AULA EXTRA – FRACTAIS,

FRP0, FRP1 E FRC:

CONCEITOS E
APLICAÇÕES.
ENTENDENDO FRP0 E FRP1
 O objetivo desse produto é negociar o vencimento-base do contrato futuro de dólar, com preço
a determinar e cotação média a ser divulgada no final do dia. Esse desafio é o mesmo
enfrentado pelo investidor que deseja negociar a cotação média de câmbio do dia, o que torna
o produto particularmente indicado para suas necessidades. Foram desenvolvidas duas
alternativas: a negociação do futuro de taxa de câmbio de reais por dólar comercial no próprio
dia, utilizando a cotação PTAX de venda da data de negociação, denominada FRP0, ou
negociar para o dia seguinte, a termo, o contrato futuro de dólar, com a cotação PTAX 800 de
venda do dia seguinte, denominada FRP1.
FRP0 E FRP1
 A seguir, descreve-se a condição enfrentada pelo investidor de FRP0, sendo válidas todas
essas conclusões também para FRP1, que funciona como “agendamento” ou termo de FRP0
para o dia útil seguinte.
FRP0 E FRP1
 O ponto inicial é definir o vencimento-base que se considera na estratégia de FRP0. Este é
representado pelo primeiro vencimento do contrato futuro de dólar até o antepenúltimo dia
antes de seu vencimento, quando passará a ser o segundo vencimento do futuro. Esse
procedimento é compatível com outras estratégias desenvolvidas no mercado de derivativos de
taxa de câmbio, como o FRC (forward rate agreement de cupom cambial) e busca evitar a
necessidade de rolagem imediatamente após o recebimento do contrato futuro, o que implica
custos desnecessários para o investidor
FORMAÇÃO DO PREÇO DE
FRP
 O preço do contrato futuro de dólar é determinado ao final do dia pela soma dospontos de
FRP0 negociados ao valor da cotação PTAX 800 de venda, multiplicado por mil. A cotação
média é multiplicada por mil antes de compor o preço futuro, porque foi estabelecida
convenção no mercado futuro de dólar para cotar preços em reais por mil dólares. Como a
PTAX 800 é divulgada em reais por dólar, há a necessidade da multiplicação para uniformizar
a unidade de cotação utilizada pelo contrato futuro.
FORMAÇÃO DO PREÇO DO
DÓLAR FUTURO
 O preço do dólar futuro é obtido pela composição da taxa de câmbio no mercado a vista com a
taxa de juro até o vencimento. No caso de cotação forward de moeda para a data T (FT), essa
taxa de juro é representada pela razão entre a taxa doméstica para aplicações em reais (taxa
prefixada para o período entre a data de cálculo t e a data de vencimento do contrato futuro T)
e a taxa doméstica para aplicações em dólares (cupom cambial também para o período entre a
data de cálculo t e a data de vencimento do contrato futuro T).
FORMAÇÃO DO PREÇO DO
DÓLAR FUTURO
FORMAÇÃO DO PREÇO DO
DÓLAR FUTURO

 O preço do contrato futuro, vencimento-base, guardaria, portanto, forte correlação com a

cotação no mercado a vista, julgando-se de segunda ordem os efeitos das oscilações da taxa de
juro em período tão curto. O número de pontos forward negociados teria como significado o
valor em reais por mil dólares que deveria ser acrescido ao preço do mercado a vista para se
obter o preço futuro, ou seja, o juro até o vencimento do contrato futuro aplicado sobre o preço
do mercado a vista.
FORMAÇÃO DO PREÇO DO
DÓLAR FUTURO
CURIOSIDADES DE CHATÔ
 Comumente é difundida interpretação equivocada para essa diferença, acreditando-se que a
cotação do mercado futuro representa a expectativa do mercado para o preço do câmbio na
data de vencimento. Na verdade, a cotação do contrato futuro revela a indiferença entre
negociar câmbio e liquidar imediatamente no mercado a vista ou negociar a termo, aplicar os
recursos a juros e liquidar somente na data de vencimento
OUTRA EQUAÇÃO...
 Na transação FRP0, a negociação está voltada para a cotação média de venda (PTAX), e o
negócio a ser gerado no mercado futuro de dólar deverá refletir essa cotação. Os pontos de
taxa forward negociados serão o juro líquido (taxa em reais descontada da taxa de cupom
cambial) sobre o valor da PTAX, ou seja, expressa em reais por mil dólares para o período até
o vencimento do contrato futuro. Nada indica, a priori, que esse número de pontos deva ser
significativamente diferente daquele existente para os negócios do contrato futuro realizados
ao longo de todo o dia, exceto pela presença de spread de negociação, que deverá ser tanto
mais amplo quanto menor for a liquidez do contrato.
OUTRA EQUAÇÃO...
VALE A PENA FRISAR
 É importante salientar que, pela característica da estratégia, não existem contratos em aberto
no FRP0, pois ao final do dia todos os negócios são transformados em futuro de dólar, no
vencimento-base, o mesmo ocorrendo em FRP1, que representa “agendamento” de operação
de FRP0 para o dia útil seguinte.
O PREÇO DO FUTURO
SERÁ......
 O preço do futuro com vencimento na data T será calculado na data t da seguinte forma:
O PREÇO DO FUTURO
SERÁ......
MONTANDO UMA
ESTRATÉGIA
 estratégia Suponha-se que o investidor deseje negociar no mercado cambial tomando como
cotação a média do dia, seja pela necessidade de tornar compatível a taxa de câmbio com o
indexador do título adquirido ou resgatado, seja para evitar os riscos de negociação malsucedida
de compra na cotação máxima ou de venda na cotação mínima.
 Se a negociação no mercado a vista for de compra de dólares, o resultado financeiro será uma
despesa (Dv), equivalente à quantidade de dólares multiplicada pela cotação no mercado a vista
(V) negociada. Nesse caso, desprezam-se os custos operacionais ( lembrei das aulas de física,
desconsiderem a força do ar –vento –wtf!!!?)
 Simultaneamente a essa negociação, o investidor deverá realizar venda no mercado futuro de
dólar, vencimento-base do contrato de FRP0. Note-se que, como o preço do contrato futuro de
dólar é formado pelo preço a vista acrescido de determinado número de pontos forward, a
estratégia de compra de câmbio no mercado a vista, combinada com a venda de contratos futuros
no mesmo volume financeiro, eliminará a cotação do mercado a vista seja ela qual for, restando
apenas a taxa de juro.
MONTANDO UMA
ESTRATÉGIA
 Para que o investidor tenha novamente uma cotação para sua operação no mercado a vista,
deverá haver negociação de compra na estratégia de FRP0. Agora, a cotação que forma o
preço é a própria cotação média (PTAX). O diagrama da estratégia é o seguinte:
 mercado a vista – a compra de dólares tem seu resultado financeiro dado por:
 Dv = Vt × q
 mercado futuro – a venda de contratos futuro de dólar tem seu valor nocional dado por:
–FT = – [Vt × 1.000 × (1 + i f )] × (q/50.000) × 50
 estratégia de FRP0 – a compra de contratos futuros tem seu valor nocional dado por:
 FPt = [PTAX × 1.000 × (1 + i p)] × (q/50.000) × 50
MONTANDO UMA
ESTRATÉGIA
 O resultado líquido da operação representa a combinação da operação realizada no mercado a
vista, associada à operação no mercado futuro e de forward points, que representa, ao final do
dia, um day trade formado pela venda de contratos futuro de dólar, com vencimento-base
diretamente nesse mercado, e a compra desse mesmo vencimento por meio de estratégia
operacional de FRP0. O resultado financeiro será dado por:

 Rt = Dv – FT + FPt
 Ou seja, na prática, a soma do resultado financeiro da operação no mercado a vista com o day
trade do vencimento-base do contrato futuro representará o financeiro líquido equivalente à
operação realizada no mercado a vista com a cotação média do dia (PTAX).
 Rt = PTAX × q
ESTRATÉGIA + COMENTÁRIO
SOBRE CREDIT RISK
 A simultaneidade das operações é importante para que, na formação das taxas, tome-se o
mesmo parâmetro, ficando como risco da operação a diferença i f – i p, que pode ser atribuída
ao spread de negociação ou à diferença de liquidez entre os dois mercados. Essa diferença,
entretanto, assumiria proporção muito menor do que o risco intradiário, que seria a exposição
do investidor sem a estratégia, equivalente à diferença entre as cotações máxima e mínima do
dia.
AINDA NA ESTRATÉGIA, MAS
COM NÚMEROS.
 Um exemplo numérico pode ser extraído das negociações do dia 23/6/2003, quando foram verificados negócios em FRP0 pelo preço de
R$12,00/US$1.000,00. No mesmo momento, o spread de mercado era de R$11,50/US$1.000,00 na compra e de R$12,50/US$1.000,00 na
venda. O mercado futuro, no momento do fechamento do negócio em FRP0, apresentava a cotação de R$2.902,00/US$1.000,00 e o
mercado a vista era cotado a R$2,890/ US$ para compra e R$2,891/US$ para venda. Se o investidor desejasse realizar a venda de
US$1.000.000,00 no mercado a vista com a cotação média PTAX, deveria proceder da seguinte forma:
 comprar US$1.000.000,00 pelo preço de R$2,891/US$ no mercado a vista, gerando financeiro de –R$2.891.000,00 (valor negativo porque
representa pagamento)
 vender no mercado futuro de dólar, vencimento julho/2003, 20 contratos pelo preço de R$2.902,00/US$1.000,00. O financeiro nocional
dessa operação também é de US$1.000.000,00;
 comprar 20 contratos de FRP0, que também tem como vencimento-base o vencimento julho/2003. O financeiro nocional desse contrato
também é de US$1.000.000,00.
 Ao final do dia, é divulgada a cotação média da PTAX de R$2,8788, gerando negócios no mercado futuro por meio de da estratégia de
FRP0 pelo preço de R$2.890,80:
 FT = × += (2,8788 1.000 12,00 2.890,80

 No mercado futuro, ocorre resultado de day trade no valor de R$11.200,00 (venda de contratos futuros por 2.902,00 e compra dos mesmos
contratos por 2890,80). A diferença de preços deve ser multiplicada por 50 (tamanho do contrato) e por 20, que é o número de contratos
negociados. Esse valor do day trade é obtido de acordo com a seguinte fórmula:
 DTt = − ××= (2.902,00 2.890,80 50 20 11.200,00
 Somando o resultado do day trade com o financeiro da operação a vista, obtémse o seguinte
resultado financeiro líquido com a cotação média de R$2,8798:
DÚVIDAS ?
FRC
 O Forward Rate Agreement (FRC) é um produto estruturado que combina a negociação de dois
contratos futuros de Cupom Cambial, com natureza opostas, de forma a expor o investidor à
um Cupom Cambial à termo, ou seja, com início em uma data futura.
 Esse mecanismo auxilia os investidores a negociar uma taxa de juro referenciada em dólar à
termo sem correr o risco de execução em livros de ofertas distintas para cada Futuro de Cupom
Cambial.
 Apesar de possuir um livro de ofertas individual, as operações de FRC não são considerados
contratos para fins de posição em aberto, uma vez que são automaticamente transformadas
pelo sistema da B3 em duas outras operações: a primeira para o primeiro vencimento de DDI
(ponta curta) e a segunda, de natureza inversa, para o vencimento de DDI idêntico ao
vencimento negociado no FRC (ponta longa). A partir do penúltimo dia de negociação do
primeiro vencimento de DDI, a primeira operação (ponta curta) será gerada no segundo
vencimento de DDI, mantendo-se esse vencimento até o penúltimo dia de negociação, quando
o processo se repetirá.
OPERAÇÃO FRC
 As quantidades geradas por cada operação de FRC é dada pela seguinte relação:
 Como o cupom cambial negociado no contrato de DDI é o chamado “cupom sujo”, pois na
especificação do contrato a taxa base para o cálculo da variação cambial é a taxa PTAX do dia
anterior (PTAXd-1). Deste modo, há que se proceder ao ajuste de forma que a variação
cambial reflita a variação da data d até o vencimento. Uma vez que se tenha a taxa ao ano do
chamado cupom cambial sujo (Cs), o cupom cambial limpo (Cl) é obtido pela seguinte
relação5 :
CONSTRUÇÃO DA CURVA DE CUPOM
CAMBIAL.

 Para concluirmos a construção da curva de cupom cambial, precisamos estudar o contrato de

FRC (Forward Rate Agreement de Cupom Cambial) negociado na BM&F. O FRC negocia a
taxa termo do cupom cambial entre o primeiro vencimento do futuro de dólar o vencimento do
FRC. Digamos que o primeiro vencimento do dólar é em Maio/2010. Se negociarmos um
contrato de FRC para vencimento em Janeiro/2011, estamos negociando a taxa termo do
cupom cambial entre Maio/2010 e Janeiro/2011. O contrato de FRC possui outras
características que serão discutidas mais a frente mas que não são relevantes neste momento.
O importante agora é que com o cupom curto extraído do CASADO e com as taxas do FRC
nós somos capazes de construir a curva de cupom cambial. Aproveitando o exemplo acima,
poderíamos achar o cupom cambial para Janeiro/2011 pela interpolação do cupom cambial
curto extraído do CASADO e do FRC com vencimento em Janeiro/2011, a partir da seguinte
fórmula.
CONSTRUÇÃO DA CURVA.
CURVA DE CUPOM
APLICABILIDADE
FRACTAIS: RELEMBRANDO.
FRACTAIS: RELEMBRANDO.
ELLIOT WAVES
TEORIA.
OPERACIONALIZANDO.
CICLOS PARA APLICAR
FIBONACCI
APLICANDO FIBO – PRÁTICA.
VAMOS PARA A PRÁTICA