MERCADOS DERIVATIVOS E GESTÃO DE RISCO

ESTUDO DIRIGIDO 1 - GABARITO

Gestão de risco (1 ponto)

1) Elenque 10 tipos (fatores) de risco, exceto o risco de mercado, e comente sobre qual deve ser
a gestão de risco de cada tipo. (0,5 pt.)
• Risco de Crédito - possibilidade de ocorrência de perdas associadas ao não cumprimento,
pelo tomador ou contraparte, de suas respectivas obrigações financeiras nos termos
pactuados, e de desvalorização de contrato de crédito decorrente da deterioração na
classificação de risco do tomador, à redução de ganhos ou remunerações, às vantagens
concedidas na renegociação e aos custos de recuperação. Gestão: seguro do crédito (CDS
– Credit Default Swap).
• Risco de Liquidez – possibilidade de ocorrência de desequilíbrios entre ativos negociáveis
e passivos exigíveis - "descasamentos" entre pagamentos e recebimentos - que possam
afetar a capacidade de pagamento da instituição, levando-se em consideração as
diferentes moedas e prazos de liquidação de seus direitos e obrigações. Incapacidade de
cumprir suas obrigações por falta de ativos líquidos. Criando operações para transformar
ativos não líquidos em liquidez (antecipação de recebíveis).
• Risco Operacional - possibilidade de ocorrência de perdas resultantes de falha, deficiência
ou inadequação de processos internos, pessoas e sistemas, ou de eventos externos. Inclui
o risco legal, associado à inadequação ou deficiência em contratos firmados pela
instituição, bem como a sanções em razão de descumprimento de dispositivos legais e a
indenizações por danos a terceiros decorrentes das atividades desenvolvidas pela
instituição. Compreensão do processo operacional, previsão das falhas e precaução
antecipada.
• Riscos Estratégicos: Compõem a programação a longo prazo para o uso de instrumentos
mais eficazes para alcançar os objetivos. Riscos definidos pela alta Administração das
organizações: Aqueles que a alta Administração listam como prioritários. Gestão: equipe
qualificada para trabalhar a informação.
• Riscos Macroeconômicos: Aqueles decorrentes do caráter cíclico da economia, os
chamados Ciclo dos Negócios (risco sistemático). Gestão: pessoal qualificado na área
econômica.
• Riscos de concorrência: Decorrentes da incerteza quanto à entrada e atuação de
concorrentes. Gestão: investimento em inovação e acompanhamento.
• Riscos de Novos Negócios: entrada em novos mercados implica no desconhecimento do
comportamento da demanda. Gestão: pessoal qualificado na área microeconômica.
• Riscos Reputacionais: Inerentes a credibilidade que uma organização ou seus funcionários
incorram em atos que sejam socialmente contestáveis. Governança e controle de
corrupção para não afetar o comportamento dos investidores/fornecedores.
• Risco moral (moral hazard): possibilidade de um agente econômico mudar seu
comportamento para agir no interesse contrário. Pode significar também excesso de
confiança no socorro do governo, por exemplo, do Banco Central cobrir rombos dos
bancos. Prevenção de mudanças de atitude.
• Risco climático: risco da ação da natureza, como enchentes, furacões, terremotos, secas,
etc. Gestão: seguro, por exemplo, seguro rural.

2) Calcule o VaR absoluto e o relativo de uma posição de 150.000 ações PETR4 cotadas a R$
33,50, com um nível de confiança de 95%. Considere as seguintes estatísticas do retorno da
ação: s = 5,03%, m = 0,019%. (0,5 pt.)

X0 = 150.000 x R$ 33,50 = R$ 5.025.000

VarA = R$ 5.025.000 x (1,65 x 0,0503 - 0,00019) = R$ 416.095

VarR = R$ 5.025.000 x (1,65 x 0,0503) = R$ 417.050

Mercado de derivativos (2 pontos)

3) Mostre o passo a passo e o resultado da arbitragem no mercado de dólar num contrato de US$
100 mil, com vencimento em 1 mês, conforme abaixo. (0,5 pt.)

Dados da operação: Preço à vista: R$ 5,10 / US$

Preço Futuro no contrato: R$ 6,20 / US$

Preço de Mercado no vencimento: R$ 7,00 / US$

Taxa de juros (tanto para aplicação quanto para captação): 1,05% a.m.

Faça para os seguintes casos.

a) Utilizando somente capital próprio:

No contrato:

- Compra US$100.000 por R$510.000,00

- Fecha um contrato vendido de US$ 100 mil a R$ 6,20 / US$

No vencimento:

- Vende US$100 mil por R$700.000,00

- Paga no contrato: R$80 mil (700 – 620)

- Resultado: R$620 mil

Retorno: 620 mil/510 mil -1 = 0,2156 => 21,6%

b) Com alavancagem de 80% do capital:

No contrato:

- Compra US$100.000 por R$510.000,00

- Para comprar US$100 mil por R$ 510 mil, utiliza empréstimo de 80% x R$ 510 mil = R$ 408 mil,
e capital próprio de 20% x R$ 510 mil = R$ 102 mil

- Fecha um contrato vendido de US$ 100 mil a R$ 6,20 / US$

No vencimento:

- Vende US$100 mil por R$700.000,00

- Paga no contrato: R$80 mil (700 – 620)

- Resultado: R$620 mil

- Paga empréstimo: juros de 1,05% sobre R$ 408 mil = R$ 412, 3 mil

- Resultado líquido: R$ 620 mil – R$ 412,3 = R$ 207,7 mil

Retorno: R$ 207,7 mil/R$ 102 mil -1 = 1,032 => 103,2 %

Mercado a Termo (2 pontos)

4) Mostre como deve ser feito o hedge pelas contrapartes na situação descrita abaixo: (0,5 pt.)
Um importador deseja comprar Arroz no mercado internacional para se beneficiar da redução
da TEC – Tarifa Externa Comum – e do alto preço do produto no mercado interno. Ele se dispõe
a fazer uma compra de US$ 100 mil, a uma taxa de câmbio de R$ 5,00/US$.
Um exportador de café planeja vender sua safra no mercado internacional avaliada em R$ 500
mil, na mesma taxa de câmbio (R$ 5,00/US$), vendendo por US$ 100 mil. No entretanto ambos
temem o risco da variação cambial. Como eliminar esse risco?

R: Caso ambos queiram neutralizar a variação cambial, eles devem realizar um hedge, para
eliminar o risco cambial. Tanto o importador de arroz, como o exportador de café não querem
assumir o risco da variação cambial, afinal o negócio deles se concentra em ativos reais: arroz e
café.

Ambos ao fazerem um hedge eles trocam riscos, por meio da venda seus respectivos contratos.
O importador fecha o contrato comprado no relativo ao seu contrato de compra de arroz (US$
100 mil a R$ 5,00/US$), já o exportador de café fecha vendido conforme o contrato de
recebimento de moeda estrangeira (US$ 100 mil a R$ 5,00/US$). Assim se o real valorizar o ganho
cambial do importador é transferido para recompor as perdas do exportador e vice-versa.

Eles vão fechar um contrato de US$ 100 mil a R$ 500 mil. O importador comprado e o exportador
vendido.

5) Dê um exemplo de especulação com a utilização do Contrato a Termo, explicando como

funcionaria. (0,5 pt.)

R: Um vendedor de boi gordo venderá os bois daqui a 18 meses. Por causa da volatilidade do
preço do mercado, receia que após a engorda os preços estejam baixos. Para manter suas
margens de lucro, ele procura alguém que acredita que o contrário irá acontecer, que o preço irá
subir. Ambos negociam o preço, por exemplo R$320,00 a arroba, e fecham o contrato com a
quantidade definida. O exemplo de especulação é se a contraparte, que fica comprada na
operação, não está fazendo hedge, espera obter ganho na operação. Ele faz o contrato porque
acredita que o preço subirá e ele receberá a diferença de preço do preço à vista na data do
vencimento subtraído do preço do contrato para cada arroba. O custo da operação é mínimo, e
ele não necessita colocar capital, praticamente. Se obtiver ganho, portanto, será por meio de
altíssima alavancagem.

6) Calcule o valor de uma posição comprada a termo, com as condições abaixo, em determinado
momento entre a data da operação e a do vencimento. (0,5 pt.)

- Ptermo de Mercado = R$ 50 mil

- Ptermo Negociado = R$ 40 mil

- i = 0,045% a.d.

- t = 21
𝑅𝑅$ 50.000 − 𝑅𝑅$ 40.000
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 = = 9.905,97
(1 + 0,00045)21

7) Determine o ganho de arbitragem com 50 kg de ouro no mercado futuro, quando o Preço à

vista do ouro é R$ 19,05 o grama e o Preço Futuro para vencimento em quatro meses é R$
21,20 o grama. A taxa de juros é 1,3% ao mês. (0,5 pt.)
Pfe = 19,05 x (1 + 1,3%)^4 = 20,06
Pfe < PF
Na operação:
Pega emprestado R$ 19,05 x 50.000 = R$ 952.500,00
Compra 50 Kg de ouro
Fecha contrato de venda de 50 Kg de ouro a R$ 21,20 o grama.
No vencimento:
No contrato, entrega 50 Kg de ouro e recebe R$ 1.060.000,00 = 50.000 x R$ 21,20
Paga o empréstimo: R$ 1.003.004,23 = R$ 952.500,00 x (1 + 1,3%)^4
Lucro da arbitragem = R$ 1.060.000,00 - R$ 1.003.004,23 = R$ 56.995,77