Apostila Anbima CGE Topinvest 2022

Julho de 2022
Sumário
Módulo 0 10
0 Conhecendo a prova 11
0.1 1° Nervosismo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
0.2 0.2. Afinal, o que é a CGE? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
0.3 0.3. Há pré-requisitos, Kléber? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
0.4 0.4 E qual o valor da Prova? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Módulo 1 15
1 Investimentos Imobiliários 16
1.1 Características Básicas do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.2 Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.3 Fundos de Investimentos Imobiliários (FIIs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4 Método de Precificação de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.5 Impostos sobre Investimentos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.6 Seleção e Monitoramento de Gestores de Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.7 Vantagens e Desvantagens dos Investimentos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Módulo 2 31
2 private-equity 32
2.1 Fundos de Investimento em Participações (FIPs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.2 Prestadores de Serviço . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.3 Perfil do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.4 Seleção e Monitoramento de Gestores de Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.5 Estágio do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.6 Estratégias de Saída . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.7 Vantagens e Desvantagens dos Private Equities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Módulo 3 44
3 Securitização de Recebíveis 46
3.1 Conceitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.1.1 Cotas juniores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.2 Participantes do Mercado e Prestadores de Serviços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.3 Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.4 Monocedentes e Monossacados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.5 Monocedentes e Multissacados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.6 Multicedentes e Monossacados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.7 Multicedentes e Multissacados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.8 Segmentos Específicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Módulo 4 57
4 Fundos de Renda Fixa 59
4.1 Descrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
4.2 Fundos de Renda Variável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4.3 Características de Retorno e Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Módulo 5 65
5 investimentos no exterior 67
5.1 Investimentos imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
5.2 Posse direta de imóveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
5.3 inanciamento de Aquisição ou Leveraged Equity Position . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
5.4 Hipotecas ou Mortgages . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
5.5 Real Estate Investment Trusts (REITs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
5.6 Limited Partnerships (LPs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
5.7 Private Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
5.7.1 (PE): Estrutura de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
5.7.2 Private Equity (PE): Seleção de Gestores de Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
5.8 Securitização de recebíveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
5.9 Mortgage-Backed Securities (MBS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
5.10 Mortgage Passthrough Securities (MPS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
5.11 Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
5.12 Collateralized Debt Obligations (CDOs) . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
5.13 Asset Backed Securities (ABS) . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
5.14 Exchange Traded Funds (ETFs) . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
5.15 Características . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5.16 Vantagens e Riscos . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5.17 Hedge funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.17.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.18 Commodities: Características e Estratégias de Investimento . . . . . . . . . . . . . . 97
Módulo 6 101
6 Avaliação de Desempenho 103
6.1 Fundos de Investimento Imobiliário (FIIs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6.2 Fundos de Private Equities (PEs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
6.3 Fundos de Investimento em Recebíveis (FIRs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Módulo 7 116
7 Gestão de Risco 118
7.1 Processos de Investimento, Operações e Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
7.2 Processos de Due Dilligence de Gestores de Fundos de Investimentos . . . . . . . . . . 120
7.3 Riscos de Investimentos em Imóveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
7.4 Riscos de Investimentos em Private Equities (PEs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
7.5 Riscos de Investimentos em Produtos de Securitização . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
7.6 Riscos de Investimentos em Fundos de Índices (FIs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
7.7 Gestão de Riscos de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
7.8 Geração de Risco de Cauda (Tail Risk) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
Módulo 8 132
8 Legislação, Regulação e Tributação 134
8.1 Instrução CVM 472/08 e Alterações Posteriores (1) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8.1.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8.2 Subscrição e distribuição de cotas (Capítulo III) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8.3.1 Regulamento do fundo (Capítulo IV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
8.4.1 assembleia Geral (Capítulo V) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
8.5.1 Administração (Capítulo VI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
8.6.1 Divulgação de informações (Capítulo VII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
8.7.1 Patrimônio (Capítulo VIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
8.8.1 Encargos do fundo (Capítulo IX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
8.9.1 Transformação, incorporação, fusão e cisão (Capítulo X) . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
8.10.1 Liquidação (Capítulo XI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
8.11.1 Fundos de Investimento Imobiliário para Investidores Qualificados (Capítulo XII) . . . . . . 169
8.12.1 Disposições finais e transitórias (Capítulo XIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
8.13.1 Penalidades (Artigo 59) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
8.14 Lei 8.668/93 e Alterações Posteriores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.14.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.15 Lei 9.779/99 e Alterações Posteriores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
8.15.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
8.16 Lei 11.033/04 e Alterações Posteriores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
8.16.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
8.17 Disposições sobre Fundos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
8.17.1 Tabela . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
8.18.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
8.19.1 Registro, funcionamento e enquadramento (Capítulo II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
8.20.1 Classificação dos fundos (Capítulo III) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
8.21.1 Cotas (Capítulo IV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
8.22.1 assembleia (Capítulo V) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
8.23.1 Administração e gestão (Capítulo VI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
8.24.1 Encargos (Capítulo VII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
8.25.1 Registro, funcionamento e enquadramento (Capítulo II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
8.26.1 Classificação dos fundos (Capítulo III) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
8.27.1 Cotas (Capítulo IV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
8.28.1 assembleia (Capítulo V) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
8.29.1 Administração e gestão (Capítulo VI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
8.30.1 Encargos (Capítulo VII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
8.31.1 Divulgação de informações (Capítulo VIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
8.32.1 Penalidades e multa cominatória (Capítulo IX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
8.33.1 Disposições finais e transitórias (Capítulo X) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
8.34.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
8.35.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
8.35.2 Das definições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
8.36.1 Das características gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
8.36.2 Da constituição e do funcionamento dos fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
8.37.1 Das cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
8.38.1 Da distribuição de cotas dos fundos fechados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
8.39.1 Do prospecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
8.40.1 Do regulamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
8.41.1 Da assembleia geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
8.42.1 Da administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
8.43.1 Do custodiante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
8.44.1 Da contratação de serviços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
8.45.1 Das carteiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
8.45.2 Da carteira do FICFIDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
8.46.1 Das demonstrações financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
8.47.1 Da prestação de informações à CVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
8.48.1 Da publicidade e da remessa de documentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
8.49.1 Das normais gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
8.50.1 Das penalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
8.51.1 Do âmbito e da finalidade (Capítulo I) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
8.51.2 Das características e da constituição(Capítulo II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
8.52.1 Da administração (Capítulo III) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
8.53.1 Das cotas (Capítulo IV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
8.54.1 Da negociação no mercado secundário (Capítulo V) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
8.55.1 Do regulamento do fundo (Capítulo VI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
8.56.1 Da assembleia geral (Capítulo VII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
8.57.1 Da divulgação de informações (Capítulo VIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
8.58.1 Das demonstrações contábeis (Capítulo IX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
8.59.1 Da carteira (Capítulo X) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
8.60.1 Dos encargos do fundo (Capítulo XI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
8.61.1 Da incorporação e da fusão, da cisão, da transformação, da liquidação e do encerramento do
fundo (Capítulo XII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
8.62.1 Do prazo de concessão das autorizações (Capítulo XIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
8.63.1 Dos certificados de depósito de cotas de fundos de índice negociados no exterior (Capítulo
XIII-A) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
8.64.1 Das penalidades (Capítulo XIV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
8.65.1 Das disposições finais (Capítulo XV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
8.66 Tributação de Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
8.66.1 Impostos aplicáveis aos fundos de investimentos regidos pela Instrução CVM 472/08, 578/16,
356/01 e 359/02 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
Glossário 349
9
Módulo 0
Conhecendo a Prova
Conhecendo a prova
Conhecendo a prova Quando falamos das certificações da ANBIMA (CFG,CGE e

CGA), existem dois grandes motivos de reprovação que são muito comuns. São
eles:
0.1. 1° Nervosismo:
Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso te dizer, não há

motivos para ficar nervoso.
2° Não conhecer a prova da ANBIMA:
Sim, pode ser difícil de acreditar, porém, se não sabermos como algo funciona,
como iremos nos preparar? É por isso que a partir de agora quero te convidar a
embarcar comigo e conhecer como tudo funciona para que você possa se preparar
da melhor forma possível.
0.1. O que é a ANBIMA?
Para começar, nada melhor do que conhecer a ANBIMA. Ela é a Associação Brasileira
das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais. Criada a partir da junção
de duas instituições, a ANBID e a ANDIM, a ANBIMA se tornou um dos principais
órgãos do Mercado Financeiro do Brasil. Ela possui alguns deveres e se compro-
mete a cumprir e acreditar em:
• Informar para dar mais transparência, segurança e fomentar os negócios;
• Um mercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas;
• Auto-regular criando regras para o mercado e em favor dele;
• Educar capacitando e qualificando os profissionais, como também disseminar a
educação financeira.
Quando falamos de capacitar e qualificar os profissionais é indispensável saber-
mos que a ANBIMA possui um código que se chama: Educação Continuada.
E este possui umas paradas que chamamos de certificações financeiras, logo, são
11
aquelas que mais conhecemos e muito falamos, a CGE - que estamos abordando
agora -- o CFG e o CGA
Note que é uma escadinha de certificações, pois uma vem em seguida da outra.
Mas vamos ao que interessa!
0.2. 0.2. Afinal, o que é a CGE?
Esta certificação destina-se aos profissionais que atuar na gestão recursos de ter-
ceiros, em fundos de investimento estruturados.
Isso quer dizer que, se você não possui a CGA, não é possível trabalhar com gestão
de recursos, nem mesmo ser um gerente de um fundo.
Muita gente relata que não possui nenhum conhecimento desta área, mas quer
ingressar, contudo, há preocupação na hora de estudar.
A minha opinião é que não há com que se preocupar, visto que, aqui comigo, nós
iremos abordar todos os conteúdos "tin tin por tin tin" para que você não fique
com nenhuma dúvida.
Assim, você conseguirá passar em sua certificação e poderá colocar seus conhec-
imentos em prática.
E olha só que maneiro. No final de 2019, as escolas financeiras foram convidadas
para uma reunião na sede da ANBIMA. A reunião abordou o mercado e sua evolução
em conjunto com as certificações. E para o seu interesse em CGE, olha só os dados
que eles disponibilizaram referente à taxa de aprovação:
Se liga só na primeira linha que fala da CGE. Em 2019, esta certificação obteve
99 pessoas inscritas, das quais, quase 90% fizeram a prova, sendo que 46 delas
tiveram suas certificações emitidas, e 51% foram aprovadas, apenas.
Pense comigo, houve 49% de taxa de reprovação. Isso representa muito os dois
motivos que falamos lá no início e ainda vamos falar mais, o nervosismo e pelo
não conhecimento da prova. Então, vamos conhecer essa prova já!
A prova para a CGE é computadorizada, você terá que se deslocar a uma institu-
ição credenciada para realizá-la.
A data e o horário podem ser escolhidos por você. Aí é só se dirigir ao local indicado
e fazer a prova que é no computador. Tudo ali automático.
12
A prova possui 60 questões de múltipla escolha, com 4 alternativas cada. Você
terá 3 horas para a realização da mesma.
Mas, não se esqueça, para ser aprovado é necessário ter no mínimo 70% dos
acertos, ou seja, 42 questões das 60.
A duração da prova é de duas horas, isso é 120 minutos. Então, num cálculo rápido
aqui, para fazer as 45 questões, você terá 3 minutos para responder cada questão.
É por isso que te digo: pode fazer a prova bem tranquilo, relaxado e confiante que
dá tempo sim!
0.3. 0.3. Há pré-requisitos, Kléber?
Sim, é necessário possuir CFG, CFA (Chartered Financial Analyst) ou CAIA (Char-
tered Alternative Investment Analyst) e ser aprovado no exame de certificação,
apenas lembrar de pagar a taxa, né?!
E você tem até 60 dias após o pagamento, para marcar a data e horário de sua
prova. Porém, é a prova em si que se torna o grande segredo e jogada nesta cer-
tificação. Separei para você os módulos, sua quantidade de questões e ainda a
porcentagem que cada um possui em sua nota final.
• Módulo 1 - Investimentos imobiliários 9 a 13%
• Módulo 2 - Private Equity 9 a 13%
• Módulo 3 - Securitização de recebíveis 9 a 13%
• Módulo 4 - Fundos de índice 9 a 13%
• Módulo 5 - Investimentos no exterior 9 a 13%
• Módulo 6 - Avaliação de desempenho 9 a 13%
• Módulo 7 - Gestão de risco 11 a 15%
• Módulo 8 - Legislação e tributação 18 a 22%
0.4. 0.4 E qual o valor da Prova?
• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$ R$550,00;
13
• Candidatos não vinculados à uma Instituição Associada à ANBIMA: R$650,00.
Lembrando que, após o pagamento você terá 60 dias para agendar a mesma. Se
passar o prazo, você perde o valor da inscrição, sem exceções.
14
Módulo 1
Investimentos Imobiliários
Investimentos Imobiliários
1.1. Características Básicas do Investimento
Introdução
O mercado imobiliário caracteriza-se por apresentar possibilidade de renda es-
tável no longo prazo, proteção moderada contra a inflação e baixa correlação com
ações e títulos.
Os imóveis são uma classe especial de ativos que desempenha um importante
papel nas carteiras de investimento, funcionando como uma atraente fonte de
receita corrente.
Devido às suas idiossincrasias, os investimentos imobiliários tendem a se com-
portar de maneira diferente em relação aos demais ativos (ações, títulos e com-
modities). Desta maneira, os investimentos imobiliários privados, por exemplo,
são ainda mais exóticos, já que não são negociados publicamente e requerem
técnicas de análise completamente diferentes dos outros mercados.
Características
• Heterogeneidade: existem diversos tipos de propriedades imobiliárias e, em-

bora haja fatores em comum entre algumas delas, cada classe apresenta
diferentes suscetibilidades aos fatores mercadológicos;
• Localização fixa: essa característica própria das propriedades imobiliárias tende

a torná-las mais estáveis também no mercado de negociações;
• Valor unitário elevado: alguns tipos de investimentos imobiliários possuem

alto valor unitário, o que inviabiliza a participação de agentes com menor
expressividade;
• Custo de transação elevado: os investimentos imobiliários envolvem altos

custos transacionais, principalmente em se tratando de impostos e taxas car-
torárias;
16
• Sensibilidade ao mercado de crédito: devido às características de valores e
prazos de pagamento, o mercado imobiliário é altamente dependente do
sistema de financiamento, fazendo com que seja muito influenciado pelas
variações das taxas de juros;
• Depreciação: os imóveis depreciam-se com o passar do tempo, e exigem

investimentos de conservação e manutenção para que possam se manter
lucrativos no mercado;
• Dificuldade de determinação de valores e preços: em alguns casos, devido

a características particulares e falta de negociação pública, a precificação
torna-se uma tarefa extremamente complexa;
• Intensidade gerencial: os investimentos imobiliários requerem gestão ativa,

especialmente no que se refere aos pontos de conservação, administração
de aluguéis e tributos e atendimento às regulamentações.
1.2. Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs)
Descrição
Os Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs) envolvem a compra de propriedades
ou a participação em suas negociações. Os investidores dessa categoria podem
gerar renda por meio de aluguéis, da valorização do capital e também pelos lucros
gerados em atividades comerciais relacionadas aos imóveis.
Características
• Participação ativa nas negociações por parte dos investidores;
• Menor liquidez em relação às outras formas de investimentos imobiliários;
• Exigência de grande aporte financeiro, dificultado o processo de diversifi-

cação da carteira de grande parte dos investidores;
• Custos de manutenção elevados;
• Custos transacionais elevados;
• Capacidade de gerar fluxo de caixa positivo, especialmente com a valorização

do capital;
17
• Restrição às informações de preço e condições de negociação, dificultando
a procura por boas oportunidades de aplicação;
• Indivisibilidade.
1.3. Fundos de Investimentos Imobiliários (FIIs)
Descrição
Os Fundos de Investimento Imobiliários (FIIs) são condomínios de investidores
que aplicam recursos na construção ou aquisição de imóveis, visando locação ou
arrendamento. Os ganhos obtidos nessas operações são divididos entre os par-
ticipantes à proporção do capital aplicado por cada um deles.
Em linhas gerais, os FIIs são constituídos sob a forma de condomínio fechado com
divisão de cotas, as quais representam parcelas equitativas do patrimônio.
Características
• Simplicidade burocrática;
• Maior liquidez em relação aos Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs);
• Diversificação de segmentos por meio do sistema de cotas;
• Vantagem fiscal para pessoas físicas devido à não incidência de Imposto so-
bre a Renda (IR) para essa categoria de investidores;
• Diversificação de inquilinos e rendimentos, diminuindo assim a vacância em

comparação aos IDIs;
• Profissionalismo administrativo, por meio dos serviços oferecidos pelos ge-

stores profissionais, que buscam as melhores oportunidades e opções de in-
vestimentos.
Administração
A administração de FIIs deve, obrigatoriamente, ser realizada por meio de institu-
ições financeiras autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Por sua
vez, essas instituições responsabilizam-se pelo gerenciamento, pelas obrigações
regulamentares, legislativas e deliberativas, pela composição patrimonial e gestão
18
dos ativos, pela divulgação de informações aos participantes e também pela or-
ganização de assembleias e distribuição dos resultados do fundo.
Cotas
O patrimônio dos FIIs é subdividido em cotas. Elas devem ser nominativas e escrit-
urais e, normalmente, conferem aos seus titulares os mesmos direitos e deveres.
Desta maneira, o agente torna-se um cotista, com participação diretamente pro-
porcional ao investimento realizado. Todavia, ele não pode exercer quaisquer dire-
itos reais sobre os imóveis ou empreendimentos que compõem o patrimônio. Por
outro lado, não é pessoalmente responsável pelas obrigações legais e contratuais,
sejam elas quais forem.
Política de investimento
Devido ao fato de a rentabilidade e os riscos de cada fundo estarem intimamente
relacionados à composição do portfólio, é importante que os investidores estejam
atentos às políticas de investimento de cada aplicação.
Classificação
• Fundos de renda: direcionam a maior parte dos recursos para a aquisição de

direitos reais sobre bens imóveis, com o objetivo de gerar renda por meio de
contratos de locação;
• Fundos de desenvolvimento: direcionam a maior parte dos recursos para

o setor de construção imobiliária e incorporações, com o objetivo de gerar
renda por meio de contratos de venda;
• Fundos de títulos: direcionam a maior parte dos recursos para a compra de

títulos e valores mobiliários relacionados ao mercado imobiliário.
Retornos
A principal fonte de retornos dos FIIs corresponde à distribuição periódica de re-
sultados. A legislação estabelece obrigatoriedade mínima semestral, mas a maio-
ria dos fundos realiza o processo todos os meses.
Os rendimentos recebidos pelos cotistas que são pessoa física ficam isentos da
incidência de Imposto sobre a Renda (IR), desde que: a) o cotista beneficiado pos-
sua menos que 10% das cotas do fundo; b) o fundo seja constituído de pelo menos
50 cotistas; c) as cotas sejam negociadas exclusivamente em bolsa de valores ou
mercado de balcão organizado.
19
Todavia, destaca-se que eventuais ganhos de capital obtidos, por exemplo, com a
venda de cotas sujeitam-se à aplicação do IR conforme as alíquotas estabelecidas
pela legislação em vigência.
Riscos
Os investimentos em FIIs, como qualquer outra aplicação, apresentam riscos de
perda porque estão sujeitos às variações de mercado e aos problemas políticos,
econômicos, financeiros e sociais.
Além disso, os FIIs apresentam riscos específicos do mercado imobiliário, como
os relacionados à taxa de ocupação de imóveis, depreciação ou variações de reg-
ulamentação setorial.
Devem ainda ser considerados os riscos de liquidez, já que os FIIs são fechados,
fazendo com que a liquidez dos ativos variem de acordo com a disponibilidade de
oferta no mercado secundário (bolsa de valores e balcão).
1.4. Método de Precificação de Ativos
Introdução
O avaliador deve considerar as seguintes metodologias para desenvolver as indi-
cações de valores --- abordagem de custos, abordagem de mercado ou compara-
ção de vendas e abordagem de renda. Elas são usadas em conjunto para que
sejam oferecidas conclusões mais assertivas.
Desta forma, o avaliador precisa, obrigatoriamente: a) compreender os funda-
mentos de cada uma das abordagens; b) possuir capacidade de reconhecer e
distinguir os dados importantes; c) possuir habilidade e expertise para selecionar
o método mais adequado às situações, aplicando-o na resolução dos problemas
apresentados.
Abordagem de mercado ou comparação de vendas
Na comparação de vendas ou abordagem de mercado, o valor é estimado por
meio de comparativos entre a propriedade em questão e outros imóveis semel-
hantes a ela que já foram vendidos. Geralmente, essa metodologia produz uma
evidência bastante confiável acerca do Valor Real de Mercado (VRM), já que o pro-
cesso de vendas baseia-se nas ações de compradores e vendedores no mercado.
Características da abordagem de mercado
20
• Considera-se que ocorrerá a melhor situação de compra possível;
• Baseia-se no princípio da substituição, o qual presume que compradores

prudentes não adquirem propriedades relativamente mais caras que outros
imóveis que sejam da mesma categoria e igualmente desejáveis.
Outras informações sobre abordagem de mercado

A coleta e a análise adequada das informações de venda, bem como a seleção
de unidades de comparação apropriadas, são essenciais para a aplicação da abor-
dagem de comparação de vendas. Os dados precisam ser ajustados com base
nas condições reais de mercado e, em seguida, direcionados ao objeto que será
avaliado.
Método da abordagem de mercado
• Reunir as vendas dos instrumentos registrados, fazendo análises para confir-

mar as condições de venda e validade dos preços praticados;
• Descartar as vendas que não sejam representativas do comportamento mer-

cadológico;
• Verificar as vendas por meio de contratos ou cartas pessoais, de modo que

seja revelado se o processo envolveu outros bens pessoais, trocas, financia-
mentos atípicos ou apresentou motivação incomum por parte de compradores
e vendedores;
• Inspecionar fisicamente, quando possível, os objetos envolvidos nos proces-

sos de venda para determinar com precisão as condições em que verdadeira-
mente foram negociados.
Elementos comparativos da abordagem de mercado
• Localização;
• Data de venda;
• Design, idade e qualidade da construção;
• Abrangência das melhorias;
• Condições físicas;
21
• Tamanho da propriedade e do terreno;
• Amenidades da propriedade e do terreno;
• Objetos de propriedade pessoal;
• Considerações comerciais.
Após a determinação de validade do processo, deve haver comparações entre o

imóvel em questão e outras propriedades semelhantes a ele que já foram vendi-
dos anteriormente.
Etapas do processo comparativo da abordagem de mercado
• Pesquisa e seleção de vendas relacionadas a propriedades comparáveis;
• Documentação e confirmação dos dados relativos às vendas;
• Seleção das unidades relevantes para o processo comparativo;
• Comparação e ajustamento com outras propriedades que também encontram-

se à venda;
• Conciliamento de indicações de valores e estimativas de preços das propriedades

em questão;
• Aplicação correta dos ajustes positivos ou negativos, caso se façam necessários.
Abordagem de custo
A abordagem de custo pode ser aplicada na avaliação de todos os tipos de pro-
priedades melhoradas, e é considerada a mais confiável das metodologias para os
processos envolvendo propriedades exclusivas.
Ela fornece uma indicação de valor que representa a soma do valor estimado do
terreno e o custo já depreciado do edifício e suas melhorias.
O custo total de construção de novos edifícios costuma definir os limites superi-
ores do valor de venda, assumindo que eles sejam os melhores e mais altos pos-
síveis para cada terreno. Assim, a abordagem de custo produz uma indicação
confiável do valor de mercado quando a estimativa de custo de substituição ou
reprodução dos edifícios é combinada com estimativas apropriadas de depreci-
ação acumulada.
22
Princípio da substituição
O princípio da substituição é a base para os modelos de precificação por abor-
dagem de custo. Em linhas gerais, ele propõe que uma pessoa, em condições
normais, não pagará por um determinado edifício um valor maior do que o do
custo de construir outro prédio que seja semelhante a ele e igualmente desejável.
O termo "substituto igualmente desejável" significa que o substituto não precisa
ser uma duplicata perfeita da propriedade-padrão, mas que deve apresentar util-
idades e amenidades semelhantes às dela.
Custo de substituição
É o custo de construir, usando os materiais e métodos disponíveis do momento
da análise, uma estrutura substituta que seja igual à propriedade-padrão no que
se refere às qualidades e funcionalidades.
Custo de reprodução
É o custo de construção da réplica o mais semelhante possível à propriedade-
padrão. Os custos diretos são despesas com mão-de-obra, serviços públicos, equipa-
mentos e materiais utilizados para os objetivos estabelecidos. Os custos indire-
tos, por sua vez, correspondem às despesas com financiamentos, juros sobre em-
préstimos, impostos, seguros de construção, marketing, vendas, arrendamento,
planos e outras especificações.
Métodos da abordagem de custo
• Método da comparação: assume que existem vários outros edifícios semel-

hantes à propriedade-padrão que possam ser agrupados por projeto, tipo e
qualidade de construção. Ao desenvolver os custos unitários médios podem
ser desenvolvidos fatores de custo de substituição aplicados às construções
dos diversos grupos e classes;
• Método da pesquisa quantitativa: inclui a discriminação completa dos cus-
tos de mão-de-obra, materiais, despesas em geral e lucros necessários à con-
strução de um edifício;
• Método da unidade no local: combina os correspondentes à mão-de-obra,
materiais, despesas em geral e lucros em um custo unitário específico para
cada edificação. O custo por metro quadrado (m2 ) de telhados e paredes, e o
custo por metro linear (m) de paredes de fundação são exemplos do método
de unidade no local.
Etapas do processo de precificação da abordagem de custo
23
• Avaliação do terreno como se estivesse vazio, sem construção alguma. O
valor dele será determinado pelo comparativo de vendas de terrenos baldios
que possuam medidas parecidas e que encontram-se localizados em regiões
circunvizinhas;
• Determinação dos custos de desenvolvimento no local, que incluem sistemas

de escavação, nivelamento, aterro, adição de cascalho e construção de sis-
temas de água potável e esgoto.
• Estimativa do custo de reposição ou reprodução das melhorias;
• Dedução da depreciação total acumulada de todas as causas para chegar ao

valor presente correto das melhorias;
• Adição do valor do terreno ao custo depreciado das melhorias, por meio da

abordagem de custo, para determinar o valor total.
Abordagem de renda
A abordagem de renda converte os benefícios futuros da propriedade em uma
indicação do valor presente ou valor de mercado que, por representar o resultado
do desconto do lucro líquido, corresponde à quantia que um investidor prudente
estaria disposto a pagar no momento atual para adquirir o direito de receber os
fluxos de renda futuros.
Etapas do processo avaliativo da abordagem de renda
• Estimativa da renda bruta potencial;
• Dedução da vacância e inadimplência;
• Somatório das diversas receitas para chegar à receita bruta efetiva;
• Estimativa das despesas antes dos descontos, recapturas e impostos;
• Dedução das despesas da Receita Bruta Efetiva (RBE) para determinar a Re-
ceita Operacional Líquida (ROL);
• Seleção de uma adequada taxa de descontos;
• Dedução do lucro líquido em uma indicação do valor presente.
24
1.5. Impostos sobre Investimentos Imobiliários
Imposto sobre a Propriedade Predial e Territorial (IPTU)

O Imposto sobre a Propriedade Predial e Territorial (IPTU) é de competência mu-
nicipal, sendo composto pela combinação entre o Imposto Predial e o Imposto
Territorial Urbano. O primeiro é cobrado sobre imóveis construídos, enquanto que
o outro aplica-se sobre terrenos que não possuem quaisquer edificações ou com
obras paralisadas, condenadas, em ruínas, em condições inadequadas ou de sta-
tus temporário.
Em regra, a alíquota do Imposto Predial é menor que a do territorial com a finali-
dade de estimular a utilização efetiva dos terrenos.
Fato gerador do IPTU
O artigo 32 do Código Tributário Nacional (CTN) dispõe que o fato gerador do IPTU
é a propriedade, o domínio útil ou a posse de bens imóveis por natureza ou por
acessão física localizados na zona urbana dos municípios.
Base de cálculo do IPTU
Conforme o artigo 33 do CTB, o valor do IPTU é cobrado consonantemente ao valor
venal dos imóveis, ou seja, o valor que os bens atingiriam se fossem colocados à
venda e os preços fossem apurados em negociações à vista.
Recolhimento do IPTU
O responsável pelo recolhimento do IPTU é o proprietário do imóvel, ou o titular de
seu domínio útil, ou o agente possuidor de quaisquer atribuições e que tenha in-
tenção de ser o dono da propriedade. Assim, não são contribuintes os detentores,
os titulares de direitos de habitação, os locatários, arrendatários e comodatários.
Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural (ITR)
O Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural (ITR) é de competência federal,
sendo cobrado anualmente sobre as propriedades rurais.
Fato gerador do ITR
O ITR tem como fato gerador a propriedade, o domínio útil ou a posse natural
de imóveis localizados fora da zona urbana dos municípios, tomando-se como
padrão a data de 1º de janeiro de cada ano.
Recolhimento do ITR
25
O responsável pelo recolhimento do ITR é o proprietário do imóvel, ou o titular
de seu domínio útil, ou o possuidor a quaisquer títulos. O domicílio tributário do
contribuinte é irretocavelmente o município de localização do imóvel.
Base de cálculo do ITR
O cálculo do ITR é realizado sobre o valor da Terra Nua Tributável (TNT). Deve, por-
tanto, considerar que nem todas as porções das propriedades encontram-se su-
jeitas à tributação. A legislação estabelece um sistema progressivo de cotas que
considera dois fatores: a) área total dos imóveis; b) grau de utilização dos imóveis.
De acordo com as regras vigentes, as alíquotas variam entre 0,03% e 20%. Os
imóveis rurais de até 50 hectares (500.000 m2 ou 0,5 km2 ) podem sofrer a incidên-
cia de cobranças entre 0,03% e 1%, conforme o grau de utilização, sendo os limites,
respectivamente, "+80% de utilização" e "até 30% de utilização". Já os imóveis ru-
rais com área total superior a 5 mil hectares (50 km2 ) apresentam alíquotas que
variam entre 0,45% e 20%, também de acordo com o grau de utilização.
Imunidade do ITR
Não haverá incidência do ITR sobre pequenas glebas rurais quando os seus explo-
radores qualificarem-se como famílias ou proprietários de um só imóvel.
Para finalidade de isenção, considera-se como "pequenas glebas rurais" os imóveis
com área igual ou inferior a: a) 100 hectares (1 km2 ), desde que localizadas em mu-
nicípios da Amazônia Ocidental ou nos pantanais mato-grossense ou sul-mato-
grossense; b) 50 hectares (0,5 km2 ), desde que localizadas em municípios com-
preendidos no Polígono das Secas ou na Amazônia Oriental; c) 30 hectares (0,3
km2 ), desde que localizadas em quaisquer outros municípios que não sejam os
que foram listados nos dois itens anteriores.
Isenção do ITR
• Imóveis rurais compreendidos em programas oficiais de reforma agrária, car-

acterizados pelas autoridades competentes como assentamentos e que aten-
dam, cumulativamente, os seguintes requisitos: a) exploração feita por asso-
ciações ou cooperativas de produção; b) fração ideal por família igual ou in-
ferior aos limites estabelecidos por lei; c) os assentados não possuam quais-
quer outros imóveis.
• Conjunto de imóveis rurais de um mesmo proprietário, cuja área total ob-

serve os limites prefixados, desde que os proprietários se enquadrem, cu-
mulativamente, nos seguintes requisitos: a) realizar exploração individual ou
26
familiar e, eventualmente, com auxílio de terceiros; b) não possuir imóveis
urbanos.
Imposto sobre a Transmissão de Bens Imóveis e Direitos Correlatos (ITBI)

O Imposto sobre a Transmissão de Bens Imóveis e Direitos Correlatos (ITBI) é de
competência municipal, sendo cobrado em transferências não-gratuitas de imóveis
entre pessoas vivas, quando existe transmissão de direitos reais sobre imóveis, ex-
ceto direitos reais de garantia, e também em casos de cessão de direitos relativos
às transmissões.
Recolhimento do ITBI
O responsável pelo recolhimento do ITBI pode ser qualquer uma das partes en-
volvidas nas operações tributadas, conforme os dispositivos estabelecidos pelas
leis municipais.
Base de cálculo do ITB
O ITB é calculado consonantemente ao valor venal dos bens ou direitos transmi-
tidos à época das operações. As alíquotas utilizadas devem ser as estabelecidas
pelas leis ordinárias de cada município.
O pagamento prévio do ITBI é obrigatório para que os imóveis adquiridos possam
ser registrados pelos novos donos.
1.6. Seleção e Monitoramento de Gestores de Fundos
Introdução
A seleção e o monitoramento de gestores de fundos são processos cruciais no de-
sempenho positivo dos fundos de investimentos. O trabalho de "Due Dilligence"
é desenvolvido com base nos documentos disponibilizados pelas gestoras de fun-
dos e investimentos e também em informações obtidas junto aos órgãos oficiais
e de regulamentação.
Aspectos do processo de "Due Dilligence"
• Consideração acerca da estrutura da empresa gestora de recursos;
• Garantia de que os fundos de investimentos sejam cuidadosamente sele-

cionados e gerenciados;
27
• Avaliação do histórico de desempenho dos fundos de investimentos.
Seções do questionário de "Due Dilligence"

→ Primeira seção:
• Informações gerais: limite de crescimento dos ativos e planos de expansão,

avaliação por agências de rating, premiações e históricos gerenciais;
• Informações operacionais: sistemas de informação e planos de contingência;
• Informações cadastrais: dados gerais da empresa gestora dos recursos;
• Informações institucionais: dados acerca da estrutura societária, organograma,

comitês e histórico empresarial;
• Informações de resultado: avaliação do Patrimônio Líquido (PL), número de

funcionários, tipologias de portfólio e de investidores e classe de ativos;
• Receitas empresariais: taxas de administração, gestão e performance;
• Departamento de recursos humanos: regras de remuneração dos funcionários,

mecanismo de retenção de talentos, política de treinamentos e desenvolvi-
mento profissional;
• Processo deliberativo sobre investimentos;
• Análises econômicas e de pesquisa;
• Gestão de recursos;
• Gestão de riscos;
• Compliance e auditoria interna: identificação dos responsáveis pelos depar-

tamentos de compliance e auditoria interna, processo de adesão ao Código
de Ética e Conduta (CEC), controle dos meios de comunicação alternativos,
administração de conflitos de interesse, combate à lavagem de dinheiro e
garantias de proteção de informações confidenciais ou de interesse econômico;
• Questões jurídicas e legais.
→ Segunda seção:
28
• Informações gerais;
• Informações cadastrais;
• Informações qualitativas
• Informações adicionais;
• Gestão de risco;
• Comportamento em situações de crise;
• Períodos de maior perda do fundo;
• Relacionamento com distribuidores e alocadores;
• Atendimento aos cotistas.
Outras informações
Os processos para a seleção de gestores de fundos de investimentos são baseados
na determinação de "pesos", conferidos aos critérios analisados, conforme o ques-
tionário de "Due Dilligence" e visitas inspecionais. Os principais pontos a serem
considerados são:
• Solidez da empresa gestora;
• Credibilidade da empresa gestora;
• Transparência das informações;
• Qualidade de gestão financeira;
• Processos de investimento;
• Qualidade de gestão operacional;
• Processo de gestão de riscos;
• Compliance;
• Política de recursos humanos.
29
1.7. Vantagens e Desvantagens dos Investimentos Imobiliários
Vantagens
• Facilidade de entendimento;
• Proteção relativa contra os descaminhos do processo inflacionário;
• As propriedades imobiliárias existem em mercados ineficientes;
• Os imóveis podem ser financiados e alavancados.
Desvantagens
• Custos transacionais elevados;
• Baixa liquidez dos investimentos;
• Requisição de gerenciamento e manutenção constantes;
• Os mercados imobiliários apresentam ineficiências significativas;
• Surgimento de responsabilidades financeiras e jurídicas.
30
Módulo 2
private-equity
private-equity
Private equities
Os private equities são fundos fechados que realizam investimentos em empresas
não listadas em bolsas de valores. Isto significa que aplicam capitais tanto em
empresas privadas quanto em públicas, mas com o intuito de torná-las privadas.
As corporações que investem em outras empresas por meio de private equities
não só injetam capital como também participam ativamente dos processos geren-
ciais e administrativos. Portanto, esses fundos têm como objetivo alavancar o
crescimento de iniciativas consideradas promissoras, para que os seus partici-
pantes possam, futuramente, vender ações e assim conseguir os rendimentos es-
perados.
Fases dos private equities
• Período de captação e comprometimento de capital: o fundo realiza a cap-

tação de recursos por meio do comprometimento dos investidores em re-
alizar, quando necessário, os aportes de capital;
• Período de investimento: o fundo seleciona as empresas que irão compor o

portfólio, realizando então investimentos e participando dos processos ad-
ministrativos e gerenciais;
• Período de desinvestimento: aqui, as empresas que receberam os investi-

mentos começam a pagar dividendos e amortizações. Essas entradas de
capital cobrem os investimentos iniciais e contribuem para a rentabilidade
geral do portfólio.
Venture capital
O venture capital é um tipo de private equity, mas a diferença consiste em que
os investimentos são realizados em empresas que ainda não são conhecidas ou
nem apareceram no mercado, como as empresas startups, por exemplo.
Fases do venture capital
32
• Investimento-semente: o capital de risco é fornecido para pesquisas e desen-
volvimento de ideias e modelos de negócios, protótipos e estudos de mer-
cado;
• Investimento-startup: financiamento dos estágios iniciais da vida das empresas-

alvo, com o estabelecimento de planos de negócio e marketing;
• Investimento de expansão: financiamento voltado para empresas que já de-

ram início ao processo de venda e conseguem cobrir os próprios custos. Aqui,
o capital pode servir tanto para expandir a capacidade produtiva quanto para
desenvolver novos produtos;
• Investimento de substituição: financiamento direcionado para a compra de

ações de outros investidores de capital de risco ou para a redução da ala-
vancagem financeira.
A avaliação dos investimentos e a precificação dos ativos em private equities e
venture capital apresentam-se como verdadeiros desafios aos participantes. Em
geral, os processos consideram os seguintes fatores: a) como método primário:
fluxo de caixa descontado; b) como método secundário: múltiplos de performance.
Honorários dos private equities
• Taxa de administração: serve para cobrir as taxas operacionais e administra-

tivas do fundo, como, por exemplo, salários dos especialistas e variadas taxas
de negociação. Essa cobrança ocorre mesmo se os resultados da empresa-
alvo forem negativos;
• Taxa de performance: percentual dos lucros gerados pela empresa-alvo que

é repassado ao General Partner (GP).
General Partners (GPs) e Limited Partners (LPs)

Os General Partners (GPs) são empresas que administram os grupos de investi-
mento do tipo private equities. Na maioria das vezes, esses fundos são configura-
dos como parcerias gerais, em que os investidores são os Limited Partners (LPs).
Infográfico
33
2.1. Fundos de Investimento em Participações (FIPs)
Descrição
Os Fundos de Investimentos em Participações (FIPs) correspondem a ajuntamen-
tos de recursos, constituídos sob a forma de condomínios fechados, que destinam-
se às aplicações em empresas abertas, fechadas ou sociedades limitadas em fase
de desenvolvimento. Cabe ao administrador estruturar o fundo e realizar os pro-
cessos de captação de recursos junto aos investidores, por meio do sistema de
venda de cotas.
Os fundos devem, obrigatoriamente, participar dos processos deliberativos das
empresas-alvo, com efetiva influência na definição das políticas e estratégias mer-
cadológicas, especialmente por meio da indicação de membros do conselho ad-
ministrativo.
Assim, a participação do fundo nos processos internos das empresas que rece-
beram seus investimentos pode ocorrer das seguintes maneiras: a) pela detenção
de ações que integram o bloco de controle; b) pela celebração de acordo de acionistas;
c) pela adoção de procedimentos que asseguram efetiva influência nas questões
internas e comerciais.
Percentual de investimentos
• Os FIPs devem manter pelo menos 90% de seus patrimônios investidos em

ações, debêntures simples, bônus de subscrição e outros títulos ou valores
mobiliários conversíveis ou permutáveis em ações cuja origem são compan-
hias abertas ou fechadas, bem como em títulos ou valores mobiliários rep-
resentativos de participação em sociedades limitadas --- excetuando-se as
debêntures simples, cujo limite máximo é de 33% do capital subscrito.
• Os FIPs podem investir até 20% do capital subscrito em ativos no exterior,

desde que eles possuam a mesma natureza econômica dos ativos menciona-
dos no tópico acima;
• Os FIPs podem investir em cotas de outros FIPs ou de fundos de ações do

mercado de acesso, para fins de atendimento, com limite mínimo de 90%.
Classificação
34
• FIPs de capital-semente: voltados para a aquisição de participação em com-
panhias ou sociedades limitadas que possuam receita bruta anual de até 16
milhões de reais, apurada no exercício social encerrado no ano anterior ao
primeiro aporte dos fundos, sem que tenham apresentado receitas superi-
ores a esse valor-limite nos últimos três exercícios sociais;
• FIPS de empresas emergentes: voltado para a aquisição de participação em
companhias ou sociedades limitadas que possuam receita bruta anual de
até 300 milhões de reais, apurada no exercício social encerrado no ano an-
terior ao primeiro aporte do fundo, sem que tenham apresentado receitas
superiores a esse valor-limite nos últimos três exercícios sociais;
• FIPs de Infraestrutura (FIP-IE) e FIPs de Produção Econômica Intensiva em
Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I): mantêm os seus respec-
tivos patrimônios investidores em títulos originados de sociedades anôni-
mas e sociedades de capital aberto ou fechado que desenvolvam projetos in-
fraestruturais ou de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvi-
mento e inovação nos setores de energia, transporte, saneamento básico,
meio ambiente, irrigação etc.
Cada um desses dois tipos de fundos deve possuir, pelo menos, cinco cotistas, mas
de modo que nenhum deles possua mais do que 40% do total de cotas emitidas
ou que apresente rendimentos superiores a 40% do total de rendimento do fundo
em que participam;
• FIPs multiestratégicos: são aqueles que não se enquadram em nenhuma

das classificações listadas acima. Caso sejam destinados exclusivamente a
investidores profissionais, podem investir até 100% do capital subscrito em
ativos no exterior.
Considerações
• Os FIPs buscam investimentos com alto potencial de retornos, oferecendo

assim muitas oportunidades de ganhos expressivos;
• A gestão dos FIPs é realizada por agentes profissionais, especializados e com
todas as capacitações técnicas de análise e seleção de investimentos;
• Os investidores participam do crescimento dos negócios das companhias
que estão na carteira, independentemente de serem elas de capital aberto
ou fechado;
35
• Os FIPs permitem a participação dos cotistas em diferentes investimentos,
reduzindo assim o risco global das carteiras.
2.2. Prestadores de Serviço
Administrador
O administrador é o agente diretamente responsável pelas informações que de-
vem ser enviadas aos cotistas e aos órgãos reguladores. De modo simplificado,
a pessoa que exerce cargo administrativo realiza muitas atividades gerenciais e
operacionais dentro da estrutura dos fundos de investimentos.
Gestor
O gestor é responsável pela administração dos recursos aplicados em fundos de
investimento, e pode configurar-se tanto como pessoa física quanto jurídica.
Custodiante
A custódia de valores mobiliários compreende o serviço de guarda e exercício dos
direitos a eles relacionados, como, por exemplo, o recebimento de dividendos e
bonificações, resgates em geral, amortizações e reembolsos, exercícios de direito
de subscrição etc. As centrais depositárias, por sua vez, são as instituições finan-
ceiras autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) a realizar as oper-
ações de custódia.
Distribuidor
O distribuidor é responsável pelo compartilhamento das cotas dos fundos de in-
vestimentos.
Auditor independente
Os auditores responsabilizam-se pela fiscalização das cotas dos fundos, cujo período
mínimo de frequência é de 12 meses.
2.3. Perfil do Investidor
Descrição
O perfil do investidor dos investimentos do tipo private equities tem como car-
acterística principal uma maior tolerância aos risco, com a disposição de alocar
36
capital em períodos de longo prazo.
Tipos de investidores
• Investidores qualificados;
• Investidores profissionais;
• Outros fundos de investimentos;
• Pessoas jurídicas não-financeiras;
• Bancos comerciais;
• Corretoras ou distribuidoras de valores mobiliários;
• Outras pessoas jurídicas financeiras;
• Investidores não-residentes;
• Entidades abertas de previdência complementar;
• Entidades fechadas de previdência complementar;
• Regimes próprios de previdência de servidores públicos;
• Sociedades seguradoras e resseguradoras;
• Sociedades de capitalização e de arrendamento mercantil.
2.4. Seleção e Monitoramento de Gestores de Fundos
Introdução
A seleção e o monitoramento de gestores de fundos são processos cruciais no de-
sempenho positivo dos fundos de investimentos. O trabalho de "Due Dilligence"
é desenvolvido com base nos documentos disponibilizados pelas gestoras de fun-
dos e investimentos e também em informações obtidas junto aos órgãos oficiais
e de regulamentação.
Aspectos do processo de "Due Dilligence"
• Consideração acerca da estrutura da empresa gestora de recursos;
37
• Garantia de que os fundos de investimentos sejam cuidadosamente sele-
cionados e gerenciados;
• Avaliação do histórico de desempenho dos fundos de investimentos.
Seções do questionário de "Due Dilligence"

→ Primeira seção:
• Informações gerais: limite de crescimento dos ativos e planos de expansão,

avaliação por agências de rating, premiações e históricos gerenciais;
• Informações operacionais: sistemas de informação e planos de contingência;
• Informações cadastrais: dados gerais da empresa gestora dos recursos;
• Informações institucionais: dados acerca da estrutura societária, organograma,

comitês e histórico empresarial;
• Informações de resultado: avaliação do Patrimônio Líquido (PL), número de

funcionários, tipologias de portfólio e de investidores e classe de ativos;
• Receitas empresariais: taxas de administração, gestão e performance;
• Departamento de recursos humanos: regras de remuneração dos funcionários,

mecanismo de retenção de talentos, política de treinamentos e desenvolvi-
mento profissional;
• Processo deliberativo sobre investimentos;
• Análises econômicas e de pesquisa;
• Gestão de recursos;
• Gestão de riscos;
• Compliance e auditoria interna: identificação dos responsáveis pelos depar-

tamentos de compliance e auditoria interna, processo de adesão ao Código
de Ética e Conduta (CEC), controle dos meios de comunicação alternativos,
administração de conflitos de interesse, combate à lavagem de dinheiro e
garantias de proteção de informações confidenciais ou de interesse econômico;
• Questões jurídicas e legais.
38
→ Segunda seção:
• Informações gerais;
• Informações cadastrais;
• Informações qualitativas
• Informações adicionais;
• Gestão de risco;
• Comportamento em situações de crise;
• Períodos de maior perda do fundo;
• Relacionamento com distribuidores e alocadores;
• Atendimento aos cotistas.
Os processos para a seleção de gestores de fundos de investimentos são baseados
na determinação de "pesos", conferidos aos critérios analisados, conforme o ques-
tionário de "Due Dilligence" e visitas inspecionais. Os principais pontos a serem
considerados são:
• Solidez da empresa gestora;
• Credibilidade da empresa gestora;
• Transparência das informações;
• Qualidade de gestão financeira;
• Processos de investimento;
• Qualidade de gestão operacional;
• Processo de gestão de riscos;
• Compliance;
• Política de recursos humanos.
39
2.5. Estágio do Investimento
Tabela
Investimento pré-semente Investimento semente Estágio de intro
Poupança pessoal Aceleradores Private e
Venture capital Venture capital avançado Private equitiesFamília e a
Empréstimos bancários Instituições financeiras - Venture
Recompra de ações - Empréstimo ponte Corporate venture
Crowdfunding
De 5 milhões a 50 milhões de reais Acima de 50 milhões de reais -
2.6. Estratégias de Saída
Descrição
Para realizar os retornos financeiros almejados, os fundos de private equities e
de venture capital precisam vender suas participações nas empresas-alvo dos in-
vestimentos. Essa etapa denomina-se "saída", e tem como objetivo mínimo a
reposição dos custos de oportunidade de capital empregado nas operações.
Tipos de estratégias
• Venda para investidores estratégicos: na venda estratégica, todas as ações

são oferecidas a um único comprador, que em geral se apresenta na figura
de grandes grupos empresariais com atividades semelhantes ou comple-
mentares às da empresa-alvo dos investimentos do fundo. Em boa parte
das vezes, os compradores já mantêm relações contratuais com a empresa
a ser adquirida ou até mesmo participam dela como acionistas;
• Venda para outros investidores: uma parcela ou o total das ações detidas pelo
fundo de capital de risco são vendidas a um terceiro investidor, que muitas
vezes acaba sendo outro fundo de private equity;
• Recompra de participação de investidores: o empreendedor, a empresa ou

os gestores recompram a participação detida pelos private equities. No Brasil,
essas transações são menos frequentes porque as nossas taxas de juros en-
carecem os financiamentos por meio de dívida. Contudo, a recompra não
deixa de ser uma alternativa à liquidação total dos ativos;
40
• Introdução em bolsa de valores ou Initial Public Offering (IPO): em ofertas
do tipo IPO, as ações das empresas são lançadas no mercado pela bolsa de
valores;
• Liquidação ou write-off: a empresa é desconstituída, e todos os ativos são

liquidados e posteriormente divididos entre os acionistas e credores, De vez
em quando, os private equities podem também liquidar empresas que es-
tão capengando financeiramente, no sentido de que embora ainda sejam
viáveis, não apresentam expectativa de crescimento que possa cobrir o custo
de oportunidade do capital do tipo private equity.
2.7. Vantagens e Desvantagens dos Private Equities
Vantagens
• Apoio à gestão: os fundos possuem participação relevante na gestão dos

negócios, de modo a aprimorar as técnicas de administração e governança,
trazendo mais profissionalismo aos negócios das empresas-alvo. Assim, os
investidores ficam seguros de que os negócios dos quais participam são su-
pervisionados de perto pelo fundo de investimentos;
• Potencial de crescimento: as criteriosas avaliações realizadas pelos fundos

de investimento para a seleção das empresas-alvo é mais um grande aspecto
positivo do ponto de vista dos investidores. As abordagens incluem aspec-
tos qualitativos e quantitativos, de modo que surge uma espécie de garantia
de investimentos mais seguros, voltados exclusivamente para os empreendi-
mentos que se mostram sólidos e com verdadeiro potencial de crescimento;
• Baixa correlatividade: os resultados dos fundos de private equities apresen-

tam baixa correlação com o portfólio do investimento, mesmo das empresas
listadas em bolsas de valores;
• Alto potencial de retorno: a expectativa de altos retornos é justificada pelo

fato de que os investimentos, por serem realizados em empresas sólidas e
promissoras, são direcionados para a expansão dos negócios e de suas re-
spectivas participações no mercado.
Desvantagens
41
• Liquidez: por se tratarem de fundos fechados, os private equities encontram-
se expostos a riscos de perdas substanciais de capital --- o que acaba se re-
fletindo na liquidez, já que os investimentos são geralmente de longo prazo;
• Altos riscos: os retornos são totalmente dependentes do sucesso financeiro

dos negócios praticados pelas empresas-alvo. Assim, caso as expectativas
iniciais não sejam confirmadas, existe uma grande possibilidade de haver re-
tornos relativamente insuficientes.
42
43
Módulo 3
Securitização de Recebíveis
45
Securitização de Recebíveis
3.1. Conceitos
Direitos creditórios
Os direitos creditórios correspondem aos valores que as empresas têm a receber,
sendo que o pagamento poderá ocorrer de várias maneiras, como, por exemplo,
por meio de cheques, aluguéis, duplicatas, receitas via cartão de crédito entre
outras.
Cedentes
Os cedentes são os beneficiários, sejam eles pessoas físicas ou jurídicas, que de-
vem receber os pagamentos de boletos. Esses documentos de pagamento po-
dem ser ou não emitidos pelos próprios cedentes --- mas, de qualquer maneira,
são eles os destinatários finais dos valores.
Sacados
Os sacados são os pagadores, sejam eles pessoas físicas ou jurídicas, que con-
trataram serviços ou adquiriram produtos e que devem, em algum momento, pa-
gar por isso.
Boletos registrados ou registros
São documentos de pagamento que contêm informações lavradas junto aos ban-
cos. Para os registros, são necessários os seguintes dados:
• Identificação de pagadores e emissores;
• Cadastro de Pessoa Física (CPF) e Cadastro Nacional de Pessoa Jurídica (CNPJ)

das partes envolvidas;
• Endereço das partes envolvidas;
• Valor da transação.
46
Todas essas informações são registradas no próprio boleto, mas ficam também
salvas nos sistemas das instituições financeiras, conferindo assim um nível a mais
de segurança tanto para as empresas quanto para os consumidores.
Boletos de cobrança
São instrumentos de pagamento relacionados a produtos e serviços oferecidos
por fornecedores. Por meio de boletos de cobrança, o emissor (também chamado
de beneficiário) recebe em sua conta o valor referente às transações de venda
realizadas com seus clientes.
Liquidação
A liquidação é um termo técnico usado nos meios financeiros para designar os
pagamentos que foram repassados ao destino final, isto é, que chegaram aos ben-
eficiários.
Securitização
A securitização é um processo de proteção das dívidas, que garante aos credores
o seu pagamento antecipado. Para tanto, as pendências são transformadas em
títulos, os quais são comercializados, gerando retornos. Sendo assim, são os in-
vestidores que, no momento da quitação dos papéis, receberão o pagamento to-
tal.
Infográfico
Estruturas de subordinação
A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) estabelece a existência de dois tipos de
cotas: sênior e subordinada, que por sua vez subdivide-se em mezanino e júnior.
Essa estrutura de cotas configura também o ordenamento dos recebimentos dos
valores de resgate e amortização, além de possuírem diferenças sensíveis em re-
lação a direitos, rentabilidades e riscos operacionais.
Cotas seniores
As cotas seniores possuem preferência no recebimento de valores referentes a
resgates e amortizações. O objeto de um cotista sênior é a rentabilidade pre-
fixada, isto é, mesmo em casos de desempenhos abaixo do esperado, ele con-
tinua recebendo o que havia determinado no início das operações. Nesse cenário,
os subordinados recebem pagamentos menores, correspondentes ao que restou
dos lucros. Em suma, as cotas seniores são perfeitas para os investidores avessos
ao risco.
Cotas mezaninas
47
As cotas mezaninas, como o próprio nome nos indica, representam uma modali-
dade intermediária em se tratando de exposição aos riscos. Possuem prioridade
em relação aos outros tipos de cotas subordinadas, mas são secundárias quanto
às seniores. As condições das cotas intermediárias variam bastante de fundo para
fundo.
3.1. Cotas juniores
As cotas juniores apresentam direitos de resgate e amortização subordinados às

cotas mezaninas e seniores. Isto significa que os cotistas dessa modalidade só
recebem os seus rendimentos depois que os cotistas dessas duas outras classes
superiores receberam os seus pagamentos. Sendo assim, as juniores assumem
a maior parte do risco de inadimplência, e funcionam basicamente como uma
garantia de pagamento aos cotistas subordinantes. A vantagem dessa modal-
idade consiste em que, dado um cenário de lucratividade inesperada, os cotis-
tas subordinados podem apresentar rentabilidades maiores que os cotistas das
modalidades superiores, as quais são pautadas por limites prefixados de lucrativi-
dade.
Primeira perda ou first loss
A primeira perda é um mecanismo de garantia que se dá, geralmente, por meio de
fundos garantidores, os quais têm por objetivo a amortização de parte das perdas
decorrentes das operações de crédito. Via de regra, as garantias cobrem apenas
uma parcela das perdas (as chamadas "primeiras perdas"), reduzindo substancial-
mente os riscos de crédito.
Cessão
A cessão é o ato pelo qual os credores de títulos de crédito transmitem seus dire-
itos a outras pessoas. Nesses casos, quem transfere os títulos não responde pelos
seus pagamentos. Na cessão de crédito, o concedente é aquele que aliena os dire-
itos; o cessionário é quem os adquire; e, por fim, o cedido corresponde ao devedor
--- sobre o qual recaem as responsabilidades de cumprimento das obrigações.
Em linhas gerais, as cessões são tidas como negócios jurídicos bilaterais, sendo
estruturadas da mesma maneira que qualquer outro tipo de contrato.
Endosso
O endosso é uma forma de transmissão de títulos de crédito efetuada pela assi-
natura do cedente, lançada no verso dos documentos, sendo obrigatória a iden-
48
tificação do ato praticado. Nesses casos, quem transfere os títulos é responsável
pela existência dos títulos e pelos seus respectivos pagamentos. Portanto, o en-
dosso é um ato unilateral, admitido apenas através de assinaturas e declarações
que devem constar no próprio título.
Transferência de riscos e benefícios
A transferência de riscos e benefícios é uma estratégia de desalavancagem finan-
ceira em nível de portfólio e que oferece aos bancos um alívio de capital regu-
latório, proporcionando assim vantagens competitivas para os segurados multi-
plicarem os seus respectivos negócios.
Os requisitos de capital regulatório, ainda que apresentam variações em cada país,
permitem que os bancos vendam uma determinada porcentagem dos ativos da
carteira em conformidade com os extensos requisitos baseados em regras para
transações securitizadas.
Provisão para devedores instáveis
É uma espécie de reserva financeira mantida pelas empresas para que tenham al-
gum tipo de resguardo caso haja inadimplência por parte de devedores instáveis.
Esse tipo de provisão pode também ser entendida como uma estimativa admin-
istrativa do valor das contas a receber que possivelmente não serão pagas pelos
clientes.
Dito de outra maneira, a provisão para créditos de liquidação duvidosa é consid-
erada uma espécie de contra-ativos, já que lhes reduz o valor.
3.2. Participantes do Mercado e Prestadores de Serviços
Introdução
A securitização é acessível para a maior parte dos empreendedores. Assim, con-
hecer os participantes facilita a compreensão das etapas do processo. Os 11 par-
ticipantes desse mercado serão listados abaixo.
Tomadores
Os tomadores são os clientes da securitização de crédito financeiro. Eles são quem
procuram as securitizadoras com seus recebíveis para obter rendimentos anteci-
pados e aplicá-los no próprio negócio, seja para arcar com despesas correntes,
seja para financiar o crescimento empresarial.
49
Devedores
Os devedores são os responsáveis pelo pagamento da dívida que deu origem ao
recebível, e não impactados pelo processo de securitização. Assim, o relaciona-
mento com os tomadores permanece inalterado.
Securitizadoras de crédito
As securitizadoras de crédito transformam os títulos de crédito em valores imo-
biliários. Elas recebem os créditos por parte dos tomadores, fazem a antecipação
dos pagamentos, e efetuam a conversão de valores em títulos por meio de debên-
tures, Certificados de Crédito Imobiliário (CRIs), Certificados de Crédito do Agrícola
(CRAs) e também Fundos de Direitos Creditórios (FIDCs).
Ademais, responsabilizam-se pelo acompanhamento e administração de todo o
processo operatório pós-emissão dos certificados. De maneira geral, podem ser
consideradas como as empresas que fornecem segurança às operações.
Destaca-se que, somente as securitizadoras devidamente autorizadas pela Comis-
são de Valores Mobiliários (CVM), podem emitir CRIs e CRAs no mercado finan-
ceiro.
Investidores
Investidores são pessoas, empresas ou fundos de investimento que adquirem CRIs
e CRAs emitidos pelas securitizadoras. Assim, passam a deter o direito de recebi-
mento dos pagamentos e juros com base nas condições de emissão de cada tipo
de certificado.
Assessores jurídicos
Os assessores jurídicos são os agentes que garantem a legalidade dos termos
transacionais.
Servicers
Os tomadores, mesmo em casos de securitização de recebíveis, continuam se
relacionando com os clientes. Todavia, eles podem transferir esses cuidados e re-
sponsabilidades de cobrança aos chamados servicers, que passam a assumir to-
das essas responsabilidades, além de auxiliarem as securitizadoras no acompan-
hamento dos recebíveis, identificando eventuais aumentos nas taxas de inadim-
plência.
Agentes de monitoramento
Os agentes de monitoramento são os responsáveis por acompanhar o desenvolvi-
50
mento dos projetos que originam créditos securitizados. A vantagem da tercei-
rização dessa atividade é a presença de especialistas junto aos atuantes, de modo
que possíveis imprevistos sejam evitados.
Agentes custodiantes
Os agentes custodiantes são os responsáveis pela guarda dos documentos com-
probatórios, conferindo assim segurança ao processo.
Agentes fiduciários
Os agentes fiduciários atuam na defesa dos interesses dos investidores, de modo
que sua presença é obrigatória em CRIs e CRAs emitidos sob regime fiduciário,
no qual os créditos devem ser direcionados e mantidos em um patrimônio inde-
pendente da companhia securitizadora.
Agências de rating
As agências de rating são empresas especializadas em avaliar empresas e oper-
ações, designando por meio de notas o grau de risco das operações. As classi-
ficações servem para informar os investidores sobre as melhores e mais seguras
oportunidades de investimentos.
Centrais depositárias
Para que sejam emitidos os CRIs e CRAs, as securitizadoras precisam registrá-los
em centrais depositárias, que responsabilizam-se pelo registro, guarda, liquidação
e negociação dos títulos. No Brasil, atualmente, esse tipo de serviço é uma exclu-
sividade da B3.
3.3. Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs)
Introdução
Os Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs) são veículos de inves-
timentos coletivos destinados à aplicações em direitos e títulos de direitos cred-
itórios.
Agentes constituintes
• Administradores: são responsáveis majoritários pelo funcionamento dos fun-

dos e cumprimento regulatório. Atuam na constituição, captação e manutenção
dos fundos, do início ao fim das atividades;
51
• Gestores: são responsáveis pela definição estratégica e realização dos inves-
timentos, adquirindo valores mobiliários. A função gerencial pode ser exer-
cida pelos administradores ou por agentes credenciados pela Comissão de
Valores Mobiliários (CVM);
• Custodiantes: são instituições financeiras que se responsabilizam por res-

guardar os ativos dos fundos de investimento;
• Estruturadores: são instituições responsáveis pela concepção e estrutura-

mento das operações dos FIDCs;
• Cedentes: são entidades que realizam a cessão de direitos creditórios para

os FIDCs.
Cotas
Os FIDCs costumam ser divididos em cotas subordinantes (seniores) e cotas sub-
ordinadas (mezaninas e juniores), sendo que as primeiras representam a maior
parcela do total.
As cotas seniores apresentam menor risco, preferência no recebimento de ju-
ros, amortizações e resgates e são caracterizadas pelo rendimento prefixado. As
mezaninas são intermediárias entre as seniores e juniores. Assim, são subordi-
nadas às primeiras e subordinantes das últimas. As cotas juniores ou subordi-
nadas ordinárias são as que assumem os riscos de inadimplência e que possuem
maior variação nas possibilidades de ganho.
Condomínios
No modelo de condomínio aberto, os cotistas podem solicitar o resgate de suas
cotas conforme os ditames regulamentares, ao passo que no sistema de con-
domínio fechado, elas só podem ser resgatadas ao término do prazo de duração
dos fundos.
Características
• Rentabilidade diferenciada em relação aos ativos com semelhantes classifi-

cações de risco;
• Oferecimento de renda fixa;
• Oferecimento de cotas subordinantes e subordinadas;
• Apresentam as possibilidades condôminas abertas e fechadas;

52
• Apresentam prazos de duração determinados (fundos fechados) e indeter-
minados (fundos abertos);
• Apresentam liquidez restrita no mercado secundário;
• Destinam-se exclusivamente a investidores qualificados e profissionais;
• Exigem investimento inicial de pelo menos 25 mil reais;
• Não apresentam garantias do Fundo Garantidor do Crédito (FGC).
3.4. Monocedentes e Monossacados
Descrição
Pela estrutura monocedente e monossacada os FIDCs adquirem direitos cred-
itórios de empresas monocedentes que, por sua vez, originam créditos contra um
único e exclusivo sacado.
Infográfico
3.5. Monocedentes e Multissacados
Descrição
Pela estrutura monecedente e multissacada os FIDCs adquirem direitos creditórios
de empresas monocedentes que, por sua vez, originaram créditos contra diversos
sacados.
Infográfico
3.6. Multicedentes e Monossacados
Descrição
Pela estrutura multicedente e monossacada os FIDCs adquirem direitos cred-
itórios de várias empresas multicedentes que, por sua vez, originaram créditos
contra um único sacado.
Infográfico
53
3.7. Multicedentes e Multissacados
Descrição
Pela estrutura multicedente e multissacada os FIDCs adquirem direitos creditórios
de várias empresas multicedentes que, por sua vez, originaram créditos contra
vários multissacados.
Infográfico
3.8. Segmentos Específicos
Financiamento de veículos
Voltados para direitos creditórios originados em financiamento de veículos.
Crédito imobiliário
Voltados para direitos creditórios originados no mercado imobiliário, como, por
exemplo, Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), Certificados de Créditos
Imobiliários (CCIs) e direitos creditórios originados de financiamentos imobiliários.
Recebíveis mercantis
São fundos multicedentes e multissacados cujas carteiras consistem em rece-
bíveis pulverizados, com origem em transações mercantis convencionais.
Recebíveis caracterizados como de existência futuro e montante descon-
hecido
Voltados para direitos creditórios de pagamento duvidoso, como, por exemplo,
massas falidas, dívidas vencidas, inadimplência precatória, valores em recuper-
ação judicial etc.
Recebíveis e títulos do agronegócio passíveis de securitização
Voltados para direitos creditórios originados em operações do agronegócio, como,
por exemplo, os Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs) e Cédulas do
Produtor Rural (CPR).
Infraestrutura
Voltados para direitos creditórios originados em operações do setor infraestru-
turário, como, por exemplo, os ramos de geração, transmissão e distribuição de
54
energia, telecomunicações, transportes e saneamento básico.
Recebíveis comerciais
Voltados para direitos creditórios originados em operações lastreadas em carnês,
faturas de cartão de crédito ou operações comerciais diversas.
55
56
Módulo 4
Fundos de Índice
58
Fundos de Renda Fixa
4.1. Descrição
Os fundos de índice ou também chamados de Exchange Traded Funds (ETFs) são

fundos abertos constituídos com o objetivo de investir em carteiras de ações que
replicam as variáveis de determinados índices de referência reconhecidos pela
Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
Os investidores em ETFs referenciados em índices passam a deter, indiretamente,
os ativos que compõem os fundos, na mesma proporção dos ativos na carteira. As-
sim, quando a carteira do índice subjacente é rebalanceada, os administradores
dos fundos indexados devem ajustar a composição das carteiras para acompan-
har esse movimento.
Vantagens
• Diversificação;
• Baixo custo transacional;
• Taxas administrativas mais atraentes;
• Rapidez e eficiência processual.
Infográfico
Como já dito anteriormente, os fundos de índice de renda fixa buscam refletir as
variações e a rentabilidade, antes da incidência de taxas e despesas, dos índices
de renda fixa cujas carteiras teóricas são compostas, majoritariamente, por títu-
los públicos e privados. Como índice de referência de ETFs, admite-se quaisquer
índices de renda fixa reconhecidos pela CVM.
Desvantagens
• Oscilações de preços aparentes;

59
• Ausência de garantia do Fundo Garantidor do Crédito;
• Responsabilidade pessoal pelo recolhimento do Imposto de Renda (IR).
Exemplos
• FIXA11: ETF de renda fixa que replica o S&P/B3 (Índice de Futuros de Taxas de
Juros), acompanhando o retorno de carteiras teóricas compostas por con-
tratos futuros em Depósitos Interfinanceiros (DIs) com vencimento de três
anos (juros prefixados);
• IM5M11: ETF de renda fixa que replica o IMA-B 5+ (Índice ANBIMA), composto
por títulos do tesouro indexado à inflação pelo Índice de Preços ao Consum-
idor Amplo (IPCA), com vencimento de cinco anos;
• IMAB11: seleção de títulos de tesouro reunidos em um só fundo de inves-

timento, refletindo o Índice Teórico da ANBIMA (IMA-B), que por sua vez é
composto por Notas do Tesouro Nacional - B (NTN-Bs) emitidas pelo governo
brasileiro;
• IRFM11: ETF de renda fixa que replica o IRFM P2, índice ANBIMA composto
de títulos do tesouro prefixados.
4.2. Fundos de Renda Variável
Descrição
Os fundos de índice de renda variável são negociados em bolsa de valores e rep-
resentam uma comunhão de recursos destinados à aplicação em carteiras de
ações que buscam retornos correspondentes à performance, antes da incidên-
cia de taxas e despesas, de índices de referências. Como índice de referência de
ETFs de ações, admite-se quaisquer índices de ações reconhecidos pela Comissão
de Valores Mobiliários (CVM).
Vantagens
• Taxas administrativas mais baixas;
• Maior grau de diversificação;
• Investimentos mais baratos;

60
• Oferece aos investidores a possibilidade de realizar gestões passivas, sem
precisar comprar e vender ativos da carteira nos períodos de rebalancea-
mento;
• Publicidade das negociações, com divulgação pela B3;
• Comparabilidade imediata entre o fundo e o índice de referência.
4.3. Características de Retorno e Risco
Introdução
As diferenças de rastreamento de ETFs de índice ocorrem, basicamente, pelos
seguintes motivos: a) taxas e despesas; b) amostragem e otimização represen-
tativa; c) uso de recibos de depósitos e outros ETFs; d) rebalanceamentos dos
índices; e) práticas de contabilidade dos fundos; f) operações dos gestores de
ativos; g) quesitos regulatórios e fiscais.
Considerações
Os ETFs, que são geralmente tributados da mesma maneira que os títulos que
resguardam, são considerados mais justos em se tratando de impostos, já que
não é exigida negociação de portfólio quando o dinheiro entra ou sai do fundo.
Ademais, devido ao processo de criação e resgate, os ETFs podem ser mais efi-
cientes em termos fiscais do que os fundos mútuos. Os spreads de compra e
venda de ETFs variam de acordo com o tamanho da negociação e, geralmente,
são publicados para negociações de menor expressividade.
Importante
Os fatores que mais influenciam o spread bid-ask, cotados em negociações de
ETFs, são os seguintes:
• Custos de criação, resgate e taxas de corretagem e câmbio;
• Bid-ask spread de títulos subjacentes detidos pelos ETFs;
• Risco de cobertura ou posições de transporte do provedor de liquidez;
• Spread de lucro-alvo dos criadores de mercado.
61
Os spreads de compra e venda de ETFs sobre renda fixa em relação aos patrimônios
tendem a ser mais amplos porque os títulos subjacentes são negociados nos mer-
cados de corretoras, onde o hedging é mais difícil. Os spreads em ETFs com ações
internacionais são mais "apertados" quando os mercados de títulos subjacentes
estão abertos às negociações. Os custos de propriedade dos ETFs podem ser pos-
itivos ou negativos, incluindo os custos implícitos e explícitos.
Componentes de custo
• Taxas de administração dos fundos;
• Erros de rastreamento;
• Giros de portfólio;
• Custos de negociações;
• Ganhos e perdas tributáveis;
• Empréstimos de segurança.
Mais informações
Os ETFs, assim como os fundos mútuos, podem emprestar seus títulos, criando
assim o risco de inadimplência da contraparte. O encerramento de ETFs pode
gerar obrigações fiscais inesperadas.
Outrossim, os ETFs são usados para exposição de classe de ativos principais, es-
tratégias multi-ativos, dinâmicas e táticas com base em visões de investimento
ou mudanças de condições de mercado: a) para estratégias de fator ou smart-
beta: com objetivo de melhorar o retorno ou modificar o risco; b) para aplicações
de eficiência de portfólio, rebalanceamento e gerenciamento de liquidez: com
estratégias de conclusão e transições.
Os ETFs são úteis para investir as entradas de caixa, bem como para levantar re-
ceitas para fazer os saques dos clientes. Além disso, são também utilizados para
os rebalanceamentos atingirem os pesos da classe de ativos e para estratégias de
conclusão, de modo a preencher lacunas temporárias em determinadas classes
de ativos, setores ou temas de investimentos.
Por fim, todos os tipos de investimentos utilizam-se de ETFs para estabelecer uma
exposição central de baixo custo às classes de ativos, benchmarks de estilo de
ações, categorias de renda fixa e commodities.
62
Estratégias
Para investimentos mais táticos, os ETFs temáticos são empregados em gestões
ativas de carteiras, e representam áreas restritas ou nichadas do mercado de ações
que não são plenamente cobertas pelos ETFs setoriais ou industriais.
Estratégias sistemáticas e ativos que usam benchmarks baseados em regras para
exposição a fatores como tamanho, valor, momentum, qualidade, inclinação de
dividendos ou combinações variadas desses fatores são frequentemente imple-
mentadas como ETFs.
A alocação de múltiplos ativos, globais e estratégias macroeconômicas que geren-
ciam as posições de maneira dinâmica, conforme as condições de mercado, mu-
dam também as áreas em que os ETFs costumeiramente são empregados.
A utilização adequada requer dos investidores a realização de pesquisas e avali-
ações cuidadosas e metódicas em se tratando da construção dos índices de ETFs,
custos, riscos e históricos de desempenho.
63
64
Módulo 5
Investimentos no Exterior
66
investimentos no exterior
5.1. Investimentos imobiliários
Os investimentos imobiliários envolvem a compra, gestão, aluguel e venda de

bens imóveis com finalidade lucrativa. As melhorias estruturais e funcionais das
propriedades, como uma espécie de investimento, são geralmente consideradas
como subespécies de aplicações de capital chamada desenvolvimento imobil-
iário.
Assim, temos que os valores dos imóveis dependem diretamente das condições
econômicas, taxas de juros e mercados locais.
Informações importantes
• Os riscos decorrem de desafios operacionais e mudanças regulamentares

por parte dos governos municipais, estaduais e federal;
• A construção de propriedades está sujeita a riscos aumentados, como os

relacionados às questões regulatórias, atrasos, custos adicionais etc.;
• Podem surgir diversos problemas de financiamentos que afetam, como que

contagiosamente, outras áreas do empreendimento imobiliário, criando di-
ficuldades financeiras e operacionais;
• O uso de alavancagem em investimentos de capital pode resultar em re-

tornos negativos durante períodos de estresse financeiro.
5.2. Posse direta de imóveis
A posse direta de imóveis envolve a compra das propriedades, que podem per-
tencer a um único dono ou a um grupo associado de investidores específicos.
Nesse segundo caso, geralmente constatamos a aquisição de condomínios, shop-
ping centers, escritórios, fábricas etc.
Vantagens da posse direta de imóveis
67
• Potencial de geração de fluxo de caixa;
• Aproveitamento de isenções fiscais;
• Perspectiva de ganho de capital pela valorização das propriedades;
• Controle sobre a tomada de decisões;
• Possibilidade de refinanciamento;
• Possibilidade de alavancagem por meio de financiamentos;
• Possibilidade de diversificação da carteira de investimentos, com um sem-

número de possibilidades de negócios, setores e localizações geográficas;
• Privacidade das informações.
Desvantagens da posse direta de imóveis
• Maior necessidade de aplicação de tempo e energia por parte dos investi-

dores;
• Necessidade de gerenciamento de inquilinos, manutenções, responsabili-

dades civis e mão-de-obra;
• Em casos de necessidade de financiamento, a vacância dos imóveis podem

aumentar os riscos de inadimplência;
• Falta de liquidez em situações de necessidade imediata de conversão.
Receita Líquida Operacional (NOI)

A Receita Líquida Operacional é um cálculo que analisa a rentabilidade dos inves-
timentos imobiliários geradores de renda.
Temos que o NOI é um valor calculado antes da incidência dos impostos, que
aparecem na declaração de renda e fluxo de caixa das propriedades, os quais
deixam de lado o principal e os pagamentos de juros sobre empréstimos, despe-
sas de capital, depreciação e amortização. Quando essa métrica é usada em out-
ras indústrias, o seu nome passa a ser EBIT, sigla em inglês que, em tradução livre,
significa "lucros antes de juros e impostos".
68
Desta forma, a Receita Operacional Líquida (ROL ou NOI) mede a lucratividade de
propriedades geradoras de receitas antes da incidência de quaisquer custos de
financiamentos ou impostos.
Cálculo
Para calculá-la, basta subtrairmos das receitas geradas na propriedade todas as
despesas operacionais incorridas.
As despesas operacionais usadas na métrica NOI podem ser manipuladas se os
proprietários dos imóveis adiarem ou anteciparem alguns itens de receita e de-
spesa, excetuando-se, nesse último caso, as despesas de capital. Outrossim, a NOI
indicará aos proprietários dos imóveis se os aluguéis compensam as despesas de
posse e manutenção.
Fórmula
NO = Recet do me − Despess opercons do me
5.3. inanciamento de Aquisição ou Leveraged Equity Position
Descrição
A Alavancagem de Patrimônio Líquido (APL) ou Leveraged Equity Position corre-
sponde ao ato de tomar dinheiro emprestado para aumentar o retorno potencial
dos investimentos, geralmente por meio de hipotecas que, por sua vez, acabam
elevando também os níveis de risco do processo.
Em situações de alavancagem, o desempenho de retorno pode ser positivo, caso
o preço dos imóveis aumente, ou negativo, se o preço dos imóveis diminuir.
Tabelas
Alavancagem positiva
Valor do imóvel R$500.000,00
Capital próprio R$100.000,00
Alavancagem R$400.000,00
Pagamento do imóvel 20 anos
Cresc. anual do valor 5,0%
Período Valor do imóvel Valor da dívida Patrimônio líquido

1º ano R$525.000,00 R$380.000,00 R$145.000,00
2º ano R$551.250,00 R$360.000,00 R$191.250,00
69
3º ano R$578.813,00 R$340.000,00 R$238.813,00
4º ano R$607.753,00 R$320.000,00 R$287.753,00
5º ano R$638.141,00 R$300.000,00 R$338.141,00
6º ano R$670.048,00 R$280.000,00 R$390.048,00
Alavancagem negativa
Valor do imóvel R$500.000,00
Capital próprio R$100.000,00
Alavancagem R$400.000,00
Pagamento do imóvel 20 anos
Cresc. anual do valor -5,0%
Período Valor do imóvel Valor da dívida Patrimônio líquido

1º ano R$475.000,00 R$380.000,00 R$`95.000,00
2º ano R$451.250,00 R$360.000,00 R$91.250,00
3º ano R$428.688,00 R$340.000,00 R$88.688,00
4º ano R$407.253,00 R$320.000,00 R$87.256,00
5º ano R$386.890,00 R$300.000,00 R$86.890,00
6º ano R$367.546,00 R$280.000,00 R$87.546,00
Prevenção de riscos de alavancagem
• Entender que desempenhos passados não significam desempenhos iguais

no futuro;
• Entender que, em caso de necessidade de geração de caixa do imóvel para

pagamento de hipoteca, é necessário projetar adequadamente as taxas de
vacância, os riscos de taxas de juros e até mesmo eventuais crises econômi-
cas;
• Entender que é necessário projetar adequadamente os valores de hipoteca

para chegar à real necessidade de aporte de capital próprio a fim de evitar
prestações demasiadamente custosas.
5.4. Hipotecas ou Mortgages
Descrição
70
Hipotecas ou mortgages são um tipo de empréstimo usado para financiar pro-
priedades no qual os mutuários prometem o próprio imóvel aos credores, como
uma forma de garantia para os casos de inadimplência. Assim, se os pagamen-
tos foram interrompidos, os credores tomam posse dos imóveis --- processo que
é conhecido como "execução hipotecária".
Partes envolvidas no processo hipotecário
• Credores: são instituições financeiras que concedem empréstimos para a

aquisição de imóveis. Podem ser bancos comerciais, cooperativas de crédito
ou empresas especificamente voltadas para o ramo hipotecário;
• Mutuários: são as pessoas físicas que buscam conseguir empréstimos para

a aquisição de imóveis.
Processo de empréstimo hipotecário

Os mutuários obtêm empréstimos para a aquisição de imóveis mediante a con-
cordância de pagamento dos valores somados aos acréscimos de juros em um
período de tempo determinado, geralmente com extensão de vários anos. Assim,
até que as hipotecas estejam completamente quitadas, eles não são os donos dos
imóveis comprados.
A taxa de juros é determinada pela taxa de mercado acrescida do nível de risco
que os credores potencialmente assumem ao emprestar os recursos financeiros.
A quantidade desses recursos que será colocada à disposição dos mutuários de-
pende muito de suas respectivas capacidades de pagamento, aferida por meio
de informações de renda e comprometimento com outras dívidas. Além disso,
outro fator determinante do volume de recursos oferecidos é a avaliação de mer-
cado dos imóveis pretendidos --- o que significa que os credores jamais hão de
emprestar uma quantia superior ao valor de avaliação das propriedades.
Amortização
Dos valores pagos mensalmente pelos mutuários, uma parcela vai para o paga-
mento de juros aos credores, enquanto que outra parte fica para o pagamento do
saldo de empréstimo. Portanto, a amortização refere-se à forma com que esses
pagamentos são fracionados ao longo da vida do empréstimo.
Pagamento inicial
O pagamento inicial é a "entrada", ou seja, o valor pago adiantadamente, no mo-
mento de aquisição do imóvel. A maioria das instituições financeiras estabelecem
essa condição para que concedam empréstimos hipotecários.
71
Escrow
Ao adquirirem um imóvel qualquer, os mutuários assumem também outras obri-
gações a ele subjacentes, como, por exemplo, impostos sobre a propriedade e
seguros residenciais. Em geral, os credores criam uma conta de garantia, a fim de
assegurar o cumprimento dessas obrigações.
Juros hipotecários
• Juros de taxas fixas: as taxas de juros permanecem as mesmas durante a vida

da hipoteca;
• Juros de taxas ajustáveis: as taxas de juros mudam conforme os parâmet-

ros do mercado. A maioria das hipotecas com taxas ajustáveis começa com
períodos de taxas de juros fixas, e, posteriormente, adotam o regime de taxas
maleáveis.
Agente de empréstimo ou loan servicer

O gestor de empréstimos é a empresa responsável por fornecer extratos hipotecários
mensais, processar pagamentos, gerenciar as contas-scrow e responder as dúvi-
das dos mutuários.
Por vezes, os gestores de serviços são também as empresas que concederam as
hipotecas, mas isso não é uma obrigatoriedade. Ademais, os credores podem
vender os direitos de manutenção dos empréstimos, e os mutuários não possuem
poder de decisão nessa questão.
Estrutura de pagamento de hipotecas
• Principal: corresponde à quantidade de dinheiro que ainda resta para que o

empréstimo seja completamente quitado;
• Juros: são baseados na taxa de juros e no valor principal dos empréstimos, e

vão diminuindo à medida que o valor do principal é abatido. O dinheiro pago
como juros vai diretamente para o provedor hipotecário.
• Seguros hipotecários privados: são taxas pagas para a proteção dos credores
em casos de inadimplência;
• Impostos sobre a propriedade e seguros residenciais: os empréstimos que

apresentam contas caucionadas, além do pagamento mensal da hipoteca,
também incluem o pagamento dessas outras despesas.
72
Tipos de empréstimos hipotecários
• Empréstimos convencionais: quaisquer empréstimos que não sejam apoia-

dos ou garantidos pelo governo federal. Muitas vezes, os convencionais são
também chamados de "conformes", o que significa que atendem a um con-
junto de requisitos definidos pela Fannie Mae e Freddie Mac --- empresas
patrocinadas pelo governo e que compram empréstimos dos credores, para
que possam conceder um número maior de hipotecas ao mercado;
• Empréstimos FHA: os FHAs são escolhas populares porque apresentam req-

uisitos menos rígidos de pagamento e pontuação de crédito. Pode-se consegui-
los com entradas de até 3,5% e pontuação de crédito baixa, por exemplo.
Esses empréstimos são apoiados pela Federal Housing Administration, ou
seja, os FHAs reembolsarão os credores se os mutuários tornarem-se inadim-
plentes --- o que reduz drasticamente os riscos creditícios, fazendo com que
mais dinheiro seja oferecido ao mercado.
• Empréstimos do USDA: são destinados apenas para a compra de residên-

cias em áreas rurais elegíveis. Para consegui-los, a renda familiar não pode
exceder 115% da renda média da área. Os empréstimos do USDA são uma ex-
celente opção para devedores qualificados, porque permitem compras sem
a necessidade de entradas. Em alguns casos, inclusive, as taxas exigidas cus-
tam menos do que o prêmio dos seguros hipotecários FHAs;
• Empréstimos VA: são destinados para militares e veteranos da ativa. Apoiado

pelo Departamento de Assuntos de Veteranos, os VAs são como que benefí-
cios oferecidos aos cidadãos que seguiram a carreira militar. Eles permitem
compras sem necessidade de entrada e seguro hipotecário privado.
Termo da hipoteca
O termo da hipoteca faz referência ao número de anos necessários para o paga-
mento completo da hipoteca.
Seguro Hipotecário Privado (SHP ou PMI)
Corresponde a uma taxa destinada para proteger os credores em casos de inadim-
plência ou empréstimos convencionais. O custo do PMI pode ser adicionado ao
pagamento mensal da hipoteca.
Nota de hipoteca ou nota promissória
73
As notas promissórias são documentos escritos que discriminam os termos acor-
dados para o reembolso dos empréstimos, incluindo todas as diretrizes e regula-
mentos, que podem ser resumidos nos tópicos a seguir: a) tipo de taxa de juros; b)
porcentagem de taxa de juros; c) tempo de pagamento do empréstimo; d) mon-
tante emprestado e valor total a ser reembolsado.
Uma vez que os empréstimos sejam completamente quitados, as notas promis-
sórias são devolvidas aos mutuários.
5.5. Real Estate Investment Trusts (REITs)
Descrição
Os Real Estate Investments Trusts (REITs) são fundos que via de regra operam
com imóveis geradores de renda, como, por exemplo, escritórios, apartamentos,
armazéns, hospitais, shopping centers, hotéis etc. Todavia, alguns REITs são ded-
icados ao financiamento de imóveis comuns.
Diferentemente das outras empresas imobiliárias, os REITs, invés de construir pro-
priedades para revenda, compram-nas e desenvolvem-nas já com o objetivo de
operá-las administrativamente, de modo que os resultados desse trabalho sejam
também uma parte das carteiras de investimentos.
Formas de negociação
• REITs negociados publicamente: são comercializados em bolsas de valores;
• REITs negociados particularmente: são comercializados nos mercados de

balcão.
Riscos
• Falta de liquidez;
• Falta de transparência no valor das ações;
• Conflitos de interesse.
74
Os REITs devem investir pelo menos ¾ de seus ativos em imóveis ou ativos rela-
cionados a eles, ao passo que ¾ ou mais de suas receitas precisam advir daquelas
negociações. Assim, temos que mais de 75% da receita dos REITs são derivadas de
fontes como receitas de aluguéis, pagamentos hipotecários, taxas administrativas
etc.
Outrossim, os REITs têm de ser estruturados como sociedades anônimas, com
pelo menos 100 acionistas. Por causa dessa exigência, muitos deles começam
como parcerias imobiliárias e, progressivamente, são convertidos para o status de
REIT.
Benefícios fiscais
Para finalidades fiscais, os REITs não são tratados como sociedades anônimas. As-
sim, se uma empresa qualifica-se como REIT, ela não pagará nenhum imposto
corporativo, independentemente dos lucros auferidos.
Categorias
• REITs de equities: fundos imobiliários que apresentam como negócio prin-

cipal a posse de propriedades físicas;
• REITs de hipotecas: fundos imobiliários que investem em hipotecas, títulos

lastreados em hipotecas e outros ativos afins. De modo geral, as empresas
tomam por empréstimo grandes quantidades de dinheiro com taxas de ju-
ros reduzidas, aplicando os valores na compra de hipotecas de 15 e 30 anos,
que pagam taxas de juros mais altas devido ao longo prazo. Então, temos
que a diferença entre os custos do empréstimo e a receita de juros paga pelas
hipotecas corresponde à margem de lucro dos REITs hipotecários;
• REITs de residências: são especializados em propriedade de apartamentos,

comunidades residenciais etc.;
• REITs de escritórios: investem numa ampla variedade de propriedades de

escritórios. Alguns deles aplicam-se somente às regiões urbanas de alto nível
enquanto que outros se especializam em determinadas áreas geográficas;
• REITs de indústrias: possuem propriedades industriais, como, por exemplo,

fábricas, armazéns e centros de distribuição;
• REITs de armazenagem: investem em propriedades que praticam aluguel

de unidades de armazenamento para pessoas físicas e jurídicas;
75
• REITs de varejo: apresentam-se nas categorias a) shoppings; b) shopping
centers; e c) autônomos ou lease líquido;
• REITs de infraestrutura: investem em propriedades infraestruturais, como,

por exemplo, torres de telecomunicações, redes de fibra óptica, condutos de
saneamento básico etc.;
• Timberland REITs: detêm propriedades de terras florestais e ganham din-

heiro vendendo madeira e produtos correlatos;
• REITs de hospitalidade: são detentores de propriedades hoteleiras e de hospedagem;
• REITs de data center: são detentores de instalações projetadas para fun-

cionar como um espaço seguro e confiável de hospedagem de servidores
e demais equipamentos de computação;
• REITs diversificados: correspondem a quaisquer fundos de investimentos

imobiliários que apresentam uma combinação de dois ou mais tipos de pro-
priedades;
• REITs especializados: investem em propriedades envolvidas no processo ed-

ucacional, propriedades relacionadas com entretenimento, produção agrí-
cola, cárcere estatal etc.
Capital rate
O capital rate é uma métrica imobiliária que analisa a relação entre a receita op-
eracional líquida e o valor de mercado das propriedades.
Assim, o capital rate permite-nos conhecer com mais profundidade os valores
e parâmetros relacionados com os retornos potenciais, riscos e valores reais dos
ativos.
Fórmula
Cpt rte = Recet Opercon Lqd − Vor de mercdo
Dividend yield
O dividend yield é uma métrica que analisa a relação entre a receita e os custos
das propriedades.
Fórmulas
Rend n
Ddend yed = Csto tot
76
Recet Opercon Lqd
Rendmento (ncdo) = Csto tot
Fo de c (ps−dd)

Rendmento (desncdo) = Adntmento
Observação
Na maioria dos casos, os rendimentos alavancados são maiores do que os não-
alavancados porque há menos dinheiro antecipadamente investido nos negócios.
5.6. Limited Partnerships (LPs)
Descrição
Limited Partnerships (LPs) ocorrem quando dois ou mais sócios, conjuntamente,
iniciam novos negócios, cujos membros limitados são responsáveis apenas até os
respectivos valores de seus investimentos. A estrutura básica é definida como a de
sócios de responsabilidade limitada circunscritos por um sócio geral, de respons-
abilidade ilimitada.
Modalidades
• Limited Partnerships (LPs): são parcerias de investimentos frequentemente

utilizadas como meio de acesso aos ativos imobiliários. As LPs diferem-se
dos outros tipos de parcerias no sentido de que cada participante pode ter
responsabilidade limitada, o que significa que não são diretamente respon-
sáveis pelas dívidas comerciais que eventualmente excedam seus respec-
tivos investimentos iniciais. Por sua vez, os sócios gerais responsabilizam-se
pela gestão cotidiana da sociedade, obrigações financeiras, dívidas e litígios;
• General Partnerships (GPs): são parcerias de investimentos em que todos os

sócios compartilham igualmente de lucros e responsabilidades administra-
tivas;
• Limited Liability Partnership (LLPs): são parcerias em que todos os membros

apresentam responsabilidade limitada, podendo participar das atividades
gerenciais. Isso difere os LLPs das sociedades em comandita, nas quais pelo
77
menos um sócio comanditário deve ter responsabilidade ilimitada e os de-
mais não podem fazer parte do conselho administrativo.
5.7. Private Equity
5.7. (PE): Estrutura de Mercado
Descrição
Os Private Equities (PEs) correspondem à propriedade ou participação em negó-
cios que não se encontram listados em bolsa de valores. Envolvem, portanto, in-
vestimento direto na obtenção de influência e controle operacional das empresas-
alvo, de modo que seja necessário o aporte de significativas quantidades de capi-
tal, o que faz com que grandes investidores institucionais sejam frequentemente
encontrados nesse tipo de negócio.
A motivação principal dos PEs é a busca de Retornos Positivos sobre Investimen-
tos (ROI). Os investidores em firmas de PEs levantam fundos e administram os
recursos para alcançarem retornos positivos para os acionistas, geralmente em
horizontes de investimento de extensão que varia entre quatro e sete anos.
Infográfico
Fases dos private equities
• Período de captação e comprometimento de capital: o fundo realiza a cap-

tação de recursos por meio do comprometimento dos investidores em re-
alizar, quando necessário, os aportes de capital;
• Período de investimento: o fundo seleciona as empresas que irão compor o

portfólio, realizando então investimentos e participando dos processos ad-
ministrativos e gerenciais;
• Período de desinvestimento: aqui, as empresas que receberam os investi-

mentos começam a pagar dividendos e amortizações. Essas entradas de
capital cobrem os investimentos iniciais e contribuem para a rentabilidade
geral do portfólio.
Vantagens
78
• Apoio à gestão: os fundos possuem participação relevante na gestão dos
negócios, de modo a aprimorar as técnicas de administração e governança,
trazendo mais profissionalismo aos negócios das empresas-alvo. Assim, os
investidores ficam seguros de que os negócios dos quais participam são su-
pervisionados de perto pelo fundo de investimentos;
• Potencial de crescimento: as criteriosas avaliações realizadas pelos fundos

de investimento para a seleção das empresas-alvo é mais um grande aspecto
positivo do ponto de vista dos investidores. As abordagens incluem aspec-
tos qualitativos e quantitativos, de modo que surge uma espécie de garantia
de investimentos mais seguros, voltados exclusivamente para os empreendi-
mentos que se mostram sólidos e com verdadeiro potencial de crescimento;
• Baixa correlatividade: os resultados dos fundos de private equities apresen-

tam baixa correlação com o portfólio do investimento, mesmo das empresas
listadas em bolsas de valores;
• Alto potencial de retorno: a expectativa de altos retornos é justificada pelo

fato de que os investimentos, por serem realizados em empresas sólidas e
promissoras, são direcionados para a expansão dos negócios e de suas re-
spectivas participações no mercado.
Desvantagens
• Liquidez: por se tratarem de fundos fechados, os private equities encontram-

se expostos a riscos de perdas substanciais de capital --- o que acaba se re-
fletindo na liquidez, já que os investimentos são geralmente de longo prazo;
• Altos riscos: os retornos são totalmente dependentes do sucesso financeiro

dos negócios praticados pelas empresas-alvo. Assim, caso as expectativas
iniciais não sejam confirmadas, existe uma grande possibilidade de haver re-
tornos relativamente insuficientes.
5.7. Private Equity (PE): Seleção de Gestores de Fundos
Descrição
A "Due Dilligence" do processo de seleção dos gestores de fundos inclui um vari-
ado conjunto de atividades, análises e avaliações.
Etapas
79
• Preliminar: a revisão tem como base os materiais e documentos do fundo,
com o objetivo de identificar potenciais gerentes e gestores, reduzindo as de-
spesas globais do processo e avaliando critérios como: a) habilidades, exper-
iência e talento da equipe; b) estratégias e desempenho em investimentos;
c) organização, estrutura e termos;
• Análise qualitativa: é a mais exaustiva e importante das etapas do processo

inicial. Nela, são avaliados em profundidade os aspectos de investimentos
dos gestores de fundos, com base nos seguintes critérios: a) pessoas --- qual-
idade, profundidade e experiência da equipe de fundo de investimento; b)
filosofia de investimento --- estratégias, abordagens e estilo de gestão dos
responsáveis; c) processo de investimento --- processo de pesquisa, tomadas
de posição e temas adicionados ao portfólio; d) construção de porfólio e geren-
ciamento de risco --- maneira de elaboração e administração dos riscos das
carteiras;
• Análise quantitativa: etapa que inclui a análise do histórico profissional do

gerente. A revisão quantitativa não se restringe a apenas uma análise de
desempenhos, visando também entender elementos relacionados às habil-
idades do gestor;
• Avaliação final: essa avaliação é essencialmente qualitativa, e corresponde à

última etapa do processo de tomada de decisão para a liberação de novos
investimentos. Assim, verificações de referência tanto da empresa quanto
da equipe sênior que a compõe são extremamente importantes.
Considerações
Ao final do processo de "Due Dilligence", os profissionais responsáveis emitem
seus pareceres e avaliações, documentando e resumindo meticulosamente os
trabalhos realizados. Tudo isso favorece as avaliações, de modo a auxiliar na iden-
tificação de quaisquer perguntas que eventualmente ficaram sem resposta, de
itens em aberto ou áreas de preocupação que carecem de maiores detalhes e
pesquisas.
O relatório deve revelar de maneira simplificada os pontos favoráveis e desfavoráveis
dos gerentes e também todos os riscos envolvidos nos investimentos, auxiliando
em tomadas de decisões mais assertivas.
Ademais, o documento também fornece um panorama que pode ser referenci-
ado em datas posteriores, facilitando também as tomadas de decisões futuras,
com a apresentação de avaliações sobre gestores e oportunidades.
80
Erros no processo de "Due Dilligence"
• Escolha de gestores pautada apenas em desempenhos recentes;
• Escolha de gestores pautada apenas nos critérios de expertise e exclusivi-

dade;
• Confusão de habilidades de marketing e habilidades operacionais de inves-

timentos;
• Ignorância ou minimização de preocupação com questões estruturais e op-

eracionais;
• Falta de análise dos critérios de liquidez dos ativos;
• Celeridade injustificada no processo deliberativo e no de monitoramento dos

investimentos.
Private Equity (PE): Processo de Investimento

Introdução
O processo de avaliação e deliberação sobre investimentos de Private Equities
(PEs) apresenta uma estrutura longa, composta por diversas etapas, fazendo com
que prolonguem-se por meses, antes da emissão dos pareceres finais.
Infográfico
Triagem e recebimento do teaser
A triagem envolve o descobrimento e avaliação das oportunidades de investi-
mento. Os negócios de PEs são obtidos por meio de variados métodos, dentre
eles a pesquisa, as análises internas, análises de rede, chamadas aos executivos
das empresas-alvo, reuniões de negócios, seletividade de critérios, conferências e
conversas com especialistas dos mais diversos setores.
Um teaser, portanto, corresponde a uma espécie de breve resumo, enviado por
intermediários financeiros, acerca dos principais pontos de empresas postas à
venda ou oportunidades de investimentos.
Non-Disclosure Agreement (NDA)
Em leilões de portfólio, os bancos de investimento costumam enviar teasers so-
bre as empresas-alvo. Em caso de manifestação de interesse, poderá haver o es-
tabelecimento de negociações, com a assinatura de um NDA para o posterior re-
81
cebimento de um Memorando com Informações Confidenciais (MIC), preparado
minuciosamente pelas instituições.
Due Dilligence inicial
Nessa fase, as equipes de investimentos realizam algumas diligências para mel-
hor entender as empresas-alvo. O processo inclui pesquisas sobre a indústria, o
mercado e a construção aprimorada de modelos financeiros preliminares, usando
projeções da administração para compreender os retornos potenciais de cada in-
vestimento.
Alerta de negócio
Após revisar a apresentação enviada pelos administradores, a equipe de investi-
mentos prepara uma sucinta proposta de investimentos, que é em seguida apre-
sentada ao comitê de investimentos empresarial do PE.
Carta de intenções ou proposta de primeira rodada
A equipe de investimentos pode apresentar às empresas-alvo uma carta de in-
tenções. A oferta deve especificar um preço de compra, as principais premissas
consideradas, os resultados dos processos de Due Dilligence e o tempo estimado
para o envio da oferta vinculativa e das autorizações necessárias exigidas pelos
comitês de investimentos dos PEs.
Due Dilligence adicional
Nessa etapa, a empresa-alvo começará a fornecer informações confidenciais mais
detalhadas do que as já apresentadas anteriormente. Alguns exemplos de ar-
quivos são os de organização corporativa e entidades legais, atas e relatórios de
conselho, registros detalhados de operações, contratos de propriedade e de imóveis
alugados, documentações de propriedades intelectuais, listas de funcionários e
contratos de trabalho, minuciosas informações financeiras de segmento e histórico
financeiro auditado.
Construção de modelos de negócio
Depois das tratativas detalhadas com as equipes de gerenciamento sobre todos
os principais motivadores dos negócios, terá início a construção de modelos op-
eracionais detalhados, para que os investimentos sejam minimamente previsíveis
e razoáveis.
Os chamados modelos operacionais são, portanto, planejamentos extremamente
minuciosos que se baseiam em motivadores e suposições específicas para descr-
ever um provável desempenho financeiro, o que confere aos investidores dos PEs
82
mais informações sobre os impulsionadores de retornos potenciais das aquisições.
Memorando Preliminar de Investimentos (MPI)
Os MPIs são documentos detalhadamente sumários sobre as oportunidades de
investimentos, os quais são encaminhados diretamente ao comitê de investimen-
tos.
Os principais pontos que constam nos MPIs são: a) resumo executivo; b) visão
empresarial geral; c) visão mercadológica geral; d) visão financeira geral; e) riscos
e áreas importantes de Due Dilligence; f) visão avaliativa geral; g) hipóteses sobre
as opções e tempo de saída dos investimentos.
Due Dilligence final e apresentação de proposta vinculativa
Após a aceitação dos documentos de MPIs, os consultores de investimentos po-
dem ainda realizar as investigações finais que julgarem necessárias ao forneci-
mento da vinculação final às empresas-alvo.
O licitante deve enviar solicitações específicas às empresas, com base em todas as
principais questões que ficaram com status pendente. Nas negociatas, o objetivo
das equipes deve ser a obtenção da melhor execução possível dos financiamentos
das dívidas, auxiliando, inclusive, os bancos financeiros por meio dos documentos
de investigações e diligências realizados.
Atualização e aprovação final do comitê de investimentos
Depois que todas as pendências de Due Dilligence foram resolvidas, a equipe
de investimentos deve concluir a redação do Memorando Final de Investimento
(MFI), documento considerado equivalente ao MPI, mas que contempla informações
mais assertivas e detalhadas.
Nessa fase, a equipe de negociações envia a recomendação de compra das empresas-
alvo, enquanto que o comitê de investimentos delibera sobre a aceitação dos pro-
jetos.
Proposta final de vinculação e assinatura
Em havendo aprovação dos negócios por parte da equipe de investimentos, uma
proposta de vinculação final deve ser enviada às empresas-alvo. Se a proposta for
aceita, o processo continuará sendo desenvolvido entre os advogados dos com-
pradores e vendedores, finalizando o acordo de incorporação.
Mortgage Passthrough Securities (MPS)
83
5.8. Securitização de recebíveis
A securitização de recebíveis é um método de financiamento por meio do qual os

ativos financeiros são agrupados, subscritos e vendidos no mercado de capitais
sob a forma de "títulos garantidos por ativos".
Essencialmente, os agrupamentos de ativos são vendidos por meio de veículos
de financiamentos, os quais, por sua vez, emitem títulos de dívida utilizando o
produto dos títulos para financiar a compra de ativos securitizados. Em última
análise, o caixa gerado por essas negociações serve aos próprios títulos que foram
emitidos.
Semelhanças entre os financiamentos por dívidas e securitização
• Os programas de securitização levantam fundos nos mercados de capitais

por meio da emissão de títulos de dívida;
• Os programas de securitização calculam os custos dos fundos como um spread

sobre a taxa de oferta interbancária de Londres (LIBOR) ou alguma outra
referência do mercado de renda fixa;
• As securitizações, bem como as dívidas, representam importantes fontes de

capital sem que haja necessidade de diluição dos acionistas;
• Os programas de financiamento de securitização são frequentemente orga-

nizados por instituições de financiamento de dívidas;
• O nível de financiamento disponível no âmbito dos programas de securiti-

zação é baseado nos níveis de ativos e taxas de desconto semelhantes às
estruturas de dívidas rotativas.
5.9. Mortgage-Backed Securities (MBS)
Os Mortgage-Backed Securities (MBS) são compostos por vários empréstimos in-

dividuais para compradores de casas, oriundos de instituições financeiras regula-
mentadas e autorizadas, com termos e características de risco semelhantes entre
si.
As instituições de crédito vendem empréstimos individuais para aumentarem seus
capitais, ao passo que as empresas compradoras agrupam-nos para vendê-los
84
aos investidores, uma vez que esses títulos são extremamente bem conceituados
pelas agências de classificação de crédito.
5.10. Mortgage Passthrough Securities (MPS)
Os Mortgage Passthrough Securities (MPS) são um conjunto de renda fixa las-

treado em pacotes de ativos, que, no caso, são hipotecários. Cada título do apan-
hado do Passthrough representa um grande número de dívidas, referentes a cen-
tenas de hipotecas residenciais.
Um intermediário de serviço cobra dos emissores os pagamentos mensais de ju-
ros sobre essas dívidas e, após a dedução de taxas, destina-os para os investidores.
Assim, um MPS efetua uma simples transferência dos fluxos de caixa futuros de
uma hipoteca para um investidor. Observemos que esse repasse ocorre direta-
mente entre a pessoa que realiza os pagamentos e a instituição financeira que
repassa o dinheiro ao investidor, com os bancos assumindo, na maioria das vezes,
a função de entidade de passagem.
A inadimplência da dívida subjacente ou do pagamento antecipado dos emprés-
timos são duas modalidades de riscos que os investidores enfrentam ao trabalhar
com esses repasses.
5.11. Collateralized Mortgage Obligations (CMOs)
Descrição
As Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) são um tipo de título garantido por
hipotecas que contém agrupamentos hipotecários comercializados sob a forma
de investimentos. Organizados por maturidade e níveis de riscos, as CMOs re-
cebem fluxos de caixa à medida que os mutuários reembolsam suas hipotecas,
que atuam como garantias desses títulos.
Assim, as CMOs distribuem pagamentos de principal e juros aos seus investidores
com base em regras e acordos predeterminados. A principal diferença entre os
repasses de hipotecas tradicionais e as CMOs consiste no processo do pagamento
do principal: com os MBS tradicionais, cada investidor recebe uma distribuição
mensal "pro rata" de qualquer principal ou juros, enquanto que as CMOs sub-
stituem um cronograma de prioridade de pagamento do principal entre as tranches
85
para o processo "pro rata" encontrado nos repasses, oferecendo taxas mais pre-
visíveis de pagamento do principal por parte dos mutuários.
5.12. Collateralized Debt Obligations (CDOs)
Descrição
Os Produtos Estruturados de Crédito (PECs) compreendem uma ampla variedade
de produtos, concebidos para reembolsar e distribuir riscos. Eles são investimen-
tos pré-embalados com base em títulos únicos, cestas de títulos, opções, com-
modities, emissão de dívidas e moedas estrangeiras ou, em menor proporção,
derivativos em geral, dentre os quais encontramos os Asset Backed Securities
(ABS) e os Collateralized Debt Obligations (CDOs).
Collateralized Debt Obligations (CDOs)
Os Collateralized Debt Obligations (CDOs) são produtos financeiros complexa-
mente estruturados com respaldo em carteiras de empréstimos e outros ativos,
sendo vendidos a investidores institucionais. Um CDO, portanto, representa um
tipo específico de derivativo porque seu valor é oriundo de um outro ativo subja-
cente.
Para criar um CDO, os bancos de investimentos reúnem ativos geradores de fluxos
de caixa, como, por exemplo, hipotecas, títulos e outros tipos de dívidas, e transformam-
nos em classes diretas ou tranches, com base no nível de risco de crédito assumido
pelos investidores.
Por sua vez, as tranches de títulos tornam-se os produtos finais de investimento,
e seus nomes refletem os ativos subjacentes específicos. Por exemplo: os títu-
los garantidos por hipotecas (MBS) são compostos de empréstimos hipotecários,
ao passo que os títulos garantidos por ativos (ABS) contêm dívidas corporativas,
empréstimos para automóveis e dívidas de cartões de crédito.
Infográfico
Participantes
• Corretoras de valores: aprovam a seleção das garantias, estruturam as notas

em tranches e vendem-nas aos investidore;
• Gestores de CDO: selecionam as garantias e, frequentemente, gerenciam as

carteiras de CDOs;
86
• Agências de classificação: avaliam os CDOs e atribuem classificações de crédito;
• Garantidores financeiros: prometem reembolsar os investidores por quais-

quer perdas nas tranches de CDOs em troca de pagamentos de prêmios;
• Investidores: fundos de pensão e fundos de hedge.
5.13. Asset Backed Securities (ABS)
Descrição
Os Asset Backed Securities (ABS) são títulos derivados de conjuntos subjacentes
de ativos. Para criarem novos ABS, as instituições financeiras agrupam vários em-
préstimos em um único título, comercializado posteriormente aos investidores.
Os agrupamentos podem incluir diversos tipos de empréstimos, como, por ex-
emplo, hipotecas, dívidas de cartões de crédito, empréstimos estudantis e de au-
tomóveis. Devido ao fato de que muitos desses empréstimos não podem ser
vendidos separadamente, securitizá-los em forma de títulos garantidos por ativos
oferece aos investidores mais oportunidades de negócios e permite que as insti-
tuições financeiras removam de seus balanços os ativos de maior grau de risco.
Constituição
Os ABS geralmente apresentam três tranches: a) tranche "a" --- sênior garantida;
b) tranche "b" --- mezanino; c) tranche "c" --- não garantido. A classe "b" tem qual-
idade de crédito inferior e, portanto, apresenta um rendimento mais alto do que
a classe superior. A classe inferior, por sua vez, tem a classificação de crédito mais
baixa de todas, de modo que muitas vezes nem pode ser vendida aos investidores.
Categorias
• ABS home equity: ainda que se assemelhem bastante às hipotecas, esses

empréstimos são realizados por tomadores com pontuação de crédito infe-
rior à estelar;
• ABS auto loan: os fluxos de caixa de ABS de empréstimos para automóveis

incluem pagamentos mensais de juros, principais e pré-pagamentos;
• ABS de recebíveis de cartão de crédito: os fluxos de caixa de recebíveis po-

dem ser adicionados à composição dos agrupamentos, já que contemplam
juros, pagamento de principal e taxas anuais;
87
• ABS de empréstimos estudantis: os ABS podem ser garantidos por emprésti-
mos estudantis privados ou governamentais garantidos pelo departamento
de educação dos EUA.
Vantagens
• Proteção contra empréstimos potencialmente arriscados;
• Fornecimento de veículos de investimentos alternativos e estáveis;
• Redução dos riscos de inadimplência e outros riscos de crédito.
Desvantagens
• Falta de "Due Dilligence";
• Menores rendimentos dos pré-pagamentos;
• Maior potencial de inadimplência generalizada em períodos de desaceler-

ação econômica.
Características e Estratégias de Investimento
5.14. Exchange Traded Funds (ETFs)
Os Exchange Traded Funds (ETFs) são carteiras de títulos que, normalmente, ras-
treiam um índice que representa classes específicas de ativos. Destarte, os ETFs
combinam características de fundos mútuos e ações.
Como fundos mútuos, os ETFs representam uma fração de propriedade em port-
fólios subjacentes de títulos. Todavia, os investidores não compram ou resgatam
cotas do fundo com base em preços calculados em pontos únicos ao longo do dia,
após o fechamento do mercado --- em vez disso, pode-se comercializar ETFs nas
bolsas de valores, ao longo do dia todo, como se fossem ações. Os preços flutuam
com as mudanças nos portfólios subjacentes e também segundo as mudanças
na oferta e demanda por cotas dos próprios ETFs.
Sendo assim, podemos dizer que os ETFs oferecem aos investidores uma possi-
bilidade mais econômica de negociação de interesses em carteiras de títulos, por
meio de transações únicas.
Tipos
88
• ETFs de renda variável;
• ETFs de renda fixa;
• ETFs de commodities;
• ETFs de moedas;
• ETFs de gestão ativa;
• ETFs especiais.
5.15. Características
• Eficiência tributária;
• Oportunidade de diversificação de investimentos;
• Capacidade de investir em segmentos completos do mercado;
• Preços contínuos;
• Flexibilidade das dimensões do fundo;
• Valor Patrimonial Líquido (VPL) calculado em tempo real;
• Provimento de liquidez realizado pelo mercado de ações;
• Preços de venda semelhantes ao do VPL;
• Divulgações diárias de portfólios;
• Possibilidade de utilização dos ETFs como hedgings;
• Possibilidade de trading intradiário de baixo custo.
5.16. Vantagens e Riscos
Exchange Traded Funds (ETFs) vs. fundos mútuos

Vantagens
89
• Eficiência tributária: ao contrário dos fundos mútuos, os ETFs são muito efi-
cientes em se tratando da questão de impostos, já que minimizam os ganhos
de capital realizando trocas de ações semelhantes entre si, de modo que o
fundo fique protegido de quaisquer necessidades de comercialização de pa-
péis para o atendimento dos resgates;
• Inexistência de investimento mínimo: enquanto que diversos fundos mú-

tuos apresentam exigências de investimento mínimo, os ETFs podem ser
adquiridos com uma única ação;
• Alternativa mercadológica com custos relativamente menores: muitos fun-

dos mútuos apresentam custos internos consideravelmente acima da casa
de 1%, enquanto que uma porção expressiva dos ETFs encontra-se em val-
ores que variam de 0,3% a 0,95%. Além do mais, os ETFs não cobram taxas
de publicidade ou vendas;
• Maior controle sobre as negociações: os fundos mútuos são negociados so-

mente uma vez ao dia, pelo preço de fechamento do Net Asset Value (NAV).
Já os ETFs encontram-se disponíveis em bolsa durante todo o período de
negociação, da mesma maneira que as ações. Isso permite maior controle
sobre os preços de compra e venda, bem como da capacidade de definição
de recursos de proteção etc.;
Desvantagens
• Alguns ETFs são exclusivamente concentrados;
• Alguns ETFs negociados ativamente podem ser relativamente mais caros;
• Alguns ETFs podem contribuir negativamente com a estabilidade mercadológ-

ica;
• Muitos ETFs são baseados em modelos não comprovados.
Riscos de investimentos em ETFs

Risco tributário
A eficiência fiscal é uma das maiores vantagens dos ETFs. Mas, embora alguns de-
les tenham realmente grande eficiência naquele quesito, a verdade é que muitos
outros não seguem essa direção.
90
Os ETFs criam eficiência tributária ao realizarem trocas em espécie com Partici-
pantes Autorizados (PAs). Assim, em vez de os gestores venderem ações para co-
brir resgates, como no caso dos fundos mútuos, eles optam por uma espécie de
troca de unidade do ETF pelas ações reais dentro do fundo --- criando assim um
cenário em que os ganhos de capital sobre as ações são realmente pagos pelos
PAs, e não pelo próprio fundo.
Para além dos ETFs de índice, podem ocorrer muitos problemas de tributação
na categoria. Os ETFs gerenciados ativamente, por exemplo, podem acabar não
realizando todas as vendas através de trocas em espécie, incorrendo assim em
ganhos de capital que deverão ser distribuídos aos detentores dos fundos.
Erro de rastreamento ou tracking error
O objetivo dos fundos de índice ETFs é rastrear índices de mercado específicos,
geralmente referenciados como índices-alvo do fundos. A diferença entre os re-
tornos do fundo de índice e do índice-alvo é conhecida como "erro de rastrea-
mento" do fundo.
Na maioria das vezes, os erros de rastreamento são relativamente inexpressivos,
ficando na casa de alguns décimos porcentuais. Todavia, existe uma miríade de fa-
tores que por vezes podem promover lacunas de vários pontos percentuais entre
os fundos de índice e os índices-alvo. Para evitar esse problema, os investidores
em índice devem compreender o funcionamento e o desenvolvimento do pro-
cesso de distanciamento referencial, de modo que possam agir contrariamente a
esse fenômeno.
Risco de trading
Os ETFs podem mudar da postura de investidores para a de operadores de ativos.
Mas isso pode ser enquadrado na categoria de trade regular, o que faz com que
sejam adicionados custos inesperados ao portfólio, de modo a praticamente an-
ular os benefícios primários oferecidos pelos ETFs.
Além disso, o trade regular é uma prática muito complicada. Mesmo os gestores
mais experientes acabam não conseguindo resultados realmente chamativos nesse
ramo.
Somado a todos esses fatores, o investidor ainda estaria sujeito a mais riscos de
liquidez. Nem todos os ETFs apresentam grandes bases de ativos ou elevados vol-
umes negociáveis. Portanto, fundos com grande spread de compra e venda, mas
com baixo volume de negociação, podem apresentar problemas de fechamento
de posição.
91
Falta de descoberta de preço
Um dos riscos mais temidos pelos analistas é a situação em que a maioria dos
investimentos torna-se investimentos indexados passivos, por meio da utilização
de ETFs. Se uma parcela considerável dos investidores são detentores de ETFs
mas não negociam as ações individuais neles contidas, então a descoberta dos
preços para os títulos individuais pode ser menos eficiente.
5.17. Hedge funds
5.17.
Características e Estratégias de Investimentos

Os hedge funds são veículos de investimentos privados de gerenciamento ativo,
que são oferecidos e administrados por empresas especializadas, buscando max-
imizar o retorno do capital de risco dos indivíduos e instituições ao exigir grandes
investimentos mínimos iniciais. Assim, os hedge funds assumem posições long e
short, operam arbitragens, derivativos listados ou não em bolsa, títulos comuns e
conversíveis, moedas e commodities.
Single-manager funds
São fundos nos quais um único gestor ou grupo gerencial investe numa estratégia
ou estilo mercadológico.
Multi-manager funds
São fundos multi-estratégicos, em que várias equipes de gestores apostam em
estratégias diferentes.
Infográfico
Características dos fundos de hedge
• Visão geral regulamentar;
• Variadas possibilidades de investimentos;
• Estilos agressivos de investimentos;
• Restrições de liquidez;
92
• Estruturas de taxas relativamente altas;
• Considerável utilização do método de alavancagem;
• Mandatos flexíveis e poucas restrições aos investimentos.
Classificação de estratégias dos fundos de hedge
• Estratégias relacionadas a ações: concentram-se principalmente nos mer-

cados de ações, sendo que a maioria dos perfis de risco envolvem os riscos
orientados às ações;
• Estratégias event-driven: concentram-se em eventos corporativos de gover-

nança, fusão, aquisição, falência etc.;
• Estratégias de valor relativo: concentram-se na avaliação relativa entre dois

ou mais títulos;
• Estratégias oportunistas: concentram-se em abordagens descendentes, com

foco em conjuntos de oportunidades de múltiplos ativos, geralmente orien-
tados para macro;
• Estratégias especializadas: concentram-se em oportunidades especiais (nichadas)

que requerem conhecimentos mercadológicos e habilidades operacionais
diferenciadas;
• Estratégias multi-gestoriais: concentram-se na construção de portfólios di-

versificados de estratégias de fundos de hedge. Os gerentes utilizam-se dos
seus conhecimentos e habilidades para combinar diferentes estratégias, deslocando-
se dinamicamente por elas ao longo do tempo de vida dos empreendimen-
tos.
Critérios de classificação estratégica dos fundos de hedge

Hedge Fund Research Incorporation (HFR)
A Hedge Fund Research Incorporation (HFR) apresenta estatísticas de desem-
penho dos gerentes em mais de 30 tipos de estratégias e divide os fundos em seis
principais grupos, que são amplamente utilizados na indústria de hedges. Esses
grupos são:
• Hedges de ações;
93
• Hedges impulsionados por eventos;
• Hedges de fundos;
• Hedges de macro;
• Hedges de valor relativo;
• Hedges de paridade de risco.
Morningstar
Já a Morningstar separa os fundos de hedge em seu banco de dados por meio de
categorias um pouco mais refinadas, considerando as classes de arbitragem de
fusões, futuros sistemáticos etc. Além disso, o banco de dados separa as estraté-
gias de fundos em fundos em diversos ramos, como, por exemplo, dívidas, ações,
event-driven, macro, multi-estratégia e valor relativo.
Credit Suisse Hedge Fund Index
O Credit Suisse Hedge Fund Index é um índice ponderado por ativos que mon-
itora aproximadamente 9 mil fundos com pelo menos 50 milhões de dólares de
patrimônio. O índice é calculado e rebalanceado mensalmente, refletindo assim
o desempenho líquido de todas as taxas de desempenho e despesas.
O Credit Suisse também subdivide os gestores em nove principais sub-índices,
que são:
• Hedges de arbitragem conversível;
• Hedges de mercados emergentes;
• Hedges de mercados de ações neutros;
• Hedges de event-driven;
• Hedges de renda fixa;
• Hedges de macro global;
• Hedges de patrimônio comprado e vendido;
• Hedges de futuros administrados;
• Hedges de multi-estratégia.
94
Lipper TASS
A Liper TASS classifica os fundos nas seguintes categorias:
• Hedges de tendência curta dedicada;
• Hedges de mercado de ações neutros;
• Hedges de ações long e short;
• Hedges de event-driven;
• Hedges de arbitragem conversível;
• Hedges de arbitragem de renda fixa;
• Hedges de macro global;
• Hedges de futuros administrados;
• Hedges de fundos de fundos;
Eureka Hedge
O Eureka Hedge é um importante fornecedor de índices com raízes na Ásia. Seus
principais índices de estratégias são das seguintes categorias:
• Hedges de arbitragem;
• Hedges de consultor de negociação de commodities e fundos administra-

dos;
• Hedges de dívidas inadimplentes;
• Hedges de impulsionados por eventos;
• Hedges de renda fixa;
• Hedges de ações long e short;
• Hedges de macro;
• Hedges de valores relativos;
95
Hedge Funds: Vantagens e Riscos

Vantagens
• Flexibilidade;
• Retornos elevados e considerável captura de alpha;
• Agressivas estratégias de investimento;
• Maiores possibilidades de diversificação;
• Auxílio especializado e transparência processual;
• Possibilidade de ganhos em mercados em baixa;
• Oferecimento de uma variedade considerável de estilos de investimentos,

de modo que os investidores possam personalizar estratégias específicas de
participação;
• Acesso aos gerentes de investimentos mais renomados do mercado.
Desvantagens
• Perdas potencialmente consideráveis;
• Menor grau de liquidez em relação aos fundos convencionais;
• Bloqueio de recursos por longos períodos;
• Possibilidade de aumento das perdas pelo uso de alavancagem;
• Altas taxas de administração e performance.
Riscos
• Risco de alavancagem: os derivativos e as vendas a descoberto envolvem

risco de alavancagem;
96
• Risco de liquidez: fundos de hedge nem sempre conseguem sair dos fundos
subjacentes de maneira rápida, o que dificulta o resgate de dinheiro no curto
prazo;
• Risco de concentração: agrupar ativos em mercados únicos implica maior

risco de perdas caso eles apresentem desempenhos inferiores aos esperados;
• Risco de estrutura complexa;
• Risco de mercado: pelo fato de operar com diversas classes de ativos, os fun-
dos encontram-se expostos ao risco de mercado dos ativos em que investem;
• Risco de contraparte: os derivativos podem ser adquiridos em mercados de

balcão, desde que haja acordo com as outras partes, as quais podem even-
tualmente não cumprir com suas obrigações.
5.18. Commodities: Características e Estratégias de Investimento
Introdução
As commodities são bens materiais relacionados aos recursos naturais comercial-
izáveis. Assim, enquanto que ações e títulos representam ativos financeiros, as
commodities são ativos físicos, e sua avaliação não é baseada em lucratividade e
fluxo de caixa futuro, mas em previsões descontadas de possíveis preços-futuros,
de acordo com a oferta e a demanda de cada um dos itens físicos.
Negociação
As commodities são negociadas nos mercados físicos à vista, mercados futuro e
a termo.
• Mercados à vista: envolvem a transferência física de mercados, refletindo as

condições atuais de oferta e demanda;
• Mercados futuros: são mercados globais e constituem transações financeiras

de contratos padronizados, nos quais o preço é estabelecido num momento
anterior, com base em determinadas expectativas de quantidade e quali-
dade, para que sejam comercializados futuramente;
• Mercados a termo: a exposição às commodities é negociada nos mercados

de swap com finalidade de proteção e especulação. Os gerentes de investi-
97
mentos podem estabelecer posições de swap para o atendimento das neces-
sidades de portfólio, ao passo que os produtores podem, por sua vez, ajustar
os ricos e as outras variáveis das commodities que comercializam.
Setores
As commodities são uma classe de ativos extremamente diversificada, compreen-
dendo setores como o de energia, grãos, safras comerciais, animais de corte, metais
industriais e preciosos etc. Obviamente, cada um deles apresenta uma série de
características específicas para a determinação das ofertas e demandas.
Principais teorias de retornos futuros
• Teoria dos seguros: os produtores de commodities que desejam adquirir

bens físicos são motivados a vendê-las para entregas futuras, de modo que
fiquem resguardados da exposição ao risco do preço de produção;
• Teoria da pressão de hedge: os produtores, juntamente com os consumi-

dores, buscam proteger-se da volatilidade dos preços de mercado de com-
modities por meio de hedges de preço, estabilizando assim os lucros proje-
tados e os fluxos de caixa;
• Teoria de armazenamento: descreve a dinâmica de oferta e demanda dos

estoques de commodities.
Commodities: Vantagens e Riscos

Vantagens
• Grande variedade de opções: existem muitas opções de diversificação em

termos de produtos e instrumentos, como, por exemplo, ações, ETFs, opções
ou mercados futuros;
• Baixa correlação intersetorial: as commodities não estão diretamente rela-

cionadas com os outros ativos da categoria, o que suaviza a volatilidade das
carteiras;
• Proteção contra inflação: quando a inflação aumenta, o preço das commodi-

ties segue essa mesma tendência;
98
• Oferecimento de suporte ao crescimento econômico mundial: as economias
emergentes são as maiores fornecedoras de matéria-prima, fazendo com
que o investimento em commodities aumente o comércio global desses pro-
dutos, promovendo assim o crescimento econômico mundial.
Desvantagens
• Alta volatilidade: os preços das matérias-primas dependem diretamente de

questões relacionadas com oferta e demanda, as quais são afetadas por el-
ementos externos, como, por exemplo, fenômenos naturais, circunstâncias
políticas etc.;
• Inexistência de geração de renda: ao contrário das outras classes de ativos,

as commodities não produzem nenhuma receita aos investidores;
• Suscetibilidade às intervenções governamentais: devido à sua natureza alta-

mente volátil, os mercados de commodities são suscetíveis às intervenções
governamentais dos mais variados tipos.
99
100
Módulo 6
Avaliação de Desempenho
102
Avaliação de Desempenho
6.1. Fundos de Investimento Imobiliário (FIIs)
Introdução
As avaliações de desempenho dos Fundos de Investimentos Imobiliários (FIIs) po-
dem ser realizadas com as métricas tradicionais, mas elas se mostram ineficientes
para as corretas análises de desempenho.
Uma alternativa mais completa para resolver essa questão é o Funds for Operation
(FFO), um parâmetro que analisa a geração de caixa dos fundos. Em conjunto com
outras métricas, o FFO pode indicar o desempenho de investimentos em ativos
imobiliários.
Tabela
Cálculo do FFO 2021 2020
Renda de aluguéis R$2.150.370,00 R$1.434.378,00
Despesas R$1.481.051,00 R$1.434.378,00
Manutenção R$588.051,00 R$552.676,00
Impostos, taxas e seguro R$232.323,00 R$216.194,00
Gestão imobiliária R$89.488,00 R$95.446,00
Depreciação R$524.047,00 R$493.069,00
Despesas gerais e administrativas R$47.142,00 R$76.993,00
Lucro operacional R$669.319,00 R$547.529,00
Receitas e despesas não-operacionais R$23.668,00 R$42.680,00
Lucro líquido R$645.651,00 R$504.849,00
Os FIIs devem publicar o FFO junto ao Lucro Líquido, adicionando a depreciação
e excluindo o ganho de capital obtido em vendas de imóveis depreciáveis.
Tabela
Cálculo do FFO 2021 2020
Lucro Líquido R$645.651,00 R$504.849,00
103
( + ) Depreciações R$524.047,00 R$493.069,00
( - ) Ganhos em propriedades depreciáveis - R$280.588,00 - R$9.775,00
Fundos from Operations (FFO) R$889.109,00 R$968.144,00
( + ) Despesas de capital - R$196.417,00 - R$137.502,00
( - ) Outras amortizações - - R$15.430,00
FFO ajustado R$692.692,00 R$835.212,00
Considerações
A partir do FFO e do FFO ajustado, é possível avaliar o desempenho dos FIIs a partir
das expectativas de crescimento somada às análises da perspectiva de aumento
dos aluguéis, da melhora ou manutenção das taxas de ocupação, dos planos de
atualização e melhoria das propriedades e também das perspectivas de cresci-
mento externo.
O retorno total dos FIIs provém de duas fontes: os dividendos pagos e a valorização
dos preços, que pode ser dividida em dois outros componentes: o crescimento em
FFO e o múltiplo de preço para AFO.
Fórmulas
Mtpo preo Cptzo de mercdo
FFO
= FFO
Mtpo preo Cptzo de mercdo

FFO jstdo
= FFO jstdo
6.2. Fundos de Private Equities (PEs)
Introdução
A avaliação de desempenho dos fundos de Private Equities (PEs) apresenta-se
como um grande desafio, devido à natureza própria desse tipo de investimento e
também à correta seleção de benchmarks válidos.
Principais métricas
• Taxa Interna de Retorno (TIR);
• Múltiplos de Capital Investido (MCIs);
104
• Equivalentes ao Mercado Público (EMPs).
Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno (TIR) é uma taxa anual que reflete os retornos dos in-
vestimentos. Ela iguala a zero o Valor Presente Líquido (VPL) do fluxo de caixa em
transações. Assim, se a TIR encontrar-se acima de determinado valor, o projeto
passa a ser considerado como viável.
Sendo assim, ela é a métrica mais referenciada para o desempenho de PEs, sendo
o foco principal dos investidores desse ramo.
Pontos fortes da TIR
• Permitir investimentos com fluxos de caixa irregulares. Com isso, oferece

uma maneira de comparar e classificar diferentes aplicações, mostrando clara-
mente quais delas oferecerão os melhores retornos;
• Considerar o valor do dinheiro ao longo do tempo;
• Facilitar os cálculos e as interpretações dos resultados.
Pontos fracos da TIR
• Pressupor que os fluxos de caixa sejam investimentos à mesma taxa de re-

torno, o que pode ocasionar o excesso ou a subavaliação do desempenho
dos investimentos, em que os retornos não condizem com os produtos;
• Representar a taxa de desconto em que os valores de todos os fluxos de caixa

correspondem a zero, complicando ou impossibilitando os cálculos em de-
terminadas situações.
Outras informações sobre a TIR

Se os retornos forem analisados exclusivamente pela TIR, haverá um potencial de
melhoramento artificial dos desempenhos, alterando assim os momentos das dis-
tribuições de retornos aos investidores. Ganhos antecipados, por exemplo, podem
aumentar desproporcionalmente a TIR.
Além do mais, a TIR não se apresenta como uma forma eficaz de avaliação de
projetos mutuamente exclusivos, uma vez que desconsidera as escaladas dos in-
vestimentos.
105
Desta maneira, com a intenção de comparar a TIR aos retornos ponderados no
tempo, as TIRs retrospectivas sobre determinados horizontes temporais são fre-
quentemente usadas. No entanto, é preciso haver cuidado para não serem criadas
falsas perspectivas sobre os desempenhos dos fundos.
Múltiplos de Capital Investido (MCIs)
Os múltiplos de dinheiro são métricas que analisam o retorno dos investimentos,
oferecendo medidas de cash-on-cash dos retornos que os investidores recebem.
Eles são calculados dividindo-se o valor dos retornos pela quantidade de dinheiro
investido.
Principais MCIs
• Distribuição para Capital Integralizado (DPI);
• Valor Total para Capital Integralizado (TVPI).
Considerações sobre os MCIs

Os múltiplos são frequentemente usados na indústria de PEs, já que oferecem
uma alternativa simples de apresentação da escala de retornos dos investimen-
tos. Em comparação, a TIR, por exemplo, mesmo que revele maneiras práticas de
análise de retornos, não consegue proporcionar escalas de recebimentos sem os
dados de duração dos fundos.
Todavia, os múltiplos apresentam uma maneira inteligente de resolver esse prob-
lema e, quando utilizados em conjunto com a TIR, podem traçar panoramas am-
plos e detalhados dos desempenhos dos fundos.
É uma convenção na indústria mostrar DPIs e TVPIs em bases líquidas, mas, muitas
vezes, o perfil de retornos terão múltiplos brutos. Assim, é preciso muito cuidado
por parte dos investidores, que devem analisar cuidadosamente se as métricas
apresentadas são do tipo bruta ou líquida.
Pontos fortes dos MCIs
• Oferecer meios práticos de indicar o desempenho de fundos. Quaisquer

múltiplos com valores maiores que 1 mostram que os investimentos retornaram
mais do que o investimento inicial;
• Oferecer maneiras simples de comparação de projetos de escalas diferentes.

Pelo fato de os retornos serem expressos como uma proporção, em vez de
106
um número absoluto, os diferentes investimentos podem ser facilmente com-
parados.
Pontos fracos dos MCIs
• Ignorar o valor do dinheiro no tempo. Por exemplo: um múltiplo 2x indica

aos investidores que cada real investido, eles receberão dois reais de retorno.
Contudo, essa atratividade relativa varia muito de acordo com as flutuações
inflacionárias ao longo do tempo;
• Variar consideravelmente quando da ocorrência de saques, de modo que

afiguram-se ineficientes no comparativos de investimentos em fases iniciais;
• Limitação no comparativo de projetos mutuamente exclusivos, devido ao

fato de não fornecerem indicações de escala de projetos ou dimensões dos
retornos absolutos.
Distribuição para Capital Integralizado (DPI)

Os DPIs medem a proporção de dinheiro distribuído pelos fundos em relação ao
valor total dos investimentos.
No início dos investimentos, essa relação será zero, mas aumentará à medida que
as distribuições forem sendo pagas. Quando o DPI apresentar valor igual a 1, isso
significará que o fundo atingiu um nível de equilíbrio. Quaisquer valores maiores
indicam que o fundo pagou mais do que os investimentos.
Fórmula
Som ds dstrbes pr o ƒ ndo
DP = Tot de chmds de cpt
Valor Total para Capital Integralizado (TVPI)

Os TVPIs medem o desempenho geral de fundos de PEs com proporções do acu-
mulado, das distribuições e do valor residual do capital integralizado. Ele calcula,
portanto, qual dos múltiplos do investimento seria devolvido aos investidores se
os ativos não realizados, somadas às distribuições já recebidas, fossem vendidos
pelo valor residual.
O DPI fornece uma métrica clara sobre os múltiplos reais de retorno aos investi-
dores, ao passo que o TVPI fornece uma métrica que leva em consideração os
107
retornos potenciais resultantes do aumento das avaliações das empresas do port-
fólio, à medida que se aproximam da saída. Devido a essas particularidades, muitos
fundos contam com TVPI no início, mas com DPI no final de suas vidas úteis.
Fórmulas
TVP = DP + RVP
Vor Ptrmon Lqdo (VPL)

RVP = Tot de chmds de cpt
Equivalentes ao Mercado Público (EMPs)

Os Equivalentes ao Mercado Público (EMPs) são métricas usadas para calcular o
retorno, permitindo aos investidores a comparação com uma TIR para o desem-
penho que o mercado público teria gerado no mesmo período em questão, com
os mesmos intervalos de investimento. Assim, o EMP surge pela criação de um
veículo de investimento hipotético que compra e vende ações no índice de mer-
cado público de modo a imitar os fluxos de caixa irregulares dos fundos de PEs.
Essencialmente, a métrica analisa todos os fluxos de caixa de um determinado
PE. Em seguida, compra um valor equivalente no mercado, quando são realizadas
chamadas de capital ao investidores, ou vende esse valor, quando o PE distribui
retornos aos investidores.
Considerações
• São usados para fornecer comparações homogêneas entre os PEs e os mer-

cados, funcionando como um meio pelo qual os fluxos de caixa irregulares
de PEs podem ser contabilizados;
• Um grande desafio do uso de EMPs é a decisão acerca de quais índices são

mais relevantes para as estratégias dos PEs. Uma comparação entre fluxos de
caixa de PEs e índices inadequados podem apresentar resultados enganosos.
Pontos fortes dos EMPs
• Criar veículos de investimentos que levam em consideração os fluxos de caixa

irregulares dos fundos de PEs;
108
• Permitir que os investimentos do mercado público tenham seus desempen-
hos comparados a investimentos privados que poderiam ocorrer no mesmo
período;
• Precisão dos resultados, especialmente quando são usados para analisar in-
vestimentos maduros, em que o Valor Patrimonial Líquido (VPL) corresponde
a frações menores das distribuições.
Pontos fracos dos EMPs
• É possível que o Valor Patrimonial Líquido (VPL) do mercado público torne-

se negativo, nos casos em que o portfólio do PE supere os parâmetros do
benchmark. Esse fato pode resultar em comparativos completamente tolos;
• O EMP enfrenta problemas semelhantes à TIR, já que os cálculos são muito

parecidos. O método não leva em consideração a escala dos projetos, e po-
dem encontrar problemas com os fluxos de caixa anormais;
• Existe um argumento de que o MPE não se apresenta como comparações

verdadeiras, já que depende muito do timing do fundo de PE. Isso significa
que pode haver afetação negativa no desempenho dos veículos de MPE, ex-
agerando, em contrapartida, o desempenho dos PEs relacionados;
• Os EMPs não buscam se ajustar especificamente aos riscos diferenciais entre

os fluxos de caixa da carteira, o índice público e o impacto fiscal das declarações.
Desafio do benchmark
O uso de benchmarks para avaliar o desempenho relativo de PEs tornou-se uma
constante para os investidores institucionais. O grande desafio é selecionar ou
projetar o melhor comparativo para analisar os dados.
Os investidores em PEs apresentam alguns desafios, quais são:
• Os investimentos em PEs são geralmente não-líquidos e, ao contrário dos

títulos públicos, raramente apresentam dados referenciais comparáveis;
• Os fluxos de caixa de PEs costumam variar ao longo dos períodos de inves-

timento. As avaliações ocorrem, na melhor das hipóteses, em frequência
trimestral, atrasando os mercados públicos;
109
• Os investidores raramente sabem quais os valores reais de uma participação
até que elas sejam vendidas, fato que às vezes acontece muitos anos após os
investimentos serem realizados.
Análise de participações
Tradicionalmente, para avaliar suas participações em PEs, os investidores insti-
tucionais usam índices de ações públicas como, por exemplo, o S&P500, o MSCI
World e o Ibovespa somados a prêmios (geralmente de 300 a 500 pontos-base).
6.3. Fundos de Investimento em Recebíveis (FIRs)
Introdução
A avaliação de desempenho dos Fundos de Investimento em Recebíveis (FIRs) po-
dem ser definidas como performances históricas da carteira de recebíveis levando-
se em conta variados aspectos, como, por exemplo:
• Avaliação das partes envolvidas;
• Avaliação da carteira de crédito;
• Avaliação da qualidade dos reforços de crédito;
• Avaliação da estrutura financeira;
• Avaliação do fluxo de caixa.
Avaliação da carteira de crédito

Pressupondo uma carteira de recebíveis pulverizada, os seguintes aspectos de-
vem ser avaliados: a) homogeneidade da carteira; b) qualidade da carteira.
Qualidade da carteira
→ Nível histórico de perda
O histórico de performance da carteira de créditos lastreadora de operação é um
fator-chave dentro do processo de análise qualitativa da carteira, já que permite
aos analistas conhecerem a sensibilidade aos cenários de adversidade econômica,
funcionando assim como uma importante estrutura de previsão e estabelecimento
de projeções.
110
Os indicadores abaixo devem todos serem levados em consideração nesse tipo de
análise:
• Provisão para Devedores Duvidosos (PDD);
• Loss Given Default (LGD);
• Perda Esperada (PE);
• Probability of Default (PD).
→ Nível de concentração
Os analistas procuram identificar os níveis de concentração das operações pelos
critérios de produto, volume por cliente e ticket médio. Adicionalmente, é ob-
servada a concentração por tipo de cliente, setor e geografia. Essas análises todas
permitem enxergar a exposição total das carteiras aos riscos de inadimplência, de
setor de atividade, de regiões etc. Especificamente para os casos de créditos imo-
biliários, são analisadas também as concentrações dos recebíveis por empreendi-
mento imobiliário.
→ Garantias contratuais
A qualidade das carteiras securitizadas está diretamente relacionada com as garan-
tias das quais os recebíveis dispõem, na medida em que elas tendem a estimular
a adimplência dos sacados.
→ Loan to Value (LTV)
O LTV é analisado em operações envolvendo recebíveis imobiliários. O LTV corre-
sponde à diferença entre o valor do empréstimo e o valor de mercado dos imóveis
que integram a carteira.
→ Periodicidade dos pagamentos
As medidas de periodicidade indicam a regularidade na geração de caixa de fundo.
Quanto mais pulverizada a carteira de ativos for, mais previsibilidade haverá na
geração de caixas internos.
Os principais fatores analisados aqui são:
• Prazos e formas de amortização dos contratos;
• Níveis de atrasos e recuperação;
111
• Frequência de pagamentos antecipados e refinanciamentos.
Avaliação da qualidade dos reforços de crédito

A análise dos reforços de crédito têm por objetivo o monitoramento matemático
do nível de qualidade agregada pelos mecanismos em operações de securitiza-
ção, que contemplam: a) mecanismos internos de reforço de crédito; b) mecanis-
mos externos de reforço de crédito.
→ Mecanismos internos de reforço de crédito
• Excesso de spread: origina-se da diferença de remuneração da carteira de

recebíveis em relação à remuneração que deve ser paga pelo emissor em re-
sposta aos títulos lançados. Quanto maior o excesso de spread, maiores serão
as garantias do fundo contra eventuais casos de inadimplência da carteira;
• Subordinação: a estrutura de subordinação, no decorrer da operação, tende

a conferir um "colchão" de liquidez contra as perdas dos ativos-lastro dos pa-
péis emitidos. Isto é, as classes de recebimento hierarquicamente inferiores,
na maioria das vezes retidas pelos originadores, sofrem os efeitos das perdas
nos recebíveis antes das superiores;
• Sobrecolaterização: consiste, por parte dos originadores, na cessão de um

volume de ativos superior ao valor de emissão, promovendo uma reserva adi-
cional de garantia.
→ Mecanismos externos de reforço de crédito
• Fianças: podem contemplar garantias representadas por cartas de fiança ou

algum tipo de obrigação solidária;
• Seguros: determinadas operações podem apresentar seguros financeiros e

cobrir os custos pré-operacionais e operacionais de fato. Nos casos em que
existe esse modalidade de reforço creditício, a Austin Rating realiza avali-
ações acerca da capacidade das seguradoras e resseguradoras de honrarem
os seus compromissos, em havendo ocorrência de sinistros. O risco dos par-
ticipantes é ponderado, mas sem que haja alguma classificação atribuída;
• Contas de reserva: consistem na retenção de recursos e sua posterior apli-

cação em títulos de liquidez, por parte do originador de recebíveis. Em out-
ras palavras, trata-se de uma reserva de liquidez que pode ser formada já no
112
momento de captação dos recursos ou ao longo do prazo operacional, no in-
tervalo de carência. Nesse último caso, é realizado com a retenção de spread
excedente, de volumes adicionais cedidos ou por meio da caução de fluxos
futuros extra-operacionais;
Avaliação da estrutura financeira

Análise focada em estruturas de ativos e passivos das operações. Os analistas
buscam compreender de que maneira estão conciliados os prazos e as taxas dos
ativos e passivos, com a intenção de identificar a existência dos riscos financeiro e
de liquidez.
Avaliação da sensibilidade de fluxo de caixa
Nessa avaliação, os fluxos a serem produzidos pela carteira ou por contratos es-
pecíficos são submetidos a diversos cenários adversos, de modo que cada um de-
les possui graus diferentes de probabilidade de ocorrência real.
Fundos de Investimentos (FIs)
Introdução
A avaliação de desempenho dos Fundos de Investimentos (FIs) concentra-se em
basicamente quatro fatores:
• Volatilidade do tracking error;
• Liquidez;
• Taxa de gestão, outros custos e receitas adicionais;
• Distribuição de ganhos de capital.
Volatilidade do tracking error

O tracking error é a medida da diferença dos retornos dos fundos em relação aos
índices referenciados, indicando como o desempenho dos gestores divergem do
andamento dos índices.
Como a principal razão de existência dos fundos de índices é, como o próprio
nome nos indica, o rastreamento de índices, aqueles que se desviam do bench-
mark, ainda que por curtíssimos períodos, são considerados menos eficientes que
os demais.
113
De modo geral, o tracking error ocorre pois as estratégias de replicação apresen-
tam imperfeições, e a carteira do fundo não consegue rastrear ininterruptamente
os pesos dos ativos no índice.
Liquidez
A liquidez dos fundos e dos índices são intrinsecamente ligadas. Todavia, os sub-
jacentes não figuram como os únicos fatores do cálculo. Como os fundos de in-
vestimentos são comprados por investidores institucionais, a decisão de efetuar
subscrições e resgates também também influi nos valores.
Taxa de gestão, outros custos e receitas adicionais
As despesas são importantes no assunto de que estamos tratando porque causam
impacto direto no desempenho líquido dos fundos.
Uma vez que o objetivo da maioria deles é o rastreamento de índices, podemos
avaliar suas respectivas eficiências sopesando a taxa de comissão cobrada em face
da qualidade de replicação de movimentos dos subjacentes. Assim, fundos que
cobram taxas relativamente pequenas, mas rastreiam seus índices de maneira
rigorosa, são considerados altamente eficientes.
Distribuição de ganhos de capital
Um dos maiores atrativos dos investimentos em fundos de índice é o tratamento
tributário privilegiado que possuem.
Em geral, a medida adequada da eficiência tributária corresponde à razão entre
os ganhos médios de capital distribuídos aos acionistas em determinado período
divididos pelo Valor Patrimonial Líquido (VPL) desse mesmo intervalo de tempo.
Em geral, valores absolutamente menores são os mais desejados, já que indicam
níveis elevados de eficiência tributária.
114
115
Módulo 7
Gestão de Risco
117
Gestão de Risco
7.1. Processos de Investimento, Operações e Riscos
Descrição
Os investimentos alternativos são compostos por ativos financeiros que não se
enquadram em nenhuma das categorias convencionais: private equities, venture
capital, investimentos imobiliários, securitização de recebíveis, fundos de índice,
fundos de hedge e commodities.
Características
• Especialização restrita dos gestores de investimentos;
• Correlação relativamente baixa dos retornos com os investimentos tradicionais;
• Menos transparência e regulamentação do que os investimentos tradicionais;
• Risco histórico e dados de retorno limitados;
• Considerações jurídicas e fiscais exclusivas;
• Taxas relativamente mais altas que os demais investimentos;
• Carteiras concentradas;
• Restrições de resgates.
O impacto da inclusão de investimentos alternativos em portfólios compostos por
ativos tradicionais, em geral, é positivo por conta da baixa correlação entre os in-
vestimentos e os mercados de ações e títulos. Assim, são considerados ferramen-
tas adequadas para a diversificação de carteiras. Aliás, os investimentos em ativos
tangíveis --- imóveis e commodities --- oferecem uma excelente proteção contra
as variações inflacionárias.
Gestão de portfólio
118
• Processo de investimento;
• Mercados-alvo, tipos de ativos e estratégias;
• Fonte de investimentos;
• Papel dos parceiros operacionais;
• Subscrição;
• Processo de revisão ambiental e de engenharia;
• Integração de gestão de ativos, aquisições e disposições;
• Processo de disposição.
Operações e controles
• Metodologia de relatório e contabilidade;
• Demonstrações financeiras auditadas e outros controles internos;
• Avaliações de frequência e abordagens;
• Planos de seguro e de contingência;
Riscos de investimentos alternativos

Os riscos dos investimentos comuns e dos alternativos são diferentes entre si. Al-
iás, dentro da categoria de investimentos alternativos podemos encontrar difer-
entes modalidades de risco.
• Private equities e a propriedade direta de bens imóveis podem envolver a

seleção de empresas ou imóveis;
• Private equities e fundos de hedge podem apresentar longos períodos de

bloqueio. Como resultado, os fundos de investimentos podem ficar amarra-
dos por muitos anos;
• Avaliações intermediárias são desafiadoras. Assim, qualquer prevaricação

pode passar despercebida por anos a fio;
• A natureza líquida dos investimentos alternativos também significa que a

seleção dos gerentes podem gerar empecilhos prolongados no portfólio;
119
• Veículos de Limited Partnerships (LPs) podem limitar a visibilidade das par-
ticipações subjacentes e a liquidez dos ativos dos investidores;
• As carteiras de títulos negociados em bolsa são mais líquidas que as outras,

apresentando preços mais elevados e oportunidades observáveis;
• Para os interessados em liquidez, os títulos negociados em bolsa podem

servir como meios para a realização de investimentos alternativos.
7.2. Processos de Due Dilligence de Gestores de Fundos de Investimentos
Descrição
A seleção dos gerentes apresenta-se como um dos fatores mais importantes para
o bom desempenho dos portfólios de investimentos alternativos. Sendo assim,
um gestor considerado como capacitado deve: a) possuir histórico operacional
verificável; b) exibir um alto nível de especialização; c) possuir experiência com a
categoria de ativos com a qual pretende trabalhar.
Ademais, a equipe de gestão precisa receber cargas apropriadas de trabalho e
fornecer recursos financeiros suficientes para que as decisões de investimento dos
gestores sejam as mais adequadas às situações.
Fraudes
Ainda que não sejam frequentes, as fraudes sempre podem acontecer. Os investi-
dores devem manter uma postura cética quanto a desempenhos extravagante-
mente bons e constantes. Para investigar casos assim, a custódia de ativos por
parte de terceiros e a verificação independente dos resultados podem ajudar na
prevenção e desmantelamento de processos fraudulentos.
Due Dilligence
Para os investidores, processos adequados de Due Dilligence devem ser realiza-
dos de modo a garantir que os investimentos pretendidos estão em conformi-
dade com seus prospectos, estratégias e expectativas no que se refere a riscos e
retornos. Assim, eles devem monitorar os resultados e as participações dos fundos
para que possam determinar se existe similaridade entre os planos e os resultados
mostrados na prática.
Tabela
Processo típico de Due Dilligence (1)
Experiência e qualidade da equipe de gestão e remuneração
120
Histórico operacional e alinhamento de interesses Reputação e qualidade dos pr
Processo de investimentos
Fontes de investimentos
Subscrição
Integração de gestão de ativos, aquisições e disposições
Metodologia de relatórios e contabilidades
Avaliações de frequência e abordagens
Tabela
Processo típico de Due Dilligence (2)
Políticas e limites do fundo Políticas de gestão
Riscos de portfólio e principais fatores de riscoRevisão legal Estrutura do f
Registros Litígios passados e presentes
Taxas e despesas Termos contra
Períodos ativos, prazos e extensões Termos do fundo (2) Interesses carre
Distribuições Conflitos
Direitos dos parceiros limitados Pessoas-chave e demais proce
7.3. Riscos de Investimentos em Imóveis
Descrição
Os investimentos imobiliários, assim como quaisquer outros investimentos, po-
dem apresentar retornos que não correspondam às expectativas dos participantes.
O valor das propriedades sujeita-se às variações de natureza econômica e tam-
bém às particularidades locais.
Outro tipo de risco inerente à categoria é o da capacidade dos fundos imobiliários
em selecionar, financiar e gerenciar propriedades de modo a atender às frenéticas
mudanças regulatórias governamentais.
O retorno para os investidores imobiliários depende muito da capacidade dos ge-
stores em operar todas as propriedades subjacentes de modo conjunto.
Gestão de propriedades subjacentes
• Manuseio de aluguéis ou arrendamentos;
• Controle de despesas;
121
• Manutenção e melhorias;
• Disponibilidade da propriedade.
Alavancagem
É importante reconhecermos que diversos fundos de investimentos imobiliários
buscam alavancagem de capital para, potencialmente, aumentar os retornos dos
investidores. A alavancagem amplia o impacto dos ganhos --- e também das per-
das --- porque aumentam o risco de inadimplência do pagamento dos juros es-
perados, de modo que, em situações negativas, os valores principais acabam não
sendo recuperados por completo.
Os investimentos em reformas de propriedades já depreciadas, ou a construção
de novos prédios, encontram-se sujeitos a riscos ainda maiores do que os investi-
mentos em propriedades com operações estáveis e boa condição financeira. Esses
riscos adicionais são:
• Problemas regulamentares;
• Atrasos no cronograma da construção;
• Custos maiores do que os inicialmente planejados;
• Problemas de financiamento;
• Mudanças bruscas nas condições micro e macroeconômicas;
• Erros de projeção.
7.4. Riscos de Investimentos em Private Equities (PEs)
Descrição
Os Private Equities (PEs) crescem em importância como classe de ativos à medida
em que os investidores procuram pelos benefícios da diversificação das carteiras
em relação aos investimentos tradicionais e títulos de dívidas. Particularmente,
os grandes investidores institucionais (seguradoras e fundos de pensão, por ex-
emplo) aplicam parcelas cada vez maiores de suas carteiras em investimentos de
PEs.
122
Características
Os PEs têm pelo menos duas características institucionais importantes, que os
diferenciam dos investimentos tradicionais em ações e títulos e que tornam a
gestão de riscos um processo verdadeiramente desafiador.
• Os investimentos em PEs são líquidos, de longo prazo e, normalmente, apre-

sentam vencimentos entre 7 e 10 anos; os mercados secundários para essas
posições são altamente ineficientes, fazendo com que o processo de venda
torne-se exacerbadamente custoso;
• Os investimentos em PEs envolvem dinâmicas específicas de retirada e dis-

tribuição de capital. Primeiro, o investidor estabelece um compromisso de
capital inicial, e só depois transmite as quantias para o General Partner (GP),
em resposta às chamadas de capital. Acontece que o dia exato e o valor
dessas requisições não são definidos até que sejam de fato enunciados, gerando
uma substancial defasagem entre o momento em que o capital é compro-
metido e o que ele é realmente sacado para os investimentos.
Além disso tudo, os pagamentos em dinheiro dos PEs, ainda que significativos,
são também incertos, devido ao ciclo de vida limitado dos fundos. Dessa forma,
o capital investido muda dinamicamente ao logo da existência do investimento,
exigindo um processo gerencial ativo do fluxo de caixa de chamadas e distribuição
de capital.
Principais riscos
• Risco de mercado: relacionado às depreciações de mercado das empresas

da carteira dos fundos;
• Risco de liquidez: relacionado à venda de posições nos mercados secundários,

com descontos substancialmente consideráveis e muitas incertezas quanto
ao valor líquido dos ativos dos fundos;
• Risco de financiamento ou fluxo de caixa: relacionado ao inadimplemento

dos pagamentos;
• Risco de capital: relacionados à qualidade da equipe de gestão, exposição ao

mercado de ações, taxas de juros, câmbio estrangeiro etc.
123
7.5. Riscos de Investimentos em Produtos de Securitização
Descrição
Devido à natureza complexa das negociações de securitização, existem muitos
tipos de riscos envolvidos no processo. Eles surgem do conjunto de garantias, da
estruturação de passivos, das características estruturais e contrapartes das transações.
Principais riscos
• Risco de crédito;
• Risco de pré-pagamento;
• Risco de taxa de juros;
• Risco de reinvestimento;
• Risco de liquidez;
• Risco de contraparte;
• Risco de fungibilidade;
• Risco de operação;
• Risco de legislação.
Risco de pré-pagamento
O pré-pagamento é o evento em que os mutuários pagam os empréstimos antes
do reembolso programado. Ele ocorre quando houver possibilidade de benefí-
cio dos participantes, em situações, por exemplo, que os mutuários podem refi-
nanciar os empréstimos com taxas de juros menores do que as primariamente
estabelecidas.
O processo resulta em perda de cobranças de juros futuras porque os emprésti-
mos acabam sendo pagos prematuramente, o que pode ser prejudicial para os
títulos, especialmente aos de longo prazo.
Além disso, os pagamentos antecipados do principal exercem influência sobre a
forma como os valores serão distribuídos entre os títulos, de acordo com a priori-
dade de pagamentos, reduzindo assim o valor do principal em aberto e afetando
a vida média ponderada dos fundos.
124
Em algumas circunstâncias, os mutuários com boa reputação creditícia fazem
os pagamentos antecipados, resultando na deterioração da qualidade geral do
crédito.
Risco de taxa de juros
Pelo fato de os ativos estarem vinculados a taxas de juros acrescidas de prêmios e
de os títulos emitidos pelas securitizadoras serem geralmente corrigidos por taxas
variáveis que acabam funcionando como benchmark, variações nessas taxas po-
dem resultar em prejuízos aos fundos.
Outro fator importante é que as quedas nas taxas de juros podem também influ-
enciar no ritmo de pré-pagamentos dos títulos subjacentes.
Os riscos de taxa de juros podem ser subdivididos em duas categorias, que são:
• Risco de base: nasce do fato de os ativos e passivos poderem ser indexados

a diferentes benchmarks. Em cenários onde exista um aumento no índice
de referência do passivo que não seja seguido pelo índice de referência de
garantir pode haver prejuízos ao fundo causados pelo déficit de juros;
• Risco de estrutura a termo de taxa de juros: nasce de descompassos entre as

cobranças de juros fixos do conjunto de garantias e os pagamentos de juros
flutuantes do lado passivo, ou vice-versa.
Risco de liquidez
O risco de liquidez refere-se às incompatibilidades temporais entre os fluxos de
caixa gerados no agrupamento de ativos e os que serão pagos aos passivos. Esses
fluxos podem ser de juros, de principal ou de ambos. As incompatibilidades po-
dem ocorrer devido ao aumento do número de inadimplências, aos atrasos nas
transferências de dinheiro ou às diferenças de maturidade --- ou seja, por conta
dos descompassos entre as amortizações programadas de ativos e os resgates
programados de títulos
Risco de contraparte
O risco de contraparte está relacionado às perdas monetárias, nos casos em que
as contrapartes negociativas encontrarem dificuldades de cumprimento das obri-
gações assumidas nos termos das transações.
No caso da securitização, o risco de contraparte corresponde à possibilidade de al-
gumas empresas que compõem a estrutura do fundo apresentarem efeitos nega-
125
tivos, de modo a prejudicar o cumprimento das obrigações contratuais. Ademais,
os risco de contraparte surge também de terceiros envolvidos nas transações.
Risco de fungibilidade
O risco de fungibilidade é uma espécie de risco de contraparte, e ocorre quando
o dinheiro recebido pelo fluxo dos créditos vendidos passa por contas bancárias
dos cedentes antes de chegar aos fundos. Com isso, os recursos correm o risco de
serem desviados ou retidos, em casos de intervenção ou quebras institucionais.
Risco de operação
Os riscos operacionais incluem a criação e manutenção de ativos e também o
tratamento de inadimplência e recuperação de crédito pelos originadores. Não
obstante, pode acontecer de os gestores não cumprirem os critérios de elegibili-
dade dos ativos ou da política de crédito e concentração.
Risco de legislação
Os principais riscos jurídicos estão associados à transferência de ativos dos orig-
inadores para os investidores. Esse processo deve ocorrer de tal maneira que a
insolvência dos originadores não prejudique os direitos dos emissores de contro-
lar os rendimentos de caixa gerados pelo conjunto de ativos.
7.6. Riscos de Investimentos em Fundos de Índices (FIs)
Descrição
Apesar de oferecer benefícios como a diversificação e o baixo custo, os Fundos
de Índices (FIs) também são atrelados a riscos consideráveis. Em primeiro lugar,
existem muitos tipos de FIs disponíveis no mercado, de modo que as estruturas,
os investimentos propriamente ditos e a distribuição dos ganhos variam muito de
um para outro.
Principais riscos
• Risco de mercado;
• Risco de liquidez;
• Risco de moeda;
• Risco de contraparte;
126
• Risco de ativos subjacentes;
• Risco de tributação;
• Risco de tracking error;
• Risco de fechamento do fundo.
Risco de mercado
Os ativos subjacentes de quaisquer FIs podem apresentar flutuações em seus val-
ores. Assim, podemos dizer que um FI que rastreia um índice de mercado amplo
provavelmente é menos volátil do que os relacionados a setores específicos.
Risco de liquidez
Baixos volumes negociativos implicam, necessariamente, baixa liquidez. A liq-
uidez dos FIs são pautadas pela liquidez dos títulos subjacentes, enquanto que
o volume de negociações é influenciado pela atividade dos investidores. Assim,
quanto mais líquido for um FI, menor será o spread Bid-Ask.
Risco de moeda
Alguns FIs rastreiam índices estrangeiros ou possuem ativos internacionais em
suas carteiras, de modo que os seus investidores encontram-se expostos às flutu-
ações de câmbio.
Risco de contraparte
O capital dos investidores pode ser colocado em xeque-mate devido à dependên-
cia excessiva de contrapartes únicas. Além do mais, a exposição econômica dos
fundos pode ser afetada por falhas da contraparte. Assim, os investidores são
aconselhados a avaliar os riscos implícitos antes de participarem de ETFs.
Risco de ativos subjacentes
Os investidores em FIs encontram-se expostos a todos os tipos de riscos associa-
dos à cesta de investimentos subjacentes.
Risco de tributação
A maioria dos FIs são eficientes em termos tributários, pois são capazes de diferir
os ganhos de capital por meio de um processo denominado "criação e resgate".
Através dele, os formadores de mercado comercializam títulos subjacentes para
que posteriormente criem e resgatem as cotas de ETFs, o que não produz efeitos
tributários.
127
Além disso, os ETFs são quase sempre gerenciados de forma passiva, o que sig-
nifica menos negociações e, portanto, menos oportunidades de geração de gan-
hos tributáveis.
Em suma, o risco tributário surge quando os investidores distanciam-se dos FIs
tradicionais para investir nos alternativos. Em alguns casos, o fundo opera melhor
quando os resgates são feitos em dinheiro, por conta da baixa liquidez dos ativos
subjacentes.
Risco de tracking error
Os FIs que rastreiam índices deveriam fornecer os mesmos retornos que os índices,
mas na prática podem acontecer divergências consideráveis. O erro de rastrea-
mento, portanto, é a diferença entre o retorno que os investidores recebem e o
retorno dos benchmarks que os FIs buscam replicar.
Risco de fechamento dos fundos
Os FIs, assim como quaisquer outros fundos de investimentos, podem fechar pe-
los mais diversos motivos. Caso isso ocorra, os títulos subjacentes do fundo são
vendidos e, em seguida, os retornos em dinheiro destinados aos investidores.
7.7. Gestão de Riscos de Liquidez
Introdução
A liquidez pode ser descrita como a capacidade de negociação de ativos de modo
que os impactos sobre o preço de mercado dos títulos sejam praticamente nulos.
Esses efeitos são medidos pela velocidade de execução das transações e pelos
custos incorridos em cada troca.
Prêmio de liquidez
Alguns ativos são menos líquidos que os outros, como bem podemos imaginar.
Assim, precisa haver uma espécie de premiação para que os investidores manten-
ham seus capitais comprometidos por um determinado período de tempo.
Flexibilidade
A liquidez de um ativo permite aos gestores dos fundos vender ativos, em difer-
entes circunstâncias, como resposta aos resgates dos investidores. Portanto, a liq-
uidez não implica apenas em um prêmio pelos valores investidos, mas também
no lançar mão da flexibilidade. Os gerentes, portanto, precisam de maiores graus
128
de convicção ao entrarem negociações envolvendo ativos relativamente menos
líquidos, já que o processo de saída, quando possível, possui custos elevados.
Correspondência de ativos e passivos
Os gerentes financiam os investimentos por meio da emissão de cotas e da ala-
vancagem de corretores principais e bancos. No espaço tradicional dos investi-
mentos, as atenções estão voltadas, principalmente, para a correspondência da
liquidez dos ativos com a capacidade de responder aos resgates dos investidores,
já que fazem uso de pouca ou nenhuma alavancagem.
Os investimentos alternativos têm longos prazos de maturação e baixa liquidez.
O intervalo de tempo de que necessitam para se firmarem no mercado varia bas-
tante de caso para caso, podendo chegar a décadas de extensão.
As principais fontes de recursos desse tipo de fundos são o Compromisso de Lev-
antamento e o Compromisso de Capital firmado pelos investidores.
A maneira mais eficaz de gerenciar os riscos de liquidez dos fundos é por meio da
elaboração de stress-testings, que estruturam-se nas seguintes etapas:
• Possuir um grande entendimento dos riscos de liquidez dos ativos e passivos;
• Garantir que o teste de estresse da liquidez esteja adequadamente integrado

à estrutura de gestão de risco dos fundos;
• Projetar e validar, independentemente, modelos robustos de testes de es-

tresse de liquidez;
• Realizar testes periódicos de estresse de liquidez.
7.8. Geração de Risco de Cauda (Tail Risk)
Descrição
O risco de cauda é definido como possibilidade a ocorrência de eventos prati-
camente improváveis, sendo expressos matematicamente como movimentos de
curto prazo correspondentes a 3x o retorno médio da distribuição normal (desvio-
padrão). A incidência dos eventos de cauda é mínima, esteja dito. Todavia, caso
aconteçam, a magnitude dos impactos é grande, afetando todas as carteiras rela-
cionadas e causando consideráveis implicações nos mercados financeiro e econômico.
129
Os investidores observam o risco de cauda para avaliar e investir em diferentes
posições de hedge, buscando assim mitigar as perdas que eventualmente po-
dem acontecer em havendo a incidência de eventos de cauda. Essas estratégias
diversificadas podem agregar valor e momentos de crise, por exemplo.
Vantagens
• Os riscos de cauda permitem que os investidores avaliem todos os outros

riscos relacionados aos investimentos e, por esse lado, melhoram a tomada
de decisão quanto às estratégias de hedge;
• Os riscos de cauda incentivam a cobertura dos investimentos, resultando em

volumes maiores de entradas em fundos no mercado;
• Os riscos de cauda promovem a consciência acerca de quaisquer movimen-

tos negativos que, eventualmente, possam impactar o mercado.
Desvantagens
• Os investidores podem ser induzidos a investir excessivamente em estraté-

gias de hedge somente por conta dos riscos de cauda;
• Existe grandes possibilidades de os eventos de cauda não ocorrerem nen-

huma vez;
• Os riscos de cauda criam uma espécie de sentimento de medo entre os in-

vestidores, resultando em perspectivas negativas que, na prática, acabam
não se provando verdadeiras.
130
131
Módulo 8
Legislação, Regulação e Tributação
133
Legislação, Regulação e Tributação
8.1. Instrução CVM 472/08 e Alterações Posteriores (1)
8.1. Introdução
A Instrução CVM 472/08 a) dispõe sobre a constituição, a administração, o fun-

cionamento, a oferta pública de distribuição de cotas e a divulgação de infor-
mações dos Fundos de Investimentos Imobiliários (FIIs); b) revoga as Instruções
205/94, 389/03, 418/05 e 455/07 e c) acrescenta o Anexo III-B à Instrução 400/03.
8.2. Subscrição e distribuição de cotas (Capítulo III)
Seção I: Oferta pública de distribuição de cotas

Art. 10 --- A oferta pública de distribuição de cotas de FII será realizada por
instituições intermediárias integrantes do sistema de distribuição de valores
mobiliários, em conformidade com o disposto na regulamentação aplicável,
respeitadas, ainda, as disposições desta Seção.
§ 1º --- Quando aplicável, o pedido de registro de oferta pública de distribuição
deve ser instruído com os documentos exigidos em regulamentação específica,
bem como:
• I --- os documentos e informações exigidos no Anexo 39-V desta Instrução,

no que couber, quando se tratar da primeira oferta pública de distribuição
de cotas e com as devidas atualizações quando se tratar de ofertas subse-
quentes;
• II --- o laudo de avaliação de que trata o art. 12, no caso da primeira oferta
pública de distribuição de cotas do fundo, com exceção das informações
mencionadas no item 7 do Anexo 12 quando estiverem protegidas por sig-
ilo ou se prejudicarem a estratégia do fundo.
134
§ 2º --- Para os fundos que já tiverem cotas distribuídas por meio de oferta pública
registrada perante a CVM, o registro das ofertas públicas de distribuição de cotas
subsequentes será automaticamente concedido no prazo de 10 dias úteis após a
data de protocolo na CVM dos documentos e informações mencionados no § 1º.
§ 3º --- O disposto no § 2º não será aplicável caso tenham ocorrido mudanças rel-
evantes na política de investimento do fundo ou alteração de seu público alvo
desde a realização da última oferta pública de distribuição de cotas registrada na
CVM.
§ 4º --- Não poderá ser iniciada nova distribuição de cotas antes de totalmente
subscrita ou cancelada a distribuição anterior.
Seção II: Integralização e subscrição de cotas
Art. 11 --- A integralização das cotas será efetuada em moeda corrente na-
cional, admitindo-se, desde que prevista no regulamento do fundo, a inte-
gralização em imóveis, bem como em direitos relativos a imóveis.
§ 1º --- A emissão de cotas poderá ser dividida em séries, com o fim específico
de estabelecer, para cada série, datas diversas de integralização, sem prejuízo da
igualdade dos demais direitos conferidos aos cotistas.
§ 2º --- As importâncias recebidas na integralização de cotas, durante o processo
de distribuição, deverão ser depositadas em instituição bancária autorizada a re-
ceber depósitos, em nome do fundo.
§ 3º --- As importâncias recebidas nos termos do § 2º devem ser aplicadas em co-
tas de fundos de investimento ou títulos de renda fixa, públicos ou privados, com
liquidez compatível com as necessidades do fundo.
§ 4º --- A integralização de cotas pode ser à vista ou em prazo determinado no
compromisso de investimento.
§ 5º --- O compromisso de investimento é documento por meio do qual o investi-
dor se obriga a integralizar as cotas subscritas na medida em que o administrador
do fundo fizer chamadas de capital, de acordo com prazos, processos decisórios
e demais procedimentos estabelecidos no respectivo compromisso de investi-
mento e no regulamento.
Art. 12 --- A integralização em bens e direitos deve ser feita com base em
laudo de avaliação elaborado por empresa especializada, de acordo com o
Anexo 12, e aprovado pela assembleia de cotistas, exceto quando se tratar
da primeira oferta pública de distribuição de cotas do fundo.
135
§ 1º --- O administrador deverá tomar todas as cautelas e agir com elevados padrões
de diligência para assegurar que as informações constantes do laudo de avaliação
sejam verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes, respondendo pela omissão
nesse seu dever.
§ 2º --- A integralização de cotas em bens e direitos deverá ocorrer no prazo esta-
belecido pelo regulamento ou compromisso de investimento, aplicando-se o art.
24 desta Instrução e, no que couber, os arts. 8º a 10, 89 e 98, § 2º, da Lei nº 6.404,
de 15 de dezembro de 1976.
§ 3º --- O avaliador deverá apresentar declaração de que não possui conflito de
interesses que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas
funções.
§ 4º --- As avaliações realizadas nos termos do Anexo 12 para fins deste art. 12 ou do
art. 45, § 4º, deverão observar também as regras contábeis que tratam da mensu-
ração do valor justo dos bens e direitos avaliados.
Art. 13 --- O regulamento poderá autorizar a subscrição parcial das cotas
representativas do patrimônio do fundo, bem como o cancelamento do saldo
não colocado, observadas as disposições da Instrução CVM nº 400, de 2003.
§ 1º --- Na hipótese do caput, o ato que aprovar a emissão deverá estipular um
valor mínimo a ser subscrito, sob pena de cancelamento da oferta pública de dis-
tribuição de cotas, de forma a não comprometer a execução de empreendimento
imobiliário e demais investimentos que sejam objeto do fundo.
§ 2º --- Caso o valor mínimo referido no § 1º não seja alcançado, o administrador
deverá, imediatamente:
• I --- fazer o rateio entre os subscritores dos recursos financeiros recebidos, nas
proporções das cotas integralizadas e acrescidos dos rendimentos líquidos
auferidos pelas aplicações do fundo;
• II --- em se tratando de primeira distribuição de cotas do fundo, proceder à

liquidação do fundo, anexando a seu requerimento o comprovante de rateio
a que se refere o inciso I deste § 2º.
§ 3º --- A CVM poderá determinar a liquidação do fundo caso o administrador de-

scumpra o disposto no § 2º.
136
8.3. Regulamento do fundo (Capítulo IV)
Art. 15 --- O regulamento do FII deve dispor sobre:
• I --- o objeto do fundo, definindo, com clareza, os segmentos em que atu-

ará e a natureza dos investimentos ou empreendimentos imobiliários que
poderão ser realizados;
• II --- a política de investimento a ser adotada pelo administrador contendo

no mínimo:
a) a descrição do objetivo fundamental dos investimentos imobiliários a serem

realizados (ganho de capital, obtenção de renda ou ambos), identificando
os aspectos que somente poderão ser alterados com prévia anuência dos
cotistas;
b) a especificação do grau de liberdade que o administrador se reserva no cumpri-

mento da política de investimento, indicando a natureza das operações que
fica autorizado a realizar independentemente de prévia autorização dos co-
tistas;
c) os ativos que podem compor o patrimônio do fundo e os requisitos de diver-

sificação de investimentos;
d) a possibilidade de o fundo contratar operações com derivativos para fins de

proteção patrimonial, cuja exposição seja sempre, no máximo, o valor do
patrimônio líquido do fundo, caso autorizada no regulamento;
e) a possibilidade de aquisição de imóveis gravados com ônus reais;
f) a localização geográfica das áreas em que o fundo pode adquirir imóveis ou

direitos a eles relacionados, se aplicável;
• III --- o prazo de duração do fundo;
• IV --- as taxas de administração e desempenho, se for o caso;
• V --- as taxas de ingresso, ou critérios para sua fixação, se for o caso;
137
• VI --- os número de cotas a serem emitidas e sua divisão em séries, se for o
caso;
• VII --- a possibilidade ou não de realização de subscrição parcial e cancela-

mento de saldo não colocado findo o prazo de distribuição;
• VIII --- a possibilidade ou não de futuras emissões de cotas e, se for o caso,

autorização para a emissão de novas cotas a critério do administrador, inde-
pendentemente de aprovação em assembleia geral e de alteração do regu-
lamento;
• IX --- os critérios para a subscrição de cotas por um mesmo investidor;
• X --- a data de encerramento do exercício social;
• XI --- a política de distribuição de rendimentos e resultados;
• XII --- a qualificação do administrador;
• XIII --- as obrigações e responsabilidades do administrador, em especial quanto

àquelas previstas no art. 32 e seguintes, bem como seus deveres na quali-
dade de proprietário fiduciário dos imóveis e direitos integrantes do patrimônio
do fundo;
• XIV --- os critérios para a remuneração do administrador;
• XV --- REVOGADO;
• XVI --- REVOGADO;
• XVII --- o modo de convocação, competência, quorum de instalação e de de-

liberação da assembleia geral, assim como as formas de representação dos
cotistas;
• XVIII --- o modo e as condições de dissolução e liquidação do fundo, inclusive

no tocante à forma de partilha do patrimônio entre os cotistas e à amortiza-
ção programada das cotas, se for o caso;
• XIX --- o percentual máximo de cotas que o incorporador, construtor e só-

cios de um determinado empreendimento em que o fundo tenha investido
poderão, isoladamente ou em conjunto com pessoas a ele ligadas, subscr-
ever ou adquirir no mercado, indicando inclusive as conseqüências tributárias;
138
• XX --- prazo máximo para a integralização ao patrimônio do fundo de bens e
direitos oriundos de subscrição de cotas, se for o caso;
• XXI --- REVOGADO;
• XXII --- a descrição das medidas que poderão ser adotadas pelo administrador
para evitar alterações no tratamento tributário conferido ao fundo ou aos
seus cotistas;
• XXIII --- o exercício do direito de voto em participações societárias do fundo;
• XXIV --- as regras e prazos para chamadas de capital, observado o previsto no

compromisso de investimento;
• XXV --- a contratação de formador de mercado para as cotas do FII, se for o

caso;
• XXVI --- o número máximo de representantes de cotistas a serem eleitos pela

assembleia geral e respectivo prazo de mandato, o qual não poderá ser infe-
rior a 1 (um) ano, ressalvado o disposto no art. 25, § 2º, desta Instrução.
§ 1º --- A autorização para a emissão de cotas a critério do administrador men-

cionada no inciso VIII deve especificar o número máximo de cotas que podem ser
emitidas ou o valor total a ser emitido, assegurado o direito de preferência aos
atuais cotistas.
§ 2º --- Observado o disposto no art. 33, § 1º, IV, desta Instrução, o regulamento não
pode conter disposições que:
• I --- limitem o número de votos por cotista em percentuais inferiores a 10%

(dez por cento) do total de cotas emitidas;
• II --- estabeleçam diferentes limites de exercício do direito de voto para difer-

entes cotistas.
Art. 16 --- Às alterações do regulamento do FII aplica-se, no que couber, o dis-

posto nas regras gerais sobre fundos de investimento, no que não contraria
as disposições da presente Instrução.
Art. 17 --- A alteração do regulamento somente produzirá efeitos a partir da
data de protocolo na CVM da cópia da ata da assembleia geral, com o inteiro
teor das deliberações, e do regulamento consolidado do fundo.
139
Art. 17-A --- O regulamento pode ser alterado, independentemente da as-
sembleia geral, sempre que tal alteração:
• I --- decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a normas legais

ou regulamentares, exigências expressas da CVM, de entidade administradora
de mercados organizados onde as cotas do fundo sejam admitidas à nego-
ciação, ou de entidade autorreguladora, nos termos da legislação aplicável e
de convênio com a CVM;
• II --- for necessária em virtude da atualização dos dados cadastrais do ad-

ministrador ou dos prestadores de serviços do fundo, tais como alteração na
razão social, endereço, página na rede mundial de computadores e telefone;
• III --- envolver redução das taxas de administração, de custódia ou de perfor-

mance.
8.4. assembleia Geral (Capítulo V)
Seção I: Competência
Art. 18 --- Compete privativamente à assembleia geral deliberar sobre:
• I --- as demonstrações financeiras apresentadas pelo administrador;
• II --- a alteração do regulamento, ressalvado o disposto no art. 17-A;
• III --- a destituição ou substituição do administrador e escolha de seu substi-

tuto;
• IV --- a emissão de novas cotas, salvo se o regulamento do fundo dispuser

sobre a aprovação da emissão pelo administrador conforme o inciso VIII do
art. 15 desta Instrução;
• V --- a fusão, incorporação, cisão e transformação do fundo;
• VI --- a dissolução e liquidação do fundo, quando não prevista e disciplinada

no regulamento;
140
• VII --- salvo quando diversamente previsto em regulamento, a alteração do
mercado em que as cotas são admitidas à negociação;
• VIII --- a apreciação do laudo de avaliação de bens e direitos utilizados na

integralização de cotas do fundo;
• IX --- a eleição e destituição de representante dos cotistas de que trata o art.

25, fixação de sua remuneração, se houver, e aprovação do valor máximo das
despesas que poderão ser incorridas no exercício de sua atividade;
• X --- REVOGADO;
• XI --- a alteração do prazo de duração do FII;
• XII --- a aprovação dos atos que configurem potencial conflito de interesses
nos termos dos arts. 31-A, § 2º, 34 e 35, IX, desta Instrução;
• XIII --- a alteração da taxa de administração nos termos do art. 36.
Seção II: Convocação e instalação

Art. 19 --- Compete ao administrador convocar a assembleia geral.
§ 1º --- A assembleia geral também pode ser convocada diretamente por cotistas
que detenham, no mínimo, 5% (cinco por cento) das cotas emitidas ou pelo rep-
resentante dos cotistas, observados os requisitos estabelecidos no regulamento
do fundo.
§ 2º --- A convocação e instalação da assembleia geral dos FII observarão, quanto
aos demais aspectos, o disposto nas regras gerais sobre fundos de investimento,
no que não contraria as disposições da presente Instrução.
§ 3º --- A primeira convocação das assembleias gerais deverá ocorrer:
• I --- com, no mínimo, 30 dias de antecedência no caso das assembleias gerais

ordinárias;
• II --- com, no mínimo, 15 dias de antecedência no caso das assembleias gerais

extraordinárias.
§ 4º --- Por ocasião da assembleia geral ordinária, os titulares de, no mínimo, 3%

das cotas emitidas ou o representante dos cotistas podem solicitar, por meio de
141
requerimento escrito encaminhado ao administrador do fundo, a inclusão de matérias
na ordem do dia da assembleia geral, que passará a ser ordinária e extraordinária.
§ 5º --- O pedido de que trata o § 4º deve vir acompanhado de eventuais documen-
tos necessários ao exercício do direito de voto, inclusive aqueles mencionados no
§ 2º do art. 19-A, e deve ser encaminhado em até 10 dias contados da data de
convocação da assembleia geral ordinária.
§ 6º --- O percentual de que trata o § 4º acima deverá ser calculado com base nas
participações constantes do registro de cotistas na data de convocação da assem-
bleia.
Art. 19-A --- O administrador do fundo deve disponibilizar, na mesma data da
convocação, todas as informações e documentos necessários ao exercício
informado do direito de voto em assembleias gerais:
• I --- em sua página na rede mundial de computadores;
• II --- no Sistema de Envio de Documentos, disponível na página da CVM na

rede mundial de computadores;
• III --- na página da entidade administradora do mercado organizado em que

as cotas do FII são admitidas à negociação.
§ 1º --- Nas assembleias gerais ordinárias, as informações de que trata o caput in-
cluem, no mínimo, aquelas referidas no art. 39, inciso V, alíneas "a" a "d", sendo
que as informações referidas no art. 39, VI, deverão ser divulgadas até 15 dias após
a convocação dessa assembleia.
§ 2º --- Sempre que a assembleia geral for convocada para eleger representantes
de cotistas, as informações de que trata o caput incluem:
• I --- declaração dos candidatos de que atendem os requisitos previstos no art.

26;
• II --- as informações exigidas no item 12.1 do Anexo 39-V.
§ 3º --- Caso cotistas ou o representante de cotistas tenham se utilizado da pre-

rrogativa do § 4º do art. 19, o administrador deve divulgar, pelos meios referidos
nos incisos I a III do caput, no prazo de 5 dias a contar do encerramento do prazo
previsto no § 5º do art. 19, o pedido de inclusão de matéria na pauta, bem como
os documentos encaminhados pelos solicitantes.
142
Seção III: Deliberação
Art. 20 --- As deliberações da assembleia geral serão tomadas por maioria de
votos dos cotistas presentes, ressalvado o disposto no § 1º, cabendo a cada
cota 1 voto.
§ 1º --- As deliberações relativas exclusivamente às matérias previstas nos incisos
II, III, V, VI, VIII, XII e XIII do art. 18 dependem da aprovação por maioria de votos
dos cotistas presentes e que representem:
• I --- 25% (vinte e cinco por cento), no mínimo, das cotas emitidas, quando o
fundo tiver mais de 100 (cem) cotistas;
• II --- metade, no mínimo, das cotas emitidas, quando o fundo tiver até 100
cotistas.
§ 2º --- Os percentuais de que trata o § 1º acima deverão ser determinados com

base no número de cotistas do fundo indicados no registro de cotistas na data de
convocação da assembleia, cabendo ao administrador informar no edital de con-
vocação qual será o percentual aplicável nas assembleias que tratem das matérias
sujeitas à deliberação por quorum qualificado.
Art. 21 --- O regulamento poderá dispor sobre a possibilidade das deliber-
ações da assembleia serem adotadas mediante processo de consulta formal,
sem necessidade de reunião dos cotistas, desde que observadas as formali-
dades previstas no arts. 19, 19-A e 41, incisos I e II, desta Instrução.
Parágrafo único --- Da consulta deverão constar todos os elementos informativos
necessários ao exercício do direito de voto.
Art. 22 --- Somente poderão votar na assembleia geral os cotistas inscritos
no registro de cotistas na data da convocação da assembleia, seus represen-
tantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos de 1 ano.
Parágrafo único --- Os cotistas também poderão votar por meio de comunicação
escrita ou eletrônica, observado o disposto no regulamento.
Art. 23 --- O pedido de procuração, encaminhado pelo administrador me-
diante correspondência, física ou eletrônica, ou anúncio publicado, deverá
satisfazer aos seguintes requisitos:
• I --- conter todos os elementos informativos necessários ao exercício do voto

pedido;
143
• II --- facultar que o cotista exerça o voto contrário à proposta, por meio da
mesma procuração;
• III --- ser dirigido a todos os cotistas.
§ 1º --- É facultado a cotistas que detenham, isolada ou conjuntamente, 0,5% ou

mais do total de cotas emitidas solicitar ao administrador o envio de pedido de
procuração aos demais cotistas do FII, desde que sejam obedecidos os requisitos
do inciso I.
§ 2º --- O administrador do fundo que receber a solicitação de que trata o § 1º de-
verá mandar, em nome do cotista solicitante, o pedido de procuração, conforme
conteúdo e nos termos determinados pelo cotista solicitante, em até 5 dias úteis
da solicitação.
§ 3º --- Nas hipóteses previstas no § 1º, o administrador do fundo pode exigir:
• I --- reconhecimento da firma do signatário do pedido;
• II --- cópia dos documentos que comprovem que o signatário tem poderes
para representar os cotistas solicitantes, quando o pedido for assinado por
representantes.
§ 4º --- É vedado ao administrador do fundo:
• I --- exigir quaisquer outras justificativas para o pedido de que trata o § 1º;
• II --- cobrar pelo fornecimento da relação de cotistas;
• III --- condicionar o deferimento do pedido ao cumprimento de quaisquer

formalidades ou à apresentação de quaisquer documentos não previstos no
§ 3º.
§ 5º --- Os custos incorridos com o envio do pedido de procuração pelo admin-

istrador do fundo, em nome de cotistas serão arcados pelo fundo.
Art. 24. --- O cotista deve exercer o direito a voto no interesse do fundo.
§ 1º --- Não podem votar nas assembleias gerais do fundo:
• I --- seu administrador ou seu gestor;
144
• II --- os sócios, diretores e funcionários do administrador ou do gestor;
• III --- empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus sócios, diretores

e funcionários;
• IV --- os prestadores de serviços do fundo, seus sócios, diretores e funcionários;
• V --- o cotista, na hipótese de deliberação relativa aos laudos de avaliação de

bens de sua propriedade que concorram para a formação do patrimônio do
fundo;
• VI --- o cotista cujo interesse seja conflitante com o do fundo.
§ 2º --- Não se aplica a vedação prevista neste artigo quando:
• I --- os únicos cotistas do fundo forem as pessoas mencionadas no § 1º;
• II --- houver aquiescência expressa da maioria dos demais cotistas, manifes-

tada na própria assembleia, ou em instrumento de procuração que se refira
especificamente à assembleia em que se dará a permissão de voto;
• III --- todos os subscritores de cotas forem condôminos de bem com que
concorreram para a integralização de cotas, podendo aprovar o laudo, sem
prejuízo da responsabilidade de que trata o § 6º do art. 8º da Lei nº 6.404, de
1976, conforme o § 2º do art. 12 desta Instrução.
Seção IV: Representante dos cotistas

Art. 25 --- A assembleia geral dos cotistas pode eleger um ou mais repre-
sentantes para exercer as funções de fiscalização dos empreendimentos ou
investimentos do fundo, em defesa dos direitos e interesses dos cotistas.
§ 1º --- A eleição dos representantes de cotistas pode ser aprovada pela maioria
dos cotistas presentes e que representem, no mínimo:
• I --- 3% do total de cotas emitidas, quando o fundo tiver mais de 100 cotistas;
• II --- 5% do total de cotas emitidas, quando o fundo tiver até 100 cotistas.
§ 2º --- Salvo disposição contrária em regulamento, os representantes de cotistas

deverão ser eleitos com prazo de mandato unificado, a se encerrar na próxima
145
assembleia geral de cotistas que deliberar sobre a aprovação das demonstrações
financeiras do fundo, permitida a reeleição.
§ 3º --- A função de representante dos cotistas é indelegável.
Art. 26 --- Somente pode exercer as funções de representante dos cotistas,
pessoa natural ou jurídica, que atenda aos seguintes requisitos:
• I --- ser cotista do fundo;
• II --- não exercer cargo ou função no administrador ou no controlador do

administrador, em sociedades por ele diretamente controladas e em coli-
gadas ou outras sociedades sob controle comum, ou prestar-lhes assessoria
de qualquer natureza;
• III --- não exercer cargo ou função na sociedade empreendedora do em-

preendimento imobiliário que constitua objeto do fundo, ou prestar-lhe as-
sessoria de qualquer natureza;
• IV --- não ser administrador, gestor ou consultor especializado de outros fun-

dos de investimento imobiliário;
• V --- não estar em conflito de interesses com o fundo;
• VI --- não estar impedido por lei especial ou ter sido condenado por crime
falimentar, de prevaricação, peita ou suborno, concussão, peculato, contra
a economia popular, a fé pública ou a propriedade, ou a pena criminal que
vede, ainda que temporariamente, o acesso a cargos públicos; nem ter sido
condenado à pena de suspensão ou inabilitação temporária aplicada pela
CVM.
Parágrafo único --- "Compete ao representante de cotistas já eleito informar ao ad-

ministrador e aos cotistas a superveniência de circunstâncias que possam impedi-
lo de exercer a sua função." (NR)
Art. 26-A. Compete aos representantes de cotistas exclusivamente:
• I --- fiscalizar os atos do administrador e verificar o cumprimento dos seus

deveres legais e regulamentares;
• II --- emitir formalmente opinião sobre as propostas do administrador, a serem

submetidas à assembleia geral, relativas à emissão de novas cotas -- exceto
se aprovada nos termos do inciso VIII do art. 30 desta Instrução --, transfor-
mação, incorporação, fusão ou cisão do fundo; 146
• III --- denunciar ao administrador e, se este não tomar as providências necessárias
para a proteção dos interesses do fundo, à assembleia geral, os erros, fraudes
ou crimes que descobrirem, e sugerir providências úteis ao fundo;
• IV --- analisar, ao menos trimestralmente, as informações financeiras elabo-

radas periodicamente pelo fundo;
• V --- examinar as demonstrações financeiras do exercício social e sobre elas

opinar;
• VI --- elaborar relatório que contenha, no mínimo:
a) descrição das atividades desempenhadas no exercício findo;
b) indicação da quantidade de cotas de emissão do fundo detida por cada um

dos representantes de cotistas;
c) despesas incorridas no exercício de suas atividades;
d) opinião sobre as demonstrações financeiras do fundo e o formulário cujo

conteúdo reflita o Anexo 39-V, fazendo constar do seu parecer as informações
complementares que julgar necessárias ou úteis à deliberação da assem-
bleia geral.
• VII --- exercer essas atribuições durante a liquidação do fundo.
§1º --- O administrador é obrigado, por meio de comunicação por escrito, a colocar
à disposição dos representantes dos cotistas, em no máximo, 90 dias a contar do
encerramento do exercício social, as demonstrações financeiras e o formulário de
que trata a alínea "d" do inciso VI do caput.
§2º --- Os representantes de cotistas podem solicitar ao administrador esclareci-
mentos ou informações, desde que relativas à sua função fiscalizadora.
§3º --- Os pareceres e opiniões dos representantes de cotistas deverão ser encam-
inhados ao administrador do fundo no prazo de até 15 dias a contar do recebi-
mento das demonstrações financeiras de que trata a alínea "d" do inciso VI do
caput e, tão logo concluídos, no caso dos demais documentos para que o admin-
istrador proceda à divulgação nos termos dos arts. 40 e 42 desta Instrução.
Art. 26-B --- Os representantes de cotistas devem comparecer às assem-
bleias gerais e responder aos pedidos de informações formulados pelos co-
tistas.
147
Parágrafo único --- Os pareceres e representações individuais ou conjuntos dos
representantes de cotistas podem ser apresentados e lidos na assembleia geral,
independentemente de publicação e ainda que a matéria não conste da ordem
do dia.
Art. 26-C --- Os representantes de cotistas têm os mesmos deveres do ad-
ministrador nos termos do art. 33 desta Instrução.
Parágrafo único --- Os representantes de cotistas devem exercer suas funções no
exclusivo interesse do fundo.
8.5. Administração (Capítulo VI)
Seção I: Disposições gerais

Art. 27 --- A administração do fundo compreende o conjunto de serviços
relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do
fundo, que podem ser prestados pelo próprio administrador ou por terceiros
por ele contratados, por escrito, em nome do fundo.
Art. 28 --- A administração do fundo compete, exclusivamente, a bancos
comerciais, bancos múltiplos com carteira de investimento ou carteira de
crédito imobiliário, bancos de investimento, sociedades corretoras ou so-
ciedades distribuidoras de valores mobiliários, sociedades de crédito imo-
biliário, caixas econômicas e companhias hipotecárias.
§1º --- Caso o fundo invista parcela superior a 5% de seu patrimônio em valores mo-
biliários, o administrador deverá estar previamente autorizado pela CVM à prestação
do serviço de administração de carteira, sendo-lhe facultado, alternativamente,
contratar terceiro autorizado pela CVM a exercer tal atividade.
§2º --- A administração do fundo deve ficar sob a supervisão e responsabilidade
direta de um diretor estatutário do administrador, especialmente indicado para
esse fim.
Art. 29 --- O administrador deverá prover o fundo com os seguintes serviços,
seja prestando-os diretamente, hipótese em que deve estar habilitado para
tanto, ou indiretamente:
• I -- manutenção de departamento técnico habilitado a prestar serviços de

148
análise e acompanhamento de projetos imobiliários;
• II -- atividades de tesouraria, de controle e processamento dos títulos e val-

ores mobiliários;
• III -- escrituração de cotas;
• IV -- custódia de ativos financeiros;
• V -- auditoria independente;
• VI -- gestão dos valores mobiliários integrantes da carteira do fundo.
§ 1º --- Sem prejuízo de sua responsabilidade e da responsabilidade do diretor des-

ignado, o administrador poderá, em nome do fundo, contratar junto a terceiros
devidamente habilitados a prestação dos serviços indicados neste artigo, medi-
ante deliberação da assembleia geral ou desde que previsto no regulamento.
§2º --- Sem prejuízo da possibilidade de contratar terceiros para a administração
dos imóveis, a responsabilidade pela gestão dos ativos imobiliários do fundo com-
pete exclusivamente ao administrador, que deterá a propriedade fiduciária dos
bens do fundo.
§3º --- É dispensada a contratação do serviço de custódia para os ativos financeiros
que representem até 5% do patrimônio líquido do fundo, desde que tais ativos es-
tejam admitidos à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organi-
zado ou registrados em sistema de registro ou de liquidação financeira autorizado
pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM.
§4º --- Os custos com a contratação de terceiros para os serviços mencionados nos
incisos IV e V serão considerados despesas do fundo; os custos com a contratação
de terceiros para os serviços mencionados nos incisos I, II, III e VI devem ser arcados
pelo administrador do fundo.
Art. 30 --- Compete ao administrador, observado o disposto no regulamento:
• I --- realizar todas as operações e praticar todos os atos que se relacionem

com o objeto do fundo;
• II --- exercer todos os direitos inerentes à propriedade dos bens e direitos in-
tegrantes do patrimônio do fundo, inclusive o de ações, recursos e exceções;
• III --- abrir e movimentar contas bancárias;
149
• IV --- adquirir e alienar livremente títulos pertencentes ao fundo;
• V --- transigir;
• VI --- representar o fundo em juízo e fora dele;
• VII --- solicitar, se for o caso, a admissão à negociação em mercado organi-

zado das cotas do fundo.
• VI --- representar o fundo em juízo e fora dele;
• VII --- solicitar, se for o caso, a admissão à negociação em mercado organi-

zado das cotas do fundo;
• VIII --- deliberar sobre a emissão de novas cotas, observados os limites e condições
estabelecidos no regulamento, nos termos do inciso VIII do art. 15 desta In-
strução.
Art. 31 --- O administrador poderá contratar, em nome do fundo, os seguintes

serviços facultativos:
• I --- distribuição de cotas;
• II --- consultoria especializada, que objetive dar suporte e subsidiar o admin-

istrador e, se for o caso, o gestor, em suas atividades de análise, seleção e
avaliação de empreendimentos imobiliários e demais ativos integrantes ou
que possam vir a integrar a carteira do fundo;
• III --- empresa especializada para administrar as locações ou arrendamentos

de empreendimentos integrantes do seu patrimônio, a exploração do direito
de superfície, monitorar e acompanhar projetos e a comercialização dos re-
spectivos imóveis e consolidar dados econômicos e financeiros selecionados
das companhias investidas para fins de monitoramento;
• IV --- formador de mercado para as cotas do fundo.
Parágrafo único --- Os serviços a que se referem os incisos I, II e III deste artigo
podem ser prestados pelo próprio administrador ou por terceiros, desde que, em
qualquer dos casos, devidamente habilitados.
Art. 31-A --- O serviço de formador de mercado pode ser prestado por pessoas
jurídicas devidamente cadastradas junto às entidades administradoras dos
mercados organizados, observada a regulamentação em vigor.
150
§1º --- É vedado ao administrador, gestor e consultor especializado o exercício da
função de formador de mercado para as cotas do fundo.
§2º --- A contratação de partes relacionadas ao administrador, gestor e consultor
especializado do fundo para o exercício da função de formador de mercado deve
ser submetida à aprovação prévia da assembleia geral de cotistas nos termos do
art. 34.
Seção II: Obrigação do administrador
Art. 32 --- O administrador do fundo deve:
• I --- selecionar os bens e direitos que comporão o patrimônio do fundo, de

acordo com a política de investimento prevista no respectivo regulamento;
• II --- providenciar a averbação, no cartório de registro de imóveis, das re-

strições determinadas pelo art. 7º da Lei no 8.668, de 25 de junho de 1993,
fazendo constar nas matrículas dos bens imóveis e direitos integrantes do
patrimônio do fundo que tais ativos imobiliários:
a) não integram o ativo do administrador;
b) não respondem direta ou indiretamente por qualquer obrigação do admin-

istrador;
c) não compõem a lista de bens e direitos do administrador, para efeito de liq-

uidação judicial ou extrajudicial;
d) não podem ser dados em garantia de débito de operação do administrador;
e) não são passíveis de execução por quaisquer credores do administrador, por

mais privilegiados que possam ser;
f) não podem ser objeto de constituição de quaisquer ônus reais.
• III --- manter, às suas expensas, atualizados e em perfeita ordem:
a) os registros de cotistas e de transferência de cotas;
b) os livros de atas e de presença das assembleias gerais;
c) a documentação relativa aos imóveis e às operações do fundo;
151
d) os registros contábeis referentes às operações e ao patrimônio do fundo;
e) o arquivo dos relatórios do auditor independente e, quando for o caso, dos

representantes de cotistas e dos profissionais ou empresas contratados nos
termos do arts. 29 e 31.
• IV --- celebrar os negócios jurídicos e realizar todas as operações necessárias à

execução da política de investimentos do fundo, exercendo, ou diligenciando
para que sejam exercidos, todos os direitos relacionados ao patrimônio e às
atividades do fundo;
• V --- receber rendimentos ou quaisquer valores devidos ao fundo;
• VI --- custear as despesas de propaganda do fundo, exceto pelas despesas

de propaganda em período de distribuição de cotas que podem ser arcadas
pelo fundo;
• VII --- manter custodiados em instituição prestadora de serviços de custódia,

devidamente autorizada pela CVM, os títulos e valores mobiliários adquiridos
com recursos do fundo;
• VIII --- no caso de ser informado sobre a instauração de procedimento ad-

ministrativo pela CVM, manter a documentação referida no inciso III até o
término do procedimento;
• IX --- dar cumprimento aos deveres de informação previstos no Capítulo VII

desta Instrução e no regulamento do fundo;
• X --- manter atualizada junto à CVM a lista de prestadores de serviços con-

tratados pelo fundo;
• XI --- observar as disposições constantes do regulamento e do prospecto,

bem como as deliberações da assembleia geral;
• XII --- controlar e supervisionar as atividades inerentes à gestão dos ativos do

fundo, fiscalizando os serviços prestados por terceiros contratados e o anda-
mento dos empreendimentos imobiliários sob sua responsabilidade.
Parágrafo único --- Os contratos de custódia devem conter cláusula que:
• I --- estipule que somente as ordens emitidas pelo administrador, pelo gestor
ou por seus representantes legais ou mandatários, devidamente autorizados,
podem ser acatadas pela instituição custodiante;
152
• II --- vede ao custodiante a execução de ordens que não estejam diretamente
vinculadas às operações do fundo;
• III --- estipule com clareza o preço dos serviços.
Art. 33 --- O administrador deve exercer suas atividades com boa fé, transparên-
cia, diligência e lealdade em relação ao fundo e aos cotistas.
§1º --- São exemplos de violação do dever de lealdade do administrador, as seguintes
hipóteses:
• I --- usar, em benefício próprio ou de outrem, com ou sem prejuízo para o

fundo, as oportunidades de negócio do fundo;
• II --- omitir-se no exercício ou proteção de direitos do fundo ou, visando à

obtenção de vantagens, para si ou para outrem, deixou de aproveitar opor-
tunidades de negócio de interesse do fundo;
• III --- adquirir bem ou direito que sabe necessário ao fundo, ou que este ten-
cione adquirir;
• IV --- tratar de forma não equitativa os cotistas do fundo, a não ser quando
os direitos atribuídos a diferentes classes de cotas justificassem tratamento
desigual.
§ 2º --- O administrador e o gestor devem transferir ao fundo qualquer benefício

ou vantagem que possam alcançar em decorrência de sua condição.
Art. 34 --- Os atos que caracterizem conflito de interesses entre o fundo e
o administrador, gestor ou consultor especializado dependem de aprovação
prévia, específica e informada da assembleia geral de cotistas.
§1º --- As seguintes hipóteses são exemplos de situação de conflito de interesses:
• I --- a aquisição, locação, arrendamento ou exploração do direito de superfí-

cie, pelo fundo, de imóvel de propriedade do administrador, gestor, consultor
especializado ou de pessoas a eles ligadas;
• II --- a alienação, locação ou arrendamento ou exploração do direito de super-

fície de imóvel integrante do patrimônio do fundo tendo como contraparte
o administrador, gestor, consultor especializado ou pessoas a eles ligadas;
153
• III --- a aquisição, pelo fundo, de imóvel de propriedade de devedores do
administrador, gestor ou consultor especializado uma vez caracterizada a
inadimplência do devedor;
• IV --- a contratação, pelo fundo, de pessoas ligadas ao administrador ou ao

gestor, para prestação dos serviços referidos no art. 31, exceto o de primeira
distribuição de cotas do fundo;
• V --- a aquisição, pelo fundo, de valores mobiliários de emissão do admin-

istrador, gestor, consultor especializado ou pessoas a eles ligadas, ainda que
para as finalidades mencionadas no parágrafo único do art. 46 desta In-
strução.
§2º --- Consideram-se pessoas ligadas:
• I --- a sociedade controladora ou sob controle do administrador, do gestor,

do consultor especializado, de seus administradores e acionistas, conforme
o caso;
• II --- a sociedade cujos administradores, no todo ou em parte, sejam os mes-

mos do administrador, gestor ou consultor especializado, com exceção dos
cargos exercidos em órgãos colegiados previstos no estatuto ou regimento
interno do administrador, gestor ou consultor, desde que seus titulares não
exerçam funções executivas, ouvida previamente a CVM;
• III -- parentes até segundo grau das pessoas naturais referidas nos incisos
acima.
§3º --- Não configura situação de conflito a aquisição, pelo fundo, de imóvel de pro-
priedade do empreendedor, desde que não seja pessoa ligada ao administrador,
ao gestor ou ao consultor especializado.
§4º --- REVOGADO.
Seção III: Vedações ao administrador
Art. 35 --- É vedado ao administrador, no exercício das funções de gestor do
patrimônio do fundo e utilizando os recursos do fundo:
• I --- receber depósito em sua conta corrente;
154
• II --- conceder empréstimos, adiantar rendas futuras ou abrir créditos aos co-
tistas sob qualquer modalidade;
• III --- contrair ou efetuar empréstimo;
• IV --- prestar fiança, aval, bem como aceitar ou co-obrigar-se sob qualquer
forma nas operações praticadas pelo fundo;
• V --- aplicar no exterior recursos captados no País;
• VI --- aplicar recursos na aquisição de cotas do próprio fundo;
• VII --- vender à prestação as cotas do fundo, admitida a divisão da emissão

em séries e integralização via chamada de capital;
• VIII --- prometer rendimentos predeterminados aos cotistas;
• IX --- ressalvada a hipótese de aprovação em assembleia geral nos termos do

art. 34, realizar operações do fundo quando caracterizada situação de con-
flito de interesses entre o fundo e o administrador, gestor ou consultor espe-
cializado, entre o fundo e os cotistas mencionados no § 3º deste art. 35, entre
o fundo e o representante de cotistas ou entre o fundo e o empreendedor;
• X --- constituir ônus reais sobre os imóveis integrantes do patrimônio do fundo;
• XI --- realizar operações com ativos financeiros ou modalidades operacionais

não previstas nesta Instrução;
• XII --- realizar operações com ações e outros valores mobiliários fora de mer-
cados organizados autorizados pela CVM, ressalvadas as hipóteses de dis-
tribuições públicas, de exercício de direito de preferência e de conversão de
debêntures em ações, de exercício de bônus de subscrição e nos casos em
que a CVM tenha concedido prévia e expressa autorização;
• XIII --- realizar operações com derivativos, exceto quando tais operações forem
realizadas exclusivamente para fins de proteção patrimonial e desde que a
exposição seja sempre, no máximo, o valor do patrimônio líquido do fundo;
• XIV --- praticar qualquer ato de liberalidade.
§1º --- A vedação prevista no inciso X não impede a aquisição, pelo administrador,
de imóveis sobre os quais tenham sido constituídos ônus reais anteriormente ao
seu ingresso no patrimônio do fundo.
155
§2º --- O fundo poderá emprestar seus títulos e valores mobiliários, desde que tais
operações de empréstimo sejam cursadas exclusivamente através de serviço au-
torizado pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM ou usá-los para prestar garan-
tias de operações próprias.
§3º --- As disposições previstas no inciso IX do caput serão aplicáveis somente
aos cotistas que detenham participação correspondente a, no mínimo, 10% do
patrimônio do fundo.
Seção IV: Remuneração do administrador
Art. 36 --- A remuneração pelos serviços prestados pelo administrador con-
stará expressamente do regulamento do fundo e poderá incluir uma parcela
variável calculada em função do desempenho do fundo ou de indicador rele-
vante para o mercado imobiliário, que com o fundo possa ser razoavelmente
comparado.
§1º --- A remuneração pelos serviços prestados pelo administrador de fundos não
destinados exclusivamente a investidores qualificados cujas cotas sejam admiti-
das à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado deve
corresponder:
• I --- a um percentual sobre o valor de mercado do fundo, calculado com base

na média diária da cotação de fechamento das cotas de emissão do fundo
no mês anterior ao do pagamento da remuneração, caso referidas cotas ten-
ham integrado ou passado a integrar, nesse período, índice de mercado, con-
forme definido na regulamentação aplicável aos fundos de investimento em
índices de mercado, cuja metodologia preveja critérios de inclusão que con-
siderem a liquidez das cotas e critérios de ponderação que considerem o
volume financeiro das cotas emitidas pelo fundo;
• II --- a um percentual sobre o valor contábil do patrimônio líquido do fundo, a

um percentual sobre o rendimento distribuído pelo fundo, a um percentual
sobre a receita total do fundo ou ao percentual mencionado no inciso I acima,
nos demais casos, conforme definido em regulamento.
§2º --- A cobrança da parcela variável mencionada no caput (taxa de desempenho

ou performance) deve atender aos critérios estabelecidos nas regras gerais so-
bre fundos de investimento, no que não contrariar as disposições da presente In-
strução.
§3º --- O regulamento do fundo poderá prever um valor mínimo, em moeda cor-
rente, para a remuneração do administrador mencionada no § 1º a fim de assegu-
156
rar que, independentemente da metodologia adotada para o seu cálculo, sejam
cobertas as despesas incorridas com os serviços prestados para o fundo.
§4º --- A assembleia geral de cotistas poderá estabelecer que o método alternativo
de cobrança de taxa de administração, de que trata o inciso II do § 1º, seja aplicado
mesmo quando o fundo integre ou passe a integrar índice de mercado no mês
anterior, nos termos do inciso I do mesmo dispositivo.
Seção V: Substituição do administrador
Art. 37 --- O administrador do fundo deve ser substituído nas hipóteses de
renúncia ou destituição por deliberação da assembleia geral.
§1º --- Na hipótese de renúncia, o administrador fica obrigado a:
• I --- convocar imediatamente a assembleia geral para eleger seu substituto

ou deliberar a liquidação do fundo, a qual deverá ser efetuada pelo admin-
istrador, ainda que após sua renúncia;
• II --- permanecer no exercício de suas funções até ser averbada, no cartório

de registro de imóveis, nas matrículas referentes aos bens imóveis e direitos
integrantes do patrimônio do fundo, a ata da assembleia geral que eleger
seu substituto e sucessor na propriedade fiduciária desses bens e direitos, e
registrada em Cartório de Títulos e Documentos.
§2º --- É facultado aos cotistas que detenham ao menos 5% das cotas emitidas,
a convocação da assembleia geral, caso o administrador não convoque a assem-
bleia de que trata o § 1º, inciso I, no prazo de 10 dias contados da renúncia.
§3º --- No caso de liquidação extrajudicial do administrador, cabe ao liquidante
designado pelo Banco Central do Brasil, sem prejuízo do disposto no Capítulo V,
convocar a assembleia geral, no prazo de 5 dias úteis, contados da data de publi-
cação, no Diário Oficial da União, do ato que decretar a liquidação extrajudicial, a
fim de deliberar sobre a eleição de novo administrador e a liquidação ou não do
fundo.
§4º --- Cabe ao liquidante praticar todos os atos necessários à gestão regular do
patrimônio do fundo, até ser procedida a averbação referida no § 1º, inciso II.
§5º --- Aplica-se o disposto no §1º, inciso II, mesmo quando a assembleia geral de-
liberar a liquidação do fundo em conseqüência da renúncia, da destituição ou da
liquidação extrajudicial do administrador, cabendo à assembleia geral, nestes ca-
sos, eleger novo administrador para processar a liquidação do fundo.
157
§6º --- Se a assembleia de cotistas não eleger novo administrador no prazo de
30 dias úteis contados da publicação no Diário Oficial do ato que decretar a liq-
uidação extrajudicial, o Banco Central do Brasil nomeará uma instituição para pro-
cessar a liquidação do fundo.
§7º --- Nas hipóteses referidas no caput, bem como na sujeição ao regime de liq-
uidação judicial ou extrajudicial, a ata da assembleia de cotistas que eleger novo
administrador constitui documento hábil para averbação, no Cartório de Registro
de Imóveis, da sucessão da propriedade fiduciária dos bens imóveis integrantes
do patrimônio do fundo.
§8º --- A sucessão da propriedade fiduciária de bem imóvel integrante de patrimônio
de FII não constitui transferência de propriedade.
Art. 38. Caso o administrador renuncie às suas funções ou entre em pro-
cesso de liquidação judicial ou extrajudicial, correrão por sua conta os emol-
umentos e demais despesas relativas à transferência, ao seu sucessor, da
propriedade fiduciária dos bens imóveis e direitos integrantes do patrimônio
do fundo.
8.6. Divulgação de informações (Capítulo VII)
Seção I: Informações periódicas

Art. 39 --- O administrador deve prestar as seguintes informações periódicas
sobre o fundo:
• I --- mensalmente, até 15 dias após o encerramento do mês, o formulário

eletrônico cujo conteúdo reflete o Anexo 39-I;
• II --- trimestralmente, até 45 dias após o encerramento de cada trimestre, o

formulário eletrônico cujo conteúdo reflete o Anexo 39-II;
• III --- REVOGADO;
• IV --- REVOGADO;
• V --- anualmente, até 90 dias após o encerramento do exercício:
158
a) as demonstrações financeiras;
b) REVOGADO;
c) o relatório do auditor independente;
d) o formulário eletrônico cujo conteúdo reflete o Anexo 39-V.
• VI --- anualmente, tão logo receba, o relatório dos representantes de cotistas;
• VII --- até 8 dias após sua ocorrência, a ata da assembleia geral ordinária;
• VIII --- no mesmo dia de sua realização, o sumário das decisões tomadas na
assembleia geral ordinária.
§1º --- O administrador deverá, ainda, manter sempre disponível em sua página na
rede mundial de computadores o regulamento do fundo, em sua versão vigente
e atualizada.
§2º --- REVOGADO;
§3º --- O administrador deverá entregar o formulário eletrônico cujo conteúdo re-
flete o Anexo 39-V atualizado na data do pedido de registro de distribuição pública
de novas cotas.
Art. 40 ---A divulgação de informações referidas nesta Seção deve ser feita
na página do administrador na rede mundial de computadores, em lugar de
destaque e disponível para acesso gratuito, e mantida disponível aos cotistas
em sua sede.
§1º --- O administrador deverá, ainda, simultaneamente à divulgação referida no
caput, enviar as informações referidas nesta Seção à entidade administradora do
mercado organizado em que as cotas do FII sejam admitidas à negociação, bem
como à CVM, através do Sistema de Envio de Documentos disponível na página
da CVM na rede mundial de computadores.
§2º --- A CVM pode determinar que as informações previstas nesta Seção devam
ser apresentadas através de meio eletrônico ou da página da CVM na rede mundial
de computadores, de acordo com a estrutura de banco de dados e programas
fornecidos pela CVM.
§3º --- As informações ou documentos referidos nesta Seção podem, desde que
expressamente previsto no regulamento do fundo, ser remetidos aos cotistas por
meio eletrônico ou disponibilizados por meio de canais eletrônicos.
159
Seção II: Informações eventuais
Art. 41 --- O administrador deve disponibilizar aos cotistas os seguintes doc-
umentos, relativos a informações eventuais sobre o fundo:
• I --- edital de convocação, proposta da administração e outros documentos

relativos a assembleias gerais extraordinárias, no mesmo dia de sua convo-
cação;
• II --- até 8 dias após sua ocorrência, a ata da assembleia geral extraordinária;
• IV --- fatos relevantes;
• V --- até 30 dias a contar da conclusão do negócio, a avaliação relativa aos

imóveis, bens e direitos de uso adquiridos pelo fundo, nos termos do art. 45,
§ 4º, desta Instrução e com exceção das informações mencionadas no item
7 do Anexo 12 quando estiverem protegidas por sigilo ou se prejudicarem a
estratégia do fundo;
• VI --- no mesmo dia de sua realização, o sumário das decisões tomadas na

assembleia geral extraordinária;
• VII --- em até 2 dias, os relatórios e pareceres encaminhados pelo represen-

tante de cotistas, com exceção daquele mencionado no inciso V do art. 39
desta Instrução.
§1º --- Considera-se relevante, para os efeitos do inciso IV, qualquer deliberação da
assembleia geral ou do administrador, ou qualquer outro ato ou fato que possa
influir de modo ponderável:
• I --- na cotação das cotas ou de valores mobiliários a eles referenciados;
• II --- na decisão dos investidores de comprar, vender ou manter as cotas;
• III --- na decisão dos investidores de exercer quaisquer direitos inerentes à

condição de titular cotas ou de valores mobiliários a elas referenciados.
§2º São exemplos de ato ou fato relevantes:
• I --- a alteração no tratamento tributário conferido ao fundo ou ao cotista;

160
• II --- o atraso para o recebimento de quaisquer rendimentos que represen-
tem percentual significativo dentre as receitas do fundo;
• III --- a desocupação ou qualquer outra espécie de vacância dos imóveis de

propriedade do fundo destinados a arrendamento ou locação e que possa
gerar impacto significativo em sua rentabilidade;
• IV --- o atraso no andamento de obras que possa gerar impacto significativo

na rentabilidade do fundo;
• V --- contratação de formador de mercado ou o término da prestação do

serviço;
• VI --- propositura de ação judicial que possa vir a afetar a situação econômico-
financeira do fundo;
• VII --- a venda ou locação dos imóveis de propriedade do fundo destinados a

arrendamento ou locação, e que possam gerar impacto significativo em sua
rentabilidade;
• VIII --- alteração do gestor ou administrador;
• IX --- fusão, incorporação, cisão, transformação do fundo ou qualquer outra

operação que altere substancialmente a sua composição patrimonial;
• X --- alteração do mercado organizado em que seja admitida a negociação

de cotas do fundo;
• XI --- cancelamento da listagem do fundo ou exclusão de negociação de suas

cotas;
• XII --- desdobramentos ou grupamentos de cotas;
• XIII --- emissão de cotas nos termos do inciso VIII do art. 15 desta Instrução.
§3º --- Cumpre ao administrador zelar pela ampla e imediata disseminação dos
fatos relevantes.
§4º --- "Nos casos de fundos não listados em bolsa de valores ou mercado de bal-
cão organizado e que sejam, cumulativamente, exclusivos, dedicados exclusiva-
mente a investidores profissionais, ou onde a totalidade dos cotistas mantém vín-
culo familiar ou societário familiar, nos termos das regras gerais sobre fundos de
161
investimento, a divulgação das avaliações de que trata o inciso V do caput é fac-
ultativa, devendo, contudo, ser disponibilizada aos cotistas do fundo quando re-
queridas." (NR)
Art. 42 --- A divulgação de informações referidas nesta Seção deve ser feita
na página do administrador na rede mundial de computadores, em lugar de
destaque e disponível para acesso gratuito, e mantida disponível aos cotistas
em sua sede.
§1º --- O administrador deverá, ainda, simultaneamente à divulgação referida no
caput, enviar as informações referidas nesta Seção ao mercado organizado em
que as cotas do FII sejam admitidas à negociação, bem como à CVM, através do
Sistema de Envio de Documentos disponível na página da CVM na rede mundial
de computadores.
§2º --- A CVM pode determinar que as informações previstas nesta Seção devam
ser apresentadas através de meio eletrônico ou da página da CVM na rede mundial
de computadores, de acordo com a estrutura de banco de dados e programas
fornecidos pela CVM.
§3º --- As informações ou documentos referidos nesta Seção podem, desde que
expressamente previsto no regulamento do fundo, ser remetidos aos cotistas por
meio eletrônico ou disponibilizados por meio de canais eletrônicos.
Seção IV: Demonstrações financeiras
Art. 44 --- O exercício do fundo deve ser encerrado a cada 12 (doze) meses,
quando serão levantadas as demonstrações financeiras relativas ao período
findo.
§1º --- A data do encerramento do exercício do fundo deve ser 30 de junho ou 31
de dezembro de cada ano.
§2º --- As demonstrações financeiras do fundo obedecerão às normas contábeis
específicas expedidas pela CVM e serão auditadas anualmente, por auditor inde-
pendente registrado na CVM.
§3º --- As demonstrações financeiras do fundo devem ser elaboradas observando-
se a natureza dos empreendimentos imobiliários e das demais aplicações em que
serão investidos os recursos do fundo.
§4º --- O fundo deve ter escrituração contábil destacada da de seu administrador.
162
8.7. Patrimônio (Capítulo VIII)
Seção I: Patrimônio
Art. 45 ---A participação do fundo em empreendimentos imobiliários poderá
se dar por meio da aquisição dos seguintes ativos:
• I ---quaisquer direitos reais sobre bens imóveis;
• II --- ações, debêntures, bônus de subscrição, seus cupons, direitos, recibos

de subscrição e certificados de desdobramentos, certificados de depósito de
valores mobiliários, cédulas de debêntures, cotas de fundos de investimento,
notas promissórias, e quaisquer outros valores mobiliários, desde que se trate
de emissores registrados na CVM e cujas atividades preponderantes sejam
permitidas aos FII;
• III --- ações ou cotas de sociedades cujo único propósito se enquadre entre
as atividades permitidas aos FII;
• IV --- cotas de fundos de investimento em participações (FIP) que tenham

como política de investimento, exclusivamente, atividades permitidas aos FII
ou de fundos de investimento em ações que sejam setoriais e que invistam
exclusivamente em construção civil ou no mercado imobiliário;
• V --- certificados de potencial adicional de construção emitidos com base na

Instrução CVM nº 401, de 29 de dezembro de 2003;
• VI --- cotas de outros FII;
• VII --- certificados de recebíveis imobiliários e cotas de fundos de investi-

mento em direitos creditórios (FIDC) que tenham como política de inves-
timento, exclusivamente, atividades permitidas aos FII e desde que estes
certificados e cotas tenham sido objeto de oferta pública registrada na CVM
ou cujo registro tenha sido dispensado nos termos da regulamentação em
vigor;
• VIII --- letras hipotecárias;
• IX --- letras de crédito imobiliário;
163
• X --- letras imobiliárias garantidas.
§ 1º --- Quando o investimento do FII se der em projetos de construção, caberá ao

administrador, independentemente da contratação de terceiros especializados,
exercer controle efetivo sobre o desenvolvimento do projeto.
§ 2º --- O administrador, em nome do FII, pode adiantar quantias para projetos de
construção, desde que tais recursos se destinem exclusivamente à aquisição do
terreno, execução da obra ou lançamento comercial do empreendimento e sejam
compatíveis com o seu cronograma físico-financeiro.
§ 3º --- Os bens e direitos integrantes da carteira do FII, bem como seus frutos e
rendimentos, deverão observar as seguintes restrições:
• I --- não poderão integrar o ativo do administrador, nem responderão por

qualquer obrigação de sua responsabilidade;
• II --- não comporão a lista de bens e direitos do administrador para efeito de

liquidação judicial ou extrajudicial, nem serão passíveis de execução por seus
credores, por mais privilegiados que sejam;
• III --- não poderão ser dados em garantia de débito de operação do admin-
istrador.
§ 4º --- Os imóveis, bens e direitos de uso a serem adquiridos pelo fundo devem
ser objeto de prévia avaliação pelo administrador, pelo gestor ou por terceiro in-
dependente, observados os requisitos constantes do Anexo 12.
§ 5º --- Os FII que investem preponderantemente em valores mobiliários devem
respeitar os limites de aplicação por emissor e por modalidade de ativos finan-
ceiros estabelecidos nas regras gerais sobre fundos de investimento, e a seus ad-
ministradores serão aplicáveis as regras de desenquadramento e reenquadramento
lá estabelecidas.
§ 6º --- Os limites de aplicação por modalidade de ativos financeiros de que trata
o § 5º não se aplicam aos investimentos previstos nos incisos IV, VI e VII do caput.
Art. 46 --- Uma vez integralizadas as cotas objeto da oferta pública, a parcela
do patrimônio do FII que, temporariamente, por força do cronograma físico-
financeiro das obras constante do prospecto, não estiver aplicada em em-
preendimentos imobiliários, deverá ser aplicada em:
164
• I --- cotas de fundos de investimento ou títulos de renda fixa, públicos ou
privados, de liquidez compatível com as necessidades do fundo;
• II --- derivativos, exclusivamente para fins de proteção patrimonial, cuja ex-

posição seja sempre, no máximo, o valor do patrimônio líquido do fundo e
desde que previsto na política de investimento do FII.
Parágrafo único --- O FII pode manter parcela do seu patrimônio permanente-
mente aplicada em cotas de fundos de investimento ou títulos de renda fixa, públi-
cos ou privados, para atender suas necessidades de liquidez.
8.8. Encargos do fundo (Capítulo IX)
Art. 47. Constituem encargos do fundo:
• I --- taxa de administração e, se prevista em regulamento, de desempenho

(performance);
• II --- taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas

que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigações do fundo;
• III --- gastos com correspondência, impressão, expedição e publicação de re-

latórios e outros expedientes de interesse do fundo e dos cotistas, inclusive
comunicações aos cotistas previstas no regulamento ou nesta Instrução;
• IV --- gastos da distribuição primária de cotas, bem como com seu registro
para negociação em mercado organizado de valores mobiliários;
• V --- honorários e despesas do auditor independente encarregado da audi-

toria das demonstrações financeiras do fundo;
• VI --- comissões e emolumentos pagos sobre as operações do fundo, incluindo

despesas relativas à compra, venda, locação ou arrendamento dos imóveis
que componham seu patrimônio;
• VII --- honorários de advogados, custas e despesas correlatas incorridas em

defesa dos interesses do fundo, judicial ou extrajudicialmente, inclusive o
valor de condenação que lhe seja eventualmente imposta;
165
• VIII --- honorários e despesas relacionadas às atividades previstas nos incisos
II, III e IV do art. 31;
• IX --- gastos derivados da celebração de contratos de seguro sobre os ativos

do fundo, bem como a parcela de prejuízos não coberta por apólices de se-
guro, desde que não decorra diretamente de culpa ou dolo do administrador
no exercício de suas funções;
• X --- gastos inerentes à constituição, fusão, incorporação, cisão, transformação

ou liquidação do fundo e realização de assembleia-geral;
• XI --- taxa de custódia de títulos ou valores mobiliários do fundo;
• XII --- gastos decorrentes de avaliações que sejam obrigatórias;
• XIII --- gastos necessários à manutenção, conservação e reparos de imóveis

integrantes do patrimônio do fundo;
• XIV --- taxas de ingresso e saída dos fundos de que o FII seja cotista, se for o
caso;
• XV --- despesas com o registro de documentos em cartório;
• XVI --- honorários e despesas relacionadas às atividades previstas no art. 25

desta Instrução.
§ 1º --- Quaisquer despesas não expressamente previstas nesta Instrução como

encargos do fundo devem correr por conta do administrador.
§ 2º --- O administrador pode estabelecer que parcelas da taxa de administração
sejam pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de serviços contratados.
§ 3º --- Caso o somatório das parcelas a que se refere o § 2º exceda o montante
total da taxa de administração fixada em regulamento, correrá às expensas do
administrador o pagamento das despesas que ultrapassem esse limite.
§ 4º --- O regulamento do fundo poderá dispor sobre a possibilidade dos encargos
previstos no inciso IV do caput em relação às ofertas primárias de distribuição
serem arcados pelo administrador ou pelos subscritores de novas cotas no âmbito
de tais ofertas.
166
8.9. Transformação, incorporação, fusão e cisão (Capítulo X)
Art. 48. --- As demonstrações financeiras de cada um dos fundos objeto de

cisão, incorporação, fusão ou transformação, levantadas na data da oper-
ação, devem ser auditadas, no prazo máximo de 60 dias, contados da data
da efetivação do evento, por auditor independente registrado na CVM, de-
vendo constar em nota explicativa os critérios utilizados para a relação de
troca das cotas.
§ 1º --- O parâmetro utilizado para as conversões dos valores das cotas dos fundos
nos casos de incorporação, fusão ou cisão, bem como o valor das cotas dos fundos
resultantes de tais operações deve constar de nota explicativa.
§ 2º --- Os imóveis dos fundos de investimento objeto de fusão, incorporação ou
cisão deverão ser avaliados previamente à operação, caso tenham decorrido mais
de 3 meses entre a data da última avaliação e aquela de produção de efeitos da
operação.
Art. 49. Nas operações de que trata este Capítulo caberá ao administrador:
• I --- demonstrar a compatibilidade do fundo que será incorporado, fundido,

cindido ou transformado com a política de investimento daquele que resul-
tará de tais operações;
• II --- indicar os critérios de avaliação adotados quanto aos ativos existentes

nos fundos envolvidos, bem como o impacto dessa avaliação no valor do
patrimônio de cada fundo;
• III --- descrever os critérios utilizados para atribuição de cotas aos partici-
pantes dos fundos que resultarem das operações;
• IV --- identificar as alterações, no prospecto e no regulamento do fundo, que

resultarem da operação.
167
8.10. Liquidação (Capítulo XI)
Art. 50 --- Nas hipóteses de liquidação do fundo, o auditor independente de-

verá emitir relatório sobre a demonstração da movimentação do patrimônio
líquido, compreendendo o período entre a data das últimas demonstrações
financeiras auditadas e a data da efetiva liquidação do fundo.
Parágrafo único --- Deverá constar das notas explicativas às demonstrações finan-
ceiras do fundo análise quanto a terem os valores dos resgates sido ou não efet-
uados em condições eqüitativas e de acordo com a regulamentação pertinente,
bem como quanto à existência ou não de débitos, créditos, ativos ou passivos não
contabilizados.
Art. 51 --- Após a partilha do ativo, o administrador deverá promover o can-
celamento do registro do fundo, mediante o encaminhamento à CVM da
seguinte documentação:
• I -- no prazo de 15:
a) o termo de encerramento firmado pelo administrador em caso de pagamento

integral aos cotistas, ou a ata da assembleia geral que tenha deliberado a liq-
uidação do fundo, quando for o caso;
b) o comprovante da entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ;
• II -- no prazo de 90 dias, a demonstração de movimentação de patrimônio

do fundo a que se refere o art. 50, acompanhada do relatório do auditor in-
dependente;
• III -- REVOGADO.
Art. 52 --- O regulamento deverá descrever detalhadamente as condições e

circunstâncias em que será admitida a liquidação antecipada do fundo, com
menção expressa ao prazo aplicável para efeitos de pagamento do produto
da liquidação.
168
8.11. Fundos de Investimento Imobiliário para Investidores Qualificados (Capítulo XII)
Art. 53 --- Pode ser constituído FII destinado exclusivamente a investidores

qualificados, conforme definido em regulamentação específica.
Art. 54 --- A qualidade de investidor qualificado deve ser verificada:
• I --- no ato da subscrição pelo administrador;
• II --- na negociação em mercado secundário pelo intermediário.
Parágrafo único --- É permitida a permanência e a realização de novas aplicações,

em FII destinado exclusivamente a investidores qualificados, de cotistas que não
se enquadrem nos requisitos previstos em norma específica, desde que tais co-
tistas tenham ingressado em concordância com os critérios de admissão anteri-
ormente vigentes.
Art. 55 --- O fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados,
desde que previsto em seu regulamento, pode:
• I --- admitir a utilização de títulos e valores mobiliários na integralização de

cotas, com o estabelecimento de critérios detalhados e precisos para a adoção
desses procedimentos;
• II --- dispensar a elaboração de prospecto;
• III --- dispensar a publicação de anúncio de início e de encerramento de dis-

tribuição;
• IV --- dispensar a elaboração de laudo de avaliação para integralização de

cotas em bens e direitos, sem prejuízo da manifestação da assembleia de
cotistas quanto ao valor atribuído ao bem ou direito;
• V --- prever a existência de cotas com direitos ou características especiais

quanto à ordem de preferência no pagamento dos rendimentos periódicos,
no reembolso de seu valor ou no pagamento do saldo de liquidação do fundo;
• VI --- prever a existência de classes de cotas com distintos critérios quanto à

fixação da taxa de administração e de performance, definindo suas respecti-
vas bases de cálculo.
169
8.12. Disposições finais e transitórias (Capítulo XIII)
Art. 57 ---O descumprimento dos prazos estabelecidos na presente Instrução

sujeita o administrador à multa diária prevista na norma específica que trata
de multas cominatórias, sem prejuízo do disposto no art. 11 da Lei nº 6.385,
de 1976.
Art. 58 --- Aplicam-se ao ofertante, ao administrador do fundo e aos in-
termediários da distribuição pública, no que couber, as disposições da In-
strução CVM nº 400, de 2003.
Art. 59 --- Constitui infração grave para os efeitos do disposto no § 3º, do art.
11 da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, a violação dos arts. 10; 19, § 3º;
19-A; 23; 24; 29; 32 a 35; 37, § 1º; e 41.
Art. 60 --- A CVM, a qualquer momento, poderá solicitar documentos, in-
formações adicionais ou modificações na documentação apresentada, bem
como solicitar a correção de procedimentos que tenham sido adotados em
desacordo com a legislação vigente.
Art. 61 --- REVOGADO.
Art. 61-A --- O administrador do fundo deve manter em sua página na rede
mundial de computadores, pelo prazo mínimo de 5 anos contados de sua
divulgação, ou por prazo superior por determinação expressa da CVM, em
caso de processo administrativo, todos os documentos e informações, per-
iódicas ou eventuais, exigidos por esta Instrução, bem como indicação dos
endereços físicos e eletrônicos em que podem ser obtidas as informações e
documentos relativos ao fundo.
Parágrafo único --- O administrador do fundo deve manter, pelo prazo mínimo
de 5 anos, ou por prazo superior por determinação expressa da CVM, em caso
de processo administrativo, toda a correspondência, interna e externa, todos os
relatórios e pareceres relacionados com o exercício de suas atividades.
Art. 62 --- Para fins do disposto nesta Instrução, considera-se o correio eletrônico
uma forma de correspondência válida entre o administrador e os cotistas, in-
clusive para convocação de assembleias gerais e procedimentos de consulta
formal.
170
§ 1º --- O envio de informações por meio eletrônico prevista no caput depende de
anuência do cotista do fundo, cabendo ao administrador a responsabilidade da
guarda de referida autorização.
§ 2º --- O correio eletrônico é uma forma de correspondência válida entre o ad-
ministrador e a CVM.
Art. 63 --- As comunicações exigidas por esta Instrução serão consideradas
efetuadas na data de sua expedição.
Art. 64 --- Os administradores de fundos de investimento fechados regu-
lados pelas regras gerais sobre fundos de investimento, fundos mútuos de
investimento em empresas emergentes, fundos de investimento em partic-
ipações e fundos de investimento em direitos creditórios poderão convocar
assembleias gerais dos fundos sob sua administração com a finalidade de
promover sua transformação em fundos imobiliários.
§ 1º --- A aprovação da transformação referida no caput depende de voto afirmativo
de cotistas representando, no mínimo, metade das cotas emitidas, se maior não
for o quorum fixado pelo regulamento do fundo.
§ 2º --- A aprovação da transformação referida no caput deve ser imediatamente
comunicada à CVM.
Art. 65 --- Ficam revogadas as Instruções CVM nº 205, de 14 de janeiro de
1994; nº 389, de 3 de junho de 2003; nº 418, de 19 de abril de 2005; e nº 455,
de 13 de junho de 2007.
Art. 66 --- Os fundos que estejam em funcionamento na data de início da
vigência desta Instrução devem se adaptar às disposições aqui previstas no
prazo de 6 (seis) meses a contar da data de sua publicação.
Parágrafo único --- As adaptações a que se refere o caput serão promovidas pelo
administrador para adequação do regulamento às normas da presente Instrução.
Art. 71 --- REVOGADO;
Art. 72 --- Esta Instrução entra em vigor 30 dias após a data de sua publi-
cação.
171
8.13. Penalidades (Artigo 59)
Art. 59 --- Constitui infração grave para os efeitos do disposto no § 3º, do art.
11 da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, a violação dos arts. 10; 19, § 3º;
19-A; 23; 24; 29; 32 a 35; 37, § 1º; e 41.
Art. 11 --- A Comissão de Valores Mobiliários poderá impor aos infratores das nor-
mas desta Lei, da Lei no 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (Lei de Sociedades por
Ações), de suas resoluções e de outras normas legais cujo cumprimento lhe caiba
fiscalizar as seguintes penalidades, isoladas ou cumulativamente:
• I --- advertência;
• II --- multa;
§ 3o --- As penalidades previstas nos incisos IV, V, VI, VII e VIII do caput deste artigo
somente serão aplicadas nos casos de infração grave, assim definidas em normas
da Comissão de Valores Mobiliários, ou nos casos de reincidência.
• IV --- inabilitação temporária, até o máximo de 20 anos, para o exercício de

cargo de administrador ou de conselheiro fiscal de companhia aberta, de
entidade do sistema de distribuição ou de outras entidades que dependam
de autorização ou registro na Comissão de Valores Mobiliários;
• V --- suspensão da autorização ou registro para o exercício das atividades de

que trata esta Lei;
• VI --- inabilitação temporária, até o máximo de 20 anos, para o exercício das

atividades de que trata esta Lei;
• VII --- proibição temporária, até o máximo de vinte anos, de praticar deter-
minadas atividades ou operações, para os integrantes do sistema de dis-
tribuição ou de outras entidades que dependam de autorização ou registro
na Comissão de Valores Mobiliários;
• VIII --- proibição temporária, até o máximo de dez anos, de atuar, direta ou
indiretamente, em uma ou mais modalidades de operação no mercado de
valores mobiliários.
172
8.14. Lei 8.668/93 e Alterações Posteriores
8.14. Introdução
Dispõe sobre a constituição e o regime tributário dos Fundos de Investimento

Imobiliário e dos Fundos de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais
(Fiagro); e dá outras providências.
Art. 1º --- Ficam instituídos Fundos de Investimento Imobiliário, sem per-
sonalidade jurídica, caracterizados pela comunhão de recursos captados por
meio do Sistema de Distribuição de Valores Mobiliários, na forma da Lei nº
6.385, de 7 de dezembro de 1976, destinados à aplicação em empreendimen-
tos imobiliários.
Art. 2º --- O Fundo será constituído sob a forma de condomínio fechado,
proibido o resgate de quotas, com prazo de duração determinado ou inde-
terminado.
Art. 3º --- As quotas dos Fundos de Investimento Imobiliário constituem val-
ores mobiliários sujeitos ao regime da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976,
admitida a emissão sob a forma escritural.
Art. 4º --- Compete à Comissão de Valores Mobiliários autorizar, disciplinar e
fiscalizar a constituição, o funcionamento e a administração dos Fundos de
Investimento Imobiliário, observadas as disposições desta lei e as normas
aplicáveis aos Fundos de Investimento.
Art. 5º --- Os Fundos de Investimento Imobiliário serão geridos por institu-
ição administradora autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários, que
deverá ser, exclusivamente, banco múltiplo com carteira de investimento
ou com carteira de crédito imobiliário, banco de investimento, sociedade de
crédito imobiliário, sociedade corretora ou sociedade distribuidora de títulos
e valores mobiliários, ou outras entidades legalmente equiparadas.
Art. 6º O patrimônio do Fundo será constituído pelos bens e direitos adquiri-
dos pela instituição administradora, em caráter fiduciário.
Art. 7º Os bens e direitos integrantes do patrimônio do Fundo de Investi-
mento Imobiliário, em especial os bens imóveis mantidos sob a propriedade
fiduciária da instituição administradora, bem como seus frutos e rendimen-
tos, não se comunicam com o patrimônio desta, observadas, quanto a tais
bens e direitos, as seguintes restrições:
173
• I --- não integrem o ativo da administradora;
• II --- não respondem direta ou indiretamente por qualquer obrigação da in-

stituição administradora;
• III --- não componham a lista de bens e direitos da administradora, para efeito
de liquidação judicial ou extrajudicial;
• IV --- não possam ser dados em garantia de débito de operação da instituição

administradora;
• V --- não sejam passíveis de execução por quaisquer credores da admin-

istradora, por mais privilegiados que possam ser;
• VI --- não podem ser constituídos quaisquer ônus reais sobre os imóveis.
§ 1º --- No título aquisitivo, a instituição administradora fará constar as restrições

enumeradas nos incisos I a VI e destacará que o bem adquirido constitui patrimônio
do Fundo de Investimento Imobiliário.
§ 2º --- No registro de imóveis serão averbadas as restrições e o destaque referido
no parágrafo anterior.
§ 3º --- A instituição administradora fica dispensada da apresentação de certidão
negativa de débitos, expedida pelo Instituto Nacional da Seguridade Social, e da
Certidão Negativa de Tributos e Contribuições, administrada pela Secretaria da
Receita Federal, quando alienar imóveis integrantes do patrimônio do Fundo de
Investimento Imobiliário.
Art. 8º --- O fiduciário administrará os bens adquiridos em fidúcia e deles
disporá na forma e para os fins estabelecidos no regulamento do fundo ou
em assembleia de quotistas, respondendo em caso de má gestão, gestão
temerária, conflito de interesses, descumprimento do regulamento do fundo
ou de determinação da assembleia de quotistas.
Art. 9º --- A alienação dos imóveis pertencentes ao patrimônio do fundo
será efetivada diretamente pela instituição administradora, constituindo o
instrumento de alienação documento hábil para cancelamento, perante o
Cartório de Registro de Imóveis, das averbações pertinentes às restrições e
destaque de que tratam os § 1º e 2º do art. 7º.
Parágrafo único --- Os recursos resultantes da alienação constituirão patrimônio
do fundo.
174
Art. 10 --- Cada Fundo de Investimento Imobiliário será estruturado através
de regulamento elaborado pela instituição administradora, contendo:
• I --- qualificação da instituição administradora;
• II --- política de investimento que estabeleça, com precisão e clareza, as definições

quanto aos ativos que comporão o patrimônio do fundo para atender seus
objetivos;
• III --- taxa de ingresso ou critério para sua fixação;
• IV --- remuneração da administradora;
• V --- divulgação de informações aos cotistas nos prazos fixados pela Comis-
são de Valores Mobiliários;
• VI --- despesas e encargos do Fundo;
• VII --- competência e quorum de deliberação da assembleia Geral de Quotis-

tas;
• VIII --- critérios para subscrição de quotas por um mesmo investidor;
• IX --- prazo de duração do fundo e as condições de resgate para efeito de

liquidação do mesmo;
• X --- outras especificações, visando à fiscalização do mercado e à clareza de

informações, na forma de regulamentação baixada pela Comissão de Valores
Mobiliários;
• XI - critérios relativos à distribuição de rendimentos e ganhos de capital.
Parágrafo único --- O fundo deverá distribuir a seus quotistas, no mínimo, noventa
e cinco por cento dos lucros auferidos, apurados segundo o regime de caixa, com
base em balanço ou balancete semestral encerrado em 30 de junho e 31 de dezem-
bro de cada ano.
Art. 11 --- Nas hipóteses de renúncia da instituição administradora, seu de-
scredenciamento pela Comissão de Valores Mobiliários, destituição pela as-
sembleia de quotistas ou sua sujeição ao regime de liquidação judicial ou ex-
trajudicial, a ata da assembleia de quotistas que eleger nova instituição ad-
ministradora para substituí-la, devidamente aprovada e registrada na Comis-
são de Valores Mobiliários, constitui documento hábil para averbação, no
175
Registro de Imóveis, da sucessão da propriedade fiduciária dos bens imóveis
integrantes do patrimônio do fundo.
§ 1º --- No caso de liquidação extrajudicial da instituição administradora, o liq-
uidante designado pelo Banco Central do Brasil convocará assembleia de quo-
tistas, no prazo de cinco dias úteis, contado da publicação no Diário Oficial do ato
que decretar a liquidação, para deliberar sobre a eleição de nova administradora
e a liquidação ou não do fundo.
§ 2º --- Caberá ao liquidante praticar todos os atos necessários à gestão regular do
fundo até ser procedida a averbação referida no caput deste artigo.
§ 3º --- Se a assembleia de quotistas não eleger nova instituição administradora no
prazo de trinta dias úteis contados da publicação no Diário Oficial do ato que dec-
retar a liquidação extrajudicial, o Banco Central do Brasil nomeará uma instituição
para processar a liquidação do fundo.
§ 4º --- A sucessão da propriedade fiduciária de bem imóvel integrante de patrimônio
de Fundo de Investimento Imobiliário não constitui transferência de propriedade.
Art. 12 --- É vedado à instituição administradora, no exercício específico de
suas funções e utilizando-se dos recursos do Fundo de Investimento Imobil-
iário:
• I --- conceder empréstimos, adiantar rendas futuras aos quotistas ou abrir

créditos sob qualquer modalidade;
• II --- prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer forma;
• III --- aplicar no exterior recursos captados no País;
• IV --- aplicar recursos na aquisição de quotas do próprio fundo;
• V --- vender a prestação as quotas do fundo, admitida a divisão da emissão

em séries;
• VI --- prometer rendimento predeterminado aos quotistas;
• VII --- realizar operações do fundo quando caracterizada situação de conflito

de interesse entre o fundo e a instituição administradora, ou entre o fundo e
o empreendedor.
Art. 13. O titular das quotas do Fundo de Investimento Imobiliário:
176
• I --- não poderá exercer qualquer direito real sobre os imóveis e empreendi-
mentos integrantes do patrimônio do fundo;
• II --- não responde pessoalmente por qualquer obrigação legal ou contratual,

relativamente aos imóveis e empreendimentos integrantes do fundo ou da
administradora, salvo quanto à obrigação de pagamento do valor integral
das quotas subscritas.
Parágrafo único --- O quotista que não integralizar as quotas subscritas, nas condições
estabelecidas no regulamento do fundo ou no boletim de subscrição, ficará de
pleno direito constituído em mora, podendo a administradora, a sua escolha, pro-
mover contra o quotista processo de execução para cobrar as importâncias de-
vidas, servindo o boletim de subscrição como título extrajudicial, nos termos do
Código de Processo Civil, ou vender as quotas a terceiros, mesmo após iniciada a
cobrança judicial.
Art. 14 --- À instituição administradora do Fundo de Investimento Imobiliário
compete:
• I --- representá-lo ativa e passivamente, judicial e extrajudicialmente;
• II --- responder pessoalmente pela evicção de direito, no caso de alienação

de imóveis pelo fundo.
Art. 15 --- As demonstrações financeiras dos Fundos de Investimento Imobil-

iário serão publicadas pelas administradoras, na forma que vier a ser regu-
lamentada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Art. 16 --- Os rendimentos e ganhos de capital auferidos pelos Fundos de In-
vestimento Imobiliário ficam isentos do Imposto sobre Operações de Crédito,
Câmbio e Seguro, assim como do Imposto sobre a Renda e Proventos de
Qualquer Natureza.
Art. 16-A --- Os rendimentos e ganhos líquidos auferidos pelos Fundos de In-
vestimento Imobiliário, em aplicações financeiras de renda fixa ou de renda
variável, sujeitam-se à incidência do imposto de renda na fonte, observadas
as mesmas normas aplicáveis às pessoas jurídicas submetidas a esta forma
de tributação.
§ 1o --- Não estão sujeitas à incidência do imposto de renda na fonte prevista no ca-
put as aplicações efetuadas pelos Fundos de Investimento Imobiliário nos ativos
177
de que tratam os incisos II e III do art. 3o da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de
2004.
§ 2o --- O imposto de que trata o caput poderá ser compensado com o retido
na fonte pelo Fundo de Investimento Imobiliário, por ocasião da distribuição de
rendimentos e ganhos de capital.
§ 3o --- A compensação de que trata o § 2o será efetuada proporcionalmente à par-
ticipação do cotista pessoa jurídica ou pessoa física não sujeita à isenção prevista
no inciso III do art. 3o da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de 2004.
§ 4o --- A parcela do imposto não compensada relativa à pessoa física sujeita à
isenção nos termos do inciso III do art. 3º da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de
2004, será considerada exclusiva de fonte.
§ 5º --- Não estão sujeitas à incidência do imposto de renda na fonte prevista
no caput deste artigo as aplicações efetuadas pelos Fundos de Investimento nas
Cadeias Produtivas Agroindustriais (Fiagro), de que trata o art. 20-A desta Lei, nos
ativos relacionados nos incisos IV e V do caput do art. 3º da Lei nº 11.033, de 21 de
dezembro de 2004.
Art. 17 --- Os rendimentos e ganhos de capital auferidos, apurados segundo
o regime de caixa, quando distribuídos pelos Fundos de Investimento Imo-
biliário a qualquer beneficiário, inclusive pessoa jurídica isenta, sujeitam-se
à incidência do imposto de renda na fonte, à alíquota de vinte por cento.
Art. 18 --- Os ganhos de capital e rendimentos auferidos na alienação ou
no resgate de quotas dos fundos de investimento imobiliário, por qualquer
beneficiário, inclusive por pessoa jurídica isenta, sujeitam-se à incidência do
imposto de renda à alíquota de vinte por cento:
• I --- na fonte, no caso de resgate;
• II --- às mesmas normas aplicáveis aos ganhos de capital ou ganhos

líquidos auferidos em operações de renda variável, nos demais casos.
Art. 19 --- O imposto de que tratam os arts. 17 e 18 será considerado:
• I --- antecipação do devido na declaração, no caso de beneficiário pes-

soa jurídica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado;
• II --- tributação exclusiva, nos demais casos.
178
Art. 20 --- Aplica-se à instituição administradora, aos seus administradores e
gerentes diretamente responsáveis pela administração do fundo, bem como
aos demais infratores das normas desta lei, o disposto no art. 11 da Lei nº
6.385, de 7 de dezembro de 1976, independentemente de outras sanções
legais eventualmente cabíveis.
Art. 20-A --- São instituídos os Fundos de Investimento nas Cadeias Pro-
dutivas Agroindustriais (Fiagro), a serem constituídos sob a forma de con-
domínio de natureza especial destinado à aplicação, isolada ou conjunta-
mente, em:
• I --- imóveis rurais;
• II --- participação em sociedades que explorem atividades integrantes da

cadeia produtiva agroindustrial;
• III --- ativos financeiros, títulos de crédito ou valores mobiliários emitidos por
pessoas físicas e jurídicas que integrem a cadeia produtiva agroindustrial, na
forma de regulamento;
• IV --- direitos creditórios do agronegócio e títulos de securitização emitidos

com lastro em direitos creditórios do agronegócio, inclusive certificados de
recebíveis do agronegócio e cotas de fundos de investimento em direitos
creditórios e de fundos de investimento em direitos creditórios não padroniza-
dos que apliquem mais de 50% (cinquenta por cento) de seu patrimônio nos
referidos direitos creditórios;
• V --- direitos creditórios imobiliários relativos a imóveis rurais e títulos de se-

curitização emitidos com lastro nesses direitos creditórios, inclusive certifi-
cados de recebíveis do agronegócio e cotas de fundos de investimento em
direitos creditórios e de fundos de investimento em direitos creditórios não
padronizados que apliquem mais de 50% (cinquenta por cento) de seu patrimônio
nos referidos direitos creditórios;
• VI --- cotas de fundos de investimento que apliquem mais de 50% (cinquenta

por cento) de seu patrimônio nos ativos referidos nos incisos I, II, III, IV e V
deste caput.
§ 1º --- Os Fiagro poderão arrendar ou alienar os imóveis rurais que venham a

adquirir.
179
§ 2º --- No arrendamento de imóvel rural pelos Fiagro, prevalecerão as condições
livremente pactuadas no respectivo contrato, ressalvado que, na falta de paga-
mento dos valores devidos pelo arrendatário, eventual determinação judicial de
desocupação coincidirá com o término da safra que esteja plantada na época do
inadimplemento, quando aplicável, respeitado o prazo mínimo de 6 (seis) meses
e máximo de 1 ano.
§ 3º --- Incluem-se no rol de ativos constantes do inciso III do caput deste artigo os
títulos de crédito e os valores mobiliários previstos na:
• I --- Lei nº 8.929, de 22 de agosto de 1994;
• II --- Lei nº 11.076, de 30 de dezembro de 2004;
• III --- Lei nº 13.986, de 7 de abril de 2020.
Art. 20-B --- Os Fiagro serão constituídos com prazo de duração determinado
ou indeterminado, sob a forma de:
• I --- condomínio aberto;
• II --- condomínio fechado.
Parágrafo único --- Poderão ser criadas categorias de Fiagro, com estabelecimento
de requisitos de funcionamento específicos, de acordo com:
• I --- o público que poderá subscrever as cotas de sua emissão;
• II --- a natureza dos investimentos a serem realizados pelos fundos.
Art. 20-C --- Os rendimentos e os ganhos de capital auferidos e distribuídos,

quando distribuídos pelos Fiagro, sujeitam-se à incidência do imposto sobre
a renda na fonte à alíquota de 20%.
Art. 20-D --- Os ganhos de capital e os rendimentos auferidos na alienação
ou no resgate de cotas dos Fiagro sujeitam-se à incidência do imposto de
renda à alíquota de 20%.
• I --- na fonte, no caso de resgate;
180
• II --- às mesmas normas aplicáveis aos ganhos de capital ou aos ganhos líqui-
dos auferidos em operações de renda variável, nos demais casos.
Art. 20-E --- As cotas dos Fiagro podem ser integralizadas em bens e direitos,
inclusive imóveis.
§ 1º --- O pagamento do imposto sobre a renda decorrente do ganho de capital
sobre as cotas integralizadas com imóvel rural por pessoa física ou jurídica poderá
ser diferido para a data definida para o momento da venda dessas cotas, ou por
ocasião do seu resgate, no caso de liquidação dos fundos.
§ 2º --- Na alienação ou no resgate das cotas referidas no § 1º deste artigo, o imposto
sobre a renda diferido será pago em proporção à quantidade de cotas vendidas.
§ 3º --- Os imóveis rurais destinados à integralização de cotas dos Fiagro deverão
ser previamente avaliados por profissional ou por empresa especializada, nos ter-
mos de regulamento.
Art. 20-F --- Aplicam-se aos Fiagro o disposto nos arts. 3º, 4º, 5º, 6º, 7º, 8º e 9º,
nos incisos I, II, III, IV, V, VI, VII, VIII, IX, X e XI do caput do art. 10, e nos arts.
11, 12, 13, 14, 15, 16, 16-A, 19 e 20 desta Lei.
Art. 21 --- Esta lei entra em vigor na data de sua publicação.
Art. 22 --- Revogam-se as disposições em contrário.
8.15. Introdução
Altera a legislação do Imposto sobre a Renda, relativamente à tributação dos Fun-

dos de Investimento Imobiliário (FIIs) e dos rendimentos auferidos em aplicação
ou operação financeira de renda fixa ou variável, ao Sistema Integrado de Paga-
mento de Impostos e Contribuições das Microempresas e das Empresas de Pe-
queno Porte (SIMPLES), à incidência sobre rendimentos de beneficiários no exte-
rior, bem assim a legislação do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), rela-
tivamente ao aproveitamento de créditos e à equiparação de atacadista a estab-
elecimento industrial, do Imposto sobre Operações de Crédito, Câmbio e Seguros
ou Relativas a Títulos e Valores Mobiliários (IOF), relativamente às operações de
mútuo, e da Contribuição Social sobre o Lucro Líquido, relativamente às despesas
financeiras, e dá outras providências.
181
Art. 1o --- Os arts. 10 e 16 a 19 da Lei nº 8.668, de 25 de junho de 1993, a seguir
enumerados, passam a vigorar com a seguinte redação:
• "Art. 16-A --- Os rendimentos e ganhos líquidos auferidos pelos Fundos de

Investimento Imobiliário, em aplicações financeiras de renda fixa ou de renda
variável, sujeitam-se à incidência do imposto de renda na fonte, observadas
as mesmas normas aplicáveis às pessoas jurídicas submetidas a esta forma
de tributação.
Parágrafo único --- O imposto de que trata este artigo poderá ser compensado
com o retido na fonte, pelo Fundo de Investimento Imobiliário, quando da dis-
tribuição de rendimentos e ganhos de capital."
• "Art. 17 --- Os rendimentos e ganhos de capital auferidos, apurados segundo

o regime de caixa, quando distribuídos pelos Fundos de Investimento Imo-
biliário a qualquer beneficiário, inclusive pessoa jurídica isenta, sujeitam-se
à incidência do imposto de renda na fonte, à alíquota de vinte por cento.
Parágrafo único --- O imposto de que trata este artigo deverá ser recolhido até o
último dia útil do mês subseqüente ao do encerramento do período de apuração."
(NR)
• "Art. 18 --- Os ganhos de capital e rendimentos auferidos na alienação ou

no resgate de quotas dos fundos de investimento imobiliário, por qualquer
beneficiário, inclusive por pessoa jurídica isenta, sujeitam-se à incidência do
imposto de renda à alíquota de vinte por cento:" (NR)
a) "I --- na fonte, no caso de resgate;
b) II --- às mesmas normas aplicáveis aos ganhos de capital ou ganhos líquidos

auferidos em operações de renda variável, nos demais casos."
• "Art. 19 --- O imposto de que tratam os arts. 17 e 18 será considerado:" (NR)
a) "I - antecipação do devido na declaração, no caso de beneficiário pessoa ju-

rídica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado;
b) II - tributação exclusiva, nos demais casos."

182
Art. 2º --- Sujeita-se à tributação aplicável às pessoas jurídicas, o fundo de
investimento imobiliário de que trata a Lei no 8.668, de 1993, que aplicar re-
cursos em empreendimento imobiliário que tenha como incorporador, con-
strutor ou sócio, quotista que possua, isoladamente ou em conjunto com
pessoa a ele ligada, mais de vinte e cinco por cento das quotas do fundo.
Parágrafo único --- Para efeito do disposto neste artigo, considera-se pessoa ligada
ao quotista:
• I --- pessoa física:
a) os seus parentes até o segundo grau;
b) a empresa sob seu controle ou de qualquer de seus parentes até o segundo

grau;
• II --- pessoa jurídica, a pessoa que seja sua controladora, controlada ou coli-
gada, conforme definido nos §§ 1o e 2o do art. 243 da Lei no 6.404, de 15 de
dezembro de 1976.
Art. 3o --- Os lucros acumulados até 31 de dezembro de 1998 pelos fundos

de investimento imobiliário constituídos antes da publicação desta Lei, que
forem distribuídos até 31 de janeiro de 1999, sujeitar-se-ão à incidência do
imposto de renda na fonte à alíquota de vinte por cento.
Parágrafo único --- Os lucros a que se refere este artigo, distribuídos após 31 de
janeiro de 1999, sujeitar-se-ão à incidência do imposto de renda na fonte à alíquota
de vinte e cinco por cento.
Art. 4o --- Ressalvada a responsabilidade da fonte pagadora pela retenção do
imposto sobre os rendimentos de que trata o art. 16 da Lei no 8.668, de 1993,
com a redação dada por esta Lei, fica a instituição administradora do fundo
de investimento imobiliário responsável pelo cumprimento das demais obri-
gações tributárias, inclusive acessórias, do fundo.
Art. 5o --- Os rendimentos auferidos em qualquer aplicação ou operação fi-
nanceira de renda fixa ou de renda variável sujeitam-se à incidência do im-
posto de renda na fonte, mesmo no caso das operações de cobertura (hedge),
realizadas por meio de operações de swap e outras, nos mercados de deriva-
tivos.
183
Parágrafo único --- A retenção na fonte de que trata este artigo não se aplica no
caso de beneficiário referido no inciso I do art. 77 da Lei nº 8.981, de 1995, com
redação dada pela Lei nº 9.065, de 20 de junho de 1995.
8.16. Introdução
Altera a tributação do mercado financeiro e de capitais; institui o Regime Trib-

utário para Incentivo à Modernização e à Ampliação da Estrutura Portuária -- RE-
PORTO; altera as Leis nºs 10.865, de 30 de abril de 2004, 8.850, de 28 de janeiro de
1994, 8.383, de 30 de dezembro de 1991, 10.522, de 19 de julho de 2002, 9.430, de 27
de dezembro de 1996, e 10.925, de 23 de julho de 2004; e dá outras providências.
8.17. Disposições sobre Fundos Imobiliários
Art. 1º --- Os rendimentos de que trata o art. 5º da Lei nº 9.779, de 19 de janeiro

de 1999, relativamente às aplicações e operações realizadas a partir de 1º de
janeiro de 2005, sujeitam-se à incidência do imposto de renda na fonte, às
seguintes alíquotas:
• I - 22,5%, em aplicações com prazo de até 180 dias;
• II - 20%, em aplicações com prazo de 181 dias até 360 dias;
• III - 17,5%, em aplicações com prazo de 361 dias até 720 dias;
• IV - 15%, em aplicações com prazo acima de 720 dias.
8.17. Tabela
Prazo AlíquotaDe 1 a 180 dias
22,5% De 181 a 360 dias 20% De 361 a 720 dias
17,5%De 721 dias em diante 15%
§ 1º --- No caso de aplicações existentes em 31 de dezembro de 2004:
184
• I --- os rendimentos produzidos até essa data serão tributados nos termos da
legislação então vigente;
• II --- em relação aos rendimentos produzidos em 2005, os prazos a que se

referem os incisos I a IV do caput deste artigo serão contados a partir:
a) de 1º de julho de 2004, no caso de aplicação efetuada até a data da publi-

cação desta Lei;
b) da data da aplicação, no caso de aplicação efetuada após a data da publi-

cação desta Lei.
§ 2º --- No caso dos fundos de investimentos, será observado o seguinte:
• I --- os rendimentos serão tributados semestralmente, com base no art. 3º

da Lei nº 10.892, de 13 de julho de 2004, à alíquota de 15%, sem prejuízo do
disposto no inciso III deste parágrafo;
• II --- na hipótese de fundos de investimentos com prazo de carência de até

90 dias para resgate de quotas com rendimento, a incidência do imposto
de renda na fonte a que se refere o inciso I deste parágrafo ocorrerá na data
em que se completar cada período de carência para resgate de quotas com
rendimento, sem prejuízo do disposto no inciso III deste parágrafo;
• III --- por ocasião do resgate das quotas, será aplicada alíquota complemen-
tar de acordo com o previsto nos incisos I a IV do caput deste artigo.
§ 3º --- O disposto neste artigo não se aplica:
• I --- aos fundos e clubes de investimento em ações cujos rendimentos serão

tributados exclusivamente no resgate das quotas, à alíquota de 15%;
• II --- aos títulos de capitalização, no caso de resgate sem ocorrência de sorteio,

cujos rendimentos serão tributados à alíquota de 20%.
§ 5º --- Consideram-se incluídos entre os rendimentos referidos pelo art. 5º da Lei

nº 9.779, de 19 de janeiro de 1999, os predeterminados obtidos em operações con-
jugadas, realizadas nos mercados de opções de compra e de venda em bolsas de
185
valores, de mercadorias e de futuros (box), no mercado a termo nas bolsas de val-
ores, de mercadorias e de futuros, em operações de venda coberta e sem ajustes
diários, e no mercado de balcão.
Art. 3º --- Ficam isentos do imposto de renda:
• I --- os ganhos líquidos auferidos por pessoa física em operações no mercado

à vista de ações nas bolsas de valores e em operações com ouro ativo finan-
ceiro cujo valor das alienações, realizadas em cada mês, seja igual ou inferior
a R$ 20.000,00 para o conjunto de ações e para o ouro ativo financeiro re-
spectivamente;
• II --- na fonte e na declaração de ajuste anual das pessoas físicas, a remuner-

ação produzida por letras hipotecárias, certificados de recebíveis imobiliários
e letras de crédito imobiliário.
• III --- na fonte e na declaração de ajuste anual das pessoas físicas, os rendi-
mentos distribuídos pelos Fundos de Investimento Imobiliário e pelos Fun-
dos de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais (Fiagro) cujas
cotas sejam admitidas à negociação exclusivamente em bolsas de valores
ou no mercado de balcão organizado;
Parágrafo único --- O benefício disposto no inciso III do caput deste artigo:
• I --- será concedido somente nos casos em que os Fundos de Investimento

Imobiliário ou os Fiagro possuam, no mínimo, 50 cotistas;
• II --- não será concedido ao cotista pessoa física titular de cotas que repre-
sentem 10% ou mais da totalidade das cotas emitidas pelo Fundo de Investi-
mento Imobiliário ou pelos Fiagro, ou ainda cujas cotas lhe derem direito ao
recebimento de rendimento superior a 10% do total de rendimentos auferi-
dos pelo fundo.
8.18. Introdução
Institui o Regime Especial de Tributação para a Plataforma de Exportação de Serviços

de Tecnologia da Informação (REPES), o Regime Especial de Aquisição de Bens de
186
Capital para Empresas Exportadoras (RECAP) e o Programa de Inclusão Digital;
dispõe sobre incentivos fiscais para a inovação tecnológica; altera o Decreto-Lei
nº 288, de 28 de fevereiro de 1967, o Decreto nº 70.235, de 6 de março de 1972, o
Decreto-Lei nº 2.287, de 23 de julho de 1986, as Leis nºs 4.502, de 30 de novembro
de 1964, 8.212, de 24 de julho de 1991, 8.245, de 18 de outubro de 1991, 8.387, de 30
de dezembro de 1991, 8.666, de 21 de junho de 1993, 8.981, de 20 de janeiro de 1995,
8.987, de 13 de fevereiro de 1995, 8.989, de 24 de fevereiro de 1995, 9.249, de 26 de
dezembro de 1995, 9.250, de 26 de dezembro de 1995, 9.311, de 24 de outubro de
1996, 9.317, de 5 de dezembro de 1996, 9.430, de 27 de dezembro de 1996, 9.718,
de 27 de novembro de 1998, 10.336, de 19 de dezembro de 2001, 10.438, de 26 de
abril de 2002, 10.485, de 3 de julho de 2002, 10.637, de 30 de dezembro de 2002,
10.755, de 3 de novembro de 2003, 10.833, de 29 de dezembro de 2003, 10.865, de
30 de abril de 2004, 10.925, de 23 de julho de 2004, 10.931, de 2 de agosto de 2004,
11.033, de 21 de dezembro de 2004, 11.051, de 29 de dezembro de 2004, 11.053, de
29 de dezembro de 2004, 11.101, de 9 de fevereiro de 2005, 11.128, de 28 de junho
de 2005, e a Medida Provisória nº 2.199-14, de 24 de agosto de 2001; revoga a Lei
nº 8.661, de 2 de junho de 1993, e dispositivos das Leis nºs 8.668, de 25 de junho
de 1993, 8.981, de 20 de janeiro de 1995, 10.637, de 30 de dezembro de 2002, 10.755,
de 3 de novembro de 2003, 10.865, de 30 de abril de 2004, 10.931, de 2 de agosto
de 2004, e da Medida Provisória nº 2.158-35, de 24 de agosto de 2001; e dá outras
providências.
Art. 34 --- Os arts. 15 e 20 da Lei nº 9.249, de 26 de dezembro de 1995, passam
a vigorar com a seguinte redação:
• "Art. 15
§ 4º --- O percentual de que trata este artigo também será aplicado sobre a re-
ceita financeira da pessoa jurídica que explore atividades imobiliárias relativas a
loteamento de terrenos, incorporação imobiliária, construção de prédios desti-
nados à venda, bem como a venda de imóveis construídos ou adquiridos para
a revenda, quando decorrente da comercialização de imóveis e for apurada por
meio de índices ou coeficientes previstos em contrato." (NR)
• "Art. 20
• §1º --- A pessoa jurídica submetida ao lucro presumido poderá, excepcional-

mente, em relação ao 4º trimestre-calendário de 2003, optar pelo lucro real,
sendo definitiva a tributação pelo lucro presumido relativa aos 3 primeiros
trimestres.
187
• § 2º --- O percentual de que trata o caput deste artigo também será aplicado
sobre a receita financeira de que trata o § 4º do art. 15 desta Lei." (NR)
Art. 84 --- É facultado ao participante de plano de previdência complemen-

tar enquadrado na estrutura prevista no art. 76 desta Lei o oferecimento,
como garantia de financiamento imobiliário, de quotas de sua titularidade
dos fundos de que trata o referido artigo.
§ 1º --- O disposto neste artigo aplica-se também:
• I --- aos cotistas de Fundo de Aposentadoria Programada Individual (FAPI);
• II --- aos segurados titulares de seguro de vida com cláusula de cobertura por
sobrevivência enquadrado na estrutura prevista no art. 76 desta Lei.
§ 2º --- A faculdade mencionada no caput deste artigo aplica-se apenas ao finan-

ciamento imobiliário tomado em instituição financeira, que poderá ser vinculada
ou não à entidade operadora do plano ou do seguro.
Art. 85 --- É vedada às entidades abertas de previdência complementar e às
sociedades seguradoras a imposição de restrições ao exercício da faculdade
mencionada no art. 84 desta Lei, mesmo que o financiamento imobiliário
seja tomado em instituição financeira não vinculada.
Art. 86 --- A garantia de que trata o art. 84 desta Lei será objeto de instru-
mento contratual específico, firmado pelo participante ou segurado, pela en-
tidade aberta de previdência complementar ou sociedade seguradora e pela
instituição financeira.
Parágrafo único --- O instrumento contratual específico a que se refere o caput
deste artigo será considerado, para todos os efeitos jurídicos, como parte inte-
grante do plano de benefícios ou da apólice, conforme o caso.
Art. 87 --- As operações de financiamento imobiliário que contarem com a
garantia mencionada no art. 84 desta Lei serão contratadas com seguro de
vida com cobertura de morte e invalidez permanente.
Art. 88 --- As instituições autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários --
CVM para o exercício da administração de carteira de títulos e valores mobil-
iários ficam autorizadas a constituir fundos de investimento que permitam
a cessão de suas quotas em garantia de locação imobiliária.
188
§ 1º --- A cessão de que trata o caput deste artigo será formalizada, mediante reg-
istro perante o administrador do fundo, pelo titular das quotas, por meio de termo
de cessão fiduciária acompanhado de 1 via do contrato de locação, constituindo,
em favor do credor fiduciário, propriedade resolúvel das quotas.
§ 2º --- Na hipótese de o cedente não ser o locatário do imóvel locado, deverá tam-
bém assinar o contrato de locação ou aditivo, na qualidade de garantidor.
§ 3º --- A cessão em garantia de que trata o caput deste artigo constitui regime
fiduciário sobre as quotas cedidas, que ficam indisponíveis, inalienáveis e impen-
horáveis, tornando-se a instituição financeira administradora do fundo seu agente
fiduciário.
§ 4º --- O contrato de locação mencionará a existência e as condições da cessão
de que trata o caput deste artigo, inclusive quanto a sua vigência, que poderá ser
por prazo determinado ou indeterminado.
§ 5º --- Na hipótese de prorrogação automática do contrato de locação, o cedente
permanecerá responsável por todos os seus efeitos, ainda que não tenha anuído
no aditivo contratual, podendo, no entanto, exonerar-se da garantia, a qualquer
tempo, mediante notificação ao locador, ao locatário e à administradora do fundo,
com antecedência mínima de 30 dias.
§ 6º --- Na hipótese de mora, o credor fiduciário notificará extrajudicialmente o
locatário e o cedente, se pessoa distinta, comunicando o prazo de 10 dias para
pagamento integral da dívida, sob pena de excussão extrajudicial da garantia, na
forma do § 7º deste artigo.
§ 7º --- Não ocorrendo o pagamento integral da dívida no prazo fixado no § 6º
deste artigo, o credor poderá requerer ao agente fiduciário que lhe transfira, em
caráter pleno, exclusivo e irrevogável, a titularidade de quotas suficientes para a
sua quitação, sem prejuízo da ação de despejo e da demanda, por meios próprios,
da diferença eventualmente existente, na hipótese de insuficiência da garantia.
§ 8º --- A excussão indevida da garantia enseja responsabilidade do credor fiduciário
pelo prejuízo causado, sem prejuízo da devolução das quotas ou do valor corre-
spondente, devidamente atualizado.
§ 9º --- O agente fiduciário não responde pelos efeitos do disposto nos §§ 6º e 7º
deste artigo, exceto na hipótese de comprovado dolo, má-fé, simulação, fraude ou
negligência, no exercício da administração do fundo.
§ 10 --- Fica responsável pela retenção e recolhimento dos impostos e contribuições
incidentes sobre as aplicações efetuadas nos fundos de investimento de que trata
189
o caput deste artigo a instituição que administrar o fundo com a estrutura prevista
neste artigo, bem como pelo cumprimento das obrigações acessórias decorrentes
dessa responsabilidade.
Art. 110. Para efeito de determinação da base de cálculo da Contribuição
para o PIS/Pasep, da Cofins, do IRPJ e da CSLL, as instituições financeiras e
as demais instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil
devem computar como receitas ou despesas incorridas nas operações real-
izadas em mercados de liquidação futura:
• I - a diferença, apurada no último dia útil do mês, entre as variações das taxas,
dos preços ou dos índices contratados (diferença de curvas), sendo o saldo
apurado por ocasião da liquidação do contrato, da cessão ou do encerra-
mento da posição, nos casos de:
a) swap e termo;
b) futuro e outros derivativos com ajustes financeiros diários ou periódicos de

posições cujos ativos subjacentes aos contratos sejam taxas de juros spot ou
instrumentos de renda fixa para os quais seja possível a apuração do critério
previsto neste inciso;
• II - o resultado da soma algébrica dos ajustes apurados mensalmente, no

caso dos mercados referidos na alínea b do inciso I do caput deste artigo
cujos ativos subjacentes aos contratos sejam mercadorias, moedas, ativos
de renda variável, taxas de juros a termo ou qualquer outro ativo ou var-
iável econômica para os quais não seja possível adotar o critério previsto no
referido inciso;
• III - o resultado apurado na liquidação do contrato, da cessão ou do encerra-

mento da posição, no caso de opções e demais derivativos.
§ 1º --- O Poder Executivo disciplinará, em regulamento, o disposto neste artigo,

podendo, inclusive, determinar que o valor a ser reconhecido mensalmente, na
hipótese de que trata a alínea b do inciso I do caput deste artigo, seja calculado:
• I --- pela bolsa em que os contratos foram negociados ou registrados;
• II --- enquanto não estiver disponível a informação de que trata o inciso I do

caput deste artigo, de acordo com os critérios estabelecidos pelo Banco Cen-
tral do Brasil.
190
§ 2º --- Quando a operação for realizada no mercado de balcão, somente será ad-
mitido o reconhecimento de despesas ou de perdas se a operação tiver sido reg-
istrada em sistema que disponha de critérios para aferir se os preços, na abertura
ou no encerramento da posição, são consistentes com os preços de mercado.
§ 3º --- No caso de operações de hedge realizadas em mercados de liquidação
futura em bolsas no exterior, as receitas ou as despesas de que trata o caput deste
artigo serão apropriadas pelo resultado:
• I --- da soma algébrica dos ajustes apurados mensalmente, no caso de con-

tratos sujeitos a ajustes de posições;
• II --- auferido na liquidação do contrato, no caso dos demais derivativos.
§ 4º --- Para efeito de determinação da base de cálculo da Contribuição para o

PIS/Pasep e da Cofins, fica vedado o reconhecimento de despesas ou de perdas
apuradas em operações realizadas em mercados fora de bolsa no exterior.
§ 5º --- Os ajustes serão efetuados no livro fiscal destinado à apuração do lucro real.
Art. 125. O art. 3º da Lei nº 11.033, de 21 de dezembro de 2004, passa a vigorar com
a seguinte redação:
"Art. 3º
• III --- na fonte e na declaração de ajuste anual das pessoas físicas, os rendi-
mentos distribuídos pelos Fundos de Investimento Imobiliários cujas quotas
sejam admitidas à negociação exclusivamente em bolsas de valores ou no
mercado de balcão organizado.
Parágrafo único --- O benefício disposto no inciso III do caput deste artigo:
a) I --- será concedido somente nos casos em que o Fundo de Investimento

Imobiliário possua, no mínimo, 50 quotistas;
b) II --- não será concedido ao quotista pessoa física titular de quotas que rep-
resentem 10% ou mais da totalidade das quotas emitidas pelo Fundo de In-
vestimento Imobiliário ou cujas quotas lhe derem direito ao recebimento de
rendimento superior a 10% do total de rendimentos auferidos pelo fundo."
(NR)
191
8.19. Registro, funcionamento e enquadramento (Capítulo II)
Seção I: Registro
Art. 2º --- O funcionamento do fundo depende de prévio registro na CVM,
o qual será automaticamente concedido mediante o protocolo na CVM dos
seguintes documentos e informações:
• I --- ato de constituição e inteiro teor de seu regulamento, elaborado de acordo

com as disposições desta Instrução;
• II --- declaração do administrador do fundo de que firmou os contratos men-

cionados no art. 33, § 2º, se for o caso, e de que estes se encontram à dis-
posição da CVM;
• III --- nome do auditor independente;
• IV --- informação quanto ao número máximo e mínimo de cotas a serem dis-

tribuídas, o valor da emissão, todos os custos incorridos, e outras informações
relevantes sobre a distribuição;
• V --- material de divulgação a ser utilizado na distribuição de cotas do fundo,

inclusive prospecto, se houver;
• VI --- qualquer informação adicional que venha a ser disponibilizada aos po-
tenciais investidores;
• VII --- o número de inscrição do fundo no Cadastro Nacional da Pessoa Ju-

rídica (CNPJ).
Parágrafo único --- Enquanto não estiver disponível sistema informatizado de con-
cessão de registro automático e de recepção de documentos, o registro a que se
refere o caput produzirá efeitos decorridos 10 dias úteis do protocolo do pedido na
CVM.
Art. 3º --- Da denominação do fundo deve constar a expressão "Fundo de
Investimento em Participações", acrescida da referência à classificação do
fundo nos termos do disposto no Capítulo III.
192
Parágrafo único --- À denominação do fundo não podem ser acrescidos termos
ou expressões que induzam interpretação indevida quanto a seus objetivos, sua
política de investimento, seu público alvo ou o eventual tratamento tributário es-
pecífico a que estejam sujeitos o fundo ou seus cotistas.
Seção II: Funcionamento
Art. 4º --- Somente podem investir no fundo investidores qualificados, con-
forme definido em regulamentação específica.
Art. 5º --- O FIP, constituído sob a forma de condomínio fechado, é uma co-
munhão de recursos destinada à aquisição de ações, bônus de subscrição,
debêntures simples, outros títulos e valores mobiliários conversíveis ou per-
mutáveis em ações de emissão de companhias, abertas ou fechadas, bem
como títulos e valores mobiliários representativos de participação em so-
ciedades limitadas, que deve participar do processo decisório da sociedade
investida, com efetiva influência na definição de sua política estratégica e
na sua gestão.
§ 1º --- O fundo pode realizar adiantamentos para futuro aumento de capital nas
companhias abertas ou fechadas que compõem a sua carteira, desde que:
• I --- o fundo possua investimento em ações da companhia na data da real-

ização do referido adiantamento;
• II --- essa possibilidade esteja expressamente prevista no seu regulamento,

incluindo o limite do capital subscrito que poderá ser utilizado para a realiza-
ção de adiantamentos;
• III --- seja vedada qualquer forma de arrependimento do adiantamento por

parte do fundo;
• IV --- o adiantamento seja convertido em aumento de capital da companhia

investida em, no máximo, 12 meses.
§ 2º --- O investimento do fundo em sociedades limitadas, nos termos do referido

no caput, deve observar o disposto no art. 15, inclusive quanto ao limite de re-
ceita bruta anual da investida e as disposições transitórias em caso de extrapo-
lação desse limite.
Art. 6º --- A participação do fundo no processo decisório da sociedade in-
vestida pode ocorrer:
193
• I --- pela detenção de ações que integrem o respectivo bloco de controle;
• II --- pela celebração de acordo de acionistas;
• III --- pela celebração de qualquer contrato, acordo, negócio jurídico ou a

adoção de outro procedimento que assegure ao fundo efetiva influência na
definição de sua política estratégica e na sua gestão, inclusive por meio da
indicação de membros do conselho de administração.
Parágrafo único --- Fica dispensada a participação do fundo no processo decisório

da sociedade investida quando:
• I --- o investimento do fundo na sociedade for reduzido a menos da metade

do percentual originalmente investido e passe a representar parcela inferior
a 15% do capital social da investida;
• II --- o valor contábil do investimento tenha sido reduzido a zero e haja de-
liberação dos cotistas reunidos em assembleia geral mediante aprovação da
maioria das cotas subscritas presentes, caso o regulamento não estipule um
quórum mais elevado.
Art. 7º --- O requisito de efetiva influência na definição da política estratég-

ica e na gestão das sociedades investidas de que trata o art. 5º não se aplica
ao investimento em companhias investidas listadas em segmento especial
de negociação de valores mobiliários, instituído por bolsa de valores ou por
entidade do mercado de balcão organizado, voltado ao mercado de acesso,
que assegure, por meio de vínculo contratual, padrões de governança cor-
porativa mais estritos que os exigidos por lei, desde que corresponda a até
35% do capital subscrito do fundo.
§ 1º --- O limite de que trata o caput será de 100% durante o prazo de aplicação
dos recursos, estabelecido em até 6 meses contados de cada um dos eventos de
integralização de cotas previstos no compromisso de investimento.
§ 2º --- Caso o fundo ultrapasse o limite estabelecido no caput por motivos alheios
à vontade do gestor, no encerramento do respectivo mês e tal desenquadramento
perdure quando do encerramento do mês seguinte, o administrador deve:
• I --- comunicar à CVM imediatamente a ocorrência de desenquadramento

passivo, com as devidas justificativas, bem como previsão para reenquadra-
mento;
194
• II --- comunicar à CVM o reenquadramento da carteira, no momento em que
ocorrer.
Art. 8º --- As companhias fechadas referidas no art. 5º devem seguir as

seguintes práticas de governança:
• I --- proibição de emissão de partes beneficiárias e inexistência desses títulos

em circulação;
• II --- estabelecimento de um mandato unificado de até 2 (dois) anos para

todo o Conselho de Administração, quando existente;
• III --- disponibilização para os acionistas de contratos com partes relacionadas,

acordos de acionistas e programas de opções de aquisição de ações ou de
outros títulos ou valores mobiliários de emissão da companhia;
• IV --- adesão à câmara de arbitragem para resolução de conflitos societários;
• V --- no caso de obtenção de registro de companhia aberta categoria A, obrigar-

se, perante o fundo, a aderir a segmento especial de bolsa de valores ou de
entidade administradora de mercado de balcão organizado que assegure,
no mínimo, práticas diferenciadas de governança corporativa previstas nos
incisos anteriores;
• VI --- auditoria anual de suas demonstrações contábeis por auditores inde-

pendentes registrados na CVM.
Art. 9º --- O regulamento do Fundo de Investimento em Participações deve

dispor sobre:
• I --- patrimônio inicial mínimo estabelecido para funcionamento do fundo;
• II --- qualificação do administrador e, se for o caso, do gestor;
• III --- política de investimento a ser adotada pelo fundo, com a indicação dos
ativos que podem compor a sua carteira e explicação sobre eventuais riscos
de concentração e iliquidez desses ativos, incluindo a possibilidade de real-
ização de adiantamentos para aumento de capital, conforme disposto no art.
5º, § 1º;
• IV --- regras e critérios para a fixação de prazo para as aplicações a partir de

cada integralização de capital, observado o disposto no § 3º;
195
• V --- regras e critérios sobre a restituição do capital ou prorrogação deste
prazo, no caso de não concretização do investimento no prazo estabelecido,
observado o disposto no art. 11, § 5º;
• VI --- taxa de ingresso ou de saída a ser paga pelo cotista, se houver, e o

critério para sua fixação;
• VII --- remuneração do administrador e do gestor e critério para sua fixação;
• VIII --- a taxa máxima de custódia, expressa em percentual anual do patrimônio

líquido do fundo;
• IX --- informações a serem disponibilizadas aos cotistas, sua periodicidade e

forma de divulgação, incluindo o conteúdo e periodicidade das informações
previstas no art. 40, III;
• X --- despesas e encargos do fundo, observado o disposto no art. 45;
• XI --- possibilidades de amortização e distribuição de rendimentos, com as

respectivas condições;
• XII --- direitos políticos e econômico-financeiros de cada classe de cotas, se

aplicável;
• XIII --- competência da assembleia geral de cotistas, critérios e requisitos para

sua convocação e deliberação;
• XIV --- prazo de duração do fundo e condições para eventuais prorrogações;
• XV --- indicação de possíveis conflitos de interesses existentes no momento

da constituição do fundo;
• XVI --- a possibilidade de realização de operações nas quais o administrador

ou gestor atuem na condição de contraparte do fundo, observado o disposto
no art. 44.
• XVII --- processo decisório para a realização, pelo fundo, de investimento e

desinvestimento;
• XVIII --- existência, composição e funcionamento de conselho consultivo, comitê

de investimentos, comitê técnico ou de outro comitê, se houver, com a indi-
cação das suas respectivas funções;
196
• XIX --- regras para a substituição do administrador e do gestor, observado o
disposto nos arts. 41 e 42;
• XX --- tratamento a ser dado aos direitos oriundos dos ativos da carteira do
fundo, incluídos mas não limitados aos rendimentos, dividendos e juros so-
bre capital próprio e forma de distribuição ou reinvestimento destes direitos;
XXI -- hipóteses de liquidação do fundo;
• XXII --- possibilidade de utilização de bens e direitos, inclusive créditos e val-

ores mobiliários, na integralização e amortização de cotas, bem como na liq-
uidação do fundo, com o estabelecimento de critérios detalhados e especí-
ficos para a adoção desses procedimentos, observado o disposto no art. 20,
§§ 5º ao 7º;
• XXIII --- possibilidade ou não de futuras emissões de cotas, direito de prefer-

ência dos cotistas à subscrição de novas emissões e, se for o caso, autorização
para a emissão de novas cotas a critério do administrador ou gestor, inde-
lamento;
• XXIV --- data de encerramento do exercício social;
• XXV --- possibilidade de a assembleia geral de cotistas deliberar sobre a prestação

de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobrigação e de garantias
reais, em nome do fundo.

cionada no inciso XXIII do caput deve especificar o número máximo de cotas que
podem ser emitidas ou o valor total a ser emitido.
§ 2º --- É vedado ao fundo a realização de operações com derivativos, exceto quando
tais operações:
• I --- forem realizadas exclusivamente para fins de proteção patrimonial;
• II --- envolverem opções de compra ou venda de ações das companhias que

integram a carteira do fundo com o propósito de:
a) ajustar o preço de aquisição da companhia com o consequente aumento ou

diminuição futura na quantidade de ações investidas;
b) alienar essas ações no futuro como parte da estratégia de desinvestimento.

197
§ 3º --- O prazo máximo de que trata o inciso IV do caput não deve ultrapassar o
último dia útil do 2º mês subsequente à data da primeira integralização de cotas
por qualquer dos cotistas no âmbito de cada chamada de capital.
§ 4º --- Em caso de oferta pública de cotas registrada na CVM nos termos da regu-
lamentação específica, o prazo máximo referido no § 3º será considerado a partir
da data de encerramento da respectiva oferta.
Art. 10 --- O FIP que obtenha apoio financeiro direto de organismos de fo-
mento está autorizado a contrair empréstimos, diretamente, dos organis-
mos de fomento, limitados ao montante correspondente a 30% dos ativos
do fundo.
§ 1º --- O exercício da faculdade prevista no caput somente é permitido após a
obtenção do compromisso formal de apoio financeiro de organismos de fomento,
que importe na realização de investimentos ou na concessão de financiamentos
em favor do fundo.
§ 2º --- Para efeitos do disposto no caput, são considerados como organismos de
fomento os organismos multilaterais, as agências de fomento ou os bancos de
desenvolvimento que possuam recursos provenientes de contribuições e cotas
integralizadas majoritariamente com recursos orçamentários de um único ou di-
versos governos, e cujo controle seja governamental ou multigovernamental.
Seção III: Enquadramento
Art. 11 --- O fundo deve manter, no mínimo, 90% de seu patrimônio líquido
investido nos ativos previstos no art. 5º.
§1º --- Exceto para os FIP referidos no art. 17, o investimento em debêntures não
conversíveis referido no caput do art. 5º está limitado ao máximo de 33% do total
do capital subscrito do fundo.
§2º --- O limite estabelecido no caput não é aplicável durante o prazo de aplicação
dos recursos, estabelecido conforme art. 9º, IV, e § 3º, de cada um dos eventos de
§3º --- O administrador deve comunicar imediatamente à CVM, depois de ultrapas-
sado o prazo referido no § 2º, a ocorrência de desenquadramento, com as devidas
justificativas, informando ainda o reenquadramento da carteira, no momento em
que ocorrer.
§ 4º --- Para fins de verificação do enquadramento previsto no caput, devem ser
somados aos ativos previstos no art. 5º os valores:
198
• I --- destinados ao pagamento de despesas do fundo desde que limitados a
5% do capital subscrito;
• II --- decorrentes de operações de desinvestimento:
a) no período entre a data do efetivo recebimento dos recursos e o último dia

útil do 2º mês subsequente a tal recebimento, nos casos em que ocorra o
reinvestimento dos recursos em ativos previstos no art. 5º;
b) no período entre a data do efetivo recebimento dos recursos e o último dia

útil do mês subsequente a tal recebimento, nos casos em que não ocorra o
c) enquanto vinculados a garantias dadas ao comprador do ativo desinvestido.
• III --- a receber decorrentes da alienação a prazo dos ativos previstos no art.
5º;
• IV --- aplicados em títulos públicos com o objetivo de constituição de garan-

tia a contratos de financiamento de projetos de infraestrutura junto a insti-
tuições financeiras.
§ 5º --- Caso o desenquadramento ao limite estabelecido no caput perdure por

período superior ao prazo de aplicação dos recursos, estabelecido conforme art.
9º, IV, e § 3º, o administrador deve, em até 10 dias úteis contados do término do
prazo para aplicação dos recursos:
• I --- reenquadrar a carteira;
• II --- devolver os valores que ultrapassem o limite estabelecido aos cotistas

que tiverem integralizado a última chamada de capital, sem qualquer rendi-
mento, na proporção por eles integralizada.
Art. 12 --- O FIP pode investir até 20% de seu capital subscrito em ativos no
exterior, desde que tais ativos possuam a mesma natureza econômica dos
ativos referidos no art. 5º.
§ 1º --- Para fins desta Instrução, considera-se ativo no exterior quando o emissor
tiver:
199
• I -- sede no exterior;
• II -- sede no Brasil e ativos localizados no exterior que correspondam a 50%

ou mais daqueles constantes das suas demonstrações contábeis.
§2º --- Para fins desta Instrução, não é considerado ativo no exterior quando o
emissor tiver sede no exterior e ativos localizados no Brasil que correspondam a
90% ou mais daqueles constantes das suas demonstrações contábeis.
§3º --- Para efeitos do disposto nos §§ 1º e 2º, devem ser consideradas as demon-
strações contábeis individuais, separadas ou consolidadas, prevalecendo a que
melhor representar a essência econômica dos negócios para fins da referida clas-
sificação.
§4º --- A verificação quanto às condições dispostas nos §§ 1º e 2º deve ser realizada
no momento do investimento pelo fundo em ativos do emissor.
§5º --- Os investimentos referidos no caput podem ser realizados pelo fundo, de
forma indireta, por meio de outros fundos ou sociedades de investimento no ex-
terior, independentemente de sua forma ou natureza jurídica.
§6º --- A participação do fundo no processo decisório da investida no exterior, com
a efetiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão, deve
ser assegurada pelo gestor do FIP no Brasil e pode ocorrer por meio do admin-
istrador ou gestor do veículo intermediário utilizado para o investimento no exte-
rior.
§7º --- Os requisitos mínimos de governança corporativa previstos no art. 8º de-
vem ser cumpridos pelas investidas no exterior, ressalvadas as adaptações necessárias
decorrentes da regulamentação da jurisdição onde se localiza o investimento.
Art. 13 --- Os FIP podem investir em cotas de outros FIP ou em cotas de
Fundos de Ações -- Mercado de Acesso para fins de atendimento ao limite
mínimo de 90% referido no caput do art. 11.
§1º --- Os FIP investidores são obrigados a consolidar as aplicações dos fundos in-
vestidos, inclusive para fins de apuração dos limites de concentração da carteira,
exceto as aplicações em fundos geridos por terceiros não ligados ao administrador
ou ao gestor do FIP investidor.
§2º --- Fica vedada a aplicação em cotas de FIP que invista, direta ou indireta-
mente, no FIP investidor.
§3º --- O investimento em cotas de FIP classificados na categoria "Multiestratégia"
200
e que tenham em sua denominação o sufixo "Investimento no Exterior" deve ob-
servar o limite referido no caput do art. 12, caso o FIP investidor não atenda ao
disposto no art. 18, § 2º.
8.20. Classificação dos fundos (Capítulo III)
Art. 14 --- Os FIP devem ser classificados nas seguintes categorias quanto à
composição de suas carteiras:
• I --- Capital Semente;
• II --- Empresas Emergentes;
• III --- Infraestrutura (FIP-IE);
• IV --- Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Ino-

vação (FIP-PD&I);
• V --- Multiestratégia.
Parágrafo único --- Os fundos destinados à aplicação em empresas cuja atividade

principal seja a inovação, nos termos do disposto na Lei nº 10.973, de 2004, devem
conter, em sua denominação, a expressão "Inovação".
Seção I: FIP Capital Semente
Art. 15. As companhias ou sociedades limitadas investidas pelo FIP -- Capital
Semente:
• I --- devem ter receita bruta anual de até R$ 16.000.000,00 apurada no exer-
cício social encerrado em ano anterior ao primeiro aporte do fundo, sem que
tenha apresentado receita superior a esse limite nos últimos 3 (três) exercí-
cios sociais;
• II --- estão dispensadas de seguir as práticas de governança previstas no art.

8º.
201
§ 1º --- Nos casos em que, após o investimento pelo fundo, a receita bruta anual da
sociedade investida exceda ao limite referido no inciso I, a investida deve, em até 2
contados a partir da data de encerramento do exercício social em que apresente
receita bruta anual superior ao referido limite:
• I --- atender ao disposto no art. 8º, incisos III, V e VI, enquanto a sua receita
bruta anual não exceder à R$ 300.000.000,00;
• II --- atender integralmente ao art. 8º, caso a sua receita supere o montante
referido no inciso I
§ 2º --- A receita bruta anual referida no inciso I do caput e no inciso I do § 1º, deve
ser apurada com base nas demonstrações contábeis consolidadas do emissor.
§ 3º --- As companhias ou sociedades limitadas referidas no caput não podem
ser controladas, direta ou indiretamente, por sociedade ou grupo de sociedades,
de fato ou de direito, que apresente ativo total superior a R$ 80.000.000,00 ou
receita bruta anual superior a R$ 100.000.000,00 no encerramento do exercício
social imediatamente anterior ao primeiro aporte do FIP.
§ 4º --- O disposto no § 3º não se aplica quando a sociedade for controlada por outro
FIP, desde que as demonstrações contábeis desse FIP não sejam consolidadas
nas demonstrações contábeis de qualquer de seus cotistas, hipótese em que a
sociedade investida se sujeitará às regras contidas no § 3º.
§ 5º --- Caso o FIP -- Capital Semente não seja qualificado como entidade de in-
vestimento, nos termos da regulamentação contábil específica, as sociedades por
ele investidas devem ter suas as demonstrações contábeis anuais auditadas por
auditores independentes registrados na CVM, não se aplicando a dispensa do dis-
posto no art. 8º, VI, conforme previsto no inciso II do caput.
Seção II: FIP Empresas Emergente
Art. 16 --- As companhias investidas pelo FIP -- Empresas Emergentes:
tenha apresentado receita superior a esse limite nos últimos 3 exercícios so-
ciais;
• II --- estão dispensadas de seguir as práticas de governança de que trata o

art. 8º, incisos I, II e IV.
202
companhia investida exceda ao limite referido no inciso I do caput, a investida do
fundo deve atender às práticas de governança de que trata o art. 8º no prazo de
até 2 anos, contado a partir da data de encerramento do exercício social em que
apresente receita bruta anual superior ao referido limite.
§ 2º --- A receita bruta anual referida no inciso I do caput deve ser apurada com
base nas demonstrações contábeis consolidadas do emissor.
§ 3º --- As companhias referidas no caput não podem ser controladas, direta ou
indiretamente, por sociedade ou grupo de sociedades, de fato ou de direito, que
apresente ativo total superior a R$ 240.000.000,00 (duzentos e quarenta milhões
de reais) ou receita bruta anual superior a R$ 300.000.000,00 (trezentos milhões
de reais), no encerramento do exercício social imediatamente anterior ao primeiro
aporte do FIP.
§ 4º --- O disposto no § 3º não se aplica quando a companhia for controlada por
outro FIP, desde que as demonstrações contábeis desse FIP não sejam consoli-
dadas nas demonstrações contábeis de qualquer de seus cotistas, hipótese em
que a sociedade investida se sujeitará às regras contidas no § 3º.
Seção III: FIP Infraestrutura e FIP Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, De-
senvolvimento e Inovação
Art. 17 --- O FIP-IE e o FIP-PD&I devem manter seu patrimônio líquido in-
vestido em ações, bônus de subscrição, debêntures, conversíveis ou não
em ações, ou outros títulos de emissão de sociedades anônimas, de capital
aberto ou fechado, desde que permitidos nos termos do art. 5º, que desen-
volvam, respectivamente, novos projetos de infraestrutura ou de produção
econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação no território
nacional, nos setores de:
• I --- energia;
• II --- transporte;
• III --- água e saneamento básico;
• IV --- irrigação;
• V --- outras áreas tidas como prioritárias pelo Poder Executivo Federal.
§ 1º --- Para efeito do disposto no caput, consideram-se novos os projetos imple-

mentados após 22 de janeiro de 2007.
203
§ 2º --- São também considerados novos projetos:
• I --- os projetos de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvi-

mento e inovação implementados a partir da vigência da Lei nº 12.431, de 27
de junho de 2011, por sociedades específicas criadas para tal fim e que aten-
dam à regulamentação do Ministério da Ciência e Tecnologia; e
• II --- as expansões de projetos já existentes, implantados ou em processo de

implantação, desde que os investimentos e os resultados da expansão sejam
segregados mediante a constituição de sociedade de propósito específico.
§ 3º --- Os FIP-IE e os FIP-PD&I têm o prazo de 180 dias após obtido o registro de
funcionamento na CVM para iniciar suas atividades e para enquadrar-se no nível
mínimo de investimento estabelecido no art. 11, observado o disposto no caput.
§ 4º --- O prazo previsto no § 3º também se aplica para a reversão de eventual de-
senquadramento decorrente do encerramento de projeto no qual o fundo tenha
investido.
§ 5º --- Cada FIP-IE e FIP-PD&I deve ter, no mínimo, 5 cotistas, sendo que cada
cotista não pode deter mais de 40% das cotas emitidas pelo FIP-IE ou pelo FIP-
PD&I ou auferir rendimento superior a 40% do rendimento do fundo.
§ 6º --- O regulamento e o material de divulgação do FIP-IE e do FIP-PD&I, inclusive
prospecto, se houver, devem destacar os benefícios tributários do fundo e dos co-
tistas, se for o caso, e as condições que devem ser observadas para a manutenção
destes benefícios.
Seção IV: FIP Multiestratégia
Art. 18 --- O FIP -- Multiestratégia é aquele que não se classifica nas demais
categorias por admitir o investimento em diferentes tipos e portes de so-
ciedades investidas.
§ 1º O FIP --- Multiestratégia faz jus às dispensas de que tratam o:
• I --- art. 15, II, ao investir em companhias ou sociedades limitadas que ap-
resentem receita bruta anual nos termos do art. 15, I, e desde que observe
integralmente os demais dispositivos aplicáveis aos FIP -- Capital Semente e
previstos no art. 15;
• II --- art. 16, II, ao investir em companhias que apresentem receita bruta anual
nos termos do disposto no art. 16, I, e desde que observe integralmente os
204
demais dispositivos aplicáveis aos FIP -- Empresas Emergentes e previstos
no art. 16.
§ 2º --- O FIP -- Multiestratégia destinado exclusivamente a investidores profission-

ais pode investir até 100% de seu capital subscrito em ativos emitidos ou negoci-
ados no exterior, desde que:
• I --- haja previsão expressa em seu regulamento quanto à possibilidade de

investimento em ativos no exterior e o respectivo percentual máximo do cap-
ital subscrito que poderá ser alocado;
• II --- o seu regulamento seja explícito no que se refere à exclusiva participação

de investidores profissionais;
• III --- utilize o sufixo "Investimento no Exterior" em sua denominação.
8.21. Cotas (Capítulo IV)
Seção I: Subscrição, integralização, amortização e resgate

Art. 19 --- As cotas do fundo correspondem a frações ideais de seu patrimônio,
são escriturais, nominativas, e conferem iguais direitos e obrigações aos co-
tistas.
§ 1º --- Na hipótese de o regulamento do fundo vedar a transferência ou negoci-
ação das cotas em mercados secundários, as cotas do fundo estão dispensadas
de registro escritural, sendo a sua propriedade presumida pelo registro do nome
do cotista no livro de "Registro de Cotas Nominativas" ou da conta de depósito
das cotas aberta em nome do cotista, mantidos sob o controle do administrador.
§ 2º --- O regulamento do fundo pode atribuir a uma ou mais classe de cotas dis-
tintos direitos econômico-financeiros, exclusivamente quanto:
• I --- à fixação das taxas de administração e de gestão;
• II --- à ordem de preferência no pagamento dos rendimentos, das amortiza-

ções ou do saldo de liquidação do fundo.
205
§ 3º --- Os fundos destinados exclusivamente a investidores profissionais ou aque-
les referidos no art. 10 podem atribuir a uma ou mais classes de cotas distintos
direitos econômico-financeiros além daqueles previstos no § 2º, incisos I e II.
§ 4º --- A emissão de cotas de uma mesma classe pode ser dividida em séries, com
o fim específico de estabelecer, para cada série, datas diversas de integralização e
amortização e remuneração.
Art. 20 --- A subscrição e a integralização de cotas devem atender aos termos
e condições estipulados no regulamento do fundo.
§ 1º --- O investimento pode ser efetivado por meio de instrumento mediante o
qual o investidor fique obrigado, sob as penas nele expressamente previstas, a
integralizar o valor do capital comprometido à medida que o administrador do
fundo fizer chamadas, de acordo com prazos, processos decisórios e demais pro-
cedimentos estabelecidos no respectivo instrumento.
§ 2º --- Em até 10 dias úteis contados da integralização das cotas, o cotista deve
receber comprovante de pagamento referente à respectiva integralização, con-
forme disposto no regulamento do fundo e no termo de compromisso, que será
emitido pelo administrador ou pela instituição responsável pela escrituração das
cotas do fundo.
§ 3º --- A subscrição pode ser realizada mediante lista ou boletim de subscrição,
dos quais devem constar:
• I --- nome e qualificação do subscritor;
• II --- número de cotas subscritas, valor total a ser integralizado pelo subscritor
e respectivo prazo;
• III --- preço de subscrição.
§ 4º --- A subscrição pode ser feita por meio de carta dirigida ao administrador,
observadas as disposições deste artigo. § 5º Admite-se a integralização de cotas
do fundo com os ativos referidos no art. 5º.
§ 6º --- Quando o fundo decidir aplicar seus recursos em companhias que estejam
em processo de recuperação judicial ou extrajudicial, ou em reestruturação finan-
ceira, devidamente aprovada pelos órgãos competentes da companhia, é admi-
tida a integralização de cotas em bens ou direitos, inclusive créditos, desde que
tais bens e direitos estejam vinculados ao processo de recuperação ou de reestru-
turação da companhia investida.
206
§ 7º --- O valor justo dos ativos objetos de integralização de cotas deve estar respal-
dado em laudo de avaliação, o qual deve ser elaborado por empresa especializada
independente quando se tratar das situações previstas no § 6º.
Art. 21 --- Não é permitido o resgate de cotas do fundo, salvo nas hipóte-
ses de sua liquidação, sendo permitidas a amortização e a distribuição de
rendimentos nos termos do previsto no seu regulamento.
Seção II: Distribuição e negociação
Art. 22 --- A oferta pública de distribuição de cotas de FIP depende de prévio
registro na CVM, salvo nos casos de dispensa de registro previstos em regula-
mentação específica, e deve ser realizada por instituições intermediárias in-
tegrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários, ou administradores
fiduciários ou gestores de recursos atuando na distribuição de seus fun-
dos, em conformidade com o disposto na regulamentação específica, re-
speitadas, ainda, as disposições desta Seção.
§ 1º --- Para fins desta Instrução, não se qualifica como oferta pública a emissão de
cotas destinada aos cotistas do fundo, desde que:
• I --- as cotas não sejam admitidas à negociação em mercados organizados;
• II --- as cotas não colocadas junto aos cotistas sejam automaticamente can-
celadas.
§ 2º --- O pedido de registro de oferta pública de distribuição deve ser instruído

com os documentos e informações referidos no art. 2°, incisos IV a VI, além daque-
les requeridos nos termos da regulamentação específica.
subsequentes será analisado no prazo de 10 dias úteis após a data de protocolo na
CVM dos documentos e informações mencionados no § 2º.
§ 4º --- A ausência de manifestação da CVM no prazo mencionado no § 3º implica
deferimento automático do pedido de registro.
evantes na política de investimento do fundo desde a realização da última oferta
pública de distribuição de cotas registrada na CVM.
§ 6º --- Não pode ser iniciada nova distribuição de cotas antes de totalmente sub-
scrita ou cancelado o saldo remanescente da distribuição anterior.
207
§ 7º --- Os fundos devem destacar em seu material de divulgação os riscos iner-
entes à concentração e possível iliquidez dos ativos que integrem a carteira resul-
tante de suas aplicações e, quando aplicável, os riscos decorrentes da possibili-
dade de investimento no exterior.
Art. 23 --- Sem prejuízo de eventuais sanções, a CVM pode suspender a emis-
são, subscrição, negociação e distribuição das cotas do fundo, em casos de
não conformidade com os dispositivos da presente Instrução.
8.22. assembleia (Capítulo V)
Art. 24 --- Compete privativamente à assembleia geral de cotistas deliberar
sobre:
• I --- as demonstrações contábeis do fundo apresentadas pelo administrador,

acompanhadas do relatório dos auditores independentes, em até 180 dias
após o término do exercício social a que se referirem;
• II --- alteração do regulamento do fundo;
• III --- a destituição ou substituição do administrador ou do gestor e escolha

de seus substitutos;
• IV --- a fusão, incorporação, cisão, transformação ou eventual liquidação do

fundo;
• V --- a emissão de novas cotas, sem prejuízo de o regulamento do fundo dis-

por sobre a aprovação da emissão pelo administrador conforme o art. 9º,
inciso XXIII;
• VI --- o aumento nas taxas de remuneração do administrador ou do gestor

do fundo;
• VII --- a alteração no prazo de duração do fundo;
• VIII --- a alteração do quorum de instalação e deliberação da assembleia geral;
208
• IX --- a instalação, composição, organização e funcionamento dos comitês e
conselhos do fundo;
• X --- o requerimento de informações por parte de cotistas, observado o pará-

grafo único do art. 40;
• XI --- a prestação de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobri-

gação e de garantias reais, em nome do fundo;
entre o fundo e seu administrador ou gestor e entre o fundo e qualquer co-
tista, ou grupo de cotistas, que detenham mais de 10% das cotas subscritas;
• XIII --- a inclusão de encargos não previstos no art. 45 ou o seu respectivo

aumento acima dos limites máximos quando previstos no regulamento;
• XIV --- a aprovação do laudo de avaliação do valor justo de ativos utilizados

na integralização de cotas do FIP de que trata o art. 20, § 7º.
Parágrafo único --- O regulamento do fundo pode estabelecer outras matérias de

competência da assembleia, além daquelas previstas no caput.
Art. 25 --- O regulamento do fundo pode ser alterado independentemente
de assembleia geral sempre que tal alteração:

ciação ou de entidade autorreguladora, nos termos da legislação aplicável e

• III --- envolver redução da taxa de administração ou da taxa de gestão.
§ 1º --- As alterações referidas nos incisos I e II do caput devem ser comunicadas

aos cotistas, no prazo de até 30 dias contado da data em que tiverem sido imple-
mentadas.
209
§ 2º --- A alteração referida no inciso III deve ser imediatamente comunicada aos
cotistas.
Seção II: Convocação
Art. 26 --- A assembleia geral deve ser convocada na forma estipulada no
regulamento do fundo, com antecedência mínima de 15 dias, devendo conter
a descrição dos assuntos a serem discutidos e votados.
§ 1º --- Independentemente da convocação prevista neste artigo, é considerada
regular a assembleia geral a que comparecerem todos os cotistas.
§ 2º --- A assembleia geral pode ser convocada pelo administrador, por iniciativa
própria ou mediante solicitação de cotistas que detenham, no mínimo, 5% (cinco
por cento) do total de cotas subscritas pelo fundo.
§ 3º --- A convocação da assembleia por solicitação dos cotistas, conforme disposto
no § 2º, deve:
• I -- ser dirigida ao administrador, que deve, no prazo máximo de 30 dias con-

tado do recebimento, realizar a convocação da assembleia geral às expensas
dos requerentes, salvo se a assembleia geral assim convocada deliberar em
contrário;
• II -- conter eventuais documentos necessários ao exercício do direito de voto

dos demais cotistas.
§ 4º --- O administrador do fundo deve disponibilizar aos cotistas todas as infor-

mações e documentos necessários ao exercício do direito de voto, na data de con-
vocação da assembleia.
Art. 27 --- Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo
inscritos no registro de cotistas na data da convocação da assembleia, seus
representantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos
de 1 ano.
Parágrafo único --- Os cotistas podem votar por meio de comunicação escrita ou
eletrônica, desde que previsto no regulamento do fundo.
Art. 28 --- A assembleia geral se instala com a presença de qualquer número
de cotistas.
210
Art. 29 --- As deliberações da assembleia geral são tomadas por maioria de
votos das cotas subscritas presentes, cabendo a cada cota subscrita 1 voto.
§ 1º --- O regulamento pode admitir a existência de uma ou mais classe de cotas
com direitos políticos especiais para as matérias que especificar.
§ 2º --- Dependem da aprovação de cotistas que representem metade, no mínimo,
das cotas subscritas, se maior quorum não for fixado no regulamento, as deliber-
ações relativas às matérias previstas no arts. 24, incisos II, III, IV, V, VI, VIII, IX, XII, XIII
e XIV, e 44.
§ 3º --- Dependem da aprovação de cotistas que representem, no mínimo, dois
terços das cotas subscritas para a deliberação referida no art. 24, inciso XI, desta
Instrução.
§ 4º --- O regulamento do fundo pode estabelecer outras matérias sujeitas à quo-
rum qualificado, além daquelas referidas no § 2º.
§ 5º --- Os votos e os quóruns de deliberação devem ser computados de acordo
com a quantidade de cotas subscritas, observado o disposto no § 6º.
§ 6º --- Os cotistas que tenham sido chamados a integralizar as cotas subscritas e
que estejam inadimplentes na data da convocação da assembleia não têm direito
a voto sobre a respectiva parcela subscrita e não integralizada, podendo o regu-
lamento impor penalidades adicionais, incluindo o impedimento a voto sobre a
totalidade das cotas integralizadas.
Art. 30. O regulamento pode dispor sobre a possibilidade de as deliberações
da assembleia serem adotadas mediante processo de consulta formal, sem
necessidade de reunião dos cotistas.
Parágrafo único --- Da consulta devem constar todos os elementos informativos
Art. 31 --- O cotista deve exercer o direito de voto no interesse do fundo.
§ 1º --- Não podem votar nas assembleias gerais do fundo e nem fazer parte do
cômputo para fins de apuração do quorum de aprovação:
• III --- empresas consideradas partes relacionadas ao administrador ou ao gestor,

seus sócios, diretores e funcionários;
211
• V --- o cotista de cujo interesse seja conflitante com o do fundo;
• VI --- o cotista, na hipótese de deliberação relativa a laudos de avaliação de

fundo.

especificamente à assembleia em que se dará a permissão de voto.
§ 3º --- O cotista deve informar ao administrador e aos demais cotistas as circun-

stâncias que possam impedi-lo de exercer seu voto, nos termos do disposto no §
1º, incisos V e VI, sem prejuízo do dever de diligência do administrador e do gestor
em buscar identificar os cotistas que estejam nessa situação.
8.23. Administração e gestão (Capítulo VI)

Art. 33 --- Somente podem ser administradores de FIP as pessoas jurídi-
cas autorizadas pela CVM para o exercício profissional de administração de
carteiras de valores mobiliários, conforme definido em regulamentação es-
pecífica.
§ 1º --- A pessoa jurídica referida no caput deve indicar o diretor ou sócio-gerente
responsável pela representação do fundo perante a CVM.
212
§ 2º --- O administrador pode contratar, em nome do fundo, os seguintes serviços
para o fundo:
• I --- gestão da carteira do fundo;
• II --- consultoria de investimentos;
• III --- atividades de tesouraria;
• IV --- atividades de controle e processamento dos ativos;
• V --- distribuição de cotas;
• VI --- escrituração da emissão e resgate de cotas;
• VII --- custódia de ativos financeiros;
• VIII --- formador de mercado para as cotas do fundo.
§ 3º --- Compete ao administrador, na qualidade de representante do fundo, efet-

uar as contratações dos prestadores de serviços, mediante prévia e criteriosa análise
e seleção do contratado, devendo, ainda, figurar no contrato como interveniente
anuente.
§ 4º --- Os contratos firmados na forma do § 3º, referentes aos serviços presta-
dos nos incisos III, IV e VI do § 2º, devem conter cláusula que estipule a respons-
abilidade solidária entre o administrador do fundo e os terceiros contratados pelo
fundo por eventuais prejuízos causados aos cotistas em virtude de condutas con-
trárias à lei, ao regulamento ou aos atos normativos expedidos pela CVM.
§ 5º --- Sem prejuízo do disposto no § 4º, o administrador e os demais prestadores
de serviços contratados respondem perante a CVM, na esfera de suas respectivas
competências, por seus próprios atos e omissões contrários à lei, ao regulamento
do fundo ou às disposições regulamentares aplicáveis.
§ 6º --- Os fundos administrados por instituições financeiras não precisam con-
tratar os serviços previstos no § 2º, inciso III, quando os mesmos forem executados
pelos seus administradores, que nestes casos são considerados autorizados para
a sua prestação.
Art. 34 --- A gestão da carteira do fundo é a gestão profissional, conforme es-
tabelecido no seu regulamento, dos ativos dela integrantes, desempenhada
por pessoa jurídica credenciada como administrador de carteiras de valores
mobiliários pela CVM, tendo poderes para:
213
• I --- negociar e contratar, em nome do fundo, os ativos e os intermediários
para realizar operações do fundo, , representando o fundo, para todos os fins
de direito, para essa finalidade;
• II --- negociar e contratar, em nome do fundo, terceiros para a prestação de

serviços de assessoria e consultoria relacionados diretamente com o investi-
mento ou o desinvestimento nos ativos referidos no art. 5º, conforme estab-
elecido na política de investimentos do fundo;
• III --- monitorar os ativos investidos pelo fundo e exercer o direito de voto
decorrente desses ativos, realizando todas as demais ações necessárias para
tal exercício, observado o disposto na política de voto do gestor.
Parágrafo único --- Na ausência de previsão específica no regulamento do fundo

ou nos contratos firmados entre o administrador e o gestor, o gestor deve encam-
inhar ao administrador, nos 5 dias úteis subsequentes à sua assinatura, uma cópia
de cada documento que firmar em nome do fundo, sem prejuízo do envio, na
forma e horários previamente estabelecidos pelo administrador, de informações
adicionais que permitam a este último o correto cumprimento de suas obrigações
legais e regulamentares para com o fundo.
Art. 35 --- O serviço de formador de mercado referido no art. 33, § 2º, in-
ciso VIII, pode ser prestado por pessoas jurídicas devidamente cadastradas
junto às entidades administradoras dos mercados organizados, observada a
regulamentação em vigor.
§ 1º --- É vedado ao administrador e ao gestor o exercício da função de formador
de mercado para as cotas do fundo.
§ 2º --- A contratação de partes relacionadas ao administrador e ao gestor do fundo
para o exercício da função de formador de mercado deve ser submetida à aprovação
prévia da assembleia geral de cotistas nos termos do art. 24, inciso XII.
§ 3º --- A contratação de formador de mercado ou o término da prestação do
serviço devem ser divulgados como fato relevante nos termos do art. 53 desta
Instrução.
Art. 36 --- O administrador, observadas as limitações legais e as previstas
nesta Instrução, tem poderes para praticar todos os atos necessários ao fun-
cionamento do fundo, sendo responsável pela sua constituição e pela prestação
de informações à CVM na forma desta Instrução e quando solicitado.
214
Art. 37 --- Fica dispensada a contratação do serviço de custódia para os in-
vestimentos do fundo em:
• I --- ações, bônus de subscrição, debêntures não conversíveis ou outros títu-

los e valores mobiliários conversíveis ou permutáveis em ações de emissão
de companhias fechadas;
• II --- títulos ou valores mobiliários representativos de participação em so-

ciedades limitadas;
• III --- ativos referidos no art. 11, § 4º, inciso I, desde que tais ativos estejam ad-
mitidos à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado
ou registrados em sistema de registro ou de liquidação financeira autorizado
Parágrafo único --- Para utilizar as dispensas referidas nos incisos I e II do caput, o
administrador deve assegurar a adequada salvaguarda desses ativos, o que inclui
a realização das seguintes atividades:
• I --- receber, verificar e fazer a guarda da documentação que evidencia e

comprova a existência do lastro dos ativos;
• II --- diligenciar para que seja mantida, às suas expensas, atualizada e em

perfeita ordem a documentação comprobatória dos ativos;
• III --- cobrar e receber, em nome do fundo, rendas e quaisquer outros paga-
mentos referentes aos ativos custodiados.
Art. 38 --- Sem prejuízo das responsabilidades de cada um dos prestadores

de serviços de administração do fundo, podem ser constituídos, por inicia-
tiva dos cotistas, do administrador ou do gestor, conselhos consultivos, comitês
técnicos ou de investimentos, os quais não podem ser remunerados às ex-
pensas do fundo.
§ 1º --- As atribuições, a composição, e os requisitos para convocação e deliberação
dos conselhos e comitês devem estar estabelecidos no regulamento do fundo.
§ 2º --- A existência de conselhos e comitês não exime o administrador ou o gestor
da responsabilidade sobre as operações da carteira do fundo.
215
§ 3º --- Os membros dos conselhos ou comitês devem informar ao administrador
e ao gestor, e estes aos cotistas, qualquer situação que os coloque, potencial ou
efetivamente, em situação de conflito de interesses com o fundo.
§ 4º --- Os membros dos conselhos ou comitês devem observar os deveres e as
vedações previstas na regulamentação específica sobre o exercício profissional
de administrador de carteiras.
§ 5º --- Quando constituídos por iniciativa do administrador ou gestor, os membros
do conselho ou comitê podem ser remunerados com parcela da taxa de admin-
istração.
Seção II: Obrigações do administrador
Art. 39 --- Incluem-se entre as obrigações do administrador, sem prejuízo
das obrigações do gestor:
• I --- diligenciar para que sejam mantidos, às suas expensas, atualizados e em

perfeita ordem:
a) os registros de cotistas e de transferências de cotas;
b) o livro de atas das assembleias gerais e de atas de reuniões dos conselhos

consultivos, comitês técnicos ou de investimentos, conforme aplicável;
c) o livro ou lista de presença de cotistas;
d) os relatórios dos auditores independentes sobre as demonstrações contábeis;
e) os registros e demonstrações contábeis referentes às operações realizadas

pelo fundo e seu patrimônio;
f) f) cópia da documentação relativa às operações do fundo.
• II --- receber dividendos, bonificações e quaisquer outros rendimentos ou

valores atribuídos ao fundo;
• III --- pagar, às suas expensas, eventuais multas cominatórias impostas pela
CVM, nos termos da legislação vigente, em razão de atrasos no cumprimento
dos prazos previstos nesta Instrução;
• IV --- elaborar, em conjunto com o gestor, relatório a respeito das operações

e resultados do fundo, incluindo a declaração de que foram obedecidas as
disposições desta Instrução e do regulamento do fundo;
216
• V --- exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos iner-
entes ao patrimônio e às atividades do fundo;
• VI --- transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que possa alcançar

em decorrência de sua condição de administrador do fundo;
• VII --- manter os títulos e valores mobiliários integrantes da carteira do fundo

custodiados em entidade de custódia autorizada ao exercício da atividade
pela CVM, ressalvado o disposto no art. 37;
• VIII --- elaborar e divulgar as informações previstas no Capítulo VIII desta In-
strução;
• IX --- cumprir as deliberações da assembleia geral;

tratados pelo fundo e informados no momento do seu registro, bem como
as demais informações cadastrais;
• XI --- fiscalizar os serviços prestados por terceiros contratados pelo fundo; e
• XII --- cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo.
Seção III: Obrigações do gestor

Art. 40 --- Incluem-se entre as obrigações do gestor, sem prejuízo das obri-
gações do administrador:
• I --- elaborar, em conjunto com o administrador, relatório de que trata o art.

39, inciso IV;
• II --- fornecer aos cotistas que assim requererem, estudos e análises de in-
vestimento para fundamentar as decisões a serem tomadas em assembleia
geral, incluindo os registros apropriados com as justificativas das recomen-
dações e respectivas decisões;
• III --- fornecer aos cotistas, conforme conteúdo e periodicidade previstos no

regulamento, atualizações periódicas dos estudos e análises que permitam o
acompanhamento dos investimentos realizados, objetivos alcançados, per-
spectivas de retorno e identificação de possíveis ações que maximizem o re-
sultado do investimento;
• IV --- custear as despesas de propaganda do fundo;
217

em decorrência de sua condição de gestor do fundo;
• VII --- firmar, em nome do fundo, os acordos de acionistas das sociedades de

que o fundo participe;
• VIII --- manter a efetiva influência na definição da política estratégica e na

gestão da sociedade investida, nos termos do disposto no art. 6º, e assegurar
as práticas de governança referidas no art. 8º;
• IX --- cumprir as deliberações da assembleia geral no tocante às atividades

de gestão;
• X --- cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo

aplicáveis às atividades de gestão da carteira;
• XI --- contratar, em nome do fundo, bem como coordenar, os serviços de as-

sessoria e consultoria correlatos aos investimentos ou desinvestimentos do
fundo nos ativos previstos no art. 5º;
• XII --- fornecer ao administrador todas as informações e documentos necessários

para que este possa cumprir suas obrigações, incluindo, dentre outros:
a) as informações necessárias para que o administrador determine se o fundo

se enquadra ou não como entidade de investimento, nos termos da regula-
mentação contábil específica;
b) as demonstrações contábeis auditadas das sociedades investidas previstas

no art. 8º, VI, quando aplicável;
c) o laudo de avaliação do valor justo das sociedades investidas, quando aplicável

nos termos da regulamentação contábil específica, bem como todos os doc-
umentos necessários para que o administrador possa validá-lo e formar suas
conclusões acerca das premissas utilizadas pelo gestor para o cálculo do valor
justo.
Parágrafo único --- Sempre que forem requeridas informações na forma prevista
nos incisos II e III do caput, o gestor, em conjunto com o administrador, pode sub-
meter a questão à prévia apreciação da assembleia geral de cotistas, tendo em
218
conta os interesses do fundo e dos demais cotistas, e eventuais conflitos de in-
teresses em relação a conhecimentos técnicos e às empresas nas quais o fundo
tenha investido, ficando, nesta hipótese, impedidos de votar os cotistas que re-
quereram a informação.
Seção IV: Substituição do administrador e do gestor
Art. 41 --- O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser substi-
tuídos nas hipóteses de:
• I --- descredenciamento para o exercício da atividade de administração de

carteiras de valores mobiliários, por decisão da CVM;
• II --- renúncia;
• III --- destituição, por deliberação da assembleia geral.
Art. 42 --- A assembleia geral deve deliberar sobre a substituição do admin-

istrador ou gestor em até 15 dias da sua renúncia ou descredenciamento e
deve ser convocada:
• I --- imediatamente pelo administrador, gestor ou pelos cotistas que deten-

ham ao menos 5% das cotas subscritas, nos casos de renúncia;
• II --- imediatamente pela CVM, nos casos de descredenciamento;
• III --- por qualquer cotista caso não ocorra convocação nos termos dos incisos
I e II.
§ 1º --- No caso de renúncia, o administrador e o gestor devem permanecer no

exercício de suas funções até sua efetiva substituição, que deve ocorrer no prazo
máximo de 180 dias, sob pena de liquidação do fundo pelo administrador.
§ 2º --- No caso de descredenciamento, a CVM deve nomear administrador tem-
porário até a eleição de nova administração.
Seção V: Vedações
Art. 43 --- É vedado ao administrador e gestor, direta ou indiretamente, em
nome do fundo:
• I --- receber depósito em conta corrente;
219
• II --- contrair ou efetuar empréstimos, salvo:
a) o disposto no art. 10;
b) nas modalidades estabelecidas pela CVM;
c) para fazer frente ao inadimplemento de cotistas que deixem de integralizar

as suas cotas subscritas.
• III --- prestar fiança, aval, aceite, ou coobrigar-se sob qualquer outra forma,
exceto mediante aprovação da maioria qualificada dos cotistas reunidos em
assembleia geral, desde que o regulamento do fundo preveja essa possibili-
dade;
• IV --- vender cotas à prestação, salvo o disposto no art. 20, § 1º;
• V --- prometer rendimento predeterminado aos cotistas;
• VI --- aplicar recursos:
a) na aquisição de bens imóveis;
b) na aquisição de direitos creditórios, ressalvadas as hipóteses previstas no art.

5º ou caso os direitos creditórios sejam emitidos por companhias ou sociedades
investidas do fundo;
c) na subscrição ou aquisição de ações de sua própria emissão
• VII --- utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra perdas
financeiras de cotistas; e VIII -- praticar qualquer ato de liberalidade.
§ 1º --- A contratação de empréstimos referida no inciso II, alínea "c", do caput, só

pode ocorrer no valor equivalente ao estritamente necessário para assegurar o
cumprimento de compromisso de investimento previamente assumido pelo FIP.
§ 2º --- Caso existam garantias prestadas pelo fundo, conforme disposto no in-
ciso III, o administrador do fundo deve zelar pela ampla disseminação das infor-
mações sobre todas as garantias existentes, por meio, no mínimo, de divulgação
de fato relevante e permanente disponibilização, com destaque, das informações
na página do administrador do fundo na rede mundial de computadores.
Art. 44 --- Salvo aprovação em assembleia geral, é vedada a aplicação de
recursos do fundo em títulos e valores mobiliários de companhias nas quais 220
participem:
• I --- o administrador, o gestor, os membros de comitês ou conselhos criados
pelo fundo e cotistas titulares de cotas representativas de 5% do patrimônio
do fundo, seus sócios e respectivos cônjuges, individualmente ou em con-
junto, com porcentagem superior a 10% do capital social votante ou total;
• II --- quaisquer das pessoas mencionadas no inciso anterior que:
a) estejam envolvidas, direta ou indiretamente, na estruturação financeira da

operação de emissão de valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo,
inclusive na condição de agente de colocação, coordenação ou garantidor
da emissão;
b) façam parte de conselhos de administração, consultivo ou fiscal da compan-

hia emissora dos valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo, antes do
primeiro investimento por parte do fundo.
§ 1º --- Salvo aprovação em assembleia, é igualmente vedada a realização de oper-

ações, pelo fundo, em que este figure como contraparte das pessoas mencionadas
no inciso I do caput, bem como de outros fundos de investimento ou carteira de
valores mobiliários administrados pelo administrador ou pelo gestor.
§ 2º --- O disposto no § 1º não se aplica quando o administrador ou gestor do fundo
atuarem:
• I --- como administrador ou gestor de fundos investidos ou na condição de

contraparte do fundo, com a finalidade exclusiva de realizar a gestão de caixa
e liquidez do fundo;
• II --- como administrador ou gestor de fundo investido, desde que expresso

em regulamento e quando realizado por meio de fundo que invista, no mín-
imo, 95% em um único fundo.
8.24. Encargos (Capítulo VII)
Art. 45 --- Constituem encargos do fundo, além das remunerações de que

trata o art. 9º, VII, as seguintes despesas:
221
• I --- emolumentos, encargos com empréstimos e comissões pagos por op-
erações do fundo;
• II --- taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas,

• III --- registro de documentos em cartório, impressão, expedição e publicação

de relatórios e informações periódicas previstas nesta Instrução;
• IV --- correspondência do interesse do fundo, inclusive comunicações aos co-

tistas;
• V --- honorários e despesas dos auditores encarregados da auditoria das demon-

strações contábeis do fundo;
• VI --- honorários de advogados, custas e despesas correlatas incorridas em

razão de defesa dos interesses do fundo, em juízo ou fora dele, inclusive o
valor da condenação, imputada ao fundo, se for o caso;
• VII --- parcela de prejuízos não coberta por apólices de seguro e não decor-
rente de culpa ou dolo dos prestadores dos serviços de administração no ex-
ercício de suas respectivas funções;
• VIII --- prêmios de seguro, bem como quaisquer despesas relativas à trans-
ferência de recursos do fundo entre bancos;
• IX --- inerentes à constituição, fusão, incorporação, cisão, transformação ou

liquidação do fundo, dentro de limites estabelecidos pelo regulamento;
• X --- inerentes à realização de assembleia geral de cotistas, reuniões de comitês

ou conselhos do fundo, dentro de limites estabelecidos pelo regulamento;
• XI --- com liquidação, registro, negociação e custódia de operações com ativos;
• XII --- contratação de terceiros para prestar serviços legais, fiscais, contábeis
e de consultoria especializada, dentro de limites estabelecidos pelo regula-
mento;
• XIII --- relacionadas, direta ou indiretamente, ao exercício de direito de voto

decorrente de ativos do fundo;
• XIV --- contribuição anual devida às entidades autorreguladoras ou às enti-

dades administradoras do mercado organizado em que o fundo tenha suas
cotas admitidas à negociação;
222
• XV --- despesas com fechamento de câmbio, vinculadas às suas operações
ou com certificados ou recibos de depósito de valores mobiliários;
• XVI --- gastos da distribuição primária de cotas, bem como com seu registro
• XVII --- honorários e despesas relacionadas à atividade de formador de mer-

cado.
§ 1º --- Quaisquer despesas não previstas como encargos do fundo devem ser im-
putadas ao administrador ou gestor, conforme dispuser o regulamento, salvo de-
cisão contrária da assembleia geral, conforme disposto no art. 24, XIII.
§ 2º --- O administrador ou o gestor podem estabelecer que parcelas da taxa de ad-
ministração ou de gestão sejam pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de
serviços que tenham sido contratados pelo administrador ou pelo gestor, desde
que o somatório dessas parcelas não exceda o montante total da taxa de admin-
istração ou de gestão fixada no regulamento do fundo.
8.25. Registro, funcionamento e enquadramento (Capítulo II)
Seção I: Registro
Art. 2º --- O funcionamento do fundo depende de prévio registro na CVM,
o qual será automaticamente concedido mediante o protocolo na CVM dos
seguintes documentos e informações:
• I --- ato de constituição e inteiro teor de seu regulamento, elaborado de acordo

com as disposições desta Instrução;
• II --- declaração do administrador do fundo de que firmou os contratos men-

cionados no art. 33, § 2º, se for o caso, e de que estes se encontram à dis-
posição da CVM;
• III --- nome do auditor independente;
• IV --- informação quanto ao número máximo e mínimo de cotas a serem dis-

tribuídas, o valor da emissão, todos os custos incorridos, e outras informações
relevantes sobre a distribuição;
223
• V --- material de divulgação a ser utilizado na distribuição de cotas do fundo,
inclusive prospecto, se houver;
• VI --- qualquer informação adicional que venha a ser disponibilizada aos po-
tenciais investidores;
• VII --- o número de inscrição do fundo no Cadastro Nacional da Pessoa Ju-

rídica (CNPJ).
Parágrafo único --- Enquanto não estiver disponível sistema informatizado de con-
cessão de registro automático e de recepção de documentos, o registro a que se
refere o caput produzirá efeitos decorridos 10 dias úteis do protocolo do pedido na
CVM.
Art. 3º --- Da denominação do fundo deve constar a expressão "Fundo de
Investimento em Participações", acrescida da referência à classificação do
fundo nos termos do disposto no Capítulo III.
Parágrafo único --- À denominação do fundo não podem ser acrescidos termos
ou expressões que induzam interpretação indevida quanto a seus objetivos, sua
política de investimento, seu público alvo ou o eventual tratamento tributário es-
pecífico a que estejam sujeitos o fundo ou seus cotistas.
Seção II: Funcionamento
Art. 4º --- Somente podem investir no fundo investidores qualificados, con-
forme definido em regulamentação específica.
Art. 5º --- O FIP, constituído sob a forma de condomínio fechado, é uma co-
munhão de recursos destinada à aquisição de ações, bônus de subscrição,
debêntures simples, outros títulos e valores mobiliários conversíveis ou per-
mutáveis em ações de emissão de companhias, abertas ou fechadas, bem
como títulos e valores mobiliários representativos de participação em so-
ciedades limitadas, que deve participar do processo decisório da sociedade
investida, com efetiva influência na definição de sua política estratégica e
na sua gestão.
§ 1º --- O fundo pode realizar adiantamentos para futuro aumento de capital nas
companhias abertas ou fechadas que compõem a sua carteira, desde que:
• I --- o fundo possua investimento em ações da companhia na data da real-

ização do referido adiantamento;
224
• II --- essa possibilidade esteja expressamente prevista no seu regulamento,
incluindo o limite do capital subscrito que poderá ser utilizado para a realiza-
ção de adiantamentos;
• III --- seja vedada qualquer forma de arrependimento do adiantamento por

parte do fundo;
• IV --- o adiantamento seja convertido em aumento de capital da companhia

investida em, no máximo, 12 meses.
§ 2º --- O investimento do fundo em sociedades limitadas, nos termos do referido

no caput, deve observar o disposto no art. 15, inclusive quanto ao limite de re-
ceita bruta anual da investida e as disposições transitórias em caso de extrapo-
lação desse limite.
Art. 6º --- A participação do fundo no processo decisório da sociedade in-
vestida pode ocorrer:
• I --- pela detenção de ações que integrem o respectivo bloco de controle;
• II --- pela celebração de acordo de acionistas;
• III --- pela celebração de qualquer contrato, acordo, negócio jurídico ou a

adoção de outro procedimento que assegure ao fundo efetiva influência na
definição de sua política estratégica e na sua gestão, inclusive por meio da
indicação de membros do conselho de administração.
Parágrafo único --- Fica dispensada a participação do fundo no processo decisório

da sociedade investida quando:
• I --- o investimento do fundo na sociedade for reduzido a menos da metade

do percentual originalmente investido e passe a representar parcela inferior
a 15% do capital social da investida;
• II --- o valor contábil do investimento tenha sido reduzido a zero e haja de-
liberação dos cotistas reunidos em assembleia geral mediante aprovação da
maioria das cotas subscritas presentes, caso o regulamento não estipule um
quórum mais elevado.
225
Art. 7º --- O requisito de efetiva influência na definição da política estratég-
ica e na gestão das sociedades investidas de que trata o art. 5º não se aplica
ao investimento em companhias investidas listadas em segmento especial
de negociação de valores mobiliários, instituído por bolsa de valores ou por
entidade do mercado de balcão organizado, voltado ao mercado de acesso,
que assegure, por meio de vínculo contratual, padrões de governança cor-
porativa mais estritos que os exigidos por lei, desde que corresponda a até
35% do capital subscrito do fundo.
§ 1º --- O limite de que trata o caput será de 100% durante o prazo de aplicação
dos recursos, estabelecido em até 6 meses contados de cada um dos eventos de
§ 2º --- Caso o fundo ultrapasse o limite estabelecido no caput por motivos alheios
à vontade do gestor, no encerramento do respectivo mês e tal desenquadramento
perdure quando do encerramento do mês seguinte, o administrador deve:
• I --- comunicar à CVM imediatamente a ocorrência de desenquadramento

passivo, com as devidas justificativas, bem como previsão para reenquadra-
mento;
• II --- comunicar à CVM o reenquadramento da carteira, no momento em que

ocorrer.
Art. 8º --- As companhias fechadas referidas no art. 5º devem seguir as

seguintes práticas de governança:
• I --- proibição de emissão de partes beneficiárias e inexistência desses títulos

em circulação;
• II --- estabelecimento de um mandato unificado de até 2 (dois) anos para

todo o Conselho de Administração, quando existente;
• III --- disponibilização para os acionistas de contratos com partes relacionadas,

acordos de acionistas e programas de opções de aquisição de ações ou de
outros títulos ou valores mobiliários de emissão da companhia;
• IV --- adesão à câmara de arbitragem para resolução de conflitos societários;
• V --- no caso de obtenção de registro de companhia aberta categoria A, obrigar-

se, perante o fundo, a aderir a segmento especial de bolsa de valores ou de
226
entidade administradora de mercado de balcão organizado que assegure,
no mínimo, práticas diferenciadas de governança corporativa previstas nos
incisos anteriores;
• VI --- auditoria anual de suas demonstrações contábeis por auditores inde-

pendentes registrados na CVM.
Art. 9º --- O regulamento do Fundo de Investimento em Participações deve

dispor sobre:
• I --- patrimônio inicial mínimo estabelecido para funcionamento do fundo;
• II --- qualificação do administrador e, se for o caso, do gestor;
• III --- política de investimento a ser adotada pelo fundo, com a indicação dos
ativos que podem compor a sua carteira e explicação sobre eventuais riscos
de concentração e iliquidez desses ativos, incluindo a possibilidade de real-
ização de adiantamentos para aumento de capital, conforme disposto no art.
5º, § 1º;
• IV --- regras e critérios para a fixação de prazo para as aplicações a partir de

cada integralização de capital, observado o disposto no § 3º;
• V --- regras e critérios sobre a restituição do capital ou prorrogação deste

prazo, no caso de não concretização do investimento no prazo estabelecido,
observado o disposto no art. 11, § 5º;
• VI --- taxa de ingresso ou de saída a ser paga pelo cotista, se houver, e o

critério para sua fixação;
• VII --- remuneração do administrador e do gestor e critério para sua fixação;
• VIII --- a taxa máxima de custódia, expressa em percentual anual do patrimônio

líquido do fundo;
• IX --- informações a serem disponibilizadas aos cotistas, sua periodicidade e

forma de divulgação, incluindo o conteúdo e periodicidade das informações
previstas no art. 40, III;
• X --- despesas e encargos do fundo, observado o disposto no art. 45;
• XI --- possibilidades de amortização e distribuição de rendimentos, com as

respectivas condições;
227
• XII --- direitos políticos e econômico-financeiros de cada classe de cotas, se
aplicável;
• XIII --- competência da assembleia geral de cotistas, critérios e requisitos para

sua convocação e deliberação;
• XIV --- prazo de duração do fundo e condições para eventuais prorrogações;
• XV --- indicação de possíveis conflitos de interesses existentes no momento

da constituição do fundo;
• XVI --- a possibilidade de realização de operações nas quais o administrador

ou gestor atuem na condição de contraparte do fundo, observado o disposto
no art. 44.
• XVII --- processo decisório para a realização, pelo fundo, de investimento e

desinvestimento;
• XVIII --- existência, composição e funcionamento de conselho consultivo, comitê

de investimentos, comitê técnico ou de outro comitê, se houver, com a indi-
cação das suas respectivas funções;
• XIX --- regras para a substituição do administrador e do gestor, observado o

disposto nos arts. 41 e 42;
• XX --- tratamento a ser dado aos direitos oriundos dos ativos da carteira do
fundo, incluídos mas não limitados aos rendimentos, dividendos e juros so-
bre capital próprio e forma de distribuição ou reinvestimento destes direitos;
XXI -- hipóteses de liquidação do fundo;
• XXII --- possibilidade de utilização de bens e direitos, inclusive créditos e val-

ores mobiliários, na integralização e amortização de cotas, bem como na liq-
uidação do fundo, com o estabelecimento de critérios detalhados e especí-
ficos para a adoção desses procedimentos, observado o disposto no art. 20,
§§ 5º ao 7º;
• XXIII --- possibilidade ou não de futuras emissões de cotas, direito de prefer-

ência dos cotistas à subscrição de novas emissões e, se for o caso, autorização
para a emissão de novas cotas a critério do administrador ou gestor, inde-
lamento;
• XXIV --- data de encerramento do exercício social;
228
• XXV --- possibilidade de a assembleia geral de cotistas deliberar sobre a prestação
de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobrigação e de garantias
reais, em nome do fundo.

cionada no inciso XXIII do caput deve especificar o número máximo de cotas que
podem ser emitidas ou o valor total a ser emitido.
§ 2º --- É vedado ao fundo a realização de operações com derivativos, exceto quando
tais operações:
• I --- forem realizadas exclusivamente para fins de proteção patrimonial;
• II --- envolverem opções de compra ou venda de ações das companhias que

integram a carteira do fundo com o propósito de:
c) ajustar o preço de aquisição da companhia com o consequente aumento ou

diminuição futura na quantidade de ações investidas;
d) alienar essas ações no futuro como parte da estratégia de desinvestimento.
§ 3º --- O prazo máximo de que trata o inciso IV do caput não deve ultrapassar o
último dia útil do 2º mês subsequente à data da primeira integralização de cotas
por qualquer dos cotistas no âmbito de cada chamada de capital.
§ 4º --- Em caso de oferta pública de cotas registrada na CVM nos termos da regu-
lamentação específica, o prazo máximo referido no § 3º será considerado a partir
da data de encerramento da respectiva oferta.
Art. 10 --- O FIP que obtenha apoio financeiro direto de organismos de fo-
mento está autorizado a contrair empréstimos, diretamente, dos organis-
mos de fomento, limitados ao montante correspondente a 30% dos ativos
do fundo.
§ 1º --- O exercício da faculdade prevista no caput somente é permitido após a
obtenção do compromisso formal de apoio financeiro de organismos de fomento,
que importe na realização de investimentos ou na concessão de financiamentos
em favor do fundo.
§ 2º --- Para efeitos do disposto no caput, são considerados como organismos de
fomento os organismos multilaterais, as agências de fomento ou os bancos de
desenvolvimento que possuam recursos provenientes de contribuições e cotas
229
integralizadas majoritariamente com recursos orçamentários de um único ou di-
versos governos, e cujo controle seja governamental ou multigovernamental.
Seção III: Enquadramento
Art. 11 --- O fundo deve manter, no mínimo, 90% de seu patrimônio líquido
investido nos ativos previstos no art. 5º.
§ 1º --- Exceto para os FIP referidos no art. 17, o investimento em debêntures não
conversíveis referido no caput do art. 5º está limitado ao máximo de 33% do total
do capital subscrito do fundo.
§ 2º --- O limite estabelecido no caput não é aplicável durante o prazo de aplicação
dos recursos, estabelecido conforme art. 9º, IV, e § 3º, de cada um dos eventos de
§ 3º --- O administrador deve comunicar imediatamente à CVM, depois de ultra-
passado o prazo referido no § 2º, a ocorrência de desenquadramento, com as devi-
das justificativas, informando ainda o reenquadramento da carteira, no momento
em que ocorrer.
§ 4º --- Para fins de verificação do enquadramento previsto no caput, devem ser
somados aos ativos previstos no art. 5º os valores:
• I --- destinados ao pagamento de despesas do fundo desde que limitados a

5% do capital subscrito;
• II --- decorrentes de operações de desinvestimento:
d) no período entre a data do efetivo recebimento dos recursos e o último dia

útil do 2º mês subsequente a tal recebimento, nos casos em que ocorra o
e) no período entre a data do efetivo recebimento dos recursos e o último dia

útil do mês subsequente a tal recebimento, nos casos em que não ocorra o
f) enquanto vinculados a garantias dadas ao comprador do ativo desinvestido.
• III --- a receber decorrentes da alienação a prazo dos ativos previstos no art.
5º;
230
• IV --- aplicados em títulos públicos com o objetivo de constituição de garan-
tia a contratos de financiamento de projetos de infraestrutura junto a insti-
tuições financeiras.
§ 5º --- Caso o desenquadramento ao limite estabelecido no caput perdure por

período superior ao prazo de aplicação dos recursos, estabelecido conforme art.
9º, IV, e § 3º, o administrador deve, em até 10 dias úteis contados do término do
prazo para aplicação dos recursos:
• I --- reenquadrar a carteira;
• II --- devolver os valores que ultrapassem o limite estabelecido aos cotistas

que tiverem integralizado a última chamada de capital, sem qualquer rendi-
mento, na proporção por eles integralizada.
Art. 12 --- O FIP pode investir até 20% de seu capital subscrito em ativos no
exterior, desde que tais ativos possuam a mesma natureza econômica dos
ativos referidos no art. 5º.
§ 1º --- Para fins desta Instrução, considera-se ativo no exterior quando o emissor
tiver:
• I -- sede no exterior;
• II -- sede no Brasil e ativos localizados no exterior que correspondam a 50%

ou mais daqueles constantes das suas demonstrações contábeis.
§ 2º --- Para fins desta Instrução, não é considerado ativo no exterior quando o
emissor tiver sede no exterior e ativos localizados no Brasil que correspondam a
90% ou mais daqueles constantes das suas demonstrações contábeis.
§ 3º --- Para efeitos do disposto nos §§ 1º e 2º, devem ser consideradas as demon-
strações contábeis individuais, separadas ou consolidadas, prevalecendo a que
melhor representar a essência econômica dos negócios para fins da referida clas-
sificação.
§ 4º --- A verificação quanto às condições dispostas nos §§ 1º e 2º deve ser realizada
no momento do investimento pelo fundo em ativos do emissor.
§ 5º --- Os investimentos referidos no caput podem ser realizados pelo fundo, de
forma indireta, por meio de outros fundos ou sociedades de investimento no ex-
terior, independentemente de sua forma ou natureza jurídica.
231
§ 6º --- A participação do fundo no processo decisório da investida no exterior,
com a efetiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão,
deve ser assegurada pelo gestor do FIP no Brasil e pode ocorrer por meio do ad-
ministrador ou gestor do veículo intermediário utilizado para o investimento no
exterior.
§ 7º --- Os requisitos mínimos de governança corporativa previstos no art. 8º de-
vem ser cumpridos pelas investidas no exterior, ressalvadas as adaptações necessárias
decorrentes da regulamentação da jurisdição onde se localiza o investimento.
Art. 13 --- Os FIP podem investir em cotas de outros FIP ou em cotas de
Fundos de Ações -- Mercado de Acesso para fins de atendimento ao limite
mínimo de 90% referido no caput do art. 11.
§ 1º --- Os FIP investidores são obrigados a consolidar as aplicações dos fundos
investidos, inclusive para fins de apuração dos limites de concentração da carteira,
exceto as aplicações em fundos geridos por terceiros não ligados ao administrador
ou ao gestor do FIP investidor.
§ 2º --- Fica vedada a aplicação em cotas de FIP que invista, direta ou indireta-
mente, no FIP investidor.
§ 3º --- O investimento em cotas de FIP classificados na categoria "Multiestraté-
gia" e que tenham em sua denominação o sufixo "Investimento no Exterior" deve
observar o limite referido no caput do art. 12, caso o FIP investidor não atenda ao
disposto no art. 18, § 2º.
8.26. Classificação dos fundos (Capítulo III)
Art. 14 --- Os FIP devem ser classificados nas seguintes categorias quanto à
composição de suas carteiras:
• I --- Capital Semente;
• II --- Empresas Emergentes;
• III --- Infraestrutura (FIP-IE);
• IV --- Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Ino-

vação (FIP-PD&I);
232
• V --- Multiestratégia.
Parágrafo único --- Os fundos destinados à aplicação em empresas cuja atividade

principal seja a inovação, nos termos do disposto na Lei nº 10.973, de 2004, devem
conter, em sua denominação, a expressão "Inovação".
Seção I: FIP Capital Semente
Art. 15. As companhias ou sociedades limitadas investidas pelo FIP -- Capital
Semente:
tenha apresentado receita superior a esse limite nos últimos 3 (três) exercí-
cios sociais;
• II --- estão dispensadas de seguir as práticas de governança previstas no art.

8º.
sociedade investida exceda ao limite referido no inciso I, a investida deve, em até 2
contados a partir da data de encerramento do exercício social em que apresente
receita bruta anual superior ao referido limite:
• I --- atender ao disposto no art. 8º, incisos III, V e VI, enquanto a sua receita
bruta anual não exceder à R$ 300.000.000,00;
• II --- atender integralmente ao art. 8º, caso a sua receita supere o montante
referido no inciso I
§ 2º --- A receita bruta anual referida no inciso I do caput e no inciso I do § 1º, deve
ser apurada com base nas demonstrações contábeis consolidadas do emissor.
§ 3º --- As companhias ou sociedades limitadas referidas no caput não podem
ser controladas, direta ou indiretamente, por sociedade ou grupo de sociedades,
de fato ou de direito, que apresente ativo total superior a R$ 80.000.000,00 ou
receita bruta anual superior a R$ 100.000.000,00 no encerramento do exercício
social imediatamente anterior ao primeiro aporte do FIP.
§ 4º --- O disposto no § 3º não se aplica quando a sociedade for controlada por outro
FIP, desde que as demonstrações contábeis desse FIP não sejam consolidadas
233
nas demonstrações contábeis de qualquer de seus cotistas, hipótese em que a
sociedade investida se sujeitará às regras contidas no § 3º.
§ 5º --- Caso o FIP -- Capital Semente não seja qualificado como entidade de in-
vestimento, nos termos da regulamentação contábil específica, as sociedades por
ele investidas devem ter suas as demonstrações contábeis anuais auditadas por
auditores independentes registrados na CVM, não se aplicando a dispensa do dis-
posto no art. 8º, VI, conforme previsto no inciso II do caput.
Seção II: FIP Empresas Emergente
Art. 16 --- As companhias investidas pelo FIP -- Empresas Emergentes:
tenha apresentado receita superior a esse limite nos últimos 3 exercícios so-
ciais;
• II --- estão dispensadas de seguir as práticas de governança de que trata o

art. 8º, incisos I, II e IV.
companhia investida exceda ao limite referido no inciso I do caput, a investida do
fundo deve atender às práticas de governança de que trata o art. 8º no prazo de
até 2 anos, contado a partir da data de encerramento do exercício social em que
apresente receita bruta anual superior ao referido limite.
§ 2º --- A receita bruta anual referida no inciso I do caput deve ser apurada com
base nas demonstrações contábeis consolidadas do emissor.
§ 3º --- As companhias referidas no caput não podem ser controladas, direta ou
indiretamente, por sociedade ou grupo de sociedades, de fato ou de direito, que
apresente ativo total superior a R$ 240.000.000,00 (duzentos e quarenta milhões
de reais) ou receita bruta anual superior a R$ 300.000.000,00 (trezentos milhões
de reais), no encerramento do exercício social imediatamente anterior ao primeiro
aporte do FIP.
§ 4º --- O disposto no § 3º não se aplica quando a companhia for controlada por
outro FIP, desde que as demonstrações contábeis desse FIP não sejam consoli-
dadas nas demonstrações contábeis de qualquer de seus cotistas, hipótese em
que a sociedade investida se sujeitará às regras contidas no § 3º.
Seção III: FIP Infraestrutura e FIP Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, De-
senvolvimento e Inovação
234
Art. 17 --- O FIP-IE e o FIP-PD&I devem manter seu patrimônio líquido in-
vestido em ações, bônus de subscrição, debêntures, conversíveis ou não
em ações, ou outros títulos de emissão de sociedades anônimas, de capital
aberto ou fechado, desde que permitidos nos termos do art. 5º, que desen-
volvam, respectivamente, novos projetos de infraestrutura ou de produção
econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação no território
nacional, nos setores de:
• I --- energia;
• IV --- irrigação;
• V --- outras áreas tidas como prioritárias pelo Poder Executivo Federal.
§ 1º --- Para efeito do disposto no caput, consideram-se novos os projetos imple-

mentados após 22 de janeiro de 2007.
§ 2º --- São também considerados novos projetos:
• I --- os projetos de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvi-

mento e inovação implementados a partir da vigência da Lei nº 12.431, de 27
de junho de 2011, por sociedades específicas criadas para tal fim e que aten-
dam à regulamentação do Ministério da Ciência e Tecnologia; e
• II --- as expansões de projetos já existentes, implantados ou em processo de

implantação, desde que os investimentos e os resultados da expansão sejam
segregados mediante a constituição de sociedade de propósito específico.
§ 3º --- Os FIP-IE e os FIP-PD&I têm o prazo de 180 dias após obtido o registro de
funcionamento na CVM para iniciar suas atividades e para enquadrar-se no nível
mínimo de investimento estabelecido no art. 11, observado o disposto no caput.
§ 4º --- O prazo previsto no § 3º também se aplica para a reversão de eventual de-
senquadramento decorrente do encerramento de projeto no qual o fundo tenha
investido.
§ 5º --- Cada FIP-IE e FIP-PD&I deve ter, no mínimo, 5 cotistas, sendo que cada
cotista não pode deter mais de 40% das cotas emitidas pelo FIP-IE ou pelo FIP-
PD&I ou auferir rendimento superior a 40% do rendimento do fundo.
235
§ 6º --- O regulamento e o material de divulgação do FIP-IE e do FIP-PD&I, inclusive
prospecto, se houver, devem destacar os benefícios tributários do fundo e dos co-
tistas, se for o caso, e as condições que devem ser observadas para a manutenção
destes benefícios.
Seção IV: FIP Multiestratégia
Art. 18 --- O FIP -- Multiestratégia é aquele que não se classifica nas demais
categorias por admitir o investimento em diferentes tipos e portes de so-
ciedades investidas.
§ 1º O FIP --- Multiestratégia faz jus às dispensas de que tratam o:
• I --- art. 15, II, ao investir em companhias ou sociedades limitadas que ap-
resentem receita bruta anual nos termos do art. 15, I, e desde que observe
integralmente os demais dispositivos aplicáveis aos FIP -- Capital Semente e
previstos no art. 15;
• II --- art. 16, II, ao investir em companhias que apresentem receita bruta anual
nos termos do disposto no art. 16, I, e desde que observe integralmente os
demais dispositivos aplicáveis aos FIP -- Empresas Emergentes e previstos
no art. 16.
§ 2º --- O FIP -- Multiestratégia destinado exclusivamente a investidores profission-

ais pode investir até 100% de seu capital subscrito em ativos emitidos ou negoci-
ados no exterior, desde que:
• I --- haja previsão expressa em seu regulamento quanto à possibilidade de

investimento em ativos no exterior e o respectivo percentual máximo do cap-
ital subscrito que poderá ser alocado;
• II --- o seu regulamento seja explícito no que se refere à exclusiva participação

de investidores profissionais;
• III --- utilize o sufixo "Investimento no Exterior" em sua denominação.
8.27. Cotas (Capítulo IV)
Seção I: Subscrição, integralização, amortização e resgate

236
são escriturais, nominativas, e conferem iguais direitos e obrigações aos co-
tistas.
§ 1º --- Na hipótese de o regulamento do fundo vedar a transferência ou negoci-
ação das cotas em mercados secundários, as cotas do fundo estão dispensadas
de registro escritural, sendo a sua propriedade presumida pelo registro do nome
do cotista no livro de "Registro de Cotas Nominativas" ou da conta de depósito
das cotas aberta em nome do cotista, mantidos sob o controle do administrador.
§ 2º --- O regulamento do fundo pode atribuir a uma ou mais classe de cotas dis-
tintos direitos econômico-financeiros, exclusivamente quanto:
• I --- à fixação das taxas de administração e de gestão;
• II --- à ordem de preferência no pagamento dos rendimentos, das amortiza-

ções ou do saldo de liquidação do fundo.
§ 3º --- Os fundos destinados exclusivamente a investidores profissionais ou aque-

les referidos no art. 10 podem atribuir a uma ou mais classes de cotas distintos
direitos econômico-financeiros além daqueles previstos no § 2º, incisos I e II.
§ 4º --- A emissão de cotas de uma mesma classe pode ser dividida em séries, com
o fim específico de estabelecer, para cada série, datas diversas de integralização e
amortização e remuneração.
Art. 20 --- A subscrição e a integralização de cotas devem atender aos termos
e condições estipulados no regulamento do fundo.
§ 1º --- O investimento pode ser efetivado por meio de instrumento mediante o
qual o investidor fique obrigado, sob as penas nele expressamente previstas, a
integralizar o valor do capital comprometido à medida que o administrador do
fundo fizer chamadas, de acordo com prazos, processos decisórios e demais pro-
cedimentos estabelecidos no respectivo instrumento.
§ 2º --- Em até 10 dias úteis contados da integralização das cotas, o cotista deve
receber comprovante de pagamento referente à respectiva integralização, con-
forme disposto no regulamento do fundo e no termo de compromisso, que será
emitido pelo administrador ou pela instituição responsável pela escrituração das
cotas do fundo.
§ 3º --- A subscrição pode ser realizada mediante lista ou boletim de subscrição,
dos quais devem constar:
237
• I --- nome e qualificação do subscritor;
• II --- número de cotas subscritas, valor total a ser integralizado pelo subscritor
e respectivo prazo;
• III --- preço de subscrição.
§ 4º --- A subscrição pode ser feita por meio de carta dirigida ao administrador,
observadas as disposições deste artigo. § 5º Admite-se a integralização de cotas
do fundo com os ativos referidos no art. 5º.
§ 6º --- Quando o fundo decidir aplicar seus recursos em companhias que estejam
em processo de recuperação judicial ou extrajudicial, ou em reestruturação finan-
ceira, devidamente aprovada pelos órgãos competentes da companhia, é admi-
tida a integralização de cotas em bens ou direitos, inclusive créditos, desde que
tais bens e direitos estejam vinculados ao processo de recuperação ou de reestru-
turação da companhia investida.
§ 7º --- O valor justo dos ativos objetos de integralização de cotas deve estar respal-
dado em laudo de avaliação, o qual deve ser elaborado por empresa especializada
independente quando se tratar das situações previstas no § 6º.
Art. 21 --- Não é permitido o resgate de cotas do fundo, salvo nas hipóte-
ses de sua liquidação, sendo permitidas a amortização e a distribuição de
rendimentos nos termos do previsto no seu regulamento.
Seção II: Distribuição e negociação
Art. 22 --- A oferta pública de distribuição de cotas de FIP depende de prévio
registro na CVM, salvo nos casos de dispensa de registro previstos em regula-
mentação específica, e deve ser realizada por instituições intermediárias in-
tegrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários, ou administradores
fiduciários ou gestores de recursos atuando na distribuição de seus fun-
dos, em conformidade com o disposto na regulamentação específica, re-
speitadas, ainda, as disposições desta Seção.
§ 1º --- Para fins desta Instrução, não se qualifica como oferta pública a emissão de
cotas destinada aos cotistas do fundo, desde que:
• I --- as cotas não sejam admitidas à negociação em mercados organizados;
• II --- as cotas não colocadas junto aos cotistas sejam automaticamente can-
celadas.
238
§ 2º --- O pedido de registro de oferta pública de distribuição deve ser instruído
com os documentos e informações referidos no art. 2°, incisos IV a VI, além daque-
les requeridos nos termos da regulamentação específica.
subsequentes será analisado no prazo de 10 dias úteis após a data de protocolo na
CVM dos documentos e informações mencionados no § 2º.
§ 4º --- A ausência de manifestação da CVM no prazo mencionado no § 3º implica
deferimento automático do pedido de registro.
evantes na política de investimento do fundo desde a realização da última oferta
pública de distribuição de cotas registrada na CVM.
§ 6º --- Não pode ser iniciada nova distribuição de cotas antes de totalmente sub-
scrita ou cancelado o saldo remanescente da distribuição anterior.
§ 7º --- Os fundos devem destacar em seu material de divulgação os riscos iner-
entes à concentração e possível iliquidez dos ativos que integrem a carteira resul-
tante de suas aplicações e, quando aplicável, os riscos decorrentes da possibili-
dade de investimento no exterior.
Art. 23 --- Sem prejuízo de eventuais sanções, a CVM pode suspender a emis-
são, subscrição, negociação e distribuição das cotas do fundo, em casos de
não conformidade com os dispositivos da presente Instrução.
8.28. assembleia (Capítulo V)
Art. 24 --- Compete privativamente à assembleia geral de cotistas deliberar
sobre:
• I --- as demonstrações contábeis do fundo apresentadas pelo administrador,

acompanhadas do relatório dos auditores independentes, em até 180 dias
após o término do exercício social a que se referirem;
• II --- alteração do regulamento do fundo;
239
• III --- a destituição ou substituição do administrador ou do gestor e escolha
de seus substitutos;
• IV --- a fusão, incorporação, cisão, transformação ou eventual liquidação do

fundo;
• V --- a emissão de novas cotas, sem prejuízo de o regulamento do fundo dis-

por sobre a aprovação da emissão pelo administrador conforme o art. 9º,
inciso XXIII;
• VI --- o aumento nas taxas de remuneração do administrador ou do gestor

do fundo;
• VII --- a alteração no prazo de duração do fundo;
• VIII --- a alteração do quorum de instalação e deliberação da assembleia geral;
• IX --- a instalação, composição, organização e funcionamento dos comitês e

conselhos do fundo;
• X --- o requerimento de informações por parte de cotistas, observado o pará-

grafo único do art. 40;
• XI --- a prestação de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobri-

gação e de garantias reais, em nome do fundo;
entre o fundo e seu administrador ou gestor e entre o fundo e qualquer co-
tista, ou grupo de cotistas, que detenham mais de 10% das cotas subscritas;
• XIII --- a inclusão de encargos não previstos no art. 45 ou o seu respectivo

aumento acima dos limites máximos quando previstos no regulamento;
• XIV --- a aprovação do laudo de avaliação do valor justo de ativos utilizados

na integralização de cotas do FIP de que trata o art. 20, § 7º.
Parágrafo único --- O regulamento do fundo pode estabelecer outras matérias de

competência da assembleia, além daquelas previstas no caput.
Art. 25 --- O regulamento do fundo pode ser alterado independentemente
de assembleia geral sempre que tal alteração:
240
ciação ou de entidade autorreguladora, nos termos da legislação aplicável e

• III --- envolver redução da taxa de administração ou da taxa de gestão.
§ 1º --- As alterações referidas nos incisos I e II do caput devem ser comunicadas

aos cotistas, no prazo de até 30 dias contado da data em que tiverem sido imple-
mentadas.
§ 2º --- A alteração referida no inciso III deve ser imediatamente comunicada aos
cotistas.
Seção II: Convocação
Art. 26 --- A assembleia geral deve ser convocada na forma estipulada no
regulamento do fundo, com antecedência mínima de 15 dias, devendo conter
a descrição dos assuntos a serem discutidos e votados.
§ 1º --- Independentemente da convocação prevista neste artigo, é considerada
regular a assembleia geral a que comparecerem todos os cotistas.
§ 2º --- A assembleia geral pode ser convocada pelo administrador, por iniciativa
própria ou mediante solicitação de cotistas que detenham, no mínimo, 5% (cinco
por cento) do total de cotas subscritas pelo fundo.
§ 3º --- A convocação da assembleia por solicitação dos cotistas, conforme disposto
no § 2º, deve:
• I -- ser dirigida ao administrador, que deve, no prazo máximo de 30 dias con-

tado do recebimento, realizar a convocação da assembleia geral às expensas
dos requerentes, salvo se a assembleia geral assim convocada deliberar em
contrário;
• II -- conter eventuais documentos necessários ao exercício do direito de voto

dos demais cotistas.
241
§ 4º --- O administrador do fundo deve disponibilizar aos cotistas todas as infor-
mações e documentos necessários ao exercício do direito de voto, na data de con-
vocação da assembleia.
Art. 27 --- Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo
inscritos no registro de cotistas na data da convocação da assembleia, seus
representantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos
de 1 ano.
Parágrafo único --- Os cotistas podem votar por meio de comunicação escrita ou
eletrônica, desde que previsto no regulamento do fundo.
Art. 28 --- A assembleia geral se instala com a presença de qualquer número
de cotistas.
Art. 29 --- As deliberações da assembleia geral são tomadas por maioria de
votos das cotas subscritas presentes, cabendo a cada cota subscrita 1 voto.
§ 1º --- O regulamento pode admitir a existência de uma ou mais classe de cotas
com direitos políticos especiais para as matérias que especificar.
§ 2º --- Dependem da aprovação de cotistas que representem metade, no mínimo,
das cotas subscritas, se maior quorum não for fixado no regulamento, as deliber-
ações relativas às matérias previstas no arts. 24, incisos II, III, IV, V, VI, VIII, IX, XII, XIII
e XIV, e 44.
§ 3º --- Dependem da aprovação de cotistas que representem, no mínimo, dois
terços das cotas subscritas para a deliberação referida no art. 24, inciso XI, desta
Instrução.
§ 4º --- O regulamento do fundo pode estabelecer outras matérias sujeitas à quo-
rum qualificado, além daquelas referidas no § 2º.
§ 5º --- Os votos e os quóruns de deliberação devem ser computados de acordo
com a quantidade de cotas subscritas, observado o disposto no § 6º.
§ 6º --- Os cotistas que tenham sido chamados a integralizar as cotas subscritas e
que estejam inadimplentes na data da convocação da assembleia não têm direito
a voto sobre a respectiva parcela subscrita e não integralizada, podendo o regu-
lamento impor penalidades adicionais, incluindo o impedimento a voto sobre a
totalidade das cotas integralizadas.
Art. 30. O regulamento pode dispor sobre a possibilidade de as deliberações
da assembleia serem adotadas mediante processo de consulta formal, sem
242
necessidade de reunião dos cotistas.
Parágrafo único --- Da consulta devem constar todos os elementos informativos
Art. 31 --- O cotista deve exercer o direito de voto no interesse do fundo.
§ 1º --- Não podem votar nas assembleias gerais do fundo e nem fazer parte do
cômputo para fins de apuração do quorum de aprovação:
• III --- empresas consideradas partes relacionadas ao administrador ou ao gestor,

seus sócios, diretores e funcionários;
• V --- o cotista de cujo interesse seja conflitante com o do fundo;
• VI --- o cotista, na hipótese de deliberação relativa a laudos de avaliação de

fundo.

especificamente à assembleia em que se dará a permissão de voto.
§ 3º --- O cotista deve informar ao administrador e aos demais cotistas as circun-

stâncias que possam impedi-lo de exercer seu voto, nos termos do disposto no §
1º, incisos V e VI, sem prejuízo do dever de diligência do administrador e do gestor
em buscar identificar os cotistas que estejam nessa situação.
243
8.29. Administração e gestão (Capítulo VI)

Art. 33 --- Somente podem ser administradores de FIP as pessoas jurídi-
cas autorizadas pela CVM para o exercício profissional de administração de
carteiras de valores mobiliários, conforme definido em regulamentação es-
pecífica.
§ 1º --- A pessoa jurídica referida no caput deve indicar o diretor ou sócio-gerente
responsável pela representação do fundo perante a CVM.
§ 2º --- O administrador pode contratar, em nome do fundo, os seguintes serviços
para o fundo:
• II --- consultoria de investimentos;
• III --- atividades de tesouraria;
• IV --- atividades de controle e processamento dos ativos;
• V --- distribuição de cotas;
• VI --- escrituração da emissão e resgate de cotas;
• VII --- custódia de ativos financeiros;
• VIII --- formador de mercado para as cotas do fundo.
§ 3º --- Compete ao administrador, na qualidade de representante do fundo, efet-

uar as contratações dos prestadores de serviços, mediante prévia e criteriosa análise
e seleção do contratado, devendo, ainda, figurar no contrato como interveniente
anuente.
244
§ 4º --- Os contratos firmados na forma do § 3º, referentes aos serviços presta-
dos nos incisos III, IV e VI do § 2º, devem conter cláusula que estipule a respons-
abilidade solidária entre o administrador do fundo e os terceiros contratados pelo
fundo por eventuais prejuízos causados aos cotistas em virtude de condutas con-
trárias à lei, ao regulamento ou aos atos normativos expedidos pela CVM.
§ 5º --- Sem prejuízo do disposto no § 4º, o administrador e os demais prestadores
de serviços contratados respondem perante a CVM, na esfera de suas respectivas
competências, por seus próprios atos e omissões contrários à lei, ao regulamento
do fundo ou às disposições regulamentares aplicáveis.
§ 6º --- Os fundos administrados por instituições financeiras não precisam con-
tratar os serviços previstos no § 2º, inciso III, quando os mesmos forem executados
pelos seus administradores, que nestes casos são considerados autorizados para
a sua prestação.
Art. 34 --- A gestão da carteira do fundo é a gestão profissional, conforme es-
tabelecido no seu regulamento, dos ativos dela integrantes, desempenhada
por pessoa jurídica credenciada como administrador de carteiras de valores
mobiliários pela CVM, tendo poderes para:
• I --- negociar e contratar, em nome do fundo, os ativos e os intermediários

para realizar operações do fundo, , representando o fundo, para todos os fins
de direito, para essa finalidade;
• II --- negociar e contratar, em nome do fundo, terceiros para a prestação de

serviços de assessoria e consultoria relacionados diretamente com o investi-
mento ou o desinvestimento nos ativos referidos no art. 5º, conforme estab-
elecido na política de investimentos do fundo;
• III --- monitorar os ativos investidos pelo fundo e exercer o direito de voto
decorrente desses ativos, realizando todas as demais ações necessárias para
tal exercício, observado o disposto na política de voto do gestor.
Parágrafo único --- Na ausência de previsão específica no regulamento do fundo

ou nos contratos firmados entre o administrador e o gestor, o gestor deve encam-
inhar ao administrador, nos 5 dias úteis subsequentes à sua assinatura, uma cópia
de cada documento que firmar em nome do fundo, sem prejuízo do envio, na
forma e horários previamente estabelecidos pelo administrador, de informações
adicionais que permitam a este último o correto cumprimento de suas obrigações
legais e regulamentares para com o fundo.
245
Art. 35 --- O serviço de formador de mercado referido no art. 33, § 2º, in-
ciso VIII, pode ser prestado por pessoas jurídicas devidamente cadastradas
junto às entidades administradoras dos mercados organizados, observada a
regulamentação em vigor.
§ 1º --- É vedado ao administrador e ao gestor o exercício da função de formador
de mercado para as cotas do fundo.
§ 2º --- A contratação de partes relacionadas ao administrador e ao gestor do fundo
para o exercício da função de formador de mercado deve ser submetida à aprovação
prévia da assembleia geral de cotistas nos termos do art. 24, inciso XII.
§ 3º --- A contratação de formador de mercado ou o término da prestação do
serviço devem ser divulgados como fato relevante nos termos do art. 53 desta
Instrução.
Art. 36 --- O administrador, observadas as limitações legais e as previstas
nesta Instrução, tem poderes para praticar todos os atos necessários ao fun-
cionamento do fundo, sendo responsável pela sua constituição e pela prestação
de informações à CVM na forma desta Instrução e quando solicitado.
Art. 37 --- Fica dispensada a contratação do serviço de custódia para os in-
vestimentos do fundo em:
• I --- ações, bônus de subscrição, debêntures não conversíveis ou outros títu-

los e valores mobiliários conversíveis ou permutáveis em ações de emissão
de companhias fechadas;
• II --- títulos ou valores mobiliários representativos de participação em so-

ciedades limitadas;
• III --- ativos referidos no art. 11, § 4º, inciso I, desde que tais ativos estejam ad-
mitidos à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado
ou registrados em sistema de registro ou de liquidação financeira autorizado
Parágrafo único --- Para utilizar as dispensas referidas nos incisos I e II do caput, o
administrador deve assegurar a adequada salvaguarda desses ativos, o que inclui
a realização das seguintes atividades:
• I --- receber, verificar e fazer a guarda da documentação que evidencia e

comprova a existência do lastro dos ativos;
246
• II --- diligenciar para que seja mantida, às suas expensas, atualizada e em
perfeita ordem a documentação comprobatória dos ativos;
• III --- cobrar e receber, em nome do fundo, rendas e quaisquer outros paga-
mentos referentes aos ativos custodiados.
Art. 38 --- Sem prejuízo das responsabilidades de cada um dos prestadores

de serviços de administração do fundo, podem ser constituídos, por inicia-
tiva dos cotistas, do administrador ou do gestor, conselhos consultivos, comitês
técnicos ou de investimentos, os quais não podem ser remunerados às ex-
pensas do fundo.
§ 1º --- As atribuições, a composição, e os requisitos para convocação e deliberação
dos conselhos e comitês devem estar estabelecidos no regulamento do fundo.
§ 2º --- A existência de conselhos e comitês não exime o administrador ou o gestor
da responsabilidade sobre as operações da carteira do fundo.
§ 3º --- Os membros dos conselhos ou comitês devem informar ao administrador
e ao gestor, e estes aos cotistas, qualquer situação que os coloque, potencial ou
efetivamente, em situação de conflito de interesses com o fundo.
§ 4º --- Os membros dos conselhos ou comitês devem observar os deveres e as
vedações previstas na regulamentação específica sobre o exercício profissional
de administrador de carteiras.
§ 5º --- Quando constituídos por iniciativa do administrador ou gestor, os membros
do conselho ou comitê podem ser remunerados com parcela da taxa de admin-
istração.
Seção II: Obrigações do administrador
Art. 39 --- Incluem-se entre as obrigações do administrador, sem prejuízo
das obrigações do gestor:
• I --- diligenciar para que sejam mantidos, às suas expensas, atualizados e em

perfeita ordem:
g) os registros de cotistas e de transferências de cotas;
h) o livro de atas das assembleias gerais e de atas de reuniões dos conselhos

consultivos, comitês técnicos ou de investimentos, conforme aplicável;
i) o livro ou lista de presença de cotistas;

247
j) os relatórios dos auditores independentes sobre as demonstrações contábeis;
k) os registros e demonstrações contábeis referentes às operações realizadas

pelo fundo e seu patrimônio;
l) f) cópia da documentação relativa às operações do fundo.
• II --- receber dividendos, bonificações e quaisquer outros rendimentos ou

valores atribuídos ao fundo;
• III --- pagar, às suas expensas, eventuais multas cominatórias impostas pela
CVM, nos termos da legislação vigente, em razão de atrasos no cumprimento
dos prazos previstos nesta Instrução;
• IV --- elaborar, em conjunto com o gestor, relatório a respeito das operações

e resultados do fundo, incluindo a declaração de que foram obedecidas as
disposições desta Instrução e do regulamento do fundo;

em decorrência de sua condição de administrador do fundo;
• VII --- manter os títulos e valores mobiliários integrantes da carteira do fundo

custodiados em entidade de custódia autorizada ao exercício da atividade
pela CVM, ressalvado o disposto no art. 37;
• VIII --- elaborar e divulgar as informações previstas no Capítulo VIII desta In-
strução;
• IX --- cumprir as deliberações da assembleia geral;

tratados pelo fundo e informados no momento do seu registro, bem como
as demais informações cadastrais;
• XI --- fiscalizar os serviços prestados por terceiros contratados pelo fundo; e
• XII --- cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo.
Seção III: Obrigações do gestor

Art. 40 --- Incluem-se entre as obrigações do gestor, sem prejuízo das obri-
gações do administrador: 248
• I --- elaborar, em conjunto com o administrador, relatório de que trata o art.
39, inciso IV;
• II --- fornecer aos cotistas que assim requererem, estudos e análises de in-
vestimento para fundamentar as decisões a serem tomadas em assembleia
geral, incluindo os registros apropriados com as justificativas das recomen-
dações e respectivas decisões;
• III --- fornecer aos cotistas, conforme conteúdo e periodicidade previstos no

regulamento, atualizações periódicas dos estudos e análises que permitam o
acompanhamento dos investimentos realizados, objetivos alcançados, per-
spectivas de retorno e identificação de possíveis ações que maximizem o re-
sultado do investimento;
• IV --- custear as despesas de propaganda do fundo;

em decorrência de sua condição de gestor do fundo;
• VII --- firmar, em nome do fundo, os acordos de acionistas das sociedades de

que o fundo participe;
• VIII --- manter a efetiva influência na definição da política estratégica e na

gestão da sociedade investida, nos termos do disposto no art. 6º, e assegurar
as práticas de governança referidas no art. 8º;
• IX --- cumprir as deliberações da assembleia geral no tocante às atividades

de gestão;
• X --- cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo

aplicáveis às atividades de gestão da carteira;
• XI --- contratar, em nome do fundo, bem como coordenar, os serviços de as-

sessoria e consultoria correlatos aos investimentos ou desinvestimentos do
fundo nos ativos previstos no art. 5º;
• XII --- fornecer ao administrador todas as informações e documentos necessários

para que este possa cumprir suas obrigações, incluindo, dentre outros:
249
d) as informações necessárias para que o administrador determine se o fundo
se enquadra ou não como entidade de investimento, nos termos da regula-
mentação contábil específica;
e) as demonstrações contábeis auditadas das sociedades investidas previstas

no art. 8º, VI, quando aplicável;
f) o laudo de avaliação do valor justo das sociedades investidas, quando aplicável

nos termos da regulamentação contábil específica, bem como todos os doc-
umentos necessários para que o administrador possa validá-lo e formar suas
conclusões acerca das premissas utilizadas pelo gestor para o cálculo do valor
justo.
Parágrafo único --- Sempre que forem requeridas informações na forma prevista
nos incisos II e III do caput, o gestor, em conjunto com o administrador, pode sub-
meter a questão à prévia apreciação da assembleia geral de cotistas, tendo em
conta os interesses do fundo e dos demais cotistas, e eventuais conflitos de in-
teresses em relação a conhecimentos técnicos e às empresas nas quais o fundo
tenha investido, ficando, nesta hipótese, impedidos de votar os cotistas que re-
quereram a informação.
Seção IV: Substituição do administrador e do gestor
Art. 41 --- O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser substi-
tuídos nas hipóteses de:
• I --- descredenciamento para o exercício da atividade de administração de

carteiras de valores mobiliários, por decisão da CVM;
• II --- renúncia;
• III --- destituição, por deliberação da assembleia geral.
Art. 42 --- A assembleia geral deve deliberar sobre a substituição do admin-

istrador ou gestor em até 15 dias da sua renúncia ou descredenciamento e
deve ser convocada:
• I --- imediatamente pelo administrador, gestor ou pelos cotistas que deten-

ham ao menos 5% das cotas subscritas, nos casos de renúncia;
• II --- imediatamente pela CVM, nos casos de descredenciamento;
250
• III --- por qualquer cotista caso não ocorra convocação nos termos dos incisos
I e II.
§ 1º --- No caso de renúncia, o administrador e o gestor devem permanecer no

exercício de suas funções até sua efetiva substituição, que deve ocorrer no prazo
máximo de 180 dias, sob pena de liquidação do fundo pelo administrador.
§ 2º --- No caso de descredenciamento, a CVM deve nomear administrador tem-
porário até a eleição de nova administração.
Seção V: Vedações
Art. 43 --- É vedado ao administrador e gestor, direta ou indiretamente, em
nome do fundo:
• II --- contrair ou efetuar empréstimos, salvo:
d) o disposto no art. 10;
e) nas modalidades estabelecidas pela CVM;
f) para fazer frente ao inadimplemento de cotistas que deixem de integralizar

as suas cotas subscritas.
• III --- prestar fiança, aval, aceite, ou coobrigar-se sob qualquer outra forma,
exceto mediante aprovação da maioria qualificada dos cotistas reunidos em
assembleia geral, desde que o regulamento do fundo preveja essa possibili-
dade;
• IV --- vender cotas à prestação, salvo o disposto no art. 20, § 1º;
• V --- prometer rendimento predeterminado aos cotistas;
• VI --- aplicar recursos:
d) na aquisição de bens imóveis;
e) na aquisição de direitos creditórios, ressalvadas as hipóteses previstas no art.

5º ou caso os direitos creditórios sejam emitidos por companhias ou sociedades
investidas do fundo;
251
f) na subscrição ou aquisição de ações de sua própria emissão
• VII --- utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra perdas
financeiras de cotistas; e VIII -- praticar qualquer ato de liberalidade.
§ 1º --- A contratação de empréstimos referida no inciso II, alínea "c", do caput, só

pode ocorrer no valor equivalente ao estritamente necessário para assegurar o
cumprimento de compromisso de investimento previamente assumido pelo FIP.
§ 2º --- Caso existam garantias prestadas pelo fundo, conforme disposto no in-
ciso III, o administrador do fundo deve zelar pela ampla disseminação das infor-
mações sobre todas as garantias existentes, por meio, no mínimo, de divulgação
de fato relevante e permanente disponibilização, com destaque, das informações
na página do administrador do fundo na rede mundial de computadores.
Art. 44 --- Salvo aprovação em assembleia geral, é vedada a aplicação de
recursos do fundo em títulos e valores mobiliários de companhias nas quais
participem:
• I --- o administrador, o gestor, os membros de comitês ou conselhos criados

pelo fundo e cotistas titulares de cotas representativas de 5% do patrimônio
do fundo, seus sócios e respectivos cônjuges, individualmente ou em con-
junto, com porcentagem superior a 10% do capital social votante ou total;
• II --- quaisquer das pessoas mencionadas no inciso anterior que:
c) estejam envolvidas, direta ou indiretamente, na estruturação financeira da

operação de emissão de valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo,
inclusive na condição de agente de colocação, coordenação ou garantidor
da emissão;
d) façam parte de conselhos de administração, consultivo ou fiscal da compan-

hia emissora dos valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo, antes do
primeiro investimento por parte do fundo.
§ 1º --- Salvo aprovação em assembleia, é igualmente vedada a realização de oper-

ações, pelo fundo, em que este figure como contraparte das pessoas mencionadas
no inciso I do caput, bem como de outros fundos de investimento ou carteira de
valores mobiliários administrados pelo administrador ou pelo gestor.
§ 2º --- O disposto no § 1º não se aplica quando o administrador ou gestor do fundo
atuarem: 252
• I --- como administrador ou gestor de fundos investidos ou na condição de
contraparte do fundo, com a finalidade exclusiva de realizar a gestão de caixa
e liquidez do fundo;
• II --- como administrador ou gestor de fundo investido, desde que expresso

em regulamento e quando realizado por meio de fundo que invista, no mín-
imo, 95% em um único fundo.
8.30. Encargos (Capítulo VII)
Art. 45 --- Constituem encargos do fundo, além das remunerações de que

trata o art. 9º, VII, as seguintes despesas:
• I --- emolumentos, encargos com empréstimos e comissões pagos por op-

erações do fundo;
• II --- taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas,

• III --- registro de documentos em cartório, impressão, expedição e publicação

de relatórios e informações periódicas previstas nesta Instrução;
• IV --- correspondência do interesse do fundo, inclusive comunicações aos co-

tistas;
• V --- honorários e despesas dos auditores encarregados da auditoria das demon-

strações contábeis do fundo;
• VI --- honorários de advogados, custas e despesas correlatas incorridas em

razão de defesa dos interesses do fundo, em juízo ou fora dele, inclusive o
valor da condenação, imputada ao fundo, se for o caso;
• VII --- parcela de prejuízos não coberta por apólices de seguro e não decor-
rente de culpa ou dolo dos prestadores dos serviços de administração no ex-
ercício de suas respectivas funções;
• VIII --- prêmios de seguro, bem como quaisquer despesas relativas à trans-
ferência de recursos do fundo entre bancos;
253
• IX --- inerentes à constituição, fusão, incorporação, cisão, transformação ou
liquidação do fundo, dentro de limites estabelecidos pelo regulamento;
• X --- inerentes à realização de assembleia geral de cotistas, reuniões de comitês

ou conselhos do fundo, dentro de limites estabelecidos pelo regulamento;
• XI --- com liquidação, registro, negociação e custódia de operações com ativos;
• XII --- contratação de terceiros para prestar serviços legais, fiscais, contábeis
e de consultoria especializada, dentro de limites estabelecidos pelo regula-
mento;
• XIII --- relacionadas, direta ou indiretamente, ao exercício de direito de voto

decorrente de ativos do fundo;
• XIV --- contribuição anual devida às entidades autorreguladoras ou às enti-

dades administradoras do mercado organizado em que o fundo tenha suas
cotas admitidas à negociação;
• XV --- despesas com fechamento de câmbio, vinculadas às suas operações

ou com certificados ou recibos de depósito de valores mobiliários;
• XVI --- gastos da distribuição primária de cotas, bem como com seu registro
• XVII --- honorários e despesas relacionadas à atividade de formador de mer-

cado.
§ 1º --- Quaisquer despesas não previstas como encargos do fundo devem ser im-
putadas ao administrador ou gestor, conforme dispuser o regulamento, salvo de-
cisão contrária da assembleia geral, conforme disposto no art. 24, XIII.
§ 2º --- O administrador ou o gestor podem estabelecer que parcelas da taxa de ad-
ministração ou de gestão sejam pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de
serviços que tenham sido contratados pelo administrador ou pelo gestor, desde
istração ou de gestão fixada no regulamento do fundo.
254
8.31. Divulgação de informações (Capítulo VIII)
Seção I: Informações periódicas

Art. 46 --- O administrador do fundo deve enviar aos cotistas, à entidade ad-
ministradora de mercado organizado onde as cotas estejam admitidas à ne-
gociação e à CVM, por meio do Sistema de Envio de Documentos disponível
na página da CVM na rede mundial de computadores, as seguintes infor-
mações:
• I --- trimestralmente, em até 15 dias após o encerramento do trimestre civil

a que se referirem, as informações referidas no modelo do Anexo 46-I a esta
Instrução.
• II --- semestralmente, em até 150 dias após o encerramento do semestre a

que se referirem, a composição da carteira, discriminando quantidade e es-
pécie dos títulos e valores mobiliários que a integram.
• III --- anualmente, em até 150 dias após o encerramento do exercício social,
as demonstrações contábeis auditadas referidas na Seção II deste Capítulo,
acompanhadas do relatório dos auditores independentes e do relatório do
administrador e gestor a que se referem os arts. 39, IV, e 40, I.
Parágrafo único --- A informação semestral referida no inciso II do caput deve ser
enviada à CVM com base no exercício social do fundo.
Seção II: Demonstrações contábeis e relatórios de auditoria
Art. 47 --- O fundo deve ter escrituração contábil própria, devendo as suas
contas e demonstrações contábeis serem segregadas das do administrador.
Art. 48 --- O exercício do fundo deve ser encerrado a cada 12 meses, quando
devem ser levantadas as demonstrações contábeis do fundo relativas ao
período findo.
§ 1º --- A data do encerramento do exercício do fundo deve coincidir com o fim de
um dos meses do calendário civil.
§ 2º --- O primeiro e o último exercício do fundo podem ter duração inferior a 12
meses.
255
Art. 49 --- A elaboração das demonstrações contábeis deve observar as nor-
mas específicas baixadas pela CVM.
§ 1º --- O administrador é o responsável pela elaboração e divulgação das demon-
strações contábeis do fundo e, assim, deve definir a sua classificação contábil entre
entidade ou não de investimento e efetuar o adequado reconhecimento, mensu-
ração e divulgação do valor dos investimentos do fundo, conforme previsto na
regulamentação específica.
§ 2º --- O administrador, sem se eximir de suas responsabilidades pela elaboração
das demonstrações contábeis do FIP, pode utilizar informações do gestor, con-
forme previstas no art. 40, XII, ou de terceiros independentes, para efetuar a clas-
sificação contábil do fundo ou, ainda, para determinar o valor justo dos seus in-
vestimentos.
§ 3º --- Ao utilizar informações do gestor, nos termos do disposto no § 2º, o admin-
istrador deve, por meio de esforços razoáveis e no âmbito do seu dever de diligên-
cia, obter o conforto necessário sobre a adequação de tais informações obtidas.
§ 4º --- Sem prejuízo das responsabilidades do administrador, o gestor também
assume suas responsabilidades enquanto provedor das informações previstas no
art. 40, XII, as quais visam a auxiliar o administrador na elaboração das demon-
strações contábeis do fundo.
§ 5º --- Caso o gestor participe na avaliação dos investimentos do fundo ao valor
justo, as seguintes regras devem ser observadas:
• I --- o gestor deve possuir metodologia de avaliação estabelecida com base

em critérios consistentes e passíveis de verificação;
• II --- a remuneração do administrador ou do gestor não pode ser calculada

sobre o resultado do ajuste a valor justo dos investimentos ainda não alien-
ados;
• III --- a taxa de desempenho, ou qualquer outro tipo de remuneração de de-

sempenho baseada na rentabilidade do fundo, somente pode ser recebida
quando da distribuição de rendimentos aos cotistas.
Art. 50 --- As demonstrações contábeis anuais do fundo devem ser audi-

tadas por auditor independente registrado na CVM, observadas as normas
que disciplinam o exercício dessa atividade.
256
§ 1º --- A auditoria das demonstrações contábeis não é obrigatória para fundos em
atividade há menos de 90 dias.
§ 2º --- Caso seja utilizada a faculdade prevista no § 1º:
• I --- fica dispensado o envio das demonstrações contábeis do fundo, previsto

no art. 46, III, correspondentes ao encerramento do primeiro exercício, o qual
não poderá ter duração maior do que 90 dias;
• II --- a auditoria das demonstrações contábeis do fundo correspondentes ao

segundo exercício, comparativas com as do primeiro exercício, deve abranger
o primeiro período de até 90 dias e o segundo de 12 meses.
Seção III: Informações eventuais

Art. 51 --- O administrador deve disponibilizar aos cotistas e à CVM os seguintes
documentos, relativos a informações eventuais sobre o fundo:
• I --- edital de convocação e outros documentos relativos a assembleias gerais,

no mesmo dia de sua convocação;
• II --- no mesmo dia de sua realização, o sumário das decisões tomadas na

assembleia geral ordinária ou extraordinária, caso as cotas do fundo estejam
admitidas à negociação em mercados organizados;
• III --- até 8 dias após sua ocorrência, a ata da assembleia geral;
• IV --- prospecto, material publicitário e anúncios de início e de encerramento

de oferta pública de distribuição de cotas, nos prazos estabelecidos em reg-
ulamentação específica.
Art. 52 --- Na ocorrência de alteração no valor justo dos investimentos do FIP,

que impacte materialmente o seu patrimônio líquido, e do correspondente
reconhecimento contábil dessa alteração, no caso de o fundo ser qualificado
como entidade para investimento nos termos da regulamentação contábil
específica, o administrador deve:
• I --- disponibilizar aos cotistas, em até 5 dias úteis após a data do reconheci-
mento contábil:
257
a) um relatório, elaborado pelo administrador e pelo gestor, com as justificativas
para a alteração no valor justo, incluindo um comparativo entre as premissas
e estimativas utilizadas nas avaliações atual e anterior;
b) o efeito da nova avaliação sobre o resultado do exercício e patrimônio líquido

do fundo apurados de forma intermediária.
• II -- elaborar as demonstrações contábeis do fundo para o período compreen-

dido entre a data de início do exercício e a respectiva data do reconheci-
mento contábil dos efeitos da nova mensuração caso:
a) sejam emitidas novas cotas do fundo até 10 (dez) meses após o reconheci-
mento contábil dos efeitos da nova avaliação;
b) as cotas do fundo sejam admitidas à negociação em mercados organizados;
c) haja aprovação por maioria das cotas presentes em assembleia geral convo-
cada por solicitação dos cotistas do fundo.
§ 1º --- As demonstrações contábeis referidas no inciso II do caput devem ser au-

ditadas por auditores independentes registrados na CVM e enviadas aos cotistas
e à CVM em até 90 dias após a data do reconhecimento contábil dos efeitos da
nova mensuração.
§ 2º --- Fica dispensada a elaboração das demonstrações contábeis referidas no § 1º
quando estas se encerrarem 2 meses antes da data de encerramento do exercício
social do fundo, salvo se houver aprovação dos cotistas reunidos em assembleia
nos termos do disposto no inciso II, alínea "c", do caput.
Art. 53 --- O administrador é obrigado a divulgar ampla e imediatamente
a todos os cotistas na forma prevista no regulamento do fundo e por meio
do Sistema de Envio de Documentos disponível na página da CVM, e para a
entidade administradora de mercado organizado onde as cotas estejam ad-
mitidas à negociação, qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado
ao funcionamento do fundo ou aos ativos integrantes de sua carteira.
§ 1º --- Considera-se relevante qualquer deliberação da assembleia geral ou do
administrador, ou qualquer outro ato ou fato de caráter político-administrativo,
técnico, negocial ou econômico-financeiro ocorrido ou relacionado ao fundo que
possa influir de modo ponderável:
• I --- na cotação das cotas ou de valores mobiliários a elas referenciados;

258
• II --- na decisão dos investidores de comprar, vender ou manter as cotas;
• III --- na decisão dos investidores de exercer quaisquer direitos inerentes à

condição de titular das cotas ou de valores mobiliários a elas referenciados.
§ 2º --- Os atos ou fatos relevantes podem, excepcionalmente, deixar de ser di-

vulgados se o administrador entender que sua revelação põe em risco interesse
legítimo do fundo ou das companhias ou sociedades investidas.
§ 3º --- O administrador fica obrigado a divulgar imediatamente o ato ou fato rel-
evante, na hipótese da informação escapar ao controle ou se ocorrer oscilação
atípica na cotação, preço ou quantidade negociada das cotas do fundo.
Art. 54. A publicação de informações referidas nesta Seção deve ser feita
na página do administrador na rede mundial de computadores e mantida
disponível aos cotistas em sua sede, bem como deve ser simultaneamente
enviada ao mercado organizado em que as cotas do fundo sejam admiti-
das à negociação e à CVM, por meio do Sistema de Envio de Documentos
disponível na página da CVM na rede mundial de computadores.
8.32. Penalidades e multa cominatória (Capítulo IX)
Art. 55 --- Considera-se infração grave, para efeito do disposto no art. 11, § 3º,
da Lei n.º 6.385, de 7 de dezembro de 1976, a violação dos arts. 4º; 5º; 7º; 8º;
11; 12; 15 ao 18; 21; 22; 24; 26; 33; 35; 43; 44; 45, §1º; 46; 47; 49; 51; 52; 53 e 57
desta Instrução.
Art. 56 --- O administrador está sujeito à multa diária prevista na norma es-
pecífica que trata de multas cominatórias em virtude do não atendimento
dos prazos para entrega de informações previstos nesta Instrução, sem pre-
juízo do disposto no art. 11 da Lei nº 6.385, de 1976.
259
8.33. Disposições finais e transitórias (Capítulo X)
Art. 57 --- O administrador e o gestor devem manter, pelo prazo mínimo de

5 anos, ou por prazo superior por determinação expressa da CVM, todos os
documentos e informações exigidos por esta Instrução.
Art. 58 --- Esta Instrução entra em vigor na data de sua publicação.
§ 1º --- Os Fundos de Investimento em Participações ou os Fundos Mútuos de In-
vestimento em Empresas Emergentes que já tenham obtido registro de funciona-
mento na data da publicação da presente Instrução devem se adaptar ao disposto
nesta Instrução:
• I --- até 12 meses após a data sua publicação;
• II --- imediatamente, caso iniciem oferta pública de cotas registrada ou dis-

pensada de registro na CVM após a data de publicação da presente Instrução.
§ 2º --- É permitida a permanência e a realização de novas aplicações de cotistas

que não se enquadrem como investidores qualificados nos termos da regulamen-
tação específica e que tenham ingressado nos Fundos Mútuos de Investimento
em Empresas Emergentes.
§ 3º --- As companhias investidas pelos Fundos Mútuos de Investimento em Em-
presas Emergentes na data de publicação da presente Instrução poderão rece-
ber novos aportes, mesmo após as adaptações desses fundos ao disposto nesta
Instrução, e estão dispensadas de observar:
• I --- o exercício da efetiva influência na sua gestão pelo fundo, conforme dis-
posto nos arts. 5º e 6º;
• II --- o cumprimento do disposto no art. 8º, exceto quanto ao disposto no art.

8º, VI.
§ 4º --- Os Fundos Mútuos de Investimento em Empresas Emergentes, após as

suas adaptações à presente Instrução, não poderão ter o seu prazo de duração
prorrogado enquanto adotarem as dispensas previstas no § 3º.
260
§ 5º --- Caso o administrador pretenda promover alterações no regulamento para
incluir prerrogativas ou ampliar limites nos termos facultados por esta Instrução,
será necessária a aprovação dos cotistas reunidos em assembleia geral instalada
em conformidade com o regulamento do fundo, salvo na ocorrência de alterações
na política de investimentos do fundo, as quais dependerão da aprovação da to-
talidade dos seus cotistas.
§ 6º --- Os Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Par-
ticipações que já tenham obtido registro de funcionamento até a data de publi-
cação da presente Instrução, estão dispensados de observar a classificação esta-
belecida no art. 14, desde que mantenham:
• I --- em sua denominação a expressão "Fundo de Investimento em Cotas de

Fundos de Investimento em Participações";
• II --- no mínimo, 90% de seu patrimônio aplicado em cotas de Fundos de

Investimento em Participações ou Fundos de Ações -- Mercado de Acesso.
Art. 59 --- O limite de que trata o caput do art. 11, não é aplicável para fundos
em funcionamento antes de 12 de maio de 2011 e que, a partir dessa data:
• I --- não efetuaram novas chamadas de capital;
• II --- efetuaram novas chamadas de capital com propósito exclusivo de paga-

mento de despesas do fundo.
Art. 60 --- Na data em que esta Instrução entrar em vigor, ficam revogadas:
• I --- a Instrução CVM nº 209, de 25 de março de 1994;
• II --- a Instrução CVM nº 225, de 20 de dezembro de 1994;
• III --- a Instrução CVM nº 236, de 6 de junho de 1995;
• IV --- a Instrução CVM nº 253, de 14 de agosto de 1996;
• V --- a Instrução CVM nº 278, de 8 de maio de 1998;
• VI --- a Instrução CVM nº 363, de 2 de abril de 2002;
• VII --- a Instrução CVM nº 368, de 29 de maio de 2002;
261
• VIII --- a Instrução CVM nº 391, de 16 de julho de 2003;
• IX --- a Instrução CVM nº 406, de 27 de abril de 2004;
• X --- os arts. 1º, 2º, 5º e 6º da Instrução CVM nº 435, de 5 de julho de 2006;
• XI --- o art. 15 da Instrução CVM nº 450, de 30 de março de 2007;
• XII --- a Instrução CVM nº 453, de 30 de abril de 2007;
• XIII --- a Instrução CVM nº 460 de 10 de outubro de 2007.
• XIV --- a Instrução CVM nº 496, de 11 de maio de 2011;
• XV --- os arts. 2º e 4º da Instrução CVM nº 498, de 13 de junho de 2011;
• XVI --- a Instrução CVM nº 501, de 15 de julho de 2011;
• XVII --- a Instrução CVM nº 535, de 28 de junho de 2013;
• XVIII --- a Instrução CVM nº 540, de 26 de novembro de 2013.
8.34. Introdução
Institui o Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura (FIP-IE) e o

Fundo de Investimento em Participação na Produção Econômica Intensiva em
Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I) e dá outras providências.
Art. 1o --- As instituições autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários
(CVM) para o exercício da administração de carteira de títulos de valores mo-
biliários poderão constituir Fundo de Investimento em Participações em In-
fraestrutura (FIP-IE) e Fundo de Investimento em Participação na Produção
Econômica Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I),
sob a forma de condomínio fechado, que terão, respectivamente, por obje-
tivo o investimento no território nacional em novos projetos de infraestru-
tura e de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e
inovação.
§ 1o --- Para os efeitos desta Lei, consideram-se novos os projetos de infra-estrutura
implementados a partir da vigência desta Lei por sociedades especificamente cri-
adas para tal fim, em:
262
• I --- energia;
• IV --- irrigação.
§ 1o -A --- Além dos dispositivos previstos no § 1o , consideram-se novos os proje-

tos de produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação
implementados a partir da vigência desta Lei por sociedades específicas criadas
para tal fim e que atendam à regulamentação do Ministério da Ciência e Tecnolo-
gia (MCT).
§ 2o --- Os novos projetos de que tratam os §§ 1o e 1o -A deste artigo poderão constituir-
se na expansão de projetos já existentes, implantados ou em processo de implan-
tação, desde que os investimentos e os resultados da expansão sejam segregados
mediante a constituição de sociedade de propósito específico.
§ 3o --- As sociedades de propósito específico a que se referem os §§ 1o a 2o serão
necessariamente organizadas como sociedade por ações, de capital aberto ou
fechado.
§ 4o --- No mínimo 90% do patrimônio do FIP-IE e do FIP-PD&I deverão ser aplica-
dos em ações, bônus de subscrição, debêntures, conversíveis ou não em ações, ou
outros títulos de emissão das sociedades de que trata o § 3o , desde que permitidos
pela regulamentação da CVM para fundos de investimento em participações.
§ 5o --- REVOGADO.
§ 6o --- O FIP-IE e o FIP-PD&I deverão ter um mínimo de 5 cotistas, sendo que cada
cotista não poderá deter mais de 40% (quarenta por cento) das cotas emitidas
pelo FIP-IE ou pelo FIP-PD&I ou auferir rendimento superior a 40% do total de
rendimentos dos fundos.
§ 7o --- As sociedades de que trata o § 3o deverão seguir, pelo menos, as práticas
de governança corporativa estabelecidas pela CVM para as companhias investidas
por fundos de investimento em participações.
§ 8o --- O FIP-IE e o FIP-PD&I deverão participar do processo decisório das so-
ciedades investidas com efetiva influência na definição de suas políticas estratég-
icas e na sua gestão, notadamente por meio da indicação de membros do Con-
selho de Administração ou, ainda, pela detenção de ações que integrem o respec-
tivo bloco de controle, pela celebração de acordo de acionistas ou pela celebração
263
de ajuste de natureza diversa ou adoção de procedimento que assegure ao fundo
efetiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão.
§ 9o --- O não atendimento pelo FIP-IE ou pelo FIP-PD&I de qualquer das condições
de que trata este artigo implica sua liquidação ou sua transformação em outra
modalidade de fundo de investimento, no que couber.
§ 10 --- O FIP-IE e o FIP-PD&I terão o prazo máximo de 180 (cento e oitenta) dias
após obtido o registro de funcionamento na CVM para iniciar suas atividades e
para se enquadrarem no nível mínimo de investimento estabelecido no § 4o .
§ 11 --- Aplica-se também o disposto no § 10 deste artigo na hipótese de desen-
quadramento do fundo por encerramento de projeto a que se referem os §§ 1o ,
1o -A e 2o .
Art. 2o --- Os rendimentos auferidos no resgate de cotas do FIP-IE e do FIP-
PD&I, inclusive quando decorrentes da liquidação do fundo, ficam sujeitos
à incidência do imposto sobre a renda na fonte à alíquota de 15% sobre a
diferença positiva entre o valor de resgate e o custo de aquisição das cotas.
§ 1o --- Os ganhos auferidos na alienação de cotas de fundos de investimento de
que trata o caput serão tributados:
• I --- à alíquota 0, quando auferidos por pessoa física em operações realizadas

em bolsa ou fora de bolsa;
• II --- como ganho líquido, à alíquota de 15%, quando auferidos por pessoa
jurídica em operações realizadas dentro ou fora de bolsa;
• IV --- à alíquota 0, quando pagos, creditados, entregues ou remetidos a ben-

eficiário residente ou domiciliado no exterior, individual ou coletivo, que re-
alizar operações financeiras no País de acordo com as normas e condições es-
tabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional, exceto no caso de residente
ou domiciliado em país com tributação favorecida, nos termos do art. 24 da
Lei no 9.430, de 27 de dezembro de 1996.
§ 2o --- No caso de amortização de cotas, o imposto de renda incidirá sobre o valor

que exceder o respectivo custo de aquisição à alíquota de que trata o caput deste
artigo.
264
§ 3o --- No caso de rendimentos distribuídos à pessoa física, nas formas previstas
no caput e no § 2o , tais rendimentos ficam isentos do imposto sobre a renda na
fonte e na declaração de ajuste anual das pessoas físicas.
§ 4o --- O disposto neste artigo aplica-se somente aos fundos referidos nesta Lei
que cumprirem os limites de diversificação e as regras de investimento constantes
da regulamentação estabelecida pela CVM.
§ 5o --- Na hipótese de liquidação ou transformação do fundo, conforme previsto
no § 9o do art. 1o desta Lei, aplicar-se-ão as alíquotas previstas nos incisos I a IV do
caput do art. 1o da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de 2004.
Art. 3o --- As perdas apuradas nas operações de que trata o art. 2o desta Lei
quando realizadas por pessoa jurídica tributada com base no lucro real não
serão dedutíveis na apuração do lucro real.
Art. 4o --- A Comissão de Valores Mobiliários e a Secretaria da Receita Fed-
eral do Ministério da Fazenda irão regulamentar, dentro de suas respectivas
competências, o disposto nesta Lei.
Art. 5o --- Esta Lei entra em vigor na data de sua publicação.
8.35. Introdução
Regulamenta a constituição e o funcionamento de fundos de investimento em

direitos creditórios e de fundos de investimento em cotas de fundos de investi-
mento em direitos creditórios.
8.35. Das definições
Art. 2º --- Para efeito do disposto nesta instrução, considera-se:
• I --- direitos creditórios: os direitos e títulos representativos de crédito, orig-

inários de operações realizadas nos segmentos financeiro, comercial, indus-
trial, imobiliário, de hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestação de
serviços, e os warrants, contratos e títulos referidos no § 8º do art. 40, desta
Instrução;
265
• II --- cessão de direitos creditórios: a transferência pelo cedente, credor orig-
inário ou não, de seus direitos creditórios para o FIDC, mantendo-se inalter-
ados os restantes elementos da relação obrigacional;
• III --- Fundos de Investimento em Direitos Creditórios - FIDC: uma comunhão

de recursos que destina parcela preponderante do respectivo patrimônio
líqüido para a aplicação em direitos creditórios;
• IV --- Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Dire-

itos Creditórios - FICFIDC: uma comunhão de recursos que destina no mín-
imo 95% do respectivo patrimônio líquido para a aplicação em cotas de FIDC;
• V --- fundo aberto: o condomínio em que os condôminos podem solicitar res-

gate de cotas, em conformidade com o disposto no regulamento do fundo;
• VI --- fundo fechado: o condomínio cujas cotas somente são resgatadas ao

término do prazo de duração do fundo ou de cada série ou classe de co-
tas, conforme estipulado no regulamento, ou em virtude de sua liquidação,
admitindo-se, ainda, a amortização de cotas por disposição do regulamento
ou por decisão da assembleia geral de cotistas;
• VII --- parcela preponderante: é aquela que excede 50% do patrimônio líquido
do fundo;
• VIII --- investidor qualificado e investidor profissional: são aqueles assim definidos
em regulamentação específica;
• IX --- cedente: aquele que realiza cessão de direitos creditórios para o FIDC;
• X --- custodiante: é a pessoa jurídica credenciada na CVM para o exercício da

atividade de prestador de serviço de custódia fungível;
• XI --- cota de classe sênior: aquela que não se subordina às demais para efeito
de amortização e resgate;
• XII --- cota de classe subordinada: aquela que se subordina às demais para
efeito de amortização e resgate;
• XIII --- séries: subconjuntos de cotas da classe sênior dos fundos fechados,
diferenciados exclusivamente por prazos e valores para amortização, resgate
e remuneração, quando houver;
• XIV --- amortização: é o pagamento aos cotistas do fundo fechado de parcela

do valor de suas cotas, sem redução de seu número;
266
• XV --- coobrigação: é a obrigação contratual ou qualquer outra forma de
retenção substancial dos riscos de crédito do ativo adquirido pelo fundo as-
sumida pelo cedente ou terceiro, em que os riscos de exposição à variação
do fluxo de caixa do ativo permaneçam com o cedente ou terceiro.
8.36. Das características gerais
Art. 3º --- Os fundos regulados por esta instrução terão as seguintes carac-
terísticas:
• I --- serão constituídos na forma de condomínio aberto ou fechado;
• II --- somente poderão receber aplicações, bem como ter cotas negociadas
no mercado secundário, quando o subscritor ou o adquirente das cotas for
investidor qualificado;
• III --- cada classe ou série de cotas de sua emissão destinada à colocação
pública deve ser classificada por agência classificadora de risco em funciona-
mento no País.
• IV --- REVOGADO.
Art. 4º --- A denominação do fundo não pode conter termos incompatíveis

com o seu objetivo, devendo constar a expressão "Fundo de Investimento
em Direitos Creditórios" ou "Fundo de Investimento em Cotas de Fundo de
Investimento em Direitos Creditórios", conforme o caso, identificando, ainda,
o direcionamento de parcela preponderante de seus recursos para segmento
ou segmentos específicos, quando houver.
Art. 5º --- O fundo é regido pelas normas em vigor e pelas disposições con-
stantes do seu regulamento elaborado em conformidade com a presente in-
strução, devendo divulgar suas principais características junto ao público
através de um prospecto elaborado em conformidade com a presente in-
strução.
Art. 6º --- Os prazos de amortização ou resgate devem ser estabelecidos, no
regulamento do fundo, em relação a cada classe e série de cotas.
267
8.36. Da constituição e do funcionamento dos fundos
Art. 7º --- A constituição do fundo deve ser deliberada por seu administrador,
que, no mesmo ato, deve aprovar também o inteiro teor do seu regulamento.
Art. 8º --- O funcionamento dos fundos regulados por esta Instrução de-
pende do prévio registro na CVM.
§1º --- O registro será automaticamente concedido, no prazo de até 5 dias úteis
após a data de protocolo na CVM dos seguintes documentos e informações:
• I --- ato de constituição e o inteiro teor de seu regulamento, em 3 vias, devi-

damente rubricadas e assinadas;
• II --- 3 exemplares do prospecto, quando se tratar de fundo aberto;
• III --- material de divulgação a ser utilizado na distribuição de cotas do fundo;
• IV --- nome do auditor independente, do custodiante e da agência classifi-

cadora de risco, contratados pelo administrador do fundo;
• V --- a designação de diretor ou sócio-gerente da instituição administradora,

nos termos da regulamentação vigente, para responder, civil e criminalmente,
pela gestão, supervisão e acompanhamento do fundo, bem como pela prestação
de informações a esse relativas;
• VI --- declaração firmada pelo diretor ou sócio-gerente, designado nos ter-

mos do inciso anterior, de que:
a) está ciente de suas obrigações para com o fundo;
b) é responsável pela movimentação dos direitos creditórios;
c) é responsável, nos termos da legislação em vigor, inclusive perante terceiros,

por negligência, imprudência ou imperícia na administração do fundo, sujeitando-
se, ainda, à aplicação das penalidades previstas no art. 11 da Lei no 6.385, de
7 de dezembro de 1976.
• VII --- declaração firmada pelo administrador do fundo de que se comprom-

ete a seguir as normas desta Instrução e de que o regulamento do referido
fundo está em conformidade com a legislação vigente, nos termos do Anexo
I desta Instrução;
268
• VIII --- formulário cadastral devidamente preenchido nos termos do Anexo II
desta Instrução, para o administrador do fundo e, se for o caso, para o gestor
de sua carteira.
• IX --- inscrição do fundo no Cadastro Nacional de Pessoas Jurídicas (CNPJ).
§2º --- No caso de fundos fechados devem ser apresentados, também, os docu-
mentos previstos no art. 20, §1o , desta Instrução.
§ 3º --- O diretor ou sócio-gerente deve elaborar demonstrativo trimestral que ev-
idencie, em relação ao trimestre a que se refere:
• I --- que as operações praticadas pelo fundo estão em consonância com a

política de investimento prevista em seu regulamento e com os limites de
composição e de diversificação a ele aplicáveis;
• II --- que as negociações foram realizadas a taxa de mercado;
• III --- os procedimentos de verificação de lastro por amostragem adotados

pelo custodiante, incluindo a metodologia para seleção da amostra verificada
no período, se for o caso;
• IV --- os resultados da verificação do lastro por amostragem ou não, realizada

pelo custodiante, explicitando, dentre o universo analisado, a quantidade e a
relevância dos créditos inexistentes porventura encontrados;
• V --- as informações solicitadas no art. 24, inciso X, alíneas "a", e "c", caso tais
informações: a) não fossem conhecidas pelo administrador no momento de
registro do fundo; ou b) tenham sofrido alterações ou aditamentos;
• VI --- possíveis efeitos das alterações apontadas no inciso V sobre a rentabil-

idade da carteira;
• VII --- em relação aos originadores que representem individualmente 10% ou

mais da carteira do fundo no trimestre: a) eventuais alterações nos critérios
para a concessão de crédito adotados por tais originadores, caso os critérios
adotados já tenham sido descritos no regulamento ou em outros demon-
strativos trimestrais; e b) critérios para a concessão de crédito adotados pelos
originadores, caso tais critérios não tenham sido descritos no regulamento
ou em outros demonstrativos trimestrais;
• VIII --- eventuais alterações nas garantias existentes para o conjunto de ativos;
269
• IX --- forma como se operou a cessão dos direitos creditórios ao fundo, in-
cluindo:
a) descrição de contratos relevantes firmados com esse propósito, se houver;
b) indicação do caráter definitivo, ou não, da cessão;
• X --- impacto no valor do patrimônio líquido do fundo e na rentabilidade da

carteira dos eventos de pré-pagamento;
• XI --- análise do impacto dos eventos de pré-pagamento descrito no inciso X;
• XII --- condições de alienação, a qualquer título, inclusive por venda ou per-
muta, de direitos creditórios, incluindo:
a) momento da alienação (antes ou depois do vencimento);
b) motivação da alienação.
• XIII --- impacto no valor do patrimônio líquido do fundo e na rentabilidade

da carteira de uma possível descontinuidade nas operações de alienação de
direitos creditórios realizadas:
a) pelo cedente;
b) por instituições que, direta ou indiretamente, prestam serviços para o fundo;
c) por pessoas a eles ligadas;
• XIV --- análise do impacto da descontinuidade das alienações descrito no in-

ciso XIII;
• XV --- quaisquer eventos previstos nos contratos firmados para estruturar a

operação que acarretaram a amortização antecipada dos direitos creditórios
cedidos ao fundo; e XVI -- informações sobre fatos ocorridos que afetaram a
regularidade dos fluxos de pagamento previstos.
270
§4º --- Os demonstrativos referidos no § 3º deste artigo devem ser enviados à CVM,
através do Sistema de Envio de Documentos disponível na página da Comissão
na rede mundial de computadores, no prazo de 45 dias após o encerramento do
período, e permanecer à disposição dos condôminos do fundo, bem como ser
examinados por ocasião da realização de auditoria independente.
§5º --- Para efeito do disposto no §3º deste artigo, deve ser considerado o cal-
endário do ano civil.
§6º --- O registro automático referido no §1º deste artigo não se aplica aos fundos:
• I --- que não observarem o disposto no §8º do art. 40 desta Instrução;
• II --- nos quais os custodiantes exerçam a faculdade de que trata o §3º do art.
38;
• III --- que realizem aplicações em direitos creditórios cedidos ou originados

por empresas controladas pelo poder público.
§7º --- Nos casos a que se refere o §6º deste artigo, o pedido de registro observará os
prazos estabelecidos nos arts. 8º a 10 da Instrução CVM nº 400, de 29 de dezembro
de 2003.
§8º --- Nos fundos a que se refere o inciso III do §6º deste artigo, além dos docu-
mentos e informações previstos no §1º deste artigo, deverá ser apresentada mani-
festação acerca da existência de compromisso financeiro que se caracterize como
operação de crédito, para efeito do disposto na Lei Complementar nº 101, de 4 de
maio de 2000, devendo, em caso positivo, ser anexada competente autorização
do Ministério da Fazenda, nos termos do art. 32 da referida Lei Complementar.
§ 9º --- O disposto nos incisos V, a VII, X e XI do § 3º não se aplica aos fundos:
• I --- cujos direitos creditórios sejam representativos de contratos mercan-

tis de compra e venda de produtos, mercadorias e serviços para entrega ou
prestação futura;
• II --- que invistam em direitos creditórios vencidos e pendentes de paga-

mento quando de sua cessão para o fundo.
Art. 9º --- A CVM poderá determinar a liquidação do fundo, nas seguintes situ-
ações, sem prejuízo de outras que venha a identificar:
271
• I --- no caso de fundo aberto, quando não tiver alcançado, no prazo de 90 dias
a contar da data do protocolo na CVM dos documentos referidos no art. 8o
desta instrução, o patrimônio líquido médio referido no inciso III deste artigo;
• II --- no caso de fundo fechado, quando, no prazo de 180 dias, a contar da data
da publicação do anúncio de início de distribuição, não for subscrita a total-
idade das cotas representativas do seu patrimônio inicial, salvo na hipótese
de cancelamento do saldo não colocado, antes do referido prazo, desde que
haja previsão expressa no regulamento nesse sentido;
• III --- na hipótese de o fundo manter patrimônio líquido médio inferior a

R$500.000,00, pelo período de 3 meses consecutivos.
§1º --- No caso previsto no inciso III deste artigo, o fundo poderá alternativamente
ser incorporado a outro FIDC.
§2º --- A CVM, em virtude de solicitação fundamentada e a seu exclusivo critério,
poderá prorrogar os prazos previstos nos incisos I, II e III deste artigo, por outro
período, no máximo, igual ao prazo inicial.
Art. 10º --- O administrador deverá informar à CVM, no prazo de 10 dias após a
respectiva ocorrência:
• I --- a data da primeira integralização de cotas do fundo;
• II --- a data do encerramento de cada distribuição de cotas, no caso de fundos

fechados.
8.37. Das cotas
Art. 11 --- As cotas do fundo devem ser escriturais, mantidas em conta de

depósitos em nome de seus titulares.
Parágrafo único --- A instituição administradora poderá realizar a escrituração das
cotas dos fundos por ela administrados, mesmo que não seja autorizada pela CVM
para a prestação a terceiros de serviço de escrituração de valores mobiliários.
Art. 12 --- As cotas seniores terão uma única classe, admitindo-se classes de
cotas subordinadas às cotas seniores, para efeito de amortização e resgate.
272
§1º No caso de fundos fechados, as cotas seniores podem ser divididas em séries
com valores e prazos diferenciados para amortização, resgate e remuneração.
§2º Cada série de cotas terá as mesmas características e conferirá a seus titulares
iguais direitos e obrigações, nos termos do regulamento.
§3º Na hipótese de liquidação do fundo, os titulares de cotas seniores terão o dire-
ito de partilhar o patrimônio na proporção dos valores previstos para amortização
ou resgate da respectiva série e no limite desses mesmos valores, na data de liq-
uidação, sendo vedado qualquer tipo de preferência, prioridade ou subordinação
entre os titulares de cotas seniores.
§4º É vedada a afetação ou a vinculação, a qualquer título, de parcela do patrimônio
do fundo a qualquer classe ou série de cotas.
Art. 13 --- As cotas do fundo só podem ser colocadas por instituição inte-
grante do sistema de distribuição de valores mobiliários.
Art. 14 --- As cotas do fundo devem ter seu valor calculado pelo menos
por ocasião das demonstrações financeiras mensais e anuais, mediante a
utilização de metodologia de apuração do valor dos direitos creditórios e
dos demais ativos financeiros integrantes da respectiva carteira, estabele-
cida no regulamento do fundo (art. 24, inciso XIII), de acordo com critérios
consistentes e passíveis de verificação, amparados por informações exter-
nas e internas que levem em consideração aspectos relacionados ao deve-
dor, aos seus garantidores e às características da correspondente operação,
adotando-se o valor de mercado, quando houver.
Parágrafo único --- As cotas devem ser registradas pelo valor.
Art. 15 --- A integralização, a amortização e o resgate de cotas do fundo po-
dem ser efetuados em cheque, ordem de pagamento, débito e crédito em
conta corrente, documento de ordem de crédito, ou outro mecanismo de
transferência de recursos autorizado pelo Banco Central do Brasil (BACEN).
§1º --- Admite-se o resgate de cotas seniores em direitos creditórios, nos termos do
regulamento, exclusivamente nas hipóteses de liquidação antecipada do fundo.
§2º --- Em se tratando de cotas subordinadas, admite-se, nos termos do regula-
mento do fundo, que a integralização, a amortização e o resgate sejam efetuados
em direitos creditórios.
§3º --- Para fins do disposto nos §§ 1o e 2o deste artigo, durante a vigência da Con-
tribuição Provisória sobre a Movimentação ou Transmissão de Valores e de Crédi-
273
tos e Direitos de Natureza Financeira (CPMF), as integralizações, amortizações e
resgates em direitos creditórios devem observar os seguintes procedimentos:
• I --- a integralização de cotas deverá ser realizada por meio de qualquer mecan-
ismo de transferência de recursos autorizado pelo BACEN, concomitante-
mente à venda, pelo cedente, de direitos creditórios em valor correspon-
dente ao líquido integralizado, na forma e proporção estabelecidas no re-
spectivo regulamento e demais disposições aplicáveis;
• II --- a amortização e o resgate de cotas será efetivado por meio de qualquer

mecanismo de transferência de recursos autorizado pelo BACEN simultane-
amente à compra, pelo cotista, de direitos creditórios, em valor correspon-
dente ao líquido amortizado ou resgatado, na forma e proporção estabeleci-
das no respectivo regulamento e demais disposições aplicáveis.
Art. 16 --- Na emissão de cotas de fundo aberto deve ser utilizado, conforme
disposto no regulamento respectivo, o valor da cota em vigor no próprio dia
ou no primeiro dia útil subsequente ao da efetiva disponibilidade dos recur-
sos confiados pelo investidor à instituição administradora, em sua sede ou
dependências.
Parágrafo único --- Para o cálculo do número de cotas a que tem direito o investi-
dor, devem ser deduzidas do valor entregue à instituição administradora as taxas
ou despesas convencionadas no regulamento do fundo.
Art. 17 --- Nas emissões de cotas de fundo fechado colocadas junto ao público,
o preço de subscrição poderá contemplar ágio ou deságio sobre o valor pre-
visto para amortização, desde que uniformemente aplicado para todos os
subscritores e apurado por meio de procedimento de descoberta de preço
em mercado organizado.
§1º --- Cotas de FIDC fechado somente podem ser negociadas em mercados reg-
ulamentados:
• I --- quando distribuídas publicamente por meio de oferta registrada na CVM;
• II --- quando distribuídas com esforços restritos, observadas as restrições da

norma específica;
• III --- quando cotas da mesma classe e série já estejam admitidas à negoci-
ação em mercados regulamentados.
274
§ 2º --- Podem, ainda, ser negociadas em mercados regulamentados, as cotas emi-
tidas pelos FIDC fechados que não se enquadrem nas hipóteses dos incisos I a III
do § 1º, desde que sejam previamente submetidas a registro de negociação, me-
diante apresentação de prospecto, nos termos da regulamentação aplicável.
§ 3º --- Cabe aos intermediários assegurar que a aquisição de cotas somente seja
feita por investidores qualificados.
Art. 18. A amortização e o resgate de cotas deve ser efetivado no prazo
disposto no regulamento do fundo.
Art. 18-A. As cotas subordinadas dos fundos abertos poderão ser resgatadas
antes do resgate das cotas seniores, depois de transcorrido um prazo mínimo
de 60 dias contado do pedido de resgate, observado o disposto no regula-
mento do fundo.
§1º --- Na hipótese prevista no caput, a instituição administradora deverá, no máx-
imo, no terceiro dia útil após o recebimento do pedido de resgate, comunicar aos
titulares das cotas seniores em circulação a solicitação do resgate, o valor e a data
de sua realização, nos termos do regulamento.
§2º --- Os titulares das cotas seniores em circulação, a partir da comunicação referida
no parágrafo anterior, poderão requerer o resgate de suas cotas, o qual deverá
ser integralmente concluído antes do respectivo resgate das cotas subordinadas,
sempre observados os termos, as condições e os procedimentos definidos no reg-
ulamento.
Art. 18-B --- É facultada a amortização de cotas subordinadas dos fundos
fechados exclusivamente nas hipóteses e em conformidade com os critérios
previstos no regulamento, observado o disposto no inciso XV do art. 24.
Art. 19 --- O regulamento do fundo deve dispor sobre a efetivação de resgate
de cotas em feriados na praça em que estiver sediada a instituição admin-
istradora.
8.38. Da distribuição de cotas dos fundos fechados
Art. 20 --- A oferta pública de distribuição de cotas de fundo fechado será

realizada com observância do disposto na Instrução CVM nº 400/03
275
§1º --- O registro será automaticamente concedido no prazo de 5 dias úteis após
a data de protocolo na CVM dos seguintes documentos e informações, os quais
deverão ser apresentados a cada nova distribuição:
• I --- declaração, do administrador do fundo, de que firmou o contrato com in-

stituição legalmente habilitada a executar o serviço de distribuição de cotas,
quando for o caso;
• II --- informação quanto ao número máximo e mínimo de cotas a serem dis-

tribuídas, o valor da emissão, custos de distribuição e outras informações rel-
evantes sobre a distribuição;
• III --- material de divulgação a ser utilizado na distribuição de cotas do fundo;
• IV --- 3 exemplares do prospecto;
• V --- qualquer informação adicional que venha a ser disponibilizada aos po-
tenciais investidores.
§2º --- O fundo fechado poderá realizar distribuição concomitante de classes e

séries distintas de cotas, em quantidades e condições previamente estabelecidas
no anúncio de início de distribuição de cotas e no prospecto do fundo.
Art. 21 --- A distribuição de cotas de fundo aberto independe de prévio reg-
istro na CVM, e será realizada por instituições intermediárias integrantes do
sistema de distribuição de valores mobiliários.
§1º --- A distribuição de cotas de fundos abertos observará o disposto no art. 20
desta Instrução, sempre que o regulamento do fundo estipule:
• I --- prazo de carência para resgate de cotas superior a 30 dias;
• II --- prazo para pagamento do valor de resgate das cotas superior ao prazo
referido no inciso I deste parágrafo.
§2º --- O disposto no §1º será aplicável também nos casos em que a soma dos pra-
zos de carência ou para pagamento do valor de resgate for superior a 30 dias.
Art. 22 --- A aquisição de direitos creditórios cedidos ou originados por em-
presas controladas pelo poder público, que não esteja prevista no regula-
mento apresentado à CVM para concessão do registro do fundo, na forma do
art. 8º desta instrução, dependerá de alteração do regulamento do fundo.
276
§1º --- A eficácia da deliberação assemblear de alteração do regulamento a que se
refere o caput dependerá de prévia aprovação da alteração pela CVM, observados
os prazos aplicáveis ao processo de registro do fundo.
§2º --- O pedido de aprovação da alteração do regulamento a que se refere o caput
comprovará a observância das seguintes formalidades:
• I --- no fundo fechado, o administrador e a instituição intermediária deverão

incluir, nos documentos e informações previstos no §1º do art. 20, a manifes-
tação e, se for o caso, a autorização referidas no §8º do art. 8º;
• II --- no fundo aberto, o administrador deverá apresentar à CVM a manifes-

tação e, se for o caso, a autorização referida no §8º do art. 8º com 5 dias úteis
de antecedência da data de aquisição dos direitos creditórios referidos no
caput.
8.39. Do prospecto
Art. 23 --- O prospecto deverá ser elaborado em conformidade com o dis-

posto na Instrução CVM nº 400/03.
§1º --- O investidor, por ocasião de seu ingresso como condômino de fundo aberto
ou da subscrição de cotas de fundo fechado, deve atestar por escrito, mediante
termo próprio, que recebeu o prospecto, e que tomou ciência dos riscos envolvi-
dos e da política de investimento do fundo.
§2º --- O administrador do fundo deverá manter à disposição da CVM o termo con-
tendo a declaração referida no §1º, devidamente assinado pelo investidor, ou reg-
istrado em sistema eletrônico que garanta o atendimento ao disposto no §1º.
8.40. Do regulamento
I: Disposições gerais do regulamento
277
Art. 23-A --- Será dispensada a classificação das classes ou séries de cotas
por agência classificadora de risco em funcionamento no País nas ofertas
públicas de distribuição de cotas em que:
• I -- as cotas, ou séries de cotas, emitidas pelo fundo sejam destinadas a um

único cotista, ou grupo de cotistas vinculados por interesse único e indisso-
ciável;
• II -- o cotista, ou grupo de cotistas vinculados por interesse único e indisso-

ciável, subscreva termo de adesão declarando ter pleno conhecimento dos
riscos envolvidos na operação, inclusive da possibilidade de perda total do
capital investido, e da ausência de classificação de risco das cotas subscritas;
• III -- seja estabelecido no regulamento do Fundo que, na hipótese de sua

posterior modificação, visando permitir a transferência ou negociação das
cotas no mercado secundário, será obrigado o prévio registro nesta CVM, nos
termos do art. 2º, §2º da Instrução CVM nº 400/03, com a conseqüente apre-
sentação do relatório de classificação de risco ora dispensado.
Art. 24 --- O regulamento do fundo deve prever, no mínimo, o seguinte:
• I --- forma de constituição, se condomínio aberto ou fechado;
• II --- taxa de administração ou critério para sua fixação;
• III --- taxa de desempenho ou de performance, quando for o caso e critério

detalhado sobre a sua cobrança;
• IV --- demais taxas e despesas;
• V --- política de investimento, discriminando inclusive:
a) os critérios de elegibilidade;
b) se for o caso, as condições de cessão dos direitos creditórios.
• VI --- condições para emissão, negociação, amortização e resgate de cotas,

prevendo inclusive:
278
a) a eventual existência de mais de uma classe ou série de cotas, hipótese em
que devem ser especificadas as características, os direitos e obrigações de
cada uma das classes e séries, assegurando-se que as cotas subordinadas
somente poderão ser resgatadas após o resgate das cotas seniores, ressal-
vado o disposto no art. 18-A;
b) que, na amortização de cotas de fundos fechados, deverá ser assegurado que

as cotas subordinadas somente poderão ser amortizadas após a amortização
das cotas seniores, ressalvado o disposto no art. 18-B;
c) os critérios de integralização, amortização e resgate em direitos creditórios,

observado o disposto no art. 15 desta Instrução.
• VII --- prazo de carência e/ou intervalo de atualização do valor da cota para
fins do respectivo resgate, em se tratando de fundo aberto;
• VIII --- prazo de duração do fundo, que deverá ser determinado ou indeter-
minado;
• IX --- critérios de divulgação de informações aos condôminos;
• X --- informações sobre:
a) a natureza dos direitos creditórios a serem adquiridos e dos instrumentos

jurídicos, contratos ou outros documentos representativos do crédito;
b) descrição dos processos de origem dos direitos creditórios e das políticas de

concessão dos correspondentes créditos;
c) descrição dos mecanismos e procedimentos de cobrança dos direitos cred-

itórios, inclusive inadimplentes, coleta e pagamento/rateio destas despesas
entre os membros do condomínio, caso assim seja determinado pelo regu-
lamento do fundo.
• XI --- quando for o caso, referência à contratação de terceiros, com a identifi-

cação e qualificação da pessoa jurídica contratada, para prestar os seguintes
serviços:
a) gestão da carteira do fundo;
b) consultoria especializada;
279
c) custódia;
d) agente de cobrança;
• XII --- possibilidade de nomeação de representante de condôminos, nos ter-

mos do art. 31 desta instrução;
• XIII --- metodologia de avaliação dos ativos do fundo;
• XIV --- os procedimentos a serem adotados na hipótese de rebaixamento de

classificação prevista no inciso III do art. 3o da presente Instrução;
• XV --- a relação mínima entre o patrimônio líquido do fundo e o valor das

cotas seniores, a periodicidade para apuração e divulgação aos cotistas dessa
relação e os procedimentos aplicáveis na hipótese de inobservância desse
fator;
• XVI --- os eventos de liquidação antecipada do fundo, assegurando, no caso

de decisão assemblear pela não liquidação do fundo, o resgate das cotas se-
niores, pelo valor das mesmas, aos cotistas dissidentes que o solicitarem;
• XVII --- autorização para que o custodiante faça a verificação do lastro por
amostragem, se for o caso, com especificação dos parâmetros relativos à di-
versificação de devedores, quantidade e valor médio dos créditos, a serem
observados para esse fim (art. 38, §1º).
§1º --- A definição da política de investimento deve especificar:
• I -- as características gerais de atuação do fundo, entre as quais os requisi-

tos de composição e de diversificação da carteira, os riscos de crédito e de
mercado e os demais riscos envolvidos;
• II -- os segmentos em que o fundo atuará;
• III -- a possibilidade de realização de aplicações que coloquem em risco o

patrimônio do fundo;
• IV -- a possibilidade de realização de operações nas quais a instituição ad-

ministradora atue na condição de contraparte do fundo, desde que com a
finalidade exclusiva de realizar a gestão de caixa e liquidez do fundo;
280
• V -- que as aplicações no fundo não contam com garantia da instituição ad-
ministradora ou do Fundo Garantidor de Créditos (FGC);
• VI -- observado o disposto no § 9º do art. 40-A, os limites para a realização de

aplicações do fundo em ativos de emissão ou que envolvam coobrigação:
a) da instituição administradora e partes relacionadas, tal como definidas pelas

regras contábeis que tratam desse assunto;
b) dos prestadores de serviços relacionados no art. 39 e partes relacionadas, tal

como definidas pelas regras contábeis que tratam desse assunto.
• VII -- a validação dos direitos creditórios, observado o disposto no § 12 do art.

38, quanto:
a) aos critérios de elegibilidade, conforme dispõe o inciso I do art. 38;
b) às condições de cessão, se for o caso, com a indicação da instituição respon-

sável.
§2º --- A CVM pode determinar alterações no regulamento do fundo, caso haja
cláusulas em desacordo com o disposto nesta Instrução.
§3º --- Os atributos dos direitos creditórios que devem ser enquadrados como
critérios de elegibilidade são aqueles validados a partir de informações:
• I --- que estejam sob o controle do custodiante;
• II --- que estejam sob o controle dos prestadores de serviço contratados pelo
custodiante, conforme o disposto no § 6º do art. 38;
• III --- que possam ser obtidas por meio de esforços razoáveis.
§4º --- São exemplos de informações obtidas por meio de esforços razoáveis de
que trata o inciso III do § 3º, sem exclusão de outras, quaisquer informações prestadas
por serviços de proteção ao crédito.
II: Da alteração do regulamento
Art. 25 --- As modificações aprovadas pela assembleia Geral de cotistas pas-
sam a vigorar a partir da data do protocolo na CVM dos seguintes documen-
tos:
281
• I --- lista de cotistas presentes na assembleia geral;
• II --- cópia da ata da assembleia geral;
• III --- exemplar do regulamento, consolidando as alterações efetuadas;
• IV --- modificações procedidas no prospecto.
8.41. Da assembleia geral
I: Da competência
Art. 26 --- É da competência privativa da assembleia geral de condôminos:
• I --- tomar anualmente, no prazo máximo de quatro meses após o encerra-

mento do exercício social, as contas do fundo e deliberar sobre as demon-
strações financeiras desse;
• II --- alterar o regulamento do fundo;
• III --- deliberar sobre a substituição da instituição administradora;
• IV --- deliberar sobre a elevação da taxa de administração praticada pela in-

stituição administradora, inclusive na hipótese de restabelecimento de taxa
que tenha sido objeto de redução;
• V --- deliberar sobre incorporação, fusão, cisão ou liquidação do fundo.
Parágrafo único --- O regulamento do fundo, em conseqüência de normas legais

ou regulamentares ou de determinação da CVM, pode ser alterado independen-
temente de realização de assembleia geral, hipótese em que deve ser providenci-
ada, no prazo máximo de trinta dias, a divulgação do fato aos condôminos.
Art. 27 ---Além da reunião anual de prestação de contas, a assembleia geral
pode reunir-se por convocação da instituição administradora ou de condômi-
nos possuidores de cotas que representem, no mínimo, 5% do total.
II: Da convocação
282
Art. 28 --- A convocação da assembleia geral deve ser feita mediante anún-
cio publicado no periódico utilizado para a divulgação de informações do
fundo ou por meio de carta com aviso de recebimento endereçada a cada
condômino, do qual devem constar dia, hora e local de realização da assem-
bleia e os assuntos a serem tratados.
§1º --- A convocação da assembleia geral deve ser feita com 10 dias de antecedên-
cia, no mínimo, contado o prazo da data de publicação do primeiro anúncio ou do
envio de carta com aviso de recebimento aos condôminos.
§2º --- Não se realizando a assembleia geral, deve ser publicado novo anúncio de
segunda convocação ou novamente providenciado o envio de carta com aviso de
recebimento aos condôminos, com antecedência mínima de cinco dias.
§3º --- Para efeito do disposto no parágrafo anterior, admite-se que a segunda con-
vocação da assembleia geral seja providenciada juntamente com o anúncio ou
carta de primeira convocação.
§4º --- Salvo motivo de força maior, a assembleia geral deve realizar-se no local
onde a instituição administradora tiver a sede; quando efetuar-se em outro lo-
cal, os anúncios ou as cartas endereçadas aos condôminos devem indicar, com
clareza, o lugar da reunião, que em nenhum caso pode realizar-se fora da locali-
dade da sede.
§5º --- Independentemente das formalidades previstas neste artigo, deve ser con-
siderada regular a assembleia geral a que comparecerem todos os condôminos
III: Do processo e deliberação
Art. 29 --- Na assembleia geral, a ser instalada com a presença de pelo menos
um condômino, as deliberações devem ser tomadas pelo critério da maioria
de cotas dos condôminos presentes, correspondendo a cada cota um voto,
ressalvado o disposto no §1º deste artigo.
§1º --- As deliberações relativas às matérias previstas no art. 26, incisos III a V, desta
instrução serão tomadas em primeira convocação pela maioria das cotas emitidas
e, em segunda convocação, pela maioria das cotas dos presentes.
§2º --- Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo, seus repre-
sentantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos de um ano.
§3º --- Não têm direito a voto na assembleia geral a instituição administradora e
seus empregados, salvo quando se tratar de fundo destinado exclusivamente a
esses.
283
§4º --- Na hipótese de existência de mais de uma classe de cotas, conforme admi-
tido nos termos do art. 12, o regulamento do fundo deve dispor sobre o exercício
do direito de voto na assembleia geral em relação a cada classe de cotas. Art. 30.
As decisões da assembleia geral devem ser divulgadas aos condôminos no prazo
máximo de trinta dias de sua realização.
Parágrafo único --- A divulgação referida no caput deve ser providenciada medi-
ante anúncio publicado no periódico utilizado para a divulgação de informações
do fundo ou por meio de carta com aviso de recebimento endereçada a cada
condômino.
IV: Da eleição de representantes dos condôminos
Art. 31 --- A assembleia geral pode, a qualquer momento, nomear um ou
mais representantes para exercerem as funções de fiscalização e de cont-
role gerencial das aplicações do fundo, em defesa dos direitos e dos inter-
esses dos condôminos. Parágrafo único. Somente pode exercer as funções
de representante de condôminos pessoa física ou jurídica que atenda aos
seguintes requisitos:
• I --- ser condômino ou profissional especialmente contratado para zelar pelos

interesses dos condôminos;
• II --- não exercer cargo ou função na instituição administradora, em seu con-

trolador, em sociedades por ele direta ou indiretamente controladas e em
coligadas ou outras sociedades sob controle comum;
• III --- não exercer cargo em empresa cedente de direitos creditórios inte-
grantes da carteira do fundo.
8.42. Da administração
I: Das disposições gerais

Art. 32 --- A administração do fundo pode ser exercida por banco múlti-
plo, por banco comercial, pela Caixa Econômica Federal, por banco de in-
vestimento, por sociedade de crédito, financiamento e investimento, por
sociedade corretora de títulos e valores mobiliários ou por sociedade dis-
tribuidora de títulos e valores mobiliários.
284
II: Das obrigações do administrador do fundo
Art. 33 --- A instituição administradora, observadas as limitações deste reg-
ulamento, tem poderes para praticar todos os atos necessários à adminis-
tração do fundo e para exercer os direitos inerentes aos direitos creditórios
que integrem a carteira do fundo.
Art. 34 --- Incluem-se entre as obrigações da instituição administradora:
• I --- manter atualizados e em perfeita ordem:
a) a documentação relativa às operações do fundo;
b) o registro dos condôminos;
c) o livro de atas de assembléias gerais;
d) o livro de presença de condôminos;
e) o prospecto de que trata o art. 23 desta Instrução, quando se tratar de fundo

aberto;
f) os demonstrativos trimestrais de que trata o art. 8o , § 4o , desta Instrução;
g) o registro de todos os fatos contábeis referentes ao fundo;
h) os relatórios do auditor independente.
• II --- receber quaisquer rendimentos ou valores do fundo diretamente ou

por meio de instituição contratada, nos termos do art. 39, inciso III, desta
Instrução;
• III --- entregar ao condômino, gratuitamente, exemplar do regulamento do

fundo, bem como cientificá-lo do nome do periódico utilizado para divul-
gação de informações e da taxa de administração praticada;
• IV --- divulgar, na periodicidade prevista no regulamento do fundo, no per-

iódico referido no inciso anterior, além de manter disponíveis em sua sede e
agências e nas instituições que coloquem cotas desse, o valor do patrimônio
líquido do fundo, o valor da cota, as rentabilidades acumuladas no mês e no
ano civil a que se referirem, e os relatórios das agências classificadoras de
risco contratadas pelo fundo;
285
• V --- custear as despesas de propaganda do fundo;
• VI --- fornecer anualmente aos condôminos documento contendo informações

sobre os rendimentos auferidos no ano civil e, com base nos dados relativos
ao último dia do mês de dezembro, sobre o número de cotas de sua pro-
priedade e respectivo valor;
• VII --- sem prejuízo da observância dos procedimentos relativos às demon-

strações financeiras, previstas nesta instrução, manter, separadamente, reg-
istros analíticos com informações completas sobre toda e qualquer modali-
dade de negociação realizada entre a mesma e o fundo;
• VIII --- providenciar trimestralmente, no mínimo, a atualização da classifi-

cação de risco do fundo ou dos direitos creditórios e demais ativos integrantes
da carteira do fundo;
• IX --- no caso previsto na alínea "b", inciso V do art. 24, possuir regras e proced-
imentos adequados, por escrito e passíveis de verificação, que lhe permitam
verificar o cumprimento, pela instituição responsável, da obrigação de vali-
dar os direitos creditórios em relação às condições de cessão estabelecidas
no regulamento do fundo;
• X --- fornecer informações relativas aos direitos creditórios adquiridos ao Sis-

tema de Informações de Créditos do Banco Central do Brasil (SCR), nos ter-
mos da norma específica.
§1º --- A divulgação das informações previstas no inciso IV deste artigo pode ser
providenciada por meio de entidades de classe de instituições do Sistema Finan-
ceiro Nacional, desde que realizada em periódicos de ampla veiculação, obser-
vada a responsabilidade do administrador designado nos termos do art. 8º desta
instrução pela regularidade na prestação dessas informações.
§2º --- As regras e procedimentos previstos no inciso IX devem:
• I --- constar do prospecto da oferta do fundo, se houver;
• II --- ser disponibilizados e mantidos atualizados na página do administrador

do fundo na rede mundial de computadores, junto com as demais infor-
mações de que trata o art. 53-A.
Art. 35. É vedado à instituição administradora:
286
• I --- prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma
nas operações praticadas pelo fundo, inclusive quando se tratar de garan-
tias prestadas às operações realizadas em mercados de derivativos;
• II --- utilizar ativos de sua própria emissão ou coobrigação como garantia das
operações praticadas pelo fundo;
• III --- efetuar aportes de recursos no fundo, de forma direta ou indireta, a

qualquer título, ressalvada a hipótese de aquisição de cotas deste.
§1º --- As vedações de que tratam os incisos I a III deste artigo abrangem os recur-
sos próprios das pessoas físicas e das pessoas jurídicas controladoras da institu-
ição administradora, das sociedades por elas direta ou indiretamente controladas
e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum, bem como os ativos
integrantes das respectivas carteiras e os de emissão ou coobrigação dessas.
§2º --- Excetuam-se do disposto no parágrafo anterior os títulos de emissão do
Tesouro Nacional, os títulos de emissão do Banco Central do Brasil e os créditos se-
curitizados pelo Tesouro Nacional, além dos títulos públicos estaduais, integrantes
da carteira do fundo.
Art. 36 --- É vedado à instituição administradora, em nome do fundo:
• I --- prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma, ex-
ceto quando se tratar de margens de garantia em operações realizadas em
mercados de derivativos;
• II --- realizar operações e negociar com ativos financeiros ou modalidades de

investimento não previstos neste regulamento;
• III --- aplicar recursos diretamente no exterior;
• IV --- adquirir cotas do próprio fundo;
• V --- pagar ou ressarcir-se de multas impostas em razão do descumprimento

de normas previstas neste regulamento;
• VI --- vender cotas do fundo a prestação;
• VII --- vender cotas do fundo a instituições financeiras e sociedades de arren-

damento mercantil cedentes de direitos creditórios, exceto quando se tratar
de cotas cuja classe se subordine às demais para efeito de resgate;
287
• VIII --- prometer rendimento predeterminado aos condôminos;
• IX --- fazer, em sua propaganda ou em outros documentos apresentados aos

investidores, promessas de retiradas ou de rendimentos, com base em seu
próprio desempenho, no desempenho alheio ou no de ativos financeiros ou
modalidades de investimento disponíveis no âmbito do mercado financeiro;
• X --- delegar poderes de gestão da carteira desse, ressalvado o disposto no

art. 39, inciso II, desta Instrução;
• XI --- obter ou conceder empréstimos, admitindo-se a constituição de crédi-

tos e a assunção de responsabilidade por débitos em decorrência de oper-
ações realizadas em mercados de derivativos;
• XII --- efetuar locação, empréstimo, penhor ou caução dos direitos e demais
ativos integrantes da carteira do fundo, exceto quando se tratar de sua uti-
lização como margem de garantia nas operações realizadas em mercados
de derivativos.
III: Da substituição do administrador

Art. 37 --- A instituição administradora, mediante aviso divulgado no per-
iódico utilizado para a divulgação de informações do fundo ou por meio de
carta com aviso de recebimento endereçada a cada condômino, pode renun-
ciar à administração do fundo, desde que convoque, no mesmo ato, assem-
bléia geral para decidir sobre sua substituição ou sobre a liquidação desse,
nos termos desta instrução.
Parágrafo único --- Nas hipóteses de substituição da instituição administradora e
de liquidação do fundo, aplicam-se, no que couber, as normas em vigor sobre re-
sponsabilidade civil ou criminal de administradores, diretores e gerentes de insti-
tuições financeiras, independentemente das que regem a responsabilidade civil
da própria instituição administradora.
8.43. Do custodiante
Art. 38 --- O custodiante é responsável pelas seguintes atividades:
288
• I --- validar os direitos creditórios em relação aos critérios de elegibilidade
estabelecidos no regulamento;
• II --- receber e verificar a documentação que evidencia o lastro dos direitos

creditórios representados por operações financeiras, comerciais e de serviços;
• III --- durante o funcionamento do fundo, em periodicidade trimestral, ver-

ificar a documentação que evidencia o lastro dos direitos creditórios repre-
sentados por operações financeiras, comerciais e de serviços;
• IV --- realizar a liquidação física e financeira dos direitos creditórios, evidenci-

ados pelo instrumento de cessão de direitos e documentos comprobatórios
da operação;
• V --- fazer a custódia e a guarda da documentação relativa aos direitos cred-

itórios e demais ativos integrantes da carteira do fundo;
• VI --- diligenciar para que seja mantida, às suas expensas, atualizada e em

perfeita ordem a documentação dos direitos creditórios, com metodologia
pré-estabelecida e de livre acesso para auditoria independente, agência de
classificação de risco de crédito contratada pelo fundo e órgãos reguladores;
• VII --- cobrar e receber, em nome do fundo, pagamentos, resgate de títulos

ou qualquer outra renda relativa aos títulos custodiados, depositando os val-
ores recebidos diretamente em:
a) conta de titularidade do fundo;
b) conta especial instituída pelas partes junto a instituições financeiras, sob con-
trato, destinada a acolher depósitos a serem feitos pelo devedor e ali manti-
dos em custódia, para liberação após o cumprimento de requisitos especifi-
cados e verificados pelo custodiante (escrow account).
§1º --- Em fundos em que haja significativa quantidade de créditos cedidos e ex-
pressiva diversificação de devedores, o custodiante poderá realizar a verificação
do lastro dos direitos creditórios referida nos incisos II e III por amostragem, desde
que tal faculdade esteja prevista no regulamento do fundo, observado o disposto
no § 13.
§2º --- Na hipótese a que se refere o §1º, os parâmetros de quantidade dos créditos
cedidos e de diversificação de devedores que ensejam a verificação do lastro por
amostragem devem estar explicitados no regulamento e no prospecto do fundo.
289
§3º --- Nos casos descritos no §1º, se o reduzido valor médio dos direitos creditórios
não justificar a realização de verificação por amostragem ali referida, o regula-
mento do fundo poderá eximir o custodiante de tal responsabilidade.
§5º --- Nos fundos em que o custodiante se utilizar da faculdade prevista no §3º
não será concedido o registro automático de que trata o §1º do art. 8º, devendo-
se observar os prazos de análise previstos nos arts. 8º a 10 da Instrução CVM nº
400/03.
§6º --- Os custodiantes somente poderão contratar prestadores de serviço para
a verificação de lastro dos direitos creditórios referidos nos incisos II e III e para
guarda da documentação de que tratam os incisos V e VI, sem prejuízo de sua
responsabilidade.
§7º --- Os prestadores de serviço contratados de que trata o § 6º não podem ser:
• I --- originador;
• II --- cedente;
• III --- consultor especializado;
• IV --- gestor.
§8º --- A restrição mencionada no § 7º também se aplica a partes relacionadas,

tal como definidas pelas regras contábeis que tratam desse assunto, aos partici-
pantes listados nos seus incisos I ao IV.
§9º --- Nos casos de contratação prevista no § 6º, o custodiante do fundo deve
possuir regras e procedimentos adequados, por escrito e passíveis de verificação,
para:
• I --- permitir o efetivo controle do custodiante sobre a movimentação da doc-

umentação relativa aos direitos creditórios e demais ativos integrantes da
carteira do fundo sob guarda do prestador de serviço contratado;
• II --- diligenciar o cumprimento, pelo prestador de serviço contratado, do dis-

posto:
a) nos incisos II e III do caput, no que se refere à verificação de lastro dos direitos
creditórios;
290
b) nos incisos V e VI do caput, no que se refere à guarda da documentação.
§10 --- As regras e procedimentos previstos no § 9º devem:
• II --- constar do contrato de prestação de serviços;
• III --- ser disponibilizados e mantidos atualizados na página do administrador

mações de que trata o art. 53-A;
§11 --- Para fins do disposto neste artigo, considera-se documentação dos direitos
creditórios aquela:
• I --- original emitida em suporte analógico;
• II --- emitida a partir dos caracteres criados em computador ou meio técnico

equivalente e de que conste a assinatura do emitente que utilize certificado
admitido pelas partes como válido;
• III --- digitalizada e certificada nos termos constantes em lei e regulamen-

tação específica.
§12 --- Os prazos para a validação de que trata o inciso I do caput e para o recebi-
mento e verificação de que trata o inciso II do caput devem:
• I --- estar definidos no regulamento do fundo;
• II --- ser compatíveis com a natureza e as características dos direitos cred-

itórios;
• III --- ser os mais próximos possíveis do ingresso do direito creditório no fundo.
§13 --- A verificação de que trata o inciso III do caput deve contemplar:
• I --- os direitos creditórios integrantes da carteira do fundo;
• II --- os créditos inadimplidos e os substituídos no referido trimestre, para a

qual não se aplica o disposto nos §§1º e 3º do art. 38.
291
§14 --- Fica dispensado da obrigação de verificação do lastro dos direitos cred-
itórios, de que trata o inciso I do §13, desde que tal dispensa esteja prevista no reg-
ulamento do fundo, o custodiante que receber e verificar a documentação que
evidencia o lastro dos direitos creditórios de forma individualizada e integral, nos
termos do disposto no §12.
8.44. Da contratação de serviços
Art. 39 --- A instituição administradora pode, sem prejuízo de sua respons-

abilidade e do diretor ou sócio-gerente designado, mediante deliberação da
assembleia geral de condôminos ou desde que previsto no regulamento do
fundo, contratar serviços de:
• I --- consultoria especializada, que objetive dar suporte e subsidiar o admin-

istrador e, se for o caso, o gestor, em suas atividades de análise e seleção de
direitos creditórios para integrarem a carteira do fundo;
• II --- gestão da carteira do fundo com terceiros autorizados pela CVM de

acordo com o disposto na regulamentação aplicável aos administradores de
carteiras de valores mobiliários;
• III --- custódia;
• IV --- agente de cobrança, para cobrar e receber, em nome do fundo, direitos

creditórios inadimplidos, observado o disposto no inciso VII do art. 38.
§1º --- Caso o administrador acumule as funções de gestão e de custódia do FIDC,

deve manter total segregação de tais atividades nos termos da regulamentação
aplicável aos administradores de carteira de valores mobiliários.
§2º --- É vedado ao administrador, gestor, custodiante e consultor especializado ou
partes a eles relacionadas, tal como definidas pelas regras contábeis que tratam
desse assunto, ceder ou originar, direta ou indiretamente, direitos creditórios aos
fundos nos quais atuem.
§3º --- O consultor especializado e o cedente podem exercer as atividades de:
a) agente de cobrança de que trata o inciso IV do caput;

292
b) b) validação das condições de cessão de que trata a alínea "b" do inciso VII do
§ 1º do art. 24.
§4º --- Nos casos de contratação prevista no caput, a instituição administradora

do fundo deve possuir regras e procedimentos adequados, por escrito e passíveis
de verificação, que lhe permitam diligenciar o cumprimento, pelo prestador de
serviço contratado, de suas obrigações.
§ 5º --- As regras e procedimentos previstos no § 4º devem:
• II --- constar do contrato de prestação de serviços;
• III --- ser disponibilizados e mantidos atualizados na página do administrador

mações de que trata o art. 53-A.
8.45. Das carteiras
Art. 40 --- Após 90 dias do início de suas atividades, o fundo deve ter 50%, no
mínimo, de seu patrimônio líquido representado por direitos creditórios, po-
dendo a CVM, a seu exclusivo critério, prorrogar esse prazo por igual período,
desde que o administrador apresente motivos que justifiquem a prorrogação.
§1º --- Observado o disposto no caput deste artigo, o FIDC pode aplicar o remanes-
cente de seu patrimônio líquido em títulos de emissão do Tesouro Nacional, tí-
tulos de emissão do Banco Central do Brasil, créditos securitizados pelo Tesouro
Nacional, títulos de emissão de estados e municípios, certificados e recibos de de-
pósito bancário e demais títulos, valores mobiliários e ativos financeiros de renda
fixa, exceto cotas do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS).
§2º --- É facultado ao fundo, ainda:
• I --- realizar operações compromissadas;
• II --- realizar operações em mercados de derivativos, desde que com o obje-

tivo de proteger posições detidas à vista, até o limite dessas.
293
§3º --- Para efeito do disposto no inciso II do parágrafo anterior:
• I --- as operações podem ser realizadas tanto em mercados administrados

por bolsas de mercadorias e de futuros, quanto no de balcão, nesse caso
desde que devidamente registradas em sistemas de registro e de liqüidação
financeira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil;
• II --- devem ser considerados, para efeito de cálculo de patrimônio líquido do

fundo, os dispêndios efetivamente incorridos a título de prestação de mar-
gens de garantia em espécie, ajustes diários, prêmios e custos operacionais,
decorrentes da manutenção de posições em mercados organizados de deriva-
tivos, inclusive os valores líquidos das operações.
§4º --- Os direitos creditórios e os demais ativos integrantes da carteira do fundo

devem ser custodiados, bem como registrados e/ou mantidos em conta de de-
pósito diretamente em nome do fundo, em contas específicas abertas no Sistema
Especial de Liqüidação e de Custódia (SELIC) em sistemas de registro e de liqüi-
dação financeira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil ou em institu-
ições ou entidades autorizadas à prestação desses serviços pela referida Autarquia
ou pela CVM.
§5º --- Excetuam-se do disposto no parágrafo anterior as aplicações do fundo em
cotas de fundos de investimento financeiro e de fundo de aplicação em cotas de
fundos de investimento.
§6º --- Será admitida a aplicação de recursos do fundo em direitos creditórios não
registrados, nos termos do § 4o deste artigo, pelo prazo de 180 dias contados da
data da entrada em vigor desta Instrução.
§8º --- As aplicações do fundo em warrants e em contratos mercantis de compra
e venda de produtos, mercadorias e/ou serviços para entrega ou prestação futura,
bem como em títulos ou certificados representativos desses contratos devem,
sem prejuízo do atendimento das disposições da Resolução CMN n o 2.801, de 7
de dezembro de 2000, e do disposto no § 4o deste artigo, contar com garantia de
instituição financeira ou de sociedade seguradora, observada, nesse último caso,
regulamentação específica da Superintendência de Seguros Privados -- SUSEP,
para fins de obtenção do registro automático previsto no §1o do art. 8o desta In-
strução.
Art. 40-A --- O fundo poderá adquirir direitos creditórios, observada a vedação
de que trata o § 2º do art. 39, e outros ativos de um mesmo devedor, ou de
294
coobrigação de uma mesma pessoa ou entidade, no limite de 20% de seu
patrimônio líquido.
§1º --- O percentual referido no caput poderá ser elevado quando:
• I --- o devedor ou coobrigado:
a) tenha registro de companhia aberta;
b) seja instituição financeira ou equiparada, autorizada a funcionar pelo Banco

Central do Brasil;
c) seja sociedade empresarial que tenha suas demonstrações financeiras rel-

ativas ao exercício social imediatamente anterior à data de constituição do
fundo elaboradas em conformidade com o disposto na Lei nº 6.404, de 15 de
dezembro de 1976, e a regulamentação editada pela CVM, e auditadas por
auditor independente registrado na CVM, ressalvado o disposto no §3º deste
artigo.
• II --- se tratar de aplicações em:
a) títulos públicos federais;
b) operações compromissadas lastreadas em títulos públicos federais;
c) cotas de fundos que possuam como política de investimento a alocação ex-

clusiva nos títulos a que se referem as alíneas "a" e "b".
§2º --- Na hipótese da alínea "c" do inciso I do §1º, as demonstrações financeiras do

devedor ou coobrigado, e o respectivo parecer do auditor independente, deverão
ser arquivados na CVM pela instituição administradora, devendo ser atualizada
anualmente:
• I --- até a data de encerramento do fundo;
• II --- até o exercício em que os direitos creditórios de responsabilidade do

devedor ou do coobrigado deixarem de representar mais de 20% dos direitos
creditórios que integram o patrimônio do fundo.
295
§3º --- O arquivamento na CVM das demonstrações financeiras e do parecer do au-
ditor independente referidos na alínea "c" do inciso I do §1º deverá se dar no prazo
máximo de até 3 meses após o encerramento do exercício social, ou no mesmo
dia de sua colocação à disposição dos sócios, se esta ocorrer em data anterior.
§4º --- Relativamente às sociedades empresariais responsáveis por mais de 20%
dos direitos dos direitos creditórios que integrem o patrimônio do fundo, serão dis-
pensados o arquivamento na CVM e a elaboração de demonstrações financeiras
na forma prevista na alínea "c" do inciso I do §1º deste artigo, desde que as cotas
do fundo:
• I --- sejam objeto de oferta pública de distribuição que tenha como público
destinatário exclusivamente sociedades integrantes do mesmo grupo econômico,
e seus respectivos administradores e acionistas controladores, sendo vedada
a negociação das cotas no mercado secundário;
• II --- sejam objeto de oferta pública destinada à subscrição por não mais de
50 investidores profissionais, devendo ser negociadas no mercado secundário
exclusivamente entre investidores profissionais
§5º --- Na hipótese de que trata o inciso II do §4º deste artigo, as cotas subscritas
somente poderão ser negociadas pelo titular antes de completados 18 meses do
encerramento da distribuição, caso a negociação se dê entre os titulares das cotas,
ou caso o titular aliene todas as cotas subscritas para um único investidor.
§6º --- Cumpre à instituição intermediária zelar pela observância do disposto nos
§§ 4º e 5º deste artigo nas negociações de cotas no mercado secundário.
§7º --- Para efeito do disposto neste artigo, equiparam-se ao devedor ou coobri-
gado o seu acionista controlador, as sociedades por eles direta ou indiretamente
controladas, suas coligadas e sociedades sob controle comum.
§8º --- Os percentuais referidos neste artigo devem ser cumpridos diariamente,
com base no patrimônio líquido do fundo do dia útil imediatamente anterior.
§ 9º --- As hipóteses de elevação do limite de 20% para aplicação em outros ativos
de um mesmo devedor de que trata o inciso I do § 1º não são aplicáveis aos ativos
de emissão ou coobrigação do administrador e do gestor ou partes a eles rela-
cionadas, tal como definidas pelas regras contábeis que tratam desse assunto,
para os quais o limite deve ser observado.
Art. 40-B --- As disposições estabelecidas no art. 40-A, aplicáveis aos dire-
itos creditórios em razão de seus devedores e coobrigados, serão observadas
296
também em relação aos originadores dos direitos creditórios a que se refere
o §8º do art. 40 desta Instrução, quando não contarem com garantia de in-
stituição financeira ou de sociedade seguradora.
8.45. Da carteira do FICFIDC
Art. 41 --- As instituições referidas no art. 32 desta instrução podem consti-

tuir e administrar fundo de investimento cujos recursos devem ser destina-
dos à aquisição de cotas de fundos de investimento em direitos creditórios,
observada a proporcionalidade mínima de 95% do respectivo patrimônio líquido.
Parágrafo único --- A constituição e o funcionamento do fundo referido neste ar-
tigo, designado fundo de investimento em cotas de fundos de investimento em
direitos creditórios, subordinam-se, no que couber, às normas estabelecidas neste
regulamento, observado o seguinte:
• I --- a parcela correspondente aos 5% remanescentes de seu patrimônio líquido

pode ser aplicada em:
a) títulos de emissão do Tesouro Nacional, títulos de emissão do Banco Central

do Brasil e créditos securitizados pelo Tesouro Nacional;
b) títulos de renda fixa de emissão ou aceite de instituições financeiras;
c) operações compromissadas;
• II --- suas aplicações em cotas de um mesmo fundo não podem exceder 25%
de seu patrimônio líquido, admitida a extrapolação do referido limite, desde
que prevista no regulamento respectivo, na parte pertinente à descrição da
política de investimento;
• III --- as informações previstas no art. 45 desta instrução, relativas ao fundo,

restringem-se aos valores do patrimônio líquido e da cota, com base no úl-
timo dia útil do mês a que se referirem, além dos valores totais das captações
e dos resgates acumulados no mês, e devem ser prestadas à CVM, na forma
que vier a ser por esta estabelecida, até o terceiro dia útil após o encerra-
mento de cada mês.
297
8.46. Das demonstrações financeiras
Art. 42 --- O fundo deve ter escrituração contábil própria.

Art. 43 --- O exercício social do fundo tem duração de um ano e a data do
encerramento deve ser fixada no regulamento respectivo.
Art. 44 --- As demonstrações financeiras anuais do fundo estarão sujeitas às
normas contábeis expedidas pela CVM e serão auditadas por auditor inde-
pendente registrado na CVM.
Parágrafo único --- Enquanto a CVM não editar as normas referidas no caput,
aplicam-se ao fundo as disposições do Plano Contábil das Instituições do Sistema
Financeiro Nacional (COSIF), editado pelo Banco Central do Brasil.
8.47. Da prestação de informações à CVM
Art. 45 --- A instituição administradora deve enviar informe mensal à CVM,

através do Sistema de Envio de Documentos disponível na página da Comis-
são na rede mundial de computadores, conforme modelo e conteúdo disponíveis
na referida página, observando o prazo de 15 dias após o encerramento de
cada mês do calendário civil, com base no último dia útil daquele mês.
Parágrafo único --- Eventuais retificações nas informações previstas neste artigo
devem ser comunicadas à CVM até o primeiro dia útil subsequente à data da re-
spectiva ocorrência.
8.48. Da publicidade e da remessa de documentos
Art. 46 --- A instituição administradora é obrigada a divulgar, ampla e imedi-

atamente, qualquer ato ou fato relevante relativo ao fundo, de modo a garan-
298
tir a todos os condôminos acesso às informações que possam, direta ou in-
diretamente, influir em suas decisões quanto à respectiva permanência no
mesmo, se for o caso.
§1º --- Sem prejuízo de outras ocorrências relativas ao fundo, são exemplos de fatos
relevantes os seguintes:
• I -- a alteração da classificação de risco das classes ou séries de cotas, bem

como, quando houver, dos demais ativos integrantes da respectiva carteira;
• II -- a mudança ou substituição de terceiros contratados para prestação de

serviços de custódia, consultoria especializada, gestão da carteira, ou agente
de cobrança de que trata o art. 39;
• III -- a ocorrência de eventos subseqüentes que tenham afetado ou possam

afetar os critérios de composição e os limites de diversificação da carteira do
fundo, bem como o comportamento da carteira de direitos creditórios, no
que se refere ao histórico de pagamentos;
• IV -- a ocorrência de atrasos na distribuição de rendimentos aos cotistas do

fundo
§2º --- A divulgação das informações previstas neste artigo deve ser feita por meio
de publicação no periódico utilizado para a divulgação de informações do fundo
e mantida disponível para os condôminos na sede e agências da instituição ad-
ministradora e nas instituições que coloquem cotas do fundo.
§3º --- A instituição administradora deve fazer as publicações previstas nesta in-
strução sempre no mesmo periódico e qualquer mudança deve ser precedida de
aviso aos condôminos.
Art. 47 --- A instituição administradora deve, no prazo máximo de dez dias
após o encerramento de cada mês, colocar à disposição dos condôminos, em
sua sede e dependências, informações sobre:
• I -- o número de cotas de propriedade de cada um e o respectivo valor;
• II -- a rentabilidade do fundo, com base nos dados relativos ao último dia do

mês;
• III -- o comportamento da carteira de direitos creditórios e demais ativos do

fundo, abrangendo, inclusive, dados sobre o desempenho esperado e o real-
izado.
299
Art. 48 --- A instituição administradora deve enviar à CVM, através do Sis-
tema de Envio de Documentos disponível na página da CVM na rede mundial
de computadores, em até 90 dias após o encerramento do exercício social
ao qual se refiram, as demonstrações financeiras anuais do Fundo.
Art. 49 --- As informações prestadas ou qualquer material de divulgação do
fundo não podem estar em desacordo com o regulamento e com o prospecto
do fundo protocolado na CVM.
Parágrafo único --- Caso o texto publicitário apresente incorreções ou impropriedades
que possam induzir o investidor a erros de avaliação, a CVM pode exigir que as
retificações e os esclarecimentos sejam veiculados, com igual destaque, através
do veículo usado para divulgar o texto publicitário original, devendo constar, de
forma expressa, que a informação está sendo republicada por determinação da
CVM.
Art. 50 --- Toda informação, divulgada por qualquer meio, na qual seja in-
cluída referência à rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente.
• I --- mencionar a data do início de seu funcionamento;
• II --- referir-se, no mínimo, ao período de 1 mês-calendário, sendo vedada a

divulgação de rentabilidade apurada em períodos inferiores;
• III --- abranger, no mínimo, os últimos três anos ou o período desde a sua
constituição, se mais recente;
• IV --- ser acompanhada do valor da média aritmética do seu patrimônio líquido

apurado no último dia útil de cada mês, nos últimos três anos ou desde a sua
constituição, se mais recente.
• V --- deverá apresentar, em todo o material de divulgação, o grau conferido

pela empresa de classificação de risco ao fundo, bem como a indicação de
como obter maiores informações sobre a avaliação efetuada.
Art. 51 --- No caso de divulgação do fundo comparativamente a outros fun-

dos, devem ser informados na mesma matéria as datas, os períodos, a fonte
das informações utilizadas, os critérios adotados e tudo o mais que seja rel-
evante para adequada avaliação.
Art. 52 --- Toda divulgação de rentabilidade deve informar, quando for o caso,
a incidência de taxa de saída ou de performance que reduza o valor da cota
300
ou o número de cotas no resgate, esclarecendo quanto a seu valor e forma
de apuração.
Art. 53 --- Sempre que o material de divulgação apresentar informações ref-
erentes à rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída
advertência, com destaque, de que:
• I --- a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados

futuros;
• II --- os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador ou

pelo Fundo Garantidor de Créditos (FGC).
Art. 53-A --- O administrador deve divulgar, em sua página eletrônica na

rede mundial de computadores, quaisquer informações relativas ao fundo
divulgadas para cotistas ou terceiros.
Parágrafo único --- O disposto no caput não se aplica a informações divulgadas a:
• I --- prestadores de serviços do fundo, desde que tais informações sejam

necessárias à execução de suas atividades;
• II --- órgãos reguladores e autorreguladores, quando tais informações busquem

atender solicitações legais, regulamentares ou estatutárias.
8.49. Das normais gerais
Art. 54 --- A qualidade de condômino caracteriza-se pela abertura de conta

de depósitos em nome do cotista.
Art. 56 --- Constituem encargos do fundo, além da taxa de administração e
da taxa de desempenho ou de performance prevista no regulamento respec-
tivo:
• I --- taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas,

301
• II --- despesas com impressão, expedição e publicação de relatórios, formulários
e informações periódicas, previstas no regulamento do fundo ou na regula-
mentação pertinente;
• III --- despesas com correspondências de interesse do fundo, inclusive comu-

nicações aos condôminos;
• IV --- honorários e despesas do auditor encarregado da revisão das demon-

strações financeiras e das contas do fundo e da análise de sua situação e da
atuação da instituição administradora;
• V --- emolumentos e comissões pagas sobre as operações do fundo;
• VI --- honorários de advogados, custas e despesas correlatas feitas em defesa

dos interesses do fundo, em juízo ou fora dele, inclusive o valor da conde-
nação, caso o mesmo venha a ser vencido;
• VII --- quaisquer despesas inerentes à constituição ou à liqüidação do fundo

ou à realização de assembléia geral de condôminos;
• VIII --- taxas de custódia de ativos do fundo;
• IX --- no caso de fundo fechado, a contribuição anual devida às bolsas de

valores ou à entidade do mercado de balcão organizado em que o fundo
tenha suas cotas admitidas à negociação;
• X --- despesas com a contratação de agência classificadora de risco;
• XI --- despesas com o profissional especialmente contratado para zelar pelos

interesses dos condôminos, na forma do inciso I do art. 31;
• XII --- despesas com a contratação de agente de cobrança de que trata o

inciso IV do art. 39.
§1º --- Quaisquer despesas não previstas neste artigo como encargos do fundo
devem correr por conta da instituição administradora.
§2º --- O administrador pode estabelecer que parcelas da taxa de administração
sejam pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de serviços contratados,
desde que o somatório dessas parcelas não exceda o montante total da taxa de
administração fixada no regulamento do fundo.
Art. 57 --- No prazo máximo de 10 dias contados de sua ocorrência, devem
ser protocolados na CVM, pela instituição administradora, os documentos
correspondentes aos seguintes atos relativos ao fundo:
302
• I --- alteração de regulamento;
• II --- substituição da instituição administradora;
• III --- incorporação;
• IV --- fusão;
• V --- cisão;
• VI --- liquidação.
Art. 57-A --- Nas hipóteses de incorporação, fusão, cisão, encerramento das
atividades ou transferência de instituição administradora, o auditor indepen-
dente deverá emitir opinião sobre as demonstrações financeiras dos fundos
envolvidos nas respectivas datas-base do evento.
Parágrafo único --- Após a partilha do ativo, o administrador do fundo deverá pro-
mover o cancelamento do registro do fundo, mediante o encaminhamento à CVM,
no prazo de 15 dias, da seguinte documentação:
• I --- o termo de encerramento firmado pelo administrador, em caso de paga-

mento integral aos cotistas, ou a ata da assembleia geral que tenha deliber-
ado a liquidação do fundo, quando for o caso;
• II --- as demonstrações financeiras do fundo a que se refere o caput deste

artigo, acompanhadas de parecer do auditor independente;
• III --- o comprovante de entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ.
Art. 58 --- Na hipótese de descumprimento das normas estabelecidas nesta

instrução, a CVM pode determinar a convocação de assembléia geral de condômi-
nos para decidir sobre uma das seguintes alternativas:
• I -- transferência da administração do fundo para outra instituição;
• II -- liquidação do fundo.
Art. 59 --- Sem prejuízo das responsabilidades da instituição administradora

e do diretor ou sócio-gerente designado, podem ser constituídos conselhos
303
consultivos, por iniciativa dos condôminos ou da própria instituição admin-
istradora, observado que referidos órgãos não podem ser remunerados às
expensas do fundo.
Art. 60 --- Para fins do disposto nesta instrução considera-se o correio eletrônico
como uma forma de correspondência válida nas comunicações entre a insti-
tuição administradora e os condôminos.
Art. 60-A --- A CVM poderá autorizar procedimentos específicos e dispensar
o cumprimento de dispositivos desta Instrução pelos FIDCs relacionados ao
crédito social ou às micro, pequenas e médias empresas.
8.50. Das penalidades
da Lei nº 6.385, de 1976, a infração às normas contidas nos arts. 8º, incisos V
e VI, 13, 34 a 36, 38, 49 e 56, § 1º desta Instrução.
Art. 63 --- O administrador fica sujeito à multa diária prevista na norma es-
pecífica que trata de multas cominatórias em virtude do não atendimento
dos prazos previstos nesta Instrução, sem prejuízo do disposto no art. 11 da
Lei nº 6.385, de 1976.
Art. 64 --- A CVM pode responsabilizar outros diretores, empregados e pre-
postos do administrador ou do gestor do fundo, caso fique configurada a sua
responsabilidade pelo descumprimento das disposições desta Instrução.
8.51. Do âmbito e da finalidade (Capítulo I)
Art. 1º --- A presente Instrução dispõe sobre a constituição, a administração e

o funcionamento dos Fundos de Investimento em Índice de Mercado -- Fun-
dos de Índice.
304
8.51. Das características e da constituição(Capítulo II)
Seção I: Das características

Art. 2º --- O fundo é uma comunhão de recursos destinada à aplicação em
carteira de ativos financeiros que vise refletir as variações e rentabilidade
de um índice de referência, por prazo indeterminado.
§1º --- Para os efeitos desta Instrução, denomina-se índice de referência o índice
de mercado específico reconhecido pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM),
ao qual a política de investimento do fundo esteja associada.
§2º --- A aprovação do índice considera, no mínimo, os seguintes critérios:
• I --- não são aceitos índices cuja metodologia completa de seu cálculo não
seja disponibilizada de forma gratuita e por meio da rede mundial de com-
putadores, incluindo sua composição, os pesos de cada ativo financeiro, os
critérios de rebalanceamento e sua frequência, e demais parâmetros necessários
à sua replicação;
• II --- não são admitidos índices cuja metodologia de cálculo não inclui regras
predeterminadas e critérios objetivos;
• III --- a frequência de rebalanceamento do índice não pode impedir que os

investidores possam replicá-lo;
• IV --- o índice não pode estar sujeito a ajustes retroativos;
• V --- o índice escolhido deve representar um objetivo de investimento claro

e único, sem condicionantes;
• VI --- não são aceitos índices cujo provedor seja parte relacionada ao admin-
istrador ou ao gestor;
• VII --- não são aceitos índices cujo provedor receba pagamentos de potenci-
ais emissores para sua inclusão como componentes;
• VIII --- o desempenho do índice deve ser público, ter ampla divulgação e fácil
acesso por meio da rede mundial de computadores;
• IX --- não serão aceitos índices que representam múltiplos de outros índices,
o inverso destes índices, ou ainda múltiplos do seu inverso.
305
§3º --- A composição, os pesos de cada ativo financeiro e outros parâmetros que
permitam a replicação do índice podem ser divulgados retrospectivamente após
cada rebalanceamento do índice, tendo como prazo limite a data do rebalancea-
mento subsequente.
§4º --- Entende-se por condicionantes para fins do disposto no inciso V, quaisquer
cláusulas ou regras que impliquem, em determinadas circunstâncias, que o de-
sempenho do índice não reflita o retorno da carteira teórica de ativos.
§5º --- É vedada a constituição de fundos de índice:
• I --- alavancados;
• II --- inversos, que visem refletir um desempenho oposto àquele do índice de

referência;
• III --- sintéticos, que visem refletir o desempenho do índice de referência por
meio de contratos derivativos, exceto por meio de posições em mercados
futuros previstas nesta Instrução.
Art. 3º --- Da denominação do fundo deve constar a expressão Fundo de

Índice e a identificação do índice de referência, não se admitindo que, à de-
nominação do fundo, sejam acrescidos nomes ou expressões que induzam
a uma interpretação indevida quanto a seus objetivos, a sua política de in-
vestimento ou a seu público alvo.
Art. 4º --- O fundo é regido por esta Instrução e pelas disposições constantes
do seu regulamento, sendo seu principal meio de divulgação de informações
o seu endereço na rede mundial de computadores.
Art. 5º --- O fundo deve ser constituído sob a forma de condomínio aberto.
Parágrafo único --- As cotas do fundo devem ser admitidas à negociação no mer-
cado secundário, por intermédio de bolsa de valores ou entidade do mercado de
balcão organizado.
Seção II: Da constituição
Art. 6º --- O funcionamento do fundo depende de prévia autorização da CVM.
Art. 7º --- A constituição do fundo deve ser deliberada por seu administrador,
que, no mesmo ato, deve aprovar também o inteiro teor do seu regulamento.
Art. 8º --- O pedido de autorização para funcionamento, firmado pelo ad-
ministrador do fundo, deve ser instruído com as seguintes informações e
306
documentos:
• I --- deliberação de constituição e o inteiro teor de seu regulamento, em duas

vias, devidamente rubricadas e assinadas, bem como cópia enviada por meio
eletrônico;
• II --- REVOGADO;
• III --- declaração do administrador do fundo de que firmou os contratos men-

cionados no § 1º do art. 11, se for o caso, e que os mesmos se encontram à
disposição da CVM;
• IV --- nome do auditor independente;
• V --- endereço do fundo na rede mundial de computadores ;
• VI --- declaração da bolsa de valores ou da entidade do mercado de balcão

organizado comunicando o deferimento do pedido de admissão à negoci-
ação das cotas do fundo, condicionado, apenas, à obtenção do registro na
CVM, e comprometendo-se a cumprir as obrigações previstas no art. 26;
• VII --- declaração de não objeção à constituição do fundo pela instituição re-
sponsável pelo cálculo do índice, caso esta seja distinta das mencionadas no
inciso anterior.
§1º --- A declaração de que trata o inciso VI poderá ser encaminhada diretamente
à CVM pela bolsa de valores ou pela entidade de mercado de balcão organizado.
§ 2º --- REVOGADO.
Art. 9º --- O administrador deve encaminhar à CVM, na data da primeira in-
tegralização de cotas, o número de inscrição do fundo no Cadastro Nacional
de Pessoa Jurídica (CNPJ).
8.52. Da administração (Capítulo III)
Art. 10 --- A administração do fundo somente pode ser exercida por pessoa
jurídica autorizada pela CVM para o exercício profissional de atividade de
administração de carteira.
307
Parágrafo único --- A pessoa jurídica referida no caput deve indicar o diretor ou
sócio-gerente responsável pela administração do fundo perante a CVM.
Art. 11 --- O administrador do fundo, observadas as limitações legais e as pre-
vistas nesta Instrução, tem poderes para praticar todos os atos necessários
à administração da carteira do fundo, bem como para exercer todos os dire-
itos inerentes aos ativos que a integram, inclusive a contratação de terceiros
legalmente habilitados para prestação de serviços diretamente relacionados
com as atividades do fundo.
§1º --- Caso não esteja habilitado ou não deseje exercê-las diretamente, o admin-
istrador deve contratar instituições habilitadas para exercer as seguintes funções:
• II --- execução dos serviços de tesouraria;
• III --- escrituração da emissão, resgate e negociação de cotas;
• IV --- distribuição das cotas do fundo;
• V --- prestação dos serviços de custódia dos ativos financeiros integrantes da

carteira do fundo.
§2º --- As instituições e pessoas contratadas na forma do § 1º respondem solidari-

amente com o administrador do fundo, no exercício de suas atribuições, pelos
prejuízos que causarem aos cotistas.
§3º --- O administrador pode firmar, em nome do fundo, contrato que tenha como
objeto o pagamento de remuneração pela utilização de marca do índice de refer-
ência, observado o disposto no art. 62.
§4º --- O administrador que desejar renunciar à administração do fundo deve con-
vocar imediatamente a assembleia geral, permanecendo no exercício de suas
funções até que esta decida por sua substituição ou pela liquidação do fundo.
Art. 12 --- O regulamento do fundo deve estabelecer a política deste em re-
lação ao exercício do direito de voto nas assembleias de titulares dos valores
mobiliários pertencentes à carteira, devendo esta política e o efetivo exercí-
cio de tal direito servir aos objetivos e interesses do próprio fundo.
§1º --- O administrador deve justificar as razões que motivaram seu voto, se solici-
tado pela CVM.
308
§2º --- O cotista pode exercer diretamente o direito de voto em assembleia geral de
titulares dos valores mobiliários pertencentes à carteira do fundo, devendo, para
tanto, manifestar sua intenção ao administrador no prazo estabelecido no regu-
lamento, com a antecedência mínima necessária para a efetivação da operação.
§3º --- Na hipótese do parágrafo anterior, cabe ao administrador providenciar o
empréstimo gratuito ao cotista, isento de cobrança de taxa de aluguel, dos valores
mobiliários necessários ao exercício do direito de voto, promovendo a transferên-
cia dos mesmos junto à entidade responsável por sua custódia, mediante caução
das cotas do fundo de sua propriedade.
§4º --- As cotas caucionadas na forma do parágrafo anterior podem servir simul-
taneamente à caução de mais de um empréstimo de valores mobiliários.
§5º --- A quantidade de valores mobiliários a serem mutuados, na forma do § 3º,
deve ser calculada com base na proporção das cotas detidas pelo requerente em
relação aos ativos de titularidade do fundo ao final do dia da manifestação do
interesse em exercer o direito de voto.
§6º --- O cotista deve restituir ao fundo os valores mobiliários mutuados em até
1 dia útil após a realização da assembleia, não podendo alienar suas cotas dadas
em garantia.
§7º --- O administrador pode exigir do cotista o ressarcimento de eventuais cus-
tos diretos incidentes sobre o empréstimo, desde que esses custos sejam previa-
mente divulgados, na forma do inciso XI do art. 39.
§8º --- O regulamento poderá prever que, em casos excepcionais, e exclusiva-
mente no período máximo de 5 dias úteis que anteceder à alteração da com-
posição oficial da carteira teórica do índice de referência, poderá ser parcialmente
restringido o empréstimo de valores mobiliários de que trata este artigo, desde
que tal restrição se limite à parcela dos valores mobiliários de titularidade do fundo
cujo empréstimo possa vir a causar danos significativos ao seu objetivo
§9º --- Na hipótese do parágrafo anterior, o administrador deverá divulgar, na forma
prevista no art. 40, uma lista com a identificação e a quantidade dos valores mo-
biliários de titularidade do fundo que não estejam sendo disponibilizados para
empréstimo na forma deste artigo, devendo, ademais, justificar as razões pelas
quais tais valores mobiliários não estarão disponíveis, conforme disposto no pará-
grafo anterior.
Art. 13 --- O regulamento deve dispor sobre a fixação e condições de paga-
mento da taxa de administração, podendo ainda ser previstas taxas de in-
309
gresso e de saída (resgate).
§1º --- As taxas previstas no caput não podem ser majoradas sem prévia aprovação
da assembléia geral, podendo, no entanto, o administrador reduzi-las unilateral-
mente, comunicando o fato na forma do art. 40 e promovendo a devida alteração
do regulamento.
§2º --- O regulamento pode facultar que parcelas da taxa de administração sejam
pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de serviços contratados, desde
istração fixada no regulamento do fundo.
§3º --- A taxa de administração deve ser apropriada por dia útil como despesa do
fundo.
§4º --- É vedada a cobrança de qualquer taxa de performance aos cotistas ou ao
fundo.
Art. 14 --- É vedado ao administrador praticar os seguintes atos em nome do
fundo:
• II --- contrair ou efetuar empréstimos, ressalvado o disposto nos arts. 12 e 60;
• III --- prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar o fundo sob qualquer outra
forma;
• IV --- realizar operações com ações fora de bolsa de valores ou de mercado

de balcão organizado, ressalvadas as hipóteses de:
a) subscrição em distribuições públicas;
b) exercício de direito de preferência;
c) operações previamente autorizadas pela CVM.
• V --- praticar qualquer ato na qualidade de acionista que possa impedir as

negociações das ações em bolsa; e VI - vender cotas à prestação.
310
8.53. Das cotas (Capítulo IV)
Seção I: Das características

devendo ser nominativas e escrituradas em nome de seu titular.
§1º --- A condição de cotista é caracterizada pela inscrição no registro de cotistas
mantido pelo prestador de serviços de escrituração de cotas.
§2º --- O custodiante que preste serviços à bolsa ou entidade do mercado de bal-
cão organizado no qual o fundo esteja listado deve fornecer ao prestador de serviços
de escrituração de cotas, no prazo e condições existentes para o mercado de ações,
informações sobre a titularidade das cotas que estejam sob a sua custódia.
Art. 16 --- O valor patrimonial da cota é o resultante da divisão do valor do
patrimônio líquido do fundo pelo número de cotas existentes no encerra-
mento do dia, apurado com base nos mesmos critérios utilizados para o cál-
culo do valor de fechamento do índice de referência.
Art. 17 --- As cotas do fundo podem ser objeto de empréstimo e de garantia.
§1º --- As cotas objeto das operações previstas no caput devem estar depositadas
em custódia nas entidades prestadoras de serviços de compensação e liquidação,
registro e custódia de títulos e valores mobiliários autorizadas pela CVM, devendo
o cotista autorizar, prévia e expressamente, a realização de operações desta na-
tureza.
§2° --- Aplicam-se no que couberem, ao empréstimo de cotas de fundo, as normas
em vigor para empréstimo de valores mobiliários.
Seção II: Da emissão e resgate de cotas
Art. 18 --- Observados o regulamento do fundo e os procedimentos específicos
previstos nesta seção, a carteira estabelecida para a integralização ou resgate das
cotas do fundo, poderá conter:
• I --- ativos financeiros que componham o índice de referência;
• II --- moeda corrente nacional;
• III --- parcela não superior a 5% do montante envolvido na operação, contem-
311
plando ativos financeiros que não façam parte do índice de referência;
• IV --- parcela não superior a 20% do montante envolvido na operação, con-

templando ativos financeiros que não façam parte do índice de referência,
mas que sejam de mesma natureza daqueles, porém de diferentes emissões,
somente no caso de fundos que busquem refletir as variações e a rentabili-
dade de índices de renda fixa.
§1º --- Entende-se por ativos financeiros de mesma natureza aqueles que possuam
mesmo nível de risco para uma expectativa de retorno similar por apresentarem
semelhanças no que se refere à remuneração, ao risco de crédito do emissor, ao
risco de liquidez, e à data de vencimento ou maturidade
§2º --- Na integralização de cotas do fundo, é facultado ao administrador aceitar
que mais de 1 investidor entregue, simultaneamente, carteiras de ativos finan-
ceiros que, em conjunto, enquadrem-se na proporção estabelecida na carteira
pelo gestor, devendo, nesse caso, o número de cotas que cabe a cada investi-
dor ser calculado de maneira proporcional ao valor de mercado das carteiras en-
tregues ao fundo.
§3º --- Com o objetivo de ajustar a carteira ao índice de referência, e de acordo com
o previsto no regulamento do fundo, o administrador pode aceitar ou entregar,
na integralização ou resgate das cotas do fundo, ativos financeiros individuais ou
moeda corrente nacional.
§4º --- Na hipótese do parágrafo anterior, e havendo solicitações de integralização
ou resgate de cotas que superem a necessidade de ajuste da carteira do fundo,
o aceite ou a entrega de ativos financeiros devem ser rateados entre os cotistas,
com base na quantidade do ativo financeiro ofertada ou demandada por cada
um.
§5º --- A hipótese descrita no § 3º somente será admitida se, para os ativos fi-
nanceiros objeto da operação, for realizada marcação a mercado consistente e
passível de verificação conforme os critérios de avaliação e apropriação contábil
e demais requisitos constantes do Plano Contábil dos Fundos de Investimento
(COFI), editado pela CVM.
§6º --- A integralização e o resgate das cotas devem ser efetuados sem a cobrança
de qualquer taxa ou despesa, ressalvadas as taxas de ingresso e de saída, se aplicáveis,
e as despesas previstas no §7º oriundas de operações em moeda corrente.
§7º --- Na hipótese do disposto no inciso II do caput, as despesas oriundas da in-
tegralização ou resgate em moeda corrente devem ser:
312
• I --- calculadas por operação de integralização ou resgate;
• II --- cobradas diretamente do cotista que disponibilizou os recursos para a

integralização ou que solicitou o resgate.
§8º --- A integralização e o resgate das cotas devem ser efetuados nos respectivos
prazos dispostos no regulamento, que não podem ser superiores ao necessário
à liquidação de operações de compra e venda dos ativos financeiros aceitos nas
carteiras de integralização ou resgate das cotas do fundo.
§9º --- Alterações na composição das carteiras aceitas para integralização ou res-
gate devem ser divulgadas ao mercado na forma do inciso X do art. 39 antes da
abertura da negociação de cotas do fundo, sendo vedadas alterações durante o
horário de negociação.
§10 --- Conforme estabelecido no regulamento do fundo, durante o período de
suspensão da integralização de cotas a que se refere o art. 22, os resgates podem
ser efetuados em função de fração ideal da carteira do fundo.
§11 --- No processo de integralização ou resgate de cotas, podem ser acrescidos
aos ativos financeiros referenciados no caput, cupons, direitos, recibos de sub-
scrição e certificados de desdobramento relativos àqueles ativos financeiros even-
tualmente existentes na carteira do fundo no momento do pedido da integraliza-
ção ou do resgate, conforme estabelecido no regulamento do fundo.
Art. 19 --- O regulamento do fundo pode estabelecer lotes mínimo e máximo
de ativos financeiros para emissão ou resgate de cotas, tendo por base a
carteira estabelecida pelo gestor.
Art. 20 --- Tanto na emissão quanto no resgate das cotas deve ser utilizado
o valor patrimonial apurado no fechamento do dia de sua solicitação.
Art. 21 --- O regulamento do fundo pode estabelecer a possibilidade de amor-
tização das cotas do fundo, considerando-se como tal o pagamento a todos
os cotistas de parcela do valor patrimonial de suas cotas.
Art. 22 --- O administrador do fundo pode suspender a integralização de co-
tas por prazo determinado, entre 5 dias úteis antes e 5 dias úteis após a data
de mudança na composição do índice ao qual a política de investimento do
fundo esteja associada, devendo o regulamento dispor sobre os procedimen-
tos a serem adotados neste sentido.
§1º --- É facultado ao administrador do fundo suspender a integralização de cotas
sempre que houver a suspensão da negociação secundária de cotas, conforme
313
disposto no art. 27.
§2º --- A suspensão da integralização de cotas deve ser considerada fato relevante
para fins do disposto no art. 40.
8.54. Da negociação no mercado secundário (Capítulo V)
Seção I: Da negociação em bolsa ou entidade de balcão organizado

Art. 23. Cabe às bolsas de valores ou entidades de balcão organizado a
adoção de regras e procedimentos adicionais à presente Instrução.
Art. 25. A bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão organizado
na qual as cotas do fundo sejam negociadas pode, observada a legislação
em vigor, regulamentar a função de formador de mercado para as cotas do
fundo, com o objetivo de fomentar sua liquidez.
Parágrafo único. É vedado ao gestor da carteira exercer a função de formador de
mercado descrita neste artigo.
Art. 26. Cabe à bolsa de valores ou entidade de balcão organizado no qual
as cotas do fundo sejam negociadas:
• I - comunicar à CVM a data da primeira negociação de cotas no mercado

secundário;
• II - observar procedimentos especiais no caso de negociação de cotas em

quantidade ou preço sensivelmente diversos em comparação a períodos an-
teriores ou com o índice de referência, conforme regulamentação em vigor
para a negociação de ações, equiparando-se para esse fim as cotas do fundo
às ações preferenciais;
• III - divulgar, através do seu sistema de negociação e de informação, as mes-

mas informações sobre preços e volume que divulga para outros ativos lista-
dos, bem como as seguintes informações adicionais:
a) convocação de assembleia de cotistas do fundo;
b) fatos relevantes, conforme o art. 40;
314
c) diariamente, as informações previstas nos incisos I a III do art. 35, comuni-
cando ao mercado e à CVM se os limites ali estabelecidos forem ultrapassa-
dos.
Art. 27 --- A CVM e a bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão

organizado no qual as cotas do fundo sejam negociadas podem determinar
a suspensão temporária da negociação das cotas no mercado secundário.
Parágrafo único --- A suspensão da negociação das cotas no mercado secundário
deve ser considerada fato relevante para fins do art. 40.
Seção II: Da oferta pública secundária de cotas
Art. 28 --- Depende de prévia autorização da CVM a oferta pública secundária
de cotas do fundo.
Parágrafo único --- O pedido de autorização para oferta pública secundária de co-
tas deve ser acompanhado de:
• I --- declaração do ofertante de que o contrato com instituição integrante

do sistema de distribuição foi firmado e se encontra à disposição da CVM,
quando for o caso;
• II --- REVOGADO;
• III --- informação sobre a quantidade de cotas a serem ofertadas, o seu valor
de oferta e outras condições e informações relevantes sobre a oferta pública
secundária;
• IV --- justificativa para o preço utilizado na distribuição.
8.55. Do regulamento do fundo (Capítulo VI)
Art. 29 --- O regulamento do fundo deve, obrigatoriamente, dispor sobre:
• I --- a qualificação do administrador e do gestor do fundo;
• II --- o índice de referência ao qual a política de investimento do fundo esteja

associada, bem como as características básicas desse índice;
315
• III --- a bolsa de valores ou a entidade do mercado de balcão organizado no
qual as cotas do fundo são negociadas;
• IV --- as condições detalhadas para emissão, resgate e amortização de cotas;
• V --- as regras relacionadas à publicidade do fundo, incluindo características

do prospecto, se houver;
• VI --- as taxas de administração, de ingresso e de saída e seus parâmetros de

cálculo claramente definidos, publicadas de forma destacada;
• VII --- as informações que podem ser obtidas no endereço do fundo na rede
mundial de computadores;
• VIII --- outros meios de acesso a informações pelos cotistas se houver, tais
como linhas telefônicas, endereço do administrador ou correio eletrônico;
• IX --- a possibilidade do administrador, ou de pessoas ligadas, negociarem as

cotas do fundo, e em que condições;
• X --- a distribuição de resultados do fundo;
• XI --- a possibilidade e condições de utilização das ações que compõem a

carteira do fundo para operações de empréstimo de ações;
• XII --- a política de voto em assembléias (art. 12).
Parágrafo único --- Para os fins do disposto nesta Instrução, consideram-se pes-
soas ligadas:
• I --- as empresas em que o administrador do fundo ou o gestor da carteira,

seus controladores, administradores ou dependentes destes, ocupem cargo
de administração ou que, individualmente ou em conjunto, participem em
porcentagem superior a 10 % do capital social;
• II --- os controladores, funcionários e prepostos do administrador do fundo e

do gestor da carteira, bem como seus dependentes.
316
8.56. Da assembleia geral (Capítulo VII)
Art. 30 --- Compete privativamente à assembléia geral de cotistas deliberar

sobre:
• I --- as demonstrações contábeis do fundo;
• II --- a amortização de cotas e a distribuição de resultados, caso não estejam

previstos no regulamento do fundo;
• III --- a substituição do administrador;
• IV --- mudança na política de investimento;
• V --- aumento da taxa de administração, de custódia, de entrada ou de saída;
• VI --- mudança de endereço do fundo na rede mundial de computadores;
• VII --- a fusão, a incorporação, a cisão, a transformação ou a liquidação do

fundo;
• VIII --- alterações no contrato entre a instituição proprietária do índice e o

administrador, se houver, caso essas alterações acarretem aumento de de-
spesas para o fundo;
• IX --- outras alterações no regulamento que não sejam resultado de decisões

relativas aos incisos III a VI.
§ 1º --- O regulamento pode ser alterado, independentemente da assembleia geral

ou de consulta aos cotistas, sempre que tal alteração decorrer exclusivamente da
necessidade de atendimento a exigência expressa da CVM, de entidade autor-
reguladora, de entidade administradora de mercado organizado onde as cotas
do fundo sejam admitidas à negociação, de adequação a normas legais ou reg-
ulamentares, de alteração do prazo de que trata o § 2º do art. 12 ou, ainda, em
virtude da atualização de endereço do administrador.
§2º --- As decisões da assembléia relativas aos incisos II a VIII são consideradas fato
relevante para fins do disposto no art. 40.
317
§ 3º --- As demonstrações contábeis do fundo cujo relatório de auditoria não con-
tiver opinião modificada podem ser consideradas automaticamente aprovadas
caso a assembleia correspondente não seja instalada em virtude do não com-
parecimento de quaisquer investidores.
Art. 31 --- As modificações no regulamento passam a vigorar a partir da data
do protocolo na CVM dos seguintes documentos:
• I --- lista de cotistas presentes na assembléia geral;
• II --- cópia da ata da assembléia geral;
• III --- exemplar do regulamento, consolidando as alterações efetuadas.
Parágrafo único --- O protocolo de que trata o caput deve ser feito dentro de 5 dias
úteis.
Art. 32 --- A assembleia geral deve ser convocada por edital enviado à bolsa
de valores ou entidade do mercado de balcão organizado na qual as cotas do
fundo sejam negociadas e publicado no endereço do fundo na rede mundial
de computadores.
§1º --- Do edital de convocação devem constar, obrigatoriamente, dia, hora e local
em que será realizada a assembléia geral, a ordem do dia com os assuntos a serem
tratados, bem como o detalhamento sobre propostas específicas de alterações no
regulamento, se for o caso.
§2º --- A convocação da assembleia geral deve ser feita com 10 dias de antecedên-
cia, no mínimo, da data de sua realização.
§3º --- A convocação de assembleia geral é considerada fato relevante para fins do
disposto no art. 40.
Art. 33 --- A assembleia geral ordinária deve ser convocada pelo admin-
istrador, anualmente, até o dia 30 de junho de cada ano, para deliberar sobre
a matéria prevista no inciso I do art. 29.
Parágrafo único --- A assembleia geral ordinária somente pode ser realizada após a
divulgação, no endereço do fundo na rede mundial de computadores, das demon-
strações contábeis relativas ao exercício, com prazo de antecedência mínimo de
15 dias, devendo as mesmas ficarem também à disposição dos cotistas na sede
do administrador.
318
Art. 34 --- Além da convocação prevista no artigo anterior, a assembleia geral
pode ser convocada a qualquer tempo pelo administrador ou solicitada por
cotista ou grupo de cotistas que detenha, no mínimo, 5% do total de cotas
emitidas.
Parágrafo único --- Quando a realização da assembleia geral for motivada pela
iniciativa de cotistas, o administrador deve realizar a convocação em até 30 dias, às
expensas dos requerentes, salvo se a assembleia geral assim convocada deliberar
em contrário.
Art. 35 --- A assembléia geral também deve ser convocada pelo administrador
e às suas expensas, no prazo de 15 dias, sempre que:
• I --- verificar-se erro de aderência, calculado como o desvio padrão popula-

cional das diferenças entre a variação percentual diária do fundo e a vari-
ação percentual do valor de fechamento do índice de referência nos últimos
60 pregões, superior a 2 pontos percentuais, desde que tal erro de aderên-
cia não seja reenquadrado ao limite de 2 pontos percentuais até o 15º dia útil
consecutivo subsequente à data de verificação do respectivo erro de aderên-
cia;
• II --- a diferença entre a rentabilidade acumulada do fundo e do valor de

fechamento do índice de referência, em um período de 60 pregões, for supe-
rior a 2 pontos percentuais, desde que tal diferença de rentabilidade não seja
reenquadrada ao limite de 2 pontos percentuais até o 15º dia útil consecutivo
subsequente à data de verificação da respectiva diferença de rentabilidade;
• III --- a diferença entre a rentabilidade acumulada do fundo e do valor de

fechamento do índice de referência em um período de 12 meses for superior
a 4 pontos percentuais, desde que tal diferença de rentabilidade não seja
reenquadrada ao limite de 4 pontos percentuais até o 30º dia útil consecutivo
subsequente à data de verificação da respectiva diferença de rentabilidade.
§1º --- No caso de fundos que busquem refletir as variações e a rentabilidade de

índices de renda fixa, os limites percentuais referidos nos incisos I a III do caput
serão de 1 ponto percentual, 1 ponto percentual e 2 pontos percentuais, respecti-
vamente.
§2º --- Os eventos referidos nos incisos do caput devem ser divulgados imediata-
mente, devendo a primeira divulgação relativa aos incisos I e II ser feita após decor-
ridos 60 pregões da data de listagem das cotas do fundo em bolsa de valores ou
319
mercado de balcão organizado, enquanto que a primeira divulgação relativa ao
inciso III deve ser feita após decorridos 12 meses daquela data.
§3º --- A assembleia referida no caput deste artigo deve ter em sua pauta os seguintes
itens:
• I --- explicações, por parte do administrador, das razões que, no seu entendi-
mento, motivaram o erro de aderência ou a diferença de rentabilidade, as
quais devem ser divulgadas também no endereço do fundo na rede mundial
de computadores, com antecedência mínima de 15 dias da realização da as-
sembleia, e mantidas até 30 dias após sua realização;
• II --- deliberação sobre a extinção ou não do fundo e substituição ou não do

administrador, item sobre o qual não podem votar pessoas ligadas ao ad-
ministrador.
§4º --- As assembleias convocadas, devido às condições previstas no caput deste

artigo, devem ter intervalo mínimo de 30 dias, no caso da manutenção do admin-
istrador, e de 90 dias, caso a assembleia anterior tenha decidido por sua substitu-
ição.
Art. 36 --- As deliberações da assembleia geral, que deve ser instalada com a
presença de pelo menos 1 cotista ou representante legal, são tomadas pelo
critério da maioria das cotas de titularidade dos presentes, sendo atribuído
1 voto a cada cota.
§1º --- As matérias previstas nos incisos III, IV, V e VII do art. 30 devem ser aprovadas
pelo voto dos cotistas que detenham a maioria absoluta das cotas do fundo, sendo
impedidas de votar as pessoas ligadas ao administrador quando se tratar de de-
liberação sobre sua destituição.
§2º --- O quórum definido no § 1º não se aplica às votações em assembleia ocorridas
por força do inciso II do art. 35 e do § 4º do art. 11.
Art. 37 --- De acordo com os procedimentos definidos no regulamento, a
assembléia geral, convocada exclusivamente para aprovação das contas do
fundo, pode ser realizada por meio eletrônico, devendo estar resguardados
os meios para garantir a participação dos cotistas e a autenticidade e segu-
rança na transmissão de informações, particularmente os votos, que devem
ser proferidos por meio de assinatura eletrônica legalmente reconhecida.
Parágrafo único --- O administrador deve conservar, pelo prazo mínimo de 5 anos,
320
todas as informações relativas às comunicações ocorridas entre os cotistas e o
administrador quando da assembleia realizada por meio eletrônico.
Art. 38 --- Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo,
seus representantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos
de 1 ano.
8.57. Da divulgação de informações (Capítulo VIII)
Seção I: Do endereço do fundo da rede mundial de computadores

Art. 39 --- O administrador deve manter endereço do fundo na rede mundial
de computadores , em língua portuguesa, que deve conter informações so-
bre os seguintes tópicos, assim como quaisquer outras informações consid-
eradas relevantes:
• I --- REVOGADO;
• II --- descrição de fatores que podem afetar a aderência do desempenho do

fundo ao do índice;
• IV --- apresentação do administrador e do gestor, se houver, incluindo tele-

fone de contato e sua experiência;
• V --- seção que permita que o cotista cadastre o seu endereço de corre-
spondência eletrônico para receber informações sobre o fundo, bem como
disponibilização de um endereço de correspondência eletrônico do fundo
que permita a comunicação entre o administrador e os cotistas;
• VI --- íntegra dos contratos estabelecidos entre o fundo e terceiros na forma

do art. 11 e, se for o caso, na do § 6º do art. 58, cuja existência deve ser desta-
cada na página inicial do portal do fundo na rede mundial de computadores;
• VII --- apresentação das despesas de corretagem e emolumentos em base

anual, na forma do percentual do valor total debitado ao fundo em relação
ao patrimônio líquido médio do fundo no exercício;
321
• VIII --- especificação, em destaque e de forma clara, das taxas e demais de-
spesas do fundo;
• IX --- o telefone de contato e o endereço de correspondência eletrônico da

CVM;
• X --- condições atualizadas e detalhadas de integralização e resgate de cotas,

compreendendo limites mínimos e máximos de investimento ou desinves-
timento, bem como valores mínimos para permanência no fundo;
• XI --- de forma destacada, as condições para realização do empréstimo de

valores mobiliários de que trata o art. 12, incluindo informações sobre prazos
e custos;
• XII --- política de distribuição de resultados, compreendendo os prazos e condições

de pagamento;
• XIII --- riscos envolvidos;
• XIV --- descrição qualitativa dos componentes da remuneração da instituição

proprietária do índice, conforme o § 3º do art. 11;
• XV --- tributação aplicável ao fundo e a seus cotistas;
• XVI --- composição da carteira do fundo, diariamente atualizada;
• XVII --- metodologia de cálculo do índice subjacente, observado o disposto

nos §§ 6º e 7º;
• XVIII --- REVOGADO;
• XIX --- REVOGADO;
• XX --- REVOGADO;
• XXI --- REVOGADO;
• XXII --- informações sobre ofertas públicas em curso;
• XXIII --- informações sobre distribuições secundárias em curso;
• XXIV --- relação dos formadores de mercado autorizados a operar com as co-
tas do fundo;
322
• XXV --- uma seção específica para dados estatísticos, acessível a partir da
página inicial do portal do fundo na rede mundial de computadores, que
deve conter, no mínimo:
a) tabela comparativa da evolução diária do valor patrimonial da cota, do patrimônio

líquido do fundo, bem como do valor do índice subjacente desde a data de
início de funcionamento do fundo até a data da última cota disponível;
b) REVOGADO;
c) tabela contendo a rentabilidade mensal do fundo comparado ao índice sub-

jacente, contendo pelo menos os últimos 24 meses;
d) gráfico da evolução da rentabilidade acumulada do fundo comparado ao

índice subjacente, desde a admissão para negociação em bolsa ou mercado
de balcão organizado até a última cota disponível;
e) as informações relativas aos incisos I, II e III do caput do art. 35, incluindo

o número de dias úteis decorridos desde o início do desenquadramento,
indicando-se junto a essa informação a possibilidade de realização de assem-
bleia geral em caso de erro de aderência excessivo;
• XXVI --- relatório anual do fundo, no prazo de até 60 dias, contado a partir do
encerramento do exercício a que se referir, o qual deve conter o seguinte:
a) demonstrações contábeis, acompanhadas do relatório do auditor indepen-

dente;
b) análise da carteira do fundo em face da estratégia adotada e dos objetivos

da política de investimento;
c) apresentação de desempenho, compreendendo as informações constantes

no inciso XXIV;
d) explicações sobre eventual erro de aderência ou diferença de rentabilidade,

nos termos do art. 35;
e) taxas de administração em moeda corrente e em percentual do patrimônio

líquido do fundo;
f) outras informações que o administrador julgar relevantes.
323
§1º --- A página inicial do portal do fundo deve conter, de acordo com o formato
padrão definido pela CVM:
• I --- os seguintes dizeres de forma destacada: "A autorização para venda e

negociação de cotas do fundo não implica, por parte da CVM, garantia de
veracidade das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade do
fundo ou de seu administrador";
• II --- sob as informações da alínea "a" e, em negrito, um atalho para a seção do

endereço da CVM na rede mundial de computadores que contenha o cadas-
tro de entidades reguladas os dizeres "Clique aqui para entrar no site da CVM
e confirmar que este é um fundo cadastrado".
§2º --- O endereço do fundo na rede mundial de computadores pode ter seção em
língua estrangeira, desde que o conteúdo dessa seção não divirja do conteúdo em
português e a parte em língua estrangeira não contemple mais informações do
que aquela em português.
§3º --- A comunicação eletrônica entre o administrador e os cotistas feitas por meio
do endereço de correspondência eletrônico referenciado no inciso IV do caput
deve ser mantida pelo administrador pelo prazo de, no mínimo, 5 anos.
§4º --- O administrador deve zelar para que as informações referentes a este artigo
sejam divulgadas de forma contínua e atualizada, e que o endereço do fundo na
rede mundial de computadores possua capacidade técnica de acesso simultâneo
compatível com o número de cotistas do fundo.
§5º --- A troca do endereço do fundo na rede mundial de computadores é consid-
erada fato relevante, na forma do art. 40.
§ 6º --- A divulgação da metodologia de cálculo do índice deve abranger:
• I --- critérios de inclusão e exclusão de ativos;
• II --- frequência de rebalanceamento;
• III --- alterações em relação à metodologia previamente estabelecida pelo

provedor de índice;
• IV --- composição, pesos de cada ativo financeiro e demais parâmetros necessários

à replicação do índice.
324
§ 7º --- As informações previstas no inciso IV do § 6º podem ser divulgadas até 3
meses após a data a que se refiram.
Seção II: Da divulgação de informações ao mercado e aos cotistas
Art. 40 --- O administrador do fundo deve divulgar, ampla e imediatamente,
através da página inicial do portal do fundo na rede mundial de computa-
dores, dos endereços de correspondência eletrônicos cadastrados na forma
do inciso IV do art. 39, e do sistema de divulgação de informações da bolsa
de valores ou do mercado de balcão organizado no qual as cotas do fundo
sejam negociadas, qualquer ato ou fato relevante, de modo a garantir a to-
dos os cotistas acesso a informações que possam, direta ou indiretamente,
influenciar suas decisões quanto à permanência no fundo ou, no caso de
outros investidores, quanto à aquisição das cotas.
Art. 41 ---O administrador do fundo deve divulgar, diariamente, à bolsa de
valores ou entidade do mercado de balcão organizado na qual as cotas do
fundo estejam listadas, o valor patrimonial da cota, a composição da carteira
do fundo e o valor do seu patrimônio líquido.
Parágrafo único. É facultada a divulgação de estimativas intradiárias dos indi-
cadores constantes do caput deste artigo, desde que a metodologia de cálculo
dessas estimativas seja divulgada no endereço do fundo na rede mundial de com-
putadores, e esteja de acordo com o previsto nos arts. 16 e 55.
Art. 42 --- Os cotistas devem ser comunicados de suas posições pelo presta-
dor de serviços de custódia ou pelo prestador de serviços de escrituração
das cotas, conforme legislação em vigor para o mercado de ações.
Parágrafo único. Os cotistas que integralizarem ou resgatarem cotas devem re-
ceber comunicação por escrito contendo, no mínimo, data, quantidade de cotas
e valor da operação.
Seção III: Das informações remetidas à CVM
Art. 43 --- O administrador deve remeter à CVM, sem prejuízo de outras que
venham a ser exigidas, as seguintes informações:
I --- diariamente:
a) valor patrimonial da cota;
b) patrimônio líquido do fundo;
c) valor das emissões e resgates de cotas efetuados no dia.
325
II --- mensalmente:
a) REVOGADO;
b) b) balancete e demonstrativos da composição e diversificação de carteira, até

15 dias após o encerramento do mês a que se referirem.
III --- anualmente, no prazo de até 60 dias contado a partir do encerramento do ex-
ercício a que se referirem, o relatório do auditor independente relativo às demon-
strações contábeis.
Art. 44 --- REVOGADO.
Seção IV: Da divulgação de informações ao público
Art. 45 --- As informações prestadas ou qualquer material de divulgação do
fundo não podem estar em desacordo com o conteúdo do portal do fundo na
rede mundial de computadores, com o seu regulamento ou com o relatório
anual protocolado na CVM.
da mídia utilizada para divulgar o texto publicitário original, devendo constar, de
CVM.
Art. 46 --- Nenhum material de divulgação pode assegurar ou sugerir garan-
tia de resultados futuros ou isenção de risco para o investidor.
Art. 47 --- Toda informação, divulgada por qualquer meio, deve conter o
endereço do fundo na rede mundial de computadores e mencionar, com
destaque, que o mesmo é a forma de divulgação de informações oficiais do
fundo.
Art. 48 --- Caso o administrador contrate os serviços de empresa de classifi-
cação de risco, deve apresentar, em todo o material de divulgação, o grau
conferido ao fundo, bem como a indicação de como obter maiores infor-
mações sobre a avaliação efetuada.
Art. 49 --- Toda informação, divulgada por qualquer meio, na qual seja in-
cluída referência à rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente:

326
• II --- abranger, no mínimo, os últimos 3 anos ou o período desde a sua con-
stituição, se mais recente;
• III --- ser acompanhada da rentabilidade do índice de referência para o mesmo

período;
• IV --- ser acompanhada do valor da média aritmética da soma do seu patrimônio

líquido apurado no último dia útil de cada mês, nos últimos 3 anos ou desde
a sua constituição, se mais recente;
• V --- informar, quando for o caso, a incidência de taxas de ingresso ou de saída

e de despesas oriundas de integralização ou resgate em moeda corrente,
esclarecendo quanto à sua forma de apuração.
Art. 50 --- Sempre que o material de divulgação apresentar informações ref-

erentes à rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída
advertência, com destaque, de que:

futuros;
• II --- os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador ou

por qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garantidor de crédito.
Art. 51 --- No caso de divulgação de informações comparativamente a outros

fundos, devem ser informados, na mesma matéria, as datas, os períodos, a
fonte das informações utilizadas, os critérios adotados e toda informação
que seja relevante para uma adequada avaliação do investimento.
8.58. Das demonstrações contábeis (Capítulo IX)
Art. 52. O fundo deve ter escrituração contábil própria, devendo as contas e
demonstrações contábeis serem segregadas das do administrador.
Art. 53. O exercício contábil do fundo é de 1 ano e encerrar-se-á no dia 31 de
março de cada ano.
327
Art. 54. As demonstrações contábeis devem ser colocadas à disposição de
qualquer interessado que as solicitar ao administrador, no prazo de 60 dias
após o encerramento do exercício contábil.
Art. 55 --- As demonstrações contábeis do fundo devem observar o Plano
Contábil dos Fundos de Investimentos (COFI), editado pela CVM.
Art. 56 --- As demonstrações contábeis do fundo devem ser auditadas anual-
mente, por auditor independente registrado na CVM, observadas as normas
que disciplinam o exercício da atividade.
Parágrafo único --- As demonstrações financeiras auditadas são obrigatórias so-
mente para fundos em atividade por mais de 90 dias.
Art. 57. Nos casos de liquidação do fundo, o auditor independente deve emi-
tir parecer sobre a demonstração da movimentação do patrimônio líquido,
compreendendo o período entre a data das últimas demonstrações contábeis
auditadas e a data da efetiva liquidação do fundo, manifestando-se sobre as
movimentações ocorridas no período.
Parágrafo único --- Em seu parecer, o auditor deve ainda atestar se os resgates
foram ou não efetuados em condições eqüitativas e de acordo com a regulamen-
tação pertinente, bem como a inexistência de débitos, créditos, ativos ou passivos
não contabilizados.
8.59. Da carteira (Capítulo X)
Art. 58. De forma a refletir a variação e rentabilidade do índice de referência,

e observado o disposto no art. 35, o fundo deve manter 95%, no mínimo, de
seu patrimônio aplicado em:
• I -- ativos financeiros que integrem o índice de referência;
• II -- posição líquida em contratos futuros;
• III -- cotas de outros fundos de índice que visem refletir as variações e rentabil-
idade do índice de referência do fundo investidor.
§1º --- No período entre a divulgação oficial da primeira prévia da nova composição
328
do índice de referência e 1 mês após sua efetiva mudança de composição, é fac-
ultado ao administrador, conforme definido no regulamento, efetuar o ajuste da
composição da carteira do fundo, devendo o mesmo, nesse período, agir de forma
a assegurar que a rentabilidade do fundo não se distancie da variação do índice
de referência.
§2º --- Quando da distribuição de proventos relacionados aos ativos financeiros
subjacentes à carteira do fundo, o administrador deve, sempre que possível, seguir
a mesma política utilizada no cálculo do índice de referência, podendo, se for o
caso, redistribuir esses proventos ou distribuir rendimentos diretamente aos co-
tistas.
§3º --- Para atingir o objetivo previsto no § 2º, o fundo cuja política de investimento
esteja associada a índice de ações que considere o reinvestimento dos proventos a
partir do momento de sua declaração pode negociar os créditos relativos a quais-
quer proventos declarados e ainda não efetivamente pagos.
§4º --- Casos excepcionais de desenquadramento da carteira do fundo devem ser
justificados por escrito à CVM no prazo máximo de 5 dias úteis, a contar da data
de sua ocorrência.
§5º --- O total das margens de garantia exigidas do fundo em suas operações com
derivativos não pode exceder a 20% do patrimônio líquido do fundo.
§6º --- Fica autorizada a celebração de contrato a termo de troca de rentabili-
dade ("swap"), com cláusula de liquidação por ajuste financeiro diário, entre o
fundo e terceiros que tenha como objeto de negociação a diferença de variação
da rentabilidade entre o fundo e o índice de referência.
§7º --- O contrato a que se refere o parágrafo anterior, bem como eventuais mod-
ificações acordadas durante o seu período de vigência, devem ser previamente
aprovados pela CVM, divulgados na íntegra no endereço do fundo na rede mundial
de computadores, na forma do inciso V do art. 39, e registrados em bolsa de val-
ores, bolsa de mercadorias futuros ou mercado de balcão organizado.
§8º --- O término da vigência do contrato a que se refere o § 6º deve ser divulgado
com pelo menos 30 dias de antecedência, sendo considerado fato relevante para
fins do art. 40. §9º Para fins dessa Instrução, serão admitidos os seguintes ativos
financeiros:
• I --- valores mobiliários ou outros ativos financeiros cuja oferta pública foi sub-
metida a registro na CVM ou que tenham sido distribuídos com esforços re-
stritos;
329
• II --- títulos públicos de emissão do Tesouro Nacional.
§10 --- Os contratos futuros previstos no caput devem ser negociados em bolsa de
mercadorias e de futuros e liquidados em câmaras e prestadores de serviço de
compensação e liquidação que assumam a posição de contraparte central.
§11 --- No caso de fundos que busquem refletir as variações e rentabilidade de
índices de renda fixa serão admitidos ativos financeiros que não façam parte do
índice de referência, mas que sejam de mesma natureza daqueles, porém de
diferentes emissões, limitados a 20% do patrimônio líquido do fundo.
Art. 59 --- Os recursos excedentes da aplicação mínima fixada no artigo an-
terior podem ser investidos em:
• I --- títulos públicos de emissão do Tesouro Nacional;
• II --- títulos de renda fixa de emissão de instituições financeiras;
• III --- cotas de fundo de investimento das classes Curto Prazo, Renda Fixa e
Referenciado;
• IV --- operações compromissadas, de acordo com a regulamentação expe-

dida pelo Conselho Monetário Nacional;
• V --- operações com derivativos distintas da prevista no inciso II do art. 58,

realizadas em bolsa de valores, em bolsa de mercadorias e de futuros ou
em mercado de balcão organizado, exclusivamente para administração dos
riscos inerentes à carteira do fundo ou dos ativos financeiros subjacentes, ob-
servado o limite fixado no § 5º do art. 58;
• VI --- ativos financeiros com liquidez não incluídos no índice de referência; e
• VII --- cotas de outros fundos de índice.
Art. 60 --- O fundo pode realizar operações de empréstimo dos valores mo-
biliários que compõem sua carteira, na forma regulada pela CVM e conforme
o limite e as condições estabelecidas no regulamento.
§1º --- As operações de empréstimo referenciadas no caput devem ter prazo de-
terminado para a devolução de ativos.
§2º --- O administrador deve honrar o pagamento de resgates, bem como atender
aos pedidos de empréstimo formulados com base no § 3º do art. 12, caso não haja
330
valores mobiliários disponíveis em quantidade suficiente, em decorrência de os
mesmos terem sido emprestados ou dados em garantia pelo fundo, e não seja
possível reavê-los em tempo hábil.
8.60. Dos encargos do fundo (Capítulo XI)
Art. 61 --- Constituem encargos do fundo:
• I --- taxa de administração, na forma definida pelo regulamento;
• II --- taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais ou municipais, que

recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigações do fundo;
• III --- despesas com o registro de documentos em cartório, impressão, ex-

pedição e publicação de relatórios, formulários e periódicos, previstas nesta
Instrução ou na regulamentação pertinente;
• IV --- despesas com correspondência de interesse do fundo;
• V --- honorários e despesas do auditor independente;
• VI --- emolumentos e comissões pagas por operações do fundo;
• VII --- honorários de advogado, custas e despesas processuais correlatas, in-

corridas em razão da defesa dos interesses do fundo, em juízo ou fora dele,
inclusive o valor de eventual condenação em ação judicial;
• VIII --- a contribuição anual devida às bolsas de valores ou à entidade do mer-

cado de balcão organizado em que o fundo tenha suas cotas admitidas à
negociação;
• IX --- despesas com custódia e liquidação de operações com ativos finan-

ceiros;
• X --- despesas com fechamento de câmbio para as operações permitidas,

ou com certificados ou recibos de depósito de valores mobiliários, caso tais
ativos façam parte do índice de referência;
331
• XI --- "royalties" devidos pela utilização do índice de referência, desde que
cobrados de acordo com o contrato estabelecido entre o administrador e a
instituição que detém os direitos sobre o mesmo.
Art. 62 --- O regulamento do fundo pode dispor sobre a possibilidade de as

despesas previstas nos incisos I e XI do artigo anterior serem apropriadas
em conta própria e pagas exclusivamente em função das receitas auferidas
pelo fundo por meio de operações de empréstimo de valores mobiliários ou
outras receitas extraordinárias.
Parágrafo único --- No caso de uso da faculdade prevista no caput, as receitas ali
referidas podem ser utilizadas, a critério do administrador, para pagamento dos
demais encargos do fundo, bem como para corrigir eventuais erros de aderência
entre a carteira do fundo e o índice de mercado subjacente.
Art. 63 --- Quaisquer despesas não previstas como encargos do fundo correm
por conta do administrador.
8.61. Da incorporação e da fusão, da cisão, da transformação, da liquidação e do encerramento do

fundo (Capítulo XII)
Seção I: Da incorporação, da fusão, da cisão e da transformação

Art. 64 --- Somente são permitidas as operações de incorporação e fusão en-
tre fundos de investimento em índice de mercado que tenham como política
de investimento o mesmo índice de referência.
Art. 65 --- O fundo somente pode ser transformado em fundo de investi-
mento regulado pela Instrução CVM nº 409, de 18 de agosto de 2004, obser-
vadas as normas aplicáveis àqueles fundos.
Art. 66 --- A cisão será admitida somente na hipótese de criação de fundos
de índice que sigam novos índices de referência, compostos unicamente de
parte dos ativos financeiros do índice de referência original.
Art. 67 --- As demonstrações contábeis dos fundos objeto de cisão, incorpo-
ração ou fusão, levantadas na data da operação, devem ser auditadas por au-
ditor independente registrado na CVM, que deve fazer constar em seu pare-
cer os critérios utilizados para o cálculo da relação de substituição das cotas
332
dos fundos.
Art. 68 --- Nos casos de cisão, fusão e incorporação e transformação, de-
vem ser encaminhados à CVM, no prazo de até 10 dias, contados da data da
realização das respectivas assembléias gerais:
• I --- exemplar da publicação do edital de convocação da assembleia geral;
• II --- ata da assembleia geral;
• III --- balanços e memorial de cálculo de conversão de cotas;
• IV --- novo regulamento do fundo;
• V --- qualquer material de divulgação ao mercado e aos cotistas.
Parágrafo único --- O administrador do fundo deve apresentar à CVM, no prazo de

60 dias, contados da data de entrega dos documentos referidos neste artigo, o
parecer de auditoria relativo ao demonstrativo de cisão, incorporação ou fusão.
Seção II: Da liquidação e do encerramento do fundo
Art. 69 --- Na hipótese de liquidação do fundo por deliberação da assembleia
geral, o administrador deve promover a divisão de seu patrimônio entre os
cotistas, na proporção de suas cotas, no prazo máximo de 30 dias a contar
da data da realização da assembleia.
Art. 70 --- Após a divisão do patrimônio do fundo entre os cotistas, o ad-
ministrador deve promover o seu encerramento encaminhando à CVM, no
prazo de 10 dias, contados da data em que os recursos ou ativos financeiros
provenientes da liquidação foram disponibilizados aos cotistas, a seguinte
documentação:
• I --- ata da assembleia geral que tenha deliberado a liquidação do fundo;
• II --- comprovante da entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ.
Parágrafo único --- O administrador deve apresentar à CVM, no prazo de 90 dias,

contados da data de entrega dos documentos referidos neste artigo, o parecer de
auditoria relativo ao demonstrativo de liquidação do fundo.
Art. 71 --- Quando todas as cotas do fundo tiverem sido resgatadas, o ad-
ministrador, por sua própria iniciativa, deve promover o encerramento do
333
fundo, enviando à CVM o parecer de auditoria relativo ao demonstrativo de
liquidação do fundo e o comprovante da apresentação do pedido de baixa
de registro no CNPJ.
Art. 72 --- É facultado ao cotista detentor de cotas cujo valor seja inferior ao
do lote padrão definido no art. 18 exigir o resgate em dinheiro em caso de
liquidação do fundo.
8.62. Do prazo de concessão das autorizações (Capítulo XIII)
Art. 73 --- As autorizações para funcionamento dos fundos presumem-se

concedidas após decorridos 30 dias da data do protocolo de entrada do pe-
dido na CVM, desde que instruído com a documentação prevista no art. 8º.
§1º --- A CVM, a qualquer momento, pode solicitar documentos, informações adi-
cionais ou modificações na documentação apresentada, bem como solicitar a cor-
reção de procedimentos em desacordo com a legislação vigente.
§2º --- Caso sejam feitas exigências antes da concessão da autorização para o fun-
cionamento do fundo, o prazo previsto no caput será suspenso, devendo ser ob-
servado o disposto nos §§ 2º e 3º do art. 74.
§3º --- A instituição administradora que não atender às exigências previstas neste
artigo, no prazo de 30 dias, contados do recebimento da correspondência respec-
tiva, fica sujeita à multa diária prevista no art. 77, sem prejuízo do cancelamento
da autorização para o funcionamento do fundo e da responsabilidade dos admin-
istradores.
§4º --- Na hipótese de cancelamento da autorização para funcionamento do fundo,
o administrador deve convocar imediatamente a assembleia geral de cotistas para
deliberar sobre a liquidação do fundo.
Art. 74 --- As demais autorizações previstas nesta Instrução presumem-se
concedidas após decorridos 30 dias da data do protocolo de entrada do pe-
dido na CVM, desde que instruído com a documentação pertinente.
§ 1º --- O prazo de 30 dias pode ser suspenso uma única vez, se a CVM solicitar
documentos ou informações adicionais necessários ao exame do pedido de au-
torização, ou condicioná-la a modificações na documentação pertinente.
334
§2º --- É concedido prazo não superior a 60 dias, contados do recebimento, pelo
requerente, da correspondência respectiva, para o atendimento das eventuais ex-
igências, sob pena de ser denegado o pedido.
§3º --- É assegurado à CVM, para manifestação final, período correspondente a
10 dias úteis na hipótese de o restante do prazo original ser inferior, devendo a
denegação do pedido de autorização ser comunicada ao interessado por escrito.
8.63. Dos certificados de depósito de cotas de fundos de índice negociados no exterior (Capítulo XIII-A)
Seção I: Das definições e características gerais

Art. 74-A --- Para os efeitos deste Capítulo, entende-se por:
• I --- certificados de depósito de cotas de fundos de índice -- BDR: certifica-

dos representativos de cotas de fundo de índice admitidas à negociação em
mercados organizados de valores mobiliários no exterior, emitidos por insti-
tuição depositária no Brasil;
• II --- instituição custodiante: a instituição sediada no exterior, autorizada por

órgão similar à CVM a prestar serviços de custódia;
• III --- instituição depositária: a instituição que emitir, no Brasil, o correspon-

dente certificado de depósito, com base nas cotas de fundos de índice cus-
todiadas no exterior;
• IV --- administrador: pessoa jurídica que represente o fundo de índice cujas

cotas sirvam de lastro para a emissão de BDR, independentemente da forma
de estruturação do veículo de investimento;
• V --- cota: fração ideal do patrimônio do fundo de índice que sirva de las-
tro para a emissão de BDR, podendo tal fração ser uma ação, uma cota ou
qualquer unidade semelhante.
Art. 74-B --- Os BDRs somente podem ser lastreados em cotas de fundos de
índice admitidas à negociação em mercados organizados de valores mobil-
iários e custodiadas em países cujos órgãos reguladores tenham celebrado
335
com a CVM acordo de cooperação sobre consulta, assistência técnica e as-
sistência mútua para a troca de informações, ou sejam signatários do memo-
rando multilateral de entendimentos da Organização Internacional das Comis-
sões de Valores (OICV).
§1º --- É admitido que as cotas sejam custodiadas e negociadas em países distin-
tos, desde que os órgãos reguladores de ambos os países atendam ao requisito
estabelecido no caput.
§2º --- Caso as cotas que sirvam de lastro para a emissão de BDR sejam negociadas
em mais de um país, o disposto no caput se aplica ao país em que as cotas tenham
maior volume de negociação.
§3º --- A CVM pode determinar o ajuste ou cancelamento de emissões de certifi-
cados lastreados em cotas admitidas à negociação ou custodiadas em países cujo
órgão regulador seja, ou passe a ser considerado pela CVM, como não-cooperante,
para fins de assistência mútua para a troca de informações.
§4º --- É vedada a emissão de BDR lastreados em cotas de fundos de índice não
identificados por um código ISIN -- International Securities Identification Number.
Art. 74-C --- O administrador do fundo de índice cujas cotas sirvam de lastro
para a emissão de BDR não responde pela prestação das informações previs-
tas nesta Instrução, porém o programa de BDR não pode ser realizado sem
sua concordância expressa.
Parágrafo único --- A instituição depositária deve celebrar com o administrador do
fundo contrato que assegure a disponibilização das informações que devem ser
divulgadas nos termos desta Instrução.
Art. 74-D --- Os fundos cujas cotas sirvam de lastro para a emissão de BDR
e seus respectivos índices de referência devem observar os critérios e as
vedações previstas nos §§ 2º e seguintes do art. 2º desta Instrução.
Art. 74-E --- Os fundos cujas cotas sirvam de lastro para emissão de BDR fi-
cam dispensados de registro junto à CVM e suas cotas não podem ser objeto
de distribuição por oferta pública no Brasil. Art.
74-F --- Os BDR podem ser negociados em mercado de balcão não orga-
nizado ou em segmentos específicos para BDR Nível I de entidade admin-
istradora de mercado de balcão organizado ou bolsa de valores.
Art. 74-G --- A aquisição de BDR é permitida a:
• I --- quaisquer investidores, caso:
336
a) as cotas objeto dos certificados de depósito tenham como mercado de nego-
ciação de maior volume uma das bolsas de valores estrangeiras classificadas
como "mercado reconhecido" no regulamento de entidade administradora
de mercado de valores mobiliários aprovado pela CVM;
b) o emissor das cotas que servem de lastro aos BDR esteja sujeito à supervisão
por parte da entidade reguladora do mercado de capitais do "mercado re-
conhecido".
• II --- investidores qualificados, conforme definidos em norma específica, nos

demais casos.
§1º --- As bolsas de valores e as entidades de mercado de balcão organizado que

mantiverem segmentos de negociação de BDR devem estabelecer mecanismos
de alerta sobre os riscos inerentes aos ativos ali negociados, em especial quanto ao
fato de se tratar de fundo não registrado na CVM e submetido a padrões contábeis
e legislação diversos daqueles vigentes no Brasil.
§2º --- A aceitação de ordens para negociação de BDR por parte dos intermediários
é condicionada:
• I --- à comprovação do enquadramento do investidor em pelo menos uma

das condições estabelecidas nos incisos do caput;
• II --- à verificação da compatibilidade do investimento em BDR com o perfil

do investidor, nos termos da Instrução CVM nº 539, de 13 de novembro de
2013.
Seção II: Das informações a serem prestadas pela instituição depositária

Art. 74-H --- A instituição depositária deve divulgar, no Brasil, todas as infor-
mações a respeito do fundo cuja divulgação seja obrigatória em seu país de
origem.
§1º --- A instituição depositária deve ainda manter ou informar a página na rede
mundial de computadores em que constem, obrigatoriamente, as seguintes in-
formações:
• I --- qualificação do administrador e do gestor do fundo;
• II --- qualificação do custodiante e da depositária;

337
• III --- entidades administradoras de mercados organizados de valores mobil-
iários em que as cotas do fundo e os BDR são admitidos à negociação;
• IV --- regulamento do fundo ou documento de natureza similar;
• V --- descrição do índice de referência ao qual a política de investimento do

fundo esteja associada, incluindo sua metodologia de cálculo, nos termos
previstos no art. 39, §§ 6º e 7º;
• VI --- política de investimento, público alvo, metas e objetivos de gestão do

fundo, incluindo informação específica sobre como o fundo acompanha as
variações e a rentabilidade do índice de referência, se por replicação integral
da composição da carteira do índice ou por métodos de otimização da com-
posição da carteira;
• VII --- riscos envolvidos, incluindo a descrição de fatores que podem afetar a
aderência do desempenho do fundo ao índice;
• VIII --- dados estatísticos, contendo, no mínimo:
a) tabela comparativa da evolução diária do valor patrimonial da cota, do patrimônio

líquido do fundo, bem como do valor do índice subjacente desde a data de
início de funcionamento do fundo até a data da última cota disponível;
b) tabela contendo a rentabilidade mensal do fundo comparado ao índice sub-

jacente, contendo pelo menos os últimos 24 meses;
c) gráfico da evolução da rentabilidade acumulada do fundo comparado ao

índice subjacente, desde a admissão para negociação em bolsa ou mercado
de balcão organizado até a última cota disponível;
d) as informações relativas aos incisos I, II e III do caput do art. 35, incluindo o

número de dias úteis decorridos desde o início do desenquadramento, ob-
servado ainda o disposto nos §§ 1º e 2º de tal dispositivo;
• IX --- fatos relevantes relacionados aos BDR que envolvam o custodiante ou

a instituição depositária;
• X --- principais direitos e responsabilidades dos titulares de BDR, do admin-

istrador, do gestor, do custodiante e da instituição depositária;
• XI --- taxas de administração, ingresso e saída, cujos parâmetros de cálculo

devem estar claramente definidos e destacados;
338
• XII --- política de distribuição de resultados do fundo;
• XIII --- política de voto em assembleias (art. 12);
• XIV --- se for o caso, destaque sobre a possibilidade de celebração pelo fundo
de contrato com o teor previsto no § 6º do art. 58;
• XV --- descrição qualitativa dos componentes da remuneração à instituição

proprietária do índice, conforme o § 3º do art. 11;
• XVI --- tributação aplicável aos titulares de BDR;
• XVII --- composição da carteira do fundo, diariamente atualizada;
• XIX --- informações sobre ofertas públicas das cotas que sirvam de lastro aos
BDR;
• XX --- seção que permita que o titular de BDR cadastre endereço de corre-
spondência eletrônico para receber informações;
• XXI --- endereço de correspondência eletrônico da instituição depositária que

permita comunicação com os titulares de BDR;
• XXII --- demais informações consideradas relevantes para a decisão de inves-

timento nos BDR;
• XXIII --- procedimentos a serem seguidos pela instituição depositária em caso

de descontinuidade do programa, nos termos do art. 74-R.
§2º --- A página inicial no endereço mantido pela instituição depositária na rede
mundial de computadores deve conter, de acordo com o formato padrão definido
pela CVM:
• I --- os seguintes dizeres de forma destacada: "A autorização para venda e

negociação de certificados de depósitos de cotas de fundos de índice não
implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informações prestadas
ou julgamento sobre a qualidade do fundo ou de seu administrador";
• II --- sob as informações do inciso I e, em negrito, um atalho para a seção do

endereço da CVM na rede mundial de computadores que contenha o cadas-
tro de entidades reguladas os dizeres "Clique aqui para entrar no site da CVM
e confirmar que o programa de BDR foi objeto de registro".
339
§3º --- As comunicações eletrônicas entre a instituição depositária e os titulares
de BDR feitas na forma dos incisos XXI e XXII do caput devem ser mantidas pelo
administrador pelo prazo de, no mínimo, 5 anos.
§4º --- A instituição depositária deve zelar para que as informações referentes a
este artigo sejam divulgadas de forma contínua e atualizada, e que o endereço do
fundo na rede mundial de computadores possua capacidade técnica de acesso
simultâneo compatível com o número de titulares de BDR.
§5º --- A troca do endereço do fundo na rede mundial de computadores é consid-
erada fato relevante, na forma do inciso IX do caput. § 6º A divulgação das infor-
mações referidas neste artigo deve ocorrer:
• I --- no idioma do país de origem do fundo, até a abertura das negociações

de BDR no dia seguinte ao da divulgação das informações no país de origem
do fundo;
• II --- em português, até a abertura das negociações de BDR no quinto dia

seguinte ao da divulgação das informações no país de origem do fundo.
§7º --- A divulgação das informações no idioma do país de origem do fundo é dis-
pensada caso tais informações sejam apresentadas em português no prazo pre-
visto no § 6º, I. §
§8º --- A divulgação das informações em português é dispensada caso os BDR
sejam passíveis de aquisição apenas por investidores qualificados.
§9º --- A divulgação de informações previstas neste artigo pode ocorrer por meio
de hiperlink a página na rede mundial de computadores mantida pelo admin-
istrador ou gestor do fundo, permanecendo a instituição depositária responsável
pela disponibilidade de seu conteúdo.
Art. 74-I --- A instituição depositária deve manter atualizados e à disposição
da CVM os demonstrativos que reflitam a movimentação diária dos BDR emi-
tidos e cancelados.
Seção III: Das informações de caráter publicitário
Art. 74-J --- As informações prestadas ou qualquer material de divulgação
do fundo ou dos BDR não podem estar em desacordo com o conteúdo da
página mantida pela instituição depositária.
340
da mídia utilizada para divulgar o texto publicitário original, devendo constar, de
CVM.
Art. 74-K --- Nenhum material de divulgação pode assegurar ou sugerir garan-
tia de resultados futuros ou isenção de risco para o investidor.
Art. 74-L --- Toda informação sobre o fundo ou os BDR, divulgada por qual-
quer meio, deve conter o endereço da página da instituição depositária na
rede mundial de computadores.
Art. 74-M --- Toda informação, divulgada por qualquer meio, na qual seja
incluída referência à rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente:
• II --- abranger, no mínimo, os últimos 3 anos ou o período desde a sua con-

stituição, se mais recente;
• III --- ser acompanhada da rentabilidade do índice de referência para o mesmo

período;
• IV --- ser acompanhada do valor da média aritmética da soma do seu patrimônio

líquido apurado no último dia útil de cada mês, nos últimos 3 anos ou desde
a sua constituição, se mais recente;
• V --- informar, quando for o caso, a incidência de taxas de ingresso ou de

saída.
Art. 74-N --- Sempre que o material de divulgação apresentar informações

referentes à rentabilidade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluído
alerta, com destaque, de que:

futuros;
• II --- os investimentos em fundos não são garantidos no Brasil pelo admin-

istrador ou por qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garan-
tidor de crédito.
341
Art. 74-O --- No caso de divulgação de informações comparativamente a out-
ros fundos, devem ser informados, na mesma matéria, as datas, os períodos,
a fonte das informações utilizadas, os critérios adotados e toda informação
que seja relevante para uma adequada avaliação do investimento.
Seção IV: Do registro do programa
Art. 74-P --- O programa de BDR depende de prévio registro na CVM, o qual
será automaticamente concedido mediante o protocolo, pela instituição de-
positária, dos seguintes documentos e informações:
• I --- regulamento ou documento equivalente do fundo;
• II --- contratos firmados entre a instituição depositária, a instituição custodi-

ante e o fundo ou seu administrador;
• III --- indicação do diretor da instituição depositária responsável pelo pro-

grama de BDR;
• IV --- endereço do fundo na rede mundial de computadores, se houver;
• V --- declaração da entidade administradora de mercado organizado comu-

nicando o deferimento do pedido de admissão à negociação dos BDR, condi-
cionado, apenas, à obtenção do registro na CVM;
• VI --- cópia da guia de recolhimento da taxa de fiscalização relativa à dis-

tribuição dos BDR, se houver;
• VII --- termo de assunção de responsabilidade da instituição depositária de

BDR pela divulgação simultânea, ao mercado, das informações prestadas
pelo fundo em seu país de origem;
• VIII --- relação das informações divulgadas periodicamente no país de origem

do fundo de índice cujas cotas sirvam de lastro aos BDR;
• IX --- declaração da instituição depositária de que o índice de referência do

fundo cujas cotas sirvam de lastro aos BDR cumpre os requisitos e as vedações
previstas nos §§ 2º e seguintes do art. 2º desta Instrução;
• X --- declaração da instituição depositária de que se compromete a observar

os procedimentos para a descontinuidade do programa que forem estabele-
cidos pela entidade administradora de mercado organizado em que os BDR
sejam admitidos à negociação.
342
§1º --- O protocolo a que se refere o caput deve ser direcionado à Superintendência
de Relações com Investidores Institucionais (SIN)
§2º --- A declaração de que trata o inciso V do caput pode ser encaminhada dire-
tamente à CVM pela entidade administradora de mercado organizado.
§ 3º --- Na hipótese de existir restrição subjetiva ou objetiva à negociação das cotas
do fundo no país em que forem negociadas, o registro do programa de BDR no
Brasil será concedido com as mesmas restrições.
§4º --- Os contratos referidos neste artigo devem estipular que a instituição de-
positária está obrigada a fornecer à CVM, a qualquer tempo e no prazo que vier
a ser por esta determinado, quaisquer informações e documentos relativos aos
BDR emitidos.
Art. 74-Q --- A instituição depositária dos BDR pode formular pedido de
transferência de suas funções a outra instituição depositária, desde que:
• I --- os detentores dos BDR sejam comunicados com, no mínimo, 60 dias de

antecedência;
• II --- as características dos BDR não sejam alteradas, exceto pela possibilidade
de modificação da instituição custodiante.
Parágrafo único --- O pedido de transferência de instituição depositária referido

neste artigo deve ser encaminhado à SIN, e será automaticamente concedido me-
diante o protocolo dos documentos e informações previstos nos incisos II, III, VII,
VIII, IX e X do art. 74-P.
Art. 74-R --- A instituição depositária pode formular pedido de cancelamento
do registro do programa de BDR, desde que cumpra os procedimentos fix-
ados para esse fim pela entidade administradora de mercados organizados
de valores mobiliários.
Parágrafo único --- O pedido deve ser encaminhado à SIN e será automaticamente
concedido, se instruído com os documentos que evidenciem o cumprimento do
disposto no caput.
Art. 74-S --- A instituição depositária e o diretor responsável por ela indicado
respondem perante a CVM por irregularidades relacionadas ao programa e
à prestação contínua de informações sobre os BDR, nos termos desta In-
strução.
343
Art. 74-T --- Nos casos em que vier a exercer o direito de voto das cotas
dos fundos de índice que sirvam de lastro para programas de BDR, a institu-
ição depositária deve fazê-lo na forma instruída pelos titulares de BDR sem-
pre que os contratos relativos ao programa permitam, ou no melhor inter-
esse dos titulares de BDR, quando tais contratos impeçam o voto por eles
instruído.
8.64. Das penalidades (Capítulo XIV)
da Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976, a infração às normas contidas nos
arts. 6º; 10; 11, § 1º; 12, § 3º; 14; 28; 40; 52; 56; 63; 74-D; 74-G; e 74-H.
Art. 77 --- Sem prejuízo do disposto no art. 11 da Lei n.º 6.385, de 1976, o ad-
ministrador fica sujeito à multa diária prevista na norma específica que trata
de multas cominatórias em virtude do não atendimento dos prazos previstos
nesta Instrução.
Parágrafo único --- A multa diária de que trata o caput não se aplica ao informe
diário, mas a CVM poderá apurar a responsabilidade do administrador nos termos
do art. 11 da Lei nº 6.385, de 1976, caso a informação não seja encaminhada no
prazo previsto no inciso I do art. 43.
Art. 78 --- A CVM pode responsabilizar outros diretores, empregados e pre-
postos do administrador ou do gestor da carteira do fundo, caso fique con-
figurada a sua responsabilidade pelo descumprimento das disposições desta
Instrução.
8.65. Das disposições finais (Capítulo XV)
Art. 79 --- A CVM pode determinar que as informações previstas nesta In-
strução, devidas à CVM, periódicas ou eventuais, devam ser apresentadas
através de meio eletrônico ou do endereço da CVM na rede mundial de com-
putadores, de acordo com a estrutura de banco de dados e programas forneci-
344
dos pela CVM.
Parágrafo único --- A CVM pode criar, alterar, incluir ou suprimir os programas
referidos no caput.
Art. 80 --- Considera-se como elevação potencial de participação do acionista
controlador a aquisição, por parte do mesmo, de cotas de fundo de índice
que detenha ações de companhia por ele controlada.
Art. 81 --- Esta Instrução entra em vigor na data de sua publicação no Diário
Oficial da União.
8.66. Tributação de Fundos
8.66. Impostos aplicáveis aos fundos de investimentos regidos pela Instrução CVM 472/08, 578/16,
356/01 e 359/02
Impostos aplicáveis aos fundos de investimentos imobiliários

→ Imposto de Renda sobre pessoa física:
Rendimentos distribuídos pelo fundo de investimento imobiliário é isento desde
que:
• A venda das cotas seja feita exclusivamente em bolsa de valores ou mercado

de balcão;
• O fundo possua no mínimo 50 cotistas;
• O cotista beneficiado possua menos de 10% das cotas do fundo. No caso de

descumprimento desse requisito, a isenção prejudica somente o cotista que
possuir mais de 10% das cotas dos FIIs, sem influenciar na isenção dos demais
integrantes).
Os cotistas não são abarcados pela isenção de imposto de renda. Ao distribuir os

lucros auferidos, os FIIs devem reter o respectivo imposto de renda à alíquota de
20% sobre as distribuições realizadas.
Fato gerador Distribuição de rendimentos pelos FIIs.Base de cálcul
Rendimentos distribuídos pelos FIIs.
Impostos sobre aplicáveis aos Fundo de Investimentos Imobiliários (FIIs)

345
→ Imposto sobre os Ganhos de Capital:
Fato gerador Venda
Diferença positiva entre o valor de resgate e o custo de aquisição das cotas.Alíquota 20%
→ Impostos sobre aplicáveis aos Fundos de Investimentos em Participações (FIPs)

→ Imposto sobre os Ganhos de Capital
Fato gerador → ganho de capital.
Alíquota → 15% sobre o Imposto de Renda (IR).
Base de cálculo → diferença positiva entre o valor de resgate e o custo de
aquisição das cotas.
→ Impostos aplicáveis aos Fundos de Investimento em Participações em Infraestru-

tura (FIP-IE) e Fundos de Investimentos em Produção Econômica Intensiva em
Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I)
→ Imposto de Renda sobre ganho de capital
Fato gerador → alienação de cotas por cessão, amortização ou resgate.
Alíquotas →
• 0% --- quando auferido por pessoas físicas em operações realizadas em

bolsa ou não.
• 0% --- quando pagos, creditados, entregues ou remetidos a beneficiários

residentes ou domiciliados no exterior, individual ou coletivo, que realizar
operações financeiras no país, de acordo com as normas e condições
estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN).
• 15% --- quando auferido por pessoas jurídicas em operações realizadas em

bolsa ou não.

346
→ Impostos aplicáveis aos Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC)
Alíquotas →
• 22,5% --- Resgates realizados entre 1 e 180 dias.
• 20% --- Resgates realizados entre 181 e 360 dias.
• 17,5% --- Resgates realizados entre 361 e 720 dias.
• 15% --- Resgates realizados a partir de 721 dias.

→ Impostos aplicáveis aos Fundos de Índice

Alíquota → 15% sobre o Imposto de Renda (IR) sobre o ganho de capital.
Base de cálculo → diferença positiva entre o valor de venda e o custo de aquisição
das cotas.
347
348
Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos
350
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.
351
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.
352
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).
353
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver
354
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-
355
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo
356
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição
357
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público
358
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.
359
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.
360
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.
361
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-
362
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.
363
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos
364
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.
365
Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.
366
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.
367
368
369
370
371

Apostila Anbima CGE Topinvest 2022

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Apostila Anbima CGE Topinvest 2022

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Julho de 2022

Conhecendo a prova Quando falamos das certificações da ANBIMA (CFG,CGE e

Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso te dizer, não há

0.2. 0.2. Afinal, o que é a CGE?

0.3. 0.3. Há pré-requisitos, Kléber?

0.4. 0.4 E qual o valor da Prova?

• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$ R$550,00;

1.1. Características Básicas do Investimento

• Heterogeneidade: existem diversos tipos de propriedades imobiliárias e, em-

• Localização fixa: essa característica própria das propriedades imobiliárias tende

• Valor unitário elevado: alguns tipos de investimentos imobiliários possuem

• Custo de transação elevado: os investimentos imobiliários envolvem altos

• Depreciação: os imóveis depreciam-se com o passar do tempo, e exigem

• Dificuldade de determinação de valores e preços: em alguns casos, devido

• Intensidade gerencial: os investimentos imobiliários requerem gestão ativa,

1.2. Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs)

• Participação ativa nas negociações por parte dos investidores;

• Menor liquidez em relação às outras formas de investimentos imobiliários;

• Exigência de grande aporte financeiro, dificultado o processo de diversifi-

• Custos de manutenção elevados;

• Custos transacionais elevados;

• Capacidade de gerar fluxo de caixa positivo, especialmente com a valorização

1.3. Fundos de Investimentos Imobiliários (FIIs)

• Maior liquidez em relação aos Investimentos Diretos em Imóveis (IDIs);

• Diversificação de segmentos por meio do sistema de cotas;

• Diversificação de inquilinos e rendimentos, diminuindo assim a vacância em

• Profissionalismo administrativo, por meio dos serviços oferecidos pelos ge-

• Fundos de renda: direcionam a maior parte dos recursos para a aquisição de

• Fundos de desenvolvimento: direcionam a maior parte dos recursos para

• Fundos de títulos: direcionam a maior parte dos recursos para a compra de

1.4. Método de Precificação de Ativos

• Baseia-se no princípio da substituição, o qual presume que compradores

Outras informações sobre abordagem de mercado

• Reunir as vendas dos instrumentos registrados, fazendo análises para confir-

• Descartar as vendas que não sejam representativas do comportamento mer-

• Verificar as vendas por meio de contratos ou cartas pessoais, de modo que

• Inspecionar fisicamente, quando possível, os objetos envolvidos nos proces-

Elementos comparativos da abordagem de mercado

• Design, idade e qualidade da construção;

• Abrangência das melhorias;

• Amenidades da propriedade e do terreno;

• Objetos de propriedade pessoal;

Após a determinação de validade do processo, deve haver comparações entre o

• Pesquisa e seleção de vendas relacionadas a propriedades comparáveis;

• Documentação e confirmação dos dados relativos às vendas;

• Seleção das unidades relevantes para o processo comparativo;

• Comparação e ajustamento com outras propriedades que também encontram-

• Conciliamento de indicações de valores e estimativas de preços das propriedades

• Aplicação correta dos ajustes positivos ou negativos, caso se façam necessários.

• Método da comparação: assume que existem vários outros edifícios semel-

Etapas do processo de precificação da abordagem de custo

• Determinação dos custos de desenvolvimento no local, que incluem sistemas

• Estimativa do custo de reposição ou reprodução das melhorias;

• Dedução da depreciação total acumulada de todas as causas para chegar ao

• Adição do valor do terreno ao custo depreciado das melhorias, por meio da

• Estimativa da renda bruta potencial;

• Dedução da vacância e inadimplência;

• Somatório das diversas receitas para chegar à receita bruta efetiva;

• Estimativa das despesas antes dos descontos, recapturas e impostos;

• Seleção de uma adequada taxa de descontos;

• Dedução do lucro líquido em uma indicação do valor presente.

Imposto sobre a Propriedade Predial e Territorial (IPTU)

• Imóveis rurais compreendidos em programas oficiais de reforma agrária, car-

• Conjunto de imóveis rurais de um mesmo proprietário, cuja área total ob-