O Sistema de BW e A Dinâmica Do Sistema Monetário Conteporâneo

O SISTEMA DE BRETTON WOODS E A DINMICA DO SISTEMA
MONETRIO INTERNACIONAL CONTEMPORNEO
In Washington Lord Halifax Once whispered to Lord Keynes:

Its true they have the money bagsBut we have
all the brains. J. M. Keynes1
GIULIANO CONTENTO DE OLIVEIRA2

GERALDO MAIA3
JEFFERSON MARIANO4
Resumo :O artigo discute o sistema de Bretton Woods e a dinmica do

Sistema Monetrio Internacional depois do abandono do padro dlar-ouro.
Sustenta-se que o colapso do sistema de Bretton Woods legitimou a
estruturao de um padro de riqueza subjugado ao plano das finanas, ao
invs da produo e do emprego. Neste sentido, a idia de ressurgimento do
sistema Bretton Woods (BW-2), baseado no esquema Centro-Periferia, onde o
Centro emite a moeda internacional e funciona como intermedirio financeiro
(banco comercial) do mundo e a Periferia atua como regio exportadora de
produtos manufaturados que acumula supervits nas transaes correntes com
o Centro, mostra-se inadequada para captar as transformaes e a dinmica do
Sistema Monetrio Internacional contemporneo.
Palavras-chave: Bretton Woods; Sistema Monetrio Internacional; Padro

Dlar.
THE BRETTON WOODS SYSTEM AND THE DYNAMICS OF THE CURRENT

INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM
Abstract: the paper discusses the Bretton Woods System and the dynamics of
the International Monetary System after the breakdown of the dollar-gold
standard. It is argued that the collapse of the BW System ensued the
structuring of a finance-based wealth standard instead of the production and
Recebido em 18/10/2207. Liberado para publicao em 12/02/2008.

1
Citado por Gardner (1980) apud Boughton (2002, p.3).
GARDNER, R. N. Sterling-dollar diplomacy in currency perspective: the origins and the
prospects of our international economic order. New York: Columbia University Press, 1980.
2
Doutorando em Economia no IE/Unicamp e Professor do Departamento de Economia da
PUC/SP. So Paulo, SP-Brasil. E-mail: giulianoliveira@uol.com.br
3
Doutorando em Economia no IE/Unicamp. So Paulo, SP-Brasil. E-mail:
geraldo_maia@eco.unicamp.br
4
Doutorando em Economia no IE/Unicamp. So Paulo, SP-Brasil. E-mail:
jmariano@ibge.gov.br
PESQUISA & DEBATE, SP, volume 19, nmero 2 (34) pp. 195-219, 2008
Giuliano C. de Oliveira, Geraldo Maia e Jefferson Mariano
employment. In this sense, the idea of a revival of the BW System (BW-2)

based on the Core-Periphery scheme in which the Core issues the
international currency and acts as the worlds financial intermediary
(commercial bank), while the Periphery acts as the manufacturing export
region that accumulates current-account surpluses against the Core - fails to
capture the changes and the dynamics of the current International Monetary
System.
Key-Words: Bretton Woods; International Monetary System; Dollar

Standard.
JEL Classification: F33; F42; F59.
Introduo
Uma anlise retrospectiva do Sistema Monetrio Internacional posterior 2

Guerra Mundial mostra que os acordos de Bretton Woods permitiram a estruturao
de um arranjo institucional que, a despeito de pender muito mais para as proposies
norte-americanas, viabilizou uma fase de grande prosperidade do capitalismo.
A substituio do padro dlar-ouro pelo padro dlar-flexvel a partir do
incio dos anos 1970, contudo, concorreu no sentido de potenciar a instabilidade
imanente a uma economia monetria de produo, exercendo efeitos negativos sobre
a dinmica econmica. Donde a emergncia da sia na condio de regio
econmica afluente tem se mostrado insuficiente para viabilizar a estruturao de um
arranjo monetrio internacional capaz de evitar oscilaes cambiais e monetrias
bruscas e inesperadas e, ao cabo, dar curso a uma nova fase de prosperidade do
capitalismo.
Deste modo, o artigo discute o sistema de Bretton Woods e a dinmica do
Sistema Monetrio Internacional depois do abandono do padro dlar-ouro. Sustenta-
se que o colapso do sistema de Bretton Woods legitimou a estruturao de um padro
de riqueza subjugado ao plano das finanas, ao invs da produo e do emprego.
O artigo est dividido em trs itens, alm desta introduo e da concluso.
No item seguinte, discute-se o sistema de Bretton Woods luz do debate travado
entre Keynes e White. Depois, so analisadas as razes do colapso do sistema de
Bretton Woods. Finalmente, no ltimo item discorre-se sobre a dinmica do Sistema
Monetrio Internacional contemporneo.
1 O Sistema de Bretton Woods e o debate Keynes x White
No perodo anterior 1 GM, os pases integrantes do padro-ouro no

mediam esforos para defender suas reservas de ouro de seus bancos centrais, de
PESQUISA & DEBATE, SP, volume 19, nmero 2 (34) pp. 195-219, 2008 196
Bretton Woods e o sistema monetrio internacional
sorte a garantir o sistema de conversibilidade. A opo pela deflao e pelo

desemprego, ao invs de ajustamentos cambiais, contudo, deixa de ser possvel com
a ascenso poltica dos trabalhadores depois da 1 GM. As condies polticas,
sociais e econmicas altamente distintas daquelas observadas antes da 1 Guerra
Mundial impediam a acomodao dos constrangimentos provocados pela defesa
implacvel do regime de convertibilidade do padro-ouro5. No menos importante, a
guerra passa a induzir condutas no-cooperativas dos pases membros, ensejando
desvalorizaes cambiais competitivas e manipulaes das taxas de redesconto que
fazem com que o sistema de cooperao deixe de operar em escala requerida para a
operao do sistema. Sob tal contexto, o movimento de capitais passa a assumir outra
natureza e, alm disso, moedas importantes do sistema passam a sofrer ataques
especulativos. Com a 1 GM passa, pois, a existir um vcuo no tocante ao
estabelecimento de regras relativas ao cmbio e ao comrcio internacional, ante o
deslocamento da defesa da conversibilidade a qualquer custo para a luta em torno da
recuperao e manuteno da atividade econmica.
O interregno entre a 1 e a 2 Guerra Mundial foi marcado, assim, por
flutuaes cambiais abruptas, em grande parte decorrente do excesso de emisso
monetria, desvalorizaes competitivas e aumento do uso de polticas
protecionistas, consolidando um sistema monetrio instvel e no-cooperativo. A
tentativa frustrada de reconstituir o padro-ouro6, ademais, potenciou este estado da
arte, tornando patente a estruturao de um novo conjunto de disposies, normas,
polticas e instituies para orientar as transaes monetrias internacionais
(SOLOMON, 1979; MOFFITT, 1984). Logo, o padro monetrio internacional
5
O avano da cidadania, o sulfrgio universal, o esprito de solidariedade gerado pelo
contexto da Guerra e o crescimento dos partidos trabalhistas parlamentares se colocaram
enquanto fortes barreiras para a sustentao de um padro monetrio norteado por regras,
especialmente por conta das contrapartidas altamente negativas sobre a renda e o emprego.
Este novo contexto atribuiu novos contornos dinmica dos preos e salrios, que se
tornaram inflexveis baixa. Como o ajuste deflacionrio do padro-ouro requeria preos e
salrios flexveis, tornou-se impossvel operar o padro-ouro a partir da arquitetura
monetria internacional vigente no perodo anterior 1 G.M. (EINCHEGREEN, 2000).
Para a uma contestao a esta tese ver Serrano (2002, p.242), para quem o colapso do
padro-ouro decorreu das conseqncias geopolticas da 1 G.M.
6
Somente o dlar manteve convertibilidade com o ouro, entre as moedas importantes. Com o
fim dos emprstimos americanos para a reconstruo da Europa, a Inglaterra e diversos
pases da regio abandonaram a convertibilidade, dada a presso pela apreciao decorrente
do diferencial de inflao interna e externa (americana), que implicaria perda de ouro sob
manuteno da convertibilidade taxa nominal prefixada. Estruturou-se, assim, um regime
cambial de flutuao limpa. No menos importante, conforme assinalado por Eichengreen
(2000, p.75), o avano do sindicalismo e a conseqente burocratizao do mercado de
trabalho, os salrios no mais respondiam aos movimentos sinalizadores de mercado com a
mesma rapidez do passado, o que problematizava a manuteno da convertibilidade.
catico que prevaleceu no perodo entreguerras condicionou a estruturao de um

arranjo monetrio internacional coordenado, que deixa de existir a partir da 1 GM.
Este desarranjo monetrio, ao mesmo tempo, refletiu e contribuiu para a
criao de um capitalismo desregulado que gerou impactos destrutivos sem
precedentes, condicionando a estruturao de aventuras totalitrias que, em sua
essncia, buscavam se opor s imposies do mercado7. As foras antifascistas que
emergiram da Segunda Guerra permitiu a estruturao de foras sociais que detinham
uma viso cosmopolita e progressista em relao ao papel dos Estados Unidos,
levando este pas a exercer uma hegemonia benigna (BELLUZZO, 1998). nesta
linha de entendimento que deve ser concebida a construo de um padro monetrio
subserviente aos interesses da produo e do emprego, capaz de impor limites mo-
invisvel do mercado, dos interesses privados8. Por isso Belluzzo (1995, p.12)
apropriadamente afirma que:
Para evitar a repetio do desastre era necessrio, antes de tudo,

constituir uma ordem econmica internacional capaz de alentar o
desenvolvimento, sem obstculos, do comrcio entre as naes, dentro de
regras monetrias que garantissem a confiana na moeda-reserva, o
ajustamento no-deflacionrio do balano de pagamentos e o
abastecimento de liquidez requeridos pelas transaes em expanso.
Tratava-se, portanto, de erigir um ambiente econmico internacional
destinado a propiciar um amplo raio de manobra para as polticas
nacionais de desenvolvimento, industrializao e progresso social.
A desarticulao do sistema monetrio do perodo entreguerras mostrou,

portanto, a necessidade de se estruturar um padro monetrio internacional capaz de
suportar: 1) as tenses entre objetivos conflitantes de poltica econmica; 2) a
mobilidade internacional dos capitais, no mais disciplinada pela manuteno da
convertibilidade; e 3) o deslocamento do centro hegemnico mundial, da Inglaterra
para os Estados Unidos9 (EICHENGREEN, 2000). De acordo com Carvalho (2004,
p.51):
7
Sobre uma anlise do contexto poltico e econmico na Alemanha que antecedeu a chegada
de Hitler ao poder, ver Mazzucchelli (2006, p.107-46). Sobre uma anlise profunda das
conseqncias do laissez-faire e da conseqente necessidade de controle sobre o mercado,
ver Polanyi (1980).
8
Conforme salienta Scammell (1975), para a estruturao de um sistema monetrio
internacional subserviente aos interesses da produo e do emprego, o novo arranjo deveria:
1) restabelecer o sistema de pagamentos mundial; 2) estabelecer e administrar o equilbrio
de pagamentos em mbito global; 3) prover condies para o crescimento econmico
continuado; e 4) viabilizar uma estrutura de comrcio mundial estvel.
9
Por isso, pode-se dizer que os elementos essenciais que ensejaram a construo de um
padro monetrio internacional subserviente ao desenvolvimento do comrcio entre as
Tratava-se de criar regras e instituies formais de ordenao de um

sistema monetrio internacional capaz de superar as enormes limitaes
que os sistemas ento conhecidos, o padro-ouro e o sistema de
desvalorizaes cambiais competitivas, haviam imposto no apenas ao
comrcio internacional, mas tambm prpria operao das economias
domsticas.
Deste modo, em julho de 1944 os representantes da Aliana das Naes

Unidas se reuniram em Bretton Woods para estruturar um novo padro monetrio
internacional10. As negociaes, contudo, ocorreram antes, entre 1942-1944. O lado
britnico, representando os devedores, foi liderado por J. M. Keynes, e o lado
americano, representando os credores, por H. D. White. De forma resumida, o Plano
Keynes propunha a criao de uma Cmara de Compensaes Internacionais
(International Clearing Union, ICU), um tipo de Banco Central dos bancos centrais,
que de posse de um grande volume de recursos11 e centralizando o sistema de
pagamentos em mbito global, teria a funo de corrigir os desequilbrios dos
balanos de pagamentos dos pases de forma ordenada, contemplando credores e
devedores12. Neste sentido, a Clearing Union cumpriria o papel de international
lender of last resort. Intentava-se, com isso, suprimir o ajuste concebido como
automtico e deflacionrio13 do balano de pagamentos, no caso dos pases
naes e menos vulnerveis s turbulncias financeiras foram: 1) as oscilaes abruptas e

inesperadas das taxas de cmbio na primeira metade da dcada de 1920, na esteira do
abandono do padro-ouro (ou ouro-libra) por diversos pases; 2) a tentativa frustrada de
reinstaurar o padro-ouro sob condies desfavorveis, especialmente a Inglaterra sob
cmbio valorizado, o que potenciou os efeitos da Grande Depresso e retardou, sob
diferentes intensidades, o processo de recuperao das economias europias; e 3) a
substituio do padro-ouro por regime cambial instvel (EINCHENGREEN, 2000;
BELLUZZO, 2004).
10
Para uma minuciosa anlise do Sistema de Bretton Woods, seus condicionantes polticos e
econmicos, ver Bordo e Eichengreen (1993).
11
Keynes propunha que o valor do fundo correspondesse a 75% da soma do comrcio
mundial anterior guerra, o que correspondia a US$ 38 bilhes, onde os pases poderiam
sacar entre 25% e 50% de suas respectivas quotas. O acordo estabeleceu, contudo, um valor
de US$ 8,8 bilhes, bem mais prximo da proposta de White, de US$ 5 bilhes. Por isso, de
acordo com Boughton (2002), o Fundo nunca possuiu os meios para cumprir o papel de
international lender of last resort.
12
Este sistema implicava obrigaes para os pases superavitrios, que seriam condicionados
a valorizar as suas moedas de sorte a aumentar as importaes e reduzir as exportaes
(JAYAWARDENA, 1995).
13
Um dficit na balana comercial, ao implicar reduo da quantidade de moeda, faz os
preos carem, produzindo alterao nos preos relativos. Com a reduo dos preos, de um
lado os produtos do pas deficitrio ficavam mais atrativos, aumentando as exportaes, e
de outro os produtos importados ficavam mais caros, ambos os movimentos contribuindo
para o reequilbrio da balana comercial. Logo, os pases deficitrios inevitavelmente
deficitrios14, conforme sugerido pela escola quatitativista l Hume e Ricardo, a

partir da introduo de mecanismos corretores globais15.
Para isto, seria criado um dinheiro-mundial, o bancor, convertvel em ouro
sob uma paridade fixa, porm reajustvel, que serviria para a liquidao das posies
entre os bancos centrais (BORDO, 1993). As transaes internacionais seriam
realizadas em moedas nacionais, que guardariam paridades fixas com o bancor, que
no teria existncia fsica (moeda escritural), donde o saldo final do balano de
pagamentos dos pases seria liquidado mediante reduo ou aumento das contas dos
Bancos Centrais junto ICU. Logo, inexistiria uma moeda tangvel internacional
passvel de ser entesourada. Conseqentemente, dois constrangimentos impostos pelo
padro-ouro seriam suprimidos, a saber: 1) os impactos causados pela rigidez da
oferta monetria sobre o crescimento econmico, pois a oferta de ouro era exgena
ao crescimento da produo; e 2) a assimetria do processo de ajustamento externo
das economias, face a possibilidade de criao de bancor pela ICU quando
necessrio, condio que permitiria o crescimento da renda dos pases superavitrios
(aumento das exportaes dos deficitrios) ante a elasticidade da oferta de bancor.
Logo, o comrcio internacional no seria obstaculizado pela insuficincia de liquidez
(CARVALHO, 2004). Segundo Belluzzo (2004, p.226):
O Plano Keynes visava sobretudo eliminar o papel perturbador exercido

pelo ouro enquanto ltimo ativo de reserva do sistema, instrumento
universal da preferncia pela liquidez. Buscava, portanto, uma
distribuio mais eqitativa do ajustamento dos desequilbrios de
balano de pagamento entre deficitrios e superavitrios. Isto
significava, na verdade [...], facilitar o crdito aos pases deficitrios e
penalizar os pases superavitrios.
deveriam passar pelo ajuste deflacionrio. Alternativamente abordagem quatitativista,

Keynes concebia o ajuste deflacionrio enquanto proveniente de uma reao dos bancos
centrais ante a fuga de ouro, que consistia na execuo de polticas econmicas
contracionistas que operavam no sentido de reduzir a demanda por produtos importados e
aumentar as exportaes. Nada havia, portanto, de laissez-faire no ajustamento do
balano de pagamentos sob o padro-ouro.
14
A retrica tambm envolvia os pases superavitrios, que por conta do ajuste deflacionrio
de um outro pas, eram obrigados a importar desemprego, uma vez que os preos dos
produtos importados caiam significativamente.
15
Para que isto se tornasse possvel, de acordo com Keynes seria necessrio: 1) criar uma
moeda internacional e suplantar a oferta limitada de dlar e ouro; 2) estabelecer limites
generosos de saque para os pases deficitrios; e 3) imprimir automaticidade nas decises
de emprstimo. Evidentemente, D. H. White se contraps a estas condies (BOUGHTON,
2002).
O Plano Keynes rejeitava, ento, a estruturao de um padro monetrio

internacional pautado em moedas nacionais, pois a hierarquia das moedas
concorreria na direo de alar uma delas condio de moeda internacional,
tornando as polticas econmicas nacionais subordinadas ao manejo dos instrumentos
de poltica econmica do pas emissor da moeda central, reserva de valor do sistema.
Outra pea fundamental para a viabilidade do plano correspondia ao controle sobre
os fluxos internacionais de capitais, que teria a funo de reprimir as oscilaes
cambiais. Propunha-se, ademais, a possibilidade de reajuste da taxa de cmbio e
adoo de restries cambiais de sorte a evitar que o equilbrio externo
comprometesse as condies internas.
O Plano White, por outro lado, propunha o restabelecimento do ouro como
instrumento de reserva internacional. Sugeria, ademais, um regime de paridades
cambias fixas, como Keynes, porm reajustveis apenas sob condies excepcionais
e depois de aprovadas por um Fundo de Estabilizao. Este, por seu turno,
substituiria a idia da International Clearing Union16, e seria responsvel pelo
exame e pela orientao das polticas econmicas dos pases membros, de um lado, e
pelo fornecimento de fundos17 para a viabilizao de ajustes de desequilbrios
temporrios no balano de pagamentos, de outro. Tratava-se de um Fundo com uma
quantidade definida de recursos, bem menor do que a prevista no Plano Keynes,
donde a impossibilidade de criao de moeda mediante deciso autnoma e de
influenciar os pases superavitrios eliminava qualquer possibilidade de ajuste
expansivo do balano de pagamentos18.
Alm do Fundo de Estabilizao, o Plano White propunha a criao de um
Banco Internacional, que tambm contribuiria no processo de fornecimento de
liquidez ao comrcio entre os pases-membros, alm de tornar mais flexveis os
ajustamentos de balano de pagamentos19. Em relao ao cmbio, as taxas poderiam
16
Neste mbito, mostra-se oportuno destacar que enquanto a proposta de Keynes acerca da
Clearing Union comportava a introduo de uma moeda internacional e um mecanismo de
compensao multilateral, a proposta de White no contemplava nenhuma destas condies
(MIKSELL, 1996).
17
O Fundo seria composto por moedas de todos os pases associados, em proporo da
importncia de cada moeda nas transaes internacionais. Logo, os Estados Unidos seriam
(e passaram a ser) os maiores quotistas, que lhes davam o maior nmero de votos na
instituio, gozando de grande poder de influncia. Os pases deficitrios, quando da
necessidade, comprariam as moedas necessrias para a liquidao dos saldos, e em
contrapartida promoveriam os ajustamentos domsticos necessrios para a resoluo da
situao.
18
Para Mikesell (1996, p.21), neste mbito que se achava a principal diferena entre a
proposta de H. D. White e a de J. M. Keynes.
19
Idias que no foram bem recebidas pelo establishiment americano, conforme assinalado
por Belluzzo (1995).
oscilar num espao de apenas 1%, podendo ser reajustadas em 10% desde que
aprovadas pelo FMI. Torna claro, deste modo, que a proposta de White enfatizava a
estabilidade da taxa de cmbio, atribuindo pouca ateno ao sistema de pagamentos
internacional (BORDO, 1993). O Plano, ademais, admitia apenas a possibilidade de
controle ocasional sobre os fluxos de capitais, diferentemente do Plano Keynes, que
por seu turno concebia este instrumento como essencial para a estabilidade do
sistema monetrio internacional.
Cumpre assinalar, desde logo, que o princpio da convertibilidade
pressupunha equilbrio do balano de pagamentos e igualdade entre as moedas.
Como os EUA eram o nico pas superavitrio, alm de sozinho responder por cerca
de 2/3 das reservas mundiais de ouro, os EUA seriam os nicos capazes de sustentar
o regime de convertibilidade. Logo, o dlar inevitavelmente passaria a desempenar a
funo de moeda central do sistema, institucionalizando o padro ouro-dlar e, ao
cabo, consolidando a hegemonia financeira norte-americana no mbito monetrio
internacional. Conforme sustentado por Baer et al. (1995), esta parece ter sido a
principal funo dos acordos de Bretton Woods20, em contraposio ao sugerido pelo
Plano Keynes. Nos termos de Baer et al. (1995, p.80):
O acordo de Bretton Woods, portanto, foi importante como procedimento

de institucionalizao da hegemonia dos EUA no campo monetrio
internacional, e o aspecto-chave neste sentido foi a definio do ouro
como ativo de reserva. A partir da aceitao do dlar como referencial
internacional, a gesto monetrio-financeira mundial, de fato, passa a
estar sujeita aos ditames da poltica norte-americana.
Estabelecidos estes parmetros, cumpre assinalar que ao invs de consensual

e equilibrado, os acordos de Bretton Woods penderam muito mais para as
proposies norte-americanas, dos credores, refletindo o deslocamento do centro
hegemnico mundial e as assimetrias de poder entre os Estados Unidos e a Inglaterra.
O consenso em relao estruturao de um padro monetrio internacional capaz de
conter as oscilaes cambiais e desenvolver o comrcio internacional obscurecia, do
lado ingls, o objetivo suplementar de construir um padro monetrio capaz de
permitir o empenho de polticas econmicas de pleno emprego, livre dos
constrangimentos impostos pelo padro-ouro. Pode-se dizer, neste sentido, que esta
era a principal fonte de desarmonia entre os Planos. nesta perspectiva que Carvalho
(2004, p.56) considera que:
[...] tanto Estados Unidos quanto Inglaterra se preocupavam com o
retorno s condies de operao da economia internacional vigentes no
20
Na mesma direo, Moffit (1984, p.16) afirma que: A misso de Bretton Woods era, em
grande parte, a de criar um ambiente internacional propcio emergncia dos Estados
Unidos no papel de motor da recuperao mundial.
pr-guerra, ainda que por razes diferentes. Inglaterra preocupava o

eventual retorno ao padro-ouro, e aos Estados Unidos a volta ao
cmbio livre [...]. Ingleses buscavam um arranjo que lhes desse
liberdade para adotar polticas que permitissem alcanar e sustentar o
pleno emprego. Americanos pretendiam regimes cambiais organizados,
que permitissem a expanso do comrcio internacional e tornassem
ilegal o recurso a controles administrativos contra suas exportaes.
Dos acordos de Bretton Woods decorreu um sistema baseado em taxas fixas

de cmbio, porm reajustveis. As taxas de cmbio poderiam flutuar num faixa de
apenas 1%, donde seu rompimento requereria a aprovao do Fundo Monetrio
Internacional (FMI) que assim como o Banco Mundial21, nunca teve o poder de
regulao aos desejados at mesmo por White (EINCHEGREEN, 2000;
BELLUZZO, 1995). O FMI, por seu turno, tambm cumpriria a funo de fornecer
recursos para pases que temporariamente apresentassem dificuldades na manuteno
da paridade de suas moedas ante o dlar, alado condio de moeda internacional.
Neste mbito, mais uma vez acabou prevalecendo a posio de White, que limitava
os Direitos Especiais de Saque22 a um nvel muito menor do sugerido por Keynes,
alm de reduzir drasticamente as obrigaes dos EUA no processo de ajustamento
externo das demais economias.
Estruturou-se, assim, um padro dlar-ouro, com a ona troy fixada em
US$ 35 e com os demais pases estabelecendo a paridade de suas moedas em relao
ao dlar, que passou a cumprir a funo de moeda internacional. De acordo com
Eatwell (1987, p.919), Thus the dollar became the key currency of the system, and
most foreign exchange reserves came to be held in the form of dollars.. Disto
decorre que o Sistema de Bretton Woods pendeu muito mais para as propostas
americanas23. Por isso, Boughton (2002, p.3) afirma que: Where the two plans
21
Ao Banco Mundial cumpriria o papel de atuar no processo de reconstruo da Europa, de
sorte a garantir a ordem do sistema monetrio internacional. O Banco exerceria, contudo,
uma funo apenas secundria. Para uma anlise crtica das instituies criadas no bojo dos
acordos de BW, ver Baer et al. (1995) e Lichtensztejn e Baer (1987), para os quais o FMI e
o Banco Mundial consistiram em instrumentos de dominao norte-americana.
22
Os Direitos Especiais de Saque constituam um tipo de reserva alternativa ao ouro, sem
existncia fsica, que poderiam ser utilizados para saldar os dficits dos balanos de
pagamentos nas transaes realizadas entre os bancos centrais e o FMI. Dentro de certos
limites, poderiam ser obtidos junto ao FMI mediante a troca pelas moedas nacionais.
Inicialmente com os valores fixados em termos de ouro e de dlar, o valor dos DES passou
a ser fixado com base numa cesta de dezesseis pases da Europa Ocidental (SANDRONI,
2001).
23
Scandiucci Fillho (2000, p.145) parece contestar, contudo, esta interpretao, ao afirmar
que [...] o esprito da proposta de White convergia com as idias de Keynes. Ambos
tentavam conciliar um sistema multilateral de pagamentos com mecanismos que
garantissem autonomia s polticas domsticas. .Mais do que defender as polticas
differed, the final outcome was dominated by the White Plan, not that of Keynes..
No h como negar, no entanto, que algumas das propostas de Keynes buscavam
defender a condio imperial exercida pela Inglaterra at o incio do sculo XX sob a
gide do padro ouro-libra24, conforme sustentado por Boughton (2002).
Os acordos de Bretton Woods formataram um arranjo monetrio
internacional interdependente, uma vez que a manuteno de paridades cambiais
fixas somente era possvel mediante o controle dos fluxos de capitais. Por meio da
clusula de escassez de divisas, ademais, os pases que buscavam obter vantagens do
sistema mediante alteraes competitivas da taxa de cmbio e flexibilizao das
imposies sobre os controles de capitais seriam desencorajados pelo FMI. Contudo,
conforme observa Eichengreen (2000, p.132), o sistema no funcionou de forma to
harmoniosa, pois mudanas na paridade nos pases centrais se mostraram raras, os
recursos do FMI se tornaram insuficientes e a clusula da escassez de divisas,
mecanismo de punio aos pases que colocavam em risco o sistema, nunca fora
aplicada. Na interpretao deste autor, apenas os controles de capitais se
aproximaram da concepo original do Sistema.
Mas dado que os controles sobre os fluxos internacionais de capitais no se
mostravam suficientes para garantir o ajustamento intertemporal das contas externas
dos pases deficitrios, de um lado, e que a taxa de cmbio poderia ser reajustada
apenas sob condio de crise, que os pases buscavam evitar, de outro, continuou
inexistindo um mecanismo de ajuste alternativo ao deflacionrio, especialmente
depois de 1959, quando a restaurao da conversibilidade das contas correntes
impediu os controles de cmbio.
Diante das pequenas quotas e diretos de saque dos pases deficitrios, sob
contexto de elevados saldos negativos dos pases sob processo de reconstruo, as
demandas por dlares foram atendidas pela ajuda intergovernamental dos Estados
Unidos aos pases da Europa, no mbito do Plano Marshall, no interregno 1948-51.
Esta iniciativa, contudo, foi parcialmente neutralizada pela recesso americana no
perodo 1948-49, que afetou negativamente as exportaes da Europa para os
Estados Unidos.
Neste contexto, no obstante o aporte de divisas proporcionado pelo Plano
Marshall, no segundo semestre de 1949, sob impulso da medida tomada pela Gr-
Bretanha, as moedas europias sofreram uma desvalorizao mdia de 30%. Alm
domsticas, no entanto, a proposta americana buscava estabelecer, como de fato ocorreu, a

supremacia dos EUA no sistema monetrio internacional, mediante o poder de emisso da
moeda-chave, conforme assinalado por Baer et al. (1995).
24
De acordo com Boughton (2002, p.14): Keyness resistance to multilateralism was
grounded in the need to preserve Britains special status throhgh its central role in the
Empire and its bilateral relationship with the United States.
disso, foram prorrogados os controles sobre os produtos importados. Estas

iniciativas, conjugadas ao fim da recesso americana e ao incio da Guerra da
Coria25 em 1950, permitiram a recomposio das reservas internacionais dos pases
da Europa. A contrapartida deste processo consistiu na reduo substantiva do
supervit em transaes correntes do balano de pagamentos dos Estados Unidos
(EINCHEGREEN, 2000).
Um balano retrospectivo evidencia claramente, pois, a subestimao da
quantidade de divisas necessria ao processo de reconstruo da Europa pelos EUA,
bem como a superestimao deste pas em relao aos efeitos que o comrcio
internacional exerceria sobre a Europa. Contudo, os aportes do Plano Marshall sobre
a disponibilidade de divisas se mostravam insuficientes para a superao da condio
de escassez de dlares por parte das economias europias, o que tornava dificultosa a
reinstituio do sistema de convertibilidade no prazo estipulado pelos acordos de
Bretton Woods. Esta condio resultou na criao da Unidade Europia de
Pagamentos, que buscava contribuir para a superao das restries externas dos
pases da regio mediante a estruturao de um fundo de emprstimos para a
cobertura do balano de pagamentos. Com isso, buscava-se coordenar o processo de
liberalizao comercial, inicialmente levada a cabo entre os pases da regio, bem
como de reinstituio da convertibilidade de suas moedas. A criao da UEP
significou a assuno do sistema monetrio internacional assimtrico estruturado no
ps-guerra (EICHENGREEN, 2000). De acordo com Eichengreen (2000, p.149):
Os pases europeus, ao conceber uma instituio para defender polticas
discriminatrias, admitiram o que no havia sido dito em Bretton Woods: que o
regime monetrio internacional do ps-guerra era um sistema assimtrico no qual
os Estados Unidos e o dlar desempenhavam papis excepcionais.
Diante da escassez de divisas, os pases da Europa se mostraram altamente
reticentes em relao supresso das barreiras sobre as importaes provenientes da
rea do dlar, que se converteu enquanto principal instrumento de ajuste do balano
de pagamentos, em substituio ao manejo da taxa de juros. Neste contexto, a
restaurao da convertibilidade da conta-corrente era vista com reticncia,
considerando o desajustamento suplementar sobre as contas externas que estas
iniciativas poderiam gerar. Este posicionamento foi intensificado com a tentativa
fracassada de convertibilidade empenhada pela Gr-Bretanha em 1947, cinco anos
antes do trmino do prazo estipulado pelos acordos de Bretton Woods contrapartida
do emprstimo americano ao pas realizado no ano anterior, de US$ 3,75 bilhes ,
25
Exceo feita a Alemanha, que foi prejudicada pela Guerra da Coria em funo da
deteriorao nos termos de troca do pas, ante o aumento dos preos das matrias-primas
importadas.
que durou apenas seis semanas e implicou uma queda abrupta das reservas em ouro
do pas. A crise da libra evidenciou, assim, a fragilidade das economias da Europa.
De certo modo, a criao da UEP fragilizou as duas instituies de Bretton
Woods, FMI e Banco Mundial, j desgastadas pelas insuficientes iniciativas que
buscassem contribuir para a escassez de divisas dos pases europeus, que envolviam
cifras muito tmidas ante a magnitude das demandas dos pases membros. Apenas
aps a recomposio das reservas internacionais, com o equilbrio externo se
tornando menos dependente de aes comerciais extraordinrias que buscavam
aumentar as exportaes e reprimir as importaes, o que no caso francs exigiu
inclusive a execuo de um programa de austeridade fiscal alm da desvalorizao
cambial, que os pases europeus reinstituram a convertibilidade da conta-corrente,
no ltimo dia de 1958, passando a vigorar em 1959. Doravante, o dlar passou a
desempenhar com plenitude a sua condio de moeda central do sistema, uma vez
que os demais pases passaram a complementar crescentemente as suas reservas
internacionais com a moeda americana.
2 Sistema de Bretton Woods: do auge ao colapso
A dependncia do sistema em relao ao dlar para atender as suas

necessidades de liquidez pontenciou a condio hegemnica dos Estados Unidos no
cenrio econmico mundial. A condio de emissores da moeda central selou a
condio de potncia econmica mundial dos Estados Unidos a despeito do
paradoxo de Triffin26, haja vista a completa autonomia deste pas em relao ao
equilbrio interno, uma vez que o externo passou a estar garantido num horizonte
intertemporal, situao que viria a persistir mesmo depois do abandono da
26
De acordo com Robert Triffin, medida que o acmulo de saldos em dlar no exterior
fosse colocando em risco a convertibilidade em ouro, a credibilidade do padro-ouro seria
colocada em xeque. O mundo precisava de dlares, que se tornavam disponveis quando os
Estados Unidos emitiam moeda para saldar seus dficits externos. Mas se por um lado a
expanso de dlares, potenciada pelo circuito offshore do euromercado, era necessria para
o crescimento do comrcio internacional, por outro enfraquecia a confiana na prpria
moeda americana, no sistema de convertibilidade. J no incio dos anos 1960, o passivo
externo norte-americano superava as reversas de ouro do pas, o que evidenciava a
fragilidade do sistema de convertibilidade. O dilema consistia no seguinte: por um lado, a
ocorrncia de dficits persistentes, necessrios para a expanso do comrcio internacional,
colocavam em risco o regime de convertibilidade; por outro, a inexistncia de dficits
provocaria o no provimento de liquidez para a expanso do comrcio mundial. Logo, o
padro ouro-dlar estaria fadado a entrar em colapso, como viria a ocorrer no incio dos
1970, quando do abandono do sistema de convertibilidade, a despeito a introduo dos
Direitos Especiais de Saque. (CARVALHO, 2004; SERRANO, 2002; EINCHEGREEN,
2000).
convertibilidade. Conforme j discutido, este processo aprofundou as assimetrias do

sistema monetrio internacional, em completo desacordo com o Plano Keynes.
Restabelecida a convertibilidade, a imposio de restries suplementares
sobre as importaes se tornou mais dificultosa, inclusive por conta do compromisso
de reconstruo das relaes comercias admitido nos acordos de Bretton Woods. O
principal mecanismo de ajuste admitido pelo Sistema passou, ento, a ser a
desvalorizao cambial. Contudo, a necessidade de aprovao prvia do FMI, bem
como os efeitos desta iniciativa sobre os fluxos internacionais de capitais, reprimia o
expediente da desvalorizao enquanto mecanismo de ajustamento do Sistema. Neste
sentido, mesmo desvalorizaes pequenas, que poderiam ser realizadas sem a
aprovao do Fundo, eram evitadas, ante seus potenciais efeitos instabilizadores. Os
controles sobre os fluxos de capitais, por outro lado, a despeito de freqentemente
utilizados, eram suficientes apenas enquanto instrumento temporrio de ajustamento,
notadamente sob contexto de desenvolvimento do mercado de euromoedas e
expanso das companhias multinacionais.
Com todas estas fragilidades, qual foi a principal razo pela qual o Sistema
de Bretton Woods sobreviveu por at o incio dos anos 1970? No entendimento de
Einchengreen (2000, p.168), a sobrevida do Sistema decorreu de um sistema de
cooperao internacional que envolvia governos e bancos centrais, especialmente
mediante o oferecimento de suporte internacional coordenado s moedas
fundamentais. Este sistema de cooperao, de certo modo externa ao acordo, acabou
cumprindo o papel de mecanismo de ajuste do Sistema. Ela permitiu a estruturao
de uma rede capaz de sustentar os acordos, que impediu o fim precoce da
convertibilidade, especialmente em 1961, quando o preo do dlar fora dos Estados
Unidos tinha superado US$ 35 a ona troy de ouro e os pases europeus, mediante a
criao do Gold Pool, comprometeram-se a no converter seus dlares em ouro e,
ademais, a vender ouro de suas reservas, de modo a sustentar a convertibilidade.
Isso explicaria porque o abalo da rede de cooperao internacional coincidiu
com o colapso do Sistema de Bretton Woods. A reao norte-americana de no
realizar ajustes necessrios e suplementares para defender o preo do ouro em
dlares, o que exigia inclusive a reduo do papel do dlar como moeda de reserva,
implicou a fragilizao das relaes com os demais parceiros, que teriam que se
desfazer de uma frao cada vez maior de ouro para sustentar o preo de US$ 35 a
ona troy. Tal desacordo levou a Frana a abandonar o Golden Pool em junho de
1967, obrigando os Estados Unidos a elevarem a quota de participao. No mais, a
desvalorizao da libra em novembro de 1967 arrematou o cenrio de
insustentabilidade do Sistema, pois aumentou a desconfiana dos agentes em relao
convertibilidade do dlar em ouro a US$ 35. Para no acabar com as reservas em
ouro, o Federal Reserve System (Fed) permitiu a prtica de preos maiores do metal
nas negociaes privadas, o que fez o preo do ouro superar a barreira dos US$ 40
nas transaes entre particulares, movimento que ensejou a compra de ouro pelos
demais bancos centrais ao preo oficial, de US$ 35 a ona troy, e ao cabo suprimiu a
principal ncora do Sistema Monetrio Internacional de Bretton Woods, a saber, a
cooperao internacional (EINCHEGREEN, 2000).
Como explica Eichengreen (1995), trs condies so necessrias para a
sobrevivncia de um sistema monetrio internacional, a saber: 1) certo grau de
liberdade para a realizao de mudanas na taxa de cmbio, de sorte a viabilizar
ajustes de preos relativos indispensveis; 2) regras monetrias timas, que mediante
a construo de reputao pela autoridade monetria sejam capazes de atribuir
credibilidade s decises de poltica econmica, no afetando os nveis de taxa de
cmbio desejados pelo Banco Central; e 3) capacidade de conter presses de
mercado, de modo a no comprometer a credibilidade da autoridade monetria. Nesta
perspectiva, embora o Sistema de Bretton Woods no dispusesse, na prtica, da
primeira condio e parcialmente da segunda27, a terceira condio, viabilizada pela
cooperao internacional, conferia sobrevida ao arranjo monetrio de Bretton
Woods. Nas palavras do autor (1995, p.66): Portanto, a ampliao da cooperao
internacional, em termos de apoio taxa de cmbio, diferenciou Bretton Woods dos
arranjos monetrios internacionais anteriores. E grande parte da sustentao das
principais paridades do sistema foi realizada fora dos canais do FMI.
Deste modo, Eichengreen (1995; 2000) atribui o colapso do Sistema
inobservncia das condies necessrias para a sobrevivncia de um sistema
monetrio internacional. De um lado, a Guerra do Vietn, da parte americana, e a
crise da libra em 1967, da parte inglesa, motivaram a priorizao de objetivos
econmicos domsticos, o que implicou perda da robustez das regras monetrias
(condio 2); de outro, as contestaes encabeadas por Charles De Gaulle em
relao ao privilgio americano de poder emitir a moeda internacional, prejudicou a
cooperao internacional (condio 3).
27
Isto porque, conforma assinala o autor, alm do compromisso com a defesa da paridade
cambial e da convertibilidade, no perodo posterior 2 G.M. os formuladores da poltica
monetria tambm tinham os olhos voltados para o chamado lado real da economia. Esta
condio atribua trade-offs quanto aos objetivos de poltica econmica a serem alcanados,
tornando as regras monetrias no to timas quanto s prevalecentes no perodo anterior
1 G.M. Contudo, como a revoluo keynesiana ainda exercia fraca influncia sobre os
pases, com exceo dos Estados Unidos e do Reino Unido da a referida parcialidade ,
as regras monetrias se mostravam relativamente timas no auge de Bretton Woods.
Triffin (1972), por seu turno, atribui o colapso do Sistema de Bretton Woods
aos efeitos da expanso do dlar no mercado internacional28, que se por um lado
permitia o crescimento do comrcio global, por outro abalava o regime de
convertibilidade. Serrano (2002), contudo, contesta a tese de Triffin (1972), alegando
que esta supe nula velocidade de circulao do ouro. Para Serrano (2002), os fluxos
brutos internacionais de capitais faziam com que a velocidade de circulao do ouro
pudesse crescer sem limites. Ou seja, como os emprstimos americanos de longo
prazo retornavam aos Estados Unidos sob a forma de emprstimos de curto prazo,
no ocorria alterao do volume de reservas em ouro e a velocidade de circulao do
ouro superava a unidade.
Com efeito, o Sistema de Bretton Woods no teria entrado em colapso por
conta dos problemas relacionados ao paradoxo de Triffin, mas sim pela necessidade
de realinhamento cambial do dlar diante da necessidade de recomposio da
competitividade da economia americana, abalada por conta do avano das economias
europias e da economia japonesa. Como a simples desvalorizao do dlar poderia
gerar uma fuga para o ouro, colocando em risco a sua condio do dlar de moeda
internacional e, ao cabo, impondo a restrio de balano de pagamentos economia
americana, esta opo era refutada pelo governo americano. A criao e proliferao
do uso de uma moeda internacional, mediante a introduo dos direitos especiais de
saque, teria o mesmo efeito. Logo, nesta linha de interpretao, os Estados Unidos
buscaram desvalorizar o dlar sem romper com a sua centralidade no plano
internacional. Serrano (2002, p.249), em aluso ao dilema de Triffin, chamou este
paradoxo de dilema de Nixon. A soluo encontrada foi o abandono da
convertibilidade em 1971, que deu suporte ao realinhamento do dlar logo depois.
Todavia, uma crtica pode ser feita interpretao de Serrano (2002). A
velocidade de circulao do ouro, mesmo admitindo-a superior unidade, apenas
atribuiria garantia ao regime de convertibilidade quando da existncia de
credibilidade do pblico quanto possibilidade de converso de dlar em ouro. Com
efeito, mesmo que a velocidade de circulao do ouro suportasse a velocidade de
circulao do dlar e o elevado multiplicador monetrio desta moeda, diante do
crescimento excepcional do circuito offshore do eurodlar29, a simples dificuldade
potencial e crescente de converso fsica do dlar em ouro concorreria no sentido de
afetar a principal ncora do regime, a saber, a credibilidade dos agentes ante a
garantia da conversibilidade.
28
Isto porque se a paridade cambial rgida, como no caso do padro dlar-ouro, o pas que
emite a moeda central se torna condicionado a garantir a liquidez internacional e prover a
oferta de moeda (AGLIETTA, 1995).
29
Sobre o circuito offshore do mercado de eurodlares, ver Ferreira e Freitas (1990).
Nestes termos, ao invs de contraditrias, as teses de Triffin (1972),

Eichengreen (2000) e Serrano (2002) poderiam ser complementares para a
explicao do colapso do Sistema de Bretton Woods. A velocidade de circulao do
ouro, mais a cooperao internacional estruturada para sustentar o regime, atribuiu
sobrevida ao Sistema, ante a inobservncia de todas as condies para a sua
sobrevivncia, condio que lhe conferia um carter intrinsecamente autofgico. A
expanso do multiplicador monetrio do dlar decorrente do desenvolvimento do
circuito offshore do eurodlar, que tambm concorreu no sentido de problematizar
ainda mais os controles sobre os fluxos internacionais de capitais, mais a expanso
monetria americana utilizada para financiar o dficit de seu balano de pagamentos,
afetou a credibilidade do pblico em relao ao regime de convertibilidade,
especialmente diante das contestaes encabeadas pela Frana sobre o papel
hegemnico dos Estados Unidos na ordem monetria internacional ento
prevalecente. Isso, assomado necessidade de os Estados Unidos realizarem um
realinhamento cambial sem comprometer a centralidade do dlar em mbito
internacional, acabou tornando o colapso do Sistema de Bretton Woods inevitvel.
Mas independentemente das causas do colapso, para os propsitos deste
artigo importa destacar que em agosto de 1971 o governo norte-americano suspendeu
a troca do dlar em ouro paridade de US$ 35 a ona troy, alm de empreender
restries sobre as importaes. No bojo da Conferncia Smithsoniana, em
Washington, as restries foram eliminadas e o dlar sofreu desvalorizao de 8%,
com as faixas de flutuao das moedas aumentadas para 2,25%, ante 1% ento
prevalecente. A despeito do aumento das exportaes americanas, o paradoxo de
Triffin permanecia, aumentando as dvidas acerca da manuteno da
convertibilidade. O ataque contra a libra em 1972 levou a Gr-Bretanha a extrapolar
a banda de flutuao prevista na Conferncia, provocando um movimento em cadeia
em direo ao regime de cmbio flutuante. No ano seguinte, o dlar sofreu uma nova
desvalorizao, agora de 10%, que se mostrou insuficiente para conter as presses
sobre a convertibilidade (EINCHEGREEN, 2000).
Com isso, o padro dlar-ouro erigido nos acordos de Bretton Woods, que a
despeito de seus problemas ofereceu previsibilidade s decises capitalistas e, ao
cabo, permitiu resultados econmicos altamente favorveis30, cedeu lugar ao padro
dlar-flexvel. A flutuao do dlar, mais a sua completa inconvertibilidade, atribuiu
total autonomia poltica econmica americana, suprimindo por completo os
constrangimentos impostos pelo padro-ouro, a saber: 1) impossibilidade de se
incorrer em dficits persistentes do balano de pagamentos, visto que isto implicaria
a perda de reservas em ouro; e 2) de realizar realinhamentos cambiais a qualquer
30
Na afirmao taxativa de Bordo (1993, p.27), The Bretton Woods regime exhibited the
best overall macro performance of any regime.
tempo, o que poderia provocar uma fuga para o metal. Eliminou-se, pois, a restrio
externa, mesmo sob apreciao do dlar frente as outras moedas, e minimizaram-se
os impactos inflacionrios provocados pelas depreciaes desejadas pelo Fed, uma
vez que os bens tradebles dos demais pases passaram a ter os preos fixados em
dlar. De acordo com Serrano (2002, p.251):
A liberdade para fazer flutuar o dlar assim uma das vantagens do

padro dlar flexvel, que permite que os Estados Unidos no tenham
que perder competitividade real em nome da manuteno de sua
preeminncia financeira e monetria.
A outra vantagem para os Estados Unidos da ausncia de
conversibilidade em ouro a eliminao pura e simples da sua restrio
externa.
No entanto, sob uma perspectiva sistmica, conforme ser discutido a seguir,

o padro dlar-flexvel amplificou a assimetria e a hierarquia do sistema monetrio
internacional, estabelecendo um padro sistmico de riqueza subjugado ao mundo
das finanas e cada vez menos sintonizado com o plano da produo e do trabalho,
especialmente a partir do sepultamento definitivo do Sistema de Bretton Woods,
ocorrido quando da regenerao do dlar mediante o choque monetrio de 1979.
3 Bretton Woods II e a dinmica do Sistema Monetrio Internacional

Contemporneo
A verso de Dooley et al. (2003) para o sistema monetrio internacional

baseia-se na idia de continuidade do sistema de Bretton Woods. Trata-se de uma
proposio simples, porm arrojada, que a despeito da ruptura do padro ouro-dlar
em 1971-73, implica que o sistema global que evoluiu e cresceu desde o advento de
Bretton Woods tem mantido uma nica estrutura dinmica.31 Em outras palavras, a
idia de um sistema Bretton Woods revivido, como proposto no ttulo do trabalho
dos autores, significa que a metamorfose de um sistema monetrio internacional
fundado em uma moeda-mercadoria (padro ouro-dlar) para um sistema
referenciado a uma moeda fiduciria (padro monetrio atual) no trouxe qualquer
alterao fundamental no mecanismo de funcionamento do sistema de Bretton
Woods, que apenas teria se reciclado.
Que estrutura do sistema monetrio internacional essa, que permanece
inalterada ao longo do tempo? Trata-se, segundo esses autores, de um sistema
Centro-Periferia, no qual o Centro, alm de emitir a moeda-reserva internacional,
caracteriza-se pela ausncia de controle nos mercados de bens e de capital. A
31
Dooley et al. (2003, p. 2).
Periferia, por sua vez, distingue-se pelo controle dos fluxos de comrcio e de capital,
tendo em vista uma estratgia de desenvolvimento para fora, ou seja, baseada no
cmbio depreciado, na expanso das exportaes e na acumulao de reservas
internacionais.
Neste entendimento, no perodo posterior 2 GM teria prevalecido o arranjo
de Bretton Woods 1 (BW-1), em que o Centro se fazia representar pelos EUA, e a
Periferia, pela Europa e Japo, ambos com economias em recuperao da destruio
causada pela Guerra. Mais recentemente, depois de um intervalo de
aproximadamente duas dcadas em que o sistema Bretton Woods teria de certa
maneira hibernado32, a emergncia da sia como regio econmica afluente, com
base na mesma estratgia de desenvolvimento de Europa e Japo no ps-2 GM, o
teria feito ressurgir. Nas palavras de Dooley et al. (2003, p.3):
o sucesso expressivo desse ltimo grupo [sia] que hoje trouxe a

estrutura do sistema monetrio internacional novamente sua forma
essencial da era Bretton Woods. [...] Agora a periferia da sia atingiu
um peso similar [ao da Europa e Japo dos anos 1950]: a dinmica do
sistema monetrio internacional, acumulao de reservas, fluxos de
capital lquidos, e movimentos de taxas de cmbio, so orientados pelo
desenvolvimento desses pases perifricos. [Traduo dos autores]
Nesta perspectiva, mais do que uma ruptura, ou mera alternncia entre

regimes de cmbio predominantemente fixos ou flutuantes, as mudanas ocorridas no
sistema monetrio internacional expressam na realidade a sucesso em que diferentes
regies perifricas se inserem no mesmo sistema, qual seja, o sistema de Bretton
Woods. De acordo com Dooley et al. (2003, p.4):
Nossa resposta para esse quebra-cabea que o sistema no mudou,

mas os objetivos para importantes blocos de pases dentro do sistema
alteraram-se ao longo do tempo. Taxas de cmbio fixas e mercados
financeiros controlados funcionam por vinte anos e os pases que seguem
essa estratgia de desenvolvimento se tornam uma periferia importante.
Essas polticas de desenvolvimento so, ento, superadas por mercados
financeiros abertos, e isso, por sua vez, requer taxas de cmbio
flutuantes. O sistema Bretton Woods no evolui, ele apenas
ocasionalmente reincorpora uma periferia. [Traduo dos autores]
32
De acordo com Dooley et al. (2003, p. 3): Mas na nossa opinio o sistema de taxas de
cmbio livremente flutuantes e mercados de capital abertos foi ele mesmo apenas uma
transio durante a qual no havia nenhuma periferia importante. Para ser mais preciso,
ho havia nenhuma periferia para a qual uma estratgia de desenvolvimento baseada no
crescimento liderado pelas exportaes era o objetivo dominante de poltica econmica.
[Traduo dos autores].
Como resultado do ressurgimento do sistema Bretton Woods com sua nova

periferia, a asitica (BW-2), de acordo com a tese de Dooley et al. (2003), existiriam
atualmente no mundo trs zonas econmicas e monetrias principais, em termos
funcionais: uma regio de conta-de-comrcio, a sia; um pas central, os EUA; e
uma regio de conta-de-capital, Europa, Canad e Amrica Latina. Para a regio de
conta-de-comrcio, interessa exportar para os EUA, o pas central, como estratgia
de crescimento. Os supervits em transaes correntes so aplicados em ttulos do
Tesouro dos EUA, de vez que o perfil risco/retorno dessas aplicaes est
subordinado manuteno da paridade entre a moeda perifrica e a moeda central. A
regio de conta-de-capital, por seu lado, deixa flutuar suas moedas em relao do
pas central. Isso significa que os governos desses pases preferem no interferir no
funcionamento do mercado internacional de capital. O pas central, por fim, atua
como emissor da moeda internacional e intermedirio do sistema, por meio de seu
setor financeiro, emprestando a longo prazo e tomando recursos a curto prazo.33
Alm disso, embora no menos importante, em oposio regio de conta-
de-comrcio, o Centro incorre em dficits comerciais - mas no necessariamente em
dficits em transaes correntes, pois as rendas lquidas de investimentos no exterior
podem mais do que compens-los.34 Isso quer dizer que os dficits/supervits
externos do Centro/Periferia (regio de conta-de-comrcio) expressam a dupla faceta
de um mesmo fenmeno, qual seja: o crescimento global resulta do crescimento via
33
Isto porque a estratgia de desenvolvimento perifrico repousa tambm na utilizao do
Centro como intermedirio financeiro. Por meio desse relacionamento, o Centro empresta
capital de longo prazo Periferia (emprstimos de longo prazo e investimento direto), dela
recebendo em troca capital de curto prazo (aplicaes em ativos financeiros de curto
prazo). Nesse circuito, o sistema financeiro dos EUA exerce a funo de banco comercial
do mundo, emprestando a longo e tomando a curto prazo. essa a tese de Kindleberger
para o mecanismo de proviso da liquidez internacional pelos EUA. No haveria, portanto,
como calculara Triffin, ganho de senhoriagem internacional significativo pelo FED, de vez
que as reservas internacionais dos pases superavitrios, aplicadas em ttulos do Tesouro
americano, no so mantidas na forma de aplicaes em dlar (cash). Para essa discusso,
ver Serrano (2002, p. 248)), que vai alm desses autores e defende que os EUA no
funcionavam, na verdade, como banco comercial do mundo, mas, sim, como banco central
do mundo, ao controlar a emisso da moeda internacional.
34
No padro moeda-mercadoria, a ocorrncia de dficits em transaes correntes pelo Centro
significa o acmulo de direitos de no-residentes (passivo externo), o que, no limite, pode
levar desconfiana dos pases superavitrios quanto ao compromisso do pas-emissor com
a manuteno da paridade da sua moeda em relao ao ativo monetrio internacional que
lhe serve de lastro (o ouro, no caso). SERRANO (2002, p. 250-2) prope que a ruptura de
Bretton Woods, refletida na desmonetizao do ouro e na flutuao do dlar, livrou os
EUA desse compromisso, ou seja, eliminou sua restrio externa. Da sua proposio de
um padro-dlar flexvel para o atual sistema monetrio internacional.
expanso das exportaes, na Periferia, e do crescimento via ampliao do

endividamento, no Centro.
Outro importante aspecto da interpretao de Dooley et al. (2003) diz
respeito sustentabilidade do arranjo de Bretton Woods. Mesmo com a
desmonetizao do ouro e a flutuao do dlar, num quadro de dficits em transaes
correntes em escala crescente pelo pas central, esses autores defendem que BW-2
estvel e sustentvel. E, mais uma vez, isso se relaciona ao tipo de relao Centro-
Periferia caracterstico do sistema Bretton Woods. Como a fonte de crescimento da
Periferia so os supervits comerciais possibilitados pela manuteno de taxa de
cmbio depreciada contra a moeda central, qualquer tendncia depreciao da
moeda central (apreciao da moeda perifrica) contrarrestada pela atuao da
Autoridade monetria da Periferia, via acumulao de reservas, na forma de ativos
denominados na moeda central, notadamente ttulos do Tesouro dos EUA. Com isso,
no apenas mantm-se a paridade cambial Centro-Periferia, como tambm uma baixa
taxa de juro no pas central. E, no importa quo baixa a taxa de juro no Centro,
sempre ser do interesse da Autoridade monetria da Periferia a aquisio de ttulos
pblicos do pas central, j que somente assim fecha-se o crculo virtuoso de
estabilidade e crescimento de BW-2.
Toda a estratgia de desenvolvimento perifrico pode ser resumida, assim, na
idia de subordinar a maximizao do valor das reservas internacionais
reconstruo da infra-estrutura econmica e edificao de um estoque de capital
domstico competitivo em nvel internacional. Uma vez atingido esse estgio do
processo de desenvolvimento, que se faz acompanhar da acumulao de reservas
internacionais em montante capaz de lastrear as relaes econmicas internacionais,
a Periferia credencia-se a flexibilizar sua poltica cambial, passando do regime de
cmbio fixo ao flutuante. Simultaneamente, decreta-se a conversibilidade da moeda
perifrica.
O ensaio de Dooley et al. (2003) suscitou uma srie de crticas. Entre elas,
destacam-se as de Eichengreen (2004), que ajudam a delimitar as principais
diferenas entre BW-1 e BW-2, diferenas essas que, na viso do autor, fariam da
proposio de Dooley et al. (2003) uma caracterizao basicamente inapropriada da
estrutura do sistema monetrio internacional atual. Entre as principais diferenas,
est o fato de BW-2 subestimar as mudanas dramticas que o mundo sofreu nas
ltimas dcadas. Em primeiro lugar, os membros da Periferia atual so mais
numerosos e heterogneos que os do imediato ps-II Guerra. Isso faz com que a
defesa do interesse coletivo seja um processo mais difuso e complexo atualmente.
Em segundo lugar, a existncia do euro diminui a atratividade (ou, pelo menos, a
exclusividade) dos ativos denominados em dlar como forma principal (ou nica) de
aplicao das reservas internacionais. Em BW-1, no havia qualquer outra moeda-
reserva internacional que pudesse rivalizar com o dlar nem sequer a libra
esterlina. Em terceiro lugar, a atratividade do dlar como moeda-reserva depende da
percepo dos demais pases sobre o rigor do compromisso dos EUA com a
manuteno do seu valor, ou seja, com a preservao do valor dos ativos
internacionais denominados em dlar. De acordo com Eichengreen (2004, p.6), ao se
referir ao sistema original de Bretton Woods:
Em Bretton Woods havia ao menos um compromisso putativo de

manuteno da convertibilidade em ouro do dlar a um preo fixo.
Agora, em contraste, as intenes dos formuladores de poltica dos EUA
so mais obscuras. As perspectivas de manuteno do valor do dlar em
relao a outras moedas so tambm mais dbias do que o foram nos
anos 1960, na medida em que os dficits externos dos EUA hoje refletem
a baixa taxa de poupana do pas, o que no constitui bom pressgio
para a futura sustentabilidade de sua dvida aos nveis de preos
correntes. Em contraste, as sadas de capital dos EUA nos anos 1960
refletiam altas taxas de poupana, o que tinha implicaes mais
favorveis para a sustentabilidade da dvida. [traduo dos autores]
Em quarto lugar, a remoo dos controles de capital torna mais difcil

circunscrever o mbito das transaes financeiras privadas, o que resulta em maior
presso sobre as taxas de cmbio e requer maior esforo dos bancos centrais em
operaes de interveno. Em quinto lugar, Eichengreen (2004) destaca a
liberalizao dos mercados financeiros domsticos, o que faz com que a manuteno
de altas taxas de cmbio e de poupana no sejam mais suficientes para garantir que
novos investimentos sero feitos no setor de comercializveis (tradables).
Finalmente, o autor enfatiza o conhecimento que os pases asiticos tm dos riscos do
atual quadro de BW-2. Segundo Eichengreen (2004, p.6):
O ltimo ponto que os formuladores de poltica asiticos no ignoram

essa histria. Eles entendem que o mundo mudou de muitas maneiras que
diminuem a atratividade das desvalorizaes sistemticas como forma de
promover o crescimento patrocinado pelas exportaes. Isso torna
menos provvel que eles repetiro cegamente as polticas do passado.
[Traduo dos autores]
Todas essas diferentes circunstncias fazem com que Eichengreen (2004)

desconfie da durao e at mesmo da existncia de BW-2. Nas palavras do autor
(2004, p.7):
Essa leitura alternativa da histria e circunstncias correntes tem

implicaes muito diferentes para o processo de ajustamento global. Isso
sugere que mesmo que exista hoje algo vagamente semelhante ao sistema
Bretton Woods, no ter vida longa neste mundo. [Traduo dos autores]
Decorre, pois, que o arranjo monetrio internacional do imediato ps-Guerra,

que sob liderana americana permitiu a reconstruo industrial da Europa e do Japo,
a industrializao perifrica e o desenvolvimento de economias nacionais autnomas,
conforme apontado por Belluzzo (1995), ao invs de ser suplantado por um arranjo
monetrio internacional nos moldes de Bretton Woods, foi substitudo a partir de
meados dos anos 1970 por um international laissez-faire system, utilizando a
designao de Corden (1983)35 apud Eatwell (1987).
Sob taxas de cmbio flexveis e livre mobilidade de capitais, o international
laissez-faire system tem sustentado um padro de acumulao sob dominncia do
capital portador de juros, ao invs do capital produtivo-industrial36 (BRAGA, 1997;
BELLUZZO e TAVARES, 2002; CHESNAIS, 2005). Por isso, afirma Belluzzo
(2004, p.B2): Entre as utopias monetrias e as arengas em prol do equilbrio e da
frugalidade dos economistas e quejandos, o realismo fantstico do poder e do
dinheiro impe suas razes custa da ampliao dos desequilbrios globais.
guisa de concluso
O sistema de Bretton Woods ofereceu previsibilidade s decises capitalistas

e, ao cabo, permitiu a obteno de resultados econmicos altamente favorveis.
Tratou-se, assim, de um arranjo monetrio internacional que sob liderana americana
permitiu a reconstruo industrial da Europa e do Japo, a industrializao perifrica
e o desenvolvimento de economias nacionais autnomas, sem o qual dificilmente a
fase dourada do capitalismo teria ocorrido.
A flutuao do dlar, mais a sua completa inconvertibilidade, atribuiu total
autonomia poltica econmica americana, suprimindo por completo os
constrangimentos impostos pelo padro-ouro aos Estados Unidos. A substituio do
sistema de Bretton Woods pelo international laissez-faire system, ademais,
amplificou a assimetria e a hierarquia do sistema monetrio internacional,
estabelecendo um padro sistmico de riqueza subjugado ao plano das finanas, ao
invs da produo e do emprego.
35
CORDEN, W. N. The logic of the international monetary non-system. In: MACHLUP, F.
et al. (ed.). Reflections on a troubled world economy. London: Macmillan, 1983.
36
Isto porque o pressuposto necessrio para os Estados Unidos exercerem sua hegemonia j
estavam colocados, a saber: um regime multilateral e multinacional de livre comrcio e
finanas. Sobre a construo deste regime sob Bretton Woods luz da proposta de H. D.
White, ver Boughton (2006; 2002).
neste sentido que a idia de ressurgimento do sistema Bretton Woods

(BW-2), baseado no esquema Centro-Periferia, onde o Centro emite a moeda
internacional e funciona como intermedirio financeiro (banco comercial) do mundo
e a Periferia atua como regio exportadora de produtos manufaturados que acumula
supervits nas transaes correntes com o Centro, mostra-se inadequada para captar
as transformaes e a dinmica do Sistema Monetrio Internacional contemporneo.
Muito embora o esquema BW-2 tenha o mrito de relacionar analiticamente
a estrutura do sistema monetrio internacional e as polticas (estratgias) de
desenvolvimento, a proposio de que o sistema Bretton Woods possui uma nica
estrutura dinmica que se renova ao longo do tempo uma descrio basicamente
imprecisa ou incorreta do sistema monetrio internacional que resultou da dissoluo
do padro ouro-dlar (BW-1). Mais especificamente, a tese de BW-2 no traz
qualquer reflexo sobre as particularidades do atual padro monetrio fiducirio e,
alm disso, parece perder de vista, ou simplesmente negligenciar, o que significou a
retomada da hegemonia norte-americana no final dos anos 1970, com o choque de
taxa de juro promovido pelo FED, para a conformao desse novo padro monetrio
internacional.37
Em suma, BW-2, como todo esquema analtico simplificado e generalizante,
possui grande apelo cognitivo. No obstante, ao desconsiderar fatos histricos
relevantes que se constituem em verdadeiros momentos de ruptura, revela-se
instrumento ineficaz para apreender o que h de novo nas relaes econmicas e
financeiras internacionais.
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37
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O Sistema de BW e A Dinâmica Do Sistema Monetário Conteporâneo

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O SISTEMA DE BRETTON WOODS E A DINMICA DO SISTEMA

MONETRIO INTERNACIONAL CONTEMPORNEO

In Washington Lord Halifax Once whispered to Lord Keynes:

GIULIANO CONTENTO DE OLIVEIRA2

Resumo :O artigo discute o sistema de Bretton Woods e a dinmica do

Palavras-chave: Bretton Woods; Sistema Monetrio Internacional; Padro

THE BRETTON WOODS SYSTEM AND THE DYNAMICS OF THE CURRENT

Recebido em 18/10/2207. Liberado para publicao em 12/02/2008.

employment. In this sense, the idea of a revival of the BW System (BW-2)

Key-Words: Bretton Woods; International Monetary System; Dollar

Uma anlise retrospectiva do Sistema Monetrio Internacional posterior 2

1 O Sistema de Bretton Woods e o debate Keynes x White

No perodo anterior 1 GM, os pases integrantes do padro-ouro no

sorte a garantir o sistema de conversibilidade. A opo pela deflao e pelo

catico que prevaleceu no perodo entreguerras condicionou a estruturao de um

Para evitar a repetio do desastre era necessrio, antes de tudo,

A desarticulao do sistema monetrio do perodo entreguerras mostrou,

Tratava-se de criar regras e instituies formais de ordenao de um

Deste modo, em julho de 1944 os representantes da Aliana das Naes

naes e menos vulnerveis s turbulncias financeiras foram: 1) as oscilaes abruptas e

deficitrios14, conforme sugerido pela escola quatitativista l Hume e Ricardo, a

O Plano Keynes visava sobretudo eliminar o papel perturbador exercido

deveriam passar pelo ajuste deflacionrio. Alternativamente abordagem quatitativista,

O Plano Keynes rejeitava, ento, a estruturao de um padro monetrio

O acordo de Bretton Woods, portanto, foi importante como procedimento

Estabelecidos estes parmetros, cumpre assinalar que ao invs de consensual

pr-guerra, ainda que por razes diferentes. Inglaterra preocupava o

Dos acordos de Bretton Woods decorreu um sistema baseado em taxas fixas

domsticas, no entanto, a proposta americana buscava estabelecer, como de fato ocorreu, a

disso, foram prorrogados os controles sobre os produtos importados. Estas

2 Sistema de Bretton Woods: do auge ao colapso

A dependncia do sistema em relao ao dlar para atender as suas

convertibilidade. Conforme j discutido, este processo aprofundou as assimetrias do

Nestes termos, ao invs de contraditrias, as teses de Triffin (1972),

A liberdade para fazer flutuar o dlar assim uma das vantagens do

No entanto, sob uma perspectiva sistmica, conforme ser discutido a seguir,

3 Bretton Woods II e a dinmica do Sistema Monetrio Internacional

A verso de Dooley et al. (2003) para o sistema monetrio internacional

o sucesso expressivo desse ltimo grupo [sia] que hoje trouxe a

Nesta perspectiva, mais do que uma ruptura, ou mera alternncia entre

Nossa resposta para esse quebra-cabea que o sistema no mudou,

Como resultado do ressurgimento do sistema Bretton Woods com sua nova

expanso das exportaes, na Periferia, e do crescimento via ampliao do

Em Bretton Woods havia ao menos um compromisso putativo de

Em quarto lugar, a remoo dos controles de capital torna mais difcil

O ltimo ponto que os formuladores de poltica asiticos no ignoram

Todas essas diferentes circunstncias fazem com que Eichengreen (2004)

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