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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA

Alavancagem e Estrutura de Capital GITMAN Prof. Joo Batista


(G([HUFtFLR3$SiJLQD(G([HUFtFLR$$SiJLQD

A Hawaiian Macademia Nut Company coletou os seguintes dados sobre sua estrutura de
capital, lucro por ao e retorno exigido.

(VWUXWXUDGH&DSLWDO /XFURSRU$omR 7D[DGH5HWRUQR


QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR   (VSHUDGR   ([LJLGD  
0 % 3,12 13%
10 % 3,90 15%
20 % 4,80 16%
30 % 5,44 17%
40 % 5,51 19%
50 % 5,00 20%
60 % 4,40 22%

a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).
b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.
c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?

6ROXomRGR([HUFtFLR3$

(VWUXWXUDGH&DSLWDO /XFURSRU$omR 7D[DGH5HWRUQR 9DORU(VWLPDGR


QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR   (VSHUDGR   ([LJLGD   GD$omR  
0 % 3,12 13% 24,00
10 % 3,90 15% 26,00
20 % 4,80 16% 30,00
 5,44 17% 
  19% 29,00
50 % 5,00 20% 25,00
60 % 4,40 22% 20,00

D
D Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).

Valor estimado da Ao = LPA Ks


Valor estimado para a estrutura de 20% = $ 4,80 16% = 
Todas as respostas esto na ltima coluna do quadro acima.
E Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.

1) Maximizao do lucro estrutura de  com LPA de 


2) Maximizao do valor estrutura de  com valor da ao de 

F Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?

A melhor estrutura a de  A recomendao deve ser sempre em funo da


0D[LPL]DomR GD 5LTXH]D. o somatrio dos valores das $o}HV 2UGLQiULDV que
determina o 9DORU GD (PSUHVD, da sua importncia. A maximizao do lucro uma
viso de curto prazo, por isso no a melhor opo.


(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD

A Grey Products tem custos operacionais fixos de $ 380.000, custo operacional varivel de
$ 16 por unidade e um preo de venda unitrio de $ 63,50.

a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.


b. Calcule o LAJIR da empresa a 9.000, 10.000 e 11.000 unidades, respectivamente.
c. Usando 10.000 unidades como base, quais so as variaes percentuais em unidades
vendidas e LAJIR, medida que as vendas se movem da base para outros nveis de
vendas usados em b?
d. Use as porcentagens calculadas em c para determinar o grau de alavancagem
operacional (GAO).
e. Use a frmula do grau de alavancagem operacional para determinar o GAO a 10.000
unidades.

6ROXomRGR([HUFtFLR

D Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:


PE (unidades) = CF = $ 380.000 = $ 380.000 = 8.000 unidades
Margem ($ 63,50 $ 16,00) $ 47,50

F
10% + 10%

E Unidades 9.000 10.000 11.000


Receitas com Vendas 571.500 635.000 698.500
() Custo Operacional Varivel 144.000 160.000 176.000
() Custo Operacional Fixo 380.000 380.000 380.000
(=) LAJIR 47.500 95.000 142.500

50% + 50%
F
G GAO = % LAJIR = 50% = 50% = 5
% VENDAS = 10% 10%

H GAO (10.000 un) = 10.000 un ($ 63,50 $ 16,00) = $ 475.000,00 = 5


10.000 un ($ 63,50 $ 16,00) $ 380.000,00 $ 95.000,00

(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD

A PlayMore Toys produz bolas de praia inflveis, vendendo 400.000 bolas por ano. Cada
bola produzida tem um custo operacional varivel de $ 0,84 e vendida por $ 1,00. Os
custos operacionais fixos so de $ 28.000. A empresa tem uma despesa com juros de
$ 6.000 por ano, dividendos preferenciais de $ 2.000 e est na faixa de 40% na alquota de
imposto de renda.

a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.


b. Use a frmula do Grau de Alavancagem Operacional para calcular o GAO.
c. Use a frmula do Grau de Alavancagem Financeira para calcular o GAF.
d. Use a frmula do Grau de Alavancagem Total para calcular o GAT. Compare o resultado
com os resultados de GAO e GAF calculados em b e c .

6ROXomRGR([HUFtFLR

D Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:


PE (unidades) = CF = $ 28.000 = $ 28.000 = 175.000 unidades
Margem ($ 1,00 $ 0,84) $ 0,16

E GAO (400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) = $ 64.000,00 = 1,7778


400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00 $ 36.000,00

F Quantidade 400.000
Receitas com Vendas 400.000
() Custo Operacional Varivel 336.000
() Custo Operacional Fixo 28.000
(=) LAJIR 36.000

GAF ($ 36.000,00) = $ 36.000 = $ 36.000,00 = 1,35


$ 36.000 $ 6.000 $ 2.000 $ 26.666,67
(1 40%)

G GAT (400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84)
400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00 $ 6.000 $ 2.000
(1 40%)

GAT (400.000 un) = $ 64.000,00 = 2,4


$ 26.666,67

GAT = GAO x GAF

GAT = 1,7778 x 1,35 = 2,4

(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD

A LithoPrint est considerando duas estruturas de capital possveis, A e B, mostradas


abaixo. Suponha uma alquota de imposto de renda de 40%.

)RQWHGH&DSLWDO(VWUXWXUD$(VWUXWXUD%
Exigvel a Longo Prazo $ 75.000 a 16% de taxa de juros $ 50.000 a 15% de taxa de juros
Aes Preferenciais $ 10.000 c/ dividendo anual de 18% $ 15.000 c/ dividendo anual de 18%
Aes Ordinrias 8.000 aes 10.000 aes

a. Calcule duas coordenadas LAJIRLPA para cada uma das estruturas, selecionando
qualquer dos dois valores de LAJIR e encontre os seus LPAs associados.
b. Coloque em grfico as duas estruturas de capital no mesmo conjunto de eixos
LAJIRLPA.
c. Discuta o risco e a alavancagem associados a cada uma das estruturas.
d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria preferida?
e. Qual estrutura voc recomendaria se para a empresa fosse esperado um LAJIR de
$ 35.000? Explique.

6ROXomRGR([HUFtFLR

D Coordenadas LAJIRLPA:

Como o objetivo calcular coordenadas para construo de um grfico, prefervel


aproveitar e providenciar coordenadas suficientes no s para visualizar melhor o grfico
mas tambm para responder a outras questes solicitadas.
Para cada estrutura vamos calcular os conjuntos: bsico , mnimo e indiferente .
A sugesto da questo selecionar qualquer valor de LAJIR para encontrar o LPA
correspondente. Todavia, se procedermos desta maneira poderemos ter uma estrutura de
grfico indesejvel, com valores muito desajeitados. Portanto, para o conjunto bsico
prefervel fixar valores quaisquer de LPAs e ento encontrar os LAJIRs correspondentes.
'HVFULomR (6758785$$ (6758785$%
bsico mnimo indiferente bsico mnimo indiferente
LAJIR 41.667 15.000 27.000 37.000 12.000 27.000
() Juros 12.000 12.000 12.000 7.500 7.500 7.500
(=) Lair 29.667 3.000 15.000 29.500 4.500 19.500
() IR (40%) 11.867 1.200 6.000 11.800 1.800 7.800
(=) Lucro Aps IR 17.800 1.800 9.000 17.700 2.700 11.700
() Divid Prefer 1.800 1.800 1.800 2.700 2.700 2.700
(=) LDPAC 16.000 0 7.200 15.000 0 9.000
() Qte Aes Ord 8.000 8.000 8.000 10.000 10.000 10.000
(=) LPA 2,00 0,00 0,90 1,50 0,00 0,90

1) Para os clculos do bsico , partimos do LPA = 2,00 para o A e LPA = 1,50 para o B .
Poderia ser qualquer valor de LPA; inclusive o valor pode ser o mesmo para A e B .
2) Para os clculos do mnimo , partimos do LPA = 0,00 tanto para o A como para o B .
3) Os clculos do indiferente so mostrados na questo d .

E Grfico LAJIRLPA:

LPA 2,00
1,80 Estrutura A
1,60
1,40 Estrutura B
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
| | | | | | | | | | | |
05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 LAJIR

27,0 37,0 41,6

Lajir de Indiferena

F Discusso sobre o risco e a alavancagem para cada estrutura:

Observar que a estrutura A mais arriscada pois necessita de um LAJIR mnimo de


$ 15.000 para conseguir zerar seu LPA enquanto a estrutura B necessita de apenas
$ 12.000
Calculando o GAF numa base qualquer (por exemplo $ 30.000) para ambas, temos:
GAF A = 30.000 = 30.000 = 2,000
30.000 12.000 1.800 (1 0,40) 15.000

GAF B = 30.000 = 30.000 = 1,667


30.000 7.500 2.700 (1 0,40) 18.000
O GAF da estrutura A maior o que comprova ser a mais arriscada. Isso se explica
porque a A possui um valor resultante de encargo financeiro fixo maior.
A Juros = 12.000 Div. Pref. = 1.800 (1 0,40) = 3.000 Total = 15.000
B Juros = 7.500 Div. Pref. = 2.700 (1 0,40) = 4.500 Total = 12.000

Observar que para LAJIR menor que $ 27.000 (indiferena) a estrutura B consegue
produzir LPA maior que a estrutura A , o que, do ponto de vista lucratividade, a
estrutura B melhor. Aps esse ponto a situao se inverte. Mas essa alternncia de
desempenho no significa que tenha havido mudana com relao ao risco. A estrutura
A ser sempre mais arriscada que a B no importando o valor de LAJIR. Veja
abaixo:

Notar que o GAF de A sempre ser maior que o GAF de B , no importando qual
seja o LAJIR base. Vejamos um exemplo para o LAJIR de $ 27.000 (indiferena):

GAF A = 27.000 = 27.000 = 2,25


27.000 12.000 1.800 (1 0,40) 12.000

GAF B = 27.000 = 27.000 = 1,80


27.000 7.500 2.700 (1 0,40) 15.000

G Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria a preferida?

O LAJIR de indiferena aquele que produz igual valor de LPA para ambas as estruturas:

LPA = ( ( LAJIR Juros ) x (1 %IR ) Dividendos Preferenciais )


Quantidade de Aes Ordinrias

( LAJIR 12.000 ) x 0,60 1.800 = ( LAJIR 7.500 ) x 0,60 2.700


8.000 10.000

0,60LAJIR 7.200 1.800 = 0,60LAJIR 4.500 2.700


8.000 10.000

10.000 (0,60LAJIR 9.000) = 8.000 (0,60LAJIR 7.200)

6.000LAJIR 90.000.000 = 4.800LAJIR 57.600.000

1.200LAJIR = 32.400.000 LAJIR = 32.400.000 = 


1.200
O LAJIR que aplicado a cada estrutura produz igual valor de LPA ( $0,90 ) de $ 27.000.
Para LAJIR inferior a $ 27.000 a melhor estrutura a B pois produz maior LPA.
Para LAJIR superior a $ 27.000 a melhor estrutura a A pois produz maior LPA.

H Para um LAJIR de $ 35.000 a melhor estrutura a A . Veja consideraes na questo


d e observe o grfico.
(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD

A Country Textiles, que apresenta custos operacionais fixos de $ 300.000 e custos


operacionais variveis de 40% das vendas, fez as seguintes trs previses de vendas, com as
suas probabilidades determinadas:
9HQGDV3UREDELOLGDGHV
$ 600.000 0,30
$ 900.000 0,40
$ 1.200.000 0,30
A empresa deseja analisar cinco probabilidades de estrutura de capital: 0%, 15%, 30%,
45% e 60% de ndice de endividamento. Suponha que o total de ativos no valor de
$ 1.000.000 seja constante. A ao ordinria da empresa tem um valor contbil de $ 25 por
ao, e a empresa est dentro da faixa de 40% de imposto de renda. Os seguintes dados
adicionais foram colhidos para uso da anlise das cinco estruturas de capital consideradas:
(VWUXWXUDGH&DSLWDO&XVWRSRU(PSUpVWLPR7D[DGH5HWRUQR
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR $QWHVGRV,PSRVWRV.G  ([LJLGD.V 
0% 0% 10,0%
15% 8% 10,5%
30% 10% 11,6%
45% 13% 14,0%
60% 17% 20,0%

a. Calcule o nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas.


b. Calcule o montante de emprstimo, o montante de capital prprio e o nmero de aes
ordinrias emitidas pra cada tipo de estrutura de capital que est sendo considerado.
c. Calcule os juros anuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital
consideradas. (1RWD: o custo do emprstimo antes do imposto, NG, a taxa de juros
aplicvel a todo o dbito associado com o correspondente ndice de endividamento).
d. Calcule o LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR calculados em a para
cada uma das cinco estruturas de capital consideradas.
e. Calcule: a) o LPA esperado; 2) o desvio padro do LPA; e 3) o coeficiente da variao
do LPA para cada uma das estruturas de capital, usando as suas descobertas em d .
f. Trace o LPA esperado e o coeficiente de variao do LPA contra a estrutura de capital
(eixox) em conjuntos de eixos separados, e comente a respeito do risco e retorno
relativos estrutura de capital.
g. Usando os dados desenvolvidos em d sobre LAJIRLPA, coloque no grfico os 0%,
30% e 60% de estrutura de capital sobre o mesmo conjunto de eixos LAJIRLPA e
discuta as faixas em que cada uma preferida. Qual o maior problema decorrente do
uso dessa abordagem?
h. Usando o modelo de avaliao dado na Equao 11.12 e suas descobertas em e , estime
o valor da ao para cada tipo de estrutura de capital considerada.
i. Compare e contraste suas descobertas em f e h . Qual estrutura prefervel se o
objetivo for a maximizao do LPA? Qual estrutura prefervel se o objetivo for a
maximizao do valor? Qual estrutura de capital voc recomendaria? Explique.
6ROXomRGR([HUFtFLR

D Clculo do nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas:

3UREDELOLGDGHGH9HQGDV   


Receita de Vendas $ 600.000 $ 900.000 $ 1.200.000
() Custos Operacionais Variveis (40%) $ 240.000 $ 360.000 $ 480.000
() Custos Operacionais Fixos $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000
(=) LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000

E Montante de emprstimo, montante do capital prprio e quantidade de aes ordinrias


para cada tipo de estrutura de capital considerada:

(QGLYLGDPHQWR $WLYRV7RWDLV (PSUpVWLPRV &DSLWDO3UySULR 4XDQWLGDGH$o}HV2UGLQiULDV


0% $ 1.000.000 $ 0 $ 1.000.000 $ 25,00 = 40.000 um
15% $ 1.000.000 $ 150.000 $ 850.000 $ 25,00 = 34.000 um
30% $ 1.000.000 $ 300.000 $ 700.000 $ 25,00 = 28.000 um
45% $ 1.000.000 $ 450.000 $ 550.000 $ 25,00 = 22.000 um
60% $ 1.000.000 $ 600.000 $ 400.000 $ 25,00 = 16.000 um

F Juros atuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital:

(QGLYLGDPHQWR (PSUpVWLPRV 7D[DGH-XURV .G  9DORUGRV-XURV


0% $ 0 0% $ 0
15% $ 150.000 8% $ 12.000
30% $ 300.000 10% $ 30.000
45% $ 450.000 13% $ 58.500
60% $ 600.000 17% $ 102.000

G Clculo do LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR, para cada uma das
estruturas de capital:


H LPA esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao:

OBS as questes d e e esto sendo tratadas juntas para evitar duplicidade de


demonstraes.

Os valores de LAJIR, utilizados nas tabelas abaixo, so aqueles calculados na questo a .


QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR 
3UREDELOLGDGHGH/$-,5   
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 0 $ 0 $ 0
(=) LAIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Imposto de Renda (40%) $ 24.000 $ 96.000 $ 168.000
(=) LDPAC $ 36.000 $ 144.000 $ 252.000
LPA ( 40.000 aes ordinrias) $ 0,90 $ 3,60 $ 6,30

LPA esperado (0,90 x 0,30) + (3,60 x 0,40) + (6,30 x 0,30) = $ 3,60


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
LPA ((0,90 3,60) x 0,30) + ((3,60 3,60) x 0,40) + ((6,30 3,60) x 0,30)
2 2 2

LPA $ 2,09
CV do LPA 2,09 3,60 = 0,58

QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR 
3UREDELOLGDGHGH/$-,5   
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 12.000 $ 12.000 $ 12.000
(=) LAIR $ 48.000 $ 228.000 $ 408.000
() Imposto de Renda (40%) $ 19.200 $ 91.200 $ 163.200
(=) LDPAC $ 28.800 $ 136.800 $ 244.800
LPA ( 34.000 aes ordinrias) $ 0,85 $ 4,02 $ 7,20

LPA esperado (0,85 x 0,30) + (4,02 x 0,40) + (7,20 x 0,30) = $ 4,02


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
LPA ((0,85 4,02) x 0,30) + ((4,02 4,02) x 0,40) + ((7,20 4,02) x 0,30)
2 2 2

LPA $ 2,46
CV do LPA 2,46 4,02 = 0,61

QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR 
3UREDELOLGDGHGH/$-,5   
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 30.000 $ 30.000 $ 30.000
(=) LAIR $ 30.000 $ 210.000 $ 390.000
() Imposto de Renda (40%) $ 12.000 $ 84.000 $ 156.000
(=) LDPAC $ 18.000 $ 126.000 $ 234.000
LPA ( 28.000 aes ordinrias) $ 0,64 $ 4,50 $ 8,36

LPA esperado (0,64 x 0,30) + (4,50 x 0,40) + (8,36 x 0,30) = $ 4,50


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
LPA ((0,64 4,50) x 0,30) + ((4,50 4,50) x 0,40) + ((8,36 4,50) x 0,30)
2 2 2

LPA $ 2,99
CV do LPA 2,99 4,50 = 0,66
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR 
3UREDELOLGDGHGH/$-,5   
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 58.500 $ 58.500 $ 58.500
(=) LAIR $ 1.500 $ 181.500 $ 361.500
() Imposto de Renda (40%) $ 600 $ 72.600 $ 144.600
(=) LDPAC $ 900 $ 108.900 $ 216.900
LPA ( 22.000 aes ordinrias) $ 0,04 $ 4,95 $ 9,86

LPA esperado (0,04 x 0,30) + (4,95 x 0,40) + (9,86 x 0,30) = $ 4,95


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
LPA ((0,04 4, 95) x 0,30) + ((4, 95 4, 95) x 0,40) + ((9,86 4, 95) x 0,30)
2 2 2

LPA $ 3,80
CV do LPA 3,80 4, 95 = 0,77

QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR 
3UREDELOLGDGHGH/$-,5   
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 102.000 $ 102.000 $ 102.000
(=) LAIR $ 42.000 $ 138.000 $ 318.000
() Imposto de Renda (40%) $ 16.800 $ 55.200 $ 127.200
(=) LDPAC $ 25.200 $ 82.800 $ 190.800
LPA ( 16.000 aes ordinrias) $ 1,58 $ 5,18 $ 11,93

LPA esperado ( 1,58 x 0,30) + (5,18 x 0,40) + (11,93 x 0,30) = $ 5,18


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
LPA ((1,58 5,18) x 0,30) + ((5,18 5,18) x 0,40) + ((11,93 5,18) x 0,30)
2 2 2

LPA $ 5,23
CV do LPA 5,23 5,18 = 1,01

I LPA esperado e Coeficiente de Variao x Estrutura de Capital:

Tabela Base para Construo dos Grficos:

(VWUXWXUDGH&DSLWDO /3$(VSHUDGR 'HVYLR3DGUmR  &RHILFLHQWHGH9DULDomR&9


0% $ 3,60 $ 2,09 0,58
15% $ 4,02 $ 2,46 0,61
30% $ 4,50 $ 2,99 0,66
45% $ 4,95 $ 3,80 0,77
60% $ 5,18 $ 5,23 1,01
*UiILFRD/3$[(VWUXWXUD*UiILFRE&RHI9DULDomR[(VWUXWXUD

LPA 5,20 - C.V. 1,05 -


($) 5,00 - 1,00 -
4,80 - 0,95 -
4,60 - 0,90 -
4,40 - 0,85 - Risco
4,20 - 0,80 - Financ
4,00 - 0,75 -
3,80 - 0,70 -
3,60 - 0,65 -
3,40 - 0,60 -
3,20 - 0,55 - Risco
3,00 - 0,50 - Operac.
.......................... ........................
| | | | | | | | | |
15 30 45 60 75 15 30 45 60 75
ndice de Endividamento (%) ndice de Endividamento (%)

*UiILFRD
medida que o emprstimo substitui o capital prprio, aumenta o ndice de endividamento
e o LPA aumenta at um nvel em que comea a cair: quando o aumento significativo dos
juros no mais compensado pela reduo da quantidade de aes ordinrias.

*UiILFRE
O risco aumenta com a Alavancagem Financeira Crescente (ndice de endividamento
crescente com a conseqente elevao dos juros pagos, sendo que para cada ndice de
endividamento temos um custo financeiro fixo). O risco financeiro medido atravs do
Coeficiente de Variao (CV), calculado como uma relao entre o Desvio Padro e o LPA
esperado. Abaixo da Estrutura de Capital Zero (CV correspondente = 0,58), ocorre a
Alavancagem Operacional (risco operacional); acima dessa estrutura, temos tambm a
Alavancagem Financeira (risco financeiro).

J Grfico LAJIR x LPA para as estruturas de 0%; 30% e 60:

Tabela Base para Construo do Grfico resumo do item d

 /$-,5V
$ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
(VWUXWXUDGH&DSLWDO /3$V
0% $ 0,90 $ 3,60 $ 6,30
15% $ 0,85 $ 4,02 $ 7,20
30% $ 0,64 $ 4,50 $ 8,36
45% $ 0,04 $ 4,95 $ 9,86
60% $ 1,58 $ 5,18 $ 11,93
*UiILFR/$-,5[/3$


LPA 12 -
($) 11 -
10 -
9- 
8-
7- 
6-
5-
4-
3-
2-
1-
0-.....|.....|.....|.....|.....|.....|.....|..........
1 - 60 120 180 240 300 360 420 LAJIR
2 -
100 198

Identificao algbrica das faixas de preferncias:

1) Estrutura de 60% x Estrutura de 30%

( LAJIR 102.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 30.000 ) x 0,60


16.000 28.000
( 0,60LAJIR 61.200 ) x 28.000 = ( 0,60LAJIR 18.000 ) x 16.000
16.800LAJIR 1.713.600.000 = 9.600LAJIR 288.000.000
7.200LAJIR = 1.425.600.000
LAJIR = 1.425.600.000 7.200 = $ 198.000

2) Estrutura de 30% x Estrutura de 0%

( LAJIR 30.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 0 ) x 0,60


28.000 40.000
( 0,60LAJIR 18.000 ) x 40.000 = ( 0,60LAJIR ) x 28.000
24.000LAJIR 720.000.000 = 16.800LAJIR
7.200LAJIR = 720.000.000
LAJIR = 720.000.000 7.200 = $ 100.000
Concluso:

Para LAJIR maior que $ 198.000 prefervel a estrutura de 60%


Para LAJIR entre $ 100.000 e $ 198.000 prefervel a estrutura de 30%
Para LAJIR menor que $ 100.000 prefervel a estrutura de 0%

Essas so as faixas de LAJIR, que combinadas com as respectivas estruturas, produzem


maior LPA e, portanto, visam maximizao do lucro. O problema que essa abordagem
no leva em considerao o risco. Uma vez que os prmios de risco aumentam com os
aumentos da Alavancagem Financeira (quanto maior o CV maior o risco), a maximizao
do LPA no assegura aos proprietrios a maximizao da riqueza.

K Valor da Ao Ordinria para cada tipo de Estrutura de Capital considerada:

(VWUXWXUDGH&DSLWDO7D[DGH5HWRUQR9DORU(VSHUDGR
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR /3$(VSHUDGR([LJLGD.V  GD$omR
0% $ 3,60 10,0% $ 36,00
15% $ 4,02 10,5% $ 38,29
30% $ 4,50 11,6% $ 38,79
45% $ 4,95 14,0% $ 35,36
60% $ 5,18 20,0% $ 25,90

Os valores da coluna LPA Esperado foram obtidos da questo e .

A Estrutura de Capital e a Taxa de Retorno Exigida, so dados do problema.

Valor Esperado da Ao = LPA Esperado____


Taxa de Retorno Exigida

L Comparao entre a Maximizao do Lucro (LPA) e a Maximizao da Riqueza (Valor


Esperado da Ao):

A Maximizao do Lucro ocorre quando o LPA mximo estrutura de 60% com


LPA de $ 5,18.

A Maximizao da Riqueza, que envolve a percepo do risco produzida pela


Alavancagem Financeira (aumento dos juros fixos), ocorre quando o Valor Esperado da
Ao Ordinria mximo estrutura de 30% e Valor Esperado da Ao de $ 38,79. A
percepo do risco conseqncia da oscilao do Coeficiente de Variao (CV).

A recomendao deve ser sempre em funo da Maximizao da Riqueza. o somatrio


dos valores das aes ordinrias que indica o Valor da Empresa, da sua importncia.