3º TRI – Jun/22

CENÁRIOS MACROECONÔMICOS E
PERSPECTIVAS PARA BRASIL
2022/2023
REDWOOD ASSET MANAGEMENT

CONFIDENCIAL
MATERIAL DE MARKETING
PROIBIDA DISTRIBUIÇÃO
 o DECLARAÇÃO INICIAL

o CENÁRIO POLÍTICO, ECONÔMICO E

FINANCEIRO

• EXTERIOR
AGENDA • BRASIL

o MERCADOS

o PROJEÇÕES MACROECONÔMICAS
REDWOOD 2022 E 2023

o CONCLUSÕES
 DECLARAÇÃO
INICIAL
O Brasil é uma “função social” as avessas
O proselitismo dos dois mais bem colocados pré-candidatos a Presidência este ano é uma cantilena irreversível. Estamos acabados sem uma terceira via, de
um jeito ou de outro (acreditando em suas promessas), o futuro se divide entre o retorno a dominação total do Centrão e seus Caciques ou as trevas dos
socialismos que dominam vários países da América Latina. Em um mundo absolutamente distinto do que estamos acostumados, com desafios enormes em
todos os segmentos, sobretudo no econômico, o único avanço possível na linha do originalmente proposto no Plano de Governo de Bolsonaro em 2018, não
restam dúvidas que os principais pilares ruíram. Precisamos de um ambiente pacificado, com confiança, consistência, credibilidade e transparência, mas com
Instituições sem o devido funcionamento, ânimos acirrados e polarização levarão ao esgarçamento do tecido social. O resultado é óbvio: confusão e
retrocesso. O combate a essa cena não será fácil, porque na origem não entendemos e/ou aceitamos o viés liberal e os matizes de uma economia aberta e
livre. Para o brasileiro médio (e alguns “intelectuais”) o estado precisa estar sempre presente, a economia de mercado não é compreensível e o discurso
populista soa sempre muito bem. Para Milton Friedman “a responsabilidade social das empresas é aumentar seus lucros”. Claro, devolvem-se tudo para a
sociedade via pagamento de impostos, geração de empregos, etc., mas não há heresia maior do que falar isso em nosso país. Afugenta investidores
(nacionais e estrangeiros), e nos condena ao crescimento pífio e as desigualdades. Tudo tem a ver com a “função social”, do discurso fácil e falso. É cruel!
O Cenário Político, Econômico e Financeiro – Brasil, apresentado a seguir, produto de uma ampla avaliação,
doméstica e internacional, baseia-se além do contexto externo conturbado, também no rumo de nossas
Salvo algum “acidente” de
prováveis escolhas políticas e suas crenças. As combinações dos prováveis cenários são ponderados e percurso, é isso que temos
criticados, com identificações das variáveis e também de suas trajetórias. e oportunidades. O Cenário
Probabilístico apresentado pretende apontar esses caminhos, intensidades e, com isso, eventuais hipóteses.
contratado:
aos cenários vislumbrados.
o Brasil como ele é.
Desta forma, o 2º SEM 2022 segue rigorosamente a trajetória deteriorante apresentada em nosso último estudo, adicionando, contudo, mais volatilidade,
projeções um pouco piores para variáveis-chave, mas uma contaminação substancial para 2023. Mais do que nunca, a palavra de ordem continua de
“proteção” dos investimentos. A cautela deve imperar. O Brasil com uma inflação beirando os dois dígitos em 2022 e “ameaçando estourar” a meta de 2023,
coloca em seu cardápio econômico desorganização e incertezas. A exigência de juros estratosféricos também não ajudará muito na atividade econômica e,
com esta situação avizinhando-se a estagflação, aniquilam-se empregos de qualidade e submergem toda e qualquer melhora na brutal desigualdade
existente. Do lado fiscal, é inverossímil acreditar em reformas este ano, ritmo menor se o atual governo for reeleito e reversão de algumas poucas conquistas
se o melhor colocado nas pesquisas assumir a presidência. Salvo algum “acidente” de percurso, é isso que temos contratado: o Brasil como ele é.
No mundo, a Guerra da Rússia x Ucrânia continua sem data para terminar e seus efeitos cada vez maiores e sem solução alternativa à vista para os países
dependentes de energia, fertilizantes, etc.. A solução no curto prazo não parece ser mais uma opção, mas somente a diplomacia terá chance de minorar ou
reverter esse quadro. Enquanto isso, o mundo (Europa e EUA) tem razoáveis chances de entrar em recessão e, como aqui, enfrentam o desafio da inflação
alta. Para combatê-la, o receituário é o mesmo e, com ele, arrastará boa parte do resto do mundo – nós possivelmente juntos. Um retorno ainda que sob um
“novo normal” após a Covid-19 está necessariamente suspenso. Turbulências exigem entendimento, calma e destreza nos investimentos. Esperamos auxiliar!
Nosso Cenários antevê caminhos e alternativas de preservação e otimização de investimentos neste momento de turbulências gerais. Bons investimentos!

3 REDWOOD 2022
CENÁRIO POLÍTICO,
ECONÔMICO E FINANCEIRO
EXTERIOR
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Termina uma pandemia e começa outra?
Casos - Média Móvel 7d. COVID-19 VARÍOLA DOS MACACOS
(3 primeiros países e mundo)
350 Mundo
Média móvel 7d (Mil)

300 47,17 Casos Varíola dos Macacos Acum. Mai/22

250 EUA 5 primeiros países e mundo
10,2
200 700 Mundo
150 Alemanha 619
2,9 600
100

Casos acumulados (mai/22)

50 Brasil
2,6 500
0

400 Inglaterra
183
Espanha
Casos - Média Móvel 7d. 300 136
(3 primeiros países e mundo)
16 200 Alemanha
Portugal
14 41
Média móvel 7d (Mil)

Mundo 100
12 1,4 100 Canadá
27
10 EUA
8 0,3 0
6
México
4 0,1 • Para a OMS o surto de Varíola dos Macacos
2
Brasil ainda não constitui uma emergência de
0 0,1 saúde pública, mas merece atenção;
• Primeiro caso no Brasil foi registrado em 8 de
junho – Até 26/06 somam-se 11 casos.
Fonte: GitHub; Johns Hopkins University; Our World in Data | Elaboração: Redwood

5 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Mundo
• Com a inflação tendo atingido o maior nível
em 40 anos, 8,5%, e a recente desaceleração
econômica, a economia americana pode estar
caminhando para recessão. Os principais
componentes que sofreram aumento foram
alimentos (10%) e energia (34%);
• O mercado de trabalho americano parece
cada vez mais aquecido e consolidado. Dados
referentes a maio mostram que o nível de
desemprego está próximo das mínimas
históricas (3,6%);
• FED promove aumento de 75 bps na taxa de
juros. É esperado que a taxa fique em 3,75%
em 2022;
• Governo americano demonstra preocupação
com impactos das sanções aplicadas contra a
Rússia para evitar invasão. Suspeita-se que as
sanções foram tão fortes que começaram a
trazer consequências à própria economia
americana e que não têm impedido o avanço
russo no território ucraniano;
• Joe Biden garante USD 1 bi em armamento
para Ucrânia e USD 225 mi em assistência
humanitária.
6 REDWOOD
• Pressão inflacionária mundial e os lockdowns
vividos pelo país derrubaram a projeção de
crescimento. É esperado um crescimento de
4,4% para 2022;
• Índices de inflação de preços ao produtor e
ao consumidor vieram em linha com o
esperado em maio, 6,4% YoY e 2,1% YoY
respectivamente;
• Médio nível inflacionário do país contribui
para afrouxamento monetário por parte do
governo chinês;
• PBoC mantém inalterada taxa de juros de um
ano (LPR) em 3,7% e injeta USD 30 bi de
liquidez no sistema bancário;
• Conversa entre Xi Jinping e Vladimir Putin
colocou em xeque posição de neutralidade
do país em relação ao conflito na Ucrânia.
EUA pedem para que o país “não fique do
lado errado” do conflito;
• País promove nova restrição comercial à
Taiwan, proibindo a importação de peixes. As
autoridades taiwanesas afirmam que
movimento faz parte da tentativa da China de
isolar economicamente a ilha. Governo chinês
alega que encontraram produtos químicos
proibidos.
2022
• BCE altera projeção de inflação para 6,8%
em 2022. Christine Lagarde sinaliza um
aumento de 25 bps na taxa de juros em julho
e mais um aumento em setembro a
depender da inflação. É esperado um
crescimento de 2,5% para o bloco;
• Reino Unido: deterioração das expectativas
de crescimento e inflação esperada de 10%
em 2022. Resultado de desemprego acima
da expectativa em maio, 3,8%. Espera-se um
crescimento de 3,7% em 2022 e 1,2% em
2023;
• Alemanha: revisão de crescimento para 1,5%
(BDI Industry) em 2022. País corre o risco de
entrar em recessão caso abastecimento de
gás continue sendo reduzido pela Rússia;
• Ucrânia: com a manutenção do status de
guerra, espera-se uma contração de 30%. A
recuperação em 2023 pode ser de 25%
assumindo o fim do conflito e uma forte
reconstrução e retorno dos refugiados de
guerra para o país;
• Rússia: É esperada contração de 9% em 2022
e 2% em 2023. País levará uma década para
retornar ao patamar de 2021 caso não
promova reformas econômicas.
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – PIB Países e Mundo

PIB - Principais Países e Mundo (Projeções Redwood) 2022 2023

8% 7,0% 6,5%
6% 5,0%
4,4% 4,0% 3,5%
3,7%
4% 2,7% 2,6% 2,2% 2,8% 2,4%
2,5% 2,0% 1,7% 1,5%
1,9%
PIB % - final ano

2% 1,2% 0,9% 0,5%

0%
-2%
-2,0%
-4%
-6%
-8%
-10% -9,0%
Zona do Reino EUA Japão Eco. Brasil Índia China Rússia Outros Mundo
Euro Unido Avançadas Emerg.
Fonte: Projeções Redwood | Elaboração: Redwood

A atividade econômica mundial aponta declínio importante em 2022 e já corre riscos de recessão para 2023... Os cálculos dessa
provável retração econômica, sobretudo nos EUA, alcançam estimativas em grandes instituições na ordem de 40%. Os reflexos
da pandemia, os problemas na cadeia de suprimentos com vários choques de oferta, a guerra da Rússia x Ucrânia e a inflação
galopante em vários países promovem uma ação quase que sincronizada de aumentos de juros pelos Bancos Centrais, com forte
impacto nos PIBs dos países. Todos esses problemas somente começam a ser enfrentados e sem horizonte de solução.

7 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Riscos, Incertezas e Inflação
Índice de Incerteza Mundial (WUI)
Evolução VIX (Variação Mensal)
130% 112,9% 60.000 55.685
100% 50.000
75,2% 40.000
67,2%
70% 46,6% 45,9% 40.000
42,6% 45,5% 28.397
40% 30.000 26.455
32.801
10% 20.000 26.443

-20% 10.000 13.622 11.889

-12,7%
-50%

Projeções de inflação - OCDE e Redwood

12,00%
10,00% 9,1% 8,8%
8,00% 6,9% 7,4%
6,7%
6,0% 6,0% 5,9% 5,5%
6,00% 5,1% 4,8% 2022
4,4%
3,8% 2023
4,00% 3,0% 3,0%
2,0%
2,00%
0,00%
Brasil* Índia México África do Sul Estados Unidos* Reino Unido Coreia do Sul China

Fonte: Bloomberg; Worlduncertaintyindex.com; FMI | Elaboração: Redwood - * Projeções Redwood

8 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Guerra Rússia vs. Ucrânia: sem resolução à vista
CRISE SOCIAL
Estima-se que mais de 6 mi.
de ucranianos deixaram o
país desde o início da guerra
e mais de 7 mi. encontram-
se deslocados dentro do
país. Somam-se a estes
números os milhares de
civis e militares ucranianos e
russos mortos na guerra.
CRISE ENERGÉTICA
A Rússia é o maior exportador
de gás natural do mundo,
segundo maior fornecedor de
petróleo bruto e terceiro
maior exportador de carvão.
Os preços dos combustíveis
Fonte: OSM, Institute for the Study of War, Critical Threats mundo afora já sofrem os
Project – America Enterprise Institute
impactos da guerra.
9 REDWOOD 2022
CRISE ALIMENTAR
Rússia e Ucrânia respondem
por cerca de 1/3 das
exportações globais de trigo,
20% das exportações
mundiais de milho e 80% das
exportações de óleo de
girassol. Com redução da
oferta os preços aumentaram
principalmente nos países
mais pobres.
CRISE INFLACIONÁRIA
As projeções de inflação
ao redor do globo já foram
ajustadas (para cima)
influenciadas pelo
aumento nos preços dos
combustíveis e alimentos.
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – FED Funds e Treasuries
Taxa Fed Funds (limíte superior) 3,75% Taxas T-Bill 3m. e T-Note 10a
4,0%
4,0% T-Note 10a.;
Proj. Redwood 3,25%
3,0% 2,85%
FED Funds 3,0%

2,0% 2,0% T-Bill 3m.;

0,98%
1,0% 1,0%

0,0% 0,0%

FED:
A crise que se avizinha pode ser brutal: intensa e
Com a inflação “fora de controle” a autoridade monetária
duradoura. A opção por “gerenciar” o timing dos juros foi
americana “corre” para retomar as rédeas sinalizando
um erro colossal, mas ainda precisamos ver, de fato, o
aperto monetário sem precedentes nos últimos anos. Não
apetite e a coragem neste enfrentamento nos próximos
lembra ainda a era Paul Volcker, mas o susto de ver
encontros do FOMC. Os Treasuries antecipavam o
inflação anual na casa de 8,5% alertou para o perigo que já
movimento e continuarão a dar o tom! Vai custar caro,
se apresentava e pouco se deu atenção. O
porém ainda se fala em provável recessão, a qual pode ser
reconhecimento da má interpretação da inflação pela
rápida ou mais intensa e evoluir para pior e por mais tempo
Secret. Janet Yellen foi um marco e um divisor de águas na
se retroceder ao que sinalizaram na última reunião.
administração e com impactos nos dirigentes do FED.

Fonte: FRED | Elaboração: Redwood

10 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – FED Funds, Inflação e Desemprego
EUA - Taxa de Desemprego e Inflação
16% 1,6%
Inflação EUA (CPI) - Acum. ultimos 12m.
mai-22;
Tx. Desemprego (var. mês)

14% Covid-19 0,97% 9,0%

1,1%

Inflação (var. mês)

12%
0,6% 8,6%
10% 8,5%
8,5%
8% 0,1%
8,2%

CPI Acum. 12m.

6%
-0,4%
4%
mai-22; -0,9% 8,0% 7,9%
2% 3,60%
0% -1,4%
mai-15 mai-16 mai-17 mai-18 mai-19 mai-20 mai-21 mai-22 7,5%
7,5%
Taxa de Desemprego Inflação (CPI)

Taxa de Juros Nominal e Real (EUA) Proj. Redwood

6% 3,75% 7,0%
3,25%
4% 2,50% jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22
1,50% 1,75%
2% 0,50% 0,75% 0,25% 0,25%
0%
Taxa

-0,14%
0,57% 0,73% • Maior inflação anualizada em 40 anos e a
-2% -0,62% -0,50% -1,02%
-1,27% economia caminhando para o pleno emprego.
-4% -2,13%
Sustentável?
-6% • A expectativa é que os juros entrem, ainda que
-8% -6,39%
no próximo ano, em campo restritivo à expansão
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 econômica
Juros Nom. (FED Funds Lim. Superior) Juros Real (FED Funds / CPI)

Fonte: FRED | Elaboração: Redwood

11 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Investimento Externo Direto – IED. Movimento Permanece?

Crescimento IED - 2020/2021 Crescimento IED – 2020/2021

Principais países – Variação USD Bi. Regiões e Blocos - %
367
EUA
151
Mundo 64%
181
China
149
141
Hong Kong
135 134%
Econ. Desenvolvidas
99
Singapura
75
50
Brasil
28 Econ. em Desenvolvimento 30%
45
Índia
64
32 América do
México Europa: África:
28
+ 170% Norte: + 145% + 113%
31
Alemanha
65

0 100 200 300 400 América Ásia:

Variação em Bilhões de Dólares Latina: + 56% + 19%
2021 2020

Fonte: Relatório Mundial de Investimentos da Agência das Nações Unidas para o Comércio e o Desenvolvimento (Unctad) - Jun22 | Elaboração: Redwood

12 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior – Emergentes
COREIA DO SUL:
MÉXICO:
• Expectativa de crescimento revisada para 2,7% em 2022 e
• Estima-se um crescimento de 1,9% em 2022 e 2,1% em 2023.
2,5% em 2023;
Recuperação gradual das exportações, consumo e turismo
• Preços das commodities e energia elevaram o nível de
sustentará avanço econômico;
inflação. BOK promoveu cinco aumentos na taxa de juros,
• A perspectiva de inflação para 2022 é de 6,9% com um recuo
ficando em 1,75% e sinaliza que taxa pode atingir 2,5% até
para 4,4% em 2023. OCDE alerta para manutenção de política
o fim de 2023;
monetária restritiva de modo a manter expectativas ancoradas;
• Pela primeira vez um presidente coreano (Yoon Suk-yeol)
• AMLO boicotou o evento sediado e coordenado pelos EUA, a
participará da cúpula da OTAN. Presença é vista como
Cúpula das Américas, por conta da exclusão de Cuba,
passo importante para fortalecimento da cooperação
Nicarágua e Venezuela;
com os países membros;
• O Presidente mexicano também criticou a ação da OTAN no
• Yoon Suk-yeol critica postura do governo anterior (saída
conflito entre Rússia e Ucrânia, expondo a posição dúbia do
nuclear) e se compromete a reconstruir a indústria
governo mexicano. O México condenou a invasão, porém não
nuclear no país;
aderiu às sanções impostas a Rússia.
• PIB 2022: 2,70%¹ | PIB 2023: 2,50%¹.
• PIB 2022: 1,90%¹ | PIB 2023: 2,10%¹

ÍNDIA:
• Discreta revisão de crescimento para o país devido condições externas ruins
(alta de preços em alimentos e energia). Gastos do governo devem
sustentar patamar de crescimento de 7% em 2022 e 6,5% em 2023;
• RBI iniciou ciclo de aperto monetário no fim do segundo semestre. A taxa de
juros projetada para o fim de 2022 é de 5,3%, com manutenção em 2023;
• O país vive uma crise política em seu estado mais rico, Maharashtra.
Parlamentares do partido político Shiv Sena tentam tomar o controle do
partido e derrubar o governo;
• Redução do nível de desemprego em maio, 7,12%. País atingiu 11,9% em
maio de 2021. Analistas apontam dificuldade de manter o ímpeto e alertam
que apenas crescimento econômico robusto é capaz de corrigir o problema.
• PIB 2022: 7,00%² | PIB 2023: 6,50%²
¹Projeção OCDE; ²Projeção REDWOOD
ÁFRICA DO SUL:
• É esperado um crescimento de 1,8% em 2022. País
não é diretamente afetado pelo conflito entre Rússia
e Ucrânia (representa 1% da corrente de comércio);
• Pressão externa nos preços faz expectativa da taxa
de juros subir para 5,75% ao fim de 2022 e 6% no fim
do primeiro semestre de 2023;
• Presidente Cyril Ramaphosa enfrenta escândalo de
corrupção (Farm Gate) que ameaça sua continuidade
no cargo. Ramaphosa foi eleito com a promessa de
combater a corrupção.
• PIB 2022: 1,80%¹ | PIB 2023: 1,30%¹

13 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Exterior - Latam

País P/E EV/Ebitda Risco EMBI¹ Câmbio Juros %a.a. OBS

• Argentina: a reestruturação de
Taxa mín. recompra do pagamento sua dívida com FMI
Argentina 8,35 2,31 1.918 120,17 49,00
BC 7 DIAS não afastou a situação de
penúria do país.
• O “novo” Presidente do Chile
Chile 7,20 6,64 187 821,90 8,25 Taxa Meta Overnight enfrenta seus primeiros embates
– reprovação vai a 60%
• Colômbia tem seu primeiro
Taxa Empréstimos governo de esquerda – Gustavo
Colômbia 8,76 7,82 331 3.787,71 6,00
Overnight Petro, que promete reformas
para combater a pobreza.
• O Brasil, embora detenha maior
México 14,71 7,03 219 19,69 7,05 Taxa Overnight economia, mantém sua
competitividade e importância
na região, corre risco de um
Taxa de Referência do “downgrade” por aqui frente ao
Peru 8,67 5,08 115 3,69 5,00
BC seu futuro político e conquistas
recentes.

Brasil 5,77 4,14 300 4,73 12,75 Taxa Selic

Fontes: Bloomberg; Banco Central do Brasil |

Elaboração: Redwood - Data base geral: 31/05/22; ¹Sites diversos. Chile = média mensal

14 REDWOOD 2022
CENÁRIO POLÍTICO,
ECONÔMICO E FINANCEIRO
BRASIL
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Aspectos Políticos – Brasil, vale tudo
✓ Presidente Bolsonaro: desespero tomou conta
▪ Diferente de seus eleitores, PR acredita nas pesquisas
▪ A Petrobrás é uma “pedra” em seu sapato. No fundo do poço descobre-se tem um alçapão
▪ A única saída é o confronto e o acirramento das relações institucionais
✓ Executivo
▪ Tudo feito a “toque de caixa” e com propósito único: eleição
▪ Paulo Guedes: declarações para além do imaginável. Arrependimento virá?
▪ Saúde: Sai “morcego” (Covid) e entra “macaco” (Varíola)?
▪ Infraestrutura: o técnico que virou político vai levar SP? PR ajuda ou atrapalha neste momento?
✓ O Congresso Nacional “dominado”: nada de reformas e toda forma de ajuste para auxiliar nas eleições
✓ O STF perdeu a mão: intromissões indevidas e decisões estapafúrdias. Gilmar Mendes “no comando”.
✓ As instituições não estão funcionando: a prova virá com as eleições – respeito e controle ou ruptura?
❖ O Brasil em Destaque - Resumo
• Eleições: somente o assunto economia prevalecerá nas discussões/debates
• PIB fraquíssimo
• Inflação alta e persistente: desorganização da economia
• Desemprego
• Equipe econômica – blindagem fiscal em risco PIB
• Choques de oferta não serão dissipados no curto prazo
• BACEN: o teste da autonomia e da verdadeira independência será agora
• Cenário externo: desafios por todos os lados e um horizonte distante de melhores dias

16 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Uma disputa acirrada e o que se esconde por detrás dos números
Intenção de Votos - Pesquisas Estimuladas Seu voto é definitivo ou pode mudar?
Pesquisa Eleições - Quaest Pesquisa Eleições - Quaest
50% 45% 45% 46%
44% 44% Lula (PT); 46% 100% 76% 71%
40% Bolsonaro (PL); 50% 23% 28%
1% 0%
29% 29% 30% 0%
30% 26%
23% 23% É definitivo Pode mudar NS/NR
I/BN/NVV; 13% Lula (PT) Bolsonaro (PL)
20%
12% 13%
11% 10% 9% Ciro Gomes De 100% dos votos válidos (Pesquisa Estimulada)
10% (PDT); 7%
13% 12% 12% 11%
8% Demais
7% 7% 7% Candidatos; 35%
0% 5% 5% Lula (PT) 30% 35%
4% ( 76% x 46%)
jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21

Nível de Rejeição 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Pesquisa Eleições - Quaest
80% 21%
Bolsonaro (PL) 24% 55%
69% (71% x 30%)
70% 66% 66% Bolsonaro (PL);
63% 61% 60%
60% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Ciro Gomes
50% 58% 58% (PDT); 52% Garantido Potencial Não vota de jeito nenhum
54% 55% 55%
Fonte: Diversas Pesquisas Eleições 2022 | Interpretação e Analise Redwood
40% Lula (PT); 40%
43% 43% 42% 42% 43%
30% Com indecisos na casa dos 40%, o caminho para o segundo turno ainda será
jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21 possível para aquele que “conquistar” essa parcela de eleitores. Neste
momento, somente o líder das pesquisas parece ter “garantida” essa posição.
Fonte: Pesquisas Eleições 2022 – Quaest Consultoria e Pesquisa | Elaboração: Redwood / OBS: Demais candidatos são: Sérgio Moro; André Janones; João Doria; Simone Tebet; Rodrigo Pacheco; Felipe
D'Ávila; Luciano Bivar; Pablo Marçal; Vera Lúcia; Eduardo Leite; Sofia Manzano e Eymael / I = Indecisos; BN = Brancos e Nulos; NVV = Não vai Votar

17 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Rejeição equivale a Não Voto de Jeito Nenhum?

IDENTIFICAÇÃO INTENÇÃO DE VOTO ESTIMULADA % DE VOTOS ANALISE VOTOS LULA (PT)

Garantido (D) 35%
A Lula (PT) 46%
Não vota de jeito nenhum (G) 26%
B Bolsonaro (PL) 30% Pontecial (100% - D - G) 39%
C Outros Candidatos e Tipos de Voto 24%
ANALISE VOTOS BOLSONARO (PL)
Nem Lula, nem Garantido (H) 21%
VOTO DEFINITIVO OU PODE MUDAR? Lula Bolsonaro
Bolsonaro Não vota de jeito nenhum (K) 29%
Definitivo 76% 71% 28% Pontecial (100% - H - K) 50%
Pode mudar 23% 28% 71%
Não sabe ou não respondeu 1% 0% 1% De 100% dos votos válidos
Analise Redwood
FÓRMULA ANÁLISE LULA % DE VOTOS
D = A x Definitivo Lula VOTA NO LULA COM CERTEZA 35% LULA (PT) 35% 39% 26%
E = A x Pode mudar Lula VOTA LULA, MAS PODE MUDAR 11%
F = 100% - D - E NÃO VOTA LULA 54%
G=F-H-L NÃO VOTA NO LULA COM CERTEZA 26% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

FÓRMULA ANÁLISE BOLSONARO % DE VOTOS

H = B x Definitivo Bolsonaro VOTA BOLSONARO COM CERTEZA 21% BOLSONARO
(PL)
21% 50% 29%
I = B x Pode mudar Bolsonaro VOTA NO BOLSONARO, MAS PODE MUDAR 8%
J = 100% - D - E NÃO VOTA BOLSONARO 70%
K = J - D -L NÃO VOTA NO BOLSONARO COM CERTEZA 29% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

FÓRMULA ANÁLISE OUTROS CANDIDATOS E VOTOS % DE VOTOS Garantido Potencial Não vota de jeito nenhum
L = C x Nem Lula, nem Bolsonaro VOTA EM OUTROS CANDIDATOS COM CERTEZA 7%
N = C x Pode mudar PODE MUDAR O VOTO 17% OBS: Análise e Interpretação dos dados feita pela Redwood.

18 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
PIB Brasil
Evolução PIB e Formação Bruta de Capital Fixo
(Variação acum. nos 4 trim. ano)
8% Proj. 20%
PIB FBCF
17,2% Redwood
Variação PIB (Acum. ano)

6% 15%
Recessão à vista?
3,0%
7,5%

4% 10%
1,9%

1,8%

1,2%
Com o crescimento em 2022 um pouco

1,3%

0,5%
0,9%
4,6%
4,0%

0,5%

2% 5% melhor do que o originalmente projetado,

FBCF
0% 0% porém ainda pífio, o voo de galinha se
impõe. Para 2023 o crescimento será

-3,9%
-3,5%

-3,3%

-2% 0,7% -5%

-0,3% realmente medíocre e, a depender do
-4% -10% acirramento da situação externa e do
-13,9% patamar e permanência da Selic nas alturas,
-6% -15%
não se descarta a estagflação ou mesmo
algum nível de recessão no último trimestre
do ano entrante. As questões políticas
Evolução PIB Percapita também prometem influenciar bastante
(PIB Preços encadeados de 1995 / População IBGE) este resultado, para pior. Candidatos que
6,50 propõem reversão de privatizações,
6,15 6,13 Proj. ingerências em Estatais, recuos em
5,96 6,02 Redwood
6,00 5,78 5,86 conquistas trabalhistas somente afugentam
5,73 5,68 5,73 5,72
5,62 5,65 5,71 investidores e tornam o país menos atrativo.
5,47
5,50 O cenário não é bom, infelizmente.

5,00

Fonte: IBGE; Projeções Redwood para 2022 e 2023 | Elaboração: Redwood

19 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
PIB Brasil - Crescimento pífio e inflação alta, desemprego e RMR/N sofrem

PIB Inflação (IPCA)

2021 2022* 2023* 2021 2022* 2023*

4,60% 0,94% 0,5% 10,06% 9,11% 5,12%

Desemprego Rendimento Médio Real | Nom.

2021 2022* 2023* 2021 2022* 2023*
Méd. | Mg. Méd. | Mg. Méd. | Mg. Nom. | Real Nom. | Real Nom. | Real

13,5% | 11,2% 11,3% | 11,1% 10,6% | 10,3% 4,8% | -0,5% -2,2% | -1,3% -3,9% | -0,2%

Fonte: IBGE; *Projeções Redwood | Elaboração: Redwood

20 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
A fome atinge mais de 33 mi. de pessoas no Brasil em 2022. IBGE na escuta?
Segurança Alimentar e níveis de
Insegurança Alimentar - % população

Segurança Região Norte e Nordeste são as que

Alimentar mais sofrem
15,5%

Insegurança A região Norte e Nordeste têm 72% e

41,3% Alimentar Leve 68% da população com insegurança
15,2% alimentar.
Insegurança A média nacional é de 58,7%
Alimentar
Moderada
28,0% Insegurança
Alimentar Grave

Segurança Alimentar e níveis de Insegurança Alimentar - por

Insegurança Alimentar Leve faixa de renda familiar per capita acima de (1 SM)
Incerteza quanto ao acesso a alimentos em 80%
67% Segurança Alimentar
um futuro próximo e/ou quando a qualidade
da alimentação já está comprometida 60%
Insegurança Alimentar
Insegurança Alimentar Moderada Leve
40%
Quantidade insuficiente de alimentos 24% Insegurança Alimentar
Moderada
20%
6% Insegurança Alimentar
3%
Grave
Insegurança Alimentar Grave 0%
Privação no consumo de alimentos e fome
Fonte: inquérito nacional sobre insegurança alimentar no contexto da pandemia da covid-19 no brasil
- Rede Brasileira de Pesquisa em Soberania e Segurança Alimentar e Nutricional (Rede PENSSAN)

21 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Pandemia, auxílios e os impactos na desigualdade
Desiguladade anual
(Indice de Gini da Renda Domiciliar per capita)
0,555 0,5525
0,55 0,5474 0,5484
0,5452
0,545 Média das transferências sociais per capita (R$ de dez/2021,)
Índice Gini

0,54
0,535 0,5328
0,5313
0,53
0,525
0,52
2016 2017 2018 2019 2020 2021

Pobreza Anual
12% 10,8%
8,9% 9,2% 9,2%
10% 8,1%
% da população

7,6%
8%
6%
4% 5,9%
5,3% 5,3%
4,7% 4,2%
2% 4,0%

0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021

Extrema Pobreza anual (% < de R$ 105/mês) Pobreza anual (% < de R$ 210/mês)

Fonte: FGC Social – Montanha-Russa da Pobreza Jun/22 | Elaboração: Redwood

22 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Índice de Confiança
Evolução dos Indicadores de Confiança
120

110

100

90

80

70

60

50
mai-13 mai-14 mai-15 mai-16 mai-17 mai-18 mai-19 mai-20 mai-21 mai-22

Indústria Consumidor Construção Comércio Serviços

O indicador antecedente
O “marasmo” permeia todo o espectro, seja do lado da oferta ou da demanda. Sem esboço de uma tendência mais firme e
consistente, empresas e consumidores se acautelam, relegando planejamentos e novas investidas em segundo plano.

Fonte: FGV | Elaboração: Redwood

23 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Fiscal – O processo de consolidação fiscal acabou?
Resultado Primário e Nominal em %PIB Divida Líquida do Setor Público (DLSP) - % PIB
3,0% 70% 69,0%
0,8% Proj. DLSP - Pessimista
Proj. DLSP - Otimista 66,0%
0,0%
DLSP (Realizada e Proj. Base)
-0,8% 65%
-1,6% -1,4% 66,0%
-3,0% -2,0% 62,5%

DLSP em % PIB
-4,4%
-6,0% 61,8%
-5,8% 60%
-7,0%
-9,0% -8,4%
-9,4% -9,3% 57,2%
55% 52,8%
-12,0% 56,0%
54,7% 55,0%

-15,0% -13,6% Proj. Redwood

2018 2019 2020 2021 2022 2023 50%
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Resultado Nominal Resultado Primário Proj. Redwood

O pequeno, mas importante superávit esperado para 2022 parece que foi totalmente “consumido” com as forças populistas
unidas do Executivo e Legislativo. A porteira da “gastança” pode ser aberta em breve, estando sob ataque o Teto dos Gastos e
todo o controle das contas públicas, inclusive com aumento do funcionalismo. Para tanto, até mesmo “contorcionismos”
extremos são desenvolvidos para demonstrar que tivemos aumento de produtividade no setor! A percepção de “má gestão” das
contas públicas e o avanço desavergonhado com propostas de gastos “perenizáveis” dita o tom do sentimento, e com isso os
reflexos nos ativos. Não parece fim de festa (ainda), mas a pressão para se abrir o “cofre” é grande.

Fonte: STN e Projeções Redwood | Elaboração: Redwood

24 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Fiscal – Uma carga pesada demais para um despesa alta e rígida
Despesas Obrigatórias (% sobre o total de despesas) e Carga Tributária Total (% PIB)
99% 35%

98,0% 33,9%
98% 34%
97,3% 97,3%
97% 96,8% 96,8% 96,7% 34%
96,4%

Carga Tributária Total

33,1%
Despesa Obrigatória

96% 32,7% 33%

32,6%
94,9% 94,7%
95% 32,3% 94,7% 33%
94,4% 32,6%
32,5%
94% 93,8% 32,3% 32%
32,1%
32,0%
93% 31,8% 31,8% 32%

92% 31%

91% 31%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Despesa Obrigatória Carga Tributária Bruta Total - GG

Fonte: STN | Elaboração: Redwood

25 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Credit Default Swap (CDS) – 5 anos
600
Máx. Período; 587
Proj. Redwood
500
CRISE IMPEACHMENT
SUBPRIME DILMA ROUSSEFF COVID-19
400

300 CDS
DEZ/22
CDS
Média Periodo; 198 284
DEZ/23
200 255

100
Mín. Período; 85

CDS Brasil 5 anos Média Periodo Mín. Período Máx. Período

Com todo o estresse que se avizinha, o principal indicador de risco do país tem estado bem “comportado”... mas não dá para
apostar muito que permanecerá incólume a todos os demais indicadores se deteriorando. Com o Teto dos Gastos sob forte
perspectiva de revisão/eliminação, Reformas prorrogadas, contas públicas em constante ataque, volatilidade eleitoral, Guerra
e outras externalidades, os prognósticos aqui estão até mesmo “suaves”. A aversão ao risco pode aumentar muito no mundo de
forma generalizada e, a depender do resultado de nossa eleição presidencial, teremos spread adicional em nosso risco.
Fonte: Bloomberg | Elaboração: Redwood

26 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Risco de Solvência e Risco Brasil => Causalidade?

CDS 5 anos x DB/PIB (Acumulado)

500 70%

DB/PIB Acumulado (desde Dez/10)

450 60%

400 50%
Pontos CDS 5 anos

350 40%

300 30%

250 20%

200 10%

150 0%

100 -10%

CDS Fechamento Dívida Bruta %PIB

Fonte: Bloomberg; BACEN | Elaboração: Redwood

27 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Atividade Econômica e Produtividade
PIB - Real e Potencial (Filtro HP) Crescimento Efetivo, Potencial e Produtividade
1.300 6%
Em Bi. de R$ - valores encadeados a preços

4,62% 4,78%
1.200 4%
de 1995 (com ajuste)

1.100 2%
0,94%

Projeções Redwood
0,45%
1.000 0%
-0,31%
900 -2% -1,62%
-2,62% -2,28%

Projeções
Redwood
800 -4% -3,55% -3,28%
-3,88%
-4,58%
700 -6%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Crescimento PIB Valor Produzido/Trabalho

Real Petencial
Crescimento Potencial LP

Fonte: IBGE | Elaboração: Redwood | OBS.: PIB Potencial e Taxa de Desemprego em revisão metodológica. Assume-se aqui cautelosamente, o PIB Potencial ajustado para o “curto prazo”

Juros maiores e crises promoverão assimetria no crescimento do PIB relativamente aos impactos no emprego e no
valor produzido/trabalho. Ademais a dificuldade existencial da tecnicidade X a honestidade preditiva continua...
• Tendência e ciclicidade nas projeções utilizando Filtro HP difíceis de se ajustar
• PIB Potencial ajustado para Curto Prazo descaracteriza verdadeiro Hiato do Produto

28 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Desemprego e Salários
Taxa de Desemprego (PNAD) Rendimento Médio Real
14% 2,6
13,4% 13,5% Projeções
Projeções
Redwood
12,8% Redwood
13%
12,3% 2,54

Rendimento Médio Real (R$ mil)

11,9% 2,52
12%
11,3% 11,2%
10,84% 2,49 2,48
PNAD (média ano)

2,5
11% 10,6%
2,44
10%

2,43
9% 2,42 2,40 2,42
8,3% 2,4
2,38
2,37
8%
7,2% 2,34
7% 6,8%

6% 2,3
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

PNAD PNAD Média Periodo Rendimento Médio Real Rendimento Média Periodo
Fonte: PNAD; IBGE | Elaboração: Redwood

Taxa de Desemprego: Rendimento Médio Real:

Se a taxa de juros alta tem impacto direto no PIB e, por conseguinte, Os salários são corroídos pela inflação. Com o poder de compra
no nível de emprego, no curto prazo a Curva de Phillips tem diminuído, trabalhadores enfrentam cada vez mais dificuldades.
“explicado” bem as “melhoras” na taxa de desemprego. PIB e produtividade mais baixos não ajudam.

29 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Desemprego, Curva de Phillips, PIB e Vol. Inflação (R. Lucas)
IPCA e Taxa de Desemprego
16%
Projeções Redwood
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

jul-22

mar-23
mai-23
jul-23

nov-23
mar-20

mar-21
mai-21

nov-21

mar-22
jan-20

mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21

jul-21

jan-22

mai-22

nov-22
jan-23

set-23
set-21

set-22
IPCA (Acum. 12m.) Tx. Desemprego (Mensal)

Relação PIB e Volatilidade da Inflação

10%

5%
Variação

0%

-5%
• A inclinação da Curva de Phillips depende da
-10% volatilidade da inflação;
• Inflação volátil não produz aumento do produto com
inflação maior;

PIB TRI/TRI imed. anterior Vol Média IPCA Trim. (a.a.)

Fonte: PNAD; IBGE | Elaboração: Redwood

30 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Massa Rendimento Real X Índice de Incerteza

Massa de Rend. = (Rend. Médio todos trab) x (População Ocupada Remunerada)

Massa de Rendimento Real = MMR
310
290
Bilhões de Reais

Projeções Redwood
270
250
230
210
260,8

266,6
280,9
276,6

258,0
256,6

238,6
238,8
284,9

239,6

262,9
250,9

285,9

259,8
269,7

246,4
240,7
222,6
249,4

246,2
237,8
256,3

293,4
253,8

261,0
233,9
229,5

239,2

266,1
293,7

243,3
253,4

234,2

255,4
223,2

237,5
261,4

241,6
251,8

241,9
219,7

245,1
253,1

190
170
150

Indice de Incerteza - IIE Efeitos sazonais ou impactos da incerteza? Correlações espúrias entre MMR e IIE?
220

190

160
Índice

130

100
160
108
109

190
120

120

120
164

146

146
105

128
167

129
144
174

142

122

127
137

137

125

116

116
119

119

119
114

121
112

112

112

211
117

117

117
113

113

131
115

115
111

111

70

Fonte: IBGE; FGV | Elaboração: Redwood – Projeções Redwood MMR jan/22 e fev22

31 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Evolução IPCA, Metas de Inflação e Desvio da Meta
14%
12,53% Projeções
Redwood
12%
10,67%
10,06%
10% 9,11%

8%

6% 5,12%

4%

2%

0%

-2%

Inflação IPCA Proj. IPCA Redwood Meta Bandas Desvio da Meta

Com o Desvio da Meta nessa magnitude, não há como não se considerar a inflação como “fora de controle”. Este ano já
estaremos com grande segurança além da banda superior da inflação e, com probabilidade altíssima, no ano que vem
também. Discutir o nível de nossa meta não é o caso, mas a tempestividade e os devidos recursos utilizados para combatê-la.
Fonte: IBGE e BACEN | Elaboração: Redwood

32 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Inflação – Impactos do Aumento do Petróleo

WTI Petróleo a vista - Fech. Trim./22

160 Projeções
145
Preço Médio Ano; 125 Redwood
140
125 129
Fech. Trim. WTI - USD

120
101
100
80
60
40
20
0
1º Tri/22 2º Tri/22 3º Tri/22 4º Tri/22
Fonte: Broadcast | Elaboração: Redwood

• Guerra e crises diversas no mundo não arrefecerão cotação do petróleo;

• Cotação média esperada para Barril Petróleo em 2022 é de USD 125;
• Teremos mais repasses de preços se mantida a paridade de preços internacionais;
• Sem reajustes (gasolina e diesel) o desabastecimento é certo no curto e médio prazos;
• O canal de contaminação para demais preços na economia é direto e rápido;
• A cotação da moeda americana mais alta até as eleições é um componente adicional de estresse nos ativos.

33 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Política Monetária – Nada mais a ser feito para 2022
Canais de Transmissão da Política Monetária
(Cenários Exemplificativos) Fonte: BACEN - Mecanismos de transmissão da política monetária

Juros reais Poupança

Canal do Investimento e Consumo
A Selic é referência para as demais taxas de juros na Consumo
SELIC Juros na
economia Preços
Economia investimento

Bancos tendem Consumo

Canal do Crédito Demanda por
a reduzir taxas
A Selic é referência para o custo dos bancos SELIC crédito
de empréstimos
Preços

Canal do Câmbio
Uma redução nas taxas de juros a atrair menos Desvalorização Produtos importados
investidores estrangeiros, diminuindo o fluxo de moeda SELIC do Real encarecem
estrangeira para o país.

Canal das Expectativas

Expectativa de Expectativa de
As taxas de juros influenciam as expectativas de famílias
recuperação da atividade aumento dos preço
e empresas sobre a atividade econômica e inflação. SELIC

Canal da Riqueza Gastos famílias e empresas

Valor Ativos
A redução nos juros aumenta o valor presente de alguns
ativos, inclusive aqueles utilizados como garantia em Taxa de Riqueza das pessoas Preços
empréstimos por famílias e firmas juros

• Horizonte relevante da Política Monetária se expande para 2023 e 2024;

• Teremos juros mais altos (porém menos do que o necessário para levar a inflação a meta em 2023) por mais tempo;
• Juros reais em torno de 4% a 5% nos próximos três anos;
• O duplo mandato do BACEN é um desastre!

34 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Inflação: um fenômeno monetário ou não? Ou Fiscal/Monetário (T.Sargent)?
Dívida Líquida do Setor Público (DLSP) e M2
5,50 4,50
8,7%

fev/22
5,30 4,23 4,30
DLSP - Trilhões de R$

M2- Trilhões de R$
jun/21 abr/22
5,10 5,23 4,10
4,06
jan/21
3,89
4,90 3,90
jun/21
4,88
4,70 3,70
14,2%
jan/21
4,50 4,58 3,50

DLSP M2

Fonte: BACEN | Elaboração: Redwood

35 REDWOOD 2022
 CENÁRIO Inflação: O mais nefasto dos impostos
Além de afetar rigorosamente os mais pobres, a ironia é
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO que mesmo em governos populistas os governantes não
aceitam que eles – independente de ideologia ou quem
IPCA – Decomposição está no poder – são sempre os responsáveis. Sob conceito
de aumentos generalizados E constantes de preço, não há
IPCA - Variação Acum. 12m por Grupo como fugir dessa responsabilidade.
9.Comunicação
8.Educação IPCA – Indice de Difusão
90%
7.Despesas pessoais
6.Saúde e cuidados pessoais 80%
5.Transportes
4.Vestuário 70%
3.Artigos de residência
60%
2.Habitação
1.Alimentação e bebidas 50%

40%
Acum. Mai-21 Acum. Mai-22

Preços Livres e Monitorados

30%
Bens, Serviços e Monitorados (Acum. 12m.)
30%
20%
20%
10%
10%
0%

-10% 0%

-10%

Geral Comercializáveis
Não-comercializáveis Monitorados Duráveis Semiduráveis Não-duráveis
Fonte: IBGE; BACEN | Elaboração: Redwood Serviços Monitorados

36 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
IPCA – Reversão à vista?

IPCA Acumulado em 12m.

14%
MÁXIMA
12,13%
12%
Projeções
Redwood
10%

8%

6%

4%

2%

0%

Fonte: IBGE; BACEN | Elaboração: Redwood

37 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Taxa de Juros – O que esperar da ETTJ e os juros reais
Estrutura a Termo de Taxas de Juros (Fech. Mês) Taxas LFT (Ágio - Fech. Mês)
14
0,30%
LFT: o verdadeiro refúgio
% Taxa a.a

12 0,20%

10 0,10%
ETTJ se “reorganiza” e tende a se
deslocar e inclinar positivamente
0,00%
8

Dias Úteis Vencimentos

dez-21 jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22 dez-21 jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22

Taxas NTN-B (Fech. Mês) Inflação Impicita (Fech. mês Mai/22)

7%
6,7%
6% 6,50% A inflação implícita mostra
% Taxa a.a

6,5% a desancoragem total.

5%
4% 6,3%
As NTNBs longas podem subir 6,32%
3% muito mais. 6,27%
6,1% 6,19%
2% 6,13% 6,11%
5,9%
5,87%
5,7%
Vencimentos NTN-Bs jan-23 jan-24 jan-25 jan-26 jan-27 jan-29 jan-31
set-21 out-21 nov-21 dez-21 jan-22 fev-22
Fonte: B3; Anbima; Projeções Redwood | Elaboração: Redwood

38 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Função de Reação do BACEN
200% Projeções 20%

Centenas
SELIC
Redwood
180% Comprometimento 18%
da Inflação
160% 16%

140% 14%

120% 12%

100% 10%

80% 8%

60% 6%

40% 4%

20% 2%

0% 0%

-20% -2%
IPCA Meta de Inflação
-40% -4%

Obs.: Eixo Direito: SELIC, Meta de Inflação, IPCA.

Eixo Esquerdo: Comprometimento da Inflação PIB 2022: 0,94% | 2023: 0,45%
Câmbio 2022: R$ 5,24 | 2023: R$ 5,10
Taxa Média de Desemprego 2022: 11,3% | 2023: 10,6%
Inflação 2022: 9,11% | 2023: 5,12%

39 REDWOOD 2022
MERCADOS
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
M e r c a d o s - Avaliação Ibovespa – Preço/Lucro Máxima

22

20 Média
Ibovespa P/L
18

16

14

12
P/L

10

2 Mínima Média Móvel 6 meses Projeção Linear

Projeções para IBOV em relação a Up/Downside 31/05/22

Período: 18,4 anos
Preço Justo em 31/05/22 111.351
Fonte: Bloomberg
Elaboração: Redwood Projeção Linear: 286.313 157,13%
Projeção Média Histórica: 232.283 108,60%
Mínima Hist.(P/L) – 29/04/22 109.830 -1,4%
Máxima Hist.(P/L) – 31/07/20 396.820 256,4%

41 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
M e r c a d o s - Avaliação Ibovespa – Comparação projeções
140 Fluxo Estrangeiro Mensal B3
7/6/21;
IBOV 131 4/4/22;
(R$ Bi)
130 121 Fluxo Acum. 2022:
23/1/20 mai-22 -6,2
R$ 55,7 bi
Pontos Ibovespa (milhares)

120 29/7/20
120
106 abr-22 -7,7 0,5
110 DEZ/23 mar-22 21,4
104
100
DEZ/22 fev-22 20,6 3,7
31/5/22; 93
90 111
29/9/20 jan-22 23,4
80 94
dez-21 5,1
70 18/6/18 23/3/20 Projeções
70 nov-21 -5,3 0,7
64 Redwood
60
out-21 -1,6 0,2

set-21 -11,0 1,6

Fonte: Broadcast; B3 | Elaboração: Redwood

A Bolsa não é um refúgio para a inflação “agora” ago-21 -0,8 6,2

• Aversão ao risco: riscos fiscais adiante
• Bolsa com forte peso de commodities e os inpactos da Guerra jul-21 -11,9 10,6
• Índice P/L nas mínimas... novos records de baixa em termos de P/L?
• SELIC nas alturas pode ter forte impacto jun-21 11,1 5,8
• B3 vai se descolar do resto do mundo?
Ainda... -20 -10 0 10 20 30
• O fluxo tem sido forte... Mas nossas estatísticas e metodologia mensuração do Fluxo foram
alteradas... Credibilidade e projeções em xeque... Merc. Secundário Merc. Primário

42 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados - Evolução Ibovespa em USD

45.150

Os 19.400 pontos permanecem como

um importantíssimo nível, pois pode
deflagrar realização aos 14.600
35.900
32.800

26.800
23.200

19.400
16.500
14.600
12.000
10.000

Candles Mensais – Base 31/05/22

Fonte: Broadcast | Elaboração: Redwood

43 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Evolução Câmbio: Proj. Original, Real. e Agora Dez/23
Uma trajetória em um milhão
Evolução do Dólar em 2022 (gráfico ilustrativo) Original Agora
CENÁRIO CENÁRIO
CARRY TRADE
6,40 PESSIMISTA PESSIMISTA
31/12/21; FLUXO CAMBIAL 6,82 6,12
5,5805 POSITIVO
15/3/22; FED Original
5,45 5,1314 29/4/22; + 5,43
CENÁRIO CENÁRIO
4,9191 ESTRESSE Agora BASE BASE
ELEIÇÃO 5,24 5,38 5,24
5,00
PÓS ELEIÇÃO
24/6/22;
31/3/22; 5,2334 PACIFICAÇÃO CENÁRIO CENÁRIO
4,7378 31/5/22; DO PAÍS OTIMISTA OTIMISTA
4,7289 4,96 4,83

4,08

JAN JUN OUT NOV DEZ

Fonte: Broadcast | Elaboração: Redwood
Legenda
• Dólar mais uma vez como variável-chave
• Diferencial de Juros (Interno x Externo) “explica” Proj. original
• A volatilidade “eleitoral” ainda nem mesmo começou
• O estresse político interno será menor após as eleições – País precisará ser “pacificado” Dados Realizados
• Desvalorização do Dólar no mundo pode ser uma realidade

44 REDWOOD 2022
 Destaques:
CENÁRIO • Swap Cambial: necessidade;
• Volatilidade tende ao repique;
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO • Reservas: a tendência é utilizá-la;
• Cotação cede como previsto e volta;
Mercados – Política Cambial: Intervenções sem fim • CDS 5 anos “comportado demais”.
Saldo Reservas Internacionais (USD Bi) Volatilidade Implícita (3-m.)
350 25%
330
320 303 20%

290 15%
264
260 10%
244
237
230 5%

0%
200

Swap Cambial¹ e Outras Operações BACEN² Taxa de Câmbio e Risco Brasil CDS (5-a.)
6,0 600
125
Swap Cambial 4,73
97 5,5 500
100 81

CDS 5 anos
Tx. Câmbio
68 5,0 400
75 58
4,5 300
50 35
4,0 200
19 19 223,728
25 3,5 100
4
Taxa de Câmbio CDS 5a.
0 3,0 0

Fonte: BACEN; Bloomberg | Elaboração: Redwood

¹Operações realizadas por leilões no mercado aberto e registradas na BM&F/B3 S.A. Valor nocional da posição devedora assumida pelo BACEN convertida pela taxa de câmbio de compra
de final de período. ²Ativos e passivos registrados no balanço do BACEN, exceto reservas internacionais e estoques de linhas com recompra e empréstimos em moeda estrangeira.

45 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Evolução das taxas Juros – Brasil x EUA e a Paridade
30%
Proj. Redwood FED perdeu o timing e, com
juro neutro estimado em 2,5%,
25%
terá de colocar sua taxa bem
acima disso. Há quem julgue
20% no mercado que o FED poderá
dez-22; chegar a taxas maiores de 4%
dez-23;
14,00%
10,50%
em 2023, mas este não nos
15%
parece ainda o que ele deverá
fazer. Os demais BCs do
10% dez-23; planeta, em especial na
3,75% Europa, devem seguir o
dez-22;
3,25%
mesmo receituário, inclusive
5%
com diminuição do QE. As
consequências e os enormes
0% impactos nos mercados já são
mensurados. Por aqui, o
BACEN agiu mais rápido, mas
ainda assim também perdeu o
SELIC - Redwood Proj. SELIC Fed Funds - Redwood Proj. Fed Funds
timing, deverá subir um pouco
Fonte: Bloomberg; IBGE | Elaboração: Redwood
mais a Selic e mantê-la alta
Regra de Taylor - Redwood por mais tempo do que o
originalmente estimado. Este
(2022) Target Rate = Neutral Rate + 0.5 × (GDPe − GDPt) + 0.5 × (Ie − It) = 13,88% o preço “parcial” do “atraso”.
(2023) Target Rate = Neutral Rate + 0.5 × (GDPe − GDPt) + 0.5 × (Ie − It) = 10,43%

46 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Carry-trade tende a diminuir?

Diferencial de Juros
Selic x FED Funds
14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

Diferencial Projetado Diferencial Realizado

Fonte: Bloomberg; IBGE | Elaboração: Redwood

47 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Evolução das taxas Juros – Brasil x EUA e a Paridade (Cont.)

Paridade Internacional de Juros - Redwood O FED não terá escapatória a não ser
subir “fortemente” sua taxa de juros.
NTN-BT-Bond CDS Spread Com juro neutro “calculado” em torno
de 2,5%, sua taxa terminal já em 2022
Média 4,72% 1,95% 3,04% -0,31% estará em campo restritivo de longo
prazo, mas sem produzir juros reais
Desvio padrão 1,12% 0,69% 0,70% 0,51% positivos ainda. Assim, deverá
continuar avançando em 2023,
Mai-22 5,60% 2,84% 3,17% -0,48% quando deverá alcançar 3,75% contra
uma inflação projetada de 3%. Os
Piso stress 2022 8,16% 4,84% 4,01% -0,82% reflexos dessa política, sem maiores
ajustes no modelo (certamente
Teto stress 2022 9,27% 4,84% 4,01% 0,20% necessários), promovem aumentos
(via Paridade), muito significativos nos
Piso stress 2023 9,07% 5,59% 3,61% -0,31% prêmios e consequente sensibilização
nos juros reais pagos pelas NTNBs
Teto stress 2023 9,28% 5,84% 3,61% -0,35%

48 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Evolução das taxas Juros – Brasil x EUA e a Paridade (Cont.)

Taxa de Câmbio x DXY Currency

Taxa de Câmbio Final (Equilíbrio LP)
6,5 140 PPP USD = 4,90 (PARCIAL)
$
Taxa de Câmbio - Base 1 = Jul/1994

Inflação BRL / Inflação EUA

5,5 120
101,752
5,20
100 5,17
4,5

DXY Currency
4,7349 IPCA
80
5,10
3,5
3,7957 60
2,5
40 5,00

1,5 20 CPI

4,90 4,90
0,5 0

Jun/22 Dez/23
Dólar (Paridade) Taxa de Câmbio (BRL/USD) DXY Currency

Fonte: Broadcast; Bloomberg | Elaboração: Redwood

49 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Inflação por IPCA Cheio, Adm. e Livres
Evolução IPCA e Grupos (2022) - Acum. no ano Evolução IPCA e Grupos (2023) - Acum. no ano
Projeções Redwood a partir de Jun/22 Projeções Redwood

12% 7,38%
8%
10,32%
10% 7%

6% 5,12%
8%
9,11%
5%
6%
4%
4%
5,30%
3%
2% 4,41%
2%
0%
1%

-2% 0%

IPCA Preços Administrados Preços Livres IPCA Preços Administrados Preços Livres

O Dragão está mesmo de volta?

Eventual “represamento” de preços Administrados este ano não ocorrerá em 2023. Os livres se “ajustarão” aos efeitos da Selic.

Fonte: IBGE | Elaboração: Redwood (Projeções Redwood a partir de Jun/22)

50 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
2022
Mercados – Evolução dos Juros e Inflação no Brasil O ANO
DO JURO
REAL
POSITIVO! JUROS REAIS AINDA
16%
7,02% JUROS REAIS PERTO DE 4,48% MUITO ELEVADOS ATÉ
ZERO/NEGATIVO EM 2025
14,25%
14%
13,75% 2019/2020/2021. 14,00%
A FESTA ACABOU!

12%
11,75% -0,74% 5,12%
10,67% 10,50%
10% 10,00% 10,06%
4,37%
9,11% 3,88%
8% 9,25%
7,50%
7,00% 0,09% 7,00%
6,41% 6,29% 6,50%
6% 5,91% 4,50%
5,12%
4,41% 4,52%
4%
3,75%
2,00%
2,95% 3,00% 3,00%

2%
3,93%
-2,41%
0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Fonte: BACEN; IBGE | Elaboração: Redwood – Obs..: Projeções Redwood para IPCA e SELIC a partir de 2022 Juro Real SELIC Inflação IPCA

51 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – Curva Invertida (Anomalia?) => Inflação e Recessão

Diferencial DI pré 5 anos e 1 ano

3,5 3,11 3,20

3,0

2,5 2,23

2,0 2,29
Diferença em p.p.

1,5 1,73 Média

1,48 0,97
1,0

0,5 0,93
0,76
0,0 -0,09
-0,5 -0,08
-0,50
-1,0 -1,29

-1,5 -1,18

Diferencial Média

Fonte: B3 | Elaboração: Redwood

52 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – O Modelo Investment Clock – a análise ainda faz sentido?

• O modelo associa o processo de alocação de ativos

e a estratégia setorial com o ciclo econômico

• O ciclo é dividido em 4 fases e depende:

o da direção do crescimento da economia
o da direção da inflação

• A premissa básica
o Em função do momento econômico
identificado existirá uma fase de ativos
possíveis de investimentos
o Títulos (Bonds)
o Ações (stocks)
o Commodities
o Cash

53 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – O Modelo Investment Clock – a análise ainda faz sentido?

• “Soft Landing” • “Super Aquecimento”

o Crescimento desacelera o Empresas produtoras de commodities aumentam seus
preços em razão do crescimento das restrições de
o Inflação cai em função do excesso de capacidade e da
capacidade produtiva
fraca demanda
o Início de pressão inflacionária induz o BACEN a
o Bonds são as melhores classes de ativos, ganhando das
ações já que as perspectivas de lucro se reduzem aumentar os juros
o Preço das commodities aumenta
o Como inflação não é o problema, BACEN corta juros
para impulsionar a economia
• “Hard Landing”
• “Recuperação” o Crescimento desacelera mas a inflação ainda sobe em
o Corte de juros faz efeito sobre o crescimento da decorrência do aumento de preços praticado pelas
empresas para proteger suas margens contra o
economia (pelo menos no CP)
aumento dos custos unitários
o Contudo, o excedente de capacidade ainda não está
o Mercado de emprego apertado com preço dos salários
sendo utilizado nos níveis requisitados, mantendo a
em espiral ascendente
inflação e o preço de outros bens fracos
o A fase termina ou com o preço das commodities caindo
o As projeções de lucro das empresas aumentam,
fazendo com que suas ações tendam a bater a ou com o aumento do desemprego para trazer o preço
dos salários para um nível controlável
performance dos Bonds e outros ativos.
o É o que se chama de estagflação

54 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Mercados – O Modelo Investment Clock – a análise ainda faz sentido?

55 REDWOOD 2022
PROJEÇÕES MACROECONÔMICAS
REDWOOD 2022 e 2023
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Quadro cenário probabilístico para 2022 e 2023 – 3º TRI/22
2022 2023
INDICADORES 2018 2019 2020 2021
(Base/Prob.) (Base/Prob.)
Crescimento Econômico
Crescimento do PIB % 1,78 1,22 -3,90 4,60 0,94 0,45
Taxa de investimentos % do PIB 15,83 15,47 16,61 19,17 18,46 18,42
Mercado de Trabalho (PME-IBGE)
Taxa de desemprego Média Anual % 12,39 12,05 13,49 13,50 11,25 10,57
Rendimento Médio Real (PNAD a partir 2014) Em R$ ctes 2.417 2.431 2.537 2.524 2.491 2.485
Câmbio, Juro e Inflação
Taxa de Câmbio - (Dezembro) R$/US$ 3,87 4,03 5,20 5,58 5,24 5,10
Inflação (IPCA) Var. % anualizada 3,75 4,31 4,52 10,06 9,11 5,12
Juro Nominal (Selic) - (Dezembro) Var. % anualizada 6,50 4,50 2,00 9,25 14,00 10,50
Juro Real (Selic/IPCA) Var. % anualizada 2,65 0,18 -2,41 -0,74 4,48 5,12
CDS Brasil 5 anos - (Fim de Ano) Pontos de Porcentagem 208 99 143 242 284 255
Balanço de Pagamentos
Exportações US$ Bilhões 231,9 221,1 209,1 280,8 319,5 322,7
Importações US$ Bilhões 185,3 185,9 158,8 219,4 248,6 257,3
Balança Comercial US$ Bilhões 46,6 35,2 50,4 61,4 70,9 65,4
Transações Correntes (2018 metodologia antiga) US$ Bilhões -14,5 -65,0 -24,5 -27,9 -19,1 -14,3
Transações Correntes % PIB -2,69 -3,47 -1,70 -1,74 -1,25 -0,94
Finanças Públicas
Resultado Primário % do PIB -1,6 -0,8 -9,4 0,8 -0,1 -0,3
Resultado Nominal % do PIB -7,0 -5,8 -13,6 -4,4 -6,9 -7,1
Dívida Líquida % do PIB 52,8 54,6 62,7 57,7 61,8 66,0
Dívida Bruta (metodologia nova a partir 2014) % do PIB 75,3 74,4 88,6 80,2 80,0 82,8
Economia Mundial e Americana
Crescimento do PIB Mundial % 3,57 2,76 -3,10 5,70 2,77 2,40
Crescimento do PIB EUA % 3,0 2,2 -3,5 5,7 2,70 2,00
CPI Var. % anualizada 1,9 2,3 1,3 7,1 5,50 3,00
Juro Nominal (Fed Funds) Var. % anualizada 2,50 1,75 0,25 0,25 3,25 3,75
Elaboração: Redwood | Projeções em vermelho

57 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Quadro Variáveis – Resumo Câmbio/Inflação/SELIC – Projeções 2022/23

Resumo Variáveis - 2022/2023

Câmbio² Inflação (a.a.) SELIC (a.a.)

Cenários¹
2022 2023 2022 2023 2022 2023

Otimista 4,83 4,70 7,50% 3,25% 11,25% 8,50%

Base 5,24 5,10 9,11% 5,12% 14,00% 10,50%

Pessimista 6,12 6,47 10,00% 5,50% 14,75% 12,25%

Cenário Probabilístico Final 5,24 5,10 9,11% 5,12% 14,00% 10,50%

¹Reforma Tributaria e Administrativa após 2022;

²Cotação em Dezembro;

2022 2023 Taxa Média Taxa Dezembro

PIB Desemprego 2022 2023 2022 2023
0,94% 0,45% 11,25% 10,57% 11,07% 10,31%

58 REDWOOD 2022
 CENÁRIO
POLÍTICO, ECONÔMICO E FINANCEIRO
Conclusões – Brasil: Cenário macroeconômico – O pântano político manda
❖ As crises vêm e vão, guerras idem, mas a sórdida política brasileira parece nunca dar trégua. Transformada em profissão, deixou
de ser uma missão nobre de servir ao cidadão, e “passou” a ser escancaradamente um meio de “empreender”, angariar recursos e
“fazer” negócios. Muitos poucos políticos decentes sobram, mesmo os mais novos, parecem “contaminados” pelas velhas práticas.
Até mesmo a “última” das bandeiras do atual governo, a não corrupção, parece estar indo ralo abaixo. Triste sina do país. Ano
com várias eleições, o vale-tudo começou: o populismo desenfreado contamina a tudo e a todos. Colocam em risco o frágil
equilíbrio fiscal, chacoalham a governança e a ética, e solapam os interesses dos investidores no Brasil. Infelizmente, o exterior
dessa vez não vem para nos ajudar, muito pelo contrário, os ventos sopram fortemente contra e não há como não nos impactar.
Os ativos financeiros ainda nem mesmo começaram a precificar todo esse imbróglio. Forte tempestade à frente. Proteção total!
▪ Política Monetária: A Selic subirá “um pouco mais” e poderá permanecer nesses níveis até 1º SEM 2023, no mínimo;
▪ Política Fiscal: O “sobreesforço” da equipe de PG totalmente dominada pelo plano político: Executivo e o Legislativo unidos;
▪ Risco Brasil: CDS continua “comportado”, com estrita atenção ao tripé Economia x Política x Exterior;
▪ Política Cambial: O BACEN não se “apruma”: Não quer, não pode ou não entende? Talvez tudo junto e misturado;
▪ Cenário externo: Economias ainda sob efeitos da crise sanitária e da Guerra em curso. O FED precisa “correr” para compensar o
tempo perdido no aperto monetário e, como ele, também assim agirão os BCs da Europa e países asiáticos. Reflexos no Brasil;
▪ Reformas essenciais: Podemos estar diante de atrasos nos avanços ou mesmo retroceder no pouco realizado;
▪ Bolsa de Valores: Rumo a novas mínimas em termos de P/L? A probabilidade não é baixa. Oportunidades de bons investimentos
seletivamente e para o longo prazo podem aparecer;
▪ Investimentos Estruturados e Alternativos: O longo prazo no Brasil é sempre uma perspectiva boa, mas exige atenção redobrada;
▪ Taxa de desemprego: A curva de Phillips de CP “explica”, mas com a trajetória dos juros a melhora recente arrefecerá.

O vale-tudo na política começou e, com ele, seus reflexos na sociedade. Na verdade, os fins justificam os
meios e assim ficamos sujeitos a toda sorte de decisão que, embora travestida de benefícios para o povo,
miram exclusivamente proveito próprio: reeleição e/ou apoio a terceiros com interesse. Dane-se o resto.

59 REDWOOD 2022
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