FINANAS CORPORATIVAS

(Apostila 02) I N D I C E I N D I C E ................................................................................................................1 1 A ADMINISTRAO FINANCEIRA CORPORATIVA.....................................................3 1.1 ADMINISTRAO FINANCEIRA E REAS AFINS........................................................................3 1.2 FINANAS EMPRESARIAIS E O ADMINISTRADOR FINANCEIRO .....................................................4 1.3 AS FUNES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO......................................................................5
1.3.1 Anlise e Planejamento Financeiro..............................................................................5 1.3.2 Administrao da Estrutura de Ativo da Empresa........................................................5 1.3.3 Administrao da Estrutura Financeira da Empresa....................................................5

1.4 A META DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO............................................................................6

1.4.1 1.4.2 1.4.3 1.4.4 1.4.5 O Retorno Realizvel do Proprietrio...........................................................................6 Perspectiva de Longo Prazo.........................................................................................6 A Ocorrncia dos Retornos...........................................................................................7 Risco.............................................................................................................................7 Distribuio de Retornos...............................................................................................7

2 ANLISE FINANCEIRA DAS EMPRESAS.....................................................................8 2.1 O SISTEMA DE INFORMAO GERENCIAL DA EMPRESA............................................................8 2.2 DEMONSTRAES FINANCEIRAS..........................................................................................9
2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 2.3.1 2.3.2 2.3.3 2.3.4 2.3.5 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4 Balano Patrimonial....................................................................................................10 Demonstrao do Resultado do Exerccio..................................................................11 Ajustes nas Demonstraes Financeiras....................................................................11 Reclassificao do Balano........................................................................................13 Indicadores Indicadores Indicadores Indicadores Indicadores de de de de de Estrutura de Capitais .........................................................................13 Liquidez..............................................................................................16 Rentabilidade (Anlise da Atividade e Retorno)................................18 Prazos Mdios (Anlise da Atividade e Rotao)..............................20 Endividamento Oneroso.....................................................................23

2.3 ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA TRADICIONAL..................................................................13

2.4 ANLISE FINANCEIRA AVANADA......................................................................................24

Iniciao ao Estudo do Capital de Giro......................................................................24 Desequilbrio Econmico-Financeiro (overtrade)........................................................31 ndices-Padro............................................................................................................33 Anlise Horizontal e Vertical.......................................................................................33

3 FLUXO DE CAIXA..........................................................................................................36 3.1 O FLUXO DE CAIXA E AS INFORMAES CONTBEIS.............................................................36 3.2 A DOAR E O FLUXO DE CAIXA......................................................................................36

3.3 INFORMAO SOBRE O FLUXO DE CAIXA DA EMPRESA .........................................................38 3.4 RISCO DE MANIPULAES.............................................................................................. 39 3.5 AMPLIANDO O CONCEITO DE FLUXO DE CAIXA.....................................................................39 3.6 FORMAS DE APRESENTAO DO FLUXO DE CAIXA HISTRICO.................................................39
3.6.1 O Mtodo Direto.........................................................................................................40 DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ........................................40 FLUXO DE CAIXA Mtodo Direto....................................................................................40 3.6.2 O Mtodo Indireto.......................................................................................................41 DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ..................................................41 FLUXO DE CAIXA Mtodo Indireto.................................................................................43

3.7 CARACTERIZAO DOS FLUXOS DE CAIXA...........................................................................44

3.7.1 3.7.2 3.7.3 3.7.4 Equivalentes de Caixa: ..............................................................................................44 Atividades Operacionais: ...........................................................................................44 Atividades de Investimentos: .....................................................................................45 Atividades de Financiamentos: ..................................................................................45

3.8 FLUXO DE CAIXA ORADO OU PROJETADO.........................................................................47

3.8.1 Decises sobre Risco x Retorno.................................................................................48 3.8.2 Diagramas de Fluxo de Caixa.....................................................................................49

4 ANLISE DE INVESTIMENTOS....................................................................................50 4.1 VALOR PRESENTE LQUIDO VPL .................................................................................50 4.2 PERODO DE PAYBACK...................................................................................................50 4.3 TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR..................................................................................51

1 A ADMINISTRAO FINANCEIRA CORPORATIVA

1.1 Administrao Financeira e reas Afins

A Administrao Financeira est estritamente ligada Economia e Contabilidade, pode ser vista como uma forma de Economia aplicada, que se baseia amplamente em conceitos econmicos e em dados contbeis para suas anlises. No ambiente macro a Administrao Financeira enfoca o estudo das instituies financeiras e dos mercados financeiros e ainda, de como eles operam dentro do sistema financeiro nacional e global. A nvel micro aborda o estudo de planejamento financeiro, administrao de recursos, e capital de empresas e instituies financeiras. necessrio conhecimento de Economia para se entender o ambiente financeiro e as teorias de deciso que constituem a base da Administrao Financeira contempornea. A Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do Governo e instituies privadas, atravs da quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico criado por tais instituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao da firma e maximizao do lucro para desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar no s outros concorrentes em seu setor, mas tambm as condies econmicas vigentes. As teorias microeconmicas fornecem a base para a operao eficiente da empresa. So extrados da os conceitos envolvidos nas relaes de oferta e demanda e as estratgias de maximizao do lucro. A composio de fatores produtivos, nveis timos de vendas e estratgias e determinao de preo do produto so todas afetadas por teorias do nvel Microeconmico. A mensurao de preferncias atravs do conceito de utilidade, risco e determinao de valor est fundamentada na teoria Microeconmica. As razes para depreciar ativos derivam dessa rea da Economia. A anlise marginal o princpio bsico que se aplica em Administrao Financeira; a predominncia desse princpio sugere que apenas se deve tomar decises e adotar medidas quando as receitas marginais excederem os custos marginais. Quando se verificar essa condio, de se esperar que uma dada deciso ou ao resulte num aumento nos lucros da empresa. Alguns consideram a funo financeira e a contbil dentro de uma empresa como sendo virtualmente a mesma. Embora haja uma relao ntima entre essas funes, exatamente como h um vnculo estreito entre a Administrao Financeira e Economia, a funo contbil visualizada como um insumo necessrio funo financeira isto , como uma subfuno da Administrao Financeira. O Administrador financeiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa, proporcionando os fluxos de caixa necessrios para honrar as suas obrigaes e adquirir e financiar os ativos circulantes e fixos, necessrios para atingir as metas da empresa. Ao invs de reconhecer receitas na hora da venda e despesas quando incorridas, reconhece receitas e despesas somente com respeito s entradas e sadas de caixa. justamente essa a diferena principal entre as duas, O Contador usando certos princpio padronizados e geralmente aceitos, prepara as demonstraes financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas quando incorridas. Esse mtodo contbil geralmente chamado de Regime de Competncia dos exerccios contbeis, enquanto em finanas, o enfoque est em fluxos monetrios, equivalente ao regime de caixa. O significado dessa diferena pode ser ilustrado com o exemplo simples a seguir:

Atividades da empresa X no ltimo ano: Vendas: Custo dos bens: Despesas: $100,000 $ 60,000 $ 30,000 (totalmente pagas) (50% vendas a prazo)

Diferenas entre cada um dos mtodos (regime de competncia X regime de caixa).

RESUMO do DRE COMPETNCIA Vendas -CMV Margem Bruta -Despesas Lucro Lquido/(Perda) $100,000 (60,000) $ 40,000 (30,000) $ 10,000 CAIXA $ 50,000 (60,000) $(10,000) (30,000) $(40,000)

Finanas e contabilidade tambm diferem com respeito tomada de deciso, enquanto a contabilidade est preocupada principalmente com a apresentao correta dos dados financeiros, o administrador financeiro enfoca a analise e a interpretao dessas informaes, ou seja, um se refere ao tratamento de fundos e o outro tomada de deciso. Os dados so utilizados como uma ferramenta essencial para tomar decises sobre os aspectos financeiros da organizao Alm dessas reas, a administrao financeira tem ainda estreito relacionamento com o Direito, analisa o reflexo das legislaes tributria, societria, trabalhista. Interessa-se pelas naturezas jurdicas bsicas, prticas de comrcio, formas de constituio societrias mais adequadas aos interesses da organizao e os caminhos para uma adequada administrao tributria.

1.2 Finanas Empresariais e o Administrador Financeiro

A administrao financeira cuida da viabilidade financeira da empresa, portanto da sua existncia. A maioria das decises tomadas dentro da empresa medida em termos financeiros, desta forma o administrador financeiro desempenha um papel-chave na operao da empresa. esse profissional quem administra os negcios financeiros de qualquer tipo de empreendimento, seja privado ou pblico, grande ou pequeno, com ou sem fins lucrativos. A compreenso bsica da funo financeira necessria aos executivos responsveis por decises em todas as reas, como administrao, contabilidade, pesquisa, marketing, produo, pessoal, etc. Nas micro e pequenas empresas a funo de finanas pode ser executada pelo proprietrio, por um dos scios ou pelo departamento de contabilidade. Quando o negcio se expande, normalmente a funo ocupa um departamento separado ligado diretamente ao presidente, j que as freqentes mudanas econmicas e nas leis interferem diretamente nas decises da administrao financeira com vistas a preservar o desempenho da organizao. Ao Diretor Financeiro normalmente cabe a coordenao das atividades de tesouraria e controladoria. A controladoria lida com contabilidade de custos e financeira, pagamento de impostos e sistemas de informaes gerenciais. A tesouraria responsvel pela administrao do caixa e dos crditos da empresa, pelo planejamento financeiro e pelas despesas de capital. 4

1.3 As Funes do Administrador Financeiro

As funes do Administrador Financeiro dentro da empresa podem ser avaliadas em relao s demonstraes financeiras bsicas da empresa. Trs so primordiais: (1) a anlise e planejamento financeiro; (2) a administrao da estrutura de ativo da empresa; e (3) a administrao de sua estrutura financeira.

1.3.1

Anlise e Planejamento Financeiro

Esta funo envolve a transformao dos dados financeiros em uma forma que possa ser usada para orientar a posio financeira da empresa, avaliar a necessidade de aumento da capacidade produtiva e determinar que tipo de financiamento adicional deve ser feito.

1.3.2

Administrao da Estrutura de Ativo da Empresa.

O Administrador Financeiro determina a composio e os tipos de ativos encontrados no balano da empresa. A composio refere-se ao valor dos ativos circulantes e fixos. Depois que a composio estiver fixada, o Administrador Financeiro precisa determinar certos nveis timos de cada tipo de ativo circulante e tentar mant-los. Deve tambm detectar quais so os melhores ativos fixos a serem adquiridos e saber quando os ativos fixos existentes se tornaro obsoletos e precisaro ser modificados ou substitudos. A determinao da melhor estrutura de ativo para a empresa no um processo simples; requer o conhecimento das operaes passadas e futura da empresa, e a compreenso dos objetivos que devero ser alcanados a longo prazo.

1.3.3

Administrao da Estrutura Financeira da Empresa.

Esta funo relacionada com o lado direito do balano da empresa. Em primeiro lugar, a composio mais adequada de financiamento a curto e longo prazo precisa ser determinada. Esta uma deciso importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Um segundo problema igualmente importante saber quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para a empresa, num dado momento. Muitas destas decises so impostas por necessidade, mas algumas exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de suas implicaes a longo prazo. As trs funes do Administrador Financeiro descritas acima so claramente refletidas no balano, que mostra a posio financeira da empresa num dado instante. A avaliao dos dados do balano pelo Administrador Financeiro reflete a posio financeira global da empresa. Ao fazer tal avaliao, ele precisa inspecionar as operaes da empresa, procurando reas que mostrem problemas e reas que podem ser melhoradas. Ao administrar a estrutura de ativo da empresa, na realidade ele est determinando a formao do lado esquerdo de seu Balano. Ao administrar sua estrutura financeira, est elaborando o lado direito do Balano da empresa.

Anlise e Planejamento Financeiro

A figura a seguir, demonstra a relao das funes financeiras com as informaes contbeis de um balano estruturado.

Decises de Investimento (Estrutura de Ativos)

Decises de Financiamento (Estrutura Financeira)

BALANO ATIVOS CIRCULANTES ATIVOS PERMANENTES PASSIVOS CIRCULANTES RECURSOS DE LONGO PRAZO

1.4 A Meta do Administrador Financeiro

O Administrador Financeiro deve visar atingir os objetivos dos proprietrios da empresa. No caso de sociedades annimas, os proprietrios da empresa normalmente no so os administradores. A funo destes no realizar seus prprios objetivos (que podem incluir o aumento de seus ordenados, a obteno de prestgio ou a manuteno de sua posio). Antes, maximizar a satisfao dos proprietrios (acionistas). Presumivelmente, se forem bem-sucedidos nesta tarefa, tambm atingiro seus objetivos pessoais. Alguns acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro; outros crem que a maximizao da riqueza. A maximizao da riqueza a abordagem preferida por cinco razes bsicas: considera (1) o retorno realizvel do proprietrio, (2) uma perspectiva a longo prazo, (3) a poca de ocorrncia dos retornos, (4) risco e (5) a distribuio dos retornos.

1.4.1

O Retorno Realizvel do Proprietrio

O Proprietrio de uma ao possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos, ou atravs de valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo de mercado de uma ao reflete um valor de dividendos futuros esperados bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de mercado de suas aes. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a ao ao preo vigente no mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e no os lucros, que reflete a riqueza do proprietrio numa empresa, num dado momento, a meta do Administrador Financeiro deve ser maximizar essa riqueza.

1.4.2

Perspectiva de Longo Prazo

A maximizao do lucro uma abordagem de curto prazo; a maximizao da riqueza considera o longo prazo. Existem vrios exemplos que mostram uma valorizao no preo da ao de Companhias resultante do fato de que as decises de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, tenham produzido maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais de baixa qualidade, ao mesmo tempo que faria um tremendo esforo de venda para vender seus produtos por um preo que rendesse um elevado lucro por unidade. Essa uma estratgia de curto prazo que poderia resultar em lucros elevados para o primeiro ano, porm, em anos subseqentes os lucros declinariam significativamente pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno associado maquinaria de baixa qualidade. O impacto de vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se no houvesse cuidado, poderia resultar na eventual falncia da empresa. As conseqncias 6

potenciais de maximizao do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente da ao, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo mais longo.

1.4.3

A Ocorrncia dos Retornos

A abordagem de maximizao do lucro no consegue refletir diferenas na poca de ocorrncia de retornos, ao passo que a maximizao da riqueza tende a considerar tais diferenas. O objetivo de maximizao do lucro d maior importncia a um investimento que oferea os maiores retornos totais, enquanto que a abordagem da maximizao da riqueza considera explicitamente a poca de ocorrncia dos retornos e seu impacto no preo da ao.

1.4.4

Risco

A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a maximizao da riqueza considera explicitamente no risco. Uma premissa bsica na Administrao Financeira que existe uma relao entre risco e retorno: os acionistas esperam perceber maiores retornos de investimento de maior risco e viceversa. Os Administradores Financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais. Considerando que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante que o Administrador Financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da maximizao da riqueza considera o risco, enquanto que a maximizao do lucro o ignora. A maximizao da riqueza , portanto, a abordagem preferida.

1.4.5

Distribuio de Retornos

O uso do objetivo da maximizao do lucro no permite considerar que os acionistas possam desejar receber uma parte dos retornos da empresa sob a forma de dividendos peridicos. Na ausncia de qualquer preferncia por dividendos, a empresa poderia maximizar lucros de um perodo a outro, reinvestindo todos os lucros, usando-os para adquirir novos ativos que elevaro os lucros futuros. A estratgia da maximizao da riqueza leva em conta o fato de que muitos proprietrios apreciam receber o dividendo regular, independente do seu montante. Os Administradores financeiros devem reconhecer que a poltica de dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ao para tipos particulares de investidores. Este efeito clientela usado para explicar o efeito de uma poltica de dividendos sobre o valor de mercado de ao. Acredita-se que o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, isto ter um efeito positivo sobre o preo das aes. J que a riqueza de cada acionista, em qualquer instante, igual ao valor de mercado de todos os seus ativos, menos o valor de suas dvidas, um aumento no preo de mercado da ao da empresa deve aumentar a sua riqueza. Uma empresa interessada em maximizar a riqueza da acionista poder pagar-lhe dividendos numa base regular. Uma empresa que deseja maximizar lucros pode preferir no pagar dividendos. Porm, os acionistas certamente prefeririam um aumento na sua riqueza, a longo prazo, do que a gerao de um fluxo crescente de lucros, sem se preocupar com o valor de mercado de suas aes. Uma vez que o preo da ao reflete explicitamente o retorno realizvel dos proprietrios, considera as perspectivas a longo prazo da empresa, reflete diferenas na poca de ocorrncia dos retornos, considera o risco e reconhece a importncia da distribuio de retornos, a maximizao da riqueza refletida no preo da ao considerada a meta da Administrao Financeira. A maximizao do lucro pode ser parte de uma estratgia de maximizao da riqueza. Muitas vezes, os dois objetivos podem ser perseguidos simultaneamente. Porm, no se deve nunca permitir que a maximizao dos lucros obscurea o objetivo mais amplo da maximizao da riqueza.

2 ANLISE FINANCEIRA DAS EMPRESAS

O conceito de empresa boa ou slida muitas vezes utilizado sem fundamentao tcnica, baseada no gosto que se tenha pelo produto que ela fabrica, na qualidade da mdia utilizada ou pela beleza de suas instalaes. Para uma afirmativa fundamentada tecnicamente, uma empresa slida compreende fatores como qualidade de seus produtos, sua administrao, suas instalaes, sua tecnologia e, alm de uma adequada estrutura de capitais e vitalidade na gerao de caixa, outras condies. A anlise financeira um instrumento fundamental na verificao da estrutura de capitais e da vitalidade da sua vitalidade na gerao de caixa. Ela objeto de estudo tanto por parte de integrantes da prpria empresa quanto por analistas externos. O interesse das partes determina qual o tipo de anlise deve ser feito, pois cada uma tem sua finalidade ou uso, que vai determinar as diferentes relaes enfocadas. O dirigente ou Administrador Financeiro da empresa utiliza-se da anlise financeira para conhecer o passado, atuar no presente e direcionar as aes para as metas futuras. esse instrumental que lhe permite conhecer a situao atual, o grau de acerto ou desacerto das decises tomadas no passado e como projetar o negcio para o futuro. Os investidores no mercado de capitais necessitam tomar decises sobre que ao comprar, quando vender, como compor uma carteira de aes, que clube de investimentos oferece maior segurana ou qual fundo de aes mais rentvel, o mais seguro e que tem maior liquidez. Todas essas decises precisam ser fundamentadas com informaes eficientes. Os analistas baseiam-se fortemente nessas anlises para auxiliar os investidores no direcionamento de suas carteiras. Os bancos e instituies financeiras em geral, como emprestadores de dinheiro e financiadores de aquisio de bens pelas empresas, representam um importante grupo de usurios das demonstraes financeiras dessas empresas. O prprio desenvolvimento da anlise financeira est associado ao sistema bancrio internacional. Na segunda metade do sculo XIX, os banqueiros americanos passaram a exigir das empresas as demonstraes financeiras, visando suas avaliaes. Da mesma forma que um banco, os fornecedores de mercadorias, servios, matriasprimas, ou componentes precisam avaliar o risco de crdito de seus clientes. A preocupao do fornecedor no sentido de evitar perdas com inadimplncias, concordatas ou mesmo falncias de seus clientes, da a necessidade de anlise e acompanhamento. O oposto ocorre quando o cliente quer analisar o fornecedor, para conhecer sua solidez. Uma empresa cuidadosa, antes de adquirir equipamentos caros, ir examinar no s a qualidade tcnica do equipamento mas tambm a solidez da empresa fornecedora. Do ponto de vista da administrao e do planejamento dos diversos setores da economia, as demonstraes financeiras das empresas e as informaes que so prestadas a rgos do governo constituem um banco de dados da maior importncia. Vale o mesmo para os sindicatos e associaes de classe a que esteja vinculada a empresa.

2.1 O Sistema de Informao Gerencial da Empresa

O gerenciamento dos negcios atuais e as decises necessrias para que os planos futuros da empresa sejam atingidos dependem de registros formais de informaes selecionadas que realmente possam subsidiar o processo decisrio. As informaes necessrias tm suas origens em fontes internas e fontes externas. No grupo das informaes de origem externa esto aquelas normalmente divulgadas pelos meios de comunicao e, ainda, as obtidas por outras fontes como associaes de classe, sindicatos e rgos pblicos, por exemplo.

No grupo de informaes internas aparecem as de natureza contbil, expressas em valores monetrios, e outras que no decorrem dos registros contbeis, mas tambm so importantes ao Administrador Financeiro.
Figura 1: Diagrama das informaes segundo sua origem Informaes

Internas

Externas

Contbeis

No Contbeis

Imprensa

Outras Fontes

2.2 Demonstraes Financeiras

As Demonstraes Financeiras ou Demonstrativos Contbeis apresentam as informaes de natureza contbil, ou seja, os efeitos financeiros das operaes e de outros fatos, agrupando-os em grandes categorias de acordo com suas caractersticas econmicas. Estas categorias so conhecidas como os elementos das demonstraes financeiras. Os elementos podem ser classificados por sua natureza ou funo do negcio da empresa a fim de mostrar a informao na forma mais til aos usurios para seus fins relacionados com as tomadas de decises econmicas. Os demonstrativos, elaborados segundo leis e normas especficas, so a sntese dos valores contidos em registros contbeis da empresa. A legislao comercial, as normas da CVM Comisso de Valores Mobilirios, a legislao tributria e o Conselho Federal de Contabilidade ocupam lugar de destaque na normatizao contbil brasileira. Os principais de informaes que as empresas de capital aberto publicam so: a) b)

Fonte: Adaptado de Silva (1.999)

Relatrio de Administrao Demonstraes Financeiras: Balano Patrimonial (BP) Demonstrativo do Resultado do Exerccio (DRE) Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL) Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) Notas Explicativas Parecer do Conselho Fiscal Parecer dos Auditores

c) d) e)

Alm das previstas em lei, outras informaes tm sido publicadas no conjunto: a) b) Balano Social Fluxo de Caixa

Para o profissional que se prope a analisar as demonstraes financeiras de uma empresa fundamental o conhecimento do que representam cada um dos grupos e as respectivas contas que compem as peas contbeis que sero analisadas, e que estas so parte de um conjunto global 9

de informaes. necessrio que o analista tenha conscincia desse macrossistema em sua totalidade bem como do ambiente no qual a empresa atua, para que possa desenvolver seu trabalho numa dimenso mais ampla e mais segura.

2.2.1

Balano Patrimonial

Os elementos diretamente relacionados com a avaliao financeira so os ativos, os passivos e o patrimnio lquido. Estes elementos se definem como se segue: Um ATIVO um recurso controlado pela empresa como resultado de fatos passados e dos quais se espera que fluam benefcios econmicos futuros para a empresa; Um PASSIVO uma obrigao presente da empresa, proveniente de fatos passados, cuja liquidao se espera resulte em uma sada de recursos da empresa, que incorporam benefcios econmicos; O PATRIMNIO LQUIDO a vantagem residual nos ativos da empresa, depois de deduzir todos os passivos. A classificao das rubricas no balano deve ser feita de tal maneira que seja til para os usurios das demonstraes financeiras. A seguir so apresentadas algumas classificaes tpicas que devem ser levadas em conta para serem reveladas em separado no balano. O ATIVO CIRCULANTE compreende as disponibilidades, os direitos de crdito sobre clientes, os estoques e outros valores, desde que realizveis no exerccio subseqente ao encerramento do balano, at 360 dias, por exemplo: Caixa, Bancos, Duplicatas e Ttulos a receber (descontada a Proviso para Devedores Duvidosos), Notas e faturas a receber, Estoques, Adiantamentos a fornecedores, Ttulos e valores mobilirios a receber, Contas Correntes, Devedores Diversos, Despesas do Exerccio Seguinte e Imveis para venda. No REALIZVEL A LONGO PRAZO esto registrados os bens e direitos realizveis aps o trmino do exerccio seguinte, acima de 360 dias. As principais contas que integram este grupo so Suprimentos a controladas/Coligadas e Depsitos Compulsrios e Caues. Eventualmente aparecem clientes ou estoques nesse grupamento. O ATIVO PERMANENTE compreende os investimentos (participaes em outras firmas e bens no destinados s suas atividades), o Imobilizado (bens destinados s suas atividades) e o Diferido (custos ou despesas pr-operacionais). As principais contas que integram este grupo so: Imveis de uso prprio, Mquinas e Equipamentos, Mveis e utenslios, Veculos de uso, Imveis no operacionais, Incentivos Fiscais e Investimentos, Despesas Pr-operacionais, Benfeitorias em Imveis de Terceiros, Marcas e Patentes, e as Depreciaes (com sinal negativo ajustando os valores do imobilizado). O PASSIVO CIRCULANTE compreende todas as obrigaes ou dvidas da empresa com vencimento para o exerccio seguinte, at 360 dias. So as seguintes as principais contas: Fornecedores, Emprstimos Bancrios, Financiamentos, Duplicatas e Cheques Descontados, Impostos e Encargos Sociais e Proviso para Imposto de Renda. O EXIGVEL A LONGO PRAZO compreende todas as obrigaes ou dvidas da empresa com prazo de vencimento superior a 360 dias, as principais contas so os Financiamentos Bancrios e os Suprimentos de Controladora/Coligadas. RESULTADOS DE EXERCCIOS FUTUROS: compreende as receitas de exerccios futuros, diminudas dos custos ou despesas a elas correspondentes. O saldo poder ser positivo ou negativo. Integram este grupo as contas Receitas de Exerccios Futuros e Despesas de Exerccios Futuros O PATRIMNIO LQUIDO representa os recursos prprios investidos no negcio. As principais contas que integram este grupo so: Capital Realizado (capital registrado menos o capital a integralizar, se houver), Reserva Legal (que no dever exceder a 20% do Capital Social), Lucros acumulados, Prejuzos Acumulados (lanados como parcela dedutiva na apurao do "Patrimnio Lquido"), Reservas de Capital (englobam a correo monetria do capital realizado, o gio na colocao de aes, vendas de partes beneficirias e bnus de subscrio, doaes e subvenes para investimentos), Reservas de Reavaliao de Bens (contrapartida de aumento de valor dos bens do Ativo 10

prprio ou de controladas e coligadas, em virtude de novas avaliaes baseadas em laudo aprovado por Assemblia Geral), Reservas de Lucros, Aes em Tesouraria e Dedues do Ativo (conta dedutiva na apurao do Patrimnio Lquido, pois representa a soma daqueles valores excludos do ATIVO da empresa). A situao de PASSIVO A DESCOBERTO configura-se quando o valor do Capital Realizado, mais Reservas, for inferior ao valor das verbas subtrativas (Prejuzos, Aes em Tesouraria e Dedues do Ativo).

2.2.2

Demonstrao do Resultado do Exerccio

O lucro usado freqentemente como unidade de medida do desempenho ou como uma base para outras medidas, tais como o retorno do investimento ou o ganho por aes. Os elementos diretamente relacionados com a mensurao das lucratividades, so as Receitas e os Gastos. Receita o incremento nos benefcios econmicos durante o perodo, em forma de entradas ou incremento dos ativos ou a reduo dos passivos, que resulta em incrementos do patrimnio, distintos daqueles relacionados com as contribuies dos proprietrios da empresa. Despesa a diminuio nos benefcios econmicos durante o perodo contbil, em forma de sadas ou diminuies de ativos ou do aumento dos passivos, que resulta em uma diminuio do patrimnio, distinta da relacionada com a distribuio aos fornecedores do patrimnio. na DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO, que as receitas e despesas incorridas no exerccio e os diversos estgios do resultado sero discriminados. As VARIAES PATRIMONIAIS objetivam mostrar o porte e o desempenho da empresa, evidenciando a origem e a aplicao dos recursos. Merecem especial ateno os seguintes elementos: Patrimnio Lquido - verificar se tem havido evoluo real (superior taxa da Poupana), estagnao ou mesmo reduo e as respectivas causas; Passivo a Descoberto - caracteriza a perda dos capitais prprios investidos no negcio, evidenciando assim uma situao de total insolvncia; Lucro Operacional Lquido - verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou mesmo reduo e as respectivas causas, observando-se ainda, as taxas de lucratividade; Prejuzo Operacional Lquido - cabe verificar as causas de tal situao, se em decorrncia de reduo nas receitas ou de altos custos operacionais; Lucro Lquido do Exerccio - verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou mesmo reduo e as respectivas causas, observando-se, ainda, as taxas de rentabilidade; Prejuzo do Exerccio - caracteriza perda de capitais prprios. Cabe observar as causas desse resultado; Receita Operacional Bruta verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou reduo.

2.2.3

Ajustes nas Demonstraes Financeiras

A padronizao das demonstraes financeiras para fins de anlise tem por finalidade levar as peas contbeis a um padro que atenda s diretrizes tcnicas internas da instituio ou do profissional independente que esteja desenvolvendo a anlise para atender determinada finalidade, como uma deciso de investimentos ou deciso de crdito, entre outros objetivos. Entre os principais ajustes recomendados destacam-se os seguintes: Duplicatas Descontadas - representam responsabilidade da empresa, pois o desconto das duplicatas um financiamento para capital de giro. O valor correspondente deve ser transportado para o Passivo Circulante. Adiantamentos para Aquisio de Bens - aqueles que iro integrar o Imobilizado devero ser retirados do Ativo Circulante e classificados no Ativo Permanente. Ttulos Valores Mobilirios - letras de cmbio, ttulos pblicos, certificados de depsitos bancrios, letras imobilirias, etc. Considerar o valor lquido aps a proviso de ajuste, quando existente, isto , pelo valor atual de mercado. Ttulos a Receber, Contas Correntes e Devedores Diversos todos os crditos registrados no balano como diversos, cujos valores representarem parcelas ponderveis do Patrimnio 11

da empresa, deve-se proceder aos devidos ajustes com base nas informaes fornecidos.

complementares

Emprstimos a Interligadas - quando aparecerem no Ativo Circulante devero ser reclassificadas para Realizvel a Longo Prazo. So valores que at podem voltar no curto prazo, mas como os devedores exercem influncia decisiva sobre a credora, normalmente esses emprstimos no tm data certa para serem liquidados. Crditos ou Emprstimos a Acionistas/Cotistas/Diretores devero ser deduzidos e classificados em Dedues do Ativo. Contas Correntes e Devedores Diversos, Despesas do Exerccio seguinte - quando se tratar de prmio de seguros, juros e impostos antecipados, variao cambial, e outras despesas antecipadas, classificar em Dedues do Ativo; quando se tratar de juros a vencer, transportar para o Passivo, classificando em "Custos de Exerccios Futuros". Depsitos Judiciais valores depositados em juzo enquanto a empresa discute uma dvida fiscal, trabalhista ou outras, devem ser classificadas como Dedues do Ativo. Imveis - quando se tratar de imveis prontos para venda, classificar no Ativo Circulante; quando se tratar de imveis em construo, terrenos e outras edificaes cuja comercializao esteja prevista para aps 360 dias, classificar no Realizvel a Longo Prazo; quando se tratar de imveis concludos ou em construo, no destinados comercializao, classificar no Ativo Permanente. Proviso para Devedores Duvidosos - calculada base de 3% dos valores correspondentes e deduzida na apurao do Ativo Circulante. No caso de inexistncia ou de insuficincia por perdas maiores do que esse percentual em exerccios anteriores, fazer o devido ajuste, que ser compensado em Dedues do ativo. Imveis de uso - quando a empresa integralizar o capital mediante a incorporao de imveis superavaliados, transferir para Dedues do Ativo o valor excedente, tomando-se por base os preos correntes na regio. Bens Obsoletos que ainda constam na contabilidade da empresa mas que no possuem valor de venda ou condies de utilizao devem ser transferidos para Dedues do Ativo. Outros Valores de difcil realizao outros valores registrados no balano que efetivamente no representem bens ou direitos realizveis, como cheques sem fundos, duplicatas incobrveis e estoques invendveis, devem ser deduzidos e registrados como Dedues do Ativo. Despesas Pr-operacionais - o valor lanado no poder exceder a 20% de capital realizado + reservas de capital; caso haja excesso, classific-lo em Dedues do Ativo. Benfeitorias em Imveis de Terceiros - considerar at 20% do capital realizado + reservas de capital. O excedente ser transferido para Dedues do Ativo. Marcas e Patentes - considerar at 10% do capital realizado + reservas de capital. O excedente ser transferido para Dedues do Ativo. Depreciaes - a depreciao da maioria dos bens calculada base de 10% ao ano. Os bens de menor vida til sero depreciados em percentuais superiores ao mencionado, observando o seguinte: nos casos de inexistncia ou insuficincia fazer o devido ajuste, que ser compensado em "Dedues do Ativo"; nos casos em que o valor depreciado for superior ao percentual que seria aplicado no exerccio, considerar o fundo calculado pela empresa, j que dever tratar-se de saldo acumulado. Emprstimos de Diretores e/ou Interligadas quando aparecer no Passivo Exigvel a Longo Prazo dever ser reclassificada para o Passivo Circulante. So valores que podem ser exigidos a qualquer momento.

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2.2.4

Reclassificao do Balano

Alm dos ajustes anteriores, as contas do Ativo e Passivo Circulante so classificadas em dois grupos: Financeiro e Cclico. O Ativo Circulante Financeiro engloba as contas que representam dinheiro e aplicaes financeiras e em ouro. O Passivo Circulante Financeiro registra as contas representativas de dvidas a curto prazo que no fazem parte das atividades dirias da empresa. Normalmente esto sujeitas a juros (emprstimos bancrios, duplicatas descontadas, impostos renegociados, imposto de renda a recolher, etc.). Uma vez concludo o trabalho de interpretao e classificao das contas que compem o Balano Patrimonial e a Demonstrao dos Resultados do Exerccio, devero ser apurados os indicadores econmico-financeiros, que sero analisados de forma horizontal e vertical (veja tpico especfico na pg. 25). Consistindo o primeiro na comparao entre dois ou trs balanos, estabelecendo as variaes havidas nos principais dados, ano a ano. O segundo consiste no relacionamento das contas com seus respectivos grupos e com o total do Ativo ou Passivo, dentro do mesmo balano. Para se chegar a uma concluso sobre a situao econmico-financeira da empresa ser levada em considerao toda a sua conjuntura patrimonial, inclusive ramo de negcio explorado. Nenhum dos indicadores econmico-financeiros deve ser analisado isoladamente, mas sempre em relao aos demais.

2.3 Anlise Econmico-Financeira Tradicional

A chamada anlise tradicional basicamente calcada nos demonstrativos contbeis (Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultados do Exerccio) e serve para uma primeira avaliao da situao econmico-financeira da empresa, com vistas tomada de decises. Partindo desses demonstrativos, a anlise tradicional elaborada atravs da apurao de indicadores que so derivados da correlao entre contas e/ou grupos de contas. Apurando-se uma srie histrica de pelo menos trs perodos tem-se uma noo bsica da evoluo/involuo da situao econmico-financeira da empresa e pode-se compar-la com as suas pares no mercado (indicadores setoriais padro), de forma a melhor avaliar a sua performance. Os indicadores econmico-financeiros da anlise tradicional so agrupados em:

a) Indicadores de Estrutura de Capitais b) Indicadores de Liquidez c) Indicadores de Rentabilidade d) Indicadores de Prazos Mdios e) Indicadores de Endividamento Oneroso
2.3.1 Indicadores de Estrutura de Capitais

Na sua atividade normal, a todo o momento, a empresa toma decises de usos de recursos como repor um estoque, vender a prazo, manter recursos em caixa, etc. Planejando sua atividade a empresa toma decises do tipo: ampliar a capacidade de produo, adquirindo mquinas e equipamentos e/ou aumentando suas instalaes; modernizar a capacidade produtiva atual pela aquisio de equipamentos de alta tecnologia.

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Ao estudar essas alternativas, que comumente so analisadas em conjunto e a todo o instante, a empresa dever decidir qual a fonte de recursos ideal para cada necessidade. Cada uma das fontes tem o seu custo (implcito ou explcito) e suas limitaes, conforme descrito a seguir. Fonte Prpria Recursos dos scios e acionistas. Esta fonte tem limitao de recursos e, alm disso, recebe outras demandas de investimentos que no a empresa. A sua deciso ser ponderada em termos de retorno do capital investido no mercado financeiro ou em suas empresas, dos dois o melhor. Os valores obtidos nessa fonte esto registrados no Patrimnio Lquido da Empresa. Fonte de Terceiros Ligados sua Atividade financiamento de fornecedores de mercadorias e/ou equipamentos. Esta fonte tambm possui suas limitaes de recursos e no pode protelar o recebimento dos seus crditos. (Passivo Circulante Cclico). Fontes de Terceiros do Mercado Financeiro financiamento total ou parcial da necessidade no financiada pelas fontes anteriores. Estas tm suas limitaes a nvel de clientes em razo da sua poltica de crdito e nvel de assuno de riscos. (Passivo Circulante Financeiro). As decises de usos de recursos e das fontes de recursos adequadas exigem estudos meticulosos do Administrador a fim de no comprometer a sade econmico-financeira da empresa. Elas so avaliadas pelos Indicadores de Estrutura de Capitais.

2.3.1.1 Participao de Capitais de Terceiros - PCT

PCT = ----------------------- X 100

PL

PC + PELP + REF

Tambm conhecido como RFR - Relao entre as Fontes de Recursos, esse ndice estabelece uma relao de proporcionalidade ente as duas grandes fontes de recursos: os capitais de terceiros (PC + PELP + REF) e os capitais prprios (PL), aplicados na empresa. um indicador de risco ou de dependncia de capitais de terceiros. Por isso tambm conhecido como GE - Grau de Endividamento. Do ponto de vista financeiro, quando maior a relao Capital de Terceiros / Patrimnio Lquido maior a dependncia da empresa em relao a esses recursos e menor liberdade financeira. Assim, quanto menor a PCT mais capitalizada e, conseqentemente, mais tranqila a situao da empresa. Quando esse ndice for igual a 100%, estar indicando que os capitais de terceiros so iguais aos capitais prprios; se o resultado for maior do que 100%, indicar a predominncia de capitais de terceiros e, quando o ndice for menor do que 100%, mostrar que os capitais prprios superam as obrigaes com terceiros. A comparao com um indicador setorial (padro) proporcionar uma viso do nvel de alavancagem do setor. O setor poder ter a caracterstica de endividamento elevado, com alta captao de recursos de terceiros, caso em que estaria adequada ao setor. A anlise desse indicador por diversos exerccios mostrar a poltica de obteno de recursos da empresa, se est mantendo uma maior dependncia de capitais de terceiros ou utilizando predominantemente capitais prprios. Do ponto de vista da obteno de lucro, se remunerao paga aos capitais de terceiros for menor que o lucro obtido pela sua aplicao nos negcios, pode ser vantajoso para a empresa endividarse.

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2.3.1.2

Composio do Endividamento CE

CE = ---------------- X 100
PC + PELP

PC

A relao complementa a anterior, na medida em que apresenta quais foram as decises tomadas em termos de prazo dessas fontes. uma medida de qualidade do passivo da empresa, indicando quanto da dvida total da empresa dever ser paga no curto prazo. Compara o montante da dvida no curto prazo com o endividamento total. Admite-se que, quanto mais curto o vencimento das parcelas exigveis, maior ser o risco oferecido pela empresa. De outra forma, empresas com endividamento concentrado no longo prazo, principalmente decorrente de investimentos efetuados, oferecem uma situao mais tranqila no curto prazo. A interpretao do ndice de composio do endividamento no sentido de que quanto maior, pior, mantidos constantes os demais fatores. A razo que quanto mais dvidas para pagar no curto prazo, maior ser a presso para a empresa gerar recursos para honrar seus compromissos.

2.3.1.3 Imobilizao do Patrimnio Lquido - IPL

IPL = --------- X 100

PL

AP

A relao mostra quanto do Patrimnio Lquido (PL) foi imobilizado em Ativos Permanentes (AP). Quando o PL maior que o AP, a diferena aplicada no Ativo Circulante, vindo a formar o Capital Circulante Prprio, cuja frmula :

CCP = PL - AP .
O CCP a parcela do Patrimnio Lquido investida no Ativo Circulante, assim, quanto mais a empresa investir em Ativo Permanente, menos recursos prprios sobraro para o Ativo Circulante e maior ser a dependncia de capitais de terceiros para financi-los. O IPL sendo maior que 100 % significa que ela imobilizou todo o seu PL e ainda recorreu a capitais de terceiros para complementao das necessidades, que, nesta situao, financiam tambm o total do Ativo Circulante. um forte indicativo de problemas quanto a sade financeira da empresa. A correta utilizao dos recursos da empresa pressupe uma adequao dos prazos das aplicaes dos recursos com os prazos das fontes. Assim, o Ativo Permanente habitualmente financiado pelo Patrimnio Lquido, pois so recursos prprios que esto permanentes na empresa, ou, numa segunda alternativa, por Financiamentos de Longo Prazo. Existem casos em que a empresa possui financiamentos de longo prazo para novos investimentos, como, por exemplo, expanso, relocalizao ou modernizao de seu parque. Nesses casos, o IPL pode apresentar-se em nveis muito elevados. A poltica de obteno de fontes de longo prazo, porm, revela deciso administrativa correta dos empresrios. Tal fato dever ser considerado por ocasio da anlise.

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2.3.1.4 Endividamento Geral EG

EG = --------------- X 100
ATIVO

PC + PELP

Este ndice revela o grau de endividamento total da empresa. Expressa a proporo de recursos de terceiros financiando o Ativo e, complementarmente, a frao do Ativo que est sendo financiada pelos recursos prprios. O Resultado de Exerccios Futuros (REF) no representa exigibilidades na definio legal. Para o setor imobilirio, entretanto, por fora da legislao fiscal, essa rubrica abriga valores expressivos, podendo encobrir parte significativa do endividamento da empresa, caso em que se recomenda a reclassificao da rubrica para o Passivo Exigvel a Longo Prazo. A anlise desse indicador por diversos exerccios mostrar a poltica de obteno de recursos da empresa, se est mantendo uma maior dependncia de capitais de terceiros ou utilizando capitais prprios e em que proporo.

O endividamento da empresa poder apresentar as seguintes situaes:

1 PC PLP ATIVO PL ATIVO

2 PC PLP ATIVO

PC PLP ATIVO PL PASSIVO ATIVO

PL negativo

PL

PASSIVO

EG < 50 % Endividamento menor que o PL + capitais prprios e de terceiros

EG = 50 % Igualdade de proporo entre capitais prprios e de terceiros

EG > 50 % Endividamento maior que o PL + capitais de terceiros e - prprios

EG = 100 % A empresa no tem PL, todo o Ativo financiado por capitais de terceiros

EG > 50 % Passivo a descoberto. Insolvente. As dvidas superam o total do Ativo

2.3.2

Indicadores de Liquidez

Na formulao da estrutura de capitais, atentou-se para as decises sobre as fontes de recursos. Nos indicadores de liquidez, o foco da anlise tradicional est na observao das relaes entre as fontes de recursos de terceiros, que so os exigveis, e os usos de recursos, os realizveis, de forma que estes possam fazer frente s exigibilidades. Como a relao se d entre os realizveis e os exigveis, sempre que a empresa se capitalizar, via lucros ou entrada de novos recursos dos scios ou acionistas a capacidade de pagamento ser melhor, ou seja, quanto maior a liquidez, melhor ser a situao financeira da empresa. Esses ndices so medidas de avaliao da capacidade financeira da empresa em satisfazer os compromissos para com terceiros. Evidenciam quanto a empresa dispe de bens e direitos em relao s obrigaes assumidas no mesmo perodo.

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Os indicadores de liquidez, calculados com base nos nmeros da data do encerramento do Balano Patrimonial, posio esttica, podem apresentar resultados que, aparentemente, no traduzem a realidade da empresa. O nvel de liquidez poder no ser exato durante todo o perodo, pois h alternncias enquanto a empresa est em atividade. Entretanto, de um modo geral, os resultados mostram o nvel de liquidez da empresa, exceto para os casos de atividades sazonais. A comparao de pelo menos trs exerccios, da capacidade de pagamento da empresa e sua relao com as demais que atuam no setor, permitir avaliar a sua performance e tendncias nesses termos. Um alto ndice de liquidez no representa, necessariamente, boa sade financeira, eles somente tero valor se for constatada a boa qualidade dos ativos e a segurana de que sero realizados nos prazos previstos e dentro de uma adequada administrao dos prazos de recebimento e pagamento. Assim, uma empresa pode possuir altos ndices de liquidez mas se mantiver mercadoria estocada por perodos elevados, receber com atraso suas vendas a prazo ou mantiver duplicatas incobrveis na conta clientes, poder ter problemas de liquidez, ou seja, dificuldade para honrar seus compromissos nos vencimentos.

2.3.2.1 Liquidez Geral - LG

AC + ARLP PC + PELP

LG = ----------------

A LG uma medida da capacidade de pagamento de todo o passivo exigvel da empresa. O ndice indica o quanto a empresa poder dispor de recursos circulantes e de longo prazo para honrar todos os seus compromissos. Em termos de risco de crdito, este ser maior medida que o resultado dessa relao for menor. Indica quanto a empresa possui no Ativo Circulante e no Realizvel a Longo Prazo para cada $ 1,00 de dvida total. Quando a LG > 1 significa que a empresa tem uma certa folga, uma espcie de reserva ou margem de segurana. A situao financeira nesse caso tende a ser satisfatria.

2.3.2.2 Liquidez Corrente - LC

LC = -------PC

AC

A liquidez corrente um dos ndices mais conhecidos e utilizados na anlise de balanos tradicional. Indica o quanto a empresa poder dispor em recursos de curto prazo (disponibilidades, clientes, estoques, etc.) para pagar suas dvidas circulantes (fornecedores, emprstimos e financiamentos de curto prazo, contas a pagar, etc.). A relao mostra a capacidade de pagamento da empresa a curto prazo atravs do confronto do ativo realizvel a curto prazo e do exigvel a curto prazo. Indica quanto a empresa possui no Ativo Circulante para cada $ 1,00 de Passivo Circulante. Quando AC > PC e, conseqentemente a LC > 1, os investimentos no Ativo Circulante so suficientes para cobrir as dvidas de curto prazo e ainda existe folga financeira. Nesse caso, o excesso em relao a 1 indica a existncia de Capital Circulante Lquido, cuja frmula :

CCL = AC - PC

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2.3.2.3 Liquidez Seca LS

LS = -------------------PC

AC - Estoques

Este ndice uma medida mais rigorosa para avaliao da liquidez da empresa. Indica o quanto poder dispor de recursos circulantes, sem vender seus estoques, para fazer frente a suas obrigaes de curto prazo. A relao procura ponderar os usos de recursos de fcil realizao com o exigvel a curto prazo. Seu resultado orienta a anlise mostrando a representatividade e a relevncia dos estoques na capacidade de pagamento da empresa. Indica quanto a empresa possui de ativos lquidos para cada $ 1,00 de Passivo Circulante. A partir destes indicadores passaremos a utilizar, para anlise, alm do Balano Patrimonial BP, tambm a Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE. importante salientar que nas frmulas onde se utilizam dados dos dois demonstrativos busca-se, se possvel, a mdia das informaes oriundas do Balano Patrimonial (ano anterior e ano em anlise), como forma de se chegar a um resultado que espelhe a posio mdia do ano em estudo.

2.3.3

Indicadores de Rentabilidade (Anlise da Atividade e Retorno)

Avaliam a performance da empresa em funo das decises tomadas, ou seja, avaliar o desempenho final da empresa. A rentabilidade , ento, o reflexo das decises adotadas pelos administradores, expressando objetivamente o nvel de eficincia e o grau do xito econmico-financeiro atingido. Todos os ndices de rentabilidade devem ser considerados: Quanto Maior, Melhor.

2.3.3.1 Rotao do Ativo RA (Giro do Ativo - GA)

RA = --------------------------------------------- x 100
Ativo Total (mdio)

ROL Receita Operacional Lquida

No um ndice essencialmente de rentabilidade, de atividade, seu estudo constitui-se num aspecto importante para o entendimento da rentabilidade do investimento. A relao mostra a eficincia no uso de recursos. Cada deciso de aplicao no ativo da empresa deve refletir positivamente na sua atividade, que, no caso, medido pela relao com o volume de vendas (ROL). O ndice indica quantas vezes girou, durante o perodo, o Ativo Total da empresa, ou seja, comparando o faturamento com o investimento total indica quantas vezes a empresa conseguiu vender o seu Ativo no perodo. Analisando a situao atual e comparando-a com as de exerccios anteriores, pode-se medir a evoluo ou involuo da produtividade da empresa em decorrncia das decises de uso e recursos.

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2.3.3.2 Margem Lquida de Lucro ML (Retorno sobre as Vendas - RSV) (Lucratividade das Vendas LV)

ML = -------------------------------------------- x 100
ROL Receita Operacional Lquida

LL Lucro Lquido

Esta relao mostra o resultado lquido das vendas da empresa quanto administrao de receitas, custos e despesas. Reflete o ganho lquido da empresa em cada unidade de venda, ou o percentual de lucro que a empresa est obtendo em relao ao seu faturamento. Pode ser que a empresa consiga colocar satisfatoriamente seus produtos no mercado, mas no obtenha resultados finais compensadores, ou seja, a empresa vendeu a qualquer preo ou a qualquer custo para manter-se no mercado. Deve-se atentar para a possibilidade de existncia de valores expressivos relativos a despesas ou receitas no operacionais na apurao do Lucro Lquido, fator que deve ser considerado na anlise do ndice.

2.3.3.3 Margem Operacional de Lucro MOL

MOL = -------------------------------------------- x 100

ROL Receita Operacional Lquida

LOL Lucro Operacional Lquido

A exemplo do ndice anterior, a MOL uma medida da lucratividade das vendas,. Esta, no entanto, avalia o ganho operacional da empresa (resultado antes das receitas e despesas no operacionais) em ralao ao seu faturamento. A MOL representa a capacidade da empresa em gerar resultado com as suas vendas, ou seja, com a sua efetiva atividade operacional.

2.3.3.4 Rentabilidade dos Investimentos RI (Poder de Ganho da Empresa - PGE) (Taxa de Retorno dos Investimentos TRI)

RI = -------------------------------------------- x 100
Ativo Total (mdio)

LOL Lucro Operacional Lquido

Este ndice reflete o quanto a empresa est obtendo de resultado operacional (resultado antes das receitas e despesas no operacionais) em relao ao seu investimento total.

2.3.3.5 Retorno sobre o Ativo RSA

RSA = ---------------------------- x 100

Ativo Total (mdio)

LL Lucro Lquido

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O ndice de Retorno sobre o Ativo revela o quanto a empresa est obtendo de resultados em relao ao seu investimento total. Difere do anterior por incluir o resultado no operacional na anlise.

2.3.3.6 Rentabilidade do Patrimnio Lquido RPL

RPL = ------------------------------------ x 100

Patrimnio Lquido (mdio)

LL Lucro Lquido

Conhecido tambm como Retorno sobre o Patrimnio Lquido RSPL, o ndice de RPL mede a remunerao dos capitais prprios investidos na empresa, ou seja, quanto foi acrescentado em determinado perodo ao patrimnio dos scios. Indica quanto de prmio os acionistas ou proprietrios da empresa esto obtendo em relao aos seus investimentos no empreendimento. Do ponto de vista de quem investe numa empresa este deve ser o ndice mais importante. Permite, alm de avaliar a remunerao do capital prprio, analisar se esse rendimento compatvel com outras alternativas de aplicao. O investidor pode, por exemplo, optar por uma aplicao no mercado financeiro e no na empresa que est oferecendo baixo rendimento.

2.3.4

Indicadores de Prazos Mdios (Anlise da Atividade e Rotao)

Os indicadores de Prazos Mdios, tambm conhecidos como ndices da atividade e rotao, indicam a dinmica de algumas verbas do patrimnio, isto , quantos dias elas levam para girar durante o exerccio (rotao). Na anlise tradicional, se diz que pelo estudo dos Ciclos procuramos verificar os usos e fontes de recursos da empresa decorrente de sua atividade normal. Os trs ciclos esto descritos a seguir e devem ser analisados sempre em conjunto. Ciclo Econmico CE: aquele que se inicia com a compra da matria prima ou com os custos e despesas relacionados com as operaes, antes da compra, e encerra-se com a venda do produto fabricado ou com as despesas relacionadas com as operaes aps a venda; Ciclo Financeiro - CF: tem incio com o primeiro desembolso e termina, geralmente com o recebimento da venda ou, ainda, comea com o desembolso de custos ou despesas e encerra com o recebimento da venda; Ciclo Operacional - CO: inicia-se com o ciclo econmico ou o ciclo financeiro, o que ocorrer primeiro e encerra-se junto com o ciclo econmico ou com o ciclo financeiro, o que ocorrer por ltimo. Em condies normais o ciclo operacional o prazo de rotao dos estoques com o prazo de recebimento da venda.

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Compra

Pagamento

Venda

Recebimento

Ciclo Operacional

Ciclo Econmico Ciclo Financeiro

Desta forma, a apurao do CF Ciclo Financeiro orienta a anlise quanto ao prazo que a empresa tem que aguardar, com recursos prprios ou captados de terceiros, para suprir suas necessidades de produo, estocagem, venda e recebimento, descontando-se a nica fonte natural que o prazo dado pelos fornecedores para o pagamento das matrias-primas, materiais, etc. Em perodos inflacionrios e de elevadas taxas de juros, a empresa deve encurtar ou esse Ciclo com medidas do tipo produzir e vender mais rapidamente seus produtos, receber mais rapidamente seus ttulos e negociar co fornecedores para pagar suas matrias-primas ou mercadorias no prazo mais longo possvel.

2.3.4.1 Prazo Mdio de Compras PMC

PMC ---------------------------- x 360

Montante de Compras

Fornecedores (mdia)

O Prazo Mdio das Compras indica quantos dias, em mdia, a empresa demora para pagar seus fornecedores de matrias primas ou mercadorias. Podemos dizer que o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e o respectivo pagamento. Quanto maior for o PMC melhor ser a situao da empresa, pois estar financiando seu giro com recursos no onerosos. Caso no seja fornecido o montante de compras, este valor poder ser estimado a partir da tradicional frmula de clculo do custo do produto vendido (CPV), conforme abaixo:

CPV = EI + CO - EF
2.3.4.2 Prazo Mdio de Estoques PME

CO = CPV + EF - EI .

PME ----------------------------------- x 360

Custo do Produto Vendido

Estoques (mdia)

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O prazo mdio de estoques indica quantos dias, em mdia, os produtos ficam armazenados na empresa antes de serem vendidos. Assim, o PME o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e a venda. O volume de estoques mantido por uma empresa decorre fundamentalmente do seu volume de vendas e de sua poltica de estocagem. Considera-se ideal que os estoques girem o mais rpido possvel.

2.3.4.3 Prazo Mdio de Recebimentos PMR

PMR ----------------------------------- x 360

Receita Operacional Bruta

Clientes (mdia)

Exprime o prazo mdio de recebimento das vendas totais da empresa, indicando o tempo decorrido entre a venda de seus produtos e o efetivo ingresso de recursos. O volume de duplicatas a receber decorrente de dois fatores bsicos: o montante das vendas a prazo e o prazo concedido aos clientes para pagamento. O ideal que o recebimento das vendas se efetue no menor prazo possvel. Atentar para a soma de todos os valores registrados na conta clientes, tanto os de curto como os de longo prazo. No caso da Receita Operacional Bruta, devero ser descontados os valores referentes s devolues ocorridas no perodo. Compra

Pagamento

Venda

Recebimento

Ciclo Financeiro PMC PME PMR

2.3.4.4 Ciclo Operacional CO
Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas ou mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas

CO = PME + PMR .
2.3.4.5 Ciclo Financeiro CF
o tempo decorrido entre o instante do pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o recebimento pelas vendas efetuadas. Perodo em que a empresa necessita ou no de financiamento complementar do seu ciclo operacional.

CF = PME + PMR - PMC.

ou

CF = CO + PMC .
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Compra
CICLO OPERACIONAL

Recebe Vende
Prazo Mdio de Estoques Prazo Mdio de Recebimento

Perodo Mdio de Compras

Paga
CICLO FINANCEIRO

CICLO ECONMICO

2.3.5

Indicadores de Endividamento Oneroso

Estes indicadores ampliam a viso proporcionada pela apurao dos indicadores de Estrutura de Capitais, possibilitando avaliar as decises da empresa na captao de fontes do Sistema Financeiro. Os indicadores de rentabilidade so afetados por essas decises, que tambm esto refletidas na anlise da Demonstrao do Resultado do Exerccio, no item Despesas/Receitas Financeiras.

2.3.5.1 Passivo Oneroso sobre o Ativo POSA

PCF + PELP

POSA = ----------------ATIVO

X 100

Este ndice mostra a participao das fontes onerosas de capital no financiamento dos investimentos totais da empresa, revelando sua dependncia a instituies financeiras. Estamos supondo, na frmula, que todo o Exigvel a Longo Prazo seja oneroso. Caso contrrio, dever ser feita a excluso da parcela no onerosa. Deve-se observar que, quanto maior for esse ndice, maiores sero as despesas financeiras incorridas, influenciando o resultado do exerccio.

2.3.5.2 Participao de Recursos Onerosos no Endividamento - PROE

PCF + PELP

PROE = --------------------PC + PELP + REF

X 100

Este ndice mostra a participao das fontes onerosas de capital no total do endividamento com terceiros, revelando o grau de participao das instituies de crdito no total de capitais de terceiros captado pela empresa. Da mesma forma que o anterior, a frmula supe que todo o Exigvel a Longo Prazo seja oneroso. Caso contrrio, dever ser feita a excluso da parcela no onerosa. 23

2.4 Anlise Financeira Avanada

2.4.1 Iniciao ao Estudo do Capital de Giro

A administrao do capital de giro vem sendo reconhecida como uma rea de fundamental importncia para o equilbrio financeiro das empresas, com participao decisiva no sucesso dos negcios. Uma administrao inadequada do capital de resulta normalmente em srios problemas financeiros, contribuindo efetivamente para a formao de uma situao de insolvncia. A definio do montante de capital de giro uma tarefa com sensveis repercusses sobre o sucesso dos negcios, exercendo evidentes influncias na liquidez e na rentabilidade da empresa. A importncia e o volume de capital de giro para uma empresa so determinados principalmente pelo volume de vendas, que lastreado pelos estoques, valores a receber e caixa; pela sazonalidade dos negcios que determina variaes nas necessidades dos recursos ao longo do tempo; por fatores cclicos da economia, como recesso e comportamento do mercado; tecnologia aplicada ao tempo e custos de produo, e polticas de negcios centradas em alteraes nas condies de venda, de crdito, produo, etc. O termo giro refere-se aos recursos correntes da empresa (curto prazo), geralmente identificados como aqueles capazes de serem convertidos em caixa no prazo mximo de um ano. Seus elementos so identificados no Ativo Circulante e no Passivo Circulante. O capital de giro ou capital circulante representado pelas aplicaes correntes, que so as disponibilidades, recursos a receber e estoques. De uma forma ampla, o capital de giro representa os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais identificadas desde a aquisio de matrias-primas ou mercadorias, at o recebimento pela venda de seus produtos. A administrao do capital de giro diz respeito administrao das contas dos elementos de giro, ou seja, dos ativos e passivos circulantes, e s inter-relaes existentes entre eles. O nvel de estoques que a empresa deve manter, seus investimentos em crditos a clientes, gerenciamento do caixa e a estrutura dos passivos correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela empresa, tendo por base a manuteno de determinado nvel de rentabilidade e liquidez. Essa administrao deve ser feita de tal forma que um nvel aceitvel de capital circulante lquido seja mantido. Vimos anteriormente que o principal objetivo da anlise de liquidez de uma empresa reside em identificar sua capacidade de honrar seus compromissos de curto prazo, porm o tradicional ndice de liquidez corrente, que relaciona o Ativo Circulante com o Passivo Circulante, no um indicador eficaz para avaliar a capacidade da empresa pagar seus compromissos imediatos. As razes, veremos a seguir no estudo do IOG.

2.4.1.1 Capital Circulante Lquido CCL (Capital de Giro CDG)

A definio mais comum de CCL a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante da empresa. Reflete a folga financeira da empresa. Dentro de um conceito mais rigoroso, representa o volume de recursos de longo prazo (exigibilidades e patrimnio lquido) que se encontra financiando os ativos correntes (de curto prazo).

CCL = AC - PC

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O entendimento mais correto do capital circulante lquido processa-se de baixo para cima, ou seja, atravs da parcela de recursos de longo prazo que excede as aplicaes da mesma maturidade (tempo de realizao), encontrado pela frmula: (PL + REF + PELP) (AP + ARLP). ATIVO PASSIVO Circulante Circulante CCL Permanente PL + ELP

CCL = ARLP)

(PL + REF + PELP) (AP +

ATIVO

PASSIVO
Circulante

CCL PL + ELP Permanente

O conceito, baseado na diferena entre os ativos e passivos circulantes, leva com freqncia a um entendimento de que quanto maior for o CCL Capital Circulante Lquido, ou o CDG - Capital de Giro, melhor ser a condio de liquidez da empresa, porm, cabe destacar, que a qualidade da liquidez depender do segmento em que a empresa atua. A aplicao do CCL (bem como de outros ndices de liquidez) para determinar a liquidez da firma baseia-se num fundamento terico que estabelece que quanto maior for a margem com a qual os ativos circulantes de uma empresa cobrem as suas obrigaes a curto prazo (passivos circulantes), maior ser sua capacidade de pagar suas contas na data do vencimento. Esta expectativa baseia-se na crena de que os ativos circulantes so fontes de recebimentos, ao passo que os passivos circulantes fontes de desembolso. Uma empresa com CCL negativo, isto , com passivo circulante maior que o ativo circulante, denota que os recursos de longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas aplicaes de longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo circulante para tal fim. Um CCL negativo revela que a empresa est usando recursos passivos correntes para financiar seus investimentos permanentes. Para uma empresa em funcionamento possvel encontrarmos CCL negativo com boa liquidez, como ocorre com muitos supermercados, que compram a prazo, vendem a vista e tem o prazo de pagamento das compras superior ao prazo de rotao dos estoques. Por outro lado, uma empresa poder ter CCL positivo e apresentar dificuldade financeira, dependendo apenas da incompatibilidade dos prazos de realizao dos ativos circulantes, em face aos vencimentos de suas obrigaes de curto prazo.

25

A condio de liquidez, medida pelo CDG, para duas empresas com igual porte e caractersticas operacionais, ser no sentido de que aquela que apresentar maior CDG, ser a de maior liquidez. As sadas de caixa resultantes do pagamento de obrigaes correntes so relativamente previsveis. Em geral, no momento em que se incorre numa obrigao, fica-se sabendo quando as contas vencem. Por exemplo, quando se compra mercadorias a prazo, as condies de crdito concedido empresa exigem o pagamento numa data j estabelecida. A mesma previsibilidade caracterstica dos ttulos a pagar e das despesas provisionadas a pagar, que possuem datas estabelecidas de pagamento. O que difcil de prever so as entradas de caixa. muito difcil prever quando os ativos circulantes, exceto caixa e ttulos negociveis, sero convertidos em caixa. Quanto mais previsveis forem essas entradas de caixa, menos CCL se requer. As companhias de eletricidade, por exemplo, possuem um padro previsvel de entradas de caixa, assim, podem operar com pouco ou nenhum CCL. As empresas com entradas de caixa mais incertas precisam manter nveis de ativos circulantes adequados para cobrir as obrigaes correntes. A incapacidade da maioria das empresas em confrontar recebimentos com pagamentos que torna obrigatrio manter fontes de recebimentos (ativos circulantes) em nvel superior s fontes de desembolso (passivos circulantes).

2.4.1.2 Investimento Operacional em Giro IOG (Necessidade de Capital de Giro NCG)

O chamado IOG ou NGC, uma metodologia de anlise de grande utilidade no auxlio da determinao da sade financeira de uma empresa, fornecendo uma viso sistmica do impacto das diversas reas de deciso na empresa e de suas interaes. O volume dos Investimentos Operacionais em Giro permite avaliar a gesto da empresa quanto ao equacionamento das fontes e usos de recursos para manuteno das suas atividades operacionais. O IOG um conceito que tem validade isoladamente mas, a maior contribuio que ele fornece ao analista quando este visualiza e empresa como um todo em termos de suas operaes e de suas decises quanto a aquisio de ativos imobilizados e quanto a forma como a empresa est financiando tais aplicaes. Ento, no contexto do organismo da empresa , representado no balano patrimonial, o CCL compreende as contas do ativo e do passivo circulantes. O IOG est contido no CCL, sendo, portanto, necessrio que o analista perceba o IOG no como algo isolado, mas tambm como parte de um contexto mais amplo. O desdobramento conceitual do CCL nos dar outros dois conceitos: O IOG (Investimento Operacional em Giro) e o ST (Saldo de Tesouraria). O IOG composto por itens de carter operacional classificados dentro do ativo e passivo circulantes, ele a diferena entre as aplicaes cclicas e (Ativo Circulante Cclico ACC) e as fontes cclicas (Passivo Circulante Cclico - PCC), que se renovam automaticamente no dia-a-dia. O ST composto pelos itens de carter financeiro, como disponibilidades, aplicaes financeiras e emprstimos de curto prazo, por exemplo. O ST obtido pela diferena entre as contas dos circulantes que no guardam relao a atividade operacional da empresa (Ativo Circulante Financeiro ACF menos o Passivo Circulante Financeiro PCF).

IOG = ACC - PCC .

Analisando as diferenas entre as aplicaes cclicas e as origens de recursos cclicos nos quadros anterior, identificamos as seguintes situaes: O IOG POSITIVO, significando que a empresa apresenta Necessidade de Capital de Giro (NCG), que dever ser obtido junto a seus proprietrios ou junto a terceiros (onerosos).

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O IOG NEGATIVO, significando que a empresa dispe de sobre de recursos para o giro, que poder ser destinada a aplicao no mercado financeiro, isto , ocorre uma liberao de recursos devido a empresa receber antes de pagar e ter prazo de pagamento das compras maior que o prazo de rotao dos estoques. No terceiro tipo, em que ACC = PCC, o IOG recursos. Esta tende a ser uma situao hipottica. NULO, ou seja, no toma nem libera

O Investimento Operacional em Giro IOG, pode apresentar-se de duas maneiras: IOG Permanente prprio de empresas cujo nvel de atividade de produo e vendas atribudo com certa homogeneidade ao longo do ano; e IOG Sazonal caracterstico de empresas com forte concentrao de atividades em certas pocas do ano. o caso de empresas que produzem artigos juninos, brinquedos, natalinos, entre outras. Demonstrao grfica do IOG:

2.4.1.3 Fontes de Cobertura do IOG

Aplicaes Cclicas

Fontes Cclicas

POSITIVO
IOG ou NGC

Aplicaes Cclicas

Fontes Cclicas

NEGATIVO
IOG ou NGC

Aplicaes Cclicas Fontes Cclicas

IOG NULO

Como foi visto, a empresa com IOG negativo no necessita de financiamento bancrio. Ao contrrio, indicativo de sobra de recursos para aplicar no mercado financeiro, caso no tenha optado por investimentos no Ativo Permanente ou na distribuio de lucros. Quando positivo, a empresa tem de buscar recursos prprios ou de terceiros (onerosos) para complementar seu capital de giro. Essas fontes podem ser: Fonte Onerosa o que caracteriza essa fonte o custo financeiro dos recursos alocados no giro. Geralmente a empresa recorre a bancos para financiar essa parcela do IOG. Cabe lembrar, que eventuais parcelas lanadas inicialmente em fontes cclicas podero ser reclassificadas como onerosas. o caso, por exemplo, de tributos e impostos no pagos em datas certas, quando comea a incidir correo, juros e multa, descaracterizando, por conseguinte, sua condio de natural e espontnea. Fonte Operacional no decorrer do exerccio social podem, e devem, acontecer lucros. Esses lucros vo sendo incorporados conta Caixa, quando do recebimento das vendas e, 27

GERAO INTERNA DE RECURSOS 2XX0 LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO (+) (-) Saldo da Correo Monetria (+) (-) Resultado da Equivalncia Patrimonial (+) (+) (-) (+) (+) Depreciao/Amortizao/Exausto Variaes Monetrias Passivas Variaes Monetrias Ativas Proviso para Imposto de Renda Provises e Reservas 2XX1 2XX2

(+) (-) Outras GERAO INTERNA DE RECURSOS

conseqentemente agregando-se ao giro dos negcios da empresa, constituindo-se fonte operacional de financiamento do IOG. Essa fonte operacional constituda pelo Lucro Lquido do Exerccio, acrescido ou diminudo das receitas ou despesas no monetrias (depreciaes, provises,etc.), conforme a seguir:

Saldo da Correo Monetria representa fato econmico que afeta o resultado, embora no corresponda, no momento da sua contabilizao, entrada ou sada de recursos do caixa. Se negativo na DRE, deve ser somado ao lucro no quadro acima, se positivo, deve ser subtrado. Resultado da Equivalncia Patrimonial representa fato econmico decorrente do ajuste das aplicaes da empresa no patrimnio de interligadas. No representa tambm, entrada ou sada efetiva de recursos do caixa. Apenas registra o reconhecimento de ganhos ou perdas obtidas em outras empresas. Se negativo, deve ser somado; se positivo, deve ser subtrado. Depreciao, Amortizao e Exausto as despesas de depreciao, exausto ou amortizao de bens e direitos do Ativo afetam o resultado da empresa. No representam sada efetiva de recursos do caixa e devem, portanto, ser somadas ao Lucro. Variaes Monetrias Passivas ou Ativas as variaes monetrias correspondem variao cambial ou correo monetria de valores a receber emprstimos a pagar registrados no longo prazo, desde que no tenha ocorrido entrada ou sada efetiva de recursos do caixa. As variaes Ativas devem ser deduzidas no clculo da Gerao Interna de Recursos e as variaes passivas, somadas. Proviso para Imposto de Renda essa proviso afeta o lucro lquido da empresa no perodo em questo, mas somente ser desembolsada durante o perodo seguinte. Portanto, deve ser adicionada.

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2.4.1.4 Saldo de Tesouraria ST

O ST obtido pela diferena entre as contas de Ativo Circulante e de Passivo Circulante que no guardam relao com a atividade operacional da empresa. Saldo de tesouraria ST positivo significa que a empresa tem disponibilidade de recursos que podero ficar aplicados no mercado financeiro e utilizados a qualquer momento no aproveitamento de oportunidades negociais. O ST negativo demonstra dependncia de fontes onerosas de recursos no curto prazo. O Saldo de Tesouraria que perodo aps perodo se revela crescentemente negativo evidencia que a empresa caminha para a insolvncia ou overtrade (assunto que ser abordado no item Desequilbrio Econmico-Financeiro). O fato isolado de aparecer ST negativo no preocupante, o grave a tendncia.

O Saldo de Tesouraria revelado pelas frmulas: ST = ACF PCF OU ST = CDG IOG

ACF Aplicaes Cclicas

PCF

ST (-)

ACC

PCC

conhecido como Efeito Tesoura a conseqncia de ST cada vez mais negativo, variando em proporo superior ao IOG . A tendncia dada pela relao ST/IOG, sendo que o IOG deve ser considerado sem o sinal positivo ou negativo. Para melhor avaliar o Efeito Tesoura, deve-se observar o comportamento do indicador em diversos perodos. O ndice (IOG/vendas X 360) indica o IOG em dias de venda, quantos dias a empresa precisa vender (faturar) para obter os recursos complementares ao seu capital de giro (o IOG).

2.4.1.5 Anlise do IOG

O IOG calculado de forma estanque, pois trabalha com saldos de final de perodo. Para se ter a conotao dinmica necessria, antes de efetivamente efetuar a anlise, deve-se calcular a variao do IOG pela frmula:

IOG = IOGx2 IOGx1

Para uma anlise mais completa do IOG deve-se correlacionar as vendas do perodo com a atividade operacional, de tal forma que se possa concluir, em cada conta, as respectivas influncias e, ainda, avaliar a administrao da empresa no equacionamento dos usos e fontes de recursos de giro. A seguir, um formulrio para Anlise de Usos e Fontes de Recursos de Giro.

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Formulrio para Anlise de Usos e Fontes de Recursos de Giro

CONTAS VENDAS BRUTAS (- ) DEVOLUES E ABATIMENTOS (=) VENDAS OPERACIONAIS USOS DE RECURSOS EM GIRO
Clientes (Duplicatas a Receber) Estoques Totais Estoque de Matrias Primas Estoque de Produtos em Elaborao Estoque de Produtos Acabados Outros Estoques Adiantamentos a Fornecedores Despesas Antecipadas Outros Valores Circulantes TOTAL 1 FINANCIAMENTOS CONCEDIDOS FONTES DE RECURSOS EM GIRO Fornecedores Salrios, Tributos e Contribuies Adiantamentos de Clientes Outros Valores a Recolher TOTAL 2 FINANCIAMENTOS RECEBIDOS IOG = TOTAL 1 - 2

Ano 1 $ % 100

Ano 2 $ % 100

Ano 3 $ % 100

TOTAL 3 =

IOG

Com base no formulrio acima, facilmente chega-se a alguns indicadores importantes:

1.

Usos de Recursos em Giro / Vendas : ------------------Vendas TOTAL 1

2. Fontes de Recursos em Giro / Vendas:

------------------Vendas

TOTAL 2

3. IOG / Vendas:

------------------------Vendas

TOTAL 1 TOTAL 2

4. IOG / Vendas:

------------------Vendas

IOGx2 IOGx1

Com o comparativo de trs perodos pode-se verificar a evoluo ou involuo de cada conta e avaliar o acerto ou no das decises tomadas pela administrao da empresa.

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2.4.1.6 Concluses da Anlise do IOG

Elevao dos Usos de Recursos O item uso dos recursos pode ser elevado pelos seguintes fatores: Diminuio das vendas no perodo, quando no acompanhada, principalmente, pela queda proporcional dos Estoques e das Duplicatas a Receber;

Aumento das Duplicatas a Receber como forma de manter ou elevar as

vendas; e Aumento de Estoques como forma de proteo contra a escassez ou pelo crescimento anormal de preos ou, ainda, pela no realizao das vendas esperadas.

Elevao do IOG Pode decorrer das observaes anteriores, combinadas com diminuio das fontes normais, como o encurtamento dos prazos de pagamentos a Fornecedores ou de Recolhimento de Impostos. A expanso dos negcios da empresa deve ocorrer sempre em proporo superior ao crescimento do IOG, a situao contrria pode ser uma perigosa anomalia empresarial. Diminuio do IOG O inverso das proposies anteriores. A identificao dos fatores que contriburam positiva ou negativamente para o equacionamento do IOG, torna-se de fundamental importncia para uma anlise criteriosa das causas de tais resultados. Pode-se, por exemplo, encontrar uma elevao do IOG por queda de vendas da empresa em um mercado que se apresentou extremamente positivo para o segmento durante o perodo. O erro certamente ocorreu na empresa e cabe ao Administrador Financeiro identificar as causas e tomar as medidas corretivas. A condio ideal para qualquer empresa seria equacionar o IOG para que as Fontes sejam maiores que os Usos de Recursos de Giro, de forma que a empresa trabalhe com recursos de terceiros no originrios de fontes onerosas, no utilizando, assim, seus prprios recursos para manter as atividades. Na prtica, verifica-se que normalmente ocorre o inverso, com o IOG mostrando-se positivo, pois as Fontes so menores que os Usos de Capital Circulante. Isto ocorre porque, na negociao do mercado, o fornecedor procura receber os crditos rapidamente, enquanto que o comprador tenta postergar os pagamentos. As duas partes esto interessadas em reduzir o seu IOG e, logicamente, haver equilbrio ou desnvel dependendo das foras envolvidas. Discutida a questo dos prazos de pagamentos e recebimentos, o Administrador dever ter foco nos nveis de estoques que, normalmente, pesam significativamente nos Usos de Recursos em Giro. A anlise deve estar voltada para a eficincia/eficcia das linhas de produo, programao da produo e de vendas, seleo e qualidade dos fornecedores. A adoo de mtodos efetivos de dimensionamento de estoques proporciona, alm da reduo do uso de recursos de giro nesse item, uma reduo das necessidades de reas construdas para armazenamentos. A empresa pode se desfazer de reas desnecessrias e reforar seus recursos em giro.

2.4.2

Desequilbrio Econmico-Financeiro (overtrade)

A palavra overtrade significa o ato de fazer negcios superiores aos recursos financeiros. Do ponto de vista financeiro, overtrade indica que uma empresa vem efetuando grande volume de negcios, sem dispor de recursos adequados e suficientes para financiar suas necessidades de capital de giro. As razes pelas quais uma empresa busca elevao de seus volumes de vendas podem ser vrias. Algumas vezes, o fato de a empresa dispor de um certo nvel de ociosidade em sua capacidade instalada de produo pode leva-la a dinamizar suas vendas, admitindo inicialmente que a diluio dos custos fixos por maior volume de produo far com que o custo unitrio de seu produto seja reduzido e que, portanto, aumente seu lucro. 31

Entretanto, quando o aumento das vendas provoca maior volume de investimentos em Duplicatas a Receber, Estoques e outros Ativos Cclicos, de modo que o crescimento dos Passivos Cclicos e a gerao adicional de recursos operacionais no sejam capazes de compensar os investimentos, dependendo da magnitude de crescimento do IOG frente o crescimento do CPL Capital Permanente Lquido, temos uma tendncia para o overtrade. A empresa um sistema aberto e, como tal, est sujeita s foras que atuam no cenrio econmico, financeiro e social. Pode-se dizer que, assim como as pessoas, as empresas tambm nascem e morrem. A morte empresarial se d pelo overtrade. Esse desequilbrio ocorre quando o capital de giro da empresa se revela cronicamente insuficiente para bancar seu nvel de atividade.

2.4.2.1 Principais Sintomas de Overtrade

Os eventos provocadores de desequilbrio financeiro so de ordem interna e externa empresa. Todavia, devem ser observados no isoladamente, mas, sim, de acordo com o setor da analisada. Fatores internos: sistemtica queda nos ndices de liquidez; estado crnico de escassez de disponibilidades; crescimento da NCG em nveis superiores ao do CDG (Efeito Tesoura); excesso no justificado de Ativo Permanente, causando atrofiamento do Ativo Circulante; lucro lquido muito baixo em relao ao movimento dos negcios; declnio acentuado nas vendas; excesso de produo ou de estocagem no absorvido pelo mercado (ou invendvel); obsoletismo do produto; ciclo financeiro crescente; elevado nvel de participao das despesas financeiras em relao s vendas; distribuio excessiva de lucros; dificuldades em pagar os dbitos de funcionamento; mquinas e equipamentos obsoletos, com reflexo negativo na competio junto ao mercado; greve de funcionrios e/ou outros problemas na fora de trabalho; despreparo para atingir o estgio seguinte (de pequeno para mdio e de mdio para grande porte); localizao inadequada, por deciso empresarial; elevado ndice de devoluo de vendas.

Fatores externos: empresa operando sob Efeito Sanduche (ES): adquire insumos/ produtos de fornecedores (F) oligopolizados que ditam os preos e, na outra ponta, vende para um ou poucos clientes (C) de alto poder de barganha (ES F> E <C). A empresa poder, tambm, adquirir insumos ou produtos em quantidades superiores necessidade, por imposio desses fornecedores; de outro lado, repentinamente o comprador poder deixar de comprar; dificuldades na contratao de mo-de-obra; greve de funcionrios (de fornecedores ou de clientes) que interrompam a fluidez dos negcios; recesso/inflao; moda; localizao inadequada da empresa, por disposio legal; interveno governamental, via poltica econmica; gastos forados de adaptao para atender a exigncias de entidades de controle do meio ambiente.

32

2.4.3

ndices-Padro

Os INDICES-PADRO so obtidos atravs de mtodo estatstico que consiste em tabular dados de um determinado universo previamente definido e, a partir da, chegar a um referencial para servir de comparao a casos particulares. Vistos individual e isoladamente, os ndices extrados das demonstraes financeiras propiciam poucas concluses. necessrio, portanto, que sejam comparados com os ndices-padro, para que se possa fazer juzo mais adequado da empresa sob anlise. No clculo dos ndices-padro, toma-se por base os indicadores produzidos para uma quantidade expressiva de empresas, classificadas de acordo com o ramo de atividade, tamanho e regio geogrfica.

2.4.4

Anlise Horizontal e Vertical

A ANLISE HORIZONTAL efetuada tomando-se por base dois ou mais exerccios financeiros preferentemente todos expressos em moeda constante e em valores monetrios da mesma data com a finalidade de observar a evoluo ou involuo dos seus componentes. Cumpre ressaltar que na anlise horizontal que podemos observar o comportamento dos diversos itens do patrimnio e, principalmente dos ndices, permitindo a anlise de tendncia.

ANLISE HORIZONTAL

19x5 $ Vendas Lucro 1.049 32 AH 100 100 $ 1.004 24

19x6 AH 96 75 $ 1.030 49

19x7 AH 98 153 $

19x8 AH 109 169

1.139 54

Significado? As vendas caram 4% (96 -100) em relao ao ano de 19x5 O lucro aumentou 53% (153 -100) em relao ao ano de 19x5

A ANLISE VERTICAL uma metodologia de anlise que mostra a participao percentual de cada um dos itens das demonstraes financeiras em relao ao somatrio de seu grupo. Com esse instrumento podemos visualizar de modo objetivo e direto a representatividade de cada componente das demonstraes, identificando aqueles que mais contribuem para a formao do conjunto objeto de anlise.

33

A anlise vertical de grande importncia, principalmente quando aplicada DRE Demonstrao de Resultado do Exerccio, pois possibilita detectar a composio percentual das receitas e despesas, evidenciando aquelas que mais influenciaram na formao do lucro ou prejuzo.

34

Anlise Vertical

ANLISE VERTICAL

Anlise Horizontal

19x1 $ AV $

19x2 AV AH

ATIVO Circulante Realizvel LP Permanente TOTAL PASSIVO Circulante Exigvel LP P. L.

70.000 120.000 360.000 13% 22% 65% 120.000 100.000 440.000 18% 15% 67% 171 83 122 185.000 5.000 360.000 550.000 34% 1% 65% 100% 215.000 10.000 435.000 660.000 33% 1% 66% 100% 116 200 121 120

35

3 FLUXO DE CAIXA

3.1 O Fluxo de Caixa e as Informaes Contbeis

As Demonstraes Contbeis e o Fluxo de Caixa tm uma relao intima e fundamental. Se desconsiderarmos os efeitos da inflao, o Balano Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio, apresentam a distribuio lgica e racional do Fluxo de Caixa da Empresa no decorrer do perodo. O Ativo possui, alm das disponibilidades e das aplicaes de caixa efetuadas, direitos que esto para se transformar em caixa e bens que esto representando o montante de caixa j desembolsado em funo de sua aquisio. O passivo representa valores a desembolsar futuramente. Na Demonstrao do Resultado aparecem receitas e despesas que foram ou sero pagas. Nas aquisies de mercadorias a prazo acontece o registro no ativo antes do seu desembolso e pode acontecer de serem baixados esses bens antes mesmo do respectivo pagamento, denotando uma diferena no tempo em que se registra o lucro da transao com o efetivo aparecimento no caixa do valor correspondente. A grande diferena entre o Regime de Competncia da Contabilidade e o Regime de Caixa de Fluxos financeiros puros reside na alocao mais correta dos fluxos de entrada e sada. O registro das vendas no momento de sua ocorrncia representa melhor a capacidade de gerao de lucro e de caixa do que o recebimento do dinheiro dos clientes, e a contraposio do custo das mercadorias vendidas a essas vendas mostram muito melhor o diferencial produzido pela operao do que o registro. Geralmente acontece em um perodo o pagamento das mercadorias, e no outro, o recebimento das transaes realizadas. Como ambos os fluxos financeiros no acontecem simultaneamente, isto , no h coincidncia entre o recebimento e o pagamento, o regime de caixa puro e simples produziria distores na mensurao do quanto se esta ganhando ou perdendo nas operaes. O Regime de Competncia, em que se tem a juno e a confrontao entre os fluxos de entrada e sada e o seu respectivo saldo, evidencia o que no to visvel no puro fluxo de caixa.

3.2 A DOAR e o Fluxo de Caixa

Para a elaborao da DOAR Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos so necessrios, alm do Balano Patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio, a Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido e mais algumas informaes que permitem identificar as ocorrncias que afetaram os seguintes grupos: resultado de exerccios futuros, ativo permanente, realizvel e exigvel a longo prazo. A DOAR tem uma conotao mais genrica que o Fluxo de Caixa. Enquanto o Fluxo de Caixa baseado nas entradas e sadas efetivas de dinheiro, ela trabalha com conceito de CCL Capital Circulante Lquido. Para uma boa compreenso desse conceito necessrio clareza na identificao das operaes realizadas pela empresa que modificam o CCL e aquelas que no o modificam. Quando estamos falando em CCL, envolvemos apenas os itens circulantes do balano. A DOAR abrange a variao do CCL, mais as variaes nos passivos no circulantes, compreendendo, portanto, todo o balano. Os itens circulantes so apresentados diretamente pela diferena entre o ativo e o passivo circulante, enquanto que os no circulantes precisam ser detalhados para identificarmos as causas que provocaram suas variaes. Na pgina seguinte, demonstra-se um quadro com transaes, seus grupos (circulante e no circulante) e a influencia na CCL. Apesar da grande utilidade da DOAR, este demonstrativo nos fornece um conceito de fluxo de fundos, e no de fluxo de caixa. No nos permite, por exemplo, saber quanto a empresa 36

recebeu de seus clientes e quanto pagou aos seus fornecedores em determinado perodo. As movimentaes efetivas de caixa podem ser observadas pela analise do fluxo de caixa (cash flow).

Transaes e seus efeitos sobre o CCL

Evolve AC Compra de mercadoria a vista Compra de mercadoria a prazo Compra de imobilizado a vista Emprstimo de curto prazo Emprstimo a longo prazo Aumento de capital em dinheiro Aumento de capital com imobilizado Venda de bem imobilizado a vista Venda de imobilizado a longo prazo Pagamento a fornecedores AC = Ativo Circulante PC = Passivo Circulante X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X ANC PC PNC Afeta o CCL SIM NO X X

Transaes

ANC = Ativo no Circulante PNC = Passivo no Circulante

No comparativo entre o Fluxo de Caixa e a DOAR, como fonte de informaes teis ao processo de tomada de deciso pelos diversos tipos de usurios da contabilidade, so levantadas algumas das principais vantagens e desvantagens, de cada tipo de demonstrativo: Vantagens da DOAR Possibilitar um melhor conhecimento da poltica de investimento e de financiamento da empresa; Ser mais abrangente que o fluxo de caixa, por representar completamente as mudanas na posio financeira; Possuir capacidade analtica de longo prazo;

Desvantagens da DOAR Trabalhar com o conceito abstrato de capital circulante lquido ou de folga financeira de curto prazo; A DOAR no essencialmente financeira, pois considera o ativo circulante em seu todo, incluindo ativos monetrios e no-monetrios.

Vantagens do FC Fluxo de Caixa Mostrar a real condio de pagamento das dvidas; Facilidade de entendimento pelos diversos tipos de usurios; Anlise dos fluxos de caixa passados evidenciam informaes relevantes sobre os fluxos de caixa futuros.

Desvantagens do FC Fluxo de Caixa 37

Juno do fluxo de dividendos recebidos com o fluxo da atividade operacional, e os juros pagos e recebidos referentes ao capital de giro so definidos como sendo parte do fluxo de caixa operacional, o que distorce a real gerao de caixa pelas operaes; Possibilidade de manipulao de pagamentos e recebimentos visando melhorar seus fluxos de caixa em um perodo especfico.

3.3 Informao Sobre o Fluxo de Caixa da Empresa

Para fins de Administrao Financeira, o termo caixa abrange todos os recursos disponveis da empresa que possam ser utilizados como se fosse dinheiro, incluindo-se, assim, as disponibilidades imediatas da empresa, depsitos bancrios vista, numerrios em transito e aplicaes de liquidez imediata. Informaes sobre fluxo de caixa so relevantes, medida que permitem a investidores e credores projetar a capacidade que a empresa ter de gerar dinheiro ou equivalentes, distribuir dividendos, pagar juros e amortizar dvidas. A informao sobre o fluxo de caixa destaca-se, tambm, por auxiliar na determinao da liquidez e solvncia empresarial. Considerando liquidez como sendo a capacidade de converso de ativos em caixa, vemos a solvncia de uma forma mais ampla, ou seja, como a capacidade de pagamento das obrigaes de uma empresa no momento de seus vencimentos. Assim, a determinao da capacidade de solvncia da empresa indica a possibilidade de sua continuidade. A informao sobre a liquidez condio fundamental para determinao da solvncia. O Fluxo de Caixa o fluxo financeiro da empresa, atravs dele que as empresa planejam e tomam decises importantes de investimentos, financiamentos, distribuio de recursos alm de outras fundamentais para a continuidade das operaes normais do empreendimento. Essas informaes tambm tm sua importncia destacada no seguinte: quando utilizada em conjunto com as demais demonstraes contbeis, proporciona informaes que habilitam os usurios a avaliar as mudanas nos ativos lquidos de uma empresa, sua estrutura financeira (inclusive sua liquidez e solvncia) e sua habilidade para afetar as importncias e prazos dos fluxos de caixa a fim de adapta-los as mudanas nas circunstncias e as oportunidades; so teis para avaliar a capacidade da empresa produzir recursos de caixa e valores equivalentes e habilitar os usurios a desenvolver modelos para avaliar e comparar o valor presente e futuro de caixa de diferentes empresas; aumenta a comparabilidade dos relatrios de desempenho operacional por diferentes empresas, porque elimina os efeitos decorrentes do uso de diferentes tratamentos contbeis para as mesmas transaes e eventos; possibilita o uso das informaes histricas sobre o fluxo de caixa como indicador da importncia, poca e certeza de futuros fluxos de caixa; til para conferir a exatido de avaliaes anteriormente feitas de futuros fluxos de caixa e examinar a relao entre a lucratividade e o fluxo de caixa lquido, e o impacto de variaes de preo.

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3.4 Risco de Manipulaes

Um ponto muito importante relativo ao Fluxo de Caixa est relacionado com a o risco de manipulaes de resultados. Pode parecer que o Regime de Competncia mais suscetvel a manipulaes, enquanto que o Fluxo de Caixa pode parecer ser absoluto e verdadeiro por estar vinculado a uma realidade aparentemente muito mais objetiva. Mas, as chances de manipulao no Fluxo de Caixa so muito mais fceis de se produzir e de forma aparentemente honesta, enquanto que as do Regime de competncia, quando existentes, resultam de efetivas fraudes. Por exemplo um atraso deliberado no pagamento dos fornecedores pode aparentar um desempenho melhor dos recursos gerados pelas operaes do Fluxo de Caixa. Ou um acrscimo no prazo de recebimento pode provocar neste exerccio, uma significativa reduo financeira mesmo que isso no comprometa rentabilidade (dependendo do acrscimo ao preo pelo prazo adicionado). No fundo, no fundo mais fcil uma empresa provocar alteraes em seu Fluxo de Caixa do que no seu Fluxo de Resultado.

3.5 Ampliando o Conceito de Fluxo de Caixa

A informao do fluxo de caixa da empresa pode referir-se a duas situaes: (1) sobre operaes realizadas em um perodo j ocorrido (descreve mudanas histricas no caixa da empresa), que o conceito de fluxo de caixa histrico. Ou (2) sobre operaes de caixa da empresa que ainda iro ocorrer, que o de fluxo de caixa orado ou projetado. O fluxo de caixa histrico o que mais representa o conjunto de demonstraes contbeis que as empresas divulgam, servindo principalmente para anlises comparativas e histricas. A segunda forma de apresentao de fluxo de caixa, o projetado, utilizada principalmente pela gerncia das empresas no planejamento operacional e estratgico na gesto da atividade financeira, voltada para o futuro, sendo de uso interno da empresa.

3.6 Formas de Apresentao do Fluxo de Caixa Histrico

O Fluxo de Caixa Histrico pode ser apresentado de duas formas: as decorrentes do mtodo direto e as do mtodo indireto. A distino entre os mtodos de elaborao e apresentao do fluxo de caixa da empresa consiste apenas na forma de apresentao do fluxo de caixa derivado das atividades operacionais. Os fluxos de caixa, apresentados na Demonstrao do Fluxo de Caixa, podem ser estruturados segregando as atividades da empresa em Operacionais, de Financiamento e de Investimento. Esta forma de apresentao habitualmente utilizada pelas empresas americanas.

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3.6.1 O Mtodo Direto

Por este mtodo, o Fluxo de Caixa evidencia todos os pagamentos e recebimentos decorrentes das atividades operacionais da empresa, devendo apresentar os componentes do fluxo por seus valores brutos pelo menos nos itens significativos de recebimentos e pagamentos. Este mtodo tambm conhecido como a abordagem das contas T (T Account Approuach), e consiste em classificar os recebimentos e pagamentos utilizando as partidas dobradas e tem como vantagem permitir a gerao de informaes com base em critrios tcnicos livres de qualquer interferncia da legislao fiscal. Neste mtodo comea-se a explicao do caixa gerado pelas operaes da empresa pelo recebimento das vendas. A seguir, modelo da DFC - Demonstrativo do Fluxo de Caixa pelo mtodo direto. DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ

Fluxo de Caixa
Das Atividades Operacionais (+) Recebimento de Clientes e outros (-) Pagamentos a Fornecedores (-) Pagamento a Funcionrios (-) Recolhimentos ao governo (-) pagamentos a credores diversos (=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades operacionais Das Atividades de Investimentos (+) Recebimento de venda de Imobilizado (-) Aquisio de Ativo Permanente (+) Recebimento de Dividendos (=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de investimentos Das Atividades de Financiamentos (+) Novos Emprstimos (-) Amortizao de Emprstimos (+) Emisso de Debntures (+) Integralizao de Capital ( -) Pagamento de Dividendos (=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de Financiamento AUMENTO/DIMINUIO NAS DISPONIBILIDADES DISPONIBILIDADES- no incio do perodo DISPONIBILIDADES- no final do perodo FLUXO DE CAIXA Mtodo Direto
INGRESSO DE RECURSOS Recebimento de Clientes

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Pagamento a Fornecedores Despesas de vendas/administrativas/ Gerais Imposto de Renda Dividendos Recebidos Ingresso de Recurso Financeiros provenientes das Operaes Resgate de Investimentos Temporrios Recebimento por Venda de Investimentos Recebimento por Venda de Imobilizado Ingresso de Novos Emprstimos Integralizao de Capital Total dos ingressos de Recursos Financeiros DESTINAO DE RECURSOS Integralizao de Capital Cia. X Aquisio de Bens do Ativo Imobilizado Aplicao no Ativo Diferido Pagamento de Dividendos Pagamento de Emprstimos Total das Destinaes de Recursos Financeiros Variao Lquida de Caixa Saldo de Caixa em 31-12-X0 Saldo de Caixa em 31-12-X1

Pelo modelo observa-se que no existe segregao do DFC Demonstrativo do Fluxo de Caixa em atividades operacional, de investimento e de financiamento.

3.6.2 O Mtodo Indireto

O mtodo indireto consiste na demonstrao dos recursos provenientes das atividades operacionais a partir do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o resultado (tais como depreciao, amortizao e exausto), mas que no modificam o caixa da empresa. Este mtodo, principalmente pela sua parte inicial (lucro lquido ajustado), assemelha-se Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos. Parte do lucro lquido para, aps os ajustes necessrios, chegar ao valor das disponibilidades produzidas no perodo pelas operaes registradas na Demonstrao do Resultado do Exerccio. A semelhana com a DOAR se estende apenas s contas do circulante. Este mtodo tambm conhecido como mtodo de reconciliao. Muitas empresas preferem divulgar a Demonstrao do Fluxo de Caixa elaborada atravs do mtodo indireto que parte do Lucro Lquido ajustando-o at chegar ao fluxo de caixa operacional. Este mtodo de mais fcil montagem, porm, mais difcil a sua compreenso por parte dos usurios. Para muitos autores esse mtodo mais oculta que revela informaes relevantes e deveria ser abandonado. A seguir um modelo genrico de Demonstrao do Fluxo de Caixa, pelo mtodo indireto: DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ Fluxo de Caixa 41

Lucro Lquido (-) Aumento de Estoques (+) Depreciao (-) Aumento de Clientes (+) Pagamento a Funcionrios (+) Contas a Pagar (+) Pagamentos de Impostos e Tributos (+) Aumentos de Fornecedores (=) Fluxo de Caixa Operacional Lquido Das Atividades de Investimentos (+) Recebimento de venda de Imobilizado (-) Aquisio de Ativo Permanente (+) Recebimento de Dividendos (=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de investimentos Das Atividades de Financiamentos (+) Novos Emprstimos (-) Amortizao de Emprstimos (+) Emisso de Debntures (+) Integralizao de Capital ( -) Pagamento de Dividendos (=)Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de Financiamento AUMENTO/DIMINUIO NAS DISPONIBILIDADES DISPONIBILIDADES- no incio do perodo DISPONIBILIDADES- no final do perodo

Pelo modelo proposto, teramos apenas a segregao da atividade operacional, sem identificao das demais atividades. Pelo fato de existir a alegao de que o objetivo da Demonstrao do Fluxo de Caixa facilitar o entendimento do usurio comparativamente a Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos, a maioria dos autores entende que no existe muito sentido na adoo do mtodo indireto j que ele assemelha-se a essa demonstrao. Com relao ao mtodo indireto, tambm denominado de mtodo simplificado ou conceito amplo de fluxo de caixa.

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Na mesma linha do mtodo direto o Manual de Contabilidade das Sociedades por Aes apresenta um modelo de Demonstrao do Fluxo de Caixa com base no mtodo indireto, apresentado
ORIGENS Lucro Lquido do Exerccio (+) Depreciao e Amortizao Variaes Monetrias de emprstimos e financiamentos a longo prazo (-) Participao no lucro da controlada, menos dividendos Lucro na Venda de Imobilizado Correo Monetria (+) Aumento em Fornecedores Aumento de Contas a Pagar Aumento em Imposto de Renda (-) Aumento em Conta a Receber (lquido) Aumento em Estoque Aumento em despesa do Exerccio seguinte Caixa Gerado pelas Operaes Resgate de Investimentos temporrios Venda de Investimentos Integralizao de Capital Novos Emprstimos Total de Ingresso de Disponvel APLICAES Integralizao da Capital em outra CIA. Aquisio de Imobilizado Aplicao no Diferido Pagamento de Dividendos Total das Aplicaes de Disponvel Saldo Inicial Saldo Final de Disponvel

resumidamente, a seguir:

FLUXO DE CAIXA Mtodo Indireto

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3.7 Caracterizao dos Fluxos de Caixa

Destacada as formas de apresentao da DFC Demonstrao do Fluxo de Caixa, neste momento faz-se necessrio a conceituao de alguns elementos que a compe, para uma adequada caracterizao dos fluxos por ela demonstrado. Entre os conceitos destacamos:

3.7.1 Equivalentes de Caixa:

So aplicaes financeiras realizveis num prazo curtssimo, feitas atravs de fundos de liquidez imediata ou em ttulos que garantam uma remunerao imediata, visando a manuteno dos valores inicialmente aplicados. Devero ser considerados como equivalentes de caixa as aplicaes cujo prazo entre a emisso ou aplicao no fundo e o vencimento final no seja superior a 30 dias. A exceo se faz s entidades que possuem operaes financeiras consistindo largamente em aplicaes financeiras de curtssimo prazo, pois devem ser consideradas como atividades de investimento. Nas demais entidades tais investimentos em ttulos do mercado financeiro de curtssimos prazos devem ser caracterizados como caixa.

3.7.2 Atividades Operacionais:

A quantidade de dinheiro originada das atividades operacionais da empresa, das transaes que envolvam produo e venda de bens ou prestao de servios ligados ao objeto social da entidade, o indicador que informa se as operaes da empresa geram suficiente fluxo de dinheiro para pagar os emprstimos, manter a capacidade de operao da empresa, pagar dividendos e fazer novos investimentos, sem ter que recorrer a fontes externas de financiamento. A seguir esto exemplos de fluxos de caixa ocasionados pelas atividades operacionais:

a) numerrios recebidos de: clientes por venda de bens ou prestao de servios; subsidirias
avaliadas pelo mtodo de equivalncia patrimonial, por recebimento de dividendos; devedores por juros de emprstimos e qualquer outro reembolsos recebidos de fornecedores, companhia de seguro, restituio de imposto, etc.

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b) numerrios pagos a: fornecedores por compra de bens ou servios; empregados; credores por
juros de emprstimos e quaisquer outros pagamentos por processos, reembolso a clientes, impostos e contribuies governamentais, etc.

3.7.3 Atividades de Investimentos:

Compreendem as transaes, aquisies ou vendas de participaes em outras empresas, ativos utilizados na produo de bens ou prestao de servios ligados a outros objetos sociais da entidade. Neste tipo de atividade no esto compreendidas as aquisies de ativos adquiridos com o objetivo de revenda. A revelao separada do fluxo de caixa proveniente de atividades de investimento importante porque o fluxo de caixa representa o grau em que os gastos foram feitos sob recursos que teriam como finalidade gerar receitas e fluxo de caixa futuros. Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa provenientes de atividades de investimento:

c) numerrios recebidos por: vendas de ativos permanentes, distribuio de lucros/dividendos de

outras investidas. instrumentos negociveis, ou participaes, cancelamento de antecipaes e emprstimos feitos a terceiros dinheiro recebido pelo

d) numerrios pagos por: aquisies de ativos permanentes. para adquirir propriedades,

instalaes e equipamentos, intangveis, outros ativos no circulantes; aes ou instrumentos negociveis de outras empresas ou participao em contratos de investimento conjunto (joint ventures), antecipaes de dinheiro e emprstimos feitos a terceiros

3.7.4 Atividades de Financiamentos:

A apresentao separada do fluxo de caixa proveniente de atividades de financiamento importante porque til para prever a demanda futura sobre o fluxo de caixa por parte de quem fornece capital empresa. Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa relacionados com atividades de financiamento.

e) numerrios recebidos por: integralizao de aes ou de outros instrumentos de capital;

colocao de ttulos a longo prazo (bnus, debntures, letras de cmbio e equivalentes), obteno de emprstimos a longo prazo.

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f) numerrios pagos a: acionistas por dividendos ou reembolso de capital; credores de obrigao a

longo prazo. dinheiro pago aos proprietrios para adquirir ou resgatar as aes da empresa. pagamento em dinheiro de emprstimos obtidos. dinheiro pago pelo arrendatrio para reduzir o passivo pendente relacionado com uma operao de arrendamento financeiro.

Fluxos de Caixa
Fluxos de Investimentos
Matria Prima Mo de Obra Produtos em Processo Despesas Indiretas Duplicatas a Pagar Salrios a pagar Ativos Imobilizados

Ativos Diferidos Participaes Societrias

CAIXA
Produtos Prontos Despesas Operacionai s Dvidas de Curto e Longo Prazo

Fluxos de Financiamento

s a no car e p O s ox u F i i l

Vendas Imposto de Renda Duplicatas a Receber

Patrimnio Lquido

3.8 Fluxo de Caixa Orado ou Projetado

O atual contexto de concorrncia, o novo SPB - Sistema de Pagamentos Brasileiro, a escassez de recursos, as altas taxas de juros, so fatores que requerem maior eficincia na gesto financeira de recursos, visando a reduo da necessidade de capital de giro e, conseqentemente, as despesas financeiras. Sabendo da sua posio, o Administrador Financeiro parte para o planejamento futuro utilizando-se de vrias ferramentas e informaes. Entre as principais o Fluxo de Caixa Orado ocupa posio de destaque, sua adequada utilizao garante a minimizao dos riscos e permite uma correta avaliao da capacidade de pagamento, planejamento e controle dos recursos financeiros da organizao. Relaciona ingressos e sadas de recursos monetrios em determinado intervalo de tempo. Permite prever eventuais excedentes ou escassez de caixa. Visa a manuteno de saldos adequados operao do negcio.

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Exemplo de relatrio de fluxo de caixa on-line --------------------------------------------------------------------------Previso de Fluxo de Caixa Data..: 08/12/2002 Saldo Inicial: 43.341,18 --------------------------------------------------------------------------PRAZO DATA CREDITOS DEBITOS SALDO DATA 0 08/12/2002 SEGUNDA 0,00 8.345,18 34.996,00 1 09/12/2002 TERCA 14.348,50 35.603,45 13.741,05 2 10/12/2002 QUARTA 7.989,40 2.501,20 19.229,25 3 11/12/2002 QUINTA 6.059,59 7.431,36 17.857,48 4 12/12/2002 SEXTA 23.117,54 64.259,90 -23.284,88 5 13/12/2002 SABADO 26.655,27 3.385,69 -15,30 6 14/12/2002 DOMINGO 0,00 7.658,74 -7.674,04 7 15/12/2002 SEGUNDA 0,00 557,79 -8.231,83 8 16/12/2002 TERCA 20.615,50 199,75 12.183,92 9 17/12/2002 QUARTA 1.961,72 1.207,50 12.938,14 10 18/12/2002 QUINTA 17.881,01 14.419,88 16.399,27 11 19/12/2002 SEXTA 9.929,03 53.423,49 -27.095,19 12 20/12/2002 SABADO 18.711,40 57.729,33 -66.113,12 13 21/12/2002 DOMINGO 6.810,34 3.009,84 -62.312,62 14 22/12/2002 SEGUNDA 0,00 2.271,71 -64.584,33 15 23/12/2002 TERCA 5.158,34 1.112,75 -60.538,74 ---------------------------------------------------------------------------

3.8.1 Decises sobre Risco x Retorno

O Administrador Financeiro busca uma adequada relao entre o risco e o retorno. Maximizar a rentabilidade dos recursos investidos na atividade, dentro de um nvel adequado de risco. Para manter a liquidez necessria, o saldo de caixa elevado tem as seguintes conseqncias: Vantagem: possibilidade de negociar com fornecedores e obter descontos vantajosos atravs de compras vista; segurana ocasionada pela alta liquidez. Desvantagem: a ocorrncia de custos de oportunidade crescentes, pois o elevado saldo de caixa poderia estar utilizado em ativos de maior retorno. Em termos de volume de recursos, a situao adequada deve contemplar: manuteno do volume mais baixo possvel, pois no propicia retorno operacional; o suficiente para cobrir as necessidades do fluxo de pagamentos e do fluxo de recebimentos.

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3.8.2 Diagramas de Fluxo de Caixa

Um diagrama de fluxo de caixa, simplesmente a representao grfica numa reta, dos perodos e dos valores monetrios envolvidos em cada perodo, considerando-se uma taxa de juros i. Traa-se uma reta horizontal que denominada eixo dos tempos, na qual so representados os valores monetrios, considerando-se a seguinte conveno: dinheiro recebido para cima dinheiro pago

seta

seta para baixo.

Exemplo:

O diagrama da figura acima, por exemplo, representa um projeto que envolve investimento inicial de 800, pagamento de 200 no terceiro ano, e que produz receitas de 500 no primeiro ano, 200 no segundo, 700 no quarto e 200 no quinto ano.

Conveno:

dinheiro recebido flecha para cima valor positivo dinheiro pago flecha para baixo valor negativo

Vamos agora considerar o seguinte fluxo de caixa, onde C0, C1, C2, C3, ..., Cn so capitais referidos s datas, 0, 1, 2, 3, ..., n para o qual desejamos determinar o valor presente (PV).

O problema consiste em trazer todos os capitais futuros para uma mesma data de referencia. Neste caso, vamos trazer todos os capitais para a data zero. Pela frmula de Valor Presente vista acima, conclumos que o valor presente resultante - NPV - do fluxo de caixa, tambm conhecido como Valor Presente Lquido (VPL), dado ser:

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4 ANLISE DE INVESTIMENTOS
O Administrador Financeiro precisa, para exercer uma de suas funes bsicas que a tomada de Deciso sobre Investimentos, ou seja a Administrao da Estrutura de Ativos da empresa, aplicar tcnicas de anlise de investimentos na escolha daqueles que possam trazer maiores efeitos positivos sobre a rentabilidade do capital prprio. As tcnicas mais utilizadas atualmente para analisar empreendimentos potencias so: VPL Valor Presente Lquido, Perodo de Payback e TIR Taxa Interna de Retorno.

4.1 Valor Presente Lquido VPL

Um investimento vale a pena quando cria valor para os seus proprietrios, quando vale mais no mercado do que o seu custo de aquisio. Esta tcnica de anlise chamada VPL procura identificar a diferena entre o valor de mercado do investimento e o seu custo. O Valor Presente Lquido do investimento uma medida de quanto valor criado ou adicionado hoje por realizar um investimento. Considerando a meta de criar valor para os proprietrios, o processo busca identificar investimentos com valores presentes positivos. O VPL - Valor Presente Lquido. est diretamente ligado ao valor presente do fluxo de caixa (conjunto de entradas e sadas de dinheiro ao longo do tempo). igual ao valor presente de suas parcelas futuras (que so descontadas com uma determinada taxa de desconto), somado algebricamente com a grandeza colocada no ponto zero. Normalmente a grandeza colocada no ponto zero corresponde ao investimento inicial e tem sinal negativo, uma vez que representa uma sada de caixa. Assim,

onde: R1, R2,..., Rn so as entradas (ou sadas) de caixa (prestaes) e R0 o valor do investimento (emprstimo ou financiamento) inicial (fluxo de caixa verificado no momento zero).

4.2 Perodo de Payback

O perodo de Payback o tempo necessrio para recuperar o investimento inicial, ou perodo exigido para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para recuperar o custo inicial. De acordo com essa regra, um investimento deve ser aceito se o perodo de payback calculado for inferior ao nmero de anos predeterminado. Por exemplo, se exigssemos um payback de trs anos, aqueles projetos em que a recuperao do capital inicial ocorresse aps esse prazo deveriam ser recusados, os que propiciassem retorno em menor prazo seriam aceitos. Quando comparada regra do VPL, a do Payback possui algumas limitaes: o perodo calculado simplesmente adicionando os fluxos de caixa futuros, no existe nenhum procedimento de desconto e o valor do dinheiro no tempo desconsiderado; a regra tambm desconsidera diferenas de 50

risco, pode ser calculada para projetos muito arriscados como para projetos muito seguros; outro aspecto importante a falta de um critrio claro para definio do perodo de corte, acaba-se usando um nmero escolhido de forma arbitrria. Apesar de suas limitaes, a regra do perodo de Payback utilizada com muita freqncia em decises menos importantes. Em muitos casos no vale a pena fazer uma anlise muito detalhada, pois o custo da anlise superaria o custo de um possvel erro. Essa regra tende a favorecer investimentos que liberam caixa para outros investimentos mais rapidamente. um tipo de medida de ponto de equilbrio, pode ser encarado como o tempo necessrio para haver equilbrio num sentido contbil, no financeiro.

4.3 Taxa Interna de Retorno - TIR

A TIR est intimamente relacionada ao VPL, com ela tentamos obter uma nica taxa de retorno para sintetizar os mritos de um projeto. Desejamos que essa taxa seja interna, no sentido de que dependa unicamente dos fluxos de caixa de determinado investimento, e no de taxas oferecidas em outro lugar. Com base j regra da TIR, um investimento aceito se a TIR maior do que o retorno exigido, caso contrrio deve ser rejeitado. A TIR de um investimento a taxa exigida de retorno que, quando utilizada como taxa de desconto, resulta em VPL igual a zero. A TIR - Taxa Interna de Retorno de um fluxo de caixa a taxa de desconto que faz seu valor presente lquido ser nulo, igual a zero (o valor presente lquido igual a zero quando as grandezas futuras, ao serem descontadas com uma determinada taxa, produzem um valor presente para o fluxo de caixa que igual ao investimento inicial colocado no ponto zero da escala de tempo). A TIR obtida da frmula acima quando VPL = 0, isto :

onde i a Taxa Interna de Retorno - TIR.

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