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UNIVERSIDADE FEDERAL DE SO JOO DEL REI

CURSO DE PS-GRADUAO MBA EM CONTROLADORIA E FINANAS

Lucas Vinicius Margotti

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS: UM ESTUDO SOBRE


SUA UTILIZAO NAS STARTUPS BRASILEIRAS

So Joo Del Rei


2015

LUCAS VINICIUS MARGOTTI

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS: UM ESTUDO SOBRE


SUA UTILIZAO NAS STARTUPS BRASILEIRAS

Monografia apresentada Universidade


Federal de So Joo Del Rei como parte
dos requisitos para obteno do ttulo de
Especialista MBA em Controladoria e
Finanas.
Orientador: Prof. Msc. Saulo Cardoso
Maia

So Joo Del Rei


2015

LUCAS VINICIUS MARGOTTI

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS: UM ESTUDO SOBRE


SUA UTILIZAO NAS STARTUPS BRASILEIRAS

Monografia apresentada Universidade


Federal de So Joo Del Rei como parte
dos requisitos para obteno do ttulo de
Especialista MBA em Controladoria e
Finanas.

Aprovada:

de Novembro de 2015.

____________________________________
Prof. Dr. Fabrcio M.de Mendona

____________________________________
Profa. Dra. Bernadete de O. S. Viana Dias

_______________________________________
Saulo Cardoso Maia
(Orientador)

DEDICATRIA

Aos meus pais, irmos e cunhados,


sobrinhos e sobrinha e minha Heloisa,
por todo amor, pacincia e apoio
incondicional em momentos de presso
no meio profissional e acadmica. Ao
meu orientador Prof. Saulo Cardoso
Melo por toda orientao e sabedoria em
cada etapa do trabalho, a coordenao do
curso, em especial ao Prof. Fabricio
Molica de Mendona, professor por
quem tenho um grande apreo, aos meus
amigos e aos demais colegas de turma
que tornaram esse curso memorvel.

RESUMO

A Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos uma ferramenta muito eficaz para


avaliao da rentabilidade do negcio e utilizada por diversas organizaes como
ferramenta de anlise de investimento em projetos e empreendimentos. As Startups
representam um modelo de negcio inovador e com potencial de crescimento relevante.
So empresas que exploram mercados desconhecidos e, devido a esse fato, possuem
elevado nvel de risco. Nesse sentido, esse estudo investigou a forma como as Startups
esto utilizando a Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos e quais os indicadores
que so considerados os mais importantes. A pesquisa contou com 68 Startups de
diversos estados brasileiros Como resultado, investigou a utilizao dessa anlise,
juntamente com a verificao das outras anlises utilizadas e, ainda, verificou o grau de
importncia atribudo aos indicadores de anlise de investimento.
PALAVRAS-CHAVE: Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos; Startups

ABSTRACT

The Economic Feasibility Analysis of Project is a very effective method to evaluate the
business profitability. It is used by organizations as an investment analysis tool for
projects and ventures. Startups represent an innovative and potential business model for
significant growth. These are companies that explore unknown markets and, due to this
fact, present high level of risk. Thus, this study investigated how startups are using the
Economic Feasibility Analysis of Projects and what indicators are considered the most
important. The survey had 68 startups from several Brazilian states As a result,
investigated the use of risk analysis, along with the verification of other tests used, and
also found the degree of importance attributed to investment analysis indicators.
KEYWORDS: Economic Feasibility Analysis of Project; Startups

LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Classificao das opes para cada grau de importncia ..............................39
Tabela 2 Grau de Importncia Consolidado .................................................................40

LISTA DE FIGURAS
Figura 01 Idade dos entrevistados ................................................................................22
Figura 02 - Gnero...........................................................................................................23
Figura 03 Participao do entrevistado na criao das Startups ...................................23
Figura 04 Funo desempenhada na Startup ................................................................24
Figura 05 Formao acadmica dos entrevistados .......................................................24
Figura 06 Idade das Startups ........................................................................................25
Figura 07 Estgio das Startups .....................................................................................26
Figura 08 Nmero de funcionrios ...............................................................................26
Figura 09 - Faturamento ..................................................................................................27
Figura 10 - Patrimnio lquido ........................................................................................28
Figura 11 Valor dos ativos ...........................................................................................28
Figura 12 Estado sede das Startups ..............................................................................29
Figura 13 Participao de Capital de Terceiros ............................................................30
Figura 14 Fatores que dificultam o crescimento e/ ou desenvolvimento das Startups .31
Figura 15 Metodologias utilizadas no estgio inicial ...................................................31
Figura 16 Metodologias j utilizadas............................................................................32
Figura 17 Abordagens utilizadas para captao de investimento .................................33
Figura 18 Utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos antes de
colocar a idia em prtica ................................................................................................33
Figura 19 Utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos como
ferramenta de anlise de investimento.............................................................................34
Figura 20 - Grau de Importncia Payback .......................................................................36
Figura 18 Grau de Importncia Valor Presente Lquido (VPL) ...................................37
Figura 19 Grau de importncia Taxa Interna de Retorno (TIR) ..................................37
Figura 20 Grau de importncia ndice de Lucratividade (IL) .....................................38
Figura 21 Grau de importncia Business Model Canvas .............................................39

LISTA DE ABREVIATURAS

ABStartup Associao Brasileira de Startups


AFE Anlise Fatorial Exploratria
IL ndice de Lucratividade
MVP - Produtos Mnimos Viveis (do original Minimum Viable Product)
SEBRAE Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas
TIR Taxa Interna de Retorno
TOR - Teoria de Opes Reais
VC Venture Capital
VLP Valor Presente Lquido
WACC / CMPC Weighted Average Cost of Capital / Custo Mdio Ponderado de
Capital

Sumrio
1. Introduo .....................................................................................................................9
2. Reviso de Literatura ...................................................................................................10
2.1. Startups .........................................................................................................10
1.2. Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos ............................................15
3. Metodologia de Pesquisa .............................................................................................21
4. Resultados....................................................................................................................22
4.1. Perfil dos Entrevistados ............................................................................................22
4.2. Perfil das Startups .....................................................................................................25
4.3. Abordagens e Metodologias utilizadas pelas Startups .............................................29
4.4. Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos ........................................................33
4.5. Grau de Importncia dos Indicadores .......................................................................35
5. Consideraes Finais ...................................................................................................40
Referncias Bibliogrficas ...............................................................................................42

9
1. INTRODUO

O empreendedorismo tem sido um elemento fundamental para o desenvolvimento


econmico no cenrio atual. Ele diretamente responsvel por grande parte da
produo de riqueza da nao e pela gerao de oportunidades. De fato, a abertura de
um negcio um desafio para os empreendedores e exige planejamento, organizao,
dedicao, persistncia, inovao e capital. Atualmente existem diversos modelos de
negcios atuantes no mercado, desde os mais tradicionais at os mais inovadores. Nesse
sentido, as startups tem sido um dos modelos com maiores destaques no Brasil e
apresentam caractersticas essenciais para um estudo aprofundado de viabilidade
econmica, partindo do pressuposto desses modelo de negcio como um projeto. De
fato, so empresas que buscam explorar produtos e servios a partir de modelos de
negcio inovadores a partir de um perodo de experimentao (SEBRAE, 2012). Assim,
a possibilidade de sucesso do empreendimento passa a depender de diversas variveis
determinadas durante o processo de experimentao. E segundo Ries (2012) apud
Carvalho et al (2015), as formas tradicionais de gesto das empresas comuns no
funcionam com startups em decorrncia de estas operarem com um alto grau de
incerteza. Segundo Ries (2012, p. 37), uma startup uma instituio humana projetada
para criar um novo produto ou servio em condies de extrema incerteza.
Uma das grandes dificuldades para o desenvolvimento de uma startup tm sido sua
dependncia por investimentos externos para financiar suas atividades. E como o
retorno do investimento apresenta longo prazo de retorno do capital e risco
relativamente alto, a dificuldade para encontrar investidores tem sido cada vez maior
para esse modelo de negcio. De fato, decises de investimento devem ser tomadas com
base em informaes cuidadosamente analisadas. Assim, a Anlise de Viabilidade
Econmica de Projetos nesse modelo de negcio fundamental para buscar
oportunidades e alcanar os melhores resultados.
H estudos que tratam da anlise de viabilidade econmica, os quais apresentam as
oportunidades encontradas a partir dessa ferramenta. No cenrio econmico atual, as
oportunidades tm sido cada vez mais difceis de serem conquistadas. Os negcios esto
cada vez mais instveis com as mudanas sociais e alteraes no comportamento do
consumidor. Alm disso, as empresas esto atuando de forma cada vez mais estratgica
no mercado com o intuito de fortalecer seu posicionamento e aumentar sua fatia de

10
mercado. Com isso, as oportunidades devem ser mensuradas do ponto de vista de
retorno e viabilidade econmica.
A Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos foi definida como ferramenta para
o estudo por apresentar uma dimenso econmica mais funcional que o plano de
negcio convencional e por estar relacionada ao atendimento ou superao de
expectativas viveis sob o ponto de vista econmico. E a utilizao de Startups como
objeto de estudo foi definida pelo fato que a concepo desse modelo de empresa
recente e apresenta caractersticas estruturais diferentes de outros modelos
convencionais. Alm disso, esse modelo de empresa apresenta muitas variveis a serem
levadas em considerao do ponto de vista de riscos e incertezas ligadas ao negcio.
Assim, para atingir tal objetivo, utilizou-se como base a anlise da teoria e literatura sob
a tica de agregar os resultados com o modelo proposto, a fim de encontrar dados que
contribuam para a formulao da proposta desse trabalho.
Com o intuito de avaliar as oportunidades e gesto de investimentos, a Anlise de
Viabilidade Econmica se apresenta como uma ferramenta capaz de contribuir com
projees e resultados do negcio em sua fase de planejamento, podendo ser utilizado
tanto para abertura de um negcio quanto para um projeto de expanso. Ela capaz de
promover um entendimento e identificao das oportunidades e riscos de investimentos.
Nesse sentido, pretende-se responder seguinte questo: como as startups brasileiras
tm realizado a anlise de viabilidade econmica de projetos?
Este trabalho pretende investigar a forma como as startups esto utilizando a anlise
de viabilidade econmica de projetos, de modo a identificar quais os indicadores mais
utilizados, como so realizadas as estimativas, budget de investimentos (oramentos) e
forecast de mercado (previses). O objetivo consiste na anlise da forma como as
startups brasileiras tm realizado a anlise de viabilidade econmica de projetos.

2. REVISO DE LITERATURA
2.1.

STARTUPS

O fator determinante para o desenvolvimento e competitividade das empresas a


forma como as mesmas buscam a inovao. Inovao est diretamente ligada com a

11
produtividade e tende a ser um fator determinante para garantir melhores vantagens
competitivas em relao aos concorrentes. Apesar de a inovao ser determinante para o
negcio, o fato de a ideia ser considerada inovadora somente pode ser real a partir do
momento que ela consegue agregar valor de mercado e se tornar comercial. De fato, os
modelos de negcio devem demonstrar como uma organizao cria, entrega e captura
valor. Como uma startup est em constante busca por um modelo de negcios que seja
escalvel e lucrativo, importante que sejam realizadas inovaes no modelo de
negcio a fim de encontrar a melhor forma de capturar esse valor (LEITE E
BARRETO, 2013).
Quando se trata de empresas em estgio inicial, foi observado a partir de um estudo
realizado por Davidsson & Gordon (2012) que a crise global de 2008 no impactou
diretamente tais empresas. Utilizando a crise como um experimento, eles descobriram
que negcios em fase de pr-operao na verdade no sofrem com colapso econmico,
embora empreendedores reajustem imediatamente suas expectativas, pretenses e
comportamentos aps uma sria retrao econmica (DAVIDSSON & GORDON, 2012
apud ENDEAVOR, 2015). Ainda de acordo com esse estudo, um dos motivos que as
startups no so diretamente afetadas consiste no fato que as mesmas no esto
integradas ao sistema financeiro global, sendo aparentemente orientadas para ambiente
de negcios relativamente restrito e imediatista. Tal fato possibilita o ajustamento
contnuo do projeto de acordo com a realidade econmica no ambiente inserido.
De acordo com a definio estabelecida pelo Sebrae (2015), Startup um grupo de
pessoas iniciando uma empresa, trabalhando com uma ideia diferente, escalvel e em
condies de extrema incerteza. Sua concepo foi originada durante a bolha da internet
nos Estados Unidos entre 1996 e 2001 e eram utilizados para empresas virtuais. Era um
conceito utilizado para um grupo de pessoas trabalhando com um projeto inovador ou
diferente do convencional que aparentemente, poderia fazer dinheiro. Entretanto, a atual
definio mais aceita por especialistas e investidores que uma startup um grupo de
pessoas procura de um modelo de negcios repetvel e escalvel, trabalhando em
condies de extrema incerteza (SEBRAE, 2015).
Segundo Alencar et al (2012) apud Gitahy (2011), o empreendedorismo startup
passou a ser conhecimento no pas e executados por empreendedores brasileiros
somente nos anos 1999 a 2001, quando surgiu a bolha da internet. De acordo com o
argumento apresentado por Ferro (2013), o empreendedorismo de startup se difere do

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empreendedorismo corporativo pelo fato de startups serem negcios recm-criados e em
fase de desenvolvimento e pesquisa de mercado. Alm disso, a autora defende que so
empreendimentos com baixos custos iniciais, porm, apresenta um alto nvel de risco.
Sua estrutura baseada na premissa de estratgias e cultura organizacional distintas e
diferentes das demais. Este tipo de empreendedorismo caracteriza-se pela criao de
riqueza; procura de investimento junto a capitalistas de risco (Business Angels); cria
estratgias e culturas organizacionais; no segue regras; atua no horizonte de curto
prazo; e possui passos rpidos - caos controlado (FERRO, 2013, p.13).
Hartmann (2013) apontou em seu estudo o perfil dos empreendedores nas empresas
startups. Os resultados mostraram que o perfil pode ser definido como: gnero
masculino (89,5%), faixa etria entre 20 e 29 anos (84,2%), nvel de escolaridade como
superior completo (57,9%) e possuem, alm da startup, outra empresa que no seja
startup (52,8%). Assim, o autor identificou que os empresrios de startups j possuem
familiaridade com o empreendedorismo e enxergam na nova tendncia de empresas
startups a possibilidade de construir a prpria carreira abrindo seu prprio negcio
depois que conclui sua graduao.
As Startups so de fato um modelo de negcio inovador e, devido a esse fato, tem
atrado diversos estudos a partir de perspectivas diferentes. No artigo de Alencar et al
(2012), os autores buscaram analisar o significado prtico do empreendedorismo startup
a partir do pensamento de inovao Shumpeteriano, baseado na premissa que o
empreendedorismo constitudo por pessoas que fazem a diferena, realizam e fazem
acontecer. A partir da utilizao de uma startup como modelo, eles apresentaram que o
empreendedorismo startup j uma realidade no atual desenvolvimento do cenrio
econmico do Brasil, mesmo sendo um modelo de negcio inovador. Tendo como
objetivo a anlise sobre como as empresas tecnolgicas inovadoras podem se tornar
atrativas aos Investidores-anjos, os atores mostraram que a startup em questo, mesmo
em fase inicial de operao, j apresentava um alinhamento com o esprito
empreendedor necessrio aos empresrios de hoje e que, de fato, j apresentava os
requisitos necessrios para atrao de investimentos.
No estudo sobre a dinmica de difuso da inovao em uma startup de internet a
partir do modelo Bass Difusion, Bezerra et al (2012) promove uma anlise sobre a
conceituao e desafios desse modelo de negcio:

13
Empresas nascentes de tecnologia baseadas na internet, denominadas
startups, tem se mostrado importantes para o desenvolvimento de
economias tanto em pases emergentes quanto naqueles desenvolvidos,
principalmente pela contribuio delas para a gerao de empregos nestes
pases. Diferente das empresas consolidadas, as startups enfrentam
desafios relacionados limitao de recursos, sejam tecnolgicos,
humanos ou financeiros, alm de estarem imersos em ambientes de
incerteza, de maneira que seus empreendedores tm dificuldades em
identificar conseqncias de suas decises ao longo do incio de ciclo de
vida destas novas empresas, por limitao de informaes sobre o
mercado ou inadequao da experincia ao novo contexto (BEZERRA et
al, 2012, p. 2).
Existem diferentes formas de investimento para financiar o projeto de uma startup.
De fato, tais investimentos levam em considerao as ideias, a forma de entrega do
produto ou servio ao mercado e, principalmente, a rentabilidade projetada. Nem
sempre os empreendedores conseguem capital suficiente para tornar o negcio vivel e
buscam alternativas para alcanar os objetivos estabelecidos. Assim, segundo Sebrae
(2012), as formas mais comum de financiamento de uma startup so:

Capital prprio: Forma mais bsica de financiamento que um empreendedor


inicia seu projeto.

Investidor-anjo: Financiamento realizado por um ou mais investidores.


Normalmente, so profissionais experientes, bem-sucedidos, capitalizados e
dispostos a participar da criao da startup. Alm de capital, investem
orientao, networking, coaching e dedicao, atuando como um scio.

Capital Semente: Iniciativa existente no Brasil para financiar as atividades de


uma startup em sua fase inicial, investimento o necessrio para que a mesma
entre em funcionamento.

Venture Capital: Aplicao de recursos pelas empresas de Venture Capital em


startups que j tenham testado suas ideias e produtos e que tenham atingido o
estgio necessrio para crescimento. Para esse estgio, o volume de
investimento costuma superar R$ 1 milho no formato de sociedade.

Estgio Avanado: A partir do crescimento obtido a partir de investimentos de


Ventures Capital, as startups podem receber um tipos ainda mais sofisticado e

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volumoso de investimento conhecido como Private Equity, formado
geralmente por empresas e holdings, e so utilizados para grandes expanses.
Nesse segmento, h a possibilidade de que a empresa oferea aes em Bolsas
de Valores.

Investimento Coletivo (Crowdfunding): Sites em que as pessoas e organizaes


submetem seus projetos para conseguir doaes. Nesta modalidade, constam
diversos tipos de empreendimentos criativos, no somente empresas.

Subvenes, Editais e Bolsas: Existem incentivos para investimentos em


startups. Tais subvenes podem ser a partir de incentivos fiscais (iseno de
impostos); fornecimento de bolsas ou abertura de editais de financiamento.

Apesar do atual cenrio econmico no Brasil, os investimentos em startups no Brasil


permanecem constantes em 2015. Segundo os dados do primeiro semestre de 2015
publicados relatrio Investment Report Brazil, divulgado pela Fundacity, mais de 170
milhes de Reais j foram investidos em 183 startups brasileiras. Tal estudo tem o
objetivo de apresentar os indicadores relacionados s startups nacionais, especialmente
no que diz respeito acelerao do crescimento e apoio a partir de investimentos. De
fato, cerca de 80,6% dos investimentos em startups vem a partir de capital privado. O
restante do percentual est relacionado a incentivos governamentais a partir de
investimentos, divididos em participao parcial (17,9%) e participao exclusiva
(1,5%).
As startups necessitam de formas de financiamento apropriadas para cada um dos
seus estgios de desenvolvimento. Em estgios iniciais de um negcio, investimentos
chamados seed so essenciais. Esse tipo de investimento normalmente promovido
por entidades pblicas e aceleradoras, e correspondem 5 a 10% de participao, com a
expectativa de auxiliar os empreendedores a alcanar o prximo estgio de
desenvolvimento e os preparar para receber novos investimentos de iniciativas privadas.
Somente no primeiro semestre de 2015, investimentos seed a partir de aceleradoras
auxiliaram 113 startups brasileiras. J no estgio de expanso, investimentos a partir de
investidores-anjos e venture capital so utilizados como pontes para as empresas
conseguirem entrar nos seus respectivos mercados de capitais (FUNDACITY, 2015).
No Brasil, esse tipo de investimento tem aumentado nos ltimos anos devido ao

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aumento da qualidade das startups que esto em parceria com as aceleradoras
brasileiras, alcanando posies de destaque em toda a America Latina.
De fato, a expectativa que os investimentos em startups no Brasil tenda a
apresentar uma desacelerao em resposta recesso econmica nacional, que tem
aumentado o nvel de insegurana e incerteza do mercado, alm do aumento recente da
taxa de juros, que elevou o custo de capital e reduziu o nvel de investidores privados.
Alm disso, evidente a importncia do apoio governamental de forma contnuo para
fomentar ainda mais a atividade de investimentos em startups (FUNDACITY, 2015).
Persistindo na anlise de startups no mercado brasileiro, o estado de So Paulo o
estado com maior concentrao de empresas jovens de base tecnolgica (Startups) no
Brasil, segundo a Associao Brasileira de Startups ABStartup. Isso corresponde a
28% dos empreendimentos, percentual trs vezes maior que o segundo estado com
maior concentrao, Minas Gerais. Segundo Carvalho et al (2015), irrefutvel que o
ecossistema brasileiro tem sido cada vez mais favorvel, fomentando de maneira
crescente o surgimento de novas empresas, de negcios cada vez mais inovadores e com
novos modelos de negcios, promovendo, assim, a ampliao da concorrncia nos
diversos setores da economia.

2.2.

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS

Uma das fases mais importantes em decises de investimento de longo prazo


consiste na utilizao de mtodos de avaliao econmica, com o objetivo de se apurar
os resultados e atratividade das aplicaes de capital (NETO e LIMA, 2011, p. 376).
Segundo Zago et al (2009), a anlise de investimentos pode ser considerada como o
conjunto de tcnicas que permitem a comparao entre os resultados de tomada de
decises referentes a alternativas diferentes de forma cientfica. Zago et al (2009)
defendem que a anlise de viabilidade econmica e financeira integra o rol de atividades
desenvolvidas pela engenharia econmica, orientada para a identificao dos benefcios
esperados por um determinado investimento, na tentativa de comparar com outros
investimentos e custos associados ao mesmo, a fim de verificar a viabilidade de
implementao.

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Carvalho et al (2015) consideram que as definies de startups esto sempre
referenciadas a riscos e apresenta em seu estudo alguns indicadores sobre o nvel de
mortalidade e sobrevivncia em seus estudos. Com base nos indicadores do Serasa
Experian, em 2013 foram institudas 1.840.187 novas empresas no Brasil, nmero 8,8%
maior comparado ao ano anterior. Os atores destacam nos dados divulgados pelo Sebrae
(2012) que somente 75,6% das empresas permanecem ativas nos dois primeiros anos de
existncia. Dentre as razes para a mortalidade esto: carncia por clientes (29%), falta
de capital de giro (21%), concorrncia (5%), burocracia e carga tributria (7%).
A partir desse panorama, observa-se que, alm da busca pela inovao, as empresas
devero dedicar especial ateno a viabilidade do investimento a ser realizado no
negcio, no sentido de avaliar as estimativas de retorno e garantias de sobrevivncia e
longevidade. necessrio, ento, que o empreendimento tenha um planejamento bem
definido e uma anlise de investimento bem fundamentada em seus aspectos
mercadolgicos, financeiros e operacionais, promovendo uma fcil insero no mercado
e crescimento satisfatrio para os investidores.
De fato, observa-se que as startups so empreendimentos inovadores com potencial
de crescimento em grandes propores, tendo em vista que so negcio identificadores
de nichos de mercados e exploram ideias anteriormente nunca testadas. Assim, o
ambiente de negcio para as startups, assim como em outros negcios, repleto de
incertezas e riscos, apresentando muitas dificuldades em sua fase inicial, com destaque a
excessiva carga tributria, custos trabalhistas elevados, baixos incentivos a novos
negcios e alta mortalidade de empresas nos primeiros anos de vida (BARBOSA et al,
2013). A Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos uma ferramenta muito eficaz
para prever a viabilidade e rentabilidade de um negcio em sua fase inicial. Assim, os
indicadores apresentados no estudo dependem das caractersticas do empreendimento e
do empreendedor. No estudo apresentado por Carvalho et al (2012), os autores
buscaram identificar quais os principais fatores que dificultaram a viabilidade
econmico-financeira de uma startup. Nesse estudo, foi apresentada uma escala de
mensurao de fatores dificultadores da viabilidade de startups a partir de um
instrumento elaborado por meio de uma Anlise Fatorial Exploratria (AFE).
Observou-se que a dificuldade para anlise de viabilidade econmico-financeira se
deve a ausncia de diversos fatores: conhecimento a respeito do que se pretende
empreender; capacidade de analisar a viabilidade do negcio; capacidade de

17
planejamento; gerenciamento de pessoas; apoio financeiro proveniente de mecanismos
pblicos de apoio; apoio a partir de investidores-anjos; conhecimento em administrao
financeira; capacidade de enfrentar restries financeiras iniciais; burocracia elevada e
carga tributria elevada. Ao concluir este estudo que teve como objetivo identificar
fatores inibidores da viabilidade das startups, Carvalho et al (2012) apresentaram
indicaes conclusivas sobre a gesto deste tipo de empresa e, sobretudo sobre os
principais fatores que podem contribuir para o seu insucesso. Assim, os resultados desse
estudo mostraram que o insucesso das startups esto relacionados tanto com fatores
pessoais quanto externos.
perceptvel no cenrio atual que a viabilidade do negcio no tem sido associada
unicamente a fatores e decises financeiras. De acordo com Ittner e Larcker (1998) apud
Carvalho et al (2015), existem inadequaes nas medidas tradicionais de desempenho
que se baseiam apenas em aspectos contbeis, estas, devem estar associadas tambm a
capacidade de analisar e compreender o ambiente, de selecionar e gerenciar pessoas e de
associar estes aspectos os modelos de medidas financeiras e no financeiras.
NORONHA et al (2010) desenvolveram um estudo aplicado da Teoria de Opes
Reais (TOR) para avaliao de uma startup, de modo a analisar se a avaliao do
empreendimento por opes reais capaz de auxiliar o planejamento e controle da
startup e, ao mesmo tempo, contribuir para a captao de investimentos privados. De
acordo com Dixit e Pindyck (1994) apud Noronha et al (2010), a Teoria das Opes
reais proporciona ao administrador a flexibilidade de tomar decises medida que as
informaes e as incertezas do fluxo de caixa vo se revelando. Alguns exemplos dessa
abordagem so aplicados anlise de investimento em novas plantas, decises de
investimentos vinculadas ao desenvolvimento de novos produtos ou mesmo avaliao
de empresas.
Portanto, ao levar em considerao o processo de tomada de deciso, a Teoria de
Opes Reais (TOR) proporciona uma nova viso sobre a avaliao de investimentos de
capital. Assim, as autoras observaram que a utilizao prtica das opes reais na
avaliao de startups contribui significativamente para o campo do empreendedorismo,
ao passo que se apresenta como uma ferramenta de auxilio ao planejamento e anlise de
investimento de startups. Observou-se, ainda, que o fato da lgica de opes reais
dispensarem o emprego de taxas de retorno mais altas durante avaliaes pelo mtodo
do fluxo de caixa descontado, que distorcem o valor do projeto, contribui no s para

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uma avaliao e controle realista do empreendimento, como para a atrao de Venture
Capital e Investimentos-anjo (NORONHA et al, 2010).
Rodrigues et al (2013) tambm avaliou uma startup utilizando como ferramenta de
anlise a teoria das Opes Reais, com o objetivo de averiguar a adequao desse
modelo na avaliao de empresas inovadoras, sujeitas a grande risco, de forma a captar
o valor das flexibilidades gerenciais presentes neste tipo de empreendimento. Os
resultados reforam a viso de que a Teoria de Opes Reais pode ser mais adequada
para avaliar empreendimentos sujeitos a extrema incerteza, captando um valor no
mensurado pelas tcnicas tradicionais de avaliao de projetos. E ainda, observou que
os resultados sugerem que a metodologia das Opes Reais possui vantagens em
relao anlise convencional de Fluxo de Caixa Descontado quando relacionado s
startups. O mtodo do Fluxo de Caixa Descontado ignora o valor da opo de se
escalonar os investimentos e de abandonar o empreendimento em caso de insucesso, o
que possibilita uma anlise com subavaliao do negcio.
As startups tm utilizado um modelo bastante prtico para o desenvolvimento de
suas anlises de projeto e investimento. Ries (2012) passou os ltimos anos combinando
ideias de marketing, tecnologia e gesto e criou o termo "Lean Startup". De fato,
consiste em uma prtica de implementar a cultura de aprendizado necessria para as
Startups, principalmente as que esto inseridas em ambientes onde os efeitos da crise
econmica tm refletido na quantidade de Venture Capital disponvel, o que,
conseqentemente, tem obrigado as Startups a serem muito mais eficientes e objetivas
(RIES, 2012). O autor estabelece que a premissa principal da Lean Startup seja de que
quanto maior a velocidade e menor o custo de cada grande interao, onde a Startup
valida ou descarta hipteses importantes sobre o seu produto ou mercado, maiores so
as suas chances de sucesso.
A proposta dessa metodologia se baseia na orientao para viabilidade do produto
ou servio, a partir da criao de prottipos rpidos e projetados para validar suposies
de mercado a partir de resultados e feedback de clientes. Leite e Barreto (2013) sugerem
que

Lean

Startup

por empreendedores para

consiste

em

um

desenvolver

conjunto
produtos

de

processos
e

usados
mercados,

combinando desenvolvimento gil de software, desenvolvimento de clientes e


plataformas existentes de software, conduzido atravs de uma metodologia de rpida
passagem por ciclos de construo, mensurao e aprendizagem, possibilitando a

19
transformao de ideias em Produtos Mnimos Viveis (MVP), medindo as respostas
dos clientes para decises de manuteno ou mudana. Os processos devem ser
orientados para acelerar esse ciclo de feedback e devem ser controlados de perto a fim
de manter nmeros de progresso constantemente elevados, numa contabilidade para
inovao (LEITE E BARRETO, 2013).
Em sua pesquisa para compreender como a metodologia Lean Startup est sendo
utilizada por empreendedores brasileiros e os efeitos positivos dessa utilizao, Ribeiro
(2014) identificou que tal metodologia muito conhecida pelos empreendedores,
embora os estudos acadmicos sobre a metodologia sejam quase inexistentes. Com o
objetivo de explorar a utilizao e o conhecimento da metodologia Lean Startup,
enquadrada dentro da perspectiva do empreendedorismo como mtodo, foi feita uma
survey com 115 empreendedores, scios de empresas de base tecnolgica com at 42
meses de existncia. Assim, o autor conseguiu desenvolver a anlise a respeito das
variveis dessa metodologia e verificou que 65% dos empreendedores utilizam essa
ferramenta. Tambm verificou que 79% dos empreendedores afirmam que ela guiou
alguma mudana no produto/servio nos ltimos meses.
Outro modelo de anlise que tem sido bastante utilizado nas startups e de importante
destaque no atual contexto do empreendedorismo o Modelo de Negcio Canvas. um
modelo proposto por Osterwalder (2004) e que consiste em uma ferramenta de
gerenciamento estratgico que permite o desenvolvimento e esboo de modelos de
negcio, novos ou j existentes. Em seu trabalho The Business Model Ontology A
Proposition in a Design Science Approach, Osterwalder (2004) props uma ontologia
para representar modelos de negcio, definindo a semntica e o relacionamento entre
nove elementos bsicos. De fato, o autor revolucionou o mtodo de anlise de novos
empreendedores e empresas no momento de criar novos negcios ou desenvolver novos
produtos, de forma a incentivar a inovao a partir da anlise antecipada da ideia. Tais
elementos so divididos em: segmento de clientes, proposta de valor, canais de
comunicao, relacionamento com o cliente, fontes de receita, as atividades chave, os
recursos, as parcerias chave e a estrutura de custos. Em conjunto, os nove blocos
abordam as quatro reas mais importantes de um negcio: clientes, oferta, infraestrutura
e viabilidade financeira. Tal modelo representa um modelo de negcio acessvel e
concreto, dando suporte necessrio para o desenvolvimento de diversas empresas e
startups.

20
No estudo de Leite e Barreto (2013), os autores propuseram a utilizao do Modelo
de Negcio Canvas como uma ferramenta para comunicar ideias, atravs da
visualizao integrada dos diversos aspectos do negcio. A proposta seria a criao de
um modelo de fcil entendimento para todos os envolvidos, tendo em vista que o
Canvas opera em sinergia com os conceitos apresentados por Black & Dorf (2012) e
Ries (2012), permitindo que os empreendedores insiram as hipteses relacionadas com
cada um dos nove elementos e faa alteraes a partir das validaes realizadas com os
clientes. Por meio do Canvas, os autores desenvolveram o estudo de viabilidade
econmica, alm de outras anlises estabelecidas nesse modelo de negcio, para
entender as dimenses financeiras e econmicas do negcio, alm das estruturas de
mercado que a startup estava inserida. Utilizaram como indicadores o Custo Mdio
Ponderado de Capital (WACC), Perpetuidade (g), Valor Presente Lquido (VPL) e
Payback. Apesar do alto grau de incerteza atrelado s projees financeiras, foi
possvel estimar os resultados a partir da anlise de viabilidade econmica, concluindo
que os indicadores do estudo demonstraram que o negcio potencialmente vivel,
mesmo levando em considerao os cenrios menos otimistas.
Barbosa et al (2013) apresentaram algumas dificuldades enfrentadas na abertura de
uma startup, dimensionando o trabalho para as caractersticas das startups,
correlacionando-a aos padres do Modelo Canvas, com o intuito de entender as
caractersticas de cada startup, dificuldades de abertura e principais contribuies do
Modelo Canvas para o empreendimento. Foi possvel identificar no estudo que tal
modelo tende a ser mais utilizados por empreendimentos startups por possurem altas
mudanas e variaes em seu ciclo de vida no mercado, decorrentes de produtos e
servios diretamente relacionados com inovao.
As Startups esto cada vez mais em destaque no universo do empreendedorismo.
So negcio com alto potencial para crescimento tendo, em contrapartida, incertezas
elevadas. Canovas (2015) desenvolveu em seu estudo uma anlise baseada na utilizao
do Canvas em Startups. Assim, de acordo com o autor, foi possvel observar os
principais pontos que envolvem a formulao desse novo modelo de negcio. A partir
do modelo, foi possvel para as startup a identificao de como criar uma nova curva de
valor a partir de seu negcio. Alm disso, foi realizada uma anlise financeira para
garantir que toda estratgia pudesse se tornar vivel comercialmente e garantir o
crescimento e expanso do mercado. O autor concluiu que, por estarem envolvidas com

21
um alto grau de incerteza, necessrio mitigar as ideias e processos a partir de um
planejamento estruturado e um plano de ao objetivo.
Atendendo ao objetivo de entender como as startups brasileiras tm realizado a
anlise de viabilidade econmica de projetos e quais os indicadores e mtodos de
anlise mais utilizados, foi apresentado o referencial terico a respeito de trabalhos
realizados a cerca da anlise de viabilidade econmica e do modelo de negcio startups.
A partir desse referencial, sero apresentados a metodologia do estudo, os resultados e
as consideraes finais desse trabalho.

3. METODOLOGIA DE PESQUISA

Esse trabalho consistiu em uma pesquisa qualitativa, desenvolvida em duas etapas.


A primeira etapa consistiu em uma reviso de literatura relacionada ao objetivo do
estudo. A segunda consistiu em uma survey, com coleta de dados a partir de um
formulrio eletrnico. Assim, o intuito do presente estudo entender de forma
exploratria se a Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos est sendo utilizada
pelas Startups Brasileiras.
A metodologia de pesquisa survey se caracteriza como uma tcnica de levantamento
de dados atravs da anlise de variveis relativas a um grupo significativo de pessoas ou
dados, por amostragem, relaciona ao tema investigado. De fato, elas examinam apenas
amostra da populao e so realizadas para entender a populao maior da qual a
amostra foi inicialmente selecionada (BABBIE, 2015).
O formulrio eletrnico foi enviado no ms de Outubro e Novembro de 2015 para
os emails de contato das startups envolvidas no estudo, obtidos pelo site oficial da
Associao Brasileira de Startups (ABStartup). A amostra do estudo contou com 68
Startups. O formulrio destinado aos empreendedores e administradores das Startups.

22
4. RESULTADOS
4.1.

PERFIL DOS ENTREVISTADOS

O formulrio eletrnico foi enviado para o email de contato de 1.200 startups,


disponveis na plataforma da Associao Brasileira de Startups. Em pouco mais de uma
semana de aplicao, o formulrio foi respondido por 68 startups. Assim, constatou-se
atravs da anlise dos dados que grande parte dos entrevistados so jovens
empreendedores. 19% dos entrevistados possuem at 25 anos de idade, 51% esto entre
26 a 35 anos e 24% entre 36 a 45 anos. Assim, 94% dos entrevistados possuem menos
de 45 anos.

2%
4%

0%
19%

24%

At 25 anos
26 a 35 anos
36 a 45 anos

51%

46 a 55 anos
56 a 65 anos
Acima de 65 anos

Figura 01 Idade dos entrevistados

Outro detalhe observado foi que apenas 6% dos entrevistados correspondem ao sexo
feminino, conforme figura 02.

23

Masculino

Feminino

6%

94%

Figura02 - Gnero

Observa-se na figura 03 que grande parte dos entrevistados so co-fundadores do


empreendimento. Do total, apenas 34% so os empreendedores exclusivos do negcio.
Fundador (nico)

Co-fundador (Scio)

Profissional (Colaborador)

1%
34%

65%

Figura 03 Participao do entrevistado na criao da Startup

Um fato importante para o desenvolvimento dessa pesquisa o fato de que 79% dos
entrevistados so os presidentes ou diretores da Startup. Alm disso, h scios e
fundadores que atuam em outras reas administrativas como comercial (COO),
Tecnologia da Informao (CTO & TI) e gerentes.

24

5%

2% 3%
11%
Administrador
Presidente/Diretor (CEO)
Gerente
Comercial

79%

Outro

Figura 04 Funo desempenhada na Startup

Observou-se que 97% dos entrevistados possuem graduao em andamento ou


concluda, sendo que 18% ainda esto concluindo a graduao e os demais 79% j
concluram. Conforme na Figura 05, possvel verificar que 42% possuem psgraduao do tipo especializao, MBA ou mestrado.

Ensino mdio incompleto

2% 1%
32%

18%

Ensino mdio completo


Ensino Superior Incompleto

10%

37%

Ensino Superior Completo


Mestrado
Ps-graduao
(Especializao, MBA)

Figura 05 Formao acadmica dos entrevistados

Foi possvel observar que grande parte dos empreendedores possui um bom grau de
instruo. Entre as reas de formao, foi observado que 22% so formados em
Administrao, Cincias Contbeis ou Economia; 21% em Computao ou Tecnologia

25
da Informao (TI); 19% no mencionaram ou no possuem graduao; 16% na rea de
engenharia e 22% em outras reas como Marketing, Publicidade, Arquitetura,
Matemtica, Biologia, Fisiologia, Histria e Filosofia.

4.2.

PERFIL DAS STARTUPS

As startups esto sempre caracterizadas como empresas jovens de base tecnolgica e


voltada para a inovao. Portanto, o surgimento e crescimento do nmero de startups
correspondem ao crescimento dessa tendncia.
Menos de 6 meses

6 meses a 1 ano

1 a 3 anos

3 a 5 anos

5 a 10 anos

Acima de 10 anos

1%
4%

15%

15%
18%

47%

Figura 06 Idade das Startups

De acordo com a Figura 06, verifica-se que 80% das startups possuem menos de
trs anos. Destas, 15% possuem menos de 6 meses, 18% de 6 meses a 1 ano e 47% entre
1 a 3 anos. Outros 20% esto no mercado h mais de 3 anos. Do total, conforme o
grfico abaixo, 82% das empresas j esto em operao e 18% em desenvolvimento.

26

Em operao (ativa)

Em desenvolvimento

18%

82%

Figura 07 Estgios das Startups

Pelo fato de que a maioria est em estgio inicial ou por serem empresas novas
no mercado, muitas startups apresentam estrutura de micro ou pequena empresa.
Conforme a Figura 08, 94% das startups possuem at 9 funcionrios. Apenas 6%
possuem acima de 10 e abaixo de 49 funcionrios.
Nmero de funcionrios
At 9 funcionrios

10 a 49 funcionrios

6%

94%

Figura 08 Nmero de funcionrios

Um detalhe importante que, apesar de apresentar uma estrutura pequena em


termos de pessoas e mo de obra, muitas apresentam faturamento equivalente a uma
pequena empresa convencional (conforme figura 09), porm, com um quadro de
funcionrios bastante inferior. Com base nessa premissa, existe a tendncia das startups

27
apresentarem nvel de produtividade superior no mercado em relao a uma empresa
comum.
Conforme a Figura 9, podemos verificar que grande parte das startups possuem um
faturamento correspondente ao tamanho das micro e pequenas empresas. Apenas 2%,
correspondente a uma startup do estudo, possui um faturamento acima de R$ 16
milhes de reais e abaixo de R$ 90 milhes. Outros 10% possuem faturamento entre R$
360 mil a R$ 2,4 milhes e, ainda, 16% no iniciaram suas operaes e no possuem
faturamento.
Ainda no iniciou as operaes

At R$ 360 mil

R$ 360 mil a R$ 2.4 milhes

R$ 16 milhes a R$ 90 milhes
2%

10%

16%

72%

Figura 9 - Faturamento

Foi constatado que 73% das startups possuem patrimnio lquido inferior a R$
180 mil. Acima desse valor, 24% das empresas possuem at R$ 1.2 milhes e 3%
apresentam entre R$ 1.2 milhes a R$ 1.8 milhes.

28

3%
24%

At R$ 180 mil
R$ 180 mil a R$ 1.2 milhes
73%
R$ 1.2 milhes a R$ 1.8
milhes

Figura 10 - Patrimnio lquido

Verificou-se, ainda, que 62% das empresas possuem at R$ 360 mil em valor de
ativos, 18% entre R$ 360 mil a R$ 2.4 milhes, 4% entre R$ 2.4 milhes a R$ 3.6
milhes e 1% entre R$ 3.6 a R$ 16 milhes. Os demais 15% ainda no iniciaram suas
operaes e no possuem ativos.

1%
4%
18%

15%

Ainda no iniciou as
operaes
At R$ 360 mil
R$ 360 mil a R$ 2.4 milhes

62%

R$ 2.4 milhes a R$ 3.6


milhes
R$ 3.6 milhes a R$ 16
milhes

Figura 11 Valor dos ativos

A partir da anlise dos dados obtidos, possvel verificar que grande parte das
empresas oriunda do estado de So Paulo. De fato, o estado de So Paulo o estado
com maior concentrao de Startups no Brasil, conforme Startupi (2015),
correspondendo a 28% dos empreendimentos em geral. Minas Gerais o segundo

29
estado com maior concentrao. No estudo, 48% das startups so oriundas do estado de
So Paulo e o segundo lugar ficou dividido entre Minas Gerais e Paran, com 12% de
participao cada estado, enquanto o Rio de Janeiro aparece em seguida com 9% de
participao.
Estados

19%

12%
12%

Minas Gerais (MG)


9%

Paran (PR)
Rio de Janeiro (RJ)
So Paulo (SP)

48%

Outros

Figura 12 Estado sede das Startups

H ainda 19% de participao de outros estados, divididos entre Bahia, Distrito


Federal, Mato Grosso, Paraba, Piau, Rio Grande do Norte, Rio Grande do Sul, Santa
Catarina e Sergipe. Apesar de o formulrio ser enviado para startups de todas as regies
do pas, apenas os estados acima tiveram startups correspondentes.

4.3.

ABORDAGENS E METODOLOGIAS UTILIZADAS PELAS STARTUPS

Algumas das startups desse estudo apresentaram estrutura de capital financiada por
terceiros. Dentre as modalidades de financiamento apresentadas no formulrio esto
Capital Prprio (sem participao externa); Participao de Investidores-anjos; Capital
Semente (Seed); Venture Capital; Private Equity (estgio avanado); Investimento
coletivo (Crowdfunding); Subvenes, Editais e Bolsas; ou outra modalidade. Foi
possvel escolher uma ou mais modalidades de financiamento e, de acordo com os
dados, 82,4% das startups envolvidas no estudos apresentaram apenas uma modalidade

30
de financiamento, 14,7% duas modalidades e 2,9% trs modalidades. Conforme a
Figura 13, o capital prprio a principal forma de financiamento pelos administradores.

Outro

Subvenes, Editais e Bolsas

Investimento Coletivo (Crowdfunding)

Estgio Avanado (Private Equity)

Venture Capital

Capital semente (Seed)

Participao de Investidor-anjo

14

Somente Capital Prprio (sem participao

49
0

10

20

30

40

50

60

Series1

Figura 13 Participao de Capital de terceiros

Devido aos riscos vinculados ao negcio e a condio de incerteza do segmento


de mercado das startups, a dificuldade em atrair e captar investimentos uma das
maiores dificuldades encontradas pelas startups. Foi verificado no estudo os fatores que
dificultam o crescimento e/ou desenvolvimento da startup. Conforme a Figura 14,
investimentos de terceiros foi dificuldade mais citada pelos entrevistados. Outros
fatores que impactam diretamente nas startups e que foram reconhecidos pelos
empreendedores foram aceitao do mercado para seus produtos ou servios
ofertados; os incentivos governamentais e impostos; custos e despesas elevados para o
funcionamento do negcio; atual cenrio econmico; dificuldade em conseguir crdito a
partir de bancos e instituies financeiras e outros. Dentre os entrevistados, 13,2%
alegaram que no tiveram dificuldades para o desenvolvimento de suas atividades.

31

Nenhum - Superando obstculos e expectativas

Outro:

Incentivos governamentais e Impostos

20

Custos e despesas elevados para funcionamento


do negcio

19

Cenrio econmico (baixo consumo)

16

Mercado consumidor (aceitao)

26

Dificuldade em conseguir crdito no mercado


(bancos, instituies financeiras)
Investimentos (Seed; Investidores-anjo; Venture
Capital; etc)

13
29

Figura 14 Fatores que dificultam o crescimento e/ou desenvolvimento das Startups

No que diz respeito abordagem utilizada pela startup em sua fase inicial para
anlise de investimento, o Business Model Canvas foi o mtodo mais utilizado. De fato,
um modelo de gerenciamento estratgico capaz de auxiliar no desenvolvimento de
negcios novos ou j existentes, possibilitando o incentivo a inovao a partir da anlise
antecipada do negcio. Em seguida, o Plano de Negcios se apresenta como o segundo
modelo mais utilizado pelos empreendedores, enquanto a Anlise de Viabilidade
Econmica, objeto desse estudo, se apresenta como o modelo menos utilizado entre os
principais, conforme apresentado na Figura 15.

35
30
26

13

2
Anlise de
Viabilidade
Econmica

Plano de Negcio convencional

Business Model
Canvas

Nenhum

Outros Mtodos

Figura 15 Mtodos utilizados no estgio inicial das Startups

32
Em relao metodologia utilizada para desenvolver seus projetos, a abordagem
da startup enxuta conhecida como Lean Startup foi a mais utilizada. Por ser uma
ferramenta que prioriza a agilidade dos processos e reduo dos custos, tal abordagem
tem sido defendida pelas startups e as obrigado as mesmas a serem muito mais
eficientes e objetivas (RIES, 2012). Neste caso, a Anlise de Viabilidade Econmica de
Projetos tambm se apresentou como a metodologia menos utilizada pelos
empreendedores.

39
35
27
22

7
1
Plano de
Anlise de Business Model Lean Startup
Negcio
Viabilidade
Canvas
(Startup Enxuta)
(Convencional) Econmica de
Projetos

Nenhuma

Outras

Figura 16 Metodologias j utilizadas

Para captao de financiamento a partir de terceiro e apresentao de dados aos


investidores, o Plano de Negcios foi o mtodo mais utilizado pelos empreendedores.
Conforme figura 17, as trs principais abordagens foram utilizadas pela maioria dos
entrevistados. A Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos foi abordagem menos
utilizada entre as trs, porm, em termos de representatividade, apresentou resultados
prximos s duas outras anlises.

33

27
24

23

14
9

Anlise de
Viabilidade
Econmica

Plano de
Negcio

Modelo de
Negcio Canvas

Apenas
proposta e
avaliao
emprica da
idia

Nenhum

Outras

Figura 17 Abordagens utilizadas para captao de investimento

Portanto, apesar da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos ser uma


metodologia eficaz para a avaliao de investimento, a anlise menos desenvolvida
pelas startups. De fato, uma anlise complexa que envolve certo conhecimento em
tcnicas financeiras e no difundida como as demais metodologias. Porm, sua
aplicao promove uma compreenso efetiva baseada em informaes reais a partir de
resultados obtidos pelos ndices propostos.

4.4.

A ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS

Uma das premissas desse estudo foi investigar a forma como as startups esto
utilizando a Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos, de modo a identificar quais
os indicadores mais utilizados e como tal abordagem tem sido realizada. De acordo com
a Figura 18, foi observada a utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos
antes de colocar a ideia em prtica. 54% dos entrevistados alegaram que utilizaram essa
anlise antes de colocar a ideia em prtica, enquanto 27% no a utilizaram. Os demais
7% dos entrevistados no tiveram certeza ou no sabiam se a empresa havia utilizado tal
abordagem e, ainda, 12% dos entrevistados no conhecem essa ferramenta.

34

27%
Sim
54%

12%

No sei / No tenho certeza


No conheo essa anlise

7%

No

Figura 18 Utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos antes de colocar a


ideia em prtica

Conforme a figura 19, quando foi questionado se a empresa j tinha realizado a


Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos como ferramenta de anlise de
investimento, 51% dos entrevistados responderam que sim. Outros 34% dos
entrevistados responderam que no haviam utilizado a anlise. Os demais 3% no
sabiam ou no tinham certeza se a startup havia utilizado essa ferramenta e, por fim,
12% dos entrevistados no conhecem a Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos.
Sim

No sei / No tenho certeza

No conheo essa anlise

No

34%
51%

12%
3%

Figura 19 Utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos como


ferramenta de anlise de investimento

35
A Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos uma ferramenta muito eficaz
para o desenvolvimento de estimativas para verificar a viabilidade e rentabilidade do
negcio em sua fase inicial. Assim, foi observado que a 51% das startups j utilizaram
ou utilizam essa anlise como mtodo de avaliao de investimento. De fato, foi
observado que muitos empreendedores utilizam a Anlise de Viabilidade Econmica,
porm, comparada a outras anlises, no a mais utilizada ou no tem sido
desenvolvida de forma a aumentar o potencial do negcio. Ela uma ferramenta para
fundamental para buscar oportunidades e alcanar os melhores resultados.
Neste caso, necessrio verificar o grau de importncia atribudo para cada um dos
indicadores da anlise de viabilidade econmica, bem como o grau de importncia
atribudo ao Business Model Canvas, de modo a identificar as escolhas dos empresrios
pelas metodologias do estudo.

4.5.

GRAU DE IMPORTNCIA DOS INDICADORES

Com o intuito de verificar a importncia atribuda aos indicadores para anlise de


investimentos e compreender o entendimento dos entrevistados sobre tais indicadores,
foi atribuda uma escala de importncia. Tal escala levou em considerao a percepo
dos entrevistados sobre cada ndice utilizado na Anlise de Viabilidade Econmica de
Projetos, juntamente com uma avaliao de importncia do Business Model Canvas, de
modo a avaliar a correlao entre ambos os modelos.
A partir da anlise individual de cada indicador da Anlise de Viabilidade
Econmica, foi possvel constatar que 25% dos entrevistados alegaram no saber sobre
a importncia desse ndice. Assim, conforme figura 20, 12% corresponderam ao ndice
como essencial para a avaliao do negcio, outros 25% como um ndice muito
importante, 25% que o ndice apresenta uma importncia moderada e 13% que o ndice
apresenta pouca importncia para avaliao, constando, ainda, que ningum atribuiu ao
Payback classificao de no importante.

36

Payback
No sei

No importante

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial

12%

25%
0%

25%
13%
25%

Figura 20 Grau de Importncia Payback

O Valor Presente Lquido, segundo Assaf Neto e Lima (2012) reflete o quanto o
projeto agregou de valor econmico e evidencia o quanto o mesmo valorizou em
relao ao capital investido. De fato, um indicador que oferece base para a deciso de
investimento. Assim, quando verificado o grau de importncia atribudo a este
indicador, foi constatado que 10% dos entrevistados o consideraram essencial para
anlise do projeto e 22% como um indicador muito importante. Ainda, 21% dos
entrevistados consideraram que tal indicador apresenta uma importncia moderada e
19% que o mesmo apresenta pouca importncia. Porm, 7% alegaram que tal indicador
no possui importncia em suas avaliaes e outros 21% no conhecem ou no sabem a
respeito desse indicador.

37

Valor Presente Lquido (VLP)


No sei

No importante

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial

10%

21%

22%

7%
19%

21%

Figura 21 Grau de Importncia Valor Presente Lquido

Na anlise sobre a Taxa Interna de Retorno (TIR), 13% dos entrevistados


consideraram que essa taxa essencial para avaliao do empreendimento e 31% que a
mesma muito importante. Outros 24% alegaram que esse indicador apresenta uma
relevncia moderada, enquanto 7% o consideram como pouco importante. Foi
contatado, ainda, que 7% consideram como no importante para avaliao e 18% no
possuem conhecimento sobre esse ndice ou sobre a avaliao do mesmo na startup
Taxa Interna de Retorno (TIR)
No sei

No importante

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial

13%

18%
7%
7%

31%
24%

Figura 22 Grau de importncia Taxa Interna de Retorno (TIR)

38
No que diz respeito ao ndice de Lucratividade (IL), verificou-se que os
entrevistados atriburam uma importncia relevante para esse ndice. Conforme figura
23, 57% dos entrevistados o consideraram como um ndice essencial e muito importante
para a anlise. Outros 15% alegaram que tal ndice apresenta importncia moderada e
9% que um ndice pouco importante. 1% considerou que no um ndice importante e
outros 18% no sabem ou no conhecem a respeito desse ndice.
ndice de Lucratividade (IL)
No sei

No importante

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial

19%

18%

1%
9%

38%

15%

Figura 23 Grau de importncia ndice de Lucratividade (IL)

O Business Model Canvas um modelo inovador, gil e colaborativo, que


permite um processo dinmico de planejamento, controle e gesto dos recursos de um
projeto, de forma a colaborar com a validao do mesmo. Popularizou-se com
velocidade impressionante no universo das startups, sendo usado pela grande maioria
dos jovens empreendedores na modelagem de negcios. Alm disso, foi um dos
modelos mais utilizados pelas startups, conforme verificado nos resultados desse
estudo.
Assim, foi verificado que 22% dos entrevistados consideraram o Business Model
Canvas como uma ferramenta essencial para anlise do empreendimento. Outros 25%
consideraram como uma ferramenta muito importante e 27% alegaram que o mesmo
possui uma importncia moderada. Ainda, 10% consideraram como pouco importante e
16% dos entrevistados no conhecem ou no sabem a respeito da importncia dessa
modelo, conforme grfico apresentado na figura 24.

39

Business Model Canvas


No sei

No importante

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial

22%

0%

16%

10%
25%
27%

Figura 24 Grau de importncia Business Model Canvas

A partir dos resultados obtidos sobre o grau de importncia atribudo a cada


indicador da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos, juntamente com o grau de
importncia atribudo ao Business Model Canvas, foi verificado tambm o grau de
importncia consolidado a partir da escala de concordncia. As opes dispostas em
cada questo a respeito do grau de importncia foram: no sei; no importante; pouco
importante; importncia moderada; muito importante; e essencial. Assim, para tais
opes, foi definida uma classificao de acordo com os valores abaixo:
Classificao

No sei

No importante

-1

Pouco importante

Importncia moderada

Muito importante

Essencial
4
Tabela 1 Classificao das opes para grau de importncia

Para verificar o grau de importncia consolidado, foi atribudo o somatrio dos


valores das opes. Assim, conforme tabela 2, o ndice de Lucratividade (IL)
apresentou a maior pontual em termos de importncia. De fato, a anlise de qualquer
investimento parte do principio que a viabilidade levar em considerao o potencial de
lucro do projeto. Portanto, foi possvel considerar que tal varivel apresentou o maior
grau de importncia para os entrevistados, correspondendo a 23,4% da pontuao total.

40

Grau de Importncia Consolidado Total

% pontuao
disponvel

ndice de Lucratividade (IL)


155 23,4%
Business Model Canvas
140 21,2%
Taxa Interna de Retorno (TIR)
131 19,8%
Payback
126 19,1%
Valor Presente Lquido (VPL)
109 16,5%
Total
661 100,0%
Tabela 2 Grau de Importncia Consolidado

45,6%
41,2%
38,5%
37,1%
32,1%

O Business Model Canvas apresentou uma pontuao expressiva, apresentando


21,2% da pontuao total. A Taxa Interna de Retorno (TIR) representou 19,8%, o
Payback 19,1% e o Valor Presente Lquido 16,5%. Analisando tais dados, possvel
verificar que os indicadores mais importantes na avaliao de um projeto por meio da
Anlise de Viabilidade Econmica apresentaram os piores resultados.
De acordo com a pontuao estabelecida, a pontuao mnima possvel atribuda a
um ndice seria -68 (pontuao -1 multiplicada por 68 respostas) e a mxima seria 272
(pontuao 4 multiplicada por 68 respostas). Portanto, caso fosse considerada uma
pontuao a ser alcanada de 50% para cada ndice, a pontuao a ser atingida seria
170. Nessa perspectiva, nenhum dos ndices estaria dentro dessa mdia dos pontos e,
alm disso, nenhum teria apresentado uma pontuao relevante.

5. CONSIDERAES FINAIS

Esse trabalho investigou a forma como as startups tm utilizado a Anlise de


Viabilidade Econmica de Projetos, de modo a identificar quais os indicadores e
metodologias de anlise que tem sido desenvolvidos para avaliar os projetos, propor
investimento e se posicionar no mercado. Assim, o objetivo consistiu na anlise sobre a
utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos em relao a outras
metodologias, com base nas respostas obtidas atravs do formulrio eletrnico enviado
para os fundadores e administradores das startups do estudo.
Foi observado o perfil dos entrevistados juntamente com o perfil das empresas, a
estrutura de capital as modalidades de investimentos de terceiros das mesmas, a

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utilizao da Anlise de Viabilidade Econmica de Projetos como mtodo de avaliao
de investimento e, at mesmo, como mtodo de avaliao de uma ideia a ser colocada
em prtica. De fato, 54% dos entrevistados alegaram que a startup j utilizou a Anlise
de Viabilidade Econmica para colocar uma ideia em prtica e 51% j utilizaram a
mesma para anlise de investimento.
Assim, os resultados mostraram que a Anlise de Viabilidade Econmica de
Projetos tem sido utilizada pelas Startups Brasileiras para o desenvolvimento de seus
projetos e avaliao de cenrios, porm, no anlise a mais utilizada quando
comparada as metodologias mais sistmicas e amplas como Business Model Canvas, o
Plano de Negcio convencional e a Lean Startup. Quando verificado os resultados
obtidos pelas outras abordagens, a metodologia mais utilizada pelas startups para o
desenvolvimento de projetos foi a Lean Startup. Para apresentao para investidores, o
Plano de Negcios foi o modelo mais utilizado, sendo a Anlise de Viabilidade
Econmica de Projetos a abordagem menos utilizada em ambas s situaes.
Por fim, foi desenvolvida uma anlise para constatar a importncia atribuda aos
ndices utilizados na Analise de Viabilidade Econmica de Projetos. Assim, foi
observado que nenhum dos ndices recebeu dos empreendedores um grau de
importncia expressiva, apesar de apresentar indicadores importantes para anlise de
investimento. De certa forma, uma metodologia que depende do conhecimento do
administrador para sua conduo, enquanto as demais metodologias foram
desenvolvidas para satisfazer, de uma forma mais ampla, as necessidades,
oportunidades e riscos do negcio e sua relao com o ambiente inserido.
Sugere-se, ainda, que novos estudos sejam desenvolvidos com foco na anlise de
viabilidade econmica de startups, desconsiderando a mesma como um projeto, de
modo a apresentar fatores capazes de promover a viabilidade do negcio. Alm disso,
espera-se que novos trabalhos sejam desenvolvidos a partir desse estudo.

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