UNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS

CENTRO DE ECONOMIA
PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ORGANIZAÇÕES E MERCADOS
DISCIPLINA: MACROECONOMIA
PROFESSOR: REGIS AUGUSTO ELY

Asset Prices in an Exchange

Economy
Robert E. Lucas
1978
Aluno(a): Brenda Rodrigues Cardoso
Introdução
Exame teórico do comportamento estocástico dos preços dos ativos de
equilíbrio em uma economia de troca pura de um bem com consumidores
idênticos.
Objetivo: entender a relação entre as mudanças de produtividade
determinadas exogenamente e os movimentos nos preços de ativos
determinados pelo mercados.
Roteiro
 Descrição da Economia;
 Definição do Equilíbrio;
 Construção do Equilíbrio;
 Teorema da “dualidade”;
 Estabilidade do Equilíbrio;
 Exemplos;
 A propriedade de Martingale.
Descrição da Economia
 Consumidor único:
max
 Bem de consumo:
n unidades produtivas distintas

 Produção não perecível e exógena:

 Movimento da Produção Yt:

Descrição da Economia
 Propriedade determinada em um mercado de ações competitivo;
 Ações negociadas após o pagamento de dividendos reais a um vetor de preços:

 Participações do consumidor no início do período:

 Equilíbrio:
e
Descrição da Economia
 Vetor de produção;
 Preços de equiíbrio:

 Função de transição e vetor de preços;

 Consumo atual e decisões de portifólio → Regras de Decisão Fixas:

 Suposição de expectativas racionais.

Definição de Equilíbrio
 Função de preços contínua e uma função valor ótimo contínua e limitada , tal
que:

 Para cada y, é obtido por

 Construção do Equilíbrio
 Problema de maximização do consumidor para determinar o comportamento do preço;

 Equilíbrio:

 Funções de preço que resolvem a equação acima:

Um “Teorema da Dualidade”
 Existe uma maneira alternativa de construir a função de preços de equilíbrio:

 As funções de política ótima q(z,y) para este programa dinâmico são, quando
avaliadas em (,y), equivalentes as funções de preço de equilíbrio encontradas
anteriormente.
Estabilidade do Equilíbrio
 Maneira “correta”: agentes conhecem muito sobre a estrutura da economia e
realizam alguns cálculos não rotineiros e a economia deve estar em equilíbrio.

 Embora a economia tenda para o equilíbrio, existem maneiras disso não ocorrer, e
resta esperar que essas forças atuem de forma aleatória, e por isso não
solucionável pelo raciocínio económico. 

 Seguindo o raciocínio da programação dinâmica, o autor demonstra que, mesmo

que o agente utilize uma função diferente da função que não descreve
corretamente o estado da economia, os preços irão convergir para a função de
preço de equilíbrio.
Estabilidade do Equilíbrio
 O ajuste não pressupõe que os agentes estejam familiarizados com a teoria dos
processos de Markov ou da programação dinâmica e os agentes em equilíbrio não
precisam ser particularmente habilidosos para responder a perguntas de
pesquisas sobre movimentos futuros dos preços;

 Só é necessário que tenham preferências consistentes para consumo e posse de

ativos e que revisem essas preferências na direção da utilidade de consumo
realmente gerada por seus ativos.
A Propriedade de Martingale
 Fama (1965): Passeio Aleatório → Martingale;
 As séries que têm essa propriedade são definidas por

 Expressão do lado direito da igualdade anterior, condicionada por toda a

informação disponível yit é zero, dado que se assume que os agentes esperam que
o período corrente seja exatamente igual ao último período conhecido w i, t+1 = wit.
A Propriedade de Martingale
 A função utilidade varia consoante o grau de aversão ao risco e a quantidade de
informação. O autor dá alguns exemplos onde os preços estão em equilíbrio e "refletem
toda a informação disponível”, mas não possuem a Propriedade de Martingale.

 Para que a equação de equilíbrio dos preços dos ativos possua a propriedade de
Martingale, depois de verificada a condição de indiferença dos agentes face ao risco,
são ainda necessárias algumas alterações: anulação da tendência de crescimento
através do fator β

 O preço do ativo é um valor esperado do seu lucro descontado por um fator extraído
da economia.
Conclusões
 A função de preços de ativos é uma função de equilíbrio, desde que os agentes
tenham preferências consistentes e as atualizem consoante alterações de
informação, maximizando desta maneira a sua utilidade.

 O fato de os agentes conhecerem a verdadeira distribuição de probabilidades dos

preços futuros está pouco relacionada com a questão dos agentes económicos
pensarem, ou descreverem, esse comportamento nesses termos.

 A utilização da aprendizagem de forma bruta, num ambiente que não sofre

grandes alterações, vai levar a um comportamento aproximado das expectativas
racionais.