, como 15%, 20% etc.
152
• Quais são os efeitos das mudanças;
• Alfa de Jensen;
• Razão de Treynor;
• Índice de Sharpe;
• Information Rato;
• MS.
É uma técnica simulada por software para analisar como bancos e carteiras de
investimento se saem em cenários econômicos adversos e drásticos. Testamos o
limite, basicamente, analisamos os cenários piores possíveis. Existem modelos de
Stress Testing para todo o tipo de empresa que lida com riscos. É uma técnica de
simulação que nos leva a um cenário adverso para medir os resultados da carteira.
153
Trata-se de um software complexo, devido a alta quantidade de correlações que o
seu sistema precisa executar. Por exemplo, com um sistema desses, conseguimos
saber os impactos em uma queda de 15% da bolsa de valores brasileira.
Modelos mais populares:
• Stress testing hipotético: mais específico, com cenários estilizados, onde ape-
nas uma ou algumas variáveis são ajustadas.
154
5.60. Risco de Liquidez
Elas medem o risco de liquidez, mas não o mitigam. Para mitigarmos, realizamos
previsões de fluxo de caixa efetivo, assim não precisaremos sair vendendo títulos
em momentos desfavoráveis. Manter o controle da liquidez dos títulos é outra
forma de mitigação, ou seja, para mantermos títulos pouco líquidos, precisaremos
de mais prêmio de risco para justificar a sua posição na carteira. A redução da
alavancagem também ajuda no processo de mitigação.
Outro ponto relevante é que o risco de liquidez que falamos aqui é o traduzido na
conversão de ativos em dinheiro, não podemos confundir com a liquidez de uma
empresa, uma firma. Os índices de liquidez de uma empresa, ajudam na análise
e mitigação de riscos de crédito.
155
Módulo 6
Legislação e Regulação
Legislação e Regulação
157
Parágrafo único. À denominação do fundo não podem ser acrescidos termos
ou expressões que induzam interpretação indevida quanto a seus objetivos, sua
política de investimento, seu público alvo ou o eventual tratamento tributário es-
pecífico a que estejam sujeitos o fundo ou seus cotistas, observado o disposto no
§ 1º do art. 108.
Art. 6º O fundo será constituído por deliberação de um administrador a quem
incumbe aprovar, no mesmo ato, o regulamento do fundo.
158
6.4. Características (Capítulo III) Art 8º
Art. 10. As informações ou documentos para os quais esta Instrução exija a "comu-
nicação", "acesso", "envio", "divulgação" ou "disponibilização" devem ser encamin-
hadas por meio físico aos cotistas.
§ 1º As comunicações exigidas pelas disposições desta Instrução são consideradas
159
efetuadas na data de sua disponibilização.
§ 2º Desde que expressamente previsto no regulamento do fundo, as informações
ou documentos de que trata o caput podem ser comunicados, enviados, divul-
gados ou disponibilizados aos cotistas, ou por eles acessados, por meio de canais
eletrônico ou por outros meios expressamente previstos nesta Instrução, incluindo
a rede mundial de computadores. §
3º Admite-se, nas hipóteses em que esta Instrução exija a "ciência", "atesto", "man-
ifestação de voto" ou "concordância" dos cotistas, que estes se deem por meio
eletrônico.
§ 4º O fundo que se utilizar da faculdade do § 2º pode prever, em seu regulamento,
que o administrador deve enviar correspondências por meio físico aos cotistas que
fizeram tal solicitação de forma expressa, ocasião em que seu regulamento deve
especificar se os custos com o seu envio serão suportados pelo fundo ou pelos
cotistas que optarem por tal recebimento.
6.7. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 11º e 12º
160
6.8. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 13º
Art. 13. A cota de fundo aberto não pode ser objeto de cessão ou transferência,
exceto nos casos de: I -- decisão judicial ou arbitral;
II -- operações de cessão fiduciária;
III -- execução de garantia;
IV -- sucessão universal;
V -- dissolução de sociedade conjugal ou união estável por via judicial ou escritura
pública que disponha sobre a partilha de bens; e
VI -- transferência de administração ou portabilidade de planos de previdência.
Este artigo diz quais os casos que permitem que a cota de fundo aberto seja objeto
de cessão ou transferência.
6.9. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 14º e 15º
Art. 14. As cotas de fundo fechado e seus direitos de subscrição podem ser trans-
feridos, mediante termo de cessão e transferência, assinado pelo cedente e pelo
cessionário, ou por meio de negociação em mercado organizado em que as cotas
do fundo sejam admitidas à negociação.
§ 1º A transferência de titularidade das cotas de fundo fechado fica condicionada à
verificação, pelo administrador, do atendimento das formalidades estabelecidas
no regulamento e na presente Instrução.
§ 2º Na hipótese de transferência por meio de negociação em mercado organi-
zado, cabe ao intermediário verificar o atendimento das formalidades estabele-
cidas no regulamento e na presente Instrução. COMISSÃO DE VALORES MOBIL-
IÁRIOS Rua Sete de Setembro, 111/2-5º e 23-34º Andares -- Centro -- Rio de Janeiro
- RJ -- CEP: 20050-9.
Art. 15. Os cotistas respondem por eventual patrimônio líquido negativo do fundo,
sem prejuízo da responsabilidade do administrador e do gestor em caso de inob-
servância da política de investimento ou dos limites de concentração previstos no
regulamento e nesta Instrução..
161
6.10. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 16º
Agora iremos falar sobre a seção III- Distribuição subseção: disposições gerais
Art. 17. A distribuição de cotas de fundos abertos ou fechados deve ser realizada
por instituições habilitadas a atuar como integrantes do sistema de distribuição.
§ 1º A distribuição referida no caput pode ser realizada exclusivamente por meios
eletrônicos.
§ 2º O administrador é obrigado a:
I -- fornecer aos distribuidores todo o material de divulgação do fundo exigido pela
regulamentação em vigor, respondendo pela exatidão das informações contidas
no referido material; e
II -- informar aos distribuidores qualquer alteração que ocorra no fundo, especial-
mente se decorrente da mudança do regulamento, hipótese em que o admin-
istrador substituirá imediatamente o material de divulgação em poder dos dis-
162
tribuidores contratados.
6.12. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 18º e 19º
6.13. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 20º e 21º
163
6.14. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 22º e 23º
164
I -- comunicação de início da distribuição, com antecedência mínima de 10 (dez)
dias; e
II -- comunicação de encerramento da distribuição, até 10 (dez) dias após tal encer-
ramento, esclarecendo o resultado da distribuição.
§ 3º Na hipótese de o administrador decidir alterar, durante o processo de dis-
tribuição de cotas, alguma das condições previamente divulgadas, a distribuição
deve ser suspensa e os investidores que já tiverem aderido à oferta comunicados
a respeito da modificação efetuada, para que confirmem, no prazo de 5 (cinco)
dias úteis do recebimento da comunicação, o interesse em manter a declaração
de aceitação, presumida a manutenção em caso de silêncio.
§ 4º Aos cotistas que dissentir das alterações procedidas nos termos do § 3º será
assegurado direito de obter, na forma e condições do regulamento do fundo, a
devolução integral dos valores, bens ou direitos dados em contrapartida às co-
tas ofertadas, acrescido proporcionalmente dos rendimentos auferidos pelas apli-
cações do fundo, líquidos de encargos e tributos.
§ 5o Uma vez observado o disposto nos parágrafos anteriores, inclusive com a efe-
tiva restituição dos valores aos cotistas dissidentes, deverá ser realizada, previa-
mente ao reinício da distribuição, a correção dos documentos e informações do
fundo, a partir da qual será contado novo prazo de distribuição.
§ 6º A assembleia de cotistas que deliberar a distribuição de novas cotas do fundo
fechado pode dispor sobre o número mínimo de cotas que devam obrigatoria-
mente ser subscritas para que a distribuição seja mantida, e o tratamento a ser
dado no caso de não haver a subscrição total das cotas previstas.
§ 7º Na hipótese do § 6º, caso o número mínimo de cotas previsto não seja sub-
scrito no prazo de distribuição, os valores integralizados devem ser imediatamente
restituídos aos subscritores, acrescidos proporcionalmente dos rendimentos auferi-
dos pelas aplicações do fundo, líquidos de encargos e tributos.
§ 8º Caso não tenha havido distribuição total das cotas previstas e a deliberação
da assembleia de cotistas não tenha fixado um número mínimo de cotas a serem
subscritas, o administrador deve comunicar os subscritores das cotas para que
confirmem, no prazo de 5 (cinco) dias úteis do recebimento da comunicação, o
interesse em permanecer no fundo ou receber a devolução do valor integralizado,
acrescido proporcionalmente dos rendimentos auferidos pelas aplicações do fundo,
líquidos de encargos e tributos, presumido o interesse em permanecer no fundo
em caso de silêncio.
165
§ 9º A distribuição de cotas de que trata o caput deve ser encerrada no prazo máx-
imo de 180 (cento e oitenta) dias a contar do seu início.
§ 10 A CVM, em virtude de solicitação fundamentada, pode prorrogar o prazo pre-
visto no § 9º, por período no máximo igual ao prazo inicial.
§ 10 A CVM, em virtude de solicitação fundamentada, pode prorrogar o prazo pre-
visto no § 9º, por período no máximo igual ao prazo inicial.
166
de termo de adesão e ciência de risco, que:
I -- teve acesso ao inteiro teor: a) do regulamento; e
• Alínea a com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de
2018
b) da lâmina, se houver.
• Alínea b com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de
2018.
c) REVOGADO
• A linha foi revogada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de 2018.
II -- tem ciência:
a) dos fatores de risco relativos ao fundo;
b) de que não há qualquer garantia contra eventuais perdas patrimoniais que pos-
sam ser incorridas pelo fundo;
c) de que a concessão de registro para a venda de cotas do fundo não implica,
por parte da CVM, garantia de veracidade das informações prestadas ou de ad-
equação do regulamento do fundo à legislação vigente ou julgamento sobre a
qualidade do fundo ou de seu administrador, gestor e demais prestadores de
serviços; e
d) se for o caso, de que as estratégias de investimento do fundo podem resultar
em perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista
de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.
§ 1º O termo de adesão deve ter no máximo 5.000 (cinco mil) caracteres, obser-
var o art. 40, § 1º e conter a identificação dos 5 (cinco) principais fatores de risco
inerentes à composição da carteira do fundo.
•§ 1º com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de 2018.
§ 2º O administrador e o distribuidor devem disponibilizar ao cotista versões vi-
gentes do regulamento e atualizada da lâmina de informações essenciais, se hou-
ver.
§ 3º Caso o cotista efetue um resgate total do fundo e volte a investir no mesmo
fundo em intervalo de tempo durante o qual não ocorra alteração do respectivo
regulamento, é dispensada a formalização de novo termo contendo as declarações
referidas no caput deste artigo pelo cotista, sendo considerado válido o termo an-
167
teriormente formalizado pelo cotista em seu último ingresso.
6.17. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 30º a 32º
168
6.18. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 33º
Art. 33. Os distribuidores que estejam atuando por conta e ordem de clientes
assumem todos os ônus e responsabilidades relacionadas aos clientes, inclusive
quanto a seu cadastramento, identificação e demais procedimentos que, na forma
desta Instrução, caberiam originalmente ao administrador, em especial no que se
refere:
I -- ao fornecimento aos clientes de lâminas, se houver, regulamentos, termos de
adesão e ciência de riscos, notas de investimento e extratos a serem obrigatori-
amente encaminhados pelos administradores aos distribuidores, para tal finali-
dade;
II -- à responsabilidade de dar ciência ao cotista de que a distribuição é feita por
conta e ordem;
III -- à obrigação de dar ciência aos clientes de quaisquer exigências formuladas
pela CVM;
IV -- ao controle e à manutenção de registros internos referentes à compatibili-
dade entre as movimentações dos recursos dos clientes, e sua capacidade finan-
ceira e atividades econômicas, nos termos das normas de proteção e combate à
lavagem de dinheiro ou ocultação de bens, direitos e valores;
V -- à regularidade e guarda da documentação cadastral dos clientes, nos estritos
termos da regulamentação em vigor, bem como pelo cumprimento de todas as
exigências legais quanto à referida documentação cadastral;
VI -- à prestação de informação diretamente à CVM sobre os dados cadastrais dos
clientes que aplicarem nos fundos, quando esta informação for solicitada;
VII -- à comunicação aos clientes sobre a convocação de assembleias gerais de co-
tistas e sobre suas deliberações, de acordo com as instruções e informações que,
com antecedência suficiente e tempestivamente, receberem dos administradores
dos fundos de investimento, observado o disposto no art. 35;
VIII -- à manutenção de serviço de atendimento aos seus clientes, para esclareci-
mento de dúvidas e pelo recebimento de reclamações;
IX -- ao zelo para que o investidor final tenha pleno acesso a todos os documentos e
informações previstos nesta Instrução, em igualdade de condições com os demais
cotistas do fundo de investimento objeto da aplicação;
X -- à manutenção de informações atualizadas que permitam a identificação, a
169
qualquer tempo, de cada um dos investidores finais, bem como do registro at-
ualizado de todas as aplicações e resgates realizados em nome de cada um dos
investidores finais; e
XI -- à obrigação de efetuar a retenção e o recolhimento dos tributos incidentes
nas aplicações ou resgates em fundos de investimento, conforme determinar a
legislação tributária.
Parágrafo único. Para os efeitos do inciso VII deste artigo, serão considerados, para
fins de antecedência suficiente e tempestiva a ser observada pelo administrador,
os seguintes prazos mínimos:
I -- 17 (dezessete) dias de antecedência da realização da assembleia quando a con-
vocação se der por via física; e
II -- 15 (quinze) dias de antecedência da realização da assembleia quando a con-
vocação se der por meio eletrônico ou por edital nos termos do art. 67, § 1º.
170
dem adotar medidas adicionais às acima definidas com o objetivo de dar ao cliente
que houver investido em fundos por conta e ordem a segurança necessária de que
o investimento foi realizado pelo distribuidor nos termos demandados.
6.20. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 35º e 36º
171
a data de conversão de cotas e a data do pagamento do resgate;
II -- a conversão de cotas deve se dar pelo valor da cota do dia na data de conversão,
observada, se for o caso, a forma de cálculo da cota do dia admitida pelo § 1º do
art. 16;
III -- o pagamento do resgate deve ser efetuado em cheque, crédito em conta
corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabelecido no regulamento, que
não pode ser superior a 5 (cinco) dias úteis, contado da data da conversão de cotas,
ressalvadas as hipóteses do inciso IV do art. 125 e art. 129;
IV -- o regulamento pode estabelecer prazo de carência para resgate, com ou sem
rendimento; e
V -- salvo na hipótese de que trata o art. 39, é devida ao cotista uma multa de 0,5%
(meio por cento) do valor de resgate, a ser paga pelo administrador do fundo, por
dia de atraso no pagamento do resgate de cotas.
Parágrafo único. Os fundos abertos podem realizar o resgate compulsório de co-
tas, desde que:
I -- o regulamento ou a assembleia geral de cotistas o autorize e determine clara-
mente a forma e condições por meio do qual referido procedimento se realizará;
II -- seja realizado de forma equânime, simultânea e proporcional entre todos os
cotistas; e III -- não seja cobrada taxa de saída
6.22. Cotas dos Fundos de Investimento (Capítulo IV) Art 38º e 39º
Art. 38. Desde que expressamente autorizado pelo regulamento ou pela assem-
bleia geral de cotistas, o fundo pode realizar a amortização de cotas.
Art. 39. No caso de fechamento dos mercados e/ou em casos excepcionais de
iliquidez dos ativos financeiros componentes da carteira do fundo, inclusive em
decorrência de pedidos de resgates incompatíveis com a liquidez existente, ou
que possam implicar alteração do tratamento tributário do fundo ou do conjunto
dos cotistas, em prejuízo destes últimos, o administrador pode declarar o fechamento
do fundo para a realização de resgates.
§ 1º Caso o administrador declare o fechamento do fundo para a realização de res-
gates nos termos do caput, deve proceder à imediata divulgação de fato relevante,
tanto por ocasião do fechamento, quando da reabertura do fundo.
172
§ 2º Caso o fundo permaneça fechado por período superior a 5 (cinco) dias con-
secutivos, o administrador deve obrigatoriamente, além da divulgação de fato rel-
evante por ocasião do fechamento a que se refere o § 1º acima, convocar no prazo
máximo de 1 (um) dia, para realização em até 15 (quinze), assembleia geral ex-
traordinária para deliberar sobre as seguintes possibilidades:
I -- substituição do administrador, do gestor ou de ambos;
II -- reabertura ou manutenção do fechamento do fundo para resgate;
III -- possibilidade do pagamento de resgate em ativos financeiros;
IV -- cisão do fundo; e
V -- liquidação do fundo.
§ 3º O administrador é responsável pela não utilização dos poderes conferidos no
caput deste artigo, caso sua omissão cause prejuízo aos cotistas remanescentes.
§ 4º O fundo deve permanecer fechado para aplicações enquanto perdurar o período
de suspensão de resgates.
§ 5º O fechamento do fundo para resgate deve, em qualquer caso, ser imediata-
mente comunicado à CVM.
§ 6º O administrador pode solicitar à CVM autorização específica para proceder
à cisão do fundo antes da reabertura para resgates, ficando neste caso vedadas
novas aplicações no fundo resultante da cisão, e devendo, de qualquer modo,
realizar-se a assembleia de que trata o § 2º.
§ 7º Cabe ao administrador tomar as providências necessárias para que as hipóte-
ses descritas no caput não venham a ocorrer em decorrência da liquidação física
de ativos financeiros do fundo, conforme previsto no inciso I do § 3º do art. 95.
Art. 40. A divulgação de informações sobre o fundo deve ser abrangente, equi-
tativa e simultânea para todos os cotistas, inclusive, mas não limitadamente, por
meio da disponibilização dos seguintes materiais relacionados a cada fundo nos
canais eletrônicos e nas páginas na rede mundial de computadores do admin-
istrador, do distribuidor, enquanto a distribuição estiver em curso, e da entidade
administradora do mercado organizado onde as cotas sejam admitidas à negoci-
ação:
173
I -- regulamento atualizado;
II -- lâmina de informações essenciais atualizada, se houver;
III -- demonstração de desempenho, nos termos do Anexo 56;
• Inciso III com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de
2018.
IV -- política de voto; e
• Inciso IV com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de
2018.
V -- descrição da tributação aplicável.
• Inciso V incluído pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de 2018
§ 1º As informações referidas no caput devem ser:
I -- verdadeiras, completas, consistentes e não induzir o investidor a erro;
II -- escritas em linguagem simples, clara, objetiva e concisa; e
III -- úteis à avaliação do investimento.
§ 2º As informações referidas no caput não podem assegurar ou sugerir a existên-
cia de garantia de resultados futuros ou isenção de risco para o investidor.
§ 3º Informações factuais devem vir acompanhadas da indicação de suas fontes e
ser diferenciadas de interpretações, opiniões, projeções e estimativas.
§ 4º Caso as informações divulgadas, ou quaisquer materiais de divulgação do
fundo apresentem incorreções ou impropriedades que possam induzir o investi-
dor a erros de avaliação, a CVM pode exigir:
I -- a cessação da divulgação da informação; e
II -- a veiculação, com igual destaque e pelo mesmo veículo utilizado para divul-
gar a informação original, de retificações e esclarecimentos, devendo constar, de
forma expressa, que a informação está sendo republicada por determinação da
CVM.
174
6.24. Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 42º e 43º
175
II -- quando for o caso, referência à qualificação do gestor da carteira do fundo,
com informação sobre o seu registro perante a CVM;
III -- qualificação do custodiante, com informação sobre o seu registro perante a
CVM;
IV -- espécie do fundo, se aberto ou fechado;
V -- prazo de duração, se determinado ou indeterminado;
VI -- política de investimento, de forma a caracterizar a classe do fundo, em con-
formidade com o disposto no art. 108;
VII -- taxa de administração, fixa e expressa em percentual anual do patrimônio
líquido (base 252 dias);
VIII -- taxa de performance, de ingresso e de saída, observado o disposto nos arts.
86 e seguintes;
IX -- taxa máxima de custódia, expressa em percentual anual do patrimônio líquido
do fundo;
X -- demais despesas do fundo, em conformidade com o disposto no art. 132;
XI -- condições para a aplicação e o resgate de cotas, inclusive quanto ao disposto
no art. 16, § 1º;
XII -- condições para recebimento de aplicações e pedidos de resgates nos feriados
estaduais e municipais;
XIII -- distribuição de resultados compreendendo os prazos e condições de paga-
mento;
XIV -- público alvo;
XV -- intervalo para a atualização do valor da cota, quando for o caso;
XVI -- exercício social do fundo;
XVII -- identificação dos fatores de risco do fundo; e • Inciso
XVII com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
XVIII -- a forma de comunicação que será utilizada pelo administrador, em con-
formidade com o disposto no art. 10.
Parágrafo único. Na definição da política de investimento exigida no inciso VI do
caput, devem ser prestadas informações sobre:
176
I -- o percentual máximo de aplicação em ativos financeiros de emissão do ad-
ministrador, gestor ou de empresa a eles ligada, observado o disposto no art. 102
desta Instrução;
II -- o percentual máximo de aplicação em cotas de fundos de investimento ad-
ministrados pelo administrador, gestor ou por empresa a eles ligada;
III -- o percentual máximo de aplicação em ativos financeiros de um mesmo emis-
sor, observados os limites do art. 102 desta Instrução; e
IV -- a possibilidade, se for o caso, de o fundo realizar operações em valor superior
ao seu patrimônio, com a indicação de seus níveis de alavancagem, observados
os conceitos do item 3 da lâmina.
Art. 46. O administrador deve encaminhar, por meio do Sistema de Envio de Doc-
umentos disponível na página da CVM na rede mundial de computadores, na data
do início da vigência das alterações deliberadas em assembleia, os seguintes doc-
177
umentos:
I -- exemplar do regulamento, consolidando as alterações efetuadas;
II -- declaração do administrador do fundo de que o regulamento do fundo está
plenamente aderente à legislação vigente; e
III -- lâmina atualizada, se houver.
O artigo 46 é uma extensão do artigo 45.
178
6.29. Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 47º e 48º
179
6.30. Documentos e Informações do Fundo (Capítulo V) Art 51º
Art. 51. Toda informação divulgada por qualquer meio, na qual seja incluída refer-
ência à rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente:
I -- mencionar a data do início de seu funcionamento;
II -- contemplar, adicionalmente à informação divulgada, a rentabilidade mensal
e a rentabilidade acumulada nos últimos 12 (doze) meses, não sendo obrigatória,
neste caso, a discriminação mês a mês, ou no período decorrido desde a sua con-
stituição, se inferior, observado o disposto no art. 52;
III -- ser acompanhada do valor do patrimônio líquido médio mensal dos últimos
12 (doze) meses ou desde a sua constituição, se mais recente;
IV -- divulgar a taxa de administração e a taxa de performance, se houver, expressa
no regulamento vigente nos últimos 12 (doze) meses ou desde sua constituição,
se mais recente; e
V -- destacar o público alvo do fundo e as restrições quanto à captação, de forma
a ressaltar eventual impossibilidade, permanente ou temporária, de acesso ao
fundo por parte de investidores em geral.
§ 1º Caso o administrador contrate os serviços de empresa de classificação de risco,
deve apresentar, em todo o material de divulgação, o grau mais recente conferido
ao fundo, bem como a indicação de como obter maiores informações sobre a
avaliação efetuada.
§ 2º Caso haja mudança na classificação de um fundo, conforme o art. 108, ou
mudança significativa em sua política de investimento, o administrador pode di-
vulgar, adicional e separadamente à divulgação referida no inciso II deste artigo,
a rentabilidade relativa ao período posterior à mudança, informando as razões
dessa dupla divulgação.
180
parativa com outros fundos de investimento, devem ser informados simultane-
amente as datas, os períodos, a fonte das informações utilizadas, os critérios de
comparação adotados e tudo o mais que seja relevante para possibilitar uma ad-
equada avaliação, pelo mercado, dos dados comparativos divulgados.
Art. 54. Sempre que o material de divulgação apresentar informações referentes à
rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída advertência, com
destaque, de que:
I -- a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados fu-
turos; e
II -- os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador ou por
qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garantidor de crédito.
Art. 55. A presente seção não se aplica à lâmina.
181
e) rentabilidade do fundo auferida entre o último dia útil do mês anterior e o úl-
timo dia útil do mês de referência do extrato;
f) data de emissão do extrato da conta; e
g) o telefone, o correio eletrônico e o endereço para correspondência do serviço
mencionado no inciso VII do art. 90.
III -- disponibilizar as informações do fundo, inclusive as relativas à composição da
carteira, no mínimo nos termos do art. 59 no tocante à periodicidade, prazo e teor
das informações, de forma equânime entre todos os cotistas;
IV -- disponibilizar aos cotistas dos fundos não destinados exclusivamente a in-
vestidores qualificados a demonstração de desempenho do fundo até o último
dia útil de fevereiro de cada ano; e
V -- divulgar, em lugar de destaque na sua página na rede mundial de computa-
dores e sem proteção de senha, a demonstração de desempenho do fundo rela-
tivo:
a) aos 12 (doze) meses findos em 31 de dezembro, até o último dia útil de fevereiro
de cada ano; e
b) aos 12 (doze) meses findos em 30 de junho, até o último dia útil de agosto de
cada ano. § 1º Caso o fundo realize a cobrança da taxa de performance nos termos
do art. 87, inciso III (método do ajuste), o administrador deve divulgar o valor da
cota antes de descontada a provisão para o pagamento da taxa de performance,
com o mesmo destaque do valor da cota referida no inciso I do caput.
§ 2º Caso o fundo possua posições ou operações em curso que possam vir a ser
prejudicadas pela sua divulgação, o demonstrativo da composição da carteira pode
omitir sua identificação e quantidade, registrando somente o valor e a percent-
agem sobre o total da carteira.
§ 3º As operações omitidas com base no parágrafo anterior devem ser divulgadas
na forma do inciso III do caput no prazo máximo de:
I -- 30 (trinta) dias, improrrogáveis, nos fundos da classe "Renda Fixa" de que tratam
os arts. 111, 112 e 113; e
II -- nos demais casos, 90 (noventa) dias após o encerramento do mês, podendo
esse prazo ser prorrogado uma única vez, em caráter excepcional, e com base em
solicitação fundamentada submetida à aprovação da CVM, até o prazo máximo
de 180 (cento e oitenta dias).
§ 4º Caso o administrador divulgue a terceiros informações referentes à composição
182
da carteira, a mesma informação deve ser colocada à disposição dos cotistas na
mesma periodicidade, ressalvadas as hipóteses de divulgação de informações pelo
administrador aos prestadores de serviços do fundo, necessárias para a execução
de suas atividades, bem como aos órgãos reguladores, autorreguladores e enti-
dades de classe, quanto aos seus associados, no atendimento a solicitações legais,
regulamentares e estatutárias por eles formuladas.
§ 5º A demonstração de desempenho prevista nos incisos IV e V do caput deve:
I -- ser preparada para todos os fundos abertos em operação há, no mínimo, 1 (um)
ano na data base a que se refere a demonstração de desempenho; e
II -- ser produzida conforme o modelo constante do Anexo 56.
§ 6º É facultado ao administrador do fundo formatar a demonstração de desem-
penho livremente desde que:
I -- a ordem das informações seja mantida;
II -- o conteúdo do Anexo 56 não seja modificado;
III -- os logotipos e formatação não dificultem o entendimento das informações; e
IV -- quaisquer informações adicionais:
a) sejam acrescentadas ao final do documento;
b) não dificultem o entendimento das informações contidas na demonstração de
desempenho; e
c) sejam consistentes com o conteúdo da demonstração de desempenho.
§ 7º Os fundos que realizam aplicações em outros fundos de investimento devem
acrescentar as despesas dos fundos investidos às suas próprias despesas.
§ 8º Para os efeitos do § 7º, os fundos:
I -- devem considerar o valor das últimas despesas divulgadas pelo fundo investido
conforme inciso V do caput proporcionalmente aos montantes investidos e prazos
de aplicação; e
II -- estão dispensados de consolidar as despesas dos fundos investidos quando
estes não estiverem obrigados a divulgá-las em relação ao semestre anterior à
data base da demonstração de desempenho.
§ 9º Caso ocorram divergências relevantes entre os valores apresentados na demon-
stração de desempenho e aqueles que teriam sido calculados para o mesmo período
com base nas demonstrações contábeis auditadas, o administrador deve enviar
183
uma demonstração retificadora aos cotistas em até 15 (quinze) dias úteis da remessa
do parecer dos auditores independentes para a CVM, sem prejuízo da divulgação
de fato relevante nos termos do art. 60.
Art. 59. O administrador deve remeter, por meio do Sistema de Envio de Doc-
umentos disponível na página da CVM na rede mundial de computadores, os
seguintes documentos: I -- informe diário, no prazo de 1 (um) dia útil;
II -- mensalmente, até 10 (dez) dias após o encerramento do mês a que se referirem:
a) balancete;
b) demonstrativo da composição e diversificação de carteira;
c) perfil mensal; e
d) lâmina de informações essenciais, se houver;
IV -- anualmente, no prazo de 90 (noventa) dias contado a partir do encerramento
do exercício a que se referirem, as demonstrações contábeis acompanhadas do
parecer do auditor independente; e
• Inciso IV com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
184
V -- formulário padronizado com as informações básicas do fundo, sempre que
houver alteração do Regulamento, na data do início da vigência das alterações
deliberadas em assembleia.
• Inciso V incluído pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
§ 1º O prazo de retificação das informações é de 3 (três) dias úteis, contado do fim
do prazo estabelecido para a apresentação dos documentos.
§ 2º Quando o fundo adotar política que preveja o exercício de direito de voto
decorrente dos ativos financeiros detidos pelo fundo, o perfil mensal deve incluir:
I -- resumo do teor dos votos proferidos no período a que se refere o perfil; e II
-- justificativa sumária do voto proferido ou as razões sumárias para eventual ab-
stenção ou não exercício do direito de voto.
185
Art. 61. O fundo deve ter escrituração contábil própria, devendo as suas contas e
demonstrações contábeis ser segregadas das do administrador.
Art. 62. O exercício do fundo deve ser encerrado a cada 12 (doze) meses, quando
devem ser levantadas as demonstrações contábeis do fundo relativas ao período
findo.
Parágrafo único. A data do encerramento do exercício do fundo deve coincidir
com o fim de um dos meses do calendário civil.
Art. 63. As demonstrações contábeis devem ser colocadas à disposição de qual-
quer interessado que as solicitar ao administrador, no prazo de 90 (noventa) dias
após o encerramento do período.
Art. 64. A elaboração das demonstrações contábeis deve observar as normas es-
pecíficas baixadas pela CVM.
Art. 65. As demonstrações contábeis do fundo devem ser auditadas anualmente
por auditor independente registrado na CVM, observadas as normas que disci-
plinam o exercício dessa atividade.
Parágrafo único. A auditoria das demonstrações contábeis não é obrigatória para
fundos em atividade há menos de 90 (noventa) dias.
186
I -- gestão da carteira do fundo;
II -- consultoria de investimentos, inclusive aquela de que trata o art. 84;
III -- atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ativos financeiros;
IV -- distribuição de cotas;
V -- escrituração da emissão e resgate de cotas;
VI -- custódia de ativos financeiros;
VII -- classificação de risco por agência de classificação de risco de crédito; e
VIII -- formador de mercado.
§ 3º A gestão da carteira do fundo é a gestão profissional, conforme estabelecido
no seu regulamento, dos ativos financeiros dela integrantes, desempenhada por
pessoa natural ou jurídica credenciada como administradora de carteiras de val-
ores mobiliários pela CVM, tendo poderes para:
I -- negociar e contratar, em nome do fundo de investimento, os ativos financeiros
e os intermediários para realizar operações em nome do fundo, bem como firmar,
quando for o caso, todo e qualquer contrato ou documento relativo à negociação
e contratação dos ativos financeiros e dos referidos intermediários, qualquer que
seja a sua natureza, representando o fundo de investimento, para todos os fins de
direito, para essa finalidade; e
II -- exercer o direito de voto decorrente dos ativos financeiros detidos pelo fundo,
realizando todas as demais ações necessárias para tal exercício, observado o dis-
posto na política de voto do fundo.
§ 4º O gestor deve encaminhar ao administrador do fundo, nos 5 (cinco) dias úteis
subsequentes à sua assinatura, uma cópia de cada documento que firmar em
nome do fundo, sem prejuízo do envio, na forma e horários previamente estabele-
cidos pelo administrador, de informações adicionais que permitam a este último
o correto cumprimento de suas obrigações legais e regulamentares para com o
fundo.
§ 5º Nos casos de contratação de mais de um gestor, as seguintes condições de-
vem ser respeitadas:
I -- o contrato celebrado nos termos do § 2º, inciso I, deve:
a) assegurar responsabilidade solidária dos gestores pelos atos de gestão compar-
tilhada;
187
b) conceder autorização para ordens, perante o custodiante do fundo, limitada ao
mercado específico de atuação de cada gestor, quando for o caso, em atenção ao
art. 81, inciso I; e
c) autorizar o administrador a intervir como árbitro em caso de eventuais conflitos;
II -- o regulamento deve prever especificamente que a gestão é exercida por mais
de um prestador de serviços, definindo claramente as atribuições de cada um; e
III -- o termo de adesão e ciência de risco deve destacar o motivo para a adoção
de tal estrutura de gestão e os riscos dela decorrentes.
188
§ 5º Os fundos administrados por instituições financeiras não precisam contratar
o serviço previsto no inciso III do § 2º do art. 78 quando este for executado pelo seu
administrador, que neste caso fica considerado autorizado para a sua prestação.
• § 5º com redação dada pela Instrução CVM nº 582, de 22 de novembro de 2016.
§ 6º A contratação e o término da prestação do serviço de que trata o inciso VIII do
§ 2° do art. 78 devem ser divulgados como fato relevante nos termos do art. 60.
§ 7º O administrador só está autorizado a contratar, para a prestação do serviço de
que trata o inciso VIII do § 2° do art. 78, pessoa jurídica que:
• §§ 6º e 7º com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
I -- seja devidamente cadastrada junto às entidades administradoras dos merca-
dos organizados em que as cotas do fundo sejam admitidas à negociação, obser-
vada a regulamentação em vigor; e
• Inciso I com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
II -- não seja o administrador, gestor do fundo ou parte a eles relacionada.
6.39. Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 80º e 81º
189
6.40. Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 82º e 83º
Art. 82. As ordens de compra e venda de ativos financeiros devem sempre ser
expedidas com a identificação precisa do fundo de investimento em nome do
qual elas devem ser executadas.
§ 1º Quando uma mesma pessoa jurídica for responsável pela gestão de diversos
fundos, será admitido o grupamento de ordens, desde que referida pessoa jurídica
tenha implantado processos que possibilitem o rateio, entre os fundos, das oper-
ações realizadas, por meio de critérios equitativos, preestabelecidos, formalizados
e passíveis de verificação.
Art. 82. As ordens de compra e venda de ativos financeiros devem sempre ser
expedidas com a identificação precisa do fundo de investimento em nome do
qual elas devem ser executadas.
§ 1º Quando uma mesma pessoa jurídica for responsável pela gestão de diversos
fundos, será admitido o grupamento de ordens, desde que referida pessoa jurídica
tenha implantado processos que possibilitem o rateio, entre os fundos, das oper-
ações realizadas, por meio de critérios equitativos, preestabelecidos, formalizados
e passíveis de verificação.
§ 2º Nos casos de contratação de gestão da carteira do fundo prevista no inciso I do
§ 2º do art. 78, o administrador do fundo deve verificar, previamente à contratação,
se os gestores contratados possuem os processos referidos no § 1º, sem prejuízo
da supervisão das atividades executadas pelos gestores contratados.
Art. 83. Se o fundo contratar agência de classificação de risco de crédito:
I -- o contrato deve conter cláusula obrigando a agência de classificação de risco de
crédito a divulgar, imediatamente, em sua página na rede mundial de computa-
dores e comunicar à CVM e ao administrador qualquer alteração da classificação
do fundo, ou a rescisão do contrato;
II -- na hipótese de que trata o inciso I o administrador deve, imediatamente, di-
vulgar fato relevante ao mercado; e
III -- as informações fornecidas à agência de classificação de risco de crédito de-
vem abranger, no mínimo, aquelas fornecidas aos cotistas.
§ 1º A rescisão do contrato firmado com agência de classificação de risco de crédito
somente é admitida mediante a observância de período de carência de 180 (cento
e oitenta) dias, sendo obrigatória a apresentação, ao final desse período, de re-
190
latório de classificação de risco elaborado pela mesma agência.
§ 2º Verificando-se a hipótese de que trata o § 1º, a lâmina, se houver, deve, a partir
da data da rescisão, incluir um resumo do último relatório elaborado pela agên-
cia de classificação, o histórico das notas obtidas pelo fundo, a indicação do en-
dereço eletrônico no qual a versão integral do relatório pode ser consultada e a
informação de que ele também está disponível na sede do administrador.
Seção II -- Remuneração
Art. 85. O regulamento deve dispor sobre a taxa de administração, taxa de perfor-
mance, bem como taxa de ingresso e saída, nos termos desta Instrução.
§ 1º Cumpre ao administrador zelar para que as despesas com a contratação de
terceiros prestadores de serviços não excedam o montante total da taxa de ad-
ministração fixada no regulamento, correndo às suas expensas o pagamento de
quaisquer despesas que ultrapassem esse limite.
191
§ 2º As taxas previstas no caput não podem ser aumentadas sem prévia aprovação
da assembleia geral, mas podem ser reduzidas unilateralmente pelo administrador,
que deve comunicar esse fato, de imediato, à CVM, à entidade administradora do
mercado organizado onde as cotas sejam admitidas à negociação e aos cotistas,
promovendo a devida alteração no regulamento e na lâmina, se houver.
§ 3º Nos fundos abertos, as taxas de administração e de performance devem ser
provisionadas por dia útil, sempre como despesa do fundo e apropriadas con-
forme estabelecido no regulamento.
§ 4º Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas não des-
tinados a investidores qualificados que adquirirem, nos limites desta Instrução,
cotas de outros fundos de investimento, devem estabelecer em seu regulamento
que a taxa de administração cobrada pelo administrador compreende a taxa de
administração dos fundos de investimento em que investirem.
§ 5º Para efeitos do disposto no parágrafo anterior, é permitido que o regulamento
do fundo estabeleça uma taxa de administração máxima, compreendendo a taxa
de administração dos fundos em que invista, e uma taxa de administração mín-
ima, que não inclua a taxa de administração dos fundos em que invista, caso em
que: I -- a lâmina, se houver, deve destacar a taxa máxima; e II -- qualquer canal ou
material de divulgação que efetue comparação de qualquer natureza entre fun-
dos, deve referir-se, na comparação, apenas à taxa máxima, permitida a referência,
em nota, à taxa mínima e à taxa efetiva em outros períodos, se houver.
§ 6º As aplicações nos seguintes fundos de investimento não devem ser consider-
adas para os efeitos dos §§ 4º e 5º acima:
I -- fundos de índice e fundos de investimento imobiliário cujas cotas sejam admi-
tidas à negociação em mercados organizados; ou
II -- fundos geridos por partes não relacionadas ao gestor do fundo investidor. §
7o A taxa de administração pode abranger as despesas com o serviço indicado no
inciso VII do § 2º do art. 78, desde que tal possibilidade conste do regulamento e
seja observado o art. 83.
§ 8º Na hipótese de acordo de remuneração com base na taxa de administração
e taxa de performance que será paga diretamente pelo fundo investido a fundos
investidores, nos termos do inciso XIII do art. 132, o valor das correspondentes
parcelas das taxas de administração e performance deve ser subtraído dos valores
destinados pelo fundo investido ao provisionamento ou pagamento das despesas
de que trata o inciso XII do art. 132.
192
• §8º com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
193
pelo índice de referência; e
II -- limitada à diferença entre o valor da cota antes de descontada a provisão para
o pagamento da taxa de performance e a cota base.
§ 6º Na hipótese do § 5º, é permitido ao administrador não apropriar a taxa de
performance provisionada no período, prorrogando a cobrança para o período
seguinte, desde que se trate de fundo destinado exclusivamente a investidores
qualificados, e:
I -- o valor da cota do fundo seja superior ao valor da cota base;
II -- tal possibilidade esteja expressamente prevista em regulamento, inclusive
com relação à possibilidade, se houver, da prorrogação da cobrança da taxa de
performance se estender por mais de um período de apuração; e
III -- a próxima cobrança da taxa de performance só ocorra quando o valor da cota
do fundo superar o seu valor por ocasião da última cobrança efetuada.
§ 7º O administrador de fundo não destinado exclusivamente a investidores qual-
ificados poderá se utilizar da prerrogativa do § 6º desde que:
I -- sejam observados os incisos do referido parágrafo; e
II -- o fundo promove a correta individualização dessa despesa entre os cotistas,
inclusive, mas não limitadamente, utilizando-se do método descrito no art. 87,
inciso III (método do ajuste).
§ 8° Os Fundos de Ações -- Mercado de Acesso constituídos sob a forma de con-
domínio fechado podem utilizar, como parâmetro de referência para o cálculo da
taxa de performance, índices atrelados a juros ou à inflação.
§ 9º Os Fundos de Ações -- Mercado de Acesso que utilizem a prerrogativa prevista
no § 8º devem observar, além dos critérios de que trata o § 1º, incisos II a IV, ao
menos um dos seguintes mecanismos:
I -- a taxa de performance deve ser calculada sobre os valores efetivamente rece-
bidos pelos cotistas, seja a título de amortização ou de rendimentos nos termos
do art. 4º, parágrafo único, e que superem o valor do capital total investido ajus-
tado de acordo com o parâmetro de referência mencionado no § 8° desde a data
da primeira integralização;
II -- caso se verifique, ao final do período de apuração da taxa de performance,
que o valor da cota do fundo está abaixo do valor da cota por ocasião da última
cobrança da taxa de performance, o administrador deve restituir o fundo da difer-
ença entre o valor de taxa de performance pago e aquele que seria devido de
194
acordo com o valor atual da cota nos mesmos prazos e condições estabelecidos
para o pagamento da taxa de performance.
§ 10 Para efeito do cálculo da taxa de performance, o regulamento dos Fundos
de Ações -- Mercado de Acesso que, constituídos sob a forma de condomínio
fechado, se utilizarem da prerrogativa prevista no § 9°, inciso I, poderá prever que
os valores recebidos pelos cotistas a título de amortização ou de rendimentos nos
termos do art. 4º, parágrafo único sejam corrigidos da data do seu recebimento à
data de cobrança da taxa, no máximo, pelo parâmetro de referência.
6.44. Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 87º e 88º
195
que aplicar recursos no fundo posteriormente à data da última cobrança por método
distinto do descrito no art. 87, inciso III, desde que atingidos os mesmos efeitos.
Art. 88. Desde que expressamente previsto em seus regulamentos, os fundos
destinados exclusivamente:
I -- a investidores qualificados ficam dispensados de observar o disposto no §§ 1º,
2º e 5º do art. 86; e
II -- a investidores profissionais ficam dispensados de observar o disposto nos arts.
86 e 87.
196
pela CVM.
197
Parágrafo único. O serviço de atendimento ao cotista deve ser subordinado dire-
tamente ao diretor responsável perante a CVM pela administração do fundo ou
a outro diretor especialmente indicado à CVM para essa função, ou ainda, con-
forme o caso, a um diretor indicado pela instituição responsável pela distribuição
ou gestão do fundo, contratada pelo fundo.
198
6.48. Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 92º
Art. 92. O administrador e o gestor, nas suas respectivas esferas de atuação, estão
obrigados a adotar as seguintes normas de conduta:
I -- exercer suas atividades buscando sempre as melhores condições para o fundo,
empregando o cuidado e a diligência que todo homem ativo e probo costuma
dispensar à administração de seus próprios negócios, atuando com lealdade em
relação aos interesses dos cotistas e do fundo, evitando práticas que possam ferir
a relação fiduciária com eles mantida, e respondendo por quaisquer infrações ou
irregularidades que venham a ser cometidas sob sua administração ou gestão;
II -- exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes
do patrimônio e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o regulamento
sobre a política relativa ao exercício de direito de voto do fundo; e II -- exercer, ou
diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes do patrimônio
e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o formulário de informações
complementares sobre a política relativa ao exercício de direito de voto do fundo;
e
• Inciso II com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. II --
exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes do
patrimônio e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser a política relativa
ao exercício de direito de voto do fundo; e
• Inciso II com redação dada pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de
2018.
III -- empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligência exigida pelas circun-
stâncias, praticando todos os atos necessários para assegurá-los, e adotando as
medidas judiciais cabíveis.
§1º Sem prejuízo da remuneração que é devida ao administrador e ao gestor na
qualidade de prestadores de serviços do fundo, o administrador e o gestor de-
vem transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que possam alcançar
em decorrência de sua condição.
§ 2º É vedado ao administrador, ao gestor e ao consultor o recebimento de qual-
quer remuneração, benefício ou vantagem, direta ou indiretamente por meio de
partes relacionadas, que potencialmente prejudique a independência na tomada
de decisão de investimento pelo fundo.
§ 3º A vedação de que trata o § 2º não incide sobre investimentos realizados por: I --
199
fundo de investimento em cotas de fundo de investimento que invistam mais de
95% (noventa e cinco por cento) de seu patrimônio em um único fundo de investi-
mento; ou II -- fundos de investimento exclusivamente destinados a investidores
profissionais, desde que a totalidade dos cotistas assine termo de ciência, nos ter-
mos do Anexo 92.
6.49. Administração dos Fundos de Investimento (Capítulo VIII) Art 93º e 94º
6.50. Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 95º a 97º
6.50. Introdução
200
Art. 95. O fundo deve manter seu patrimônio aplicado em ativos financeiros nos
termos estabelecidos em seu regulamento, observados os limites de que trata
esta Instrução.
§ 1º Somente podem compor a carteira do fundo ativos financeiros que sejam reg-
istrados em sistema de registro, objeto de custódia ou objeto de depósito central,
em todos os casos junto a instituições devidamente autorizadas pelo Banco Cen-
tral do Brasil ou pela CVM para desempenhar referidas atividades, nas suas re-
spectivas áreas de competência.
§ 2º Os ativos financeiros cujo emissor for pessoa referida no art. 102, incisos II
ou IV devem obrigatoriamente ser objeto de depósito centralizado ou custódia,
ressalvados os contratos derivativos.
§ 3º Os ativos financeiros cuja liquidação possa se dar por meio da entrega de
produtos, mercadorias ou serviços devem: I -- ser negociados em mercado orga-
nizado que garanta sua liquidação, observado o disposto no § 7º do art. 39; ou II --
ser objeto de contrato que assegure ao fundo o direito de sua alienação antes do
vencimento, com garantia de instituição financeira ou de sociedade seguradora,
observada, neste último caso, a regulamentação da Superintendência de Seguros
Privados -- SUSEP.
§ 4º Não dependerão dos requisitos de que trata o § 1º deste artigo as cotas de
fundos de investimento aberto, desde que registrados na CVM.
§ 5º O registro, depósito e custódia a que se refere o § 1º deste artigo devem ser
realizados em contas específicas, abertas diretamente em nome do fundo.
Art. 96. É vedado ao fundo a aplicação em cotas de fundos que nele invistam.
Art. 97. O regulamento pode reduzir, mas não pode aumentar, os limites máximos
estabelecidos nos arts. 102 e 103 desta Instrução.
201
assegurando que as estratégias a serem implementadas no exterior estejam de
acordo com o objetivo, política de investimento e níveis de risco do fundo.
§ 2º Os ativos financeiros no exterior devem observar, ao menos, uma das seguintes
condições: I -- ser registrados em sistema de registro, objeto de escrituração de
ativos, objeto de custódia ou objeto de depósito central, em todos os casos, por
instituições devidamente autorizados em seus países de origem e supervisiona-
dos por autoridade local reconhecida; ou II -- ter sua existência diligentemente
verificada pelo administrador ou pelo custodiante do fundo, conforme definido
em regulamento, e desde que tais ativos sejam escriturados ou custodiados, em
ambos os casos, por entidade devidamente autorizada para o exercício da ativi-
dade por autoridade de países signatários do Tratado de Assunção ou em outras
jurisdições, desde que, neste último caso, seja supervisionada por autoridade local
reconhecida.
§ 3º Os fundos só estão autorizados a realizar operações com derivativos no ex-
terior caso tais operações observem, ao menos, uma das seguintes condições: I
-- sejam registradas em sistemas de registro, objeto de escrituração, objeto de
custódia ou registradas em sistema de liquidação financeira, em todos os casos,
por sistemas devidamente autorizados em seus países de origem e supervisiona-
dos por autoridade local reconhecida; II -- sejam informadas às autoridades locais;
III -- sejam negociadas em bolsas, plataformas eletrônicas ou liquidadas por meio
de contraparte central; ou IV -- tenham, como contraparte, instituição financeira
ou entidades a ela filiada e aderente às regras do Acordo da Basiléia, classificada
como de baixo risco de crédito, na avaliação do gestor, e que seja supervisionada
por autoridade local reconhecida.
202
seus próprios interesses ou de pessoas a ele vinculadas;
c) realizar a boa guarda e regular movimentação dos ativos mantidos em custódia
ou, no caso de escrituradores, atestar a legitimidade e veracidade dos registros e
titularidade dos ativos; e
d) verificar a existência, a boa guarda e a regular movimentação dos ativos inte-
grantes da carteira do fundo ou veículo de investimento no exterior; e
II -- o gestor deve assegurar que o fundo ou veículo de investimento no exterior
atenda, no mínimo, às seguintes condições:
a) seja constituído, regulado e supervisionado por autoridade local reconhecida;
b) possua o valor da cota calculado a cada resgate ou investimento e, no mínimo,
a cada 30 (trinta) dias;
c) possua administrador, gestor, custodiante ou prestadores de serviços que de-
sempenhem funções equivalentes capacitados, experientes, de boa reputação e
devidamente autorizados a exercer suas funções pela CVM ou por autoridade local
reconhecida;
d) possua custodiante supervisionado por autoridade local reconhecida;
e) tenha suas demonstrações financeiras auditadas por empresa de auditoria in-
dependente; e
f) possua política de controle de riscos e limites de alavancagem compatíveis com
a política do fundo investidor.
§ 1º Nas hipóteses em que o gestor do fundo investidor detenha, direta ou indire-
tamente, influência nas decisões de investimento dos fundos ou outros veículos
de investimento no exterior, as seguintes condições adicionais devem ser obser-
vadas: I -- o gestor deve detalhar os ativos integrantes das carteiras dos fundos
investidos no demonstrativo mensal de composição e diversificação da carteira,
na mesma periodicidade e em conjunto com a divulgação das posições mantidas
pelas respectivas carteiras em ativos financeiros negociados no Brasil, nos termos
desta Instrução; II -- os fundos ou outros veículos de investimento investidos no
exterior só podem realizar operações com derivativos que observem o disposto no
art. 98, § 3º; e III -- para fins de controle de limites de alavancagem, a exposição da
carteira do fundo local deve ser consolidada com a do fundo ou veículo de investi-
mento no exterior, considerando o valor das margens exigidas em operações com
garantia somada à margem potencial de operações de derivativos sem garan-
tia, observado que o cálculo da margem potencial de operações de derivativos
203
sem garantia deve ser realizado pelo administrador, diretamente ou por meio do
gestor, e não pode ser compensado com as margens das operações com garantia.
§ 2º Nas hipóteses em que o gestor do fundo local não detenha, direta ou indire-
tamente, influência nas decisões de investimento dos fundos ou veículos de in-
vestimento no exterior o cálculo da margem de garantia que trata o inciso III, do §
1º deve considerar a exposição máxima possível de acordo com as características
do fundo investido.
§ 3º O gestor do fundo destinado exclusivamente a investidores profissionais fica
dispensado do cumprimento do inciso II do caput e dos §§ 1º e 2º deste artigo.
Art. 101. Os fundos registrados nos termos da presente Instrução devem observar
os seguintes limites de concentração ao aplicar em ativos financeiros no exterior:
I -- ilimitado, para: a) fundos classificados como "Renda Fixa -- Dívida Externa";
b) fundos exclusivamente destinados a investidores profissionais que incluam em
sua denominação o sufixo "Investimento no Exterior"; e c) fundos exclusivamente
destinados a investidores qualificados que observem o disposto no § 1º;
II -- até 40% (quarenta por cento) de seu patrimônio líquido para os fundos ex-
clusivamente destinados a investidores qualificados que não se enquadrem no
disposto no § 1º; e
III -- até 20% (vinte por cento) de seu patrimônio líquido para os fundos destinados
204
ao público em geral.
§ 1º Os fundos de investimento exclusivamente destinados a investidores qualifi-
cados podem aplicar a totalidade dos seus recursos no exterior, desde que:
I -- sua política de investimento determine que, no mínimo, 67% (sessenta e sete
por cento) de seu patrimônio líquido seja composto por ativos financeiros no ex-
terior;
II -- seja observada a classificação de que trata o art. 108;
III -- ao aplicar seus recursos em fundos ou veículos de investimento no exterior, o
gestor e o administrador, nas suas respectivas esferas de atuação, assegurem-se
de que as condições constantes do Anexo 101 foram atendidas;
IV -- disponha pormenorizadamente, em seu regulamento, sobre os diferentes
ativos que pretende adquirir no exterior, indicando: a) a região geográfica em que
foram emitidos; b) se a sua gestão é ativa ou passiva; c) se é permitida compra
de cotas de fundos e veículos de investimento no exterior; d) o risco a que estão
sujeitos; e e) qualquer outra informação que julgue relevante. e) qualquer outra
informação que julgue relevante; e
• Alínea e com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. V
-- incluam o sufixo "Investimento no Exterior" em sua denominação.
• Inciso V com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. §
2º As aplicações em ativos financeiros no exterior não são cumulativamente con-
sideradas no cálculo dos correspondentes limites de concentração por emissor e
por modalidade de ativo financeiro aplicáveis aos ativos domésticos.
Art. 102. O fundo observará os seguintes limites de concentração por emissor, sem
prejuízo das normas aplicáveis à sua classe (art. 108):
I -- até 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for
instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil;
II -- até 10% (dez por cento) do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for
companhia aberta;
III -- até 10% (dez por cento) do patrimônio líquido do fundo quando o emissor for
fundo de investimento;
205
IV -- até 5% (cinco por cento) do patrimônio líquido do fundo quando o emissor
for pessoa natural ou pessoa jurídica de direito privado que não seja compan-
hia aberta ou instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do
Brasil; e
V -- não haverá limites quando o emissor for a União Federal.
§ 1º Para efeito de cálculo dos limites estabelecidos no caput:
I -- considera-se emissor a pessoa natural ou jurídica, o fundo de investimento e o
patrimônio separado na forma da lei, obrigados ou co obrigados pela liquidação
do ativo financeiro;
II -- consideram-se como de um mesmo emissor os ativos financeiros de respon-
sabilidade de emissores integrantes de um mesmo grupo econômico, assim en-
tendido o composto pelo emissor e por seus controladores, controlados, coligados
ou com ele submetidos a controle comum;
III -- considera-se controlador o titular de direitos que assegurem a preponderân-
cia nas deliberações e o poder de eleger a maioria dos administradores, direta ou
indiretamente;
IV -- consideram-se coligadas as sociedades nas quais a investidora, direta ou in-
diretamente, tenha influência significativa na investida;
V -- considera-se que há influência significativa quando a investidora, direta ou
indiretamente, detém ou exerce o poder de participar nas decisões das políticas
financeira ou operacional da investida, sem controlá-la;
VI -- presume-se, a menos que possa ser claramente demonstrado o contrário, que
há influência significativa quando a investidora, direta ou indiretamente, for titular
de 20% (vinte por cento) ou mais do capital votante da investida, sem controlá-la.
§ 2º O fundo não pode deter mais de 20% (vinte por cento) de seu patrimônio
líquido em títulos ou valores mobiliários de emissão do administrador, do gestor
ou de empresas a eles ligadas, observando se, ainda, cumulativamente, que:
I -- é vedada a aquisição de ações de emissão do administrador, exceto no caso
do fundo cuja política de investimento consista em buscar reproduzir índice de
mercado do qual as ações do administrador ou de companhias a ele ligadas façam
parte, caso em que tais ações podem ser adquiridas na mesma proporção de sua
participação no respectivo índice;
II -- o regulamento deve dispor sobre o percentual máximo de aplicação em co-
tas de fundos de investimento administrados por seu administrador, gestor ou
206
empresa a eles ligada, nos termos do inciso IV do § 1º deste artigo; e
§ 3º O limite de que trata o § 2º, inciso I, não é aplicável nos casos em que a política
de investimento do fundo for investir, no mínimo, 95% (noventa e cinco por cento)
de seu patrimônio líquido em ações ou certificados de depósito de ações do próprio
administrador ou gestor do fundo, ou de empresas ligadas, ocasião em que o ad-
ministrador deve adotar medidas que garantam o correto entendimento pelos
investidores acerca do risco de concentração.
§ 4º O valor das posições do fundo em contratos derivativos é considerado no cál-
culo dos limites estabelecidos neste artigo, cumulativamente, em relação: I -- ao
emissor do ativo subjacente; e II -- à contraparte, quando se tratar de derivativos
sem garantia de liquidação por câmaras ou prestadores de serviços de compen-
sação e de liquidação autorizados a funcionar pelo Banco Central do Brasil ou pela
CVM.
§ 5º Para efeito do disposto no § 4º, os contratos derivativos são considerados
em função do valor de exposição, corrente e potencial, que acarretem sobre as
posições detidas pelo fundo, apurado com base em metodologia consistente e
passível de verificação.
§ 6º Nas operações sem garantia de liquidação por câmaras ou prestadores de
serviços de compensação e de liquidação autorizados a funcionar pelo Banco
Central do Brasil ou pela CVM, as posições detidas pelo fundo em operações com
uma mesma contraparte devem ser consolidadas, observando-se, nesse caso, as
posições líquidas de exposição, caso a compensação bilateral não tenha sido con-
tratualmente afastada.
§ 7º Nas operações compromissadas, os limites estabelecidos para os emissores
devem ser observados:
I -- em relação aos emissores dos ativos objeto: a) quando alienados pelo fundo
com compromisso de recompra; e b) cuja aquisição tenha sido contratada com
base em operações a termo a que se refere o art. 1º, inciso V, do Regulamento
anexo à Resolução nº 3.339, de 2006, do Conselho Monetário Nacional, sem pre-
juízo do disposto nos §§ 5º e 6º deste artigo;
II -- em relação à contraparte do fundo, nas operações sem garantia de liquidação
por câmaras ou prestadores de serviços de compensação e de liquidação autor-
izados a funcionar pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM.
§ 8º Não se submetem aos limites de que trata este artigo as operações compro-
missadas: I -- lastreadas em títulos públicos federais; II -- de compra, pelo fundo,
207
com compromisso de revenda, desde que contem com garantia de liquidação por
câmaras ou prestadoras de serviços de compensação e de liquidação autorizados
a funcionar pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM; e III -- de vendas a termo,
referidas no art. 1º, inciso V, do Regulamento anexo à Resolução nº 3.339, de 2006,
do Conselho Monetário Nacional.
§ 9º Devem ser observadas as disposições previstas nos §§ 5º a 6º deste artigo nas
seguintes modalidades de operações compromissadas: I -- as liquidáveis a critério
de uma das partes (art. 1º, inciso I, alínea "c", e inciso II, alínea "c" do regulamento
anexo à Resolução nº 3.339, de 26 de janeiro de 2006, do Conselho Monetário Na-
cional); e II -- as de compra ou de venda a termo (art. 1º, incisos V e VI do regula-
mento anexo à Resolução nº 3.339, de 2006, do Conselho Monetário Nacional).
Art. 103. Cumulativamente aos limites por emissor, o fundo deve observar os
seguintes limites de concentração por modalidades de ativo financeiro, sem pre-
juízo das normas aplicáveis à sua classe (art. 108).
I -- até 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido do fundo, para o conjunto dos
seguintes ativos:
a) cotas de fundos de investimento registrados com base nesta Instrução;
b) cotas de fundos de investimento em cotas de fundos de investimento registra-
dos com base nesta Instrução;
c) cotas de fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qual-
ificados registrados com base nesta Instrução;
d) cotas de fundos de investimento em cotas de fundos de investimento desti-
nados exclusivamente a investidores qualificados registrados com base nesta In-
strução;
e) cotas de Fundos de Investimento Imobiliário -- FII;
f) cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios -- FIDC;
g) cotas de Fundos de Investimento em Fundos de Investimento em Direitos Cred-
itórios -- FICFIDC;
h) cotas de fundos de índice admitidos à negociação em mercado organizado;
i) Certificados de Recebíveis Imobiliários -- CRI; e
208
j) outros ativos financeiros não previstos nos incisos II e III deste artigo.
II -- dentro do limite de que trata o inciso I, até 5% (cinco por cento) do patrimônio
líquido do fundo, para o conjunto dos seguintes ativos: a) cotas de Fundos de
Investimento em Direitos Creditórios Não-Padronizados -- FIDC-NP; b) cotas de
Fundos de Investimento em Fundos de Investimento em Direitos Creditórios Não
Padronizados -- FIC-FIDC-NP; c) cotas de fundos de investimento destinados ex-
clusivamente a investidores profissionais registrados com base nesta Instrução;
e d) cotas de fundos de investimento em cotas de fundos de investimento des-
tinados exclusivamente a investidores profissionais registrados com base nesta
Instrução.
III -- não há limite de concentração por modalidade de ativo financeiro para o
investimento em: a) títulos públicos federais e operações compromissadas las-
treadas nestes títulos; b) ouro, desde que adquirido ou alienado em negociações
realizadas em mercado organizado; c) títulos de emissão ou coobrigação de insti-
tuição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil; d) valores
mobiliários diversos daqueles previstos no inciso I, desde que objeto de oferta
pública registrada na CVM, observado, ainda, o disposto no § 4º; e) notas promis-
sórias, debêntures e ações, desde que tenham sido emitidas por companhias aber-
tas e objeto de oferta pública; e f) contratos derivativos, exceto se referenciados
nos ativos listados nos incisos I e II. § 1º Os fundos de investimento previstos na
Seção VI do Capítulo IX desta Instrução podem ultrapassar o limite de que tratam
as alíneas "a", "b" e "h" do inciso I, desde que atendam ao disposto nos arts. 120 e
121. § 2º As operações com contratos derivativos referenciados nos ativos listados
nos incisos I e II do caput deste artigo incluem-se no cômputo dos limites estab-
elecidos para seus ativos subjacentes, observado o disposto no § 5º do art. 102.
§ 3º Aplicam-se aos ativos objeto das operações compromissadas em que o fundo
assuma compromisso de recompra os limites de aplicação de que trata o caput.
§ 4º Ressalvado o fundo enquadrado no art. 119, é vedado ao fundo a aplicação em
cotas de fundos que não estejam previstos nos incisos I e II.
§ 5º Os limites dispostos neste artigo não se aplicam à carteira de investimentos
dos Fundos Incentivados de Investimento em Infraestrutura -- FI-Infra da Seção
IV do Capítulo X desta Instrução.
209
6.57. Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 104º
6.58. Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 105º a 107º
210
conferido ao fundo ou aos cotistas do fundo. Parágrafo único. O administrador
deve comunicar à CVM, depois de ultrapassado o prazo de 15 (quinze) dias referido
no caput, a ocorrência de desenquadramento, com as devidas justificativas, infor-
mando ainda o reenquadramento da carteira, no momento em que ocorrer.
§ 1º O administrador deve comunicar à CVM, depois de ultrapassado o prazo de 15
(quinze) dias referido no caput, a ocorrência de desenquadramento, com as devi-
das justificativas, informando ainda o reenquadramento da carteira, no momento
em que ocorrer.
• §1º renumerado pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019. § 2º Sem
prejuízo das obrigações previstas no parágrafo anterior, o administrador e o gestor
não estão sujeitos às penalidades aplicáveis pelo desenquadramento passivo dos
limites de concentração por emissor no período de desinvestimento previsto no
regulamento dos fundos de investimento constituídos sob a forma de condomínio
fechado ou conforme deliberação da assembleia geral de cotistas.
•§2º incluído pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019.
Art. 106. Caso a CVM constatou que o descumprimento dos limites de com-
posição, diversificação de carteira e concentração de risco definidos nas diferentes
classes de fundos de investimento, estendeu-se por período superior ao do prazo
previsto no art. 107, pode determinar ao administrador, sem prejuízo das penal-
idades cabíveis, a convocação de assembleia geral de cotistas para decidir sobre
uma das seguintes alternativas:
I -- transferência da administração ou da gestão do fundo, ou de ambas;
II -- incorporação a outro fundo, ou
III -- liquidação do fundo.
Art. 107. O fundo tem os seguintes prazos máximos para atingir os limites es-
tabelecidos por esta Instrução e por seu regulamento: I -- 60 (sessenta) dias, a
contar da data da primeira integralização de cotas, para os fundos abertos; eII --
180 (cento e oitenta) dias, a contar da data de encerramento da distribuição, para
os fundos fechados. Parágrafo único. Os Fundos de Ações -- Mercado de Acesso
terão o prazo de 180 (cento e oitenta) dias para atingir os limites de concentração
por emissor e por modalidade de ativo estabelecidos em seus regulamentos, se-
jam eles fechados ou abertos.
§ 1º Os Fundos de Ações -- Mercado de Acesso terão o prazo de 180 (cento e oitenta)
dias para atingir os limites de concentração por emissor e por modalidade de ativo
estabelecidos em seus regulamentos, sejam eles fechados ou abertos.
211
• §1º renumerado pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019.
§ 2º Os FI-Infra terão o prazo disposto na legislação específica para atingir o limite
percentual de enquadramento de suas aplicações em ativos financeiros elenca-
dos no art. 2º da Lei nº 12.431, de 24 de junho de 2011.
• §2º incluído pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019.
§ 3º Os FI-Infra terão o prazo de 2 (dois) anos para atingir os limites dispostos no
art. 131-B desta Instrução, contado da data da primeira integralização de cotas,
para os fundos abertos, e da data de encerramento da distribuição, para os fundos
fechados.
212
6.60. Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 109º a 110º
Art. 109. Os fundos classificados como "Renda Fixa", devem ter como principal
fator de risco de sua carteira a variação da taxa de juros, de índice de preços, ou
ambos. Parágrafo único. Nos fundos classificados como "Renda Fixa" deve-se ob-
servar o seguinte:
I -- na emissão das cotas pode ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o
disposto no § 1º do art. 16, para fins de emissão de cotas no mesmo dia da disponi-
bilidade financeira dos recursos, segundo dispuser o regulamento, exceto para os
fundos classificados na forma do § 1º do art. 108 e art. 114;
II -- na conversão de cotas pode ser utilizado valor de cota apurado de acordo com
o disposto no § 1º do art. 16, para fins de resgate no mesmo dia do pedido, segundo
dispuser o regulamento, exceto para os fundos classificados na forma do § 1º do
art. 108 e art. 114; e
III -- é vedada a cobrança de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo
destinado a investidor qualificado, ou classificado na forma do § 1º do art. 108 e do
art. 114.
Art. 110. O fundo classificado como "Renda Fixa" deve possuir, no mínimo, 80%
(oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados
via derivativos, ao fator de risco que dá nome à classe.
Art. 111. O fundo classificado como "Renda Fixa" que atenda às condições abaixo
deve incluir, à sua denominação, o sufixo "Curto Prazo":
I -- aplique seus recursos exclusivamente em: a) títulos públicos federais ou pri-
vados pré-fixados ou indexados à taxa SELIC ou a outra taxa de juros, ou títulos
indexados a índices de preços, com prazo máximo a decorrer de 375 (trezentos e
setenta e cinco) dias, e prazo médio da carteira do fundo inferior a 60 (sessenta)
dias; b) títulos privados com prazo de que trata a alínea "a" e que sejam consider-
ados de baixo risco de crédito pelo gestor; e b) títulos privados com prazo de que
trata a alínea "a" e que sejam considerados de baixo risco de crédito pelo gestor;
•Alínea b com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. c)
cotas de fundos de índice que apliquem nos títulos de que tratam as alíneas "a" e
213
"b" e atendam ao inciso II; e d) operações compromissadas lastreadas em títulos
públicos federais; e
•Alínea d incluída pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. II -- utiliza
derivativos somente para proteção da carteira (hedge) e para a realização de oper-
ações compromissadas lastreadas em títulos públicos federais. II -- utiliza deriva-
tivos somente para proteção da carteira (hedge).
Art. 112. O fundo classificado como "Renda Fixa" cuja política de investimento as-
segura que ao menos 95% (noventa e cinco por cento) do seu patrimônio líquido
esteja investido em ativos que acompanham, direta ou indiretamente, determi-
nado índice de referência deve:
I -- incluir, à sua denominação, o sufixo "Referenciado" seguido da denominação
de tal índice;
II -- ter 80% (oitenta por cento), no mínimo, de seu patrimônio líquido represen-
tado, isolada ou cumulativamente, por: a) títulos da dívida pública federal; b) ativos
financeiros de renda fixa considerados de baixo risco de crédito pelo gestor; ou
c) cotas de fundos de índice que investem preponderantemente nos ativos das
alíneas "a" e "b" e atendam ao inciso II; e c) cotas de fundos de índice que investem
preponderantemente nos ativos das alíneas "a" e "b" e atendam ao inciso III; e
•Alínea c com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
III -- restringir a respectiva atuação nos mercados de derivativos à realização de
operações com o objetivo de proteger posições detidas à vista (hedge), até o limite
destas.
Art. 113. O fundo classificado como "Renda Fixa" que atenda às condições abaixo
deve incluir, à sua denominação, o sufixo "Simples":
I -- tenha 95% (noventa e cinco por cento), no mínimo, de seu patrimônio líquido
representado, isolada ou cumulativamente, por: a) títulos da dívida pública fed-
eral; b) títulos de renda fixa de emissão ou coobrigação de instituições financeiras
que possuam classificação de risco atribuída pelo gestor, no mínimo, equivalente
214
àqueles atribuídos aos títulos da dívida pública federal; c) operações compromis-
sadas lastreadas em títulos da dívida pública federal ou em títulos de responsabil-
idade, emissão ou coobrigação de instituições autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil, desde que, na hipótese de lastro em títulos de responsabilidade
de pessoas de direito privado, a instituição financeira contraparte do fundo na op-
eração possua classificação de risco atribuída pelo gestor, no mínimo, equivalente
àquela atribuída aos títulos da dívida pública federal;
II -- realize operações com derivativos exclusivamente para fins de proteção da
carteira (hedge);
III -- se constitua sob a forma de condomínio aberto; e
IV -- preveja, em seu regulamento, que todos os documentos e informações a eles
relacionados sejam disponibilizados aos cotistas preferencialmente por meios eletrôni-
cos § 1º Fica vedado ao fundo de que trata o caput: I -- a cobrança de taxa de per-
formance, mesmo quando o fundo atenda ao disposto no § 1º do art. 108; II -- a
realização de investimentos no exterior; III -- a concentração em créditos privados
na forma do art. 118; IV -- a transformação do fundo em fundo fechado; e
V -- qualquer transformação ou mudança de classificação do fundo.
§ 2º A lâmina de informações essenciais do fundo de que trata o caput deve com-
parar a performance do fundo com a performance da taxa SELIC.
§ 3º O gestor de fundo de que trata o caput deve adotar estratégia de investimento
que proteja o fundo de riscos de perdas e volatilidade.
§ 4º O ingresso no fundo de que trata o caput fica dispensado: I -- da assinatura
do termo de adesão referido no art. 25; e II -- da verificação da adequação do in-
vestimento no fundo ao perfil do cliente, na forma da regulamentação específica
sobre o assunto, na hipótese de o investidor não possuir outros investimentos no
mercado de capitais.
Art. 114. O fundo classificado como "Renda Fixa" que tenha 80% (oitenta por
cento), no mínimo, de seu patrimônio líquido representado por títulos represen-
tativos da dívida externa de responsabilidade da União, deve incluir, à sua denom-
inação, o sufixo "Dívida Externa".
§ 1º O fundo de que trata o caput não está sujeito à incidência dos limites de con-
215
centração por emissor previstos no art. 102.
§ 2º Os títulos representativos da dívida externa de responsabilidade da União
devem ser mantidos, no exterior, em conta de custódia, no Sistema Euroclear e
Clearstream Banking S.A.
§ 3º Os títulos referidos no § 1º devem ser custodiados em entidades habilitadas a
prestar esse serviço pela autoridade local competente.
§ 4º O fundo de que trata o caput pode aplicar recursos porventura remanes-
centes:
I -- na realização de operações em mercados organizados de derivativos no ex-
terior, exclusivamente para fins de proteção (hedge) dos títulos integrantes da
carteira respectiva, ou mantê-los em conta de depósito em nome do fundo, no
exterior, observado, relativamente a essa última modalidade, o limite de 10% (dez
por cento) do patrimônio líquido respectivo;
II -- na realização de operações em mercados organizados de derivativos no país,
exclusivamente para fins de proteção (hedge) dos títulos integrantes da carteira
respectiva e desde que referenciadas em títulos representativos de dívida externa
de responsabilidade da União, ou mantê-los em conta de depósito à vista em
nome do fundo, no país, observado, no conjunto, o limite de 10% (dez por cento)
do patrimônio líquido respectivo.
§ 5º Para efeito do disposto no § 4º, inciso II:
I -- as operações em mercados organizados de derivativos podem ser realizadas
tanto naqueles administrados por bolsas de mercadorias e de futuros, quanto no
de balcão, nesse caso desde que devidamente registradas em sistema de registro
e de liquidação financeira de ativos autorizado pela CVM e pelo Banco Central do
Brasil;
II -- devem ser considerados os dispêndios efetivamente incorridos a título de
prestação de margens de garantia em espécie, ajustes diários, prêmios e custos
operacionais, decorrentes da manutenção de posições em mercados organizados
de derivativos no país; e
III -- é permitida a aquisição de títulos públicos federais para utilização como margem
de garantia nas operações em mercados organizados de derivativos no país.
§ 6º Relativamente aos títulos de crédito transacionados no mercado internacional,
o total de emissão ou coobrigação de uma mesma pessoa jurídica, de seu contro-
lador, de sociedades por eles direta ou indiretamente controlados e de suas coli-
216
gadas sob controle comum não pode exceder 10% (dez por cento) do patrimônio
líquido do fundo.
§ 7º É vedada a manutenção ou aplicação no País de recursos captados pelo fundo,
exceto nos casos do inciso II do § 4º e do inciso III do § 5º deste artigo.
Art. 115. Os fundos classificados como "Ações" devem ter como principal fator de
risco a variação de preços de ações admitidas à negociação no mercado organi-
zado. § 1º Nos fundos de que trata o caput:
I -- 67% (sessenta e sete por cento), no mínimo, de seu patrimônio líquido devem
ser compostos pelos seguintes ativos financeiros: a) ações admitidas à negociação
em mercado organizado; b) bônus ou recibos de subscrição e certificados de de-
pósito de ações admitidas à negociação nas entidades referidas na alínea "a"; c)
cotas de fundos de ações e cotas dos fundos de índice de ações negociadas nas
entidades referidas na alínea "a"; e d) Brazilian Depositary Receipts classificados
como nível II e III. d) certificados de depósito de ações - BDR, classificados como
nível II e III.
• Alínea d com redação dada pela Resolução CVM nº 3, de 11 de agosto de 2020.
II -- os recursos excedentes da carteira podem ser aplicados em quaisquer outras
modalidades de ativos financeiros, observados os limites de concentração previs-
tos no art. 103.
§ 2º Sem prejuízo do disposto no caput, o investimento nos ativos financeiros lista-
dos no inciso I do § 1º não está sujeito a limites de concentração por emissor, desde
que o regulamento preveja tal § 3º O rol de ativos do inciso I do § 1º inclui os BDR
classificados como nível I, desde que o fundo use, em seu nome, a designação
"Ações -- BDR Nível I". § 4º O disposto no § 2º não se aplica aos BDR classificados
como nível I, exceto para fundos que atendam aos requisitos do § 3º deste artigo.
§ 3º O rol de ativos do inciso I do § 1º inclui os BDR lastreados em ações classificados
como nível I, desde que o fundo use, em seu nome, a designação "Ações -- BDR
Nível I".
§ 4º O disposto no § 2º não se aplica aos BDR lastreados em ações classificados
como nível I, exceto para fundos que atendam aos requisitos do § 3º deste artigo.
• § 3º e 4º com redação dada pela Resolução CVM nº 3, de 11 de agosto de 2020.
217
§ 5º Fundos de ações cuja política de investimento preveja que, no mínimo, 2/3
(dois terços) do seu patrimônio líquido seja investido em ações de companhias
listadas em segmento de negociação de valores mobiliários, voltado ao mercado
de acesso, instituído por bolsa de valores ou por entidade do mercado de balcão
organizado, que assegure, por meio de vínculo contratual, práticas diferenciadas
de governança corporativa: I -- devem usar, em seu nome, a designação "Ações
-- Mercado de Acesso"; e II -- quando constituídos sob a forma de condomínios
fechados, podem investir até 1/3 (um terço) do seu patrimônio líquido em ações,
debêntures, bônus de subscrição, ou outros títulos e valores mobiliários conver-
síveis ou permutáveis em ações de emissão de companhias fechadas.
§ 6º O fundo que se utilizar da prerrogativa do § 5º, inciso II, deve:
I -- participar do processo decisório da companhia investida, com efetiva influên-
cia na definição de sua política estratégica e na sua gestão, notadamente por
meio: a) da indicação de membros do Conselho de Administração; b) da detenção
de ações que integrem o respectivo bloco de controle; c) da celebração de acordo
de acionistas; ou d) da celebração de ajuste de natureza diversa ou adoção de pro-
cedimento que assegure ao fundo efetiva influência na definição de sua política
estratégica e na sua gestão; e
II -- investir somente em companhias fechadas que adotem as seguintes práti-
cas de governança: a) proibição de emissão de partes beneficiárias e inexistên-
cia desses títulos em circulação; b) estabelecimento de um mandato unificado
de até 2 (dois) anos para todo o Conselho de Administração; c) disponibilização
de acordos de acionistas e programas de aquisição de ações ou de outros títu-
los ou valores mobiliários de emissão da companhia e divulgação de informações
sobre contratos com partes relacionadas na forma exigida pela regulamentação
da CVM para os emissores registrados na categoria A; d) adesão à câmara de ar-
bitragem para resolução de conflitos societários; e) no caso de abertura de seu
capital, obrigar-se, perante o fundo, a aderir a segmento especial de bolsa de
valores ou mercado de balcão organizado que assegure, no mínimo, práticas de
governança corporativa previstas nos incisos anteriores; f) auditoria anual de suas
demonstrações contábeis por auditores independentes registrados na CVM; e g)
tratamento igualitário no caso de alienação de controle, por meio de opção de
venda da totalidade das ações emitidas pela companhia ao adquirente do cont-
role pelo mesmo preço pago ao controlador.
§ 7º Para fins de escrituração contábil, a avaliação da participação em companhias
fechadas do fundo que se utilizar da prerrogativa do § 5º, inciso II, deste artigo deve
ser feita, a cada 12 (doze) meses, a valor justo, conforme norma contábil aprovada
218
pela CVM sobre mensuração do valor justo.
§ 8º O regulamento do Fundo de Ações -- Mercado de Acesso constituído sob a
forma de condomínio fechado pode autorizar o fundo a comprar suas próprias
cotas, no mercado organizado em que as cotas estejam admitidas à negociação,
desde que:
I -- o valor de recompra da cota seja inferior ao valor patrimonial da cota do dia
imediatamente anterior ao da recompra;
II -- as cotas recompradas sejam canceladas; e III -- o volume de recompras não
ultrapasse, em um período de 12 (doze) meses, 10% (dez por cento) do total das
cotas do fundo.
§ 9° Para efeito do disposto no § 8º, o administrador do fundo deve anunciar a in-
tenção de recompra, por meio de comunicado ao mercado arquivado, com pelo
menos 14 (catorze) dias de antecedência da data em que pretende iniciar a re-
compra, junto à entidade administradora do mercado organizado no qual as cotas
estejam admitidas à negociação.
§ 10 O comunicado a que se refere o § 9°: I -- será válido por 12 (doze) meses, conta-
dos a partir da data de seu arquivamento; e II -- deverá conter informações sobre
a existência de programa de recompras e quantidade de cotas efetivamente re-
compradas nos 3 (três) últimos exercícios. § 11 O limite a que se refere o inciso III
do § 8º deve ter como referência as cotas emitidas pelo fundo na data do comu-
nicado de que trata o § 9°. § 12 É vedado ao Fundo de Ações -- Mercado de Acesso
recomprar suas próprias cotas: I -- sempre que o administrador ou o gestor tenha
conhecimento de informação ainda não divulgada ao mercado relativa às suas
investidas que possa alterar substancialmente o valor da cota ou influenciar na
decisão do cotista de comprar, vender ou manter suas cotas; II -- de forma a in-
fluenciar o regular funcionamento do mercado; e III -- com a finalidade exclusiva
de obtenção de ganhos financeiros a partir de variações esperadas do preço das
cotas.
Art. 116. Os fundos classificados como "Cambiais" devem ter como principal fator
de risco de carteira a variação de preços de moeda estrangeira ou a variação do
cupom cambial.
Parágrafo único. Nos fundos a que se refere o caput, no mínimo 80% (oitenta
219
por cento) da carteira deve ser composta por ativos relacionados diretamente, ou
sintetizados via derivativos, ao fator de risco que dá nome à classe.
220
termos do art. 25.
§ 1º Caso a política de investimento do fundo permita a aplicação em cotas de
outros fundos, o administrador deverá assegurar-se que as regras previstas nos
incisos I e II serão observadas quando, na consolidação das aplicações do fundo
investidor com as dos fundos investidos, o percentual referido no caput for exce-
dido.
§ 2º O disposto neste artigo aplica-se aos fundos de investimento em cotas de
fundos de investimento.
§ 3º O disposto no inciso I do caput deste artigo não se aplica aos FI-Infra da Seção
IV do Capítulo X desta Instrução.
•§3º Incluído pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019.
221
§ 4o Os percentuais referidos neste artigo devem ser cumpridos diariamente, com
base no patrimônio líquido do fundo do dia imediatamente anterior. § 4o Os per-
centuais referidos neste artigo devem ser cumpridos diariamente, com base no
patrimônio líquido do fundo com no máximo 1 (um) dia útil de defasagem.
• §4º com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
§ 5º Excepcionados os casos expressamente previstos nesta Seção, ficam vedadas
as aplicações em cotas de:
I -- Fundos de Investimento em Participações;
II -- Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Partici-
pações;
III -- Fundos de Investimento em Direitos Creditórios no Âmbito do Programa de
Incentivo à Implementação de Projetos de Interesse Social;
IV -- Fundos de Financiamento da Indústria Cinematográfica Nacional; V -- Fundos
Mútuos de Privatização -- FGTS
VI -- Fundos Mútuos de Privatização -- FGTS -- Carteira Livre; VII -- Fundos de In-
vestimento em Empresas Emergentes; VIII -- Fundos Mútuos de Investimento em
Empresas Emergentes - Capital Estrangeiro;
IX -- Fundos de Conversão;
X -- Fundos de Privatização - Capital Estrangeiro; XI -- Fundos Mútuos de Ações
Incentivadas;
XII -- Fundos de Investimento Cultural e Artístico;
XIII -- Fundos de Investimento em Empresas Emergentes Inovadoras;
XIV -- Fundos de Investimento em Diretos Creditórios Não-Padronizados;
XV -- Fundos de Investimento em Diretos Creditórios; XVI -- Fundos de Investi-
mento em Cotas de Fundos de Investimento em Diretos Creditórios; e XVII -- Fun-
dos de Investimento Imobiliário.
§ 6º O fundo de investimento em cotas classificado como "Renda Fixa" e "Multi-
mercado" pode investir, desde que previsto em seu regulamento: I -- até o limite
de 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido do fundo, em cotas de Fundo de
Investimento Imobiliário, de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios e de
Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Cred-
itórios; e II -- dentro do limite de que trata o inciso I, até 5% (cinco por cento) do
patrimônio líquido do fundo em cotas de Fundos de Investimento em Direitos
222
Creditórios Não-Padronizados -- FIDC-NP, cotas de Fundos de Investimento em
Fundos de Investimento em Direitos Creditórios Não-Padronizados -- FIDC FIDC-
NP.
§ 7º O fundo de investimento em cotas não destinado exclusivamente a investi-
dores qualificados pode investir:
I -- até o limite de 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido, em cotas de fun-
dos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados e em
cotas de fundos de investimento em cotas de fundos de investimento destinados
exclusivamente a investidores qualificados registrados com base nesta Instrução;
e
II -- dentro do limite de que trata o inciso I, até 5% (cinco por cento) do patrimônio
líquido em cotas de fundos de investimento e em cotas de fundos de investimento
em cotas de fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores
profissionais registrados com base nesta Instrução.
§ 8o O fundo de investimento em cotas classificado como "Multimercado", desde
que destinado exclusivamente a investidores qualificados, pode investir em co-
tas de Fundos de Investimento Imobiliário, em cotas de Fundos de Investimento
em Diretos Creditórios, em cotas de Fundos de Investimento em Cotas de Fun-
dos de Investimento em Diretos Creditórios, Fundos Mútuos de Investimento em
Empresas Emergentes, Fundos de Investimento em Participações e Fundos de
Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Participações, nos limites
estabelecidos em seu regulamento.
§ 9º Os fundos de investimento em cotas classificados de acordo com o art. 130
e os fundos de investimento em cotas destinados exclusivamente a investidores
profissionais podem adquirir cotas de qualquer fundo de investimento registrado
na CVM, nos limites previstos nos seus regulamentos.
§ 10 O fundo de investimento em cotas classificado como "Multimercado", "Renda
Fixa" ou "Ações", pode investir em cotas de fundos de índice negociados em mer-
cado organizado, desde que as suas respectivas classes sejam observadas.
§ 11 O fundo de investimento em cotas, independentemente de sua classe, pode
investir em fundos que invistam em ativos financeiros no exterior, desde que se-
jam respeitados os limites para investimento no exterior de sua respectiva classe
e público alvo.
223
6.70. Carteira dos Fundos de Investimento (Capítulo IX) Art 120º e 121º
Art. 120. O fundo de investimento em cotas que adquirir cotas de fundos que
cobrem taxa de performance deve atender às condições estipuladas no art. 86,
ou ser destinado exclusivamente a investidores qualificados, com as dispensas
previstas no art. 88.
Art. 121. O regulamento e a lâmina, se houver, do fundo de investimento em cotas
devem especificar o percentual máximo do patrimônio que pode ser aplicado em
um só fundo de investimento.
§ 1o O regulamento do fundo de investimento em cotas deve dispor, também,
acerca da política de investimento e da taxa de administração dos fundos em que
pretenda investir.
§ 2o O regulamento do fundo de investimento em cotas que aplicar seus recur-
sos em um único fundo de investimento deve divulgar o somatório da taxa de
administração do fundo de investimento em cotas e do fundo investido.
224
no caput.
225
V -- prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se de qualquer outra forma, em nome
do fundo, relativamente a operações direta ou indiretamente relacionadas à carteira
do fundo, sendo necessária a concordância de cotistas representando, no mínimo,
dois terços das cotas emitidas pelo fundo.
Art. 126. Os limites estabelecidos nos incisos I e II do art. 103, e § 6º do art. 119 são
computados em dobro nos fundos de investimento de que trata este Capítulo.
Art. 126. Os limites estabelecidos nos incisos I e II do art. 103, e §§ 6º e 7° do art. 119
são computados em dobro nos fundos de investimento de que trata este Capítulo.
•Art. 126 com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015. Art.
126. Os limites estabelecidos nos incisos I e II do art. 103, §§ 6º e 7º do art. 119 e
no art. 131-B são computados em dobro nos fundos de investimento de que trata
este Capítulo.
•Art. 126 com redação dada pela Instrução CVM nº 606, de 25 de março de 2019.
226
do fundo em que se pretenda ingressar sejam detidas por tais investidores.
227
bilizar a demonstração de desempenho a seus cotistas, sempre que demandado.
• §2º com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
Art. 130. Considera-se "Exclusivo" o fundo para investidores profissionais consti-
tuído para receber aplicações exclusivamente de um único cotista.
§ 1º Na emissão e no resgate de cotas do fundo exclusivo pode ser utilizado o valor
de cota apurado de acordo com o disposto no § 1º do art. 16, segundo dispuser o
regulamento.
§ 2º O disposto no § 1º não se aplica caso o fundo exclusivo tenha como cotista
outro fundo de investimento que não esteja autorizado a utilizar a faculdade pre-
vista no § 1º do art. 16.
228
inferior ao limite de enquadramento definido nos termos daquela Lei.
Art. 131-B. A exposição máxima por emissor de valor mobiliário que atenda ao dis-
posto no art. 2º da Lei nº 12.431, de 2011, constante da carteira de aplicações de FI-
Infra distribuído para investidores que não sejam considerados qualificados, nos
termos da regulamentação específica, será de 20% (vinte por cento) do patrimônio
líquido.
§ 1º Os limites de exposição por emissor impostos por esta Instrução aplicam-se
no caso dos demais ativos que integrem a carteira do FI-Infra, sem prejuízo do
disposto no art. 131-A.
§ 2º Os Certificados de Recebíveis Imobiliários -- CRI e as cotas de Fundo de Inves-
timento em Direitos Creditórios -- FIDC constituído sob a forma de condomínio
fechado devem ser de classe única ou sênior.
§ 3º Para efeito do disposto no caput, aplicam-se ao emissor as disposições dos §§
1º e 2º do art. 102, sem prejuízo do disposto no § 4º deste artigo.
§ 4º Para efeito do disposto no caput, no caso de debêntures emitidas por so-
ciedade de propósito específico -- SPE, constituída sob a forma de sociedade por
ações, o limite será computado considerando se a SPE como emissor indepen-
dente, desde que haja constituição de garantias relativas ao cumprimento das
obrigações principais e acessórias e que elas não sejam concedidas por sociedades
integrantes do seu grupo econômico, exceto no caso de garantias reais incidentes
sobre as ações de emissão da SPE de propriedade de tais sociedades.
§ 5º Caso a política de investimento do fundo permita a aplicação em CRI, ou em
cotas de emissão de FIDC constituído sob a forma de condomínio fechado, o ad-
ministrador deve assegurar-se de que, na consolidação das aplicações, as obri-
gações previstas neste artigo são atendidas.
229
de cobertura por sobrevivência, de acordo com a regulamentação editada pelo
Conselho Nacional de Seguros Privados; e
• Inciso III com redação dada pela Instrução CVM nº 587, de 29 de junho de 2017.
IV -- FAPI -- Fundo de Aposentadoria Programada Individual. § 1º Os fundos de
que trata o caput devem indicar, em seu cadastro na CVM, a condição de fundos
"Previdenciários" e a categoria de plano ou seguro a que se encontram vinculados.
§ 2º Nos fundos vinculados a planos de previdência administrados por entidades
abertas de previdência complementar e a seguros de vida com cobertura por so-
brevivência, na emissão e no resgate de cotas do fundo pode ser utilizado o valor
de cota apurado de acordo com o disposto no § 1º do art. 16, segundo dispuser o
regulamento.
• § 2º com redação dada pela Instrução CVM nº 587, de 29 de junho de 2017.
Art. 141. Considera-se infração grave, para efeito do disposto no art. 11, § 3º, da Lei
n.º 6.385, de 7 de dezembro de 1976, as seguintes condutas em desacordo com as
disposições desta Instrução:
I -- distribuição de cotas de fundo sem registro na CVM;
II -- distribuição de cotas de fundos por pessoa ou instituição não autorizada;
III -- exercício, pelo administrador, de atividade não autorizada, ou contratação de
terceiros não autorizados ou habilitados à prestação dos serviços indicados no §
2º do art. 78;
IV -- não observância à política de investimento do fundo;
V -- não cumprimento das deliberações tomadas em assembleias gerais de cotis-
tas;
VI -- não divulgação de fato relevante;
VII -- não observância das regras contábeis aplicáveis aos fundos;
VIII -- transformações de fundos referidas no art. 135 sem autorização da CVM; •
Inciso VIII com redação dada pela Instrução CVM nº 563, de 18 de maio de 2015.
VIII -- REVOGADO
• Inciso VIII revogado pela Instrução CVM no 604, de 13 de dezembro de 2018. IX --
230
não observância às disposições do regulamento do fundo;
X -- descaracterização da classe adotada pelo fundo, exceto nos fundos da classe
"Multimercado";
XI -- não observância aos limites de concentração por emissor e por modalidade
de ativo, previstos no regulamento e nesta Instrução;
XII -- não observância do disposto no art. 118;
XIII -- não observância, pelo administrador ou pelo gestor, do disposto nos arts. 82,
89 e 91; e
• Inciso XIII com redação dada pela Instrução CVM nº 605, de 25 de janeiro de 2019.
XIV -- não disponibilização da lâmina completa, se houver.
Art. 142. Sem prejuízo do disposto no art. 11 da Lei n.º 6.385, de 7 de dezembro
de 1976, o administrador está sujeito à multa diária prevista na norma específica
que trata de multas cominatórias em virtude do não atendimento dos prazos para
entrega de informações periódicas.
Parágrafo único. A multa diária de que trata o caput não se aplica ao informe
diário, mas a CVM poderá apurar a responsabilidade do administrador nos termos
do art. 11 da Lei nº 6.385, de 1976, caso a informação não seja encaminhada no
prazo previsto no inciso I do art. 59.
• Art. 142 com redação dada pela Instrução CVM nº 609, de 25 de junho de 2019.
Art. 143. A CVM pode responsabilizar outros diretores, empregados e prepostos
do administrador ou do gestor do fundo, caso fique configurada a sua respons-
abilidade pelo descumprimento das disposições desta Instrução.
Art. 144. O administrador deve manter, pelo prazo mínimo de 5 (cinco) anos, ou
por prazo superior por determinação expressa da CVM, os seguintes documentos:
I -- termo de adesão e ciência de riscos contendo as declarações referidas no art.
25, devidamente assinado pelo investidor;
231
II -- documento mediante o qual o cotista deverá optar pelo não recebimento do
extrato, nos termos do art. 57;
III -- comunicações ocorridas entre os cotistas e o administrador quando da as-
sembleia realizada por meio físico ou eletrônico;
IV -- contratos de prestação de serviços de administração firmados com terceiros
pelo administrador, em nome do fundo; V -- comprovante do envio das comuni-
cações referidas no art. 22, § 2º; VI -- registros e documentos de que trata o art. 90,
inciso I; e
VII -- parecer de auditoria relativo às demonstrações contábeis de que trata o art.
135.
Art. 145. O distribuidor que atuar por conta e ordem deve manter, pelo prazo
mínimo de 5 (cinco) anos, ou por prazo superior por determinação expressa da
CVM, o documento de que trata o art. 33, inciso X.
Art. 146. O gestor deve manter, pelo prazo mínimo de 5 (cinco) anos, ou por prazo
superior por determinação expressa da CVM, os registros de que trata o art. 82, §
1º.
Art. 147. Os documentos e informações que a presente Instrução exigir a manutenção
ou conservação podem ser guardados em meios físico ou eletrônico, admitindo-
se a substituição de documentos pelas respectivas imagens digitalizadas.
232
ou da página da CVM na rede mundial de computadores, de acordo com a estru-
tura de banco de dados e programas fornecidos pela CVM.
6.83. Fundos Restritos (Capítulo X) Art 151º a 157º e Penalidades (Capítulo XIV)
233
às regras aplicáveis à categoria de investidor profissional, sendo permitida a per-
manência e a realização de aplicações adicionais por cotistas que tenham ingres-
sado no fundo até a data de início de vigência desta Instrução e em concordância
com os critérios de admissão e permanência anteriormente vigentes.
Art. 153. Para os fundos de investimento em funcionamento na data de início
de vigência desta Instrução, é permitida a manutenção das regras de cobrança
da taxa de performance anteriormente vigentes até a primeira cobrança após a
adaptação do regulamento do fundo às disposições desta Instrução.
Art. 154. Caso seja verificado, na data da efetivação do regulamento adaptado a
esta Instrução, o desenquadramento em relação a limites por modalidade e por
emissor, é permitida a manutenção dos respectivos ativos financeiros na carteira
do fundo, até a data do respectivo vencimento, ou, em se tratando de ativos finan-
ceiros sem vencimento, pelo prazo máximo de 180 (cento e oitenta) dias contado
da vigência do regulamento adaptado, ficando impedidos novos investimentos
que agravam os excessos até que se observe o enquadramento ao disposto nesta
Instrução.
Art. 155. O administrador e o gestor de fundos de investimento em funcionamento
na data de início de vigência desta Instrução devem se adaptar ao disposto no §
2º do art. 92 até 30 de junho de 2016.
Art. 156. Na data em que esta Instrução entrar em vigor, ficam revogadas: I -- a
Instrução CVM nº 409, de 18 de agosto de 2004; II -- a Instrução CVM nº 411, de 26
de novembro de 2004; III -- a Instrução CVM nº 413, de 30 de dezembro de 2004;
IV -- os arts. 1º a 11 e 14 da Instrução 450, de 30 de junho de 2007; V -- os arts. 1º a 3º
da Instrução 456, de 22 de junho de 2007; VI -- os arts. 1º e 2º da Instrução 465, de
20 de fevereiro de 2008; VII -- os arts. 1º a 2º da Instrução 512, de 20 de dezembro
de 2011;VIII -- a Instrução CVM nº 522, de 8 de maio de 2012; IX -- a Instrução CVM nº
524, de 6 de agosto de 2012; X -- a Instrução CVM nº 536, de 23 de agosto de 2013;
e XI -- a Instrução CVM nº 549, de 24 de junho de 2014.
Art. 157. Esta Instrução entra em vigor em 1º de julho de 2015. Art. 157. Esta In-
strução entra em vigor em 1º de outubro de 2015.
• Art. 157 com redação dada pela Instrução CVM nº 564, de 11 de junho de 2014.
234
6.84. Impostos aplicáveis aos rendimentos com cotas de fundos de investimento regi-
dos pela Instrução CVM nº 555/14, conforme a Instrução Normativa RFB 1.585/15
• Fundo de Ações;
• Fundo Multimercado;
• Fundo Cambial.
235
Na renda fixa de condomínio fechado como os resgates são vedados, os recur-
sos são recebidos como amortização de cotas ao término da duração do fundo
ou da sua liquidação. O IR incide apenas no momento da amortização, cessão,
liquidação ou término. Não há come-cotas.
A base de cálculo para apurar IOF é o ganho sobre a diferença entre a cota de
resgate menos o valor da cota na aplicação multiplicado pelo número de cotas
no resgate.
Já o valor do IR será apurado com o ganho obtido das cotas deduzindo o custo do
IOF. A alíquota de IR dependerá da classificação do fundo e do tempo de aplicação
do fundo.
Exemplo de cálculo de IR sobre Fundo de Investimento:
6.87. Alíquotas
No caso dos fundos de ações a alíquota é única e de 15%, sendo essa a tributação
do mercado acionário, independente do prazo de aplicação, os fundos não estão
236
sujeitos a cobrança de IOF. Sobre os fundos de ações incide apenas o IR.
Quais alíquotas que os fundos de investimento regulados devem pagar? Seguem
uma tributação que depende do prazo médio dos ativos em carteira. Classificados
e tributados da seguinte maneira:
Curto prazo -- é aquele cujo prazo médio em carteira é menor ou igual a 364 dias,
as alíquotas variam de 22,50% a 20%.
Longo prazo -- o prazo médio dos ativos está acima dos 365 dias, as alíquotas
variam entre 22,50 a 15%.
237
Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos
239
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.
240
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.
241
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).
242
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver
243
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-
244
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo
245
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição
246
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público
247
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.
248
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.
249
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.
250
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-
251
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.
252
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos
253
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.
254
Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.
255
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.
256