RELATÓRIO GRATUITO | TORO INVESTIMENTOS
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As ações da Oi, um dos papéis com o maior volume de in-
vestidores pessoa física na Bolsa brasileira, despertam o
amor e ódio de muitas pessoas. Isso ocorre muito em função
de um cenário nebuloso, marcado por:
Influências políticas
Problemas de governança corporativa
Multas pesadas aplicadas pelo órgão regulador do setor
Queda nas receitas
Estas e outras questões resultaram, a grosso modo, no ápice
da crise da empresa com a sua tão polêmica recuperação ju-
dicial, sendo até hoje a maior que o Brasil já viu.
Mas mesmo assim as ações da Oi estão entre as mais busca-
das pelos investidores na Bolsa brasileira. Entenda neste re-
latório porque isto vem acontecendo e veja a opinião da nos-
sa equipe de análise na hora de responder a pergunta: vale a
pena comprar ações da Oi agora?
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Sobre a Oi
A Oi é uma das principais
operadoras de telefonia fixa
e móvel, banda larga e TV por
assinatura do País. Come-
çou suas operações em 1998
como Telemar e em 2008
fundiu-se com a Brasil Te-
lecom, que passou a operar
praticamente toda a comu-
nicação de telefonia fixa no
País, exceto em São Paulo.
A Oi é uma concessionária
responsável pelo Serviço
Telefônico Fixo Comuta-
do (STFC) nas Regiões I e II
do Plano Geral de Outorgas
(PGO), que abrange todos os
estados da federação, exceto
São Paulo, além do Distrito
Federal.
Além disso, a Oi possui au-
torização da ANATEL para a
prestação de serviços de Te-
lefonia Móvel (SMP) em todo
o território brasileiro.
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Durante alguns anos, foi conhe-

cida como uma “supertele brasi-
leira”, muito incentivada por go-
vernos passados.

Chegou a receber aportes via fundos de pensão de estatais e

empréstimos via BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimen-
to Econômico e Social) para ser uma companhia altamente
competitiva, tanto no Brasil quanto no exterior.

Através destes incentivos, a Oi, no passado, chegou a ter

como acionistas: BNDESPar, Caixa (Funcef) e Petrobras (Pe-
tros), mas com controladores ainda sendo La Fonte (Jereissa-
tis) e Andrade Gutierrez.
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Hoje, a companhia está praticamente nas mãos de investidores estrangeiros vidade da Oi à época, foi perdendo espaço dado aos avanços tecnológicos. E a
como Goldentree, York Global Fund, Brookfield e Solus. Oi se viu, dentro do modelo de concessão na telefonia fixa, perdendo rentabili-
dade nos negócios e inúmeros problemas financeiros e encargos judiciais, que
Após sucessivos anos neste modelo de incentivos, a telefonia fixa, principal ati- culminou no seu pedido de recuperação judicial.
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dos investidores?
A Oi passou por anos em deterioração das contas, seja por

entrou no radar
condições de mercado, por sua posição relevante em telefo-
nia fixa, seja pela alta retenção de caixa por conta de depósi-
tos judiciais ligados à regulamentação, às ações trabalhistas
e fiscais, além de multas com a ANATEL (Agência Nacional

Por que a Oi
de Telecomunicações).

A alta dívida até 2017, de cerca

de R$65 bilhões também one-
rava os resultados em tempos
de juros altos.

Além disso, a obrigação em cumprir metas relativas à univer-

salização de serviço de telefonia fixa que nunca mudaram,
até então, era uma preocupação a mais para as contas da Oi.
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O final dessa
história não
podia ser
outro:
A companhia entrou com pedido de recuperação judicial, ini-
ciado em junho de 2016. E, ao final de 2017, o plano foi aprova-
do pelos credores e a empresa passou a operar sob regime de
Recuperação Judicial.
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A Oi propôs algumas
medidas para garantir
sua recuperação:
Redução da dívida de R$65
bilhões para cerca de R$16 bi-
lhões, fato que já ocorreu.
Aumento de capital de
R$4 bilhões via emissão de
ações (subscrição) e integrali-
zação de ações. Essa proposta
já foi realizada, e, mais recen-
temente, houve a emissão de
R$2,5 bilhões em debêntures
(títulos de dívida).
Reorganização societá-
ria, o que ainda não ocorreu
e não foge de um possível
plano da companhia.
O que temos visto até agora,
em termos operacionais, é
ainda uma queda nas uni-
dades geradoras de receita
(clientes), principalmen-
te em telefonia fixa e Ban-
da Larga, e decrescimento
menor no segmento de TV
Paga.
Segundo o plano estratégico,
a Oi hoje aposta nos investi-
mentos em fibra ótica dire-
to ao cliente (FTTH - fiber to
the home ou fibra para o lar),
que gera uma melhor qua-
lidade no fornecimento dos
dados e também em telefo-
nia móvel, onde a empresa
vem investindo em refar-
ming de sites para 4G e 4.5G
em frequência de 1,8 GHz.
Com isso, a companhia pre-
tende capturar market share
em segmentos de alto valor
na captação de clientes pós-
-pago. Assim, a Oi espera ca-
pitalizar no pós-pago e ala-
vancar a infraestrutura para
se preparar para o 5G.
A firma hoje gera um EBIT-
DA (Lucro antes dos impos-
tos, depreciação e amortiza-
ção) em torno de R$1 bilhão.
Porém, quando olhamos o
fluxo de caixa da Oi, obser-
vamos uma queima de caixa
devido aos altos investimen-
tos que a companhia precisa
realizar segundo o seu plano
estratégico.
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Pelo menos no curto prazo, as

receitas ainda não estão acom-

OIBR3
panhando o ritmo dos investi-
mentos e esse é o problema que
a Oi precisa resolver.
Isso porque, aos ritmos atuais, a companhia pode não ter
mais caixa para bancar seus investimentos. Assim, após ana-
lisarmos o fluxo de caixa da Oi, concluímos que a venda de
ativos é fundamental para manter suas atividades para o ano
de 2020.

Esse valor pode dar um novo respiro para a Oi até que sua re-
cuperação judicial seja aprovada e dê segurança jurídica para
que ocorra um possível M&A (fusão & aquisição), algo que es-
peramos que aconteça e que possa destravar o valor para os
papéis de OIBR3.
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Com todo o contexto desafiador explicado acima, as ações da Oi saíram da
faixa de preço de R$4,00, em meados de 2017, para os níveis atuais próximos
de R$1,00. Daí, muitos investidores compraram estas ações da empresa acre-
ditando numa possível recuperação dos preços, uma vez que, num grosso
olhar, o preço unitário parecia atrativo.
No entanto, é importante destacar que esta visão é muito limitada já que o
que importa não é o preço da ação e sim o valor embutido no negócio. Em vis-
ta dos problemas que a empresa enfrenta, é importante olhar para o que conta
a favor e também o que joga contra as ações da empresa no atual momento.

R$5,0

R$4,0

R$3,0

R$2,0

R$1,0

2018 2019 2020

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Pontos
positivos
Motivos para comprar as ações da Oi:

A Oi atua em todo Brasil via concessões em te-
1 3
lefonia fixa com a maior presença entre as ope-
radoras. Portanto, pode usar sua rede para distri-
buir outros produtos de maior valor agregado.
4 6
O plano de recuperação judicial foi aceito pelos
2
credores e reduziu severamente a alta dívida da
empresa, dando novas oportunidades de reestru-
turação das contas.
Venda de ativos segura a posição de caixa até que Alta Alta possibilidade de M&A após a aprovação
5
a companhia saia da recuperação judicial. da recuperação judicial.
Reforma na lei das telecomunicações com a PLC Plano estratégico agressivo em crescimento da
79, que troca o modelo via concessão para autori- rede de fibra ótica.
zação em telefonia fixa, liberando a Oi de custos
desnecessários, além da monetização de bens
reversíveis (bens investidos pela Oi que seriam
devolvidos ao Estado).
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Pontos
negativos
Motivos para não comprar as ações da Oi:

Concorrência em banda larga fixa e a baixa atua- e chegando hoje ao foco na comunicação em da- A queima de caixa acontecendo de forma acele-
1 4
ção da Oi fora do eixo das grandes cidades preju- dos. Ou seja, hoje o envio de mensagens e uso de rada faz com que a venda de ativos seja essencial
dicaram as operações da companhia neste mer- redes sociais se sobrepõe ao número de ligações para a continuação dos investimentos da empre-
cado em crescimento. telefônicas. sa.

A Oi possui uma rede de telefonia fixa muito
2 3
abrangente no País, dado a sua concessão que vai
até 2025. E isso não é mais tão vantajoso devido à
mudança no mercado saindo da demanda de voz
As concorrentes possuem melhor saúde finan-
ceira e conseguem estar à frente da Oi em inves-
timentos pesados seja em telefonia móvel ou em
FTTH (fiber to the home - fibra para o lar).
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Os planos da
Oi para sair do
vermelho
Sabe-se que a Oi passa por uma situação financeira delicada
e ainda precisa continuar investindo em negócios mais atra-
tivos, e que as suas concessões em Telefonia Fixa oneram
muito sua situação financeira.
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Mas o ano de 2020 traz outros contornos com a

nova administração focada num plano de ação
que poderá torná-la mais sustentável.

Para que a Oi tenha sucesso de telecomunicações da An- ativos não-essenciais.

na sua reestruturação e no
seu foco adiante, entende-
mos que alguns drivers de
valor precisam se realizar
e é nisso que enxergamos
a oportunidade de investi-
mento nos papéis de OIBR3.
O primeiro passo para que os
resultados ganhem susten-
tabilidade é a venda de ati-
vos. Neste sentido, a venda
da participação que a Oi deti-
nha da Unitel (25%), empresa
gola, para a também angola-
na e petroleira Sonangol por
US$1 bilhão, dá um suspiro
neste processo de recupera-
ção da companhia brasileira.
Além disso, a Oi vendeu re-
centemente um edifício no
bairro do Botafogo, no Rio de
Janeiro, por R$120,5 milhões.
E o processo de vendas deve-
rá continuar ao longo deste
ano e, dentre os itens, estão
data centers, torres e outros
A possibilidade de um pro-
cesso de fusão ou aquisição
da operadora também é fac-
tível, tendo em vista que os
ganhos de sinergia seriam
favoráveis para a nova ope-
radora. A saída da recupera-
ção judicial e a aprovação da
PLC 79, a Lei das Teles, po-
dem impulsionar ainda mais
as chances de um M&A (fu-
são & aquisição).
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A PLC 79 (Lei das Teles), proje-

to que atualizou o setor de tele-
comunicações (sem alterações
desde 1998), foi um importante
condicionante de valor para as
ações da Oi.

A Lei permite às empresas Como contrapartida, essas

de telefonia mudar seus con-
tratos de concessão para
autorização. Ao converter o
contrato de concessão para
autorização, as empresas fi-
carão livres de algumas obri-
gações, como investimento
na instalação e manutenção
de orelhões.
empresas terão que fazer in-
vestimentos em banda larga
em locais com pouca renta-
bilidade, como cidades dis-
tantes dos grandes centros
urbanos.
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A Oi foi uma
das maiores
TELEFONES PÚBLICOS
OPERADOS PELA OI ORELHÕES OI NO BRASIL

beneficiadas
±650.000

Cerca de 641 mil TPUs (Terminais de Uso Público) em todo o

deste projeto
Brasil até o fim de 2018.

de lei. Veja o
Após a Lei das Teles, agora são menos de 200 mil pelo País.

±150.000

porquê:
Geram um custo de cerca de R$250 milhões por ano.

2018-12 2019-05

Sendo que a receita anual da empresa foi de R$2,7 milhões.

Fonte: Anatel
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Vale a pena
comprar
ações da Oi?
Acreditamos que vale comprar ações da Oi, especialmente os
papéis da OIBR3. Nossa preferência por OIBR3 (ação ordinária)
se deve pela maior liquidez do papel, pois apresenta maior vo-
lume de negócios do que a OIBR4 (ação preferencial).
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Recomendamos que os investidores interessados

nas ações da Oi comprem os papéis OIBR3 num
montante que seja equivalente a até 5% do seu
capital de investimento em renda variável.

Vale lembrar que nossos estu-
dos se baseiam em dados quali-
tativos que indicam um cenário
provável. Mas não há garantias
de que o panorama apresenta-
do aqui sobre as ações de Oi re-
almente aconteça.
Ainda, nossa recomendação é
que o preço de entrada seja em
até R$1,30 por ação. Após esse
valor, acreditamos que o negó-
cio já não será tão interessante.
Acreditamos que, caso o cená-
rio apresentado neste relatório
venha a se concretizar, tere-
mos um potencial de valoriza-
ção de mais de 200% pela fren-
te.
Porém, não é possível deter-
minar em qual momento te-
remos uma alta do ativo ou se
realmente esse movimento vai
acontecer. Nossa recomenda-
ção é baseada na expectativa
positiva do cenário apresenta-
do neste relatório.
Vale ressaltar que é normal um
ativo com valor baixo, próximo
a R$ 1,00, apresentar uma vo-
latilidade acima da média do
mercado. Esse movimento é
característico do fluxo de ope-
rações de curtíssimo prazo e
especulações momentâneas.
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Neste panorama, sugerimos que faça a sua compra agora sem

esperar que os preços possam cair amanhã ou posteriormente,
pois agora ainda é possível garantir um bom ponto de entrada.

Nossa equipe de análise da

Toro Investimentos continuará
acompanhando os desdobra-
mentos do plano de negócios
da Oi e da sua venda de ativos.

Portanto, fique atento às nossas redes sociais, pois caso nossa

visão sobre a empresa mude avisaremos aos investidores in-
teressados. Caso tenha dúvidas, conte com a nossa equipe de
experts para te ajudar nessa jornada rumo ao sucesso dos seus
investimentos.
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1. Este relatório foi elaborado pela Toro Investimentos S/A e tem como único objetivo for-
necer informações para auxiliar a tomada de decisão do investidor. Este relatório não
constitui nem deve ser interpretado como oferta ou solicitação de compra ou venda de
qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de
negócios em qualquer jurisdição. 2. Os instrumentos financeiros discutidos neste relató-
rio podem não ser adequados para todos os investidores. 3. Este relatório não leva em
consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades es-
Disclaimer
pecíficas de um determinado investidor. 4. A decisão final em relação aos investimentos
deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e
comissões. 5. As informações utilizadas na consecução deste relatório são consideradas
confiáveis e são obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. Não se oferece ne-
nhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade,
confiabilidade ou exatidão dessas informações. 6. A rentabilidade de instrumentos finan-
ceiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir, poden-
do, dependendo das características da operação, implicar em perdas de valor até superior
ao capital investido. 7. Os desempenhos anteriores não são indicativos de resultados fu-
turos e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita em rela-
ção a desempenhos futuros. 8. O investimento em renda variável é considerado de alto
risco, podendo ocasionar perdas, inclusive, superiores ao montante de capital alocado. 9.
Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e
sujeitos a alterações sem aviso prévio. 10. O investidor que utiliza este relatório em seu
processo de tomada de decisão é o único responsável pelas decisões de investimento ou
de abstenção de investimento que tomar. 11. Este relatório não poderá ser reproduzido ou
redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento, por
escrito, da Toro Investimentos Ltda. 12. Todo o conteúdo deste relatório de análise reflete
única e exclusivamente as opiniões pessoais dos analistas responsáveis por sua elabora-
ção e foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à Toro Investimentos
Ltda., sendo certo que não houve qualquer imposição quanto às conclusões nele manifes-
tadas 13. Para fins do disposto no Art. 20 da Instrução CVM n° 598, de 03 de Maio de 2018, o
analista credenciado responsável pelos relatórios de análise emitidos pelo Toro Investi-
mentos S/A, salvo quando o contrário for indicado, é o Sr. Rafael Panonko Pereira Caldas,
salvo indicação em contrário. 14. Não há situações de conflito de interesses que possam
impactar na imparcialidade deste relatório e a Toro Investimentos Ltda. adotará todas as
medidas cabíveis para coibir qualquer potencial conflito de interesses que possa impactar
a imparcialidade deste relatório bem como para comunicá-lo de forma clara e expressa,
nos termos de sua Política e Procedimentos para a Atividade de Análise de Valores Mobi-
liários disponibilizada na rede mundial de computadores e conforme previsto pela legis-
lação vigente. 15. A remuneração dos analistas envolvidos na elaboração deste relatório
não está nem esteve vinculado de qualquer forma aos pontos de vista emitidos e nem se
subordina a outras áreas comer- RELATÓRIO SMALL CAPS | TORO INVESTIMENTOS Dis-
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claimer ciais da Toro Investimentos Ltda. 16. Este relatório envolve conceitos de análise
técnica e fundamentalista e foi elaborado por analistas devidamente credenciados, nos
termos da Instrução CVM n° 483, de 06 de Julho de 2010. Foram utilizados conceitos con-
siderados claros e objetivos, diferenciando fatos de expectativas. Entretanto, caso sube-
xista qualquer dúvida, o leitor deste relatório pode endereçá-la a contato@tororadar.com.
br para que seja oportunamente dirimida. 17. Os leitores deste relatório devem estar cien-
tes e de acordo com os termos de uso do Toro Investimentos S/A, com os quais concorda-
Disclaimer
ram ao se cadastrar e que podem ser acessados a qualquer tempo em: http://app.tororadar.
com. br/#/termosdeuso especialmente no que concerne à natureza de obrigação de meio
e não de fim do serviço prestado através deste relatório. 18. Conforme disposto no Art. 9°,
§2° do Código de Conduta da APIMEC, as análises que fundamentam as recomendações
enviadas através do Toro Investimentos S/A podem ser acessadas clicando em “Análises”.
19. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor,
uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou ren-
tabilidade. 20. Até 01/01/2015, o resultado calculado para as recomendações de Day-Trade
considera alocação de 100% do capital teórico em cada recomendação, admite situações
em que haja utilização de alavancagem até o fator limite de 6,0x o capital teórico e é cal-
culado por capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é conside-
rado, pode implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor
seria obrigado a aportar recursos para cobrir eventuais prejuízos. A rentabilidade calcula-
da é bruta de impostos e de taxas e é meramente indicativa. O cálculo da rentabilidade
não admite divergência passiva do tamanho da posição, ou seja, cada recomendação tem
peso sempre igual a 1,00. Recomendamos a avaliação de resultados de investimentos de
renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses. Todas as informações referentes às
recomendações enviadas encontram-se salvas e à disposição do investidor dentro do
Toro Investimentos S/A ou mediante solicitação. A partir de 01/01/2015 (inclusive), o resul-
tado calculado considera 10% (dez por cento) de alocação em cada recomendação. Este
novo método reflete um manejo de risco mais compatível com o número de recomenda-
ções enviadas, minimiza custos operacionais e assume que o cliente faça uma a cada
operações recomendadas o que o compatibiliza com menor disponibilidade de tempo
para o mercado. 21. O resultado calculado para as recomendações de Curto prazo conside-
ra a alocação de 25% do capital teórico em cada recomendação, admite situações em que
haja utilização de alavancagem até o fator limite de 1,5x o capital teórico e é calculado por
capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é considerado, pode
implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor seria obri-
gado a aportar recursos para cobrir eventuais prejuízos. A rentabilidade calculada é bruta
de impostos e de taxas e é meramente indicativa. O cálculo da rentabilidade não admite
divergência passiva do tamanho da posição, ou seja, cada recomendação tem peso sem-
pre igual a 0,25. Recomendamos a avaliação de resultados de investimentos de renda va-
riável em períodos de, no mínimo, 12 meses. Todas RELATÓRIO SMALL CAPS | TORO IN-
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VESTIMENTOS Disclaimer as informações referentes às recomendações enviadas

encontram-se salvas e à disposição do investidor dentro do Toro Investimentos S/A ou
mediante solicitação. 22. O resultado calculado para as recomendações de Longo Prazo é
individualizado por modalidade de carteira. Seu cômputo considera a alocação de 20% do
capital teórico em cada recomendação no início de cada ano e, a partir de então, é calcu-
lado pela substituição de posições de tal forma que, ao longo de um período de análise, o
percentual da carteira representado por cada ação recomendada pode divergir, passiva-
Disclaimer

mente, do montante inicial de 20%. A rentabilidade calculada não admite situações de

alavancagem (fator limite 1,0x do capital teórico), é calculada por capitalização composta
e é bruta de impostos e de taxas e é meramente indicativa. Recomendamos a avaliação
de resultados de investimentos de renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses.
Todas as informações referentes às recomendações enviadas encontram-se salvas e à
disposição do investidor dentro do Toro Investimentos S/A e mediante solicitação. 23. Nas
operações envolvendo contratos futuros, é considerado o fator aplicável conforme itens
acima sobre o valor total do contrato. Ou seja, não é considerado o potencial de alavanca-
gem possibilitado pelo mecanismo de margens de garantia e nem o risco decorrente des-
te potencial de alavancagem. 24. As informações, opiniões, estimativas e projeções conti-
das neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não
implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atua-
lização ou revisão com respeito a tal mudança.