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(G([HUFtFLR3$SiJLQD(G([HUFtFLR$$SiJLQD
A Hawaiian Macademia Nut Company coletou os seguintes dados sobre sua estrutura de
capital, lucro por ao e retorno exigido.
6ROXomRGR([HUFtFLR3$
A Grey Products tem custos operacionais fixos de $ 380.000, custo operacional varivel de
$ 16 por unidade e um preo de venda unitrio de $ 63,50.
6ROXomRGR([HUFtFLR
F
10% + 10%
50% + 50%
F
G GAO = % LAJIR = 50% = 50% = 5
% VENDAS = 10% 10%
(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD
A PlayMore Toys produz bolas de praia inflveis, vendendo 400.000 bolas por ano. Cada
bola produzida tem um custo operacional varivel de $ 0,84 e vendida por $ 1,00. Os
custos operacionais fixos so de $ 28.000. A empresa tem uma despesa com juros de
$ 6.000 por ano, dividendos preferenciais de $ 2.000 e est na faixa de 40% na alquota de
imposto de renda.
6ROXomRGR([HUFtFLR
F Quantidade 400.000
Receitas com Vendas 400.000
() Custo Operacional Varivel 336.000
() Custo Operacional Fixo 28.000
(=) LAJIR 36.000
(G([HUFtFLRSiJLQD(G([HUFtFLRSiJLQD
)RQWHGH&DSLWDO(VWUXWXUD$(VWUXWXUD%
Exigvel a Longo Prazo $ 75.000 a 16% de taxa de juros $ 50.000 a 15% de taxa de juros
Aes Preferenciais $ 10.000 c/ dividendo anual de 18% $ 15.000 c/ dividendo anual de 18%
Aes Ordinrias 8.000 aes 10.000 aes
a. Calcule duas coordenadas LAJIRLPA para cada uma das estruturas, selecionando
qualquer dos dois valores de LAJIR e encontre os seus LPAs associados.
b. Coloque em grfico as duas estruturas de capital no mesmo conjunto de eixos
LAJIRLPA.
c. Discuta o risco e a alavancagem associados a cada uma das estruturas.
d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria preferida?
e. Qual estrutura voc recomendaria se para a empresa fosse esperado um LAJIR de
$ 35.000? Explique.
6ROXomRGR([HUFtFLR
D Coordenadas LAJIRLPA:
1) Para os clculos do bsico , partimos do LPA = 2,00 para o A e LPA = 1,50 para o B .
Poderia ser qualquer valor de LPA; inclusive o valor pode ser o mesmo para A e B .
2) Para os clculos do mnimo , partimos do LPA = 0,00 tanto para o A como para o B .
3) Os clculos do indiferente so mostrados na questo d .
E Grfico LAJIRLPA:
LPA 2,00
1,80 Estrutura A
1,60
1,40 Estrutura B
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 LAJIR
Lajir de Indiferena
Observar que para LAJIR menor que $ 27.000 (indiferena) a estrutura B consegue
produzir LPA maior que a estrutura A , o que, do ponto de vista lucratividade, a
estrutura B melhor. Aps esse ponto a situao se inverte. Mas essa alternncia de
desempenho no significa que tenha havido mudana com relao ao risco. A estrutura
A ser sempre mais arriscada que a B no importando o valor de LAJIR. Veja
abaixo:
Notar que o GAF de A sempre ser maior que o GAF de B , no importando qual
seja o LAJIR base. Vejamos um exemplo para o LAJIR de $ 27.000 (indiferena):
O LAJIR de indiferena aquele que produz igual valor de LPA para ambas as estruturas:
G Clculo do LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR, para cada uma das
estruturas de capital:
H LPA esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao:
LPA $ 2,09
CV do LPA 2,09 3,60 = 0,58
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR
3UREDELOLGDGHGH/$-,5
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 12.000 $ 12.000 $ 12.000
(=) LAIR $ 48.000 $ 228.000 $ 408.000
() Imposto de Renda (40%) $ 19.200 $ 91.200 $ 163.200
(=) LDPAC $ 28.800 $ 136.800 $ 244.800
LPA ( 34.000 aes ordinrias) $ 0,85 $ 4,02 $ 7,20
LPA $ 2,46
CV do LPA 2,46 4,02 = 0,61
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR
3UREDELOLGDGHGH/$-,5
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 30.000 $ 30.000 $ 30.000
(=) LAIR $ 30.000 $ 210.000 $ 390.000
() Imposto de Renda (40%) $ 12.000 $ 84.000 $ 156.000
(=) LDPAC $ 18.000 $ 126.000 $ 234.000
LPA ( 28.000 aes ordinrias) $ 0,64 $ 4,50 $ 8,36
LPA $ 2,99
CV do LPA 2,99 4,50 = 0,66
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR
3UREDELOLGDGHGH/$-,5
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 58.500 $ 58.500 $ 58.500
(=) LAIR $ 1.500 $ 181.500 $ 361.500
() Imposto de Renda (40%) $ 600 $ 72.600 $ 144.600
(=) LDPAC $ 900 $ 108.900 $ 216.900
LPA ( 22.000 aes ordinrias) $ 0,04 $ 4,95 $ 9,86
LPA $ 3,80
CV do LPA 3,80 4, 95 = 0,77
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR
3UREDELOLGDGHGH/$-,5
LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
() Juros $ 102.000 $ 102.000 $ 102.000
(=) LAIR $ 42.000 $ 138.000 $ 318.000
() Imposto de Renda (40%) $ 16.800 $ 55.200 $ 127.200
(=) LDPAC $ 25.200 $ 82.800 $ 190.800
LPA ( 16.000 aes ordinrias) $ 1,58 $ 5,18 $ 11,93
LPA $ 5,23
CV do LPA 5,23 5,18 = 1,01
*UiILFRD
medida que o emprstimo substitui o capital prprio, aumenta o ndice de endividamento
e o LPA aumenta at um nvel em que comea a cair: quando o aumento significativo dos
juros no mais compensado pela reduo da quantidade de aes ordinrias.
*UiILFRE
O risco aumenta com a Alavancagem Financeira Crescente (ndice de endividamento
crescente com a conseqente elevao dos juros pagos, sendo que para cada ndice de
endividamento temos um custo financeiro fixo). O risco financeiro medido atravs do
Coeficiente de Variao (CV), calculado como uma relao entre o Desvio Padro e o LPA
esperado. Abaixo da Estrutura de Capital Zero (CV correspondente = 0,58), ocorre a
Alavancagem Operacional (risco operacional); acima dessa estrutura, temos tambm a
Alavancagem Financeira (risco financeiro).
/$-,5V
$ 60.000 $ 240.000 $ 420.000
(VWUXWXUDGH&DSLWDO /3$V
0% $ 0,90 $ 3,60 $ 6,30
15% $ 0,85 $ 4,02 $ 7,20
30% $ 0,64 $ 4,50 $ 8,36
45% $ 0,04 $ 4,95 $ 9,86
60% $ 1,58 $ 5,18 $ 11,93
*UiILFR/$-,5[/3$
LPA 12 -
($) 11 -
10 -
9-
8-
7-
6-
5-
4-
3-
2-
1-
0-.....|.....|.....|.....|.....|.....|.....|..........
1 - 60 120 180 240 300 360 420 LAJIR
2 -
100 198
(VWUXWXUDGH&DSLWDO7D[DGH5HWRUQR9DORU(VSHUDGR
QGLFHGH(QGLYLGDPHQWR/3$(VSHUDGR([LJLGD.VGD$omR
0% $ 3,60 10,0% $ 36,00
15% $ 4,02 10,5% $ 38,29
30% $ 4,50 11,6% $ 38,79
45% $ 4,95 14,0% $ 35,36
60% $ 5,18 20,0% $ 25,90