Ludwig von Mises Teoria do Dinheiro e Crdito (p.137 p.

145) (1911)

Tradutor: Rafael Hotz

Sobre o Texto:
Ludwig von Mises foi um dos grandes expoentes da chamada Escola Austraca
de Economia. Dentre outras caractersticas essa escola de pensamento
caracterizada por se focar nos processos de dinmica (mudana) do mercado e
negar o uso de instrumental matemtico para suas anlises.

Em Teoria do Dinheiro e Crdito Mises se prope a fazer um tratado

econmico sobre um assunto que muito confunde os economistas: o da moeda.

Esse trecho selecionado e traduzido do Captulo 2 da segunda parte do livro.

Aqui ele se dedica a refutar a Teoria Quantitativa da Moeda, que afirma que
variaes

na

quantidade

de

dinheiro

resultaro

em

variaes

proporcionalmente inversas no poder de compra da moeda. Em contraposio a

essa viso mecanicista ele prope uma teoria dinmica, que leva em
considerao o ponto de partida das alteraes e a atitude dos agentes para
com relao a elas.

Os seguintes conceitos retirados do prprio livro talvez ajudem o leitor menos

familiarizado com alguns termos tcnicos de economia:

Dinheiro-mercadoria: dinheiro que ao mesmo tempo tambm um bem

tangvel (ouro, por exemplo).

Dinheiro de crdito: dinheiro que constitui em direitos de recebimento (um

cheque pr-datado, por exemplo).

Fiat money: dinheiro legal, ou seja, que assim o graas ao reconhecimento da

lei (nossos reais brasileiros, por exemplo).

**********************
8 Conseqncias de um aumento na quantidade de dinheiro enquanto a
demanda por dinheiro fica imodificada ou no aumenta no mesmo passo.

Aquelas variaes na razo entre a demanda individual por dinheiro e sua oferta
que surgem por causas puramente individuais no pode, como uma regra, ter
uma influncia quantitativa muito grande no mercado. Na maioria das vezes
elas sero inteiramente, ou ao menos parcialmente, compensadas por variaes
contrrias emanando de outros indivduos no mercado. Mas uma variao do
valor objetivo de troca do dinheiro s pode surgir quando uma fora que
exercida em uma direo no cancelada por outra contrria na direo oposta.
Se as causas que alteram a razo entre a oferta de dinheiro e sua demanda do
ponto de vista do indivduo consistem meramente em fatores pessoais e
acidentais que dizem respeito apenas aquele indivduo, ento, de acordo com a
lei dos grandes nmeros, provvel que as foras emergindo dessa causa, e
agindo em ambas as direes no mercado, se contrabalancearo. A
probabilidade de a compensao ser completa maior quanto maior for a
quantidade de agentes econmicos individuais.

Mas o caminho outro quando perturbaes ocorrem na comunidade como

um todo, de uma forma que altere a razo entre a oferta de dinheiro dos
indivduos e sua demanda por ele. Tais perturbaes, claro, no podem ter
outro efeito seno afetar as valoraes subjetivas do indivduo; mas as primeiras
so fenmeno econmico social no sentido de que elas influenciam as
valoraes subjetivas de um grande nmero de indivduos, se no
simultaneamente e na mesma intensidade, pelo menos na mesma direo,
fazendo com que haja necessariamente algum efeito resultante no valor de
troca objetivo do dinheiro.

Na histria do dinheiro uma parte especialmente importante foi desempenhada

por aquelas variaes no seu valor objetivo de troca que surgiram em
conseqncia de um aumento na oferta de dinheiro enquanto a demanda por
ele continuou inalterada ou pelo menos no aumentou na mesma proporo.
Essas variaes, verdade, foram as que primeiro chamaram a ateno dos
economistas; foi com o propsito de explic-las que a Teoria Quantitativa da
Moeda

foi

primeiramente

proposta.

Todos

os

escritores

lidaram

minuciosamente com aquelas. ento talvez justificvel dedicar ateno

especial a elas e usa-las para iluminar certos pontos tericos importantes.

Seja l qual for a forma que encontrarmos para ilustrarmos o aumento na oferta
de dinheiro, seja vindo de uma produo crescente [*1] ou importao da
substncia a qual o dinheiro-mercadoria feito, ou atravs de uma nova
emisso de fiat-money ou dinheiro de crdito, o dinheiro novo sempre aumenta
a oferta de dinheiro a disposio de certos agentes econmicos individuais [*2].
Um aumento na oferta de dinheiro numa comunidade sempre significa um
aumento da renda monetria de um nmero de certos indivduos; mas tal
aumento no necessariamente significa ao mesmo um aumento na quantidade

de bens que se encontram a disposio da comunidade, ou seja, no significa

um aumento do dividendo nacional. Um aumento na quantidade de dinheiro de
crdito ou fiat s deve ser tratado como um aumento na quantidade de bens
disposio da sociedade se permite a satisfao de uma demanda por dinheiro
que at ento era satisfeita pelo dinheiro-mercadoria, uma vez que o material o
qual o dinheiro-mercadoria teve ento que ser adquirido atravs da entrega de
outros bens em troca dele ou produzido ao custo de renunciar algum outro tipo
de produo. Se, por outro lado, a no existncia da nova emisso de dinheiro
de crdito ou fiat no tivesse resultado em um aumento da quantidade de
dinheiro-mercadoria, ento o aumento da oferta de dinheiro no pode ser
tomado como um aumento da renda ou riqueza da sociedade.

Um aumento na oferta de dinheiro da sociedade sempre significa um aumento

na quantidade de dinheiro possuda por um nmero de certos agentes
econmicos, sejam eles os emissores do dinheiro de crdito ou fiat ou os
produtores da substncia a qual o dinheiro-mercadoria feito. Para essas
pessoas, a razo entre a demanda por dinheiro e a oferta alterada; elas
possuem uma superabundncia de dinheiro e uma escassez relativa de outros
bens econmicos. A conseqncia imediata de tais circunstncias que a
utilidade

marginal

da

unidade

monetria

para

elas

diminui.

Isso

necessariamente influencia seu comportamento no mercado. Elas esto numa

posio de compradores mais forte. Elas expressaro agora no mercado sua
demanda pelos objetos que desejam de maneira mais intensa do que antes;
elas esto em condio de oferecer mais dinheiro pelas mercadorias que
desejam adquirir. Ser o resultado bvio de tal processo que os preos dos
bens desejados iro subir, e que o valor de troca objetivo do dinheiro ir cair
em comparao.

Mas essa alta de preos de maneira alguma ficar restrita aos mercados dos
bens que so desejados por aqueles que originalmente possuem o dinheiro
novo a sua disposio. Somando se a isso, aqueles que levaram tais bens ao
mercado tero suas rendas e suas proporcionais ofertas de dinheiro
aumentadas e, por sua vez, estaro em posio de demandar mais
intensivamente os bens que desejam, de maneira que tais bens tambm subiro
de preo. Dessa forma, o aumento de preos continua, possuindo um efeito
decrescente [*3], at todas as mercadorias, algumas em maior, outras em menor
proporo, sejam afetadas por ele [1].

O aumento na quantidade de dinheiro no significa um aumento na renda de

todos os indivduos. Pelo contrrio, aquelas parcelas da comunidade que so as
ltimas a serem atingidas pela quantidade adicional de dinheiro possuem suas
rendas reduzidas, como uma conseqncia da diminuio do valor do dinheiro
engendrada pelo aumento de sua quantidade; ocuparemos-nos disto mais
tarde. A reduo da renda dessas ltimas classes inicia agora uma contratendncia, a qual se ope a tendncia da diminuio do valor do dinheiro
devido ao aumento da renda daquelas outras classes, no entanto sem ser capaz
de anular completamente seu efeito [*4].

Aqueles que sustentam a verso mecnica da Teoria Quantitativa da Moeda

sero os mais inclinados a acreditarem que um aumento na quantidade de
dinheiro dever eventualmente levar a um aumento uniforme nos preos de
todos os bens econmicos, e menos clara sua concepo da forma pela qual a
determinao dos preos afetada por tal aumento. A compreenso cuidadosa
do mecanismo atravs do qual a quantidade de dinheiro afeta os preos das
mercadorias torna seu ponto de vista completamente insustentvel. Uma vez
que a quantidade aumentada de dinheiro recebida em primeiro lugar apenas
por uma quantidade limitada de agentes econmicos, e no por todos eles, o

aumento de preos primeiramente permeia apenas os bens que so

demandados por aquelas pessoas; alm disso, afeta tais bens mais do que afeta
quaisquer outros no percurso. Quando o aumento de preos se espalha mais
profundamente, se o aumento na quantidade de dinheiro apenas um
fenmeno transitrio, ser impossvel para o aumento diferencial dos preos
desses bens ser completamente mantido; certo grau de ajustamento ter que
ocorrer. Mas no haver tal ajuste completo dos aumentos de forma que todos
os preos aumentem na mesma proporo. Os preos das mercadorias aps a
alta de preos no representaro a mesma relao entre si antes do incio; a
queda do poder de compra do dinheiro no ser uniforme no que toca aos
diferentes bens econmicos [*5].

Hume, deve ser noticiado, baseia seu argumento com relao a esse assunto na
suposio de que todo ingls milagrosamente dotado de cinco peas de ouro
durante a noite [2]. Mill corretamente nota isto, que o aumento na quantidade
de dinheiro no leva a um aumento uniforme da demanda por mercadorias em
separado; os artigos de luxo das classes mais pobres subiriam de preo mais do
que outros bens. Tudo o mais constante, ele cr que um aumento uniforme nos
preos de todas as mercadorias, e proporcionalmente ao aumento da
quantidade de dinheiro, ocorreria, se os desejos e inclinaes da comunidade
coletivamente no que diz respeito ao consumo permanecessem os mesmos. Ele
assume, no mais artificialmente que Hume, que para toda libra, ou shilling, ou
penny em posse de qualquer um, outra libra, shilling ou penny seria
instantaneamente adicionada [3]. Mas Mill falha em perceber que mesmo nesse
caso uma alta uniforme de preos no ocorreria, mesmo supondo que para
cada membro da comunidade a proporo entre oferta de dinheiro e riqueza
total fosse a mesma, de maneira que a adio de quantidade de dinheiro
suplementar no resultasse na alterao da riqueza relativa dos indivduos. Isso
aconteceria uma vez que, mesmo nesse caso um tanto impossvel, todo

aumento na quantidade de dinheiro necessariamente causaria uma alterao

nas condies de demanda, o que levaria a um aumento de preos no
uniforme dos bens econmicos dos indivduos. Nem todas as mercadorias
seriam demandadas mais intensivamente, e nem todas aquelas que fossem
demandadas mais intensivamente seriam afetadas na mesma intensidade [*6]
[4].

No h qualquer justificativa para a crena difundida que variaes na

quantidade de dinheiro devam levar variaes inversamente proporcionais no
valor objetivo de troca do dinheiro, de forma que, por exemplo, uma duplicao
na quantidade de dinheiro leve a um reduo pela metade do poder de compra
da moeda.

Mesmo assumindo que de uma maneira ou de outra admitivelmente difcil

imaginar como a oferta de moeda de todos os indivduos fosse ampliada de
maneira que sua posio relativa quanto a outros proprietrios de bens ficasse
inalterada, no difcil provar que a variao subseqente no valor objetivo de
troca do dinheiro no seria proporcional a variao na quantidade de dinheiro.
Se o possuidor de a unidades de dinheiro recebe b unidades adicionais, logo de
maneira alguma verdade dizer que ele ir valorar seu estoque total a+b
exatamente com a mesma intensidade que valorava apenas a quantidade a.
Uma vez que agora ele possui um estoque maior, ele ir valorar cada unidade
menos do que antes; mas quo menos depender de toda uma srie de
circunstncias individuais, de valores subjetivos que sero diferentes para cada
indivduo. Dois indivduos que so igualmente ricos e que possuem um estoque
de dinheiro a, de maneira alguma chegaro mesma variao em seu apreo
pela quantidade aps um aumento de b unidades em cada um dos seus
estoques de dinheiro. No nada seno um absurdo assumir que, digamos, a
duplicao da quantidade de dinheiro a disposio de um indivduo levar a

uma reduo pela metade do valor de troca que ele atribui a cada unidade
monetria. Imaginemos, por exemplo, um indivduo que costuma manter em
caixa um estoque de 100 coroas [*7], e suponha que a quantia adicional de 100
coroas seja paga por algum a esse indivduo. A mera considerao desse
exemplo suficiente para mostrar a completa fantasia de todas as teorias que
prescrevem a variaes da quantidade de dinheiro um efeito uniformemente
proporcional no poder de compra da moeda. No envolve modificaes
essenciais ao exemplo supor que aumentos similares na quantidade de dinheiro
so vivenciados por todos os membros da comunidade como um todo.

O erro no argumento daqueles que supe que uma variao na quantidade de

dinheiro resulta numa variao inversamente proporcional no seu poder de
compra reside no seu ponto de partida. Se desejarmos chegar a uma concluso
correta, devemos examinar a forma pela qual um aumento ou diminuio na
quantidade de dinheiro afeta as escalas de valor dos indivduos, porque
apenas destas que as variaes das propores de troca dos bens procedem. A
pressuposio nos argumentos daqueles que mantm a teoria de que
mudanas na quantidade de dinheiro tm um efeito proporcional no poder de
compra do dinheiro a proposio de que se o valor da unidade monetria
dobrasse, metade da oferta de dinheiro a disposio da comunidade teria a
mesma utilidade que possua antes a oferta inteira.

A veracidade dessa

proposio no discutida; todavia ela no prova o que deveria provar.

Em primeira instncia, deve ser mostrado que o nvel da oferta total de dinheiro
e o nvel do valor da unidade monetria so questes de completa indiferena
quando a utilidade obtida do uso do dinheiro est sendo discutida. A sociedade
est sempre desfrutando da utilidade mxima obtida do uso do dinheiro [*8].
Metade do dinheiro disposio da comunidade proporcionaria a mesma
satisfao que o estoque completo, mesmo se a variao do valor da unidade

monetria no fosse proporcional variao da quantidade de dinheiro. Mas

importante notar que de maneira alguma segue que duplicar a quantidade de
dinheiro significa reduzir pela metade o valor de troca do dinheiro. Teria que ser
demonstrado que emanam foras das valoraes individuais dos agentes
econmicos que so capazes de criar tal variao proporcional. Isso nunca
poder ser provado; de fato, o contrrio provvel. J demos uma prova dessa
incapacidade para o caso de que um aumento na quantidade de dinheiro
possuda pelos agentes econmicos individuais envolve ao mesmo tempo um
aumento de sua renda ou riqueza. Mas mesmo quando o aumento da
quantidade de dinheiro no afeta a riqueza ou renda dos agentes econmicos
individuais, o efeito o mesmo.

Vamos supor que um homem consegue metade de sua renda na forma de

ttulos que rendem juros e metade na forma de dinheiro; e que ele
acostumado a poupar trs quartos de sua renda, fazendo-o segurando os
ttulos e usando aquela metade de sua renda que recebe em dinheiro
igualmente para pagar por seu consumo corrente e para a compra de mais
ttulos. Agora vamos supor que uma variao na composio de sua renda
ocorra, de maneira que ele passe a receber trs quartos em dinheiro e apenas
um quarto em ttulos. A partir de agora ele usar dois teros de suas receitas
em dinheiro para a compra de ttulos que rendem juros. Se o preo dos ttulos
sobe, ou, o que d na mesma, os juros auferidos caem, ento em ambos os
casos ele estar menos interessado em comprar e ir reduzir a soma que ele iria
ento empregar para comprar os ttulos; ele acabar percebendo que a
vantagem de uma reserva monetria um pouco aumentada excede aquela que
poderia ser obtida atravs da aquisio de ttulos. No segundo caso ele sem
dvida estar propenso a pagar um preo maior, ou mais corretamente,
comprar uma quantidade maior a um preo mais alto do que no primeiro caso.

Mas ele certamente no estar preparado para pagar duas vezes mais por uma
unidade de ttulo no segundo caso tanto quanto no primeiro caso.

Enquanto os expoentes prvios da Teoria Quantitativa da Moeda so

mencionados, a suposio que variaes na quantidade de moeda teriam um
efeito inversamente proporcional no seu poder de compra pode at no entanto
ser justificvel. fcil se confundir nesse ponto se tentado explicar o
fenmeno valor do mercado se referindo ao valor de troca. Mas inexplicvel
que aqueles tericos que tambm supem que esto defendendo a teoria
subjetiva do valor possam cair em armadilhas similares. A culpa aqui s pode
recair na concepo mecnica do processo de mercado. Dessa forma at Fisher
e Brown, cujos conceitos da Teoria Quantitativa da Moeda so mecnicos, e que
tentam expressar em equaes matemticas a lei pela qual a lei do valor do
dinheiro determinada, necessariamente chegam concluso que variaes na
razo entre a quantidade de dinheiro e sua demanda levam a variaes
proporcionais no valor objetivo de troca do dinheiro [5]. Como e atravs de que
canais isso se processa no exposto pela frmula, uma vez que ela no possui
referncia alguma aos fatores que so decisivos em causar variaes nas
propores de troca, isto , variaes nas valoraes subjetivas dos indivduos.

Fisher e Brown do trs exemplos para provar a veracidade de suas concluses.

No primeiro, eles comeam com a suposio de que o governo muda a
denominao do dinheiro, de forma que, por exemplo, o que era anteriormente
chamado de meio-dlar chamado agora de dlar inteiro. bvio, eles
afirmam, que isso causar um aumento na quantidade de dlares em circulao
e que os preos reconhecidos em termos dos novos dlares tero que ser duas
vezes maiores que anteriormente. Fisher e Brown podem estar certos at a, mas
no nas concluses que pretendem retirar. O que seu exemplo lida na verdade
no um aumento na quantidade de dinheiro, mas meramente uma alterao

em seu nome. Do que o dinheiro mencionado nesse exemplo realmente

consiste? do material o qual os dlares so feitos, da promessa que lastreia
um dlar de crdito, a bugiganga [*9] que usada como dinheiro ou a palavra
dlar?

O segundo exemplo dado por Fisher e Brown no menos incorretamente

interpretado. Eles comeam com a suposio de que o governo divida cada
dlar em dois e cunhe um novo dlar com cada metade. Aqui novamente tudo
o que ocorre uma mudana de nome.

Em seu terceiro exemplo eles ao menos tentam lidar com um aumento real na
quantidade de dinheiro. Mas esse exemplo to artificial e enganoso quanto
aqueles de Hume e Mill, os quais j tratamos com algum detalhe. Eles supem
que o governo d a todos um dlar extra para cada dlar j possudo. J
mostramos que nesse caso uma mudana proporcional no valor de troca
objetivo da moeda no pode se efetivar.

Apenas uma coisa pode explicar como Fisher capaz de manter sua Teoria
Quantitativa mecnica. Para ele a Teoria Quantitativa da Moeda parece uma
doutrina peculiar ao valor do dinheiro; de fato, ele a contrasta abertamente com
as leis de valor dos demais bens econmicos. Ele diz que se o estoque de acar
mundial aumentasse de um milho de libras para cem milhes, disso no
seguiria que cem libras teriam o valor possudo agora por uma libra. Apenas o
dinheiro peculiar nesse aspecto, de acordo com Fisher. Mas ele no d uma
prova dessa afirmao. Com a mesma justificativa de Fisher e Brown para sua
frmula mecnica para o valor do dinheiro, uma frmula semelhante poderia
ser elaborada para o valor de qualquer mercadoria, e concluses similares
extradas a partir dela. Que ningum tenta fazer isso deve ser explicado simples
e unicamente pela circunstncia de que tal frmula contestaria to claramente

nossa experincia das curvas de demanda para a maioria das mercadorias, que
ela no poderia em momento algum ser sustentada.

Se compararmos dois sistemas econmicos estticos, que no diferem em nada

exceto que em um deles haja duas vezes mais dinheiro que em outro, parecer
que o poder de compra da unidade monetria em um sistema deva ser igual
metade do poder de compra da unidade monetria no outro. Contudo, no
devemos concluir disto que uma duplicao da quantidade de moeda deva
levar a uma reduo pela metade do poder de compra da unidade monetria;
cada variao na quantidade de dinheiro introduz um fator dinmico no sistema
econmico esttico. A nova posio de equilbrio esttico que estabelecida
quando os efeitos das flutuaes assim colocadas em funcionamento so
finalizados no pode ser a mesma que existia antes da introduo da
quantidade adicional de dinheiro [*10]. Consequentemente, no novo estado de
equilbrio as condies de demanda por dinheiro, dado certo valor de troca da
unidade monetria, tambm sero diferentes. Se o poder de compra de cada
unidade da quantidade duplicada de dinheiro fosse reduzido pela metade, a
unidade no teria a mesma significncia para cada indivduo sob as novas
condies como tinha no sistema esttico anterior ao aumento na quantidade
de dinheiro. Todos aqueles que creditam a variaes na quantidade de dinheiro
um efeito inverso proporcional no valor da unidade monetria esto aplicando
a condies dinmicas um mtodo de anlise que serve apenas para condies
estticas.

tambm completamente incorreto pensar na Teoria Quantitativa da Moeda

como se as caractersticas em questo afetando a determinao do valor fossem
peculiares ao dinheiro. A maioria dos defensores anteriores e posteriores da
teoria caram nesse erro, e os ataques ferozes e frequentemente brbaros que

foram direcionados a ela revelam-se melhor quando sabemos deste e de outros

erros do mesmo tipo dos quais seus expoentes foram culpados.

Notas do Autor
[1] Cp. Hume, Essays (ed. Frow.de, London), pp. 294 ff.; Mill, op. cit., pp. 298 ff.;
Cairnes, Essays in Political Economy, Theoretical and Applied, London 1873, pp.
57 rT.; Spiethoff, Die Quantitatstheorie, pp. 250 ff.

[2] Cp. Hume, op. cit., p. 307.

[3] Cp. Mill, op. cit., p. 299.

[4] Cp. Conant, What determines the Value of Money? (Quarterly Journal of
Economics, Vol. XVIII, 1904), pp. 559 ff.

[5] Cp. Fisher and Drown, op. cit., pp. 28 ff., 157 ff.

Notas do Tradutor
[*1] Mises tem em mente metais preciosos, mas tal produo pode ser
estendida a qualquer mercadoria que esteja servindo como um meio de troca
indireta em larga escala.

[*2] importante dar ateno ao fato que o dinheiro novo chega s mos de
alguns agentes privilegiados primeiro.

[*3] importante notar que o aumento de preos no uma coisa homognea,

como se fosse dada por um nvel geral de preos. Ele distorce preos de
mercadorias em especfico, gerando sinais mltiplos para os agentes que os
interpretaro de maneira pessoal, de acordo com seu conhecimento (ou seja,
subjetivamente), e far com que seus planos de ao atinjam um grau maior de
descoordenao.

[*4]

Fica-se

claro

ento

que

interferncias

externas

intencionais

ao

funcionamento natural do mercado monetrio (assim como em qualquer outro

mercado) geraro um grupo perdedor e um ganhador. Isso exatamente o que
est acontecendo com a famigerada crise do subprime. Os governos pelo
mundo inteiro esto injetando esse dinheiro novo nas mos dos pobres
banqueiros, em detrimento da grande maioria da populao que colocar suas
mos em tal dinheiro depois de considervel tempo, enfrentando maiores
preos. Na realidade, a prpria crise resultado de intervenes externas
intencionais pretritas, algumas das quais Mises discute j em 1911 na Teoria
do Dinheiro e Crdito, como o sistema de reservas bancrias fracionrias. Sobre
outras

intervenes

estruturais

no

mercado

monetrio,

meu

blogue

(www.enxurrada.blogspot) e seus links recomendados, como por exemplo, o

Mises Institute (Brasil) possuem outras informaes.

[*5] O que Mises quer sugerir que os preos iro diferir em proporo, no
havendo uma mera subida nominal (por exemplo, dois preos que antes se
relacionavam em 1 : 2 no se relacionaro em 2 : 4, e sim por outras relaes,
como por exemplo 2 : 5, gerando tendncias a mudanas nos dados
econmicos preferncias dos consumidores, mtodos de produo usados,

etc. devido compreenso pessoal subjetiva dos agentes de tais mudanas

dos dados).

[*6] Percebe-se que como os preos relativos mudam, alguns ficam

relativamente mais ricos que outros aps a introduo do novo dinheiro, pois
suas mercadorias so mais (menos) bem valoradas pelos demais agentes no
mercado. H na verdade uma redistribuio de riqueza.

[*7] Coroa era a antiga moeda de ouro da Alemanha.

[*8] De um ponto de vista Hayekiano ou Kirzneriano tal proposio duvidosa,

uma vez que trocas mutuamente benficas e desejadas pelos agentes podem
no estar sendo realizadas por ignorncia pura dos agentes quanto a sua
possibilidade.

[*9] Token.

[*10] Na realidade o sistema econmico nunca est em um equilbrio esttico e

nunca chegar a algum, embora possua foras que o levem cada vez mais em
direo a um ponto de equilbrio. A velocidade e intensidade de tal caminhada
em direo a um ponto de equilbrio esttico dependem de quo estveis so
os dados do sistema (preferncias individuais, preos, conhecimento tcnico,
etc) e sua interpretao pelos agentes econmicos. O prprio Mises mais tarde
em Ao Humana explicita tais fatos.

Ludwig von Mises Teoria do Dinheiro e Crdito (p.195

- p.215) (1924)

Tradutor: Rafael Hotz

Sobre o Texto:
Ludwig von Mises foi um dos grandes expoentes da chamada Escola Austraca
de Economia. Dentre outras caractersticas essa escola de pensamento
caracterizada por se focar nos processos de dinmica (mudana) do mercado e
negar o uso de instrumental matemtico para suas anlises.

Em Teoria do Dinheiro e Crdito Mises se prope a fazer um tratado

econmico sobre um assunto que muito confunde os economistas: o da
moeda.

Esse trecho selecionado e traduzido do Captulo 6 da segunda parte do livro.

Aqui ele se dedica a investigar as conseqncias econmicas ao longo do
tempo de aumentos e diminuies da quantidade de dinheiro num sistema. Sua
concluso a de que temos redistribuies de renda e riqueza.

Os seguintes conceitos retirados do prprio livro talvez ajudem o leitor menos

familiarizado com alguns termos tcnicos de economia:

Dinheiro-mercadoria: dinheiro que ao mesmo tempo tambm um bem

tangvel (ouro, por exemplo).

Dinheiro de crdito: dinheiro que constitui em direitos de recebimento (um

cheque pr-datado, por exemplo).

Fiat money: dinheiro legal, ou seja, que assim o graas ao reconhecimento

da lei (nossos reais brasileiros, por exemplo).

**********************
Captulo VI

As conseqncias sociais de variaes no valor objetivo de troca do

dinheiro

1 A troca de bens presentes por bens futuros

Variaes no valor de troca objetivo do dinheiro incitam deslocamentos na

distribuio de renda e propriedade, de um lado porque os indivduos so
capazes de fazer vista grossa a variabilidade do valor do dinheiro, e por outro
lado porque variaes no valor do dinheiro no afetam todos os bens
econmicos e servios uniforme e simultaneamente.

Por centenas, mesmo milhares de anos, as pessoas falharam completamente

em perceber que variaes no valor objetivo de troca do dinheiro poderiam ser
induzidas por fatores monetrios. Elas tentaram explicar todas as variaes de
preos exclusivamente pelo lado das mercadorias. Foi a grande conquista de
Bodin fazer o primeiro ataque contra essa suposio, que logo ento
desapareceu rapidamente da literatura cientifica. Ela continuou por um bom
tempo a dominar a opinio dos leigos; mas hoje em dia parece ter sido
sacudida at mesmo aqui. Todavia, quando os indivduos esto trocando bens
presentes por bens futuros eles no levam em conta em suas valoraes as
variaes no valor objetivo de troca do dinheiro. Tomadores e credores no
esto acostumados em considerar possveis flutuaes futuras no valor de
troca objetivo do dinheiro.

Transaes nas quais bens presentes so trocados por bens futuros tambm
ocorrem quando uma obrigao futura tem que ser cumprida, no em dinheiro,
mas em outros bens. Ainda mais freqentes so transaes nas quais os

contratos no tm que ser cumpridos por ambas as partes at certo ponto no

tempo. Todas essas transaes envolvem um risco, e tal fato bem
compreendido por todos os contratantes. Quando algum compra (ou vende)
contratos futuros de milho, algodo, ou acar, ou quando algum entra num
contrato de longo prazo para o abastecimento de carvo, ferro ou madeira, se
est bem ciente dos riscos que esto envolvidos na transao. O agente ir
cuidadosamente pesar as chances de variaes futuras nos preos, e
frequentemente tomar precaues, atravs de seguros e transaes de
hedging [*1] como aquelas que as modernas tcnicas de troca desenvolveram,
para reduzir o fator aleatrio em suas transaes.

Ao fazerem contratos de longo prazo envolvendo dinheiro, as partes

contratantes geralmente no esto cientes de que esto tomando parte numa
transao especulativa. Os indivduos so guiados em suas negociaes pela
crena de que o dinheiro estvel em seu valor, ou seja, que seu valor objetivo
de troca no est sujeito a flutuaes, ao menos no que seus determinantes
monetrios esto relacionados. Isso evidenciado mais claramente na atitude
tomada pelos sistemas legais com relao ao problema do valor de troca
objetivo do dinheiro.

Na lei, o valor de troca objetivo do dinheiro estvel. de vez em quando

afirmado que os sistemas legais adotam a fico da estabilidade do valor de
troca do dinheiro; mas isso falso. Ao armar uma fico, a lei requer que ns
tomemos uma situao atual e a imaginemos diferente do que realmente ,
tanto pensando em elementos no existentes como adicionados a ela ou
pensando em elementos existentes como removidos dela, com vistas a permitir
a aplicao de mximas legais as quais se referem apenas a situao ento
transformada. Seu propsito ao fazer isso possibilitar decidir casos de acordo
com uma analogia quando uma ordem direta no se aplica. Toda a natureza
das fices legais determinada por esse propsito, e so sustentadas at
onde so necessrias. O legislador e o juiz sempre esto cientes de que a
situao fictcia no corresponde realidade. da mesma forma com a assim
chamada fico dogmtica que empregada na jurisprudncia de maneira a
permitir fatos legais serem sistematicamente classificados e relacionados uns

com os outros. Aqui, novamente, a situao pensada como se existisse, mas

no afirmada como existindo [1].

A atitude da lei perante o dinheiro um problema um pouco diferente. O jurista

completamente desfamiliarizado com o problema do valor do dinheiro; no
sabe nada sobre flutuaes em seu valor de troca. A ingnua crena popular
na estabilidade de seu valor de troca foi admitida na lei com toda sua
obscuridade, e nunca nenhuma grande causa histrica de grandes e repentinas
variaes no valor do dinheiro providenciou um motivo para exame crtico da
atitude legal perante o assunto. O sistema de lei civil j tinha sido constitudo
quando Bodin deu o exemplo de tentar remontar variaes no poder de compra
do dinheiro a causas que exercem sua influncia pelo lado monetrio. Nessa
questo, as descobertas de economistas mais modernos no deixaram trao
algum na lei. Para a lei, a invariabilidade do valor do dinheiro no uma fico,
mas sim um fato.

Tudo o mais constante, a lei devota sua ateno a certas questes incidentais
de valor do dinheiro. Ela lida profundamente com a questo de como as
existentes obrigaes legais e dbitos deveriam ser reconhecidos como
afetados pela transio de uma moeda para outra. Antigamente, a
jurisprudncia devotava a mesma ateno degradao real da moeda [*2]
que um pouco mais no futuro viria a devotar aos problemas criados pelas
cambiantes polticas de Estado de escolher primeiro entre dinheiro de crdito e
dinheiro metlico e depois entre ouro e prata. No entanto, o tratamento que
essas questes receberam nas mos dos juristas no resultou de
reconhecimento do fato de que o valor do dinheiro est sujeito flutuao
contnua. De fato, a natureza do problema, e a forma pela qual foi tratado,
tornaram isso impossvel desde o incio. Foi tratado no como uma questo da
atitude da lei para com variaes do valor do dinheiro, mas como uma questo
do poder do Prncipe ou Estado modificar arbitrariamente obrigaes existentes
e assim ento destruir direitos existentes. De uma s vez, isso deu origem a
questo de se validade legal do dinheiro era determinada pelo carimbo do
soberano do pas ou pelo contedo metlico da moeda; depois, a questo de
se o comando da lei ou a livre disposio do comrcio deveria definir se o

dinheiro era de curso legal ou no. A resposta da opinio pblica, fundada nos
princpios da propriedade privada e proteo de direitos adquiridos, foi a
mesma em ambos os casos: Front quidque contractum est, ita et solvi debet; ut
cum re contraximus,re solvi debet, veluti cum mutuum dedimus, ut retro
pecuniae tantundem solvi debeat [2]. A restrio nessa conexo, que nada
deveria ser reconhecido como dinheiro exceto o que era reconhecido como tal
no momento que a transao foi efetuada e que o dbito deveria ser quitado
novamente no meramente em metal, mas na moeda que havia sido
especificada no contrato, vinha da viso popular, tomada como a nica correta
por todas as classes da comunidade e especialmente pelos mercadores, a qual
dizia que o que era essencial numa moeda era seu contedo metlico, e que o
carimbo no possui outro significado seno um certificado das autoridades
quanto ao seu peso e pureza. No passava pela cabea de ningum tratar
moedas em transaes comerciais diferentemente de outras peas de metal do
mesmo peso e pureza. Na verdade, atualmente negado que o padro
monetrio era metlico.

A viso de que no cumprimento de obrigaes firmadas em termos de dinheiro

apenas o contedo metlico do dinheiro deveria ser levado em conta prevalecia
contra a doutrina nominalista exposta pelas autoridades cunhadoras.
manifesta nas medidas legais tomadas para estabilizar o contedo metlico da
cunhagem, e desde o fim do sculo dezessete, quando as moedas se
desenvolveram em padres monetrios sistemticos, essa viso tem garantido
o critrio para determinar a proporo entre duas moedas diferentes do mesmo
metal (quando em circulao simultnea ou sucessivamente), e critrio para as
tentativas, sabidamente mal sucedidas, de tentar combinar os dois metais
preciosos num sistema monetrio uniforme [*3].

Mesmo o aparecimento do dinheiro de crdito, e os problemas que ele trouxe,

no poderiam direcionar a ateno da jurisprudncia para a questo do valor
do dinheiro. Um sistema de papel-moeda era imaginado como um de acordo
com o esprito da lei apenas se o papel-moeda continuasse constantemente
equivalente ao dinheiro metlico ao qual era originalmente e que veio a
substituir ou se o contedo ou valor metlico das notas continuasse decisivo

em contratos ou dvidas. Mas o fato de que o valor de troca do prprio dinheiro

metlico est suscetvel a variaes continuou a escapar do reconhecimento
legal e da opinio pblica, pelo menos no que concerne o ouro (e atualmente
nenhum outro metal precisa ser levado em considerao); no h mxima legal
alguma que tome conta disto, mesmo que seja bem sabido por economistas
por mais de trs sculos.

Nessa crena ingnua na estabilidade do valor do dinheiro a lei est em

harmonia completa com a opinio pblica. Quando qualquer tipo de diferena
surge entre a lei e a opinio pblica, uma reao deve seguir necessariamente,
um movimento se vira contra aquela parte da lei que se sente ser injusta. Tais
conflitos tendem a acabar numa vitria da opinio sobre a lei; ultimamente a
viso da classe dominante foi incorporada lei. O fato de que em lugar algum
possvel descobrir um trao de oposio atitude da lei nesse assunto do valor
do dinheiro mostra claramente que suas medidas com relao a esse assunto
no podem estar opostas opinio geral. Ou seja, no apenas a lei, mas
tambm a opinio pblica nunca esteve preocupada com qualquer dvida com
relao estabilidade do valor do dinheiro; de fato, tem estado to livre de
dvidas quanto a isso que por um perodo extremamente longo o dinheiro foi
tratado como uma medida de valor. E ento, quando algum entra numa
transao de crdito que deve ser cumprida em termos de dinheiro, nunca
passa por sua cabea que deve levar em conta flutuaes futuras no poder de
compra da moeda.

Toda variao na relao de troca entre o dinheiro e outros bens econmicos

muda a posio assumida inicialmente pelas partes nas transaes a crdito
em termos de dinheiro. Um aumento no poder de compra do dinheiro
desvantajoso para o credor; uma diminuio no seu poder de compra tem
significncia contrria. Se as partes contratantes levassem em conta as
variaes esperadas no valor do dinheiro quando trocassem bens presentes
contra bens futuros, essas conseqncias no ocorreriam. (Mas bem verdade
que nem a extenso nem a direo dessas variaes podem ser previstas.)

A variabilidade do poder de compra do dinheiro apenas levada em conta

quando a ateno desviada para o problema graas a coexistncia de dois
ou mais tipos de dinheiro cuja relao de troca est sujeita a grandes
flutuaes. geralmente reconhecido que possveis variaes futuras nas
taxas de cambio so totalmente levadas em conta nos termos de transaes de
crdito de todos os tipos. O papel desempenhado por consideraes desse
tipo, tanto na troca dentro pases onde mais de um tipo de dinheiro est em uso
e na troca entre pases com moedas diferentes, bem conhecido. Mas a
considerao da variabilidade do valor do dinheiro em tais casos feita de uma
forma que ainda no incompatvel com a suposio de que o valor do
dinheiro estvel. As flutuaes no valor de um tipo de moeda so medidas
pelo equivalente de uma de suas unidades em termos de unidades de outro
tipo de dinheiro, mas o valor desse outro tipo de moeda por sua vez suposto
constante. As flutuaes da moeda cuja estabilidade em prova so medidas em
temos de ouro; mas o fato de que moedas lastreadas em ouro tambm esto
sujeitas a flutuaes no levado em conta. Em suas transaes os indivduos
levam em conta as variaes do valor de troca objetivo do dinheiro, na medida
em que estejam conscientes delas; mas esto conscientes delas apenas no
que toca a certos tipos de dinheiro, no com relao a todos. O ouro, o
principal meio de troca hoje em dia, considerado como estvel em valor [3].

Assim que variaes no valor de troca objetivo do dinheiro so previstas, elas

influenciam os termos das transaes a crdito. Se uma queda futura no poder
de compra da moeda reconhecida, os emprestadores devem estar
preparados para o fato de que a soma de dinheiro que um devedor repaga na
concluso da transao dever ter um poder de compra menor do que a soma
originalmente emprestada. Os emprestadores, na verdade, estariam melhores
no emprestando, e comprando outros bens com seu dinheiro. O contrrio
verdade para os devedores. Se eles compram mercadorias com o dinheiro que
tomaram emprestados e as vendem novamente aps um tempo, eles obtero
um excedente sobre a soma que precisam pagar de volta. Consequentemente
no difcil entender que, assim que depreciaes contnuas so
reconhecidas, aqueles que emprestam dinheiro demandam taxas mais altas de
juros e aqueles que tomam emprestado esto aceitando pagar essas taxas

mais altas. Se, por outro lado, se espera que o valor do dinheiro aumente,
ento a taxa de juros ser menor do que teria sido at ento [4].

Assim, se a direo e extenso das variaes no valor de troca do dinheiro

pudessem ser previstas, elas no seriam capazes de afetar as relaes entre
devedores e credores; as alteraes a vir no poder de compra poderiam ser
suficientemente levadas em conta nos termos originais da transao de crdito
[5]. Mas j que essa suposio, mesmo que flutuaes relativas ao dinheiro de
crdito e fiat-money ao ouro estivessem em pauta, nunca vlida exceto numa
maneira muito imperfeita, a margem deixada nos contratos de dbito para
variaes futuras do valor do dinheiro necessariamente inadequada; mesmo
ainda hoje em dia, aps as grandes e rpidas flutuaes no valor do ouro que
ocorreram desde o estopim da Grande Guerra, a grande maioria daqueles
preocupados com a vida econmica (algum poderia dizer, de fato, todos eles,
exceto aqueles que esto familiarizados com economia terica) so
completamente ignorantes do fato de que o valor do dinheiro varivel. O valor
das moedas lastreadas em ouro ainda tomado como estvel.

Aqueles economistas que reconheceram que mesmo o valor do melhor

dinheiro varivel recomendaram que ao se firmar os termos das transaes
de crdito, ou seja, os termos nos quais bens presentes so trocados por bens
futuros, o meio de troca no deveria ser apenas uma mercadoria, como
comum atualmente, mas sim uma cesta de bens; possvel pelo menos em
teoria se no o na prtica incluir todos os bens econmicos em tal cesta [*4].
Se essa proposta fosse adotada, o dinheiro ainda seria usado como um meio
de troca de bens presentes; mas em transaes a crdito as obrigaes
pendentes seriam quitadas no atravs do pagamento da soma nominal de
dinheiro especificada no contrato, mas pelo pagamento de uma soma de
dinheiro com o poder de compra que a soma original possua quando o
contrato foi feito. Assim, se o valor objetivo do dinheiro aumenta durante o
perodo do contrato, uma soma menor correspondente ser paga; se o valor
diminui, uma soma maior correspondente.

Os argumentos dedicados acima ao problema de medir variaes no valor do

dinheiro mostram a inadequao fundamental de suas recomendaes. Se os
preos dos vrios bens econmicos so considerados com o mesmo peso na
determinao dos coeficientes de paridade sem se levar em conta suas
quantidades relativas, ento os males para os quais o remdio buscado
podem ser simplesmente agravados. Se s variaes dos preos de
mercadorias como trigo, centeio, algodo, carvo e ferro so dadas a mesma
significncia que s variaes dos preos de mercadorias como pimenta, pio,
diamantes ou nquel, ento o estabelecimento do Padro Tabelado teria o
efeito de fazer o contedo dos contratos de longo prazo ainda mais incertos
que hoje em dia. Se o que chamado de uma mdia ponderada, na qual cada
mercadoria individual possui um efeito proporcional sua significncia [6],
utilizada, ento as mesmas conseqncias ainda seguiro assim que as
condies de produo e consumo se alterarem. Isso porque os valores
subjetivos atribudos pelos seres humanos aos diferentes bens econmicos
esto to susceptveis a flutuaes constantes quanto as condies de
produo; mas impossvel levar em conta esse fato ao determinar os
coeficientes de paridade, porque estes devem ser invariveis para se permitir
conexo com o passado.

provvel que as associaes imediatas de qualquer meno hoje em dia aos

efeitos das variaes do valor do dinheiro nas relaes de dbito existentes
sero em termos dos resultados dos monstruosos experimentos de inflao
que caracterizaram a histria recente da Europa. Em todos os pases, durante
a parte final desse perodo, os juristas discutiram a fundo a questo de se teria
sido possvel ou se ainda sim seria possvel, atravs da lei existente, ou
criando novas leis, amenizar o prejuzo causado aos credores. Nessas
discusses era usualmente deixado de lado o fato de que variaes no
contedo dos contratos de dbito que eram conseqncias da depreciao do
dinheiro eram devidas atitude tomada pela prpria lei com relao ao
problema. No como se o sistema legal estivesse sendo chamado para
remediar uma inconvenincia pela qual no fosse responsvel. Foi sua prpria
atitude que foi sentida como sendo uma inconvenincia a circunstncia de
que o governo havia criado a depreciao. Quanto mxima legal pela qual

uma nota bancria inconvertvel de curso legal tanto quanto o dinheiro de

ouro que estava em circulao antes do estopim da Guerra, com o qual a
primeira no tem nada em comum exceto o nome marco, ela uma parte de
um sistema de regras legais que permitem o Estado explorar seu poder de criar
dinheiro novo como uma fonte de renda [*5]. Ele no pode mais ser dissociado
desse sistema assim como as leis cancelando a obrigao dos bancos de
converter suas notas e obrigando-os a fazerem emprstimos para o governo
para a emisso de novas notas.

Quando juristas e empresrios afirmam que a depreciao do dinheiro tem uma

influncia muito grande em todas as relaes de dbito, que ela torna todo tipo
de negcio mais difcil ou at mesmo impossvel, que ela invariavelmente leva
conseqncias que ningum deseja e que todos sentem ser injustas, ns
naturalmente

concordamos

com

eles.

Numa

ordem

social

que

completamente fundada no uso do dinheiro e que toda a contabilidade feita

em termos de dinheiro, a destruio do sistema monetrio significa nada
menos que a destruio da base de todas as trocas. Entretanto, esse mal no
pode ser combatido por leis criadas ad hoc com o intuito de remover o fardo da
depreciao de algumas pessoas, ou grupos de pessoas, ou classes da
comunidade, e consequentemente o impor de maneira ainda mais pesada em
outros. Se no desejamos as conseqncias perniciosas da depreciao, ento
temos que nos convencer de se opor s polticas inflacionrias pelas quais a
depreciao criada.

Foi proposto que as pendncias monetrias deveriam ser acertadas em termos

de ouro e sem estarem de acordo com sua quantia nominal. Se essa proposta
fosse adotada, para cada marco que fosse emprestado a soma que teria que
ser repagada teria que ser aquela que no momento da quitao comprasse o
mesmo peso de ouro que o marco era capaz quando o contrato de dbito foi
acertado [7]. O fato de que tais propostas agora so elaboradas e contam com
aprovao mostra que o estatismo j perdeu sua fora no sistema monetrio e
que as polticas inflacionistas esto inevitavelmente se aproximando de seu
trmino [8]. Mesmo h alguns poucos anos, tal proposta teria sido ridicularizada
ou ento rotulada como alta traio. (, pelo jeito, caracterstico que o primeiro

passo em direo fortificao da idia de que o curso legal de papel moeda

deveria ser restrito ao seu valor de mercado foi tomado sem excees em
direes que eram favorveis ao tesouro nacional.)

Para se livrar das conseqncias de polticas inflacionistas ilimitadas apenas

uma coisa necessria a renncia a qualquer medida inflacionista. O
problema que os defensores do Padro Tabelado tentam resolver atravs de
uma moeda mercadoria suplementar a moeda metlica, e que Irving Fisher
tenta resolver atravs de suas propostas para estabilizar o poder de compra do
dinheiro, um de natureza diferente lidar com variaes no valor do ouro.

2 - Clculo Econmico e Contabilidade

A concepo ingnua do dinheiro como estvel em valor ou como uma medida

de valor tambm responsvel pelo clculo econmico ser realizado em
termos de dinheiro.

Mesmo em outros assuntos, a contabilidade no perfeita. A preciso de suas

afirmaes apenas ilusria. As valoraes de bens e direitos com as quais
ela lida esto sempre baseadas em estimativas que dependem em maior ou
menor medida de fatores incertos e desconhecidos. Assim que essa incerteza
se revele no lado das mercadorias nas valoraes, a prtica comercial,
sancionada pela lei, tenta superar essa dificuldade atravs do exerccio da
maior cautela possvel. Com esse propsito ela demanda estimativas
conservadoras dos ativos e estimativas liberais dos passivos [*6], de forma que
o comerciante possa ser preservado de se iludir sobre o sucesso de suas
empreitadas e seus credores protegidos.

Mas existem tambm deficincias na contabilidade que so devidas incerteza

quanto as suas valoraes que resultam da propenso a variao do valor do
prprio dinheiro. Dessas, o comerciante, o contador, e os tribunais de comrcio
esto igualmente despercebidos. Eles tomam o dinheiro como uma medida de
preo e valor, e reconhecem to livremente em unidades monetrias quanto
em unidades de rea, comprimento, capacidade e peso. E se um economista

calha em direcionar sua ateno natureza dbia do processo, ele no

entende nem o porqu de seus comentrios [9].

Esse desprezo pelas variaes no valor do dinheiro no clculo econmico

falseia toda a contabilidade de lucros e perdas. Se o valor do dinheiro cai, a
contabilidade ordinria, a qual no leva em conta a depreciao monetria,
mostra lucros aparentes, porque ela equipara s somas de dinheiro recebidas
pelas vendas um custo de produo calculado em dinheiro de maior valor, e
porque ela amortiza dos registros originalmente estimados em dinheiro de valor
maior itens de dinheiro com um valor menor. O que ento impropriamente
tomado como lucro, ao invs de parte do capital, consumido pelo
empreendedor ou repassado para o consumidor na forma de redues de
preos que caso contrrio no teriam sido efetuadas ou repassadas aos
trabalhadores na forma de salrios mais altos, e o governo age tributando tal
soma como renda ou lucros [*7]. De qualquer forma, o consumo de capital
resulta do fato que a depreciao monetria falseia a contabilidade de capital.
Sob certas condies, a conseqente destruio de capital e aumento do
consumo podem ser parcialmente contrabalanceados pelo fato de que a
depreciao tambm d origem a lucros genunos, aqueles dos devedores por
exemplo, os quais no so consumidos mas sim colocados em reservas. Mas
isso nunca poder mais que balancear parcialmente a destruio do capital
induzida pela depreciao [10].

Os consumidores das mercadorias que so vendidas muito barato como um

resultado desse falso reconhecimento induzido pela depreciao no precisam
ser necessariamente habitantes do territrio no qual o dinheiro depreciado
usado como moeda corrente. As redues de preo trazidas pela depreciao
da moeda encorajam exportaes para os pases cujo valor do dinheiro ou no
est caindo ou ao menos no to rapidamente quanto. O empreendedor que
est operando em termos de uma moeda com valor estvel incapaz de
competir com o empreendedor que est preparado para fazer praticamente
uma doao de parte de seu capital aos seus fregueses. Em 1920 e 1921,
mercadores Holandeses que haviam vendido mercadorias para a ustria eram
capazes de compr-las de volta muito mais barato aps certo tempo, porque os

comerciantes Austracos falharam completamente em perceber que as

estavam vendendo por menos que elas custavam.

At quando a verdadeira situao no seja reconhecida, costumeiro

regozijar-se numa forma mercantilista ingnua com o aumento das importaes
e ver na depreciao do dinheiro um prmio de exportao bem vindo. Mas
uma vez que descoberto que a fonte de onde o premio flui o capital da
comunidade, a o procedimento de liquidao usualmente tomado como
menos favorvel. Novamente, em pases importadores a atitude do pblico
oscila entre indignao contra o dumping e satisfao com as condies
favorveis de compra.

Aonde a depreciao da moeda um resultado da inflao governamental

criada pela emisso de notas, possvel evitar esse efeito desastroso no
clculo econmico conduzindo todos os registros em termos de um dinheiro
estvel. Mas quando a depreciao uma do dinheiro mundial, o ouro, no h
muita escapatria [11].

3 Conseqncias sociais de variaes do valor do dinheiro quando

apenas um tipo de dinheiro empregado

Se ignorarmos a troca de bens presentes por bens futuros, e restringirmos

nossas consideraes por enquanto queles casos nos quais as nicas trocas
so aquelas entre bens presentes e dinheiro presente apenas, veremos de
uma vez uma diferena fundamental entre os efeitos de uma variao isolada
em um preo de uma mercadoria emanando unicamente do lado real, e os
efeitos da variao na relao de troca entre o dinheiro e os demais bens
econmicos em geral, emanando do lado monetrio. Variaes no preo de
uma mercadoria em particular influenciam a distribuio de bens entre
indivduos primariamente porque a mercadoria em questo, se no
desempenha um papel nas relaes de troca, ex-definitione no distribuda
entre os indivduos em proporo a sua demanda por ela. H agentes
econmicos que a produzem (no sentido amplo da palavra, para que incluamos
os mercadores) e a vendem, e h agentes econmicos que meramente a

compram e a consomem. E so bvios quais efeitos resultariam de um

deslocamento da relao de troca entre esse bem em particular os demais
bens econmicos (incluindo o dinheiro); claro quem estaria em condies de
se beneficiar daquele e quem sairia prejudicado.

Os efeitos no caso do dinheiro so diferentes. Ao passo que lidamos com o

dinheiro, todos os agentes econmicos so at certo ponto mercadores [12].

Todo agente econmico individual mantm um estoque de dinheiro a

disposio que corresponde a forma e a intensidade com a qual ele capaz de
expressar sua demanda por dinheiro no mercado. Se o valor de troca objetivo
de todos os estoques de dinheiro no mundo pudesse ser instantaneamente e
em igual proporo aumentado ou reduzido, se de uma s vez os preos
monetrios de todos os bens e servios pudessem subir ou cair
uniformemente, a riqueza relativa dos agentes econmicos individuais no
seria afetada. O clculo monetrio subseqente seria com figuras maiores ou
menores; e tudo. A variao no valor do dinheiro no teria outro significado
seno um similar a uma variao no calendrio ou de pesos e medidas.

Os deslocamentos sociais que ocorrem em conseqncia de variaes no valor

do dinheiro resultam apenas da circunstncia de que essa suposio nunca
vlida. No captulo lidando com os determinantes do valor objetivo de troca do
dinheiro foi mostrado que variaes no valor do dinheiro sempre comeam em
um determinado ponto e gradualmente se disseminam atravs de toda a
comunidade. E apenas por isso que tais variaes possuem um efeito na
distribuio social da renda.

verdade que variaes nas relaes de troca do mercado que emanam do

lado das mercadorias tambm no so como regra completadas de uma s
vez; elas tambm comeam em algum ponto em particular e depois se
espalham com maior ou menor rapidez. E graas a isso, variaes de preos
de tal natureza tambm so seguidas por conseqncias que so devidas ao
fato de que variaes nos preos no ocorrem todas de uma vez, mas apenas
gradualmente. Mas essas so conseqncias que so percebidas de maneira

sinalizada apenas por um nmero limitado de agentes econmicos, em outras

palavras, aqueles os quais, como intermedirios ou produtores, so
vendedores da mercadoria em questo. Alm disso, essa no a soma das
conseqncias de variaes no valor de troca objetivo de uma mercadoria.
Quando o preo do carvo cai porque a produo aumentou enquanto a
demanda ficou inalterada, ento, por exemplo, esto em apuros aqueles
varejistas que investiram em estoques dos atacadistas ao preo antigo, mas
agora s podem se livrar deles ao preo novo. Contudo isso sozinho no
responde por todas as mudanas sociais trazidas pelo aumento da produo
de carvo. O aumento da oferta de carvo ter melhorado a posio
econmica da comunidade. A queda no preo do carvo no significa
meramente um rearranjo de renda e propriedade entre produtor e consumidor;
tambm expressa um aumento no dividendo nacional e na riqueza nacional.
Muitos ganharam o que ningum perdeu. No caso do dinheiro diferente.

A causa mais importante da diminuio do valor do dinheiro que devemos levar

em conta um aumento da oferta de dinheiro ao passo que sua demanda
permanece a mesma, ou ento cai, ou ainda, se aquela cresce, cresce menos
que a oferta. Esse aumento na oferta de dinheiro, como vimos, comea com os
donos originais da quantidade adicional de dinheiro e s ento se transfere
queles que negociam com tais pessoas, e por a em diante. Uma valorao
subjetiva menos intensa ento transmitida de pessoa em pessoa, porque
aqueles que se vem em posse de uma quantidade adicional de dinheiro esto
propensos a aceitar pagar preos mais altos do que antes. Preos mais altos
levam a produo mais elevada e salrios mais altos, e, porque isso tudo
geralmente considerado um sinal de prosperidade econmica, uma queda no
valor

do

dinheiro

sempre

tem

sido

considerado

um

meio

extraordinariamente efetivo de aumentar o bem estar econmico [13]. Isso

uma viso errnea, porque um aumento na quantidade de dinheiro no resulta
em um aumento da oferta de bens de consumo disposio das pessoas. Seu
efeito pode muito bem consistir em uma alterao da distribuio de bens
econmicos entre os seres humanos, mas de maneira alguma, exceto na
circunstncia casual referida na pgina 138 acima, pode aumentar diretamente
a quantidade total de bens possudos pelos seres humanos, ou ento seu bem

estar. verdade que tal resultado ser trazido indiretamente, de tal forma que
qualquer mudana na distribuio tambm pode afetar a produo; isto ,
atravs daquelas classes em cujo favor a redistribuio ocorre, utilizando-se de
seu comando adicional de dinheiro para acumular mais capital do que seria
acumulado por aquelas pessoas de quem o dinheiro foi retirado [*8]. Mas isto
no nos interessa aqui. Estamos interessados se a variao do valor do
dinheiro possui qualquer outro significado econmico alm do seu efeito na
distribuio de renda. Se no possui outro significado econmico [*9], ento o
aumento de prosperidade s pode ser apenas aparente; isso uma vez que ele
s pode beneficiar uma parte da comunidade as expensas de uma perda
correspondente de outra parte. E assim na realidade. O custo deve ser
suportado por aquelas classes ou pases que so as ltimas a serem atingidas
pela queda no valor do dinheiro.

Vamos, por exemplo, supor que uma nova mina de ouro seja inaugurada em
um Estado isolado. A quantidade de ouro suplementar que flui dali at o
comrcio chega primeiro aos donos da mina e ento vai para aqueles que
negociam com eles. Se dividirmos esquematicamente toda a sociedade em
quatro grupos, os donos da mina, os produtores de bens de luxo, os produtores
remanescentes e os agricultores, os dois primeiros grupos sero capazes de
desfrutar dos benefcios resultantes da reduo do valor do dinheiro, o primeiro
mais ainda do que o ltimo. Mas assim que o dinheiro atinge o terceiro grupo, a
situao est alterada. Os lucros obtidos por este grupo como um resultado da
maior demanda dos dois primeiros j tero sido contrabalanceados em algum
tanto pelo aumento de preos dos bens de luxo, que j tero desfrutado de
todo o efeito da depreciao quando comearem a afetar outros bens.
Finalmente, quanto ao quarto grupo, o processo todo no resultar em nada
alm de perdas. Os fazendeiros tero que pagar mais caro por todos os
produtos industriais antes que sejam compensados pelos preos mais altos dos
produtos agrcolas. verdade que no final, quando os preos agrcolas
subirem, o perodo de dificuldade econmica para os fazendeiros j ter
passado; mas no ser mais possvel ento para eles garantirem lucros que os
compensaro pelas perdas que sofreram. Isto , eles no sero capazes de
utilizar suas receitas ampliadas para comprar mercadorias a preos

correspondentes ao nvel antigo de valor do dinheiro; isso porque o aumento

dos preos j ter atingido toda a comunidade. Assim as perdas sofridas pelos
fazendeiros no momento em que ainda vendiam seus produtos a preos
antigos, mas tinham que pagar por produtos de terceiros aos novos e mais
altos preos continuam no compensadas. So essas perdas dos grupos que
so os ltimos a serem atingidos pela variao do valor do dinheiro que
constituem em ltima instncia a fonte dos lucros feitos pelos donos da mina e
grupos mais prximos conectados com eles.

No h diferena entre os efeitos na distribuio de renda e riqueza que so

provocados pelo fato que variaes no valor objetivo de troca do dinheiro no
afetam bens e servios diferentes ao mesmo tempo e com a mesma
intensidade, seja numa situao de dinheiro metlico ou de dinheiro de crdito
ou fiat-money. Quando o aumento da oferta de dinheiro se d por meio de
emisso de papel-moeda ou de notas bancrias inconvertveis [*10], apenas
num primeiro momento certos agentes econmicos iro se beneficiar da
quantidade adicional de dinheiro que se espalha apenas gradualmente por toda
a comunidade. Se, por exemplo, h uma emisso de papel moeda em tempos
de guerra, as novas notas chegaro primeiro nos bolsos dos contratantes de
guerra [*11]. Como resultado, a demanda dessas pessoas por certos artigos
aumentar, assim como o preo de venda destes, especialmente se forem
artigos de luxo. Assim, a posio dos produtores desses artigos ser
melhorada, sua demanda por outras mercadorias tambm aumentar, e dessa
maneira o aumento de preos e vendas continuar, se distribuindo num
nmero de artigos constantemente aumentado, at que tenha, enfim, atingido
todas elas [14]. Nesse caso, como antes, h aqueles que ganham com a
inflao e aqueles que perdem com ela. Quanto mais cedo algum est em
condies de ajustar sua renda monetria ao seu novo valor, mais favorvel
ser o processo para ele. Quais pessoas, grupos, e classes se do melhor
nisso tudo, e quais se do pior, depende dos dados atuais de cada caso
individual, sem conhecimento dos quais no estamos em posies de formar
um julgamento.

Deixe nos abandonar o exemplo de um Estado isolado e virar nossa ateno

aos movimentos internacionais que surgem devido a uma queda no valor do
dinheiro devido a um aumento em sua quantidade. Aqui, novamente, o
processo o mesmo. No h aumento na oferta de bens disponvel; apenas
sua distribuio alterada. O pas no qual novas minas esto localizadas e os
pases que negociam diretamente com ele tem sua posio melhorada pelo
fato de que eles ainda so capazes de comprar mercadorias de outros pases
aos preos antigos quando a depreciao em casa j aconteceu. Aqueles
pases que so os ltimos a serem atingidos pela nova corrente de dinheiro so
aqueles que devem em ltima instncia pagar o custo do maior bem estar dos
outros pases [*12]. Dessa forma a Europa fez um mau negcio quando as
recm descobertas minas de ouro da Amrica, Austrlia, e frica do Sul deram
origem a um tremendo boom nesses pases. Palcios brotaram do dia para a
noite aonde no havia nada exceto florestas virgens e desertos h alguns anos
atrs; as pradarias foram intersectadas por ferrovias; e toda e qualquer coisa
no caminho de ser bem de luxo que poderia ser produzida pelo Velho Mundo
encontrou mercados em territrios nos quais at pouco atrs tinham sido
povoados por nmades nus e em pessoas que at pouco tempo atrs estavam
sem mesmo as mais limitadas necessidades de existncia. Toda essa riqueza
foi importada dos antigos pases industriais pelos novos colonizadores, os
sortudos cavadores, e paga em ouro que foi gasto assim que o foi recebido.
verdade que os preos pagos por essas mercadorias eram maiores do que
teria correspondido ao antigo poder de compra do dinheiro; entretanto, no
eram to altos para que cubram completamente as novas circunstncias. A
Europa exportou navios e trilhos, bens metlicos e txteis, moblia e mquinas,
por ouro o qual ela pouco ou nada necessitava, uma vez que todo o que ela
possua era suficiente para todas suas transaes monetrias.

Uma diminuio do valor do dinheiro ocasionada por qualquer outro tipo de

causa teria um efeito completamente similar. As conseqncias econmicas de
variaes no valor do dinheiro so determinadas no por suas causas, mas sim
pela natureza de seu lento progresso, de pessoa a pessoa, de classe a classe,
e de pas a pais. Se considerarmos em particular aquelas variaes no valor do
dinheiro que surgem da ao de vendedores quando os preos esto em

elevao, como descrito no segundo captulo dessa parte, veremos que a

diminuio gradual do valor do dinheiro resultante constitui uma das
motivaes dos grupos que aparentemente ditam a alta de preos. Os grupos
que iniciam o aumento o vem contra sua prpria vantagem quando os demais
grupos eventualmente tambm aumentam seus preos; mas os grupos iniciais
recebem seus preos mais altos quando os preos das coisas que compram
ainda esto no nvel mais baixo. Isso constitui um ganho permanente para eles.
Este contrabalanceado pelas perdas daqueles grupos que so os ltimos a
aumentarem os preos dos seus bens ou servios; esses j tm que pagar
preos mais altos quando ainda esto recebendo preos mais baixos por aquilo
que vendem. E quando eventualmente tambm aumentam seus preos, ao
serem os ltimos a fazer eles no podem mais cobrir suas perdas anteriores
custa das demais classes da comunidade. Assalariados costumavam estar
nessa situao, porque como uma regra o preo do trabalho no participava
dos estgios iniciais do movimento de alta de preos. Aqui os empreendedores
ganhavam aquilo que os trabalhadores perdiam. Por um longo tempo,
servidores civis estavam na mesma situao. Suas numerosas reclamaes
eram parcialmente baseadas no fato de que, uma vez que rendas monetrias
no podiam ser facilmente aumentadas, eles tinham que pagar o custo do
aumento contnuo de preos. Mas recentemente esse estado de coisas mudou
atravs da organizao dos servidores civis em linhas de sindicato, o que os
permitiu garantir uma resposta mais rpida s suas demandas por aumentos
salariais.

O inverso do que verdade numa depreciao no valor do dinheiro vale para

um aumento de seu valor. A apreciao monetria, assim como a depreciao
monetria, no ocorre subitamente e uniformemente atravs da comunidade
inteira, mas como uma regra comea a partir de classes especficas e se
espalha gradualmente. Se no fosse esse o caso, e se o aumento no valor do
dinheiro se desse quase simultaneamente em toda a comunidade, ento no
seria acompanhada pelo tipo especial de conseqncias econmicas que nos
interessam aqui. Deixe nos supor, por exemplo, que a falncia de instituies
de crdito de um pas leve a um pnico e que todos estejam prontos para
vender mercadorias a qualquer preo ofertado para se ver na posse de

dinheiro, enquanto por outro lado no se acham compradores seno por preos
muito reduzidos. possvel que o aumento do valor do dinheiro que viria como
conseqncia de tal pnico afetaria todas as pessoas e mercadorias
uniformemente e simultaneamente. Como uma regra, entretanto, um aumento
no valor do dinheiro se espalha apenas gradualmente. Os primeiros daqueles
que tem que se contentar com preos pelas mercadorias que vendem mais
baixos do que os anteriores, enquanto ainda tem que comprar pelos preos
antigos, so aqueles prejudicados pelo aumento do valor do dinheiro. Aqueles,
entretanto, que so os ltimos que tem que reduzir os preos das mercadorias
que vendem, e enquanto isso estavam em condies de se aproveitar da
queda do preo das outras coisas, so aqueles que lucram com a mudana.

4 As conseqncias das variaes da relao de troca entre dois tipos

de dinheiro

Dentre as conseqncias de variaes no valor do dinheiro temos aquelas

variaes entre a relao de troca entre de tipos diferentes de dinheiro, nas
quais a cincia econmica est extremamente interessada. Esse interesse foi
despertado pelos eventos da histria monetria. Ao longo do sculo dezenove,
o comrcio internacional se desenvolveu de uma maneira at ento
inimaginvel, e as conexes econmicas entre os pases se tornaram
extraordinariamente estreitas. E bem nesse momento quando as relaes
comerciais estavam comeando a se tornarem mais ativas, os padres
monetrios dos Estados individuais estavam se tornando mais diversos. Um
nmero de pases se engajou por um perodo maior ou menor no dinheiro de
crdito, e os demais, que estavam parcialmente em ouro e parcialmente em
prata, rapidamente estavam em dificuldades, porque a razo entre os valores
desses dois metais preciosos, que havia mudado apenas vagarosamente
durante sculos, subitamente comeou a exibir variaes bruscas. Em anos
recentes ainda foi atribudo um significado prtico muito maior a esse problema
graas aos acontecimentos monetrios dos perodos de guerra e ps-guerra.

Vamos supor que um quilo de prato fosse trocvel por 10 quintais de trigo, e
que com o valor objetivo de troca da prata sendo reduzido pela metade devido,

digamos, a uma descoberta de minas novas e mais produtivas, um quilo

daquela no seria mais capaz de comprar mais do que cinco bushels [*13] de
trigo. Partindo daquilo que j foi dito sobre a relao de troca natural entre dois
tipos de dinheiro, segue que o valor objetivo de troca da prata em termos de
outros tipos de moeda tambm teria sido agora cortado pela metade. Se
previamente tivesse sido possvel comprar um quilo de ouro com quinze quilos
de ouro, seriam necessrios agora trinta quilos de prata para realizar a mesma
transao; isso porque o valor objetivo de troca do ouro em relao as
mercadorias teria se mantido inalterado, enquanto aquele da prata teria sido
reduzido pela metade. Agora essa mudana no poder de compra da prata
sobre as mercadorias no aconteceria de uma s vez, mas constantemente.
Um tratamento completo foi dado maneira pela qual a mudana comear a
partir de certo ponto e gradualmente se espalhar em outras direes, e s
conseqncias desse processo. At agora ns s investigamos aquelas
conseqncias que ocorrem dentro de uma rea com um padro monetrio
uniforme; mas agora devemos buscar as conseqncias posteriores envolvidas
em relaes comerciais com reas nas quais outros tipos de dinheiro so
empregados. Uma coisa que era vlida para o caso anterior pode ser
estabelecida tambm para esse: se variaes no valor objetivo de troca do
dinheiro ocorressem uniforme e simultaneamente por toda a comunidade,
ento tais conseqncias sociais no poderiam de forma alguma surgir. O fato
de que essas variaes sempre ocorrem uma aps a outra o fator nico para
seus notveis efeitos econmicos.

Variaes no valor objetivo de troca de um dado tipo de dinheiro no afetam a

determinao da relao de troca entre esse e outros tipos de dinheiro at que
comecem a afetar mercadorias que so ambas objetos de relaes comerciais
entre as duas reas ou que ao menos so capazes de assim se tornarem com
uma mudana moderada nos preos. O ponto no tempo no qual essa situao
nasce determina os efeitos sobre as relaes comerciais das duas reas que
resultaro de variaes no valor objetivo de troca do dinheiro. Esse valor varia
de acordo com a forma pela qual os preos das mercadorias envolvidas nas
trocas internacionais so ajustados ao novo valor do dinheiro, antes ou depois
dos preos das demais mercadorias. Sob a moderna organizao do sistema

monetrio esse ajuste usualmente feito primeiramente nas Bolsas de Valores.

A especulao com o cambio e nos mercados de ttulos antecipa variaes
futuras nas relaes de troca entre os diferentes tipos de dinheiro num
momento no qual variaes do valor do dinheiro ainda no completaram de
forma alguma seu curso ao longo da comunidade, talvez quando elas tenham
apenas o iniciado, mas de qualquer maneira antes de terem atingido as
mercadorias que desempenham um papel decisivo no comrcio exterior. Seria
um pssimo especulador aquele que no captasse o curso dos eventos ao
longo do tempo e agisse de acordo. Mas assim que a variao da taxa de
cmbio aconteceu, ela provoca uma reao no comrcio internacional de uma
maneira peculiar at que todos os preos de todos os bens e servios tiverem
sido ajustados ao novo valor objetivo de troca do dinheiro. Durante esse
intervalo as margens entre os diferentes preos e salrios constituem um fundo
que algum dever receber e algum abandonar. Numa palavra, estamos aqui
novamente confrontados com uma redistribuio, a qual notvel uma vez que
sua influncia se entende alm da rea na qual o bem cujo valor objetivo de
troca est em mutao empregado como dinheiro domstico. claro que
essa o nico tipo de conseqncia que pode surgir de variaes no valor do
dinheiro. O estoque social de bens no foi incrementado de forma alguma; a
quantidade total que pode ser distribuda continuou a mesma.

Assim que uma mudana incompleta no valor objetivo de troca de qualquer tipo
particular de dinheiro se expressa em taxas de cmbio, uma nova oportunidade
de auferir lucros aberta, tanto para exportadores quanto para importadores de
acordo com o poder de compra do dinheiro descendente ou ascendente.
Vamos considerar o primeiro caso, o de uma diminuio do valor do dinheiro.
Uma vez que, de acordo com nossas pressuposies, mudanas nos preos
domsticos ainda no esto finalizadas, os exportadores se beneficiam da
circunstncia de que as mercadorias que negociam j alcanam os preos
novos mais altos enquanto que as mercadorias e servios que desejam, e o
que de particular importncia, o fatores de produo materiais e pessoais que
empregam, ainda so obtidos aos preos antigos mais baixos. Se o
exportador que embolsa esse ganho um produtor ou um intermedirio,
impertinente para nossa investigao atual; tudo o que precisamos saber que

nas dadas circunstncias as transaes resultaro em lucros para alguns e

perdas para outros.

De qualquer maneira o exportador divide seus lucros com o importador e

consumidor estrangeiros. E at mesmo possvel isto depende da
organizao do comrcio exportador que os lucros retidos pelo exportador
sejam apenas aparentes, e no reais.

Assim o resultado ser sempre que os ganhos dos compradores estrangeiros,

que em certos casos so divididos com exportadores caseiros, sero
contrabalanceados pelas perdas que so sofridas inteiramente em casa.
claro que o que foi dito da promoo da exportao atravs da falsificao do
clculo monetrio se aplica tambm ao prmio de exportao que surge de
uma diminuio do valor do dinheiro.

Notas do Autor:
[1] Cp. Dernburg, Pandekten, 6. Aufl. Berlin 1900, I Bd., p. 84. Sobre o fato de
que uma das caractersticas principais de uma fico a conscincia explcita
de sua condio ficcional ver tambm Vaihinger, Die Philosophie des Als oft, 6.
Aufl., Leipzig igao, p. 173 (Traduo para ingls, The Philosophy of'As If,
Kegan Paul, London 1924).

[2] L. 80, Dig. de solutionibus et tiberationibus 46, 3. I'omponius libro quarto ad

Quintum Mucium, Cp. ver mais em Seidler, op. cit., pp. 685 ft'.; Endemann, op.
cit., II I3d., p. 173.

[3] Numa resenha da primeira edio (Die Neue Zeit, 30 Jahrgang, II BD.,
p.102), Hilferding criticou os argumentos acima como meramente engraados.
Talvez seja exigir muito esperar que esse senso de humor indiferente seja

captado por aquelas classes da nao Alem que sofreram as conseqncias

da depreciao do marco. H ainda um ano ou dois nem mesmo esses
parecem ter compreendido o problema um pouco melhor. Fisher (Hearings
before the Committee on Banking and Currency of the House of
Representatives, 67th Congress, 4th Session, on H.R. 11788, Washington
1923, pp. 5 ff., 25 ff.) d ilustraes tpicas. Foi certamente um destino cruel
para a Alemanha que sua poltica econmica e monetria nos anos recentes
ficasse nas mos de homens como Hilferding e Havestein, os quais no eram
qualificados nem para lidar com a depreciao do marco com relao ao ouro.

[4] Hearings before the Committee on Banking and Currency of the House of
Representatives, 67th Congress, 4th Session, on H.R. 11788, Washington
1923, pp. 5 ff., 25 ff.)

[5] Cp. Ciark, Essentials, pp. 542 ff.

[6] Cp. Walsh The Measurement of General Exchange Value, pp. 80 ff.; 2izek,
Die statistischen Mittelwerte, Leipzig 1908, pp. 183 ff.

[7] Cp. Miigel, Geldentwertung und Gesetzgebung, Berlin 1923, p. 24.

[8] Deve-se lembrar que tudo isso foi escrito em 1924. (Nota do tradutor da
verso em ingls)

[9] Em Viena em Maro de 1892, nas sesses da Comisso de Investigao

Sobre a Moeda que foi convocada para a preparao da regulao da moeda
Austraca, Carl Menger disse:

Eu gostaria de adicionar que no apenas legisladores, mas todos ns em

nossa vida cotidiana, estamos acostumados a desprezar as flutuaes no
poder de compra da moeda. Mesmo banqueiros distintos como vocs,
senhores, realizam seus balancetes ao final do ano sem investigar se por
acaso a soma de dinheiro que representava a cota de capital ganhou ou
perdeu poder de compra.

Essas afirmaes de Menger no foram compreendidas pelo diretor do

Bodenkreditanstalt, Theodor von Taussig, o mais proeminente de todos os
banqueiros Austracos. Ele respondeu:

Um balancete um balano da propriedade ou ativos de uma companhia ou

indivduo contra seus passivos, ambos expressos em termos da medida de
valor ou padro monetrio aceito, por exemplo, na ustria o florim. Agora eu
no consigo ver como quando assim estamos expressando propriedade e
dbitos em termos do padro (o qual assumimos ser homogneo) podemos
levar em conta variaes no padro de medida ao invs de levar em conta
variaes no objeto a ser medido, como de praxe.

Taussig falhou completamente em perceber que o ponto em discusso era a

estimativa do valor dos bens e a quantidade de depreciao a ser deduzida, e
no como o balano de direitos e obrigaes monetrias, ou como uma
contabilidade de lucros e perdas, se essa no for absurdamente inexata, deve
lidar com variaes no valor do dinheiro. Menger no teve oportunidade de
focar nesse ponto em sua resposta, uma vez que ele estava ao invs
interessado em mostrar que suas afirmaes no deveriam ser interpretadas,
como Taussig estava propenso a fazer, como uma acusao de prtica
desonesta por parte dos diretores do banco. Menger adicionou:

O que eu disse era meramente de todos ns, no apenas dos diretores dos
bancos (eu disse at homens como aqueles que esto no comando dos
bancos), cometem o erro de no levar em conta na vida cotidiana as mudanas
no valor do dinheiro.

(Cp. Stenographische Protokolle uber die vom 8. bis 17. Marz 1S92
abgehaltenen Sitzungen der nach Wien einberufenen Wahrurtgs-EnqueteKommission, Vienna 1892, pp. 211, 257, 27)

[10] Cp. Meu livro, Nation, Staat unci Wirlschaft, Vienna 1919, pp. 139 ff. Uma
srie completa de escritos lidando com esses assuntos apareceu na Alemanha
e na ustria.

[11] Mais na pgina 401.

[12] Cp. Ricardo, Letters to Malthus, ed, Bonar, Oxford 1887, p. to.

[13] Cp. Hume, op. cit., p. 294 ff.

[14] Cp. Auspitz and Lieben, Untersuchungen iiber die Theorie des Preises,
Leipzig 1889, p. 65.

Notas do Tradutor:
[*1] Hedging seriam transaes que teriam como objetivo minimizar o risco.
Por exemplo, algum que mexe com importao tem dvidas quanto ao cmbio
futuro. Essa pessoa ir comprar um contrato de opo de moeda estrangeira.
Ela pagar um valor presente para ter o direito de compra de certa quantidade
de moeda estrangeira no futuro a um valor pr-fixado no contrato, no sendo
obrigada a executar a compra se as condies futuras forem tais que comprar
a moeda estrangeira vista no mercado seja mais barato do que nos termos
do contrato. Empresas que negociam tais transaes de risco so chamadas
de hedge funds.

[*2] Antigamente, quando os reis queriam recursos, eles simplesmente

recolhiam as moedas de prata e ouro em circulao, e as recunhavam,
devolvendo ao pblico moedas com menor pureza e ficando com o contedo
restante. Dessa forma, os governantes se apropriavam do ouro e prata dos
sditos. Quando atualmente o governo incorre em dficits pblicos ou emite
moeda, ele est fazendo algo anlogo com sua populao.

[*3] O sistema bimetlico no funcionava direito porque os governos tentavam

determinar a taxa de cmbio entre os metais, funo que deveria ser cumprida
pelo processo de mercado. Na prtica, os governos criavam uma diferena de
preos artificial entre o mundo interno e o externo. Se, por exemplo, o preo do
ouro em termos de prata dentro do pas sob o regime de cmbio fixo estivesse
mais barato do que no mundo exterior (digamos 15 pratas por ouro l dentro
contra 20 pratas por ouro l fora), compensaria para os agentes de dentro do
pas trocarem prata por ouro sob a paridade fixa e venderem o ouro no exterior,
realizando lucros (ganhando 5 pratas extra). Essa a chamada Lei de
Greshan, que postula que a moeda ruim (no caso a artificialmente
desvalorizada, a prata) expulsa do pas a moeda boa (no caso a
artificialmente valorizada, o ouro).

[*4] Em seu Desnacionalizao do Dinheiro, Hayek prope que a moeda seja

emitida levando-se em conta as relaes de troca de uma cesta de bens
primrios.

[*5] Mises a se refere ao problema da moeda de curso legal, ou seja, algo que
a lei reconhece e obriga a aceitao como meio de pagamento. Ao obrigar um
meio de pagamento a ser aceito, o governo implicitamente legaliza o sistema
de reservas fracionrias sistema no qual os depsitos bancrios no so
mantidos 100% nos cofres do banco. Isso proporciona aos bancos a
oportunidade de emprestar parte do dinheiro dos correntistas sem seu
consentimento, criando novos meios de pagamento e expandindo a oferta
monetria. O Estado pode se valer desse sistema para criar dinheiro e utilizalo.

[*6] Para simplificar o entendimento, ativos podem ser considerados como

fontes (possveis) de renda e passivos como fontes (possveis) de despesas.

[*7] Para clarificar o ponto de Mises: imagine que um empresrio teve custos
de 10, uma receita de 20, incorrendo num lucro de 10. Suponha tambm que o
dinheiro perdeu valor de forma que aquelas coisas com as quais o empresrio
gastaria antes 10 agora lhe requerem 15. Como o aumento de preos no

instantneo e homogneo, o nosso empresrio, que na realidade lucrou 5,

pensa que lucrou 10. Se ele resolver investir, abaixar seus preos ou aumentar
os salrios de seus funcionrios antes de perceber a perda do valor do
dinheiro, poder vir a gastar mais que os 5 que ele realmente lucrou,
consumindo seu capital e cometendo um erro crasso.

[*8] bem verdade que numa situao hipottica o dinheiro poderia ser
redistribudo casualmente em favor de algum empreendedor que realizasse um
investimento tecnicamente mais produtivo do que aquele que seria realizado
pelo antigo dono. Mas defender tal redistribuio seria um argumento utilitarista
e sem bases morais (como o respeito a um sistema qualquer pr-definido de
propriedade). Nesse caso em particular a oportunidade de lucro existe (o
investimento

tecnicamente

mais

produtivo),

est

esperando

algum

empreendedor alerta aproveita-la, ou seja, mais cedo ou mais tarde a prpria

livre interao humana encontrar uma soluo para o problema.

[*9] Alteraes no valor do dinheiro possuem sim outros significados

econmicos, reconhecidos pelo prprio Mises neste livro e por outros autores.

Reduzir o valor do dinheiro engendra o que chamado de ciclos econmicos.

Isso se daria resumidamente da maneira a seguir:

Com o novo dinheiro, mais fundos podem ser canalizados para o mercado de
emprstimos, fazendo a taxa monetria de juros cair. Isso modifica os preos
relativos entre bens de ordem mais elevada (mais distantes do consumo) e
preos de bens de ordem mais baixa. Por qu? Processos mais demorados de
produo costumam ser mais rentveis (um agente s empregar um processo
mais demorado, tudo o mais constante, se for mais rentvel que um menos
demorado), e, como a taxa de juros monetria caiu, alguns desses processos
mais demorados parecem agora lucrativos. Na realidade os agentes pensam
que h poupana real suficiente para tocar os projetos ao longo do tempo, sinal
transmitido pela taxa monetria de juros mais baixa. Entretanto, a adio de
dinheiro no aumentou a quantidade de poupana real para tocar esses

projetos, apenas redistribuiu riqueza, como Mises enfatiza. Num futuro no

muito distante, quando os preos dos bens de ordem mais baixa tiverem sido
pressionados para cima, devido competio desses novos investidores, os
agentes percebero que no h poupana real suficiente para tornarem os
investimentos feitos lucrativos. Isso gera uma tendncia de nova mudana dos
preos relativos, agora tornando os bens ordens mais baixa mais caros em
relao aos bens de ordem mais elevada, agora inteis. a recesso.

Para uma leitura mais aprofundada sobre os ciclos econmicos, ver os

seguintes livros:

Mises Theory of Money and Credit

Mises Ao Humana
Hayek Prices And Production

Ou fuce sobre o assunto no www.mises.org e www.mises.org.br

[*10] Uma nota bancria inconvertvel seria um fruto do sistema de reserva

bancria fracionria. Ou seja, seria uma nota para a qual no existiria dinheiro
(seja ele ouro, fiat-money, dinheiro de crdito, etc.) em caixa no banco para
redimi-la, caso todos os detentores de notas bancrias chegassem ao mesmo
tempo no banco para quita-las.

[*11] Isso um fato recorrente na histria. Os exemplos mais citados so:

assignats (no perodo da Revoluo Francesa) e os greenbacks (na Guerra
Civil Americana). Virtualmente todas as guerras governamentais do sculo XX
e XXI foram e so pagas com emisso de dinheiro. O governo americano, por
exemplo, financia seus gastos militares atravs de um dficit pblico
monumental.

[*12] Essa uma questo mais complexa, que remete ao tema de exportao
de inflao. Teoricamente, h vrios fatores influindo em tal questo: regime
cambial (fixo ou desregulado); padro monetrio (padro ouro, papel-moeda
estatal, moedas privadas, etc.); sistema bancrio (reservas fracionrias ou

100%) e, claro, o problema do conhecimento (que leva em conta o fato de

que mudanas em qualquer varivel econmica no esto disponveis para
todos instantaneamente, e nem so interpretadas de maneira igual pelos
agentes).

Mises d nfase a um cenrio onde temos o padro ouro, cmbio fixo (as
moedas equivalem a um peso de ouro) e sistema de reservas fracionrias. O
definidor em ltima instncia se h ou no exportao de inflao, em minha
opinio, seria o problema do conhecimento, sendo as demais variveis
influentes apenas na intensidade e forma de como a desvalorizao se
processa.

Nesse cenrio proposto, a descoberta de novas minas de ouro daria

oportunidade para os detentores da moeda lastreada nesse ouro comprar bens
dos demais pases que esto dentro do padro ouro a um preo inicialmente
mais baixo do que aqueles que compraro depois. Pases com sistema
bancrio mais desenvolvido (e que por conseqncia criam mais moeda no
sistema de reservas fracionrias) tendem at certo ponto a levar vantagem no
comrcio, pois podem trocar notas bancrias inconvertveis por bens ou ouro
antes que os demais agentes percebam o truque. Num momento posterior a
presso se daria no cmbio, impossibilitando que o sistema prossiga, mas
sempre haver uma janela de lucros e perdas enquanto os agentes no
identificarem que esto sendo ludibriados.

Atualmente, a situao ser um tanto quanto semelhante com a crise do

subprime. Se o governo americano injetar mais dlares na economia, aqueles
que negociam mundialmente em dlar, e que no tm condies no momento
de usar outra moeda, que tm contratos fixos de longo prazo para recebimento
de dlares, ou que simplesmente so obrigados a usar dlares (a maioria da
populao americana) sero prejudicados em favor daqueles que receberem
os dlares antes (os banqueiros de Wall Street).

Em suma, quero dizer que a exportao de inflao, significando uma

elevao de preos iniciada em um pas e absorvida por outro, est ligada a

alguns fatores bsicos: quantidade de pessoas que usam a moeda depreciada

no pas no emissor; fatores potencializantes de emisso e recepo de nova
moeda (sistema de reservas fracionrias, dficit pblico, cmbio fixo,
quantidade de contratos inalterveis j feitos, monoplio estatal da moeda); e
ao fluxo de informaes do sistema, que quanto mais eficiente, mais evita que
as pessoas se envolvam em transaes potencialmente malficas, que
disseminam a alta de preos.

[*13] Se tratam de medidas de quantidade. Um quintal seria 100 quilos e 1

bushel-trigo seria 27,2154 quilos.

Mais Em:
http://www.enxurrada.blogspot.com