MERCADOS DERIVATIVOS E GESTÃO DE RISCO

ESTUDO DIRIGIDO 2 - GABARITO

Mercado Futuro - conceito (2 pontos)

1) Mostre como o preço da arbitragem pode ser usado para determinar o preço adequado de
um contrato futuro. (1 ponto)
O preço da arbitragem para ser positivo é porque PFuturo ≠ PV X (1+i)t. Ao comprar no mercado de
menor preço e vender no mercado de maior preço a tendência é a equalização dos preços.

Se o mercado de menor preço for o do Futuro, toma-se emprestado o ativo e o vende no presente,
aplica-se o resultado da venda à taxa de juros até o vencimento; no vencimento, resgata a aplicação
PV X (1+i)t e compra no mercado futuro, devolve o ativo. A diferença PV X (1+i)t > Pfuturo é o ganho
da arbitragem. Essa operação repetida reduzirá o PV e aumentará o PF, até que PFuturo = PV X (1+i)t.

Se o mercado de menor preço for o do presente, toma-se emprestado o valor à vista do ativo, o compra
no presente e vende no futuro; no vencimento, entrega o ativo, recebe o valor da venda futura, paga-
se o empréstimo PV X (1+i)t. A diferença Pfuturo > PV X (1+i)t é o ganho da arbitragem. Essa operação
repetida reduzirá o PF e aumentará o PV, até que PFuturo = PV X (1+i)t.

2) Qual o papel das margens de garantia nos contratos futuros? (1 ponto)

Assegurar o cumprimento das condições assumidas no contrato, eliminando, portanto, os riscos de
crédito e liquidez.

Mercado Futuro – valor do contrato (1 ponto)

3) Se uma empresa tem um pagamento de 1% de juros de uma dívida no exterior de US$ 100
milhões daqui a 3 meses e a taxa de juros de mercado no período é de 3,05%. Como fará o
contrato no Mercado Futuro de Dólar? Qual será o valor do contrato?
𝑈𝑈𝑈𝑈$ 1 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚ℎã𝑜𝑜
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 = = 𝑈𝑈𝑈𝑈$ 970,4 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚
1,0305

Mercado Futuro – ajuste diário (1 ponto)

4) Uma empresa tem um pagamento de U$ 150 mil de juros de uma dívida no exterior em 5
dias, e fechou contratos no Futuro Cambial. Mostre como foi feito o hedge. Faça os
cálculos, preencha a tabela e indique o resultado do hedge.
Se a empresa em que pagar em dólares, tem que fixar o preço de compra de dólar, portanto,
deve fechar um contrato de compra de U$ 150 mil dólares pela taxa de câmbio futura.
O ativo objeto é mil dólares e o contrato é de US$ 50 mil, portanto fechará 3 contratos.

Preço de ajuste Preço de Valor do ajuste por

Mercadoria Data Vencimento Variação
anterior ajuste Atual contrato (R$)
DOL - Dólar comercial 21/09/2020 Z20 5.500,00 5.530,00 30,00 1.500,00
Ativo = US$ 1 mil 22/09/2020 Z20 5.530,00 5.600,00 70,00 3.500,00
23/09/2020 Z20 5.600,00 5.500,00 -100,00 5.000,00
1 Contrato = US$ 50mil 24/09/2020 Z20 5.500,00 5.550,00 50,00 2.500,00
25/09/2020 Z20 5.550,00 5.450,00 -100,00 5.000,00
28/09/2020 Z20 5.450,00 5.400,00 -50,00 2.500,00
 Resultado da posição Data Preço de Ajuste Diário Resultado Taxa over a.a. Resultado Acumulado
Ajuste D+1 Acumulado CDI (D-1) Corrigido
Número de Contratos: 21/09/2020 829.500,00
3 22/09/2020 840.000,00 1,9%
23/09/2020 825.000,00 10.500,00 10.500,00 1,9% 10.500,00
24/09/2020 832.500,00 -15.000,00 -4.500,00 1,9% -4.499,22
25/09/2020 817.500,00 7.500,00 3.000,00 1,9% 3.000,45
28/09/2020 810.000,00 -15.000,00 -12.000,00 1,9% -11.999,33
29/09/2020 -7.500,00 -19.500,00 1,9% -19.500,22

Resultado do hedge 829.500,22 = 150 x US$ 1.000 (Ativo Objeto)

Diferença (R$) 0,22 Está comprado; se o preço aumenta, recebe, e se o preço cai, paga.
Diferença % 0,00003% = Acumulado no dia anterior x (1 +taxa anual)^(1/252) + ajuste do dia

Mercado Futuro – arbitragem e precificação (1 ponto)

5) Determine o ganho de arbitragem com 50 kg de ouro no mercado futuro, quando o Preço
à vista do ouro é R$ 19,05 o grama e o Preço Futuro para vencimento em quatro meses é
R$ 21,20 o grama. A taxa de juros é 1,3% ao mês.
PV = 50.000 x R$ 19,05 = R$ 952.500
PFequilíbrio = PV x (1 + taxa)^t = R$ 952.500 x 1,013^4 = R$ 1.003.004,23
PF = 50.000 x R$ 21,20 = R$ 1.060.000,00
PF > PV x (1 + taxa)^t

No dia da operação:
- Obtém empréstimo no valor de R$ 952.500 com taxa de juros de 1,3% ao mês.
- Compra 50 kg de ouro por R$ 952.500 (50.000 x R$ 19,50).
- Fecha contrato de venda de 50 kg de ouro por R$ 1.060.000 (50.000 x R$ 21,20).

No vencimento:
- Entrega 50 kg de ouro para a contraparte.
- Recebe R$ 1.060.000,00 da contraparte.
- Paga R$ 1.003.004,23 quitando o empréstimo.

Lucro da arbitragem = R$ 1.060.000 - R$ 1.003.004,23 = R$ 56.995,77