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RELATÓRIO GRATUITO | TORO INVESTIMENTOS

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As ações da Oi, um dos papéis com o maior volume de in- Estas e outras questões resultaram, a grosso modo, no ápice
vestidores pessoa física na Bolsa brasileira, despertam o da crise da empresa com a sua tão polêmica recuperação ju-
amor e ódio de muitas pessoas. Isso ocorre muito em função dicial, sendo até hoje a maior que o Brasil já viu.
de um cenário nebuloso, marcado por:
Mas mesmo assim as ações da Oi estão entre as mais busca-
Influências políticas das pelos investidores na Bolsa brasileira. Entenda neste re-
latório porque isto vem acontecendo e veja a opinião da nos-
Problemas de governança corporativa sa equipe de análise na hora de responder a pergunta: vale a
pena comprar ações da Oi agora?
Multas pesadas aplicadas pelo órgão regulador do setor

Queda nas receitas


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Sobre a Oi
A Oi é uma das principais Telefônico Fixo Comuta-
operadoras de telefonia fixa do (STFC) nas Regiões I e II
e móvel, banda larga e TV por do Plano Geral de Outorgas
assinatura do País. Come- (PGO), que abrange todos os
çou suas operações em 1998 estados da federação, exceto
como Telemar e em 2008 São Paulo, além do Distrito
fundiu-se com a Brasil Te- Federal.
lecom, que passou a operar
praticamente toda a comu- Além disso, a Oi possui au-
nicação de telefonia fixa no torização da ANATEL para a
País, exceto em São Paulo. prestação de serviços de Te-
lefonia Móvel (SMP) em todo
A Oi é uma concessionária o território brasileiro.
responsável pelo Serviço
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Durante alguns anos, foi conhe-


cida como uma “supertele brasi-
leira”, muito incentivada por go-
vernos passados.

Chegou a receber aportes via fundos de pensão de estatais e


empréstimos via BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimen-
to Econômico e Social) para ser uma companhia altamente
competitiva, tanto no Brasil quanto no exterior.

Através destes incentivos, a Oi, no passado, chegou a ter


como acionistas: BNDESPar, Caixa (Funcef) e Petrobras (Pe-
tros), mas com controladores ainda sendo La Fonte (Jereissa-
tis) e Andrade Gutierrez.
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Hoje, a companhia está praticamente nas mãos de investidores estrangeiros vidade da Oi à época, foi perdendo espaço dado aos avanços tecnológicos. E a
como Goldentree, York Global Fund, Brookfield e Solus. Oi se viu, dentro do modelo de concessão na telefonia fixa, perdendo rentabili-
dade nos negócios e inúmeros problemas financeiros e encargos judiciais, que
Após sucessivos anos neste modelo de incentivos, a telefonia fixa, principal ati- culminou no seu pedido de recuperação judicial.
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dos investidores?
A Oi passou por anos em deterioração das contas, seja por

entrou no radar
condições de mercado, por sua posição relevante em telefo-
nia fixa, seja pela alta retenção de caixa por conta de depósi-
tos judiciais ligados à regulamentação, às ações trabalhistas
e fiscais, além de multas com a ANATEL (Agência Nacional

Por que a Oi
de Telecomunicações).

A alta dívida até 2017, de cerca


de R$65 bilhões também one-
rava os resultados em tempos
de juros altos.

Além disso, a obrigação em cumprir metas relativas à univer-


salização de serviço de telefonia fixa que nunca mudaram,
até então, era uma preocupação a mais para as contas da Oi.
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O final dessa
história não
podia ser
outro:
A companhia entrou com pedido de recuperação judicial, ini-
ciado em junho de 2016. E, ao final de 2017, o plano foi aprova-
do pelos credores e a empresa passou a operar sob regime de
Recuperação Judicial.
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A Oi propôs algumas
medidas para garantir
sua recuperação:
Redução da dívida de R$65 Reorganização societá- menor no segmento de TV vem investindo em refar- A firma hoje gera um EBIT-
bilhões para cerca de R$16 bi- ria, o que ainda não ocorreu Paga. ming de sites para 4G e 4.5G DA (Lucro antes dos impos-
lhões, fato que já ocorreu. e não foge de um possível em frequência de 1,8 GHz. tos, depreciação e amortiza-
plano da companhia. Segundo o plano estratégico, ção) em torno de R$1 bilhão.
Aumento de capital de a Oi hoje aposta nos investi- Com isso, a companhia pre- Porém, quando olhamos o
R$4 bilhões via emissão de O que temos visto até agora, mentos em fibra ótica dire- tende capturar market share fluxo de caixa da Oi, obser-
ações (subscrição) e integrali- em termos operacionais, é to ao cliente (FTTH - fiber to em segmentos de alto valor vamos uma queima de caixa
zação de ações. Essa proposta ainda uma queda nas uni- the home ou fibra para o lar), na captação de clientes pós- devido aos altos investimen-
já foi realizada, e, mais recen- dades geradoras de receita que gera uma melhor qua- -pago. Assim, a Oi espera ca- tos que a companhia precisa
temente, houve a emissão de (clientes), principalmen- lidade no fornecimento dos pitalizar no pós-pago e ala- realizar segundo o seu plano
R$2,5 bilhões em debêntures te em telefonia fixa e Ban- dados e também em telefo- vancar a infraestrutura para estratégico.
(títulos de dívida). da Larga, e decrescimento nia móvel, onde a empresa se preparar para o 5G.
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Pelo menos no curto prazo, as


receitas ainda não estão acom-

OIBR3
panhando o ritmo dos investi-
mentos e esse é o problema que
a Oi precisa resolver.
Isso porque, aos ritmos atuais, a companhia pode não ter
mais caixa para bancar seus investimentos. Assim, após ana-
lisarmos o fluxo de caixa da Oi, concluímos que a venda de
ativos é fundamental para manter suas atividades para o ano
de 2020.

Esse valor pode dar um novo respiro para a Oi até que sua re-
cuperação judicial seja aprovada e dê segurança jurídica para
que ocorra um possível M&A (fusão & aquisição), algo que es-
peramos que aconteça e que possa destravar o valor para os
papéis de OIBR3.
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Com todo o contexto desafiador explicado acima, as ações da Oi saíram da No entanto, é importante destacar que esta visão é muito limitada já que o
faixa de preço de R$4,00, em meados de 2017, para os níveis atuais próximos que importa não é o preço da ação e sim o valor embutido no negócio. Em vis-
de R$1,00. Daí, muitos investidores compraram estas ações da empresa acre- ta dos problemas que a empresa enfrenta, é importante olhar para o que conta
ditando numa possível recuperação dos preços, uma vez que, num grosso a favor e também o que joga contra as ações da empresa no atual momento.
olhar, o preço unitário parecia atrativo.

R$5,0

R$4,0

R$3,0

R$2,0

R$1,0

2018 2019 2020


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Pontos
positivos
Motivos para comprar as ações da Oi:

A Oi atua em todo Brasil via concessões em te- Venda de ativos segura a posição de caixa até que Alta Alta possibilidade de M&A após a aprovação
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lefonia fixa com a maior presença entre as ope- a companhia saia da recuperação judicial. da recuperação judicial.
radoras. Portanto, pode usar sua rede para distri-
buir outros produtos de maior valor agregado. Reforma na lei das telecomunicações com a PLC Plano estratégico agressivo em crescimento da
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79, que troca o modelo via concessão para autori- rede de fibra ótica.
O plano de recuperação judicial foi aceito pelos zação em telefonia fixa, liberando a Oi de custos
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credores e reduziu severamente a alta dívida da desnecessários, além da monetização de bens
empresa, dando novas oportunidades de reestru- reversíveis (bens investidos pela Oi que seriam
turação das contas. devolvidos ao Estado).
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Pontos
negativos
Motivos para não comprar as ações da Oi:

Concorrência em banda larga fixa e a baixa atua- e chegando hoje ao foco na comunicação em da- A queima de caixa acontecendo de forma acele-
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ção da Oi fora do eixo das grandes cidades preju- dos. Ou seja, hoje o envio de mensagens e uso de rada faz com que a venda de ativos seja essencial
dicaram as operações da companhia neste mer- redes sociais se sobrepõe ao número de ligações para a continuação dos investimentos da empre-
cado em crescimento. telefônicas. sa.

A Oi possui uma rede de telefonia fixa muito As concorrentes possuem melhor saúde finan-
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abrangente no País, dado a sua concessão que vai ceira e conseguem estar à frente da Oi em inves-
até 2025. E isso não é mais tão vantajoso devido à timentos pesados seja em telefonia móvel ou em
mudança no mercado saindo da demanda de voz FTTH (fiber to the home - fibra para o lar).
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Os planos da
Oi para sair do
vermelho
Sabe-se que a Oi passa por uma situação financeira delicada
e ainda precisa continuar investindo em negócios mais atra-
tivos, e que as suas concessões em Telefonia Fixa oneram
muito sua situação financeira.
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Mas o ano de 2020 traz outros contornos com a


nova administração focada num plano de ação
que poderá torná-la mais sustentável.

Para que a Oi tenha sucesso de telecomunicações da An- ativos não-essenciais.


na sua reestruturação e no gola, para a também angola- A possibilidade de um pro-
seu foco adiante, entende- na e petroleira Sonangol por cesso de fusão ou aquisição
mos que alguns drivers de US$1 bilhão, dá um suspiro da operadora também é fac-
valor precisam se realizar neste processo de recupera- tível, tendo em vista que os
e é nisso que enxergamos ção da companhia brasileira. ganhos de sinergia seriam
a oportunidade de investi- favoráveis para a nova ope-
mento nos papéis de OIBR3. Além disso, a Oi vendeu re- radora. A saída da recupera-
centemente um edifício no ção judicial e a aprovação da
O primeiro passo para que os bairro do Botafogo, no Rio de PLC 79, a Lei das Teles, po-
resultados ganhem susten- Janeiro, por R$120,5 milhões. dem impulsionar ainda mais
tabilidade é a venda de ati- E o processo de vendas deve- as chances de um M&A (fu-
vos. Neste sentido, a venda rá continuar ao longo deste são & aquisição).
da participação que a Oi deti- ano e, dentre os itens, estão
nha da Unitel (25%), empresa data centers, torres e outros
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A PLC 79 (Lei das Teles), proje-


to que atualizou o setor de tele-
comunicações (sem alterações
desde 1998), foi um importante
condicionante de valor para as
ações da Oi.

A Lei permite às empresas Como contrapartida, essas


de telefonia mudar seus con- empresas terão que fazer in-
tratos de concessão para vestimentos em banda larga
autorização. Ao converter o em locais com pouca renta-
contrato de concessão para bilidade, como cidades dis-
autorização, as empresas fi- tantes dos grandes centros
carão livres de algumas obri- urbanos.
gações, como investimento
na instalação e manutenção
de orelhões.
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A Oi foi uma
das maiores
TELEFONES PÚBLICOS
OPERADOS PELA OI ORELHÕES OI NO BRASIL

beneficiadas
±650.000

Cerca de 641 mil TPUs (Terminais de Uso Público) em todo o

deste projeto
Brasil até o fim de 2018.

de lei. Veja o
Após a Lei das Teles, agora são menos de 200 mil pelo País.

±150.000

porquê:
Geram um custo de cerca de R$250 milhões por ano.

2018-12 2019-05

Sendo que a receita anual da empresa foi de R$2,7 milhões.

Fonte: Anatel
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Vale a pena
comprar
ações da Oi?
Acreditamos que vale comprar ações da Oi, especialmente os
papéis da OIBR3. Nossa preferência por OIBR3 (ação ordinária)
se deve pela maior liquidez do papel, pois apresenta maior vo-
lume de negócios do que a OIBR4 (ação preferencial).
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Recomendamos que os investidores interessados


nas ações da Oi comprem os papéis OIBR3 num
montante que seja equivalente a até 5% do seu
capital de investimento em renda variável.

Vale lembrar que nossos estu- Acreditamos que, caso o cená- positiva do cenário apresenta-
dos se baseiam em dados quali- rio apresentado neste relatório do neste relatório.
tativos que indicam um cenário venha a se concretizar, tere-
provável. Mas não há garantias mos um potencial de valoriza- Vale ressaltar que é normal um
de que o panorama apresenta- ção de mais de 200% pela fren- ativo com valor baixo, próximo
do aqui sobre as ações de Oi re- te. a R$ 1,00, apresentar uma vo-
almente aconteça. latilidade acima da média do
Porém, não é possível deter- mercado. Esse movimento é
Ainda, nossa recomendação é minar em qual momento te- característico do fluxo de ope-
que o preço de entrada seja em remos uma alta do ativo ou se rações de curtíssimo prazo e
até R$1,30 por ação. Após esse realmente esse movimento vai especulações momentâneas.
valor, acreditamos que o negó- acontecer. Nossa recomenda-
cio já não será tão interessante. ção é baseada na expectativa
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Neste panorama, sugerimos que faça a sua compra agora sem


esperar que os preços possam cair amanhã ou posteriormente,
pois agora ainda é possível garantir um bom ponto de entrada.

Nossa equipe de análise da


Toro Investimentos continuará
acompanhando os desdobra-
mentos do plano de negócios
da Oi e da sua venda de ativos.

Portanto, fique atento às nossas redes sociais, pois caso nossa


visão sobre a empresa mude avisaremos aos investidores in-
teressados. Caso tenha dúvidas, conte com a nossa equipe de
experts para te ajudar nessa jornada rumo ao sucesso dos seus
investimentos.
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1. Este relatório foi elaborado pela Toro Investimentos S/A e tem como único objetivo for- sujeitos a alterações sem aviso prévio. 10. O investidor que utiliza este relatório em seu
necer informações para auxiliar a tomada de decisão do investidor. Este relatório não processo de tomada de decisão é o único responsável pelas decisões de investimento ou
constitui nem deve ser interpretado como oferta ou solicitação de compra ou venda de de abstenção de investimento que tomar. 11. Este relatório não poderá ser reproduzido ou
qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento, por
negócios em qualquer jurisdição. 2. Os instrumentos financeiros discutidos neste relató- escrito, da Toro Investimentos Ltda. 12. Todo o conteúdo deste relatório de análise reflete
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consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades es- ção e foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à Toro Investimentos
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deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e tadas 13. Para fins do disposto no Art. 20 da Instrução CVM n° 598, de 03 de Maio de 2018, o
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Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e subordina a outras áreas comer- RELATÓRIO SMALL CAPS | TORO INVESTIMENTOS Dis-
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claimer ciais da Toro Investimentos Ltda. 16. Este relatório envolve conceitos de análise da é bruta de impostos e de taxas e é meramente indicativa. O cálculo da rentabilidade
técnica e fundamentalista e foi elaborado por analistas devidamente credenciados, nos não admite divergência passiva do tamanho da posição, ou seja, cada recomendação tem
termos da Instrução CVM n° 483, de 06 de Julho de 2010. Foram utilizados conceitos con- peso sempre igual a 1,00. Recomendamos a avaliação de resultados de investimentos de
siderados claros e objetivos, diferenciando fatos de expectativas. Entretanto, caso sube- renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses. Todas as informações referentes às
xista qualquer dúvida, o leitor deste relatório pode endereçá-la a contato@tororadar.com. recomendações enviadas encontram-se salvas e à disposição do investidor dentro do
br para que seja oportunamente dirimida. 17. Os leitores deste relatório devem estar cien- Toro Investimentos S/A ou mediante solicitação. A partir de 01/01/2015 (inclusive), o resul-
tes e de acordo com os termos de uso do Toro Investimentos S/A, com os quais concorda- tado calculado considera 10% (dez por cento) de alocação em cada recomendação. Este
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ram ao se cadastrar e que podem ser acessados a qualquer tempo em: http://app.tororadar. novo método reflete um manejo de risco mais compatível com o número de recomenda-
com. br/#/termosdeuso especialmente no que concerne à natureza de obrigação de meio ções enviadas, minimiza custos operacionais e assume que o cliente faça uma a cada
e não de fim do serviço prestado através deste relatório. 18. Conforme disposto no Art. 9°, operações recomendadas o que o compatibiliza com menor disponibilidade de tempo
§2° do Código de Conduta da APIMEC, as análises que fundamentam as recomendações para o mercado. 21. O resultado calculado para as recomendações de Curto prazo conside-
enviadas através do Toro Investimentos S/A podem ser acessadas clicando em “Análises”. ra a alocação de 25% do capital teórico em cada recomendação, admite situações em que
19. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, haja utilização de alavancagem até o fator limite de 1,5x o capital teórico e é calculado por
uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou ren- capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é considerado, pode
tabilidade. 20. Até 01/01/2015, o resultado calculado para as recomendações de Day-Trade implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor seria obri-
considera alocação de 100% do capital teórico em cada recomendação, admite situações gado a aportar recursos para cobrir eventuais prejuízos. A rentabilidade calculada é bruta
em que haja utilização de alavancagem até o fator limite de 6,0x o capital teórico e é cal- de impostos e de taxas e é meramente indicativa. O cálculo da rentabilidade não admite
culado por capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é conside- divergência passiva do tamanho da posição, ou seja, cada recomendação tem peso sem-
rado, pode implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor pre igual a 0,25. Recomendamos a avaliação de resultados de investimentos de renda va-
seria obrigado a aportar recursos para cobrir eventuais prejuízos. A rentabilidade calcula- riável em períodos de, no mínimo, 12 meses. Todas RELATÓRIO SMALL CAPS | TORO IN-
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encontram-se salvas e à disposição do investidor dentro do Toro Investimentos S/A ou
mediante solicitação. 22. O resultado calculado para as recomendações de Longo Prazo é
individualizado por modalidade de carteira. Seu cômputo considera a alocação de 20% do
capital teórico em cada recomendação no início de cada ano e, a partir de então, é calcu-
lado pela substituição de posições de tal forma que, ao longo de um período de análise, o
percentual da carteira representado por cada ação recomendada pode divergir, passiva-
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mente, do montante inicial de 20%. A rentabilidade calculada não admite situações de


alavancagem (fator limite 1,0x do capital teórico), é calculada por capitalização composta
e é bruta de impostos e de taxas e é meramente indicativa. Recomendamos a avaliação
de resultados de investimentos de renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses.
Todas as informações referentes às recomendações enviadas encontram-se salvas e à
disposição do investidor dentro do Toro Investimentos S/A e mediante solicitação. 23. Nas
operações envolvendo contratos futuros, é considerado o fator aplicável conforme itens
acima sobre o valor total do contrato. Ou seja, não é considerado o potencial de alavanca-
gem possibilitado pelo mecanismo de margens de garantia e nem o risco decorrente des-
te potencial de alavancagem. 24. As informações, opiniões, estimativas e projeções conti-
das neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não
implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atua-
lização ou revisão com respeito a tal mudança.