ADR, BDR & GDR

Leonardo Ferreira, Jrmie Roriz, Pedro de Marco

ndice
Introduo ..................................................................................................................................... 3
ADRs .............................................................................................................................................. 4
Por que investir? ....................................................................................................................... 6
Cuidados .................................................................................................................................... 8
Nvel 1........................................................................................................................................ 8
Nvel 2........................................................................................................................................ 9
Nvel 3........................................................................................................................................ 9
Mercado de Balco Organizado ................................................................................................ 9
Flow-back ................................................................................................................................ 10
Inflow....................................................................................................................................... 10
Nasdaq..................................................................................................................................... 10
BDRs ............................................................................................................................................ 12
Por que investir? ..................................................................................................................... 15
O que necessrio para investir? ........................................................................................... 16
Riscos ....................................................................................................................................... 16
Classificao ............................................................................................................................ 17
Nvel 1...................................................................................................................................... 17
Nvel 2...................................................................................................................................... 18
Nvel 3...................................................................................................................................... 18
No patrocinados .................................................................................................................... 18
Custos ...................................................................................................................................... 20
Como investir .......................................................................................................................... 20
Direitos e Fiscalizao ............................................................................................................. 22
Anlise ..................................................................................................................................... 22
Lista de BDRs ........................................................................................................................... 23
Global Depositary Receipt (GDR) ................................................................................................ 28
Maiores emisses de GDRs & ADRs por pas. ......................................................................... 30
Vantagens e Desvantagens ..................................................................................................... 31

Introduo
Sabemos que as empresas brasileiras podem captar recursos atravs de
dvidas, aes, emisses de debntures, entre outras modalidades. No entanto,
para as empresas brasileiras captarem recursos no mercado internacional
necessrio que elas faam lanamentos de recursos (certificados) de depsitos
lastrados em aes ordinrias. Esses depsitos so denominados Depositary
Receipts (DRs), tambm so conhecidos como ADR, quando so lanados no
mercado de capitais dos Estados Unidos e por IDR ou GDR, quando so
negociados em outros pases.

Para as empresas fazerem essas operaes necessrio que uma instituio

financeira seja o custodiante da operao, sendo o responsvel por manter a
guarda dos ttulos lastreados e o DR ser emitido com base no lastro das aes,
por um banco emissor. Basicamente, esses DRs so ttulos negociveis no
mercado e lastreados na existncia de aes de uma sociedade instalada em
outro pas. O recibo pode ser trocado a qualquer momento pelas aes
custodiadas no banco.

As companhias possuem diversos benefcios ao emitir suas DRs, principalmente

na possibilidade de ter suas aes negociadas e conhecidas em outro pas, pois
empresas listadas em bolsas internacionais possuem uma maior visibilidade de
mercado. Para os investidores uma oportunidade de conseguir adquirir papis
de companhias estrangeiras. No entanto, para as companhias brasileiras serem
listadas nas bolsas americanas necessrio passar por rgidas regras do
mercado de capitais americano.

ADRs
ADRs so depositary Receipts negociados nas bolsas de valores dos Estados
Unidos. um certificado de depsito emitido por bancos dos Estados Unidos,
representando papis de companhias que esto sediadas fora do territrio
americano. Elas so cotadas em dlar e negociadas diretamente nas bolsas
norte americanas, como as aes de companhias americanas. Usiminas e
Gerdau so exemplos de companhias brasileiras que possuem ADRs. O preo
de uma ADR normalmente acompanha o preo da ao original no seu pas de
origem, ajustado pela taxa de cambio. As ADRs so uma excelente forma de
comprar aes de companhias estrangeiras obtendo o retorno e dividendos em
dlares americanos.

Historicamente, Brasil, Coria, Taiwan, Indonsia e Austrlia fizeram uso de

ADRs no processo de privatizao de vrios setores de suas economias.
A primeira emisso brasileira foi a Aracruz Celulose, realizada em 27 de Maio
de 1992, atualmente listada sob a empresa Fibria, constitui um importante
financiamento de capital prprio para a empresa.

Um importante estudo sobre emisso de ADR por Marcon (2002), analisa o

comportamento das aes e custo de capital da empresa, o autor nota que:
Os resultados encontrados permitiram afirmar que a grande maioria das
empresas brasileiras que lanaram ADR apresentou uma valorizao nos
preos de suas aes em torno da data de listagem indicando uma reduo no
custo de capital prprio destas empresas, o que mais uma vez vem constatar
os efeitos benficos do lanamento de aes no mercado norteamericano para
nossas empresas, confirmando a hiptese de pesquisa. (MARCON, 2002. p.
118).

Atualmente de acordo com o relatrio de DRs do BNY Mellon, o Brasil

movimenta em transaes $290bn dos $416bn da Amrica Latina em 2015 de
Depositary Receipts.

Figurando importantes empresas no Top10: Petrobrs, Ambev, Vale, Itau,

Bradesco em termos de volume financeiro de transao.

Fonte: BNY Mellon, Dez 2015.

Este mercado representa um nicho interessante para bancos de investimento,

atualmente na Amrica Latina temos a seguinte distribuio para os bancos
custodiantes.

Fonte: BNY Mellon, Dez. 2015.

Lista das empresas com os DRs mais negociados do mundo em termos de

bilhes de dlares:

No diagrama abaixo possvel compreender o funcionamento de uma emisso

de uma ADR, como se organizam os agentes intermedirios e a funo do
BACEN para realizar o cmbio entre moedas.

EUA

Brasil

Banco Depositrio

Corretor

Corretores

Bolsa Americana

Banco Depositrio

BACEN
(USD x BRL)

Bolsa Brasileira

Banco
Custodiante

Figura 1 diagrama de funcionamento ADR

A companhia deposita parte das aes em um banco custodiante, ento estes

passam a ter a custdia destas, ao mesmo tempo um banco depositrio no
exterior comercializa as ADRs baseado no lastro que existe desta aes em
custdia no Brasil.
Estas ADRs so negociadas por corretores na bolsa americana, para converter
(realizar) ou transferir a propriedade destas aes, o corretor informa ao banco
depositrio, que converte em reais (R$) no valor em Bolsa Brasileira. No
havendo assim arbitragem.

Por que investir?

A principal vantagem de possuir uma ADR possuir acesso a outro mercado de
capitais, que de outra forma no seria acessvel. Atravs das ADR possvel um
investidor colocar seu dinheiro em ttulos de mercados emergentes, com maior
risco, mas tambm com um retorno potencial mais elevado, que de outra forma
no seria possvel investir. Outros pontos positivos so a facilidade de investir,
pois a negociao feita da mesma forma que so negociadas as aes
brasileiras. A diversificao do investimento algo positivo das ADRs, pois
investir atravs de ADRs uma forma de diversificar seu portflio, no estando

sujeito a apenas flutuaes no mercado domstico. Elevada liquidez, pois esto

sendo negociadas no mercado norte americano, que possui uma grande
liquidez, no qual os investidores podem assumir e fechar posies com uma
maior facilidade. Convenincia e eficincia de custos, pois a negociao de
ttulos de todo o mundo feita atravs de um s mercado oferece uma
convenincia extra e permite uma eficincia de custos de transao.

O nvel de investimento americano em ADRs j ultrapassa US$2mm.

Fonte: Depositary Receipts Reference Guide, JPMorgan, Mar 2016

Existe um interesse estrangeiro em investir empresas brasileiras, a economia

tem crescido rapidamente e diversificada, ainda que em um momento de crise,
ainda representa um grande mercado interno e em potencial de consumo. Alm
disso, muito das ADRs listadas so ligadas a commodities e outros recursos
naturais, de maneira que podem estar sendo impactadas por momentos de
choque de oferta e demanda.
O mercado de dvida ainda tem um mark-up muito alto, cobrando de empresas
brasileiras uma taxa de risco pas elevada, equivalentes a taxas da Argentina.

Alocar parte do capital dedicado a aes estrangeiras pode ajudar a aumentar

o retorno enquanto que reduz o risco geral da carteira, j que a correlao
entre os mercados brasileiro e americano apresenta relao inferior a um.

Desde 2009, a correlao entre os dois mercados tem sido de +0,70,

significando uma potencial diversificao, apesar da orientao dos dois
mercados em andarem juntos.
O retorno mdio nos ltimos 12 meses foi de -23,0% para uma carteira de peso
igual de ADRs, contra -3,8% do SP500 para o mesmo perodo findo em
10/05/2016.
Isso pode ser explicado pelo ambiente local de mercado de capitais, o
IBOVESPA, tendo um retorno de -7,8% no mesmo perodo e efeitos cambiais.

Cuidados
Os investimentos em ADRs no eliminam os riscos econmicos e cambiais, por
isso esses riscos devem ser considerados no momento da negociao.
Basicamente, elas continuam possuindo os riscos de mercado, como as outras
aes. Informaes limitadas outro risco, pois normalmente as informaes
sobre as empresas so mais limitadas do que as informaes disponveis sobre
empresas domesticas. Por isso, necessrio que o investidor possui o mximo
de informao disponvel sobre a companhia que ele pretende investir.

As ADRs apresentam trs categorias: Nvel 1, Nvel 2 e Nvel 3.

Nvel 1
So ADRs negociadas no mercado de Balco. Essas so emitidas com base
em aes existentes e negociadas no mercado domstico. Estes recibos so
negociados no mercado de balco, descrito abaixo. Nela no h uma captao
efetiva de novos recursos pela sociedade, no h determinao qualquer para
alterar sua posio patrimonial. Basicamente, somente o banco depositrio
capta novos recursos pela negociao desses ADRs. Este o nvel mais
simplificado, nesse nvel no necessrio seguir as regras contbeis dos
Estados Unidos para empresas que esto listadas nas bolsas de valores, no
entanto, a negociao somente possvel no mercado de balco, o que limita a
liquidez dos papis.

Nvel 2
Essas ADRs so registradas em bolsas. Tambm no h captao de novos
recursos pela companhia nesse nvel, somente pelo banco depositrio. Esses
ADRs so negociados em bolsas de valores de mbito domstico ou por meio
de um sistema de cotaes de preos para ttulos negociveis (Dow Jones e
Nasdaq, por exemplo). As empresas possuem uma maior responsabilidade
nesse nvel. As vantagens nesse nvel uma maior exposio da empresa nos
mercados, maior liquidez dos papis, por serem listados em mercados
secundrios e maiores facilidades de novas captaes no futuro.

Nvel 3
So ADRs de ofertas Pblicas. Neste nvel as ADRs so negociadas em bolsas
de valores. No nvel trs h a oferta pblica de aes pela companhia emitente,
ou seja, h a possibilidade de captaes de novos recursos. As ADRs podem
trazer outros benefcios para os investidores, como as vantagens dos
mecanismos de flow-back e inflow.

Mercado de Balco Organizado

O mercado de balco um segmento do mercado de capitais, administrado por
instituies auto-reguladoras, autorizadas pela CVM e por ela supervisionadas.
Mercado de balco pode ser definido com um mercado de ttulos sem local
fsico definido para realizao de transaes por telefone entre instituies
financeiras, o mesmo chamado de Organizado quando se estrutura
semelhante a um sistema de negociao de ttulos e valores mobilirios (como
a BM&FBovespa), em um sistema eletrnico de negociao por terminais,
interligado por instituies credenciadas em todo Brasil e processamento de
ordens de compra e venda de negcios eletronicamente.
As regras para este segmento de mercado so:
- Em relao aos intermedirios financeiros: regras para admisso,
regras de negociao e de conduta, procedimentos para fiscalizao dos
intermedirios e aplicao de penalidades.
- Em relao s companhias: exigncia especficas das entidades autoreguladoras, critrios para cancelamento de listagem dos ttulos.

Flow-back
No Flow-back o investidor pode converter seus ADRs adquiridos em aes
correspondentes e negociar seus valores no mercado acionrio nacional. Esse
direito relevante para os investidores, pois permite que eles faam arbitragem
em termos de taxa de cmbio das cotaes dos papis.

Inflow
No inflow o investidor pode adquirir no mercado nacional aes de uma
companhia que tenha lanado um programa de ADR, e com esses papis
obtenha junto ao banco custodiante os correspondentes ADRs emitidos no
exterior atravs do banco emissor. Da mesma forma que o Flow-back, o inflow
tambm permite arbitragem na taxa de cmbio.

Nasdaq
A Nasdaq uma bolsa de valores no mercado de aes, cujo significado National
Association os Securities Dealers Automated Quotations, esto listadas mais de
2.800 aes de empresas, em sua maioria de pequena e mdia capitalizao. O
valor de mercado de US$7bi, enquanto que o volume negociado em 2014 foi
de aproximadamente US$12.2bi.
A Nasdaq oferece uma vantagem quanto ao NYSE, principal bolsa de valores de
empresas nos EUA, que foca mais em empresas de maior capitalizao, com
menor custo e simplicidade para abertura de capital, nascida de uma demanda
de empresas principalmente ligadas a Internet e tecnologia que precisavam
capitalizar durante o final dos anos 90 e incio de 2000.

Lista de ADRs disponveis para investimento

Empresa

Cdigo

Ambev (O)

ABEV

Banco Bradesco (O)

BBDO

Banco Bradesco (P)

BBD

Brasilagro (O)

LND

Braskem (P)

BAK

BRF (O)

BRFS

Cemig (O)

CIGC

Cemig (P)

CIG

Copel (P)

ELP

CPFL Energia(O)

CPL

Eletrobras (O)

EBR

Eletrobras (P)

EBRB

Embraer (O)

ERJ

Fibria Celulose (O)

FBR

Gafisa (O)

GFA

Gerdau (P)

GGB

Gol (P)

GOL

Ita Unibanco (P)

ITUB

Oi (O)

OIBRC

Oi (P)

OIBR

Po de Acar (P)

CBD

Petrobras (O)

PBR

Petrobras (P)

PBRA

Sabesp (O)

SBS

Santander BR - 1 UNIT

BSBR

Sid. Nacional (O)

SID

Telefnica Brasil (P)

VIV

TIM Part. (O)

TSU

Ultrapar Part. (O)

UGP

Vale (O)

VALE

Vale (P)

VALEP

Fonte: ValorDATA, consulta em 10/05/2015

Ainda possvel ao investidor americano se posicionar atravs de ETFs no

mercado brasileiro de ADRs.

ETF

Cdigo

iShares MSCI Brazil Index ETF

EWZ

Market Vectors Brazil Small Cap ETF

BRF

Emerging Global Shares INDXX Brazil Infr

BRXX

Global X brazil Mid Cap ETF

BRAZ

Wisdom Tree Brazilian Real ETF

BZF

Fonte: Dow Jones, consulta em 10/05/2015

BDRs
Os BDRs so os chamados os Brazilian Depositary Receipts, certificados de
depsitos de valores mobilirios emitidos no Brasil, que representam as aes
de companhias abertas que possuem sede no exterior. A emisso deve ser feita
por instituies brasileiras, as chamadas instituies depositrias ou emissoras,
autorizadas pelo banco central e pela CVM (Comisso de Valores Imobilirios)
para emitir os BDRs. Basicamente, os BDRs so certificados que representam
aes de uma empresa estrangeira que negociada na BMF&Bovespa. A
emisso deve ser feita em valores mobilirios custodiados em seu pas de
origem por instituies custodiantes.

A partir da dcada de 1990, volume de investidores estrangeiros na bolsa

brasileira aumentou, especialmente nos anos 2000 com a estabilizao da
economia. A iniciativa do governo de abertura da economia brasileira, atravs da
reduo dos impostos incidentes sobre os bens importados, bem como a
eliminao dos obstculos existentes no mbito regulatrio, que impediam a livre
movimentao das mercadorias e capitais estrangeiros, foram os principais
motivos que levaram ao incremento no volume de negcios na bolsa de valores
brasileira.

Grfico 1: Evoluo da Participao dos Investidores no Volume Financeiro

Total da Bovespa - %

Fonte: BM&F Bovespa.

Nesse perodo, empresas brasileiras comearam a ter acesso ao mercado

externo atravs da listagem por meio de ADRs (American Depositary Receipts).
Essa migrao dos investimentos de empresas brasileiras para o mercado de
aes dos Estados Unidos fez com que a bolsa de valores brasileira perdesse
espao para outros mercados, que possuam uma maior proteo aos
acionistas, por serem mercados mais desenvolvidos. Desse modo, para atrair
investimentos no mercado brasileiro de capitais a CVM autorizou a negociao
de BDRs em 1996, porm apenas em 2010 que a bolsa passou a listar mais
empresas. Analistas acreditam que esse aumento est relacionado com o
aumento de investimentos gerados no Brasil nessa poca, onde o pas estava
em crescimento acelerado, atraindo vrios investimentos estrangeiros.

Antes disso, somente existiam BDRs patrocinadas. Neste modelo de emisso,

a companhia estrangeira que manifesta interesse em listar as aes na Bolsa
brasileira, contratando para isso uma instituio depositria dos recibos. Aps
2010 que passou a ser negociado BDRs no patrocinadas. A primeira emisso
de BDRs no patrocinadas incluiu as seguintes empresas: Apple, Google, Bank
of America, Arcelor Mittal, Goldman Sachs Billiton Limited Common, Wal Mart,
Exxon Mobil, McDonalds e Pfizer. O mercado de BDRs no patrocinadas muito

maior que os das BDRs patrocinadas. A bolsa possui cerca de 91 recibos no

patrocinados e apenas nove recibos patrocinados.

Esse modelo de certificado existe porque os papis de companhias estrangeiras

no podem ser negociados diretamente no Brasil. Assim, os BDRs so uma
forma indireta de negociar aes estrangeiras no pas. Ele no uma ao em
si, mas um certificado que mostra que o investidor possui uma ao de uma
companhia no exterior. Esse tipo de certificado uma forma de interligar ainda
mais os mercados de capitais de todo o mundo. uma forma dos investidores
aplicarem em ttulos e aes emitidos em outros pases, uma maneira de
investir no exterior, sem que seja necessrio enviar recursos para fora do prprio
pas. O mercado de capitais brasileiros demorou para integrar com o mercado
do exterior, e desse modo, surgiu os BDRs. A companhia brasileira de liquidao
e custdia (CBLC) que responsvel por efetuar a custdia dos BDRs, e
tambm liquidar as operaes de compra e venda no mercado de capitais.

No momento, h mais de 80 BDRs negociadas na BMF&Bovespa. O impulso

dos BDRs aconteceu no fim da dcada, no momento em que os benefcios da
diversificao comearam a ser mais compreendidos pelo mercado e pelos
investidores brasileiros. Analisas acreditam que a diversificao geogrfica de
investimentos que possibilitou o crescimento dos BDRs. H vrias companhias
que possuem BDRs no Brasil, sendo elas o Burger King, Google, Facebook,
entre outras. H aproximadamente 91 recibos negociados na Bovespa e possui
outras companhias que esto com o processo de anlise na CVM para
comearem a ser negociadas no Brasil.

Pases com acordo de cooperao com a CVM.

Fonte: Guia Bovespa Programa de BDRs

Por que investir?

Para os investidores os certificados garantem uma diversificao dos
investimentos, consequentemente permite a diluio dos riscos. Para as
companhias, os certificados ampliam a base acionria, ou seja, aumentam a
liquidez de suas aes e facilitam a captao de novos recursos.

Esses depsitos so uma alternativa para os pequenos investidores aplicarem

em aes no exterior, pois antigamente apenas investidores de grande porte
conseguiam investidor no exterior pelo fato do alto custo de investir no exterior,
pois necessrio abrir uma conta fora do pas, o que caro para o pequeno
investidor, alm de envolver sistemas operacionais distintos, barreiras
lingusticas, regulamentaes diferentes e diferena no fuso horrio. Assim,
investir no exterior s compensava para quem dispunha de somas expressivas
de recursos financeiros. Dessa forma, uma alternativa simples e acessvel para

os pequenos investidores. No entanto, ainda uma estratgia restritiva, visto

que muitos papis exigem uma aplicao mnima de R$1 milho.

Em 2014, foram realizados aproximadamente 7973 negcios com BDRs na

Bovespa, um crescimento de 68% a/a. O volume financeiro foi de R$ 1,44 bilho.
Esses nmeros mostram os investimentos em BDRs esto em crescimento e
devem continuar crescendo neste patamar em 2016. Tambm possvel
perceber que uma alternativa rentvel e segura para investir no Brasil. uma
alternativa que comeou a chamar a ateno nos ltimos trs anos, tanto pelo
lanamento de novos BDRs quanto pela oportunidade de escapar do marasmo
da economia brasileira e buscar a rentabilidade onde ela estiver, segundo
Bernardo Ferreira, gestor de fundos da XP Gesto de Recursos, que administra
dois fundos de BDRs.

O que necessrio para investir?

Para investir em uma BDR necessrio que no exterior exista um custodiante
para manter sob custdia as aes, que so o lastro dos BDRs. Como esse
depsito representa um papel de uma companhia, tambm precisa estar sob
custdia de uma instituio financeira autorizada por rgos reguladores. No
Brasil, necessrio ficar sob guarda de uma instituio tambm, por ser um
ativo. Podendo ser a central depositria da BMF&Bovespa ou outra instituio
autorizada pela CVM.

O depositrio responsvel pelas funes escriturais relacionadas ao depsito.

Ele deve emitir os extratos para os investidores, realizar os pagamentos dos
dividendos e remuneraes equivalentes e informar os investidores sobre
eventos societrios relacionados s companhias.

Riscos
O investimento em BDRs possui alguns riscos. O principal risco que esse
depsito possui o risco cambial. O investidor deve ficar atento, sobretudo,

qualidade das companhias estrangeiras que ele est investindo e o desempenho

dela na indstria que ela est inserida. Como os papis de empresas
domsticas, os preos das BDRs refletem as expectativas do desempenho das
empresas. No entanto, por se tratar de uma empresa estrangeira, devem-se
somar aos riscos, as oscilaes da taxa de cmbio. Outro ponto que deve ser
analisado a liquidez, pois por ser um mercado ainda embrionrio. Alguns
papis possuem pouca procura, comprometendo a correta formao dos preos
de transao.

Classificao
Os Brazilian Depositary Receipts so classificados em patrocinados e no
patrocinados, nvel 1, nvel 2 e nvel 3.

Os BDRs no patrocinados a iniciativa do depsito no parte da companhia

emissora das aes, mas sim de vrias instituies depositrias, normalmente
ligadas a grandes bancos, que possuem o desejo de aumentar as possibilidades
de investimento para os seus clientes. No tipo no patrocinado, a instituio
depositria responsvel por fazer o registro do programa de BDRs na CVM e
por divulgar as informaes aos investidores, como os fatos relevantes, as
comunicaes e o anncio da publicao das demonstraes financeiras.

Nvel 1
No nvel 1 os BDRs podem ser patrocinados ou no patrocinados. No caso dos
patrocinados os funcionrios do grupo patrocinador tambm podem adquirir os
papis. Os patrocinados nvel 1 so dispensados do registro da companhia na
CVM. Eles so negociados apenas em mercados de balco. necessrio no
Brasil todas as informaes que a companhia emissora est obrigada a divulgar
em seu pas de origem, sem a necessidade de converso em reais ou de
conciliao com as normas contbeis em vigor no Brasil. Os BDRs patrocinados
nvel 1 s podem ser adquiridos no Brasil por instituies financeiras, fundos de
investimento. No outro caso, apenas os investidores institucionais (fundos de
investimentos, fundos de penso) podem adquirir e por pessoas fsicas que

possuem investimentos maiores que R$ 1 milho. importante lembrar que

todos os BDRs no patrocinados devem ser do nvel 1.

Nvel 2
Os BDRs nvel 2 tambm pode ser negociado em bolsa de valores e mercado
de balco, no entanto, possui a necessidade do registro da companhia na
CVM.

Nvel 3
Os BDRs nvel 3 apresenta as mesmas caractersticas do nvel 2, entretanto,
somente permitido o registro nesse programa quando a distribuio de
valores mobilirios for simultnea no Brasil e no exterior. Esses BDRs exigem o
cumprimento das normas aplicveis distruibuio pblica e instrues
especficas da CVM.

No patrocinados
As BDRs no patrocinadas so emitidas pela instituio depositria sem
envolvimento da companhia estrangeira. Basta que o depositrio compre um lote
de aes, colocar em custdia, converter em recibos e vend-los no mercado.
So sete as instituies autorizadas a fazer a operao: Bradesco, Fibra,
BM&FBovespa, Citibank, Deutsche Bank, Ita Corretora e Ita Unibanco.

Resumindo:

Fonte: CVM/Bovespa

Fonte: CVM/Bovespa

Fonte: CVM/Bovespa

Custos
Os custos de transao envolvidos nas negociaes dos BDRs so equivalentes
aos das negociaes com aes. O investidor deve pagar uma taxa de
corretagem, podendo ser fixa ou pelo percentual do volume negociado. Tambm
h a taxa de custdia, que deve ser paga para o custodiante, pelos servios
prestados ao guardar os ativos. Caso os BDRs estejam no livro, no podero ser
negociados. Para isso, precisam ser transferidos para a custdia da CBLC, por
meio de uma Ordem de Transferncia de Aes (OTA).

Como investir
As BDRs so negociadas como uma ao comum ou units (so certificados de
depsitos de aes, uma unit representa determinada quantidade de aes
ordinrias e preferenciais de determinada companhia), desse modo, para investir
necessrio contratar um agente intermedirio, ou seja, necessrio que o
investidor esteja cadastrado em uma corretora para comprar e vender seus
ttulos de investimento. Ele d a ordem de compra ou venda dos BDRs e a
corretora executa a operao. As execues das ordens so feitas pela
corretora. O jeito mais fcil de operar com BDRs pela internet, utilizando-se o

sistema eletrnico de negociaes (Homebroker) das corretoras. Tambm

possvel operar por telefone e e-mail da corretora de sua preferncia. Os BDRs
custodiados na Bolsa, s dar uma ordem de venda.

Os investidores de longo prazo, que pouco transacionam com as suas acoes,

geralmente preferem mante-las em livro tambm conhecido como Sistema de
Acoes Nominativas. Se os BDRs estiverem custodiados em Bolsa, so dar uma
ordem de venda. Quando o acionista quiser vender os seus BDRs custodiados
no livro, so fazer antes uma Ordem de Transferncia de Aes (OTA) para a
CBLC e pagar as taxas pertinentes (taxas de custodia, os emolumentos e a taxa
de corretagem). O movimento oposto tambm permitido: se o investidor
desejar retirar os papis da CBLC para te-los registrados no livro, deve solicitar
a transferencia dos BDRs para o Sistema de Acoes Nominativas operaco que
demora, em mdia, cinco dias uteis, mas que varia conforme a corretora.

Os BDRs possuem um lote-padro de negociao que de 100 certificados.

Quando o investidor for comprar ou vender menos do que essa quantidade, sua
operao ser fechada no mercado fracionrio, destinado a transaes cujas
quantidades fogem do tradicional. o mesmo que acontece com as aes de
companhias. Os BDRs tambm podem ser cedidos para operaes de alugueis.
necessrio apenas que os certificados estejam custodiados no banco de ttulos
CBLC (BTC) e que o investidor mostre a inteno para a corretora.

Os

pequenos

investidores

somente

conseguiram

negociar

as

BDRs

patrocinadas. As no patrocinadas justamente o grupo de companhias mais

conhecidas possuem exigncias. No caso da pessoa fsica preciso ser um
investidor qualificado com aplicaes superiores a R$ 1 milho. A opo deste
investidor recorrer a um fundo de investimento que aplique em BDRs. Em
grandes bancos possvel achar fundos com aplicao inicial de R$ 10 mil. Ao
comprar uma BDR, necessrio que o investidor esteja atento ao fato de que a
companhia no precisa cumprir a regulamentao brasileira e sim a do pas de
origem. No geral, recomendvel que o investidor que resolva comprar BDRs
tenha um pouco de experincia na Bolsa de valores, pois necessrio

acompanhar dois mercados de aes ou at mais ao mesmo tempo para garantir

bons negcios e bons retornos.

Direitos e Fiscalizao
O investidor que detm um BDR possui, indiretamente, uma ao da empresa
estrangeira. E, como acionista, tem direitos resguardados pela legislao do
pas onde a companhia emissora est sediada. Como os BDRs so negociados
no Brasil, existe tambm a fiscalizaco da BM&FBovespa e do nosso orgo
regulador, a Comisso de Valores Mobilirios (CVM).

Anlise
Para mensurar a performance das BDRs no Brasil existe o ndice BDRX, que
mede o comportamento dos papis BDRs no patrocinados, que so
negociados na BM&FBovespa. Nele so includos todos os BDRs no
patrocinados que tiveram formador de mercado. Por exemplo: Alcoa, Avon,
Coca Cola, Colgate, Google, entre outros. Podemos perceber que pelo grfico
retirado do Bloomberg, que houve um aumento considervel do volume de
BDRs ao longo do tempo. Esse ttulos de investimento ligados a empresas do
exterior uma forma de investidor diversificar seu portfolio e internacionalizar
seus investimentos, pois hoje cerca de 0,1% dos investimentos dos
investidores brasileiros so offshore, o que muito pouco para a quantidade de
investimentos que existe no Brasil. As BDRs sofreram um pouco com a alta do
cmbio, mas deve continuar em crescimento nos prximos anos.

Fonte: Bloomberg.

Lista de BDRs
Confira a lista de BDRs disponvel ao investidor e se BDR relevante.
Empresa

Tipo

3M COMPANY

DRN

ABBOTT LABORATORIES

DRN

ABBVIE INC.

DRN

ACCENTURE PLC

DRN

AGRENCO LTD.

DR3

AMAZON.COM. INC

DRN

AMERICAN EXPRESS COMPANY

DRN

AMGEN INC.

DRN

APPLE INC.

DRN

ARCELOR MITTAL

DRN

AT&T INC.

DRN

AVON PRODUCTS. INC.

DRN

BANK OF AMERICA CORPORATION

DRN

BCO PATAGONIA S.A.

DR3

BCO SANTANDER S.A.

DR3

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

DRN

BIOGEN INC.

DRN

BLACKROCK. INC.

DRN

BOSTON PROPERTIES. INC

DRN

Relevante?

BRISTOL-MYERS SQUIBB COMPANY

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BTG PACTUAL PARTICIPATIONS. LTD.

DR3

CATERPILLAR INC.

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CELGENE CORPORATION

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CHEVRON CORPORATION

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CISCO SYSTEMS. INC.

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CITIGROUP INC.

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CME GROUP INC.

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COGNIZANT TECHNOLOGY SOLUTIONS

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COLGATE-PALMOLIVE COMPANY

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COMCAST CORPORATION

DRN

CONOCOPHILLIPS

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COSAN LIMITED

DR3

COSTCO WHOLESALE CORPORATION

DRN

COTY. INC.

DRN

CVS HEALTH CORPORATION

DRN

DANAHER CORPORATION

DRN

DELL INC.

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DELTA AIR LINES. INC.

DRN

DUFRY A.G.

DR3

E. I. DU PONT DE NEMOURS AND COMPANY

DRN

EBAY INC.

DRN

ELI LILLY AND COMPANY

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EMC CORPORATION

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EXPRESS SCRIPTS HOLDING COMPANY

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EXXON MOBIL CORPORATION

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FACEBOOK. INC.

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FEDEX CORPORATION

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FOMENTO ECONOMICO MEXICANO SAB DE CV - FEMSA

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FORD MOTORS

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FREEPORT - MCMORAN COPPER GOLD INC.

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GENERAL DYNAMICS CORP.

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GENERAL ELECTRIC COMPANY

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GILEAD SCIENCES. INC.

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GOLDMAN SACHS GROUP INC.

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GOOGLE INC.

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GP INVESTMENTS. LTD.

DR3

HALLIBURTON COMPANY

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HEWLETT-PACKARD COMPANY

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HONEYWELL INTERNATIONAL INC.

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INTEL CORPORATION

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INTERCONTINENTAL EXCHANCE INC.

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INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORPORATION

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JOHNSON & JOHNSON

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JPMORGAN CHASE & CO.

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KIMBERLY-CLARK CORP

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KRAFT FOODS GROUP INC.

DRN

L BRANDS. INC.

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LAEP INVESTMENTS LTD.

DR3

LATAM AIRLINES GROUP S.A.

DR3

LIBERTY GLOBAL PLC

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LINKEDIN CORP.

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LOCKHEED MARTIN CORPORATION

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MACY'S. INC.

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MASTERCARD INCORPORATED

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MCDONALDS CORP.

DRN

MEDTRONIC PUBLIC LIMITED COMPANY

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MERCK CO.. INC.

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METLIFE INC

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MICHAEL KORS HOLDINGS LTD

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MICROSOFT CORPORATION

DRN

MONDELEZ INTERNATIONAL. INC

DRN

MORGAN STANLEY

DRN

NETFLIX. INC.

DRN

NIKE INC

DRN

ORACLE CORPORATION

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PEPSICO. INC.

DRN

PFIZER INC.

DRN

PHILIP MORRIS INTERNATIONAL

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PROCTER GAMBLE COMPANY

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QUALCOMM INC.

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ROSS STORES. INC.

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SALESFORCE.COM. INC.

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SCHLUMBERGER LIMITED

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SOLVAY INDUPA S.A.I.C.

DR2

STARBUCKS CORPORATION

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TARGET CORP

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TEXAS INSTRUMENTS INC.

DRN

TGLT S.A

DR2

THE BANK OF NEW YORK MELLON CORPORATION

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THE BOEING COMPANY

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THE CHARLES SCHWAB CORPORATION

DRN

THE COCA-COLA COMPANY

DRN

THE DOW CHEMICAL COMPANY

DRN

THE GAP. INC.

DRN

THE HERSHEY COMPANY

DRN

THE HOME DEPOT

DRN

THE KRAFT HEINZ COMPANY

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THE MOSAIC COMPANY

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THE TRAVELERS COMPANIES. INC

DRN

THE WALT DISNEY COMPANY

DRN

THE WESTERN UNION COMPANY

DRN

THERMO FISHER SCIENTIFIC. INC.

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TIFFANY CO

DRN

TIME WARNER INC.

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TWITTER. INC.

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U.S. BANCORP

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UNION PACIFIC CORPORATION

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UNITED PARCEL SERVICE. INC.

DRN

UNITED TECHNOLOGIES CORP

DRN

UNITEDHEALTH GROUP INCORPORATED

DRN

VERIZON COMMUNICATIONS INC.

DRN

VISA INC.

DRN

WAL MART STORES INC.

DRN

WALGREENS BOOTS ALLIANCE INC.

DRN

WELLS FARGO COMPANY

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WILSON SONS LTD.

DR3

XEROX CORPORATION

DRN

YAHOO INC.

DRN

(DR1) BDR Nvel 1

(DR2) BDR Nvel 2
(DR3) BDR Nvel 3
(DRN) BDR No Patrocinado

Fonte: CVM/Bovespa

Global Depositary Receipt (GDR)

Um recibo de depsito global ( GDR) um certificado bancrio emitido em mais
de um pas para aquisio de aes de uma companhia estrangeira. As aes
so detidas por uma filial estrangeira de um banco internacional. As aes so
negociadas como aes domsticas, mas so colocados venda em todo o
mundo atravs das vrias agncias bancrias, ou seja, a empresa deve emitir
aes ou compr-las no mercado secundrio, depositando os papis em um
banco local, que atuar como custodiante. Os recibos de depsito global so os
equivalentes dos ADRs americanos, sobre os quais fizemos uma explicao

profunda no incio do trabalho. A diferena reside no fato de que ADRs so

comercializados nos Estados Unidos, e GDR podem ser negociados em
qualquer pas fora o da ptria original da empresa e os EUA (j que , neste caso,
seriam chamados de ADR).

Mesmo que os ADRs sejam a forma prevalecente de Depositary Receipt, os

GDRs vm ganhando fora nas bolsas de Londres e do Luxemburgo. Isto porque
o custo de emisso desses ttulos, bem como o tempo necessrio para se emitir
um GDR, so menores do que aqueles envolvidos na emisso de um ADR.

GDRs representam a propriedade de um nmero bsico das aes de uma

companhia estrangeira e so comumente usados para investir em empresas de
mercados emergentes ou em desenvolvimento pelos investidores dos mercados
de pases desenvolvidos.
Os preos de recibo de depsito global esto baseados nos valores de aes
relacionados, mas eles so negociados e liquidados de forma independente da
ao subjacente. Tipicamente, uma RDA igual a 10 partes subjacentes, mas
qualquer proporo pode ser utilizada. um ttulo de crdito, que denominado
em alguma moeda livremente convertvel. GDRs permitem que uma empresa, o
emitente, para acessar os investidores nos mercados de capitais fora do seu pas
de origem.
Existem tambm GDRs que funcionam como os ADRs, porm em outros pases
que no so os Estados Unidos. Vrios GDRs de emisso bancos internacionais,
como JPMorgan Chase, Citigroup, Deutsche Bank, The Bank of New York
Mellon. GDRs so frequentemente listados na Bolsa de Frankfurt, Luxembourg
Stock Exchange e na Bolsa de Londres, onde so negociadas na Ordem
Internacional do Livro (IOB).

Maiores emisses de GDRs & ADRs por pas.

Um GDR baseado em um Contrato de Depsito entre o banco depositrio e o

emissor corporativo, que especifica os direitos e deveres de cada parte, tanto
para a empresa como para os investidores. As provises incluem a fixao de
datas de registro, votando aes subjacentes do emissor , depositando aes do
emitente no banco depositrio , a partilha de custos , e a execuo e entrega ou
a transferncia e a entrega das aes do GDR.
Um banco de custdia separado detm as aes da companhia que esto
inseridas no GDR. O banco depositrio compra as aes da empresa e as
deposita no banco custodiante. Em seguida, emite os GDRs representando uma
participao nas aes. As aes de DR compradas ou vendidas so chamadas
de aes depositrias.
O banco de custdia est localizado no pas de origem do emitente e detm as
aes empresariais subjacentes ao GDR para a custdia. O banco custodiante
geralmente selecionada pelo banco depositrio, em vez do emitente. Ele
recolhe e remete dividendos e encaminha notificaes recebidas do emissor
para o banco depositrio, o qual, em seguida, as envia para os titulares do
GDR. O banco custodiante tambm aumenta ou diminui o nmero de aes da
sociedade detidas de acordo com as instrues do banco depositrio.

Vantagens e Desvantagens
GDRs permitem aos investidores investir em empresas estrangeiras sem se
preocupar com prticas estrangeiras comerciais, leis diferentes, regras de
contabilidade, ou as transaes. GDRs oferecem a maioria dos mesmos direitos
sociais, especialmente o direito de voto aos detentores de GDRs que os
investidores dos ttulos de aes.
Quantidade de capital captado por pas (em Bilhes de USD).

Outro benefcio a negociao mais fcil, o pagamento de dividendos na moeda

RDA, que geralmente o dlar americano (USD), e as notificaes corporativos,
tais como assembleias de acionistas e ofertas de direitos. Geralmente a votao
em assembleia feita pela insitituio emissora, representante do investidor
estrangeiro (o voto ocorrer de acordo com o interesse deste). Outro grande
benefcio para GDRs que os investidores institucionais podem compr-los,
mesmo quando restringida por lei.
GDRs evita procedimentos de liquidao de risco, elimina os impostos locais ou
de transferncia que de outro modo seriam processados se as aes da
companhia fossem compradas ou vendidas diretamente. Tambm no h taxas
de custdia, que pode variar de 10 a 35 pontos base por ano para aes

estrangeiras compradas diretamente. GDRs so lquidos porque a oferta e

demanda pode ser regulada atravs da criao ou cancelamento de aes da
RDA.
No entanto, GDRs possuem risco cambial, se a moeda do emitente for diferente
da moeda da RDA, o que geralmente dlar, o investidor pode perder seu
investimento na traduo do investimento para a moeda local do investidor ou
dependendo pode aumentar o retorno do seu investimento. Por isso, o melhor
para o investidor fazer tentar colocar um hegde na taxa de cmbio para ele no
se assustar e perder dinheiro na hora da transaco.
O principal benefcio para a emisso dos GDR empresa maior visibilidade
nos mercados-alvo, que geralmente acumulam aumento da cobertura de
pesquisa nos novos mercados. Ou seja, um aumento do nmero de potenciais
clientes que podem adquirir o papel da companhia. Uma base acionria maior e
mais diversificada que a companhia pode conseguir, e consequentemente a
maior capacidade de levantar mais capital nos mercados internacionais.
O preo de um GDR depende principalmente de sua relao depositrio (aka
relao DR), que o nmero de GDRs que s aes subjacentes podem variar
amplamente, dependendo de como a RDA fixado o preo em relao s aes
subjacentes pode representar um interesse de propriedade em muitas partes das
aes corporativas ou fraes de aes, dependendo se a RDA tem um preo
maior ou menor do que aes corporativas.
A maioria dos GDRs so precificados de modo que eles sejam competitivos com
aes das empresas. Normalmente, os preos da RDA variam de US $ 7 - $ 20.
Se o preo GDR move muito longe da faixa ideal, mais GDRs sero criados ou
cancelados para trazer o preo GDR para dentro da faixa tima determinada pelo
banco depositrio. Assim, mais GDRs sero criados para atender crescente
demanda ou mais ser cancelado se a demanda estiver faltando, ou se o preo
das aes da empresa subjacentes aumentarem significativamente.
A maioria dos fatores que regem os preos dos GDRs so os mesmos que
afetam os papis das companhias. So eles os fundamentos da empresa e
histrico, as avaliaes relativas e recomendaes dos analistas, as condies
de mercado, o status internacional da empresa tambm um fator importante.

Na maioria das trocas, comrcio dos GDRs so como aes, e tambm tm um

tempo de liquidao T + 3 na maioria das jurisdies, onde as negociaes
devem ser liquidadas no prazo de 3 dias teis aps a troca de negociao.
GDRs podem ser listados em qualquer mercado atravs de uma Listagem
Padro ou no Mercado de Valores Mobilirios Professional. Uma GDR ser
usada para acessar dois ou mais mercados, geralmente Londres e os EUA. Eles
so muitas vezes lanados para fins de capital aumentando, portanto, a
capitalizao da companhia.
Desse modo, podemos perceber que as principais razes para as companhias
emitirem GDRs so para atingir novos investidores em novos mercados, em que
a companhia no est sendo listada. uma forma de capitalizar novos recursos
de uma maneira mais fcil para os investidores e para as companhias. uma
forma de globalizar mais a companhia com os investidores de todo o mundo.
Entretanto, pela anlise do trabalho, como GDRs normalmente so oferecidas
por companhias que so menos conhecidas, tornando o investimento um pouco
mais arriscado, voltil, os preos sero mais volteis, tornando as aes mais
arriscadas. O que torna a compra dos GDRs mais arriscados do que comprar
aes domsticas. No entanto, investidores que possuem conhecimento na
empresa que est comprando os GDRs estar querendo diversificar seus
investimentos e esto dispostos a arcar com os riscos para obterem um maior
retorno no seu portflio de investimento.