Apostila COntratos Futuros - Estácio

Professores autores/conteudistas
ANDRÉ DE FARIA THOMÁZ

MÁRCIA VALÉRIA MARCONI
TATIANA SOUTO MAIOR DE OLIVEIRA
É vedada, terminantemente, a cópia do material didático sob qualquer forma, o seu
fornecimento para fotocópia ou gravação, para alunos ou terceiros, bem como o
seu fornecimento para divulgação em locais públicos, telessalas ou qualquer outra
forma de divulgação pública, sob pena de responsabilização civil e criminal.
SUMÁRIO
Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Unidade 1 – Tendências e Gestão da Cultura Organizacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1 Contrato e minicontrato de dólar, euro, Ibovespa, DI, S&P 500 . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

1.1 Importância do dólar enquanto moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2 Cupom cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.1 Aplicabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
1.3 Cupom IPCA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.4 Day trade com minicontratos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.5 Robot trading com minicontratos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Conclusão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Unidade 2 – Contratos de troca de rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.1 Mercado de derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.2 Finalidade do mercado de derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.3 Produtos de mercados derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4 SWAP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.4.1 Tipos de swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.4.2 Swap cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.4.3 Swap de juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Conclusão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Unidade 3 – Derivativos de commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.1 Contratos futuros de commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

3.1.1 Mercado a termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.1.2 Mercado futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.1.3 Mercado de opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.1.4 Mercado de swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
3.2 Contrato de petróleo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.3 Soja, milho, boi, café, açúcar, etanol e ouro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Conclusão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Unidade 4 – Avaliação de riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.1 Gerenciamento de riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

4.1.1 Tipos de riscos de negócios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
4.1.2 Riscos financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
4.1.3 Origem dos riscos financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
4.1.4 Etapas da análise do risco financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4.2.1 Métricas de gestão do risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.2.2 Value at Risk (VaR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
4.3 Volatilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Referências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
CONTRATOS FUTUROS
INTRODUÇÃO
Vamos aos estudos? Acompanhe!
Você sabe como é formado o mercado financeiro e como os contratos futuros são classificados?
Quem participa dele? Quais são os tipos de transações ocorridas nele? De que forma são realizadas?
Seria possível obter ganhos nesse mercado? É possível utilizar o mercado financeiro para se proteger
de eventuais riscos?
Esses temas serão abordados e estudadas as noções gerais sobre a composição e o funcionamento
do sistema financeiro, bem como a aplicação dos instrumentos financeiros, chamados de derivativos.
Você entenderá ainda, a distinção entre os mercados monetários de crédito, de valores mobiliários
e cambial.
Além disso, serão abordados temas indispensáveis aos profissionais atuantes no mercado
financeiro, tais como: o funcionamento das bolsas de valores, o risco, o retorno e a operacionalização
de determinados instrumentos financeiros e seus reflexos dentro das rotinas financeiras das
empresas.
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UNIDADE 1 – TENDÊNCIAS E GESTÃO DA
CULTURA ORGANIZACIONAL
1 CONTRATO E MINICONTRATO DE DÓLAR, EURO, IBOVESPA, DI, S&P 500
Vamos começar nosso estudo falando de prazos e das diferenças entre eles. Primeiramente,
precisamos saber que os prazos considerados para as fontes de financiamento e maturidade dos
títulos são: curto, médio e longo prazo. Apesar de parecerem definições genéricas, para Hull (2016)
há duas classificações de fontes de financiamento quanto ao prazo de maturidade: a classificação
entre curto e longo prazo; e a que possui três categorias de maturidade – financiamento de curto,
médio e longo prazo. Essa classificação pode ser representada da seguinte forma:
• curto prazo – geralmente são compromissos estabelecidos em um período menor que um

ano;
• médio prazo – entre um e cinco anos e, na maioria dos casos, trata- se de compromisso
de pagamento mensal;
• longo prazo – período superior a cinco anos, o qual corresponde, comumente, a um período
menor que 20 anos.
Entenda que um sistema financeiro é formado por instituições e instrumentos financeiros, os

quais permitem a mobilidade de recursos financeiros entre tomadores e ofertantes, possibilitando
o encontro entre oferta e demanda. Em síntese, os demandantes de recursos financeiros podem ser
aqueles que se posicionam deficitários e pretendem gastar acima da sua dotação, para consumo
próprio ou investimento.
Em um sistema financeiro, há ainda intermediários financeiros – que oferecem recursos dos

ofertantes para os demandantes – e instituições reguladoras, instituições financeiras que costumam
não utilizar de seu superávit financeiro para isso, mas sim o de terceiros. Elas repassam aos deficitários
os recursos demandados por eles, promovendo esse intercâmbio de relações financeiras. Dessa
forma, os sistemas financeiros, por meio de suas instituições, realizam as seguintes funções:
• captação de recursos financeiros;

• distribuição e circulação de valores e títulos mobiliários;
• regulação do processo financeiro.
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1.1 Importância do dólar enquanto moeda
É no sistema financeiro que se dão os negócios entre moedas, fluxos monetários, empréstimos,
pagamentos e investimentos financeiros. Essas relações podem ocorrer entre bancos centrais, demais
bancos, instituições governamentais, empresas, fundos e outras organizações. A principal função
desse sistema consiste em flexibilizar o comércio e o fluxo de capitais financeiros e produtivos,
proporcionando a alocação mais eficiente dos recursos.
Figura 1 – Ascenção da moeda
Fonte: Plataforma Deduca (2020).
O agregado de instituições que compõe o sistema financeiro é chamado de mercado financeiro,

que pode ser classificado em subgrupos. Entre eles, podemos destacar:
• mercado cambial – responsável pela conversão de moeda entre os países;

• mercado de crédito – responsável por financiamentos do tipo empréstimo financeiro,
podendo ser para empresas e, até mesmo, para governos;
• mercado de valores mobiliários – responsável por financiamentos angariados por meio de
títulos, os quais, por sua vez, podem ser de propriedade ou de crédito;
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• mercado monetário – responsável pela liquidez bancária. Considerando que a liquidez se
refere ao grau de dificuldade de conversão de ativos em dinheiro, ou seja, quanto mais fácil
for encontrar um comprador ou vendedor, mais líquido é o mercado.
Você sabe o que é o mercado monetário? Quais tipos de transações ocorrem nele? Neste tópico,
serão respondidas estas e outras indagações, relacionando as principais obrigações existentes nele.
Posteriormente, serão estudadas as taxas de juros, que têm papel fundamental para o desempenho
desse mercado e, também, para o sistema financeiro como um todo. Inclusive, veremos a taxa de
juros internacional, assim como as taxas de juros internas.
Algumas taxas de juros variáveis podem ser expressas em termos percentuais acima ou abaixo
da taxa prime. Ela é usualmente adotada para empréstimos de curto prazo e/ ou para grandes
volumes de empréstimos entre os bancos internacionais, instituições governamentais e empresas
classificadas como mínimo risco.
1.2 Cupom cambial
O mercado de opções surgiu como consequência da evolução dos mercados derivativos. No

mercado de opções, são comercializados os contratos de opções. Quem o adquire, fica com o
direito de comprar ou vender uma determinada quantidade de ativos numa data futura, por um
preço previamente estabelecido.
Você sabe qual a diferença entre o mercado futuro e mercado de opções? Os dois mercados
têm em comum o princípio da proteção contra riscos, mas enquanto o mercado futuro apresenta a
obrigação de adquirir ou vender algo no futuro, o contrato de opção, ao contrário, registra unicamente
o direito do titular de exercer sua opção de compra ou venda a um determinado preço no futuro,
não sendo obrigatório seu exercício.
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SAIBA MAIS
O mercado de capitais está relacionado à comercialização de títulos pelas

empresas, para que elas arrecadem recursos para o financiamento de seus
projetos ou estruturação financeira. Em contrapartida, há uma promessa
de pagamento de juros ou de ganhos aos interessados na oportunidade,
por meio da valorização de suas ações no mercado.
Securato e Securato (2013) entendem o mercado de capitais como

um complemento ao mercado de crédito, à medida em que atua como
alternativa de financiamento das empresas em um horizonte de longo
prazo, ao passo que o mercado de crédito atua no curto prazo.
Existem ainda transações como a compra com cartão de crédito no exterior. Nestes casos, a
compra é efetuada e convertida em dólares, mas, como as instituições financeiras demoram alguns
dias para repassar os recursos às administradoras, podem fazer mais de um lançamento (débito ou
crédito) em meses diferentes, referentes à variação da moeda no momento do repasse do recurso
ao favorecido no exterior.
Todas as empresas buscam maximizar o retorno a seus acionistas e ser reconhecidas por
entregar um produto ou serviço de qualidade a seus clientes. Esse objetivo também existe no
mercado de capitais, pois o compromisso com os acionistas ou credores só se concretizará se a
empresa crescer e desenvolver-se. Os investidores, por sua vez, querem o retorno do compromisso
ou, pelo menos, das expectativas assumidas.
Tendo essas expectativas em mente, podemos listar alguns exemplos de operações do mercado
de capitais (HULL, 2016):
• ações;
• opções de ações;
• debêntures;
• notas promissórias;
• commercial papers;
• contratos futuros de opções e outros derivativos.
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Ao negociar ações, por exemplo, compra-se e vende-se uma fração do capital da empresa e
acompanha-se o desempenho desse papel. Já na opção de ações, é estabelecido um contrato
no qual o comprador, ao final, pode escolher comprar ou não a ação ou o ativo. Do outro lado,
há um vendedor (ou lançador), que tem a obrigação de vender o ativo ou a ação pelas condições
preestabelecidas. Essa transação tem início com o pagamento de um valor (prêmio) pelo comprador
ao vendedor, que fica para o vendedor caso o comprador opte por não exercer o direito de compra.
1.2.1 Aplicabilidade
A transparência e a profissionalização na gestão empresarial é um legado do mercado de

capitais, visto que as empresas que nele atuam são avaliadas em tempo real. Aspectos como
lucros, vendas, sazonalidade e até imagem podem influenciar a percepção do investidor e interferir
no preço das ações.
Ao longo deste capítulo, percebemos a dimensão do mercado financeiro e sua influência para
o desenvolvimento de uma sociedade. Estudamos as transações de compra e venda de produtos
e serviços, que fazem a moeda circular, e entendemos o conceito de mercado monetário em seus
contextos histórico e teórico. Vimos também o papel do crédito como alavanca de negócios, as
diferentes formas de obtê-lo e o funcionamento do mercado de câmbio.
Por fim, compreendemos que o mercado de capitais é importante não só pela possibilidade de
ganhos, mas também como fonte de financiamento das empresas no longo prazo, em complemento
a outras fontes, como as instituições financeiras, que atuam mais fortemente no curto e médio prazo.
A sociedade organiza-se de muitas formas e o sistema econômico apresenta uma dinâmica

particular para conciliar os interesses das famílias, empresas e governo. Nesse cenário, o governo
tem a função principal de organizar e harmonizar interesses por meio dos instrumentos de políticas
governamentais, como legislação, controle de emissão de moeda, definição de taxas básica de
juros para a economia e compra e venda de moeda estrangeiras.
Assim, estudar o mercado monetário e as políticas públicas relativas a ele é importante porque
seu poder de influência em médio e longo prazos passa por aspectos como impactos no consumo,
controle da inflação e da taxa de câmbio, além da geração de empregos (FORTUNA, 2016).
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1.3 Cupom IPCA
Observe uma questão prática exemplificada por Assaf Neto (2012), em que uma operação de
mercado futuro envolve basicamente um compromisso de compra ou venda de determinado ativo
em certa data futura, sendo previamente fixado o preço objeto da negociação: um investidor pode
desejar adquirir certa quantidade de uma ação específica para entrega no futuro, enquanto outro
investidor deseja efetuar a venda desses ativos para entrega também no futuro. O preço é acertado
entre as partes e o negócio é fechado como uma operação de mercado futuro. Nessa operação, há
um compromisso de compra e venda no futuro da ação por um preço estabelecido pelas partes,
denominado preço futuro. Em verdade, o investidor da ação aposta na elevação de sua cotação
no mercado, adquirindo hoje para entrega futura por um preço acordado previamente. O vendedor,
por outro lado, acredita na possibilidade de compra da ação no futuro a um preço inferior, o que o
permitiria realizar um lucro.
No mercado futuro, quem adquire o contrato tem a obrigação de executar a ordem prevista de
compra ou venda, mas pode ocorrer uma liquidação antecipada do contrato, ou a transferência a
terceiros, sendo que todo contrato futuro pode ser anulado pela recompra ou revenda no mercado
secundário. Considerando que um comprador não queira receber o previsto no contrato no vencimento,
então poderá vendê-lo no mercado secundário. Um vendedor a futuro, por seu lado, procurando
evitar a entrega dos itens objeto do contrato ao final do prazo, pode realizar uma compra antecipada
(HULL, 2016).
Figura 2 – Valores organizacionais e financeiros
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Uma classificação no mercado de derivativos é o mercado futuro, que constitui mais uma
alternativa para proteção de riscos nas aplicações financeiras. Neste mercado, as partes obrigam-
se a comprar ou vender determinado ativo em uma data futura a um preço preestabelecido, sendo
que eventuais variações no preço ajustado em relação a determinado valor de referência são
cobradas ou pagas pelos compradores e vendedores. Mas você sabe quais os principais produtos
e instrumentos financeiros negociados no mercado futuro? E quais vantagens efetivamente o
investidor pode obter neste mercado?
Um investidor pode promover a diversificação de seu portfólio, e consequente redução do risco,

por meio da aquisição de novas ações em operações a termo, desembolsando somente a margem
de garantia. Talvez não ter todos os recursos necessários ao operar no mercado à vista, pois se trata
de uma operação sem garantia, concedida unicamente baseada na renda e idoneidade do tomador.
Se ocorrer inadimplência, o banco perderá todo o valor ou pelo menos uma parte dele, já que não há
garantias, e a cobrança judicial do crédito geralmente se mostra antieconômica, devido aos custos
envolvidos. Por outro lado, se a inadimplência não ocorrer, o banco terá um lucro excepcional com
a operação devido à alta taxa de juros cobrada.
Sem dúvidas, entre todas as taxas de juros que vigoram no sistema econômico, a mais importante
é a Selic por servir como base para a determinação das demais.
O Copom, quando se reúne para definir a taxa básica de juros, faz avaliações para fundamentar
sua nova decisão (que pode ser a de manter a taxa vigente, aumentá-la ou diminuí-la, sinalizando ao
mercado um possível viés, ou seja, uma perspectiva do que poderá acontecer na reunião seguinte,
que ocorrerá em 45 dias). Para tanto, o Copom leva em consideração os itens citados anteriormente,
pois a definição da taxa básica de juros é um componente fundamental na política monetária de
um país e cabe ao Bacen a responsabilidade pelo controle da moeda e da taxa de inflação, sendo
que a taxa de juros da economia contribui de forma decisiva para esse controle.
Todas as vezes em que a taxa Selic sobe, os juros para tomar capital emprestado elevam-se, o
que representa um encarecimento das operações de empréstimos, financiamentos, cheque especial
e cartão de crédito. Por outro lado, quando as taxas reduzem, ocorre o inverso, ou seja, os juros das
operações financeiras diminuem.
É importante ressaltar que a taxa Selic também pode influenciar o preço do dólar, sendo que
taxas de juros elevadas atraem investidores estrangeiros para o Brasil e, com a maior entrada de
dólar no país, sua oferta aumenta; portanto o dólar desvaloriza perante o real.
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1.4 Day trade com minicontratos
Os mercados de derivativos oferecem instrumentos financeiros para que os investidores

possam optar e assim realizar transações com vistas a cobrir possíveis riscos. Você sabia que
parte dos riscos financeiros pode ser evitada por meio de operações de hedging? E se você pudesse
investir num ativo que, no primeiro momento, não exigisse desembolsar o valor total do ativo? Essa
possibilidade existe no mercado de derivativos. Uma das características do mercado futuro é que
ele permite a negociação com ações sem a necessidade de desembolsos financeiros significativos,
como requerido pelo mercado à vista, sendo necessário depositar a margem de garantia.
No mercado de opções, o prêmio pelo risco é um fator elementar. Para a compreensão dos
mercados específicos, que serão estudados adiante, tais como o mercado a termo, mercado futuro
e mercado de opções, é importante entender antes os aspectos do mercado mais amplo, que é o
mercado de derivativos.
Ao adquirir ações no mercado à vista, o investidor corre o risco de o preço cair. Uma forma de
proteger o valor do investimento contra eventual desvalorização do patrimônio é vender esses papéis
no mercado futuro ou no mercado de opções a um preço prefixado. A essa proteção, denomina-se
hedge – que significa proteção ao risco de o preço cair, ou seja, a operação de derivativos elimina o
risco de perda de valor a que está exposto o investimento e proporciona uma compensação pelas
duas posições assumidas.
Figura 3 – Controle monetário
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Por fim, a organização precisa buscar articular a compreensão de sua missão amplamente, pois,
quanto mais se sabe o que fazer, mais rápido e melhor se chega onde se quer. Devem-se estruturar,
igualitária e flexivelmente, processos e ações, de forma a promover a troca de ideias e feedbacks
sobre procedimentos e valores organizacionais.
O maior desafio para aplicar este tipo de modelo de gestão reside na falta de preparo dos
gestores em entender e atender as expectativas tanto dos colaboradores, em relação ao próprio
desempenho, quanto ao retorno que suas ações produzem.
Assim, pensar na atuação em um modelo como este é estabelecer, por exemplo, sistemas de
controle de promoção de eficiência e cadeias de comando da organização, estruturados de forma a
preparar os gestores para trabalhar resistências às mudanças, reação típica do modelo tradicional.
Gestores que são eficazes em desenvolver habilidades que fazem seus colaboradores realizarem as
tarefas a eles incumbidas e destruírem resistências à experimentação tendem a alcançar resultados
mais sólidos e duradouros.
CURIOSIDADE
Desta forma, existem duas maneiras de aumentar o lucro de uma empresa.

A primeira é por meio do aumento da produtividade, buscando produzir
mais, com custos menores e a curto prazo. Outra maneira é gerar receita por
meio de inovações, isto é, novos clientes, novos processos, novos produtos
e até novas maneiras de fazer negócios. O planejamento econômico
exige análise de longo prazo, pesquisas, testes e paciência. Isso não quer
dizer morosidade, mas sim prudência com assertividade e controle das
atividades.
Dentro de uma economia globalizada, os contratos futuros dependem do auxílio de pessoas

que possam manusear e controlar as atividades em torno da economia. Contudo, como as pessoas
podem inventar se não têm tempo nem incentivo para sair de suas atividades rotineiras? A resposta a
essa pergunta é um grande desafio para os gestores no que se refere a administrar as escolhas dos
investimentos de recursos de tempo e dinheiro para essas potenciais sementes de uma economia
mais sólida.
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O gestor deve ter bem claro que a alocação de recursos de tempo e dinheiro para a inovação é
muito diferente da alocação para melhoria de processos, pois, de certa forma, a pressão de curto
prazo que funciona para a melhoria não funciona para a inovação.
As relações entre conhecimento, prazo, risco e resultado estão ligadas diretamente ao

comportamento necessário para inovar. Isso quer dizer que, se as pessoas forem pressionadas
para entregar resultados em menor prazo, elas escolherão o controle das atividades internas.
Dessa forma, podemos exemplificar mais uma operação com derivativos. Um produtor agrícola
pode querer garantir, na época do plantio, o valor da venda de seu produto por ocasião da colheita.
Se o preço atual do produto no mercado estiver pagando seus custos de produção e assegurando
uma margem de lucro que o satisfaz, o produtor vende contratos futuros do produto, recebendo
antecipadamente os recursos, que lhe permitem, inclusive, custear a lavoura.
Se, por ocasião da colheita (vencimento dos contratos), o produto estiver com o preço mais
elevado, ele deixará de ganhar, pois terá que entregar a mercadoria ao comprador dos contratos pelo
preço ajustado inicialmente. Por outro lado, se o preço no mercado estiver menor, o produtor terá
feito um bom negócio, pois receberá um valor mais alto e antecipado e nem vai precisar entregar
o produto, pois o comprador não vai exercer seu direito, uma vez que poderá comprar mais barato
no mercado. Veremos a partir de agora diversos exemplos, com suas explicações, de operações no
mercado de capitais, a fim de compreendermos melhor como é seu funcionamento.
O primeiro exemplo é de uma compra de ações no mercado à vista (liquidação imediata). Um

investidor deseja adquirir ações de uma empresa no mercado de capitais, com o objetivo de aplicar
seus recursos na perspectiva de obter ganhos futuros com a valorização delas. A ordem de compra
é executada quando atingir o preço que o comprador estipular, chamada de ordem limitada, que é
o valor que esse investidor aceita pagar. Assim, ele autoriza sua corretora a adquirir a quantia de
1.000 ações da empresa Y por R$ 10,00 cada. Assim, se houver alguma corretora oferecendo uma
ordem de venda da mesma empresa por esse valor, a ordem é executada.
Após três dias úteis, o comprador deverá pagar o valor da ordem acrescido dos emolumentos
e taxas de corretagem. O vendedor, por sua vez, receberá o valor da ordem, descontados a taxa de
corretagem de sua corretora, os emolumentos da bolsa e parte dos impostos incidentes.
Nesse caso, o comprador ficará com as ações escriturais (ou seja, ele não receberá um papel
físico) custodiadas na corretora e aguardará o momento oportuno para revendê-las. Ele também pode
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mantê-las em carteira por um longo tempo, esperando uma valorização expressiva e aproveitando
o crescimento da empresa, usufruindo inclusive de dividendos (que é um tipo de participação nos
lucros da empresa). O investidor, então, passou a ser sócio da empresa.
O segundo exemplo envolve uma companhia que decide fazer uma emissão de mil debêntures,
contratando, para tanto, corretoras e bancos de investimentos para intermediar a colocação das
debêntures no mercado. Cada uma tem preço de R$ 1.000,00, o que totaliza R$ 1.000.000,00 pelo
prazo de oito anos, com remuneração pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Ampliado
(IPCA) mais 5% ao ano de juros. As debêntures são adquiridas por investidores interessados em
obter rendimentos reais, por isso, normalmente, exigem uma taxa de juros, além de algum índice
de preços, como o IPCA.
A emissão é constituída por escritura pública e a garantia é o próprio patrimônio da empresa,

nesse caso, a hipoteca de imóvel. A emissão de debêntures representa uma dívida contraída pela
empresa, de longo prazo, mas com vencimento e que precisa ser honrada junto aos investidores.
Caso isso não ocorra, eles poderão acionar as garantias vinculadas ao contrato de debêntures.
1.5 Robot trading com minicontratos
Para manter um bom funcionamento das operações de crédito é importante identificar fatores
(como capacidade de pagamento e vulnerabilidade) por meio de uma boa avaliação, evitando
distorções que provoquem grande endividamento e acompanhando a situação financeira dos
devedores. Estes são aspectos que preservam a qualidade de uma operação de crédito, utilizando
o controle por meio do Robot Trading (HULL, 2016).
Avaliação: momento em que devedor e credor (ou seu representante) encontram-se para discutir
aspectos como objetivo do crédito, prazos, juros, taxas e garantias da operação etc. Por exemplo, o
gerente de um banco identifica que uma empresa precisa de R$ 35.000,00 para comprar uma máquina.
Por isso, pergunta à empresa sobre os ganhos que esta máquina trará, o nível de endividamento
da organização, seu faturamento etc.
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SAIBA MAIS
Para entender um pouco mais sobre o assunto, sugerimos a leitura do

artigo Uma análise da alocação de contratos futuros sobre commodities
em portfólios diversificados, de Silveira e Barros (2010). O texto
está disponível em: http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid
=S0103-20032010000100009.
O processo descrito, representa macro etapas comuns que ocorrem no dia a dia dos negócios
financeiros, porém este processo pode acontecer de diferentes formas.
Algumas vezes, as condições de crédito já foram preestabelecidas e a instituição financeira

chega aos clientes com operações pré-aprovadas (limites, prazos e taxas). Isso ocorre, por exemplo,
quando o gerente de uma instituição que já possui cadastro atualizado avalia a capacidade de um
cliente de assumir riscos antes mesmo de esse cliente solicitar uma proposta. Assim, o gerente
tem a proatividade de entrar em contato com o cliente e oferecer uma linha de crédito pré-aprovada.
Figura 4 – O controle monetário
Além do financiamento das famílias, das empresas e dos governos, o crédito também possui
um efeito multiplicador na economia, fazendo-a girar, demandando mais recursos, bens e serviços,
gerando mais empregos, vendas e salários. Um exemplo desse efeito multiplicador é percebido
quando uma pessoa contrata um empréstimo pessoal e utiliza o recurso para o conserto de seu carro
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e para pagar a festa de aniversário do filho. Nesse processo, foram gerados recursos financeiros
para o mecânico e para o salão de festas, que devolverão os valores recebidos sob a forma de
gastos, pagamento de salários etc.
Dessa forma, e de outras, como será visto em seguida, as instituições financeiras têm a
possibilidade de gerar liquidez, ou seja, transformar determinado recurso em dinheiro e aumentar
o poder de compra e barganha das famílias. Isso ocorre devido aos juros que o devedor paga pelo
período que utilizou o recurso emprestado pelo credor.
Assim, o dinheiro continua tendo seu percurso na economia, criando esse efeito multiplicador e
os juros pagos pelos tomadores às instituições financeiras geram liquidez quando são reinseridos
na economia. Isso é feito por meio de algumas ações, como a contratação de novos empréstimos,
por exemplo (FORTUNA, 2016).
DICA DO PROFESSOR
Para ajudar no controle das estruturas, leia o artigo Avaliação da eficácia

de contratos futuros, de Lopes (2007), disponível em: https://www.lume.ufrgs.
br/bitstream/handle/10183/13899/000649612.pdf?sequence=1.
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CONCLUSÃO
O presente capítulo concentrou-se em apresentar algumas formas monetárias e controle

financeiros. Também é importante ressaltar que, além da capacidade de pagamento, outras variáveis
(como o relacionamento do cliente com o banco, as garantias oferecidas e o nível de endividamento
em outras instituições) também podem influenciar o risco de inadimplência e as taxas de juros.
Por isso, empréstimos no formato de penhor têm taxas de juros mais baixas, pois a instituição
financeira tem a garantia real de pagamento, por exemplo, por meio de um colar de ouro, que pode
ser vendido para amortizar a dívida em caso de não pagamento.
Depois de entender todo esse contexto do mercado de crédito, é necessário conhecer os produtos
que fazem parte desse cenário.
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UNIDADE 2 – CONTRATOS DE TROCA DE RENTABILIDADE
INTRODUÇÃO
Vivemos em tempos de mercados turbulentos, em que cada vez mais surgem variáveis
incontroláveis que podem impactar os investimentos realizados pelas empresas. Desta forma, a
incerteza é um fato, mas a necessidade de investimentos também.
Sendo assim, as empresas e o mercado acabaram criando estratégias que permitem que elas
consigam minimizar tais impactos. É justamente nesse sentido que os mercados derivativos operam.
Dentre os vários tipos de transações com derivativos que podemos destacar as operações de swap
que se resumem em uma troca de valores que permite a diminuição dos riscos nos investimentos.
Nesta unidade, iremos nos concentrar em entender os mercados derivativos, finalidade e produtos.
Na sequência, analisaremos os conceitos das operações de swap e os principais modelos. Vamos lá?
2.1 MERCADO DE DERIVATIVOS
Por volta das décadas de 1960 e 1970, começamos a perceber um processo cada vez maior de
integração comercial, decorrente da globalização que começa a influenciar as ações mercadológicas
e, com ela, o número de variáveis que impactam as empresas aumentaram vertiginosamente e fez
com que fossem criados mecanismos capazes de driblar essas variações do mercado. Uma dessas
ferramentas se refere aos mercados derivativos.
Com base nesse contexto, Serafini e Sheng (2011, p. 285) corroboram afirmando que “O avanço
tecnológico, a integração dos mercados financeiros, a evolução dos modelos de precificação e a
criação de produtos financeiros sofisticados podem explicar o rápido desenvolvimento do mercado
de derivativos na última década”.
A busca de proteção contra a forte volatilidade das taxas de câmbio e de juros

registrada desde o fim dos acordos de Bretton Woods está na origem da criação e
da enorme expansão de mercados de derivativos financeiros muito diversificados
e amplos. Essa volatilidade introduziu profundas mudanças no comportamento
dos agentes econômicos ao tornar imperativa a formação de expectativas sobre a
evolução de curto prazo das principais variáveis financeiras para a condução normal
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das atividades econômicas. A existência dos mercados de derivativos permitiu que
os agentes cobrissem seus riscos financeiros ao transferi-los para outros (FARHI,
1999, p. 93).
Considerando esse cenário, podemos pensar no conceito por trás dos derivativos que, de
maneira simples, são instrumentos que possibilitam que uma empresa realize seus investimentos
sem, necessariamente, desembolsar alguma quantia de imediato, permitindo assim que os negócios
continuem acontecendo.
Segundo Toledo Filho (2006, p. 117), os derivativos “são instrumentos financeiros ou ferramentas,
sempre derivados de um ativo (daí o seu nome), utilizados por pessoas ou instituições nos mercados
futuros e de opções para gerenciar riscos, proteger investimentos ou simplesmente especular”.
De acordo com o Banco Central do Brasil (2002 apud MATTOS, 2008, p. 20):
Instrumentos financeiros derivativos são aqueles cujo valor varia em decorrência de

mudança em taxa de juros, preço de título ou valor mobiliário, preço de mercadoria,
taxa de câmbio, índice de Bolsa de Valores, índice de preço e iniciou classificação
de crédito ou qualquer outra variável similar específica, cujo investimento inicial seja
inexistente ou pequeno em relação ao valor do contrato e que sejam liquidados em
data futura.
Deste modo, nada mais são do que mecanismos que postergam os desembolsos iniciais em
um determinado contrato.
Derivativos é o nome dado à família de mercados em que operações com liquidação

futura são realizadas, tornando possível a gestão do risco de preço de diversos ativos.
Quatro modalidades de contratos são negociadas nesses mercados: termo, futuro,
opções e swaps (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 286).
Os derivativos têm como base um determinado ativo que é a base da previsão futura, desta
forma, os valores desses contratos estão diretamente relacionados aos preços dos produtos.
A partir dessas definições, fica fácil perceber a essência e a razão de ser dos derivativos, ou
seja, são mecanismos que buscam auxiliar os processos comerciais. Eles, na realidade, buscam
minimizar os riscos das empresas em seus processos operacionais.
Os derivativos foram criados para que os agentes econômicos pudessem se proteger

contra riscos de oscilações de preços. O gestor de investimentos pode, por exemplo,
realizar operações com derivativos, com o intuito de proteger uma carteira de ações
contra oscilações do mercado, ou uma operação de renda fixa prefixada contra
oscilações das taxas de juros (PINHEIRO, 2019, p. 163).
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Conforme a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 286):
[...] derivativos são instrumentos financeiros utilizados, em essência, para gerenciar

riscos, uma vez que seu valor depende de outros ativos aos quais se referem. Os
derivativos são poderosos instrumentos de transferência do risco, permitindo que
empresas e indivíduos tenham um fluxo de caixa mais previsível e, portanto, com
mais planejamento (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 286).
Na prática, são os contratos futuros que permitem às empresas postergar os gastos iniciais
com determinadas operações que só começarão a dar lucros a longo prazo.
Os derivativos, em geral, são negociados sob a forma de contratos padronizados,

previamente especificados (quantidade, qualidade, prazo de liquidação e forma de
cotação do ativo-objeto sobre os quais se efetuam as negociações), em mercados
organizados, com o fim de proporcionar, aos agentes econômicos, oportunidades
para a realização de operações que viabilizem a transferência de risco das flutuações
de preços de ativos e de variáveis macroeconômicas (COMISSÃO DE VALORES
MONETÁRIOS, 2015, p. 286).
A partir das reflexões que fizemos, você deve estar entendendo a importância de estudarmos os
mercados derivativos. Podemos dizer que, no contexto econômico atual, eles são uma peça-chave
na viabilidade de muitos negócios.
Os mercados derivativos vêm adquirindo importância para todos os agentes

econômicos, impulsionados pela necessidade de encontrar mecanismos de proteção
contra o risco de oscilação de preço. Os derivativos são instrumentos financeiros cujos
preços estão ligados a outro instrumento que lhes serve de referência (COMISSÃO
DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 39).
2.2 FINALIDADE DO MERCADO DE DERIVATIVOS
Você deve estar pensando, tudo bem que o mercado seja instável, mas é só mapear os riscos,
não havendo necessidade de algum mecanismo que os minimize. Você até tem uma certa razão,
entretanto, o que ocorre é que para determinadas operações, se fossem realizadas sem a possibilidade
do uso de mecanismos de mercado de derivativos, simplesmente elas não aconteceriam.
Segundo a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 39):
O mercado de derivativos responde a uma necessidade genuína da comercialização

de determinadas mercadorias. Por exemplo, nos Estados Unidos, a colheita de trigo
é realizada apenas durante algumas semanas, enquanto o consumo do cereal ocorre
o ano todo. Então, alguém precisa carregar a mercadoria, até que seja consumida
por inteiro, arcando com os custos de aquisição, armazenagem e transporte, e
sujeitando-se aos riscos das variações de preço.
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Somente o mercado de derivativos pode oferecer ao agricultor (que pretender vender
sua produção, assim que efetuar a colheita, pelo melhor preço) e ao processador/
usuário do produto (que espera comprar o produto no decurso do ano, pelo melhor
preço) os meios de garantir sua necessidade de fixação de preço, por meio de
operações de hedging (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 39).
Deste modo, podemos dizer que as operações com os mercados de derivativos têm como objetivo
principal facilitar a vida de empresas e investidores, o que pode ocorrer de várias maneiras. Dessa
forma, na Figura 1 podemos ver os objetivos dos mercados derivativos.
Figura 1 – Objetivos dos mercados derivativos
Permitir Proteger as Possibilitar a Tirar proveitos

alavancagem empresas em operação da da diferença
da empresa. operações. tendência de de preços.
preços.
Fonte: Elaborado pela autora (2020).
Vamos analisar os mecanismos pelos quais podemos atingir os objetivos dos derivativos.
Quadro 1 – Finalidades dos derivativos
Finalidade Descrição
Proteger o participante do mercado físico de um bem ou ativo contra variações

Hedge adversas de taxas, moedas ou preços. Equivale a ter uma posição em mercado
(proteção) de derivativos oposta à posição assumida no mercado à vista, para minimizar
o risco de perda financeira decorrente de alteração adversa de preços.
Diz-se que os derivativos têm grande poder de alavancagem, já que a

negociação com esses instrumentos exige menos capital do que a compra do
Alavancagem
ativo à vista. Assim, ao adicionar posições de derivativos a seus investimentos,
você pode aumentar a rentabilidade total destes a um custo mais barato.
Tomar uma posição no mercado futuro ou de opções sem uma

Especulação posição correspondente no mercado à vista. Nesse caso, o
objetivo é operar a tendência de preços do mercado.
Tirar proveito da diferença de preços de um mesmo produto/ ativo negociado

Arbitragem em mercados diferentes. O objetivo e aproveitar as discrepâncias no processo
de formação de preços dos diversos ativos e mercadorias e entre vencimentos.
Fonte: Comissão de Valores Monetários (2015, p. 39).
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Como podemos ver, cada um desses mecanismos busca melhorar os resultados da empresa
por meio da viabilização de suas operações.
IMPORTANTE
O conceito de especulador tem recebido conotação muito depreciativa,

talvez devido ao fato de o participante visar apenas o lucro. Todavia, sua
presença é fundamental no mercado futuro, pois é o único que toma
riscos e, assim, viabiliza a outra ponta da operação do hedger, fornecendo
liquidez ao mercado (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 39).
2.3 PRODUTOS DE MERCADOS DERIVATIVOS
Para cumprir com seus objetivos, os mercados derivativos podem ser divididos em quatro
grandes abordagens, a saber: mercado a termo, mercado de opções, mercado de swap e mercado
futuro. O detalhamento de cada uma dessas abordagens pode ser visto no Quadro 2.
Quadro 2 – Produtos dos derivativos
Tipo de derivativo Finalidade
Como comprador ou vendedor do contrato a

termo, você compromete-se a comprar ou vender
certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo
financeiro) por um preço fixado, ainda na data
Mercado a termo
de realização do negócio, para liquidação em
data futura. Os contratos a termo somente são
liquidados integralmente no vencimento, podendo
ser negociados em bolsa e no mercado de balcão.
Está relacionado ao tipo de contrato no qual o

contratante tem o direito de escolher um ativo,
Mercado de opções
cujo preço está pré-determinado em contrato,
independentemente da sua variação cambial.
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Negocia-se a troca de rentabilidade entre dois bens
(mercadorias ou ativos financeiros). Pode-se definir o
contrato de swap como um acordo, entre duas partes,
que estabelecem a troca de fluxo de caixa, tendo
como base a comparação da rentabilidade entre dois
bens. Por exemplo: swap de ouro x taxa prefixada.
Se, no vencimento do contrato, a valorização do
Mercado de swap ouro for inferior à taxa prefixada negociada entre as
partes, receberá a diferença a parte que comprou taxa
prefixada e vendeu ouro. Se a rentabilidade do ouro
for superior à taxa prefixada, receberá a diferença
a parte que comprou ouro e vendeu taxa prefixada.
Você deve observar que a operação de swap é muito
semelhante à operação a termo, uma vez que sua
liquidação ocorre integralmente no vencimento.
Deve-se entender o mercado futuro como uma

evolução do mercado a termo. Você compromete-
se a comprar ou vender certa quantidade de um
bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preço
estipulado para a liquidação em data futura.
A definição é semelhante, tendo como principal

diferença a liquidação de seus compromissos
Mercado futuro somente na data de vencimento, no caso
do mercado a termo. Já no mercado
futuro, os compromissos são ajustados

financeiramente às expectativas do mercado
referentes ao preço futuro daquele bem, por
meio do ajuste diário (mecanismo que apura
perdas e ganhos). Além disso, os contratos
futuros são negociados somente em bolsas.
Fonte: Comissão de Valores Monetários (2015, p. 39).
Pág. 25 de 71
IMPORTANTE
Pensar nesse tipo de contrato parece ser um negócio somente para

grandes empresas, mas, na realidade, hoje cada vez mais esses cenários
estão disponíveis para pequenos investidores que buscam se prevenir
no momento de seus investimentos. Além disso, atualmente há várias
consultorias que buscam auxiliar o pequeno investidor, dentre elas podemos
destacar a empresa XP investimentos (https://www.xpi.com.br/). Deste modo,
começamos a perceber uma mudança no perfil dos investidores, sendo
que cada vez mais vemos os de médio e pequeno porte participando dos
mercados de ações.
2.4 SWAP
A partir do momento em que as empresas começaram a incrementar suas relações comerciais

internacionais, a distância entre suas operações produtivas e a finalização do processo de
comercialização era tamanha que, podemos dizer, gerou uma inviabilidade financeira para fazer
operações. De fato, esse cenário sofreu condicionado, enquanto o mercado de derivativos evoluiu,
em especial as operações de swap.
O SWAP surgiu da necessidade de proteção ao risco que muitas empresas possuíam

em meados da década de 70 por causa de atividades comerciais internacionais, em
grande medida influenciadas pelas enormes variações das taxas de câmbio (GLADI;
LOPES, 2007, p. 443 apud MATTOS, 2008, p. 30).
Podemos entender o swap como:
Swap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posição ativa
(credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critérios preestabelecidos.
As trocas (swaps) mais comuns são as de taxas de juro, moedas e commodities. No
mercado de swap, você negocia a troca de rentabilidade entre dois bens (mercadorias
ou ativos financeiros), a partir da aplicação da rentabilidade de ambos a um valor
em reais (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS, 2015, p. 72).
Etimologicamente, a palavra swap significa troca, da qual deriva seu funcionamento. As partes
envolvidas em um contrato de swap simplesmente trocam seus fluxos de caixa a partir de alguns
parâmetros como prazo, preço e variáveis específicas. Os parâmetros de um contrato de swap
dependem, fundamentalmente, da sua valorização.
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No Quadro 3 podemos ver alguns conceitos relacionados às operações de swap:
Quadro 3 – Conceitos de swap
São operações consistentes na troca dos

BACEN –
resultados financeiros decorrentes da
Resolução nº 2.138
aplicação de taxas ou índices sobre ativos ou
(BRASIL, 1994)
passivos utilizados como referenciais.
Os swaps são acordos privados entre duas empresas

para troca futura de fluxos de caixa, respeitada uma
fórmula pré-estabelecida, e podem ser considerados
Hull (1996)
carteiras de contratos a termo. Com isso, podemos
dizer que a análise de swap é uma extensão natural
do estudo de contratos futuros e a termo.
Swap é um contrato de derivativo por meio

Silva Neto (2002) do qual as partes trocam o fluxo financeiro
de uma operação sem trocar o principal.
Contratos de swap regulamentam operações

entre duas contrapartes para troca futura de
Marins (2004) fluxos de caixa entre ambas, obedecendo a
fórmula de cálculo, prazos, volumes e demais
condições pré-estabelecidas no contrato.
É a troca de índice entre dois investidores, um

contrato de balcão que se caracteriza pela não
Barbedo et al. (2005) alteração contábil das dívidas de cada parte e
pela não transferência do principal – apenas um
fluxo de caixa líquido para a parte ganhadora.
Fonte: Adaptado de Mattos (2008, p. 31).
A principal característica do contrato de swap reside no fato de que ele é um contrato de balcão e,
deste modo, acaba sendo mais flexível que o normal, podendo ser configurado conforme o negócio
em questão.
De acordo com a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 75):
Os contratos de swap possuem características operacionais que os diferenciam dos

derivativos negociados em bolsa. Por serem negociados em mercado de balcão e
serem do tipo taylor made, em geral, não existe a possibilidade de transferir a posição
para outro agente, o que obriga as instituições a carregarem todas as posições até
o seu vencimento (exceto nos casos em que as contrapartes concordem em realizar
a liquidação antecipada).
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Uma das grandes vantagens dos contratos de swap é o fato de que não há desembolso durante
todo o contrato e é justamente por isso que viabilizam as operações.
Esse tipo de operação gira em torno de uma aposta sobre um certo referencial, sendo
que as partes ajustam os referenciais de atualização dos ativos envolvidos, a data de
liquidação da operação e a forma pela qual ela se deve proceder. Nessas operações
não há emprego de caixa em um primeiro momento, sendo a operação liquidada
pelas diferenças entre os índices inicialmente pactuadas. Dependendo do acordado,
as operações de Swap podem ser liquidadas antecipadamente (BULGARELLI, 2001,
p. 279).
Ainda pensando em definições, o swap tem como atribuição econômica:
[...] permitir que dois agentes econômicos efetuem trocas entre si de rentabilidade
e/ ou indexadores de seus valores a receber ou a pagar com o objetivo de reduzir
os riscos envolvidos pelas variações dessas rentabilidades e o indexador a que
seus ativos ou passivos estão submetidos. Entretanto, sabe-se que nem sempre as
operações de Swap são utilizadas com esse objetivo (MARINS, 2004).
Na Figura 2, podemos ver um esquema que explica como funcionam as operações de swap.
Figura 2 – Exemplo de swap
Recebe
Paga
variaçao
variação
ouro
ouro
INSTITUIÇÃO TROCA DE FLUXOS INSTITUIÇÃO

A B
Recebe R$ 100 mil Paga

variação variação
IBOVESPA IBOVESPA
Fonte: Adaptado de Comissão de Valores Monetários (2015, p. 72).
Como podemos ver na Figura 1, os contratos de swap têm como objetivo aproveitar ou oportunizar
as vantagens competitivas em uma determinada transação. No caso da figura, dependendo da
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variação do dólar, uma das pontas sai com a vantagem, mas a Instituição A leva a vantagem inicial,
pois não tem que desembolsar recursos no início do contrato.
Se, no vencimento do contrato, a valorização do ouro for inferior à variação do Ibovespa

negociada entre as partes, receberá a diferença a parte que comprou Ibovespa e
vendeu ouro. Nesse exemplo, será a instituição A. Se a rentabilidade do ouro for
superior à variação do Ibovespa, receberá a diferença a parte que comprou ouro e
vendeu Ibovespa. No caso, a Instituição B (COMISSÃO DE VALORES MONETÁRIOS,
2015, p. 72).
Para entender o processo de swap, precisamos entender alguns atores que atuam nesse processo.
Segundo a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 72), para que a transação de swap ocorra,
precisamos identificar os itens a seguir elencados.
• Contraparte: agente que negocia o swap;
• Variável: preço ou taxa que será apurada ao longo de um período para valorizar
o parâmetro;
• Valor de referência: valor inicial sobre o qual incidirá a valorização do parâmetro.

Pode ser chamado de principal ou nocional;
• Parâmetros: fórmulas para cálculo dos fluxos; formam o conjunto de informações

responsáveis pela valorização do contrato;
• Prazo: período de duração do contrato de swap.
No processo de operação de swap, ainda podemos identificar dois grandes atores do processo:
o swap dealer e o swap broker, como podemos ver na Figura 3.
Figura 3 – Atores em um contrato swap
Swap dealer Swap broker

O swap dealer é o O swap broker
agente que se posicio- identifica e localiza
na em uma das as duas partes que
pontas de um swap firmam o compromis-
quando surge o so no swap .
interesse de uma
instituição pelo
contrato, até que ele
mesmo encontre
outra instituição que
queira ser a contrapar-
te em seu lugar.
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Normalmente, nos contratos de swap, é possível definir livremente: as taxas, os percentuais, os
valores iniciais, os prazos e, até mesmo, a carência para início de valorização.
Aqui é importante ressaltarmos que, segundo Pinheiro (2019), todo contrato de swap deve ser
registrado na BM&F Bovespa ou na Central de Custódia e Liquidação Financeira de Títulos (Cetip).
PARA REFLETIR
O swap, enquanto ferramenta de proteção de crédito, é bastante aceitável.

Seria ético também o utilizar para alavancagem? Neste caso, ela não abre
brechas para oportunismos?
2.4.1 Tipos de swap
Já falamos bastante sobre o conceito de swap e creio que ele já esteja cristalizado no seu
conhecimento. Agora vamos estudar os dois principais tipos de swaps que temos no mercado.
2.4.2 Swap cambial
Lembram que falamos que o swap teve seu grande desenvolvimento nas operações internacionais?
Assim, consequentemente, um dos principais tipos de swap é o swap cambial, bastante utilizado no
Brasil, principalmente quando temos o dólar como a taxa pré-fixada, como podemos ver na Figura 4.
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Figura 4 – Exemplo de swap cambial
Paga Recebe
cambial + cupom cambial + cupom
INSTITUIÇÃO TROCA DE FLUXOS INSTITUIÇÃO

A B
Recebe R$ 100 mil Paga

taxa pré taxa pré
A lógica por trás desse tipo de transação é simples. Vamos analisar um exemplo extraído de
Mattos (2008, p. 33).
Imagine que a empresa GHY possui ativo de R$10.000.000,00 prefixado a 17% ao ano
para receber em 21 dias úteis e que quer transformar seu indexador em dólar + 10%
sem movimentação de caixa. Para isso, contrata um swap, ficando ativo em dólar +
10% e passivo em 17%, ao mesmo tempo em que o banco X, que negociou o swap
com a empresa, fica ativo a uma taxa prefixada em 17% ao ano e passivo em dólar +
10% ao ano. A empresa GHY está exposta ao risco de alta na taxa de juro prefixada
no swap. No vencimento do contrato, serão aplicadas as variações dos indexadores
sobre o valor referencial, conforme demonstrado a seguir. Suponha que, no período,
a variação do câmbio foi de 2%.
Posição original: ativo em taxa pré 10.000.000,00 × (17/100 + 1)21/252 = R$10.131.696,11

Swap passivo em taxa pré 10.000.000,00 × (17/100 + 1)21/252 = R$10.131.696,11.
Ativo em dólar 10.000.000,00 × 1,02 × [(10/100 × 30/360) + 1] = R$10.285.000,00.
Pode-se concluir que a empresa GHY receberá do banco X o valor líquido de

R$153.303,89 (resultado de R$10.285.000,00 – R$10.131.696,00), pois a variação
cambial mais 10% ficou abaixo dos 17% estipulado pela taxa pré.
O exemplo anterior deixa claro que uma transação de swap pode ser mais ou menos vantajosa.
É importante considerar aqui que o risco existente se justifica pela minimização da operação.
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SAIBA MAIS
Intervenção Cambial
Segundo Bastos eFontes (2013, p. 99-100):
Em muitos países, as intervenções no mercado

cambial são comuns. Visam manter a taxa de
câmbio em níveis considerados adequados
pelo governo ou evitar variação considerada
excessiva, que poderia trazer danos à economia.
No Brasil, as preocupações são ora com efeitos de
desvalorizações sobre a inflação, ora com efeitos de
valorizações sobre a competitividade da indústria
e das exportações em geral. Desde a adoção do
regime de câmbio flutuante e metas de inflação,
em 1999, tais operações têm o objetivo declarado
de prover liquidez em momentos de necessidade e
acumular reservas, mas não de influenciar o nível
ou a tendência da taxa de câmbio.
Ainda segundo os autores (2013, p. 99-100):
Os instrumentos mais comuns na experiência

internacional são os seguintes:
• compras ou vendas no mercado à vista;
• compra ou venda de contratos derivativos, tendo

a taxa de câmbio como ativo subjacente;
• compra ou venda de títulos públicos indexados

à taxa de câmbio; e
• política monetária (taxa de juros).
2.4.3 Swap de juros
Segundo a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 74), o swap de juros é um “contrato em

que as contrapartes trocam indexadores associados aos seus ativos ou passivos e que uma das
variáveis é a taxa de juro”.
Nesse tipo de Swap uma contraparte A concorda em pagar a outra contraparte

B fluxos de caixa resultante da aplicação de determinada taxa de juro flutuante,
sobre um valor base previamente estabelecido. Simultaneamente, a contraparte B
concorda em pagar a contraparte A fluxo de caixa resultante da aplicação de uma
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taxa de juros pré-fixada sobre o mesmo valor base. Ao final da operação quando
serão conhecidos os valores das curvas de Swap a contraparte liquidante devedora
terá que pagar a contraparte liquidante credora a diferença entre as curvas (MARINS,
2004 apud MATTOS 2008, p. 34).
Vamos analisar alguns exemplos de swap de juros no Quadro 4:
Quadro 4 – Tipos de swap
Tipo de swap de juros Descrição
Trocam-se fluxos de caixa indexados ao DI

Swap taxa de DI × dólar por fluxos indexados à variação cambial, mais
uma taxa de juro negociada entre as partes.
Trocam-se fluxos de caixa indexados a uma taxa

Swap pré × taxa de DI
prefixada por fluxos indexados à taxa de DI.
Contrato em que se troca o principal e

Swap de moeda os juros em uma moeda pelo principal,
mais os juros em outra moeda.
Trocam-se os montantes iniciais em dólares e em

Swap fixed-for-fixed de
libras. Durante o contrato, são feitos pagamentos
dolar × libra esterlina
de juros a uma taxa prefixada para cada moeda.
Contrato em que se trocam fluxos, sendo um

deles associado ao retorno de um índice de
Swap de índices
preços (como IGP-M, IPC- Fipe, INLPC) ou de
um índice de ações (Ibovespa, IBrX-50).
Trocam-se fluxos de caixa indexados ao

retorno do Ibovespa mais uma taxa de juros
Swap Ibovespa × taxa de DI
negociada entre as partes por fluxos indexados
a uma variação ao DI ou vice-versa.
Contrato por meio do qual duas instituições

Swap de commodities trocam fluxos associados à variação
de cotações de commodities.
Fonte: Elaborada pelo autor (2020).
Vamos ver um exemplo:
Pedro tem uma dívida de R$ 1.000.000,00 corrigida pela variação do dólar. João tem
outra dívida, também de R$ 1.000.000,00, corrigida pelo CDI .
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Vamos supor que as duas dívidas têm vencimento no mesmo dia e taxas de juros
igual a zero (empréstimo subsidiado). Pedro, temendo que o Plano Real não sobreviva
e ocorra uma maxidesvalorização que faça crescer sua dívida mais que a taxa de
juros, propõe a João um swap, ou seja, trocar sua dívida em dólares pela dívida de
João, corrigida pelo CDI. João, mais confiante na atual politica cambial, concorda,
porém, cobra de Pedro R$ 10.000,00 (1%), aproveitando-se do desespero deste.
Na verdade, no contrato de swap eles não trocam as dívidas, acertando as diferenças

no final. Vamos supor que no vencimento a valorização do dólar tenha sido de 10%
e a correção pelo CDI de 15%.
Pedro estaria devendo R$ 1.100.000 e João R$ 1.150.000,00. Porém, como fizeram

um swap, isto é, trocaram os riscos, Pedro deve pagar a João 5% (15% – 10%), ou seja,
R$ 50.000,00, além dos R$ 10.000,00 que já pagou. O swap valeu a pena para João
que recebeu R$ 60.000,00. E para Pedro? Este, na prática, fez um hedge contra uma
desvalorização cambial que não ocorreu e pagou um preço para não ter a preocupação
de um aumento brutal em sua dívida. Se ocorresse o contrário, ou seja, um aumento
expressivo do dólar no período, João pagaria a Pedro a diferença entre a variação
cambial e o CDI (MATTOS, 2008, p. 34).
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CONCLUSÃO
Como pudemos ver existe uma grande quantidade de ferramentas que podem ser utilizadas
no momento que uma empresa ou uma pessoa precisa proteger os seus investimentos e os
contratos de derivativos têm justamente essa função: a de estabelecer um contrato entre duas
partes, estabelecendo um pagamento para uma data futura. Dentre os vários tipos de derivativos,
podemos destacar as operações de swap por meio das quais se estabelece uma troca entre diferentes
variáveis pré-fixadas.
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UNIDADE 3 – DERIVATIVOS DE COMMODITIES
INTRODUÇÃO
Você terá a oportunidade de aprender temas importantes sobre contratos futuros e mercado
financeiro de ações para o melhor investimento corporativo.
As empresas industriais realizam investimentos futuros para que possam se manter no mercado
e aplicar seus ativos e finanças da melhor forma. Para tanto, comparam as opções para não perder
dinheiro e arriscar muito. Você conhecerá os tipos de derivativos, mercado à vista e formas de investir.
Por isso, você também estudará, nesta unidade, sobre os derivativos de petróleo e exemplo
de investimento no setor de agronegócios, assim como entenderá a forma de ganha com estes
ativos. Parecem muitos assuntos? Não se preocupe, apresentaremos exemplos que facilitarão seu
entendimento.
Vamos aos estudos? Acompanhe!
3.1 CONTRATOS FUTUROS DE COMMODITIES
Dentre os segmentos do mercado de ações, encontram-se os derivativos, sobre os quais vamos

nos aprofundar.
CONCEITO
Derivativo consiste em um instrumento financeiro, que é um contrato

financeiro que possui esta denominação pelo fato de depender dos valores
de outros ativos.
O mercado de capitais tem grande eficiência e importância para os derivativos, pois é por
meio dele que é realizada a distribuição de valores mobiliários. Todavia, com sua evolução, uma
significativa parcela dos derivativos passou a ser negociada em bolsas, entre elas, a Bolsa de
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Mercadorias e Futuros (BM&F) e a Bovespa que, segundo a InfoMoney (2006), “concentram grande
parte do mercado de derivativos negociados em bolsa no Brasil”.
No mercado de ações secundárias, há diferentes modalidades de operação, conforme prazo e

condições de liquidação. Assim, o mercado secundário pode ser classificado em dois segmentos
principais: os derivativos e à vista, sendo eles: a termo, futuro e de opções, além do mercado swap.
Mercado à vista
Nesse segmento, os títulos são negociados a um preço estabelecido em determinado momento

do pregão diário. O prazo para liquidação financeira das operações à vista é de três dias úteis, ou
seja, se a compra ou venda dos títulos for efetuada hoje (D0), o pagamento ou recebimento do valor
correspondente será realizado no terceiro dia útil após a operação (D3).
Operações Day-Trade
É nesse mercado que ocorrem as operações de compra e venda normais e day-trade realizadas
nas agências e no site de compra e venda de ações do Banco do Brasil (Home Broker). Após a
confirmação de uma negociação de compra, a ordem de venda já pode ser registrada, ainda que
a posição não seja visualizada na carteira. Nas operações day-trade, não há liquidação física, ou
seja, não há movimentação de títulos em custódia, uma vez que a posição acionária do investidor
permanece inalterada.
Somente será aceito day-trade iniciado com uma operação de venda, se houver saldo de ações
suficiente na conta de custódia.
Figura 1 – Mercado de capitais
À vista
(Spot)
A termo Swaps Opções Futuro
Fonte: Adaptado pelo Autor
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Há vários tipos de operações, dentre elas, as quatro do mercado à vista que iremos explicar
(baseadas na legislação): a termo, futuro, de opções e swaps.
A seguir estão elencadas as operações mais utilizadas:
IMPORTANTE
A partir da publicação da Lei nº. 8.021, de 13/04/1990, as ações do tipo

“nominativas” tornaram-se modalidade única obrigatória, deixando de
existir as ações “ao portador”. Disponível em: http://www.planalto.gov.br/
ccivil_03/leis/L8021.htm.
3.1.1 Mercado a termo
O mercado a termo é o mais simples e mais procurado na bolsa de valores. Nele, duas partes
assumem um compromisso de venda ou de compra, para negociação de um determinado ativo
financeiro em um período futuro e a um preço fixado na data de celebração do contrato.
A realização de um contrato a termo é semelhante a um negócio à vista, mas ele necessita de

uma corretora de investimentos, que irá realizar a operação, em pregão, quando os interessados
poderão fazer o acompanhamento de todo o processo pela rede de terminais da Bovespa e, logo
após o encerramento, todas as informações relevantes poderão ser encontradas em jornais diários
ou no site da bolsa.
O preço de uma ação é calculado a partir da somatória do valor investido e a parcela de juros
que a operação rende. O processo de liquidação do contrato pode ocorrer no vencimento do acordo
ou dias antes, mas independente da data escolhida para esse procedimento, o comprador deste
termo terá que pagar o valor integral combinado.
3.1.2 Mercado futuro
Um derivativo do tipo mercado futuro funciona de forma semelhante ao mercado a termo, com
o diferencial de como liquidar seus compromissos. O desembolso de um mercado a termo ocorre
no vencimento do contrato, enquanto no mercado futuro não há data estipulada e as partes não
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estão vinculadas, o que significa que o investidor pode vender um contrato que comprou antes do
vencimento. Seus compromissos são ajustados diariamente e verificadas as alterações dos preços
destes contratos para a apuração de lucros ou prejuízos dos respectivos lados, realizando uma
liquidação das diferenças do dia.
O contrato futuro caracteriza-se por:
• elevado padrão;
• liquidez acentuada;
• transparente negociação em pregão na bolsa;
• ajuste diário de contrato, com possível encerramento a qualquer momento do participante;
• evita acúmulo de valores de ajuste diário e perdidos em garantia.
As desvantagens operacionais do mercado futuro são:
• fluxo de caixa instável, em razão do alto movimento financeiro, devido aos ajustes diários;
• altos custos, maiores que nos contratos a termo;
• depósito em garantias necessários.
3.1.3 Mercado de opções
O mercado de opções é mais um mercado que se identifica como instrumento de derivativos.

Nele, negocia-se o direito de comprar ou vender um bem ou ativo financeiro por um determinado
preço de exercício em um prazo de validade pré-estabelecido (data futura). Quem obtiver o direito,
deve pagar um prêmio ao vendedor, tal como em um acordo de seguro.
Por exemplo: existe um terreno que tem o valor de 100 mil, no entanto, o dono possui a expectativa
de que a região vai se desenvolver e o terreno valorizar-se futuramente. O possível comprador
também concorda com a análise de potencial valorização, mas não está com 100 mil disponíveis
no momento, tendo somente 20 mil.
Mas, se o investidor vendeu ações da empresa “X” em um determinado dia, a um preço inferior
ao da compra, ele terá que pagar o prejuízo da operação em D+3, sofrendo um débito na liquidação
financeira, incluindo as despesas/ taxas.
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IMPORTANTE
Você sabia que o mercado à vista é dividido em: mercado de lotes-padrão

e mercado de lotes fracionados?
No mercado de lotes-padrão são negociadas quantidades de títulos múltiplas dos lotes-padrão

definidos pela bolsa de valores para cada empresa. Lote-padrão ou lote de negociação é a quantidade
de ações, de características idênticas, considerada ideal para negociação. Em geral, quanto maior
for a cotação da ação, menor será o lote-padrão, e vice-versa.
Um exemplo de lote padrão de ações BBAS3 (Banco do Brasil ON) é composto por 100 ações,
enquanto o lote padrão de ações TELB4 (Telebrás PN) é composto por 100.000 ações.
No mercado fracionário, a negociação independe de quantidade mínima de ações, as ordens

impostadas podem ser atendidas parcialmente, em qualquer quantidade, de acordo com as ofertas
e necessidades dos investidores. Caso a quantidade seja pequena e dependendo do preço do ativo
negociado, a operação poderá até resultar deficitária. Vamos analisar um exemplo.
Considere uma ordem de venda de dez ações ABCD4 a R$ 1,60. O investidor interessado na
compra possui 99 ações da empresa e necessita de apenas uma ação para completar um lote-padrão.
Neste caso, o vendedor que pretendia negociar suas dez ações, vendeu somente uma, realizando
uma operação deficitária, conforme cálculo a seguir: em vez de receber o crédito da venda, o cliente
terá que desembolsar R$ 1,10, valor da diferença entre a venda e a corretagem.
• Valor bruto da operação R$ 1,60

• Corretagem mínima (–) R$ 2,70
• Valor líquido (–) R$ 1,10
Com isso, podemos entender que o mercado de ações é muito complexo e repleto de formas de
investir e gerenciar seus investimentos, com cálculos que devem ser analisados friamente antes
de colocar cada ação no mercado.
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Figura 2 – Mercado futuro
Então, o comprador procura o dono e faz uma oferta, dizendo que gostaria de ter a preferência
de comprar o terreno em dois anos, ou seja, está pedindo a preferência para comprar no futuro e
explica que sua proposta é pagar os 20 mil agora para ter o direito de comprar o terreno. Assim,
nos próximos dois anos, por 20 mil, quem fez a oferta terá o direito de compra do terreno a qualquer
tempo, por 130 mil. O valor pago inicialmente, servirá para manter a oferta e o preço futuro do terreno.
Contudo, caso ao fim deste prazo o comprador não queira concretizar a compra, então o valor de
20 mil ficarão com o proprietário.
SAIBA MAIS
Esta opção é conhecida como opção de compra CALL, ou seja, o comprador

possui o direito de comprar e o vendedor assume a obrigação de vender.
Em suma, foi definido:
• titular/ comprador – que tem o direito de comprar;

• lançador/ vendedor – que tem a obrigação de vender, ou seja, compromete-se com a
obrigação de vender o ativo nas condições e no prazo futuro acordados;
• prazo de dois anos – duração do contrato;
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• prêmio – que é o valor que será pago apenas para ter o direito de comprar o terreno ou não
que, no exemplo, refere-se aos 20 mil, ou seja, é o prêmio de risco que o lançador vai receber
para assumir a obrigação de vender em uma data futura, é o preço da opção;
• strike – que é o valor acordado para comprar em uma data futura. Conforme o exemplo,
relaciona-se aos 130 mil. Assim, strike é o preço de exercício, ou seja, o preço pago pelo
direito de exercer a compra do terreno de acordo com o interesse, conforme combinado.
SAIBA MAIS
O especulador tem como objetivo adquirir o lucro. Já o hedger, somente

atua nos contratos futuros, comprando e vendendo para ter ganho na
diferença dos preços, sem interesse no ativo-objeto e não necessitando
negociar para ter proteção no mercado físico.
Comumente, os especuladores integram um grupo bem maior que o de hedgers e sua presença
num contrato futuro é menor. Abrange tanto pessoas físicas quanto jurídicas e ainda se distinguem
dos hedgers pela velocidade com que atuam no mercado (entrando e saindo dele). Em geral, não
mantêm posição comprada ou vendida até o vencimento e não têm muita experiência em relação
a commodities. São importantes para o mercado futuro por fornecerem aos hedgers a contrapartida
de seus interesses, chamando para si o risco da variação de preços transferido pelo hedger que o
repassou.
Figura 3 – Contrato de commodities
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A justificativa do titular desse ativo em estabelecer o contrato é que ele realmente acredita que
o terreno possa valer mais no final de dois anos e que logo, terá um retorno muito maior.
Vantagens – o titular da opção poderá comprar o ativo por um preço abaixo do que ele poderá
vir a valer no mercado em uma data futura, além de poder ter um ganho em cima de um valor menor.
Já o lançador poderá ter uma perda caso venda mais barato que a valorização real no futuro.
Desvantagens – o titular da opção corre o risco de o terreno desvalorizar-se em dois anos e

então ele não exercerá seu direito à compra, ficando o lançador com o prêmio pago pela opção, um
ganho, mesmo diante da desvalorização do terreno.
Opção de venda PUT
A PUT dá ao titular comprador da opção o direito de vender um ativo a um preço específico,

em uma data determinada e obriga o lançador a comprar o ativo no preço, caso o titular exerça seu
direito. Então, no caso, inverteria a situação do exemplo, ou seja, o titular/ comprador fica com o
direito de vender e o lançador/ vendedor, a obrigação de comprar.
3.1.4 Mercado de swaps
Swap tem como diferença entre os demais derivativos a troca e consiste no acordo entre as partes
por meio de um contrato, sendo uma troca de risco tanto ativa quanto passiva, devedora e credora,
respectivamente, de acordo com a data futura e os critérios estabelecidos. Os swaps mais comuns
são os de taxas de juros, câmbio e commodities, índices, indexadores, entre outros. Os contratos
não são padrão e têm negociação em balcão, não podendo ser antecipados do vencimento e tão
pouco transferidos a outros acionistas.
IMPORTANTE
Como o hedge tem como objetivo a proteção do ativo ou bem do autor

do mercado deste ativo, faz com que ele realize sua segurança contra as
variâncias de preços, taxas e moedas. Assim, podemos dizer que mesmo
havendo risco de perda por mudança de preço, é equivalente à oposição
do mercado à vista com o mercado de derivativos.
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Com destas explicações, vamos nos aprofundar um pouco mais no mercado de derivativos,
tratando de ações e mercado.
Figura 4 – Mercado de hedge
Por meio do swap, os mercados de investimentos negociam ativos ou mercadorias, com emissão
de títulos para trocar por empréstimos, pela diferença cambial que existe entre eles. Grandes
instituições financeiras, companhias e até o Banco Central utilizam este tipo de negociação.
• Swap de taxa de juros – variação dos juros pelas taxas associadas a contratos de ativos
ou passivos;
• Swap de moeda – são trocados no contrato o valor principal e os juros numa moeda pelo
valor principal e os juros em outra moeda;
• Swap de índices – retorno dos índices de ações e de preços são associados no contrato,
no qual trocam fluxos do retorno destes índices;
• Swap de commodities – variação das cotas de commodities em que os contratos de duas
instituições realizam trocas de fluxos da variação destas cotações.
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SAIBA MAIS
Além dos quatro principais derivativos já citados, também existe a margem

de garantia deles e o ajuste diário que ocorre pelas variações. Com isso,
são apresentadas as características de cada operação, os participantes
dos mercados e os principais fluxos.
Em suma, podemos evidenciar que o mercado de derivativos é um interessante instrumento

financeiro que atende, de diversas formas, o investidor com seus quatro tipos de mercado para
determinada necessidade.
Autorizadas pela CVM, as entidades agentes de custódia mantém as contas dos clientes na
central de custódia. O direito dos títulos e a guarda são a base do serviço de custódia e consistem
no acompanhamento dos fluxos de valores e títulos movimentados na custódia e liquidação.
As instituições depositárias são empresas que contratam bancos comerciais para emitir ativos e
ações, além de prestar serviços aos acionistas, que preservam o controle do título em custódia para
os investidores e à instituição financeira contratada para prestação do serviço, para receber
dividendos, bonificações ou exercer direitos de subscrição, beneficiando-se do sistema de custódia.
Esse procedimento agiliza a transação dos títulos, que são negociados na BM&F Bovespa, que
sofre custódia da Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia (CBLC). Quando os títulos não
passam por um processo de custódia, a negociação atrasa.
Instituições depositárias
O Banco do Brasil atua como instituição depositária de suas próprias ações e cotas de fundo
imobiliário, além de prestar esse serviço a outras empresas. Os principais serviços prestados pelas
instituições depositárias são:
• atendimento à empresa emissora das ações;

• processamento dos eventos societários (subscrições, bonificações etc.);
• manutenção do sistema de dados e informações;
• recolhimento e retenção do pagamento de IRRF nos prazos legais no nome do emissor;
• disponibilização de dados gerenciais;
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• escrituração do livro de Registro de Ações Nominativas;
• atenção aos acionistas e corretoras;
• manutenção dos cadastros;
• atualização das posições acionárias;
• disponibilização de extratos aos acionistas;
• transferência de titularidade, bloqueios e desbloqueios.
No quadro a seguir você conhecerá o fluxo entre a emissão e a negociação de ações.
Quadro 1 – Áreas de negociações de investimentos
AGENTE DE CUSTODIA INSTITUIÇÃO DEPOSITÁRIA
É cobrada taxa de
Custo Sem custo para o acionista
custódia mensalmente
Inclusão da ordem no pregão Necessidade de depósito das

de forma imediata, podendo ações na CBLC, úteis para
Agilidade na efetivar a negociação das inclusão da ordem no pregão
negociação ações desde que atendidas de negociação. O procedimento
as condições de preço e de depósito pode levar alguns
quantidade do mercado. dias para ser concluído.
Necessidade de alocação
Os investidores que possuam
dos ativos de acordo com
mais de um ativo na custódia
Facilidade a instituição depositária,
poderão guardá-los em um
operacional obrigando o investidor a percorrer
único agente, facilitando o
diversas instituições para o
controle e acompanhamento
controle e acompanhamento
Necessidade de recebimento no
caixa da Instituição financeira,
Processamento
Processamento dos direitos quando não correntista. Este
dos direitos
fato ocorre com algumas
instituições depositárias
Fonte: Adaptado de Frezatti (2007, p. 41).
3.2 CONTRATO DE PETRÓLEO
Em relação às commodities e aos contratos de ativos e contratos de derivativos, houve um grande

debate controverso com os economistas e financistas sobre o papel da cotação do mercado à vista:
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Segundo Morgan (1999, p. 37):
Os contratos de derivativos, além de permitirem a realização de operações de hedge e

diversificação de carteiras de investimento, possuem importante função econômica
baseada na descoberta de preços. Por um lado, argumenta-se que o processo de
descoberta de preços eleva a eficiência do mercado ao tornar possível um aumento
no fluxo de informações, contribuindo para uma queda na volatilidade das cotações à
vista. Os futuros e as opções, por possibilitarem alta alavancagem a custo reduzido,
atraem traders bem informados, os quais atuavam apenas nos mercados spot,
reduzindo a assimetria nas informações.
Por outro lado, Figlewski (1981, p. 18), explica que:
[...] outros trabalhos apontam para uma direção contrária, ou seja, o surgimento e a
evolução dos mercados de derivativos têm sido determinantes para a desestabilização
das cotações no mercado spot.
Spyrou (2005, p. 77) também argumenta:
A principal razão de tal fato está associada à alta alavancagem que estes contratos
permitem obter a um custo relativamente pequeno se comparado às transações à
vista, o que acaba atraindo diversos tipos de especuladores, sendo parte deles dotada
de poucas informações a respeito dos mercados em que estão atuando.
E, ainda conforme Urso (2007, p. 53),
[...] estes agentes, denominados de noise traders, têm dificuldade na interpretação

das oscilações nos preços, o que faz com que assumam posições de acordo com
a tendência observada nas cotações, provocando exacerbação do movimento e
consequente afastamento do valor justo do ativo.
Com relação à alta volatilidade dos preços futuros, Cox (1976, p. 42) diz que ela é:
[...] transmitida às cotações spot, dado que são estritamente ligados pela possibilidade
de arbitragem. Neste contexto, defende-se maior regulação nestes mercados, visto
que a ação dos especuladores torna o sistema econômico mais susceptível a crises
sistêmicas. Outros autores argumentam, no entanto, que este aumento da volatilidade,
com a introdução dos derivativos, está relacionado ao fato de os mercados futuros
e de opções viabilizarem a chegada de maior quantidade de informações, existindo
maior velocidade de processamento e de transmissão destas últimas para o mercado.
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Figura 5 – Contratos de derivativos
Dessa forma, Cheung e Ng (1996) afirmam que:
[...] o aumento das negociações dos contratos futuros de commodities, especificamente

de boi gordo e café arábica, transacionados na BM&FBOVESPA, tem impacto na
volatilidade das cotações à vista durante a década de 2000.
Para isso, considerando o conceito multiplicador de Lagrange, desenvolvido por Hafner e

Herwartz (2006), foram avaliadas:
[...] a causalidade entre o volume de negociações desses contratos e a volatilidade

dos preços spot por meio do teste de causalidade de Granger e da decomposição da
variância do erro de previsão, utilizando modelos de vetores autorregressivos. Foram
também realizados testes de causalidade na variância entre os mercados futuro e
à vista, baseados na análise da função de correlação cruzada.
Assim, o sistema financeiro em geral pode ter o seu risco mais elevado, gerando oscilações
quando se altera padrão de volatilidade.
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3.3 SOJA, MILHO, BOI, CAFÉ, AÇÚCAR, ETANOL E OURO
No Brasil, as bolsas de mercadorias, futuros e valores, são negociadas com derivativos pelas
commodities agropecuárias, de acordo BM&FBOVESPA (p. 64):
Na década de 2000, os papéis com maior volume de negociação no segmento

agropecuário foram os contratos futuros de boi gordo e café arábica – em
2010, responderam por 43,25% e 24,02%, respectivamente, do total de contratos
transacionados. Um significativo aumento das negociações foi observado nestes
dois mercados no período destacado, especialmente na segunda metade desta
década – enquanto que, em 2000, 147,5 mil e 386,9 mil contratos futuros de boi e
café foram transacionados, respectivamente; em 2010, os números saltaram para
1,15 milhão e 640,76 mil contratos, nessa mesma ordem.
No ano 2000, as safras brasileiras de café arábica foram analisadas e verificaram que a
BM&FBOVESPA dos mercados futuros realizaram transações deste produto:
[...] em média, a 2,1 safras nacionais – com destaque para o ano de 2007, quando
o volume negociado foi equivalente a 3,2 safras. Já no mercado de boi gordo, a
negociação com contratos futuros correspondeu, neste período, a 78% do volume
abatido de bois no país, em média. Cabe observar ainda que, a partir de 2007, a
bolsa brasileira apresentou negociações que superaram o número de cabeças de boi
abatidas – em 2008, por exemplo, o número de contratos futuros transacionados foi
equivalente a 2,3 vezes o total de bois abatidos em território nacional.
Assim, podemos perceber a importância dos contratos futuros para a economia no Brasil,
principalmente os de grãos, que são o nosso forte.
Figura 6 – Contratos futuros
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Neste período analisado sobre os produtos agropecuários, as safras de café sofreram elevação
nos preços com derivativos no Brasil e as negociações aumentaram. Consequentemente, houve
crescimento dos contratos de café e de boi gordo, impactando as cotações spot e sua volatilidade.
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CONCLUSÃO
Nesta aula de aprendizagem tivemos a possibilidade de entender sobre os derivativos, o mercado

futuro, os contratos de swaps, hedge, spot, entre outros e conhecer um caso prático sobre como
funcionam as aquisições de ações e o mercado financeiro em ganhos na transação de grãos no
Brasil e a explicação dos conceitos importantes sobre o mercado financeiro e seu estudo de caso
prático para fechar o conhecimento.
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UNIDADE 4 – AVALIAÇÃO DE RISCOS
INTRODUÇÃO
Um dos motores da vida empresarial é, sem dúvida, o retorno dos investimentos que são
realizados nas empresas. Em um passado remoto, quando as pessoas e os empresários investiam
em ouro, prata e estávamos em uma época em que essas moedas tinham seus valores estáveis,
não tínhamos motivo para pensar em probabilidade de perdas e ganhos.
Com o passar do tempo, as mudanças de poderes entre nações e a própria dinâmica do capitalismo,
o cenário de investimentos tornou-se cada vez mais instável, quiçá volátil, entretanto, a necessidade
de investir para obter retornos continua sendo o cerne do capitalismo.
Frente a um cenário extremamente instável e com várias possibilidades de investimentos,

empresas e economistas começaram a criar uma série de metodologias que possibilitassem
minimizar os riscos dos investimentos, sendo que aplicação destas começaram a ganhar destaque
com a ocorrência de tantos desastres de investimentos espalhados pelas mundo.
Nesta unidade, estudaremos os diferentes tipos de riscos que podem impactar os investimentos
e, na sequência, as metodologias que podem analisar o risco pertinente a cada um deles.
4.1 GERENCIAMENTO DE RISCOS
A dinâmica do capitalismo envolve, de maneira simples, o retorno dos investimentos. Assim,

toda a vez que uma determinada empresa ou mesmo uma pessoa física realiza um investimento,
o que se espera é que ele dê o retorno esperado.
Atualmente, quando falamos de investimentos, existem inúmeras variáveis que podem impactá-
los, as quais atrelam a eles um tipo de risco que deve ser monitorado da maneira mais próxima
possível. Primeiramente, vamos pensar no que vem a ser risco.
Risco é a possibilidade de ocorrência de um evento que venha a ter impacto no

cumprimento dos objetivos. Pode ser uma oportunidade ou uma ameaça aos objetivos
da organização, sendo que um afeta negativamente e o outro, positivamente os
objetivos do projeto. (MONTEIRO, 2017 apud FRAPORTI; BARRETO, 2018, p. 12)
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A partir da simples definição, já podemos fazer algumas análises relativas ao risco, que inclusive
poderia nos levar a uma metodologia que possibilite mapeá-lo. Considerando que o risco se trata
de um acontecimento plausível de ocorrer e que pode influenciar objetivos predeterminados,
conseguimos mapear as variáveis que estão associadas aos investimentos e à probabilidade de
que podem afetar determinado risco, já podemos ter ideia de como minimizar tais riscos.
Ainda podemos ter um outro recorte para o conceito de risco, segundo Braga et al. (2018, p.
50), baseado na ideias fundamentais da economia financeira que “o define como a dispersão de
resultados inesperados decorrentes do movimento das variações financeiras; assim, o desvio, tanto
positivo quanto negativo, deve ser considerado como fonte de risco”.
O risco está associado à capacidade de se mensurar determinado estado de incerteza

de uma decisão. Esse estado de incerteza pode ser associado a uma probabilidade
ligada à ocorrência de um resultado ou valor. Nessas análises de probabilidade é que
o investidor irá avaliar a possibilidade de ocorrer determinado evento. (ANTONOVZ;
MAZZAROPPI, 2018, p. 50)
Também é possível conceituar risco como:
[...] ampliando o conceito de risco financeiro, pode-se defini-lo como a contingência ou

probabilidade de ocorrência de perda patrimonial como resultado de uma transação
financeira ou da manutenção de um desequilíbrio ou posição entre determinados
ativos e passivos. (BRAGA et al., 2018, p. 30)
Na Figura 1, podemos ver graficamente como funciona o gerenciamento de risco.
Figura 1 – Resultados ou retornos esperados de um investimento
Investimento A
Probabilidade
Investimento B
300 600 800 900 Resultados esperados

700
Fonte: Gitman e Joehnk (2005 apud ANTONOVZ; MAZZAROPPI, 2018, p. 36).
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Uma análise de riscos, como vista na Figura 1, permite que se identifique a probabilidade de
que os riscos que impactam os investimentos possam ocorrer. Desta forma, é possível mapear os
investimentos e seus resultados.
Podemos dizer que uma das variáveis mais importantes no momento de gerenciar o risco é a
análise da probabilidade de ele acontecer. Outro fator que é extremamente relevante no momento de
uma análise de riscos diz respeito ao conhecimento do risco, a entender que ele pode concretizar-se.
A lógica é simples: quando sabemos o que pode ocorrer, temos como melhor gerenciar a
situação, a fim de nos prevenir e minimizar a probabilidade de que algum fator possa levar esse
risco a aumentar. Nesse sentido,
[...] considerando que a incerteza é a falta de certeza – uma dúvida – isto implica
situações nas quais se tem conhecimento antecipado dos eventos futuros, podendo-se
ou não saber a dimensão deles, mas não se sabe com antecedência a probabilidade
de acontecerem. (BRAGA et al., 2018, p. 30)
Ainda de acordo come Braga et al. (2018, p. 30), “tanto o risco como a incerteza estão associados
à existência de um conhecimento incompleto, entretanto, há uma diferença conceitual entre eles.
O risco é a contingência de um dano, ou seja, é uma contingência desfavorável”.
Nesse ponto, podemos afirmar que a incerteza, ou seja, o desconhecimento de que algo possa
ocorrer, é um fator fundamental para aumentar a probabilidade de riscos “se conhecem os eventos
futuros, se conhece a dimensão deles em termos do investimento analisado e, antecipadamente,
também se conhece a probabilidade de ocorrência desses eventos” (BRAGA et al., 2018, p. 30).
A grande dificuldade aqui é justamente dimensionar a probabilidade de ocorrência do risco a

partir da incerteza que está relacionada a ele, o que representa o desafio de uma gestão de riscos.
4.1.1 Tipos de riscos de negócios
Agora vamos pensar no cenário de negócios. Nosso ambiente é extremamente tumultuado

e a todo momento é possível que alterações macroambientais afetem o mais conservador dos
investimentos. Esses riscos têm diversas origens e, consequentemente, variáveis. Vamos começar.
A princípio, podemos elencar três grandes grupos de riscos, como podemos ver na Figura 2.
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Figura 2 – Tipos de risco
Riscos de negócio:
são os riscos que a Riscos estratégicos: Riscos financeiros:
empresa está dispos- são os riscos resul- são os riscos relacio-
ta a assumir para criar tantes de mudanças nados às possíveis
vantagens competiti- fundamentais na perdas nos mercados
vas e agregar valor economia ou no financeiros.
para os acionistas. ambiente político.
Fonte: Adaptada de Braga et al. (2018).
Dentre os riscos citados, negócios, estratégicos e financeiros, podemos dizer que todos são de
grande importância para a manutenção e sobrevivência das empresas. Entretanto, quando falamos
em contratos futuros, devemos dar enfoque aos riscos financeiros, que é justamente o que faremos
na sequência.
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Para saber mais sobre os riscos corporativos, leia o material disponível

no link: http://files.floresconsulting.webnode.com.br/200000014-43ebc44e5a/
Gerenciamento_de_Riscos_Corporativos%5B1%5D.pdf.
4.1.2 Riscos financeiros
Partindo do princípio de que o objetivo principal das empresas é lucro, vamos nos concentrar
nos riscos financeiros. Segundo Domínguez (1998, p. 211 apud BRAGA et al., 2018, p. 53), é possível
relacionar “o objetivo estratégico de uma empresa com suas políticas de gestão em uma pirâmide
triangular, cujo vértice representa a rentabilidade, e a base, os três tipos básicos de risco: risco de
crédito, risco de mercado e risco operacional”. Essa triangulação de riscos pode ser visualizada
na Figura 3.
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Figura 3 – Riscos financeiros da empresa
Rentabilidade
Risco Operacional
Risco de Mercado Risco de Crédito
Fonte: Adaptada de Domínguez (1998 apud BRAGA et al., 2018).
Assim, podemos perceber que, devido à importância para as empresas, os riscos financeiros
são aqueles que devem ser gerenciados de maneira mais próxima. Dentre esses riscos, podemos
destacar: os de mercado, créditos, liquidez, operacionais e legais.
Especificamente quando falamos em riscos de mercados financeiros, é possível elencar uma

série de variáveis que podem impactar a probabilidade de que ocorram. No Quadro 1 temos podemos
ver algumas dessas variáveis.
Figura 4 – Riscos associado a mercados financeiros
Risco de crédito Risco de preço
Riscos de
transações
Risco de mercado Risco cambial
Riscos mercados
Risco de liquidez
financeiros
Risco operacional
Taxa de juros
e tecnológico
Risco operacional
Risco legal
Fonte: Adaptada de Braga et al. (2018).
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O conhecimento dos diferentes riscos permite que a empresa possa monitorá-los e minimizar
seus impactos, já que a todo momento as empresas estão inter-relacionadas com diversas variáveis
e estas estão mudando a todo momento.
Segundo Braga et al. (2018, p. 36), “Durante a execução diária dos negócios nas empresas são
gerados gaps que constituem os riscos financeiros. A exposição ao “risco financeiro” implica um
ganho ou uma perda financeira, dependendo do comportamento dos preços em questão”.
A partir desse breve contexto, podemos perceber a complexidade dos riscos e que, em função
dela, a criação de ferramentas que permitam a minimização dos seus impactos é extremamente
complicada.
Além da tipologia de riscos, precisamos pensar quais são as variáveis que podem impactar
cada risco. Na realidade, esse processo nada mais é do que a estruturação de uma derivação dos
riscos, o que permite, a partir dela, a criação de metodologias e modelos que possam monitorar as
alterações que ocorrem no mercado e, desta maneira, minimizar os riscos.
4.1.3 Origem dos riscos financeiros
É possível fazer uma análise dos riscos financeiros e entender quais são as variáveis que podem
alterar esses cenários. Se descobrimos as relações entre as variáveis, é possível desenharmos
um modelo que facilite a análise dos impactos de cada uma delas. Segundo Braga et al. (2018, p.
55) os riscos de mercado “têm origem nas mudanças não antecipadas por agentes dos fatores
fundamentais que determinam o preço atual”, enquanto os riscos financeiros que impactam as
empresas podem ter duas grandes origens, a comercial e a financeira.
Outro ponto importante é analisarmos a natureza dessas variáveis e aqui podemos identificar
três grandes itens que podem afetar os riscos: questões relacionadas ao câmbio, taxa de juros e
preços de produtos. Vamos analisar cada um deles.
Você já parou para pensar sobre como funciona o câmbio atualmente, em que todo dia há
mudanças e que muitas delas podem impactar os investimentos das empresas? Segundo Braga et
al. (2018, p.55) “a volatilidade das moedas pode alterar as entradas e a estrutura de custos de uma
empresa, afetando toda a operação de seu negócio e sua competitividade”.
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Os riscos financeiros não têm origem somente externas, podendo ser também impactados
por riscos internos, relacionados a algumas operações que, de alguma forma, têm relação com a
questão cambial.
O risco cambial se refere à quantificação da incerteza não prevista pelo mercado em

relação à taxa de câmbio. Muitos associam essa medida à desvalorização prevista,
o que de fato não representa o risco, e, sim, a expectativa cambial esperada pelos
agentes de mercado. É evidente, no entanto, que quanto maior a variabilidade da taxa
de câmbio, maior sua volatilidade e, consequentemente, o risco cambial implícito,
ou seja, o valor que o mercado cobrará pela incerteza da variação cambial no futuro.
(BRAGA et al., 2018, p. 92)
Quanto maior a incerteza futura em relação à taxa de câmbio, maior será o risco. Desse modo,
os aspectos financeiros estão extremamente relacionados ao câmbio, em especial, em um mundo
globalizado.
Quadro 1 – Natureza cambial do risco financeiro
Riscos Operações Impactos
Se a empresa exporta e tem

Recebimentos de recebimentos em moeda estrangeira,
exportação o valor deles muda de acordo
as flutuações dessa moeda.
Se uma empresa tem investimentos

indiretos, em valores referenciados
em moeda estrangeira, o valor das
receitas geradas por esses valores
Passivos/ receitas
e o principal investimento são
afetados pelo câmbio da moeda.
Investimento em
moeda estrangeira
Se a empresa tem um investimento
direto no estrangeiro, o valor da
subsidiária e o dividendo pago
por ela são afetados pelo câmbio
no valor da moeda da subsidiária
em relação à moeda local.
Uma empresa, cuja fonte de produtos

Contas a
e serviços está no estrangeiro e
que efetua pagamentos nessa
Passivos/ gastos pagar em moeda
moeda, corre o risco de que
seus custos aumentem se a
estrangeira
moeda estrangeira valorizar.
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Uma empresa que tem empréstimos
indexados em moeda estrangeira
corre o risco de que uma valorização
Empréstimos em
dessa moeda aumente seu
moeda estrangeira
passivo e sua despesa financeira
também aumente quando for
apurada em sua moeda local.
Fonte: Adaptado de Braga et al. (2018, p. 58).
Outro risco relacionado diretamente aos riscos financeiros se refere à taxa de juros que esse
tipo de natureza gera, principalmente, quatro situações de risco, conforme exposto no Quadro 3.
Quadro 2 – Natureza da taxa de juros do risco financeiro
Operações Impactos
A volatilidade das taxas de juros afeta a estrutura de custos

da empresa, assim como impacta as despesas financeiras.
Se uma empresa tem dívida com taxas flutuantes e aumenta
a taxa de juros, suas despesas financeiras se incrementam.
Uma taxa de juros maior encarece o financiamento de
Empréstimo bens imóveis, equipamentos e capital de giro, o que
encarece a produção de bens e serviços. Portanto, uma
empresa que pede empréstimo a uma taxa flutuante está
exposta a aumentos nas taxas de juros. Em contrapartida,
uma empresa que pede empréstimo a uma taxa de juros
fixa deixa de ter vantagem se a taxa de juros diminuir.
Uma empresa com investimentos com taxas flutuantes

está exposta a uma diminuição da taxa de juros, enquanto
Investimento
uma com investimento à taxa fixa arrisca-se a uma perda
no valor dos investimentos se essa taxa aumentar.
O risco de reinvestimento apresenta-se quando se

Reinvestimento deve reinvestir fluxos a taxas pouco previsíveis em
decorrência de variações na taxa de juros no mercado.
O risco de gap refere-se ao descasamento

Gap entre entradas e saídas, devido à natureza de
sua taxa de juros (fixo ou flutuante).
Todos esses itens devem ser monitorados constantemente para que a empresa consiga minimizar
os impactos dessas variáveis nos investimentos.
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Finalmente, os riscos financeiros são diretamente relacionados ao risco de preço, pois, dependendo
de sua variação, os investimentos realizados pelas empresas podem aumentar ou diminuir. Segundo
Braga et al. (2018, p. 58), quanto ao risco de preço: “os movimentos na taxa de juros têm efeito
inverso sobre o preço de um ativo”.
O risco de mercado pressupõe a variação de preços, predefinidos com base em

fatores exógenos à empresa, a agentes ou a investidores. Variações de preços de
commodities, da taxa de câmbio, dos juros e de ações representam exemplos típicos
do risco de mercado. Assim, esse tipo de risco, em princípio, não se trata de risco
interno e, sim, está relacionado a eventos externos. No entanto, podem ser diretamente
mitigados com estratégias financeiras ou de posicionamentos de mercado. (BRAGA
et al., 2018, p. 58)
Como vimos, os riscos estão diretamente relacionados a diversas fontes e têm muitas origens
e naturezas. Vale ressaltar que essas variáveis são muitas e que, em um cenário de economia
globalizada, essa derivação de riscos é bem grande. A complexidade do gerenciamento dos riscos
é algo bastante claro, mas por onde começar?
4.1.4 Etapas da análise do risco financeiro
O trabalho de análise e gerenciamento de risco envolve uma série de etapas para que se consiga,
inicialmente, todas as informações necessárias para depois criar um método que permita a gestão
de riscos.
A análise de riscos é o processo por meio do qual as várias exposições, nos mais
diferentes tipos de riscos, são diagnosticadas, calculadas e analisadas, gerando
controles para decisões financeiras nas condições de riscos expostas. A capacidade
hoje de se identificar os fatores de riscos, mensurá-los e impor mecanismos de
controles são essenciais para a gestão de investimentos e alavancaram os estudos
de riscos na teoria de finanças. (LIMA, 2018, p. 3)
Uma metodologia simples é a proposta por Braga et al. (2018), que divide o processo em três
etapas.
a) Identificação dos riscos financeiros
Em qualquer planejamento, a primeira etapa é fazer um diagnóstico que permita mapear todo
o cenário que pode influenciar uma determinada empresa. Com esse mapeamento, é possível a
identificação de todos os riscos da empresa e as variáveis que podem estar relacionados a eles.
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Nesta etapa, além de conhecer os fatores e variáveis internos que podem gerar
resultados negativos, também é imprescindível um amplo conhecimento dos fatores
externos. Isso significa que a identificação e o diagnóstico dos riscos a que está
exposta a empresa só terão êxito caso se tenha um conhecimento profundo tanto
da própria empresa como dos mercados nos quais ela desenvolve suas atividades,
assim como da evolução dos principais indicadores e variáveis macroeconômicos,
tanto nacionais como internacionais. (BRAGA et al., 2018, p. 62)
As variáveis relacionadas aos riscos podem ser chamadas de riscos sistêmicos e específicos,
que podem ser entendidos como:
• Risco geral de mercado (sistêmico): refere-se a alterações no valor de mercado

de ativos e passivos no balanço e a instrumentos contabilizados fora do balanço,
resultantes de movimentos generalizados no mercado, tais como variações nos
níveis das taxas de juros, cotações em bolsas, taxas de câmbio e preço das
matérias-primas;
• Risco específico (não sistêmico): refere-se a mudanças no valor de mercado de

posições individuais causadas por fatores referentes a movimentos generalizados
dos mercados, tais como liquidez, acontecimentos excepcionais e a própria
qualidade creditícia das carteiras. (BRAGA et al., 2018, p. 63)
Esse processo de derivação de riscos não é algo simples, mas é possível, segundo Castro e
Pascual (2001 apud BRAGA et al., 2018, p. 58). Podemos ver um exemplo no Quadro 4:
Quadro 3 – Mapeamento de riscos
Fatores de riscos Risco sistemático Risco específico
• Taxa de inflação • Inflação
• Taxa de juros • Juros
• Taxa de câmbio • Câmbio
• Taxa de juros futura • Reinvestimento
• País
• Mercado • Econômico
• Endividamento • Financeiro
• Crédito • Crédito
• Liquidez • Liquidez
Fonte: Elaborado pela autora (2020).
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b) Avaliação dos riscos financeiros
A partir do momento em que conseguimos fazer o mapeamento dos riscos existentes, podemos
fazer a análise das relações e impactos que esses podem ter, o que requer, sem dúvida, um trabalho
detalhado baseado em regras de como o mercado se comporta.
Implica, por um lado, realizar uma análise profunda da sensibilidade dos distintos
fatores de risco e, por outro, quantificar os possíveis impactos negativos que o
comportamento desses fatores terá sobre a empresa, incidindo particularmente nos
efeitos produzidos por aqueles fatores mais sensíveis. (BRAGA et al., 2018, p. 59)
c) Controle e gestão dos riscos financeiros
As análises dos riscos permitem identificar as relações existentes, sendo possível a criação
de um modelo que pode ser monitorado. A partir dessas análises, é necessário criar meios, como
sistemas, que possam realizar um monitoramento automático dos riscos.
Refere-se basicamente à instrumentalização, pela empresa, de todas aquelas

atividades que têm como principal objetivo a redução ou anulação do risco, assim
como a adoção das distintas medidas de cobertura que permitam evitar ou reduzir
os impactos negativos que esses riscos podem ter sobre os resultados da empresa.
(BRAGA et al., 2018, p. 59)
Se conseguirmos realizar essas três etapas, estaremos no caminho, mas se quisermos aprimorar
a gestão de riscos, teremos um sistema de gestão bem aprimorado. Segundo Ponte (2005, p. 80),
o processo deve ser dinâmico e constante, conforme apresentado na Figura 4.
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Figura 5 – Processo de gerenciamento de riscos
Estabelecer o contexto
Identificar os riscos
Comunicar e consultar
Monitorar e rever
Estimar os riscos
Analisar os riscos
Avaliar os riscos
Tratar os riscos
Fonte: Ponte (2005, p. 80).
O modelo de Ponte (2005), deixa claro que há a necessidade não só de mapear os riscos, mas
de equacioná-los (tratá-los), uma etapa que deve ser constante.
4.2.1 Métricas de gestão do risco
Como vimos anteriormente, o processo de gestão de riscos não é algo simples e requer uma
análise que consiga relacionar as diversas variáveis que podem ser obtidas a partir de um processo
de estudo pormenorizado. A análise de risco tem como base a teoria das probabilidades, da qual
as metodologias de gestão de riscos foram criadas.
Foi a partir de então que os matemáticos transformaram a Teoria das Probabilidades

em um instrumento poderoso de organização e interpretação de informações, dando
origem a técnicas mais quantitativas de administração de risco que nortearam o ritmo
dos tempos atuais. Já em 1703, veio o advento da Lei dos Grandes Números, em que
Gottfried Von Leibniz comentou com Jacob Bernoulli que “a natureza estabeleceu
padrões que dão origem ao retorno de eventos, mas apenas na maior parte dos casos”,
em que deixa claro a questão da existência do risco em eventos. (LIMA, 2018, p. 3)
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O processo de análise e gerenciamento de risco vem evoluindo com o tempo, com várias
metodologias surgindo e aprimorando-se, conforme podemos ver na Figura 5.
Figura 6 – Evolução da análise de riscos
1938: Duration 1952: Teoria 1963: CAPM 1966: Modelos

de títulos de de carteiras de multifatoriais
renda fixa Markowitz
1973: Modelo de 1979: Modelo 1983: RAROC 1986: Limites de

Black & Scholes binomial Retorno ajustado exposição por faixa
(opções) ao risco de duration
1988: Basileia I 1992: Teste de 1993: Value at 1994:

Ativo ponderado estresse Risk – VaR RiskMetrics
pelo risco para
bancos
1997: 1998: Integração 2000: Gestão 2004

CreditMetrics dos riscos de integrada de Basileia II
crédito e de riscos
mercado
2010: \
Basileia III
Fonte: Jorion (2010, p. 10, apud LIMA, 2018, p. 4).
Na sequência, analisaremos brevemente as duas principais metodologias: a teoria Value at Risk

(VaR) e a da volatilidade.
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4.2.2 Value at Risk (VaR)
O grande objetivo do gerenciamento de risco é conseguir identificar e compreender os riscos

aos quais determinada empresa está exposta. A ideia é medir os riscos e conseguir conhecimentos
que possam equacioná-los.
A VaR (Value at Risk) mostra a distribuição das perdas do passado. É normalmente utilizada
para analisar carteiras de investimentos, oferecendo a informação sobre o intervalo de confiança
e a probabilidade de risco do investimento. Com base nessas informações, é possível uma tomada
de decisão mais assertiva para investimentos e estratégias.
Segundo Braga et al. (2018, p. 104) a VaR “define a perda máxima esperada em um ativo ou
carteira de ativos, diante de um intervalo de confiança, para um dado período”. Ela estima a potencial
variação no preço do ativo, caso o mercado mude ou algo inesperado aconteça. Ou seja, determina
o quanto é provável que você perca, caso algo inesperado aconteça.
A VaR pode ser encontra por meio da seguinte fórmula VaR = r*W em que, r refere-se ao o ponto
de corte (r*), sujeito a uma média μ e desvio padrão s e W pelo montante W.
4.3 VOLATILIDADE
Um dos fatores que afetam o risco financeiro das empresas é o preço e se conseguirmos monitorar
suas tendências de flutuação, poderemos analisar o risco dos investimentos associados a eles. É
justamente nesse ponto que a volatilidade histórica poderá ajudar no gerenciamento dos riscos.
Volatilidade é uma forma de exprimir a frequência e intensidade da flutuação dos

preços, daí definir a variabilidade de um ativo no futuro, ou sua variância. Muitas são,
então, as tentativas e métodos preditivos para se chegar a resultados condizentes
com o ocorrido no mercado. O mais comum deles é pelo cálculo das variâncias
passadas (volatilidade histórica). Constatam-se ainda outros conceitos, como a
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volatilidade condicionada e a volatilidade implícita. Há de se considerar, não obstante,
suas características intrínsecas para melhor compreensão e estimação de todo o
processo. (BRAGA et al., 2018, p. 101)
A importância de termos esses dados fica fácil de perceber quando analisamos, por exemplo,
que o investimento de uma empresa nos seus produtos tem um valor que varia entre R$ 50,00 e
R$ 80,00 ou variou de R$ 10,00 a R$ 190,00. Em qual dos dois você investiria, naquele que pode
ter uma variação de R$ 30,00 ou a diferença de R$ 180,00? Descobrir essa variação é crucial para
monitorarmos o risco e tomarmos uma decisão.
A volatilidade é extremamente importante, pois ela incide, fundamentalmente, na margem das

empresas. Segundo Braga et al. (2018, p. 30): “A margem é o valor que você precisa ter depositado
em sua corretora de valores para mostrar que pode honrar com os pagamentos que eventualmente
terá que fazer no vencimento do contrato”.
Risco financeiro significa estar exposto à volatilidade. As empresas são conscientes

de que um movimento adverso no preço ou na taxa de juros pode afetar seus fluxos
de caixa e, portanto, prejudicar sua rentabilidade ou valor de mercado. Os riscos
financeiros procedem da composição dos ativos e passivos da empresa, ou seja, de
sua estrutura financeira. (BRAGA et al., 2018, p. 30)
A análise de volatilidade deve considerar não somente variáveis diretamente relacionadas aos
riscos, mas também variáveis exógenas, que podem ser relacionadas indiretamente aos preços.
[...] a volatilidade pode também ser afetada por eventos determinísticos ou outras
variáveis externas que contenham informações relevantes sobre os ativos avaliados.
Por exemplo, encontraram evidências de que a taxa do marco alemão, analisada
intraday, sofria variações em períodos em torno de anúncios da taxa de desemprego
de dados macroeconômicos norte-americanos e do índice de preços local, o que
sugere muitas vezes a introdução e existência de variáveis mais dinâmicas, em certos
períodos, a serem incorporadas aos modelos. (BRAGA et al., 2018, p. 101)
Existem vários tipos de volatilidade, como podemos ver no Quadro 5.
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Quadro 4 – Tipos de volatilidade
Tipo Descrição
Representa aquela extraída de cotações de mercado,

em preços de ativos ou derivativos. O exemplo
Volatilidade implícita
mais objetivo se encontra no mercado de opções,
vinculado às ações, no mercado de bolsa.
Diferentemente dos modelos de variância

constante – homocedásticos, os modelos de
Volatilidade condicional estimação condicional postulam que os erros
passados, como também as variâncias, podem
auxiliar na predição de modelos futuros.
Comumente é utilizada como ferramenta estatística

– cálculo do desvio padrão; o que não se nota com
Volatilidade histórica
frequência é a comprovação desse estimador por sua
função de densidade de uma distribuição normal.
O gerenciamento de riscos envolve o uso de uma série de metodologias e, quanto maior for a
análise, melhor será a tomada de decisão em relação aos investimentos.
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TOLEDO FILHO, J. R. Mercado de capitais brasileiro: uma introdução. São Paulo: Cengage Learning,
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URSO, F. S. P. A cadeia da carne bovina no Brasil: Uma análise de poder de mercado e teoria da
informação. Tese apresentada à Escola de Economia de São Paulo, Fundação Getúlio Vargas, FGV-
SP, 2007.
Pág. 71 de 71

Apostila COntratos Futuros - Estácio

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Professores autores/conteudistas

ANDRÉ DE FARIA THOMÁZ

Unidade 1 – Tendências e Gestão da Cultura Organizacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

1 Contrato e minicontrato de dólar, euro, Ibovespa, DI, S&P 500 . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

Unidade 2 – Contratos de troca de rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

2.1 Mercado de derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

2.2 Finalidade do mercado de derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

2.3 Produtos de mercados derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

Unidade 3 – Derivativos de commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

3.1 Contratos futuros de commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

3.3 Soja, milho, boi, café, açúcar, etanol e ouro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

Unidade 4 – Avaliação de riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

4.1 Gerenciamento de riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

Vamos aos estudos? Acompanhe!

1 CONTRATO E MINICONTRATO DE DÓLAR, EURO, IBOVESPA, DI, S&P 500

• curto prazo – geralmente são compromissos estabelecidos em um período menor que um

Entenda que um sistema financeiro é formado por instituições e instrumentos financeiros, os

Em um sistema financeiro, há ainda intermediários financeiros – que oferecem recursos dos

• captação de recursos financeiros;

Figura 1 – Ascenção da moeda

Fonte: Plataforma Deduca (2020).

O agregado de instituições que compõe o sistema financeiro é chamado de mercado financeiro,

• mercado cambial – responsável pela conversão de moeda entre os países;

1.2 Cupom cambial

O mercado de opções surgiu como consequência da evolução dos mercados derivativos. No

O mercado de capitais está relacionado à comercialização de títulos pelas

Securato e Securato (2013) entendem o mercado de capitais como

A transparência e a profissionalização na gestão empresarial é um legado do mercado de

A sociedade organiza-se de muitas formas e o sistema econômico apresenta uma dinâmica

Figura 2 – Valores organizacionais e financeiros

Fonte: Plataforma Deduca (2020).

Um investidor pode promover a diversificação de seu portfólio, e consequente redução do risco,

Os mercados de derivativos oferecem instrumentos financeiros para que os investidores

Figura 3 – Controle monetário

Fonte: Plataforma Deduca (2020).

Desta forma, existem duas maneiras de aumentar o lucro de uma empresa.

Dentro de uma economia globalizada, os contratos futuros dependem do auxílio de pessoas

As relações entre conhecimento, prazo, risco e resultado estão ligadas diretamente ao

O primeiro exemplo é de uma compra de ações no mercado à vista (liquidação imediata). Um

A emissão é constituída por escritura pública e a garantia é o próprio patrimônio da empresa,

1.5 Robot trading com minicontratos

Para entender um pouco mais sobre o assunto, sugerimos a leitura do

Algumas vezes, as condições de crédito já foram preestabelecidas e a instituição financeira

Figura 4 – O controle monetário

Fonte: Plataforma Deduca (2020).

Para ajudar no controle das estruturas, leia o artigo Avaliação da eficácia

O presente capítulo concentrou-se em apresentar algumas formas monetárias e controle

2.1 MERCADO DE DERIVATIVOS

A busca de proteção contra a forte volatilidade das taxas de câmbio e de juros

Instrumentos financeiros derivativos são aqueles cujo valor varia em decorrência de

Derivativos é o nome dado à família de mercados em que operações com liquidação

Os derivativos foram criados para que os agentes econômicos pudessem se proteger

[...] derivativos são instrumentos financeiros utilizados, em essência, para gerenciar

Os derivativos, em geral, são negociados sob a forma de contratos padronizados,

Os mercados derivativos vêm adquirindo importância para todos os agentes

2.2 FINALIDADE DO MERCADO DE DERIVATIVOS

Segundo a Comissão de Valores Monetários (2015, p. 39):

O mercado de derivativos responde a uma necessidade genuína da comercialização

Figura 1 – Objetivos dos mercados derivativos

Permitir Proteger as Possibilitar a Tirar proveitos

Fonte: Elaborado pela autora (2020).

Quadro 1 – Finalidades dos derivativos

Proteger o participante do mercado físico de um bem ou ativo contra variações

Diz-se que os derivativos têm grande poder de alavancagem, já que a