1

ANLISE DAS ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS

Deve selecionar um bom nmero de alternativas de solues que sero estudadas. Para cada uma delas dever ser elaborado um quadro que mostre (em todos os perodos) o tempo de:

durao do projeto; As Receitas e As Despesas.

O processo de elaborao de seleo dos pro etos normalmente ! constitudo de " #ases: a)Discusso dos ob etivos do empreendimento e levantamento dos dados necessrios$ )Processamento dos dados obtidos para o perodo de tempo estimado$ e c)%nlise dos resultados e tomada de deciso. % #ase c ! o en#oque do nosso curso.

ORAMENTO DE CAPITAL

&nvestimentos em pro etos cu os bene#cios estende'se por determinado perodo de tempo. (odo pro eto deve ser avaliado em #uno do seu RETORNO.

A!uisi"es de e!uipa#e$tos; I$%esti#e$tos para &a$a#e$to de $ossos produtos; da empresa demandam

Diariamente muitos setores investimento de capital.

)e o *etorno do &nvestimento #or menor que o +usto do +apital, a empresa estar redu-indo o seu valor, pois os seus rendimentos estaro menores.

'(STOS DE O)ORT(NIDADES

&ma.ine um empresrio que possua um capital de */011.111,11, aplicados normalmente a uma ta2a anual de *+, -a .a.). Dispe de um pro eto para aplicao desse capital, que l3e render .+, a.a. . +aso decida manter o capital aplicado e no investir em aplicao de risco, o seu custo de oportunidade, nesse caso ser de: .+, a.a. / *+, a.a. 0 *1, a.a. 4o estar perdendo, mas dei2ando de .an3ar.

EN2EN3ARIA E'ON4MI'A

5 importante para todos que precisam decidir sobre propostas tecnicamente corretas$ Os #undamentos podem ser utili-ados por qualquer tipo de empresa, inclusive privadas e estatais$ (odo #undamento se baseia na 6atemtica 7inanceira, que se preocupa com o valor do din3eiro no tempo.

E5e#p&os6

8#etuar o transporte de materiais manualmente ou comprar correia transportadora$ 8mbalar o produto em sacos valvulados de 91:. ou retili-ar ;ba.s< de 0.=11 :.$ )ubstituio de equipamentos obsoletos$ %dquirir um carro > vista ou > pra-o.

)RIN'7)IOS 8SI'OS

Devem 3aver alternativas de investimento$

%s alternativas devem ser e2pressas em din3eiro -%a&ores #o$et9rios); )? as alternativas di#erentes so relevantes$ )empre ser considerado o valor do din3eiro no tempo$ O passado .eralmente no ! considerado$ % a#irmao :$o posso esti#ar este carro por #e$os de R; *1.111<11 por!ue =astei isto co# e&e e# o>ici$a? no #a- sentido$ O que interessa ! o valor de mercado.

'RIT@RIOS DE A)ROVAABO DE (M )ROCETO

* / 'ritDrio Ei$a$ceiro6 disponibilidade de recursos$

. / 'ritDrio Eco$F#ico6 rentabilidade do investimento$ G / 'ritDrios I#po$der9%eis6 #atores no mensurveis em din3eiro.

78**%684(% P*&4+&P%@ : 6%(86A(&+% 7&4%4+8&*%

IM)ORTANTE: ;4o se soma ou subtrai quantias em din3eiro, que no este am na mesma data<.

FLUXO DE CAIXA (Representao Gr !ca"

E$tradas -Receitas) Va&or Residua&
(#" 0 ($"

SA7DAS IN%E&TIMENTO
(despesas operacionais, manuteno, etc...)

'(STOS
NOAHES

'(STO6

Basto incorrido na 7abricao do Produto. % 7abricao de um produto .era estoques recon3ecidos no balano. 5 um .asto estocvel.

D8)P8)%:

Bastos no perodo, no tendo participao na #abricao do produto. 4o ! estocvel.

P8*D%):

+onstituem'se em redues do valor patrimonial$ neste caso incluem'se as destruies de bens ocorridos na empresa.

'ONTA8ILIDADE EINAN'EIRA -2era&)6

Dirio$ ra-o. Calancetes$ balanos e demonstrao de resultados.

ENEOI(E6 %purao do resultado dos produtos.

CONTA'ILIDADE GERENCIAL(

*elat?rio de anlise por produto Principal ob etivo: tomada de decises

ENEOI(E6 +ustos relacionados a desempen3o.

CONTA'ILIDADE POR RE&PON&A'ILIDADE

A*8%) D8 *8)PO4)%C&@&D%D8. +84(*O) D8 *8)PO4)%C&@&D%D8.

2 *eali-ado)

ENEOI(E 6 +ustos relacionados a controle(Previsto

'(STOS6
* ' +lassi#icao quanto ao produto:

Direto I$direto

. / +lassi#icao quanto ao volume da produo:

10

Vari9%eis Ei5os Se#i/%ari9%eis Se#i/>i5o

G ' +lassi#icao quanto a controlabilidade:

'o$tro&9%eis No co$tro&9%eis

E5.6 6at. Prima D direto; %ari9%e&; co$tro&9%e& MOD. D E

J ' +F)(O) +O6F4) +F)(O) +O4GF4(O) + ' +ustos &rrelevantes ()unH +ost) K ' +usto Oportunidade (opportunitI costs)

COMPONENTE& DE CU&TO&

11

MAT)RIA PRIMA M*O D* C*I*F*

&I&TEMA& DE CU&TO&

0 ' +usto por encomenda = ' +usto por processo de produo " ' +usteio Direto J ' +usteio por %bsoro

12

9 ' +usto Padro K L +usteio %C+

CU&TO %ARI+%EL(
5 7i2o no unitrio e Marivel no (otal.

CU&TO FIXO(
5 7i2o no total e Marivel no Fnitrio.

&EMI$%ARI+%EL: (6!todo do Ponto 6aior Ponto 6enor)

E5ercLcio6 'ia Serra$a

13

EMER'7'IO

'OM)AN3IA SERRANA
% +ia )errana apurou os se.uintes custos relativo a dois meses em que a atividade apresentou o maior e o menor volume de produo. 4.000 unid.

6.000 unid. */ 0N.111,11 */ 0.911,11 */ ".111,11 */ =0.111,11 */ J.111,11 */ 0.111,11 */ ".=11,11

6at. Prima )e.uros 6anuteno 6.O D. 6. O &nd. @u- e 7ora Depreciao

*/ 0=.111,11 */ 0.911,11 */ =.J11,11 */ 0J.111,11 */ J.111,11 */ N11,11 */ ".=11,11

14

%lu.uel da 7b. */ K11,11 Outros custos &nd */ 0.=11,11 R; GN.O11<11 )ede/se6

*/ K11,11 */ 0.K11,11 R; +G.N11<11

a)+lassi#icar os custos em #i2os, variveis e semi'variveis. )&denti#icao da parcela de custos #i2os e variveis, utili-ando'se do m!todo do )ONTO MAIOR )ONTO MENOR. c)+lculo do Ponto de 8quilbrio em Fnidades, considerando'se o preo de venda unitrio de */ 0=,11. d)Oual o preo a ser estipulado ao nvel de K.111 unid. para que a empresa atin a um lucro de */ J."11,11E e)Oual o lucro correspondente ao nvel de K.111 unid. ao preo de vendas de */ 0=,11E

'IA SERRANA
-SOL(ABO)

a)&denti#icao dos +ustos. )Distribuio dos +ustos 7i2os e Mariveis (6!todo do Ponto 6aior Ponto 6enor)
DE&CRI,O 6at. Prima )e.uros 6anuteno M.O D. M.O I. @u- e 7ora Depreciao %lu.uel Outros custos &nd. TOTAL C/sto %ar!9e: UNIT*(C9/" C% 12.000 1.200 14.000 400 800 23*-.. 7*4. -*... /n!0 CF 0.911 1.200 4.000 400 3.200 600 400 44*5.. 1*... /n!0 CF 0.911 1.200 4.000 400 3.200 600 400 44*5..

CT 12.000 0.911 2.400 14.000 4.000 800 3.200 600 1.200 56*7..

C% 18.000 1.800 21.000 600 1.200 -2*1.. 7*4.

CT 18.000 0.911 3.000 21.000 4.000 1.000 3.200 600 1.600 85*6..

15

Pe = CF = 11.300 = 2.306 PV-Cvu 12-7,10 N = CF + Q.Cv. + Q = 11300+6000.7,10+4300 = !" 9,70 6.000

L/cro = Q.Pv - #CF + Q.Cvu$ = 6000.12, - #11300+6000.7,10$ = = !" 18.100,00

IDENTIEI'AABO DOS '(STOS6

EIMOS6 )e.uros$ 6.O. ind.$ Depreciao$ %lu.uel da 7brica. VARIVEIS6 6at. Prima$ 6. O. D. SEMI/VARIVEIS6 6anuteno$ @u- e 7ora$ Outros custos &nd. .

16

MAR2EM DE 'ONTRI8(IABO
'ON'EITOS6

+ontribuio para o lucro. +ontribuio para cobrir o +usto 7i2o e proporcionar @ucro. +ontribuio para +usto 7i2o. )aldo 6ar.inal *eceita 6ar.inal @ucro 6ar.inal */ 011,11 */ J1,11 */ K1,11

E;*( Preo de Menda (unit) (') +usto Marivel (unit) 6ar.em de +ontribuio

+ada */ 0,11 de venda contribui com */ 1,K1, ou cada unidade vendida contribui com */ K1,11 para cobrir o total do '(STO EIMO DA EM)RESA$ e, se possvel, ' con#orme o volume de unid. produ-idas ou vendidas ' (amb!m proporcionar @ucro.

17

DEMONSTRAABO MAR2INAL DA 'ONTA DE L('ROS E )ERDAS

Mendas: K11 unid. a */ 011,11 (')+usto Marivel: K11 unid. a */ J1,11 6ar.em de +ontribuio (')+usto 7i2o @ucro @quido -LACIR)

*/ K1.111,11 */ =J.111,11 */ "K.111,11 */ "1.111,11 */ K.111,11

18

INDI'E DO '(STO VARIVEL

5 a porcenta.em do +usto Marivel Fnitrio em relao ao Preo de Menda Fnitrio. +vu Pvu D */ J1 */ 011 ou +M( D =J.111 2 011 D J1P PM( K1.111 )ubtraindo'se de *11, o ndice do +M, que no caso ! J1,< obtQm'se K1, que ! o 7NDI'E DA MAR2EM DE 'ONTRI8(IABO. 2 011 D J1P

19

INDI'E DA MAR2EM DE 'ONTRI8(IABO 0

6cu D Preo Menda ' +vu D 011 ' J1 2 011 D K1P Pvu Pvu 011 ou e$to D *( ' +M( D K1.111 ' =J.111 2 011 D K1P *( K1.111

20

)ONTO DE EI(IL78RIO
-e# u$id.) P8 D +7 D "1.111 D 911 unid. 6+u K1 )e multiplicarmos 911 unid. */ 011 *( D 91.111, que ! o Molume 6onetrio da *eceita no Ponto de 8quilbrio. P8/ D +7 D "1.111 D 91.111, Rndice 6+ 1.K % Lucro 'V )E

RT

Mar=e# de 'o$tri uio 'T

'E

21

& +11 K11 *111

'OM)AN3IA )RO2RESSO

($idades do )roduto

5 o se.uinte o comportamento dos custos da +ia. Pro.resso, com relao aos produtos 5 e P. )roduto 5
Mendas ( 0.111 unid. a */ =11,11) */ =11.111,11 (') +ustos Mariveis ( 0.111 unid. a */ N1,11 ) */ N1.111,11 D 6ar.em +ontribuio ( 0.111 unid. a */ 0=1,11 ) */ 0=1.111,11

)roduto P
Mendas ( 0.111 unid. a */ =11,11 ) */ =11.111,11 (') +ustos Mariveis ( 0.111 unid. a */ 0=1,11 ) */ 0=1.111,11 D 6ar.em +ontribuio ( 0.111 unid. a */ N1,11 ) */ N1.111,11

)ede/se6 a) Fma anlise do e#eito lucro para um crescimento de =1P nas vendas de cada um dos produtos.

22

) 82plique os resultados encontrados com base no conceito de 6ar.em de +ontribuio. O +usto 7i2o do perodo ! de */ 091.111,11.

'OM)AN3IA )RO2RESSO
SOL(ABO6

23

AN+LI&E DA &EN&I'ILIDADE DO P*E*

%umento do Pvu Diminuio do Pvu %umento do +vu Diminuio do +vu %umento do +7( *eduo do +7(

)E c a i )E so e )E so e )E cai

)E so e )E cai

+O4+@F)SO: O P8 varia da direo oposta das

Marianas do Preo de Menda e na mesma direo das Marianas de +usto.

24

MAR2EM DE SE2(RANAA (M&"

MS 0 VENDAS )REVISTAS / VENDAS NO )E VENDAS )REVISTAS

25

ALA%ANCAGEM OPERACIONAL

)upon3a que a 'IA M(LTINA'IONAL DA SILVA vendeu no ano 0TT2 0.111 unid. de seu produto, nas se.uintes condies: Preo de Menda Fnitrio +usto 7i2o (otal +usto Marivel Fnitrio */ 01.11 */ =.911,11 */ 9,11

Ca:c/:ar6

% receita total. O custo varivel total. O @a ir

&OLU,O(
!' = !" 10.00 & 1.000 = CV' = !" 5.00 & 1.000 = CF' = LA<IR !" 10.000,00 !" 5.000,00 !" 2.500,00 R= 2*8..>..

26

)upondo um acr!scimo de vendas de 011 unid., calcule o LACIR. *( D */ 01.11 2 0.011 D +F( D */ 9,11 2 0.011 D +7( D D LACIR0 0 */ 00.111,11 */ 9.911,11 */ =.911,11 R; G.111<11

A'R@S'IMO DE *1, NAS VENDAS 'ORRES)ONDE .1, DE A'R@S'IMO NO L('RO.

27

)upondo uma reduo de vendas de 011 unid. calcule novamente o LACIR. *( D */ 01.11 2 T11 D*/ T.111,11 +M( D */ 9.11 2 T11 D */ J.911,11 +7( D D */ =.911,11 LACIR 0 0 R; ..111<11
Reduo de *1, $as %e$das Reduo de .1, de Lucro

ALAVAN'A2EM O)ERA'IONAL
Pode ser de#inida como a variao percentual do LACIR em relao > variao percentual nas vendas.

2AO D Brau de %lavanca.em Operacional

2AO 0

, LACIR , VENDAS

0 .1, 0 . *1,

28

+rit!rios de 8scol3a entre

ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS

Mamos considerar a situao abai2o, em que tiv!ssemos que optar entre os se.uintes pro etos:
)ROCETO A 8 ' D INVESTIMENTOS Euturas Receitas ANO I */ 0.111.111,11 */ 0.111.111,11 */ 0.111.111,11 */ 0.111.111,11 */ 0.111.111,11 */ 0.111.111,11 */ */ J11.111,11 K11.111,11 LL!uidas A$uais ANO II ' */ 001.111,11 */ N11.111,11 */ K11.111,11

Podemos notar que se trata de uma situao em que pro etos com os mesmos custos .eram di#erentes #lu2os. 6esmo no aplicando qualquer m!todo de avaliao podemos notar ' e2aminando os 7lu2os de +ai2a ' que como todas as alternativas apresentam o mesmo investimento inicial, certos pro etos so pre#erveis a outros. Desta #orma , o pro eto C ! mais atraente que o pro eto %, e o pro eto D ! ' tamb!m ' mais dese vel que o pro eto +.

29

Portanto, podemos a#irmar que /De u#a #a$eira =era&/ a presena de (a2as de Guros Positivos #acom que 3a a uma pre#erQncia .enerali-ada em recebermos uma mesma soma 4ominal de +apital em uma data mais pr?2ima daquela em que nos encontramos.

Os m!todos mais utili-ados nas anlises so:

30

a) Perodos de P%U'C%+: ) MP@ ' Malor Presente @quido c) Malor %nual Fni#orme ' M% ou +usto %nual 8quivalente ' +%8 d) (&* ' (a2a &nterna de *etorno e) %nlise &ncremental >) %lternativas com Midas Di#erentes =) 82istQncia de *estries 7inanceiras Q) %lternativas com Midas Perpetuas i ) Operaes de %rrendamento.

)ER7ODOS DE )LAR/8A'S
6uito utili-ado, mas possuindo limitaes, no en#ocando corretamente os conceitos mais relevantes. )eu conceito estabelece o nV de perodos necessrios para recuperar o capital investido, i.norando o valor do din3eiro no tempo e o que ocorre ap?s. M%@O* &4M8)(&684(O) Perodos de P%U'C%+: D M%@O* D% P%*+8@%

31

V)L ' Malor Presente @quido ou VAL ' Malor %tual @quido % Partir deste ponto, os crit!rios utili-ados para analisar e avaliar m!ritos e alternativas para investimento, apresentam como principal caracterstica a Mariao do Din3eiro no tempo.&sto evidencia a necessidade de utili-ar uma ta2a de uros. A !uesto D6 !ua& ta5a de%ere#os e#pre=ar? TMA / TAMA M7NIMA DE ATRATIVIDADE 5 a ta2a a partir da qual o investidor considera que est obtendo .an3os #inanceiros. O m!todo do MP@ ' caracteri-a'se, essencialmente, pela trans#erQncia para o instante presente de todas as variaes de cai2a esperadas, descontadas > ta2a mnima de atratividade. 8m outras palavras, seria o transporte para a data -ero de um dia.rama de 7lu2o de +ai2a, de todos os recebimentos e desembolsos esperados, descontados > ta2a de uros considerado. )e o valor presente #or positivo, a proposta de investimento ! atrativa, e quanto maior o valor positivo, mais atrativa ! a proposta. )e o Malor Presente #or positivo a proposta de investimentos, e, quanto maior o Malor positivo, mais atrativa ! a proposta.

32

Dado6
* . G $

E&u5o )re%isto

O ter6
V)L
* . G $

E&u5o E!ui%a&e$te

E5ercLcio6

33

4uma anlise reali-ada em determinada empresa, #oram detectados custos operacionais e2cessivamente elevados numa lin3a de produo, em decorrQncia de utili-ao de equipamentos vel3os e absolutos. Os 8n.en3eiros responsveis pelo problema propuseram > .erQncia duas solues alternativas. % 0W consistindo numa re#orma .eral da lin3a, e2i.indo investimentos estimados em */ 01.111,11, cu o resultado ser uma reduo anual de custos i.ual a */ =.111,11, durante 01 anos, ap?s os quais os equipamentos seriam sucateados sem valor residual. % =W proposio #oi a aquisio de uma nova lin3a de produo no valor de */ "9.111,11 para substituir os equipamentos e2istentes, cu o valor lquido de revenda #oi estimado em */ 9.111,11. 8sta alternativa dever proporcionar .an3os de */ J.X11,11 por ano, apresentando, ainda, um valor residual de */ 01.X19,11, ap?s 01 anos. )abendo'se que a (6% para a empresa ! de NP a.a. qual das alternativas deve ser pre#erida pela .erQncia?

SOL(ABO6 )rojeto a6

34

..111<11

*1

*1.111<11

V)LD ' 01.111 Y =.111 7*P (NP$ 01) D ".J=1,11 )rojeto 6

8*...

-*7.. 6

4.*7.8 4.

58*...

MP@ D ' "9.111 Y 9.111 Y JX11 7*P (NP$ 01) Y 01X19 7)P(NP$01) MP@ D K.JT9,9K

%mbos os pro etos possuem MP@ positivos, concluindo'se que so atrativos. 4esse caso a opo dever ser pelo pro eto de maior MP+ )e MP@ #or D , a (&* ser D (6% +omo MP@ > Z (&* ser > (6%

M@TODO DO VALOR AN(AL (NIEORME -VA)

8ste m!todo caracteri-a'se pela trans#ormao dos #lu2os de cai2a dos pro etos considerados, em uma s!rie uni#orme de

35

pa.amentos, indicando desta #orma o valor do bene#cio lquido, por perodo, o#erecido pelas alternativas de investimentos. Dado6
* . G E&u5o )re%isto $/* $

o ter
E&u5o E!ui%a&e$te $/* $

*esolver o e2erccio anterior pelo m!todo M% )rojeto a6 M% D 01111 7P* ( NP$01) Y =.111 D D ' 0"XT,T1 Y =.111 D K.1<*1

)rojeto 6 VA D ' "9111 7*P (NP$ 01) Y 9.111 7P*(NP$01) Y

Y JX11 Y 01X19 7)* (NP$01)

36

D ' "9111 2 1,0JT1" Y 9111 2 1,0JT1" Y JX11 Y 01X19 2 1,1KT1" D ' 9=0K,19 Y XJ9,09 Y JX11 Y X"N,TX D NKT<1O

M@TODO DA TIR / TAMA INTERNA DE RETORNO

Por conceito, a TIR ! a ta2a de uros para a qual o Malor Presente das receitas tornam'se i.uais aos desembolsos . )impli#icando, si.ni#ica que ! a ta2a que torna nulo o V)L do pro eto.

37

% TIR deve ser comparada com a TMA para a concluso a respeito da aceitao ou no do pro eto. Fma TIR maior que a TMA indica pro eto atrativo. )e TIR menor que TMA, o pro eto analisado passa a no ser interessante. *esolva o e2erccio anterior pelo m!todo da TIR.

SOL(ABO6 )rojeto a6 D 01111 Y =111 2 7*P (i$01) D ver na tabela 7*P (01anos) D 9

38

(&* D 09,0P a.a. )rojeto 6 '"9.111Y9111YJX11 2 7*P(i$01)Y01X19 2 7)P(i$01) D +omo sabemos que Pro eto possui > (6% e que (6% D NP calcularemos, primeiramente com ta2a D NP a.a.
TIR 0 '"9.111Y9111YJX11 7*P(NP$01) Y 01X19 7)P(NP$01) D D '"9.111Y9111YJX11 2 K,X01 Y01X19 2 1,JK"=D D '"1.111Y"0.9"XYJT9N,9KD D '"1.111Y"KJT9,9K D K.JT9,9K lo.o (&* > NP a 01P D D".11",9N lo.o (&* > 01P TIR 0 *.,

Diante dos resultados ! importante elaborarmos a sua anlise e re#letirmos sobre os mesmos:

A&ter$ati%as *e#orma +ompra

V)L ".J=1,11 K.JT9,9K

VAE K=1,01 TKN,1X

TIR 09,0P 0=,1P

39

%s duas ta2as de *etorno dos pro etos so superiores > (a2a 6nima de %tratividade, portanto, so propostas atrativas. +omo a (&* da *e#orma ! maior que a alternativa de compra, deveria ser dada pre#erQncia > 0W, contrariando os resultados obtidos pelos = m!todos anteriores. 8ntretanto o procedimento correto da anlise indica que deve'se #a-er uma anlise da (&* calculada para o #lu2o da di#erena entre os investimentos das propostas. 4o caso do e2emplo, ser mel3or aplicar */ "1.111 alternativa de compra obtendo um retorno de 0=P a.a. ser mais interessante investir */ 01.111 na alternativa re#orma com um retorno de 09,0P e os */ =1.111 di#erena, aplic'los > ta2a mnima de atratividade? na ou de de

% anlise incremental ! um complemento necessrio ao m!todo da TIR, principalmente quando os pro etos so mutuamente e2clusivos, como nesse caso, e que responde a este tipo de dvida. ANLISE IN'REMENTAL )ARA M@TODO DA TIR 4o caso de alternativas de investimento mutuamente e2clusivas deve'se e2aminar a TIR obtida no acr!scimo de i&nvestimento de uma em relao > outra.

40

)empre que esta ta2a #or superior > TMA, o acr!scimo ! vanta oso, isto #a- com que a proposta escol3ida no se a necessariamente a de maior TIR. 8ntretanto, para proceder a %nlise &ncremental deve'se certi#icar que os pro etos ten3am TIR maior que TMA. E5.6 %plicando ao e2erccio anterior:
&nvestimentos *eceitas @quidas )rojeto A 01.111, =.111, )rojeto 8 "9.111 ' 9111 01 2 JX11 Y 0 2 01.X19 Di>ere$a =1.111 01 2 =X11 0 2 01.X19

TIR 0 / .1.111U.O11.ER) -i ;*1) U *1.O1+ . ES) -i ;*1) 0 *1<KT,

65(ODO (&* ' (%[% &4(8*4% D8 *8(O*4O +O6 EL(MOS DE 'AIMA I(E A)RESENTAM MAIS DE (MA INVERSBO DE SINAL
4a maioria dos #lu2os de cai2a 3 apenas uma inverso de sinal$ isto !, o investimento inicial (sinal ne.ativo) .eralmente resulta numa sequQncia de rendas lquidas ou economias de custo (sinais positivos). 8sta situao normalmente leva a uma nica soluo. 8ntretanto se ocorrer mais que uma inverso no sinal, sur.iro outras ta2as de retorno. 8m l.ebra, a re.ra de sinais de descortes a#irma que poder 3aver tantas ra-es positivas, quantas so as mudanas na direo do sinal do 7lu2o de +ai2a.

41

Para mel3or entendimento, consideremos o 7lu2o de +ai2a abai2o: *1.111

*.K11
*

*1.111

O equacionamento que permite o clculo das ta2as ! D D 0K11 ' 01111 2 7)P (i$ 0) Y 01.1112 7)P (i $ =)

*esolvendo esta equao c3e.a'se a resultados di#erentes, e de soluo comple2a. 4esse caso, a soluo apropriada para este tipo de problema requer a considerao de uma ta2a de uros au2iliar. Por e2emplo, para o #lu2o anterior considera'se que os 0K11 do perodo se am reinvestidos a uma ta2a au2iliar de =1P por um perodo. % ta2a au2iliar pode ser a TMA. Desta #orma o #lu2o de cai2a passar a ter apenas uma inverso de sinal, con#orme pode'se observar a se.uir:
*1.111

42

/*1.111 U *K11 . -*U1<.) 0 T.1T1

O equacionamento que permite o clculo da ta2a !:

0 ' N1N1 Y 01.111 . 7)P ( i$ 0)

*esolvendo'se c3e.a'se ao resultado de .G<OK,

ANLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO 'OM VIDAS DIEERENTES

82istem casos em que se torna necessrio decidir entre propostas de investimentos cu os 3ori-ontes de plane amento so di#erentes. Por e2emplo, considere a comparao entre duas propostas com durao estimadas de K a 0= anos. +omo ser aplicado o capital disponvel depois do t!rmino do pro eto mais curto, durante o perodo compreendido entre os t!rminos de ambos os pro etos ? % soluo vlida para este problema requer que todas as consequQncias das alternativas se am levadas para um 3ori-onte de plane amento comum. )upe'se, por e2emplo,

43

que se admita a alternativa mais curta poder ser substituda ao #im de K anos por uma outra idQntica. O procedimento comumente adotado para o caso de vidas di#erentes ! o se.uinte: calcula'se o mnimo mltiplo comum das vidas das alternativas propostas$ repete'se os #lu2os tantas ve-es, at! atin.ir este tempo. Desta maneira compara'se alternativas duraes numa base temporal uni#orme. de di#erentes

O m!todo do VALOR AN(AL (NIEORME implicitamente considera a repetio do investimento, tornando desnecessria a utili-ao do procedimento mencionado.

EMEM)LO6 Fma certa operao pode ser e2ecutada satis#atoriamente, tanto pela mquina 2, como pela mquina I. Os dados pertinentes >s duas alternativas so as se.uintes: MI(INA 5
+usto &nicial Malor *esidual Mida de servio em anos *eceitas %nuais */ K.111 0= */ J.111

MI(INA P
*/ 0J.111 =1P do custo inicial 0N */ =.J11

+omparar as alternativas, pelo m!todo do VALOR )RESENTE L7I(IDO ' V)L, supondo'se uma (6% D 0=Pa.a.

44

SOL(ABO6 . E&u5o de 'ai5a / M9!ui$a 5

R; J.111 * . G ** *.

R; K.111

. E&u5o de 'ai5a / M9!ui$a R

..T11 ..J11 * . *O *T

*J.111

MP@ da 6quina 2 D ' K111 Y J111 . 7*P(0=P$ 0=) D

D ' K111 Y =J.XXX,91 D 0N.XXX,91

MP@ da 6quina I D ' 0J111 Y =J11 .7*P(0=P$0N) Y =N11 . .7)P(0=P$0N) D

D ' 0J111 Y 0X."TT,=0 Y "KJ,00 D ".XK","=

45

EMISTVN'IA DE RESTRIAHES EINAN'EIRAS

Pode'se lidar com alternativas que so mutuamente e2clusivas no sentido de que apenas uma, das vrias alternativas disponveis, ! necessria para preenc3er uma determinada #uno, tornando todas as outras sup!r#luas. Outro tipo de e2clusividade mtua, re#ere'se ao caso em que uma ou mais das alternativas podem ser aceitas, mas devido > limitao dos recursos de capital, nem todas podem ser aceitas. +3ama'se a este se.undo caso de e2clusividade mtua :Ei$a$ceira?. Beralmente a cada ano, as empresas elaboram uma relao de #uturos investimentos, denominada :Ora#e$to de 'apita&?. Fm #ato que #requentemente ocorre nestas ocasies ! a limitao de recursos para #inanciar todas as solicitaes provenientes das diversas .erQncias. % e2istQncia de restries #inanceiras coloca a alta administrao diante da necessidade de selecionar aquele con unto de alternativas, o pacote oramentrio, economicamente mais interessante, cu a demanda por recursos no supera o volume disponvel.

46

EMEM)LO6 )upon3a que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a se.uir podem ser aceitas porque no so tecnicamente equivalentes, isto !, cada uma desempen3a #uno di#erente. A&ter$ati%a A 8 ' I$%esti#e$to I$icia& 01.111 =1.111 91.111 8e$e>Lcios A$uais 0.K=N ".00K X.J91 Va&or )rese$te 0.T=N =T"J JN"= TIR 01P TP NP

S()OSIAHES6 % vida esperada de cada proposta ! de 01 anos. O valor residual de cada proposta ! -ero. % (6% ! de KP a.a. . O +apital total disponvel ! de */ X9.111.

ALTERNATIVAS 'OM VIDAS )ER)@T(AS

O Malor Presente de uma s!rie AN(AL (NIEORME )ER)@T(A ! con3ecido como +usto +apitali-ado. )abe'se que: PD* ( 0 Y i )n ' 0 ( 0 Y i )n . &

Para $ tendendo ao in#inito: P D lim * (0 Y i )n ' 0 (0 Y i )n . &

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P D * lim

0 ' 0 i (0 Y i )n . i

)0R. * i

)e a um pro eto que possua as se.uintes caractersticas: investimento inicial D */ 011.111 vida do pro eto D in#inita bene#cio anual D */ =.111 (6% D 01P a.a. +alcule o custo capitali-ado do pro eto. P D =111 . 0 D .1.111 1,0

48

INEL(VN'IA DO IM)OSTO DE RENDA NA ANLISE DE INVESTIMENTO

O &mposto de *enda pode redu-ir o retorno esperado de um investimento, pois incide sobre o lucro tributvel .erado pela deciso de investir. Desta #orma um investimento atrativo antes do &* pode se tornar no atrativo ap?s a considerao do &*. % contabili-ao da depreciao de ativos imobili-ados in#luencia diretamente o clculo do &*, sendo, por este motivo, ob eto do nosso estudo, a se.uir.

'ON'EITO DE DE)RE'IAABO M@TODO LINEAR DE DE)RE'IAABO

49

5 o m!todo de depreciao mais utili-ado no Crasil. % quota peri?dica de depreciao pode ser calculada pela se.uinte #?rmula: d 0 'o / R $ O$de6 d D quota de depreciao 'o D +usto Ori.inal do bem patrimonial R D Malor *esidual +ontbil $ 0 Mida +ontbil esperada % ta2a percentual de depreciao (() pode ser calculado por: T 0 *11 $ %tualmente, a receita #ederal permite as se.uintes ta2as m2imas anuais de depreciao: 6?veis e Ftenslios D 01P 6quinas e equipamentos em .eral D 01P Meculos em .eral D =1P +onstrues +ivis D JP

Para turnos de 0K3s e =J3s estas ta2as podem ser multiplicadas por 0,9 e =,1 respectivamente. Para ativos em condies ambientais a.ressivas e des#avorveis a le.islao prevQ a possibilidade de ta2as maiores desde que se obten3a laudo t!cnico emitodo pelo &nstituto 4acional de (ecnolo.ia ou entidade equivalente.

50

EMEM)LO6 )upondo um edi#cio com custo inicial de */ ".111.111,11, cu o valor do terreno #oi de */ =.111.111,11. Determine: a) % quota anual de depreciao$ ) a vida contbil$ c) a depreciao acumulada no d!cimo ano$ d) o valor contbil do edi#cio ap?s 01 anos$ e) o lucro ou pre u-o se o edi#cio #or vendido por */ 0.T11.111,11 ao #inal do 09V ano. >) o lucro ou pre u-o, se o edi#cio #or vendido por */ T11.111,11 ao #inal do tri.!simo ano.

INEL(VN'IA DO IM)OSTO DE RENDA

O &mposto de *enda incide sobre o lucro tributvel da empresa que, por sua ve-, ! in#luenciado por procedimentos de contabilidade de depreciao. Fma anlise adequada dos investimentos deve ser reali-ada com a considerao do &mposto de *enda, mesmo que as propostas ten3am apenas custos ou apresentem em determinados perodos lucro tributvel ne.ativo. O que importa na realidade, ! a in#luQncia mar.inal da proposta, ou se a, o #lu2o di#erencial entre as situaes em que a proposta ! e no ! implementada. 8m comparaes como ;leasin.< versus #inanciamento, #ica clara a import\ncia de se e#etuar anlise ap?s impostos. +on#orme a le.islao em vi.or (altera'se com #requQncia) o &mposto de *enda, em .eral, ! apurado pela aplicao de uma alquota de 09P sobre o lucro tributvel. Para lucro

51

tributvel superior ao equivalente importncia que e2cede a este limite.

de

01P

sobre

%l!m disso, deve'se considerar um encar.o adicional, a contribuio social, que para o caso de empresas industriais ! de 01P sobre o lucro tributvel, descontado o &mposto de *enda. Meri#ica'se, portanto, que quanto maior o lucro, maior ser a ta2a correspondente ao &mposto de *enda e > contribuio social, tendendo a atin.ir, para o caso de empresas industriais a alquota de "=P. EMEM)LO6 Fm investimento de */ J.=11,11 em um equipamento especial proporcionar reduo nos desembolsos anuais de */ 0.X11.111. % vida econ]mica do equipamento ! de 9 anos e o valor de venda esperado no #inal de 9V ano ! de */ 911.111. +onsiderando uma ta2a de imposto de renda de "9P, clcule a (&* do investimento, se: a) a ta2a m2ima de depreciao permitida para este equipamento #or de =1P$ b) o equipamento opera em trQs turnos (ta2a m2ima de J1P)$ c) a ta2a m2ima permitida #osse de 01P. Oual o comportamento da rentabilidade #rente > acelerao de depreciao? SOL(ABO: a) Mida +ontbil D Mida 8con]mica D 9 anos

52

em */ 0.111
%4O 7lu2o antes do &* a * . G J + ' J.=11 0.X11 0.X11 0.X11 0.X11 =.=11 NJ1 NJ1 NJ1 NJ1 NJ1 NK1 NK1 NK1 NK1 0."K1 "10 "10 "10 "10 JXK Depreciao anual b Malor contbil c @ucro contbil dDa'b eDd i &* 7lu2o ap?s o &* #D a'e ' J.=11 0."TT 0."TT 0."TT 0."TT 0.X=J

b) )e a ta2a de depreciao anual permitida ! de J1P: em */ 0.111

%4O 7lu2o antes do &* a * . G J + Depreciao anual b Malor contbil c @ucro (ributvel dD a'b eD d i &* 7lu2o ap?s o &* #D a'e

c)

)e a ta2a m2ima #osse de 01P:

%4O

7lu2o antes do &* a

Depreciao anual b

Malor +ontbil c

@ucro (ributvel dD a ' b

&* eD d i

7lu2o ap?s o &* #D a ' e

53

* . G J

Pode'se concluir, portanto, que quanto mais rpida #or a depreciao, maior ser a TIR da proposta de investimento,pois o IR< apesar de ser no mesmo montante para todos os casos, tem o seu pa.amento adiado.

)RO8LEMAS )RO)OSTOS
)ro &e#a * Fm .rupo de capitalistas est em dvida apenas quanto ao local a escol3er para montar uma #brica. % deciso de levar o empreendimento para diante #oi tomada. Duas reas esto em estudo: a primeira, )antos, rene as vanta.ens de estar perto das #ontes de mat!ria'prima e do mercado consumidor. % se.unda %ratu, Ca3ia, apresenta a perspectiva de incentivos #iscais. +onstruindo a #brica em )antos, o seu custo inicial ser de 01.111 unidades monetrias, enquanto que em %ratu isto custar =.111 u.m. a menos, por causa da iseno sobre imposto de importao de bens de ativo #i2o. Para o volume de produo pretendido (idQntico em ambos os casos) espera'se um lucro lquido anual de 0.=11 u.m. antes do imposto de renda, caso a #brica se a em )antos.

54

)e %ratu #or escol3ida os custos anuais sero maiores em J11 u.m. . % #brica tem vida til estimada em =1 anos. % ta2a de imposto de renda atin.ir "1P para )antos e -ero durante 01 anos para %ratu, subindo depois para os mesmos "1P. +onsidere uma vida contbil de =1 anos para e#eito de clculo de depreciao. % ta2a mnima de atratividade ! de KP a.a. . Oual local escol3er? SOL(ABO6 Sa$tos
%4O 7lu2o antes do &* a 1 * . W N *1 ** W *N .1 Depreciao anual b Malor contbil c @ucro (ributvel dD a ' b eDt d &* 7lu2o ap?s o &* #Da'e

55

SOL(ABO6 ARAT(

%4O

7lu2o do &* a

Depreciao anual b

Malor contbil c

@ucro (ributvel dD a ' b

&* eDt d

7lu2o ap?s o &* #Da'e

1 * . W N *1 ** W *N .1

56

)ro &e#a . 8studa'se a possibilidade de adquirir uma #rota de =1 veculos para evitar o alto preo pelo arrendamento mercantil. +ada veculo custa / 0".111,11, e pode ser vendido ao #inal de trQs anos por / N.111,11. %s despesas de manuteno, ine2istentes no caso do arrendamento, so estimadas em / 0.911,11 por ano para cada veculo comprado. %s despesas de operao so as mesmas em ambos os casos enquanto que as despesas com se.uro so de / 0.=11,11 por ano, com desembolso durante o ano. O arrendamento, que inclui as despesas de manuteno e se.uro, custa para a empresa a quantia de / 0K1.111,11 anuais pelos =1 carros, mas proporciona a possibilidade de ser totalmente abatido para e#eito de imposto de J=P. +onsidere uma (6% de 09P a.a. . 5 interessante a compra dos veculos ? 7aa os clculos pelo m!todo do valor anual. Oual o valor de alu.uel que i.ualaria as alternativas ? O que vocQ decidiria? SOL(ABO6

57

%4O

7lu2o antes do &* a

Depreciao anual b

Malor +ontbil c

@ucro tributvel dDa'b

&* eD t d

7lu2o ap?s o &* #Da'e

1 * . G

)ro &e#a G O investimento em uma mquina resulta: &nvestimento : Despesas ' 0V ano: =V ano: "V ano: JV ano ao TV ano: 01V ano: *eceitas por ano: /091.111 / =9.111 / =1.111 / 01.111 / 9.111 / =9.111 / "1.111

% mquina ser depreciada linearmente em 01 anos. % empresa est na #ai2a dos "9P para #ins de imposto de renda. +alcular a ta2a interna de retorno da aquisio da mquina, ap?s o imposto de renda. SOL(ABO6
%4O 7lu2o antes do &* a 1 * Depreciao anual b Malor contbil c @ucro tributvel dD a'b eD t d &* 7lu2o ap?s o &* #D a ' e

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. G J N *1

ANLISE DE SENSI8ILIDADE
%t! o momento, as anlises de investimento e#etuadas partiram do princpio que todas as previses se e#etivariam. 4a realidade, os #lu2os de cai2a #oram elaborados a partir da pro eo de valores mais provveis. )abe'se, entretanto, que por mel3or que ten3a sido elaborada a previso, o #lu2o de cai2a no ser e2atamente aquele ima.inado inicialmente. % i$certeXa sempre estar.

'ON'EITOS DE RIS'O E IN'ERTEYA

Mrios so os #atores que levam > incerte-a, entre eles pode'se citar:

Eatores Eco$F#icos: super ou subdimensionamente de o#erta e

demanda, alteraes de preos de produtos e mat!rias'primas, investimentos imprevistos, etcZ Eatores Ei$a$ceiros6 #alta de capacidade de pa.amento, insu#iciQncia de capital, etcZ Eatores TDc$icos: inadequabilidade de processo, mat!ria'prima, tecnolo.ia empre.ada, etcZ Outros6 #atores polticos e institucionais, clima, problemas de .erenciamento de pro etos, etcZ . 4a literatura da rea ! comum a di#erenciao entre risco e incerte-a. % condio de incerte-a ! caracteri-ada quando os #lu2os de cai2a associados a uma alternativa no podem ser previstos com e2atido, ou se a, no ! possvel quanti#icar em termos de probabilidade as variaes nos #lu2os de cai2a.

59

Ouando ! possvel mensurar, atrav!s de distribuies de probabilidade, as variveis de entrada, considera'se que a situao ! de risco.

82istem vrias t!cnicas para se avaliar investimentos em condies de risco e, al.umas destas t!cnicas possibilitam como importante resultado a obteno de distribuio de probabilidades de variveis como Malor Presente @quido e (a2a &nterna de *etorno. De posse de tal distribuio pode'se calcular a probabilidade de inviabilidade de um investimento no curso de 8n.en3aria 8con]mica &&. Para se avaliar investimentos em condies de incerte-a, o m!todo mais utili-ado, e mais simples, ! a anlise de sensibilidade.

ANLISE DE SENSI8ILIDADE
O #ato de se #a-er a anlise de sensibilidade no e2clui a possibilidade de aplicao de m!todos de risco mais apurados, ao contrrio, complementa, pois au2ilia na identi#icao das variveis mais importantes para se trabal3ar. % inteno ! observar quo sensveis so os valores como Malor Presente, (a2a &nterna de *etorno, Malor %nual, etcZ , a partir da variao de par\metros de entrada como vida til, custos, receitas, quantidade vendida, preos, investimentos, ta2as de descontos, etcZ . 5 interessante a elaborao de .r#icos que demonstrem este comportamento e a anlise pode ser enriquecida se questes como as se.uintes #orem avaliadas: Oual o menor preo do produto para que o pro eto se a vivel? Oual a quantidade mnima que deve ser produ-ida para que o investimento ainda se a rentvel?

60

Para os par\metros de entrada ;mais provvel<, ;otimista< e ;pessimista< qual ser o resultado econ]mico e #inanceiro da proposta em anlise? 8 muitas outras questes. EMEM)LO
)upon3a o lanamento de um calado de inverno. Os meses considerados so: maio, un3o e ul3o. Os se.uintes dados #oram levantados pela empresa: &nvestimento em adequao de equipamento e treinamento *eceita prevista(01.111 pares mQs a */ 01.11 par): +ustos variveis(01.111 pares mQs a */ J.11 par): J1.111,11 +ustos #i2os: Malor residual: */ 011.111,11 */ 011.111,11 */ */ =1.111,11 */ "1.111,11

% ta2a mnima aceitvel pela empresa ! de 01P ao mQs. %nalise a atratividade do investimento e analise a sensibilidade quanto > variao na quantidade vendida > Oual a quantidade mnima aceitvel?

SOL(ABO

61

EMEM)LO
Fma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto no mercado. % instalao da nova lin3a requerer um .asto de */ 99.111,11 para investimentos #i2os e */ 9.111,11 para capital de .iro. 8stima'se uma vida econ]mica, para o pro eto, de 01 anos, a empresa espera vender uma produo anual de 9.111 toneladas a um preo unitrio de */ 01,11. Os custos operacionais anuais #oram estimados em */ "9.111,11, )e a #irma pretende um retorno ap?s os impostos de no mnimo, 01P ao ano, pede'se: * ' Meri#icar a atratividade do pro eto. . ' %nalisar a sensibilidade do pro eto para uma variao ne.ativa de 09P no preo de venda. G '+alcular o preo de venda mnimo para obteno de rentabilidade requerida. J ' Meri#icar a sensibilidade do pro eto para um acr!scimo de =1P no valor do investimento #i2o. % ta2a de imposto de renda ! de "9P e a ta2a m2ima de depreciao ! de 01P.

SOL(ABO6
0 ' %tratividade do pro eto
%4O o * W *1 7lu2o antes do &* Depreciao @ucro tributvel &* 7lu2o depois do &*

62

*1

. ' )ensibilidade para ' 09P no preo de venda:

%4O 1 *

7lu2o antes do &*

Depreciao

@ucro tributvel

&*

7lu2o depois do &*

W *1 *1

G / +lculo do preo de venda:

J ' )ensibilidade para mais =1P no investimento #i2o:

%4O 1 *

7lu2o antes do &*

Depreciao

@ucro tributvel

&*

7lu2o depois do &*

W *1 *1

63

EMEM)LO
Fma usina siderr.ica est considerando duas alternativas para obteno de "N11 m" /ano de o2i.Qnio necessrio ao re#ino do ao, at! o incio de operao da nova #brica daqui a trQs anos. % primeira ! comprar o2i.Qnio ao preo de / 1,T1 /m" . % se.unda alternativa consiste numa re#orma da #brica e2istente, orada em /911,11, para produ-ir o2i.Qnio a um custo de 1,X0 /m" . 8m caso de se optar pela compra de o2i.Qnio, a #brica e2istente ser vendida 3o e por / 0911,11. +aso se decida pela re#orma, o valor de revenda da #brica ser de / 911,11 ao #inal dos trQs anos. %dmitindo'se uma TMA para a empresa de 01P a.a. pede'se: * / Meri#icar a alternativa mais econ]mica. . / (estar a sensibilidade da deciso para uma variao de =1P a mais no oramento da re#orma. G / Oual o preo de equilbrio do m" de o2i.Qnio, para o caso do tem 0.