Apostila TopInvest CGE Da Anbima

Revisada e Atualizada
Janeiro de 2024
Sumário
Módulo 0 11
0 Conhecendo a prova 12
0.1 1° Nervosismo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
0.2 0.2. Afinal, o que é a CGE? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
0.3 0.3. Há pré-requisitos, Kléber? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
0.4 0.4 E qual o valor da Prova? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Módulo 1 16
1 Investimentos Imobiliários 17
1.1 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DO INVESTIMENTOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.1.1 Investimentos Imobiliários . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.2 INVESTIMENTOS DIRETO EM IMÓVEIS . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.2.1 Investimento direto em imóveis . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.2.2 Particularidades dos imóveis: . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.2.3 Vantagens . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.2.4 Desvantagens . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.3 FUNDOS DE INVESTIMENTOS IMOBILIÁRIOS (FII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.3.1 Fundos de Investimentos Imobiliários (FII): características gerais, classificação de fundos . 19
1.3.2 Classificação dos FIIs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.3.3 Mandato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.3.4 Tipo de Gestão: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.3.5 Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.3.6 Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.3.7 Vantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.4 MÉTODOS DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.4.1 Investimentos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.5 Custos sobre o investimento imobiliário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.5.1 Custos sobre o investimento imobiliário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.5.2 IPTU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.5.3 ITR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.6 SELEÇÃO E MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.7 VANTAGENS E DESVANTAGENS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.7.1 Vantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.7.2 Desvantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
1.8 FUNDOS IMOBILIÁRIOS: CERTIFICAÇÕES DO SETOR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.8.1 Fundos Imobiliários: certificações do setor (Leed, Green Building Council, Aqua) . . . . . . 33
1.8.2 Leed . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.8.3 Benefícios da certificação AQUA-HQE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.8.4 Comparativo das características básicas LEED e AQUA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Módulo 2 37
2 private-equity 38
2.1 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DO INVESTIMENTOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.1.1 Fase 1: Período de Captação e Comprometimento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.1.2 Fase 2: Período de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.1.3 Fase 3: Período de Desinvestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.1.4 Seed Capital (Capital Semente) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.1.5 Venture Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.1.6 Private Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.1.7 Etapas básicas de negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.1.8 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.2 FUNDOS DE INVESTIMENTOS EM PARTICIPAÇÕES (FIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.2.1 General e Limited Partners . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.2.2 Fundos de Investimento em Participações (FIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.3 GENERAL AND LIMITED PARTNERS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.4 PRESTADORES DE SERVIÇOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.5 SELEÇÃO E MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.6 Estratégia do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.6.1 Estratégia de Saída . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.6.2 Vantagens e Desvantagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.6.3 Taxas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.6.4 Agregando Valor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.6.5 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.7 FUNDOS DE INVESTIMENTO EM PARTICIPAÇÕES: INCORPORAÇÃO DE CRITÉRIOS ASG E GESTÃO NAS
INVESTIDAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.7.1 Investimentos ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.7.2 Critérios para gestores de fundos IS (Investimento Sustentável) . . . . . . . . . . . . . 56
2.7.3 Requisitos de fundos IS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Módulo 3 61
3 Securitização de Recebíveis 62
3.1 CONCEITOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.1.1 Securitização de Recebíveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.2 PARTICIPANTES DO MERCADO E PRESTADORES DE SERVIÇOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
3.3 FUNDOS DE INVESTIMENTO EM DIREITOS CREDITÓRIOS (FIDC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.3.1 Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) tipo de condomínio . . . . . . . . . . 67
3.3.2 Tipos de Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
3.4 TIPOS DE FIDCs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
3.4.1 FIDC Não Padronizado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.4.2 Efeito Vagão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.5 MONOCEDENTES E MONOSACADOS, MONO-CEDENTES E MULTI-SACADOS, MULTICEDENTES E MONO-
SACADOS, MULTICEDENTES E MULTI-SACADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.5.1 Tipos de FIDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.6 SEGMENTOS ESPECÍFICOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.6.1 Securitização de Recebíveis - Segmentos específicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.7 FIDC SOCIOAMBIENTAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.7.1 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Módulo 4 77
4 Fundos de Renda Fixa 78
4.1 FUNDOS DE RENDA FIXA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
4.1.1 ETFs (Exchange-traded Funds) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
4.1.2 ETFs de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.1.3 ETFs - NAV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.1.4 ETFs - Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.2 EXCHANGE TRADED FUNDS (FUNDOS DE ÍNDICES) ETF's . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.2.1 ETF's . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.2.2 Exemplos de ETF's . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.3 CARACTERÍSTICAS DE RETORNO E RISCO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.3.1 Principais riscos dos ETFs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
4.3.2 Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
4.3.3 Risco de desempenho do setor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.3.4 Bid-ask . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.3.5 Características de retorno e risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.3.6 Tracking error . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.4 ETFs AFG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.4.1 ETF GOVE11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.4.2 ETF ECOO11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
4.4.3 ETF ISUS11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Módulo 5 88
5 investimentos no exterior 89
5.1 IMÓVEIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5.1.1 Imóveis no Exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5.2 Real Estate Investment Trust -REIT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
5.3 PRIVATE EQUITY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.3.1 Estágios dos Investimentos . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
5.3.2 Terminologias . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
5.4 SECURITIZAÇÃO DE RECEBÍVEIS . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
5.4.1 Mortgage Passthrough Securities . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.4.2 Collateralized Debt Obligation (CDO) . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
5.5 ETF -- EXCHANGE-TRADED FUNDS, CARACTERÍSTICAS, VANTAGENS E RISCOS . . . . . . . . . . 98
5.5.1 ETF -- Exchange-Traded Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
5.6 HEDGE FUNDS, CARACTERÍSTICAS E ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO E VANTAGENS E RISCOS . . . 100
5.6.1 Hedge Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
5.6.2 Estratégias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.6.3 Fund of Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
5.6.4 Commodities - Características e estratégias de investimentos . . . . . . . . . . . . . . . 103
Módulo 6 105
6 Avaliação de Desempenho 106
6.1 INVESTIMENTOS IMOBILIÁRIOS E FIIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
6.1.1Investimentos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
6.1.2Índices do Mercado Imobiliário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
6.2 FUNDOS DE PRIVATE EQUITY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
6.2.1 Fluxo de caixa livre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
6.2.2 Fluxo de Caixa Livre para Firma (FCFF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
6.2.3 Fluxo de Caixa Livre para o Acionista (FCFE) . . . . . . . . . . . . . . . 112
. . . . . . . . .
6.2.4 Private Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
. . . . . . . . .
6.3 FUNDOS DE INVESTIMENTO EM RECEBÍVEIS E FUNDOS DE ÍNDICE . . . . . . . . 115
. . . . . . . . .
6.3.1 Fundos de Investimento em Recebíveis . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
. . . . . . . . .
6.4 TIR (Taxa Interna de Retorno) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
. . . . . . . . .
6.5 MEDIDAS DE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO AJUSTADAS AO RISCO, ALFA DE JENSEN, RAZÃO DE TREYNOR,
ÍNDICE DE SHARPE, INFORMATION RATIO E TRACKING ERROR, ÍNDICE M2 E CONTROLE DE QUALIDADE 120
6.5.1 Avaliação de Desempenho Ajustada ao Risco (Performance Appraisal) . . . . . . . . . . . 120
6.5.2 Alfa de Jensen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
6.5.3 Índice de Sharpe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
6.5.4 Índice de Treynor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
6.5.5 Tracking Error ou erro de rastreamento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
6.5.6 Information Ratio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
6.5.7 Índice M2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
6.5.8 Controle de Qualidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Módulo 7 127
7 Gestão de Risco 128
7.1 PROCESSO DE DUE DILIGENCE DE GESTORES DE FUNDOS E INVESTIMENTO . . . . . . . . . . . . 128
7.2 RISCOS DE INVESTIMENTOS EM IMÓVEIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
7.3 RISCOS DE INVESTIMENTOS EM PRIVATE EQUITY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
7.4 RISCOS DE INVESTIMENTOS EM PRODUTOS DE SECURITIZAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
7.5 RISCOS DE INVESTIMENTOS EM FUNDOS DE ÍNDICE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
7.6 GESTÃO DE RISCO DE LIQUIDEZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
7.7 GESTÃO DE RISCO DE CAUDA (TAIL RISK) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
7.8 STRADDLE, STRANGLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
7.9 IDENTIFICAÇÃO DOS RISCOS ASG PARA FUNDOS ESTRUTURADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
7.9.1 Riscos ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Módulo 8 143
8 Legislação, Regulação e Tributação 144
8.1 INSTRUÇÃO CVM Nº 472/08 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
8.1.1 Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
8.3.1 Assembleia Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
8.5.1 Divulgação de Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
8.6.1 Encargos do Fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
8.6.2 Transformação, Incorporação, Fusão e Cisão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
8.6.3 Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.6.4 FII para IQ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
8.6.5 Disposições Finais e Transitórias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
8.7 LEI Nº 8.668/93 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
8.7.1 Leis que dispõem sobre os fundos imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
8.8 LEI Nº 8.668/93 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
8.9.1 Funcionamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
8.10.1 Regulamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
8.10.2 Enquadramento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
8.11.1 Classificação dos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
8.11.2 Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
8.11.3 Distribuição e Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
8.12.1 Assembleia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
8.13.1 Administração e Gestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
8.15 LEI 11.478/07 E ALTERAÇÕES POSTERIORES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
8.17.1 Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
8.18.1 Prospecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
8.18.2 Regulamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
8.19.1 Assembleia Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
8.20.1 Custodiante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
8.20.2 Contratação de Serviços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
8.21 ICVM 359 PT.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
8.21.1 ICVM 359 - Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
8.22 ICVM 359 PT.2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
8.22.1 Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
8.23 ICVM 359 PT.3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
8.23.1 Regulamento do fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
8.23.2 ICVM 539 - Assembleia Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
8.23.3 Divulgação de Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
8.24 ICVM 359 PT.4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
8.24.1 Demonstrações Contábeis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
8.24.2 Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
8.24.3 Encargos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
8.25 TRIBUTAÇÃO DE FUNDOS PT.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
8.25.1 Investimentos Imobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
8.26 TRIBUTAÇÃO DE FUNDOS PT.2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
8.26.1 Holding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
8.26.2 Holding: Empresas de Serviços x Imobiliárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
8.26.3 Holding: Empresas Imobiliárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
8.26.4 Lucro Presumido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
8.26.5 FIIs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
8.26.6 FIIs - Isenção e Compensação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
8.26.7 FIP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
8.26.8 FIDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
Glossário 261
10
Módulo 0
Conhecendo a Prova
Conhecendo a prova
Conhecendo a prova Quando falamos das certificações da ANBIMA (CFG,CGE e

CGA), existem dois grandes motivos de reprovação que são muito comuns. São
eles:
0.1. 1° Nervosismo:
Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso te dizer, não há

motivos para ficar nervoso.
2° Não conhecer a prova da ANBIMA:
Sim, pode ser difícil de acreditar, porém, se não sabermos como algo funciona,
como iremos nos preparar? É por isso que a partir de agora quero te convidar a
embarcar comigo e conhecer como tudo funciona para que você possa se preparar
da melhor forma possível.
0.1. O que é a ANBIMA?
Para começar, nada melhor do que conhecer a ANBIMA. Ela é a Associação Brasileira
das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais. Criada a partir da junção
de duas instituições, a ANBID e a ANDIM, a ANBIMA se tornou um dos principais
órgãos do Mercado Financeiro do Brasil. Ela possui alguns deveres e se compro-
mete a cumprir e acreditar em:
• Informar para dar mais transparência, segurança e fomentar os negócios;
• Um mercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas;
• Auto-regular criando regras para o mercado e em favor dele;
• Educar capacitando e qualificando os profissionais, como também disseminar a
educação financeira.
Quando falamos de capacitar e qualificar os profissionais é indispensável saber-
mos que a ANBIMA possui um código que se chama: Educação Continuada.
E este possui umas paradas que chamamos de certificações financeiras, logo, são
12
aquelas que mais conhecemos e muito falamos, a CGE - que estamos abordando
agora -- o CFG e o CGA
Note que é uma escadinha de certificações, pois uma vem em seguida da outra.
Mas vamos ao que interessa!
0.2. 0.2. Afinal, o que é a CGE?
Esta certificação destina-se aos profissionais que atuar na gestão recursos de ter-
ceiros, em fundos de investimento estruturados.
Isso quer dizer que, se você não possui a CGA, não é possível trabalhar com gestão
de recursos, nem mesmo ser um gerente de um fundo.
Muita gente relata que não possui nenhum conhecimento desta área, mas quer
ingressar, contudo, há preocupação na hora de estudar.
A minha opinião é que não há com que se preocupar, visto que, aqui comigo, nós
iremos abordar todos os conteúdos "tin tin por tin tin" para que você não fique
com nenhuma dúvida.
Assim, você conseguirá passar em sua certificação e poderá colocar seus conhec-
imentos em prática.
E olha só que maneiro. No final de 2019, as escolas financeiras foram convidadas
para uma reunião na sede da ANBIMA. A reunião abordou o mercado e sua evolução
em conjunto com as certificações. E para o seu interesse em CGE, olha só os dados
que eles disponibilizaram referente à taxa de aprovação:
Se liga só na primeira linha que fala da CGE. Em 2019, esta certificação obteve
99 pessoas inscritas, das quais, quase 90% fizeram a prova, sendo que 46 delas
tiveram suas certificações emitidas, e 51% foram aprovadas, apenas.
Pense comigo, houve 49% de taxa de reprovação. Isso representa muito os dois
motivos que falamos lá no início e ainda vamos falar mais, o nervosismo e pelo
não conhecimento da prova. Então, vamos conhecer essa prova já!
A prova para a CGE é computadorizada, você terá que se deslocar a uma institu-
ição credenciada para realizá-la.
A data e o horário podem ser escolhidos por você. Aí é só se dirigir ao local indicado
e fazer a prova que é no computador. Tudo ali automático.
13
A prova possui 60 questões de múltipla escolha, com 4 alternativas cada. Você
terá 3 horas para a realização da mesma.
Mas, não se esqueça, para ser aprovado é necessário ter no mínimo 70% dos
acertos, ou seja, 42 questões das 60.
A duração da prova é de duas horas, isso é 120 minutos. Então, num cálculo rápido
aqui, para fazer as 45 questões, você terá 3 minutos para responder cada questão.
É por isso que te digo: pode fazer a prova bem tranquilo, relaxado e confiante que
dá tempo sim!
0.3. 0.3. Há pré-requisitos, Kléber?
Sim, é necessário possuir CFG, CFA (Chartered Financial Analyst) ou CAIA (Char-
tered Alternative Investment Analyst) e ser aprovado no exame de certificação,
apenas lembrar de pagar a taxa, né?!
E você tem até 60 dias após o pagamento, para marcar a data e horário de sua
prova. Porém, é a prova em si que se torna o grande segredo e jogada nesta cer-
tificação. Separei para você os módulos, sua quantidade de questões e ainda a
porcentagem que cada um possui em sua nota final.
• Módulo 1 - Investimentos imobiliários 9 a 13%
• Módulo 2 - Private Equity 9 a 13%
• Módulo 3 - Securitização de recebíveis 9 a 13%
• Módulo 4 - Fundos de índice 9 a 13%
• Módulo 5 - Investimentos no exterior 9 a 13%
• Módulo 6 - Avaliação de desempenho 9 a 13%
• Módulo 7 - Gestão de risco 11 a 15%
• Módulo 8 - Legislação e tributação 18 a 22%
0.4. 0.4 E qual o valor da Prova?
• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$ R$550,00;
14
• Candidatos não vinculados à uma Instituição Associada à ANBIMA: R$650,00.
Lembrando que, após o pagamento você terá 60 dias para agendar a mesma. Se
passar o prazo, você perde o valor da inscrição, sem exceções.
15
Módulo 1
Investimentos Imobiliários
Investimentos Imobiliários
1.1. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DO INVESTIMENTOS
1.1. Investimentos Imobiliários
Mercado imobiliário é o setor da economia em que são negociados os chamados

bens imóveis.
Compra de imóveis - Consiste na compra de imóveis físicos, terrenos para con-
strução de imóveis para posterior revenda procurando obter lucro, compra de
imóveis para locação, compra e revenda de imóveis na planta etc.
• Nesse caso o imóvel possui um local fixo;
• É possível obter uma renda passiva (aluguéis);
• No entanto, é importante ficar atento aos pontos negativos como: iliquidez,

porque os imóveis, diferente do acontece com os fundos imobiliários que
você pode comprar ou vender no mercado de bolsas ou balcão a qualquer
momento, não tem a mesma opção. Além da burocracia, custo de transação,
alto valor de investimento, etc.
FIIs (Fundos Imobiliários) - É um mecanismo pelo qual diversos investidores po-

dem investir em conjunto e ter seu dinheiro gerenciado por um gestor profis-
sional, que o faz de acordo com uma estratégia predefinida a troco de uma taxa
de administração.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI) - Um título de Renda Fixa relacionado ao seg-
mento imobiliário.
• Ao investir nessa alternativa, você "empresta" dinheiro para que bancos e/ou
instituições financeiras possam emprestar para iniciativas relacionadas ao
desenvolvimento do mercado de imóveis.
17
Certificado de Recebíveis Imobiliários (CRI) - Funciona de modo semelhante à
LCI, você compra um título e "empresta" seu dinheiro ao emissor.
• É um título lastreado em créditos imobiliários, que representam parcelas de

um direito creditório com promessa de pagamento futuro. Assim, quem in-
veste em CRI antecipa ao incorporador os créditos a serem recebidos pelo
setor -- por exemplo, na construção de prédios e casas.
1.2. INVESTIMENTOS DIRETO EM IMÓVEIS
1.2. Investimento direto em imóveis
O investimento direto em imóveis é a modalidade mais tradicional e conhecida do

mercado. Nesse tipo de aplicação, o investidor compra um imóvel com o intuito
de rentabilizá-lo de alguma maneira.
Existem vários modelos dentro dessa área, são alguns desses:
• comprar na planta para revenda,
• comprar um imóvel com o intuito de locação e,
• gestão ativa, nesse caso o investidor adquire o imóvel faz uma reforma, com
várias melhorias e depois revende por um valor superior.
1.2. Particularidades dos imóveis:
O proprietário participa das negociações (compra/venda, locação), despendendo

tempo e recursos (pesquisa, corretores e advogados) para a tomada de decisão.
As informações não estão amplamente disponíveis quando comparadas à divul-
gação dos valores das cotas, relatórios de distribuição e resultados dos FIIs.
Inúmeras oportunidades de negócios em todos os ramos imobiliários e com am-
pla distribuição geográfica.
Dependendo do volume investido, é recomendável criar empresa imobiliária para
reduzir custos tributários.
Custos elevados para aquisição (corretora, ITBI e cartório) e manutenção.
18
Por serem ativos reais, é comum serem usados como garantia em financiamentos.
Em geral, é um mercado menos líquido e com transações de valores mais eleva-
dos, fatos que dificultam a diversificação.
1.2. Vantagens
São algumas vantagens desse tipo de investimento:
• Flexibilidade: a aplicação direta em imóveis é muito flexível pois o investidor

escolhe os detalhes do imóvel desde o terreno até às possíveis reformas e os
valores de venda;
• Baixa volatilidade: o investimento em imóveis não sofre com quedas bruscas
dos preços, por isso é uma das formas mais seguras.
1.2. Desvantagens
São algumas desvantagens desse tipo de investimento:
• custos extras como manutenção;

• burocracia;
• alto custo de transação;
• alto custo para investir - para não pagar juros precisa ter o valor total do in-
vestimento;
• iliquidez - dificuldade de vender o imóvel no momento que deseja;
• vacância - arriscar que ninguém alugue e o imóvel fique vago.
1.3. FUNDOS DE INVESTIMENTOS IMOBILIÁRIOS (FII)
1.3. Fundos de Investimentos Imobiliários (FII): características gerais, classificação de fundos
Os FIIs são fundos de investimento destinados à aplicação em empreendimen-

tos imobiliários, que fazem IPO (Initial Public Offering), fundos fechados que se
19
forem necessário resgatar, ter o acesso ao recurso investido no FII, não é possível
pedir ao gestor ou em alguma propriedade que faça parte da carteira, que venda,
separadamente uma porta, lâmpada, ou outra parte do imóvel. Para ter acesso
ao recurso investido será necessário que se faça a alienação, a venda das cotas
compradas, seja no mercado primário ou no secundário. Os FIIs incluem, além
da aquisição de direitos reais sobre bens imóveis, o investimento em títulos rela-
cionados ao mercado imobiliário como:
• letras de crédito imobiliário (LCI);
• letras hipotecárias (LH);
• cotas de outros FII;
• certificados de potencial adicional de construção, (CEPAC);
• certificados de recebíveis imobiliários (CRI);
• e outros previstos na regulamentação.
Os FII foram criados pela Lei nº 8.668/93 e são regulamentados pela Instrução CVM
nº 472/08.
O seu funcionamento e a oferta pública de cotas de sua emissão dependem de
prévio registro na Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
A administração de um FII deve ser realizada por instituição financeira, autorizada
pela CVM a prestar esse serviço, que é responsável pelo funcionamento e pela
manutenção do fundo, e a quem incumbe as principais atividades administrativas
e de gestão.
O patrimônio dos FII é dividido em cotas, que representam frações ideais de seu
patrimônio. As cotas devem ser nominativas e escriturais.
Os FII são condomínios fechados, o que significa que as suas cotas não podem ser
resgatadas a pedido dos cotistas.
O resgate só é permitido em caso de liquidação, deliberada pela assembleia geral
de cotistas, ou ao término do seu prazo de duração, quando houver, porque o FII
também pode ter prazo de duração indeterminado.
Dessa forma, um cotista que não tenha mais interesse em permanecer no fundo
e queira se desfazer do seu investimento poderá negociar suas cotas no mercado
secundário. → Os FIIs são classificados em:
20
• Mandato -- Determina o objetivo do fundo de acordo com a finalidade do
investimento;
• Tipo de gestão -- Passiva ou Ativa
1.3. Classificação dos FIIs
1.3. Mandato
FII de Desenvolvimento para Renda: fundos que conforme definido em seu reg-
ulamento objetivam investir acima de 2/3 (dois terços) do seu patrimônio líquido,
direta ou indiretamente, em desenvolvimento/incorporação de empreendimen-
tos imobiliários em fase de projeto ou construção, para fins de geração de renda
com locação ou arrendamento.
FII de Desenvolvimento para Venda: fundos que conforme definido em seu reg-
ulamento objetivam investir acima de 2/3 (dois terços) do seu patrimônio líquido,
direta ou indiretamente, em desenvolvimento de empreendimentos imobiliários
em fase de projeto ou construção, para fins de alienação futura a terceiros.
FII de Renda: fundos que conforme definido em seu regulamento objetivam inve-
stir acima de 2/3 (dois terços) do seu patrimônio líquido, direta ou indiretamente,
em empreendimentos imobiliários construídos, para fins de geração de renda
com locação ou arrendamento.
FII de Títulos e Valores Mobiliários: fundos que conforme definido em seu regu-
lamento objetivam investir acima de 2/3 (dois terços) do seu patrimônio líquido,
direta ou indiretamente em:
• Título e Valores Mobiliários tais como ações, cotas de sociedades;
• Fundos de Investimento em Participações ("FIPs") e;
• Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (`FIDC"), cujas políticas ou

propósitos se enquadre entre as atividades permitidas aos FII.
FII Híbrido: fundos cuja estratégia de investimento não observe nenhuma con-
centração das classificações acima mencionadas, conforme definido em seu reg-
ulamento.
21
1.3. Tipo de Gestão:
Gestão Passiva: fundos que especificam em seus regulamentos o imóvel ou o con-

junto de imóveis que comporão sua carteira de investimento, ou, aqueles que têm
por objetivo acompanhar um benchmark do setor.
Gestão Ativa: fundos que não possuem gestão passiva.
1.3. Retorno
O fundo deverá distribuir a seus cotistas, no mínimo, 95% dos lucros auferidos.
Os rendimentos recebidos pelos cotistas Pessoas Físicas são isentos de Imposto
de Renda quando as seguintes condições são atendidas:
• cotista beneficiado tiver menos do que 10% das cotas do Fundo;

• O FII tiver no mínimo 50 cotistas; e
• As cotas do FII forem negociadas exclusivamente em bolsa de valores ou
mercado de balcão organizado.
Outra forma de obter lucro é com o ganho de capital (venda das cotas), nesse caso
não há isenção, tanto PF como PJ pagam alíquota de 20% de IR.
Importante lembrar que a venda, a alienação de cotas vendidas com lucro, tere-
mos tanto pessoa física como jurídica pagando 20% em cima do ganho de capital
na alienação, venda das costas, quando obtiver lucro.
1.3. Riscos
Os FIIs estão sujeitos aos riscos de mercado, como, por exemplo, os riscos de
natureza política, econômica e financeira, incluindo variações nas taxas de juros,
desvalorização cambial, mudanças legislativas etc.
Apresentam também riscos em relação ao mercado imobiliário, como os riscos
relacionados à taxa de ocupação dos imóveis, à desvalorização, ou a própria reg-
ulamentação do setor.
Risco de liquidez, já que os FII são fechados, e a liquidez do ativo irá variar de
acordo com a disponibilidade de ofertas no mercado secundário (bolsa e balcão).
22
Portanto, o investimento em cotas de FII pode sujeitar os investidores a perdas
patrimoniais decorrentes dos riscos relacionados à liquidez das cotas, à volatili-
dade do mercado de capitais e da economia, e aos imóveis integrantes da carteira.
1.3. Vantagens
Possibilidades de investimento com valores baixos.

Não tem responsabilidade pela gestão: decisões tomadas por profissionais espe-
cializados.
São ofertados de modo público e são regulamentados (CVM), proporcionando
maior transparência ao investidor.
Facilidade de diversificação: um único fundo pode ser composto por vários imóveis.
Pessoas físicas são isentas de IR do rendimento do FII negociado em bolsa.
1.4. MÉTODOS DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS
A avaliação do desempenho de investimentos imobiliários poderá ser calculada

por meio dos objetivos do próprio investimento:
• Geração de renda, é um ponto interessante para quem deseja ter renda con-
stante e que proteja da inflação, já que os contratos são reajustados pelo IGP-
M (atualmente); Assim, o investidor conseguirá manter uma "renda perpé-
tua" pois somente utilizará os juros auferidos pelo imóvel;
• Ganho de capital: o objetivo por ganho de capital (vender por um preço mais
alto do que foi adquirido) é interessante para quem busca retornos acima
da renda fixa, aumentando o risco de liquidez, reduzindo o risco de crédito;
Isso ocorre pois o potencial de valorização de uma propriedade no momento
da venda é imprevisível, dependendo de diversas variáveis como as taxas de
juros e níveis de desemprego, entre outros.
Faz parte da avaliação compararmos o retorno esperado com o preço justo de

aquisição do imóvel.
23
A precificação pode ser feita por três meios principais:
• Método de comparação das vendas;
• Método da abordagem dos custos;
• Método da abordagem da renda.
O método da comparação, conhecido como abordagem do mercado, é o mais

utilizado e conhecido e utilizado para avaliar imóveis urbanos.
• O imóvel é calculado através da comparação direta com os valores que foram

comercializados imóveis com características semelhantes.
Para viabilização do cálculo, é necessária uma pesquisa para elaborar uma amostra
representativa, sendo composta por características e elementos próximos àquele
do imóvel que está sob avaliação.
• É necessário ainda que a pesquisa tenha consistência na semelhança de var-

iáveis que serão trabalhadas na forma de fatores ou inferências estatísticas.
As variáveis mais utilizadas são:
• Metragem de área útil construída;
• Localização;
• Vagas de garagem;
• Estado de conservação;
• Padrão de acabamento;
• Localização, entre outras.
Na abordagem dos custos, o cálculo do valor do imóvel resulta do somatório do

valor do terreno e dos seus custos de reprodução de benfeitorias, considerando a
depreciação, conforme normas contábeis aceitas.
24
• Aplica-se o fator comercialização;
• É recomendado para avaliar-se imóveis que não possuem dados de mercado

suficientes para ser possível utilizar o método de comparação das vendas.
Na abordagem da renda, a avaliação considera o valor da renda gerado pela pro-

priedade.
• Pouco utilizado para propriedades residenciais, mas utilizado e aplicado em

avaliações de imóveis de hospitais, universidades, escolas etc.
Este método parte de duas premissas:
• NOI -- Net Operating Income (Receita Operacional Líquida), sendo a receita

anual (esperada) gera pela propriedade e é obtida pela dedução de todas
as despesas incorridas para a administração da propriedade, mede ainda a
lucratividade de uma propriedade com a exclusão de financiamentos ou im-
postos não relacionados ao imóvel;
• Cap Rate (Taxa de Capitalização), traduz o retorno que se espera ser gerado
em uma propriedade de investimentos imobiliários:
Para calcularmos o NOI, as despesas operacionais do imóvel devem ser deduzidas

da renda produzida, além da receita de aluguel, um imóvel pode gerar receitas
como estacionamentos, sublocações do espaço para comércio, entre outros.
Despesas operacionais incluem custos de funcionamento e manutenção do edifí-
cio como prêmios de seguro, honorários advocatícios, serviços públicos, impostos
sobre o imóvel, custos de reparo e manutenção.
As despesas de capital (CAPEX) como custos de reforma do hall de entrada do
prédio não são incluídos no cálculo.
Kleber possui um imóvel que possui as seguintes receitas e despesas anuais:
25
• Receitas: R$ 550.000,00
§ Aluguel: R$ 300.000,00;
§ Renda com estacionamento do imóvel: R$ 100.000,00;
§ Aluguel para comércio: R$ 150.000,00.
• Despesas: R$ 180.000,00
§ Taxa administradora: R$ 50.000,00;

§ Impostos sobre imóvel: R$ 30.000,00;
§ Manutenção: R$ 80.000,00;
§ Seguro: R$ 20.000,00.
NOI = 550.000,00 - 180.000,00 = 370.000,00.
FIPE ZAP: primeiro indicador de abrangência nacional que acompanha os preços
de venda e locação de imóveis no Brasil, é regulado pela FIPE com base nos anún-
cios de apartamentos prontos publicados na página da ZAP Imóveis e outras fontes
da internet, com uma base de dados de mais de 500.000 anúncios válidos por
mês.
IFIX: indicador de desempenho médio das cotações dos FIIs negociados no mer-
cado de bolsa e balcão organizado da B3.
1.5. Custos sobre o investimento imobiliário
1.5. Custos sobre o investimento imobiliário
Investir em imóveis inclui não somente o valor da propriedade, mas também o

valor de todos os custos necessários para mantê-lo.
Desta forma, é necessário planejar e projetar todos os gastos envolvidos com o
ativo para que possamos ter a compreensão se o investimento será (ou está sendo)
um bom negócio.
Alguns custos estão associados à compra/venda de um imóvel, como corretagem,
escritura, registro e ITBI (Imposto de Transmissão de Bens Imóveis).
26
Outros, estão ligados à sua manutenção, tal qual como o condomínio, IPTU (Im-
posto Predial e Territorial Urbano) ou ITR (Imposto sobre a Propriedade Territorial
Rural).
1.5. IPTU
O Imposto Predial e Territorial Urbano é um de competência dos municípios, que

recai, como o próprio nome diz, sobre a propriedade predial e territorial urbana,
tendo como fato gerador a propriedade, o domínio útil ou a posse de bem imóvel,
e tem como base de cálculo seu valor venal.
Ele é cobrado em relação aos imóveis localizados na zona urbana, desde que tais
imóveis contem com pelo menos dois dos melhoramentos abaixo, construídos ou
mantidos pelo Poder Público:
• Meio-fio ou calçamento com canalização de águas pluviais;
• Abastecimento de água;
• Sistema de esgotos sanitários;
• Rede de iluminação pública com ou sem posteamento para distribuição domi-

ciliar;
• Escola primária ou posto de saúde a uma distância máxima de 3 km do imóvel

considerado.
1.5. ITR
O Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural é previsto, através do inciso VI do

artigo 153 da Constituição Federal.
• Ele é o Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural - ITR, de apuração anual,

tendo como fato gerador a propriedade, o domínio útil ou a posse de imóvel
por natureza, localizado fora da zona urbana do município, em 1º de janeiro
de cada ano.
27
Considera-se imóvel rural a área contínua, formada de uma ou mais parcelas de
terras, localizada na zona rural do município, sendo o contribuinte do ITR o propri-
etário do imóvel rural, o titular de seu domínio útil ou o seu possuidor a qualquer
título.
Varia conforme o tamanho da propriedade e seu grau de utilização.
• Desta forma, quanto maior a terra, maior será o imposto cobrado.
De forma inversa, quanto mais atividades de agricultura e pecuário (ou seja, mais
utilizada), menor será o imposto devido.
1.6. SELEÇÃO E MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS
A Seleção e o Monitoramento de Gestores de Fundos é um processo crucial no

desempenho dos Fundos de Investimentos.
Os trabalhos de due diligence são desenvolvidos com base nos documentos disponi-
bilizados pela gestora de fundos de investimento e por informações dos órgãos
oficiais e reguladores.
Diversas análises são realizadas, nas quais múltiplos critérios precisam ser men-
surados.
As instituições ou áreas especializadas se encarregam de escolher os gestores de
fundos de investimento com o melhor desempenho quantitativo e qualitativo,
criando assim o seu próprio portfólio.
No Brasil foi criado um questionário padrão de Due Diligence para fundos de In-
vestimentos, elaborado por representantes da Anbid e da Andima.
Três aspectos devem estar presentes em um processo de Due Diligence:
• Estrutura da Empresa Gestora de Recursos;
• Assegurar que os Fundos de Investimentos sejam cuidadosamente seleciona-

dos e geridos de maneira adequada;
• Avaliar o desempenho histórico do Fundo de Investimento.
O questionário padrão de Due Diligence é dividido em 2 seções:
28
Seção I - Informações sobre as Empresas Gestoras de Recursos:
Informações Cadastrais - dados gerais da empresa gestora de recursos, tais como
razão social, data de constituição e endereços.
Informações Institucionais - estrutura societária, organograma, breve histórico da
empresa e os comitês existentes.
Os Números da Empresa - avaliação do Patrimônio Líquido (PL) sob gestão, do
número de profissionais, da tipologia dos portfólios sob gestão, incluindo as classes
de ativos, além do número de clientes e tipologia de investidor.
Receitas da Empresa - identificar a estrutura de receitas da empresa, tais como
taxas de administração, de gestão e de performance.
Recursos Humanos - quais são as regras de remuneração dos profissionais, os
mecanismos de retenção de talentos, a política para treinamentos, e como é real-
izado o desenvolvimento profissional.
Informações Gerais - qual o limite para o crescimento dos ativos sob gestão supor-
tada pela atual estrutura da Empresa (instalações, equipe, hardware e software),
os planos de expansão, avaliação por agências de rating, premiação por qualidade
e histórico de gestão.
Informações Operacionais - como são os sistemas de informações e planos de
contingência.
Processo de Decisão de Investimentos - como é realizado o processo de investi-
mentos, e como são tomadas as decisões;
Análise Econômica e de Pesquisa - como é a estrutura de análise econômica e de
pesquisa da empresa.
Gestão de Recursos - principais mudanças na equipe de gestão nos últimos cinco
anos, quais serviços ou sistemas são contratados para apoio na gestão, qual é a
política de gestão de caixa da empresa, e de que forma é analisado o desempenho
dos profissionais.
Gestão de Riscos - como é a estrutura de gerenciamento de riscos da empresa,
quais são os serviços e sistemas utilizados para apoio no controle de risco, quais
são as metodologias utilizadas por tipo de risco (crédito, contraparte, preço, liq-
uidez e operacional).
Compliance e Auditoria Interna:
• quem são os responsáveis pelas áreas de compliance e de auditoria interna
29
e a quem se reporta;
• como é o processo para adesão ao Código de Ética e Conduta, bem como
suas atualizações, pelas pessoas que trabalham na empresa;
• como é a política de investimentos pessoais e o seu monitoramento;
• Como é realizado o controle de meios de comunicação alternativos ao sis-
tema corporativo visando à administração de conflitos de interesse, tais como
front running, vazamento de informações confidenciais etc.;
• como é monitorado o combate à lavagem de dinheiro feita pelos seus dis-
tribuidores, e de que forma é garantida a proteção de informação entre de-
partamentos que não estejam envolvidos no mesmo projeto ou linha de negó-
cio.
Questões Jurídicas e Legais --- como são tratadas as questões jurídicas e legais da
empresa (departamento jurídico próprio ou consultoria de terceiros).
Seção II - Informações sobre Fundos de Investimento:
Informações Gerais e de Cadastro --- dados dos fundos, como a data do início,
classificação, público alvo, administrador, custodiante, auditoria, taxa de adminis-
tração e benchmark.
Informações Qualitativas --- estratégia adotada pelo fundo e qual é a política de
investimento.
Informações Adicionais - o PL em diversos períodos e o número de cotistas.
Gestão de Risco --- as regras de exposição à risco do fundo.
Comportamento do Fundo em Crises - como foi o desempenho do fundo nas úl-
timas crises econômicas.
Citar os três períodos de maior perda do fundo (peak to valley).
Atribuição de performance desde o início do fundo.
Relacionamento com Distribuidores e Alocadores - quais são os relatórios disponíveis
do fundo.
Atendimento aos Cotistas - como é o canal de atendimento dedicado ao cotista.
Os processos para a seleção dos gestores de fundos de investimentos serão basea-
dos na determinação dos pesos dados aos critérios analisados, conforme o ques-
tionário de due diligence e a visita in loco, no que tange:
30
• Solidez da empresa gestora;
• Credibilidade;
• Transparência das informações;
• Qualidade de gestão financeira;
• Processos de investimento;
• Qualidade do gerenciamento operacional;
• Processo de gestão de riscos;
• Compliance;
• Política de recursos humanos.
1.7. VANTAGENS E DESVANTAGENS
1.7. Vantagens
Os fundos imobiliários reúnem investidores de forma organizada, profissional e

transparente, com o propósito de aplicar seus recursos em negócios imobiliários
a fim de terem acesso a melhores opções de investimento do que teriam se inve-
stirem de forma isolada.
Não existe a burocracia da aquisição de um imóvel tradicional e o investimento
pode ser feito com pouco dinheiro. Você pode investir, inclusive, com pouco din-
heiro, pois existem cotas de fundos imobiliários sendo negociadas a partir de R$10,00.
Não é preciso esperar meses ou anos para acumular o capital necessário para a
aquisição de uma pequena propriedade para locação. Pois quando você compra
a cota, você está comprando uma cesta de ativos que faz parte da carteira do
fundo, que é profissionalmente gerida e como tem muito recurso, você receberá
aluguéis mensais.
Tem grande possibilidade de diversificação.
Maior liquidez se comparado ao imóvel físico.
Possui isenção fiscal sobre os rendimentos.
31
Pagamento mensal de dividendos é a prática do mercado. Mas a legislação diz
que pelo menos a cada seis meses, deve ser realizada a distribuição dos rendi-
mentos, mínimo de 95% do resultado do período. Pela competitividade, para ter
mais investidores, e ser mais atrativos, os fundos distribuem mensalmente.
No ganho de capital, é aplicado o imposto de 20% tanto para pessoa física, quanto
para pessoa jurídica.
Menor volatilidade se comparado às ações.
Os FIIs possuem algo que sai na frente da grande maioria dos investimentos: o
fluxo de caixa.
O investidor consegue ter uma renda passiva, com menos riscos se comparado a
outros investimentos que apresentam maior volatilidade.
A maioria dos FII pagam dividendos mensalmente.
• Isso dá ao investidor o controle sobre o fluxo de caixa e a opção de re-investir

de imediato o dinheiro recebido, sem consumir o capital principal, que con-
tinua investido e vai te dar mais dinheiro no mês seguinte.
1.7. Desvantagens
• Dificuldade de conhecer os imóveis;
• Não ter voto majoritário nas decisões do fundo;
• Impossibilidade de escolher os imóveis;
• Impossibilidade de utilização como garantia;
• Impossibilidade de barganha na compra (preço é o que está no Home Bro-

ker);
• Tributação no ganho de capital;
• Oscilação patrimonial;
• Não ter o controle direto da propriedade.
32
1.8. FUNDOS IMOBILIÁRIOS: CERTIFICAÇÕES DO SETOR
1.8. Fundos Imobiliários: certificações do setor (Leed, Green Building Council, Aqua)
1.8. Leed
O Leadership in Energy and Environmental Design (LEED) é um sistema interna-

cional de certificação e orientação ambiental para edificações.
• É utilizado em mais de 160 países, com o objetivo de incentivar a transfor-

mação dos projetos, obras e operação das edificações, com foco na sustentabil-
idade de suas atuações.
É gerenciado pelo Green Building Council, uma organização independente e sem

fins lucrativos composta por empresas e organizações que trabalham na indústria
da construção civil.
A certificação funciona para todos os edifícios e pode ser aplicada a qualquer mo-
mento no empreendimento.
O sistema possui 4 tipologias que consideram as diferentes necessidades para
cada tipo de empreendimento:
• Building Design + Construction: novas construções e grandes reformas;
• Interior Design + Construction: escritórios comerciais e lojas de varejo;
• Operation & Maintenance: empreendimentos existentes;
• Neighborhood: bairros;
As tipologias analisam:
• Localização e transporte;
• Espaço sustentável;
• Eficiência do uso da água;
• Energia e atmosfera;
33
• Materiais e recursos;
• Qualidade ambiental interna;
• Inovação e processos;
• Créditos de prioridade regional.
Cada área possui pré requisitos e créditos:
• Pré Requisitos: ações obrigatórias em qualquer empreendimento que busca

a certificação, não cumprindo um dos diversos pré requisitos, impossibilita o
empreendimento de receber a certificação;
• Créditos: ações que o LEED sugere, sempre focadas em performance de de-

sempenho, à medida que o empreendimento assume tal ação, recebe uma
pontuação.
São 110 pontos possíveis em todas as tipologias, que são conquistadas conforme
o empreendimento aplique os créditos sugeridos, e, conforme a quantidade de
pontos obtida, o empreendimento recebe um dos seguintes selos:
• Certified: 40-49 pontos;
• Silver: 50-59 pontos;
• Gold: 60-69 pontos;
• Platinum: 80+ pontos;
Temos a certificação Aqua (Alta Qualidade Ambiental), uma forma de atestar que
os edifícios seguem a norma básica de segurança ambiental.
São emitidos 6 tipos de certificação:
• Edifícios habitacionais;
• Escritórios e edifícios escolares;
• Renovação;
34
• Hospedagem, lazer, bem estar, eventos e cultura;
• Bairros e loteamentos.
O processo Aqua é um processo de gestão de projeto com o objetivo de obter a

qualidade ambiental de um empreendimento novo ou já existente, envolvendo
sua reabilitação.
• Avalia o desempenho ambiental de uma construção por sua natureza ar-

quitetônica e técnica, bem como pela gestão.
Estruturam-se dois instrumentos principais:
• Sistema de Gestão do Empreendimento (SGE);
• Referencial Qualidade Ambiental do Edifício (QAE).
Na metodologia AQUA verifica-se catorze categorias, agrupadas em quatro famílias

e o desempenho associado pode ser bom, superior ou excelente.
1.8. Benefícios da certificação AQUA-HQE
Para a sociedade e para o meio ambiente:
• Menor demanda sobre a infraestrutura urbana;
• Menor demanda de recursos hídricos e energéticos;
• Redução nas emissões de gases de efeito estufa e poluentes;
• Menor impacto à vizinhança;
• Redução de resíduos e valorização;
• Gestão de riscos naturais e tecnológicos sobre solo, água, ar, etc.
35
1.8. Comparativo das características básicas LEED e AQUA
Certificação LEED - tem requisitos relacionados com a inovação e créditos de pri-

oridade regional que leva em conta as diferenças ambientais, sociais e econômi-
cas existentes em cada local, os quais não são abordados na Certificação AQUA.
Em contrapartida, a AQUA contém os requisitos conforto acústico, conforto olfa-
tivo, qualidade sanitária dos ambientes e qualidade sanitária da água.
Pode-se perceber que a LEED visa somente à melhoria das condições relacionadas
ao meio ambiente, já a AQUA objetiva além dessa, a melhoria da qualidade de vida
e da saúde das pessoas que usufruem o ambiente construído.
36
Módulo 2
private-equity
private-equity
2.1. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DO INVESTIMENTOS
Os fundos de Private Equity nada mais são que fundos de ações, mas com uma
grande peculiaridade: eles investem majoritariamente em ações de empresas de
capital fechado, que não são listadas em nenhuma bolsa.
O papel de um fundo de Private Equity é receber investimentos de cotistas e com-
prar participações em empresas com grande potencial de crescimento, ou que
precisam de reestruturação.
O prazo de duração dos fundos é, em média, de 7 a 10 anos, geralmente é mais
longo do que o de um fundo de ações tradicional.
Os sócios participam ativamente da administração do negócio. Tem-se a figura
do General Partner, a equipe de gestão que vai ser responsável por escolher os
ativos e atuar nas empresas que foram compradas para a carteira para influenciar
o negócio. E a figura do Limited Partner, que é o cotista, o dono do fundo, mas
sem o poder de influência.
Eles podem atuar em decisões importantes, como estratégias comerciais e ex-
pansão das instalações físicas.
Assim, é possível orientar a empresa para melhorar a sua eficiência, ajudando a
elevar o seu valor no mercado com o tempo e trazendo lucro no desinvestimento.
Os fundos dessa modalidade de investimento estão disponíveis apenas para in-
vestidores qualificados ou profissionais.
Isso acontece para garantir que quem se exponha aos riscos esteja ciente da com-
plexidade do investimento.
Podemos resumir a vida de um fundo de Private Equity em 3 grandes fases.
38
2.1. Fase 1: Período de Captação e Comprometimento de Capital
• Antes do início do fundo, há um período de captação de recursos em que in-

vestidores assinam a documentação de comprometimento de aportes. Lem-
brando que o GP (general partner), por ser a equipe de gestão, caso haja
oportunidade, pode fazer chamadas de capital, onde os LP (limited partner),
os cotistas, serão convidados a aportar recursos para que o fundo possa fazer
os investimentos e seguir sua estratégia;
• Esta etapa é muito importante, pois o gestor saberá quanto dinheiro terá
disponível para construir a carteira do fundo durante o período de investi-
mentos;
• Já o cotista precisará honrar seu comprometimento de investimento, com
aportes de capital na medida que o fundo solicitar;
• Esta é a etapa inicial para o nascimento do fundo.
2.1. Fase 2: Período de Investimento
• Nesta fase, o fundo focará na seleção, investimento e administração das em-

presas que irão compor seu portfólio;
• Essa segunda etapa costuma durar bastante tempo.
2.1. Fase 3: Período de Desinvestimento
• Uma vez completo o Período de Investimento, é possível que algumas das

primeiras empresas investidas já estejam pagando dividendos ou que ini-
ciem as amortizações. Vender e fazer o IPO (Initial Public Offering), vender
de volta para o fundador;
• Estes retornos de capital começam a cobrir os investimentos iniciais e a con-
tribuir positivamente para a rentabilidade consolidada da carteira.
Categorias de Private Equity

Dependendo do estágio de desenvolvimento das empresas a serem investidas
pelo fundo, os investimentos podem ser categorizados em pelo menos três grandes
grupos: Seed Capital, Venture Capital e Private Equity.
39
2.1. Seed Capital (Capital Semente)
• O `Seed Capital' é um investimento de altíssimo risco, pois aposta na estru-

turação de um novo negócio partindo quase do zero, por isso são chamados
de ``capital semente'';
• Eles fornecem recursos para estruturar e fazer as empresas `saírem do papel';
• O objetivo é bancar as primeiras ideias e passos embrionários da compan-

hia. Em troca, o investidor ganha uma participação acionária no negócio,
que sempre é visto com alto potencial de retorno, embora ainda não gere
nenhum lucro. Muito mais alto do que comprar ações de uma empresa já
consolidada no mercado em bolsa;
• Em contrapartida ao alto potencial, há uma grande chance do negócio não

dar certo e os investimentos realizados virarem zero.
2.1. Venture Capital
• O Venture Capital é um investimento também de alto risco e que se costuma

fazer em empresas iniciantes, como as chamadas start-ups, no entanto, com
um grau menor de risco se comparado ao seed capital. Pois na maioria das
vezes a empresa já está operando;
• O objetivo é sustentar os passos iniciais da empresa, que geralmente já está

gerando receitas, mas na maioria das vezes sem estabilidade e sem apresen-
tar lucros ainda. Em troca, o investidor ganha uma participação acionária no
negócio.
2.1. Private Equity
• No `Private Equity', o investimento também se dá em troca de participação

acionária. A empresa que recebe esse tipo de aporte, no entanto, já está em
um estágio mais maduro do que uma startup, muitas vezes já gerando lucros
consistentes;
• Nesta modalidade, o objetivo é promover uma expansão do negócio e não

bancar os primeiros passos da empresa, já alcançou o break even (ponto de
equilíbrio).
40
2.1. Etapas básicas de negociação
Contato entre a empresa ou pessoa com interesse em fazer o aporte e a organi-

zação que oferece as cotas;
O potencial investidor avalia as características do negócio, têm acesso a relatórios
e análises de performance e confirma se há potencial de crescimento;
O investidor tem acesso ao valor da companhia e das cotas a ele oferecidas.
• Nesta etapa, pode acontecer uma negociação entre as partes interessadas.
A partir da aprovação das condições, firma-se um contrato de investimentos que

prevê formalmente a aquisição da(s) cota(s) do fundo de private equity.
Cabe ao investidor acompanhar a gestão da empresa, onde o LP não terá poder
de voto, mas confiar na equipe de gestão, e participar, conforme suas expertises,
ajustando-a às demandas do mercado em busca de valorização.
Ao fim do período de investimento, o fundo negocia as ações
da empresa, revertendo o lucro para os cotistas.
2.1. Tributação
O IR é de 15% e incide somente sobre o ganho de capital auferido no período ou

na venda das cotas.
Se é necessário vender as cotas antes e encontrar um investidor no mercado dis-
posto a comprá-las no mercado secundário, como são fundos fechados é necessário
fazer isso, pois não tem o administrador que garante a compra e a emissão de co-
tas a qualquer tempo.
2.2. FUNDOS DE INVESTIMENTOS EM PARTICIPAÇÕES (FIP)
2.2. General e Limited Partners
2.2. Fundos de Investimento em Participações (FIP)
PRIVATE EQUITY é uma expressão em inglês que pode ser traduzida para ``Ações
Privadas'' ou mesmo ``Capital Privado''.
41
Através dessa estratégia, investidores aportam recursos em companhias geral-
mente de capital fechado, quando seus sócios não acreditam ser necessário fazer
a abertura naquele momento, em troca de um percentual das ações da empresa.
Quem faz parte da equipe geralmente tem muita experiência no mercado, aju-
dando e fazendo crescer outras empresas.
Por meio dela o FIP vai aportar recursos nessas companhias em troca de uma
cadeira do conselho, o direito de votar e ajudar a decidir sobre o futuro dessa com-
panhia. E no futuro poder vender de volta essas ações, seja para o sócio que quer
manter a empresa com capital fechado, ou vendendo, por meio de uma IPO, as
ações que ele possui. Além do capital, também investem com sua expertise no
desenvolvimento da empresa.
Na maioria das vezes os fundos de Private Equity participam ativamente da gestão
e administração, não somente adicionando capital para a companhia.
Outra característica importante é que, por se tratar de empresas de capital fechado,
estes investimentos possuem baixa liquidez, ou seja, vender de volta as ações que
foram compradas vai ser difícil, pois não há um mercado secundário que esteja
estável com ocorrência de negociações naquele ativo para a venda e recuperação
do capital.
São de longo prazo, além da cota do fundo possuir difícil precificação, pois se não
há um preço base, como acontece no mercado, nos fundos de ações tradicionais,
que vão refletir o valor pelo qual os ativos que fazem parte do fundo poderiam ser
vendidos naquele dia, a mesma coisa ocorre com o FIP. Porque ele também vai ser
marcado no mercado, mas não haverá a noção do qual será a real quantificação
por conta de que os ativos que fazem parte da carteira do FIP não são listados,
não possuem cotação na bolsa de valores, B3.
A grande motivação do Private Equity é conseguir retornos mais elevados do que
a média de mercado. Pois se uma empresa pequena é ajudada, e ela passa a ser
uma empresa grande no setor, e no futuro ela faz uma abertura de capital, pode-
se imaginar que o retor do FIP na venda dessas ações no IPO será muito maior
do que um investidor comprar uma small cap e manter em carteira por longos
períodos.
Para isso, esses investidores buscam empresas com grandes possibilidades de
crescimento em um horizonte que varia geralmente entre 4 e 7 anos para, se tudo
correr bem, executarem uma estratégia de saída e, assim, venderem as ações a
um valor superior aos que pagaram pela aquisição desses ativos.
O principal veículo utilizado por Private Equities no Brasil são os Fundos de In-
42
vestimentos em Participações (FIP), que investem no mínimo 90% do Patrimônio
Líquido em companhias abertas, fechadas ou sociedades limitadas, em fase de
desenvolvimento.
Esses investimentos podem ser através de ações, debêntures, bônus de subscrição,
ou outros títulos e valores mobiliários conversíveis ou permutáveis em ações de
emissão destas companhias.
O FIP deverá participar do processo decisório da companhia investida, com efe-
tiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão, através da
indicação de membros do Conselho de Administração.
Principais Características:
• Investem no mínimo 90% do Patrimônio Líquido em companhias abertas,

fechadas ou sociedades limitadas, em fase de desenvolvimento;
• Podem investir no máximo 33% do capital do fundo em debêntures simples;
• Fundo fechado, onde as cotas somente são resgatadas ao término de sua

duração ou quando é deliberado em assembleia de cotistas a sua liquidação;
• Somente para IQ (investidores qualificados), investidores com mais de 1MM

e comprovem essa condição perante a CVM;
• Pode investir até 20% de seus recursos em ativos no exterior, desde que esses
possuam a mesma natureza econômica dos ativos já mencionados, como
ações de companhias abertas, fechadas, limitadas, debêntures, comerciais,
permutáveis e bônus de subscrição.
2.3. GENERAL AND LIMITED PARTNERS
Na indústria de Private Equity, há dois tipos de sócios (partners):
• General Partners (GP): possuem o direito de administrar os recursos do Pri-

vate Equity e de escolher quais ativos incluirão em suas carteiras, são respon-
sáveis por formalizar os compromissos para que os Limited Partners (sócios
limitados) façam aportes sempre que fizer chamadas de capital;
• Limited Partners (LP): são os investidores do Private Equity, como investi-

dores institucionais e investidores pessoa física qualificados.
43
• Os LPs não têm influência sobre as decisões de investimento.
Todos os deveres e responsabilidades de cada um deles deve estar formalizado

em um contrato, genericamente chamado de Limited Partnership Agreement ou
Contrato de Sociedade Limitada.
Os LPs têm a responsabilidade limitada até o valor total investido. Quanto mais
cotas, maior a participação dele.
• Contudo, os GPs são totalmente responsáveis, podendo inclusive serem obri-

gados a aportar recursos adicionais, caso o Private Equity tenha perdas maiores
que seu próprio patrimônio. Caso opere algo que gere um prejuízo maior do
que seu patrimônio líquido. Um exemplo é quando se está alavancado. As-
sim o GP é responsável por convocar esse sócio limitado para fazer o aporte
de mais recursos para tirar o fundo dessa situação. Por exemplo uma em-
presa até certo valor que precisa dar lucro em pelo menos nos últimos 5 anos,
5 trimestres consecutivos para fazer o investimentos.
O acordo entre GP e LP também inclui restrições aos GPs com relação aos tipos
de investimento que eles podem executar.
Tais restrições podem incluir o tipo de setor, o tamanho da empresa, os requisitos
de diversificação e a localização de possíveis companhias a serem consideradas
para investimento.
Outro ponto importante é que os GPs só podem alocar quantia específica de re-
cursos do Private Equity por companhia investida. Um percentual que garanta
poder de voto, uma cadeira no conselho, para influenciar e ajudar a companhia.
• Isso força o GP, se precisar de mais recursos, levantá-los junto a instituições

financeiras, o que aumentaria a alavancagem e, consequentemente, os gan-
hos (caso a estratégia se mostre vencedora);
• Os LPs também querem que, com isso, o GP diversifique a carteira, não cen-
tralizando assim todos os recursos do Private Equity em apenas uma com-
panhia investida para diminuir os riscos. E quanto maior o risco, maior o re-
torno, por isso as pessoas investem no Private Equaty.
Os LPs não têm direito de veto sobre investimentos individuais.
44
• Essa restrição é fundamental para a governança do Private Equity, visto que
há muito mais LPs do que GPs (sendo essa somente a equipe responsável
pela gestão). Daí a importância de um
acordo entre as partes muito bem estruturado.
Onde o Investidor vai aportar os seus recursos no Private Equity, sendo assim o
proprietário, bem como acontece nos fundos tradicionais. O investidor compra
cotas e sua participação é relacionada ao número de cotas que possui, quanto
mais cotas, maior poder de voto possui.
O FIP (Fundo de Investimentos em Participações), será composto por LP (Limited
Partners). A firma de PE será responsável pela gestão do FIP, mas o FIP tem como
prioritários os LP. O FIP vai investir e comprar diversas empresas (A, B e C na figura
acima).
2.4. PRESTADORES DE SERVIÇOS
Os principais prestadores de serviços são:

Administrador - responsável legal do fundo perante a Comissão de Valores Imo-
biliários (CVM), e pela comunicação de quaisquer informações solicitadas sobre o
fundo ou as cotas, sobre prestadores e/ou prestações de serviços. É responsável
45
pela divulgação das cotas dos fundos, que se dão no início e no fechamento do
dia, geralmente os fundos que têm uma parcela de renda variável, pois vão oscilar
durante o dia.
Gestor - responsável por fazer a gestão de ativos e recursos. Também é contrato
pelo administrador.
Custodiante - responsável por fazer a custódia/registro das operações do fundo,
que foram adquiridos pelo gestor de acordo com a política para chegar no obje-
tivo. Também realiza a conciliação dos ativos, solicitação de resgates ou aportes.
Assim o gestor sabe o valor que tem no caixa.
Distribuidor - responsável por vender as cotas dos fundos de investimentos para
seus clientes, podendo ser um agente autônomo, um consultor, um bancário, etc.
Também é contratado para fazer a distruição das cotas do fundo, para que o fundo
possa captar recursos.
Auditor Independente - responsável por auditar as demonstrações dos fundos,
balanços, dados e demonstrativos para que sejam divulgados de acordo com a
CVM, e ele deve ter um cadastro na CVM para prestar esse tipo de serviços.
2.5. SELEÇÃO E MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS
A Seleção e o Monitoramento de Gestores de Fundos é um processo crucial no

desempenho dos Fundos de Investimentos.
Os trabalhos de due diligence são desenvolvidos com base nos documentos disponi-
bilizados pela gestora de fundos de investimento e por informações dos órgãos
oficiais e reguladores para verificação de histórico.
Diversas análises são realizadas, nas quais múltiplos critérios precisam ser men-
surados e comparados com outros que estejam possivelmente elencados para
serem selecionados para fazer a gestão.
As instituições ou áreas especializadas se encarregam de escolher os gestores de
fundos de investimento com o melhor desempenho quantitativo e qualitativo,
criando assim o seu próprio portfólio. Afinal o administrador é responsável por
contratar os terceiros em prestação de serviços, e o gestor entra nessa categoria.
No Brasil foi criado um questionário padrão de Due Diligence para fundos de In-
vestimentos, elaborado por representantes da Anbid e da Andima. Atualmente
houve uma fusão e agora se chama Anbima.
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Três aspectos devem estar presentes em um processo de Due Diligence:
• Estrutura da Empresa Gestora de Recursos;

• Assegurar que os Fundos de Investimentos sejam cuidadosamente seleciona-
dos e geridos de maneira adequada;
• Avaliar o desempenho histórico do Fundo de Investimento.
O questionário padrão de Due Diligence é dividido em 2 seções:

Seção I - Informações sobre as Empresas Gestoras de Recursos:
Informações Cadastrais - dados gerais da empresa gestora de recursos, tais como
razão social, data de constituição e endereços.
Informações Institucionais - estrutura societária, organograma, breve histórico da
empresa e os comitês existentes.
Os Números da Empresa - avaliação do Patrimônio Líquido (PL) sob gestão, do
número de profissionais, da tipologia dos portfólios sob gestão, incluindo as classes
de ativos, além do número de clientes e tipologia de investidor.
Receitas da Empresa - identificar a estrutura de receitas da empresa, tais como
taxas de administração, de gestão e de performance.
Recursos Humanos - quais são as regras de remuneração dos profissionais, os
mecanismos de retenção de talentos, a política para treinamentos, e como é real-
izado o desenvolvimento profissional.
Informações Gerais - qual o limite para o crescimento dos ativos sob gestão supor-
tada pela atual estrutura da Empresa (instalações, equipe, hardware e software),
os planos de expansão, avaliação por agências de rating, premiação por qualidade
e histórico de gestão.
Informações Operacionais - como são os sistemas de informações e planos de
contingência.
Processo de Decisão de Investimentos - como é realizado o processo de investi-
mentos, e como são tomadas as decisões.
Análise Econômica e de Pesquisa - como é a estrutura de análise econômica e de
pesquisa da empresa.
Gestão de Recursos - principais mudanças na equipe de gestão nos últimos cinco
anos, quais serviços ou sistemas são contratados para apoio na gestão, qual é a
47
política de gestão de caixa da empresa, e de que forma é analisado o desempenho
dos profissionais.
Gestão de Riscos - como é a estrutura de gerenciamento de riscos da empresa,
quais são os serviços e sistemas utilizados para apoio no controle de risco, quais
são as metodologias utilizadas por tipo de risco (crédito, contraparte, preço, liq-
uidez e operacional).
Compliance e Auditoria Interna:
• quem são os responsáveis pelas áreas de compliance e de auditoria interna

e a quem se reporta;
• como é o processo para adesão ao Código de Ética e Conduta, bem como
suas atualizações, pelas pessoas que trabalham na empresa;
• como é a política de investimentos pessoais e o seu monitoramento;
• Como é realizado o controle de meios de comunicação alternativos ao sis-
tema corporativo visando à administração de conflitos de interesse, tais como
front running, vazamento de informações confidenciais etc.;
• como é monitorado o combate à lavagem de dinheiro feita pelos seus dis-
tribuidores, e de que forma é garantida a proteção de informação entre de-
partamentos que não estejam envolvidos no mesmo projeto ou linha de negó-
cio;
Questões Jurídicas e Legais --- como são tratadas as questões jurídicas e legais da
empresa (departamento jurídico próprio ou consultoria de terceiros).
Seção II - Informações sobre Fundos de Investimento:
Informações Gerais e de Cadastro --- dados dos fundos, como a data do início,
classificação, público alvo, administrador, custodiante, auditoria, taxa de adminis-
tração e benchmark.
Informações Qualitativas --- estratégia adotada pelo fundo e qual é a política de
investimento.
Informações Adicionais - o PL em diversos períodos e o número de cotistas.
Gestão de Risco --- as regras de exposição à risco do fundo.
Comportamento do Fundo em Crises - como foi o desempenho do fundo nas úl-
timas crises econômicas.
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Citar os três períodos de maior perda do fundo (peak to valley).
Atribuição de performance desde o início do fundo.
Relacionamento com Distribuidores e Alocadores - quais são os relatórios disponíveis
do fundo.
Atendimento aos Cotistas - como é o canal de atendimento dedicado ao cotista.
Os processos para a seleção dos gestores de fundos de investimentos serão basea-
dos na determinação dos pesos dados aos critérios analisados, conforme o ques-
tionário de due diligence e a visita in loco, no que tange:
• Solidez da empresa gestora;
• Credibilidade;
• Transparência das informações;
• Qualidade de gestão financeira;
• Processos de investimento;
• Qualidade do gerenciamento operacional;
• Processo de gestão de riscos;
• Compliance;
• Política de recursos humanos;
• Isso serve para qualquer tipo de fundo, tradicionais ou alternativos.
2.6. Estratégia do Investimento
Dentro de um Private Equity existem algumas possibilidades de estratégias que

podem ser implementadas, como por exemplo:
Venture capital:
• Co-investidor com o empreendedor para financiar uma operação Early Stage

(estágio inicial), como Seed e start-up, ou expansão inicial, que ainda não tem
o produto funcionando ou que ainda precisa desenvolver.
49
Turnarounds:
• Empresas que perderam market-share e estão próximas à falência, neces-

sitando de injeção de capital para rever o quadro e torná-lo lucrativo, con-
hecido também como Distressed Funding.
Management Buyout:
• Uma operação de compra onde o quadro diretor (ou equipe de gestão da

empresa) adquire o capital e assume sua gestão, ocorre principalmente com
o apoio de um PE.
Leveraged Buyouts:
• Os ativos da empresa são utilizados como garantia para empréstimos.
Spin-off:
• Uma empresa é criada por um grupo de pesquisa de uma empresa ou centro

de pesquisa, normalmente com o objetivo de explorar um novo serviço ou
produto. Ou ainda duas empresas entrando em acordo para explorar um
novo nicho, serviço ou produto. Formando uma nova empresa, sem interferir
na operação das principais.
Estágios dos Investimentos:
• Seed Financing, a empresa está pesquisando e desenvolvendo novas ideias

ou produtos, fase da semente;
• Start-up Financing, os recursos captados são para desenvolver/finalizar o pro-

duto e o marketing, não tendo sido realizadas vendas.
Estágios dos Investimentos:
• First-Stage Financing, a empresa está necessitando recursos para início da

produção e vendas;
50
• Second-Stage Financing, a empresa busca recursos para a primeira expan-
são, podendo ou não ser lucrativa;
• Third-Stage Financing, a empresa busca recursos para uma grande expan-

são;
• Mezzanine ou Bridge Financing, a empresa busca recursos para iniciar o pro-

cesso de abertura de capital, tornando-se uma SA de capital aberto, normal-
mente o IPO ocorre em até 1 ano.
2.6. Estratégia de Saída
O grande objetivo de um PE é obter retornos acima da média, por conta do alto

risco envolvendo suas operações.
Ter uma estratégia de saída bem executada e planejada é fundamental para que
o objetivo de retorno seja atingido.
Temos as estratégias de:
• Initial Public Offering, sendo o mais desejado do mercado, onde o PE vende

as ações por uma Oferta Pública Inicial;
• Venda para um investidor estratégico, podem vender para concorrentes ou

companhias com negócios complementares ao da investida, ou investidor
financeiro;
• Venda para acionistas, onde o acionista recompra a par

cela que vendeu ao fundo, retomando o controle;
• Liquidação, se não alcançar seus objetivos, é possível

liquidar a empresa e reaver parte dos recursos investidos.
2.6. Vantagens e Desvantagens
Vantagens:
• Influência na gestão e estratégia da companhia. Pois vão buscar adquirir

uma parcela considerável das ações da empresa investida, justamente pra
ajudar e influenciar na gestão para um bom crescimento;
51
• Elevado potencial de crescimento das empresas selecionadas para investi-
mento;
• Alto potencial de retorno;
• Baixa correlação do desempenho das empresas investidas com o mercado.
Desvantagens:
• Alto risco;
• Desafio de precificar o valor da investida ou da cota, justamente por não ter

um valor referencial como os FIAs tradicionais têm, de as ações estarem lis-
tadas e admitidas em negociação na bolsa, por serem empresas de capital
fechado, não tem o preço ou cotação na tela para referenciar e ajudar na
precificação;
• Falta de dados sobre preço dos ativos e indicadores do mercado, pois não
tem a divulgação das informações, como exigido pela CVM para as compan-
hias listadas;
• Possível impacto das condições econômicas vigentes durante o investimento.
2.6. Taxas
A estrutura de taxas normalmente é de 2% de Adm. e 20% de Performance a

serem pagas ao GP.
Existem dois perfis de investimento no setor:
• Passivos, o retorno da estratégia é totalmente dependente da administração

atual da empresa investida, por não estarem influenciando na gestão;
• Ativos, os profissionais de PE atuam diretamente na empresa, combinando a

participação estratégica no CA, com a atuação executiva, no corpo diretivo da
companhia para melhorar a performance da empresa, por meio de sinergias
e aplicação de técnicas de gestão mais aprimoradas.
52
2.6. Agregando Valor
Ao participar ativamente na gestão da investida, o PE pode agregar valor das

seguintes formas:
• Orientando a equipe executiva a empresa para implementar melhores práti-

cas de planejamento estratégico e gestão financeira;
• Trazer a visão de experientes executivos e conselheiros para conduzir o CA a

revisões da estratégia da companhia, como ações visando o crescimento de
médio e longo prazo;
• Desenvolver áreas non core business mas de importância para o crescimento

da companhia, como contabilidade, TI, institucionalização e formalização de
procedimentos contábeis, Finanças e Sistemas de informação para Gestão
(Management Information System - MIS), etc;
Já em empresas maduras, o PE propõe-se a valer da experiência dos executivos

para transformar negócios de baixo desempenho em companhias promissoras,
melhorando indicadores como EBITDA, M. EBITDA, ROE, etc.
No CA (conselho de administração), pode conseguir melhorar também práticas de
GC (governança corporativa) visando alinhamento de interesses da alta adminis-
tração com o dos investidores e acionistas.
Em estratégias que envolvem aquisição de uma parte significativa de empresas
abertas, o PE pode fechar o capital das investidas para ter maior flexibilidade de
conduzir a empresa e menor necessidade dos reportes financeiros de empresas
listadas em bolsa.
2.6. Tributação
Diferente do que acontece em fundos abertos, onde o cotista resgata as cotas, os

fundos PE possuem tributação nos seguintes casos:
• Resgates: ao término do prazo de duração do fundo. Por ser um fundo fechado,

não permite aportes e resgate a qualquer momento;
• Amortização: pagamento em dinheiro e redução do nº de cotas;
53
• Dividendos: por serem empresas, os PE podem distribuir dividendos;
• Alienação da cota: as cotas podem ser transferidas por cessão ou negociadas

em bolsa/balcão organizado, podendo ser vendidas a um terceiro, neste mo-
mento, o IR será responsabilidade do investidor, com recolhimento via DARF
até o último dia útil do mês seguinte.
Base de cálculo: dependendo da operação que originou o rendimento ao cotista.

Come-cotas, fundos fechados não contam com come-cotas.
Quando não tratar de alienação, os fundos terão a alíquota baseada na classifi-
cação conforme RFB:
• RF CP: 22,5% a 20%;
• RF LP: 22,5% a 15%;
• Ações: 15%.
Quando for o caso de alienação:
• Em bolsa/balcão organizado:
• Ações: 15% sobre o ganho líquido;
• Renda fixa: tabela regressiva.
Quando for o caso de alienação:
• Em alienações fora da bolsa:
• Ganho de capital:
• 15% sobre os ganhos até R$ 5MM;
• 17,5% sobre ganhos entre R$ 5MM até R$ 10MM;
• 20% sobre ganhos entre R$ 10MM até R$ 30MM;
54
• 22,5% sobre ganhos acima de R$ 30MM.
Exemplo: Gabriel é proprietário de um FIP com capital social de R$ 10MM (declarado

na DIR-PF) e que hoje vale R$ 70MM. Caso ele realize a alienação de suas cotas fora
da B3, qual será o valor de IR devido?
• Por ser uma venda fora da B3 e com um lucro de R$ 60MM, precisamos uti-
lizar a tabela progressiva do ganho de capital para encontrarmos o valor de-
vido:
2.7. FUNDOS DE INVESTIMENTO EM PARTICIPAÇÕES: INCORPORAÇÃO DE CRITÉRIOS ASG E GESTÃO

NAS INVESTIDAS
2.7. Investimentos ASG
O Guia ASG II da ANBIMA traz os aspectos para gestores e fundos de investimento,

no processo de identificação de fundos ASG, pode-se notar as seguintes tendên-
cias:
• Assegurar consistência entre os compromissos assumidos e práticas ado-

tadas;
• Utilizar métricas e indicadores de desempenho e monitorar os resultados ao
longo do tempo;
• Adotar ações continuadas de diligências e engajamento relacionadas aos
objetivos do fundo;
55
• Combinar metodologias e construir scores próprios;
• Identificar limitações das metodologias, dos dados e índices utilizados.
2.7. Critérios para gestores de fundos IS (Investimento Sustentável)
Os critérios estabelecidos pela ANBIMA para gestores de fundos IS e que con-

sideram questões ASG tratam da existência de um compromisso formal da sus-
tentabilidade de gestão, governança e transparência.
O documento que formaliza esse compromisso deverá conter uma descrição das
diretrizes, regras, procedimentos, critérios e/ou controles que sejam adotados em
relação à sustentabilidade na gestão de fundo ou fundos na instituição, ao estágio
e escopo de implementação e à governança.
• O documento deve estar disponível para consulta interna e pública e sofrer

atualizações em períodos não superiores a 24 meses;
• Os requisitos aplicáveis ao gestor na identificação de fundos sustentáveis e

que consideram questões ASG são condições estabelecidas em autorregu-
lação da ANBIMA.
São três grandes critérios estabelecidos pela ANBIMA para gestores de fundos IS
e que consideram questões ASG:
• Compromisso com a sustentabilidade: atestar o compromisso por meio de

documentos escritos que descrevam as diretrizes, regras, procedimentos, critérios
e controles referentes às questões ASG e/ou investimento sustentável. Mesmo
que não traga determinações específicas, deverá no mínimo, estipular práti-
cas e procedimentos em sustentabilidade/ASG e ser aprovado, constituindo
documento formal da instituição;
• Governança: manter estrutura de governança dedicada às questões ASG,

com uma estrutura funcional, organizacional e de tomada de decisões ade-
quada para que sejam cumpridas as responsabilidades relacionadas à gestão
dos fundos sustentáveis. Recomenda-se independência da área de ASG, com
a identificação de profissional ou instância (como uma pessoa ou estrutura)
com poderes para analisar, indicar e supervisionar se os ativos adquiridos pe-
los fundos estão aderentes às políticas internas da gestora;
56
• Transparência: assegurar a divulgação da política de sustentabilidade e da
respectiva estrutura de governança em site, documento que formaliza as
práticas, procedimentos e diretrizes relacionadas à sustentabilidade em sua
atividade de gestão, e documentos que complementam suas ações a esse
respeito. A adesão a organizações e iniciativas internacionais, como PRI, TCFD,
entre outras, ou a códigos de stewardship, é importante ilustrar a disposição
do gestor em estabelecer compromissos a respeito de suas ações nessa agenda.
O gestor pode estabelecer ainda ações de monitoramento, verificação, auditoria

ou garantia de sua abordagem de sustentabilidade.
• Independentemente, esse serviço a ser solicitado por ele ou pelo ADM, visa
avaliar se os métodos de integração ASG ou os objetivos
de sustentabilidade informados aos cotistas estão sendo
cumpridos.
2.7. Requisitos de fundos IS
Além dos critérios a serem aplicados ao gestor, mencionados anteriormente, a

denominação de fundo como sustentável depende de um conjunto de requisitos
definidos pela ANBIMA no documento Regras e Procedimentos para Identificação
de Fundos Sustentáveis.
A ANBIMA divide esses requisitos em 3 grandes frentes:
• Compromisso com a sustentabilidade: o regulamento deve trazer um re-

sumo do objetivo de investimento sustentável do fundo, que por sua vez
deve estar apto a demonstrar o alinhamento da carteira com o objetivo de in-
vestimento sustentável e que os respectivos investimentos não causam dano
que comprometa esse objetivo;
• Transparência: divulgar o objetivo de investimento sustentável do fundo e as

ações adotadas para buscar e monitorar esse objetivo, de forma clara, obje-
tiva e atualizada;
• Ações continuadas: adotar estratégia de investimentos que inclua metodolo-

gias dados e ferramentas empregados para atingir o objetivo de investimento
sustentável do fundo, como:
57
• Limitações em metodologias, dados e ferramentas empregados e ações de
diligência adotadas a esse respeito;
• Políticas de engajamento e demais medidas adotadas em relação ao obje-

tivo de investimento sustentável do fundo;
• A forma de monitoramento para aferição dos obje

tivos de investimento sustentável;
• O atendimento às mesmas ações, no caso de fundos

que utilizam benchmarks.
A ANBIMA é clara afirmando que não basta um fundo aplicar os filtros positivos
ou negativos para ser considerado como IS.
A aplicação dos filtros deve ser inserida em uma estratégia abrangente de incor-
poração de políticas, práticas e dados em sustentabilidade, para tornar mais claro,
detalhamos abaixo:
• Filtro negativo: muito utilizado, remete à exclusão de investimentos de acordo

com os critérios ASG, devendo refletir os valores éticos do gestor ou investi-
dor, englobando situações em que não são cumpridas as normas mínimas
estabelecidas pelas organizações internacionais ou nacionais. Ex: setores de
armamento, tabagismo, bebidas alcoólicas, energia nuclear, apostas, pornografia,
etc;
• Filtro positivo: segue a lógica do filtro negativo, mas na direção oposta, ao

incluir investimentos que atendam os critérios ASG, engloba também inves-
timentos temáticos, relacionado normalmente à sustentabilidade, como por
exemplo, se um dos critérios for a redução de emissão de carbono, são se-
lecionados países, setores ou empresas que apresentam políticas ativas de
redução de emissão de carbono para receber o investimento.
Outro destaque refere-se às ações continuadas, um dos requisitos para fundos IS.
Conforme o Guia, o fundo deverá adotar um processo sistemático de engajamento
ativo com as empresas da carteira a respeito de questões relevantes, para fins de
seus objetivos.
Dependendo da estratégia escolhida, o gestor pode ter que exercer papel de in-
dutor de melhores práticas socioambientais e de governança nas empresas in-
vestigadas.
58
• O engajamento ativo pode ser praticado tanto por investidores de ações quanto
por detentores de títulos de dívida, com direito de crédito de receber algo
contra ela, como debentures, que podem ser conversíveis, permutáveis, e
garantem uma participação.
Sobre o poder de voto, o gestor deve estabelecer políticas e adotar práticas de

votação que estejam em harmonia com os objetivos de sustentabilidade do fundo,
prática conhecida como proxy voting;
O engajamento corporativo, chamado também de ativismo corporativo, ganha
destaque no Guia ASG II como forma ativa de gestão.
• Tem como base o uso da participação acionária que os investidores detêm

para influenciar as estratégias da empresa na adoção das políticas ASG, ativi-
dade fundamental na gestão de fundos IS.
Isso pode ser visto como alternativa ao desinvestimento, ao invés de vender ativos
de empresas que não adotam políticas ASG ou que possuem dificuldades em
atingir metas de sustentabilidade, investidores mantêm sua participação e ten-
tam persuadir a companhia a adotar melhores práticas em temas socioambien-
tais.
Esse engajamento é possível para investidores de renda fixa, onde os possuidores
de títulos de dívida podem se envolver com companhias de forma reativa, mit-
igando problemas ou proativamente, apoiando na definição e atingimento das
metas.
Quando tratamos de ações ASG na prática, é fundamental para o fundo definir e
mensurar os objetivos de sustentabilidade e o respectivo alinhamento da carteira.
Ainda que cada fundo possa selecionar diferentes objetivos e metodologias asso-
ciadas, estes poderão incluir, especificamente:
• Objetivos relacionados à geração de impacto positivo por parte do gestor

e suas externalidades positivas: ao estabelecer os seus objetivos e criar sua
carteira, o gestor deve avaliar se a maior parte das receitas de uma empresa
deriva de produtos e serviços que ajudam a atingir os objetivos, se os pro-
dutos ou serviços da companhia atendam a uma necessidade social ou am-
biental que dificilmente será satisfeita por terceiros (como concorrentes ou
governo) e/ou se a empresa realiza atividades econômicas que contribuem
para um objetivo de sustentabilidade;
59
• Objetivos relacionados à identificação e à mitigação dos impactos adversos
sobre os fatores de sustentabilidade decorrentes de investimentos, evitando-
se danos ou degradação: por meio de decisões de alocações de capital, os
participantes do mercado financeiro podem provocar, ou pelo menos possi-
bilitar, impactos negativos causados pelas suas decisões em relação a questões
ASG. Por exemplo, gestor de ativos que financia uma empresa de roupa a
varejo poderá involuntariamente contribuir para a exploração de mão de obra
infantil, ou, ao investir em empresas de automóveis elétricos, o gestor pode
provocar a emissão de dióxido de carbono na cadeira de manufatura, assim,
o fundo poderá apresentar como seus objetivos em sustentabilidade, a anu-
lação gradual desses impactos negativos.
• Objetivos relacionados à melhoria das credenciais de sustentabilidade das
empresa investidas, por meio de ações de engajamento ativo, guiadas pela
aplicação de planos de ação sistemáticos e pela utilização de métricas qual-
itativas ou quantitativas: se o objetivo for fomentar a educação de jovens
de baixa renda, por exemplo, o gestor não deverá investir em empresas pri-
vadas de educação que não possuam programas de inclusão educacional
ou de concessão de bolsas de estudo. Caso o propósito seja contribuir para a
sustentabilidade corporativa, não deverá manter na carteira empresas onde
o fundo não tenha adotado um plano para melhorar seu desempenho em
sustentabilidade.
Importante ressaltar que os investimentos não podem causar danos aos objetivos
do fundo.
• Se o foco for mitigar os efeitos das alterações climáticas, não deverá apoiar fi-
nanceiramente empresas com atividade ligada ao impacto negativo da flora
ou fauna local ao interferir na gestão das águas e solo;
• Não deverá investir em empresas com produtos/serviços estejam alinhados
com os objetivos em sustentabilidade dele se essas empresas tiveram prob-
lemas de transparência, governança, ou de violações dos direitos humanos;
• Gestor deverá adotar instrumentos qualitativos e quantitativos para moni-
torar o progresso e verificar se alcançou os objetivos;
• Sempre que possível deve ser verificado o princípio da adicionalidade,identificando
diferenças entre o ativo que foi afetado pelo investimento e o que teria acon-
tecido caso não tivesse recebido o investimento.
60
Módulo 3
Securitização de Recebíveis
Securitização de Recebíveis
3.1. CONCEITOS
3.1. Securitização de Recebíveis
O aspecto central de uma Securitização: é a existência de direitos creditórios, re-

cebíveis como empresa, uma pessoa, uma participante do mercado que tem a
receber.
• Tais direitos surgem, por exemplo, quando há uma venda a prazo: um presta-
dor executa um serviço ou vendedor entrega a mercadoria e o cliente efetua
o pagamento a prazo.
Se o prestador ou o vendedor precisarem dos recursos antes do prazo concedido

ao comprador para pagamento, eles podem:
• Descontar a duplicata em uma instituição. Assim, obtêm os recursos no mo-

mento do desconto e o cliente pagará à instituição que descontou a dupli-
cata ao prestador ou ao vendedor. O vendedor não vai mais receber, porque
ele vendeu seu direito de crédito para a instituição. E também podem fazer
as operações com os FIDICs (Fundos de Investimento em Direitos Créditos).
• Ceder os direitos creditórios e securitizar-los. Securizar vem da palavra em

inglês security, que significa título. Portanto, a securitização envolve trans-
formar, nesse caso, recebíveis em um título que pode ser negociado no mer-
cado.
O processo de securitização envolve os seguintes agentes e definições:
• Direitos Creditórios: créditos que um agente tem para receber em algum

momento do futuro em contrapartida da prestação de um serviço ou venda
de uma mercadoria;
62
• Cedente: agente que recebe o pagamento de um direito creditório. Já vimos
muitas vezes esse termo em boletos de cobrança. Nesses casos, o cedente é
quem emitiu o boleto e está cobrando seu cliente;
• Sacado: quem deve pagar determinada quantia ao cedente como contra-

partida da compra de uma mercadoria ou contratação da prestação de al-
gum serviço.
O processo de securitização envolve os seguintes agentes e definições:
• Endosso: ato unilateral pelo qual o credor de um Título de crédito transmite

os seus direitos a um terceiro.
• Quem transfere o Título de crédito por endosso responde pela existência do

título e também pelo seu pagamento.
• Cessão: ato bilateral (ou seja, depende de um contrato para formalizar a trans-
ferência) em que o credor de um Título de crédito transmite os seus direitos
a outra pessoa.
• Nesse caso, quem transfere o Título de crédito só responde pela existência

do título, mas não pelo seu pagamento.
Em outras palavras, no endosso, se a dívida não for paga, o credor do título de

crédito (endossante) será responsabilizado; já na cessão, a responsabilidade será
somente do devedor original e não do cedente.
Também temos outros seguintes conceitos importantes envolvendo securitiza-
ção:
• Transferência substancial de riscos e benefícios: a essência do mecanismo

de securitização é a transferência de riscos e de benefícios. É um importante
risco transferido através desse modelo é o risco de crédito, associado ao não
pagamento pelo devedor do Título envolvido. Risco de calote, a possibilidade
de não ter o pagamento realizado. Muitas vezes, se houver garantia, o agente
fiduciário executa a garantia para proteger os investidores;
63
• Provisão para Devedores Duvidosos (PDD): reserva de valores que servirá para
cobrir eventual inadimplência. É uma importante rubrica contábil, por ex-
emplo, presente no balanço de instituições financeiras que operam carteira
de crédito. Em qualquer modalidade eles precisam ter essa provisão para
caso aconteça de algum devedor se tornar inadimplente, isso não afetará o
resultado dela.
Existem dois tipos de securitização: pools e tranches.
• Pools: uma securitização simples envolve o agrupar (pool) ativos, tais como
empréstimos, recebíveis de cartão de crédito, entre outros, para criar Títulos
financeiros, tais como CRI, LCI, LCA, créditos imobiliários e negociá-los entre
investidores no mercado.
• Os recebíveis são repassados aos detentores desses Títulos, que possuem

igual prioridade no recebimento dos pagamentos.
• Como todos os Títulos são iguais, todos investidores compartilham o risco
associado aos recebíveis, ou seja, assumem risco de crédito equivalente.
• Tranches: representam diferentes estruturas de pagamento e diferentes níveis

de prioridade para recebimentos do recebíveis.
• Em um sistema de duas tranches, por exemplo, a tranche sênior terá priori-

dade sobre a tranche júnior.
• Em ocorrendo alguma inadimplência, a tranche júnior absorverá primeiro a

perda, em um conceito que chamamos de First Loss.
• Por conta do maior risco, os investidores que detêm tranches juniores exi-
girão maiores retornos
A Companhia Securitizadora é uma entidade emissora constituída sob a forma de

sociedade por ações e não-financeiras que devem ser sempre registradas junto à
CVM.
• Elas têm como objeto exclusivo a aquisição e securitização de créditos ori-

undos de operações de empréstimo, de financiamento e de arrendamento
mercantil.
64
Como mencionamos, a atividade de securitização tem como objetivo transformar
direitos creditórios em títulos negociáveis no mercado e desta forma, as Com-
panhias Securitizadoras emitem os Títulos chamados de CRI (Certificado de Re-
cebíveis Imobiliários) e de CRA (Certificado de Recebíveis do Agronegócio).
• Além desses títulos exclusivos também podem emitir outros Títulos de crédito,
como por exemplo, debêntures. Lembrando que para realizar uma debên-
ture, precisa ser uma companhia aberta, mas também existe a possibilidade
de ser uma companhia de capital fechado. É necessário que seja uma insti-
tuição não-financeira.
Importante frisar que as Securitizadoras NÃO SÃO INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS e

com isso, seus produtos NÃO POSSUEM GARANTIA DO FGC (Fundo Garantidor de
Crédito).
3.2. PARTICIPANTES DO MERCADO E PRESTADORES DE SERVIÇOS
Originador/ Tomador - Os originadores, cedentes, geralmente são empresas, ou

qualquer pessoa que necessita de crédito para capital de giro, rolagem de dívida
de curto prazo ou investimento, e possui crédito tais como: serviços, indústria,
comércio dentre outros ramos de atividade que possuam contas a receber prove-
nientes de suas atividades com vencimento futuro.
Devedor - É o responsável por pagar a dívida que deu origem ao recebível e não
é impactado no processo de securitização, isso permite que seu relacionamento
com o tomador permaneça inalterado.
Securitizadora de crédito - Transforma os títulos de crédito em valores mobil-
iários. Ela recebe os créditos do tomador, faz a antecipação do valor a ele, e trans-
forma os valores em títulos como: CRA, Debêntures etc.
Investidor - Os investidores são pessoas que aplicam seus dinheiros em negócios,
ou ativos financeiros esperando obter lucros, ou seja, são os que investem em CRI
(Certificado de Recebíveis Imobiliários) ou CRAs (Certificado de Recebíveis
do Agronegócio).
Agente Fiduciário - O agente fiduciário é o responsável, por delegação, para su-
pervisionar a operação de securitização e zelar pela proteção dos direitos dos in-
vestidores dos valores mobiliários, considerados figura mais frágil dessa relação.
65
Logo o agente fiduciário é visto como um advogado que vai defender o interesse
do investidor.
Custodiante - É a empresa intermediadora das operações financeiras no mercado
financeiro. Essa instituição atua como depositária de ações de companhias aber-
tas, debêntures, cota de fundos de direito creditórios e imobiliários, como tam-
bém, de outros títulos de renda fixa privada.
Auditor - São os responsáveis por auditorias e certificação de conformidade e au-
tenticidade das documentações provenientes dos originadores, dos emissores e
dos órgãos destinados a cobrança dos títulos e pela emissão de relatórios de con-
substanciação e pareceres técnicos.
Agência de Rating - É uma empresa especializada em gerar uma nota, com base
nos produtos que serão emitidos, nos CRIs, nos lastros em que foram emitidos os
CRIs e os CRAs, dizendo o quanto a operação é arriscada e para comparar com os
outros títulos à disposição no mercado.
Central depositária - Para emitir CRIs e CRAs, as securitizadoras precisam registrá-
los numa central depositária, que é responsável pelo registro, guarda, liquidação
e negociação dos títulos. Atualmente é prestado exclusivamente pela B3.
Em resumo temos a figura do credor e a securitizadora. Em um primeiro passo o
credor vai vender para a securitizadora que vai, por sua vez, vai comprar dele e adi-
antar o recebível. Temos essa seção dos direitos creditórios, nesse fluxo realizado
entre eles. Seguindo uma ordem, a securitizadora, em um quarto momento, efe-
tuará o pagamento em dinheiro para o credor.
Tem-se ainda a figura do investidor, e o segundo passo, a emissão do CRI ou do
CRA com lastros nos recebíveis que foram negociados com o credor. Já o ter-
ceiro passo, é o investidor efetuar o pagamento para a securitizadora, dos valores
adquiridos pelos investidores do mercado quando da emissão do CRI ou do CRA.
Temos também a figura do devedor, sua relação com o credor, não muda. No
quinto passo vemos o pagamento do fluxo para a securitizadora. Seguimos então
para a sexta etapa, que é a securitizadora pagar aos investidores em valor mon-
etário, os juros dos investimentos por eles realizados.
Chegamos então à figura do agente fiduciário, responsável por proteger os dire-
itos dos investidores.
66
3.3. FUNDOS DE INVESTIMENTO EM DIREITOS CREDITÓRIOS (FIDC)
3.3. Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) tipo de condomínio
O FIDC, também conhecido como fundo de recebíveis, é uma comunhão de re-

cursos que destina uma parcela mínima de 50% do patrimônio líquido para a apli-
cação em direitos creditórios.
Os Direitos Creditórios são lastreados nos resultados futuros de caixa de operações
comerciais de vendas de bens e serviços de uma empresa, como por exemplo, du-
plicatas, créditos de cartão de crédito e cheques que uma empresa tem a receber.
Imagine que temos uma indústria que tem 100MM a receber em 6 meses. Mas
hoje ela precisa de dinheiro para continuar ativa e não ter que tomar empréstimos
a juros muito altos. O FIDC então tenta negociar, oferecendo 90MM e em troca a
empresa precisa transferir o direito do crédito de 100MM.
Principais Características:
• Depois de 90 dias, a porcentagem de direitos creditórios deve ser pelo menos

50% do Patrimônio Líquido do fundo e seu PL não pode ser inferior a R$ 500
mil, senão a CVM pode interditar;
• Somente os fundos classificados como RENDA FIXA e MULTIMERCADOS po-
dem adquirir cotas desses fundos até o limite de 20% do Patrimônio Líquido
(PL);
• Podem ser fundos fechados (em que não se pode solicitar resgates ou aportes
a qualquer momento, por causa do período de captação e depois disso, so-
mente se o fundo abrir para receber novos aportes. Caso preciso de recur-
sos, poderá acessar o mercado secundário) ou abertos (aceita aporte e res-
gate a qualquer momento, desde que respeitadas as políticas de aporte de
aplicação e resgate constatadas no regulamento) e FIC-FIDCs (Fundos em
Cotas);
• Antigamente o FIDIC tinha uma regra na CVM de que o mínimo de aporte
inicial deveria ser de R$ 25,000.00 e depois o valor para novos aportes poderia
ser menor. Hoje não há exigência de um investimento mínimo em legislação
para aportes;
• Somente para investidor qualificado, com pelo menos R$ 1MM em ativos ou
valores mobiliários e ateste essa condição perante a CVM.
67
3.3. Tipos de Cotas
Não há regime fiduciário para o patrimônio do fundo, de forma que todos os co-
tistas têm direitos sobre o patrimônio total do fundo.
Estes direitos, no entanto, estão divididos de acordo com os três tipos de cotas
que um FIDC pode emitir:
• Cota Sênior: tem preferência para amortização e resgate em relação aos de-
mais tipos de cotas. Desta forma, é a cota mais segura dentre os cotistas e
por isso, a mais cara;
• Cota Mezanino (Subordinada Preferencial): é uma cota intermediária entre a

sênior e a subordinada, ou seja, tem prioridade sobre o pagamento da sub-
ordinada, mas recebe após os cotistas da classe sênior;
• Cota Subordinada (Subordinada Ordinária): Somente remuneradas após to-

dos os demais cotistas terem sido totalmente pagos. Portanto, podem ter
rentabilidade inferior ou superior a cada exercício em relação a cota sênior,
sendo a mais arriscada.
Quando o fundo tem o resgate em D+30, significa que se for solicitado hoje o res-
gate, o gestor terá D+30 dias da sua solicitação para fazer a venda das cotas e
honrar com seu pagamento. Porém dentro desse período, o valor da cota tam-
bém oscila.
Como as cotas seniores são protegidas de calote (até um certo limite), elas pos-
suem risco significantemente menor.
Cotas subordinadas possuem muito mais risco, no entanto, podem gerar um lucro
muito maior.
Este mecanismo de quotas permite a um FIDC atrair num só fundo, diferentes
classes de investidores, o profissional, o que quer uma maior segurança, o que
opta por algo mais arriscado para tentar ganhar mais. Porém relembrando que
somente investidores qualificados são aceitos nesse fundo.
3.4. TIPOS DE FIDCs
Classificação ANBIMA
68
De acordo com a Diretriz Anbima de Classificação de FIDC, esse tipo de fundo
deve ser classificado de acordo com as características dos direitos creditórios que
compõem suas carteiras e com seu foco de atuação:
• Fomento Mercantil: recebíveis originados e vendidos por cedentes por meio

da venda de duplicatas, notas promissórias, cheques e quaisquer outros tí-
tulos passíveis de cessão e transferência de titularidade;
• Financeiro: engloba recebíveis de Crédito Imobiliários, Crédito Consignado,
Crédito Pessoal, Financiamento de Veículos e Multicarteira Financeiro (rece-
bíveis originários de 2 ou mais setores da classificação financeiro, sem com-
promisso declarado de concentração em um setor em particular). Pode ter
o crédito consignado, financiamento veicular, recebível imobiliário, tudo isso
em uma só carteira, o chamado financeiro multicarteira;
De acordo com a Diretriz Anbima de Classificação de FIDC, esse tipo de fundo

deve ser classificado de acordo com as características dos direitos creditórios que
compõem suas carteiras e com seu foco de atuação:
• Agro, Indústria e Comércio: englobando os setores de Infraestrutura, Rece-

bíveis Comerciais, Crédito Corporativo, Agronegócio e Multicarteira Agro (re-
cebíveis originários de 2 ou mais setores da classificação financeiro, sem com-
promisso declarado de concentração em um setor em particular); e
• Outros: nessa classificação, são listadas as categorias Recuperação (Non Per-
forming Loans), com direitos ou títulos em atraso e inadimplentes, Poder
Público (títulos decorrentes de receitas ou dívidas públicas da União, Esta-
dos, Distrito Federal, Municípios, autarquias e fundações) e Multicarteira Out-
ros.
Atualmente na questão do poder público, os títulos só podem ser emitidos pela

União, assim os Estados, DF e Municípios, e outros órgãos que não sejam da ad-
ministração da União, não podem mais emitir. Então, pelo Tesouro Nacional, só
podem ser emitidos os títulos públicos federais.
3.4. FIDC Não Padronizado
FIDCs não Padronizados (FIDC-NP) são regulados pela Instrução CVM 444 e pos-
teriores alterações. De acordo com essa instrução, considera-se FIDC-NP aquele
69
cuja política de investimento permita a realização de aplicações, em quaisquer
percentuais de seu patrimônio líquido, em direitos creditórios:
• que estejam vencidos e pendentes de pagamento quando de sua cessão

para o fundo, inadimplente ou vencido no momento em que está sendo
adquirido;
• decorrentes de receitas públicas originárias ou derivadas da União, dos Es-

tados, do Distrito Federal e dos Municípios, bem como de suas autarquias e
fundações;
• que resultem de ações judiciais em curso, constituam seu objeto de litígio,

ou tenham sido judicialmente penhorados ou dados em garantia;
• cuja constituição ou validade jurídica da cessão para o FIDC seja considerada

um fator preponderante de risco;
• originados de empresas em processo de recuperação judicial ou extrajudi-

cial;
• de existência futura e montante desconhecido, desde que emergentes de

relações já constituídas; e
• de natureza diversa aos direitos creditórios previstos na Instrução CVM 356,

que dispõe sobre FIDCs.
Será igualmente considerado Não-Padronizado:
• FIDC cuja carteira de direitos creditórios tenha seu rendimento exposto a

ativos que não os créditos cedidos ao fundo, tais como derivativos de crédito,
quando não utilizados para proteção ou mitigação de risco; ou
• O Fundo de Investimento em Cotas de FIDC que realiza aplicações em cotas

de FIDCNP. Lembrando que temos o FIC (Fundo de Investimento) e o FIDC
(Fundo de Investimento em Cotas - que vai comprar cotas de fundos de in-
vestimento em direito creditórios);
• o FIDC-NP deverá conter em sua denominação a expressão "Direito Cred-

itórios Não Padronizados);
70
• Além disso, somente poderá receber aplicações, bem como ter cotas nego-
ciadas em mercado secundário, quando for o subscritor ou o adquirente das
cotas for investidor profissional. Diferente do FIDC, que precisa ter um in-
vestidor qualificado, a locação do não padronizado, precisa ser profissional,
pois o risco é muito maior do que normalmente existe na carteira de um FIDC
tradicional;
• Por fim, todos os cotistas, ao ingressar no fundo, deverá atestar, mediante

termo próprio, que recebeu um exemplar do prospecto, tomou ciência dos
riscos envolvidos, da política de investimento e da possibilidade de perdas
decorrentes das características dos direitos creditórios que integram o patrimônio
do fundo.
3.4. Efeito Vagão
Um grande desafio para o investidor em geral é avaliar com clareza o risco en-
volvido em um FIDC, uma vez que esse fundo pode comprar créditos dos mais
diversos emissores e de diferentes setores.
Para piorar, a eventual adoção de procedimentos contábeis significativamente in-
adequados aumenta ainda mais o risco dos investidores.
• Um dos tipos de procedimentos contábeis inadequados é a insuficiência de

provisão para perdas sobre os direitos creditórios investidos pelos FIDC. Seria
interessante o FIDC ter um PDD (Provisão de devedores duvidosos). Caso eu
queira alocar 10% do nosso patrimônio em um emissor com risco muito alto,
seria interessante ter pelo menos 10% em caixa, relativo a essa posição, para
eventuais inadimplências ou default caso o emissor não consiga honrar com
o pagamento.
Para tentar contornar esse problema, a Instrução CVM 489 definiu a exigência da
aplicação do Efeito Vagão, ou seja, a atribuição do maior risco para todo o fluxo de
caixa esperado de um mesmo devedor que inadimpliu certa parcela.
Com isso, é possível fazer uma análise mais conservadora quanto ao valor em risco
dos direitos creditórios e, dessa forma, passar uma visão mais realista ao investidor
quanto ao risco de crédito ao qual o fundo está exposto.
71
3.5. MONOCEDENTES E MONOSACADOS, MONO-CEDENTES E MULTI-SACADOS, MULTICEDENTES
E MONO-SACADOS, MULTICEDENTES E MULTI-SACADOS
3.5. Tipos de FIDC
Os FIDCS podem ser classificados de acordo com a qualidade de cedentes e de

sacados dos Títulos de sua carteira:
• Monocedente Multi-sacado: recebíveis foram comprados de um único ce-

dente (por exemplo, uma grande loja de varejo) com vários sacados (clientes
da loja).
■ Para o fundo, isso representa uma facilidade operacional, por ser apenas um
cedente, e um menor risco de crédito, pois está disperso entre vários clientes.
• Multicedente Mono-sacado: aqui ocorre exatamente o oposto -- diversos ce-

dentes (muitos credores) que cederam seus títulos emitidos contra o mesmo
sacado (por exemplo, pequenos fornecedores de autopeças para uma mon-
tadora).
■ O risco de crédito é bastante concentrado, em um único sacado (a montadora), e

a operacionalização tende ser mais complicada, pelo grande número de cedentes.
Os FIDCS podem ser classificados de acordo com a qualidade de cedentes e de
sacados dos Títulos de sua carteira:
• Multicedente Multi-sacado: temos agora uma situação intermediária entre

as duas anteriores. Multicedente implica maior dificuldade operacional (único
cedente), mas multi-sacado reduz o risco de crédito (muitos devedores dis-
persos);
• Monocedente Monosacado: recebíveis bem específicos, cedidos por um único

agente contra um único sacado.
■ Maior facilidade operacional (único cedente), mas também maior risco de crédito
(único sacado).
72
3.6. SEGMENTOS ESPECÍFICOS
3.6. Securitização de Recebíveis - Segmentos específicos
Financiamento de veículos - Investe em Direitos Creditórios, os recebíveis que

uma instituição financeira tem, uma instituição que concede crédito ou financia-
mento, pode vender para um FIDC a sua carteira de financiamento veicular, orig-
inados de financiamento de veículos.
Crédito Imobiliário - Investe em Direitos Creditórios originados no mercado imo-
biliário. Estão incluídos os Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI - pode ser
adquirido por qualquer PF ou PJ) e os Certificados de Crédito Imobiliário (CCI - di-
recionado para investidores institucionais, fundo de investimento), além de outros
direitos creditórios que se originam de financiamento imobiliário.
Recebíveis Mercantis - É um fundo multicedente e multisacado cuja carteira
consiste em recebíveis pulverizados, originados em transações mercantis conven-
cionais.
Recebíveis Caracterizados como de Existência Futura e Montante - Descon-
hecido Investe em Direitos Creditórios de pensamento duvidoso, como massas
falidas, dívidas vencidas e em inadimplência, precatórios, valores em recuperação
judicial. Caso dê certo, o lucro será maior.
Recebíveis/Títulos do Agronegócio Passíveis de Securitização - Investem em
Direitos Creditórios originados de operações do Agronegócio, como os Certifica-
dos de Recebíveis do Agronegócio (CRA) ou as Cédulas do Produtor Rural (CPR),
não se limita apenas a eles.
Infraestrutura - Investe em Direitos Creditórios originados de operações do se-
tor de Infra-estrutura, tais como: geração, transmissão e distribuição de energia,
telecomunicações, transportes ou saneamento básico.
Recebíveis Comerciais - Investe em Direitos Creditórios originados de operações
lastreadas em carnês, faturas de cartão de crédito ou originárias de operações
comerciais. Veja abaixo o processo estrutural de uma operação FIDC.
73
3.7. FIDC SOCIOAMBIENTAL
Os FIDCs que têm o investimento sustentável como objetivo/tese de investimento

poderão utilizar o termo IS (Investimento Sustentável) no nome. Podem usar o
nome e o selo da AMBIMA como Investimento Sustentável, justamente porque
tem a ver com comprar direitos recebíveis creditórios de empresas que tenham
esse cunho de ASG mais enraizado nas suas operações e emissões, e adotam os
critérios ambientais, sociais e de governança.
Já aqueles que integram os aspectos ESG em seu processo de gestão, mas não
têm o investimento sustentável como principal propósito, não poderão usar essa
identificação. Para critério de comparação, um fundo que tem o objetivo ASG e
outro que não adota nada disso, certamente o que integra terá um maior destaque.
• Mesmo assim, contarão com uma diferenciação nos materiais de divulgação.
74
Os gestores desses fundos também deverão seguir alguns requisitos voltados ao
compromisso ASG, à diligência e à transparência dos ativos como, por exemplo, a
divulgação de políticas e ações realizadas para inclusão dos fatores ASG na ativi-
dade de gestão do fundo.
Além disso, o gestor deverá ter um documento comprovando os processos e con-
troles de diligência necessários para aquisição e monitoramento destes ativos.
Para ter direito de usar o termo IS no nome, o fundo precisa ter uma carteira alin-
hada com a sustentabilidade.
Deve estar explícito no regulamento que o objetivo ASG considera o e/ou sacado e
garantir que a contraparte da operação não gerará danos à carteira. As metodolo-
gias e processos também deverão atestar o compromisso sustentável e o moni-
toramento constante dos ativos.
As estratégias de desinvestimento ou recomposição da carteira deverão ser for-
malizadas e incluídas nos materiais de divulgação do fundo com o objetivo de
comprovar que o FIDC conduz ações continuadas com foco na sustentabilidade.
Já os fundos que consideram questões ESG nas carteiras, mas não têm o compro-
misso integral com a sustentabilidade, poderão usar a frase ``esse fundo integra
questões ESG em sua gestão" nos materiais de venda destinados aos investidores.
Porém não podem utilizar o selo ou IS em seu nome, pois não é seu objetivo. Se
preocupa e integra as questões, mas não tem esse objetivo.
Assim como os FIDCs IS, eles também deverão explicitar se a integração dos critérios
ESG acontece a partir do cedente e/ou sacado, conforme caso.
3.7. Tributação
Fundos de Investimentos em Direitos Creditórios podem ser classificados de 3 for-

mas:
• FIDC Aberto: possui as mesmas regras dos fundos de renda fixa aberto, ou
seja, tabela regressiva (22,5% até 15%) e com come-cotas (20% para curto prazo
e 15% para longo prazo);
• FIDC Fechado: a tributação dos rendimentos ocorrerá no vencimento e na

fonte, conforme prazo de permanência e composição da carteira. Por se
tratar de um fundo fechado, não possui come-cotas e poderá ocorrer alien-
ação das cotas no mercado secundário, se o cotista precisar dos recursos an-
75
tecipadamente ao vencimento estipulado para o administrador recomprar
as cotas e pagar os investidores.
■ Ocorrendo esta alienação, a alíquota será de 15% sobre o ganho de capital e com
recolhimento através de DARF (responsabilidade do investidor).
mas:
• FIDC com Incentivo Fiscal: São Fundos de Investimentos FECHADOS em di-

reitos creditórios relacionados à captação de recursos com vistas a imple-
mentar projetos de investimento na área de infraestrutura, ou de produção
econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação, considera-
dos como prioritários.
■ Seus rendimentos terão a mesma tributação que os Fundos de Investimentos

com Carteira em Debêntures Incentivadas, tendo a seguinte tributação:
■ Cotista Pessoa Física: 0% (zero por cento); e
■ Cotista Pessoa Jurídica: 15% (quinze por cento).
76
Módulo 4
Fundos de Índice
Fundos de Renda Fixa
4.1. FUNDOS DE RENDA FIXA
4.1. ETFs (Exchange-traded Funds)
O ETF é uma cesta de ativos com uma gestão passiva, que vai replicar a carteira
teórica de um benchmark, e propõem esse fator de diversificação por meio de
compra e venda de cotas desse fundo, com seu capital aberto e com cotas admi-
tidas à negociação no mercado de bolsa. Por meio da B3 é possível comprar cotas
de ETF.
São vantagens desta classe de ativos:
• Diversificação, podendo acessar uma cesta de ativos de renda fixa ou variável,

sem precisar adquirir individualmente cada um dos ativos. Imagina que você
queria replicar o IBov, pra isso é necessário comprar 14% de VALE, mas se você
comprar cotas do BOVA11, por meio de uma cota você terá a exposição a toda
a carteira teórica do índice Bovespa;
• Custo, são passivamente geridos, logo, taxas de administração são menores
e permitem que o investidor acesse uma cesta de ativos de uma única vez,
reduzindo custos operacionais associados às negociações individuais;
• Liquidez, como são negociadas em bolsa ou balcão organizado, investidores
podem comprar/vender as cotas facilmente nos ambientes.
A estratégia passiva está associada a baixos custos, permitindo que os ETF's pos-
suam baixíssimos tracking errors (quanto menor o tracking error, mais aderente
a administração), medida que reflete a diferença no desempenho do fundo e seu
benchmark.
• Em fundos abertos tradicionais passivos, a medida costuma ser baixa, mas

em ETF's, onde os custos são ainda menores, reduz-se ainda mais o TE para
o investidor que aplica nessa modalidade.
78
4.1. ETFs de Renda Fixa
São fundos de investimentos abertos geralmente atrelados a um índice de refer-

ência.
Suas cotas são negociadas na Bolsa de Valores ou Mercado de Balcão Organizado.
Devem manter no mínimo 95% do seu PL em ativos que integram a estratégia.
Ainda pouco conhecidos, desde 2018 são negociados na B3 fundos de índice volta-
dos a replicar benchmarks de renda fixa.
Além das vantagens como diversificação, custo e liquidez, ETFs de Renda Fixa
proporcionam ao investidor acessar a rentabilidade de índices de mercado com
aplicações iniciais relativamente baixas.
Outra vantagem de ETFs de Renda Fixa é que os cupons pagos por títulos que
compõem a carteira são automaticamente reinvestidos. Porque os ETFs no Brasil
não podem pagar rendimentos, dividendos, juros sobre capital e cupons para seus
investidores como acontece em outros países.
4.1. ETFs - NAV
Uma importante medida para ETF's é o Net Asset Value (NAV) ou valor patrimonial
líquido.
O preço de mercado do fundo negociado em bolsa é o preço pelo qual as ações do
ETF podem ser compradas/vendidas em bolsas durante períodos de negociação.
• O preço flutuará ao longo do dia, conforme ocorrerem negociações de com-

pra/venda;
• Em caso de mais compradores do que vendedores, o preço sobe, do con-
trário, o preço irá cair.
O NAV representa a somatória dos preços dos ativos que compõem a carteira,
somado ao caixa que o gestor deixou no fundo, ao final do dia, deduz-se os valores
a pagar. Muito semelhante ao que acontece no cálculo do valor de um fundo de
investimento tradicional, fundo de ações, renda fixa, multimercado ou cambial.
Seu cálculo segue a mesma lógica da cota de um fundo tradicional:
NAV = PL / Nº cotas
PL = valor de mercado dos ativos + caixa - valores a pagar.
79
O preço de mercado é o preço pelo qual o ETF pode ser comprado/vendido nos
ambientes de negociação.
O NAV será o preço de fechamento de cada ativo constante do ETF, somado ao
caixa e excluídos valores a pagar, comparando com o total de cotas emitidas.
4.1. ETFs - Tributação
ETF's de renda variável, são tributados como ações e não como fundos de ações.
• Alíquota total de 15%, sendo recolhido via DARF pelo investidor, descontando-
se o IRRF de 0,005%.
ETF's de renda fixa, possuem tabela própria decrescente, baseando-se somente

no prazo médio e não no período investido pelo cotista, sendo:
• Prazo médio do ETF até 180 dias: 25% de IR;
• Prazo médio do ETF de 181 a 720 dias: 20% de IR;
• Prazo médio acima de 720 dias: 15% de IR.
Nenhuma classe possui IOF.
4.2. EXCHANGE TRADED FUNDS (FUNDOS DE ÍNDICES) ETF's
4.2. ETF's
São fundos de investimentos abertos, ou seja, é possível adquirir cotas de ETF

diretamente pelo home broker, geralmente atrelados a um índice de referên-
cia, BOVA11 sendo mais conhecido no Brasil. Ele vai replicar a carteira teórica do
Ibovespa. Logo quando você comprar uma cota do BOVA11, você fará uma ex-
posição a um fundo que tem em sua carteira a composição do Ibovespa.
Suas cotas são negociadas na Bolsa de Valores ou Mercado de Balcão Organizado.
Fundos abertos. Possível comprar e/ou vender as cotas dentro do ambiente de
bolsa.
80
Devem manter no mínimo 95% do seu PL em ativos que integram a estratégia.
Possui gestão passiva pois a rentabilidade é atrelada a uma estratégia fixa IBOV,
IDIV, SMLL, etc...
Diversificação: com apenas uma cota você tem acesso a diversas ações;
Dividendos reinvestidos no ETF. No Brasil não se retribui os rendimentos e dividen-
dos, por isso vai reintegrar para comprar mais ativos e tentar manter a aderência
mais próxima possível da carteira teórica da rentabilidade do benchmark que ele
se dispõe a copiar.
Tributação: 15% de IR sobre o ganho de capital, que pode vir da alienação das
cotas compradas no mercado. Por exemplo, se você compra a R$80,00 e vende
a R$90,00 a tributação será em cima dos R$10,00 que foram o ganho de capital
obtido.
4.2. Exemplos de ETF's
BOVA11 (Ibovespa)
SMALL11 (Smal Caps)
IVVB11 (S&P 500)
DIVO11 (Dividendos)
4.3. CARACTERÍSTICAS DE RETORNO E RISCO
Os ETFs por ser um fundo de índice, vão replicar a carteira teórica do benchmark,
incorre os mesmos riscos que os ativos subjacentes, exemplo:
• ETF de renda fixa: risco de mercado (oscilação e flutuação do preço), de

crédito (risco de default por parte do emissor do ativo), de taxa de juros; etc;
• ETF imobiliário - riscos presentes no mercado imobiliário, em que o FII pode

dar como vacância, por não ter ninguém locando o imóvel ou alguns imóveis
que ele seja o proprietário.
ETF de renda variável - riscos presente no mercado de ações, como oscilação dos
preços etc.
81
4.3. Principais riscos dos ETFs
Risco de descolamento de rentabilidade entre o ETF e o Índice
• Taxas e despesas devidas pelo ETF, podem ser altas ou baixas, com a com-
petitividade do mercado a tendência é que essas taxas de administração que
são cobradas, já que são fundos passivos, estão caindo ao longo do tempo,
de certa forma vai afetar e não será possível o EFT ter exatamente a mesma
rentabilidade, a mesma variação que o índice de mercado que ele está copiando;
• Taxas operacionais, despesas e diferenças temporais incorridas nos ajustes

de composição da carteira do ETF em razão de alterações na composição do
Índice. O Ibovespa por exemplo, a cada quadrimestre passa por um rebal-
anceamento, logo ao longo do ano, três carteiras vão mudar;
• Balanceamento periódico da carteira teórica do índice;
• Receitas declaradas pelas Companhias cujas ações compõem a carteira teórica

do Índice, mas ainda não pagas ou recebidas pelo ETF. O ETF precisa com-
prar necessariamente a mesma proporção do benchmark. Então quando
grandes empresas como Vale ou Petrobras, pagarem os dividendos, precisa
ser reinvestido para readequar o percentual dos ativos.
4.3. Risco de Liquidez
• Não há como garantir que seja mantido volume mínimo de negociação de

cotas do ETF e não se podem prever os níveis de preço pelos quais as co-
tas do ETF poderão ser negociadas. O ETF vai refletir o valor com base nos
ativos que fazem parte de sua carteira teórica que ele está replicando. Se
grandes empresas, que tem grande participação no Ibovespa, tiverem um
dia de queda, levarão para baixa o preço do ETF. Terão mais impacto, por ex-
emplo, do que uma small cap que está subindo 10%, mas VALE está caindo
5%, dependendo o percentual que o ativo tem dentro do ETF. Por exemplo,
VALE3 tem 14%, logo para uma small cap compensar essa queda da VALE,
teria que subir no mínimo 100% ao dia.
Além disso, as cotas do ETF podem ser vendidas no mercado secundário, mas
não são resgatáveis em dinheiro, porém é possível vender ou comprar de outro
82
investidor no mercado. Quando existe mais oferta do que demanda, o preço cai,
porém quando mais demanda do que oferta, o preço irá subir.
Os resgates somente serão feitos mediante a entrega de uma cesta de ativos pelo
ETF ao cotista que tiver solicitado o resgate, cuja composição obedecerá às regras
constantes do regulamento do ETF. Por comprar um fundo aberto, com cotas ne-
gociadas em bolsa, você vai comprar ou vender sua cota e receber o dinheiro por
isso respectivo ao valor da cota.
4.3. Risco de desempenho do setor
• Cada índice mede o retorno de uma carteira composta por ações de empre-
sas de determinado setor do mercado;
• O desempenho desse setor pode ser inferior ao desempenho geral ou de-

sempenho de outros setores específicos do mercado acionário. Dentro da
devida proporção com que fazem parte do benchamrk replicado, vai im-
pactar mais ou menos na responsabilidade.
4.3. Bid-ask
O bid ask spread é a margem do mercado para operações de compra e venda de

ativos financeiros.
Um bid ask spread é a variação entre os lances de "bid" (oferta do comprador) e de
"ask" (valor pedido pelo vendedor). Ou seja, trata-se da diferença entre a melhor
oferta de compra e o menor preço aceito para a venda.
É um conceito vinculado ao book de ofertas.
• O termo bid está relacionado ao preço mais alto do book e fica do lado dos
compradores.;
• O termo ask é relacionado ao preço mais baixo para vendedores.
Caso uma operação seja efetivada, o vendedor receberá o valor da maior oferta
(bid), enquanto o comprador pagará o menor preço pedido (ask).
A diferença (spread) entre esses dois valores é paga ao agente responsável por
concretizar a transação.
83
Assim o bid ask spread pode ser usado para definir a liquidez de um ativo. Quanto
menor o spread --- ou seja, o custo da transação, maior será a liquidez.
Os seguintes fatores podem determinar o spread bid-ask contado de uma nego-
ciação de ETF:
• Custos de criação/resgate, taxas de corretagem e câmbio;
• Bid-ask spread de títulos subjacentes detidos pelo ETF;
• Risco de cobertura ou posições de transporte pelo provedor de liquidez;
• Spread de lucro-alvo dos criadores de mercado.
4.3. Características de retorno e risco
Os custos de negociar ETFs são semelhantes aos que existem para comprar e
vender ações na bolsa de valores.
É preciso pagar uma taxa de corretagem para a corretora que intermediou a op-
eração e, algumas taxas de negociação à B3 (como emolumentos).
Uma das diferenças entre ETF e fundos tradicionais é que a taxa de administração
dos ETFs costuma ser bem menor do que a do mercado em geral.
Os ETFs estão sujeitos à incidência de Imposto de Renda, alíquota é a mesma
aplicada sobre o mercado de ações em geral: de 0 - 180 dias de 22,5%, de 181 a 360
dias de 20%, de 361 a 720 dias de 17,5% e para prazos maiores de 721 dias será de
15%.
A diferença é que, no caso dos ETFs, não há isenção de IR para quem realiza vendas
na bolsa de valores em valores de até R$ 20 mil mensais.
Esse é um benefício disponível apenas para quem negocia ações diretamente.Um
ETF sempre tem gestão passiva -- ou seja, os gestores sempre se preocupam ape-
nas em replicar a composição e o desempenho de um índice de referência.
4.3. Tracking error
O tracking error é um métrica utilizada para calcular o desvio padrão entre o bench-
mark e o retorno do portfólio de investimentos. E o quão aderente está a rentabil-
84
idade e desempenho do ETF com seu benchmark. As diferenças entre o índice e
o investimento devem se aproximar de zero ou se igualar.
TE =
Assim, o cálculo dessa métrica serve para rastreamento para o portfólio. Nesse
sentido, a fórmula do tracking error calcula o desvio padrão do retorno.
O erro de rastreamento serve para acompanhar os fundos e ETF -- ativos que são
negociados conforme o desempenho da Bolsa de Valores.
A função dele é comparar o desempenho do valor de patrimônio líquido dos fun-
dos.
Outro motivo para envolver o cálculo do tracking error, será para detectar as inter-
ferências dos gestores dos fundos.
Isso porque grande parte dos erros de rastreamentos vem das despesas opera-
cionais, além de também da volatilidade do mercado.
Como os gestores são responsáveis pela compra e venda de ativos mobiliários,
existirão custos com as operações, e os erros serão detectados pela fórmula. Por
exemplo:
• Um gerente com baixo índice de erros do rastreamento possuirá credibili-

dade e poderá superar o desvio de referência mínimo;
• O mesmo vale para gerentes com índice alto de erros, ou seja não atrai muitos
investidores para seu fundo;
• Quanto menor for o Tracking Error, maior será a aderência do produto finan-
ceiro ao seu benchmark e, consequentemente, a rentabilidade do investi-
mento estará mais próxima de atingir as expectativas do investidor.
85
4.4. ETFs AFG
Em se tratando de ETF ASG, no Brasil pode-se estruturá-lo seguindo o Índice S&P/B3

Brasil ESG.
• Possui o objetivo de medir a performance das empresas com as melhores

práticas de sustentabilidade baseadas em critérios ASG.
O índice adota como principal fator de ponderação as notas ASG das companhias
elegíveis a fazer parte da carteira teórica, por meio de uma metodologia própria
da S&P, que é utilizada também no DJS.
• O índice exclui ações com base na participação de algumas atividades com-

erciais, no desempenho em comparação ao Pacto Global da ONU e também
em empresas sem pontuação da S&P DJIA.
Os ETFs ESG são fundos de índice que possuem ativos considerados ESG na com-
posição de suas carteiras teóricas.
A importância do ESG está no estabelecimento de um novo paradigma de avali-
ação, capaz de gerar impactos positivos para a empresa e para sociedade ao seu
entorno.
Dentro da bolsa de valores, a B3, podemos citar alguns exemplos de ETFs que ob-
servam a risca os princípios de sustentabilidade, governança e preservação, como:
• ETF GOVE11 que tem o índice IGCT como benchmark
• ETF ECOO11 que tem o índice ICO2 como benchmark
• ETF ISUS11 que tem o índice ISE como benchmark
4.4. ETF GOVE11
• O GOVE11 é um ETF negociado em bolsa que tem a rentabilidade atrelada ao

IGCT (Índice Governança Corporativa Trade);
86
• Portanto, a composição do ETF GOVE11 é feita apenas com as companhias
listadas na bolsa que atendem aos critérios estabelecidos pela B3 relaciona-
dos a governança corporativa. Vai utilizar, de preferência, as empresas que
adotam as melhores práticas, e uma das melhores práticas é ter somente
ações ordinárias.
4.4. ETF ECOO11
• Conjuntamente, o BNDES e a B3, criaram o ICO2 (Índice Carbono Eficiente),

visando estimular a luta contra o aquecimento global;
• Por isso, o ICO2 é composto por ações de companhias que aceitam ado-
tar práticas transparentes em relação a suas emissões de gases efeito estufa
(GEE);
• O ECOO11, por sua vez, é o ETF que tem o resultado atrelado à performance
do índice ICO2.
4.4. ETF ISUS11
• Atrelado ao Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE), existe a opção do

ETF ISUS11;
• Assim como o ECOO11 e o GOVE11, o ISUS11 é considerado um ETF ESG, já que

estabelece critérios relacionados à sustentabilidade empresarial;
• Portanto, para fazer parte da composição do ISUS11, as empresas são anal-

isadas sob o aspecto da sustentabilidade corporativa, equilíbrio ambiental,
justiça social e eficiência econômica.
87
Módulo 5
Investimentos no Exterior
investimentos no exterior
5.1. IMÓVEIS
5.1. Imóveis no Exterior
As estratégias envolvendo investimentos de imóveis no exterior são:
• Posse direta de imóveis. Muito semelhante a você comprar o imóvel com

preço abaixo do mercado, em um momento de crise, revendê-lo no futuro.
Ou comprar o imóvel para gerar renda ao alugá-lo;
• Leveraged Equity Position (Financiamento de aquisição);
• Mortgages (hipotecas);
• Real State Investment Trusts (REITs);
• Limited Partnerships.
A posse direta de imóveis no exterior, seja adquirindo o imóvel à vista ou finan-

ciado por meio de hipotecas (mortgages), um financiamento, como estratégia de
investimento, implica condições muito parecidas quando comparada à aquisição
imobiliária no Brasil, com regras diferentes, afinal não é a mesma legislação.
Nesse sentido, comprar um imóvel para alugar é uma estratégia que tem seus de-
safios, você será responsável recolher os impostos sobre a propriedade, contratar
seguros e gastar com manutenção, além de precisar encontrar inquilinos e lidar
com eventuais problemas.
A menos que você contrate um gerente de propriedade para lidar com os de-
talhes, o que irá diminuir sua lucratividade, ser um proprietário implica bastante
dedicação.
Outro desafio é o valor do aluguel a ser cobrado, isso depende da localização do
imóvel, estado de conservação e também de pressões de oferta e demanda, mo-
mento da economia (expansão ou recessão).
89
Por sua vez, a boa notícia é que o imóvel pode se valorizar e, como proprietário,
você será beneficiado por isso, mesmo com o imóvel alugado ou não.
Por fim, investir diretamente em imóveis implica os seguintes riscos:
• Liquidez, a dificuldade de conseguir transformar o ativo no seu valor mon-

etário justo no momento que está precisando pois não tem a oferta desejada.
Os imóveis tem baixíssima liquidez, sendo este um dos principais riscos em-
butidos no investimento;
• Vacância, é possibilidade de um imóvel ficar desocupado por um período de

tempo, sem gerar aluguéis;
• Mercado, como todo investimento, a flutuação dos preços causados por even-
tos sistêmicos, também está presente neste investimento;
• Inflação, por serem ativos reais, os imóveis tendem a ser um bom ativo para
proteção contra a inflação.
5.2. Real Estate Investment Trust -REIT
São considerados "primos" dos fundos imobiliários no Brasil, e são veículos de in-
vestimentos em imóveis, comparáveis aos FIIs no Brasil, permitindo que investi-
dores pequenos e grandes adquiram uma pequena participação e propriedade
em empreendimentos imobiliários. Os REITs são empresas de fato, por isso pode
tomar empréstimos, financiamentos, pode se alavancar, diferente dos fundos imo-
biliários.
Uma grande vantagem dos REITs, é que, ao reunirem o capital de vários investi-
dores, esses aplicadores conseguem receber dividendos de investimentos imobil-
iários sem precisar comprar, administrar ou financiar qualquer ativo desse mer-
cado.
Os REITs podem ser cotados em bolsa de valores, geralmente tem alta liquidez
e possuem DY elevados, ele possui uma tributação fiscal especial (reduzindo ou
eliminando os impostos sobre os lucros) mas, em troca, são obrigados a distribuir
90% dos seus resultados líquidos (rendimento recebido pelo investidor, sendo su-
jeito a impostos).
Para se qualificar como REIT, uma empresa deve atender os seguintes requisitos:
90
• Investir pelo menos 75% do total de ativos em imóveis, caixa (Money Market)
ou títulos do Tesouro dos EUA;
• Obter pelo menos 75% da receita bruta de aluguéis, juros sobre hipotecas
que financiam imóveis ou vendas de imóveis;
• Pagar um mínimo de 90% do lucro tributável na forma de dividendos aos

acionistas a cada ano;.
• Ser administrado por um conselho de administração ou curadores;
• Ter pelo menos 100 cotistas após o primeiro ano de existência;
• Não ter mais de 50% do seu patrimônio detido por 5 ou menos cotistas.
São 3 tipos básicos:
• Equity REIT: possuem e administram imóveis que geram por meio de aluguéis,
não da revenda de imóveis;
• Mortgage REIT: financiam aquisição de imóveis de terceiros por meio de hipote-

cas e empréstimos ou indiretamente por meio da aquisição de títulos lastrea-
dos em hipotecas;
• Hybrid REIT: combinam estratégias de geração de renda por aluguéis (como

Equity REIT) e de financiamento de aquisição de imóveis para terceiros (como
Mortgage REIT).
Podem ser ativos de grande relevância na carteira de investidores, pois oferecem

altos e estáveis dividendos, além do potencial de valorização em função do pos-
sível aumento do preço dos lastros imobiliários.
Possuem alta liquidez, pois a maioria é negociada em bolsas, contrastando com
baixa liquidez da estratégia de compra de imóveis diretamente.
Em desempenho, tendem a oferecer retornos satisfatórios ajustados ao risco e
fluxo de caixa estável.
Ativos lastreados em imóveis proporcionam boa diversificação para carteiras de
investimentos, dada a baixa correlação do preço desses ativos com outros do mer-
cado.
91
O investidor deve estar atento aos custos, que podem envolver
elevadas taxas de administração.
Limited Partnership
Precisamos definir os Grupos de investimento imobiliário ou Real Estate Invest-
ment Group (REIGs), pequenos fundos mútuos para aluguel de imóveis.
• Se o investidor deseja um imóvel para alugar, mas não quer se envolver na

gestão com inquilinos e em serviços burocráticos associados a essa propriedade,
um REIG pode fazer esse trabalho.
O grupo pode administrar várias unidades e de diversos imóveis, além de cuidar

da divulgação e da busca de inquilinos, em troca dessa gestão, o REIG recebe um
percentual do aluguel mensal.
Por sua vez, uma Sociedade Limitada Imobiliária ou Real Estate Limited Partner-
ship (RELP) refere-se a um grupo de investidores que juntam recursos para com-
prar, desenvolver ou arrendar imóveis, sendo uma das várias formas de um REIG.
Sob seu status de sociedade limitada, uma RELP tem um sócio geral (general part-
ner) que assume total responsabilidade e um ou mais sócios limitados (limited
partner) que são responsáveis apenas até o valor da contribuição.
O sócio geral, geralmente é uma incorporação, um gerente de propriedade expe-
riente ou empresa de desenvolvimento imobiliário.
• Os sócios limitados são justamente investidores.
Os sócios podem receber distribuições periódicas da renda gerada pelas propriedades

da RELP, além do eventual ganho de capital envolvendo transações imobiliárias.
Conforme o código tributário dos EUA, essas sociedades limitadas não são tribu-
tadas logo não tem incidência de imposto.
5.3. PRIVATE EQUITY
Private Equity é uma expressão que pode ser traduzida como Ações Privadas,
onde os investidores capitalizam empresas pequenas em troca de um percentual
das ações da companhia.
92
Estas empresas normalmente possuem capital fechado, com grandes possibili-
dades de crescimento ou de reestruturação. As ações dessas companhias que
serão compradas, são justamente para conseguir uma cadeira no conselho, para
ter um poder de influência e ajudar a companhia a crescer e se desenvolver.
Existe também a possibilidade do Private Equity comprar participações em em-
presas de capital aberto, para tão somente tentar fechar o capital e não ter toda a
regra da CVM quanto a divulgação de informações.
Depois que a empresa ganha valor, o fundo vende sua participação com lucro
advindo:
• Do lançamento de ações, os chamados IPO, abertura de capital;
• Da venda da empresa para uma concorrente, normalmente mais estratégico

e que pode ajudar a empresa a continuar crescendo e evoluindo.
Na maioria das vezes os fundos de PE participam ativamente da gestão e admin-

istração, não somente adicionando capital para a companhia.
Outra característica importante é que, por se tratar de empresas de capital fechado,
estes investimentos possuem baixa liquidez, são de longo prazo, além da cota do
fundo possuir difícil precificação, já que as empresas investigadas normalmente
não possuem cotação em bolsa de valores.
5.3. Estágios dos Investimentos
Seed Financing: a empresa está pesquisando e desenvolvendo novas ideias ou

produtos, é a fase de "semente".
Start-up Financing: os recursos captados são para desenvolver/finalizar o produto
e o marketing, ainda não houve vendas.
First-Stage Financing: a empresa está necessitando de recursos para iniciar a pro-
dução e suas vendas.
Second-Stage Financing: A empresa está buscando recursos para sua primeira
expansão, podendo ser ou não lucrativa.
Third-Stage Financing: a empresa está buscando recursos para uma grande ex-
pansão dos seus negócios.
93
Mezzanine ou Bridge Financing: a empresa está buscando recursos para iniciar o
seu processo de abertura de capital, se tornando uma S/A de capital aberto, nor-
malmente o IPO ocorre em até 1 ano.
5.3. Terminologias
Venture Capital é um co-investidor com o empreendedor para financiar uma op-

eração de Early Stage (seed e start-up) ou expansão inicial. Pode ser traduzido
como "capital de risco", porque ele é muito mais arriscado do que alguma em-
presa de capital fechado que já exista e que vai ser adquirida pelo PE (Private Eq-
uit).
Turnarounds, empresas que estão perdendo market-share (mercado) e estão próx-
imas à falência, precisando de uma injeção de capital para reverter o quadro e
torná-la lucrativa.
Management Buyout, é uma operação de compra onde o quadro diretor (ou equipe
de gestão da empresa) adquire o capital da empresa e assume a sua gestão, ocorre
principalmente com o apoio de um fundo de PE.
Leveraged Buyout, os ativos da empresa são geralmente usados como garantia
para empréstimos.
Spin-off, uma nova empresa que nasceu a partir de um grupo de pesquisa de
uma empresa ou centro de pesquisa, normalmente com o objetivo de explorar
um novo produto ou serviço. Como se houvesse um acordo entre umaa empresa
A e uma B, que são concorrentes, para a criação de uma nova empresa, a C, para
explorar um novo mercado com menos gastos e dividindo o lucro em 50% cada,
sem afetar o mercado principal de cada empresa.
5.4. SECURITIZAÇÃO DE RECEBÍVEIS
Securitização de Recebíveis é um método de financiamento pelo qual ativos, como

recebíveis comerciais, recebíveis de cartão de crédito ou outros ativos financeiros
são agrupados, subscritos e vendidos nos mercados de capitais na forma de títu-
los garantidos por ativos.
Essencialmente, um pool de ativos, agrupado como CRI e CRA, pois quando falamos
de securitização de recebíveis no Brasil, diferente de quando acontece no exterior,
em que é vendido em um veículo de financiamento que, por sua vez, emite títulos
94
de dívida, usando o produto dos títulos para financiar a compra dos ativos securi-
tizados.
Em última análise, o caixa gerado por esses ativos será usado para servir os títulos
que foram emitidos.
5.4. Mortgage Passthrough Securities
Até o início dos anos 70 aproximadamente nos EUA, um norte-americano que

quisesse financiar uma casa iria visitar seu banco local que emprestaria o dinheiro
através de uma linha chamada hipoteca, o banco manteria a hipoteca em seu
balanço usando a casa como garantia até que a dívida fosse inteiramente paga
ou a casa fosse vendida.
Isso, limitava a capacidade do banco de fazer esse empréstimo, pois os valores de
financiamentos imobiliários são elevados e o financiamento perdura por muitos
anos, em paralelo, o advento da securitização de recebíveis começava a ganhar
adeptos nos EUA.
Alguns bancos começaram a juntar recebíveis de vários clientes e vendê-los para
instituições que, usariam os recebíveis como lastro para emissão de títulos, por
meio da securitização, que receberam o nome de Mortgage Passthrough Securi-
ties (MPS).
Mortgage-Backed Securities
Por volta da mesma época, surgiram agências governamentais para garantir o
pagamento do principal e dos juros dos MBSs emitidos por credores aprovados.
As mais conhecidas foram a Ginnie Mae (Government National Mortgage Associ-
ation), Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) e a Freddie Mac (Fed-
eral Home Loan Mortgage Corporation).
Com essa garantia, os devedores conseguiam empréstimos a taxa de juros mais
barata e compradores das MBSs tinham segurança do retorno do investimento
realizado.
Investidores que adquiriram os MBSs recebiam pagamentos periódicos, semel-
hantes a cupons dos títulos, no final, o investidor estava financiando a casa própria
dos mutuários.
95
Do contrário de investir diretamente em imóveis, ativos geralmente de baixa liq-
uidez, os MBSs forneciam a exposição desejada ao mercado
imobiliário e, ao mesmo tempo, muito líquidos.
Para os bancos, vender créditos imobiliários era um bom negócio, pois limpavam
o balanço com a operação, isto é, se algum devedor não honrar o pagamento, o
banco não era mais afetado.
• Além da transferência do risco de crédito, o banco renovava o funding para

fazer novos empréstimos;
Os MBSs podiam ser de dois tipos:
• Pass Through;
• Collateralized Mortgage Obligation (CMO).
Os que eram emitidos até então eram do tipo "Pass Through", traduzido ao pé da
letra, significa atravessar, remetendo à metáfora de que eram "atravessados" pela
entrada dos recebíveis imobiliários e saída de títulos securitizados. Uma analogia
para isso é imaginar uma máquina com a saída para um esteira rolante, passando
em um determinado setor, e chegando ao final com o produto, assim como vemos
em muitos desenhos animados.
O MBSs desse tipo seria apenas um intermediário entre devedores dos financia-
mentos imobiliários e os investidores, tendo estrutura semelhante ao CRI no Brasil.
Até que o mercado percebeu ser possível "fatiar" os recebíveis e agrupá-los em
tranches com características semelhantes quanto ao risco de crédito, à taxa de
juros e ao prazo. Exatamente como aconteceu na crise do subprime, em que eles
tinham algumas tranches agrupadas somente com triplo A, em seguida duplo A
e logo depois um A, e assim sucessivamente até chegar no menor. O que acon-
teceu é que na tentativa de juntar somente títulos bons em uma tranche, e ruim
em outra tranche, porém foram colocados também títulos bons em tranches de
títulos ruins e por isso o título bom dava uma alta nota de crédito, quando no final
a grande maioria era ruim.
• Hipotecas dos recebíveis serviam como garantia.
96
A vantagem dessa estrutura é que o investidor poderia escolher a tranche que
melhor fosse adequada às suas expectativas de retorno e à sua tolerância a risco,
assim como o MBSs, os CMOs estão sujeitos ao risco de pré-pagamento.
Os CMOs são mantidos como uma entidade legal separada pelo Real Estate Mort-
gage Investment Conduit (REMIC).
• Sendo isento de imposto federal sobre os rendimentos coletados das hipote-

cas, mas os rendimentos pagos aos investidores são considerados tributáveis.
5.4. Collateralized Debt Obligation (CDO)
Semelhantes ao CMOs, pois nos CDOs, os empréstimos são agrupados, reembal-

ados em novos títulos pela securitização dos recebíveis, os investidores recebem
juros e principal, os pools são divididos em tranches com graus diferentes de risco
e vencimento, os recebíveis securitizados servem como garantia.
Também compartilham de estrutura semelhante ao CMO, emitidos por REMIC,
os CDOs utilizam Sociedades de Propósito Específico (SPE) ou Special Purpose
Vehicle (SPV), para securitizar seus empréstimos e vendê-los de acordo com as
características de risco e retorno esperadas por cada investidor.
Diferente dos MBS, um CDO enquadra-se na categoria de Asset-Backed Security
(ABS), ou Título Lastreado em Ativos.
ABS é um tipo de investimento financeiro garantido por um conjunto subjacente
de ativos, geralmente um fluxo de recebíveis de dívida, como de empréstimos,
arrendamentos, de cartão de crédito, entre outros;
Através da securitização, ela assume a forma de um título, pagando uma renda por
uma taxa de juros fixa e por um determinado período de tempo, até o vencimento.
Agora a principal diferença entre CMO e CDO: enquanto no CMO temos apenas
recebíveis imobiliários como lastro, no CDO é possível securitizar praticamente
qualquer fluxo de recebíveis.
• Isso engloba, recebíveis de cartão de crédito, de financiamento de automóveis,

de empréstimos estudantis, de empréstimos para aeronaves e dívidas corpo-
rativas.
Como os CMOs, a divisão das partes do empréstimo é estruturada de sênior para
97
júnior com supervisão de agências de classificação que atribuem classificações
de grau como um único título de emissão.
As tranches subordinadas ou juniores absorverão todas as perdas até o seu valor
antes que as tranches seniores comecem a sofrer perdas.
Para equilibrar essa desvantagem, as tranches subordinadas normalmente têm
rendimentos superiores do que as tranches seniores, como os FIDCs no Brasil.
O que pode levar a uma aumento do risco é que os CMOs podem ser securitizados
e adquiridos por CDOs, fazendo uma espécie de looping infinito em termos de
alavancagem em cima do mesmo lastro.
5.5. ETF -- EXCHANGE-TRADED FUNDS, CARACTERÍSTICAS, VANTAGENS E RISCOS
5.5. ETF -- Exchange-Traded Funds
Características
São fundos de investimento negociados em bolsa, pois as cotas podem ser com-
pradas e vendidas na bolsa, como ações. É uma cesta de ativos em gestão passiva
e portanto vai copiar a composição da carteira teórica do índice de mercado do
benchmark que ele esteja replicando.
Como ativos do mercado de renda variável negociados em bolsa, os preços das
cotas de um ETF mudam ao longo do dia de negociação à medida que ocorrem
negociações no mercado, esse é um grande diferencial em relação aos chama-
dos Mutual Funds, um fundo de investimento tradicional, cuja cota é calculada
somente uma vez por dia.
São constituídos na forma de condomínio aberto e, não limitam o nº de investi-
dores que podem adquirir as cotas, outra vantagem é que possuem estruturas de
custos inferiores e maior liquidez que o Mutual Funds, onde é necessário respeitar
as políticas de aplicação e resgate, para obter de volta o recurso investido.
Colaboram para a diversificação da carteira dos investidores, em função da grande
gama de ativos que podem possuir, como ações, commodities, títulos, etc;
Nos EUA, há vários tipos de ETFs conforme os ativos que compõem o fundo.
Existem dois tipos diferentes dos negociados no Brasil:
• ETFs ativos: caracterizados pela gestão ativa, podendo obter melhores re-
98
tornos que os ETFs passivos, mas com maiores custos;
• ETFs inversos: onde gestores buscam obter ganhos a partir da queda do

mercado acionário, assumindo posições vendidas no ativo. Quando o mer-
cado subir ele ganha, quando cair ele perde.
Sobre a tributação, o ETF é mais eficiente que os Mutual Funds em termos fiscais.
• Pelo fato de que o gestor não precisa necessariamente vender ou comprar

ações da carteira para honrar operações de compra e venda do ETF;
• Nos Mutual Funds, sempre que ocorrem aportes/resgates, gestor precisa com-
prar/vender ativos para fazer frente a essas movimentações, implicando no
fato gerador de impostos.
A oferta de cotas de ETF é regulada pelo mecanismo conhecido como Creation

(Criação) e Redemption (Resgate), que envolve grandes investidores especializa-
dos, chamados de Authorized Participants (Participantes Autorizados).
Quando o ETF emite cotas adicionais, o AP compra ações do índice de referência e
as vendas ou troca para o ETF por novas cotas do ETF no mesmo valor, o AP vende
cotas do ETF no mercado com lucro.
Quando um AP vende ações ao Adm do ETF em troca de cotas do ETF, o bloco de
cotas usado na transação é chamado de Creation Unit (Unidade de Criação).
Se o ETF investe nas ações do S&P500 e tem uma cota de preço US$ 201,00 no
fechamento do mercado, se o valor das ações que o ETF possui valerem apenas
US$ 200,00 por cota, o preço da cota do fundo de US$ 201,00 está sendo negociada
com ágio em relação ao NAV (Net Asset Value).
O AP tem uma oportunidade de arbitragem: comprando ações que o ETF deseja
manter em carteira e as venderá ao fundo em troca de cotas do ETF.
• O AP está comprado por US$ 200,00 e recebendo cotas no valor de US$

201,00.
O preço é chamado de Creation (Criação) e aumenta o nº de cotas do ETF no mer-

cado.
99
• Se todas as demais variáveis permanecerem constantes, aumentando o nº
de cotas disponíveis no mercado, reduzirá o preço do ETF e alinhar as ações
com o NAV do fundo, fechando a arbitragem. Basicamente o que acontece
quando há uma nova emissão de ações, mais circulação, isso vai acabar re-
duzindo o preço da ação pois tem mais ativos em circulação. Mas se tem a
empresa recomprando, ela vai poder cancelar os ativos, o que vai aumentar
a cotação do papel no mercado.
Também pode comprar cotas do ETF no mercado, irá vender as cotas de volta ao
Adm do ETF em troca das ações individuais que o AP pode revender no mercado,
como resultado, o nº de cotas é reduzido por meio do Redemption (Resgate).
A quantidade de cotas criada/resgatada é função da demanda de mercado e, em
surgindo oportunidades de arbitragem, a tendência é que o preço do ETF alinhe-
se com o NAV, fechando a possibilidade de arbitragem no seu preço.
5.6. HEDGE FUNDS, CARACTERÍSTICAS E ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO E VANTAGENS E RISCOS
5.6. Hedge Funds
São instrumentos de investimentos constituídos sob a forma de Limited Partner-

ship (equivalente a uma Sociedade Limitada) de investidores, onde os recursos
são administrados por gestores de fundos profissionais, sendo os Private Equity
os General Partners, que usam uma ampla gama de estratégias, não tem basica-
mente nenhum tipo de regulamentação da Security Exchange Comission (SEC),
equivalente a CVM no mercado americano, incluindo alavancagem, investimen-
tos alternativos, derivativos e outras estratégias de negociação menos comuns
no mercado, com o objetivo de ter retornos acima da média. Lembrando que o
investidor tem a responsabilidade limitada porque ele vai comprar a cota, a par-
ticipação, para investir nos hedge funds, mas ele não será o responsável por fazer
a gestão, e sim os gestores profissionais contratados.
Por conta da liberdade do gestor, estes fundos possuem um alto risco, geralmente
com baixa liquidez e implicam em elevados aportes iniciais.
Nos EUA, é destinado apenas para investidores qualificados (Accredited Investors),
que possuem mais do que US$ 1MM em recursos financeiros e também públicos
específicos, como Institucionais, fundos de pensão e companhias de seguro. Um
exemplo disso está na série Billions, nesta sério observamos as carteiras, e diver-
100
sos gestores que fazem investimentos em diferentes tipos de companhias, es-
tratégias, e comprar diversos tipos de operação para entregar uma rentabilidade
maior.
Quanto à estrutura de custos, normalmente empregam um sistema chamado 2
com 20, 2% de adm e 20% de performance, semelhante ao que acontece no Brasil.
• A taxa de Adm é baseada no NAV (Net Asset Value ou Valor Patrimonial Líquido);
• A taxa de performance incide sobre os ganhos do fundo, pois dificilmente

possuem um benchmark específico.
Não são tão regulamentados pela SEC quanto os mutual funds. Fundos mútuos,
abertos ou fechados em que qualquer investidor pode alocar.
Sobre a carteira, o gestor tem liberdade de investir em diversos ativos, como ações,
derivativos, terrenos, imóveis, moedas, etc;
Diferente dos mutual funds, onde o investidor pode vender a qualquer tempo e
resgatar seus recursos, os hedge funds limitam as oportunidades de resgate e
geralmente impõem carência de 1 ano antes que as cotas possam ser resgatadas.
Importante avaliar se os retornos médios do mercado como um todo, pois muitas
vezes as informações não estão amplamente disponíveis, havendo risco de se
tomar uma decisão equivocada em função do survivorship bias (vies de sobre-
vivência), que mostra que só existem informações disponíveis dos fundos ainda
em atividade, entregando bom resultado.
O viés de sobrevivência é uma tendência de conferir o desempenho de fundos ex-
istentes no mercado como uma amostra, sem considerar os que saíram do mer-
cado por terem tido resultados insatisfatórios.
• Ao analisar somente informações dos sobreviventes, pode-se superestimar o

desempenho histórico dos concorrentes do mercado e dos atributos gerais
de um fundo ou índice de mercado.
5.6. Estratégias
Global Macro, posições compradas ou vendidas em diversos mercados a partir de

antecipações sobre a evolução das variáveis macroeconômicas.
101
Long/Short equities, posições compradas ou vendidas susceptíveis de alta ou queda,
sem nunca ficar neutro.
Equity Short Bias, posições compradas e vendidas, sempre mantendo posição
líquida mais vendida.
Equity Market Neutral, neutralizando o beta para zerar a exposição da carteira ao
risco de mercado, ficando neutro ao risco de mercado ou valor financeiro.
Convertible Arbitrage, procurando ganhar com a compra de debêntures conver-
síveis aliada à venda de ações da mesma empresa para proteção.
Event Driven, capitalizando oportunidades geradas por possíveis flutuações de
cotações devido a situações como a reorganização, fusões/aquisições ou a falência
de empresas.
5.6. Fund of Funds
É possível ainda investir através dos fundos de fundos.

Fundos de investimento que investem em outros tipos de fundo.
• A carteira contém diferentes carteiras de outros fundos, substituindo qual-

quer investimento direto em outros ativos. Nem mesmo no ativo direta-
mente no mercado, nem no ativo que faz parte da carteira do fundo.
Normalmente, atraem pequenos investidores que desejam melhores exposições

com menores riscos em comparação com o investimento direto em ativos ou em
fundos individuais.
• Outro diferencial é a diversificação da carteira, que é possível via FoFs com

custos menores.
O papel do gestor de FoF é investir em outros fundos, seu trabalho é focado no

conhecimento desses gestores que avalia investir, assim, a maioria dos FoFs exige
um procedimento formal de due diligence.
Embora proporcionem maior diversificação e menor exposição à volatilidade do
mercado, os retornos podem ser negativamente impactados pelo acúmulo de
taxas de administração com que o cotista do fundo investidor terá de arcar.
102
Imagine que pode have o FI, que assim como no Brasil, o Private terá uma ad-
ministração de 1%. E uma outra pessoa, parte do varejo, com uma administração
de 5%. Isso pode acontecer e pode impactar na rentabilidade do cotista, e outras
taxas.
COMMODITIES
5.6. Commodities - Características e estratégias de investimentos
Commodities são bens físicos atribuídos a um recurso natural, tais como arroz,
soja, milho, etc que é comercializável e fornecido sem diferenciação substancial
ao público em geral.
Os investidores dividem as commodities em duas categorias:
• Hard, envolvendo mineração e perfuração, como metais, cobre, alumínio e

ouro, além de produtos como petróleo bruto, gás natural e gasolina.
• Soft, referindo-se a produtos agropecuários como um todo, como milho, trigo,

soja e gado.
Costumam apresentar retornos superiores a outras classes de ativos, mas, mais

voláteis.
O retorno do investimento em commodities geralmente tem baixa correlação
com outros ativos e, assim, é uma grande opção para o investidor diversificar sua
carteira.
É possível investir por 4 fontes:
• Comprar diretamente, tendo o desafio a comercialização e estocagem do

produto, além de que, para posterior venda é necessário encontrar compradores
e resolver questões logísticas. Por exemplo na pandemia, tinha a situação
em que o petróleo estava sendo negociado a níveis negativos, e houve no
mercado americano, um investidor que recebeu os barris de petróleo, e alu-
gou uma quadra escolar para fazer a estocagem, e depois passou pelo de-
safio de encontrar alguém disposto a comprar;
• Mercados futuros, a principal vantagem é estar exposto à variação de preço

da commodity, sem necessariamente tê-la estocada;
103
• Investir em ETFs especializados no setor, sendo uma opção mais prática do
ponto de vista operacional, mantendo a exposição desejada ao setor;
• Comprar ações de empresas que produzem commodities, comprando dire-

tamente as ações dessas empresas, mantendo exposição desejada ao setor,
associada à maior liquidez das
ações e menores custos operacionais, comparativamente
a aquisição diretamente.
Um grande apelo é a proteção contra a inflação, pois tendem a ser insumos em

muitos processos de fabricação ou serem consumidos por famílias e empresas.
• Quando os preços sobem em geral, o valor das commodities tende a subir,

tradicionalmente, o ouro tem sido excelente commodity para proteção con-
tra a inflação.
104
Módulo 6
Avaliação de Desempenho
Avaliação de Desempenho
6.1. INVESTIMENTOS IMOBILIÁRIOS E FIIS
A avaliação do desempenho de investimentos imobiliários poderá ser calculada

por meio dos objetivos do próprio investimento:
• Geração de renda, é um ponto interessante para quem deseja ter renda con-
stante e que proteja da inflação, já que os contratos são reajustados pelo IGP-
M (atualmente); Importante lembrar que o IPCA (índice de preço ao consum-
idor amplo), vai ser utilizado pelo IBGE e o IGP-M é calculado pela iniciativa
privada, muitas vezes refletindo mais a verdade do que está em inflação, nos
preços dos bens, produtos e serviços do que o IPCA, que só pega uma cesta
de índices de ativos para considerar o aumento, exemplo de energia elétrica.
Já o IGP-M considera o índice de atacados, o índice de preço ao consumidor
e o índice nacional da construção civil, sendo assim muito mais abrangente
que o IPCA. Assim, o investidor conseguirá manter uma "renda perpétua"
pois somente utilizará os juros auferidos pelo imóvel;
• Ganho de capital: o objetivo por ganho de capital (vender por um preço mais
alto do que foi adquirido) é interessante para quem busca retornos acima
da renda fixa, aumentando o risco de liquidez, reduzindo o risco de crédito;
Isso ocorre pois o potencial de valorização de uma propriedade no momento
da venda é imprevisível, dependendo de diversas variáveis como as taxas de
juros e níveis de desemprego, entre outros.
Faz parte da avaliação compararmos o retorno esperado com o preço justo de

aquisição do imóvel.
A precificação pode ser feita por três meios principais:
• Método de comparação das vendas;
106
• Método da abordagem dos custos;
• Método da abordagem da renda;
O método da comparação, conhecido como abordagem do mercado, é o mais

utilizado e conhecido e utilizado para avaliar imóveis urbanos.
• O imóvel é calculado através da comparação direta com os valores que foram

comercializados imóveis com características semelhantes.
Para viabilização do cálculo, é necessário uma pesquisa para elaborar uma amostra
representativa, sendo composta por características e elementos próximos àquele
do imóvel que está sob avaliação.
• É necessário ainda que a pesquisa tenha consistência na semelhança de var-

iáveis que serão trabalhadas na forma de fatores ou inferências estatísticas.
As variáveis mais utilizadas são:
• Metragem de área útil construída;
• Localização, e sem mais espaços ao redor;
• Vagas de garagem;
• Estado de conservação;
• Padrão de acabamento;
• Entre outras.
Na abordagem dos custos, o cálculo do valor do imóvel resulta do somatório do

valor do terreno e dos seus custos de reprodução de benfeitorias, considerando a
depreciação, conforme normas contábeis aceitas.
• Aplica-se o fator comercialização. Quando deveria ser despendido de cus-

tos para se fazer uma casa igual, considerando custo do terreno e todas as
benfeitorias que estão em cima dele;
107
• É recomendado para avaliar-se imóveis que não possuem dados de mercado
suficientes para ser possível utilizar o método de comparação das vendas.
Na abordagem da renda, a avaliação considera o valor da renda gerado pela pro-

priedade.
• Pouco utilizado para propriedades residenciais, mas utilizado e aplicado em

avaliações de imóveis de hospitais, universidades, escolas, etc.
• NOI - Net Operating Income (Receita Operacional Líquida), sendo a receita

anual (esperada) gerada pela propriedade e é obtida pela dedução de to-
das as despesas incorridas para administração da propriedade, mede ainda
a lucratividade de uma propriedade com a exclusão de financiamentos ou
impostos não relacionados ao imóvel.
• Cap Rate (Taxa de Capitalização), traduz o retorno que se espera ser gerado
em uma propriedade de investimentos imobiliários.
Para calcularmos o NOI, as despesas operacionais do imóvel devem ser deduzidas

da renda produzida, além da receita de aluguel, um imóvel pode gerar receitas
como estacionamentos, sublocações do espaço para comércio, entre outros.
Despesas operacionais incluem custos de funcionamento e manutenção do edifí-
cio como prêmios de seguro, honorários advocatícios, serviços públicos, impostos
sobre o imóvel, custos de reparo e manutenção.
As despesas de capital (CAPEX) como custos de reforma do hall de entrada do
prédio não são incluídos no cálculo. Podemos entender o CAPEX como o valor
necessário para que a operação seja mantida.
108
Kleber possui um imóvel que possui as seguintes receitas e despesas anuais:
• Receitas: R$ 550.000,00;
■ Aluguel: R$ 300.000,00;
■ Renda com estacionamento do imóvel: R$ 100.000,00;
■ Aluguel para comércio: R$ 150.000,00;
• Despesas: R$ 180.000,00;
■ Taxa administradora: R$ 50.000,00;

■ Impostos sobre imóvel: R$ 30.000,00;
■ Manutenção: R$ 80.000,00;
■ Seguro: R$20.000,00; → NOI = 550.000,00 - 180.000,00 = 370.000,00.
6.1. Índices do Mercado Imobiliário
FIPE ZAP: primeiro indicador de abrangência nacional que acompanha os preços

de venda e locação de imóveis no brasil, é regulado pela FIPE com base nos anún-
cios de apartamentos prontos publicados na página da ZAP Imóveis e outras fontes
da internet, com uma base de dados de mais de 500.000 anúncios válidos por
mês.
IFIX: indicador de desempenho médio das cotações dos FIIs negociados no mer-
cado de bolsa e balcão organizado da B3.
6.2. FUNDOS DE PRIVATE EQUITY
Um dos maiores desafios dos profissionais de PE é mensurar o valor de uma em-

presa em que se pensa investir. Pois não existe um preço de referência, no caso
109
das companhias fechadas, que são o objeto de investimento majoritário dos PE
igual aos ativos que são negociados dentro do mercado de bolsa, onde existe a
oferta e demanda, o valuation etc.
• A principal dificuldade é que a maior parte das empresas a serem investidas

são de capital fechado e, não submetidas a regras de publicação de infor-
mações financeiras tão rígidas como as de capital aberto.
Além da questão valuation, muitas vezes os profissionais se deparam com dificul-

dades na obtenção das informações a serem imputadas no modelo de avaliação
da empresa. Mais um empecilho que dificulta a mensuração do valor de uma
empresa que será investido, o quanto ela vale e o quanto o PE quer pagar.
Uma forma muito utilizada é a estimativa de valor de uma empresa de capital
fechado por Múltiplos, sendo este método comparativo, utilizando métricas de
outras empresas com características semelhantes, como setor, tamanho, tempo
de mercado, entre outros, mas que amplamente divulgam as informações.
• O pressuposto é que empresas semelhantes terão múltiplos de avaliação

semelhantes.
EV/EBITDA:
• Muito utilizado em fundos de PE, onde: EV (Enterprise Value), indica nada

mais que o valor de mercado da companhia somando-se a sua dívida líquida
(dívida total menos o caixa da empresa, sendo representado por aplicações
financeiras de curto prazo); EBITDA, sendo o lucro operacional;
• Tomando como base o valor semelhante do múltiplo e calculando o valor do
EBITDA para a empresa que está sendo analisada, é possível calcular o EV da
analisada;
• Exemplo: O EV/EBITDA de uma semelhante é de 4. Se a empresa em análise
contabilizou EBITDA de R$ 250MM, o EV será de R$ 250MM x 4 = R$ 1 BI.
6.2. Fluxo de caixa livre
Outros métodos são o Fluxo de Caixa Livre para o Acionista (FCFE - Free cash flow
to equity) e Livre para a empresa (FCFF - Free cash flow to the firm).
110
• Mesmo sendo mais difíceis de serem estimados, seus resultados têm em-
basamentos teóricos mais consistentes.
Para aplicá-los na empresa de capital fechado avaliada, o primeiro passo é estimar

o crescimento de receita da empresa-alvo pela média das taxas de crescimento da
receita das empresas de um grupo de empresas semelhantes, de capital aberto
(que divulgam as suas informações financeiras amplamente).
A estimação enfrenta obstáculos, pois muitas empresas fechadas dificilmente seguem
as regras dos padrões contábeis, sendo comum encontrar lançamentos pessoais
na contabilidade da companhia, o que prejudica a avaliação.
Estimada a receita, podemos estimar as mudanças esperadas nos custos opera-
cionais, impostos e capital de giro e com isso, o fluxo de caixa livre.
• Essa medida é utilizada por avaliadores para determinar quanto está disponível
para os acionistas, como dividendos por exemplo.
6.2. Fluxo de Caixa Livre para Firma (FCFF)
Trata dos direitos dos proprietários do PL, preferencialistas e financiadores, abrangendo

todo o fluxo de caixa da empresa a ser distribuído entre os credores e acionistas,
sob juros ou dividendos.
O cálculo parte do Lucro Operacional, inclusos impostos, antes de qualquer remu-
neração aos donos do capital, ou seja, é o fluxo de caixa operacional subtraídas as
despesas necessárias para manter-se o ativo e o crescimento do negócio.
111
6.2. Fluxo de Caixa Livre para o Acionista (FCFE)
Trata dos direitos dos proprietários do PL, do capital próprio da empresa, após o
pagamento de juros para credores, para quem está financiando a atividade, como
bancos, financiamentos, empréstimos ou terceiros envolvidos que vão receber ju-
ros pelos empréstimos feito.
É o fluxo de caixa após o pagamento de despesas operacionais, obrigações trib-
utárias, necessidades de investimento, do principal, juros e quaisquer outros de-
sembolsos de capital necessários à manutenção da taxa de crescimento dos fluxos
de caixa projetados, descontando-se o custo do capital próprio (Ke).
O cálculo parte do Lucro Operacional, inclusos impostos, antes de qualquer remu-
neração aos donos do capital, ou seja, é o fluxo de caixa operacional subtraídas as
despesas necessárias para manter-se o ativo e o crescimento do negócio.
112
6.2. Private Equity
É fundamental para o investidor (limited partner) conseguir aferir quanto foi o

retorno de sua aplicação em PE, havendo 4 termos para isso:
• Paid-in Capital, capital aportado ou integralizado, sendo o valor que o in-

vestidor aplicou no fundo até determinado momento, é conhecido também
como Capital Contribuído (Contributed Capital), Capital Chamado (Called Cap-
ital) ou Capital Sacado (Drawn Capital);
■ Difere do chamado Capital Comprometido, pois quando o investidor aplica em

um PE, inicialmente compromete-se a investir aquela quantia, este é o Commited
Capital, mas, na maior parte das vezes o desembolso não acontece em uma única
vez.
Muitas vezes, o valor é desembolsado conforme o gestor do fundo (General Part-
ner) faz as chamadas de capital.
• A somatória do capital até determinado momento é o que determina o valor

do Paid-in Capital, ou seja, o valor efetivamente desembolsado até então pelo
investidor.
Temos ainda as Distribuições (Distributions), correspondendo aos recursos de-

volvidos aos LPs, geralmente sendo baixos no início da vida do fundo e aumen-
tando ao longo do tempo à medida que os investimentos são encerrados. Os in-
vestimentos realizados pelo PE começam dar retorno a medida que o investidor
113
desfaz da posição, obtendo um retorno financeiro e uma rentabilidade em função
disso
Temos ainda o Valor Residual (Residual Value), correspondendo ao valor restante
do fundo em determinado momento, sendo calculado como o somatório do in-
vestimento do fundo com ativos em dinheiro, menos os passivos do fundo.
Se o FI tivesse 10 investimentos restantes com um valor estimado de US$ 200
MM e US$ 5 MM em dinheiro, o VR seria de US$ 205 MM, no início da vida de um
fundo, quando os investimentos estão sendo feitos, o valor residual geralmente é
alto (refletindo o valor dos investimentos) e diminui ao longo do tempo à medida
que o fundo sai dos investimentos e distribui os valores aos LPs.
Por fim, temos o Total Value, correspondendo ao somatório das Distribuições so-
mado o valor residual.
Agora, podemos formular as 3 medidas de avaliação de desempenho em PEs.
Lembrando que as fórmulas abaixo não serão fornecidas no dia da prova, é necessário
memorizá-las.
Distributions to Paid-in Capital (DPI): representam o percentual de distribuições
ao LP frente aos valores aportados por eles, quanto maior, melhor, indicando que
o PE está retornando boas distribuições aos LPs frente ao valor investido.
Residual Value to Paid-in Capital (RVPI): calculado pela divisão entre o valor resid-
ual e o distribuído ao LP a título de distribuição até determinado momento.
Total Value to Paid-in Capital (TVPI), expressa a relação Total Value e o Paid-in Cap-
ital:
114
ou
Os indicadores, que possuem características de múltiplos, possuem vantagem

pois são amplamente utilizados e fáceis de serem calculados;
Desvantagens:
• Não consideram o valor do dinheiro no tempo, nos cálculos são considerados

os fluxos de caixa como ocorrendo no mesmo período, mas as distribuições
não acontecem todas ao mesmo tempo;
• Indicativo de rentabilidade, servem como indicativos apenas da rentabili-

dade final, pois essa será conhecida após a liquidação do PE;
• O valor residual depende de estimativas do valor dos demais investimen-

tos da carteira, mesmo caso anteriormente mencionado, enquanto não liq-
uidado, não é possível calcular o exato valor residual, essa medida sofre grandes
variabilidades, principalmente se calculada nos primeiros anos de existência
do PE.
6.3. FUNDOS DE INVESTIMENTO EM RECEBÍVEIS E FUNDOS DE ÍNDICE
6.3. Fundos de Investimento em Recebíveis
A avaliação de desempenho do investimento em FIDCs está diretamente rela-

cionado com a estrutura de cotas que o fundo possui:
115
• Sênior: possuem preferência na amortização e resgate em relação aos de-
mais tipos de cotas, é a mais segura de todas;
• Mezanino (subordinada preferencial): meio termo entre sênior e subordi-

nada, tem prioridade de pagamento sobre a subordinada mas recebe após
o cotista sênior;
• Subordinada (subordinada ordinária): somente são remunerados após todo

os demais cotistas terem sido pagos, podem ter rentabilidade inferior ou su-
perior a cada exercício em relação a cota sênior.
A avaliação de desempenho do investimento em FIDCs está diretamente rela-

cionado com a estrutura de cotas que o fundo possui:
• Sênior: possuem preferência na amortização e resgate em relação aos de-

mais tipos de cotas, é a mais segura de todas;
• Mezanino (subordinada preferencial): meio termo entre sênior e subordi-

nada, tem prioridade de pagamento sobre a subordinada, mas recebe após
o cotista sênior;
• Subordinada (subordinada ordinária): somente são remunerados após todos

os demais cotistas terem sido pagos, podem ter rentabilidade inferior ou su-
perior a cada exercício em relação a cota sênior.
Para a cota sênior é atribuída uma rentabilidade fixa, se inferior ao previsto, o co-
tista sênior recebe primeiro antes dos demais cotistas.
Cotistas Mezanino e Subordinada recebem normalmente uma rentabilidade mais
elevada por conta do risco maior incorrido, mas, uma vez que a cota sênior seja
devidamente remunerada;
Algumas formas de remuneração são:
• %CDI;
• CDI+spread;
• Índice de preços;
• Taxas prefixadas.
116
Para avaliarmos o desempenho dos fundos de índice, a principal métrica é o track-
ing error.
• Possuem gestão passiva, logo, é necessário termos conhecimento do quão

aderente está a rentabilidade do fundo com seu benchmark;
O TE (Erro de Rastreamento) é a divergência entre o comportamento dos retornos

de um ativo e seu benchmark.
• Denota a consistência de um investimento em relação ao benchmark em

um determinado período de tempo, por isso, é muito utilizado para avaliar a
qualidade da gestão passiva;
■ Quanto menor, mais aderente e eficiente é a gestão passiva.

Para avaliarmos o desempenho dos fundos de índice, a principal métrica é o track-
ing error.
• Possuem gestão passiva, logo, é necessário termos conhecimento do quão

aderente está a rentabilidade do fundo com seu benchmark.
O TE (Erro de Rastreamento) é a divergência entre o comportamento dos retornos

de um ativo e seu benchmark.
• Denota a consistência de um investimento em relação ao benchmark em

um determinado período de tempo, por isso, é muito utilizado para avaliar a
qualidade da gestão passiva;
■ Quanto menor, mais aderente e eficiente é a gestão passiva.
6.4. TIR (Taxa Interna de Retorno)
É pela TIR que avaliamos se o investimento é bom ou ruim.

Quando aplicada ao fluxo de caixa, faz com que as despesas (trazidas a valor pre-
sente), sejam iguais aos valores de retorno (também trazidos a valor presente).
Matematicamente é a taxa que zera o VPL.
Teclas que iremos utilzar:
117
• [CHS] [G] [CFo] - Fluxo de caixa inicial, considerado o fluxo de caixa no mo-
mento "zero" (investimento).
• [G] [CFj ] - Fluxo de caixa de cada período seguinte
• [F] [IRR] - Taxa interna de retorno (ou TIR)
Passos:
1° informar o valor inicial e apertar:
2° adicionar os valores do fluxo de caixa, apertar
3°encontrar a TIR ,apertar
Agora é sua vez! Tente replicar os resultados com o passo a passo que fizemos em
aula!
Uma empresa fez um investimento no valor de R$ 100.000,00, e irá receber o paga-
mento de parcelas sequenciais de R$ 50.000,00, R$ 40.000,00 e R$ 30.000,00, para
cada mês seguinte, qual foi a taxa interna de retorno do investimento?
1) 100.000,00 + [CHS] [G] [CFo]
118
2) 50.000,00 [G] [CFj]
3) 40.000,00 [G] [CFj]
4) 30.000,00 [G] [CFj]
Vamos considerar uma taxa mínima de atratividade (TMA) de 20% e vamos ver
o que vai retornar, se a TIR será acima, igual ou inferior da TMA, que é o que a
empresa vai requerer para que valha a pena começar a fazer esse investimento.
5) 20 [I] [F] [IRR] = 10,6517%
Ou seja, quando temos a TIR abaixo da TMA do investidor, significa que não vale a
pena fazer o investimento, pois estará sendo destruído o valor. Para valer a pena
o investimento, a TIR deveria ser no mínimo de 20%, acima iria gerar mais retorno
para o investidor. Como a TIR nesse caso está abaixo, esse investimento não dev-
eria ser feito, porque o VPL daria negativo.
Outra empresa fez um investimento no valor de R$10.000,00, e recebeu 5 entradas
em seu fluxo de caixa: 2 de R$1.000,00, 2 de R$1.200,00 e 1 de R$11.200,00 para cada
mês seguinte ao investimento, qual foi a taxa interna de retorno? Vamos imaginar
uma TMA de 20%.
1) 10.000,00 + [CHS] [G] [CFo]
2) 1.000,00 [G] [CFj] + 2 [G] [NJ]
3) 1.200,00 [G] [CFj] + 2 [G] [NJ]
4) 11.200,00 [G] [CFj]
5) 20 [I] [F] [IRR] = 11,0725%
Nos dois exemplos a TIR ficou abaixo da TMA para esse investimento, ou seja, se
calculássemos o VPL esse valor encontrado seria negativo para o valor presente
líquido porque estamos destruindo valor. Lembre-se que se utilizado a TMA, no
Brasil também a taxa selic, vamos requerer no mínimo o valor dessa taxa, con-
siderando toda a entrada de fluxo de caixa.
119
6.5. MEDIDAS DE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO AJUSTADAS AO RISCO, ALFA DE JENSEN, RAZÃO DE
TREYNOR, ÍNDICE DE SHARPE, INFORMATION RATIO E TRACKING ERROR, ÍNDICE M2 E CONTROLE
DE QUALIDADE
6.5. Avaliação de Desempenho Ajustada ao Risco (Performance Appraisal)
6.5. Alfa de Jensen
Indicador para determinar o rendimento real de uma carteira comparando-a ao

retorno exigido por investidores em relação ao risco sistêmico, que é dado pelo
Beta. Se diz muito do "alfa gerado" ou de "gerar alfa", esse alfa nada mais é do que
o rendimento real, um ganho obtido acima do índice do benchmark, do que era
esperado para fundos de gestão ativa.
O quanto o investidor teve de retorno acima do exigido, podemos afirmar também
que é o quanto foi obtido de retorno "extra" ao CAPM; → É uma medida direta de
performance, pois:
• Se positivo, a gestão está performando acima do exigido;

• Se negativo, a gestão está performando pior do que o risco incorrido.
Fórmula:
ou ainda: Ra + [Rf - β (Rm − Rƒ )]

O cálculo é simples e objetivo: informar o retorno em excesso obtido sobre o re-
querido conforme modelo CAPM.
• Ao considerarmos a possibilidade de retornos ativos, não considera válidas

as premissas da Hipótese do Mercado Eficiente, que defende que preços são
incorporados a todo momento e todas as informações são disponíveis, de
modo que os títulos estão sempre precificados adequadamente;
120
• Caso identificados, erros de precificação são rapidamente arbitrados, padrões
persistentes de anomalias de mercado podem ser aproveitados a ser poucos
e esparsos.
6.5. Índice de Sharpe
Foi criado para mensurar o retorno de uma carteira de investimentos ou fundo,

por sua volatilidade, calculada pelo DP, logo, refletindo o retorno em função do
risco total.
O indicador medirá, portanto, o retorno excedente ao ativo livre de risco pelo risco
total, independentemente de as proporções serem ou não sistêmicas. Porque se
obtivemos um valor negativo, não terá valido a pena investir em ativos com risco,
teria valido a pena ter deixado no ativo livre de risco, no Brasil é a Selic.
Com sua criação podemos comparar duas carteiras de investimentos e analisar
qual delas é mais eficiente em relação a volatilidade gerada, se duas carteiras
tiverem o mesmo risco total, qual delas traz o maior retorno.
A conclusão por meio de sua análise é que, entre duas opções, devemos escolher
aquela que possui maior valor para o IS (desde que positivo).
Mede também a explicar se os retornos excedentes de uma carteira são devidos

a decisões de investimentos acertadas do gestor ou resultado de muito risco.
Embora uma carteira pode ter retornos mais altos do que seus pares, só seria con-
siderado um melhor investimento caso os retornos mais elevados não vierem com
excesso de risco adicional.
Se temos duas opções, uma com 20% de RP (retorno do portfólio), mas o risco é
de 45% de Dp (desvio padrão). E uma outra carteira com 19% de RP e com 20% de
Dp. Tem-se então que foi obtido 1% de retorno com 25% a mais de risco.
121
Quanto maior o índice sharpe de uma carteira, melhor seu desempenho ajustado
ao risco.
• Se a análise resultar em um IS negativo, isso significa que a TLR é maior que

o retorno da carteira ou espera-se que o retorno da carteira seja negativo.
• Em ambos os casos, um IS negativo não transmite um significado útil.
O IS é fácil de ser calculado e envolve uma lógica pouco complexa, mas, temos
algumas desvantagens do modelo:
• Assume retornos normais: premissa que torna o modelo simples e desvan-

tajoso, pelo fato de que os retornos nos mercados são desviados da média
(skewed) por causa de frequentes picos ou valores em função da divulgação
de diversas notícias. Pode acontecer o que chamamos de movimentos de
manada, em que o investidor compra rápido para ganhar um dividendo, e
eleva a cotação, e se o gestor nesse momento de alta prevendo que é um
movimento de manada, que o ativo é só um dividendo sendo pago, ele pode
ter lucro, pois depois da manada o ativo tende a cair. O DP assume que os
movimentos de preços em qualquer direção são arriscados igualmente;
• Utiliza dados históricos: baseando-se em dados de retornos e riscos históri-

cos, afinal rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. O
modelo pode fornecer resultados imprecisos, principalmente em momen-
tos de alta volatilidade.
O IS é fácil de ser calculado e envolve uma lógica pouco complexa, mas, temos
algumas desvantagens do modelo.
• Passível de manipulação: não define o período de tempo para se coletarem

os dados, assim, administradores de recursos e os gestores podem manipu-
lar o resultado ao eventualmente escolherem períodos de menor volatilidade
e maior retorno.
6.5. Índice de Treynor
Excelente ferramenta para analisar FI. Os princípios são os mesmos de Sharpe:

analisar o retorno excedente pelo risco.
122
Treynor considera como premissa que uma carteira diversificada faria com que os
riscos específicos de cada ativo fossem anulados pela diversificação (coeficientes
negativos) faria maior sentido na análise do risco de uma carteira pelo risco sistêmico,
dado pelo beta, e não pelo risco total, dado pelo desvio padrão.
Leva em consideração o retorno excedente a TLR pelo risco sistêmico da carteira,
mensurado pelo Beta da carteira.
• Assim como Sharpe, quanto maior melhor o desempenho da carteira, pois o

gestor terá mais retorno para o risco assumido.
Assim como Sharpe, é fácil de ser calculado, porém, existem limitações:
• Utiliza dados históricos: baseando-se em retornos e riscos históricos, fornece

um resultado impreciso, principalmente em momentos de maior volatili-
dade;
• Passível de manipulação: não definindo o período de tempo utilizado para
coletar-se os dados, assim, administradores de recursos podem manipular o
resultado ao eventualmente escolher períodos de menor volatilidade e maior
retorno;
• Escolha do Benchmark apropriado: considera somente o risco sistêmico, é
fundamental calcular o retorno ajustado a esse risco se valendo do beta com
relação ao benchmark apropriado com o estilo de gestão.
6.5. Tracking Error ou erro de rastreamento.
É a divergência entre o comportamento dos retornos de um ativo e do bench-

mark.
123
Denota a consistência de um investimento relacionado a um benchmark em de-
terminado período de tempo, portanto, é utilizado para avaliar a qualidade da
gestão passiva: quanto menor o TE, melhor a gestão. Nos fundos de investimento,
por exemplo, existem alguns fatores que não permitem a total aderência, como
taxas de administração, impostos e custos de transação. Mesmo a gestão sendo
passiva, se tiver uma mudança no benchmark ou vencimento de algum título em
renda fixa, teremos incidência de impostos sobre o rendimento e será necessário
achar um mesmo título com a mesma duration que o título que venceu e que
fazia parte do benchmark. Por isso, quanto menor o TE, melhor a eficiência da
gestão passiva.
Fórmula:
Rp é o retorno da carteira e Rb é o retorno do benchmark
• Calcularemos o TE a partir do DP da diferença entre os retornos.
6.5. Information Ratio
Mede a relação entre o excesso de retorno, sobre o benchmark em relação ao

tracking error.
Ele traduz o quanto um determinado gestor supera o benchmark (retorno ativo),
mas também quanto de risco ativo assumiu para isso (tracking error).
Um IR alto pode ser alcançado com elevados retornos e baixos tracking errors.
Um alto IR indica que o gestor conseguiu, portanto, um resultado significativo em
uma base ajustada ao risco.
124
6.5. Índice M2
O Índice M2 (Modigliani-Modigliani) é utilizado como medida de retorno ajustado

ao risco de um investimento.
Traduz o retorno de um investimento, ajustado ao risco em comparação ao Bench-
mark.
Vantagens:
• Medida de retorno ajustada ao risco;
• Serve quando os retornos são negativos;
• Permite fácil comparação entre desempenho de dois ou mais ativos.
Desvantagens:
• Dados inseridos são históricos;
• O Gestor pode manipular os dados ao computar períodos de maior retorno

e menor volatilidade.
Quando o DP dos ativos for igual ao do benchmark, o M2 do ativo será igual ao

retorno da própria carteira.
6.5. Controle de Qualidade
Em uma avaliação de desempenho, é feito por gráficos e atende três critérios:
• Hipótese nula testável inicial de que o gestor não tem habilidade, e essa que
queremos confirmar;
125
• Suposição de que os retornos de valor agregado são normalmente distribuí-
dos;
• Suposição de que o processo de investimento do gestor é consistente ao

longo do tempo, ou seja, o processo de escolher os ativos e fazer a locação,
com base nas indicações dadas pelos analistas, é consistente, mas ele não
tem a habilidade necessária.
Um gestor competente terá desempenhos acima de benchmarks e fora da faixa

de confiança de forma consistente.
126
Módulo 7
Gestão de Risco
Gestão de Risco
7.1. PROCESSO DE DUE DILIGENCE DE GESTORES DE FUNDOS E INVESTIMENTO
A seleção do gerente é um fator crítico no desempenho do portfólio de investi-

mentos alternativos, quaisquer que sejam, Fundo Alternativo, Fundo Tradicional,
Fidic, Fiagro, Fundo Imobiliário, enfim, para todos é necessário a figura do gestor,
que é contratado pelo administrador, também um prestador de serviço.
Um gerente deve ter:
• Histórico verificável;
• Exibir um alto nível de especialização;
• Experiência com o tipo de ativo
.
A equipe de gestão de ativos deve ter uma sinergia para o trabalho, e receber
uma carga de trabalho apropriada e fornecer recursos suficientes para a tomada
adequada de decisão de investimentos por parte do Gestor.
A fraude, embora rara, é sempre uma possibilidade. O investidor deve ser cético
de desempenho relatado excepcionalmente bom e excessivamente consistente.
Custódia de ativos por parte de terceiros e a verificação independente dos resul-
tados podem ajudar a reduzir a chance de um investidor ser fraudado. Cuidado
necessário, por exemplo, para quem faz trade ao vivo, pois essa pessoa não está
seguindo as normas, então o dinheiro do investidor está ainda mais em risco.
Para o investidor, um processo adequado de Due Diligence deve ser realizado
para garantir que o investimento pretendido esteja em conformidade com o seu
prospecto e que irá cumprir sua estratégia de investimento, objetivos de risco e
retorno e restrições.
Os investidores devem monitorar os resultados e as participações de fundos para
determinar se um fundo está em linha com as expectativas e continua a cumprir
o objetivo relatado em seu prospecto.
128
Um típico processo de Due Diligence tem várias etapas e aspectos a serem anal-
isados. Os principais são:
Um típico processo de Due Diligence tem várias etapas e aspectos a serem anal-
isados. Os principais são:
7.2. RISCOS DE INVESTIMENTOS EM IMÓVEIS
Liquidez:
• Imóveis, por valorizarem com o passar do tempo, possuem baixa liquidez, ou

seja, não é sempre possível vender um imóvel no exato momento e preço
que se quer, sendo o principal risco embutido na modalidade.
Vacância:
• Possibilidade de o imóvel ficar desocupado por um período de tempo, sem

gerar aluguéis.
129
Mercado:
• Flutuação dos preços causados por eventos sistêmicos.
Inflação:
• Por serem ativos reais, tem como característica conseguir proteger da in-
flação, ou na forma de valorização do ativo, ou como reajuste automático
nos contratos de aluguéis pelo IGP-M.
Contrato de aluguel e arrendamento:
• Contratos que dão direito de poder utilizar o imóvel, sendo possível ser do
tipo com opção de compra, o arrendatário poderá adquirir o imóvel ao final
do contrato. Lembrando que os contratos seguem a legislação, que também
é um risco, tornando o investimento mais arriscado do que deveria ser.
Lei do inquilinato:
• Reúne as regras e direitos a serem seguidas pelo locador e inquilino.
Riscos de investimentos em FIIs

Risco de Concentração:
• Associado aos FIIs de Tijolo que direcionam os recursos para aquisição de

imóveis visando ganhos principalmente com a geração de renda, às vezes, o
fundo pode ter um ou poucos empreendimentos que geram renda, assim,
a eventual perda de um desses pode gerar volatilidade grande aos retornos
para os cotistas.
Risco de Crédito:
• Mais presentes nos FIIs de Papel que direcionam os recursos para a aquisição
de títulos ligados ao mercado imobiliário, os CRI são adquiridos por muitos
FIIs, mas, o produto possui riscos que se materializados, impactarão negati-
vamente no desempenho do FII.
130
Risco de Liquidez:
• Relacionado ao fato de os FIIs serem fundos fechados e caso o investidor

precise resgatar os antes do término, precisará vender as cotas no mercado
secundário, os Fundos de Desenvolvimento tem um ciclo de vida mais longo,
a depender do andamento da construção em que o fundo está alocando
recursos.
Risco de Taxa de Juros:
• O aumento dos juros tende a tornar os investimentos menos atrativos e vice-

versa. Lembrando que quando os juros sobre o preço caem, e vice-versa.
Risco de Gestão:
• Relacionado às más práticas de GC do gestor e do administrador do fundo, o

investimento imobiliário requer due diligences muito bem detalhadas e es-
truturadas que, se não feitas dessa forma, podem resultar em investimentos
mal-sucedidos.
7.3. RISCOS DE INVESTIMENTOS EM PRIVATE EQUITY
O Private Equity continua a crescer em importância como classe de ativos, à me-

dida que os investidores buscam benefícios de diversificação em relação às ações
tradicionais e títulos de dívida. Pois os PE são fundos de longo prazo e, portanto,
como fazem investimentos em empresas que estão crescendo, podem ajudar a
crescer e então obter um ganho de capital maior, vão influenciar também no re-
torno de um investidor que coloca esse tipo de ativo em sua carteira.
Em particular, grandes investidores institucionais, como seguradoras, e fundos de
pensão e outros grandes investidores institucionais estão alocando parcelas cres-
centes de suas carteiras de investimento em Private Equity.
Os Fundos de Private Equity têm pelo menos duas características institucionais
importantes que os diferenciam dos investimentos tradicionais em ações ou tí-
tulos negociados e tornam a gestão de risco uma tarefa desafiadora: Riscos de
investimentos em Private Equity.
131
I - Os investimentos em Fundos de Private Equity são ilíquidos, ou seja, sem uma
liquidez tão grande quanto um fundo de capital aberto, como o ETF, que te per-
mite solicitar aportes e resgates a qualquer momento desde que respeitada a
política de aplicação e resgate. São fundos de longo prazo e normalmente têm
vencimentos de sete a dez anos, e os mercados secundários para posições desses
fundos ainda são altamente ineficientes, tornando cara para os investidores venderem
suas posições.
II - Os investimentos em Fundos de Private Equity envolvem dinâmicas especí-
ficas de retiradas e distribuições de capital. O investidor primeiro faz um com-
promisso de capital inicial e depois transmite quantias específicas de capital ao
General Partner em resposta às chamadas de capital.
O momento e o tamanho das chamadas de capital não são conhecidos até que se-
jam anunciados e, geralmente, há uma defasagem substancial entre o momento
em que o capital é comprometido com um fundo e o momento em que esse cap-
ital é realmente sacado para investimento. Muitas vezes ficam em caixa rendendo
em CDI para não ter risco. Assim que surge uma oportunidade eles compram uma
empresa, ou participação, de forma que obtenham uma cadeira no conselho, para
ajudar e/ou influenciar essa empresa a crescer e se desenvolver, para que em uma
venda futura, por um valor superior ao investido, obtenha-se lucro.
Além disso, os pagamentos em dinheiro por fundos de private equity também são
incertos, embora sejam significativos, devido ao ciclo de vida limitado dos fundos.
Assim, o capital investido muda dinamicamente ao longo da vida de um fundo, e
os investimentos em Fundos de Private Equity exigem uma gestão ativa do fluxo
de caixa de chamadas e distribuições de capital. Com média de 7 a 10 anos de
duração.
Levando em consideração essas características especiais, uma estrutura de gestão
de risco de um Fundo de Private Equity deve capturar três fontes principais de
risco:
• Risco de Mercado: o risco de perdas nos preços de mercado das empresas

da carteira detidas por um fundo expõe os investidores ao risco de mercado.
Porém como essas empresas não possuem um preço de tela, fica ainda mais
arriscado, porque não vai flutuar igual aos fundos de ações tradicionais, que
compram ações que têm seu capital admitido à negociação no mercado de
bolsas.
• Risco de Liquidez: a iliquidez dos interesses de parceria de Private Equity
expõe os investidores ao risco de liquidez de ativos associado à venda de
132
posições nos mercados secundários com descontos potencialmente grandes
e ex-ante incertos sobre o valor líquido do ativo de um fundo. Não é fácil
transformar suas cotas do PE de volta em valor monetário, pois não é sim-
ples encontrar alguém que tenha o valor e disposição de fazer o aporte, e
assumir o compromisso que você assumiu no primeiro momento.
• Risco de Financiamento (ou fluxo de caixa): o momento imprevisível e a

magnitude dos fluxos de caixa do fundo representam riscos de financiamento
e fluxo de caixa para os investidores. Em particular, os compromissos de cap-
ital são contratualmente vinculativos e o inadimplemento desses pagamen-
tos pode resultar na perda de todos os juros da parceria de private equity.
• Risco de Capital: O valor de realização dos investimentos em Private Equity

pode ser afetado por vários fatores, incluindo (mas não se limitando) a qual-
idade da equipe de gestão do Fundo, exposição ao mercado de ações, taxas
de juros e câmbio estrangeiro.
7.4. RISCOS DE INVESTIMENTOS EM PRODUTOS DE SECURITIZAÇÃO
Risco de crédito:
• Associado à possibilidade de inadimplência dos direitos creditórios securiti-

zados.
Imagine que uma instituição financeira tinha seus créditos imobiliários e foi a uma
companhia securitizadora e quis antecipar. Então a CS precisa pagar um deter-
minado valor e vai vender esses créditos no mercado por meio do Certificado de
Recebível Imobiliário (CRI). O que acontece é que os créditos que a instituição
cedeu para seus clientes e agora foram securitizados, podem ser arriscados. En-
tão por conta desses riscos, os devedores podem não conseguir honrar com seus
pagamentos e isso pode impactar bastante, gerando inadimplência.
Falta de transparência relacionado aos ativos:
• FIDCs com grande quantidade de direitos creditórios adquiridos tornam a

avaliação de um investidor mais trabalhosa.
Risco de pré-pagamento:
133
• Refere-se à possibilidade de o sacado pagar antecipadamente à dívida, o que
"des-casaria" todos os fluxos estruturados na securitização.
Imagine que uma instituição que cede créditos, como a Creditas, cedeu um em-
préstimo para o Gabriel. O acordo era de que em 24m o Gabriel deveria pagar
R$1.500,00 por mês, já considerando a taxa de juros embutida nesse empréstimo
realizado. O risco de pré-pagamento é justamente o Gabriel pensar em uma pos-
sibilidade de quitar o crédito sem pagar os juros, trazendo o débito total para um
valor presente. Na maioria das vezes as empresas não esperam que a pessoa con-
siga pagar tudo de maneira antecipada impactando no valor recebido.
Risco de fungibilidade:
• Mitigado pela exigência de os recursos recebidos pelo fundo serem deposi-

tados diretamente em conta de titularidade do fundo.
Risco de taxa de juros:
• Associado a movimentos inesperados na curva de juros futuros, o que pode

trazer volatilidade à carteira de recebíveis prefixados. Lembrando que se o
preço dos juros sobe, o prefixado cai. Assim tanto o ativo quanto o passivo
também caem. Com a taxa de investimento vai ter alta. E o oposto acontece
caso a taxa de juros caia.
Risco de base:
• Associado a perdas decorrentes da diferença entre a variação do preço do

contrato futuro e do preço à vista do ativo-objeto em diferentes instantes, o
que pode prejudicar o resultado final de uma operação de hedge.
7.5. RISCOS DE INVESTIMENTOS EM FUNDOS DE ÍNDICE
O ETF via de regra é um fundo passivo, então ele vai ter sua gestão passiva, que vai
replicar a composição da carteira teórica de um determinado índice mercado/benchmark.
No caso do BOVA11 vai replicar sempre a composição da carteira teórica do índice
Bovespa.
Pouca diversificação em setores específicos, porque vai ter que replicar exata-
mente os mesmos percentuais dos ativos originais dentro do índice em questão.
Quem investe em BOVA11 vai ter em sua composição 14% de VALE.
134
• Para alguns setores, os investidores podem estar limitados a ações large cap
por conta de um eventual grupo restrito de ações no índice de mercado, logo,
a falta de exposição a empresas mid e small cap pode deixar potenciais opor-
tunidades de crescimento fora do alcance dos investidores de ETF.
Mudanças intra-diárias de preços. Lembrando que quanto maior a oferta, mais

gente querendo vender do que comprar, o preço irá cair. Do contrário, quanto
maior a demanda, o preço vai subir.
• Investidores de longo prazo podem não se beneficiar das mudanças intra-

diárias dos preços dos ETFs, no outro extremo, investidores podem trans-
parecer excesso de confiança, o que levaria a um excesso de transações em
busca de retornos ativos. No final das contas, quem tem aquele viés de ex-
cesso de confiança, na rentabilidade bruta, pode acabar tendo uma rentabil-
idade maior que a do benchmark, inclusive maior que a do índice do mer-
cado em questão. Porém com desconto de impostos e taxas em transação,
vai acabar não compensando esse tipo de operação de compra e venda, o
retorno líquido é inferior ao do próprio índice.
Custos:
• A grande vantagem do ETF é uma estrutura menor de custos em compara-

ção a um fundo passivo, mas, quando comparado a ações individuais, ETFs
podem resultar em maiores custos, pelo fato de que não há taxa de admin-
istração ao comprar ações, além disso, ETFs com baixa liquidez podem im-
plicar em maiores custos para o investidor montar/desmontar uma posição.
Dividend Yields:
• Divide muitas opiniões porque quando alguém compra ações, vai receber
os dividendos, juros do capital, tudo nessa conta. Mas a compra do ETF é
paga para o fundo, e no Brasil os fundos não fazem a distribuição, logo, tudo
será reinvestido para rebalancear a carteira do ETF. Algumas ações tendem
a apresentar DY maior do que os ETFs, pois o último acompanha o índice e
não um ativo específico.
135
7.6. GESTÃO DE RISCO DE LIQUIDEZ
Liquidez: é a capacidade de negociar (comprar e vender) com tamanho suficiente

sem impactar, pra mais ou pra menos, o preço de mercado atual do título. Isto é
medido pela velocidade de execução dessas transações e pelos custos incorridos
na troca.
Prêmio de liquidez: Alguns ativos são menos líquidos do que outros, seja por
causa do menor interesse do investidor, pequeno tamanho da emissão ou a na-
tureza do ativo. O fato de que um investidor precisa manter seu dinheiro com-
prometido por um certo período de tempo deve vir com um prêmio, de ter obri-
gatoriamente que manter aquele ativo até poder vendê-lo. Calculado no retorno
requirido ou exigido pelo investidor, quanto ele estima ganhar com esse prêmio
que muitas vezes está embutido no ativo que está negociando.
Flexibilidade: A liquidez de um ativo permite ao gestor do fundo vender o ativo
em uma gama diferente de circunstâncias, como resposta aos resgates do investi-
dor, mudando sua visão sobre uma tese de investimento ou execução de um pro-
tocolo de stop-loss. . Gestão de risco de liquidez.
Portanto, a iliquidez não implica apenas um prêmio devido ao valor do dinheiro
no tempo - que aumenta em uma curva de rendimento normal, mas também
abre mão da flexibilidade.
O gerente, portanto, precisa de um maior grau de convicção ao entrar em uma
negociação em um ativo menos líquido, já que a saída será mais cara, quando for
possível. Pois pode ser que não consiga vender no momento que está precisando,
porque a melhor oferta de compra para aquele ativo esteja num nível inferior ao
que ele estimava, assim abrindo mão do valor desejado por ter que honrar algum
resgate.
Correspondência de Ativos e Passivos: o gerente financia os investimentos por
meio da emissão de cotas - ativos de investidores de fundos --- e por meio da
alavancagem de outras fontes, como corretoras principais e bancos.
No tradicional espaço de investimento, a atenção está voltada principalmente
para a correspondência da liquidez dos ativos com a capacidade de responder
aos resgates do investidor, pois usam pouca ou nenhuma alavancagem. Com um
prazo maior ou menor para efetuar a venda dos ativos que fazem parte da carteira
na devida proporção do resgate solicitado para, fazendo a venda, poder pagar o
investidor.
136
Por conta dessas razões, os gestores de Investimentos Alternativos devem ofere-
cer liquidez aos investidores que corresponda à liquidez em que a carteira e sua
alavancagem estão alocados. Muitas vezes os investimentos alternativos não têm
tanta liquidez, como por exemplo comprar antiguidades.
Os investimentos alternativos têm longos prazos de maturação, geralmente acima
de 5 anos para receber algum retorno, e baixa liquidez antes desta maturação do
investimento. Por exemplo, alguém que investiu em uma coleção de quadros,
qual seria a maturação, a liquidez desse ativo? Muito baixa, pois depende de en-
contrar alguém que esteja disposto a comprar dele.
O intervalo de tempo desta maturação é muito variado e pode durar de alguns
anos (Private Equity) a mais de uma década (Infraestrutura).
Sua taxa de acerto também irá variar de muito alta (Private Equity ou Infraestru-
tura) para geralmente baixo (estágio inicial Venture Capital).
A principal fonte de recursos desses fundos são os Compromissos de Levanta-
mento e Comprometimento de Capital pelos investidores. Lembrando que o gen-
eral partner e o limited partner tem suas responsabilidades. O general de encon-
trar um investimento e fazer a gestão e o limite de honrar com o aporte quando
houver chamada de capital.
Assim, eles se comprometem mutuamente a enviar o dinheiro à medida que os
investimentos são realizados.
Co-investimentos são bastante comuns nessas estratégias.
A maneira mais eficaz de gerenciar o risco de liquidez dos Fundos é a elaboração
de Stress-Testing, qual a perda máxima que você pode vir a ter em um cenário no
qual você irá imputar os dados do que pode acontecer. Assim, essas etapas são
sugeridas:
• Ter um forte entendimento dos riscos de liquidez de ativos e passivos;
• Garantir que o teste de estresse de liquidez esteja adequadamente integrado

à estrutura de gestão de risco do fundo ;
• Projetar e validar de forma independente modelos robustos de teste de es-

tresse de liquidez e liquidez;
• Realizar testes anuais de estresse de liquidez.
137
7.7. GESTÃO DE RISCO DE CAUDA (TAIL RISK)
As estratégias tradicionais de gestão de carteiras normalmente partem do pres-

suposto de que os retornos seguem a distribuição normal.
O que muitas vezes acontece na prática é que a distribuição dos retornos não é
normal, mas assimétrica (skewed) e possui caudas mais gordas (fat tails).
• As caudas gordas indicam que há uma probabilidade, que pode ser maior do
que o previsto, de que o retorno de um investimento ultrapasse três desvios
padrões em relação à média. Lembrando que pode haver - 3 desvios padrões
em uma ponta e + 3 desvios padrões na outra, que nos dá certeza de 99,99%,
ou seja, a probabilidade diz que esse evento vai ultrapassar esse 99,99% de
certeza.
Podemos enunciar o Tail Risk como uma forma de risco de carteira que surge
quando existe a possibilidade de o retorno de um investimento se mover justa-
mente mais de três desvios padrão em relação à média é maior do que o estimado
por uma distribuição normal na curva de Gauss.
Os riscos de cauda incluem eventos que tem uma pequena probabilidade de
ser materializados e ocorrem em ambas as extremidades de uma curva de dis-
tribuição normal.
O gráfico abaixo mostra três curvas de crescente assimetria à direita (right skew-
ness) com caudas gordas para baixo e que diferem da forma de curva de sino
simétrica da distribuição normal.
138
Embora os eventos que impactam negativamente as carteiras não sejam tão fre-
quentes, eles podem gerar significativas perdas, sendo importante proteger-se
contra esses eventos.
Uma forma de hedgear é elaborar estruturas que buscam maximizar o retorno no
longo prazo, mesmo que os custos sejam altos no curto prazo.
• Se o investidor fica comprado em straddles/strangles;
• Outra forma é diversificar a carteira conforme a teoria das finanças tradi-

cionais. Pra obter uma carteira com a melhor relação de risco e retorno caso
possível, a melhor forma é utilizar a Teoria de Markowitz.
7.8. STRADDLE, STRANGLE
Straddle
Straddle é uma operação onde o investidor compra duas opções (CALL e PUT)
com o mesmo preço-strike e vencimento. Tem a possibilidade de comprar na
CALL e vender na PUT. O objetivo é lucrar com a diferença do preço da ação no
vencimento com o preço-strike da opção.
Por se tratar de uma operação em duas pontas opostas, tanto faz se o preço estiver
acima ou abaixo do strike. O investidor ganhará, desde que o preço esteja longe do
strike, quanto mais distante fechar do preço-strike, mais o investidor pode lucrar.
É uma estratégia de volatilidade.
Por depender de um brusco movimento na cotação, é uma operação indicada
para momentos de grande volatilidade, com uma expressiva variação em qual-
quer direção até o vencimento beneficiará o investidor;
Se a variação for para cima, a ponta comprada em CALL terá lucro, enquanto o
PUT perderá seu valor.
Se a variação for para baixo, a ponta comprada na PUT renderá, enquanto call
virará pó.
Características:
• Investimento baseado na volatilidade do ativo. Assim, se o mercado subir,

ganhamos na ponta posicionada em CALL, e se o mercado cair, vamos gan-
har na ponta posicionada em PUT;
139
• Possibilidade de ganhos independente de alta ou baixa;
• Inexistência de limite máximo de ganhos quando a operação é lucrativa. Por

exemplo, no caso da CALL, se tivéssemos o ativo negociado a R$20,00, quando
a operação foi iniciada, e ele subisse para R$50,00, teríamos uma diferença de
R$30,00 por cada opção comprada. Se o mercado tivesse caído de R$30,00
para R$5,00, iríamos vender com a diferença de R$25,00. Então mesmo que
suba ou caia, e nunca "e" (de forma simultânea), teremos uma operação
que será lucrativa, pois a aposta foi na volatilidade. Isso dependerá apenas
da variação do ativo no dia de fechamento, acima ou abaixo do strike;
• Perdas limitadas ao valor gasto na compra, quando a operação não dá certo.

A única perda é o valor dos prêmios pagos para estruturar a operação.
Imagina que estamos vivendo um momento de volatilidade, como eleições, por

exemplo, e não vamos operar com um ativo específico, mas vai operar na posição
titular de CALL de BOVA11, e também de titular de PUT no BOVA11. Temos que o
BOVA11 está sendo negociado a R$90,00. Comprei no titular da CALL com a opção
de exercer quando chegasse a R$94,00 e no titular da PUT também com a opção
com o ativo a R$94,00, pois ambas possuem o mesmo strike. Podemos ter dois
cenários.
1) O mercado subiu. Estes R$94,00 (nosso strike) no dia do vencimento, a opção

estava sendo cotada a R$102,00. Na posição de titular de CALL, como o mer-
cado subiu, posso exercer a opção de comprar por R$94,00, algo que está
sendo negociado a R$102,00, obtendo um lucro de R$8,00 por cada opção;
2) O mercado caiu. Nesse cenário, possuo o direito de vender por R$94,00. Mas
no vencimento da opção, o BOVA11 estava sendo cotado a R$80,00. Na vendo
obtenho um lucro de R$14,00.
Strangle
Strangle é uma estratégia utilizada no mercado de opções a partir da compra de
duas opções, uma opção put e outra opção call, com igual vencimento, mas com
preços de exercício diferentes.
Assim, as operações com as opções strangle podem ser do tipo long (comprada,
ou seja, com a compra simultânea das duas opções, acredita na alta do preço do
ativo), ou do tipo short (vendida, que acredita na baixa do preço do ativo, e que
envolve a venda simultânea dessas duas opções).
140
Straddle e Strangle
O investidor possui uma ação cotada a R$20,00 e crê em uma movimentação.
Ele compra 1.000 opções de Put mediante preço de exercício de R$19,00 e 1.000
opções de call com preço de exercício de R$21,00.
Strangle
Se a ação estiver abaixo de R$19,00 na data do vencimento, o investidor pode ex-
ercer a opção put. A opção call vira pó (desaparece). Dessa forma , o custo de
venda de 1.000 ações a R$19,00 em relação ao exercício de opções, que corre-
sponde ao custo de compra de 1.000 ações no mercado à vista. O prêmio vai ser
pago para a compra das opções.
Se a ação estiver acima de R$21,00 na data de vencimento, o investidor pode ex-
ercer a opção call. A opção put desaparece. Assim, o custo de venda de 1.000 ações
no mercado à vista corresponde ao custo de compra de 1.000 ações a R$21,00 em
relação ao exercício de opções. O prêmio vai ser pago para a compra das opções.
Se a ação estiver entre R$19,00 e R$21,00 na data de vencimento, o prejuízo vai
corresponder ao prêmio que se pagou pelas opções, ou seja, o prêmio para mon-
tagem da estratégia. Este é o máximo prejuízo da operação.
Nesse caso, o investidor só precisa que o preço do ativo esteja acima do preço do
strike da CALL, ou abaixo do strike da PUT, ganhando assim nas duas posições.
Diferença entre Straddle e Strangle
Basicamente, a diferença mora no preço do exercício.
O que distingue as estratégias é a distância entre call e put compradas, que no
strangle são em preços diferentes. Assim, Strangle disponibiliza uma operação
mais em conta para a entrada.
Por isso, possuem disparidade considerável no risco envolvido. A estratégia Stran-
gle apresenta menos risco que Straddle, sendo menores os ganhos em Strangle.
7.9. IDENTIFICAÇÃO DOS RISCOS ASG PARA FUNDOS ESTRUTURADOS
7.9. Riscos ASG
Sobre os aspectos ASG à análise de riscos, precisamos mencionar a elaboração do

PRSA (Políticas de Responsabilidade Socioambiental), que foi estabelecida para
141
IFs e autorizada pela Resolução CMN 4.327.
Foram firmadas diretrizes de governança, requisitos para gerenciamento do risco
socioambiental e calendário de implementação até 2015.
• Foi complementada na auto regulação Normativa SARB nº 14 da Febraban

no mesmo ano e pelo Guia PRSA.
A partir de 2017, a Resolução 4.557 incluiu riscos ASG na normatização referentes

ao gerenciamento de riscos e de capital e à política de divulgação de informações
das mesmas instituições.
Para investidores institucionais, a Resolução 4.661, ao definir a política de inves-
timentos das entidades fechadas de previdência privada, determinou a inclusão
dos riscos socioambientais entre aqueles considerados para fins da gestão de risco
das carteiras de investimento dessas entidades.
142
Módulo 8
Legislação, Regulação e Tributação
Legislação, Regulação e Tributação
8.1. INSTRUÇÃO CVM Nº 472/08 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.1
8.1. Características
O FII (Fundo de Investimento Imobiliário) é uma comunhão de recursos capta-

dos por meio do sistema de distribuição de valores mobiliários e destinados à
aplicação em empreendimentos imobiliários. Os FIIs são queridos pelo investidor
pessoa física no Brasil, justamente porque pagam um rendimento mensal para o
investidor, promovendo um fluxo de caixa mensal, para quem quer viver de renda.
• O fundo será constituído sob a forma de condomínio fechado e poderá ter

prazo de duração indeterminado. Igual dos fundos tradicionais fechados,
só que o FII é de capital aberto, ou seja, você vende e compra as cotas de
um fundo imobiliário diretamente pelo homebroker, pelo sistema da bolsa.
Porém você não pode solicitar aportes e resgates das cotas a qualquer mo-
mento, tem que negociá-las no mercado secundário.
A denominação do fundo deve incluir a designação "fundo de investimento imo-

biliário" e o administrador deve informar à CVM a data da primeira integralização
e cotas do fundo no prazo de 10 dias.
As cotas do fundo correspondem a frações ideais de seu patrimônio e devem ser
escriturais, tudo mantido em um registro, um sistema eletrônico, porque antiga-
mente as ações eram cartulares, e nominativas, porque vai constar o nome do
comprador e do vendedor daquele ativo.
Além disso, somente podem ser negociadas em mercados regulamentos quando:
• distribuídas publicamente por meio de oferta registrada na CVM;
• distribuídas com esforços restritos, observadas as restrições da norma es-

pecífica; ou
144
• quando cotas da mesma série já estejam admitidas à negociação em mer-
cados regulamentados.
A exceção a essa regra é permitida desde que as cotas sejam previamente sub-
metidas a registro de negociação, mediante apresentação de prospecto.
A propriedade das cotas nominativas está condicionada ao registro do nome do
cotista no livro de "Registro dos Cotistas" ou da conta de depósito das cotas, onde
você vai comprar o ativo.
• Além disso, o titular de cotas do FII:
• não poderá exercer qualquer direito real sobre os imóveis e empreendimen-

tos integrantes do patrimônio do fundo; e
• não responde pessoalmente por qualquer obrigação legal ou contratual, rel-
ativa aos imóveis e empreendimentos integrantes do fundo ou do admin-
istrador, salvo quanto à obrigação de pagamento das cotas que subscrever.
• E, por fim, por ser um condomínio fechado, não é permitido o resgate de
cotas.
Oferta Pública e Distribuição de Cotas

A oferta pública de distribuição de cotas de FII será realizada por instituições in-
termediárias integrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários, em
conformidade com o disposto na regulamentação aplicável, respeitadas, ainda,
as disposições dessa Instrução.
Para os fundos que já tiverem cotas distribuídas por meio de oferta pública reg-
istrada perante a CVM, o registro das ofertas públicas de distribuição de cotas sub-
sequentes será automaticamente concedido no prazo de 10 dias úteis após a data
de protocolo na CVM dos documentos e informações exigidas por essa Instrução.
• Contudo, essa condição não será aplicável caso tenham ocorrido mudanças
relevantes na política de investimento do fundo ou alteração de seu público-
alvo desde a realização da última oferta pública de distribuição de cotas reg-
istrada na CVM.
145
• Por fim, não poderá ser iniciada nova distribuição de
cotas antes de totalmente subscrita ou cancelada a
distribuição anterior.
Integralização e Subscrição de Cotas

A integralização das cotas será efetuada em moeda corrente nacional, admitindo-
se, desde que prevista no regulamento do fundo, a integralização em imóveis,
bem como em direitos relativos a imóveis.
• A emissão de cotas poderá ser dividida em séries, com o fim específico de

estabelecer, para cada série, datas diversas de integralização, sem prejuízo
da igualdade dos demais direitos conferidos aos cotistas;
• As importâncias recebidas na integralização de cotas, durante o processo de

distribuição, deverão ser depositadas em instituição bancária autorizada a
receber depósitos, em nome do fundo;
• Além disso, tais recursos devem ser aplicados em cotas de fundos de investi-
mento ou títulos de renda fixa, públicos ou privados, com liquidez compatível
com as necessidades do fundo.
A integralização de cotas pode ser à vista ou em prazo determinado no compro-

misso de investimento, documento por meio do qual o investidor se obriga a in-
tegralizar as cotas subscritas na medida em que o administrador do fundo fizer
chamadas de capital, de acordo com prazos, processos decisórios e demais pro-
cedimentos estabelecidos no respectivo compromisso de investimento e no reg-
ulamento.
A integralização em bens e direitos deve ser feita com base em laudo de avaliação
elaborado por empresa especializada, de acordo com instruções bem específicas
contidas nesta Instrução, e aprovado pela assembleia de cotistas, exceto quando
se tratar da primeira oferta pública de distribuição de cotas do fundo.
Dentre as exigências para elaboração do laudo, está a observância das regras con-
tábeis que tratam da mensuração do valor justo dos bens e direitos avaliados.
O administrador deverá tomar todas as cautelas e agir com elevados padrões de
diligência para assegurar que as informações constantes do laudo de avaliação
sejam verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes, respondendo pela omissão
nesse seu dever.
146
• Além disso, o avaliador deverá apresentar declaração de que não possui con-
flito de interesses que lhe diminua a independência necessária ao desem-
penho de suas funções.
O regulamento poderá autorizar a subscrição parcial das cotas representativas do

patrimônio do fundo, bem como o cancelamento do saldo não colocado, obser-
vadas as disposições da Instrução CVM nº 400.
• O ato que aprovar tal emissão deverá estipular um valor mínimo a ser sub-
scrito, sob pena de cancelamento da oferta pública de distribuição de cotas,
de forma a não comprometer a execução de empreendimento imobiliário e
demais investimentos que sejam objeto do fundo.
Caso tal valor mínimo não seja alcançado, o administrador deverá, imediatamente:
• fazer o rateio entre os subscritores dos recursos financeiros recebidos, nas

proporções das cotas integralizadas e acrescidos dos rendimentos líquidos
auferidos pelas aplicações do fundo; e
• em se tratando de primeira distribuição de cotas do fundo, proceder à liq-
uidação do fundo, anexando a seu requerimento o comprovante de rateio.
• Caso o administrador não proceda dessa forma, a CVM poderá determinar a

liquidação do fundo ela mesma.
Regulamento
O regulamento do FII deve dispor sobre:
• o objeto do fundo, definindo, com clareza, os segmentos em que atuará e a

natureza dos investimentos ou empreendimentos imobiliários que poderão
ser realizados;
• a política de investimento a ser adotada pelo administrador contendo no
mínimo:
• a descrição do objetivo fundamental dos investimentos imobiliários a serem

realizados (ganho de capital, obtenção de renda ou ambos), identificando
os aspectos que somente poderão ser alterados com prévia anuência dos
cotistas;
147
• a especificação do grau de liberdade que o administrador se reserva no cumpri-
mento da política de investimento, indicando a natureza das operações que
fica autorizado a realizar independentemente de prévia autorização dos co-
tistas;
• os ativos que podem compor o patrimônio do fundo e os requisitos de diver-

sificação de investimentos;
• a possibilidade de o fundo contratar operações com derivativos para fins de

proteção patrimonial, cuja exposição seja sempre, no máximo, o valor do
patrimônio líquido do fundo, caso autorizada no regulamento;
• a possibilidade de aquisição de imóveis gravados com ônus reais; e
• localização geográfica das áreas em que o fundo pode adquirir imóveis ou

direitos a eles relacionados, se aplicável.
O regulamento do FII deve também dispor sobre:
• o prazo de duração do fundo;
• taxas de administração e desempenho, se for o caso;
• taxas de ingresso, ou critérios para sua fixação, se for o

caso;
• número de cotas a serem emitidas e sua divisão em séries, se for o caso;
• possibilidade ou não de realização de subscrição parcial e cancelamento de

saldo não colocado findo o prazo de distribuição;
• possibilidade ou não de futuras emissões de cotas e, se for o caso, autoriza-

ção para a emissão de novas cotas a critério do administrador, independen-
temente de aprovação em assembleia geral e de alteração do regulamento;
• critérios para a subscrição de cotas por um mesmo investidor;
• data de encerramento do exercício social;
• política de distribuição de rendimentos e resultados;
• qualificação do administrador;
148
• obrigações e responsabilidades do administrador, bem como seus deveres
na qualidade de proprietário fiduciário dos imóveis e direitos integrantes do
patrimônio do fundo;
• critérios para a remuneração do administrador;
• regras e prazos para chamadas de capital, observado o
compromisso de investimento.
Por fim, o regulamento do FII ainda deve dispor sobre:
• modo de convocação, competência, quórum de instalação e de deliberação

da assembleia geral, assim como as formas de representação dos cotistas;
• modo e as condições de dissolução e liquidação do fundo, inclusive no to-
cante à forma de partilha do patrimônio entre os cotistas e à amortização
programada das cotas, se for o caso;
• percentual máximo de cotas que o incorporador, construtor e sócios de um
determinado empreendimento em que o fundo tenha investido poderão,
isoladamente ou em conjunto com pessoas a ele ligadas, subscrever ou adquirir
no mercado, indicando inclusive as consequências tributárias;
• prazo máximo para a integralização ao patrimônio do fundo de bens e dire-
itos oriundos de subscrição de cotas, se for o caso;
• descrição das medidas que poderão ser adotadas pelo administrador para
evitar alterações no tratamento tributário conferido ao fundo ou aos seus co-
tistas;
• exercício do direito de voto em participações societárias do fundo;
• a contratação de formador de mercado para as cotas do FII, se for o caso; e
• número máximo de representantes de cotistas a serem eleitos pela assem-
bleia geral e respectivo prazo de mandato, o qual não poderá ser inferior a 1
ano (regra geral).
Por sua vez, o regulamento do FII não pode conter disposições que:
• limitem o número de votos por cotista em percentuais inferiores a 10% do

total de cotas emitidas; e
149
• estabeleçam diferentes limites de exercício do direito de voto para diferentes
cotistas.
Para finalizar, a Instrução CVM 472 detalha que eventual alteração do regulamento
somente produzirá efeitos a partir da data de protocolo na autarquia da cópia da
ata da assembleia geral, com o inteiro teor das deliberações, e do regulamento
consolidado do fundo.
O regulamento pode ser alterado, independentemente da assembleia geral, sem-
pre que tal alteração:
• decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a normas legais ou

regulamentares, exigências expressas da CVM, de entidade administradora
de mercados organizados onde as cotas do fundo sejam admitidas à nego-
ciação, ou de entidade autorreguladora, nos termos da legislação aplicável e
de convênio com a CVM;
• for necessária em virtude da atualização dos dados cadastrais do admin-

istrador ou dos prestadores de serviços do fundo, tais como alteração na
razão social, endereço, página na internet e telefone; e
• envolver redução das taxas de administração, de custódia ou de performance.
8.3. Assembleia Geral
Compete privativamente à Assembleia Geral deliberar sobre:
• demonstrações financeiras apresentadas pelo administrador, no regulamento

deve constar a possibilidade de receber via email as comunicações para votar;
• alteração do regulamento (exceto nos casos previstos anteriormente, quando

o regulamento pode ser alterado independentemente da Assembleia Geral).
Sempre que houver alterações que podem prejudicar o cotista, como elevar
as taxas de administração, ingresso, custódia ou performance, precisa então
ser aprovada em Assembleia porque será mais custoso para o investidor;
• destituição ou substituição do administrador e escolha de seu substituto;
150
• emissão de novas cotas;
• fusão, incorporação, cisão e transformação do fundo;
• dissolução e liquidação do fundo, quando não prevista e disciplinada no reg-

ulamento;
• salvo quando diversamente previsto em regulamento, a alteração do mer-

cado em que as cotas são admitidas à negociação;
• apreciação do laudo de avaliação de bens e direitos utilizados na integraliza-

ção de cotas do fundo;
• eleição e destituição de representante dos cotistas, fixação de sua remuner-

ação, se houver, e aprovação do valor máximo das despesas que poderão ser
incorridas no exercício de sua atividade;
• alteração do prazo de duração do FII;
• aprovação dos atos que configurem potencial conflito de interesses; e
• alteração da taxa de desempenho ou performance.
Compete ao administrador convocar a assembleia geral que pode também ser

convocada diretamente por cotistas que detenham, no mínimo, 5% das cotas emi-
tidas ou pelo representante dos cotistas, observados os requisitos estabelecidos
no regulamento do fundo.
Por ocasião da assembleia geral ordinária, os titulares de, no mínimo, 3% das co-
tas emitidas ou o representante dos cotistas podem solicitar, por meio de requer-
imento escrito encaminhado ao administrador do fundo, a inclusão de matérias
na ordem do dia da assembleia geral, que passará a ser ordinária e extraordinária.
As deliberações da assembleia geral serão tomadas por maioria de votos dos co-
tistas presentes, cabendo a cada cota 1 voto.
Já as deliberações relativas exclusivamente aos temas a seguir dependem da aprovação
por maioria de votos dos cotistas presentes e que representem 25%, no mínimo,
das cotas emitidas, quando o fundo tiver mais de 100 cotistas ou metade, no mín-
imo, quando tiver até 100 cotistas:
• alteração do regulamento;
151
• destituição ou substituição do administrador e escolha do
seu substituto;
• fusão incorporação, cisão e transformação do fundo;
• dissolução e liquidação do fundo;
• apreciação do laudo de avaliação de bens e direitos utilizados na integraliza-

ção de cotas do fundo;
• aprovação dos atos que configurem potencial conflito de interesses; e
• alteração da taxa de desempenho performance.
Somente poderão votar na assembleia geral os cotistas inscritos no registro de

cotistas na data da convocação, seus representantes legais ou procuradores con-
stituídos há menos de 1 ano.
O cotista deve exercer o direito a voto no interesse do fundo.
Não podem votar nas assembleias gerais do fundo:
• seu administrador ou seu gestor;
• os sócios, diretores e funcionários do administrador ou do gestor;
• empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus sócios, diretores e fun-

cionários;
• os prestadores de serviços do fundo, seus sócios, diretores e funcionários;
• o cotista, na hipótese de deliberação relativa à laudos de avaliação de bens

de sua propriedade que concorram para a formação do patrimônio do fundo;
e
• o cotista cujo interesse seja conflitante com o do fundo.
Exceções a essa regra se relacionam a situações em que: os únicos cotistas forem

justamente as pessoas mencionadas acima; houver aquiescência expressa da maio-
ria dos demais cotistas, manifestada na própria assembleia, ou em instrumento
de procuração que se refira especificamente à assembleia em que se dará a per-
missão de voto; ou todos os subscritores de cotas forem condôminos de bem com
que concorreram para a integralização de cotas, podendo aprovar o laudo.
152
Representante dos Cotistas
A assembleia geral dos cotistas pode eleger um ou mais representantes para ex-
ercer as funções de fiscalização dos empreendimentos ou investimentos do fundo,
em defesa dos direitos e interesses dos cotistas.
• A função de representante dos cotistas é indelegável.
A eleição dos representantes de cotistas pode ser aprovada pela maioria dos co-
tistas presentes e que representem, no mínimo, 3% do total de cotas emitidas,
quando o fundo tiver mais de 100 cotistas; ou 5% do total de cotas emitidas, quando
o fundo tiver até 100 cotistas.
Salvo disposição contrária em regulamento, os representantes de cotistas deverão
ser eleitos com prazo de mandato unificado, a se encerrar na próxima assembleia
geral de cotistas que deliberar sobre a aprovação das demonstrações financeiras
do fundo, permitida a reeleição.
Por fim, o representante dos cotistas deve exercer suas funções no exclusivo in-
teresse do fundo.
Somente pode exercer as funções de representante dos cotistas, pessoa natural
ou jurídica, que atenda aos seguintes requisitos:
• ser cotista do fundo;

• não exercer cargo ou função no administrador ou no controlador do admin-
istrador, em sociedades por ele diretamente controladas e em coligadas ou
outras sociedades sob controle comum, ou prestar-lhes assessoria de qual-
quer natureza;
• não exercer cargo ou função na sociedade empreendedora do empreendi-
mento imobiliário que constitua objeto do fundo, ou prestar-lhe assessoria
de qualquer natureza;
• não ser administrador, gestor ou consultor especializado de outros fundos
de investimento imobiliário;
• não estar em conflito de interesses com o fundo; e
• não estar impedido por lei especial ou ter sido condenado por crime falimen-
tar, de prevaricação, peita ou suborno, concussão, peculato, contra a econo-
mia popular, a fé pública ou a propriedade, ou a pena criminal que vede,
153
ainda que temporariamente, o acesso a cargos públicos; nem ter sido con-
denado a pena de suspensão ou inabilitação temporária aplicada pela CVM.
Compete aos representantes de cotistas exclusivamente:
• fiscalizar os atos do administrador e verificar o cumprimento dos seus de-

veres legais e regulamentares;
• emitir formalmente opinião sobre as propostas do administrador, a serem

submetidas à assembleia geral, relativas à emissão de novas cotas -- exceto
se aprovada conforme as regras dessa instrução que tratam de transformação,
incorporação, fusão ou cisão do fundo;
• examinar as demonstrações financeiras do exercício social e sobre elas opinar;
• elaborar relatório que contenha, no mínimo:
• descrição das atividades desempenhadas no exercício findo;
• indicação da quantidade de cotas de emissão do fundo detida por cada um

dos representantes de cotistas;
• despesas incorridas no exercício de suas atividades; e
• opinião sobre as demonstrações financeiras do fundo e sobre o informe an-

ual, fazendo constar do seu parecer as informações complementares que
julgar necessárias ou úteis à deliberação da assembleia geral; e
• exercer essas atribuições durante a liquidação do fundo;
• denunciar ao administrador e, se este não tomar as providências necessárias

para a proteção dos interesses do fundo, à assembleia geral, os erros, fraudes
ou crimes que descobrirem, e sugerir providências úteis ao fundo; e
• analisar, ao menos trimestralmente, as informações financeiras elaboradas

periodicamente pelo fundo.
O administrador é obrigado, por meio de comunicação por escrito, a colocar à

disposição dos representantes dos cotistas, em no máximo, 90 dias a contar do
encerramento do exercício social, as demonstrações financeiras e o informe anual
do fundo.
154
Os representantes de cotistas podem solicitar ao administrador esclarecimentos
ou informações, desde que relativas à sua função fiscalizadora.
E, por fim, os pareceres e opiniões dos representantes de cotistas deverão ser en-
caminhados ao administrador do fundo no prazo de até 15 dias a contar do rece-
bimento das demonstrações financeiras e do informe anual do fundo, podendo
ser apresentados e lidos na assembleia geral, independentemente de publicação
e ainda que a matéria não conste na ordem do dia.
Administração
A administração do fundo compreende o conjunto de serviços relacionados di-
reta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo, que podem
ser prestados pelo próprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por
escrito, em nome do fundo.
A administração do fundo compete, exclusivamente, a bancos comerciais, bancos
múltiplos com carteira de investimento ou carteira de crédito imobiliário, bancos
de investimento, sociedades corretoras ou sociedades distribuidoras de valores
mobiliários, sociedades de crédito imobiliário, caixas econômicas e companhias
hipotecárias.
Caso o fundo invista parcela superior a 5% de seu patrimônio em valores mobil-
iários, o administrador deverá estar previamente autorizado pela CVM à prestação
do serviço de administração de carteira, sendo-lhe facultado, alternativamente,
contratar terceiro autorizado pela CVM a exercer tal atividade.
Além disso, a administração do fundo deve ficar sob a supervisão e responsabili-
dade direta de um diretor estatutário do administrador, especialmente indicado
para esse fim.
O administrador deverá prover o fundo com os seguintes serviços, seja prestando-
os diretamente, hipótese em que deve estar habilitado para tanto, ou indireta-
mente:
• manutenção de departamento técnico habilitado a prestar serviços de análise

e acompanhamento de projetos imobiliários;
• atividades de tesouraria, de controle e processamento dos títulos e valores
mobiliários;
155
• escrituração de cotas;
• custódia de ativos financeiros;
• auditoria independente; e
• gestão dos valores mobiliários integrantes da carteira do

fundo.
Sem prejuízo da sua responsabilidade e da responsabilidade do diretor designado,

o administrador poderá, em nome do fundo, contratar junto a terceiros devida-
mente habilitados a prestação dos serviços indicados neste artigo, mediante de-
liberação da assembleia geral ou desde que previsto no regulamento.
Além disso, sem prejuízo da possibilidade de contratar terceiros para a admin-
istração dos imóveis, a responsabilidade pela gestão dos ativos imobiliários do
fundo compete exclusivamente ao administrador, que deterá a propriedade fiduciária
dos bens do fundo. Dispensada a contratação do serviço de custódia para os ativos
financeiros que representem até 5% do patrimônio líquido do fundo, desde que
tais ativos estejam admitidos à negociação em bolsa de valores ou mercado de
balcão organizado ou registrados em sistema de registro ou de liquidação finan-
ceira autorizado pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM.
Por fim, os custos com a contratação de terceiros para custódia de ativos finan-
ceiros e auditoria independente serão considerados despesas do fundo; já os cus-
tos com a contratação de terceiros para os demais serviços devem ser arcados
pelo administrador do fundo.
Compete ao administrador, observado o disposto no regulamento:
• realizar todas as operações e praticar todos os atos que se relacionem com o

objeto do fundo;
• exercer todos os direitos inerentes à propriedade dos bens e direitos inte-

grantes do patrimônio do fundo, inclusive o de ações, recursos e exceções;
• abrir e movimentar contas bancárias;
• adquirir e alienar livremente títulos pertencentes ao fundo;
• transigir;
• representar o fundo em juízo e fora dele;
156
• solicitar, se for o caso, a admissão à negociação em mercado organizado das
cotas do fundo; e
• deliberar sobre a emissão de novas cotas.
A contratação de partes relacionadas ao administrador, gestor e consultor espe-

cializado do fundo para o exercício da função de formador de mercado deve ser
submetida à aprovação prévia da assembleia geral de cotistas.
O administrador poderá contratar, em nome do fundo, os seguintes serviços fac-
ultativos:
• distribuição de cotas;
• consultoria especializada, que objetive dar suporte e subsidiar o administrador

e, se for o caso, o gestor, em suas atividades de análise, seleção e avaliação de
empreendimentos imobiliários e demais ativos integrantes ou que possam
vir a integrar a carteira do fundo;
• empresa especializada para administrar as locações ou arrendamentos de

empreendimentos integrantes do seu patrimônio, a exploração do direito de
superfície, monitorar e acompanhar projetos e a comercialização dos respec-
tivos imóveis e consolidar dados econômicos e financeiros selecionados das
companhias investidas para fins de monitoramento; e
• formador de mercado para as cotas do fundo.
Todos os serviços, exceto o de formador de mercado, podem ser prestados pelo

próprio administrador ou por terceiros, desde que, em qualquer dos casos, devi-
damente habilitados.
• Dessa forma, é vedado ao administrador, gestor e consultor especializado o

exercício da função de formador de mercado para as cotas do fundo.
O administrador do fundo deve:
• selecionar os bens e direitos que comporão o patrimônio do fundo, de acordo

com a política de investimento prevista no respectivo regulamento;
157
• providenciar a averbação, no cartório de registro de imóveis, das restrições
determinadas pelo art. 7º da Lei no 8.668, de 25 de junho de 1993, que dispõe
sobre a constituição e o regime tributário dos FII, fazendo constar nas ma-
trículas dos bens imóveis e direitos integrantes do patrimônio do fundo que
tais ativos imobiliários:
• não integram o ativo do administrador, que são segregados. Uma coisa é o

administrador (instituição financeira) e a outra é o fundo, por isso eles pos-
suem diferentes CNPJs;
• não respondem direta ou indiretamente por qualquer obrigação do admin-
istrador;
• não compõem a lista de bens e direitos do administrador, para efeito de liq-
uidação judicial ou extrajudicial;
• não podem ser dados em garantia de débito de operação do administrador;
• não são passíveis de execução por quaisquer credores do administrador, por
mais privilegiados que possam ser; e
• não podem ser objeto de constituição de quaisquer
ônus reais.
O administrador do fundo também deve:
• manter às suas expensas, atualizados e em perfeita ordem:
• os registros de cotistas e de transferência de cotas;

• os livros de atas e de presença das assembleias gerais
• a documentação relativa aos imóveis e às operações do fundo;
• os registros contábeis referentes às operações e ao patrimônio do fundo; e
• o arquivo dos relatórios do auditor independente e, quando for o caso, dos
representantes de cotistas e dos profissionais ou empresas contratadas;
• celebrar os negócios jurídicos e realizar todas as operações necessárias à ex-

ecução da política de investimentos do fundo, exercendo, ou diligenciando
para que sejam exercidos, todos os direitos relacionados ao patrimônio e às
atividades do fundo;
158
• receber rendimentos ou quaisquer valores devidos ao
fundo.
O administrador do fundo também deve:
• custear as despesas de propaganda do fundo, exceto pelas despesas de pro-

paganda em período de distribuição de cotas que podem ser arcadas pelo
fundo;
• manter custodiados em instituição prestadora de serviços de custódia, de-
vidamente autorizada pela CVM, os títulos e valores mobiliários adquiridos
com recursos do fundo.
O administrador do fundo ainda deve:
• no caso de ser informado sobre a instauração de procedimento administra-

tivo pela CVM, manter a documentação expressa anteriormente até o tér-
mino do procedimento;
• dar cumprimento aos deveres de informação;
• manter atualizada junto à CVM a lista de prestadores de serviços contratados
pelo fundo;
• observar as disposições constantes do regulamento e do prospecto, bem
como as deliberações da assembleia geral; e
• controlar e supervisionar as atividades inerentes à gestão dos ativos do fundo,
fiscalizando os serviços prestados por terceiros contratados e o andamento
dos empreendimentos imobiliários sob sua responsabilidade.
Por fim, os contratos de custódia devem conter cláusula que estipule que somente
as ordens emitidas pelo administrador, pelo gestor ou por seus representantes
legais ou mandatários, devidamente autorizados, podem ser acatadas pela insti-
tuição custodiante; vede ao custodiante a execução de ordens que não estejam
diretamente vinculadas às operações do fundo; e estipule com clareza o preço dos
serviços.
O administrador deve exercer suas atividades com boa fé, transparência, diligên-
cia e lealdade em relação ao fundo e aos cotistas.
São exemplos de violação do dever de lealdade do administrador, as seguintes
hipóteses:
159
• usar, em benefício próprio ou de outrem, com ou sem prejuízo para o fundo,
as oportunidades de negócio do fundo;
• omitir-se no exercício ou proteção de direitos do fundo ou, visando à obtenção

de vantagens, para si ou para outrem, deixou de aproveitar oportunidades de
negócio de interesse do fundo;
• adquirir bem ou direito que sabe necessário ao fundo, ou que este tencione
adquirir; e
• tratar de forma não equitativa os cotistas do fundo, a não

ser quando os direitos atribuídos a diferentes classes de
cotas justificassem tratamento desigual.
O administrador e o gestor devem transferir ao fundo qualquer benefício ou van-

tagem que possam alcançar em decorrência de sua condição.
Os atos que caracterizem conflito de interesses entre o fundo e o administrador,
gestor ou consultor especializado dependem de aprovação prévia, específica e
informada da assembleia geral de cotistas.
As seguintes hipóteses são exemplos de situação de conflito de interesses:
• aquisição, locação, arrendamento ou exploração do direito de superfície, pelo

fundo, de imóvel de propriedade do administrador, gestor, consultor espe-
cializado ou de pessoas a eles ligadas;
• a alienação, locação ou arrendamento ou exploração do direito de superfí-

cie de imóvel integrante do patrimônio do fundo tendo como contraparte o
administrador, gestor, consultor especializado ou pessoas a eles ligadas;
• a aquisição, pelo fundo, de imóvel de propriedade de devedores do admin-

istrador, gestor ou consultor especializado uma vez caracterizada a inadim-
plência do devedor;
• a contratação, pelo fundo, de pessoas ligadas ao administrador ou ao gestor,

para prestação dos serviços previstos nessa Instrução, exceto o de primeira
distribuição de cotas do fundo; e
• a aquisição, pelo fundo, de valores mobiliários de emissão do administrador,

gestor, consultor especializado ou pessoas a eles ligadas.
160
A aquisição, pelo fundo, de valores mobiliários de emissão do administrador, gestor,
consultor especializado ou pessoas a eles ligadas também se configura em uma
situação de conflito de interesses.
Para fins desta Instrução, consideram-se pessoas ligadas:
• a sociedade controladora ou sob controle do administrador, do gestor, do

consultor especializado, de seus administradores e acionistas, conforme o
caso;
• a sociedade cujos administradores, no todo ou em parte, sejam os mesmos

do administrador, gestor ou consultor especializado, com exceção dos cargos
exercidos em órgãos colegiados previstos no estatuto ou regimento interno
do administrador, gestor ou consultor, desde que seus titulares não exerçam
funções executivas, ouvida previamente a CVM; e
• parentes até segundo grau das pessoas naturais referidas nos pontos acima.
Não configura situação de conflito a aquisição, pelo fundo, de imóvel de propriedade

do empreendedor, desde que não seja pessoa ligada ao administrador, ao gestor
ou ao consultor especializado.
É vedado ao administrador, no exercício das funções de gestor do patrimônio do
fundo e utilizando os recursos do fundo:
• receber depósito em sua conta corrente;
• conceder empréstimos, adiantar rendas futuras ou abrir créditos aos cotistas

sob qualquer modalidade;
• contrair ou efetuar empréstimo;
• prestar fiança, aval, bem como aceitar ou coobrigar-se sob qualquer forma
nas operações praticadas pelo fundo;
• aplicar no exterior recursos captados no País;
• aplicar recursos na aquisição de cotas do próprio fundo;
• vender à prestação as cotas do fundo, admitida a divisão da emissão em

séries e integralização via chamada de capital;
• prometer rendimentos predeterminados aos cotistas;
161
• ressalvada a hipótese de aprovação em assembleia geral mencionada an-
teriormente, realizar operações do fundo quando caracterizada situação de
conflito de interesses entre o fundo e o administrador, gestor ou consultor
especializado, entre o fundo e os cotistas, entre o fundo e o representante de
cotistas ou entre o fundo e o empreendedor.
Também é vedado ao administrador, no exercício das funções de gestor do patrimônio

do fundo e utilizando os recursos do fundo:
• constituir ônus reais sobre os imóveis integrantes do patrimônio do fundo (o

que não impede a aquisição, pelo administrador, de imóveis sobre os quais
tenham sido constituídos ônus reais anteriormente ao seu ingresso no patrimônio
do fundo);
• realizar operações com ativos financeiros ou modalidades operacionais não
previstas nesta Instrução;
• realizar operações com ações e outros valores mobiliários fora de mercados
organizados autorizados pela CVM, ressalvadas as hipóteses de distribuições
públicas, de exercício de direito de preferência e de conversão de debêntures
em ações, de exercício de bônus de subscrição e nos casos em que a CVM
tenha concedido prévia e expressa autorização;
• realizar operações com derivativos, exceto quando tais operações forem re-
alizadas exclusivamente para fins de proteção patrimonial e desde que a ex-
posição seja sempre, no máximo, o valor do patrimônio líquido do fundo; e
• praticar qualquer ato de liberalidade.
A remuneração pelos serviços prestados pelo administrador constará expressa-

mente do regulamento do fundo e poderá incluir uma parcela variável calculada
em função do desempenho do fundo ou de indicador relevante para o mercado
imobiliário, que com o fundo possa ser razoavelmente comparado.
A remuneração pelos serviços prestados pelo administrador de fundos não des-
tinados exclusivamente a investidores qualificados cujas cotas sejam admitidas
à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado deve corre-
sponder:
• a um percentual sobre o valor de mercado do fundo, calculado com base

na média diária da cotação de fechamento das cotas de emissão do fundo
162
no mês anterior ao do pagamento da remuneração, caso referidas cotas ten-
ham integrado ou passado a integrar, nesse período, índice de mercado, con-
forme definido na regulamentação aplicável aos fundos de investimento em
índices de mercado, cuja metodologia preveja critérios de inclusão que con-
siderem a liquidez das cotas e critérios de ponderação que considerem o
volume financeiro das cotas emitidas pelo fundo; ou a um percentual sobre
o valor contábil do patrimônio líquido do fundo, a um percentual sobre o
rendimento distribuído pelo fundo, a um percentual sobre a receita total do
fundo ou ao percentual mencionado acima, nos demais casos.
A cobrança da parcela variável (taxa de desempenho ou performance) deve aten-

der aos critérios estabelecidos nas regras gerais sobre fundos de investimento, no
que não contraria as disposições da presente Instrução.
O regulamento do fundo poderá prever um valor mínimo, em moeda corrente,
para a remuneração do administrador a fim de assegurar que, independente-
mente da metodologia adotada para o seu cálculo, sejam cobertas as despesas
incorridas com os serviços prestados para o fundo.
A assembleia geral de cotistas poderá estabelecer que o método alternativo de
cobrança de taxa de administração seja aplicado mesmo quando o fundo integre
ou passe a integrar índice de mercado no
mês anterior.
O administrador do fundo deve ser substituído nas hipóteses de renúncia ou des-
tituição por deliberação da assembleia geral.
Na hipótese de renúncia, o administrador fica obrigado a:
• convocar imediatamente a assembleia geral para eleger seu substituto ou

deliberar a liquidação do fundo, a qual deverá ser efetuada pelo administrador,
ainda que após sua renúncia; e
• permanecer no exercício de suas funções até ser averbada, no cartório de
registro de imóveis, nas matrículas referentes aos bens imóveis e direitos in-
tegrantes do patrimônio do fundo, a ata da assembleia geral que eleger seu
substituto e sucessor na propriedade fiduciária desses bens e direitos, e reg-
istrada em Cartório de Títulos e Documentos.
É facultado aos cotistas que detenham ao menos 5% das cotas emitidas, a convo-
cação da assembleia geral, caso o administrador não convoque a assembleia na
hipótese de renúncia no prazo de 10 dias contados da renúncia.
163
No caso de liquidação extrajudicial do administrador, cabe ao liquidante desig-
nado pelo BC convocar a assembleia geral, no prazo de 5 dias úteis, contados da
data de publicação, no Diário Oficial da União, do ato que decretar a liquidação ex-
trajudicial, a fim de deliberar sobre a eleição de novo administrador e a liquidação
ou não do fundo.
Cabe ao liquidante praticar todos os atos necessários à gestão regular do patrimônio
do fundo, até ser procedida a averbação da ata da assembleia geral que elegeu o
novo administrador.
E até essa averbação, o administrador deve permanecer no exercício de suas funções,
mesmo quando a assembleia geral deliberar a liquidação do fundo em conse-
quência da renúncia, da destituição ou da liquidação extrajudicial do administrador,
cabendo à assembleia geral, nestes casos, eleger novo administrador para proces-
sar a liquidação do fundo.
Se a assembleia de cotistas não eleger novo administrador no prazo de 30 dias
úteis contados da publicação no Diário Oficial do ato que decretar a liquidação
extrajudicial, o BC nomeará uma instituição para processar a liquidação do fundo.
• A sucessão da propriedade fiduciária de bem imóvel integrante de patrimônio

de FII não constitui transferência de propriedade.
8.5. Divulgação de Informações
O administrador deve prestar as seguintes informações periódicas sobre o fundo:
• mensalmente, até 15 dias após o encerramento do mês, o Informe Mensal;
• trimestralmente, até 45 dias após o encerramento de cada trimestre, o In-

forme Trimestral;
• anualmente, até 90 dias após o encerramento do exercício:
• as demonstrações financeiras;
• o relatório do auditor independente; e
164
• o formulário eletrônico cujo conteúdo reflete o Informe Anual;
• anualmente, tão logo receba, o relatório dos representantes de cotistas;
• até 8 dias após sua ocorrência, a ata da assembleia geral ordinária; e
• no mesmo dia de sua realização, o sumário das decisões tomadas na assem-

bleia geral ordinária.
O administrador deverá, ainda, manter sempre disponível em sua página na in-

ternet o regulamento do fundo, em sua versão vigente e atualizada.
Além disso, também deverá reentregar o formulário eletrônico cujo conteúdo re-
flete o Informe Anual atualizado na data do pedido de registro de distribuição
pública de novas cotas.
O administrador deve disponibilizar aos cotistas os seguintes documentos, rela-
tivos a informações eventuais sobre o fundo;
• edital de convocação, proposta da administração e outros documentos rela-

tivos a assembleias gerais extraordinárias, no mesmo dia de sua convocação;
• até 8 dias após sua ocorrência, a ata da assembleia geral extraordinária;
• fatos relevantes;
• até 30 dias a contar da conclusão do negócio, a avaliação relativa aos imóveis,

bens e direitos de uso adquiridos pelo fundo;
• no mesmo dia de sua realização, o sumário das decisões

tomadas na assembleia geral extraordinária; e
• em até 2 dias, os relatórios e pareceres encaminhados

pelo representante de cotistas.
Considera-se relevante qualquer deliberação da assembleia geral ou do admin-

istrador, ou qualquer outro ato ou fato que possa influir de modo ponderável na:
• cotação das cotas ou de valores mobiliários a elas referenciados;
• decisão dos investidores de comprar, vender ou manter as cotas; e
165
• decisão dos investidores de exercer quaisquer direitos inerentes à condição
de titular cotas ou de valores mobiliários a elas referenciados.
São exemplos de ato ou fato relevantes:
• a alteração no tratamento tributário conferido ao fundo ou ao cotista;
• o atraso para o recebimento de quaisquer rendimentos que representem

percentual significativo dentre as receitas do fundo;
• a desocupação ou qualquer outra espécie de vacância dos imóveis de pro-

priedade do fundo destinados a arrendamento ou locação e que possa gerar
impacto significativo em sua rentabilidade;
• o atraso no andamento de obras que possa gerar impacto significativo na

rentabilidade do fundo;
• contratação de formador de mercado ou o término da prestação do serviço;
• propositura de ação judicial que possa vir a afetar a situação econômico-

financeira do fundo;
• a venda ou locação dos imóveis de propriedade do fundo destinados a ar-

rendamento ou locação, e que possam gerar impacto significativo em sua
rentabilidade;
• alteração do gestor ou administrador.
São também exemplos de ato ou fato relevantes:
• fusão, incorporação, cisão, transformação do fundo ou qualquer outra oper-

ação que altere substancialmente a sua composição patrimonial;
• alteração do mercado organizado em que seja admitida a negociação de co-

tas do fundo;
• cancelamento da listagem do fundo ou exclusão de negociação de suas co-

tas;
• desdobramentos ou grupamentos de cotas; e
• emissão de cotas.
166
Cumpre ao administrador zelar pela ampla e imediata disseminação dos fatos rel-
evantes.
Por fim, a divulgação de todas as informações listadas até aqui deve ser feita
na página do administrador na internet, em lugar de destaque e disponível para
acesso gratuito, e mantida disponível aos cotistas em sua sede.
Também devem ser enviadas ao mercado organizado em que as cotas do FII se-
jam admitidas à negociação, bem como à CVM.
O exercício do fundo deve ser encerrado a cada 12 meses, quando serão levan-
tadas as demonstrações financeiras relativas ao período findo, devendo a data de
encerramento do exercício ser 30 de junho ou 31 de dezembro de cada ano.
As demonstrações financeiras do fundo obedecerão às normas contábeis específi-
cas expedidas pela CVM e serão auditadas anualmente, por auditor independente
registrado na CVM.
• Além disso, devem ser elaboradas observando-se a natureza dos empreendi-

mentos imobiliários e das demais aplicações em que serão investidos os re-
cursos do fundo.
O fundo deve ter escrituração contábil destacada da de seu administrador.

Patrimônio
A participação do fundo em empreendimentos imobiliários poderá se dar por
meio da aquisição dos seguintes ativos:
• quaisquer direitos reais sobre bens imóveis;
• ações, debêntures, bônus de subscrição, seus cupons, direitos, recibos de

subscrição e certificados de desdobramentos, certificados de depósito de
valores mobiliários, cédulas de debêntures, cotas de fundos de investimento,
notas promissórias, e quaisquer outros valores mobiliários, desde que se trate
de emissores registrados na CVM e cujas atividades preponderantes sejam
permitidas aos FII;
• ações ou cotas de sociedades cujo único propósito se enquadre entre as ativi-

dades permitidas aos FII;
• cotas de fundos de investimento em participações (FIP) que tenham como

política de investimento, exclusivamente, atividades permitidas aos FII ou de
167
fundos de investimento em ações que sejam setoriais e que invistam exclu-
sivamente em construção civil ou no mercado imobiliário;
• certificados de potencial adicional de construção (CEPAC) emitidos com base

na Instrução CVM 401.
A participação do fundo em empreendimentos imobiliários também poderá se

dar por meio da aquisição dos seguintes ativos:
• cotas de outros FII;
• certificados de recebíveis imobiliários e cotas de fundos de investimento em

direitos creditórios (FIDC) que tenham como política de investimento, exclu-
sivamente, atividades permitidas aos FII e desde que estes certificados e co-
tas tenham sido objeto de oferta pública registrada na CVM ou cujo registro
tenha sido dispensado nos termos da regulamentação em vigor;
• letras hipotecárias;
• letras de crédito imobiliário; e
• letras imobiliárias garantidas
Quando o investimento do FII se der em projetos de construção, caberá ao admin-

istrador, independentemente da contratação de terceiros especializados, exercer
controle efetivo sobre o desenvolvimento do projeto.
• Além disso, o administrador, em nome do FII, pode adiantar quantias para

projetos de construção, desde que tais recursos se destinem exclusivamente
à aquisição do terreno, execução da obra ou lançamento comercial do em-
preendimento e sejam compatíveis com o seu cronograma físico-financeiro.
Os bens e direitos integrantes da carteira do FII, bem como seus frutos e rendi-
mentos, deverão observar as seguintes restrições:
• não poderão integrar o ativo do administrador, nem responderão por qual-

quer obrigação de sua responsabilidade;
168
• não comporão a lista de bens e direitos do administrador para efeito de liq-
uidação judicial ou extrajudicial, nem serão passíveis de execução por seus
credores, por mais privilegiados que sejam; e não poderão ser dados em
garantia de débito de operação do administrador.
Os imóveis, bens e direitos de uso a serem adquiridos pelo fundo devem ser objeto
de prévia avaliação pelo administrador, pelo gestor ou por terceiro independente.
• Os FII que investem preponderantemente em valores mobiliários devem re-

speitar os limites de aplicação por emissor e por modalidade de ativos fi-
nanceiros estabelecidos nas regras gerais sobre fundos de investimento, e
a seus administradores serão aplicáveis as regras de desenquadramento e
reenquadramento lá estabelecidas.
Contudo, tais limites não se aplicam aos investimentos em cotas de FIP, de outros
FII e de FIDC Uma vez integralizadas as cotas objeto da oferta pública, a parcela do
patrimônio do FII que, temporariamente, por força do cronograma físico-financeiro
das obras constante do prospecto, não estiver aplicada em empreendimentos
imobiliários, deverá ser aplicada em:
• cotas de fundos de investimento ou títulos de renda fixa, públicos ou priva-

dos, de liquidez compatível com as necessidades do fundo; e
• derivativos, exclusivamente para fins de proteção patrimonial, cuja exposição

seja sempre, no máximo, o valor do patrimônio líquido do fundo e desde que
previsto na política de investimento do FII.
O FII pode manter parcela do seu patrimônio permanentemente

aplicada em cotas de fundos de investimento ou títulos de ren
da fixa, públicos ou privados, para atender suas necessidades
de liquidez.
Encargos do Fundo
Constituem encargos do fundo:
• taxa de administração e, se prevista em regulamento, de desempenho (per-

formance);
169
• taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas
que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigações do fundo;
• gastos com correspondência, impressão, expedição e publicação de relatórios

e outros expedientes de interesse do fundo e dos cotistas, inclusive comuni-
cações aos cotistas previstas no regulamento ou nesta Instrução;
• gastos da distribuição primária de cotas, bem como com seu registro para
negociação em mercado organizado de valores mobiliários;
• honorários e despesas do auditor independente encarregado da auditoria

das demonstrações financeiras do fundo;
• comissões e emolumentos pagos sobre as operações do

fundo, incluindo despesas relativas à compra, venda,
locação ou arrendamento dos imóveis que componham
seu patrimônio.
8.6. Encargos do Fundo
• taxa de administração e, se prevista em regulamento, de desempenho (per-

formance);
• taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais, municipais ou autárquicas

que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigações do fundo;
• gastos com correspondência, impressão, expedição e publicação de relatórios

e outros expedientes de interesse do fundo e dos cotistas, inclusive comuni-
cações aos cotistas previstas no regulamento ou nesta Instrução;
• gastos da distribuição primária de cotas, bem como com seu registro para
negociação em mercado organizado de valores mobiliários;
• honorários e despesas do auditor independente encarregado da auditoria

das demonstrações financeiras do fundo;
170
• comissões e emolumentos pagos sobre as operações do
fundo, incluindo despesas relativas à compra, venda,
locação ou arrendamento dos imóveis que componham seu patrimônio.
• honorários de advogados, custas e despesas correlatas incorridas em defesa

dos interesses do fundo, judicial ou extrajudicialmente, inclusive o valor de
condenação que lhe seja eventualmente imposta;
• honorários e despesas relacionadas à consultoria especializada, à empresa

especializada para dar suporte ao administrador em atividades de análise,
seleção e avaliação de empreendimentos imobiliários e ao formador de mer-
cado;
• gastos derivados da celebração de contratos de seguro sobre os ativos do

fundo, bem como a parcela de prejuízos não coberta por apólices de seguro,
desde que não decorra diretamente de culpa ou dolo do administrador no
exercício de suas funções;
• gastos inerentes à constituição, fusão, incorporação, cisão, transformação ou

liquidação do fundo e realização de assembleia geral, além da taxa de custó-
dia de títulos ou valores mobiliários do fundo;
• gastos necessários à manutenção, conservação e reparos de imóveis inte-

grantes do patrimônio do fundo, além daqueles decorrentes de avaliações
obrigatórias;
• taxas de ingresso e saída dos fundos de que o FII seja cotista, se for o caso;
• despesas com o registro de documentos em cartório; e
• honorários e despesas relacionadas à assembleia geral dos cotistas.
Quaisquer despesas não expressamente previstas nessa Instrução, como encar-

gos do fundo, devem correr por conta do administrador.
O administrador pode estabelecer que parcelas da taxa de administração sejam
pagas diretamente pelo fundo aos prestadores de serviços contratados.
• Porém, nesse caso, se o somatório dessas parcelas exceder o montante to-

tal da taxa de administração fixada em regulamento, correrá às expensas do
administrador o pagamento das despesas que ultrapassem esse limite.
171
O regulamento do fundo poderá dispor sobre a possibilidade de os encargos rela-
cionados à distribuição primária de cotas, bem como seu registro para negoci-
ação em mercado organizado de valores mobiliários, serem arcados pelo admin-
istrador ou pelos subscritores de novas cotas no âmbito de tais ofertas.
8.6. Transformação, Incorporação, Fusão e Cisão
As demonstrações financeiras de cada um dos fundos objeto de cisão, incorpo-

ração, fusão ou transformação, levantadas na data da operação, devem ser audi-
tadas, no prazo máximo de 60 dias, contados da data da efetivação do evento, por
auditor independente registrado na CVM, devendo constar em nota explicativa os
critérios utilizados para a relação de troca das cotas.
O parâmetro utilizado para as conversões dos valores das cotas dos fundos nos
casos de incorporação, fusão ou cisão, bem como o valor das cotas dos fundos
resultantes de tais operações, devem constar de nota explicativa.
Os imóveis dos fundos de investimento objeto de fusão, incorporação ou cisão
deverão ser avaliados previamente à operação, caso tenham decorrido mais de 3
meses entre a data da última avaliação e aquela de produção de efeitos da oper-
ação.
Em tais operações, caberá ao administrador:
• demonstrar a compatibilidade do fundo que será incorporado, fundido, cin-

dido ou transformado com a política de investimento daquele que resultará
de tais operações;
• indicar os critérios de avaliação adotados quanto aos ativos existentes nos

fundos envolvidos, bem como o impacto dessa avaliação no valor do patrimônio
de cada fundo;
• descrever os critérios utilizados para atribuição de cotas aos participantes dos

fundos que resultarem das operações; e
• identificar as alterações, no prospecto e no regulamento do fundo, que re-

sultarem da operação.
172
8.6. Liquidação
Nas hipóteses de liquidação do fundo, o auditor independente deverá emitir re-

latório sobre a demonstração da movimentação do patrimônio líquido, compreen-
dendo o período entre a data das últimas demonstrações financeiras auditadas e
a data da efetiva liquidação do fundo.
Deverá constar das notas explicativas às demonstrações financeiras do fundo análise
quanto a terem os valores dos resgates sido ou não efetuados em condições eq-
uitativas e de acordo com a regulamentação pertinente, bem como quanto à ex-
istência ou não de débitos, créditos, ativos ou passivos não contabilizados.
Após a partilha do ativo, o administrador deverá promover o cancelamento do reg-
istro do fundo, mediante o encaminhamento à CVM da seguinte documentação:
• no prazo de 15 dias: o termo de encerramento firmado pelo administrador em

caso de pagamento integral aos cotistas, ou a ata da assembleia geral que
tenha deliberado a liquidação do fundo, quando for o caso; e o comprovante
da entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ;
• no prazo de 90 dias, a demonstração de movimentação de patrimônio do

fundo na hipótese de liquidação, acompanhada do relatório do auditor inde-
pendente.
O regulamento deverá descrever detalhadamente as condições e circunstâncias

em que será admitida a liquidação antecipada do fundo, com menção expressa
ao prazo aplicável para efeitos de pagamento do produto da liquidação.
8.6. FII para IQ
Pode ser constituído FII destinado exclusivamente a investidores qualificados, con-

forme definido em regulamentação específica.
A qualidade de investidor qualificado deve ser verificada:
• no ato da subscrição pelo administrador;
• e na negociação em mercado secundário, pelo intermediário.
173
Permitida a permanência e a realização de novas aplicações, em FII destinado ex-
clusivamente a investidores qualificados, de cotistas que não se enquadrem nos
requisitos previstos em norma específica, desde que tais cotistas tenham ingres-
sado em concordância com os critérios de admissão anteriormente vigentes.
FII destinado exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto em
seu regulamento (que deve ser explícito no que se refere à participação exclusiva
desse tipo de investidor).
Pode:
• admitir a utilização de títulos e valores mobiliários na integralização de co-

tas, com o estabelecimento de critérios detalhados e precisos para a adoção
desses procedimentos;
• dispensar a elaboração de prospecto;
• dispensar a publicação de anúncio de início e de encerramento de distribuição;
• dispensar a elaboração de laudo de avaliação para integralização de cotas

em bens e direitos, sem prejuízo da manifestação da assembleia de cotistas
quanto ao valor atribuído ao bem ou direito;
• prever a existência de cotas com direitos ou características especiais quanto à

ordem de preferência no pagamento dos rendimentos periódicos, no reem-
bolso de seu valor ou no pagamento do saldo de liquidação do fundo; e
• prever a existência de classes de cotas com distintos critérios quanto à fixação

da taxa de administração e de performance, definindo suas respectivas bases
de cálculo.
8.6. Disposições Finais e Transitórias
O descumprimento dos prazos estabelecidos na presente Instrução sujeita o ad-

ministrador à multa diária prevista na norma específica que trata de multas com-
inatórias, sem prejuízo das multas previstas na Lei nº 6.385, de 1976.
Além disso, aplicam-se ao ofertante, ao administrador do fundo e aos intermediários
da distribuição pública, no que couber, as disposições da Instrução CVM 400.
O administrador do fundo deve manter em sua página na internet, pelo prazo
mínimo de 5 anos contados de sua divulgação, ou por prazo superior por deter-
174
minação expressa da CVM, em caso de processo administrativo, todos os docu-
mentos e informações, periódicas ou eventuais, exigidos por esta Instrução, bem
como indicação dos endereços físicos e eletrônicos em que podem ser obtidas as
informações e documentos relativos ao fundo.
O administrador do fundo também deve manter, pelo mesmo prazo mínimo de 5
anos, ou por prazo superior por determinação expressa da CVM, em caso de pro-
cesso administrativo, toda a correspondência, interna e externa, todos os relatórios
e pareceres relacionados com o exercício de suas atividades.
Os administradores de fundos de investimento fechados regulados pelas regras
gerais sobre fundos de investimento, fundos mútuos de investimento em empre-
sas emergentes, fundos de investimento em participações (FIP) e fundos de inves-
timento em direitos creditórios (FIDC) poderão convocar assembleias gerais dos
fundos sob sua administração com a finalidade de promover sua transformação
em fundos imobiliários
Por fim, importante ressaltar que a aprovação de tal transformação depende de
voto afirmativo de cotistas representando, no mínimo, metade das cotas emitidas,
se maior não for o quórum fixado pelo regulamento do fundo.
8.7. LEI Nº 8.668/93 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.1
8.7. Leis que dispõem sobre os fundos imobiliários
Lei nº 8.668, de 25 de Junho de 1993 e alterações posteriores

Dispõe sobre a constituição e o regime tributário dos Fundos de Investimento
Imobiliário e dos Fundos de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais
(Fiagro); e dá outras providências. (Redação dada pela Lei nº 14.130, de 2021)
Art. 1º Ficam instituídos Fundos de Investimento Imobiliário, sem personalidade
jurídica, caracterizados pela comunhão de recursos captados por meio do Sistema
de Distribuição de Valores Mobiliários, na forma da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro
de 1976, destinados à aplicação em empreendimentos imobiliários.
Art. 2º O Fundo será constituído sob a forma de condomínio fechado, proibido o
resgate de quotas, com prazo de duração determinado ou indeterminado.
Art. 3º As quotas dos Fundos de Investimento Imobiliário constituem valores mo-
biliários sujeitos ao regime da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, admitida a
175
emissão sob a forma escritural.
Art. 4º Compete à Comissão de Valores Mobiliários autorizar, disciplinar e fis-
calizar a constituição, o funcionamento e a administração dos Fundos de Investi-
mento Imobiliário, observadas as disposições desta lei e as normas aplicáveis aos
Fundos de Investimento.
Art. 5º Os Fundos de Investimento Imobiliário serão geridos por instituição ad-
ministradora autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários, que deverá ser, ex-
clusivamente, banco múltiplo com carteira de investimento ou com carteira de
crédito imobiliário, banco de investimento, sociedade de crédito imobiliário, so-
ciedade corretora ou sociedade distribuidora de títulos e valores mobiliários, ou
outras entidades legalmente equiparadas.
Art. 6º O patrimônio do Fundo será constituído pelos bens e direitos adquiridos
pela instituição administradora, em caráter fiduciário, numa relação de confiança,
entre os cotistas do fundo para com a instituição administradora do fundo.
Art. 7º Os bens e direitos integrantes do patrimônio do Fundo de Investimento
Imobiliário, em especial os bens imóveis mantidos sob a propriedade fiduciária
da instituição administradora, bem como seus frutos e rendimentos, não se co-
municam com o patrimônio desta, observadas, quanto a tais bens e direitos, as
seguintes restrições:
• I - não integrem o ativo da administradora;
• II - não respondam direta ou indiretamente por qualquer obrigação da insti-

tuição administradora;
• III - não componham a lista de bens e direitos da administradora, para efeito

de liquidação judicial ou extrajudicial;
• IV - não possam ser dados em garantia de débito de operação da instituição

administradora;
• V - não sejam passíveis de execução por quaisquer

credores da administradora, por mais privilegiados que
possam ser;
• VI - não possam ser constituídos quaisquer ônus reais

sobre os imóveis.
176
§ 1 No título aquisitivo, a instituição administradora fará constar as restrições enu-
meradas nos incisos I a VI e destacará que o bem adquirido constitui patrimônio
do Fundo de Investimento Imobiliário.
§ 2 No registro de imóveis serão averbadas as restrições e o destaque referido no
parágrafo anterior.
§ 3 A instituição administradora fica dispensada da apresentação de certidão neg-
ativa de débitos, expedida pelo Instituto Nacional da Seguridade Social, e da Cer-
tidão Negativa de Tributos e Contribuições, administrada pela Secretaria da Re-
ceita Federal, quando alienar imóveis integrantes do patrimônio do Fundo de In-
vestimento Imobiliário.
Art. 8º O fiduciário administra os bens adquiridos em fidúcia e deles dispor na
forma e para os fins estabelecidos no regulamento do fundo ou em assembléia
de quotistas, respondendo em caso de má gestão, gestão temerária, conflito de
interesses, descumprimento do regulamento do fundo ou de determinação da
assembléia de quotistas.
Art. 9º A alienação dos imóveis pertencentes ao patrimônio do fundo será efeti-
vada diretamente pela instituição administradora, constituindo o instrumento de
alienação documento hábil para cancelamento, perante o Cartório de Registro de
Imóveis, das averbações pertinentes às restrições e destaque de que tratam os §
1º e 2º do art. 7º.
• Parágrafo único. Os recursos resultantes da alienação constituirão patrimônio

do fundo.
Art. 10. Cada Fundo de Investimento Imobiliário será estruturado através de reg-
ulamento elaborado pela instituição administradora, contendo:
• I - qualificação da instituição administradora;

• II - política de investimento que estabeleça, com precisão e clareza, as definições
quanto aos ativos que comporão o patrimônio do fundo para atender seus
objetivos;
• III - taxa de ingresso ou critério para sua fixação;
• IV - remuneração da administradora;
• V - divulgação de informações aos quotistas, nos prazos fixados pela Comis-
são de Valores Mobiliários;
177
• VI - despesas e encargos do Fundo;
• VII - competência e quorum de deliberação da Assembléia Geral de Quotis-

tas;
• VIII - critérios para subscrição de quotas por um mesmo investidor;
• IX - prazo de duração do fundo e as condições de resgate para efeito de liq-

uidação do mesmo;
• X - outras especificações, visando à fiscalização do mercado e à clareza de

informações, na forma de regulamentação baixada pela Comissão de Valores
Mobiliários;
• XI - critérios relativos à distribuição de rendimentos e ganhos de capital. (In-

cluído pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999);
• Parágrafo único. O fundo deverá distribuir a seus quotistas, no mínimo, noventa

e cinco por cento dos lucros auferidos, apurados segundo o regime de caixa,
com base em balanço ou balancete semestral encerrado em 30 de junho e
31 de dezembro de cada ano. (Incluído pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999)
8.8. LEI Nº 8.668/93 E ALTERAÇÕES POSTERIORES PT.2
Art. 11. Nas hipóteses de renúncia da instituição administradora, seu descredenci-

amento pela Comissão de Valores Mobiliários, destituição pela assembléia de quo-
tistas ou sua sujeição ao regime de liquidação judicial ou extrajudicial, a ata da as-
sembléia de quotistas que eleger nova instituição administradora para substituí-
la, devidamente aprovada e registrada na Comissão de Valores Mobiliários, con-
stitui documento hábil para averbação, no Registro de Imóveis, da sucessão da
propriedade fiduciária dos bens imóveis integrantes do patrimônio do fundo.
• § 1º No caso de liquidação extrajudicial da instituição administradora, o liq-

uidante designado pelo Banco Central do Brasil convocará assembléia de
quotistas, no prazo de cinco dias úteis, contado da publicação no Diário Ofi-
cial do ato que decretar a liquidação, para deliberar sobre a eleição de nova
administradora e a liquidação ou não do fundo.
• § 2º Caberá ao liquidante praticar todos os atos necessários à gestão regular

do fundo até ser procedida a averbação referida no caput deste artigo.
178
• § 3º Se a assembléia de quotistas não eleger nova instituição administradora
no prazo de trinta dias úteis contados da publicação no Diário Oficial do ato
que decretar a liquidação extrajudicial, o Banco Central do Brasil nomeará
uma instituição para processar a liquidação do fundo.
• § 4º A sucessão da propriedade fiduciária de bem imóvel integrante de patrimônio

de Fundo de Investimento Imobiliário não constitui transferência de pro-
priedade.
Art. 12. É vedado à instituição administradora, no exercício específico de suas

funções e utilizando-se dos recursos do Fundo de Investimento Imobiliário:
• I - conceder empréstimos, adiantar rendas futuras aos quotistas ou abrir crédi-

tos sob qualquer modalidade;
• II - prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer forma;
• III - aplicar no exterior recursos captados no País;
• IV - aplicar recursos na aquisição de quotas do próprio fundo;
• V - vender à prestação as quotas do fundo, admitida a divisão da emissão em

séries;
• VI - prometer rendimento predeterminado aos quotistas;
• VII - realizar operações do fundo quando caracterizada situação de conflito

de interesse entre o fundo e a instituição administradora,
ou entre o fundo e o empreendedor.
Art. 13. O titular das quotas do Fundo de Investimento Imobiliário:
• I - não poderá exercer qualquer direito real sobre os imóveis e empreendi-

mentos integrantes do patrimônio do fundo;
• II - não responde pessoalmente por qualquer obrigação legal ou contratual,

relativamente aos imóveis e empreendimentos integrantes do fundo ou da
administradora, salvo quanto à obrigação de pagamento do valor integral
das quotas subscritas.
179
• Parágrafo único. O quotista que não integralizar as quotas subscritas, nas
condições estabelecidas no regulamento do fundo ou no boletim de sub-
scrição, ficará de pleno direito constituído em mora, podendo a administradora,
a sua escolha, promover contra o quotista processo de execução para cobrar
as importâncias devidas, servindo o boletim de subscrição como título ex-
trajudicial, nos termos do Código de Processo Civil, ou vender as quotas a
terceiros, mesmo após iniciada a cobrança judicial.
Art. 14. À instituição administradora do Fundo de Investimento Imobiliário com-

pete:
• I - representá-lo ativa e passivamente, judicial e extrajudicialmente;
• II - responder pessoalmente pela evicção de direito, no caso de alienação de

imóveis pelo fundo.
Art. 15. As demonstrações financeiras dos Fundos de Investimento Imobiliário

serão publicadas pelas administradoras, na forma que vier a ser regulamentada
pela Comissão de Valores Mobiliários.
Art. 16. Os rendimentos e ganhos de capital auferidos pelos Fundos de Investi-
mento Imobiliário ficam isentos do Imposto sobre Operações de Crédito, Câmbio
e Seguro, assim como do Imposto sobre a Renda e Proventos de Qualquer Na-
tureza. (Vide Lei nº 8.894, de 21/06/94)
Art. 16-A. Os rendimentos e ganhos líquidos auferidos pelos Fundos de Investi-
mento Imobiliário, em aplicações financeiras de renda fixa ou de renda variável,
sujeitam-se à incidência do imposto de renda na fonte, observadas as mesmas
normas aplicáveis às pessoas jurídicas submetidas a esta forma de tributação(Incluído
pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999)
• § 1o Não estão sujeitas à incidência do imposto de renda na fonte prevista

no caput as aplicações efetuadas pelos Fundos de Investimento Imobiliário
nos ativos de que tratam os incisos II e III do art. 3o da Lei no 11.033, de 21 de
dezembro de 2004. (Incluído pela Lei nº 12.024, de 2009).
• § 2o O imposto de que trata o caput poderá ser compensado com o retido

na fonte pelo Fundo de Investimento Imobiliário, por ocasião da distribuição
de rendimentos e ganhos de capital. (Incluído pela Lei nº 12.024, de 2009).
180
• § 3o A compensação de que trata o § 2o será efetuada proporcionalmente à
participação do cotista pessoa jurídica ou pessoa física não sujeita à isenção
prevista no inciso III do art. 3o da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de 2004.
(Incluído pela Lei nº 12.024, de 2009).
• § 4o A parcela do imposto não compensada relativa à pessoa física sujeita à

isenção nos termos do inciso III do art. 3º da Lei no 11.033, de 21 de dezembro
de 2004, será considerada exclusiva de fonte.(Incluído pela Lei nº 12.024, de
2009).
• § 5º Não estão sujeitas à incidência do imposto de renda na fonte prevista

no caput deste artigo as aplicações efetuadas pelos Fundos de Investimento
nas Cadeias Produtivas Agroindustriais (Fiagro), de que trata o art. 20-A desta
Lei, nos ativos relacionados nos incisos IV e V do caput do art. 3º da Lei nº
11.033, de 21 de dezembro de 2004. (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
Art. 17. Os rendimentos e ganhos de capital auferidos, apurados segundo o

regime de caixa, quando distribuídos pelos Fundos de Investimento Imobiliário
a qualquer beneficiário, inclusive pessoa jurídica isenta, sujeitam-se à incidência
do imposto de renda na fonte, à alíquota de vinte por cento. (Redação dada pela
Lei nº 9.779, de 19.1.1999).
Art. 18. Os ganhos de capital e rendimentos auferidos na alienação ou no resgate
de quotas dos fundos de investimento imobiliário, por qualquer beneficiário, in-
clusive por pessoa jurídica isenta, sujeitam-se à incidência do imposto de renda à
alíquota de vinte por cento: (Redação dada pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999)
• I - na fonte, no caso de resgate; (Incluído pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999).
• II - às mesmas normas aplicáveis aos ganhos de capital ou ganhos líquidos

auferidos em operações de renda variável, nos demais casos. (Incluído pela
Lei nº 9.779, de 19.1.1999)
Art. 19. O imposto de que tratam os arts. 17 e 18 será considerado: (Redação dada
pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999)
• I - antecipação do devido na declaração, no caso de beneficiário pessoa ju-

rídica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado; (Incluído
pela Lei nº 9.779, de 19.1.1999).
181
• II - tributação exclusiva, nos demais casos. (Incluído pela Lei nº 9.779, de
19.1.1999).
Art. 20. Aplica-se à instituição administradora, aos seus administradores e ger-

entes diretamente responsáveis pela administração do fundo, bem como aos de-
mais infratores das normas desta lei, o disposto no art. 11 da Lei nº 6.385, de 7 de
dezembro de 1976, independentemente de outras sanções legais eventualmente
cabíveis.
Art. 20-A. Ficam instituídos os Fundos de Investimento nas Cadeias Produtivas
do Agronegócio (Fiagro), a serem constituídos sob a forma de condomínio de na-
tureza especial destinado à aplicação, isolada ou conjuntamente, em: (Redação
dada pela Lei nº 14.421, de 2022)
• I - imóveis rurais; (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021);
• II - participação em sociedades que explorem atividades integrantes da cadeia

produtiva do agronegócio; (Redação dada pela Lei nº 14.421, de 2022);
• III - ativos financeiros, títulos de crédito ou valores mobiliários emitidos por

pessoas físicas e jurídicas que integrem a cadeia produtiva do agronegócio,
na forma do regulamento; (Redação dada pela Lei nº 14.421, de 2022);
• IV - direitos creditórios do agronegócio e títulos de securitização emitidos

com lastro em direitos creditórios do agronegócio, inclusive certificados de
recebíveis do agronegócio e cotas de fundos de investimento em direitos
creditórios e de fundos de investimento em direitos creditórios não padroniza-
dos que apliquem mais de 50% (cinquenta por cento) de seu patrimônio nos
referidos direitos creditórios; (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021);
• V - direitos creditórios imobiliários relativos a imóveis rurais, ativos financeiros

emitidos por pessoas físicas e jurídicas que integrem a cadeia produtiva do
agronegócio e títulos de securitização emitidos com lastro nesses direitos
creditórios ou nos ativos financeiros emitidos por pessoas físicas e jurídicas
que integrem a cadeia produtiva do agronegócio, inclusive cédulas de pro-
duto rural físicas e financeiras, certificados de recebíveis do agronegócio e co-
tas de fundos de investimento em direitos creditórios e de fundos de investi-
mento em direitos creditórios não padronizados que apliquem mais de 50%
(cinquenta por cento) de seu patrimônio nos referidos direitos creditórios;
(Redação dada pela Lei nº 14.421, de 2022);
182
• VI - cotas de fundos de investimento que apliquem mais de 50% (cinquenta
por cento) de seu patrimônio nos ativos referidos nos incisos I, II, III, IV e V
deste caput. (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
§ 1º Os Fiagro poderão arrendar ou alienar os imóveis rurais que venham a adquirir.

(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
§ 2º No arrendamento de imóvel rural pelos Fiagro, prevalecerão as condições
livremente pactuadas no respectivo contrato, ressalvado que, na falta de paga-
mento dos valores devidos pelo arrendatário, eventual determinação judicial de
desocupação coincidirá com o término da safra que esteja plantada na época do
inadimplemento, quando aplicável, respeitado o prazo mínimo de 6 (seis) meses
e máximo de 1 (um) ano. (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
§ 3º Incluem-se no rol de ativos constantes do inciso III do caput deste artigo os
títulos de crédito e os valores mobiliários previstos na: (Incluído pela Lei nº 14.130,
de 2021);
• I - Lei nº 8.929, de 22 de agosto de 1994; (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021);

• II - Lei nº 11.076, de 30 de dezembro de 2004; e (Incluído pela Lei nº 14.130, de
2021);
• III - Lei nº 13.986, de 7 de abril de 2020. (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
Art. 20-B. Os Fiagro serão constituídos com prazo de duração determinado ou

indeterminado, sob a forma de: (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
• I - condomínio aberto; ou (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021);

• II - condomínio fechado.(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021).
Parágrafo único. Poderão ser criadas categorias de Fiagro, com estabelecimento

de requisitos de funcionamento específicos, de acordo com: (Incluído pela Lei nº
14.130, de 2021)
• I - o público que poderá subscrever as cotas de sua emissão; e (Incluído pela

Lei nº 14.130, de 2021);
• II - a natureza dos investimentos a serem realizados pelos fundos. (Incluído
pela Lei nº 14.130, de 2021).
183
Art. 20-C. Os rendimentos e os ganhos de capital auferidos e distribuídos, quando
distribuídos pelos Fiagro, sujeitam-se à incidência do imposto sobre a renda na
fonte à alíquota de 20% (vinte por cento) (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
Art. 20-D. Os ganhos de capital e os rendimentos auferidos na alienação ou no
resgate de cotas dos Fiagro sujeitam-se à incidência do imposto de renda à alíquota
de 20% (vinte por cento):(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
• I - na fonte, no caso de resgate; (Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021);
• II - às mesmas normas aplicáveis aos ganhos de capital ou aos ganhos líqui-

dos auferidos em operações de renda variável, nos demais casos.(Incluído
pela Lei nº 14.130, de 2021).
Art. 20-E. As cotas dos Fiagro podem ser integralizadas em bens e direitos, inclu-
sive imóveis.(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021).
§ 1º O pagamento do imposto sobre a renda decorrente do ganho de capital so-
bre as cotas integralizadas com imóvel rural por pessoa física ou jurídica poderá
ser diferido para a data definida para o momento da venda dessas cotas, ou por
ocasião do seu resgate, no caso de liquidação dos fundos.(Incluído pela Lei nº
14.130, de 2021)
§ 2º Na alienação ou no resgate das cotas referidas no § 1º deste artigo, o im-
posto sobre a renda diferido será pago em proporção à quantidade de cotas ven-
didas.(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
§ 3º Os imóveis rurais destinados à integralização de cotas dos Fiagro deverão ser
previamente avaliados por profissional ou por empresa especializada, nos termos
de regulamento.(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021)
Art. 20-F. Aplicam-se aos Fiagro o disposto nos arts. 3º, 4º, 5º, 6º, 7º, 8º e 9º, nos
incisos I, II, III, IV, V, VI, VII, VIII, IX, X e XI do caput do art. 10, e nos arts. 11, 12, 13, 14,
15, 16, 16-A, 19 e 20 desta Lei.(Incluído pela Lei nº 14.130, de 2021).
Art. 21. Esta lei entra em vigor na data de sua publicação.
Art. 22. Revogam-se as disposições em contrário.
184
8.9. Funcionamento
O Fundo de Investimentos em Participações (FIP), constituído sob a forma de con-

domínio fechado, é uma comunhão de recursos destinada à aquisição de ações,
bônus de subscrição, debêntures simples, outros títulos e valores mobiliários con-
versíveis ou permutáveis em ações de emissão de companhias, abertas ou fechadas,
bem como títulos e valores mobiliários representativos de participação em so-
ciedades limitadas, que deve participar do processo decisório da sociedade in-
vestida, com efetiva influência na definição de sua política estratégica e na sua
gestão. O fundo deve manter, no mínimo, 90% de seu patrimônio líquido investi-
dos em tais ativos.
O fundo pode realizar adiantamentos para futuro aumento de capital nas com-
panhias abertas ou fechadas que compõem a sua carteira, desde que:
• fundo possua investimento em ações da companhia na data da realização

do referido adiantamento e essa possibilidade esteja expressamente prevista
no seu regulamento, incluindo o limite do capital subscrito que poderá ser
utilizado para a realização de adiantamentos;
• seja vedada qualquer forma de arrependimento do adiantamento por parte

do fundo e o adiantamento seja convertido em aumento de capital da com-
panhia investida em, no máximo, 12 meses;
• Somente podem investir no fundo investidores qualificados.
A participação do fundo no processo decisório da sociedade investida pode ocor-

rer pela:
• detenção de ações que integrem o respectivo bloco de controle;
• celebração de acordo de acionistas; ou
• celebração de qualquer contrato, acordo, negócio jurídico ou a adoção de

outro procedimento que assegure ao fundo efetiva influência na definição
de sua política estratégica e na sua gestão, inclusive por meio da indicação
de membros do conselho de administração.
185
Fica dispensada a participação do fundo no processo decisório da sociedade in-
vestida quando:
• o investimento do fundo na sociedade for reduzido a menos da metade do

percentual originalmente investido e passe a representar parcela inferior a
15% do capital social da investida; ou
• o valor contábil do investimento tenha sido reduzido a zero e haja deliberação
dos cotistas reunidos em assembleia geral mediante aprovação da maioria
das cotas subscritas presentes, caso o regulamento não estipule um quórum
mais elevado.
O requisito de efetiva influência na definição da política estratégica e na gestão

das sociedades investidas não se aplica ao investimento em companhias investi-
das listadas em segmento especial de negociação de valores mobiliários, insti-
tuído por bolsa de valores ou por entidade do mercado de balcão organizado,
voltado ao mercado de acesso, que assegure, por meio de vínculo contratual,
padrões de governança corporativa mais estritos que os exigidos por lei, desde
que corresponda a até 35% do capital subscrito do fundo.
Somente podem investir no fundo investidores qualificados, conforme definido
em regulamentação específica.
O fundo pode realizar adiantamentos para futuro aumento de capital nas com-
panhias abertas ou fechadas que compõem a sua carteira, desde que:
• o fundo possua investimento em ações da companhia na data da realização

do referido adiantamento e essa possibilidade esteja expressamente prevista
no seu regulamento, incluindo o limite do capital subscrito que poderá ser
utilizado para a realização de adiantamentos;
• seja vedada qualquer forma de arrependimento do adiantamento por parte
do fundo e o adiantamento seja convertido em aumento de capital da com-
panhia investida em, no máximo, 12 meses.
Esse limite será de 100% durante o prazo de aplicação dos recursos, estabelecido
em até 6 meses contados de cada um dos eventos de integralização de cotas pre-
vistos no compromisso de investimento.
Caso o fundo ultrapasse esse limite por motivos alheios à vontade do gestor, no
encerramento do respectivo mês e tal desenquadramento perdure quando do
encerramento do mês seguinte, o administrador deve comunicar à CVM:
186
• imediatamente a ocorrência de desenquadramento passivo, com as devidas
justificativas, bem como previsão para reenquadramento; e
• o reenquadramento da carteira, no momento em que ocorrer.
As companhias fechadas que podem receber aplicações de FIPs, conforme regu-

lado por essa instrução, devem seguir as seguintes práticas de governança:
• proibição de emissão de partes beneficiárias e inexistência desses títulos em

circulação;
• estabelecimento de um mandato unificado de até 2 anos para todo o Con-

selho de Administração, quando existente;
• disponibilização para os acionistas de contratos com partes relacionadas, acor-

dos de acionistas e programas de opções de aquisição de ações ou de outros
títulos ou valores mobiliários de emissão da companhia;
• adesão à câmara de arbitragem para resolução de conflitos societários;
• no caso de obtenção de registro de companhia aberta categoria A, obrigar-

se, perante o fundo, a aderir a segmento especial de bolsa de valores ou de
entidade administradora de mercado de balcão organizado que assegure,
no mínimo, práticas diferenciadas de governança corporativa previstas nos
incisos anteriores; e
• auditoria anual de suas demonstrações contábeis por auditores indepen-

dentes registrados na CVM.
8.10. Regulamento
O regulamento do Fundo de Investimento em Participações deve dispor sobre:
• patrimônio inicial mínimo estabelecido para funcionamento do fundo;
• qualificação do administrador e, se for o caso, do gestor;
187
• política de investimento a ser adotada pelo fundo, com a indicação dos ativos
que podem compor a sua carteira e explicação sobre eventuais riscos de con-
centração e iliquidez desses ativos, incluindo a possibilidade de realização de
adiantamentos para aumento de capital;
• regras e critérios para a fixação de prazo para as aplicações a partir de cada

integralização de capital;
• regras e critérios sobre a restituição do capital ou prorrogação deste prazo,

no caso de não concretização do investimento no prazo estabelecido;
• taxa de ingresso ou de saída a ser paga pelo cotista, se houver, e o critério

para sua fixação;
• remuneração do administrador e do gestor e critério para sua fixação;
• a taxa máxima de custódia, expressa em percentual anual do patrimônio

líquido do fundo.
• informações a serem disponibilizadas aos cotistas, sua periodicidade e forma

de divulgação;
• despesas e encargos do fundo;
• possibilidades de amortização e distribuição de rendimentos, com as respec-

tivas condições;
• direitos políticos e econômico-financeiros de cada classe de cotas, se aplicável;
• competência da assembleia geral de cotistas, critérios e requisitos para sua

convocação e deliberação;
• prazo de duração do fundo e condições para eventuais

prorrogações, normalmente entre 7 a 10 anos;
• indicação de possíveis conflitos de interesses existentes no momento da con-

stituição do fundo;
• possibilidade de realização de operações nas quais o administrador ou gestor

atuem na condição de contraparte do fundo;
• processo decisório para a realização, pelo fundo, de investimento e desinves-

timento;
188
• existência, composição e funcionamento de conselho consultivo, comitê de
investimentos, comitê técnico ou de outro comitê, se houver, com a indi-
cação das suas respectivas funções.
Por fim, o regulamento do Fundo de Investimento em Participações deve dispor

sobre:
• regras para a substituição do administrador e do gestor;
• tratamento a ser dado aos direitos oriundos dos ativos da carteira do fundo,
incluídos mas não limitados aos rendimentos, dividendos e juros sobre cap-
ital próprio e forma de distribuição ou reinvestimento destes direitos;
• hipóteses de liquidação do fundo;
• possibilidade de utilização de bens e direitos, inclusive créditos e valores mo-

biliários, na integralização e amortização de cotas, bem como na liquidação
do fundo, com o estabelecimento de critérios detalhados e específicos para
a adoção desses procedimentos;
• possibilidade ou não de futuras emissões de cotas, direito de preferência dos

cotistas à subscrição de novas emissões e, se for o caso, autorização para a
emissão de novas cotas a critério do administrador ou gestor, independen-
temente de aprovação em assembleia geral e de alteração do regulamento;
• data de encerramento do exercício social; e
• possibilidade de a assembleia geral de cotistas deliberar sobre a prestação de

fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobrigação e de garantias
reais, em nome do fundo.
É vedado ao fundo a realização de operações com derivativos, exceto quando tais

operações:
• forem realizadas exclusivamente para fins de proteção patrimonial; ou
• envolverem opções de compra ou venda de ações das companhias que in-

tegram a carteira do fundo com o propósito de:
• ajustar o preço de aquisição da companhia com o consequente aumento ou

diminuição futura na quantidade de ações investidas; ou
189
• alienar essas ações no futuro como parte da estratégia de desinvestimento.
O FIP que obtenha apoio financeiro direto de organismos de fomento está au-
torizado a contrair empréstimos, diretamente, dos organismos de fomento, limi-
tados ao montante correspondente a 30% (trinta por cento) dos ativos do fundo,
após a obtenção do compromisso formal de apoio financeiro de organismos de
fomento, que importe na realização de investimentos ou na concessão de finan-
ciamentos em favor do fundo.
São considerados como organismos de fomento os organismos multilaterais, as
agências de fomento ou os bancos de desenvolvimento que possuam recursos
provenientes de contribuições e cotas integralizadas majoritariamente com re-
cursos orçamentários de um único ou diversos governos, e cujo controle seja gov-
ernamental ou multigovernamental.
8.10. Enquadramento
Como regra geral, o fundo deve manter, no mínimo, 90% de seu patrimônio líquido
investido nos ativos permitidos por essa instrução.
• Excepcionalmente durante o prazo de aplicação dos recursos, esse limite não

é aplicável.
FIP pode investir até 20% de seu capital subscrito em ativos no exterior, desde que
tais ativos possuam a mesma natureza econômica dos ativos permitidos por essa
instrução.
Considera-se ativo no exterior quando o emissor tiver:
• sede no exterior; ou
• sede no Brasil e ativos localizados no exterior que correspondam a 50% ou
mais daqueles constantes das suas demonstrações contábeis.
Por sua vez, não é considerado ativo no exterior quando o emissor tiver sede no
exterior e ativos localizados no Brasil que correspondam a 90% ou mais daqueles
constantes das suas demonstrações contábeis.
A participação do fundo no processo decisório da investida no exterior, com a efe-
tiva influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão, deve ser
190
assegurada pelo gestor do FIP no Brasil e pode ocorrer por meio do administrador
ou gestor do veículo intermediário utilizado para o investimento no exterior.
Os requisitos mínimos de governança corporativa previstos nessa instrução de-
vem ser cumpridos pelas investidas no exterior, ressalvadas as adaptações necessárias
decorrentes da regulamentação da jurisdição onde se localiza o investimento.
Os FIP podem investir em cotas de outros FIP ou em cotas de Fundos de Ações --
Mercado de Acesso para fins de atendimento ao limite mínimo de 90% do patrimônio
líquido.
Os FIP investidores são obrigados a consolidar as aplicações dos fundos investidos,
inclusive para fins de apuração dos limites de concentração da carteira, exceto as
aplicações em fundos geridos por terceiros não ligados ao administrador ou ao
gestor do FIP investidor.
• Fica vedada a aplicação em cotas de FIP que invista, direta ou indiretamente,

no FIP investidor.
8.11. Classificação dos Fundos
Os FIP devem ser classificados nas seguintes categorias quanto à composição de

suas carteiras:
• Capital Semente: companhias com receita bruta anual de até R$ 16 milhões;

• Empresas Emergentes:- companhias com receita bruta anual de até R$ 300
milhões.
Em ambos os casos, o valor da receita bruta anual deve ser apurado no exercício
social encerrado em ano anterior ao primeiro aporte do fundo, sem que tenha ap-
resentado receita superior a esse limite nos últimos 3 exercícios sociais; as com-
panhias estão dispensadas de seguir as práticas de governança previstas nessa
instrução.
Há ainda outras 3 classificações:
• Infraestrutura (FIP-IE);
191
• Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação
(FIPPD&I); e
• Multiestratégia
O FIP-IE e o FIP-PD&I devem manter seu patrimônio líquido investido em ações,

bônus de subscrição, debêntures, conversíveis ou não em ações, ou outros títulos
de emissão de sociedades anônimas, de capital aberto ou fechado, desde que per-
mitidos nos termos dessa instrução, que desenvolvam, respectivamente, novos
projetos de infraestrutura ou de produção econômica intensiva em pesquisa, de-
senvolvimento e inovação no território nacional, nos setores de:
• energia;
• transporte;
• água e saneamento básico;
• irrigação; e
• outras áreas tidas como prioritárias pelo Poder Executivo Federal.
Por fim, o FIP -- Multiestratégia é aquele que não se classifica nas demais cat-
egorias por admitir o investimento em diferentes tipos e portes de sociedades
investidas.
O FIP Multiestratégia que for destinado exclusivamente a investidores profission-
ais pode investir até 100% de seu capital subscrito em ativos emitidos ou negoci-
ados no exterior, desde que:
• haja previsão expressa em seu regulamento quanto à possibilidade de inves-

timento em ativos no exterior e o respectivo percentual máximo do capital
subscrito que poderá ser alocado;
• o seu regulamento seja explícito no que se refere à exclusiva participação de

investidores profissionais; e
• utilize o sufixo "Investimento no Exterior" em sua denominação.
192
8.11. Cotas
Regulamento do fundo pode atribuir a uma ou mais classe de cotas distintos di-
reitos econômico-financeiros, exclusivamente quanto:
• à fixação das taxas de administração e de gestão; e
• à ordem de preferência no pagamento dos rendimentos, das amortizações

ou do saldo de liquidação do fundo.
A emissão de cotas de uma mesma classe pode ser dividida em séries, com o
fim específico de estabelecer, para cada série, datas diversas de integralização e
amortização e remuneração.
A subscrição e a integralização de cotas devem atender aos termos e condições
estipulados no regulamento do fundo.
O investimento pode ser efetivado por meio de instrumento mediante o qual o in-
vestidor fique obrigado, sob as penas nele expressamente previstas, a integralizar
o valor do capital comprometido à medida que o administrador do fundo fizer
chamadas, de acordo com prazos, processos decisórios e demais procedimentos
estabelecidos no respectivo instrumento.
A subscrição pode ser realizada mediante lista ou boletim de subscrição.
A subscrição também pode ser feita por meio de carta dirigida ao administrador
e admite-se a integralização de cotas do fundo com os ativos referidos nessa in-
strução.
Quando o fundo decidir aplicar seus recursos em companhias que estejam em
processo de recuperação judicial ou extrajudicial, ou em reestruturação financeira,
devidamente aprovada pelos órgãos competentes da companhia, é admitida a in-
tegralização de cotas em bens ou direitos, inclusive créditos, desde que tais bens
e direitos estejam vinculados ao processo de recuperação ou de reestruturação
da companhia investida. Devendo o valor justo desses ativos estar respaldado em
laudo de avaliação, o qual deve ser elaborado por empresa especializada indepen-
dente.
Não é permitido o resgate de cotas do fundo, salvo nas hipóteses de sua liquidação,
sendo permitidas a amortização e a distribuição de rendimentos nos termos do
previsto no seu regulamento.
193
8.11. Distribuição e Negociação
A oferta pública de distribuição de cotas de FIP depende de prévio registro na

CVM, salvo nos casos de dispensa de registro previstos em regulamentação es-
pecífica, e deve ser realizada por instituições intermediárias integrantes do sis-
tema de distribuição de valores mobiliários, ou administradores fiduciários ou ge-
stores de recursos atuando na distribuição de seus fundos, em conformidade com
o disposto na regulamentação específica.
Não se qualifica como oferta pública a emissão de cotas destinada aos cotistas do
fundo, desde que as cotas:
• não sejam admitidas à negociação em mercados organizados; e
• não colocadas junto aos cotistas sejam automaticamente canceladas.
Não pode ser iniciada nova distribuição de cotas antes de totalmente subscrita ou
cancelado o saldo remanescente da distribuição anterior.
Os fundos devem destacar em seu material de divulgação os riscos inerentes à
concentração e possível iliquidez (por ser empresa de capital fechado) dos ativos
que integrem a carteira resultante de suas aplicações e, quando aplicável, os riscos
decorrentes da possibilidade de investimento no exterior.
Sem prejuízo de eventuais sanções, a CVM pode suspender a emissão, subscrição,
negociação e distribuição das cotas do fundo, em casos de não conformidade com
os dispositivos da presente Instrução.
8.12. Assembleia
Compete privativamente à assembleia geral de cotistas deliberar sobre:
• as demonstrações contábeis do fundo apresentadas pelo administrador, acom-

panhadas do relatório dos auditores independentes, em até 180 dias após o
término do exercício social a que se referirem;
• alteração do regulamento do fundo;
194
• a destituição ou substituição do administrador ou do gestor e escolha de
seus substitutos;
• a fusão, incorporação, cisão, transformação ou eventual liquidação do fundo;
• a emissão de novas cotas, sem prejuízo de o regulamento do fundo dispor

sobre a aprovação da emissão pelo administrador;
• o aumento nas taxas de remuneração do administrador ou do gestor do

fundo;
• a alteração no prazo de duração do fundo;
• a alteração do quórum de instalação e deliberação da assembleia geral;
• a instalação, composição, organização e funcionamento dos comitês e con-

selhos do fundo;
• o requerimento de informações por parte de cotistas;
• a prestação de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra forma de coobrigação

e de garantias reais, em nome do fundo.
• a aprovação dos atos que configurem potencial conflito de interesses entre

o fundo e seu administrador ou gestor e entre o fundo e qualquer cotista, ou
grupo de cotistas, que detenham mais de 10% das cotas subscritas;
• a inclusão de encargos não previstos nessa instrução ou o seu respectivo au-

mento acima dos limites máximos quando previstos no regulamento; e
• a aprovação do laudo de avaliação do valor justo de ativos utilizados na inte-

gralização de cotas do FIP em bens ou direitos de companhias que estejam
em processo de recuperação judicial ou extrajudicial.
O regulamento do fundo pode ser alterado independentemente de assembleia

geral sempre que tal alteração:
• decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a normas legais ou

regulamentares, exigências expressas da CVM, de entidade administradora
de mercados organizados onde as cotas do fundo sejam admitidas à nego-
ciação ou de entidade autorreguladora, nos termos da legislação aplicável e
de convênio com a CVM;
195
• for necessária em virtude da atualização dos dados cadastrais do admin-
istrador ou dos prestadores de serviços do fundo, tais como alteração na
razão social, endereço, página na rede mundial de computadores e telefone;
e
• envolver redução da taxa de administração ou da taxa de gestão.
As duas primeiras alterações citadas acima devem ser comunicadas aos cotistas
no prazo de até 30 dias contados da data em que tiverem sido implementadas e
a terceira, divulgada imediatamente.
A assembleia geral deve ser convocada na forma estipulada no regulamento do
fundo, com antecedência mínima de 15 dias, devendo conter a descrição dos as-
suntos a serem discutidos e votados.
Independentemente dessa convocação, é considerada regular a assembleia geral
a que comparecerem todos os cotistas.
A assembleia geral pode ser convocada pelo administrador, por iniciativa própria
ou mediante solicitação de cotistas que possuam, no mínimo, 5% do total de cotas
subscritas pelo fundo.
Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo inscritos no reg-
istro de cotistas na data da convocação da assembleia, seus representantes legais
ou procuradores legalmente constituídos há menos de 1 ano.
A assembleia geral se instala com a presença de qualquer número de cotistas.
As deliberações da assembleia geral são tomadas por maioria de votos das cotas
subscritas presentes, cabendo a cada cota subscrita 1 voto.
O regulamento pode admitir a existência de uma ou mais classe de cotas com
direitos políticos especiais para as matérias que especificar.
Dependem da aprovação de cotistas que representem metade, no mínimo, das
cotas subscritas, se maior quórum não for fixado no regulamento, as deliberações
relativas a:
• alteração do regulamento do fundo;
• a destituição ou substituição do administrador ou do gestor e escolha de

seus substitutos;
• a fusão, incorporação, cisão, transformação ou eventual liquidação do fundo;
196
• a emissão de novas cotas, sem prejuízo de o regulamento do fundo dispor
sobre a aprovação da emissão pelo administrador;
• aumento nas taxas de remuneração do administrador ou do gestor do fundo;
• a alteração no prazo de duração do fundo;
• a alteração do quórum de instalação e deliberação da

assembleia geral.
Também dependem da aprovação de cotistas que representem metade, no mín-

imo, das cotas subscritas, se maior quórum não for fixado no regulamento, as de-
liberações relativas a:
• a instalação, composição, organização e funcionamento dos comitês e con-

selhos do fundo;
• a aprovação dos atos que configurem potencial conflito de interesses entre

o fundo e seu administrador ou gestor e entre o fundo e qualquer cotista, ou
grupo de cotistas, que detenham mais de 10% das cotas subscritas;
• a inclusão de encargos não previstos nessa instrução ou o seu respectivo au-

mento acima dos limites máximos quando previstos no regulamento; e
• a aprovação do laudo de avaliação do valor justo de ativos utilizados na inte-

gralização de cotas do FIP em bens ou direitos de companhias que estejam
em processo de recuperação judicial
ou extrajudicial.
E, para a matéria relativa à prestação de fiança, aval, aceite, ou qualquer outra

forma de coobrigação e de garantias reais, em nome do fundo, é necessária aprovação
de cotistas que representem, no mínimo, dois terços das cotas subscritas.
O cotista deve exercer o direito de voto no interesse do fundo. Não podem votar
nas assembleias gerais do fundo e nem fazer parte do cômputo para fins de apu-
ração do quórum de aprovação:
• seu administrador ou seu gestor;
• os sócios, diretores e funcionários do administrador ou do gestor;
197
• empresas consideradas partes relacionadas ao administrador ou ao gestor,
seus sócios, diretores e funcionários;
• os prestadores de serviços do fundo, seus sócios, diretores e funcionários;
• o cotista de cujo interesse seja conflitante com o do fundo; e
• o cotista, na hipótese de deliberação relativa a laudos de avaliação de bens

de sua propriedade que concorram para a formação do patrimônio do fundo.
Não se aplica tais vedações quando:
• os únicos cotistas do fundo forem o administrador ou o gestor; ou houver

aquiescência expressa da maioria dos demais cotistas, manifestada na própria
assembleia, ou em instrumento de procuração que se refira especificamente
à assembleia em que se dará a permissão de voto.
8.13. Administração e Gestão
A administração do fundo compreende o conjunto de serviços relacionados di-

reta ou indiretamente ao funcionamento e à manutenção do fundo, que podem
ser prestados pelo próprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por
escrito, em nome do fundo.
Somente podem ser administradores de FIP as pessoas jurídicas autorizadas pela
CVM para o exercício profissional de administração de carteiras de valores mobil-
iários, que deve indicar o diretor ou sócio-gerente responsável pela representação
do fundo perante a CVM.
O administrador pode contratar, em nome do fundo, os seguintes serviços para o
fundo:
• gestão da carteira do fundo;
• consultoria de investimentos;
• atividades de tesouraria.
198
• atividades de controle e processamento dos ativos;
• distribuição de cotas;
• escrituração da emissão e resgate de cotas;
• custódia de ativos financeiros; e
• formador de mercado para as cotas do fundo.
Compete ao administrador, na qualidade de representante do fundo, efetuar as

contratações dos prestadores de serviços, mediante prévia e criteriosa análise e
seleção do contratado, devendo, ainda, figurar no contrato como interveniente
anuente.
Os contratos firmados para contratação de terceiros para desempenhar atividades
de tesouraria, de controle e processamento de ativos e escrituração da emissão e
resgate de cotas devem conter cláusula que estipule a responsabilidade solidária
entre o administrador do fundo e os terceiros contratados pelo fundo por even-
tuais prejuízos causados aos cotistas em virtude de condutas contrárias à lei, ao
regulamento ou aos atos normativos expedidos pela CVM.
Mesmo assim, o administrador e os demais prestadores de serviços contratados
respondem perante a CVM, na esfera de suas respectivas competências, por seus
próprios atos e omissões contrários à lei, ao regulamento do fundo ou às disposições
regulamentares aplicáveis.
A gestão da carteira do fundo é a gestão profissional, conforme estabelecido no
seu regulamento, dos ativos dela integrantes, desempenhada por pessoa jurídica
credenciada como administrador de carteiras de valores mobiliários pela CVM,
tendo poderes para:
• Negociar e contratar, em nome do fundo, os ativos e os intermediários para

realizar operações do fundo, representando o fundo, para todos os fins de
direito, para essa finalidade;
• Negociar e contratar, em nome do fundo, terceiros para a prestação de serviços
de assessoria e consultoria relacionados diretamente com o investimento ou
o desinvestimento nos ativos referidos permitidos nesta instrução, conforme
estabelecido na política de investimentos do fundo;
• Monitorar os ativos investidos pelo fundo e exercer o direito de voto decor-
rente desses ativos, realizando todas as demais ações necessárias para tal
exercício, observado o disposto na política de voto do gestor.
199
O serviço de formador de mercado pode ser prestado por pessoas jurídicas dev-
idamente cadastradas junto às entidades administradoras dos mercados organi-
zados, observada a regulamentação em vigor.
É vedado ao administrador e ao gestor o exercício da função de formador de mer-
cado para as cotas do fundo.
A contratação de partes relacionadas ao administrador e ao gestor do fundo para
o exercício da função de formador de mercado deve ser submetida à aprovação
prévia da assembleia geral de cotistas.
A contratação de formador de mercado ou o término da prestação do serviço de-
vem ser divulgados como fato relevante.
O administrador, observadas as limitações legais e as previstas nesta Instrução,
tem poderes para praticar todos os atos necessários ao funcionamento do fundo,
sendo responsável pela sua constituição e pela prestação de informações à CVM
na forma desta Instrução e quando solicitado.
Sem prejuízo das responsabilidades de cada um dos prestadores de serviços de
administração do fundo, podem ser constituídos, por iniciativa dos cotistas, do
administrador ou do gestor, conselhos consultivos, comitês técnicos ou de inves-
timentos, os quais não podem ser remunerados às expensas do fundo.
As atribuições, a composição, e os requisitos para convocação e deliberação dos
conselhos e comitês devem estar estabelecidos no regulamento do fundo.
• Além disso, a existência de conselhos e comitês não exime o administrador

ou o gestor da responsabilidade sobre as operações da carteira do fundo.
Os membros dos conselhos ou comitês devem informar ao administrador e ao

gestor, e estes aos cotistas, qualquer situação que os coloque, potencial ou efeti-
vamente, em situação de conflito de interesses com o fundo.
• Da mesma forma, devem observar os deveres e as vedações previstas na reg-

ulamentação específica sobre o exercício profissional de administrador de
carteiras.
Quando constituídos por iniciativa do administrador ou gestor, os membros do

conselho ou comitê podem ser remunerados com parcela da taxa de adminis-
tração.
200
Obrigações do Administrador
Incluem-se entre as obrigações do administrador, sem prejuízo das obrigações do
gestor
• diligenciar para que sejam mantidos, às suas expensas, atualizados e em per-

feita ordem:
• Os registros de cotistas e de transferências de cotas. Pode ser negociado

entre os investidores por se tratar de fundo fechado;
• O livro de atas das assembleias gerais e de atas de reuniões dos conselhos

consultivos, comitês técnicos ou de investimentos, conforme aplicável;
• O livro ou lista de presença de cotistas;
• Os relatórios dos auditores independentes sobre as demonstrações contábeis;
• Os registros e demonstrações contábeis referentes às operações realizadas

pelo fundo e seu patrimônio; e
• Cópia da documentação relativa às operações do fundo.
• Receber dividendos, bonificações e quaisquer outros rendimentos ou valores

atribuídos ao fundo;
• Pagar, às suas expensas, eventuais multas cominatórias impostas pela CVM,

nos termos da legislação vigente, em razão de atrasos no cumprimento dos
prazos previstos nesta Instrução.
• Elaborar, em conjunto com o gestor, relatório a respeito das operações e re-

sultados do fundo, incluindo a declaração de que foram obedecidas as dis-
posições desta Instrução e do regulamento do fundo;
• Exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos inerentes

ao patrimônio e às atividades do fundo;
• Transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que possa alcançar em

decorrência de sua condição de administrador do fundo;
201
• Manter os títulos e valores mobiliários integrantes da carteira do fundo cus-
todiados em entidade de custódia autorizada ao exercício da atividade pela
CVM;
• Elaborar e divulgar as informações previstas no Capítulo VIII desta Instrução;
• Cumprir as deliberações da assembleia geral;
• Manter atualizada junto à CVM a lista de prestadores de serviços contratados

pelo fundo e informados no momento do seu registro, bem como as demais
informações cadastrais;
• Fiscalizar os serviços prestados por terceiros contratados pelo fundo; e
• Cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo.
Incluem-se entre as obrigações do gestor, sem prejuízo das obrigações do admin-

istrador:
• Elaborar, em conjunto com o administrador, relatório a respeito das oper-

ações e resultados do fundo, incluindo a declaração de que foram obedeci-
das as disposições desta Instrução e do regulamento do fundo;
• Fornecer aos cotistas que assim requererem, estudos e análises de investi-

mento para fundamentar as decisões a serem tomadas em assembleia geral,
incluindo os registros apropriados com as justificativas das recomendações
e respectivas decisões;
• Fornecer aos cotistas, conforme conteúdo e periodicidade previstos no reg-

ulamento, atualizações periódicas dos estudos e análises que permitam o
acompanhamento dos investimentos realizados, objetivos alcançados, per-
spectivas de retorno e identificação de possíveis ações que maximizem o re-
sultado do investimento;
• Custear as despesas de propaganda do fundo;
• Exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos inerentes

ao patrimônio e às atividades do fundo;
• Transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que possa alcançar em

decorrência de sua condição de gestor do fundo.
202
• Firmar, em nome do fundo, os acordos de acionistas das sociedades de que
o fundo participe;
• Manter a efetiva influência na definição da política estratégica e na gestão

da sociedade investida e assegurar as práticas de governança referidas nesta
instrução;
• Cumprir as deliberações da assembleia geral no tocante às atividades de

gestão;
• Cumprir e fazer cumprir todas as disposições do regulamento do fundo aplicáveis

às atividades de gestão da carteira;
• Contratar, em nome do fundo, bem como coordenar, os serviços de assesso-

ria e consultoria correlatos aos investimentos ou desinvestimentos do fundo
nos ativos investidos;
• Fornecer ao administrador todas as informações e documentos necessários

para que este possa cumprir suas obrigações.
O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser substituídos nas hipóte-

ses de:
• Descredenciamento para o exercício da atividade de administração de carteiras

de valores mobiliários, por decisão da CVM;
• Renúncia ou
• Destituição, por deliberação da assembleia geral.
A assembleia geral deve deliberar sobre a substituição do administrador ou gestor

em até 15 dias da sua renúncia ou descredenciamento e deve ser convocada:
• Mediatamente pelo administrador, gestor ou pelos cotistas que detenham

ao menos 5% das cotas subscritas, nos casos de renúncia;
• Imediatamente pela CVM, nos casos de descredenciamento;
• Por qualquer cotista, caso não ocorra convocação nos termos acima.
203
No caso de renúncia, o administrador e o gestor devem permanecer no exercício
de suas funções até sua efetiva substituição, que deve ocorrer no prazo máximo
de 180 dias, sob pena de liquidação do fundo pelo administrador.
• E, no caso de descredenciamento, a CVM deve nomear administrador tem-

porário até a eleição de nova administração.
É vedado ao administrador e gestor, direta ou indiretamente, em nome do fundo:
• Receber depósito em conta corrente;
• Contrair ou efetuar empréstimos, salvo o FIP que obtenha apoio financeiro

direto de organismos de fomento, nas modalidades estabelecidas pela CVM
ou para fazer frente ao inadimplemento de cotistas que deixem de integralizar
as suas cotas subscritas;
• Prestar fiança, aval, aceite, ou coobrigar-se sob qualquer outra forma, exceto
mediante aprovação da maioria qualificada dos cotistas reunidos em assem-
bleia geral, desde que o regulamento do fundo preveja essa possibilidade;
• Vender cotas à prestação, salvo na hipótese de a integralização das cotas seja

efetivada por meio de instrumento mediante o qual o investidor fique obri-
gado, sob as penas nele expressamente previstas, a integralizar o valor do
capital comprometido à medida que o administrador do fundo fizer chamadas,
de acordo com prazos, processos decisórios e demais procedimentos estab-
elecidos no respectivo instrumento
• Prometer rendimento predeterminado aos cotistas.
• Aplicar recursos:
• na aquisição de bens imóveis;
• aquisição de direitos creditórios; e
• na subscrição ou aquisição de ações de sua própria emissão.
• Utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra perdas finan-

ceiras de cotistas; e
• Praticar qualquer ato de liberalidade.
204
Salvo aprovação em assembleia geral, é vedada a aplicação de recursos do fundo
em títulos e valores mobiliários de companhias nas quais participem:
• O administrador, o gestor, os membros de comitês ou conselhos criados pelo

fundo e cotistas titulares de cotas representativas de 5% do patrimônio do
fundo, seus sócios e respectivos cônjuges, individualmente ou em conjunto,
com porcentagem superior a 10% do capital social votante ou total;
• Quaisquer das pessoas acima que:
• Estejam envolvidas, direta ou indiretamente, na estruturação financeira da

operação de emissão de valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo,
inclusive na condição de agente de colocação, coordenação ou garantidor
da emissão;
• Façam parte de conselhos de administração, consultivo ou fiscal da compan-

hia emissora dos valores mobiliários a serem subscritos pelo fundo, antes do
primeiro investimento por parte do fundo.
8.15. LEI 11.478/07 E ALTERAÇÕES POSTERIORES
Institui o Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura e o Fundo

de Investimento em Participação na produção econômica Intensiva em Pesquisa,
Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I) e dá outras providências.
Art. 1°. As instituições autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
para o exercício da administração de carteira de títulos de valores mobiliários poderão
constituir Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura (FIP-IE) e
Fundo de Investimento em Participação na Produção Econômica Intensiva em
Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I), sob a forma de condomínio
fechado, que terão, respectivamente, por objetivo o investimento no território na-
cional em novos projetos de infraestrutura e de produção econômica intensiva em
pesquisa, desenvolvimento e inovação.
§1° Para os efeitos desta Lei, consideram-se novos os projetos de infraestrutura
implementados a partir da vigência desta Lei por sociedades especificamente cri-
adas para tal fim, em:
• I - energia;
205
• II - transporte;
• III - água e saneamento básico;
• IV - irrigação.
• V - outras áreas tidas como prioritárias pelo Poder Executivo Federal.
§1° A. Além dos dispositivos previstos no 1° consideram-se novos os projetos de

produção econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação imple-
mentados a partir da vigência desta Lei por sociedades específicas criadas para
tal fim e que atendam à regulamentação do Ministério da Ciência e Tecnologia
(MCT).
§2° Os novos projetos de que tratam os 1° e 1°A deste artigo poderão constituir-se
na expansão de projetos já existentes, implantados ou em processo de implan-
tação, desde que os investimentos e os resultados da expansão sejam segregados
mediante a constituição de sociedade de propósito específico
§3° As sociedades de propósito específico a que se referem os 1° a 2° serão neces-
sariamente organizadas como sociedade por ações, de capital aberto ou fechado.
§4° No mínimo 90% do patrimônio do FIP-IE e do FIP-PD&I deverão ser aplicados
em ações, bônus de subscrição, debêntures, conversíveis ou não em ações, ou
outros títulos de emissão das sociedades de que trata o 3°, desde que permitidos
pela regulamentação da CVM para fundos de investimento em participações.
§6° O FIP-IE e o FIP-PD&I deverão ter um mínimo de 5 cotistas, sendo que cada
cotista não poderá deter mais de 40% das cotas emitidas pelo FIP-IE ou pelo FIP-
PD&I ou auferir rendimento superior a 40% do total de rendimentos dos fundos.
§7° As sociedades de que trata o 3° deverão seguir, pelo menos, as práticas de
governança corporativa estabelecidas pela CVM para as companhias investidas
por fundos de investimento em participações.
§8° O FIP-IE e o FIP-PD&I deverão participar do processo decisório das sociedades
investidas com efetiva influência na definição de suas políticas estratégicas e na
sua gestão, notadamente por meio da indicação de membros do Conselho de
Administração ou, ainda, pela detenção de ações que integrem o respectivo bloco
de controle, pela celebração de acordo de acionistas ou pela celebração de ajuste
de natureza diversa ou adoção de procedimento que assegure ao fundo efetiva
influência na definição de sua política estratégica e na sua gestão.
206
§9° O não atendimento pelo FIP-IE ou pelo FIP-PD&I de qualquer das condições
de que trata este artigo implica sua liquidação ou sua transformação em outra
modalidade de fundo de investimento, no que couber
§10°. O FIP-IE e o FIP-PD&I terão o prazo máximo de 180 dias após obtido o registro
de funcionamento na CVM para iniciar suas atividades e para se enquadrarem no
nível mínimo de investimento estabelecido no 4°, de 90%.
§11°. Aplica-se também o disposto no 10° deste artigo na hipótese de desenquadra-
mento do fundo por encerramento de projeto a que se referem os 1°, 1°-A e 2°.
Art. 2° Os rendimentos auferidos no resgate de cotas do FIP-IE e do FIP-PD&I,
inclusive quando decorrentes da liquidação do fundo, ficam sujeitos à incidência
do imposto sobre a renda na fonte à alíquota de 15% sobre a diferença positiva
entre o valor de resgate e o custo de aquisição das cotas. Se você comprou as cotas
por R$10,00 e vendeu por R$15,00, o imposto será taxado em cima da diferença de
R$5,00.
§1° Os ganhos auferidos na alienação de cotas de fundos de investimento de que
trata o caput serão tributados:
• I - à alíquota O (zero), quando auferidos por pessoa física em operações real-

izadas em bolsa ou fora de bolsa;
• II - como ganho líquido, à alíquota de 15% (quinze por cento), quando auferi-
dos por pessoa jurídica em operações realizadas dentro ou fora de bolsa;
• III- REVOGADO
• IV - à alíquota 0, quando pagos, creditados, entregues ou remetidos a benefi-
ciário residente ou domiciliado no exterior, individual ou coletivo, que realizar
operações financeiras no País de acordo com as normas e condições estab-
elecidas pelo Conselho Monetário Nacional, exceto no caso de residente ou
domiciliado em país com tributação favorecida, nos termos do art. 24 da Lei
no 9.430, de 27 de dezembro de 1996.
§2° No caso de amortização de cotas, o imposto de renda incidirá sobre o valor

que exceder o respectivo custo de aquisição à alíquota de que trata o caput deste
artigo.
§3° No caso de rendimentos distribuídos à pessoa física, nas formas previstas no
caput e no 2°, tais rendimentos ficam isentos do imposto sobre a renda na fonte
e na declaração de ajuste anual das pessoas físicas.
207
§4° O disposto neste artigo aplica-se somente aos fundos referidos nesta Lei que
cumprirem os limites de diversificação e as regras de investimento constantes da
regulamentação estabelecida pela CVM.
§5° Na hipótese de liquidação ou transformação do fundo, conforme previsto no
9° do art. lo desta Lei, aplicar-se-ão as alíquotas previstas nos incisos I a IV do caput
do art. lo da Lei no 11.033, de 21 de dezembro de 2004.
Art. 3º As perdas apuradas nas operações de que trata o art. 2 desta Lei quando re-
alizadas por pessoa jurídica tributada com base no lucro real não serão dedutíveis
na apuração do lucro real.
Art. 4º A Comissão de Valores Mobiliários e a Secretaria da Receita Federal do Min-
istério da Fazenda regulamentaram, dentro de suas respectivas competências, o
disposto nesta Lei.
Art. 5º Esta Lei entra em vigor na data de sua publicação.
Direitos creditórios são os direitos e títulos representativos de crédito, originários

de operações realizadas nos seguintes segmentos:
• Financeiro;
• Comercial;
• Industrial;
• Imobiliário;
• Hipotecas;
• Arrendamento Mercantil;
• Prestação de serviços;
• Warrants.
Já a cessão de direitos creditórios refere-se à transferência pelo cedente, credor

originário ou não, de seus direitos creditórios para o FIDC, mantendo-se inalter-
ados os restantes elementos da relação obrigacional.
208
Por sua vez, FIDCs são uma comunhão de recursos que destina parcela prepon-
derante do respectivo PL para a aplicação em direitos creditórios.
Já o FIC de FIDC é uma comunhão de recursos que destina no mínimo 95% do PL
para aplicação em cotas de FIDC.
Cedente é aquele que realiza a cessão de direitos creditórios para o FIDC.
Custodiante é a PJ credenciada na CVM para exercício da atividade de prestador
de serviço de custódia fungível.
Uma novidade importante dos FIDCs, em relação aos demais fundos, é a existên-
cia de cotas de classe sênior e subordinada:
• Cota Sênior: aquela que não se subordina às demais para efeito de amorti-
zação e resgate;
• Cota Subordinada: aquela que se subordina às demais para efeito de amor-

tização e resgate.
Já uma série representa o subconjunto de cotas da classe sênior dos fundos fecha-
dos, diferenciados exclusivamente por prazos e valores para amortização, resgate
e remuneração, quando houver.
A amortização é o pagamento aos cotistas do fundo fechado de parcela do valor
de suas cotas, sem redução de seu número.
Cobrigação é a obrigação contratual ou qualquer forma de retenção substancial
dos riscos de crédito do ativo adquirido pelo fundo assumida pelo cedente ou ter-
ceiro, em que os riscos de exposição à variação do fluxo de caixa do ativo per-
maneçam com o cedente ou terceiro.
Os FIDCs:
São constituídos na forma de condomínio aberto ou fechado;
• Somente poderão receber aplicações, bem como ter cotas negociadas no

mercado secundário, quando o subscritor ou o adquirente das cotas for IQ;
• Cada classe ou série de cotas de sua emissão destinada à colação pública

deve ser classificada por agência classificadora de risco em funcionamento
no país.
209
A denominação não pode conter termos incompatíveis com o seu objetivo, de-
vendo constar a expressão Fundo de Investimento em Direitos Creditórios ou Fundo
de Investimento em Cotas de Fundo de Investimento em Direitos Creditórios, con-
forme o caso, identificando o direcionamento da parcela preponderante dos re-
cursos para cada segmento ou segmentos específicos, quando houver.
Os prazos de amortização ou resgate devem ser estabelecidos no regulamento
do fundo em relação a cada classe e série de cotas.
Constituição e Funcionamento
A constituição deve ser deliberada pelo Adm, que, no mesmo ato, deve aprovar o
inteiro teor do regulamento, além de o funcionamento depender de prévio reg-
istro na CVM.
O diretor ou sócio-gerente deverá elaborar demonstrativo trimestral que eviden-
cie, em relação ao trimestre a que se refere:
• Que as operações praticadas pelo fundo estão em consonância com a política

de investimentos prevista em seu regulamento e com os limites de com-
posição e de diversificação a ele aplicáveis;
• Que as negociações foram realizadas a taxa de mercado;
• Os procedimentos de verificação de lastro por amostragem adotados pelo

custodiante, incluindo a metodologia para seleção da amostra verificada no
período, se for o caso;
• Os resultados da verificação do lastro por amostragem ou não, realizada pelo

custodiante, explicitando, dentre o universo analisado, a quantidade e a relevân-
cia dos créditos inexistentes porventura contratados.
Tal demonstrativo trimestral deve evidenciar, se não conhecidas pelo Adm no mo-
mento do registro do fundo ou tenham sofrido alterações ou adiantamentos:
• A natureza dos direitos creditórios a serem adquiridos e dos instrumentos

jurídicos, contratos ou outros documentos representativos do crédito;
• Descrição dos mecanismos e procedimentos de cobrança dos direitos cred-

itórios, inclusive inadimplentes, coleta e pagamento/rateio das despesas en-
tre os membros do condomínio, caso seja determinado pelo regulamento
do fundo;
210
• Possíveis efeitos de tais alterações na rentabilidade da carteira.
Ainda, em relação aos originadores que representem individualmente 10% ou mais

da carteira do fundo no trimestre, o demonstrativo deverá constar:
• Eventuais alterações nos critérios para concessão de crédito adotados por

tais originadores, caso os critérios adotados já tenham sido descritos no reg-
ulamento ou em outros demonstrativos trimestrais;
• Critérios para concessão de crédito adotados pelos originadores, caso tais

critérios não tenham sido descritos no regulamento ou em outros demon-
strativos trimestrais.
Também, deverão constar:
• Eventuais alterações nas garantias existentes para o conjunto de ativos;
• Forma como se operou a cessão dos direitos creditórios ao fundo, incluindo

descrição de contratos relevantes firmados com esse propósito, se houver, e
indicação do caráter definitivo ou não da cessão;
• Impacto (e sua análise) no valor do PL do fundo e na rentabilidade da carteira

dos eventos pré-pagamento, um adiantamento por parte dos devedores;
• Condições de alienação, a qualquer título, inclusive por venda ou permuta,

de direitos creditórios, incluindo momento da alienação (antes ou depois do
vencimento) e motivação da alienação;
• Impacto (e sua análise) no valor do PL e na rentabilidade da carteira se uma

possível descontinuidade nas operações de alienação de direitos creditórios
realizadas pelo cedente, por instituições que, direta ou indiretamente, prestam
serviços para o fundo ou por pessoas a eles ligadas;
• Quaisquer eventos previstos nos contratos firmados para estruturar a oper-

ação que acarretaram a amortização antecipada dos direitos creditórios ce-
didos ao fundo;
• Informação sobre fatos ocorridos que afetaram a regularidade dos fluxos de

pagamentos previstos.
211
A CVM pode determinar a liquidação do fundo, nas seguintes condições e sem
prejuízo de outras que venha a identificar:
• Fundo aberto: quando não tiver alcançado, no prazo de 90 dias a contar do

protocolo na CVM dos documentos de registro, o PL médio de R$ 500.000,00;
• Fundo fechado: quando não tiver alcançado no prazo de 180 dias a contar
da publicação do anúncio de início da distribuição, não forem subscritas a
totalidade das cotas representativas do seu patrimônio inicial, salvo hipótese
de cancelamento do saldo não colocado, antes do referido prazo, desde que
haja previsão expressa no regulamento nesse sentido;
• Se o fundo mantiver PL médio inferior a R$ 500.000,00 pelo período de 3
meses consecutivos, caso em que o fundo poderá alternativamente ser in-
corporado a outro FIDC.
O Adm deverá informar à CVM, no prazo de 10 dias após a ocorrência da primeira

integralização de cotas do fundo e a do encerramento de cada distribuição de
cotas, no caso de fundos fechados.
• A CVM pode prorrogar os prazos citados acima por outro período, no máximo,
igual ao prazo inicial.
8.17. Cotas
Devem ser escriturais, emitida por um registro eletrônico, mantidas em conta de

depósito em nome do seu titular;
• O Adm poderá realizar a escrituração das cotas do fundo por ela administra-
dos, mesmo que não sejam autorizados pela CVM para prestação a terceiros
de serviço de escrituração de valores mobiliários.
As cotas seniores terão uma única classe, admitindo-se classe de cotas subordi-
nadas às cotas seniores, para efeito de amortização e resgate.
Tratando-se de fundos fechados, as cotas seniores podem ser divididas em séries
com valores e prazos diferenciados para amortização, resgate e remuneração.
212
• Cada série de cotas terá a mesma característica e conferirá a seus titulares
direitos iguais e obrigações iguais nos termos do regulamento.
Tratando-se de liquidação do fundo, os titulares seniores terão o direito de par-

tilhar o patrimônio na prospecção dos valores previstos para amortização ou res-
gate da respectiva série e no limite desses mesmos valores, na data de liquidação,
sendo vedado qualquer tipo de preferência, prioridade ou subordinação entre os
titulares de cotas seniores.
É vedada a afetação ou vinculação, a qualquer título, de parcela do patrimônio a
qualquer classe ou série de cotas; As cotas só podem ser colocadas por instituição
integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários.
As cotas devem ter seu valor calculado pelo menos por ocasião das demonstrações
financeiras mensais e anuais, mediante uso de método de apuração do valor dos
direitos creditórios e dos demais ativos financeiros integrantes da respectiva carteira,
estabelecido em regulamento, de acordo com critérios consistentes e passíveis de
verificação, amparados por informações externas e internas que levem em con-
sideração aspectos relacionados ao devedor, garantidores e às características da
correspondente operação, adotando-se o valor de mercado, quando houver.
As cotas devem ser registradas pelo respectivo valor para amortização ou resgate,
respeitadas as características de cada classe ou série, se houver.
A integralização, amortização e o resgate de cotas do fundo podem ser efetua-
dos em cheque, ordem de pagamento, débito e crédito em conta corrente, doc-
umento de ordem de crédito ou outro mecanismo de transferência de recursos
autorizado pelo BC, concomitantemente à venda, pelo cedente, de direitos cred-
itórios em valor correspondente ao líquido integralizado, na forma e proporção
estabelecidas no respectivo regulamento e demais disposições aplicáveis.
A amortização e o resgate de cotas serão efetivados por meio de qualquer mecan-
ismo de transferência de recursos autorizado pelo BC, simultaneamente à com-
pra, pelo cotista, de direitos creditórios, em valor correspondente ao líquido amor-
tizado ou resgatado, na forma e proporção estabelecidas no regulamento e de-
mais disposições aplicáveis.
Na emissão de cotas de fundo aberto deve ser utilizado, conforme disposto no
regulamento respectivo, o valor da cota em vigor no próprio dia ou no primeiro
dia útil subsequente ao de efetiva disponibilidade dos recursos confiados pelo in-
vestidor à instituição administradora.
Nas emissões de cotas de fundo fechado colocadas junto ao público, o preço de
213
subscrição poderá contemplar ágio ou deságio sobre o valor previsto para amor-
tização, desde que uniformemente aplicado para todos os subscritores e apurado
por meio de procedimento de descoberta de preço em mercado organizado.
As cotas de FIDC fechado somente podem ser negociadas em mercados regula-
mentados quando:
• Distribuídas publicamente por meio de oferta registrada na CVM;
• Distribuídas com esforços restritos, observadas as restrições da norma es-

pecífica, ICVM 476, e quando fala de colocação pública para todos os investi-
dores seria a ICVM 400;
• Cotas da mesma classe e série já estejam admitidas à

negociação em mercados regulamentados.
Podem, ainda, ser negociadas em mercados regulamentados, as cotas emitidas

pelos FIDC fechados que não se enquadrem nas hipóteses acima, desde que se-
jam previamente submetidas a registro de negociação, mediante apresentação
de prospecto, nos termos da regulamentação aplicável.
• Por fim, cabe aos intermediários assegurar que a aquisição de cotas somente
seja feita por investidores qualificados. Até o momento da gravação da aula a
CVM não havia autorizado o investidor PF de varejo que não seja qualificado
ou profissional, a comprar cotas de FIDC.
A amortização e o resgate de cotas devem ser efetivados no prazo disposto no

regulamento do fundo.
Cotas subordinadas dos fundos abertos poderão ser resgatadas antes do resgate
das cotas seniores, depois de transcorrido um prazo mínimo de 60 dias contado
do pedido de resgate, observado o disposto no regulamento do fundo.
• Nesse caso, a instituição administradora deverá, no máximo, no terceiro dia

útil após o recebimento do pedido de resgate, comunicar aos titulares das
cotas seniores em circulação a solicitação do resgate, o valor e a data de sua
realização, nos termos do regulamento.
Ocorrendo isso, os titulares das cotas seniores em circulação, a partir da comu-

nicação citada acima, poderão requerer o resgate de suas cotas, o qual deverá
214
ser integralmente concluído antes do respectivo resgate das cotas subordinadas,
sempre observados os termos, as condições e os procedimentos definidos no reg-
ulamento.
A oferta pública de distribuição de cotas de fundo fechado será realizada com

observância do disposto na Instrução CVM 400.
O fundo fechado poderá realizar distribuição concomitante de classes e séries dis-
tintas de cotas, em quantidades e condições previamente estabelecidas no anún-
cio de início de distribuição de cotas e no prospecto do fundo.
Já a distribuição de cotas de fundo aberto independe de prévio registro na CVM, e
será realizada por instituições intermediárias integrantes do sistema de distribuição
de valores mobiliários.
A aquisição de direitos creditórios cedidos ou originados por empresas contro-
ladas pelo poder público, que não esteja prevista no regulamento apresentado
à CVM para concessão do registro do fundo, dependerá de alteração do regula-
mento do fundo.
8.18. Prospecto
O prospecto deverá ser elaborado em conformidade com o disposto na Instrução

CVM 400.
O investidor, por ocasião de seu ingresso como condômino de fundo aberto ou da
subscrição de cotas de fundo fechado, deve atestar por escrito, mediante termo
próprio, que recebeu o prospecto, e que tomou ciência dos riscos envolvidos e da
política de investimento do fundo.
Ao administrador do fundo, cabe manter à disposição da CVM esse termo devida-
mente assinado pelo investidor, ou registrado em sistema eletrônico.
8.18. Regulamento
Será dispensada a classificação das classes ou séries de cotas por agência classi-
ficadora de risco em funcionamento no País nas ofertas públicas de distribuição
215
de cotas em que:
• As cotas, ou séries de cotas, emitidas pelo fundo sejam destinadas a um

único cotista, ou grupo de cotistas vinculados por interesse único e indis-
sociável;
• O cotista, ou grupo de cotistas vinculados por interesse único e indissociável,
subscreva termo de adesão declarando ter pleno conhecimento dos riscos
envolvidos na operação, inclusive da possibilidade de perda total do capital
investido, e da ausência de classificação de risco das cotas subscritas;
• Seja estabelecido no regulamento do fundo que, na hipótese de sua poste-
rior modificação, visando permitir a transferência ou negociação das cotas
no mercado secundário, será obrigado o prévio registro nesta CVM, nos ter-
mos Instrução CVM 400, com a consequente apresentação do relatório de
classificação de risco anteriormente dispensado.
O regulamento do fundo deve prever, no mínimo, o seguinte:
• Forma de constituição, se condomínio aberto ou fechado;

• Taxa de administração ou critério para sua fixação;
• Taxa de desempenho ou de performance, quando for o caso e critério detal-
hado sobre a sua cobrança;
• Demais taxas e despesas;
• Política de investimento, discriminando inclusive os critérios de elegibilidade
e se for o caso, as condições de cessão dos direitos creditórios;
• Condições para emissão, negociação, amortização e resgate de cotas, pre-
vendo inclusive:
• A eventual existência de mais de uma classe ou série de cotas, hipótese em

que devem ser especificadas as características, os direitos e obrigações de
cada uma das classes e séries, assegurando-se que as cotas subordinadas
somente poderão ser resgatadas após o resgate das cotas seniores;
• Que, na amortização de cotas de fundos fechados, deverá ser assegurado
que as cotas subordinadas somente poderão ser amortizadas após a amor-
tização das cotas seniores;
216
• Os critérios de integralização, amortização e resgate em direitos creditórios.
O regulamento do fundo também deve prever, no mínimo, o seguinte:
• Prazo de carência e/ou intervalo de atualização do valor da cota para fins do

respectivo resgate, em se tratando de fundo aberto;
• Prazo de duração do fundo, que deverá ser determinado ou indeterminado;
• Critérios de divulgação de informações aos condôminos;
• Informações sobre:
• A natureza dos direitos creditórios a serem adquiridos e dos instrumentos

jurídicos, contratos ou outros documentos representativos do crédito;
• Descrição dos processos de origem dos direitos creditórios e das políticas de

concessão dos correspondentes créditos; e
• Descrição dos mecanismos e procedimentos de cobrança dos direitos cred-

itórios, inclusive inadimplentes, coleta e pagamento/rateio destas despesas
entre os membros do condomínio, caso assim seja determinado pelo regu-
lamento do fundo
• Quando for o caso, referência à contratação de terceiros, com a identificação

e qualificação da pessoa jurídica contratada, para prestar os seguintes serviços:
gestão da carteira do fundo, consultoria especializada, custódia e agente de
cobrança.
Além desses pontos, regulamento do fundo também deve prever, no mínimo, o

seguinte:
• Possibilidade de nomeação de representante de condôminos;
• Metodologia de avaliação dos ativos do fundo;
• Os procedimentos a serem adotados na hipótese de rebaixamento de classi-

ficação do rating atribuído por agência classificadora de riscos em funciona-
mento no País;
217
• A relação mínima entre o patrimônio líquido do fundo e o valor das cotas se-
niores, a periodicidade para apuração e divulgação aos
cotistas dessa relação e os procedimentos aplicáveis na hipótese de inob-
servância desse fator;
• Os eventos de liquidação antecipada do fundo, assegurando, no caso de de-

cisão assemblear pela não liquidação do fundo, o resgate das cotas seniores,
pelo seu valor, aos cotistas dissidentes que o solicitarem;
• Autorização para que o custodiante faça a verificação do lastro por amostragem,

se for o caso, com especificação dos parâmetros relativos à diversificação de
devedores, quantidade e valor médio dos créditos, a serem observados para
esse fim.
A definição da política de investimento deve especificar:
• As características gerais de atuação do fundo, entre as quais os requisitos de

composição e de diversificação da carteira, os riscos de crédito e de mercado
e os demais riscos envolvidos;
• Os segmentos em que o fundo atuará;
• A possibilidade de realização de aplicações que coloquem

em risco o patrimônio do fundo;
• A possibilidade de realização de operações nas quais a instituição admin-

istradora atue na condição de contraparte do fundo, desde que com a finali-
dade exclusiva de realizar a gestão de caixa e liquidez do fundo;
• Que as aplicações no fundo não contam com garantia da instituição admin-

istradora ou do Fundo Garantidor de Créditos - FGC;
• Os limites para a realização de aplicações do fundo em a1vos de emissão

ou que envolvam coobrigação da instituição administradora e partes rela-
cionadas, tal como definidas pelas regras contábeis que tratam desse as-
sunto e dos prestadores de serviços e partes relacionadas;
• A validação dos direitos creditórios quanto aos critérios de elegibilidade e às

condições de cessão, se for o caso, com a indicação da instituição respon-
sável.
218
A CVM pode determinar alterações no regulamento do fundo, caso haja cláusulas
em desacordo com o disposto nesta instrução.
Os atributos dos direitos creditórios que devem ser enquadrados como critérios
de elegibilidade são aqueles validados a partir de informações que:
• Estejam sob o controle do custodiante;

• Estejam sob o controle dos prestadores de serviço contratados pelo custodi-
ante;
• Que possam ser obtidas por meio de esforços razoáveis como, por exem-
plo, quaisquer informações prestadas por meio de serviços de proteção de
crédito
As modificações aprovadas pela Assembleia Geral de cotistas passam a vigorar a

partir da data do protocolo na CVM dos seguintes documentos:
• Lista de cotistas presentes na e cópia da ata da assembleia geral;

• Exemplar do regulamento, consolidando as alterações efetuadas;
• Modificações procedidas no prospecto.
8.19. Assembleia Geral
É da competência privativa da assembleia geral de condôminos:
• Tomar anualmente, no prazo máximo de quatro meses após o encerramento

do exercício social, as contas do fundo e deliberar sobre as demonstrações
financeiras desse;
• Alterar o regulamento do fundo, com algumas exceções que precisam ser
debatidas em assembleia, como aumentar a taxa de adm ou de performance,
que pode se tornar mais custoso para o cotista, que fará com ele pague mais.
Porém se for para reduzir, o adm pode fazer livremente porque será mais
benéfico ao investidor, bastando anunciar no mercado e promover a devida
alteração;
219
• Deliberar sobre a substituição da instituição administradora;
• Deliberar sobre a elevação da taxa de administração praticada pela institu-

ição administradora, inclusive na hipótese de restabelecimento de taxa que
tenha sido objeto de redução;
• Deliberar sobre incorporação, fusão, cisão ou liquidação do fundo.
O regulamento do fundo, em consequência de normas legais ou regulamentares

ou de determinação da CVM, pode ser alterado independentemente de realização
de assembleia geral, hipótese em que deve ser providenciada, no prazo máximo
de trinta dias, a divulgação do fato aos condôminos.
• Além da reunião anual de prestação de contas, a assembleia geral pode reunir-

se por convocação da instituição administradora ou de condôminos possuidores
de cotas que representem, no mínimo, 5% do total.
A convocação da assembleia geral deve ser feita mediante anúncio publicado no

periódico utilizado para a divulgação de informações do fundo ou por meio de
carta com aviso de recebimento endereçada a cada condômino, do qual devem
constar dia, hora e local de realização da assembleia e os assuntos a serem trata-
dos.
A convocação da assembleia geral deve ser feita com 10 dias de antecedência, no
mínimo, contado o prazo da data de publicação do primeiro anúncio ou do envio
de carta com aviso de recebimento aos condôminos.
• Não se realizando a assembleia geral, deve ser publicado novo anúncio de se-
gunda convocação ou novamente providenciado o envio de carta com aviso
de recebimento aos condôminos, com antecedência mínima de cinco dias.
Salvo motivo de força maior, a assembleia geral deve realizar-se no local onde a
instituição administradora tiver a sede; quando efetuar-se em outro local, os anún-
cios ou as cartas endereçadas aos condôminos devem indicar, com clareza, o lugar
da reunião, que em nenhum caso pode realizar-se fora da localidade da sede.
• Por fim, deve ser considerada regular a assembleia geral a que compare-
cerem todos os condôminos.
220
Na assembleia geral, a ser instalada com a presença de pelo menos um condômino,
as deliberações devem ser tomadas pelo critério da maioria de cotas dos condômi-
nos presentes, correspondendo a cada cota um voto.
As deliberações relativas à substituição da instituição administradora, à elevação
da taxa de administração e à incorporação, fusão, cisão ou liquidação serão tomadas
em primeira convocação pela maioria das cotas emitidas e, em segunda convo-
cação, pela maioria das cotas dos presentes.
Somente podem votar na assembleia geral os cotistas do fundo, seus represen-
tantes legais ou procuradores legalmente constituídos há menos de um ano.
• Não têm direito a voto na assembleia geral a instituição administradora e

seus empregados, salvo quando se tratar de fundo destinado exclusivamente
a esses.
Na hipótese de existência de mais de uma classe de cotas, o regulamento do

fundo deve dispor sobre o exercício do direito de voto na assembleia geral em
relação a cada classe de cotas.
• As decisões da assembleia geral devem ser divulgadas aos condôminos no

prazo máximo de trinta dias de sua realização mediante anúncio publicado
no periódico utilizado para a divulgação de informações do fundo ou por
meio de carta com aviso de recebimento endereçada a cada condômino.
A assembleia geral pode, a qualquer momento, nomear um ou mais represen-

tantes para exercerem as funções de fiscalização e de controle gerencial das apli-
cações do fundo, em defesa dos direitos e dos interesses dos condôminos.
Somente pode exercer as funções de representante de condôminos pessoa física
ou jurídica que atenda aos seguintes requisitos:
• ser condômino ou profissional especialmente contratado para zelar pelos in-

teresses dos condôminos;
• não exercer cargo ou função na instituição administradora, em seu contro-
lador, em sociedades por ele direta ou indiretamente controladas e em coli-
gadas ou outras sociedades sob controle comum;
• não exercer cargo em empresa cedente de direitos creditórios integrantes
da carteira do fundo.
221
A administração do fundo pode ser exercida por banco múltiplo, por banco com-
ercial, pela Caixa Econômica Federal, por banco de investimento, por sociedade
de crédito, financiamento e investimento, por sociedade corretora de títulos e val-
ores mobiliários ou por sociedade distribuidora de títulos e valores mobiliários.
A instituição administradora, observadas as limitações deste regulamento, tem
poderes para praticar todos os atos necessários à administração do fundo e para
exercer os direitos inerentes aos direitos creditórios que integrem a carteira do
fundo. Incluem-se entre as obrigações da instituição administradora:
• manter atualizados e em perfeita ordem;
• documentação relativa às operações do fundo;
• o registro dos condôminos;
• o livro de atas de assembleias gerais;
• o livro de presença de condôminos;
• o prospecto de fundos exclusivos ou reservados, quando

se tratar de fundo aberto;
• os demonstrativos trimestrais;
• registro de todos os fatos contábeis referentes ao fundo;
• os relatórios do auditor independente.
Também Incluem-se entre as obrigações da instituição administradora:
• receber quaisquer rendimentos ou valores do fundo diretamente ou por meio

de instituição contratada;
• entregar ao condômino, gratuitamente, exemplar do regulamento do fundo,

bem como cientificá-lo do nome do periódico utilizado para divulgação de
informações e da taxa de administração praticada;
• divulgar em tal periódico, na periodicidade prevista no regulamento do fundo,

além de manter disponíveis em sua sede e agências e nas instituições que
coloquem cotas desse, o valor do patrimônio líquido do fundo, o valor da cota,
as rentabilidades acumuladas no mês e no ano civil a que se referirem, e os
relatórios das agências classificadoras de risco contratadas pelo fundo;
222
• custear as despesas de propaganda do fundo;
• fornecer anualmente aos condôminos documento contendo informações

sobre os rendimentos auferidos no ano civil e, com base nos dados relativos
ao último dia do mês de dezembro, sobre o número de cotas de sua pro-
priedade e respectivo valor.
Além disso, também Incluem-se entre as obrigações da instituição administradora:
• sem prejuízo da observância dos procedimentos relativos às demonstrações

financeiras, previstas nesta instrução, manter, separadamente, registros analíti-
cos com informações completas sobre toda e qualquer modalidade de ne-
gociação realizada entre a mesma e o fundo;
• providenciar trimestralmente, no mínimo, a atualização da classificação de

risco do fundo ou dos direitos creditórios e demais ativos integrantes da carteira
do fundo;
• em caso de possibilidade de cessão dos direitos creditórios, possuir regras e

procedimentos adequados, por escrito e passíveis de verificação, que lhe per-
mitam verificar o cumprimento, pela instituição responsável, da obrigação
de validar os direitos creditórios em relação às condições de cessão estab-
elecidas no regulamento do fundo;
• fornecer informações relativas aos direitos creditórios adquiridos ao Sistema

de Informações de Créditos do Banco Central do Brasil (SCR), nos termos da
norma específica.
A divulgação de informações relativas aos direitos creditórios adquiridos ao Sis-

tema de Informações de Créditos do Banco Central do Brasil (SCR), nos termos
da norma específica, pode ser providenciada por meio de entidades de classe de
instituições do Sistema Financeiro Nacional, desde que realizada em periódicos
de ampla veiculação.
É vedado à instituição administradora:
• prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma nas op-
erações praticadas pelo fundo, inclusive quando se tratar de garantias prestadas
às operações realizadas em mercados de derivativos;
223
• Utilizar ativos de sua própria emissão ou coobrigação como garantia das op-
erações praticadas pelo fundo;
• efetuar aportes de recursos no fundo, de forma direta ou indireta, a qualquer

Título, ressalvada a hipótese de aquisição de cotas deste;
Tais vedações abrangem os recursos próprios das pessoas físicas e das pessoas
jurídicas controladoras da instituição administradora, das sociedades por elas di-
reta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob con-
trole comum, bem como os ativos integrantes das respectivas carteiras e os de
emissão ou coobrigação dessas.
Excetuam-se os Títulos de emissão do Tesouro Nacional, os Títulos de emissão do
Banco Central do Brasil e os créditos securitizados pelo Tesouro Nacional, além
dos Títulos públicos estaduais, integrantes da carteira do fundo.
É vedado à instituição administradora, em nome do fundo:
• prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma, exceto
quando se tratar de margens de garantia em operações realizadas em mer-
cados de derivativos;
• realizar operações e negociar com ativos financeiros ou modalidades de in-

vestimento não previstos neste regulamento;
• aplicar recursos diretamente no exterior;
• adquirir cotas do próprio fundo;
• pagar ou ressarcir-se de multas impostas em razão do descumprimento de

normas previstas neste regulamento;
• vender cotas do fundo a prestação;
• vender cotas do fundo a instituições financeiras e sociedades de arrenda-

mento mercantil cedentes de direitos creditórios, exceto quando se tratar
de cotas cuja classe se subordine às demais para efeito de resgate;
• prometer rendimento predeterminado aos condôminos.
É igualmente vedado à instituição administradora, em nome do fundo:
224
• fazer, em sua propaganda ou em outros documentos apresentados aos in-
vestidores, promessas de retiradas ou de rendimentos, com base em seu
próprio desempenho, no desempenho alheio ou no de
ativos financeiros ou modalidades de investimento disponíveis no âmbito do
mercado financeiro;
• delegar poderes de gestão da carteira desse;
• obter ou conceder empréstimos, admitindo-se a constituição de créditos e
a assunção de responsabilidade por débitos em decorrência de operações
realizadas em mercados de derivativos;
• efetuar locação, empréstimo, penhor ou caução dos direitos e demais ativos
integrantes da carteira do fundo, exceto quando se tratar de sua utilização
como margem de garantia nas operações realizadas em mercados de deriva-
tivos.
A instituição administradora, mediante aviso divulgado no periódico utilizado para

a divulgação de informações do fundo ou por meio de carta com aviso de recebi-
mento endereçada a cada condômino, pode renunciar à administração do fundo,
desde que convoque, no mesmo ato, assembleia geral para decidir sobre sua sub-
stituição ou sobre a liquidação deste, nos termos desta instrução.
Nas hipóteses de substituição da instituição administradora e de liquidação do
fundo, aplicam-se, no que couber, as normas em vigor sobre responsabilidade civil
ou criminal de administradores, diretores e gerentes de instituições financeiras,
independentemente das que regem a responsabilidade civil da própria instituição
administradora.
8.20. Custodiante
O custodiante é responsável pelas seguintes atividades:
• Validar os direitos creditórios em relação aos critérios de elegibilidade estab-

elecidos no regulamento;
• Receber e verificar a documentação que evidencia o lastro dos direitos cred-
itórios representados por operações financeiras, comerciais e de serviços;
225
• Durante o funcionamento do fundo, em periodicidade trimestral, verificar a
documentação que evidencia o lastro dos direitos creditórios representados
por operações financeiras, comerciais e de serviços;
• Realizar a liquidação física e financeira dos direitos creditórios, evidenciados

pelo instrumento de cessão de direitos e documentos comprobatórios da
operação;
• Fazer a custódia e a guarda da documentação relativa aos direitos creditórios

e demais ativos integrantes da carteira do fundo;
• Diligenciar para que seja mantida, às suas expensas, atualizada e em per-

feita ordem a documentação dos direitos creditórios, com metodologia pré-
estabelecida e de livre acesso para auditoria independente, agência de clas-
sificação de risco de crédito contratada pelo fundo e órgãos reguladores.
O custodiante também por cobrar e receber, em nome do fundo, pagamentos,

resgate de títulos ou qualquer outra renda relativa aos títulos custodiados, de-
positando os valores recebidos diretamente em:
• Conta de titularidade do fundo (mitigando o risco de fungibilidade);
• Conta especial instituída pelas partes junto a instituições financeiras, sob

contrato, destinada a acolher depósitos a serem feitos pelo devedor e ali man-
dados em custódia, para liberação após o cumprimento de requisitos especi-
ficados e verificados pelo custodiante (também conhecida por escrow ac-
count).
Em fundos em que haja significava quantidade de créditos cedidos e expressiva

diversificação de devedores, o custodiante poderá realizar a verificação do lastro
dos direitos creditórios por amostragem, desde que tal faculdade esteja prevista
no regulamento do fundo.
Além disso, os parâmetros de qualidade dos créditos cedidos e de diversificação
de devedores que justificarão a verificação do lastro por amostragem devem estar
explicitados no regulamento e no prospecto do fundo.
• Por fim, se o reduzido valor médio dos direitos creditórios não justificar a re-
alização de verificação por amostragem, o regulamento do fundo poderá ex-
imir o custodiante de tal responsabilidade.
226
Somente para essa atividade de verificação de lastro e também para guarda da
documentação dos direitos creditórios os custodiantes poderão contratar presta-
dores de serviços, e desde que esses não sejam nem o originador, nem o cedente,
tampouco o consultor especializado ou o gestor, incluindo partes relacionadas.
E, em contratando prestadores de serviços para essas atividades e com tais ressal-
vas, o custodiante do fundo deve possuir regras e procedimentos adequados, por
escrito e passíveis de verificação, para:
• Permitir o efetivo controle do custodiante sobre a movimentação da doc-

umentação relativa aos direitos creditórios e demais ativos integrantes da
carteira do fundo sob guarda do prestador de serviço contratado;
• Diligenciar o cumprimento, pelo prestador de serviço contratado.
Além disso, tais regras e procedimentos devem constar do prospecto da oferta do

fundo, se houver, do contrato de prestação de serviços e ainda devem ser disponi-
bilizados e mantidos atualizados na página do administrador do fundo na inter-
net.
8.20. Contratação de Serviços
A instituição administradora pode, sem prejuízo de sua responsabilidade e do di-

retor ou sócio-gerente designado, mediante deliberação da assembleia geral de
condôminos ou desde que previsto no regulamento do fundo, contratar serviços
de:
• Consultoria especializada, que objetive dar suporte e subsidiar o administrador

e, se for o caso, o gestor, em suas atividades de análise e seleção de direitos
creditórios para integrarem a carteira do fundo;
• Gestão da carteira do fundo com terceiros autorizados pela CVM de acordo

com o disposto na regulamentação aplicável aos administradores de carteiras
de valores mobiliários;
• Custódia;
• Agente de cobrança, para cobrar e receber, em nome do fundo, direitos cred-

itórios inadimplidos.
227
Caso o administrador acumule as funções de gestão e de custódia do FIDC, deve
manter total segregação de tais atividades nos termos da regulamentação aplicável
aos administradores de carteira de valores mobiliários.
• Além disso, é vedado ao administrador, gestor, custodiante e consultor espe-

cializado ou partes a eles relacionadas, ceder ou originar, direta ou indireta-
mente, direitos creditórios aos fundos nos quais atuem.
O consultor especializado e o cedente podem exercer as atividades de agente de

cobrança e de validação dos direitos creditórios quanto às condições de cessão,
se for o caso, com a indicação da instituição responsável.
Nessas situações, a instituição administradora do fundo deve possuir regras e pro-
cedimentos adequados, por escrito e passíveis de verificação, que lhe permitam
diligenciar o cumprimento, pelo prestador de serviço contratado, de suas obri-
gações.
Tais regras e procedimentos devem:
• Constar do prospecto da oferta do fundo, se houver;
• Constar do contrato de prestação de serviços;
• Ser disponibilizados e mantidos atualizados na página do administrador do

fundo na internet.
Após 90 dias do início de suas atividades, o fundo deve ter 50% no mínimo, de seu
patrimônio líquido representado por direitos creditórios, podendo a CVM, a seu ex-
clusivo critério, prorrogar esse prazo por igual período, desde que o administrador
apresente motivos que justifiquem a prorrogação.
O FIDC pode aplicar o remanescente de seu patrimônio líquido em:
• Títulos de emissão do Tesouro Nacional;
• Títulos de emissão do Banco Central do Brasil;
• Créditos securitizados pelo Tesouro Nacional;
• Títulos de emissão de estados e municípios, certificados; e
228
• Recibos de depósito bancário e demais títulos, valores imobiliários e ativos
financeiros e renda fixa, exceto Cotas do Fundo de Desenvolvimento Social
(FDS).
É facultado ao fundo, ainda, realizar operações:
• Compromissadas;
• Em mercado de derivativos, desde que com o objetivo de proteger posições

detidas à vista, até o limite dessas.
Especificamente sobre tais operações em mercados de derivativos, elas:
• podem ser realizadas tanto em mercados administrativos por bolsas de mer-

cadorias e de futuros, quanto no de balcão, nesse caso desde que devida-
mente registradas em sistemas de registro e de liquidação financeira de ativos
autorizados pelo Banco Central do Brasil;
• Devem ser considerados, para efeitos de cálculo de patrimônio líquido do

fundo, os dispêndios efetivamente incorridos a título de prestação de mar-
gens de garantia em espécie, ajuste diários, prêmios, e custos operacionais,
decorrentes da manutenção de posições em mercados organizados de deriva-
tivos, inclusive os valores líquidos das operações.
Os direitos creditórios e os demais ativos integrantes da carteira do fundo devem

ser custodiados, bem como registrados e/ou mantidos em conta de depósito dire-
tamente em nome do fundo, em contas específicas abertas no Sistema Especial
de Liquidação e de Custódia -- Selic, em sistemas de registro e de liquidação fi-
nanceira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil ou em instituições ou
entidades autorizadas à prestação desses serviços pela referida Autarquia ou pela
CVM.
A exceção a tal regra diz respeito às aplicações do fundo em cotas de fundos de
investimento financeiro e de fundo de aplicação em cotas de fundos de investi-
mento.
As aplicações do fundo em warrants e em contratos mercantis de compra de
venda de produtos, mercadorias e/ou serviços para entrega ou prestação futura
bem como em Títulos ou certificados representativos desses contratos devem
contar com a garantia de instituição financeira ou de sociedade seguradora.
229
Além disso o fundo poderá adquirir direitos creditórios, e outros ativos de um
mesmo devedor, ou de coobrigação de uma mesma pessoa ou entidade, no limite
de 20% de seu patrimônio líquido, percentual que pode ser elevado quando:
• O devedor ou coobrigado tenha registro de companhia aberta, seja institu-

ição financeira ou equiparada, autorizada a funcionar pelo Banco Central, ou
seja, sociedade empresarial que tenha suas demonstrações financeiras rel-
ativas ao exercício social imediatamente anterior à data de constituição do
fundo elaboradas em conformidade com o disposto na Lei nº 6.404 (Lei das
SAs), e a regulamentação editada pela CVM, e auditadas por auditor inde-
pendente registrado na CVM; ou
• Se tratar de aplicações em Títulos públicos federais, operações compromis-

sadas lastreadas em Títulos públicos federais e cotas de fundos que possuam
como política de investimento a alocação exclusiva em tais Títulos.
8.21. ICVM 359 PT.1
ICVM 359- Características

O fundo é uma comunhão de recursos destinado a aplicar recursos em carteiras
de ativos financeiros que irá refletir variações e rentabilidades de um índice de
referência, por prazo indeterminado.
• Por índice de referência denomina-se o índice de mercado específico recon-

hecido pela CVM, ao qual a política de investimentos esteja associada;
Para que o índice seja aprovado para uso como referência, é necessário observar,
no mínimo:
• Não são aceitos índices cuja metodologia completa de cálculo não seja disponi-
bilizada gratuitamente e por meio da rede mundial de computadores, in-
cluindo sua composição, pesos dos ativos, critérios de rebalanceamento e
frequência e demais parâmetros necessários à sua replicação;
• Não são admitidos índices cuja metodologia de cálculo não inclua as regras
predeterminadas e critérios objetivos;
230
• Frequência de rebalanceamento do índice não pode impedir que os investi-
dores possam replicá-lo;
• O índice não pode estar sujeito a ajustes retroativos. Se por exemplo, você
quiser comprar o BOVA 11, você estará comprando a carteira teórica do Ibovespa.
Mas se quiser comprar ativos individualmente, é possível, porém será mais
custoso;
• O índice selecionado deverá representar um objetivo de investimento claro

e único, sem condicionantes, como, cláusulas ou regras que impliquem, em
determinadas circunstâncias, que o desempenho do índice não reflita o re-
torno da carteira teórica de ativos;
• Não são aceitos índices cujo provedor seja parte relacionada com o admin-
istrador e/ou gestor;
• Não são aceitos índices cujo provedor receba pagamentos de potenciais emis-
sores para sua inclusão como parte do índice.
A composição, pesos dos ativos e outros parâmetros que permitam a replicação

podem ser divulgados retrospectivamente após cada rebalanceamento do índice,
com prazo limite a data de rebalanceamento subsequente.
É vedada a constituição de fundos de índice:
• Alavancados.
• Inversos, que visem refletir desempenho oposto àquele do índice de refer-

ência;
• Sintéticos, que visem refletir o desempenho do índice por meio de deriva-

tivos, exceto, por posições em mercados futuros.
Na denominação do fundo deverá constar a expressão "fundo de índice" e a identi-

ficação do índice de referência, não sendo admitido, à denominação do fundo ser
acrescido nomes ou expressões que induzam a interpretações indevidas quanto
aos objetivos, política de investimentos e público alvo.
O fundo deve ser constituído como condomínio aberto e suas cotas devem ser ad-
mitidas à negociação no mercado secundário, por intermédio de bolsa de valores
ou entidades de balcão organizado.
231
8.21. ICVM 359 - Administração
Somente pode ser exercida por PJ autorizada pela CVM ao exercício profissional
da atividade de administração de carteira, quem deve indicar o diretor ou sócio-
gerente responsável pela administração do fundo perante a CVM.
O ADM, observadas as limitações legais, tem poderes de praticar todos os atos
necessários para a administração da carteira do fundo, como para exercer todos
os direitos inerentes aos ativos que integrem a carteira, inclusive a contratação
de terceiros legalmente habilitados para prestação de serviços diretamente rela-
cionados às atividades do fundo.
Caso não seja habilitado ou não deseje exercer diretamente, o ADM deverá con-
tratar instituições habilitadas para as seguintes funções:
• Gestão;
• Tesouraria;
• Escrituração da emissão, resgate e negociação das cotas;
• Distribuição das cotas do fundo;
• Prestação dos serviços de custódia dos ativos integrantes

da carteira.
As contratadas responderão solidariamente com o ADM do fundo, no exercício de

suas atribuições, pelos prejuízos causados aos cotistas.
ADM pode firmar, em nome do fundo, contrato que tenha como objeto o paga-
mento de remuneração pelo uso da marca do índice de referência.
O regulamento deverá estabelecer a política em relação ao exercício do direito de
voto em assembleias de titulares de valores mobiliários pertencentes à carteira,
devendo a política e o efetivo exercício de tal direito servir aos objetivos e inter-
esses do próprio fundo.
O cotista pode exercer diretamente o direito de voto na assembleia, devendo para
isso, manifestar sua intenção ao ADM no prazo estabelecido no regulamento, com
antecedência mínima necessária para efetivação da operação.
O regulamento deverá tratar sobre a fixação e condições de pagamento da taxa
de ADM, podendo ser previstas taxas de ingresso e saída;
232
• Tais taxas não podem ser majoradas sem autorização de assembleia geral;
• O ADM pode reduzi-las unilateralmente, comunicando o fato e promovendo

a alteração do regulamento;
• A taxa deve ser apropriada por dia útil como despesa do fundo, sendo vedada
a cobrança de qualquer taxa aos cotistas ou ao fundo.
É vedado ao ADM praticar em nome do fundo:
• Receber depósito em conta corrente;
• Contrair/efetuar empréstimos;
• Prestar fiança, aval, aceite ou coobrigar o fundo sob qualquer outra forma;
• Realizar operações com ações fora da bolsa ou balcão organizado, ressalva-

dos os casos de subscrição de distribuição pública, exercício de direito de
preferência e operações previamente autorizadas pela CVM;
• Vender cotas à prestação;
• Praticar atos na qualidade de acionista que possa impedir as negociações

das ações em bolsa.
8.22. ICVM 359 PT.2
8.22. Cotas
Observados o regulamento do fundo e os procedimentos específicos desta in-

strução, a carteira estabelecida para a integralização ou resgate das cotas do fundo,
poderá conter:
• Ativos financeiros que compunham o índice de referência;
• Moeda corrente nacional;
• Parcela não superior a 5% do montante envolvido na operação, contemp-

lando ativos financeiros que não façam parte do índice de referência;
233
• Parcela não superior a 20% do montante envolvido na operação, contemp-
lando ativos financeiros que não façam parte do índice de referência, mas
que sejam da mesma natureza daqueles, porém de diferentes emissões, so-
mente no caso de fundos que busquem refletir as variações e a rentabilidade
de índices de renda fixa.
Tanto na emissão quanto no resgate das cotas deverá ser utilizado o valor patri-
monial apurado no fechamento do dia da solicitação.
O administrador do fundo poderá suspender a integralização das cotas por prazo
determinado, entre 5 dias úteis antes e 5 dias úteis após a data de mudança na
composição do índice, o qual a política do fundo esteja associada, devendo o reg-
ulamento tratar sobre os procedimentos a serem adotados nestes casos.
Caberá às bolsas de valores ou entidades de balcão organizado a adoção de regras
e procedimentos adicionais àqueles previstos na instrução.
A bolsa ou entidade de balcão onde as cotas sejam negociadas poderá, observada
a legislação em vigor, regulamentar a função de formador de mercado para as
cotas do fundo, tendo objetivo de fomentar sua liquidez.
• É vedado ao gestor da carteira exercer a função de formador de mercado.
Cabe também à bolsa ou entidade de balcão onde as cotas sejam negociadas:
• Comunicar à CVM a data da primeira negociação de cotas no mercado se-

cundário;
• Observar procedimentos especiais no caso de negociação de cotas em quan-
tidade ou preço sensivelmente diverso em comparação a períodos anteriores
ou com o índice de referência, conforme regulamentação em vigor para a ne-
gociação de ações, equiparando-se para esses fins as cotas do fundo às ações
preferenciais;
• Divulgar através do seu sistema de negociação e informação, as mesmas
informações sobre preços e volume que divulga para outros ativos listados,
bem como convocação de assembleia de cotistas do fundo e fatos relevantes.
O regulamento deverá, obrigatoriamente, dispor sobre:
• Qualificação do administrador e do editor;
234
• Índice de referência ao qual a política de fundo esteja associada, como as
características básicas do índice;
• Bolsa de valores ou entidades de balcão organizado onde as cotas sejam ne-
gociadas;
• Condições detalhadas para emissão, resgate e amortização das cotas;
• Regras relacionadas à publicidade do fundo, incluindo características do prospecto,
se houver;
• Taxas de administração, ingresso e de saída e seus parâmetros de cálculo
claramente definidos, publicadas de forma destacada
• Informações que podem ser obtidas no endereço do fundo na internet;

• Outros meios de acesso a informações pelos cotistas se houver, tais como
telefônicas, endereço do adm ou correio eletrônico;
• Distribuição de resultados do fundo;
• Possibilidade e condições de utilização das ações que compõem a carteira
do fundo para operações de empréstimo de ações;
• A política de voto em assembleias.
8.23. ICVM 359 PT.3
8.23. Regulamento do fundo
O regulamento do fundo deve, obrigatoriamente, dispor sobre:
• A possibilidade de o adm ou de pessoas ligadas, negociarem cotas do fundo

e em quais condições.
Para a CVM, pessoas ligadas são:
• Empresas em que o administrador do fundo ou o gestor da carteira, seus

controles, administradores ou dependentes destes, ocupem cargos de ad-
ministração ou que, individualmente ou em conjunto, participem em por-
centagem superior a 10% do capital social;
235
• Os controladores, funcionários e prepostos do administrador do fundo e do
gestor da carteira, bem como seus dependentes.
8.23. ICVM 539 - Assembleia Geral
As decisões da assembleia relativas aos itens a II a VIII são consideradas fato rele-
vante.
O regulamento pode ser alterado, independentemente da assembleia geral ou de
consulta aos cotistas, sempre que da alteração decorrer exclusivamente da neces-
sidade de atendimento a exigência expressa da CVM, entidade autorreguladora,
entidade administradora de mercado organizado onde as cotas sejam admitidas
à negociação, de adequação a normas legais ou regulamentares.
A assembleia geral deverá ser convocada por edital enviado à bolsa ou entidade
de balcão organizado onde as cotas sejam negociadas e publicado no endereço
do fundo na rede mundial de computadores.
A assembleia geral ordinária somente poderá ser realizada após a divulgação, no
endereço do fundo na rede mundial de computadores, das demonstrações con-
tábeis relativas ao exercício, com prazo de antecedência mínimo de 15 dias, de-
vendo as mesmas também ficarem à disposição dos cotistas na sede do admin-
istrador.
Além da convocação, a assembleia pode ser convocada a qualquer tempo pelo ad-
ministrador ou solicitada por cotista ou grupo de cotistas que detenha, no mínimo
5% do total de cotas emitidas.
Quando a realização for motivada por iniciativa dos cotistas, o administrador deve
realizar a convocação em até 30 dias, às expensas dos requerentes, salvo se a as-
sembleia geral assim convocada deliberar o contrário.
Sempre que ocorrer algum dos fatos a seguir, a assembleia geral também deve
ser convocada pelo administrador e às expensas, no prazo de 15 dias:
• Eventual erro de aderência, calculado como o desvio padrão populacional

das diferenças entre a variação percentual diária do fundo e a variação per-
centual do valor de fechamento do índice de referência nos últimos 60 pregões,
superior a 2 pontos percentuais, desde que tal erro de aderência não seja
reenquadrado ao limite de 2 pp até o 15º dia útil consecutivo subsequente à
data de verificação do respectivo erro de aderência;
236
• A diferença entre a rentabilidade acumulada do fundo e do valor de fechamento
do índice de referência, em um período de 60 pregões, for superior a 2 pp,
desde que tal diferença de rentabilidade não seja reenquadrada ao limite
de 2 pp até o 15º dia útil consecutivo subsequente à data de verificação da
respectiva diferença de rentabilidade ou;
• Diferença entre a rentabilidade acumulada do fundo e do valor de fechamento

do índice de referência em um período de 12 meses for 4 pp, desde que tal
diferença de rentabilidade não seja reenquadrada ao limite de 4 pp até o 30º
dia útil consecutivo subsequente à data de verificação da respectiva difer-
ença de rentabilidade (se for renda fixa, cai para 2pp).
Tais eventos devem ser divulgados imediatamente, devendo a primeira divulgação

relativa aos itens I e II ser feita após decorridos 60 pregões da data de listagem
das cotas do fundo em bolsa ou balcão, enquanto a primeira divulgação do item
III deve ser feita após 12 meses daquela data.
Por fim, a assembleia deve ter em sua pauta os seguintes itens:
• Explicações, do administrador, das razões que, no seu entendimento, moti-

varam o erro de aderência ou diferença de rentabilidade, as quais devem ser
divulgadas também no endereço do fundo na internet, com antecedência
mínima de 15 dias da realização da assembleia e mantidas até 30 dias após
sua realização;
• Deliberação sobre a extinção ou não do fundo e substituição ou não do ad-

ministrador, item sobre o qual não podem votar pessoas ligadas ao admin-
istrador.
Deliberações da assembleia, que deve ser instalada com a presença de pelo menos
um cotista ou representante legal, são tomadas pelo critério da maioria das cotas
de titularidade dos presentes, sendo atribuído um voto a cada cota.
Contudo, substituição do administrador, mudança na política de investimentos,
aumento da taxa de adm, custódia, entrada ou saída e a fusão, incorporação, cisão,
transformação ou liquidação do fundo devem ser aprovadas pelo fato dos cotistas
que detenham a maioria absoluta das cotas do fundo, sendo impedidas de votar
as pessoas ligadas ao administrador quando se tratar de deliberação sobre sua
destituição.
237
8.23. Divulgação de Informações
O administrador deve manter endereço do fundo na internet, em língua portuguesa,

que deve conter informações sobre os seguintes tópicos, assim como quaisquer
outras informações consideradas relevantes.
• Descrição de fatores que podem afetar a aderência do desempenho do fundo

ao do índice;
• Íntegra dos contratos estabelecidos entre o fundo e terceiros;
• Apresentação das despesas de corretagem e emolumentos em base anual,

na forma do percentual do valor total debitado ao fundo em relação ao patrimônio
líquido médio do fundo no exercício;
• Especificação, em destaque e forma clara, as taxas e demais despesas do

fundo;
• Condições atualizadas e detalhadas de integralização e resgate de cotas, com-

preendendo limites mínimos e máximos de investimento ou desinvestimento,
bem como os valores mínimos para permanência no fundo;
• Políticas de distribuição de resultados, compreendendo os prazos e condições

de pagamentos;
• Riscos envolvidos;
• Composição da carteira do fundo, diariamente atualizada;
• Informações sobre ofertas públicas em curso e distribuições secundárias em

curso;
• Relação dos formadores de mercado autorizados a operar com as cotas do

fundo.
Além disso, o administrador também deve manter endereço do fundo na internet

com uma seção específica para dados estatísticos, contendo, no mínimo:
• Tabela comparativa da evolução diária do valor patrimonial da cota, do PL

do fundo, como do valor do índice subjacente desde a data de início de fun-
cionamento do fundo até a data da última cota disponível;
238
• Tabela contendo a rentabilidade mensal do fundo comparado ao índice sub-
jacente, contendo pelo menos os últimos 24 meses;
• Gráfico da evolução da rentabilidade acumulada do fundo comparado ao

índice subjacente, desde a admissão para negociação em bolsa ou mercado
de balcão organizado até a última cota disponível;
• Informações relativas a eventuais erros de aderência e diferenças superiores

às previstas entre a rentabilidade acumulada do fundo e o valor do fechamento
do índice de referência, incluindo o nº de dias úteis decorridos desde o início
do desenquadramento.
O Adm deverá zelar para que tais informações sejam divulgadas de forma con-
tínua e atualizada, além disso, a troca do endereço do fundo na internet é consid-
erada como fato relevante.
O Adm deve divulgar, no endereço do fundo na internet, o relatório anual do
fundo, no prazo de até 60 dias, contado a partir do encerramento do exercício
a que se referir, o qual deverá conter:
• Análise da carteira do fundo em face da estratégia adotada e dos objetivos

de política de investimentos;
• Apresentação de desempenho;
• Explicações sobre eventuais erros de aderência ou diferença de rentabili-

dade;
• Taxas de administração em moeda corrente e em percentual do PL do fundo;
• Outras informações que o Adm julgar relevantes.
A divulgação da metodologia do cálculo do índice pode ser feita em até 3 meses

após a data a que se refiram e devem abranger:
• Critérios de inclusão e exclusão dos ativos;
• Frequência de rebalanceamento;
• Alterações em relação à metodologia previamente estabelecida pelo prove-

dor do índice;
239
• Composição, pesos de cada ativo financeiro e demais parâmetros necessários
à replicação do índice.
O administrador do fundo deve divulgar, ampla e imediatamente, através da página

inicial do portal do fundo na internet, dos endereços de correspondência eletrôni-
cos cadastrados na forma e do sistema de divulgação de informações da bolsa de
valores ou do mercado de balcão organizado no qual as cotas do fundo sejam ne-
gociadas, qualquer ato ou fato relevante, de modo a garantir a todos os cotistas
acesso a informações que possam, direta ou indiretamente, influenciar suas de-
cisões quanto à permanência no fundo ou, no caso de outros investidores, quanto
à aquisição das cotas.
O Adm deve divulgar, diariamente, à bolsa de valores ou entidade do mercado de
balcão organizado na qual as cotas do fundo estejam listadas, o valor patrimonial
da cota, a composição da carteira do fundo e o valor do seu patrimônio líquido. Por
sua vez, é facultada a divulgação de estimativas intra diárias de tais indicadores,
desde que a metodologia de cálculo dessas estimativas seja divulgada na internet
e esteja em linha com demais exigência sobre esses assuntos presentes nessa
Instrução.
Os cotistas devem ser comunicados de suas posições pelo prestador de serviços
de custódia ou pelo prestador de serviços de escrituração das cotas e aqueles que
integralizaram ou resgatarem cotas devem receber comunicação por escrito con-
tendo, no mínimo, data, quantidade de cotas e valor da operação.
O Adm deverá remeter à CVM, sem prejuízo de outras que venham a ser exigidas:
• Diariamente: o valor patrimonial da cota; PL do fundo; Valor das emissões e

resgates efetuados no dia;
• Mensalmente: balancete e demonstrativos da composição e diversificação

da carteira, até 15 dias após o encerramento do mês a que se referirem;
• Anualmente: no prazo de até 60 dias contados do encerramento do exercício

a que se referirem, o relatório de auditor independente relativo às demon-
strações contábeis.
As informações prestadas ou qualquer material de divulgação do fundo não po-

dem estar em desacordo com o conteúdo do portal do fundo na internet, com
seu regulamento ou relatório anual protocolado na CVM.
240
Caso o texto publicitário apresente incorreções ou impropriedades que possam
induzir o investidor a erros de avaliação, a CVM pode exigir que as retificações e os
esclarecimentos sejam veiculados, com igual destaque, através da mídia utilizada
para divulgar o texto publicitário original, devendo constar, de forma expressa, que
a informação está sendo republicada por determinação da CVM.
Nenhum material de divulgação pode assegurar ou sugerir garantia de resultados
futuros ou isenção de risco para o investidor.
Caso o administrador contrate os serviços de empresa de classificação de risco,
deve apresentar, em todo o material de divulgação, o grau conferido ao fundo,
bem como a indicação de como obter maiores informações sobre a avaliação efe-
tuada.
Toda informação, divulgada por qualquer meio, na qual seja incluída referência à
rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente:
• Mencionar a data do início do seu funcionamento;
• Abranger, no mínimo, os últimos 3 anos ou o período desde a sua constitu-

ição, se mais recente;
• Ser acompanhada da rentabilidade do índice de referência para o mesmo

período;
• Ser acompanhada do valor da média aritmética da soma do seu PL apurado

no último dia útil de cada mês, nos últimos 3 anos ou desde a sua constitu-
ição, se mais recente;
• Informar, quando for o caso, a incidência de taxas de ingresso ou de saída

e de despesas oriundas de integralização ou resgate em moeda corrente,
esclarecendo quanto à sua forma de apuração.
Sempre que o material de divulgação apresentar informações referentes à rentabil-

idade ocorrida em períodos anteriores, deve ser incluída advertência, com destaque,
de que:
• A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados fu-

turos;
• Os investimentos em fundos não são garantidos pelo Adm ou qualquer outro

mecanismo de seguro ou, ainda, pelo FGC.
241
No caso de divulgação de informações comparativamente a outros fundos, devem
ser informados, na mesma matéria, as datas, os períodos, a fonte das informações
utilizadas, os critérios adotados e toda informação que seja relevante para uma
adequada avaliação do investimento.
8.24. ICVM 359 PT.4
8.24. Demonstrações Contábeis
O fundo deve ter escrituração contábil própria, devendo as contas e demonstrações

contábeis serem segregadas das do administrador.
• O exercício contábil do fundo é de um ano, encerrando-se no dia 31/3 de cada

ano.
As demonstrações contábeis devem ser colocadas à disposição de qualquer inter-

essado que as solicitar ao administrador, no prazo de 60 dias após o encerramento
do exercício contábil, e devem observar o Plano Contábil dos Fundos de Investi-
mento (COFI), editado pela CVM.
As demonstrações contábeis do fundo devem ser auditadas anualmente, por au-
ditor independente registrado na CVM, observadas as normas que disciplinam o
exercício da atividade.
Nos casos de liquidação do fundo, o auditor independente deve emitir parecer
sobre a demonstração da movimentação do patrimônio líquido, compreendendo
o período entre a data das últimas demonstrações contábeis auditadas e a data da
efetiva liquidação do fundo, manifestando-se sobre as movimentações ocorridas
no período. Em seu parecer, o auditor deve ainda atestar se os resgates foram
ou não efetuados em condições equitativas e de acordo com a regulamentação
pertinente, bem como a inexistência de débitos, créditos, ativos ou passivos não
contabilizados.
8.24. Carteira
De forma a refletir a variação e rentabilidade do índice de referência, o fundo deve

manter 95% no mínimo, de seu patrimônio aplicado em:
242
• Ativos financeiros que integrem o índice de referência;
• Posição líquida em contratos futuros;
• Cotas de outros fundos de índice que visem refletir as variações e rentabili-

dade do índice de referência do fundo investidor.
Os recursos excedentes podem ser investidos em:
• TPF de emissão do TN;
• Cotas de fundos de CP, RF e Referenciado;
• Operações compromissadas, de acordo com a regulamentação expedida pelo

CMN;
• Operações com derivativos realizadas em bolsa de valores,

bolsas de mercadorias e futuros ou em mercado de balcão
organizado, exclusivamente para administração dos riscos
inerentes à carteira do fundo ou dos ativos financeiros
subjacentes.
Os recursos excedentes podem ser investidos em:
• Ativos financeiros com liquidez não incluídos no índice de referência
• Cotas de outros fundos de índice.
O fundo pode realizar operações de empréstimo de valores mobiliários que com-

põem sua carteira, na forma regulada pela CVM e conforme limite e condições
constantes no regulamento;
• O Adm deverá honrar o pagamento dos resgates, bem como atender pedi-
dos de empréstimos, caso não haja valores mobiliários disponíveis em quan-
tidades suficientes, por terem sido emprestados ou dados em garantia pelo
fundo e não seja possível reavê-los em tempo hábil.
243
No período entre a divulgação oficial da primeira prévia da nova composição do
índice de referência e um mês após sua efetiva mudança de composição, é fac-
ultado ao administrador, conforme definido no regulamento, efetuar o ajuste da
composição da carteira do fundo, devendo, nesse período, agir de forma a asse-
gurar que a rentabilidade do fundo não se distancie da variação do índice de refer-
ência.
• Casos excepcionais de desenquadramento da carteira do fundo devem ser

justificados por escrito à CVM no prazo máximo de 5 dias úteis, a contar da
data de sua ocorrência.
• E o total das margens de garantia exigidas do fundo em suas operações com

derivativos não pode exceder a 20% do patrimônio líquido do fundo.
Quando da distribuição de proventos relacionados aos ativos financeiros subja-

centes à carteira do fundo, o administrador deve, sempre que possível, seguir a
mesma política utilizada no cálculo do índice de referência, podendo, se for o caso,
redistribuir esses proventos ou distribuir rendimentos diretamente aos cotistas.
• Nessas situações, o fundo cuja política de investimentos esteja associada a

índice de ações que considere o reinvestimento dos proventos a partir do
momento de sua declaração pode negociar os créditos relativos a quaisquer
proventos declarados e ainda não efetivamente pagos, para o mercado brasileiro.
Fica autorizada a celebração de contrato a termo de troca de rentabilidade (swap),

com cláusula de liquidação por ajuste financeiro diário, entre o fundo e terceiros
que tenha como objeto de negociação a diferença de variação da rentabilidade
entre o fundo e o índice de referência.
• Contudo, o contrato de swap, bem como eventuais modificações acordadas

durante o seu período de vigência, devem ser previamente aprovados pela
CVM, divulgados na íntegra no endereço do fundo na internet e registrados
em bolsa de valores, bolsa de mercadorias futuros ou mercado de balcão
organizado.
• O término da vigência do contrato de swap deve ser divulgado com pelo

menos 30 dias de antecedência, sendo considerado fato relevante.
Para fins desta Instrução, serão admitidos os seguintes ativos financeiros:
244
• Valores mobiliários ou outros ativos financeiros cuja oferta pública foi sub-
metida a registro na CVM ou que tenham sido distribuídos com esforços re-
stritos;
• Títulos públicos de emissão do Tesouro Nacional.
Os contratos futuros devem ser negociados em bolsa de mercadorias e de futuros

e liquidados em câmaras e prestadores de serviço de compensação e liquidação
que assumam a posição de contraparte central.
No caso de fundos que busquem refletir as variações e rentabilidade de índices
de renda fixa serão admitidos ativos financeiros que não façam parte do índice
de referência, mas que sejam de mesma natureza daqueles, porém de diferentes
emissões, limitados a 20% do patrimônio líquido do fundo.
8.24. Encargos
• Taxa de administração, na forma definida em regulamento;
• Taxas, impostos ou contribuições federais, estaduais ou municipais, que re-

caiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigações do fundo;
• Despesas com o registro de documentos em cartório, impressão, expedição

e publicação de relatórios, formulários e periódicos, previstas nesta Instrução
ou na regulamentação pertinente;
• Despesas com correspondência de interesse do fundo;
• Honorários e despesas do auditor independente;
• Emolumentos e comissões pagas por operações do fundo.
• Honorários de advogado, custas e despesas processuais correlatas, incorridas

em razão da defesa dos interesses do fundo, em juízo ou fora dele, inclusive
o valor de eventual condenação em ação judicial;
245
• A contribuição anual devida às bolsas de valores ou à entidade do mercado
de balcão organizado em que o fundo tenha suas cotas admitidas à negoci-
ação;
• Despesas com custódia e liquidação de operações com ativos financeiros.
São também encargos do fundo:
• Despesas com fechamento de câmbio para as operações permitidas , ou com

certificados ou recibos de depósito de valores mobiliários, caso tais ativos
façam parte do índice de referência;
• "Royalties" devidos pela utilização do índice de referência, desde que cobra-

dos de acordo com o contrato estabelecido entre o administrador e a insti-
tuição que detém os direitos sobre tal índice.
O regulamento do fundo pode dispor sobre a possibilidade de as despesas com

taxa de administração e royalties serem apropriadas em conta própria e pagas ex-
clusivamente em função das receitas auferidas pelo fundo por meio de operações
de empréstimo de valores mobiliários ou outras receitas extraordinárias.
• Nesse caso, tais receitas podem ser utilizadas, a critério do administrador,

para pagamento dos demais encargos do fundo, bem como para corrigir
eventuais erros de aderência entre a carteira do fundo e o índice de mercado
subjacente.
Quaisquer despesas não previstas como encargos do fundo correm por conta do
administrador.
8.25. TRIBUTAÇÃO DE FUNDOS PT.1
O ITBI (Imposto sobre a Transmissão de Bens e Imóveis) é o tributo que deve

ser pago pelo adquirente na aquisição em ato oneroso (ou seja, quando não for
doação ou herança) de um imóvel.
246
NÃO incide sobre a transmissão dos bens ou direitos quando efetuada para sua in-
corporação ao patrimônio de pessoa jurídica em pagamento de capital nela sub-
scrito ou quando decorrente da incorporação ou da fusão de uma pessoa jurídica
por outra ou com outra.
• Esta regra não se aplica quando a pessoa jurídica adquirente tenha como
atividade preponderante a venda ou locação de propriedade imobiliária ou
a cessão de direitos relativos à sua aquisição.
As características do ITBI são:
• Fato gerador: Surge no ato de transferir efetivamente um imóvel (registro no

cartório imobiliário), ou seja, uma transferência Inter-vivos!
• Base de cálculo: Valor venal dos bens ou direitos transmitidos atribuídos pela
prefeitura (em muitos casos, refere-se ao valor de mercado).
• Alíquota: Em diversos municípios está sendo cobrado entre 2% e 3%.
• Competência: Este é um imposto municipal (de onde se localiza o imóvel).
• Sujeito passivo: Qualquer uma das partes na operação tributada, conforme

a lei. Normalmente, o município tem colocado nessa posição o comprador
do imóvel.
As características do ITBI são:
• Momento de pagar: Deverá ser pago antes de dar andamento à transmissão

da propriedade no Cartório de Registro de Imóveis, devendo ser preenchido
um documento próprio do município.
• Isenção: O ITBI não incide sobre a transmissão de bens ou direitos incorpo-

rados ao patrimônio de pessoa jurídica em realização de capital, nem sobre
a transmissão de bens ou direitos decorrente de fusão, incorporação, cisão
ou extinção de pessoa jurídica, EXCETO se a atividade preponderante do
adquirente for a compra e venda desses bens ou direitos, locação de bens
imóveis ou arrendamento mercantil, ou seja, se a receita da PJ for maior que
50% nesses devidos itens.
247
O ITCMD (Imposto sobre Transmissão Causa Mortis e Doação) é o imposto que
tem como fato gerador a transmissão "causa mortis" e a doação a qualquer título,
ou seja, a transferência de patrimônio de forma não onerosa.
Por se tratar de um imposto que surge de duas formas (na morte ou na doação
em vida), os Estados têm "dividido" o ITCMD, como se fossem dois tributos:
• ITCD: Imposto sobre Transmissão CAUSA DOAÇÃO;

• ITCM: Imposto sobre Transmissão CAUSA MORTIS
Desta forma, podem possuir características diferentes, tais como alíquotas e re-
sponsáveis pelo recolhimento distintos em cada um dos casos.
• Por exemplo, normalmente os Estados têm cobrado uma alíquota menor

quando ocorrer uma doação, do que pela morte
• Este tributo, mesmo sendo Estadual, possui uma alíquota
máxima de 8% estabelecida pelo Senado Federal.
As características do ITCMD, em relação a causa DOAÇÃO, são:
• Fato Gerador: A transferência não onerosa de bens em vida.

• Base de cálculo: Valor venal dos bens ou direitos transmitidos atribuídos pelo
Estado, ou seja, valor de mercado.
• Alíquota: A alíquota máxima permitida é de 8%.
• Competência: O sujeito ativo deste tributo é o Estado. No caso de doação
de bens imóveis, o Estado competente será onde estiver o imóvel e não o
doador.
• Sujeito passivo: em regra geral, o donatário é o responsável pelo tributo. No
entanto, quando o doador ou donatário não for domiciliado ou residente no
país, o responsável é quem mora no Brasil.
As características do ITCMD, em relação a causa DOAÇÃO, são:
• Momento de pagar: o imposto será recolhido antes da celebração do ato ou

contrato correspondente.
248
• Isenção: Cada Estado possui uma faixa de valor para isenção. Vale ressaltar
que esta isenção se refere ao "somatório em cada ano" e não pelo ato indi-
vidualizado.
As características do ITCMD, em relação a causa MORTIS, são:
• Fato Gerador: Ocorre através da abertura da sucessão, ou seja, no exato mo-

mento da morte do "de cujus" (aquele que faleceu).
• Base de cálculo: é o valor venal do bem ou direito transmitido.
• Alíquota: A alíquota máxima permitida é de 8%, sendo que no Estado de São

Paulo, o máximo cobrado está em 8%.
• Competência: O sujeito ativo deste tributo, para bens imóveis, é o Estado

onde está situado o bem.
• Sujeito Passivo: Os contribuintes são os herdeiros e legatários.
As características do ITCMD, em relação a causa MORTIS, são:
• Momento de pagar: imposto será pago até o prazo de 30 (trinta) dias após a
decisão homologatória do cálculo ou do despacho que determinar seu paga-
mento, não podendo ultrapassar os 180 dias contados da data do falecimento
do autor da herança..
• Isenção: Cada Estado possui uma faixa de valor para isenção.
O Imposto de Renda tem como fato gerador a "Disponibilidade Econômica ou

Jurídica" da renda ou dos proventos de qualquer natureza.
• Por exemplo, mesmo que você tenha um CDB que esteja sendo contabi-
lizado acima do valor investido, somente haverá o fato gerador no momento
da "Disponibilidade Econômica", quando houver o resgate ou vencimento
dessa aplicação.
Também pode ocorrer por "Disponibilidade Jurídica", como por exemplo, quando
o Fisco tributar o sócio residente no Brasil de uma empresa no exterior, os lucros
249
oriundos desta empresa, mesmo que ela não tenha distribuído em forma de div-
idendos, pois o lucro está "disponível juridicamente" (veremos a seguir, que são
isentos somente dividendos de ações de empresas no Brasil).
As características do Imposto de Renda (nos principais casos da pessoa física) são:
• Fato gerador: Surge em qualquer ato que se considere um aumento pat-

rimonial realizado (salvo exceções, como na antecipação através do come-
cotas).
• Base de cálculo: Cada fonte geradora possui uma forma de ser calculado,
mas de praxe, é a entrada do recurso menos os custos devidos.
• Alíquota: Cada fonte geradora possui uma alíquota diferente, devendo ser
analisado cada caso. Mas, em regra geral, para as pessoas físicas, quando for
renda, será pela tabela progressiva (0 -- 27,5%) e quando for ganho de capital,
será de 15%.
• Competência: Este é um imposto da União.
As características do Imposto de Renda (nos principais casos da pessoa física) são:
• Sujeito Passivo: Sempre será a pessoa que teve aumento patrimonial.
• Momento de pagar: Nos casos de ganho de capital e que a responsabilidade

for a própria pessoa física, deverá recolher o tributo até o final do próximo
mês após o lucro. Já quando for de responsabilidade da fonte pagadora, será
com recolhimento na fonte.
• Isenção: Existem muitas formas de a pessoa física ser isenta do imposto de

renda e isso dependerá principalmente do "incentivo" que o governo deseja.
Os principais casos são alienações de baixo valor e investimentos atrelados a
imóveis ou ao agronegócio.
250
Após falarmos tanto de imposto, talvez você tenha notado que quando há uma
pessoa jurídica na relação comercial, a responsabilidade sempre recai sobre a pes-
soa jurídica.
É assim quando a instituição financeira paga o salário dos funcionários.
Mesmo o imposto sendo da pessoa física, é a empresa a responsável pelo recolhi-
mento do IR na fonte.
Mas ela também é a responsável quando presta um serviço aos seus clientes.
Não são os clientes que recolhem o IRPJ, CSLL, e demais impostos da PJ.
No entanto, quando forem duas pessoas físicas, a responsabilidade sempre será
de quem recebeu o dinheiro, ou seja, de quem prestou o serviço.
Por exemplo, em 2022, você (pessoa física) decide alugar seus dois imóveis.
Um deles para o banco XYZ por R$ 30.000,00 e o outro para o Kleber por R$ 10.000,00.
Quando você for receber a renda dos R$ 30.000,00, o próprio banco já irá recolher
na fonte (por antecipação) o seu IRPF, baseado neste valor.
Já no valor do Kleber, você mesmo deverá recolher, a cada mês, o IR devido com
base na sistemática do carnê-leão.
Quando chegar no ano de 2023, você precisará fazer a DIR-PF de 2022, e declarar
os rendimentos de aluguéis recebidos, para calcular se o terá mais imposto a recol-
her ou se terá direito à restituição, pois os impostos foram apenas uma anteci-
pação nos dois casos.
251
Nas transferências patrimoniais não onerosas (doação, herança, legado, meação,
separação) não deverá ocorrer o imposto de renda.
Os únicos casos que poderão ocorrer a tributação do Imposto de Renda será na
Doação e na Herança recebendo o bem por um valor acima do valor declarado do
Doador ou do "de cujus".
No ato de doar ou de herdar, surge o ITCMD (onde a base tributária é pelo valor
venal, mas que muitas vezes é utilizado como valor de mercado), porém também
poderá surgir o Imposto de Renda. Isso porque a Receita Federal legitimou a es-
colha da base tributária entre valor de mercado (VM) ou valor de custo (VC), e com
isso, quem recebe o bem poderia "alocar" na sua DIR-PF pelo VM ou pelo VC.
Por exemplo, um pai deseja doar um imóvel que está declarado por R$ 200.000,00,
mas que o valor de mercado é de R$ 500.000,00 para o seu filho.
No momento de doar, o ITCMD será sobre R$ 500 mil (VM), mas o filho poderá
lançar na sua DIR-PF por R$ 200 mil (VC) ou por R$ 500 mil (VM).
Se ele receber por Valor de Custo, não haverá imposto de renda, mas se ele receber
por Valor de Mercado, deverá ser recolhido IR de 15% sobre R$ 300.000,00, que
seria o ganho de capital por "vender" por R$ 500 mil.
252
8.26. TRIBUTAÇÃO DE FUNDOS PT.2
8.26. Holding
A terminologia utilizada vem do inglês "to hold", significando segurar, controlar,

manter entre outros.
Desta forma, as holdings são sociedades não operacionais que tem seu patrimônio
composto por imóveis ou por ações/cotas de outras companhias, mas jamais com
o intuito de exercer uma atividade, por exemplo, ser uma padaria.
Os principais pontos a se destacar mas Holdings são:
• Não incidência de ITBI: Quando uma Pessoa Física transferir bens para uma
Pessoa Jurídica, não haverá incidência de ITBI, exceto se atividade prepon-
derante da sociedade (PJ) seja imobiliária (receita maior que 50%).
• Tributação de rendimentos: rendimentos via aluguéis em Pessoa Física será

aplicada a tabela progressiva (teto de 27,5%). Já na Pessoa Jurídica, o optante
pelo lucro presumido (desde que "locação de bens" faça parte do Contrato
Social), terá a presunção do lucro em 32%. Com isso sua tributação ficará
aproximadamente de 13,5% para as empresas de serviços.
Os principais pontos a se destacar mas Holdings são:
• Tributação do ganho de capital: somente será vantajoso, se o Contrato Social

possuir "compra e venda de imóveis", pois dessa forma, o coeficiente de pre-
sunção para IRPJ será de 8% e de 12% na CSLL, caso contrário será de 100%
(nas empresas de serviços). Assim sendo, o mais vantajoso será devolver para
a pessoa física do sócio a valor contábil e alienar o imóvel, já que neste caso,
o Imposto de Renda na pessoa física é de 15% sobre o lucro.
• Vale ressaltar que as Holdings não podem assumir como tributação o Sim-
ples Nacional, salve exceções (exploração de salões de festas, centro de con-
venções, etc...).
As holding são nomeadas conforme seu objetivo, diante disso as principais são:
253
• Holding Imobiliária: Seu intuito é fazer a gestão dos imóveis da família. Com
isso, estes imóveis são transferidos das pessoas físicas para o CNPJ da holding
para fazer a locação e futuramente distribuir este recurso através de dividen-
dos.
• Holding de Participações: Quando o objeto do planejamento é afastar os
entraves da sucessão das empresas operacionais, normalmente cada grupo
familiar fica concentrado em uma sociedade holding que, em conjunto com
as demais sociedades de mesmo fim dos demais grupos familiares, detém
as participações nas empresas operacionais.
As holding são nomeadas conforme seu objetivo, diante disso as principais são:
• Holding Patrimonial: a família centraliza o seu acervo de bens móveis e

imóveis, com o intuito de que seja feita a gestão patrimonial da família em
por um único proprietário: a Holding. Com isso, é possível organizar todos os
bens para o planejamento sucessório e também se beneficiar das vantagens
tributárias do CNPJ.
8.26. Holding: Empresas de Serviços x Imobiliárias
Quando é criado um CNPJ, necessitamos definir qual a sua atividade e, com isso,
teremos alíquotas de presunção diferentes para cada ramo de atividade quando
escolhido o Lucro Presumido.
Já quando a empresa escolher a tributação pelo Lucro Real (ou for obrigada), so-
mente haverá diferenciação quando for uma instituição financeira. Desta forma,
focaremos a nossa análise entre dois segmentos: Empresas de Serviços e empre-
sas do ramo Imobiliário.
Diante disso, nossa análise partirá da seguinte forma:
• O Lucro Real deverá ser escolhido, somente quando os custos operacionais

e não operacionais forem muito elevados, fazendo com que o Imposto de
Renda a ser pago seja menor que o do Lucro Presumido;
• Se tratando de empresas enquadradas pelo Lucro Presumido, iremos anal-
isar qual tipo de "Holding" será criada: Serviço em Geral (integralizando os
imóveis, não gerando ITBI) ou Imobiliária como atividade preponderante a
compra e venda ou locação de bens imóveis (que gerará o pagamento de
ITBI).
254
• Além dos impostos que veremos, poderá ocorrer a cobrança do ISS (Imposto
Sobre Serviço) também. Por se tratar de um tributo municipal, não levare-
mos em consideração, pois o Brasil possui mais de 5.000 e cada um possui
sua "autonomia".
8.26. Holding: Empresas Imobiliárias
A construção da Holding IMOBILIÁRIAS significa que atividade preponderante da

empresa é a compra e venda ou locação de bens imóveis, ou seja, mais de 50% do
faturamento desta empresa advém
desse segmento.
As empresas pelo lucro presumido, passam a ter as seguintes alíquotas de pre-
sunção (base tributária) será de:
• IRPJ e Excedente ao IRPJ: Base Tributária será de 8% do faturamento;
• CSLL: Base Tributária será de 12% do faturamento;
• PIS/COFINS: Base tributária será o faturamento e a alíquota total de 3,65%.

Exemplo: Uma holding imobiliária que faturou R$ 100.000,00 no trimestre
pagará:
• IRPJ: (8% de R$100.000,00) x (15%) = (R$ 8.000,00) x (15%) = R$ 1.200,00.
As empresas pelo lucro presumido, passam a ter as seguintes alíquotas de pre-

sunção (base tributária) será de:
• Excedente ao IRPJ: R$ 0,00 (pois lucrou apenas R$ 8 mil para efeitos trib-
utáveis, abaixo de R$ 60 mil no trimestre);
• CSLL: (12% de R$ 100.000,00) x (9%) = (R$ 12.000,00) x (9%) = R$ 1.080,00
• PIS/COFINS: (R$ 100.000,00) x (3,65%) = R$ 3.650,00
• TOTAL DE IMPOSTOS: R$ 5.930,00, e por este motivo, dizemos que uma em-
presa imobiliária possui uma "alíquota de 5,93% do seu faturamento", po-
dendo chegar no máximo a 6,73% do seu faturamento se houver excedente
ao IRPJ. Neste tipo de empresa, há a cobrança do ITBI na transferência dos
imóveis para venda.
255
8.26. Lucro Presumido
Em relação a holdings imobiliárias ou as PJs prestadora de serviços, as principais

regras vigentes sobre estas empresas, por optarem pelo regime de lucro presum-
ido, são:
A escolha por este regime é feita por meio do pagamento da 1ª quota (quota única)
devida no primeiro trimestre.
Este é um regime que poderá ser escolhido através de:
• Regime de caixa: será tributado pela entrada do dinheiro; ou
• Regime de competência: será tributado pela data da operação.
• O recolhimento do IRPJ e da CSLLL é exclusivamente trimestral.
• Neste regime não se admitem deduções (despesas, custo, etc.)
• Em relação a base tributária dos impostos.
Este é um regime que poderá ser escolhido através de:
• IRPJ e CSLL: aplica-se a presunção do lucro de 32%;
• PIS, COFINS: Será cobrado sobre a receita bruta.
• ISS: Será tributado sobre a receita bruta, nas prestadoras de serviço.
• Em relação as alíquotas, teremos ISS (de 2 a 5%), PIS (0,65%), COFINS (3,0%)
e CSLL (9%). Já o IRPJ, além da sua alíquota básica que é de 15%, poderá
ter o chamado "adicional ao IRPJ", que é um acréscimo de 10% sobre o que
exceder a base tributária em R$ 60 mil ao trimestre (R$ 20 mil por mês).
8.26. FIIs
Base de Cálculo: Poderá ser de três formas:
• Rendimento: lucros distribuídos, que devem ser de pelo menos 95% do lucro
apurado semestralmente, entre 30 de junho e 31 de dezembro.
256
• Amortização de cota: valor que excede o custo de aquisição.
• Alienação de cotas: ganhos líquidos auferidos.
Regra Geral das Alíquotas:
• Rendimento: 20% de IR Retido na Fonte (Exceto quando possuir isenção).
• Amortização: 20% de IR Retido na Fonte.
• Alienação: 20% sobre o ganho líquido via DARF e não possuem o benefício
de isenção em vendas no valor de até R$ 20 mil por mês, como possuem as
ações.
Responsável pelo Recolhimento:
• Rendimentos e Amortização: administrador.
• Alienação: o investidor vendedor.
8.26. FIIs - Isenção e Compensação
As pessoas físicas, e somente elas, poderão possuir ISENÇÃO PARA OS RENDI-

MENTOS (dividendos) nos fundos imobiliários, desde que o mesmo atenda às
seguintes condições:
• O Fundo Imobiliário deverá possuir no mínimo 50 cotistas;
• As cotas devem ter negociação exclusivamente em bolsas de valores ou no

mercado de balcão organizado;
• A isenção somente ocorrerá para cotistas pessoas físicas que possuírem menos
de 10% das cotas emitidas ou cujas cotas lhe derem direitos ao recebimento
de rendimento menor que 10% do total de rendimentos auferidos pelo fundo.
Desta forma, cotistas que possuírem 10% ou mais sempre serão tributados
pelas regras gerais dos fundos imobiliários. Assim, poderemos ter no mesmo
fundo imobiliário cotistas com isenção sobre os rendimentos e outros cotis-
tas sem isenção.
257
Compensação de prejuízos: por se tratar de alienação e não de resgate, perdas
geradas pelas vendas de cotas de FII em bolsa de valores, poderão ser compen-
sadas em lucros advindos de alienações de outros fundos imobiliários (ou seja,
mesma classe, não precisando ser do mesmo administrador como nos fundos
abertos). Se a negociação for feita fora da bolsa, não poderá fazer a compensação
de prejuízo.
8.26. FIP
Diferentemente dos fundos abertos, em que o cotista resgatar as cotas, os fundos

fechados possuem sua tributação quando ocorrer um dos itens abaixo:
• Resgates: ao término do prazo de duração do fundo.
• Amortização: pagamento em dinheiro e diminuição do número de cotas.
• Dividendos: por serem empresas, os fundos fechados podem fazer distribuição

de dividendos.
• Alienação da cota: as cotas podem ser transferidas por cessão ou negoci-

adas em bolsa/balcão organizado, ou seja, podem ser vendidas a um terceiro.
Neste momento, o IR será de responsabilidade do investidor, com o recolhi-
mento através de DARF até o último dia do mês subsequente.
Base de cálculo: dependerá da operação que deu origem ao rendimento para o

cotista (alienação, amortização, resgate ou dividendos).
Come-Cotas: Os fundos fechados não possuem come-cotas, mesmo quando clas-
sificados como renda fixa.
Quando NÃO se tratar de alienação (venda de cotas), os fundos fechados terão a
sua alíquota baseada na sua classificação pela receita federal, sendo as principais:
• Renda Fixa Curto Prazo: 20% a 22,5%;
• Renda Fixa Longo Prazo: 15% a 22,5%; e
• Ações: 15%. Quando for através de alienação, eles terão as seguintes regras.
258
Alienação da cota na bolsa de valores ou em mercado de balcão organizado: o
Fundo de ação: tributado em 15% sobre o ganho líquido; o Fundo de renda fixa:
tributado como renda fixa.
Alienação da cota fora da bolsa: o Ganho de capital, com alíquota de:
• 15% sobre os ganhos de até R$ 5 milhões;
• 17,5% sobre os ganhos que excederem R$ 5 milhões até

R$ 10 milhões;
• 20% sobre os ganhos que excederem R$ 10 milhões até

R$ 30 milhões;
• 22,5% sobre os ganhos que excederem R$30 milhões.
Gabriel é proprietário de um FIP com capital social de R$ 10MM (declarado na DIR-

PF) e que hoje vale R$ 70MM. Caso ele realize a alienação de suas cotas fora da B3,
qual será o valor de IR devido?
• Por ser uma venda fora da B3 e com um lucro de R$ 60MM, precisamos uti-
lizar a tabela progressiva do ganho de capital para encontrarmos o valor de-
vido:
8.26. FIDC

mas:
259
• FIDC Aberto: possui as mesmas regras dos fundos de renda fixa aberto, ou
seja, tabela regressiva (22,5% até 15%) e com come-cotas.
• FIDC Fechado: a tributação dos rendimentos ocorrerá no vencimento e na

fonte, conforme prazo de permanência e composição da carteira. Por se
tratar de um fundo fechado, não possui come-cotas e poderá ocorrer alien-
ação das cotas no mercado secundário.
• Ocorrendo esta alienação, a alíquota será de 15% sobre o ganho de capital e

com recolhimento através de DARF (responsabilidade do investidor).
• FIDC com Incentivo Fiscal: São Fundos de Investimentos FECHADOS em

direitos creditórios relacionados à captação de recursos com vistas a imple-
mentar projetos de investimento na área de infraestrutura, ou de produção
econômica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovação, considera-
dos como prioritários.
• Seus rendimentos terão a mesma tributação que os Fundos de Investimen-

tos com Carteira em Debêntures Incentivadas, tendo a seguinte tributação:
• Cotista Pessoa Física: 0% (zero por cento); e
• Cotista Pessoa Jurídica: 15% (quinze por cento).
ETF's de renda variável, são tributados como ações e não como fundos de ações.
• Alíquota total de 15%, sendo recolhido via DARF pelo investidor, descontando-
se o IRRF de 0,005%.
ETF's de renda fixa, possuem tabela própria decrescente, baseando-se somente

no prazo médio e não no período investido pelo cotista, sendo:
• Prazo médio do ETF até 180 dias: 25% de IR;
• Prazo médio do ETF de 181 a 720 dias: 20% de IR;
• Prazo médio acima de 720 dias: 15% de IR;
Nenhuma classe possui IOF.
260
Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos
262
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.
263
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.
264
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).
265
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver
266
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-
267
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo
268
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição
269
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público
270
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.
271
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.
272
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.
273
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-
274
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.
275
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos
276
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.
277
Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.
Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.
278
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.
279

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Revisada e Atualizada

Conhecendo a prova Quando falamos das certificações da ANBIMA (CFG,CGE e

Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso te dizer, não há

0.2. 0.2. Afinal, o que é a CGE?

0.3. 0.3. Há pré-requisitos, Kléber?

0.4. 0.4 E qual o valor da Prova?

• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$ R$550,00;

1.1. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DO INVESTIMENTOS

1.1. Investimentos Imobiliários

Mercado imobiliário é o setor da economia em que são negociados os chamados

• Nesse caso o imóvel possui um local fixo;

• É possível obter uma renda passiva (aluguéis);

• No entanto, é importante ficar atento aos pontos negativos como: iliquidez,

FIIs (Fundos Imobiliários) - É um mecanismo pelo qual diversos investidores po-

• É um título lastreado em créditos imobiliários, que representam parcelas de

1.2. INVESTIMENTOS DIRETO EM IMÓVEIS

1.2. Investimento direto em imóveis

O investimento direto em imóveis é a modalidade mais tradicional e conhecida do

• comprar na planta para revenda,

• comprar um imóvel com o intuito de locação e,

1.2. Particularidades dos imóveis:

O proprietário participa das negociações (compra/venda, locação), despendendo

São algumas vantagens desse tipo de investimento:

• Flexibilidade: a aplicação direta em imóveis é muito flexível pois o investidor

São algumas desvantagens desse tipo de investimento:

• custos extras como manutenção;

1.3. FUNDOS DE INVESTIMENTOS IMOBILIÁRIOS (FII)

1.3. Fundos de Investimentos Imobiliários (FII): características gerais, classificação de fundos

Os FIIs são fundos de investimento destinados à aplicação em empreendimen-

• letras de crédito imobiliário (LCI);

• letras hipotecárias (LH);

• cotas de outros FII;

• certificados de potencial adicional de construção, (CEPAC);

• certificados de recebíveis imobiliários (CRI);

• e outros previstos na regulamentação.

• Tipo de gestão -- Passiva ou Ativa

1.3. Classificação dos FIIs

• Título e Valores Mobiliários tais como ações, cotas de sociedades;

• Fundos de Investimento em Participações ("FIPs") e;

• Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (`FIDC"), cujas políticas ou

Gestão Passiva: fundos que especificam em seus regulamentos o imóvel ou o con-

• cotista beneficiado tiver menos do que 10% das cotas do Fundo;

Possibilidades de investimento com valores baixos.

1.4. MÉTODOS DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS

1.4. Investimentos Imobiliários

A avaliação do desempenho de investimentos imobiliários poderá ser calculada

Faz parte da avaliação compararmos o retorno esperado com o preço justo de

• Método de comparação das vendas;

• Método da abordagem dos custos;

• Método da abordagem da renda.

O método da comparação, conhecido como abordagem do mercado, é o mais

• O imóvel é calculado através da comparação direta com os valores que foram

• É necessário ainda que a pesquisa tenha consistência na semelhança de var-

As variáveis mais utilizadas são:

• Metragem de área útil construída;

• Localização, entre outras.

Na abordagem dos custos, o cálculo do valor do imóvel resulta do somatório do

• É recomendado para avaliar-se imóveis que não possuem dados de mercado

Na abordagem da renda, a avaliação considera o valor da renda gerado pela pro-

• Pouco utilizado para propriedades residenciais, mas utilizado e aplicado em

Este método parte de duas premissas:

• NOI -- Net Operating Income (Receita Operacional Líquida), sendo a receita

Para calcularmos o NOI, as despesas operacionais do imóvel devem ser deduzidas

§ Taxa administradora: R$ 50.000,00;