TRADUZINDO O ECONOMS para entender a economia brasileira na poca da globalizao

Paulo Sandroni

TRADUZINDO O ECONOMS para entender a economia brasileira na poca da globalizao

2000

Traduzindo o Economs Copyright 2000 Paulo Sandroni Todos os direitos reservados. Copyright 2000 da edio em lngua portuguesa adquirido pela Editora Nova Cultural Ltda. Editora Executiva Janice Flrido Editor Roberto Pellegrino Editora de Arte Ana Suely S. Dobn Revisores Fbio M. Alberti Levon Yacubian Editorao eletrnica Dany Editora Ltda.

EDITORA NOVA CULTURAL LTDA. Direitos exclusivos da edio em lngua portuguesa no Brasil adquiridos pela Editora Nova Cultural Ltda., que se reserva a propriedade desta edio.

EDITORA BEST SELLER uma diviso da Editora Nova Cultural Ltda. Rua Paes Leme, 524 - 10 andar - CEP 05424-010 Caixa Postal 9442 - So Paulo, SP 2000 Impresso e acabamento: Grfica Crculo

Sumrio

Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Captulo 1 O Desequilbrio do Setor Externo . . . . . Captulo 2 Os Desequilbrios das Contas Pblicas Captulo 3 O Dinheiro e Suas Transformaes . . . Captulo 4 O Padro-Ouro e a Desvalorizao
do Dlar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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9 57 75 87

Captulo 5 A Crise dos Anos 80: a Dvida

Externa e o Ajuste . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

Captulo 6 O Plano Real e a ncora Cambial . 145 Captulo 7 A Globalizao e as Transformaes

dos Anos 90 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169

Captulo 8 A Crise Asitica e os Problemas do

Crescimento Econmico . . . . . . . . . . . . . 191

Captulo 9 Controvrsias entre a Teoria e

a Prtica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

Captulo 10 O Futuro de um Presente Mal Passado 237 Dicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271 Sobre o Autor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293 Bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
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Introduo

Os economistas costumam dizer que todo problema econmico tem uma resposta simples e errada. Espero que isso no tenha acontecido com este livro, em que eu fao uma tentativa de ajudar aqueles que se desesperam diante da linguagem muitas vezes codificada dos especialistas. Para explicar por que a economia brasileira vai indo do jeito que vai, utilizei exemplos bem simples e imagens da vida cotidiana prximas de todos ns, esperando que essa abordagem facilite a leitura de jornais, revistas, ou a compreenso dos noticirios de televiso. Como ajuda adicional coloquei, no final, dicas a respeito de conceitos, termos ou expresses sobre economia e finanas que com mais freqncia tm sido veiculados pela mdia nos ltimos tempos. A anlise do momento presente levou-me a dar umas voltas pelo passado. Espero que o leitor desfrute essas viagens, especialmente a visita ao Mgico de Oz.
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Muitos livros foram consultados e serviram de apoio para a redao deste. A relao segue no final, como uma resumida bibliografia. Agradeo aos respectivos autores, e tambm queles meus colegas da Faculdade de Economia e Administrao da Pontifcia Universidade Catlica e da Escola de Administrao de Empresas da Fundao Getlio Vargas de So Paulo, que em conversas nos corredores, nos intervalos de aula, e especialmente nas lanchonetes, responderam s minhas perguntas e esclareceram certas dvidas sem torcer o nariz. A responsabilidade sobre o texto final, no entanto, cabe unicamente a mim. Um agradecimento especial dirijo a minha mulher, Vera, a meus filhos, Lalo e Isaura, e a minha me, Alzira, no s pela pacincia e carinho com que aturaram o aumento das desatenes, como por terem se transformado, de certa forma, em personagens do prprio livro.

CAPTULO 1

O DESEQUILBRIO DO SETOR EXTERNO

1. O Gato da Vizinha, Kosovo e a Diagonal Endgena Minha vizinha tem um gato. Um gato alis muito simptico e, importante, silencioso. No ultrapassa a porta de vidro de nossa varanda, a no ser que sinta o cheiro de carne sendo preparada. s vezes o gato some e a vizinha vem procur-lo aqui. Embora infrutferas, as buscas so feitas em todos os cantos, pois algum pode ter fechado a porta de vidro com o gato dentro. Outro dia cheguei em casa noite e encontrei o filho da vizinha jovem de uns quinze ou dezesseis anos sentado na sala, espera de mais uma busca de seu voltil animal. A televiso estava ligada mesmo sem ter ningum da casa assistindo o que no novidade , e um noticirio desses que costumam causar impacto
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mostrava cenas dos bombardeios na Iugoslvia e da marcha dos refugiados de Kosovo: crianas chorando, e pessoas feridas gemendo tendo como pano de fundo grande destruio. Por um instante as atenes do jovem se desviaram do gato e se fixaram na televiso. Notei que ele estava impressionado. Eu mesmo parei para ver o final da notcia. Virou-se para mim ele sabia que eu era professor , esqueceu por um instante seu animal de estimao e perguntou o porqu da guerra em Kosovo. Invadiu-me um ligeiro pnico e dei uma desculpa qualquer do tipo primeiro preciso lavar as mos para jantar e logo te explico. claro que demorei o suficiente para que o boletim de ocorrncia sobre o gato tivesse sido lavrado nos termos de um cristalino o gato no est aqui e o menino fosse embora. S ento voltei sala. Ufa! pensei, me livrei de boa. A ltima coisa que gostaria de fazer era explicar as razes daquela guerra, mesmo porque no tinha a menor idia de por onde comear e muito menos de como terminar. Em suma, eu no sabia a resposta. Ao voltar para a sala o noticirio j havia se deslocado da guerra na Iugoslvia para os ltimos acontecimentos econmicos e financeiros no Brasil. Um entrevistado tentava explicar o que acontecera nos tu10

multuados dias de janeiro de 1999, quando a moeda brasileira fora fortemente desvalorizada. Ao referir-se ao ex-presidente do Banco Central, Francisco Lopes, o entrevistado explicou que a flutuao da taxa de cmbio seria determinada por uma banda diagonal endgena. Assaltou-me uma sensao de desespero ao pensar que meu vizinho curioso pudesse estar ali outra vez procura de seu gato e me perguntasse o que significava aquilo... Agora tratava-se de economia, ou melhor, de economs, e eu no poderia dizer que no tinha lavado bem as mos... Como consolo lembrei-me de um amigo que dizia ser necessrio falar o javans para entender as portarias do Banco Central. Reconheci que os acontecimentos econmicos no Brasil, embora muito mais prximos, deviam ser to ou mais indecifrveis para o comum dos mortais do que as causas da guerra na distante Iugoslvia. Mas poderiam tambm causar dor e sofrimento no apenas em crianas e idosos, mesmo que aqui no estivssemos em guerra. Comecei ento a ensaiar explicaes para que meu vizinho no me pegasse outra vez desprevenido. Afinal, a seus olhos eu era professor de economia e devia saber, quando no da guerra, pelo menos a respeito dessa questo aparentemente to complexa... pois seu gato continuava andarilho como nunca.
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2. Jornais Velhos Sempre Servem para Alguma Coisa Tenho o costume, intil, de separar notcias de jornal para um dia l-las com mais calma e orden-las num todo coerente. Nem sei se isso possvel. Os jornais no se destacam por manter uma linha de notcias com encadeamento lgico. Mas as pilhas vo crescendo, os jornais vo tornando-se amarelados e quebradios, e de tempos em tempos no h mais espao para empilh-los. Uma deciso herica tem de ser tomada: um montinho novo s recebe autorizao para surgir se um mais antigo for jogado fora. exatamente o contrrio do just-in-time : estoques mximos e fluxos mnimos. No entanto, depois que resolvi me preparar para responder s perguntas mesmo virtuais de meu curioso vizinho, creio ter conseguido dar um destino a esse imenso acmulo de papis velhos, motivo de muitas discusses com minha mulher, assessorada (bem) pela empregada. Destaquei o monte mais recente de jornais empilhados e comecei a reexamin-los. O primeiro que consultei era do final de novembro de 1998 e dizia em manchete o seguinte: Dficit externo vai a 4,4% do PIB, recorde no Real. No texto da notcia lia-se: O dficit em transaes correntes chegou a 4,4% do Produto Interno Bruto na srie de doze meses terminada
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em outubro. o maior saldo negativo registrado desde o incio do Plano Real... Este dado reflete a crise financeira internacional. As declaraes eram de um graduado funcionrio do Banco Central. Em primeiro lugar vamos fazer uma conta bem simples: quanto representam esses 4,4% do PIB (iniciais de Produto Interno Bruto) em termos de dlares, pois ele, para efeito de comparao com outros pases, geralmente medido na moeda dos Estados Unidos. No momento em que essa notcia era divulgada, nosso PIB, isto , o valor estimado de tudo o que se produziu em bens e servios no pas durante um ano, alcanava cerca de US$ 750 bilhes. Portanto, esse dficit era equivalente a 4,4% desse valor, ou cerca de US$ 35 bilhes. Mas a notcia referia-se ao dficit existente nas transaes correntes. O que significa isso? Quando os jornais se referem ao dficit externo em transaes correntes ou em conta corrente, eles esto indicando que gastamos cerca de US$ 33 bilhes mais do que arrecadamos no comrcio, nos servios e nas transferncias unilaterais. So contas que registram as relaes econmicas e financeiras de um pas, como dizem os ingleses, com o resto do mundo.
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Agregadas ao movimento de capitais, essas trs contas das transaes correntes completam os elementos essenciais do chamado Balano de Pagamentos. Um dficit nessas trs contas significa que as receitas em dlares foram inferiores s despesas, embora possa ter havido uma receita maior do que a despesa numa delas em particular, mas superada pelo dficit registrado nas demais. Na realidade, as declaraes estampadas no jornal daquele funcionrio do Banco Central eram preocupantes. O dficit em transaes correntes, alm de grande, havia crescido em relao ao ano anterior. A causa foi um forte desequilbrio na balana comercial acompanhado por um belo e costumeiro dficit na conta de servios. Embora as transferncias unilaterais tivessem apresentado um bom supervit, o dficit final nas transaes correntes havia sido enorme. Avaliei que, se meu jovem vizinho surgisse procura do gato, me perguntaria sobre o que so essas contas. Vejamos a mais simples e homognea delas, que a de comrcio, e o porqu do dficit. 3. O Dficit Comercial Provocando uma Briga Conjugal Um amigo disse certa vez que todo casal (normal) para manter a harmonia tem de brigar pelo menos uma vez por dia. Registrei isso na memria e ao chegar em casa uma noite, quando o Plano Real ainda ia de
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vento em popa, minha mulher me recebeu toda alegre dizendo que havia comprado duas camisas para mim. Eis a, pensei, um bom motivo para brigar hoje, e fui logo dizendo que no precisava de camisas, que ela sabia que eu no gostava de experimentar roupa e que, alm disso, existiam despesas mais prioritrias (no lembro bem se disse mais prioritrias ou menos suprfluas) etc... etc... Ela deu uma leve risada como quem diz sabia que voc iria dizer isso, mas pediu que eu experimentasse pelo menos uma, porque se no ficasse boa ela trocaria na loja. Depois de certa relutncia acedi e experimentei a primeira camisa. Caiu como uma luva. Obviamente passei para a defensiva. No pude deixar de testar a segunda, que tambm ficou perfeita, embora de outro padro, enquanto buscava novos argumentos para brigar. Pensei que encontraria o pomo de discrdia na forma de pagamento, e perguntei: Como que voc pagou? Em quantas vezes? No carto ou em cheques pr-datados? Para minha surpresa, ela disse que havia pago vista, em dinheiro, e antes da pergunta final, quanto?, respondeu: Cinco reais cada.
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Vacilei diante da estocada, pois eram camisas que valiam no mnimo quatro vezes mais. Ento reagi. Coloquei meu gorro de economista e dei a bronca: Voc deveria ter comprado meia dzia! Mas enquanto a discusso prosseguia agora nem me lembro mais como e nem se o resultado final foi de confronto ou de conciliao olhei a etiqueta e ali estava a chave do enigma: Made in China. Os produtos estrangeiros no apenas os chineses haviam se tornado muito baratos e os nacionais, relativamente caros. O Brasil estava vendendo menos e comprando mais no exterior ou, o que o mesmo, as importaes estavam superando as exportaes, provocando um dficit na conta de comrcio. Mas por que isso acontecia se antes do Plano Real ser lanado em 1/7/94 a situao era exatamente a inversa, isto , vendamos mais do que comprvamos do exterior? Vejamos a evoluo de nossa balana comercial entre 1993 e 1997 para comprovar isso:
Quadro 1 1993 Exportaes Importaes Saldo 38,5 25,2 +13,3 1994 43,5 33,0 +10,5 1995 46,5 49,6 3,1 1996 47,7 53,2 5,5 1997 52,9 61,2 8,3

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

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 fcil perceber que at o lanamento do Plano Real tnhamos saldos positivos ou supervits na conta de comrcio. Depois, embora as exportaes tambm tivessem crescido, as importaes mais do que duplicaram, passando de US$ 25,2 bilhes para US$ 61,2 bilhes! A razo mais importante dessa virada est relacionada com a taxa de cmbio. Vamos dar portanto uma espiada nessa questo antes de passarmos para a conta de servios. 4. A Gangorra da Balana Comercial e as Taxas de Cmbio Se meu jovem vizinho estivesse por perto, certamente perguntaria o que vinha a ser uma taxa de cmbio, pois a nica coisa que sabia sobre taxas eram as escolares, e o cmbio resumia-se quela alavanca do carro do pai que ele estava proibido de manipular mesmo com o veculo parado. Bem, uma taxa de cmbio a relao de valor entre duas moedas. Por exemplo, o real do Brasil e uma moeda estrangeira como o dlar dos Estados Unidos. O euro, emitido pelos pases que constituem a Unio Monetria Europia, pode servir como referncia tambm, pois considerado, assim como o dlar, uma moeda forte, embora ainda no plenamente consolidada. Quais as caractersticas dessas moedas que servem como dinheiro internacional?
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A primeira delas a confiabilidade, pois so emitidas por governos idem, idem. No caso do dlar, apesar das estripulias do presidente Clinton, a confiana est alicerada numa poderosa economia, embora as foras poltica, militar e diplomtica tambm ajudem. Em termos bem simples, podemos dizer que, se um dlar for trocado por um real, a taxa de cmbio no Brasil ser: R$ 1,00 = US$ 1,00. Esta taxa estar em equilbrio quando o poder de compra de R$ 1,00 no Brasil for o mesmo que o de US$ 1,00 nos Estados Unidos. A revista londrina The Economist, de grande influncia nos meios financeiros internacionais, criou um ndice para medir esse poder de compra: o ndice Big Mac. Parte-se do princpio de que os ingredientes desse tipo de sanduche so os mesmos em qualquer pas, e se ele custar no Brasil R$ 1,00 e nos Estados Unidos US$ 1,00, haveria equilbrio da taxa de cmbio ou o que os economistas chamam de paridade do poder de compra entre o real e o dlar. O economs, mesmo quando traduzido do javans, no assim to impenetrvel... O problema que depois do lanamento do Plano Real a taxa de cmbio ficou desequilibrada no Brasil. No incio a inteno foi fixar uma taxa de cmbio de 1 para 1, ou R$ 1,00 = US$ 1,00. Mas um acordo tranqilizador sobre a dvida externa e as generosas taxas de juros pagas por aqui
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foram motivos suficientes para que os dlares, havia muitos anos esperando na beira da porteira, voltassem para o Brasil com grande intensidade. Alm disso, a drstica reduo da inflao no Brasil e a relativa segurana poltica, proporcionada pela vitria eleitoral de Fernando Henrique Cardoso nas eleies presidenciais de 1994, deram um empurro adicional nesses investimentos. Os dados abaixo mostram essa evoluo entre 1993 e 1997. fcil verificar como, a partir de 1994, houve um extraordinrio crescimento do fluxo de capital estrangeiro para o Brasil em suas diferentes formas:
Quadro 2 1993 Entradas Lquidas de Capital Estrangeiro 10,1 1994 14,2 1995 29,8 1996 32,3 1997 26,7(*)

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares. (*) A queda em 1997 refletiu a fuga de capitais decorrente da crise no Sudeste Asitico.

O problema que, para serem aplicados no mercado brasileiro, esses dlares precisavam ser trocados por reais, e s ento investidos. Houve uma superoferta da moeda norte-americana no pas e a taxa se desequilibrou em favor do real. Ou melhor, nossa moeda ficou valorizada em relao ao dlar. Em vez de US$ 1,00 ser trocado por R$
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1,00, com apenas 90 centavos de real, ou at menos, se podia adquirir 1 dlar. O dlar ficou barato, o mesmo acontecendo com tudo o que se poderia comprar com ele no resto do mundo. As importaes, obviamente, cresceram, pois os produtos que compramos no exterior so cotados em dlares. As exportaes, embora tivessem crescido tambm, acusaram uma expanso modesta porque o exportador brasileiro recebia uma quantidade menor de reais para cada dlar que obtinha no mercado externo. Os exportadores perderam em certa medida o estmulo, pois a rentabilidade de suas exportaes diminuiu. Visto de outro ngulo, nossos exportadores perderam competitividade, e foram desalojados de mercados por competidores que haviam desvalorizado suas moedas em relao ao dlar com antecedncia, como foi o caso do Mxico e da China em 1994, e aceitavam vender seus produtos por um preo menor em dlares. O resultado inevitvel: dficits na balana comercial. As importaes comearam a superar as exportaes. Pensei que esta explicao seria suficiente para esclarecer meu vizinho, mas, por via das dvidas, reforcei-a com outro interessante acontecimento da vida cotidiana.
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5. As Diferenas entre um Salmo e um Bagre (ou Histrias Verdadeiras de Pescador) O que me convenceu de que havia realmente um desequilbrio na taxa de cmbio alm do episdio das camisas foi uma visita feira. Quando recebo a misso do alto comando domstico de comprar frutas, legumes e verduras, coincidncia ou no, compareo feira naquele horrio que, dizem as ms-lnguas, prprio dos economistas: entre meiodia e meio-dia e meia. A chamada hora das xepas, quando no compensa ao feirante voltar para casa com seus produtos, pois eles j esto se dissolvendo... Mas ainda se encontra alguma coisa boa e a um preo bem razovel; basta ter um pouco de pacincia e selecionar. Num sbado de agosto de 1995 eu ia chegando, e encontrei j voltando o seu Waldemar, um aposentado que mora perto da minha casa e que, assim como eu, doido por pescarias. Sua luta para sobreviver com o pouco que ganha herica, e o obriga a fazer grandes malabarismos comprando sempre os alimentos mais baratos. Igualzinho a uns 160 milhes de compatriotas... Disse-me que havia comprado um peixe muito bom (importado) e barato, no muito mais caro do que o bagre. E indicou a barraquinha que vendia o produto. Mas que eu fosse rpido porque aquele peixe de carne avermelhada j estava acabando. Embora pescador
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de muitas histrias, ele no conhecia aquela iguaria de urso. De fato, o preo do salmo tinha cado muito, e isso no se devia apenas a uma supersafra no Chile, mas tambm valorizao do real, isto , ao desequilbrio na taxa de cmbio em favor do real. O que estava barato no era apenas o peixe, cotado no mercado internacional em dlares, mas o dlar com o qual se comprava o produto quando comparado com o real. Com poucos reais se compravam os dlares necessrios para a importao do peixe, de tal forma que ele aparecia na feira competindo com produo nacional de segunda ou terceira linha. E, de fato, permitia a quem antes estava acostumado a comer bagres fazer uma boquinha ou mesmo uma extravagncia com um peixe importado. Em resumo, o que aconteceu depois do lanamento do Plano Real foi uma valorizao da moeda brasileira em relao ao dlar, tornando baratas as importaes e caras as exportaes, provocando um saldo negativo ou um dficit crescente na balana comercial entre 1995 e 1997, como j vimos anteriormente. Se nos treze anos anteriores ao Plano Real estvamos acostumados a ter supervits ou vender mais do que comprar no exterior, a partir de 1995 a situao se inverteu. Como numa gangorra, as importaes que estavam embaixo passaram para cima superando com folga as exportaes.
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O lado positivo dessa inverso foi encontrar produtos de consumo de massa como roupas e alimentos, por exemplo, a preos muito baixos, o que ajudou a manter a inflao em nveis de Primeiro Mundo durante quase quatro anos. Portanto, os dficits na balana comercial ajudaram a manter os preos internos estveis, ou o custo de vida sob controle. Mas, como veremos mais adiante, esses dficits foram comprometendo a situao externa como um todo e se tornaram uma das principais causas da crise cambial de 1999. Enquanto o dficit durou, no entanto, foi gostoso... Vejamos agora a conta de servios. 6. Para Tirar uma Foto na Torre Eiffel, S Mesmo Indo a Paris Da mesma maneira que os produtos importados ficaram baratos, os servios vendidos pelos estrangeiros tambm tornaram-se mais acessveis. Talvez o sintoma mais evidente tenham sido as viagens internacionais, mais conhecidas como turismo de classe mdia. Embora haja uma cidade no interior de Gois com uma torre semelhante Torre Eiffel, se algum quiser visitar a original ter de ir at Paris. Ou seja, dever comprar esse servio na Frana. Ser inevitvel que
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troque reais por dlares e estes por francos (ou euros) para viajar, hospedar-se, alimentar-se, e mesmo comprar souvenirs como as inesquecveis miniaturas da Torre Eiffel vendidas nos quiosques parisienses. Houve um dficit muito grande nesse item da conta de Servios do Balano de Pagamentos. Isto , brasileiros gastaram muito mais no exterior do que turistas estrangeiros gastaram no Brasil. Estes ltimos, especialmente argentinos, chilenos e uruguaios, que costumavam inundar as praias de Santa Catarina, do Rio de Janeiro e do Nordeste no vero, comearam a rarear, e foi a vez de os brasileiros tomarem de assalto Punta del Este, a Disneylndia, Aspen, Nova York, Flrida e Cancn, no Mxico. Os nmeros so impressionantes:
Quadro 3 1994 Viagens Internacionais 1,2 1995 2,4 1996 3,6 1997 4,4

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

O saldo negativo foi multiplicado por quatro; passou de um dficit de US$ 1,2 bilho em 1994 para quase US$ 4,5 bilhes em 1997. Outra manifestao interessante foram as bandas de msica internacionais. Apesar dos altos cachs em dlar, toda semana um show de primeira linha rolava nas casas noturnas de So Paulo ou do Rio.
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Os empresrios atuavam assim: mesmo no cobrando entradas a preos elevados em reais, era possvel pagar os artistas estrangeiros porque os dlares que eles cobravam para se apresentar estavam relativamente baratos, isto , podiam ser comprados com poucos reais. Mas, certamente, o que mais pesou no dficit da conta de servios foram as despesas com o pagamento de juros da dvida externa e as remessas de lucros e dividendos do capital estrangeiro aqui investido, pagamentos que correspondem aos servios prestados por esses capitais. Essas sadas de dinheiro no dependem tanto da taxa de cmbio. No caso dos juros, os montantes dependem das taxas incidentes sobre a dvida externa e o valor dela. No caso dos lucros e dividendos, a quantia enviada depende do desempenho das empresas multinacionais e do estoque de capital estrangeiro aqui registrado, isto , investido na indstria, no comrcio, no setor financeiro e nos servios em geral. Como esses montantes cresceram bastante, ou seja, tanto a dvida externa como o estoque de capital estrangeiro se ampliaram, as despesas com juros, lucros e dividendos tambm aumentaram, contribuindo para ampliar o dficit na conta de servios, e portanto nas transaes correntes. Os dados seguintes mostram essa evoluo com clareza:
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Quadro 4 1994 Pagamento de Juros Remessa de Lucros Total 6,3 2,5 8,8 1995 18,2 12,6 10,8 1996 19,8 12,4 12,2 1997 10,3 15,6 15,9

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

Entre 1994 e 1997 estas despesas somadas quase dobraram: juros e lucros causaram um rombo de quase US$ 16 bilhes na conta de servios em 1997, contra cerca de 9 bilhes em 1994. Vejamos agora a conta de transferncias unilaterais. 7. Os Dekasseguis, a Turma de Governador Valadares e os Turcos Alemes Fazia alguns dias que eu no recebia informaes sobre o gato da vizinha. Ou melhor, ningum tinha ido procur-lo l em casa. Era sinal pela lei dos grandes nmeros de que a qualquer momento algum poderia aparecer. Comecei a preparar uma explicao sobre um outro item do Balano de Pagamentos que havia surgido de forma dramtica num noticirio de televiso: um dekassegui, desempregado e doente no Japo, retornara ao Brasil depois de muitos sofrimentos.
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Vamos examinar o item do Balano de Pagamentos denominado transferncias unilaterais, no qual esses dramas aparecem registrados em cifras. A partir do final dos anos 80 e especialmente depois do Plano Collor em 1990, essas transferncias passaram a ser expressivas. Agora, ateno! Nesse caso o saldo positivo: entra mais dinheiro do que sai. Mas em que consistem? Num conjunto bem diverso de atividades tendo uma coisa em comum: no proporcionam nenhuma contrapartida, como acontece no caso da compra ou da venda de uma mercadoria ou de um servio. Por exemplo, as despesas que um pas realiza para a manuteno de embaixadas e consulados em todo o mundo, ou as doaes em caso de calamidades etc. interessante assinalar que os jornais de fevereiro de 2000 trouxeram uma notcia curiosa: o governo argentino, com grandes dificuldades oramentrias, estaria propondo ao brasileiro uma parceria na utilizao de consulados para reduzir suas despesas com transferncias unilaterais. Assim, por exemplo, o consulado brasileiro em Santa Cruz de la Sierra, na Bolvia, poderia atender tambm aos interesses argentinos, enquanto o consulado argentino faria o mesmo em relao ao Brasil em Puerto Montt, no Chile. A vantagem: cada governo poderia fechar um de seus consulados e poupar os respectivos gastos de manuteno. O governo brasileiro, que tambm enfrenta
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dificuldades oramentrias, acolheu muito bem a idia e provvel que ela prospere se as desavenas comerciais no Mercosul no atrapalharem. O movimento de recursos mais significativo, no entanto, o envio de dinheiro que brasileiros trabalhando nos Estados Unidos, no Japo ou em Portugal fazem para suas famlias residentes no Brasil. Governador Valadares uma cidade de Minas Gerais que tem sido um celeiro de emigrantes para os Estados Unidos. Assim como o Estado de So Paulo e o Paran so os maiores exportadores de descendentes de japoneses, os dekasseguis, para o Japo. Os perodos recessivos que vivemos durante os anos 80 e 90 foram a principal razo dessa sada macia de brasileiros que iam tentar a sorte no exterior. Mas a economia japonesa tambm andou mal das pernas durante os anos 90, e esses fluxos emigratrios diminuram um pouco para aquele pas. Muitos que haviam atravessado o Pacfico em busca de bons salrios (embora fossem maus empregos) voltaram desiludidos para o Brasil. Mas estima-se que quase 300 mil brasileiros vivam e trabalhem nessas condies no Japo. E que cerca de 1,5 milho vivam e trabalhem no exterior, a maioria enviando recursos para seus familiares no Brasil, cons28

tituindo um verdadeiro exrcito de operrios das transferncias unilaterais. claro que existem tambm estrangeiros vivendo e trabalhando no Brasil e enviando recursos para fora. Mas o saldo amplamente favorvel ao Brasil. Nos ltimos tempos mais de US$ 2 bilhes tm reforado nosso caixa todos os anos, como mostram os dados abaixo:
Quadro 5 1994 Transferncias Unilaterais 2,6 1995 3,9 1996 2,9 1997 2,2

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

Percebe-se que depois de alcanar um mximo de quase US$ 4 bilhes em 1995, essas receitas caram para um patamar de 2,5 em mdia a partir de 1996. Mas o Brasil no est sozinho nesse tipo de exportao. Outros pases tambm expulsam muitos de seus nacionais, como a Colmbia (Nova York a terceira ou quarta maior cidade colombiana) ou a Turquia. O destino mais freqente dos turcos a Alemanha. Durante os anos 90, quando o desemprego aumentou neste ltimo pas e a disputa por empregos mesmo os mais mal pagos cresceu, uma onda de dio aos estrangeiros (que estariam roubando
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postos de trabalho dos alemes) causou a morte de muitos trabalhadores turcos, geralmente mediante incndios criminosos em suas moradias ou por meio de espancamentos. Um jornalista e escritor alemo disfarou-se de trabalhador turco e descreveu em livro Cabea de Turco como era maltratado nos locais de trabalho. Esse relato revelou as violncias e humilhaes sofridas por esse tipo de trabalhador na Alemanha, dando tambm uma idia de como a questo do desemprego agravou-se por l durante os anos 90. Mesmo postos de trabalho considerados mal pagos, perigosos, sujos e pesados so objeto de acirrada disputa. No caso brasileiro, o saldo positivo nessa conta ajuda pelo menos a reduzir o dficit das contas de comrcio e de servios. E, portanto, contribui para amenizar o dficit em transaes correntes. O triste que tal compensao tenha se originado no desemprego no Brasil, o que obrigou milhares de nacionais a viver longe de suas famlias, trabalhando em condies bastante duras, ou em ambientes muitas vezes discriminatrios. Resumindo, podemos concluir que as trs contas das transaes correntes apresentaram a seguinte evoluo nos ltimos anos: o comrcio e os servios, grandes dficits; as transferncias unilaterais, um razovel supervit. A sntese das trs contas a seguinte:
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Quadro 6 1994 Balana Comercial Balana de Servios Transferncias Unilaterais Transaes Correntes +10,5 14,7 3+2,6 31,6 1995 33,1 17,8 3+3,9 17,9 1996 35,5 21,7 3+2,9 24,3 1997 38,4 27,2 3+2,2 33,4

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

Podemos observar como esses dficits em transaes correntes aumentaram extraordinariamente depois do lanamento do Plano Real at 1997. Em 1998 a situao piorou com aqueles 4,4% do PIB: lembram-se da manchete de novembro daquele ano com a qual iniciamos nossa discusso? O problema que esses dficits necessitam ser cobertos e, dependendo da forma com que se resolve esse problema, a situao pode se agravar ainda mais a mdio prazo. 8. Cobrindo o Dficit com o Manto dos Emprstimos Ao tratarmos, no tpico 6, dos emprstimos a longo, mdio ou curto prazos, e investimentos estrangeiros que geram remessas de juros, lucros e dividendos , dizamos que a partir de 1994 eles comearam a entrar maciamente no Brasil. S estavam esperando o grito de t limpo emitido pelos grandes credores para entrar em larga escala. E
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essa manifestao veio em conjunto com o lanamento do Plano Real, na metade de 1994. A partir de 1982, quando o pas quebrou por exausto das reservas, at 1992, com o impeachment de Collor, os investidores estavam ressabiados: em 1986 houve um Plano (o Cruzado) que trouxe um desastrado congelamento de preos; logo em seguida, em 1987, uma moratria da dvida externa, e em 1990 outro Plano (o Collor), com congelamento atrelado garfada nas aplicaes financeiras e contas correntes. Todas essas medidas foram consideradas estapafrdias pelos investidores internacionais. De fato, em 1987, durante o governo Sarney, o exministro Dlson Funaro, diante de reservas mnimas e desprestgio mximo, e enormes contas para pagar no exterior, declarou uma moratria. A reduo dos fluxos de capital estrangeiro para o Brasil foi dramtica, mesmo porque logo em seguida, nas eleies presidenciais de 1989, havia, aos olhos dos credores, a ameaa de vitria de um candidato de esquerda o Lula. Os investimentos diretos encolheram para mseros US$ 130 milhes em 1989. Alm disso, logo depois da moratria, as possibilidades de rolagem da dvida externa tornaram-se ainda mais remotas: os recursos externos novos eram insuficientes para pagar as amortizaes da dvida que venciam a cada ano. Escaldados com o que havia acontecido no passado, os investidores s queriam voltar na boa, isto , se
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as condies mudassem. E essas condies comearam a se organizar a partir do governo de Itamar Franco, embora pessoalmente o ex-presidente tambm tivesse algumas esquisitices econmicas (para os homens acostumados com as regras do mercado), tais como se insurgir contra o preo dos remdios, congelar os altos salrios pagos nas estatais e ressuscitar o velho Fusca para espanto dos dirigentes da Volkswagen. Mas o que talvez tenha sido decisivo para a mudana de atitude dos investidores foi a renegociao da dvida externa brasileira. De fato, em 1989 o Plano Brady (assim denominado por ter sido arquitetado pelo antigo secretrio do Tesouro dos Estados Unidos Nicholas Brady, e do qual trataremos em detalhe mais adiante) foi elaborado de maneira a reduzir um pouco as taxas de juros e alongar o perfil da dvida externa dos pases que haviam entrado em crise em funo de seu endividamento externo. Esse acerto com os credores foi se configurando a partir de 1993, e os dlares voltaram para a economia brasileira com grande intensidade. As novas condies estimularam a vinda de capital estrangeiro, como j foi mostrado no Quadro 2. Antes de prosseguir, convm esclarecer uma questo importante sobre os prazos de vencimento das dvidas. Ou melhor, importante explicar o que significou alongar o perfil da dvida externa.
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Preparemo-nos para uma eventual visita de meu vizinho atrs de seu gato, examinando essa questo mais detalhadamente. 9. Abastecendo o Carro e Aprendendo um Pouco sobre Dvidas Tenho um carro a lcool j bem antigo (alguns preferem cham-lo de velho), mas apesar da presso familiar, reluto em me desfazer dele. O carro muito bom, quando no est na oficina, e alm disso, em 1999, durante alguns meses o preo do lcool caiu bastante em relao ao da gasolina, dando um novo mpeto ao meu instinto de conservao... Sempre abasteo na bomba de pagamento vista, pois no necessrio fazer as contas na ponta do lpis para concluir que mau negcio pagar a prazo. Alm disso, no gosto muito de surpresas desagradveis, isto , de cheques caindo inesperadamente na conta sem terem sido convidados... Certa vez, por comodidade, parei o carro na bomba que estava desocupada e mandei encher o tanque. Era uma bomba de pagamento a prazo, com o preo por litro um pouco maior, mas era tarde: o valor total j havia sido registrado. Quando fui pagar, o frentista me informou que o cheque poderia ser para dali a setenta dias. Assinei o cheque, fascinado pela idia de que teria um prazo to longo para pagar uma quantia relativamente pequena.
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Embora as dvidas devam ser pagas em determinado momento, muito diferente se elas vencerem no curtssimo, no curto, no mdio ou no longo prazo. Quanto mais longo o prazo, costuma ser mais fcil pagar uma dvida, supondo, claro, que as taxas de juros sejam idnticas. Quando sa do posto fiquei brincando com uma idia: e se em vez de setenta dias fossem setenta meses, ou, e aqui trata-se de um verdadeiro delrio, setenta anos? Se dentro de alguns dias essa dvida j teria sido esquecida, imaginem se ela fosse paga s depois de setenta meses! Suponhamos, no entanto, que esses setenta dias fossem transformados em dez semanas e eu pudesse pagar a conta em parcelas semanais. Nesse caso as amortizaes isto , a devoluo do principal em dez parcelas seriam muito pequenas e poderiam ser feitas sem traumatizar minhas receitas mesmo que estas fossem baixas. Amortizada em setenta anos, essa dvida talvez nem incomodasse os filhos de meus bisnetos... O Brasil vinha arrastando uma enorme dvida desde os anos 80, e a adeso ao Plano Brady (do qual j falamos e entraremos em detalhe mais adiante) permitiu que seus prazos de vencimento fossem alongados e as taxas de juros rebaixadas. Seria o mesmo que pagar um tanque de lcool em vrias parcelas semanais, em vez de faz-lo vista.
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A conseqncia imediata foi, como j vimos, o retorno macio de recursos externos para o Brasil: o acerto com os credores sinalizou aos investidores potenciais que o Brasil voltava a ser um lugar seguro para receber investimentos. Essa renegociao permitiu tambm que as amortizaes pesassem menos no conjunto de pagamentos que fazamos anualmente ao exterior, e isso aliviou tambm nosso Balano de Pagamentos. Mas nem sempre as coisas tiveram esse desfecho. 10. Uma Mordida do Drago de Comodo O drago de Comodo um lagarto enorme que habita ilhas do mesmo nome na Indonsia. Sua forma de caar um primor de estratgia mesclada com enorme pacincia. Num ataque sorrateiro ele morde sua vtima, e quando se trata de um animal grande, como um bfalo, por exemplo, a presa no abatida imediatamente. A saliva do drago de Comodo possui uma infernal colnia de bactrias que infeccionam o animal mordido. O drago segue a vtima durante alguns dias at que a infeco se encarrega de prostr-la, quando ento calmamente devorada. Durante os anos 70 nossa economia foi mordida por uma espcie de drago de Comodo. Pouco a pouco, desde a segunda metade dos anos 70 at o incio da
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dcada seguinte, os prazos de vencimento de nossa dvida externa foram se tornando cada vez mais curtos e, para completar a desgraa, as taxas de juros foram ficando cada vez maiores. Ou melhor, as amortizaes e os juros foram onerando cada vez mais nossas despesas, ao contrrio do que aconteceu no incio dos anos 90, depois de nossa adeso ao Plano Brady. E fcil perceber que, se as taxas de juros forem aumentando e os prazos de pagamento de uma dvida diminuindo, em pouco tempo o devedor quebrar, isto , no poder honrar mais tais compromissos. As taxas de juros de fato dependem da solvncia que os devedores apresentam diante dos olhos dos credores. A palavra crdito ou a expresso fulano tem crdito significam que quem lhe empresta dinheiro acredita que receber o mesmo valor de volta acrescido de juros na data combinada. As taxas de juros do a medida desse crdito: quanto maior o crdito ou a confiana que o credor tem no devedor, menor ser a taxa de juros e maiores os prazos para o pagamento de uma dvida, e vice-versa. 11. Cabars Colombianos e Travestis Paraguaios: uma Breve Reflexo sobre a Segurana Quando um devedor goza de boa reputao, ou conhecido como bom pagador, obter do credor uma
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taxa de juros baixa pelo dinheiro que este ltimo lhe emprestar. O credor age assim porque o risco de no ser pago pequeno. Ou, dito de outra forma, quando um ttulo de dvida muito seguro, as taxas de juros pagas por quem o emitiu (o devedor) em geral so muito pequenas. O investidor (credor) que adquire esses ttulos prefere investir seu dinheiro em papis de baixo risco, embora de pequena remunerao. Ele prefere alta segurana com baixa rentabilidade. No jargo do mercado financeiro, esse tipo de investidor classificado como aquele que prefere danar com a irm! Quem no quiser correr riscos que v danar com a irm!, dizem aqueles investidores mais ousados diante de algum mais cauteloso. A situao oposta aquela em que o risco bem maior, mas em compensao a remunerao ou a taxa de juros prometida bastante mais elevada. O devedor nesse caso no possui bons antecedentes, e para que algum decida lhe emprestar necessita oferecer uma taxa de juros bem maior. A compensao pelo maior risco uma remunerao mais elevada prometida ao credor. Seria o caso do sujeito que depois de ter conseguido entrar numa regio produtora de esmeraldas na Colmbia dirige-se a um cabar e comea a danar com uma corista argentina... Tudo pode acontecer, inclusive ele constatar que tem nos braos um travesti paraguaio...
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Embora alguns at gostem, a maioria dos investidores, quando percebem uma situao semelhante, voltam rapidinho a danar com a irm. Ou melhor, transferem seus recursos rapidamente de reas de risco elevado para investimentos seguros, como, por exemplo, a compra de ttulos do Tesouro norte-americano, talvez o investimento financeiro mais garantido na atualidade. Durante a crise asitica em 1997, algo parecido aconteceu. Alguns investidores, percebendo que, ao contrrio das aparncias, algumas economias daquela regio, especialmente a da Tailndia, iriam quebrar, deslocaram seus investimentos financeiros para Nova York, o que talvez tenha contribudo para precipitar a crise. O Brasil sempre esteve mais para cabar colombiano do que para respeitosos sales familiares onde irmos e irms aprendem a danar em saraus vespertinos. por essa razo que as taxas de juros pagas pelos ttulos de nossa dvida externa so em geral bem mais elevadas do que aquelas pagas por pases que gozam de maior confiana no mercado e que tambm tm dvida externa. O fato de pagar juros mais elevados sobre uma dvida crescente pode representar uma despesa vultosa. Tal despesa a causadora, como j vimos anteriormente, dos elevados desequilbrios na conta de servios, o que contribui para aumentar o dficit em transaes correntes.
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Lembre-se o leitor que foi esse o nosso ponto de partida, ou seja, as declaraes de um graduado funcionrio do Banco Central de que o dficit externo havia alcanado um nvel recorde durante o Plano Real. Como a cobertura de tal dficit depende de recursos vindos do exterior, em boa medida na forma de emprstimos e/ou financiamentos, ocorre um crescimento adicional da dvida externa, um maior pagamento de juros no prximo ano e assim por diante. difcil sair desse crculo vicioso! Ou melhor, quando um pas tem elevados dficits em transaes correntes e para cobri-los vai se endividando e os juros da decorrentes passam a ser o principal causador do dficit, e em conseqncia do prprio aumento da dvida, as coisas se complicam. como naquela propaganda de biscoitos: no se sabe se o dficit fresquinho porque a dvida cresce muito, ou se o dficit descomunal porque os ttulos da dvida vendem muito... A situao pode chegar a tal ponto que a poltica econmica de um governo elaborada em funo do pagamento dos juros da dvida, e isso pode causar problemas srios para o bem-estar da populao. Em geral, o governo aposta numa poltica de incentivo s exportaes e desestmulo s importaes para que a diferena ou o supervit comercial seja utilizada para cobrir o dficit causado pelos juros e por outros itens da conta de servios. Isto , utiliza o
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veneno do sapo para matar a cobra: o supervit no comrcio para neutralizar o dficit dos servios. Se no for possvel neutralizar esse dficit e os investidores estrangeiros ficarem meio vacilantes e reduzirem suas aplicaes, as contas podem no fechar e a estabilidade da taxa de cmbio correr perigo. Se um Plano Econmico estiver apoiado no cmbio, poder naufragar. No foi por outra razo que o aumento do dficit externo em 1998 foi notcia de destaque no final daquele ano. Mas estamos nos antecipando. Logo em seguida veremos mais em detalhe as conseqncias e condies desse tipo de soluo ou da falta dela. De qualquer forma, devo reconhecer que o gato do vizinho h muito no aparece em casa. Ou pelo menos no o tenho visto. Notei apenas que depois das fortes chuvas de janeiro do ano 2000 apareceram algumas inconfundveis marcas de patas na parede da varanda. Visitas de meu jovem vizinho em busca de seu gato no esto completamente descartadas. Portanto, preparemo-nos para outras explicaes. 12. O Amor ao Dinheiro e o Movimento de Capitais Voltemos agora notcia inicial sobre o dficit em transaes correntes, que foi a manchete de jornal
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que tanto nos preocupou. Se a soma do resultado do comrcio exterior, da compra e venda de servios e das transferncias unilaterais for negativa, isto , se ocorrer um dficit, este ter de ser compensado com emprstimos e financiamentos ou outras entradas no item denominado movimento de capitais. Mas nesse movimento de capitais, ou na conta de capital, existe um item denominado amortizaes. Ao contrrio do que o nome possa sugerir, no est relacionado com amor ao dinheiro, mas apenas com o apego a sua devoluo. Isto , amor ao retorno do que foi emprestado mediante pagamentos peridicos. Se um pas tiver uma dvida externa grande, como o nosso caso, alm do dficit em transaes correntes ele ter mais uma diferena a ser coberta. Dever realizar tambm as amortizaes de sua dvida externa. Essas amortizaes somam-se ao dficit em transaes correntes, e o resultado dar a medida de quanto ser necessrio para equilibrar as contas do Balano de Pagamentos em determinado ano. Convm, no entanto, no confundir tais pagamentos com os juros cobrados pelos emprstimos ou pela dvida externa existente. Se por exemplo um pas deve US$ 100 milhes a uma taxa de juros de 10% ao ano, s de juros dever desembolsar 10 milhes no final do primeiro ano. Mas ao final do primeiro ano ele dever tambm devolver ou amortizar parte do emprstimo, a no ser
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que o emprstimo tenha sido contrado com algum prazo de carncia, isto , quando o principal s comea a ser pago passados alguns anos. Mas supondo que o devedor tenha de amortizar parte da dvida logo no primeiro ano, alm dos juros dever tambm devolver parte do principal. Se a dvida tiver de ser paga em dez parcelas anuais de 10 milhes cada, no primeiro ano, alm dos juros, o devedor dever desembolsar mais dez milhes a ttulo de amortizao. Acontece freqentemente que o devedor no tem recursos suficientes para fazer ambas as coisas: pagar os juros e efetuar a amortizao daquele ano. Quando isso acontece e muito comum acontecer , geralmente prope ao credor refinanciar, ou como se diz no jargo financeiro, rolar a dvida. Se houver concordncia, o credor embolsar os 10 milhes de juros e emprestar 10 milhes ao devedor com os quais a amortizao ser paga, permanecendo a dvida total igual aos 100 milhes iniciais. Mas, nesse caso, como o devedor demonstrou certa fragilidade ou vacilo, o credor pode exigir taxas de juros mais elevadas e/ou encurtar os prazos de vencimento da dvida. Veremos mais adiante como o Brasil foi levado a isso durante os anos 80.
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O leitor j deve ter percebido que, se o devedor conseguir amortizar a primeira parcela da dvida no final do primeiro ano, esta ser reduzida, de acordo com o nosso exemplo, para 90 milhes. No ano seguinte os juros de 10% sero cobrados sobre essa dvida reduzida, isto , sero 10% sobre 90 milhes, o equivalente a 9 milhes, e assim por diante, at que a dvida desaparea. Esses casos so raros, mas podem acontecer. O mais freqente que as dvidas sejam roladas, o que considerado normal nos mercados financeiros. O importante lembrar que, se um pas tem um dficit em transaes correntes, suas necessidades de financiamento para cobri-lo no se reduzem apenas a esse dficit: a ele devero ser somadas as amortizaes. E estas sero to maiores quanto maior for a dvida e menor seu prazo de vencimento. Por isso importante alongar o perfil da dvida para pagar amortizaes menores a cada ano durante o perodo de vigncia da dvida. A soma de ambos (dficit em transaes correntes + amortizaes) dar a medida de quanto um pas dever tomar emprestado e/ou receber de investimentos para chegar ao fim do ano zerado, isto , sem dficit. Caso contrrio, ter de recorrer s reservas, e se estas no forem suficientes, o pas quebrar e permanecer numa espcie de lista negra do mercado financeiro internacional, como aconteceu com o Brasil depois de 1982. Naquele ano a nossa situao era a seguinte:
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Quadro 7 1982 Balana Comercial (a) Balana de Servios (b) Transferncias Unilaterais (c) Transaes Correntes (d) (a + b + c = d) Amortizaes (e) Total (d + e) +0,7 17,1 16,4 6,9 23,3

Esses nmeros indicam que necessitvamos de US$ 23,3 bilhes para fechar nossas contas do Balano de Pagamentos naquele ano. Mas s conseguimos 15 bilhes. Ficamos portanto com um rombo de 8,3 bilhes. Tnhamos cerca da metade dessa soma em reservas que, mesmo destinadas totalmente ao fechamento da diferena, foram insuficientes, e o Brasil quebrou. Eu estava preparando explicaes adicionais sobre as formas de financiar o dficit em transaes correntes + amortizaes, quando uma corrente de vento espalhou uma pilha de jornais velhos que eu examinava. Notei que a porta da varanda encontrava-se semiaberta, e, ao fech-la, dei de cara adivinhe com quem? Com o nosso amigo gato. Mas foi num relance, pois o animal deu um salto espetacular e, mesmo correndo o risco de cair do dcimo andar, desapareceu. O aspecto positivo disso tudo foi que os jornais se abriram no cho e um deles mostrava exatamente a
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notcia que eu procurava: o crescimento vertiginoso dos investimentos estrangeiros no Brasil informao associada deciso da Ford de transferir-se do Rio Grande do Sul para a Bahia. A notcia trazia tambm dados sobre o crescimento da dvida externa, impulsionada por novos emprstimos e financiamentos ao setor privado brasileiro. De que maneira esse dficit em transaes correntes, somado s amortizaes, pode ser coberto ou compensado por investimentos diretos e emprstimos e financiamentos? 13. Os Investimentos Diretos e a Guerra entre Governadores Encontrei meu jovem vizinho no elevador, indo para o colgio. Como ele estava atrasado (lembrei do meu tempo de estudante: igualzinho), mal teve tempo de me cumprimentar. Mas se acontecesse o pior, isto , se ele parasse para perguntar alguma coisa, eu j estaria preparado. O caso da transferncia da Ford, do Rio Grande do Sul para a Bahia, estava ainda sendo noticiado pelos jornais e inclusive reforado pelos noticirios da televiso. Seria uma barbada. Mas comecemos do comeo. Se investidores estrangeiros resolverem aplicar seu dinheiro no setor produtivo de determinado pas, estaro fazendo investimentos diretos ou de risco. Via
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de regra, isso significa a entrada de dlares, seja para custear as instalaes de uma nova empresa, seja para a aquisio de uma j existente, como acontece nos casos das privatizaes. A vantagem de um investimento novo, quando uma empresa faz novas instalaes, constri uma planta etc. que, alm de proporcionar uma determinada quantidade de empregos, o capital se imobiliza, e no fica saindo ao menor sinal de crise cambial. verdade que no caso de uma privatizao no h, pelo menos inicialmente, nenhum investimento em novas instalaes etc. O que acontece uma simples mudana de donos. Se os vendedores utilizarem os recursos obtidos para novos investimentos, ento os efeitos no crescimento econmico sero sentidos. Mas como o produto das privatizaes embolsado pelo governo, que se comprometeu a utiliz-lo no abatimento da dvida interna, os efeitos sobre o crescimento econmico nesses casos somente aparecero no mdio prazo, quando as empresas compradoras comearem a realizar investimentos adicionais. Mas, em qualquer caso, necessrio que algumas condies consideradas vantajosas existam para que esses investimentos ocorram. Entre essas condies destacam-se o tamanho do mercado interno e suas perspectivas, a estabilidade poltica, a ausncia de inflao ou uma bem pequena,
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estabilidade cambial, recursos naturais abundantes e vantagens tributrias e/ou isenes fiscais etc. Estas ltimas s vezes chegam a provocar uma verdadeira guerra entre governadores de Estados brasileiros e prefeitos de municpios de um mesmo Estado para saber em que territrio a empresa vai ser instalada. Num pas onde um dos problemas sociais mais graves e sensveis politicamente falando o desemprego, os governadores so capazes de entregar mundos e fundos a fim de atrair grandes empresas para os seus Estados. Nessa luta, quem sai ganhando em geral so as multinacionais, pois embora esses investimentos tragam a criao de empregos, os benefcios recebidos pelas empresas so mais do que compensadores: alm de isenes fiscais por vrios anos, governos estaduais e municipais providenciam terrenos, emprstimos com juros irrisrios, instalao de infra-estrutura etc. Se esses recursos sarem dos cofres pblicos federais, estaduais ou municipais , vo reduzir a capacidade de investimentos pblicos em outras reas, como a educao e a sade, e podem at contribuir para aumentar o dficit pblico. Embora a vinda de uma empresa estrangeira possa trazer alguns dlares, o que sempre ajuda a fechar o rombo das transaes correntes, o custo interno pode ser muito elevado e nem sempre compensador.
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Contribui para resolver um problema no curto prazo, mas pode agrav-lo no mdio e no longo prazo. De qualquer forma, depois da instaurao do Plano Real, esses investimentos cresceram consideravelmente, como pode ser avaliado pelos dados abaixo:
Quadro 8 1994 Investimentos Diretos 2,2 1995 3,2 1996 9,9 1997 17,1

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

Podemos observar que a entrada de investimentos diretos aumentou significativamente, ajudando a fechar o dficit em transaes correntes. Mas importante constatar tambm que essa entrada vultosa de investimentos diretos contribuiu para aumentar o dficit na conta de servios via remessa de lucros e dividendos e, portanto, o dficit em transaes correntes, como mostram os dados abaixo:
Quadro 9 1994 Remessa de Lucros e Dividendos 2,5 1995 2,6 1996 2,3 1997 5,7

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

Esses investimentos diretos lembram um pouco a histria do cobertor curto: se cobre a cabea, deixa os
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ps ao relento. Mas se servir de consolo, a China recebeu mais investimentos diretos nos ltimos anos do que o Brasil. Nesse campeonato fomos apenas vicecampees. Vejamos agora os emprstimos e financiamentos. 14. Emprstimos e Financiamentos, e Outra Esclarecedora Cena da Vida Cotidiana A principal diferena entre um emprstimo e um financiamento reside na maior ou menor liberdade do devedor em utilizar os recursos obtidos. Por exemplo, quando minha filha me pede dinheiro, eu exijo que ela preencha uma planilha (em duas lnguas, para j ir treinando...) dizendo como vai gast-lo. E no libero tudo de uma vez: vou soltando aos poucos, em tranches ou parcelas; um tanto na segunda-feira, outro na quarta, e o restante na manh de sbado. Isso se durante a semana ela tiver cumprido com suas obrigaes, especialmente as relacionadas com os estudos. Como fcil imaginar, ela no gosta muito de me pedir dinheiro. Existe no entanto uma alternativa: a av. Minha me vive em outro ponto da cidade e para atrair os netos de vez em quando telefona e diz que
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tem uma lembrancinha. o cdigo que significa tem uma graninha rolando no pedao. O nico custo dar um pulo at l, fazer um agrado na av e receber uma soma, sem nenhuma condio e geralmente a fundo perdido. Forando um pouco a barra, podemos dizer que eu financio minha filha, e minha me empresta para ela. Com a diferena, claro, de que num financiamento ou emprstimo verdadeiro ambos devero ser devolvidos, acrescidos dos respectivos juros. Ou melhor, um financiamento geralmente est preso a um projeto e trata-se de dinheiro carimbado. Um emprstimo oferece mais flexibilidade ao tomador para realizar as despesas que desejar. No caso dos financiamentos, as grandes entidades internacionais (como o Bird, tambm denominado Banco Mundial, ou o BID Banco Interamericano de Desenvolvimento) alm disso exigem uma contrapartida, isto , uma parte do projeto aprovado deve ser custeada com dinheiro prprio, com fundos do prprio devedor, em geral o governo federal ou os governos estaduais, e em alguns casos os municipais. s vezes um governo consegue um financiamento no exterior, mas, no contando com recursos para a contrapartida, acaba no os utilizando, embora pague taxas pelo tempo em que os recursos ficaram disposio.
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Alm disso, se o cronograma de obras no estiver em dia, a liberao dos recursos pode ser interrompida, ou mesmo o prprio financiamento ser cancelado. Embora as exigncias para a concesso de um financiamento sejam maiores, as taxas de juros so geralmente mais baixas e os prazos de pagamento mais longos. Os financiamentos podem ter tambm os chamados perodos de carncia, constitudos por certo nmero de anos (cinco anos, por exemplo), durante os quais o devedor s paga os juros e no tem de amortizar parte da dvida, ou seja, no necessita pagar as parcelas do principal. Os emprstimos, ao contrrio, no exigem tantas condies. Isto , a aplicao do dinheiro mais flexvel, no sendo necessrios projetos to detalhados e consistentes. Em compensao, as taxas de juros so mais elevadas e os prazos de pagamento mais curtos (nesse caso o exemplo entre minha me e minha filha no vale... E j que estamos falando nisso, devo confessar: submeti minha filha a esse regime s at ela completar 38 anos...). Geralmente os emprstimos so mais comuns em bancos privados, e os financiamentos em bancos oficiais como o Banco Mundial ou o BID. Mas, diferena do que aconteceu na minha famlia entre av e neta, o dinheiro emprestado tem de ser devolvido e com juros. Se o financiamento for de longo prazo e, alm disso, os juros forem civilizados, fica mais fcil honrar os compromissos da dvida.
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Um pas, uma empresa ou at mesmo uma pessoa, se no gozarem de crdito ou perderem aquele que tinham, deixam de receber essas condies dos credores. Nesse caso os financiamentos vo rareando e entram em cena os emprstimos em cuja ponta sempre se encontra algum que, sem muita injustia, poderamos chamar de agiota. Quando isso ocorre, o pagamento da dvida (nesse caso a externa) torna-se cada vez mais difcil. No s os prazos comeam a encolher, como as taxas de juros a aumentar e o chamado servio da dvida vai se transformando num verdadeiro tormento. bom lembrar, no entanto, que o crescimento do endividamento foi a soluo para cobrir os dficits em transaes correntes. O remdio tomado com freqncia acabou no apenas viciando, como debilitando o doente, e este passou a exigir doses cada vez mais fortes. Em outras palavras, o endividamento, que no incio era soluo, em pouco tempo transformou-se em problema. Com os investidores de mdio e longo prazos tornando-se arredios, a cobertura do dficit externo passou a depender cada vez mais dos chamados capitais de curto prazo. Esses capitais, como o prprio nome diz, so aqueles que permanecem pouco tempo em cada aplicao. Chamados tambm de hot money, ou de smart money, ou literalmente de dinheiro quente e esperto, so
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aplicados na Bolsa de Valores ou em ttulos da dvida interna de curto prazo, e ao menor sinal de perigo saem com a mesma agilidade com a qual entraram. Embora sua chegada possa ser saudada com rojes, pois ajuda a cobrir o dficit em transaes correntes e, eventualmente, at a engrossar as reservas (quando entra em grande escala), sua sada repentina e macia pode causar crises cambiais de grande envergadura. So recursos pouco confiveis, pois podem sair a qualquer momento. E se um pas dispe de grande parte de suas reservas nesse tipo de dinheiro, sero reservas quase virtuais, pois podem desaparecer em poucas semanas. No servem portanto para lastrear a estabilidade da taxa de cmbio de forma duradoura. Em resumo, um pas que tem dficits em transaes correntes grandes e crescentes depende muito da entrada de recursos externos. Essa dependncia faz com que no possa fazer muitas exigncias quanto qualidade desses recursos. como um construtor irresponsvel que depende muito do fornecimento de areia para construir e aceita at aquela obtida nas praias do Rio de Janeiro. Seus edifcios sero bastante inseguros. Como necessita conceder vantagens para quem vier, ser prisioneiro da manuteno de elevadas taxas de juros e da manuteno de outros benefcios para esses investidores. E rezar para que no acontea o pior: a recusa dos investidores mesmo diante de todas essas benesses e vantagens.
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J vimos como isso aconteceu em 1982, e o Brasil no pde pagar seus compromissos externos. Coisa parecida se repetiu no final de 1998 e incio de 1999, quando ficou claro que no teramos condies para fechar nossas contas externas sem a interveno de organismos internacionais como o FMI e sem desvalorizarmos a nossa moeda, apesar de termos lanado a taxa de juros para estratosfricos 49,75% ao ano. Veremos isso em detalhes mais adiante. Agora importante reter a noo de que uma economia pode comear a deslizar pelo plano inclinado da crise se toda a sua poltica econmica for condicionada por esse desajuste externo. Mas o desequilbrio do setor externo no o nico que leva a economia de um pas a uma crise, caracterizada pela recesso, ou ausncia de crescimento econmico, que pode ser acompanhada de inflao provocada por desvalorizaes cambiais. O setor interno, ou mais precisamente um forte desequilbrio nas contas do governo, tambm pode originar e/ou agravar uma crise econmica. Como dizem os mineiros, desgraa pouca bobagem, ou, traduzido para o caipirs: uma desgraa sempre vem acompanhada de outra. E o desequilbrio do setor externo geralmente vem acompanhado de uma crise no setor interno, caracterizada por um aumento do dficit nas contas do governo.
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O leitor deve estar lembrado de que, ao abrir a porta da varanda para enxotar o gato da vizinha que ameaava com suas andanas minha roa de janela, o vento espalhou os jornais velhos que estavam sobre a mesa, jogando-os no cho. Uma outra manchete me chamou a ateno. Coincidncia ou no, ela se referia exatamente ao problema mencionado no pargrafo anterior. Dizia o seguinte: Dficit pblico eleva dvida interna a 38% do PIB: recorde no Real. O jornal era de meados de 1998. Vejamos como as carcias mtuas entre o dficit pblico e a dvida interna podem levar o organismo econmico a momentos de pura tenso...

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CAPTULO 2

OS DESEQUILBRIOS DAS CONTAS PBLICAS

1. O Dficit Pblico, a Dvida Interna e a Caa de Passarinho com Visgo de Jaca Quando um governo gasta mais do que arrecada, provocando um dficit, ele tem dois caminhos no curto prazo para cobri-lo: tapar o buraco emitindo moeda e/ou lanar ttulos da dvida pblica, vend-los no mercado e com o dinheiro arrecadado fechar a diferena. No primeiro caso resolve o problema pela via rpida. Mas cria inflao. Ao obrigar as pessoas a aceitar os papis coloridos emitidos, est na verdade criando uma dvida compulsria no resgatvel. Como no h data de vencimento, nem promessa de pagamento de juros, os portadores dessas notas s podero troc-las por outras iguais. Como isso no tem sentido, a no ser quando a nota possuda est muito velha e deteriorada, o prejuzo
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acaba sendo assumido por quem faz seus negcios utilizando esse tipo de dinheiro que se desvaloriza. Se por ventura quiser trocar uma nota por outra igual, quando o fizer receber uma novinha em folha, mas com um valor inferior, pois nesse intervalo de tempo a inflao j devorou parte do seu poder aquisitivo. Isto , emitir moeda e coloc-la em circulao provoca inflao, pois o aumento da quantidade de dinheiro geralmente maior do que o crescimento dos bens e servios produzidos numa economia. No segundo caso, ou seja, quando o governo emite ttulos da dvida pblica, a presso inflacionria no surge imediatamente, e pode ser que nem venha a acontecer, pois o governo captura dinheiro que j est em circulao, de posse das pessoas que compraram esses ttulos, e com tais recursos cobre a diferena entre despesas e receitas. Mas para convencer algum a comprar um ttulo de dvida, o emissor (o governo) tem de prometer pagar juros e tambm devolver o dinheiro emprestado na data do vencimento. Nesse caso trata-se de uma dvida resgatvel: alm dos juros o credor recebe o seu dinheiro de volta. Para o governo, isso mais oneroso do que a simples emisso de dinheiro, pois exige o pagamento de juros e implica devoluo do dinheiro emprestado. A van58

tagem que no produz um efeito inflacionrio imediato, embora uma futura elevao dos juros possa trazer outra desgraa: o despertar do bicho-preguia da recesso. O pblico, diga-se de passagem, no adquire esses ttulos diretamente. Quem compra em primeira mo so geralmente os bancos, que os revendem a seus clientes dividindo com eles a taxa de juros paga pelo governo. Os bancos tm diversos menus para essa finalidade, que so os fundos de investimento, os certificados de depsitos bancrios etc. Mas o problema que esses recursos obtidos por intermdio da venda de ttulos tm de ser devolvidos. Enquanto aguardam, desguam num imenso reservatrio denominado dvida interna. Se no momento do vencimento de parte dessa dvida e do pagamento dos respectivos juros o governo no arrecadar impostos suficientes (o que tem sido o nosso caso nas ltimas dcadas), ter de apelar outra vez para a emisso de mais ttulos, pois apresentar novamente um dficit em suas contas. A partir de certo ponto a dvida interna ter crescido tanto que os credores, desconfiados e temerosos, s faro novos emprstimos ao governo se a taxa de juros aumentar e os prazos de vencimento tornarem-se mais curtos. o mesmo princpio que j vimos quando tratamos da dvida externa.
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Na cabea do credor a coisa funciona mais ou menos assim: se algum deve somas crescentes, provvel que no tenha condies de me pagar; se ele pedir mais dinheiro emprestado, eu s concordarei se a taxa de juros for mais elevada, para compensar o risco crescente. Se a taxa de juros aumentar muito, todos sabemos o que acontecer: um banho de gua fria nos negcios: como grande parte das compras nas economias modernas feita a prazo, ou seja, mediante vendas no credirio, uma taxa elevada de juros inibir o crescimento das vendas e, portanto, da produo. Alm disso, as empresas no sentiro muito estmulo em investir tomando emprstimos nos bancos, pois o pagamento de juros elevados poder comer toda a sua lucratividade. Se, no limiar do desespero, o devedor prometer pagar uma taxa exageradamente elevada (para tentar os investidores e atrair emprstimos), o negcio torna-se to suspeito e difcil de ser honrado que os credores atentos se recusaro a continuar emprestando. Se os credores se negarem a continuar emprestando para o governo, porque este, como devedor, perdeu totalmente a credibilidade, s h uma sada: a emisso desenfreada de papel colorido para cobrir os dficits governamentais. Nesse caso a inflao tende a disparar.
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E a histria nos ensina que, se os preos se elevarem muito rapidamente e com grande intensidade, as pessoas se recusaro a usar a moeda nacional, aceitando apenas moedas estrangeiras (o dlar, por exemplo) para realizar suas transaes. Portanto, nem o recurso s emisses de papel-moeda resolve em certos casos extremos. Quando ocorre uma hiperinflao, possvel observar a prtica do escambo, isto , a troca de mercadoria por mercadoria, ou produto por produto. Quando se alcana uma situao semelhante, o dinheiro, que j havia perdido a funo de reserva de valor, perde tambm a de ser intermedirio de trocas. Isso significa um retrocesso, e o organismo econmico tende ao raquitismo: os negcios ficam semiparalisados. Em resumo, como o governo no consegue manter suas contas equilibradas, mas ao mesmo tempo no deseja provocar inflao emitindo moeda para cobrir o dficit, apela para a dvida interna. Escolhe o menor dos dois males, ou como dizia um velho economista, entre o desagradvel e o desastroso, escolhe o primeiro. Mas ao repetir a dose, pois os juros crescentes a serem pagos passam a ser no momento seguinte a causa do novo dficit, a dvida interna tende a aumentar. O governo termina como prisioneiro da dvida, sendo obrigado a manter as taxas de juros nas nuvens. A situao se assemelha caa de passarinhos com visgo de jaca. A incauta ave pode at pensar que se
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trata de um delicioso manjar, mas se pisar, mesmo levemente, naquela gosma pegajosa estar perdida, pois, ao tentar se livrar com a outra pata, termina se prendendo mais ainda; e se a substncia atingir suas penas, a pobre ave ficar totalmente imobilizada... Confesso que vacilei em utilizar um exemplo to dramtico, ofensivo ao equilbrio ecolgico e paz do meio ambiente para explicar a situao de nossas contas pblicas a um adolescente. Mas um trauma s vezes traz resultados mais positivos do que a mera repetio de nmeros. Mesmo porque em So Paulo seria muito pouco provvel que o meu jovem vizinho tentasse repetir a experincia pela absoluta falta de jaqueiras e, pelo andar da carruagem, at mesmo de passarinhos... Lembra-se o leitor de que a notcia comentada tinha por manchete o fato de as taxas de juros terem elevado a dvida interna para 38% do PIB em meados de 1998? Seis meses depois ela j havia superado os 41%, e em 1999 ultrapassara levemente a casa dos 46%! E dvida de curto prazo!
Quadro 10 Resultado Primrio (sem juros) 1999 Em % do PIB +31 3,1% (supervit) Resultado Nominal (com juros) -96 10,0% (dficit)

(em bilhes de reais)

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 interessante notar que as despesas com juros so to relevantes que as informaes sobre o dficit pblico aparecem em dois conceitos, como pode ser observado no quadro anterior: o dficit primrio e o operacional ou nominal. O primeiro no inclui as despesas com juros; o segundo as considera. Em 1999, como mostra o quadro 10, o governo gastou menos do que arrecadou. Ou seja, teve um supervit primrio de 3,1% do PIB. Mas includos os juros, o supervit se transforma num imenso dficit, de 10% do PIB. A concluso que a existncia de sucessivos dficits leva ao aumento da dvida interna. Os juros que ela implica podem ser o fator decisivo para um novo dficit, uma dvida maior ainda e assim por diante. necessrio esclarecer que parte dos juros que o governo paga e que aparecem registrados em suas contas desequilibrando-as corresponde queles pagos pela parte da dvida externa do setor pblico, pois esta compartida com o setor privado. Mas a participao fundamental nas despesas do governo com juros relativa dvida interna, porque esta integralmente de sua responsabilidade. Em outras palavras, os juros da dvida externa so pagos pelo governo e pelo setor privado na proporo do endividamento de cada um. Hoje o setor pblico responsvel por cerca de 45% dessa dvida, e os restantes 55% correspondem ao setor privado.
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Mas esse crculo vicioso entre dficit e dvida torna a situao de um governo muito complicada, pois ele no pode reduzir a taxa de juros: depende dela para que continuem a existir interessados em comprar os ttulos da dvida, ou seja, para que esta seja rolada. Taxas de juros elevadas, como j vimos, bloqueiam o crescimento econmico. Em casos extremos podem lanar o pas numa recesso. Quando a taxa de juros se eleva, consumidores e investidores do setor produtivo tomam um banho de gua fria: consumo e investimento se contraem. Se a demanda encolhe, os preos ficam bem-comportados, pois os empresrios maneram nas remarcaes para no perder clientes, especialmente quando a concorrncia se acirra. A inflao leva um susto e d uma paradinha. Mas, embora isso ajude a conter a inflao (e o preo que se paga, sempre bom lembrar, o desaquecimento da economia), existe uma outra ameaa que vem do setor externo, via desvalorizao do cmbio, que precisamos examinar. 2. Os Dficits Gmeos e o Perigo de um Ataque Especulativo J vimos que, se os dficits em transaes correntes do Balano de Pagamentos se repetirem, o pas precisa
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cobrir o rombo atraindo capitais estrangeiros, oferecendo vantagens, entre as quais uma das mais importantes uma taxa de juros elevada. Ora, a manuteno de uma elevada taxa de juros corri as contas pblicas. As despesas com o pagamento de juros levam as contas do governo para o caminho do dficit pblico, e este pode tornar-se crnico. Em economs a existncia de dficits no setor externo (dficit em transaes correntes) e no setor interno (dficit pblico nas contas do governo) denomina-se dficits gmeos. Trata-se de uma situao muito vulnervel e perigosa. o caldo de cultivo dos denominados ataques especulativos. Mas o que vem a ser um ataque especulativo? Bem, antes de mais nada, um consolo: qualquer economia pode sofrer um ataque especulativo. A economia norte-americana j sofreu um e foi obrigada a desvalorizar o dlar, o mesmo acontecendo com a inglesa, quando a libra esterlina teve o mesmo destino, isto , foi tambm desvalorizada. A partir da adoo do Plano Real, a economia brasileira, ou mais diretamente sua moeda, o real, j sofreu trs ataques. Os dois primeiros foram repelidos, mas o terceiro teve xito e a moeda brasileira sofreu forte desvalorizao em janeiro de 1999.
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Um ataque especulativo ocorre quando existe uma desconfiana dos investidores sobre a solidez dos fundamentos que sustentam a estabilidade de uma moeda. E esses fundamentos, como sabemos, so as contas externas de um pas ou seu Balano de Pagamentos, e as contas do governo. Quando esses fundamentos, ou vigas de sustentao da estabilidade, comeam a apresentar rachaduras representadas pelos dficits gmeos , as pessoas que percebem que eles no mais agentaro o peso do edifcio tratam de abandon-lo o mais rapidamente possvel. No caso concreto de prdios com ameaa de desabamento (ou incndio), a recomendao que seus moradores saiam sem cair na tentao de retirar alguns pertences, mesmo os mais valiosos. Algumas pessoas morrem ao fazer essas tentativas. Com o ataque especulativo acontece o mesmo: os retardatrios, isto , aqueles que no acreditam que o edifcio vai desabar e s se convencem quando tarde demais, so os perdedores. No caso de uma economia, existe no entanto uma pequena diferena em comparao com essas tragdias que de vez em quando acontecem nas cidades brasileiras: a sada dos ocupantes acelera o desabamento do prdio! A explicao desse curioso fenmeno pode ser entendida se imaginarmos uma situao na qual cada
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morador ao sair levasse consigo parte das colunas que do sustentao a um edifcio. Ao contrrio de aliviar peso e salvar a construo, a sada (no caso, dos investidores) aceleraria o desmoronamento. Esses pedaos de colunas no so outra coisa do que parte das reservas que o pas acumulou em perodos anteriores, constitudas por moedas fortes como o dlar dos Estados Unidos. E tais reservas s foram acumuladas porque o Balano de Pagamentos acusou supervits em lugar de dficits. Vejamos essa questo um pouco mais de perto. 3. A Formao das Reservas e Sua Utilizao Descontrolada como Preldio das Crises Cambiais Quando um pas no consegue cobrir o dficit em transaes correntes do Balano de Pagamentos com a entrada de capitais (emprstimos e financiamentos, investimentos diretos etc.), ele geralmente recorre s suas reservas para realizar esse equilbrio. A pergunta natural saber de onde vm tais reservas. Normalmente, como j assinalamos, elas tm origem em supervits do Balano de Pagamentos obtidos em anos anteriores. No caso brasileiro, esses supervits ocorreram porque, embora tivssemos dficits em transaes correntes, entravam mais dlares pela conta de capital do que o necessrio para cobrir esse dficit pelo menos at 1996. Depois, com a crise asitica em
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1997, seguida da crise russa em 1998, esses fluxos se inverteram. Esse saldo positivo canalizado para um piscino denominado reservas, acumulando-se ali. como se uma grande barragem fosse recebendo gua para enfrentar um perodo de estiagem. Quanto maiores forem as reservas em moeda forte, maiores sero as garantias para uma economia enfrentar eventuais dficits futuros. A existncia de grandes reservas garante tambm a estabilidade da taxa de cmbio. Por qu? A resposta que, se o dficit em transaes correntes no for coberto pela conta de capital, o governo poder lanar mo de suas reservas para faz-lo, sem ter de desvalorizar o cmbio. Por qu?, perguntaria meu vizinho. Ou: qual a relao entre o esgotamento das reservas e a desvalorizao do cmbio? A resposta bastante simples. Quando as reservas no so suficientes para cobrir um dficit, ocorre uma crise cambial. H escassez de moedas fortes no pas, e alm de ter de renegociar as dvidas com os credores, ser imperioso que o dficit em transaes correntes seja reduzido no futuro imediato. A nica forma de obter esse resultado transformar um dficit na balana comercial em um megassupervit; a ferramenta prpria para isso a desvalorizao cambial, para que as exportaes sejam estimuladas e as importaes, reduzidas.
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Um expressivo supervit na balana comercial, somado ao saldo positivo das transferncias unilaterais, poder compensar o dficit da conta de servios de tal forma a eliminar ou reduzir o que causou todo o problema: o dficit em transaes correntes. Foi o que aconteceu, como j vimos, em 1982. Nossas reservas no foram suficientes para cobrir o dficit final do Balano de Pagamentos, inclusive tornando-se negativas, e o remdio foi uma forte desvalorizao da moeda brasileira no incio de 1983. Em 1984 o supervit comercial foi suficiente para zerar o dficit e at gerar um pequeno supervit em transaes correntes, coisa rara de acontecer. O centro da questo que a balana comercial s muda de sinal no curto prazo passando de um dficit para um supervit se ocorrer uma desvalorizao cambial que estimule as exportaes e dificulte as importaes, tornando-as mais caras. claro que, se o pas for obrigado a conseguir um megassupervit comercial dessa forma, os preos de todos os produtos importados se elevaro e uma onda inflacionria arrebentar na praia dos consumidores. Alm disso, a confiana na estabilidade de preos ser abalada. Se o combate inflao for a principal meta de um governo, seu desgaste ser inevitvel. O problema que a simples ameaa de uma desvalorizao, pois as reservas de um pas so insufi69

cientes ou pouco confiveis, pode iniciar uma debandada de investidores, antes que o edifcio desmorone. Se ao sair cada um levar consigo um pedao da viga de sustentao, o edifcio inevitavelmente desabar. 4. Senta que o Leo Manso! No pode haver situao mais danosa do que essa para uma economia. Mesmo quando o ataque especulativo fracassa, isto , no resulta na desvalorizao da moeda atacada, como nos aconteceu em 1995 com a crise mexicana e em 1997 durante a crise asitica, a economia sofre ferimentos profundos que a fazem perder sangue e ter o seu crescimento comprometido. O mecanismo de defesa se estabelece mais ou menos assim: quando um governo percebe que os investidores financeiros comeam a pedir o bon, isto , a sair maciamente, tentam conter a debandada oferecendo mais vantagens para quem ficar. O leitor provavelmente se lembra daquela imagem dos inquilinos saindo do edifcio e levando partes das colunas de sustentao, o que aumentava o perigo de desabamento. No desespero, para evitar a runa imediata, o sndico poderia oferecer para quem ficasse, por exemplo, a iseno de pagamento do condomnio por um determinado prazo, maior ou menor, dependendo da iminncia da tragdia.
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Mesmo supondo que alguns moradores resolvam ficar, pois tentador permanecer sem pagar condomnio durante digamos um ano, e o edifcio no desmorone, o sndico no ter meios para mant-lo nos doze meses seguintes. A qualidade de vida dos moradores certamente cair, especialmente para aqueles que, no tendo para onde ir, no receberam proposta de iseno de condomnio. Esses, que acabam arcando com grande parte do sacrifcio, representam a grande maioria da populao de um pas. Mas, se as promessas do sndico no convencerem vrios moradores e estes resolverem sair, o edifcio desabar. Perdero aqueles que tiverem permanecido e caber ao sndico se ainda permanecer no cargo remover os escombros. Os que saram antes da queda ganharo, pois tero vendido seus apartamentos e todos os seus pertences, e conservaro seus valores intactos, podendo comprar o terreno do edifcio sinistrado por preo de banana, sempre observando, claro, se ainda resta alguma coisa por desabar, s voltando depois disso. Nos casos concretos de ataques especulativos mais ou menos isso o que acontece. O investidor que saiu um pouco antes da desvalorizao cambial pode ganhar duplamente. Ou melhor, se sair no momento certo pode surfar duas ondas de uma s vez: sai quando o dlar est barato, trocando seus reais, prenhes de juros (ou de outros ganhos, como na Bolsa de Valores,
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por exemplo), pela moeda norte-americana, e volta quando esses dlares esto caros e compram muitos reais, pois estes se desvalorizaram. o momento das pechinchas. hora de arrematar o patrimnio dos que ficaram e que esto com a corda no pescoo. No por outra razo que geralmente esses capitais que saram voltam at incrementados algum tempo depois, dando a impresso de que est tudo bem e que agora os alicerces esto slidos. Depois do ataque especulativo de janeiro de 1999, quando o real acabou sendo desvalorizado, os capitais estrangeiros voltaram em grande escala comprando tudo que estivesse pela frente e participando ativamente do processo de privatizaes. Muitas empresas brasileiras foram vendidas por verdadeiras bagatelas para quem tinha dlares, os quais chegaram a valer mais de R$ 2,00 durante algum tempo em 1999! Mesmo depois da estabilizao da taxa de cmbio entre R$ 1,75 e 1,80 por dlar, no incio de 2000, as entradas de investimentos diretos prosseguem a todo vapor. Em janeiro de 2000 entraram US$ 3 bilhes em investimentos diretos, o que recorde para um ms de janeiro. E muitas previses esto sendo revistas para cima: o Banco Central j est contando com US$ 30 bilhes em investimentos diretos at o final do ano 2000, em lugar dos US$ 25 bilhes inicialmente esperados. Mas o importante reconhecer que as ameaas de ataques especulativos, que podem resultar em verda72

deiros desastres financeiros e econmicos, decorrem no s da incria dos governos mas tambm do fato de vivermos uma poca de grandes incertezas. Essa insegurana se reflete na instabilidade das moedas. Hoje, o valor das moedas, isto , as taxas de cmbio, tanto as de boas famlias como as bastardas, variam diariamente. E essas flutuaes podem ser muito pronunciadas em curtos perodos de tempo, dando grande instabilidade ao mercado financeiro internacional. Notem que a crise brasileira foi precedida da mexicana no final de 1994, da asitica em 1997 e da russa em 1998. E todas elas resultaram em fortes desvalorizaes das respectivas moedas e provocaram abalos em todos os mercados financeiros internacionais, mesmo nos mais slidos. Mas j vivemos pocas mais tranqilas. Depois da Segunda Guerra Mundial e at meados dos anos 70 do sculo XX, as incertezas econmicas eram bem menores, e at que se viviam momentos relativamente calmos, pelo menos em relao s flutuaes cambiais. claro que o perigo de uma nova guerra mundial, devastadora e final, era uma acompanhante soturna e indesejvel. Em 1962, a chamada crise dos foguetes em Cuba nos levou ao limiar de um confronto entre os Estados Unidos e a ento Unio Sovitica. Mas no campo econmico as coisas marchavam bem. O que aconteceu nestes ltimos trinta anos? Quais foram as causas de tanta instabilidade econmica e financeira depois dos anos 70?
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Bem, para examinarmos esta questo um pouco mais de perto teremos de usar aquela bota de sete lguas que em questo de linhas pode nos deslocar no tempo e no espao. Visitemos outras pocas e regies onde coisas dramticas ocorreram no campo da economia e das finanas e que podem nos ajudar a entender por que desembocamos numa situao de tanta incerteza e instabilidade. Examinemos em primeiro lugar e com mais detalhes a questo do dinheiro.

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CAPTULO 3

O DINHEIRO E SUAS TRANSFORMAES

1. O vil (enquanto no nosso) metal e sua transformao em papel colorido No incio do desenvolvimento do capitalismo comercial no sculo XVI, quando as mercadorias comeavam a ser vendidas e compradas no Velho e no Novo Mundo, as trocas eram realizadas mediante moedas cujo valor coincidia aproximadamente com o seu contedo metlico. Comprar e vender consistia numa real troca de valores equivalentes: uma mercadoria como, por exemplo, uma jarra de azeite, era comprada por uma moeda de prata. Quem vendia o azeite adquiria um valor equivalente representado pela prata da moeda recebida como pagamento. Metais como o ouro e a prata eram cunhados nos quatro cantos do mundo como moeda, pois suas ca75

ractersticas faziam com que servissem bem como equivalentes de valor de todas as demais mercadorias. Eram durveis, homogneos, divisveis, obtidos em estado quase puro (como o caso do ouro), maleveis, conhecidos em todo o mundo e uma pequena poro podia representar um valor relativamente grande de outras mercadorias como tecidos, azeite, trigo ou cermicas, por exemplo. Preenchiam trs funes essenciais ao comrcio: a) eram eficientes intermedirios de trocas; b) serviam como reserva de valor, pois eram durveis; c) a prtica de utiliz-los deu a eles certa estabilidade como unidade de clculo de valor, ou unidade de conta. Portanto, eram timas ferramentas para medir os preos. A utilizao do ouro e da prata para a cunhagem de moeda tornou-se uma prtica to generalizada que a palavra dinheiro em portugus tem origem na palavra latina denarius, moeda de prata equivalente a dez asses. Esses asses por sua vez eram moedas de cobre de uso corrente na Roma Antiga, indicando que o cobre tambm foi utilizado como metal para a cunhagem de moedas, especialmente as de menor valor. A expresso ganhar uns cobres at recentemente era usada entre ns para dizer ganhar algum dinheiro. A utilizao dos metais preciosos para a cunhagem de moedas, ou a correspondncia do valor da
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moeda ao ouro ou prata, faz com que em alguns pases ainda hoje esses metais nobres sejam sinnimos de dinheiro, como na Alemanha (Geld, da palavra Gold, que significa ouro em alemo) e na Frana (argent, que em francs significa o metal prata). Na Argentina o dinheiro designado pela palavra plata (prata em espanhol) e o nome do prprio pas provm da palavra argentum (prata em latim). interessante observar tambm como certas palavras indicativas de alguma relao com o dinheiro revelam perodos ainda mais remotos de sua histria. Os termos pecnia e pecunirio, por exemplo, originam-se da palavra latina pecus, que significa gado, o que indica a utilizao que se fazia antigamente de bois e outros animais como meio de troca e pagamento. Nas chamadas sociedades primitivas ou em estgio ainda muito prximo de uma economia natural, os mais variados objetos serviram tambm como meio de troca: conchas, colares, ossos, peles, sementes etc. Essas referncias histricas ao nascimento do dinheiro so teis para mostrar que ele no tem nada de misterioso. E o fato de se considerar o ouro uma expresso de riqueza tem origem nas dezenas de sculos durante os quais esse metal serviu para a cunhagem de moedas. Sua existncia metlica confundiu-se com sua existncia como valor ou riqueza. E muitos podem at acreditar que ele j nasceu assim, mas se trata de uma iluso: foi o seu uso secular como moeda, ou a prtica social de servir como dinheiro, que lhe deu
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essa aparncia mstica de ser riqueza pela prpria natureza. O fascnio que o ouro exerceu e exerce sobre as pessoas tem origem nesse processo histrico: durante sculos ele foi utilizado como dinheiro e, portanto, como riqueza em geral, pois com ele se poderia adquirir qualquer coisa. Mas na poca em que os metais preciosos eram utilizados para a cunhagem de moedas, havia uma correspondncia entre o valor representado pela moeda seu valor de face e o seu contedo material, isto , a quantidade de metal que ela continha. O portador de uma moeda de ouro carregava consigo o prprio valor do ouro expresso na face daquela moeda. No se tratava de um representante de um valor que se encontrasse guardado em outro lugar. Moedas de ouro significavam diretamente riqueza. Quem as possusse no precisava temer sua desvalorizao. A nica forma de sair prejudicado era quando algum prncipe malvado (para financiar suas despesas perdulrias ou promover guerras, o que era muito freqente) ordenava o recolhimento de todas as moedas existentes e realizava a recunhagem. O prncipe mantinha o mesmo valor de face da moeda (1 ducado, 1 florim etc.), mas retirava parte do metal que a constitua. Desvalorizava a moeda. Quem resistisse e fosse pilhado com as moedas antigas corria o risco de ser enforcado. Era a forma primitiva do atual
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imposto inflacionrio, do qual trataremos mais adiante. O resultado era uma onda inflacionria, e as novas moedas recunhadas passavam a valer menos, tornando-se portanto menos confiveis. Mas existiram moedas (como o florim, por exemplo) que por vrios sculos mantiveram seu valor mais ou menos constante, pois a quantidade de ouro que continham no foi alterada. Eram as moedas fortes de seu tempo. Todos confiavam no seu valor. Mas assim como o vesturio, que a partir da funo bsica de proporcionar proteo foi desempenhando outras no decorrer da histria, o dinheiro foi ganhando tambm novas formas e funes com o desenvolvimento do capitalismo. Hoje existem formas muito sofisticadas de roupa basta apreciar qualquer desfile de moda que nem remotamente lembram as primeiras peles de animais com as quais o homem primitivo se protegeu do frio; ou formas de dinheiro que aparentemente nada tm a ver com os velhos florins ou ducados da poca renascentista. Certo dia de rodzio na cidade de So Paulo tomei um nibus na regio de Pinheiros e j ia passando pela catraca quando retrocedi. Os bancos situados depois dela estavam ocupados por um grupo de punks em atitude desafiadora. Um deles vestia-se com um
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tipo de roupa que lhe dava uma aparncia semelhante ao resultado do cruzamento de Dercy Gonalves com Rambo. Por precauo resolvi esperar que eles descessem para ento ultrapassar a catraca. Enquanto isso fui brincando com a idia de que aquela roupa j no guardava nenhuma relao com a funo primria de fornecer ao homem proteo contra um ambiente hostil. Ao contrrio, era a forma de se comportar e vestir daquele grupo que transformava o entorno a meu ver em algo hostil ou desagradvel. A roupa daquele sujeito tinha mais a inteno de assustar do que outra coisa. E, creio, conseguiu seu objetivo... Hoje o dinheiro assume formas bem diferentes das existentes nos primrdios do capitalismo. Basta lembrar as diferenas entre uma moeda de ouro ou prata, um cheque ou um carto de crdito. Mas qualquer que seja a aparncia que o dinheiro assuma, uma coisa certa: todos ns gostamos de lidar com uma moeda confivel. A razo simples e j anunciada de outra forma nos pargrafos anteriores: em nossa sociedade esta a forma mais comum em que a riqueza aparece. E ningum gosta por mais rico que seja de perder parte dos valores que possui. Se o dinheiro no traz felicidade, quando vai embora (ou diminui) leva consigo a felicidade eventualmente existente...
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Se por alguma razo a moeda perde valor (compra menos a cada dia), o que acontece que seus portadores esto na realidade perdendo riqueza, ficando menos ricos ou mais pobres. Todos ns procuramos evitar que tal coisa acontea. Mas no existe maneira de viver numa economia de mercado sem lidar de uma forma ou outra com certa quantidade de dinheiro. E como muito difcil que uma moeda mantenha seu valor eternamente, todos ns corremos o risco de perder, se nossa moeda for instvel ou pouco confivel. No entanto, a confiana numa moeda tem muito a ver com a forma pela qual ela se apresenta aos nossos sentidos. As pessoas geralmente confiam mais numa moeda de ouro que possa ser trocada por US$ 100,00 do que numa nota de US$ 100,00 que possa ser trocada por essa mesma moeda de ouro. E veja que o dlar (papel-moeda) considerado uma moeda forte, e o ouro anda meio desacreditado no mercado internacional. No por outra razo que nos momentos de insegurana crescente as pessoas voltam-se para as formas mais antigas de dinheiro, especialmente aquelas relacionadas com os metais preciosos. como se para enfrentar uma nevasca ningum ligasse se um casaco fosse assinado por um grande estilista, bastando que proporcionasse calor. Mas examinemos esta questo mais de perto.
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2. O que Torna uma Moeda Confivel ou o Dinheiro Seguro? Nos pases desenvolvidos e at 1971, era uma relao mais ou menos fixa entre o papel-moeda emitido e uma certa quantidade de ouro que todo governo devia ter guardado como lastro, ou reserva metlica. Esta reserva metlica permitia a conversibilidade, ou a transformao de notas de papel em ouro monetrio. Se algum se sentisse inseguro, ou mesmo preferisse o metal precioso ao papel pintado, poderia fazer a converso e se tranqilizar. claro que deveria ter um lugar apropriado para guardar o ouro e evitar ser roubado. Como essa operao tinha um custo, s em momentos de incerteza e desconfiana crescente essa converso era feita. Esse ouro monetrio era conservado em lingotes ou amoedado no Tesouro Nacional ou nos Bancos Centrais desses pases. As notas emitidas pelo governo o papel-moeda constituam uma espcie de recibo assegurando que o portador poderia convert-las, a qualquer momento, na correspondente quantidade de ouro monetrio. Ou seja, o papel-moeda emitido era lastreado em metais preciosos. Os portadores dessas notas confiavam na moeda, pois se quisessem poderiam troc-la por ouro de acordo com a lei. E esta lei dava aos portadores dessas notas garantias estabelecendo um certo
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peso fixo de metal pelo qual as notas de cada valor poderiam ser trocadas. Era como se as pessoas tivessem o prprio ouro, o qual, por razes prticas e de segurana, permanecia guardado nos cofres do governo. Alm disso, esse mecanismo ou sistema monetrio denominado padro-ouro (e posteriormente padrocmbio-ouro) proporcionava outra garantia aos portadores das notas: se o governo quisesse emitir mais moeda, teria de aumentar seus estoques de ouro. Isso funcionava como um freio; criava srias limitaes para que um governo emitisse mais dinheiro e desvalorizasse o papel-moeda j em circulao. Em linguagem mais clara, tornava mais difcil que um governo apelasse para a inflao. Nos perodos histricos em que esse sistema monetrio funcionou, a inflao sempre foi pequena. A moeda de um pas no se desvalorizava, e quando isso ocorria em funo do aumento da oferta de ouro, era necessrio algum tempo para que se pudessem sentir alteraes mais expressivas nos preos. Quando por alguma razo as regras bsicas desse sistema no foram respeitadas, surtos inflacionrios muito intensos aconteceram. Basta lembrar de John Law, um senhor de origem escocesa que no incio do sculo XVIII quase levou a Frana bancarrota com a tese de que a escassez de ouro e de prata poderia ser sanada com a emisso de papel-moeda por um Banco Central controlado pelo governo.
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A especulao desenfreada, a inflao e o pnico na economia francesa em 1720 resultaram da prtica de concepes contidas no livro de Law publicado em 1705, isto , quinze anos antes, cujo ttulo era sintomtico: Consideraes sobre a Moeda e o Comrcio, com uma Proposta para Suprir a Nao de Dinheiro. Depois da Primeira Guerra Mundial, a Alemanha, espoliada de suas reservas e outras riquezas e onerada com uma descomunal dvida de guerra pelo Tratado de Versalhes, no teve outra sada a no ser emitir papel-moeda sem lastro metlico. A inflao foi s nuvens. O marco alemo, o Reichsmark, somente se estabilizou quando um emprstimo em dlares permitiu que as emisses fossem outra vez lastreadas, e os preos se estabilizaram. No momento em que isso ocorreu, US$ 1,00 equivalia a 4,2 trilhes de marcos-papel. Embora o fantasma da inflao e as fortes oscilaes de preos fossem afastados durante os perodos nos quais o sistema monetrio esteve associado ao lastro metlico e conversibilidade, nem tudo corria s mil maravilhas. Havia o perigo contrrio: o da deflao. Um sistema monetrio baseado no padro-ouro deveria ampliar suas reservas metlicas para lastrear emisses adicionais de papel-moeda. Se a economia estivesse em expanso demandando mais moeda para movimentar os negcios e ela no pudesse ser emitida, poderia haver uma deflao. A falta de meio circulante poderia alm disso bloquear o crescimento econmico.
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Quando a quantidade de dinheiro em circulao pequena, os preos tendem a cair. Acontece uma deflao, o contrrio da inflao. E no pode haver coisa mais desestimulante para os negcios do que preos em queda. E para piorar as coisas, se o dinheiro escasso, difcil de ser obtido, o mesmo acontecer com o crdito, e as taxas de juros tendero a situar-se em nveis elevados. Quem depende de dinheiro dos bancos para movimentar seus negcios poder enfrentar uma situao complicada: os preos de seus produtos em queda e os custos financeiros em elevao. No compre hoje o que voc pode comprar mais barato amanh! o estribilho da moda em momentos como esses. Se amanh os preos estiverem mais baixos do que hoje, eu espero para fazer minhas compras depois de amanh, se tiver dinheiro... As empresas vendem menos, lucram menos, e algumas, ao terem prejuzos, fecham suas portas desempregando trabalhadores. A recesso se estabelece com toda a fora. No pode haver maior desestmulo produo. Moral da histria: um pas que tiver sua moeda atrelada ao padro-ouro pode acabar preso numa camisa-de-fora que impea sua economia de crescer; falta meio circulante para azeitar a mquina dos negcios, e esta comea a emperrar.
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Pensei no meu jovem vizinho que havia muito no aparecia em busca de seu gato. Talvez fosse interessante preparar uma explicao calcada em algum caso concreto para facilitar o entendimento da deflao. Um dos melhores exemplos talvez seja a crise econmica vivida pelos Estados Unidos durante a ltima dcada do sculo XIX. Especialmente porque essa situao foi retratada como stira numa das histrias mais conhecidas no mundo ocidental. Usaremos outra vez a bota de sete lguas para examinar o que aconteceu por l h mais de um sculo, fazendo uma visita ao Mgico de Oz e Cidade das Esmeraldas.

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CAPTULO 4

O PADRO-OURO E A DESVALORIZAO DO DLAR

1. O Mgico de Oz e o Perigo da Deflao O Mgico de Oz talvez seja uma histria to conhecida quanto a Bblia. E embora seu autor, Frank Baum, no tenha deixado nenhuma indicao explcita a respeito, muito provvel que ao escrev-la ele tomasse como pano de fundo a luta travada nos Estados Unidos, de 1894 a 1900, entre os defensores do padroouro e os adeptos do bimetalismo (padro-ouro e prata). Dorothy a personagem central de O Mgico de Oz. Morava no interior do Kansas com seus tios fazendeiros empobrecidos. A ao tem incio quando um ciclone arremessa a casa, Dorothy e seu cachorrinho Tot at o mgico Reino de Oz. Honesta e plena de virtudes, Dorothy representa o povo norte-americano. O ciclone o movimento po87

pulista que em poucos anos cresce de pequenas reunies de fazendeiros endividados e semi-arruinados at se tornar um vasto movimento que desafiou os poderosos de Washington e Nova York. O Reino de Oz representa os interesses dos banqueiros e financistas defensores do padro-ouro, onde o dinheiro prevalece sobre tudo. A Bruxa Malvada do Leste a sua mais legtima expresso: a casa de Dorothy cai justamente sobre ela. Do impacto sobram apenas os sapatos de prata (no filme os sapatos so de rubi) da bruxa, ou melhor, sua poro boa: a base do bimetalismo. Para retornar ao Kansas, Dorothy sai em busca do Mgico de Oz, que impera na Cidade das Esmeraldas. No caminho, Dorothy vai superando obstculos at chegar estrada dos tijolos amarelos, ante-sala da Cidade das Esmeraldas. No trajeto da estrada dos tijolos amarelos, isto , do padro-ouro, ela vai encontrando manifestaes da crise econmica, do desemprego e da deflao. O primeiro o Espantalho, que representa os agricultores arruinados. Preso terra por uma estaca, encontra-se merc dos corvos que devoram at a palha do seu prprio corpo. No pode haver melhor referncia aos produtores dilacerados por taxas de juros escorchantes. Dorothy liberta o Espantalho e este torna-se seu primeiro companheiro. Em seguida ela encontra o Ho88

mem de Lata. Paralisado pela ferrugem, ele espelha o desemprego existente na poca na indstria metalrgica. Dorothy recupera seus movimentos e ganha mais um seguidor. O ltimo a integrar-se caravana o Leo Covarde. Representa William Jennings Bryan (1860-1925), um grande orador populista que aos 36 anos consegue a indicao como candidato Presidncia da Repblica nas eleies de 1896 pelos partidos Democrata, Populista e da Prata Nacional. Sua principal bandeira de luta nas eleies de 1896 era a adoo de um sistema monetrio bimetlico no qual, alm do ouro, a prata servisse tambm para lastrear as emisses de moeda. A idia que, se houvesse mais emisso de moeda, os preos tenderiam a se recuperar e a maior oferta monetria poderia exercer uma presso para baixo na taxa de juros. Os Estados Unidos produziam boa quantidade de prata, e esta poderia ser utilizada tambm para lastrear as emisses. Depois de muitas peripcias, o grupo chega Cidade das Esmeraldas (Washington D.C.). Ali tudo era verde, isto , da mesma cor do papel-moeda at hoje conservada pelo dlar. Dorothy encontra o Mgico de Oz. Sempre misterioso e ameaador, este representa o poder poltico ou o governo. Ele impe uma condio para mandar Do89

rothy de volta ao Kansas: que ela destrusse a Bruxa Malvada do Oeste. Esta representaria as foras adversas da natureza (especialmente a falta de chuvas, mortal para as colheitas). Dorothy a destri de forma bastante simples: a bruxa tenta incendiar o Espantalho, e, ao salv-lo, Dorothy lana um balde de gua que atinge a bruxa e a derrete, afastando-a do caminho. A arma utilizada representa a redeno dos agricultores num duplo sentido: indispensvel para uma boa colheita, a gua tambm sinnimo de liquidez na economia; se a prata pudesse ser cunhada, os meios de pagamento se ampliariam, os preos reagiriam tirando o pas da deflao e as taxas de juros tenderiam a diminuir. Era o que os agricultores e industriais desejavam ardentemente. Dorothy retorna Cidade das Esmeraldas para cobrar a promessa do Mgico de Oz. Ao encontr-lo percebe que no se trata de um homem todo-poderoso, e sim de um ser comum. O padro-ouro desmistificado. Nada tem de mgico: no consegue tirar o pas da crise. Em sntese, o padro-ouro como sistema monetrio pode significar uma camisa-de-fora que impede o desenvolvimento da economia. sintomtico que a histria termine com o Mgico de Oz voando em seu balo que deveria levar Dorothy para o Kansas, e dizendo que ele no poderia faz-lo retornar porque no sabia muito bem como aquela coisa funcionava...
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Imagino que o meu jovem vizinho, se estivesse escutando esta interpretao, com certeza perguntaria por que o Leo era covarde. E, emendando, se ele tinha alguma coisa a ver com o Imposto de Renda. De fato, o Leo aparece durante toda a histria como algum covarde e medroso. O autor resolveu dar-lhe esta caracterstica aparentemente porque, como outros seguidores de Bryan na campanha de 1896, o considerou um traidor por ter abandonado sua plataforma na campanha de 1900 contra o mesmo Mackinley. O problema que, depois da vitria apertada sobre Bryan, Mackinley promove uma certa emisso de dinheiro com base na prata, e outros acontecimentos contribuem para melhorar a situao monetria e econmica dos Estados Unidos. Em primeiro lugar, a prpria vitria eleitoral faz com que parte do ouro que havia migrado para a Inglaterra cujos possuidores temiam uma desvalorizao do metal caso Bryan vencesse retorne para os Estados Unidos. Trs qumicos escoceses descobrem, mediante a aplicao do cianureto, um mtodo para extrair ouro de minrios de baixo teor, aumentando a produo desse metal e barateando seus custos. interessante que, mais de um sculo depois, essa descoberta redentora do padro-ouro tenha provocado um grande desastre ecolgico: em fevereiro de 2000, um vazamento de vrias toneladas de cianureto de uma mina de ouro na
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Romnia contamina o rio Danbio, matando enorme quantidade de peixes. As minas de ouro do Alasca, territrio adquirido da Rssia pelo governo norte-americano alguns anos antes, comeam a produzir, e do outro lado do oceano a frica do Sul torna-se em pouco tempo a maior produtora mundial, abastecendo o mercado de forma crescente. Esses fatores barateiam o ouro, ampliam sua oferta e melhoram a situao monetria dos Estados Unidos. No mbito econmico, a agricultura recupera seu bom desempenho: chove adequadamente no MeioOeste, as colheitas so satisfatrias, acontecendo o contrrio na Europa. O preo dos gros aumenta no mercado internacional e os agricultores norte-americanos saem do sufoco. A partir de 1897 os Estados Unidos comeam a mostrar ao mundo sua musculatura imperialista e derrotam a Espanha numa guerra em torno do predomnio sobre Cuba e Porto Rico, no Caribe, e as Filipinas, no Pacfico. Como voltaria a acontecer por mais de uma vez no sculo XX, a guerra exerce um efeito expansionista na economia norte-americana. Quem est em guerra no pergunta quanto custa uma bomba: manda constru-la para vencer seu inimigo. Depois lambe as feridas e pergunta quanto teve de pagar pelos remdios, se for o caso. Essa demanda de material de guerra, especial92

mente para a Marinha, provoca um estmulo fulminante no setor siderrgico e metalrgico em geral. O Homem de Lata recupera o emprego e os movimentos... A urgncia por essa produo de armas e de navios de guerra tirou do anonimato um obscuro engenheiro-inventor que a situao de recesso nos Estados Unidos havia obrigado a aceitar uma funo de simples mestre. Frederick Wislow Taylor introduz, na Bettelheim Steel Co., um mtodo mais eficaz de carregamento de vages com lingotes que estavam amontoados nos ptios da empresa espera de compradores. A guerra com a Espanha substituiu o consumidor negado pela recesso que o pas atravessava. As empresas siderrgicas norte-americanas comemoraram. Todas essas mudanas na economia recomendavam que o candidato Bryan mudasse seu discurso, pois os problemas de 1896 no eram os mesmos de 1900. Ao perceber isso, Bryan muda o foco de suas propostas nas eleies seguintes e por tal razo considerado por seus seguidores mais fanticos um covarde ou um traidor. Pela segunda vez derrotado, agora por uma margem bem maior de votos: a economia norte-americana havia superado a recesso e entrava numa fase expansionista. Os preos se recuperam e uma suave inflao toma o lugar da deflao. Esse novo ciclo dura at 1907.
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A proposta de Bryan, mesmo sem propor o abandono de um lastro metlico e da conversibilidade, tinha como principal objetivo alargar o que hoje se denomina base monetria, ampliando o meio circulante mediante a cunhagem da prata. O fato de a economia norte-americana ter superado a crise pelo desenrolar dos acontecimentos no significa que a proposta de Bryan fosse desnecessria. Como j assinalamos, acontecimentos internacionais se encarregaram de ampliar a oferta monetria e a economia livrou-se da deflao. Mas talvez a recuperao tivesse sido mais rpida se as propostas defendidas por Bryan fossem postas em prtica. 2. O Padro-Ouro e a Conversibilidade da Moeda no Brasil Durante o Sculo XX Durante o sculo XX, somente em dois perodos curtos tivemos no Brasil moeda lastreada e conversvel em metal: entre 1906 e 1914, e entre 1926 e 1930. O organismo que se encarregava de garantir a converso do papel-moeda em ouro no incio do sculo denominava-se Caixa de Converso. Criada em 1906 pelo governo do presidente Rodrigues Alves, tinha como principal finalidade a execuo de uma poltica de estabilidade cambial. No mesmo ano, o Convnio de Taubat, celebrado entre representantes de So Paulo, Minas Gerais e Rio
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de Janeiro, ao equilibrar os preos internacionais do caf na poca nosso principal produto de exportao , constituiu um dos esteios dessa poltica, que sobreviveu at o incio da Primeira Guerra Mundial. A Caixa de Estabilizao, criada em 1926, representou um papel parecido, embora estivesse mais voltada para a estabilizao da prpria moeda, o mil-ris. Com esse organismo o Brasil voltou ao padro-ouro, ou ao padro-cmbio-ouro, pois o dlar e a libra esterlina, vinculados diretamente ao ouro, valiam tambm como reservas internacionais. Para muitos, a taxa de cmbio, apelidada de Taxa Vil, foi excessivamente desvalorizada quando do estabelecimento da Caixa de Estabilizao. O cmbio beneficiava bastante os cafeicultores, sobretudo os exportadores do produto, pois os preos do caf estavam razoavelmente altos no mercado internacional, e temia-se que ela pudesse trazer presses inflacionrias, via importaes. Preocupaes justificadas pela experincia dos agudos processos inflacionrios que a Alemanha, a ustria, a Frana e a Itlia sofreram depois da Primeira Guerra Mundial. Para que no houvesse nenhum perigo de presses inflacionrias, e portanto ameaas estabilidade cambial, adotava-se uma poltica rgida de equilbrio oramentrio que evitasse os dficits. Buscava-se, em sn95

tese, o equilbrio entre receitas e despesas, para que no houvesse necessidade de emitir moeda para cobrir as diferenas, causando presses inflacionrias. De fato, entre 1926 e 1929 consegue-se esse equilbrio, como mostram os dados abaixo:
Quadro 11 Receitas 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 15,1 17,3 16,4 19,9 22,0 23,9 16,7 17,5 16,9 Despesas 16,3 17,6 18,2 20,0 20,2 22,2 25,1 20,5 28,6 (em milhes de contos de ris) 11,2 1 0,3 11,8 1 0,1 1+1,8 1+1,7 1 8,4 13,0 11,7

Mas, apesar de todos os esforos, no se conseguiu lastrear todas as emisses de moeda, isto , tornar todas as emisses conversveis antes de 1929. No momento da crise apenas 1/3 do total do meio circulante era constitudo de emisses conversveis. A excessiva desvalorizao do mil-ris em face da libra esterlina e do dlar provocou o crescimento do fluxo de capitais estrangeiros para o Brasil: propriedades e ativos em geral, cotados em mil-ris, haviam se tornado baratos devido a essa desvalorizao.
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J vimos que o mesmo aconteceu tambm h cerca de setenta anos depois com a forte desvalorizao do real em 1999; mas comentaremos isso mais adiante. Esses fluxos de capitais estrangeiros permitiram supervits no Balano de Pagamentos e o aumento das reservas, o que ajudou a estabelecer a conversibilidade e mant-la at o incio da crise de 1929. De fato, as reservas cambiais do Brasil entre 1925 e 1929 cresceram de US$ 69 milhes (54 em ouro e 15 em moedas estrangeiras) para US$ 177 milhes (sendo 150 em ouro e 27 em moedas estrangeiras). Alm dessas condies favorveis, interessante lembrar que a boa situao do caf no mercado internacional dava um grande dinamismo ao mercado interno, pois o caf demanda muitos produtos industriais como a sacaria, mquinas e ferramentas para os tratos culturais e o benefcio, e especialmente o transporte. As primeiras ferrovias instaladas no Rio de Janeiro e em Minas Gerais tinham a misso primordial de transportar o caf para os portos. O traado da malha ferroviria paulista obedeceu tambm evoluo da ocupao do Interior pelo cultivo do caf. E mesmo o crescimento vertiginoso da cidade de So Paulo entre 1880 e 1930 deve-se em grande medida a essa expanso. Obras de grande vulto tiveram de ser realizadas para viabilizar a exportao do produto,
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como dotar a cidade de So Paulo de infra-estrutura correspondente. Talvez a mais importante tenha sido a batalha pela produo de energia eltrica para uma cidade em expanso que necessitava no apenas de iluminao, mas tambm de um sistema de transportes adequado. Mas isso j uma outra histria... O importante que a crise econmica iniciada em outubro de 1929 destri o fundamento da Caixa de Estabilizao: as reservas em ouro e moedas fortes definham e quase desaparecem em poucos meses. Os preos internacionais do caf despencam, os dlares e libras esterlinas, que antes entravam, comeam a sair em grande escala: todos aqueles que possuam papel-moeda conversvel efetuam a troca: o governo perde dlares, libras e ouro, e enche seus cofres de notas coloridas denominadas mil-ris. Para agravar ainda mais as coisas, o governo, acreditando que a crise seria passageira, mantm no apenas a conversibilidade, mas tambm a mesma taxa de cmbio at o final de 1930, facilitando a vida daqueles que possuam mil-ris conversveis. Nossas reservas quase desaparecem. Em 1931, o ouro monetrio havia praticamente se esgotado. E em moedas estrangeiras, o Brasil mantinha apenas US$ 14 milhes em caixa, montante insuficiente para pretender continuar com a conversibilidade.
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Durante esses dois perodos, especialmente no ltimo, a situao externa da economia ia bem, o mesmo acontecendo com o resto do mundo. De 1925 at a crise de 1929, o preo do caf, nosso principal produto de exportao, encontrava-se num patamar bom e as contas do governo, como j vimos anteriormente, equilibradas. Durante esse perodo, nas notas emitidas estava escrito Se pagar ao portador no Tesouro no Rio de Janeiro de acordo com a lei 5.108 de 18 de dezembro de 1926 em ouro monetrio etc... O portador, se quisesse, poderia troc-las por ouro monetrio, embora para faz-lo tivesse de ir at o Rio de Janeiro, onde se encontrava na poca o Tesouro Nacional. O importante que o governo no precisava emitir moeda para cobrir seus dficits. A razo fundamental que as receitas governamentais eram iguais ou superiores s despesas. Seus oramentos eram equilibrados. Caso contrrio, teria de apelar para as emisses, o que provocaria um surto inflacionrio, e a moeda perderia credibilidade. O governo podia se dar ao luxo at de esterilizar certa quantidade do meio circulante, incinerando parte das sobras em papel-moeda arrecadadas, reduzindo em vez de aumentar a quantidade de moeda em circulao. Mesmo que isso acontecesse de forma simblica, um claro telegrama era enviado ao prezado pblico: o go99

verno encontrava-se em situao to slida que no s cessava de emitir moeda como reduzia a quantidade em circulao. Portanto os possuidores daquelas notas sabiam que elas no eram mero papel colorido. Eram notas confiveis no apenas porque poderiam ser trocadas por ouro a qualquer momento, como tambm porque o governo que garantia aquela situao gastava menos do que arrecadava e, dessa forma, no colocaria o valor da moeda em perigo apelando para novas emisses. 3. A Crise de 1929 e as Crises Polticas: o Retorno do Dficit Pblico Depois de 1929, quando a crise econmica envolveu praticamente todo o mundo capitalista, o Brasil jamais voltou a ter moeda lastreada, entendendo-se tal lastro como uma relao de conversibilidade entre as notas emitidas e o ouro monetrio mantido em reserva. As reservas existentes at a crise praticamente se evaporaram entre 1930 e 1931. Como j assinalamos, todos os que puderam trocaram seus mil-ris por outras moedas (que tambm estavam cambaleando, mas eram consideradas mais fortes) ou pelo ouro monetrio ao qual tinham direito. Apesar da crise, o governo brasileiro manteve durante algum tempo a conversibilidade do mil-ris em ouro monetrio taxa de cmbio existente antes dela.
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Ou melhor, no desvalorizou o mil-ris imediatamente nem suspendeu a conversibilidade. O resultado foi a perda quase total das reservas. Sem reservas no poderia mais lastrear suas emisses. Mas a dificuldade no se resumia apenas a isso. O problema que durante os anos 30 as despesas governamentais cresceram, enquanto as receitas caam em funo da prpria depresso mundial e da contrao da economia que ela provocava no Brasil. Isto , semelhana de uma sanfona, a economia encolhera e portanto a arrecadao de impostos tambm: para a sada de mais som seria necessrio encher o instrumento de ar outra vez... Os anos 30 foram tambm uma dcada de grandes crises polticas no Brasil, e no h nada que custe mais aos cofres pblicos do que revoltas, movimentos militares e at uma guerra civil de curta durao, como foi o Movimento Constitucionalista de 1932. E alm deste ocorreram movimentos armados contra o governo em 1935 (a assim chamada Intentona Comunista), e logo em seguida a tentativa de golpe integralista em 1937, e, em 1939, o incio da Segunda Guerra Mundial. Do ponto de vista econmico e financeiro, os anos 20 foram totalmente diferentes da dcada seguinte. Se durante os primeiros o pas conseguiu equilibrar suas contas externas e internas, depois da crise de 1929 ocorreu exatamente o contrrio.
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Foi uma poca inflacionria (depois de um curto perodo inicial de deflao) e, nos primeiros anos, de forte desemprego. Meu av Fabrcio, um notvel contador de causos, lembrava, quando algum reclamava da vida, das penses de corda. Um sorriso enigmtico e matreiro jamais esclarecia se ele tinha sido um mero hspede ou dono da referida penso, ou mesmo se tinha simplesmente inventado a histria. Segundo ele, era um casaro no centro de So Paulo onde as pessoas desempregadas dormiam semipenduradas numa corda debaixo do brao, e de manh bem cedo o gerente da penso desamarrava uma das pontas e todo mundo acordava ligeirinho para ir procurar emprego... Mas a proteo dos cafeicultores atravs da desvalorizao cambial viabilizou indiretamente a expanso industrial. A dificuldade de importar produtos estrangeiros, pois eles haviam se tornado muito caros em funo da escassez de divisas e da desvalorizao cambial, entregou de bandeja o mercado interno para as empresas nacionais. Sobretudo a indstria acusou um enorme crescimento, e embora com inflao, o nvel de emprego aumentou, o mesmo acontecendo com a expanso do Produto Interno Bruto, o chamado PIB, j nosso conhecido desde o Captulo 1. Mas, para que um sistema de moeda conversvel e lastreada em ouro monetrio (ou em prata) funcione,
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 necessrio que o front externo se encontre razoavelmente favorvel, isto , que o preo das exportaes seja bom e exista equilbrio na balana comercial. Alm disso o front interno necessita tambm apresentar um equilbrio entre receitas e despesas. Se uma dessas colunas fraquejar, no ser possvel permanecer com o sistema de conversibilidade. Depois da crise econmica iniciada em 1929, essas condies deixaram de existir no Brasil. Perdemos as condies para manter o lastro metlico e o mil-ris deixou de ser conversvel. A partir daquela data as emisses de papel-moeda no Brasil tornaram-se no conversveis e foram acompanhadas por um processo inflacionrio considervel que se intensificou no incio dos anos 60 e tambm no final dos anos 70 at o surgimento do Plano Real, em 1994. Mas e no resto do mundo, o que aconteceu? Deveremos voltar outra vez aos Estados Unidos. Agora visitaremos um lugarejo aprazvel chamado Bretton Woods, em New Hampshire. 4. Uma Reunio em Bretton Woods No final de 1944, quando os Aliados j estavam seguros de que a derrota da Alemanha e do Japo na Segunda Guerra Mundial era uma questo de tempo, reuniram-se em New Hampshire, num lugar chamado Bretton Woods, nos Estados Unidos. A finalidade era
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reorganizar o sistema econmico e financeiro internacional dilacerado durante o conflito armado. Nessa reunio foram criados organismos como o Fundo Monetrio Internacional (FMI) e o Banco Internacional para a Reconstruo e o Desenvolvimento (Bird). A questo que despertou maior controvrsia foi o estabelecimento das regras para o funcionamento do sistema financeiro internacional. O padro-ouro foi restabelecido, tendo o dlar dos Estados Unidos como espinha dorsal do sistema, isto , como principal meio de pagamento internacional, na base de US$ 35,00 = 1 ona troy de ouro fino. Os ingleses, liderados pelo grande economista John Maynard Keynes, preferiam que em vez do dlar fosse criada uma moeda internacional denominada bancor, cuja emisso no dependesse de nenhum governo em particular, mas de todos os pases que formavam o FMI. O receio plenamente justificado era que a escolha do dlar pudesse dar lugar a muitos abusos e produzir enormes vantagens para o governo emissor, pondo em perigo a estabilidade do sistema como um todo. Mas os norte-americanos, hegemnicos econmica, poltica e militarmente, impuseram sua alternativa, e assim ficou estabelecido.
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Nos primeiros tempos as coisas funcionaram mais ou menos bem. Mas durante os anos 60 j se tornara claro que os Estados Unidos emitiam uma quantidade de dlares superior aos seus estoques de ouro. O dlar estava se enfraquecendo e muita gente fora dos Estados Unidos comeava a ter pesadelos. Para explicar essa questo devemos examinar por que produzir dinheiro uma das atividades mais rentveis que existem. 5. O Melhor Negcio do Mundo: a Emisso de Moeda Pode haver maior tentao do que emitir dinheiro para pagar contas? Veja como emitir dinheiro (sem lastro) um excelente negcio: a Casa da Moeda, que emite a maior parte do dinheiro em circulao no Brasil, gasta cerca de 10 centavos para produzir uma moeda que vale 100 centavos (1 real). O governo ganha portanto 90 centavos ao emitir cada unidade de um real. Suponhamos que o governo encomende Casa da Moeda a fabricao de 1 milho de moedas de R$ 1,00. Ele pagar R$ 100 mil pelo servio, mas obter 1 milho em dinheiro para realizar suas despesas. Seu ganho ser equivalente a R$ 900 mil! Parece at aquela histria do sujeito que dizia no ganhar tanto assim, pois seu lucro era apenas trs por cento, isto , custava-lhe trs e ele vendia por cem...
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Esse dinheiro poder ser utilizado para pagar qualquer despesa que um governo tenha: desde o queijo com marmelada para a sobremesa nas refeies do Palcio da Alvorada, salrios dos servidores, combustvel para os carros oficiais e at juros da dvida pblica. Melhor negcio do que esse s a emisso de uma moeda de R$ 2,00... Como esta no existe, pensemos na nota de maior valor que o governo brasileiro emite e indaguemos quanto ela custa para ser produzida, pois o mesmo raciocnio pode ser aplicado tambm ao papel-moeda. No Brasil, a nota de maior valor, por enquanto, a de R$ 100,00. Quanto custa imprimi-la? No deve ser mais do que 10 centavos. Quando um governo emite uma dessas notas, gasta muito pouco. Ganha portanto R$ 99,90 para cada notinha dessas que coloca em circulao. Este o ganho mximo por unidade emitida que o governo brasileiro pode obter. No jargo dos economistas, esse ganho denomina-se senhoriagem. Este termo tem origem na Idade Mdia, quando um senhor feudal, para obter o direito de cunhar moeda, devia pagar determinada soma ao suserano ou ao rei. Se a moeda for emitida sem lastro metlico, o governo obtm esse ganho extraordinrio logo depois que a coloca em circulao. Mas a repetio desse delicioso gesto acabar provocando inflao.
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Isto , o dinheiro perder valor na mesma medida em que vai inundando toda a economia. Os preos disparam e essa moeda perder cada vez mais valor e deixar de ser confivel. O governo continuar ganhando, mas nessa altura do campeonato a senhoriagem se transformar em imposto inflacionrio. como se o governo lanasse um imposto arrecadado toda vez que uma nova nota entrasse em circulao. O que o governo ganha, algum perde. E esse algum somos ns, o pblico, que no tem outra sada seno usar essas notas de papel colorido para sobreviver numa economia de mercado. Por ser um imposto bastante fcil e barato de ser cobrado, tem sido muito utilizado pelos governos brasileiros (e de outros pases tambm). Embora silencioso, ele acaba criando um clima de exasperao entre todos, desanimando investidores e consumidores, prejudicando portanto o crescimento econmico. Em casos extremos a perda de confiana pode ser to grande que as operaes comerciais deixam de ser realizadas com a moeda nacional, quando entram em cena as moedas fortes internacionais. Se a populao perder a confiana na moeda nacional e se recusar a us-la, o governo, alm de no mais contar com os ganhos de senhoriagem, pode perder a prpria governabilidade e entrar no torvelinho de uma crise poltica.
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6. A Desvalorizao do Dlar: Resistindo a Tudo, Menos Tentao O governo dos Estados Unidos trilhou esse delicioso mas perigoso caminho quando as emisses de dlares comearam a superar as reservas de ouro depositadas em Fort Knox. Um dos filmes da srie James Bond, dos anos 60, Goldfinger Contra 007, contava a histria de um vilo cujo plano era desfechar um ataque nuclear contra as reservas de ouro norte-americanas, tornando-as radioativas e, portanto, no utilizveis. claro que antes ele separava e mantinha intacta uma boa quantidade de ouro, que se valorizaria extraordinariamente, tornando-o o homem mais rico do mundo. O agente secreto Bond no deixa que isso acontea, evidentemente, mas uma outra bomba nuclear a emisso descontrolada de dlares acaba provocando a mesma valorizao do ouro alguns anos depois do lanamento do filme. No caso norte-americano essa prtica mais tentadora ainda porque, como o dlar aceito em todo o mundo, os ganhos de senhoriagem, ou o imposto inflacionrio, so exercidos em escala global e no apenas internamente, como no caso da moeda brasileira. A pergunta que certamente o meu jovem vizinho faria : Mas por que os norte-americanos emitiram mais dinheiro do que podiam?
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Vamos fazer uma pequena recapitulao. Na reunio de Bretton Woods o dlar foi atrelado ao ouro numa relao de US$ 35,00 para cada ona troy (31,104 g) de ouro monetrio. Esta relao de valor entre o dlar e o ouro passaria a ser a viga de sustentao do sistema monetrio internacional. Como o dlar estava atrelado ao ouro de acordo com uma taxa fixa, qualquer um que tivesse a moeda norte-americana indiretamente possua ouro. O dlar era, portanto, uma espcie de porto seguro no qual todos gostavam de ancorar seus navios. O calcanhar de Aquiles desse sistema que apenas o governo norte-americano pode emitir dlares. E o compromisso de s faz-lo aumentando os estoques de ouro em Fort Knox infelizmente no satisfazia as necessidades da poltica externa e interna dos prprios Estados Unidos. Ou melhor, se todos aceitavam a moeda emitida pelos norte-americanos (como se fosse ouro), era muito tentador emitir mais papel-moeda do que o ouro que lhe servia de lastro, e obter enormes ganhos de senhoriagem. Uma nota de US$ 100,00 custa apenas 10 centavos para ser produzida. Quem a emite ganha US$ 99,90. A diferena com uma nota de R$ 100,00, como j vimos, que esta s vale no territrio nacional e em algumas fronteiras (conheci um camel em Frankfurt, Alemanha, que tambm aceitava reais com desgio), mas o dlar aceito em todo o mundo.
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O resultado dessa prtica, como sabemos, a inflao. E foi isso o que acabou acontecendo durante os anos 70 at o comeo da dcada seguinte. Houve uma inflao expressiva nos Estados Unidos, como os dados abaixo mostram, e o dlar sofreu forte desvalorizao.
Quadro 12 ndice de Preos ao Consumidor nos EUA entre 1973 e 1982 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 6,2% 11,0% 9,1% 5,8% 6,5% 7,6% 11,3% 13,5% 10,4% 6,2%

Fonte: relatrios do Fundo Monetrio Internacional.

Entre 1973 e 1982, em quatro anos a inflao superou um dgito, e o dlar perdeu quase 60% do seu valor no perodo! Mas a pergunta permanece: por que os Estados Unidos emitiram mais dlares do que poderiam, de acordo com o estabelecido na Conferncia de Bretton Woods em 1944?
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So vrias as razes, mas trs delas tm especial destaque: a Guerra do Vietn, a corrida armamentista insuflada pela Guerra Fria, e a corrida espacial, traduzida pelo objetivo de chegar Lua antes dos soviticos. Os norte-americanos passaram cerca de dez anos no Vietn at sofrer, em 1975, uma das maiores derrotas de sua histria. Durante esse perodo, mais de 500 mil soldados foram mantidos no exterior. fcil perceber que um exrcito desse tamanho, utilizando equipamentos caros e armamentos sofisticados, demandou despesas vultosas. Na verdade, essa aventura desastrada, alm de ter custado a vida de centenas de milhares de vietnamitas e tambm de norte-americanos para no falar dos danos ecolgicos de destruio de florestas, rios, terras agricultveis, inclusive nos vizinhos Laos e Camboja, que tiveram milhares de mortos , demandou toneladas de dinheiro aos cofres pblicos. E foram despesas inteis do ponto de vista econmico, beneficiando unicamente os fabricantes de armas, de medicamentos e de caixes. O segundo foco de despesas foi a corrida armamentista exigida pela Guerra Fria. Um dos maiores golpes que os norte-americanos sofreram durante toda a sua existncia no passou de um insistente sinal de rdio, um bip-bip mostrando que os soviticos haviam colocado um satlite na rbita terrestre, em 1957.
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Esta faanha mostrava que, se eles dispunham de foguetes capazes de lanar um satlite, poderiam tambm alcanar qualquer parte do mundo com ogivas nucleares. E para agravar a angstia dos dirigentes norte-americanos, logo depois a cadelinha Laika circundava a Terra e morria em nome da cincia; no contentes, os soviticos possibilitaram que Yuri Gagrin pronunciasse uma das frases mais famosas da humanidade: A Terra azul! A segurana ameaada foi razo mais do que suficiente para arrancar do Congresso oramentos descomunais para a aventura espacial e a defesa. Armamentos cada vez mais poderosos, sobretudo foguetes propulsores, eram construdos com oramentos em aberto. A terceira fonte de despesas foi a corrida espacial e a promessa do presidente Kennedy de colocar um homem na Lua antes do final da dcada de 60, e, obviamente, antes dos soviticos. Para que se tenha uma idia de como se gastou dinheiro com esse objetivo, basta citar dois episdios. O primeiro deles est relacionado com a tentativa de instalar o centro de controle espacial em Cambridge, Massachusetts. Como este era o distrito eleitoral pelo qual o presidente Kennedy havia sido eleito senador, nada mais justo que fosse para l o centro de controle do projeto norte-americano mais ambicioso e de confronto direto com a Unio Sovitica.
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De fato a Nasa comprou um imenso terreno naquela cidade da Costa Leste dos Estados Unidos, para as instalaes necessrias. Mas, logo depois desse anncio, o presidente Kennedy foi baleado e morto em Dallas, assumindo a presidncia o vice Lyndon Johnson. O novo presidente, no entanto, havia sido eleito representante pelo Texas. Nada mais adequado do que remover o centro de controle de Cambridge e lev-lo para Houston, onde, alis, se encontra at hoje. Se o meu jovem vizinho estivesse ouvindo esta histria, com certeza perguntaria se a base brasileira de lanamento de satlites de Alcntara, no Maranho, tem alguma coisa a ver com o ilustre ex-presidente Sarney... Mas a chegada do homem Lua custou muito mais do que isso. Uma interessante srie de televiso, se no me engano Da Terra Lua, mostrava em um de seus captulos a epopia da construo do primeiro mdulo lunar. Notvel obra de engenharia, o mdulo lunar demorou cerca de cinco anos para ser concludo. Comeou orado em US$ 500 milhes, e acabou exigindo catorze vezes mais quando o primeiro artefato, com Neil Armstrong a bordo, alunissou finalmente na memorvel noite de 20 de julho de 1969, e permitiu que a humanidade ouvisse outra frase clebre: Um pequeno passo para o homem, mas um grande passo para a humanidade!
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Todas essas despesas superando as receitas e gerando dficits foram enfraquecendo o dlar. No final dos anos 60, aqueles que mantinham a moeda norteamericana como reservas pensando que era ouro comearam a ficar inquietos. Os franceses, com De Gaulle no comando, demonstraram abertamente suas apreenses, e o preo do ouro foi se movimentando para cima, ultrapassando os US$ 35,00 a ona no mercado internacional do metal, embora os bancos em suas operaes interbancrias continuassem a respeitar a cotao fixada em Bretton Woods. Entre 1968 e 1971 as despesas norte-americanas continuaram crescendo e o dlar permaneceu em sua trajetria de enfraquecimento. As desconfianas aumentavam sobre a capacidade de um governo atolado na Guerra do Vietn, patrocinando passeios de jipe na Lua, e prosseguindo na disputa armamentista com a URSS, de manter a estabilidade do dlar. No final de 1971, e diante de presses crescentes, o governo Nixon anunciou algo impensvel dez anos antes: a desvalorizao do dlar e o abandono do sistema de livre conversibilidade com o ouro. Embora a desvalorizao inicial no tivesse sido muito grande de US$ 35,00 para US$ 38,00 a ona , foi a pequena rachadura por onde a gua da barragem comeou a escapar. Em pouco tempo um enorme rombo havia deixado passar uma verdadeira enxurrada, inundando as redondezas com um preocupante processo inflacionrio.
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No final da dcada de 70, o prestgio do dlar havia cado tanto que no mercado livre a ona de ouro chegou a ser cotada em US$ 580,00! Veja bem: no incio da dcada a cotao era US$ 35,00 a ona troy; cerca de dez anos depois alcanava mais de US$ 500,00, quase o preo de uma ona de verdade, animal sob risco de extino no Brasil. O ex-presidente Nixon certamente no foi avisado, mas o fato que a desvalorizao do dlar acabou me beneficiando. No momento em que a cotao do ouro atingiu seu ponto mais alto, no final dos anos 70, tive de fazer um prolongado tratamento dentrio. Um dentista me examinou, e tenho a certeza de que ouvi uma exclamao parecida com: Que bom que eu no sou voc!, tamanho era o estrago que havia em meus dentes. Pedi que ele fizesse um oramento, mas j fui me preparando para o pior, ou seja, adiar o tratamento por falta de recursos. De fato, quando ele me apresentou o que precisava ser feito e o respectivo custo, no me surpreendi muito, embora uma coisa tivesse me chamado a ateno: era necessrio construir uma ponte quase do tamanho da RioNiteri. Detalhe: de ouro. Disse a ele que no seria possvel. Sensibilizado com a minha penria e talvez por compartilhar as mesmas idias, arriscadas para uns, esdrxulas para outros, que eu tinha naquela poca, ele disse que tentaria dar um jeito.
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E realmente deu. Ele era professor numa universidade pblica e props que eu fosse tratado por seus alunos do ltimo semestre, os quais precisavam fazer um trabalho de concluso do curso. Mas me assegurou que eu no seria uma cobaia, pois ele estaria supervisionando pessoalmente o servio. Como era tudo na faixa, no tive outra sada e aceitei. E no me arrependi, pois o servio saiu muito bem-feito. Colocaram ouro por todos os lados, mas de forma discreta e hbil. Era o uso do metal que estava encarecendo os servios odontolgicos, tornando-os proibitivos. E por que o preo do ouro estava nas nuvens? Porque a demanda pelo metal havia crescido de forma intensa em funo da desconfiana de todo mundo em relao ao dlar. O ouro tornara-se uma espcie de ltimo refgio dos investidores, inseguros com o futuro do dlar. O padro-ouro havia se desintegrado.

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CAPTULO 5

A CRISE DOS ANOS 80: A DVIDA EXTERNA E O AJUSTE

1. Um Terremoto Ajudando a Entender a Crise dos Anos 80 No sei se o leitor j teve a oportunidade de presenciar um terremoto. Posso garantir que uma experincia inesquecvel. Morei durante alguns anos no Chile, e nos primeiros meses no estava antenado para esse perigo, tanto que nos cinemas para meu deleite sempre encontrava vazios os melhores lugares, isto , aqueles situados na parte da frente e no centro da platia. Eu no sabia por que os chilenos gostavam de assistir aos filmes longe da tela e na diagonal, bem junto dos corredores... Achava que sofriam de algum problema na vista ou talvez que a tela grande os assustasse... Encontrei a explicao certo dia quando, recebendo uns amigos em minha casa em Santiago, comeamos
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a ouvir a cachorrada latindo ao mesmo tempo e fazendo uma barulheira danada. Os ces no latem desse jeito; em geral, e por alguma razo insondvel, um late num canto, outro responde, um terceiro se entusiasma e entra na conversa, mas no todos ao mesmo tempo. A explicao que os cachorros ouvem e portanto percebem o terremoto segundos antes que ele seja sentido pelo comum dos mortais. Meus amigos chilenos sabiam disso, e saram em disparada para a rua, recomendando que eu ficasse embaixo da soleira da porta o lugar mais seguro dentro de uma casa durante um terremoto , diziam. Foi o que fiz. Permaneci embaixo da porta de entrada da casa olhando o que estava acontecendo na rua, onde muita gente gritava e corria em vrias direes. A rua comeou a ondular. Um espetculo e tanto! Fiquei maravilhado e no tive tempo de me assustar. Quando as ondulaes cessaram, tentei abandonar meu posto de observao, mas meus amigos diziam para permanecer no mesmo lugar, porque o terremoto no havia terminado. As ondas batiam em certo obstculo mais frente e voltavam! De fato, em poucos segundos l estava a rua movimentando-se outra vez, s que de forma mais suave. Passado o susto, todos davam graas a Deus por no ter acontecido nada de mais grave; segundo os especialistas em terremotos os chilenos em geral
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, o que provoca ondulaes o menos destrutivo; so os mais devastadores aqueles nos quais a terra, em vez de ondular, realmente treme. Em todo caso, fiquei pensando no seguinte: o nico ponto de referncia seguro que temos o prprio cho. Do cho no passa, reza o ditado popular. Mas num terremoto isso deixa de ser verdade. O cho no apenas se move como pode de uma hora para outra se abrir em descomunais fendas, engolindo tudo o que se encontra na superfcie. Creio no ser exagero comparar a desvalorizao do dlar em 1971 com um grande terremoto econmico-financeiro. Todos estavam acostumados a operar com o dlar, pois tinham confiana em sua estabilidade. A moeda norte-americana atuava como um ponto de referncia seguro. Os produtos transacionados no mercado internacional (as commodities) costumavam ter seus preos cotados em dlares; os contratos de dvidas, em sua maioria, tambm. Essa era a estrela polar de empresrios, governantes, agentes financeiros etc. Se esse ponto de referncia mostrava-se inseguro, no apenas o mercado internacional, mas tambm os mercados nacionais entravam em pnico. A manifestao mais clara e evidente foi a elevao de preos de todos os produtos cotados em dlar, isto , as mercadorias consumidas em todo o mundo como o petrleo, o trigo, o minrio de ferro, a carne e o... ouro.
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Essas matrias-primas e alimentos transacionados no mercado internacional sofreram fortes majoraes, e a inflao nos Estados Unidos, como j vimos no Quadro 12, entrou perigosamente na casa dos dois dgitos. O preo do petrleo, que havia muitos anos se encontrava estvel, deu um pulo, alavancado tambm pela guerra entre Israel e Egito em 1973. Essa intensa elevao do preo do produto, tambm chamada de crise do petrleo, atingiu todos os pases importadores, especialmente o Brasil, que se tornara viciado em seus derivados como a gasolina, o diesel e o leo combustvel. A fase do assim denominado milagre econmico brasileiro (1968-1973), quando nossa economia cresceu em mdia acima dos 10% ao ano, coincidiu com um perodo no qual os preos do petrleo e o de outras matrias-primas eram relativamente baixos. A indstria automobilstica nadou de braada. Combustvel barato, ambiciosos investimentos pblicos em rodovias e grandes avenidas nas principais cidades do pas proporcionavam as bases para uma rpida expanso do setor. At mesmo a matriz energtica brasileira comeou a sofrer alteraes: muitas indstrias utilizavam leo combustvel para gerar aquecimento no lugar de energia eltrica, pois em muitos lugares a substituio era economicamente compensadora.
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A situao brasileira tornou-se ainda mais complicada em 1979, quando o preo do petrleo sofreu outra brusca elevao. A soluo encontrada pelo governo foi intensificar o programa nacional do lcool como combustvel para os automveis, e tambm abandonar ou desativar projetos de termeltricas (energia eltrica produzida por turbinas movidas a leo combustvel), substituindo-as por hidreltricas. O caso talvez mais interessante foi o do reservatrio de Sobradinho, situado no rio So Francisco, entre os Estados da Bahia e de Pernambuco, mais precisamente entre as cidades de Petrolina e Juazeiro. Essa barragem comeou a ser construda antes da crise do petrleo, com a finalidade de armazenar gua e garantir o fornecimento durante todo o ano para a hidreltrica de Paulo Afonso, situada a uns 400 km rio abaixo. Com a elevao do preo do petrleo, ao mesmo tempo que se desativava uma termeltrica que deveria ser instalada para abastecer Recife, Sobradinho transformou-se de uma simples barragem numa usina hidreltrica dotada de vrias turbinas geradoras. A energia termeltrica havia se tornado muito cara e os investimentos em usinas desse tipo haviam se inviabilizado. Mas as conseqncias sobre a economia brasileira no foram apenas a criao do programa nacional do lcool, que recebia fortes subsdios governamentais e,
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portanto, exercia presses sobre o dficit pblico. E nem a transformao improvisada de uma simples barragem numa usina hidreltrica. O golpe mais contundente ocorreu em nossa balana comercial. A elevao brusca do preo do petrleo quase dobrou nossas despesas com importaes, pois a economia brasileira consumia fartamente seus derivados. A produo nacional na poca mal alcanava os 20% do consumo interno (hoje supera os 70%). O quadro abaixo mostra bem como a balana comercial se desequilibrou depois da chamada crise do petrleo:
Quadro 13 Balana Comercial (em milhes de dlares) Supervit 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 Total 1.202 780 2.085 17.169 96 11.024 12.839 12.822 7 14.690 13.540 12.254 Dficit

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Resultado lquido dos dez anos: 17.169 2.085 = 15.084. Em sntese, tivemos um dficit comercial acumulado de mais de US$ 15 bilhes entre 1973 e 1982! Esses saldos negativos na balana comercial foram os principais responsveis pelo crescimento dos dficits em transaes correntes nos primeiros anos da dcada de 70. A partir de 1978, os juros, que cresciam mais rapidamente do que capim depois da chuva, tiveram a honra de arcar com esta embaraosa responsabilidade: em 1982 representavam cerca de 70% do dficit em transaes correntes!
Quadro 14 Servios (Dficit) 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 11.722 12.432 13.162 13.763 14.134 16.037 17.920 10.152 13.135 17.082 (juros) 11.514 11.652 11.498 11.809 12.103 12.696 14.185 16.311 19.161 11.353 Transaes Correntes (Dficit) 11.688 17.122 16.700 16.017 14.037 16.690 10.741 12.807 11.734 16.310

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Estes nmeros mostram que, impulsionado pelos juros, o dficit nos servios cresceu dez vezes nesse perodo. O dficit em transaes correntes subiu de 1,7 bilho para 16,3 bilhes, apesar de j termos obtido supervits comerciais em 1981 e 1982. Acabvamos de nos meter numa bela crise: apesar dos supervits na balana comercial, o dficit nos servios era to grande que o rombo nas transaes correntes tornava-se quase impossvel de ser coberto. Mas antes de conhecermos o desfecho dessa crise, convm examinar por que ela se armou. 2. As Solues Imediatistas: o Esporte Nacional Coloquemos o leitor diante de um dilema: o que prefervel, uma morte suave agora ou uma violenta dentro de doze meses? A maioria das pessoas consultadas prefere a segunda alternativa e, provavelmente, o leitor ter feito o mesmo. Qual o raciocnio de quem faz essa escolha? Tanto faz a forma de morrer, desde que eu tenha mais um ano de vida. Inclusive durante este ano de sobrevida poderei arranjar um jeito de conseguir mais uma prorrogao e, quem sabe, no fim das contas conseguirei transformar essa inapelvel sentena num perdo ou numa deciso jurdica menos drstica! Afinal a Justia cega, mas pode fazer um transplante de retina....
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Diante de uma situao difcil, nossos governantes tambm tendem a protelar ou empurrar com a barriga algo que exija uma deciso desgastante do ponto de vista poltico. O raciocnio o mesmo do condenado morte: ganhar tempo para ver se possvel uma sada menos traumtica. O problema que nesse caso a protelao e a demora em tomar decises amargas podem agravar insuportavelmente a situao. E foi o que nos aconteceu depois da crise do petrleo. J vimos que a brusca elevao dos preos do produto a partir de 1973 no ocorreu como um raio em cu sereno. Foi precedida pela desvalorizao do dlar a partir de 1971 e pela crise financeira correspondente. Os preos de todas as commodities se elevaram, pois eram cotadas numa moeda que se desvalorizou, o dlar. Nossa economia estava viciada no consumo e, portanto, na importao de petrleo: nos anos 60 seu preo se encontrava em nveis baixos e estveis. Quando estes se elevaram bruscamente, no final de 1973, provocaram um grande dficit na nossa balana comercial, pois o volume importado se manteve. A alternativa seria diminuir o volume das importaes para reduzir, ou mesmo evitar, o dficit no comrcio. Mas isso significaria quebrar uma das pernas do crescimento econmico, j que o petrleo e seus derivados encontravam-se na base de todo o sistema pro125

dutivo, sobretudo no setor automotivo, que era uma espcie de puxador do desenvolvimento industrial brasileiro. Havia tambm uma questo poltica: o governo do general Emlio Garrastazu Mdici terminara e outro general, Ernesto Geisel, ocupava o Alvorada. As ambies de desenvolvimento do novo presidente eram at maiores do que as de seu antecessor. No seria razovel que logo no incio desse governo houvesse uma forte pisada no freio do crescimento econmico. Uma poltica econmica recessiva, mas necessria para absorver a crise externa, que desestimulasse a atividade econmica interna elevando as taxas de juros, desvalorizando o cmbio e desencorajando os empresrios a continuar investindo nos mesmos nveis anteriores, seria politicamente invivel. necessrio lembrar que para importar menos petrleo o governo no poderia estabelecer volumes mximos de compras no exterior. Ou seja, no poderia estabelecer metas quantitativas muito restritivas, pois os pases clientes de nossos produtos poderiam fazer o mesmo, prejudicando nossas exportaes. O dficit poderia permanecer, pois a reduo das despesas com importaes seria acompanhada da queda das receitas com as exportaes. Seria trocar, como
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se diz, seis por meia dzia, ou no caso trs por uma trinca. Se o Brasil continuasse importando os mesmos volumes de petrleo como de fato aconteceu e evitando a desacelerao do crescimento, no poderia impedir que fssemos atingidos por uma onda inflacionria vinda do exterior. Mesmo que a taxa de cmbio permanecesse a mesma, como o preo em dlares da maioria das importaes havia aumentado seria inevitvel que o preo dos combustveis e de outros derivados se elevasse no mercado interno. A conseqncia imediata foi o salto da inflao de um patamar de 15% em 1973 para 35% no ano seguinte, e uma queda no ritmo de crescimento de impressionantes 14% na primeira data para ainda considerveis 9,0% em 1974. A partir de 1974, no entanto, as taxas de crescimento econmico, que haviam sido superiores a 10% nos seis anos anteriores, foram caindo na mesma medida em que a inflao ia aumentando. Mas o setor externo sofreu um verdadeiro estrangulamento, porque os dficits comerciais somados ao dficit dos servios em que pontificavam as despesas com juros iam exigindo somas crescentes de emprstimos e financiamentos (e tambm de investimentos diretos) para serem compensados.
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No incio de 1974 nossa dvida externa bruta equivalia a uns US$ 12 bilhes e nossas reservas a uns US$ 6 bilhes. Portanto nossa dvida lquida era exatamente igual diferena (12 6 = 6), o que representava uma situao razoavelmente confortvel. Com os sucessivos dficits em transaes correntes e a necessidade de cobri-los com emprstimos e financiamentos e/ou capitais de curto prazo, o que aconteceu foi o crescimento da dvida externa bruta e a reduo das reservas. O crescimento da dvida externa provocava um aumento da conta de juros a serem pagos e, portanto, o dficit na conta de servios ia crescendo: em 1973 a dvida externa gerou um pagamento lquido de juros de US$ 514 milhes; dez anos depois esta despesa havia aumentado para mais de US$ 11 bilhes, como j foi registrado no Quadro 14. Na feliz imagem de um economista, o rabo em vez de equilibrar o cachorro tornara-se to grande e pesado que o impedia at de andar. Depois de um certo momento o endividamento era feito apenas para cobrir o dficit causado pelos juros da dvida j existente, fechando um crculo infernal. A dvida externa bruta alcanou a considervel soma de US$ 70 bilhes em 1982. Como as reservas haviam se tornado negativas em cerca de US$ 4 bilhes, o Brasil devia efetivamente quase US$ 75 bilhes.
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3. O Estouro do Mxico em 1982 Dizem os homens da roa que, se o joo-de-barro construir sua casa com a entrada virada para o lado de onde chegam os ventos, sinal de que vai haver estiagem. A explicao que os ventos trazem as chuvas e, se o laborioso pssaro constri a entrada nessa direo, porque no ir se molhar, e portanto chover pouco. Se a entrada estiver voltada para o outro lado, no entanto, as guas sero generosas. Se, alm desse indicador, as formigas construrem seus formigueiros em lugares muito altos porque haver inundaes. No me perguntem como esses pssaros e insetos sabem o que vai acontecer, mas os agricultores que dependem das chuvas para suas colheitas conseguem acertar algumas previses baseando-se nesses sinais. As economias tm tambm seu joo-de-barro e suas formigas. Bastaria examinar as contas mexicanas ou brasileiras no incio de 1982 para verificar que seria difcil terminar o ano sem uma crise cambial. claro que algum poderia alegar que estaramos apelando para a fcil sabedoria ex-post. Isto , depois que a coisa acontece, todo mundo sabia que iria acontecer; e que estava na cara que a casa iria desabar etc... verdade que na maioria dos casos essas previses so feitas depois que as coisas aconteceram,
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como as de me Dinah, por exemplo. Mas em alguns casos os fundamentos que sustentam uma economia esto to comprometidos que as previses do que vai acontecer tornam-se extremamente fceis. E, talvez por ironia do destino, doze anos depois, em 1994, os fundamentos da economia mexicana comearam a se enfraquecer outra vez, e o Mxico sofreu outra tambm previsvel e violenta crise cambial. No caso brasileiro, essa segunda dose ocorreu no incio de 1999, como j assinalamos em captulos anteriores. Como em 1982, a crise que se avizinhava foi cantada em prosa e verso por muitos analistas bem antes de acontecer. Em 1982 o Brasil tinha duas certezas desde o incio do ano: necessitaria pagar cerca de US$ 11 bilhes de juros, pois eram juros sobre uma dvida cujo montante era conhecido; e deveria fazer amortizaes de cerca de US$ 7 bilhes. Portanto, somente esses dois itens demandariam US$ 18 bilhes. Tornava-se indispensvel a obteno de um megassupervit comercial, e em maro essa meta j havia se mostrado invivel. Os nmeros dos emprstimos, dos financiamentos e dos investimentos diretos eram raquticos. Aqueles correspondentes aos capitais de curto prazo mostravam um sintoma alarmante: as sadas eram superiores s entradas. Somando outras despesas da conta de servios, os US$ 18 bilhes subiam para cerca de US$ 23 bilhes.
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Mas foram conseguidos somente US$ 12,5 bilhes de emprstimos e financiamentos, e US$ 2,5 bilhes de investimentos diretos, perfazendo um total de aproximadamente US$ 15 bilhes, insuficientes para cobrir o dficit. O rombo final alcanou US$ 8 bilhes, e as reservas foram mobilizadas. Como s dispnhamos de cerca de US$ 4 bilhes (3 em divisas e 1 em ouro monetrio), entregamos esses valores aos credores inclusive o ouro fsico em lingotes , e os restantes US$ 4 bilhes resultaram de operaes compensatrias com os bancos credores, tendo o FMI, que gentilmente nos emprestou US$ 300 milhes, como avalista. As medidas impostas pelo Fundo Monetrio Internacional foram as tradicionais nesses casos: a desvalorizao cambial e a tentativa desesperada de obteno de um megassupervit comercial. Como esse objetivo no poderia ser alcanado apenas com a forte desvalorizao do cmbio, tornou-se indispensvel uma alavancada na taxa de juros, um corte profundo nos salrios e um crescimento da tributao, que agravou a fase recessiva que o pas j vinha atravessando. O ano de 1983 foi um dos piores que a economia brasileira j viveu. A terapia recessiva foi to forte que o saldo da balana comercial bateu recordes no ano seguinte 1984 pelo efeito combinado da queda drstica das importaes e o aumento moderado das exportaes.
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O supervit alcanou mais de US$ 13 bilhes, e as transaes correntes, que sempre apresentavam dficit, pela primeira vez em mais de vinte anos registraram um pequeno supervit de cerca de US$ 44 milhes. Apesar desse xito na balana comercial, a situao financeira piorou bastante a partir de 1982, pois os credores, alm de no aportarem dinheiro novo, recusavam-se tambm a realizar a rolagem integral da dvida que ia vencendo a cada ano. O leitor deve estar lembrado do que acontece com um devedor quando tem dificuldades em pagar sua dvida e solicita ao credor uma prorrogao dos prazos. Nos casos em que este ltimo aceita fazer a rolagem da dvida, impe ao devedor condies cada vez mais desvantajosas, agravando o problema ainda mais. Como exemplo citaremos apenas duas dessas desvantagens: os prazos de pagamento foram ficando mais curtos e os juros contratados, mais elevados. De fixos, passaram a ser flutuantes. Ou melhor, antes as dvidas eram contratadas e os juros a serem pagos eram conhecidos de antemo pelo devedor. Com a adoo dos juros flutuantes, o montante a ser pago s era conhecido no momento do vencimento. Pagava-se de acordo com a taxa de juros vigente, e no com a do momento da contratao da dvida. Meu jovem vizinho poderia argumentar que isso seria favorvel se as taxas de juros estivessem caindo.
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E estaria certo. Mas essa alterao nos contratos foi feita exatamente porque os juros eram ascendentes, como pode ser visto no quadro abaixo:
Quadro 15 Taxa de Juros Nominal 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 Fonte: Fundo Monetrio Internacional. 16,8 16,8 19,1 12,7 15,2 18,8 10,8

Como no poderia deixar de ser, os estragos na conta de servios provocados pelo pagamento dos juros foram se tornando cada vez maiores. o passarinho pisando no visgo da jaca. E quando os credores percebem que algo parecido est acontecendo com o devedor, como j vimos, as condies para emprestar mais dinheiro ou fazer a simples rolagem da dvida vo se tornando cada vez mais duras. No limite, os credores podem se recusar a continuar emprestando. Nesse caso, o devedor tem trs caminhos: a) esperar que os credores avisem ao mercado que no esto sen133

do pagos; b) declarar-se incapacitado de fazer os pagamentos devidos; c) partir para uma moratria. Qualquer uma das modalidades provoca grande inquietao no mercado financeiro, pois a quebra de um dos elos da corrente pode provocar o enfraquecimento ou a ruptura de todo o sistema. O problema saber em que mercados essa corrente est conectada, para se avaliar o impacto que a crise financeira ter. o que acontece quando vemos um grande desastre numa estrada: primeiro os motoristas diminuem a marcha para ver o que aconteceu, mas depois, temendo a mesma sorte, diminuem durante algum tempo a velocidade mdia com a qual costumam viajar. Colocando as barbas de molho, os credores resolveram reduzir seus emprstimos e em alguns casos interromp-los totalmente at que a poeira assentasse. Como j vimos, em setembro de 1982 o Mxico declarou-se impossibilitado de fazer os pagamentos de sua dvida externa, provocando uma imediata retrao dos credores. Pases como o Brasil, que dependiam desses recursos para fechar suas contas, ficaram chupando o dedo. Ou melhor, quebraram. Foi o chamado setembro negro, quando todos os credores, alarmados com o que acabava de acontecer com o Mxico, retiraram seu time de campo e j no mais emprestavam dinheiro para pases altamente endividados como o Brasil.
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A declarao da quebra do setor externo brasileiro esperou a passagem das eleies de novembro de 1982 (realizavam-se as primeiras eleies diretas para governador depois de cerca de quinze anos). O surpreendente no foi o governo militar ter sido derrotado na maioria dos Estados importantes: o inusitado foi ter ganho em alguns deles. Com a inflao se acelerando e corroendo os salrios, com o setor externo em frangalhos, e a oposio ascendente, as vitrias situacionistas no Rio Grande do Sul e em muitos Estados do Nordeste foram verdadeiras faanhas que muitos at hoje creditam a prticas situacionistas pouco recomendveis. A situao externa brasileira se agravou durante os anos 80, assim como a de pases como a Argentina e o prprio Mxico. Especialmente no que se refere inflao. De certa forma, esta ltima foi o instrumento utilizado para socializar as perdas provocadas pela crise cambial e pelos constrangimentos do ajuste externo. As dvidas externas desses pases cresciam sem nenhuma perspectiva de que poderiam ser pagas de acordo com os contratos originais. Mesmo que os pases endividados realizassem esforos sobre-humanos para ajustar suas economias s necessidades dos credores, o desequilbrio era muito grande. Para que se tenha uma idia do esforo de ajuste realizado pelo Brasil a partir do incio dos anos 80,
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basta dizer o seguinte: logo depois da crise de 1982, o governo brasileiro desvalorizou o cmbio em 30% para estimular as exportaes e desestimular as importaes. Esta medida foi acompanhada pela elevao das taxas de juros e por uma reduo dos salrios reais. A combinao dessas medidas provocou uma senhora recesso no pas, acompanhada de uma inflao de 200% ao ano! As importaes caram drasticamente: se em 1980 haviam atingido US$ 22,5 bilhes, em 1985 caram para US$ 13,1 bilhes. Os preos internos dessas importaes aumentaram, o que contribuiu para alavancar a inflao. Mas ao mesmo tempo era necessrio aumentar as exportaes. A taxa de cmbio estimulou os exportadores, mas no foi a nica responsvel pela obteno de um megassupervit em 1984: US$ 13 bilhes. A taxa de juros de um lado e o desemprego do outro, jogando os salrios para baixo, se encarregaram de completar o servio, pois a retrao do consumo interno impeliu os empresrios a vender no exterior aquilo que no conseguiam colocar dentro das fronteiras nacionais. O encolhimento do consumo interno pode ser avaliado pelos seguintes indicadores: em mdia, o brasileiro passou entre outras restries a comer menos carne bovina, a fumar menos e a se vestir pior. Em 1980 o consumo per capita de carne era equivalente a 16,3 kg anuais; em 1984 este consumo havia
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cado para menos de 12 kg; ao mesmo tempo, as exportaes do produto aumentaram no perodo em quase US$ 300 milhes. Como fcil perceber, o Brasil encontrava-se em uma enrascada. Penalizava internamente sua populao, cujo nvel de vida retrocedia, e no recuperava seu crdito externo. O endividamento externo estava pouco a pouco nos asfixiando. 4. A Crise da Dvida: Primeiro Tempo Depois que, em 1982, o Mxico suspendeu o pagamento do servio de sua dvida externa junto aos bancos credores, iniciou-se o que veio a ser conhecido como a crise da dvida do Terceiro Mundo. Depois da declarao mexicana, os bancos credores entraram em pnico. Temiam que moratrias em srie provocassem o colapso do sistema financeiro internacional. Sensibilizados, os governos dos maiores pases credores fizeram o possvel para evitar uma catstrofe financeira, sobretudo com o incentivo concesso de bridge loans, expresso em ingls que significa emprstimo-ponte. um emprstimo de curto prazo para que um pas em dificuldades faa uma travessia, geralmente no final do ano, para no declarar-se inadimplente, isto , para no estragar o Natal dos bem-nascidos credores anunciando um calote.
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A inteno era evitar que um dos elos da corrente se rompesse, pondo em perigo a estabilidade de todo o sistema. Ou seja, o objetivo primordial dos emprstimosponte era assegurar que os pases devedores permanecessem com seus pagamentos em dia. Para todos os efeitos, a situao encontrava-se sob controle, no havendo nenhum motivo para inquietao. Se perguntados, os banqueiros poderiam dizer sem pestanejar: Est tudo sob controle. Mas no era bem assim. Essa soluo do problema baseava-se numa falsa crena: a de que os pases devedores estavam passando por uma crise temporria de falta de dlares. E que tal escassez devia-se a uma combinao de fatores adversos mas passageiros: a recesso dos pases industrializados e uma queda do preo dos produtos que os pases endividados exportavam. A recesso nos pases credores reduzia as quantidades exportadas pelos devedores, e a queda dos respectivos preos resultava numa receita de exportaes menor. Esse diagnstico levou a uma escolha bvia: uma vez que o desequilbrio externo seria revertido em breve em funo do trmino da recesso nos pases credores, o importante era manter sem interrupo os fluxos financeiros entre estes e os devedores. Da a insistncia nos emprstimos-ponte.
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Na prtica, isso significava que os pases devedores deveriam apertar o cinto e os bancos dos pases credores abrir um pouco seus cofres. O Tesouro dos Estados Unidos e a Reserva Federal (que o Banco Central daquele pas) seguiram essa poltica em comum acordo com o FMI. Os pases devedores continuariam executando polticas de austeridade, de forma a reduzir suas necessidades de recursos externos e prosseguir pagando em dia os juros aos bancos comerciais. O FMI, o Banco Mundial e os bancos regionais de desenvolvimento (como o BID Banco Interamericano de Desenvolvimento) deveriam prover emprstimos para o equilbrio dos balanos de pagamento, e os governos de pases credores ofereceriam recursos adicionais, inclusive bridge loans, enquanto se estudava um reescalonamento da prpria dvida externa. Este ltimo ponto era importante, pois os prazos de pagamento das dvidas dos pases do Terceiro Mundo eram muito curtos, e seria muito difcil pag-las em dia. Ironicamente, com a recuperao da economia norte-americana e da maior parte dos pases industrializados, alguns pases devedores foram capazes de incrementar suas exportaes e dessa forma transferir, a partir de 1984, aos credores, uma quantidade de re139

cursos at maior do que antes, levando iluso de que a crise da dvida havia terminado. Em meados de 1985, no entanto, era reconhecido abertamente que embora a estratgia adotada tivesse salvo os bancos credores, os pases devedores haviam aprofundado suas crises. Com o pessimismo se generalizando e a dvida externa dos pases em desenvolvimento se agravando, os bancos ficaram bastante relutantes em conceder novos emprstimos, tornando a soluo do problema ainda mais distante. Em outubro de 1985, o ento secretrio do Tesouro norte-americano, James A. Baker III, apresentou uma proposta destinada a equacionar o problema da dvida externa dos pases em desenvolvimento, imediatamente batizada de Plano Baker. Ela era dirigida sobretudo aos pases latino-americanos, como o Brasil, a Argentina e o Mxico, mas inclua tambm pases de outros continentes, como a Nigria, as Filipinas e a Iugoslvia. A proposta continha trs medidas articuladas: a) adotar polticas para promover o crescimento; b) realizar ajustes no Balano de Pagamentos (leia-se reduzir os dficits em transaes correntes mediante supervits comerciais); c) reduzir a inflao. Eram medidas que colidiam com o objetivo de um megassupervit na balana comercial: em outras pa140

lavras, recomendava-se que se chupasse cana, mas se exigia que se assoviasse ao mesmo tempo... Embora o Plano Baker colocasse grande nfase no crescimento econmico como via para a soluo do problema da dvida, no proporcionava os meios necessrios para alcan-lo. Ao contrrio, medida que o tempo passava, a situao econmica dos pases devedores se deteriorava: a inflao aumentou, a renda per capita declinou ou estagnou e os investimentos minguaram. Diante desse quadro, os bancos relutavam em emprestar dinheiro novo aos pases do Terceiro Mundo. Por sua vez o FMI, em vez de representar um esteio, acabava transformando-se em acelerador da crise: cobrava dos devedores as dvidas contradas nos anos anteriores com a instituio e que estes no tinham condies de pagar, mesmo impondo um regime draconiano de penria a seus habitantes. Outros acontecimentos ameaavam tambm os fundamentos do Plano Baker. Em fevereiro de 1987, depois do desarranjo provocado pelo Plano Cruzado, o Brasil declarou a suspenso unilateral dos pagamentos de sua dvida. Ou, em linguagem mais clara, declarou a moratria de sua dvida externa. Mais um passo foi dado nesse sentido quando o Mxico e o Morgan Guaranty Trust Co., uma grande corporao financeira norte-americana, concordaram
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em leiloar parte da dvida mexicana com um desconto. Ou seja, credores e devedores reconheciam que as dvidas deveriam ser recontratadas por meio de mecanismos do prprio mercado. O Tesouro norte-americano saudou a idia, decretando assim a falncia do Plano Baker. 5. A Crise da Dvida: Segundo Tempo Diante do fracasso do Plano Baker, os credores se convenceram de que no seria possvel ou vivel receber a dvida de acordo com os contratos assinados pelos pases devedores. As condies eram leoninas, para no dizer escorchantes. Em 1989, o novo secretrio do Tesouro dos Estados Unidos, Nicholas Brady, com uma simples frase apresentou o ponto central de uma nova estratgia: ...o caminho para a valorizao dos crditos e o retorno ao mercado de muitos pases devedores passa por uma reduo da dvida (grifo meu). Era finalmente o reconhecimento de que o cumprimento dos contratos exigiria dos pases devedores polticas econmicas to duras que a prpria governabilidade corria grandes riscos. E nada garantia que o problema da dvida seria solucionado. interessante lembrar que em 1985 Fidel Castro iniciara uma campanha pelo no pagamento da dvida,
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cuja repercusso, embora limitada, poderia ser o estopim de uma rebelio de devedores. Ao mesmo tempo Alan Garca, na poca presidente do Peru, diante da absoluta falta de recursos para pagar seus compromissos externos, vinculou as parcelas e os juros da dvida a uma certa porcentagem das exportaes peruanas, rompendo na prtica com o que estava escrito nos contratos. No existe coisa mais temvel para a estabilidade do sistema financeiro internacional do que uma ao coordenada de devedores renegando uma dvida. Mesmo que no passem de bravatas, declaraes com esse teor so suficientes para perturbar as coisas durante um bom tempo. Mas, com ou sem bravatas, o fato concreto que os pases endividados no podiam pagar suas dvidas. Para um sistema financeiro que a cada dia se globalizava exigindo fluidez de recursos em todos os seus poros, a continuidade dessa situao era intolervel. No , portanto, coincidncia que a iniciativa tenha partido de outro secretrio do Tesouro do pas mais poderoso do mundo e mais interessado na estabilidade do mercado financeiro internacional. A adeso do FMI, do Banco Mundial e dos japoneses com suas imensas reservas financeiras, embora previsvel e lgica, deu proposta de Nicholas Brady maior consistncia e viabilidade.
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As diretrizes do Plano Brady, embora insistindo em polticas orientadas para o crescimento econmico, tocavam em dois pontos cruciais: alongavam os prazos de pagamento das dvidas e propunham uma discreta baixa nas taxas de juros. Essas medidas permitiriam que pelo menos 39 pases devedores reduzissem seu dbito bancrio em 20% em trs anos se aderissem ao plano. Embora tal reduo no fosse muito significativa, abriu o caminho para que banqueiros e devedores redefinissem os termos de suas dvidas diretamente na mesa de negociaes. Essa flexibilidade permitiu que ocorressem redues adicionais significativas nas taxas de juros e uma ampliao considervel dos prazos de pagamento. Para que se tenha uma idia da importncia desse novo tratamento da dvida externa, basta dizer que o Mxico (em 1989), a Argentina (em 1991) e o Brasil (em 1994) somente conseguiram lanar seus planos de estabilizao Plano Azteca, Plano Cavallo e Plano Real depois que as respectivas renegociaes das dvidas fossem coroadas de xito.

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CAPTULO 6

O PLANO REAL E A NCORA CAMBIAL

1. A Crise da Dvida: a Prorrogao e a Vitria nos Pnaltis. Ou o Plano Brady e o Lanamento do Plano Real Se uma pessoa deve para um fornecedor e no final do ms no tem como pagar a dvida nem os juros e muito menos o principal , pode dar uma de carade-pau: no dia do vencimento, alm de pedir uma prorrogao da dvida j existente, solicitar um emprstimo adicional para fazer frente a novas dificuldades que foram surgindo. O grande sambista Bezerra da Silva tem uma letra que mais ou menos assim: fulano emprestou dinheiro a sicrano e, quando foi receber, o devedor havia falecido. A soluo foi cobrar dos familiares do morto. Mas estes disseram que no tinham nada com isso e que era melhor ele ir cobrar de quem realmente devia. Sem outra sada, o credor se dirigiu ao caixo, e jura
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de ps juntos ter ouvido o defunto mover os lbios para pedir mais algum... Diante de semelhante situao, o credor pode se recusar a continuar emprestando, e sujar o nome do devedor na praa. Qualquer um que tiver negcios a fazer com este ltimo e pedir referncias receber do credor informaes desabonadoras. Se, no entanto, o devedor conseguir acertar suas contas, limpar seu nome e poder voltar a negociar com outros fornecedores. A adeso do Brasil ao Plano Brady foi mais ou menos essa limpada de barra em relao ao mercado financeiro internacional. Cerca de US$ 50 bilhes de sua dvida externa foram renegociados: seus prazos de vencimento foram alongados em at 30 anos e as taxas de juros, reduzidas. Somente depois desse acerto com os bancos credores nos moldes do Plano Brady que os fluxos de capitais financeiros e investimentos estrangeiros comearam a voltar para o Brasil em grande escala. De fato, a partir de 1992, quando essas negociaes comearam a avanar, as entradas macias de emprstimos e financiamentos, investimentos diretos e capitais de curto prazo permitiram ao governo brasileiro a formao de reservas, como mostra o Quadro 16. Podemos observar que, se em 1990 entraram apenas US$ 3,9 bilhes por essas trs janelas da conta de ca146

Quadro 16 Em bilhes de US$ 1990 Invest. Direto Empres. x Finan. Capit. Curto Prazo Total Reservas 0,2 5,0 1,3 3,9 10,0 1991 0,5 6,0 4,1 2,4 9,4 1992 13,1 19,3 11,7 14,1 23,8 1993 16,2 11,5 13,2 20,9 32,2 1994 18,2 12,5 12,7 23,4 38,8 1995 14,5 16,3 13,2 24,0 51,8

pital, cinco anos depois, em 1995, essa cifra alcanava US$ 34,0 bilhes. O dficit em transaes correntes em 1994 atingiu apenas US$ 1,6 bilho que, somado a amortizaes de aproximadamente US$ 8,0 bilhes, resultou em US$ 9,6 bilhes a serem cobertos pelos demais itens da conta de capital. Como naquele ano, via investimentos diretos, emprstimos e financiamento e capitais de curto prazo, entraram cerca de US$ 23,4 bilhes, o resultado final foi um supervit de aproximadamente US$ 14 bilhes. Esse saldo positivo obtido no decorrer de 1994 elevou as reservas para mais de US$ 35 bilhes, o que permitiu lanar a ncora cambial, a pea mais importante do Plano Real. Ou melhor, a segurana de que os preos no seguiriam em louca disparada residia no fato de que o governo possua dlares suficientes para agentar uma taxa de cmbio estvel, e esta, por sua vez, era uma garantia de preos estveis das importaes.
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Se algum produto faltasse no mercado interno, as reservas permitiriam a imediata ampliao das importaes, evitando choques de preos por insuficincia de oferta interna. Essa ncora cambial fundamental quando um pas realiza um plano para acabar com uma inflao galopante como a que vivemos at 1994. como se algum viesse caindo no meio de um arvoredo e conseguisse agarrar-se a um galho suficientemente grosso para agentar o seu peso. Esse galho eram as reservas cambiais que davam estabilidade taxa de cmbio. por isso que para muitos a base do Plano Real foi a ncora cambial, ou seja, a existncia de reservas suficientes para manter uma taxa de cmbio estvel. J vimos anteriormente que uma enxurrada de dlares s estava esperando a concluso dos acordos do Plano Brady para cruzar as fronteiras brasileiras. Com a elevao das taxas de juros depois da crise do Mxico no final de 1994 e a convico de que o Brasil no teria o mesmo destino, essa enxurrada se transformou numa avalanche: o capital especulativo invadiu o Brasil em 1995, inflou as reservas e esse excesso de oferta de moeda norte-americana valorizou ainda mais o real, tornando o dlar mais barato. Entraram em 1995 mais de US$ 13 bilhes de capital de curto prazo. E essa era a debilidade da ncora: apoiava-se num capital gelatinoso e movedio que poderia sair com a mesma velocidade com que entrara.
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Ou, voltando ao nosso exemplo das colunas que sustentam o edifcio da estabilidade de preos, como se as pessoas que garantissem que no sairiam retirando pedaos das colunas no merecessem confiana: se achassem vantajoso, fariam-no sem nenhum problema de conscincia. 2. A Taxa de Cmbio e a ncora dos Preos Talvez ningum tenha visto at hoje um navio atracando e seu capito ordenando que fossem lanadas ao mar tantas toneladas de taxas de cmbio para segurar a embarcao no porto. E muito menos um engenheiro calculando as vigas de sustentao de um edifcio e concluindo que elas deveriam ter uma circunferncia de tantas taxas de cmbio. Quando os economistas falam em ncoras ou vigas de sustentao, esto tomando emprestado conceitos de outras reas do conhecimento para designar a mesma coisa: a estabilidade de preos. Ou melhor, de que maneira a taxa de cmbio pode contribuir para que os preos permaneam estveis no interior de uma economia? A primeira condio que a prpria taxa de cmbio se mantenha estvel. Se ela estiver em equilbrio e permanecer assim durante algum tempo, todos os pro149

dutos que um pas importar tero tambm preos estveis. Mas duas coisas podem perturbar essa situao ideal: a) o preo em dlar do produto pode variar, como vem acontecendo desde 1997 com o petrleo. Se o barril de US$ 15,00 passar a custar US$ 30,00, mesmo que a taxa de cmbio permanea estvel, como cada barril custa mais dlares o preo dos derivados ser inevitavelmente elevado no mercado interno, causando uma presso inflacionria; b) os preos externos podem permanecer constantes, mas o pas pode sofrer uma inflao provocada por outras causas que no a desvalorizao do cmbio. Nesse caso, os custos dos produtores nacionais aumentaro em reais. Se no houver uma desvalorizao cambial (mais reais para cada dlar) que compense os aumentos de custos, os produtores perdero o interesse pelas exportaes. Se a taxa de cmbio no for alterada para acompanhar a inflao interna, as importaes sero estimuladas, pois o dlar ficar barato, como j vimos anteriormente. Foi o que nos aconteceu depois do lanamento do Plano Real, em 1994 e at 1998. Alm disso, a estabilidade cambial importante tambm para os movimentos do capital financeiro. Com a chamada globalizao, os mercados financeiros
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internacionais passaram a operar on-line 24 horas por dia. Quando noite em Tquio, seus operadores podem estar investindo na Bolsa de So Paulo e viceversa. Isso significa que os investimentos financeiros se movimentam com grande agilidade e em grandes volumes a todo momento. Mesmo porque com o extraordinrio desenvolvimento das comunicaes, os custos dessas operaes a longa distncia se reduziram drasticamente. Como qualquer investimento, o de origem financeira tambm gosta de segurana e estabilidade cambial. A razo simples: em grande parte dos pases a moeda estrangeira necessita transformar-se em moeda nacional para ser aplicada internamente e obter a desejada rentabilidade. Quem utiliza moeda forte e aplica em pases de moeda fraca e duvidosa realiza um salto perigoso: troca seu dinheiro bom por outro que pode se desvalorizar. Por exemplo, se algum investe US$ 100,00 no Brasil, ter de trocar esses dlares por reais. Se a taxa de cmbio for, digamos, 1 dlar = 1 real, ele obter R$ 100,00. Suponhamos que ele aplique esses R$ 100,00 no mercado financeiro e consiga 10% de ganho em seis meses. Obter, no final das contas, R$ 110,00. Se a taxa de cmbio no se alterar, trocar esses R$ 110,00 por US$ 110,00 e ter abocanhado 10% de lucro em moeda forte
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(sua origem) em seis meses, o que pode ser considerado bem satisfatrio. Mas e agora vamos jogar um pouco de areia na vida desse investidor suponhamos que minutos antes da troca dos reais por dlares o governo brasileiro decida desvalorizar sua moeda em exatos 10%. Nesse caso, ao realizar a troca, o investidor terminar com a mesma soma inicial: os US$ 100,00; pois, embora o investidor tenha ganho 10% em reais, ao comprar os dlares 10% mais caros essa vantagem foi neutralizada. Uma mo lavou a outra. como se esses dlares tivessem ficado parados durante seis meses. E no mercado financeiro isso representa uma perda, pois no ganhar uma forma de perder. o mesmo quando a Seleo Brasileira de futebol empata: como se tivesse perdido... Alm disso, embora o dlar seja uma moeda confivel, tambm sofre uma leve corroso, pois nos Estados Unidos existe uma pequena inflao. Mas o investidor certamente perderia e no seria uma simples sensao se a desvalorizao da moeda nacional fosse superior aos 10%. Nesse caso ele sairia do Brasil com uma quantidade de dlares menor do que a inicial. A desconfiana do investidor de que um governo est prestes a desvalorizar a moeda na qual ele tem suas aplicaes pode lev-lo, para no sofrer perdas,
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a troc-la por dlares e sair rapidamente antes que tal desvalorizao acontea, isto , antes que os dlares estejam custando mais caro. O grande problema que essa desconfiana pode se basear tanto em razes concretas e objetivas como em imaginrias e subjetivas. E mesmo na ausncia de razes concretas para uma debandada, a retirada rpida e macia de aplicaes financeiras em determinado pas pode lev-lo a desvalorizar sua moeda. por essa razo que a mera discusso sobre uma futura desvalorizao deixa o mercado to inquieto. Dependendo da importncia da pessoa que levanta o assunto, pode causar uma fuga em massa dos investidores. Ao contrrio, mesmo que todos os porta-vozes do governo tanto os mais como os menos eloqentes afirmem de ps juntos que o governo no ir desvalorizar a moeda, se os dois fundamentos que j examinamos, quais sejam, o dficit pblico (interno) e o dficit em transaes correntes (externo) aumentarem sem controle, no haver perdo: ningum conseguir evitar a fuga. Cedo ou tarde o ataque especulativo vir e poder levar o pas a uma desvalorizao cambial. Efetu-la aos poucos, como se tentou em janeiro de 1999, mais difcil do que esvaziar uma bolha de sabo lentamente. Ela quase sempre explode... Mas trataremos dessa questo do ataque especulativo um pouco mais adiante.
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Antes necessrio esclarecer de que forma a entrada de dlares para investimentos financeiros pode estimular a expanso da dvida interna. 3. As Iscas do Mercado Internacional da prpria natureza do mercado financeiro internacional globalizado a existncia de grande liberdade de movimentao de investimentos de um pas para outro, sejam esses investimentos produtivos, financeiros ou especulativos. Se um pas depende muito da entrada de recursos externos, dever tanto incentivar a vinda como facilitar a volta. Entradas e sadas azeitadas fazem parte do jogo. Suponhamos que um sujeito convide um amigo para uma festa em sua casa dizendo que vai ter do bom e do melhor, que o convidado poder chegar s e sair acompanhado, que rolaro msica ao vivo, bebidas importadas etc. Se o convidado tiver outras propostas menos atraentes, ou mesmo encontrar-se desprogramado, esperando pintar alguma coisa, certamente aceitar. Mas suponhamos que no momento de sair da festa, um grupo de seguranas o impea de faz-lo, dizendo que antes ele (e a eventual acompanhante) tm de lavar pratos, arrumar a sala e dar um trato no carro do dono da casa etc. A reao de espanto e indignao
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ser seguida certamente de um telefonema avisando eventuais retardatrios para que desistam, pois tratase de uma roubada. Com certeza, esse azarado cidado jamais voltar a aceitar convites do mesmo anfitrio. Se algum dia o fizer, ser porque as vantagens foram multiplicadas e as garantias, idem, e um amigo comum assegurar que as coisas agora vo acontecer conforme o figurino. No mercado financeiro internacional acontece algo semelhante. Se o pas anfitrio atrair investidores, e depois da entrada destes criar dificuldades para a respectiva sada, via de regra ficar marcado e classificado como regio insegura ou instvel, pouco confivel. Ou, como teria dito um famoso general, chefe do governo francs, sobre o Brasil: No um pas srio!. Mas quanto maiores as facilidades para a sada de investimentos financeiros, maior a insegurana do pas anfitrio em relao solidez da ncora formada pelas reservas: elas podem minguar muito rapidamente e o pas perder uma viga de sustentao da estabilidade de sua prpria moeda. De qualquer forma, existe uma regra no mercado financeiro estabelecendo mais ou menos o seguinte: quanto maior a necessidade desses investimentos, maiores sero os atrativos para a sua entrada e maiores as facilidades para a respectiva sada.
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O Brasil foi, e continua sendo, um dos pases que melhores condies de entrada e sada oferecem no mercado internacional entre os anfitries. Isso em funo da ficha corrida que inclui, entre outras coisas, como j vimos, um congelamento em 1986, uma moratria mal executada em 1987, durante o governo Sarney, e um bloqueio-confisco das aplicaes financeiras durante o Plano Collor, em 1990. Entre os atrativos, um dos mais importantes oferecidos ao capital financeiro uma taxa de juros bem elevada. As coisas funcionam mais ou menos assim: os dlares que entram so transformados em reais, e com estes os investidores compram ttulos da dvida interna brasileira, os chamados investimentos financeiros em renda fixa, pois a remunerao conhecida de antemo. Esses investimentos podero se dirigir tambm para as Bolsas de Valores em aplicaes de renda varivel, pois a cotao de uma ao, depois de comprada, tanto pode subir como baixar. Se meu vizinho aparecesse em busca de seu gato, certamente perguntaria se, ao entregar tantos reais nas mos dos investidores em troca de seus dlares, o governo no estaria causando presses inflacionrias. A resposta seria negativa, pois esse dinheiro sai das mos do governo, mas volta imediatamente ao seu poder mediante a venda de ttulos de sua dvida interna. O investidor estrangeiro fez a troca com o ob156

jetivo de ganhar juros, o que s acontece por meio da compra de ttulos da dvida pblica. Mas, na medida em que o governo retira esses reais de circulao (ou enxuga a liquidez, segundo o economs) vendendo ttulos e proporcionando aos credores generosos juros, a dvida interna vai se expandindo. Eis a outra fonte de crescimento da dvida interna. No so apenas os dficits decorrentes de gastos governamentais com pessoal, consumo e investimentos que alimentam o endividamento interno, mas tambm a converso dessa enxurrada de dlares que entra como investimento financeiro de curto prazo. Lembremos que a necessidade de cobrir os dficits em transaes correntes do Balano de Pagamentos que obriga o governo a atrair esses investimentos oportunistas. Como essa cobertura do dficit externo contribui para aumentar a dvida interna, e esta, com seus juros, provoca um dficit pblico, um pas pode acabar tendo dficits em ambos os setores. E algum j dizia que basta acariciar um crculo para que ele se torne um crculo vicioso... A vantagem que o governo pode canalizar esses dlares comprados do investidor para as reservas, fortalecendo-as. Fazendo um pequeno resumo, podemos dizer que a dvida interna brasileira tem crescido impulsionada
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por duas fontes: o dficit pblico e as entradas de investimentos estrangeiros de curto prazo. Portanto, uma parte das reservas formada custa do crescimento da dvida interna. E, de fato, esta ltima inchou consideravelmente depois do lanamento do Plano Real, como pode ser observado pelo seguinte quadro:
Quadro 17 Dvida Interna em bilhes de reais ano 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Fonte: Banco Central do Brasil. valor 80 150 270 308 390 510

Outro aspecto importante a ressaltar que, se a dvida interna se expande, o mesmo tende a acontecer com a taxa de juros. E esta ltima, incidindo sobre um estoque em expanso de dvida, passa a provocar dficits crescentes nas contas do governo. A conseqncia um aumento adicional da dvida, utilizado para cobrir o dficit, e assim por diante. a cobra devorando o prprio rabo.
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A taxa de juros elevada provoca geralmente uma desacelerao dos negcios: o portal da recesso. O crescimento econmico, objetivo de qualquer poltica econmica, entra em rota de coliso com uma taxa de juros elevada. A viga de sustentao representada pelas contas pblicas no suporta nesse caso o peso do dficit e a economia sofre uma desacelerao. Mas o interessante que essa retrao da economia pode ser acompanhada por presses inflacionrias considerveis. Ou melhor, o fato de que a economia se encontre deprimida e os consumidores fugindo dos lojistas no garantia para que os preos se mantenham bem-comportados. Existe uma fonte inflacionria que vem do exterior, seja mediante a elevao dos preos das importaes de bens e servios cotados em dlar, seja pela desvalorizao do cmbio. Ou melhor, necessrio que examinemos uma vez mais a outra viga de sustentao da estabilidade que a taxa de cmbio. 4. A Taxa de Cmbio: a Alavanca de Transformao dos Preos Externos em Internos e Vice-versa H muito tempo que meu jovem vizinho no aparecia em busca de seu gato. Vez por outra eu percebia a imagem fugidia do animal se esgueirando quando me aproximava da varanda. No sei o que ele encontra
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de to excitante ali, pois tenho apenas algumas inocentes plantas. Talvez sejam as lagartixas... Os gatos so exmios caadores desses pequenos rpteis. Enfim, outro dia, ao chegar em casa na hora do noticirio, um canal de televiso estava transmitindo notcias de outra guerra... Dessa vez na Chechnia. Os russos, depois de devastar a capital, Grozny, haviam tomado a cidade. Muitos civis e soldados tinham morrido, mas as cenas mostravam um deles sentado num sof no meio de escombros, fumando e aparentemente lendo um gibi. Lembrei-me do meu vizinho: se chegasse naquele momento e me perguntasse o porqu daquela guerra, outra vez eu passaria pelo mesmo embarao. As coisas ficariam at mais complicadas porque, em relao Iugoslvia, pelo menos eu tinha uma idia de onde ficava. Quanto Chechnia, a consulta a um atlas moderno seria indispensvel... Mas, para variar, depois das cenas de destruio, o noticirio tratava das questes econmicas. Mera coincidncia? Talvez. O comentrio versava sobre a elevao do custo de vida, puxado pelos transportes e pelos remdios. O bode explicatrio era outra vez a desvalorizao cambial. Se a taxa de cmbio se mantiver estvel, o preo dos produtos importados tambm permanecer est160

vel. Por exemplo, se importarmos arroz, o preo interno desse alimento ser equivalente ao seu preo em dlares convertidos em reais pela taxa de cmbio vigente. Se esta ltima no apresentar alteraes, o mesmo acontecer com o preo interno do arroz, e com o custo de vida, na exata proporo em que o preo do arroz o influencia. O mesmo raciocnio vale para uma matria-prima como o petrleo, cujos derivados, como o leo diesel ou o leo combustvel e os lubrificantes, entram na cadeia de formao de preos internos, isto , so custos de outros produtos. Se o preo de um barril de petrleo equivale a US$ 20,00 no mercado internacional e a taxa de cmbio for R$ 1,50 por dlar, o preo do barril no mercado interno brasileiro ser equivalente a 20 x 1,50 = R$ 30. Se a taxa de cmbio permanecer constante e o mesmo acontecer com o preo em dlares do barril de petrleo, os preos internos em reais permanecero estveis e no haver presso inflacionria provocada pelos aumentos dos combustveis ou dos fretes. O mesmo raciocnio vale para os remdios cujas matrias-primas so importadas. Os preos internos dos derivados s podero aumentar se a taxa de cmbio sofrer uma alterao e/ou o preo em dlares do barril de petrleo se elevar no mercado internacional.
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Taxa de cmbio estvel sinnimo de ausncia de presses inflacionrias via importaes. No por outra razo que o governo, querendo evitar a volta da inflao, depois de 1994 fugiu da desvalorizao cambial mais do que o diabo da cruz. At que no incio de 1999 a coisa desandou... Manter estvel a taxa de cmbio portanto uma das condies para ter preos internos estveis. Mas pode acontecer que a taxa de cmbio deixe de ser a bruxa malvada e se torne a vtima de uma inflao que ocorre por outras causas. Vejamos um caso mais simples: Se a taxa de cmbio permanecer estvel por um bom perodo, o exportador sabe quanto vai receber em reais pelos produtos que exportar. Por exemplo, um par de calados vendido aos norte-americanos por US$ 30,00 render ao exportador R$ 45,00 se a taxa de cmbio for R$ 1,50 = US$ 1,00. Esses R$ 45,00 so o resultado da multiplicao de US$ 30,00 por R$ 1,50 (que quanto vale cada dlar). Se o par de calados custar ao exportador R$ 40,00 para ser produzido, ele obter um lucro de R$ 5,00 para cada par exportado. Se os custos internos desse fabricante aumentarem mesmo que a taxa de cmbio permanea inalterada, as coisas podem se complicar.
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Se o preo do couro, da cola ou da energia eltrica aumentar e esses custos somados superarem os R$ 45,00, o exportador passar a ter prejuzos se teimar em continuar exportando. Sua receita continuar sendo R$ 45,00, equivalentes aos US$ 30,00 convertidos em reais pela taxa de cmbio inalterada, menos do que o produto lhe custa. Nenhum empresrio opera dessa forma. S em casos excepcionais e transitrios, quando interessa manter um cliente na perspectiva de ganhos futuros, que tal desatino pode acontecer. Na maioria das vezes o que ocorre a interrupo das exportaes. Em casos semelhantes, quando os custos internos dos exportadores crescem e a taxa de cmbio no acompanha seu ritmo, as exportaes tendem a diminuir e as importaes a aumentar, e nesse caso o que era supervit na balana comercial se transforma em dficit. Foi o que aconteceu no Brasil entre 1995 e 1998, at a desvalorizao de janeiro de 1999: os supervits comerciais existentes at 1994 desapareceram, dando lugar a expressivos dficits, como j vimos no Quadro 1. Mas voltaremos a esse perodo mais adiante. O importante salientar que s existem dois caminhos para que o supervit comercial seja recuperado ou pelo menos reduzido: a) ou o preo em dlares do produto exportado aumenta (no nosso caso, o preo em dlares dos nossos
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calados poderia aumentar, digamos, de US$ 30,00 para US$ 40,00, quando a receita do exportador subiria para R$ 60,00 (US$ 40,00 x R$ 1,5 por dlar), aparecendo outra vez o lucro do exportador e estimulando as vendas ao exterior; b) ou o governo desvaloriza a moeda nacional, mudando a taxa de R$ 1,50 para R$ 2,00 por dlar. Neste caso a receita do exportador aumentaria, pois embora o preo dos calados permanecesse o mesmo US$ 30,00 , estes agora seriam multiplicados por uma taxa de R$ 2,00 reais por dlar e proporcionariam ao exportador R$ 60,00 por par de calados exportado, preo superior ao custo de produo. O exportador recuperaria seus lucros e retomaria as exportaes. No por outra razo que os exportadores esto sempre pressionando o governo para que desvalorize o cmbio. H quem diga inclusive que qualquer que seja a taxa de cmbio, para os exportadores ela estaria sempre defasada em 30%... Mas a maioria dos mercados dos produtos que exportamos so muito competitivos e no ocorrem elevaes freqentes de preos em dlares. A no ser quando fatores climticos, como geadas ou estiagens prolongadas, afetam as colheitas tanto no Brasil como nos Estados Unidos ou na Europa. Mas difcil que isso acontea com produtos semiindustrializados ou industrializados, que constituem hoje grande parte do valor de nossas exportaes.
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Isto , se os exportadores brasileiros quiserem aumentar seus preos para obter uma compensao em face de uma taxa de cmbio defasada, certamente perdero clientes, pois o mesmo produto poder ser oferecido por um preo (em dlares) mais baixo por outros fornecedores. A desvalorizao cambial, no entanto, apresenta um problema: se favorece e estimula as exportaes, torna todos os produtos importados mais caros em reais. Por exemplo, se o preo do barril de petrleo for de US$ 20,00 e a taxa de cmbio passar de R$ 1,5 para R$ 2,00 por dlar, o preo desse produto em nosso mercado interno saltar de R$ 30,00 para R$ 40,00. Os preos dos derivados do petrleo como a gasolina, o diesel, o leo combustvel tendero a aumentar. Embora esse aumento no se d na mesma proporo da majorao do preo do petrleo, pois no refino entram outros elementos cujos preos no necessariamente se elevaram, haver um impacto inflacionrio: ou no custo de vida, ou nos custos de produo das empresas que utilizam tais derivados, ou, o que mais comum, em ambos. O aumento do leo diesel provocar um aumento dos fretes. No caso do transporte de passageiros, isso poder induzir a uma elevao das tarifas dos nibus urbanos, o que por sua vez suscitar uma luta por reajustes salariais para o pagamento de passagens majoradas e assim por diante...
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Nessa altura do campeonato inicia-se de forma mais ou menos aberta a ciranda dos repasses. Se meus custos aumentaram, eu remarcarei os preos do produto que vendo, e os compradores de meus produtos se comportaro da mesma maneira e assim por diante... Um poema de Carlos Drummond de Andrade, cujo tema so os desencontros da vida, sobre fulano que amava beltrana, que amava sicrano, que amava merengana, at chegar a um tal de Jos, que no amava ningum, parece ter sido criado durante uma poca inflacionria... Nesse repasse de preos majorados algum sempre acaba ficando com o mico na mo. Por estar no fim da linha ou no ter fora suficiente, no tem a quem repassar os aumentos de preos que obrigado a pagar. O leitor j deve ter percebido, ou sentido por experincia prpria, quem esse personagem: o assalariado. Por incrvel que parea, ele tambm um acionista: possui aes preferenciais para os prejuzos. Durante uma crise econmica ou uma inflao galopante, os prejuzos so socializados; so enfiados goela abaixo da grande maioria da populao formada por assalariados, empregados ou no. Os economistas chamam esse fenmeno de socializao das perdas. E o mecanismo que realiza essa desagradvel redistribuio da renda chama-se inflao. Se os aumentos de preos forem muito elevados e freqentes, todos buscaro repass-los com idnticas
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(ou maiores) velocidade e intensidade. desencadeada uma luta cotidiana por reajustes cujo desenlace final sempre uma inflao muito alta e descontrolada, ou uma hiperinflao. O grande perigo de uma desvalorizao cambial exatamente esse: ela pode iniciar uma onda de aumentos de preos que arrebente na praia de uma bela inflao. Para no perder o controle sobre os preos, os governos geralmente esfriam a demanda aumentando os juros e arrochando os salrios. Examinemos agora alguns fatores que tm tornado os mercados financeiros mais interligados e dependentes, e ao mesmo tempo causado uma expanso do comrcio internacional.

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CAPTULO 7

A GLOBALIZAO E AS TRANSFORMAES DOS ANOS 90

1. A Globalizao e as Comunicaes Em 1997, um rico empresrio estava conversando com a mulher pelo telefone ele em sua manso paulista, ela passando frias em Miami , quando quatro assaltantes invadiram sua casa. O empresrio foi imobilizado, mas deixou o telefone celular ligado. A milhares de quilmetros de distncia, a mulher ouviu o assalto e telefonou para uma amiga avisando. Esta chamou a polcia e, como se tratava de uma regio de gente importante, os policiais chegaram em questo de minutos, prendendo os assaltantes. Em outro assalto que terminou na morte de um delegado nas cercanias da avenida Paulista, em fevereiro de 2000, um dos assaltantes foi preso porque na fuga deixou cair seu telefone celular, e por intermdio dele foi identificado e localizado (endereo, CPF, RG etc.).
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Moral da histria: na era da globalizao, at os delinqentes precisam ser mais cuidadosos com o poder das comunicaes... Hoje, com a disseminao das comunicaes e o seu barateamento, o mundo todo est conectado e fcil perceber a importncia que isso tem para o funcionamento dos mercados financeiros. No sculo XIX, antes da instalao do cabo telegrfico ocenico entre Nova York e Londres, em 1867, uma cotao cambial demorava cerca de dez dias para ir de uma cidade outra. Com a inaugurao do cabo, as cotaes poderiam ser conhecidas no mesmo dia nas duas cidades, mas ainda estvamos longe de um mundo todo conectado on-line como acontece hoje. O assassinato de Lincoln, em 1865, s foi noticiado em Londres mais de uma semana depois de ocorrido; a notcia do assassinato do presidente Kennedy, em 1963, foi escutada por um cidado nos Estados Unidos que estava por acaso ouvindo a BBC de Londres. E a tentativa de assassinato do presidente Reagan foi vista on-line em todo o mundo, pois sua caminhada pela calada estava sendo mostrada pela televiso no momento em que recebeu os tiros. Essa facilidade de acesso pode estimular a concorrncia e contribuir para baixar o preo de certos produtos. O raciocnio o seguinte: se os consumidores
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tm acesso s informaes em escala global e o comrcio eletrnico se generaliza, as vantagens decorrentes da ignorncia dos consumidores, que permitia no passado que alguns empresrios fossem beneficiados, tendem a desaparecer. A concorrncia tende a se ampliar e os preos, naturalmente, diminuem. Alm disso, os custos de comercializao se reduzem dramaticamente: um livro comprado via Internet tem um custo de transao consideravelmente mais baixo do que se fosse comprado numa livraria. A velocidade das comunicaes, a facilidade de acesso s informaes e o baixo custo das operaes transformaram o mundo num amplo e unificado mercado, e os movimentos dos investimentos financeiros se tornaram muito mais rpidos, macios e baratos. 2. A Derrocada dos Pases Socialistas, a Expanso do Drago Chins no Mercado Internacional e a Segunda Crise Mexicana Alm dessa verdadeira revoluo nas comunicaes e nos transportes, que entre outras coisas transformou o turismo numa das maiores e mais lucrativas atividades econmicas do mundo, outra grande mudana tambm ocorreu durante os anos 80. Mais de um tero da humanidade, que se encontrava separado do restante refiro-me aos pases socialistas, especialmente Unio Sovitica e China , se
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reintegrou plenamente aos mercados capitalistas tanto de mercadorias como de capitais, provocando uma autntica reglobalizao. Embora sem abandonar seu regime poltico centralizado, a China retornou ao mercado internacional com inusitada fora. Por exemplo, se no incio dos anos 80 ocupava a dcima colocao como exportadora de calados, hoje est em primeiro lugar. Os tecidos e confeces chineses e eletrodomsticos de baixa tecnologia (os famosos ventiladores, por exemplo) invadiram os mercados com preos imbatveis. Lembram-se das camisas que quase provocaram uma briga conjugal no Captulo 1? Eram camisas Made in China. Os chineses adotaram uma poltica mais agressiva no comrcio exterior a partir de 1994, quando desvalorizaram sua moeda, o iuan, em cerca de 40%. E como j vimos, as desvalorizaes cambiais estimulam as exportaes. Os chineses aumentaram suas vendas especialmente para os Estados Unidos. Alm disso, outro pas comeou a ampliar suas exportaes para o mercado norte-americano por razes semelhantes: no final de 1994 o Mxico sofreu um violento ataque especulativo e foi obrigado a desvalorizar sua moeda, o peso, em cerca de 80%.
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Situado do outro lado do rio Grande, o Mxico, ao mesmo tempo que entrava no Nafta, ganhava competitividade no apenas em funo da desvalorizao de sua moeda, mas tambm pela proximidade fsica do mercado norte-americano. Basta cruzar o rio Grande... E o que vem a ser esse Nafta?, perguntaria certamente meu jovem vizinho se aparecesse procurando seu gato. Nome que lembra mais um derivado do petrleo, ou inseticida, o Nafta uma associao comercial entre os Estados Unidos, o Canad e o Mxico. A sigla Nafta corresponde s iniciais de North American Free Trade Agreement (Tratado Norte-Americano de Livre-Comrcio), uma ampliao do acordo de livre-comrcio que j existia entre os Estados Unidos e o Canad desde 1989, e que passava a incluir o Mxico. O acordo entrou em vigor em janeiro de 1994, portanto um pouco antes da crise mexicana ou da desvalorizao do peso, e previa a eliminao de tarifas alfandegrias entre os trs pases num perodo de quinze anos, embora cinqenta das barreiras existentes fossem eliminadas logo no incio de 1994. A integrao dos mercados somando um PIB de quase US$ 8 trilhes e aproximadamente 400 milhes de habitantes passou a constituir o maior mercado integrado do mundo. Mxico e China comearam a inundar o mercado norte-americano com suas exportaes baratas. O peso
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mexicano e o iuan chins estavam desvalorizados em face do dlar, que ia se fortalecendo em relao ao iene e s moedas europias como o franco e o marco. A Tailndia, as Filipinas, a Indonsia e a Malsia comearam a perder mercados externos para esses dois concorrentes: alm de no acompanharem essas desvalorizaes, mantinham suas moedas atreladas ao dlar. No por outra razo que os dficits em transaes correntes desses pases comearam a crescer. Como sabemos, nos primeiros anos isso pode constituir um doce elixir da vida prspera, com produtos baratos, ausncia de inflao e juros baixos. Mas indispensvel que algum financie esses dficits. Esse algum foi prontamente encontrado. O leitor deve estar lembrado de que, entre os emergentes, esses pases do Sudeste Asitico eram considerados estveis, confiveis e de elevada rentabilidade para os investimentos em geral, especialmente os financeiros. E, como se diz no interior de Minas Gerais, juntou-se a fome com a vontade de comer, pois banqueiros de um pas vizinho poderoso e com muito dinheiro em caixa estavam procurando melhores condies de remunerao para os seus investimentos. Na verdade, os banqueiros japoneses estavam fugindo de seu prprio mercado interno, no qual as taxas de juros se encontravam em nveis assustadoramente
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baixos. E nem sempre uma poltica de juros baixos, de alta liquidez, provoca o efeito desejado, isto , estimula os investimentos e o consumo. No caso japons, isso no tem funcionado. Desde o incio dos anos 90, a economia tem estado meio deprimida, andando de lado, e a reduo dos juros no foi suficiente para reverter a situao. Os banqueiros japoneses deslocaram suas atenes para o Sudeste Asitico, onde se encontravam pases necessitando de dinheiro para fechar seus dficits em transaes correntes, mas aparentando boa rentabilidade. Quando a crise estourou na Tailndia e sua moeda, o baht, sofreu forte desvalorizao, os outros trs pases responderam quase ao mesmo tempo desvalorizando tambm suas moedas: a rpia indonsia, o ringgit malaio e o peso filipino foram desvalorizados inicialmente em relao ao dlar em cerca de 30%. Foi um forte tremor de terra, mas no ainda um terremoto. Na verdade, esses quatro pases, por mais emergentes e dependentes do mercado internacional que fossem, no tinham peso econmico e financeiro para desestabilizar o mercado financeiro internacional. Embora essa crise colocasse os emprestadores japoneses em situao delicada, no havia ainda a massa crtica para uma reao em cadeia, como diriam os inventores da bomba atmica.
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3. Entram em Cena Tigres, Tiranossauros e Drages No dia 1 de julho de 1997, Hong Kong, depois de quase um sculo de domnio ingls, voltou ao controle da China. Embora ainda mantenha parte de seu estilo de vida e sistema econmico, no resta dvida que essa incorporao no tem volta. Esse acontecimento poltico, da maior importncia para o equilbrio de poderes no nordeste da sia, coincidiu com a crise econmica e financeira entre os quatro pases mencionados do sudeste. A incorporao de Hong Kong ao controle chins no apenas significou a passagem de um dos maiores centros financeiros para um novo e agressivo concorrente nos mercados internacionais (mais do que um tigre, mas ainda filhote de drago), como tambm recolocou na ordem do dia a situao de Taiwan. Taiwan, ou Formosa, pertencia China at a Segunda Guerra Mundial. Era uma de suas provncias. A invaso japonesa em 1937 e o desfecho da guerra civil em 1949 mudaram essa situao. frente de um exrcito poderoso, as foras comunistas de Mao Tstung vencem Chiang Kai-shek, que at ento dominava a China. Acompanhado de seu exrcito perdedor formado por milhes de soldados, este ltimo abandona o continente e invade a ilha de Taiwan, criando nela, com o apoio dos Estados Unidos, um Estado independente.
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A China jamais aceitou essa situao. Isto , jamais aceitou a existncia de duas Chinas. E tem desenvolvido uma luta intensa pela recuperao de sua provncia. Depois da reintegrao de Hong Kong, Taiwan se transformou na bola da vez. No momento em que Hong Kong era transferido, em julho de 1997, o governo de Taiwan realizava manobras militares com seu Exrcito e sua Marinha de guerra no mar que separa as duas Chinas. O recado era claro: Taiwan no aceitaria uma anexao e se defenderia militarmente se fosse necessrio. Mas havia tambm um problema econmico a ser resolvido. E a reao do governo de Taiwan a esta ltima questo objeto de controvrsia entre os especialistas. Alguns preferem interpretar a desvalorizao do dlar de Taiwan como uma medida necessria para o equilbrio das taxas de cmbio na regio, embora Taiwan dispusesse de grandes reservas e gozasse de uma situao cambial at certo ponto confortvel. Outros se inclinam por uma anlise em que prevalecem razes polticas. Taiwan teria desvalorizado sua moeda para desestabilizar Hong Kong, passando um recado ao mundo: vejam o que acontece quando uma economia cai sob o domnio do drago chins! De fato, temendo desvalorizaes em cadeia na regio e uma possvel desvalorizao do dlar de Hong
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Kong, os investidores comearam a retirar seus recursos daquele importante mercado financeiro. A Coria foi pelo mesmo caminho, sendo obrigada a desvalorizar sua moeda, pois suas reservas no eram to folgadas como as de Taiwan. Para defender a estabilidade de sua taxa de cmbio, Hong Kong elevou bruscamente as taxas de juros, no sem antes declarar que usaria todas as suas reservas (entre as maiores que esto do mundo) para defender-se do ataque especulativo que se iniciara. A mensagem era clara: Ns temos munio para repelir o ataque. Quem permanecer ser recompensado; quem sair perder. Alm disso, o primeiro-ministro chins, em visita aos Estados Unidos para acertar questes relacionadas com o comrcio, tambm fez declaraes em defesa da moeda de Hong Kong. Esta se manteve inalterada custa de uma forte elevao das taxas de juros. A etapa asitica da crise financeira havia sido completada. Mas as conseqncias no resto do mundo comeavam a se aprofundar. 4. O Pndulo entre Renda Fixa e Renda Varivel J vimos anteriormente que o corao de todo investidor financeiro balana entre um ganho seguro e menor e um ganho maior, porm mais arriscado. a
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mesma diferena existente entre comprar um peixe e adquirir a isca para pesc-lo. No primeiro caso paga-se um preo determinado e leva-se o peixe. No segundo, gasta-se para comprar a isca que pode ser perdida, ou ser utilizada para fisgar um peixe muito maior e obter um ganho recompensador. Embora eu conhea pessoas que pescam bagres com camares, se o preo da isca comear a subir ou superar em tamanho ou em valor o peixe que pode ser pescado, o pescador certamente vacilar. Quando o ganho de um ttulo de renda fixa, isto , ttulo cujo rendimento previamente conhecido, aumenta, muitos investidores em renda varivel (aes em Bolsa que podem subir ou baixar, por exemplo) efetuam uma migrao. Pousam nos mercados onde o ganho, alm de previsvel, maior do que antes. Quando as dvidas sobre o desempenho da renda varivel se avolumam, essa migrao se intensifica. Foi exatamente isso o que aconteceu quando as autoridades monetrias de Hong Kong elevaram bruscamente as taxas de juros assegurando maiores ganhos na renda fixa. Receosos de uma crise de grandes propores, os investidores em renda varivel (na Bolsa de Valores de Hong Kong) iniciaram um deslocamento macio para a renda fixa. Foram danar com a irm no pr179

prio mercado de Hong Kong ou comprando ttulos do Tesouro norte-americano, de rendimento baixo, mas os mais seguros do mundo. Com o deslocamento desses capitais antes investidos em aes, as cotaes despencaram na Bolsa de Valores de Hong Kong. Como os mercados financeiros se encontram interligados, essa queda atingiu as Bolsas de Valores dos principais centros financeiros mundiais. Perdas em Hong Kong teriam de ser compensadas com ganhos ou com a realizao de lucros em outras Bolsas mundiais, como na de So Paulo, por exemplo. Mas o que vem a ser essa realizao de lucros? A realizao de lucros significa a venda macia de aes depois que suas cotaes se elevam. Era o que estava acontecendo com a Bolsa de Valores de So Paulo em 1997. Vendas em massa de aes provocam um movimento de baixa em suas cotaes e, portanto, nos ndices da Bolsa de Valores. Esse pode ser o sinal da debandada de investimentos financeiros em geral. Da mesma forma que Hong Kong elevou suas taxas de juros para reter os investimentos financeiros, o governo brasileiro foi obrigado a fazer a mesma coisa quando, no segundo semestre de 1997, os capitais comearam a sair a granel do nosso mercado. As taxas de juros foram bruscamente elevadas: passaram de cerca de 20% ao ano para 39%. Essa manobra, realizada na esperana de manter os investimentos financeiros e evitar a dilapidao das reservas, teve um
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relativo xito: o governo no foi forado a mexer na taxa de cmbio desvalorizando o real, mas os juros estratosfricos incidiram violentamente sobre sua dvida interna. O Brasil conseguiu neutralizar o ataque especulativo de 1997, porm teve de pagar um elevado preo: sua dvida interna aumentou e os juros pagos por ela tambm cresceram, tornando a dvida mais difcil de carregar e provocando o aumento do dficit pblico. A poltica econmica tentava ganhar tempo acreditando que, se o mercado se acalmasse, o real poderia ser gradativamente desvalorizado, aliviando as tenses existentes sobre o Balano de Pagamentos e especialmente na balana comercial, onde o dficit permanecia elevado. A forma escolhida foi anunciar que as desvalorizaes cambiais ocorreriam de forma suave mas de qualquer maneira acima da inflao. O governo acreditava que os exportadores se entusiasmariam e todos aqueles que se encontravam prximos do caldeiro prestes a explodir se sentiriam mais seguros sabendo da existncia dessa vlvula de descompresso. 5. O Urso Siberiano no Bebe Petrleo Diante de um destino inexorvel, os russos costumam dizer que tudo seria to bom se no fosse to
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mau. Ocorre que a crise asitica e a recesso japonesa agravada por ela haviam provocado outros estragos. Depois do Sudeste Asitico, a Coria e Taiwan tambm entraram na ciranda das desvalorizaes cambiais e da recesso. O crescimento econmico que ia de vento em popa na regio sofreu um srio abalo. Esses pases, com a exceo da Indonsia, so altamente dependentes da importao de petrleo. E o consumo deste produto um dos primeiros a sofrer reduo quando uma economia se contrai. Como o petrleo um dos poucos produtos que a Rssia vende em condies competitivas no mercado internacional, a queda da demanda internacional deprimiu os preos, causando um grande estrago nas receitas cambiais daquele pas. Uma pea de domin derrubou outra, que arrastou uma terceira e assim por diante. Sem as receitas esperadas das exportaes, os russos acusaram um grande dficit em transaes correntes, e no segundo semestre de 1998 o ento presidente Boris Iltsin declarou que no pagaria, no vencimento, os ttulos de sua dvida externa. pblico e notrio que o ex-presidente russo Boris Iltsin gosta de beber. Vodca, evidentemente. Alis, quem agenta mais de cinqenta invernos naquelas latitudes onde quando se tem sorte o vero cai num domingo recebe uma medalha pelo simples mrito de ter sobrevivido.
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A vodca ajuda a alcanar esse objetivo. Dizem que pelo jeito Iltsin chegar aos cem anos apesar dos freqentes internamentos e operaes a que tem sido submetido. Apesar desses antecedentes, todos acreditaram que no se tratava de um delrio, e a jovem Bolsa de Moscou sofreu um srio abalo. Os capitais fugiam como salmes na desova tentando escapar dos ursos. As Bolsas de Frankfurt e de Nova York sofreram tambm fortes quedas, que repercutiram em todo o mundo, pois sabia-se que alemes e norte-americanos, interessados em manter o presidente russo que pelo menos evitava a volta dos sempre temveis comunistas , haviam emprestado muito dinheiro ao pas. E corriam rumores de que esse dinheiro teria sido desviado para os cofres das mfias. Ou seja, a situao russa era desastrosa e no apenas pela queda dos preos do petrleo... 6. O Roto Falando (Bem) do Esfarrapado A crise na Rssia coincidiu com o auge das atribulaes do presidente Clinton, acusado de ter induzido uma estagiria a um prazeroso desvio de funo. Tais folguedos vespertinos, que quase lhe custaram o cargo, provocaram uma certa paralisia em sua administrao, a ponto de muita gente acreditar que a sorte do mundo dependia de trs baixas: das Bolsas asiticas, da vodca do ex-presidente Iltsin e do zper do presidente Clinton...
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Apesar disso, o presidente dos Estados Unidos teve foras para fazer uma longa viagem Rssia e amparar seu cambaleante colega Iltsin, que do bunkerhospital onde estava internado no conseguia que a Duma (o Parlamento russo) aprovasse os nomes que ele indicava para primeiro-ministro. Tambm teve disposio para reforar as declaraes do seu ento secretrio do Tesouro, Robert Rubin, de que, se o Brasil a bola da vez sofresse um ataque especulativo, receberia ajuda dos Estados Unidos. Essas declaraes foram adicionalmente respaldadas pelo ento secretrio-geral do FMI, o francs Michel Camdessus, que talvez com remorso pelos humilhantes 3 x 0 na final da Copa de 1998, declarou que o Brasil j havia feito tudo que podia para defender o real (leia-se: colocado a taxa de juros em patamares mais altos do que o Jnior Baiano dando um chuto na bola) e que, se precisasse, seria respaldado pelo Fundo. 7. O Efeito Manada Entre os economistas, assim como entre os fsicos, muito comum que a identificao de um comportamento determinado de agentes econmicos que se repete com certa regularidade seja batizado de efeito. Os que estiveram mais em voga ultimamente foram o efeito Ponzi e o efeito tequila. O primeiro refe184

re-se situao de um devedor que s pode pagar dvidas passadas contraindo mais dvidas no presente. O nome refere-se a Carlo ou Charles Ponzi, um estelionatrio talo-americano que, entre 1921 e 1927, prometia pagar uma remunerao extraordinariamente elevada para quem lhe emprestasse dinheiro, e pagava essas dvidas com novos endividamentos, at quebrar. Ponzi foi preso e sua empresa, fechada. A partir dessa experincia, se uma situao semelhante ocorrer com as finanas de um pas, este ter sido vtima do efeito Ponzi. No difcil perceber que isso j nos aconteceu vrias vezes. O segundo, o efeito tequila, refere-se crise cambial sofrida pelo Mxico no final de 1994, em funo de fortes dficits em transaes correntes de seu Balano de Pagamentos. A crise representou uma enorme fuga de capitais e o peso mexicano sofreu uma intensa desvalorizao, representando uma quebra na estabilidade de preos que vinha sendo sustentada desde 1989, e lanando o pas numa forte recesso. O nome tem origem na bebida homnima cujos efeitos de ressaca podem ser comparados ao que aconteceu com a crise cambial mexicana. O Brasil vivenciou em 1999 um efeito denominado manada ou bandwagon em ingls, que os mexicanos preferiram chamar, como vingana, de efeito caipirinha.
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A denominao vem do peculiar comportamento dos animais que vivem em bandos: quando um deles ou um grupo sai em disparada numa direo, os demais fazem o mesmo, provocando o chamado estouro da boiada. Muitas vezes no existe um motivo aparente, como a presena de um predador, por exemplo. Mas o resultado que a manada se desloca numa s direo, esvaziando uma rea e ocupando outra. No caminho, muitos animais morrem porque acabam sendo pisoteados pelos demais na louca disparada. Um recente filme premiado, Forrest Gump, o Contador de Histrias, estrelado por Tom Hanks, mostra uma cena na qual o heri comea a correr sem uma meta de chegada determinada e logo uma srie de pessoas comea a segui-lo ou a acompanh-lo, mesmo sem saber para onde ele estava indo... Com os mercados financeiros s vezes acontece uma coisa parecida. Mercados que parecem calmos, estveis, de repente sofrem a ao de um grupo de investidores ou mesmo de um s investidor (desde que seja grande), e os demais, vendo aquele deslocamento, agem automaticamente provocando uma debandada. A idia mais ou menos a seguinte: se um megainvestidor est saindo de um lugar considerado seguro porque este deixou de s-lo. Ento melhor sair tambm antes que seja tarde. Se outros investidores
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tomarem atitudes parecidas, pois a ao de um segundo influencia um terceiro, no final teremos uma debandada geral. O pas que sofre esse ataque especulativo no tem como defender sua taxa de cmbio e acaba desvalorizando-a. Foi o que aconteceu com a Tailndia (onde o estouro comeou), as Filipinas, a Malsia e a Indonsia na crise asitica de 1997, como j vimos anteriormente. Mas por que razo mercados que eram considerados to seguros deixam de s-lo de uma hora para outra? Vamos ver se essa questo fica mais clara com uma experincia que o leitor pode fazer. Oferea a um grupo de pessoas duas alternativas: ganhar US$ 5 milhes (oferea dlares para evitar o nhenhenhm de gente dizendo que no confia nos reais...) com 100% de certeza, ou ento US$ 7 milhes, com 99% de probabilidade de ganhar e 1% de probabilidade de no ganhar. Em geral um grupo maior prefere a certeza de ganhar os US$ 5 milhes, enquanto outro grupo menor arrisca a segunda alternativa e aposta nos US$ 7 milhes, mesmo tendo 1% de probabilidade de no ganhar (observe o leitor que o jogador no perde, apenas deixa de ganhar). Os que elegem a primeira alternativa pensam mais ou menos assim: Com US$ 5 milhes eu resolvo mi187

nha vida, e se o ganho certo no vou arriscar. Mesmo que os 7 milhes representem 40% a mais, h uma possibilidade de eu no ganhar nada. Entre os pessimistas que preferem a primeira alternativa, o raciocnio vai mais alm. Eles pensam mais ou menos assim: Eu sempre fui um azarado. Quando deixo o carro debaixo de uma rvore, o pardal nunca se esquece de depositar seu tributo pastoso natureza bem no ponto de viso do pra-brisa... Se escolher a segunda alternativa, aquela bolinha vermelha entre as 99 brancas estar certamente reservada para mim; portanto, ficarei com o 100% de segurana. Os que preferem a segunda alternativa pensam que a probabilidade de no ganhar muito pequena em face do aumento do prmio em 40%. Isto , o aumento do ganho compensa, e a existncia de risco em todo caso mnimo. O leitor pode fazer a experincia: coloque cem pedaos de papel numa cesta numerados de um a cem, imagine um nmero e retire um dos papis; repita a experincia (com os cem papelotes dentro da cesta) at que o nmero imaginado seja escolhido. possvel que mesmo fazendo essa experincia durante 24 horas por dia o leitor leve anos at obter um resultado positivo... No entanto, a bolinha vermelha pode sair logo na primeira escolha, pois embora com pouqussimas probabilidades de ocorrer, um resultado possvel.
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J fiz esse teste centenas de vezes e jamais ocorreu a coincidncia dos dois nmeros... Agora, se me perguntassem o que eu faria se me oferecessem realmente os US$ 5 milhes, creio que aceitaria a primeira alternativa, pois Yo no creo en brujas, pero que las hay las hay!. Mas os mercados financeiros e as Bolsas de Valores s funcionam porque as pessoas agem de forma diferente mesmo diante de um teste em que os riscos so to claros como no anterior. Um grupo de pessoas mais propenso a assumir riscos do que outro. Quem no gosta de correr riscos paga para que algum os assuma em seu lugar. por esta razo que uns compram aes quando os seus preos esto subindo e outros vendem quando esto baixando, e portanto algum est fazendo a operao exatamente inversa. At aqui nenhuma novidade. Os mercados financeiros funcionam dessa forma. Mas ns estamos supondo que os riscos, ou as probabilidades de alguma coisa acontecer, so mais ou menos conhecidos e passveis de serem calculados. As coisas se complicam quando os fatores que determinam um acontecimento econmico mudam em grande velocidade, ou no so bem conhecidos por aqueles que dependem deles. Ou melhor, nos mercados financeiros modernos, as condies de risco mudam com enorme rapidez e os que esto fazendo as apostas muitas vezes no se do conta disso.
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Quando um investidor percebe que em vez do risco de 99% contra 1%, a situao 85% a 15%, pode ser tarde para mudar de canoa. Se soubesse que os riscos eram diferentes, provavelmente no faria o investimento, mas o dinheiro est aplicado e muitas vezes tarde para defend-lo. O investidor que percebe a alterao dos riscos e sai rapidamente de um mercado pode dar incio ao efeito manada mencionado anteriormente.

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CAPTULO 8

A CRISE ASITICA E OS PROBLEMAS DO CRESCIMENTO ECONMICO

1. A Crise das Jaguatiricas Asiticas Se a maioria dos investidores em determinado pas se desloca em curto espao de tempo para outros mercados nos quais a rentabilidade menor mas o risco quase inexistente, deixam atrs de si uma crise cambial de bom tamanho. O pas que sofre essa debandada perde suas reservas e obrigado a desvalorizar sua taxa de cmbio. Na realidade, quando alguns investidores perceberam que a Tailndia no era mais 99% a 1%, e sim uns 80% a 20%, retiraram seus investimentos daquele mercado e voaram para a segurana representada pelos ttulos emitidos pelo Tesouro dos Estados Unidos. O interessante que as grandes empresas de avaliao de risco, como a Moodys Investors Service e a
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Standard & Poors, isto , empresas que estudam a situao de pases, empresas e governos e informam a seus clientes o maior ou menor risco que estariam correndo se aplicassem nesses mercados, davam uma nota razoavelmente elevada para essas quatro jaguatiricas asiticas. A Tailndia, as Filipinas, a Malsia e em menor escala a Indonsia entre 1992 e 1995 apresentavam uma rentabilidade para quem aplicasse em seu mercado de aes entre 3 e 4% ao ms, e eram considerados lugares mais seguros do que pases como a Argentina, o Brasil e o Mxico (este ltimo antes da crise do final de 1994), onde a rentabilidade era bem inferior. Esses pases do Sudeste Asitico vinham apresentando dficits em transaes correntes (lembra-se desse problema que tambm enfraqueceu a situao no Brasil?) e tornavam-se cada vez mais dependentes de financiamentos externos. Quando esses credores externos se convenceram de que aqueles pases representavam um risco maior do que o que eles estavam dispostos a assumir, recusaram-se a continuar financiando o dficit, fato que gerou a crise cambial nesses quatro pases e os obrigou, como j vimos, a desvalorizar fortemente suas moedas. Essa crise do Sudeste Asitico foi se espalhando, envolvendo a Coria, Taiwan, Hong Kong at alcanar a Rssia. E esta ltima foi afetada pela queda dos preos do petrleo que a reduo da demanda dos pases em crise ocasionou.
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O Brasil foi afetado no apenas no plano financeiro, com a fuga de capitais enfraquecendo suas reservas, mas tambm no comrcio de mercadorias. A crise local provocou uma baixa em nossas exportaes para toda a sia, o Japo includo, e as desvalorizaes cambiais deram a esses pases condies muito melhores para competir com nossos produtos no mercado internacional e inclusive no nosso mercado interno. Em sntese, fomos afetados duplamente: as exportaes ficaram andando de lado e as importaes aumentaram. Nossas importaes s no explodiram porque a elevao da taxa de juros se encarregou de provocar um desaquecimento da economia em 1998. Mesmo assim, o dficit na balana comercial foi muito elevado. A bandeira do crescimento econmico foi arriada e em seu lugar foi hasteada a da salvao da estabilidade do real. Vejamos agora um pouco mais de perto a questo do crescimento econmico. 2. O Progresso na Ordem do Dia Alm de estar incrustada no centro da bandeira brasileira, a palavra progresso encontra-se presente em todos os programas de governo de qualquer candidato a qualquer cargo que se preze em nosso pas. uma palavra forte que reflete uma realidade com a qual nos acostumamos durante quase um sculo. O
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crescimento da economia brasileira foi um dos mais elevados do mundo durante o sculo XX. S no ficamos em primeiro lugar no ranking por causa da crise dos anos 80, que se prolongou durante a dcada seguinte. O crescimento da riqueza, expresso do progresso econmico, sofreu uma dramtica interrupo nos ltimos vinte anos. Inclusive em alguns anos andamos para trs, como em 1999, quando a populao cresceu cerca de 1,5% e o PIB, apenas 0,8%. Mas basta que as coisas comecem a melhorar um pouco ou deixar de piorar , como no incio de 2000, e a confiana na retomada do crescimento ressurge na linha do horizonte com toda a fora. Fazer a economia crescer ou desenvolver o pas do ponto de vista econmico uma inteno que vemos repetida todos os dias nos discursos oficiais. Dizem que toda unanimidade burra, mas nesse caso ela se justifica plenamente. Todos so favorveis. A proposta soa como msica aos ouvidos de pobres e ricos: para os primeiros significa a ampliao da oferta de empregos e, portanto, a reduo do desemprego, talvez uma das maiores chagas sociais da atualidade; para os ltimos sinnimo de aumento dos lucros, e portanto de que eles se tornaro ainda mais ricos... No entanto, uma coisa so as promessas de campanha ou os desejos das pessoas bem-intencionadas e outra bem diferente a capacidade de realiz-las.
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O crescimento econmico significa uma coisa at bem trivial: basicamente, o aumento da produo de bens e servios. E a soma do valor de todos esses bens e servios o que se denomina PIB, ou Produto Interno Bruto. E o leitor deve estar lembrado que esse termo vem nos acompanhando desde o Captulo 1, e talvez no haja um s dia em que ele no aparea estampado nas manchetes dos jornais. Se compararmos esse crescimento, isto , o crescimento do PIB, com o da populao, poderemos ter trs situaes diferentes: ele pode ser maior, igual ou menor do que a expanso demogrfica. No primeiro caso haver aumento do produto per capita (ou por pessoa); no segundo o produto per capita permanecer o mesmo, e no terceiro haver uma reduo. Neste ltimo caso, em mdia, cada habitante dispor de uma quantidade de bens e servios menor do que no ano anterior. No incio de cada ano os governos sempre fazem previses otimistas a respeito do crescimento do PIB; um dever de ofcio. Se essas previses se mostrarem ilusrias ao final do primeiro semestre, ento o crescimento anunciado ter incio no segundo semestre. E se prximo do Natal as previses daquele ano se mostrarem totalmente furadas, o remdio recomear com as previses otimistas para o ano seguinte... Com a crise das ltimas duas dcadas na economia brasileira, os economistas comearam a ficar mais to195

lerantes com os ndices de crescimento econmico. Se durante os anos 70 um crescimento de 2 ou 3% do PIB era considerado uma catstrofe, pois estvamos acostumados com um crescimento de 10% ou mais, hoje as pretenses so bem mais modestas. Um crescimento de 3%, embora raqutico, est de bom tamanho, pois em muitos anos, como ocorreu em 1999, o crescimento foi inferior ao da populao. E vejam que o crescimento populacional caiu bastante nos ltimos quarenta anos: de uns 3% ao ano nos anos 60 para uns 1,5% atualmente. Volta e meia os jornais anunciam que o crescimento do PIB vai ser de 3 ou 4%, ou mesmo que vai ser negativo, ou melhor, a quantidade de bens e servios produzidos em determinado ano menor do que a produzida no ano anterior. Nesse caso, o pas est andando para trs, feito caranguejo, e geralmente se diz que h recesso. Na verdade, pode estar havendo recesso mesmo quando o produto no est diminuindo. Basta que o seu crescimento seja muito pequeno, 1 ou 2%, o que no compensa o crescimento da populao. Nesse caso o PIB per capita, ou a renda per capita, est encolhendo, o que tambm significa uma coisa a ser evitada: embora a riqueza esteja crescendo, como a populao aumenta num ritmo maior, a riqueza por cada habitante estar diminuindo, o que um dado muito preocupante. At o final da dcada de 70, a mdia de crescimento do PIB brasileiro situava-se entre 6,5 e 7,0% ao ano.
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A partir dos anos 80 este crescimento caiu para menos da metade. A situao piorou tanto que muitos economistas batizaram os anos 80 (e tambm os anos 90) de dcada perdida: entre 1979 e 1999, o crescimento do PIB apenas compensou o crescimento da populao, de tal forma que, passados vinte anos, as pessoas mantinham a mesma riqueza per capita. Mas, quais foram os problemas que inverteram a curva de crescimento do PIB de mais de 10% ao ano durante a dcada de 70 para menos de 3% durante as duas dcadas seguintes? 3. Quais So as Condies para o Crescimento Econmico? Se meu vizinho chegasse procurando seu gato e me fizesse esta pergunta, creio que o melhor seria comear dizendo o seguinte: Quais so as condies para produzir qualquer coisa? Se olharmos a nossa volta e examinarmos os produtos mais familiares que conhecemos e sem os quais nossa vida seria impossvel, verificaremos uma coisa bem simples: so necessrios trs fatores para produzir a maioria deles. Tomemos por exemplo o vesturio. Podemos perceber que a produo de uma camisa exigiu matriasprimas tecido, botes, linha , uma mquina de costura e pelo menos uma costureira.
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A combinao desses trs elementos bsicos resultou na produo da camisa. Mas, pensando bem, o tecido teve tambm de ser produzido, o mesmo acontecendo com a mquina de costura; e os trabalhadores tiveram de ser alimentados, vestidos, transportados etc., isto , eles tambm tiveram de ser reproduzidos; sem esses meios de vida, no estariam em condies de trabalhar. Se em vez de uma, algum desejar produzir duas camisas, dever inevitavelmente aumentar a quantidade de matrias-primas, de mquinas e de trabalhadores. Mas no apenas as camisas necessitam desses fatores para ser produzidas. Produtos como os mveis, as moradias, os carros etc. fazem idntica exigncia. Portanto, se todos os produtores de bens e servios resolverem produzir mais, a demanda de matriasprimas, mquinas, equipamentos e mo-de-obra tambm aumentar. Existe uma regra em economia muito fcil de entender, pois faz parte de nosso dia-a-dia, que diz o seguinte: se a demanda por um bem ou servio cresce, a menos que a oferta tambm aumente, o resultado ser quase sempre uma elevao de preos. Se a demanda de todos esses fatores estiver crescendo, sinal de que a economia estar atravessando uma fase de expanso. Mas se a oferta desses fatores no acompanhar o aumento da demanda, logo ocorrero presses inflacionrias.
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A existncia de inflao, especialmente nas economias desenvolvidas, indica que o crescimento econmico atingiu seu ponto mximo. Isto , que a expanso da demanda de fatores de produo esbarrou na incapacidade da oferta de atend-la. Essa situao corresponde aos ltimos momentos da fase de prosperidade do ciclo econmico. Assemelha-se ao sinal amarelo: o carro tem de desacelerar porque o semforo vai fechar. 4. Os Ciclos Econmicos As economias de mercado atravessam fases de expanso alternadas com perodos de contrao, que os economistas denominam ciclos. Estes ciclos so de vrios tipos, longos, mdios e curtos, e cada um deles pode ter fases mais longas ou mais curtas, dependendo de uma srie de fatores. Em geral, um ciclo composto de vrias fases, como mostra a figura abaixo:
As Fases do Ciclo Econmico
Auge

Nvel de atividade econmica

Prosperidade

Recesso

Recuperao

Depresso

Tempo (anos, meses)

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Essas fases so denominadas recuperao, prosperidade, desaquecimento, contrao, recesso. Quando a economia est atravessando um perodo de desaquecimento ou de recesso, poca em que em geral existe muito desemprego no apenas de pessoas, mas tambm de matrias-primas encalhadas e de mquinas idem, seus preos caem. Muitos empresrios, para fazer caixa, queimam seus estoques com liquidaes. Os preos podem cair tanto que alguns empresrios compradores desses produtos vislumbram oportunidades de ganhar dinheiro comprando fatores a preos to reduzidos. Os preos de venda de seus produtos so tambm baixos, mas sua lucratividade pode retornar em funo de custos mais baixos ainda. A produo pode comear a crescer. No incio, lentamente. Mas se essas decises forem acompanhadas por outras no mesmo sentido, uma onda de otimismo se inicia entre os empresrios e a produo pode comear a aumentar de forma consistente, e no espasmdica. Se meu jovem vizinho estivesse ouvindo essa explicao, poderia perguntar com sagacidade: se os empresrios comearem a demandar mais fatores de produo (matrias-primas, mquinas, mo-de-obra etc.), os preos no vo aumentar, elevando os custos e acabando com a festa rapidamente? A resposta : no necessariamente, porque se estivermos saindo de uma fase de recesso, existiro mui200

tos estoques de matrias-primas, muita mo-de-obra desempregada, e as empresas tero parte de sua capacidade instalada (mquinas, equipamentos etc.) com certa ociosidade. E o que significa capacidade ociosa? Se uma empresa possui mquinas com capacidade para processar cem unidades/ms, mas s produz setenta unidades, pois essa a quantidade mxima que pode ser vendida a cada trinta dias, dizemos que existe uma capacidade ociosa de trinta, que a diferena entre a capacidade instalada e a efetivamente utilizada. A oferta poder responder ao aumento da demanda, pelo menos na fase inicial, sem aumento de preos, e portanto sem presses inflacionrias. Ou melhor, a existncia de matrias-primas em estoques, mquinas e equipamentos parados parte do tempo e muito desemprego entre os trabalhadores atua como uma fonte que atende prontamente ao aumento da demanda. Nesse caso a produo pode aumentar sem impacto nos custos, garantindo ao empresrio sua margem de lucro. Alm disso, num mercado cada vez mais globalizado, com fornecedores espalhados por todo o mundo, se um produtor local no encontrar a matria-prima desejada em seu pas, poder recorrer a outras partes do mundo e importar o que necessita. Os empresrios tm tambm uma outra vantagem durante os perodos de recesso. Temendo perder seus
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empregos, os trabalhadores, alm de aceitarem salrios mais baixos, trabalham com mais afinco. Os operrios industriais de So Paulo costumam dizer que basta uma ameaa de passar o faco (grandes cortes de trabalhadores nas empresas) para que a peozada comece a trabalhar mais rpido. Em outras palavras, nos perodos de desemprego, o grau de explorao sobre a fora de trabalho aumenta, o que em termos monetrios significa reduo de custos e aumento da produtividade. Nos ambientes onde a concorrncia entre empresrios muito intensa, essa reduo de custos com a mo-de-obra pode permitir rebaixamento de preos e sobrevivncia no mercado at que as coisas voltem ao normal. O importante que durante algum tempo a demanda pode crescer sem que os preos se elevem, pois se o fornecedor nacional quiser aumentar seus preos, o comprador pode obter o mesmo produto mediante importaes. Se os empresrios vendem a produo adicional obtendo lucros satisfatrios, haver crescimento econmico e o nvel de emprego aumentar, criando-se um clima favorvel para uma expanso ainda maior no momento seguinte. Um ciclo de expanso econmica pode estar se iniciando. O otimismo contagiante e parte do crescimento pode ser creditada a ele. Quando essa trajetria
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mostra-se fortalecida e consistente, os bancos, que antes estavam meio ressabiados em relao ao futuro, comeam a acreditar mais na capacidade dos empresrios de ganhar dinheiro. Na linguagem dos banqueiros (o javans misturado com o esperanto), isso significa: capacidade de pagar juros e devolver o principal. A lingia comea a correr atrs do cachorro... Os banqueiros passam a procurar clientes. Seu dinheiro, que se encontrava esperando melhores oportunidades, entra em cena em grande estilo. De fato, os empresrios raramente desenvolvem sua produo exclusivamente com capital prprio. Em geral recorrem ao crdito, tomando certa quantia de dinheiro emprestado dos bancos. Alm disso, muitas pessoas tm apenas boas idias, conhecimento do mercado e capacidade administrativa para gerir um negcio, e no o dinheiro para fazer os investimentos necessrios. Em 1907, um senhor chamado Owen inventou nos Estados Unidos uma mquina revolucionria para produzir garrafas. Como no possua os fundos suficientes para explorar seu invento em grande escala, associou-se a um capitalista que levantou junto a um banco os recursos indispensveis e fundou uma empresa, a Owen Illinois Glass Co., que posteriormente se transformou numa grande multinacional. Mas se a criao de novas empresas e/ou a expanso das j existentes prosseguir, a demanda de crdito ser
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cada vez maior. Se a capacidade ociosa dos bancos em matria de emprstimos se aproximar do esgotamento, a possibilidade de fornecer crdito praa chegar ao seu limite. A mesma regra vale para as matrias-primas, mquinas, e mesmo para a mo-de-obra: se os estoques se aproximam da exausto, isto , se a oferta no consegue dar uma resposta imediata ao crescimento da demanda, o preo do fator tende a aumentar. No caso do capital financeiro, este preo denomina-se taxa de juros. Ou melhor, para que um banco fornea crdito adicional alm de certos limites, quando os empresrios disputam a tapas um melhor lugar na fila para conversar com o gerente do banco, o resultado quase sempre a cobrana de uma taxa de juros maior. verdade que, da mesma forma que acontece quando h escassez de matrias-primas, os empresrios podem apelar para as importaes: em lugar de tomarem dinheiro emprestado no mercado interno, apelam para instituies de crdito internacional para garantir a expanso dos seus negcios. Nesse caso existem dois problemas quando se trata de um pas em desenvolvimento como o Brasil: a) se a conjuntura internacional for de expanso das principais economias mundiais, especialmente dos Estados Unidos, estas atuaro como bombas de suco
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dos emprstimos, pois trata-se de lugares muito mais seguros. Haver ento certa dificuldade em atrair recursos para c; b) se a situao nacional estiver se deteriorando em relao a seus fundamentos, como o dficit pblico e o dficit em transaes correntes, o nmero de credores dispostos a emprestar diminuir e as taxas de juros internas tero de subir para compensar o aumento do risco. Mas suponhamos que os credores internos e externos estejam dispostos a emprestar para os empresrios brasileiros. Neste caso e durante certo tempo estes ltimos contaro tambm com esta condio bsica para o aumento da produo. Enquanto existirem fontes de financiamento a juros baixos, oferta elstica de matrias-primas e mquinas e equipamentos, mo-de-obra brigando por empregos, alm de mercado consumidor, a produo pode continuar crescendo indefinidamente. Mas ns sabemos que isso no acontece. Em determinado ponto do crescimento, um desses fatores comea a escassear e seus preos iniciam uma escalada. s vezes a oferta de matrias-primas que no acompanha mais o ritmo de crescimento da demanda; s vezes so as mquinas, equipamentos e at a mode-obra que comeam a faltar; so momentos raros e fugazes. So os empregadores que correm atrs dos empregados.
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Mas, em geral, quem comea a refletir primeiro essas tenses o mercado financeiro: os credores podem considerar que o ciclo de expanso da economia chegou ao fim e que o momento de comear a retirar o time de campo, s emprestando para clientes muito especiais, e mesmo assim cobrando uma taxa de juros mais elevada. Se, alm dos custos financeiros, o preo das matrias-primas e da mo-de-obra comea a crescer, certos empresrios podem concluir que dessa forma suas margens de lucro estaro ameaadas e tendem a reduzir seus investimentos. Isso pode iniciar uma reao em cadeia, pois os fornecedores desses empresrios que esto cortando investimentos vendero menos do que esperavam, tero seus lucros reduzidos ou eliminados, e investiro menos tambm no momento seguinte. Se a reduo dos investimentos se generalizar, a economia sofrer um desaquecimento que poder resultar numa recesso ou mesmo, se esta se aprofundar, numa depresso, como aconteceu em 1929. Os camponeses das terras altas da Colmbia costumam dizer nos dias de chuva que est batendo sol, e quando o sol abrasador, que est chovendo. Essa aparente incongruncia se explica, pois quando faz sol, a seca ameaa as colheitas, o que significa desgraa e fome; ao contrrio, quando chove, embora o ambiente
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fique meio tristonho, a garantia de boas colheitas e prosperidade para todos. Depois da crise de 1929, os empresrios, e especialmente os governos, escaldados com uma depresso que durou quase uma dcada e que veio depois de um perodo de euforia e prosperidade, ficam muito preocupados quando os negcios comeam a se expandir de maneira muito acentuada, pois sinal de que a queda poder ser proporcional euforia anterior. De fato, durante a depresso dos anos 30, o desemprego atingiu quase a metade da populao trabalhadora norte-americana, e foram necessrios alguns anos e importantes acontecimentos internacionais para tirar os Estados Unidos do fundo do poo, alm da aceitao de um intervencionismo estatal impensvel durante o liberalismo reinante nos anos 20. Os governos aprenderam tambm a lidar com a crise, desenvolvendo ferramentas para impedir que ela se pronunciasse muito, abortando a fase de prosperidade e provocando uma desacelerao mais suave. Ou melhor, nos momentos em que a fase de prosperidade se prolongava e ameaava uma nova queda no abismo da depresso, os governos abortavam o crescimento antes que ele alcanasse seu ponto mximo. Como? Elevando a taxa de juros e, por meio disso, jogando um balde de gua fria nos investimentos e no consumo, provocando um desaquecimento na economia. Evitava-se a depresso, ou seja, uma queda
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muito brusca e descontrolada, embora a economia entrasse num perodo de desaquecimento. Se o desnimo se prolongasse alm da conta, o governo alm de baixar os juros estimularia a economia investindo por sua prpria conta em obras pblicas. Essa poltica intervencionista de expanso e contrao comandada pelo governo ao mexer nas alavancas das taxas de juros e do investimento passou a ser denominada stop-go, ou seja, brecar e soltar. Este mecanismo pode ser entendido se examinarmos o que aconteceu com nossa prpria economia. Se a economia inicia uma fase de desnimo, quando o produto encolhe e nenhuma empresa privada est disposta a arriscar seu rico dinheirinho na produo, pois a possibilidade de no vender o produzido muito grande, cabe ao Estado fazer investimentos que atuem como o motor de arranque da recuperao. Se aparecerem sinais de que a depresso alcanou seu ponto mximo e uma discreta recuperao tem incio, esse arranque pode colocar em movimento o motor maior dos investimentos, que so aqueles do setor privado. Se um governo resolve fazer investimentos, como foi o nosso caso quando construmos Braslia (mas no por estarmos numa depresso), empresas situadas a
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centenas de quilmetros de distncia acabam sendo beneficiadas. As empreiteiras de So Paulo, Minas Gerais e Bahia foram contratadas para a construo da prpria cidade, das estradas ligando a nova capital aos grandes centros etc. A demanda de mo-de-obra atraiu migrantes do Nordeste os candangos , mas tambm de outras regies do pas. Os salrios recebidos por esses trabalhadores eram enviados em parte para seus familiares, que permaneciam nos lugares de origem, e em parte irrigavam o comrcio local, estimulando os investimentos e o emprego tambm em regies muito afastadas da nova capital. Os investimentos em Braslia multiplicavam tambm o emprego em outros pontos do pas, onde eram produzidos as matrias-primas, as mquinas e os equipamentos ali utilizados. O aumento da demanda de cimento exigiu maiores investimentos em sua produo, e o nvel de emprego cresceu, por exemplo, em Santa Catarina. Centenas de outros exemplos poderiam ser lembrados. Mas o importante que esse megaprojeto estimulou a economia brasileira como um todo, contribuindo para o seu intenso crescimento nos ltimos anos da dcada de 50, embora um humorista tenha dito com razo que Braslia uma desnecessidade que se tornou irreversvel. O grande problema desses investimentos pblicos que em geral eles so feitos sem que o governo conte
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com os devidos recursos oramentrios. Ou melhor, para realizar esses investimentos os governos acabam gastando mais do que arrecadam, e o resultado um dficit pblico de bom tamanho, que dever ser coberto por emisses ou financiado pelo crescimento da dvida interna. As conseqncias disso ns j vimos em captulos anteriores: ou a inflao cresce foi o que aconteceu nos ltimos anos do governo Juscelino Kubitschek no Brasil , ou a taxa de juros tende a aumentar pelo crescimento da dvida interna, provocando uma presso recessiva na economia. Depois da tempestade... vem a inundao. como se os investimentos governamentais representassem uma imensa bomba de suco de recursos e no simplesmente o motor de arranque que pe em movimento a grande mquina da economia. Embora inicialmente a construo de Braslia tivesse exercido um importante papel de estmulo economia, a conta acabou sendo paga com uma forte inflao, e no incio dos anos 60 a recesso bateu a nossa porta.

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CAPTULO 9

CONTROVRSIAS ENTRE A TEORIA E A PRTICA

1. As Teorias Existem para Serem Contrariadas pela Prtica Essa poltica intervencionista, tambm denominada anticclica ou keynesiana, isto , aplicada quando o ritmo da economia est muito acelerado, ou para anim-la quando est quase parando ou andando a r , foi aplicada com relativo xito durante os anos 30, e especialmente depois da Segunda Guerra Mundial, nos pases mais desenvolvidos. No entanto, durante os anos 90 as coisas tm sido surpreendentes. Se considerarmos as duas maiores potncias econmicas mundiais, os Estados Unidos e o Japo, essas polticas anticclicas no tm surtido o efeito esperado. Ou ento a dosagem no encontrou seu ponto certo. O Japo, depois de atravessar um perodo de expanso econmica extraordinrio entre 1950 e 1980,
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sofreu um processo de desacelerao no incio dos anos 90 que se transformou numa recesso que se prolonga at hoje, no ano 2000. A reduo das taxas de juros de curto prazo praticamente a zero no foi suficiente para retirar o pas da recesso. O consumo e os investimentos no responderam como se esperava: continuaram apticos. E, como j vimos anteriormente, os banqueiros japoneses, com capitais ociosos, lanaram-se a financiar os dficits em transaes correntes das jaguatiricas asiticas, com os desastrosos resultados conhecidos. As polticas de investimentos pblicos ensaiadas depois da crise asitica de 1997 trouxeram apenas uma ligeira recuperao espasmdica, isto , um pequeno crescimento durante dois trimestres em 1999. Mas esses investimentos a fundo perdido no chegaram a ser o motor de arranque que coloca em movimento o grande motor do investimento privado. como se o carro fosse ligado engrenado e desse aquele pequeno salto brusco para a frente, mas o motor morresse logo depois. Os economistas chamam essa situao de armadilha da liquidez, isto , mesmo que as taxas de juros se aproximem de zero (ao ano, pessoal!), o pblico continua preferindo a liquidez do dinheiro em vez de utiliz-lo no consumo ou no investimento.
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Diante desse quadro desalentador, alguns economistas apregoam que a nica sada provocar uma inflao para que o pblico gaste o dinheiro, no consumo ou no investimento, com medo de que ele se desvalorize. Se essa medida extrema no der certo, a nica coisa que resta pedir ao paciente que diga trinta e trs... Enquanto a economia japonesa no d sinais de recuperao, o fluxo de dekasseguis brasileiros para o Japo diminuiu e muitos que foram para l na poca das vacas gordas esto voltando, cansados, doentes e desiludidos. Nos Estados Unidos acontece o fenmeno contrrio. Depois da forte baixa da Bolsa de Valores de Nova York em 1987, quando a queda num s prego foi comparvel ocorrida na quinta-feira negra de 24 de outubro de 1929, muitos achavam que os anos 90 seriam muito difceis para a economia norte-americana. Em 1989, um autor chamado Ravi Batra escreveu um livro que se transformou num campeo de vendas nos Estados Unidos, vaticinando uma grande depresso naquele pas durante os anos 90. O equvoco s perde para aquele de um proprietrio de gravadora que teria recusado as msicas dos Beatles afirmando que o conjunto era desafinado e no tinha nenhum futuro comercial. O fato que a economia norte-americana vem crescendo continuamente h quase dez anos, reduzindo
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o desemprego, expandindo o consumo, atraindo somas crescentes de investimentos (internos e externos) e batendo recordes nos ndices das Bolsas de Valores. A Bolsa de Valores de Nova York transformou-se no templo de adorao da expanso da riqueza, e quando o ndice Dow Jones ultrapassa marcas msticas como os 10 mil pontos, chama mais a ateno do que noite de estria de pea de sucesso na Broadway. As comparaes com a poca de prosperidade que antecedeu a crise de 29, preocupantes no incio, comearam a ser neutralizadas depois que inmeros vaticnios prevendo o incio da crise para segunda-feira foram derrubados pelos fatos na tera. Para adicionar maior otimismo ainda, nem as elevaes das taxas de juros pela Reserva Federal (o Banco Central dos EUA), anunciadas e efetuadas por seu presidente, o poderoso e cauteloso Alan Greenspan, tm causado o efeito esperado. Depois de um momento de vacilao, consumo e investimento continuaram a pleno vapor, como se nada tivesse acontecido. Inclusive o chamado efeito Greenspan, isto , a queda nas cotaes das aes nas Bolsas logo depois de um discurso do defensor da moeda avisando sobre uma provvel elevao das taxas de juros bsicas nos Estados Unidos (a chamada prime rate), j deixou de ser um efeito. As Bolsas de Valores tornaram-se aparentemente indiferentes: depois de uma pequena queda, como se fosse uma reverncia ao dr. Greenspan,
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o frenesi retoma seu lugar e o ndice Dow Jones prossegue em nveis elevados, embora tenha cado abaixo da marca mstica dos 10 mil pontos em fevereiro de 2000. O prprio Greenspan tem insistido que grande parte desse crescimento deve-se a um notvel ganho de produtividade que se espalhou por toda a economia norte-americana durante os anos 90. De fato, um aumento contnuo de produtividade, isto , cada trabalhador produzindo em mdia cada vez mais, pode resultar numa demanda moderada de mo-de-obra mesmo nos momentos de prosperidade. Em outras palavras, a elevao de salrios a grande preocupao do dr. Greenspan , que normalmente surge com o crescimento do nvel de emprego e anuncia o esgotamento dos fatores de produo, no se faz sentir com tanta fora; o aumento da produtividade neutraliza um pouco esse crescimento da demanda de mo-de-obra. A demanda cresce, mas em proporo menor, retardando os efeitos inflacionrios de eventuais aumentos salariais. Mas, se a demanda prosseguir se expandindo, poder ocorrer uma elevao de salrios que inicie uma presso inflacionria indesejvel. Provavelmente o dr. Greenspan atuar com maior severidade alavancando ainda mais os juros, para que a inflao no aumente. Outro fator favorvel aos Estados Unidos que o trmino da Guerra Fria, com a desagregao da Unio
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Sovitica e a transformao do urso siberiano num panda que adora bebidas alcolicas, liberou o governo norte-americano de muitos gastos com o armamentismo e a manuteno de tropas. Isso contribuiu tambm para o equilbrio oramentrio, feito que os Estados Unidos no conseguiam havia mais de trinta anos. As despesas governamentais diminuram e as receitas tributrias aumentaram com o prprio crescimento econmico. O dficit pblico foi zerado, o que fortaleceu bastante a confiana no dlar. Ou melhor, a segurana, aliada ao aumento da rentabilidade proporcionada por uma taxa de juros mais alta, valorizou a moeda norte-americana em relao s demais moedas fortes como o marco, o franco, o iene e a libra esterlina. Esse fortalecimento do dlar e a intensificao do comrcio internacional, com a integrao da China e de todo o antigo bloco socialista, vm propiciando tambm aos norte-americanos uma fonte externa de abastecimento de matrias-primas e de produtos de consumo final a preos baixos aparentemente inesgotvel. Uma clara demonstrao disso so os megadficits comerciais norte-americanos, que embora ajudem a segurar a inflao internamente, talvez constituam um outro ponto vulnervel de sua fase de expanso. Mas a economia dos Estados Unidos pode ser comparada a um tipo de avio que, mesmo lotado de passageiros e bagagens, continua voando muito bem, apesar de um dos seus dois motores (o enorme dficit
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comercial) se encontrar em pane. O outro, que est em boas condies o dficit pblico zerado , suficiente para conduzi-lo ao seu destino sem maiores turbulncias. Mas sempre bom colocar as barbas de molho: no incio de 2000 os jornais brasileiros repercutiam notcias vindas dos Estados Unidos sobre os efeitos que um excelente desempenho da economia no final de 1999 havia produzido nos mercados financeiros. A manchete era a seguinte: Economia dos EUA cresce 5,8% e abala mercados E a notcia trazia a seguinte informao: O PIB norte-americano cresceu 5,8% no ltimo trimestre de 99 (taxa anual), reforando os temores de que uma alta inflao obrigue os EUA a elevar os juros acima do previsto (0,25 ponto percentual). A expanso da soma das riquezas produzidas nos EUA e a alta de 1% no custo do trabalho no pas, a maior em seis meses, derrubaram as Bolsas; a de Nova York recuou 2,68% e a de So Paulo teve queda de 2,03%. A provvel alta dos juros norte-americanos, que ser decidida na prxima semana (de fato os juros subiram, mas os exatos 0,25% previstos e no mais), afetar o Brasil porque tornar os ttulos dos EUA mais atraentes para os investidores que hoje aplicam em pases emergentes. Porm, apesar desses temores que de tempos em tempos aparecem nos noticirios prevendo que a festa
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acabou, o flego de expanso econmica norte-americana prossegue. E talvez tenha sido a boa sade da economia dos EUA, acompanhada da disciplina da poltica econmica dos onze pases que lanaram uma moeda unificada, o euro, criando outra rea de estabilidade, que evitou a globalizao da crise financeira iniciada na sia em 1997. Apenas as economias perifricas desse sistema e debilitadas em funo de seus problemas especficos, como a Rssia e o Brasil, foram vitimadas pela epidemia. Alm disso, o crescimento da economia norte-americana, com sua forte demanda de importaes, contribuiu para a recuperao daqueles pases da sia que necessitavam a todo custo exportar para estimular suas economias em recesso e precisavam que, do outro lado do balco, existissem clientes com dinheiro na mo e vontade de comprar. 2. A Terrvel Armadilha das Dvidas Creio que j estamos preparados para dirigir nossas atenes outra vez para os fundamentos do desenvolvimento recente da economia brasileira. Voltemos questo das dvidas. Existem devedores que consideram suas dvidas sagradas. Quando devem a algum, dizem com toda a solenidade: Que Deus lhe pague!.
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Embora na vida real algum devedor acuado possa apelar para essa soluo mgica, nenhum credor que eu conhea aprecia mais os sons dos cnticos religiosos do que as maravilhosas harmonias do tilintar das moedas, especialmente das de ouro. Em outras palavras, os credores no costumam ser misericordiosos com os devedores, embora hoje em dia no arranquem mais pedaos de carne dos faltosos no melhor estilo das peas de William Shakespeare. De qualquer forma, o devedor insolvente sofre outro tipo de castigo. Tratando-se de um pas, o respectivo governo submete sua populao a uma srie de constrangimentos que em geral resultam na queda do crescimento econmico, no aumento do desemprego e da pobreza. Quando um pas encontra-se endividado, tanto interna como externamente, a adoo de polticas de estmulo ao crescimento sofre srias restries. Ainda mais quando esse endividamento de curtssimo prazo e as taxas de juros so relativamente elevadas. O leitor h de estar lembrado do episdio do tanque de lcool que eu poderia pagar em setenta dias. Ou melhor, uma dvida de longo prazo no cria grandes preocupaes. Mas se ela tem de ser paga no dia seguinte, o devedor provavelmente passar a noite em claro procurando uma maneira de solucionar o problema... ou de dar no p.
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Para que a dvida seja rolada, ou seja, as datas de vencimento empurradas um pouco mais para adiante, os credores exigiro taxas de juros mais elevadas, pois se o devedor no pagou na data combinada passa a ser menos confivel. Alm disso, se intrometero na vida deste ltimo: como a fonte que alimenta uma dvida so os dficits, seja nas contas do governo seja nas contas externas no Balano de Pagamentos , o credor exigir que esses dficits sejam controlados, reduzidos ou at eliminados. Tal ajuste provoca fortes dores no organismo econmico. Esse mecanismo pode ser melhor entendido se considerarmos um exemplo. Suponhamos um sujeito que tenha uma conta no armazm da esquina, e todo ms pague a conta corretamente, sem problemas. Em determinado ms, no entanto, ele deu uma festa e suas despesas naturalmente aumentaram. Como seu salrio permaneceu o mesmo, na hora de pagar a conta ele teve dificuldades e empurrou parte da dvida para o ms seguinte. O dono do armazm fez cara feia, mas, como o fregus tinha sido um bom pagador at aquela data, concordou. Durante o ms seguinte, alm das despesas normais ocorreu um outro fato digno de comemorao: o time
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de futebol do nosso amigo foi campeo por antecipao, e ele convidou uma grande corriola para assistir partida final em sua casa, tendo alugado um telo e detonado vrias caixas de cerveja e pacotes de salgadinhos obtidos no mesmo fornecedor. Por incrvel que parea, chamou at o prprio dono do armazm, que cortesmente recusou o convite (para no criar nenhuma iluso de que perdoaria parte da dvida). No final do ms, alm da dvida anterior, as despesas correntes tinham sido elevadas e nosso amigo outra vez no conseguiu liquidar a totalidade da conta. Inclusive deu um cheque do tipo borracha, que foi e voltou; o aluguel do telo tinha provocado tambm um rombo nas contas do nosso amigo. Enfurecido, o dono do armazm se recusou a continuar fornecendo mercadorias enquanto o devedor no acertasse suas contas, e, alm disso, passou a cobrar juros sobre a dvida ainda no paga. Como o fornecimento do armazm era indispensvel para a manuteno da famlia, o devedor no teve outra sada seno tomar dinheiro emprestado para pagar o que devia. O problema foi obter o emprstimo. Como nenhum banco queria faz-lo e para no cair nas mos de um agiota, muito a contragosto o nosso amigo aceitou dinheiro de um cunhado que, alm de torcer para um time rival, imps por intermdio da irm (esposa do devedor) duras condies: que o casal gastasse menos.
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No apenas estavam proibidas festas, especialmente as relacionadas com vitrias no futebol, como qualquer outra comemorao, por exemplo do tipo aniversrio dos filhos. E quanto a estes ltimos, nada de sorvetes, iogurtes e outras guloseimas. Se o infeliz seguir essa receita de ajuste, de fato gastar menos a cada ms e poder pagar a dvida dentro de algum tempo. Mas as desavenas domsticas viro com certeza, pois vai ser difcil agentar um regime to duro. Nosso infeliz heri poder permanecer nesse regime de ajuste durante muito tempo s para pagar os juros da dvida. a pior situao possvel. O chefe da famlia impe um regime draconiano aos seus em nome do pagamento de uma dvida que em lugar de diminuir aumenta, por causa dos juros incidentes sobre ela. s mudar o nome dos personagens para que entendamos o que aconteceu com a economia brasileira, sobretudo depois do emprstimo pactuado com o FMI no final de 1998 e da megadesvalorizao cambial de janeiro de 1999. 3. A Dvida Interna e Seu Acompanhante Inseparvel: o Dficit Pblico Quem est com a casa pegando fogo no se importa com a qualidade da gua que est lanando para apa222

g-lo. Se algum, no meio da ao, disser que se trata de gua contaminada e que vai arruinar as mangueiras, o dono da casa em chamas dificilmente o escutar, mesmo que registre o fato. O problema urgente apagar o fogo. O resto se resolve depois. Foi isso mais ou menos o que aconteceu nos primeiros anos posteriores ao Plano Real, em 1994. Era necessrio atrair dlares sem perguntar sobre sua procedncia e intenes. Sobretudo depois da crise do Mxico no final de 1994, cujas repercusses chegaram ao Brasil no incio de 1995: temerosos de que ocorresse uma crise tambm aqui, os investidores financeiros comearam a sair em desabalada carreira. Foi necessria uma brusca elevao das taxas de juros, isto , a garantia de um belo aumento da remunerao para que esse dinheiro permanecesse, reforando nossas reservas, e at atrasse mais uma onda de novas aplicaes. Alis, o ano de 1994 foi atpico, pois teve dois semestres completamente diferentes: no primeiro, a inflao ainda se expandia com rapidez, e no segundo j havia estabilidade de preos. A valorizao do cmbio, isto , o dlar barato, s inverteu a situao de supervit para dficit na balana comercial nos ltimos meses do ano, de tal forma que ainda tivemos, nos doze meses de 1994, um supervit comercial de mais de US$ 10 bilhes.
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Somados aos dlares que entravam pela conta de capital, foram mais do que suficientes para cobrir o dficit de servios mais as amortizaes, e o resultado final foi superavitrio! Isto , o Balano de Pagamentos fechou com um saldo positivo que serviu para engordar as reservas. As contas do governo tambm estiveram em luade-mel com o supervit. O ano do lanamento do Plano Real 1994 foi um dos nicos da dcada em que em vez de dficit nominal tivemos supervit, isto , as receitas superaram todas as despesas, inclusive as realizadas com os juros. O outro ano de supervit foi 1990, por ocasio do lanamento do Plano Collor. Essa verdadeira mgica numa economia que atravessava tantas penrias deveu-se a expedientes que geralmente s podem ser aplicados de tempos em tempos, isto , no podem ser repetidos todos os anos. So expedientes do tipo ounce and for all, que significa de uma vez por todas ou ona e forr!, como se diz no Nordeste. No caso do Plano Collor, o que aconteceu foi um violento bloqueio, durante dezoito meses, das aplicaes financeiras, inclusive contas correntes, e sua devoluo posterior em doze parcelas sucessivas. No fundo, o que o governo estava conseguindo era alongar o perfil de sua dvida fora, pois essas aplicaes eram em geral em ttulos da dvida pblica de curtssimo prazo. Durante um ano e meio o governo
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no se preocupou com o pagamento dos juros e com a rolagem da prpria dvida. claro que fez isso sem consultar os credores, que at hoje rangem os dentes quando ouvem o nome da ex-ministra da Economia, Zlia Cardoso de Mello, ser pronunciado. Mas talvez ningum se lembre da frase do prprio Collor, que deixaria a esquerda perplexa e a direita indignada.... Alm disso, lanou um congelamento de preos que segurou a inflao por algum tempo. Alis, a falta de dinheiro vivo pois as contas correntes tambm foram bloqueadas era tamanha, ou melhor, a liquidez era to baixa que os preos caram por falta de consumidores com dinheiro vivo na mo. Inclusive a taxa de cmbio ficou bem-comportada por uns tempos, pois no havia cruzeiros denominao da unidade monetria brasileira na poca para trocar pelos dlares. Uma cena pitoresca aconteceu com a corrida do circuito da Frmula 1, que havia sido transferida de Jacarepagu, no Rio, para o Autdromo de Interlagos, em So Paulo, em maro de 1990, alguns dias depois do lanamento do Plano Collor. Todos os estrangeiros que haviam chegado antes para instalar o circo, e estavam acostumados a trocar seus dlares no cmbio negro por montanhas crescentes de dinheiro nacional, viram-se numa situao di225

fcil: ningum tinha moeda local para trocar pelos dlares. O resultado foi que mecnicos indignados chegaram a ter de pagar US$ 10,00 por um reles sanduche de tilpia, e US$ 5,00 por uma gua mineral do tipo Billings, o dobro do valor de uma Perrier. Alm da reduo dos encargos financeiros com um endividamento interno bloqueado, o governo teve outra oportunidade de aumentar suas receitas no tributrias. Essa ampliao aconteceu por meio de um mecanismo que j explicamos anteriormente, chamado senhoriagem. Ou melhor, mediante a oportunidade de emitir moeda e utiliz-la para pagar contas e... sem causar inflao. Como isso possvel? A prpria inflao, quando cessa bruscamente, oferece essa oportunidade. O truque est relacionado com uma coisa denominada velocidade de circulao da moeda. Quando um governo emite e lana moeda em circulao, obtm um ganho correspondente diferena entre o custo de produo e o valor de face da moeda. No Brasil, como j vimos anteriormente, exceo da moeda de um centavo, essa diferena positiva em todas as demais, sejam moedas ou notas. mxima na nota de R$ 100,00, cujo custo de produo de aproximadamente 10 centavos. O ganho nesse caso extraordinrio:
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R$ 99,90. O governo paga uma conta de R$ 100,00 desembolsando apenas 10 centavos. Que maravilha! Mas ns sabemos que se fizer isso repetidamente amplia a quantidade de moeda em circulao e o resultado inevitvel a elevao geral de preos, fenmeno tambm conhecido como inflao. Quando esta ltima atinge nveis muito altos, ou quando uma inflao maneira transforma-se numa inflao galopante, as pessoas procuram se livrar o mais rapidamente possvel do dinheiro que se desvaloriza, aplicando-o ou realizando todas as compras necessrias antes que os preos subam mais ainda. Na medida em que todos se comportam assim, a velocidade de circulao da moeda aumenta, e cada nota utilizada para fazer um nmero de operaes muito maior do que nos momentos de estabilidade de preos. Nesse caso, como se houvesse mais moeda em circulao, pois cada uma de suas unidades troca de mos ou gira um nmero de vezes maior do que antes. Por intermdio de uma imagem isso pode ficar mais claro. Suponhamos que dez nibus realizem uma viagem por dia transportando cinqenta passageiros cada um. No total teremos quinhentos passageiros transportados. No entanto, poderamos obter o mesmo resultado diminuindo a frota para um nibus, desde que ele
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fizesse dez viagens durante o dia. O resultado o mesmo, pois aumentamos a velocidade de circulao dos nibus de um para dez. Com o dinheiro acontece a mesma coisa. Uma quantidade de notas pode realizar dez vezes mais transaes se sua velocidade de circulao aumentar de um para dez. Ora, esse aumento de velocidade tambm responsvel pelo aumento da prpria inflao, e podemos ter situaes nas quais os preos crescem mais pelo aumento da velocidade de circulao do dinheiro do que pelo aumento das emisses de novas notas! essa a brecha que permite a um governo emitir e obter enormes ganhos de senhoriagem para pagar suas contas. Se a inflao cresce em ritmo acelerado e o mesmo acontece com a velocidade de circulao da moeda, se houver uma brusca estabilizao dos preos via congelamento, por exemplo , a velocidade com que o dinheiro circula baixar imediatamente. Se isso acontecer, os preos tendero a cair drasticamente, isto , haver uma enorme deflao, pois faltar dinheiro vivo para realizar as transaes. Alm disso, se os negcios forem paralisados por falta de dinheiro, a economia ter de enfrentar uma senhora recesso. nesse momento que o governo faz a mgica. Abastece a economia com dinheiro vivo, recm-sado do forno, isto , das rotativas da Casa da Moeda,
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ocupando apenas o espao deixado pela drstica reduo da velocidade de circulao da moeda. Com essa manobra o governo evita que os preos caiam, por falta de meio circulante para movimentar os negcios. Enche o seu cofre de dinheiro sem provocar inflao! Como essas emisses representam receita para o governo, pois desde que saem da Casa da Moeda so utilizadas para pagar contas, pode-se evitar um dficit, e at, se outras condies forem satisfeitas, obter um supervit, como de fato aconteceu em 1990 e 1994. Entre um pigarro e outro, ou talvez assustada com o que estava dizendo, a ex-ministra da Economia, Zlia Cardoso de Mello, por ocasio do lanamento do Plano Real, dizia que a meta do governo era sair de um dficit de 8% do PIB em 1989 para um supervit de 2% em 1990. Ou melhor, o esforo de reduo de despesas e aumento de receitas deveria ser da ordem de extraordinrios 10% do PIB! O supervit alcanou 1,5% do PIB em 1990, um pouco abaixo do previsto. Embora custa de uma senhora recesso e de uma arbitrariedade contra os poupadores, esse pilar da estabilizao foi fincado. Mas o Plano Collor fracassou. Entre outras coisas, em virtude da ausncia de uma ncora cambial, isto , de reservas que pudessem estabilizar a taxa de cmbio.
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Na poca em que o Plano foi lanado nossas reservas no alcanavam US$ 8 bilhes, quantia que mal daria para sustentar trs meses de importaes. Os investidores estrangeiros se assustaram sobretudo com o bloqueio das aplicaes financeiras, uma medida considerada extempornea e ameaadora. como se tivessem cortado o oxignio desses investidores, que amam tanto a rentabilidade quanto a mobilidade de seus capitais. Mas no foram s eles. Fidel Castro, que viera para a solenidade de posse do novo presidente e esticara sua estadia no Brasil, perguntado sobre o Plano, considerou o bloqueio dos ativos financeiros e contas correntes uma violncia. Nem em Cuba uma medida semelhante havia sido tomada nos primeiros tempos do governo revolucionrio... Apesar de todos os movimentos de abertura comercial, privatizaes e desregulamentao do governo Collor, os temores dos investidores estrangeiros sobre o futuro da economia no foram dissipados. Alm disso, o acerto da dvida externa nos moldes do Plano Brady ainda no havia comeado: no era possvel ainda estabilizar a taxa de cmbio, crucial no combate inflao. O Plano Collor naufragou, desembocando numa enorme recesso acompanhada da volta da inflao, e isso certamente contribuiu para que o processo de impeachment tivesse xito em 1992.
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A partir de 1991, o dficit retornou. Em setembro, a devoluo do dinheiro bloqueado dezoito meses antes comeou a ser feita, o que contribuiu no apenas para elevar as despesas do governo mas tambm para acelerar outra vez a inflao. Como sabemos, os dficits desguam no imenso reservatrio denominado dvida interna, e esta comeou a crescer tambm. O problema do endividamento no havia sido resolvido; ele simplesmente se agravara. 4. O Plano Real e o Perigo da Hiperinflao A inflao existente entre julho de 1993 e junho de 1994 foi com certeza a maior que o Brasil j teve desde abril de 1500. Os preos aumentaram mais de 5.000% no perodo. Impedir que a inflao galopante se transformasse numa hiperinflao descontrolada, e a crise econmica desaguasse numa crise poltica, foi a principal faanha do Plano Real. O Plano teve esse mrito em funo de trs condies que ocorreram no perodo imediatamente anterior. Em primeiro lugar, a renegociao da dvida externa nos moldes do Plano Brady se acelerou e foi praticamente concluda antes do seu lanamento. Em segundo, as reservas brasileiras comearam a aumentar, pois cada avano conquistado nessa rene231

gociao abria uma porta por onde os investidores internacionais retornavam ao Brasil. Quando o Plano Real foi lanado, as reservas j superavam US$ 35 bilhes. Em terceiro, e j como um dispositivo do prprio plano, foi criada a URV (Unidade Real de Valor), cuja misso principal foi dar visibilidade ao que se poderia chamar de alinhamento de preos, e preparar o terreno para o lanamento ulterior do real. Essa moeda de transio utilizada s para efeitos de clculo, pois no tinha uma existncia material em papel ou metal (o governo no emitia URVs) , serviu para que os preos, que cresciam alucinadamente em cruzeiros reais, permanecessem estveis em URVs. Quando as pessoas j estivessem acostumadas com a operao de ambas, bastaria ficar com a unidade estvel chamando-a de real, e abandonando a que se desvalorizava, para que a transio se completasse. A concepo que levou adoo da URV que a inflao acelerada no Brasil tinha uma forte componente inercial. Ou melhor, que a inflao de hoje decorrente da de ontem, e determinar a de amanh. A inflao se acelera porque todos os agentes econmicos repassam para seus preos os aumentos que sofreram no momento anterior, de tal maneira que todos os preos vo sendo remarcados ou indexados. Se os preos estiverem alinhados ou reajustados nas mesmas propores e ao mesmo tempo, e se em de232

terminado momento esse processo for interrompido, as posies relativas sero mantidas. Em seguida, com pequenos ajustes de preos que no puderam ser convenientemente alinhados antes alcana-se uma relativa estabilidade. Nos antigos parques de diverses existia um brinquedo muito perigoso chamado carrossel, constitudo de uma roda de onde pendiam umas correntes com barras de ferro na ponta para que as pessoas se agarrassem. A idia que todas ao mesmo tempo comeassem a correr e ganhar velocidade at que estivessem girando no ar impulsionadas pela fora centrfuga. Enquanto durava at que era gostoso. O problema era o momento de terminar a brincadeira. Todos tinham de largar as barras de ferro ao mesmo tempo, ou ento irem desacelerando aos poucos at que a roda parasse. Se algum largasse prematuramente, a barra de ferro solta poderia atingir quem ainda estivesse na linha de fogo. Nos planos de estabilizao anteriores, como foi o caso do Plano Cruzado e do Plano Collor, o congelamento havia ocorrido de forma abrupta, no dando tempo nem permitindo adaptao para o alinhamento gradual de preos. Muitos preos foram congelados no contrap. Os participantes da brincadeira do carrossel no foram avisados de que a roda iria parar: alguns soltaram as barras de ferro no tempo devido, mas outros ainda permaneceram girando e foram atingidos.
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Os congelamentos atuaram como uma camisa-defora dentro da qual os preos comprimidos ficaram esperando a primeira oportunidade para escapar ou para se vingar. Com a adoo da URV antes do lanamento do Plano Real, esse problema foi superado, pois a economia teve cerca de quatro meses para se adaptar. como se o carrossel fosse desacelerando at parar. A URV tornou-se a principal unidade de conta do sistema econmico, e quando de sua transformao em reais (2.750 cruzeiros reais = 1 URV = 1 real), a medida foi assimilada naturalmente, e o mais importante, sem a necessidade de congelamento de preos. A grande ameaa eram as oscilaes que poderiam vir da taxa de cmbio. Se isso ocorresse, a vida pacata que os preos internos estavam levando poderia sofrer fortes perturbaes. Quando o Plano Real foi lanado, a taxa de cmbio foi fixada inicialmente em US$ 1,00 = R$ 1,00. Mas a enxurrada de dlares aumentando bastante a oferta da moeda norte-americana provocou um efeito curioso: o real se valorizou consideravelmente, chegando a ser cotado em inacreditveis 85 centavos para cada dlar. A moeda norte-americana tornou-se muito barata, abrindo a temporada de caa s importaes. A outra face dessa medalha foram os aumentos das reservas (desaguadouro dessa enxurrada de dlares), que atuavam como verdadeira ncora da estabilidade
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de preos, pois permitia que a taxa de cmbio permanecesse at valorizada. Alm disso, as safras agrcolas muito boas, especialmente de gros, tambm contriburam para a estabilidade de preos. A oferta adequada de alimentos permitia que no ocorressem manobras especulativas de elevao de preos que molestassem o custo de vida. Se meu vizinho aparecesse outra vez em busca do seu gato, talvez me fizesse uma pergunta cheia de lgica: se as coisas iam to bem, por que terminaram na crise de 1999? Por que o desemprego aumentou, a misria apareceu com mais fora e os preos, que estavam to bem comportados, deram uma desagradvel pirueta em 1999?

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CAPTULO 10

O FUTURO DE UM PRESENTE MAL PASSADO

1. Por Que Deu no Que Deu? O leitor deve estar lembrado, se teve a pacincia de chegar at aqui, comeando do comeo, de que o ponto de partida do nosso relato foram duas manchetes de jornal que prenunciavam a crise. Ambas relacionadas com dficits e dvidas. O dficit em transaes correntes mostrando que o setor externo apresentava grande desequilbrio e a elevao dos juros, provocando um inchao na dvida interna e causando dficits pblicos crescentes. Inicialmente, no entanto, esses dois problemas ainda no haviam surgido na linha do horizonte. Ao contrrio, quem olhasse os fundamentos da economia brasileira em 1994 como quem admira uma fotografia s teria razes para se acalmar.
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No front externo as coisas marchavam bem. J vimos que em 1994 o dficit em transaes correntes do Balano de Pagamentos havia alcanado apenas US$ 1,6 bilho. Mesmo considerando as amortizaes, o resultado final foi superavitrio: o crescimento dos emprstimos e financiamentos, dos investimentos diretos e dos capitais de curto prazo permitiram que o governo engrossasse ainda mais as reservas. No front interno, embora sem apelar para o congelamento, os preos se estabilizaram a partir de julho de 1994. O governo aplicou a mesma mgica dos ganhos de senhoriagem j esclarecida quando comentamos o Plano Collor de 1990, pois a velocidade de circulao da moeda caiu at mais violentamente, uma vez que a inflao havia ultrapassado os 50% ao ms. A emisso de moeda, no vazio deixado pela queda da velocidade de circulao, chegou a alcanar cerca de 1,5% do PIB! como se o governo tivesse arrecadado R$ 14 bilhes em cerca de seis meses, sem criar impactos inflacionrios ou recessivos na economia. Esse ganho de senhoriagem permitiu que o governo anunciasse um supervit nominal de cerca de 0,5% do PIB em 1994. claro que outras coisas contriburam tambm para um resultado to promissor: como sempre acontece na passagem de um governo para outro, muitas despesas de um ano so empurradas para o seguinte.
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So os chamados restos a pagar, que s vezes representam somas vultosas, as quais, se fossem computadas devidamente, talvez os resultados finais fossem diferentes. Se algum tirasse uma segunda fotografia no comeo de 1995 diria que as coisas haviam sido definitivamente acertadas no Brasil, embora uma olhada mais atenta com certeza vislumbraria a silhueta do Mandrake por trs desses nmeros. Mas lembra-se dos russos? Daquela frase tudo seria to bom se no fosse to ruim...? Pois ento, o problema que havia um enorme ponto fraco em toda essa poltica de estabilizao. Embora os estrategistas digam que sempre bom deixar um ponto fraco, pois pelo menos se sabe por onde o inimigo vai atacar, em polticas de estabilizao isso no tem cabimento. Na maioria dos casos esse ponto vai se tornando cada vez mais frgil. Acaba enfraquecendo outros e por fim compromete toda a estratgia de defesa. Qual era o ponto fraco? O problema se resumia no seguinte: era imperioso que o governo atrasse investimentos externos, seja para o setor produtivo seja para o especulativo-financeiro. Tornara-se indispensvel no apenas cobrir os dficits em transaes correntes, como obter um saldo
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positivo para reforar as reservas. A taxa de juros, principal atrativo dos investimentos financeiros externos, no poderia portanto ser fixada em nveis baixos mesmo que isso comprometesse o dinamismo da demanda e o crescimento econmico. Em outras palavras, aos olhos dos investidores ainda ramos vistos como um cabar colombiano. A taxa de juros deveria ser compensadora. Ou pelo menos a diferena entre a taxa de juros no Brasil e aquela paga para quem estava danando com a irm, isto , aplicando nos ttulos do Tesouro norte-americano, deveria ser suficientemente grande para compensar o risco que a economia brasileira representava. Os problemas no terminavam a, pois uma vez que entrassem em territrio nacional, esses dlares deveriam ser trocados por reais. S ento poderiam ser aplicados no mercado financeiro. Ora, como j vimos, o governo estava atrs desses dlares para fortalecer suas reservas. Para consegui-los deveria entregar a seus possuidores os respectivos reais, que voltariam ao poder do governo, pois boa parte era aplicada na aquisio de ttulos da prpria dvida interna. Ocorria ento uma transferncia interessante: o governo aumentava suas reservas em dlares, mas em compensao sua dvida interna ia crescendo, pois no fundo esses dlares transformados em reais estavam aplicados nos ttulos dessa mesma dvida.
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A estabilidade da taxa de cmbio, indispensvel para a estabilidade de preos, passava ento a depender do estoque de reservas, que por sua vez provocava o aumento da dvida interna, que ia se expandindo, pois as taxas de juros eram elevadas para atrair os investimentos estrangeiros, que alimentavam as reservas, e assim por diante... Uma ciranda infernal. Essa dependncia da entrada de capitais estrangeiros aumentou a partir de 1995 por duas razes: a) como a taxa de cmbio tornou-se valorizada (o dlar barato), o supervit da balana comercial de US$ 10 bilhes em 1994 desapareceu em 1995, dando lugar a um dficit de mais de US$ 3 bilhes. E em 1995 o dficit em transaes correntes saltou de US$ 1,6 bilho para US$ 18 bilhes! b) a crise do final de 1994 no Mxico tornara o Brasil uma rea de maior risco, e muitos investidores transferiram suas aplicaes para outros mercados. Portanto, nossa dependncia da entrada de capitais externos (quaisquer que fossem) para fechar esse rombo aumentara. Se no viessem, teramos de lanar mo de nossas reservas para faz-lo, e se estas diminussem muito, a taxa cambial no poderia ser mantida e adeus estabilidade de preos. O Plano Real morreria logo depois de ter nascido. Para agravar ainda mais a situao, os dficits na balana comercial foram crescendo durante os anos
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seguintes, o mesmo sucedendo com o dficit em transaes correntes, como pode ser observado no quadro abaixo:
Quadro 18 1994 Transaes Correntes Transaes Correntes (% do PIB) Balana Comercial 1,6 0,27 10,4 1995 17,9 2,48 3,1 1996 24,3 3,10 5,5 1997 33,4 4,2 8,7

Fonte: Banco Central do Brasil; valores em bilhes de dlares.

fcil observar como o dficit em transaes correntes disparou entre 1994 e 1997. Neste ltimo ano alcanou mais de US$ 33 bilhes ou cerca de 4,2% do PIB. O leitor deve estar lembrado de que iniciamos a presente traduo do economs com aquela notcia de novembro de 1998, alertando que o dficit em transaes correntes havia alcanado 4,4% do PIB. Isto , havia crescido em relao a 1997. Embora o crescimento tivesse sido pequeno, o preocupante era que contrariava as previses e promessas do governo de que ele seria reduzido para 3,0% do PIB. Em sntese, alm de grande, o dficit estava em rota ascendente, e o governo passava um sintomtico recibo: no tinha controle sobre ele.
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Em outras palavras, apesar de promover pequenas desvalorizaes do real depois da crise asitica em 1997, tentando estimular as exportaes e frear um pouco as importaes, a ligeira queda do dficit comercial em 1998 no foi suficiente para reverter a tendncia ascendente do dficit em transaes correntes. Para atrair os capitais externos e impedir que aqueles j aplicados aqui se mandassem, as taxas de juros foram elevadas bruscamente em dois perodos: entre outubro e novembro de 1997 as taxas saltaram de 19,75 para 39,75%; e em outubro do ano seguinte se elevaram primeiro de 19,50 para 29,75%, e em seguida para os estratosfricos 49,75%. No primeiro momento o governo elevou as taxas para defender-se contra o ataque especulativo originado na crise asitica, e um ano depois em decorrncia de um ataque semelhante cuja raiz foi a crise russa. As taxas de juros chegaram a situar-se prximas dos 50% ao ano no final de 1998, e mesmo assim isso no foi capaz de impedir a fuga macia de capitais, o que tornou inescapvel a megadesvalorizao do real em janeiro de 1999. Mas a elevao dessas taxas de juros provocava uma verdadeira exploso na dvida interna. Imagine uma taxa de 50% ao ano mesmo vigorando apenas alguns meses, incidindo sobre uma dvida interna de R$ 400 bilhes.
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Supondo que na mdia essa taxa fosse de 25% durante todo o ano, a conta juros devoraria cerca de R$ 100 bilhes, e seria muito difcil evitar um monumental dficit pblico. Embora o governo tivesse cortado despesas que deixaram ao relento setores como a sade, a educao e os transportes, e aumentado receitas por meio de mais e maiores impostos, obtendo um supervit primrio de cerca de R$ 31 bilhes, este foi literalmente engolido pela estratosfrica despesa de R$ 127 bilhes com juros. Ou seja, o supervit primrio foi devorado com casca e tudo, e no aplacou a fome da taxa de juros: o resultado operacional ou nominal das contas pblicas foi um dficit de R$ 96 bilhes (127 31 = 96), o que significa cerca de 10% do PIB! A grande vil, a dvida interna, j vinha crescendo tambm por outras razes. Ns j assinalamos que muitas despesas de 1994 foram empurradas para 1995 nos restos a pagar. Alm disso, e embora o governo tivesse obtido ganhos expressivos de senhoriagem logo depois de lanado o Plano Real, compensando o que deixou de ganhar com o imposto inflacionrio, o mesmo no aconteceu com os bancos, que tambm ficavam com uma fatia desse imposto. O princpio bsico, como j vimos, : quem emite moeda ou ganha a senhoriagem ou arrecada o imposto inflacionrio. Ora, os bancos tambm emitem uma moeda denominada escritural, que no significa outra
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coisa que o crdito que fornecem praa. Nesse sentido, os bancos tambm arrecadam parte desse imposto inflacionrio. Na poca de inflao galopante, os maiores ganhos dos bancos tinham essa origem. Esses ganhos eram to grandes que os bancos no cobravam pelos servios que prestavam a seus clientes, como o fornecimento de tales de cheques, consultas de saldos, envio de dinheiro etc. O que importava era ter mais clientes para ampliar a capacidade de emitir crdito e arrecadar o imposto inflacionrio. Os bancos chegaram a instalar um amplo, sofisticado e caro sistema informatizado, tecnologia indispensvel para usufruir ganhos cada vez maiores numa conjuntura de forte inflao. Com a brusca interrupo do processo inflacionrio, esses ganhos desapareceram. A quebradeira de bancos que no conseguiam sobreviver sem tais ganhos colocou em xeque a estabilidade do sistema financeiro. Bancos nacionais de pequeno e mdio porte que iam mal das pernas foram comprados por poderosas organizaes financeiras internacionais. Mas os primeiros que realmente quebraram foram aqueles controlados pela Unio: o Banco do Brasil e a Caixa Econmica Federal. Sem o imposto inflacionrio, essas entidades mostraram toda a fragilidade de suas carteiras, ou, como preferem chamar alguns, a quantidade de crditos podres que possuam.
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Ao acabar com a inflao, o governo ganhou por um lado mas perdeu por outro. Foi obrigado a salvar suas prprias entidades financeiras e o sistema como um todo na medida em que essas operaes de socorro se estenderam tambm ao setor privado. Boa parte dos recursos necessrios foi obtida graas ao crescimento da dvida interna. Com os juros crescentes que incidiam sobre ela, a ampliao do dficit pblico foi ento inevitvel. De um supervit mandrake em 1994, passamos para a situao oposta: dficits sucessivos e crescentes a partir de 1995, como mostra o quadro abaixo:
Quadro 19 1994 Saldo das Contas do Governo (% do PIB) Fonte: Banco Central do Brasil +1,5 1995 4,8 1996 3,7 1997 4,3 1998 7,5

O problema do dficit pblico foi no apenas a sua magnitude, mas a sua trajetria crescente a partir de 1996. O dficit pblico teve tambm uma outra fora propulsora representada pela Previdncia Social. A cobertura do seu dficit tambm contribuiu bastante para a expanso do desequilbrio entre receitas e despesas. E esse desequilbrio em parte tambm deveu-se a fenmenos que ocorreram bem antes e cujas conseqncias se fizeram sentir alguns anos depois. Como numa luta de boxe na qual um dos lutadores recebe um golpe
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no primeiro assalto e apenas sentir seus efeitos devastadores no quarto ou quinto. A partir de 1997, o sistema se desequilibrou: os benefcios pagos pela Previdncia no setor privado superaram as contribuies. Na verdade, a partir de 1994, receitas e despesas haviam emparelhado, mas a partir de 1997 a diferena tornou-se crescente. Qual a razo desse desequilbrio? Uma das causas, e talvez a principal, apontadas por especialistas que o nvel de emprego aumentou muito durante os anos 70, o mesmo acontecendo com as contribuies previdencirias. O sistema funcionava com boa margem, isto , as contribuies superavam os benefcios, e com essa diferena era possvel financiar parte do sistema de aposentadorias dos servidores pblicos, este estruturalmente deficitrio. No entanto, o aumento do desemprego e o encolhimento relativo do setor formal da economia durante os anos 90 fizeram com que as contribuies comeassem a diminuir exatamente no momento em que amadureciam as aposentadorias daqueles que haviam ingressado no sistema formal trs dcadas antes. Alm disso, como a expectativa de vida aumentou no Brasil, a permanncia dos aposentados no sistema recebendo seus benefcios tambm se prolongou. A esperana de vida ao nascer aumentou de um patamar de 54 anos em 1950 para 66 anos em 1991, ou seja, uma expanso de doze anos, ou 22% num perodo de quarenta anos.
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A crise se acentuou com o dispositivo da Constituio de 1988 concedendo a todos os servidores pblicos, mediante o chamado regime jurdico nico, aposentadoria com o salrio integral mesmo que as contribuies fossem insuficientes para custear tal benefcio. A cobertura do rombo da Previdncia tornou-se um dos impactos mais importantes nas contas do governo, e, em conjunto com os juros, talvez seja o principal responsvel pelos dficits pblicos a partir da segunda metade dos anos 90. Os nmeros so eloqentes:
Quadro 20 1997 Regime Geral INSS (setor privado) Contribuies Benefcios Dficit Servidores Pblicos Unio, Estados e Munic. Contribuies Benefcios Dficit Dficit Global 44 1998 45 1999 47

46 32 36

53 38 37

59 12 38

37 31 33

41 34 42

42 34 46

Fonte: Clculos feitos a partir de dados do INSS e do Oramento Federal. Os dados esto arredondados.

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Embora os dados para 1999 sejam previses, no resta dvida de que a situao explosiva porque a diferena entre contribuies e benefcios tende a aumentar. Todas essas foras somadas exerceram enorme presso sobre as contas pblicas, e o resultado foram enormes dficits, no apenas no setor externo como no mbito interno. So os chamados dficits gmeos. Se apenas um j d um enorme trabalho para evitar uma crise, imagine dois... Qualquer analista econmico sabe, e mesmo qualquer pessoa de bom senso percebe, que uma situao como essa no pode durar indefinidamente. como se as duas colunas que sustentam um edifcio fossem se enfraquecendo, ao mesmo tempo que seus moradores colocassem mais peso dentro dos apartamentos... e o morador da cobertura insistisse em construir uma piscina em sua varanda. Essa situao j havia surgido na linha do horizonte em 1996. Dois anos depois encontrava-se a pino, esturricando o crnio de todos ns. Os jornais divulgavam dados e anlises que mostravam a economia brasileira prisioneira de uma descomunal inconsistncia. As duas manchetes com as quais iniciamos este relato so bons exemplos: se colocadas uma ao lado da outra, mostrariam que no faltava muito para a crise cambial.
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2. O Naufrgio do Wasa: na Sucia Tudo Acabou em Smorgasbord Em 1626, o rei Gustavo, da Sucia, desejando obter a completa hegemonia militar sobre o mar Bltico, mandou construir os maiores navios de guerra at ento lanados ao mar. Nos estaleiros prximos de Estocolmo iniciou-se a frentica construo do navio de guerra Wasa, com trs andares de canhes, sendo o terceiro instalado num nvel bem elevado, prximo do convs superior para aumentar o alcance de seus tiros. S de olhar, o Wasa metia medo e impunha respeito. No entanto, como havia sido construdo sob ordens diretas do rei Gustavo, ningum se atreveu a dizer abertamente embora corresse boca pequena que, por manter muito peso na parte de cima e ser mais estreito do que o recomendvel, o navio no tinha estabilidade. Lanado ao mar numa calma tarde de agosto de 1628 para sua viagem inaugural, foi apanhado primeiro por uma leve brisa, que j o fez balanar bastante, embora as velas no estivessem totalmente enfunadas. Um pouco mais adiante, ao ultrapassar a primeira ilha, foi colhido por um vento mais forte, e comeou a adernar. Estranhamente, no voltou ao prumo, e a gua comeou a entrar pelas janelas dos canhes situados nos conveses inferiores. O navio afundou diante de mi250

lhares de pessoas que tinham ido se despedir, levando para o fundo do porto de Estocolmo todos os seus canhes e afogando mais de duzentos marinheiros. Foi um dos maiores naufrgios da histria da navegao at o desastre do Titanic. Furioso, o rei Gustavo mandou realizar uma investigao para punir os culpados (uma espcie de CPI da poca), mas da mesma forma que num certo pas que todos conhecemos, o caso tambm terminou em pizza, ou melhor, em smorgasbord... Todos os interrogados afirmaram que haviam seguido as instrues dos armadores da poca, que por sua vez teriam cumprido risca as ordens do prprio rei. Ningum foi decapitado. Houve apenas a interrupo dos contratos com os armadores, e a ordem do dia foi tentar resgatar as peas mais valiosas do navio os canhes , pois este encontrava-se muito prximo do porto e em guas pouco profundas. Com o Plano Real aconteceu algo parecido. Ainda no final de 1994, a crise do Mxico mostrou a grande vulnerabilidade das linhas de defesa da poltica econmica brasileira, e muitos comentaristas afirmavam que, se houvesse um vento mais forte, o navio afundaria. A crise mexicana teria sido como aquela primeira brisa que balanou o Wasa, pois teve como razo central os crescentes dficits em transaes correntes de
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seu Balano de Pagamentos, caminho que comeava a ser trilhado pelo Brasil pilotado pelo Plano Real. No primeiro semestre de 1995, para enfrentar essas brisas ameaadoras, o que se fez foi criar um sistema chamado de bandas cambiais. A inteno era dar mais estabilidade ao navio que comeava a balanar. Dentro dessas bandas, a taxa de cmbio poderia variar. O dlar poderia flutuar entre um piso (valor mnimo) e um teto (valor mximo) que constituam os pontos extremos da banda cambial. Se atingisse o valor mnimo, o Banco Central entraria comprando dlares para erguer sua cotao; se atingisse o teto, ele entraria vendendo para fazer sua cotao cair. A nau balanava, mas voltava sempre ao seu ponto de equilbrio. E ia singrando os mares ao encontro do seu grande destino: a inflao zero. No entanto, havia uma condio para que essa engenhoca funcionasse: o Banco Central deveria dispor de uma quantidade de dlares suficiente para vender no mercado se a taxa permanecesse muito tempo no teto da banda. Mas embora o Banco Central inundasse o mercado com dlares, vendendo-os a quem quisesse converter seus reais, e a taxa no desgrudasse do teto em direo ao piso, as coisas se complicavam, pois as reservas podiam se esvair e alcanar o perigoso ponto que antecede o esgotamento. Como de fato aconteceu algum tempo depois, nos primeiros dias de 1999.
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No momento foi uma forma de dar mais flexibilidade taxa de cmbio e margem de manobra para a embarcao. Mas, embora o sistema de bandas reajustasse pouco a pouco a taxa de cmbio, no resolveu o problema da falta de estmulo aos exportadores. O governo preferiu estimular estes ltimos com medidas relacionadas com taxas de juros subvencionadas para seus financiamentos e isenes tributrias via Lei Kandir. Esta lei, cuja finalidade era incentivar as exportaes retirando dos respectivos produtos tributos como o ICMS, provocou grande controvrsia desde o seu nascimento em 1996. Isso porque, embora os exportadores tenham sido beneficiados, os governos estaduais sentiram suas finanas afetadas pela queda de arrecadao e buscaram compensaes. O dficit comercial diminuiu um pouco, mas ainda permaneceu num patamar muito elevado. Como mexidas mais fortes na taxa de cmbio poderiam trazer presses inflacionrias, e isso era o que o governo mais temia, o problema do dficit em transaes correntes ficava espera de um milagre. Que no ocorreu... 3. Um Plano Marcado para Morrer: Rquiem para a ncora Cambial Dizia um grande escritor franco-argelino, Albert Camus, que o que a gente mais teme acaba sempre acontecendo. No estou bem certo se ele se referia morte, mas um colega seu, latino-americano com alma cari253

benha, Gabriel Garca Mrquez, escreveu uma bela histria chamada Crnica de uma Morte Anunciada, na qual os personagens, embora conhecedores do que o futuro lhes reserva, marcham esticos para o trgico destino. No Brasil, a histria transformada em filme, Cabra Marcado para Morrer, tem um fio condutor parecido. Na verdade, a inescapvel crise cambial brasileira amadureceu rapidamente entre setembro e outubro de 1998, depois do colapso da Rssia. Bastava fazer algumas contas simples para perceber que o Brasil, mesmo alargando a banda cambial, no teria reservas suficientes para cobrir seu dficit no Balano de Pagamentos, a no ser que recebesse forte ajuda externa. E no era apenas isso. Alm do dficit no setor externo, o que agravou ainda mais a situao foi a escalada do dficit pblico, que se aproximava dos 8% do PIB em 1998. certo que dois acontecimentos contriburam para melhorar, aos olhos dos credores, a situao brasileira. No plano poltico-eleitoral e graas adeso anacrnica de um candidato construo da bomba atmica, que reduziu a soma dos votos dos candidatos de oposio, o presidente Fernando Henrique Cardoso conseguiu ser reeleito por uma estreita margem no primeiro turno, garantindo a continuidade da poltica econmica e afastando a ameaa de vitria da oposio. Ao mesmo tempo um esforo concentrado, que reuniu o presidente Clinton, seu ento secretrio do Te254

souro, Robert Rubin, o ento diretor-geral do FMI, Michel Camdessus, o governo japons e a Unio Europia (at Portugal se comprometeu com uma graninha), resultou na reunio de US$ 41 bilhes para ajudar o Brasil a se defender da crise. Embora esses fatos acalmassem um pouco o mercado, o enfraquecimento das colunas de sustentao do edifcio falou mais alto e as reservas continuaram em queda. Os investidores consideravam que a desvalorizao do real era inevitvel e queriam sair antes que isso ocorresse. Foi nesse momento que o governo brasileiro tomou uma deciso desesperada, pois j havia elevado a taxa de juros a um patamar mximo de quase 50% ao ano e no dava mais para continuar esticando esta corda: para tranqilizar o mercado, emitiu ttulos da dvida pblica com correo cambial. O que significa isso? Se algum tivesse investido reais em ttulos da dvida pblica e, temendo uma desvalorizao cambial, quisesse transform-los em dlares e retirar-se do pas, ao faz-lo reduziria as reservas brasileiras, o que poderia precipitar a crise cambial. O governo, ento, tentou restaurar a confiana no real para aqueles investidores que permanecessem, mas isso a um custo muito alto. O governo oferecia uma alternativa: a aplicao levaria em conta no a taxa de juros, mas sim a variao cambial. Dessa forma, se algum aplicasse R$ 100,00 e estes reais equivalessem a US$ 100,00 (vamos lembrar dos
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velhos tempos quando 1 real = 1 dlar), ou seja, quando essa taxa de cmbio fosse na base do 1 x 1, se o real fosse desvalorizado em 50% e a taxa de cmbio fosse elevada para R$ 1,50 = US$ 1,00, o aplicador receberia uma correo de sua aplicao em reais, que passaria de R$ 100,00 para R$ 150,00. Isto , ele ganharia em poucos dias 50% sobre o investimento feito. Se a desvalorizao fosse de 30%, ele ganharia apenas 30% sobre o capital investido; e se o governo conseguisse manter a mesma taxa de cmbio, isto , no desvalorizasse o real, o investidor no ganharia nada. O governo estava na realidade criando um seguro contra a eventualidade de uma desvalorizao cambial. Como as colunas do edifcio mostravam grandes rachaduras, muitos fizeram esse seguro, que no jargo financeiro denomina-se uma operao de hedge. O mecanismo mais ou menos parecido com o do comportamento do torcedor que aposta dinheiro contra o seu time, pois qualquer resultado lhe trar compensao: se ganhar, embora perca dinheiro, ficar satisfeito pela vitria; se perder, ter a compensao monetria, apesar da tristeza da derrota... Uma operao de hedge precisamente uma manobra de salvaguarda diante do risco. E mais de R$ 150 bilhes haviam migrado para aplicaes hedgeadas, ou com garantias cambiais, quando, numa bela sextafeira do incio de janeiro de 1999, o governo ajoelhou.
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 claro que quanto mais garantias oferecia aos credores, mais demonstrava que se encontrava debilitado. E depois de oferecer quase 50% de taxas de juros e operaes quase ilimitadas com correo cambial, verificou com desnimo que o mercado no havia se acalmado e que os investidores continuavam saindo com seus dlares. No havia mais salvao para a taxa de cmbio: estava marcada para morrer. Mas o governo ainda fez uma ltima tentativa para salv-la. Num gesto to confuso quanto desesperado, decidiu alargar as bandas cambiais de flutuao e trocar o presidente do Banco Central. Isto , o teto e o piso da taxa de cmbio, que variavam numa faixa estreita de uns 2%, passariam a oscilar numa faixa mais ampla de 8%. Ao ser anunciada a nova banda, a taxa de cmbio saltou imediatamente para o teto e l ficou grudada, enquanto o mercado entrava em pnico e as sadas de dlares se acentuavam. Para todos os efeitos, o real sofrera uma desvalorizao de 8%: saltara de 1,22 para 1,32 por dlar. O ento presidente do Banco Central tentava explicar o conceito de banda diagonal endgena, o mercado no entendia e os nmeros do paralelo sinalizavam uma desvalorizao muito maior. O alargamento das bandas funcionou como se houvessem aberto um pouco a porteira de um curral onde a presso da boiada nervosa j era quase insustentvel.
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E para manter a taxa de cmbio dentro da banda, o governo gastava suas preciosas reservas em dlares, porque s havia compradores da moeda norte-americana. Diante da alternativa de ter suas reservas esgotadas em poucos dias, pois a fuga de capitais se acelerava e a manada ameaava derrubar todas as cercas, o governo resolveu abandonar o sistema de bandas e deixar a cotao do dlar flutuar livremente no mercado. A vantagem do novo sistema era que o governo no necessitava mais intervir no mercado vendendo dlares para manter uma determinada cotao. Ou melhor, no perdia reservas. A desvantagem era que a taxa de cmbio disparava rapidamente rumo mgica cotao de R$ 2,00 por US$ 1,00, provocando uma forte elevao de preos dos produtos importados e deixando todos na expectativa de um choque inflacionrio. Ningum sabia at aonde iria tal disparada, e o clima de incerteza provocou estragos em todos os setores da economia brasileira. O nico setor que se beneficiou foi o exportador: a desvalorizao cambial restaurava a rentabilidade de muitas empresas cujos clientes eram estrangeiros. Alm disso, a agricultura no recebeu um golpe to forte, pois a boa safra de 1999 foi semeada antes da desvalorizao e, portanto, a agricultura acabou sendo duplamente beneficiada: pelas boas safras e pela des258

valorizao cambial, que estimulou a exportao de produtos agrcolas, embora o preo em dlares destes tivesse cado um pouco no mercado internacional. Se examinarmos o que aconteceu com o PIB brasileiro em 1999, veremos que o resultado teria sido realmente desastroso no fosse o bom desempenho da agricultura. Esta acusou um crescimento de 8,0%, neutralizando o resultado negativo da indstria, que retrocedeu quase 2% e possibilitou um crescimento positivo do PIB de 0,85%, um dos menores de nossa histria. A crise cambial de janeiro de 1999 matou o ano em matria de crescimento econmico. Infelizmente, algumas esperadas compensaes no ocorreram. Por exemplo, acreditava-se que uma desvalorizao cambial to forte provocasse um intenso crescimento das exportaes e um freio nas importaes, resultando num megassupervit comercial de cerca de US$ 11 bilhes. Isso no aconteceu. Na medida em que o ano avanava, as previses iam sendo revistas, e em dezembro os nmeros mostravam que, ao contrrio, o supervit havia se transformado num dficit de cerca de US$ 1,5 bilho. Mas no resta dvida de que o dficit em transaes correntes no Balano de Pagamentos baixou e a necessidade de atrair dlares diminuiu um pouco em funo dessa queda.
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Na verdade, no apenas houve reduo nas importaes devido elevao cambial como tambm contrao na compra de determinados servios, como aquele tpico que destacamos anteriormente: das viagens internacionais ou do turismo de classe mdia. O dlar, que chegou a estar quase duas vezes mais caro, afugentou muita gente das viagens ao exterior durante 1999. Houve um deslocamento para o turismo interno: nos hotis das cidades litorneas brasileiras ouvia-se mais o portugus do que o ingls ou o castelhano. Mas talvez o fluxo mais importante tenha sido o dos investimentos diretos. Como j assinalamos anteriormente, os capitais que saram antes da desvalorizao voltaram depois com um poder de compra em mdia 50% maior! O equivalente da desvalorizao cambial. Essa violenta entrada de investimentos diretos deu ao Balano de Pagamentos do Brasil uma aparente consistncia, pois o supervit final, e o conseqente reforo das reservas, no se deveu apenas aos volteis capitais de curto prazo. O problema que a entrada macia em determinado ano desse tipo de capital d lugar a uma sada crescente de lucros e dividendos nos anos seguintes. E isso pode contribuir para um crescimento do dficit na conta de servios e, portanto, das transaes correntes nos anos vindouros.
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J vimos esse filme anteriormente e sabemos que para no termos novas ameaas taxa de cmbio, deveremos obter um expressivo supervit na balana comercial. Se no for possvel obter tal resultado aumentando exportaes, as importaes devero ser sacrificadas, e isso representa um obstculo ao crescimento econmico. Ou melhor, o crescimento do PIB est associado ao aumento das exportaes, mas tambm requer uma expanso das importaes. Alm disso, preciso ter sempre em mente a questo dos preos. Se os preos das importaes aumentarem como tem acontecido nos ltimos meses de 1999 e primeiros de 2000 com o petrleo , o valor das importaes pode crescer sem que o volume adquirido aumente. E tambm haver presses inflacionrias internas. A conta a pagar cresce pelo preo e no pela quantidade comprada. Se os preos de nossas exportaes aumentassem tambm, uma mo lavaria a outra. Ou seja, se a relao de trocas permanecesse mais ou menos a mesma, a desvantagem nas importaes seria anulada por vantagens nas exportaes. Mas pouco provvel que isso acontea. O mais realista seria considerar que a relao de trocas, ou seja, a relao entre os preos das exportaes e das importaes, piore um pouco, ou na melhor das hipteses se mantenha no mesmo patamar.
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 preciso lembrar tambm que o aumento das exportaes, especialmente de produtos semimanufaturados e manufaturados, depende muito da situao de outros pases exportadores. Praticamente todo o Sudeste e Nordeste asiticos, o Mxico e a Rssia desvalorizaram suas moedas antes do Brasil. A desvalorizao do real apenas reequilibrou as coisas, sem que significasse uma vantagem cambial competitiva a ser desfrutada durante algum tempo. Portanto, o aumento das exportaes depender da produtividade alcanada pelos empresrios brasileiros em face dos concorrentes. Nesse ponto existem alguns dados animadores. Parte considervel da farra das importaes que o dlar barato permitiu a partir de 1994 e que provocou dficits na nossa balana comercial aconteceu em relao a bens de capital. A participao no valor das importaes desses produtos passou de 28 para 32% do total entre 1994 e 1998. Em termos absolutos, passamos de US$ 9 bilhes em 1994 para US$ 20 bilhes em 1998. No acumulado de cinco anos, foram quase US$ 80 bilhes em importaes de bens de capital, que permitiram ao setor produtivo renovar e ampliar sua base tecnolgica, aumentando bastante sua produtividade. Mas nossos concorrentes tambm avanaram em termos de produtividade. E embora o custo de nossa mo-de-obra se reduzisse mediante a queda nos salrios reais provocada pela recesso, a luta pela con262

quista de mercados externos continuar sendo acirrada. No se pode esperar um megassupervit a partir de 2000, como aconteceu em 1984 depois da maxidesvalorizao de 1983. verdade que o grande temor de que uma megadesvalorizao cambial causaria uma forte onda inflacionria no se justificou. A inflao foi relativamente pequena, e isso requer uma explicao especial. Vrios fatores contriburam para que a desvalorizao cambial de 1999, talvez a maior de nossa histria, no desembocasse numa monumental onda inflacionria. Em primeiro lugar, devemos destacar a safra agrcola de 1999, que garantiu uma oferta interna razoavelmente boa de gros. Caso fssemos obrigados a importar alimentos em grande escala, o impacto no custo de vida seria bem maior. Em segundo lugar, a taxa de juros mantida em nveis muito altos durante vrios meses e as incertezas sobre o futuro dos negcios deram uma freada brusca no consumo. A retrao da demanda conteve os mpetos remarcatrios de muitos empresrios. Em terceiro lugar, no momento em que a concorrncia se acirrou no mercado interno, at os mercados controlados por oligoplios vacilaram em aumentar muito seus preos para evitar perda de clientela. Em quarto lugar, o governo atuou via Petrobrs para atenuar o repasse da elevao tanto da taxa
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de cmbio como do preo do petrleo em dlares para os seus derivados, o que diluiu um impacto mais forte na inflao. Em quinto lugar, os empresrios reduziram seus custos rebaixando salrios. Ou melhor, numa conjuntura recessiva, muitas categorias de trabalhadores contiveram suas reivindicaes e at aceitaram salrios mais baixos para manter seus empregos. A elevao do custo de vida em cerca de 10% foi causada sobretudo pelas produtos vinculados s importaes, como os remdios, os transportes e os servios de sade. Aparentemente, todos os aumentos de preos decorrentes da desvalorizao cambial em 1999 j foram assimilados. A prpria taxa de cmbio se estabilizou nos ltimos meses em torno de R$ 1,75 por dlar. A safra de gros dever aumentar no ano 2000, e se o preo do petrleo cotado em dlares no mercado internacional no atrapalhar, a inflao medida pelo custo de vida dever ser menor em 2000 do que foi em 1999. Mas o crescimento econmico ficar sempre para o ano que vem? 4. O Futuro do Pas do Futuro Antes de iniciar este ltimo tpico, devo dizer que finalmente entendi por que o gato da vizinha gosta
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tanto da minha varanda. Pilhei outra vez o simptico animal acompanhado de uma bela gata. Esta parecia um filhote de jaguatirica, o que me fez lembrar da crise asitica... O casal tinha uma postura de quem examinava um apartamento recm-comprado. Estavam to tranqilos e vontade que resolvi deix-los em paz. Espero que tudo corra bem entre os dois e que se mantenham silenciosos como tem acontecido at agora... Meu nico temor o que acontecer com a provvel ninhada, pois h quem diga que o futuro o presente malpassado. Se isso estiver correto, nossa situao econmica no dever melhorar muito: em 1999 o desempenho da economia brasileira foi um dos piores da dcada. Convivemos com uma recesso e tudo o que ela traz de ruim: desemprego, baixos salrios, queda na produo industrial e desagregao social nas cidades e no campo. Mas levando-se em conta um patamar to baixo, ser muito fcil termos um desempenho melhor se tomarmos 1999 como referncia. No entanto, mesmo para assegurar um crescimento econmico pequeno como aquele que est sendo prometido pelo governo entre 3 e 4% do PIB , algumas condies tm de ser satisfeitas. Em primeiro lugar, imperioso que o valor das exportaes cresa. No momento, esta expanso no de265

pende mais da desvalorizao cambial, pois a que sofremos em 1999 est de bom tamanho. Creio que o fator fundamental ser a continuidade da expanso econmica dos Estados Unidos, associada com a recuperao do Japo e dos pases da Unio Monetria Europia. E a prpria capacidade competitiva em termos de produtividade de nossos exportadores. O que poder atrapalhar? Em primeiro lugar, se a fase de prosperidade dos Estados Unidos terminar, esse objetivo dificilmente ser conseguido. No apenas porque nossas exportaes diminuiro para l, como tambm porque a sia e a Europa, dependentes do mercado norte-americano, reduziro as importaes de nossos produtos. De quebra, se a Argentina promover algum tipo de desvalorizao de sua moeda, nossas exportaes acusaro mais um golpe. A elevao dos preos dos produtos que importamos, como o petrleo, tambm poder interferir com outro objetivo associado ao aumento das exportaes: a obteno de um grande supervit comercial, para reduzir o dficit em transaes correntes e a dependncia da entrada de capitais, que torna menos instvel a taxa de cmbio. A elevao da taxa de juros nos Estados Unidos, alm de desaquecer a economia e por tabela afetar nossas exportaes para aquele mercado, ter um efeito negativo sobre a nossa balana de servios em fun266

o da nossa dvida externa: a conta juros ser mais elevada. Alm disso, como a maioria dos investidores toma decises em funo das diferenas de taxas de juros nos diversos mercados, se estes se elevarem em um mercado financeiro seguro como o dos Estados Unidos, muitos preferiro investir l a faz-lo em reas de grande risco como o mercado brasileiro. Nesse caso teremos que oferecer maiores vantagens para atrair esses investidores, e uma das mais convincentes uma taxa de juros interna mais elevada. bom lembrar que, mesmo dependendo menos de recursos externos, as reservas no podem cair muito, pois isso colocaria outra vez em perigo a estabilidade do cmbio. Em outras palavras, a elevao da taxa de juros nos Estados Unidos retardar a reduo da taxa de juros no Brasil. O nvel dos juros no mercado interno brasileiro tambm um fator decisivo para a volta do crescimento econmico. Como a taxa de cmbio agora mais flexvel, isto , pode flutuar sem que o Banco Central tenha de intervir perdendo reservas, a presso exercida sobre a taxa de juros menor. Em outras palavras, a equipe econmica tem mais liberdade para reduzir a taxa de juros do que tinha antes da desvalorizao cambial. E essa reduo ser benfica para reduzir os custos da prpria dvida interna. bom lembrar que em 1999 essa conta se elevou
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a R$ 127 bilhes, provocando no apenas um enorme dficit pblico, como tambm o crescimento da prpria dvida pblica, que ultrapassou os R$ 500 bilhes. A reduo da taxa de juros depende tambm da inflao interna. Quanto menor for esta ltima, maiores sero as condies para reduzir a taxa de juros. E os indicadores do primeiro bimestre mostram que a inflao ser pequena em 2000. Se as despesas do governo se reduzirem (sem considerar os juros) e as receitas aumentarem por conta do xito de reformas como a previdenciria, a administrativa e a tributria, possvel que o supervit primrio seja alcanado, conforme o prometido na carta de intenes enviada ao Fundo Monetrio Internacional. No entanto, o mais provvel que os avanos sejam muito pequenos nessas questes. E considerando que o governo j esticou a carga tributria ao mximo durante os ltimos anos, no haver muita sobra oramentria para investimentos pblicos. Todos esses elementos indicam que em 1999 atingimos o fundo do poo. Alis, j vnhamos escorregando desde 1998. provvel portanto que haja uma certa recuperao a partir do ano 2000. Mas tudo indica tambm que ela ser lenta e modesta, como um avio que decola raspando na copa das rvores.
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Encontrei minha vizinha no elevador. Pensei que ela fosse fazer algum comentrio sobre as bodas do gato. Engano. O filho est se preparando para o vestibular e ela me perguntou o que eu achava do curso de economia...

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Dicas

Se voc ouvir falar em: AFTER MARKET. Expresso em ingls que significa, literalmente, depois do mercado, consiste nas operaes realizadas pela Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) e as corretoras credenciadas, depois do encerramento do prego normal (entre 11:00 e 18:00). Os negcios so realizados pela Internet e tm incio s 19:00, prosseguindo at as 22:00. Existem restries para a operao no after market: os negcios no podem superar os R$ 50 mil por operador e as cotaes no podem variar mais de 2% para mais ou para menos daquelas registradas no fechamento do prego regular. Para os dirigentes da Bolsa de Valores, o tambm chamado Prego Noturno tem mais o efeito de iniciao ou de treinamento do que de uma frmula que substitua o prego normal. AGNCIAS DE CRDITO (RATING). So agncias internacionais de avaliao de crdito que depois de examinar a situao econmica e financeira de pases, empresas, instituies etc. aconselham seus clientes a investir ou no nesses mercados, ou avisam sobre
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o risco existente nos investimentos. As empresas de avaliao de risco mais conhecidas so as norte-americanas Standard & Poors e a Moodys Investors Service. Ambas rebaixaram os ndices do Brasil depois da crise asitica e da crise russa entre 1997 e 1998. AGENDA 21. Denominao dada a um documento assinado entre os governos de 170 pases que se reuniram na Conferncia Mundial do Meio Ambiente, realizada no Rio de Janeiro em 1992, com o objetivo de promover o desenvolvimento sustentvel no mundo a partir do sculo XXI. Isso significa que cada um dos seus signatrios, dentro dos prazos definidos, adotar um conjunto de atitudes e procedimentos incorporados s suas polticas visando melhorar a qualidade de vida no planeta. GIO. De origem italiana, este termo foi usado antigamente em Veneza para designar a diferena na troca entre moedas depreciadas e o metal do qual eram constitudas. Essas trocas eram efetuadas pelos bancos de Veneza, de Hamburgo, de Gnova, de Amsterd e de outras cidades comerciais e financeiras; e esses bancos fixavam o gio em cada caso. De forma genrica, o gio significa um prmio resultante da troca de um valor (moedas, aes, ttulos etc.) por outro. No comrcio internacional de moedas a diferena entre o valor nominal e o real da moeda negociada. O gio pode surgir tambm quando o preo oficial de um produto (ou preo de tabela) est fixado num nvel muito baixo e sua compra s se concretiza se o interessado estiver disposto a pagar mais por essa tran272

sao. A diferena entre o preo oficial e o que o comprador realmente paga considerada o gio daquela transao. Esse tipo de fenmeno ocorre quando h tabelamento ou congelamento de preos, como aconteceu durante os planos econmicos de estabilizao no Brasil durante os anos 80 sobretudo durante o Plano Cruzado, em 1986, e no incio dos anos 90 com o Plano Collor. O gio pode aparecer nesse contexto tambm quando, embora no haja congelamento, existe uma forte descompensao entre oferta e demanda, como aconteceu durante os primeiros meses do Plano Real com a aquisio de automveis populares. Quando em vez de um preo maior paga-se um preo menor por um ttulo, uma ao ou uma moeda, ocorre um desgio. AJUSTE FISCAL. a ao de governo voltada para a criao de mecanismos e polticas que reduzam ou eliminem o dficit pblico. O ajuste fiscal passa necessariamente pelo aumento da receita (em geral pelo aumento dos impostos e contribuies) e pela reduo das despesas, geralmente cortando recursos das atividades governamentais como sade, educao, transportes, pessoal etc. BRADIES. So os ttulos da dvida externa brasileira. Eles foram apelidados de bradies logo aps a adeso do Brasil ao Plano Brady em 1994 e o seu lanamento no mercado. O Plano Brady foi idealizado por Nicholas Brady, ex-secretrio do Tesouro dos EUA. Ele conseguiu refinanciar vrios pases endividados ao propor aos bancos credores que abrissem mo de
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uma parte dos crditos a receber em troca de novos ttulos lastreados por papis do Tesouro dos EUA, considerados de risco zero pelo mercado. O Brasil emitiu cerca de US$ 50 bilhes de bradies. No mercado internacional da dvida externa brasileira h oito tipos de papis conhecidos por nomes diferentes e que se dividem em vrias modalidades, sendo o mais conhecido o C-BOND (Front-Loaded Interest Reduction with Capitalization Bond). CAPACIDADE OCIOSA. a diferena existente entre o volume efetivo da produo e o que seria possvel produzir com a capacidade instalada. Se, por exemplo, uma indstria de televisores possui equipamentos capazes de produzir mil aparelhos por ms, mas s fabrica oitocentos, sua capacidade ociosa de 20%. O conceito geralmente aplicado nas atividades industriais, mas vale tambm para outros setores. Nos pases altamente industrializados, o aumento da capacidade ociosa sintoma de recesso econmica e de desemprego. Nos pases em desenvolvimento reflete tambm um planejamento inadequado, um superdimensionamento da maquinaria, escassez de matrias-primas e estreiteza do mercado, ou ainda a existncia de outros tipos de gargalos; pode ainda fazer parte de manobras monopolistas visando aumentos de preos ou a manuteno de preos altos pela contrao artificial da oferta. CIMEIRA. Significa uma reunio de cpula ou do mais alto nvel entre representantes de governos ou de instituies polticas ou econmicas. O termo
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de uso corrente em Portugal passou a ser utilizado no Brasil a partir da Cimeira Amrica Latina-CaribeUnio Europia, realizada no Rio de Janeiro em junho de 1999, na qual foram discutidas vrias questes relacionadas com uma maior integrao entre o Mercosul e a Unio Europia e uma ao conjunta dos 48 pases representados nessa reunio em face da OMC (Organizao Mundial do Comrcio). COMMODITY (COMMODITIES). Em ingls, este termo significa, literalmente, mercadoria. Nas relaes comerciais internacionais, o termo designa um tipo particular de mercadoria em estado bruto ou produto primrio de importncia comercial, como o caso do petrleo, da carne, do caf, do ch, da l, do algodo, da juta, do estanho, do cobre etc. Alguns centros se notabilizaram como importantes mercados desses produtos (commodity exchange). Londres, pela tradio colonial e comercial britnica, um dos mais antigos centros de compra e venda de commodities, grande parte das quais nem sequer passa por seu porto. CONSENSO DE WASHINGTON. Foi a denominao dada ao conjunto de trabalhos e resultados de reunies de economistas do FMI (Fundo Monetrio Internacional), do Bird (Banco Internacional para a Reconstruo e o Desenvolvimento, tambm chamado de Banco Mundial) e do Tesouro dos Estados Unidos realizadas em Washington no incio dos anos 90. Dessas reunies surgiram recomendaes dos pases desenvolvidos para que os demais, sobretudo aqueles em desenvolvimento, adotassem polticas de abertura
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de seus mercados e o Estado Mnimo, isto , um Estado com um mnimo de atribuies (privatizando as atividades produtivas) e portanto com um mnimo de despesas, como forma de solucionar os problemas relacionados com a crise fiscal: inflao intensa, dficits em transaes correntes no Balano de Pagamentos, crescimento econmico insuficiente e distores na distribuio da renda funcional e regional. O resultado mais importante dessas polticas (pelo menos no que se refere aos pases latino-americanos) tem sido o bemsucedido combate inflao durante os anos 90. Alm disso, o livre funcionamento dos mercados, com a eliminao de regulamentaes e intervenes governamentais, tambm tem sido uma das molas mestras dessas recomendaes. Embora os pases que seguiram tal receiturio tenham tido sucesso no combate inflao, no plano social as conseqncias foram desalentadoras: um misto de desemprego, recesso e baixos salrios revela a outra face dessa moeda. Na medida em que alguns pases como a China, por exemplo, tm combinado inflao baixa com crescimento econmico acelerado, sem haver seguido a cartilha do Consenso de Washington, alguns autores vm criticando ultimamente a rigidez dessas polticas e tentando encontrar alternativas de tal forma a combinar um vigoroso combate inflao com o desenvolvimento econmico e social nos pases emergentes. Esta ltima tendncia vem sendo denominada de Ps-Consenso de Washington. CORE INFLATION. Trata-se de uma expresso em ingls que significa ncleo da inflao e utilizada
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quando os ndices inflacionrios so expurgados de preos de produtos ou servios de elevada volatilidade, isto , que podem sofrer grandes variaes devido, por exemplo, a fatores climticos, como o caso das verduras e legumes. A core inflation tende a ser utilizada quando um governo estabelece metas de inflao (target inflation) e deseja evitar que essas metas sejam ultrapassadas por fatores acidentais relacionados com fortes oscilaes de determinados preos. Por outro lado, essa forma de apurao da inflao permitiria antever a inflao sobretudo o custo de vida a mdio e longo prazo. CRISE DE INSOLVNCIA. uma situao na qual um pas deixa de pagar suas dvidas. Isto , encontra-se impossibilitado de pagar seus compromissos externos, tais como as amortizaes da dvida externa, as remessas dos respectivos juros, os contratos de importaes etc., por no dispor de moedas fortes (dlares, marcos, ienes etc.) para faz-lo. Dessa maneira, a economia entra em crise, geralmente acompanhada de uma forte desvalorizao cambial. DFICIT. Em linguagem corrente, um excesso de despesas em relao s receitas. Em linguagem contbil, um excesso de passivo em relao ao ativo, isto , as despesas e pagamentos so maiores que o faturamento e o total de crdito. Nas finanas pblicas, fala-se em dficit oramentrio quando as despesas so superiores arrecadao, e em dficit da balana comercial quando o valor total das importaes superior ao total das exportaes. Nas contas do governo,
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o dficit pode ser considerado dficit primrio quando inclui todas as receitas e todas as despesas do governo menos os juros, e dficit nominal (ou operacional) quando so includas as despesas com juros das dvidas interna e externa do setor pblico. DFICIT EM TRANSAES CORRENTES. tambm denominado dficit em conta corrente, e constitui aquele que ocorre quando a soma das balanas comercial, de servios e de transferncias unilaterais do Balano de Pagamentos mostra um resultado negativo, isto , deficitrio. Quando os jornais anunciam um dficit no Balano de Pagamentos, esto se referindo geralmente ao dficit em transaes correntes, e no ao resultado final desse balano. DERIVATIVOS. So operaes financeiras cujo valor de negociao deriva (da o nome derivativos) de outros ativos, denominados ativos-objeto, com a finalidade de assumir, limitar ou transferir riscos. Abrangem um amplo leque de operaes: a termo, futuros, opes e swaps, tanto de commodities quanto de ativos financeiros, como taxas de juros, cotaes futuras de ndices etc. A utilizao ampliada dos derivativos no mundo todo tem gerado uma preocupao crescente por parte dos bancos centrais, autoridades monetrias e de superviso bancria, dada a dificuldade de avaliao de sua dimenso e suas conseqncias em termos de riscos, na medida em que as atividades financeiras tornam-se cada vez mais globalizadas. DESCENTRALIZAO DE RECURSOS E FUNES. Esta expresso est ligada diviso dos recur278

sos e funes entre a Unio, os Estados e os municpios. A Constituio de 1967 foi centralizadora desses recursos e funes em favor da Unio e em detrimento de Estados e municpios, enquanto a de 1988 foi descentralizadora, isto , criou dispositivos restaurando a situao anterior a 1967. Por exemplo, a partir de 1988 algumas funes na esfera da educao e da sade foram descentralizadas. Ao mesmo tempo alguns tributos antes apropriados pela Unio passaram esfera estadual e municipal, como, por exemplo, aqueles sobre combustveis, eletricidade, minrios e telecomunicaes. A idia que justificaria a descentralizao que o municpio ou o Estado administram melhor os recursos destinados a servios diretamente associados com a vida dos cidados, como o caso da sade e da educao. DOW JONES. Denominao de um ndice utilizado para o acompanhamento da evoluo dos negcios na Bolsa de Valores de Nova York. Seu clculo feito a partir de uma mdia das cotaes entre as trinta empresas industriais de maior importncia, as vinte companhias ferrovirias mais destacadas e as quinze maiores empresas concessionrias de servios pblicos. A elevao ou queda desse ndice repercute em toda a economia norte-americana e, portanto, no mundo inteiro, sinalizando um momento de prosperidade ou de desaquecimento, e provocando movimentos semelhantes em outras Bolsas de Valores como, por exemplo, a de So Paulo. EFEITO GREENSPAN. Originado do sobrenome do presidente da Reserva Federal dos Estados Unidos
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(o Banco Central norte-americano), o efeito de queda nas Bolsas de Valores quando Alan Greenspan anuncia elevaes das taxas de juros para desaquecer a economia e segurar eventuais surtos inflacionrios. EFEITO RIQUEZA. Denominao dada ao comportamento dos consumidores nos Estados Unidos, os quais, verificando uma elevao contnua de suas aes nas Bolsas de Valores causada pelo aumento da produtividade e dos lucros, sentem-se mais ricos e expandem seu nvel de consumo, contribuindo para um ulterior crescimento dos lucros, que sustenta a elevao das cotaes das aes nas Bolsas de Valores e assim sucessivamente. FUNDO SOCIAL DE EMERGNCIA. um fundo aprovado em 23/2/1994 pelo Congresso para vigorar inicialmente em 1994 e 1995. Em 1995 foi prorrogado por mais 18 meses, vigorando portanto at junho de 1997. Em 1997 foi prorrogado outra vez at o final de 1998. Seu objetivo financiar projetos da rea social considerados prioritrios pelo governo. Os recursos do fundo se originam na reteno de uma parcela das seguintes receitas federais: a) 20% dos gastos constitucionais com educao; b) 20% da arrecadao da CPMF (Contribuio Provisria sobre Movimentaes Financeiras), parcela esta destinada a programas de habitao popular; c) adicional de 3% sobre o lucro dos bancos; d) PIS dos bancos, isto , 0,75% sobre sua receita operacional bruta; e) Imposto de Renda do funcionalismo pblico (agora exclusivamente destinado ao FSE). Na realidade, a finalidade do FSE foi desblo280

quear recursos que antes tinham destinao mais amarrada (dinheiro carimbado) do que atualmente. Com o FSE, o governo federal ganhou flexibilidade para realizar suas despesas, tendo sido arrecadados quase R$ 20 bilhes em 1998. Na ausncia do FSE, pode ocorrer uma situao paradoxal: o governo tem dinheiro em caixa, mas como se trata de dinheiro carimbado (com destinao predeterminada), no po-de utiliz-lo para outro fim, dificultando a execuo oramentria e o desenvolvimento das funes governamentais. GRUPO DE CAIRNS. um grupo formado em 1986, na cidade australiana do mesmo nome, por quinze pases exportadores de produtos agrcolas, com o objetivo de colocar na agenda de discusses do Gatt (General Agreement on Trade and Tariffs), e posteriormente na OMC (Organizao Mundial do Comrcio), a liberalizao do comrcio multilateral de produtos agrcolas. Esse grupo teve grande importncia na Rodada Uruguai do Gatt e posteriormente na OMC nas medidas adotadas de liberalizao do comrcio. Os pases que fazem parte desse grupo so: Argentina, Austrlia, Brasil, Canad, Chile, Colmbia, Ilhas Fiji, Indonsia, Malsia, Nova Zelndia, Paraguai, Filipinas, frica do Sul, Tailndia e Uruguai. GRUPO DOS SETE. Tambm conhecido pela abreviatura G-7, o grupo internacional formado pelos dirigentes das sete mais importantes potncias econmicas, e que se renem anualmente para coordenar a poltica econmica, monetria e financeira mundial.
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Compreende a Alemanha, Japo, Itlia, Frana, GrBretanha, Canad e Estados Unidos. Devido importncia poltica e militar da Rssia, esta vem sendo convidada a participar das reunies, dando lugar denominao G-7+1, que passou a denominar-se Grupo dos Oito. Quando o Grupo dos Sete se rene sem a presena da Itlia e do Canad, passa a denominar-se Grupo dos Cinco ou G-5. GRUPO DOS VINTE. a denominao dada ao grupo formado pelo G-7 (Estados Unidos, Alemanha, Frana, Japo, Canad, Itlia e Gr-Bretanha), mais Brasil, Argentina, Austrlia, China, ndia, Indonsia, Coria do Sul, Mxico, Arbia Saudita, frica do Sul, Turquia, Rssia e tambm o FMI. A primeira reunio do grupo ocorreu no final de 1999 em Berlim, na Alemanha. Trata-se de um grupo informal criado para discutir a situao de pases emergentes no sentido de estabelecer polticas para que as crises regionais no se alastrem atingindo o mundo como um todo. NDICE BIG MAC. um indicador do poder de compra das principais moedas mundiais, baseado no preo do sanduche produzido pelas lojas McDonalds com as mesmas matrias-primas e vendido praticamente em todo o mundo. Criado pela revista The Economist, de Londres, suas variaes mensais podem refletir alteraes de custos e aumentos ou perdas de eficincia em cada economia na produo dos componentes que entram na produo desse sanduche. A Unio dos Bancos Suos tem uma verso do ndice relacionada com o poder de compra, comparando
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quanto tempo de trabalho necessita o assalariado mdio para comprar um Big Mac. Em 1997 os pontos extremos eram: duas horas para o caso de um assalariado em Caracas (Venezuela), e nove minutos para um trabalhador em Tquio (Japo). NDICE BOVESPA. Tambm denominado Ibovespa (ndice da Bolsa de Valores de So Paulo), o nmero que exprime a variao mdia diria dos valores das negociaes, na Bolsa de Valores de So Paulo, de uma carteira de aes de cerca de cem empresas selecionadas. O crescimento ou diminuio desse nmero que expresso em unidades chamadas pontos representa a tendncia geral dos preos das aes negociadas na Bolsa. Os critrios para a escolha das aes que compem a carteira se baseiam sobretudo na participao delas no volume de negcios e em sua presena nos preges. Quando alcana nmeros muito elevados (50 mil pontos), o ndice ajustado para um nmero-base (cem pontos), para facilitar os clculos. JUROS SUBVENCIONADOS. a denominao dada a uma taxa de juros cobrada por uma dvida quando esta inferior s taxas praticadas no mercado. Quando isso acontece, o credor est subvencionando o devedor. Essa ajuda pode estar relacionada com vrias razes: ou porque o credor reconhece que o devedor encontra-se em situao difcil e essa a nica forma de a dvida ser paga, ou porque as taxas de juros de mercado esto artificialmente e/ou temporariamente elevadas, ou mesmo porque interessa ao cre283

dor que o devedor desenvolva atividades consideradas prioritrias mas de baixa lucratividade. JUST IN TIME (JIT). tambm denominado Sistema de Produo Toyota, ou Sistema Kanban, e tambm traduzido como Produo Apenas-a-Tempo. Trata-se de um sistema de controle de estoques desenvolvido pela Toyota, no qual as partes e componentes so produzidos e entregues nas diferentes sees um pouco antes de ser utilizadas. A definio mais sinttica desse sistema seria a pea certa, no lugar certo, no momento certo. Esse sistema torna os estoques mnimos e os fluxos mximos dentro e fora das empresas. LEI KANDIR. uma lei que, desde o seu nascimento em 1996, provocou grande controvrsia. Leva o nome do ex-ministro do Planejamento e atual deputado federal pelo PSDB de S. Paulo, Antnio Kandir. Sua finalidade era incentivar as exportaes retirando dos respectivos produtos tributos como o ICMS. Os exportadores foram incentivados, mas os governos estaduais sentiram suas finanas afetadas e buscaram compensaes. Esta lei foi aprovada, entre outras coisas, para que o governo no precisasse desvalorizar o real naquele momento para estimular os exportadores. Com a enorme desvalorizao do real no incio de janeiro de 1999, os exportadores no necessitam mais de incentivos fiscais e, portanto, a Lei Kandir poder ser revista. MOODYS INVESTORS SERVICE. uma empresa norte-americana especializada em avaliao de risco
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e em aconselhamento para investidores, subsidiria da Dun & Bradstreet Inc., que pblica informes financeiros Moodys Bond Rating analisando a situao de ttulos vendidos ao pblico. As qualificaes das aes e ttulos emitidos por corporaes variam de Aaa (mais alta qualidade) a Caa (qualidade mais baixa); os ttulos classificados como Baa para cima so aqueles considerados adequados para investimento. MORATRIA. uma declarao unilateral do devedor anunciando que no pagar uma dvida nos prazos, taxas de juros e demais condies estipuladas nos contratos. Trata-se de medida extrema que em geral bloqueia novos emprstimos externos para o pas que toma atitude semelhante. Ou melhor, os fluxos financeiros internacionais se reduzem drasticamente em relao ao pas que declara a moratria. Logo depois do Plano Cruzado, em 1987, o governo Sarney defrontou-se com a impossibilidade de honrar seus compromissos externos (pagar sua dvida externa) e declarou a moratria. O crdito externo brasileiro praticamente desapareceu e a recuperao ocorreu apenas a partir de 1993. NASDAQ. Iniciais de National Association for Security Dealers Active Quotations, que um sistema de informaes computadorizadas que abastece corretores em todos os Estados Unidos com as cotaes de preos transformados em ndice de um grande nmero de aes. Inclui tanto ttulos negociados nas Bolsas de Valores de Nova York como aqueles transacionados over-the-counter, isto , ttulos de empresas no
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listadas ou no registradas nas Bolsas de Valores. O Nasdaq o principal meio de transaes over-the-counter nos Estados Unidos. Como inclui aes de empresas que atuam via Internet, sua variao bem maior do que o ndice Dow Jones. NEOLIBERALISMO. Doutrina poltico-econmica que representa uma tentativa de adaptar os princpios do liberalismo econmico s condies do capitalismo moderno. Estruturou-se no final da dcada de 30 por meio das obras do norte-americano Walter Lippmann, dos franceses Maurice Allais, Jacques Rueff e L. Baudin e dos alemes Walter Eucken, W. Rpke, A. Rstow. Como a escola liberal clssica, os neoliberais acreditam que a vida econmica regida por uma ordem natural formada a partir das livres decises individuais e cuja mola mestra o mecanismo dos preos. Entretanto, defendem o disciplinamento da economia de mercado, no para asfixi-la, mas para garantir-lhe sobrevivncia, pois, ao contrrio dos antigos liberais, no acreditam na autodisciplina espontnea do sistema. Assim, por exemplo, para que o mecanismo de preos exista ou se torne possvel, imprescindvel assegurar a estabilidade financeira e monetria: sem isso, o movimento dos preos tornar-se-ia viciado. O disciplinamento da ordem econmica seria feito pelo Estado, para combater os excessos da livre-concorrncia, e pela criao dos chamados mercados concorrenciais, do tipo do Mercado Comum Europeu. Alguns adeptos do neoliberalismo pregam a defesa da pequena empresa e o combate aos grandes monoplios, na linha das leis antitrustes dos Estados Unidos. No plano so286

cial, o neoliberalismo defende a limitao da herana e das grandes fortunas e o estabelecimento de condies de igualdade que possibilitem a concorrncia. Atualmente, o termo vem sendo aplicado queles que defendem a livre atuao das foras de mercado, o trmino do intervencionismo do Estado, a privatizao das empresas estatais e inclusive de alguns servios pblicos essenciais, a abertura da economia e sua integrao mais intensa no mercado mundial. OMC. So as iniciais de Organizao Mundial do Comrcio, organismo que substituiu o Gatt (General Agreement on Trade and Tariffs, Acordo Geral sobre Comrcio e Tarifas), que esgotou suas atividades de acordo provisrio na reunio de Marrakesh (Marrocos), onde 97 pases assinaram um acordo para a sua constituio a partir de 1995. diferena do Gatt, a OMC ter carter permanente, tendo entrado em funcionamento em 1999. A OMC o foro onde so tratados e decididos assuntos relacionados ao comrcio de mercadorias e servios entre os pases que compem este organismo. Embora sejam partcipes apenas representaes de governos, pases como os Estados Unidos admitem a presena do setor produtivo privado e de representantes dos trabalhadores em suas misses oficiais. Nos dias 1 e 2 de dezembro de 1999 realizou-se em Seattle, nos Estados Unidos, a Rodada do Milnio da OMC, que se estender at 2002, com o objetivo de revisar o Gatt 95. OPO. Significa um direito negocivel de compra de mercadorias ou ttulos, aes etc., com pagamento
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em data futura e preos predeterminados. A opo largamente utilizada no mercado de commodities (caf, acar, cacau, soja etc.) e no mercado futuro de aes. Nas operaes de cmbio, a opo decorre do acordo entre as partes operadores e banco ou financeiras , em termos contratuais, pelo qual uma delas fica com o direito de escolha do dia que mais lhe convier para fazer a entrega e a liquidao do cmbio dentro dos dispositivos estabelecidos no contrato. PIB. Sigla constituda pelas iniciais de Produto Interno Bruto, a soma dos valores de todos os bens e servios produzidos num determinado pas durante um ano. por meio do aumento ou diminuio do PIB que se conhece a situao de uma economia, isto , se houve ou no crescimento em determinado ano. O resultado final dado em termos absolutos (tantos bilhes de dlares, por exemplo) ou relativos, quando aparece uma porcentagem de crescimento (ou de decrscimo) em relao ao ano anterior. PRIVATIZAO. Este termo tem origem no fato de tanto a Unio como Estados e municpios serem acionistas majoritrios de empresas denominadas empresas estatais. A partir de 1991 o governo federal iniciou um agressivo programa de venda das aes e do controle acionrio dessas empresas, passando para o setor privado da economia uma srie delas, como, por exemplo, as siderrgicas, a Vale do Rio Doce, as do setor energtico, as de telecomunicaes e algumas empresas do setor financeiro. A inteno era utilizar tais recursos no abatimento da dvida interna. Mas no
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apenas esses recursos foram insuficientes, dado o intenso crescimento da dvida interna a partir daquela data, como tambm no entraram nos cofres pblicos no tempo certo para tal abatimento. RECEITA FISCAL. Receita obtida por um governo mediante a cobrana de impostos. RENNCIA FISCAL. Iniciativa governamental de renncia cobrana de impostos de atividades que se deseja estimular, proteger ou atrair durante um determinado perodo. A renncia fiscal pode ser complementada pela concesso de juros subsidiados s empresas ou atividades que se deseja atrair. RODADA DO MILNIO. Denominao dada ao conjunto de sesses da OMC (Organizao Mundial do Comrcio) levadas a cabo em dezembro de 1999 em Seattle, nos Estados Unidos, visando obter acordos sobre uma srie de problemas pendentes do comrcio internacional. Existe uma impresso generalizada de que esta reunio no alcanou seu objetivo, tendo sido considerada por muitos participantes um fracasso. SECURITIZAO. Este termo origina-se da palavra inglesa security, que significa o processo de transformao de uma dvida com determinado banco credor em dvida com compradores de ttulos emitidos por esse banco. Na realidade, trata-se da converso de emprstimos bancrios e outros ativos em ttulos (securities) para a venda a investidores que passam a ser os novos credores dessa dvida. Tem sido a forma
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que pases com elevadas dvidas externas encontraram para renegoci-las. Por exemplo, a dvida externa brasileira com determinados bancos privados estrangeiros foi securitizada, isto , esses bancos venderam ttulos baseados nessa dvida para tomadores que compram estes ttulos evidentemente com desgio e passaram a ser os novos credores dessa parte da dvida externa brasileira. STANDARD & POORS. uma empresa de consultoria de investimentos (classificao de crditos), subsidiria da McGraw Hill, controladora da revista Business Week, que fornece indicadores, coeficientes etc. sobre aes, ttulos, securities para os investidores por intermdio do Standard & Poors Bond Rating. A empresa tambm realiza a compilao de ndices do mercado, dos quais o mais importante o Standard & Poors Index das quinhentas maiores empresas industriais dos Estados Unidos. Em conjunto com a Moodys Investors Service, a mais importante empresa de consultoria para investidores dos Estados Unidos. STOP-GO. Expresso em ingls que significa, literalmente, parar e prosseguir, mas que consiste numa poltica econmica de fomento ao crescimento da economia sem que ela atravesse grandes turbulncias de crises pronunciadas ou taxas de crescimento exageradas. Isto , busca-se o crescimento num ritmo mais lento, mas com menores oscilaes. O primeiro termo, stop, significa o momento em que o Banco Central ou a Reserva Federal, nos EUA, provocam uma elevao das taxas de juros, inibindo o investimento e o con290

sumo e cortando o ritmo de crescimento da economia. O segundo termo, go, significa o momento em que o Banco Central ou a Reserva Federal fazem exatamente o oposto, isto , promovem uma reduo das taxas de juros, estimulando os investimentos e o consumo e fazendo com que a economia retome seu ritmo de crescimento. TAXA DE JUROS REAL. a taxa de juros corrente ou nominal da qual foi descontada a inflao. TAXA DE JUROS SELIC. Selic so as iniciais de Sistema Especial de Liquidao e Custdia e significa que as taxas de juros cobradas por esse organismo so as taxas bsicas do sistema financeiro brasileiro, uma vez que so garantidas por ttulos da dvida pblica federal. TESOURO NACIONAL. Secretaria do Ministrio da Fazenda que centraliza a administrao dos negcios financeiros da Unio, especialmente no que se refere s receitas e despesas pblicas. Tem jurisdio em todo o territrio nacional e representado, em cada Estado, por uma delegacia fiscal que executa os servios fazendrios. Ao Tesouro Nacional compete centralizar as receitas e realizar as despesas governamentais. As relaes financeiras de receitas e despesas entre a Unio e Estados e municpios so administradas por intermdio do Tesouro Nacional.

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Sobre o Autor

Paulo Sandroni nasceu em 1939, em So Paulo, capital. Formou-se em Economia pela Faculdade de Economia e Administrao da Universidade de So Paulo em 1964. Entre 1965 e 1969 lecionou na Faculdade de Economia da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo e na Faculdade de Filosofia, Cincias e Letras de Rio Claro (SP). A partir de 1970 trabalhou na Universidade do Chile e na Universidade de Los Andes, na Colmbia. autor de Questo Agrria e Campesinato: a Funcionalidade da Pequena Produo Mercantil; Introduo Economia: Mercantilistas, Smith, Ricardo e Marx em Sala de Aula; Balano de Pagamentos e Dvida Externa; Novo Dicionrio de Economia (Prmio Jabuti 1995); Novssimo Dicionrio de Economia; e, em colaborao com Lus Alberto Maro Sandroni, de Karoshi: o Jogo da Qualidade. Participou da equipe de consultores da coleo de livros Os Economistas, tendo traduzido para o portugus a obra Princpios de Economia Poltica e Tributao, de David Ricardo. Foi presidente da CMTC (Companhia Municipal de Transportes Coletivos) entre 1990 e 1992, e secretrio adjunto da SAF (Secretaria de Administrao Federal), em 1993. professor da Faculdade de Economia e Administrao da Pontifcia Uni293

versidade Catlica de So Paulo e da Escola de Administrao de Empresas da Fundao Getlio Vargas de So Paulo.

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