Apostila Commodities

Exame Academy cicofft@gmail.
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SUMÁRIO
1. Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2. Principais commodities agrícolas e seus contratos . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

2.1. Açúcar e etanol . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.1.1. O contrato de etanol . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2. Café . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.2.1. O contrato de café . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.3. Milho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.3.1. O contrato de milho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4. Soja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
2.4.1. O contrato de soja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
2.4.1.1. Contrato de soja – Santos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15
2.5. Boi gordo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16
2.5.1. O contrato de boi gordo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
3. Mercados, participantes e negociações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

3.1. Funcionamento do mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
3.1.1. Histórico das bolsas no mundo e no Brasil . . . . . . . . . . . . . . .19
3.1.2. Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.2. Tipos de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.1. Mercado a termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.2. Mercado futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.3. Mercado de opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.4. Mercado de swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.3. Participantes do mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.4. Precificação, negociação e spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.4.1. Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.4.1.1. Spread Intramercado (ou spread-calendário) . . . . . . . . 25
3.4.1.2. Spread Intermercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.4.1.3. Spread Commodity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3.4.2. Arbitragem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.5. Inteligência de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
4. Mercado de opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
4.1. CALL e PUT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.1.1. Exemplo de CALL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.1.2. Exemplo de PUT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4.2. CALL Spread e PUT Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.3. Fence e Zero Cost Collar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.
INTRODUÇÃO
1. INTRODUÇÃO
Commodity significa produto, em inglês. Para conhecer um pouco

mais sobre o mercado
Commodities são mercadorias com baixo ou nenhum de commodities:
valor agregado, que são utilizadas para a produção de
outros produtos. Exemplos: CORRÊA, Arnaldo
Luiz; RAÍCES, Carlos.
• soja e óleo de soja; Derivativos agrícolas.
• cana-de-açúcar e açúcar ou etanol; Comunnicar, 2017.
• petróleo e gasolina;
• minério de ferro e trator. HULL, John C. Opções,
futuros e outros
derivativos. 9ª ed. Porto
As commodities podem ser agrupadas em três Alegre: Bookman, 2016.
principais categorias:
MICELI, Wilson
• agropecuárias: soja, milho, café, açúcar, Motta. Derivativos de
boi gordo, algodão, trigo, entre outros; agronegócios: gestão de
• minerais: ouro, prata, aço, alumínio, urânio etc. risco de mercado.
• energéticas: petróleo, óleo de calefação, xisto etc. 2ª ed. São Paulo: Saint
Paul, 2017.
Para ser facilmente negociada, uma commodity precisa MOLERO, Leonel;

atender aos seguintes requisitos: MELLO, Eduardo.
Derivativos: negociação
• ter baixa perecibilidade, para que e precificação. 2ª ed. São
possa ser armazenada e transportada; Paulo: Saint Paul, 2021.
• ser padronizável. Essa padronização é explicitada
nos contratos que são negociados nas bolsas ou, PIMENTEL, Ligia.
no caso brasileiro, na B3. Administre o risco de
preços pecuniários: um
guia prático para o hedge
É por isso que a laranja e a cana-de-açúcar não são de sucesso. Agrifatto.
commodities negociadas, mas, sim, o suco de laranja (https://www.agrifatto.
concentrado e congelado, o açúcar e o etanol. com.br/loja )
5
2.
PRINCIPAIS COMMODITIES
AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS
2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS
2.1. AÇÚCAR E ETANOL Hoje, o Nordeste e a região Centro-Sul

são os principais responsáveis pelo
A produção de açúcar no Brasil está cultivo da cana-de-açúcar. A área de
profundamente ligada à própria história produção nordestina cobre uma faixa
do país, tendo sido um dos principais próxima da costa entre os estados da
produtos de exportação durante a Bahia e Piauí, sendo Alagoas responsável
fase colonial. por 33% de toda a produção regional. Na
região Centro-Sul, a produção acontece
Hoje, somos os maiores produtores nos estados de São Paulo, Minas Gerais,
mundiais de cana-de-açúcar, ocupando Paraná, Mato Grosso do Sul e Goiás,
uma área aproximada de 8,6 milhões sendo São Paulo responsável por cerca de
de hectares e produzindo cerca de 650 50% de todo o açúcar e etanol produzidos
milhões de toneladas. no Brasil.
Também é o maior produtor mundial O etanol pode ser o anidro ou o hidratado.

de açúcar e etanol, além de ser o maior O etanol anidro é o combustível
exportador de açúcar do mundo. Na utilizado na mistura com a gasolina,
última safra, o Brasil exportou cerca de enquanto o hidratado é o combustível
30 milhões de toneladas. Seus principais que vai diretamente nos tanques dos
clientes são: China, países do Oriente automóveis, sem qualquer mistura.
Médio, África, Ásia e até a Índia, que
também é um país produtor. Os Estados Unidos são os maiores
importadores do etanol brasileiro, com
cerca de 3 bilhões de litros.
7
2.1.1. O contrato de etanol

Código ETH
O etanol mais comercializado é o

Cotação R$/m³
hidratado, composto de 92% de álcool
e 8% de água, e produzido da cana-
Unidade de
de-açúcar. Seu preço, portanto, sofre 30 m³
negociação
(30.000 l)
influência do próprio açúcar, além do (contrato)
petróleo e da gasolina.
Meses de Todos os
Sua cotação é feita em reais/m3, sendo vencimento meses do ano
que 1 m3 = 1.000 litros. E cada contrato
tem 30 m3, ou seja, 30.000 litros, ou um Último dia útil
Data de
do mês de
caminhão-tanque. vencimento
vencimento
Cálculo do Cotação x 30 x nº
volume de contratos
9h às 15h45 –
Horário do
After Market
pregão
16h05 às 18h
Para conhecer um pouco mais sobre a importância do ciclo do açúcar para a economia
colonial brasileira, sugerimos as seguintes leituras:
FAUSTO, Boris. História do Brasil. 14ª edição, São Paulo: Edusp, 2019.
FURTADO, Celso. Formação Econômica do Brasil. São Paulo: Companhia das Letras, 2009.
FREYRE, Gilberto. Nordeste. Rio de Janeiro, Global Editora, 2004.
8
2.2. CAFÉ O café foi o principal responsável pelo

desenvolvimento econômico do Sudeste
O cafeeiro é um arbusto originário da brasileiro no século 19.
Etiópia e a infusão de seus frutos em
água fervendo datam do século 6. O Café Arábica é a principal espécie
cultivada no Brasil e são diversas suas
Devido às suas qualidades estimulantes variedades, com destaques para o Catuaí
e ao sabor agradável, seu consumo (amarelo e vermelho), Bourbon (amarelo e
rapidamente se expandiu para o resto vermelho), Mundo Novo, entre outras.
do mundo.
A espécie Robusta ou Conilon começou
Os registros apontam que sua chegada a ser cultivada no Espírito Santo e suas
ao Brasil ocorreu em 1727, trazida por técnicas de cultivo têm elevado
Francisco de Melo Palhete, um militar a qualidade do grão.
a serviço da corte portuguesa que
havia recebido a incumbência de trazer O Brasil é o maior produtor mundial
sementes e mudas de café para o Brasil. de café, com cerca de 3,7 milhões de
toneladas por safra.
Aqui, os estados de São Paulo, Minas
Gerais e Paraná são os principais Sua negociação ocorre em três praças:
produtores, mas outros estados também na B3, Nova York e Londres.
têm participado da produção.
9
2.2.1. O contrato de café No lote são admitidos até:
O café negociado na B3 é o Arábica • 8% de grãos brocados

brasileiro, tipo 4-25 (4/5), em grão e cru. ou carunchados;
• 1% de grãos-cabeça.
É a única commodity cuja liquidação
é física, isto é, com a entrega do O café é cotado em dólares por saca de 60
produto, que fica guardado em galpões quilos e cada contrato contém 100 sacas,
autorizados pela B3, identificados como o equivalente a 6 toneladas de café.
Depositários do Agronegócio (DA).
O café entregue, então, deverá receber

Código ICF
um Certificado de Classificação conforme
os regulamentos da B3 que, por sua vez,
Cotação U$/sc (60 kg)
estão de acordo com:
Unidade de
• Lei no 9.972, de 25 de maio de 2000; 100 sacas
negociação
• Decreto no 3.664, de 17 de novembro (6.000 kg ou 6 t)
(contrato)
de 2000;
• Instrução Normativa 8, de 11 de junho Meses de Mar, mai, jul,
de 2003; vencimento set, dez
• Decreto Federal no 6.268, de 22 de
novembro de 2007. 6º dia útil
anterior ao
Data de
último dia útil
O café entregue deverá ter cor verde vencimento
do mês de
ou esverdeada e não poderá ter mau vencimento
aspecto, “chuvado, barrento, úmido ou
mal seco, nem infestado ou com gosto/ Cotação x US$
Cálculo do
cheiro estranho. x 100 x nº de
volume
contratos
Horário do 9h às 15h20
pregão ou 9h às 16h20
10
Para conhecer um pouco mais sobre a importância do ciclo do café para a economia
brasileira, sugerimos as seguintes leituras:
PRADO JUNIOR, Caio. História econômica do Brasil. São Paulo: Brasiliense, 2012.
TAUNAY, Affonso de. História do café no Brasil. Volume primeiro e segundo: no Brasil
colonial, 1727-1822. Rio de Janeiro: Departamento Nacional do Café, 1939.
2.3. MILHO Também são os maiores

exportadores mundiais.
O milho é um dos principais produtos no
mundo e a história de seu cultivo está De sua produção total, isto é, cerca de
profundamente ligada à alimentação das 100 milhões de toneladas, o Brasil exporta
populações ameríndias desde os tempos 37%, sendo que a maior parte é utilizada
pré-coloniais, inclusive no Brasil. para consumo interno.
Até hoje existem dúvidas sobre como

ocorreu a domesticação do milho, uma 2.3.1. O contrato de milho
vez que sua versão selvagem é muito
diferente da versão cultivada. Para ser negociado, o milho precisa
atender às seguintes condições: em grão
Rico em nutrientes, o milho também se e a granel, amarelo, de odor e aspectos
destaca por ser utilizado na produção de normais, em bom estado de conservação,
diversos subprodutos usados na indústria livre de bagas de mamona e de outras
de alimentos. sementes prejudiciais, e de insetos
vivos, duro ou semiduro, proveniente da
Os Estados Unidos são os maiores última safra e de produção brasileira, em
produtores, contribuindo com cerca de condições adequadas de comercialização
35% do total de 1,1 bilhão de toneladas. e próprio para consumo animal.
11
Também deverá ter:

Código CCM
• até 14% de umidade;

Cotação R$/sc (60 kg)
• máximo de 1% de impurezas
na peneira de 3 mm;
Unidade de 450 sacas
• máximo de 6% de grãos ardidos ou negociação (27.000 kg
brotados e livres de grãos mofados; (contrato) ou 27 t)
• máximo de 12% de grãos quebrados,
partidos ou chochos. Meses de Jan, mar, mai, jul,
vencimento ago, set, nov
O milho é negociado em sacas de 60 kg/
reais e cada contrato comporta 450 Data de Dia 15 do mês
sacas, ou seja, 27.000 quilogramas ou 27 vencimento de vencimento
toneladas de milho.
Cálculo do Cotação x 450 x
volume nº de contratos
9h às 16h20 –
Horário do
After Market
pregão
17h às 18h
12
Para conhecer um pouco mais sobre a importância do milho:
CASCUDO, Câmara. História da alimentação no Brasil. Rio de Janeiro: Global Editora, 2011.
POLLAN, Michael. O dilema do onívoro. Rio de Janeiro: Intrínseca, 2007.
2.4. SOJA De lá para cá, ela só vem aumentando sua

participação entre os principais produtos
A soja é uma planta asiática que de exportação do Brasil.
originalmente era mais utilizada
por suas qualidades ornamentais. Hoje, o Brasil é o maior produtor mundial,
com cerca de 135 milhões de toneladas;
Suas propriedades nutricionais (é também é o maior exportador, com cerca
rica em lipídeos e proteínas) só foram de 85 milhões de toneladas.
descobertas no início do século 20. A
partir daí, seu uso se alastrou Além do consumo animal, a soja pode ser
pelo mundo. utilizada para o consumo humano, além
de contribuir com subprodutos, como a
No Brasil, o cultivo da soja começa produção de biodiesel.
a partir da década de 1960, com sua
produção focada na alimentação de
suínos e aves. 2.4.1. O contrato de soja
É a partir da década de 1970, com A soja é um produto “cross listado”, isto é,

práticas intensivas de agricultura, que a que um mesmo contrato é cotado na B3 e
exportação da soja brasileira começa a na bolsa de Chicago.
ganhar impulso.
13
Na B3, ela é negociada em sacas de 60

Unidade de
kg/dólar. Em Chicago, ela é negociada 450@ (27.000 kg
negociação
em bushel/dólar, sendo que um bushel ou 27 t)
(contrato)
equivale a 27,16 kg.
Meses de Jan, mar, mai, jul,
Para ser negociada, a soja precisa vencimento ago, set, nov
atender às seguintes condições
(no limite): 2º dia útil
Data de
anterior ao mês
vencimento
de vencimento
• 14% de umidade;
• 1% de matérias
Média dos
estranhas e impurezas; Método de
últimos 3 dias do
cálculo de
• 30% de quebrados; indicador Cepea
liquidação
• 8% de esverdeados; Esalq/USP
• 8% de avariados;
• 18,5% de conteúdo de óleo. Cotação x US$
Cálculo do
x 450 x no de
volume
contratos
Código SJC
Horário do 9h às 15h20 ou 9h
Cotação U$/sc (60 kg) pregão às 16h20
14
2.4.1.1. Contrato de soja – Santos O acompanhamento e divulgação dos

preços no mercado físico será realizado
No dia 29/11/2021, a B3, em parceria pela Platts , empresa responsável pela
com a Bolsa de Chicago, lançou um novo coleta, análise e divulgação de diversas
contrato futuro de soja, que tem como commodities em todo mundo, como
referência o preço de exportação no petróleo, gás natural, energia elétrica,
Porto de Santos e liquidação financeira carvão, transporte marítimo, metais,
calculada em dólares por tonelada produtos agrícolas, e até
pelo índice S&P Global Platts, cuja transição energética.
denominação é FOB Santos.
Entre as especificações, o objeto
FOB significa Free On Board, cuja negociado é a Soja a granel, FOB
tradução literal é Livre A Bordo. Isto Santos, em um navio cargueiro de
significa que as obrigações do vendedor 60 mil toneladas.
terminam após o embarque do produto.
Seu código de negociação na B3 será
O objetivo deste contrato é fornecer o SOY e cada contrato equivalerá a 34
preços cada vez mais coerentes para a toneladas métricas de soja.
soja brasileira dada a representatividade
da produção deste grão no Sua cotação será em dólares americanos
comércio mundial. por tonelada com duas casas decimais e
variação mínima de USD 0,20.
A praça de avaliação ou parâmetro de
preços, como o nome determina, é o Os contratos serão negociados todos os
porto de Santos, onde acontecerá a meses do ano, diferentemente da soja
pesquisa diária de preços para efeitos Chicago (SJC).
de liquidação do contrato, sendo ela
necessariamente financeira.
Para conhecer um pouco mais sobre a soja:
SEIBEL, Neusa Fátima. Soja: cultivo, benefícios e processamento. Curitiba: CRV, 2018.
15
2.5. BOI GORDO
A história da criação bovina no Brasil

praticamente coincide com a chegada de
europeus no território, uma vez que era
necessário ter animais para a tração nas
fazendas.
A criação de animais visando o abate só

acontece a partir do século 17. A atividade ANGUS
se mostrou bastante promissora e, devido
às crescentes necessidades de áreas de
pastagem, cada vez ela foi se expandindo
para o interior do país.
Com a incorporação de diversas raças

para melhoria dos rebanhos existentes, a
produção foi ganhando qualidade e, hoje,
o Brasil é um dos grandes produtores de
proteína animal.
Algumas raças que hoje compõem os NELORE

rebanhos utilizados na pecuária de corte:
CARACU
16
2.5.1. O contrato de boi gordo

Código BGI
O boi gordo é o bovino macho com, pelo

Cotação R$/@ (15 kg)
menos, 16 arrobas líquidas e com idade
máxima de 42 meses. Portanto:
Unidade de
330@ (4.950 kg
negociação
ou 20 bois)
• 1 arroba (@) = 15 quilogramas (contrato)
• 1 boi gordo = 16@ x 15 kg = 240 quilos
(aprox.) Meses de Todos os meses
vencimento do ano
Último dia útil

Data de
do mês de
vencimento
vencimento
Média simples
Método de
dos últimos 5
cálculo de
dias do indicador
liquidação
Cepea Esalq/USP
Cálculo do Cotação x 330 x

volume no de contratos
9h às 16h30 –
Horário do
after market 17h
pregão
às 18h
17
3.
MERCADOS, PARTICIPANTES
E NEGOCIAÇÕES
3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES
3.1. FUNCIONAMENTO DO MERCADO menores, além de permitir, por meio

do contrato de derivativos, que todos
Os derivativos são instrumentos possam proteger suas atividades com as
financeiros cujos preços derivam dos operações de hedge, que será abordado
preços de um bem ou de outro ativo, que a seguir.
pode ser financeiro ou adjacente a ele.
São exemplos: 3.1.1. Histórico das bolsas

no mundo e no Brasil
• o milho e o contrato futuro de milho;
• o contrato futuro de milho e a Primeiras bolsas no mundo:
opção sobre o futuro de milho;
• as ações da Petrobras e o • 1487: Bruges
termo de ações da Petrobras; • 1561: Antuérpia
• o dólar e o contrato futuro do dólar. • 1639: Paris
• 1792: Nova York
Os derivativos estão presentes em todos • 1848: Chicago
os mercados (equities, moedas, dívidas,
commodities) e movimentam um volume E no Brasil?
financeiro de cerca de 1,2 quadrilhão
de dólares. • 1845: Bolsa de Valores
do Rio de Janeiro
Grande parte desses contratos é de • 1890: Bolsa Livre de São Paulo
balcão, devido às suas complexidades e (em 1967, torna-se a Bovespa)
especificidades, enquanto outra parte • 1917: Bolsa de Mercadorias
significativa dele é realizada em ambiente de São Paulo
padronizado de negociação. • 1985: Bolsa de Mercadorias& Futuros
(BM&F) e Cetip (Central de Custódia
Esses ambientes organizados de e Liquidação Financeira de
negociação são conhecidos como Títulos Privados)
bolsas de valores. • 2002: BM&F compra a Bolsa
de Valores do Rio de Janeiro
As bolsas têm o papel de criar um • 2007: junção da BM&F e da Bovespa,
ambiente propício às negociações, formando a BM&FBOVESPA
permitindo que as pessoas se tornem • 2017: reunião da BM&FBOVESPA
sócias de empresas por meio de com a Cetip formando a B3.
financiamento de projetos a custos
19
3.1.2. Risco Nesta janela de tempo, este produtor

estará vulnerável às condições
Como é possível acompanhar nos climáticas, além de pragas, cotação do
noticiários, as atividades agrícolas estão dólar, entre outros.
sujeitas a diversos riscos:
Assim, esse produtor terá milho para
• Pragas vender em 90 dias, mas o respectivo
• Câmbio preço irá oscilar nesse período, podendo
• Crise logística ser para cima (teoricamente benéfico ao
• Problemas climáticos produtor), ou para baixo (teoricamente
maléfico ao produtor).
São riscos como esses que motivam
o surgimento dos derivativos. Com a produção estimada, este produtor
procurará um profissional do ramo
Exemplo: para que possa saber sobre os preços
disponíveis para seu milho num prazo de
Um produtor de milho compra todos os 90 dias.
insumos para a produção (químicos para
correção de solo, semente, químicos para
antipragas etc.), realiza o plantio e tem a
expectativa de colheita em 90 dias.
20
Do outro lado desse fluxo, uma indústria Como é possível perceber, os derivativos
processadora de milho (que o utiliza têm prazo predeterminado (vencimento).
para produzir ração, óleo ou cerveja,
por exemplo) precisa atender sua Além disso, os derivativos podem ter
necessidade estimada de produção ao liquidação física ou financeira.
longo do tempo.
Como vimos no caso do café, o vendedor
Portanto, seu gerente comercial entra faz a entrega física do produto ao
em contato com um profissional do ramo comprador, conforme especificações do
para que possa saber sobre os preços contrato.
disponíveis para a compra de milho em
um prazo de 90 dias. No caso da liquidação financeira, é feito
o pagamento da diferença entre o preço
Ou seja, tanto o vendedor quanto o do acordo inicial e o preço utilizado para
comprador procuram um profissional do liquidação.
ramo de derivativos, e, ambos, muitas
vezes sem saber quem está do outro
lado, fecham negócio e passam a estar
protegidos de oscilações indesejadas em
determinado período.
21
3.2. TIPOS DE MERCADO Parâmetros de negociação no

mercado futuro:
3.2.1. Mercado a termo
• qualidade;
É um acordo em que compradores • localização;
e vendedores fixam os preços de • lote-padrão;
uma determinada mercadoria com • vencimento predeterminado.
data predeterminada para entrega e
recebimento futuro. Principais características:
Principais características: • há transparência dos preços,

que são cotados e divulgados
• o contrato não é padronizado; nos veículos de comunicação;
• pode haver multa em caso • a negociação acontece no
de reversão contratual; ambiente da bolsa;
• a liquidação é realizada por • o contrato é padronizado;
pagamento mediante a entrega; • é possível fazer a reversão
• há risco de insolvência; do contrato até o vencimento;
• não há ajuste diário. • o risco é mitigado por
meio de ajustes diários;
• é necessária uma
3.2.2. Mercado futuro margem de garantia;
• a liquidação é financeira, exceto
No mercado futuro, compradores e os contratos de café, que são físicos.
vendedores realizam suas negociações
por meio de uma corretora, em ambiente
seguro e padronizado, e a contraparte é
feita pela Clearing da bolsa.
Ela é responsável pelo processamento

das informações, cálculo de risco,
pagamento e recebimento de ambas
as partes.
22
3.2.3. Mercado de opções 3.2.4. Mercado de swap
O mercado de opções funciona como O swap é uma troca de indexadores.

um seguro em que compradores e É uma operação utilizada em
vendedores se protegem contra as mercados de dívidas e títulos.
oscilações de preços.
Por exemplo, uma empresa adquiriu
Quem deseja se proteger contra uma um empréstimo pós-fixado indexado
queda de preços, adquire uma proteção em IPCA, mas devido às mudanças na
de baixa, e quem deseja se proteger economia deseja mudar o indexador de
contra uma elevação dos preços, adquire sua dívida para prefixado.
uma proteção de alta.
Para isso, vai ao mercado para verificar o
Um agente pode comprar ou vender custo dessa transição e, assim, mitigar o
qualquer um dos dois tipos de opção, risco de seu endividamento.
possibilitando diversos tipos de
combinação. Não é uma operação comum no mercado
de commodities.
Principais características:
• a negociação acontece
no ambiente da bolsa;
• o contrato é padronizado;
• é possível fazer a reversão do
contrato até o vencimento;
• o risco é mitigado por
meio de ajustes diários;
• é necessária uma
margem de garantia;
• não há ajuste diário;
• é necessária uma margem de garantia
em caso de venda de opção;
• a liquidação é financeira
e realizada na execução.
23
3.3. PARTICIPANTES DO MERCADO 3.4. PRECIFICAÇÃO, NEGOCIAÇÃO

E SPREAD
Os participantes do mercado podem ser
divididos em três categorias: hedgers, Diversos fatores podem influenciar o
especuladores e arbitradores. preço atual e futuro de uma commodity.
Podem ser citados, entre alguns deles:
Hedge, em inglês, significa proteção.
Portanto, os hedgers são aqueles que • Política de biocombustíveis;
procuram proteção para suas carteiras • Doenças e pragas;
ou atividades. • Dólar;
• Conflitos geopolíticos;
O hedge é uma operação cujo objetivo é • Desastres climáticos;
proteger um ativo contra uma possível • Demanda global;
oscilação de preços em uma data futura. • Reserva de grãos;
• Exportações brasileiras;
O especulador é o agente que compra ou • Fatores macroeconômicos.
vende um determinado ativo objetivando
lucrar com o comportamento dos preços. Essas expectativas são negociadas nas
bolsas, no que é conhecido como pregão.
Para isso, ele irá procurar informações As negociações que não encerradas ao
sobre oferta e demanda, análises dos final do pregão são conhecidas como
preços, informações sobre câmbio, clima “posições em aberto”.
e políticas governamentais, entre outras.
Ao final de um pregão são verificadas
O arbitrador, por sua vez, procura as posições em aberto, ou seja, as
imperfeições nas relações de preços, negociações que não se encerraram,
observando cotações ao longo da curva, e é feito um ajuste, que é a média dos
correlações entre produtos similares ou negócios realizados nos últimos 10
complementares, por exemplo, o milho, a minutos do pregão.
soja e o boi.
Um cliente garante sua posição por
Sua participação é fundamental para meio do depósito de um percentual do
que haja coerência dos preços e liquidez valor negociado. Isso é conhecido como
dos mercados. margem de garantia.
24
Ao longo do tempo, existe a perspectiva É muito importante acompanhar essas

de que os preços de uma commodity no diferenças, para que seja possível
mercado à vista e no mercado futuro traçar padrões e estratégias
tendam a se aproximar. Isso é conhecido de comercialização.
como convergência (Fig. 1).
3.4.1. Spread
Ao longo de um pregão, uma negociação

bastante comum é a de spread.
É uma negociação em que é possível,

ao mesmo tempo, comprar um contrato
futuro e vender outro, podendo ser em
Figura 1 - Gráfico de convergência de preços dos mercados à
vista e futuro mercados e vencimentos diferentes e, até
mesmo, produtos distintos.
Quando os preços do mercado futuro É uma estratégia em que, na maioria

estão acima dos preços do mercado à dos casos, incorre em menor risco e que
vista para uma commodity, dá-se o nome tende a ter menor exigência de margens.
de contango, o que pode ser um incentivo
para se estocar os produtos.
3.4.1.1. Spread Intramercado
Quando os preços do mercado estão (ou spread-calendário)
abaixo dos preços do mercado à vista,
dá-se o nome de backwardation, o que Ele ocorre no mercado de uma
pode ser um incentivo para se desfazer mesma commodity e a compra e
dos estoques. venda de contratos futuros com
vencimentos diferentes.
Outro ponto importante que precisa ser
analisado é a diferença de preços de
um produto entre a praça de referência
e outras praças. Isso é conhecido como
diferencial de base.
25
No gráfico (Fig. 2), é possível verificar os O ideal seria vender U21 e comprar F22
preços do milho com vencimentos em quando a diferença entre eles zerasse,
setembro 21 (U21) e janeiro 22 (F22). como em dezembro de 2020, ou ficasse
significativamente negativa, como em
Logo no início da série, nas áreas em junho de 2021.
verde, é possível verificar que o U21
alcança valores maiores que F22, mas Caso o investidor hipoteticamente tivesse
depois a situação se inverte (áreas realizado sua entrada no ponto de high
em vermelho). (6,38) e sua saída na low (-4,41), ele teria
ganhos de 10,79/saca no período.
Figura 2 - Gráfico de Spread Intramercado
26
3.4.1.2. Spread Intermercado Ao longo do tempo, o preço do contrato

de boi valorizou em relação ao de milho.
Ele ocorre no mercado de commodities É quando o mercado afirma que o
diferentes, mas com o mesmo mês de “spread abriu”.
vencimento ou muito próximos. Seu
propósito é negociar commodities Note que no pico da curva, em junho de
correlacionadas, como milho e boi. 21, o investidor poderia ter obtido o maior
ganho financeiro da operação.
No gráfico (Fig. 3), é possível observar os
contratos de boi (LSV1) e milho (CRDU1).
Figura 3 – Gráfico de Spread Intermercado
27
3.4.1.3. Spread Commodity Qualquer negociação abaixo disso seria

desfavorável para ele, desincentivando
O gráfico a seguir (Fig. 4) exibe a relação a venda de bois. Porém, em novembro
entre boi gordo e bezerro, isto é, quantas de 2019, ele faria um ótimo negócio,
unidades de bezerro um pecuarista alcançando 3,30 unidades de bezerro
conseguirá comprar com a venda para cada boi.
de um boi.
Além disso, por se tratar de um spread em
Note que, ao longo do tempo, a média fica mercados distintos, seria possível vender
em torno de 2,45 unidades para cada boi. os bois no mercado futuro e comprar os
bezerros no mercado à vista (ou termo).
Figura 4 - Gráfico de Spread Commodity
28
3.4.2. Arbitragem No gráfico (Fig. 4), é possível verificar a

arbitragem entre Café NY (KC1) e Café B3
A arbitragem mantém as relações de (AX1).
preços dos mercados à vista e de futuro
entre ativos em linha, ou seja, sempre Um exemplo de opção de compra é
buscando a convergência. Um exemplo quando o spread (a diferença entre as
é o do café. Como o Brasil é o maior curvas) está estreito, e uma opção de
exportador de café do mundo, existe uma venda é quando o spread está largo.
forte correlação de preços da B3 com os
preços de NY.
Figura 5 - Gráfico de Arbitragem
29
3.5. INTELIGÊNCIA DE MERCADO das mercadorias que possuem

correlação com elas, assim como
A inteligência de mercado, ou análise de políticas monetárias e fiscais que
mercado, pode ser de dois tipos: técnica impactam o mercado.
ou fundamentalista.
Exemplo: análise do mercado de
A análise técnica diz respeito ao boi gordo.
comportamento dos agentes em relação
aos preços e seus respectivos padrões • Variáveis da oferta: o mercado físico
de variação. (escalas de abate, disponibilidade
de boi para abate, sazonalidade em
Ela pode ser feita através de gráficos que cada período, preços dos grãos que
exibem a concentração de compradores são os insumos da ração);
e de vendedores, linhas de tendências,
pontos de reversão e o comportamento • Variáveis de demanda: exportações
instantâneo no meio da leitura do livro e o consumo interno, preços da carne
de ordens. bovina e sua relação com as proteínas
concorrentes (frango, suíno, ovos
A análise fundamentalista, por sua etc), posicionamento dos agentes,
vez, estuda a característica macro fundos, pessoas financeiras, pessoas
dos produtos em questão, como o físicas no mercado de derivativos,
entendimento dos cenários de oferta e entre outros fatores.
demanda de cada commodity,
Hoje em dia não é mais necessário ir a fazendas, frigoríficos e supermercados para coletar
os dados, pois diversos institutos de pesquisa e empresas do setor realizam este trabalho.
30
A análise é feita ao longo do dia, • Acompanhamentos diários de

organizando-se da seguinte forma: negociações de mercado físico e
seus respectivos preços: utilizados
• Análise matinal: notícias dos para liquidação de contratos
mercados agropecuários, análises futuros e de opções. As instituições e
de fatores correlatos (clima, consultorias utilizam essas
quantidades negociadas etc), informações primárias obtidas
preços do mercado físico, diretamente com produtores
fechamento e variações do e consumidores para interpretar
derivativo no dia anterior. tendências e elaborar análises
estratégicas de mercado.
• Resumo diário: contempla
informações para o fechamento • Relatórios de exportação:
ou o pós-mercado daquele dia, com baseiam-se nas informações
os principais índices, suas dos principais órgãos de comércio
respectivas cotações e variações. internacional, sejam eles
estrangeiros ou locais. No Brasil,
• Relatório de posições em aberto por temos a Secex (Secretaria de
tipo de participante: enumera o Comércio Exterior), ABIEC
montante dos contratos futuros e de (Associação Brasileira das Indústrias
opções de cada commodity Exportadoras de Carne), ANEC
pela natureza de cada participante (Associação Nacional dos
visando estabelecer um ranking Exportadores de Cereais); nos
e acompanhamento periódico de Estados Unidos e no restante do
suas variações. Os participantes mundo, é possível extrair informações
são segmentados em pessoas do USDA (Departamento de
físicas, financeiras, fundos e agricultura norte-americano) e de
investidores estrangeiros. Isso consultorias e monitores de dados.
permite compreender as expectativas
de cada grupo daquele mercado,
alocação de recursos para se
proteger ou obter algum ganho
financeiro, como vencimentos
mais líquidos, strikes de maior
risco e interpretações de
operações estruturadas.
31
• Relatórios de acompanhamento • Relatórios de Supply and

de safra: são voltados a quem atua Demand (S&D) ou Oferta e Demanda:
no mercado de grãos. São divulgadas acompanhamento de dados de oferta,
as condições das lavouras de um como produção e importação, e das
determinado país, região, continente, variáveis de demanda, como consumo
estágio de desenvolvimento das interno, exportação e estoque.
plantas, janelas de plantio, colheita e
seus ritmos, além de estudos • Relatório Diferencial de Base:
estatísticos para comparações e por meio de uma análise estatística,
possíveis projeções de produção, é possível verificar qual a diferença
área plantada e produtividade. No entre as praças em cada período do
Brasil, temos o DERAL (Departamento ano com extenso histórico.
de Economia Rural), situado no
Paraná, IMEA (Instituto Mato
grossense de Economia
Agropecuária), além da EMBRAPA
(Empresa Brasileira de Pesquisa
Agropecuária), e da CONAB
(Companhia Nacional de
Abastecimento), que traz, inclusive,
dados de produção de agricultura
familiar. Para acompanhar as lavouras
fora do Brasil, a referência é o USDA
e os departamentos e consultorias
de cada país.
32
4.
MERCADO DE OPÇÕES
4. MERCADO DE OPÇÕES
As opções existem desde a antiguidade, Exemplo: Um produtor de soja, para se

como forma de proteção dos preços. proteger de uma possível queda dos
preços, acessa uma mesa de operações
Elas funcionam como um contrato que dá ou seu assessor de investimentos.
direitos e exige deveres em relação a um
determinado ativo. Eles entram em contato com os clientes
que estão capacitados a avaliar os riscos
É possível fazer uma analogia com o envolvidos que, por sua vez, retornam o
seguro de um carro, em que a seguradora valor para aquela operação
avalia uma série de condições para em específico.
estimar o preço do seguro.
Sendo assim, o produtor decide por
De acordo com o valor, o segurado fazer o “seguro” e pagar o prêmio para
paga o prêmio, que lhe dará o direito ter o direito de vender a soja a um
de exercê-lo. preço predeterminado, enquanto o
agente capacitado a tomar este tipo
Por sua vez, a seguradora tem a de risco recebe o prêmio para ter o
obrigação de ressarcir o segurado, dever de comprar a soja a um preço
caso ele venha a exigir seu direito. predeterminado, caso o produtor
assim deseje.
COMPRADORES DE OPÇÕES TÊM SOMENTE DIREITOS
VENDEDORES DE OPÇÕES TÊM SOMENTE OBRIGAÇÕES
34
Para garantir a coerência entre o seguro Na opção americana, por sua vez, o
oferecido e o prêmio pago são utilizados direito pode ser exercido em qualquer
alguns modelos de precificação, entre momento a partir de D+1 de contratação
eles o Black-Scholes. da opção.
Assim, os preços foram se tornando cada

vez mais justos de modo que o volume 4.1. CALL E PUT
negociado de opções já supera o volume
dos futuros em alguns mercados. Quando um interessado deseja contratar
uma opção, ele pode escolher entre:
Fatores que modelos como o Black-
Scholes avaliam para estimar preços • se proteger contra a alta dos preços
de ativos: e, para isso, adquirirá uma CALL, que
lhe dará uma opção de compra;
• Valor do ativo adjacente; • se proteger contra uma queda dos
• Volatilidade do ativo; preços e, para isso, adquirirá uma
• Prazo da operação; PUT, que lhe dará uma opção
• Tempo válido para o seguro, sendo de venda.
que quanto maior o tempo, maior
o preço;
• Custo do dinheiro; 4.1.1. Exemplo de CALL
• Outros fatores secundários.
Uma indústria de ração compra uma
Existem duas modalidades de contrato CALL para se proteger contra um
de opções, a americana e a europeia, aumento na saca de milho acima de
e ambas estão relacionadas à forma R$ 100,00. Para isso, seu corretor lhe
de exercício. passa o prêmio de R$ 3,29 por saca.
Pela opção europeia, só é possível No gráfico (Fig. 6), é possível observar

exercer o direito adquirido na data de que a indústria estará protegida contra a
vencimento do acordo, ou seja, no dia alta dos preços acima de R$ 100,00 (linha
em que se encerra o prazo de validade verde), sem limite, mas terá o custo de R$
do contrato. 3,29 (linha amarela). Portanto, seu ponto
de ganho real, o chamado breakeven, será
aos R$ 103,29 por saca.
35
Figura 6 - Gráfico de CALL
4.1.2. Exemplo de PUT No gráfico (Fig. 7), note que ele estará
protegido conta a queda dos preços
Um produtor de milho compra uma PUT abaixo de R$ 92,00 (linha verde), sem
com o intuito de se proteger contra uma limite, mas terá o custo de R$ 1,35 (linha
queda dos preços abaixo de R$ 92,00 por amarela). Portanto, seu ponto inicial de
saca. Para isso, seu corretor lhe passa o ganho é de R$ 90,65 por saca.
custo de R$ 1,35 por saca.
36
Figura 7 - Gráfico de PUT
4.2. CALL SPREAD E PUT SPREAD Se o valor da saca disparar acima de R$

110, os ganhos param de crescer, porém,
A CALL Spread e a PUT Spread são o resultado já alcançado (de R$ 6 a saca,
variações que possibilitam limitar a menos o prêmio) estará garantido.
obtenção de ganhos ou as perdas, o que
barateia o prêmio a ser contratado. No gráfico (Fig. 7), note que ele estará
protegido conta a queda dos preços
No gráfico (Fig. 8), note que no intervalo abaixo de R$ 92,00 (linha verde), sem
de R$ 104,00 a R$ 110,00 o cliente estará limite, mas terá o custo de R$ 1,35 (linha
protegido pagando o prêmio de R$ 1,25 amarela). Portanto, seu ponto inicial de
por saca. ganho é de R$ 90,65 por saca.
O maior resultado que ele receberá nesta

operação são os R$ 6,00 por saca (R$ 110
– R$ 104) subtraído o prêmio de entrada
(R$ 1,25 por saca).
37
Figura 8 - Gráfico de CALL Spread
No caso da PUT Spread, no gráfico (Fig. É sempre importante lembrar que, neste
9), o cliente estará protegido de baixas caso, se o valor da saca recuar abaixo de
no intervalo entre R$ 96,00 e R$ 88,00 e, R$ 88,00/sc, os ganhos param de crescer,
por isso, pagará R$ 2,00 por saca, porém, o resultado já alcançado (R$ 8,00
valor notadamente inferior a PUT a saca menos o prêmio) estará garantido.
“sem limitador”.
O maior resultado que ele receberá nesta

operação são os R$ 8,00 por saca (R$ 96 –
R$ 88), subtraído o prêmio de entrada (R$
2,00/sc).
38
Figura 9 - Gráfico de PUT Spread
4.3. FENCE E ZERO COST COLLAR Essas estruturas são conhecidas

como Fence e Zero Cost Collar.
Pecuaristas, agricultores, indústrias
e tradings são agentes naturalmente A estrutura Fence é composta por duas
expostos aos ativos e, por isso, utilizam PUTs, uma comprada e outra vendida,
estruturas mais robustas tanto para mais uma CALL vendida, conforme pode
adquirir uma proteção de baixo valor ser verificado no gráfico abaixo (Fig. 10).
ou a custo zero, quanto para valorizar
as commodities.
39
Figura 10 - Gráfico de Fence
Note que o cliente está protegido com Neste caso, se o ativo atinge valores
uma PUT Spread, uma comprada e outra acima de R$ 104,00 por saca, o cliente
vendida, caso o ativo caia abaixo dos R$ final passará a ter perdas financeiras na
96,00 por saca até os R$ 88,00, pagando proporção da alta e de maneira ilimitada.
para isso o prêmio de R$ 2,00.
Ou seja, se o ativo subir acima de R$
Porém, para financiar esse prêmio, ele 114,00 por saca no vencimento, o cliente
ainda lançará (venderá) uma CALL de R$ terá um prejuízo de, no mínimo, R$ 10,00
104,00 por saca com o mesmo prêmio. por saca na operação.
Assim, ele estará protegido abaixo de R$ No caso agricultor que tenha safras
96,00 por saca com ganho máximo de R$ de milho a serem colhidas ou sacas
8,00 no intervalo e não precisará pagar o estocadas, isso não será um problema tão
prêmio de entrada pela estrutura inteira. grande, pois ele teria definido um preço
máximo da sua produção, R$ 104,00 no
Porém, devido à CALL vendida, o ponto caso, e, a partir desse ponto, o que ele
de atenção acaba sendo a valorização ganharia com as valorizações no físico,
significativa da saca de milho no passaria a devolver na mesma proporção
mercado futuro. com a CALL vendida.
40
A Fence é uma estrutura de hedge muito comum entre produtores, pois eles adquirem uma
proteção contra queda a custo zero, mantendo um intervalo para valorização do seu produto
no mercado físico até o preço da CALL vendida. Lembrando que, para isso, a operação
precisará de uma margem de garantia
No caso da Zero Cost Collar, a estrutura é No gráfico a seguir (Fig. 11), é possível
a seguinte: uma PUT comprada aliada a verificar que o cliente estará protegido
uma CALL vendida. contra uma queda abaixo de R$ 92,00 por
saca de maneira ilimitada, pagando para
isso o prêmio de R$ 1,35 por saca.
Figura 11 - Gráfico de Zero Cost Collar
41
Ao lançar (vender) uma CALL de R$

106,00, ele terá alcançado o objetivo de
financiar o prêmio inicialmente pago,
porém poderá sofrer perdas financeiras
caso a saca de milho atinja valores
superiores ao da venda.
Por exemplo, se o valor chegar a R$

120,00, o cliente precisará arcar com o
prejuízo de R$ 14,00 por saca.
Porém, assim como no caso da Fence,

se o cliente for agricultor, ele estaria
definindo um preço máximo para sua
produção (R$ 106,00 por saca), visto
que as altas do milho no mercado físico
seriam anuladas pelas perdas no mercado
de opções.
E, assim como na Fence, a operação

de Zero Cost Collar precisará de uma
margem de garantia, tendo em visto que
existe um risco ilimitado de perdas.
42

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2. Principais commodities agrícolas e seus contratos . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

3. Mercados, participantes e negociações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Commodity significa produto, em inglês. Para conhecer um pouco

Para ser facilmente negociada, uma commodity precisa MOLERO, Leonel;

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.1. AÇÚCAR E ETANOL Hoje, o Nordeste e a região Centro-Sul

Também é o maior produtor mundial O etanol pode ser o anidro ou o hidratado.

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.1.1. O contrato de etanol

O etanol mais comercializado é o

FREYRE, Gilberto. Nordeste. Rio de Janeiro, Global Editora, 2004.

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.2. CAFÉ O café foi o principal responsável pelo

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.2.1. O contrato de café No lote são admitidos até:

O café negociado na B3 é o Arábica • 8% de grãos brocados

O café entregue, então, deverá receber

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.3. MILHO Também são os maiores

Até hoje existem dúvidas sobre como

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

Também deverá ter:

• até 14% de umidade;

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

Para conhecer um pouco mais sobre a importância do milho:

POLLAN, Michael. O dilema do onívoro. Rio de Janeiro: Intrínseca, 2007.

2.4. SOJA De lá para cá, ela só vem aumentando sua

É a partir da década de 1970, com A soja é um produto “cross listado”, isto é,

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

Na B3, ela é negociada em sacas de 60

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.4.1.1. Contrato de soja – Santos O acompanhamento e divulgação dos

Para conhecer um pouco mais sobre a soja:

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.5. BOI GORDO

A história da criação bovina no Brasil

A criação de animais visando o abate só

Com a incorporação de diversas raças

Algumas raças que hoje compõem os NELORE

2. PRINCIPAIS COMMODITIES AGRÍCOLAS E SEUS CONTRATOS

2.5.1. O contrato de boi gordo

O boi gordo é o bovino macho com, pelo

Último dia útil

Cálculo do Cotação x 330 x

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3.1. FUNCIONAMENTO DO MERCADO menores, além de permitir, por meio

São exemplos: 3.1.1. Histórico das bolsas

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3.1.2. Risco Nesta janela de tempo, este produtor

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3.2. TIPOS DE MERCADO Parâmetros de negociação no

Principais características: • há transparência dos preços,

Ela é responsável pelo processamento

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3.2.3. Mercado de opções 3.2.4. Mercado de swap

O mercado de opções funciona como O swap é uma troca de indexadores.

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

3.3. PARTICIPANTES DO MERCADO 3.4. PRECIFICAÇÃO, NEGOCIAÇÃO

3. MERCADOS, PARTICIPANTES E NEGOCIAÇÕES

Ao longo do tempo, existe a perspectiva É muito importante acompanhar essas

Ao longo de um pregão, uma negociação